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李俊松

中信建投

研究方向: 煤炭行业

联系方式:

工作经历: 煤炭行业研究员,清华大学经济管理学院管理学硕士。2007年加入中信建投证券研究部,曾任纺织服装行业研究员。...>>

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开滦股份 能源行业 2017-09-18 7.82 10.94 57.64% 8.19 4.73% -- 8.19 4.73% -- 详细
8月底河北省出台《河北省2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,要求全面完成国家和省委、省政府下达的大气污染治理目标和任务,2017年10月1日至2018年3月31日期间,全省秋冬季PM2.5平均浓度比2016年-2017年同期下降15%以上。文中要求对钢铁焦化铸造行业实施部分错峰生产,其中钢铁采取措施为“石家庄、唐山、邯郸等重点城市,采暖季(2017年3月15日至2018年3月15日)以城市为单位钢铁产能限产50%,以高炉生产能力计,采用企业实际用电量核实”;焦炭行业采取措施为为“2017年10月1日至2018年3月31日,未取得排污许可证的焦化企业一律停产,位于城市建成区或炭化室高度4.3米及以下的焦化企业出焦时间延长至48小时以上,其他焦化企业出焦时间延长至36小时以上,全省焦化企业限产30%以上”。此外,其他省份和城市也在陆续出台方案,钢铁&焦炭错峰生产的相关举措基本类似。 根据河北省以及其他省市的污染防治方案,钢铁和焦炭限产时间存在差异,钢铁从2017年11月15日限产,限产时间4个月,而焦炭则提早至2017年10月1日限产,限产时间6个月。我们根据相关数据,计算了28个城市焦炭限产造成的供给减少量,以及钢铁限产造成的需求减少量,以便得出限产带来的焦炭供需影响。焦炭供给方面:28城焦炭产能1.67亿吨,限产6个月,再考虑到各地开工率,计算得出影响焦炭产量1843万吨,月度影响为307万吨,占月度产量3700万吨的8.3%;焦炭需求方面:28城粗钢产量2.7亿吨,限产4个月,减少粗钢产量3414万吨,减少焦炭需求1247万吨,月度减少312万吨。考虑到焦炭将提前限产,供暖前一两个月焦炭产生明显供给缺口。 开滦股份是目前构建了煤炭、煤化工(焦炭及副产品)、新材料&新能源三大产业链条。煤炭业务,公司目前有两座生产矿井,合计810万吨,权益产能810万吨;焦炭业务,公司目前有三个焦化子公司,合计产能720万吨,权益产能458万吨。2016年公司焦炭产量736万吨、焦炭销量734万吨,2017H焦炭产量357万吨,焦炭销量363万吨,目前为A股上市公司中焦炭生产规模最大的企业。公司得益于煤焦一体化模式,相较于其他焦炭公司,始终保持着较好的盈利,2017H实现归母净利归2.27亿元,同比增长319%,经营活动净现金流5.02亿元,同比增长165%,基本每股收益0.15元。 焦炭限产,产量预计下降57万吨,约占2017年计划的7.9%。 据了解,公司目前尚未接到政府方面关于10月1日限产的通知,后面会听从政府的安排。但根据去年限产的模式,公司所有焦化炉都会延长出焦时间,不会因为公司是国企或者环保措施做的好而受到特殊照顾。公司焦炭产能720万吨,14座焦化炉,目前均处于满负荷状态,其中只有承德的部分焦化炉60万吨产能是4.3米,其他焦化炉均为5.5米及以上,所以未来限产的话(只考虑2017年的3个月),合计影响焦炭产量约为57万吨,约占2017年产量的7.9%。 焦炭领先焦煤上涨,双焦价差拉大,测算目前吨焦净利248元/吨,下半年平均吨焦净利180元/吨。 根据公司2017H1公告数据,公司3个焦化厂2017H的盈利(净利润)分别为:迁安中化(5332万元)、唐山中润(-9426万元)、承德中滦(-8644万元),合计-1.27亿元,如果按照上半年焦炭销量363万吨计算,2017H的吨焦净利为-35元/吨。目前唐山二级焦到厂价为2290元/吨,较2017H均价上涨28.65%;京唐港主焦煤(山西产)库提价为1630元/吨,较2017H均价上涨5.03%;综合来看,焦炭和焦煤价差拉大,焦炭盈利能力明显增强,我们测算目前时点(9月13日)吨焦净利为248元/吨。我们判断焦炭价格仍将继续上涨,2017H2均价环比上涨22%,考虑到吨焦成本有一定上涨,估算2017H2的吨焦净利约为180元/吨,下半年焦炭板块净利润约为5.4亿元,全年净利润约为4.13亿元,全年归母净利约为2.64亿元。 炼焦煤价格企稳反弹,测算目前吨煤净利约90元/吨,下半年平均吨煤净利76元/吨。 根据公司2017H1公告数据,推算煤炭板块的净利润为3.08亿元,公司2017H生产原煤411万吨,假设商品煤销量也为411万吨,则吨煤净利为75元/吨。目前京唐港主焦煤(山西产)和秦港动力煤(Q5500)分别较2017H均价上涨5.03%和7.2%,以公司洗选率35%计算,综合售价上涨6%,我们测算目前时点(9月13日)吨煤净利约为90元/吨。我们判断下半年炼焦煤和动力煤价格均可能达到年初高点,2017H2均价环比上涨4.4%,考虑到吨煤成本有一定上涨,估算2017H2的吨煤净利约为76元/吨,下半年煤炭板块的净利润约为3.04亿元,全年净利润约为6.12亿元,全年归母净利润约为6.12亿元。 盈利预测:2017-2019年EPS为0.58、0.62、0.71元。 今年焦炭和钢铁限产,焦炭相对于上游的炼焦煤议价能力增强,我们判断焦炭环节的利润在下半年涨价的同时能够留存,公司的盈利能力也将大幅提升,预测2017-2019年EPS分别为0.58、0.62、0.71元,当前股价8.37元,对应2017-2019年PE分别为15X13X/12X,调高对公司的评级为“买入”。
陕西黑猫 基础化工业 2017-09-15 12.80 15.50 48.18% 12.34 -3.59% -- 12.34 -3.59% -- 详细
纯正焦炭标的,打造循环经济产业链优势。 陕西黑猫焦化股份有限公司是以循环经济产业链为经营模式的煤化工企业。主营业务为煤焦化及化工产品的生产和销售,主要产品为焦化产品和化工产品,包括焦炭、煤焦油、粗苯、甲醇、合成氨和LNG 等。 当前时点吨焦净利润水平或超200元。 通过对比公司吨焦价格、成本与市场焦炭、焦煤价格的对应关系,我们测算目前时点公司吨焦净利润或达240元/吨水平,较上半年40元/吨的平均吨焦净利润水平大幅增长200元/吨或5倍。 减焦增化,募投项目预计三年后投产贡献利润增量。 2017年7月,公司增发项目已经拿到正式核准批复,预计年底前完成实施,募投项目预计建设期为三年,初步测算建成后将为公司带来6~7亿/年的净利润增长。 采暖季环保限产,对公司后续生产影响或有限。 我们判断采暖季限产对公司后续实际生产影响或将有限:1.公司所在韩城地区并未列处“2+26”城市限产范围,后续的限产方案或将以地方环保部门的临时阶段性指导政策为主,不会有大规模系统性的正规限产文件出台;2.公司自身生产工艺环保措施也非常到位,主要污染物排放浓度远低于正式要求排放标准。 董事长增持彰显管理层信心。 2017年5月25日公司公告,基于对公司长期投资价值的认可和未来持续稳定发展的信心,公司实际控制人李保平先生计划增持公司A 股股份1000万股。 焦炭弹性标的,期待后续业绩释放。 一方面公司将显著受益于焦炭行业盈利显著回升带来的业绩大幅改善;同时今年的采暖季限产预计对公司后续生产影响将相对有限,公司正常生产将相对有所保障;此外如后续焦炭行业盈利出现周期性下滑,公司也能灵活调整生产计划利用化工焦代替冶金焦进而提升化产业务收入和盈利比重。不考虑后续增发带来的股本摊薄,我们预测公司2017~2019年的EPS 分别为0.61、0.67和0.79,给予“买入”评级。
陕西煤业 能源行业 2017-09-04 8.76 9.00 11.52% 9.23 5.37%
9.23 5.37% -- 详细
公司发布2017年半年报,报告期内实现营业收入255.86亿元,同比增长108.45%;归母净利润54.73亿元,同比增长2083.49%;扣非后归母净利润54.80亿元,同比增长3884.33%;基本每股收益0.55。 量价齐升促公司业绩大幅改善。 报告期内,公司实现煤炭产量4947万吨,同比增长10.08%;商品煤销量6354万吨,同比增长8.71%。价格方面,报告期内公司商品煤综合均价362.5元/吨,同比上涨185.29元/吨;其中自产煤售价355.83元/吨,同比上涨197.45元/吨,贸易煤售价382.31元/吨,同比上涨145.5元/吨。受益公司煤炭量价齐升,公司煤炭板块实现收入247.37亿元,同比大幅增长114%,占公司应收比重的97%。 Q2价格环比微降,以量补价实现Q2业绩基本持平。 通过公司披露收入和商品煤销量数据,测算公司Q2商品煤综合均价387元/吨,环比Q1均价392元/吨下降5元/吨。Q2产量2536万吨,环比Q1的2401万吨增长145万吨。以量补价,使得公司Q2业绩依旧向好,环比Q1基本持平。 成本有所回升,但依然处在业内领先水平。 成本方面,公司披露原选煤完全单位成本168.71元/吨,同比上升22.63元/吨,增幅15.49%;较去年全年单位成本上升4.61元/吨,增幅2.81%。(公司中报未披露成本分拆)在建“小保当”煤矿核准通过,后续仍有增量释放。 报告期内,按照国资委颁布《关于进一步加快建设煤矿产能置换工作的通知》,通过科学核减、跨省调剂等置换方式,实现了小保当一期800万吨/年减量置换的核准通过,为后续优质产能释放奠定基础。 2017年6月组建投资公司开始纳入“合并报表”。 2017年6月,公司与上海朱雀资产管理有限公司共同出资组建上海朱雀庚申投资中心(有限合伙),该合伙企业认缴的出资总额为人民币50001万元,其中本公司出资50000万元,占出资总额的99.998%。经全体合伙人一致同意,按普通合伙人和有限合伙人各自出资比例进行利润分配和亏损负担。因此本期将该合伙企业开始纳入合并范围。 纯正优质低估值动力煤标的,业绩释放充足,继续推荐买入。 目前公司15对生产矿井中,有14对达到安全高效矿井标准,有13对达国家安全质量标准化一级标准,有7对被煤炭工业协会评定为先进产能。目前动力煤价格整体趋稳,后面四季度供暖消费旺季价格方面仍存上涨预期,同时公司在建小保当矿一期(800万吨)和袁大滩矿(500万吨)也将于2018年正式投产,后续仍有增量放出。 我们预计公司2017、2018年EPS分别为0.97和0.98,维持“买入”评级。
三棵树 基础化工业 2017-09-04 62.98 -- -- 71.01 12.75%
75.00 19.09% -- 详细
事件 8月25日公司发布公告,推出限制性股票激励计划,首次授予限制性股票数量283.63万股,占当前总股本比例为2.84%;预留46.37万股,占当前总股本比例为0.46%;首次授予价格价格为29.75元/股。 简评 解锁条件高标准,彰显管理层对未来发展信心 本次股权激励业绩考核目标为以2016年业绩为基数,2017~2019年净利润增长率不低于30%、69%、120%,折算成年复合增长率为30%。其中,考核净利润指标为扣非后归母净利润加上股权激励成本。公司近五年扣非后归母净利润复合增长率14.53%,本次解锁条件不可谓不高,但也彰显管理层对公司未来发展信心。公司过去执行市占率为主、利润为辅的发展战略,广告宣传、技术开发、运输以及工资福利投入较大,导致期间费用率居高不下。但随着生产基地布局完善、新增产能陆续投放,收入规模放量带来费用端摊薄效应将开始显现,今年上半年期间费用率同比下降6个百分点,未来利润端增速修复可期。 激励对象范围广,有助于激发员工积极性 本次激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心技术人员,合计307人。其中,公司高管获授限制性股票数量占本次授予股票总数比重仅为6.64%,中层管理人员、核心技术人员获授股票比例高达79.30%,剩余14.05%为预留股票。本次股权激励,员工利益与公司绑定,有助于提升员工积极性,确保未来发展战略和经营目标实现;覆盖范围广,有利于公司对人才吸引力以及对核心团队建设。 产能持续扩张中,市占率提升、费用率降低可期 公司募集资金投资项目“四川三棵树涂料有限公司涂料生产及配套建设项目”的墙面涂料已开始试生产,木器涂料、胶粘剂预计2017年下半年可以投入使用,报告期内四川三棵树实现净利润2020万元。由于运输成本在公司销售成本中占主要部分,新基地建成后有助于缩短原材料及产品物流运输半径,降低物流成本。公司于2017年6月签订在安徽明光经济开发区建立产能的协议,该项目分两期共投资5-8亿元,用地400亩左右;周边400公里辐射53个地级以上城市,项目建成后有望进一步拓展公司在华东及华中地区的市场,构成天津、四川、河南、安徽、福建一体的全面产能布局。 全装修新政下,公司一二线城市B端业务有望加速扩张 为发展绿色建筑,提升建筑使用功能及节能环保水平,全国多省市相继推出全装修房政策。推广全装修房一方面是毛坯房“重装”资源浪费严重,据住建部数据每年毛坯房“二次装修”造成损失超过300亿元;另一方面则是二次装修会造成噪声、固废垃圾污染等。从全国已发布新政地区分布来看,中期一二线城市将成为全装修改革的桥头堡,也意味着未来一、二线城市新建住房装修市场将彻底由C端转向B端。公司在营销网络构建初期即通过差异化策略,先重点布局三四线城市,因此C端业务受全装修新政冲击较小。此外,公司历来重视与大型房企合作,目前已经与国内10强地产中7家、50强地产中30家签署战略合作协议或建立合作伙伴关系;近期公司与恒大签署《战略合作框架协议》,后者承诺2017~2019年期间采购公司建筑涂料不少于10亿元,2017~2021年意向采购总金额约20亿元;而在全装修新政下公司一二线城市B端业务有望加速扩张。 盈利预测 我们预计公司2017~2019年营收分别为27.42、36.75、47.82亿元,归母净利润分别为1.93、2.70、3.64亿元,当前股本对应EPS分别为1.93、2.70、3.64元,当前股价对应PE分别为30.97、22.16、16.45,维持“增持”评级。
阳泉煤业 能源行业 2017-08-30 8.25 8.80 13.99% 9.14 10.79%
9.14 10.79% -- 详细
事件。 公司发布2017年中报,报告期内实现营业收入146.18亿元,同比增长92.78%;归母净利润8.53亿元,同比大幅增长904.14%; 扣非后归母净利润8.88亿元;基本每股收益0.35。 简评。 量价齐升,煤炭板块收入同比翻倍。 报告期内公司实现原煤产量1735万吨,同比去年同期的1514万吨增长14.6%。实现商品煤销量3393万吨,同比降0.96%,其中块煤237万吨,同比增6.28%;喷粉煤125万吨,同比降16.67%; 选末煤2909万吨,同比降1.32%;煤泥122万吨,同比增17.31%。 价格方面,受益煤炭市场回暖,测算公司商品煤综合销售均价397元/吨,同比去年同期的195元/吨增长202元/吨或103.6%。量价齐升带来公司煤炭板块收入翻番,报告期内公司主营煤炭板块实现收入134.6亿元,同比去年同期66.7亿元大幅增长101.6%。 煤价上涨同时带来吨煤单位成本上涨,吨煤毛利69元/吨。 由于公司商品煤销量中近一半的量为贸易煤,受煤价大幅上涨影响,公司采购贸易煤成本也相应增加。测算公司煤炭板块吨煤综合成本328元/吨,同比去年同期的173元/吨大幅增长155元/吨或89.6%。实现吨煤毛利69元/吨,同比去年同期22元/吨大幅增长47元,盈利能力显著改善。 Q2以量补价,业绩环比基本持平。 分季度来看,2017年Q2公司实现原煤产量885万吨,环比增长35万吨;Q2实现商品煤销量1695万吨,环比下降3万吨。测算Q2吨煤销售均价385元/吨,环比下降23元/吨;测算吨煤综合成本318元/吨,环比下降20元/吨。Q2实现吨煤毛利、吨煤净利分别为67元/吨和48元/吨,环比分别小幅下降2.5元/吨和1.6元/吨。整体来看,Q2吨煤盈利微降,Q2实现归属净利润4.28亿元,公司以量补价带来整体盈利环比Q1的4.25亿元基本持平。 电力、供热业务收入占比不足1%,对整体业绩无影响。 报告期内公司实现供电量6.24亿千瓦时,同比降1.35%;供热量286.94万百万千焦,同比增8.52%。电力、供热合并营业收入进展总营收比重的0.74%,对公司整体业绩无影响。 期间费用有所增加。 报告期内,公司期间费用整体有所增加。其中产生销售费用1.24亿元,同比降9.72%,主要受运输费减少所致; 产生管理费用4.86亿元,同比增15.46%,主要受职工薪酬增加所致;产生财务费用3.35亿元,同比增21.05%,主要受银行贷款增加,中期票据利息支出增加所致。 优质低估值无烟煤标的,关注山西国改预期。 公司隶属山西7大煤炭之一的阳煤集团,产品以无烟煤为主。受益煤炭价格大幅提升,公司业绩显著改善,进入2017年以来无烟煤价格保持高位趋稳,我们看好公司业绩的持续稳定释放,同时也期待后续山西国改带来的催化作用。预测公司17~19年EPS 分别为0.68、0.69和0.66,对应PE 为12倍,维持“买入”评级。
上海电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-29 11.48 13.00 16.28% 11.85 3.22%
11.85 3.22% -- 详细
风电光伏发电量大增,发电量同比增长2.17%。 2017 年1-6 月,公司完成发电量169.56 亿千瓦时,同比上升2.17%,其中煤电133.29 亿千瓦时,同比下降1.05%,气电24.91亿千瓦时,同比下降0.08%,风电7.77 亿千瓦时,同比上升109.49%,光伏发电3.58 亿千瓦时,同比上升 36.94%;上网电量161.21 亿千瓦时,同比增加2.11%;上网电价均价(含税)0.46元/千瓦时,同比增加0.01 元/千瓦时。 煤价高企导致业绩下滑,电价上调带来盈利改善。 受煤炭供给侧改革的影响,今年以来煤价一直处于高位区间,以环渤海动力煤价格指数为例,上半年平均价为590 元/吨,较16年上半年上涨52.8%,给公司带来巨大的经营压力。2017 年6 月国家发改委发布《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》,自7 月1 日起,取消向工业企业结构调整专项资金,降低重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准25%,用于提高燃煤电厂标杆上网电价。其中上海市上调了燃煤发电上网电价1.07 分/千瓦时,而公司位于安徽的淮沪电力“皖电东送”燃煤机组上网电价上调了1.51 分钱/千瓦时,下半年公司业绩有望反弹。 收购集团江苏公司获国务院国资委批准,有望下半年完成。 上海电力目前正在进行资产重组,以发行股份及支付现金方式向母公司国家电投集团收购江苏公司100%股权,并非公开发行募集配套资金20.6 亿元。江苏公司目前投产风电50.64 万千瓦、光伏15.42 万千瓦,在建风电50.12 万千瓦、煤电200 万千瓦,业绩承诺2017-2019 年分别不低于3.07 亿元、4.41 亿元和4.48 亿元。 目前该项资产重组已获得国务院国资委批准,有望在今年下半年完成。 有望整合集团资产,维持增持评级 目前五大电力集团中,上海电力母公司--国家电投的资产证券化率较低,仅为为23.1%。根据集团十三五规划,到2020年资产证券化水平要达到75%。我们判断,此次收购江苏公司正是国家电投集团资产上市的重要一步,未来有望以上海电力为主体,整合国家电投资产。 我们预计江苏公司将在今年完成收购实现并表,暂时不考虑巴基斯坦KE收购,公司2017-2019年收入分别为180.24亿元、210.06亿元和228.61亿元,净利润分别为6.20亿元、10.65和11.30亿元,按增发摊薄后股本计算EPS分别为0.29元、0.50元和0.53元,维持增持评级。
新集能源 能源行业 2017-08-28 4.65 5.55 28.18% 5.05 8.60%
5.05 8.60% -- 详细
公司发布2017 年中报,实现营业收入34 亿元,同比增长44%;归属于上市公司股东的净利润1.54 亿元,同比增长303%;扣非归母净利润2.22 亿元,扭亏为盈,去年同期为-0.50 亿元;经营活动净现金流11 亿元,同比增加71%;基本每股收益0.06 元。 2017H1 业绩同比大幅上涨,2017Q2 业绩环比下降。 2017H1 公司归母净利1.54 亿元,同比大幅上涨44%,主要得益于煤炭价格大幅上涨。已知2017Q1 业绩为1.82 亿元,计算得知2017Q2 业绩为﹣0.28 亿元,主要原因包括Q2 价格和产销量均出现了环比下降,此外营业外支出环比大幅增加也是主要原因,2017Q2 营业外支出为0.9 亿元(其中协解人员费用0.78 亿元),而2017Q1 营业外支出仅为22 万元。 2017H1 煤炭板块盈利能力突出,受益于煤价大幅上涨。 煤炭板块营收占比达83.75%,是公司第一大业务。2017H1 原煤产量800 万吨,同比下降2.37%,商品煤产量648 万吨,同比下降12.41%,商品煤销量594 万吨,同比下降21.18%, 2017H1公司煤炭销售平均价格474 元/吨,同比上涨60.03%,销售成本287 元/吨,同比上涨37.63%,毛利为187 元/吨,同比上涨113%。 由于销量下降其实对业绩是负向贡献,因此2017H1 业绩增长的的主导因素煤炭价格上涨。 2017Q2 煤炭业绩下降,主要由于量价齐跌&成本上升。 产销方面,2017Q2 原煤产量401 万吨,环比上涨0.41%,商品煤产量326 万吨,同比上涨1.47%,商品煤销量279 万吨,同比下降11.74%。价格方面,2017Q2 煤炭销售平均价格467 元/吨,同比下降2.88%,销售成本288 元/吨,同比上涨0.25%,毛利为179元/吨,同比下降7.52%。综述所属,因产销量下降、价格下降以及成本环比微涨,导致业绩环比下降。 子公司并网发电贡献业绩,推动公司煤电一体化。 2016 年10 月控股子公司国投新集电力利辛有限公司两台机组(2*1000MW)于实现并网发电,公司2017 年计划利辛电厂计划发电量88 亿度。 2017H1 发电量为49.44 亿千瓦时,同比增加7876%,上网电量46.73 亿千瓦时,同比增加29618%。随着利辛电厂投产、宣城一期二期同时运行,以及杨村煤制气项目和后续电力项目陆续建设,将发挥煤电一体化的协同效应优势,提高公司的市场竞争力和抗风险能力。 财务费用增加,因利息资本化减少。 公司2017H1 期间费用合计7.1 亿,同比上升9.14%,其中销售费用0.17 亿元,同比下降49.23%,财务费用4.78亿元,同比上升29.17%,管理费用2.14 亿元,同比下降12.92%。销售费用下降主要是由于煤炭市场回暖,今年上半年公司未发生“一票制”销售结算业务,影响运输成本同比减少;财务费用上升主要是由于2017 年公司部分基建项目缓建和利辛电厂2016 年下半年投产等因素影响,报告期内利息资本化较上年同期减少;管理费用下降主要是自2016 年5 月1 日起,房产税、土地使用税、车船使用税、印花税不再管理费用列报,调整到“税金及附加”科目。 央企改革,加速煤炭资源整合。 2016 年7 月份,国资委明确表示,争取用2 年时间压减现有产能的10%左右,使专业钢铁煤炭企业做强做优做大,煤电一体企业资源优化配置,其他涉煤中央企业原则上退出煤炭行业。随后,2016 年12 月21 日,经国务院国资委批复,国投公司将持有的公司30.31%股份无偿划转至中煤集团,中煤集团成为公司第一大股东。2017年5 月8 日,中煤集团和中国保利集团共同签署股权无偿划转协议,保利集团将保利能源无偿划转给中煤集团。 新集能源易主中煤集团,是供给侧结构性改革中煤炭央企重组的首个案例,拉开了央企煤炭重组的大幕,有利于提高煤炭行业的集中度,实现专业化管理,有利于贯彻去落后产能的政策,处理好人员分流和债务处理,中煤集团自身在煤炭领域的优势地位将给新集能源带来更专业的发展。 盈利预测:2017-2019 年EPS 为0.16、0.20、0.21 元。 我们预计未来随着供给侧改革和央企改革的推进、对煤炭价格的走势判断以及公司煤电一体化的发展,公司未来业绩将得到进一步的改善,预测2017-2019 年EPS 分别为0.16、0.20、0.21 元,调高对公司的评级为“增持”,当前股价4.62 元,对应2017-2019 年PE 分别为29X/23X/22X。
海螺水泥 非金属类建材业 2017-08-23 23.72 -- -- 26.81 13.03%
26.81 13.03% -- 详细
事件。 8月21日,公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入319.08亿元,同比上涨33.10%;实现归母净利润67.17元,同比增长100.21%。 简评。 毛利率升、费用率降,投资收益可观。 报告期内公司水泥、熟料综合净销量1.34亿吨,同比小幅增长4.60%;产品综合售价大幅上涨,虽然一定原因是受燃料原煤涨价影响,但受益于行业及公司良好议价能力,销售价格涨幅超过成本涨幅,综合毛利率32.97%,同比上升2.26个百分点。受益于公司强大成本控制能力,期间费用率仅9.78%,同比下降3.59个百分点,销售、管理、财务费用率均有不同程度下降。公司归母净利润增幅大幅超过营收涨幅,一方面是毛利率上升及费用率下降,另一方面则是公司通过减持新力金融、冀东水泥、青松建化及西部水泥股票,获得18.60亿元投资收益。公司扣除非经常损益后的归母净利润同比增长71.20%,仍大幅超过营收涨幅。 全国性水泥龙头,充分受益行业复苏。 从公司的产能分布来看,基本覆盖全国主要区域,尤其在需求最好的华东、华南地区重点布局,使得公司能够在行业景气度回升时充分享受到水泥价格提升带来的盈利回暖。在销售策略上,公司将继续执行“一区一策”的战略,在水泥行业整体复苏而又区域有别的状况下采取此种策略公司将会更好的获取行业复苏的红利。此外,公司的盈利能力居于行业前列,毛利率显著高于同业公司,费用率为行业的最低水平,成本控制水平一骑绝尘。在行业调整的大背景下,海螺优势明显,业绩将会更上一层楼。 国内产能稳步扩张,海外发展迎高峰。 报告期内公司国内项目建设稳步推进,全椒、宣城、南通等地合计7台水泥磨相继建成投产。此外,公司积极推进国际化发展战略的实施,报告期内印尼孔雀港二期工程建成投产,印尼北苏海螺、柬埔寨马德望海螺进入施工高峰期,老挝、俄罗斯、缅甸等多个项目正有序推进。预计2017年全年公司将新增熟料产能360万吨,水泥产能约2360万吨,产能规模保持较快提升,行业竞争优势将日益强化。此外,海螺水泥还通过与其他水泥龙头强强联合进一步推进行业的整合进程,与华润水泥签订战略合作协议,在项目设计、生产技术、经理管理、节能环保等方面加强合作。此举有利于提升水泥行业的整合进程。 水泥旺季如期而至,看好下半年业绩弹性。 根据我们监测的水泥价格、库存数据,两者双双于近期出现拐点,水泥旺季涨价如期而至。在暑期错峰生产、环保督查等影响下,目前全国水泥库容比同比去年仍偏低4.5个百分点,水泥价格淡季下行幅度不大。随着暑期用电高峰结束,动力煤价格有望企稳甚至回落,而水泥价格将在当前相对高位上继续上行,两者价差拉大将进一步提升下半年水泥毛利水平。海螺水泥作为全国性水泥龙头,受益于规模效应以及近乎行业极致的成本控制能力,在旺季涨价背景下将收益最大。 盈利预测。 我们预计公司2017~2019年营收分别为734.00、808.59、886.67亿元,归母净利润分别为144.55、148.71、165.58亿元,EPS 分别为2.73、2.81、3.13元,当前股价对应PE 分别为8.65、8.41、7.55,维持“买入”评级。
恒源煤电 能源行业 2017-08-22 11.81 15.24 40.59% 13.54 14.65%
13.54 14.65% -- 详细
事件。 公司发布2017年中报,实现营业收入33亿元,同比增长77%; 归属于上市公司股东的净利润6.31亿元,同比增长1012%;扣非归母净利润6.37亿元,同比增长1898%;经营活动净现金流8.88亿元,同比减少23%;基本每股收益0.63元,同比增长1012%; 公司未提出利润分配方案。 简评。 2017H1业绩同比大增,因受益于煤价大幅上涨。 2017H1公司归母净利6.31亿元,同比大幅上涨1012%。煤炭板块营收占比高达91.5%,是公司第一大业务。2017H1原煤产量642万吨,同比下降3.9%,商品煤产量528万吨,同比下降10.5%,商品煤销量486万吨,同比下降10.7%。2017H1公司煤炭销售平均价格621元/吨,同比上涨109%,销售成本419元/吨,同比上涨61.8%,毛利为201元/吨,同比上涨377%。由于销量下降其实对业绩是负向贡献,所以2017H1业绩增长的的主导因素煤炭价格上涨。 2017Q2业绩环比大增,因受益于销量上涨&成本下降。 已知2017Q1业绩为2.88亿元,计算得知2017Q2业绩为3.43亿元,环比上涨19.10%。产销方面,2017Q2原煤产量321万吨,环比下降0.1%,商品煤产量274万吨,环比上涨8%,商品煤销量260万吨,环比增加15.1%。价格方面,2017Q2销售均价589元/吨,环比下降68元/吨,降幅10.4%,吨煤成本394元/吨,环比下降55元/吨,降幅12.3%,吨煤毛利195元/吨,环比下降13元/吨,降幅6.23%。综合以上,Q2业绩较Q1业绩有所上涨,主要贡献来自销量的增长和成本下降。 管理费用上升,源自去产能待岗人员薪酬列支。 公司2017H1期间费用合计4.34亿,同比上升42.30%,其中销售费用0.4亿元,同比下降2.44%,财务费用0.87亿元,同比下降18.69%,管理费用3.07亿元,同比上升95.54%。销售费用下降主要是由于煤炭市场好转,费用略有下降;财务费用下降主要是由于利息收入增加抵减利息支出所致;管理费用大幅增加主要是由于受到去产能政策影响,待岗人员薪酬由管理费用列支,从而导致管理费用增加明显。 关注安徽省国企改革和公司资产注入预期。 2016年安徽省出台《关于深化国资国企改革的实施意见》,明确提出要通过整体上市、引入战投和员工持股等路径,使国企改革提速,并规划未来五年安徽国资的资产证券化率从目前的40%提高到60%。公司是皖北煤电集团旗下的唯一上市平台,集团资产证券化率仅为25%。目前,恒源煤电一共有7个生产矿井,核定产能1485万吨/年,其中刘桥一矿核定产能140万吨/年,预计2017年底退出;卧龙湖矿核定产能90万吨/年,预计2018年底退出,届时公司核定产能将减少至1255万吨/年。除恒源煤电的7处煤矿外,皖北煤电集团还拥有在产及在建煤矿7处,核定产能1650万吨/年。随着安徽省国企改革的持续推进,集团资产注入预期加强。且在2016年年报的股东承诺事项中有说明,皖北煤电集团拥有的煤炭资产会在合适条件下注入到上市公司。 盈利预测:2017-2019年EPS为1.17、1.20、1.27元。 我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭价格的走势判断以及国企改革的推进,公司未来业绩将得到进一步的改善,预测2017-2019年EPS分别为1.17、1.20、1.27元,维持对公司的“买入”评级,对应2017-2019年PE分别为10X/10X/9X,给予13倍PE,上调目标价至15.24元。
百川能源 造纸印刷行业 2017-08-22 15.46 19.80 26.28% 16.38 5.95%
16.38 5.95% -- 详细
百川能源覆盖禁煤区域核心位置 百川能源目前取得河北及天津8个区、县、市燃气特许经营权,范围覆盖廊坊市下属的永清县、固安县、香河县、大厂县、霸州市、三河市,以及张家口市涿鹿县、天津市武清区。2016年出台的《京津冀大气污染防治强化措施》将京昆高速以东,荣乌高速以北,天津、保定、廊坊市与北京接壤的区县之间区域划定为禁煤区,公司有7个特许经营区域位于禁煤区之内。 煤改气推进力度有望加大 2017年环保部发改委连同6个省市发布了《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,提出京津冀大气污染传输通道“2+26”城市,其中要求北京、天津、保定、廊坊10月底前完成“禁煤区”建设任务。目前已经“2+26”城市中已有12个地方陆续出台中央、地方各级补贴政策,居民“煤改气”积极性非常高,后续推进力度有望加大。 公司接驳户数及用气量有望大幅提升 受益于“煤改气”政策以及公司正在推进的香河县、三河市“村村通”燃气工程项目,加上之前在固安、香河、永清、大厂、三河投入的天然气利用工程项目,公司近两年接驳户数及售气量有望快速增长。我们预计公司今年有望完成30万户接驳目标,实现12亿元左右的接驳收入,天然气售气量也有望从去年2.85亿方增长47%达到4.2亿方水平。 收购荆州天然气,设立产业基金,谋求外延扩张 公司目前正进行非公开发行收购荆州市天然气,标志着公司走出河北,实现在异地扩张零的突破。荆州天然气地处湖北中南部,覆盖荆州市及监利县两个区域,年销气量1.3亿方左右,17-19年承诺净利润0.79、0.92、1.02亿元,预计下半年收购完成实现并表,给公司带来业绩增厚。并且公司还公司设立20亿产业投资基金,未来积极开拓下游气电及分布式能源项目,同时设立香港公司,目标并购海外油气资产,探索LNG码头和能源贸易,积极谋求全产业链发展。未来公司还有望并购更多城市燃气项目,实现快速发展目标。 强烈推荐,维持买入评级 我们判断公司收购荆州天然气有望在三季度完成,四季度实现并表,届时将带来销气量和收入的增长。我们预测公司2017年到2018年营业收入分别为30.05亿元和43.31亿元,净利润分别为7.95亿元和9.83亿元,目前估值在A股天然气上市公司中处于较低水平,作为目前最受益煤改气的品种,我们继续强烈推荐,维持买入评级。
浙能电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-22 5.44 6.00 12.36% 5.58 2.57%
5.58 2.57% -- 详细
2017年08月15日浙能电力发布2017年中期报告。 浙能电力发布2017年中期业绩,2017年1-6月,公司营业收入达到226.29亿元,同比16年上半年增长26.32%;归属于母公司的净利润为23.83亿元,同比16年上半年下降42.77%;实现每股收益0.18元,ROE 为4.03%。其中二季度单季度净利润14.48亿元,环比一季度9.35亿元净利润增长了54.88%。 简评。 电力需求较好,全国发电量大幅度上升。 受经济转好及创纪录炎热天气影响,今年我国电力需求较好,7月份全国全社会用电量同比增长9.9%达到6072亿千瓦时,1-7月份用电量3.56万亿千瓦时,同比增长6.9%,增速比上年同期提高3.3个百分点。7月份全国发电量同比增长8.6%达到6047.4亿千瓦时,增速比6月份加快3.4个百分点,1-7月份,全国发电量3.57万亿千瓦时,同比增长6.8%。 公司发电量同比增长12%。 2017年上半年,浙江地区电力需求较好,1-7月份浙江省全社会用电量同比增长7.2%,高于全国平均6.9%的水平。公司目前管理及控股装机容量合计3029.7万千瓦,其中浙江省内统调装机的2736.6万千瓦,约占全省统调装机容量的一半。上半年,公司发电量523.09亿千瓦时,同比增长12.19%,售电量494.72亿千瓦时,同比增长12.31%。 参股多家核电公司,积极拓展海外布局。 除火电项目外,公司还布局核电,参股了一批优质的核电企业。 包括核电秦山联营20%的股权、秦山三核10%的股权、三门核电20%的股权、中核辽宁10%的股权、秦山核电28%的股权、 国核浙能50%的股权以及浙江三门高温堆电站49%的股权。公司目前拥有在运权益核电装机136.62万千瓦,在建权益装机50万千瓦。公司8月刚刚公告参与设立中核海洋核动力发展有限公司,持有9%股权。此外公司拟参与投资建设、运营孟加拉吉大港2×660MW 燃煤电厂项目,积极拓展海外布局。 给予增持评级。 公司于2017年8月11日披露董事会决议公告,称拟在100亿元额度内,通过证券市场参与股票认购、增发、配股、协议转让、大宗交易、二级市场投资以及认购可转债、可交债等方式,长期投资优质上市公司股票。目前公司账面上拥有132.8亿元现金,而且公司目前资产负债率仅为37.42%,我们认为公司未来可能会参考长江电力那样通过持有电力行业相关上市公司的股票,促进公司主业及相关业务发展,完善上下游产业链,培育新的利润增长点。 另外,浙江省作为混改“6+1”试点中唯一的地方试点,而公司控股股东浙能集团又是浙江省属大型国有企业,未来有望通过资产注入、引入战略投资者、股权激励及员工持股等多种方式推动混改进程。 我们预测公司2017年到2019年营业收入分别为443.05亿元、469.46亿元和484.42亿元,净利润分别为41.98亿元、61.95亿元和70.73亿元,在18年业绩恢复性反弹后,公司PE估值仅为11.8倍,目前PB估值也仅为1.3倍,综合考虑后给予增持评级。
北新建材 非金属类建材业 2017-08-22 17.11 -- -- 17.34 1.34%
23.30 36.18% -- 详细
2017年8月21日,北新建材发布2017年中报,报告期内公司实现营业收入456,159.24万元,同比增加26.02%;归属于上市公司股东净利润68,232.43万元,同比增长48.51%;基本每股收益0.38元。 石膏板巨头稳步前行,公司相对竞争优势提升。 报告期内公司营收增速26.02%、归母净利润增速48.51%,均创下近六年新高。其中,报告期内公司美国诉讼费合计产生9934.62万元,占归母净利润14.56%,扣除非经常损益后归母净利润增速则达到58.37%。受原材料价格上涨的影响,公司毛利率水平为31.11%,同比下降3.42%;但公司发挥定价权优势,二季度毛利率环比上涨5.66个百分点。期间费用率为11.54%,同比下降2.26%;销售费用、管理费用、财务费用均有一定程度的下降。今年上半年以来,公司继续贯彻落实“价格-成本-利润”经营模式,通过深度聚焦战略,实施涨价稳价降本;通过在不同区域实现了不同程度的提价,逐步覆盖去年以来的原材料涨价风险;同时由于公司为石膏板行业的龙头企业,原材料采购量大,对上游企业有较强的议价能力,从而提升了公司相对于行业内小企业的相对竞争优势。 市占率仍有提升潜力,成长空间无忧。 公司旗下两大石膏板品牌泰山、龙牌合计市占率达到58%,是国内绝对龙头。根据公司发展战略,公司正稳步推进25亿平米石膏板全国产业布局规划,规划完成后公司产能占比将由50%上升至58%。公司本部的福建泉州、湖南长沙、陕西富平和江西吉安石膏板生产线项目,以及泰山石膏的湖北襄阳、甘肃白银、山东东营和四川宜宾等石膏板生产线项目稳步推进。在公司上市20周年座谈会上,公司发布了30亿平米石膏板产业规划,并启动全球化产业布局。依托强大技术、营销优势,公司在国内市场有望继续提升市占率;同时公司生产线布局过去只局限在国内,此次提出全球化战略或预示公司将加快走出去步伐,海外市场有望打开新成长空间。 美国诉讼案积极抗辩,“Lennar案”达成和解。 公司6月公告了美国石膏板诉讼中Lennar案达成和解,公司将向Lennar支付50万美元以达成全面和解。同时,根据子公司泰山石膏与Lennar达成的和解协议,泰山石膏将向Lennar支付600万美元以达成全面和解。前述和解款项应于2017年7月31日前分批次付清。虽然由于诉讼产生的律师费、和解费、差旅费等导致报告期内营业外支出达到1.12亿,较去年同比上升74%,但对公司净利润影响较为有限。总体来说,美国石膏板诉讼案正在向积极的方向发展。 全面受益雄安和装配式建筑发展,催生大量石膏板需求。 根据雄安新区建设规划,其中期发展区面积将达到200平方公里,预计中期新区未来常驻人口将达到230万左右。按照房屋人均分摊面积45平方米,计算得到增量房地产需求面积为1.04亿平方米。新区虽然无存量房屋装修需求,但考虑到新区打造绿色生态城市理念,节能建筑将是首选。装配式建筑使用石膏板隔墙比例更高,单位面积使用隔墙石膏板的面积更多,装配式建筑的推广将进一步提高对隔墙用石膏板的整体需求。按照单位竣工面积石膏板用量3.5平米测算,中期新区建设石膏板需求有望达到3.6亿平米,按照5年建设期测算,平均每年新增需求7200万平米。公司在雄安周边有数个生产基地,产能可完全覆盖雄安建设,未来有望获取订单,对业绩产生积极影响。 盈利预测。 我们预计公司2017~2019年营业收入为91.94、99.36、108.69亿元,归属上市公司股东的净利润为17.23、19.79、22.53亿元,EPS分别为0.96、1.11、1.26元,当前股价对应PE分别为17.54、15.27、13.42,维持增持评级。
东方雨虹 非金属类建材业 2017-08-22 35.35 -- -- 37.60 6.36%
42.68 20.74% -- 详细
事件。 东方雨虹发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入43.11亿元,同比大增47.57%;归属于母公司所有者的净利润为4.94亿元,同比大增35.49%。 简评。 1、经营业绩靓丽,盈利能力环比提升。公司2017年上半年实现营业收入43.11亿元,同比大增47.57%;归属于母公司所有者的净利润为4.94亿元,同比大增35.49%,处于公司业绩预告盈利区间20%-40%的上沿,业绩表现优异。公司营收增速持续走高,显示出公司强劲的业务拓展能力,公司2017Q2单季营收同比增速创近几年新高,同时公司在成本端压力增大的情形下毛利率仍然维持在可控高位,2016Q4、2017Q1、2017Q2公司销售毛利率分别为38.51%、40.27%、40.49%,显示出公司成本传导能力的提升。公司上半年经营性现金流同比降低8亿元,同公司应对原材料上涨进行的战略储备有关。公司已经凭借优秀的表现大概率平稳渡过了最艰难的时期,下半年盈利增速有望进一步提升。 2、加速开拓市场,积极抢占市场份额。作为国内最大的防水企业,公司的成长性已经得到检验,公司目前拥有防水卷材约1.8亿平米的产能、防水涂料约43万吨的产能,是2013年产能的2.5倍以上,后续产能的有序投放仍将与公司的高成长相伴。公司上半年继续积极扩张市场份额,进一步强化与大型房地产公司的战略合作,同时不断加大非房领域的销售和推广力度;同时持续加强工程和零售经销商渠道的网络建设,充分发挥渠道销售优势,积极研究业务市场和销售模式创新,推动业务转型,工程渠道领域“合伙人机制”的稳步推进、建筑装饰涂料新领域持续拓展、建筑节能领域的深耕细作等均成为公司新的价值点。 3.业务品类持续扩张,不断培育新业务。公司在防水行业一骑绝尘,防水卷材和防水涂料业务均为行业翘楚。除此之外,公司还积极投资还涉及非织造布、建筑节能材料、砂浆等多个领域。 报告期内,公司与德国DAW SE 在香港设立的控股公司DAWASIA LIMITED 完成了股权变更手续,公司在建筑装饰涂料领域的业务全面展开。此外,公司之全资子公司江苏卧牛山保温防水技术有限公司与广州孚达保温隔热材料有限公司签订投资协议书,通过增资扩股的方式实现双方深度合作,同时借助国家建筑节能行业巨大的市场容量,增强公司在建筑节能领域的综合竞争力。 4.二期股权激励落地,彰显未来发展信心。公司于2017年7月完成二期员工股权激励计划,向1112名公司员工(总员工数26%)授予限制性股票6504.4万股,考核条件是未来四年CAGR超过25%,体现出公司对未来发展具有充分信心。长期而言作为“大行业、小公司”的防水行业的领头羊,具备规模效应、渠道优势、品牌壁垒的优质公司在行业内市场份额的扩张的逻辑前景非常明确。 5. 盈利预测和投资评级:我们预计公司2017年和2018年营业收入101.12亿元、138.28亿元,同比增长44.45%、36.75%;归属于母公司的净利润14.56亿元、20.41亿元;EPS为1.65元、2.31元。维持“增持”评级。
冀中能源 能源行业 2017-08-21 7.20 7.60 15.68% 7.69 6.81%
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事件。 公司发布2017年半年报,报告期内实现营业收入102.3亿元,同比增长82%;实现归属净利润5.7亿元,同比大幅上涨6129%; 扣非后归属净利润6.1亿元,同比上涨1657%;基本每股收益0.16。 简评。 量价双升,促煤炭板块收入翻倍。 2017年上半年,公司实现原煤产量1474万吨,同比增长13.4%,完成年初制定年度生产计划(2700万吨)的55%;合计生产精煤681万吨,其中冶炼精煤530万吨,同比降1.83%。价格方面,测算公司原煤口径吨煤综合均价584元/吨,同比去年同期的332元/吨大幅上涨76%。公司煤炭板块量价双升促营收翻倍,报告期内公司煤炭板块合计实现营收86.1亿元,占总营收比重的84%依然是公司的核心业务。 成本随之提升,吨煤毛利159元基本恢复至2013年水平。 过去几年行业下行公司极力压低成本,随着行业盈利底部回升公司经营成本也随之提升。报告期内测算公司原煤口径吨煤成本425元/吨,同比去年同期的244元/吨大幅提升74%,煤炭板块毛利率27%。测算吨煤毛利159元/吨,基本回升至2013年水平,同比去年同期的88元/吨大幅增长81%。 非煤业务占比小,对公司整体业绩影响不大。 除了传统煤炭开采业务,公司非煤业务板块还包括化工、建材、电力等。主要产品方面,报告期内实现焦炭产量67.21万吨,同比增53%;生产玻纤制品3.72万吨,同比增7%;实现发电量4.37亿千瓦时,同比降27%。上述非煤业务板块占公司总营收比重较小,对公司整体业绩影响不大。 费用有效控制,期间费用率降4个点。 报告期内公司继续加强费用控制,分别实现销售费用1.8亿元、管理费用7.9亿元、财务费用3.1亿元,费率均呈下降趋势。实现期间费用率12.6%,同比2016年的16.9%下降4.3个百分点。 河北地区焦煤龙头企业,成本大幅回升致业绩释放未充分,维持“增持”评级。 公司是河北省优质的焦煤龙头企业,区域内焦化、钢铁、发电等煤炭下游产业发达,具备明显的经济区域优势。但是随着行业盈利底部回升,公司成本端的大幅提升导致公司整体业绩释放不够充分,我们预测公司2017~2019年EPS 分别为0.32、0.39和0.44,维持“增持”评级。
兰花科创 能源行业 2017-08-21 9.10 10.53 12.74% 10.68 17.36%
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2017H1、2017Q2 业绩同比和环比均大增,主因煤炭价格上涨。 2017H1 公司归母净利5.11 亿元,同比大幅上涨127%;已知2017Q1 业绩为2.24 亿元,计算得知2017Q2 业绩为2.81 亿元,环比上涨28.1%。业绩上涨主要是由于煤炭价格大幅上涨所致,煤炭板块盈利丰厚,化肥化工板块仍旧亏损但对整体业绩的改善影响不大。 2017H1 煤价涨幅领先成本,煤炭板块盈利明显好转。 煤炭业务营收占比达49%,为公司第一大业务。2017H1 煤炭产量400 万吨,同比上涨24.5%,主要是由于2017 年不再执行276天限产所致,煤炭销量368 万吨,同比上涨50.14%,主要是市场好转,公司加大了煤炭的销售。2017H1 公司煤炭销售均价为573元/吨,同比上涨78.6%,销售成本221 元/吨,同比上涨14.3%,毛利351 元/吨,同比上涨176.5%,毛利率61.4%,同比上涨21.7个百分点。公司主要煤炭生产矿井中,伯方(利润总额2.6 亿元)、大阳(利润总额2.5 亿元)和唐安(利润总额2.1 亿元)盈利较多,公司参股41%的华润大宁煤矿净利润达4.32 亿元。 2017H1 尿素价格反弹,但仍旧亏损。 尿素业务营收占比达21%,为公司第二大业务。2017H1 尿素产50 万吨,同比下降19.5%,尿素销量55 万吨,同比下降2%.。 2017H1 公司尿素销售均价为1370 元/吨,同比上涨21.9%,销售成本1375/吨,同比上涨15.9%,毛利-5 元/吨,同比减亏明显,毛利率-0.4%,同比上涨5.2 个百分点。2017 年尿素的市场价(含税)可谓一波三折,1~2 月逐步上涨,3 月初开始下跌,5 月初开始触底回升。虽然尿素价格近期在成本的推动下有所上涨,但由于生产成本依然高于价格,尿素业务还是处于亏损状态。四个化肥分/子公司合计利润总额为-1.26 亿元,仍为亏损。 2017H1 已内酰胺项目基本达到满负荷生产,因Q2 价格大幅下降导致亏损。 已内酰胺业务营收占比达16%,2017 年上半年基本满产,已为公司第三大业务。2017H1 已内酰胺产量5.15 万吨,销量4.75 万吨。 2017H1 其销售均价为12059 元/吨,销售成本10428 元/吨,毛利1632 元/吨,毛利率13.5%。其中2017Q2 销售价格10112 万/吨,Q1 销售价格15111 万/吨,季度环比下降33.1%;Q2 销售成本9942万/吨,Q1 销售成本11189 万/吨,季度环比下降11.1%;Q2 毛利为170 元/吨,Q1 毛利为3922 元/吨,季度环比下降高达95.7%; Q2 毛利率1.7%,Q1 毛利率26%,环比下降24.3 个百分点。Q2 销售价格下降主要是受下游市场大量进口己内酰胺,港口库存增加所致,5 月以来,受部分企业停车检修,货源紧张影响,市场价格又反弹至13300-15100 元/吨。已内酰胺市场价格的波动,导致上半年新材料分公司利润总额为-2069 万元,表现为亏损。 2017H1 二甲醚价格同比大幅上涨&Q2 季度环比小幅调整,上半年扭亏为盈。 公司二甲醚营收占比12%,是第四大业务。2017H1 二甲醚产量13 万吨,同比上涨8.8%,销量14 万吨,同比上涨14.6%。2017H1 公司二甲醚销售均价为3106 元/吨,同比上涨42.3%,销售成本2853 元/吨,同比上涨25.9%,毛利253 元/吨,同比扭亏为盈,毛利率8.1%,同比上涨11.9 个百分点。报告期内,受国际原油疲软态势影响,国内液化气市场持续低迷,醇醚价差不断收窄,同时受上游甲醇市场低迷等因素影响,二甲醚价格由年初的3900 元/吨降至3000 元/吨,降幅达23%,其中,公司2017Q2 二甲醚销售价格为2969 元/吨,Q1 销售价格为3263 元/吨,季度环比下降9%,Q2 二甲醚销售成本为2865 元/吨,Q1 销售成本为2839 元/吨,季度环比上涨0.9%,2017Q2 二甲醚毛利为104 元/吨,Q1 毛利为424 元/吨,季度环比下降75.5%,Q2 二甲醚毛利率为3.5%,Q1 毛利率为13%,季度环比下降9.5 个百分点,但由于总体价格明显高于去年同期,所以本期仍有所盈利,其子公司清洁能源和丹峰化工分别实现利润总额158 万元和149 万元。 关注新投产矿井释产和化肥化工试生产,增厚公司业绩。 公司2016 年有两个整合矿投产开始贡献产量:一是百盛煤业产能90 万吨,过渡生产期间核定生产能力为30 万吨,2016 年产量仅为21 万吨,2017H1 生产了16.68 万吨,预计全年达到30 万吨;二是口前煤业产能90 万吨,2016 年转入生产矿井,当年产量仅为5.2 万吨,2017H1 生产了27.2 万吨,全年预计55 万吨。此外,永胜煤业120 万吨/年矿井项目基本完工,试运转前的各项准备工作基本完成。煤化工公司年产15 万吨复合肥项目,预计8 月底投入试生产,田悦2 万吨/年乌洛托品项目,转入试生产。 盈利预测:2017-2019 年EPS 为0.89、0.95、1.03 元。 我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭、尿素、二甲醚价格的走势判断,以及己内酰胺和在建矿投产等因素,公司未来业绩将得到进一步的改善,预测2017-2019 年EPS 分别为0.89、0.95、1.03 元,维持对公司的“买入”评级,对应2017-2019 年PE 分别为10X/10X/9X,维持目标价格10.53 元。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名