公司发布 2023 年报： 2023 年实现营业收入 4.65 亿元，同比-22.96%，归母净利润 0.25 亿元，同比-83.31%，扣非归母净利润-0.08 亿元，同比增长-107.16%。 2023Q4 实现收入 1.17 亿元， 同比-21%；归母净利润为 0.09 亿元， 同比-69%；扣非后归母净利润为 0.03 亿元， 同比- 86%。 勃姆石客户结构持续改善，降本增效进行时。 根据高工产研锂电研究所(GGI)统计数据，公司勃姆石产品 2023 年度全球细分市场份额占比约40%， 行业地位稳固。 隔膜客户拓展方面， 公司与恩捷、中材、金力、沧州明珠等隔膜企业均建立了良好的长期合作关系，隔膜涂覆用勃姆石出货量占比在 2023 年进一步提升， 同时，公司客户结构持续改善。小粒径勃姆石等新兴产品实现批量出货， 2024 年有望进一步上量。 创新产品持续拓展，有望开辟新增长点。 2023 年，公司持续加大研发创新力度，推出一系列创新产品，有望开辟新增长点： 1） 陶瓷化阻燃系列制品方面， 公司在 2023 年实现了与国内大型整车厂的合作落地，2024 年有望逐步实现批量销售； 2）芯片封装领域， 公司 Low-α 球形氧化铝产品目前已具备量产条件，对日韩客户的送样验证工作在持续推动； 3） 高纯石英砂领域，公司基于行业发展痛点，提前布局并成功探索出新型制备工艺，将有助于摆脱高纯石英砂对于稀缺优质矿石资源的依赖，持续满足光伏石英坩埚内层砂、半导体石英制品的原料供应需求，公司有望在 2024 年推动产业化落地。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别是0.7、 1.0、 1.5 亿元，同比增长 183%、 45%和 50%，截止 3 月 29 日的市值对应 24-25 年 PE 为 61、 42 倍， 给予为“ 增持”评级。 风险因素： 行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

公司发布 2023年报， 23年公司营收 4.6亿元，同降 23%；归母净利 0.25亿元，同降 83%；其中 23Q4营收 1.2亿元，同降 21％，环降 11%；归母净利 0.09亿元，同降 70%，环增 143%。 23Q4毛利率为 29.1%，同降8pct，环增 2pct；归母净利率 7.8%，同降 12pct，环增 5pct，业绩基本符合市场预期。 Q4出货环降约 10%， 24年出货增速有望恢复至 30%。 我们预计 23年勃姆石出货 2.32万吨，同降 7%，其中 23Q4我们预计勃姆石出货约 0.6万吨，环降约 10%。公司小粒径勃姆石、氧化铝产品逐步投产，伴随新产品持续放量，我们预计 24年勃姆石出货有望达 3万吨+，同增 30%+。 盈利方面， 23Q4价格基本平稳， 我们预计 23Q4单吨加回股权激励费用的扣非净利约 0.1万元。 24年隔膜降本需求下勃姆石仍有小幅降价空间，但公司工艺改进有望进一步降本，小粒径产品逐步起量增厚盈利，且股权激励费用摊薄减少， 我们预计 24年单吨净利可维持 0.1万/吨左右。 新产品 24H1陆续投产， 有望贡献盈利增量。 电池材料方面，公司配套隔膜客户需求，氧化铝产能投建完成， 24H1有望起量。电子材料方面，公司重庆基地 9800吨导热球铝产能预计 24Q2投产，可用于液冷板导热胶； low-alpha 射线高纯氧化铝送样中，可用于下游 AI、自动驾驶等高带宽、高散热需求芯片的颗粒状封装材料。阻燃材料方面，公司阻燃泡棉材料 24Q1已实现月度万平级出货。 23Q4费用环比改善， 存货环比微增。 23年公司期间费用合计 1.4亿元，同增 39%，费用率 29.5%，同增 13pct，其中 23Q4期间费用合计 0.3亿元，同环比+5%/+13%，费用率 27.6%，同环比+7/-1pct。 23年公司经营活动净现金流 0.06亿元，同比-89%，其中 23Q4经营性现金流 0.05亿元，环比-73%。 23年底公司存货 1.2亿元，较年初降 12%，较 23Q3末增 6%。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司 2024/2025年，新增 2026年归母净利润预测至 0.70/1.29/1.91亿元（2024-2025年原预期为 1.05/1.40亿元），同比+186%/+83%/+48%，对应 PE 为60x/33x/22x，考虑公司长期仍有增长潜力，维持“增持”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，盈利水平不及预期。

公司发布2023年三季报，2023年前三季度营收3.47亿元，同比下降23.49%，归母净利润0.15亿元，同比下降86.79%，扣非净利润-0.11亿元，同比下降110.91%。拆分到三季度，2023Q3收入1.31亿元，同比下降18.11%，归母净利润0.04亿元，同比下降88.65%，扣非净利润-0.01亿元，同比下降105.09%。 事件评论收入端，2023Q3公司实现收入1.31亿元，同比下降18.11%，环比增长19.52%；出货方面，公司三季度销量环比增长稳健，全年有望实现2.5万吨的出货，明年预期突破3.5万吨的销量，单位均价环比略有下降。 盈利端，2023Q3公司实现毛利率27.3%，同比下降12.5pct，环比提升7.1pct，主要系公司降本增效取得一定成效，成本端环比改善13%左右；公司Q3期间费用率为28.4%，同比提升10.7pct，环比下降0.6pct，其中管理费用率达到11.0%，同比提升3.2pct，环比下降2.1pct，主要受股权支付摊销费用增加所致，研发费用率13.0%，同比提升5.5pct，环比提升0.7pct，印证公司新技术、新产品和新工艺的持续投入。另外，公司Q3股份支付费用约1000万元，影响费用率约7.7pct。最终公司Q3实现归母净利润0.04亿元，同比下降88.65%，扣非净利润-0.01亿元，同比下降105.09%，若剔除股权支付影响后，Q3公司实现归母净利润0.14亿元，环比增长68.6%，扣非净利润0.09亿元，环比增长429.6%。 其他财务方面，公司Q3经营性现金流净流入0.18亿元，同比增长12.7%，环比增长955%；资本开支为1.16亿元，同比增长140.1%，环比下降7.7%，印证公司产能建设积极推进。 展望后续，公司作为无机非金属材料平台龙头：1）勃姆石出货有望环比持续稳增，成本优势显现；2）阻燃泡棉、导热球铝和low-α氧化铝等新产能释放加速放量增厚利润；3）固体氧化物等新技术布局有望成为新的利润增长点。预计23年公司归母净利润0.6亿元。维持“买入”评级。风险提示1、电动车行业政策风险；2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。

公司发布 2023 年三季报， 前三季度实现归母净利润 1544 万元； 公司勃姆石龙头地位稳固， 阻燃材料等新产品有望逐步贡献业绩增量； 维持增持评级。 支撑评级的要点 2023 年前三季度归母净利润同比下降 87%： 公司发布 2023 年三季报，前三季度实现归母净利润 1,543.54 万元，同比下降 86.78%；扣非净利润亏损 1,102.23 万元，同比下降 110.91%。 根据公司业绩测算，第三季度实现归母净利润 373.56 万元，同比下降 88.65%，环比扭亏为盈；扣非净利润亏损 149.89 万元，同比下降 105.09%。 降本措施取得成效，三季度毛利率环比回升： 截至 2023 年三季度末，公司降本措施已取得一定成效， 勃姆石毛利率环比已有较明显回升。 公司第三季度销售毛利率 27.31%，同比下降 12.54 个百分点，环比提升 7.08个百分点；净利率 2.85%，同比下降 17.69 个百分点，环比提升 3.76 个百分点。伴随下游需求逐步恢复，公司产能利用率提升、生产工艺持续创新以及降本和规模效应进一步凸显，勃姆石产品盈利能力有望改善向好。 产品结构不断改善，新增客户逐步导入： 公司应用于超薄涂覆的小粒径勃姆石已实现量产并持续上量，目前价格稳定，盈利能力更强，相关产能在下半年以来保持持续增长趋势。公司勃姆石主要客户保持稳定，部分新增客户逐步导入，在隔膜涂覆领域，公司对国内主流隔膜厂商已实现批量供应，韩国隔膜厂商需求正持续增长。 新产品有望逐步贡献业绩增量： 公司 SOC 单电池中试线已开始调试；阻燃领域新材料陶瓷化硅橡胶相关制品已实现小批量销售； 电子材料领域新产品亚微米高纯氧化铝、芯片封装用 low-α 球形氧化铝将在四季度进入产线调整阶段，导热用球形氧化铝项目预计四季度进入设备安装阶段，有望在明年为公司贡献业绩增量。 估值 在当前股本下，结合公司三季报， 考虑行业竞争加剧， 我们将公司 2023-2025 年预测每股收益调整至 0.14/0.53/0.73 元（原预测为 0.37/0.77/1.02元），对应市盈率 166.3/44.3/32.2 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期

毛利率环比改善，业绩符合市场预期。23年Q1-Q3公司营收3.5亿元，同降23%；归母净利0.2亿元，同降87%；其中Q3营收1.3亿元，同降18％，环增20%；归母净利0.04亿元，同降89%，环比转正，扣非净利0.01亿元，同降105%，环比转正。23Q3毛利率为27.3%，同降13pct，环增7pct；归母净利率2.9%，同降18pct，环增4pct。23Q3期间费用合计0.4亿元，费用率28.4%，同环比+11/-1pct，23Q3经营性现金流0.18亿元，同比+13%，环比转正。业绩符合市场预期。Q3出货环增20%，隔膜产品贡献主要增量。我们预计23Q1-Q3勃姆石出货1.7万吨，同减约8%，其中23Q3勃姆石出货约0.65-0.7万吨，环增20%+，主要系Q3大客户导入后订单起量，隔膜产品增量明显，我们预计Q4出货环比持平左右，23年全年勃姆石有望出货2.4万吨，同比持平微降。 公司小粒径勃姆石、氧化铝产品逐步投产，伴随新产品持续放量，我们预计24年勃姆石出货3.5万吨，同增40%。工艺降本带动Q3盈利改善，预计23年单吨净利0.1万元。盈利方面，Q3价格基本平稳，我们预计Q3单吨净利约0.1万元，若加回股权激励费用影响，我们测算单吨经营性利润约0.25万元，环增50%+，主要系产能利用率提升及工艺降本体现，我们预计Q3单吨成本下降10%+，Q4单吨净利有望维持，23全年单吨净利有望维持近0.1万元。24年隔膜降本需求下勃姆石仍有小幅降价空间，但公司工艺改进有望进一步降本15%-30%，小粒径产品逐步起量增厚盈利，且股权激励费用摊薄减少，我们预计24年单吨净利可基本维持0.2万/吨左右。新产品23Q4-24H1陆续投产，有望贡献盈利增量。电池材料方面，公司配套隔膜客户需求，氧化铝产能投建完成，我们预计23Q4起量。电子材料方面，公司9800吨导热球铝我们预计24H1放量，可用于液冷板导热胶；low-alpha射线高纯氧化铝送样中，可用于下游AI、自动驾驶等高带宽、高散热需求芯片的颗粒状封装材料。阻燃材料方面，公司阻燃泡棉材料已投放4条产线，我们预计24Q1有望实现月度万平级出货。盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修公司23-25年归母净利预期至0.25/1.05/1.40亿元（原预期0.70/1.18/1.79亿元），同比-83%/+330%/+33%，对应PE为193x/45x/34x，考虑到公司长期仍有增长潜力，维持“增持”评级。风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

公司发布 2022年报：2022年实现营业收入 6.03亿元，同比增长42.65%，归母净利润 1.47亿元，同比增长 35.75%，扣非归母净利润1.19亿元，同比增长 22.95%。2022Q4实现收入 1.5亿元，环比下降7%；归母净利润为 0.3亿元，环比降低 9%；扣非后归母净利润为 0.18亿元，环比降低 40%。 产能持续释放，降本增效进行时。公司在蚌埠投资建设的勃姆石扩产 4万吨/年新增产能，其中 2万吨产线已完成调试并投产、剩余 2万吨产线（再融资募投项目）在建设过程中，未来产能有望逐步释放。此外，公司年产 1.5万吨电子功能粉体材料建设项目、首次公开发行募投项目年产 5,000吨电子通讯用功能粉体材料建设项目，正在按既定规划有序推进建设，有望在 2023年下半年实现陆续投产，为公司电子材料业务板块的增长提供产能保障。与此同时，公司南国热电投资建设的热电联产项目逐步推进，未来有望进一步降低公司能源费用。 业务线逐步拓展，海外占比有望进一步提高。2022年公司勃姆石产品新增客户数超过 40家，客户结构得到进一步优化，海外客户的出货占比有所提升。与此同时，韩系隔膜厂商需求量持续走高，公司对日系隔膜厂商也在 2022年实现送样验证。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年营收分别是 9.0、12.6、15.9亿元，同比增长 49%、41%、26%；归母净利润分别是 2.4、3.4、4.4亿元，同比增长 61%、43%和 31%，截止 3月 29日的市值对应 23-24年 PE 为 33、23倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

拟通过集中竞价方式回购股票，中长期投资价值凸显。11月18日公司公告，将使用自有资金回购普通股，将耗资不低于3000万元，不超过6000万元。本次回购的股份将在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励，并在完成回购后股份变动公告日之后的三年内予以转让，如在三年内未转让，未转让股份将被注销。本次回购股份的价格不超过55元/股。此外，实控人在未来6个月并无减持计划。公司本次回购是基于对未来发展前景的信心和对公司长期价值的认可，有利于维护公司和股东利益，有利于完善公司长效激励机制，有利于促进公司健康可持续发展。 公司前三季度业绩低于预期，长期看，依然有较好成长性。公司前三季度收入/归母净利润4.54/1.17亿元，YoY+64.5%/80%，低于预期。Q3确认限制性股票激励的股份支付费用758万元，是业绩不及预期的主要原因。核心产品勃姆石业务在Q3依然保持较好发展势头，发货量预计在0.7万吨左右。前三季度，勃姆石单价19764元/吨，相较21年下滑1.4%。我们判断，应下游主要客户要求，公司勃姆石单价在9月份有所降低。随着公司新增产能的陆续投放，以及下游需求的持续释放，勃姆石的产销量有望保持较快增长。同时，得益于公司较强的研发能力，后续其他新材料产品也有望陆续释放产能，为公司长远的发展打下较好的基础。 勃姆石行业景气度仍将保持高位，公司新增产能消化是最好验证。勃姆石需求处于放量阶段，一方面，三元动力电池出货量持续高增长，1-10月份，中国三元电池产量171.4GWH，YoY+137.9%。根据GGII，预计25年全球动力电池出货量将达1550GWH，相较21年的375GWH仍有较大成长空间。另一方面，勃姆石在正极边涂的渗透率快速提升，这部分的应用不仅局限在动力电池，还应用于储能电池。根据公司业绩说明会，前三季度公司勃姆石销量中用于正极边涂的占比已达到46%左右，未来储能电池行业的高速发展将进一步带动勃姆石需求量的增加。公司22H2新增勃姆石产能4万吨，预计明年大部分新增产能将转换为产销量。 我们调低了主要业务的收入和毛利率，并重新考虑了激励费用的摊销，调低公司22-24年EPS为0.73/1.63/2.72元（原值1.03/2.17/3.6元）。参考上一篇报告估值模型，我们认可给予公司23年30%估值溢价，可比公司23年平均PE为22X，公司23年合理PE为29X，对应目标价47.27元，维持“增持”评级。 盈利预测与投资建议风险提示：下游需求/募投项目进展低于预期，关键假设条件变化影响测算结果

锂电池涂覆材料勃姆石龙头，三大主营业务驱动公司增长。公司是无机材料平台企业，主营锂电池涂覆材料、电子通信功能材料和低烟无卤阻燃材料，锂电涂覆材料占比超过80%，下游涉及新能源、消费电子、芯片封装等领域，公司产品已经深度切入宁德时代、璞泰来、三星、生益科技等头部企业的供应链。 勃姆石龙头供应商，下游渗透率持续攀升。勃姆石较氧化铝性能优异，据GGII 数据统计及预测，在无机涂覆材料中，2021 年勃姆石渗透率为51%，成为隔膜涂覆的首选材料，预计2025 年渗透率将提升到75%。公司的核心竞争力主要表现在以下方面：（1）勃姆石产能一家独大，全球市占率超50%。据GGII 数据统计，2021年公司勃姆石满产满销，出货1.65 万吨，全球市占率超50%，国内市占率超80%。为响应下游需求，公司积极扩产，2022 年底设计产能有望达6 万吨，2023-2024 年规划8 万吨产能，产能释放节奏大幅领先同行。 （2）勃姆石产品性能稳定，深度绑定龙头客户。勃姆石制造工艺复杂，公司掌握核心制备工艺，自主设计生产线，产品性能指标领先，获得下游客户高度认可。公司通过“龙头引领，行业跟进”的模式绑定产业链，积极响应客户需求。 （3）持续加大研发，率先推出下一代隔膜涂覆材料。公司搭建了以董事长为核心的研发团队，率先推出浆料一体化勃姆石产品，进一步降低成本。 积极布局纳米级产品，旨在降低涂层厚度应用下游升级需求。 电子通信功能填充材料有望成为公司业绩的第二增长曲线。公司的电子通信产品主要包括高性能二氧化硅粉体、球形氧化铝和勃姆石。在5G 大规模商业化落地的背景下，公司通过生益科技将产品切入华为供应链。在芯片封装领域，产品销售至日本雅都玛、三星等知名企业。公司积极布局高端电子通信材料Low-α射线球形氧化铝，产品性能指标达到国际水平。公司在该领域加速扩产，定增规划“年产15,000 吨电子功能粉体材料建设项目”，有望为公司业绩贡献新增量。 盈利预测、估值分析和投资建议：基于公司的业务结构，我们对公司产品进行了拆分及预测，预计公司2022-2024 年分别实现营业收入6.64、12.96 和17.40亿元，同比增长57.0%、95.2%和34.3%，预计实现归母净利润1.64、3.13 和4.06 亿元，同比增长51.2%、91.6%和29.5%，预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.82、1.57 和2.03 元，对应PE 分别为51.4、26.8 和20.7，首次覆盖给予公司“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险、产品价格下降超预期风险、产能扩张不及预期风险、新冠疫情风险、原材料价格上涨的风险

业绩简评10月 28日，公司公告 3Q22业绩：3Q22，公司实现营业收入 1.60亿元，YoY+42.9%；实现归母净利润 3290万元，YoY+48.3%；实现扣非归母净利2945万元，YoY+37%。营收符合预期。 经营分析业绩短期承压，出货恢复高增。3Q22公司勃姆石预计排产 7000-8000吨，实际确认出货 7000吨左右，环比+30%，出货恢复高增长。Q3整体毛利率为 39.8%，环比-1.5pct，勃姆石单吨净利预计为 4000元/吨，环比下滑，主要系：1. 价格端：下游客户对勃姆石价格有年降要求，21年以来勃姆石供需紧张公司产品价格保持不变，预计 2H22完成一次性调整；2. 费用端：单三季度公司计提股权激励费用 757.64万元，同时研发薪酬支出增加，整体费用率提升。随着 1Q23公司热电联产项目验收运营后，将直供公司电力、蒸汽等优惠燃料动力，单吨净利有望恢复至 5000元/吨水平。 22&23年业绩展望：进入 Q4，公司排产环比继续提升，下半年整体出货量维持高增预期，全年出货预计达 3万吨以上。23年，公司产能预计达 10万吨，出货预计达 6万吨，单吨净利有望修复至 5000元/吨水平，业绩保持高增长。 涂覆材料龙头，远期规划明确。公司作为全球电池隔膜涂覆材料龙头，产品具备技术及能耗双壁垒，将充分受益于勃姆石需求高增长。另外，公司构建三大新材料研发和生产平台，品类扩张潜力大，未来公司导热填充材料、陶瓷化阻燃材料等业务均有望迎来爆发。 盈利预测与投资建议我们下调公司 22-24年盈利预测，预计 22/23/24年公司归母净利润分别为2.01/3.53/6.13亿元（前值为 2.41/5.05/7.61亿元），EPS 为 1.10/1.94/3.36元，对应 PE 为 50/28/16倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源装机及政策不及预期风险，下游需求不及预期风险，政策推广不及预期风险。

2022Q3归母净利润 0.33亿元，环比降低 18.38%，低于市场预期。 公司前三季度营收 4.54亿元，同增 64.53%；归母净利 1.17亿元，同增80.01%；扣非净利 1.01亿元，同增 64.62%； 22Q3营收 1.6亿元，同增42.85％；归母净利 0.33亿元，同增 48.26%，扣非净利 0.29亿元，同增37.01%，低于市场预期。 Q3勃姆石出货量环增近 30%，平稳增长。 我们预计公司 22年 Q1-Q3勃姆石出货 1.85万吨，其中 Q3出货 0.7万吨，环比提升近 30%。公司截至 22年 H1拥有勃姆石产能 2万吨，新建 4条 1万吨产线逐步投产，22年 11月产能可达 6万吨，产能供应充足。随着新增产能投产和下游需求增长，我们预计 Q4出货量可达 0.9万吨，环增 25%+，预计 2022全年年出货 2.8万吨，同增 70%。预计 23年公司出货量 5-5.5万 ，同比 80%-100%高增。 受产品降价及股权激励费用影响，勃姆石单吨利润下滑。 Q3公司针对部分客户产品价格有所调整，预计价格环比下降 5%左右，因此 Q3公司整体毛利率环比下降 1.5pct。同时， Q3公司确认股权激励费用 758万元， Q3费用率提升近 4pct 至 17.7%。因此，我们预计公司勃姆石单吨盈利约 0.4万元/吨，环降 25%左右，若加回股权激励费用，预计公司 Q3勃姆石单吨盈利约 0.5万元/吨，环比基本持平。 Q4公司股权激励费用预计为 1500万元，仍将影响表观盈利水平。 盈利预测与投资建议： 我们将公司 2022-2024年归母净利润由2.24/4.48/6.99亿元下修至 1.60/3.00/5.12亿元，同比增加 48%/88%/70%，对应 PE 为 55/29/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 价格竞争风险，投资增速下滑风险

全球勃姆石龙头，实现弯道超车。公司主营业务为勃姆石，产品还包括电子通信功能填充/低烟无卤阻燃材料。公司实控人蒋学鑫/王亚娟夫妇，合计持有公司 30.5%股权,核心团队成员多拥有较强的研发背景。22年上半年，公司收入/归母净利润分别达 2.94/0.84亿元，YoY+79%/97%，19-21年归母净利润 CAGR+57%。我们判断未来三年，公司业绩依然将保持高增长。一方面，受益于新能源车行业高增长和渗透率的提升，勃姆石产销量有望持续增加；另一方面，受益于新能源车对导热胶性能的提升，填充材料导热球铝将有望成为 23年又一增长来源。 公司勃姆石有望维持高增长。作为目前锂电池隔膜涂覆的主要水性（无机）涂覆材料，勃姆石提高了隔膜的耐热性/抗穿刺性能，提升了锂电池安全性能。陶瓷涂覆材料还包括氧化铝，但勃姆石在硬度/磁性物质含量/性价比/安全性等方面都有更好表现，预计无机涂覆中使用勃姆石比例将从 21年 60%提升至 25年 75%。公司勃姆石性能指标全球领先，在小粒径产品方面做到人无我有，且已和宁德时代/璞泰来/三星SDI 等企业保持稳定合作关系，并进入比亚迪等更多主流企业。当前，公司布局产品浆料一体化，延伸了产业链，节约了生产成本。拟通过收购怀远县南国环保热电公司 40%股权，当其热电联产项目运营后，公司将以优惠价获得直供蒸汽/电，为降本打下较好基础。公司 23-24年预计新增产能 8万吨，将夯实行业龙头地位。 导热球铝预计将成为 23年又一增长亮点。此产品 20/21年销量 212/1035吨，21年YoY+404%，目前已成功导入比亚迪刀片电池在内的新能源汽车的稳定供应。下游的需求增长我们判断主要来自新能源车电池中导热胶填充料，原来电池使用的导热胶系数为 1-1.5w/m.k。但随着刀片/麒麟电池问世，电池能量密度增加，散热量增大，对电池热管理的要求提高，需要用到导热系数 2.5-3.5w/m.k 的导热胶，其中的填充材料从原来的氢氧化铝/氧化镁变为导热球铝，且占比预计达 80%。我们预计来自新能源电池的导热球铝需求将从 22年的 4.2万吨增至 25年的 16.1万吨，CAGR+67%。公司募投的 9800吨球铝项目预计将在 23年投产。 预计 22-24年 EPS 分别为 1.03/2.17/3.6元。可比公司 23年 PE 21X，考虑到公司24年业绩增速更高，且业绩确定性较强，我们认可给予公司 30%估值溢价，即 23年 27XPE，对应目标价 58.59元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求/募投项目进展低于预期，关键假设条件变化影响测算结果

壹石通发布公告2022 年中报： 2022 年上半年，公司实现营收 2.9 亿元，同比+79.36%；归母净利润 0.84 亿元，同比+96.52%；扣非归母净利润 0.72 亿元，同比+79.51%。公司 2022 年第二季度营收 1.41 亿元，同比+55.1%，环比-7.71%。报告期内公司票据到期或贴现，经营活动产生的现金流量净额从2021 年上半年 -0.31 亿增长至0.33 亿元；新增研发人员较多以及研发材料投入增加，公司研发支出1472 万元，同比+45%。 投资要点:电池/电子/阻燃材料高速增长。2022 年上半年，公司围绕新能源产业旺盛需求，实现电池/电子/阻燃材料高速增长，对应营收分别为2.31 亿/0.48 亿/0.14 亿，同比增长81.04%/83.16%/ 49.57%。电池材料方面，新增客户保持增长，海外出货占比提升；已成为宁德时代勃姆石核心供应商，对储能/消费类电池持续渗透。电子材料方面，球形氧化铝在锂电池导热粘接胶领域销量同比提升显著；阻燃材料方面，锂电池阻燃防火领域客户采购量同比快速增长。 H2 投产项目释放产能，助力业绩提升。1）勃姆石：公司IPO 项目0.6 万吨产能和蚌埠4 万吨产能分别于2022 年下半年/2022 年第四季度陆续投产；再募资项目20,000 吨锂电池涂覆用勃姆石，已获得批复；2）电子材料：IPO 项目5000 吨/年电子功能填充材料、怀远15,000 吨电子通讯用功能粉体材料，预计均于2023 年上半年投产；再募投项目包括 15,000 吨电子功能粉体材料；3）阻燃材料：定远一期1 万吨氢氧化镁项目已完成厂房建设并启动设备安装，有利于公司实现低烟无卤阻燃材料的部分原材料自供。此外，壹石通碳中和产业园项目稳步进行，中远期规划环保陶瓷化防火材料、新能源电池用勃姆石、固体氧化物电池系统等相关产能产线。 盈利预测和投资评级：公司深耕电池隔膜涂覆材料领域，作为行业龙头，勃姆石产品引领高增长，三大业务板块齐发力；在扩张产能放量后，预计业绩增长空间较大。我们预计公司2022-2024 年实现营收8.45 亿、16.57 亿、25.26 亿，对应P/E 分别为 53.68、22.94、13.27，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复；成熟新技术冲击；产能释放和消化不及预期；行业竞争格局恶化；行业周期性波动。

勃姆石性能优异，远期市场空间广阔。与氧化铝相比，勃姆石硬度较低，粒径分布更窄，吸水性更弱，更易保持隔膜的干燥度，且涂覆平整度高、内阻小，能耗低，可以提升隔膜的耐高温、耐热收缩性和穿刺强度，从而提升电池安全性，且吸液保液性能更优，可提升电池寿命。我们预计勃姆石在隔膜无机涂覆中的应用比例将由2021年的55%上升至2025年的，正极边涂比例将有2021年的44%上升至2025年的50%。按隔膜涂覆用量142吨/GWh，正极边涂44吨/GWh计算，我们预计2022年全球勃姆石需求达5.04万吨，同增70%。2025年全球勃姆石需求将超20.2万吨，2022-2025年复合增速达，勃姆石需求将迎来高增长。 技术进步领先行业，浆料供货+自有热电厂建立成本优势。公司勃姆石产品性能性能优异，量产产品的粒径由150nm-1.2um不等，且率先布局下一代超薄隔膜涂覆材料，涂层厚度进一步降低至1微米（μm）及以下。率先推出浆料产品，省去压滤、烘干、打散等制造环节，显著降低勃姆石的制造成本，且已经处于对龙头客户的送样测试中，我们预计有望2022年下半年量产，实现批量供货。公司收购热电厂，自供电力及热源，我们预计2022年底形成直供，勃姆石总体成本可下降约1000元吨。盈利方面，勃姆石供需格局较好，且公司技术、成本优势可贡献超额利润，我们预计公司勃姆石单吨利润可稳定在0.5万元/吨+。勃姆石全球龙头，产能加速释放。2021年公司已成为全球锂电池用勃姆石最大供应商，2021年度全球出货量占有率超过，国内出货量市占率超过，市占率与德国NabaltecAG快速拉开差距。我们预计壹石通2022年全年有效产能达3.5万吨，满产满销，出货量较2021年翻倍以上。2022年底公司勃姆石设计产能达到6万吨，考虑产能爬坡因素，2023年全年有效产能超7万吨，产能释放速度领先同行业。公司远期产能规划达16万吨，产能规划庞大。技术不断迭代，新品研发多点开花。公司借助勃姆石平台技术延伸，新产品方面，在研纳米级勃姆石和Low-α氧化铝已实现部分量产。 纳米级勃姆石可用于1um超薄隔膜涂覆，在研Low-α氧化铝在关键指标上与头部厂商达到同一水平，可用于高端芯片封装领域。公司持续推出细分领域新品，在研新产品包括导电剂用途的纳米碳纤维、中温固体氧化物燃料电池用电解质、陶瓷话聚烯烃等，均处于中试或实验阶段。盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润2.24/4.48/6.99亿元，同比增长107%/99%/56，对应PE为55/27/18倍，给予公司2023年45倍PE，目标价111元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：价格竞争风险、投资增速下滑风险、疫情风险。

公司发布2022年半年报：实现营业收入2.94亿元，同比增长79.36%，归母净利润0.84亿元，同比增长96.52%，扣非归母净利润0.72亿元，同比增长79.51%。 疫情影响短期，公司业务维持较高增速。公司2022H1实现营业收入2.94亿元，同比增长79.36%，其中电池材料产品销售收入2.31亿元，同比增长81.04%，电子材料产品销售收入0.48亿元，同比增长83.16%，阻燃材料产品销售收入0.14亿元，同比增长49.57%。我们认为，虽受疫情影响发货等因素影响，Q2营收环比有所下滑，但中长期成长趋势依然不变。 公司积极扩产应对下游旺盛需求，龙头地位稳固。根据GGII，2021年公司已成为全球锂电池用勃姆石最大供应商，全球市占率超过50%，国内市占率超过80%，公司在行业中处于龙头地位。公司4月发布定增公告，拟募集不超过9.51亿元投建于年产15,000吨电子功能粉体材料建设项目、年产20,000吨锂电池涂覆用勃姆石建设项目、技术研发中心建设项目以及补充流动资金项目。我们认为，下游新能源车依然维持高景气，随着公司产能不断落地，未来盈利能力确定性强，龙头地位愈发稳固。 公司实施股权激励，绑定公司核心人员利益。今年6月，公司实施股权激励计划，拟授予股票总数量为359.5万股，其中首次授予299.5万股，激励对象142人，授予价格34.1元。我们认为，公司实施股权激励绑定核心业务人员利益，可以充分调动企业中高层管理人员和技术人员积极性。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是9、16、23亿元，同比增长115%、80%、43%；归母净利润分别是2.4、5.1、7.2亿元，同比增长123%、111%和42%，截止8月25日的市值对应23-24年PE为22、15倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

2022年7月26日，公司公告1H22业绩预告：1H22，预计实现归母净利7500-8400万元，YoY+75.68%-96.76%；预计实现扣非归母净利6500-7200万元，YoY+62.96%-80.51%。单Q2，预计归母净利中值为3591.8万元，YoY+42.5%，QoQ-17.6%；预计扣非净利中值为3144.4万元，YoY+35.2%，QoQ-15.1%。符合市场预期。 经营分析经营分析1H22&2Q22业绩：疫情影响物流发货，Q2业绩小幅波动。我们预计1H22业绩在预告偏上限，Q2整体影响幅度在10%左右。其中：1）涂覆材料）涂覆材料：（勃姆石）：4、5月份受到疫情影响，大客户订单波动+物流不畅影响出货，Q2勃姆石预计出货5300-5500吨，环比下滑10%左右；价格维持2万元/吨水平。2）导热球铝：上半年季度出货在400-500吨，受到物流不畅等影响，Q2确认出货部分环比下滑10%左右，7月份已恢复正常。 22年业绩展望：进入Q3，公司排产已恢复正常水平，7月份勃姆石排产2400-2500吨，随着8-10月份陆续投产1-2万吨，Q3出货有望达8000-9000吨，环比预计提升40-50%以上。22年预计出货3.3-3.7万吨以上，单吨净利保持在6000元/吨以上，全年业绩保持高增。 投资建议资建议公司作为全球电池隔膜涂覆材料龙头，产品具备技术及能耗双壁垒，将充分受益于勃姆石需求高增长。另外，公司构建三大新材料研发和生产平台，品类扩张潜力大，未来公司导热填充材料、陶瓷化阻燃材料等业务均有望迎来爆发。22、23年勃姆石出货量预计为3.3-3.7、7万吨以上，净利润分别在2.4、5.0亿元以上，持续推荐。 风险提示风险提示新能源装机及政策不及预期，下游需求不及预期，政策推广不及预期。