事件描述2023年 12月 10日，龙净环保与华为数字能源技术有限公司在深圳华为总部签署战略合作协议，双方将充分发挥各自技术、研发及业务布局优势，在矿区微电网、新能源管理系统的联合研发攻关以及新能源发电设备等领域进行深入合作。 事件评论共同开发矿冶微电网解决方案，利好公司储能业务：双方将共同联合创新开发行业领先的矿冶微电网解决方案，共同树立矿冶行业的微网标杆，并在全球范围内推广复制，共同推进绿色矿山建设；双方视对方为战略合作伙伴和核心供应商，在各自优势的新能源设备及服务方面开展相互合作，同等条件优先选用对方产品及解决方案。华为数字能源支持龙净环保电芯和 PACK 模组、电池通过测试、改进，匹配华为数字能源产品规划，在矿冶微电网项目系统，将与龙净环保电芯和储能设备展开合作。双方拟通过联合科技创新，在中国和海外联合拓展市场。龙净环保将以此次签约为契机，加快推进矿冶微电网等领域的技术研发，争取更多合作项目落地，推动矿冶绿色用能事业发展。 依托控股股东，吸引优质合作方，利于龙净新能源业务发展向好。 公司三季报披露截至三季度末公司新增储能合同已达 12.35亿元，展示公司强大的获取订单能力；此次公司依托控股股东紫金矿业具备大量矿山应用场景的优势，与华为数字能源签署战略协议，体现了紫金的赋能效果，紫金近期提升公司持股比例，也有利于大股东赋能的持续性。双方以对等的形式展开合作，共同打造面向未来的矿山微网型供能方案，目标面向全球，利于拓宽公司储能产品的应用范围。 10月底以来紫金密集增持， 近期已第二次触发增持比例达 1%的提示性公告。 截至 2023年 12月 7日紫金持股权/表决权比例提升至 16.86%/26.76%，较 2022年初始值提升1.84%/1.72%。此前公司因证监会再融资监管趋严而取消定增（原计划向紫金矿业发行不超过 1.08亿股），紫金矿业继续通过二级市场增持。本轮增持始于 10月 26日， 11月 2日发布第一次触发增持比例达 1%公告，而后 11月 13日至 12月 7日仅 19个交易日间紫金矿业于二级市场再次增持达 1.0004%。本轮增持显示控股股东提升持股比例坚定意愿，利于与公司的协同性提升，再次用行动证明定增不是提升持股比例的唯一方式。 烟气治理业务订单充沛， 火电上量逻辑正兑现； 光伏、 风电成本下行， 新能源业务推进提速。 公司在完善《销售合同质量管理制度》的背景下实现订单增长， 2023Q1-Q3新增订单 79.2亿元，超 2022年全年订单额的 80%。黑龙江多铜一期、连城光伏、新疆克州一期等近 1GW 项目在建，预计 2024年开始贡献业绩，海内外多个绿电项目积极推进中。 储能新增订单达 12.35亿元，兑现拿单能力。 盈利预测与估值： 公司明确“环保+新能源”双轮驱动，环保主业存火电上量逻辑，绿电、储能业务拓展顺利；公司在手订单充沛；拟回购 8500-9500万元股份用于激励；转债 2024年 1月 27日前不强赎。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 10.33/14.42/18.04亿元，同比增 28.4%/39.6%/25.1%，对应 PE 估值 14.7x/10.5x/8.4x。给予“买入”评级。 风险提示 1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动； 2、储能行业竞争激烈，盈利性风险。

事件描述2023年 12月 7日，龙净环保发布《关于控股股东增持公司股份超过 1%的提示性公告》，紫金矿业全资子公司紫金投资通过集中竞价方式自 2023年 11月 13日至 2023年 12月 7日期间，累计增持公司股份 1081.53股，占公司总股本的 1.0004%。 事件评论10月底以来紫金密集增持， 近期已第二次触发增持比例达 1%的提示性公告， 本次增持后持股权/表决权比例提升至 16.86%/26.76%。 2022年紫金控股龙净后初始持股权/表决权比例为 15.02%/25.04%， 截至 2023年 12月 7日紫金持股权/表决权比例提升至16.86%/26.76%，较初始值提升 1.84%/1.72%。紫金本轮持续增持始于 10月 26日， 11月 2日发布第一次触发增持比例达 1%公告（由于去年 8月 25日-9月 23日已增持 0.86%股权，故该阶段仅增持 0.14%便触发公告），而后本轮 11月 13日至 12月 7日，仅 19个交易日，紫金矿业于二级市场再次增持达 1.0004%，达到提升持股比例的目的，利于与公司的协同性提升。 再次用行动证明定增不是提升持股比例的唯一方式，可以从二级市场增持。2023年 12月1日龙净公告取消定增，公司原计划向紫金矿业发行不超过 1.08亿股，发行价 14.31元/股，扣除费用后其中 10亿元将用于年产 5GWh 储能电芯制造，其他 5.42亿元用于偿还银行借款，发行后持股权/表决权比例预期提升至 23.36%/32.37%。取消定增后，紫金矿业继续通过二级市场增持，表明控股股东提升持股比例坚定意愿。 此前定增取消推断主要与证监会优化再融资监管安排有关，非主观取消。近期优化再融资提出从严从紧把关的具体措施有 5条，公司本次定增方案，与其中 2条相关，故推断本次定增为规则上的不符合，而非主观取消。 1）从严要求前次募集资金应当基本使用完毕， 但根据公司再融资预案董事会召开时（7月11日）披露的前次募集资金使用情况专项报 告，截至 2023年 3月 31日，龙净转债累计使用募集资金 6.94亿元，尚未使用金额为13.72亿元，剩余体量较大，不满足相关要求。 2）严格要求再融资募集资金项目须与现有主业紧密相关，防止盲目跨界投资、多元化投资，而公司现有主业为大气治理业务，募投项目为储能业务，属于从严限制方向。 烟气治理业务订单充沛， 火电上量逻辑正兑现； 光伏、 风电成本下行， 新能源业务推进提速。 公司在完善《销售合同质量管理制度》的背景下实现订单增长， 2023Q1-Q3新增订单 79.2亿元，超 2022年全年订单额的 80%。黑龙江多铜一期、连城光伏、新疆克州一期等近 1GW 项目在建，预计 2024年开始贡献业绩，海内外多个绿电项目积极推进中。 储能新增订单达 12.35亿元，兑现拿单能力。 盈利预测与估值： 公司明确“环保+新能源”双轮驱动，环保主业存火电上量逻辑，绿电、储能业务拓展顺利；公司在手订单充沛；拟回购 8500-9500万元股份用于激励；转债 2024年 1月 27日前不强赎。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 10.33/14.42/18.04亿元，同比增 28.4%/39.6%/25.1%，对应 PE 估值 14.3x/10.3x/8.2x。给予“买入”评级。 风险提示 1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动； 2、储能行业竞争激烈，盈利性风险。

杉杉股份发布2023年三季报，2023Q3实现收入52.42亿元，同比增长3.41%。归母净利润1.89亿元，同比下滑65.48%。扣非净利润0.75亿元，同比下滑86.20%。 事件评论拆分来看，杉杉股份2023Q3实现负极出货6-7万吨，环比增长20%-30%，增速与行业情况基本一致；单吨净利预计在1000-2000元左右，预计一方面是负极产品降价，另一方面高价库存跌价也对成本端造成负面影响。偏光片业绩预计环比也有一定压力。此外公司三季度通常计提较多的费用，2023Q3管理费用1.68亿元，环比增加0.47亿元；研发费用3.20亿元，环比增加1.2亿元，也对单季度盈利造成压力。 其他财务数据方面，2023Q3杉杉股份的其他收益为1.77亿元；投资净收益为-0.23亿元，预计主要是正极、电解液参股公司的影响；信用减值损失计提0.24亿元，资产减值损失冲回0.23亿元。公司经营性现金流为-15.5亿元，主要是应收账款增加而应付账款减少，公司2023Q3末的存货为56.06亿元，环比基本稳定。 展望来看，公司负极产能持续扩张，四川基地正在爬坡，云南基地也在持续推进，此外公司积极布局芬兰10万吨负极项目，加大海外拓展。公司积极布局快充、硅碳、硬碳等负极新技术方向，同时公司前期已经完成了对服装、金融、充电桩、永杉锂业等业务的剥离正极、电解液业务股权也进行了优化，公司业务结构进一步向好。风险提示1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。

事件描述国轩高科发布2023年三季报，2023Q3实现收入65.40亿元，同比增长12.98%，环比下降18.88%。实现归母净利润0.83亿元，同比下降2.80%，环比下滑37.70%；实现扣非净利润0.15亿元。 事件评论收入方面，预计2023Q3国轩高科出货量环比基本持平，锂电产业链在2023Q3有进一步去库存，对出货量有一定扰动；预计储能出货呈现提升趋势；此外公司也积极推进海外市场的布局，海外市场贡献可观增量。单价方面，公司电池均价环比有所下滑，碳酸锂降价带来的联动以及储能占比提升可能造成影陞。 盈利方面，2023Q3公司报表毛利率为20.8%，环比提升8.6pct，假设传统业务毛利率稳定的情况下，动力电池、储能电池的毛利率环比有显著提升。公司电池业务盈利能力提升的原因，一是原材料带动电池降价对价格基数的影陞；二是电池厂在2023H1碳酸锂价格大幅波动时可能存在毛利压力，2023Q3逐步恢复；三是公司宜春碳酸锂项目的产量、成本下降有积极推进。 其他财务数据方面，2023Q3公司公允价值变动损益为-0.57亿元、信用减值损失为0.70亿元；2023Q3期末存货77.66亿元，环比增加12.4亿元。 国轩高科中长期战略布局清晰，国内市场加大一体化布局，构建成本领先；同时加大海外市场的落地，公司目前在欧洲、美国项目均有积极落地，静待开花结果，继续推荐。风险提示1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。

公司发布 2023 年三季报， Q3 实现营业收入 89.24 亿元，同比增长 10.78%，实现归属净利润6.18 亿元，同比增长 45.80%，环比增长 44.72%，实现扣非净利润 5.26 亿元，同比增长 73.78%，环比增长 49.16%。 事件评论三季度来看，公司镍系、钴系、磷系、钠系前驱体材料出货预计在 8-9 万吨，环比增长30%左右，其中三元前驱体出货预计在 7 万吨以上，钴酸锂预计在 0.5-1 万吨，磷酸铁出货万吨级左右，钠电出货百吨级左右。单吨盈利方面，公司 Q3 单吨扣非净利润预计在 0.6万元/吨，单吨归母净利润预计在 0.7 万元/吨左右，环比 Q2 提升 0.05-0.07 万元/吨，一方面得益于公司产能利用率保持高位，海外客户营收占比提升支撑单位盈利，另一方面公司印尼翡翠湾低冰镍项目 Q2 投产，推算提升前驱体单吨盈利 0.1 万元/吨左右。 展望全年，产能方面，公司积极推进产能建设，预计 23 年底建成 50 万吨以上正极前驱体产能；出货方面，公司前三季度镍系、钴系、磷系、钠系产品合计实现销售量 21 万吨左右，全年来看公司出货量有望保持 30-40%增长；冶炼方面，公司大 K 岛项目 2023 年预计建成部分产线， 2024 年预计建成剩余产线；翡翠湾 6.5 万吨于 2023Q3 贡献产量；中间品方面， 2023Q1 公司硫酸镍中间品自供比率在 80%左右，全年有望提升至 90%以上。盈利方面，基于公司冶炼及中间品产品布局落地， Q4 单吨归属净利润有望继续保持0.7 万元/吨以上。此外贵州磷酸铁项目已建成 5 万吨产能，年底计划提升至 10 万吨，出货量稳步提升。预计 2023 年实现归属净利润 21-22 亿元，继续推荐 风险提示1、市场竞争加剧风险：随着新能源汽车和储能行业的快速发展，国内正极前驱体材料市场发展空间广阔，吸引了众多正极前驱体材料生产企业加入竞争，行业竞争日趋激烈。 2、动力电池行业需求不及预期风险：受宏观经济景气的影响，目前新能源车下游需求存在景气度下降的趋势，若新能源车新车型未获得市场消费者认可，同时经济恢复速度不及预期，未来存在新能源车终端销量不及预期的风险，从而带动动力电池行业需求不及预期。

事件描述公司发布 2023 年三季报， Q3 实现营业收入 50.01 亿元，同比下降 36.7%，实现归属净利润1.58 亿元，同比下降 54.0%，环比增长 13.4%，实现扣非净利润 1.41 亿元，同比下降 55.3%，环比增长 9.8%。 事件评论 单三季度来看，公司预计实现出货 2 万吨以上，环比增长 25%左右，整体产能 11 万吨左右，产能利用率保持 70-80%，主要得益于动力及数码需求恢复，公司钴酸锂产品深度绑定头部消费电池企业，受益于终端果链及华为链新机订单需求增长；三元正极受益于下游电池客户出货恢复，环比保持增长。盈利方面，公司正极材料单吨毛利预计在 2 万元/吨，环比略有下降；单吨净利推算在 0.9 万元/吨，环比持平，得益于产能利用率提升以及原料成本下降带动单吨费用下降。此外，公司资产减值及信用减值合计计提 0.67 亿元。 展望 Q4，出货端受终端动力三元需求影响环比 Q3 预计增长 10%左右，盈利端预计环比稳定。产能方面，公司现有产能 11 万吨，海璟 9 号 3 万吨和改扩建的 1.5 万吨预计 24年年中投产，法国 4 万吨产能预计 25 年投产。客户方面， Q3 结构变化不大，后续积极扩展国内外客户，预计 23 年底国内新客户逐步起量， 24 年海外新客户逐步起量。铁锂方面，公司新品仍在客户验证中， 2 万吨产能推迟投建，预计 24 年起量。预计公司 2023 年实现归属净利润 6-7 亿元，继续推荐 风险提示1、市场竞争加剧风险：随着新能源汽车和储能行业的快速发展，国内正极材料市场发展空间广阔，吸引了众多正极材料生产企业加入竞争，行业竞争日趋激烈。 2、动力电池行业需求不及预期风险：受宏观经济景气的影响，目前新能源车下游需求存在景气度下降的趋势，若新能源车新车型未获得市场消费者认可，同时经济恢复速度不及预期，未来存在新能源车终端销量不及预期的风险，从而带动动力电池行业需求不及预期。

公司发布2023年三季报，2023年前三季度营收3.47亿元，同比下降23.49%，归母净利润0.15亿元，同比下降86.79%，扣非净利润-0.11亿元，同比下降110.91%。拆分到三季度，2023Q3收入1.31亿元，同比下降18.11%，归母净利润0.04亿元，同比下降88.65%，扣非净利润-0.01亿元，同比下降105.09%。 事件评论收入端，2023Q3公司实现收入1.31亿元，同比下降18.11%，环比增长19.52%；出货方面，公司三季度销量环比增长稳健，全年有望实现2.5万吨的出货，明年预期突破3.5万吨的销量，单位均价环比略有下降。 盈利端，2023Q3公司实现毛利率27.3%，同比下降12.5pct，环比提升7.1pct，主要系公司降本增效取得一定成效，成本端环比改善13%左右；公司Q3期间费用率为28.4%，同比提升10.7pct，环比下降0.6pct，其中管理费用率达到11.0%，同比提升3.2pct，环比下降2.1pct，主要受股权支付摊销费用增加所致，研发费用率13.0%，同比提升5.5pct，环比提升0.7pct，印证公司新技术、新产品和新工艺的持续投入。另外，公司Q3股份支付费用约1000万元，影响费用率约7.7pct。最终公司Q3实现归母净利润0.04亿元，同比下降88.65%，扣非净利润-0.01亿元，同比下降105.09%，若剔除股权支付影响后，Q3公司实现归母净利润0.14亿元，环比增长68.6%，扣非净利润0.09亿元，环比增长429.6%。 其他财务方面，公司Q3经营性现金流净流入0.18亿元，同比增长12.7%，环比增长955%；资本开支为1.16亿元，同比增长140.1%，环比下降7.7%，印证公司产能建设积极推进。 展望后续，公司作为无机非金属材料平台龙头：1）勃姆石出货有望环比持续稳增，成本优势显现；2）阻燃泡棉、导热球铝和low-α氧化铝等新产能释放加速放量增厚利润；3）固体氧化物等新技术布局有望成为新的利润增长点。预计23年公司归母净利润0.6亿元。维持“买入”评级。风险提示1、电动车行业政策风险；2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。

事件描述公司 2023Q3 实现归属净利润 2.37 亿元，同比增长 29.9%，环比增长 246.1%；实现扣非净利润 2.35 亿元，同比增长 24.6%，环比增长 753.8%。 事件评论 单 3 季度来看，预计公司三元正极材料出货量环比有较大增长，前三季度公司三元正极国内市场占有率接近 18%，全球市占率提升至近 10%，主要得益于下游客户需求恢复以及原材料价格对采购扰动影响降低， 9 系单晶正极已稳定大规模量产；磷酸锰铁锂 Q3 出货量环比翻倍以上增长，将配合下游及终端客户开发进度持续加速出货；海外客户进展迅速，韩国基地产能持续爬坡，超高镍单晶在海外客户实现产品定型， Q3 实现百吨级海外出货，实现欧美大客户单月订单近千吨级出货。盈利方面，推算经营性单吨净利环比 Q2得到明显恢复，一方面资源品价格波动对毛利润的扰动降低，另一方面产能利用率的回升也带动单吨折旧摊销费用下降。 展望四季度，出货方面随着国内客户需求恢复，海外市场加速拓展，三元正极材料出货仍有望保持高速增长；磷酸锰铁锂继续放量以及钠电正极材料开始量产，整体看公司 Q4 出货量环比有望实现 10%以上增长。盈利方面， Q3 公司单吨盈利已经恢复至正常水平，资源价格对盈利的扰动基本消化完毕， Q4 单吨盈利有望环比保持稳定。未来来看，海外新能源车目前仍以三元电池为主，2024-2025 年随着海外碳排放政策逐步趋严，对应新能源车销量增速提升，公司一方面绑定国内原有重要客户需求稳定，另一方面韩国工厂出口欧美市场可享受关税政策且符合 IRA 法案要求，海外客户加速验证；海外产能建设积极推进， 2024 年底有望在韩国形成 6 万吨三元+2 万吨磷酸盐正极产能， 2025 年底形成 4 万吨前驱体产能， 2025 年在欧洲， 2026 年在北美分别形成 5 万吨/年三元产能；新技术方面，锰铁锂及钠电目前均实现小批量出货，锰铁锂下游动力客户有望于 2023 年中完成终端认证带动需求增长，钠电终端车型落地也有望带动订单增长。 预计 2023 年公司正极实现出货 10 万吨左右，归属净利润 9 亿元左右，对应 23 年 PE 约24 倍。维持“买入”评级。 风险提示1、市场竞争加剧风险：随着新能源汽车和储能行业的快速发展，国内正极材料市场发展空间广阔，吸引了众多正极材料生产企业加入竞争，行业竞争日趋激烈。 2、动力电池行业需求不及预期风险：受宏观经济景气的影响，目前新能源车下游需求存在景气度下降的趋势，若新能源车新车型未获得市场消费者认可，同时经济恢复速度不及预期，未来存在新能源车终端销量不及预期的风险，从而带动动力电池行业需求不及预期

事件描述派能科技发布 2023 年三季报， 2023Q3 实现收入 4.92 亿元，同比下滑 71.29%，环比下滑31.27%。归母净利润-0.38 亿元，扣非净利润-0.51 亿元。 事件评论 拆分来看，预计公司 2023Q3 出货在 0.3GWh 左右，环比降幅 25%以上，欧洲户储仍处于去库存阶段，受行业的影响公司出货处于相对停滞状态。 盈利能力方面，推算单 Wh 价格在 1.64 元/Wh，环比降幅在 5%左右或 0.12 元，预计有产品结构影响；单 Wh 成本为 1.23 元/Wh，环比提升 0.03 元/Wh，主要是产量较低导致单位折旧成本上升；由此推算单 Wh 毛利 0.41 元。在费用端，由于销量较低、费用刚性，公司期间费用 1.55 亿元（其中汇兑损失预计 0.4 亿元，主要是欧元贬值影响），单 Wh 达到 0.5 元，对净利端扰动较大。此外公司计提资产减值 0.29 亿元。 欧洲户储在 2023Q3 的需求压力是行业共同的问题，目前看 2023Q4 有望边际改善，2024Q1 有望恢复至正常水平，欧洲市场本身具备经济性，新兴市场的商业模式、政策也在积极加码，户储有望恢复至平稳增长。同时公司在美国、日本等增量市场布局，工商业、钠电产品落地，也值得期待 风险提示1、 新能源车、 储能终端需求不及预期： 公司主业与锂电需求高度相关，主要为新能源车、储能行业，考虑到行业过去两年的爆发式增长，后续需求波动或影响盈利预测。 2、 产业链竞争加剧： 过去两年行业产能扩张明显提速，考虑需求端的波动，供给过剩带来的盈利压力可能影响盈利预测

事件描述公司发布 2023 年三季报，前三季度实现收入 10.58 亿元，同比下降 26.63%；归属净利润 1.62亿元，同比下降 50.74%；扣非净利润 1.42 亿元，同比下降 53.99%。拆分到三季度， 23Q3 公司营收 4.17 亿元，同比下降 16.73%，环比增长 15.17%；归属净利润 0.72 亿元，同比下降42.08%，环比增长 42.86%；扣非净利润 0.65 亿元，同比下降 43.45%，环比增长 48.87%。 事件评论 收入端，公司三季度保持环比增长态势，随着市场逐步回暖，公司产品出货量环比持续回升，近几年公司海外业务占比持续提升，预计未来将贡献业绩。 盈利端， 2023 前三季度和第三季度的毛利率分别为 32.7%、 34.4%，同比下降 1.6pct、1.8pct。费用率方面， 2023Q3 期间费用率为 12.9%，同比增长 3.0pct，环比下降 1.5pct；其中，销售费用率和管理费用率分别为 0.9%和 4.8%，同比分别增长 0.1pct 和 2.1pct，环比基本持平；研发费用率 5.7%，同比增长 1.0pct，环比下降 0.8pct；财务费用率 1.6%，同环比分别下降 0.2pct 和 0.6pct。最终，三季度实现 0.72 亿元的归母净利润，净利率达到 17.2%，环比提升 3.3pct，盈利能力环比持续改善，主要系公司产能利用率提升和产品结构升级所致。 其他财务指标方面，三季度公司经营性现金流净流入 0.95 亿元，同比增长 113.7%，环比增长 61.9%，主要系回款增加所致；资本开支 1.08 亿元，同比下降 15%，表明公司积极的产能扩张，海内外产能的积极规划将加强公司碳管浆料产能供应、全球产能布局能力，未来贡献可观的业绩增量。 展望后续，公司新产品布局有望进一步推升整体盈利水平，高导电新型正极材料、单壁碳管导电浆料等业务有望成为新的利润增长点，继续看好公司作为全球碳纳米管导电剂龙头能够跟随锂电行业实现持续快速增长。预计公司 2023 年归属母公司股东净利润约 2.6亿元，对应估值约 40 倍。维持“买入”评级。 风险提示 1、电动车行业销量不及预期：公司主要产品是碳纳米管导电剂，下游主要应用在动力锂电池中，因此若电动车销量不及预期，可能会导致公司产品终端需求不及预期。 2、竞争加剧导致盈利能力不及预期：市场上碳纳米管导电剂相关企业如果竞争加剧可能会导致产品价格下降幅度大于预期

事件描述鹏辉能源发布 2023 年三季报， 2023Q3 实现收入 13.65 亿元，同比下滑 43.99%，环比下滑27.37%。 2023Q3 实现归母净利润 0.23 亿元，同比下滑 88.28%，环比下滑 66.06%；扣非净利润为 0.08 亿元。 事件评论 拆分来看，预计公司 2023Q3 储能电池出货在 1GWh 左右，环比有一定下降，其中户储及便携式占比预计在 40%左右，环比进一步承压，主要受欧洲市场去库存影响，出货量继续承压。公司也在 2023 年积极推进国内大储、工商业的布局，从中标信息看公司在国内大储有积极的项目落地，但由于大储确认周期较长， 2023Q3 并网项目相对较少，预计确认出货有限。此外，预计动力、消费类等业务收入环比保持稳定。 盈利能力方面， 2023Q3 公司综合毛利率为 17.7%，环比基本稳定，但预计公司储能均价已降至 0.5 元/Wh 左右，与行业情况一致，因此单位盈利可能有一定压力。公司期间费用绝对值有一定刚性，因此费用率环比提升 6.0pct，对盈利能力进一步造成压力。此外，公司资产减值损失为-0.56 亿元，信用减值损失冲回 0.12 亿元。 欧洲户储在 2023Q3 的需求压力是行业共同的问题，目前看 2023Q4 有望边际改善，2024Q1 有望恢复至正常水平，欧洲市场本身具备经济性，新兴市场的商业模式、政策也在积极加码，户储有望恢复至平稳增长。此外，公司积极布局工商业储能，通过标准化产品实现快速落地，有望带动出货增长恢复。继续推荐 风险提示1、 新能源车、 储能终端需求不及预期： 公司主业与锂电需求高度相关，主要为新能源车、储能行业，考虑到行业过去两年的爆发式增长，后续需求波动或影响盈利预测。 2、 产业链竞争加剧： 过去两年行业产能扩张明显提速，考虑需求端的波动，供给过剩带来的盈利压力可能影响盈利预测。

宁德时代发布2022年三季报，2022Q3实现收入973.7亿元，同比增长232.5%，环比增长51.4%；归属净利润94.2亿元，同比增长188.4%，环比增长41.2%；扣非净利润89.9亿元，同比增长234.7%。公司业绩落于预告中枢偏上。 事件评论拆分来看，出货方面，预计公司2022Q3实现锂电池出货85-90GWh，环比增长60%，其中动力预计70-75GWh、储能接近15GWh，均延续放量态势。盈利能力方面，2022Q3整体毛利率为19.3%，高于上半年但较2022Q2的21.9%有所回落，预计原因在于：1）公司锂电池出货环比明显放量，使得高毛利率的其他业务占比下降；2）动力电池在2022Q2存在涨价项目追溯调整的影响，导致会计口径的毛利率出现波动；3）2022Q3少数股东损益为5.4亿元，较2022Q2下降4.8亿元，表明邦普等子公司盈利能力有所下降。不过，公司主业的经营趋势更为重要，预计2022Q3在资源价格稳定、部分材料回落的背景下，公司动力电池经营口径的毛利率有所抬升；同时储能业务上半年因低价订单造成的盈利压力逐步缓解，2022Q3应有可观的盈利能力修复；此外公司管理费用率下降至1.87%，经营效率继续提升。 其他财务数据方面，1）2022Q3公司财务费用为-14.8亿元，较2022Q2对盈利形成11.3亿元的正面贡献，预计得益于定增落地带来的货币现金增加，以及汇率波动的相关收益。 2）2022Q3公司研发费用高达48.1亿元，研发费用率保持在4.9%，前三季度研发费用已超百亿。3）2022Q3投资收益为9.5亿元，较2022Q2减少了3.8亿元。4）2022Q3的资产减值、信用减值分别为6.5、1.1亿元，较2022Q2增加1.2亿元。5）2022Q3所得税6.55亿元，税率6.2%，较2022Q2减少8.8亿元。6）公司预计负债在2022Q3末达到136.7亿元，环比继续增加26.8亿元。 锂电池依然是板块内逻辑独立、阿尔法明显的首推环节，出货方面，宁德时代全球份额仍在持续提升。盈利方面，材料降价带来锂电池成本改善，且锂资源约束下电池有效产能也不会无序释放，有资源自供的电池企业享受超额收益。同时储能业务带来电池企业的利润弹性，明年储能出货占比将继续提升。目前锂电池估值处于历史底部，但逻辑持续验证，继续坚定看好。风险提示1、需求不及预期；2、竞争格局恶化。