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黄骥

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0130515100001,曾供职于国联证券研究所、中国银河证券研究所...>>

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中设集团 建筑和工程 2019-08-16 11.36 13.91 17.09% 12.24 7.75% -- 12.24 7.75% -- 详细
利润增速符合市场预期,下半年签单望提速,维持“买入”评级 公司发布19年中报,19H1营收19.2亿元,yoy+12.5%,其中咨询收入增速23.5%,归母净利2.1亿元,yoy+23.2%,符合市场和我们预期。19H1公司CFO净流出增加1.7亿元,主要系19H1兑现员工奖金支出增加2.1亿元,上半年主业回款总体有所改善。H1公司新签合同额40亿元,YoY+18.8%,其中勘察设计类新签订单YoY+13.1%,增速回落或主要受基数影响,我们预计H2公司设计订单增速有望回升。此外公司公告0.3-0.6亿元回购预案。我们认为公司未来持续增长基础未改变,回购计划彰显信心,预计公司19-21年EPS1.07/1.33/1.70元,维持“买入”评级。 咨询主业收入实现高增长,利润增长表现总体稳健 在18H1高基数,且今年行业景气度较低情况下,公司19H1咨询主业实现收入增速23.5%,我们预计其中Q2单季度增速超30%。EPC收入H1同比降幅超35%,主要系18年洋口港项目集中确认收入导致基数较高,我们预计全年咨询收入增速有望保持较高水平。19H1公司扣非归母净利润yoy+15.5%,非经常性收益中含省部级智能交通研发专项资金0.19亿元,对应成本计入经常性科目,我们预计在统一口径下公司持续经营利润增速在20%以上,利润增长总体稳健。 EPC毛利率如期上升,控费效果初显,H1主业回款总体改善 19H1公司毛利率30.7%,同比升2.5pct,主要系EPC毛利率大幅提升3.94pct至4.76%,且收入占比下降所致。我们预计上半年公司渠道下沉或仍导致分包比例上升,H1咨询毛利率或继续下降,短期内分包比例或较难下降。H1公司管理/销售/财务费用率分别下降1.38/0.49/0.13pct,费用控制效果初显。19H1公司收现比77.7%,同比升4.9pct,回款总体改善。Q2收款少于去年同期或与EPC收入同比减少及地方政府支付较慢有关,我们认为公司项目质量较好,全年实现CFO净流入是大概率事件。 省外保持高质量拓展,智能交通与环境业务发展望超预期 19H1公司承接包括《广东综合立体交通网规划》等多项外省重大交通规划,或对未来承接后续勘察设计业务形成积极影响,公司省外品牌影响力有望继续加强。公司智慧交通业务获多项省部级奖项,与阿里云子公司签署核心战略伙伴协议,专业子公司新通已连续三年实现收入50%以上增长。中设环境在泰州农村水治理PPP项目中承担设计+设备提供工作,未来其设计及专利引领EPC/PPP业务有望在收入放量同时利润率保持较高水平。 持续稳健增长基础牢固,维持“买入”评级 我们预计公司19-21年EPS1.07/1.33/1.70元(调整前按最新股本计算1.12/1.43/1.80元),调低盈利预测主要基于行业较低景气度及公司对EPC业务的谨慎态度。当前可比公司19年Wind一致预期PE12.33倍,我们认为公司19-21年利润保持25%复合增长可期,认可给予一定估值溢价,给予19年13-15倍PE,对应目标价13.91-16.05元,维持“买入”评级。 风险提示:存货同比减少影响收入增速,EPC/PPP项目回款不及预期。
美尚生态 综合类 2019-08-02 12.97 -- -- 13.27 2.31% -- 13.27 2.31% -- 详细
中盈基金拟受让实控人近10%股权,强强联合 公司7月29日晚公告,公司实控人之一的王迎燕与副总潘乃云拟通过协议转让的方式分别向湖南湘江中盈产业转型升级投资基金转让6262万股(占总股本9.27%)和264万股(占总股本0.39%)。转让价格为13.5元/股,转让总价为8.81亿元。本次转让后,王迎燕持股27.86%,仍为控股股东,王迎燕和徐晶合计持股31.01%。中盈基金将持有总股本9.68%,成为第二大股东。我们判断公司与湘江集团(中盈基金母公司)在业务上存在较好的协同效应,有望借助其在湖南省的资源优势,获得新的利润增长。我们预计公司19-21年EPS0.77/0.99/1.22元,维持“买入”评级。 中盈基金实控人湘江集团,资金实力雄厚,地理位置优势明显 中盈基金是湖南湘江新区发展集团有限公司旗下资本运作及对外投资平台。湘江集团注册资本300亿元,是长沙市注册资本最大的市属国有企业,其实控人为长沙市人民政府国有资产监督管理委员会。湘江集团统筹实施四大板块:片区开发板块、城市运营板块、金融服务板块、产业投资板块。湘江集团拥有得天独厚的资源优势,其所处的湘江新区处于国家城镇化“两横三纵”战略规划中长江与京哈-京广线结合点,将成为辐射中西部、连接东南亚的突出部,是“一带一路”和长江经济带联动发展的重要互通节点。 湘江集团与公司业务协同效应较明显 公司目前的三大业务为生态修复、生态文旅、生态产品,与湘江集团有较好的协同效应。湘江集团片区开发板块中的基础设施建设、土地一二级联动开发与公司的市政/地产景观业务比较契合;城市旅游运营中的文旅项目和公司公园绿地、生态文旅业务契合;产业投资中聚焦的文化旅游、能源环保也与公司生态文旅、生态产品契合;金融投资板块的业务亦可以为公司提供多元化的金融服务、降低融资成本。 开拓新兴业务,严格控制PPP体量 作为园林行业的后进入者,公司在风控方面始终走在行业的前端。公司从18年开始采用打分制来筛选PPP项目,未通过风控体系的PPP项目一律不得签订。从15年至今,公司实际参与投资建设的PPP项目仅有4单。18年,公司经营性现金流净额由负转正,达1.64亿元,在园林行业中名列前茅。公司在18年大胆开拓新业务,包括发展矿山修复业务,研发生产生态产品-木趣。这些业务发展态势良好,将成为公司利润新的增长点。 期待协同效应体现,业绩稳健增长,维持“买入”评级 由于融资环境的不断变化,我们对公司财务费用做了微调,预计19-21年EPS0.77/0.99/1.22元(原归母净利润5.1/6.53/8.12亿元)。我们认为公司新业务发展态势良好,矿山修复和木趣有望贡献可观利润,现金流情况良好,参考19年可比公司平均15.99X的PE估值水平,我们认可给予19年19-20XPE,对应合理价格区间14.63-15.4元,维持“买入”评级。 风险提示:木趣/矿山修复业务不达预期,和中盈基金的业务协同不达预期。
苏交科 建筑和工程 2019-07-31 9.20 10.78 21.12% 9.26 0.65% -- 9.26 0.65% -- 详细
利润增速符合预期,咨询收入降速或受确认节点影响,维持“买入”评级 公司 7月 29日晚发布 19年中报,19H1实现收入 21.1亿元,yoy-29.2%,其中国内咨询收入 yoy+11.4%,实现归母净利润 2.2亿元,yoy+20.3%,扣非归母净利润 yoy+23.4%,利润增速符合市场和我们预期,国内咨询收入增速低于市场预期。我们预计 H1土地审批及资金到位情况对基建新项目落地有所影响,进而可能导致业主确认工作进度变慢,但未来基建环境若好转,公司充足在手订单有望在 H2带动主业收入增速回升。上半年公司管理费用及金融资产损失确认较多,未来也有望通过费用优化带动利润率回升。预计公司 19-21年 EPS0.77/0.93/1.12元,维持“买入”评级。 咨询主业毛利率保持高水平,工程业务大幅收缩 公司确认咨询收入同时受投入工时及外部节点影响,H1营收降幅较 Q1有所扩大,我们判断主要系业主方确认工作量速度变慢,但我们预计 H2公司整体咨询收入增速有望回升至 15%以上。上半年公司咨询业务毛利率38.3%,同比大幅提升,我们预计可比口径国内咨询业务毛利率也有提升,随着省外业务属地化及分包比例下降,毛利率提升趋势有望延续。EP 上半年收入 3.25亿,去年同期 3.4亿,我们预计其利润同比基本持平。工程业务收入同比大幅下降 74%,符合公司战略布局,未来存在继续收缩的可能,H1工程毛利为负,或与收入下降但项目部成本削减相对较慢有关。 管理费用率有所上升,现金流 H2有望改善 H1公司 CFO 净流出 6.5亿元,较 18H1少流出 900万元,销售商品提供劳务收到的现金较去年同期少 9.6亿元(去年同期 TA 收入约 7亿元),收现变慢或与业主确认收入进度相关,我们预计公司全年现金流明显改善仍是大概率事件。上半年公司管理费用率 14.2%,同比升 1.8pct,人员费用在 TA 出表情况下仅略微下降,我们判断与公司确认较多专项费用(ERP系统建设等)有关。公司 Q2购入的 4633万元权益资产浮亏 950万元,我们判断此项投资并非纯粹财务投资,而是与公司主业相关。我们认为公司 H1确认费用较多,下半年有望通过控费进一步提升盈利能力。 环境业务逐步突破,全年稳健增长可期,维持“买入”评级 19H1公司环境业务取得较大突破,新签订单同比增长 2.6倍,环境检测取得 83个参数扩项,自建 LIMS 投入运营,公司检测业务发展具备机制和资本运作优势。我们预计公司 19-21年 EPS0.77/0.93/1.12元(调整前按最新股本计算 0.77/0.92/1.11元)。当前可比公司 19年 Wind 一致预期 PE13.5倍,我们认为公司长期稳健成长基础好于行业平均,可给予估值溢价,认可给予 19年 14-16倍 PE,对应目标价 10.78-12.32元,维持“买入”评级。 风险提示:下半年收入确认进度回升不及预期;控费及回款效果不及预期。
中国中铁 建筑和工程 2019-05-06 6.76 7.25 20.03% 6.95 0.72%
6.81 0.74%
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业绩超预期,维持“增持”评级 公司公告19年一季报,实现营收1602.63亿元,YoY+7.97%,实现归母净利润38.44亿元,YoY+20.11%,扣非归母净利润YoY+21.65%,业绩超出我们与市场预期。19Q1公司经营性现金净流量为-374.73亿元,同比多流出107.01亿元,主要系垫付工程款增加且新增土地储备43.5万平。我们认为公司在手订单充足,新签订单结构改善有望提升主业毛利率,预计19-21年EPS为0.87/1.00/1.13元,维持“增持”评级。 施工主业稳健增长,地产收入有望持续放量 19Q1公司实现施工业务收入1346.44亿元,YoY+8.3%,占公司全部营收比重84.01%,较18年末略降0.29pct,施工业务毛利率同比增加0.33pct至7.64%,施工主业增长稳健。19Q1设计/装备制造/地产三项业务分别实现营收42.26/43.66/48.75亿元,YoY+3%/+3.04%/+40.01%,地产业务收入增长较快,其中19Q1地产新开工面积YoY+13.9%,新增土地储备YoY+58.9%,签约金额YoY+5.7%,我们认为未来地产收入放量有望进一步加速。 盈利能力提升,债转股有望推动资产负债结构优化 19Q1公司综合毛利率提升0.57pct至10.01%,施工/装备制造/房地产毛利率分别增加0.33/2.09/0.17pct,净利率提升0.27pct至2.62%,我们预计随着各业务盈利能力及结构的持续改善,利润率未来仍有望继续提升。19Q1期间费用率为5.60%,同比略增0.21pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率分别为0.51%/4.12%/0.97%,财务费用率升0.16pct系融资规模扩大利息费用支出增加所致。19Q1资产负债率为76.55%,较18Q1基本持平,随着公司积极推进市场化债转股和应收账款资产证券化,预计资产负债结构有望优化,财务质量的提升一定程度有望推动在手订单结转。 新签合同增长稳健,在手订单饱满 19Q1公司新签合同总计3132.9亿元,YoY+0.3%。19Q1基建建设业务新签合同2705.8亿元,YoY+3.7%,占新签合同86.4%,其中,公路/市政及其他新签合同同比增速分别达7.6%/4.7%。分地区看,19Q1国内新签合同3061.2亿元,YoY+4.9%,海外新签合同71.7亿元,YoY-65.1%。截止19Q1末,公司在手未完工合同额为3.03万亿元,相比较2018年末未完工合同额增长4.4%,其中基建设施建设业务在手未完工合同2.80亿元,较18年末增长4.3%。公司在手订单饱满,我们预计19年基建投资环境好于18年,公司新签订单增速有望进一步提升。 营收及业绩增长稳健,维持“增持”评级 公司营收及业绩增长稳健,在手订单饱满,我们预计公司19-21年EPS为0.87/1.00/1.13元,参考当前可比公司19年Wind一致预期8.87倍PE水平,认可给予公司19年8.5-9.0倍PE,目标价为7.40-7.83元,维持“增持”评级。 风险提示:工程订单结转不及预期,毛利率提升持续性不及预期。
铁汉生态 建筑和工程 2019-05-01 4.02 4.92 47.75% 3.98 -1.24%
4.01 -0.25%
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融资改善有望提振业绩,维持“买入”评级公司发布18年年报,实现收入77.49亿元,YoY-5.36%,归母净利润3.04亿元,YoY-59.81%,业绩低于我们和市场预期,主要系财务费用和资产减值损失大幅增加(存货跌价准备同比增加1.02亿元)。同时,公司发布19年一季报,收入9.70亿元,YoY-25.40%,归母净利润-0.93亿元,YoY-29.09%。公司于18年底引入战投深圳国资委,目前正计划发行优先股融资18.7亿元,在手项目有望正常推进,我们预计19-21年EPS0.29/0.46/0.51元,维持“买入”评级。 深化大生态产业布局,盈利能力增强18年综合毛利率25.79%,同比增加0.57pct,主要系园林绿化业务毛利率同比增加1.83pct。生态环保/景观/旅游业务分别实现收入34.7/32.3/8.4亿元,YoY-8.12%/-1.71%/-8.43%,分别占收入的44.8%/41.7%/10.8%。18年公司新签订单203.2亿元,YoY-36.14%,我们预计,截止18年底,公司在手未完工项目金额高达445亿元。大环保类项目占新签金额54.2%,公司继续向大生态环境产业升级布局,业务结构不断优化。 财务费用率上行明显,经营性现金流大幅改善18年公司期间费用率为21.30%,同比增加5.92pct。其中销售/管理(加回研发) / 财务费用率分别为1.55%/12.68%/7.07%, 同比分别增加0.29/2.22/3.41pct。18年财务费用5.47亿元,YoY+82.46%,财务费用大幅增加主要系银行借款增加,利息费用同比增加56.4%。18年经营性现金净流量3.95亿元,同比多流入12.50亿元,主要系18年工程回款力度,销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加所致。18年公司收现比81%,较17年增加24pct,18年公司付现比75.7%,较17年增加14pct。 融资环境有所改善,业绩承诺提升盈利稳定性公司于18年12月底引入战投深投控,拟转让2.28亿股,同时承诺19-21净利润不低于6.5/10.8/11.9亿元,如未完成承诺,将对深投控进行现金补偿。2019年4月公司公告拟发行18.7亿元的优先股,其中10亿元用于偿还银行贷款及其他有息负债,其余部分用于补充流动资金。预计随着多元化融资手段落地,以及优先股有望在19H2发行成功,我们判断公司19年融资状况或将得到改善,在手订单有望正常推进,业绩逐季改善。 业绩有望提升,维持“买入”评级公司财务预算公告19年收入90亿元,归母净利润6.53亿元,我们预计19-21年EPS 0.29/0.46/0.51元(对应净利润6.71/10.80/12.08亿元,19/20年前值15.95/20.17亿元),参考可比公司19年13.10倍PE 估值,考虑到公司盈利能力提升,同时大生态环境产业升级增长可期,认可给予公司19年17-18倍PE,目标价4.93-5.22元,维持“买入”评级。 风险提示:融资改善低于预期,在手项目执行低于预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-04-30 38.05 44.02 11.22% 40.50 2.02%
43.43 14.14%
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19Q1业绩符合预期,更稳健的增长 19年4月26日晚海螺水泥发布19年一季报,实现营收305亿元,YoY+62.5%,实现归母净利润60.8亿元,YoY+27.3%,扣非归母净利润59.3亿元,YoY+26.8%,符合我们与市场的预期。我们判断净利润增速低于收入增速的主要原因在于贸易平台发力,而公司贸易业务仅作为中间平台,利润率较低。我们认为全年水泥价格具稳定性,公司成本优势突出,盈利具稳定性,预计19-21年EPS分别为5.74/5.91/6.17元,目标价45.92~51.66元,维持“买入”评级。 Q1量价齐升,Q2有望延续景气,检验全年景气的关键时点在Q3 根据统计局,1-3月全国水泥产量3.9亿吨,YoY+9.4%,反应实际需求好于预期;根据数字水泥网,1-3月全国高标号水泥均价455元/吨,较去年同期增长37元/吨,实现量价齐升,公司受益明显。进入4月后,我们观测到全国水泥出货率维持8成以上较高水平,且各地开启普涨模式,我们判断在Q2水泥高景气有望延续。展望Q3,我们判断随着7-8月各地进入雨季或对工程开工及水泥出货造成一定影响,且18年下半年地产销售面积增速下滑或传递至19年下半年地产新开工,或影响水泥需求。因此我们认为检验水泥全年景气程度的关键时点在Q3。 贸易平台发力拖累毛利率,费用率优化,资本结构进一步改善 19Q1公司综合毛利率30.8%,同比下滑10.4pct,我们判断主要受贸易平台发力影响,拖累整体毛利率。19Q1公司期间费用率(含研发费用)5.4%,同比下滑2.9pct,其中销售/管理/财务费用率同比分别下滑1.0/0.7/1.2pct,研发费用率同比持平,财务费用率下滑幅度较大主要系公司利息收入同比增长60%,整体费用率情况均有优化。19Q1公司经营性现金流净额50.1亿元,YoY+64%,与收入增速相匹配。19Q1公司资本结构进一步改善,资产负债率同比下滑2.7pct至19.5%,降至历史低位。 积极布局一带一路,寻求新的增长点 根据安徽文明网,截止到2018年底,海螺集团已经在印尼、缅甸、柬埔寨、乌兹别克斯坦等“一带一路”沿线11个国家,注册设立21家公司,发展了23个项目载体,累计完成投资近100亿元,海外员工3200余人。上述项目建成投产后,年熟料产能达3270万吨,水泥产能4075万吨。在4月25日第二届“一带一路”国际合作高峰论坛上,海螺水泥签订《乌兹别克斯坦海螺水泥熟料生产线项目投资协议》,是乌国在本次论坛上唯一的直接投资签约项目。未来海外项目有望成为公司新的增长点。 维持“买入”评级 我们判断19年水泥价格具有稳定性,有望维持高位震荡。公司产能全国布局,规模优势显著,制造成本领先行业。我们预计公司19-21年实现净利润304/313/327亿元,YoY+2%/3%/4%,维持目标价45.92~51.66元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期、原材料涨价超预期等。
鸿路钢构 钢铁行业 2019-04-29 8.51 11.52 55.68% 8.63 0.35%
8.54 0.35%
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收入保持高增长,维持“买入”评级 公司公告19年一季报,实现收入21.33亿元,YoY+90.52%,实现归母净利润6788.57万元,YoY+30.62%,扣非后净利润5941.67万元,YoY+25.48%。非经常性损益主要为计入当期损益的政府补助(1049.38万元)。净利润低于收入同比增速的原因:1、当期毛利率同比下滑5.98pct至10.66%;2、应收账款同比增加2.55亿元导致资产(信用)减值同比增加645.43万元至902.06万元。我们预计19-21年EPS0.97/1.12/1.27元,对应目标价11.64-12.61元,维持“买入”评级。 毛利率承压,预计对全年影响较小 公司整体毛利率为10.66%,同比下滑5.98pct。我们认为原因:1,钢结构制作业务是Q1收入主要来源,其非标准品的特性导致盈利能力有所波动,特别是在Q1占全年收入比重较低的情况,其波动性有所放大;2、18年新增产能较多(从17年102万吨增至18年160万吨),新增产能的毛利率相对偏低,所以也一定程度上影响了整体毛利率。净利率受毛利率和资产(信用)减值影响,同比下降了1.46pct至3.18%。 费用率控制较好,经营性现金流指导意义有限 19Q1期间费用率5.93%,销售/管理(加回研发)/财务费用率分别为0.84/3.99/1.10%,同比分别下降0.60/2.08/1.07pct,规模效应继续体现。经营性现金流净额1.51亿元,YoY-69.43%,收现比和付现比分别同比下滑66/20pct。我们认为可能与18Q4回款状况较好有关(18Q4单季度收现比为80.23%,为12Q4以来最高的Q4值)。我们认为19Q1的经营性现金流指导意义有限。公司已公告将开展不超过10亿元的应收账款保理,有望改善现金流。 19年钢结构销量有望接近200万吨,加工业务净利润预计继续高增长 根据18年年报,公司预计19年底钢结构制作产能将达300万吨,相较18年底200万吨的产能继续大幅提升。假设公司19年的产能利用率和产销率和18年保持一致,我们预计公司19年的钢结构销量将达195万吨,YoY+46%。我们认为随着产能的持续扩大,规模效应继续体现,钢结构加工业务吨净利润有提升空间,钢结构制作的净利润同比增速有望超过46%。 盈利质量不断提高,维持“买入”评级 我们维持原盈利预测,预计19-21年EPS0.97/1.12/1.27元,CAGR+16.98%。19年经营业绩占比预计同比增加15.4pct(从18年的62.76%提升至19年的78.16%),盈利质量不断提高。19年可比公司平均PE16.32x,由于部分利润来源为政府补助(我们预计19年占比29.6%),我们认可给予公司19年12X-13X PE,对应目标价11.64-12.61元,维持“买入”评级。 风险提示:钢结构吨净利润下滑风险,政府补助不达预期的风险。
广田集团 建筑和工程 2019-04-26 6.20 6.40 24.27% 6.01 -3.69%
5.97 -3.71%
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业绩低于预期,维持“增持”评级 公司发布18年年报,实现营收143.98亿元,YoY+14.86%,归母净利润3.48亿元,YoY-46.13%,低于市场和我们预期,主要原因1)坏账损失带动资产减值损失超预期(18年同比增加3.84亿元);2)17年由于出售子公司带来1.56亿元的非经常性损益。作为公装行业龙头,公司将受益精装房比例的不断提升,同时在18年低基数的背景下,19年业绩有望走出低谷。我们预计公司19-21年EPS0.28/0.35/0.39元,维持“增持”评级。 毛利率提升,净利率下滑,财务费用率显著提升 18年整体毛利率为14.65%,同比增加3.09pct,主要因为收入占比最高(18年占比84.65%)的装饰施工毛利率同比提升3.1pct至15.59%,我们认为可能与高毛利项目收入确认占比提高有关。期间费用率9.18%,同比上升2.00pct,其中财务/管理(包含研发)费用率分别同比上涨了1.70/0.27pct。财务费用率的大幅提升与应收账款保理和应收票据贴现及手续费有关,同比增加了2亿元。净利率同比下滑3.07pct至2.21%,主要原因是资产减值损失/收入的大幅增加(同比上升了2.55pct)。坏账损失是主要增量,应收账款同比增加20.11亿元至100.10亿元。 经营性现金流承压,仍存改善空间 18年经营性现金流净额4.49亿元,YoY-57.27%,主要因为部分客户结算方式改为票据,应收票据18年增加4.52亿元,所以18年收现比同比大降25.53pct至80.13%。同时,18年付现比也同比降低21.27pct至76.81%,公司也放缓了对供应商的付款,部分以票据替代现金。 全装修比例提升,有效推进大客户战略 公司18年新签合同211.54亿元,YoY+47.39%。由于受到融资环境的影响,18H2新签订单增速有所放缓(18H2新签订单金额YoY-3.11%)。其中,住宅全装修比重达62.56%,相比较17年占比提高了9.67pct,这与其他公装龙头公司趋势一致。相比传统公共空间,全装修订单具有较短的确认周期,所以其订单对后续业绩的指引性更强。公司为恒大地产精装房的最大供应商,18年来自恒大的收入为70.05亿元,占比达48.65%。同时,公司也有效推进大客户战略,重点开拓了罗湖区工务局、华润、融创、佳兆业、金地等其他政府主导项目和大型房地产商业务。 业绩有望走出低谷,维持“增持”评级 我们预计19-21年EPS0.28/0.35/0.39元(原19/20年预测EPS为0.51/0.59元),目前可比公司19FY平均PE16.69X,考虑到18年公司经营环境较为艰难,预计19年公司财务/管理费用率将有所降低,资产减值将相应减少,19年业绩有望走出低谷,考虑到公司装饰龙头地位及大客户战略持续推进,认可给予公司19年23X-24XPE,对应目标价6.44-6.72元,维持“增持”评级。 风险提示:公装回款质量和速度低于预期,整体净利率下滑。
美尚生态 综合类 2019-04-25 14.26 -- -- 15.08 4.87%
14.96 4.91%
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业绩超预期,维持“买入”评级公司发布18 年年报,实现收入22.99 亿元,YoY-0.21%,归母净利润3.87亿元,YoY+36.13%,扣非归母净利润YoY+7.93%,业绩超出我们和市场的预期。来自金点园林的业绩补偿款为7767.44 万元,是主要非经常性损益来源。此前公司公告预计19Q1 实现归母净利润980-1200 万元。我们看好公司稳健的经营风格,以及在新业务(木趣和矿山修复)拓展所带来的业绩增量,预计公司19-21 年EPS0.75/0.96/1.19 元,维持“买入”评级。 收入结构改善,盈利能力增强18 年公司生态修复/生态文旅业务分别实现收入12.10/10.19 亿元,YoY+25.85%/-19.88%,分别占总营收的52.63%/44.32%。生态文旅业务收入有所下滑,主要因为金点园林与母公司协同效应明显,承接地产园林业务相应减少。莒县矿山生态治理修复工程第一批项目顺利落地,矿山修复业务贡献增量收入。18 年公司综合毛利率提升6.99pct 至34.26%,毛利率提升主要系:1)生态修复业务毛利率明显提升5.21pct 至34.21%,2)生态修复业务占营收比重增加10.89pct 至52.63%。18 年公司净利率由17年的12.33%提升4.49pct 至16.82%,盈利能力明显增强。 现金流明显改善,费用管控能力仍需强化18 年公司经营性现金净流量为1.64 亿元,YoY+183.29%,相比于17 年的-1.96 亿元同比增加3.60 亿元,主要系公司加强回款管理所致,现金流状况明显改善。18 年期间费用率总体增加3.76pct 至11.14%,管理(含研发费用) / 财务费用率分别为7.03%/4.11%, 较17 年分别增加1.37pct/2.39pct。其中管理费用率上升主要系绿之源的研发人员及研发耗材投入增加,致研发费用率提升1.05pct 至1.60%;财务费用率上升主要是债券规模增加及融资成本增加所致,费用管控能力仍需强化。 定增完成利好在手订单执行,业务调整初显成效19 年3 月公司完成定增,募集资金9.3 亿元。定增的成功发行将直接利好在手项目的执行,缓解公司资金压力。公司18 年资产负债率60.37%,发行完成后,我们预计负债率将降至55%以下,在行业中处于较低水平。公司上市后连续三年业绩保持较快增速, 16/17/18 年归母净利润YoY+89%/36%/36%,我们认为和公司较务实的理念有关。18 年公司及时控制签单规模和类型,在手订单执行较顺利,同时提出“生态修复+生态文旅+生态产品”战略发展方向,三大业务齐头并进。生态产品“木趣”由于产品供不应求,公司不断新建产能,对整体盈利能力以及现金流都有提升。 业绩增长稳定,维持“买入”评级我们预计公司19-21年EPS 0.75/0.96/1.19元(19/20EPS原值为0.82/1.01元),调整主要系生态修复业务毛利率提升及公司股本增加。参考19 年可比公司平均19.00X 的PE 估值水平,我们认为公司盈利质量较高,木趣放量可期,认可给予19 年23-24X PE,对应合理价格区间17.25-18.00 元,维持“买入”评级。 风险提示:矿山修复业务发展低于预期,木趣业务不达预期。
东易日盛 建筑和工程 2019-04-24 11.74 -- -- 19.36 -1.73%
11.54 -1.70%
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业绩略低于预期,维持“买入”评级 公司发布18年年报和19年一季报,18年实现营收42.03亿元,YoY+16.36%,实现归母净利润2.53亿元,YoY+16.12%,扣非归母净利润2.14亿元,YoY+5.77%,业绩略低于我们的预期。扣除6家控股子公司利润贡献0.02亿元,母公司实现净利润2.51亿元,YoY+33.54%。公司19Q1实现收入7.97亿元,YoY+11.09%,归母净利润亏损7969万元,较18Q1减少1762万元,家装行业受季节性因素影响较大。我们预计公司19-21年EPS1.17/1.41/1.68元,维持“买入”评级。 速美业务收入逐步放量,19Q1订单回暖 18年公司家装/公装/精工装业务分别实现收入36.7/3.6/0.8亿,同比+12.9%/+21.8%/+533.4%,分别占总营收的87.2%/8.5%/1.9%。其中A6业务稳定增长,新增13家门店至163家,我们预计实现收入33.66亿元,速美业务实现收入1.42亿元,YoY+57.89%,收入放量明显,净利润-9012万元,亏损规模扩大,主要系18年新增27家速美直营门店至48家所致。18年公司新签订单42.62亿元,YoY+5.1%,19Q1新签订单11.5亿元,YoY+8.7%,增速明显提升,主要系一二线地产销售数据回暖,同时截止19Q1公司在手订单饱满(39.1亿元),为未来业绩增长提供充足动能。 毛利率稳中有升,费用率有所提升,净利率小幅下降 18年公司毛利率为37.16%,同比升0.25pct,主要系家装业务的毛利率提升0.68pct。期间费用率为28.10%,提升0.63pct,其中销售费用率提升0.75pct,预计与速美加速新开直营店有关。管理费用率(加回研发)下降0.27pct至11.06%,规模效应有所体现。财务费用率由0.02%提升0.14pct至0.16%,主要系未确认融资费用及汇率变动所致。资产减值损失/收入提升0.31pct至0.55%,与坏账损失的增加有关,17/18年坏账损失/收入分别为0.22%/0.50%。综合影响下,净利率下降0.23pct至7.32%。19Q1公司销售毛利率与18Q1相比下降1.32pct,费用率上升0.68pct。18年经营性现金流承压,现金流仍存改善空间18年公司经营性现金净流量2.05亿元,YoY-63.97%,现金流承压较为明显,筹资性现金净流量-4.23亿元,相比17年的-0.12亿元增加净流出4.11亿元,主要系支付现金分红及收购集艾室内设计少数股东股权款项叠加2017年非公开发行股票收到款项所致。19Q1经营性现金流净流量1360万元,比上年同期增加3333万元,现金流情况有所改善。 业绩稳定增长,维持“买入”评级 我们预计19-21年EPS1.17/1.41/1.68元(前值19/20年EPS原预测值为1.29/1.59元),调整主要系此前收入预测基数偏高。参考19年可比公司平均19.80X的PE估值水平,考虑到公司19Q1订单回暖明显,未来业绩稳定增长可期,同时速美业务提升空间大,我们认可给予公司19年20X-21XPE,对应合理价格区间23.40-24.57元,维持“买入”评级。 风险提示:速美业务拓展进度不及预期;订单增速放缓超预期。
东珠生态 建筑和工程 2019-04-23 19.15 21.37 28.73% 19.26 -0.31%
19.09 -0.31%
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19Q1新签订单高增长,负债率低扩规模潜力仍大,维持“买入”评级 公司18FY营收15.94亿元,YoY+30.17%,归母净利润3.26亿元,YoY+34.2%,利润增速不及市场和我们预期,CFO净流出0.7亿元,同比恶化。18H2行业下行,公司主动控制规模使财务质量保持在较好水平,18年末公司在手现金12.27亿元,资产负债率43.6%,未来业务扩张能力仍然位居行业前列。19年至今公司中标项目中自身承担金额约53亿元,远超18FY全年,我们认为公司19年仍有望保持较高的利润弹性,预计19-21年EPS1.54/2.07/2.58元,维持“买入”评级。 Q4单季度收入/利润增速有所回升,湿地/道路绿化收入保持高增长 公司18年Q1-4收入增速52%/68%/2%/12%,归母净利润增速65%/87%/-17%/24%,Q3单季度收入/利润增速大幅放缓,我们判断主要与18年5月后行业环境恶化,公司为防风险主动控制规模有关。18Q4行业环境有所回暖,公司收入/利润增速也有所回升。18FY公司生态湿地收入增速24%,市政道路绿化收入增速92%,二者合计占总收入比重97%,公园及地产园林业务有所收缩。我们认为湿地、道路绿化业务资金保障或相对较好,未来公司扩规模过程中财务报表质量有望保持行业较好水平。 业务结构变化或影响未来毛利率,利息支出19年或有所增长 18FY公司综合毛利率28.16%,同比降0.23pct,我们判断与高毛利率的湿地和公园类收入占比下降,且市政道路绿化业务毛利率有所下降有关。18FY公司湿地/市政道路绿化/公园毛利率29%/27.2%/28.2%。从目前公司的订单结构看,预计未来市政道路绿化的收入占比仍可能提升,或对综合毛利率造成一定影响。18FY公司管理(含研发)/财务费用率5.58%/-0.3%,同比略降,我们预计随着公司规模扩大,公司19年利息支出或有所增长。 19Q1新签订单高增长,大订单落地助公司加速进入龙头行列 根据公告,公司18年新签和中标口径订单分别为25.78亿元和30.3亿元,截至4月18日公司今年新签和中标口径订单分别为53亿元和7.5亿元(仅计算公司自身承接部分)。4月公司和中铁联合中标杭州江东大道提升改造工程,中标额41.2亿元,公司承担20亿元,我们认为标志性特大工程的中标有望进一步加速公司向头部园林公司进军的步伐,公司18年营收仅16亿元,充沛在手订单有望为公司贡献较高的收入和利润弹性。 看好公司19年继续保持利润高增长,维持“买入”评级 我们预计公司19-21年EPS1.54/2.07/2.58元(此前预计19/20年EPS2.10/2.77元),盈利预测下调主要系公司18年盈利基数低于此前预期,19/20收入增速等核心假设调整较小。当前可比公司19年Wind一致预期PE13.7倍,我们认为公司利润持续高增长潜力和可能性有望好于可比公司,可给予公司一定估值溢价,认可给予公司19年14-16倍PE,目标价21.56-24.64元,维持“买入”评级。 风险提示:毛利率出现超预期下滑;现金净流出及负债率提升超预期。
精工钢构 建筑和工程 2019-04-22 3.68 4.39 65.04% 3.76 1.90%
3.75 1.90%
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业绩略低于预期,维持“买入”评级 公司4月17日晚公告18年年报,实现营业收入86.31亿元,YoY+32.11%,归母净利润1.82亿元,YoY+192.98%。业绩增速略低于我们预期,主要系一次计提子公司诺派商誉减值2400万元。此前公司公告预计19Q1实现归母净利润0.96-1.09亿元,YoY+279%-328%。公司在手合同饱满,绿筑业务直营和技术加盟模式拓展顺利,业绩有望维持高增长。预计19-21年EPS0.22/0.30/0.35元,目标价4.40-4.62元,维持“买入”评级。 盈利能力改善明显,新签订单增长迅速 18FY公司整体毛利率为13.67%,同比增加2.15pct,主要系公司采取控制开闭口合同比例、集中采购原材料等手段降低钢价波动影响。整体净利率同比增加1.15pct至2.10%,盈利能力明显改善。近年来,产业政策逐步向钢结构行业倾斜,钢结构需求旺盛,18年公司新签订单122.70亿元,YoY+19.79%,其中装配式建筑新签合同16.52亿元,YoY+169.44%,获较大突破。工业建筑为细分占比最大行业,18年新签合同58.79亿元,YoY+26.69%,大额订单占比提升至64%,订单结构改善。19Q1新签订单50.3亿元,同比大幅增长62%,为未来业绩增长提供充足动能。 费用率体现规模效应,经营性现金流改善 18年期间费用率(合并计算管理与研发费用率)为10.29%,同比增加0.35pct,其中销售/管理/财务费用率分别为1.31/7.11/1.87%,同比分别变化-0.83/+1.58/-0.40pct,其中管理费用率增加主要系折旧摊销和研发投入增加所致。在18年融资偏紧,公司产能基地不断建设的背景下,财务费用率依然下降,彰显公司较强的财务计划性。18FY经营性现金流净额-2.34亿元,其中Q1-4单季度CFO净额分别为-3.27/0.26/5.01/-4.34亿元,Q4变化主要因为公司18年底新接订单,提前购买原材料备货,导致支出增加。收现比同比减少4pct至104%,付现比同比下降10pct至106%。 传统钢结构业务不断优化,绿筑业务有望发力 在传统钢结构领域,工业建筑作为其最大下游行业,原来受固定资产投资影响较大。目前,公司工业建筑客户已从传统行业转变为高端物流、新能源汽车等新兴业务,订单的周期性大为降低。客户黏性也有所增加,老客户订单在工业建筑新签合同占比已超50%。在新开拓的绿筑业务方面,公司采用直营+专利授权模式双轮驱动。绍兴绿筑产业基地产能利用率还有较大提升空间,18年公司采用EPC直营模式承接了绿色集成业务14.83亿元,YoY+163%,有望在19年逐步转化为业绩。此外,公司18年新签3单技术授权,19年有望新签5~8单。 业绩有望持续高增长,维持“买入”评级 我们预计19-21年EPS0.22/0.30/0.35元,目前可比公司19FY平均PE15.97X,考虑到公司盈利能力提升,叠加钢结构行业高景气,我们认可给予公司19年20X-21XPE,对应目标价4.40-4.62元,维持“买入”评级。 风险提示:技术授权业务拓展不及预期,在手订单执行不及预期。
苏交科 建筑和工程 2019-04-18 10.01 10.00 12.36% 12.39 1.89%
10.20 1.90%
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主业收入继续保持高增长,长期成长基础牢固,维持“买入”评级 公司发布2018年年报,实现营收70.30亿元,YoY+7.8%,实现归母净利润6.23亿元,YoY+34.4%,扣非归母净利润YoY+21.6%,利润增速略高于此前业绩快报值,符合我们预期。归母净利高于业绩快报1651万元,或主要系转让TA股权收益高于此前计量。18年公司CFO净流入0.61亿元,同比下滑明显,但18Q4净流入9.8元,环比改善显著。我们认为公司未来省外市占率有望继续提升,管理/激励优势有望助公司提升成长天花板,主业收入持续高增长可期,继续保持对公司利润中长期20%以上年复合增长的信心,预计19-21年EPS0.92/1.11/1.33元,维持“买入”评级。 国内勘察设计收入保持高增长,海外协同初见成效 18Q4公司剥离TA获取股权收益6832万元,我们预计全年TA对公司的税后利润贡献0.4亿元左右。18FY海外业务营收20.87亿元,其中TA出表前贡献12.74亿元。EP贡献8.13亿元,同比增长5.6%,我们测算国内勘察设计收入29.25亿元,YoY+31.4%。检测业务方面,江苏益铭贡献并表收入1579万元,扣除后检测业务收入YoY+42.3%,仍然保持高速增长。项目管理业务收入YoY-11.8%,延续18Q3明显收缩的态势,有望为未来经营回款改善创造条件。EP18年成功为葛洲坝巴西水电站项目提供项目咨询,未来与央企在一带一路方面的合作有望深化,与国内业务形成协同。 省外毛利率或有进一步提升空间 公司18年毛利率31.23%,同比升2.14pct,主要系设计业务毛利率与收入占比双升,低毛利工程业务收入占比下降所致。设计毛利率达到39.95%,同比升1.71pct,除效率提升原因外,我们判断部分此前零毛利法确认的收入在18年确认毛利也可能是原因。公司17/18年省内毛利率均达到47%左右,未来持续性有待进一步观察。随着工程业务进一步收缩,及属地化规模效应体现,省外毛利率或仍有提升空间。18年公司财务/管理费用率略有上升,我们判断利率下行及一次性支出减少情况下,二者在19年均有望趋于下降。总体看公司19年盈利能力有望继续保持稳定较高水平。 在手订单饱满,19年保持20%以上利润增长可期,维持“买入”评级 我们预计公司未来较长时间内保持年均20%以上利润增长可期。我们预计公司目前在手订单50-60亿元,仍较为饱满,19H2新签订单增速或高于19H1。预计公司19-21年EPS为0.92/1.11/1.33元(调整前19/20EPS为0.93/1.14元),略微调低公司19/20EPS主要考虑公司18FY非经常损益贡献利润较多。当前可比公司19年Wind一致预期12.8倍,公司长期业绩增速稳定性有望位居行业前列或是公司享受估值溢价的原因,认可给予19年13.5-15倍PE,目标价12.14-13.80元(调整前12.09-13.95元),维持“买入”评级。 风险提示:订单转化速度放缓,毛利率出现超预期下滑。
中国建筑 建筑和工程 2019-04-16 6.31 7.14 27.27% 6.73 3.54%
6.54 3.65%
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18Q4收入利润增速大提升,全年现金流改善明显,维持“买入”评级 公司18FY营收1.20万亿元,YoY+13.8%,归母净利润382亿元,YoY+16.1%,利润增速超出市场和我们预期。在建筑回款提速和地产净流出减少情况下,18年CFO净额103亿元,同比增加538亿元。公司在利润快速增长下18FY分红率18.4%同比仅小幅下降,继续保持建筑央企前列。我们认为18Q4大环境转暖下公司基本面回暖明显,饱满订单及地产销售对19年的收入确认有望形成正向促进,公司19年收入/利润有望继续保持较高增长,预计19-21年EPS1.05/1.17/1.29元,维持“买入”评级。 Q4单季度收入利润同比增速大幅提升,地产/工程或共同回暖 公司18年Q1-4单季收入增速15.1%/9.8%/2.4%/26.7%,归母净利增速15%/0.4%/5.4%/52.8%,Q4公司收入增速大幅提升,我们判断与地产收入确认较多及大环境回暖下工程收入确认提速有关,Q4单季度公司在毛利率提升,费用率下降情况下盈利能力提升显著。公司19M1-2公告新开工面积增速已回升至7.3%,我们预计19年在手工程订单或保持较高结转速度,同时17/18年地产销售金额的连续高增长有望逐步体现在19年的地产收入增速上。18FY中海地产销售额增速23%较17FY提升12pct,未来中海地产收入增速的提升也有望使公司地产业务的毛利率稳定在较高水平。 盈利能力进一步提升,经营效率继续保持行业前列 公司18FY综合毛利率11.9%,同比升1.4pct,其中地产毛利率同比升5.9pct,工程业务毛利率也有所提升。18FY房建/基建/地产管理费用同比增长26%/35%/44%,带动整体管理费用率提升0.64pct,扩大经营和融资成本上升情况下财务费用率提升0.34pct。公司净利率提升0.19pct至4.62%,ROE在负债率下行情况下仍同比提升0.15pct至15.97%。18年地产现金净流出大幅降295亿元,建筑净流入增96亿元,共促CFO改善。 业务结构改善仍有望继续助公司提升盈利能力 18年公司房建/基建/地产收入占比61%/23%/15%,基建收入占比同比升1pct,毛利占比47%/17%/35%,地产毛利占比提升2pct,基建保持稳定。公司18年新签订单额中基建占比24.19%,19年基建投资环境若边际改善,我们预计公司未来订单和收入中基建占比有望进一步提升,532战略若能稳步推进,公司未来盈利能力仍有较大的提升空间。18年公司工程毛利率提升除受益经营效率改善外,可能也受益于投资类项目结转收入增加,未来投资类项目收入增速仍可能快于工程业务整体。 看好公司19年继续保持较高利润增长,维持“买入”评级 我们预计公司19-21年EPS1.05/1.17/1.29元(此前预计19/20年EPS0.99/1.10元),盈利预测上调主要系公司18年盈利超预期及未来收入增速望提升。当前可比地产/建筑公司19年Wind一致预期PE8.1倍,认可给予公司19年7-8.5倍PE,目标价7.35-8.93元,维持“买入”评级。 风险提示:地产收入结转不及预期;毛利率改善不及预期。
城地股份 建筑和工程 2019-04-15 18.25 24.32 24.85% 20.69 13.37%
20.69 13.37%
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江苏/浙江区域拓展显成效,桩基主业加速发展,维持“买入”评级 公司4月10日晚公告18年年报,实现收入12.60亿元,YoY+55.04%,实现归母净利润7218万元,YoY+8.72%,业绩略低于我们之前预期(8515万元),营业利润预测和实际值相差无几(9160万VS9005万),营业外收支是主要原因。充分受益地产新开工面积持续增加(18年YoY+17.2%),公司不断拓江苏和浙江区域,取得较好成效。我们预计19-21年EPS0.93/1.33/1.43元,对应目标价24.32-25.65元,维持“买入”评级。 毛利率略有下滑,非上海地区拉低整体盈利能力 公司整体毛利率18.40%,同比下降0.38pct,主要因为非上海地区收入增速更快(上海/非上海地区收入YoY+46.56/68.21%),而非上海地区业务毛利率明显低于上海区域(16.86%VS19.62%)。上海地区施工项目的设计和施工难度较大,附加值较高,且上海地区部分项目使用成本更低、效率更高的FCW工法。16-18年,非上海地区业务毛利率不断提升,分别达13.04/15.48/16.86%。随着在浙江和江苏地区的深耕发展,中标价格有望提高,成本控制更加完善,非上海区域的毛利率有望进一体提升。 期间费用率有所上升,经营性现金流有待改善 18年期间费用率同比上涨0.75pct至10.07%,销售/管理(包含研发)/财务费用率分别增加0.17/0.23/0.35pct。其中,管理费用率因为股权激励摊销成本(同比增加1478.7万元)和中介费用(同比增加1003.5万元)而增加,财务费用率因为新增银行贷款1.19亿元而导致利息费用而上涨。经营活动产生的现金净额为-1.93亿元,YoY+42.63%,主要因为项目实施环节占用资金较多,包括投标保证金、履约保证金、工程周转金,而且因为承接大型项目增多需要营运资金较多。 拟收购香江科技,开辟新的盈利增长点 公司拟以23.33亿元收购香江科技100%股份,并于18年11月获得证监会审核通过。此次重组完成后,公司将在现有地下工程业务的基础上增加大数据云计算整体解决方案业务,使公司业务进一步向战略性新兴产业聚集,深化落实公司发展战略,改变上市公司单一依赖桩基与基坑围护相关业务的局面,以双主业驱动模式优化上市公司业务结构,进一步提升上市公司核心竞争力。 IDC业务即将并表,维持“买入”评级 按照摊薄股本(我们预计19/05完成股权转让),我们预计公司19-21年EPS0.93/1.33/1.43元(前值19/20年0.91/1.22元)。公司主业稳健发展,香江科技完成承诺业绩概率较大,且不排除继续布局IDC运营。由于20年香江科技首次全年并表,我们给予20年原业务9X-10XPE、香江科技22X-23XPE(香江科技部分利润来自设备和系统集成,相比纯IDC运营公司有折价),对应目标价格区间24.32-25.65元,维持“买入”评级。 风险提示:香江科技承诺业绩未完成,并购实施进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名