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西山煤电 能源行业 2018-08-07 6.89 -- -- 7.13 3.48% -- 7.13 3.48% -- 详细
事件:2018年7月31日西山煤电发布2018年半年报,报告期内公司原煤产量同比增2.53%至1337万吨,商品煤销量同比增6.01%至1218万吨。实现营业收入152.56亿元,同比增11.90%;其中主营煤炭业务收入81.46亿元,同比增7.88%。 利润总额17.85亿元,同比增19.32%;归母净利润11.15亿元,同比增21.59%;扣除非经常性损益后的净利润为11.27亿元,同比增26.78%;经营活动产生的现金流净额为37.44亿元,同比增249.71%;基本每股收益0.35元,同比增21.61%。 公司2018年二季度实现营业收入79.56亿元,同比增18.39%,环比增9.00%;利润总额9.41亿元,同比增30.69%,环比增11.37%;归母净利润6.02亿元,同比增33.06%,环比增17.26%;扣非后归母净利润6.08亿元,同比增47.29%,环比增17.10%;经营活动产生的现金流净额17.76亿元,同比增157.99%,环比降9.81%;基本每股收益0.19元,同比增18.75%,环比增35.71%。 点评: 公司上半年费用明显降低,盈利能力提升,关键经营指标持续改善。公司上半年ROE6.01%,同比提高0.62个pct,盈利能力继续提高,这主要得益于公司提高长协比例、降低负债率带来的公司费用的降低。上半年公司三费总额24.93亿元,同比下降11.06%,其中销售费用10.86亿元,同比降23.14%,财务费用3.88亿元,同比降21.77%,管理费用10.19亿元,同比增13.98%,报告期内,公司负债率61.40%,较去年同期下降2.33个pct,,环比一季度末下降1.33个pct,资产负债表不断优化。现金流量利息保障倍数9.19倍,较去年同期的2.24倍和17年底的5.86倍,偿债能力不断提升。 公司营业周期(存货周转天数+营收账款周转天数)90.15天,连续8个季度下降,营运能力持续提升。 煤炭板块盈利能力可观,对公司利润贡献绝对高位。2018年上半年公司原煤产量同比增长2.53%至1337万吨;其中洗精煤产量591万吨,同比增10.88%,占比44.2%,同比增3.33个pct。商品煤销量同比增长6.01%至1218万吨,其中洗精煤销量576万吨,同比增14.06%,占比47.29%,同比增3.34个pct,焦精煤销量及占比同比略有下降。上半年公司平均煤炭销售价格668.81元/吨,同比增1.76%,较2017年全年均价增0.84%;公司吨煤生产成本281.28元/吨,同比增37.59元/吨,与2017年吨煤生产成本持平,吨煤毛利387.53元/吨。上半年煤炭板块实现销售收入81.46亿元,同比增7.88%,占比53.4%;板块毛利率57.94%,同比降4.98个pct;毛利占比96.88%,同比降0.8个百分点。板块盈利能力依然可观,对公司利润的贡献保持绝对高位。 焦化业务盈利能力基本稳定,电力业务依然亏损。报告期内,公司焦炭产量224万吨,同比增8.7%;销量220万吨, 同比增5.3%。公司焦化业务收入37.11亿元,同比增13.07%。占总收入24.31%,同比提高0.25个pct;毛利1.8亿元,同比降1.10%;毛利率4.85%,同比降0.69个pct。报告期内,公司发电72亿度,同比增20.00%,售电64亿度,同比增18.52%。电力热力业务收入20.12亿元,同比增30.31%,占总收入13.19%,同比增1.86个pct。毛利-2.02亿元,亏损幅度同比降低0.2亿元。 公司有望受益山西国改,稀缺焦煤资源构筑企业护城河。公司拥有优质焦煤资源,可采储量23.16亿吨,煤炭产能2960万吨,电力装机容量3150兆,焦炭产能540万吨。焦煤集团拥有炼焦煤地质储量211.03亿吨,可采储量114.31亿吨,规划总产能1.74亿吨/年;此外集团设计焦炭产能1180万吨/年。西山煤电作为集团下唯一的煤炭上市公司,是集团及其煤炭业务实现整体上市的最佳平台。公司的主要产品为焦煤、肥煤、瘦煤、贫瘦煤和气煤等,所属古交矿区的主焦煤、肥煤是稀缺、保护性开采煤种,具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点,在国内炼焦精煤特别是优质炼焦精煤的供给方面位于重要地位,资源优势使得公司抗风险能力强,发展有较好预期前景。 盈利预测及评级:基于行业基本面向好,公司费用控制能力增强,我们上调了公司的盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.64元、0.74元、0.82元,当前股价6.71元(8月2日收盘价),对应市盈率分别为10、9和8倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:经济增长超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司国企改革进程超预期。 风险因素:宏观经济大幅失速下滑;安全事故风险。
西山煤电 能源行业 2018-08-03 6.71 -- -- 7.13 6.26% -- 7.13 6.26% -- 详细
置换新建矿井,巩固焦煤龙头地位。2018年上半年原煤产量1337万吨,同比增涨2.53%;商品煤销量1218万吨,同比增涨6.01%;,同比增长2.88%;商品煤综合售价668.81元/吨;吨煤毛利353元/吨。受益于煤价持续高位盘整,公司吨煤毛利持续保持高位,但是毛利率因成本上涨而小幅下滑。公司后续产能持续扩张,公司通过关闭自有矿井和收购集团产能指标,置换新建斜沟矿(1500万吨/年)先进产能矿井,巩固公司焦煤龙头地位。预计2018年西山煤电的产量保持在2650万吨左右。 管理费用增加明显,现金流改善使得财务费用减少。报告期内公司期间费用24.93亿元,同比减少11.06%;其中销售费用10.86亿元,同比减少23.11%。管理费用10.19亿元,同比增长13.93%。财务费用3.88亿元,同比降低21.8%,随着煤价上涨,公司现金流大幅改善,负债减少,财务费用减少。 量价锁定,公司业绩保持稳定增长。2018年,公司集团母公司山西焦煤集团签订长协合同,价格继续保持2017年价格不变,2018年将新增3家长协钢厂客户,是的公司长协销量比例达到85%。因此公司量价基本锁定。加之斜口矿的投产,斜沟矿生产的洗混煤,发热量高,内在水分低,燃烧灰份的矿物资有利于改善水泥熟料质量,同类产品价格高于发电用煤。预计2018年因产量增加,而盈利进一步增长。 投资建议:2018年中报业绩基本符合预期,因国内焦煤具有稀缺性,现货焦煤价格继续保持高位盘整,因此不对公司盈利预测进行调整,预计2018年、2019年和2020年公司EPS分别为0.72元、0.70元和0.71元。公司PE估值仅10倍,处于绝对低位,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,环保限产加剧,下游需求下滑,公司销量下降。
西山煤电 能源行业 2018-08-03 6.71 -- -- 7.13 6.26% -- 7.13 6.26% -- 详细
公司披露2018半年度报告:实现营业收入152.6亿元(+11.9%),归属于上市公司股东净利润11.15亿元(+21.59%),其中Q1、Q2分别为5.13亿、6.02亿元,业绩季度环比增长17.3%,考虑二季度政府补贴环比增加0.47亿元、投资收益环比增加0.5亿元、资产减值损失环比增加0.52亿元,主业盈利环比变动较小。折合EPS为0.35元/股(+21.61%)。 煤炭产销量小幅增长,单位售价和单位成本与2017全年基本持平。报告期内,公司第一大收入来源(收入占比53%)煤炭产销量分别为1337万吨(+2.5%)、1218万吨(+6.0%),其中精煤产销量分别为591万吨(+10.88%)、576万吨(+14.1%),煤炭综合售价669元/吨(+1.8%),略高于2017全年的663元/吨,吨煤成本281元/吨(+15%),与2017全年持平,吨煤毛利为388元/吨(-6.3%),略高于2017全年的382元/吨。 焦化业务盈利能力仍然稳定。报告期内,第二大收入来源(收入占比24%)焦炭产/销量224/220万吨,同比+8.7%/+5.3%,吨焦价格1687元/吨(+7.5%),吨焦成本1605元/吨(+8.2%)。合并报表的两家焦化企业净利润合计1899万元(同比基本持平),吨焦净利润达到8.6元/吨(-0.5元/吨)。 电力业务亏损加剧。第三大收入来源(收入占比13%)电力业务发/售电量分别为72/64亿千瓦时,同比+20%/+19%,度电售价0.31元(+10%),度电成本0.35元(+6%)。合并报表的四家电力公司合计亏损2.69亿元(同比增亏1.2亿元),度电约亏4分钱,2018年上半年煤价高位震荡,电力业务的成本居高不下,造成亏损加剧。 资源整合矿将贡献产量,集团资产证券化有望加快。2018-2019年,公司整合煤矿鸿兴煤业、登福康煤业(合计120万吨)有望逐渐投产,进一步增厚公司业绩。公司控股股东山西焦煤集团是国内最大炼焦煤生产企业,产能达到上亿吨,在山西持续推进国企改革背景下,国有资产证券化有望加快。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为20.8/22.6/23.2亿元,折合EPS分别是0.66/0.72/0.74元/股,当前6.86元股价对应PE分别为10.4X、9.6X、9.3X,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。
西山煤电 能源行业 2018-08-02 6.90 12.00 72.17% 7.13 3.33% -- 7.13 3.33% -- 详细
事件:西山煤电公告2018年半年报,业绩符合预期:公司2018年上半年实现营收152.56亿元,同比增长11.9%,归母净利润11.15亿元,同比增长21.6%,扣非后归母净利润11.27亿元,同比增长26.8%,非经常性损益为-1142万元,同比减少3997万元,主要为罚没收入、政府补助以及所得税。就季度情况而言,公司二季度单季度实现营收/归母净利润分别为79.56/6.02亿元,分别同比增长18.4%/33.1%,环比增长9.0%/17.3%,符合预期 1.煤炭板块:量价均略有上涨,推动公司收入保持稳定增长。2018年上半年公司按年度生产计划稳步推进生产,实现原煤产量1337万吨,同比增加33万吨,增幅2.53%(公司预计2018年全年原煤产量2650万吨)。在此基础上,公司加大精煤洗选力度,2018H公司洗精煤产量591万吨,同比增加58万吨,增幅10.88%,精煤洗选率由去年同期的41%提升至44%。从销量上看,2018H公司商品煤销量1218万吨,同比增加69万吨,增幅6.01%。 售价方面,公司不同煤种同比售价涨跌不一,综合来看,2018H公司平均售价668.81元/吨,同比上涨11.58元/吨,增幅1.76%。分煤种来看,上涨最多的是洗混煤,2018H公司洗混煤售价512.58元/吨,同比上涨8.95%,洗混煤也是公司销量占比最大的煤种,2018H洗混煤销量占比为42%。煤炭板块的量价齐增,推动公司收入的稳步增长,2018H煤炭板块实现营收81.5亿,同比增加10.2%。 2.焦炭产销量增加,毛利率下滑;火电板块依然亏损。2018H公司焦炭产量224万吨,同比增加18万吨,增幅8.7%;焦炭销量220万吨,同比增加11万吨,增幅5.3%。2018H公司吨焦售价1687.0元/吨,同比增长7.4%;吨焦生产成本1605.3元/吨,同比增长8.2%,成本挤压下,2018H公司吨焦毛利81.7元/吨,相较去年同期减少5.3元/吨,焦炭板块毛利率由去年同期的5.5%下滑至4.8%。 2018H公司发电量72亿吨,同比增长20.0%,售电量64亿吨,同比增长18.5%。2018H火电板块毛利率同比上升4.64%,但依然亏损,当期毛利率为-10.06%。 3.费用率下滑对冲毛利率下滑。2018H公司期间费用率为17.1%,同比下降3.2个百分点,三大期间费用分项均实现同比下降,其中,2018H销售费用率7.6%,同比下降1.9个百分点;管理费用率6.9%,同比下降0.4个百分点;财务费用率2.6%,同比下降0.9个百分点。具体来看,销售费用的下降主要来自运输费用的减少,2018H运输费用8.2亿,同比减少3.9亿,降幅47%。费用率下滑对冲毛利率下滑,使得公司的净利率同比增加,2018H公司净利率为8.38%,去年同期为7.76%。 4.西山煤电集团混改持续推进,期待逐步实现整体上市。2018年3月集团公司下发了《关于下发西山煤电(集团)有限责任公司所有制改革实施办法的通知》,提出“按照集团公司战略部署,本着成熟一个注入一个的原则,有序依次将集团公司非上市部分的煤炭、电力、焦化、建材以及其他相关的优质资产逐步注入上市公司最终实现整体上市”。西山煤电集团现有21对矿井,生产能力4206万吨/年;9座选煤厂,总洗选能力5790万吨/年;9座发电厂,总装机容量327万千瓦;3座焦化厂,总产能640万吨/年。上市公司层面矿井产能合计2960万吨/年,焦煤集团合计煤炭产能11525万吨/年。公司未来有望获得西山煤电集团乃至焦煤集团优质煤炭产能。山西国改的七大煤企中大同煤业、山煤国际已正式开启收购集团持有的优质矿井,西山煤电集团的国改进程有望进一步推进。 投资建议:我们预计18-20年公司净利润分别为20.97亿元、21.03亿元和22.23亿元,对应EPS分别为0.67、0.67和0.71元,维持“买入”评级,维持目标价12元。 风险提示:宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌,集团混改不及预期。
西山煤电 能源行业 2018-08-02 6.90 8.00 14.78% 7.13 3.33% -- 7.13 3.33% -- 详细
事件: 2018 年上半年,公司营业收入152.56 亿元,同比增长11.91%,实现归属于上市公司股东净利润11.15 亿元,同比增长21.59%,其中二季度EPS0.19 元,环比增长17.3%,好于预期。 点评: 煤炭业务量价齐升。2018 年上半年,公司原煤产量1337 万吨,同比增长2.53%,商品煤销量1218 万吨,同比增长6.01%;商品煤售价668.81 元/吨,同比增长1.76%,由于公司煤炭长协占比高,导致煤炭综合售价相对稳定;煤炭销售成本281.3 元/吨,同比增长6.55%;煤炭业务毛利率57.94%,同比下降6.34 个百分点。 电力热力和焦炭业务继续拖累公司业绩。上半年,电力热力收入同比增长30%,毛利率仅为-10.06%,较去年同期-14.7%有所好转;焦炭业务收入增长13.09%,毛利率4.85%,同比下降0.7 个百分点。 焦煤行业龙头,未来有望受益山西国企改革。今年上半年,山煤国际率先完成对集团煤炭资产的收购,迈出了山西煤炭上市公司整合集团煤炭资产的第一步,未来随着山西国企改革的推进,公司作为焦煤集团旗下唯一煤炭上市公司,也有望受益。 盈利预测与估值: 考虑环保、安监等因素制约,公司煤炭产品售价高于我们预期,我们上调2018、2019 年盈利预测至0.63 元和0.61 元,新增2020 年盈利预测0.59 元,公司是焦煤行业龙头公司,未来有望受益山西国企改革,继续维持“增持”评级。 风险提示: 环保限产导致焦煤需求下降导致公司焦煤价格下跌
西山煤电 能源行业 2018-08-01 6.96 9.28 33.14% 7.13 2.44% -- 7.13 2.44% -- 详细
事件:2018年7月30日发布中期业绩报告称,2018年上半年营业收入为152.56亿元,较上年同期增11.91%,归属于母公司所有者的净利润为11.15亿元,较上年同期增21.59%。 点评。 测算二季度创造净利润6.02亿元,超出市场预期:据公告,公司二季度创造归母净利润6.02亿元,同比增长33.06%,环比增长17.35%,超出市场预期。 煤炭产销两旺,价格微幅增长:上半年公司生产原煤1337万吨,同比增加2.53%,其中洗精煤产量591万吨,测算精煤洗出率44%,较上年同期增长3.3个百分点。销售商品煤1218万吨,同比增长6.18%。价格方面,上半年综合售价为668.81元/吨,同比增长1.76%。煤炭业务毛利率同比下降6.34个百分点,主要原因来自于成本的提升。测算上半年吨煤销售成本281.29元/吨,同比增长22.37%。 煤价上涨,电力业务与焦炭业务盈利能力下滑:公司上半年生产焦炭224万吨,同比增长8.74%,焦炭业务收入与成本涨幅相同均为13.09%,毛利率同比略微下滑0.7个百分点。电力业务由于成本高企则仍在亏损。 长协煤提供业绩稳定性,市场煤贡献业绩增量。公司焦煤产品中85%是长协煤,且长协执行情况良好,且2018年将长协煤的结算方式由承兑汇票结算改为现金结算,现金回款比例提升。而市场煤部分将贡献盈利弹性。而我们认为,2018年煤炭市场仍是供应偏紧格局,煤炭价格中枢有望继续抬升。由于2018年供给端释放力度有限,需求继续增长,价格有望继续抬升,公司盈利或将继续改善。 有望受益山西国企改革。山西国企改革加速推进,2017年7月以来多家省属国企股权划转至山西省国有资本投资运营有限公司,国务院也发文支持山西国企改革。公司做为山西焦煤集团唯一煤炭上市公司,有望受益于山西国改。 投资建议:预计2018-2020年公司归母净利为18.14/18.98/20.50亿元,折合EPS分别为0.58/0.60/0.65。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价9.28元,折合16xPE。
西山煤电 能源行业 2018-05-02 7.67 -- -- 8.54 10.62%
8.49 10.69%
详细
事件:2018年4月24日西山煤电发布17年年报,2017年公司实现营业收入286.55亿元,同比增加46.12%;利润总额26.83亿元,同比增加281.45%;归母净利润15.69亿元,同比增加261.48%;扣除非经常性损益后的净利润15.72亿元,同比增加275.95%;经营活动产生的现金流量净额54.35亿元,同比增加107.24%;基本每股收益0.50亿元,同比增加261.58%;公司拟每10股派发现金红利人民币0.4元(含税),派息率8%,按照4月26日收盘价计算西山煤电股息率为0.52%。 2018年4月24日西山煤电发布2018年一季报,报告期内公司实现营业收入72.99亿元,同比增加5.60%;利润总额8.44亿元,同比增加8.74%;归母净利润5.13亿元,同比增加10.42%;扣除非经常性损益后的净利润5.19亿元,同比增加9.00%;经营活动产生的现金流量净额19.69亿元,同比增加414.80%;基本每股收益0.16亿元,同比增加10.44%。点评: 煤价中枢不断上扬,公司煤炭业务快速增长,板块盈利能力提升。2017年公司煤炭销量大幅提高,全年实现原煤产量2498万吨,同比增加2.88%,实现煤炭销量2385万吨,同比增加1.02%,实现平均煤炭销售价格663.09元/吨,同比增加62.84%;公司煤炭板块实现营业收入158.15亿元,同比增加64.49%,营业成本67.01亿元,同比增加53.14%,实现毛利率57.63%,较2016年上升3.14个百分点。2017年4季度单季实现营业收入76.22亿元,同比增加14.63%;利润总额4.99亿元,同比增加35.54%;归母净利润1.96亿元,同比降低15.37%;经营活动产生的现金流量净额30.33亿元,同比增加127.92%。 优质炼焦煤资源稀缺长期利好公司发展。目前我国已探明炼焦煤储量0.28万亿吨,仅占全部煤炭资源储量19%,但产量约占33%,开采强度大。长期看资源不能支撑高强度开发,尤其主焦煤。我国炼焦煤查明资源储量中,主要为气煤(包括1/3焦煤),而主焦煤和肥煤仅占比23%和13%,低硫低灰的优质炼焦用煤则更为稀缺。未来全球焦煤新增产能不足将使得供给收缩,叠加本轮全球经济企稳,以及印度、巴西等国经济快速发展的焦煤需求支撑,焦煤中长期基本面向好。公司的主要产品为焦煤、肥煤、瘦煤、贫瘦煤和气煤等,所属古交矿区的主焦煤、肥煤是稀缺、保护性开采煤种,具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点,在国内炼焦精煤特别是优质炼焦精煤的供给方面位于重要地位,公司抗风险能力强,发展有较好预期前景。 坚持以煤为基、循环多元发展方向,产业结构持续优化。公司充分利用“煤电材、煤焦化”两条产业链的规模优势,长远布局,多元化发展,提高抗风险的能力。为充分利用公司控股公司西山晋兴能源公司的地方优势与当地的煤炭、铝土矿资源,就地转化、就地应用,获得低成本电价,形成“煤电铝材+局域电网”产业链,公司对山西中铝华润有限公司增资2.28亿元,用于中铝华润一期50万吨合金铝项目的建设,公司预计项目建成后年销售收入48.12亿元,达产年均净利润4.17亿元,税后财务内部收益率14.6%。 坚定执行大客户战略,精益化经营,提高收入质量和盈利能力。公司坚定执行煤炭购销中长期合同,稳定炼焦煤市场价格,提高中长协客户履约率,提高公司经营的稳定性。同时公司利用焦煤供需紧平衡带来的议价能力的提升,要求客户提高现金支付比例,降低应收账款占比,改善收入质量。同时公司致力优化产品结构,最大限度发挥稀缺资源优势,提高吨煤盈利水平。 山西国企改革箭在弦上,公司为核心受益标的。公司拥有优质焦煤资源,可采储量26.93亿吨,煤炭产能3590万吨,电力装机容量316.2万千瓦时,焦炭产能540万吨。公司股东焦煤集团资源丰富,未来注入预期较高。焦煤集团拥有炼焦煤地质储量211.69亿吨,可采储量113.89亿吨,规划总产能1.81亿吨/年;此外集团设计焦炭产能1180万吨/年。西山煤电作为集团下唯一的煤炭上市公司,是集团及其煤炭业务实现整体上市的最佳平台。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.64元、0.71元、0.74元,当前股价7.71元(4月26日收盘价),对应市盈率分别为12、11和10倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:经济增长超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司国企改革进程超预期。 风险因素:经济下行,需求低迷;安全事故风险。
西山煤电 能源行业 2018-04-27 7.74 11.93 71.16% 8.54 9.63%
8.49 9.69%
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事件: 2017年公司实现营业收入286.55亿元,同比增加46.12%;实现归属于母公司的净利润15.69亿元,同比增加261.52%;每股收益0.4979元。2017年公司拟每10股派0.40元(含税),拟现金分红1.26亿,分红率8.03% 事件点评: 1.受益商品煤综合售价上涨,煤炭板块利润大幅增厚。2017年煤炭板块实现营业收入158亿,同比增加64%。2017年公司煤炭综合售价为663元/吨,相较2016年的407元/吨上涨63%;2017公司吨煤生产成本281元/吨,同比16年全年185元/吨的生产成本上涨52%。分上下半年来看,2017年下半年商品煤销量1236万吨,环比增加87万吨;2017年下半年煤炭综合平均售价669元/吨,相较上半年上涨2%;2017年下半年吨煤生产成本316元/吨,相较上半年上涨30%。 2.积极开展产能置换,2018年产量实现增长。2017年12月,子公司下属煤矿与焦煤集团下属煤矿进行产能置换及产能指标交易,其中斜沟矿、登福康煤业和光道煤业分别置换产能300万吨、0.6万吨和16.8万吨。斜沟煤矿设计生产能力为1500万吨/年,此前获批产能为1200万吨/年,通过产能置换后,2018年斜沟煤矿产能提升,带来2018年公司煤炭产量增量。根据2018年生产经营计划指标是,2018年原煤产2650万吨,相较2017年增加152万吨。 3.成功发行30亿元公司债券,优化债务结构降低财务费用。2017年公司成功发行共30亿元公司债券:2017年8月24日完成第一期发行,发行规模为22亿元。其中,20亿元扣除发行费用后用于偿还2017年8月28日到期的非公开定向融资工具。2017年9月6日完成第二期发行,募集资金8亿元,和一期剩余2亿元扣除发行费用后用于偿还于2017年9月10日到期的非公开定向融资工具。2017年,公司在市场去杠杆、严监管及国内利率波动风险较大的经济背景下,尤其身处煤炭类企业融资难、融资成本高的大环境,仍然以4.89%的年化利率成功发行公司债,达到同比利率较低的水平,财务费用每年节约近6000万元。发债融资成功后进一步拓宽了公司资本市场融资渠道,优化了债务结构。 4.2018年西山煤电集团全面启动混改,期待逐步实现整体上市。2017年12月公司以现金1.95亿元收购古交配煤厂的房屋建筑物、生产及辅助设施等资产。此举是公司时隔八年之后,集团资产注入再次启动,标志着公司将进一步加快产业优化重组步伐。2018年3月集团公司下发了《关于下发西山煤电(集团)有限责任公司所有制改革实施办法的通知》,提出“按照集团公司战略部署,本着成熟一个注入一个的原则,有序依次将集团公司非上市部分的煤炭、电力、焦化、建材以及其他相关的优质资产逐步注入上市公司最终实现整体上市”。西山煤电集团现有21对矿井,生产能力4206万吨/年;9座选煤厂,总洗选能力5790万吨/年;9座发电厂,总装机容量327万千瓦;3座焦化厂,总产能640万吨/年。上市公司层面矿井产能合计3260万吨/年,焦煤集团合计煤炭产能11525万吨/年。公司未来有望获得西山煤电集团乃至焦煤集团优质煤炭产能。 投资建议:我们预计18-20年公司净利润分别为20.97亿元、21.03亿元和22.23亿元,对应EPS分别为0.67、0.67和0.71元,维持“买入”评级,维持目标价12元。 风险提示:宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌,集团混改不及预期。
西山煤电 能源行业 2018-04-27 7.74 9.22 32.28% 8.54 9.63%
8.49 9.69%
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事件:2018年4月23日,公司发布2017年年度报告以及2018年一季报,2017年公司实现归母净利润15.69亿元,较上年同期增261.48%;2018年一季度实现归母净利润5.13亿元,较上年同期增10.42%. 点评。 测算四季度归母净利润1.96亿元,略低于预期:公司三季度单季创造归母净利润4.56亿元,四季度业绩环比降低57.02%。业绩环比下滑的主要原因一方面为四季度计提了3.04亿元的资产减值损失,另一方面也与燃料煤价格上涨导致电力板块影响公司业绩有关。 煤价上涨,电力业务拖累业绩:受益于煤炭行业景气回升,公司煤炭综合售价同比提高62.84%至663.23元/吨。公司煤炭产量基本平稳,2017年原煤产量2498万吨,同比增长2.88%。测算精煤洗出率为44.03%,较2016年下滑1.93个百分点。2017年煤炭业务实现毛利率57.63%,同比提高3.14个百分点。而由于煤价上涨,电力业务与焦炭业务盈利能力下滑。公司焦炭产销量基本保持平稳,分别为431/424万吨,焦炭业务毛利率为5.88%,下滑2.46个百分点。电力业务则已经亏损。 一季度业绩符合预期:公司一季度实现营业收入72.99亿元,环比下降4.23%,同比上升5.6%;实现归母净利5.13亿元,环比提高161.73%,同比提高10.42%,符合市场预期。公司业绩环比提升的主要原因是煤炭价格上涨,根据煤炭资源网数据,西山煤电西曲矿一季度焦精煤均价为1658.69元/吨,环比增长8.19%。但由于公司长协煤比例高,也一定程度上限制了公司的业绩弹性。 长协煤提供业绩稳定性,市场煤贡献业绩增量。公司焦煤产品中85%是长协煤,且长协执行情况良好,且2018年将长协煤的结算方式由承兑汇票结算改为现金结算,现金回款比例提升。而市场煤部分将贡献盈利弹性。而我们认为,2018年煤炭市场仍是供应偏紧格局,煤炭价格中枢有望继续抬升。由于2018年供给端释放力度有限,需求继续增长,价格有望继续抬升,公司盈利或将继续改善。 有望受益山西国企改革。山西国企改革加速推进,2017年7月以来多家省属国企股权划转至山西省国有资本投资运营有限公司,国务院也发文支持山西国企改革。公司做为焦煤集团唯一煤炭上市公司,有望受益于山西国改。 投资建议:预计2018-2020年公司归母净利为18.14/18.98/20.50亿元,折合EPS分别为0.58/0.60/0.65。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价9.28元,折合16xPE。
西山煤电 能源行业 2018-04-27 7.74 -- -- 8.54 9.63%
8.49 9.69%
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4月24日公司公布17年年报,报告期内,公司实现营业收入286.55亿元,同比增幅46.12%;归属于上市公司股东的净利润为15.69亿元,同比去年增长261.48%;每股收益0.50元。2018年一季度营业收入72.99亿元,同比增长5.6%,归母净利润5.13亿元,同比增长10.42%。 资要点: 置换新建矿井,巩固焦煤龙头地位。2017年公司煤炭产量2498万吨 ,同比增长2.88%;煤炭销售量2385万吨,同比增长1.02%;商品煤综合售价663.23元/吨,同比增幅62.84%;吨煤毛利382元/吨。受益于煤价持续高位盘整,公司吨煤毛利持续保持高位。公司后续产能持续扩张,公司通过关闭自有矿井和收购集团产能指标,置换新建斜沟矿(1500万吨/年)先进产能矿井,巩固公司焦煤龙头地位。预计2018年西山煤电的产量保持在2650万吨左右。 销售费用增加明显,现金流改善使得财务费用减少。报告期内公司期间费用52.82亿元,同比增加14%;其中销售费用24.42亿元,同比增长28.39%。销售费用增加主要是运输费和港口杂费增加导致。管理费用19.28亿元,同比增长10.68%。财务费用9.12亿元,同比降低6.84%,随着煤价上涨,公司现金流大幅改善,负债减少。 量价锁定,公司业绩保持稳定增长。2018年,公司集团母公司山西焦煤集团签订长协合同,价格继续保持2017年价格不变,2018年将新增3家长协钢厂客户,是的公司长协销量比例达到85%。因此公司量价基本锁定。加之斜口矿的投产,斜沟矿生产的洗混煤,发热量高,内在水分低,燃烧灰份的矿物资有利于改善水泥熟料质量,同类产品价格高于发电用煤。预计2018年因产量增加,而盈利进一步增长。 投资建议:2017年年报业绩基本符合预期,因国内焦煤具有稀缺性,现货焦煤价格进一步上涨,加之公司产量增加,因此上调公司盈利预测,2018年和2019年分别上调24.14%和16.67%,预计2018年、2019年和2020年公司EPS 分别为0.72元、0.70元和0.71元。公司PE 估值仅11倍,处于绝对低位,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观政策导向供给偏宽松,释放煤炭供给,公司产品价格下跌
西山煤电 能源行业 2018-04-27 7.74 -- -- 8.54 9.63%
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2017年和2018年一季度归母净利分别增长261.48%和10.42%:2017年公司实现营业总收入286.55亿元,同比增长5.6%;归母净利润15.69亿元,同比增长261.48%,EPS为050元;2018年一季度实现收入72.99亿元,同比增长5.6%,实现归母净利润5.13亿元,同比增长10.42%,单季度EPS为0.16元。 业绩增长动力来自煤价上涨:2017年煤炭板块实现收入158.15亿元,实现毛利91.14亿元,同比分别增长64.49%和73.98%,占公司全部收入和毛利的比重分别为55.19%和95.08%。2017年公司商品煤销量2385万吨,同比增长1.02%,商品煤销售均价663元/吨,同比上涨62.84%;吨煤成本为281元,同比上涨51.60%;吨煤毛利382元,同比上升72.23%,为2012年以来最高水平。 电力转亏,焦化扭亏:2017年电力板块实现收入32.82亿元,同比增长9.29%,占公司收入的比重为11.45%;焦炭及焦化产品实现收入78.33亿元,同比增长40.88%,对收入的贡献为28.78%。合并抵消前,电力实现净利润-5.78亿元,上年盈利0.11亿元;焦化实现净利润0.62亿元,扭转了上年亏损0.64亿元的局面。 公司可能受益于山西国企改革:山西省政府于2017年5月通过了《关于深化国企国资改革的指导意见》以及三个配套意见,提出了6条改革路径,其中包括利用好上市公司平台,推进国有企业上市,引进战略投资者等。公司股东山西焦煤是山西省国有独资企业,拥有6大主力生产和建设矿区,下辖100座煤矿,生产能力1.74亿吨/年,其中西山煤电是唯一以优质煤炭为主业的上市平台,目前公司煤炭储量、产能、产量仅占到集团公司比重的20%-27%。按照山西省国企整合思路,未来可能成为集团整合旗下优质焦煤资源的平台。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.47、0.47和0.56元。净资产收益率分别为7.9%、7.4%和8.1%,给予增持-A建议。 风险提示:经济增长不达预期;环保监管严于预期。
西山煤电 能源行业 2018-04-26 7.75 -- -- 8.54 9.49%
8.49 9.55%
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公司披露2017年度报告以及2018年1季度报告:2017年实现营业收入286.6亿元(+46.12%),归属于上市公司股东净利润15.7亿元(+261.5%),其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为4.6、4.5、4.6、2.0亿元,扣非后为15.7亿元(+276%),EPS为0.498元/股(+262%),拟每股派发现金红利0.04元(含税),分红率8.03%。2018年1季度公司实现营业收入73亿元(+5.6%),归属于上市公司股东净利润5.13亿元(+10.42%),扣非后为5.19亿元(+9%),折合EPS为0.163元(+10.4%)。 煤炭业务高盈利能力突出。2017年,公司第一大收入来源(收入占比55%)煤炭产销量分别为2498万吨(+2.9%)、2385万吨(+1.0%),其中精煤产销量分别为1100万吨(-1.4%)、1107万吨(-5.9%),煤炭综合售价663元/吨(+63%),吨煤成本281元/吨(+52%),吨煤毛利为382元/吨(+72%)。根据我们测算,斜沟煤矿贡献归母净利润10.7亿元,本部煤矿贡献9.2亿元,合计约20亿元,且上下半年都约为10亿元,长协煤占比较高,使得公司煤炭利润贡献较为平稳。 焦化业务盈利改善明显。2017年,第二大收入来源(收入占比25%)焦炭产/销量431/424万吨,同比+2.4%/-0.2%,吨焦价格1661元/吨(+56%),吨焦成本1563元/吨(+60%)。合并报表的两家焦化企业净利润合计6163万元(+1.26亿元),吨焦净利润达到15元/吨(+30元/吨)。 电力业务下半年亏损加剧。第三大收入来源(收入占比11%)电力业务发/售电量分别为131/117亿千瓦时,同比+4.0%/+3.5%,度电售价0.28元(+6%),度电成本0.30元(+28%),度电亏损约5分钱,煤价上涨背景下电力业务经营压力较大,合并报表的四家电力公司合计亏损5.8亿元,上下半年分别亏损1.5、4.3亿元,下半年电力业务亏损加剧也是导致下半年业绩环比下滑的一大原因。 销售费用上涨明显,期间费用率整体下降,第4季度加大资产减值损失计提。2017年,公司销售费用24.4亿元(+28.9%),主要是因为运费上涨和港口运杂费增加所致。管理费用19.3亿元(+10.7%),财务费用9.1亿元(-6.9%),三项期间费用合计52.8亿元,期间费用率18%,同比下降5个pct。2017全年公司计提资产减值损失3.9亿元,同比增加96%,主要体现在坏账损失和商誉减值损失上,其中第四单季计提3.04亿元,这也是第4单季业绩环比大幅下滑的一大原因。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东的净利润分别为20.8/22.6/23.2亿元,折合EPS分别是0.66/0.72/0.74元,当前7.72元的股价,对应PE分别为11.7X/10.8X/10.5X,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。
西山煤电 能源行业 2018-04-26 7.75 -- -- 8.54 9.49%
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事件:公司发布2017年报以及2018一季报,2017年公司EPS为0.5元/股,增加262%,一季报归母净利5.1亿,增长10%,基本符合预期;预计2018EPS为0.6,增加20%,当前煤炭板块迎来配置时点,给以“强烈推荐-A”投资评级。 煤炭:受益煤价高位运行,煤炭板块业绩大幅增长。2017年公司原煤产量2498万吨,同比增加3%,其中精煤产量1100万吨,占比44%;煤炭销量2385万吨,同比增加1%。综合售价663元/吨,同比增加63%;测算生产成本281元/吨,反弹52%,吨煤净利84元,增加66元/吨;测算煤炭板块实现净利20亿,增加385%。展望2018年公司原煤产量预计小幅增加到2650万吨,其中精煤产量1120万吨,综合售价预计持平。 电力:燃煤成本居高不下,电力板块亏损加深。2017年发电量131亿度,增加4%,售电量117亿度,增加4%,产销率90%,维持稳定;测算上网电价0.252元/度,基本持平,完全成本0.306元/度,增加18%,度电净亏损5分4,电力板块合计亏损57733万元,成为拖累业绩的主要因素。展望2018年,预计发电量150亿度,增量来源于古交电厂三期5号机组,2018年煤价整体预计前低后高,电厂运营压力不减,预计2018年仍将出现大额亏损,按照76%的权益占比计算,2018年电厂归母净利预计在-5亿附近。 焦化:受益钢铁供改,焦炭板块扭亏为盈。2017年焦炭产量431万吨,销量420万吨,基本持平;长期亏损的西山煤气化做到盈亏平衡,京唐焦化继续盈利,净利从去年的3764万增加到6163万元。 盈利预测与投资评级:盈利继续改善,叠加国改预期,维持“强烈推荐-A”评级。公司是山西焦煤旗舰,国改先锋,集团大量优质焦煤资产存在注入预期;另一方面,近期宏观预期出现改善,央行降准,中央经济工作会议再提扩大需求,叠加股价处于底部,煤炭期货和现货都出现企稳迹象,当前正是配置煤炭股的最佳时机;预计公司2018年EPS为0.6元/股,当前估值13倍,给以“强烈推荐-A”评级。 风险提示:基建个房地产投资大幅下滑
西山煤电 能源行业 2018-02-07 11.11 -- -- 11.58 4.23%
11.58 4.23%
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公司预计17年净利润15.0-17.1亿元,同比增245%-295% 公司预计17年全年归母净利润15-17.1亿元,折合每股收益0.48-0.54元,同比增245%-295%。分季度看,第一、二、三季度净利润分别为4.6、4.5、4.6亿元,推算第四季度归母净利润1.2-3.4亿元,折合每股收益0.04-0.11元,环比下滑25.2%-72.8%,推算主要源于公司电力板块续亏以及计提减值。 集团下属煤矿产能置换及指标交易,合计产能317.4万吨/年 公司下属斜沟煤矿购置产能指标300万吨,合同金额4.13亿元,单价130元/吨,斜沟煤矿是国家“十一五”重点建设的十个千万吨级矿井及山西省重点工程,产能1500万吨/年。同时公司下属西山登福康煤业、西山光道煤业分别向白家庄矿业购置产能指标16.8、0.6万吨,合同价款总计0.24亿元,单价130元/吨。集团内部产能置换及指标交易将充分整合集团内优质资源,有利于释放先进产能,有望提升公司盈利能力。 山西国改进程明显加快,公司或将受益 17年12月公司公告拟以1.83亿收购西煤集团下属古交配煤厂,收购有利于减少与集团间的关联交易以及加强公司对发电业务上游关键生产设施的控制,同时18年1月2日山西省国资委发布“关于第二批腾笼换鸟项目的通告”,包括焦煤集团、同煤集团、阳煤集团、晋煤集团、潞安集团、山煤集团等12家省属国企上榜,山西省国企改革进程加快。 17-19年业绩分别为0.51元、0.69元、0.75元 公司为焦煤行业龙头,我们预计18年焦煤均价较17年高5%-10%,同时山西省国企改革预期升温,预计公司可能受益于资产整合,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济发展低于预期,下游需求超预期下跌,供给侧改革推进低于预期,产量大幅增长,供需失衡,煤价超预期下滑
西山煤电 能源行业 2018-02-01 10.50 14.66 110.33% 11.79 12.29%
11.79 12.29%
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事件:2018年1月30日公司发布业绩预增公告,公告称,公司预计2017年实现净利14.98亿元-17.15亿元,同比增长245%-295%,上年同期实现盈利4.34亿元。 点评 测算四季度归母净利润1.24~3.41亿元,略低于预期:公司三季度单季创造归母净利润4.56亿元,四季度业绩环比降低25.22%~75.81%。业绩环比下滑的主要原因一方面为岁末结算产生的费用较多,另一方面也与燃料煤价格上涨导致电力板块影响公司业绩有关。 长协煤提供业绩稳定性,市场煤贡献业绩增量。公司焦煤产品中85%是长协煤,且长协执行情况良好,且2018年将长协煤的结算方式由承兑汇票结算改为现金结算,相当于变相涨价50元/吨。而市场煤部分将贡献盈利弹性。而我们认为,2018年煤炭市场仍是供应偏紧格局,煤炭价格中枢有望继续抬升。再考虑到3月15日,供暖季结束后钢厂不断复产刺激焦煤需求,焦煤价格有望上涨。此外,由于2018年供给端释放力度有限,需求继续增长,价格有望继续抬升,公司盈利或将继续改善。 有望受益山西国企改革。山西国企改革加速推进,2017年7月以来多家省属国企股权划转至山西省国有资本投资运营有限公司,国务院也发文支持山西国企改革。公司做为焦煤集团唯一煤炭上市公司,有望受益于山西国改。 投资建议:预计2017-2019年公司归母净利为15.87/18.54/19.46亿元,折合EPS分别为0.50/0.59/0.62。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,25XPE,6个月目标价14.75元。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,国企改革低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名