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孙伟风

光大证券

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建研集团 建筑和工程 2018-05-07 13.73 16.20 12.97% 14.68 6.92% -- 14.68 6.92% -- 详细
公司发布2018一季报,业绩同增53%: 公司发布一季度业绩报告。报告期实现营业收入4.54亿元,同比增速33.6%;实现归母净利润4725万元,同比增速53%,扣非后归母净利润同比增速53%。一季报EPS0.14元,好于此前预期。公司发布半年度业绩预期,增速区间25%-65%,对应2018Q2业绩增速区间为6.6%-72.5%。 报告期,公司综合毛利率25.1%,同增约0.3pcts;净利润率10.4%,同增1.3pcts。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.51%、6.58%、0.01%,同比减少0.4、0.7、0.05pcts。规模效应带来费用率降低,同时利息收入增加导致财务费用有所减少。报告期,公司经营性现金流流入4.62亿元,同增74%;应收账款及票据总额约14.3亿元,较17年末14.7亿元略有减少。 扩张加速,成长显现 17年,公司减水剂销量同增约40%,达14年以来最高销量增速。现阶段,公司战略强调“加大区域开拓力度,提升市场占有率”。虽然在部分省份建研市占率较高,但于全国范围来看市占率仅有5%,提升空间广阔。我们认为,目前减水剂销量扩张比提高毛利率更为重要,主要在于1)减水剂利润率已处历史低位,无需担忧“量增利减”;2)规模效应显现,固定费用及成本占比走低,利润率提高;3)高市占率将提升公司产业链议价。18Q1公司收入维持较高增速,综合毛利率依旧处在低位,意味着公司减水剂利润率弹性空间尚未释放。 上调盈利预测,给予“买入”评级: 减水剂区域扩张有力,检测等技术服务稳定增长;原材料环氧乙烷价格已有松动,减水剂利润弹性逐步显现;外延并购持续推进,并表增厚利润。上调2018-19年EPS预测至0.81元、1.13元、1.46元,前值0.77元、1.08元、1.41元;维持“买入”评级。给予18年20x动态市盈率,目标价16.2元。 风险提示:原材料价格大幅上涨,外延进度不及预期。
四川路桥 建筑和工程 2018-05-04 3.74 5.60 49.33% 3.93 5.08% -- 3.93 5.08% -- 详细
报告期内公司业绩同比增长25.6%,EPS0.03元 公司2018年1-3月实现营业收入49.3亿元,同比增长19.0%;归属上市公司股东净利润1.2亿元,同比增长25.6%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.1亿元,同比增长28.8%;EPS0.0318元。报告期内公司收入与业绩增速持续加快,主要系公司一季度新开工情况良好,期内完成的工程量增长及收入确认较快所致。 毛利率11.06%与期间费用率9.16%,均较上年同期略有下降 报告期内公司实现综合毛利率11.06%,较上年同期微降0.38个百分点,盈利能力基本保持稳定。期间费用率为9.16%,较上年同期下降0.95个百分点。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.05%、2.26%和6.85%,分别较上年同期下降0.01、0.29和0.65个百分点。财务费用率下降较快,主要系本期公司偿还银行贷款规模增加所致。 报告期内新签合同大增3.9倍,在手订单规模达上年施工收入2.8倍 报告期内公司实现新签合同额297.1亿元,同比大增399%。新签订单增速在高基数基础上进一步加速,显示公司已正式开启第三轮建设高峰期,强劲订单储备有望对未来业绩形成强力保障。我们估算截至2017年底公司在手订单约482亿元;叠加18Q1新订单后在手订单有望超过700亿元,达17年总收入的2.1倍及工程施工业务收入的2.8倍。现阶段公司在手订单已为历史最好水平,未来收入及业绩增长的确定性较强。 地方基建龙头加速增长,业绩增速符合预期,维持“买入”评级 近年公路投资景气度较高,四川省“十三五”交通投资同比增长22.6%,PPP模式助推西南地区基建井喷,公司作为铁投集团旗下核心基建平台,第三轮建设高峰已经启动,近两年新签合同大幅增长,海外矿业进展顺利,同时估值较低,安全边际较高。我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,预计公司未来三年EPS为0.34、0.40、0.46元,维持“买入”评级。 风险提示:新签项目落地率不及预期;PPP、BOT项目进展不及预期;海外矿业项目进展不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2018-05-04 8.38 12.32 47.54% 8.61 2.74% -- 8.61 2.74% -- 详细
报告期内公司业绩同比增长15.0%,EPS0.27元 公司2018年1-3月实现营业收入2,701.6亿元,同比增长15.0%;归属上市公司股东净利润81.4亿元,同比增长15.0%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润80.7亿元,同比增长16.5%;EPS0.27元。报告期内公司收入与业绩增速持续加快,主要系公司一季度开工情况良好,一批特大型项目进入施工高峰期,致工程量增长及收入确认较快所致。 毛利率8.87%,期间费用率3.20%,均与上年同期基本持平 报告期内公司实现综合毛利率8.87%,较上年同期微降0.07个百分点,盈利能力基本保持稳定。期间费用率为3.20%,较上年同期微增0.10个百分点。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.29%、2.31%和0.59%,分别较上年同期变动-0.01、+0.10和+0.01个百分点。 基建业务持续大步前进,地产业务新开工面积增长显著 报告期内公司房建与基建业务分别实现收入1,787和558亿元,同增12.2%和33.5%,收入占比为66.1%(-1.7ptc)和20.7%(+2.7pct);期内分别新签订单3,723和1,634亿元,同增20.4%和34.0%,基建业务持续高速增长,为公司发展贡献重要的新增量。地产业务实现收入319亿元,同增15.4%;合约销售额668亿元,同增31.8%;新开工面积437万平方米,同比大增220.2%,未来有望跟随项目进展实现收入确认的大幅增长。 ◆世界级行业龙头增长稳健,业绩增速符合预期,维持“买入”评级 公司作为世界级行业龙头,基本面持续向好,新订单增长稳健,市占率稳步提升,估值低安全边际高。考虑到公司国内业务紧抓“十三五”期间基建投资稳健增长及房地产市场回暖的行业机遇期,海外业务紧跟国家“一带一路”战略,大海外经营体系构架完成,海外业务持续爆发等诸多因素,我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,预计公司未来三年EPS为1.26、1.39、1.54元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目进展不及预期、应收账款回款不及预期、海外业务拓展不及预期。
山东路桥 建筑和工程 2018-05-04 5.60 7.80 38.79% 5.76 2.86% -- 5.76 2.86% -- 详细
公司17年度业绩同增34%,18Q1业绩同增20% 公司发布17年度及18Q1业绩。17年度,公司实现营收124亿元,同增52%;实现归母净利润5.8亿元,同增34%。17Q4,公司营收45亿元,同增14.8%,环增24.8%;归母净利润1.65亿元,同减9.4%,环增7.9%。18Q1,公司实现营收19.8亿元,同增52.2%;实现归母净利润0.32亿元,同增20.3%。分红预案:每10股现金分红0.6元(含税)。 17年度,公司综合毛利率12.69%,同减1.6pcts;其中路桥施工业务毛利率12.8%,同增约0.1pcts,路桥养护施工业务毛利率12.6%,同减12.2pcts。17Q4,公司综合毛利率12.2%,同减2.8pcts,环增0.7pcts。18Q1,综合毛利率8.4%,同减2.5pcts。毛利率下滑受原材料涨价及养护业务毛利率影响。17年度,公司计提资产减值2.45亿元,主要来源为应收账款及存货计提减值。 区域景气度高,成长无忧 “十三五”期间,山东预计将扩改建高速公路800公里,新建超过2200公里。此外,高铁、城轨道投资业已启动,打开公司业务成长空间。山东地区整体景气程度向好,公司背靠高速集团优势,将显著受益。至18Q1,公司已签约未完工订单规模约438亿元,保障倍数3.5x;其中,仍有部分项目由于采用下浮率等模式中标,未计入订单总额之中,意味着公司实际在手订单规模更高,成长性有坚实保障。短期来看,公司利润率有一定下滑,主要受原材料价格上涨,及应收及存货大额计提影响,但我们判断长期将得到修正。公司综合融资成本较低(长期贷款利率仅为4.9%)也使后期各类项目(含投资类项目)长期回报率较为可观。 区域景气高,公司优势显著,维持目标价,并维持“买入”: 山东地区路桥建设景气度较高,区域高铁建设业已启动。公司有项目资源优势,在手订单充沛,同时也已切入高铁建设领域。公司所采用的施工入股一体化模式不受PPP政策影响,同时公司较低的综合融资成本,确保了项目未来投资收益可观。上调18-19年预测至净利润7.39、9.32亿元(前值7.32、8.63亿元),新增2020年业绩预测11.40亿元。维持目标价,“买入”评级。 风险提示:原材料价格快速上涨,融资成本快速抬升。
延长化建 建筑和工程 2018-05-02 5.06 7.26 35.45% 5.72 13.04% -- 5.72 13.04% -- 详细
报告期内公司业绩同比增长46.2%,EPS0.036元 公司2018年1-3月实现营业收入6.70亿元,同比增长32.9%,主要系报告期内公司完成的工程量增长及收入确认较快所致;归属上市公司股东净利润2,218.4万元,同比增长46.2%,主要系报告期内成本控制得当,营业收入增速快于营业总成本增速所致;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2,220.1万元,同比增长64.9%;EPS0.036元。 毛利率9.36%基本保持稳定,期间费用率4.00%较上年同期略有下降 报告期内公司实现综合毛利率9.36%,较上年同期微幅下降0.04个百分点;销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.38%、4.10%和-0.48%,分别较去年同期下降0.05、0.69和0.13个百分点;期间费用率为4.00%,较去年同期下降0.87个百分点。公司综合毛利率与上年同期基本持平,期间费用率略有下降,主要系社保缴费基数调整致管理费用率持续下降所致。 新签合同额劲增2.1倍,受益于石化产业链投资回暖,内生增长动力强劲 报告期内公司累计中标新签合同额14.7亿元,同比增长214.1%;新签项目25个,同比下降45.7%。单个项目合同金额约为5,880.1万元,较上年同期大幅增长4.8倍。受益于油价持续上行以及石化产业链投资景气持续回暖的带动,公司作为石化产业链下游工程承包商,核心主业专业工程承包业务有望持续发力,推动公司收入及利润实现较快增长,内生动力强劲。 注入北油工程优质资产,重组正在进行中 北油工程2016年实现营收约24.9亿元,净利润约2.0亿元,相当于延长化建当年营收及归母净利润的68%与162%。延长化建业务以施工分包为主,北油工程业务主要为设计及项目管理,整合之后新的延长化建业务结构有望得以优化,利润率可进一步提升。公司前期受集团定位局限,主要承接专业工程施工分包,整体竞争力有限,业务拓展相对较慢。北油工程注入后,公司新增化工石化医药行业工程设计甲级资质和对外工程总承包资格,未来将拥有自设计->总承包->施工的工程全生命周期服务能力。北油工程在石油炼制、石油化工、天然气化工、现代煤化工及油气储运等专业技术领域优势明显,尤其在煤油混炼、汽油脱硫、合成气制乙醇等新能源化工领域拥有独家专利技术。 收入重拾升势,短板即将补齐,维持“买入”评级 石化工程板块相对PB处于5年底部,下游投资需求已边际改善,企业微观数据底部反转。公司本次与北油工程重组完成后,将补齐产业短板,优化业务结构,进一步打开市场空间。我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,预计公司未来三年的EPS为0.33、0.42、0.47元(假设2018年重组完成,总股本将变更为9.14亿股),目标价为7.26元,维持“买入”评级。 风险提示:石化产业链投资不达预期;北油工程业绩承诺不达预期;重组双方业务整合不达预期。
三棵树 基础化工业 2018-04-30 67.88 84.00 8.18% 78.31 15.37% -- 78.31 15.37% -- 详细
公司一季报营业收入同增16%,业绩亏损幅度收窄 报告公司实现营业收入3.89亿元,同增16%;实现归母净利润-780万元,同比减亏,17Q1归母净利润为-1284万元。 分产品:公司家装墙面漆销量1.70万吨,同减8.1%(未考虑口径调整),销售收入1.4亿元,同增20%;工程墙面漆销量2.89万吨,同增21%, 销售收入1.6亿元,同增20%。18Q1公司综合毛利率42.1%,同增2.2pcts, 环增0.5pcts。期间费用率:报告期公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为29.8%、17.9%、-0.5%,同比变化-1.4、+0.2、-0.6pcts。 一季度低基数,关注毛利率持续改善 关注毛利率持续改善:历史上看,一季度为淡季,占全年收入及利润比例不高,业绩通常亏损。重点关注主要原材料涨幅收窄,墙面漆均价提升,毛利率持续改善。18Q1,家装墙面漆均价同比提升显著(均价8.47元/kg,同增26%,环减10.7%),工程墙面漆价格略有改善(均价5.36元,同减1%,环增9.6%)。成本端,乳液、颜填料采购价同减4%、15%; 钛白粉、助剂、溶剂、单体同增9%、34%、15%、81%。 渠道及产能布局持续推进,规模效应带来费用率下降。17年度,公司规划了安徽明光、河北博野、四川邛崃新基地投资,同时对莆田区域基地加大投资力度。布局完成后,公司产能辐射区域扩大,运输成本将有效降低。根据此前统计,立邦于中国地区各类生产基地布局数量超过30个,基本辐射我国高密度人口区域,因此加大工厂布局为三棵树提高市占率的必由之路。此外,公司渠道布局继续推进,家装网点数1.8万家,同增约16%。 基于渠道及产能布局推进,公司将保持较快增速,“买入”评级: 品牌涂料依旧是蓝海市场。公司家装墙面漆议价能力较好,已逐步提价。“三棵树”品牌在三四线及以下城市认可度较高,在产能布局、渠道布局完善之后,收入规模快速增长的同时费用率稳步降低。维持18-20年业绩预测EPS2.57元、3.74元、5.65元。维持目标价,“买入”评级。 风险提示:产品提价不及预期,销售渠道、产能布局进度不及预期
西部建设 建筑和工程 2018-04-30 14.25 14.73 4.62% 14.83 4.07% -- 14.83 4.07% -- 详细
公司一季报营收增长32%,亏损收窄: 公司发布2018Q1报告,实现营业收入约30亿元,同增32%;实现归母净利润-1.2亿元,去年同期为-1.3亿元,亏损略有收窄。一季度为混凝土淡季,历史上通常亏损。公司预告18H1净利润区间为0-900万元, 17H1净利润为-1051万元。 18Q1,公司综合毛利率3.85%,同增1.22pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.75%、4.44%及0.56%,较去年同期-0.06、-1.02、0.4pcts。管理费用率降低有会计科目调整之因素,财务费用率降低则受定增完成后杠杆率改善影响。 区域拓张得力,利润率逐步回升 一季度,公司销售混凝土742.1万方,同增3.14%;18Q1商砼均价约为404元/方(17年度约98%收入来源于混凝土销售),较17Q4商砼均价365元/方环比提高约10.6%,即约39元/方。前期由于混凝土提价滞后于原材料砂石骨料、水泥涨价,致其利润率大幅下降。随着混凝土提价逐步到位,利润率可见逐步回升。 公司订单充沛,区域扩张有力。18Q1公司混凝土签约方量1409万方, 同增26.8%。17年,公司混凝土签约金额267亿元,同增约45%。区域扩张持续推进,17年,公司成熟区域营收97亿元,同增19%;新区域营收50.9亿元,同增56%。成熟区域为业绩增长之基石,新区域带来增长弹性。 收入高增速,期待利润率持续修复: 公司中长期成长性在于区域层进战略推进所带来的收入规模以及区域市占率的快速提升,同时规模效应将使综合盈利能力提高。目前,公司营业收入及订单规模均呈快速增长态势,然近期原材料成本上涨,混凝土提价滞后,利润率修复速度不及预期,故下调2018-19年归母净利润预测至2.86亿元、4.59亿元(前值4.06亿元、7.02亿元),新增2020年归母净利润预测7.47亿元。考虑到公司区域扩张得力,利润率虽然处于历史低位, 但有望随着混凝土与原材料价差逐步收窄而得到修复。维持“增持”评级。 风险提示:公司区域层进战略执行不及预期;下游施工进度不及预期。
鲁阳节能 基础化工业 2018-04-26 15.31 19.40 14.79% 17.40 13.65% -- 17.40 13.65% -- 详细
17年度公司业绩同增104%,18Q1业绩同增212%,股权激励上日程: 17年度公司实现营收约16亿元,同增34%;归母净利润2.1亿,同增104%。分红方案:每10股分红5元(含税),股息率3.4%,分红比例82%。18Q1实现营收3.1亿元,同增15%;归母净利润5321万元,同增212%。公司指引2018年上半年度业绩增速区间90%-140%,对应Q2业绩同比增速区间为44%-113%。 股权激励草案:计划对197位核心人员及骨干,一次性授予限制性股票1100万股,占现有股本3.13%,授予价格8.87元。解锁要求:2018-2021年净利润较2017年增长不低于20%、40%、60%、80%;激励影响18-22年度会计成本约2400万、2400万、1050万、460万及105万元。 提价+结构改善+扩产,股权激励护航增长利润率持续改善: 17年度,公司综合毛利率37%,同增4pcts。其中陶纤、岩棉毛利率38.3%、32.4%,同增3.1、5.1pcts。17Q4、18Q1公司综合毛利率40.9%、40.2%,同增5.5、10.7pcts。利润率提升主要来源两方面:1)竞争格局优化,带来低端产品进入提价周期;2)石化、钢铁投资回暖,带来中高端陶纤产品快速放量,产品结构持续优化。公司已公告新增岩棉产能8万吨,于18H2投产;此外,前期闲置的陶纤产能(占总产能20%)预计将重新启动配置生产。 股权激励护航增长:前期公司管理团队及员工并无持股,无法分享公司高成长阶段的红利。此次股权激励力度尚可,解锁条件并不苛刻,提升了员工参与之热情。在现有的行业大环境及公司各业务线持续向好背景下,实际业绩大概率超出解锁条件,并可完全覆盖股权激励成本。 基于对行业格局之判断,及公司基本面持续之改善,维持“买入”评级 中高端陶纤需求迎快速增长,低端保温陶纤随着竞争格局优化稳步提价,陶纤新材料市场渗透率逐步提升。扩产进行时,为明后年增长奠定基础。调整18-19年盈利预测至3.42、4.78亿元(前值3.41、4.90亿元),新增2020年预测5.79亿元。维持目标价19.4元,“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,竞争格局恶化,奇耐协同不及预期。
勘设股份 建筑和工程 2018-04-23 60.90 77.30 40.09% 59.89 -1.66%
59.89 -1.66% -- 详细
2017年业绩同比增长105.2%,EPS3.18元 公司2017年实现营业收入19.3亿元,同比增长21.5%;实现归母净利润3.3亿元,同比增长105.2%,EPS3.18元。利润分配方案:每10股派发现金红利8.00元(含税),股利支付率为30.2%。分季度看:公司Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营业收入3.9亿元、3.9亿元、5.1亿元和6.3亿元,其中Q3和Q4分别同比增长39.7%和34.7%;分别实现归母净利润5,026.2万元、9,587.6万元、1.08亿元和7,481.4万元,其中Q3和Q4分别同比增长120.2%和71.5%。分行业看:公司工程咨询业务实现收入15.8亿元,同比增长50.4%,为公司全年收入贡献最大增量;工程施工业务实现收入3.4亿元,同比下降35.8%,主要系公司业务结构逐步调整,在施项目存量下降所致。按专业看,公路、市政、建筑、水运等行业分别实现收入16.1亿元、2.2亿元、0.7亿元和0.1亿元,分别同比增长22.2%、8.1%、77.3%和-3.54%。市政与建筑行业为为公司下一阶段新业务拓展的主要方向,其中建筑行业报告期内已实现较快增长。 公司2017年综合毛利率41.01%,较去年同期大幅提升7.50个百分点 公司2017年工程咨询业务与工程承包业务分别实现毛利率46.70%和13.53%,分别较上年同期变动+3.62和-0.34个百分点。其中公路、市政、建筑和水运等行业分别实现毛利率41.66%、39.44%、32.38%和5.17%,分别较上年同期变动+8.60、+1.46、+11.21、-16.94个百分点。报告期内公司综合毛利率出现较快增长主要系主营业务中毛利率较高的工程咨询业务(毛利率46.70%)增长较快,同时主营业务中毛利率较低的工程承包业务(毛利率13.53%)占比不断减少,公司收入与盈利结构发生显著改善所致。其中,工程咨询业务毛利率大幅提升,主要系核心主业公路咨询业务盈利结构持续改善,收入增速(+22.2%)大于成本增速(+6.5%)所致。 公司2017年实现净利率17.10%,较上年同期大幅提升6.97个百分点 报告期内,公司期间费用率为13.45%,较上年同期小幅下降0.39个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.44%、11.16%和0.86%,分别较去年同期变动+0.21、+0.28和-0.87个百分点。其中财务费用同比下降39.8%,主要系报告期内公司归还银行借款至利息支出减少所致。单四季度,公司期间费用率为12.80%,较上年同期小幅下降0.74个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.76%、11.04%和0.003%,分别较去年同期变动+0.42、-0.64和-0.51个百分点。 公司2017年新签合同额合计达82.3亿元,同比增长253%,海外市场取得重大突破 分行业看:工程咨询业务全年新签合同额27.2亿元,占比33.1%;工程承包业务新签55.1亿元,占比66.9%。其中,公司核心主业公路行业实现新签74.7亿元,占比超过90%;市政、建筑和水运行业分别新签3.7、3.8和0.2亿元,占比分别为4.5%、4.6%和0.3%。受益于2017年路桥行业投资高景气的发展机遇,公司新签订单加速成长,为公司未来收入确认形成较强保障。 分地区看:贵州省内新签合同额28.2亿元,同比增长67%,省内市场占有率领先优势持续扩大;贵州省外新签7.2亿元,同比增长14%,省外拓展初见成效,中标2.0亿元邦达兵站至林芝公路勘察设计等大体量合同;海外订单取得重大突破,报告期内新签47.0亿元,中标7.1亿美元肯尼亚道路建设总包项目、3.2亿美元毛里求斯怡海花园设计总包项目(签约时间为2018年2月)等一系列超大型合同。 从“借船出海”迈向“造船出海”,首次担任海外大型工程总承包角色 公司自2013年开始以“跟随战略”涉足海外业务,主要采取为央企海外项目提供专业技术服务等方式进行。随着上市后发展速度持续加快以及海外经验的不断积累,公司目前已逐步从早期的“借船出海”战略升级为以项目总承包角色主导项目实施的“造船出海”战略。 以肯尼亚项目为例,公司首次以项目总承包角色参与海外大型工程,不仅承担勘察设计业务、组建中心实验室及部分试验检测业务,还将承担约1/3的工程施工业务。海外项目的逐步落地,显示公司在海外业务方面的品牌影响力正在逐步提升,国际市场空间有望获得大幅拓展。 西南设计咨询龙头上市后实现加速成长,维持“增持”评级 云贵川等西南地区“十三五”期间基建投资增速维持高增长,公司核心主业拓展迅速,新签合同大幅增长,非省内业务占比不断提升,海外拓展成效显著,基本面经营持续向好。我们维持对公司2018-2019年的盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS为3.77、4.89、5.75元,维持“增持”评级。 风险提示:西南地区基建投资增长不达预期;海外项目实施进展不达预期;汇率变动产生汇兑损益风险。
四川路桥 建筑和工程 2018-04-18 3.70 5.60 49.33% 3.93 6.22%
3.93 6.22% -- 详细
公司2017年实现营业收入327.6亿元,同比增长8.8%;实现归母净利润10.6亿元,同比增长1.9%,EPS0.33元。利润分配方案:每10股转派发现金红利0.5元(含税),股利支付率为17%。 分季度看:公司Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营业收入41.5、91.1、82.4和112.7亿元,分别同比变动-40.2%、+4.3%、+6.5%和+68.2%;分别实现归母净利润0.9、2.8、0.6和6.3亿元,分别同比变动-17.5%、+14.2%、-72.2%和34.0%。前三季度收入与业绩波动幅度较大,主要系公司新开工项目受动迁进度较慢及环保限产等因素所致;随着公司第三轮建设高峰期正式开启,项目开工情况逐渐转好,公司单四季度的收入与业绩均实现大幅增长。 分行业看:公司2017年工程施工业务实现营业收入248.8亿元,同比增长3.2%;贸易销售业务收入64.1亿元,同比增长38.5%,主要系中航路桥业务拓展所致;PPP及BOT运营业务收入11.5亿元,同比增长2.2%;水力发电业务收入1.8亿元,同比增长1.6%;城镇化建设及其他业务收入0.7亿元,同比增长48.2%。 分季度看:公司Q1、Q2、Q3和Q4分别实现毛利率11.44%、8.89%、8.61%和14.52%,分别较上年同期变动+1.49、+1.04、-0.98和-10.81个百分点。单四季度毛利率波动较大,主要系16Q4收入和成本均出现大幅回落,致毛利率波动幅度加剧所致。 分行业看:公司2017年工程施工、贸易销售、PPP及BOT运营、水力发电和城镇化建设及其他业务分别实现毛利率11.30%、0.32%、60.36%、34.65%和17.88%,分别较上年同期变动-0.81、-1.36、-4.82、+4.50和-7.67个百分点。 报告期内,公司期间费用率为5.85%,较上年同期小幅提升0.06个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.04%、1.58%和4.23%,分别较去年同期变动+0.01、-0.01和+0.05个百分点。单四季度,公司期间费用率4.82%,较上年同期回落3.85个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.04%、1.78%和3.00%,分别较去年同期变动+0、-0.96和-2.88个百分点。单四季度财务费用率下降较快,致公司业绩实现较快增长。 近年公路投资景气度依然较高,四川省“十三五”交通投资同比增长22.6%,PPP模式助推西南地区基建井喷,公司作为铁投集团旗下核心基建平台,第三轮建设高峰已经启动,近两年新签合同大幅增长,海外矿业进展顺利,同时估值较低,安全边际较高。 考虑到公司2017年业绩增速有所放缓,新签项目结转收入确认仍需时日,我们小幅下调对公司2018-2019年的盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司2018-2020年的EPS为0.34、0.40、0.46元(原2018-2019年预测EPS为0.37和0.43元),目标价5.60元,维持“买入”评级。
中国建筑 建筑和工程 2018-04-16 8.64 12.32 47.54% 8.61 -0.35%
8.61 -0.35% -- 详细
2017年业绩同比增长10.3%,EPS 1.07元。 公司2017年实现营业收入1.05万亿元,同比增长9.8%;实现归母净利润329.4亿元,同比增长10.3%,EPS 1.07元。利润分配方案:每10股转增4股,派发现金红利2.15元(含税),股利支付率为19.6%。 分季度看:公司Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营业收入2,348.3、2,904.3、2,456.4和2,832.1亿元,分别同比增长9.7%、13.6%、22.5%和-2.2%;分别实现归母净利润70.8、109.5、77.4和71.6亿元,分别同比增长11.0%、12.7%、-10.6%和40.3%。单四季度收入小幅回落主要系17年下半年环保限产、开工趋缓等因素影响所致;业绩增速较快则主要系16Q4基数较低所致。 分行业看:公司2017年房建业务实现营业收入6,251亿元,同比微增0.8%,收入占比下降至59.3%;基建业务收入2,309亿元,同比增长32.8%,占比上升3.8个百分点至21.9%;房地产业务收入1,792亿元,同比增长17.9%,占比上升1.2个百分点至17%。报告期内公司已在新签订单端完成“5:3:2”转型目标,并正加快向收入端及业绩端的“5:3:2”目标推进。 公司2017年综合毛利率10.49%,较上年同期提升0.39个百分点。 分季度看:公司Q1、Q2、Q3和Q4分别实现毛利率8.94%、11.61%、7.74%和13.02%,分别较上年同期变动-1.57、+1.59、+0.10和+1.43个百分点。受行业特点影响,Q2及Q4为建筑企业收入确认高峰期,因此公司Q2及Q4毛利率提升对全年综合毛利率的贡献较为明显。 分行业看:公司2017年房建、基建、房地产和勘察设计业务分别实现毛利率5.6%、7.7%、29.1%和14.4%,分别较上年同期变动-0.7、+0.1、+2.4和-3.9个百分点。房地产业务抢抓一、二线城市市场回暖机遇,毛利率实现高基数稳健增长,对公司业绩增长的贡献度持续提升。 分地区看:公司2017年在境内及海外分别实现毛利率10.6%和9.7%,分别较上年同期变动+0.1和+3.6个百分点。境外业务毛利率提升速度较快,为公司业绩增长贡献新的增量。 公司2017年实现净利率4.43%,较上年同期提升0.14个百分点。 报告期内,公司期间费用率为3.22%,较上年同期小幅提升0.19个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.33%、1.95%和0.94%,分别较去年同期变动0、+0.10和+0.09个百分点。其中销售费用同比增长8.7%,主要系业务费、销售佣金及职工薪酬增长所致;管理费用同比增长15.8%,主要系业务规模扩大及管理人员薪酬上升所致;财务费用同比增长22.5%,主要系利息支出及保理费用增加所致。 单四季度,公司期间费用率4.40%,较上年同期提升0.97个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.56%、2.31%和1.56%,分别较去年同期变动+0.08、+0.60和+0.32个百分点。 公司2017年新签合同额2.22万亿元,同比增长18.4%;2018年1-2月新签3,024亿元,同比增长35.5%。 分季度看:公司Q1、Q2、Q3和Q4分别新签4,332、7,623、4,078和6,183亿元,分别同比增长24.4%、39.6%、32.1%和-6.0%。2017年单 二、单三季度订单增速较快,单四季度有所回落。 分行业看:基建业务新签订单增速大幅高于房建板块,在市政、地下管廊及PPP 领域尤为明显,全年新签7,369亿元,同比增长28.2%,其中国内新签道路工程量5,312公里,同比大增61.3%,为订单增长贡献重要增量; 房建业务新签1.48万亿元,同比增长13.8%,继续实现高基数稳健增长; 勘察设计业务新签130亿元,同比大增54.8%,位于产业链前端的先导作用极为明显;房地产新开工面积2,596万平米,同比增长50.5%,2017年新增土地储备约2,960万平米,期末土地储备总量达8,947万平米。 PPP:公司2017年基建订单中PPP 项目的贡献占比约为25%,全年获取PPP 项目181个,计划权益投资额2,732亿元;目前在施PPP 项目142个,累计完成权益投资额572亿元。目前公司在地下管廊等基建领域逐步形成领先优势,融投资建造带动的施工总承包合同额累计约4,629亿元,其中基建类合同占比77%,有力推动公司从房建向基建转型。 分地区看:国内新签合同额2.03万亿元,同比增长14.7%;海外新签1,995亿元,同比大幅增长74.8%,新订单增量主要由国内贡献,但海外业务近年增速迅猛,显示公司“一带一路”沿线业务市场推进扎实,核心竞争力与国际影响力均获提升。 世界级行业龙头增长稳健,业绩增速符合预期,维持“买入”评级。 公司作为世界级行业龙头,基本面经营持续向好,新签合同增长稳健,市占率稳步提升,估值低安全边际高。考虑到公司国内业务紧抓“十三五”期间基建投资稳健增长及房地产市场回暖的行业机遇期,海外业务紧跟国家“一带一路”战略,“大海外”经营体系构架完成,海外业务持续爆发等诸多因素,我们维持对公司2018-2019年的盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司未来三年EPS 为1.26、1.39、1.54元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP 项目进展不及预期、应收账款回款不及预期、海外业务拓展不及预期。
三棵树 基础化工业 2018-04-16 72.20 84.00 8.18% 74.73 3.50%
78.31 8.46% -- 详细
公司2017年业绩同增31%,EPS1.76元: 报告期公司实现营业收入26亿元,同增34.5%;实现归母净利润1.76亿元,同增31.7%,EPS1.76元。17年度业绩低于我们此前预期约8%。单四季度,公司营业收入9亿元,同增24%,环增27%;归母净利润8592万元,同增5.6%,环增73%。公司公告2017年度分红方案:每10股派5.5元(含税)现金红利、转增3股。 原材料快速上涨压低利润率。报告期,综合毛利率40.6%,同减4.7pcts; 单四季度综合毛利率41.6%,同减3.4pcts,环增1.8pcts。分产品:家装墙面漆收入7.3亿元,同增29%;工程墙面漆收入13.1亿元,同增47%; 其中自产家装墙面漆销量、自产工程墙面漆销量同增19%、57%。家装墙面漆、工程墙面漆毛利率分别为56.9%、39.1%,同减0.9pcts、3.4pcts。规模效应下,期间费用走低:公司销售费用率、管理费用率分别为21.5%、10.2%,同减3.4pcts、1.34pcts,财务费用率-0.12%,同增0.31pcts。 加快渠道、产能布局,规模效应持续显现: 家装漆提价、工程漆竞争依旧激烈。家装漆终端用户对价格并不敏感。“三棵树”有品牌优势,借助消费升级的浪潮,公司提升产品品类并提价以转嫁成本,四季度其均价已环比提升。工程漆竞争依旧激烈,均价有所下滑。渠道及产能布局持续推进,规模效应带来费用率下降。报告期公司规划了安徽明光、河北博野、四川邛崃新基地投资,同时对莆田区域基地加大投资力度。布局完成后,公司产能辐射区域扩大,运输成本将有效降低。公司渠道布局继续推进,家装网点数1.8万家,同增约16%。 基于渠道及产能布局推进,公司将保持较快增速,“买入”评级: 品牌涂料依旧是蓝海市场。公司家装墙面漆议价能力较好,已逐步提价。“三棵树”品牌在三四线及以下城市认可度较高,在产能布局、渠道布局完善之后,收入规模快速增长的同时费用率稳步降低。修正18-19年业绩预测至EPS2.57元、3.74元(前值2.75元、3.73元);新增2018年度预测EPS5.65元。维持前期目标价,并维持“买入”评级。 风险提示:产品提价不及预期,销售渠道、产能布局进度不及预期。
苏交科 建筑和工程 2018-04-12 16.13 17.50 69.57% 16.20 0.43%
16.20 0.43% -- 详细
2017年业绩同比增长22.3%,EPS0.82元 公司2017年实现营业收入65.2亿元,同比增长55.2%;实现营业利润6.2亿元,同比增长49.0%;实现归母净利润扣除计提事业伙伴基金计划后为4.6亿元,同比增长22.3%,EPS0.82元。利润分配方案:每10股派发现金红利1.60元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增4股,股利支付率为20.1%。 分季度看:公司Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营业收入10.4、14.0、16.2和24.6亿元,分别同比增长112.5%、90.7%、91.2%和15.5%;实现归母净利润0.57、0.95、1.53和1.59亿元,分别同比增长3.6%、33.5%、32.1%和15.7%。前三季度收入规模与净利润增长较快,主要系并购标的逐步并表所致。 分行业看:公司2017年工程咨询业务实现营业收入54.7亿元,同比大幅增长76.1%;其中勘察设计、综合检测、环境和项目管理业务分别实现收入30.0、4.9、15.1和10.6亿元,分别同比增长57.5%、26.0%、198.1%和-12.1%。 分地区看:公司2017年境内业务实现营业收入41.9亿元,其中江苏省内和省外分别收入13.8亿元和28.1亿元,分别同比增长20.6%和22.6%;境外业务实现收入23.3亿元,同比增长204.3%,其中TA实现收入15.4亿元人民币,净利润932.8万元;EPTISA实现收入7.7亿元,同比增长16.5%。 公司2017年综合毛利率29.09%,较上年同期持续下降1.08个百分点分季度看:公司Q1、Q2、Q3和Q4分别实现毛利率25.78%、28.15%、28.11%和31.65%,分别较上年同期变动-4.45、-3.56、-3.63和2.65个百分点。前三季度毛利率出现大幅下滑,主要系公司异地化扩张较快,省外/海外业务毛利率相对较低等因素所致;单四季度毛利率提升幅度较大,主要系16Q4基数较低所致。 分行业看:公司2017年工程咨询业务实现毛利率31.73%,较上年同期下降4.32个百分点;其中勘察设计业务、综合检测业务、环境业务和项目管理业务分别实现毛利率38.24%、36.28%、15.82%和19.41%,分别较上年同期变动-3.51、13.19、-6.19和2.97个百分点。公司工程咨询业务毛利率下滑,主要系报告期内人力成本上升较快、工程委外费大幅增加及维修检测材料成本上升等因素所致。 分地区看:公司2017年在境内及海外分别实现毛利率36.11%和16.46%,分别较上年同期变动5.76和-0.44个百分点。境内业务毛利率大幅提升主要系上年基数较低所致;境外业务毛利率小幅下降主要系海外公司所在地极端天气引发成本有所上升所致。
建研集团 建筑和工程 2018-04-10 13.79 13.11 -- 14.42 4.57%
14.68 6.45% -- 详细
公司2017年业绩增速14.2%,EPS0.55元 报告期,公司营收约20.0亿元,同增44%;归母净利润1.9亿元,同增14%,略低于我们预期约6ppts。单四季度,公司营收6.6亿元,同增47%,环增29%;实现归母净利润5882万元,同增47%,环增9%,EPS0.17元。18Q1业绩预告:预计业绩增速区间为40%-70%,对应EPS区间为0.12元-0.15元。分红:2017年拟每10股派现金红利2元(含税),并以资本公积每10股转增10股。报告期,公司综合毛利率26%,同减6.8ppts;期间费用率14.7%,同减3.5ppts。单四季度,公司综合毛利率26.3%,同减4.5ppts,环比约持平;期间费用率15.6%,同减2.7ppts,环增1.4ppts。分业务,报告期公司减水剂毛利率21.9%,同减8ppts;检测等技术服务46.2%,同减3.5ppts。 收入高增速,利润率弹性空间较大,外延拓展有力: 公司区域扩张有力,下游需求改善,公司减水剂销量同增约40%。均价滞后原材料上涨约11%,但由于原材料环氧乙烷价格上涨较快波动较大,减水剂提价滞后,导致其毛利率为近5年最低水平。历史上,公司减水剂毛利率在30%-40%之间。今年以来,环氧乙烷价格松动,判断其减水剂利润弹性有望快速释放。技术服务拓展有力,彰显管理层布局决心。2012-2016年此项业务规模收入基本维持在2.5亿规模左右,17年此业务同增34%,为上市以来最高增速;其中,LED检测、消防检测、建筑工业化检测已成为公司新的盈利增长点。报告期落地多个并购项目(17年尚未全部并表),预期技术服务业务将贡献较大增长边际。 营收高增速,预计18年业绩弹性显现,维持“买入”评级: 减水剂区域扩张有力,检测等技术服务稳定增长;原材料环氧乙烷价格已有松动,减水剂利润弹性逐步显现;外延并购持续推进,并表增厚部分利润。上调2018-19年EPS预测至0.77元,1.08元,前值0.76元、0.96元;新增2020年EPS预测1.41元。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,外延进度不及预期。
延长化建 建筑和工程 2018-04-03 5.28 7.26 35.45% 5.35 1.33%
5.72 8.33% -- 详细
2017年业绩同比增长9.2%,EPS0.22元 公司2017年实现营业收入38.94亿元,同比增长7.4%;实现归母净利润1.34亿元,同比增长9.2%,EPS0.22元。利润分配方案:每10股派发现金红利0.5元(含税),股利支付率为23.0%。 分季度看:公司Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营业收入5.04亿元、11.55亿元、10.22亿元和12.12亿元,分别同比增长2.7%、36.8%、22.9%和-16.9%;分别实现归母净利润1,517.0万元、4,689.1万元、2,408.5万元和4,799.9万元,分别同比增长-22.5%、32.8%、-18.9%和25.6%。2017年下半年受环保政策影响,致单四季度收入确认出现一定减速。 分行业看:公司2017年工程承包、物资销售、设备制造和无损检测技术服务业务分别实现营业收入32.18亿元、4.97亿元、1.26亿元和3,504.4万元,分别占主营业务收入的83.0%、12.8%、3.3%和0.9%,分别同比增长7.0%、4.9%、28.6%和-5.4%。工程承包业务为公司的核心主业。分地区看:公司2017年在国内及海外地区分别实现营业收入38.29亿元和4,768.8万元,分别占主营业务收入的98.8%和1.2%,分别同比增长6.0%和1,252.8%。报告期内,收入增长主要由省外业务贡献,同比增长13.0%。 公司2017年综合毛利率8.03%,较去年同期下降0.61个百分点 分季度看:公司Q1、Q2、Q3和Q4分别实现毛利率9.40%、5.72%、6.57%和11.29%,分别较上年同期提升3.36、0.98、-1.14和-1.38个百分点,2017年下半年毛利率有所回落,致全年综合毛利率出现小幅下降。 分行业看:公司2017年工程承包、物资销售、设备制造和无损检测技术服务业务分别实现毛利率8.64%、9.59%、-22.04%和38.36%,分别较上年同期提升-1.09、3.56、3.85和-6.06个百分点。收入占比最高的工程承包业务毛利率小幅下降,主要系营业成本增长较快所致。 分地区看:公司2017年在国内及海外分别实现毛利率7.98%和12.17%,分别较上年同期下降0.64和17.32个百分点。在国内业务中,省内业务毛利率10.96%,小幅提升0.69个百分点,为公司利润贡献度较高;海外业务由于数量较小,因此数据波动幅度较大。 公司2017年实现净利率3.44%,较去年同期小幅提升0.05个百分点 报告期内,公司期间费用率为3.04%,较去年同期下降0.23个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.33%、2.96%和-0.24%,分别较去年同期增长0.03、-0.32和0.07个百分点。销售费用率与去年基本持平;管理费用率小幅下降,主要系社保缴费基数调整所致;财务费用率较去年出现微幅增长,主要系利息收入有所减少所致。 单四季度,公司期间费用率为3.08%,较上年同期提升0.56个百分点。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.40%、3.21%和-0.53%,分别较去年同期提升0.11、0.67和-0.22个百分点。 报告期内,公司2017年计提资产减值损失5,594.7万元,同比增长1.68倍,主要系公司及子公司应收款项坏账损失及存货跌价准备大幅增长所致。公司2017年应收账款前五大客户主要为延长石油、中石化、中海油及陕西建工等大型国有企业,因此坏账发生的概率较低。 公司2017年累计中标合同额60.23亿元,新签合同额36.30亿元,同比下降39.9% 公司2017年持续拓宽工程承包领域,全年竣工验收工程项目21个,在建项目40个,其中海外施工项目1个。报告期内累计中标60.23亿元,全年签订合同额36.30亿元,同比下降39.9%。年度中标金额整体稳定,新签合同下降主要系招标程序等原因影响,使部分中标项目合同签订有所延后。 分行业看:公司工程承包业务可细分为专业工程和房屋建设,其中专业工程全年完成项目20个,在建39个,合计总投资额67.23亿;房屋建设全年完成项目1个,在建1个,合计总投资额1.59亿元。受益于油价上涨及石化产业链投资景气复苏的带动,报告期内公司的专业工程业务有望持续发力,推动公司收入及利润实现较快增长。 注入北油工程优质资产,重组正在进行中 北油工程2016年实现营收约24.9亿元,净利润约2.0亿元,相当于延长化建当年营收及归母净利润的68%与162%。延长化建业务以施工分包为主,北油工程业务主要为设计及项目管理,整合之后新的延长化建业务结构有望得以优化,利润率可进一步提升。 公司前期受集团定位局限,主要承接专业工程施工分包,整体竞争力有限,业务拓展相对较慢。北油工程注入后,公司新增化工石化医药行业工程设计甲级资质和对外工程总承包资格,未来将拥有自设计->总承包->施工的工程全生命周期服务能力。北油工程在石油炼制、石油化工、天然气化工、现代煤化工及油气储运等专业技术领域优势明显,尤其在煤油混炼、汽油脱硫、合成气制乙醇等新能源化工领域拥有独家专利技术。 收入重拾升势,短板即将补齐,维持“买入”评级 石化工程板块相对PB处于5年底部,下游投资需求已边际改善,企业微观数据底部反转。公司本次与北油工程重组完成后,将补齐产业短板,优化业务结构,进一步打开市场空间。我们维持对公司2018-2019年的盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS为0.33、0.42、0.47元(假设2018年重组完成,总股本将变更为9.14亿股),目标价为7.26元,维持“买入”评级。 风险提示:石化产业链投资不达预期;北油工程业绩承诺不达预期;重组双方业务整合不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名