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谭倩 4
杉杉股份 能源行业 2019-09-10 11.15 -- -- 11.70 4.93% -- 11.70 4.93% -- 详细
事件: 公司发布半年报: 2019H1实现营业总收入 44.41亿元,同比增长 3.58%; 归母净利润 2.19亿元,同比下降 52.97%;扣非归母净利润 1.62亿元,同比下降 46.6%。 同时, 公司预计前三季度业绩同比预减。 投资要点: 上半年业绩下滑,符合预期。 2019Q2公司实现营收 24.09亿元, 同比下降 2.63%, 环比增长 18.56%; 实现归母净利润 1.84亿元,同比下降 41.87%,环比上升 418.62%, 其中归母扣非净利润 1.24亿元,同比下降 34.14%,环比上升 226.46%。公司 2019H1业绩同比下滑的主要原因是 1)公司锂电池正极材料业务营收和毛利率下降导致业绩同比下滑。 2)2018同期公司抛售宁波银行股票并改为权益法核算确认投资收益 4510.9万元及临港项目土地处置确认资产处置收益 3735.5万元, 根据新金融工具准则, 本年计入资产负债表中的其他综合收益,该事项也是导致公司前三季度业绩同比预减的要因。 正极材料: 2019H1业绩承压, 2019H2有望转暖。 公司子公司杉杉能源主营正极材料业务。 2019H1杉杉能源销售量 10173吨,同比增长 1.15%; 营收 19.1亿元,同比下降 21.49%;实现归母净利润 8508万元,同比下降 65.07%。销量增长的情况下,正极材料业绩的下滑主要源于 1)正极材料采用成本加成定价模式, 上游原材料四氧化三钴和三元前驱体价格下滑驱动正极产品均价同比大幅下降 22%,同时同期产品毛利率相应下降; 2) 2019H1消费电子市场需求疲软,导致钴酸锂需求和价格同时下滑,公司钴酸锂销量同比下降 29%; 3)动力电池补贴退坡驱使下游对成本的控制更加严苛,三元材料价格因此下滑。 4) 2018H2杉杉能源引进战略投资者,导致公司持股数占杉杉能源比例由 80%下降至 69%,公司利润分配比例下降。 目前,公司正极材料产能 6万吨, 10万吨高能量密度正极材料项目一期 1万吨已陆续投产, 5000吨高镍三元产线预计 2020年中投试产。 目前上游原材料锂、钴价格处于相对底部区域,下半年为 3C 产品的旺季,叠加新能源汽车产销在 2019Q4有望较高增长,公司正极材料需求有望转暖。 负极材料:营收维持高增长,产能有序扩张。 2019H1负极业务销量2.27万吨,同比增长 55.19%; 营收 13亿元,同比增长 69.07%。 一方面 2019H1动力电池装机量大幅提升以及公司产品的高性价比带动公司负极材料销售量提升;另一方面, 海外客户销售量同比增加167%,带动负极业务整体上升。 公司目前拥有负极材料成品产能 8万吨,仍受限于前端产能不足,终端产能无法充分释放的问题。目前在建内蒙古包头年产 10万吨负极材料一体化项目,其中该项目一期4万吨产能已于 2019年 8月建成投试产,公司前端产能将得到有效提升,负极业务有望持续向好。 同时依托内蒙古当地的电价优势,可以有效降低成本,提高产品毛利率。 电解液销量高增长,新能源车业务预期出表。 2019H1公司电解液业务销售量 8609吨,同比增长 106.45%; 营收 2.63亿元,同比增长90.01%,归母净利润-414.30万元,亏损来源于公司研发投入增加以及业务规模的扩大导致财务费用的大幅增加。新能源汽车业务实现主营业务收入 6116万元,同比增长 44.42%,归母净利润-5441万元。 公司正推进新能源汽车相关业务战略调整,新能源整车的生产及销售逐步停止,新能源整车业务预期出表。 三费基本维持稳定,现金流承压明显。 2019H1公司三费合计 7.92亿元,同比增长 4.55%,费用率为 17.82%,同比增长 0.17pct。其中销售费用 2.38亿元,费用率 5.36%,同比增长 0.6pct;管理费用(含研发) 4.3亿元, 合计费用率 9.68%,同比基本持平,其中研发费用 2.22亿,研发费用率为 4.99%;财务费用 1.24亿元, 费用率2.79%, 同比下降 0.4pct。 公司年中账面货币资金 17.6亿元,较期初减少 32.82%;预付款项 5.7亿元,较期初增加 66.38%;短期借款 46.17亿元,较期初增加 56.66%;长期借款 18.83亿元,较期初增加 70%。 本期经营活动现金流净流出 6.19亿元。综合来看,公司现金流有所恶化。 盈利预测及投资评级: 根据新金融工具准则,抛售宁波银行股票所得收益不再确认为投资收益,叠加由于补贴大幅下降,导致锂电材料需求阶段性承压,我们下调公司 2019、 2020年归母净利润至 4.78、6.08亿元(原值为 10.65、 12.88亿元),对应 EPS 分别为 0.43、 0.54元, PE 分别为 26、 20倍。 基于公司推进新能源车业务出表,聚焦锂电材料, 产能投放顺利,海外客户进展顺利, 公司的各项业务稳中向好; 目前估值处于历史区间的相对底部, 维持“买入”评级。 风险提示: 新能源政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险。
杉杉股份 能源行业 2019-08-29 10.36 -- -- 11.70 12.93% -- 11.70 12.93% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营收 44.41亿元,同比增长 3.58%,实现归母净利润 2.19亿元,同比下降 52.97%,业绩低于申万宏源预期,主要原因来自钴价持续下跌造成正极业务业绩低预期。 投资要点: 业绩低于申万宏源预期,正极材料业务盈利下滑,投资和资产处置收益同比减少。2019H1公司实现营收 44.41亿元,同比增长 3.58%,实现归母净利润 2.19亿元,同比下降 52.97%。 公司业绩同比下滑主要是由于:1)锂电池正极材料盈利下降,子公司杉杉能源归属于上市公司股东净利润同比减少 1.58亿元;2)上年同期宁波利维能引入战略投资人改为权益法核算确认投资收益, 今年投资收益同比减少 1.03亿元,资产处置收益同比减少 0.4亿元。 3)本期执行新金融工具准则,抛售宁波银行股票所得收益不再确认为投资收益。 消费电子需求疲软导致钴酸锂销量同比下滑,钴价大跌压制正极材料业务盈利。2019H1杉杉能源实现销售量 1.02万吨,同比增长 1.15%,其中钴酸锂受消费电子市场需求疲软影响,销量同比下降 29%;三元正极材料受益于动力电池装机大幅提升,销量同比增长48%。2019H1杉杉能源实现营收 19.11亿元,同比下降 21.94%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.85亿元,同比减少 65.07%。主要原因系:1)受补贴退坡和钴价大幅下跌影响,正极材料均价同比下降 22%,单吨毛利同比下滑;2)2018年下半年引进战略投资者,杉杉股份持股数占杉杉能源的总股本比例由 80.08%下降为 68.64%。目前公司湖南一期一阶段 1万吨产能(单晶/高镍产线)产能逐步释放,年产 5000吨高镍三元材料产线预计 2020年年中投试产,持续贡献高端优质产能。 负极业务净利润同比翻倍,包头一体化项目一期顺利投产有望持续增厚负极盈利。 2019H1公司负极产品实现销量 2.27万吨,同比增长 55.19%;实现负极业务营收 13.11亿元,同比增长 69.07%;郴州杉杉 7000吨石墨化产能已于 2018年陆续投试产,前端产能不足得到有效缓解,2019H1负极业务归属于上市公司的净利润 1.01亿元,同比增长 134.61%。 公司在内蒙古包头的年产 10万吨负极材料一体化项目一期 4万吨产能已于 2019年 8月建成投试产,未来有望继续增厚负极盈利。电解液方面,2019H1公司销售电解液 0.86万吨,同比翻倍;实现电解液营收 2.63亿元,同比增长 90.01%,但仍未实现盈利。公司新增 1万吨电解液产能已于 2019年 4月底投试产,助力电解液业务规模进一步扩张。 下调盈利预测,维持“增持”评级:我们下调盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润为 4.79、5.85和 6.68亿元(下调前分别为 9.20、10.10和 11.28亿元),对应 EPS分别为 0.43、0.52、0.59元/股,目前股价对应 PE 分别为 24、20和 18倍,维持“增持”评级。 风险提示:正极材料价格超预期下跌;负极产能释放不及预期。
杉杉股份 能源行业 2019-08-28 10.24 12.00 8.99% 11.70 14.26% -- 11.70 14.26% -- 详细
中报业绩基本符合预期。业绩下滑主要系正极材料价格下降导致利润下降,以及去年同期存在1)宁波利维能引入战略投资人改为权益法核算,计入4510.9万元投资收益;2)临港项目确认资产处置收益3735.5万元;3)开始执行新金融工具准则,抛售宁波银行股票所得收益不再确认为利润表中的投资收益,而是资产负债表中的其他综合收益。 盈利能力分析。上半年毛利率约21.4%,同比下滑3.1个ppt,主要系正极材料毛利率下滑较多。销售、管理、研发、财务费用率约5.4%、4.7%、5%、2.8%,同比提升0.6、下滑0.5、上升0.5、下滑0.4个ppt,费用率整体变动不大。净利率和扣非净利率约6.5和3.6个ppt,同比下滑6和3.4个ppt,利润率下滑较多除了毛利率的影响,还包括投资收益、其他收益、资产处置收益下滑的影响。 负极业绩大增。上半年实现营收、归属上市公司净利润约13.1、1.01亿元,(69.1%、134.6%YoY)。出货量约2.27万吨(55.2%YoY)。业绩高增长主要系1)上半年公司国内外出货量大增,其中海外出货大增167%;2)受益于海外出货大增和产品结构逐渐上移,上半年税后出货均价同比增长8.9%;3)单吨净利增长48%大幅高于单价增幅,预计主要是生产成本、费用下降明显。 在消费和动力领域,公司均进入ATL、LGC、SKI、CATL、国轩、孚能等主流供应链,内蒙古一期也已投产,预计负极业务有望持续增长。 正极受钴酸锂下滑拖累。上半年实现营收、归属上市公司净利润约19.1、0.85亿元(-21.5%、-65.1%YoY)。出货量约1.02万吨(1.2%YoY)。业绩下滑主要系1)出货均价下滑22%;2)销量占比较高的钴酸锂下游需求不景气,销量下滑29%;3)公司持股杉杉能源的比例下滑,影响归属上市公司利润。公司当前正极产能约6万吨,仍在积极扩张,同时锁定上游原材料保障供应安全,未来利润率的企稳预计要等到上游原材料价格逐步企稳。 电解液比较稳定,新能源车仍在加紧出表。电解液业务上半年实现营收、归属上市公司净利润约2.3、-0.04亿元(90%、10.8%YoY),出货量约0.86万吨(106.5%YoY)。上半年公司电解液出货同比大增,带动营收高增长。略有亏损主要系研发和财务费用的影响。新能源车业务营收增长60%,主要系充电桩业务贡献,但亏损约0.5亿元,公司仍在加紧出表。能源管理、服装、投资业务比较稳定,为公司贡献稳定的现金流。 投资建议。预计2019-2020年归母净利润约4.6和5.5亿元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价调整至12-13元。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期;竞争加剧,盈利能力持续下降。
杉杉股份 能源行业 2019-08-27 10.22 -- -- 11.70 14.48% -- 11.70 14.48% -- 详细
归母净利润有所下滑。19年上半年公司收入44.41亿元,同比增长3.58%,归母净利润2.19亿元,同比下滑52.97%,扣非净利润1.62亿元,同比下降46.60%。净利润构成中锂电材料归母净利润1.83亿元,同比下降35.10%,其中正极材料归母净利润0.85亿元,同比下降65.07%;负极材料归母净利润1.01亿元,同比增长134.61%;电解液亏损414.30万元。另外公司新能源汽车业务亏损0.54亿元;能源管理业务归母净利润0.12亿元;服装业务归母净利润638.65万元。 正极材料净利润有所下滑。公司19年上半年正极材料销量1.02万吨,同比增长1.15%,实现营业收入19.11亿元,同比下降21.49%;主要是受上游原材料四氧化三钴和三元前驱体价格下滑的影响,正极公司产品均价同比下降了22%。根据杉杉能源19年半年报,公司本期正极材料毛利率为13.01%,较18年同期下滑8.89个百分点。杉杉能源已于2018年启动了位于大长沙基地的10万吨高能量密度锂离子电池正极材料项目规划,其中一期一阶段1万吨产能(单晶/高镍产线)目前已陆续投产,年产5000吨高镍三元材料产线目前正处于建设阶段,预计2020年年中投试产。 负极材料净利润大幅提升。19年上半年,公司负极业务实现销售量2.27万吨,同比增长55.19%,实现营业收入13.11亿元,同比增长69.07%,主要是受益于2019年上半年动力电池装机量大幅提升以及公司产品的高性价比带动公司负极材料销售量大幅提升,尤其是海外客户销售量,19年上半年同比增加了167%。上半年公司实现归母净利润1.01亿元,同比增长134.61%。净利润大幅提升,主要是受益于毛利率同比增加了4.42个百分点,使得毛利润同比增加了99.84%。公司启动了内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化项目,其中该项目一期4万吨产能已于2019年8月建成投试产。项目投产后,将有效降低产品成本,提升市场竞争力。 电解液销量大增。19年上半年公司电解液销量达8609吨,同比增长106.45%;实现主营业务收入2.63亿元,同比增长90.01%;实现毛利润3911.46万元,同比增长63.89%,但由于公司研发投入增加较多以及随着业务规模的扩大导致财务费用大幅增加,致使本期归母净利润为-414.30万元。 投资策略与评级。杉杉股份为国内锂电材料综合供应商,覆盖正负极、电解液。我们预计公司19-21年EPS分别为0.44元、0.66元、0.86元,根据可比公司估值,按照19年25-30倍PE,对应合理价值区间11.00元-13.20元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
杉杉股份 能源行业 2019-08-26 10.22 -- -- 11.70 14.48% -- 11.70 14.48% -- 详细
支撑评级的要点 上半年扣非盈利同比下滑47%,短期业绩承压:公司发布2019年半年报,实现营业收入44.41亿元,同比增长3.58%;盈利2.19亿元,同比减少52.97%;扣非盈利1.62亿元,同比下降46.60%。公司短期业绩承压。 正极材料产能持续释放,三元材料销量快速增长:目前公司正极材料产能6万吨,10万吨高能量密度正极材料项目一期1万吨已陆续投产,5,000吨高镍三元产线预计2020年中投试产。上半年公司正极材料销量1.02万吨,同比增长1.15%;其中钴酸锂销量同比下滑29%,主要由于消费电子需求疲软;三元材料销量同比大增48%,受益于动力电池装机量的增长。正极材料业务实现归属上市公司股东净利润8,508万元,同比减少65.07%,主要原因一是售价下降导致毛利率下滑,二是正极材料业务引入战略投资者,导致公司持股比例由80.083%下降为68.64%。 负极材料量利齐升,海外市场增长亮眼:目前公司负极材料产能8万吨,内蒙古10万吨负极材料一体化项目一期4万吨于2019年8月投产,有效缓解前端产能不足,有望降低成本,提高盈利能力。上半年公司负极材料销量2.27万吨,同比增长55.19%;其中海外客户销量同比增长167%,海外市场开拓更进一步。上半年公司负极材料业务毛利率同比提升4.42个百分点,实现归属上市公司股东净利润1.01亿元,同比增长134.61%。 电解液销量高增长,锂盐出口海外市场:目前公司电解液产能4万吨,已进入亿纬锂能、国轩高科等客户供应链,上半年出货量8,609吨,同比增长106.45%。公司锂盐产线全部拉通,除部分自给外,还出口海外市场。 估值 根据新金融工具准则,抛售宁波银行股票所得收益不再确认为投资收益,结合半年报情况,我们将公司2019-2021年的预测每股盈利调整至0.42/0.53/0.64元(原预测为0.86/1.01/1.16元),对应市盈率25.0/19.8/16.3倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;运营业务亏损超预期。
杉杉股份 能源行业 2019-08-26 10.55 13.40 21.71% 11.70 10.90% -- 11.70 10.90% -- 详细
19H1净利润2.19亿,同比-52.97%,基本符合预期:公司2019年上半年实现营收44.41亿元,同比增长3.58%;归母净利润2.19亿元,同比下降52.97%;扣非净利润1.62亿元,同比下降46.6%。盈利能力看,1H公司毛利率为21.37%,同比下降3.08个百分点。 投资收益增加,19Q2利润环比高增长:2Q19年公司营收24.09亿元,同比降2.63%,环比增长18.56%;归母净利润1.84亿元,同比下降41.87%,环比增长418.68%;扣非净利润1.24亿元,同比下降34.14%,环比增长226.43%。盈利能力看,2Q公司毛利率为21.6%,同比下降1.57个百分点,环比提升0.49个百分点。其中2Q公司确认投资收益1.21亿,环比增加0.86亿,系宁波银行、稠州银行分红。 锂电材料业务19H1实现营收3.49亿元,同比增长4.11%,归母净利润1.83亿元,同比下降35.1%。1)正极:原材料下跌,需求不及预期,短期压力大。杉杉能源业务营收19.11亿元,同比下降21.49%,净利润1.23亿元,同比下降59.5%,其中归母净利润0.85亿,同比降65%。19H1正极销量1.02万吨,同增加1.15%,正极材料均价为18.79万元/吨,同比下滑22%,单吨净利润1.21万元/吨(18年单吨利润为2.57万)。2)负极:海外客户销量增加+管理改善,利润大增,好于预期,下半年产能释放有望加速。19H1负极材料实现营收13.13亿元,同比增长69.07%,实现净利润1.22亿元,同比增长130%,其中归母净利润1.01亿元,同比增长134.6%。上半年负极销量2.27万吨,同比增55%。19H1负极均价为5.77万元/吨,同比增长9%,毛利率同比提升4.42pct,单吨利润为0.54万,同比增50%左右。3)电解液:尚未扭亏。19H1电解液实现营收2.63亿元,同比增90%;销售0.86万吨,同比增106%;均价3.1万/吨(不含税);归母净利润-414万元,同比亏损扩大40万元,19H1毛利率达到14.86%。 费率基本稳定:上半年,公司三费合计7.92亿元,同比增长4.55%,费用率为17.82%,同比提升0.17个百分点。其中销售费用2.38亿元,同比增长16.56%,销售费用率5.36%;管理费用(含研发)4.3亿元,同比增长3.41%,其中研发费用2.22亿,研发费用/营收为4.99%;财务费用1.24亿元,同比下降9.84%。 应付票据减少,现金流有所恶化:2019年上半年公司存货为21.34亿,较年初下降8.27%;应收账款31.27亿,较年初增长10.55%;应付票据6.7亿,较年初减少3.9亿;期末公司预收账款0.9亿元,较年初下降21.76%。经营活动净现金流为-6.19亿,去年同期为-5.27亿;投资活动净现金流为-5.08亿,去年同期为-6.65亿元。账面现金为17.6亿,较年初下降32.82%。短期借款46.17亿元,较年初增长56.66%。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年净利润5.34/6.83/8.10亿,同比增长-52%/28%/19%,EPS为0.48/0.61/0.72元/股,对应PE为22x/17x/15x。考虑到公司产能投放顺利,海外客户进展顺利,给予目标价13.4元,对应20年22倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:降价幅度超预期、销量低于预期。
杉杉股份 能源行业 2019-08-26 10.55 13.30 20.80% 11.70 10.90% -- 11.70 10.90% -- 详细
业绩符合预期, 维持盈利预测和目标价,维持增持评级。 上半年实现收入 44.4亿元,增 3.58%,实现利润 2.19亿元,下滑 53%, 符合预期,主要是钴价下跌加上消费电子市场低迷拖累钴酸锂销售, 使得正极业绩大幅下滑, 但是判断最困难时期已过, 公司维持 2019-2021年盈利预测 EPS 为 0.38、 0.52、 0.64元,维持目标价 13.3元,维持增持评级。 正极压力较大,但最困难时间已过。上半年正极销量为 1.02万吨,增长 1.2%,消费电子疲软,公司钴酸锂下滑 29%,三元增 48%。由于价格下滑,正极收入为 19.1亿元,下降了 21%,正极净利润为1.2亿元,下降 60%,加上公司持有杉杉能源的股权从 80%下降为69%,因此归属上市公司的利润为 8500万元,下降 65%。正极业务利润大幅下滑,是公司业绩低迷的主要原因。正极两大拖累因素: 金属钴价下跌,消费电子市场低迷,目前来看,最困难时期已过,反转在即。 负极表现极为亮眼。 上半年负极销量为 2.27万吨,增 55%,收入为12.1亿元,增 69%,主要原因是动力负极出货量增速较快,另外海外出货量增长了 167%,也是一大亮点。负极毛利率提升了 4.42%,极为难得,使得公司负极实现 1.2亿净利润,增长了 130%,负极良好的盈利一定程度反映了当前行业处于良性竞争的态势。 风险提示: 正极价格持续低迷
杉杉股份 能源行业 2019-06-26 10.82 13.30 20.80% 11.78 8.87%
11.78 8.87% -- 详细
金属钴价格跌到 20万元/吨附近,基本回到起点,库存等负面影响逐步结束,三元正极方面公司重新调整战略,重点抓取行业大客户,销量有望大幅增长,提高行业地位。 投资要点: 下调盈利预测和目标价,维持增持评级。 由于金属钴原材料价格持续下跌, 已由最高点 70万元/吨跌至 20万元/吨附近,叠加消费电子行业低迷拖累公司钴酸锂销量, 业绩承压, 下调 2019-2021年盈利预测为 4.2(-7.4)、 5.8(-7.5)、 7.2亿元,对应 EPS 为 0.38(-0.66)、0.52(-0.66)、 0.64元, 考虑到钴价已基本回到历史低点, 继续下跌空间有限, 公司进行销售战略调整, 三元正极销量有望在今年取得高增长,参考行业可比公司 3倍 PB, 由于公司 PB 已经接近 1倍, 且公司业务较为复杂,给予公司 1.3倍 PB 估值, 给予公司 13.3元目标价,给予增持评级。 金属钴价格已经回到起点,负面影响基本结束。 2016年下半年,金属钴开始上涨,在 2018年上半年逐步达到 70万元/吨高点,涨幅 250%左右,伴随着钴价格上涨,公司业绩也持续攀升, 2019年金属钴价格逐步跌回起点 20万元/吨附近,不可避免公司业绩大幅受损,目前钴进一步下跌空间有限,公司原材料库存的负面效应也基本结束。 战略调整,动力电池正极销量有望高增长。此前由于三元正极小客户体量不够,议价能力较弱,销售单价较高,公司为了利润,主要以这类客户为主, 2019年以来,公司逐步调整销售战略,重点抓取行业大客户宁德时代、比亚迪等,销量有望大幅增长,提升行业地位。 风险提示: 正极行业价格战加剧,导致毛利率下滑 催化剂: 公司获取大客户大订单
杉杉股份 能源行业 2019-05-02 12.28 19.35 75.75% 12.55 1.37%
12.45 1.38%
详细
事件:公司发布2018年年报,实现营收88.53亿元,同比增长7.05%;实现归母净利润11.15亿,同比增加24.46%;扣非归母净利3.03亿元,同比下降31.30%。 锂电材料多领域布局,旨在打造全球锂电新能源领导者:公司在布局正极材料、负极材料、电解液、新能源汽车等多个锂电新能源领域。2018年,公司正极材料业务实现销售20063吨,营业收入为46.64亿元,毛利率达17.13%;负极材料业务实现销售33907吨,营业收入为19.38亿元,毛利率达24.41%;电解液实现销售13383吨,营业收入为4.03亿元,毛利率为14.76%。截止2018年底,公司拥有正极材料产能6万吨,负极材料产能8万吨,电解液产能4万吨。其中,正极材料领域,长沙高新区启动年产10万吨正极材料项目,其中年产5000吨的高镍03车间预计2019年年内投产;负极材料领域,内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化一期项目已于2018年4月开工,预计2019年年中投试产;电解液领域,通过产线的自动化改造和工艺的改进,进一步提高产品的生产效率和合格率。 电动化将带动充电网络的增长,充电桩业务有望加速实现盈利:目前的充电桩保有量跟国家规划及市场需求相比,还有很大的市场空间。且随着新能源汽车充电需求的提升,充电行业整体盈利能力在2018年迎来了较大的提升。同时,电动汽车的规模化发展,国家对于充电服务费限价政策的有望放开,未来市场化的竞争,将有利于具有较强竞争能力的企业进一步提升盈利能力。公司旗下运营充电桩的子公司云杉智慧专注于城市快充站的发展,截至2018年12月31日,公司已在深圳、广州、成都、西安、上海、北京等全国十余个重点城市400余个站点运营充电业务。全国充电桩运营功率累积达成10万千瓦,同比增长155%,2018年充电收入同比增长188%。根据中国充电联盟数据,截至2018年底,联盟内成员单位总计上报公共充电桩保有量达到了30万台,其中,云杉智慧在公共充电基础设施运营商中居第七位。随着2018年公司集中投建的快充站的投运及运营平台的对外开放,公司充电桩业务有望加速实现盈利。 平价上网在即,光伏电站呈现效益:国内政策转暖及平价上网在全球越来越普遍,行业需求将逐渐转向市场驱动,全球光伏市场装机量有望继续保持稳定增长。子公司尤利卡大力投资开发建设分布式光伏电站,总计开发项目200MW。截至2018年末,公司已累计并网发电项目195MW,项目主要分布于浙江省内各地。对于已并网光伏电站项目,公司加强营运维护管理,提高电站发电效率,投资回报稳定。2018年,尤利卡实现主营业务收入7亿元,同比下降16.71%,主要系受531光伏新政影响,国内市场需求大幅下滑,组件销售价格持续下降,组件出货量较去年同期下降;归属于上市公司股东净利润6,108.01万元,同比增长16.11%,主要系光伏电站投资开始呈现效益,推动公司业绩增长。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为32.2%、14.7%、16.1%,净利润增速分别为-4.5%、13.08%、15.89%,EPS分别为0.95/1.07/1.24。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为19.5元。 风险提示:锂电池上游材料价格波动、补贴政策波动。
杉杉股份 能源行业 2019-05-02 12.28 -- -- 12.55 1.37%
12.45 1.38%
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公司发布2018年报和2019年度一季报:公司2018年度实现营收88.53亿元,同比增长7.05%,归母净利润11.15亿,同比下滑24.46%,扣非归母净利润3.03亿,同比下滑31.30%。业绩低于预期主要是由于(1)内蒙古青杉新能源客车销量同比减少;(2)宁波利维能、广州云杉智行新能源汽车有限公司退出合并报表范围;(3)锂电池正极材料业务增长低于预期。得益于公司优化客户结构和进行账期管理,经营性现金流净额5.4亿元,六年内首次转正,应付账款和应收账款差额为5.65亿元,同比增长113%。同时公司发布2019年度一季报,实现营收20.32亿元,同比增长12.05%;归母净利润0.35亿元,同比减少76.37%;扣非归母净利润0.38亿元,同比减少66.98%。 锂电材料增长不及预期,计提部分商誉减值准备:公司2018年度业绩中,锂电池材料业务营收70.05亿元,同比增长16.06%;归母净利润 4.41亿元,同比下降21.67%,锂电材料业务增长不及预期。(1)正极材料方面,销售量20063 吨,同比下滑 6%,毛利率从24.67%下滑至17.13%。主要是钴酸锂销量同比下降 17%,而三元的销量同比增长 14%;投产的7200吨高镍材料前期产能爬坡造成折旧增加;杉杉能源引入战略投资者,股权被部分稀释。(2)负极材料方面,实现销售量 33907吨,同比增加 9.69%,毛利率24.41%,同比下滑2.78 pct,归母净利润1.09亿元,主要是湖州创亚计提2000 万元商誉减值的影响。(3)电解液方面,销售量为13383吨,同比增加 109%,归母净利润亏损0.45亿元,亏损同比增加0.23亿元。主要由于原收购巨化凯蓝的六氟磷酸锂老装置加速计提折旧2038万元,以及衢州杉杉计提商誉减值1326 万元。(4)新能源汽车业务方面,归母净利润亏损1.71亿元,同比2017年度的亏损1.80亿元无明显改善,主要由于行业补贴下滑带来新能源客车销量减少,以及应收账款计提减值增加所致。(5)能源管理服务业务实现营收7.08亿元,同比减少16.61%,主要是531光伏新政的实施导致产品价格与销量出现同比下降。归母净利润0.32亿元,同比增长2.7%,主要是光伏电站投资收益推动业绩增长。 盈利预测:考虑到公司目前业绩低于预期,下调公司盈利预测, 2019-2021年实现营收89.5/102.5/118.3亿元,归母净利润10.9/11.4/10.4亿元。对应EPS分别为0.97、1.01、0.93元。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司2019年度19-20倍估值,合理价格区间为18.4-19.4元。维持“推荐”评级。 风险提示:公司销售增长不及预期;产品价格下跌超预期;下游需求不及预期;插电式混合动力汽车超预期替代纯电动汽车导致电池需求量放缓;电动汽车事故频发导致行业遇冷。
杉杉股份 能源行业 2019-05-01 12.67 -- -- 12.55 -1.72%
12.45 -1.74%
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事件:公司发布2019年一季报:2019Q1实现营收20.32亿元,同比增长12.05%;实现归母净利润0.35亿元,同比下降76.37%;实现扣非后归母净利润0.38亿元,同比下降66.98%;对应EPS为0.032元/股。 投资要点: 公司利润率有所下降,费用控制能力良好 1)2019年一季度公司毛利率为21.11%,同比下降5.09个百分点,但环比2018Q4的19.49%有所回升,毛利率同比下降主要在于营业成本增速(19.79%)高于营收增速(12.05%)。2)一季度公司净利率仅为3.23%,同比下降6.72个百分点,主要归因于正极材料业务盈利下滑以及去年同期确认上海临港项目处置收益;而一季度公司期间费用控制良好,期间费用率为18.34%,较去年同期小幅下降,其中财务费用率(3.39%)和研发费用率(4.74%)分别下降0.12、0.18个百分点。 锂电材料业务产能逐步释放,期待三大业务销量增长 公司是锂电材料综合供应商,现拥有正极材料、负极材料、电解液三大业务。1)正极材料业务是公司第一大业务,现拥有产能6万吨,公司于2018年1月启动了10万吨高能量密度锂离子电池正极材料项目,其中一期一阶段1万吨产能已于2018年年底陆续投试产。在高端产品上,目前公司的4.45V高电压钴酸锂在2018年已经实现小批量的供货,预计2019年将实现销量较大增长;4.48V高电压钴酸锂已经完成产品定型,并且批量送样给下游客户;NCM523/622/811动力电池材料均已实现大批量出货,期待三元材料产能不断释放下,销量实现快速增长。2)负极材料业务现有产能8万吨,但仍存前端产能不足、终端产能无法充分释放的问题,待内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化项目一期建成投产,销量将有效增长;同时依托包头的低电价优势,可有效降低成本,提高产品毛利率。在产品方面,公司的硅碳负极已达到量产程度,且向多个客户送样测试,并取得了小批量订单。3)电解液业务现有产能4万吨,目前尚未实现盈利,但公司开始加大客户开拓,已于2018年内增加了国轩高科、亿纬锂能等大客户;同时公司进一步研发电解液配方,并开发特殊和新型添加剂。我们认为,新能源汽车销量快速增长带动动力电池需求高增,同时储能电池正处于成长期,在两者带动下,锂电材料将快速发展。公司的锂电材料产销量在行业内领先,尤其在消费电池市场,而现在已加大动力电池和储能电池客户的拓展,公司已与比亚迪、国轩高科等大客户建立合作,未来合作有望进一步加深,从而带动公司锂电材料销量增长。 盈利预测,维持“增持”评级 综上分析,我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.87/1.01/1.17元/股,PE为16/14/12倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车增速低于预期;锂电池材料降价幅度超出预期;公司研发进展和客户开拓低于预期。
杉杉股份 能源行业 2019-04-30 13.28 -- -- 12.98 -2.99%
12.88 -3.01%
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事件:公司发布2018 年报:全年实现营收88.53 亿元,同比增长7.05%;实现归母净利润11.15 亿元,同比增长24.46%;实现扣非后归母净利润3.03 亿元,同比下降31.30%;对应EPS 为0.993 元/股。 投资要点: 三大材料带动营收增长,投资收益增厚业绩 1)2018 年公司营收增长主要归于锂电池材料业务营收正增长,其实现营收70.05 亿元,同比增长16.06%,其中正极材料、负极材料和电解液分别实现营收46.64、19.38、4.03 亿元,分别同比增长9.49%、30.74%、37.10%;此外, 服装产品业务营收增长16.20%,而能源管理业务因受531 光伏新政影响、新能源汽车业务因受新能源客车和物流车业务基本暂停以及宁波利维能和云杉智行退出合并报表范围影响,营收分别同比下降16.61%、79.20%。2)2018 年公司综合毛利率为22.10%,同比下降3.29 个百分点,主要归于负极材料、服装业务和新能源汽车业务的毛利率下降,其中正极材料毛利率同比下降7.54 个百分点,主要在于去年同期存在低价原材料库存增值、毛利率较低的三元材料销量占比提高以及产能爬坡导致单吨折旧费用增加。3)2018 年公司净利率为14.09%,同比提高1.88 个百分点,主要在于管理费用同比下降13.62%致期间费用增幅低于营收增幅,以及2018 年因出售宁波银行股票(8.17 亿元)、获得现金分红等获得投资收益10.91 亿元,同比高增55.77%,投资收益大幅增厚了公司业绩。4)2018 年公司经营性现金流量净额6 年来首次转正,原因在于公司持续优化客户结构,提升国内外优质客户销售占比,较好地控制了应收账款。 盈利预测,维持“增持”评级 综上分析,我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.87/1.01/1.17元/股,PE为17/14/12倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车增速低于预期;锂电池材料降价幅度超出预期;公司研发进展和客户开拓低于预期。
杉杉股份 能源行业 2019-04-30 13.28 -- -- 12.98 -2.99%
12.88 -3.01%
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支撑评级的要点 公司2018年年报和2019年一季报业绩承压:公司发布2018年年报和2019年一季报,2018年实现营业收入88.53亿元,同比增长7.05%,盈利11.15亿元,同比增长24.46%,扣非盈利3.03亿元,同比减少31.30%;2019年一季度实现营业收入20.32亿元,同比增长12.05%,盈利3,540万元,同比减少76.37%,扣非盈利3,791万元,同比减少66.98%。 正极材料盈利下滑,产能建设持续推进:公司正极材料当前产能6万吨,2018年实现销量2.01万吨,同比减少6.45%;营业收入46.64亿元,同比增长9.49%;净利润5.15亿元,同比减少14.48%;归属上市公司股东净利润4.07亿元,同比减少16.43%。主要原因一是调整客户结构,销量同比下滑;二是去年同期低价原材料库存导致毛利率水平较高;三是三元材料占比提升拉低毛利率;四是高镍产能爬坡较慢导致折旧费用增加;五是正极业务引入战略投资者,持股比例由80.083%降至68.64%。公司长沙和宁夏石嘴山各5000吨高镍三元产能预计将于2020年投产,同时公告拟投资15.8亿元建设2.88万吨高镍三元产能。 负极材料有望量利齐升:2018年公司负极材料产能8万吨,销量3.39万吨,同比增长9.69%;营业收入19.38亿元,同比增长30.74%;归属上市公司股东净利润1.09亿元,同比增长7.88%;毛利率24.41%,同比下降2.78个百分点。包头10万吨负极材料一体化项目预计将于2019年中投产,一体化配套叠加低电价优势,有望降低成本,负极材料有望量利齐升。 电解液出货量同比翻番:2018年电解液销量1.34万吨,同比大增109%,归母净利润为亏损4,523万元,扣除巨化凯蓝六氟磷酸锂装置加速计提折旧和衢州杉杉计提商誉减值影响后亏损1,955万元,同比减亏233万元。 估值 我们将公司2019-2021年的预测每股盈利调整至0.86/1.01/1.16元(原预测为0.86/1.08/-元),对应市盈率16.2/13.7/11.9倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;运营业务亏损超预期。
杉杉股份 能源行业 2019-04-29 14.22 -- -- 13.38 -6.63%
13.28 -6.61%
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事件:4月24日,公司公布2018年年度报告。 投资要点: 投资收益增厚业绩。2018年,公司实现营收88.53亿元,同比增长7.05%;营业利润15.31亿元,同比增长24.36%;净利润11.15亿元,同比增长24.46%;扣非后净利润3.03亿元,同比下降31.30%,基本每股收益0.99元;利润分配预案为拟每10股派发现金红利0.80元(含税)。2018年,公司非经常性损益合计8.12亿元,其中政府补助1.92亿元、持有交易性金融资产、处置交易性金融资产等取得的投资收益8.17亿元。目前,公司业务分为新能源和非新能源业务两大类,其中新能源业务包括锂电池材料、新能源汽车及能源管理服务业务;非新能源业务包括服装品牌运营、类金融及创投业务。锂电池材料业务是公司的核心业务及主要业绩来源。 新能源业务重点关注锂电材料。公司新能源业务覆盖新能源上下游产业链,具体包括锂电池材料、新能源汽车及能源管理服务业务,已成为公司主要业绩增长点和发展重点。2018年,公司锂电池材料业务实现营收70.05亿元,同比增长16.06%;净利润4.41亿元,同比下降21.67%。公司是国内唯一涵盖正极、负极和电解液三大锂电池材料的锂电池材料生产企业,根据高工锂电和鑫椤资讯数据,2018年公司钴酸锂产量排名全国第二,三元材料产量排名全国第五;2018年公司负极材料产量排名全国第二;2018年公司电解液出货量排名国内第四。 公司正极增收不增利,关注新产品放量。2018年,公司正极材料销售20063吨,同比下降6%,主要为公司调整客户结构所致;对应收入46.64亿元,同比增长9.49%,系产品价格提升;实现净利润5.15亿元,同比下降14.48%;归属于上市公司股东净利润4.07亿元,同比下降16.43%,增收不增利主要原因:一是17年存在低价原材料库存增值影响;二是公司产品结构变化,18年钴酸锂销量同比下降17%、三元销量同比增长14%,而三元附加值低于钴酸锂,导致正极材料毛利率下滑;三是公司新投产7200吨高镍产线导致单吨折旧费增加;四是正极主体杉杉能源引入战投后,公司持股占比由80.083%降至68.64%。2018年,杉杉能源引入战投并募集20亿元;产能方面宁夏石嘴山启动的年产7200吨高镍三元及前驱体项目已试投产,而18年1月启动的10万吨高能量密度正极项目中的1万吨产能已于18年底陆续试投产。产品开发方面:4.45V高电压钴酸锂已小批量供货,为19年放量奠定了基础,且4.48V产品已送样;动力单晶523、单晶622和高镍811产品均已实现大批量供货;公司镍83产品KY18也实现销量供货。结合钴价走势,预计19年正极相关产品价格总体将承压。 公司负极材料业绩稳增长,关注产能释放后的市场拓展。2018年,公司负极销售33907吨,同比增长9.69%;对应营收19.38亿元,同比增长30.74%,主要系量价齐升;归属于上市股东的净利润1.09亿元,同比增长7.88%,净利润增速较低主要系湖南创亚商誉减值2000万元,剔除影响后同比增长24.28%。产品方面:宁德在建成品产能2万吨于18年底达投试产条件;郴州杉杉年产7000吨石墨化产能于18年4月陆续试投产;内蒙古包头年产10万吨一体化一期项目预计19年年中投试产,19年重点关注市场拓展情况。 电解液出货恢复增长,折旧及商誉减值拖累净利润。2018年,公司电解液业务恢复高增长并跃居第四,全年电解液销售13383吨,同比大幅增长109%,对应营收4.04亿元,同比增长37.10%,显示价跌量升;归母净利润-4523万元,亏损主要系原收购巨化凯蓝的六氟磷酸锂老装置加速计提折旧2038万元,衢州杉杉计提商誉减值1326万元。目前,六氟磷酸锂价格总体稳中略升,公司具备产业链一体化优势,预计19年业绩仍将增长。 公司新能源汽车业务仍处于调整期。18年公司新能源汽车主营业务收入1.13亿元,同比下降79.20%,主要系内蒙古青杉新能源汽车销量减少,以及宁波利维能和广州云杉智行新能源汽车退出合并报表;归母净利润-1.71亿元,原因为国家补贴下滑及应收账款计提减值增加。l新能源汽车行业景气度持续向上。2018年,我国新能源汽车合计销量124.67万辆,同比增长62.38%,合计占比4.43%。19年1-3月合计销量27.49万辆,同比增长95.42%,合计占比4.32%。发展新能源汽车为我国既定战略,且我国新能源汽车各产业链在全球均具备较强竞争力,预计19年行业景气度将持续向上,公司作为综合锂电材料龙头将受益于行业增长。 公司服装品牌业务增收不增利。2018年,公司服装业务实现营收7.74亿元,同比增长16.20%,主要系SHANSHAN品牌加盟商合作安排的收入大幅增加;归母净利润3617万元,同比下降26.75%,主要系18年6月H股发行后持股占比降至67.47%。 公司投资业务持续回报丰厚。公司投资业务包括金融股权投资及类金融业务等。金融股权投资主要为宁波银行、稠州银行和洛阳钼业,且持续为公司带来丰厚回报:18年7月收到宁波银行现金分红6701万元,结合发展需要18年累计减持宁波银行51311816股,获投资收益约8.17亿元,减持仍持有宁波银行约1.18亿股,占比2.27%;稠州银行分红2473万元,18年稠州银行长期股权投资收益(按权益法核算)为1.05亿元;洛阳钼业现金分红3581万元。类金融业务方面实现归母净利润1635万元,同比增长39.83%,主要系融资租赁及保理业务扩展。另外,公司以总价9.36亿元竞得穗甬控股30%股权,适时切入不良资产行业。截止18年底,公司可供出售金融资产38.74亿元,同比下降39.50%。 公司正极盈利优于行业可比公司。2018年,公司销售毛利率22.10%,同比回落3.29个百分点。分行业毛利率显示:服装为45.26%,同比回落2.70个百分点;锂电池材料19.00%,同比回落5.80个百分点;新能源汽车-3.75%,同比回落10.92个百分点;能源管理服务19.51%,同比提升3.63个百分点。值得注意的是,公司锂电正极毛利率为17.13%,与行业相比位于较高水平,主要与公司产品结构和客户结构有关,预计19年正极盈利仍将优于行业水平。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-2020年摊薄后的EPS分别为0.83元和1.00元,按4月24日15.17元收盘价计算,对应PE分别为15.9和14.0倍。目前估值相对锂电板块合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;新能源汽车销售低于预期;上游原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期。
杉杉股份 能源行业 2019-04-15 15.19 -- -- 16.10 5.16%
15.98 5.20%
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成功转型,从首家服装上市公司到锂电材料龙头 杉杉股份成立于1992年,于1996年在上交所上市,成为首家服装上市公司;于1999年开始先后进军负极材料、正极材料、电解液等锂电材料领域和新能源汽车、能源管理服务等其他新能源板块,实现成功转型,现已成为全球规模最大的锂离子电池材料综合供应商。杉杉股份的实际控制人是郑永刚先生,第一大股东是杉杉集团,杉杉集团持股23.79%,杉杉控股(杉杉集团的控股股东)以16.09%的持股比例成为第二大股东。 正极材料行业优质厂商,钴酸锂和高镍三元共同发力 公司正极材料产能扩张逐步推进,现有产能5万吨(截至2018年12月);正极材料产销居前,2018年出货量为2.11万吨,同比增长21.26%,排名位居行业第二。1)在高电压钴酸锂领域技术领先,产品已进入苹果、华为、三星等高端手机厂商的供应链和ATL、力神等动力电池企业;2018年公司钴酸锂出货量1.04万吨,排名上升至第二位。2)突破高镍三元材料技术,现已开发出NCM523/622/811和NCA产品,并提前布局了三元前驱体,同时认购洛阳钼业2.18%股权以布局上游资源行业;2018年公司三元材料出货量1.07万吨,排名从第三位下降至第五位,主要原因在于动力电池大客户拓展正在持续推进。 负极材料领先企业,积极布局硅碳负极 1)公司是人造石墨行业的领先企业,人造石墨产品性能优越,绑定LGC、CATL和ATL等大客户;通过收购湖州创亚100%股权以完善负极材料布局,进一步扩大了产能;此外布局了上游石墨化环节,现有产能7000吨,负极材料生产成本将得到有效降低;2018年公司人造石墨出货量2.38万吨,排名下滑至第三,绑定大客户仍是扩大市场份额的关键所在。2)硅碳负极材料已产业化,可满足新能源乘用车300wh/kg性能要求,已对CATL实现供货。 布局六氟磷酸锂以增强电解液竞争力 公司电解液业务市场竞争力偏弱,为此公司收购巨化凯蓝并新建年产2万吨电解液及2000吨六氟磷酸锂项目,以降低成本并扩充产能,但电解液及六氟磷酸锂价格下跌使大幅提升毛利率的预期难以达成,预计仅小幅上升;未来需加快研发新型添加剂和配方才能巩固和提高在行业中的地位。2018年公司电解液出货量1.30万吨,市占率由5.53%提升至9.12%,排名上升至第四位。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2018~2020年实现营业收入分别为98.38/112.53/130.74亿元,同比增速分别为+18.95%/+14.39%/+16.19%;实现归母净利润13.55/11.91/12.90亿元,同比增速分别为+51.17%/-12.11%/+8.33%,对应EPS为1.21/1.06/1.15元/股,对应PE为13/14/13倍。我们考虑到公司锂电池材料受益于下游新能源汽车产销的快速增长,以及公司处于电池材料行业领先地位,估值有望持续修复,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车增速低于预期;锂电池材料降价幅度超出预期;公司研发进展和客户开拓低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名