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笃慧 10
西山煤电 能源行业 2017-08-18 10.46 13.00 33.61% 12.62 20.65%
12.62 20.65% -- 详细
公司披露2017半年度报告,实现营业收入136.3亿元(+58.8%),归属于上市公司股东净利润9.17亿元(+739.3%),其中Q1、Q2分别为4.65亿、4.52亿元,业绩季度环比基本持平,符合我们预期,折合EPS为0.29元/股(+739%)。 煤炭业务高盈利能力突出。报告期内,公司第一大收入来源(收入占比55%)煤炭产销量分别为1304万吨(+9.4%)、1149万吨(-11.8%),其中精煤产销量分别为533万吨(-5.7%)、505万吨(-19%),煤炭综合售价657元/吨(+100%),吨煤成本244元/吨(+33%),吨煤毛利为413元/吨(+268元/吨)。根据我们测算,斜沟煤矿贡献归母净利润5.1亿元,本部煤矿贡献5.1亿元,合计10.2亿元,煤炭吨煤净利润达到约90元/吨,而上年同期仅为6元/吨。 焦化业务盈利能力提升。报告期内,第二大收入来源(收入占比24%)焦炭产/销量206/209万吨,同比基本持平,吨焦价格1570元/吨(+83.5%),吨焦成本1483元/吨(+83.4%)。合并报表的两家焦化企业净利润合计1899万元(+4651万元),吨焦净利润达到9元/吨(+22元/吨)。 电力业务开始亏损。第三大收入来源(收入占比11%)电力业务发/售电量分别为60/54亿千瓦时,同比基本持平,度电售价0.29元,度电成本0.33元,煤价上涨背景下电力业务开始亏损,合并报表的四家电力公司合计亏损1.5亿元,度电约亏3分钱,下半年山西省燃煤电厂上网电价上调1.15分,一定程度上有助于电力业务减亏。 销售费用上涨明显,期间费用率整体下降。报告期内,公司销售费用14.1亿元(+97.4%),主要是因为运费上涨和煤炭到港量增加使得到港运费增加所致。管理费用8.9亿元(+27.88%),财务费用4.96亿元(-2.8%),三项期间费用合计28亿元,期间费用率20.6%,同比下降1.8个pct。 旺季行情到来,维持推荐优质焦煤股。随着8月下旬钢铁消费旺季到来,前期相对滞涨的焦煤近期上涨明显,京唐港主焦煤价自7月以来上涨85元/吨至1465元/吨,钢厂及焦化厂开工积极,叠加焦煤港口及终端库存低位,焦煤价格有继续回升的动力,继续看好焦煤股旺季行情。 盈利预测与估值:基于对煤价乐观判断,我们上调对公司的盈利预测,预计公司2017/18/19年归属于母公司的净利润分别为20.9/21.6/23.0亿元(前次为17.4/21.6/23.2亿元),折合EPS分别是0.66/0.69/0.73元/股,维持公司“买入”评级,给予2017年20XPE,目标价13元。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。
西山煤电 能源行业 2017-08-07 10.80 13.03 33.92% 11.58 7.22%
12.62 16.85% -- 详细
事件 公司发布2017年中报,实现营业收入136亿元,同比增长58.8%;归属于上市公司股东的净利润9.17亿元,同比增长739%;扣非归母净利8.89亿元,同比增长694%;经营活动净现金流10.7亿元,同比增长106%;基本每股收益0.29元,同比增长739%。 简评 2017H1业绩同比大幅上涨,2017Q2业绩环比微降 2017H1公司归母净利9.17亿元,同比大幅上涨739%,主要是由于煤炭价格大幅上涨所致;已知2017Q1业绩为4.65亿元,计算得知2017Q2业绩为4.52亿元,环比下降2.8%,根据公司销售的煤炭价格月度走势来看,Q2煤炭销售均价环比下跌较多,所以推测Q2业绩环比微降,主要是由于价格环比较大下跌的同时,煤炭销售量有所上涨以及成本有所下降所致。 2017H1煤炭板块盈利明显好转,受益于煤价大幅上涨 煤炭业务营收占比达55%,为公司第一大业务。2017H1煤炭产量1304万吨,同比上涨9.4%,主要是由于2017年不再执行276天限产所致;洗煤产量565万吨,同比下降5.66%,洗选率40.9%,同比下降6.5个百分点,推测是由于上半年动力煤价格超预期上涨,公司降低了精煤洗出率而加大了混煤的比例。2017H1商品煤销量1149万吨,同比下降11.8%,洗精煤销量505万吨,同比下降19.7%。2017H1公司煤炭销售均价为657元/吨,同比上涨100%,销售成本329元/吨,同比上涨33%,毛利413元/吨,同比上涨185%,毛利率62.9%,同比上涨18.7个百分点。公司煤炭生产主要子公司晋兴能源(80%控股)实现盈利6.4亿元,其所属的斜沟矿1500万吨产能,约占公司总产能的50%以上。 2017H1焦炭板块微利,主要是上游炼焦煤原料价格上涨较多 焦炭业务营收占比24%,为公司第二大业务。2017H1焦炭产量206万吨,同比下降0.48%,销量209万吨,同比下降1.42%。2017H1焦炭销售均价1570元/吨,同比上涨83%,销售成本1483元/吨,同比上涨83%,毛利87元/吨,同比上涨85%,毛利率5.5%,同比持平。公司控股的两家焦化子企业均实现微利,西山煤气化(100%控股)净利润0.3万元、京唐焦化净利润1899万元(50%并表),参股的山西焦化(11.5%参股)净利润1299万元。 2017H1电力板块亏损,主要是电煤价格大幅上涨 电力热力业务营收占比11%,为公司第三大业务。2017H1发电量60亿度,同比下降3.23%,售电量54亿度,同比下降1.82%,供热量895万GJ,同比上涨139%。2017H1电力热力板块毛利率为-14.7%,公司控股的发电子公司均亏损,其中武乡西山发电(100%控股)亏损1.26亿元,西山热电(91.65%控股)亏损2408万元,兴能发电(80%控股)实现微利120万元,主要原因是电煤价格同比大幅上涨。 炼焦煤价格反弹,后续旺季提前补库价格反弹有望持续 目前炼焦煤已经开始反弹,主要原因包括:一是焦煤供给端并不宽松,有四大炼焦煤集团限产以及限制进口煤的影响;二是需求端钢铁和焦化厂开工率仍处于高位;三是近期钢铁价格一直处于高位,而且焦炭开始提价,对炼焦煤价格有所支撑;四是目前炼焦煤库存处于相对低位,预计下游企业在“金九银十”旺季来临之前,会加大补库力度,而且今年整体社会库存不高,煤炭价格对淡旺季因素相对敏感,价格反弹有望持续。我们判断2017年全年,炼焦煤的价格将保持在高位。 山西国改下半年有望更多实质性动作,公司有望成为国改标杆 山西国改顶层设计方案在今年5月中旬以及6月初完成了部分文件的发布,即“1+3”方案,包括发展混合所有制经济、分离办社会职能、激发企业家活力等内容。7月份山西国改更近一步,要求大集团上报主业,要求上报原则是“一主三辅”,其中三个辅业要与主业关联度高、互补性和协同性强,并在7月中旬由王一新副省长核定,我们认为山西在发布完“1+3”方案之后,下半年将会有实质性改革举措出台。西山煤电作为山西焦煤集团唯一的煤炭资产上市平台,未来存在较强的资产注入预期,据统计,目前上市公司的在产煤炭产量只占集团的30%左右,未来资本运作的空间较大。此外,2月份王一新副省长在亲自调研山西焦煤集团,对上市公司提出了要求,要把其“打造成为全国乃至全世界炼焦煤市场上的龙头老大”,我们认为西山煤电上市平台在资本运作方面会有较大的动作。 盈利预测:2017-2019年EPS为0.55、0.52、0.59元 我们预计未来随着供给侧改革的推进、以及对煤炭和焦炭价格的走势判断、国企改革的推进,公司未来业绩将显著增强,预测2017-2019年EPS分别为0.55、0.52、0.59元,当前股价10.48元,我们维持对公司的“买入”评级,维持之前的目标价格13.03元。
西山煤电 能源行业 2017-08-04 10.40 12.00 23.33% 11.54 10.96%
12.62 21.35% -- 详细
事件: 公司公布2017 年半年报,报告期内公司实现营业收入136.3 亿元,同比增长58.82%,归属于上市公司股东净利润9.17 亿元,同比增长739.33%, EPS0.29 元。 点评: 受益于煤价大幅上涨,公司业绩明显改善。公司上半年原煤产量1304 万吨,同比增长9.4%,公司吨煤售价657.23 元/吨,同比增长100%,煤炭毛利率63%,较去年同期增加18.7 个百分点。 电力业务出现亏损。公司上半年售电54 亿度,同比下降1.82%,电力业务毛利率-14.71%,同比下降33.55 个百分点,电力业务预计亏损近3 个亿,下半年随着山西电价上调,预计电力业务将明显减亏。 焦炭业务盈利稳定。公司上半年焦炭销量209 万吨,同比下降1.41%, 毛利率5.54%,较去年同比增加0.04 个百分点。公司焦炭业务由于其特有结算方式,因此利润相对稳定,对公司整体业绩影响较小。 下半年焦煤价格有望高位运行,公司业绩仍可期待。在高利润驱动下, 钢厂高炉的开工率有望维持高位,焦煤需求将保持稳定,而供给方面,十九大之前安监力度加强将制约焦煤供给,国内外价差的缩小也将制约焦煤进口,预计下半年焦煤供求仍将紧平衡,焦煤价格有望保持目前的高位。 山西国企改革箭在弦上,公司有望受益。国企改革是山西第一大任务, 王一新副省长在山西焦煤集团视察时表示,要把西山煤电打造成全国乃至全世界炼焦煤市场上的龙头老大,切实推动内部专业化重组。目前上市公司产量占集团产量不足3 成,未来整合集团煤炭资产的空间巨大。 盈利预测与估值 预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.57 元、0.58 元和0.61 元,公司是焦煤行业龙头企业,将充分受益于煤价上涨以及山西国企改革,继续给予公司“增持”评级。
西山煤电 能源行业 2017-08-02 10.83 17.00 74.72% 11.54 6.56%
12.62 16.53% -- 详细
事件:2017年7月31日,公司发布2017年半年报。其中,公司实现营业收入136.33亿元(+58.82%);实现归母净利9.17亿元(+739.33%);基本每股收益0.29元/股(+738.90%)。 点评: 煤炭板块受益煤价反转,盈利大幅提升:报告期内,公司煤炭业务实现营收75.51亿元,同比增76.39%;毛利率为62.92%,同比增18.70个百分点。我们认为公司煤炭板块业绩改善的主要原因为煤炭价格较去年大幅上涨,其中公司2017年上半年商品煤综合售价实现657.23元/吨,同比增100.03%。此外,报告期内公司原煤产量实现1307万吨,同比增9.40%; 洗精煤产量实现533万吨,同比降5.66%,主要受销售周期影响。 国改预期升温,集团有望注入资产:大股东山西焦煤集团为山西国改亿吨级煤炭发展企业,未来将以打造全球第一大焦煤生产商为目标。西山煤电为集团旗下唯一煤炭资产上市平台,集团资产有望注入。 集团启动省内同业战略合作,未来有望统一主焦市场:据山西焦煤集团官网,7月27日集团煤焦销售首次与省内煤炭同行进行战略合作,合作方为山西汇丰兴业焦煤集团有限公司和山西鑫飞能源投资集团有限公司。据公司网站披露,两家公司产能总计960万吨,均处柳林矿区,该区为最优质主焦煤产区。考虑柳林和西山两个矿区为焦煤主产区,集团之前深耕西山矿区,加上托管的联盛能源,我们认为此次合作有助集团掌握柳林矿区优质焦煤资源,未来集团或将独揽山西地区优质主焦的销售,进而提高集团议价能力。西山煤电作为集团上市平台,有望受益。 投资建议:预计2017-2019年公司归母净利为21.04/27.46/31.70亿元,折合EPS 分别为0.67/0.87/1.01。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,同时公司为山西国改最具想象空间标的,给予“买入-A”评级,25XPE,6个月目标价17.00元。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,国企改革低于预期。
西山煤电 能源行业 2017-08-02 10.83 -- -- 11.54 6.56%
12.62 16.53% -- 详细
17 年上半年净利润9.2 亿元,第2 季度环比下降3%公司17 年上半年权益净利润9.2 亿元,同比增长739%(16 年同期为1.1 亿元),折合每股收益0.29 元。第2 季度净利润为4.5 亿元,同比增长641%,环比下降3%。其中第1、2 季度EPS 分别为0.15 元、0.14 元。 上半年吨煤净利约78 元,焦炭盈利明显好转,度电亏损约0.03 元。 煤炭业务:17 年上半年权益净利10.2 亿元。原煤产量1304 万吨,同比增长9%。我们测算,吨煤收入714 元,同比增长117%;吨煤成本265元,同比增长44%;吨煤净利约为78 元。 焦化业务:17 年上半年权益净利约950 万元(16 年同期亏损约0.37亿元)。公司焦炭产量分别为206 万吨,同比减少1%。吨焦收入1540 元,同比增长80%;吨焦成本1455 元,同比增长80%,吨焦盈利约4.5 元。 电力业务:17 年上半年权益净利约-1.48 亿元(16 年同期盈利约0.46亿元),发电量60 亿度,同比减少3%。度电亏损约0.03 元。 拟对山西中铝华润增资2.3 亿元,进一步延伸产业链。 公司公告称,拟对参股20%的山西中铝华润50 万吨合金铝项目增资2.3亿元(主要产品为电解铝),公司已出资约1 亿元。该项目正在建设中。 该项目通过利用控股公司西山晋兴能源公司的地方优势与当地的煤炭、铝土矿资源,就地转化和应用,有利于形成“煤电铝材+局域电网”产业链。公司预计年销售收入481,230 万元,达产年均净利润41,716 万元,税后财务内部收益率14.6%。 预计17-19 年EPS 分别为0.61 元、0.66 元和0.77 元。 公司为焦煤行业龙头。受益于需求回升,焦煤价格弹性较大,预计下半年业绩环比有望继续改善。17 年山西省国企改革预期升温,预计公司可能受益于资产整合、混改。维持“买入”评级。 风险提示:山西国改进展低于预期,煤价超预期下跌。
西山煤电 能源行业 2017-08-02 10.83 -- -- 11.54 6.56%
12.62 16.53% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入136.3亿元,同比增加58.8%;实现归母净利9.2亿元,对应EPS为0.29元/股,同比大增739.3%。公司将业绩大幅提升归因于煤炭去产能减产量系列政策,煤价回升明显。点评:中报业绩大幅改善,符合预期。受益限制进口和联合限产,焦煤价格淡季企稳,旺季价格有望上行,半年业绩可乐观年化;国改仍在全力推进之中,公司希冀打造全球焦煤旗舰,资产注入预期强烈,维持“强烈推荐-A”评级。 煤炭:受益供改煤价回升,业绩大幅增长。2017上半年原煤产量1304万吨,同比增加9.4%;煤炭销量1149万吨,同比下降11.8%。综合售价657元/吨,同比大增61.4%;测算生产成本244元/吨,反弹33.3%;吨煤净利100元,增加93元/吨;测算煤炭板块实现归母净利10.1亿元,同比大增1100%以上。后续天气转凉后迎来开工旺季,焦煤价格有望重新上行,煤炭板块业绩可乐观年化。未来煤炭供需偏紧情况仍将持续,煤价大概率处于高位震荡态势,预计2017-19年煤炭板块可实现归母净利18.4、18.7、19.1亿元。 电力:煤价上涨,电厂盈利难言乐观。2017上半年发电量60亿度,下降3.2%;售电量54亿度,下降1.8%;测算上网电价0.2859元/度,度电亏损0.0471元/度。自下半年起,山西省将上网电价上调为0.3320元/度,对于公司电力板块而言将大幅减亏,测算未来三年归母净利-1.9、-0.1、-0.1亿元。 焦化:焦炭业务预计盈亏平衡。2017上半年公司焦炭产销量分别为206、209万吨,微降约1%;预计未来三年焦炭产销量维持在420万吨水平,焦炭价格虽明显提涨,但焦煤价格持续高位运行,预计焦化板块将实现盈亏平衡。 盈利预测与投资评级:假定未来三年秦皇岛港Q5500均价维持在600/吨,京唐港主焦煤均价为1400元/吨,预计未来三年EPS分别为0.55、0.61、0.62元/股,同比增长298%、12%、1%;山西国企改革加速推进,焦煤集团近亿吨优质煤炭资产有望注入上市公司,打造全球焦煤龙头可期,预期业绩提升明显,维持“强烈推荐-A”评级。目前煤炭股短调基本结束,将随之展开第二重投资机会,公司作为焦煤龙头和国改重点标的,建议持续关注。 风险提示:煤价上涨引发政府逆向调控过度;国改进程低于预期。
西山煤电 能源行业 2017-07-19 9.08 -- -- 11.54 27.09%
12.62 38.99%
详细
公司预告上半年净利8.96-9.51亿元。 公司发布业绩预告,公司预计上半年净利8.96-9.51亿元(16年上半年净利1.09亿元),折合每股收益约0.28-0.30元,主要是由于上半年煤价格同比大幅提高。公司第1季度净利润4.65亿元,推算第2季度净利润4.31-4.86亿元,折合每股收益约0.14-0.15元。 煤炭业务:产能约2900万吨,精煤洗出率行业领先。 公司是炼焦煤行业龙头,主要煤种是焦煤、肥煤等优质煤种。公司主要煤矿位于山西晋中基地,下辖西曲、镇城底、马兰、西铭、斜沟、生辉等在产矿,产能2900万吨。 根据公司年报,近年来公司原煤产量稳定在2800万吨左右。公司洗精煤产品主要为焦煤,精煤洗出率保持在46-48%之间,处于行业领先水平。 公司未来产能增长主要来源于: (1)整合煤矿:整合后的产能为540万吨/年,权益产能330万吨,目前仅生辉煤矿(60万吨,55%)投产; (2)安泽新建矿(700万吨,60%),目前尚未拿到批文。 焦化及电力业务:焦炭盈利有望好转,电力装机继续扩张。 焦化业务:根据公司年报,公司拥有京唐焦化(420万吨,50%)和西山煤气化(120万吨,100%),焦炭权益产能330万吨。 电力业务:根据公司年报,公司拥有发电装机315万千瓦。同时,公司古交电厂三期2×66万千瓦发电机组项目作为重点工程已顺利开工,武乡二期 2×100万千瓦项目已经通过环评,正在开展前期工作。 预计17-19年EPS 分别为0.63元、0.68元和0.79元。 17年春节以来,山西省国企改革预期升温,预计公司可能受益于资产整合、混改。预计公司17年净利润20亿元,相当于17年14倍市盈率,维持“买入”评级。 风险提示:山西国改进展低于预期,煤价超预期下跌。
西山煤电 能源行业 2017-07-18 8.96 -- -- 11.54 28.79%
12.62 40.85%
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点评:中报符合预期,受益限制进口和焦煤企业联合限产,焦煤价格淡季企稳,旺季有望上行,半年报业绩有望年化;同时国改仍在全力推进之中,有望打造全球焦煤行业旗舰级上市公司,维持“强烈推荐-A”评级 二季度港口焦煤价格环比下降11%,产销量环比增加抵消影响。二季度京唐港山西产主焦煤库提均价1459 元/吨,一季度均价1646 元/吨,环比下降11%;另一方面,一季度由于春节因素的影响,产销量处于全年低位,二季度生产恢复正常之后产销量环比回升。从经营结果来看,一季度归母净利46494 万元,二季度预告中枢45863 万元,环比基本持平。当前京唐港山西主焦煤库提价1380 元/吨,近1 个月都稳定在该位置,焦煤跌势已经趋尽。当前限制进口和焦煤企业联合限产双重催化剂有望继续发酵,天气转凉之后进入开工旺季,焦煤价格有望重启升势,基本面由弱转强,建议提早布局。 山西国改背水一战,焦煤集团优质资产有望注入。山西焦煤集团是国内最大的炼焦煤供应商,原煤产能高达1.7 亿吨(含在建),目前原煤生产能力在1 亿吨左右,炼焦精煤产量4300 万吨。集团层面具备注入可能性的矿井产能8208 万吨,可实现商品煤产销量6500 万吨,假定盈利能力和上市公司一致, 则2017 年可实现约60 亿的净利。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019 年EPS 为0.6/0.63/0.64 元/股,对应当前股价PE 为15 倍,维持“强烈推荐-A”评级。今年是山西国改破冰之年, 汾酒和焦煤集团成为此次山西国改先锋,焦煤集团近亿吨的煤炭产能有望注入西山煤电,焦煤旗舰上市公司呼之欲出,预期的资产注入后业绩提升明显, 建议积极布局,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:限制进口政策力度减弱、经济走弱需求大幅下滑。
沈菁 2
西山煤电 能源行业 2017-06-13 7.62 10.99 12.95% 9.25 21.39%
12.62 65.62%
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今年是山西国改破冰之年,汾酒和焦煤集团成为此次山西国改先锋,焦煤集团近亿吨的煤炭产能有望注入西山煤电,焦煤旗舰上市公司呼之欲出,前期煤炭股随大盘出现明显回调,估值已经接近历史底部,安全边际充足,预期的资产注入后业绩提升明显,建议积极布局,给以“强烈推荐-A”投资评级。 煤炭:受益供给侧改革,煤炭板块业绩大幅增长。公司目前原煤生产能力2930万吨,未来有三个整合矿陆续投产,预计2017-2019年原煤产量分别为2597万吨、2700万吨、2800万吨,增速分别为7%、4%、4%;商品煤产销量预计在2400万吨,今年按照秦皇岛Q5500均价在600元/吨推算公司综合售价511元/吨,吨煤净利91元,煤炭板块归母净利18亿,一季度西煤已经实现4.6亿的归母净利。 山西国改背水一战,焦煤集团优质资产有望注入。山西焦煤集团是国内最大的炼焦煤供应商,原煤产能高达1.7亿吨(含在建),目前原煤生产能力在1亿吨左右,炼焦精煤产量4300万吨。集团层面具备注入可能性的矿井产能8208万吨,可实现商品煤产销量6500万吨,假定盈利能力和上市公司一致,则2017年可实现约60亿的净利。 电力焦化:公司目前控股在役火电装机315万千瓦,在建装机332万千瓦,合计装机647万千瓦。目前煤价仍在高位,电力板块短期难以贡献业绩。焦化方面,目前并表的是西山煤气化120万吨产能和京唐焦化420万吨产能,焦化行业产能过剩格局依旧且原料焦煤价格高企,焦化业务仍将微亏。 盈利预测与投资评级:山西国改背水一战,焦煤旗舰呼之欲出,维持“强烈推荐-A”评级。短期煤价大概率还会向下,但这对煤炭股的影响已经很弱,上周煤炭股就已经不随煤价下行了,短期旺季到来有望提振煤价,产量能够增长的公司将充分享受供改红利。而西煤是当前市场上最有可能获得外延增长的公司,预期的资产注入后业绩提升明显,目标价11元,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济复苏低于预期
西山煤电 能源行业 2017-04-25 9.16 11.99 23.23% 8.93 -2.62%
10.81 18.01%
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西山煤电(000983.CH/人民币9.05,买入)业绩靓丽,费用控制较好,利润率大幅攀升,焦煤龙头,山西国改受益标的。 西山煤电1季度实现归属母公司净利润4.65亿元,同比增长856%,每股收益0.15元,位于业绩预告的高限,业绩表现靓丽。报告期营业收入同比增长63%至69亿元,主要由于煤炭价格的大幅攀升,秦皇岛5,500大卡动力煤价格1季度均价同比大幅增长66%至617元。山西古交2号焦煤坑口价1季度均价更是同比攀升153%至877元。公司1季度毛利润同比增长112%至25亿元。毛利率由28%增至36%,经营利润率由2%大幅增长至11%,净利润率由1.1%增至6.7%。如此高的利润率水平达到了2012年各季度平均利润率水平,比较超预期,而那时秦皇岛5,500大卡煤炭均价703元(但成本较高)。费用控制较好是利润率较高的另一个主要原因。去年1季度秦皇岛煤价只有371元,全行业亏损。然而今年1季度期间费用率仍然同比下降2个百分点至21%,销售费用上升64%,管理费用上升41%(主要是本期修理费及职工薪酬同比增加所致),财务费用上升9.5%。关注费用控制的持续性。每股经营活动现金流由去年同期0.18元下降至0.12元。加权平均净资产收益率由0.3%升至2.8%。 17年第1季度净利润环比增长101%至4.65亿元,期间费用率下降,利润率稳步上升。 环比增长方面:17年第1季度实现归属母公司净利润4.65亿元,环比增长101%,每股收益0.15元。营业收入为69亿元,环比增长4%。利润总额环比增长111%至7.8亿元,期间费用率环比下降3个百分点至21%。毛利润率维持36%,经营利润率上升5个百分点至11%。净利润率由3.5%增加至6.7%,利润率稳步上升。 公司是供给侧改革的明显受益者,尽管1季度煤炭销量可能下滑,但是由价格大幅上升带来的业绩攀升表现抢眼。此外,1季度成本费用控制的较好,利润率环比同比均提升明显,达到了黄金十年中2012年的水平,关注费用控制的持续性。公司是焦煤的龙头,股价弹性好,短、中、长期看焦煤的基本面仍好于动力煤,此外公司是山西国企改革的重要受益者,有一定题材性。在盈利预测比较保守下(17年每股收益0.43元),17年市盈率22倍,并不算贵。我们维持目标价12.00元,维持买入评级。
西山煤电 能源行业 2017-04-24 9.17 13.01 33.71% 9.18 0.00%
10.18 11.01%
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炼焦煤龙头,以煤为基、多元发展。 公司是山西焦煤集团的控股子公司,坚持“以煤为基、多元发展”,形成“煤、电、焦、化、材”协调发展的格局。主营三大板块为煤炭、焦化、电力热力,营收占比分别为49%、25%、15%,毛利占比分别为85%、5%、6%,煤炭是主要盈利来源。2016年煤价大涨,公司盈利大幅改善,归母净利4.34亿元,同比大增208%。 煤炭业务:产销量增长&全年价格高位,板块业绩继续改善。 公司炼焦煤资源丰富、品质优良,有较强的市场竞争力。目前现有在产产能2960万吨,未来随着整合矿的投产以及不受276天政策影响,公司产销规模会超过3000万吨;公司的洗出率和盈利能力在同比上市公司中均数一数二,核心运营能力强。未来炼焦煤和动力煤(洗混煤)价格全年高位,煤炭盈利空间同比扩大。 焦炭业务:控股公司有望减亏,参股公司有望贡献大额投资收益。 公司现有在产焦炭产能540万吨,其中最大的京唐焦化可盈利近5000万元,但西山煤气化则常年近1~2亿的大幅亏损,预计2017年焦炭价格也将处于高位,有望实现减亏。参股的山西焦化如果完成对中煤华晋49%的股权收购,可贡献近7000万的投资收益。 电力业务:煤价全年高位致成本上抬,2017电力板块盈利较难。 公司目前共有在产的装机容量315万千万时,另有古交三期132万千万时将于2017年投产。公司电力业务由于常年机组利用小时数低,不能完全发挥效益,去年又因为煤炭价格大涨导致盈利大幅下降,2017年预计电力板块盈利较难。 国企改革:山西国改不断升温,公司有望成为改革标杆。 山西省国改“1+7”方案预计二季度出台,山西焦煤集团作为国改试点,方案预计二季度领先其他煤企最早出台。山西国改主攻方向是混改,结合目前时点来看资产注入是最快捷最有效的途径,目前集团只有30%左右的煤炭在产产能和产量在上市公司,尚有7000~8000万吨在上市公司体外,未来资产注入空间巨大。 投资策略:维持“买入”评级。 预计未来随着供给侧改革和国改推进、以及对煤炭和焦炭价格的走势判断,公司公司将以其雄厚的股东背景和资源整合预期、享受更高的估值水平,预测2017-2019年EPS分别为0.48、0.44、0.45元,当前股价9.05元,对应PE分别为19X/21X/20X,维持维持对公司的“买入”评级。
西山煤电 能源行业 2017-04-19 9.70 -- -- 9.61 -0.93% -- 9.61 -0.93% -- 详细
京津冀一体化和澳洲飓风等因素叠加,焦煤价格趋于强势。目前产地焦煤普遍价格小幅度上涨,原因是目前环保、安监的压力仍在,华北和华东地区的焦化开工率略受压制,需求有望持续高位。京津冀一体化导致炼钢焦煤需求增加。另外,澳洲飓风等因素影响焦煤出口,4月份焦煤价格预期小幅度上升。飓风导致澳洲煤供应收紧,国际焦煤价格大涨,有望带动国内焦煤价格上涨。 西山煤电公司具有稀缺资源优势。公司主要开采西山、河东、霍西三大煤田的煤炭资源,煤种有焦煤、肥煤、1/3焦煤、气煤、瘦煤、贫瘦煤等,其中焦煤、肥煤为世界稀缺资源,被誉为世界瑰宝。煤炭资源品种齐全,煤质优良,其中焦煤、肥煤为世界稀缺资源,具有粘结性强、结焦性高等多种优点。主要煤炭产品有焦精煤、肥精煤、瘦精煤、喷吹煤、电精煤、焦炭等,是冶金、电力、化工行业的首选原料,畅销全国20多个省、市、自治区,并出口到日本、韩国、德国、印度、巴西、西班牙等国家。 山西国企改革将极大扩展西山煤电公司发展空间。2 月9 日山西副省长王一新的讲话--《解放思想、紧抓机遇、迎难而上、不辱使命,坚决打赢国资国企改革攻坚战》,标志着山西国改打响发令枪。山西焦煤集团有限责任公司是中国目前规模最大、品种最全的优质炼焦煤生产企业和炼焦煤市场主供应商,是全国第二家煤炭产量过亿、销售收入超千亿元的“双亿”级煤炭企业,拥有数倍于上市公司的煤炭体量,提供充足的注入空间。西山煤电公司作为山西焦煤集团旗下唯一煤炭资产上市平台,煤炭产量不到集团30%,资产注入预期强烈。受益国改,公司将进一步巩固焦煤龙头地位,未来存在巨大发展空间。 热电联产形成新的利润增长点。西山煤电目前拥有3 座火力发电厂并改造为热电联产项目:古交发电厂(80%)、武乡发电厂(100%)、西山热电(91.65%)运营装机容量315 万千瓦时。尤其是古交电厂是是目前国内最大的燃洗中煤坑口电厂,已成为太原市的主要供热源,正在建设的第三期2*66 万千瓦时项目,预计年内投产。 我们预测公司2017-2019年营业收入为231.05、236.6、240亿元;归属于母公司股东净利润分别是17.79、19.38、21.23亿元,折合每股收益0.56元、0.62元和0.67元,主流煤炭公司2017年20XPE,鉴于公司是中国的焦煤龙头公司,业绩弹性较大,控股股东是中国最大的炼焦煤集团,公司未来资产注入空间巨大,业绩盈利改善预期较好,我们给予公司2017年25倍PE估值,相对估值为15元。维持公司“推荐”评级。
西山煤电 能源行业 2017-04-19 9.69 -- -- 9.61 -0.93%
9.60 -0.93%
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核心观点: 京津冀一体化和澳洲飓风等因素叠加,焦煤价格趋于强势。目前产地焦煤普遍价格小幅度上涨,原因是目前环保、安监的压力仍在,华北和华东地区的焦化开工率略受压制,需求有望持续高位。京津冀一体化导致炼钢焦煤需求增加。另外,澳洲飓风等因素影响焦煤出口,4月份焦煤价格预期小幅度上升。飓风导致澳洲煤供应收紧,国际焦煤价格大涨,有望带动国内焦煤价格上涨。 西山煤电公司具有稀缺资源优势。公司主要开采西山、河东、霍西三大煤田的煤炭资源,煤种有焦煤、肥煤、1/3焦煤、气煤、瘦煤、贫瘦煤等,其中焦煤、肥煤为世界稀缺资源,被誉为世界瑰宝。煤炭资源品种齐全,煤质优良,其中焦煤、肥煤为世界稀缺资源,具有粘结性强、结焦性高等多种优点。主要煤炭产品有焦精煤、肥精煤、瘦精煤、喷吹煤、电精煤、焦炭等,是冶金、电力、化工行业的首选原料,畅销全国20多个省、市、自治区,并出口到日本、韩国、德国、印度、巴西、西班牙等国家。 山西国企改革将极大扩展西山煤电公司发展空间。2月9日山西副省长王一新的讲话--《解放思想、紧抓机遇、迎难而上、不辱使命,坚决打赢国资国企改革攻坚战》,标志着山西国改打响发令枪。山西焦煤集团有限责任公司是中国目前规模最大、品种最全的优质炼焦煤生产企业和炼焦煤市场主供应商,是全国第二家煤炭产量过亿、销售收入超千亿元的“双亿”级煤炭企业,拥有数倍于上市公司的煤炭体量,提供充足的注入空间。西山煤电公司作为山西焦煤集团旗下唯一煤炭资产上市平台,煤炭产量不到集团30%,资产注入预期强烈。受益国改,公司将进一步巩固焦煤龙头地位,未来存在巨大发展空间。 热电联产形成新的利润增长点。西山煤电目前拥有3座火力发电厂并改造为热电联产项目:古交发电厂(80%)、武乡发电厂(100%)、西山热电(91.65%)运营装机容量315万千瓦时。尤其是古交电厂是是目前国内最大的燃洗中煤坑口电厂,已成为太原市的主要供热源,正在建设的第三期2*66万千瓦时项目,预计年内投产。 我们预测公司2017-2019年营业收入为231.05、236.6、240亿元;归属于母公司股东净利润分别是17.79、19.38、21.23亿元,折合每股收益0.56元、0.62元和0.67元,主流煤炭公司2017年20XPE,鉴于公司是中国的焦煤龙头公司,业绩弹性较大,控股股东是中国最大的炼焦煤集团,公司未来资产注入空间巨大,业绩盈利改善预期较好,我们给予公司2017年25倍PE估值,相对估值为15元。维持公司“推荐”评级。
沈菁 2
西山煤电 能源行业 2017-04-14 9.94 -- -- 10.27 3.22%
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2017年煤价中枢大幅上移,推动公司煤炭板块盈利大幅提升,预计全年综合售价大幅上调至535元/吨,完全成本小幅增加至412元/吨,煤炭、电力和焦化板块将分别贡献归母净利19.1、-1.7、-1.1亿元。近期山西国企改革升温,山西焦煤集团将继山西汾酒之后第二家推出国改方案,国改预期强烈,建议积极关注,维持“强烈推荐-A”投资评级。 煤炭:煤价中枢大幅上移,煤炭板块业绩提升明显。公司目前在产矿产能2930万吨。预计2017年公司商品煤销量2361万吨,与去年持平。2017年煤价中枢大幅上移,预计公司综合煤价将大幅上调至535元/吨,成本方面将小幅回升至412元/吨,吨煤净利92元/吨,可实现归母净利19.1亿元。 电力:受制煤价大幅上涨,电厂持续亏损。公司目前控股在役火电装机315万千瓦,其中权益装机238万千瓦。古交电厂三期将于2017年完成建设,装机容量2*66万千瓦,权益装机77万千瓦。2017年预计公司售电量仍为113亿度,电价维持在0.255元/度,完全成本0.275元/度,度电净亏2分,电力板块净利-2.22亿,归母净利-1.68亿。 焦化:焦炭业务难以贡献业绩。预计2017年焦煤价格持续高位,焦化厂盈利较为困难,焦化板块亏损1.1亿。 国改预期不断升温,资产注入预期强烈。山西焦煤集团将以打造全球第一大焦煤生产商为目标,“十三五”规划商品煤销量达到2亿吨,其中自产销量约1亿吨。年初以来,山西国资国企改革不断升温,省内上市公司将在资本市场上开始动作。西山煤电公司作为山西焦煤集团旗下唯一煤炭资产上市平台,资产注入预期强烈,未来存在巨大发展空间。 投资评级:盈利大幅改善,叠加国改预期,维持“强烈推荐-A”评级。假定2017年秦港Q5500均价600,京唐港主焦煤均价1300,测算公司可实现归母净利16.3亿元,对应EPS 为0.52元/股;山西国企改革升温,山西焦煤集团将继山西汾酒后推出国改方案,建议积极关注,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:经济复苏低于预期,国改进度低于预期
西山煤电 能源行业 2017-04-07 10.08 -- -- 10.36 2.68%
10.35 2.68%
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公司概况:炼焦煤产能约2900万吨,16年净利4.3亿元 公司是炼焦煤行业龙头,主要煤种是焦煤、肥煤等优质煤种。公司主要煤矿位于山西晋中基地,下辖西曲、镇城底、马兰、西铭、斜沟、生辉等在产矿,产能2900万吨。16年净利润4.3亿元,同比增长208%,折合每股收益0.14元。其中1-4季度EPS分别为0.02元、0.02元、0.03元和0.07元。季度环比稳步提升。 煤炭业务:精煤洗出率行业领先,整合矿产能将逐步释放 近年来公司煤炭产量保持稳定,原煤产量稳定在2800万吨左右。公司洗精煤产品主要为焦煤,精煤洗出率保持在46-48%之间,处于行业领先水平。15年和16年公司煤炭产量分别为2788万吨和2428万吨,洗精煤产量1290万吨和1116万吨,精煤洗出率均为46%%。公司未来产能增长主要来源于:(1)整合煤矿:整合后的产能为540万吨/年,权益产能330万吨,目前仅生辉煤矿(60万吨,55%)投产;(2)安泽新建矿(700万吨,60%),目前尚未拿到批文。 焦化及电力业务:焦炭盈利有望好转,电力装机继续扩张 焦化产业:公司拥有京唐焦化(420万吨,50%)和山西煤气化(120万吨,100%),焦炭权益产能330万吨。16年焦炭产量为421万吨,吨焦毛利89元。 电力产业:公司拥有发电装机315万千瓦。同时,公司古交电厂三期2×66万千瓦发电机组项目作为重点工程已顺利开工,武乡二期2×100万千瓦项目已经通过环评,正在开展前期工作。16年发电量126亿度 公司吨煤净利有望回升至100元/吨以上,公司未来受益于国企改革,维持“买入”评级 16年以来,炼焦煤价格快速提升,其中山西古交2号焦煤15年和16年均价分别为695元/吨和811元/吨,而目前已上涨至1470元/吨。16年公司吨煤净利约26元/吨。按目前煤价公司吨煤净利实际达到100元/吨以上,考虑成本增加吨煤净利也有望达到70元/吨以上。同时,春节以来,山西省国企改革预期升温,预计公司可能受益于资产整合、混改。预计公司17年净利润20亿元,相当于17年14.5倍市盈率,维持“买入”评级。 风险提示 国内宏观经济增速低于预期,煤价超预期下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名