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黄骥

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0130515100001,曾供职于国联证券研究所、中国银河证券研究所...>>

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中国化学 建筑和工程 2017-12-15 6.52 7.38 9.01% 6.80 4.29% -- 6.80 4.29% -- 详细
11月新签订单大幅增长,收入延续增长态势 公司12月12日公告2017年11月经营情况,前11个月累计新签订单同比增长59.18%,高于1-10月的增速52.52%,11月单月订单同比增长86.53%,主要是煤化工和建筑施工订单落地较多,油价企稳60美元有望带动化工和煤化工产能投资。公司前11个月营收同比增长5.97%,11月单月收入同比增长11.32%,公司收入延续回升态势。公司当前PB仅1.13倍,且所属专业工程板块对利率敏感性低,预计2017-19年EPS为0.41/0.54/0.65元,维持“增持”评级。 新签订单持续大增,主业复苏好于预期 2017年1-11月公司累计新签订单845.24亿元,同比增长59.18%,高于1-10月同比增速52.52%,11月单月新签194.85亿元,同比增长86.35%,创下半年单月最高增速。其中国内累计新签订单530.64亿元,同比增长63.86%,主要是11月煤化工和建筑施工订单较快落地;海外累计新签订单314.60亿元,同比增长51.86%,整体较为平稳。 订单正常转化,收入有望延续增长 公司今年前11个月累计实现收入492.06亿元,同比增长5.97%,创近31个月最高累计增速,延续了今年6月以来正增长态势。公司11月单月实现收入56.05亿元,同比增长11.32%,我们预计主要是去年新签订单正常落地,公司去年新签订单同比增长11.84%。 非经营因素渐消除,基建、环保巩固业绩增长点 公司传统化工、石油化工和煤化工结构调整初见成效,2017年上半年新签订单占比分别为21%、39%、7%,油价波动对业绩影响逐渐减弱。我们统计的公司前三季度化工勘察设计订单同比翻倍,煤化工新签订单占比约10%。公司前三季度汇兑损失超过3亿元,占公司利润总额约18%,近期汇率较为稳定有望减少对业绩影响,且近期PTA-PX价差大涨,四川晟达PTA项目潜在减值损失影响趋弱,目前处置工作正常进行,非经营性因素逐渐消除。公司在传统业务之外,新布局基础设施、环保、金融和实业(化工品)四大板块,未来基建、环保有望成为新增长点。 主业订单和收入端延续增长态势,维持“增持”评级 公司前11个月新签订单继续大幅增长,且11月单月收入增速与去年新签订单增速相匹配,订单转换收入正常。公司今年3月份以来新签订单累计同比增速均超过50%,未来收入有望延续增长。公司当前价格对应PB(LF)1.13倍,且所属专业工程板块对利率敏感性低,历史复盘显示超额收益较好。维持公司2017-19年EPS0.41/0.54/0.65元的判断,维持目标价7.38-8.20元(对应17年18-20倍PE),维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌,人民币继续大幅升值,四川PTA项目潜在减值损失等。
金螳螂 非金属类建材业 2017-11-28 14.99 -- -- 15.45 3.07% -- 15.45 3.07% -- 详细
金螳螂·家业务2017年预计实现盈亏平衡,2018年净利润有望释放。 我们从市场空间、商业模式、收入和利润四个维度分析金螳螂家装业务。公司商业模式独特,规模效应逐渐体现,利润从2018年放量为大概率事件。我们预计2017年金螳螂·家业务实现盈亏平衡。在悲观/中性/乐观的情况下,我们预计金螳螂·家业务2018年归母净利润为1.28/2.25/3.5亿元,2019年归母净利润1.91/3.38/5.25亿元。对公司维持“买入”评级。 家装市场野蛮增长时代结束,龙头市占率有望提升。 我们从新购置毛坯房,二手房交易存量房的装修三个层面去分拆市场空间。测算传统家装市场空间2017-20年为1.04/1.07/1.21/1.35万亿元,CAGR+15.43%。在市场增速趋缓背景下,我们判断龙头市占率有望提升。 品牌+管控是金螳螂·家商业模式精髓。 金螳螂的品牌价值是其开拓家装业务的先天优势。采取合伙人直营模式(公司控股+门店合伙人参股),既保留了精细化管理,在激励方面也更加到位。精细化管理中最重要的是施工,其继承了公装的50/80管理体系,以施工进度为轴,以瓦工作业、涂料作业、成品安装、完工交付为节点,穿插质量、安全、成本的把控,实现了从0-100%层层管控。我们判断目前商业模式下金螳螂家装收入快速放量不存在显著瓶颈,但一定规模后继续增长将取决于泛家装产业链的拓展(内容)及商业模式的再创新(模式)。 门店扩张+单店订单增长+客单价提升驱动收入放量。 截止2017年底金螳螂·家门店有望达134家。开店速度预计未来两年继续保持,这将持续助力收入放量。按目前人员配置,我们测算单个门店年消化订单为120单,而理论消化订单上限在300单。预计单店在1年左右培育期后可维持3-4年平均10%左右增长。此外,由于金螳螂·家的目标客户人群为中高端,客单价较高,目前已达25万元。人工材料费用增长、个性化定制、向装修后服务延伸预计继续提升客单价。我们预计金螳螂·家业务2017-19年收入为20/50/75亿元,YoY+186/150/50%。 规模效应快速释放利润,18/19年中性预计权益净利润2.25/3.38亿元。 在规模效应下,预计利润释放速度会大于收入增速。我们认为收入放量在未来2-3年相对确定,所以净利润的增长远未到瓶颈期。2018-19年,我们判断金螳螂·家业务毛利率达30%,费用率在20%-25%之间,净利率在5%-10%之间。在中性假设下,2018/19年贡献的净利润为2.25/3.38亿元。 公装平稳增长,家装提升估值,维持“买入”评级。 我们预计2017-19年EPS为0.69/0.88/1.04元,CAGR+18%。和原先业绩预测相比,YoY-4.8/-6/-8.7%。预计18年公装归母净利润对应EPS0.76元,家装归母净利润对应EPS0.11元。参考18年公装和家装行业的整体PE,采用分部估值法,提升合理价格区间至18-22.3元。
中国化学 建筑和工程 2017-11-20 6.43 -- -- 6.60 2.64%
6.80 5.75% -- 详细
汇率因素拖累三季度业绩,低市盈率优势显现。 公司前三季度营收同比增长5.01%,Q3增长14.61%,符合此前我们对公司收入回升的判断;前三季度业绩同比下滑10.40%,扣非后下滑4.13%,主要受汇兑损失增加拖累。公司9月末订单收入比2.99,与2010年高峰期相当。民企进军炼化带动公司石油化工业务增长,2017H1占比39%,油价企稳60美元有望带动化工和煤化工产能投资。公司当前PB 仅1.13倍,我们下调2017-19年EPS 至0.41/0.54/0.65元,维持“增持”评级。 收入增速逐季提升,在手订单收入比恢复至2010年水平。 2017年公司前三季度累计实现营收383.45亿元,同比增长5.01%,增速创2015Q2以来新高;前三季度累计实现扣非归母净利润12.69亿元,同比下滑4.13%,较去年同期下滑增速27.03%大幅收窄22.90pct,主业经营仍在改善。前三季度累计新签订单597.7亿元,同比增长56.15%,我们预计公司9月末结转合同额1148.4亿元,是今年前三季度收入的2.99倍,在手订单收入比与2010年高峰期相当,未来收入业绩有望继续上升。 主业盈利能力较为稳定,业绩受汇率影响波动。 公司今年前三季度毛利率为13.73%,较2017H1下滑0.03pct,但较去年同期提升0.47pct;2017Q3单季度毛利率为13.67%,较Q2下滑0.54pct。 公司前三季度净利率为3.76%,与2017H1持平。若考虑营改增因素,公司今年以来毛利率实际有所提升。2017年以来,美元兑人民币汇率持续走低,人民币升值幅度较大,导致公司2017H1发生汇兑损失1.35亿元,占财务费用的53.08%,若剔除汇率因素影响,公司主业业绩实际延续反转。 行业产能投资有序增加,公司石油化工/非化订单齐头发展。 2016年以来原油价格震荡走高,目前稳定在50美元以上,布伦特突破60美元。OPEC 限产执行情况良好,且有望延长减产期限,短期沙特反腐和中美原油大单进一步强化油价上涨动力,石化炼化有望持续受益。公司一方面强化石油化工业务,石化订单占比由2010年的5.97%上升至2017H1的38.96%,另一方面积极优化业务结构切入市政基础设施,电力、建筑、环保等三大业务订单占比由2010年的6.05%提升至2017H1的22.72%。 订单逻辑已传导至收入端,低PB 优势体现,维持“增持”评级。 在维持此前公司收入预测的基础上,我们下调公司工程业务毛利率和汇兑损失预测,工程总承包业务由于“营改增”及上游涨价影响,下调2017-19年毛利率至12.74%、12.95%、13.05%,预计增加汇兑损失3.0/1.5/1.0亿元。经上述调整后,我们预计公司2017-19年归母净利润CAGR 由原先的31.52%下调为22.01%,对应EPS 分别为0.41/0.54/0.65元,较此前预期的0.60/0.70/0.82元分别下调0.19/0.16/0.17元。公司当前估值低于可比企业,且PB(LF)1.13倍接近下限,维持对公司17年18-20倍PE 的判断,对应合理价格区间7.38-8.20元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌,人民币继续升值,海外项目进度低于预期等。
金圆股份 房地产业 2017-11-08 17.45 19.02 17.19% 19.50 11.75%
19.50 11.75% -- 详细
青海水泥龙头,借力协同处置切入危废 金圆股份立足水泥,拓展水泥窑协同处置危废,并通过收购补全专业危废牌照。公司实际控制人赵总扎根水泥行业多年,影响力大。2016年以来,公司通过外延并购涉足环保行业,2017年8月公司完成定增,募集资金12.1亿元,收购江西新金叶58%股权(8月并表)及募投三个危废项目。我们认为公司水泥区域龙头地位稳固,现金流充沛;危废行业景气度高,公司外延并购优质标的、水泥窑协同处置危废项目等举措有望快速实现同类项目异地复制,领跑危废行业。我们看好公司未来前景,首次覆盖给予“买入”评级。 水泥:青海龙头,三位一体,固本强基 金圆水泥,方圆千里。公司水泥业务发祥于浙江,在赵氏父子的带领下远征千里,曾遍及山西、吉林、青海、广东等地。上市公司层面,公司水泥生产线主要分布在青海、广东两地,运营产能626.2万吨/年。其中青海3条生产线总计产能455.7万吨/年,广东一条生产线170.5万吨/年。近年来,公司纵向拓展产业链,向下收购商砼企业,向上拓展骨料业务,三位一体,青海地区龙头优势稳固。同时,格尔木生产线地理位置优越,叠加西藏(供不应求)水泥高价与青藏铁路的运输成本优势,公司水泥盈利增长可期。 危废:高位迈进,二次创业,后来居上 根据我们测算,我国实际危废供需缺口高达59%,水泥窑协同处置兼具环保+经济的优势,且投产时间快,是解决当下危废产能稀缺的不二之选。长期看,我们测算2020年后危废行业大概率迈入紧平衡时代,水泥窑协同处置可通过成本优势在潜在的价格战中胜出,抢占专业危废市场。此外,根据我们测算,水泥窑协同处置危废市场长期超400亿,2013年来政策完善加速行业发展。公司立足水泥龙头的先发优势,以自有产线作为协同处置示范工程,有望凭借深耕水泥行业多年的声望与经验实现快速复制。同时,公司通过收购新金叶切入专业危废,跑马圈地中后来者居上大有可为。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价19.02-20.62元 公司作为民营水泥龙头,熟料产能可观,成本管控能力突出,“水泥+环保”双轮驱动业绩持续向好。预测公司2017-2019年EPS为0.52/0.79/0.99元,当前股价对应17-19年PE为33/21/17倍。预计18年可实现归母净利润5.7亿元,其中危废环保净利润2.2亿元,水泥业务3.5亿元,利用分部估值法,考虑到公司危废和水泥业务成长性优于行业平均,给予危废环保业务30-32倍2018目标PE,水泥销售业务20-22倍2018目标PE,预计2018年公司合理市值为136-147亿元,对应目标价19.02-20.62元,对应24-26倍2018整体目标PE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:危废项目推进不及预期、危废项目盈利水平不达预期。
花王股份 建筑和工程 2017-11-07 16.44 -- -- 16.55 0.67%
16.55 0.67% -- 详细
2017年10月30日业绩高增长概率较大,未雨绸缪完善产业链布局。 作为江苏地区的园林生态企业,上市仅一年多时间,签单能力大增。2017年前三季度新签合同22.4亿元,截止2017年9月底,我们预计在手未完工合同48.15亿元,合同收入比达9.4倍。公司正在完善产业链布局,已完成对郑州水务和中维国际的收购,期待更大协同效应展现。此外,PPP预计将成为公司未来新的拿单模式和业绩增量来源。凭借饱满订单和较强的融资能力,我们判断公司2017-18年业绩高增长是大概率事件。我们首次覆盖,给予“买入”评级。 市政园林蓬勃发展,地产园林保持稳定。 通过城镇化率和市政园林固定资产投资的相关性分析,我们预测2020年市政园林绿化年投资额将达到2235.17亿元。从单位园林绿地面积投资额和绿地面积推演,我们预计2020年时市政园林绿化投资额将达到2301.26亿元。我们预计到2020年,地产园林的市场空间将达到2493.75亿元。 在手施工订单饱满,新签订单快速增加。 截止2017年三季度末,公司在手订单饱满,我们估计达48.15亿元。2017年前三季度新签合同22.4亿元,已超过上市前年新签合同高峰11.64亿元(2013年)。且合同单价达1.44亿元,远高于上市前合同单价的高峰3323万元(2013年)。由于新签合同中市政园林和旅游景观类业务占比达到96.9%,预计收入占比将提高,毛利率存在一定下滑风险。 充分利用资本平台,完善产业链布局。 公司业务的发展需要较大的资金投入量,且回收期较长,融资能力较为关键。截止2017年9月,公司剩余授信额度(接近8亿元)充足,且采用多元化融资方式。可转债发行已收到反馈意见,我们判断通过发行的概率较大。公司完善生态环境建设布局,完成郑州水务60%股权和中维国际80%股权收购。这两个标的与公司主业都有较强的协同效应,公司能够利用郑州水务水利水电施工总承包一级资质扩大拿单范围,并利用中维国际较强的设计能力加强自身竞争力,公司具有较强的执行能力和战略前瞻性。 业绩预计高增长,外延协同效应待体现,首次覆盖,给予“买入”评级。 我们预测公司2017-19年EPS 为0.44/0.79/1.10元,YoY+103/80/39%,未来三年净利润CAGR+71.9%。目前园林上市公司对应2017年平均PE为28.25倍,对应2018年平均PE 为19.41倍。公司当前股价对应2017年37.07倍PE,对应2018年20.65倍PE。我们认为公司在手订单饱满,订单收入比高达9.4倍。公司2018年PEG 为0.26,低于行业龙头东方园林的0.37。我们认为可给予公司2018年一定估值溢价25-30x PE,对应合理价格区间19.8-23.7元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:订单转化为收入低于预期的风险,外延并购标的业绩不达预期的风险。
葛洲坝 建筑和工程 2017-11-03 9.26 -- -- 9.57 3.35%
9.57 3.35% -- 详细
Q3扣非业绩整体符合预期,看好Q4目标兑现 公司1-9月营收同比增长17.34%,Q3单季度同比增长0.30%,主要与去年高基数及环保停工限产有关。1-9月归母净利润同比增长15.45%,Q3单季度同比增长6.77%。公司前三季度利润总额同比增长34.09%,扣非业绩同比增长22.60%,整体符合预期。按公司年初1200亿元营收目标测算,公司Q4收入增速下限23.76%,全年有望维持20%以上增速。 高基数与环保影响Q3收入增速,扣非业绩增长稳健 公司1-9月累计实现营收743.08亿元,同比增长17.34%;Q3单季度实现营收241.24亿元,同比增长0.30%,我们预计主要与去年同期高基数(同比增长32.29%)和北方地区环保停工限产有关,按照公司年初1200亿元收入目标测算,公司Q4收入增速下限为23.76%,因此我们预计全年收入同比增长20%以上。公司1-9月累计实现归母净利润25.89亿元,同比增长15.45%;实现扣非业绩24.94亿元,同比增长22.60%,与2017H1的同比增速23.20%基本持平,符合预期。公司Q3单季度实现归母净利8.56亿元,同比增长6.77%,主要是单季度收入增长较少导致。 盈利能力逐渐提升,杠杆率得到有效控制 公司前三季度毛利率12.06%,较2017H1提升0.50pct,净利率为4.63%,较2017H1提升0.13pct,我们预计与PPP项目和固废环保的逐渐落地有关。公司期间费用率7.20%,较2017H1提升0.64pct,但较去年同期下降0.30pct,其中销售费用率较2017H1提升0.06pct,整体稳定,管理费用率和财务费用率分别提升0.44pct和0.15pct。公司在积极推进PPP项目的同时,资产负债率得到有效控制,9月末资产负债率为68.38%,较2017H1降低0.17pct,剔除预收款后的资产负债率降低0.03pct至66.15%。 地产投入增加经营现金流出,在手现金较为充足 由于公司房地产板块项目投入增加,导致公司前三季度经营现金净流出73.88亿元,较去年同期增加流出25.58亿元。投资现金净流出65.33亿元,较去年同期增加流出34.84亿元,主要是本期收回投资减少以及增加固定资产投资。公司前三季度累计新签订单1805亿元,同比增长25%,9月末账面货币资金171.06亿元,且通过PPP项目收益专项公司债、绿色应收账款ABS等筹措资金,项目筹备资金仍较为充足。 小幅下调收入预期但低估值优势仍在,维持“买入”评级 由于公司主动去杠杆及环保限产的影响,建筑和地产项目并表减少,环保业务由重规模向重效率提升,整体收入增长以稳健为主,因此我们小幅下调公司未来三年收入及业绩预测,2017-19年EPS由0.85/1.10/1.36元下调至0.80/1.00/1.22元,当前PE(TTM)为12.43倍,维持公司2017年15-18xPE判断,对应价格区间12.0-14.4元,维持“买入”评级。 风险提示:环保严查导致生产缓慢及收入确认延长,PPP项目融资落地周期长,环保业务不及预期。
美晨科技 建筑和工程 2017-11-02 14.88 -- -- 15.09 1.41%
15.59 4.77% -- 详细
事件: 公司10月29日晚公布2017年三季报,前三季度实现营收25.2亿元,YoY+49.58%,归母净利润3.67亿元,YoY+51.24%,EPS0.45元。虽然业绩增速处于中报提供的前三季度业绩增速指引范围偏下限,但考虑到公司业绩已经连续两年超过翻倍的增长,业绩基数已经较可观,我们认为业绩依然符合我们和市场预期。 盈利能力保持稳定,收入模式决定现金流状况。 2017年前三季度公司综合毛利率33.27%,同比下滑0.33pct,净利率14.55%,同比增加0.21pct,毛利率和净利率的变化较小,盈利能力保持稳定。我们判断,毛利率较高的胶管和橡胶减震制品盈利能力可能会延续中报的情况,有所下滑。期间费用率同比下滑2.17pct至14.27%,主要系销售及管理费用率分别下降1.36pct/1.6pct,但财务费用率增加了0.79pct。收入的增加使规模效应体现,园林业务高速增长,继续消耗公司较多资金。经营性现金流量净额-4.4亿元,YoY+3.02%。收现比62.14%,同比下滑80.96pct。我们判断公司园林业务确认收入中大部分依然是传统模式,回款较慢,PPP收入占比较低。 加大资金扶持力度,园林业务持续高增长可期。 公司在园林业务上发展较为顺利,成功从地产和市政业务旗鼓相当转型为以市政园林为主。从2016年起,公司积极布局PPP市场,今年以来已公告中标PPP项目24.73亿元,是去年园林收入的1.26倍。根据公司已披露合同,2017年新签重大合同及框架协议已达78.85亿元,较2016年全年增长87%。公司为了顺利将订单转化为收入,给法雅园林提供3000万元融资担保,提供赛石园林4亿元委托贷款,增加赛石园林注册资本1亿元至3.29亿元,拟发行可转换债不超过7亿元。叠加公司在7月份完成4亿元公司债的发行,园林业务预计将在四季度迎来确认高峰。 看好公司业绩持续增长,维持“买入”评级。 由于进入整车厂汽配业务门槛较高,且新款车型的汽配业务研发周期较长,因此我们判断公司在汽配业务的持续增长确定性较高。此外,PPP在手订单充足,资金支持力度较大,订单预计将顺利转化为收入。我们看好公司的持续成长。我们预计公司2017-19年EPS0.83/1.15/1.51元,CAGR+40%,根据可比公司估值及公司历史估值,可给予2017年25-30xPE,对应20.80~24.90元的合理价格区间,维持“买入”评级。 风险提示:PPP框架协议落地进度慢,汽车行业景气度下滑等。
中国铁建 建筑和工程 2017-11-02 12.36 -- -- 12.48 0.97%
12.48 0.97% -- 详细
各项业务经营稳健,低估值优势彰显。 公司1-9月营收同比增长8.61%,Q3同比增长9.08%;前三季度归母净利润同比增长15.41%,Q3同比增长21.34%,远高于Q1、Q2的11.93%、12.12%,好于预期。公司Q3业绩增速环比上升,当前PE(TTM)仅10.55倍,且未来有望受益铁路投融资体制改革,维持“增持”评级。 工程承包收入确认增加,Q3业绩增速环比上升。 公司1-9月累计实现营收4603.85亿元,同比增长8.61%,较2017H1上升0.27pct;Q3单季度实现收入1714.24亿元,同比增长9.08%。公司前三季度累计实现归母净利润105.29亿元,同比增长15.41%,实现扣非业绩98.61亿元,同比增长10.52%。Q3单季度实现归母净利润40.06亿元,同比增长21.34%,好于Q1、Q2的11.93%、12.12%,我们预计主要是公司Q3工程承包业务增加及税费、资产减值损失减少导致。 杠杆率环比下降,业务规模扩大增加经营现金流出。 公司前三季度综合毛利率8.80%,较2017H1下降0.04pct,净利率2.42%,较2017H1上升0.03pct,整体保持稳定。期间费用率5.44%,较2017H1上升0.14pct,主要是管理费用率上升0.12pct。公司9月末资产负债率80.82%,较2017H1下降0.13pct,杠杆率得到有效控制。公司因PPP/BOT等投融资业务增加,导致前三季度经营现金净流出198.4亿元,较去年同期增加103.03亿元;投资现金净流出244.83亿元,较去年同期增加89.96亿元。在央企去杠杆的大背景下,公司通过多种产业基金形式开展项目建设,既拓宽了融资渠道,也有望促进杠杆率的进一步下降。 铁路新签订单环比好转,在手订单充足。 公司2017年前三季度累计新签合同8465.24亿元,完成年度计划的64.13%,同比增长24.67%,较2017H1同比增速46.85%下滑22.18pct,其中新签工程承包订单7098.31亿元,同比增长24.70%。新签公路订单2032.13亿元,同比增长78.89%,继续维持快速增长。铁路新签订单1285.26亿元,同比下滑21.45%,但较2017H1的下降幅度41.91%缩小20.46pct,铁路招投标有所好转。9月末公司在手订单较为充足,未完工合同额为2.18万亿元,同比增长17.88%,是去年全年收入的3.46倍。 业绩增速环比提升且叠加低估值,维持“增持”评级。 公司1-9月新签勘察设计咨询合同143.075亿元,同比增长54.08%,行业景气度较高。公司Q3业绩增速环比上升,当前PE(TTM)仅10.55倍,且未来有望受益铁路投融资体制改革。我们维持对公司2017-19年EPS1.17/1.33/1.50元的判断,但考虑利率对大建筑估值的压制因素后,参考可比建筑企业当前估值情况,小幅下调公司17年PE至12-15倍(原14-16倍),对应合理价格区间14.04-17.55元,维持“增持”评级。
金螳螂 非金属类建材业 2017-10-31 12.85 -- -- 16.40 27.63%
16.40 27.63% -- 详细
事件 公司10月27日晚公布2017年三季报,报告期实现营收157.31亿元,YoY+5.70%,归母净利润14.37亿元,YoY+5.39%。业绩符合我们和市场预期。公司预计2017年归母净利润17.68亿元至21.04亿元,YoY+5%-25%。 整体盈利能力稳定,家装投入影响现金流 2017年前三季度综合毛利率16.61%,同比提高0.94pct,净利率9.23%,同比增加0.07pct。我们认为毛利率的提升主要来源于2C家装业务占比的提高,而净利率保持稳定,说明家装业务依然处于投入期。期间费用率同比增加1.99pct,其中管理费用率和销售费用率分别上升0.9/0.88pct,主要系电商门店增加较多,财务费用率上升0.21pct主要系银行贷款增加。公司经营性现金净额1.96亿元,YoY-31.06%,收现比同比提高9.81pct,同时付现比同比增加9.04pct。经营性现金流的恶化主要来源于现金流出的增加,包括开设电商门店、备用金和各种费用。金螳螂·家加速开店,提供全屋整装解决方案根据官网,截至2017年10月27日,金螳螂·家今年已新开门店52家,运营门店达到124家,预计至年底将有134家。过去三个月,新开门店23家,开店速度加快。目前,除新疆、西藏、海南和港澳台外,金螳螂·家在全国各省市及直辖市均设有门店,累计服务的客户已超过10000家。金螳螂·家最近提出全屋整装解决方案,包含家庭装修(硬装)、家居装饰(软装)、家居智能系统、家居健康系统、家居舒适系统等5大系统,满足消费者各类碎片化的生活需求,提供可拓展性的解决方案。这样不但能大大提高客单价,而且能提升家装业务的盈利能力。 经营简报显示在手订单饱满,新签订单继续向好 从2016Q4至今的4个季度,公司每个季度新签订单金额分别为56.04/70.8/80.2/82.27亿元,新签订单的向好趋势已延续4个季度。从2016Q4-2017Q3,截至每个季度末已签约未完工订单分别为362.95/416.78/460.39/475.82亿元,公司饱满的订单储备是业绩有力保障。在其中,我们认为2C家装业务的占比将会逐步提高。 业绩展望暗示低谷已过,维持“买入”评级 由于公装订单执行周期的拉长,叠加金螳螂·家预计无法在今年贡献和收入匹配的净利润,公司业绩依然面临市场质疑。即便如此,公司对全年业绩增速展望的底线为+5%,我们判断半年报可能是全年增速的低谷,有望在四季度迎来加速。由于股利的分配,我们微调盈利预测,预计公司17-19年EPS0.73/0.93/1.14元,CAGR+22%,合理价格区间13.09-16.17元,对应2017年PE18X-22X,维持“买入”评级。 风险提示:家装业务盈利时间晚于预期,公装订单转化速度慢。
中国中铁 建筑和工程 2017-10-31 9.17 -- -- 9.20 0.33%
9.20 0.33% -- 详细
收入/业绩增速放缓符合预期,未来有望继续受益轨交高景气 公司10月27日晚公布三季报,前三季度公司实现营收4722.89亿元,YoY+6.3%,归母净利润110.36亿元,YoY+19.37%,增速较半年报有所放缓,但仍高于我们对公司全年增速的预期。前三季度公司CFO净流出152.46亿元,同比多流出153亿,但净流出额较半年报有所缩小。Q3单季度公司实现营收1715亿元,归母净利33.28亿元,收入环比增加的同时归母净利同比/环比皆下降。我们认为公司尽管在收入和业绩增速上较半年报有所放缓,但整体增速依然为近年同期最高,而公司也有望继续深度受益未来2-3年中大概率来临的城市轨交建设高峰。 高基数与环保限产影响收入增速,毛利率下降,Q4现金流有望改善 公司Q3单季度营收同比增长0.77%,环比增长3.94%,增速较半年度放缓,我们判断主要与去年同期基数较高、环保限产及部分项目进入收尾期产值确认减少有关。公司前三季度毛利率9.12%,较半年报下降0.13pct,主要系材料涨价,部分京津冀项目环保停工成本增加及部分项目收尾结算减审所致,我们测算公司京津冀地区在手订单占比6-7%,对公司Q4收入确认影响有限,Q4毛利率有望保持平稳。前三季度公司经营与投资现金净流出同比大幅增加,主要系公司土储及工程原材料储备支出增加但项目回款略有滞后所致,我们预计Q4公司项目集中回款将使现金流有所改善。 订单继续保持高增长,勘察设计先导业务增长迅速 公司前三季度新签订单8980亿元,YoY+23.7%,其中基建订单增速19.3%,勘察设计订单增速50.3%,房地产新签合同增速23.6%。前三季度轨交订单增速8.7%较上半年大幅放缓,我们认为主要系轨交项目开标在全年分布不均匀所致,而Q3新签铁路订单688亿元,较Q1/Q2大幅增加,也符合我们之前做出的下半年铁路订单释放速度会逐渐加快的判断。今年以来公司勘察设计类订单与收入增速均大幅提高,我们认为反映出行业景气度的持续向好,设计类订单也有望带动后续施工订单持续转化。截止9月末公司在手订单2.32万亿元,是去年收入的3.6倍,未来收入保障的较高。 有望深度受益轨交高景气及订单结构改善,维持“增持”评级 我们预计未来两年城市轨交投资将迎来落地高峰,增速有望提升至11%以上,十三五阶段轨交总投资有望达2.4万亿元。公司作为轨交施工龙头,国内市占率接近50%,未来有望深度受益行业景气度提升。今年以来,毛利率较高及转化周期较短的非铁路订单在公司占比提高,也有望在未来改善公司收入结构与盈利能力。我们预计公司2017-19年EPS为0.63/0.73/0.83元,根据可比公司估值及公司历史估值,认可给予17年15-17倍PE,对应合理价格区间为9.45-10.71元,维持“增持”评级。 风险提示:PPP项目落地及回款不及预期;Q4环保停工影响大于预期。
中国建筑 建筑和工程 2017-10-31 9.72 -- -- 10.09 3.81%
10.09 3.81% -- 详细
Q3收入确认加速,基建订单高增长向收入业绩传导 公司1-9月实现归母净利257.82亿元,同比增长4.1%,Q3单季度实现业绩77.44亿元,同比下降10.6%,主要是去年同期收购导致基数较高。前三季度扣非后业绩253.65亿元,同比增长24.7%,好于市场预期。主要是公司去年基建订单翻倍增长趋势开始向收入业绩传导。公司1-9月基建订单同比增长40.4%,基建收入同比增长61.1%,盈利能力整体稳定,房建/地产业务稳健发展和转型,维持“买入”评级。 基建地产拉动Q3收入高增长,高基数影响业绩增速 公司2017年前三季度累计实现营收7709亿元,同比增长15.0%,高于2017H1的11.8%增速;Q3单季度实现营收2456亿元,同比增长22.5%,高于Q1、Q2的增速9.7%、13.6%。前三季度房建/基建/地产收入分别同比增长3.4%/61.1%/25.0%,高于2017H1的4.4%/33.0%/21.6%,基建与地产业务是Q3收入高增长的重要因素。公司前三季度累计实现归母净利257.82亿元,同比增长4.1%,实现扣非业绩253.65亿元,同比增长24.7%,主要是去年同期处置子公司/长期股权投资产生投资收益63.89亿元导致非经常性损益较高,全年预计该因素影响将减弱。 盈利能力整体稳定,管理效率继续提升 公司前三季度毛利率为9.56%,较2017H1下降0.85pct,但仍高于去年同期0.10pct;前三季度净利率为4.50%,较2017H1下降0.35pct,也高于去年同期0.10pct,盈利能力整体保持稳定。公司前三季度期间费用率2.79%,较2017H1下降0.22pct,其中销售费用率持平,管理费用率下降0.08pct,财务费用率下降0.14pct,提质增效效果进一步体现。公司1-9月经营现金净流出752.55亿元,连续三个季度为负,投资现金净流出277.89亿元,我们预计与PPP等基础设施投融资业务的快速发展有关。 基建业务快速发展,期待多元融资降杠杆 公司前三季度累计新签建筑合同16033亿元,同比增长25.0%,其中基建与投资业务占比31.49%,同比增长40.4%;设计勘察业务83亿元,同比增长40.1%,显示行业投资持续性较好,公司基建收入有望维持较快增长。公司9月末资产负债率79.38%,较2017年6月末上升0.13pct,较去年同期上升0.74pct,我们预计与基建业务的快速发展有关。公司目前已发行150亿元优先股及20亿元永续债,但相对PPP等投融资业务的发展规模仍然较小,未来期待通过多元化融资渠道降低杠杆。 各项业务稳健发展,维持“买入”评级 公司1-9月新签订单同比增长25%,房建/地产业务稳健发展和转型,基建继续维持高增长。新增土地储备1399万平方米,较去年同期下滑25%。预计公司2017-19年EPS为1.13/1.28/1.42元,维持合理价格区间11.30-13.56元(对应17年10-12倍PE),维持“买入”评级。 风险提示:信贷整体继续偏紧、央企去杠杆导致落地变慢等。
山东路桥 建筑和工程 2017-10-31 7.35 -- -- 7.50 2.04%
7.50 2.04% -- 详细
事件 公司于10月26日晚发布三季报,前三季度实现营收78.62亿元,YoY+86.9%,实现归母净利润4.11亿元,YoY+65.87%,实现扣非归母净利润3.86亿元,YoY+57.3%,符合我们预期。公司Q3单季度营收及归母净利润分别同比增长62.3%及32.1%,增速较前两季度有所放缓。前三季度公司经营性现金流净流入3.34亿元,同比大幅改善320.7%。 收入增速有所放缓,现金流大幅改善 公司前三季度营收增速86.9%,增速较上半年下降27.9pct,Q3单季度收入增速62.3%,而前两个季度均在100%以上。我们认为公司收入增速下滑一方面系去年三季度实现较高增速,基数较高所致,另一方面系北方环保限产停工对公司部分工程的收入结转进度造成影响,我们预计停工主要影响公司市区内项目,对公司主要的高速公路项目影响有限,全年收入实现高增长是大概率事件。公司经营性现金流大幅改善,其中预收账款较去年同期增加9.5亿元,同比增长76.75%,工程预付款的大幅增加也预示着公司在手订单的结转加快,公司全年完成市场预期收入增速是大概率事件。 受资产减值损失影响,利润降幅大于收入降幅,财务费用率同比下降 公司前三季度归母净利润同比增速较上半年下降29.4pct,降幅大于收入增速,主要系公司Q3单季度确认资产减值损失0.42亿元,同比去年翻倍所致,我们判断其主要受原材料涨价降低公司已完未结工程存货账面价值影响,加回存货减值(0.37亿元)后公司利润增速将与收入增速匹配。公司前三季度毛利率下降0.71pct,主要系生产安全经费重分类入营业成本所致,同口径公司毛利率13.66%与去年同期持平。公司前三季度财务费用率同比下降0.73pct,主要系公司今年现金流转好后融资需求有所下降所致。 在手订单饱满业绩保障度高,山东省内高速建设加快支撑订单持续性 公司2016年新签重大合同218.16亿元,是2015年收入的294.07%,2017年6月末公司在手未完订单128.6亿元,6月后公司陆续公告新签重大工程合同59.67亿元(含与葛洲坝联合中标的三个高速项目),我们预计公司9月末在手订单约为180亿元(含中标未签约项目),是去年全年收入2.2倍,对未来业绩形成较高保障。山东省十三五阶段规划新增高速里程2250公里,我们预计总投资额在2000亿元以上,公司作为省内路桥龙头,且受益大股东资源优势,我们预计未来3-4年中订单可持续性较强。 看好国改与业绩持续高增长,维持“买入”评级 山东高速集团15年即被确定为国资投运试点企业,我们认为十九大后国企改革有望加速推动,公司有望受益。从行业景气度、在手订单及订单转化效率三个角度看,公司未来两到三年中实现持续高增长概率较大。我们预测公司2017-19年EPS0.57/0.76/0.97元,认可给予17年15-20倍PE,对应价格区间8.55~11.40元,维持“买入”评级。 风险提示:环保限产停工对公司收入影响超预期;国企改革不及预期。
铁汉生态 建筑和工程 2017-10-31 13.25 -- -- 13.59 2.57%
13.59 2.57% -- 详细
项目持续落地业绩符合预期,激励充足看好未来成长 公司前三季度累计实现归母净利润4.59亿元,同比增长59.26%,符合公司预增区间及我们预期。公司预收/预付款继续同增100%以上,收入业绩有望继续快速增长,且公司二期员工持股计划和股票期权已实施,涉及面广激励充分,未来业绩释放动力较为充足,维持公司“买入”评级。 收入业绩Q3同比增速加速,预收/预付款继续大增 公司前三季度累计实现营收47.14亿元,同比增长93.62%;累计实现归母净利润4.59亿元,同比增长59.26%;累计实现扣非归母净利4.36亿元,同比增长55.31%,非经常性损益对业绩影响不大。公司Q3单季度收入同比增长94.78%,高于Q1的92.11%和93.11%;Q3单季度归母净利润同比增长71.18%,也高于Q1的7.21%和50.36%。截止9月末,公司预收账款较期初增长440.50%,预付款项较期初增长189.27%,主要是公司项目落地规模扩大,预收工程款及预付材料款增加所致。 盈利能力继续提升,期间费用率稳中趋绛 公司前三季度毛利率为26.08%,较2017H1的25.49%提升0.59pct,延续了今年上半年毛利率改善的趋势,我们预计与营改增因素减弱有关;净利率为9.58%,较2017H1的9.50%提升0.08pct。期间费用率为16.60%,较2017H1的16.61%下降0.01pct,其中销售费用率因业务拓展导致提升0.30pct至1.06%,管理费用率下降0.22pct至11.64%,财务费用率下降0.09pct至3.90%,管理费用率的下降是期间费用率下降的主要因素。 PPP项目持续落地,经营现金改善投资现金加大流出 公司前三季度经营活动现金净流出3.17亿元,较去年同期净流出5.40亿元大幅改善,其中销售商品、提供劳务收到现金3.95亿元,同比增长96.50%,说明随着公司PPP项目的落地,工程回款良好。前三季度投资活动现金净流出11.89亿元,较去年同期净流出9.22亿元增加流出2.67亿元,主要是支付其他与投资活动有关的现金高达11.66亿元,同比增长143.21%,主要是支付PPP项目投资款增加。 激励充足业绩释放动力强,维持“买入”评级 目前公司已完成7.78亿元第二期员工持股计划购买,占公司总股本的4.2%,成交均价12.19元/股。此外公司已首次授予2017年股票期权,占公司总股本的9.87%,授予价12.90元/股,2018-2020年归母净利考核目标分别为不低于10.19、13.31、17.37亿元,未来业绩增长动力较为充足。我们预计公司2017-2019年EPS为0.61/0.88/1.21元,认可给予17年25-30倍PE,合理价格区间15.25-18.30元,维持“买入”评级。
兔宝宝 非金属类建材业 2017-10-27 11.38 19.30 62.46% 11.46 0.70%
12.12 6.50% -- 详细
三季度业绩略低于预期,全年指引高增长。 公司2017年前三季度收入和归母净利润分别为29.51亿元和2.60亿元,分别同比增长64.9%和46.0%,业绩增速略低于我们预期。预告全年净利润同比增速35~65%。 板材提价转移成本,销售增速环比放缓。 公司三季度收入增速54%,较上半年增速下降,这与我们跟踪了解的板材全口径收入增速趋势相符合,我们估算兔宝宝板材7-9月收入增速在55%左右,相比上半年的60%有所回落。三季度毛利润1.97亿元,同比增速下降到37.7%,但在收入环比二季度下降的情况下,毛利润跟二季度持平,说明公司提价转移了成本上涨。在地产销售增速转到负增长后,我们预计公司的板材收入增速还会有所下降,不过依旧处在较高增速。 营销投入继续加大,带动利润率下行。 销售费用和管理费用环比二季度继续上扬,显示出公司品牌营销和人员布局上投入的加大。这也使得三季度期间费用率上行到7.3%,拉动营业利润率和净利率分别下降到10.9%和9.0%。费用投入的再次加大使得公司近两三年来净利润高增长以来的费用杠杆有所弱化,所以净利润的增速下降。 三季度营业利润和净利润增速分别为34.8%和27.5%。我们认为在广告营销带动起收入的增长后,费用率还有下降的空间。 经营现金流依然大幅增加,资产质量保持优秀。 二季度现收比115.4%,处于正常波动区间,不过现付比有增加,导致经营现金流量净额为1.46亿元,环比下降30%,同比去年Q3增加31%,在家装建材企业纷纷受困于成本上涨,现金流净流出的情况下,公司显现出经营优势。资产负债率上升到27.7%,因新增未解锁的股权激励,导致其他应付款继续增加约1500万元。存货和应收账款占资产比例分别为12.2%和2.6%,维持在历史低位。三季度总资产周转率达到0.46,保持在高位,使得ROE 已经上升到14.29%,逼近去年全年水平。 维持买入评级。 我们认为公司推出的板材易装服务可以有效抵御定制家居的侵袭,护住板材客户基本盘,并在板材市场继续提高市占率。我们暂维持盈利预测,预计公司17-19年净利润分别为4.2/6.4/8.6亿元,对应EPS为0.51/0.77/1.04元。可给予公司2018年25-28倍PE,目标价19.30-21.60元。 风险提示:易装业务开展不达预期;地产销售增速大幅下降。
文科园林 建筑和工程 2017-10-27 21.17 -- -- 23.03 8.79%
23.03 8.79% -- 详细
前三季度业绩符合预期,Q3业绩增速继续加速。 公司2017年前三季度累计实现营业收入19.30亿元,同比增长90.41%; 累计实现归母净利润1.73亿元,同比增长70.40%(扣非后同比增长70.54%),非经常性损益影响不大,略超市场预期。2017年以来,公司Q1-Q3单季度业绩分别同比增长44.21%、71.63%、73.60%,呈现加速,主要是公司PPP 市政业务规模扩大和落地所致。前三季度EPS 为0.70元,ROE 为14.25%,公司预计全年业绩同比增长50-80%。 订单收入比高达2.65倍,PPP 项目持续落地。 根据公司公告,2017年Q3新签合同6.66亿元,前三季度累计新签合同31.81亿元,是去年全年新签订单额20.91亿元的1.52倍。截至今年9月末,公司累计已签约未完工订单40.18亿元,是去年全年收入的2.65倍,此外已中标尚未签约订单为2.83亿元。公司前三季度预付款项同比增长372.91%,市政融资建设投入导致长期应收款同比增长338.41%,我们预计主要是公司PPP 项目持续落地,导致相应会计科目增速较快。 Q3毛利率环比下滑,资产负债率同比上升。 公司前三季度净利率8.97%,较今年上半年下滑0.03pct,主要是毛利率环比下滑0.78pct 导致,我们预计与营改增及原材料价格上涨等有关。公司前三季度期间费用率为6.05%,同比下降2.48pct,环比下降0.25pct,其中管理/财务费用率环比分别下降0.23/0.02pct,管理效率继续提升。公司9月末资产负债率为48.13%,剔除预收款后负债率为46.86%,同比分别增加10.91、11.50pct,高于同行业上市公司平均水平,我们预计主要是公司业务开展主要通过银行借款,筹资渠道较为有限。 业务投资双轮驱动,配股有望改善财务结构。 公司在拓展生态治理、基础设施建设等市政主营业务的同时,积极开展多领域投资以提升竞争力,加大在生态、环保、文旅等新领域的投入,以便与自身实现资源互补,实现业务与投资的协同。公司2017年上半年利息支出占净利润比重10.02%,处于较高水平,公司拟每10股配售不超过3股的比例募资12亿元,若此次配股成功实施,公司有望减少财务费用支出,改善资产负债率和提升公司盈利水平。 业绩成长性高,维持“增持”评级。 公司在手订单饱满,已实施限制性股票激励,未来2-3年业绩成长动力充足,且正积极拓展生态治理、海绵城市、市政管廊、旅游景区及特色小镇等新业务领域,多元发展格局初现。我们维持原盈利预测,即2017-19年EPS 为0.92/1.28/1.74元。认可给予公司17年25-30倍PE,对应价格区间23.00~27.60元,维持“增持”评级。 风险提示:PPP 项目落地进度缓慢,新领域投资风险,配股过会风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名