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中国交建 建筑和工程 2019-09-10 10.78 -- -- 10.97 1.76%
10.97 1.76% -- 详细
半年度业绩如期稳健增长。2019H1公司实现营业收入2402.73亿元,同比增长15.31%,其中基建建设项目实现营业收入2117.88亿元,同比增长15.17%,占总收入比例88.14%。公司实现归母净利润85.77亿元,同比增长4.92%。实现扣非净利润72.64亿元,同比降低3.30%。实现经营活动现金流量净额-397.67亿元,同比减少67.22亿元。EPS为0.47元/股,同比提高0.02元/股。公司业绩持续稳定健康增长。 期间费用率改善明显。2019H1公司综合毛利率为11.88%,同比降低1.99pct,其中基建建设项目毛利率为11.20%,下降1.82pct,主要是由于盈利水平较高的海外项目贡献占比小于去年,以及分包规模和材料成本上升。公司净利率为3.98%,同比降低0.16pct。报告期公司期间费用率为7.32%,同比降低0.85pct。管理费用率为1.45%,同比降低0.45pct;财务费用率为5.68%,同比降低0.36pct;销售费用率为0.19%,同比降低0.03pct。期间费用率下降明显。 在手订单饱满,基建订单稳步增长。2019年H1公司新签订单4967.28亿元,同比增长15.88%,其中来自海外的新签订单1121.90亿元,下降7.72%,占比23%,自于PPP投资类项目确认的合同额为672.14亿元,增长3.78%,占比14%,持有在执行未完成订单金额未19192.60亿元。从基建业务来看,公司基建建设业务新签合同额为4407.29亿元,同比增长15.53%,来自于海外地区的新签合同额为1057.42亿元,来自于PPP投资类项目确认的合同额为663.56亿元,持有在执行未完成合同金额为17329.47亿元。 “一带一路”发展空间广阔,基建投资回暖受益。上半年公司在第二届“一带一路”峰会上签署各类协议34项,顺利重启马来西亚东海岸铁路项目;连续中标沙特布盖格东部路桥、新加坡樟宜机场三跑道ARC标段、阿布扎比里发港场站一期等项目;尼日利亚莱基港项目、泰国林查邦三期集装箱码头项目取得实质进展。海外项目取得较大进展。2019年我国基建投资有望维持中等增速水平。公司在港口、道路与桥梁、铁路、隧道、轨道交通、市政等交通基础设施的投资、设计、建设、运营与管理综合服务积累了60多年经验,是我国领先基建龙头企业。随着基建投资的逐步回升,公司有望持续受益。 财务简析 2014年来公司营业收入持续增长,增长率小幅波动,2017年公司净利润同比增长较快,随后增长率下降。2019年H1公司营业收入同比增长15.31%,净利润同比增长4.92%。 公司营业收入及净利润同比增速波动较大,2017年呈同比增长率上升,2018年增长率逐渐下降,2019年增长率呈上升趋势。 2014年-2016年公司期间费用率与管理费用率持续上升,2017年以后逐渐得到控制。公司毛利率小幅波动。2015年以来公司净利率持续下降。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为1.35/1.51/1.65元/股,对应动态市盈率分别为7.8/7.1/6.5倍,给予“推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险;海外市场不及预期的风险。
中国交建 建筑和工程 2019-09-05 10.53 13.97 40.40% 11.23 6.65%
11.23 6.65% -- 详细
维持增持。公司H1营收/净利约2403亿元(+15.3%)/85.8亿元(+4.9%)略低预期,考虑地方投资减弱及资金制约,下调预测公司2019/20/21年EPS为1.33/1.47/1.6元(原1.36/1.51/1.66元)增速12/11/9%,考虑建筑板块风险偏好下降,下调目标价至13.97元,2019/20年10.5/9.5倍PE,增持。 毛/净利率略下降,经营现金流略承压。1)Q1/Q2营收增速9.6/19.9%、净利增速14.5/-2%;2)毛利率11.9%(-2pct),其中高权重的基建业务毛利率11.2%/-1.8pct因盈利水平较高的海外项目占比下降、分包规模和材料成本上升;净利率3.98%(-0.16pct)降幅小于毛利率因费用率下降(7.3%/-0.8pct);3)经营净现金流-398亿元(上年同期-330亿元),因购买商品、接受劳务支付的现金流出增加,及工程结算速度略放缓;4)资产负债率75.3%(-1.4pct)。 H1新签订单增速16%提速。1)H1新签订单4967元增速15.9%:基建4407亿元增速15.5%,基建细分中市政与环保1817亿元增速109%、道桥1383亿元增速-11.4%;2)H1境外新签1122亿元占比23%增速-7.7%;3)Q2单季新签增速17.6%/基建增速17.7%均提速(Q1为13.4/12.4%);4)截止H1末未完成合同1.9万亿/+6.6%保障倍数3.9倍;5)H1特许经营收入28.2亿元增速28.8%、净利润-12.4亿元。 H2业绩有望好转,海外受益一带一路持续推进。1)H2为建筑施工旺季,资金环境/基建投资望好转,公司为交通基建龙头将充分受益;2)7月马来东海岸铁路项目全面复工,公司海外占比高有望持续受益一带一路持续推进;3)公告拟回购不超过H股总股本10%股份彰显中长期发展信心;4)年初至今涨幅-9.6%远低沪深300(26.2%);2019预测PE仅7.4倍近5年最低,PB(MRQ)仅0.9倍。 风险提示:经济好于预期、基建投资下滑、资金面转紧等。
中国交建 建筑和工程 2019-09-05 10.53 13.90 39.70% 11.23 6.65%
11.23 6.65% -- 详细
事项:公司发布2019年中报,实现营业收入2402.72亿元,同比增加15.31%;实现归属于上市公司股东的净利润85.77亿元,同比增加4.92%,扣除非经常性损益后为72.64亿元,同比增加-3.30%;实现基本EPS0.47元。 营收高增利润增速承压,期内非经常性损益有所增加:公司2019H1年实现营业收入2402.72亿元,相当于2018年全年营收的48.95%,同比增速15.31%,为近五年同期营收增速的最高值。从业务结构来看,公司基建、疏浚、设计和其他业务分别实现营收(不考虑内部抵消)2117.88亿元(同比+15.17%)、155.76亿元(同比+1.45%)、132.21亿元(同比+21.34%)、60.91亿元(同比-10.69%)。其中基建业务为营收主要来源,占比达88.15%(同比-0.11个pct),疏浚和设计营收占比分别为6.48%(同比-0.89个pct)、5.50%(同比+0.27个pct)。从市场结构来看,境内业务实现营收1949.49亿元(同比+17.94%),收入占比为81.14%(同比+1.81个pct);境外业务实现营收453.24亿元(同比+5.22%),收入占比为18.86%(同比-1.81个pct),境内外收入增速较去年均有提升。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现营收1022.45亿元(同比+9.64%)、1380.27亿元(同比+19.89%),Q2营收增速大幅提升。期内公司实现归属于上市公司股东的净利润85.77亿元,相当于2018年全年归母净利润的43.58%,同比增速4.92%,较上年同期增速下滑。期内营业成本同比提升17.97%,少数股东损益为9.83亿元(同比+120.21%),主要由于永续债股息增加所致。非经常性损益合计13.13亿元,较上年同期增加6.50亿元,主要是期内非流动资产处置损益增加。 盈利水平小幅下滑,资产减值损失减少:报告期内,公司综合毛利率达到11.88%,同比下滑了1.99个百分点。从业务结构来看,公司基建、疏浚、设计和其他业务毛利率分别为11.20%(同比-1.82个pct)、11.29%(同比-1.72个pct)、16.83%(同比-1.98个pct)及12.63%(同比-1.41个pct),各业务毛利率呈不同程度下滑,其中基建建设业务毛利率下滑主要由于盈利水平较高的海外项目贡献占比小于去年,以及分包规模和材料成本上升所致。从市场结构来看,公司境内业务毛利率为12.20%(同比-1.71个pct),境外业务毛利率为10.50%(同比-3.19个pct),境外业务毛利率下滑较大。期间费用方面,报告期内公司期间费用率(含研发)为7.32%,同比下降0.77个pct;其中销售、管理、研发、财务费用率分别较上年同期下降了0.03个pct、0.24个pct、0.12个pct、0.37个pct。资产减值损失方面,期内公司资产减值同比大幅减少3.25亿元,主要由于个别子公司计提的坏账准备在本期转回。净利率及ROE方面,销售净利率为3.98%,同比下降了了0.16个pct,主要由于毛利率下滑所致。ROE(加权)为4.28%,同比降低了0.33个pct。存货及合同资产方面,存货较期初增加52.01亿元;合同资产增加169.77亿元,主要为已完工未结算金额增加。 经营及投资性现金流出、筹资性现金流入增加,财务杠杆同比降低:期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-397.67亿元,较2018H1增加流出67.22亿元,主要为业务规模扩大致购买商品、接受劳务支付现金相应增加,以及期内工程结算速度放缓,收到经营活动现金流入相应略有放缓所致;投资性活动产生的现金流量净额为-291.14亿元,较2018H1增加流出102.90亿元,主要为发展PPP类投资项目,无形资产等长期资产投资支出增加所致;筹资性活动产生的现金流量净额为436.06亿元,较2018H1大幅增加流入124.02亿元,主要为期内银行借款增加所致。期末货币资金余额为1106.78亿元,较年初减少236.90亿元,主要为经营性及投资性现金流出增加所致。期末公司资产负债率为75.28%,较年初提升了0.23个pct,较2018H1降低1.40个pct,财务杠杆仍然在主要基建央企中处于较低水平。 新签合同增长强劲,海外马来西亚东海岸铁路项目顺利复工:2019年上半年公司新签合同额为4967.28亿元,同比增长15.85%,截至报告期末公司持有在执行未完成合同额为19192.60亿元。从市场结构来看,公司国内新签合同额为3845.38亿元(同比+25.18%),占新签合同比例约为77%;海外新签合同额为1121.90亿元(同比-7.72%),占新签合同比例约为23%,国内新签合同增速较快。此外,去年7月暂停施工的马来西亚东海岸铁路EPC项目,在公司与业主以及两国政府的积极沟通努力下,调整项目范围、价值工程和线位,于今年4月重新签署补充协议,并于今年7月全面复工。从业务结构来看,基建建设、基建设计、疏浚、其他业务分别新签合同额为4407.29亿元(同比+15.53%)、193.28亿元(同比-18.26%)、308.54亿元(同比+54.18%)、58.17亿元(同比+60.42%),疏浚及基建业务新签合同增速较快。从公司基建业务细分类别来看,报告期内港口建设新签合同121.55亿元(同比-14.20%)、道路与桥梁建设新签1383.03亿元(同比-11.44%)、铁路建设新签28.79亿元(同比-51.49%)、市政与环保新签1816.5亿元(同比+109.09%)、海外工程新签1057.42亿元(同比-10.64%)。报告期内公司来自于PPP投资类项目确认的合同额672.14亿元,公司预计可以承接的建安合同金额为680.55亿元。公司2018年报披露,设定2019年经营目标为:新签合同额同比增速不低于8%,营业收入同比增速不低于10%,2019H1集团新签合同额已完成年度目标的52%,符合预期。我们认为上述目标值在公司当前经营数据已处于较高基数的背景下具有极高的含金量,体现出公司对于未来发展的强烈信心,我们看好公司2019年在各领域的快速发展。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的营业收入增速分别为11.7%、12.1%、12.3%,归母净利润增速分别为14.4%、13.7%、15.3%,对应EPS分别为1.39、1.58、1.83元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为13.90元,相当于2019年10倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
中国交建 建筑和工程 2019-09-04 10.27 11.97 20.30% 11.23 9.35%
11.23 9.35% -- 详细
收入提速, 利润低于预期,订单增长稳健2019年上半年公司实现营收 2402.72亿,同比增长 15.31%;实现归母净利润85.77亿,同比增长 4.92%。净利润增速小于营收增速主要由于公司毛利率下滑影响盈利能力、以及永续债股息增加使得少数股东损益同比大幅增长。 2019年上半年累计新签订单 4,967.28亿元,同比增长 15.85%;其中市政与环保类订单增速亮眼,新签 1816.50亿元,同比增长 109.09%。 海外占比下滑等拖累毛利率,营运能力保持平稳公司 2019年上半年的毛利率为 11.88%,同比下降 1.99pct, 毛利率下滑主要是由于盈利水平较高的海外项目贡献占比小于去年同期、 以及分包规模和材料成本上升所致;净利率为 3.98%,同比下降 0.16pct。期间费用率为 7.32%,同比下降 0.84pct;其中管理费用率下降 0.36pct 至 5.68%,财务费用率下降0.45pct 至 1.45%,销售费用率下降 0.03pct 至 0.19%。 总资产周转率为 0.24次,应收账款周转率为 2.85次,基本与去年同期持平。 资产负债率为 75.28%,同比提升 0.23pct。 实现经营性净现金流-397.67亿,同比多流出 67.22亿。 Q2营收增长提速公司 18Q3、 Q4、 19Q1和 Q2分别完成营收 1201.68亿、 1623.25亿、 1022.45亿、 1380.27亿,同比增长 2.54%、 -7.51%、 9.64%、 19.89%;实现净利润46.86亿、 68.19亿、 39.30亿、 46.47亿,同比增长 11.84%、 -22.97%、 14.45%、-1.99%。二季度公司营收增长提速,净利润增长有所放缓。 拟回购 H 股股份,有利于提振市场信心公司近期公告计划以自筹资金回购不超过 44,275万股 H 股股票,占 H 股总股本的 10%,占公司总股本的 2.74%。 目前公司的 H 股相对 A 股的折价率达到45%,本次回购彰显了公司对股票内在价值的认可,有利于增强投资者信心。 投资建议: 下调盈利预测,维持“买入”评级由于公司海外项目低于预期致使毛利率下降以及今年来基建投资不及预期,下调 19-21年 EPS 至 1.33/1.45/1.56元, 当前股价对应 PE 分别为 7.5/6.9/6.4倍。合理估值区间 9-10倍,对应合理估值 11.97-13.30元,维持“买入”评级。 风险提示: 应收账款坏账,基建投资放缓,政策力度不及预期等。
中国交建 建筑和工程 2019-09-04 10.27 11.50 15.58% 11.23 9.35%
11.23 9.35% -- 详细
Q2营收显著提速,基建建设稳健增长:公司上半年实现营收2402.72亿元,同比+15.31%,归母净利为85.77亿,同比+4.92%,营收增速大幅高于归母净利,我们认为主要系永续债股息增加,少数股东损益同比+120.21%至9.83亿元。分季度看,19Q1/Q2营收各为1022.45亿/1380.27亿元,同比+9.64%/+19.89%,二季度营收提速,归母净利各为39.30亿/46.47亿元,同比增长14.45%/-1.98%。分业务看,基建建设营收2117.88亿元,同比增15.17%,我们认为主要系公路、市政项目收入增加;基建设计营收132.21亿元,同比增长21.33%,增幅最大;疏浚营收155.76亿元,同比+1.45%。分地区看,境内营收1949.49亿元,同比增17.93%,境外营收453.24亿元,同比增5.22%。 新签订单近5000亿,市政环保成新增长点:19H1新签订单4967.28亿元,同比增15.85%,在手订单累计达1.92万亿元;分业务看,基建建设新签合同为4407.29亿元,同比增长15.53%,其中道路桥梁新签订单1383.03亿,基数原因同比-11.44%;市政环保增速强劲,同比+109.09%至1816.50亿,公司新兴业务拓展成效显著;海外工程、港口、铁路新签合同各1057.42亿/121.55亿/28.79亿/元,同比-10.64%/-14.20%/-51.49%,铁路订单下滑严重,随着西部交通逐渐发力,下半年川藏铁路启动工程有望进入投标阶段,预计公司铁路业务净有所回暖;基建设计/疏浚业务新签合同193.28亿/308.54亿元,同比-18.26%/ +54.18%。分模式看,PPP投资类订单672.14亿元,同比+3.78%,预计可承接建安合同680.55亿元。 毛利水平普遍下滑,期间费率/负债率改善:19H1毛利率下降1.99个pp至11.88%,其中基建建设毛利率11.20%,下降1.82个pp,主要系盈利较高的海外项目贡献占比下降,及成本端的分包费、材料费增加;基建设计、疏浚、其他毛利率为16.83%/11.29%/6.64%,同比-1.98/-1.73/-2.60个pp。期间费率下降0.85个pp至7.32%,四费均有改善,管理费率/财务费率/销售费率/研发费率各为3.51%1.45%/0.19%/2.17%,同比各降0.24/0.45/0.03/0.12个pp。经营性现金流净额-397.67亿元,同比多流出67.22亿元,主要系保证金及押金现金多支出75.04亿元;资产负债率小幅改善,同比下降1.40个pp至75.28%。 盈利预测及评级:我们预计2019-2021年公司EPS为1.39、1.54、1.70元,计算PE为7x、6x、6x。公司主营业务稳健增长,新兴业务拓展效果显著,在手订单超1.9万亿,我们认为未来公司仍能保持稳健增长,给予8-10倍的目标估值,对应目标价11.5元。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:基建投资增速不达预期,新业务拓展不达预期,国际贸易摩擦加剧。
中国交建 建筑和工程 2019-09-04 10.27 -- -- 11.23 9.35%
11.23 9.35% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 mmary 2019# 年 H1公司新签合同金额 4967.28亿、同比增长 15.85%。其中 Q1、Q2公司新签合同分别同比增长 13.38%、17.62%,基建建设、基建设计、疏浚业务新签合同分别同比变动 15.53%、-18.26%、54.18%。 2019年 H1公司实现营业收入 2402.72亿元、同比增加 15.31%。其中 Q1、Q2收入分别同比增长 9.6%、19.89%,基建、设计、疏浚收入分别同比增长 15.17%、21.33%、1.45%;分地区来看,国内、海外收入分别同比增长17.93%、5.22%。 公司 2019年 H1实现综合毛利率 11.88%,同比下降 1.99pct。其中基建建设、基建设计、疏浚业务的毛利率分别同比变动-1.82pct、 -1.98pct、 -1.73pct。 公司 2019年 H1期间费用占比为 7.32%,较去年减少 0.76pct,信用减值+资产减值合计占比 0.37%,同比下降 0.36pct。公司 2019H1实现净利率3.98%,同比下降 0.16pct,净利率下降幅度小于毛利率主要系期间费率及减值损失占比下降所致。 公司 2019H1每股经营性现金流净额为-2.45元,同比减少 0.42元/股,主要是因为收现比的下降。从收、付现比的角度来看,公司收现比、付现比分别为 83.77%、95.63%,分别较上年同期下降 0.78pct、3.97pct。 盈利预测与评级:我们调整了公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年的EPS 分别为 1.31元、1.44元、1.59元,8月 30日收盘价对应的 PE 为 7.6倍、6.9倍、6.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、海外业务拓展不及预期、海外政策波动影响、施工进度不及预期、新签订单不及预期、汇率波动带来汇兑损失的风险
中国交建 建筑和工程 2019-09-04 10.27 -- -- 11.23 9.35%
11.23 9.35% -- 详细
收入稳健增长,盈利能力下降+少数股东损益上升拉低业绩增速。上半年公司收入维持稳健增长,主要受益于基建建设及设计业务收入分别同增15.2%、21.3%至2117.9亿元、132.2亿元,而疏浚及其他业务收入则同比分别变动1.5%、-22.2%至155.8亿元、43.5亿元;归属净利润增速不及收入,一方面源于总体盈利能力下滑,另一方面则因为少数股东损益同比大幅增长120%至9.83亿元(永续债股息增加所致);Q1、Q2分别实现收入1022.45亿元(+9.64%)、1380.27亿元(+19.89%),实现归属净利润39.30亿元(14.45%)、46.47亿元(-1.99%)。 毛利率下滑,费用控制较好。2019H1公司毛利率11.88%同降1.99pct,主要因为基建建设业务分包规模扩大及材料成本上升(2019H1公司成本中工程分包费同比增长25.46%,材料费同比增长17.95%,均高于收入增速);期间费用率(含研发费用)同比下降0.77pct至7.32%,其中销售、管理、研发及财务费用同比分别下降0.03pct、0.24pct、0.12pct、0.37pc(t投资类项目利息收入增加)至0.19%、3.51%、2.17%、1.45%;资产减值及信用资产减值损失率同降0.35pct至0.37%,主要由于个别子公司坏账准备转回;归属净利率为3.57%同降0.35pct。 经营现金流净流出增加。上半年公司经营性现金流净流出397.67亿元,同比多流出67.22亿元,主因工程结算速度略有放缓所致,表现为收、付现比则分别同降0.77pct、3.97pct至83.77%、95.62%。 稳增长有望持续受益,订单充裕保障未来收入增长。7月底政治局会议再提“六稳”并明确“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,下半年经济增长对基建依赖度增加,公司作为路桥领域龙头有望持续受益;今年上半年公司新签订单达到4967亿元,同比增长15.85%,完成年度目标的52%,截至上半年末在执行未完成合同金额达1.92万亿元,为2018年收入的3.9倍,为未来收入持续增长打下坚实基础。预计公司2019-2020年EPS为1.29、1.42元1,对应2019/08/30股价PE分别为7.75倍、7.05倍,维持“买入”评级。
中国交建 建筑和工程 2019-09-03 9.99 12.54 26.03% 11.23 12.41%
11.23 12.41% -- 详细
收入订单趋势向好,综合毛利率有下降,少数股东损益影响为行业通病 收入提速,订单好转。单二季度收入增速为17 年Q4 以来最佳水平。自上市以来,公司仅有15Q1、17Q4 及19Q2 收入增速在20%及以上。报告期, 公司新签合同订单4967 亿元,同增16%。其中,境内新签3845 元,同增25%; 境外新签1122 亿元,同减8%。市政与环保、疏浚业务新签金额有大幅增长, 但港口建设、道路桥梁、铁路、海外工程、设计业务等新签均有不同程度下降。 毛利率略降,费用率、资产减值、所得税率有降低。报告期,公司综合毛利率11.9%,同减2pcts。主要为境外高毛利率项目贡献减少,分包成本、原材料成本上升所致。境内项目毛利率12.2%,同减1.8pcts;境外项目毛利率10.5%,同减3.2pcts。公司三项费用率约为7.32%,同减0.8pct;费用管控得力,销售费用、管理费用、研发费用、财务费用均由不同程度降低。资产减值(含信用减值)占收入比重约为0.37%,同减约0.4pct,主要为部分坏账转回所致。有效税率18%,同减3.6pcts;主要由于无需纳税收益增加及研发费用加计扣除金额增加所致。 现金流有一定恶化。报告期公司经营性现金流净流出约398 亿元,而上年同期为净流出330 亿元;主要由于成本支出加剧,且报告期内工程结算速度略有放缓。报告期投资性现金流净流出291 亿元,而上年同期仅为净流出188 亿元;主要由于随着PPP 项目持续推进致支出压力增大。 少数股东损益增长较快,权益融资所致。报告期,公司净利润96 亿元, 同增11%;净利润增速与收入增速大致匹配。少数股东损益10 亿元,同增120%,致归母净利润增速仅为5%。少数股东损益对归母净利润增速有拖累, 主要受永续债利息支付影响。在央企建筑通过发行永续债降低负债率的背景下,报告期内,多家建筑央企的业绩增速受到少数股东损益科目影响。随着后续央企建筑企业永续债发行规模持续增加、子公司股权融资、债转股等降负债的推进,少数股东损益科目影响将越来越显著。 资本运作提速,中交疏浚股权转让获股东大会批准 公司子公司中交疏浚(集团)股份有限公司股权转让已获得股东大会批准。股权转让完成之后,公司将不再对中交疏浚并表,但仍将持有不低于20%股份。中交疏浚股权转移后,1)公司预计可获得136亿现金流入,从而降低资产负债率,降低财务费用;2)公司通过中交集团转让股份可获得的处置收益为8.4亿元;3)中交疏浚管控效率提升,公司仍持有部分股权将分享投资收益。截至2018年度,中交疏浚归母净资产262亿元,净利润约13亿元。 收入订单提速,回购加强股东回报,维持“买入”评级 公司为国内基建龙头企业。收入及订单提速,毛利率虽阶段性下滑,但费用控制得力。H股回购加强股东回报力度。资本运作提速,将降低公司资产负债率,并改善公司现金流。由于中交疏浚股权转移尚未完成,维持2019-2021年盈利预测EPS1.35元、1.50元及1.70元。A股现价对应动态市盈率7x;H股现价对应动态市盈率5x。维持A股目标价12.54元。维持A/H股“买入”评级。 风险提示: 少数股东损益快速上升,基建投资快速下滑,回购进度不及预期。
中国交建 建筑和工程 2019-09-03 9.99 11.34 13.97% 11.23 12.41%
11.23 12.41% -- 详细
收入增长提速但毛利率下降明显,拟回购H股股份,维持“增持”评级 公司发布19年中报,19H1营收2403亿元,yoy+15.3%,归母净利润85.8亿元,yoy+4.9%,不及市场和我们预期,扣非净利润增速-3.3%,资产处置及金融资产公允价值变动贡献较多非经常收益。H1公司CFO净流出398亿元,同比多流出58亿元。Q2收入与订单增速环比改善显著,但毛利率大幅度下滑使得盈利承压,我们预计H2毛利率有望有所回升,同时收入增速或保持较高水平,利润质量有望边际改善。公司同时公告拟回购不超过H股总股本10%股份,后续或做注销处理,我们认为彰显了公司对中长期经营的信心,预计19-21年EPS1.26/1.38/1.50元,维持“增持”评级。 Q2收入增速环比提升,但毛利率下滑导致毛利负增长 H1公司基建/设计/疏浚收入增速15.2%/21.3%/1.5%,Q1/Q2收入增速9.6%/19.9%,我们预计Q2收入加速主要系基建施工与设计增长加快所致。但H1公司综合毛利率11.76%,同比降1.97pct,致使公司19H1毛利同比下降-1.23%,基建/设计/疏浚毛利率同比变动-1.82/-1.98/-1.73pct,或与海外高毛利业务收入占比下降及国内原材料涨价等因素相关,我们预计H2材料价格对毛利率的影响有望趋弱,毛利率有望边际回升。H1基建/设计/疏浚利润总额增速1.4%/11.8%/2.7%,我们认为H1利润总额占比86%的基建建设业务利润增长相对乏力,致使公司利润增长不及预期。 期间费用率有所下降,运营类业务收入稳健增长 H1公司销售/管理(不含研发)/财务费用率0.19%/3.51%/1.45%,同比变化-0.03/-0.24/-0.45pct,投资类项目利息收入同比增长147%是财务费用率下行主因,H1公司利息费用同比升22%,我们认为公司长期应收款增长高峰或已过,未来投资类项目逐步回款有望缓解资金压力。H1投资收益增加、减值计提减少等非经常因素对利润贡献较大,预计H2公司盈利质量有望回升。H1公司BOT项目运营收入28.19亿元,yoy+28.9%,可比口径收入增速13%,但H1运营业务净利润亏损12.43亿元,我们认为未来若公司运营项目能逐步进入成熟期,其中长期利润和现金流贡献潜力可观。 订单已逐步回暖,工程盈利能力仍行业领先,维持“增持”评级 H1公司新签订单增速15.9%,较Q1提升明显,H1末在手订单1.92万亿元,为收入维持较高增长创造了条件。H1公司施工业务毛利率仍然领先可比公司,彰显公司项目运作能力,H1末特许经营权类资产1988亿元,占资产比重19.7%,资产绝对量和资产占比均明显领先可比公司。由于公司H1毛利率下行幅度超我们预期,我们下调19-21年EPS至1.26/1.38/1.50元(1.33/1.48/1.62元),当前可比公司19年Wind一致预期PE7.7倍,我们认为公司资产质量及经营能力行业领先,认可给予公司19年9-10倍PE,目标价11.34-12.60元,维持“增持”评级。 风险提示:毛利率下行超预期,施工收入高增长持续性不及预期。
中国交建 建筑和工程 2019-06-24 11.13 -- -- 11.50 3.32%
11.50 3.32%
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本次交易完成后中交集团将成为中交疏浚控股股东,公司不再并表中交疏浚。本次交易完成后,中交集团持有中交疏浚股份比例将达到40%,公司持股将不低于20%,拟引入的战略投资者持股不高于40%,中交集团直接间接合计持有60%,成为中交疏浚控股股东,公司对中交疏浚不再合并报表。 转让完成助力公司聚焦主业,处置收益有望增厚2019年业绩。近年受审批政策收紧及环保升级等影响,对公司疏浚吹填业务产生较大影响,中交疏浚2016-2018年净利润分别为16.6亿、19.6亿、12.7亿元,同比分别变动-31.8%、17.8%及-35.2%,总体对公司业绩形成一定拖累,此次转让完成公司将更加专注于主业,进一步增强核心竞争力;此外,公司转让股份完成预计可获得处置收益21.70亿元(其中向中交集团转让股份可获得8.42亿元),若按20%所得税率测算,贡献净利润或占公司2018年归属净利润的8.8%。 降低资产负债率,优化资本结构。公司通过向中交集团、战略投资者转让中交疏浚的股份预计可分别取得86.34亿元、136.34亿元现金流入,公司可将这部分资金用于偿还银行贷款,从而进一步降低资产负债率;另一方面,若上述资金全部用于偿还债务,若按照公司去年第二、三期中票4.55%发行利率计算,预计可减少财务费用约10亿元。 国企改革稳步推进,公司经营逐渐回暖。中交疏浚去年底入选国企改革“双百行动”企业,此次交易及引入战略投资者体现出公司国企改革步伐的稳步推进,未来在管控机制、经营效率等方面有望取得进一步提升;此外,公司2019Q1新签订单2033亿元同增13.38%,较2018年明显提速,海外业务拓展亦可能走出低谷,2019Q1海外新签同增4.14%(2018年全年同降25.98%)。预计公司19-20年EPS为1.35元、1.49元1,对应2019/06/18股价PE为8.19倍、7.38倍,维持“买入”评级。
中国交建 建筑和工程 2019-05-06 11.57 -- -- 11.95 1.27%
11.71 1.21%
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盈利预测和评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为1.34元、1.47元、1.63元,4月29日收盘价对应的PE分别为9.2倍、8.3倍、7.5倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、施工进度不及预期、新签订单不及预期、汇率波动带来汇兑损失的风险、海外业务推进放缓
中国交建 建筑和工程 2019-05-06 11.57 -- -- 11.95 1.27%
11.71 1.21%
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Q1营收与业绩加速。公司2019Q1实现营收1022.5亿元,同比增长10%;实现归母净利润39.3亿元,同比增长14%。非经常性损益2.2亿元,较上年多1.5亿元,主要系土地被征迁处置收益增加所致,扣非后归母净利润37.1亿元,同比增长10%,与收入增速匹配。公司2018Q1-2019Q1分别实现营收增速13%/7%/3%/-8%/10%,分别实现归母净利润增速9%/8%/12%/-23%/14%。环比去年四季度,公司今年一季度营收实现明显回暖,预计主要因基建投资延续复苏态势。公司计划2019年营收增速不低于10%,预计后续有望保持稳健增长。 财务指标整体表现平稳,现金流流出有所增加。2019Q1公司毛利率12.46%,YoY-0.13个pct,期间费用率8.26%,YoY+0.12个pct,整体保持平稳,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY+0.01/+0.59/-0.47个pct,财务费用率下降预计主要因本期汇兑损失减少。资产减值损失(含信用损失)基本与去年持平。公允价值收益增加1.64亿元,主要由于衍生金融工具公允价值变动所致。所得税率18.6%,较上年下降3.6个pct。归母净利率3.84%,YoY+0.16个pct。经营活动现金净流出382.9亿元,较上年同期流出扩大224.0亿元,主要由于应收款周转放缓,收现比减少,同时业务规模扩大,付现比增加。一季度收现比与付现比分别为117%与171%,YoY-11/+9个pct。 Q1订单明显提速,在手订单充裕。2019Q1公司新签订单2033亿元,同比增长13%,较2018年全年提升12个pct,加速明显。基建建设/基建设计/疏浚业务订单分别为1727/58/223亿元,YoY12%/-54%/97%。其中新签PPP投资类项目合同额166亿元,占公司总订单的8%,同比下降43%。截至2018年末,公司在手订单1.69万亿元,是公司年收入的3.4倍,较为充裕。2019年公司计划新签订单增速不低于8%,其中PPP投资类项目订单1500亿元。 投资建议:我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润221/242/266亿元,分别增长12%/10%/10%,EPS分别为1.37/1.50/1.64元,当前股价对应未来三年PE分别为9.1/8.4/7.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济周期波动风险、项目执行进度不达预期风险、海外经营风险、汇率波动风险等。
中国交建 建筑和工程 2019-04-05 13.40 -- -- 14.68 9.55%
14.68 9.55%
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扣非净利保持增长,营业收入稳健增长 公司2018年实现营收4909亿元(人民币,若无特别指明,货币单位均为人民币),同比增长1.7%,因公司17年出售振华重工,而18年振华重工不再纳入合并报表,若17年收入数据为扣除振华重工已披露数据的同口径对比数,则公司18年收入同比增长6.49%,计划2019年收入增速不低于10%;公司18年实现归母净利润196.8亿元,同比减少4.4%,而公司18年扣非净利润为176.3亿元,同比增长17.34%,扣非净利保持高增。分季度看,Q1-Q4收入分别为933/1151/1202/1623亿元,同比增速分别为12.8%/7.2%/2.5%/-7.5%;Q1-Q4归母净利润分别为34/47/47/68亿元,同比分别变动9.4%/ 7.8%/11.8%/-23.0%,公司Q4业绩增速放缓,主要原因为公司17Q4产生45亿元非经常性损益(主要受出售振华重工产生32.2亿非经常性损益影响)。 Q4现金流好转,负债率逐年下降 公司18年毛利率/净利率分别为13.49%/4.13%,较17年分别下降0.48/ 0.29pct。分季度看,公司Q1-Q4毛利率分别为12.6%/14.9%/12.0%/14.1%。公司Q4业绩虽然出现下滑,但是毛利率并未出现明显下滑,基本保持稳定。 公司18年经营性现金流为91亿元,虽然较17年有所减少,但是18Q4实现经营性现金净流入395亿元,Q4现金流改善明显。截止18年末,公司负债率为75.05%,较17年底下降0.73pct,负债率连续5年下行。 在手订单充足,新签订单增长可期 根据公司经营数据公告,公司18年新签合同额8909亿元,同比增长1.12%,计划19年新签订单增速不低于8%。其中,基建建设/基建设计/疏浚业务新签订单同比分别变动-1.5%/30.8%/17.5%。而基建建设业务中,道路与桥梁建设/市政与环保/海外工程新签订单同比分别变动+6.5%/+15.4%/ -27.7%。海外订单有所下滑主要由于马来西亚东海岸铁路项目导致上年同期基数较高,若不考虑此项目,则18年新签订单同比增长12.04%,新签订单保持较高增速。截至18年末,公司在手订单16897.4亿元,订单收入比约3.4倍,在手订单充足。随着“基建补短板”的效果逐渐显现以及“一带一路”海外订单的复苏,公司未来新签订单增长可期。 盈利预测及投资评级 随着“基建补短板”的效果逐渐显现以及“一带一路”海外订单的复苏,公司未来新签订单增长可期。预计公司19-21年分别实现归母净利润223/245/270亿元。公司目前PE(TTM)10.4倍,8家建筑央企平均PE(TTM)为10.5倍,我们预计公司2019-2021年归母净利润复合增速为11%,且公司盈利能力水平在建筑央企中处于前列,给予公司19年11倍PE估值,而我们预测公司19年EPS为1.30元/股,则对应A股合理价值14.3元/股,维持“买入”评级。H股方面,按公司最新的收盘价计算H股折价率为54%(公司H股最新收盘价为7.96港元/股,按照当前汇率折算为人民币价格为6.81元/股,则折价率为6.81/12.7=54%),则对应H股合理价值9.0港元/股,给予“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期;基建补短板效果不及预期;国企改革推进不及预期;海外经营风险等。
中国交建 建筑和工程 2019-04-05 13.40 -- -- 14.68 9.55%
14.68 9.55%
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扣非净利润增长提速,在手订单充沛 2018年公司实现营收4908.72亿,同比增长1.67%,扣除振华重工影响后营收同比增长6.49%;实现归母净利润196.80亿,同比减少4.37%,扣非归母净利润增长率为17.34%,比2017年同期提升18.03pct。公司新签订单8908.73亿元,同比增长1.12%。截至2018年末,公司未完合同额达到16897.38亿元,是2018年营收的3.44倍,当前在手订单充沛。 期间费用率略有下降,偿债能力持续提升 公司2018 年ROE为11.18%,同比下降1.77pct,ROE下降主要是净利率和财务杠杆水平下降所致。毛利率为13.49%,同比小幅下降0.48pct;净利率为4.13%,同比下降0.29pct。期间费用率为7.93%,同比下降0.54pct;其中管理费用率提升0.08pct至6.36%,财务费用率下降0.65pct至1.33%,销售费用率提升0.03pct至0.24%。总资产周转率为0.54次,同比下降6.90%,应收账款周转率为6.48次,同比提升1.73%。资产负债率为75.05%,同比下降0.73pct。自2013年以来资产负债率连续5年下降,偿债能力持续提升。全年现金流顺利转正,实现经营性净现金流90.98亿。 Q4业绩增长放缓 公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收932.53亿、1151.26亿、1201.68亿、1623.25亿,同比增长12.76%、7.19%、2.54%、-7.51%;实现净利润34.34亿、47.41亿、46.86亿、68.19亿,同比增长9.35%、7.81%、11.84%、-22.97%。四季度公司业绩增长有所放缓。 综合实力稳居央企前列,有望受益一带一路政策推动 从盈利能力上看,公司毛利率在八大央企中排名前四;从资产负债率上看,公司处于较低水平,偿债能力排名央企前三。第二届“一带一路”高峰论坛将于4月举行,近期各级部门和地方政府密集出台扩大对外开放、支持“一带一路”的政策,公司作为“一带一路”龙头受益政策推动,海外业绩有望进一步提高。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为1.47/1.68/1.93元,PE分别为8.5/7.4/6.5倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,政策力度不及预期等。
中国交建 建筑和工程 2019-04-04 12.62 15.00 50.75% 14.68 16.32%
14.68 16.32%
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事项:公司发布2018年度报告,2018年实现营业收入4,908.72亿元,比上年同期增加1.67%;实现归属于上市公司股东的净利润196.80亿元,比上年同期减少4.37%,扣非后同比增加17.34%。实现基本EPS 1.15元,拟每10股派发现金股利2.31元(含税)。 非经常性因素扰动影响归母净利润增速,扣非后归母净利润及持续经营净利润增速更具说服力:公司2018年实现营业收入增速+1.67%,较2017年增速(+11.83%)降低近10个pct;实现归母净利润增速-4.37%,较2017年增速(+22.92%)降低约27.3个pct,略超我们此前的预期。 期内非经常性损益合计20.49亿元,较2017年55.55亿元大幅减少35.06亿元。由于公司2017年转让振华重工部分股权、以及处置金融资产及其他长期股权投资取得收益70.95亿元,而2018年投资收益为19.09亿元;以及受投资持有的衍生金融工具及理财产品价格波动影响,2018年公允价值变动损失为2.48亿元,而2017年损失为0.85亿元,以上非经常性因素对公司2017、2018年归母净利润增速扰动较大。我们认为2018年扣非后归母净利润增速17.34%、持续经营净利润增速(剔除振华重工影响后同口径)11.90%更宜反映公司实际业绩增速。分季度来看,公司2018Q1~Q4分别实现营收同比增速12.76%、7.19%、2.54%、-7.51%;2018Q1~Q4分别实现归母净利润同比增速9.35%、7.81%、11.84%、-22.97%。18Q4营收及净利润增速均下滑,判断与2017Q4剥离并确认转让振华重工股权收益有关。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部间抵销):基建建设4,304.88亿元(同比+5.34%)、基建设计315.57亿元(同比+17.03%)、疏浚业务327.74元(同比-3.85%)、其他业务124.26亿元(同比+66.14%)。除疏浚业务外,其余主业均实现收入增长;基建建设业务收入占比达到87.70%(同比+3.06个pct),仍为最主要收入来源。从市场结构来看(剔除振华后),境内业务实现营收3,954.97亿元(同比+8.48%),占比80.57%;海外业务实现营收953.75亿元(同比-19.33%),占比19.43%,海外业务收入有所减速。 盈利能力总体下降,海外业务毛利率提升,财务费用逆势减少:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达13.49%,较2017年降低0.31个pct(剔除振华后)。从业务结构来看,各主业毛利率分别为:基建建设12.24%(同比-0.12个pct)、基建设计21.10%(同比-2.74个pct)、疏浚业务14.42%(同比+1.02个pct)、其他业务9.58%(同比+2.09个pct)。期内基建建设及基建设计毛利率均有所下降。从毛利贡献占比来看,基建建设、基建设计及疏浚业务均较2017年有不同程度提升,主要为出售剥离振华重工股权影响。分市场看,2018年境内业务毛利率为13.22%(-1.40个pct),海外业务毛利率为14.59%(+2.50个pct),境内业务毛利率下滑而海外业务有所提升。期间费用方面(均剔除振华后),2018年管理费用、研发费用、销售费用及财务费用率分别为4.32%(同比-0.17个pct)、2.04%(同比+0.33个pct)、0.24%(同比+0.05个pct)、1.33%(同比-0.59个pct),其中财务费用减少较多(同比减少23.18亿元,-26.28%)主要原因为:1)汇率变动实现汇兑收益;2)按新收入准则要求期限较长的工程款项相关折现息调整。资产及信用减值方面,期内发生资产及信用减值合计27.92亿元,较2017年减少-29.01亿元,主要为振华重工并/出表影响。净利率及ROE 方面,期内销售净利润率为4.13%,较2017年降低了0.28个pct;ROE(加权)为11.18%,较2017年降低了1.77个pct。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的营业收入增速分别为11.7%、12.1%、12.3%,归母净利润增速分别为14.4%、13.7%、15.3%,对应EPS 分别为1.39、1.58、1.83元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为15.30元,相当于2018年11.0倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名