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李俊松

中泰证券

研究方向: 煤炭行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S0740518030001,煤炭行业研究员,清华大学经济管理学院管理学硕士。2007年加入中信建投证券研究部,曾任纺织服装行业研究员。...>>

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西山煤电 能源行业 2019-05-21 6.12 -- -- 6.39 4.41%
6.56 7.19% -- 详细
公司简介:具备煤焦一体化协同优势,业绩持续增长。公司是炼焦煤行业龙头企业,近5年煤炭+焦炭营收占比在80%以上(煤炭50%、焦炭30%),具备煤焦一体化协同优势。伴随煤炭行业供需格局显著改善、煤价逐年上涨,公司业绩自2016年开始迎来持续增长,2016-2018年营收年复合增长率达28.28%;归母净利润年复合增长率达104%;净资产收益率和净利率也都实现了倍数级增长。此外,公司参股的山西焦化2018年收购的中煤华晋49%股权贡献业绩,使得公司投资收益大幅提升,且未来仍有进一步上升空间。 煤炭业务:产能规模大&精煤洗出率高,盈利能力行业领先。目前,公司所有矿井产能共计3260万吨,权益占比为86%。2018年随着斜沟矿产能减量置换完成释放产量以及其他矿井产量恢复性增长,公司原煤产销量分别同比大幅增长9.89%和7.38%,未来两年鸿兴、登福康矿有望陆续投产,产销量预计进一步提升。盈利能力方面,公司盈利表现为高售价(主要由于公司精煤洗出率行业第一)、低成本(煤矿煤层赋存稳定、地质构造简单)、盈利能力强劲(排名可比公司第一且大幅领先其他公司)。行业层面,焦煤价格自18年下半年冲高后19年一季度保持高位小幅震荡,全年来看两条逻辑线(1)下游钢价受巴西矿难等因素影响预计偏高位运行(2)供给释放缓慢叠加下游焦企环保限产不及预期均支撑焦煤价格中枢维稳甚至小幅提升。 焦炭业务:产能符合环保要求,盈利能力持续提升。公司目前焦炭资产包括京唐焦化和西山煤气化,产能合计540万吨。虽然两子公司属于“2+26”重点城市区域,但由于在产焦炭产能均符合环保要求,因此2018年焦炭产销量并未收到环保限产太大影响。近年来随着供给侧改革持续推进,焦炭行业供需格局朝着更加健康的方向发展,焦价也随之企稳回升。2017年开始的环保限产再次重塑了煤-焦-钢产业链,焦炭价格中枢持续走高。受焦价不断上涨影响,两子公司盈利能力均显著提升。未来随着焦炭过剩产能继续出清,公司焦化业务盈利能力有进一步上升空间。 电力业务:利用小时数低&高煤价,大幅减亏仍是首要目标。目前公司已经投产电力装机量447万千瓦,在建电力装机量200万千瓦。随着2018年5月末古交三期电厂取得国家能源局投产批复,2018年公司发售电量同比大幅上升21.37%和22.22%。但从利用小时数看,公司发电机组利用小时一直低于全国火电利用小时数。2017-2018年公司电力业务连续两年亏损。一是因为煤炭价格大幅上涨,导致发电成本大幅上升;二是山西省的燃煤标杆电价较低。虽然2018年公司电力业务实现大幅减亏,但要实现扭亏为盈难度依然很大。 国企改革:集团资产体量雄厚,资产注入提速预期有望加快催化估值提升。自2018年12月中央经济工作会议后深化国企改革,尤其是加快混改被密集提起。2019年3、4月山西省接连印发文件、召开会议提出当前省内集团层面混改、煤炭国企混改相对滞后,要大力开展股权多元化和混合所有制改革。结合山西省提出的“上市公司+”战略,我们认为资产证券化(整体上市&资产注入)仍将是山西国改的首要手段。公司控股股东山西焦煤集团有限责任公司是中国目前规模最大、品种最全的优质炼焦煤生产企业和炼焦煤市场主供应商。目前集团层面虽有三个上市平台(西山煤电、山西焦化、南风化工),但2017年集团资产证券化率仅为27.28%,西山煤电作为集团煤炭资产的上市平台煤炭产能、产量仅占到集团总量的18.74%和26.54%,说明集团体外资产较大,资本运作存在很大空间。考虑到西山煤电未来预计将成为焦煤集团的煤炭业务整合平台,集团资产注入提速预期有望加速催化公司估值提升。 投资策略:给予“买入”评级。我们预计未来随着煤炭价格持续中高位、山西国企改革进程有望加快,公司未来业绩有望进一步改善。我们测算公司2019-2021年EPS分别为0.64、0.71、0.77元,当前股价对应PE分别为9.5X/8.6X/8.0X,给予公司“买入”评级。 风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代等。
航天发展 通信及通信设备 2019-05-07 9.65 -- -- 10.52 9.02%
10.52 9.02% -- 详细
事件:公司发布2019年一季度报告,2019年一季度共实现营业收入7.54亿元,同比增长43.9%,实现归母净利润1.03亿元,同比增长41.58%。报告期内,公司基本每股收益0.06元/股,加权平均资产净资产收益率为1.46%。 业绩实现高速增长,市场开拓成效显著。公司2019年一季度共实现营业收入7.54亿元,同比增长43.9%,业绩实现高速增长,主要是因为公司2018年末完成了对北京锐安、航天开元、南京壹进制三家公司的资产重组,以及网络信息安全和微系统领域的战略布局顺利落地,新业务带来了公司生产规模的扩张和销售规模的增长。公司2019年一季度的费用情况为:销售费用0.26亿,同比增长78.44%;管理费用0.76亿元,同比增长34.07%,对业务拓展和市场开拓形成了支撑。 非经常损益对归母净利润贡献较大。公司2019年实现归母净利润1.03亿元,同比增长41.58%;但是扣非后归母净利润0.80亿元,同比增长6.40%,与去年同期基本持平。一季度非经常损益为0.26亿元,对归母净利润的增长贡献最大,主要是因为公司执行新的金融工具准则后,交易性金融资产的公允价值发生增长。 订单备产加速释放,全年业绩持续向好。公司2019年一季度预付款项为4.66亿元,较2018年末增长98.81%;存货7.81亿元,较18年末增长13.52%。预付款项的增加主要是因为随着公司内生与外延并重发展,生产规模与销售规模持续扩大,军品订单和备产得到了加速释放。且南京壹进制于2019年2月14日成功中标港珠澳大桥主体工程综合管理信息系统项目。此次中标,是对南京壹进制公司专业能力与综合实力的充分认可,也有助于航天发展公司市场规模的持续扩增,我们预计公司19年业绩高增长可期。 低效公司清理出售,产业结构优化升级。2019年3月25日,公司在上海签署《股权转让协议》,由于其下属公司北京航天恒容电磁科技有限公司业绩不如预期,航天发展拟以2555.10万元出售其持有的51%股权,恒容电磁2018年实现了营业收入311.77万元,较2017年的营业收入627.76万元,降低了50.34%。通过加快推进亏损企业治理与低效公司清理,公司产业结构优化和变革升级的进程不断加快。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别45.84/58.68/75.51亿元,同比增长30.37%/28.02%/28.68%;实现归母净利润5.99/7.81/10.19亿元,同比增长33.68%/30.36%/30.50%;对应19-21年EPS分别为0.38/0.50/0.65元。维持“买入”评级。 风险提示:军品业务进展不及预期;收并购等资产整合进程不及预期。
中国神华 能源行业 2019-04-30 19.48 -- -- 19.80 1.64%
20.50 5.24% -- 详细
2019Q1业绩同比大增,主因与国电合资公司的投资收益 公司2019Q1归母净利润126亿元,同比下降8.2%,但扣非归母净利润113亿元,同比下降2.5%;非经常性损益12.41亿元,其中11.21亿元是与国电组建合资公司完成资产交割而确认的投资收益。分析认为是合资公司在煤价成本下降过程中盈利变好,从而导致投资收益同比改善;反观中国神华自身的煤炭板块业绩则为大幅下降,该板块毛利为127亿元,同比下降6.7%。 煤炭板块业绩下降,产销量、价格、成本均是负向影响 公司2019Q1煤炭板块的毛利为127亿元,同比下降6.7%,主要原因包括:一是产销量同比下降较多,当期商品煤产量71.5百万吨,同比下降0.8%,销量105.1百万吨,同比下降3%,主要是一季度多发矿难使得青龙寺和郭家湾煤矿阶段性停产所致;二是销售价格大幅下降,平均销售价格411元/吨,同比下降6.6%,其中年度长协、月度长协、现货的价格分别为369元/吨、471元/吨、369元/吨,同比分别下降3.1%、11.6%、8.7%;三是自产煤生产成本上涨,当期为117元/吨,同比上涨2.4%,主要是哈尔乌素矿加大土方剥离、内蒙电价上涨以及人工成本上涨。销量、价格、成本均对业绩产生负向影响,最终导致煤炭板块业绩大幅下滑。 电力板块业绩下降,主因部分资产不再并表,但度电盈利能力增强 公司2019Q1电力板块的毛利为35.8亿元,同比下降18%,主要原因是司与国电组建合资公司,1月31日完成资产交割,相关的收入和成本不再纳入合并报表,同时相应的经营数据也不再纳入统计范围,从而使得发电板块的经营数据和实际盈利大幅下降,如:发电量和售电量同比大幅下降,当期总发电量46.4十亿千瓦时,同比下降30.2%,总售电量43.61十亿千瓦时,同比下降30.2%。然而,从板块的盈利能力来看实则是增强的,当期发电板块毛利率为23.8%,同比上升2.9个百分点;此外,从度电成本价格来看,度电销售价格345元/兆瓦时,同比上涨3.3%,度电成本261.5兆瓦时,同比下降0.6%。 运输板块业绩基本持平,铁路及港口稳定增长但航运大幅下降 公司2019Q1铁路、港口、航运板块合计下降,总毛利7068亿元,同比下降0.3%。三板块毛利分别为62亿元、7.8亿元、0.85亿元,同比增长幅度分别为4.7%、7.8%、-73.1%,其中航运板块大幅下降,推测主要原因是海运费大幅下降。 盈利预测:2018-2020年EPS为2.29、2.45、2.55元 我们预计未来随着煤炭价格的走势、哈尔乌素矿产量提升、其他煤矿的复产复工以及公司新项目的陆续投产,公司未来业绩或将进一步改善。测算2019-2021年EPS分别为2.29、2.45、2.55元,当前股价19.54元,对应2019-2021年PE分别为8.5X/8X/7.7X,维持对公司的“买入”评级 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。
潞安环能 能源行业 2019-04-29 8.24 -- -- 8.31 0.85%
8.56 3.88% -- 详细
公司披露2019年一季度报告:实现营业收入56.2亿元(+9.3%),归属于上市公司股东净利润8.7亿元(+22.0%),扣除非经常性损益后的归母净利润为8.8亿元(+22.8%),基本每股收益为0.29元/股,加权平均ROE为3.58%(增加0.29个百分点)。 业绩增长主要是因为煤炭产销量增加。一季度公司原煤产量958万吨(+17%),其中混煤产量605万吨(+28%),喷吹煤产量316万吨(-5%),其他洗煤产量37万吨(+118%)。商品煤销量合计792万吨(+12%),其中混煤销量446万吨(+8%),喷吹煤销量317万吨(+11%),其它洗煤销量29万吨(+263%)。煤炭产销量的增长推动煤炭收入增加,煤炭业务实现收入46.9亿元,同比增长11%,这是公司业绩增长的主要原因。 吨煤价格略有下滑,吨煤成本略有上升,吨煤毛利有所下滑。报告期内,公司实现吨煤售价592元/吨(-1%),吨煤成本326元/吨(+4%),吨煤毛利266元/吨(-8%),煤炭价格回落而成本小幅上升,致使公司煤炭业务毛利率同比下滑3个百分点至45%。 经营性净现金流大幅增加,资产结构继续优化。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为10.1亿元,同比大幅增长85.4%,这主要是由两方面因素促成的。一方面,公司从2018年7月起,煤炭发运实行大客户优先、现金优先政策,促进了公司销售款现金回款增加;另一方面,公司为减少应收票据的存量,保证货币资金的存量,在供应商付款过程中增加了票据背书的比例,从而减少了直接现金支付金额。 盈利预测与估值:我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为29.9/31.5/33.0亿元,折合EPS分别是1.00/1.05/1.10元/股,当前8.52元股价,对应PE分别为8.5/8.1/7.7倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性干预的不确定性。
中航机电 交运设备行业 2019-04-29 7.44 -- -- 7.59 1.61%
7.56 1.61% -- 详细
事件:公司发布2019年第一季度报告。公司2019年第一季度实现营业收入24.63亿元,较上年同期增加2.29%;归属于母公司所有者的净利润实现0.58亿元,较上年同期增加23.55%;基本每股收益为0.016元/股,较上年同期增加23.08%,公司业绩表现略超预期。 公司业绩略超预期,盈利能力不断提升。公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,在国内航空机电领域处于主导地位。公司2019年第一季度实现营业收入24.63亿元,较上年同期增加2.29%,归属于母公司所有者的净利润为0.58亿元,较上年同期增加23.55%。公司本期少数股东损益较上年同期降低82.65%,少数股东损益的减少主要是公司下属子公司精机科技持股的公司实现利润同比减少所致。我们认为公司军品盈利能力不断提升是公司净利润大幅增加的主要原因。 致力自主创新研发支出增加,在手订单充沛未来空间广阔。公司本期研发费用8049.32万元,较上年同期增长28.77%,研发费用大幅增加代表公司聚焦主业,创新能力不断增强。期间费用方面,公司本期财务费用为5416.27万元,同比增加30.22%,其主要原因为公司发行可转换公司债券计提的利息费用。管理费用2.39亿元,同比减少6.6%,销售费用0.33亿元,同比减少16.22%,管理费用和销售费用的减少代表公司资源配置得到优化,不断提高经营效率。公司于2018年8月27日公开发行可转换公司债券,发行总额21亿元,截至2019年3月29日,可转换公司债券剩余金额为209.99万元。公司本期预付账款3.77亿元,同比增长89.6%,预付账款大幅增加代表公司订单在手充沛,采购支出增加,未来产能仍有较大的释放空间。 军民航空市场前景广阔,公司未来或将因此受益。我国对国防建设的需求不断增强,未来国防经费增长空间仍然较大,加之军队改革日益深化,军民融合不断推进,国防军工行业仍具有良好的发展前景,军用飞机的市场需求仍会稳定扩张。公司作为机电产业龙头,军用机电产品前景广阔。此外,随着我国机队规模不断扩大,未来二十年我国预计将交付8,575架飞机,未来十年民用航空机电市场产值可达200亿美元,未来民用航空将实现磅礴发展,公司在民用航空市场具有较大的发展空间,或将因此受益。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为133.27/156.33/184.94亿元,同比增长14.52%/17.30%/18.30%;实现归母净利润9.90/11.74/14.02亿元,同比增18.27%/18.64%/19.40%;对应19-21年EPS分别为0.27/0.33/0.39元,当前股价对应PE分别为27倍、23倍、19倍。考虑到公司作为我国航空机电领域唯一上市公司,具有稀缺性与唯一性,未来我国军机更新换代加速,军用航空机电市场空间广阔。公司作为军用航空机电系统的主要供应商,在航空机电领域处于龙头地位,充分受益军机更新换代,同时民用航空机电市场未来潜力大,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:军机换代需求短期未充分显现,新机型列装不达预期;民用航空市场开拓不及预期等。
中航光电 电子元器件行业 2019-04-29 32.49 -- -- 35.50 9.26%
35.50 9.26% -- 详细
事件:4月25日,公司发布2019年一季报,报告期内公司实现营业收入21.56亿元,同比增长45.95%;实现归属于上市公司股东的净利润2.33亿元,同比增长39.14%;扣非后归母净利润2.30亿,同比增长40.78%。 公司经营效益稳步提升,盈利能力进一步增强。报告期内公司实现营业收入21.56亿元,同比增长45.95%,实现归母净利润2.33亿元,同比增长39.14%。我们认为公司营收、利润高速增长主要是公司下游需求旺盛所致。公司持续增强创新能力,研发投入(1.62亿元)同比增长23.51%?期间费用方面,销售费用9412.90万元,同比增长35.19%,主要是市场投入增加所致;财务费用3275.10万元,同比增长26.31;管理费用9027.37万元,同比增长13.48%。 军品市场依然是公司的主要收入来源,军品业务有望保持稳速增长。目前公司军品业务仍是主力,营收占比过半,利润占比更高。公司军品业务多点开花,囊括航空、航天、军用电子、舰船、兵器及指挥通信等几乎所有军工领域,其中航空领域处于主导地位,市占率较高。2019年一季度预付账款为7480.57万元,同比增长55.55%,主要是预付材料款增加所致,表明公司目前生产任务比较充足。2019年我国国防预算支出总额为1.19万亿元,同比增长7.50%,随着军改对军工行业的负面影响逐渐消除,叠加“十三五”后期武器装备交付加速,叠加新一代武器装备列装高峰,公司军品业务有望保持高速增长。 深耕国际国内市场,稳步推进通信、新能源汽车业务,民品业务有望高速增长。在通信方面,公司在通信领域产品主要是光器件及光电设备,也是公司目前最主要的民品收入来源。2019年1月29日,发改委、工信部等十部门联合印发文件,提出加快推出5G商用牌照,随着5G商用建设步伐加快,5G基站的建设将带来对连接器的大量需求。在新能源汽车方面,目前公司是我国最大的新能源汽车连接器供应商,公司较早接入商用车、乘用车连接器和电池部分,质量好且交付能力强。在新能源汽车补贴退坡的竞争环境下,公司前期积累的优势将进一步得到释放。 股份回购彰显管理层对公司的发展信心,看好公司长期发展。2019 年3月26日,公司首次通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份,回购股份数量为205,828股,约占公司目前总股本的0.0260%,购买的最高价为39.96元/股,购买的最低价为39.40元/股,支付总金额为8,178,815.20元(不含交易费用)。股份回购彰显管理层对公司未来发展前景的信心;其次,也反映出公司管理层认为目前股价未能充分反映公司投资价值,为公司股价打了一针强心剂,有效加强了投资者的信心。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为97.41/122.55/155.57亿元,同比增长24.63%/25.81%/26.94%;实现归母净利润11.32/13.52/16.17亿元,同比增长18.71%/19.40%/19.62%;对应19-21年EPS 分别为1.43/1.71/2.04元。维持“买入”评级。 风险提示:军品业务进展不及预期;民品领域竞争加剧;5G建设不及预期。
中煤能源 能源行业 2019-04-26 5.32 -- -- 5.20 -2.26%
5.20 -2.26% -- 详细
事件: 公司发布2019年一季报,实现营业收入295亿元,同比增长13.9%;归母净利润15.4亿元,同比增长10.7%;扣非归母净利润15.3亿元,同比增长10.3%;经营性净现金流41.3亿元,同比上涨396.8%;基本每股收益0.11元。 点评: 2019Q1业绩同比小幅增长,主因煤炭、煤化工板块盈利双双增强、投资收益大幅增加 公司2019Q1归母净利润15.4亿元,同比增长10.7%,主要原因包括:一是煤炭行业板块盈利增强,当期毛利为75.13亿元,同比上涨13.56元,涨幅22.02%;二是煤化工板块盈利增强,聚烯烃和尿素两个主要产品毛利12.7亿元,同比增加2.4亿元,涨幅23.4%;三是投资收益大幅增加,当期为5.4亿元,同比增加2亿元,涨幅58.5%,主要是参股公司净利润增加。 煤炭板块盈利大幅上涨,主因商品煤产销量大幅上涨 公司2019Q1煤炭板块的毛利为75.13亿元,同比上涨13.56元,涨幅22.02%,主要原因包括:一是自产煤的产销量同比大幅增长,商品煤产量2460万吨,同比上涨679万吨,涨幅38.12%,自产煤销量2382万吨,同比上涨716万吨,涨幅42.98%,主要原因是纳林河二号煤矿、母杜柴登煤矿顺利投产、小回沟煤矿试运转以及山西平朔矿业恢复生产;二是买断贸易煤销量上涨,当期销量为2429万吨,同比上涨389万吨,涨幅19.07%。公司自产商品煤单位销售成本217.05元/吨,比上年同期增加7.32元/吨,涨幅3.5%,主要由于材料投入同比增加、单位折旧及摊销成本上涨、单位外包矿务工程费增加等;自产商品煤售价当期为502元/吨,同比下跌36元/吨,跌幅6.7%。公司商品煤成本上涨、价格下跌导致毛利率降低,但销量大幅上涨弥补了毛利率降低带来的缺口。 煤化工板块盈利小幅上涨,主因尿素销量大幅提升 公司2019Q1煤化工板块聚烯烃和尿素两个主要产品毛利为12.66亿元,同比上涨2.4亿元,涨幅23.41%。公司聚烯烃当期销量32.1万吨,同比下跌3.2万吨,跌幅9.1%;尿素当期销量78万吨,同比增长32.9万吨,涨幅72.9%。公司2019Q1聚烯烃单位售价为7643元/吨,同比下跌322元/吨,跌幅4%,聚烯烃单位成本当期为5502元/吨,同比下跌674元/吨,跌幅10.9%;尿素单位售价为1820元/吨,同比下跌38元/吨,跌幅2%,尿素单位成本当期为1078元/吨,同比上涨94元/吨,涨幅9.6%。聚烯烃成本领先售价下跌,导致毛利率上涨,虽销量小幅下跌但仍使盈利上涨,聚烯烃板块毛利贡献为6.9亿元,同比上涨0.6亿元,涨幅8.8%;虽然公司尿素销售成本大幅上涨且售价小幅下跌,但因为销量贡献大,所以当期的毛利达到5.8亿元,同比增长1.8亿元,涨幅46.8%,为主要贡献点。 煤电和煤化持续推进产业结构优化,打造煤-电-化等循环经济新业态 据公司公告,煤矿方面大海则煤矿(1500万吨,权益100%)取得项目核准,母杜柴登煤矿(600万吨,权益51%)、纳林河二号煤矿(800万吨,权益66%)投产运营,小回沟煤矿(300万吨,权益100%)项目即将投产;煤化工项目方面,鄂能化公司合成气制100万吨/年甲醇技术改造项目已于2018年10月正式开工建设;同时,公司积极推进煤电一体化,上海能源2×350MW热电项目1号机组成功投运,新疆2×660MW电厂项目两台机组具备试运行条件,平朔公司2×660MW低热值煤发电项目建设有序推进,电力业务有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测:2019-2021年EPS为0.36、0.41、0.45元 我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对煤价的走势判断,新项目的投产,公司未来业绩将继续改善,预测2019-2021年EPS分别为0.36、0.41、0.45元,目前价格5.30元,对应PE分别为15X/13X/12X,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期
航发控制 交运设备行业 2019-04-25 14.95 -- -- 14.95 0.00%
14.95 0.00% -- 详细
事件:公司发布2018年年度报告,2018年共实现营业收入27.46亿元,同比增长7.56%,实现归母净利润2.59亿元,同比增长19.15%。基本每股收益0.23元/股,较上年同期增长12.06%。 聚焦航发控制稳增长,开拓国际业务新动能。公司为国内航空发动机控制系统主要供应商,在军用航发控制系统领域一直保持领先。2018年公司业绩符合预期,实现营业收入27.46亿元,同比增长7.56%,主要原因是公司全面实施聚焦主业战略,主要业务发动机控制系统及衍生产品全年实现营业收入21.74亿元,同比增长6.31%。国际合作业务方面,公司立足于从事高附加值的相关业务,进一步拓展国际市场,全年实现收入3.15亿元,同比增长24.75%,实现高速增长。2018年公司实现归母净利润2.59亿元,同比增长19.15%,高于营收增速11.59个百分点,直接原因是公司费用控制效果显著,公司2018年管理费用2.96亿,同比增长仅有0.38%;而财务费用为192.16万元,同比减少92.56%。财务费用减少的主要原因是外部带息负债减少使得利息支出减少266万元,办理结构性存款等增加利息收入529万元,汇率变动使得汇兑收益增加1,543万元。 研发产品投产可期,盈利空间值得想象。2018公司持续增强创新能力,加大了对新技术、新产品的研发投入,2018年研发费用为1.08亿元,同比增长7.81%,其中设计费用688.80万元,同比下降58.54%,试验费用1253.54万元,同比增加92.63%,燃料动力费用17.89万元,同比增长58.74%。我们认为设计费用的大幅减少表明公司研制的主要新产品设计阶段已接近尾声,试验费用以及燃料动力费用的大幅增长表明新产品正在进行密集的测试,未来新产品的投产极有可能为公司的带来新的盈利空间。 背靠中国航发集团,依托大平台进行资源整合提效:通过股权划转,公司目前为新组建的中国航发集团子公司。在企业层面实现飞发分家后,航发集团可以根据国防建设和经济发展的需要,确定长远发展战略,重点研究突破发动机的关键技术,提前部署、组织实施发动机研制和系列化发展,在技术上实现动力先行。公司有望依托大平台,按照“小核心、大协作、专业化、开放式”的方式,借助集团资源,提升产品研发效率,完善产业链的衔接过程,实现资源的有效配置。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为30.27/33.65/37.76亿元,同比增长10.20%/11.19%/12.21%;实现归母净利润2.91/3.30/3.76亿元,同比增12.33%/13.16%/14.18%对应19-21年EPS分别为0.25/0.29/0.33元。维持“买入”评级。 风险提示:公司产品研发不及预期;军用航空发动机需求不及预期。
西山煤电 能源行业 2019-04-25 7.26 -- -- 7.37 1.52%
7.37 1.52% -- 详细
公司披露2018年度报告:实现营业收入322.71亿元(+12.62%),归属于上市公司股东净利润18.02亿元(+14.87%),其中Q1、Q2、Q3和Q4分别为5.13、6.02、4.07和2.80亿元,扣非后归属于上市公司股东净利润为17.40亿元(+10.72%),基本每股收益为0.57元/股(+14.88%),加权平均ROE达到9.54%(+0.4%) 煤炭产销量有所增长,单位价格、成本皆上升,单位毛利下降,吨煤利润约。报告期内,公司第一大收入来源(收入占比54%)煤炭产销量分别为2745万吨(+9.89%)、2561万吨(+7.38%),其中精煤产销量分别为1170万吨(+6.36%)、1198万吨(+8.22%),煤炭综合售价675元/吨(+2%),略高于2017全年的663元/吨,吨煤成本300元/吨(+7%),吨煤毛利为375元/吨(-1.82%),低于2017全年的382元/吨。其中,晋兴能源(即为1500万吨/年斜沟矿)实现净利润16.7亿元,权益净利润13.3亿元,占公司比重高达73.5%。 焦化业务产销量同比增长,盈利总额增加。报告期内,第二大收入来源(收入占比24%)焦炭产/销量438/448万吨,同比+1.62%/+5.66%,吨焦价格1757元/吨(+5.8%),吨焦成本1655元/吨(+5.9%)。合并报表的两家焦化企业净利润合计6251万元(+1.44%),吨焦净利润达到14元/吨(同比下降1元/吨)。 电力业务发电量大幅上升,受燃料价格上涨影响仍亏损。第三大收入来源(收入占比14%)电力业务发/售电量分别为164/148亿千瓦时,同比+25.19%/+26.50%,古交电厂三期正式投产运营,担负起省城供热任务,经济及社会效益凸显。度电售价0.30元(+6.53%),度电成本0.31元(+3.42%),系燃料价格同比上涨所致。合并报表的四家电力公司合计亏损3.18亿元(同比减少2.60亿元),度电约亏2分钱。 资源整合矿将贡献产量,集团资产证券化有望加快。2018-2019年,公司整合煤矿鸿兴煤业、登福康煤业(合计120万吨)有望逐渐投产,有助于增厚公司业绩。2019年4月15日,山西省再度召开深化国有企业改革大会,省委书记强调要以“非常之力、恒久之功”推动山西国资国企改革整体进入全国第一方阵,特别提到要善于用好用活上市公司,今年要大力实施“上市公司+”战略,力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”,现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率。截至2017年底,西山煤电资产总额578.56亿元,原煤产量2498万吨,而同期山西焦煤集团分别为2956.73亿元、9610万吨,前者占后者比重分别为19.6%、26.0%,集团外非上市资产规模较大。 管理费用大幅增长,销售费用和财务费用微降。报告期内,公司销售费用24.41亿元(-0.04%),与去年基本持平。管理费用21.04亿元(+22.83%),系职工薪酬、租赁费和无形资产摊销增加所致。财务费用8.96亿元(-1.78%),系利息收入增加所致。三项期间费用合计54.41亿元(+7.38%),期间费用率为16.86%,同比下滑0.82个pct。 2019Q1业绩增长15.79%。2019年一季度,公司实现收入85.1亿元,同比增加16.6%,归属于上市公司股东净利润5.94亿元,同比增加15.8%,我们判断公司业绩增长主要是因为一季度焦煤价格上涨所致。n盈利预测与估值:我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为20.3/22.4/24.3亿元,折合EPS分别是0.64/0.71/0.77元/股,当前7.27元股价对应PE分别为11.3X、10.2X、9.5X,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。
露天煤业 能源行业 2019-04-25 9.34 -- -- 9.73 4.18%
9.73 4.18% -- 详细
公司披露2018年度报告:实现营业收入82.30亿元(+8.45%),归属于上市公司股东净利润20.27亿元(+15.53%),其中Q1、Q2、Q3和Q4分别为7.、4.3、3.3和5.2亿元,扣非后归属于上市公司股东净利润为18.99亿元(+12.41%),基本每股收益为1.24元/股(+15.89%),加权平均ROE达到17.56%(同比增加0.13个百分点)。 煤炭业务量价齐增,毛利率创历史新高,吨煤净利润43.8元/吨。报告期内,公司原煤产量为4713万吨,同比增加2.59%,销量4710万吨,同比增加2.53%,产销均有增长。公司煤炭销售均价139.04元/吨(+4.14%),吨煤生产成本为77.3元/吨(+2.3%),主因原材料、外委剥离费和职工薪酬增加。煤炭业务毛利率达到44.40%,创2007年上市以来新高。煤炭板块实现利润总额20.64亿元,占比约87%,完成计划利润的140.59%,折合吨煤净利润43.8元吨(未扣除15%所得税)。根据公司业绩指引,2019年有望上调煤炭基础价,基于此,预计将使2019年度归属于母公司所有者的净利润增加5.3亿元左右,考虑公司其他复垦绿化、环保等成本因素影响,抵消后预计增加公司2019年度归属于母公司所有者的净利润2.25亿元左右。 火电产销量增加明显,单位成本有所上升,度电利润6.4分。报告期内,受益于强劲的用电需求,公司发电量55.95亿度(+9.59%),售电量50.13亿度(+8.28%),因燃料费同比增加12.13%和原材料同比增加21.54%,发电单位成本同比上涨0.7分/度至0.17元/度。度电售价0.27元/度(+2.19%),电力业务毛利率36.13%,同比下降1.17个pct。电力板块实现利润总额3.20亿元,完成计划利润的114.30%,折合度电利润6.4分/度(未扣除15%所得税)。 销售费用和管理费用有所增加,期间费用率略有增长。报告期内,销售费用0.29亿元,同比上升24.07%,系职工薪酬同比增加所致;管理费用3.33亿元,同比上升54.67%,系职工薪酬及租赁费同比增加所致;财务费用0.77亿元,同比下降17.83%,系贷款总额降低所致。三项期间费用率为5.33%,同比上升0.95pct,整体期间费用率略有增长。 收购优质电解铝资产,实现产业链延伸。公司发行股份及支付现金共计27.05亿元收购霍煤鸿骏51%的股权,收购市净率为1.20,低于同类型电解铝上市公司市净率(云铝为1.83、中铝为1.22),目前公司正在办理重组股份过户事宜。霍煤鸿骏拥有电解铝在产产能86万吨以及210万千瓦装机容量的自备电厂,尽管霍煤鸿骏因债务问题未实现2018年度的预测净利润,但其坑口发电成本优势明显,未来发展向好,公司煤-电-铝一体化优势有望突显。 积极布局新能源板块,提高核心竞争力。2018年公司进一步拓展了新能源等业务:设立了达拉特旗那仁太新能源有限公司、内蒙古白音华满都拉铝电有限公司和内蒙古察哈尔新能源有限公司;对右玉县高家堡新能源有限公司和交口县棋盘山新能源有限公司进行增资;对达拉特光伏发电应用领跑基地2017年号、4号项目和交口棋盘山风电场99.5MW工程项目进行投资建设。公司以煤为核心,铝、电和新能源为重点,力争成为具有核心竞争能力的综合能源企业。 盈利预测与估值:我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为22.6/23.8/24.9亿元(暂未考虑霍煤鸿骏并表),折合EPS分别是1.38/1.46/1.52元/股,当前9.26元股价对应PE分别为6.7/6.4/6.1倍,维持“买入”评级。
昊华能源 能源行业 2019-04-25 7.29 -- -- 7.38 1.23%
7.38 1.23% -- 详细
公司披露2018年年度报告:实现营业收入58.1亿元(+4.11%),归属于上市公司股东净利润7.21亿元(+15.27%),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为7.87亿元(+22.76%),每股收益为0.60元/股(+15.38%),加权平均ROE为9.29%(+0.43pct)。 煤炭业绩同比上升,主因量增和成本大幅下降。报告期内,公司煤炭业务营收为47.23亿元,同比上升4.45%;煤炭业务成本为18.9亿元,同比下降16.47%;煤炭业务毛利为28.33亿元,同比上升25.42%。业绩上升主因有二。其一是由于红庆梁煤矿于2018年6月转固、7月进入正常运营期使得商品煤产(1047万吨)、销(1292万吨)量同比上升28%和24.52%。其二是由于公司京西煤矿陆续退出,公司开采煤种由无烟煤转为动力煤,吨煤开采成本(146元/吨)显著下降31.28%,致使吨煤毛利(219.29元/吨)同比上升3.19%。 甲醇业绩同比上升,主因产品价格上涨。报告期内,公司甲醇业务营收为9.01亿元,同比上升1.23%;煤炭业务成本为6.89亿元,同比下降0.84%;煤炭业务毛利为2.11亿元,同比上升8.64%。业绩上升主因产品单位售价(2172元/吨)同比上升13.12%,高于相比单位成本(1663元/吨)10.8%涨幅导致单位毛利(510元/吨)同比上升21.4%。 公司披露2019年一季度报告:实现营业收入13.89亿元(-4.58%),归属于上市公司股东净利润2.19亿元(-18.67%),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为2.07亿元(-18.53%),每股收益为0.18元/股(-18.18%),加权平均ROE为2.67%(-0.87pct)。受红庆梁矿投产影响,煤炭产销量同比分别上升50.96%和18.47%,煤炭业务毛利同比上升13.94%。造成一季度业绩下滑的主要原因是期间三费上涨较为明显。其中,财务费用上升主因红庆梁煤矿进入运营期后借款利息停止资本化;管理费用上升主因大安山矿停产后发生的支出均在管理费用列支;销售费用上升主因子公司昊华精煤报告期“一票制”结算客户增加致运输费用同比增加。 高家梁矿产能核增获批,内蒙布局持续推进。2018年末公司收到《内蒙古自治区煤炭工业局关于核定鄂尔多斯市昊华精煤有限责任公司铜匠川矿区高家梁一号矿煤矿生产能力的复函》,同意高家梁煤矿生产能力由600万吨核增至750万吨,目前高家梁煤矿正在申办新的安全生产许可证。此外,红庆梁矿转固投产后预计产量将稳步释放。在京西各矿逐步退出的背景下,公司内蒙布局正在持续推进。 盈利预测与估值:我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为9.24/9.64/9.59亿元,折合EPS分别是0.77/0.8/0.8元/股,当前7.5元股价,对应PE分别为9.8/9.3/9.4倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。
航天电器 电子元器件行业 2019-04-18 26.95 -- -- 26.89 -0.22%
26.89 -0.22% -- 详细
事件:4月15日,公司发布2018年年报,2018年实现营业收入28.34亿元,同比增长8.50%,实现归母净利润3.59亿元,同比增长15.27%。 营业收入稳步提升,盈利能力进一步增强。公司是军用细分领域连接器的龙头企业,2018年营收同比增长8.50%,主要是因为公司市场营销策略有效,军品、民品和国际市场多点开花,产品订货持续增长。公司归母净利润同比增长15.27%,高于营收增速6.77个百分点,直接原因是2018年公司主营业务毛利率为36.79%,高出2017年0.56个百分点,这主要得益于公司营收贡献最高的连接器业务毛利率进一步提升(2017年,39.02%;2018年,41.26%)。公司持续增强创新能力,持续加大新技术、新产品的研发投入,2018年研发费用为3.02亿元,同比增长27.24%。期间费用方面,公司管理费用为2.34亿元,同比增长2.13%;公司2018年财务费用为-1741.45万元,同比下降-30.03%,主要得益于苏州华旃航天电器有限公司外币汇兑收益增加。 智能制造项目竣工,控股公司合并,产业布局优化,未来公司业绩有望进一步释放。2018年期末公司存货3.70亿,同比增长12.65%,主要原因是:民品连接器订单交付周期短,通讯领域配套产品储备适度增加,部分电机产品订货合同交付周期较长,产品库存量相应增加。报告期内,控股子公司贵州林泉吸收合并苏州林泉,将有助于公司优化产业布局,快速提升电机业务板块的市场竞争力。2018年年末公司应收账款14.49亿,同比增长17.47%,受到军队改革的负面影响,公司难以及时回款,相应计提增加。随着军改负面影响的逐渐消除,预计公司回款能力将得到提升。我们预计未来随着军改负面影响的消除,公司订单的交付,子公司合并协同效益的显现,以及智能制造项目的投产,公司业绩将得到进一步释放。 立足军工主业,公司积极开展民品业务,培育新的业绩增长点。军用连接器是公司主要业务,公司军品业务定位高端,军品基本覆盖全部军工装备领域。作为军用高端连接器的龙头,未来公司将极大受益于军用连接器规模的扩大和市场集中度的提升。在民品业务方面,公司积极开展民品业务,近两年开始布局光器件,于2016年收购经营光通信技术业务的江苏奥雷光电,目前我国光通信器件市场空间较大,高端模块市场和芯片市场被国外垄断,国产替代需求迫切,光器件业务未来有望成为公司新的业绩增长点。 科工十院唯一上市公司,资本运作值得期待。中航科工十院是航天电器的控股股东,科工十院下有航天电器、航天控制、航天电科、航天测试等多家子公司,而航天电器是其旗下唯一上市公司。十院体外优质资产丰富,资产证券化率较低,只有20%左右,后续的资本运作值得期待。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为34.31/41.90/51.59亿元,同比增长21.06%/22.14%/23.11%;实现归母净利润4.35/5.34/6.60亿元,同比增长21.25%/22.70%/23.63%;对应19-21 年EPS 分别为1.01/1.24 /1.54元。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;原材料短缺及价格波动风险;产品质量与安全生产风险。
岷江水电 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-18 20.12 -- -- 21.45 6.24%
21.38 6.26% -- 详细
公司简介:四川阿坝州唯一电力上市公司,拟进行重大资产置换。公司是四川省阿坝州唯一一家电力上市公司,电力业务是公司目前的唯一业务且主要分为水力发电和外购电销售两部分。2019年2月公司首次发布《重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,计划与国网信产集团进行资产置换并向信产集团和其它三家公司发行股份购买相关资产差额部分和剩余股权。假设此次重大资产置换及发行股份购买资产完成,公司的主营业务将由原来传统的配售电及发电业务转变为更富有成长性的新型信息通信业务。 泛在电力物联网本质一:智能电网向泛在电力物联网的过渡其实就是主网建设向配网建设的过渡。自2009年国网提出建设“智能电网”以来已经十年过去,按照当时规划,2016-2020年(第三阶段)应建成统一的“坚强智能电网”。目前,主网侧在安全性、稳定性、可靠性等方面已基本已经符合坚强目标,智能电网建设基本进入到尾声阶段。相反,由于分布式能源大规模接入配电网、电动汽车飞速发展、用户用电需求逐渐多样化、用电负荷逐渐多样化等因素,配网侧、尤其是用户端仍有很多亟待解决和优化的问题。过去十年是主网建设为主,配网建设为辅,这导致当前配网侧仍有很大的成长空间。因此,智能电网向泛在电力物联网的过渡其实就是主网建设向配网建设的过渡。 泛在电力物联网本质二:智能电网向泛在电力物联网的过渡其实就是国网从单一售电商向综合能源服务商转型的过程。当前国网每年的利润基本来自售电业务,从电力市场的发展看,在电改背景下假设未来售电侧放开,国网仅收取输配电过程中的电力过网费,盈利能力大幅下滑是预期内的事情,因此急需挖掘新的业绩增长点。从这一层面看,智能电网向泛在电力物联网的过渡其实就是国网从单一售电商向综合能源服务商转型的过程。 拟注入资产:有望随泛在电力物联网发展持续受益。由于能源行业具有高度专业化的特点,因此新进入者较难形成历史业绩,行业壁垒较为明显。目前国内暂未建设成成熟的电力市场化机制,因此电力行业市场的准入标准要更为严格。从过往经验看,国家电网的重点项目建设基本上都由其下属企业(或由下属企业进行招标然后与其他企业进行合作)完成,而信产集团作为当前国内能源行业最大的信息通信技术、产品及服务提供商,对接了国家电网大部分的信息通信业务。此次拟注入公司的信产集团旗下四家公司主营业务内容与泛在电力物联网建设内容均较为契合。其中,中电普华主营业务内容与泛在电力物联网建设中的应用层和平台层较为契合;中电启明星主营业务内容与泛在电力物联网建设中的应用层、平台层和网络层较为契合;继远软件主营业务内容与泛在电力物联网建设中的网络层较为契合;中电飞华主营业务内容与泛在电力物联网建设中的网络层较为契合。 投资策略:给予“买入”评级。我们预计未来随着泛在电力物联网建设持续深入,公司拟收购资产有望因此受益,业绩预计将迎来持续大幅提升。我们测算公司(重组前)2019-2021年EPS分别为0.28、0.27、0.27元,当前股价对应PE分别为71.9X/75.9X/74.8X,给予公司“买入”评级。 风险提示:资产置换失败风险;泛在电力物联网建设不及预期风险;拟注入资产与泛在电力物联网无关风险
山西焦化 石油化工业 2019-04-18 10.57 -- -- 11.08 2.50%
10.83 2.46% -- 详细
公司披露2018年年度报告:实现营业收入72.29亿元(+20.58%),归属于上市公司股东净利润15.33亿元(+1567.38%),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为12.94亿元(+1152.37%),每股收益为1.21元/股(+909.25%),加权平均ROE为21.59%(+17.18pct)。 焦炭业务业绩同比上升,主因量价双升。报告期内,公司焦炭业务实现营收53.09亿元,同比上升25%;焦炭业务成本为46.24亿元,同比上升24%;毛利为7.02亿元,同比增加1.53亿元。业绩增长的主要原因是量价双升。其中,焦炭产(301万吨)、销(300万吨)量分别同比上升7%和6%;吨焦售价(1777元/吨)同比上升18%、相比吨焦成本(1543元/吨,+17%)涨幅更大,使得吨焦毛利(234.29元/吨)同比上升17%。 化工业务业绩扭亏为盈,主因各产品价格大幅上涨。报告期内,公司化工业务实现营收18.69亿元,同比上升11%;化工业务成本为17.63亿元,同比上升4%;实现毛利1.0亿元,上年度同期为亏损500万实现扭亏为盈。业绩的大幅提升得益于各化工产品价格的大幅上涨。其中,甲醇单位售价为2217.48元/吨,同比上升15%;炭黑单位售价为5399.8元/吨,同比上升13.8%;工业萘单位售价为3988.3元/吨,同比上升31.2%;沥青单位售价为3208.2元/吨,同比上升5.22%。 中煤华晋贡献利润稳步增长,未来有望进一步上升。报告期内,中煤华晋实现营业收入98.24亿元,同比上升12.8%;实现归母净利润为29.11亿元,同比上升11.99%。按公司持股比49%计算为14.26亿元,由于2018年1-2月中煤华晋未并表(实现归母净利润5.7亿元,折算后为2.79亿元),因此公司全年投资收益为11.15亿元。从2019年开始中煤华晋将实现全年利润并表,预计将进一步增厚公司业绩。 盈利预测与估值:我们预计公司2019/20/201年实现归属于母公司股东净利润分别为14.715.2/15.7亿元,折合EPS分别是0.97/1.00/1.04元/股,当前10.52元股价,对应PE分别为10.8/10.5/10.1倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。
山煤国际 能源行业 2019-04-17 5.39 -- -- 5.82 7.98%
5.89 9.28% -- 详细
公司披露2019年一季度报告:公司实现营业收入82.1亿元(-20.43%),归属于上市公司股东净利润2.21亿元(+167.7%),基本每股收益为0.11元/股(+175%),加权平均ROE为3.93%(增加2.33个百分点)。 自产煤量增加,贸易煤量下降,公司整体收入有所下滑。公司于2018年三季度起开始将河曲露天矿纳入合并报表,因此对2018年一季报数据进行了追溯调整。2019Q1,公司原煤产量833万吨,同比增加15.2%,商品煤销量2288.9万吨,同比下降19.5%,主要体现为贸易煤销量的下滑,商品煤整体销量的下滑导致公司收入下滑20.4%。 煤炭销售结构改善,煤炭业务盈利能力实现提升。高盈利能力的自产煤量增加,低盈利能力的贸易煤量下降,销售结构的改善使得公司营业成本下滑25.4%,毛利增加16.5%。商品煤单位售价358.6元/吨,同比下降1.2%,单位成本291元/吨,同比下降7.4%,单位毛利59元/吨,同比增加44.7%,煤炭业务盈利能力实现提升。 拟挂牌出售11家亏损贸易子公司的股权,实现进一步的提质增效。2016-2017年,公司先后剥离了14家亏损贸易子公司,实现了资产质量的大幅提效。 据公告,公司拟将“辰天国贸”等五家全资子公司各49%股权,控股子公司内蒙晟达39%股权,以及控股子公司江苏物流旗下的天津公司等5家子公司各49%股权挂牌出售。上述11家贸易子公司,2018年净利润皆为负值,合计亏损14.02亿元,且截至2018年底,净资产皆为负值,合计为-41.4亿元(详见图表二),此次出让预计增厚权益利润6.2亿元(参考2018年数据)。2018年公司11座在产矿井合计实现净利润29.2亿元,贡献权益净利润18.2亿元,主要拖累来自贸易业务,此次股权的转让,将实现公司利润的大幅增厚。 盈利预测与估值:我们预测公司2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为9.76、10.98、11.86亿元,对应EPS分别为0.49、0.55、0.60元,同比增长343.4%、12.5%、8.1%,当前股价对应PE分别为10.4、9.3、8.6倍,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:经济增速不及预期风险;行政性调控手段不确定性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名