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中国交建 建筑和工程 2019-06-24 11.13 -- -- 11.50 3.32%
11.50 3.32% -- 详细
本次交易完成后中交集团将成为中交疏浚控股股东,公司不再并表中交疏浚。本次交易完成后,中交集团持有中交疏浚股份比例将达到40%,公司持股将不低于20%,拟引入的战略投资者持股不高于40%,中交集团直接间接合计持有60%,成为中交疏浚控股股东,公司对中交疏浚不再合并报表。 转让完成助力公司聚焦主业,处置收益有望增厚2019年业绩。近年受审批政策收紧及环保升级等影响,对公司疏浚吹填业务产生较大影响,中交疏浚2016-2018年净利润分别为16.6亿、19.6亿、12.7亿元,同比分别变动-31.8%、17.8%及-35.2%,总体对公司业绩形成一定拖累,此次转让完成公司将更加专注于主业,进一步增强核心竞争力;此外,公司转让股份完成预计可获得处置收益21.70亿元(其中向中交集团转让股份可获得8.42亿元),若按20%所得税率测算,贡献净利润或占公司2018年归属净利润的8.8%。 降低资产负债率,优化资本结构。公司通过向中交集团、战略投资者转让中交疏浚的股份预计可分别取得86.34亿元、136.34亿元现金流入,公司可将这部分资金用于偿还银行贷款,从而进一步降低资产负债率;另一方面,若上述资金全部用于偿还债务,若按照公司去年第二、三期中票4.55%发行利率计算,预计可减少财务费用约10亿元。 国企改革稳步推进,公司经营逐渐回暖。中交疏浚去年底入选国企改革“双百行动”企业,此次交易及引入战略投资者体现出公司国企改革步伐的稳步推进,未来在管控机制、经营效率等方面有望取得进一步提升;此外,公司2019Q1新签订单2033亿元同增13.38%,较2018年明显提速,海外业务拓展亦可能走出低谷,2019Q1海外新签同增4.14%(2018年全年同降25.98%)。预计公司19-20年EPS为1.35元、1.49元1,对应2019/06/18股价PE为8.19倍、7.38倍,维持“买入”评级。
中国交建 建筑和工程 2019-05-06 11.57 -- -- 11.95 1.27%
11.71 1.21% -- 详细
盈利预测和评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为1.34元、1.47元、1.63元,4月29日收盘价对应的PE分别为9.2倍、8.3倍、7.5倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、施工进度不及预期、新签订单不及预期、汇率波动带来汇兑损失的风险、海外业务推进放缓
中国交建 建筑和工程 2019-05-06 11.57 -- -- 11.95 1.27%
11.71 1.21% -- 详细
Q1营收与业绩加速。公司2019Q1实现营收1022.5亿元,同比增长10%;实现归母净利润39.3亿元,同比增长14%。非经常性损益2.2亿元,较上年多1.5亿元,主要系土地被征迁处置收益增加所致,扣非后归母净利润37.1亿元,同比增长10%,与收入增速匹配。公司2018Q1-2019Q1分别实现营收增速13%/7%/3%/-8%/10%,分别实现归母净利润增速9%/8%/12%/-23%/14%。环比去年四季度,公司今年一季度营收实现明显回暖,预计主要因基建投资延续复苏态势。公司计划2019年营收增速不低于10%,预计后续有望保持稳健增长。 财务指标整体表现平稳,现金流流出有所增加。2019Q1公司毛利率12.46%,YoY-0.13个pct,期间费用率8.26%,YoY+0.12个pct,整体保持平稳,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY+0.01/+0.59/-0.47个pct,财务费用率下降预计主要因本期汇兑损失减少。资产减值损失(含信用损失)基本与去年持平。公允价值收益增加1.64亿元,主要由于衍生金融工具公允价值变动所致。所得税率18.6%,较上年下降3.6个pct。归母净利率3.84%,YoY+0.16个pct。经营活动现金净流出382.9亿元,较上年同期流出扩大224.0亿元,主要由于应收款周转放缓,收现比减少,同时业务规模扩大,付现比增加。一季度收现比与付现比分别为117%与171%,YoY-11/+9个pct。 Q1订单明显提速,在手订单充裕。2019Q1公司新签订单2033亿元,同比增长13%,较2018年全年提升12个pct,加速明显。基建建设/基建设计/疏浚业务订单分别为1727/58/223亿元,YoY12%/-54%/97%。其中新签PPP投资类项目合同额166亿元,占公司总订单的8%,同比下降43%。截至2018年末,公司在手订单1.69万亿元,是公司年收入的3.4倍,较为充裕。2019年公司计划新签订单增速不低于8%,其中PPP投资类项目订单1500亿元。 投资建议:我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润221/242/266亿元,分别增长12%/10%/10%,EPS分别为1.37/1.50/1.64元,当前股价对应未来三年PE分别为9.1/8.4/7.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济周期波动风险、项目执行进度不达预期风险、海外经营风险、汇率波动风险等。
中国交建 建筑和工程 2019-04-05 13.40 -- -- 14.68 9.55%
14.68 9.55%
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扣非净利保持增长,营业收入稳健增长 公司2018年实现营收4909亿元(人民币,若无特别指明,货币单位均为人民币),同比增长1.7%,因公司17年出售振华重工,而18年振华重工不再纳入合并报表,若17年收入数据为扣除振华重工已披露数据的同口径对比数,则公司18年收入同比增长6.49%,计划2019年收入增速不低于10%;公司18年实现归母净利润196.8亿元,同比减少4.4%,而公司18年扣非净利润为176.3亿元,同比增长17.34%,扣非净利保持高增。分季度看,Q1-Q4收入分别为933/1151/1202/1623亿元,同比增速分别为12.8%/7.2%/2.5%/-7.5%;Q1-Q4归母净利润分别为34/47/47/68亿元,同比分别变动9.4%/ 7.8%/11.8%/-23.0%,公司Q4业绩增速放缓,主要原因为公司17Q4产生45亿元非经常性损益(主要受出售振华重工产生32.2亿非经常性损益影响)。 Q4现金流好转,负债率逐年下降 公司18年毛利率/净利率分别为13.49%/4.13%,较17年分别下降0.48/ 0.29pct。分季度看,公司Q1-Q4毛利率分别为12.6%/14.9%/12.0%/14.1%。公司Q4业绩虽然出现下滑,但是毛利率并未出现明显下滑,基本保持稳定。 公司18年经营性现金流为91亿元,虽然较17年有所减少,但是18Q4实现经营性现金净流入395亿元,Q4现金流改善明显。截止18年末,公司负债率为75.05%,较17年底下降0.73pct,负债率连续5年下行。 在手订单充足,新签订单增长可期 根据公司经营数据公告,公司18年新签合同额8909亿元,同比增长1.12%,计划19年新签订单增速不低于8%。其中,基建建设/基建设计/疏浚业务新签订单同比分别变动-1.5%/30.8%/17.5%。而基建建设业务中,道路与桥梁建设/市政与环保/海外工程新签订单同比分别变动+6.5%/+15.4%/ -27.7%。海外订单有所下滑主要由于马来西亚东海岸铁路项目导致上年同期基数较高,若不考虑此项目,则18年新签订单同比增长12.04%,新签订单保持较高增速。截至18年末,公司在手订单16897.4亿元,订单收入比约3.4倍,在手订单充足。随着“基建补短板”的效果逐渐显现以及“一带一路”海外订单的复苏,公司未来新签订单增长可期。 盈利预测及投资评级 随着“基建补短板”的效果逐渐显现以及“一带一路”海外订单的复苏,公司未来新签订单增长可期。预计公司19-21年分别实现归母净利润223/245/270亿元。公司目前PE(TTM)10.4倍,8家建筑央企平均PE(TTM)为10.5倍,我们预计公司2019-2021年归母净利润复合增速为11%,且公司盈利能力水平在建筑央企中处于前列,给予公司19年11倍PE估值,而我们预测公司19年EPS为1.30元/股,则对应A股合理价值14.3元/股,维持“买入”评级。H股方面,按公司最新的收盘价计算H股折价率为54%(公司H股最新收盘价为7.96港元/股,按照当前汇率折算为人民币价格为6.81元/股,则折价率为6.81/12.7=54%),则对应H股合理价值9.0港元/股,给予“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期;基建补短板效果不及预期;国企改革推进不及预期;海外经营风险等。
中国交建 建筑和工程 2019-04-05 13.40 -- -- 14.68 9.55%
14.68 9.55%
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扣非净利润增长提速,在手订单充沛 2018年公司实现营收4908.72亿,同比增长1.67%,扣除振华重工影响后营收同比增长6.49%;实现归母净利润196.80亿,同比减少4.37%,扣非归母净利润增长率为17.34%,比2017年同期提升18.03pct。公司新签订单8908.73亿元,同比增长1.12%。截至2018年末,公司未完合同额达到16897.38亿元,是2018年营收的3.44倍,当前在手订单充沛。 期间费用率略有下降,偿债能力持续提升 公司2018 年ROE为11.18%,同比下降1.77pct,ROE下降主要是净利率和财务杠杆水平下降所致。毛利率为13.49%,同比小幅下降0.48pct;净利率为4.13%,同比下降0.29pct。期间费用率为7.93%,同比下降0.54pct;其中管理费用率提升0.08pct至6.36%,财务费用率下降0.65pct至1.33%,销售费用率提升0.03pct至0.24%。总资产周转率为0.54次,同比下降6.90%,应收账款周转率为6.48次,同比提升1.73%。资产负债率为75.05%,同比下降0.73pct。自2013年以来资产负债率连续5年下降,偿债能力持续提升。全年现金流顺利转正,实现经营性净现金流90.98亿。 Q4业绩增长放缓 公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收932.53亿、1151.26亿、1201.68亿、1623.25亿,同比增长12.76%、7.19%、2.54%、-7.51%;实现净利润34.34亿、47.41亿、46.86亿、68.19亿,同比增长9.35%、7.81%、11.84%、-22.97%。四季度公司业绩增长有所放缓。 综合实力稳居央企前列,有望受益一带一路政策推动 从盈利能力上看,公司毛利率在八大央企中排名前四;从资产负债率上看,公司处于较低水平,偿债能力排名央企前三。第二届“一带一路”高峰论坛将于4月举行,近期各级部门和地方政府密集出台扩大对外开放、支持“一带一路”的政策,公司作为“一带一路”龙头受益政策推动,海外业绩有望进一步提高。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为1.47/1.68/1.93元,PE分别为8.5/7.4/6.5倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,政策力度不及预期等。
中国交建 建筑和工程 2019-04-04 12.62 15.00 35.50% 14.68 16.32%
14.68 16.32%
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事项:公司发布2018年度报告,2018年实现营业收入4,908.72亿元,比上年同期增加1.67%;实现归属于上市公司股东的净利润196.80亿元,比上年同期减少4.37%,扣非后同比增加17.34%。实现基本EPS 1.15元,拟每10股派发现金股利2.31元(含税)。 非经常性因素扰动影响归母净利润增速,扣非后归母净利润及持续经营净利润增速更具说服力:公司2018年实现营业收入增速+1.67%,较2017年增速(+11.83%)降低近10个pct;实现归母净利润增速-4.37%,较2017年增速(+22.92%)降低约27.3个pct,略超我们此前的预期。 期内非经常性损益合计20.49亿元,较2017年55.55亿元大幅减少35.06亿元。由于公司2017年转让振华重工部分股权、以及处置金融资产及其他长期股权投资取得收益70.95亿元,而2018年投资收益为19.09亿元;以及受投资持有的衍生金融工具及理财产品价格波动影响,2018年公允价值变动损失为2.48亿元,而2017年损失为0.85亿元,以上非经常性因素对公司2017、2018年归母净利润增速扰动较大。我们认为2018年扣非后归母净利润增速17.34%、持续经营净利润增速(剔除振华重工影响后同口径)11.90%更宜反映公司实际业绩增速。分季度来看,公司2018Q1~Q4分别实现营收同比增速12.76%、7.19%、2.54%、-7.51%;2018Q1~Q4分别实现归母净利润同比增速9.35%、7.81%、11.84%、-22.97%。18Q4营收及净利润增速均下滑,判断与2017Q4剥离并确认转让振华重工股权收益有关。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部间抵销):基建建设4,304.88亿元(同比+5.34%)、基建设计315.57亿元(同比+17.03%)、疏浚业务327.74元(同比-3.85%)、其他业务124.26亿元(同比+66.14%)。除疏浚业务外,其余主业均实现收入增长;基建建设业务收入占比达到87.70%(同比+3.06个pct),仍为最主要收入来源。从市场结构来看(剔除振华后),境内业务实现营收3,954.97亿元(同比+8.48%),占比80.57%;海外业务实现营收953.75亿元(同比-19.33%),占比19.43%,海外业务收入有所减速。 盈利能力总体下降,海外业务毛利率提升,财务费用逆势减少:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达13.49%,较2017年降低0.31个pct(剔除振华后)。从业务结构来看,各主业毛利率分别为:基建建设12.24%(同比-0.12个pct)、基建设计21.10%(同比-2.74个pct)、疏浚业务14.42%(同比+1.02个pct)、其他业务9.58%(同比+2.09个pct)。期内基建建设及基建设计毛利率均有所下降。从毛利贡献占比来看,基建建设、基建设计及疏浚业务均较2017年有不同程度提升,主要为出售剥离振华重工股权影响。分市场看,2018年境内业务毛利率为13.22%(-1.40个pct),海外业务毛利率为14.59%(+2.50个pct),境内业务毛利率下滑而海外业务有所提升。期间费用方面(均剔除振华后),2018年管理费用、研发费用、销售费用及财务费用率分别为4.32%(同比-0.17个pct)、2.04%(同比+0.33个pct)、0.24%(同比+0.05个pct)、1.33%(同比-0.59个pct),其中财务费用减少较多(同比减少23.18亿元,-26.28%)主要原因为:1)汇率变动实现汇兑收益;2)按新收入准则要求期限较长的工程款项相关折现息调整。资产及信用减值方面,期内发生资产及信用减值合计27.92亿元,较2017年减少-29.01亿元,主要为振华重工并/出表影响。净利率及ROE 方面,期内销售净利润率为4.13%,较2017年降低了0.28个pct;ROE(加权)为11.18%,较2017年降低了1.77个pct。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的营业收入增速分别为11.7%、12.1%、12.3%,归母净利润增速分别为14.4%、13.7%、15.3%,对应EPS 分别为1.39、1.58、1.83元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为15.30元,相当于2018年11.0倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
中国交建 建筑和工程 2019-04-04 12.62 -- -- 14.68 16.32%
14.68 16.32%
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毛利率及净利率小幅下降,经营性现金流减少: 公司2018年实现综合毛利率为13.49%,同比下降0.31pct,毛利率下降主要由于基建建设业务、基建设计业务毛利率下降所致。公司2018年销售/管理/研发/财务费率为0.24%/4.32%/2.04%/1.33%,同比上升0.05pct/下降0.17pct/上升0.33pct/下降0.59pct,财务费率下降主要由于汇率变动实现汇兑收益。公司2018年经营现金流净额为90.98亿元(2017年为427.41亿元),主要由于应收款项周转速度放缓所致;投资现金流净额为-503.12亿元(2017年为-456.19亿元),主要由于随PPP投资类项目发展,对合营联营企业及相关结构化主体投资增加所致;筹资现金流净额为386.31亿元(2017年为243.08亿元),主要由于发行其他权益工具、债券及短期融资券收到的现金增加所致。 基建建设平稳,设计业务增长较快,海外业务有所下滑: 公司主营业务主要由基建建设、基建设计、疏浚业务三部分组成,2018年实现营收4908.72亿元,同比增长6.49%(扣除振华重工出表影响)。其中基建建设是公司核心业务,2018年全年实现营收4304.88亿元,同比增长5.34%,毛利率12.24%,同比减少0.12pct,基建建设业务收入增加主要由于PPP投资类项目拉动的建造收入增加所致;基建设计业务/疏浚业务/其他业务分别贡献营收315.57/327.74/124.26亿元,同比增加17.03%/减少3.85%/增加66.14%,毛利率分别为21.23%/14.42%/9.58%,同比下降2.74pct/增加1.02pct/增加2.09pct。分地区看,国内区域实现营收3954.97亿元,同比增加18.48%,毛利率13.22%,同比减少1.40pct;海外实现营收953.75亿元,同比减少19.33%,毛利率14.59%,同比增加2.50pct。 新签订单稳步落地,在手订单充足: 公司2018年全年新签订单8908.73亿元,相比2017年全年8810.06亿元,同比增加1.12%。分业务来看,基建建设/基建设计/疏浚业务/其他业务分别签订合同金额7709.94/490.87/569.83/138.09亿元,同比减小1.54%/增加30.80%/17.50%/15.66%,基建建设订单的减少主要受港口建设及铁路建设订单下滑的影响。分地区看,国内新签合同7318.6亿元,占比82%,海外新签合同1590.13亿元,占比12%。新签合同中以PPP投资项目合同额为1523.25亿元(其中:参股项目按照股权比例确认的合同额为379.51亿元),约占公司新签合同额的17%,同比减少18.76%。截至2018年底,公司未完工合同金额为16897.38亿元,为2018年营收的3.4倍,业务储备充足,为公司持续稳健发展提供强有力的支持与保障。 2019年经营目标稳健,保证高质量发展: 2019年公司将全力推动高质量发展,朝着具有全球竞争力的世界一流企业目标持续奋进。公司经营目标为:新签合同额目标计划为同比增速不低于8%;营业收入同比增速不低于10%;“两金”增幅不超过同期营业收入增幅。 财务预测与估值: 基于公司经营更趋稳健,盈利预测由2018-2020年实现归母净利215/232/248亿元调整至2019-2021年实现归母净利212.8/229.9/248.6亿元,同比增长8.1%/8.0%/8.1%,对应EPS为1.32/1.42/1.54元。当前股价对应2019-2021年PE为9.7/8.9/8.3倍,公司作为基建央企龙头,受益基建补短板及一带一路政策,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,海外拓展风险等。
中国交建 建筑和工程 2019-04-03 12.74 14.02 26.65% 14.68 15.23%
14.68 15.23%
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扣非净利保持增长,营业收入稳健增长 公司2018年实现营收4909亿元(人民币,若无特别指明,货币单位均为人民币),同比增长1.7%,因公司17年出售振华重工,而18年振华重工不再纳入合并报表,若17年收入数据为扣除振华重工已披露数据的同口径对比数,则公司18年收入同比增长6.49%,计划2019年收入增速不低于10%;公司18年实现归母净利润196.8亿元,同比减少4.4%,而公司18年扣非净利润为176.3亿元,同比增长17.34%,扣非净利保持高增。分季度看,Q1-Q4收入分别为933/1151/1202/1623亿元,同比增速分别为12.8%/7.2%/2.5%/-7.5%;Q1-Q4归母净利润分别为34/47/47/68亿元,同比分别变动9.4%/7.8%/11.8%/-23.0%,公司Q4业绩增速放缓,主要原因为公司17Q4产生45亿元非经常性损益(主要受出售振华重工产生32.2亿非经常性损益影响)。 Q4现金流好转,负债率逐年下降 公司18年毛利率/净利率分别为13.49%/4.13%,较17年分别下降0.48/0.29pct。分季度看,公司Q1-Q4毛利率分别为12.6%/14.9%/12.0%/14.1%。公司Q4业绩虽然出现下滑,但是毛利率并未出现明显下滑,基本保持稳定。公司18年经营性现金流为91亿元,虽然较17年有所减少,但是18Q4实现经营性现金净流入395亿元,Q4现金流改善明显。截止18年末,公司负债率为75.05%,较17年底下降0.73pct,负债率连续5年下行。 在手订单充足,新签订单增长可期 根据公司经营数据公告,公司18年新签合同额8909亿元,同比增长1.12%,计划19年新签订单增速不低于8%。其中,基建建设/基建设计/疏浚业务新签订单同比分别变动-1.5%/30.8%/17.5%。而基建建设业务中,道路与桥梁建设/市政与环保/海外工程新签订单同比分别变动+6.5%/+15.4%/-27.7%。海外订单有所下滑主要由于马来西亚东海岸铁路项目导致上年同期基数较高,若不考虑此项目,则18年新签订单同比增长12.04%,新签订单保持较高增速。截至18年末,公司在手订单16897.4亿元,订单收入比约3.4倍,在手订单充足。随着“基建补短板”的效果逐渐显现以及“一带一路”海外订单的复苏,公司未来新签订单增长可期。 盈利预测及投资评级随着“基建补短板”的效果逐渐显现以及“一带一路”海外订单的复苏,公司未来新签订单增长可期。预计公司19-21年分别实现归母净利润223/245/270亿元。公司目前PE(TTM)10.4倍,8家建筑央企平均PE(TTM)为10.5倍,我们预计公司2019-2021年归母净利润复合增速为11%,且公司盈利能力水平在建筑央企中处于前列,给予公司19年11倍PE估值,而我们预测公司19年EPS为1.30元/股,则对应A股合理价值14.3元/股,维持“买入”评级。H股方面,按公司最新的收盘价计算H股折价率为54%(公司H股最新收盘价为7.96港元/股,按照当前汇率折算为人民币价格为6.81元/股,则折价率为6.81/12.7=54%),则对应H股合理价值9.0港元/股,给予“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期;基建补短板效果不及预期;国企改革推进不及预期;海外经营风险等。
中国交建 建筑和工程 2019-04-03 12.74 -- -- 14.68 15.23%
14.68 15.23%
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事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入4908.72亿元,同比增长1.67%,实现归属母公司股东的净利润196.8亿元,同比减少4.37%。 业绩略低于预期,盈利能力略下滑,Q4订单边际改善为2019年业绩反弹吹响号角。受基建投资下滑影响,公司2018年Q2/Q3新签订单增速为-11%/-19%,新签基建订单增速为-10%/-26%,全年新签订单/基建订单增速为1%/-2%,较上年度的23%/28%大幅下滑,表现在业绩上为增速逐季呈下滑趋势,Q2/Q3/Q4单季的收入增速为7.2%/2.5%/-7.5%,归母增速为7.8%、11.8%/-23%,全年业绩增速略低于预期。但注意到公司Q4新签订单/基建订单增速已改善至10%/12%,在2019年基建投资增速明朗背景下,公司业绩增速有望实现大幅反弹。公司规划2019年新签合同增速超8%、收入增速超10%,彰显对未来信心。公司全年毛利率/期间费率/净利率分别为13.49%/7.93%/4/13%,较上年度分别变化-0.5个/-0.5个/-0.3个pct,减值损失同减51%,占净利润比例降低13个pct至13.76%,投资收益同减73%,整体来看盈利能力略有下滑。分产品来看,公司基建建设/设计/疏浚业务分别实现收入4305亿/316亿/328亿,分别同增5.3%/17%/-3.8%,毛利率分别为12.24%/21.1%/14.42%; 国际承包业务龙头,有望充分受益第二届一带一路高峰论坛和中非合作深化。中国交建连续12年位居ENR全球最大国际承包商中国企业第1名,连续三年稳居世界前3名,2017年海外业务收入1176亿,较第二名的中国建筑高出38%,占收入比例24.4%,2018年海外业务收入954亿略有下滑。公司凭借雄厚工程实力和在非洲、东南亚等市场积累数十年的业绩口碑,未来有望充分受益第二届一带一路高峰论坛和中非合作深化; 基建领军企业,路桥龙头,有望率先转型投融资运营商。公司布局路桥、港口、市政、铁路等多个基建领域,2017/2018年路桥订单分别为2981亿/3175亿处于业内领先地位,系港珠澳大桥建设者。公司是最先布局BOT公路项目的央企之一,部分项目经多年运营已扭亏为盈,未来有望率先转型基建投融资运营商,实现业务结构优化; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为5474.45亿元、5994.37亿、6484.98亿元;归母净利润分别为240.72亿元、273.73亿元和299.91亿元;EPS分别为1.49元、1.69元和1.85元,对应PE分别为8.4X、7.4X和6.8X。维持“推荐”评级。 风险提示:1、固定资产投资风险;2、海外业务风险。
中国交建 建筑和工程 2019-04-02 12.51 13.04 17.80% 14.68 17.35%
14.68 17.35%
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持续经营净利润增速超10%,有望受益一带一路推进,维持“增持”评级 公司18FY营收4909亿元,YoY+1.67%,归母净利润197亿元,YoY-4.37%,但剔除17Q4振华重工出表影响后,可比口径收入增速6.49%,持续经营净利润增速11.9%,可比口径下的收入和利润增速符合市场和我们预期。18FY公司CFO净额91亿元,同比大幅下降,我们预计19年有望逐步改善。我们认为公司18FY主业取得稳健增长,有望受益一带一路政策推进,预计19-21年EPS1.33/1.48/1.62元,维持“增持”评级。 Q4单季度收入下滑,非经常性因素对利润影响较大 公司18年Q1-4单季收入增速12.8%/7.2%/2.5%/-7.5%,收入增速逐渐下滑,我们认为除受在手订单结转进度影响外,可能也与17FY振华重工的收入确认节奏有关,基建回暖情况下,公司19年收入增速有望回升。18Q1-4归母净利增速9.4%/7.8%/11.8%/-23%,Q4归母净利同比下降20亿元,但仅投资收益就下滑44亿元(17Q4出让振华股权确认收益32亿元)。全年看,减值损失,投资收益、公允价值变动等非经常性业务合计影响营业利润率0.47%,剔除上述影响后营业利润率同比提升0.08pct。 18FY毛利率有所下降,未来营运效率有望进一步提升 公司18FY综合毛利率13.49%,同比降0.51pct,剔除振华影响后降0.31pct,主营业务毛利率13.35%,可比口径同比降0.24pct,我们判断主要系施工/设计业务毛利率下行所致,设计业务毛利率下行,或与设计院确认收入中EPC业务占比提升相关,我们预计19FY大环境改善后施工毛利率有望回升。18FY公司海外业务毛利率同比升2.7pct,但收入占比有所下降。18FY公司管理/销售费用率稳中略升,后续收入若提速,费用率有望下降,财务费用率明显下降或与利息收入、汇兑收益增加及其他费用减少相关,公司利息支出保持稳定。公司应收、应付周转率同比均进一步改善。 19FY公司订单/收入增速目标仍相对乐观,我们预计公司有望超额完成 公司19FY营收和新签订单的增速目标为不低于10%和8%,即营收不低于5400亿元,新签订单不低于9621亿元。考虑到18年公司在剔除振华口径下收入增速已达6.5%,而当前公司在手未完订单是18年收入3.4倍,我们认为公司较大概率超额完成收入目标。公司18年年初新签合同目标9477亿元,我们预计基建补短板环境下公司新签目标也有望超额完成。 资产质量和盈利能力仍领先可比公司,维持“增持”评级 18年末公司特许经营权资产占总资产19%,盈利能力和资产质量均处建筑央企领先水平。预计公司19-21年扣除永续债及优先股股息后EPS1.33/1.48/1.62元(此前预计19/20年EPS1.52/1.72元),盈利预测下调主要系公司18年受一次性因素影响归母净利润增速低于此前预测。当前可比公司19年Wind一致预期PE8.9倍,认可给予公司19年10-11倍PE,目标价13.30-14.63元,维持“增持”评级。 风险提示:订单增速回暖不及预期;现金流改善不及预期。
中国交建 建筑和工程 2019-04-02 12.51 -- -- 14.68 17.35%
14.68 17.35%
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营收稳定增长,19年收入增速目标不低于10%。公司18年营业收入为4908.72亿元,同增1.67%;归母净利润为196.80亿元,同减4.37%;扣非后归母净利润176.31亿元,同增17.34%。扣除振华重工影响后,公司18年收入增长6.49%。19年营业收入目标计划为同比增速不低于10%。从收入结构来看,基建建设业务为4304.88亿元,同增5.34%,占比提升至88.33%;疏浚业务327.74亿元,同减3.85%,占比略有下降至6.72%;基建设计业务收入315.57亿元,同增17.03%,占比提升至6.47%。公司国内收入(除港澳台地区)增长较快,同增8.48%;海外收入同减19.33%(若剔除振华重工影响,海外业务同减10.64%,约占公司收入19%)。 净利率略有下降,收款、付款同时恶化导致现金流下降。18年振华重工不再纳入合并报表,而17年纳入合并报表(未追溯重列)。18年公司毛利率13.49%,同减0.48个pct(若剔除振华重工影响,毛利率同减0.31个百分点)。其中,基建建设业务毛利率下降0.12个pct,基建设计毛利率下降2.74个pct,但疏浚业务、其他业务毛利率有所增加。期间费用率5.89%,同比下降0.80个pct(我们将研发费用剔除计算)。其中,财务费用率1.33%,同比下降0.66个pct;管理费用率4.32%,同降0.18个pct。研发费用为100.14亿元,同增16.62%。资产减值损失及信用减值损失合计27.92亿元,同减50.95%,主要是振华重工转让影响所致。综上,公司整体净利率下降0.28个pct至4.13%。若扣除振华重工影响,18年公司持续经营净利润为202.94亿元,增长11.90%。公司经营性现金流净额90.98亿元,较17年的427.41亿元大幅下降,主要是收款恶化同时对供应商付款加快所致。(18年收现比92.49%,同降1.25个pct,18年付现比89.04%,同增5.42个pct) 18年新签订单较为平稳,19年目标增长不低于8%。公司2018年新签合同额8908.73亿元,同增1.12%。新签合同结构中,基建为7709.94亿元,同降1.54%,其中港口、道路与桥梁、铁路建设、市政与环保等工程、海外工程的占比分别为3.54%、41.19%、1.13%、34.56%、19.59%。基建设计新签490.87亿元,同增30.80%。疏浚业务新签569.83亿元,同增17.50%。2019年公司新签合同额目标计划为同比增速不低于8%。 盈利预测及估值。我们预计公司19-20年EPS为1.30元和1.45元,考虑到1)公司作为国内基建龙头受益于国内基建稳增长;2)有望受益国改、一带一路政策推进,给予19年10-13倍PE,合理价值区间13-16.9元,维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险,并购整合风险,海外政治风险。
中国交建 建筑和工程 2019-02-28 12.46 -- -- 13.20 5.94%
14.68 17.82%
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全球领先的交通基础设施投资建设运营综合服务商。公司是全球领先的特大型基础设施综合服务商,是世界最大的港口设计建设公司、世界最大的公路与桥梁设计建设公司、世界最大的疏浚公司,2018年居《财富》世界500强第91位,2018年ENR国际承包商排名中国企业第1名、全球第3名。公司自2012年A股上市以来收入和盈利CAGR分别为10.3%/11.5%,在国务院国资委经营业绩考核“13连A”。 国内基建保持高位,海外市场空间广阔。尽管国内基建投资增速处于低位,但预计中长期投资规模仍将维持高位。其中,预计公路投资规模每年约2万亿,铁路投资规模约8000亿,水运建设投资约1200亿,疏浚行业约450亿,合计约2.97万亿。此外,我国每年对外承包工程完成营业额约1万亿,随着“一带一路”倡议持续推进,海外市场仍具有十分广阔的成长空间。 水陆基建、海外业务及投资运营专业能力构筑核心优势。公司在水陆交通基建、尤其在涉水项目中综合实力强大,具有核心技术优势,是港珠澳大桥的主要设计建设单位,承建了多数国内大中型港口与航道项目。公司海外业务继承了中国港湾与中国路桥的优势能力,在建筑央企序列中对海外业务的开拓能力、风险控制能力都处于领先位置,2017年海外收入与订单占比分别为24%/25%。公司是中国最大的高速公路投资商,投资类项目经验丰富,专业性领先,截至2018年二季度末,PPP业务中的BOT/政府采购类项目累计完成投资额分别达1800/1254亿元,累计在手的以高速公路为主的特许经营权资产规模已达1661亿元。 国内新领域开拓及市占率提升、海外市场开拓以及投资运营业务积累将促公司持续增长、行稳致远。未来公司成长驱动力主要有三方面:1)国内市场一方面积极开拓环保生态等新市场拓展业务范围,一方面充分利用国内基建投融资机制变革与监管、竞争环境变化,发挥央企优势,继续提高市占率;2)进一步加强海外市场开拓,稳健推动海外业绩持续增长;3)做大做强投资运营业务,提高利润占比,逐步向万喜模式转变,形成持续盈利来源。 投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为219/250/277亿元,对应增速分别为6.4%/14.0%/11.0%,EPS分别为1.35/1.54/1.71元,当前股价对应PE分别为9/8/7倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济周期波动风险、PPP政策风险、海外经营风险、汇率风险等。
中国交建 建筑和工程 2019-01-02 11.26 -- -- 11.58 2.84%
13.20 17.23%
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全球领先的特大型基础设施综合服务商 中国交建是世界最大的港口设计建设公司、世界最大的公路与桥梁设计建设公司、世界最大的疏浚公司,在基建建设、基建设计和疏浚领域具有强劲竞争力。公司业务遍布全球,是中国最大的国际工程承包公司(2018年ENR国际承包商排名第三),产品和服务遍及150多个国家和地区。 补短板西部公路有望发力,“一带一路”中长期景气依旧 基建补短板西部公路有望发力,需求空间广阔。今年7月底政治局会议提出“加大基础设施领域补短板的力度”,当前西部地区在公路等领域仍相对薄弱,有望成为补短板的主要发力点。据我们测算,到2020年西部10省公路里程合理需求应在213-234万公里之间,较这些区域十三五规划的172万公里里程仍有较大空间;另外,从过往三次“五年规划”完成情况来看,实际公路完成建设情况也均超过计划值。 海外承包稳步推进,“一带一路”中长期景气依旧。近年我国对外承包业务稳步推进:1)2008-2017年对外承包工程新签合同额及完成营业额CAGR分别达到10.9%、12.9%;2)2018年度国内企业占ENRTOP250国际承包商总营业额比重达23.7%,成为国际工程承包市场重要力量。2013年提出的“一带一路”倡议进一步为对外承包工程企业创造新的海外发展良机,今年以来我国对外承包工程新签及业务完成额增速虽较去年均有所下滑,但这主要受海外市场新签和生效流程繁多干扰。考虑到“一带一路”写入党章足以体现政府推进“一带一路”倡议的决心和信心,中长期景气度依然向上。 中国交建:路桥领域龙头,“一带一路”领头羊 公司路桥规模、技术实力突出,市占率稳步提升。特大型桥梁和隧道是公路建设中极具挑战性的工程,公司设计承建了世界10大斜拉桥中的6座、10大悬索桥中的5座和10大跨海大桥中的6座,凭借在公路领域领先的技术及规模优势,公司近年路桥相关订单维持高增长,市占率总体亦呈上升趋势。 “一带一路”沿线成绩突出,海外并购不止步。公司作为最早参与建设“一带一路”的中国企业之一,截至2018H1在建对外承包工程项目共计1036个,总合同额约为1231亿美元成绩斐然;同时海外并购从未止步,继2015年成功收购澳大利亚JohnHolland后,2017年进一步收购巴西第一设计咨询企业,海外竞争力得到持续加强,未来仍将继续拓展。 预计公司2018及2019年EPS分别为1.32及1.50元,对应2018/12/26收盘价PE分别为8.52及7.48倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.国内基建投资增速下滑风险; 2.海外业务拓展不及预期风险。
中国交建 建筑和工程 2018-11-08 12.59 -- -- 12.75 1.27%
12.75 1.27%
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业绩稳健增长,经营现金流流出增多。2018年前三季度,公司实现营业收入3,285.47亿元,同比增长6.92%;实现归母净利润128.61亿元,同比增长9.66%;实现扣非净利润为102.20亿元,同比增长13.04%;报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-304.25亿元,同比由正转负主要系去年同期收到若干大型项目预付款所致;筹资活动净现金流403.66亿元,同比增加253.34%,主要是偿还债务支付的现金和支付其他与筹资活动有关的现金减少所致。公司稀释EPS为0.74元/股,同比提高10.45%;资产负债率为76.26%,同比下降0.89pct。 期间费用率改善,净利率提升。2018Q1-3公司毛利率为13.18%,同比稍降0.23pct;净利率为4.07%,同比提高0.13pct。本报告期公司期间费用率为7.86%,同比改善0.27pct。其中,财务费用率为1.45%,同比改善0.47pct;管理费用率(含研发费用)为6.19%,同比提高0.2pct;销售费用率0.21%,基本维持稳定。 新签合同额小幅下降,基建订单充足。报告期内公司新签合同额5,828.06亿元,同比减少3.99%,主要是上年同期马来西亚东海岸铁路重大合同确认生效,使得同比基数较高所致。公司三季度累计基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别签订合同金额为5,095.29亿元、317.25亿元、370.00亿元和45.52亿元。报告期内公司各业务以PPP投资类项目形式确认的合同额为1,102.37亿元,约占公司新签合同额的19%,公司在设计与施工环节中预计可以承接的建安合同额为1,937.33亿元。 基建预期回暖。2018Q1-3我国基建投资(不含电力)同比增长3.3%,跌幅收窄。国务院提出加强基建补短板力度,中西部地区基建空间较大,未来基建行业有望回暖。随着“一带一路”和中非合作建设不断进展,公司作为我国最大的对外工程承包商将稳步推进海外业务。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.37/1.50/1.67元/股,对应动态市盈率分别为9/8/7倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期;海外市场波动风险。
中国交建 建筑和工程 2018-11-05 12.75 -- -- 12.77 0.16%
12.77 0.16%
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资产减值损失减少/所得税率降低贡献业绩,Q3盈利增速加快。公司前三季度实现营收/归母净利/扣非净利为3285.47/128.61/120.2亿元,同比+6.92%/9.66%/13.04%。若不考虑资产减值下降(较去年减少15.47亿元)和所得税税率的降低(下降2.48pct),净利润小幅下滑。2018Q1-Q3归母净利同比增速分别为9.35%/7.81%/11.84%,3Q18加速明显。 利润率保持稳定,期间费用率略有下降。报告期内公司毛利率/净利率分别为13.18%/4.07%,较去年同期-0.23pct/+0.13pct,基本保持稳定。公司2018年1-9月期间费用率为7.86%(含研发费用),同比-0.28pct,主要得益于财务费用率下降0.48pct至1.45%。公司管理费用率为6.19%,较去年同期+0.2pct,主要系新开工项目增加导致研发立项增加所致。 全年经营性现金流有望转正,资产质量总体保持良好。公司前三季度经营性现金流净流出304.25亿元,2018Q1-Q3分别为-158.82/-171.62/26.19亿元,考虑公司历年Q4经营性现金流大幅流入(2016/2017分别净流入412/377亿元),公司全年经营性现金流有望转正。因出售交易性金融资产和收到特许经营权项目政府对价,公司前三季度投资活动现金流净流出343亿元,与去年同期相当。收付现比分别为91.78%/100.18%,较2017年1-9月-17.1pct/-8.45pct,收现比有所恶化。公司9月末资产负债率为76.26%,略低于八大央企平均值77.94%,总体资产质量保持良好。 新签订单/2017营收达1.2倍,基建“补短板”料进入成果兑现期。1)公司2018前三季新签订单5828亿元,同比-3.99%。小幅下降主要是因为上年同期公司确认马来西亚东海岸铁路重大项目同生效(728亿元)导致基数较高。但订单保障比达1.2倍,未来业绩稳定增长有较高保障;2)当前时点,消费和进出口面临向下压力,投资中房地产持续受到高压,制造业投资中增速较快的行业主要受益于供给侧改革,贸易摩擦背景下基建投资或将成为稳增长最有效的工具,基建“补短板”料Q4进入成果兑现期。 投资建议 预计公司2018/2019年EPS为1.37/1.50元,当前股价对应2018/2019年PE分别为9.2/8.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策风险、现金流改善不及预期风险、海外市场风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名