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西山煤电 能源行业 2019-09-24 6.08 7.92 36.55% 6.03 -0.82% -- 6.03 -0.82% -- 详细
煤炭资产盈利能力强,公司积极向下游延伸 公司煤矿资产盈利能力稳定,在2015年煤炭行业整体大幅亏损的情况下依然维持盈利。除维持焦煤主业优势外,公司正在积极向焦炭、火电等下游产业链延伸。古交电厂项目与环保改造工程将提高公司非煤业务盈利水平。 焦煤长协机制趋于完善,公司煤炭业务受益 控股股东山西焦煤集团是焦煤中长协制度的发起者和制定者。自2016年焦煤长协出现以来,经过3年时间不断趋于成熟。受益于焦煤长协制度,2018年以来公司应收款项管理绩效大幅提升,焦煤板块盈利水平更加稳定。2018年6月,首个国家级炼焦煤价格指数--中价·新华山西焦煤价格指数诞生,该指数的出台将促进焦煤行业景气度与竞争秩序持续改善。 存在改革预期的煤炭股具有较好风险收益比 在当前国际形势下,煤炭是区域经济转型与能源革命的重要抓手。2019年是国改的决胜年,中央层面也提出了能源革命重大战略。18年底焦煤集团资产证券化率25.7%,西山煤电煤炭产量占焦煤集团的27.5%。公司作为集团焦煤板块上市平台,资产注入空间较大。焦煤集团管理层变更以及超预期分红,这些正在发生的变化有望成为改革催化剂。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021净利润分别为19.5/20.7/21.3亿元,对应EPS分别为0.62/0.66/0.68元,当前股价对应PE分别为10/9/9倍。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司2019年12倍PE,对应目标价7.92元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 在建项目西山能源和永鑫煤炭工程进度缓慢;环保限产政策进一步收紧,导致焦煤板块开工率下降,影响板块利润;山西国企改革进度不及预期,集团资产整合时间存在不确定性。
西山煤电 能源行业 2019-08-12 6.14 7.10 22.41% 6.20 0.98%
6.32 2.93% -- 详细
煤炭业务量价同比双增,是业绩超预期的主因。公司2019H1营收增长了17亿元,其中煤炭贡献了7亿元,电力热力10亿元,焦炭1亿元,其他贡献-1亿元;同期,毛利增长7亿元,煤炭贡献了4亿元,电力热力2亿元,焦炭0.6亿元,可见在利润贡献上,煤炭业务仍是主力。煤炭业务超预期的核心量价双增,在“榆林矿难”造成的区域供需缺口下,山西省隐形保供促成了区域内的强化生产,公司产能利用率在合理范围内的小幅上扬促成了产量11%的增幅。而价格上,虽然动力煤售价同比下行25元/吨,但由于焦精煤价格的同比抬升,使得商品煤综合售价同比小幅抬升10元/吨。 “现金奶牛”晋兴能源10%股权并表,有望显著增厚公司业绩。按照《关于竞买山西西山晋兴能源有限责任公司部分股权进展的公告》所载,公司已经以12.8亿元购得华能国际手中10%的晋兴能源股权,拟将公司对其的持股比例从80%扩大至90%。按照2019H1的业绩表现,晋兴能源实现净利润9亿元,净资产116亿元,12.8亿元对应的PB为1.1倍,年化PE为7.4倍,而该资产年化ROE为15%,购入优质资产价格十分合理。按照30日完成资产交割的时间计算,该资产(按照10%计算)将在2019Q4为上市平台贡献业绩,预计可贡献0.4亿元增量净利润。 非煤业务拖累核心在于电力,边际上大幅缓解。在公司过去的业绩中,非煤业务一直是较为明显的负担,其中又以电力业务为核心。在过去的2019H1中,公司旗下的兴能发电、西山热电、古交西山发电和武乡西山发电四个主体共亏损1.4亿元,而去年同期该四主体共计亏损2.7亿元,亏损收窄50%,边际上大幅缓解。边际大幅改善的核心在于古交西山发电由2018H1的基本盈亏平衡到2019H1贡献0.8亿元净利润。 PB降至5年底部,破净焦煤股价值突出。公司目前动态PB为0.95倍,绝对估值为5年大底部。相对估值方面,公司PB相对万得全A的PB的比值为0.59,该值在近20年的历史中仅高于2015Q4,处于相对大盘折价最严重的阶段,这意味着市场对煤炭股的预期已经处于历史冰点。如果公司维持2018年50%的分红力度,目前对应的预期股息率将在5%以上。所以,从防御的角度,西山煤电价值十分突出。从长期价值上,煤价围绕着煤矿产能利用率-需求的维度运行,“高分红”和“现金奶牛”的特征料将逐步获得市场关注,价值显著。 投资建议:公司业绩平稳,按照我们的预测,2019-2021年可实现净利润19亿元、17亿元和17亿元;在行业低关注度下,我们给予“推荐”评级,市净率第一步预期先回归至当下煤炭行业平均水平,按照1.1倍PB给予7.1元/股的目标价。 风险提示:煤价大幅下跌。
西山煤电 能源行业 2019-08-09 6.04 -- -- 6.20 2.65%
6.32 4.64% -- 详细
上半年业绩表现好于预期,19Q2环比增长13% 公司上半年实现归母净利12.68亿,同比增长1.53亿元或13.7%,折合EPS为0.40元,ROE为6.3%,同比提升0.3pct。公司上半年业绩平稳增长,主要受益于商品煤量价均有小幅提升。分季度来看,其中第1、2季度盈利5.94和6.74亿元,对应EPS分别为0.19元和0.21元,第2季度环比增长13.4%,总体业绩表现好于预期。 煤炭业务:上半年商品煤销量同比增长7%,已签署产权交易合同获取晋兴能源10%股权 上半年公司原煤产量1482万吨(同比+10.8%),其中洗精煤产量612万吨(+3.6%),精煤洗出率约为45%。商品煤销量1302万吨(同比+6.9%)。 上半年公司商品煤综合售价为679.5元/吨(同比+1.6%),其中洗混煤价格为487.2元/吨(同比-5.0%);而焦煤价格普遍上涨,其中焦精煤价格为1084.6元/吨(同比+3.4%);肥精煤价格为1222.9元/吨(同比+5.2%);瘦精煤价格为809.2元/吨(同比+2.8%);气精煤价格为694.4元/吨(同比+5.5%)。测算吨煤成本约286元(同比+1.7%)。 根据公司8月2日公告,公司以挂牌价12.8亿元取得山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权的竞买权,并于2019年8月2日与转让方华能国际电力股份有限公司就山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权的转让事宜签订了《产权交易合同》。公司原持有晋兴能源80%股权,晋兴能源盈利能力较突出,根据公司公告和中报,2016-2018年晋兴能源实现净利润3.98、13.3和16.6亿元,2019年上半年净利润8.6亿元(同比+0.9%)。 其他业务:上半年公司焦炭业务盈利同比基本持平,电力业务大幅减亏 焦化业务:公司合并财报范围内焦化子公司包括京唐焦化(产能420万吨,50%)和西山煤气化(产能120万吨,100%),焦炭权益产能330万吨。上半年权益净利约974万元(同比+2.5%)。公司焦炭产销量分别为213万吨(同比-4.9%)和213万吨(同比-3.2%)。测算吨焦收入1809元(同比+7.2%),吨焦成本1698元(同比+5.8%),吨焦净利约4.6元。电力业务:公司目前拥有发电装机447万千瓦。其中,公司古交电厂三期2×66万千瓦发电机组项目2018年9月投产。上半年公司电力业务亏损约1.2亿元,同比减亏1.3亿元。上半年公司发电量98亿度(同比+36.1%);售电量90亿(同比+40.6%),度电亏损约0.013元。 盈利预测与投资评级 公司是炼焦煤行业龙头,主产焦煤、肥煤等优质煤种,资源优势突出。公司煤炭业务长协占比达80%以上,业绩稳定性强。同时公司焦化、电力业务有望逐步改善。此外,公司是山西省国企改革排头兵,预计未来公司可能受益于集团资产整合。预计2019-2021年EPS分别为0.63元、0.67元、0.71元,参考历史估值给予公司19年PB估值1.2倍,对应合理价值8.29元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,煤价超预期下滑,公司成本费用过快上涨。
西山煤电 能源行业 2019-08-08 5.82 -- -- 6.20 6.53%
6.32 8.59% -- 详细
煤炭业务量价齐升,带动公司2019年上半年业绩增长。2019年上半年公司煤炭产销量明显提高,上半年生产原煤1482万吨,同比增145万吨(10.85%);销售商品煤1302万吨,同比增84万吨(6.90%)。实现平均煤炭销售价格679.47元/吨,同比增10.66元/吨(1.59%)。从商品煤产品结构上看,公司焦精煤占比8.99%(同比增1.6个pct),肥精煤占比14.52%(同比降0.92个pct),瘦精煤占比7.83%(同比降0.05个pct),气精煤占比14.44%(同比降2.15个pct),原煤占比8.91%(同比增1.85个pct),洗混煤占比43.93%(同比增1.49个pct)。2019年上半年公司煤炭板块实现营业收入88.45亿元,同比增7.01亿元(8.58%);毛利51.22亿元,同比增4.02亿元(8.52%),毛利占比92.01%;毛利率57.91%,同比持平。总体看公司煤炭业务量价齐升,煤炭板块盈利的增加带动公司上半年业绩向好。 收购晋兴能源10%的股权有望增厚公司利润。2019年6月公司公告拟竞买晋兴能源10%的股权,根据挂牌价测算收购估值约为7.7倍PE(静态)和1.2倍PB,价格较低。此外晋兴能源是西山煤电重要的盈利来源,当前持股80%,其下属斜沟矿产能1500万吨/年,收购10%股权后控股比例达到90%,权益产能增加150万吨/年,占公司在产总产能2590万吨的5.7%。2019年上半年晋兴能源实现净利润8.62亿元,股权增厚10%对应利润理论增加0.86亿元,增幅约5.93%。2019年8月2日公司就收购晋兴能源10%的股权事宜签订了《产权交易合同》,若下半年完成交易,将增厚公司全年利润。 炼焦煤资源稀缺利好公司长期发展。我国主产炼焦煤的煤矿多为生产条件较差、产能较小,在2016年以来的供给侧改革中大量出清,而新建煤矿的产品以动力煤为主,中长期看炼焦煤的供给有紧缩的趋势;同时随着焦煤矿开采往深部转移,生产难度也趋势性提升,因此我们认为炼焦煤,特别是优质焦煤的价格将长期保持中高位。2019年上半年公司煤炭业务毛利占比92.01%,炼焦煤销量占比45.78%,公司主产区所在古交矿区的主焦煤、肥煤具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点,公司在国内炼焦精煤特别是优质炼焦精煤的供给方面位于重要地位,因此炼焦煤的稀缺将极大的利好公司发展。 山西国企改革箭在弦上,公司将为核心受益标的。山西国资委将2019年明确为山西省国资国企改革“决胜年”,提出山西今年要大力实施“上市公司+”战略,力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”,现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率。当前山西焦煤集团的资产证券化率约为24%,公司作为山西焦煤集团旗下唯一的煤炭上市公司,煤炭产量占比仅为26%,是集团及其煤炭业务实现整体上市的最佳平台。 盈利预测及评级:暂不考虑收购晋兴能源10%的股权,我们预计公司2019-2021年的摊薄EPS分别为0.63元、0.65元、0.67元,当前股价5.90元(8月5日收盘价),对应市盈率分别为9、9和9倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:经济增长超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司国企改革进程超预期。 风险因素:经济下行,需求低迷;安全事故风险。
西山煤电 能源行业 2019-08-08 5.82 -- -- 6.20 6.53%
6.32 8.59% -- 详细
煤炭产销量稳步增长,巩固焦煤股龙头地位。2019年上半年原煤产量1482万吨,同比增加10.85%;商品煤销量1302万吨,同比增加6.90%;商品煤综合售价679.47元/吨,同比增加1.59%;吨煤毛利393元/吨。受益于煤价持续高位盘整,公司吨煤毛利持续保持高位,但是毛利率因成本上涨而小幅下滑0.03%。公司通过关闭自有矿井和收购集团产能指标,置换新建斜沟矿(1500万吨/年)先进产能矿井,目前在建,产能有望持续释放,进一步巩固公司焦煤龙头地位。预计2019年西山煤电的产量达到在2940万吨左右。19年上半年公司精煤价格同比都小幅上涨,其中焦精煤平均售价1084.62元/吨,同比上涨3.44%。作为国内的焦煤龙头,随着焦煤资源的不断缩减,公司生产的优质焦煤价格较为坚挺。 研发投入大幅增加、支付分红款及减少借款导致现金流减少。报告期内公司期间费用29.71亿元,同比增加19.17%,其中增幅最大为研发费用,投入1.31亿元,同比增加25.21%;销售费用13.84亿元,同比增加27.4%;管理费用10.26亿元,同比增加12.15%;财务费用4.31亿元,同比增加11.09%。现金流本期同比大幅减少85.48%,主要是由于分红款的支付,以及由于经营状况改善公司取得借款同比减少。 电力业务大发展。电力业务方面,由于古交西山发电公司2018年9月投产并并网发电,使得公司发电量98亿度,同比增加36.11%;上网电量90亿度,同比增加40.63%;电力收入30.08亿元,同比增加49.49%,电力业务增幅较大。 投资建议:2019年中报业绩基本符合预期,因国内焦煤具有稀缺性,现货焦煤价格继续保持高位盘整,因此不对公司盈利预测进行调整,预计2019年、2020年公司EPS分别为0.70元和0.71元,新增2021年盈利预测,预计EPS为0.72元。对应公司PE估值仅8.4、8.3、8.2倍,处于绝对低位,且山西国改推进速度加快,公司为受益于国企改革的低估值焦煤龙头标的,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,环保限产加剧,下游需求下滑,公司销量下降。
西山煤电 能源行业 2019-08-07 5.82 -- -- 6.20 6.53%
6.32 8.59% -- 详细
公司披露2019年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入169.33亿元,同比上升10.99%;归属于上市公司股东净利润12.68亿元,同比上升13.72%,扣非后为12.80亿元,同比上升13.61%,折合EPS为0.4025元/股,同比增加13.7%;加权平均净资产收益率为6.30%(+0.29pct)。 煤炭业绩同比上升,主因量价齐升。报告期内,公司煤炭业务实现营收88.45亿元,同增8.58%;成本37.23亿元,同增8.66%;毛利51.22亿元,同增8.5%,业绩增长主因量价齐升。其中产量方面,2019上半年公司原煤产量为1482万吨,同增10.8%;商品煤销量为1302万吨,同增6.9%,产销量的增长应主要是源于斜沟矿的产量释放。价格方面,2019上半年公司商品煤单位售价为679.9元/吨,同增1.60%;商品煤单位成本为285.94元/吨,同增1.65%;商品煤单位毛利为393.4元/吨,同增1.5%。 火电业绩同比扭亏为盈,主因发售电量增加、电价上升以及成本下降。报告期内,公司火电业务实现营收30.08亿元,同增49.5%;成本39.98亿元,同增35.4%;毛利1000万元,同比大幅扭亏为盈(18年同期为亏损2.02亿元),业绩增长主因发售电量增加、电价上升以及成本下降。其中,2019上半年公司发电量(170亿度)、售电量(153亿度)分别同增36.1%和40.6%,应是18年下半年投产的古交三期电厂发电量提升所致。电价方面,公司度电售价(0.3342元/度)同比上升6.3%;度电成本(0.3331元/度)同减3.7%。 焦炭业绩同比上升,主因吨焦售价涨幅高于成本涨幅。报告期内,公司火电业务实现营收38.52亿元,同增3.8%;成本36.17亿元,同增2.4%;毛利2.35亿元,同增30.6%,业绩增长主因吨焦售价涨幅高于成本涨幅。其中,2019上半年公司焦炭产销量(均为213万吨)分别同减3.9%和3.2%;吨焦售价为1809元/吨,同增7.2%;吨焦成本为1698/吨,同增5.8%;吨焦毛利为110元/吨,同增34.8%。 看好山西国改,集团优质资产有望注入上市公司。自2019年3、4月山西省接连印发国改文件、召开国改会议后,山西国改进程开始提速。7月29日,潞安环能发布公告称拟收购集团所持有的慈林山煤业100%股权,也进一步印证了我们前期资产证券化(整体上市&资产注入)仍将是山西国改首要手段的观点。目前西山煤电作为集团煤炭资产的上市平台煤炭产能、产量仅占到集团总量的18.74%和26.54%,说明集团体外资产较大,资本运作存在很大空间。考虑到西山煤电未来预计将成为焦煤集团的煤炭业务整合平台,集团资产注入提速预期有望加速催化公司估值提升。 购买晋兴能源10%股权基本落地,预期增厚公司业绩。公司于8月3日发布公告称以挂牌价12.8亿元取得晋兴能源10%股权竞买权,并于2019年8月2日与转让方华能国际就山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权的转让事宜签订了《产权交易合同》。晋兴能源2018年实现净利润16.57亿元,对应ROE为15.7%,其下属的斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划建设项目和重点建设的10个千万吨矿井之一。此次收购完成后公司持股比将由80%提升至90%,对增厚公司业绩以及公司长期发展均具有正向作用。 盈利预测与估值:我们预测公司2019-2021年归属于母公司的净利润分别为7.80/7.39/7.78亿元,折合EPS分别是0.78/0.83/0.89元/股,当前股价对应PE分别为7.61X、7.13X、6.64X,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性调控的不确定性;新能源持续替代。
西山煤电 能源行业 2019-06-20 6.05 -- -- 6.26 3.47%
6.26 3.47%
详细
对晋兴能源控股权提升,有望带来业绩增厚。晋兴能源是公司煤炭板块的重要控股子公司,晋兴能源斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划建设项目和重点建设的10个千万吨矿井之一,有较强的竞争优势和发展潜力,竞买10%的股权,符合公司的长期发展战略。交易完成后公司对1500万吨大矿斜沟矿权益比例从80%提升至90%,权益产能提升150万吨。以2018年晋兴能源净利润16.57亿元计算,提升10%股权增厚公司业绩1.66亿。2019年尽管煤价存下行压力,但斜沟矿产量有所上升,1季度实现净利润4.31亿元,年化利润达17.25亿,预计全年利润或不弱于上年,公司竞买晋兴能源10%股权有望带来业绩增厚。 业绩稳步提升,煤炭主业运行稳健。公司经营效益稳步提升,2019年1季度营收85.10亿元,同增16.59%,归母净利5.94亿元,同增15.79%。公司资源禀赋突出,在产产能近3000万吨,且后续整合矿投产仍有望带来产能提升。公司半数产能为优质焦煤肥煤,最大程度受益焦煤供给刚性带来的行业景气,煤价中枢有所支撑。高洗选低成本带来行业领先的盈利能力,煤炭板块毛利率持续在50%以上,在可比公司中位居前列。本次晋兴能源10%股权购入权益产量有望再次提升,煤炭板块或迎更好盈利。 国改预期提升,公司或迎估值修复。山西省4月15日召开深化国有企业改革大会,国改预期再次提升。作为焦煤集团旗下煤炭资产整合主阵地,公司资本运作平台地位凸显。当前公司焦煤产量占集团比重不到30%,集团资产注入空间较大。集团上市公司体外产能近5000万吨,且精煤洗出率超过公司,若集团优质资产注入,公司盈利能力有望明显提升。此次晋兴能源股权购买或再次引燃市场对公司国改实质性推进的预期,叠加业绩稳健背景下公司有望迎来估值修复。维持公司“买入”评级,预计2019-2021年EPS分别为0.65、0.71、0.71元,对应当前股价PE分别为10X、9X、9X。
西山煤电 能源行业 2019-06-18 5.87 8.35 43.97% 6.26 6.64%
6.26 6.64%
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事件:2019年6月13日,公司发布公告称公司拟竞买华能国际电力股份有限公司挂牌转让的山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权,该股权挂牌价12.8亿元。 点评 测算挂牌估值7.73倍,较为便宜:据公告,2018年晋兴能源实现净利润16.57亿元,考虑10%股权比例以及12.8亿元的挂牌价,测算挂牌估值为7.73倍PE,而6月14日西山煤电PE-TTM为10.3倍。PB角度来看,晋兴能源2018年末净资产为105.37亿元,考虑10%股权与挂牌价,测算PB为1.2倍。收购价格无论与公司自身估值比还是与行业相比,挂牌价格均较低。 股权进一步集中,利润有望增厚:据公告,晋兴能源是西山煤电重要的控股子公司,持股比例80%,其下属斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划建设项目和重点建设的10个千万吨矿井之一,有较强的竞争优势和发展潜力。目前斜沟矿产能1500万吨/年,收购10%股权后控股比例达到90%,权益产能增加150万吨/年,占公司在产总产能2590万吨的5.7%。据公告2018年晋兴能源实现净利润16.57亿元,假设完成10%股权收购后业绩理论增厚1.66亿元,增幅9.21%。以6月14日市值测算,西山煤电2018年PE为11倍,假设股权收购完成,对应PE为10倍,降低1倍PE。 二季度焦煤价格同比上涨,公司业绩改善确定性较强:据Wind数据,二季度(4月初-今)京唐港主焦煤均价为1776.86元/吨,较去年同期高1.36%,年初-今京唐港主焦煤均价为1825.41元/吨,较去年同时期高约75元/吨或4.27%。同时4月1日起增值税税率下调,公司采取“降税不降价”政策,提高不含税售价,因此在煤价走高与增值税下调的双重催化下s,公司业绩改善确定性较强。 山西国改有望加速:据山西日报报道,4月15日山西省深化国有企业改革大会召开,山西省委书记骆惠宁强调,“要善于用好用活上市公司,今年要大力实施“上市公司+”战略,力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”,现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率”。公司做为焦煤集团唯一煤炭上市公司,有望受益于山西国改。 投资建议:暂不考虑股权收购的背景下,预计2019-2021年公司归母净利为22.99/24.31/24.99亿元,折合EPS分别为0.73/0.77/0.79。公司目前估值较低,给予买入-A评级,6个月目标价8.76元,对应12倍PE。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,国企改革进度低于预期,股权收购存在不确定性。
西山煤电 能源行业 2019-05-21 5.84 -- -- 6.39 4.41%
6.26 7.19%
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公司简介:具备煤焦一体化协同优势,业绩持续增长。公司是炼焦煤行业龙头企业,近5年煤炭+焦炭营收占比在80%以上(煤炭50%、焦炭30%),具备煤焦一体化协同优势。伴随煤炭行业供需格局显著改善、煤价逐年上涨,公司业绩自2016年开始迎来持续增长,2016-2018年营收年复合增长率达28.28%;归母净利润年复合增长率达104%;净资产收益率和净利率也都实现了倍数级增长。此外,公司参股的山西焦化2018年收购的中煤华晋49%股权贡献业绩,使得公司投资收益大幅提升,且未来仍有进一步上升空间。 煤炭业务:产能规模大&精煤洗出率高,盈利能力行业领先。目前,公司所有矿井产能共计3260万吨,权益占比为86%。2018年随着斜沟矿产能减量置换完成释放产量以及其他矿井产量恢复性增长,公司原煤产销量分别同比大幅增长9.89%和7.38%,未来两年鸿兴、登福康矿有望陆续投产,产销量预计进一步提升。盈利能力方面,公司盈利表现为高售价(主要由于公司精煤洗出率行业第一)、低成本(煤矿煤层赋存稳定、地质构造简单)、盈利能力强劲(排名可比公司第一且大幅领先其他公司)。行业层面,焦煤价格自18年下半年冲高后19年一季度保持高位小幅震荡,全年来看两条逻辑线(1)下游钢价受巴西矿难等因素影响预计偏高位运行(2)供给释放缓慢叠加下游焦企环保限产不及预期均支撑焦煤价格中枢维稳甚至小幅提升。 焦炭业务:产能符合环保要求,盈利能力持续提升。公司目前焦炭资产包括京唐焦化和西山煤气化,产能合计540万吨。虽然两子公司属于“2+26”重点城市区域,但由于在产焦炭产能均符合环保要求,因此2018年焦炭产销量并未收到环保限产太大影响。近年来随着供给侧改革持续推进,焦炭行业供需格局朝着更加健康的方向发展,焦价也随之企稳回升。2017年开始的环保限产再次重塑了煤-焦-钢产业链,焦炭价格中枢持续走高。受焦价不断上涨影响,两子公司盈利能力均显著提升。未来随着焦炭过剩产能继续出清,公司焦化业务盈利能力有进一步上升空间。 电力业务:利用小时数低&高煤价,大幅减亏仍是首要目标。目前公司已经投产电力装机量447万千瓦,在建电力装机量200万千瓦。随着2018年5月末古交三期电厂取得国家能源局投产批复,2018年公司发售电量同比大幅上升21.37%和22.22%。但从利用小时数看,公司发电机组利用小时一直低于全国火电利用小时数。2017-2018年公司电力业务连续两年亏损。一是因为煤炭价格大幅上涨,导致发电成本大幅上升;二是山西省的燃煤标杆电价较低。虽然2018年公司电力业务实现大幅减亏,但要实现扭亏为盈难度依然很大。 国企改革:集团资产体量雄厚,资产注入提速预期有望加快催化估值提升。自2018年12月中央经济工作会议后深化国企改革,尤其是加快混改被密集提起。2019年3、4月山西省接连印发文件、召开会议提出当前省内集团层面混改、煤炭国企混改相对滞后,要大力开展股权多元化和混合所有制改革。结合山西省提出的“上市公司+”战略,我们认为资产证券化(整体上市&资产注入)仍将是山西国改的首要手段。公司控股股东山西焦煤集团有限责任公司是中国目前规模最大、品种最全的优质炼焦煤生产企业和炼焦煤市场主供应商。目前集团层面虽有三个上市平台(西山煤电、山西焦化、南风化工),但2017年集团资产证券化率仅为27.28%,西山煤电作为集团煤炭资产的上市平台煤炭产能、产量仅占到集团总量的18.74%和26.54%,说明集团体外资产较大,资本运作存在很大空间。考虑到西山煤电未来预计将成为焦煤集团的煤炭业务整合平台,集团资产注入提速预期有望加速催化公司估值提升。 投资策略:给予“买入”评级。我们预计未来随着煤炭价格持续中高位、山西国企改革进程有望加快,公司未来业绩有望进一步改善。我们测算公司2019-2021年EPS分别为0.64、0.71、0.77元,当前股价对应PE分别为9.5X/8.6X/8.0X,给予公司“买入”评级。 风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代等。
西山煤电 能源行业 2019-04-29 6.63 -- -- 6.97 0.29%
6.65 0.30%
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2018年净利润增长14.48%:2018年公司实现收入322.71亿元,同比增长12.62%,实现归属股东净利润18.02亿元,同比增长14.48%;毛利率为12.62%,同比下降1.67个百分点,利润率为5.59%,同比微升0.11个百分点;EPS为0.572元,分配方案为每10股派发现金红利3.00元(含税),分红率52.45%,以报告日收盘价计算,股息率为4.13%。 2018年煤价涨幅放缓,产、销量的增长贡献盈利增长:2018公司煤炭产量、销量分别为2745万吨和2661万吨,同比分别增长9.89%和11.57%,增量品种主要来自瘦精煤和原煤,同比分别增长24.53%和49.32%。2019年煤炭销售均价为675元/吨,同比上涨1.81%,其中洗混煤价格涨幅最大,为24.99%;吨煤销售成本为288元,同比上涨2.49%,吨煤毛利387元,同比上涨1.31%。煤炭板块公司收入和毛利的比重分别为53.53%和93.69%。此外,公司费用控制较好,销售费率和管理费用率分别较2017年下降0.96和0.21个百分点,为盈利增长做出贡献。 跷跷板效应体现,焦化、电力板块增收不增利:2018年合并抵消前公司电力、焦化板块分别实现收入93.82亿元和49.88亿元,同比分别增长13.59%和48.69%,焦炭板块实现净利润6251.45万元,同比增长1.44%,电力板块则亏损-6.18亿元,体现了煤炭与下游的跷跷板效应。 2019年Q1净利润增长15.79%:2019年Q1公司实现收入85.10亿元,同比增长16.59%,环比下降4.36%,实现归属股东净利5.95亿元,同比增长15.79%,环比增长112.52%。毛利率为28.96%,同比下降2.27个百分点,环比下降3.00个百分点;净利率为6.99%,同比微降0.5个百分点,环比提升3.84个百分点。Q1实现EPS为0.19元。 山西国企改革推进,公司外延扩张空间大:山西省政府于2017年5月通过了《关于深化国企国资改革的指导意见》以及三个配套意见,2018年山西国企占全国1/10任务量的“三供一业”100%完成移交,4月15日山西省国资系统会议再次加压国企改革,年内有望进一步推动重点公司资产整合。公司股东山西焦煤集团是省国有独资企业,拥有6大矿区,下辖100座煤矿,产能1.74亿吨/年,其中西山煤电是唯一以优质焦煤为主业的上市平台,目前公司煤炭储量、产能、产量仅占集团公司比重不足30%。按照山西省国企整合思路,可能成为集团整合旗下优质焦煤资源的平台。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为0.53、0.59和0.62元。净资产收益率分别为8.1%、8.3%和8.1%,我们判断2019年煤价前高后低,公司业绩有下行压力,但考虑到山西国改的推进和公司外延扩张潜力,仍对公司维持增持-A建议。 风险提示:煤价下跌幅度超预期、环保政策变动、重大安全事故、国改推进进度不及预期。
西山煤电 能源行业 2019-04-26 7.03 -- -- 7.11 -3.53%
6.78 -3.56%
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事件:公司2018年实现营收322.7亿元,同比增加12.6%,归母净利润18.02亿元,同比增加14.87%。2018年Q4营收88.99亿元,同比增加16.75%,环比增加9.64%;归母净利润2.80亿元,同比增加43.03%,环比减少31.32%。2019年Q1营收85.10亿元,同比增加16.59%,归母净利润5.94亿元,同比增加15.79%。 点评: 1、2018年煤炭板块毛利率小幅下滑,产销量增长总体板块利润增厚。 2018年公司实现原煤产量2745万吨,同比增加9.89%;洗精煤产量1170万吨,同比增加6.36%。从销量上看,2018年公司商品煤销量2561万吨,同比增加7.38%,瘦精煤、原煤同比增幅最大,分别为24.53%、49.32%;洗混煤1040万吨,同比减少1.42%。从售价来看,2018年公司商品煤综合售价674.68元/吨,同比增加1.73%,除气精煤、原煤小跌外,其余煤种售价不同幅度上涨,焦精煤、瘦精煤涨幅最大(除煤泥),对应涨幅分别为6.45%、5.26%。综合来看,煤炭业务量价齐增,全年实现营收172.79亿元,同比增长9.26%,不过成本增幅相对较大,毛利率同比下降2.02个百分点至55.61%,煤炭板块毛利润96.08亿,同比增长5.4%。 2.2018年每10股派3元,分红大超预期,关注集团国企改革进展。 公司拟以31.512亿股为基础派发2018年度末期股息现金人民币0.3元/股(含税),共计9.45亿元(含税),为公司归母净利润的52.45%,分红大超预期。2017年上市公司层面煤炭产量2498万吨,集团总产量9610万吨,上市公司产量仅占集团的26%,焦煤集团资产证券化率仅24%,集团优质资产有望证券化,关注国企改革进展。 3、2018年焦炭板块量价齐升,电力业务亏损依旧。 2018年公司焦炭产量438万吨,同比增加1.62%;焦炭销量448万吨,同比增加5.66%。2018年公司吨焦售价1756.86元/吨,同比增加95.73元/吨;吨焦生产成本1655.14元/吨,同比增长91.67元/吨,吨焦毛利101.72元/吨,同比增加4.06元/吨,焦炭板块毛利率同比小降0.09个百分点至5.79%。2018年公司发电量159亿度,同比增长21.37%,售电量143亿度,同比增长22.22%。2018年电力、热力板块毛利率同比上升3.11个百分点,但仍亏损。 4.经营效率提升,研发费用增加。 2018年公司期间费用率17.65%,同比下降0.78个百分点,其中销售费用率、财务费用率同比分别下降0.96、0.4个百分点至7.56%、2.78%;管理费用率、研发费用率同比分别上升0.54、0.04个百分点至6.52%、0.79%。2018年研发投入2.56亿元,为西山晋兴能源重点科研项目“斜沟选煤厂智能化改造”。综合来看2018年全年实现归母净利润18.02亿元,其中Q4实现2.80亿元(计提资产减值损失1.47亿),2019年Q1公司毛利环比下降3.81亿元,而费用控制较好,环比下降5.26亿元,致归母净利润增加至5.94亿元。投资建议:由于公司吨煤成本增加,我们向下调整对公司的盈利预测,2019-2020年净利润由21.03亿、22.23亿下调至19.56亿、20.11亿;预计2021年净利润为18.83亿元,此处暂不考虑集团资产证券化率的提高,我们认为公司有望受益国改,维持“买入”评级。 风险提示:山西国改进程不及预期,宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌
西山煤电 能源行业 2019-04-26 7.03 -- -- 7.11 -3.53%
6.78 -3.56%
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18年归母净利同比增14.9%,19Q1业绩略超预期 公司披露年报以及一季报,公司18年实现归母净利润18.02亿元,同比增长14.9%(17年盈利15.69亿元),折合每股收益0.57元。分季度,第4季度业绩环比减少31.3%,主要源于四季度资产减值损失计提1.47亿元(主要对武乡西山发电厂计提商誉减值)。 19年第1季度实现归母净利润5.94亿元,同比增长15.8%。扣非后净利润5.96亿元,同比增长14.8%,略超预期,推算主要源于焦煤价格上涨(一季度柳林4号焦煤坑口价同比增0.81%)以及子公司减亏。 18年原煤产量增长10%,吨煤净利约115元 18年煤炭业务分部实现营业收入(未考虑合并抵消)276亿元,同比增10.3%,净利润31.6亿元,同比增15%。18年公司生产原煤2745万吨,同比上涨9.9%,洗精煤1170万吨,同比上涨6.4%,精煤洗出率约43%;销售商品煤2561万吨,同比上涨7.4%。商品煤综合售价为675元/吨,同比上涨1.75%;吨煤成本300元/吨,同比上涨6.6%;吨煤净利约123元(17年为115元)。 18年焦炭盈利0.63亿元,电力业务亏损 18年实现焦炭、电力业务营业收入分别为93.8、49.9亿元,分别同比增13.6%、48.7%,净利润分别为+0.63亿元、-6.18亿元,17年同期分别为0.62亿元、-5.77亿元。焦炭业务:18年净利润6251万元,全年焦炭产量为438万吨,同比增长1.6%。焦炭销量448万吨,同比增长5.7%。根据我们测算,吨焦价格为1757元,同比上涨5.76%。吨焦成本1655元,同比上涨5.86%。电力业务:18年亏损6.2亿元,总发电量为159亿度,同比增长21.4%;总售电量143亿度,同比增长22.2%。 山西国企改革稳步推进 根据山西省人民政府网,2019年4月15日召开的山西省深化国有企业改革大会提出,所有竞争性企业,原则上都要开展股权多元化和混合所有制改革,同时推进省属煤企集团公司面向全国引进战投,推出一批煤矿类子企业混改项目,允许民营企业控股,并将2019年明确为山西省国资国企改革“决胜年”。公司控股股东山西焦煤集团拥有煤炭产能1.74亿吨,年产量约1亿吨,而西山煤电煤炭产能为3020万吨,年产2745万吨,公司控股股东煤炭资源丰富,随着山西国国改持续推进,公司有望受益。 盈利预测与投资评级 公司是焦煤行业龙头,主焦煤煤种具有稀缺性,我们预计焦煤供给偏紧推动价格维持高位,同时公司焦炭业务景气度较高,电力、建材业务盈利有望改善。此外,随着山西国改推进,公司有望受益,预计2019-2021年EPS分别为0.59元、0.63元、0.68元,对应19年PE为12.4倍,参考历史估值给予19年PE14倍,合理价值8.26元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济发展低于预期,下游需求超预期下跌,产量大幅增长,供需失衡,煤价超预期下滑,公司成本费用过快上涨。
西山煤电 能源行业 2019-04-25 6.92 8.35 43.97% 7.37 1.52%
7.03 1.59%
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事件:2019年4月22日,公司发布2018年年报和2019年一季报,2018年实现归属于上市公司股东的净利润18.02亿元,同比增长14.87%。2019年一季度实现归属于母公司所有者的净利润为5.94亿元,较上年同期增15.79% 点评 四季度实现净利润2.8亿元,全年业绩符合预期:根据年报测算,四季度公司实现归母净利润2.8亿元,同比增长43.03%,环比下降31.32%。业绩环比大幅下降的主要原因是1)三费环比增加4.07亿元或28.01%;2)计提资产减值损失1.47亿元。 煤炭业务量价齐升:煤炭业务产销两旺,2018年原煤产量2745万吨,同比增长9.88%,其中洗精煤1170万吨,同比增加6.36%,测算精煤洗出率为42.62%,较2017年下滑1.41个百分点。公司销售商品煤2561万吨,同比增长7.38%。公司煤炭综合售价同比提高1.73%至674.68元/吨,吨煤销售成本299.51元/吨,同比上涨6.6%。由于成本增速较高,2018年煤炭业务毛利率下降2.02个百分点至55.61%。 焦化业务盈利保持平稳,电力业务仍拖累业绩:而由于煤价上涨,电力业务与焦炭业务盈利能力下滑。公司焦炭产销量基本保持平稳,分别为438/448万吨,焦炭业务毛利率为5.79%,下滑0.09个百分点。电力业务方面,公司2018年累计供电143亿度,同比增长22.2%。但由于煤价上涨,电力业务毛利率为-3.18%,仍处于亏损状态。 一季度业绩超预期:公司一季度实现营业收入为85.1亿元,较上年同期增16.59%;归属于母公司所有者的净利润为5.94亿元,较上年同期增15.79%,超出市场预期。公司业绩同比改善的主要原因是焦煤价格上涨,据Wind数据,京唐港主焦煤一季度均价为1867元/吨,同比增长6.75%。由于公司长协煤比例高,一定程度上限制了公司的业绩弹性,但增值税下降利好公司业绩释放。近年来公司并无大型新建产能投产,预计产销量保持平稳。由于焦煤本身的稀缺性以及进口收紧,焦煤价格有望保持高位,公司业绩有望持续改善。 山西国改有望加速:据山西日报报道,4月15日山西省深化国有企业改革大会召开,山西省委书记骆惠宁强调,“要善于用好用活上市公司,今年要大力实施“上市公司+”战略,力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”,现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率”。公司做为焦煤集团唯一煤炭上市公司,有望受益于山西国改。 投资建议:预计2019-2021年公司归母净利为22.99/24.31/24.99亿元,折合EPS分别为0.73/0.77/0.79。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价8.76元。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,国企改革进度低于预期
西山煤电 能源行业 2019-04-25 6.92 -- -- 7.37 1.52%
7.03 1.59%
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煤炭:产销两旺,业绩继续增长。2018年公司原煤产量2745万吨,同比增加10%,其中精煤产量1170万吨,增加6%,精煤率43%,保持稳定;煤炭销量2561万吨,同比增加7%。综合售价675元/吨,同比增加2%;测算生产成本300元/吨,增加7%,吨煤净利87元,增加3元/吨;测算煤炭板块实现净利22.2亿,增加11%。 电力:燃煤成本居高不下,电力板块继续亏损。2018年发电量159亿度,增加21%,售电量143亿度,增加22%,产销率90%,维持稳定,电量增长主要由于古交三期2*66万千瓦机组投产,该机组今年还将贡献增量电量,规划2019年发电量将达到170亿度;测算上网电价0.277元/度,增加10%,完全成本0.3元/度,持平,度电净亏损2分2,电力板块合计亏损3.2亿元,归母亏损2.4亿,成为拖累业绩的主要因素。 焦化:焦炭景气度维持,焦化板块保持盈利。2018年焦炭产量438万吨,销量448万吨,满朝满销,同比小幅增长;长期亏损的西山煤气化继续盈亏平衡,京唐焦化净利6246万元,保持稳定。 盈利预测与投资评级:盈利继续改善,叠加国改预期,维持“强烈推荐-A”评级。公司是山西焦煤旗舰,国改先锋,集团大量优质焦煤资产存在注入预期,当前正是配置国改煤炭股的最佳时机;预计公司2019年EPS为0.67元/股,当前估值11倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观宽松政策转向,地产和基建投资增速下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名