杉杉股份发布2023年三季报，2023Q3实现收入52.42亿元，同比增长3.41%。归母净利润1.89亿元，同比下滑65.48%。扣非净利润0.75亿元，同比下滑86.20%。 事件评论拆分来看，杉杉股份2023Q3实现负极出货6-7万吨，环比增长20%-30%，增速与行业情况基本一致；单吨净利预计在1000-2000元左右，预计一方面是负极产品降价，另一方面高价库存跌价也对成本端造成负面影响。偏光片业绩预计环比也有一定压力。此外公司三季度通常计提较多的费用，2023Q3管理费用1.68亿元，环比增加0.47亿元；研发费用3.20亿元，环比增加1.2亿元，也对单季度盈利造成压力。 其他财务数据方面，2023Q3杉杉股份的其他收益为1.77亿元；投资净收益为-0.23亿元，预计主要是正极、电解液参股公司的影响；信用减值损失计提0.24亿元，资产减值损失冲回0.23亿元。公司经营性现金流为-15.5亿元，主要是应收账款增加而应付账款减少，公司2023Q3末的存货为56.06亿元，环比基本稳定。 展望来看，公司负极产能持续扩张，四川基地正在爬坡，云南基地也在持续推进，此外公司积极布局芬兰10万吨负极项目，加大海外拓展。公司积极布局快充、硅碳、硬碳等负极新技术方向，同时公司前期已经完成了对服装、金融、充电桩、永杉锂业等业务的剥离正极、电解液业务股权也进行了优化，公司业务结构进一步向好。风险提示1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。

公司发布 2023 半年报：2023H1 实现收入 94.68 亿元，同比下降12.11%，实现归母净利润 10.13 亿元，同比下降 39.01%，实现扣非后归母净利润 5.88 亿元，同比下降 58.62%；2023Q2 实现收入 50.18 亿元，同比下降 12.61%，归母净利润 4.40 亿元，同比下降 48.43%，扣非后归母净利润 4.21 亿元，同比下降 47.67%。 负极业务环比增长，产品技术持续提升。随着下游需求环比增长以及公司逐步落实积极举措，公司负极材料第二季度销量环比显著上升，环比增长幅度超过 40%，带动负极材料第二季度主营业务收入环比增长37.35%。产品技术方面，公司消费类快充产品持续保持市场份额领先，并已实现 5C 产品的批量出货及 6C 产品的送样验证；动力类快充产品出货量快速增长，已实现 4C 产品的规模化供应，且采用第三代液相包覆技术的产品兼顾高容量和 4C 以上充放电倍率，已率先供应头部动力电池企业，快充产品技术领先优势进一步扩大。 偏光片业务龙头优势持续巩固。2023 年上半年，偏光片业务实现主营业务收入 530,606.46 万元，同比下降 7.36%，实现归属于上市公司股东的净利润 60,688.60 万元，同比下降 24.12%。2023 年第二季度，下游面板厂商稼动率环比提升，公司充分发挥产能和产品领先优势，并持续提升运营效率，第二季度销量和营业收入实现环比增长，盈利水平亦环比提升显著。公司通过聚焦高端产品开发、产品质量提升、产品结构优化等措施，持续夯实 LCD 偏光片全球龙头地位。23 年上半年，公司实现多款高端 TV、IT 和手机用 LCD 偏光片新产品的量产，公司在大尺寸 TV 用偏光片领域持续保持明显领先优势，在 IT 和手机用偏光片等中小尺寸领域出货面积进一步提升。 聚焦核心业务，剥离非核心业务。由于正极和电解液两部分业务受原材料价格波动影响较大，企业于 2 月完成子公司衢州杉杉 51%的股权转让交割、于 2023 年 7 月完成东莞杉杉 100%股权的出售，剥离电解液业务。于 4 月完成光伏电站子公司杉鑫光伏 90.035%股权出售，剥离光伏业务。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别是22、30、36 亿元，同比增长-17.8%、36.6%和 20.3%，截止 8 月 30 日的市值对应 23-24 年 PE 为 14、10 倍。 风险因素：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、新能源汽车销售不及预期等

事件说明。公司发布2022年报，全年实现营收217.02亿元，同比+4.84%，实现归母净利润26.91亿元，同比-19.42%，扣非后归母净利润23.29亿元，同比+23.53%。 Q4业绩拆分。营收和净利：公司2022Q4营收58.61亿元,同比+17.51%，环比+15.63%，归母净利润为4.82亿元，同比-14.72%，环比-11.93%，扣非后归母净利润为3.66亿元，同比-33.54%，环比-32.46%。毛利率：2022Q4毛利率为19.73%，同比-4.39pcts，环比-6.43pcts。净利率：2022Q4净利率为8.74%，同比-3.51pcts，环比-2.81pcts。 人造石墨全球出货量领先，硅基、硬碳等新品推向市场。负极材料全年出货18.29万吨，吨净利约6000元。2022年公司负极材料人造石墨出货量蝉联全球第一，海外销售量同比增长超过50%。截至2022年底，公司已完成约70万吨负极材料的产能布局，其中已投产成品产能约20万吨，并规划了四川眉山20万吨、云南安宁30万吨一体化基地。新产品方面，硅基材料实现海外客户的吨级供货，中大型项目已通过海外客户的测试和审核，一二代硅氧负极产品已实现批量供应。2022年规划了浙江宁波4万吨级硅基负极产能，一期1万吨产能已开始建设，预计2024年初投试产。硬碳负极国内客户已实现吨级销售，海内外客户已送样验证。 偏光片市占率连贯全球第一，研发和产能端持续投入。偏光片全年出货量1.27亿㎡，市占率29%，持续保持全球第一。公司加强全尺寸产品、新技术（OLED手机电视用，VR显示端用）和新材料（新型补偿膜、环保型粘着剂、高性能粘着剂等）的开发力度，提高产品竞争力。杉金广州、张家港、四川绵阳产线正在按计划有序推进建设，我们预计未来市占率进一步提升。 落实聚焦战略，专注核心主业发展。电解液业务2022年主营收为11.05亿元，同比下降19.31%，出货量为1.83吨。为聚焦核心主业发展，公司在2023年2月17日完成衢州杉杉51%的股权出售交割，自2023年2月18日起，公司不再对衢州杉杉实施控制，此外，报告期内，公司已出售充电桩业务、储能业务、锂盐业务，并将继续剥离光伏业务，目前光伏电站出售已签署相关协议。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收244.52、271.71、346.88亿元，同比增速分别为12.7%、11.1%、27.7%，归母净利润分别为30.10、34.75、45.95亿元，同比增速分别为11.8%、15.5%、32.2%，4月21日收盘价对应PE为12、11、8倍，考虑到公司战略部署方向清晰，新产品放量提供第二成长曲线，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、国际贸易环境变化风险、汇率风险

公司发布 2022年报，实现收入 217.02亿元，同比增长 4.84%；实现归母利润 26.91亿元，同比下降 19.42%；实现扣非后归母利润 23.29亿元，同比上升 23.53%。 人造石墨龙头地位稳固，石墨化自供率有望持续提升。根据鑫椤资讯数据，2022年公司负极材料人造石墨出货量蝉联全球第一，龙头地位进一步巩固。海外市场方面，公司海外销售量同比增长超过 50%，涨幅高于海外需求增速。同时公司新型硅基材料实现海外客户的吨级供货，新的中大型项目已通过海外客户的测试和审核，海外客户认可度持续提升。此外，公司全力推进一体化产线战略布局，加快石墨化自给率提升与工艺升级。公司加速推进四川眉山和云南安宁一体化基地的扩产，并优先建设石墨产能，其中四川眉山基地一期石墨化产能已于 2022年第三季度开始投试产，云南安宁基地一期项目计划于 2023年第三季度投试产。 硬碳、硅基等新产品进一步推向市场，技术优势显著。1）公司液相包覆技术持续迭代升级，采用新一代液相包覆技术的快充产品已独家供应头部动力电池企业，领先优势进一步扩大。2）公司硅基负极产品在国内外应用同步取得较大突破，已实现在消费电子、动力市场的产业化应用。公司硅基产品不断迭代更新，其中硅氧负极产品第一、二代已实现批量供应，第三、四代硅氧产品开发、认证中；新一代高容量高首效的硅碳产品基础款开发完成，核心专利已获得国内授权并申请国际专利中。基于下游客户需求，公司规划了浙江宁波 4万吨级硅基负极产能，其中一期 1万吨产能已开始建设，预计 2024年初投试产。3）公司钠离子电池用硬碳负极产品的容量、高温和加工性能领先，已实现海内外客户的送样验证，国内客户已实现吨级销售。 偏光片综合实力领先，市占率持续突破。根据矢野经济研究所发布的数据显示，2022年公司偏光片全球市场份额从 2021年的 25%大幅增长至 2022年的 29%，持续保持全球第一，龙头地位进一步巩固。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别是33、38、42亿元，同比增长 24%、14%和 10%，截止 4月 19日的市值对应 23-24年 PE 为 11、10倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

事件：公司发布22年年报，22年度实现营收217.02亿元，同比+4.84%；归母净利润26.91亿元，同比-19.42%；扣非净利润23.29亿元，同比+23.53%。 负极偏光片双主业助力扣非净利润同比高增由于2022年公司正极业务不再并表，且21年转让正极业务确认投资收益，导致归母净利润基数较高，公司营收增长幅度较小，且归母净利润有所下滑。受益于负极材料出货量大幅增长，且偏光片业务盈利能力提升，公司扣非净利润同比高增。公司计划进一步剥离电解液等业务，聚焦负极和偏光片业务，有望优化资源配置，进一步提升主业市场竞争力。 偏光片业务持续扩产，盈利能力明显提升22年公司偏光片业务实现营收103.30亿元，同比+3.88%；归母净利13.94亿元，同比+16.45%，毛利率同比+2.12pct。偏光片业务全球市占率达29%，同比+4pct，龙头地位进一步巩固。量产超薄高透过率产品，打入高刷新率游戏用笔记本电脑市场。产能项目建设有序推进，广州1条新增产线已量产，张家港新增产线实现试生产，四川绵阳产线推进建设。 负极出货量大幅增长，一体化布局持续推进受益于下游需求旺盛，叠加包头二期新产能顺利释放，公司22年负极出货量大幅增长，实现营收80.58亿元，同比+94.6%；产品结构持续优化，快充类产品出货占比提高至60%以上；截至22年底，公司具备20万吨负极成品产能，并规划了50万吨一体化新产能建设；公司规划了4万吨硅基负极一体化产能，其中一期1万吨产能已开始建设，预计24年初投试产。 盈利预测、估值与评级我们预计公司23-25年营收分别为263.8/328.0/393.4亿元（23-24年原值为291.5/355.0亿元），分别同比增长21.6%/24.3%/20.0%；归母净利润分别为34.5/42.2/52.7亿元（23-24年原值为43.0/55.0亿元），分别同比增长28.2%/22.3%/25.0%，三年CAGR为25.1%；EPS分别为1.52/1.86/2.33元/股，对应PE为11/9/7倍。参照可比公司估值及绝对估值结果，我们给予公司23年18倍PE，目标价27.36元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；产能释放不及预期；新能源车销量不及预期。

公司12 月29 日公告，拟以自有资金回购不低于3 亿元（不超过23 元/股，不超过5 亿元）股份，对应公司总股本比例0.58%-0.96%，在未来适宜时机用于公司员工持股计划或股权激励计划。 投资要点? 回购计划彰显信心，基本面扎实支撑业绩增长本次回购反映公司现金流充裕，彰显公司对经营基本面的信心，公司前三季度扣非归母净利润19.63 亿元，同比增长47.10%，三季度毛利率26.16%，环比提升0.96 个百分点，经营稳健，伴随内蒙古和眉山产能释放，负极出货高增支撑业绩增长。 硅负极研发持续推进，有望率先搭配4680 上车公司突破硅基负极前驱体批量化合成核心技术，已完成二代硅氧量产，正在进行第三代硅氧和新一代硅碳研发，硅氧产品已率先实现在消费和电动工具领域的规模化市场应用，公司硅负极产品循环寿命、膨胀率、比容量等性能指标同业领先，未来伴随4680 电池放量有望率先实现上车。 快充负极导入动力客户，储能负极批量供应海外公司在中高端消费快充领域持续领先，得益于其自主研发的快充包覆技术，目前开发的高能量密度兼顾快充产品批量用于下游车企，4C 快充负极材料开始放量切入头部动力客户供应链；储能领域，公司开发的万次循环寿命负极材料已批量供应海外优质客户。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球负极材料和偏光片头部供应商，负极产能和石墨化率稳步提升。我们预计22-24 年公司归母净利润预测为33.84、44.71、53.94 亿元，对应EPS 为1.49、1.97、2.38 元/股，当前股价对应的PE 分别为12、9、7 倍。维持“买入”评级。 风险提示新能车销量不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧。

投资事件公司发布三季报，2022前三季度实现收入 158.41亿元，同比增长 0.82%；归母净利润 22.08亿元，同比下降 20.37%，扣非归母净利润为 19.63亿元，同比增长47.10%；2022年第三季度实现收入 50.69亿元，同比下降 12.08%，环比下降11.73%，归母净利润 5.48亿元，同比下降 72.81%，环比下降 35.87%，扣非归母净利润 5.42亿元，同比下降 11.23%，环比下降 32.67%。 投资要点 负极出货高增驱动业绩增长，盈利能力边际改善公司 2022年前三季度实现扣非归母净利润 19.63亿元，同比增长 47.10%，主要系负极包头二期产能顺利释放负极产销显著提升拉动；2022年第三季度归母净利润同比下降 72.81%，主要系 2021年同期转让杉杉能源股权获得投资收益 14亿元所致；2022年三季度扣非净利同比下滑 11.23%和收入同比下滑 12.08%基本同步；三季度毛利率 26.16%，环比提升 0.96个百分点，盈利能力向上。 一体化产能有序投放，高自供率强化龙头成本优势内蒙古二期负极一体化二季度末投产， 8月四川眉山一期 10万吨一体化产能点火投产，伴随产能逐步释放，公司石墨化自供率将大幅提升；公司规划的眉山二期 10万吨、云南 30万吨一体化产能正有序推进，远期总产能达 70万吨，石墨化自供率超过 80%，新增产线位于水电资源丰富的四川、云南等区域，可充分享受当地低电价优势，卡位优势地段，随着负极产能建设及落地、石墨化工艺优化和自供率提升，公司市场份额和盈利能力有望进一步提升。 石墨化技术持续迭代降本增效，连续式生产工艺初具成效公司采用业内领先的箱体炉技术，持续推进石墨化工艺改进，新增包头产线单炉装炉量大幅提升，吨电耗下降明显，提高生产效率降低成本；连续石墨化方面，公司自 2010年开始研发测试，后续有望在业内率先突破；公司工艺覆盖原料粉粹、造粒、石墨化、碳化、成品加工等全部工序，目前连续式造粒和隧道窑包覆技术已经完成初步验证，可进一步降低制造成本，增加产品竞争力。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球负极材料和偏光片头部供应商，负极产能和石墨化率稳步提升。我们维持 22-24年公司归母净利润预测为33.84、44.71、53.94亿元，对应 EPS 为 1.51、2.00、2.41元/股，当前股价对应的 PE 分别为 12、9、7倍。维持“买入”评级。 风险提示原材料涨价、新能源汽车销量不达预期、市场竞争加剧。

公司发布2022年三季报，前三季度实现收入158.41亿元，同比增长0.82%；实现归母利润22.09亿元，同比下降20.37%；实现扣非后归润母利润19.63亿元，同比升上升47.10%。 短期业绩承压。Q3实现收入50.69亿元，环比下降12%；实现归母利润5.48亿元，环比下降36%；实现扣非后归母利润5.42亿元，环比下降33%。 募投云南一体化项目，石墨化自供率有望提升。2022年10月，公司发布定增预案，拟筹集不超过60亿元投入云南杉杉新材料有限公司年产30万吨锂离子电池负极材料一体化基地等项目。公司目前自供率为52%，随着募投项目的落地，公司自供率或将进一步提升。我们认为，项目的落地将强化公司一体化产能规模优势，或将降低生产成本，提升盈利水平。 硬碳材料率先国产化。杉杉科技自主开发的硬炭材料率先实现自有化、产业化，硬碳产品凭借高压实密度、容量明显领先的优势领跑行业填补了国内技术空白，目前并已批量供货头部电池企业。我们认为，公司未来在硬碳领域或将持续突破，巩固自身在负极领域的优势地位，提升自身盈利能力。 偏光片综合实力领先，持续开发新产品。高端中小型偏光片领域，杉金光电成功开发高端IT和手机等高透过、超薄型产品，并实现量产；IT产品实现大规模量产，并成功打入高刷新率Gaming用NBPC市场，打破国外厂商在这一领域垄断；Mobile产品LCD、OLED目前已通过主流面板厂商认证；在新型产品方面，AR/VR用偏光片等产品已完成自主开发。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是209.8、233.2、312.9亿元，同比增长1.4%、11.2%、34.1%；归母净利润分别是28、32、45亿元，同比增长-16%、14%和40%，截止10月27日的市值对应22-23年PE为15、13倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

10月17日，公司发布定增预案，拟募集不超过60亿元用于云南30万吨负极一体化项目（一期20万吨），项目总投资79.3亿元，拟投入募集资金42.亿元，剩余资金用于补充流动性。投资要点定增募投云南20万吨负极一体化项目，补足资金保证供应链稳定能耗双控下石墨化供给紧张，行业一体化扩张趋势明晰，4月27日公司公告拟在云南扩产30万吨锂电池负极一体化项目，一期20万吨，二期10万吨，覆盖集原材料加工、低温改性、石墨化、碳化、成品加工等全部工序；本次定增募投云南一期20万吨，补足资金，提升石墨化自供能力，保证供应链稳定。低电价区域卡位布局，远期高自供率成本优势显著公司目前人造石墨负极18万吨，石墨化9.4万吨，自供率52%，远期规划四川眉山20万吨（根据公司官媒信息，一期10万吨8月已投产）、云南30万吨一体化，预计远期石墨负极产能达68万吨，石墨化产能59万吨，自供率达87%，新增产线位于水电资源丰富的四川、云南等区域，可充分享受当地低电价优势，卡位优势地段，随着负极产能建设及落地、石墨化工艺优化和自供率提升，公司市场份额和盈利能力有望进一步提升。 绑定上游核心焦类供应商，强化战略供应链布局建设公司研究出一套快速原料焦评价体系，筛选优质供应商，大大加快交付能力的同时，提高定制焦开发的速度。公司积极强化战略供应链建设和资源布局，在针状焦、石油焦、包覆沥青等主要原材料领域与主要供应商（中国石油锦州石化等）开展商务、技术、研发方面的全方位战略合作，为负极未来3~5年战略规划提供充足且高性价比的原料保障，在针对相关瓶颈工序，通过签订长协、参股等方式提前锁定外部资源，有效保障了供应链的安全稳定。盈利预测与估值公司是全球领先的负极材料供应商，LCD偏光片业务运行良好。 我们维持22-24年公司归母净利润为33.84、44.71、53.94亿元，对应EPS分别为1.51、2.00、2.41元/股，当前股价对应的PE分别为14、11、9倍。维持“买入”评级。风险提示原材料及石墨化环节价格变动、新能源汽车销量不达预期、市场竞争加剧。

锂电池负极材料+偏光片龙头， 业绩保持高增长。 杉杉股份成立于 1992年，是国内第一家上市的服装企业转型为新能源产业领军企业，目前专注于锂电池材料和偏光片的研发、生产和销售。 2016-2021年公司营收 CAGR 为 30%；归母净利润 CAGR 为 59%。 下游应用市场景气度高企， 负极材料需求有望高增。 我们预计 2022年全球锂电池出货量为 800GWh；到 2025年， 全球锂电池出货量将达 2073GWh。 按照 1GWh锂电池需要使用 1300-1400吨负极材料计算，我们预计 2022-2025年全球负极材料需求量分别为 108.0/162.1/223.2/279.8万吨，2021-2025年的 CAGR 为 43.5%。 目前我国负极材料行业的市场集中度较高，头部效应明显。 2021年公司负极材料出货量排名全球第二，人造石墨全球出货量第一。头部企业更早进入龙头电池厂商供应链，与客户深度绑定，技术优势领先，占据先发优势，预计未来集中度将进一步提升。 公司高精尖品研发能力突出，快充产品和硅基产品未来有望成为公司业绩成长驱动新源泉。 公司快充类产品性能优异，液相包覆技术助推高容量兼顾快充类负极材料出货占比持续提升； 另外，公司的硅基负极产品在电动工具、智能家居、高端3C 数码领域的供应快速起量，并在动力电池应用领域通过主流车企的多轮评测，已实现装车，未来销量有望大幅提升。 公司顺利收购偏光片业务，实现业务本土化的超越发展。 公司是全球最大的偏光片企业， 2021年偏光片生产份额约为 24%，排名全球第一。 公司是全球少数可以实现供应超大尺寸偏光片的生产商之一，在 98英寸及以上的偏光片市场具有明显领先优势。此外，公司全球产能占比达到 1/3以上， 拥有优质的客户资源。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 36.1、 45.1、 55.6亿元， 同比增速为 8%、 25%、 23%，对应 PE 估值分别为 15、 12、 10倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期， 原材料价格持续上涨， 产能扩充不及预期。

事件2022年上半年公司营业收入107.72亿元(同比增长8.30%)，归母净利润16.61亿元(同比增长118.65%)；扣非归母净利润14.20亿元，同比增长96.33%，基本每股收益为0.774元/股。其中收入增速较小，主要系正极材料不再纳入本期报表。 投资要点负极材料：石墨化率提升&产品升级，共促业绩高增受益需求景气和包头6万吨达产放量，2022年上半年负极业务收入35.0亿元(同比增长112.7%)，出货量超8万吨，人造石墨全球第一；受益于石墨化率提升，2022年上半年归母净利润达3.8亿元(同比增长64.6%)，2022年第三季度四川眉山一期10万吨一体化将开始释放石墨化产能，年底石墨化率有望提升至50%以上，远期超80%。2022年上半年快充类出货占比增至60%，消费5C产品实现批量应用，动力4C产品已经切入头部电池厂；储能领域循环寿命万次以上的产品已批量供应海外；硅基负极已通过电池厂和电动工具厂认证，第二代硅氧实现批量出货，并规划4万吨硅基负极产线，硅氧和硅碳两条路线并重。 偏光片：利润增速较高，高端产品即将大批量产2022年上半年业务收入57.3亿元(较2021年2-6月增长25%)，归母净利润8.0亿元(较2021年2-6月增长55%)，主要受益于主要原材料进口享受免缴关税的优惠政策以及产品结构调整。公司产线处于较高稼动水平，目前广州新增产线已试生产，正积极推进其产线认证和爬坡。公司高端产品占比提升，OLED、大尺寸、低功耗、超薄化、环保型等新产品有序推进，大批量生产应用即将到来。 其他业务：正极和六氟贡献较好业绩，其余基本退出(1)电解液：六氟磷酸锂价格相比2021年同期处于高位，公司自产六氟磷酸锂，具有低成本优势，2022年上半年电解液业务收入5.1亿元(同比增长80.2%)，归母净利润9481万元(同比增长116.8%)。(2)正极材料：2022年上半年巴斯夫杉杉净利润7.93亿元，按公司49%权益计算，贡献收益3.88亿元。(3)其他业务：充电桩业务已出售；光伏组件已签订战略协议，储能资产对应51%股权已转让。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入评级”：公司是全球负极材料和偏光片头部供应商，负极产能和石墨化率稳步提升。我们维持22-24年公司归母净利润预测为33.84、44.71、53.94亿元，对应EPS为1.51、2.00、2.41元/股，当前股价对应的PE分别为19、15、12倍。维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期、项目建设不及预期、原材料涨价持续等。

事件说明。2022年 8月 11日，公司发布半年报，22年 H1公司实现营收107.72亿元，同比+8.30%，实现归母净利润 16.61亿元，同比+118.65%，扣非后归母净利润 14.20亿元，同比+96.33%，业绩符合上市公司此前发布的业绩预告。 二季度业绩实现高增。营收和净利：公司 2022Q2营收 57.42亿元,同降3.45%，环增 14.18%，归母净利润为 8.54亿元，同增 86.74%，环增 5.83%，扣非后归母净利润为 8.05亿元，同增 82.08%，环增 30.91%。毛利率：2022Q2毛利率为 25.20%，同比 1.58pcts，环比-0.34pct。净利率：2022Q2净利率为15.53%，同比 6.81pcts，环比-1.10pcts。 负极业务：一体化产能加速布局，硅碳负极放量在即。报告期内，公司负极业务实现营收 35亿元，同增 112.66%，归母净利 3.81亿元，同增 64.59%，出货量超 8万吨，人造石墨出货量全球排名第一。负极产能方面，公司内蒙古 10万吨一体化项目二期达产，目前公司具备负极有效产能 18万吨，石墨化产能 9万吨，四川 20万吨一体化项目一期在 22年 Q3开始投试产，未来随云南 30万吨一体化项目产能落地，公司石墨化自供率将进一步提升。硅基负极方面，公司目前已突破硅基负极前驱体量产的核心技术，正在进行第三代硅氧产品的研发，6月 28日公司发布公告，规划建设宁波四万吨硅基负极一体化项目，一期、二期项目规划年产能分别为 1万、3万吨，建设周期两年。 正极业务：新业务悄然生长。报告期内，公司子公司巴斯夫杉杉实现营收42.76亿元，净利润 7.93亿元，公司确认投资收益 3.88亿元。根据巴斯夫官网，巴斯夫杉杉目前布局湖南和宁夏两大正极材料和前驱体生产基地，22年有效产能 9万吨；巴斯夫通过持续扩产，预计 22年底全球产能将达 16万吨。 偏光片业务：基石业务稳定增长。报告期内，公司偏光片业务实现营收 57亿元，归母净利 8.0亿元，销售量 6807万平米。公司产线优势明显，目前已拥有 4条 2300毫米，1条 2600毫米超宽幅前端生产线，超宽幅生产线的产品产能处于行业领先地位。客户方面，公司与全球领先的面板制造商京东方、华星光电、咸阳彩虹光电、LG 显示、夏普、惠科等建立深度合作关系，双方供货关系稳定。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年实现营收 252.93、296.79、370.10亿元，同比增速分别为 22.2%、17.3%、24.7%，归母净利润为 34.42、40.90、54.39亿元，同增 3.1%、18.8%、33.0%，现价对应 PE 19、16、12倍 ，考虑到公司偏光片业务增速稳定，负极一体化产能扩张加速，维持“推荐”评级。 风险提示：终端新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧风险、产能建设速度不及预期。

2022H1归母净利16.61亿元，同比增长118.65%，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022年H1公司营收107.72亿元，同比增长8.3%；归母净利润16.61亿元，同比增长118.65%；扣非净利润14.2亿元，同比增长96.33%；2022年H1毛利率为25.36%，同比增加0.87pct；净利率为16.04%，同比增加7.22pct，此前公司预告2022年H1归母净利16~17亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。 2022Q2归母净利8.5亿元，业绩环比增长。2022年Q2公司实现营收57.42亿元，同比减少3.45％，环比增长14.18%；归母净利润8.54亿元，同比增长86.74%，环比增长5.83%。盈利能力方面，2022Q2公司毛利率为25.2%，同比增长1.58pct，环比减少0.34pct；归母净利率14.87%，同比增长7.18pct，环比减少1.17pct。 负极业务出货8万吨，量利齐升，全年预计维持高增长。公司公告2022H1年出货8万吨+，同比大增71%，我们预计确认收入6.4万吨左右，其中2022年Q2确认约3.8万吨，环比大增近50%。公司现有负极产能18万吨，石墨化产能9万吨+，四川20万吨一体化一期即将投产、云南30万吨一体化项目积极推进，随着新增产能释放，我们预计公司全年负极材料出货18万吨左右，同比增长60%+。盈利情况来看，公司2022Q2单吨净利预计近0.7万/吨，环比增长25%，一体化比例提升驱动负极业务量利双升。全年看，公司10万吨眉山一体化石墨化部分预计2022年Q3投产，年底自供比例提高到50%+，且22H1快充负极出货占比提升至60%，动力4C负极已经切入头部电池厂，第二代硅氧产品已批量出货，产品结构明显优化，我们预计公司全年单吨盈利有望达0.6万元/吨+，量利双升。 偏光片业务贡献稳定业绩增量，面板需求低迷情况下保证业绩稳健增长。公司陆续在广州、张家港、四川绵阳地区开展偏光片前端生产线的扩产计划，现有产能1.7亿平方米，2022H1公司偏光片销量0.7亿平方米，全年我们预计偏光片业务将贡献归母净利润16亿元+，同比增长30%左右。公司通过技术创新、进一步聚焦高附加值产品和战略市场以及运营效率提升，实现了偏光片业务的稳健经营。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利33.60/43.16/54.08亿元的预期，同增1%/28%/25%，对应PE为19x/15x/12x，给予2022年30xPE，对应目标价45元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，偏光片产能投产不及预期

公司发布2022年半年报，实现收入107.72亿元，同比增长8%；实现归母净利润16.61亿元，同比增长119%；实现归母扣非净利润14.20亿元，同比增长96%。 Q2业绩大超预期。公司Q2实现归母净利润为8.54亿元，环比增长5.8%，归母扣非净利润为8.05亿元，环比增长30.9%。具体拆分Q2业绩，我们预估Q2负极销量3.5-4万吨，净利润2.3-2.6亿，单吨负极利润0.65万元，环比增长约8%。偏光片出货0.3-0.35亿平，净利润4-4.5亿，电解液板块0.3-0.4亿利润，正极板块2-2.5亿归母净利润。母公司财务费用2.2亿。业绩增长主要由于：1）包头二期新产能释放，负极材料出货量大幅增加；2）产品结构持续优化升级、石墨化自供率水平提升，盈利能力相对稳健；3）2022年上半年新能源车高速增长，储能市场需求超预期。 快充时代，负极大放异彩。宁德时代近期发布的麒麟电池应用了4C快充，负极对整个快充过程起关键作用，公司依托自有液相融合碳化及生焦二次颗粒5C快充技术，相关快充的高端产品有望快速放量，产品结构的升级有望带来盈利的持续扩张。 焦类原材料价格上涨对公司盈利影响较小。公司转化部分中端产品原材料为煤系石油焦，从而降低了成本。另外一方面中高端产品依然供应紧缺，杉杉股份作为负极龙头，产品结构优异，向下游传导了部分压力，消化了原材料涨价的影响。 硅基负极龙头，先发优势明显。公司已经完成了第二代硅氧产品的量产，正进行第三代硅氧产品和新一代硅碳产品的研发。其硅氧产品已率先实现在消费和电动工具领域的应用，动力领域已通过了全球优质动力客户的产品认证，有望迎来规模放量。同时公司内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化项目二期产线已于2022年上半年达产，云南安宁年产30万吨一体化基地项目和宁波年产4万吨硅基负极材料项目已启动。这将进一步提升公司一体化产能规模，实现持续降本增效，巩固和提升公司在高端负极材料领域的全球领先地位，公司将尽享硅基负极市场的爆发增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是219.8、280.3、376.9亿元，同比增长6.2%、27.5%、34.4%；归母净利润分别是35.6、47.6、60.5亿元，同比增长6.6%、33.8%和27.0%，截止8月11日的市值对应22-23年PE为18、14倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

公司发布2022年半年度业绩预告，预计22H1实现归母净利润为16-17亿元，同比增长111%-124%；预计22H1实现扣非归母净利润13.5-14.5亿元，同比增长87%-100%。业绩超预期，未来有望保持高速增长。 投资要点: 产能扩张应对旺盛需求，负极业务盈利持续改善：行业景气度高，公司订单饱满，促进利润高速增长。22H1随着内蒙古包头二期人造石墨一体化产能不断投放，公司人造石墨出货量同比大幅增加。我们预计包头二期将在22年底为公司带来6万吨人造石墨产能及5万吨以上石墨化配套产能。此外，四川眉山一期10万吨一体化产能预计22年底试投产，23年达产，为公司带来产能增量。公司盈利能力持续改善，我们预计22/23年石墨化自供比例将分别达到59%/77%，同比+17pct/+18pct，未来有望更好地应对原材料价格上涨。 新建硅基负极产能，满足客户升级需求：6月28日公司发布公告，将建设年产4万吨锂离子电池硅基负极材料一体化基地项目，总投资金额约50亿元，其中固定资产投资金额约37.5亿元。预计一期1万吨将于22年底开工，于23年投产。硅基负极结合了碳材料高电导率、稳定性及硅材料高容量等优点，未来发展潜力大，潜在市场需求旺盛。公司产品已经过认证并开始批量供货，我们预计硅基负极有望满足高端客户升级需求，为公司带来新的业绩增长点，25年将实现4万吨满产。 主营业务深度布局供应链，偏光片产能扩张技术领先：公司锂电池负极材料业务客户包括CATL、LGES 等国内外主流的电芯企业；公司偏光片业务客户包括京东方、LG 等全球领先的面板制造商。客户实力强劲，合作关系稳定。偏光片方面，公司目前年产能1.3亿平，原韩国梧州2条产线搬迁至广州，目前成功试产。随着广州新增2条产线达产、张家港及绵阳共4条产线投产，公司产能在2024年有望达到2.5亿平，预计未来面板需求提升将带动公司偏光片出货量高增。 盈利预测与投资建议： 预计公司22-24年实现营业收入228.72/289.78/338.96亿元，归母净利润33.60/45.87/52.51亿元，基于公司在锂电材料的龙头地位，我们维持增持评级。 风险因素：上游原材料价格波动，新产能投产进度不及预期。