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*ST青松 非金属类建材业 2017-12-04 3.86 5.40 39.18% 3.96 2.59%
4.09 5.96%
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公司基本情况:公司是新疆水泥核心企业,实际控制人为新疆建设兵团农一师。主营水泥产品,收入占比90%。公司产能100%为新型干法水泥,疆内市占率约16.55%,排名第二,南疆市占率22.96%。 面对2017年已经进入四季度,今年的供需双侧整体情况逐渐定型,尤其是需求端对水泥的拉动作用甚至低于年初预期,以及水泥产量增速与固投增速之间的差额,我们拆解固定资产投资结构,提出3点结构性机会,对需求的拉动作用仍然抱以期待:一是领域的结构性机会,城镇基础设施、农林水利涉及建设施工,两类项目对水泥需求较大,而投资完成情况较好,分别达到年初的64.04%、53.56%。二是年限的结构性机会,投资增速与水泥产量增速并不匹配,主要原因是投资中真正落实到项目建设的比例不大,前期准备耗时较长,水泥用量有望后续发力。三是区域的结构性机会,在全区域几乎齐头并进的背景下,产能布局较广、规模较大的企业更容易获得全区需求提升的机会。我们根据历年单位固定资产投资水泥量系数,预计2018年固投增速在25~38%之间,水泥产量约6754~8571万吨,同比增速50.31%~60.32%。 另一方面,自治区敢为人先,供给侧改革“贡献”多个“率先”,产能过剩逐步解决,价格恢复并维持合理水平。首先,全面停止生产、销售、使用32.5标号水泥产品,相当于压减产能500万吨。第二,率先执行冬季错峰生产,每年压减水泥产能2500~3000万吨。2017年新疆多地错峰停窑时间将延长1个月,即为6个半月,而下游需求通常5月恢复,限产可能引起供不应求,带动价格上涨。第三,“错峰置换”再做创举。此外,区域水泥与全国水泥共同呈现集中度提高的趋势,大企业逐步受益。天山和青松市占率合计超50%。我们认为新疆水泥行业供需主逻辑不变,盈利性将持续同比改善。据自治区统计局数据,2017年1-7月规模以上水泥工业实现利润2.44亿,去年同期为亏损2.17亿元,实现扭亏。 2016年公司水泥、熟料年产能分别为2090、1431万吨,产能利用率均处于较低水平,分别为30.14%、23.13%。全年实现销量638.87万吨,同比下滑6.09%,均价同比提高13.49%至253元/吨。由于公司2014~2016年净利润连续为负,2015~2016年归母净利连续为负,因此已被实施退市风险提示。2017年以来,销量与价格同比均有较快提升,预计今年产能利用率、产销率均有改善,盈利能力有望进一步改善,业绩有望扭亏。前三季度归母净利242.94万元,同比扭亏并大幅增长101.31%。公司作为新疆行业龙头,区域内供需环境是业绩变化直接要因,第二是内控管理。基于今年及未来几年新疆水泥需求提振,供给继续出清,二季度已实现单季归母净利扭亏并同比增长,以及卡子湾厂区搬迁土地挂牌出让在年内完成的可能性,我们看好年度业绩扭亏。预计2018年公司产量约1121万吨~1427万吨,同比增速51%~61%。同时预计17-18年EPS为0.03、0.22元,对应PE为116X、18X,给予2018年25倍PE,对应5.4元目标价。首次覆盖给予“买入”评级。
*ST青松 非金属类建材业 2017-04-12 6.05 -- -- 5.75 -4.96%
5.75 -4.96%
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公司发布2016年度报告。报告期内公司实现营业收入18.02亿元,同比增长2.71%;实现归属于母公司股东的净利润-5.76亿元,较上年同期增长15.46%。 1.同比减亏,经营逐步改善。报告期,公司营业收入较上年同期增加2.71%;营业总成本较上年同期下降11.90%。公司本年度计提了大额的资产减值准备,计入当期损益,同时化工板块也因开工不足严重亏损,公司净利润较上年同期增加20.01%,归属上市公司股东的净利润较上年同期增加15.46%。公司经营情况逐步好转,随着区域供给侧进一步收缩和2017年区域需求的潜在巨大增长,公司的经营情况有望在今年得到根本性的改善。 2.区内基建发力,“一带一路”顶层配合,水泥需求侧大爆发。 新疆经济会议提出2017年省内固定资产投资目标1.5万亿元。 公路方面,拟开工2933个公路项目,总里程约8.23万公里;铁路方面,新增7条项目、续建11条项目;机场方面,改扩建乌鲁木齐国际机场等5个以上的机场;轨道交通方面,续建乌鲁木齐1-2号线,全面开工新建3、4号线。在建设项目落地较好的情形下,新疆地区全年水泥需求量有望在2016年3900万吨的基础上实现翻番。除了省内建设,2017年有望成为一带一路战略落地建设的大元年。新疆作为走出去的关键卡位,尽享地利;无论从资金支持、政策优惠还是产业结构部署来看,都将是重要着力点。中巴经济走廊通过新疆直接连接了内地至印度洋、波斯湾能源输出地,战略意义突出,建设步调也走得很快。今年5月份的一带一路峰会,甚至2017年下半年的十九大都很可能成为存在超预期的发力点,新疆的基建、水泥将是热点的中心,也具有长期的逻辑。 3.供给侧改革有力推进,有望实现供需平衡、盈利改善。新疆水泥行业供给侧改革有力推进,自治区人民政府办公厅2016年底专门发文提出“2017年实现水泥行业盈亏平衡,退出产能500万吨;2020年压减产能3000万吨”的目标。目前新疆水泥总产能为1亿吨左右,考虑到冬季错峰生产执行较好,实际有效不足8000万吨,意味着本年度新疆或出现阶段性供不应求的局面。不仅严格限制新增产能,新疆政府还严令全面提高水泥产品档次,从今年5月1日起取消全部32.5等级水泥。此外,政府还将通过税改减轻水泥企业负担、多措并举降成本、加大金融支持力度,从各个方面为水泥行业的健康发展保驾护航。 4.水泥盈利有望显著提升,化工业务有望大幅减亏。公司为新疆水泥龙头企业,供需格局的大幅改善将使公司显著受益,同时公司严控成本,营业成本2017年有望继续降低。同时化工业务随着产品盈利的改善和成本的降低,今年有望大幅减亏。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2017年和2018年营业收入21.63亿元、24.87亿元,同比增长20.00%、10.00%;归属于母公司的净利润3.5亿元、4.5亿元;EPS为0.25元、0.33元。维持“增持”评级。
青松建化 非金属类建材业 2016-04-14 5.20 -- -- 5.17 -0.58%
5.17 -0.58%
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疆内需求延续低迷,公司归属净利润历史首亏,且亏损额占比全疆一半。新疆地区全年需求继续恶化,需求全年同比下降16%。就公司而言,全年水泥销量681万吨,同比下降20%。从吨指标看,全年吨收入258元,相较于2014年下滑63元;吨成本比2014年下降29元,综合看吨毛利34元至-21元;吨费用增加50元,主因部分设备阶段性停产导致折旧转计管理费用所致;吨营业外收入7元,与2014年相比减少37元,主要是补贴以及增值税退税减少;最终来看吨归属净利-100元,而2014年全年吨归属净利为1元。从绝对值看,-6.81亿的归属净利润也是历史首次亏损,且亏损额占比全疆一半(2015年全疆水泥市场亏损15亿元)。从现金流角度看,全年公司经营活动现金流仅为6703万元,相对于2014年5.07亿元大幅下降。主要是因为水泥销售以及价格下降导致资金流入减少;目前公司在手货币资金1.97亿元,相对于去年的5.1亿元亦大幅下降,下降主因偿还银行借款。 过剩为疆内水泥之大困,破局非朝夕之事。1、回顾疆内水泥市场历史,4万亿大刺激下,新疆水泥产能建设过快,由2010年的3800万吨扩张到2014年的1亿吨,直接导致了区域严重过剩,2015年全疆水泥产能利用率仅为33.6%(就青松而言,水泥产能约2000万吨,15年产能利用率为34%),不过好在目前疆内不存在新增供给的担忧,年均新增熟料仅200-300万吨。2、中期展望:一带一路的刺激不会一蹴而就,政策红利属于渐进式释放,因此需求端难以大幅改善;同时,错峰生产及企业自律意识增强,预计价格能在2016年有一定改善。至于当前的供给侧改革,我们认为疆内市场仍趋谨慎:2016年新疆经济工作会议指出,十三五期间将压减水泥产能2500万吨,占当前总产能20%;5年时间消化20%的存量产能,尚并不能证明地方政府去产能的果敢决心,更何况存量过剩如此明显,因此不会有立竿见影的效果。 预计2016/2017年EPS0.035元、0.076元,对应PE为144倍、67倍,增持评级。
青松建化 非金属类建材业 2016-04-12 4.88 -- -- 5.21 6.76%
5.21 6.76%
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首次亏损,净利连续四年下滑。报告期内公司实现营收17.55亿元,同比下降35.8%;归属于上市公司股东净利-6.81亿元,自2012年连续四年下滑,首次亏损;EPS为-0.49元,首次降至负值;加权平均净资产收益率-13.8%,下降13.9%。公司Q1-Q4营收同比下降37.4%/32.0%/34.1%/44.9%,业绩压力加大;四季度业绩低于预期,净利亏损达3.91亿元,占全年亏损57.5%,主要受折旧费用集中计入和1.20亿元资产减值影响。 产能利用率较低,吨亏损逾100元。公司拥有产能超过2000万吨,当前产量685.0万吨,产量比上年减少19.3%,产能利用率不足34.2%,低于区域平均水平;吨毛利和吨净利分别为-19.53元和-106.29元,吨亏损较大,主要是因为产量下降使单位折旧费用增加45.8%。公司全年毛利-8.2%;期间费用率上升16.8%,一方面收入下降,另一方面管理费用增加0.90亿元,由于部分生产线阶段性停产,设备折旧转入管理费用;同时银行借款增加,本期结算借款利息增加,财务费用率上升2.39%。 资产质量下降,运营能力下降。公司现金占资产比降低2.5%至1.8%,有息负债占比上升6.9%至31.5%,资产负债率升至56.5%;公司存款周转率下降至1.7次,应收账款周转率降至3.5次,固定资产周转率降至0.3次,总资产周转率降至0.2次。 地区内需求增量有限,未来看点在于一带一路。14年以来新疆地区水泥产能过剩日益凸显,区域产能超过1亿吨,15年全年水泥产量约4000万吨,产能利用率不足40%,15年区域水泥行业累积亏损达15亿元;今年年初至今新疆地区水泥价格继续下降,乌鲁木齐水泥价格下降60元/吨,目前大企业水泥均价为260元/吨,小企业水泥价格在220-240元/吨;我们预计年内区域水泥需求改善有限,国内市场的主线仍是去产能,未来的看点在于一带一路战略持续推进,使得公司的桥头堡地位得以发挥。 维持增持评级。预计公司2016~2018年EPS为0.03/0.05/0.07元。新疆地区水泥产能利用率较低,将会是供给侧改革先行之地;我们预计16年起区域供给侧改革和一带一路产能转移将促进公司业绩,因而维持“增持”评级。 风险提示:区域水泥供需进一步恶化,一带一路产能输出不达预期等。
青松建化 非金属类建材业 2015-11-24 6.10 -- -- 6.17 1.15%
6.78 11.15%
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事件评论 需求制约为业绩下行之纲。2015年前3季度,公司实现营业收入14.44亿元,同比下降33.4%,主因新疆区域需求较弱,前9月疆内水泥产量同比下降17.43%,价格看,虽然5月份区域在错峰基础上有一定提价,但是执行力度和提价面上均有一定折扣,因此收入端大幅下滑也是意料之中。毛利率-0.3%,低于14年同期2.8%,也是历史上首次为负,反映出量的大幅下行带来单位生产成本增加。期间费率31.5%,比同期增加11个百分点,具体来看,主要为管理费率提高5.8个百分点,财务费率提高4.7个百分点。实现归属净利润-2.9亿元,同比下降35.3%;扣非净利润-2.92亿元,同比下降25.9%;ROE为-5.83%,同比下降1.61个百分点。单季度来看,2015Q3公司营业收入6.19亿元,较上年同期减少34.1%;实现净利润-1亿元,同比下降50%。 区域供需弹性大,释放只是时点问题。新疆目前的供需格局较差,虽然格局反转的时点低于预期,但是仍可怀有期待。1、供给端看:预计15-16年,新疆新投放产能不到600万吨,年均产能冲击1.5%左右,与前几年20%以上的增量冲击相比,明显已经接近尾声,基于此供给端只是存量的过剩消耗。2、需求端看:目前的景气程度虽然已至历史冰点,但是顶层设计之下,一带一路的种子必将生根发芽,加之区域很多保增长如机场建设等工程接力,未来区域需求必将改善,不妨等待右侧布局。 区域寒冬,抱团自救。今年疆内水泥盈利情况进一步恶化,前9月,全区水泥行业亏损8.9亿元,亏损面达63.8%,高于全国平均水平24.8个百分点,净亏损额全国排名第三位。当前,区域主导企业主动提出“不倾销、不赊销、稳定价格”和“错峰生产、节能减排”等战略口号,将一定程度形成抱团取暖合力(14年底区域提出的错峰生产在15年已然起到一定效果,将会持续受益)。此外,兵团对大股东阿拉尔统众国有资产经营公司(持有公司26%股份)100%持股,具有一定兵团改制概念。 静待一带一路风起。业绩受基本面影响虽然短期不景气,但是区域政府出于维持就业等压力,会给出较高的补贴。另外,一带一路的战略部署带来的高弹性是当前的核心期待,静待风起,维持推荐。预计2015、16年EPS分别为-0.49、0.05元,对应PE-12、120倍。
青松建化 非金属类建材业 2015-04-15 9.15 11.49 196.13% 10.88 18.26%
12.31 34.54%
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事件: 公司近日发布2014年年报,实现收入约27.3亿元,同比增长约12.6%;归母净利润约644万元,同比减少约92.6%; 按期末股本计算的EPS 约0.005元。公司拟以期末总股本(约13.8亿股)为基数,每10股派发现金红利0.4元(含税)。 其中,第4季度收入约达5.6亿元,同比增约13.5%;归母净利润约2.2亿元,同比增约266.5%;EPS 约为0.16元。 点评: 疆内供需严重失衡,公司水泥业务进入微利状态。 2014年新疆水泥产量约5000万吨,同比减少约7%,市场下行压力显著;而疆内仅新干法熟料产能就已经超过8000万吨,产能严重过剩。 2014年新疆水泥均价同比降约20元/吨,至2008年以来的历史低位。 公司全年水泥销量仍有增长,但价格持续下降,水泥业务收入同比仅增约5.2%、至约21.7亿元;水泥毛利率仅约5.4%,同比降幅达9.2个百分点,是2003年以来的最低水平。 混凝土业务增收不增利。 2014年公司混凝土收入约2.7亿元,同比增约55.2%;毛利额约2004万元,同比降约11.9%;毛利率仅约7.3%, 同比降幅达5.6个百分点;区域投资回落、尤其是地产投资景气下行压力可见一斑。 预计未来水泥产能仍有增量。 公司达坂城2×7500t/d 的新干法熟料项目(协同处理2×300t/d 生活垃圾)一期工程已点火试生产,预计公司在北疆的布局仍将继续推进。 区域水泥景气已至低谷,“丝绸之路经济带”落实驱动景气上行值得期待。 短期若无外力催化,区域供需压力仍较大;但价格已至低谷,进一步向下空间有限。2015年新疆固定资产投资计划增速同比降约4个百分点;而区域产能仍有增量,预计2015年疆内新增水泥产能约600万吨。 目前,区域景气最大的可期待变量即是“丝绸之路经济带”的落实时点及投资力度。长期来看,新疆发展水平落后, 且有政治维稳需要,投资及水泥需求均有较大增量空间;“丝绸之路经济带”规划落实或为区域需求启动时点。 维持公司“增持”评级。 公司是南疆水泥龙头,同时积极开拓北疆市场,是“丝绸之路经济带”推进的主要受益者。 以水泥、混凝土、化工为主业,参股电力、煤炭及新能源产业,明确提出在能源开发领域寻找新的支柱产业。 1)2014年已与国电集团、中国水电建设集团等公司合资涉足水电开发建设; 2)与国电新疆电力公司合资组建国电青松吐鲁番新能源有限公司,进军风电、水电、太阳能热发电领域,计划5年内投资200亿元。 公司是新疆生产建设兵团最大的工业企业之一,2015年将沿循改革创新、降本增效的发展思路;二股东海螺水泥已经派驻董事及监事,公司未来管理效率提升值得期待。 预计公司2015-2017年EPS 分别约为0.06、0.16、0.21元。考虑公司有望受益于“丝绸之路经济带”催化、并有改革创新预期,给予公司3.0倍PB(对应2014年末每股净资产),目标价11.55元/股,“增持”评级。 风险提示:需求改善不达预期、原材料价格大幅上涨。
青松建化 非金属类建材业 2014-11-04 6.33 6.79 75.00% 6.95 9.79%
7.20 13.74%
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事件:公司10月31日发布2014年三季报。2014年1-9月实现营业收入21.67亿元,同比上升12.37%,归属于上市公司股东的净利润-2.14亿元,同比下降907.06%,实现摊薄每股收益-0.16元,净资产收益率3.85%,同比下降1.02个百分点。 点评: 水泥价格持续低位,制约主营表现。Q3单季公司实现营业收入9.38亿元,同比上升11.62%,归属于上市公司股东的净利润-5956万元,同比下降374.70%,实现摊薄每股收益-0.04元。主业亏损扩大主要是新疆地区水泥价格持续低迷,毛利率下降所致。 受益于丝绸之路经济带,中长期区域需求改善可期。“一带一路”规划近期有望获批,丝绸之路建设已经率先启动。“一带一路”专项投资基金将作为配套政策于近期落地,规模将达1000亿元,主要投资于“一带一路”相关产业和企业,支持相关规划项目落地。在国家的大力支持下相关项目也将一一兑现,后期相应的配套实施也将逐渐展开,这将为公司带来重大的发展机遇。我们预计随着政策的落实,疆内相关基建、交通的推进会带来水泥需求的持续增长,中长期区域需求景气度会明显提高,公司盈利状况将明显改善。 加强成本控制力,布局海外市场。公司拥有约1900 万吨水泥产能,同时尚有其他在建项目,企业规模优势逐步提升,同时公司与海螺的战略合作也有望进一步提升公司管理生产水平,降低能耗水平,提升市场竞争力。此外,公司不甘于区域市场的限制,在吉尔吉斯斯坦-中国新疆出口商品展洽会上,积极开展外贸洽谈,并与吉尔吉斯斯坦签署了两项供货意向书,总金额1160万美元。这是公司首次在展洽会上获得水泥出口订单,将为今后开拓水泥销售新市场起到示范效应。 盈利预测与投资建议。公司是水泥行业区域龙头,尽管受疆内需求低迷、价格下跌等影响,Q3业绩继续下滑未能扭亏,但股价在新疆区域概念催化下短期表现仍较为突出。近期丝绸之路经济带的相关政策有望获批,随着“一带一路”的落地和基建项目的扩张,公司业绩届时有望重返增长。我们预计公司2014-2016年每股收益为0.01元、0.15元、0.33元。给予公司2015年1.7倍PB,目标价6.82元,给予“增持”评级。 主要不确定因素。未来区域需求低于预期,水泥价格继续低迷。
青松建化 非金属类建材业 2014-07-14 4.40 -- -- 5.65 28.41%
6.40 45.45%
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事件描述 公司中报业绩预亏1.54 亿元,折算EPS-0.112 元左右,去年同期为盈利483万元;测算Q2 亏损约2350 万元,环比减亏,但同比大降。 事件评论 价格大幅下滑是亏损扩大的主要原因。上半年疆内需求十分低迷,产量上看,前5 月区域水泥累计产量增速环比回落32 个百分点至-7%;受此影响,我们推测公司上半年水泥产量同比来看难有较大提升,而区域水泥均价同比下降46 元至320 元/吨,成为盈利能力和业绩下滑的主要因素。 Q2 业绩环比减亏,但10 年来首现亏损。Q1 是传统淡季,几无销售下,亏损也在情理之中,但今年Q2 受制价格大降未能扭亏,成为近10 年来2季度第一次出现亏损,结合未来供需投放我们判断区域景气应以触底。 存量过剩+需求放缓,14 年或难见回暖。根据新疆建材行办数据,2014年全年新疆预计有10 条水泥生产线投产,新增水泥产能800-1000 万吨,与去年新增1400 万吨水泥产能相比,产能冲击进一步放缓,但绝对量仍在高位,或超出需求增量。而受到高基数、区域不稳以及整体投资下滑影响,需求短期内难现明显改善,因此14 年市场仍是底部徘徊之局。 丝绸之路春风至,中期改善料可期。值得重视的是,丝绸之路经济带的春风已然掀起,需求大幕仍有望再启:1、新疆地区城镇化率从2003 年的34%提升至2013 年的44%,但是仍然低于全国平均水平,未来提升空间较大;2、我们测算,疆内基建拉动的水泥需求为地产的2-3 倍,伴随丝绸之路经济带对交通基建的拉动,区域需求弹性更大。 在建产能提升单线规模,与海螺战略合作有望加强成本控制能力。公司目前拥有水泥设计产能约1900 万吨,单线规模较小,约2700T/d。不过在建4 个项目均为7500t/d 的大线,将提升规模优势,同时与海螺的战略合作也有望进一步提升公司管理生产水平,降低能耗水平,提升市场竞争力。 股价已反映一定预期,静待量价齐升。前期伴随新疆区域主题炒作,公司股价涨幅可观,近期已有一定回落,但综合基本面和与预期面,或仍未至配置时点,建议等待区域反转。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.035、0.18 和0.38 元,对应PE 分别为131、25 和12 倍,谨慎推荐。
青松建化 非金属类建材业 2014-05-06 4.48 -- -- 6.10 34.96%
6.04 34.82%
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事件描述 公司公布14 年1 季报:营业收入1.9 亿,同增23%,营业利润-1.77 亿,亏损同比扩大59%,归属净利润-1.31 亿,亏损同比扩大26%,折EPS-0.09 元。 事件评论 疆内需求低迷,价格下跌制约主营表现。目前新疆产能利用率仅为45%左右(实际过剩程度会低一些,因为新疆一、四季度的水泥需求较低),严重过剩叠加需求持续低迷,区域水泥Q1 均价同比下跌80 元/吨至320元/吨。以量补价下,收入同增21%,毛利率同比下降8.9 个百分点。 费率上行,亏损面进一步拉大。Q1 期间费率同增9.9 个百分点至79%,主要是财务费率同增10 个百分点(银行贷款同比增长,财务费用相应增加)。营业外收入同增488 万元主要是补助增加,营业外支出同增210 万元主要是对外捐赠支出。最终归属净利润-1.3 亿元,亏损同比扩大25.6%。 储备低价燃料,节约后期经营成本。公司Q1 存货环比年初增长32.33%至17.3 亿元,主要是公司借煤炭价格下行之际,增加燃料的储备,为后续经营结余成本,进而改善盈利水平。 疆内供需全面改善仍需等待。截至2013 年末,新疆熟料产能达6851 万吨,当年新增熟料产能914 万吨,产能冲击约15%。据统计产线数据,目前疆内在建产能约1742 万吨,拟建产能1300 万吨,产能冲击较大。 需求上,13 年疆内水泥产量增速约为20%,增速出现回落,受整体投资增速放缓和相对高基数影响,料14 年需求增速难有大幅改善。值得重视的是,受益于丝绸之路经济带建设以及援疆建设,区域水泥需求增长潜力较高,中期在政策支撑下,相关基础建设的推进会带来水泥需求持续稳步增长。我们判断14 年仍是过剩产能的消化年,15 年或是基本面反转元年。 短期股价受益政策博弈催化,基本面转好信号仍需时间等待。新疆区域概念催化下公司股价短期表现突出,建议等待基本面转好的量、价信号。预计公司2014-16 年EPS 分别为0.07、0.22 和0.45 元,对应PE 分别为69、20 和10 倍,维持谨慎推荐。
青松建化 非金属类建材业 2013-04-23 5.09 6.24 60.82% 4.94 -2.95%
5.07 -0.39%
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2012年公司实现营业收入23.01亿元,同比增长3.63%,实现归属于上市公司股东的净利润1.00亿元,同比下降78.37%,EPS0.17元,其中第四季度单季实现归属于上市公司股东的净利润701.91万元,符合预期。 公司主业水泥的价格的大幅滑落导致盈利能力明显下滑:我们测算2012年公司水泥及熟料的销量约770-780万吨,同比增长约38%.出厂均价约255元/吨,同比下降约78元/吨,受益于煤价的下跌,吨毛利降低约63元至42元/吨,扣除36-37元/吨的期间费用,水泥业务仅微利。 报告期内,新增库车青松5000T/D、克州6000T/D生产线建成,截止2012年底水泥产能突破1400万吨,2013年下半年乌鲁木齐7500T/D有望投产,量维持增长的同时,规模及布局的优势有望愈加显现。 水泥业务盈利能力2013年或仍在底部徘徊:我们统计,截止2012年底新疆水泥总产能超过7000万吨,且在建规模仍较大,对应2012年4000万吨的需求量,并考虑到30%左右的年需求增速,我们认为,2013年新疆产能明显过剩的格局仍难以明显缓解。 “建材、化工、新能源”三大板块布局战略初现规模:与国电集团合资建设的库车大平滩年产240万吨煤矿及阿拉尔青松化工年产10万吨离子膜烧碱及配套PVC项目2013年有望正式投产,参股的国电青松吐鲁番新能源有限公司的煤电一体化项目等亦将成为公司“十二五”的新增长点。
青松建化 非金属类建材业 2013-04-17 4.85 -- -- 5.14 5.98%
5.14 5.98%
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2012年净利润同比下降78.4%。2012年公司实现营业收入230,053.53万元,同比增长3.63%,实现净利润10,015.05万元,同比下降78.47%,每股收益0.17元,利润分配方案:每10股派1元(含税)转增10股。 区域水泥新增产能过快,水泥价格下降公司水泥业务毛利大幅下降47%。公司新疆区域内近2年水泥需求旺盛,保持在20%以上增速,但是新增产能增长过快,2012年底水泥产量4025万吨,但熟料产能已超过6400万吨,供需矛盾非常明显,乌鲁木齐水泥价格(42.5)2010年开始进入下降通道,2012年初460元/吨,去年年底降至400元/吨,降幅13%。公司水泥业务营业收入同比增长5.68%,由于价格下降导致毛利率大幅下降17个点至16.5%,水泥贡献毛利大幅下降47.7%。 化工业务贡献毛利下降63%。公司化工业务收入下降47%,毛利率同比下降7个点至18.14%,导致贡献毛利下降63%。 今年新疆新增产能压力仍然较大。今年新疆水泥产能增速仍在20%,新增产能1500万吨,产能过剩压力仍较大,价格存在下行风险,公司今年水泥业务收入靠量增,去年克州年产260万吨熟料生产线投产,在建的达坂城一期预计今年下半年投产以及收购的南钢集团旗下水泥公司今年将贡献利润。 参股煤矿今年投产,今年开始贡献收益。今年公司与国电集团合资建设的库车大平滩年产240万吨煤矿预计今年建成投产。 盈利预测和投资建议。公司今年收入增长主要靠产能扩张,预计2013-2015年净利润2.8、3.4、4.2亿,每股收益0.41、0.49、0.61元,2013PE24倍,给予“增持”评级 风险提示:区域水泥景气大幅下滑,价格下降幅度过大。
青松建化 非金属类建材业 2013-01-07 4.95 -- -- 5.54 11.92%
5.74 15.96%
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事件: 青松建化于近日发布了对外投资公告,公司将对伊犁南岗建材集团所持有的水泥生产企业资产进行收购整合,整合方案如下: (1)对南岗集团全资子、分公司的收购整合,包括收购南岗集团全资子公司昭苏县南岗建材,南岗集团分公司伊犁水泥厂、南岗水泥厂、霍城水泥厂,收购股权比例为51%; (2)收购南岗建材所持有的五家由南岗建材控股的子公司的全部股权,使该五家控股水泥公司成为青松建化控股的子公司。 点评: 扩张产能,加强北疆控制力收购完成后公司将新增熟料产能约380万吨,新增权益熟料产能190万吨,新增水泥产能近600万吨(权益产能317万吨)。截止到2011年底,公司共计拥有1,090万吨产能,按规划公司今年新增560万吨产能(库车和克州生产线),总计达到1,650万吨产能。以今年年底产能计算,此次收购将新增37%的产能,总规模达到2,255万吨。分区域看,收购完成后公司北疆产能占比将由33%提升至49%,北疆控制力将得到进一步加强。 集中度提高有利于区域协同目前,新疆地区水泥生产能力预计超过8000万吨,收购完成后,预计青松建化与天山股份两家公司的水泥产能合计占区域产能比重将超过60%,区域集中度将一步提升,有利于区域协同,稳定区域水泥价格。 区域龙头受益新疆大发展新疆作为国家未来重点发展的区域,未来将会是国家基础设施投资建设的重点。就铁道部公布的《铁路“十二五”发展规划》,其中涉及新疆有13条铁路和8条铁路煤运通道项目,预计未来新疆将面临供需齐升局面,基建的跨越式发展使得长期水泥需求保持旺盛。公司作为疆内的龙头企业将充分受益新疆的大发展。 盈利预测与评级尽管公司所在区域的需求预计将保持旺盛,但是明年新疆仍有大量的新增水泥投产,为此将给区域景气度提升带来一定的压力,预计明年公司所在区域的景气提升幅度有限。 我们预测公司 12、 13、14年的EPS分别可达0.2、0.5、0.78元,对应PE分别为49.15、19.19、12.31倍,我们给予公司“审慎推荐”评级。
青松建化 非金属类建材业 2012-12-21 4.87 -- -- 5.14 5.54%
5.74 17.86%
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事件描述 公司拟对南岗集团的全资子、分公司以及其控股的水泥生产企业进行收购整合:1、收购南岗全资子公司昭苏县南岗建材51%股权;2、将伊犁、南岗和霍城水泥厂这三家分公司中的水泥资产进行剥离并注册子公司,收购51%股权;3、对南岗所持有5家水泥企业:北屯南岗57%、哈密南岗48%、奎屯南岗62%、博乐南岗51%、塔城南岗52%的股权进行全部收购。 事件评论 扩张产能,加强北疆控制力。收购完成后公司将新增熟料产能约380万吨,较现有提升31%;新增权益熟料产能190万吨,较现有提升18%;新增水泥产能近600万吨(含粉磨)。分区域看,收购完成后公司北疆产能占比将由33%提升至49%,北疆控制力将得到进一步加强。 简化股权关系,提升协同能力。收购双方均属于兵团旗下,整合后股权关系进一步简化,管理将更加有效,协同能力有望进一步提升。 明年供给压力仍很大,北疆或步南疆后尘。新疆在建线众多,我们初步统计今年新增孰料产能约2716万吨,占比55%,总产能约7654万吨,按1.3比例折算水泥近1亿吨,而预计今年水泥产量仅4100万吨,即使考虑4个月不运转,年有效产能也高达7700万吨,严重过剩。区域目前尚有3147万吨在建孰料产能以及1488万吨拟建孰料产能,若在建产能均在明年投放,则冲击比例达到41%,更重要的是这3000多万吨在建产能中有近2500万吨位于北疆,据此判断明年北疆或步南疆后尘,价格进一步下滑。这也就意味着公司此次收购或难在明年的业绩增厚上有明显表现,因此我们认为此次收购更多是改善公司中长期布局的战略举措。 南北疆流通尚不顺畅,南疆拐点或先于北疆。简单做一测算:新疆目前所有拟在建产能投放后的总产能约1.23亿孰料产能,折1.6亿吨水泥产能,考虑4个月不运转,有效水泥产能约为1.24亿吨,今年产量约4100万吨,若以年均增速30%计,且再无新增则4年后又将出现供需缺口,据此我们简单判断新疆供需改善的拐点大概率出现在2014年。明年北疆价格仍将处于寻底阶段,而南疆预计明年新增孰料产能投放约650万吨,冲击约19%,拐点或先于北疆出现,即使考虑到存量的影响,公司也已值得关注。 预计公司2012-14年业绩为0.12、0.22和0.39元,对应PE分别为85、45和26倍,维持谨慎推荐。
青松建化 非金属类建材业 2012-12-21 4.87 -- -- 5.14 5.54%
5.74 17.86%
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公司公告:公司将收购南岗集团旗下昭苏县南岗建材、伊犁水泥厂、南岗水泥厂、霍城水泥厂四家企业51%股权,并对集团控股水泥生产企业进行收购整合,包括北屯、哈密、奎屯、塔城、博乐南岗五家公司。 产能迅速扩张,规模优势明显。此次以公司作为整合平台实施对南岗集团旗下9家水泥生产销售企业进行统一平台资源整合,涉及熟料产能约为560万吨(对应权益产能约为475万吨),占公司熟料产能约为37%(预计12年底公司熟料产能为1547万吨,对应权益产能约为1350万吨)。同时,此次产能整合大部分集中在北疆地区,仅哈密南岗建材处于东疆,进一步提升公司在北疆地区的规模优势。 13年区域供给压力犹存,预计盈利回升空间有限。我们预计到12年底,新疆地区熟料产能约为9040万吨,13年或将投产生产线约为18条,新增熟料产能约为2734万吨,预计13年有效新增供给约为4000万吨,有效产能增速为44%。另一方面,我们预计13年新疆整体需求增速约为21%。若新增产能均如其释放,则新疆地区供需仍将继续恶化。预计13年在供需边际继续恶化的情况下,区域盈利大幅改善概率较小。 大规模资产收购拉开疆内整合序幕,关注后续集中度提升。我们预计公司完成此次整合后,其在新疆区域市占率将由原来的22%提升至27%,同时公司与天山股份市场份额合计将超过60%。我们认为此次收购整合或将是公司进行疆内整合的序幕,未来随着公司对区域内其他中小生产线的进一步整合,区域集中度提升将在13年大规模供给释放结束后进一步快速提升,为区域中长期盈利提升奠定良好基础。 预计公司12-14年EPS为0.14/0.40/0.50元,维持“增持”评级。虽然我们预计13年区域供需边际仍将恶化,但随着公司明年收购产能大规模投放,并且区域FAI仍将保持较高增速,预计13年价格同比将小幅提升,我们预计公司12-14年EPS为0.14/0.40/0.50元,维持“增持”评级。
青松建化 非金属类建材业 2012-12-19 4.87 -- -- 5.20 6.78%
5.74 17.86%
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事件回顾: 最近有两件事引起了资本市场的关注和猜测,其一是海螺继6月份参与青松定增(海螺水泥和芜湖海螺合计认购1.378亿股,占青松建化总股本的19.99%),近期又在二级市场累计增持青松建化613473股,占青松总股本的0.09%;其二是12月7日青松第一大股东统众公司通过上海大宗交易系统减持1000万股,减持后统众公司持有青松1.90亿股,占总股本的27.66%。 投资要点: 海螺和第一大股东股权比例的差距进一步缩小,引发市场对于其成为第一大股东可能性的无限猜想。在二级市场增持后海螺水泥和芜湖海螺合计持有青松建化1.38亿股,占总股本的20.08%,而第一大股东统众公司减持后持有公司1.90亿股,占总股本的27.66%,两者的股权比例差值缩小为7.58%。此外,市场又对谁接盘了统众公司减持的1000万股产生联想,这一切都使得市场对于海螺成为青松第一大股东的可能性产生无限联想。 海螺若入主青松,对其影响可参考海螺入主巢东股份的经验。2007年海螺正式接收巢东股份的经营管理后对巢东股份的影响主要体现在两个方面:1.新建了3条5000t/d新干法熟料线替代落后产能,大幅提升窑运转率。公司的在职员工人数由2005年底的4283人大幅削减至11年底的1554人,在具体指标上,体现为:1.吨熟料职工数由05年底的21.4人/万吨大幅降至11年底的3.6人/万吨;2.管理费用率由05年底的10.27%降至11年底的5.47%。以此为鉴,海螺若接手青松的经营管理,则有望大幅提升公司的管理效率,降低生产和管理成本,但能否成为第一大股东有待进一步跟踪。 给予强烈推荐的投资评级。我们预计12-14年归属于母公司股东的净利润分别为0.82亿元/1.15亿元/1.61亿元,对应12-14年的EPS分别为0.12元/0.17元/0.23元。当前股价仅对应12年1.3倍的PB,考虑到公司的成长性,给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示: 1.新疆固定资产投资增速低于预期;2.新增产能投放超预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名