金融事业部 搜狐证券 |独家推出
黄骥

华泰证券

研究方向:

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S0130515100001,曾供职于国联证券研究所、中国银河证券研究所...>>

20日
短线
9.76%
(第522名)
60日
中线
4.88%
(--)
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 1/32 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
设计总院 综合类 2018-12-06 20.77 23.38 11.44% 21.39 2.99% -- 21.39 2.99% -- 详细
安徽基建设计龙头,未来省内外有望共同发力,给予“买入”评级 公司是安徽省内资质等级最高,实力最强的基建勘察设计公司之一,技术实力在全国范围内行业领先,背靠大股东安徽交通控股,省内拿单优势显著。我们认为未来安徽省基建设计市场年容量有望保持稳定,而公司有望通过提升市占率保持省内业务增长。公司在短期内有望获得设计综甲资质,复制苏交科和中设集团的省外扩张路径,在行业加速整合的背景下实现省外收入的快速增长。我们测算18Q3末公司在手未确认收入订单达35亿元,是2017年收入的2.6倍,高订单收入比奠定未来增长持续性基础。预计公司18-20年EPS1.67/2.07/2.49元,首次覆盖给予“买入”评级。 省内市场未来整体容量有望稳定,公司市占率有望提升 根据安徽省规划,我们预计安徽省十三五剩余两年仍有接近1000公里高速公路设计业务待确认收入,中长期看,省内高速公路设计市场年容量有望保持平稳,一级公路建设速度有望加快,高铁/城铁在未来2-3年内有望释放可观设计订单。我们测算2017年公司省内勘察设计市占率6.5%,交通项目市占率29%,我们统计中设集团2018年以来省内大型交通基建领域的中标市占率超过60%。我们认为公司未来省内市占率提升主要来源:1)交通业务市占率进一步提升;2)借助省内投资主体力量进入铁路市场;3)将营销渠道下沉至地市,提高地市高架、隧道、轨交等市政业务市占率。 设计行业整合提速,公司上市后省外扩张有望加快 根据ENR数据,2017年中国设计业务营收CR60为27.75%,同比提升0.31pct,但上市公司订单及收入增速远高于行业平均,龙头市占率提升的逻辑逐步得到验证。我们认为当前行业格局有利于龙头公司进行外延扩张,近两年苏交科和中设集团借助资质及平台优势,通过合伙方式快速提升省外市场市占率。公司上市前已在部分省份设立分支机构,为省外扩张奠定了基础,18M10与甘肃宗合成立合资公司扩张西北市场。我们认为公司未来若获得综甲资质,平台优势有望进一步显著,有望复制龙头公司省外扩张路径。17FY公司省外收入占比仅20%,提升空间仍然广阔。 未来省内收入有望稳定增长,省外有望厚积薄发,给予“买入”评级 公司人均产值、盈利能力和资本结构均较可比公司有一定优势,未来省内业务有望稳定增长,省外有望加速扩张。我们预计公司18-20年EPS1.67/2.07/2.49元,yoy+87.78%/+23.86%/+20.36%,18-20年归母净利润CAGR+40.91%。截至12月3日可比公司18年Wind一致预期PE13.52倍,我们看好公司未来省外业务拓展,认可给予18年14-16倍PE,对应PEG(0.27-0.30)仍为行业内最低水平,对应目标价23.38-26.72元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:省外业务拓展不及预期;毛利率下降幅度超预期。
中国建筑 建筑和工程 2018-12-05 5.88 6.02 1.52% 6.05 2.89% -- 6.05 2.89% -- 详细
股票激励计划成功过会,低估值优势显著 公司12月3日晚公告,第三期A股限制性股票计划(草案)成功通过股东大会,并拟在未来一个月内通过二级市场完成回购。该激励计划于今年10月初获得国资委批复,解锁条件要求三年净利润复合增长率不低于9.5%,我们认为公司在手订单充足,基建补短板背景下新签订单有望企稳回升,且此次激励较前两次股票激励计划覆盖面更广,规模更大,充分显示公司未来发展信心,我们维持对公司18-20年EPS0.86/0.94/1.04元的预计,当前对应18年仅6.79 xPE,维持“买入”评级。 激励计划覆盖面广,激励效应预计更为充足 此次限制性股票激励计划为公司上市以来第三期,拟授予人数不超过2200人,约占公司2017年职工人数的0.81%,拟授予总股数不超过6.6亿股,授予总股数占公司股本总额的比例不超过1.6%。无论从激励人数或授予规模来看,此次股票激励覆盖面都更广。此次股票计划解锁要求前一财年ROE不低于13.5%,净利润三年CAGR不低于9.5%,尽管业绩要求较前两次激励小幅下调,但考虑到公司当前的业务体量,我们认为本次股票计划的激励效应或更强,充分显示公司管理层对未来发展的信心。 房建订单延续高增,基建有望受益补短板 公司1-10月累计新签订单1.82万亿元,同比增长2.2%,较1-9月的增速3.8%有所回落,主要受基建订单影响。其中房屋建筑累计新签订单1.36万亿元,同比增长12.9%,高于1-9月的增速12.5%,房建板块持续超预期。基础设施累计新签订单4565亿元,同比下滑20.1%,较1-9月降幅15.2%有所扩大,我们预计与基建滞后体现有关,在国办101号文等文件发布后,我们预计公司基建订单有望逐渐企稳。截至今年9月末,公司房建基建待施合同额为3.68万亿元,同比增长14.4%,是去年施工收入的4.3倍,我们预计充足的在手订单有望驱动收入业绩稳健增长。 土地储备充足,地产销售延续加快 公司1-10月地产合约销售额2456亿元,同比增长32.3%,快于1-9月增速23.4%;合约销售面积1515万方,同比增长16.4%,较1-9月增速16.2%提升0.2pct,销售额和销售面积均连续第四个月延续回升,显示2016-17年高速拿地相继周转进入销售期。而截至10月末,公司土地储备9952万方,同比增长15.72%,充足的土地储备预计维持地产收入较快增长。 看好此次激励对未来业绩的支撑,维持“买入”评级 此次激励计划覆盖面更广,对业绩和盈利能力的要求仍然较高,充分显示管理层对未来发展的信心。公司今年前三季度归母净利同比增长5.9%,扣非后增长6.2%,当前高订单收入比及充裕的土地储备有望维持未来收入业绩较快增长。我们维持预计公司2018-2020年EPS0.86/0.94/1.04元,认可公司2018年7-8倍PE,目标价6.02-6.88元,维持“买入”评级。 风险提示:基建补短板低于预期,地产销售大幅下滑,经营现金流恶化等。
中国化学 建筑和工程 2018-11-14 5.67 7.31 29.15% 5.95 4.94% -- 5.95 4.94% -- 详细
收入延续高速增长,大股东增持彰显价值 公司18年1-10月累计新签订单1149.77亿元,同比增长76.78%,略低于1-9月增速80.16%,系海外订单波动影响,国内订单增速继续上升。前10个月累计实现营收(未经审计)627.79亿元,同比增长44%,较1-9月增速提升3.31pct,我们预期收入增速提速或延续至11月。当前价格对应18年0.9xPB,近期大股东公告拟增持不少于1%彰显发展信心,我们维持公司2018-20年EPS 0.48/0.64/0.80元的预测,维持“买入”评级。 技术品牌优势突出,接连签署煤化工/技改项目 今年1-10月,公司国内新签订单678.40亿元,同比增长72.91%,较1-9月累计增速上升2 pct,国内订单占新签订单比重升至59%。10月公司新签两个重大合同,其中华陆工程连续第二个月签署久泰乙二醇大单,传统化工/煤化工技术优势突出;继天辰5月签署天津渤化一搬迁改造项目后,七建10月再次签署一子项目,公司连续与相同业主进行大型项目合作,彰显公司品牌价值。尽管近期油价有所调整,但我们认为当前油价中枢已较去年大幅提升,未来有望增加上游勘探开发、下游产业链升级改造投资,公司国内传统化工/煤化工订单有望维持高速增长。 10月收入增速如期延续回升,期待Q4毛利率改善 今年1-10月公司累计实现营收(未经审计)627.79亿元,同比增长43.99%,较1-9月累计增速继续提升3.31pct。9月单月实现营收88.36亿元,同比增长68.11%,为连续第二个月单月收入规模超80亿元。由于公司2017年11-12月单月收入增速分别为11.32%/40.98%,我们维持此前预计,即低基数效应有望延续至11月,并对全年收入增速维持乐观。 大股东拟增持不少于1%,看好公司未来发展 11月9日,公司控股股东全资子公司北京建投通过集中竞价增持公司股票770万股,约占公司总股本的0.16%(增持后大股东持股40.23%),当日成交均价5.57元,并拟在未来半年内累计增持不低于1%(含本次增持)。受市场波动及毛利率下滑等因素影响,公司今年来累计下跌14.26%,公司公告本次增持是基于对未来发展的信心和长期投资价值的合理判断,我们认为公司订单及收入持续高速增长,毛利率受结算差异阶段性存在影响,未来仍有望回升,当前时点大股东增持彰显对公司发展充满信心。 估值低位高质量发展可期,维持“买入”评级 公司1-10月已超额完成2018年新签订单1100亿元计划,2016/17年新签订单同比增长12%/35%,17FY/18H1收入增长10%/36%,收入滞后订单约一年。根据公司订单执行节奏,我们维持公司2018-20年EPS 0.43/0.64/0.80元的预测,公司当前价格对应18年13.2xPE、0.9xPB,维持目标价7.31-8.60元(对应18年1.2-1.4 xPB),维持“买入”评级。 风险提示:毛利率继续大幅下降,四川PTA项目潜在损失,海外项目推进缓慢等。
葛洲坝 建筑和工程 2018-11-06 6.59 -- -- 6.92 5.01%
6.92 5.01% -- 详细
转型期收入规模下降,关键盈利能力指标提升 公司18年前三季度累计实现营收674亿元,同比下降9.27%;实现归母净利润27.87亿元,同比增长7.64%(扣非后同比增长5.35%),低于市场预期,主要是公司处于转型期且上半年收入受宏观环境影响较大导致。考虑公司盈利能力持续提升,且经营现金流同比环比改善,转型效应逐渐体现,我们下调公司未来三年收入预测增速并上调毛利率预测,预计2018-20年EPS为1.02/1.20/1.37元,维持“买入”评级。 单季度收入增速延续下降,财务费用率上行1pct 今年Q1-Q3公司单季度营收同比下降-9.9%/-6.6%/-11.7%,系环保建筑等业务受宏观环境影响下降较大;归母净利润同比增长1.5%/21.1%/-2.5%,Q3单季度业绩出现下滑。综合毛利率16.4%,创近十年同期新高,较去年同期提升4.4pct,我们认为与水泥、地产、投资运营等高盈利板块营收占比提升有关。由于公司工程施工等业务资金需求较大,上半年借款增加,公司前三季度财务费用率较去年同期提升1.0pct,至2.9%。受毛利率提升影响,公司前三季度净利率为5.75%,较去年同期提升1.1pct。 经营现金流同比环比改善,负债率小幅下行 今年前三季度公司经营活动现金净流出32.93亿元,较去年同期减少流出40.95亿元,较18H1减少流出28.31亿元,同比环比均有改善,系公司减少房地产开发业务投入所致。投资活动现金净流出99.84亿元,较18H1增加流出28.34亿元,系公司购建长期资产及股权投资支出继续增加所致。公司9月末资产负债率为74.47%,较6月末的74.99%下降0.52pct,我们预计在公司主动筛选优质投融资项目、加大类股权融资和资产证券化力度等举措下,公司资产负债率有望控制在较为稳健的水平。 国内外订单同比下滑,未来有望受益基建补短板 公司前三季度累计新签工程订单1471亿元,同比下降18%;Q3单季度新签合同272亿元,同比下降50%。其中国内订单占比64%,同比下滑15%;海外订单占比36%,同比下滑24%,水电工程占比28%,同比下降4%。我们认为公司订单下滑与地方政府加大投资项目整顿和公司主动控制筛选优质项目有关。7月下旬政策转向基建补短板,我们预计公司将发挥在水利水生态治理领域的优势,新签订单有望受益并实现企稳。 估值已至底部区间,维持“买入”评级 由于今年公司施工业务受宏观去杠杆影响较大,我们下调公司未来三年收入增速至0.75%/5.28%/7.30%。考虑公司投资、水泥等高毛利业务占比趋于提升,我们上调未来三年毛利率预测至14.5%/14.8%/15.0%,对应扣除永续债利息后EPS为1.02/1.20/1.37元。当前可比央企建筑和固废环保企业对应18年平均9.2、16.8xPE,公司业务板块较多且融资压制建筑板块估值明显,我们小幅下调公司18年合理PE至8-9xPE(调整前8-10xPE),对应合理价格区间8.16-9.18元,维持“买入”评级。 风险提示:建筑施工项目进展不及预期,环保盈利提升缓慢等。
中国铁建 建筑和工程 2018-11-05 11.21 11.28 -- 11.57 3.21%
11.57 3.21% -- 详细
盈利能力继续提升,扣非业绩增长22% 公司18年前三季度实现营收4899亿元,同比增长6.4%;实现利润总额177亿元,同比增长28.4%。实现归母净利润126亿元,同比增长20.1%(扣非后同比增长22.2%),略好于市场预期,系毛利率/净利率继续提升。公司在手未完工订单充沛(截止2018年9月末2.7万亿元),同时有望充分受益于基建补短板。我们维持公司18-20年EPS 1.41/1.58/1.75元的预测,目前价格对应18年仅7.2 xPE,0.82 xPB,维持“买入”评级。 Q3单季度业绩增速小幅回落,净利率创上市以来新高 公司18年Q1-Q3单季度营业收入分别同比增长7.0%、6.9%、5.5%,我们认为主要是受宏观环境影响,下游基建投资项目进展较慢导致;归母净利同比增长18.9%、25.9%、15.8%,季度有小幅正常波动。公司前三季度毛利率9.99%,高于18H1的9.70%,创近两年新高;销售净利率2.89%,高于18H1的2.88%,创上市以来新高。其中期间费用率(加回研发费用后)5.84%,较去年同期增加0.4pct,仅销售费用率下降0.01pct,管理费用率和财务费用率分别提升0.22pct、0.19pct,公司净利率提升主要来自毛利率提升及资产减值损失减少。 经营现金流净流出增加,付现垫付资金占比提升 公司前三季度经营活动现金净流出476亿元,较去年同期增加流出278亿元,我们预计主要是经营规模扩大,工程质保金、一级土地开发款、工程项目预付款等付现成本增加导致。公司1-9月收现比100.28%,较去年同期提升4.21pct;付现比109.35%,较去年同期大幅增加12.36pct。而随着公司PPP等投融资类项目的逐渐落地,公司投资活动现金净流出较去年同期增加60亿元,合计净流出305亿元。 在手订单饱满,率先受益铁路补短板 公司1-9月累计新签合同8917亿元,同比增长5.3%,较18H1的增速10.4%有所回落,主要是工程承包订单增速放缓,Q3单季度同比下滑8.4%。截至2018年9月末,公司在手未完合同额达2.7万亿元,同比增长23.3%。据中国铁路总公司统计,今年1-9月全国铁路固定资产投资5723亿元,同比增长4.9%,9月单月增长20.9%。铁路在基建补短板中发挥重要作用,全年投资预计重回8000亿元,公司铁路业务有望率先受益。 业绩快速增长,低估值优势显著,维持“买入”评级 公司在手订单充裕,我们认为工程业务多元化将使得公司充分受益于国家基建稳增长的步调。此外,受益于融资环境的回暖,我们认为公司的现金流和财务费用将环比改善。我们维持预计公司18-20年EPS1.41/1.58/1.75元,可比公司18年平均一致预期PE8.9倍,维持给予公司18年8-9倍PE,目标价11.28-12.69元,维持“买入”评级。 风险提示:信用环境持续偏紧,铁路等基建投资回升低于预期。
中国化学 建筑和工程 2018-11-02 5.85 7.31 29.15% 5.95 1.71%
5.95 1.71% -- 详细
收入延续快速增长,盈利仍有待提升 公司18年前三季度累计实现营收536亿元,略低于9月经营公告的539亿元,同比增长39.84%;实现归母净利润16.26亿元,同比增长25.78%(扣非后增长17.35%),略低于市场预期。公司Q3单季度营收同比增长46.36%,归母净利润增长21.66%,较Q2收入增速加快但业绩增速放缓,仍主要受毛利率延续下跌影响。考虑公司1-9月新签订单同比增长80%,但毛利率回升可能滞后,因此我们小幅调低18年业绩预测并维持2019-20年预测,预计2018-20年EPS为0.43/0.64/0.80元,维持“买入”评级。 毛利率延续下降态势,汇兑收益改善财务费率 今年1-9月,公司综合毛利率为10.94%,较去年同期下降2.79pct,较18H1下降0.99pct。期间费用率(加回研发费用后)为5.96%,较去年同期大幅下降2.19pct,主要受财务费用率下降影响。截至今年9月末,人民币兑美元贬值5.3%,公司汇兑收益明显,去年前三季度财务费用4.23亿元,今年同期为-1.54亿元。由于毛利率延续下降,公司前三季度净利率为3.35%,较18H1下降0.12pct,较去年同期下降0.41pct。我们认为公司毛利率下降与前几年行业不景气时签订的低毛利合同集中执行有关,Q4有望通过协议补偿及新签合同结构改善进行提升。 经营现金流改善,降负债拓展业务空间 公司1-9月经营活动现金净流入15亿元,较去年净流出9亿元大幅改善,预计仍与收到关联方资金有关。随着公司BOT/BT项目快速落地,前三季度收现比85.43%,低于去年同期的90.81%,长期应收款增加57.81%。与去年集采不同,今年付现比84.81%,低于去年同期的94.26%。公司9月末资产负债率66.97%,较6月末上升0.19pct,但剔除预收款后负债率降至46.87%,较18H1下降0.75pct,杠杆风险低。为进一步降低负债率,提升基建环保等投融资业务的资金需求,公司近期已公告拟开展不超100亿元(首期30亿)应收账款资产证券化,以及发行不超30亿元永续中票。 小幅下调18年业绩预测,0.9倍PB估值偏低,维持“买入”评级 公司2018年1-9月累计新签订单1077亿元,基本完成年度预算目标,同比增长80%,剔除刚果金194亿元海外项目后仍增长48%。公司2016/17年新签订单同比增长12%/35%,17FY/18H1收入增长10%/36%,收入滞后订单约一年。根据公司订单执行节奏和毛利率情况,我们下调公司18年业绩并维持19-20年业绩预测不变,调整后EPS为0.43/0.64/0.80元(调整前0.48/0.64/0.80元)。公司当前价格对应18年13.2xPE、0.9xPB,可比公司对应18年平均18.6xPE、0.9xPB,我们维持公司18年17-20 倍合理PE,对应目标价7.31-8.60元,维持“买入”评级。 风险提示:毛利率继续大幅下降,四川PTA项目潜在损失,海外项目推进缓慢等。
岭南股份 建筑和工程 2018-11-02 9.05 10.92 19.87% 9.90 9.39%
9.90 9.39% -- 详细
收入增速延续攀升,业绩增长符合预期 公司18年前三季度累计实现营收57亿元,同比增长123.65%,系业务订单快速落地且新并表新港永豪;实现归母净利润5.7亿元,同比增长87.77%,符合市场预期。Q3单季度营收同比增长146%,增速连续两个季度攀升;归母净利润增长78%,略低于Q2同比增速96%。考虑今年宏观环境变化及民企融资偏紧,我们下调公司未来三年盈利增速,对应2018-20年EPS为0.84/1.10/1.39元,维持“买入”评级。 毛利率仍承压,销售财务费率小幅上行 公司前三季度综合毛利率26.31%,较去年同期下降4.49pct,我们认为与中报类似,仍主要是生态环境修复和水务水环境治理业务毛利率同比下降导致。受毛利率下降影响,公司前三季度净利率为10.25%,较去年同期下降1.67pct。公司期间费用率(加回研发费用后)为12.92%,较去年同期下降2.08pct,系管理费用率及研发费用率下降较快,而公司销售费用率和财务费用率分别上升1.67pct、1.47pct至2.16%、2.31%。 经营现金流大幅改善,投资现金流出增加 公司1-9月经营活动现金净流出1.49亿元,较去年同期大幅减少流出5.17亿元,较18H1减少流出3.72亿元,我们认为主要是公司本期回款大幅增加。未来随着地方政府集中发债和民企支持政策出台,公司回款有望进一步改善。受Q3项目投资款支付增加影响,公司1-9月投资活动现金净流出11.48亿元,较18H1增加流出3.77亿元。根据我们的统计,公司在手订单中PPP项目占比约1/3,未来项目资本金等投资支出风险总体可控。 有息负债占比低,资产负债率环比增幅放缓 随着公司在手PPP、EPC项目的推进,公司银行融资和发债需求上升,18年9月末带息债务余额为90亿元,较6月末增加47亿元,其中9月末长短期借款余额为28亿元,较6月末减少5亿元。9月末公司资产负债率为69.97%,较今年6月末上升0.05pct,环比Q2升幅3.59pct大幅减少,显示公司债务率风险控制较好。公司Q3已成功发行6.6亿元可转债,未来多元化融资有望驱动项目加快推进落地。 激励加码,估值底部,维持“买入”评级 我们统计公司截至9月末在手订单超过400亿元,项目储备充分。目前公司在股权激励和员工持股基础上,拟进一步实施限制性股票激励,占公司总股本的3%,未来业绩释放动力强。考虑到今年地方政府杠杆约束大,且水环境业务竞争加剧毛利率下滑,我们下调公司2018-20年业绩预期,对应EPS为0.84/1.10/1.39元(调整前0.97/1.30/1.66元)。当前可比公司18年PE中位值14.96倍,高于公司的10.72倍,我们维持公司18年13-15倍合理PE,对应目标价10.92-12.60元,维持“买入”评级。 风险提示:18年订单执行不及预期,毛利率继续大幅下滑,销售财务费用增加导致净利率下滑。
中国中铁 建筑和工程 2018-11-02 7.59 7.56 5.00% 7.74 1.98%
7.74 1.98% -- 详细
业绩符合预期,维持“增持”评级 公司前三季实现营收4957.68亿元,YoY+4.97%,归母净利润130.45亿元,YoY+18.20%,业绩保持稳健增长。公司9M2018新签合同9513亿元,YoY+5.9%。截止18年9月底,未完成合同2.84万亿元,较17年末增长10.4%,订单收入比高达4.1。公司在手订单饱满,融资渠道畅通,基建业务多元化。微调18-20年EPS至0.84/0.92/1.03元,维持“增持”评级。 盈利能力有所提升,费用率控制较好 分季度看,Q1-Q3单季度收入增速分别为10.13%/1.32%/4.32%,单季度归母净利润增速分别为21.92%/24.98%/4.93%。Q3单季度的净利率同比仅有0.06pct的提升,所以收入和归母净利润增速基本保持一致。前三季度毛利率和净利率分别为9.81%/2.68%,同比有0.69pct/0.32pct的提升。9M18费用率控制较好,同比降低0.95pct至4.29%。其中,管理费用率降幅较大,同比降低1.23pct至3.04%。财务费用率为0.78%,同比提高0.25pct,二季度融资成本较高的影响正在逐步缓解。 现金流有待改善 18年前三季度的CFO为-326.80亿元,同比减少174.34亿元。其中第三季度CFO同比减少165.79亿元,为-39.35亿元。Q3单季度收/付现比分别为1.19/1.23,同比分别提高了0.20pct/0.34pct。现金流的恶化我们认为主要原因是现金支出速度相对更快。四季度为建筑企业传统回款的高峰,我们预计四季度经营性现金流将有所改善。 新签订单放缓,投资类项目减少 公司2018年前三季度新签订单9513亿元,YoY+5.9%。其中,基建建设类订单为7700亿元,占比80.94%。占比有所降低,但依然是最主要的订单类型。从趋势看,进入2018年,单季度的新签合同增速不断放缓,Q3单季度同比增速已降至-5.85%。由于17Q4四季度新签合同基数较高(6588.6亿元),我们预计全年新签订单存在一定压力。公司新签订单的趋势与基建增速的放缓相一致,在去杠杆的大背景下,公司更为谨慎。由于PPP项目规范清理和资管新规出台的影响,公司前三季度新签基建投资类项目1000.8亿元,YoY-52.43%。 微调盈利预测,业绩高增长可能性大,维持“增持”评级 由于盈利能力的提升,微调18-20年EPS至0.84/0.92/1.03元(原来EPS0.81/0.92/1.03元)。公司当前价格对应18年PE仅8.5X。由于基建订单的多元化(市政/公路/铁路/轨交),公司充分受益于基建稳增长政策。目前在手订单饱满,融资环境改善,我们预计订单执行较顺利,认为业绩有较高的确定性。目前整体行业平均PE估值为7.02X,认为可给予公司18年9X-10X的PE估值,对应目标价7.56元-8.40元,维持“增持”评级。 风险提示:基建投资增速下滑超预期。
中国建筑 建筑和工程 2018-11-02 5.45 5.16 -- 5.65 3.67%
6.05 11.01% -- 详细
Q3收入增速环比放缓,期待Q4费用率下降,维持“买入”评级 公司10月30日晚发布三季报,前三季度营收8405亿元,YoY+9%,归母净利润273亿元,YoY+5.9%,收入/利润增速较H1继续放缓,扣非归母净利润269亿元,YoY+6.2%,费用率持续攀升情况下利润增速低于市场和我们预期。公司前三季度CFO 净流出650亿元,较H1多流出34亿元,但同比改善明显。10月初国资委批复的公司第三期限制性股票的解锁条件为三年净利润复合增长率不低于9.5%,我们认为公司Q4基建/房建业务收入增速均有望提升,同时各项费用率有望降低,预计公司18-20年EPS0.86/0.94/1.04元,维持“买入”评级。 Q3单季收入同比增速下滑,业务结构改善致毛利率提升 公司1-3季度单季收入增速15.1%/9.8%/2.4%,Q3单季房建/基建/地产/设计收入同比增速-6.63%/17.79%/59.63%/14.24%,除地产收入增速较H1大幅提高外,工程类收入增速普遍下降。我们认为Q4公司基建订单有望加快转化,房建新签订单增速提升趋势也有望逐步在收入端体现。前三季度房建/基建/地产收入占比62%/23%/14%,相比H1基建占比提升,房建下降,地产基本持平。前三季度公司三大项业务毛利率普遍提升,且施工业务中毛利较高的基建占比持续扩大,带动公司前三季度实现毛利率10.5%,同比升0.9pct。我们预计公司未来毛利率仍有望保持升势。 单季利润增速改善,费用高增长仍是利润增长症结 公司1-3季度归母净利润增速15%/0.4%/5.4%,我们判断单季业绩增速改善的主要原因在于毛利率环比提升及资产减值占比环比下降。Q3公司三费占比4.23%,环比升1.37pct,其中财务费用率环比升0.5pct,同比升1.29pct。公司前三季度三费同比增速均在20%以上,Q3单季同比增速较前两季度仍明显提升。前三季度公司管理费用率2.1%同比升0.28pct,销售费用率0.28%同比升0.03pct,财务费用率1.15%同比升0.43pct。我们认为费用率的较快攀升是公司中报和三季报利润增速明显低于收入增速的主要原因,Q4若公司加强费用控制,18FY利润增速有望较前三季提升。 看好Q4收入提速,期待费用控制成效,维持“买入”评级 公司1-9月房建新签订单增速已呈现回升趋势,中海地产6月后销售额同比增速也快速回升。我们预计Q4房建/基建收入有望提速,同时Q4公司控费力度有望增强。根据前三季度情况,我们略微调低公司18-20年EPS至0.86/0.94/1.04元(前值0.86/0.95/1.05元),下调幅度均不到1%,按照此前公司报告中的地产/工程业务的分部估值法,认可给予公司地产业务18年6-8倍PE,建筑业务6-8倍PE,按地产和工程各占50%权重计算,给予公司2018年6-8倍PE,目标价5.16-6.88元,维持“买入”评级。 风险提示:公司费用控制成效不及预期;地产及工程业务收入不及预期。
苏交科 建筑和工程 2018-11-01 8.55 9.23 -- 10.75 25.73%
10.80 26.32% -- 详细
Q3收入增速环比放缓,Q4现金流望好转,维持“买入”评级 公司10月29日晚发布三季报,前三季度营收47亿元,YoY+15.83%,归母净利润3.66亿元,YoY+20.16%,收入/利润增速较H1放缓,略低于市场和我们预期,但国内咨询主业收入增速及盈利水平预计保持较高水平。公司前三季度CFO净流出9.17亿元较H1多流出2.63亿元,预计Q4现金流有望边际好转。公司10月初已公告出让TA100%股权,我们预计剥离完成后公司短期内财务指标有望改善,国内业务占比回升后整体收入/利润可预测性也有望大幅提高。我们预计公司18-20年EPS0.71/0.87/1.05元,维持“买入”评级。 Q3收入增速放缓或主要受承包及海外业务拖累,Q4国内业务有望提速 公司1-3季度单季收入增速10.94%/30.7%/6.43%,归母净利润增速25.51%/17.78%/19.66%,三季度收入增速有所放缓,我们判断:1)公司国内工程承包业务增速放缓,符合公司战略,但我们预计全年承包业务收入仍可能保持高水平;2)海外公司收入或有所减少;3)Q3国内基建咨询主业收入增速有所放缓。我们预计公司前三季度咨询主业收入增速保持20%+。Q4若TA完成交割,我们预计其对公司18/19年收入增速或仍造成影响,EPTISA整合提速收入有望稳步增长,而主要贡献利润的工程咨询业务,在Q4国内基建有望提速的情况下,增速较Q3有望边际改善。 毛利率环比有所提升,Q4承包/咨询回款有望改善 公司前三季度毛利率28.94%,同比提升1.41pct,Q4若TA出表,则全年毛利率有望继续提升。公司前三季管理费用率11.98%同比升0.75pct,我们预计与TA在Q3发生较多费用相关。财务费用率同比大幅提升0.86pct或与回款变慢后短期借款增加相关。公司Q3CFO仍未见改善,我们预计主要与国内承包及咨询业务回款变慢有关,Q4若基建资金来源端整体改善,则公司全年业务回款仍有望按计划进行,Q4经营现金流有望边际改善,而回款后公司财务费用率、资产负债率等指标均有望好转。 未来利润有望保持较高增速,维持“买入”评级 我们预计公司1-9月国内咨询新签订单保持25%左右同比增速,目前在手主业订单或超过50亿元,是去年国内咨询业务收入的1.8倍左右,咨询主业未来保持较高收入增速的可能性较大,剥离TA后财务可预测性增强。我们假设TAQ4出表,根据前三季度情况,我们调低公司18-20年EPS至0.71/0.87/1.05元(前值0.74/0.92/1.11元),变化幅度-4.1%/-5.4%/-5.4%,当前可比公司18年Wind一致预期PE11.55倍,我们认为公司行业龙头地位稳固,省外拓展领先,未来利润增长稳定性较高,认可给予18年13-15倍PE,目标价9.23-10.65元,维持“买入”评级。 风险提示:在手订单转化不及预期;现金流改善进度不及预期。
美尚生态 综合类 2018-10-26 12.99 14.52 8.85% 14.66 12.86%
14.66 12.86% -- 详细
订单饱满,盈利能力提升,维持“买入”评级 公司18年前三季度实现营收14.82亿元,YoY+20.35%,归母净利润2.05亿元,YoY+37.16%,业绩增速处于指引区间(24%-50%)中枢附近。净利率的提升带来归母净利润超越收入的增速。微调18-20年EPS至0.66/0.90/1.16元,我们看好公司在生态修复与重构业务的发展,以及在木趣领域的先发优势和产能持续放量,维持“买入”评级。 盈利能力大增,收入结构改善,项目结算进入高毛利率阶段 分季度看,Q1-Q3单季度收入增速分别为51.5%/23.4%/3.2%,单季度归母净利润增速分别为259.5%/13.0%/53.0%。2018年第三季度的收入同比虽然基本持平,但净利润大幅增长。原因是18年Q3单季度净利率同比提升4.77pct。我们认为净利率的提升和生态修复与重构、市政园林收入占比提升有关,具有一定的可持续性。18年前三季度整体毛利率为30.38%,YoY+4.48pct;净利率达14.05%,YoY+1.72pct。除了收入结构的改变,在施某些项目我们预计已完成土建,进入高毛利率阶段。此外,由于金点园林17Q4的坏账计提,我们预计18年资产减值损失率也有所降低。 现金流有待改善,费用率控制良好 18年前三季度的CFO为-0.5亿元,同比改善2.51亿元。其中第三季度CFO同比减少0.76元,为-1.59亿元。我们认为主要原因是目前在建项目体量较大,仍处于垫资阶段,尚未进入回款周期。随着重大项目的继续推进,我们预计经营性现金流将有所改善。18年前三季度期间费用率总体增加0.68pct至9.84%。主要增项来自财务费用率,同比增加2.19pct至4.31%,一方面与融资利率提升有关,另一方面报告期新发行3亿元PPP专项债。管理费用率同比降低1.5pct,规模效应进一步体现。 在手订单饱满,执行具有可行性 公司在手订单较为饱满,从2017年至今,公司已公告新签合同77.61亿元(不包括框架协议,包括联合体中标)。在新签的订单中,PPP金额占比仅为44.45%。公司9月10日完成3亿元债券发行,且在9月底获批发行不超过1.2亿股定增。我们认为项目的执行较有较好的可行性。 看好新业务发展,维持“买入”评级 考虑到融资成本和毛利率的增加,我们微调18-20年EPS至0.66/0.90/1.16元(之前EPS0.66/0.94/1.27元)。公司订单饱满,融资情况良好,且新业务的拓展取得较好进展。我们认为生态修复与重构和木趣业务将成为公司未来看点。维持18年22-25XPE估值水平判断,维持目标价14.52-16.50元,维持“买入”评级。 风险提示:金点园林转型不达预期,木趣业务不达预期。
中设集团 建筑和工程 2018-10-17 14.68 17.03 -- 17.16 16.89%
18.07 23.09% -- 详细
收购海外设计院不超51%股权,建筑设计领域添强兵 公司上周五公告,拟以不高于5600万元分步收购美国Strabala+architects LLC 不超过51%的股权,并通过该公司设立中设集团全球设计中心。本次股权转让合作,有利于充分发挥双方优势,提升公司在建筑设计领域的技术实力和市场占有率。我们看好此次收购对公司全业务布局的支持,维持公司2018-20年EPS 1.31/1.68/2.12元的预测,维持“买入”评级。 强强联手高端建筑设计品牌,完善全业务领域布局 公司此次对外投资的美国Strabala+architects LLC,是全球高端建筑设计知名品牌,公司实际控制人为Marshall Strabala先生、Edward Jiang先生及林豪先生。其中Marshall Strabala参与设计了迪拜哈利法塔,并主持设计了上海中心大厦、南京绿地金融中心紫峰大厦等全球多个超高层建筑。截至2018年6月末,公司已成立综合规划、交通设计、水运设计、城建规划、铁道规划设计、环境与智能工程、工程管理与检测等七大业务板块,此次收购完成后,将增强公司在建筑设计尤其是超高层建筑设计领域的技术实力,完善公司全行业、多领域融合发展的战略布局。 现金分步收购,拓宽市场增厚业绩 截至2018年6月末,公司持有9.63亿元现金及金融机构理财,在手现金充裕。此次股权投资将采取分步收购的方式,合计收购对方不超过51%的股权,交易总价不超过人民币5600万元,全部为现金支付。公司在完成首次20%股权收购后,Strabala+architects LLC将作为中设集团的全球设计中心,开拓中国境内及境外的全球高端建筑设计市场。 建筑设计大行业小公司,品牌提升预计较快 根据住建部《2017年全国工程勘察设计统计公报》,2017年房屋建筑工程设计新签合同额1355.5亿元,市政工程设计新签合同743亿元,而国内最大建筑龙头中国建筑2017年新签勘察设计合同仅为130亿元,建筑设计市场呈现“大行业小公司”的竞争格局。今年上半年,公司累计新签订单33.7亿元,同比增长26.87%,其中建筑设计订单占比不足10%,此次收购完成后有望提升公司在国内建筑设计市场的占有率。 业绩快速增长估值低位,维持“买入”评级 我们认为公司此次收购有利于完善业务布局,加快实现“三个百亿”战略。我们估算公司18H1末在手订单超过60亿元,设计主业收入有望继续保持较高增速,维持公司2018-20 年EPS 1.31/1.68/2.12 元的预测。受宏观环境及市场波动影响,目前可比设计公司估值普遍下杀,18年PE均值为11.79倍,而公司当前仅10.96倍PE,处于历史低位。考虑公司未来的高成长性和行业估值低估,我们给予公司18年13-15倍PE(调整前15-17倍),对应目标价17.03-19.65元,维持“买入”评级。 风险提示:收购审核或备案失败,收购完成后经营管理磨合风险,总承包业务占比提升拖累现金流等。
山东路桥 建筑和工程 2018-10-16 4.69 -- -- 5.52 17.70%
5.64 20.26% -- 详细
Q3毛利率回升,业绩降幅收窄 公司2018年1-9月预计实现营收103.70亿元,同比增长31.90%,较1-6月增速回落0.21pct,收入维持高增长;实现归母净利润3.51亿元,同比下滑14.63%,较1-6月降幅收窄33.30pct,系毛利率较半年报有所增加。公司在手订单饱满,落地维持较快节奏,且公司股权激励对业绩增长有较强约束,我们预计18Q4订单收入仍将快速增长。考虑环保和地材涨价等因素的影响,我们小幅下调公司毛利率和盈利预测,预计2018-20年EPS为0.55/0.68/0.80元,维持“买入”评级。 单季盈利连续两季度回升,Q3业绩增长42% 公司18Q3实现营收47.69亿元,同比增长31.65%,最近三个季度分别增长14.75%、52.18%、23.22%;实现归母净利2.16亿元,同比增长41.90%,最近三个季度分别增长-9.39%、20.25%、-55.81%,扭转了18Q2大幅下滑的态势。为应对环保和地材涨价的影响,公司积极采取措施,17Q3以来的盈利下滑逐渐得到改善,2018年单季度营业利润率分别为2.26%、4.36%、6.13%,其中Q3单季利润率已高于去年同期的5.76%。建筑行业一般在年末会就当年材料人力大幅涨价等与业主协商补偿,因此我们预计公司盈利在Q4或仍维持改善趋势。 在手订单饱满,参股基金创新工程融资 根据公司经营情况披露,截至2018年6月末,公司累计已签约未完工订单为286.36亿元,是去年收入的2.31倍。此外,公司累计已中标未签约合同订单为86.49亿元,在手订单饱满。公司子公司通过认缴2.39亿元参股设立基金合伙企业,投资前期中标的新泰至台儿庄公路项目,合同金额11.79亿元,有利于扩大推广投资带动施工主业模式。国改持续推进,二股东齐鲁交通持股近5%公司今年2月初共向137名激励对象完成1008.5万份股权激励授予,授予条件要求2018-2020年净利润不低于5.6/5.8/6.0亿元,基本每股收益不低于0.5/0.52/0.53元,行权价6.59元,有利于调动高管和中层管理人员的积极性。齐鲁交通作为山东最大的高速公路运营商,公司通过引入战投的方式有望实现多元业务协同。截至2018年9月14日,齐鲁交通通过三次大宗交易,持有公司比例已达4.99%,均价5.64元。 小幅下调盈利预测和估值,维持“买入”评级 考虑地材涨价等因素后,我们小幅下调公司2018-20年工程施工毛利率至11.60%/11.80%/11.80%(调整前12.50%/12.40/12.30%),调整后净利润6.2/7.6/9.0亿元,EPS0.55/0.68/0.80元,较调整前下调14%/11%/12%。当前可比路桥公司18年平均9.5xPE,考虑公司毛利率回升弹性较大且多元化融资积极推进,我们相应给予公司18年合理PE为10-12xPE(调整前11-13xPE),对应合理价格为5.5-6.6元,维持“买入”评级。 风险提示:毛利率回升不及预期;订单转化快速放缓等。
中国化学 建筑和工程 2018-10-12 6.25 8.16 44.17% 5.97 -4.48%
5.97 -4.48% -- 详细
收入订单延续高增长,继续重视油气保供驱动 公司2018年1-9月累计新签订单1076.80亿元,同比增长80.16%,高于1-8月增速75.37%,其中国内新签订单占比提升3.94pct至56.24%。前三季度累计实现营收(未经审计)539.43亿元,同比增长40.68%,较1-8月增速35.93%提升4.75pct,符合我们8月点评报告中未来两月收入增速延续回升的判断。近期原油价格大涨,国内油气保供有望驱动公司下游投资较高增长,当前价格对应18年仅1.05xPB,我们维持对公司2018-20年EPS 0.48/0.64/0.80元的预测,维持“买入”评级。 技改搬迁叠加油气保供,国内订单有望维持高增长 今年1-9月,公司国内新签订单605.61亿元,同比增长70.92%,较1-8月累计增速60.76%上升10.16pct。9月公司新签三个重大合同,金额合计63.67亿元,占国内新签订单的71.24%,均为国内传统化工石化项目。公司18H1煤化工及化工新签订单分别同比增长150.57%、121.95%。近期油气价格上涨明显,油气保供政策驱动下,有望增加上游勘探开发、下游产业链升级改造投资,公司国内传统化工类订单有望维持高速增长。 汇兑继续受益贬值,总承包占比增加有望提升盈利 公司18H1实现汇兑收益0.69亿元,较去年同期的汇兑损失1.35亿元大幅改善,而9月末人民币兑美元中间价为6.88,较6月末继续贬值4%,公司预计继续受益。今年1-9月公司累计新签工程承包及总承包合同金额573.67亿元,同比增长129.90%,高于18H1的96.66%,占比提升0.16pct至53.28%;而毛利率较低的纯施工合同占比由18H1的43.86%下降至41.86%,公司订单结构的改善有望驱动公司毛利率等盈利指标提升。 9月收入增速延续回升,继续看好未来两月收入增速 今年1-9月公司累计实现营收(未经审计)539.43亿元,同比增长40.68%,较1-8月累计增速继续提升4.75pct。9月单月实现营收85.74亿元,同比增长72.58%,大幅高于8月增速38.68%,增速连续四月实现环比上扬。由于公司2017年10-12月单月收入增速分别为7.64%、11.32%、40.98%,因此我们预计低基数效应有望延续至11月。按目前公司新签订单增速及项目落地节奏看,我们对全年收入增速维持乐观。 三季报业绩预计维持高增长,维持“买入”评级 公司18年计划新签合同1100亿元,1-9月已完成计划数的98%。公司2017年前三季度累计实现归母净利润12.93亿元,同比下滑10.40%,今年1-9月收入增长40.68%,且汇兑有望继续受益,我们预计三季报业绩或好于中报。我们维持公司2018-20年EPS 0.48/0.64/0.80元的预测,维持合理目标价8.16-9.60元(对应18年1.33-1.56 xPB),维持“买入”评级。 风险提示:毛利率继续大幅下降,海外项目推进缓慢,四川PTA项目潜在损失等。
苏交科 建筑和工程 2018-10-09 9.84 10.36 -- 10.38 5.49%
10.80 9.76% -- 详细
转让TA股权利好短期财务改善及未来成长稳定性,维持“买入” 10月7日苏交科公告转让TA100%股权,交易对手方为EUROFIN,交易对价在“零现金、零负债”基础上为1.75亿美元,公司在此基础上仍需支付交易费用和交易保险费,公告称可通过本次交易确认投资收益。我们认为公司出售TA股权可能与中美贸易争端升级,国内经济环境不确定性增加有关,预计相比不出售对公司18FY归母净利润增速影响较小,对财务指标或产生正向影响,剥离TA后公司未来利润增速的稳定性有望提升,但环境检测业务的发展思路可能调整。鉴于交易暂未完成,本次暂不调整盈利预测,预计18-20年EPS0.74/0.92/1.11元,维持“买入”评级。 环境业务未来有望继续推进,但发展路径或有所变化 我们预计本次交易不会改变公司发展环境检测业务的大方向:1)公司在转让公告中表示出售股权主要基于海外业务调整的考虑,而此前公司环境检测业务的发展重心在国内;2)实际在收购TA之前公司通过参股复凌科技,收购英诺伟霆等方式已经尝试进入环境咨询领域;3)在环境工程领域复制在土木工程领域的全过程咨询业务模式是公司的顶层战略。尽管大的发展战略方向大概率保持不变,但公司未来如何在没有TA技术优势情况下实现环境业务快速发展需进一步观察。 TA出表短期内有望改善公司财务指标,未来增长稳定性或提升 根据公告,公司10月1日与交易对手签订转让协议,保证自9月1日起至交割日TA不发生价值减损,我们预计交割有望年内完成,因此年报有望确认投资收益(我们预计在1000万美元以内)。根据公司公告,TA前8月营收9.71亿元,净利润仍亏损2092万元,资产负债率61%,公司18H1末在手现金8.14亿元。公司在收到TA股权交割款后在手现金有望大幅增加,有利于降低公司资产负债率,同时公司的净利率也有望回升。由于TA经营处于盈亏平衡点附近,收入的小幅波动对利润的影响较为明显,可预测性低于国内勘察设计业务,剥离后公司整体利润增长稳定性有望提升。 交易预计对18FY盈利预测影响有限,维持“买入”评级 假设TAQ4出表,我们预计其对公司18FY的利润贡献约为-0.2亿元左右,而此前盈利预测假设中TA全年净利润0.1-0.3亿元,在考虑交易产生的投资收益后,预计TA对公司18年的业绩正向贡献可能与原假设下差异不大,但收入增速可能有所下降。由于交易尚未完成,我们暂维持原盈利预测不变,预计公司18-20年EPS0.74/0.92/1.11元,可比公司18年Wind一致预期PE14.54倍,认可给予公司18年14-15倍PE,对应目标价10.36-11.10元,公司在转让TA后有望带来的利润增长稳定性提升有利于公司2019年估值保持在较高水平,Q4有望迎来估值切换,维持“买入”评级。 风险提示:交易未能按预期完成;公司勘察设计业务波动性超预期。
首页 上页 下页 末页 1/32 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名