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兖州煤业 能源行业 2019-05-14 10.03 11.43 10.76% 11.06 4.73%
11.08 10.47% -- 详细
事件:2019年5月9日,公司发布公告称公司下属内蒙古昊盛煤业有限公司石拉乌素煤矿于近日取得中华人民共和国自然资源部采矿权许可证核准,许可证号为C1000002019041120147865。 点评 石拉乌素煤矿采矿权核准有利于公司可持续发展:石拉乌素矿设计产能1000万吨/年,据公告,受安全环保政策影响,石拉乌素煤矿生产受到限制,2018年产量仅为328.6万吨,同比下降46.1%,2019年一季度产量为44.1万吨,同比下降73.11%。拿到采矿权后石拉乌素矿生产将恢复稳定,理论可实现满产,即较2018年多生产671.4万吨,占公司2018年总产量的6.3%。 二季度动力煤价格超预期,利好公司业绩释放:我们预计二季度动力煤价格有望反弹,一方面电厂检修结束,日耗恢复,而供给端榆林地区的供给恢复仍然相对迟缓,截至4月24日复产产能仍仅占62%左右,表内周度销量亦仅恢复至正常水平的88.9%,满负荷生产预期被再度延后。同时,4月初-6月底,国家安监局组织安全生产专项检查,安监高压持续,预计供给持续偏紧。另一方面,去年二季度煤价基数低,据Wind数据,4月单月秦皇岛Q5500均价为620元/吨,较去年同期的579元/吨高41元/吨或7%,超出市场预期。 二季度增值税税率下调,不含税售价上涨:4月1日起,增值税税率下调至13%,煤炭企业普遍执行“降税不降价”,即含税售价不变,企业不含税售价上涨。因此预计公司二季度不含税售价将同比环比都将有所提高,促进其二季度业绩同比环比均有改善,业绩改善确定性较强。 投资建议:目前公司估值处于底部区间,预计有望合理回升,给予增持-A评级,6个月目标价12.04元。预计2019-2021年公司归母净利为79.66/81.27/83.44亿元,折合EPS分别为1.62/1.65/1.70。 风险提示:外部经济形势恶化;煤炭价格大幅下降、产量攀升不及预期
兖州煤业 能源行业 2019-05-13 10.03 -- -- 11.06 4.73%
11.08 10.47% -- 详细
子公司昊盛煤业石拉乌素煤矿取得核准据公司 5月 9日公告,公司所属昊盛煤业石拉乌素煤矿于近日取得自然资源部采矿权许可证核准,石拉乌素煤矿产能 1000万吨(据自然资源部网站) ,我们认为石拉乌素煤矿取得核准,公司煤矿生产稳定性将提升,推动盈利提升。 石拉乌素 19Q1产量 44万吨,同比减 120万吨根据公司一季报, 2019年一季度石拉乌素煤矿产量 44万吨,同比减产 120万吨,吨煤成本 296元/吨,同比增 118%。2018年产量 329万吨,同比减 281万吨,吨煤成本 332元/吨,同比增 130%。石拉乌素煤矿 2018年 Q1、Q2、Q3、Q4煤炭产量分别为 164万吨、23万吨、66万吨、75万吨,自 18Q2开始产量大幅下滑,是导致公司整体 18年吨煤成本提升的主要原因之一(18年吨煤成本 303元/吨,同比增 14%)。而长期看,石拉乌素设计产能 1000万吨,17、18年产量大幅低于设计产能(仅为 6 10、329万吨),随着其取得核准,生产恢复正常,原煤产量有望提升。 煤矿逐步满产+在建矿投产,贡献产量增量公司煤矿增产潜力较大: (1)此前公司山东本部受矿难及安全认证影响煤矿有望恢复正常; (2)根据年报,山东地区在建煤矿有万福煤矿(产能 500万吨); (3)2019年初公司转龙湾煤矿产能由 500万吨核增到 1000万吨(根据公司 1月 2日公告) , 另外公司在内蒙地区大矿还包括营盘壕煤矿(1200万吨) 、石拉乌素煤矿(1000万吨),三矿在产产能合计达 3200万吨,而 2018年三矿实际原煤产量约 1816万吨,未来公司产量仍有增长空间。 盈利预测与投资评级按照中国企业会计准则,预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 1.75、1.86和 1.99人民币元,对应 A 股 2019-2021年动态 PE 分别为 5.97倍、5.62倍和5.27倍。公司产能和产量规模位于行业前列,经营在逐步改善,未来增产潜力较大。而根据公司公告,鄂尔多斯和榆林能化两个煤化工二期项目建设正在加快推进,确保 2019年四季度投入运营,煤化工也有望贡献业绩增量。2018年以来公司 PE 在 5.6-14倍之间,目前估值处于较低水平,给予公司 19年 PE 8倍,合理价值 14元人民币/股, 参考 A/H 股溢价因素, 给予 H 股合理价值 10.77港币元/股,维持公司 A、H 股“买入”评级。 风险提示:煤价超预期下跌,煤矿发生安全事故,公司成本费用过快上涨。
兖州煤业 能源行业 2019-05-06 10.45 -- -- 11.06 0.55%
11.08 6.03% -- 详细
19Q1业绩同比小幅增长3.6%,期间费用控制较好 公司2019年1季度实现归母净利23.1亿元,同比增长0.8亿元或3.6%,环比下降4.0%,折合每股收益0.47元。19Q1公司整体经营业务毛利保持基本平稳,归母净利同比增加主要由于:(1)期间费用同比下降0.8亿元,期间费用率同比下降3.7个百分点至7.1%。(2)税金及附加同比下降1.4亿元。(3)投资收益同比增加0.8亿元。(4)少数股东损益同比增加1.9亿元。 19Q1原煤产量基本平稳,吨煤综合售价同比提升8.4% 产销量:公司19Q1原煤产量约2606万吨,同比微降7万吨或0.3%;商品煤产量为2319万吨,同比下降110万吨或4.5%;商品煤销量2644万吨,同比下降96万吨或3.5%。分区域来看,19Q1公司本部、兖煤澳洲和兖煤国际产量均有不同程度增长,而减产的区域主要有:(1)昊盛煤业所属石拉乌素煤矿同比减产120万吨。(2)鄂尔多斯能化同比减产29万吨。(3)菏泽能化所属赵楼煤矿减产25万吨,主要受核减产能影响。 价格成本:公司19Q1煤炭售价稳中有升,总体销售均价为595.7元/吨,同比提升46元/吨或8.4%。而19Q公司煤炭业务销售成本87.6亿元,同比增加7.1亿元或8.9%。其中贸易煤同比增加4.7亿元或17.5%。根据测算,19Q1公司总体吨煤销售成本为331元,同比增加38元/吨或12.8%。 4月中旬以来石拉乌素矿生产已有好转,在建煤化工二期项目预计年内投产 公司未来主要增长点在于:(1)煤矿增产潜力较大。此前公司山东本部受矿难及安全认证影响煤矿有望恢复正常,内蒙和澳洲地区已投产新矿、核增产能煤矿有望逐步达产。根据年报,山东地区在建煤矿有万福煤矿(产能500万吨),2019年初公司转龙湾煤矿产能由500万吨核增到1000万吨,公司在内蒙地区大矿还包括营盘壕煤矿(1200万吨)、石拉乌素煤矿(1000万吨),三矿产能合计达3200万吨,而2018年实际原煤产量约1816万吨,未来仍有增长空间。根据1季报,4月中旬以来,石拉乌素煤矿生产情况已有明显好转。(2)煤化工业务规模扩大。根据公司年报,目前公司煤化工业务主要生产甲醇,包括榆林能化60万吨项目和鄂尔多斯能化90万吨项目。而根据公司业绩发布会纪要,鄂尔多斯和榆林能化两个煤化工二期项目建设正在加快推进,确保2019年四季度投入运营。(3)汇兑损失、销售费用以及一次性费用下降,煤炭成本趋于正常。 盈利预测与投资评级 按照中国企业会计准则,预计2019-2021年公司EPS分别为1.62、1.65和1.65人民币元,对应A股2019-2021年动态PE分别为7.0倍、6.8倍和6.8倍。公司产能和产量规模位于行业前列,经营在逐步改善,未来增产潜力较大。而根据公司公告,公司股票期权激励计划股票期权授予登记完成,也彰显管理层对公司长期发展的信心。我们认为公司估值存在提升的空间,我们延续4月2日年报点评的观点,维持A股合理价值13.0人民币元/股、H股合理价值10.0港元/股不变,对应A股19年PE为8.0倍,H股19年PE为4.9倍,维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期,煤价超预期下跌,煤矿发生安全事故,公司成本费用过快上涨;
兖州煤业 能源行业 2019-05-02 10.45 -- -- 11.06 0.55%
11.08 6.03% -- 详细
事件:4月26日公司发布2019年一季报,报告期内公司实现营业收入482.44亿元,同比增49.21%;利润总额39.15亿元,同比增8.33%;归母净利润23.08亿元,同比增3.63%;扣非后归母净利润为22.30亿元,同比增2.93%;经营活动产生的现金流净额为44.24亿元,同比增35.30%;基本每股收益0.47元。点评: 一季度石拉乌素煤矿生产受限,未来陕蒙基地生产边际改善驱动公司成长。公司2019年一季度权益商品煤产量2319.2万吨,同比降110.1万吨(-4.53%),环比降93.1万吨(-3.86%)。公司商品煤产量的下降一方面是由于菏泽能化所属赵楼煤矿按新的核定产能组织生产使得产量同比下降24.9万吨(-29.16%),环比降4.2万吨(-6.49)至60.5万吨,另一方面由于昊盛煤业受安全环保政策影响,所属的石拉乌素煤矿煤炭生产受到限制使得产量同比下降119.9万吨(-73.11%),环比降31.3万吨(41.51%)至44.1万吨。此外2019年一季度山东本部商品煤产量791.9万吨,同比增18.1万吨(2.34%);兖煤澳洲商品煤产量881.8万吨,同比增48.9万吨(5.87%)。自4月中旬以来,石拉乌素煤矿生产情况已明显好转,随着石拉乌素煤矿生产步入正轨以及转龙湾煤矿核增后产能的释放,陕蒙基地将贡献公司未来2-3年主要的产量增量。 精煤战略实施效果明显,一季度公司煤价同环比均有所上涨。2019年以来公司重点抓精煤产量,一季度公司综合煤炭售价596元/吨,同比增45.94元/吨(8.36%),环比增64.36元/吨(12.11%)。其中山东本部吨煤售价625元/吨,同比增29.65元/吨(4.98%),环比降9元/吨(-1.42%);兖煤澳洲吨煤售价647元/吨,同比增46.66元/吨(7.77%),环比增26.24元/吨(4.22%);陕蒙基地吨煤售价276.93元/吨,同比降14.43元/吨(-4.95%),环比增6.47元/吨(2.39%)。随着精煤战略的延续,公司煤价有望保持相对坚挺。 山东本部成本控制效果良好,陕蒙基地盈利能力有所恢复,公司吨煤盈利能力增强。2019年公司吨煤毛利259.64元/吨,同比增12.8元/吨(5.19%),环比增32.30元/吨(10.55%)。吨煤毛利率43.59%,同比降1.31个pct,环比降0.80个pct。其中山东本部吨煤毛利367.20元/吨,同比增28.95元/吨(8.56%),环比增3.89元/吨(1.07%);毛利率58.78%,同比增1.94个pct,环比增1.45个pct。兖煤澳洲吨煤毛利360.05元/吨,同比增45.39元/吨(14.43%),环比降15.36元/吨(-4.09%),毛利率55.62%,同比增3.24个pct,环比降4.82个pct。陕蒙基地吨煤毛利91.05元/吨,同比降75.66元/吨(-45.39%);环比增27.92元/吨(9.54%),毛利率32.88%,同比降24.34个pct,环比增9.54个pct。 公司甲醇业务一季度盈利能力有所下降。2019年一季度公司甲醇产量同比增长0.5万吨(1.11%)至45.7万吨,销量同比增长1.6万吨(3.60%)至46.1万吨。一季度甲醇综合售价1691.05元/吨,同比降388.22元/吨(18.67%),单位生产成本1204.42元/吨,同比降31.28元/吨(2.53%);单位毛利486.63元/吨,同比降356.85元/吨(42.31%)。甲醇业务一季度实现收入7.80亿元,同比降1.46亿元(15.75%);实现毛利2.24亿元,同比降1.51亿元(40.24%);毛利率28.78%,同比降11.79个pct,盈利能力有所下滑。公司在陕蒙地区两个合计产能160万吨/年的甲醇二期项目预计2019年下半年投产,在产能扩张产生的规模效应下,公司煤化工板块的盈利水平有望进一步提升。 公司一季度偿还78.85亿元有息债务,负债率持续下降。截至2019年一季度末公司负债总额较2018年底的1187.26亿元降低94.21亿元至1093.05亿元,负债率由58.29%降至55.47%;其中有息债务由2018年底的706.42亿元降低78.85亿元至627.57亿元,有息负债率由34.68%降至31.85%。公司债务负担的降低,一方面利好公司盈利,另一方面增强公司抵抗周期波动的能力。 盈利预测及评级:我们预计19、20、21年EPS分别为1.75元、1.85元、1.88元。同时考虑到陕蒙基地生产边际改善、管理层激励效果的兑现预期以及甲醇二期工程即将投产,我们维持公司“买入”评级。 股价催化因素:煤价中枢继续上扬,制约陕蒙基地正常生产的因素缓解,转龙湾煤矿产量如期释放,甲醇二期工程投产。 风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险、在建项目达产不及预期。
兖州煤业 能源行业 2019-05-01 10.68 12.08 17.05% 11.06 -1.69%
11.08 3.75% -- 详细
事件:2019年4月27日,公司发布一季报,报告期内实现营业收入482.44亿元,同比增长49.21%;归属于上市公司股东的净利润23.08亿元,同比增长3.63%。 一季度业绩符合预期:一季度公司实现归母净利润23.08亿元,同比增长3.63%,环比下降4.01%。一季度的销售毛利率为15.58%,同比下降7.61个百分点,环比下降2.91个百分点。 商品煤售价上涨超过成本,吨煤毛利提升:公司一季度生产原煤2606万吨,同比下降0.27%,其中商品煤产量2319.2万吨,同比下降4.53%。 销售商品煤2644.1万吨,同比下降3.52%。一季度公司煤炭销售均价为595.67元/吨,较去年同时期上涨45.94元/吨或8.36%。测算销售成本为331.3元/吨,同比增长37.71元/吨或12.84%,吨煤毛利为264.37元/吨,同比增长8.23元/吨或3.21%。预计二季度公司煤炭业务盈利持续好转,一方面二季度动力煤价格同比走高,以及增值税税率下调利好公司不含税售价上涨;另一方面产量有望回升,一季度受安全环保政策影响,石拉乌素煤矿煤炭生产受到限制,自4月中旬以来,石拉乌素煤矿生产情况已明显好转。 非煤业务盈利能力下滑:1)铁路运输业务:2019年第一季度公司铁路运输业务完成货运量560万吨,同比增加45万吨或8.8%。实现销售收入1.09亿元,同比增加5.7%。铁路运输业务成本0.37亿元,同比增加19.1%。测算毛利率为66.05%,同比下降3.83个百分点。2)煤化工业务:一季度生产甲醇45.7万吨,同比增加1.11%,实现甲醇销量46.1万吨,同比增加3.6%。销售收入7.80亿元,同比下降15.74%。甲醇业务毛利率为28.78%,同比下降11.79个百分点。3)电力业务:一季度公司实现发电量6.84亿千瓦时,同比增长5.43%,售电量为4.33亿千瓦时,同比增长16.6%。测算电力业务毛利率为17.43%,同比下降2.65个百分点。 投资建议:目前公司估值处于底部区间,预计有望合理回升,给予增持-A评级,6个月目标价12.72元。预计2019-2021年公司归母净利为77.96/79.71/81.80亿元,折合EPS分别为1.59/1.62/1.67。 风险提示:外部经济形势恶化;煤炭价格大幅下降。
兖州煤业 能源行业 2019-04-04 10.56 -- -- 12.75 14.66%
12.11 14.68%
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2018年实现归母净利同比增长16.81%,Q4业绩超预期:2018年公司实现收入1630.08亿元,同比增长7.79%%,实现归母净利79.08亿元,同比增长16.81%;毛利率为19.49%,同比上升2.8个百分点;净利润率为5.22%,同比上升0.8个百分点,EPS为1.61元,扣除非经常损益后的EPS为 1.73元。分配方案为每10股派现金5.40元(含税),分红比率为33.54%,按照报告日收盘价计算股息率为5.09%。Q4公司分别实现收入和归母净利438.18亿元和30.12亿元,环比分别增长2.18%和159.04%,单季度EPS为0.61元,创2011年以来的单季度盈利新高。 2018年煤炭业务量价齐升,澳洲板块是主要盈利增量来源:2018年公司煤炭板块贡献的收入和毛利分别为624.28亿元和274.81亿元,占公司收入和毛利的比重分别为39.06%和93.11%,同比分别增长28.79%和26.44%。煤炭板块盈利增长来自量价齐升,2018年公司煤炭产、销量分别为9510.1万吨和11394.2万吨,同比分别增长18.99%和17.71%,煤炭销售均价为548元/吨,同比上涨9.42%,吨煤销售成本为303元,同比上升12.09%,吨煤毛利238元。同比上升3.25%。其中兖煤澳洲贡献了煤炭产量4378.4万吨和商品煤销量3359.9万吨,占公司原煤产量和商品煤销量的比重分别为41.35%和29.11%,占比较上年分别提升13个点和10个点,贡献煤炭收入的35.33%,占比较上年提升12个百分点,贡献煤炭毛利的43.24%,占比较上年提升16个百分点,已经成为公司的主要利润增长源。山西能化、鄂尔多斯能化、昊盛煤业由于成本上升或产量未能充分释放原因,对毛利的贡献同比分别下滑21.22%、26.33%和127.12%。 Q4净利润环比增长159.04%,主要来自财务费用的环比下降:Q4公司实现收入438.18亿元,环比增长2.18%,同比增长36.89%;实现归母净利30.12亿元,环比增长159.04%,同比增长51.57%。毛利率和净利率分别为18.49%和6.87%,环比分别提升0.48和4.16个百分点。Q4公司净利润的增长主要来自财务费用的环比下降,Q4财务费用率为0.29%,环比下降2.81个百分点。Q4煤炭板块实现收入127.73亿元,占公司收入的比重为29.15%,环比下降3.08%,实现毛利67.03亿元,环比下降4.91%,占公司毛利润的比重为81.75%;煤炭产量为2765万吨,同比增长11.15%,增量主要来自鄂尔多斯产区的产量恢复,其中鄂尔多斯能化和昊盛煤业产量环比分别回升83.07%和14.07%;公司吨煤销售价格为529元,环比下降9.7%,均价价格下行主要受到澳洲煤价下跌的拖累;吨煤成本252元,环比下降7.73%,吨煤毛利278元,环比下降11.40%。分产区来看,本部和兖煤澳洲分别贡献Q4毛利的43%和47%;鄂尔多斯产区产量环比大幅回升,昊盛煤业亏损环比收窄42%;山西能化则因产量下降,成本上升,Q4毛利为-1.52亿元。 未来增长主要来自鄂尔多斯矿区的产量释放和煤化工项目:2018年公司鄂尔多斯石拉乌素煤矿、营盘壕煤矿新增核定产能2200万吨,转龙湾煤矿产能由500万吨核增至1000万吨/年。但受到环保等政策影响,2018年鄂尔多斯产区仅贡献产量1816万吨,产能利用率仅为57%,未来随着该地区产能逐步释放,单位成本随之下降,对盈利的贡献可期;山东万福煤矿投产时间由2019年推迟至2021年,短期对盈利贡献不大。煤化工方面,公司的荣信化工二期项目在建年产40万吨乙二醇和30万吨DMMn、榆林能化甲醇厂二期50万吨甲醇制DMMn技改项目预计年内投产,延长煤化工产业链条,有望成为新的盈利增长点。 投资建议:我们根据项目投、达产时间和2019年煤价中枢下行的预期调整了公司盈利预测,调整后2019-2021年公司的EPS分别为1.60元、1.79元和2.15元,净资产收益率为12.7%、13.0%和14.2%。公司未来成长速度放缓,但依靠产能释放能够抵消2019年煤价下行5%-8%的下行预期,估值较低,高股息提供一定安全边际,我们维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:煤价下跌超预期风险;环保监管风险;汇兑风险;煤矿达产不及预期的风险。
兖州煤业 能源行业 2019-04-03 10.65 13.98 35.47% 12.75 13.74%
12.11 13.71%
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煤炭业务:量仍有较大增长潜力,毛利率基本稳定。公司2018年产商品煤9510万吨,同比增长1518万吨,兖煤澳洲贡献其中1433万吨增量,主要来自于联合煤炭并表和莫拉本煤矿增产,国内增量尚未完全释放,其中石拉乌素、营盘壕和转龙湾预计还有1000万吨左右的增长空间。根据公司的统计,产量的增长贡献了94亿元的销售收入增长,价格贡献了46亿元。在2018年财年,公司吨煤收入增长47元/吨到542元/吨(不含贸易煤),吨煤成本增长43元/吨到250元/吨(含贸易煤),价格成本同步向上使得公司的毛利率基本稳定,从煤炭销售业务口径,毛利率44.67%与2017财年基本持平。 煤化工业务增量可期。目前鄂尔多斯能化二期工程荣信化工项目工程进度已经达到47%,在未来其投产将使得现有的甲醇产能从现有的150万吨增加值240万吨。在油价高位运行的态势下,煤制甲醇的盈利将在相当长的时间内具有竞争力,随着新项目的投产甲醇也将成为公司利润增长的一大动力。 投资进入丰收期。公司近年的投资收益持续稳步增长,已经由2015年的6亿元的利润贡献量增长到2018年的19亿元的利润贡献量,3年增长了316%。在结构上,投资收益主要来自于长期股权投资收益和内部借款在持有期间的投资收益,不含可供出售金融资产带来的收益,结构相对稳定,意味着公司的投资已经逐步进入了丰收期。 投资建议:考虑到未来三年煤价下行的压力,我们在前预测值2019-2020年EPS依次为1.84元/股和1.80元/股的基础上,对公司2019-2021年的EPS预测值依次修正为1.43元/股、1.30元/股、1.32元/股。在目前的市场背景下,我们维持“强推”评级和14.72元/股的目标价。 风险提示:工业用电大幅不及预期。
兖州煤业 能源行业 2019-04-03 10.65 -- -- 12.75 13.74%
12.11 13.71%
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兖州煤业净利润同比增长16.81% 兖州煤业(600188)3月29日晚间公布了2018年年报,报告期内公司实现营业收入1630.08亿元,同比增长7.79%;实现归属于母公司股东净利润79.09亿元,同比增长16.81%;每股收益1.61元,加权平均净资产收益率13.48%。第四季度公司实现营业收入438.18亿元,同比增长37.85%;归属于母公司股东净利润24.05亿元,同比增长25.55%。 各项业务稳步发展毛利净利小幅提升 分业务板块来看,煤炭业务:公司自产煤炭增长23.68%至10589.5万吨,商品煤产量9510.1万吨,+18.99%,商品煤销量11394.2万吨,+17.71%,自产煤销售占比达到93.6%。煤炭板块实现营业收入624.28亿元,+28.8%,吨煤价格599.36元,+2.49%。自产煤销量增加是报告期内煤炭板块业务收入增长最大的拉动因素。吨煤成本251.89元,+10.63%。自产煤成本回升明显,压制整体毛利-2.16pct。煤化工业务:甲醇产量165.6万吨,销售甲醇164.5万吨,完成甲醇销售计划的106.5%。实现营业收入34.95亿元,同比增长12.42%,毛利率+6.54pct。铁路运输业务:2018年公司铁路资产完成货物运量1,988万吨,同比增加549万吨或38.2%。实现铁路运输业务收入4.20亿元,同比增长38.6%。电力板块:报告期内发电量27.75亿千瓦时,售电量17.12亿千瓦时,毛利增加10.14pct。公司18年整体毛利率上升2.87pct至19.49%,销售费用率+1.53pct,毛利的变动超过费用的上升,净利率上升1.34pct至6.54%。2019年,公司计划销售自产煤1亿吨,随着公司陕蒙基地和澳洲基地优质煤炭的产能释放,自产煤的销售量增加将有效带动公司毛利回升。 投资策略 公司是华东地区最大的煤炭生产商和国内最大的煤炭出口企业之一,公司在国内的煤矿集中在内蒙等优质煤炭产区,在澳大利亚同时具备优质煤炭资源,海外布局可以平抑国际市场煤价波动。公司业务链条延伸较深,兼具煤炭开采销售、煤化工、运输、电力等上下游产业链,并跨行业布局金融业务,双轮驱动不仅可以分享不同行业的周期红利,也可以均衡公司收入格局,增强抵御行业周期的风险能力。随着公司内蒙煤矿和澳洲煤矿产能逐步释放,公司有望享受国内稳定煤价及国际煤炭价格上涨带来的增量收益。我们看好公司作为行业白马,资源储备丰厚,海外布局进入业绩贡献期,产融结合双轮驱动带来的抗风险能力较强等优势,建议关注。 风险提示:政策风险,煤价下跌超预期
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兖煤澳洲量价齐增、成本稳定,盈利大幅提升。兖煤澳洲于2017年9月完成对联合煤炭的收购以后,Moolarben二期也投入运营,2018年权益煤炭产量创新高达3290万吨,同比增77.84%,其中三处一线资产HVO、MTW和Moolaben产量贡献占比超80%。2018年国际煤炭价格高企,兖煤澳洲动力煤和焦煤的平均售价分别为123澳元/吨和182澳元/吨,综合售价为132澳元/吨,同比增15.79%,离岸现金成本63澳元/吨,同比基本持平。受益于量价齐升、成本稳定,兖煤澳洲2018年实现税后净利润8.52亿澳元,同比大增272.05%,远超市场预期。公司持兖煤澳洲62.26%股权,兖煤澳洲为兖州煤业2018年贡献26.27亿元净利(以2018年年初与年末澳元兑人民币平均汇率4.9519计)。 兖煤澳洲现金流强劲叠加大比例分红,成公司“现金奶牛”。兖煤澳洲2018年实现EBITDA21.8亿澳元,经营性净现金流17.47亿澳元,现金流表现优异。兖煤澳洲公告2018年派发特别股息和常规股息,共计分红5.07亿澳元,分红率近60%,远超其章程规定的40%,为兖州煤业贡献现金流入约15.15亿人民币(以2019年2月26日澳元兑人民币汇率4.7995计)。 2019年国际煤价大概率维持高位,兖煤澳洲优异表现有望延续。兖煤澳洲在2018年偿还超10亿澳元负债,净债务降至30.93亿澳元,DEBT/EBITDA由2017年的4.6倍降至1.4倍,有息负债率由47.3%降至34.6%,财务状况大幅改善,偿债压力明显降低。根据兖煤澳洲业绩报告公布营运指引,2019年兖煤澳洲权益商品煤产量预计3500万吨,同比增约6.38%;吨煤现金成本约为62.5澳元/吨,同比保持稳定;DEBT/EBITDA控制在1.5倍以内,目标分红率调高至税后净利的50%。2017年以来东南亚国家迎来新一轮火电建设期带动国际煤炭需求不断增长,而供给端在产能出清叠加投资不足下增量相对有限,2019年国际煤价大概率保持中高位,兖煤澳洲仍有望保持亮眼业绩和分红。 多重利好或将带动兖州煤业估值修复。公司2019年1月2日公告转龙湾煤矿生产能力由500万吨/年核增至1000万吨/年,2月22日公告股权激励计划股票期权授予登记完成,向499名公司骨干授予4632万份股票期权,行权价格9.64元/份。在近期煤矿事故频发导致安检趋严、供给受限的行业背景下,随着转龙湾煤矿产能核增后在产量上的逐步兑现,以及管理层激励效果的体现,公司估值有望逐步修复。 盈利预测及评级:基于兖煤澳洲出色的业绩表现,以及未来公司陕蒙基地转龙湾煤矿核增产能和管理层激励效果的兑现预期,我们维持公司的盈利预测,预计18、19、20年EPS分别为1.66元、1.92元、2.19元,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:宏观经济好转煤价中枢继续上扬,制约陕蒙基地正常生产的因素缓解。 风险因素:煤价明显下跌的风险、安全生产影响产量进度的风险、产能释放不及预期的风险。
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2019年2月26日,兖州煤业披露子公司兖煤澳洲(持股62.26%)2018年度业绩:实现营业收入48.5亿澳元(+86%),税后利润8.52亿澳元(+272%),经营性净现金流17.47亿澳元(+328%)。按照兖州煤业持股比例和2018年澳元兑人民币平均价4.94来计算,该子公司将给兖州煤业贡献权益净利润26.2亿元,其中上半年为11.1亿元,下半年为15.1亿元。 2018年权益商品煤产量同比增加78%,2019年指引继续增加6.4%。受益于联合煤炭公司并表和莫拉本二期、三期煤矿的投产,2018年兖煤澳洲实现商品煤产量5000万吨(+59%),归属于兖煤澳洲权益商品煤产量为3290万吨(+78%),其中冶金煤520万吨、动力煤2770万吨,分别占比16%和84%,归属于兖煤澳洲权益商品煤销量为3710万吨(+68%)。莫拉本煤矿、HVO和MTW三个核心煤矿分别产出商品煤1650万吨、1330万吨和1210万吨,合计4190万吨,占比约为84%。根据公司2019年指引,兖煤澳洲合并按归属权益计算商品煤产量预计为3500万吨,同比增加6.4%。 价格上涨叠加成本稳定,吨煤盈利能力继续提升。2018年动力煤和焦煤的实际均价分别为123澳元/吨(608元/吨)、182澳元/吨(899元/吨),综合售价132澳元/吨(652元/吨),同比增加15.8%。煤炭离岸现金成本(不含矿权费)63澳元/吨,相对于2016/2017年63/62澳元/吨基本保持稳定,且根据公司指引2019年预计为62.5澳元/吨,预期的燃料成本上涨将被持续的成本协同效应抵消。根据我们计算,吨煤税后净利润为23澳元(约为113元),相比2017年的10澳元/吨(约51元/吨)大幅提升122%。 资产结构实现大幅优化。2018年,兖煤澳洲煤炭量价齐升叠加成本稳定,带来了创记录的利润和现金流表现,并实现了资产结构大幅优化。2018年,公司运营EBIDTA实现16.57亿澳元,同比大幅增长126%,偿还债务超过10亿澳元,截至2018年底净债务为30.9亿澳元,同比大幅下降32%,杠杆率(净债务/EBITDA)从4.6倍降至1.4倍,且公司目标在长期内杠杆率小于1.5倍,资产负债率从2017年的59.2%降至53%。 2018年拟分红比率达到60%,股息率达12.3%。一方面未来资本开支较少,2019年预计为2.85亿澳元,主要为HVO与MTW设备更换相关,相比2016/2017年有明显下滑。另一方面,公司资产负债表的显著优化使公司得以派发具有吸引力的股息,公司拟派息(普通分红3.41亿澳元和特别股息1.66亿澳元)合计5.07亿元,分红率为60%,按照2019年2月22日41.3亿澳元市值计算,股息率高达12.3%。与此同时,公司2019年分红率指引为税后净利润的50%,兖煤澳洲有望持续给兖州煤业带来可观的分红现金流,变身成“现金奶牛”。 兖煤澳洲未来看点:(1)资源禀赋好,商品煤发热量在6000-6500大卡/千克,在环保要求日益趋严的背景下,高热值煤炭品种受到追捧;(2)莫拉本煤矿二期(原煤产能700万吨/年)、三期(原煤产能600万吨/年)产能利用率仍有提升空间,2019年继续贡献增量;(3)成本稳定优势,莫拉本、HVO和MTW三座核心煤矿产能规模皆在澳洲前6大动力煤煤矿之列,规模优势使得成本表现稳定;(4)资产结构实现了大幅优化,未来现金流预计非常好,且没有大额的资本开支,预期未来分红率高且持续。 兖州煤业:股权激励计划+内生性产出继续扩张,低估值高弹性动力煤标的。2018年底,公司推出了股权激励计划(行权价格9.64元/份),若实现行权条件,根据我们的计算,公司2019、2020、2021年归母净利润预计分别达到59.4、61.9、64.4亿元,股权激励计划制定了未来三年业绩目标。公司在内蒙古地区的三座新建煤矿(转龙湾、石拉乌素、营盘壕),合计产能3200万吨,仍有产能提升的空间,叠加兖煤澳洲莫拉本煤矿增产,我们预计2019年商品煤产量增加约10%左右。 盈利预测与估值:预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为72.5、76.8、78.0亿元,不考虑增发情况,折合EPS分别是1.48/1.56/1.59元/股,当前股价对应PE分别为7.0/6.7/6.6倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行业行政干预手段不确定性;新能源持续替代等。
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本报告导读: 转龙湾产能核增提升内蒙地区煤矿生产能力,进一步缓解公司产能受限情况,有望引领公司长期业绩增长。 事件:兖州业20 19年1月2日公告转龙湾煤矿产能核增:生产能力由500万吨/年核增至1000万吨/年(发改办运行〔2018〕1708号) 评论: 产能核增缓解瓶颈,股权激励助力成长,维持“增持”评级。预计兖州煤业2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为78.5、85.0、86.2亿元,折合EPS 分别是1.60/1.73/1.76元/股,当前股价对应PE 分别为5.4/5.0/4.9倍,维持“增持”评级。 转龙湾产能核增,提升内蒙古地区的产能水平。转龙湾煤矿初期核准建设规模500万吨/年(发改能源[2015]1557号),此次核增500万吨/年至1000万吨/年,产能增加一倍,提升公司在内蒙古地区的生产能力。兖州煤业内蒙古地区现有石拉乌素1000万吨(77.74%)、转龙湾500万吨(100%)、营盘壕1200万吨(100%)、安源120万吨(100%)等四座煤矿,合计产能2820万吨,权益产能2597万吨。此次核增,使得公司内蒙古地区的煤炭合计和权益产能分别增加17.7%、19.3%,达到3320万吨/年、3097万吨/年。 产能受限逐步缓解,有望引领长期业绩增长。兖州煤业现有山东、内蒙古、澳洲三大煤炭产区,其中山东、澳洲地区生产经营稳健,内蒙古地区相关煤矿由于证照不全,产能受限。当前,公司正在积极推动完善相关煤矿生产审批流程,此次核增将使得公司整体合计和权益产能分别增加3.9%、4.4%,产能受限现状进一步缓解,预计内蒙古地区2019年增产500万吨。未来伴随内蒙古地区产能逐渐释放,有望引领公司业绩增长。 首家煤炭国企股权激励,高标准彰显发展信心。2018年12月28日,公司公布A 股股票期权激励计划:拟对合计502名激励对象授予合计4668万份股票期权,行权价按高标准设定为9.64元/股,目前已有10.4%倒挂;考核2019-2021年扣非EPS 不低于1.20/1.25/1.30元,对应扣非净利58.9/61.4/63.9亿元。股权激励给明业绩指引的同时不失挑战性,绑定股东、公司和管理团队益,利好企业长远发展。 风险提示。煤炭价格下跌、在建工程进度不及预期、环保限产风险、汇率风险、宏观经济风险。
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转龙湾煤矿产能由500万吨核增至1000万吨,国内在产产能增6.6% 根据公司1月2日公告,经发改委批准,内蒙古自治区能源局同意将转龙湾煤矿在产产能由500万吨核增至1000万吨,按兖州煤业国内在产产能7595万吨计算,产能增幅6.6%,按国内+澳洲在产产能1.37亿吨计算,产能增幅3.6%。受益于产能核增,兖州煤业规模进一步扩张。 公司三季度业绩环比下滑45%主要源于受郓城冲击地压事故以及内蒙古环保检查商品煤产量环比下滑7.2%致营收减少10.1亿、汇兑损失增加致财务费用环比增2.6亿、职工薪酬上涨致管理费用增3.7亿(剔除二季度计提社保费用10.2亿的影响)、三供一业费用计提致营业外支出环比增2.6亿。后期看,随着煤炭产量恢复正常(目前山东本部已复产)、产能核增致规模扩张,以及一次性费用计提完毕,业绩有望恢复增长。 股权激励彰显管理层对公司长期发展的信心 根据公司12月27日公告,拟授予包括董事、高管、中层管理人员在内的502人4668万份股票期权(占总股本的0.95%),行权价格9.64元/股,行权等待期2年,行权期3年,分三次行权,行权条件分别为2019-2021年扣非后归母净利增长率(相较于15-17年均值24.87亿元)不低于139%、149%、159%,对应扣非后归母净利59.43、61.92、64.4亿,每股收益不低于1.2、1.25、1.3元/股(以扣非后归母净利计算)。 此次股权激励覆盖502名核心管理人员,将个人考核与公司考核相结合,2年行权等待期以及3年行权期,将管理层个人利益与公司长期经营绑定,彰显管理层对公司长期发展的信心。 兖煤澳洲实现双地上市,国际化进一步推进 控股子公司兖煤澳洲于2018年12月6日在澳大利亚证券交易所和香港联交所实现双地上市。截至2018年6月30日兖煤澳洲拥有总煤炭储量17.1亿吨、可售煤炭储量为12.2亿吨,权益煤炭储量11.8亿吨、权益可售煤炭储量8.4亿吨。2018年上半年兖煤澳洲实现营业收入23.47亿澳元,同比增182%,净利润3.61亿澳元,扭亏为盈,煤炭产销量分别为0.33亿吨、0.16亿吨。 估值低、盈利能力逐步改善 公司后期预计改善点主要在于:1)产量恢复2)鄂尔多斯煤制甲醇二期项目投产;3)中长期来看,随着新矿逐步达产以及产能核增煤矿满产,公司产量有望维持增长,成本预计也将逐步趋于正常,煤化工业务、机电装备制造业务盈利改善,预计2018-2020年EPS分别为1.57、1.61、1.75元,对应19年PE仅为5.6倍,估值低于行业其他龙头(神华、陕煤19年PE为7.4倍、6.0倍),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑导致煤炭需求低于预期,煤炭价格大幅下跌,资产减值风险、商誉减值风险,成本费用过快上涨
兖州煤业 能源行业 2019-01-03 8.83 -- -- 9.23 4.53%
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2018年12月28日,公司公布A股股票期权激励计划:拟向激励对象授予4668万股股票期权(占比股本0.95%),在达到条件的基础上,股票期权的行权价格为9.64元/份(当前最新股价为8.78元/股)。 股权激励对象及股票来源:本次激励对象共计502人,包括:公司董事(不含独立董事等)、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员等,人均约9.3万股。股票来源为公司向激励对象定向发行的公司人民币普通股(A股)股票。 股权激励的行权条件:本次期权激励分为三期行权,可行权数量占比分别为33%、33%、34%,业绩达成条件分别为:以2015年-2017年净利润(扣非后归属母公司股东的净利润)均值为基数,即以24.87亿元为基数,2019、2020、2021年度净利润增长率不低于139%/149%/159%,且不低于同行业平均水平;或者2019、2020、2021年度每股收益不低于1.20/1.25/1.30元/股,且不低于同行业平均水平。 本次股权激励计划点评:本次股权激励行权条件与业绩挂钩,体现出公司对未来业绩可持续性的信心。若要实现行权条件,公司2019、2020、2021年归母净利润预计分别达到59.4、61.9、64.4亿元,考虑2018年前三季度归母净利润已经达到55.04亿元,我们认为公司的业绩考核应该考虑到未来煤价下行风险。考虑行业产能端约束较大,煤价不具备大幅下行的基础,公司未来实现行权具有较大把握。当前市值对应未来三年业绩PE估值分别为7.3、7.0、6.7倍,若按照35%分红比率,则未来三年的股息率分别为4.8%、5.0%、5.2%(不考虑增发因素,增发可能造成股本约增加13%)。 公司四季度煤炭产销量展望:三季度受到内蒙古地区新矿投产不及预期等影响,产销量环比有所下滑,导致吨煤生产成本环比上升,业绩环比下滑明显。随着生产条件好转,预计四季度鄂尔多斯能化(安玉煤矿、转龙湾、营盘壕)产量环比略有提升;山东本部受到郓城煤矿影响,10月份产量预计略受影响;三季度澳洲莫拉本井工面搬家、联合煤炭公司破采比提升等造成产量环比下滑,预计四季度产量环比略有回升。 盈利预测与估值:预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为72.5、76.8、78.0亿元,不考虑增发情况,折合EPS分别是1.48/1.56/1.59元/股,当前股价对应PE分别为6.0/5.6/5.5倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行业行政干预手段不确定性;新能源持续替代等。
兖州煤业 能源行业 2019-01-02 8.83 -- -- 9.23 4.53%
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事件:公司近日公告2018 年A 股股票期权激励计划,拟对合计502 名激励对象授予合计4668 万份股票期权,行权购买股数约占目前公司总股本49.1 亿股的0.95%,行权价格为9.64 元/股。该激励计划自期权授予日起,尚有2 年等待期,此后三年激励对象可分别行权获授数量的1/3。行权条件包括公司业绩考核要求,即2019-2021 扣非后EPS 分别为1.20/1.25/1.30 股/元。此次股权激励计划尚需获得集团及山东国资委批准、股东大会审议方可执行。 点评:1. 股权激励覆盖范围广,2+3 计划着眼公司长期利益。此次股权激励授予对象包括公司董事(不含外部董事)、高层及中层管理人员、核心骨干人员合计502人的核心团队。考核条件结合公司与个人绩效考核,把股东利益与经营管理层利益紧密捆绑,将对公司持续经营能力和股东权益带来持续正面影响,而2 年等待期和3 年行权期的计划更着眼全体股东的长期利益。 2. 行权价格、公司考核业绩有望引导股价合理上升。目前公司股价仅8.78 元,低于行权价格9.64 元,显露公司对股价合理上升的预期。2019-2021 年扣非后目标EPS 分别为1.20/1.25/1.30 股/元,对应净利58.9/61.4/64.0 亿元,彰显长期稳定发展诉求。依据我们的测算,煤价中枢大幅下移可能性较小,判断该目标利润应较易实现。即便在该审慎的目标下,目前股价对应PE 估值已低至7.3/7.0/6.8X,后续存有合理修复的空间。 3. 资本运作积极,关注A 股增发进展。近年来公司在资本运作上表现较为活跃,继去年大手笔收购联合煤炭后,近期已完成旗下子公司兖煤澳洲H 股上市。目前公司为置换此前收购联合煤炭的10 亿美元而进行的A股分公开发行仍在证监会受理中。该次定增募集金额不超过63.5 亿元,发股不超过6.47 亿股,若均取上限计算,增发股价为9.81 元,不考虑折价已高于目前收盘价8.78 元。 4. 盈利预测及投资评级。假定2019 年秦港Q5500 均价在600-630 元/吨,预计2018-2020年公司归母净利为76.3/84.2/94.4 亿元,同比增长13%/10%/12%;对应EPS 为1.55/1.51/1.70 元/股(2019 年已摊薄)。此次股权激励彰显公司长期信心,有望引导股价合理上升,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:外部经济形势恶化;煤价大幅回调;A 股增发中止;安监力度加剧。
兖州煤业 能源行业 2018-12-31 8.83 9.44 -- 9.23 4.53%
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事件:2018年12月27日,公司披露股票期权激励计划,该计划拟向激励对象授予4668万份股票期权,涉及的激励对象共计502人,行权价格为9.64元/份。 点评 收益与贡献对等,利好公司发展:本次股权激励计划共涉及502人,均为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员,通过股权激励,有效的将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,利好公司长远发展。 业绩目标大概率达成,公司估值有望合理回升:据公告,行权期的业绩考核条件为,“以2015年-2017年净利润均值(24.87亿元)为基数,2019-2021年度净利润增长率不低于139%/149%/159%,每股收益不低于1.20/1.25/1.30元/股,且不低于同行业平均水平”。据此测算2019-2021年公司扣非后净利润不低于59.43/61.92/64.4亿元,折合7.2倍/6.9倍/6.7倍PE。我们认为该盈利预测包含对煤价下行的预期,但预计价格中枢仍将保持稳定,预计降幅不大,因此该业绩目标设立偏保守,大概率可以达成。截至12月27日,公司PE(TTM)为5.8倍,公司估值有望合理回升。且目前股价为8.75元/股,低于行权价9.64元/股。 四季度山东矿区产量小幅受限,内蒙与澳洲矿区预计环比改善:四季度山东矿区受龙郓煤业事故波及产量小幅受限。三季度石拉乌素矿由于环保与安全检查等原因未能正常生产,四季度预计环比改善。兖煤国际由于排产原因,预计四季度产量有望恢复。 投资建议:目前公司估值处于底部区间,预计有望合理回升,给予增持-A评级,6个月目标价9.94元,预计2018-2020年公司归母净利为69.75/64.67/70.54亿元,折合EPS分别为1.42/1.32/1.44(暂不考虑增发),对应2018年7xPE。 风险提示:外部经济形势恶化;煤炭价格大幅下降;公司新建产能投产不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名