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李俊松

中信建投

研究方向: 煤炭行业

联系方式:

工作经历: 煤炭行业研究员,清华大学经济管理学院管理学硕士。2007年加入中信建投证券研究部,曾任纺织服装行业研究员。...>>

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三棵树 基础化工业 2017-08-18 59.50 -- -- 59.50 0.00% -- 59.50 0.00% -- 详细
2017年8月15日,三棵树发布2017年中报,报告期内公司实现营业收入100729.23万元,同比增加36.56%;归属于上市公司股东净利润4037.63万元,同比增长18.38%;扣非后归母净利润2068.84万元,同比增长64.83%;基本每股收益0.40元。 报告期内公司实现营业收入100,729.23万元,较上年同期增长36.56%。其中,工程墙面涂料销售同比增加15323.05万元,家装墙面涂料销售同比增加8316.44万元,墙面涂料合计销售额同比增加42.52%。公司销售毛利率为40.27%,同比去年下降6.35个百分点,一方面源于期内原料价格上涨,另一方面毛利率相对C端较低的工程墙面漆业务占比有所提升;期间费用率35.80%,同比下降5.99个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别下降3.96、2.55百分点,公司收入规模放量带来费用端的摊薄效应开始体现;扣除非经常损益后归母净利润2068.84万元,同比大幅增长64.83%。 2017年上半年全国商品房销售面积74,661.70万平方米,同比增长16.1%,在地产调控背景下仍保持较高增速;其中,二线城市商品房销售面积20,754.91万平方米,同比增长6.57%;三线城市受益于去库存的政策红利,同比增长15.78%。目前市场预期房地产进入下行周期,但我们认为一方面装修涂料属于地产后周期行业,具有较强消费品刚需属性,受地产周期影响较弱;另一方面目前调控主要针对一二线城市,而公司立足三四线城市可一定程度规避地产调控风险;最后,公司作为民用涂料第一股,目前市占率仅0.5%左右,依靠内生性增长可有效抵御地产周期波动。公司历来坚持“绿色+健康”的发展理念和方向,一方面随着消费升级与绿色发展理念的深入,以及环保趋严对中小产能的出清,公司市占率将被动提升;另一方面通过产能扩张以及营销创新,公司营收、利润也有望稳步提升。 公司募集资金投资项目“四川三棵树涂料有限公司涂料生产及配套建设项目”的墙面涂料已开始试生产,木器涂料、胶粘剂预计2017年下半年可以投入使用,报告期内四川三棵树实现净利润2020万元。由于运输成本在公司销售成本中占主要部分,新基地建成后有助于缩短原材料及产品物流运输半径,降低物流成本。公司于2017年6月签订在安徽明光经济开发区建立产能的协议,该项目分两期共投资5-8亿元,用地400亩左右;周边400公里辐射53个地级以上城市,项目建成后有望进一步拓展公司在华东及华中地区的市场,构成天津、四川、河南、安徽、福建一体的全面产能布局。 全装修新政下,公司一二线城市B端业务有望加速扩张。 为发展绿色建筑,提升建筑使用功能及节能环保水平,全国多省市相继推出全装修房政策。推广全装修房一方面是毛坯房“重装”资源浪费严重,据住建部数据每年毛坯房“二次装修”造成损失超过300亿元;另一方面则是二次装修会造成噪声、固废垃圾污染等。从全国已发布新政地区分布来看,中期一二线城市将成为全装修改革的桥头堡,也意味着未来一、二线城市新建住房装修市场将彻底由C端转向B端。公司在营销网络构建初期即通过差异化策略,先重点布局三四线城市,因此C端业务受全装修新政冲击较小。此外,公司历来重视与大型房企合作,目前已经与国内10强地产中7家、50强地产中30家签署战略合作协议或建立合作伙伴关系;近期公司与恒大签署《战略合作框架协议》,后者承诺2017~2019年期间采购公司建筑涂料不少于10亿元,2017~2021年意向采购总金额约20亿元;而在全装修新政下公司一二线城市B端业务有望加速扩张。 盈利预测。 我们预计公司2017~2019年营收分别为27.42、36.75、47.82亿元,归母净利润分别为1.93、2.70、3.64亿元,当前股本对应EPS分别为1.93、2.70、3.64元,当前股价对应PE分别为29.60、21.18、15.72,首次覆盖给予"增持"评级。
神火股份 能源行业 2017-08-14 13.70 16.01 21.01% 14.35 4.74% -- 14.35 4.74% -- 详细
事件: 近日,铝供给侧改革稳步推进,各地正在按国家的时间期限,大力推进违法违规产能的关停,消息上山东魏桥和信发集团7月底前关闭321万吨产能。从价格上来看,LME铝和沪铝期货连日来均实现大幅上涨,长江有色铝现货平均价也突破15000元/吨大关,至15140元/吨。公司做为国内产能排名前列的“煤电铝材”一体化企业,将明显受益。 简评: 公司以煤为盾、以铝为矛,2017年业绩弹性多来自铝。 根据对全年煤炭价格的走势判断,虽冶金煤和动力煤因淡旺季因素价格会出现波动,但预计公司销售的煤炭价格全年维持高位,为公司业绩提供基础保障。然而,今年电解铝供给侧改革稳步推进,国家层面相关细则不断出台,地方政府也对违规产能进行严格查处和关停,电解铝行业因政策收紧而导致价格上涨预期不断增强,公司具有113万吨电解铝在产产能(另外33万吨因成本高而停产),如铝价上涨,公司将具有较高的业绩弹性。 违规产能停产&环保限制,政策促使铝价大幅上涨。 自4月新疆吉昌州打响电解铝供给侧改革第一枪、要求停止在建的200万吨违规产能后,政策推进明显加速;随后地方政府对违规产能的关停政策趋严,并明确关停最后的期限,6月份山东魏桥已主动减产25万吨,本次山东魏桥和信发集团合计关停321万吨产能,对电解铝供给端影响非常明显。此外,根据2017年《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》发布,要求北京周边“2+26”城市在冬季采暖季,对电解铝厂限产30%以上,氧化铝限产30%以上,炭素企业限产50%以上,预计在供暖季电解铝的供给将趋于偏紧,铝价也将会明显上涨,目前从长江有色现货和LME期货来看,对铝价上涨的预期非常强烈。 公司自身优势明显,关停产能&环保限产均不受影响。 公司具有如下优势:一是公司现有的146万吨产能均属于合规产能,均列于工信部《铝行业规范条件》清单中,所以关停产能公司不受影响,此外公司未运行的33万吨合规产能指标还存在通过市场交易获取额外收益的可能。二是公司位于河南永城地区,不属于“2+26”城市环保限产的范围之内,也不属于河南省自己限产的洛阳、平顶山、三门峡等3个市范围。三是未来即使缴纳或补缴自备电厂政府性基金及附加,公司缴纳的金额也要比同行竞争对手低,主要是因为:新疆地区缴纳标准约为2.41分/度,而其它地区的标准5~7分/度;河南地区的缴纳标准约为5.5分/度,但公司之前一直在上缴2分/度的农网还贷基金,所以缴纳标准将降为3.5分/度。综合而言,公司的自身优势,致使公司可享受铝价上涨所带来的红利。 铝价上涨,测算公司业绩弹性大。 目前长江有色铝平均价格为15140元/吨(8月8日),假设电解铝平均价格达到15000~20000元/吨,同时假设煤炭盈利情况、电解铝成本、以及其他费用成本均保持不变,则分别测算不同价格下电解铝的业绩弹性,并计算相应的年化业绩和估值,可见6档假设价格下,公司的年化PE最高仅为12倍,当铝价达到20000元/吨时,估值仅为5倍。 盈利预测:2017-2019年EPS为0.80、1.14、1.43元。 未来随着煤炭和电解铝供给侧改革的推进,煤炭价格2017年均价将维持高位、电解铝的价格在2017年四季度价格有望再创新高,未来业绩将显著改善,暂不考虑高家庄煤矿的营业外收入(也不确认6.96亿营业外收入),以及未来电解铝产能指标交易的额外收入,预测2017-2019年EPS分别为0.80、1.14、1.43元,对应相应的PE为18X/13X/10X,继续维持对公司的“买入”评级。
神火股份 能源行业 2017-08-14 13.70 16.01 21.01% 14.35 4.74% -- 14.35 4.74% -- 详细
事件: 公司公告,公司所属新庄煤矿升级为煤与瓦斯突出矿井,该矿已实施了停产,正在按照《防治煤与瓦斯突出规定》的要求建立防突机构和管理制度,编制矿井防突设计,配备安全装备,完善安全设施和安全生产系统,补充实施区域防突措施,达到《防治煤与瓦斯突出规定》要求后,经验收合格,再恢复生产。 简评: 新庄煤矿复产时间待定,预计整改时长1~2个月。 新庄煤矿核定产能225万吨,权益占比100%,主要生产煤种为无烟煤,约占公司总在产产能的25%。目前该矿处于满产状况,月均产煤量约19万吨,对全年产量的影响主要在于整改的时间长度。根据与公司和专业人士沟通了解,煤矿被升级为煤与瓦斯突出矿井之前,井内已经存在一定的安全防突系统装备,升级后是对安全系统的要求进行升级,如是,这个整改时长基本在1~2个月左右;如果对安全系统升级较多,则可能会延长至半年。我们认为新庄煤矿的停产整改时间预计在2个月左右会恢复生产,如是,则影响全年产量38万吨左右,约占全年计划商品煤产量796万吨的4.7%,如果再考虑到原煤洗选率的话,占比会更小。 暂停产对业绩影响由整改时长决定,预计影响不大。 根据公告,新庄煤矿2017年上半年贡献利润总额1.69亿元,月均贡献2817万元,即停产每月影响利润总额2817万元,如果按照2017H1的实际所得税率29.27%和少数股东损益比率0.46%计算的话,每月将减少归母净利为1983万元,如果整改时长为2个月的话,将影响归母净利约3966万元。根据我们之前对2017年公司业绩的预测15.23亿元,2个月的业绩影响约占2.6%。 铝价大涨&冶金煤价格提价,产销量下降影响较小。 本轮公司股价上涨的催化因素,更多来自于铝供给侧改革的逻辑,如关停违法违规产能、供暖季环保限产、以及自备电厂缴纳(补缴)政府性基金及附加等,均催化了铝价的大幅上涨,目前LME铝和SHFE铝期货大涨、长江有色铝现货大涨,均验证了铝的逻辑。在铝供给侧改革大背景下,公司因自身的优势,从而相较于其他同行对手能更多收益,主要优势:一是公司现有的146万吨产能均属于合规产能,均列于工信部《铝行业规范条件》清单中,所以关停产能公司不受影响,此外公司未运行的33万吨合规产能指标还存在通过市场交易获取额外收益的可能。二是公司位于河南永城地区,不属于“2+26”城市环保限产的范围之内,也不属于河南省自己限产的洛阳、平顶山、三门峡等3个市范围。三是未来即使缴纳或补缴自备电厂政府性基金及附加,公司缴纳的金额也要比同行竞争对手低,主要是因为:新疆地区缴纳标准约为2.41分/度,而其它地区的标准5~7分/度;河南地区的缴纳标准约为5.5分/度,但公司之前一直在上缴2分/度的农网还贷基金,所以缴纳标准将降为3.5分/度。综合而言,公司的自身优势,致使公司可享受铝价上涨所带来的红利。此外,公司作为冶金煤生产企业,近期冶金煤现货价格反弹,现货价格上涨也可抵冲产销量下降带来的影响。 铝价上涨的业绩弹性大,强于产销量影响的弹性。 目前长江有色铝平均价格为15140元/吨(8月8日),假设电解铝平均价格达到15000~20000元/吨,同时假设煤炭盈利情况、电解铝成本、以及其他费用成本均保持不变,则分别测算不同价格下电解铝的业绩弹性,并计算相应的年化业绩,当铝价每上涨1000元/吨时,即价格上涨7.3%(参照2017H1的均价13617元/吨),业绩增加6.9亿元。而整改导致月均产销量减少,即使减少3个月的量,即产量减少7.2%,影响的归母净利仅为0.59亿元。综合来看,铝价上涨的弹性明显强于产销量下降的弹性。 盈利预测:2017-2019年EPS为0.78、1.14、1.43元。 未来随着煤炭和电解铝供给侧改革的推进,煤炭价格2017年均价将维持高位、电解铝的价格在2017年四季度价格有望再创新高,未来业绩将显著改善。假设新庄矿暂停产2个月影响产量38万吨,但暂不考虑高家庄煤矿的营业外收入(也不确认6.96亿营业外收入),以及未来电解铝产能指标交易的额外收入,从而下调2017年业绩2分钱,预测2017-2019年EPS分别为0.78、1.14、1.43元,对应的PE为19X/13X/10X,继续维持对公司的“买入”评级。
塔牌集团 非金属类建材业 2017-08-14 15.66 -- -- 15.11 -3.51% -- 15.11 -3.51% -- 详细
事件 2017年8月8日,塔牌集团发布2017年中报,报告期内公司实现营业收入197,167.71万元,同比增加28.97%;归属于上市公司股东净利润31,062.83万元,同比增长182.09%;基本每股收益0.347元。 简评 广东地区投资高速增长,公司上半年水泥产销两旺 2017年1-6月广东省固定资产投资完成额15,471.15亿元,累计同比增长14.57%,远超全国平均8.61%水平,同时增幅同比提高1.1个百分点。其中,基础设施投资大幅增长26.5%,再次刷新今年5月创下的2010年以来的最高增速;房地产开发投资增长19%,增幅同比回落1.8个百分点。受益于此,广东省1-6月水泥产量达到7,383万吨,同比增速8.70%。公司作为粤东地区的水泥行业龙头,市占率达到40%以上,充分受益于广东地区固定资产投资的高速增长。上半年公司实现水泥产量710.28万吨,销量691.95万吨,同比分别增长9.29%、6.60%,核心市场区域产销两旺。 水泥量价齐升,公司盈利能力大幅增强 根据数字水泥网监测,进入3月份后全国水泥价格持续上涨,到5月份达到今年最高的354元/吨(P.O42.5含税到位价),全国水泥价格无论是同比还是环比均实现了大幅度的上涨。分析这一轮水泥价格上涨的原因包含以下几方面:一是行业通过自律行为减少了恶性的价格竞争;二是包括错峰生产、环保督查等客观原因导致了供给的减少,改善了供需关系;三是上游煤炭价格的快速上涨导致成本上升等。得益于水泥供需关系改善,公司水泥平均售价较上年同期增长了24.70%,而水泥平均销售成本受煤炭价格上涨的影响同比增长了12.63%,得益于售价上涨大于成本上升的影响,综合毛利率为27.80%,较上年同期上升了6.82个百分点,叠加水泥销量同比增加6.6%,公司盈利能力大幅上升。 定增获证监会批复,促进募投项目建设加速 公司于2017年7月28日收到中国证监会批复,同意公司非公开发行不超过399,467,400 股新股。本次定向增发所募集资金用于公司2×10000t/d 新型干法水泥熟料生产线新建工程(含2×20MW 纯低温余热发电系统)项目。该项目建成后年产熟料600万吨,年产水泥745万吨;建成后公司水泥产能将达2,200万吨,有望进一步扩大公司在粤东地区的市场占比,巩固公司的区域龙头地位。根据公司公告,项目第一期工程建设顺利推进,已经于6月份建成粉磨系统,10月份建成生产线,预计四季度可投入生产。 受益于粤港澳大湾区建设,未来业绩获有力支撑 2017年3月5日,两会《政府工作报告》中提出建设“粤港澳大湾区”;国家“十三五”规划纲要明确表示“支持港澳在泛珠三角区域合作中发挥重要作用,推动粤港澳大湾区和跨省区重大合作平台建设”。交运建设的持续推进,对水泥需求有显著提振作用。公司在粤港澳区域惠州具有生产基地,有望受益湾区的发展,打开上升空间。 盈利预测 我们预计公司2017~2019年营收分别为47.38、54.24、63.32亿元,归母净利润分别为7.50、8.40、9.45亿元,EPS分别为0.84、0.93、1.06元,当前股价对应PE分别为16.40、14.71、13.00,维持增持评级。
伟星新材 非金属类建材业 2017-08-14 17.00 -- -- 17.98 5.76% -- 17.98 5.76% -- 详细
事件: 公司8月4日发布2017年半年度报告,报告期内实现营业收入15.94亿元,同比增长20.47%;实现归母净利润3.12亿元,同比增长26.67%。 简评: 营收利润稳健增长,毛利率环比回升。 公司是国内PPR管道的技术先驱与龙头企业,销售网络已经覆盖全国各大区域。公司自2010年上市以来,营收、利润复合增长率分别达到17.70%、25.71%。报告期内,公司实现营业收入15.94亿元,同比增长20.47%;实现归母净利润3.12亿元,同比增长26.67%。公司上半年延续利润增速快于收入增速的良好态势。二季度销售毛利率45.65%,较一季度提升1.96个百分点,在原料涨价背景下,公司议价能力强优势得到发挥。 零售一骑绝尘,工程稳步推进。 面对海绵城市建设、管廊建设等国家基础建设的大机遇以及住宅产业化、装配式建筑的潮流,公司因时制宜,制订了“零售、工程双轮驱动”的经营思路,在保住零售优势地位的同时全力进军工程端。公司在PPR管道业务上纵深推进,报告期内公司PPR业务收入同比增长26.34%,延续了高速增长,在营收中占比上升至57.84%;鉴于公司PPR产品毛利率高达58%左右,产品结构调整的同时盈利能力也得到进一步改善。同时,公司紧跟国家产业政策,针对海绵城市、综合管廊、住宅产业化等项目机遇,择优合作,稳步拓展工程业务。 内生、外延齐发力,助力业绩稳健增长。 从渠道上,公司不断拓展市场范围,报告期内加大了在中部市场和海外市场的开拓力度,华中地区和出口的营业收入分别增加了48.49%和34.12%,临海工业园和陕西工业园的建立也将进一步拓宽公司辐射区。公司在行业内率先推出“星管家”服务,直击消费者返修成本高痛点,有助于进一步提升品牌形象,提高消费者粘性。此外,公司还在产品品类拓展方面开始布局,利用现有营销渠道资源进军防水材料、净水器领域,报告期末,公司防水产品在试点市场正式销售,净水业务也结束试点,进入全国市场推广,反响较好。 财务状况健康,股权激励激发活力。 公司资产负债率低,现金流量充沛,盈利质量优异,股息率在建材行业上市公司中排名前列。目前公司已圆满完成首期股权激励,第二期股权激励覆盖面更广,正在稳步推进,将进一步激发公司活力。 盈利预测和投资评级: 我们预计公司2017年-2018年的营业收入分别为40.57亿、49.15亿,归属母公司净利润分别为8.57亿、10.74亿,与公司最新股本对应的EPS分别为0.85元、1.07元,按照公司2017年8月4日的收盘价17.80计算,对应的PE分别为20.94、16.64,维持“增持”评级。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-14 10.03 -- -- 10.65 6.18% -- 10.65 6.18% -- 详细
事件。 三峡水利半年报净利润增长16.07%。 公司发布2017年半年报,1-6月公司发电量4亿千瓦时,同比下降3.41%;上网电量为3.98亿千瓦时,同比下降3.54%;完成售电量7.51亿千瓦时,同比上升0.38%。2017年上半年实现营业收入4.73亿元,同比下降1.71%;实现归属母公司净利润1.37亿元,同比增长16.07%,净利润增长主要来自1900万农网改造专项补助资金确认时间的提前。 简评。 三峡水利是少数拥有“厂网合一”的电力企业。 公司位于三峡库区腹地重庆市万州区,供电区域覆盖重庆市第二大城区万州区国土面积的80%,供电人口占万州区人口86%,是三峡库区重要的电力负荷支撑点。公司拥有完整的发、供电网络,厂网一体化保证了对区域电力供应的市场优势,售电量随着区域经济及人口的增长将呈现平稳增长态势,2017年1-6月份售电量7.51亿千瓦时,同比上升0.38%。 两座水电站在建,未来自发电量将稳步提升。 目前公司销售的电量来源分为两个方面,一是自有水电站发电量;二是从国家电网重庆市电力公司、湖北省电力公司恩施供电公司等单位趸购电量。公司现有已投产的水力发电厂总装机容量共23.52万千瓦,另有金盆水电站、新长滩电站两座在建,装机容量3.46万千瓦,预计2018年4月30日完工。虽然较最初计划工期有所延长,但新电站投产后预计公司自发电量将上升至近10亿千瓦时,自发电量成本较外购电量低近0.2元/千瓦时,从而带来公司业绩的提升。 携手长江电力,打造“三峡电网”。 长江电力及一致行动人三峡资本与长电资本合计持有公司总股本17.4%,成为第二大股东。长江电力下属两江长兴、当地涪陵聚龙电力、黔江乌江电力及三峡水利有望进行“四网融合”,共同打造“三峡电网”。三峡水利作为拥有独立电网和长期服务电力客户经验的企业,成为长江电力未来搭建西南地区售电平台最好的载体。“四网融合”后年售电量将有望超过100亿。 维持买入评级。 短期来看,公司将受益于18年新电站投产,自发电量增加带来的盈利提升;中期来看,公司有望外购三峡电站水电,从而降低购电成本,公司18年净利润将会有较快的增长。长期来看,随着长江电力的入驻,公司未来将着力打造重庆乃至西南地区售电平台,开拓工业售电市场。 重庆作为全国首批售电侧改革试点区域,公司有望通过“四网融合”深度参与到重庆电改当中去,打开未来售电空间。我们预测公司2017-2018年度收入分别为13.2亿元和13.9亿元,净利润分别为2.65亿元和3.65亿元,同比分别增长14.8%和37.4%,EPS 分别为0.27元和0.37元。考虑到公司未来携手长江电力,打造重庆乃至西南地区售电平台带来的巨大空间,我们维持买入评级。
神火股份 能源行业 2017-08-11 14.16 16.01 21.01% 14.35 1.34% -- 14.35 1.34% -- 详细
公司以煤为盾、以铝为矛,2017 年业绩弹性多来自铝。 根据对全年煤炭价格的走势判断,虽冶金煤和动力煤因淡旺季因素价格会出现波动,但预计公司销售的煤炭价格全年维持高位,为公司业绩提供基础保障。然而,今年电解铝供给侧改革稳步推进,国家层面相关细则不断出台,地方政府也对违规产能进行严格查处和关停,电解铝行业因政策收紧而导致价格上涨预期不断增强,公司具有113 万吨电解铝在产产能(另外33 万吨因成本高而停产),如铝价上涨,公司将具有较高的业绩弹性。 违规产能停产&环保限制,政策促使铝价大幅上涨。 自4 月新疆吉昌州打响电解铝供给侧改革第一枪、要求停止在建的200 万吨违规产能后,政策推进明显加速;随后地方政府对违规产能的关停政策趋严,并明确关停最后的期限,6 月份山东魏桥已主动减产25 万吨,本次山东魏桥和信发集团合计关停321万吨产能,对电解铝供给端影响非常明显。此外,根据2017 年《京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案》发布,要求北京周边“2+26”城市在冬季采暖季,对电解铝厂限产30%以上,氧化铝限产30%以上,炭素企业限产50%以上,预计在供暖季电解铝的供给将趋于偏紧,铝价也将会明显上涨,目前从长江有色现货和LME 期货来看,对铝价上涨的预期非常强烈。 公司自身优势明显,关停产能&环保限产均不受影响。 公司具有如下优势:一是公司现有的146 万吨产能均属于合规产能,均列于工信部《铝行业规范条件》清单中,所以关停产能公司不受影响,此外公司未运行的33 万吨合规产能指标还存在通过市场交易获取额外收益的可能。二是公司位于河南永城地区,不属于“2+26”城市环保限产的范围之内,也不属于河南省自己限产的洛阳、平顶山、三门峡等3 个市范围。三是未来即使缴纳或补缴自备电厂政府性基金及附加,公司缴纳的金额也要比同行竞争对手低,主要是因为:新疆地区缴纳标准。 约为2.41 分/度,而其它地区的标准5~7 分/度;河南地区的缴纳标准约为5.5 分/度,但公司之前一直在上缴2分/度的农网还贷基金,所以缴纳标准将降为3.5 分/度。综合而言,公司的自身优势,致使公司可享受铝价上涨所带来的红利。 铝价上涨,测算公司业绩弹性大。 目前长江有色铝平均价格为15140 元/吨(8 月8 日),假设电解铝平均价格达到15000~20000 元/吨,同时假设煤炭盈利情况、电解铝成本、以及其他费用成本均保持不变,则分别测算不同价格下电解铝的业绩弹性,并计算相应的年化业绩和估值,可见6 档假设价格下,公司的年化PE 最高仅为12 倍,当铝价达到20000 元/吨时,估值仅为5 倍。 盈利预测:2017-2019 年EPS 为0.80、0.95、1.05 元。 未来随着煤炭和电解铝供给侧改革的推进,煤炭价格2017 年均价将维持高位、电解铝的价格在2017 年四季度价格有望再创新高,未来业绩将显著改善,暂不考虑高家庄煤矿的营业外收入(也不确认6.96 亿营业外收入),以及未来电解铝产能指标交易的额外收入,预测2017-2019 年EPS 分别为0.80、0.95、1.05 元,估值17 倍,继续维持对公司的“买入”评级。
神火股份 能源行业 2017-08-08 12.38 16.01 21.01% 15.25 23.18% -- 15.25 23.18% -- 详细
2017H1业绩同比下降,因去年同期计入6.96亿营业外收入。 2017H1公司归母净利润为6.11亿元,同比下降5.3%,主要是因为去年一季度公司计入了山西左权县高家庄煤矿的探矿权转让收益,即营业外收入增加6.96亿元。如果从扣非归母净利润来看,2017H1为5.76亿元,去年同期则为-5718万元,同比扭亏为盈,主要是因为煤和铝价格同比大幅上涨,公司的经营性业务盈利能力大幅增强,其中2017H1煤炭板块实现利润总额8.5亿元,同比扭亏为盈,去年同期-2819万元;铝板块实现利润总额3.8亿元,同比上涨13.2%。对于6.96亿元的营业外收入,由于公司与潞安集团的诉讼尚未判决,公司出于会计谨慎性原则暂不再计入2016年财务报表,同时也不对2016H1业绩进行追溯调整。 Q2业绩环比上涨明显,主因是铝价上涨贡献更多效益。 业绩季度环比来看,2017Q1实现归母净利2.9亿元,Q2则实现3.2亿元,Q2环比上涨10.3%。分业务块来看,煤炭板块Q2实现利润总额3.3亿元,环比下降36.7%,铝业务板块Q2实现利润总额3亿元,环比上涨287%。 煤炭板块业绩2017H1同比大涨,主因煤价大涨&产销量增长。 公司煤炭板块2017H1实现利润总额8.5亿元,同比扭亏为盈,去年同期为-2819万元,主要是包括两个方面:一是煤炭价格大幅上涨,2017H1均价为668元/吨,同比上涨89%;二是煤炭产销量明显上涨,2017H1煤炭产量367万吨,同比上涨3.7%,销量394万吨,同比上涨13.9%,因盈利好公司加大了销售力度。 煤炭板块业绩2017Q2环比下降,主因煤价下跌&产销量下降。 2017Q2业绩下降较多,当季实现利润总额3.3亿元,环比下降36.7%,主要原因包括两方面:一是Q2煤炭售价环比下降,二季度公司销售的主要煤种冶金煤价格均有一定下降,2017Q2煤炭售价(不含税)650元/吨,环比下降4.6%;二是Q2煤炭产销量环比下降,5月份公司薛湖煤矿(产能120万吨)发生安全生产事故,目前仍在停产整顿,此外其他煤炭也进行了近10天的安全生产大检查,从而影响了公司煤炭产销量,估计影响规模为30万吨,约占二季度煤炭产销量的8%。 铝板块业绩2017H1同比上涨,主因铝价上涨但成本也大幅上涨。 公司铝板块2017H1实现利润总额3.8亿元,同比上涨13.21%,主要是由于铝价上涨,但是由于动力煤价格大幅上涨,导致公司河南本部的供电成本增高,同时又由于原料氧化铝价格大幅上涨,综合导致2017H1河南铝板块亏损加大,从亏损9546万元扩大至亏损2.2亿元,但是新疆地区由于煤炭价格涨幅较小,所以业绩同比明显上涨,从盈利4.3亿元扩大至5.9亿元,同比上涨38.4%。 铝板块业绩2017Q2环比大涨,主因铝价上涨。 2017Q2业绩上涨明显,当季实现利润总额3亿元,环比上涨287%,主要原因是铝价上涨,2017Q2铝售价(不含税)11366元/吨,环比上涨270元/吨,涨幅2.43%。分地区来看,新疆地区利润增厚明显,Q2实现利润总额3.8亿元,环比上涨84.5%;河南地区减亏明显,Q2亏损8481万元,环比减亏4633万元。 环保限产、电解铝供给侧改革持续推进、新疆大基建,公司铝业务均将受益。 2017年《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》发布,要求北京周边“2+26”城市在冬季采暖季,对电解铝厂限产30%以上,氧化铝限产30%以上,炭素企业限产50%以上,公司河南地区电解铝产能不属于受限范围之内。此外,4月新疆打响电解铝供改第一枪后,政策推进明显加速;随后,6月份山东魏桥主动减产25万吨,新疆地区出台《清理整顿电解铝行业违规超规项目专项督查方法》并在昌吉州、塔城地区开展专项督查;7月6日发改委再次召开会议,开始电解铝去产能的第三阶段工作,即督促治理电解铝行业违法违规项目,公司目前新疆和河南地区的所有电解铝产能均属于合规产能,不会受到国家整治违规产能的影响。此外新疆1.5万亿基建将拉动铝需求,公司在新疆地区具有80万吨电解铝产能,规模大,将具有明显的区位优势。 自备电厂补缴政府性基金及附加,公司缴纳标准低于同行对手。 7月底国家要求自备电厂补缴政府性基金及附加,新疆地区缴纳标准约为2.41分/度,而其它地区的标准5~7分/度;河南地区的缴纳标准约为5.5分/度,但神火之前一直在上缴2分/度的农网还贷基金,所以缴纳标准将降为3.5分/度。因为此次是全行业提高成本,神火的成本要明显低于其他公司,仍旧具有成本优势。但是对于是否补缴以前年份欠缴的费用,目前新疆和河南都没有说明。 未运行电解铝产能指标进行交易,公司有望获得潜在额外收益。 公司现有电解铝产能146万吨,其中新疆80万吨,河南地区66万吨,但由于河南地区电价高致使运营成本高,公司目前在河南地区最经济的运行产能为33万吨,所以尚有33万吨产能未运行。目前电解铝产能指标可以进行交易,但目前仅限于省内交易,如果之前按照市场2300元/吨的价位交易,但实际交割可能在1000多元/吨,公司有望获得4~7亿元的额外收益。 盈利预测:2017-2019年EPS为0.80、0.95、1.05元。 未来随着煤炭和电解铝供给侧改革的推进,煤炭价格2017年均价将维持高位、电解铝的价格在2017年四季度价格有望再创新高,未来业绩将显著改善,暂不考虑高家庄煤矿的营业外收入(也不确认6.96亿营业外收入),以及未来电解铝产能指标交易的额外收入,预测2017-2019年EPS分别为0.80、0.95、1.05元,估值仅为14~15倍,维持对公司的“买入”评级。
百川能源 造纸印刷行业 2017-08-07 15.59 19.80 28.40% 17.07 9.49% -- 17.07 9.49% -- 详细
百川能源公告获得中央财政补助。 公司今日公告获得廊坊市发改委转发的《河北省发展和改革委员会关于分解下达京津冀及重点区域污染治理工程2017年中央预算内投资计划(第一批)的通知》文件,公司“村村通”燃气工程项目获批2017中央预算内投资计划补助资金1.35亿元,近日3000万元已经到账,其他子公司后续补助资金将陆续到账。 “2+26”城市煤改气推进力度将加大。 根据环保部数据,京津冀上半年平均优良天数比例同比下降7.1个百分点,PM2.5浓度上升14.3%。北京代市长陈吉宁近日带队赴通州区开展环保督查,提出超额完成700个村煤改清洁能源任务,实现城六区和南部平原地区基本“无煤化”。目前京津冀及周边“2+26”城市已经有12个地方陆续出台补贴政策,后续推进力度有望加大。 百川能源覆盖“京津冀禁煤区”核心。 百川能源目前燃气销售经营区域集中在河北,范围覆盖廊坊市下属的永清县、固安县、香河县、大厂县、霸州市、三河市,以及张家口市涿鹿县、天津市武清区,共8个区、县、市。其中7个区域位于“京津冀禁煤区”核心位置,多级财政补贴鼓励以气代煤,基本覆盖居民用气成本,居民煤改气积极性极高。 公司近两年接驳户数及用气量均有大幅提升。 受益于“煤改气”政策及公司推进的“村村通”计划,公司近两年接驳户数及售气量快速增加,今年有望完成30万户接驳目标,实现12亿接驳收入。天然气售气量也有望从去年不到3亿方增长超过30%到4亿方水平。 收购荆州天然气,实现跨区域扩张。 公司目前正进行非公开发行收购荆州市天然气,标志着公司走出河北,实现在异地扩张零的突破。荆州天然气地处湖北中南部,覆盖荆州市及监利县两个区域,拥有燃气管道长度约307.86km,城镇供气门站2座,调压配气站1座,CNG加气站3座,年销气量1.3亿方左右,17-19年承诺净利润0.79、0.92、1.02亿元,预计下半年收购完成实现并表,给公司带来业绩增厚。并且公司还在寻求更多城市燃气项目,实现快速发展目标。 设立产业基金,谋求全产业链发展。 公司设立20亿产业投资基金,未来积极开拓下游气电及分布式能源项目,同时设立香港公司,目标并购海外油气资产,探索LNG码头和能源贸易,积极谋求全产业链发展。 强烈推荐,维持买入评级。 由于此次收购有望于今年三季度完成,四季度荆州天然气并表将带来销气量和收入的增长。我们预测公司年到2018年营业收入分别为35.93亿元和46.46亿元,净利润分别为7.92亿元和9.93亿元,考虑增发摊薄后2018年PE估值仅为15倍,在A股天然气上市公司中处于较低水平,作为目前最受益煤改气的品种,我们继续强烈推荐,维持买入评级。
西山煤电 能源行业 2017-08-07 10.80 13.03 25.89% 11.54 6.85% -- 11.54 6.85% -- 详细
事件 公司发布2017年中报,实现营业收入136亿元,同比增长58.8%;归属于上市公司股东的净利润9.17亿元,同比增长739%;扣非归母净利8.89亿元,同比增长694%;经营活动净现金流10.7亿元,同比增长106%;基本每股收益0.29元,同比增长739%。 简评 2017H1业绩同比大幅上涨,2017Q2业绩环比微降 2017H1公司归母净利9.17亿元,同比大幅上涨739%,主要是由于煤炭价格大幅上涨所致;已知2017Q1业绩为4.65亿元,计算得知2017Q2业绩为4.52亿元,环比下降2.8%,根据公司销售的煤炭价格月度走势来看,Q2煤炭销售均价环比下跌较多,所以推测Q2业绩环比微降,主要是由于价格环比较大下跌的同时,煤炭销售量有所上涨以及成本有所下降所致。 2017H1煤炭板块盈利明显好转,受益于煤价大幅上涨 煤炭业务营收占比达55%,为公司第一大业务。2017H1煤炭产量1304万吨,同比上涨9.4%,主要是由于2017年不再执行276天限产所致;洗煤产量565万吨,同比下降5.66%,洗选率40.9%,同比下降6.5个百分点,推测是由于上半年动力煤价格超预期上涨,公司降低了精煤洗出率而加大了混煤的比例。2017H1商品煤销量1149万吨,同比下降11.8%,洗精煤销量505万吨,同比下降19.7%。2017H1公司煤炭销售均价为657元/吨,同比上涨100%,销售成本329元/吨,同比上涨33%,毛利413元/吨,同比上涨185%,毛利率62.9%,同比上涨18.7个百分点。公司煤炭生产主要子公司晋兴能源(80%控股)实现盈利6.4亿元,其所属的斜沟矿1500万吨产能,约占公司总产能的50%以上。 2017H1焦炭板块微利,主要是上游炼焦煤原料价格上涨较多 焦炭业务营收占比24%,为公司第二大业务。2017H1焦炭产量206万吨,同比下降0.48%,销量209万吨,同比下降1.42%。2017H1焦炭销售均价1570元/吨,同比上涨83%,销售成本1483元/吨,同比上涨83%,毛利87元/吨,同比上涨85%,毛利率5.5%,同比持平。公司控股的两家焦化子企业均实现微利,西山煤气化(100%控股)净利润0.3万元、京唐焦化净利润1899万元(50%并表),参股的山西焦化(11.5%参股)净利润1299万元。 2017H1电力板块亏损,主要是电煤价格大幅上涨 电力热力业务营收占比11%,为公司第三大业务。2017H1发电量60亿度,同比下降3.23%,售电量54亿度,同比下降1.82%,供热量895万GJ,同比上涨139%。2017H1电力热力板块毛利率为-14.7%,公司控股的发电子公司均亏损,其中武乡西山发电(100%控股)亏损1.26亿元,西山热电(91.65%控股)亏损2408万元,兴能发电(80%控股)实现微利120万元,主要原因是电煤价格同比大幅上涨。 炼焦煤价格反弹,后续旺季提前补库价格反弹有望持续 目前炼焦煤已经开始反弹,主要原因包括:一是焦煤供给端并不宽松,有四大炼焦煤集团限产以及限制进口煤的影响;二是需求端钢铁和焦化厂开工率仍处于高位;三是近期钢铁价格一直处于高位,而且焦炭开始提价,对炼焦煤价格有所支撑;四是目前炼焦煤库存处于相对低位,预计下游企业在“金九银十”旺季来临之前,会加大补库力度,而且今年整体社会库存不高,煤炭价格对淡旺季因素相对敏感,价格反弹有望持续。我们判断2017年全年,炼焦煤的价格将保持在高位。 山西国改下半年有望更多实质性动作,公司有望成为国改标杆 山西国改顶层设计方案在今年5月中旬以及6月初完成了部分文件的发布,即“1+3”方案,包括发展混合所有制经济、分离办社会职能、激发企业家活力等内容。7月份山西国改更近一步,要求大集团上报主业,要求上报原则是“一主三辅”,其中三个辅业要与主业关联度高、互补性和协同性强,并在7月中旬由王一新副省长核定,我们认为山西在发布完“1+3”方案之后,下半年将会有实质性改革举措出台。西山煤电作为山西焦煤集团唯一的煤炭资产上市平台,未来存在较强的资产注入预期,据统计,目前上市公司的在产煤炭产量只占集团的30%左右,未来资本运作的空间较大。此外,2月份王一新副省长在亲自调研山西焦煤集团,对上市公司提出了要求,要把其“打造成为全国乃至全世界炼焦煤市场上的龙头老大”,我们认为西山煤电上市平台在资本运作方面会有较大的动作。 盈利预测:2017-2019年EPS为0.55、0.52、0.59元 我们预计未来随着供给侧改革的推进、以及对煤炭和焦炭价格的走势判断、国企改革的推进,公司未来业绩将显著增强,预测2017-2019年EPS分别为0.55、0.52、0.59元,当前股价10.48元,我们维持对公司的“买入”评级,维持之前的目标价格13.03元。
兖州煤业 能源行业 2017-07-31 13.20 17.20 35.54% 14.55 10.23% -- 14.55 10.23% -- 详细
事件 公司预披露2017年中报业绩,预计实现归母净利32亿元,同比增长440%,去年同期业绩为5.92亿元。 简评 2017H1业绩同比大增,因煤炭价格上涨&新建矿井投产 2017H1公司实现归母净利32亿元,同比大幅增长440%,主要得益于煤炭价格上涨和销量上涨,具体分析来看:一是煤炭销售价格大幅上涨,以公司销售的混煤Q5500K价格(产地,含税)来看,2017H1均价为636元/吨,同比大幅上涨59.4%;二是新建矿井陆续投产,致使自产煤产销量同比大幅上涨,2017H1商品煤产量3472万吨,同比大幅上涨18.7%,自产煤销量3329万吨,同比大幅上涨19.23%,影响上半年产销量同比变动的新建矿井包括:2016年下半年投产的转龙湾矿(产能500万吨)、2016年7月投产的澳洲莫拉本二期露天矿(700万吨)、2017年1月投产的石拉乌素矿(1000万吨)。 2017Q2业绩环比下降,因价格下降&推测成本上涨 公司Q1实现归母净利17.5亿元,推算Q2实现归母净利为14.5亿元,季度环比下降17.1%,推测主要原因是煤炭价格下降和成本上涨,具体分析来看:一是煤炭销售价格环比下降,以公司销售的混煤Q5500K价格(产地,含税)来看,2017Q2均价为624元/吨,环比下降25元/吨,降幅3.9%;二是自产煤销量环比上涨对业绩是正贡献,2017Q2自产煤销量1698万吨,环比上涨4.1%;三是推测成本有所上涨,公司Q2商品煤产量1669万吨,环比下降7.4%,生产成本没有得到有效摊薄,此外可能还有包括人工等成本的上涨。 新建产能投产&减量置换,煤炭产销规模继续扩大 根据公司2017年的经营计划,计划销售自产煤7860万吨,2016下半年至2017年上半年投产的转龙湾矿(产能500万吨)、澳洲莫拉本二期露天矿(700万吨)、石拉乌素矿(1000万吨)均实现了产量贡献。未来仍有较大产能投产生产,分别是:鄂尔多斯能化的营盘壕矿(1200万吨)预计2017年底投产、兖煤澳洲的莫拉本二期井工矿(600万吨)预计2017年10月投产、菏泽能源的万福煤矿(180万吨)预计2018年底试投产。其中鄂尔多斯能化公司的营盘壕煤矿已获得国家发改委减量置换煤矿审批。 拟定增募集资金,收购力拓旗下的联合煤炭公司100%股权 公司拟收购力拓旗下的联合煤炭公司100%股权,可谓一波三折,由于国际矿业巨头嘉能可的搅局,兖州煤业提高了对收购股权事项的报价,最终方案为:将报价提高至24.5亿美元现金(一次性支付),同时在此基础上新增了2.4亿美元的特许权使用费。最终力拓在6月底的伦敦和悉尼股东大会正式通过并确认兖州煤业是首选的买家。2016年联合煤炭公司的商品煤产量约为2590万吨,2016年归母净利3.96亿澳元,本次交易完成后,兖煤澳洲将成为澳洲最大的独立煤炭生产商,控股公司兖州煤业的规模和盈利能力均会增强,但增发股份,也会摊薄每股收益。 盈利预测:2017-2019年EPS为1.23、1.44、1.57元 我们预计未来随着煤炭价格的走势、公司新产能的陆续投产,公司未来业绩或将进一步改善,暂不考虑定增募集资金收购联合煤炭100%股权项目,测算2017-2019年EPS分别为1.23、1.44、1.57元,当前股价13.95元,对应2017-2019年PE分别为11X/10X/9X,维持对公司的“买入”评级。
伟星新材 非金属类建材业 2017-07-31 18.18 -- -- 18.80 3.41% -- 18.80 3.41% -- 详细
公司发布2017年半年度业绩快报:实现营业收入15.94亿元,同比增长20.47%,分别实现营业利润和利润总额3.75亿元和3.74亿元,同比增长30.12%和27.03%,实现归母净利润3.12亿元,同比增长26.67%,基本每股收益0.31元。 1、营收净利稳健增长,Q2利润率有所提升。公司上半年实现营业收入15.94亿元,同比增长20.47%,分别实现营业利润和利润总额3.75亿元和3.74亿元,同比增长30.12%和27.03%,实现归母净利润3.12亿元,同比增长26.67%。公司整体经营状况良好,延续利润增速略快于收入增速的良好态势,体现出公司零售业务的持续景气向上,就第二季度数据而言,公司净利润率同比增长1.9%,同公司成本端压力的缓解有关,二季度原材料价格环比有所回落。 2、管材行业低速增长,消费属性逐渐增强。从行业的角度来看,塑料管道行业已经进入了低速增长时期,整个塑料管材行业的集中度还有很大提升空间,优质企业发展空间充分,同时消费升级带来了家装优质管材的需求增长,声誉佳、质量好的管材品牌将会更受消费者青睐。 3、零售端一骑绝尘,PPR业务长期受益消费升级。由于地产调控影响的滞后和存量需求的支撑,公司管材需求得以保证,更重要的是,公司构建的扁平化销售渠道、独有的品质品牌优势和完善的售后服务为公司提供了显著地竞争优势,即使行业增速放缓,公司内生增长动能依然强劲,同时还在产品品类拓展方面开始布局,无论是净水器产品的投放还是防水材料公司的成立为公司未来发展打开了想象空间。 4、工程业务稳步推进,股权激励激发活力。地下管廊、海绵城市等有望打开未来工程管道的需求空间,公司将在工程业务方面采取稳健的发展策略,坚持“零售为先,工程并举”的发展战略,在风险可控的前提下发展工程业务,提升规模和市占率。公司资产负债率低,现金流量充沛,盈利质量优异,股息率在建材行业上市公司中排名前列,具有非常好的配置价值。公司已圆满完成首期股权激励,第二期股权激励覆盖面更广,正在稳步推进,进一步激发公司活力。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为40.57亿、49.15亿、59.22亿,对应的归属母公司净利润分别为8.57亿、10.74亿、13.35亿,与公司最新股本对应的EPS分别为0.85元、1.07元、1.32元,按照公司2017年7月25日的收盘价18.06计算,对应的PE分别为21.25倍、16.88倍、13.68倍,维持“增持”评级。
宁夏建材 非金属类建材业 2017-07-25 12.60 -- -- 13.05 3.57% -- 13.05 3.57% -- 详细
中建材旗下宁夏水泥龙头,“一带一路”利好水泥需求 公司是中建材旗下宁夏水泥龙头企业,水泥产能布局及销售网络覆盖宁夏全区以及甘肃、内蒙古部分地区,合计拥有水泥产能2100万吨,在宁夏水泥产能占比达50%,是区域绝对龙头。从需求端来看,2016年宁夏、甘肃、内蒙古三地的基建投资占固定资产投资总额的比重分别为36%、27%和35%,同期全国该比重仅为25.48%,可见基建投资对于区域内水泥需求的影响尤为关键。随着“一带一路”计划的推进,宁夏、甘肃作为战略发展布局的重要站点,区域内交通基础设施建设先行,水泥需求长期向好。根据17年政府工作报告披露,2017年宁夏、甘肃全社会固定资产投资预期增长10%左右;甘肃“十三五”规划设定交运固定资产计划投资7000亿元,平均每年完成1500亿元。公司系央企,在重点工程项目中拿单能力更强,有望从“一带一路”计划推行中持续受益。从供给来看,区域内已就国办发(2016)34号文关于“淘汰落后产能,严禁新增产能”的相关要求达成共识,2016年三地中仅甘肃新投产一条产线,预计未来供给压力不大。 价格高位企稳,或将带来高业绩弹性 公司2017年第一季度营业收入达5.29亿,同比增长98.14%,创上市以来新高;而归母净利润为-5825.51万元,同比减亏3302.78万元。中报业绩预计扭亏为盈,归母净利润1.08亿到1.2亿,同比增加1.49亿到1.61亿。1-6月份公司经营核心区域宁夏总体水泥产量达939.43万吨,同比增长22.96%;上半年区域水泥价格居高,现虽处水泥销售淡季,银川水泥报价300元/吨,较16年9月份旺季价格平均上涨60元/吨;16年1月以来,煤炭价格由380元/吨上涨至581元/吨,预计下半年仍将维持高位,将在成本端为水泥价格提供支撑;根据水泥协会监测水泥库容比数据,今年1-5月份宁夏、甘肃、内蒙古水泥库存水平均维持低位,对比去年同期分别下降6.96%、7.69以及11.68%,也有助于稳定淡季水泥价格。在需求企稳背景下,8月份后水泥将重回旺季,同时叠加“金九银十”催化作用,下半年有望量价齐升,看好公司全年业绩弹性。 去年计提大额资产减值准备,2017年甩掉包袱轻装上阵 公司于2016年分别针对乌海西水水泥产线、固原六盘水水泥产线以及宁夏赛马水泥产线计提固定资产减值准备,共计1.12亿元,加之存货跌价准备以及坏账损失,共计提资产减值损失1.26亿元。2016年公司实现归母净利润5764.99万元,扣除计提资产减值损失影响后,公司16年实际实现归母净利润为1.5亿左右。经16年计提减值损失之后,三条产线的预计可回收净残值已不足3000万,17年计提大额减值损失的可能性不大,公司非经常损益对业绩影响预计将大为降低。 盈利预测 我们预计公司2017~2019年营收分别为47.88、50.52、52.89亿元,归母净利润分别为3.45、3.65、3.84亿元,EPS分别为0.72、0.76、0.80元,当前股价对应PE分别为17.60、16.64、15.81,维持增持评级。
华新水泥 非金属类建材业 2017-07-25 13.30 -- -- 14.04 5.56% -- 14.04 5.56% -- 详细
产能所在区域经营形势良好 公司是华中地区水泥龙头,2016年末对西南地区拉法基非上市水泥资源完成收购整合后,公司熟料、水泥年产能分别达到5615万吨、8690万吨,较上一年度分别增长24.09%、22.57%。公司目前熟料生产线主要集中在华中和西南地区,其中两湖和云南地区产能合计占比达到74%,产能集中度较高;公司在湖北、湖南、云南地区熟料产能占比分别达到36%、9%和11%,对西南地区市场掌控能力显著提升,其中云南地区也是上半年主要盈利来源之一。公司在西藏地区具有三条生产线合计日产能5000吨,西藏地区水泥价格及净利率均远高于全国平均水平,是公司营收及利润重要来源,公司正在山南原厂所在地新建一条日产2000吨熟料生产线,投产后将进一步增厚公司业绩。此外,在“一带一路”战略推动下,公司加快走出去步伐,目前在塔吉克斯坦和柬埔寨有三条线运营中,盈利能力显著高于国内平均,同时尼泊尔纳拉亚尼水泥熟料生产线已启动前期工作。 水泥需求企稳背景下,错峰生产将改善短期供需关系 公司核心业务区域华东、西南地区1~5月固定资产投资完成额分别达到11.77%和14.50%,均显著高于全国固定资产投资增速8.64%的水平,对水泥需求构成良好支撑。1~5月华中、西南地区水泥累计产量同比增速分别达到-1.18%和3.39%,总体与去年持平。根据水泥协会监测水泥库容比数据,今年华东、西南地区水泥库存水平整体偏低,虽然目前已进入雨季需求淡季,但两大区域库容比同比去年仍分别偏低6.36、6.25个百分点。在水泥需求企稳的背景下,今年南方部分地区首次启动夏季错峰生产计划,有望改善淡季供需关系,稳定水泥价格。比如,江西、四川、重庆三省近期先后出台错峰计划,决定在6~8月停窑10~22天不等,其中,四川、重庆地区水泥报价更是大幅上调50元/吨,公司在两地具有6条熟料生产线合计641万吨产能,将显著受益。 价格高位企稳,将带来高业绩弹性 根据我们监测的水泥价格数据,今年1~6月份华中、西南地区全品种均价分别为347.62元/吨、316.82元/吨,同比分别增加95.22元/吨、75.47元/吨,较2016全年均价分别增加66.30元/吨、58.74元/吨;按水泥综合煤耗120公斤/吨计算,1~6月份华中、西南地区水泥、煤吨价差(可用于比较水泥吨毛利水平)同比去年分别增加71.58元/吨、52.69元/吨,较去年全年分别增加51.78元/吨、44.55元/吨。在需求企稳背景下,错峰生产有望起到稳定淡季价格作用,8月份后水泥将重回旺季,同时叠加“金九银十”催化作用下半年价格有望在当前基础上继续上行,看好公司全年业绩弹性。 盈利预测 我们上调了盈利预测,预计公司2017~2019年营收分别为218.74、232.95、245.15亿元,归母净利润分别为17.14、18.73、21.32亿元,EPS分别为1.14、1.25、1.42元,当前股价对应PE分别为10.92、9.99、8.78,维持买入评级。
神火股份 能源行业 2017-07-18 8.90 11.35 -- 15.25 71.35%
15.25 71.35% -- 详细
事件 公司发布2017年半年度业绩预告,公司实现归母净利6~6.3亿元,同比下降2.47%~7.12%。扣非归母净利润5.7~6亿元,同比扭亏为盈,去年同期为-5718万元。 简评 2017H1业绩同比下降,因去年同期计入6.96亿营业外收入 2017H1公司归母净利润为6~6.3亿元,同比下降2.47~7.12%,主要是因为去年一季度公司计入了山西左权县高家庄煤矿的探矿权转让收益,即营业外收入增加6.96亿元。如果从扣非归母净利润来看,2017H1为5.7~6亿元,去年同期则为-5718万元,同比扭亏为盈,主要是因为煤和铝价格同比大幅上涨,公司的经营性业务盈利能力大幅增强,其中2017H1煤炭板块实现利润总额8.5亿元,同比扭亏为盈,去年同期-2819万元;铝板块实现利润总额3.8亿元,同比上涨13.2%。对于6.96亿元的营业外收入,由于公司与潞安集团的诉讼尚未判决,公司出于会计谨慎性原则暂不再计入2016年财务报表,同时也不对2016H1业绩进行追溯调整。 Q2业绩环比上涨明显,主因是铝价上涨贡献更多效益 业绩季度环比来看,2017Q1实现归母净利2.9亿元,Q2则实现3.1~3.4亿元,Q2环比上涨6.9%~17.2%。分业务块来看,煤炭板块Q2实现利润总额3.3亿元,环比下降36.7%,铝业务板块Q2实现利润总额3亿元,环比上涨287%。 煤炭板块Q2业绩下降较多,主因煤价下跌&产销量下降 公司煤炭板块2017Q2业绩下降较多,当季实现利润总额3.3亿元,环比下降36.7%,主要原因包括两方面:一是Q2煤炭售价环比下降,二季度公司销售的主要煤种冶金煤价格均有一定下降,2017Q2煤炭售价(不含税)650元/吨,环比下降4.6%;二是Q2煤炭产销量环比下降,5月份公司薛湖煤矿(产能120万吨)发生安全生产事故,目前仍在停产整顿,此外其他煤炭也进行了近10天的安全生产大检查,从而影响了公司煤炭产销量,估计影响规模为30万吨,约占二季度煤炭产销量的10~15%。 铝板块Q2业绩上涨明显,主因铝价上涨 公司铝板块2017Q2业绩上涨明显,当季实现利润总额3亿元,环比上涨287%,主要原因是铝价上涨,2017Q2铝售价(不含税)11366元/吨,环比上涨270元/吨,涨幅2.43%。分地区来看,新疆地区利润增厚明显,Q2实现利润总额3.8亿元,环比上涨84.5%;河南地区减亏明显,Q2亏损8481万元,环比减亏4633万元。 环保限产、电解铝供给侧改革持续推进、新疆大基建,公司铝业务均将受益 2017年《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》发布,要求北京周边“2+26”城市在冬季采暖季,对电解铝厂限产30%以上,氧化铝限产30%以上,炭素企业限产50%以上,公司河南地区电解铝产能不属于受限范围之内。此外,4月新疆打响电解铝供改第一枪后,政策推进明显加速;随后,6月份山东魏桥主动减产25万吨,新疆地区出台《清理整顿电解铝行业违规超规项目专项督查方法》并在昌吉州、塔城地区开展专项督查;7月6日发改委再次召开会议,开始电解铝去产能的第三阶段工作,即督促治理电解铝行业违法违规项目,公司目前新疆和河南地区的所有电解铝产能均属于合规产能,不会受到国家整治违规产能的影响。此外新疆1.5万亿基建将拉动铝需求,公司在新疆地区具有80万吨电解铝产能,规模大,将具有明显的区位优势。 盈利预测:2017-2019年EPS为0.79、0.94、1.03元 结合二季度的价格走势,我们预计的2017年上半年业绩6.02亿元基本处在公司的公告业绩范围之内。未来随着煤炭和电解铝供给侧改革的推进,煤炭价格2017年均价将维持高位、电解铝的价格在2017年四季度价格(含税)有望达到15000元/吨,未来业绩将显著改善,暂不考虑高家庄煤矿的营业外收入(也不确认6.96亿营业外收入),预测2017-2019年EPS分别为0.79、0.94、1.03元,维持对公司的“买入”评级,我们看好电解铝供改促使的铝价上涨给予的公司业绩弹性,维持目标价格11.35元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名