事件:公司17年实现营收65.2亿元,同比增长55.2%;归母净利润(扣除计提事业伙伴基金计划后)4.64亿元,同比增长22.32%;扣非后归母净利润4.29亿元,同比增长23.65%。公司利润分配预案为:向全体股东每10股派发现金红利1.60元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 内生外延共同驱动收入高增长。17年TA 实现营收15.4亿元(净利润932.8万元),EPTISA 实现营收7.7亿元。若剔除海外公司影响,公司17年实现营收42.14亿元,同比增长约21%。分业务来看,勘察设计业务收入29.99亿元同增57.52%,综合检测业务收入4.89亿元同增26.01%,项目管理业务收入10.6亿元同降12.12%,环境业务收入15.1亿元同增198.08%。公司预计18Q1归母净利润为6500.38万元至7630.88万元,同增15%至35%。 受事业伙伴计划计提以及海外公司影响,净利率有所下降。17年公司毛利率29.09%,同比下降1.08pct,其中占比最大的勘察设计业务毛利率同比下降3.51pct,主要是人工成本以及工程委外费大幅增加;环境业务毛利率同比下降6.19pct,可能受海外公司影响。期间费用率为16.58%同比增加0.5pct,其中销售费用率2.29%同比下降0.14pct,管理费用率12.92%同比增加0.18pct,财务费用率1.36%同比增加0.47pct。资产减值损失为2.18亿元,同增31.47%,主要是坏账损失增加。此外,17年公司提取事业伙伴计划专项基金3000万元。归属净利率7.12%,同比下降1.91%。17年经营性现金流净额为3.21亿元,同比增长317.59%,主要是经营性回款大幅增加。收现比85.69%同比增加5.2pct,付现比46.23%同比下降2.1%。 并购战略持续推进,拟发行可转债加快国内环境监测市场拓展。并购一直是公司发展的重要战略,根据公司年报表述:17年公司1)推进TA、EPTISA并购整合;2)并购石家庄市政院,加强京津冀、雄安新区等区域战略布局; 3)并购广州建粤检测,加强华南区域战略布局。公司公告拟发行不超过8.43亿元可转债,其中分别投资8127万和78213万元用于建设环境监测运营中心和区域中心,加快TA 环境检测先进技术的引进、吸收与转化。 盈利预测与估值。公司为设计行业龙头,充分受益于一带一路以及国家区域战略,且推出事业伙伴计划,进一步理顺员工长效激励体制,利好企业长期稳健发展,给与高于可比公司平均估值的19倍市盈率,预计公司18-19年EPS 分别为1.00元和1.25元,6个月目标价19元,维持“买入”评级。 风险提示。海外业务不达预期风险,并购整合风险。

17Q4收入提速,18年收入目标同比增长1.49%。公司17年营收为4828.04亿元,同增11.83%;归母净利润为205.81亿元,同增22.92%;扣非后归母净利润150.26亿,同降0.69%。公司收入增速逐季提速,17Q1-Q4单季收入增速分别为0.15%、6.48%、8.73%、24.9%。从收入结构来看,基建建设业务为4086.67亿元,同比增长14.67%,占比提升至84.6%;疏浚业务340.85亿元,同比增长12.59%,占比稳定在7%左右;基建设计业务收入为269.65亿元,同比增长2.42%,占比略有下降至5.6%。此外,海外地区收入增长较快,同比增长35.79%,占收入比例提升至24.54%。根据年报,公司18年营收目标为4900亿元,较17年增长1.49%。 17Q4净利润大幅提速,现金流明显改善。公司毛利率13.97%,同比下降0.93个pct,其中基建建设业务、疏浚业务毛利率分别下降0.92、3.35个pct,或与营改增以及原材料价格上涨等有关。期间费用率8.47%,同比上升0.08个pct。其中,由于公司借款增加,财务费用率1.98%,同比上升0.22个pct;管理费用率6.28%,同比下降0.15个pct。17Q4单季净利润增速达61.85%,主要公司在第四季度完成转让振华重工29.99%股权及子公司处置金融资产、其他长期股权投资,导致投资收益70.95亿元,大幅增长275.51%。公司整体净利率提升0.43个pct至4.42%。若剔除振华重工股权转让一次性收益,公司归母净利润约为175.16亿元,较16年增长4.62%。17年公司加强收款,收现比93.74%,同比上升1.26个pct,经营性现金流净额427.41亿,同增43.80%。 17年新签订单高增,18年新签订单目标增长8%,投资类订单有所下降。公司17年新签合同额9000.20亿元,同增23.16%。新签合同结构中,基建为7830.44亿元,同增27.86%,其中港口、道路与桥梁、铁路建设、市政与环保等工程、海外工程的占比分别为4%、38%、2%、29%、27%。基建设计新签375.28亿元,同降2.69%。疏浚业务新签484.95亿元,同增22.64%。装备制造新签196.46亿元,同降38.73%。分地区来看,国内新签合同6744.35亿元,同增33%,其中PPP投资类约占28%;海外新签合同2255.85亿元同增0.81%。从公司今年计划来看,2018年新签合同额目标增长8%;计划新增投资项目合同额为1500亿元,较17年下降20.68%。 盈利预测及估值。我们预计公司18-19年EPS分别为1.34元和1.47元,考虑到1)受益路桥投资高景气及海外业务持续扩张;2)有望受益国改持续推进,给予18年12倍市盈率,6个月目标价16.08元,维持“买入”评级。

收入稳定增长,18年公司营收目标增速21.71%。公司17年实现营收1068.07亿元,同增6.54%;归母净利润46.84亿元,同增37.94%;扣非后归母净利润39.16亿元,同增31.83%。分业务来看,建筑业务收入569.87亿元同降1.31%,环保业务收入266.82亿元同增60.13%,水泥收入66.8亿元同增20.36%,房地产开发收入62.46亿元同降36.90%,民用爆破业务收入30.32亿元同增9.11%,基础设施投资与运营收入23.49亿元同增29.91%,高端装备制造收入21.89亿元同降6.49%。根据年报,18年公司计划实现营收1300亿元,较17年实际营收增长21.71%。 17年净利润增长明显快于收入增长,现金流大幅好转。17年公司毛利率13.07%,同比上升0.02pct。期间费用率为8.02%同比上升0.54pct,其中销售费用率同比下降0.01pct至1%,管理费用率同比上升0.7pct至5.08%,财务费用率同比下降0.15pct至1.95%。值得注意的是,其他收益增加18.11亿元,这主要是公司会计变更,将与公司日常活动相关的政府补助(多为环保业务补助),计入其他收益,不再计入营业外收入(16年营业外收入为11.95亿元);同时这也弥补了公司环保业务毛利率下降(环保业务毛利率0.96%同降1.53pct)。投资收益同比增长11.6亿元,占归母净利润的24.8%,其中7.1亿元来自于处置了上市公司长江电力、交通银行股票。综上,公司归属净利率为4.39%同比上升1pct。17年经营性现金流净额为-8.24亿元,较16年的-34.28亿元大幅好转,主要是收款好转。收现比89.46%同比增加4.9pct,付现比93.51%同比上升3.7pct。 在手订单充裕,18年计划新签订单有所下降。17年公司累计新签合同额2260.48亿元,同比增长5.83%。分区域看,公司国内新签合同1454.66亿元同增1.70%,占比64.35%;国外新签合同805.82亿元同增14.20%,占比35.65%。根据年报,18年公司新签合同计划2200亿元,较17年新签合同下降2.68%。截至17年末,公司执行合同总金额为5434亿元,剩余合同总金额2987亿元,是17年营收的2.8倍,在手订单充裕。 盈利预测与估值。预计公司18-19年的EPS分别为1.10元和1.37元,公司在手订单充裕,18年业绩有望保持较快增长;而且环保业务发展势头较好,随着深加工项目逐步成熟,环保业务毛利率有望提升,给予18年10倍市盈率,6个月目标价11元,维持“买入”评级。 风险提示。PPP、环保业务落地不及预期风险,回款风险。

收入和净利润双双实现高增长,18年有望持续。公司17年实现营业收入47.79亿元,同增86.11%;归属净利润5.09亿元,同增95.26%;扣非后归属净利润5.07亿元,同增102.7%。我们认为公司收入和净利润保持高增长主要得益于1)传统生态环境及园林业务订单充足,推动业绩增长,17年公司生态环境修复板块收入达30.58亿元,同增70.87%;2)文旅板块经营良好,收入达8.92亿元,同增120.13%,其中恒润科技、德马吉17年实现归母净利润分别为1.22亿元、3353.63万元,且德马吉从16Q3才开始并表;3)17年公司并购新港永豪,快速整合水生态综合治理产业,水务水环境治理板块实现营收8.29亿元,同增122.31%,其中新港永豪实现归母净利润6424.72万元,从17Q4开始并表。18Q1公司预计归属于上市公司股东的净利润区间为7652.91-9566.14万元,同增60%-100%。18年全年预算营收95.86亿元,同比增长100.6%,净利润9.84亿元,同比增长90.09%。 盈利水平提升,经营现金流大幅净流出。2017年公司毛利率28.74%,同比提高0.46pct,可能是因为高毛利率的文旅板块和PPP业务收入占比提升;期间费用率14.11%同降0.01pct,其中销售费用率略降0.04pct至0.46%,管理费用率同比降低1.02pct至12.75%,财务费用率同增1.07pct至0.90%;归属净利率10.66%同增0.50pct。公司2017年经营性现金流大幅净流出5.21亿元,主要是PPP项目增加且处于建设期,导致营运投标保证金增加、成本投入较多所致;公司收现比51.94%同比下降14.16pct,同时付现比57.67%同比下降6.34pct。截至2017年底,公司应收账款、存货、预收账款和应付账款规模分别达到15.93亿、34.15亿、3.90亿和29.63亿元,较17年初分别增加60.25%、168.93%、625.81%和88.92%。 持续的并购战略加快“生态环境+文化旅游”双主业转型升级。公司17年继续通过“内增外延”等手段,不断加强在生态环境和文化旅游等市场的竞争力:完成收购新港水务75%股权,进一步提升水生态环境综合治理能力,新港水务2017-19年承诺归属净利润分别不低于6250万元、7813万元和9766万元;收购微传播23.3%股权,打造从主题乐园建设及运营到旅游品牌营销的闭环产业链,微传播承诺2017-2019年度净利润分别不低于8000万元、10400万元和12480万元。 18年业绩高增长有望持续,维持“买入”评级。我们预计公司18-19年EPS为1.87元和2.46元,给予18年20倍市盈率,6个月目标价37.4元,维持“买入”评级。 风险提示。PPP项目落地缓慢风险,业务整合不及预期风险。

事项:公司发布2017年度业绩快报,实现营业总收入209.38亿元,同增6.83%;实现营业利润23.18亿元,同增17.36%,实现归属上市公司股东的净利润19.42亿元,同增15.37%。 17Q4单季度净利润同增57.97%,单季收入同增10.36%,业绩持续向好趋势确定。2017年公司收入逐季好转,17Q1-17Q4单季度收入增速为3.94%、4.7%、7.83%、10.36%。利润端也从去年二季度开始大幅好转,17Q1-17Q4单季度归母净增速为3.1%、-1.42%、13.69%、57.97%。从前三季度的情况来看,回款好转带来资产减值损失下降(17Q3同比下降1.18亿元)以及家装加速提高整体毛利率(17Q3同比提升0.94个百分点)或是公司2017年净利润增速明显高于收入增速的主因。同时,公司新签订单连续五个季度稳步增长(16Q4-17Q4单季度新签订单分别为56亿、71亿、80亿、82亿和83.48亿元),尤其17Q4单季新签订单同比大幅增长48.97%。公司订单周期一般约为1年,订单高增长将逐渐体现在今年业绩上,业绩继续加速可期。 公装复苏的程度与持续性有望超预期,龙头公司率先受益。金螳螂、亚厦股份、洪涛股份、广田集团、奇信股份17Q4单季度公装订单增速分别为39%、1009.8%、40%、277%、44%,均呈现较快增长。公装行业经历多年低迷后迎来行业性复苏,金螳螂作为行业龙头率先受益,业绩订单双双复苏。 家装模式逐步成熟叠加激励机制增强核心竞争力,有望成为行业独角兽。公司家装模式逐步成熟,近期推出4.0产品,提供家庭装修(硬装)、家居装饰(软装)、家居智能、家居健康、家居舒适五大系统,进一步以“有限个性化”来提升需求。家装业务产业链较长,个性化需求多,施工质量控制难度高,突破成长瓶颈的关键在于“质量控制边界的解决能力”。提高管控能力,扩大管理半径是突破产值瓶颈的主要方法。金螳螂在供应链、信息化管理系统建设、以及人员管控方面都形成了较为完善的体系,并且针对家装业务做了较为充分的激励。2016年以来公司家装业务的订单、收入都实现了爆发性增长。我们预计公司家装业务将进入快速放量期,2018年预计贡献1-2亿元净利润,2019年有望实现4-6亿元净利润,明显带来业绩弹性。 盈利预测与估值。我们预计2018年公司公装订单向业绩转化,家装业务继续高速增长同时贡献利润,预计公司2017-2018年EPS分别为0.73元和0.95元,给予2018年20倍PE,6个月目标价18.94元,维持“买入”评级。 风险提示。公装订单下滑风险,家装业务拓展缓慢风险。