事件： 中国交建发布 2023年年报，23年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 7586.8/238.1/216.5亿元，同比+5.1%/+23.6%/+58.2%。23Q4公司实现收入/归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润 分 别 为 2109.7/75.7/63.9亿 元 ， 同 比+17.3%/+120.8%/+402.5%，四季度收入确认提速，业绩增速超预期。公司拟派发现金股利 0.29元/股（含税），股息率约为 3.85%。 点评： 利润率显著提升驱动公司业绩高增，费用管控良好：23年公司销售毛利率/净利率为 12.6%/4.0%，同增 0.94/0.54pct。23Q4公司销售毛利率/净利率为 16%/4.5%，同 增 3.0/1.7pcts 。 基 建 建 设 / 基 建 设 计 / 疏 浚 业 务 23年 毛 利 率 为11.6%/18.6%/13.1%，海外业务和境内现汇项目贡献增加、项目管理水平提升使基建建设毛利率同比提升 0.97pct；由于设计业务结构调整，基建设计业务毛利率同比提升 1.98pcts。公司费用管控良好，23年期间费用率略升 0.2pct 至 6.3%，销售/管理/财务/研发费用率为 0.34%/2.48%/-0.15%/3.60%，同比+0.06/-0.22/+0.02/+0.35pct。财务费用率为负值主要系基础设施投资类项目利息收入增加。 超额完成新签合同，海外市场贡献度提升：2023年公司新签合同额为 17,532.2亿元，同比增长 13.7%，完成年度目标的 103.5%，公司设定 24年新签合同目标增速不低于 13.5%，新签合同有望持续高增。新签合同中海外新签合同额为 3197.5亿元，同比高增 47.5%，占新签合同比重为 18.2%，同比提升 4pcts。23年海外营业收入为 1162亿元，同比增长 17.8%，占营收比重为 15%，同比提升 1.6pcts。 “一利”稳增“五率”多有优化，现金流大幅改善。公司 23年利润总额为 363.6亿 元 ， 同 增 16.3% ， 净 资 产 收 益 率 / 研 发 投 入 强 度 / 营 业 现 金 比 率 为8.85%/3.65%/1.59%，同增 1.28/0.32/1.43pcts，全员劳动生产率也实现同比提升。 23年公司资产负债率为 72.7%，同增 0.9pct，基本保持稳定。由于应收账款及长期应收款损失减少，公司 23年信用减值损失同比下降 25.3%，计提 68.9亿元。同时，公司加大现金管理及加大资产盘活力度，项目回款增加改善公司现金流，公司23年实现经营性现金净流入 120.7亿元，较上年同期多流入 109.4亿元。 积极布局城中村业务，培育战新产业打造长期增长引擎。公司持续优化“大城市”业务布局，2023年“大城市”业务新签合同 7449亿元，同增 18.7%。公司积极承接城中村项目，上海市青浦区华新镇凤溪社区“城中村”改造项目顺利推进，随着“三大工程”的快速推进，未来“大城市”业务有望持续高增。在把握当前业务机遇的同时，公司也注重战新业务的培育，通过充分发挥中交集团国有资本投资公司改革试点作用，以数字化、智能化推动传统产业转型升级，推动绿色低碳化发展，构建公司长期增长引擎。 盈利预测、估值与评级：公司 23年盈利能力提升，业绩超预期，长短期发展规划清晰，我们上调公司 24-25年归母净利润预测至 257.8亿元、278.4亿元（上调幅度分别为 5.5%、2.6%）。新增 26年归母净利润预测为 298.5亿元，持续看好公司未来发展，A/H 股均维持“买入”评级。

营收同比增长 5.1%， 扣非归母净利同比增长 58.2%。 2023 年公司实现营业收入 7586.7 亿元， 同比+5.1%， 实现归母净利润 238.1 亿元， 同比+23.6%， 实现扣非归母净利润 216.7 亿元， 同比+58.2%。 2022 年公司发行公募 REITs 处置项目公司， 非经常性的非流动资产处置损益较高（2022 年计入 41.74 亿元，本期为 10.35 亿元） ， 故 2023 年扣非净利润实现高增长， 反映公司基建主业盈利能力持续增强。 新签合同额稳健增长， 海外订单显著回暖。 2023 年新签合同额 17532 亿元，同比+13.7%， 其中基建建设/基建设计/疏浚业务/其他分别新签合同额13671/549/1067/136 亿元， 同比+14.0%/+2.0%/+11.8%/+43.5%。 2023 年公司实现海外新签合同额 3197 亿元， 同比+47.5%， 达到历史新高， 公司在全球 139 个国家和地区开展业务， 连续十七年荣膺 ENR 全球最大国际承包商中国企业第一名， 仅次于法国万喜公司和西班牙 ACS/霍赫蒂芙集团， 将有望持续受益于海外基建需求回暖。 持续优化投资结构， 短周期的城综开发成为主导。 2023 年公司权益口径投资类项目确认投资额 2086.2 亿元， 同比-1.4%， 其中预计建安金额 1501.4 亿元， 同比-18.2%。 投资类项目中建安比例下降， 意味着预期资本性收益占比提升， 或驱动投资类业务毛利率提升。 BOT/政府付费项目/城市综合开发投资额分别+164.2%/-65.3%/+12.0%。 公司城市综合开发业务投资占比升至近六成， 该业务收款周期相对较短， 收款情况良好， 累计完成投资 1679 亿元，累计回款 1523 亿元。 2023 公司实现特许经营类运营收入 76.94 亿元， 同比+8.8%， 净亏损 19.5 亿元， 与上年相当。 减值损失减少， 费用率保持平稳。 2023 年公司计提减值损失 86.0 亿元， 同比-13.8%， 减值与营收的比例由下降 0.25pct 至 1.13%。 2023 年公司期间费用率为 6.26%， 较上年上升 0.20pct， 主要由研发费用率上升 0.35pct 驱动。 现金流改善， 收付现比相对健康。 2023 年公司实现经营活动产生的现金流量净额120.7亿元， 较上年增加116.3亿元， 归母净利润现金含量提升至50.7%，随着公司加强应收账款管理和持续优化投资结构， 经营性现金流出现明显改善。 2023 年公司收现比 94.5%， 付现比 92.1%， 分别较上年-0.1pct/-3.2pct，公司收付现比差额扩大， 且保持在 90%以上相对健康的水平。 风险提示： 宏观经济下行风险， 国际经营风险， 国企改革推进节奏不及预期的风险， 设计资产重组上市进展不及预期的风险。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“买入” 评级。 公司新签合同额稳健增长，海外业务显著回暖， 投资结构持续优化， 现金流显著改善。 考虑公司 2023年新签合同额增长较快， 投资结构优化， 预期盈利能力提升， 2024-2025年归母净利润预测由 248.9/284.3 亿元上调至 277.6/312.7 亿元， 每股收益由1.54/1.76元上调至1.71/1.92元， 对应当前股价PE为5.2/4.6X，维持“买入” 评级

事件： 公司披露 2023年年报，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 7587/238/217亿元，同比分别+5.1%/+23.6%/+58.2%；其中，单四季度分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 2110/76/64亿元，同比分别+18.3%/+130.1%/+402.5%。 海外业务持续发力， 经营质量有所提升： （1）分业务看， 2023年公司基建建设/基建设计/疏浚业务分别实现营收 6659/473/534亿元，同比分别+5.2%/-6.0%/+4.9%，毛利率分别为 11.6%/18.5%/13.1%，同比分别+1.0/+2.0/-0.2pct；公司综合毛利率为12.6%，同比+0.9pct； 基建建设业务收入增加且毛利率提升，主要由于海外业务和境内现汇项目贡献增加，项目管理水平提升，基建设计业务营收减少的同时毛利率增加主要是由于业务结构调整所致， 2023年公司设计业务重组上市成功，专业化整合初步完成，定位拓展高端市场，业务转型升级进行时。 （2）分地区看， 2023年公司境内/境外分别实现营收 6425/1162亿元，同比分别+3.1%/+17.8%，毛利率分别为12.9%/11.1%，同比分别+0.9/+1.0pct。 公司积极推进国际化升维、 高质量共建一带一路等， 2023年海外业务在总营收中占比同比+1pct 至 15%。 持续加强费用管控， 净利率受毛利率改善、减值损失下降影响显著提升： （1） 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.3%/2.5%/3.6%/-0.1%，同比分别+0.1/-0.2/+0.4/基本持平。 公司费用管控得当， 管理费用率有所压降， 与此同时加大研发投入， 多项卡脖子技术攻关取得实效和阶段性成果。 （2） 公司投资收益减少主要源于上年 REITs 发行取得一次性收益导致的基数效应， 信用减值损失同比下降 25.3%至 68.9亿元，主要是由于应收账款及长期应收款损失减少所致； （3）公司实现归母净利润 238亿元，同比+24.6%，归母净利率同比提升 0.5pct 至 3.1%。 经营性现金流大幅增加，长周期投资类项目显著减少。 （1）2023年公司经营活动净现金流为 120.7亿元（2022年为 4.4亿元）， 收现比/付现比分别同比-0.2/-3.2pct， 公司加强现金流管理、加大资产盘活力度，项目回款持续优化；公司经营+投资性现金流净流出为 438亿元，同比少流出 24亿元，公司近年来严控投资类项目总量，且久期结构向中短周期倾斜。 （2） 2023年公司净资产收益率为 8.2%，同比+1.1pct，资产负债率为 72.7%，同比+0.9pct。 公司在手订单充足，海外订单增速强劲。 公司 2023年新签合同额为 17532亿元，同比+13.7%， 完成年度目标的 103.5%， 其中海外新签合同额同比+47.5%至 3197亿元，占总新签合同额比重同比+4pct 至 18%， 海外订单增长强劲，并且在“一带一路”共建国家实现新签合同额 387.61亿美元； 截至 2023年末公司在手订单总量为34507亿元， 在手订单充足。 盈利预测与投资评级： 公司是国内领先的特大型基础设施综合服务商，且作为建筑央企“走出去”的主力军将充分受益于“一带一路”发展机遇。 公司紧盯国资委“一利五率”考核要求，经营质量持续提升， 我们上调公司 24-25年归母净利润预测至258/276亿元（前值为 236/259亿元），新增 26年归母净利润预测为 294亿元， 3月29日收盘价对应 24-26年 PE 分别为 5.4/5.1/4.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：“一带一路”提振海外业务不及预期；基建投资增速不及预期；国企改革推进不及预期。

事件：公司发布23Q4经营数据公告，23年公司新签合同额17,532亿元，yoy+13.7%，完成年度目标的103.5%（按2022年新签合同额15,423亿元的基础上增长9.8%测算）；单23Q4新签5,815亿元，yoy+14.0%。全年新签稳健增长。 基建建设增长稳健，境外新签延续高速增长分业务，23年基建建设/基建设计/疏浚工程新签分别为15,585/560/1,192亿元，分别yoy+14.0%/+2.0%/+11.8%。单Q4新签分别yoy+10.8%/34.8%/50.2%。基建建设稳步增长，Q4基建设计、疏浚工程新签提速。基建建设中港口建设、城市建设、境外工程较快增长贡献新签主要增量，23年新签分别yoy+10.2%/16.8%/41.5%。23年境外新签3197亿元，yoy+47.5%，单Q4新签yoy+55.3%。境外新签延续高速增长。 基建出海领军者不断突破，拓展海风产业链打造新动能我们预计公司23-25年营业收入分别为7,947/8,766/9,687亿元，同比增速分别为10%/10%/11%，归母净利润分别为210/231/253亿，同比增速分别为10%/10%/10%，EPS分别为1.29/1.42/1.56元/股，3年CAGR为9.9%。 公司为较纯粹的基建央企，亦为我国基建出海龙头之一。万亿国债增发落地，专项债发行预计保持强度，24年基建景气向上。我们给予公司24年目标PE10x，目标价14.28元，给予“买入”评级。 风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期

事件：公司 2023 前三季度实现营收 5477.02 亿元，同增 1.06%，归母净利润162.46 亿元，同增 2.59%，扣非归母净利润 152.68 亿元，同增 22.19%（主要因非流动性资产处臵损益同比减少 65.23%）。点评如下：Q3 单季收入、归母净利润增速转正。分季度看，公司 2023Q1、Q2、Q3 单季营收分别同比+2.61%、-1.38%、+2.17%；归母净利润分别同比+9.60%、-3.14%、+2.32%；扣非归母净利润分别同比+10.39%、+68.37%、+0.56%。 毛利率略增，费用率下降，净利率提升，经营现金流改善。毛利率方面，公司2023 前三季度毛利率同增 0.08 个 pct 至 11.26%，其中 Q3 单季度毛利率同降0.75 个 pct 至 12.26%，盈利能力有所下滑。期间费用率方面，2023 前三季度期间费用率同降 0.09 个 pct 至 5.86%，其中销售费用率同增 0.07 个 pct 至0.30%，管理费用率同降 0.01 个 pct 至 5.38%，财务费用率同降 0.14 个 pct 至0.19%（主要系投资类项目利息收入增加）。此外，2023 前三季度公司资产减值+信用减值损失 29.22 亿元，损失同比减少 16.27%；资产处臵收益 3.60 亿元，同增 116.27%（主要系拆迁收入增加所致）；投资净损失 1.86 亿元，同比 2022年同期净收益 9.16 亿元减少 120.32%（主要系 2022 同期处臵项目公司股权产生较大一次性收益，而本期无此类收益）。综上，净利率同增0.15个pct至3.79%。 经营现金流净流出 498.30 亿元，同比 2022 前三季度净流出 426.24 亿元减少16.90%；其中收现比同增 0.61 个 pct 至 93.43%，付现比同降 0.90 个 pct 至104.14%。此外，2023 前三季度公司加权平均 ROE 同降 0.30 个 pct 至 6.10%。 境外新签高增 44%，分拆设计板块重组上市获证监会批复同意。2023 前三季度，公司新签合同 11717.44 亿元，同增 13.52%；其中 Q3 单季新签 2850.51 亿元，同增 23.79%。前三季度分地区看，境内、境外分别新签合同 9590.35、2127.09亿元，分别同增 8.45%、43.84%。分业务看，基建建设、基建设计、疏浚、其他业务分别新签 10445.36、362.70、770.61、138.77 亿元，分别同比+15.63%、-9.96%、-1.97%、+39.74%。此外，公司拟将所持公规院 100%股权、一公院100%股权、二公院 100%股权，中国城乡拟将所持西南院 100%股权、东北院100%股权、能源院 100%股权，一并与祁连山持有的祁连山有限 100%股权进行臵换；差额部分祁连山将以发行股份的方式向公司及中国城乡购买，同时祁连山拟向不超过 35 名特定投资者发行股份募集配套资金。此次重组事宜已获得中国证监会同意注册批复。 盈利预测与评级。公司是全球领先特大型基础设施综合服务商，坚持海外优先战略，境外新签快速增长；并拟分拆设计板块重组上市，提高设计业务核心竞争力。我们预计公司 23-24 年 EPS 分别为 1.28 和 1.40 元，给予 2023 年 9-10倍 PE，合理价值区间 11.53-12.81 元，维持“优于大市”评级。 风险提示。基建投资不及预期风险，境外拓展风险，REITs 政策不及预期风险

中国交建发布 2023年三季报： 公司 2023年前三季度实现营业收入 5477.02亿元，同比增加 1.05%；归母净利润/扣非归母净利润 162.46/152.68亿元，同比增加 2.59%/22.19%。 投资要点 盈利能力稳健提升， 经营性现金流现阶段承压单季度看， 公司 2023年 Q3实现营业收入 1819.13亿元，同比增长 2.17%； 归母净利润/扣非净利润 48.43/43.18亿元，同比增长 2.32%/0.56%； Q3毛利率为 12.26%， 环比增加2.31pct；经营净现金流量净额-4.51亿元。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 5477.02亿元，同比增长 1.05%。 盈利方面， 公司实现归母净利润/扣非归母净利润162.46/152.68亿元，同比增长 2.59%/22.19%； 前三季度毛利率 11.26%，同比增加 0.08pct；净利率为 3.79%，同比增加 0.15pct， 盈利能力稳健提升。 期间费用率方面， 公司销售/管理/财务/研发费用率为 0.30%/5.38%/0.19%/3.15%， 同比变化 0.07/-0.01/-0.14/ -0.02pct，总体保持稳定。 现金流方面， 公司经营活动现金流量净额-498.30亿元，同比多流出 72.06亿元，现阶段承受一定压力； 投资活动现金流量净额-502.07亿元，同比多流出 147.34亿元；筹资活动现金流量净额 1466.99亿元，同比多流入 301.65亿元，主要系取得借款收到的现金流入增加。 “一带一路” 建设有序推进，海外订单持续增长“一带一路”引领公司海外业务扩张。 报告期内，世界经济缓慢复苏，政治、经济不确定性增加，部分经济体主权债务存在隐患，国际基建市场角逐更趋激烈，重大项目、优质项目进一步向头部企业集聚。在高质量共建“一带一路”倡议提出十周年， 公司作为“一带一路” 建设主要基建力量具备更大的增长空间。 2023年 1-9月，公司新签合同额为11717.44亿元，同比增长 13.52%； 境外地区的新签合同额为2127.09亿元， 同比增长 43.84%。 2023年 10月 17-18日第三届“一带一路”国际合作高峰论坛举办期间， 公司所属 3家企业与斯里兰卡、尼日利亚、埃塞俄比亚、乌干达、印度尼西亚等 5个国家签署合作协议，项目涉及公路施工、给排水、工业园建设、矿业开发等领域，海外业务持续扩张。 支持水利水务建设，公司有望从中获益2023年 10月 24日中央财政计划在今年四季度增发国债 1万亿元，资金主要用于防灾减灾项目、水利工程建设等 8个领域。 通过对今年洪灾复盘发现，部分流域缺少水利工程设施、没有水库拦截、 防洪工程建设标准不足，由此导致防灾能力减弱。公司作为交通建设领域头部企业， 涉及水利水务建设项目较多，主营业务方面， 2023年前三季度基建建设业务/港口建设/道路与桥梁建设/城市建设/基建设计业务/疏浚业 务 累 计 新 签 合 同 额 依 次 为 10445.36/631.07/2473.13/5102.14/362.70/770.61亿元，同比变化 15.63%/23.77%/2.91%/17.24%/-9.96%/-1.97%。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 8218.75、 9021.26、9674.75亿元， EPS 分别为 1.35、 1.50、 1.63元，当前股价对应 PE 分别为 5.9、 5.3、 4.9倍，给予“买入” 投资评级。 风险提示1）基建投资不及预期； 2）项目回款不及预期； 3）公司业绩不及预期； 4）一带一路战略推进不及预期。

事项：中国交建发布2023年三季报：公司报告期内实现营业收入5477.0亿元，同比+1.1%；归母净利润162.5亿元，同比+2.6%；单三季度实现营业收入1819.1亿元，同比+2.2%；归母净利润48.4亿元，同比+2.3%。 评论：Q3营收业绩增速回正，充裕订单保障营收稳增。23Q1-3公司实现营业收入5477.0亿，同比+1.1%；归母净利润162.5亿，同比+2.6%；扣非归母净利润152.7亿，同比+22.2%；基本每股收益0.94元，同比+3.1%。分季度看，公司23Q1-3营业收入分别同比+2.6%、-1.4%、+2.2%，归母净利润同比分别+9.6%、-3.1%、+2.3%，Q3单季业绩增速回正，主要源于Q3单季：1）毛利率环比有所改善；2）费用率环比小幅下降；3）资产及信用减值0.8亿，同比减少5.8亿；4）投资净亏损0.8亿，同比少亏10.8亿。考虑到公司存量订单充裕，新签订单两位数增长，预计全年营收将继续保持稳增。 毛利率略有改善，费用率继续优化。23Q1-3公司毛利率11.3%，同比+0.1pct；净利率3.8%，同比+0.2pct；归母净利率3.0%，同比+0.05pct；费用率5.9%，同比-0.1pct，其中财务、销售、管理、研发费率分别同比-0.14pct，+0.07pct、+0.01pct、-0.02pct，财务费率减少主要源于投资类项目利息收入增加，费用率继续优化。23Q1-3公司经营性现金流净流出498.3亿，同比多流出72.1亿，其中Q3净流出4.5亿，同比多流出35.5亿，现金流阶段性压力提升。收现比93.4%，同比+0.6pct。23Q3末公司资产负债率75.2%，同比+2.0pct，主要源于公司长短期借款同比均有所增长。 订单保持两位数增长，境外项目占比提升。23Q1-3公司新签合同额为11,717.4亿元，同比+13.5%，完成公司年度目标的69%。分业务看：1）基建建设新签合同额10,445.4亿元，同比+15.6%，其中城市建设5,102.1亿，同比+17.2%；道路与桥梁2,473.1亿，同比+2.9%；港口建设631.1亿，同比+23.8%；铁路建设211.1亿，同比-40.7%，境外工程2,028.0亿，同比+43.5%，境外业务增速亮眼，占基建业务比例提升至19%，其中境外基建建设、基建设计、疏浚和其他业务分别为2,028.0亿、18.5亿、76.0亿和4.7亿；2）基建设计业务新签362.7亿，同比-10.0%；3）疏浚业务新签770.6亿，同比-2.0%；4）其他业务新签138.8亿元，同比+39.7%。公司业务立足全球，精准对接“一带一路”倡议，海外订单占比持续提升。 盈利预测及投资评级：业绩小增，订单充裕，海外业务表现靓丽。我们维持预计公司2023-2025年EPS为1.32元、1.49元、1.67元/股，对应PE各为6.0x、5.3x、4.8x。公司盈利能力改善，在手订单充沛，根据历史估值法，维持公司目标价12.8元/股，对应2023年PE9.7x，维持“推荐”评级。 风险提示：基建投资不及预期，应收账款减值风险，海外业务经营风险。

营收稳定增长， 扣非业绩增长 22.2%。 2023年前三季度公司实现营业收入5477亿元， 同比+1.0%， 实现归母净利润 162.5亿元， 同比+2.6%， 实现扣非归母净利润 152.7亿元， 同比+22.2%。 去年同期公司发行 REITs 处置项目公司计入较高非经常性收益， 公司主业稳健支撑扣非业绩快速增长。 2023年前三季度公司整体毛利率为 11.26%， 同比上升 0.08pct， 单三季度毛利率12.26%， 环比上升 0.31pct， 同比下降 0.75pct。 新签订单稳健增长， 海外业务明显回暖。 2023年前三季度公司实现新签合同额 11717亿元， 同比+13.5%， 其中新签海外订单合人民币 2128亿元， 同比+43.8%。 10月召开的“一带一路” 峰会上， 公司参与 12场国际多边活动，签署合同协议涉及金额约 82亿美元。 投资力度放缓， 现金流阶段性承压。 前三季度公司权益口径投资类项目确认投资额 1231亿元（境内 1109亿元， 境外 122亿元） ， 其中预计建安金额 939亿元， 其中 Q3新增投资类项目确认投资额 34亿元， 基础设施投资力度明显放缓。 公司持续发力做强现汇业务， 前三季度新签合同额中 86%是来自现汇业务。 公司经营性现金流阶段性承压， 前三季度公司经营性现金流累计净流出 498.30亿元， 同比多流出 72.06亿元， Q3公司经营性现金流净流出 4.51亿元， 同比多流出 35.51亿元。 风险提示： 宏观经济下行风险， 国际经营风险， 国企改革推进节奏不及预期的风险， 设计资产重组上市进展不及预期的风险。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入” 评级。 公司营收业绩稳健增长， 海外业务持续回暖， 逆势保持一定的投资强度， 持续布局 BOT 业务和城市综合开发业务， 高速公路运营持续减亏。 预计公司 23-24年归母净利 218/248亿元， 每股收益 1.35/1.54元， 对应当前股价 PE 为 5.99/5.25X， 维持“买入”评级。

业绩保持韧性，看好中长期成长23Q1-3公司实现营收 5477.02亿元，同比+1.06%，归母净利润 162.46亿元，同比+2.59%，扣非归母净利润 152.68亿元，同比+22.19%，其中 Q3单季度实现营收 1819.13亿元，同比+2.17%，归母净利润 48.43亿元，同比+2.33%，扣非归母净利润 43.18亿元，同比+0.56%，收入和利润增速仍保持韧性， 近期控股股东中交集团已完成 H 股增持以及旗下设计类资产分拆获证监会同意批复，我们看好公司中长期成长。 新签延续较好增长，境外高增23Q1-3公司新签订单额为 11717.44亿元，同比+13.52%，其中 Q3单季度新签订单额为 2850.51亿元，同比+23.79%。分业务来看， 23Q1-3基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签 10445.36/362.70/770.61亿元，分别同比+15.63%/-9.96%/-1.97%，传统基建建设主业保持较高增长，其中 Q3单季度基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签 2552.72/94.83/148.21亿元，分别同比+28.77%/-13.80%/-20.13%，基建建设中港口/城市建设贡献主要增量， Q3单季度新签分别同比+52.50%/+62.49%至 192.45/1223.74亿元。分区域来看， 23Q1-3公司境内、境外分别新签 9590.35/2127.09亿元，分别同 比 +8.45%/+43.84% ， 其 中 Q3单 季 度 境 内 、 境 外 分 别 新 签 订 单2,135.17/715.34亿，分别同比+7.89%/+121.07%，反映海外基建市场景气回升叠加“一带一路”战略持续推进。 盈利能力略有改善， 看好基本面继续回暖23Q1-3公司毛利率 11.26%，同比+0.08pct， 23Q1-3期间费用率为 5.86%，同 比 -0.09pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.30%/5.38%/3.15%/0.19%，同比+0.07pct/+3.16pct/-0.02pct/-0.14pct，财务费用率下降主要系投资类项目利息收入增加所致。 23Q1-3公司资产含信用减值损失合计计提 29.22亿元，同比+5.68亿元，占收入比重下降 0.11pct，综合影响下， 23Q1-3公司净利率 3.79%，同比+0.15pct，盈利能力略有改善。 23Q1-3公司 CFO 净额-498.30亿元，同比多流出 72.05亿元，收付现比 93.43%/104.14%，同比+0.60pct/-0.90pct，全年现金流仍有望改善。 收入增速有所放缓，维持“买入”评级受国内宏观投资环境的影响，前三季度公司收入增速有所放缓，我们调整23-25年归母净利润至 211/234/261亿（前值为 214/238/265亿）， 参考工程等业务、高速公路运营业务可比公司 24年平均 PE 分别为 5.35、8.81倍，认可给予公司 24年 7倍 PE，对应目标价 10.08元，维持“买入” 评级。 风险提示： 基建投资弱于预期、减值风险、 REITs 配套政策落地节奏及执行力度不及预期。

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 5477.0/162.5/152.7亿元，同比分别+1.1%/+2.6%/+22.2%，其中单三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 1819.1/48.4/43.2亿元，分别同比+2.2%/+2.3%/+0.6%，基本符合预期。 减值计提同比减少，抵消毛利率下降与期间费用率上升影响： 单三季度公司实现综合毛利率 12.3%，同比-0.7pct，环比 23Q2改善 2.3pct；单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.4%/2.1%/ 4.3%/1.0%，同比分别+0.1/-0.2/-0.2/+0.6pct，其中财务费用率上升主要是由于利息费用增加；单三季度公司资产减值损失/信用减值损失分别为-0.08/-0.76亿元，同比分别少计提 4.4/1.4亿元， 综合影响下公司单三季度实现归母净利润 48.4亿元，归母净利率为 2.7%，同比基本持平。 现金流环比改善，资产负债率小幅提升： 单三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-4.5亿元，同比下降 35.5亿元，环比 23Q2少流出 232.9亿元；单三季度公司分别实现收现比/付现比 132.3%/148.4%，同比分别+0.03/-3.2pct，环比分别+79.4/+94.8pct， 主要是由于销售商品、提供劳务收到的现金环比+1405亿元， 支付给职工以及为职工支付的现金、支付其他与经营活动有关的现金分别环比-66/-158亿元； 截至 23Q3公司带息债务余额为 6188亿元，环比 23Q2减少 4.6亿元，资产负债率为 75.2%，环比 23Q2小幅提升 0.3pct。 公司新签订单维持较好增长，海外新签同比高增： 公司前三季度实现新签合同额 11717亿元，同比+13.5%，完成年度目标的 69%， 分业务来看，基建建设业务实现新签 10445亿元，同比+15.6%， 其中港口/道路与桥梁/铁路/城市建设分别实现新签 631/2473/211/5102亿元，同比分别+23.8%/+2.9%/-40.7%/+17.2%；基建设计/疏浚/其他业务分别实现新签363/771/139亿元，同比分别-10.0%/-2.0%/+39.7%；分地区看，公司境外新签合同额为 2127亿元，同比+43.8%。 盈利预测与投资评级： 公司是国内领先的特大型基础设施综合服务商，在路桥、港口、疏浚等基建领域具备领先优势，且开展海外业务多年，作为建筑央企“走出去”的主力军将充分受益于“一带一路”十周年发展机遇。我们维持公司 2023-2025年归母净利润分别为 215/236/259亿元，维持“买入”评级。 风险提示： “一带一路”提振海外业务不及预期；基建投资增速不及预期；国企改革推进不及预期

事件：公司发布2023年三季报。 扣非净利润高增长，新签订单增稳健提升。2023Q1-3，公司实现营业收入5477.02亿元，同比增长1.05%，实现归母净利润162.46亿元，同比增长2.59%，实现扣非后归母净利润152.68亿元，同比增长22.19%。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入1819.13亿元、同比增长2.17%，实现归母净利润48.43亿元、同比增长2.33%，实现扣非后归母净利润43.18亿元，同比增长0.56%。 2023Q1-3，公司建新签合同额为11,717.44亿元，同比增长13.52%，完成年度目标的69%。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为10,445.36亿元、362.70亿元、770.61亿元和138.77亿元，分别同比+15.63%、-9.96%、-1.97%、+39.74%。基建建设业务中，港口/道路与桥梁/铁路/城市/境外工程分别同比+23.77%/+2.91%/-40.66%/+17.24%/+43.53%。 盈利能力小幅提升，经营现金流流出增加。2023Q1-3，公司毛利率为11.26%，较去年同期提升0.08pct，净利率为3.79%，较去年同期提升0.15pct。2023Q1-3，公司经营活动产生的现金流量净额为-498.30亿元，较去年同期多流出72.06亿元；投资活动产生的现金流净额为-502.07亿元，较去年同期多流出147.34亿元，主要系上期处置子公司收到现金而本期无此类影响所致；筹资活动产生的现金流量净额为1466.99亿元，较去年同期多流入301.65亿元。 海外订单高增长，分拆上市获证监会批准。公司是“一带一路”建设中主要的基建力量之一，2023年Q1-3，公司新签境外合同额2,127.09亿元（约折合316.16亿美元），同比增长43.84%，约占公司新签合同额的18%。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为2,027.97亿元、18.47亿元、75.93亿元和4.72亿元。第三届“一带一路”峰会期间，中交集团所属3家企业与斯里兰卡、尼日利亚、埃塞俄比亚、乌干达、印度尼西亚等5个国家签署合作协议，项目涉及公路施工、给排水、工业园建设、矿业开发等领域；签署柬埔寨德崇富南运河项目投资框架协议；签署塞尔维亚中国工业园外部基础设施项目框架协议；与印尼PT.SinarAnugerahSukses公司签署了印尼占碑省SAS运煤专用公路项目商务合同；与尼日利亚布拉斯石化有限公司签署尼日利亚巴耶尔萨州Brass岛陆域形成及取排水工程EPC项目商务合同；与塞尔维亚CWP欧洲有限公司签署塞尔维亚KIMA50MW集中式光伏项目和黑山Montechevo245MW集中式光伏项目两份MOU协议。10月30日，公司分拆上市设计资产获证监会批准，本次分拆上市有利于央企与地方实现优势互补，同时使得公司的业务结构更加清晰，为公司带来更大的市值弹性。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为7,828.72亿元、8,555.32亿元、9442.03亿元，分别同增8.69%、9.28%、10.36%，归母净利润分别为211.29亿元、231.82亿元、267.04亿元，分别同增10.60%、9.72%、15.19%，EPS分别为1.30元/股、1.43元/股、1.64元/股，对应当前股价的PE分别为6.28倍、5.72倍、4.97倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期

事件：公司发布 2023年三季度报告。23Q1-3，公司实现营收 5477.02亿元，yoy+1.05%，实现归母净利/扣非净利 162.46/152.68亿元，yoy+2.59%/22.19%；23Q3单季度，实现营收 1819.13亿元，yoy+2.17%，实现归母净利/扣非净利 48.43/43.18亿元，yoy+2.32%/+0.56%。业绩符合预期。 Q3营收增速回正，归母净利稳增 2.32% 营收方面：23Q1-3，实现营收 5477.02亿元，yoy+1.06%；分季度看，23Q1/Q2/Q3营收分别 1765.91/1891.97/1819.13亿元，yoy+2.61% /-1.38%/+2.17%。 净利润方面：23Q1-3，实现归母净利润 162.46亿元，yoy+2.59%；分季度看，23Q1/Q2/Q3，归母净利润分别 55.82/58.20/48.43亿元，yoy+9.60%/-3.14%/+2.32%，扣非归母净利润分别 54.41/55.09/43.18亿元，yoy+10.39%/+68.37%/+0.56%。 非经常性损益方面：23Q3，公司非经常性损益 5.25亿元，同比增加 19.70%。其中非流动性资产处置损益 3.95亿元，同比增加 697.00%，或主系拆迁收入增加;公允价值变动损益和投资收益-1.50亿元，较上年同期 0.24亿元大幅下降，或主系个别子公司持有的交易性金融资产公司公允价值波动。 Q3毛利率下降，经营性现金净流出收窄 毛利方面：23Q1-3，综合毛利率 11.26%，yoy+0.08pct；分季度看，23Q1/Q2/Q3毛利率分别 11.63%/9.95%/12.26%，yoy 分别-0.03/+0.89/-0.74pct。 费用方面：23Q1-3，期间费用率 2.71%，yoy-0.07pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.30%/2.23%/0.19%/3.15%，yoy 分别-0.07/+0.01/-0.14/-0.02pct；Q3单季度，期间费用率 3.45%，yoy+0.45pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.38%/2.06%/1.01%/4.32%，yoy 分别+0.08/-0.19/+0.56/-0.19pct。 现金流方面：23Q1-3，经营性现金流净额为-498.30亿元，同比多流出 72.05亿元；分季度看，23Q1/Q2/Q3，经营性现金流净额分别-256.34/-237.45/-4.51亿元，同比分别+77.29/-113.84/-35.52亿元，净流出收窄，我们分析或系公司加强现金流管控所致。 其他财务指标：23Q3，公司资产减值损失/信用减值损失分别-0.08/-0.76亿元，同比分别少计提 4.43/1.35亿元，减值损失计提收窄。 Q4财政发力政策信号显著、“一带一路”论坛成果丰硕，公司订单有望保持高增 万亿国债增发、聚焦水利水务等领域，2024年“提前批”专项债授权通过、有望年底下达。2023年 10月 24日，第十四届全国人大常委会第六次会议决定： （1）23Q4将增发 1万亿元国债，初步考虑在 2023年安排使用 5000亿元，结转 2024年使用 5000亿元。其资金主要用于 8个方向，聚焦水利水务、灾后重建等领域； （2）授权国务院在当日至 2027年 12月 31日内，在当年新增地方政府债务（包括一般债和专项债）限额 60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额。Q4财政发力政策信号显著、托举提振。 第三届“一带一路”高峰论坛成果丰硕，涉及基础设施、能源、交通等领域。2023年 10月 17-18日，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行，151个国家和 41个国际组织代表来华参会。宏观层面，国家主席在开幕式提及：构建“一 带一路”立体互联互通网络，统筹推进标志性工程和“小而美”民生项目，持续深化绿色基建、绿色能源、绿色交通等领域合作，继续举办“一带一路”国际合作高峰论坛等；企业层面，“一带一路”企业家大会上，近 300名中外企业家代表半小时完成 15批签约，签约项目涵盖基础设施、清洁能源、轨道交通等多领域。 中交集团所属 3家企业与斯里兰卡、印度尼西亚等 5个国家签署合作协议，涉及公路施工、给排水、工业园建设、矿业开发等方向。 “大交通”、“大城市”业务稳步发展，境外业务新签高增延续。23Q3，分业务看，公司基建建设、基建设计、疏浚业务新签额分别 2553/95/148亿元，占比分别90%/3%/5%，同比分别+29%/-14%/-20%；分区域看，公司境外新签额 715亿元，同比大增 121%。 城中村改造稳步推进、新一轮“房改”蓄势待发，公司城市综合开发业务优势凸显 专项债投向新增城中村改造、保障性住房：据 21世纪经济报道，按照监管要求，2024年专项债投向中，保障性安居工程领域新增城中村改造、保障性住房两个细项，专项债作资本金领域新增供气、供热两个领域。 300万以上城区人口城市率先探索新一轮“房改”、与城中村改造等工作结合：根据经济观察网 2023年 10月 26日披露，8月 25日国务院常务会议审议通过的《关于规划建设保障性住房的指导意见》，近期已传达到各城市人民政府、各部委直属机构。该文件明确提出，“用改革创新的办法，在大城市规划建设保障性住房”、“推动建立房地产业转型发展新模式”、“支持城区常住人口 300万以上的大城市率先探索实践，具备条件的城市要加快推进，暂不具备条件的要做好政策和项目储备”，文件要求与城中村改造、城市更新、危旧房改造等工作结合、稳妥推进。 中国交建打造城市综合开发运营产业链、业务优势凸显。业务布局看，旗下拥有两大城综投资、运营管理平台（中交投资和中交城投），专注城市综合开发、房地产、基础设施投资与运营管理，于项目中主要获取投资与运营收益，项目施工多由公司旗下工程局负责。2019-2022年，中交投资和中交城投净利润 CAGR 分别达13.3%/12.6%，2022年，归母净利润分别为 35.36/21.34亿元，占中国交建归母净利 18%/11%；项目端看，截至 23M3末，中交城投共控股 14个城市综合开发项目，以“投资+EPC”模式为主，合同总额 1986.74亿元，中交投资共控股 9个城市综合开发项目，合同总额 882.87亿元；23H1，公司签约上海市青浦区华新镇凤溪社区新木桥村、坚强村及凤溪居委地块“城中村”改造项目有机更新项目等一批大型城市综合体项目；新签额看，23Q3，公司城市建设新签额 1224亿元，占比 43%，同比大增 62%。据此前中泰建筑组外发专题报告《城中村改造：都市角落万亿大市场，重点关注三大方向》中测算，本轮城中村改造有望为中国交建带来新签额和归母净利弹性分别 8.2%/5.5%。 专业化整合：拟分拆设计板块上市，打造中交设计品牌 项目进展：公司拟借壳中国建材旗下祁连山、分拆设计板块上市，不考虑募集配套资金情况下，公司将成为祁连山控股股东，持有 53.88%股权。据 2023年 10月30日公司公告，中国证监会同意公司本次分拆所属子公司重组上市的注册申请； 业务成长：内延外拓，公司设计资产业绩成长空间足。据此前中泰建筑组外发中国交建深度报告《交融天下、建者无疆，拓展新能、基业长青》中测算：2023-2025年，祁连山（中国交建拟置入 6家设计院资产）营收或分别 140.35/154.49/172.81亿 元 ， 同 比 或 分 别 增 长 6.28%/10.07%/11.86% ； 归 母 净 利 润 或 分 别18.25/20.86/24.19亿元，同比或分别增长 15.14%/14.31%/16.00%。 盈利预测与投资建议：考虑到“一带一路”战略下海外布局深化叠加设计板块分拆上市、新能源业务不断拓展，预计公司 2023-2025年营业收入 7732.56、8332.33、9052.36亿元，同比增长 7.36%、7.76%、8.64%；归母净利润至 208.75、229.96、255.07亿元，同比增长 9.27%、10.16%、10.92%，对应 EPS 为 1.28、1.41、1.57元。现价对应 PE 为6.33、5.74、5.18倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：基建投资不及预期；新能源业务进展不及预期；海外业务不及预期。

Q3 营收与业绩小幅提速。 2023Q1-3 公司实现营业收入 5477 亿元，同增1.1%；实现归母净利润 162 亿元，同增 2.6%；扣非归母净利润同增 22%，增速显著高于归母业绩，主要因 2022 年上半年发行 REITs 产生投资收益 22亿元。 分季度看， Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入 1766/1892/1819 亿元，同比+3%/-1%/+2%；实现归母净利润56/58/48 亿元，同比+10%/-3%/+2%， Q3 营收业绩增速均环比改善。 近期中央增发万亿国债，叠加 Q3 以来专项债发行提速、提前批额度下发，有望改善基建资金面，推动实物工作量加快形成，预计随着公司在手项目加快执行， Q4 业绩增长有望进一步提速。毛利率小幅提升，减值及投资收益同比减少。 2023Q1-3公司毛利率 11.26%，同比小幅提升 0.08pct。期间费用率 5.86%， 同比下降 0.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.07/+0.01/-0.02/-0.14pct，财务费用率下降主要因投资类项目利息收入增加。资产（含信用）减值损失较上年同期少计提 5.7 亿元。 投资收益较上年同期降低 11 亿元。所得税率同比下降2.6pct。 净利率 2.97%， 同比提升 0.05pct。 Q1-3 经营性现金流净流出 498亿元，较上年同期多流出 72 亿元。 收现比/付现比分别为 93%/104%，同期变动+1/-1pct。 投资性现金流净流出 502 亿，较上年同期多流出 147 亿元，主要因上年同期处置子公司收到现金。Q3 签单环比提速，海外订单高增 121%。 2023Q1-3 公司新签合同额 11717亿元，同增 13.5%； Q3 单季新签 2851 亿元，同增 23.8%，环比 Q2 提速8.3pct。 分业务看， 基建业务新签合同额 10445 亿元，同增 15.6%，其中港口/道路与桥梁/铁路/城市建设分别新签订单 631/2473/211/5102 亿元，同比+24%/+3%/-41%/+17%。 基建设计/疏浚/其他业务分别新签合同额363/771/139 亿元，同比-10%/-2%/+40%。 分区域看， 境内/境外分别新签合同额 9590/2127 亿元，同增 8.5%/44%（ Q3 单季同增 8%/121%），海外订单大幅增长。 各业务按照公司股比确认基础设施等投资类项目合同额为 1231 亿元，同增 2.1%，规模维持稳定。 投资建议： 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 209/230/253 亿元，分别增长 9%/10%/10%， EPS 分别为 1.28/1.41/1.56 元，当前股价对应 PE 分别为 6.4/5.8/5.2 倍， PB-LF 为 0.53 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。

事件：8月28日，公司发布2023年半年度报告。 扣非净利润高增长，境外工程新签合同额增幅较大。公司2023H1实现营业收入3,657.88亿元，同比增长0.51%，归母净利润114.03亿元，同比增长2.70%，扣非后归母净利润109.50亿元，同比增长33.58%。2023H1，公司新签合同额8,866.93亿元，同比增长10.57%，完成年度目标的52%（按照在2022年新签合同额15,422.56亿元的基础上增长9.8%测算）。其中，境外工程新签合同额1,327.01亿元，同比增长20.61%，道路与桥梁建设新签合同额2,058.66亿元，同比增长15.06%，增幅较大，主要系境外工程、道路与桥梁、国家战略重点项目等建设需求增加。 盈利能力稳中有升，基建设计毛利率提升显著。2023H1公司毛利率为10.76%，同比提升0.47pct，净利率为3.96%，同比提升0.25pct。其中，基建设计业务毛利率16.58%，同比提升3.92pct，主要由于设计板块业务结构调整，聚焦设计主业所致；基建建设业务毛利率10.00%，同比提升0.39pct，主要由于境内项目成本控制得当及结构调整所致；疏浚业务毛利率9.94%，同比提升0.31pct，主要由于低毛利水平项目减少所致。 “一带一路”需求释放，分拆上市获香港联交所批准。 2023H1，公司境外新签合同额为1,411.75亿元（约折合209.83亿美元），同比增长22.21%，占比为16%；公司在“一带一路”沿线国家新签合同额101.52亿美元，自共建“一带一路”倡议提出以来，公司累计在“一带一路”沿线国家新签合同额1,039.72亿美元。公司立足全球视角，发挥主业优势，积极配合和服务国家战略，精准对接“一带一路”倡议部署，全力推进交通基础设施互联互通和民生改善，主动贡献中国智慧与中国方案。公司将以第三届“一带一路”高峰论坛为契机，充分发挥在大城市、大交通、江河湖海领域优势，聚焦“一带一路”重点国别市场，加强前后方联动，积极推进相关重点项目落地。8月4日，公司分拆上市设计资产已获香港联交所批准。本次分拆上市有利于央企与地方实现优势互补，促进中国建材集团和中交集团在更多领域展开长期合作，借力资本市场打造建筑设计行业龙头上市公司，同时使得公司的业务结构更加清晰，为公司带来更大的市值弹性。 投资建议：预计公司2023-2024年营收分别为7,828.72亿元、8,555.32亿元，分别同增8.69%、9.28%，归母净利润分别为211.29亿元、236.05亿元，分别同增10.60%、11.72%，EPS分别为1.30元/股、1.45元/股，对应当前股价的PE分别为7.39倍、6.61倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；海外业务拓展不及预期的风险