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兖州煤业 能源行业 2019-01-07 8.41 11.20 26.55% 8.90 5.83% -- 8.90 5.83% -- 详细
本报告导读: 转龙湾产能核增提升内蒙地区煤矿生产能力,进一步缓解公司产能受限情况,有望引领公司长期业绩增长。 事件:兖州业20 19年1月2日公告转龙湾煤矿产能核增:生产能力由500万吨/年核增至1000万吨/年(发改办运行〔2018〕1708号) 评论: 产能核增缓解瓶颈,股权激励助力成长,维持“增持”评级。预计兖州煤业2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为78.5、85.0、86.2亿元,折合EPS 分别是1.60/1.73/1.76元/股,当前股价对应PE 分别为5.4/5.0/4.9倍,维持“增持”评级。 转龙湾产能核增,提升内蒙古地区的产能水平。转龙湾煤矿初期核准建设规模500万吨/年(发改能源[2015]1557号),此次核增500万吨/年至1000万吨/年,产能增加一倍,提升公司在内蒙古地区的生产能力。兖州煤业内蒙古地区现有石拉乌素1000万吨(77.74%)、转龙湾500万吨(100%)、营盘壕1200万吨(100%)、安源120万吨(100%)等四座煤矿,合计产能2820万吨,权益产能2597万吨。此次核增,使得公司内蒙古地区的煤炭合计和权益产能分别增加17.7%、19.3%,达到3320万吨/年、3097万吨/年。 产能受限逐步缓解,有望引领长期业绩增长。兖州煤业现有山东、内蒙古、澳洲三大煤炭产区,其中山东、澳洲地区生产经营稳健,内蒙古地区相关煤矿由于证照不全,产能受限。当前,公司正在积极推动完善相关煤矿生产审批流程,此次核增将使得公司整体合计和权益产能分别增加3.9%、4.4%,产能受限现状进一步缓解,预计内蒙古地区2019年增产500万吨。未来伴随内蒙古地区产能逐渐释放,有望引领公司业绩增长。 首家煤炭国企股权激励,高标准彰显发展信心。2018年12月28日,公司公布A 股股票期权激励计划:拟对合计502名激励对象授予合计4668万份股票期权,行权价按高标准设定为9.64元/股,目前已有10.4%倒挂;考核2019-2021年扣非EPS 不低于1.20/1.25/1.30元,对应扣非净利58.9/61.4/63.9亿元。股权激励给明业绩指引的同时不失挑战性,绑定股东、公司和管理团队益,利好企业长远发展。 风险提示。煤炭价格下跌、在建工程进度不及预期、环保限产风险、汇率风险、宏观经济风险。
兖州煤业 能源行业 2019-01-07 8.41 -- -- 8.90 5.83% -- 8.90 5.83% -- 详细
转龙湾煤矿产能由500万吨核增至1000万吨,国内在产产能增6.6% 根据公司1月2日公告,经发改委批准,内蒙古自治区能源局同意将转龙湾煤矿在产产能由500万吨核增至1000万吨,按兖州煤业国内在产产能7595万吨计算,产能增幅6.6%,按国内+澳洲在产产能1.37亿吨计算,产能增幅3.6%。受益于产能核增,兖州煤业规模进一步扩张。 公司三季度业绩环比下滑45%主要源于受郓城冲击地压事故以及内蒙古环保检查商品煤产量环比下滑7.2%致营收减少10.1亿、汇兑损失增加致财务费用环比增2.6亿、职工薪酬上涨致管理费用增3.7亿(剔除二季度计提社保费用10.2亿的影响)、三供一业费用计提致营业外支出环比增2.6亿。后期看,随着煤炭产量恢复正常(目前山东本部已复产)、产能核增致规模扩张,以及一次性费用计提完毕,业绩有望恢复增长。 股权激励彰显管理层对公司长期发展的信心 根据公司12月27日公告,拟授予包括董事、高管、中层管理人员在内的502人4668万份股票期权(占总股本的0.95%),行权价格9.64元/股,行权等待期2年,行权期3年,分三次行权,行权条件分别为2019-2021年扣非后归母净利增长率(相较于15-17年均值24.87亿元)不低于139%、149%、159%,对应扣非后归母净利59.43、61.92、64.4亿,每股收益不低于1.2、1.25、1.3元/股(以扣非后归母净利计算)。 此次股权激励覆盖502名核心管理人员,将个人考核与公司考核相结合,2年行权等待期以及3年行权期,将管理层个人利益与公司长期经营绑定,彰显管理层对公司长期发展的信心。 兖煤澳洲实现双地上市,国际化进一步推进 控股子公司兖煤澳洲于2018年12月6日在澳大利亚证券交易所和香港联交所实现双地上市。截至2018年6月30日兖煤澳洲拥有总煤炭储量17.1亿吨、可售煤炭储量为12.2亿吨,权益煤炭储量11.8亿吨、权益可售煤炭储量8.4亿吨。2018年上半年兖煤澳洲实现营业收入23.47亿澳元,同比增182%,净利润3.61亿澳元,扭亏为盈,煤炭产销量分别为0.33亿吨、0.16亿吨。 估值低、盈利能力逐步改善 公司后期预计改善点主要在于:1)产量恢复2)鄂尔多斯煤制甲醇二期项目投产;3)中长期来看,随着新矿逐步达产以及产能核增煤矿满产,公司产量有望维持增长,成本预计也将逐步趋于正常,煤化工业务、机电装备制造业务盈利改善,预计2018-2020年EPS分别为1.57、1.61、1.75元,对应19年PE仅为5.6倍,估值低于行业其他龙头(神华、陕煤19年PE为7.4倍、6.0倍),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑导致煤炭需求低于预期,煤炭价格大幅下跌,资产减值风险、商誉减值风险,成本费用过快上涨
兖州煤业 能源行业 2019-01-03 8.83 -- -- 8.90 0.79% -- 8.90 0.79% -- 详细
2018年12月28日,公司公布A股股票期权激励计划:拟向激励对象授予4668万股股票期权(占比股本0.95%),在达到条件的基础上,股票期权的行权价格为9.64元/份(当前最新股价为8.78元/股)。 股权激励对象及股票来源:本次激励对象共计502人,包括:公司董事(不含独立董事等)、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员等,人均约9.3万股。股票来源为公司向激励对象定向发行的公司人民币普通股(A股)股票。 股权激励的行权条件:本次期权激励分为三期行权,可行权数量占比分别为33%、33%、34%,业绩达成条件分别为:以2015年-2017年净利润(扣非后归属母公司股东的净利润)均值为基数,即以24.87亿元为基数,2019、2020、2021年度净利润增长率不低于139%/149%/159%,且不低于同行业平均水平;或者2019、2020、2021年度每股收益不低于1.20/1.25/1.30元/股,且不低于同行业平均水平。 本次股权激励计划点评:本次股权激励行权条件与业绩挂钩,体现出公司对未来业绩可持续性的信心。若要实现行权条件,公司2019、2020、2021年归母净利润预计分别达到59.4、61.9、64.4亿元,考虑2018年前三季度归母净利润已经达到55.04亿元,我们认为公司的业绩考核应该考虑到未来煤价下行风险。考虑行业产能端约束较大,煤价不具备大幅下行的基础,公司未来实现行权具有较大把握。当前市值对应未来三年业绩PE估值分别为7.3、7.0、6.7倍,若按照35%分红比率,则未来三年的股息率分别为4.8%、5.0%、5.2%(不考虑增发因素,增发可能造成股本约增加13%)。 公司四季度煤炭产销量展望:三季度受到内蒙古地区新矿投产不及预期等影响,产销量环比有所下滑,导致吨煤生产成本环比上升,业绩环比下滑明显。随着生产条件好转,预计四季度鄂尔多斯能化(安玉煤矿、转龙湾、营盘壕)产量环比略有提升;山东本部受到郓城煤矿影响,10月份产量预计略受影响;三季度澳洲莫拉本井工面搬家、联合煤炭公司破采比提升等造成产量环比下滑,预计四季度产量环比略有回升。 盈利预测与估值:预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为72.5、76.8、78.0亿元,不考虑增发情况,折合EPS分别是1.48/1.56/1.59元/股,当前股价对应PE分别为6.0/5.6/5.5倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行业行政干预手段不确定性;新能源持续替代等。
兖州煤业 能源行业 2019-01-02 8.83 -- -- 8.90 0.79% -- 8.90 0.79% -- 详细
事件:公司近日公告2018 年A 股股票期权激励计划,拟对合计502 名激励对象授予合计4668 万份股票期权,行权购买股数约占目前公司总股本49.1 亿股的0.95%,行权价格为9.64 元/股。该激励计划自期权授予日起,尚有2 年等待期,此后三年激励对象可分别行权获授数量的1/3。行权条件包括公司业绩考核要求,即2019-2021 扣非后EPS 分别为1.20/1.25/1.30 股/元。此次股权激励计划尚需获得集团及山东国资委批准、股东大会审议方可执行。 点评:1. 股权激励覆盖范围广,2+3 计划着眼公司长期利益。此次股权激励授予对象包括公司董事(不含外部董事)、高层及中层管理人员、核心骨干人员合计502人的核心团队。考核条件结合公司与个人绩效考核,把股东利益与经营管理层利益紧密捆绑,将对公司持续经营能力和股东权益带来持续正面影响,而2 年等待期和3 年行权期的计划更着眼全体股东的长期利益。 2. 行权价格、公司考核业绩有望引导股价合理上升。目前公司股价仅8.78 元,低于行权价格9.64 元,显露公司对股价合理上升的预期。2019-2021 年扣非后目标EPS 分别为1.20/1.25/1.30 股/元,对应净利58.9/61.4/64.0 亿元,彰显长期稳定发展诉求。依据我们的测算,煤价中枢大幅下移可能性较小,判断该目标利润应较易实现。即便在该审慎的目标下,目前股价对应PE 估值已低至7.3/7.0/6.8X,后续存有合理修复的空间。 3. 资本运作积极,关注A 股增发进展。近年来公司在资本运作上表现较为活跃,继去年大手笔收购联合煤炭后,近期已完成旗下子公司兖煤澳洲H 股上市。目前公司为置换此前收购联合煤炭的10 亿美元而进行的A股分公开发行仍在证监会受理中。该次定增募集金额不超过63.5 亿元,发股不超过6.47 亿股,若均取上限计算,增发股价为9.81 元,不考虑折价已高于目前收盘价8.78 元。 4. 盈利预测及投资评级。假定2019 年秦港Q5500 均价在600-630 元/吨,预计2018-2020年公司归母净利为76.3/84.2/94.4 亿元,同比增长13%/10%/12%;对应EPS 为1.55/1.51/1.70 元/股(2019 年已摊薄)。此次股权激励彰显公司长期信心,有望引导股价合理上升,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:外部经济形势恶化;煤价大幅回调;A 股增发中止;安监力度加剧。
兖州煤业 能源行业 2018-12-31 8.83 9.94 12.32% 8.90 0.79% -- 8.90 0.79% -- 详细
事件:2018年12月27日,公司披露股票期权激励计划,该计划拟向激励对象授予4668万份股票期权,涉及的激励对象共计502人,行权价格为9.64元/份。 点评 收益与贡献对等,利好公司发展:本次股权激励计划共涉及502人,均为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员,通过股权激励,有效的将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,利好公司长远发展。 业绩目标大概率达成,公司估值有望合理回升:据公告,行权期的业绩考核条件为,“以2015年-2017年净利润均值(24.87亿元)为基数,2019-2021年度净利润增长率不低于139%/149%/159%,每股收益不低于1.20/1.25/1.30元/股,且不低于同行业平均水平”。据此测算2019-2021年公司扣非后净利润不低于59.43/61.92/64.4亿元,折合7.2倍/6.9倍/6.7倍PE。我们认为该盈利预测包含对煤价下行的预期,但预计价格中枢仍将保持稳定,预计降幅不大,因此该业绩目标设立偏保守,大概率可以达成。截至12月27日,公司PE(TTM)为5.8倍,公司估值有望合理回升。且目前股价为8.75元/股,低于行权价9.64元/股。 四季度山东矿区产量小幅受限,内蒙与澳洲矿区预计环比改善:四季度山东矿区受龙郓煤业事故波及产量小幅受限。三季度石拉乌素矿由于环保与安全检查等原因未能正常生产,四季度预计环比改善。兖煤国际由于排产原因,预计四季度产量有望恢复。 投资建议:目前公司估值处于底部区间,预计有望合理回升,给予增持-A评级,6个月目标价9.94元,预计2018-2020年公司归母净利为69.75/64.67/70.54亿元,折合EPS分别为1.42/1.32/1.44(暂不考虑增发),对应2018年7xPE。 风险提示:外部经济形势恶化;煤炭价格大幅下降;公司新建产能投产不达预期
兖州煤业 能源行业 2018-12-24 9.25 11.20 26.55% 9.17 -0.86% -- 9.17 -0.86% -- 详细
本报告导读: 煤炭销售量价齐升,业绩稳增。未来潜在盈利增长点存在于煤化工项目的产能增长。 首次覆盖,给予增持评级。预测2018-2020年的EPS为1.60/1.73/1.76元,结合动力煤板块估值水平,给予公司2018年7倍PE估值,“增持”评级,目标价11.20元。 受益于新矿达产和联合煤矿收购,产能持续扩张。兖州煤业作为国内首家拥有境内外三地上市平台的煤炭公司,拥有山东、内蒙、澳洲三大煤炭主产区,保有资源储量105.75亿吨、保有可采储量26.37亿吨,核定产能1.3亿吨。受益于内蒙地区转龙湾煤矿(500万吨/年)、石拉乌素煤矿(1000万吨/年)、营盘壕矿(1200万吨/年)逐渐达产和兖煤澳洲收购的优质煤炭资产联合煤炭贡献约2400万吨,8年煤炭产能有望突破亿吨(同比大增约16%)。 收购准东铁路25%股权,助力鄂尔多斯能化业绩增长。公司于2017年底收购准东铁路25%股权,力图提升长协煤销售占比,获得更大的盈利空间。转龙湾、营盘壕煤矿将受益于铁路运力的匹配,产能将进一步释放,从而带动子公司鄂尔多斯能化业绩增长,扭转因计提所属文玉矿采矿权损失(约14.92亿元)导致的亏损局面。 煤化工项目2019年产能或倍增。公司煤化工业务以甲醇为主,旗下子公司鄂尔多斯能化和榆林能化是主要运营主体,产能分别为100万吨和60万吨,目前处于满产状态。在建鄂尔多斯能化二期和榆林能化二期产能分别为90和60万吨,预计将于2019年投入运营,届时公司产能将达到310万吨,同比增94%,有望提升板块盈利规模。 风险提示。煤炭价格下跌、在建工程进度不及预期、环保限产风险、汇率风险、宏观经济风险。
兖州煤业 能源行业 2018-11-12 10.22 -- -- 10.48 2.54%
10.48 2.54% -- 详细
近期我们调研了兖州煤业,内蒙矿区生产受限叠加Q3一次性费用高企拖累当期业绩。近期受山东地区煤矿事故波及而停产的矿井基本已复产,而内蒙矿区受到的掣肘虽暂时难以完全消除,但环比改善确定性高;公司甲醇制备盈利突出,加之投资收益大增,平滑掉煤炭业务的业绩波动。长期来看,公司成长属性不变,而低股价下股息率已达5.3%,渐具吸引力,给予“强烈推荐-A”评级。 内蒙矿区放量受限,Q4山东矿区受事故波及后已基本复产。内蒙矿区今年以来生产持续受限,主要原因为矿井证照不全和发生事故,因而在安全环保检查力度加剧的情形下受影响较大,目前虽离满产仍有一定差距,但Q4环比改善确定性高。山东矿区近期受龙郓煤业事故波及而停产,目前本部已复产,单季影响产量约8%;菏泽能化仍处于停产中,预计Q4产量环比将有一定下滑。此外,澳洲矿区生产较为稳定,Q3仅因工作面接续产量略有下滑。 汇兑损失、薪酬支出等费用拖累Q3业绩。今年以来销售成本大幅抬升,其中安全投入和人工薪酬增加是主要原因。Q3财务费用、管理费用因汇兑损失加剧、薪酬支出(员工奖励)大幅增加而高企,加上因交付三供一业的营业外支出3.0亿元,共同拖累单季业绩。预计Q4费用环比有望下滑6.7亿元。 甲醇制备盈利突出,投资收益大增。前三季度榆林能化煤制甲醇盈利3.0亿元,考虑到鄂尔多斯能化项目规模更大,盈利能力应至少相当。煤化工二期工程于2019Q2/Q3投产后,两者体量均翻倍,将进一步打开盈利空间。今年投资收益因认购浙商银行H股而大增,此外联营企业规模提升,盈利持续向好,有望支撑投资收益进一步走高至20.0亿元水平。 盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司归母净利76.3/93.6/106.3亿元,对应EPS为1.55/1.68/1.91元/股(2019年已摊薄),同比增长13%/8%/14%。近期公司生产经营受限因素较多,但我们认为股价回调后已基本释放完风险,估值回归底部。长期来看,公司仍是A股煤炭板块中稀有的成长性优质标的。目前股价下股息率达到5.3%,具有较强吸引力,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:外部经济形势恶化;煤价、甲醇价格大幅回落;人民币兑美元加速贬值;重大诉讼结果不利于公司;A股增发中止;子公司H股IPO受阻
兖州煤业 能源行业 2018-11-05 10.33 -- -- 10.52 1.84%
10.52 1.84% -- 详细
1. 产量下滑、费用端高企共同拖累Q3业绩。公司于2017下半年完成联合煤炭收购和新矿密集投产后进入经营稳定期,但进入2018Q3后环保检查力度加剧,内蒙矿区生产受限严重,单季原煤/商品煤产量仅为2488/2248万吨,环比下降8.7%/7.2%,拖累单季营收环比下滑2.5%(10.9亿元)此外,费用端不降反增亦是导致Q3业绩不佳的重要原因。 2. 山东事故影响Q4产量,全年产量增速预计将放缓。近期山东地区因冲击地压事故紧急叫停42处煤矿生产,公司山东地区矿井均在停产名单内,产能合计达到3110万吨/年,占比公司总产能达到24.7%。鉴于安全生产力度仍在升级,我们预计此次事故将会影响公司山东地区单季产量15%。我们预计2018-2020原煤产量分别为10192/10823/11233万吨,同比增长19.0%/6.2%/3.8%;商品煤产量分别为9217/9844/10244万吨,同比增长15.3%/6.8%/4.1%。 3.成本和费用上行拖累煤炭板块业绩,投资收益对冲其下滑。2018前三季度山东本部、鄂尔多斯能化、昊盛煤业销售成本总额同比分别上行8.5%、96.8%、51.2%,均大幅高于产量增速,主要源于人工薪酬、安全投入存在较大反弹压力。此外管理和财务费用亦因内蒙停产、汇兑损失居高不下。我们预计2018-2020年自产煤业务归母净利49.1/63.4/72.1亿元,同比增速-6.6%/29.1%/13.6%。近年来公司加大对外投资渐显成效,全年投资收益有望大增10亿元,可较大程度地对冲生产经营遭遇的风险。 4. 盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司归母净利为75.2/90.8/102.4亿元,同比增长11%/21%/13%;对应EPS为1.53/1.63/1.84元/股(2019年已摊薄),同比增长11%/7%/13%。鉴于近期公司生产经营受限因素较多,我们认为短期股价仍存回调风险,但长期来看,公司仍是A股煤炭板块中稀有的成长性优质标的,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:外部经济形势恶化;煤价大幅回调;A股增发中止;限产力度加剧。
兖州煤业 能源行业 2018-11-02 10.27 11.44 29.27% 10.52 2.43%
10.52 2.43% -- 详细
事件:2018年10月26日,公司发布三季报,报告期内归属于母公司所有者的净利润为55.04亿元,较上年同期增13.36%;营业收入为1191.9亿元,较上年同期减0.21%;基本每股收益为1.12元,较上年同期增13.37%。 点评三季度业绩环比下滑:公司第三季度创造归属于母公司所有者的净利润11.63亿元,较上年同期减28.12%,较二季度减少44.99%,低于预期。 三季度产销量下降:根据公司披露的产销量数据测算,公司三季度原煤产量2487.7万吨,同比增加18.11%,环比下降8.65%,其中商品煤产量为2247.6万吨,同比增加14.89%,环比下降7.16%。商品煤销量2718.5万吨,同比增加20.37%,环比下降3.25%。其中,昊盛煤业、鄂尔多斯能化与兖煤国际产量下降,石拉乌素矿仍未能正常生产,三季度仅贡献产量66.1万吨,同比下降56.23%。兖煤国际由于排产原因,预计四季度产量将恢复。 贸易煤销量增加,销售成本大幅上涨:根据公告披露数据测算,三季度集团煤炭综合售价为584.6元/吨,环比增加10.5%,同比增加19.60%。 其中自产煤售价562.04元/吨,环比增加4.66%,同比增加16.63%。测算三季度吨煤销售成本为344.16元/吨,环比增加25.95%,同比增加41.03%。销售成本的大幅增加主要是由于贸易煤量增加导致。三季度公司销售贸易煤480.5万吨,同比增加30.43%,环比增加27.05%。贸易煤的销售成本为678.04元/吨,同比、环比分别上涨48.60%与49.91%。 三季度自产商品煤销量为2238万吨,环比下降7.97%,同比上涨18.41%自产煤的销售成本为272.48元/吨,同比增加34.46%,环比增加11.03%。 自产煤的销售成本增加主要来自于昊盛煤业与鄂尔多斯能化,主要原因有:1)新投产矿井配套设施及安全、环保系统材料投入增加;2)员工工资增加;3)劳务费用增加。 铁路运输业务毛利率环比下降:三季度铁路运输业务完成货运量498.6万吨,同比增加49.82%,环比下降5.64%。三季度销售收入为1.07亿元,同比增加48.31%,环比基本持平;销售成本为0.48亿元,同比增加24.52%,环比增加16.17%。毛利率为54.83%,较二季度下降6.63个百分点。 煤化工业务毛利率环比提高:三季度生产甲醇439万吨,同比增加2.09%,环比增加27.99%,甲醇销量446万吨,同比增加3.24%,环比增加27.79%。销售收入9.80亿元,环比增30.99%,同比增加25.09%。 甲醇业务毛利率为36.14%,环比提高5.87个百分点,同比提高7.2个百分点。 营业外支出环比增加:三季度公司营业外收入3.99亿元,环比增加3.02亿元,同比增加3.49亿元,主要由于公司“三供一业”剥离造成。 投资建议:增持-A 评级,6个月目标价11.44元,预计2018-2020年公司归母净利为70.03/78.48/79.97亿元,折合EPS 分别为1.43/1.60/1.63,对应2018年8X 动态市盈率。 风险提示:煤炭价格大幅下降,公司新建产能投产不达预期
兖州煤业 能源行业 2018-11-02 10.27 -- -- 10.52 2.43%
10.52 2.43% -- 详细
事件:10月26日公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入1191.90亿元,同比降0.21%;其中主营煤炭业务收入458.23亿元,同比增42.49%。利润总额110.26亿元,同比增54.41%;归母净利润55.04亿元,同比增13.36%;扣非后归母净利润为58.85亿元,同比增34.03%;经营活动产生的现金流净额为126.53亿元,同比增123.03%;基本每股收益1.12元,同比增0.15元。 第三季度公司实现营业收入428.83亿元,同比增11.11%,环比降2.48%。利润总额29.57亿元,同比增26.84%,环比降33.63%;归母净利润11.63亿元,同比降28.12%,环比降44.99%;扣非后归母净利润为13.51亿元,同比降4.62%,环比降42.95%;经营活动产生的现金流净额为30.90亿元,同比降44.28%,环比降50.90%;基本每股收益0.24元,同比降0.08元,环比降0.19元。 点评: 陕蒙基地受限于安全环保监管,三季度公司煤炭产量下降。公司前三季度权益煤炭产量7097.8万吨,同比增1669.7万吨(30.76%),其中第三季度煤炭产量2247.6万吨,同比增291.4万吨(14.9%),环比降173.3万吨(7.16%)。三季度煤炭产量环比下降主要因为陕蒙基地(鄂尔多斯能化、昊盛煤业)受安全、环保监管趋严的影响产量环比下降108.8万吨(25.83%),预计四季度将持续受到影响;山东本部和兖煤澳洲产量环比分别下降26万吨(3.05%)和44.2万吨(5.11%),在正常波动范围内。 国际煤价涨势强劲带动三季度公司煤价延续上涨态势。前三季度公司综合煤炭售价554.16元/吨,同比增53.89元/吨(10.77%)。其中山东本部吨煤售价588.65元/吨,同比增0.59元/吨(0.1%);兖煤澳洲吨煤售价623.97元/吨,同比增124.68元/吨(24.97%);陕蒙基地吨煤售价266.86元/吨,同比增11.86元/吨(4.65%)。三季度公司综合吨煤售价584.58元/吨,同比增95.79元/吨(19.66%),环比增55.54元/吨(10.50%)。其中山东本部吨煤售价585.66元/吨,同比降2.1元/吨(0.36%),环比降0.36元/吨(0.06%);兖煤澳洲吨煤售价644.36元/吨,同比增119.99元/吨(22.88%),环比增19.58元/吨(3.13%);陕蒙基地吨煤售价258.92元/吨,同比降6.29元/吨(2.37%),环比增16.78元/吨(6.93%)。前三季度国际煤价涨势强劲带动兖州澳洲及公司煤炭售价上扬。 陕蒙基地产量下滑及安全环保投入增加使得吨煤成本明显上升,拖累公司煤炭板块盈利。前三季度公司吨煤毛利246.42元/吨,同比增29.71元/吨(13.71%),吨煤毛利率44.47%,同比增1.15个pct。其中山东本部吨煤毛利341.02元/吨,同比降10.73元/吨(3.05%),毛利率57.93%,同比降1.88个pct;兖煤澳洲吨煤毛利345.44元/吨,同比增81.62元/吨(30.94%),毛利率55.36%,同比增2.52个pct;陕蒙基地吨煤毛利72.22元/吨,同比降52.10元/吨(41.91%),毛利率27.06%,同比降21.69个pct。三季度公司吨煤毛利率40.69%,环比下滑7.37个pct,其中山东本部、兖煤澳洲和陕蒙基地的吨煤毛利率分别为56.73%、56.61%、-20.18%,环比分别降3.24个pct、降0.06个pct、降37.29个pct。今年以来陕蒙基地毛利率明显下降原因是安全环保强监管使得产量下降以及安全环保投入增加带来的吨煤成本明显上升。陕蒙基地前三季度吨煤成本194.64元/吨,同比增63.97元/吨(48.95%),第三季度吨煤成本311.17元/吨,环比二季度增110.47元/吨(55.04%),拖累公司煤炭板块盈利。 公司营收质量持续改善,单季业绩有所下滑。公司前三季度营收1191.9亿元,同比降0.21%(0.29亿),煤炭业务收入458.23亿元,同比增42.49%(136.65亿元)。其中三季度营业收入428.82亿元,同比增42.88亿元(11.11%),环比降10.92亿元(2.48%),而煤炭业务收入158.92亿元,同比增48.53亿元(43.96%),环比增10.26亿元(6.9%)。今年以来,煤炭主营业务占比持续提升,低利润的贸易业务收入占比收窄。前三季度公司三费合计123.44亿元,同比增38.13亿元(44.70%)。期间费用率10.36%,同比增3.2个pct。期间费用率的增加主要因为销售费用和财务费用的增加,兖煤澳洲煤炭销量增加影响销售费用增加18.61亿元,利息支出、汇兑损失和担保费用分别使得财务费用增加9.74亿元、3.65亿元和1.56亿元。第三季度三费合计43.39亿元,同比增5.68亿元(15.06%),环比降1.58亿元(3.51%),期间费用率10.12%,同比环比基本持平。前三季度公司实现归母净利润55.04亿元,同比增13.36%(7.21亿元);扣非归母净利润为58.85亿元,同比增34.88%(14.94亿元);ROE9.25%,同比提高0.36个pct。三季度单季实现归母净利润11.63亿元,同比降4.31亿元(28.12%),环比降9.51亿元(44.99%);扣非后归母净利润为13.51亿元,同比降0.66亿元(4.62%),环比降10.17亿元(42.95%)。三季度盈利下滑一方面因为主营煤炭业务产量下降及成本上升,另一方面公司移交“三供一业”至地方管理时将“三供一业”设施维修完好,产生非经常性开支2.38亿元。 甲醇业务量价齐增,化工板块业绩亮眼。前三季度公司甲醇产量同比增长6.01%(7.0万吨)至123.4万吨,销量同比增长7.92%(9.1万吨)至124.0万吨。前三季度甲醇综合售价2140.28元/吨,同比增17.39%(317.02元/吨)。与此同时,产量的增长降低了甲醇的单位生产成本,前三季度甲醇单位毛利771.25元/吨,同比大增68.46%(313.42元/吨)。甲醇量价齐升带来甲醇业务前三季度实现收入26.54亿元,同比增26.68%(5.59亿元);实现毛利9.56亿元,同比增81.8%(4.30亿元);毛利率35.03%,同比增10.92个pct,盈利能力明显提升。石油、天然气等上游生产资料价格高企,人民币汇率走低进口受阻,甲醇供给端受到抑制,今年甲醇价格有望保持高位,公司甲醇板块的高盈利水平有望维持。 公司现金盈利能力强,账面未分配利润高,杠杆率适中,资本开支已趋下行,具备未来高分红潜力。前三季度公司经营性净现金流126.53亿元,同比增加44.59亿元(54.41%)。三季度末账面未分配利润高达411.16亿元,资产负债率为57.85%,杠杆率适中,较上期末下降1.09个pct,且公司部分债务拟通过定增方式募集资金偿还,负债水平有望继续降低。当前陕蒙基地、澳洲基地的煤矿基本投建完成,未来公司资本开支有望明显下降。公司章程将分红率由30%提升至35%,基于公司的成长性和现有现金流情况,即便按照基本分红率下的股息率也较为可观,考虑到债务稳中趋降、资本开支进入下行期,未来一到两年存在高比例分红进一步提升股息率的潜力。 盈利预测及评级:考虑安全环保监管对公司煤炭产量释放的制约,我们下调公司的盈利预测,预计18、19、20年EPS分别为1.66元、1.92元、2.19元,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:冬储旺季煤价中枢继续上扬,兖煤澳洲盈利能力继续释放,制约陕蒙基地正常生产的因素缓解。 风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险。
兖州煤业 能源行业 2018-11-02 10.27 -- -- 10.52 2.43%
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公司披露2018年三季度报告:实现营业收入1191.9亿元(-0.21%),归属于上市公司股东净利润55.04亿元(+13.4%),扣除非经常性损益后的归母净利润为58.85亿元(+34.9%),每股收益为1.12元/股(+13.4%),加权平均ROE为9.5%(-0.74pct)。 煤炭业务:产量同比增加明显,售价、成本均同比上涨。前三季度,公司原煤产量7824万吨,同比增加36.2%,商品煤产量7098万吨,同比增加30.8%,商品煤销量8269万吨,同比增加28.6%,其中自产煤销量6994万吨,同比增加34%,贸易煤销量1275万吨,同比增加5.5%。前三季度,煤炭销售均价554.2元/吨,同比增加10.8%,煤炭销售平均成本303元/吨,同比增加10.8%,吨煤毛利250.9元/吨,同比增加10.8%。 业绩环比下滑原因:内蒙新矿投产不及预期、吨煤生产成本环比上升、财务费用及营业外支出环比增加。第三季度,公司实现归母净利润11.6亿元,环比下降9.5亿元,低于市场预期,我们认为业绩环比下滑主要由以下因素造成: 1)内蒙新矿投产不及预期,产量环比下滑。Q3公司商品煤产量2248万吨,环比下滑173万吨,自产商品煤销量2238万吨,环比下降193万吨,主要是由于证照不齐的石拉乌素(1000万吨)和营盘壕(1200万吨)煤矿产出受到安全环保政策影响所致。 2)吨煤生产成本环比上升。第三季度,公司自产商品煤单位售价562元/吨,环比增加5%,吨煤生产成本272元/吨,环比增加11%,单位生产成本上升主要体现在内蒙地区的新矿上,一方面因为内蒙地区商品煤产销量环比下滑所致,另一方面因为投产矿井配套设施及安全、环保系统材料投入增加所致,最后还因为员工工资以及劳务费增加所致。 3)财务费用及营业外支出等环比增加。第三季度,公司财务费用环比上涨约2.6亿元,主要是因汇兑损失加大等所致。同时,营业外支出环比增加约2.6亿元,主要是由于为了移交“三供一业”,公司增加了维修改造费用。 第二大业务:甲醇业务量价齐升。前三季度,公司甲醇产/销量分别为123.4/124万吨,同比增加6.0%、7.9%,销售均价2140元/吨,同比增加17.4%,平均销售成本1369元/吨,同比增加0.3%,单位毛利771元/吨,同比增加68.5%,毛利率36%,同比提升11个pct。第三季度来看,产销量分别为43.9/44.6万吨,环比+28%/+27.8%,销售均价2198元/吨,环比增加2.5%,平均销售成本1403元/吨,环比下降6.1%,单位毛利795元/吨,环比增加22.4%,毛利率36%,环比提升5.9个pct。 由于规模扩大等因素,期间费用有所上升。前三季度,公司销售费用45.7亿元(+85%),系兖煤澳洲联合煤炭公司并表等所致;管理费用45.0亿元(+12%),系公司煤炭产销量上升所致;财务费用32.7亿元(+61%),系利息支出以及汇兑损失上升所致,二者分别增加9.74、3.65亿元。三项期间费用合计123.4亿元,期间费用率10.4%,同比上升3.2个pct。 盈利预测与估值:由于三季度煤炭产销量不及预期,我们调整公司盈利预测,预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为75.2、84.7、88.8亿元(前期分别为87.3、92.6、94.3亿元),不考虑增发情况,折合EPS分别是1.53/1.72/1.81元/股,当前股价对应PE分别为7.4/6.5/6.2倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行业行政干预手段不确定性;新能源持续替代等。
兖州煤业 能源行业 2018-10-31 10.02 -- -- 10.52 4.99%
10.52 4.99% -- 详细
第三季度盈利低于预期。2018年前三季度,公司实现营业收入1191.90亿元,同比下降0.21%;实现归属于上市公司股东的净利润55.04亿元,同比增长13.36%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为58.85亿元,同比增长34.88%;实现EPS为1.12元,业绩低于预期。公司每股经营活动产生的现金流净额2.58元,现金流非常健康。 第三季度公司实现428.82亿元,同比增长10.9%,环比下降2.5%;实现归属于上市公司股东的净利润11.63亿元,同比下降28.1%,环比下降45.0%;实现EPS为0.24元。 煤炭产销量增长是业绩增长的主要原因。2018年前三季度,公司原煤产量7824万吨,同比增长36.2%;商品煤产量7098万吨,同比增长30.8%;商品煤销量8269万吨,同比增长28.65。煤炭产销量增量主要来自于兖煤澳洲(莫拉本煤矿2017年下半年投入商业运营,及联合煤炭产量于2017年9月份并入兖煤澳洲报表)和鄂尔多斯能化(营盘壕煤矿2017年下半年投入商业运营)。兖煤澳洲前三季度原煤产量3215万吨,同比增长129.2%;商品煤产量2519.7万吨,同比增长121.7%。鄂尔多斯能化前三季度原煤产量1035.4万吨,同比增长36%;商品煤产量1034.2万吨,同比增长35.9%。 鄂尔多斯能化第三季度煤炭产量同比大幅下降,是业绩低于预期重要原因。第三季度,鄂尔多斯能化原煤产量246.4万吨,同比下降25.5%;商品煤产量246.3万吨,同比下降25.55%。原因预计是受环保和安监等因素的影响。 煤化工和产业投资成为公司业绩有效补充。2018年前三季度甲醇产量123.4万吨,同比增长6.01%;销量124.0万吨,同比增长7.92%。甲醇销售均价2140元/吨,同比增长17.4%。甲醇毛利率36.0%,同比提高了10.9个百分点。 2018年前三季度公司投资收益16.24亿元,同比增长141.7%,其中收取招商银行6.55亿元、伊泰准东铁路1.25亿元、中山矿1.23亿元。截至三季度末,公司长期股权投资总额139.83亿元,较去年末增长55.3%。 投资建议。预计公司2018年、2019年EPS分别1.62元、1.89元,目前股价对应PE分别为7.0倍、6.0倍,估值优势非常明显,给予公司“推荐”投资评级。
兖州煤业 能源行业 2018-10-29 10.70 -- -- 10.79 0.84%
10.79 0.84% -- 详细
2018年前三季度扣非净利润同比增长34.88%:前三季度公司实现收入1191.91亿元,同比下降0.21%,实现归母净利55.04亿元,同比增长13.36%,扣非后净利为58.85亿元,同比增长34.88%;毛利率为19.86%,同比上升6.5个百分点;净利润率为4.62%,同比上升0.6个百分点,EPS为1.12元,业绩略低于预期。 煤炭业务收入同比增长44.85%:前三季度公司煤炭产量7824万吨,同比增长36.16%,煤炭销量为8269万吨,同比增长28.64%;煤炭销售均价为554.16元/吨,同比上升10.77%,吨煤成本252.36元,同比上升15.40%。公司煤炭板块分别实现收入339.33亿元,毛利214.21亿元,同比分别增长44.85%和40.15%,公司收入下降的原因是其他业务收入下降,前三季度其他业务收入减少227.33亿元,同比降幅为22.92%。 Q3煤炭板块盈利环比小幅回升,其他业务、汇兑损失、营业外支出等拖累整体盈利:Q3煤炭板块稳定增长,实现收入和毛利分别为131.78亿元和61.39亿元和,环比分别增长2.96%和2.97%,毛利率为53.49%,环比基本持平。Q3公司商品煤产量为2248万吨,环比下降7.16%,除兖煤国际和石拉乌素矿产量环比增长外,其余产区产量均现下降,其中鄂尔多斯营盘壕矿降幅最大,为38.13%;煤炭销售价格为586元/吨,环比上涨10.89%,其中公司本部与山西能化两个产区煤价环比回落,但总体销售价格上升抵减了产量下降的影响;Q3公司的吨煤平均成本为273元,环比提升10.88个百分点,增幅较大的为鄂尔多斯能化,原因是旗下营盘壕矿井产量环比下降导致成本抬升以及环保投入的增加,澳洲产区成本控制最好。Q3公司整体收入482.82亿元,环比下降2.48%,实现归母净利11.63亿元,环比下降44.99%,毛利率为18.01%,环比下降1.2个百分点,净利率为2.71%,环比下降2.1个百分点;单季度EPS为0.24元,逐季降低。其他业务成本上升、财务费用(汇兑损失)和营业外支出增加是拖累公司Q3净利润环比大幅下降的原因。 预计Q4业绩平稳:我们预计四季度公司焦煤价格环比上升4%左右,动力煤持平,内蒙产区矿井生产恢复,预计煤炭板块盈利有望维持平稳或小幅回升。 投资建议:我们根据三季报情况下调了公司盈利预期,调整后2018-2020年公司的EPS分别为1.46元、1.79元和2.08元,净资产收益率为13.3%、14.5%、15.3%,内蒙古产区的产能释放及万福矿是未来公司内生增长的主要驱动,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:经济增长低于预期;环保监管风险;汇率风险;煤矿达产不及预期的风险。
兖州煤业 能源行业 2018-09-11 10.91 -- -- 12.11 11.00%
12.11 11.00%
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如果不考虑社保费用影响,推算第2季度净利28.64亿元,环比增29% 公司18年上半年实现归母净利润43.41亿元,同比增长34.1%,EPS为0.88。其中1、2季度的归母净利分别为22.28亿元、21.14亿元,第2季度同比增长44.5%,环比减少5.1%,环比下滑主要源于公司管理费用环比增8.4亿,同比增10亿(主要是计提职工社保费用)。 如果不考虑社保费用影响,推算公司第2季度净利28.64亿元,环比增长29%。预计公司第3季度净利环比明显改善。 兖煤澳洲:2018年H1兖煤澳洲实现净利润18.22亿元,去年同期净亏损0.59亿元,主要源于:1、煤炭价格上涨;2、兖煤澳洲莫拉本二期工程投产以及并购联合煤炭。 煤炭业务:剔除兖煤澳洲,上半年产量同比增11.4% 产量:18年上半年,原煤产量5337万吨,同比增长46.6%。其中兖煤澳洲2162万吨,同比增加1372万吨(莫拉本煤矿井工项目2017年下半年投入商业运营,联合煤炭2017年9月并表),鄂尔多斯能化增加358万吨或83%(营盘壕煤矿2017年下半年投产);第2季度,原煤产量为2723万吨,环比增长4.2%。 价格与成本:18年上半年公司吨煤售价539元/吨,同比上涨6.5%;2季度吨煤售价529元,同比增长5.3%,环比下降3.8%。自产煤成本方面:18年上半年自产煤吨煤成本245元,同比增7.9%,其中公司本部、鄂尔多斯能化、昊盛煤业、兖煤澳洲分别同比增0.5%、26%、24%、14%。18年第2季度自产煤吨煤成本247元,环比增2%,其中公司本部、鄂尔多斯能源、昊盛煤业、兖煤澳洲分别环比下降5.5%、增长49%、增长242%、下降5.3%。 预计18-20年EPS分别为1.84元、1.93元和2.01元 公司2018年的产量增长,主要源于联合煤炭2017年9月的并表、营盘壕煤矿逐渐满产(2017年下半年投产);预计2019-20年的产量相对稳定。公司坚持产融结合、估值较低,维持“买入”评级。 风险提示 新矿投产不及预期,宏观经济下滑导致煤炭需求低于预期,供给侧改革低于预期,煤炭价格大幅下跌,资产减值风险、商誉减值风险。
兖州煤业 能源行业 2018-08-30 11.52 -- -- 11.54 0.17%
12.11 5.12%
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2018年上半年净利润同比增长34.09%:1H公司实现收入763.08亿元,同比下降5.52%,实现归母净利43.41亿元,同比增长34.09%,毛利率为20.89%,同比上升8.7个百分点;净利润率为5.69%,同比上升1.7个百分点,EPS为0.88元。 煤炭收入同比增长41.72%:上半年公司煤炭产量5337万吨,同比增长46.60%,煤炭销量为4850万吨,同比增长39.70%;煤炭销售均价为539元/吨,同比上涨6.47%,吨煤成本243元,同比上升7.88%。公司煤炭板块收入亿元299.31亿元,同比增长41.72%。公司收入下降的原因是其他业务收入下降,上半年其他业务收入减少137.59亿元。 2季度净利润环比下降5.11%:2季度公司实现收入439.75亿元,环比增长36.0%,实现归母净利21.14亿元,环比下降5.11%,毛利率为19.21%,环比下降3.99个百分点,净利率为4.81%,环比下降2.08个百分点,单季度EPS为0.43元。季度盈利环比下降的主要原因是煤价下行。2季度公司实现商品煤产量2421万吨,环比略将0.35%,产量下降主要原因是昊盛煤业石拉乌素矿受安全环保政策影响未能正常生产,2季度该矿商品煤产量仅为231万吨,环比下降85.91%,抵减了其他产区的产量增长;煤炭销售价格为502元/吨,环比下降8.05%,其中外埠产区煤炭价格降幅较大,拖低整体价格;2季度吨煤成本为246元,环比提升2.5个百分点,其中内蒙古产区受停产影响成本大幅上升,但公司本部和澳洲成本控制良好,将整体成本控制在合理区间内。 3季度业绩环比有望止跌回稳:一方面石拉乌素矿恢复生产,另一方面,鄂尔多斯、澳洲动力煤价格3季度环比分别回升3%和13%,焦煤价格持稳。 未来增量仍依赖两大新基地的产能释放:2018年公司鄂尔多斯石拉乌素煤矿、营盘壕煤矿新增核定产能2200万吨,澳大利亚地莫拉本煤矿三期工程新增产能700万吨;2017年9月1日完成对联合煤矿收购,公司权益商品煤产量约为1600-1700 万吨左右;2019年山东万福煤矿也将投产运营。 投资建议:我们根据石拉乌素矿井生产情况调整了公司产量和成本预期,调整后2018-2020年公司的EPS分别为1.79元、1.80元和2.09元,净资产收益率为15.9%、14.3%和15.1%,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:经济增长低于预期;环保监管风险;汇率风险;煤矿达产不及预期的风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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