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孙伟风

光大证券

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龙元建设 建筑和工程 2017-10-19 11.21 13.00 18.18% 11.30 0.80% -- 11.30 0.80% -- 详细
2017 年前三季度预计盈利同比增长70~80%,对应EPS 0.27~0.29 元 公司公告2017 年1-9 月归属上市公司股东净利润预计将较上年同期增长70~80%,即3.47~3.67 亿元,对应EPS 约为0.27~0.29 元。其中,公司单三季度归属上市公司股东净利润预计将较上年同期增长57~84%,即1.15~1.35 亿元,单季实现EPS 约0.09~0.11 元。由于PPP 业务利润贡献对公司整体盈利带来较大幅度提升,公司单三季度盈利改善较为明显,延续自2017 年二季度以来业绩大幅转好趋势。 新签合同持续高增长,单三季度增速达81.3%,PPP 占比创新高 公司2017 年1-9 月新承接业务量363.56 亿元,同比增长60.7%。其中,单三季度新签订单193.68 亿元,较上年同期大幅增长81.3%。按业务模式分,融资合同模式(PPP)2017 年1-9 月累计中标项目18 个,中标总金额251.50 亿元,在全部新签合同中占比达69.2%,平均合同金额达14 亿元,均创历年新高。公司深耕PPP 领域成效显著,PPP 业务强劲带动新签合同持续快速增长,充裕在手订单对公司主业发展形成强力支撑。 定增过会将有效缓解资金压力,员工持股计划完成彰显公司发展信心 公司于今年9 月26 日完成2.55 亿元员工持股计划,买入股票2248.7 万股(占总股本1.78%),成交均价11.35 元/股。本次持股计划参与员工人数上限230 人,管理层参与积极,彰显对公司未来发展极具信心。 公司本次定增于今年9 月28 日获证监会审核通过,拟募资上限28.67 亿元(发行价格为10.71 元/股)投向4 个PPP 在建项目,有效缓解公司由于业务发展较快造成的资金需求,并对上述项目顺利完成提供较强保障。 看好公司PPP 平台模式,维持“增持”评级 公司积极转型打造PPP 全生命周期投融资服务平台,在建筑施工、全周期服务体系和领域覆盖、PPP 投研团队、PPP 实操经验等方面均拥有较强优势。我们调升对公司2017-2019 年的盈利预测,预计公司未来三年EPS 为0.39、0.49 和0.60 元,目标价13.00 元,维持“增持”评级。 风险提示:基建投资增速不达预期;PPP 相关进展不达预期。
祁连山 非金属类建材业 2017-10-19 11.19 11.70 2.27% 11.76 5.09% -- 11.76 5.09% -- 详细
报告期内公司业绩同比增长184.5%,EPS 0.75元。 2017年1-9月公司实现营业收入46.3亿元,同比增长22.0%,归属上市公司股东净利润5.8亿元,同比增长184.5%,EPS 0.75元。 单3季度公司实现营业收入20.2亿元,同比增长16.1%,归属上市公司股东净利润3.8亿元,同比增长77.5%,单季EPS 0.51元。 总体经营情况优化,毛利率提升,期间费率下降。 报告期内公司综合毛利率31.6%,同升4.9个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为5.1%、9.3%、2.1%,同比分别下降1.4、0.4、1.8个百分点,期间费率16.6%,同降3.5个百分点。 单3季度,公司毛利率33.9%,同升1.0个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为4.9%、7.5%、1.4%,同比分别下降0.8、1.0、1.5个百分点,期间费率13.8%,同降3.2个百分点。 战略布局应对需求下降,区域水泥价格稳定毛利率进一步提升。 2017年1-8月甘肃省固定资产投资4052亿元,同比下降35.9%;区域水泥产量2621万吨,同比下降13.6%。公司通过新建、并购等方式在青、藏区域进行战略布局,应对主市场甘肃省各项经济指标下滑。区外产能扩张积极稳健,有助于公司稳定其水泥销量,实现营收增长。 前三季度甘肃兰州高标号水泥累计均价达344元/吨,较2016年同期涨幅达40%左右。周边青海和宁夏的水泥价格累计涨幅分别达32%和20%。 受益于西北地区水泥价格稳定,旺季中公司产品毛利率进一步提升,成本费用有效管控下,单3季度盈利创历史新高!◆盈利预测与投资评级: 前三季度,公司受益于水泥价格较2016年同期显著提高及成本费用管控下毛利率提升,净利润端弹性显现,预计全年业绩将保持高增长。并且母公司中材股份正与中国建材股份推进整合事宜,集团内水泥资产整合也值得长期关注。公司水泥产能集中区(甘肃)需求端低迷存在隐忧,水泥价格的控制更多依靠行业自律。我们维持公司2017-2019年EPS 分别为0.78、0.83、0.89元的盈利预测,目标价11.7元不变,对应2017年15倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:主营区域需求与价格可能下滑的风险,环保等因素导致的原材料、燃料价格可能上涨的风险。
宁夏建材 非金属类建材业 2017-10-19 14.08 -- -- 14.57 3.48% -- 14.57 3.48% -- 详细
报告期内公司业绩同比增长224.5%,EPS0.60元 2017年1-9月公司实现营业收入34.3亿元,同比增长27.5%,归属上市公司股东净利润2.9亿元,同比增长224.5%,EPS0.60元。单3季度公司实现营业收入14.0亿元,同比增长10.5%,归属上市公司股东净利润1.7亿元,同比增长33.9%,单季EPS0.36元。 总体经营情况优化,毛利率提升,期间费率下降 报告期内公司综合毛利率30.1%,同升2.6个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为9.8%、6.7%、1.6%,同比分别下降2.4、1.1、1.2个百分点,期间费率18.2%,同降4.7个百分点。单3季度,公司毛利率33.5%,同升2.2个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为10.5%、6.0%、0.9%,同比分别变动-0.4、0.3、-1.1个百分点,期间费率17.4%,同降1.2个百分点。 区域水泥量价齐升,旺季高盈利持续 1-8月,宁夏自治区水泥产量1438万吨,同比增长22%,增速高达20%以上,位列全国第一;同期全国水泥产量较去年基本持平。今年以来宁夏基础设施投入力度加大,在基建等需求拉动下需求旺盛,区域水泥产量增速靓丽。前三季度,银川高标号水泥累计均价达288元/吨,较2016年同期累计涨幅达20%;周边省份如甘肃和青海的水泥价格亦有较大涨幅。 公司在宁夏占据近50%的市场,三季度为需求旺季,水泥销量维持较快增速,受益于区域水泥量价齐升,盈利端高弹性持续,业绩大幅增长! 盈利预测与投资评级: 2017年宁夏地区需求较好,公司市占率高,产品量价齐升,净利润大幅增长。中材股份持股的三家水泥上市公司宁夏建材(持股比例最高47.56%)、天山股份、祁连山;当前中材股份正与中国建材股份推进整合事宜,集团内水泥资产整合也值得长期关注。展望全年,四季度为地区淡季,预计单季度盈利环比将下降。考虑到四季度淡季,错峰生产及环保安监加强等影响利润表现,我们维持公司17-19年EPS0.80、0.93、1.09元的盈利预测,维持“增持”评级。 风险提示:竞争等导致区域水泥价格可能下滑的风险,环保等因素导致的原材料、燃料价格可能上涨的风险。
中材科技 基础化工业 2017-10-18 25.24 30.60 19.72% 26.60 5.39% -- 26.60 5.39% -- 详细
报告期内公司业绩同比增长77.2%,EPS0.74元 2017年1-9月公司实现营业收入72.3亿元,同比增长16.0%,归属上市公司股东净利润6亿元,同比增长77.2%,EPS0.74元;扣非后归属上市公司股东净利润5.7亿元,同比增长173.7%。其中,单3季度公司实现营业收入27.5亿元,同比增长12.7%,归属上市公司股东净利润2.3亿元,同比增长242.5%,单季EPS0.28元。 公司总体经营持续优化,毛利率提升,期间费率下降 报告期内公司综合毛利率28.2%,同升2.7个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为4.2%、8.9%、3.7%,同比分别变动-0.3、-1.0、0.1个百分点,期间费率16.9%,同降1.2个百分点。 单3季度,公司毛利率27.0%,同升2.2个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为4%、7.7%、3.9%,同比分别变动-0.7、-1.3、1.1个百分点,期间费率15.6%,同降0.9个百分点。 玻纤主导营收与业绩快速增长,各项业务现积极变化 综合因素引致公司营收与业绩重回快速增长:主要得益于玻纤业务需求旺盛,且公司两条新生产线顺利投产;此外,公司风电业务市占率逆势提升、气瓶业务扭亏为盈,并有新兴锂膜业务1#、2#生产线逐步投产。单3季度来看,因经营持续改善,及去年同期低基数,公司单季盈利大幅改善! 报告期内,公司销售玻璃纤维53.6万吨,同增29.8%,2条新生产线投产后运行稳定,成本下降,盈利能力提升;销售风电叶片合计3267MW,同降14.5%,但积极调整产品结构,降低成本、提升市占率、改善盈利能力;销售CNG气瓶11.9万只,同增21.9%,整车市场占有率提升,轻装上阵实现扭亏为盈。 全年业绩有望翻番,业绩支撑强,关注锂电池隔膜业务进展 2017年以来公司营收与业绩已重拾快增速:玻纤增长迅速、叶片盈利改善、气瓶业绩扭亏。并有中材锂膜1.2亿平米湿法隔膜逐步投产,预计2018年初产能翻倍。公司全年业绩增长高确定性强,玻纤业务维持高盈利高增长,且有锂电池隔膜投产贡献估值增量,我们维持其17-19年EPS1.02、1.27、1.41元的预测,上调目标价至30.60元,对应2017年30倍PE水平,维持“买入”评级。 风险提示:风电叶片需求持续下降的风险;锂膜业务进展不及预期的风险等。
三棵树 基础化工业 2017-10-18 73.00 84.00 14.08% 75.00 2.74% -- 75.00 2.74% -- 详细
公司前三季度业绩增速72.2%,EPS0.9元 报告期,公司实现营业收入17.2亿元,同增40.7%;实现归母净利润0.9亿元,同增72.2%。单三季度,公司实现营业收入7.1亿元,同增47%, 环增5.7%;实现归母净利润0.5亿元,同增173%,环减6.6%。 前三季度,公司家装墙面漆销售5.2亿元;工程墙面漆销售8.1亿元单三季度,公司家装墙面漆销售2.0亿元,环增1%;工程墙面漆销售3.5亿元,环增4%。前三季度,公司综合毛利率40%,同减/环减5.4/0.2个百分点;公司期间费用率32.9%,同减/环减6.8/2.9个百分点。 业绩增长快车道,加大区域布局力度 品牌涂料市场仍为蓝海,消费升级及环保淘汰落后产能致市场向品牌涂料企业集中。公司加大区域布局,今年六月与安徽明光经济开发区签署投资框架协议,设立新型建材生产基地瞄准华东及华中市场,一期投资规模2.5-4亿元;9月与保定市博野经济开发区签订新型建材生产基地投资协议,一期投资规模3-5亿元,并约定博野经济区市政工程将优先采用三棵树产品。行业发展趋势利于品牌涂料企业,叠加公司战略积极布局区域扩张,三棵树有望进入业绩增长快车道。 前三季度营收呈现快速增长,规模效应带来费用率下降。销售收入快速增长,规模效应临界点将近,如销售人员配置、营销费用支出占比将持续降低。此外,原材料成本影响将逐步减弱,且产品价格有一定修复。自产家装墙面漆均价较去年同期高4.5%,工程墙面漆市场竞争激烈,均价虽同比减少6.6%,但三季度环比增加约2.6%。随着产品毛利率趋稳,期间费用率下滑,盈利能力有望快速提升。 上调盈利预测,维持买入评级: 股权激励落地护航成长,品牌涂料市场仍是蓝海,随着产品标准提高以及消费升级,市场将向优势品牌集中。三棵树在品牌以及线下渠道有优势,迎来黄金发展期。同时,营收高增速带来的规模效应将显著摊薄费用进而增厚利润。上调2017-19年归母净利润至1.92亿元、2.75亿元及3.73亿元,未来三年复合增速40.8%。维持买入评级。 风险提示:产品提价不及预期、销售渠道布局不及预期
天山股份 非金属类建材业 2017-10-18 12.86 13.80 10.93% 12.74 -0.93% -- 12.74 -0.93% -- 详细
2017年1-9月公司业绩同比大幅增长,EPS0.36元 2017年1-9月公司实现营业收入50.3亿元,同比增长36.3%,归属上市公司股东净利润3.1亿元,同比大幅增长,EPS0.36元;单3季度公司实现营业收入24.4亿元,同比增长43.4%,归属上市公司股东净利润2.9亿元,同比增长166.5%,单季EPS0.33元。报告期内,水泥行业整体景气度恢复较好,公司营收快速增长,成本费用有效控制,利润端盈利弹性显现,业绩大幅增长。 报告期内毛利率上升幅度与费率下降幅度均可观 报告期内公司综合毛利率25.6%,同比上升4.8个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.9%、6.0%、6.5%,同比分别下降1.1、1.2、2.9个百分点,期间费率16.3%,同比下降5.2个百分点。 单3季度,综合毛利率26.5%,同比上升4.6个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.6%、3.8%、3.9%,同比分别下降0.8、1.8、2.3个百分点,期间费率11.3%,同比下降4.8个百分点。 分区域看,新疆量好,江苏价好 报告期内,新疆水泥产量2809万吨,同增5.5%,乌鲁木齐高标号水泥累计均价同增0.5%;公司主要产能集中在新疆,受益于区域内推进固定资产投资增长水泥需求向好,水泥销售情况较好。江苏省水泥产量11877万吨,同增0.9%,南京高标号水泥累计均价同增38.2%;公司得益于华东水泥价格涨幅较大,产品盈利能力较好。 盈利预测与投资建议 三季度为北部水泥需求旺季,公司水泥产销两旺,营收快速增长,兼之成本费用管理有效控制,高盈利弹性持续。公司主产区新疆固定资产投资加速增长,有利于水泥行业景气度复苏,未来疆内新增产能冲击减小,现有存量产能出清、行业拐点出现时,业绩受益量价两重驱动将快速增长。“两材合并”之后新的中国建材集团成立,公司所在的水泥资产部分整合预期较高。我们维持其17-19年EPS0.46、1.00、1.34元的盈利预测,目标价14.72元不变,对应2017年32倍PE估值,维持“增持”评级。 风险提示:需求不振、区内竞争加剧;煤炭价格出现大幅上涨。
苏交科 建筑和工程 2017-10-16 19.80 24.00 23.97% 20.55 3.79% -- 20.55 3.79% -- 详细
2017年三季度预计盈利同比增长15~35%,对应EPS0.48~0.56元 公司公告2017年1-9月归属上市公司股东净利润预计将较上年同期增长15~35%,即2.78~3.26亿元,对应EPS约为0.48~0.56元。其中,公司单三季度归属上市公司股东净利润预计将较上年同期增长9~51%,即1.26~1.75亿元,单季实现EPS约为0.22~0.30元。 公司单三季度盈利改善较为明显,延续自2017年二季度以来业绩大幅转好趋势。新签合同方面,公司2017年上半年设计业务新签合同额同比大幅增长超过100%,其中公路业务订单占比达近50%。路桥行业投资持续强劲,充裕在手订单对公司设计业务稳健发展形成强力保障。 全球布局显现成效,“国内布局+海外整合”双线进展顺利 公司持续完善海内外全球布局,国内组建华东/华南/西北/西南/华北5大营销体系,海外专注于TestAmerica与EPTISA持续深化整合。2017上半年,受制于两家海外公司利润率较低影响,公司毛利率较上年同期下滑3.98个百分点。随着整合进度、人员架构与运营管理逐步完善到位,2017年两家海外公司均有望实现盈利,为公司带来较强的业绩弹性。未来两家海外公司将与苏交科形成较强的业务互补与协同效应:对于TestAmerica,公司将充分吸收其环境检测方面的技术能力与管理体系,重点发展国内环保检测业务,积极拓展国内环保市场,未来TA将成为公司从事国际化环保咨询和海外检测业务的主要平台;对于EPTISA,公司将借助其多年积累的品牌影响力,助力公司深入拓展“一带一路”沿线市场业务,未来EPTISA将成为公司从事国际化工程咨询业务的主要平台。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 公司在设计咨询领域优势显著,外延扩张助其完成全球化多维度业务布局,内生增长受益于PPP及基建投资高增长,使其核心优势得以充分发挥。近期管理层参与定增完成,事业合伙人计划划定投资安全边际。我们维持公司2017-2019年归母净利润为4.96、6.43、8.24亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.86、1.11、1.42元,维持“增持”评级。 风险提示:并购整合不及预期;新业务拓展不及预期
中国巨石 建筑和工程 2017-10-13 12.04 18.00 46.10% 12.61 4.73% -- 12.61 4.73% -- 详细
报告期内业绩同比增长35.9%,EPS 0.53元 2017 年1-9 月公司实现营业收入64.4 亿元,同比增长16.7%,归属上市公司股东净利润15.5 亿元,同比增长35.9%,EPS 0.53 元;单3 季度营业收入23.6 亿元,同增31.0%,环增6.5%,归属上市公司股东净利润5.5 亿元,同增43.5%,环增1.7%, 单季贡献EPS 0.19 元。 2017 年以来玻纤行业继续维持良好的供需格局,国内热塑性材料等玻纤下游需求不断增长,欧美经济复苏亦带来海外需求回升。而环保加强的情况下,行业供给收缩, 大企业优势加强,前三季度公司产销两旺,存货已连续两个季度下降,2017 年3 季度末较2 季度末下降9% !单3 季度,公司营收增速再上新台阶,超出市场预期,玻纤龙头正呈现出更加确定的成长性! 综合毛利率同比上升1.4个百分点,期间费率下降 报告期内公司综合毛利率45.3%,同比上升1.4 个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.8%、7.9%、4.7%,同比下降0.02、0.98、1.03 个百分点; 期间费率16.5%,同降2 个百分点。毛利率上升与费率下降助推公司净利润率达24.2% ! 单3 季度,公司营收规模继续扩大,综合毛利率43.6%,同降0.6 个百分点,因环保督查下原材料成本有所上升等因素所致;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.7%、7.9%、4.7%,同比分别变动0.2、-1.8、-1.8 个百分点;期间费率16.2%, 同比下降3.3 个百分点。 国内智能制造基地开工,海外全球化布局稳步推进 9 月26 日,公司智能制造基地首线15 万吨玻纤生产线在桐乡基地开工,为总规划30 万吨生产线的第一期,规模及技术优势继续领先!海外方面,公司埃及年产 4 万吨高性能玻纤池窑拉丝生产线(三期)于9 月15 日点火,至此其海外首个年产20 万吨玻纤项目完工,将进一步提升海外供应能力和欧洲市占率,也有助于为美、印项目积累经验。按计划,美国项目预计将于2018 年4 季度投产,印度项目起动后预计2 年可建成。 营收增速加快值得关注,龙头成长性确定 作为玻纤行业全球龙头,中国巨石受益于行业供需持续向好;且今年以来环保等因素引致行业中小企业供给收缩,公司产销两旺。因叶腊石等成本上升及需求向好,9 月以来,公司已有部分产品提价进程中。此外,公司成本战略及全球化布局持续推进,持续稳健成长性较为确定。展望2017 全年,公司营收增速有望进一步加快,我们上调公司17-19 年EPS 预测至0.75/0.90/0.97 元(原为0.69/0.76/0.80 元),上调目标价至18 元,对应2017 年24 倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:环保等导致原材料或燃料价格上涨的风险;公司海外业务占比大,人民币升值会导致汇兑损失的风险等。
宁夏建材 非金属类建材业 2017-10-12 13.61 -- -- 14.57 7.05% -- 14.57 7.05% -- 详细
公司2017年三季报预计盈利同比增长210%-230%,EPS 0.57-0.61元 公司公告2017 年1-9 月预计归属上市公司股东净利润将较2016 年同期增长210%-230%,即2.7-2.9 亿元,对应EPS 0.57-0.61 元。以此计算, 单3 季度公司实现归属上市公司股东净利润1.6-1.8 亿元,同比增长24%-37.7%,单季贡献EPS 0.34-0.37 元。 区域水泥需求增加,公司产品量价齐升 2017 年以来,全国水泥需求基本稳定,产量较去年持平。而宁夏地区铁路公路等重要基础设施投入力度加大,在基建等需求拉动下,地区水泥产量增速表现亮眼,2017 年1-8 月,宁夏自治区水泥产量1438 万吨,同比增长22%,增速在全国各省区直辖市中位列第一,且是唯一增速在20% 以上的地区。 宁夏建材占据宁夏水泥市场50%的份额,水泥需求的增加,引致公司水泥等产品销量与价格均有上升,盈利能力提高,净利润端弹性显现。价格方面,2017 年1-9 月,宁夏银川高标号水泥累计均价达288 元/吨,较2016 年同期提高48 元/吨,涨幅达20%。周边甘肃、内蒙古等地水泥价格亦有较大涨幅,以甘肃兰州为例,高标号水泥价格同比上涨40%。销量方面,2017 年上半年,公司水泥销量同比增长14.8%,三季度为当地水泥需求旺季,预计公司产品销量可继续维持较快增速。 盈利预测与投资建议 2017 年宁夏地区需求较好,公司市占率高,产品量价齐升,净利润大幅增长。并且公司母公司为中材股份,持股比例47.56%,为中材股份三家水泥上市公司(另两家为天山股份、祁连山)中持股比例最高者;当前中材股份正与中国建材股份推进整合事宜,集团内水泥资产整合也值得长期关注。但展望2017 年全年,四季度为地区淡季,预计单季度盈利环比将下降。考虑到四季度淡季,错峰生产及环保安监加强等影响利润表现,我们下调公司17-19 年EPS 预测至0.8、0.93、1.09 元(原为0.92、0.98、1.16 元),调降至“增持”评级。 风险提示:竞争等导致区域水泥价格可能下滑的风险,环保等因素导致的原材料、燃料价格可能上涨的风险。
祁连山 非金属类建材业 2017-10-11 11.21 11.70 2.27% 11.76 4.91% -- 11.76 4.91% -- 详细
公司2017年三季报预计盈利同比增长180%左右,对应EPS0.74元。 公司公告2017年1-9月预计归属上市公司股东净利润将较2016年同期同增180%左右,以增幅180%计算,即5.7亿元,对应EPS 0.74元。 我们以1-9月净利润180%增幅计算,推算得出单3季度公司实现归属上市公司股东净利润3.9亿元左右,同比增长73.4%,单季EPS 0.5元左右。而单季度3.9亿元左右净利润,有望创下公司历史单季度最高净利润纪录(此前最高净利润出现于2014年单3季度,为3.7亿元)!价格弹性为盈利高增主因,甘肃省外新增布局减轻省内需求下降影响。 公司盈利大幅提升因报告期内水泥产品价格明显提升,且成本管控加强下毛利率同比上升。2017年1-9月,甘肃兰州高标号水泥累计均价达344元/吨,较2016年同期提高100元/吨,涨幅达40%左右。周边青藏、宁夏等地水泥价格亦有大幅度上升。而水泥行业低景气度时的成本费用挖潜亦助力企业在景气向好时毛利率大幅提升,参考公司中报毛利率同比提升8个百分点的表现,分析认为同为旺季的3季度有望延续较高的毛利率。 区域来看,2017年1-8月甘肃省水泥产量2621万吨,同比下降13.6%,但预计公司作为优势企业的良好经营及甘肃省外的贡献,有助于其稳定水泥销量。以2017年上半年为例,公司通过新建、并购等方式在青、藏区域进行战略布局,其在青藏和甘南营收同比大幅上升67.6%和67.0%。 盈利预测与投资建议。 前三季度,公司受益于水泥价格较2016年同期显著提高及成本费用管控下毛利率提升,净利润端弹性显现。前三季度业绩已奠定公司全年高增长基础。并且母公司中材股份正与中国建材股份推进整合事宜,集团内水泥资产整合也值得长期关注。但公司水泥产能集中区(甘肃)需求端低迷存在隐忧,产品提价更多依靠行业自律,因此我们维持公司2017-2019年EPS 分别为0.78、0.83、0.89元的盈利预测,维持目标价11.7元,对应2017年15倍PE,因当前股价已接近目标价,调降为“增持”评级。 风险提示:主营区域需求与价格可能下滑的风险,环保等因素导致的原材料、燃料价格可能上涨的风险。
四川路桥 建筑和工程 2017-09-19 4.79 5.60 26.13% 4.92 2.71% -- 4.92 2.71% -- 详细
公司中标四川省峨眉至汉源高速公路项目,合同金额达101.88亿元。 公司全资子公司四川公路桥梁建设集团有限公司近日中标四川省峨眉至汉源高速公路2标段施工总承包项目,工程招标人为四川乐汉高速公路有限责任公司,工程中标价为人民币101.88亿元,施工工期为54个月。 公司2017年新签合同额达383.40亿元,同比大涨超过256.9%。 公司2017年1-8月新签合同额281.52亿元,叠加百亿新订单后达到383.40亿元,较上年同期大幅增长超过256.9%,已达2016年全年新签合同额的1.9倍。新签合同增长显著,对全年业绩形成强力保障,同时向省外扩张趋势正在显现,尤以贵州、甘肃、广西等省份的进步较为明显。 测算公司在手订单超457.31亿元,为去年施工业务营收的1.9倍。 以公司2015年底披露剩余合同总额298.62亿元为测算基准,测算公司截至2017年6月底的剩余合同总额(在手订单)为355.43亿元。叠加百亿新订单后,公司在手订单将超457.3亿元,达到去年全年总营业收入的1.5倍以及工程施工业务营业收入的1.9倍。公司现阶段在手订单已处于历史最好水平,对工程施工主业的持续稳健发展奠定坚实基础。 非公开发行完成,缓解公司资金压力,提升新合同执行速度。 公司非公开发行于2017年8月7日获证监会核准批复,于同年9月11日完成登记托管及限售手续办理。发行股票数量为5.9亿股,发行价格为3.91元/股,募集资金总额为23.1亿元。本次定增将缓解公司资金压力,改善资本结构,提升盈利能力与持续经营能力,进一步加快公司对新签合同的执行速度。 盈利预测和投资建议:2017年公路投资高度景气,四川省“十三五”交通投资同比增长22.6%,PPP助推西南地区基建井喷,公司作为铁投集团旗下的核心基建平台,基本面经营持续向好,海外矿业进展顺利,同时估值较低,安全边际较高。维持公司的盈利预测,2017-2019年的EPS为0.34/0.40/0.45元,目标价5.60元,维持“买入”评级。
四川路桥 建筑和工程 2017-09-15 4.55 5.60 26.13% 4.94 8.57%
4.94 8.57% -- 详细
非公开发行完成,改善公司资本结构,增强核心竞争力。 公司本次非公开发行于2017年8月7日获证监会核准批复,于同年9月11日完成登记托管及限售手续办理。发行股票数量为5.9亿股,发行价格为3.91元/股,募集资金总额为23.1亿元。本次定增有望改善公司资本结构,提升盈利能力与持续经营能力,进一步增强公司的核心竞争力。 行业层面:四川省“十三五”交通投资同比增长22.6%。 四川省“十三五”综合交通运输计划投资1.03万亿元,较“十二五”规划增长22.6%。其中铁路营业里程计划6,000公里(包括高速铁路2,100公里);公路网总里程34万公里,高速公路通车里程8,000公里,普通国省干线公路省级改造项目1.3万公里,新改建农村公路9.7万公里。 股东层面:公司背靠省级基建投资平台,新签订单保障度较高。 公司大股东铁投集团是四川省国有特大型基建投融资平台,代表四川省承担铁路、公路投资建设和运营管理等业务,在省内基础设施建设领域的市场份额约为30%。公司作为铁投集团旗下技术实力最强、业务体量最大的路桥建设平台,有望从“十三五”交通工程投资规划中充分受益。 公司层面:新签合同同比大幅劲增1.6倍,海外矿产项目进展顺利。 受新一轮项目开工进度放缓影响,公司2016Q4及2017Q1的营收与净利润出现一定下滑,但综合毛利率始终稳健上升,显示基本面向好趋势并未改变。公司2017年1-8月新签合同281.52亿元,同比大增162%,已超去年全年水平。测算公司在手订单超355.43亿元,为去年施工业务营收1.5倍,对全年业绩形成强力保障。海外阿斯马拉矿已完成项目初步设计,并已启动水坝建设和加密钻孔勘查等前期建设工程。 盈利预测和投资建议:2017公路投资高度景气,四川省“十三五”交通投资同比增长22.6%,PPP 助推西南地区基建井喷,公司作为铁投集团旗下的核心基建平台,基本面经营持续向好,海外矿业进展顺利,同时估值较低,安全边际较高。维持公司的盈利预测,定增摊薄后2017-2019年的EPS 为0.34/0.40/0.45元,目标价5.60元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP、BOT 项目进展不及预期;海外矿业进展不及预期。
四川路桥 建筑和工程 2017-09-04 4.57 5.60 26.13% 4.94 8.10%
4.94 8.10% -- 详细
2017年上半年业绩同比增长4.4%,EPS0.12元 2017年1-6月公司实现营业收入132.57亿元,同比下降15.4%;归母净利润3.75亿元,同比增长4.4%,EPS0.12元。其中单2季度实现营收91.10亿元,同比增长4.3%;归母净利润2.84亿元,同比增长14.2%,单季贡献每股收益0.09元。 四川省“十三五”综合交通计划投资1.03万亿元,较十二五增长22.6%。大股东铁投集团为省级国有基建投融资平台,代表四川省承担铁路/公路投资建设运营管理,公司作为铁投旗下路桥建设平台,有望从中充分受益。 低毛利率的贸易业务大幅减少,扣除贸易收入后营收同比增长8.3%期内公司营业收入同比下降主要为贸易收入减少所致。本期营业收入扣除贸易收入为117亿,上期营业收入扣除贸易收入为108亿,扣除贸易收入后营业收入同比增长8.3%。2016年公司物流贸易业务毛利率仅0.93%,该业务的缩减助力公司综合毛利率同比提升0.94个百分点。 新签合同劲增144.3%,PPP占比持续提升,保障核心主业稳健增长期内公司工程施工业务实现营业收入109.4亿元,同增8.3%,营收占比82.5%,为公司核心主业。2017年1-7月新签合同额247.2亿元,同比大增144.3%,已超去年全年水平。截至17年7月公司中标PPP项目总投资额约238.48亿元(2016年约205亿元),对全年业绩形成强力保障。 海外矿产项目进展顺利,定增将进一步增强公司综合竞争力厄立特里亚克尔克贝特矿已完成野外初探成果编制,将实施相关区域地质勘查工作;阿斯马拉矿已完成项目初步设计,将启动水坝建设工程和加密钻孔勘查工作。公司本次定增已于2017年8月7日获证监会核准批复,未来有望改善公司资本结构,增强公司的盈利能力与持续经营能力。 盈利预测和投资建议:2017路桥投资高景气,四川十三五交通投资大幅增长。公司为铁投核心基建平台,基本面持续向好,估值低安全边际高。考虑到上半年新项目开工不足影响,小幅下调公司2017-19年盈利预测至0.40/0.47/0.53元(定增摊薄后为0.33/0.39/0.44元),维持“买入”评级。 风险提示:PPP、BOT项目进展不及预期;海外矿业进展不及预期。
华新水泥 非金属类建材业 2017-08-31 13.22 14.70 6.06% 16.21 22.62%
16.21 22.62% -- 详细
报告期内公司业绩同比大增,EPS0.49元。 2017年1-6月公司实现营业收入93.7亿元,同比增长63.4%,归属上市公司股东净利润7.3亿元,同比大增,扣非后归属上市公司股东净利润6.8亿元,同比扭亏为盈,EPS0.49元。单2季度公司实现营业收入55亿元,同增65%,归属上市公司股东净利润6.3亿元,同比增长338.3%,单季EPS0.42元。公司2017年上半年业绩大幅增长90倍,除2016年基数较低外,主要原因在于量价齐升,一则水泥产品价格表现较好,上半年中南区域水泥均价较去年同期增长25%,飞地布局的西藏、云南等盈利表现更优;二则公司并表拉法基豪瑞在华未上市水泥资产,报告期内产品销量同增32.8%。 行业景气度恢复,毛利率上升、费率下降,盈利能力向好。 报告期内公司综合毛利率26.1%,同比上升3.5个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.8%、5.5%、4.3%,同比分别回落1.9、2、1.4个百分点,期间费率16.6%,同比回落5.3个百分点。单2季度,公司营收同增65%;综合毛利率29.4%,同升3个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.5%、4.6%、3.9%,同比分别回落1.5、2.2、0.6个百分点,期间费率15.1%,同比回落4.3个百分点。 水泥和熟料销量同比增长32.8%,综合单位产品净利达22.9元。 报告期内公司销售水泥和熟料3180万吨,同增32.8%。吨水泥综合价格294.8元,较16年同期上升55.1元,同增23%;吨水泥综合成本217.8元,较16年同期上升32.4元,同增17.5%;吨毛利77元,同比上升22.7元;吨净利22.9元,同比上升22.6元。报告期内,分产品,水泥和骨料毛利率分别为25.7%、44.3%,较去年同期分别上升3.7、12.2个百分点,混凝土毛利率18.3%,较去年同期回落6个百分点,水泥、混凝土、骨料的营业收入占比分别为89.5%、4.5%和2.3%。 盈利预测与投资建议。 上半年公司产品量价齐升下盈利弹性充分显现,中南区域、西藏、云南等地供需格局均较优,行业特征决定了水泥企业下半年盈利情况更优,预计公司全年继续保持高业绩弹性。公司在国内区域布局加强,承接拉法基豪瑞在我国西南地区的水泥资产;海外方面,塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊尔等高盈利地区的布局和新增投资增厚业绩;环保业务亦快速发展贡献公司新增长点。预计公司2017-2019年EPS分别为1.05、1.14、1.20元,维持目标价14.7元,对应2017年14倍PE,因近期股价上涨接近目标价,调为“增持”评级。
三棵树 基础化工业 2017-08-30 61.60 66.00 -- 71.01 15.28%
75.00 21.75% -- 详细
事件: 公司发布股权激励草案,股票来源为向激励对象定向增发,人数合计307人,限制性股票数量为330万股(占总股本3.3%),其中首次授予283.63万股,授予价格为29.75元/股。 业绩考核目标:以2016年业绩为基数,2017/18/19年扣非后净利润增长率不低于30%/69%/120%,折合三年复合增速30%。2016年公司扣非后归母净利润为1.03亿元。 点评 墙面漆市场规模可达千亿,但行业较为分散,作坊式企业较多。随着消费升级以及环保标准提高,行业集中度趋势提升,品牌涂料大有可为:1)消费升级的背景下,用户倾向于采购有品牌影响力的涂料产品,而墙面漆支出占消费者装修成本比重较低,品牌涂料低端产品与杂牌涂料价格差距并不大。2)产品标准提升,尤其是VOC限制趋严加速行业优胜劣汰。2016年,仅浙江省关停约200多个项目,其中有40多个产能规模仅为百吨的水性涂料作坊。行业集中度的趋势提升,为三棵树中长期增长提供保护。 原材料短期扰动,长期家装漆成本转嫁能力较好。原材料价格波动使公司毛利率降低:工程漆由于竞争激烈,报价下滑;公司主要利润来源为家装漆,而家装漆已有提价。整体来看,消费者对家装涂料涨价相对不敏感,公司经销商管理体系扁平且经销端利润较厚,因而家装漆成本转嫁能力较好。随着公司收入规模快速增长,目前较高的费用率水平亦有望改善。 品牌及渠道铸就护城河,维持买入评级: 股权激励落地护航成长。品牌涂料市场仍是蓝海,随着产品标准提高以及消费升级,市场将向优势品牌集中。三棵树在品牌以及线下渠道有优势,将借助三四线城市地产去库存的东风,迎来黄金发展期。同时,营收高增速带来的规模效应将显著摊薄费用,进而增厚利润。预计2017-19年归母净利润为1.82亿元、2.51亿元及3.33亿元,维持买入评级。 风险提示:销售渠道布局不及预期、三四线地产销售快速下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名