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杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-09-05 21.80 -- -- 27.48 26.06% -- 27.48 26.06% -- 详细
负极材料新晋霸主,产能规模全球第一:公司16年负极材料出货量位列全球前三甲,今年成功并购湖州创亚,年内将实现有效产能6.8万吨,成为全球产能规模最大的负极材料企业,问鼎负极行业世界龙头。同时公司产品覆盖高容量、长寿命、高功率石墨负极及中间相碳微球、硅系负极材料等全系列负极产品,客户覆盖ATL、LG、三星等国内外一线电池企业并配套BENZ、BMW等国际一线整车企业,行业领先者地位稳固。 技术创新常领先,新品探路,高筑墙:公司是国内首家实现中间相炭微球产品量产化的企业,在人造石墨领域率先推出FSN等多款高容量、长寿命负极材料产品,研发实力突出;公司作为全球少数实现硅系负极材料量产出货的企业,2016年在日本、韩国获得硅系负极国际专利两项,打造技术壁垒,将率先受益TeslaModel3量产带来的硅碳负极放量进程。 一体工厂石墨化,掌控核心,广积粮:人造石墨负极材料非物料成本占比高达80%,其中石墨化工序占比超过25%,是负极材料核心工艺之一;石墨化工序具备高能耗、高投资壁垒。公司现有7000吨石墨化产能,公司新建宁德、包头工厂均为一体化生产基地,配套石墨化产能享受能源价格优势,单吨能耗成本下降达到1500元,规模化成本控制能力突出。 投资建议:公司并购湖州创亚,产能规模达到6.8万吨问鼎全球负极龙头; 新建宁德、包头一体化生产基地,扩建规模15万吨配套石墨化工序,享受能源价格优惠,成本控制能力突出;硅碳负极率先量产并打造国际专利壁垒,直接受益硅系负极材料产业化加速。考虑到人造石墨负极涨价带来的公司产品盈利能力恢复,石墨化能力扩建带来的成本优势提升,以及硅碳负极量产化加速,我们上调公司17/18/19年盈利预测EPS分别为0.72/1.04/1.45元(前值0.69/0.93/1.18元),对应9月1日收盘价PE分别为30.4/21.0/15.1倍,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。 风险提示:负极材料涨价低于预期、硅碳负极供货低于预期、产能扩建进度低于预期。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-08-28 19.94 -- -- 27.48 37.81%
27.48 37.81% -- 详细
营收大幅增长。17年上半年,公司营收38.52亿元,同比大幅增长78.84%,其中第二季度营收23.15亿元,同比增长75.62%,且创单季历史新高,公司营收增长主要受益于锂电材料和能源管理服务业务业绩增长。 锂电材料业绩增长主要受益于正极材料。17年上半年,公司锂电材料实现主营收入29.11亿元,同比增长57.43%,在公司营收中占比75.56%,环比16年底提升0.75个百分点,锂电材料营收高增长主要受益于正极材料业务。 量价齐升致正极材料业绩高增长预计下半年持续高增长。17年上半年,公司正极材料实现销售9880吨,同比增长20.92%;对应营收21.10亿元,同比大幅增长90.65%,显示产品均价显著提升。由于全球钴供需关系失衡致钴价大幅上涨,截止17年8月18日,电解钴价格为42.5万元/吨,较17年初上涨55%。受钴价上行影响,17年以来钴酸锂价格大幅上涨,8月18日价格为39.5万元/吨,较17年初上涨88%,而公司通过年度合作、低位采购与临时采购多种采购模式,在原料采购方面获得成本优势。同时,为稳定上游资源供应,17年7月公司与洛阳钼业就钴产品采购、销售以及钴、锂等金属资源开发事宜签订了《战略合作框架协议》:公司认购洛阳钼业非公开发行A股4.71亿股,认购金额18亿元,认购价格3.82元/股。预计公司下半年业绩将持续高增长,主要基于如下三点:一是考虑全球钴供需情况,预计下半年钴价仍将维持在较高水平;二是产能提升方面,杉杉能源宁乡二期钴酸锂产线已率先投产,三元产线预计下半年陆续投产,同时在宁夏石嘴山启动了二期高镍三元及前驱体项目;三是公司产品综合竞争力进一步提升。受益于自动化生产线,公司产品一次合格率达96%,不仅降低了成本,且市场综合竞争力显著提升。同时杉杉能源采用“应用一代、开发一代和储备一代”研发思路,17年上半年高电压钴酸锂和动力三元材料占比显著提升,上半年新申请专利10项,授权9项,为正极材料业绩长远增长奠定了基础。 负极材料量增价跌预计下半年持续增长。17年上半年,公司负极材料销售15295吨,同比增长50.82%;对应营收6.95亿元,同比增长25.07%,显示负极材料均价下滑。公司负极销量大幅增长一方面受益于下游需求提升;其次是公司以2.4亿元收购了湖州创亚100%股权,而湖州创亚现有成品产能1万吨,收购后公司负极材料综合实力大大提升。预计下半年负极材料业绩持续增长,主要基于如下三点:一是上半年公司多项新产品相继量产,如公司QCG系列、EMG系列和P15系列新产品完成审核并量产,月销量在百吨至千吨级规模,预计下半年将持续放量,且硅炭负极材料已开始量产;二是上半年负极上游原材料针状焦价格上涨显著,预计部分负极材料产品价格将提升;三是并购的湖南创亚的协同效应将进一步显现。另外,8月16日,公司公告拟设立内蒙杉杉科技有限公司,首期注册资金5亿元,拟在包头装备制造产业园区投资建设“年产10吨锂离子电池负极材料项目”,其中石墨化和碳化工序5万吨,原料和生料均为10万吨成品配套处理工序,计划分两期建成,项目总投资38.07亿元,其中固定资产投资21.63亿元;建设周期历时20个月,预计17年10月启动;目标为打造全球规模最大的锂离子电池负极材料产业基地。 电解液表现低迷关注电解液项目进展。17年上半年,公司电解液销量1869吨,同比下滑43.31%;对应营收1.06亿元,同比下滑43.27%,主要系前期库存原材料价格下滑及廊坊杉杉生产经营不及预期。公司在建的衢州2000吨六氟磷酸锂和2万吨的电解液项目,预计17年三季度电解液将投试产,四季度六氟磷酸锂产线投试产。 锂电综合龙头将受益于行业增长。2017年上半年,我国新能源汽车产销分别为21.2和19.5万辆,同比增长19.7%和14.4%。受新能源汽车行业增长等因素影响,我国上半年动力锂电池产量18.39GWH,同比增长42.9%;国内正极材料产量93870吨,同比增长44%;负极材料产量66200吨,同比增长40%;电解液产量43230吨,同比增长9%。下半年为我国新能源汽车产销旺季,而公司为我国锂电综合材料龙头企业,预计下半年锂电材料业绩仍将维持较高水平增长。 新能源汽车业务仍不及预期预计下半年环比好转。17年上半年,公司新能源汽车业务营收6845万元,总体仍不及预期,其中:宁波利维能18650电池PACK生产线批量供货,年产能约700MWH,上半年收到2000余套新能源物流车订单,已按计划分批交付;上海展枭锂离子电容半自动模组生产线下半年将投入使用,年产能约19万只,上半年其智能装备产品已在三星电子、富士康等企业批量应用,下半年预计将放量;整车业务完成了8款公交车、1款通勤车车型研发;云杉智慧完成了4个主要充电站项目建设,且部分单站已实现盈利,并在广州、合肥等5个城市进行分时租赁运营业务。 能源管理服务业务业绩增长主要源自尤里卡关注储能项目进展。17年上半年,公司能源管理服务业务实现营收4.98亿元,主要系尤里卡国内销售增加和自投分布式光伏电站并网后效益显现。17年以来,尤里卡全面推进分布式光伏电站建设与开发,已并网项目17个,总装机容量50.26MW,其中上半年并网项目15个,装机容量39.02MW,上网含税价以1.08元/千瓦时为主;江苏杉杉能源管理完成了200MW储能系统招标工作,在北京、天津、江苏等地开展大型“削峰填谷”项目,上半年北京中裕世纪大酒店2.53MWH储能项目投入运行;北京杉杉凯励新能源获得终端客户通信基站业务订单,并启动梯级电池回收体系搭建。 服装品牌运营营收增长类金融富银融资实现H股上市。公司非新能源业务主要包括服装品牌运营和投资业务。17年上半年,公司服装品牌实现主营业务营收3.0亿元,同比增长28.06%;类金融业务的富银融资股份已于17年5月23日在香港创业板挂牌上市。 盈利能力回落预计下半年好转。17年上半年,公司销售毛利率损。下半年正极材料盈利能力有望维持高位,负极、电解液和新能源汽车业务环比有望改善,总体预计下半年盈利能力环比将好转。 净利润增长主要源自锂电材料业务。17年上半年公司净利润3.38亿元,同比增长51.49%,扣非后净利润2.55亿元,同比增长26.56%。 具体至分业务:锂电材料净利润2.65亿元,同比增长92.66%,其中正极材料2.28亿元(同比增长166.67%),负极4534万元(同比增长10.31%),电解液亏损707万元;新能源汽车业务亏损9239万元,主要系产业仍处于培养期;能源管理服务业务2767万元,同比增长93.31%,主要受益于尤里卡销售增长和电站并网;服装业务1623万元,同比下降32.01%;投资业务及其它净利润1.23亿元,其中宁波银行现金分红5343万元,稠州银行按权益法核算实现投资收益5647万元。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2017-18年摊薄后的EPS分别为0.63元和0.75元,按8月23日20.40元收盘价计算,对应PE分别为30.4和25.4倍。目前估值相对锂电板块合理,维持“增持”投资评级。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-08-21 20.35 23.00 1.81% 27.48 35.04%
27.48 35.04% -- 详细
投资要点: 事件:8月15日,公司发布2017年中期业绩报告,17H1实现营业收入38.52亿元,同比增长57.79%,毛利率为25.20%,比去年下降了3.61个百分点,归母净利润3.39亿元,同比增长51.49%,扣非净利润2.55亿元,同比增长26.56%。公司17Q2实现销售收入23.15亿元,同比增长75.62%,归母净利润为2.56亿元,同比增长41.99%,环比增长206%,符合预期。 点评: 锂电池材料业务再创佳绩,引领公司业绩增长:锂电材料业务收入29.11亿元,同比增长57.43%,实现归母净利润2.65亿元,同比增长92.66%。公司锂电材料业务涉及正极、负极、电解液三大块。正极材料17H1销售9880吨,同比增长20.9%,材料价格受益于金属钴涨价,业绩大幅提升,17H1实现营收21.1亿元,同比增长90.65%,归母净利润2.28亿元,同比增长166.67%。负极材料,17H1收购了湖州创亚,新增产能1万吨,上半年累计销售15295吨,同比增长50.82%,但由二材料价格下滑,17H1实现营收6.95亿元,同比增长25.07%,归母净利润4534万元,同比增长10.3%。公司计划投资38亿元,二今年10月在包头新建年产10万吨负极材料产能,稳固公司材料产能龙头地位。电解液,该业务销量1869吨,同比下滑43.31%,收入1.06亿元,同比下滑43.27%,归母净利润亏损707万元,主要因为六氟磷酸锂价格下调致使电解液价格下调,子公司廊坊杉杉经营不及预期。三季度公司将投放2万吨电解液项目,年内投放衢州2000吨六氟磷酸锂产线,电解液业务在下半年有望实现反转。 新能源车运营业务仍处于培育期,光伏电站业务开始贡献业绩:公司新能源车业务,上半年实现营收0.68亿元,该业务仍在培育期,产业试点布局多,管理费用计提较多,整体尚未实现盈利。配合新能车运营,公司积极搭建融合充电网、车联网、互联网和停车位的“三网一位”的综合智能服务平台,未来有望成为公司又一新增长点。公司依托子公司尤利卡,开展了分布式光伏电站的建设并网项目,17H1并网项目15个,装机容量39.02MW,累计已并网项目17个,总装机容量50.26MW。该能源管理业务17H1实现营收4.98亿元,归母净利润 0.28亿元。 尤利卡自投分布式光伏电站项目,将为公司持续提供现金流。 服装业务稳定发展,银行分红助力业绩增长:17H1公司传统服装业务实现营收3.00亿元,同比增加28.06%,但由二销售费用和财务费用的增加,归母净利润为0.16亿元,同比下降32.01%。公司金融类业务也稳定开展,H1内公司持有宁波银行3.91%和稠州银行7.06%的股权,分别获得分红0.53亿元和0.25亿元。 投资建议:公司以锂电材料为主业,外拓业务多点开花,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.59、0.71和0.81元,对应PE 分别为33,27,24倍,继续给予“增持-A”评级,6个月目标价为23.0元。 风险提示:新能源汽车推广不达标,新能源政策风险,原材料价格大幅波动。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-08-21 20.35 -- -- 27.48 35.04%
27.48 35.04% -- 详细
公司公告2017年中报业绩,公司实现营收38.5亿,同比增长57.79%;归母净利润3.39亿元,同比增长51.49%;扣非归母净利润2.55亿元,同比增长26.56%,主要系锂电材料业务特别是正极材料业绩大幅提升所致。 锂电材料成为业绩主要贡献力量,正极材料业绩大增。公司中报业绩符合预期。锂电材料的业绩主导地位突出,其收入占比达75.6%,归母净利润占比达78.1%。正极材料收入21.1亿元,同比大增90.65%,正极子公司净利润2.752亿元,同比大增166.67%。以正极材料上半年出货量9880吨计,公司正极材料单吨净利润2.785亿,而2016年全年正极的单吨净利润为1.147万左右。单吨净利润的大幅提升主要得益于高附加值的高端新产品,如高电压平台的钴酸锂和高镍三元材料占比提升,以及钴原材料涨价成本传导顺利,公司低价钴库存周转后带来单吨毛利的大幅提升。 正极材料全球性龙头地位稳固。产能方面,公司2016年年底拥有正极产能3.8万吨,今年宁夏基地启动了二期7000吨高镍三元及前驱体项目,宁乡二期扩建1万吨正极陆续投产,到今年年底,公司将形成5万吨的正极材料产能。原材料方面,公司以18亿参与洛阳钼业定增,将锁定上游钴矿的供应,增强公司在原材料端的竞争力。技术方面,公司持续投入研发对产品进行升级换代,保持产品竞争力的领先。 负极材料开启涨价,一体化扩建项目将显著提升盈利能力。公司上半年负极材料出货量1.53万吨,同比增加50.82%,实现营收6.95亿元,同比增加25.07%,归母净利润4534万元,同比增长10.31%。负极整体以量补价实现了稳定的增长。下半年开始,人造石墨负极原材料以及石墨化加工成本涨价,负极材料开启涨价。首先,公司作为人造石墨龙头,将受益高端产品价格传导顺利带来的毛利提升,其次,公司具备7000吨石墨化产能,将直接受益石墨化价格提涨。公司最新公告,将在内蒙古投建年产10万吨的一体化基地,其中石墨化产能5万吨,一体化的项目本身能帮助降低生产成本,此外考虑内蒙古的低电价,项目建成后将显著提升规模效应和盈利能力。 电解液略亏,后续原材料自供将改善。电解液业务略亏707万,主要是原材料六氟磷酸锂今年二季度以来出现大幅降价,公司原有库存价值下跌。同时,廊坊地区生产经营不佳。目前在衢州新建的20000吨电解液项目预计2017年第三季度电解液产线将投试产,2000吨六氟磷酸锂产线也将于年内投试产。公司自供原材料后将增强对原材料的把控能力,改善毛利率。 新能源车业务有望改善。今年上半年公司新能源车业务(包含电池pack、整车研发、运营)实现营收6845万元,亏损约9239万元,主要因为产业还处于前期未能盈利,而相关投入较大,其中运营业务的折旧较高。Pack业务上半年已经收到2000多套整车订单,并且开始交货,后续有望产生盈利。运营业务一方面随着业务成熟逐步转向盈利,另一方面运营子公司将继续寻求社会融资来降低上市公司持股比例或者出表,有望改善。 盈利预测与估值:我们预计公司今年扣除类金融业务的经营性业绩6亿左右,若将市值扣除宁波银行和稠州银行股权价值,对应估值30多倍。长期看,全球汽车电动化大趋势下,公司作为全球的锂电材料龙头还有较大的成长空间。预计2017-2019年EPS分别为0.7元,0.87元,1.03元,维持“买入”评级。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-08-21 20.35 -- -- 27.48 35.04%
27.48 35.04% -- 详细
锂电材料业务实现爆发式发展,正极业务持续发力,负极蓄力发展,未来超预期发展态势可期。2017 年上半年公司锂电池材料业务实现营收29.11 亿元,同比上升57.43%;实现归母净利2.65 亿元,同比上升92.66%。公司锂电材料业务实现爆发式增长,已与三星、ATL、LGC、SDI、比亚迪、比克等国内外主流的电芯企业建立合作关系,并已进入苹果、宝马、华为等世界知名企业的供应链。我们认为未来电池厂商集中效应将显现,公司下游客户优势将带来持续、稳定的需求支撑。 正极材料方面,盈利大幅增长成业绩亮点:实现营收21.10 亿元,同比上升90.65%,实现归母净利2.28 亿元,同比上升166.67%,实现销量9880 吨,同比增加20.92%。公司正极出货量的40%左右为钴酸锂产品,60%为三元产品。净利增速远超销量增速的主要原因系产品品质提升,高端产品提量带来公司盈利能力增强,同时钴价高位利好毛利情况。公司高端正极材料产品优势愈发显现,高电压、高压实、高能量密度的高端钴系产品如4.45V、4.5V 占有绝对市场优势, 并进入苹果、华为的供应链;三元产品不断向高镍方向发展,532、622 等产品销售量占比不断攀升,二期高镍三元及前驱体项目已开工建设并有望在2018 年建成投产。公司在高端正极材料领域规模大、研发能力领先,有望依托高技术和研发实力,进一步打造壁垒、占领市场、取得优势。 负极材料方面,业绩稳定攀升,销量大规模提高,有望接力成为业绩推力: 2017 年上半年实现销售量15295 吨,同比上升50.82%;实现营收6.95 亿元,同比上升25.07%;实现归母净利0.45 亿元,同比上升10.31%。公司以2.4 亿元收购了湖州创亚100%的股权,湖州创亚现有成品产能1 万吨,收购完成之后,杉杉负极材料一跃成为全球规模最大的负极材料生产商。公司研发能力走在行业前端,产品技术领先,硅碳负极材料已经实现量产,打开高端市场,价格传导顺利。 上半年负极材料价格下降压缩了部分利润空间,近期由于上游针状焦等原材料价格高涨,负极材料调涨趋势明朗化,将有利于业务盈利改善,我们预计负极材料量价齐升态势将充分显现,有望接力正极业务成为公司业绩强大支撑力。 资本实力凸显,规模、资源优势有望持续贡献业绩支撑。公司拟以自有资金和自筹资金在包头投资建设负极一体化项目。一体化基地的建成将有利于成本把控、提升毛利率,同时利于打造规模效应、占更领大市场份额。特别的,负极材料用电成本高,公司在包头建设项目基地将有望通过较低电价使得成本大幅下降,进而带来盈利水平上升。此外,公司已与洛阳钼业签订了《战略合作框架协议》,并以18亿元参与洛阳钼业定增,增强了对资源环节的把控,保障了锂电正极上游原材料钴资源的供应,巩固公司的龙头地位。这些举措充分显示了公司的资本实力,强大的资本平台是我们一直看好公司的最主要原因,我们预计公司未来有望把控更多的资源端,并进一步扩大规模优势,打造强大的业绩增速来源。 全产业链布局,打造上下游协同效应。除锂电材料业务外,公司全面布局新能源汽车产业链,不断向下游延伸,电池系统集成、整车设计与研发、充电桩建设与新能源汽车运营全面布局、逐步推进。其中,电池系统集成业务实现一期自动化模组及系统集成生产线建成投产,2017 年上半年已实现销售;整车设计与研发业务完成了多款车型的研发;充电桩业务在上半年完成了4个主要充电场站项目建设,且部分单站已经实现盈利;车辆租赁业务上半年在广州、合肥、长沙、深圳、张家界五个城市进行了分时租赁运营,并继续推进A轮融资。公司通过下游运营带动上游集成、整车等业务协同发展,上下游连通,打造完整产业生态。 全球龙头、全面布局,未来有望持续超预期发展,充分享受全球电动化盛筵。我们判断2017 年是新能源汽车行业的反弹和升华之年,将是行业新的起步,三季度是较好投资期,未来一年半是最好的上升周期,未来三年是行业最关键的成长期,将带动整个产业链快速向好发展;全球电动化浪潮涌现,将推动产业链全面升级、发展,公司是锂电材料领域全球龙头企业,规模效应日益显现,产品技术品质和成本竞争力突出,下游客户优质,有望充分享受全球电动化趋势的盛筵,紧握行业红利,厚积薄发。 盈利预测及评级:我们预计公司17年、18年、19年营业收入分别为85.92亿元、128.53亿元、189.85亿元,归母净利润分别为7.32亿元、10.31亿元、13.97亿元,EPS分别为0.65、0.92、1.24元,对应8月16日收盘价的市盈率分别为32、23和17倍,给予公司“买入”评级。 股价刺激因素:新能源汽车发展的超预期;储能市场超预期发展;服装业务业绩超预期。 风险因素:新能源汽车行业发展不及预期;市场竞争激烈导致盈利能力下降风险;服装业务对业绩的影响。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-08-18 20.69 29.50 30.59% 27.48 32.82%
27.48 32.82% -- 详细
1.电池材料业务上半年实现高增长。 杉杉股份上半年营业收入38.5亿,同比增长57.79%,扣非归母净利润2.55亿万元,同比增长26.56%。其中电池材料业务(正极、负极、电解液)上半年在利润中占比75.8%,实现同比92.4%的增长。但是新能源汽车相关业务的亏损拉低了公司经营性业务盈利水平,不考虑银行分红等投资收益的因素,杉杉股份上半年经营性业务同比增长64.8%。 2.加大电池材料业务布局,带动公司资产负债表盈利和估值的双升。 当前杉杉股份正极和负极材料业务在行业中处于一流水平,且资产ROA高于杉杉股份总体业务ROA。我们通过分析公司在建工程,可发现公司近3年对于电池材料业务资本开支持续处于较高水平。而公司近期围绕正极和负极材料业务的产业链布局,也正在强化公司电池材料业务的市场竞争力及盈利水平。随着电池材料业务资产规模在上市公司总资产中占比不断提升,杉杉股份资产负债表将实现盈利和估值的双升。 3.投资建议: 考虑到新能源汽车相关业务亏损的持续发生,我们将2017年杉杉股份经营性业务归母利润(不考虑经常性投资收益)调低至5~5.5亿,对应当前市值为38倍左右估值,同时我们预计公司2018年有望实现30%以上增长。当前公司PB为2.85倍,锂电行业PB为4.03倍,杉杉股份资产经营效率未来有持续提升空间。基于公司PB提升至锂电行业平均水平,维持年内目标价29.5元。 4.风险提示: 国内新能源汽车产业发展低于预期,杉杉股份业务布局进度低于预期
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-08-18 20.69 24.36 7.84% 27.48 32.82%
27.48 32.82% -- 详细
8月15日,公司发布2017年半年度报告,实现营收38.5亿元,同比增长57.79%;归母净利润3.39亿元,同比增长51.49%;扣非归母净利润2.55亿元,同比增长26.56%。业绩大幅提升主要系锂电池正极材料业务经营业绩大幅提升所致。 正极材料业务爆发带动公司业绩高增长。 报告期内公司正极材料业务实现爆发式增长,营收21.1亿元,同比90.65%;归母净利润2.28亿元,同比166.67%,成为拉动公司业绩增长的绝对主力。系因主要原材料涨价、产能规模扩大和产品结构优化。 负极业务稳定增长,电解液业务同比下滑。 负极业务稳定增长,实现销量15,295吨,同比上升51%;营收6.95亿元,同比上升25%;归母净利润0.45亿元,同比上升10%。系因负极材料价格下降,毛利率下降。电解液业务营收1.06亿元,同比下滑43%;归母净利润-707万元。系库存原材料跌价及生产经营情况不佳所致。 新能源汽车业务仍处于培育阶段。 新能源汽车业务实现营收0.68亿元,归母净利润-0.92亿元,系该业务仍处于培育阶段,投入较大。电池PACK、锂电电容、整车设计研发、充电桩建设、新能源车运营等业务正在稳步推进。 能源管理服务业务效益陆续显现。 能源管理业务实现营收4.98亿元,归母净利润0.28亿元。分布式光伏电站开始放量,效益陆续显现。 非新能源业务依旧占比较小。 服装品牌运营业务营收3.0亿元,同比上升28%;归母净利润0.16亿元,同比下降32%。除此之外公司还有少量投资业务。 未来正极材料需求将继续保持高速增长。 17年1-7月新能源车累计产量27.2万辆,同比增速26.2%;预计8-12月产量可达43万辆,其中乘用车29万辆。而由于补贴标准的推动,乘用车电池以三元为主。因此未来三元正极材料需求将继续保持高速增长。 正极价格高位运行,未来仍有上升空间。 正极材料70%以上的成本来自原材料,而且由于正极特殊的定价模式原料价格上涨能顺利传导到下游厂商,因此公司将受益于锂矿钴矿价格上涨,毛利率大幅提升。去年8月起钴价和正极价格开始进入上升通道,未来钴矿锂矿供需将长期处于紧平衡状态,价格仍有较大上升空间。 公司扩建高端正极产能将陆续释放。 目前公司正极产能有麓谷1.2万吨,宁乡1.8万吨,石嘴山5,000吨。宁乡二期在建产能1万吨,其中钴酸锂产线已投产,三元产线预计下半年陆续投产。石嘴山二期7,000吨高镍三元产线预计年底投产。受益于正极业务量价齐升,预计公司未来业绩将持续高增长。预计公司2017、18、19年EPS分别为0.72、0.98、1.41元,对的PE为29、22、15倍,给予“买入”评级,目标价24.36元。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-08-18 20.69 -- -- 27.48 32.82%
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杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-08-18 20.69 -- -- 27.48 32.82%
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盈利预测与投资评级:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为7.32亿元、9.04亿元、11.23亿元,增速121.6%/23.5%/24.2%,EPS为0.65/0.81/1.00元,对应PE为29x/24x/19x。考虑到公司为锂电池材料龙头,已形成新能源产业链上下游双闭环,随着新能源汽车持续发展,锂电池材料需求不断增加,再加上近期钴价持续上涨,我们给以目标价24.3元,对应2018年30x,给以“买入”评级。
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8月16日公司发布2017年半年报和对外投资公告,报告期内公司实现营业收入38.52亿元,同比增长57.79%;归属于母公司净利润3.39亿元,同比增长51.49%;基本每股收益0.302元,同比增长40.47%。 2017年8月14日,公司董事会通过《关于公司控股子公司投资建设负极一体化基地项目的议案》,控股子公司宁波杉杉拟以自有资金和自筹资金38.07亿元投资建设年产10万吨锂电池负极材料项目,经测算,项目IRR为21.64%。 锂电池正极材料快速发展,带动业绩高增长。报告期公司业绩稳定增长,实现营业收入38.52亿元同比增长57.79%;归母净利润3.39亿元,同比增长51.49%,业绩增速符合申万宏源预期。业绩增长的主要原因为2017年上半年正极材料收入、利润大幅增长所致。2017年上半年公司正极材料实现营业收入21.10亿元,同比增长90.65%,占营业收入的54.78%;归母净利润2.28亿元,同比增长166.57%,正极材料产能规模扩大,高端产品销量增长的同时生产成本下降,带来高利润增长。公司高端钴系列产品占据绝对市场优势,已进入苹果、华为供应链。NCM532、NCM622产品销量占比不断提升,三元前驱体产能新建项目预计2018年内建成,配套三元产品,提升产品毛利率。 拟投资38亿元建设负极材料产能,打造全球最大负极材料生产基地。8月14日公司董事会通过《关于公司控股子公司投资建设负极一体化基地项目的议案》,控股子公司宁波杉杉拟以自有资金和自筹资金38.07亿元投资建设年产10万吨锂电池负极材料项目,其中石墨化和碳化工序5万吨,望打造全球最大负极材料生产基地。该项目从原材料加工、生料加工、石墨化、碳化到成品加工一体化生产线,有效降低成本,以提高公司负极材料毛利率和核心竞争力。 分布式电站并网有序运行,积极布局储能项目。2017年上半年公司能源管理业务实现营业收入4.98亿元,归母净利润2766.97万元,主要系尤利卡分布式电站并网运营及光伏屋顶系统销量大增所致。 2017年上半年,尤利卡实现15个分布式电站合计39.02MW并网,电站运营有序进行。江苏杉杉完成200MW储能招标工作,并在北京、天津、江苏等地陆续开展工商业园区的大型“削峰填谷”储能项目,储能项目有望对公司未来业绩产生积极影响。 上调盈利预测,维持“增持”评级不变:我们上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.81亿元、8.35亿元和9,89亿元(原2017-2019年归母净利润分别为6.06亿元、7.36亿元和8.54亿元),对应的EPS分别为0.61元/股、0.74元/股和0.88元/股,公司当前股价对应的PE分别为35倍、29倍和24倍。维持“增持”评级不变。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-08-17 21.29 25.60 13.32% 27.48 29.07%
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正极材料业绩增速显著,下半年业绩有望更上一层楼。正极材料实现产业链的纵向延伸,降低原材料市场紧缺带来的供应链风险。2017上半年,正极材料实现营收21.10亿元,同比上升90.65%;归母净利润2.28亿元,同比提高166.67%。正极材料为公司贡献了67%的净利润,下半年将继续扛起利润贡献的重任。7月,公司不洛阳钼业就未来钴产品采贩以及钴、锂等金属资源项目开发进行3年期战略合作,实现正极材料产业链的纵向延伸,控制生产成本,稳定上游资源供应,避免被上游矿源牵制。 正极材料产能规模扩大,客户结构不断优化,高端布局保障毛利率水平的稳定。目前公司正极材料产能超3万吨,17年年底前将扩产至5万吨。公司重点扩产高镍三元材料NCM532和NMC622,NCM811产能投建中。上游钴资源等供应紧张,价格高涨,公司通过年度合作、低位战略采贩等模式获得库存周转收益及成本优势。由于产品定位高端,上游成本向下传导通畅,保障盈利能力的稳定。下游客户涉及比亚迪等优质大客户,客户结构不断优化。通过高镍高电压正极材料的布局,提高产品附加值,产品结构高端化,保障产品毛利率的相对稳定甚至提升。预计全年三元材料出货量提升50%以上。 负极材料产能迅速扩张,上半年负极材料利润空间受挤压。上半年负极材料出货1.5万吨,同比上升50.82%;负极材料实现营收6.95亿元,同比增长25.07%;归母净利润约4500万元,同比上升10.31%。上半年由于需求较低,负极材料价格下滑,毛利率下滑导致营收增速进低于出货量增速。公司规划投资3.8亿元在包头打造10万吨产能的锂离子电池负极材料一体化基地,其中石墨化和碳化工序5万吨,原料和生料均为10万吨成品配套处理工序,意图将打造全球规模最大的锂离子电池负极材料产业基地。 环保督查导致石墨化工艺涨价,原材料针状焦价格暴涨,下半年人造石墨负极材料存涨价预期。环保督查导致的停工停产,促使石墨化工序及针状焦供应紧张。目前公司已具备7000吨石墨化工序加工能力,5万吨在建。公司负极材料业务将受益此加工环节涨价,且保障人造石墨负极材料的上游供货。针状焦价格的上涨挤压了负极材料盈利空间。两者作用,加之下半年出货量有望大增,公司负极材料盈利能力可以保持相对稳定。 价格大幅下降,电解液业务表现惨淡。2017年上半年,公司电解液业务实现营收1.06亿元,同比下滑43.27%;归母净利润为-707.08万元,主要原因在于电解液及六氟磷酸锂价格大幅下滑。公司目前电解液产能约2万吨,在建衢州2000吨六氟磷酸锂和20000吨电解液项目,预计2017年第三季度电解液产线将投试产,年底前六氟磷酸锂产线投试产。六氟磷酸锂的自我供应有利于降低电解液生产成本。公司加速新型锂盐双氟磺酰亚胺锂的研发应用,以及高电压电解液的推广,通过技术优势降低成本。下半年电解液业务有望扭亏为盈。 能源管理服务发展空间广阔,光伏不储能齐发展。上半年,公司能源管理服务实现营收4.98亿元元,归母净利润2766.97万元。国内分布式光伏电站发展迅速,尤利卡组件销售良好。另外,自投分布式光伏电站已并网项目,收益兑现。目前尤利卡太阳能组件自动流水线已达产,三季度光伏装机空间约为9GW,下半年业绩仍有较大增长空间。公司北京中裕世纨大酒庖2.53MWH储能项目已投入运行,上半年完成了200MWH“削峰填谷”储能系统的招标工作。储能项目发展空间广阔,且劣于实现锂电池的梯次利用。 公司业务具备新能源汽车产业链优势,纵向打造闭环生态。依托于锂电材料行业优势,纵向整合锂电池产业链,建立动力电池的绿色能源闭环。目前年产1.8万套新能源汽车动力系统的自动化模组及系统集成生产线已建成投产,上半年实现销售,还布局了充电桩建设和新能源汽车租赁运营等业务。新能源汽车电池,整车,充电桩不运营业务尚处于培育期,目前处于亏损状态。新能源汽车产业链布局已经完备,2盈利预测:预测2017-2019年公司的EPS为0.64/0.81/0.96,对应PE为33/26/22。公司锂电材料技术储备充足,新能源汽车产业链布局日趋完善,给予公司2017年40倍PE,对应目标价25.6元,强烈推荐评级。 风险提示:产能扩张不达预期,新产品投产不及预期的风险。
邓永康 9 6
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-08-17 21.29 24.50 8.46% 27.48 29.07%
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事件:杉杉股份发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入38.52亿元,同比增长57.79%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长51.49%;实现扣非后归母净利润2.55亿元,同比增长26.56%;业绩快速增长主要是锂电池材料业务尤其是正极材料业务经营业绩大幅提升所致。 正极材料量价齐升,拉动公司业绩大幅增长:报告期内,公司正极材料业务实现营收21.1亿元,同比增长90.65%;实现归母净利润2.28亿元,同比增长166.67%。公司2016年正极材料产能3.3万吨,销量1.9万吨,产销规模全球第一,今年将新增1万吨产能,主要集中在NCM523和NCM622。上半年,正极材料实现销量9880吨,同比增加20.92%。年初至今,主要原材料硫酸钴和四氧化三钴涨幅分别为57%和84%,公司正极材料盈利大幅增长一方面受益于原材料涨价的超额传导,另一方面通过低位战略采购获得成本优势。根据材料分子式测算,除NCM111价格涨幅与成本涨幅持平,NCM523和钴酸锂价格涨幅均高于成本涨幅,正极材料单吨盈利显著增厚。同时,报告期内,公司牵手洛阳钼业,争取上游资源主动权,并参与定增与其形成利益捆绑,为公司未来正极材料产能扩张提供稳定而具有成本优势的钴资源。另外,公司在宁夏石嘴山市启动了二期高镍三元及前驱体项目,宁乡二期钴酸锂产线已率先投产,三元产线预计下半年陆续投产,预计全年销量有望达到3万吨。 针状焦价格暴涨,负极材料涨价势在必行:报告期内,负极材料实现销量15,295吨,同比增加50.82%;实现营业收入6.95亿元,同比增加25.07%;实现归母净利润4534.15万元,同比上升10.31%,净利润增速低于销量增速,主要是因为上半年负极材料价格有所下滑,毛利率下降,导致负极材料业务利润空间有所压缩,主要依靠消耗库存保持盈利。杉杉作为我国锂电负极材料龙头企业,议价能力较强,随着上游原材料针状焦价格暴涨,预计下半年锂电负极材料涨价势在必行,公司负极材料业务有望显著受益。 服装及租赁逐步剥离,专注新能源业务:报告期内,服装品牌运营业务实现主营业务收入3亿元,同比上升28.06%;实现归母净利润1623万元,同比下降32%,主要是销售费用及财务费用大幅增加所致。公司将继续积极推进杉杉品牌传统服装业务H股上市,富银融资租赁已于2017年5月在香港联交所上市。随着服装和租赁业务的逐步剥离,杉杉股份将成为纯粹的锂电材料综合供应商,并以此为支点,逐步向下游动力及储能电池系统集成、三电集成、整车验证平台、新能源汽车及车辆运营进行整体布局,公司围绕新能源汽车产业链的战略布局日渐清晰,估值有望显著提高。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为7.85亿、9.78亿和12.16亿,增速分别为138%、25%、24%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价24.5元。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-08-17 21.29 24.00 6.24% 27.48 29.07%
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事件:1)公司发布2017年中报,实现营业收入38.52亿元,同比增长58%;归母净利润3.39亿元,同比增长51.49%;扣非净利润2.55亿元,同比增长26.56%;EPS 0.30元,同比增长40.47%。2)拟投资38亿元,通过杉杉科技在包头投资建设年初10万吨负极一体化基地,其中石墨化和碳化工序5 万吨,原料和生料均10 万吨成品配套处理工序。 正极材料业务助力业绩大幅增长。上半年公司锂电材料业务实现营业收入29亿元,同比增长57%,贡献2.65亿元净利润,同比大幅增长93%;其中正极材料业务实现营收21亿元,同比提升91%,贡献2.27亿元,同比大幅提升167%。正极材料业务大幅增长主要归功于报告期内公司通过产能扩张、优化客户结构后实现9880 吨销量,同比增加20.92%;同时钴价上行对主要产品钴酸锂、三元材料的价格拉动明显,公司通过低位战略采购大幅提高盈利能力。 牵手洛阳钼业获得上游紧缺资源主动权。公司近期与洛阳钼业签订《战略合作框架协议》,就钴产品的采购与销售以及钴、锂等金属资源项目开发、收购兼并进行战略合作,并通过资管计划认购洛阳钼业定增。我们认为此次合作一方面将保障公司上游资源的长期稳定供应,另一方面公司通过与其共同开发钴、锂资源后将获得上游资源主动权,提升对原材料价格波动的应对能力,为后续锂电业务的大力扩张打下坚实基础。 再次进军负极材料,龙头魄力彰显。公司此次计划在包头投建的10万吨“原料-生料-石墨化-碳化-成品”的一体化负极生产线,项目计划分两期投产,计划2019 年6月项目全部竣工,IRR为21.64%。产能规定大、纵向一体化布局、内蒙古电解优势将大幅降低负极材料成本,我们认为这是公司规划负极材料长远发展的重要举措,因为负极材料未来将面临降价的长期大趋势,提前布局打造低成本的核心竞争力将是后续业务拓展的关键。 新能源龙头布局全面,后续高增值得期待。公司已全面布局锂电材料、新能源车、能源管理服务三大新能源业务。锂电材料高歌猛进,正极、负极、电解液业务正处于大力扩张、推进高端化阶段,竞争优势不断夯实;新能源车正积极落实动力电池PACK 、新能源汽车运营项目;能源管理则在光伏、储能领域不断深化推进。我们认为公司新能源龙头格局已初显,后续将凭借长远战略布局、高执行力打开业绩增长空间。 投资建议:预计2017-2019 年营业收入分别为101.20、136.84、166.79亿元,EPS 分别为0.60、0.70、0.81元,当前股价对应三年PE分别为35、30、26倍,给予目标价24 元,“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济下行,新能源汽车行业发展增速减缓或停滞,公司产能投放不及预期,公司业务推进不及预期。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-08-17 21.29 -- -- 27.48 29.07%
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事件 公司发布上半年业绩报告,报告期内,公司实现营业收入385,236.06万元,同比增长57.79%;归属于上市公司股东的净利润33,904.95万元,同比增长51.49%。基本每股收益为0.302元。 点评 公司业绩符合预期,报告期内公司业绩取得较大幅度增长,报告锂电池材料业务实现主营业务收入29.1亿元,同比上升57.43%;实现归属于上市公司股东的净利润2.65亿元,同比上升92.66%,主要系锂电池材料业务特别是正极材料业务经营业绩大幅提升所致。 上半年钴价上涨带动公司正极材料盈利能力大幅提升。公司正极材料产能规模扩大,高端新产品销量增长,实现正极材料销量9880吨,同比增加20%,实现营收21.10亿元,同比上升90%,净利润2.27亿元,同比上升166%。同时,公司产能继续提升,报告期内宁夏石嘴山启动二期高镍三元及前驱体项目,宁乡二期钴酸锂产线已投产,三元产线预计下半年陆续投产,为公司未来的快速发展带来新的驱动力。同时公司通过向上游资源布局获得钴、锂等原料的稳定供应,2017年全年正极材料盈利能力有望表现优异。 报告期内负极材料实现销量15295吨,同比上升50%,主营收入6.9亿,同比升25%,净利润0.45亿,同比增10%,净利润的增长低于销量增长主要由于负极材料价格下滑。期内公司继续深化布局负极材料业务,通过收购股权增加负极材料产能1万吨,有效提高负极材料综合实力。此外,公司控股子公司拟在包头投建10万吨锂离子电池负极材料项目,投资额38亿元,届时公司将成为全球最大负极材料供应商,规模效应凸显。电解液业务上半年量价齐跌,亏损707万元,主要因为前期库存原料价格下跌及廊坊杉杉经营不佳所致。报告期内公司继续扩大电解液规模,预计下半年电解液和六氟磷酸锂新产线投产。 新能源汽车领域公司逐步落实并推进动力电池PACK业务、新能源汽车运营业务。因前期投入较大期内新能源汽车业务实现主营业务收入0.68亿元,归属于上市公司股东的净利润-0.92亿元。 2017年上半年,公司新能源汽车产业链各业务逐步推进,公司通过对下游新能源汽车运营的布局,带动上游电池系统集成与整车协同发展。公司是国内唯一锂电池材料产品线包括正极材料、负极材料和电解液的龙头企业之一。经过多年积累,公司作为国内最大的锂电池材料综合供应商,拥有较稳定的客户资源。随着新产能的投放、新能源汽车的爆发,公司未来业绩将会有更多亮点。 风险提示:全产业链拓展低于预期,行业竞争加剧,新能源汽车销量低于预期。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-08-17 21.29 -- -- 27.48 29.07%
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正极材料营收翻倍,低位采购打造成本优势:公司2017年上半年正极材料销售9880吨,同比增长20.92%;实现主营业务收入21.10亿元,同比增长90.65%。公司确立低位战略采购策略,并实现与全球第二大Co供应商洛阳钼业战略合作,有望继续保持成本优势;上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润2.28亿元,同比增长166.67%。 正极产品结构调整优化,研发主导高端领先:公司贯彻“应用一代、开发一代、储备一代”的研发思路,新一代4.4V/4.45V产品进入苹果、华为供应链,将在高端消费电子品牌的新品周期中获得快速渗透。公司动力523/622产品进入量产周期,8000吨622/7000吨811产品有望年底投产;公司将在动力电池高镍化进程中确立领先优势,正极材料龙头地位稳固。 负极打造规模优势,收购湖州创亚提升综合实力:公司负极业务受制于上半年石油焦等原材料价格上升、产品平均售价小幅下滑10%影响,毛利率略有下降;上半年实现归属于上市公司股东的净利润0.45亿元,同比增长10.31%。公司上半年并购湖州创亚新增10000吨高功率石墨材料产能,公司同时优化负极材料产品结构并强化规模优势。 电解液业务持续调整,电解质自产迎来转机:公司上半年电解液出货1869吨,同比下滑43.31%,平均售价基本与年初持平;受出货量下滑、廊坊杉杉开工率不足及存货中电解质上半年降价影响,公司电解液业务亏损707万元。考虑到公司下半年2000吨六氟磷酸锂产能投产,公司将重新获得成本优势,公司电解液业务将迎来转机。 分布式光伏+储能稳步推进,能源管理业务增长初现端倪:公司分布式电站建设全面铺开,上半年并网项目15个,装机容量39.02MW,完成备案项目业已进入全面施工阶段。储能方面北京公司获得通讯基站项目、江苏公司完成“削峰填谷”储能项目200MWH储能系统招标工作,储能业务进展顺利。公司有望复制特斯拉“光伏+储能”能源管理模式,打造新增利润增长点。上半年公司能源管理业务实现营业收入4.98亿元,实现归属于上市公司股东的净利润0.28亿元。 新能源汽车业务仍在投入期,充电桩运营、PACK业务逐步贡献业绩:上半年公司新能源汽车业务实现营业收入0.68亿元,归属于上市公司股东的净利润亏损0.92亿元,公司新能源汽车业务整体仍处于投入阶段。其中车辆租赁业务实现独立运行并推进A轮融资事宜,有望实现止血;充电桩运营业务实现部分单站盈利,PACK业务收获2000余套新能源物流车电池订单并分批交付,公司新能源汽车业务初步好转,随着PACK业务和充电桩运营业务好转将实现“开源节流”。 投资建议:公司作为全球锂电综合材料龙头地位稳固,正极材料高镍三元7000吨NCM811年底投产,高压LCO产品进入推广期,产品结构改善;负极材料成功并购湖州创亚打造规模优势,电解质年内自产有望实现成本可控,公司锂电材料业务全面改善。新能源汽车业务逐步止血,非新能源业务分拆上市稳步推进。预计公司17-19年EPS分别为0.69/0.93/1.18元/股,对应8月15日收盘价PE分别为30.6/22.8/17.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期、宏观经济不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名