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孙伟风

光大证券

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中国建筑 建筑和工程 2019-05-09 5.62 -- -- 5.81 0.35%
5.87 4.45% -- 详细
事件: 中国建筑发布2018年年报及2019年一季报。2018年全年营收11,993亿,YoY+13.8%;归母净利382.4亿,YoY+16.1%,超市场和我们预期。1Q19公司营收2,975.8亿,YoY+10.1%;归母净利88.6亿,YoY+8.8%。 点评: 18年房建收入增速提升明显,料基建/房地产增速将边际改善: 公司18年全年营收YoY+13.8%,较17年提升4.0pcts,其中单4季度营收YoY+26.7%,同比变动+28.9pcts,收入增速亮眼。1Q19营收YoY+10.1%,增速稳健。 分行业看,18年房建/基建/房地产开发营收分别为7,242.3/2,766.8/1,841.1亿,YoY分别为+15.9%/+19.8%/+2.7%,增速同比变动分别为+15.1/-13.0/-15.2pcts;1Q19公司房建/基建/房地产开发营收分别为1,967/691/300亿,YoY分别为+10.1%/+23.9%/-5.8%,增速同比变动分别为-2.1/-9.4/-21.2pcts。受益于17/18年房建新签订单保持较快增长及订单推进顺利推动18年房建增速大幅提升且1Q19维持较高水平,考虑到房建在手订单充足,预计仍将保持稳健增长;基建业务受18年全国基建投资疲软增速有所放缓拖累增速有所下滑但仍保持较快增长,考虑到19年基建投资增速边际改善,预计基建业务收入增速有进一步提升可能;房地产开发业务收入放缓与收入确认节奏有关,考虑到15年以来公司房地产合约销售额增速基本稳定于20%以上增速,预计房地产收入增速将逐渐改善。 房建业务毛利率超预期改善,预计综合毛利率仍有提升空间: 公司18年综合毛利率为11.9%,较17年大幅提升1.4pcts;1Q19综合毛利率为8.9%,与18年同期持平。分行业看,房建/基建/房地产开发于FY18、1Q19毛利率分别为6.7%/8.4%/35.0%、5.1%/8.8%/29.7%,分别同比变动+1.2/+0.7/+5.9pcts、+0.1/-0.3/+0.5pcts。受益于公司提升房建、基建项目施工/管理效率及已竣已结项目占比提升,房建业务毛利率持续改善、基建业务毛利率达到近年来较高水平,预计均有进一步改善空间;FY18房地产开发确认收入集中于15/16开工项目,拿地成本较低推升毛利率,此外受益于成本管控能力提升,房地产业务毛利率同比持续改善。受益于基建收入占比提升及主要业务毛利率均有提升,18年公司综合毛利率大幅改善,考虑公司在手订单结构未来基建/房地产开发业务收入占比仍有继续提升空间,我们预计未来综合毛利率仍有改善空间。 受18年员工效益激励增加及科研投入大幅提升,推动期间费用率提升1.0pct至4.2%,拖累净利率仅同比提升0.2pct至4.6%;公司于19年开始使用新金融准则,不追溯调整,致1Q19公司资产减值损失同比减少6.5亿,信用减值损失同比增加2.9亿,合计减值损失减少带动当期净利率同比提升0.1pct至4.0%。预计随着综合毛利率持续改善,净利率仍有提升空间。 新签订单房建保持较快增长,料基建将迎改善,1Q19房地产销售放缓 建筑业务:公司18年全年新签合同额23,233亿,YoY+4.6%,增速同比变动-14.8pcts;1Q19新签合同额5,865亿,YoY+9.0pcts,增速同比变动-15.3%。分行业,18年、1Q19房建/基建新签合同额分别为16,824/6,282亿、4,925/919亿,YoY分别为14.1%/-14.4%、32.3%/-43.8%,增速分别同比变动+0.7/-46.7pcts、+12.3/-77.8pcts。房建业务新签订单增速持续提升,基建业务新签订单增速下滑明显,主要源于18年全年整体基建投资增速疲软及形成企业订单滞后于基建投资,考虑到19年基建投资增速边际改善,预计基建业务新签订单将转暖,或带动建筑板块新签订单增速回升。 地产业务:公司18年全年合约销售额3,012亿,YoY+31.8,增速同比变动+14.7pcts;1Q19合约销售额697亿,YoY+4.3亿,增速同比变动-17.5pcts。18年房地产合约销售额增速创近年新高,18年期末预售账款、合同负债中预售房产款合计1,,483.8亿,较17年增长41.7%,有望带动19年房地产开发业务收入增速回升;1Q19房地产合约销售额增速放缓,或受整体房市疲软影响,但一线城市表现较好,当期销售额174亿,YoY+49.8%,随着公司未来进一步聚焦一二线城市,坚持“慎拿地、高周转、保资金”策略,我们预计房地产销售将保持稳健增长。 股票激励计划有助于激发核心员工活力,维持“买入”评级: 公司于19年1月18日完成第三期限制性股票激励计划,授予核心员工限制性股票59,991万股,解锁条件为净利润三年复合增速不低于9.5%,绑定核心员工与公司利益,有利于激发核心员工活力、动力。公司作为世界级行业龙头,基本面持续向好,新订单增长稳健,主要业务市占率稳步提升,估值低安全边际高。考虑到公司主业房建业务新签订单增速持续提升,收入增速超预期提升,基建/房地产收入增速有望边际改善,我们上调公司19/20年归母净利预测至437.3/502.3亿(前值405.5/458.7亿),同时预测21年归母净利为573.3亿元,对应19-21年EPS分别为1.04/1.20/1.37元,现价对应19-21年PE分别为5.9x/5.1x/4.5x,公司近三年PE中枢为7.6x,现价对应6.1x动态PE,维持“买入”评级。 风险提示:基建增速下行、房地产销售大幅放缓、应收账款回款恶化
中国中冶 建筑和工程 2019-05-08 3.08 4.05 35.00% 3.12 1.30%
3.12 1.30% -- 详细
公司公布1Q19业绩:1Q19公司营收631.1亿,YoY+14.3%,归母净利17.7亿,YoY+6.4%;1Q19公司新签合同额1,821.2亿,YoY+5.3%。 收入增速稳健,盈利能力略有下滑:公司1Q19营收YoY+14.3%,受益于充足在手订单及推进顺利,收入增速维持较高水平,考虑到新签订单增长稳健,我们预计收入将保持稳健增长。1Q19毛利率为12.7%,同比变动+0.1pct,毛利率下滑趋势边际企稳。考虑到近年来毛利率较低的主业工程承包业务占比持续提升且料趋势仍将延续,我们判断公司综合毛利率仍有小幅下降空间。1Q19公司信用减值损失4.6亿(公司2Q18开始新金融准则,增加信用减值损失科目),占当期收入0.7%,拖累归母净利率同比下降0.2pct至2.8%,预计未来归母净利率将边际企稳。 在手订单充足,工程业务多元化拓展成效明显:1Q19公司新签合同额1,821.2亿,YoY+5.3%,同比变动-31.7pcts,增速下滑明显,其中工程承包业务新签合同占比96.8%,占比延续提升趋势。公司2014-2018新签订单金额Cagr为19.2%,领先主要建筑央企,2Q18-1Q19新签合同合计6,749.6亿,为18年全年营收的2.3倍,在手订单充足。分行业看,1Q19公司冶金/房建/基建/其他工程新签合同金额分别占工程承包业务新签合同额12.8%/52.8%/20.3%/14.1%,传统业务冶金工程占比保持较低水平,多元化拓展成效明显。考虑到19年基建投资增速持续改善,基建补短板持续深化,公司有望直接受益,预计新签订单增速下滑趋势将改善。 A股维持“买入”评级,H股首次覆盖给予“买入”评级:公司工程业务多元化拓展成效明显,同时大力布局地下管廊等新兴产业,业绩稳定性有望持续提升。考虑到融资环境持续改善,基建补短板持续深化,基建投资增速改善趋势有望延续,公司有望直接受益。考虑到公司1Q19主业工程承包新签订单增速下滑超预期,小幅下调公司19-21年归母净利至72.9/82.3/90.5亿(前值73.1/83.4/94.0亿),现价对应公司A股/H股2019年PB分别为0.77x/0.43x,均接近近5年最低水平。我们给予公司A股目标PB为1.0倍,下调目标价至4.05元,维持“买入”评级;给予公司H股目标PB为0.7倍,目标价3.31港元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:工程项目进展不及预期,基建投资增速不及预期。
中国化学 建筑和工程 2019-05-07 6.00 7.28 19.54% 6.22 3.67%
6.30 5.00% -- 详细
新签订单高速增长 2018年度,公司全年新签订单1450亿元,同增53%。分行业,化学工程新签1031亿元,同增56%;基础设施281亿元,同增121%。化学工程中,化工类项目同增57%,石油化工同增8%,煤化工同增181%。分区域,境内新签946亿元,同增54%;境外新签504亿元,同增50%。19Q1,公司新签订单377亿元,同增48%。其中境外新签205亿元,同增139%;境内新签172亿元,同增1%。 公司新签订单维持高速增长,主要由于1)油价回稳、化工企业搬迁入园,带动下游石化、化工、煤化工等企业资本开支规模提升;2)公司经营理念改变,市场拓展有力,境内外多元业务(非化工)全面增长;3)海外市场拓展有力,品牌、工艺、技术输出卓有成效。 项目利润率有降低、三项费用管控有力、资产周转率提升 2018年度,公司综合毛利率11.6%,同减3.7pcts。分业务,工程承包毛利率10.2%,同减3.8pcts;勘察设计类毛利率27.2%,同增4.8%;实业及其他毛利率15.7%,同减5.7pcts。2019Q1,公司综合毛利率11.6%,同减2.3pcts。公司综合毛利率走低主要由于1)低油价时期订单进入结算、部分新开工的石化项目毛利率偏低;2)部分项目成本上涨高于此前预期。 三项费用管控有力。2018年度,公司三项费用占比6.54%,同减2.1pcts。三项费用减少主要由于管理费用率降低以及财务费用率(主要为汇兑贡献)减少所致。19Q1公司三项费用率同比延续减少趋势。另一方面,公司周转率有显著改善。2018年度,公司存货周转天数74天,较2017年减少50天;应收账款周转天数74天,较2017年减少约19天。资产负债率64%,同减约1pct。资产周转率0.88x,同增0.2x。 资产减值对利润率影响将逐步降低 2018年度,公司资产减值规模12.6亿元,较17年同期减少约3亿元。18年度,公司资产减值主要为:1)新增计提PTA项目固定资产及无形资产减值准备3.96亿元;2)新增三个项目(新疆国泰新华、刚果蒙哥1200kt/a钾肥项目、荣信甲醇合成项目)的存货跌价准备约1亿元;3)以及新增多个项目的应收账款单项计提准备。中长期来看PTA项目减值风险依旧存在,账龄法下应收账款减值规模或将持续增大,但也正因为公司收入规模的快速增长,也使应收账款占收入比重走低。2018年,资产减值占收入比重约1.6%,同减1.1pcts。 订单及收入趋势向好,期待19年利润提速,维持“买入”评级 订单及收入增长持续增长,期待19年利润增长提速。基建投融资项目陆续落地,打开后续成长空间。现阶段公司资产负债率在同类建筑央企中偏低,为后续投融资项目拓展提供了足够的财务空间。收入高增长背景下,资产减值占收入比重有望降低。18年由于低油价时期项目陆续进入竣工决算周期,阶段性拉低公司毛利率,判断后续利润率有边际改善空间。19Q1公司项目毛利率企稳,三项费用率管控得力,净利润率已现边际改善趋势。上调公司19-20年EPS预测至0.56元、0.80元(原值0.54元和0.69元),新增2021年EPS预测1.08元。考虑到现阶段公司订单及收入增速超预期,目前所观测到的经营数据好于央企建筑企业,且预计未来三年业绩复合增速或达40%,估值应有一定溢价。给予19年动态市盈率13x,上调目标价至7.28元,维持“买入”评级。 风险提示: 资产减值规模大幅增长,下游石化化工投资不及预期,毛利率持续下滑,人民币快速升值。
隧道股份 建筑和工程 2019-05-06 6.78 8.28 29.17% 6.78 0.00%
6.78 0.00% -- 详细
事件:隧道股份发布2019年一季报。1Q19公司营收66.7亿元,YoY+13.6%;归母净利4.2亿元,YoY+7.3%。 营收增速持续回暖,盈利能力基本稳定:公司2Q18-1Q19营收增速、毛利率分别为22.4%/17.8%/19.4%/13.6%,12.9%/13.0%/12.2%/12.6%,分别同比变动+16.5/-10.0/+16.5/+2.6pcts、-0.6/+2.2/-0.2/+0.1pcts;受益于充足在手订单及订单推进顺利,营收增速连续两季度回暖,毛利率基本稳定。随着基建投资边际改善,长三角一体化战略推进进程加快,我们判断营收将保持稳健增长,存在超预期可能。1Q19公司管理费用率同比提升0.7pct至3.8%,推测或源于18年业绩增量计划达标提取奖励,带动期间费用率同比提升0.6pct至8.1%,拖累归母净利率同比下降0.4pct至6.2%,判断未来归母净利率仍有提升空间。 在手订单相对充足,判断新签订单将逐渐回暖:公司1Q19新签订单120.5亿,YoY+9.2%,其中施工业务订单占比93.4%,2Q18-1Q19新签订单合计599.1亿,为18年全年营收之1.6倍,在手订单相对充足,业绩具有较强保障。2Q18-1Q19施工业务新签订单额YoY分别为-14.8%/+36.2%/-37.4%/9.5%,增速同比变动分别为-60.8/-43.5/-60.7/-25.8pcts,订单增速下滑趋势边际改善。分行业看,1Q19轨交/市政/道路/房建新签订单额YoY分别为-34.2%/146.3%/-51.6%/101.8%,市政/房建新签订单延续高增长,随着发改委轨交项目审批节奏恢复,长三角一体化战略地位提升,我们判断轨交/道路新签订单增速将回暖,市政/房建将稳健增长。 业绩增量计划提振管理层积极性,上调至“买入”评级:公司2018年业绩超过业绩增量计划要求,管理层为主的激励对象将获较大金额激励,业绩增量计划深度绑定管理层与公司利益,有助于激发公司活力。作为国内隧道施工龙头、华东轨交龙头之一,公司将受益于轨交行业景气度回升、长三角一体化持续推进,考虑到1Q19新签订单增速下滑趋势边际改善,我们上调公司19-21年归母净利预测至21.7/24.0/26.7亿(前值21.5/23.6/26.3亿),当前股价对应PE分别为9.9/9.0/8.1倍,参考可比公司19年PE均值12.0倍,上调公司目标价至8.28元,上调至“买入”评级。 风险提示:基建投资不及预期;轨交项目批复不及预期;原材料价格大幅上涨;应收账款风险。
四川路桥 建筑和工程 2019-05-06 3.74 4.65 26.36% 3.78 1.07%
3.84 2.67% -- 详细
事件:四川路桥发布2019年一季报。1Q19营收66.1亿,YoY+29.9%;归母净利3.5亿,YoY+203.6%,扣非归母净利1.2亿,YoY+3.7%。 1Q18收入延续高增,毛利率持续改善,股权转让收益拉升净利率:公司1Q19营收增速为29.9%,增速较上年同期变动+10.9pcts,营收增速维持较高水平,受益于充足在手订单及项目推进顺利,我们预计营收高增速将保持。公司1Q19毛利率分别为13.3%,同比变动+2.2pct,延续4Q18毛利率改善趋势,原材料涨价影响已基本消化,随着部分大项目试运营结束投入正式运营,判断毛利率仍将继续改善。1Q19由于仁沐新LJ11标、成贵铁路等合同预计损失0.2亿(营收占比0.3%,较去年同期提升2.0pcts);此外1Q19公司转让四川视高天府新区建设投资有限责任公司股权带来投资收益2.7亿(去年同期为-0.1亿),收入占比4.3%,带动归母净利率提升3.1pcts至5.4%。 在手订单充沛,持续受益基建补短板:公司1Q19新签工程项目订单115.8亿,YoY+55.7%,延续4Q18高增速。公司近年来近年来新签订单金额高增长趋势延续(14-18年新签工程项目+运营类项目合同额Cagr67.4%),2Q18-1Q19新签工程订单合计509.8亿,为18年全年营收之1.3倍,结合新签PPP等运营类合同,公司在手订单充沛,未来业绩保障性强。19年以来全国基建投资增速延续边际改善趋势,西南地区作为基建补短板重点区域,结合区域规划及川藏铁路等重点项目建设进入关键期,西南地区基建投资有望维持高位,公司作为西南地区路桥施工龙头将充分受益,新签订单预计将保持较高增速。 维持“买入”评级:公司西南地区路桥施工龙头地位稳固,在手订单充沛,将充分受益西南地区旺盛基建需求。考虑到公司转让视高天府新区建设投资有限责任公司股权带来大额额外投资收益,我们上调公司19年归母净利预测至14.6亿(前值14.0亿),维持20/21年归母净预测16.7/19.2亿,对应19-21年EPS分别为0.40/0.46/0.53元,当前股价对应PB分别为0.90x/0.82x/0.74x,公司动态PB接近近5年最低水平,综合考虑基建投资改善/公司区域龙头地位/充沛在手订单,给予公司2019年目标PB1.1倍,下调公司目标价至4.65元,维持“买入”评级。 风险提示:新签项目落地率不及预期;PPP、BOT项目进展不及预期
勘设股份 建筑和工程 2019-05-06 34.00 39.64 14.90% 34.50 1.47%
35.53 4.50% -- 详细
事件:勘设股份发布2019年一季报,1Q19公司营收4.3亿元,YoY-1.5%,归母净利0.7亿元,YoY+21.1%。 承包业务收缩拖累营收增速,盈利能力改善趋势或将持续:公司2Q18-1Q19收入YoY分别为42.8%/-14.8%/13.7%/-1.5%,1Q19工程咨询/承包业务收入YoY分别为13.3%/-51.1%,分别同比变动+9.7/-103.6pcts,传统主业工程咨询业务收入稳健增长(1Q19收入占比88.2%),工程承包收缩明显拖累总营收增速,部分由于海外肯尼亚项目和毛里求斯项目进展缓慢。2Q18-1Q19毛利率分别为37.9%/35.2%/48.1%/42.3%,分别同比变动-10.0/-11.6/+14.4/+9.8pcts,毛利率连续两季度回升,源于咨询业务占比提升及其毛利率提升,我们判断毛利率提升趋势将延续。公司研发项目大幅增多及多元化扩张致公司期间费用率提升4.7pcts至17.6%,预计2H19期间费用率将逐渐稳定,1Q19公司归母净利率提升2.9pcts至15.8%。 1Q19新签订单降幅明显,预计将逐渐改善:公司1Q19新签合同额3.5亿,YoY-87.7%,主要源于1Q18公司签订毛里求斯怡海花园EPC项目大单(合同金额3.2亿美元)致使当期基数较高,工程承包业务新签订单额YoY-99.3%,此外工程咨询新签订单额亦较去年同期下滑51.4%,新签订单增长弱于预期。2Q18-1Q19累计新签订单额25.8亿,为公司18年收入之1.2倍,在手订单相对充裕,未来业绩有保障。考虑到西南地区基建投资维持高位,全国基建投资增速边际改善,公司作为西南地区工程设计咨询龙头,省外业务拓展颇有亮点,我们认为公司新签订单下滑趋势将逐渐改善。 有望受益基建投资边际改善,维持“增持”评级:我们认为19年全国基建投资增速边际改善趋势延续,西南地区基建投资景气度高,公司作为西南工程设计咨询龙头有望受益;公司目前在手订单相对充足,业绩保障较强。考虑到1Q19新签订单弱于预期,下调公司19-21年归母净利预测至4.7/5.6/7.0亿(前值4.9/6.6/8.7亿),预计19-21年EPS分别为3.69/4.40/5.53元,当前股价对应PB分别为1.7x/1.4x/1.2x,参考可比公司19年PB中位数1.9x,下调公司目标价至39.64元,维持“增持”评级。 风险提示:西南地区基建投资不及预期,海外项目实施不及预期
上海建工 建筑和工程 2019-05-03 3.76 4.39 16.14% 4.05 7.71%
4.05 7.71% -- 详细
事件:上海建工发布2019年一季报,1Q19公司营收471.1亿,YoY +51.6%,归母净利13.2亿,YoY+147.2%。 1Q19营收增速创新高,新签订单持续高增长:公司1Q19营收增速同比提升35.1pcts达51.6%,增速创近年新高。分行业看,公司1Q19建筑施工/房地产开发/设计咨询营收YoY 47.9%/140.6%/80.7%,收入占比分别为79.3%/8.3%/4.9%,我们判断施工/设计咨询业务高增长受益于公司在手工程项目充足/推进顺利,房地产开发业务受益于房地产预售集中结转(1Q19存货YoY -5.4%)。受益于长三角一体化战略地位提升,区域基建投资景气度高,在手订单充足,预计传统主业施工业务收入高增长有望保持,考虑到16/17年房屋预售合同增速回落,预计房地产开发业务收入增速将逐渐回落。1Q19新签合同额YoY+30.8%,持续高增长,2Q18-1Q19新签合同额达3,253.9亿,为18年营收之1.9倍,在手订单充沛。 1Q19毛利率下滑明显,料盈利能力将逐渐回暖:公司1Q19毛利率为9.5%,同比下降2.0pcts,毛利率下滑明显。分行业,建筑施工/房地产开发/设计咨询毛利率为5.9%/30.7%/32.8%,同比变动-2.4/-8.5/+8.5pcts,施工业务毛利率大幅下滑或与大型项目占比增加及收入/成本确认错位有关,预计未来将逐渐回归合理水平(~7%),参考公司历史情况,房地产业务毛利率或仍将小幅回落。随着传统主业施工业务毛利率回归,预计综合毛利率将逐渐回升。公司1Q19期间费用率同比下降1.5pcts至6.4%,剔除交易性金融资产以公允价值计量增加6.9亿(19年开始执行新金融工具准则),公司实际归母净利率下降0.4pct至1.3%,预计未来归母净利率将随毛利率改善逐渐改善。 显著受益长三角一体化推进,维持“买入”评级:上海建工为长三角区域建设龙头,公司将显著受益于长三角一体化战略地位提升、区域基建投资高景气。公司在手订单充沛,业绩保障性强,考虑到收入增速超预期,19年新执行新金融工具准则带来公允价值收益增加,上调公司19-21年归母净利预测至34.1/41.4/45.4亿(前值30.8/34.8/38.1亿),现价对应PE 分别为9.6x/7.9x/7.2x。现价对应2019年PB 为1.0x,参考可比企业PB 均值1.2x,维持公司目标价4.39元,维持“买入”评级。 风险提示:地产业务、公允价值收益快速下滑,基建投资不及预期
中材国际 建筑和工程 2019-05-02 6.70 10.01 55.43% 7.07 1.58%
6.80 1.49% -- 详细
事件: 公司发布19Q1报告。报告期,公司实现营业收入约50亿元,同增12%;归母净利润2.3亿元,同增32%,EPS0.13元;扣非后归母净利2.0亿元,同增21%。19Q1公司新签订单77亿元,同增42%。其中,境外新签51亿元,同增62%;境内新签26亿,同增15%。 点评: 短期汇兑收益贡献较为明显:19Q1公司主营业务毛利率16.5%,同减1.7pcts。销售及管理费用总计占收入比重8.75%,同增0.28pct。汇兑因素阶段性增厚公司利润:财务费用率2.85%,同减2.2pcts;公允价值及投资净收益占收入比重约为0.63%,同增0.66pct(注,投资净收益主要为远期外汇合同交割,公允价值变动主要为交易性金融资产如外汇远期合约)。 看好公司盈利能力持续提升:公司管理提效,项目盈利能力持续提升。公司作为中建材集团旗下“双百行动”试点单位,期待后续激励机制变革进一步激发公司经营活力并提高整体盈利能力。公司在全球水泥窑市场份额稳固且占比高,随着旗下子公司划分其业务主导区域,项目竞标强度有望降低,订单质量将持续好转并最终提高公司盈利能力。 订单转好护航增长:19Q1,公司新签订单76亿元,同增42%。新签订单好转受到两个层面因素影响。其一,全球流动性边际好转,业主项目融资压力缓解带动签约落地;其二,依托公司前期海外业务布局以及整体经营思路转变,多元化业务拓展有力,使其成长空间得以拓宽。 订单转好,看好公司长期增长潜力,维持“买入评级”: “两材合并”带来经营活力,未来与集团及兄弟单位在水泥协同处置危废、“抱团出海”等领域或方向均有期待。管理提效,公司利润率将持续提升;全球水泥窑工程市场份额稳固,多元业务持续拓展打开成长空间。维持公司19-21年盈利预测17.9亿元、21.8亿元及25.7亿元(对应EPS1.03元、1.25元及1.48元)。订单转好,对公司长期增长保持乐观判断,维持目标价10.4元,并维持“买入”评级。 风险提示:两材内部整合进度不及预期、外汇套保风险、商誉减值
山东路桥 建筑和工程 2019-04-30 6.03 -- -- 6.06 0.50%
6.06 0.50% -- 详细
事件:山东路桥发布2019年一季报。1Q19公司实现营收46.6亿,YoY+135.3%;归母净利1.0亿,YoY+222.1%。 1Q19营收增速亮眼,净利率持续改善:公司2Q18-1Q19营收同比增速、毛利率分别为23.2%/31.7%/-2.7%/135.34%、6.2%/9.7%/16.7%/6.8%,分别较上年同期变动-94.6/-30.6/-17.5/+83.1pcts、-9.5/-1.8/+4.5/-1.6pcts;1Q19营收大增源于当季大型项目施工工作量大、收入确认多,毛利率略降或与1Q19工作量大型项目占比高、原材料涨价影响仍在消化有关。随着大型项目占比逐渐回归合理水平、业主部分弥补原材料涨价影响差价,预计毛利率将逐渐回升。受益于公司管理效率提升、有息负债/总投入成本持续下降,公司管理费用率(不含研发费)、财务费用率分别较同比变动-1.9/-1.0pcts带动公司1Q19期间费用率同比下降2.4pcts至3.5%,公司归母净利率同比提升0.6pct至2.2%,延续改善趋势。 在手订单充沛,区域基建投资向好:截止18年末,公司已签约未完工订单金额244.2亿,已中标尚未签约合同该订单52.1亿,已签约未完工订单为18年全年营收之1.7倍,在手订单相对充沛,业绩保障性强。考虑到全国基建投资增速边际改善趋势延续,2H18国家连续出台政策推动基建“补短板”,“十三五”期间,山东预计将扩改建高速公路800公里,新建超2,200公里,区域基建景气度向好。公司作为山东及周边区域路桥施工龙头,背靠山东高速集团优势,铁发基金持股核心子公司路桥集团有助于拓展公司铁路业务获取能力,预计新签订单将保持稳健增长。 股权激励有助于激发公司活力,维持“买入”评级:公司于18年初通过向以公司管理层、技术骨干为主要激励对象的股票期权激励计划,2019年1月15日,公司调整股票期权激励对象,向4名激励对象新增授予37.56万份股票期权,公司股权激励计划有助于绑定公司与核心员工利益,进一步计划公司活力。综合考虑山东及周边基建区域景区度高,公司在手订单充足,收入增速或维持高位,盈利能力有望逐渐改善,我们上调19-21年归母净利预测至7.6/8.8/10.4亿元(前值7.4/8.6/9.5亿),对应EPS分别为0.68/0.79/0.93元,当前股价对应PE分别为9.3x/8.0x/6.8x,估值接近近5年最低水平,维持“买入”评级。 风险提示:与业主调价不及预期,工程进度不及预期,区域投资下滑
苏交科 建筑和工程 2019-04-25 9.72 11.79 26.77% 9.77 0.51%
9.99 2.78% -- 详细
事件:苏交科发布2019年一季报,1Q19公司实现营业收入9.3亿元,YoY-19.4%,归母净利0.9亿元,YoY+24.2%,归母净利增速高于1Q19业绩预告增速(10%-30%)中位数。 营收增速有望继续提升,盈利能力延续改善趋势。公司2Q18-1Q19收入分别同增30.3%/6.4%/-5.3%/-19.4%,1Q19增速回落主要受18年11月出售TestAmerica(TA)的影响,剔除TA贡献,公司1Q19营收实际增速为10.0%,公司订单保持稳健增长,2018年全年业务承接额增速超30%,营收增速有望继续提升。2Q18-1Q19毛利率分别为28.8%/31.0%/35.9%/31.8%,分别同比变动+0.7/+2.9/+4.2/+5.7pcts,盈利能力改善趋势延续,我们判断主要源于咨询主业毛利率抬升及收入占比提高。公司加大环境业务布局,员工费用支出增加明显致管理费用率(不含研发费)提升1.5pcts至11.0%,带动期间费用率提升1.7pcts至18.6%。1Q19归母净利率同比提升3.3pcts至9.5%。 与Eptisa协同有望深化,布局环境全产业链业务。18年公司通过2200万欧元债转股方式增资Eptisa,目前持股比例达到98.4%,与公司国内(成立北京联合办公室,技术合作)、国际业务(共同承接巴拿马Martano电站等项目)初显协同效应。公司大力拓展环境检测/咨询/治理/修复等环境业务,18年已在新疆/山东等五省成功开拓业务,并完成对深耕环境监测/食品检测等领域的江苏益铭并购控股(持股51%),打通环境业务全产业链布局,作为公司培育的业务新增长点,未来前景值得期待。 事业伙伴计划激发公司活力,维持“买入”评级:18 年公司顺利启动首期事业伙伴计划(实施条件为归母净利增速超20%),公司通过专项基金按1:1比例与参与员工共同认购公司股票,深度绑定公司管理层与公司利益,2019 年公司将启动第2期事业伙伴计划,进一步激发公司发展活力。公司有望受益于与Eptisa深度协同,环境业务有望成为新增长点,我们维持公司19-21年归母净利预测分别为7.6/9.0/10.8亿元,预计19-21年EPS分别为0.93/1.11/1.33 元,当前股价对应PE分别为13.0x/ 10.9x/ 9.1x,参考可比公司19年PE均值15.4x,微幅下调公司目标价至14.32 元,维持“买入”评级。 风险提示:Eptisa整合协同不及预期,基建投资不及预期
苏交科 建筑和工程 2019-04-19 10.12 12.10 30.11% 12.39 0.81%
10.20 0.79% -- 详细
事件:苏交科发布2018年度报告,公司全年实现营业收入70.3亿元,YoY+7.8%,归母净利6.2亿元,YoY+34.4%;4Q18公司实现营业收入23.3亿元,YoY-5.3%,归母净利2.6亿元,YoY+61.5%。 工程咨询业务增速亮眼,盈利改善趋势延续:公司于18年11月完成TestAmerica(TA)出售,TA2018年贡献收入12.7亿,剔除TA贡献,公司18年营收实际增速为16%。公司1Q18-4Q18营收增速、毛利率分别为10.9%/30.3%/6.4%/-5.3%、26.1%/28.8%/31.0%/35.9%,四季度增速回落主要为出售TA影响,盈利能力延续改善趋势。分行业看,工程咨询/工程承包业务收入YoY分别为+12.2%/-14.8%,工程咨询业务占比提升4.4pcts至87.2%,工程咨询/工程承包业务全年毛利率分别为34.5%/6.8%,分别较17年变动+2.8/-9.1pcts,咨询业务占比提升叠加其毛利率提升推动公司全年整体毛利率提升2.1pcts至31.2%。毛利率提升带动归母净利率提升1.4pcts至9.2%。 资本运作优化业务布局,环境业务值得期待:18年公司收购3.28%Eptisa股份,同时推动2,200万欧元债转股修复Eptisa负债表,目前公司持股Eptisa占比达到98.4%,与公司有望优势互补,并将受益于“一带一路”倡议持续推进。公司大力拓展环境检测/咨询/治理/修复等环境业务,18年已在新疆、山东等五省成功开拓业务,并未完成对深耕环境监测、食品检测等领域的江苏益铭并购控股(持股51%),打通环境业务全产业链布局,作为公司培育的业务新增长点,未来前景值得期待。 事业伙伴计划激发公司活力,维持“买入”评级:18年公司顺利启动首期事业伙伴计划,深度绑定公司管理层与公司利益,2019年公司将启动第2期事业伙伴计划,进一步激发公司发展活力、动力。工程咨询行业集中度低,苏交科作为行业龙头,市占率有望持续提升,Eptisa有望与公司国内、国际产生深度协同。考虑到工程咨询业务增长超预期,我们上调公司19/20年归母净利预测至7.6/9.0亿(前值7.0/8.8亿),同时预测21年归母净利为10.8亿,预计19-21年EPS分别为0.93/1.11/1.33元,当前股价对应PE分别为13.0x/10.9x/8.1x,参考可比公司19年PE均值15.8x,上调公司目标价至14.69元,维持“买入”评级。 风险提示:Eptisa整合协同不及预期,基建投资不及预期。
隧道股份 建筑和工程 2019-04-18 7.65 8.16 27.30% 7.64 -0.13%
7.64 -0.13% -- 详细
事件:隧道股份发布2018年度报告,公司全年实现营收372.7亿元,同增18.2%,归母净利19.8亿元,同增9.3%;4Q18公司实现营业收入138.1亿元,同增19.4%,归母净利6.7亿元,同增7.5%。 长三角地区收入占比进一步提升,有望持续受益长三角一体化:分行业看,施工业/设计服务/运营业务/其他业务收入增速、毛利率分别为16.6%/26.9%/-0.2%/202.9%、9.7%/30.5%/52.2%/69.1%,分别较17年变动+5.4/+27.0/+3.1/+251.4、-0.9/+8.8/+2.5/+23.3pcts,毛利率波动或与成本、收入确认错配有关。公司收入以长三角经济区为主,18年江浙沪地区实现收入290.6亿,同增22.1%,占比提升2.4pcts至75.3%,随着长三角一体化上升为国家一体化战略,公司未来有望持续受益。毛利率波动拖累净利率下降0.4pct至5.4%。 18年新签订单首现负增长,料19年扭转颓势:公司2018年新签订单合计559亿元,同减9.7%,订单金额为18年营收之1.6倍,相对充足;其中施工订单554亿元,同减12.0%。分行业看,轨交/市政/道路分别新签订单119/190/102亿元,分别同增-37.8%/75.0%/-49.5%,增速较17年变动-85.4/+42.0/-120.8pcts,市政类订单延续高增长,轨交大幅下滑系国家发改委自17年8月起持续近一年暂停审批轨交项目,道路工程订单增速下滑主要源于4Q17单季签143亿订单致高基数。考虑到发改委近期密集批复轨交项目,长三角一体化战略地位上升,我们预计19年公司新签订单将重回较快增长。 业绩满足激励条件提振管理层积极性,维持“增持”评级:公司2018年业绩超过业绩增量计划要求,管理层为主的激励对象将获较大金额激励。作为国内隧道施工龙头、华东轨交龙头之一,公司将受益于轨交行业景气度回升、长三角一体化推进,考虑到18年新签订单有所下降,下调公司19/20年归母净利预测至2.1/2.4亿(前值2.5/2.7亿),同时预测21年归母净利2.6亿,预计19-21年EPS分别为0.68/0.75/0.84元,当前股价对应PE分别为11.2x/10.2x/9.1x,参考可比公司19年PE均值12.0x,上调公司目标价至8.16元(市场风险偏好提升),维持“增持”评级。 风险提示:基建投资不及预期;轨交项目批复放缓;原材料价格大幅提升;应收账款风险业绩预测和估值指标
勘设股份 建筑和工程 2019-04-11 38.30 42.14 22.14% 38.80 1.31%
38.80 1.31% -- 详细
事件:勘设股份发布2018年度报告,公司全年实现营业收入21.5亿元,同增11.7%,归母净利3.5亿元,同增7.1%;4Q18公司实现营业收入7.2亿元,同增14.0%,归母净利1.4亿元,同增78.9%。公司2019年目标新签合同额同增20%-40%,营收同增55%-75%,归母净利同增20%-40%。 4Q18收入增速/毛利率回暖,业务多元化拓展效果明显:公司1Q18-4Q18收入分别同增12.9%/9.5%/-31.8%/63.6%,毛利率分别为32.5%/37.9%/35.2%/48.2%,4Q18营收增速/毛利率明显改善,全年收入增速/毛利率分别为11.7%/39.7%,分别较17年变动-9.8/-1.3pcts。分业务,工程咨询/工程承包收入分别同增8.2%/27.9%;分行业,公路/市政/建筑/水运收入分别同增0.3%/33.5%/178.3%/150.4%,公路占比下降8.6pcts至75.5%,业务多元化拓展效果明显。毛利较低的工程承包业务收入占比由17.6%提升至20.2%致全年毛利率略有降低。18年公司研发投入大幅增加,研发费用率提升2.1pcts至3.3%,拖累全年净利率降低0.7pct至16.4%。 在手订单充沛,省外业务拓展值得期待。18年全年公司新签合同50.6亿元,同减38.6%,增速下降298.2pcts,主要源于17年订单基数较高及18年基建投资增速放缓。14-18年新签合同额Cagr为20.5%,18年新签订单额是2018年营业收入的2.4倍,公司在手订单充沛。分业务看,工程咨询/工程承包业务全年分别新签27.6/23.0亿元,占比为54.6%/45.4%;分行业看,公路/建筑新签合同分别为23.3/23.4亿,合计占比92.1%;分地区看,省内/省外分别新签合同24.4亿/26.2亿,占比48.1%/51.9%(vs18年收入省内/省内占比84.4%/15.6%),省外业务拓展值得期待。 19年经营目标彰显信心,维持“增持”评级:考虑到西南地区基建投资维持高位,19年全国基建投资增速有望边际改善,公司将受益;公司在手订单充沛,未来业绩保障性强;19年经营目标彰显公司信心。考虑到18年公路业务承压,下调公司19/20年归母净利预测至4.9/6.6亿(前值6.1/7.1亿),同时预测21年归母净利为8.7亿,预计19-21年EPS分别为2.69/3.62/4.73元,当前股价对应PE分别为14.2x/10.6x/8.1x,参考可比公司19年PE中位数15.6x,下调公司目标价至42.14元,维持“增持”评级。 风险提示:西南地区基建投资不及预期,海外项目实施进展不达预期
建研集团 建筑和工程 2019-04-11 6.93 -- -- 7.88 12.41%
7.79 12.41% -- 详细
事件: 公司发布2018年年报。报告期,公司实现营收27.2亿元,同增36%;实现归母净利润2.5亿元,同增30%,对应EPS0.36元。全年业绩增速略低于我们此前预期约15%,主要由于18H2区域检测市场竞争加剧,盈利能力降低所致。报告期,公司应收账款及票据19.5亿元,同增33%,增长低于营收增速。经营性现金流净流入7800万元,较17年增长约5%。公司预计19Q1业绩增速区间40%-70%,对应归母净利润6615-8032万元。 分业务:外加剂营收19.5亿元,同增39%,其中产量95万吨,同增28%;技术服务营收4.0亿元,同增15%;混凝土营收2.3亿元,同增19%。公司综合毛利率26.4%,同增0.4pct:外加剂毛利率23.3%,同增1.4pcts;技术服务42.3%,同减3.9pcts;混凝土19.4%,同增2pcts。 点评: 外加剂行业向龙头集中:由于环保及安全治理等因素,外加剂行业有向龙头集中的趋势。公司16-18年外加剂销量累计增长约80%;苏博特期间销量增长74%;红墙股份期间收入增长177%。三家外加剂公司销量或收入均快于行业增长。判断行业整合拐点已来,公司销量望维持高增速。 检测业务盈利能力略有下滑:18年下半年以来,厦门区域建工检测市场竞争加剧,致其利润率有一定下滑。公司检测业务领域及区域正在不断拓宽,通过收入增长对冲利润率下滑压力。此外,技术业务中如设计等新领域业务拓展亦为其拓展成长空间。 外加剂行业加速向龙头集中,维持“买入”评级:外加剂市占率有望持续提升,销量保持较高增速,利润率依旧历史底部;检测业务利润率略有下滑,但前期布局进入收获季,内生外延齐发力。18年业绩略低于我们此前预期,维持对外加剂增长趋势展望,但调低检测业务增速以及利润率预测,预计19-20年EPS预测至0.47、0.60元(前值0.56元及0.73元),新增2021年EPS预测0.75元。外加剂集中度快速提升,19Q1业绩预告显示业绩有阶段性加速。维持“买入”评级。 风险提示:减水剂增长不及预期,检测业务毛利率下滑
中国中冶 建筑和工程 2019-04-03 3.62 4.11 37.00% 3.82 5.52%
3.82 5.52% -- 详细
事件:中国中冶发布2018 年度报告,公司全年实现营业收入2,895.3亿元,YoY +18.7%,实现归属于上市公司股东净利润63.7 亿元,YoY+5.1%;4Q18 公司实现营业收入1,083.2 亿元,YoY+16.2%,实现归母净利26.1 亿元,YoY+3.7%。盈利基本符合市场和我们预期。 营收增速亮眼,盈利能力略有下滑:公司18 年营收增速18.7%(较17年+7.6 pcts),其中传统业务工程承包收入增速23.8%(占比89.2%,增速较17 年+12.6pcts);工程承包业务中冶金工程/房建/交建收入YoY 分别为34.8%/14.8%/23.2%,较17 年+34.0/+8.4/-14.5pcts。公司2018 年全年毛利率12.6%,较17 年降低0.5pct,源于毛利率较低工程承包业务收入占比提升及原材料成本上涨。受“三供一业”分离移交费用的影响,2018年营业外支出7.6 亿元,YoY +211.6%,拖累全年归母净利率降低0.2pct至2.6%,预计公司未来盈利能力将边际企稳。 订单增长稳健,多元化布局初现成效:18 年全年公司累计新签合同额6,657.4 亿元,YoY+10.1%,增速较17 年明显放缓(降低10.3 pcts)。新签合同以工程承包合同为主(18 年占比94.4%),其中冶金工程/房建/交建新签合同金额增速分别49.1%/17.8%/7.2%,分别较17 年变动-69.9/+5.1/-22.8pcts。公司2014-2018 新签订单金额Cagr 为19.2%,大幅领先主要建筑央企,其中18 年新签订单金额是2018 年营业收入的2.3 倍,公司在手订单充沛,未来业绩保障性强。2018 年工程承包新签订单中冶金工程/房建/基建/其他工程占比分比为16.1%/48.6%/ 24.7%/10.7%,传统业务冶金工程占比保持较低水平,多元化布局初现成效。 受益基建改善,维持“买入”评级:公司冶金工程行业龙头地位稳固,新签订单增速亮眼,在手订单充沛,公司未来业绩保障性强。考虑到19年基建投资增速有望边际改善,公司将受益。上调公司19/20 年归母净利预测至73.1/83.4 亿元(前值67.8/77.4 亿元),同时预测21 年归母净利为94.0 亿元,对应19-21 年EPS 分别为0.35/0.40/ 0.45 元,现价对应PE 分别为10.0x/8.7x/7.8x。现价对应2019 年PB 为0.81 倍,参考可比公司PB 中位数0.95 倍,小幅下调目标价至4.11 元,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目进展不及预期,基建投资增速不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名