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黄骥

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0130515100001,曾供职于国联证券研究所、中国银河证券研究所...>>

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东珠景观 建筑和工程 2018-05-15 36.72 39.20 10.14% 37.09 1.01% -- 37.09 1.01% -- 详细
湿地工程龙头,在手现金与在手订单比值行业领先,给予“买入”评级 公司是国内湿地生态工程龙头,17年9月上市后资金实力大幅增强,我们认为三因素有望促公司未来实现连续较高成长:1)公司旗下中林东珠设计院依托中国林科院,在国家级湿地公园评选领域优势明显,牢牢掌握着湿地工程市场核心竞争要素,据公司年报,湿地市场容量近3000亿元;2)我们测算公司当前在手订单不低于25亿元,超17年收入2倍,在手订单较为饱满,18Q1公司新签订单金额大增近30倍;3)17年末公司在手现金13.65亿元,与当年末在手订单比值0.68,远超可比公司,充足现金为公司未来订单快速落地奠定了扎实基础。首次覆盖,给予“买入”评级。 湿地业务获取财政支持能力强,公司掌握湿地业务核心竞争力 根据公司年报,目前已批待建国家级湿地公园工程市场空间2880亿元,而国家十三五计划投入的177亿元湿地保护投资中80%来自中央财政。能否评为国家级湿地公园是获取财政补贴的关键,而公司在行业内耕耘8年,项目经验丰富,且与参与湿地保护规范制定的中国林科院共同成立中林东珠设计院,从项目申报资源、信息渠道和专业能力三方面把控行业核心竞争要素。以湿地业务作为主业为公司带来的好处:1)细分市场竞争相对不充分,高盈利能力预计可持续;2)财政支持类项目更易获得融资,回款具备优势,14-16年公司湿地业务收入占比与CFO金额同步提升。 订单饱满,在手现金对项目落地的保障程度全行业领先 公司18Q1新签订单8.05亿元,同比增长30倍,上市后资金/品牌实力进一步增强有望提升公司拿单能力。我们测算5月上旬公司在手未完订单超25亿元,超17年收入两倍,奠定未来收入高增长基础。公司17年末在手现金13.65亿元,我们以17年末在手现金与18年Wind一致预期营收及17年末在手订单的比值衡量公司资金对订单落地的保障程度,公司两项指标分别为0.61和0.68,大幅领先于可比公司,一方面表明公司项目落地受资金影响或小于同行,另一方面在企业融资利率总体较高的情况下,公司财务费用率或大幅低于同行。 股权激励彰显信心,首次覆盖给予“买入”评级 公司18年股权激励行权条件为18-20年归母净利润增速不低于80%/50%/30%,彰显公司对未来信心。我们预计公司18-20年湿地及市政园林收入有望保持高增长,毛利率稳中略降,期间费用率保持较低水平,18-20年EPS1.96/2.96/3.90元,YoY+83.5%/51.5%/31.7%,CAGR+53.9%。当前可比公司2018年Wind一致预期PE 21.04倍,我们认可给予公司18年20-23倍PE,对应PEG0.37-0.43,低于行业平均0.46,对应目标价格39.20-45.08元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:订单转化进度不及预期;经营性现金流下滑超预期。
中国化学 建筑和工程 2018-05-15 7.85 8.16 3.42% 8.21 4.59% -- 8.21 4.59% -- 详细
4月收入及订单增长再提速,油价走高或刺激煤化工业务放量 公司18年1-4月累计新签订单328.23亿元,同比增长12.88%,增速环比提升6.94pct;累计实现收入199.92亿元(未经审计),同比增长43.27%,增速环比提升1.11pct,订单加快转化收入逻辑持续验证。公司2017年及18Q1新签煤化工订单分别同比增长164%/190%,近期油价持续走高,煤化工业务或继续放量。看好公司业绩拐点兑现,维持“买入”评级。 国内新签订单提速,煤化工持续获得大单 公司18年1-4月累计新签订单328.23亿元,同比增长12.88%,较1-3月累计增速提升6.94pct,其中国内新签232.84亿元,占比71%,同比增长72.12%,增速环比提升1.30pct。继今年3月天辰工程获得神华榆林煤炭综合利用项目20.99亿元订单后,4月华陆工程获得该项目5.11亿元订单。随着油价持续走高,公司煤化工龙头优势得到体现,2017年及18Q1新签煤化工订单90/43亿元,分别同比增长164%/190%,均超过同期中石化炼化的24/34亿元订单体量。 海外单月订单降幅收窄,5月大单提升保障 公司4月新签海外订单9.63亿元,同比下滑28.19%,较3月单月降幅92.28%大幅收窄;1-4月累计新签海外订单95.39亿元,同比下降38.65%,降幅较1-3月收窄0.99pct。我们认为海外新签订单波动属于正常现象,公司于5月9日公告签订刚果(金)金沙萨基础设施建设成套项目及固体垃圾发电项目工程总承包合同,合同金额25.65亿欧元(折合人民币约194亿元),该项目与去年1-5月全部海外新签订单198亿元相当,因此我们认为该项目的签约大幅提升了海外签单体量及未来收入预期。 收入增速连续三个月增长40%以上,订单转化收入持续加快 今年1-4月公司累计实现收入199.92亿元(未经审计),同比增长43.27%,增速环比提升1.11pct;4月单月实现收入50.44亿元,同比增长46.67%,增速环比提升4.54pct,订单转化收入加快。公司2016/17年新签订单为705/951亿元,同比分别增长11.8%/34.9%。我们测算公司2017年末结转合同超过1300亿元,是2017年收入的2.27倍,超过上市以来订单收入比高峰期2011年的2.09倍,有望推动未来收入和业绩端的增长。 Q1业绩拐点确立,维持“买入”评级 公司2017年超额完成各项经营指标,18Q1实现利润总额6.5亿元,同比增长27%;实现归母净利润4亿元,同比增长29%,业绩拐点确立。公司18年计划新签合同1100亿元,同比增长16%;计划完成营收670亿元,同比增长14%;计划完成利润总额25亿元,同比增长10%。我们维持公司2018-20年EPS0.48/0.64/0.80元的预测,维持合理目标价8.16-9.60元(对应18年17-20xPE),维持“买入”评级。 风险提示:四川PTA项目潜在减值损失,人民币继续大幅升值,油价大幅下跌等。
中国铁建 建筑和工程 2018-05-04 9.83 -- -- 9.99 1.63% -- 9.99 1.63% -- 详细
盈利持续改善,Q1业绩继续高增 公司18Q1实现营收1316亿元,同比增长6.97%;实现归母净利润34亿元,同比增长18.86%(扣非后增长15.99%),好于预期。公司18Q1收入增速略慢于2017年全年增速8.21%,但业绩增速好于17年的14.70%,且17Q2以来累计扣非业绩增速持续改善。18年3月末公司在手订单2.6万亿元,且资产负债率趋降净利率趋升,上调评级至“买入”。 单季度营收增速放缓,盈利持续提升 17Q2以来,公司单季度营收增长有所放缓,同比分别增长12.1%、9.1%、7.4%、7.0%;但归母净利增速波动,分别增长12.1%、21.3%、13.4%、18.9%。公司毛利率受原材料及人工成本波动影响,但单季度净利率持续提升,17Q2以来分别为2.4%、2.5%、2.6%、2.7%。与2017年相比,公司18Q1毛利率为9.9%,同比环比均提升0.7pct;三项费用率为5.7%,同比提升0.5pct,环比提升0.8pct,其中销售费用率同比下降0.05pct,但管理费用率和财务费用率同比分别提升0.23pct、0.28pct。 资产减值损失环比17年报回落,资产负债率趋降 公司18Q1资产减值损失3.77亿元,同比增加35%,但环比2017年年报大幅减少40.9亿元,系坏账及存货损失减少。17Q2以来公司累计扣非业绩增速持续改善,分别同比增4.5%、10.5%、14.3%、16.0%。公司稳妥推进去杠杆,18年3月末公司资产负债率为77.5%,同比环比分别下降3.0pct、0.8pct,长期借款余额同比下降18.6%。 工程承包项目快速落地,经营现金流仍稳健 2017年公司新签工程承包合同1.29万亿元,同比增长22%;截至2017年末公司未完工合同额合计2.4万亿元,同比增长21%。公司PPP/BOT类基建项目快速落地,导致公司17年投资净现金同比增加流出104亿元,但经营现金仍稳健,17年实现净流入254亿元。18Q1公司新签合同2799亿元,同比增长7%,3月末未完工合同2.6万亿元,经营现金同比增加流出211亿元,系在手订单加快落地导致预付款增加。 净利率提升好预期,小幅上调盈利预测,上调评级至“买入” 公司17Q2以来累计扣非业绩增速持续提升,18Q1在去年同期13.8%增速基础上仍实现同比增长16.0%。公司2018年财务预算预计全年新签合同额1.5万亿元,营业收入7008亿元,我们小幅上调公司2018-19年盈利预测至192/215亿元(原预测181/204亿元),并引入2020年业绩预测238亿元,对应2018-20年EPS为1.41、1.58、1.75元。当前可比建筑央企2018年平均PE为9.79倍,中位值9.56倍。认可给予公司18年8-10xPE,对应价格区间11.28-14.10元,上调评级至“买入”。 风险提示:宏观经济波动,基建投资大幅下滑等
浙江交科 建筑和工程 2018-05-03 11.38 12.30 6.77% 12.66 11.25% -- 12.66 11.25% -- 详细
业绩持续高增长,双主业高景气发展。 公司18Q1实现营收43.58亿元,可比口径同比增长62.87%;实现归母净利润2.98亿元,同比增长223.11%(扣非后后增长498.63%),好于市场和我们预期。公司于2017年完成重组浙江交工集团后,实现化工品与基建工程双主业运营,17年营收同比增长40.61%,归母净利润增长136%。公司2018年3月末已签约未完工项目金额470亿元,是17年工程收入的3倍,PC、顺酐等化工产品价格仍有望维持高位,18H1业绩预增55-77%,看好公司双主业高景气发展,维持“增持”评级。 期间费用率同比下降,盈利能力总体提升。 根据公司17年年报,化工业毛利率24%,基建工程毛利率8%。公司18Q1综合毛利率为13.67%,低于17Q1化工业的16.89%,高于17年全年合并后的11.74%。18Q1公司期间费用率5.70%,同比下降5.28pct,其中销售费用率下降1.51pct至0.46%,管理费用率下降2.53pct至3.76%,财务费用率下降1.34pct至1.48%。受益于费用率的下降,公司18Q1实现净利率6.84%,高于17Q1的5.20%和17年全年的5.53%。 经营现金流向好,资产负债率下降。 公司受益于主要化工品量价齐升及基建工程预收款上升,18Q1经营现金净流入3.49亿元,收现比141.07%,大幅高于17年全年的81.80%。尽管重组并表的基建工程业务资金需求较大,但公司2018年3月末资产负债率为75%,较17年末下降3.34pct,其中短期借款余额增加2.86亿元,长期借款余额增加5.95亿元。 基建工程在手订单饱满,化工品价格弹性高。 我们统计公司2017年新签基建工程订单约400亿元,同比增长45%。2018年一季度末已签约未完工项目金额为470.49亿元,是去年基建业务收入的3倍。交工集团17年实现业绩5.75亿元,同比增长42%,超出业绩承诺0.56亿元。2018-19年承诺业绩为6.5/7.5亿元,根据公司在手订单情况,我们预计完成业绩承诺概率高。公司PC等化工品受益于进口替代及“洋垃圾”进口限制,高景气有望延续;DMF/DMAC及顺酐等传统产品受益于环保限产,价格弹性高,成本价差有望继续拉大。 看好双主业高景气延续,维持“增持”评级。 受益于化工品价格上涨及基建工程完工量大幅增长,公司预计18H1归母净利润为6.15-7.00亿元,同比增长55.32-76.78%。目前公司化工与基建均处于高景气发展阶段,我们预计2018-20年合并归母净利润为16.0、20.1、22.6亿元,对应EPS为1.23/1.54/1.73元(18-19年原预测为1.27/1.55元)。认可给予公司18年化工业务10-12xPE,基建业务10-12xPE,两大业务合计对应合理市值160.10-192.12亿元,对应目标价格区间12.30-14.76元,维持“增持”评级。
棕榈股份 建筑和工程 2018-05-03 7.19 7.40 4.23% 7.38 2.64% -- 7.38 2.64% -- 详细
生态城镇转型初见成效,单季度业绩延续翻倍增长 公司2017年实现营收52.53亿元,同比增长34.49%;实现归母净利润3.04亿元,同比增长141.83%,低于我们和市场预期,系部分重大项目进展缓慢。2018Q1收入同比增长21.99%,归母净利润同比增长109.64%,好于预期,为连续第三个季度单季业绩实现翻倍增长,公司转型生态城镇效果初步显现。公司控股股东和实际控制人完成变更,激励机制的完善预计能有效促进公司未来经营目标的达成,维持“买入”评级。 生态城镇进入成长期,相关财务指标改善 公司自2014年提出转型生态城镇战略以来,生态城镇业务从培育期逐渐过渡到成长期,并体现为财务指标的改善。经业务重分类后,公司2017年报新增生态城镇业务分类,2017年实现营收6.74亿元,占全部收入的12.84%;毛利率31.29%,高于传统园林施工主业的16.72%。截至2017年末,公司参与投资或建设的生态城镇建设项目11个,基本确立行业龙头地位。而以生态城镇内容运营投资为主的子公司棕榈盛城投资,2017年实现净利润918万元,扭转了2016年亏损3451万元的局面。 施工生态双改善驱动盈利提升,在手订单饱满 公司2017年园林施工实现收入40亿元,占全部收入比重76.30%,同比增长19.93%,实现毛利率16.72%,同比提升5.43pct。工程施工毛利率改善和生态城镇业务占比提升,驱动公司毛利率同比提升4.06pct至20.75%。截至2017年末,公司已公告在手重大合同245.82亿元,框架协议460亿元,驱动未来1-3年业绩较高增长。 PPP项目推升长期应收款和财务费用,经营现金流大幅改善 截至2017年末,公司应收PPP项目工程款5.73亿元,同比增长297%,占长期应收款比重为66%,同比大幅提升38pct。2017年期间费用率11.94%,同比降低0.71pct,主要是管理费用率同比下降1.36pct至7.07%(16年冲回股权激励费1938万元),而财务费用率上升0.52pct至3.60%。尽管PPP项目的推进提升公司长期应收款占比,但由于加强应收账款和工程投标保证金等各种款项回收,且生态城镇项目逐渐产生现金流,公司2017年经营现金净流入2.26亿元,同比大幅增长237%。 实际控制人完成变更,公司进入发展快车道,维持“买入”评级 为搭建生态城镇业务新业务模式的激励机制,公司控股股东通过大宗交易转让给员工持股计划1.91%股份,均价8.47元,通过协议转让给辉瑞投资(总经理控股)5.03%股份,均价8.00元,控股股东和实际控制人变更为公司总经理,公司发展进入新阶段。根据公司2017年报,我们下调公司18-19年净利润预测值至5.5/7.7亿元(原预测值为7.9/10.8亿元),并引入2020年业绩预测10.3亿元。公司生态城镇龙头地位突出,认可给予2018年20-22xPE,对应目标价7.40-8.14元,维持“买入”评级。 风险提示:生态城镇业务落地低于预期,PPP政策风险,项目融资风险等。
金螳螂 非金属类建材业 2018-04-30 12.25 -- -- 13.43 9.63% -- 13.43 9.63% -- 详细
17年增长主要来自坏账冲回,18Q1开始体现公装增长 公司4月26日晚发布17年年报,实现营收209.96亿元,YoY+7.12%,实现归母净利润19.18亿元,YoY+13.97%。和业绩快报相比,归母净利润略减2200万元,主要原因我们判断和HBA未分配净利润的税收变更有关。2018Q1收入和归母净利润增速分别为16.51%和15.66%,超出我们和市场的预期。2017年业绩增长主要来源于资产减值的冲回,在利润端贡献了4.24亿元。2018Q1业绩增长我们判断主要来源于公装,家装业务在2017Q1/2018Q1都基本处于盈亏平衡状态。目前收盘价对应18年PE为13.5X,预计18年将成为公装/家装双龙头,维持“买入”评级。 盈利能力稳定,17年现金流向好 公司17/18Q1毛利率分别为16.8%/16.02%,同比增加0.25pct/0.28pct,净利率分别为9.18%/10.54%,同比提高0.53pct/降低0.25pct。盈利能力整体处于稳定状态,虽然家装收入快速放量(17年YoY+220%),但由于占比依然较低(17年9%),对整体盈利能力影响较小。期间费用率在2017/2018Q1分别提高1.97pct/1.65pct,主要是在金螳螂家业务的持续投入,预计18年费用率依然将提升。2017/2018Q1经营性现金流净额分别为17.8/-10.74亿元,YoY+61.48%/-222.21%。应收账款力度增大导致17年经营性现金流的改善,公装业务垫付款项增多导致18Q1现金流的恶化。 新签订单增速略放缓,不改公装复苏态势 18Q1公司新签合同82.07亿元,YoY+16%,相比较17Q149%的增速有些放缓。但17Q4存在低基数原因,49%的可参考意义不大。我们认为公装的复苏态势延续,由于季度签单绝对值较低,波动具有必然性。我们预计17年公装/家装/设计新签合同分别为263/35/19亿元,展望18年,家装订单占比有望继续提升。在家装订单中,定制精装的占比有望提升。 公装有望18H2放量,家装盈利可期 公装收入有望在18H2放量,主要因为17H2公装新签订单呈现加速态势。新签订单到收入结算平均周期被拉长,但预计依然在1年左右。17年公装收入160.6亿元,YoY+0.95%,基数较低。我们预计18年公装收入增速有望达到20%左右。家装收入18年有望在35亿元附近,较17年的19.2亿元有82%增速。家装的盈利在突破盈亏平衡后,或将有较大幅度的增长。 18年有望成为公装/家装双龙头,维持“买入”评级 根据17年报和2018年一季报,我们预计17-19年EPS为0.9/1.06/1.3元(18-19年原值0.91/1.12元),CAGR+21%。由于家装的利润占比依然较低,我们主要参考公装行业平均估值(18年PE18.0X),考虑到公司的龙头地位以及公装持续复苏,可给予一定的估值溢价(18年PE19X-21X),对应合理价格区间17.1-18.9元,维持“买入”评级。 风险提示:公装收入转化速度低于预期,家装业务执行低于预期。
山东路桥 建筑和工程 2018-04-27 5.84 7.04 25.27% 5.76 -1.37% -- 5.76 -1.37% -- 详细
17FY/18Q1收入连续高增长,多元化业务进展顺利,维持“买入”评级 山东路桥发布17年年报,公司17年实现营收123.85亿元,YoY+52%,归母净利润5.76亿元,YoY+34.06%,不及我们预期,扣非归母净利润同比增长31.77%。公司公告18Q1季报,18Q1公司实现营收19.8亿元,YoY+52.18%,归母净利润0.32亿元,YoY+20.25%。公司17FY及18Q1经营净现金流均有一定下降。17年公司超额完成年初营收/净利润目标的5.41%/3.7%,18年增速目标为11.26%/17.38%。我们认为公司在手订单转化顺利,未来几年有望迎来订单结转和道路养护需求高峰期,在铁路/市政等多元化领域推进顺利,长期增长具备基础,维持“买入”评级。 17年以来收入保持高增长态势,在手订单为未来收入结转奠定基础 公司17年施工业务营收YoY+59%,增速较16年大幅提升42.5pct,主要系16年以来公司新签订单实现较快增长且转化顺利所致。养护业务收入YoY+22%,增速15年以来逐步提升,高速公路大修周期临近有望使公司养护业务增速保持较高水平。17年初至今各季度,公司仅17Q4收入增速14.75%在50%以下,我们判断主要受北方冬季采暖季环保停工影响,但18Q1公司收入增速回升至52%,我们判断环保对公司项目进度影响已基本消除。公司17年新签订单238.53亿元,YoY+10.39%,期末在手订单216.07亿元,是17年收入1.74倍,对未来收入保持较高增长奠定了基础。 毛利率受原材料涨价影响下降,管理效率有所提升 公司17年综合毛利率12.69%,同比降1.61pct,我们认为主要系原材料涨价及养护业务毛利率大幅下降12.17pct所致。分季度看,除17Q2外,17年各季度毛利率下降幅度较为均匀,18Q1毛利率较17Q1仍下滑2.5pct,环保限产等导致的原材料涨价因素或仍然存在,但我们判断未来原材料价格涨幅或有限,且公司有望通过变更合同降低材料涨价损失。公司17年管理费用率同比降1.29pct,财务费用率降0.18pct,管理效率有所提升,融资成本优势显现(17年1-7.5年期贷款利率均不超4.9%)。公司17年净利率4.67%,同比降0.62pct。 CFO净额下滑属正常情况,多元化业务未来有望突破,维持“买入”评级 公司17FY/18Q1收现比下降带动经营性现金流净额出现下滑,我们认为与公司目前工程模式及大量订单处于中前期投入期有关,后续收入持续转化有望使回款好转。17年公司获得市政工程施工/设计业务最高资质,且通过参与济青/鲁南高铁工程在高铁线下施工领域逐步积累业绩,未来有望在铁路/地铁等领域实现多元化拓展。我们预计公司18-20年EPS为0.64/0.77/0.91元(调整前18-19EPS为0.76/0.97元,假设变动见正文),参考可比公司,给予18年11-13倍PE,目标价7.04-8.32元(调整前7.60-9.12元),维持“买入”评级。 风险提示:原材料涨价对毛利率影响超预期;订单增长持续性不及预期。
铁汉生态 建筑和工程 2018-04-18 10.19 12.48 33.05% 10.26 0.69%
10.26 0.69% -- 详细
净利率下降拉低17年业绩增速,估值具备吸引力 2017年公司实现营收81.88亿元,同比增长79%;实现归母净利润7.57亿元,同比增长45%(扣非后增长47%),低于我们和市场预期,也略低于公司年初预算,我们预计主要受PPP规范和环保督查导致施工进度滞后,净利率下降2.31pct至9.26%影响。全年经营现金净流出8.55亿元,同比增加流出2.27亿元,系工程发包方结算及付款进度滞后所致。公司大生态环境布局初步完成,多元融资加快项目落地,维持“买入”评级。 业务结构优化改善,原材料人工成本上行降低毛利率 公司2017年业务统计口径调整后,生态环保实现收入38亿元,同比增长254%,占全部收入比重同比提升23pct至46%;生态旅游实现收入9亿元,同比增长15%,收入占比提升0.03pct至11.18%。而市政园林业务实现收入33亿元,同比增长15%,收入占比降低22pct至40%,初步实现由园林绿化、生态修复向大生态环境产业升级布局。受原材料价格和人工成本上行等因素影响,2017年公司综合毛利率同比降低1.57pct至25.22%,其中生态环保毛利率降低2.33pct至26.36%,市政园林毛利率降低1.67pct至15.10%,生态旅游毛利率降低4.31pct至25.23%。 三项费用率略有下降,收现比下滑增加经营现金净流出 公司2017年期间费用率为15.38%,同比下降0.2pct,其中销售费用率因大规模推行区域布局同比上升0.92pct至1.26%,财务费用率因融资成本上行导致上升0.03pct至3.66%。尽管去年计提股权激励费用2524万元(16年冲回4694万元),但管理费用率仍同比下降1.15pct至10.46%。经营现金净流出8.55亿元,同比增加流出2.27亿元,系工程发包方结算及付款进度滞后所致,公司2017年收现比为57.24%,同比下降5.6pct,付现比为61.42%,同比下降3.87pct,均为连续第二年下滑。新签订单快速增长,多元融资满足项目落地公司2017年新中标合同318亿元,同比增长161%,其中PPP项目占比81%。年末未完工项目金额239亿元,是去年收入的2.92倍,其中融资项目43个,未完工金额占比69%。受PPP项目公司并表以及长短期借款增加影响,公司年末资产负债率为68.38%,同比提升14.61pct。目前公司已成功发行11亿元可转债,年末账面现金38亿元,并可择机发行22亿元短期/超短期融资券及10亿元中票,多渠道融资加快项目落地。 小幅下调盈利预测与估值中枢,维持“买入”评级 公司2018年财务预算预计今年收入127亿元,归母净利11.36亿元,我们认为公司在手订单充足,经整改规范后PPP项目质量得到提升。二期员工持股计划占公司总股本4.2%,均价12.19元较当前价格折价16%。我们预计公司2018-20年EPS0.78/1.05/1.33元(18-19年原预测为0.88/1.21元),当前可比公司对应18年平均16xPE,公司仅为13xPE,合理价格区间12.48-14.04元(对应18年16-18xPE),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动、PPP项目落地低于预期,新签订单增速放缓等。
四川路桥 建筑和工程 2018-04-17 3.66 4.18 11.47% 3.93 7.38%
3.93 7.38% -- 详细
Q4收入增速大幅提升,18年全年收入目标高增长,维持“买入”评级 四川路桥发布17年年报,17年公司实现营收327.6亿元,YoY+8.82%,归母净利润10.62亿元,YoY+1.87%,扣非归母净利润增速2.55%,未达市场和我们预期,我们认为工程收入结转速度偏慢是主要原因,但去年Q4收入确认速度已明显提升。17年公司经营性现金流净额11.85亿元,与16年基本持平,过去五年均保持净流入。公司同时发布18年经营目标,18年目标实现收入400亿元,较17年实际收入增长22.1%,增速较过去五年大幅提升。我们认为公司在手订单充足且新签订单保持较高增长,项目结转速度提升有望促进公司实现18年收入目标,维持“买入”评级。 17Q4收入增速大幅提升,饱满订单有望促进收入增长提速 17年公司施工收入同比增长3.23%,我们判断与在手大项目结转较慢有关,贸易收入同比大增38.47%,高速公路运营收入10.66亿元,同比增长17.92%,随着通车量继续增加,我们预计运营收入增速有望继续提高。17年公司单季度收入同比增速分别为-40.21%/4.27%/6.51%/68.16%,Q4收入同比增速显著提升,我们判断与公司去年以来新签订单高增长及在手订单开始加速转化有关,预计公司未来收入增速有望保持在较高水平。公司17年新签订单474.52亿元,YoY+139%,18Q1新签订单297.1亿元,同比增长近3倍,饱满在手订单有望对公司收入增速提升形成促进。 毛利率未来有望回升,净利率受毛利率/三费影响有所下降 公司17年综合毛利率11.08%,同比降1.57pct,其中施工主业毛利率降0.8pct,我们判断主要系毛利率较高的BOT项目结转收入占比下降及原材料涨价所致。我们认为未来公司毛利率有望提升:1)BOT项目竣工时间明确,未来收入结转有望加快,收入占比有望回升;2)高速公路运营业务收入有望保持较高增长,其60%以上的毛利率或促进公司整体毛利率提升。公司17年净利润率较16年下降0.34pct至3.44%,期间费用率升0.06pct至5.85%,主要系财务费用率上升0.06pct所致,利息支出及汇兑损失增加是主要原因。未来公司毛利率若能提升,则有望为业绩带来较大弹性。 在手现金充足有望推动项目落地,维持“买入”评级 公司17年末在手现金95.67亿元,接近当年收入1/3,且作为区域国有龙头企业具备一定融资优势,资金实力对项目推进或起到较高保障作用。在手高速及铁路项目等级与质量高,PPP业务占比小,我们判断部分省份的PPP停工核查对公司影响较小。我们预计公司18-20年EPS为0.38/0.47/0.55元(调整前18-19EPS为0.49/0.60元,假设变动见正文),参考可比公司,给予18年11-13倍PE,目标价4.18-4.94元(调整前5.85-7.02元),维持“买入”评级。 风险提示:在手订单结转速度不及预期;PPP停工核查影响超预期。
中国建筑 建筑和工程 2018-04-13 8.76 10.00 19.76% 8.66 -1.14%
8.66 -1.14% -- 详细
利润总额增长16%拿地支出增加,经营总体稳健 公司2017年实现营收10541亿元,同比增长9.8%,成为全球首家产值过万亿的投资建设企业;实现归母净利润329.4亿元,同比增长10.3%,略低于预期增速;实现利润总额604亿元,同比增长15.9%。经营现金净流出434.6亿元,结束近五年净流入,系地产拿地增加导致同比增加流出1184亿元。公司业务结构转型持续推进,基建地产驱动毛利率提升,当前对应18年6.9xPE为可比公司最低,维持“买入”评级。 业务结构进一步优化,盈利能力稳定提升 公司17Q4实现收入2832亿元,同比下滑2.2%,Q1-Q3分别增长9.7%、13.6%、22.5%;但Q4实现归母净利润71.6亿元,同比增长40.3%,整体盈利能力较强。2017年公司房建/基建/地产业务收入同比增长0.8%、32.8%、17.9%,基建占比继续提升,业务结构更加优化,其中房建占比下降5.3pct至59.3%,为连续第六年下降,基建和地产占比分别提升3.8pct、1.2pct至21.9%、17.0%。受益于基建与地产毛利率分别提升0.1pct、2.4pct,公司2017年综合毛利率同比增长0.4pct,为10.5%。 地产拿地增加经营现金流出,PPP增加长期应收及借款 公司2017年经营活动净流出435亿元,同比增加流出1505亿元,其中房地产业务因购地同比增长22.3%导致现金净流出494亿元,同比增加流出1184亿元,占新增总数的78.7%。公司2017年新增PPP项目181个,计划权益投资额2732亿元,同比增长46.1%。在施142个PPP项目计划权益投资额2603亿元,同比增长126.7%,累计完成权益投资额572亿元,同比增长144.4%,PPP项目快速落地导致公司长期应收款增加884亿元(其中PPP项目317亿元),长期借款余额增长29.4%。 三项费率基本稳定,负债率得到有效控制 2017年公司期间费用率3.22%,同比提升0.19pct,其中销售费率0.33%,同比持平,管理费率上升0.1pct至1.95pct,财务费率上升0.09pct至0.94%。三项费率基本稳定,带动公司净利率同比提升0.14pct至4.43%,连续第二年实现上升。尽管公司基建及PPP项目占比增加带动长期借款增多,但公司负债率整体稳健,2017年末带息负债总额3779亿元,同比仅增长6.8%,年末资产负债率为77.97%,同比下降1.12pct。 结构转型持续推进,维持“买入”评级 公司2017年新签合同2.45万亿元,同比增长18.6%。2018年新签合同额目标超2.6万亿元,营收目标超1.1万亿元,公司整体经营有望保持稳健。我们预计公司2018-20年EPS为1.25/1.40/1.56元(18-19年原预测值为1.28/1.42元),认可给予18年8-10xPE判断(原预测为9-11xPE),对应合理目标价为10.0-12.5元,维持“买入”评级。 风险提示:地产业务增速不及预期,工程板块订单增速下滑超预期。
中国化学 建筑和工程 2018-04-13 7.50 8.10 2.66% 8.05 7.33%
8.21 9.47% -- 详细
订单加快转化逻辑持续验证,18Q1收入增长42% 公司4月10日晚间公告2018年3月经营情况,18Q1国内新签订单同比增长70.82%,与前两个月增速71.17%相当,但3月单月新签订单同比下滑48.87%,系去年同期新签海外大单导致基数较高。公司预计18Q1实现营收149.48亿元(未经审计),同比增长42.16%。公司18Q1经营情况持续验证订单加速转化逻辑,且集团35亿元可交债发行已获证监会批复,国企改革稳步推进。公司当前PB(LF)为1.30倍,上调评级至“买入”。 海外签单月度波动,国内订单持续高增长 公司18年3月新签订单77.55亿元,同比下降48.87%,系去年3月新签海外订单111.18亿元,是今年3月新签海外订单8.58亿元的12.96倍。公司18Q1累计新签订单256.32亿元,同比增长5.95%,其中国内新签170.56亿元,同比增长70.82%,与前两个月增速71.17%相当;海外新签订单85.76亿元,同比下滑39.64%,我们认为海外订单月度波动属正常现象。随着全球油价震荡回升,炼油炼化一体化等传统项目资本开支有望增加,公司拿单能力稳健,我们预计订单改善趋势有望延续。 在手订单饱满,Q1收入高增长给予较好业绩指引 公司18Q1预计实现营收149.48亿元(未经审计),同比增长42.16%,与前两个月增速42.18%基本持平,高于去年全年收入的同比增速8.66%,延续了17年6月以来的增长态势,公司订单加快转化为收入和业绩的逻辑持续得到验证。若按2017年前三季度公司净利率3.76%估算,公司18Q1净利润有望达到5.63亿元,同比增速超过40%。公司2016/17年新签订单同比分别增长11.84%、34.87%,我们测算公司2017年末在手订单超过1300亿元,是2017年收入的2.27倍,超过上市以来订单收入比高峰期2011年的2.09倍,有望推动未来收入和业绩端的增长。 集团可交债过会,多元业务协同发展 今年以来,集团改革进程显著加快。1月由全民所有制改制为国有独资公司;2月拟将所持上市公司部分股权分别转让给北京诚通金控和国新投资,划转完成后集团持有上市公司股权比例将由64.62%降至55.54%;3月拟发行不超过35亿元可交债,目前已获证监会核准批复。我们认为集团层面加快改革有利于增强集团资源协同,提升上市公司基建、环保等业务多元化发展的质量,助力公司做大做强。 收入持续大幅增长,上调评级至“买入” 公司18Q1新签订单同比增长6%,营业收入同比增长42%,收入增速延续改善。预计公司2017-19年EPS 0.41/0.54/0.65元,考虑年报估值切换因素,可比公司平均PE为18年15.13xPE,认可给予公司18年15-18倍PE,对应目标价8.10-9.72元,上调评级至“买入”。 风险提示:四川PTA项目潜在减值损失,人民币继续大幅升值,油价大幅下跌等。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-04-12 6.19 -- -- 6.55 5.82%
6.55 5.82% -- 详细
2018Q1业绩大幅预增,继续看好双主业景气向上 2018年4月9日晚,公司公告2018Q1业绩预增情况,预计实现归母净利1.43-1.63亿元,同比增长866.77%-1002.21%(扣非后同比增长4461.89%-5132.85%),好于预期。公司业绩大幅预增主要受母公司纸产品市场向好及凯胜园林并表影响,其中18Q1凯胜园林预计新增净利润1600-2000万元。公司作为唯一上市园林央企,我们继续看好造纸及生态环保双主业高景气发展,维持“买入”评级。 纸产品受益涨价贡献近九成业绩增量,湘江纸业全年有望减亏 公司预计18Q1归母净利较17Q1增加1.28-1.48亿元,若剔除新增全资子公司凯胜园林并表的1600-2000万元,公司纸产品等业务新增业绩1.12-1.28亿元,占全部新增业绩的比重达到86.5%-87.5%。2016年以来,受益于造纸行业供给侧改革的推进,公司纸产品售价持续走高,净利润大幅增长,16Q1、17Q1归母净利分别同比增长105.20%、209.36%。子公司永州湘江纸业2017年因停产搬迁、计提资产减值准备等因素亏损2.33亿元,根据公司2017年报披露,该项目一期工程目前已完工投产,我们预计全年来看,该项亏损影响将减小。 园林项目稳妥推进,项目资金资源优势显著 公司公布业绩预喜的同时,公告凯胜园林中标延安新区市政道路及周边绿地景观提升工程EPC项目,中标总价2.68亿元。凯胜园林2017年实现园林收入6.36亿元,净利润1.39亿元。2017年累计中标园林市政项目27.75亿元,并已签署广西PPP项目等两个框架协议,合计金额72亿元。在国家防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治等三大攻坚战背景下,公司加快产业延伸转型,着力发展生态景观产业,我们预计作为唯一的园林上市央企,生态园林业务未来有望继续受益于央企的融资和资源优势。 双主业高景气度持续验证,维持“买入”评级 公司造纸生态双主业布局清晰,园林新签订单进展良好,造纸景气度回升,且2017年非公开发行降低了公司有息负债率及改善经营现金流,2017年经营现金流净流入11.03亿元,年末资产负债率49.13%。考虑到造纸与园林双主业景气度持续得到验证,且公司作为唯一的央企园林上市标的,我们预计公司2018-20年EPS为0.40、0.52、0.63元,维持公司合理目标价7.2-8.8元(对应18年18-22xPE),维持“买入”评级。 风险提示:生态转型落地慢、PPP项目盈利下降、文化包装纸类产品提价低于预期等。
苏交科 建筑和工程 2018-04-11 15.57 18.72 81.40% 16.20 4.05%
16.20 4.05% -- 详细
可比口径下主业业绩保持较高增长,维持“买入”评级 苏交科发布17年年报,公司17年实现营收65.19亿元,YoY+55.17%,归母净利润4.64亿元,YoY+22.32%,扣非后归母净利润YoY+23.65%,符合市场和我们预期。公司17年计提事业伙伴计划费用0.3亿元,TA和EPTISA首次实现全年并表,我们预计二者合计尚未贡献利润,而16Q4公司确认二者利润超0.3亿元,若去除上述两不可比因素的影响,我们估算公司17年业绩或实现30%以上增长。公司17年稳步推进TA与国内环保业务的整合,设计咨询主业属地化推进顺利,我们看好公司工程/环保业务未来发展,维持“买入”评级。 国内设计业务营收增速或提升,现金流入大幅提升 公司17年营收65.19亿元,其中TA15.4亿元,EP7.7亿元(YoY+16%),16年两海外标的贡献收入7.2亿元,按此计算公司17年国内业务收入增速20.9%。细分来看,设计及环境咨询业务受并表影响分别增长58%/198%,我们预计设计业务扣除EP影响后增速接近30%,较16年同口径有所提升,我们认为反映公司省外属地化快速推进(省内17年占国内收入比重32.9%,较16年小幅下降)及17年较高的订单增速。公司17年经营现金流净流入3.2亿元,同比提升318%,系公司回款提速所致。 毛利率/净利率有所下降,海外标的管理费用或存下降空间 公司17年综合毛利率29.09%,同比降1.08pct,勘察设计和环境业务两大业务毛利率分别下降3.51/6.19pct,我们认为海外收入占比扩大及省外市场拓展可能是勘察设计及国内环境业务毛利率下降的主要原因,属地化完成后毛利率有望回升。公司17年三费率提升0.5pct至16.58%,其中管理费用率提升0.17pct主要受海外标的影响,财务费用率提升0.46pct主要系利息支出明显增加,我们预计未来趋势:1)海外业务整合力度提升后管理费用率有望下降;2)可转债落地/回款提速有望降低财务费用率。 主业订单有望保持较高增长,国内外业务协同效应有望增强 我们估算公司17年国内新签订单在45亿元以上(不含已开展工作但尚未正式中标业务),同比增长近50%,接近17年扣除EP后设计咨询收入的2倍。18年初公司连续中标两项PPP项目,我们预计工程全过程服务领域的突出优势有望带动公司订单实现较高增长。根据年报,TA在17年制定了中国市场拓展及LIMS转化方案,我们认为公司国内外环境业务协同效应有望在18年得到初步显现。公司在17年完成了对石家庄市政院及广州建粤检测的并购,我们认为并购仍有望是未来公司快速发展的重要路径。 海外业务有望协同增强/盈利改善,维持“买入”评级 我们预计公司18-20年EPS为1.04/1.29/1.55元(调整前18-19EPS为1.05/1.31元,假设变动见正文),参考可比公司,给予18年18-20倍PE,目标价18.72-20.08元(调整前18.90-23.10元),维持“买入”评级。 风险提示:海外标的盈利改善不及预期;新签订单增速下滑超预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2018-04-11 34.11 -- -- 36.36 6.60%
36.36 6.60% -- 详细
Q1业绩预增超市场预期,水泥龙头进入价值重估时刻 2018年4月9日晚,公司公告2018年一季度业绩预增情况,预计实现归母净利47.37亿元,YoY+120%;扣非归母净利46.62亿元,YoY+200%,超市场预期,利润增长主要源于水泥主业。我们维持对公司2018年210亿净利润的判断,公司Q1业绩占我们全年估计值的22.5%,远高于17Q1的13.6%,全年完成利润预期的概率较高。我们认为公司作为水泥龙头,已进入价值重估时刻,维持“买入”评级。 18Q1盈利能力超17Q4,我们预计Q2公司净利润为67亿元 我们预计Q1公司的销量为6000万吨,吨净利79元,超过了2017年Q4的71元。考虑到Q2是传统的水泥旺季,目前全国水泥形势“涨声一片”,水泥库存目前处于低位,我们认为Q2全国水泥均价环比仍有提升的空间,而在煤炭价格走弱的情况下,水泥企业的盈利能力将显著提升。我们认为公司Q2的销量将达到7500万吨,吨净利环比提升10元,Q2的净利润将达到66.75亿元,YoY+46%。 水泥行业C12+3峰会召开,价格协同机制得到加强 4月2日,2018年中国大型水泥企业领导人圆桌会议(C12+3峰会)在天津召开。会议主要提出:(1)坚持错峰生产;(2)淘汰32.5低标号水泥与2500T/D以下闲置产能;(3)提升环保标准,严格限制新增产能;(4)加强跨区域行业自律机制的建立,维护区域间市场价格平稳等几点要求。我们判断18年水泥行业供给侧改革有望持续深化,全国价格协同机制得到加强,水泥企业收益质量进一步提升。海螺水泥作为全国水泥龙头,有望发挥市场主导作用,带动行业良性发展。 资本开支减少,现金流改善,投资价值获得认可 自2010年资本开支高峰后,公司资本开支呈下滑趋势,17年资本开支36.6亿元,YoY-26.5%,系公司过去通过自建+并购扩张产能,而近年来响应政策疏导,自建产能逐年减少,目前产能扩张仅靠外延并购产线。公司17年经营活动现金流净量显著改善,实现净流入173.6亿元,YoY+31.5%。17年分红率40.1%,同比提高9pct,投资价值凸显。4月6日,海螺水泥已在H股创出新高,受到海外投资者的广泛认可,看好公司A股后续表现。 水泥价值典范,维持“买入”评级 我们看好2018年全国水泥价格中枢上移对公司业绩的支撑,预计公司2018-2020年净利润分别为210/230/259亿元,当前股价对应PE分别为8.2/7.5/6.6x。行业18年平均估值水平12.3x,我们认为公司18年合理估值为10-11x,对应合理价格区间39.70~43.67元,维持“买入”评级。 风险提示:水泥需求下滑超预期;煤炭价格上涨超预期。
三棵树 基础化工业 2018-04-11 69.46 71.96 -- 73.52 5.85%
78.31 12.74% -- 详细
业绩符合预期,工程零售双轮驱动 4月9日,公司公布2017年年报,2017年实现收入26.19亿元,YoY+34.45%;实现归母净利1.76亿元,YoY+31.66%,扣非归母净利1.45亿元,YoY+39.79%,符合我们与市场的预期。17Q4单季度实现收入9.02亿元,YoY+24%;归母净利0.86亿元,YoY+5.61%。综合毛利率40.62%,同比下滑4.72pct,系原材料价格涨幅高于产品价格涨幅。我们认为三棵树在产品、渠道端的成果有目共睹,品牌建设方面也在缩小与立邦、多乐士的差距,有实力冲击国内一线品牌市场地位,维持“增持”评级。 工程漆收入高增长,家装漆零售端成本传导能力强 公司17年工程墙面漆实现收入13.07亿元,YoY+46.63%,保持高速增长;毛利率下滑3.34pct至39.12%,盈利能力受到一定程度削弱。17年家装漆实现收入7.28亿元,YoY+28.88%,增长提速;毛利率下滑0.85pct至56.93%。考虑到去年上游钛白粉、乳液、树脂等原材料价格均有明显提升,目前家装漆的毛利率水平实属难能可贵,展现了公司在2C端较好的成本传导能力。公司工程与零售同步发力,2B端继续加强与大型房企合作,17年末已与恒大等8家十强地产商、47家百强地产商建立合作关系;2C端优化与扩张客户渠道,17年末终端销售网点数1.87万个,同比提升16.9%。 全国扩张加速,供应链布局持续优化 截止17年末,公司已基本形成莆田、天津、河南、四川四大涂料生产基地,设计产能达47.57万吨/年,较16年末同比提升23.6%。公司全国扩张的势头加速,计划在安徽明光、河北博野与莆田秀屿新建生产基地,提高公司产品的覆盖率和市场占有率,降低运输成本,促进产能分布的持续优化,进一步完善公司供应链在全国的布局。随着三四线城市品牌消费意识觉醒与一二线城市精装房发力,涂料市场向头部集中的趋势在加速,公司作为内资涂料龙头有望受益。 现金流优化,费用控制能力显著提升 17年公司经营性现金流量净额2.23亿元,同比大幅提升288.39%;收现比114.78%,同比提升10.25pct,公司回款能力增强。我们认为系公司强化了工程业务的交付、周转能力。17年公司期间费用率下滑4.4pct至31.58%,其中销售、管理费用率分别下滑3.36/1.34pct至21.51/10.19%,财务费用率-0.12%,连续三年为负,公司费用控制能力显著提升。在原材料成本上涨的环境下,带动净利率仅下滑0.14pct至6.72%。 内资墙面涂料龙头,维持增持评级 公司工程漆业务有望受益于地产商大客户模式驱动,家装漆门店有望受益于坪效提升、渠道进一步下沉。为此,我们略微上调19年盈利预测,预计公司18-20年净利润2.6/4.1/5.7亿元(前18-19年净利润预测2.6/3.5亿元),对应当前PE27/18/13x。参考可比公司18年估值均值24.2xPE,考虑到公司18-20年净利润CAGR47%,以及国产涂料品牌稀缺性,给予公司18年28~30xPE,调整目标价至71.96~77.10元,维持“增持”评级。 风险提示:地产数据不达预期,原材料成本上涨,重大安全环保生产事故。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名