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孙伟风

光大证券

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勘设股份 建筑和工程 2017-12-15 73.45 84.48 13.99% 74.87 1.93% -- 74.87 1.93% -- 详细
事件: 公司与瓮福科技工程股份有限公司、贵州省公路工程集团有限公司组成联合体,与工程建设方希尔特咨询公司(简称SSL,受肯尼亚卡莱郡政府委托) 签署肯尼亚卡莱郡莫尼综合发展项目1,809 公里道路建设工程第一部分1,073 公里路段工程总承包合同。该合同总金额为26.29 亿美元,公司的施工份额占合同总金额扣除前期费用后的30%,即7.10 亿美元。 该项目分两期实施,第一期在签署合同并收到预付款之后进场开工,道路里程1,073 公里,工期2 年;第二期拟在第一期计划工期的16 个月内开始实施,道路里程736 公里,工期2 年。 点评: 该项目合同金额达公司2016年营业收入的近3倍,对公司未来业绩将形成重大积极影响。 该项目总金额为26.29 亿美元,其中公司仅施工份额即达到7.10 亿美元, 折合人民币约47 亿元(以美元兑人民币6.625 计)。公司2016 年营业收入为15.86 亿元,该项目单笔合同金额即达到公司去年总营业收入的近3 倍,对公司未来业务经营与盈利均构成重大影响。随着项目合同签订完成,公司将与联合体其它两方组建项目公司,并推动项目尽快落地。未来该项目如能按计划顺利实施,将有望对公司业绩形成较大贡献。 首次担任海外大型工程的总承包角色,从“借船出海”迈向“造船出海” 该项目是公司自2013 年开始以“跟随战略”涉足海外业务、为央企海外项目提供专业技术服务外,首次以项目总承包角色参与的第一个海外大型工程,公司不仅将在项目中承担勘察设计业务、组建中心实验室及部分试验检测业务,还将承担约1/3 的工程施工业务。该项目的中标显示公司多年来积极响应国家号召,深耕非洲、印度等一带一路沿线海外市场初见成效。同时,该项目还将对公司在海外项目进度把握、工程管理能力、施工技术能力等方面积累宝贵的实践经验。未来随着项目的顺利实施,有望提升公司在海外业务方面的竞标能力与品牌影响力,使公司从早期的“借船出海”逐步迈向“造船出海” 主动战略,大幅拓展公司的国际市场空间。 公司近年开拓非省内业务成效显著,海外业务以非洲与印度为主要方向。 公司早年收入结构中贵州省内业务占比基本维持在90%以上,近两年非省内业务占比持续提升,2017 年前三季度非省内业务的收入占比已升至约30%,非省内业务的新签订单占比约25%(剔除肯尼亚特大订单),两项数据均达历年新高。公司目前在国内共有6 家省外分公司,海外分公司以赞比亚/肯尼亚(非洲分公司)与印度(贵州海上丝路投资有限公司)为重要锚点, 对公司未来面向非洲与南亚等“一带一路”沿线地区进行业务拓展的海外战略提供运作平台与经营窗口。 公司重视风险控制,合同条款中对工期计算方式、付款方式与余款保障均作出明确规定。该项目体量较大,对公司未来数年的业务经营具有重大影响,因此管理层非常重视对该项目的风险控制。在合同环节,公司通过对工期计算方式(收到预付款后才进场开工)、付款方式(建设方应每月向EPC 承包商支付工程款)、余款保障(建设方将通过有信誉的金融机构或保险公司向EPC 承包商开具一份无条件的且不可撤销的付款保函,用于支付工程余款)、不垫资等多项合同条款,对项目风险进行有效的控制与规避。 云贵“十三五”基建投资规划超万亿,成功上市迎来加速发展,公司经营业绩达历史最好水平。 贵州定位西南最重要陆路交通枢纽之一,“十三五”交通规划公路投资额超5,000 亿元,进一步扩充高速及省级公路市场需求。贵州/云南2017 年前三季度路桥投资居全国第二/三位,实现高基数强势增长,对公司优势主业形成利好。公司目前在贵州省路桥业务市占率约33%,云南路桥业务市占率亦超20%。2017 年1-9 月,公司实现营业收入12.93 亿元,同比增长15.9%; 实现归母净利润2.55 亿元,同比大增117.7%。公司经营业绩已达历史最好水平,上市后大幅拓宽发展空间,未来业务增长可期。 投资建议 云贵川等西南地区“十三五”期间基建投资增速维持高增长,公司上市后业务拓展迅速,新签合同大幅增长,非省内业务占比不断提升,海外拓展成效显著。考虑到该项目自合同签订到落地实施仍需一段时间,因此我们维持对公司的盈利预测与投资评级。预计公司2017-2019 年归母净利润为3.28、4.67、6.07 亿元,对应EPS 为2.64、3.77、4.89 元,维持“增持” 评级。 风险提示: 海外项目实施进展不达预期风险;汇率变动产生汇兑损益风险。
隧道股份 建筑和工程 2017-12-11 8.51 9.30 9.41% 8.63 1.41% -- 8.63 1.41% -- 详细
优质建筑标的,隧道工程领军者: 隧道股份是国内首家基建板块上市公司,主要从事基建施工、设计、投资、运营业务,在隧道、轨交施工领域具备核心技术优势。公司率先自主研发土压平衡、泥水平衡等盾构机,专业从事软土盾构施工,在全国超大直径隧道市场占有率60%,在上海越江隧道施工领域占有率达76%。 轨交、市政市场空间释放,订单增速提升: 作为上海最早开展地铁施工的公司,公司在上海轨交市场保持着稳定市场份额,2016 年占有率达25.5%。公司凭借软土隧道施工技术优势,在长江流域软土地区获得大量项目,2016 年位列全国轨交市场中标金额第三名,领先其他地方企业。受益于轨交市政业务规模扩大,公司订单增速持续提升:2017 年前三季度公司新签施工订单合计319.9 亿元,较上年同增45%。 基建龙头受益PPP模式: 公司主营市政、交运项目施工,86%营业收入集中在长江经济带区域,将大幅受益于PPP 模式的推广。公司新签PPP 项目平均金额高达24 亿元,远超普通施工订单,且PPP 项目运营期长达10-30 年,对企业资金要求高。公司积极开展区域合作,通过联合体参与PPP 项目获得施工总承包业务,可以有效减少资金的长期占用;同时公司具有专营权收入资产证券化成功经验, PPP+ABS 模式先行可期,有望进一步完善资金退出机制。2017 年上半年公司融资成本仅2%,优势明显,适合大规模参与PPP 业务。 盈利预测和投资建议: 预计2017-2019 年归属母公司净利润分别为19.4、22.0、24.4 亿元, 年复合增长率为13.8%,对应EPS 分别为0.62、0.70、0.78 元,综合考虑其自身盈利复合增速及同行业可比公司估值水平,给予公司2017 年15 倍PE,对应目标价9.30 元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 原材料价格上升;PPP 项目落地率不及预期;海外业务拓展不及预期。
山东路桥 建筑和工程 2017-12-04 6.65 7.95 24.22% 6.98 4.96% -- 6.98 4.96% -- 详细
基建稳定经济增长,公路投资增速超预期。 中长期角度,基建依旧为我国经济增长之稳定器。观测基建细分领域投资增速,发现公路投资处在景气周期。2017年1-9月公路累计投资额增速达24%,高于去年同期增速约16.3个百分点。公路投资高增速是基建投资增速保持相对稳定的主要贡献因素。 订单增速较快,业绩增长有保障。 山东省高速公路建设提速,2017年1-9月公路投资增速达26%。公司承建大股东高速集团25%高速公路项目,订单规模快速增长。2017年1-9月公司新签订单123亿元,在手订单246亿元,订单保障系数达3倍。从订单结构来看,高速公路等高毛利项目占比提升,未来盈利能力有望上升。 投资带动施工提升盈利。 公司在省内开展施工入股一体化模式,通过67亿元投资带动158亿施工项目;2017年1-9月,公司中标省外PPP项目24.6亿元。在获得施工利润的同时,公司将额外获得投资收益,提升自身盈利能力。 高毛利养护业务拓展保障中长期增长。 山东省公路养护市场容量超285亿元,高等级公路建设提速后市场空间将进一步扩大。“十三五”期间我国养护施工对路面材料循环利用要求提高,公司在沥青路面再生养护领域具备核心技术优势,高毛利养护业务将成为公司业绩的新增长点。 盈利预测和投资建议:全国公路投资高景气,山东地区景气度更优;公司受益投资带动建设新模式及高毛利养护业务。预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为5.90、7.70、9.15亿元,三年净利润复合增长率为28.7%,对应EPS分别为0.53、0.69、0.82元。给予公司17年市盈率15倍,对应目标价7.95元,首次覆盖,给予“买入”评级。
勘设股份 建筑和工程 2017-11-07 79.10 84.48 13.99% 87.27 10.33%
87.27 10.33% -- 详细
成功上市迎来加速发展,经营业绩达历史最好水平。公司2017年在云南及西藏基建市场取得较大突破,中标1.99亿元G4218线工程勘察设计等多个大型项目。2017年1-9月,公司实现营业收入12.93亿元,同比增长15.9%;实现归母净利润2.55亿元,同比大增117.7%。公司经营业绩已达历史最好水平,上市后大幅拓宽发展空间,未来业务增长可期。 云贵“十三五”基建投资规划超万亿,路桥2017年景气度大超预期。贵州定位西南最重要陆路交通枢纽之一,“十三五”交通规划公路投资额超5,000亿元,进一步扩充高速及省级公路市场需求。贵州/云南2017年前三季度路桥投资居全国第二/三位,实现高基数强势增长,对公司优势主业形成利好。公司目前在贵州省路桥业务市占率约33%,云南路桥业务市占率亦超20%。建筑设计成为行业发展新核心,显著增强设计企业工程总承包订单获取能力。建筑设计企业以勘察设计为前端业务,以EPC及PPP模式带动“设计+工程总承包”一体化业务发展日渐成熟。过去十年勘察设计分业务营收占比自33%降至13%,但以设计为先导带动工程总承包营收占比则逐年提升至32%与47%,凸显勘察设计业务已成为建筑行业发展新核心。 公司专攻山地特殊地形咨询服务,新签合同劲增279%,在手订单超25亿元。公司深耕山地特殊地形交通工程领域多年,在特大桥梁、特长隧道、地质勘查与试验检测等方面拥有多项关键技术。2017年1-9月,公司新签合同25.0亿元,同比大增278.8%。我们估算公司在手订单超过24.95亿元,为去年营业收入的1.6倍,对未来业绩形成强力保障。 盈利预测和投资建议:考虑到公司成功上市后发展加快,云贵川等西南地区“十三五”期间基建投资增速得以维持,公司省外海外业务拓展加速等因素,我们预计公司2017-2019年归母净利润为3.28、4.67、6.07亿元,对应EPS为2.64、3.77、4.89元。结合相对估值和绝对估值结果,我们认为公司合理目标价为84.48元,首次覆盖,给予“增持”评级。
中国建筑 建筑和工程 2017-11-06 9.72 12.32 32.33% 10.09 3.81%
10.09 3.81% -- 详细
2017 年1-9 月业绩同比增长4.1%,EPS 0.83 元 2017 年1-9 月公司实现营业收入7,709.0 亿元,同增15.0%;实现归母净利润257.8 亿元,同增4.1%,EPS 0.83 元;扣除非经常性损益后,报告期内实现归母净利润为253.7 亿元,同增24.7%,主要由于2016 年三季度公司非经常性损益金额基数较大所致。 单三季度公司实现营业收入2,456.4 亿元,同增22.5%,环降15.4%;实现归母净利润77.4 亿元,同降10.6%,环降29.3%,单季贡献EPS 0.26 元。 报告期内毛利率提升0.10 个百分点,期间费用率下降0.06 个百分点 报告期内公司毛利率为9.56%,同增0.10 个百分点,环降0.54 个百分点; 销售费率、管理费率和财务费率分别为0.25%、1.82%、0.72%,分别同比变化-0.02、-0.09、0.04 个百分点;期间费用率2.79%,同降0.06 个百分点。 单三季度公司毛利率为7.74%,同增0.10 个百分点,环降3.87 个百分点; 销售费率、管理费率和财务费率分别为0.26%、1.65%、0.40%,分别同比变化-0.11、-0.59、-0.29 个百分点;期间费用率2.30%,同降1.00 个百分点, 环降0.65 个百分点。 新签订单持续全面发力,基建“设计+建设+投资”业务增长亮眼 报告期内公司建筑业务新签合同1.60 万亿元,同增25.0%。其中房建业务同增18.8%,基建业务同增40.4%,勘察设计业务同增40.1%;国内业务同增22.5%,海外业务同增56.3%。 报告期内公司基建业务实现营收1,539 亿元,同比大增61.1%,占比达20%;新签合同5,049 亿元,同增40.4%,业务占比与在手订单均为历史新高, 全年有望保持高基数强势增长,为公司战略转型贡献主要动能。 盈利预测和投资建议:“十三五”基建保持增长,PPP 与一带一路助推基建与海外业务持续爆发。公司作为行业龙头,基本面经营持续向好,新签合同增速加快,市占率稳步提升,估值低安全边际高。我们维持对公司2017-2019 年的盈利预测,预计未来三年EPS 为1.12、1.26、1.39 元,维持“买入”评级。
中设集团 建筑和工程 2017-11-06 33.07 35.88 30.52% 33.44 1.12%
33.44 1.12% -- 详细
2017 年1-9 月业绩同比增长44.4%,EPS 0.85 元 2017 年1-9 月公司实现营业收入16.1 亿元,同增40.2%;实现归母净利润1.8 亿元,同增44.4%,EPS 0.85 元;单三季度公司实现营业收入6.0 亿元,同增50.5%,环增5.8%;实现归母净利润0.58 亿元,同增81.3%, 环降19.4%,单季贡献EPS 0.27 元。 报告期内毛利率微幅下滑,期间费用率下降1.86 个百分点 报告期内公司毛利率36.52%,同降0.21 个百分点,环增0.63 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.95%、11.30%、0.36%,分别同比变化-0.06、-1.79、-0.01 个百分点;期间费用率18.61%,同降1.86 个百分点。 单三季度公司毛利率37.57%,同增1.62 个百分点,环增1.71 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为8.43%、11.44%、0.40%,分别同比变化1.24、-1.01、0.02 个百分点;期间费用率20.29%,同增0.24 个百分点,环增3.76 个百分点。 报告期内资产减值损失占比持续增长,每股经营性现金流净额大幅减少 报告期内公司资产减值损失占比为5.06%,较上年同期增长1.32 个百分点,主要系收入增长引起应收账款坏账准备增长所致;报告期内公司每股经营性现金流净额为-1.07 元,较上年同期大幅减少0.61 元,主要源于公司业务规模持续扩大及职工人数不断增长,造成采购支付、税款支付及为职工支付的现金流出均较上年同期增加所致。 公司全年业绩增长确定性较强,维持“增持”评级 “十三五”基建投资持续景气,公路投资增长迅速。公司2016 年新签合同39.0 亿元,2017 年上半年新签合同26.6 亿元,其中勘察设计业务新签合同同比大增61.9%,助力公司核心主业快速发展,对全年业绩增长形成强力保障。公司基本面持续向好,外延并购&全国扩张战略积极,我们维持对公司2017-2019 年的盈利预测,预计公司未来三年的EPS 为1.38、1.69、2.02 元,维持“增持”评级。 风险提示:基建领域投资增速放缓,EPC/PPP 项目落地不及预期。
龙元建设 建筑和工程 2017-11-06 11.20 3.00 -- 11.44 2.14%
11.44 2.14% -- 详细
2017 年1-9 月业绩同比增长78.6%,EPS 0.29 元 2017 年1-9 月公司实现营业收入125.6 亿元,同比增长19.7%;实现归母净利润3.6 亿元,同比增长78.6%,EPS 0.29 元。其中,公司单三季度实现营业收入43.0 亿元,同比增长32.7%,环比基本持平;实现归母净利润1.3 亿元,同比增长80.0%,环比增长16.8%,单季贡献EPS 0.10 元。 报告期内毛利率提升1.05 个百分点,期间费用率上升0.32 个百分点 报告期内公司综合毛利率为8.52%,同比增长1.05 个百分点,环比增长0.72 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为0.02%、2.19%、0.82%,分别同比变化-0.04、0.06、0.30 个百分点;期间费用率3.03%, 同比增长0.32 个百分点。 单三季度公司毛利率为9.90%,同比大幅增长3.16 个百分点,环比增长2.87 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为0.02%、2.00%、0.93%,分别同比变化-0.01、-0.07、-0.27 个百分点;期间费用率2.95%, 同比下降0.35 个百分点,环比增长0.27 个百分点。 新签合同持续高增长,单三季度增速达81.3%,PPP 占比创新高 报告期内公司新承接业务量363.6 亿元,同比增长60.7%。其中,单三季度新签订单193.7 亿元,同比大幅增长81.3%。按业务模式分,报告期内PPP 项目累计中标18 个,总金额达251.5 亿元,在全部新签合同中占比69.2%,平均合同金额达14 亿元,均创历年新高。PPP 业务带动公司盈利能力与新签合同均实现强劲增长,单三季度延续业绩转好趋势,充裕在手订单对公司主业形成强力支撑。 看好公司PPP 平台模式,维持“增持”评级 公司积极转型打造PPP 全生命周期投融资服务平台,在建筑施工、全周期服务体系和领域覆盖、PPP 投研团队、PPP 实操经验等方面均拥有较强优势。我们维持对公司2017-2019 年的盈利预测,预计未来三年EPS 为0.39、0.49 和0.60 元,目标价13.00 元,维持“增持”评级。 风险提示:基建投资增速不达预期;PPP 相关进展不达预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2017-11-06 25.05 27.40 -- 31.91 27.39%
31.92 27.43% -- 详细
公司2017年1-9月业绩同比增长64.3%,EPS1.85元 2017 年1-9 月公司营业收入500.4 亿元,同比增长31.9%,归属上市公司股东净利润98.1 亿元,同比增长64.3%,扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润81.4 亿元,同比增长53.7%,EPS 1.85 元。单3 季度实现营业收入181.3 亿元,同增29.7%, 归属上市公司股东净利润30.9 亿元,同增18.3%,单季EPS0.58 元。 2017 年1-9 月全国水泥产量小幅下降,海螺水泥产品量价齐升,营收规模继续扩大,盈利大幅增长。单3 季度,受淡季价格回落及去年基数抬升影响,公司增幅收窄, 4 季度为南部地区旺季,继续看好公司量价与盈利表现。公司预计2017 年全年业绩同增50%-70%,对应归属上市公司股东净利润127.9-145 亿元。 报告期内毛利率小幅提升,成本费用管控优秀 报告期内公司综合毛利率32.4%,同比上升0.7个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为5%、4.5%、0.4%,分别同比下降1.1、1.5和0.3个百分点,期间费率9.8%,同比下降2.9个百分点。 单3季度公司营收同增29.7%;综合毛利率32.6%,同比下降1.4个百分点;销售费率、管理费率为4.9%、4.8%,分别同比下降0.9、1个百分点,财务费率0.6%,同比下降0.1个百分点,期间费率10.3%,同比下降1.7个百分点。 产品吨盈利能力提升 报告期内测算公司销售水泥和熟料同增5%。吨水泥综合价格238元,较16年同期上升48元,同增25%;吨综合成本161元,同比上升31元,同增23.9%;吨毛利77元,同比上升17元;吨净利47元,同比上升17元。 单3 季度吨水泥综合价格238 元,较16 年同期上升43 元,同增22%,环比2 季度下降6 元;吨水泥综合成本160 元,同比上升32 元,同增25%,环比上升2 元;吨毛利77 元,同比上升11 元,环比下降7 元;吨净利41 元,同比上升4 元,环比下降20 元。单3 季度吨净利相较吨毛利环比下降幅度更大,主因为单3 季度吨投资收益环比下降18 元。 盈利预测与投资建议 海螺水泥作为行业龙头,2017 前三季度产品量价齐升,成本费用管控全行业领先, 投资收益同比大幅增长。四季度为南部地区旺季,需求与价格提升,盈利改善有望延续。中长期看,公司卓越前瞻性战略领先,稳固华东中南利润源,积极执行“走出去”国际战略,“十三五”规划海外“一带一路”沿线产能达5000 万吨。我们维持对于公司的盈利预测,2017-19 年 EPS 分别为2.62、2.74、2.87 元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济形势大幅恶化的风险,原材料、燃料价格快速上涨的风险。
苏交科 建筑和工程 2017-11-03 17.72 20.60 28.11% 18.32 3.39%
18.32 3.39% -- 详细
2017年1-9月业绩同比增长26.1%,EPS0.54元。 2017年1-9月公司实现营业收入40.6亿元,同增96.1%;实现归母净利润3.0亿元,同增26.1%,EPS0.54元;单三季度公司实现营业收入16.2亿元,同增91.2%,环增15.7%;实现归母净利润1.5亿元,同增32.1%,环增61.1%,单季贡献EPS0.27元。收入高速增长主要系母公司受益于江苏省路桥建设提升收入规模,以及TA与EPTISA等子公司并表所致。 报告期内毛利率受并表影响下降3.84个百分点,期间费用率有所下降。 报告期内公司毛利率为27.53%,同降3.84个百分点,主要为受海外子公司毛利较低拖累。销售费率、管理费率和财务费率分别为2.31%、11.23%、0.98%,分别同比变化-0.19、-0.48、0.09个百分点;期间费用率14.51%,同降0.58个百分点。期间费用率波动主要系合并范围同比增加所致,财务费用有所提升系银行借款计提利息支出增加所致。单三季度公司毛利率为28.11%,同降3.63个百分点,环比基本持平;销售费率、管理费率和财务费率分别为2.04%、9.83%、0.37%,分别同比变化-0.09、-3.77、-0.69个百分点;期间费用率12.24%,同降4.55个百分点,环降3.07个百分点。 全球布局显现成效,“国内扩张+海外整合”双线进展顺利。 公司持续完善海内外全球布局,国内组建华东/华南/西北/西南/华北5大营销体系,海外专注于TestAmerica与EPTISA持续深化整合,2017年两家海外公司均有望实现盈利,贡献较强的业绩弹性。未来两家海外公司将与苏交科形成较强互补协同效应:TA将成为公司从事国际化环保咨询和海外检测业务的主要平台;EPTISA将成为公司从事国际化工程咨询业务的主要平台。 看好公司完成全球化多维度业务初步布局,维持“增持”评级。 公司在设计咨询领域优势显著,外延扩张助其完成全球化多维度业务布局,内生增长受益于PPP及基建投资高增长,使其核心优势得以充分发挥。近期管理层参与定增完成,事业合伙人计划划定投资安全边际。考虑到海外子公司整合较为顺利,我们小幅上调对公司2017-2019年的盈利预测,对应EPS为0.86、1.15、1.48元,维持“增持”评级。
上海建工 建筑和工程 2017-11-02 3.85 4.32 15.82% 3.99 3.64%
3.99 3.64% -- 详细
公司业绩同增15%,EPS0.21元 报告期,公司实现营业收入995.4亿元,同比增长13.5%;实现归母净利润19.0亿元,同比增长15.0%,EPS0.21元。单三季度,公司实现营业收入332.5亿元,同比增长22.4%,环比减少16.1%;实现归母净利润6.4亿元,同比增长5.6%,环比减少16.5%,EPS0.07元。 盈利能力增强,现金流改善,订单增速较好 报告期,公司综合毛利率为10.04%,同增1.93个百分点;三项费用率7.54%,同增1.87个百分点。单三季度,公司综合毛利率10.2%,同增/环增0.5/0.4个百分点;三项费用率8.63%,同增/环增1.4/2.1个百分点。管理费用增长较快,主因人员薪酬上升及研发投入增加所致;财务费用增长,主因借款增加以及汇兑损失增加所致。公司长期应收款较期初增加约59亿元至198亿元,主要由于BT/PPP项目投资增加,且子公司应收融资租赁款项增加所致。经营性现金流净额较去年同期增加25亿元,主要由于公司施工业务扩大,现金流入增多所致;投资性现金流净额较去年同期增加6.1亿元,主要为收到拆迁补偿所致。前三季度,公司新签订单1883亿元,同增28%。其中,施工业务合同金额约1439亿元,设计咨询业务合同金额约69亿元,建筑相关工业项目合同金额约为84亿元,房产预售项目合同金额约为92亿元,城市基建投资项目合同金额约153亿元,其他业务合同金额约46亿元。 上海地方龙头,业绩增长稳定,维持“增持”评级 公司作为地方国企龙头,紧抓行业战略机遇期,基本面经营持续向好,新签合同增速较好。省外布局持续推进,PPP项目运营承接能力较强,风险可控。公司通过产业基金形式,降低PPP项目综合融资成本。员工持股落地绑定员工利益。小幅上调2017-2019年EPS至EPS0.27、0.30、0.33元,维持“增持”评级。 风险提示:订单执行不及预期,融资成本持续上行
万年青 非金属类建材业 2017-11-01 8.36 9.00 -- 12.57 50.36%
12.88 54.07% -- 详细
报告期内业绩同比增长41.2%,EPS 0.38元。 2017年1-9月公司实现营业收入46.2亿元,同比增长24.3%,归属上市公司股东净利润2.34亿元,同比增长41.2%,EPS 0.38元;单3季度公司实现营业收入18.7亿元,同比增长30.9%,归属上市公司股东净利润1.5亿元,同比增长48.6%,单季EPS 0.24元。 报告期内,公司水泥销售量稳价升,营收较快增长;并持续强化基础管理降低成本,盈利快速增长。其中公司控股50%的江西南方万年青业绩最优,致使公司前三季度少数股东损益占比高达51.1%,为2011年以来最高水平。 毛利率上升1.3个百分点,费间费率下降2.2个百分点。 报告期内公司综合毛利率22.3%,同比上升1.3个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.5%、4.5%、2.2%,分别同比下降0.4、0.9、0.9个百分点;期间费率10.2%,同比下降2.2个百分点。 单3季度,综合毛利率27.0%,同比上升1.4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.3%、3.8%、1.8%,分别同比下降0.6、0.9、1.1个百分点;期间费率8.9%,同比下降2.7个百分点。 三季度受高温雨季天气影响,需求下滑带动水泥价格持续走低,且今年以来江西的水泥价格一直为区域价格洼地,但公司积极应对稳定价格,取得了营收的增长。单三季度公司成本费用有效控制,毛利率环比进一步提高,目前四季度进入旺季,需求回暖,区域水泥价格持续走高,预计其毛利率将继续提升。 旺季有望实现环比量价同升,盈利弹性将充分体现。 1-8月,江西固定资产投资同比增长12.7%;水泥产量累计5779万吨,与去年基本持平。前三季度,江西南昌水泥价格较去年同期增长9.1%。 三季度需求淡季,水泥需求影响下价格走低;进入旺季以来,需求大幅上升,公司所在地区水泥价格已提价三次,较提价前涨幅达25.9%,四季度历来占全年公司营收和利润的比重最大,旺季中的盈利弹性尤为值得关注。 盈利预测与投资建议:公司水泥销售量稳价升,营收较快增长,成本控制较优,毛利率进一步提升,业绩快速增长。随着四季度旺季来临,公司所在地区价格环比持续走高,预计其毛利率将继续提升;且公司四季度营收利润通常占比最高,旺季中的盈利弹性尤为值得关注。我们维持公司2017-2019年EPS 0.75、0.86、0.87元不变,目标价9.00元,对应2017年12倍PE 水平,维持“增持”评级。 风险提示:房地产持续下行,基建投资不达预期,煤炭价格上涨。
冀东水泥 非金属类建材业 2017-10-30 14.18 18.00 30.53% 15.77 11.21%
15.77 11.21% -- 详细
报告期内业绩扭亏为盈,EPS0.24元 2017年1-9月公司实现营业收入113.9亿元,同比增长25.5%;归属上市公司股东净利润3.2亿元,实现扭亏为盈,EPS0.24元。 单3季度实现营业收入48.5亿元,同增27.1%;归属上市公司股东净利润4.3亿元,同比下降9.6%,单季EPS0.32元。 综合毛利率上升,管理费用与财务费用下降致期间费用率下降 报告期内公司综合毛利率29.3%,同比上升7.5个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.0%、12.7%、7.7%,同比变动0.4、-0.8、-2.5个百分点。期间费率24.4%,同比下降2.8个百分点;公司发挥规模优势,控降整体成本。 单3季度公司综合毛利率30.1%,同比下降2.8个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费率分别为3.7%、10.6%、6.0%,分别同比变动0.3、0.5、-2.1个百分点,期间费率20.3%,同比下降1.4个百分点。 区域水泥需求下降,产品吨毛利大幅提升 回顾中报情况,京津冀区域收入占公司营收占比的69.7%,属于公司的核心区域。1-8月,区域水泥产量6672吨,同比下降11.9%;受区域环保停产影响,区域水泥需求减少,前三季度公司水泥和熟料综合销量约4563万吨,较去年同期下降约13%。 当前区域高标水泥价格达375元/吨,累计同比增长48.4%。冀东和金隅合并后区域水泥价格稳中有升,同比去年显著提升。单位产品售价250.0元/吨,较去年同期上涨90.0元/吨,同增56.4%;单位成本176.5元/吨,较去年同期上涨51.8元/吨,同增41.5%;吨产品毛利73.2元/吨,较去年同期提高38.3元/吨;吨产品净利7.0元,较去年同期提高15.0元/吨。 盈利预测与投资建议 前三季度华北区域水泥需求放缓,价格较去年同期大幅上涨,公司水泥产品量降价升,报告期内实现扭亏为盈。冀东水泥与金隅股份水泥资产整合,华北地区熟料产能集中度提升有利于改善供给端;中长期看,京津冀一体化和雄安新区建设将提供地区需求向上的动力。但目前受环保政策趋严等影响区域需求下降,我们调降其17-19年EPS至0.30、0.42、0.54元(原0.35、0.46、0.56元),维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资与房地产投资增速下滑,原材料价格上升,水泥价格下跌。
中国巨石 建筑和工程 2017-10-26 12.22 18.00 26.32% 15.29 25.12%
15.29 25.12% -- 详细
公司营收单3季度同增31%,2017全年有望迎来20%以上增速 2017年第3季度,中国巨石单季度营收23.6亿元,录得31%的同比增速,大幅超出市场预期。随着2017年以来单季营收同比增速的持续上升(第1、2季度营收增速分别为5.5%、13.5%),原有的认为玻纤龙头缺乏成长性的担忧正在解除;而公司2017年全年营收增速有望达到20%以上,带来的是公司估值修复乃至进一步向上的空间! 营收增速核心要素产能受限已经解除,2017-18年是放量阶段 对于近年来产能利用率100%的玻纤龙头来说,营收增速问题本质上已经是产能增速问题,2016年因原有产能冷修技改较多,实际发挥的有效产能同比2015年增长有限,导致当年营收增速较低。但2017-18年,我们预计公司有效产能增速均在10%以上,产能规模快速扩张中! 产能的增长,除了量的变化,带来的还有质的变化,产品日益趋向中高端帮助公司实现综合均价提升和营收增长,以及不断提升的毛利率,最终归结为更强的盈利能力。 龙头增速可更快,环保压力反而有利于龙头提升份额 玻纤行业稳定增长中不乏亮点,今年以来电子纱、短切纱等品种已因需求旺盛而率先提价,国外欧美经济复苏带来海外市场向好。中国巨石全球布局,前瞻性产能布局助力其获更快增长。另一方面,环保等因素引致国内坩埚等落后小产能受限,有利于优势企业提升市场份额。 盈利预测与投资建议:20%左右营收增速带来业绩与估值向上 市场疑虑成长性,对行业龙头更甚。中国巨石单季营收增速连续上升,应关注背后产能释放与产品结构改善对公司的意义。随着17-18年产能释放,及中高端产品占比提升带来综合均价的提升,公司有望迎来持续的单季度20%左右的营收增速,业绩与估值具备向上驱动。 我们维持公司2017年0.75元EPS预测不变,上调18-19年EPS预测至0.95/1.04元(原为0.90/0.97元),盈利年均复合增速为26%,维持目标价18元,对应2017年24倍PE,对应2018年不到19倍,维持“买入”评级。 风险提示:环保等导致原材料或燃料价格快速上涨的风险;公司海外业务占比大,人民币升值会导致汇兑损失的风险等。
东方雨虹 非金属类建材业 2017-10-25 38.71 -- -- 39.60 2.30%
39.60 2.30% -- 详细
公司报告期内业绩同比增长20.5%,EPS0.99元 2017年1-9月公司实现营业收入69.7亿元,同比增长45.3%;归属上市公司股东净利润8.7亿元,同比增长20.5%,每股收益0.99元。 单3季度实现营业收入26.6亿元,同比增长41.7%;归属上市公司股东净利润3.8亿元,同比增长5.3%,单季贡献每股收益0.43元。 毛利率下降4.7个百分点,期间费用率小幅下降 报告期内公司综合毛利率39.9%,同比下降4.7个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为12.5%、10.4%、1%,同比分别变动-0.4、0.3、0.04个百分点;期间费率23.9%,同比下降0.7个百分点。 单3季度,综合毛利率38.9%,同比下降8个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.8%、8%、1.4%,同比分别变动-0.8、-1.3、0.3个百分点;期间费率20.1%,同比下降1.8个百分点。 原材料沥青价格年初以来上涨近50%,18.4亿元可转债发行上市 2016年末,因原油价格上涨传导,公司原材料沥青的价格呈上升态势, 2017年以来,累计均价同比上涨近50%,对防水卷材等产品毛利率影响较大; 而2016年第3季度又为毛利率最高时期,因而基数较高亦影响公司2017年第3季度毛利率及业绩增速表现。 日前公司18.4亿元可转债发行上市,此次募集资金将主要用于公司新生产线建设,预计将新增产能:防水卷材1亿平米、防水涂料60万吨、非织造布4万吨、砂浆40万吨等,从而缓解当前产能吃紧状态。中长期看,龙头成长性仍来自于其市场开拓力,持续的产能投放为公司成长性护航。 成本上升压制盈利能力,不改龙头中长期成长性 2017年以来公司营收持续快速增长,市占率提高,因沥青等上游原材料价格上涨,产品毛利率有所下降,尤其以3季度基数较高毛利率下降明显;中长期来看,公司全国布局,发行18.4亿元可转债为未来产能扩张奠定基础,防水材料“大行业、小企业”格局中,优质产品市场空间进一步扩大。因原材料价格上涨侵蚀产品盈利能力,我们小幅下调对公司17-19年的EPS 预测至1.48/1.80/2.18元(原为1.50/1.85/2.20元),维持“增持”评级。
西部建设 建筑和工程 2017-10-24 16.11 -- -- 18.48 14.71%
19.99 24.08% -- 详细
公司前三季度业绩同降45% 报告期,公司实现营业收入103亿元,同增28%;实现归母净利润9938万元,同降45%,EPS0.10元。单三季度,公司实现营业收入41亿元,同增33%,环增4%;实现归母净利润1.2亿元,同增13%,环增4%,EPS0.11元。公司预计2017年归母净利润区间为9489万元至2.53亿元,对应单四季度归母净利区间为-449万元至1.54亿元。报告期,公司综合毛利率8.2%,同减2.8个百分点。期间费用率5.9%,同减0.4个百分点。单三季度,公司综合毛利率9.7%,同减/环减2.5/0.2个百分点;期间费用率5.7%,同减/环增0.2/0.8个百分点。 成本因素致利润阶段性下滑,营收及订单增长显著 成本因素致利润阶段性下滑。由于各区域环保督查力度加大,公司原材料砂石、水泥、粉煤灰等均出现快速上涨。商砼受合同约束,议价周期较长,现阶段涨价幅度滞后于原材料。部分区域涨价幅度虽大,但区域商砼供货亦受环保督查影响。随着原材料价格趋稳,商砼有序提价,公司盈利能力有望得到修复。营收及订单增长显著。公司营收增速好于此前市场预期,前三季度商砼销量增速达15%。新签订单增速较快,前三季度公司新签约商砼方量同增约56%,其中基建项目同比增速达193%。单三季度,公司新签商砼3115万方,同增97%,其中基建项目新签商砼1197万方,同增242%。新签订单快速增长显示公司区域层进战略有效推进,市占率逐步提升。 区域层进战略有效推进,维持“增持”评级 公司定增近期已获得证监会核准批文。公司中长期成长性在于区域层进战略推进所带来的收入规模以及区域市占率的快速提升,同时规模效应将使综合盈利能力提高。目前,公司营业收入及订单规模均呈快速增长态势,然近期原材料成本上涨,致其净利润率短期显著下滑,故下调2017-19年盈利预测至EPS0.17、0.39、0.68元。考虑到混凝土与原材料价差逐步收窄,判断西部建设盈利能力未来有望修复;此外新疆地区建设亦将给公司带来利润弹性。维持“增持”评级。 风险提示:公司区域层进战略执行不及预期;下游施工进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名