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杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-07-21 20.06 -- -- 21.15 5.43% -- 21.15 5.43% -- 详细
事件:公司公告称与洛阳钼业签订了《战略合作框架协议》,就钴产品的采购与销售以及钴、锂等金属资源项目开发进行战略合作。 公司公告拟通过华润信托·博荟70号集合资金信托计划参与报价并认购洛阳栾川钼业集团股份有限公司非公开发行A股股票,投资金额为18亿元人民币。 公司公告公司下属控股子公司杉杉能源拟定向增发股票不超过5000万股(含5000万股),发行价格为1.6元/股,募集资金总额预计不超过8000万元(含8000万元),拟用于补充流动资金。 点评: 行业上游钴产品供应偏紧,本次战略布局凸显公司资本优势。上游钴资源有限,原料供给偏紧。在新能源汽车快速发展的带动下,对钴的需求不断攀升;钴价大涨后一直维持高位,后期随着下游需求提升,特别是三元占比的提升,我们预计钴价仍将维持坚挺态势。钴价高企是制约三元材料价格居高不下的一大因素,此次公司与上游厂商签订战略合作协议,并通过参与洛阳钼业定增的方式切入上游资源,不仅保障了上游供应、为公司提供了稳定的供货来源,也更加有利于公司成本把控能力的提升:这充分凸显了杉杉股份的资本实力,这也是我们自2012年首次覆盖公司以来一直看好公司的最大原因。 建立战略合作关系,锁定上游原材料供应。2017年7月12日,公司与洛阳钼业签订了《战略合作框架协议》,就钴产品的采购与销售以及钴、锂等金属资源项目开发进行战略合作。双方同意在洛阳钼业对Tenke进一步扩产的情况下,同等合作条件下洛阳钼业将优先考虑与杉杉股份或其指定关联方共同完成上述扩产;上述扩产所出产的钴产品同等条件下优先考虑供应予杉杉股份。洛阳钼业系全球第二大钴生产商,其控制的TFM拥有的TenkeFungurume矿区是全球范围内储量最大、品位最高的铜、钴矿产之一。公司与其进行钴产品的采购与销售事宜的战略合作,有利于保障公司锂电池正极材料上游原材料钴资源的供应,降低原材料市场紧缺带来的供应链风险。 拟参与洛阳钼业定增,进一步锁定合作关系。公司拟以共计18亿元人民币适时参与认购洛阳钼业非公开发行A股股票,洛阳钼业公告拟非公开发行A股股票不超过5769230769股,募集资金总额(含发行费用)不超过180亿元(含本数),募集配套资金拟用于巴西铌、磷资产收购项目和刚果(金)铜、钴资产收购项目。公司拟参与定增,既是对上游资源属性环节的战略介入,提升公司对上游的把控能力,同时也有利于进一步绑定双方的合作关系。 定增有利于进一步业务拓展和人才激励。定增优化资本结构,为进一步业务拓展提供支持。公司正极材料业务不断扩张,此次募集资金主要用于补充流动资金,进一步满足杉杉能源生产经营扩大的需要,缓解资金流动压力,优化公司资产负债结构,加强公司业务拓展能力以及抵抗风险能力。管理层及核心员工持股增加,进一步完善激励机制。正极材料企业人才、积淀是关键:此次定增后,公司管理层及核心人员持股增加,有利于激励机制的完善,留住人才,调动人才的积极性,利好公司正极材料业务进一步发展。 盈利预测及评级:我们预计公司17年、18年、19年营业收入分别为83.15亿元、120.26亿元、168.58亿元,归母净利润分别为6.99亿元、8.64亿元、10.88亿元,EPS分别为0.62、0.77、0.97元,对应7月18日收盘价(18.76元)的市盈率分别为30、24和19倍,我们的行业报告预计今年新能源汽车和正极材料的增速都在33%以上,尤其是下半年和2018年是发展的最好时期,公司作为材料龙头将充分享受行业红利:本次外部合作和内部调整凸显了公司强大的资本实力和行业地位,未来有望提升盈利水平,鉴于此两点,我们调高评级至“买入”评级。 股价刺激因素:新能源汽车发展的超预期;储能市场超预期发展;服装业务业绩超预期。 风险因素:新能源汽车行业发展不及预期;市场竞争激烈导致盈利能力下降风险;服装业务对业绩的影响。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-07-20 18.69 23.00 20.67% 21.15 13.16% -- 21.15 13.16% -- 详细
事件:公司公告,子公司杉杉能源拟定增不超过5000万股,发行价格1.6元/股,募资不超过8000万,用于补充流动资金,助力公司后续发展。杉杉能源子公司核心管理层拟以现金方式出资约3510万,认购约2194万股;其中,杉杉股份副总经理、杉杉能源董事长李智华拟认购874万股,认购金额1398.4万元,认购股份占定增股份的17.48%。 杉杉能源挂牌以来首次增发,核心管理层出资超3000万增持。公司控股子公司杉杉能源主营为锂电池正极材料,2016年挂牌新三板。7月12日,杉杉能源公布增发方案,拟向现有股东及其管理层增发不超过5000万股,募集资金约8000万;其中,杉杉能源管理层拟以现金方式出资约3510万,认购约2194万股。本次增发后,杉杉股份对杉杉能源持股比例从82.7%下降到80%。 募集资金将有效降低资产负债率,提升盈利水平。得益于下游新能源汽车行业的快速发展,杉杉能源过去3年规模迅速成长,2014-2016年,收入复合增速达31%,净利润增速更是高达200%以上。过去公司主要依靠自有资金及债务融资解决营运资金的大量需求,财务费用较高,资本负债率也一直处于65%以上的较高水平。本次募集资金能有效的降低财务费用,提升公司盈利水平,并且强化资产负债表,为后续发展提供更强劲动力。 杉杉能源管理团队的激励更市场化,正极业务将保持高速发展。此次增发后,杉杉能源管理层将直接持有杉杉能源4.4%股权(杉杉能源管理层与核心业务人员等直接、间接合计持股合计达20%),更好的体现了对杉杉能源管理层努力和创造的重视与尊重。公司正极业务处于大扩产中,近几年产品、客户结构都在升级和优化。根据公司估算,2017年1-5月已实现收入157,796万元,较2016年1-6月的收入已增长41%,净利润增长预计在110%以上(前6个月增速会更高)。公司2017年正极业务处于量、价处于齐升状态,后续有望保持高速增长。维持“强烈推荐-A”评级,维持23-26元目标价。 风险提示:新能车推广低于预期,产能扩张低于预期。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-07-18 19.40 24.30 27.49% 21.15 9.02% -- 21.15 9.02% -- 详细
杉杉股份为全球锂电材料龙头企业,综合产销量全球第一,其中正极材料国内第一,负极材料国内第二(人造石墨国内第一),电解液行业领先,受益于产品结构升级和钴涨价,业绩亮眼。目前公司正极材料总产能达3.3万吨,2016年出货量约为1.8万吨,是国内规模最大正极材料生产商,主营钴酸锂、三元、锰酸锂等多种正极材料,市场占有率在20%左右,客户基本覆盖国内主流电芯厂,并拓展海外客户。公司规模效应明显,且产品结构不断优化,2016年公司正极材料毛利率21%,远高于行业平均水平。2017年上半年受益于钴涨价,并且高端客户占比逐步提升,公司钴酸锂及三元材料盈利能力进一步提升。负极材料方面公司总产能达到5万吨,除打造全球最大石墨基地外,公司已经具备硅碳负极的小批量产能力。电解液业务2016年扭亏为盈,目前产能为1.5万吨,未来2000吨六氟磷酸锂和2万吨电解液一体化项目的逐步投产将显著提高电解液业务毛利率。 Tesla销量开始逐步爆发,海外汽车巨头纷纷发布电动化战略,新款车型集中于2018-2019年上市,全球电动化浪潮开启,电动乘用车市场开始进入高速成长期,国内锂电材料厂商将受益于全球化采购。我们预计2020年全球电动车市场销量有望达到450万辆以上,电动乘用车市场达到400万辆以上,2016-2020年的年均复合增速50%,渗透率提升到5%,2020年以后电动车相对燃油车的比价优势出来,2025年前都将保持高增长。随着海外电动车高速增长及中国电动车市场的爆发,预计2020年全球动力锂电需求将超过190GWh(2016年全球为42gwh),对应正极材料需求30万吨(2016年为约8万吨),负极材料16万吨(2016年为4万吨),电解液17万吨(2016年为4.5万吨)。当前电池材料全球化供应和本地化配套逐步加强,国内锂电材料企业迎来历史性机遇。 国家支持新能源车发展态度明确,积分制预计四季度将正式推出,同时客车和专用车销量逐步会回暖,三季度高增长可期。预计2017年下半年新能源汽车销量将保持缓速增长,全年销量有望达到70万辆;2018年新车型集中上市,政策、行业环境更加稳定,且2019年补贴退坡带来抢装效应,因此2018年为大概率为大年。往后看,积分制有望2018年正式实施,2020年需要150-170万辆乘用车可满足积分制要求,另外技术水平不断提高,电动车成本也将下降,预计到2020年国内新能源汽车销量200万辆以上,对应动力锂电需求约90gwh(2016年国内为30gwh)。 2016年下半年起,由于供需失衡,国内外钴价均大幅上涨,目前产业链库存水平较低,短期依然看涨。目前国内钴价格已上涨至40万元/吨以上,预计接下来两年时间内仍将持续走高。钴供应方面,由于刚果金爆发国内冲突和整顿国内钴矿生产,钴产量下降,国际上其他各大钴供应商近期也没有大规模扩产计划,预计2017年全球钴供应量将基本维持16年10万吨左右的水平;另外,国内厂商看好钴的前景引发钴库存增加,国内市场钴供应越发紧张。需求来看,随着动力电池对三元材料的青睐,预计2017年全球动力及消费类电池新增6700吨钴需求,因此供给偏紧将延续,钴价格依然看涨。 服装和投资业务赴H股上市,公司聚焦主业新能源。公司近年调整传统服装业务,将杉杉品牌公司打造成公司经营品牌服装业务的唯一经营平台,盈利能力稳定,现拟以H股方式在香港联交所上市。投资业务包括金融股权投资、类金融业务及以上海创晖为平台开展的PE基金业务,2017年5月23日控股子公司富银融资股份公开发行H股股票及上市申请并获香港联交所批准,公司投资业务将进一步扩大。公司不断优化产业结构,科学布局,逐步将重点聚焦到新能源业务。 投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为7.32亿元、9.04亿元、11.23亿元,增速121.6%/23.5%/24.2%,EPS为0.65/0.81/1.00元,对应PE为29x/24x/19x。考虑到公司为锂电池材料龙头,已形成新能源产业链上下游双闭环,随着新能源汽车持续发展,锂电池材料需求不断增加,再加上近期钴价持续上涨,我们给以目标价24.3元,对应2018年30x,首次覆盖给以“买入”评级。 风险提示:国家对新能源车政策支持不及预期,新能源车销量下降;公司产销不达预期;钴价下滑导致正极材料价格下滑。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-07-17 19.52 24.00 25.92% 21.15 8.35% -- 21.15 8.35% -- 详细
与洛阳钼业签订战略合作协议,保障优质钴资源供应,向上延伸产业链。 7月12日晚,杉杉股份发布公告,与洛阳钼业签署战略合作协议;同时,拟投资18亿,参与洛阳钼业定增报价,占募资上限的10%。 洛阳钼业是全球第二大钴生产商,其控制的TFM 拥有的刚果Tenke 矿区是全球范围内储量最大、品位最高的铜、钴矿产之一,具有长周期、低成本的特点。根据协议,同等条件下,洛阳钼业优先选择杉杉股份共同扩产Tenke铜钴矿,扩产的产品优先供应杉杉股份。未来双方将在钴、锂等金属资源项目收购兼并、对外投资时,谋求建立战略合作关系。 强强联合成行业常态,龙头地位进一步巩固。 根据我们的测算,硫酸钴成本占据三元正极材料三分之一左右,钴价的波动对于正极材料的价格及供给均带来较大扰动。锁定稳定的原材料来源,有助于公司开拓高等级客户,巩固自己在正极材料领域优势。 近期上汽与宁德时代合资、宁德时代联合大众从嘉能可购买钴产品都让我们看到,一线整车厂、电池厂、材料厂将进行更深入的绑定,来确保自己的上下游安全,不至于影响自己的车型战略。而这些强强联合的结果,就是行业加速向龙头企业集中。杉杉股份是全球最大正极材料公司,洛阳钼业是全球第二大钴生产商,龙头地位将进一步巩固。 正极材料进入量价齐升周期、行业利好不断、公司龙头地位明确。 三元523材料目前主流成交价在18.5-19万元/吨,较5月底上涨1万元以上。三元111型号主流价也提升至22.5-23万/吨。从6月上旬开始,受到海外钴市场价格反弹带动,国内报价也在上调;同时,国内碳酸锂价格也连续上涨。因此最近三元材料价格出现明显反弹。 特斯拉Model 3即将交付,2018年周产能超过1万辆,全年销量将超过30万辆。沃尔沃、戴姆勒和大众纷纷公布自己的新能源汽车战略。马凯副总理明确支持新能源车发展,后续有望有持续利好。 公司正极材料2016年出货量约1.8万吨,全球第一。而且技术也在快速进步中,高镍622已经量产,811明年4月投产。负极材料2016年出货量2.26万吨,全球第二,硅碳负极已经实现批量出货。另外公司在电解液、pack 和运营方面都有布局,继续推荐买入。 盈利预测和投资评级。 预计公司2017-2019年EPS 为0.63、0.80、1.05,对应当前股价PE31、24、18倍,维持“买入”评级。目标价24元。 风险提示:新能源汽车销量不达预期,正极材料毛利率低于预期。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-07-17 19.52 -- -- 21.15 8.35% -- 21.15 8.35% -- 详细
事件:杉杉股份发布公告,拟与洛阳钼业就钴产品的采购与销售以及钴、锂等金属资源项目开发事宜进行战略合作。公司管理层以自筹资金出资9亿元,同时向合格投资者募集9亿元(优先级),共计18亿元人民币,参与认购洛阳钼业非公开发行A股股票。 牵手洛阳钼业,锁定原料供应风险:杉杉股份是国内最大正极材料厂商,具备钴酸锂和镍钴锰酸锂一共4.3亿产能,每年对于钴的需求巨大。公司拟出资18亿元参与洛阳钼业定增,占其定增总额的10%,是和洛阳钼业进行了绑定。而洛阳钼业是全球第二大钴生产商,金属钴储量超过50万吨。战略合作有利用保障公司的钴的供应,降低供应的风险。 量价齐升,保证全年增长:2017年一季度公司实现营业收入15.4亿元,同比增长11.1%,实现归母净利润0.8亿元,同比上升90.6%,净利润大幅提升主要是由于正极材料经营业绩大幅改善,而新能源汽车产业存在下半年销售量占主导的行业特性。公司目前具备3.3万吨正极材料的产能,宁夏5000吨三元前驱体及三元正极材料已经投产,17年年底将扩产至5万吨,同时今年以来正极材料价格延续上涨趋势,而锂电池材料产业中存在价格传导趋势,量价齐升将显著增厚公司业绩。 电池厂商集中度提升,龙头受益明显:2017年国内电池厂商竞争进一步加大,需要尽快提升能量密度和电池整体性能。杉杉股份作为国内最大材料厂商,在研发方面具备优势,在4.5V高电压钴酸锂技术、NCM811、NCA及其前驱体技术,具备技术领先性。在产业链集中度提升的前提下,龙头的竞争力更加突出。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.57元、0.66元、0.79元,对应PE分别为34倍、29倍和25倍,公司是全球绝对锂电池材料龙头,在新能源汽车行业爆发期享受行业红利,且有特斯拉对全球新能源汽车刺激作用使得材料企业有望获得热捧而备受关注,我们长期看好公司发展,给予“买入”评级。 风险提示:产能过剩带来材料价格或下跌的风险、产能扩张推进及达产或不及预期的风险。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-07-17 19.52 -- -- 21.15 8.35% -- 21.15 8.35% -- 详细
事件1: 2017年7月12日,公司发布公告称与洛阳钼业签订《战略合作框架协议》,双方合作方向为钴产品的采购、销售及钴、锂等资源的项目开发。 事件2: 2017年7月12日,公司发布公告称计划参与洛阳栾川钼业集团股份有限公司非公开发行A股股票的报价和认购,通过华润信托博荟70号集合资金信托计划。投资金额18亿元人民币,其中9亿元来自公司管理层自筹,另外9亿元来自合格投资者。 主要观点: 1、动力锂电大发展及高能密度趋势带来三元及钴材料的巨大需求。 全球新能源汽车快速发展,中国“十三五”计划实现500万辆新能源汽车的保有量,同时各大外资车企纷纷发布宏伟的新能源汽车战略规划,随着全球新能源汽车的渗透率的提升,锂电池的需求将持续高速增长,对正极材料尤其是代表高能量密度趋势的三元正极材料的需求更加强劲,上游的钴材料的需求也将随之大幅增长,长期会形成巨大供应缺口,目前钴价格已经大幅上涨。 2、公司绑定上游抢占资源,保障产品的供应及成本控制。 全球钴资源集中在刚果(金)、澳大利亚等国家,而洛阳钼业是全球第二大钴生产企业,洛钼所控股的TFM公司拥有刚果(金)境内的Tenke铜钴矿,该矿是全球储量最大、品位最高的铜钴矿之一,而且氢氧化钴就是其主要产品。公司和洛钼在Tenke钴产品方面实现战略合作, (1)首先是杉杉股份及其指定方就具体产品品种、质量、供应量等会与TFM具体协商; (2)同时若Tenke矿出现扩产,在同等条件下,洛钼会优先考虑杉杉股份及指定关联方共同完成扩产,钴产品的供应会优先考虑杉杉股份; (3)进一步,公司与洛钼未来会在钴、锂等金属资源项目收购及投资领域战略合作。我们认为公司打通上游钴的供应后,将稳定正极业务的发展,为公司加速正极材料的布局和保持领先优势起到了非常大的促进作用。 结论: 我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为97.6亿元、117亿元和134.5亿元,归属于上市公司股东净利润分别为7.1亿元、8.1亿元和10.4亿元,EPS分别为0.63元、0.72元和0.93元,对应PE分别为31X、27X、21X。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-07-14 19.99 24.00 25.92% 21.15 5.80% -- 21.15 5.80% -- 详细
7月12日,公司公告,与洛阳钼业签订战略合作框架协议,洛阳钼业Tenke矿扩产钴产品优先考虑供应杉杉股份,就未来钻产品采购以及钴、锂等金属资源项目开发进行战略合作,有效期3年。另外,公司拟通过信托计划参与报价并认购洛阳钼业非公开发行A股股票,投资金额18亿元。正极材料与上游矿源进行优质资源强强联合,打通产业链上下游,提高竞争力。公司业务布局日趋完善,市场竞争力逐步提高,建议投资者给予重点关注。 投资要点: 通过打通产业链上下游,强强联合,实现互利共赢。洛阳钼业是全球第二大钻生产商,年产能超过1.6万吨。在全球钴金属供应偏紧的情况下,钴矿资源至关重要。杉杉股份为全球三元正极材料龙头,钻需求超过万吨。 此次战略合作有利于保障公司锂电池正极材料上游原材料钴资源的供应,同时保障洛阳钼业的顺利扩产及锂金属资源项目开发。 实现正极材料产业链的纵向延伸,控制生产成本;争取上游资源端主动权,降低原材料紧缺风险,提升综合竞争力。稳定上游资源供应,降低原材料市场紧缺带来的供应链风险,避免被上游矿源牵制。正极材料与上游矿源进行优质资源强强联合,深度绑定,提高产品竞争力。 3万吨,17年年底前扩产至5万吨。公司重点扩产高镍三元材料,NCM811产能投建中。下游客户涉及比亚迪等优质客户。钴金属价格上涨预期利好正极材料,成本可较为顺利向下游传导。通过高镍高电压正极材料的布局,提高产品附加值,产品结构高端化,保障产品毛利率的相对稳定甚至提升。 预计今年公司三元材料出货量提升50%以上。 盈利预测:预测2017-2019年公司的EPS为0.60/0.72/0.84,对应PE为32/27/23。公司锂电材料技术储备充足,产业链布局日趋完善,给予公司2017年40倍PE,对应目标价24元,强烈推荐评级。 风险提示:产能扩张不达预期,新产品投产不及预期的风险
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-07-14 19.99 23.00 20.67% 21.15 5.80% -- 21.15 5.80% -- 详细
与洛钼签订战略合作协议,锁定正极材料上游战略资源。公司此次战略合作伙伴洛阳钼业,通过旗下子公司持有TFM公司56%股权,TFM拥有刚果(金)境内Tenke Fungurume 铜钴矿,是全球范围内储量最大、品位最高的铜& 钴矿产之一,具有长周期、低成本的特点,可生产铜和氢氧化钴初级产品,是全球第二大钴生产商。钴是三元电池正极材料的主要材料之一,中长期供给可能存在瓶颈。作为全球产能规模最大的正极供应商,公司与洛钼就钴产品采购和钴锂资源项目开发的战略合作,有助于锁定公司正极材料的上游战略资源,稳定上游原料供应。 公司在锂电材料产业链纵向延伸的机会将更多。当前,锂、钴等战略性上游资源的供应链并不稳定。本次战略合作中,双方确认并同意,未来双方将在钴、锂等金属资源项目收购兼并、对外投资时,谋求建立战略合作伙伴关系。我们认为,公司未来在锂电池材料产业链的纵向延伸、争取上游资源端主动权的机会更多,有助于提升公司产业竞争力。 2017年是公司业绩之年,三元卡位进入收获期。公司正极材料产能积极扩张,已成为全球规模最大的正极材料企业,其数码电池、动力电池正极产品、客户结构也在同步优化,盈利能力持续提高。同时,公司负极材料也在快速扩产,将显著受益人造石墨渗透率提升的产业趋势,其硅碳负极已开始产业化。2017年将是公司真正的业绩之年,电池材料业务的利润贡献可能再超预期。维持强烈推荐评级,上调目标价为23-26元。 风险提示:新能源运营业务亏损扩大、新能源汽车行业销量低于预期。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-07-14 19.99 22.56 18.36% 21.15 5.80% -- 21.15 5.80% -- 详细
事件:杉杉股份公告拟与洛阳钼业就钴产品的采购与销售以及钴、锂等金属资源项目开发事宜进行战略合作;另外,公司管理层拟以自筹资金出资9亿元,同时向合格投资者募集9亿元(优先级),共计18亿元人民币,通过资金信托计划适时参与认购洛阳钼业非公开发行A股股票。 杉杉股份对金属钴的需求量大:根据公司公告,2016年公司正极材料产能3.3万吨,销量1.9万吨,产销量均位居全球首位。公司正极材料主要产品包括钴酸锂和镍钴锰酸锂(NCM111/NCM523/NCM622等),根据我们测算,生产1吨钴酸锂需0.6019吨金属钴,生产1吨NCM111、NCM523、NCM622所需金属钴分别为0.2021、0.1216、0.1216吨,按照公司2016年3.3万吨产能计算,2016年金属钴的需求量约为1.45万吨,而根据公司此前公告,2017年正极材料产能将达到4.3万吨,新增产能主要集中在NCM523和NCM622,据此测算,公司2017年金属钴的需求量将达到约1.6万吨,同比增长约8.4%,且随着公司正极材料产能的进一步扩张,对金属钴的需求量将进一步扩大。 与洛阳钼业合作,保障公司钴金属需求:根据公告,洛阳钼业是全球第二大钴生产商,其控制的TFM拥有的TenkeFungurume矿区是全球范围内储量最大、品位最高的铜、钴矿产之一,具有长周期、低成本的特点,金属钴储量超过50万吨。此次,公司与洛阳钼业进行钴产品的采购与销售事宜的战略合作,有利于保障公司锂电池正极材料上游原材料钴资源的供应,降低原材料市场紧缺带来的供应链风险。 参与洛阳钼业定增,双方利益形成捆绑:公司拟出资18亿元参与洛阳钼业定增,占其定增总额的10%。此次公司参与洛阳钼业定增,一方面是公司在锂电池正极材料上游资源的战略介入,有利于公司锂电池材料产业链的纵向延伸,争取上游资源端主动权,提升产业竞争力,另一方面,公司通过定增与洛阳钼业形成利益绑定,为公司未来产能扩张提供了稳定的且具备价格优势的钴资源。 投资建议:考虑到钴价大涨,公司作为最受益的正极材料标的,钴酸锂和NCM523毛利显著增厚,同时此次与洛阳钼业合作,公司金属钴采购成本预计将有所下滑,预计公司2017年-2019年的净利润分别为7.24亿、9.10亿和11.32亿,增速分别为119%、26%、24%;维持买入-A的投资评级,上调目标价至22.56元,相当于2017年35的动态市盈率。 风险提示:产能扩张进度低于预期,产品价格下跌风险。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-07-14 19.99 23.00 16.75% 19.52 -2.35% -- 19.52 -2.35% -- 详细
与洛钼签订战略合作协议,锁定正极材料上游战略资源。公司此次战略合作伙伴洛阳钼业,通过旗下子公司持有TFM 公司56%股权,TFM 拥有刚果(金)境内Tenke Fungurume 铜钴矿,是全球范围内储量最大、品位最高的铜& 钴矿产之一,具有长周期、低成本的特点,可生产铜和氢氧化钴初级产品,是全球第二大钴生产商。钴是三元电池正极材料的主要材料之一,中长期供给可能存在瓶颈。作为全球产能规模最大的正极供应商,公司与洛钼就钴产品采购和钴锂资源项目开发的战略合作,有助于锁定公司正极材料的上游战略资源,稳定上游原料供应。 公司在锂电材料产业链纵向延伸的机会将更多。当前,锂、钴等战略性上游资源的供应链并不稳定。本次战略合作中,双方确认并同意,未来双方将在钴、锂等金属资源项目收购兼并、对外投资时,谋求建立战略合作伙伴关系。我们认为,公司未来在锂电池材料产业链的纵向延伸、争取上游资源端主动权的机会更多,有助于提升公司产业竞争力。 2017年是公司业绩之年,三元卡位进入收获期。公司正极材料产能积极扩张,已成为全球规模最大的正极材料企业,其数码电池、动力电池正极产品、客户结构也在同步优化,盈利能力持续提高。同时,公司负极材料也在快速扩产,将显著受益人造石墨渗透率提升的产业趋势,其硅碳负极已开始产业化。2017年将是公司真正的业绩之年,电池材料业务的利润贡献可能再超预期。维持强烈推荐评级,上调目标价为23-26元。 风险提示:新能源运营业务亏损扩大、新能源汽车行业销量低于预期。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-07-14 19.99 -- -- 21.15 5.80% -- 21.15 5.80% -- 详细
事项: 公司拟通过华润信托*博荟70号集合资金信托计划参与报价并认购洛阳栾川钼业集团非公开发行A股股票,投资金额18亿元人民币。 公司与洛阳钼业签订《战略合作框架协议》,就钴产品的采购与销售以及钴、锂等金属资源项目开发进行战略合作。 平安观点: 高成本占比、供给不稳定、价格弹性大,钴金属已成为正极材料企业瓶颈所在:钴酸锂产品中氧化钴成本占比高达73%;NCM333产品硫酸钴成本占比超过40%,NCM622产品硫酸钴成本占比超过25%,钴是正极材料成本占比最高的原料。钴金属的投机属性以及钴资源集中国家的政治不确定性,严重影响钴矿的供给,钴已经成为正极材料企业的瓶颈所在。 优先购买、优先参与扩产,布局钴资源掌握上游第一步:洛阳钼业是全球第二大钴生产商。公司此次与洛阳钼业合作,获得优先参与扩产、同等条件优先购买等权利,可以实现公司原材料供给的稳定性和采购价格的可持续性,有利于提高公司正极材料业务的成本控制和盈利能力。 不止于钴,依托洛钼整合锂资源势在必行:公司与洛钼此次合作建立了未来在钴矿、锂矿等金属资源领域收购兼并、对外投资的合作机制,洛钼拥有丰富的矿产资源并购整合经验,将帮助公司实现后续锂矿等资源的布局。公司上游资源端持续布局将获得成本端优势,有助产业竞争力提高。 投资要点:公司与洛钼合作将保障公司主要原材料钴、锂的稳定供应,并使公司获得成本优势;公司正极材料业务销售结构改善以及动力三元占比提高拉动盈利水平提升;并购湖州创亚获得万吨高功率负极材料产能,负极规模化优势凸显。预计17~19年公司EPS分别为0.69/0.93/1.18元/股,对应7月12日收盘价PE分别为27.9/20.8/16.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期、宏观经济不及预期。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-07-13 18.68 -- -- 21.15 13.22% -- 21.15 13.22% -- 详细
1、上下游协同,锂电材料业务成为主要盈利增长点。锂电业务势头强劲,打通产业链坐稳龙头地位。公司产品技术领先,产能优势进一步扩大,正极材料、负极材料和电解液产能均有大幅扩张。正极材料方面,开发了包括高电压钴酸锂LC95A、xEV用三元T31R和高镍三元材料T61R等在内的高端正极材料,同时宁夏项目已建成投产,公司总产能达3.3万吨,居行业前列。负极材料方面,新申请专利33项,被授权19项,同时产能迅速扩张,年产1万吨生料项目陆续投产,年产3.5万吨锂离子动力电池材料项目中一期项目已处于设备安装阶段,计划于2017年年内投试产,宁德1万吨项目目前处于建设阶段,我们预计2017年年内投试产。电解液方面,2016年完成对浙江巨化凯蓝新材料有限公司增资入股,在建的2000吨六氟磷酸锂和20000吨电解液项目我们预计年内均可投试产,将使毛利率有显著提升。 2、新能源汽车纵向长远布局,上下游连通发展打开成长空间。依托锂电池行业地位,2016年逐步落实电池系统集成和动力总成、整车涉及与研发、充电桩建设和新能源汽车运营业务。同时利用新能源汽车市场进一步带动上游锂电业务,打造产业闭环。2016年宁波利维能自动化18650电池PACK生产线初步建设完毕,上海展枭二期厂房建设完成并投入使用;杉杉汽车取得专用车生产资质;青杉汽车期内完成10款整车设计研发工作;子公司云山智慧完成19个城市的充电桩布局,并对新能源汽车租赁分别在上海、广州、深圳进行试点。短期内源于前期布局资产投入巨大导致2016年归母净利润亏损,长期来看在新能源汽车需求逐步打开的趋势下,此项业务将成为大幅增长点。 3、把握储能行业快速发展期,收购尤里卡打造“光储结合”。2016年能源管理服务业务步入快速拓展时期,完成对尤利卡的收购。尤利卡主营电池片生产、太阳能组件生产及销售,太阳能光伏电站建设、发电及服务,总装机容量62.10MW,其中2016年度并网项目容量为11.24MW。对尤利卡的收购有利于公司将“储能节电”与“光伏发电”结合打造整体解决方案。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2017年、2018年、2019年EPS分别为0.62、0.77、0.97元,维持公司“增持”评级。 风险提示:1、新能源汽车行业发展不及预期;2、市场竞争激烈导致盈利能力下降风险。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-06-28 16.33 20.91 9.71% 21.15 29.52%
21.15 29.52% -- 详细
公司电池材料业务近几年处在大扩产时期,尤其是正极材料;随着产能的投放,公司在电池材料领域的规模与综合竞争力将显著提升。在规模提升的同时,公司数码、动力正极业务的客户结构、产品结构均在持续优化,进而推动盈利能力的改善。此外,公司正极业务也将受益于金属钴的涨价,预计公司正极业务今年将呈现量价齐升的状态。公司负极业务竞争力较稳固,受益于人造石墨的产业趋势,规模也在迅速扩张,其硅碳负极业务也已开始产业化。综合来看,2017年将是公司的业绩之年,公司过去在电池材料领域的布局和持续投入,将开始进入收获期。维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为21-23元。 产能大扩张进入收获期,产品、客户结构持续优化。公司是我国电池材料龙头公司,正极材料规模为国内第一,负极第二。自2015年起,公司电池材料产能开始大扩张,随着新产能的释放,公司综合规模和竞争力将再上台阶。在数码锂电技术标准不断提高的过程中,公司高倍率钴酸锂盈利贡献加大;公司动力领域的高镍三元材料完成产业培育开始放量。在产品结构优化的同时,公司客户结构也不断优化,预计公司的综合盈利能力有望延续去年以来的增长势头并将维持在较高的水平。 正极材料受益于钴涨价,有望量价齐升。2016Q4以来金属钴持续涨价,公司占比较大数码锂电钴酸锂正极,对原材料成本上涨传导比较顺畅。考虑原材料库存周转差带来的收益,公司正极材料业务有望量价齐升,业绩弹性增大。 负极业务快速扩产,受益于人造石墨产业化趋势,其硅碳负极开始产业化。公司负极业务经营较稳健,稳居国内第二,近几年也在迅速扩产;公司负极业务将受益于人造石墨参透率提高的产业趋势。公司硅碳负极率先产业化,4000吨产有望较快投产。由于上游原材料涨价,我们预计硅碳负极下半年也可能开启涨价。 未来可能进一步聚焦新能源。公司子公司云杉智慧开始启动融资,原有杉杉品牌服装业务拟启动H股上市,富银融资租赁已于2017年5月在H股上市,公司未来有望进一步聚焦新能源汽车产业链。 维持“强烈推荐-A”评级。维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为21-23元。 风险提示:新能源运营业务继续亏损、新能源汽车行业销量低于预期。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-05-24 13.49 -- -- 16.80 23.99%
21.15 56.78% -- 详细
投资要点 事项: 公司控股子公司富银融资租赁(深圳)股份有限公司已向香港联交所创业板递交公开发行H股股票及上市申请并获香港联交所批准,将于2017年5月23日起在香港联交所创业板上市交易,股票代码“8452”。 平安观点: 非核心业务渐次梳理,专注新能源:本次富银融资股份共发行8984万股,公司全资子公司香港杉杉资源持有富银融资发行后总股本的41.60%。前期杉杉品牌运营公司境外上市亦获得证监会核准,后续上市推进有望加速。随着非新能源业务的渐次梳理,杉杉股份将成为一家以新能源汽车产业链为核心业务的企业,为后续产业资源整合和资本运作铺平道路。 综合锂电材料的龙头,产业链补全:公司作为全球锂电综合材料龙头企业,在高端高电压消费用钴酸锂正极材料、高倍率人造石墨负极材料等领域已经取得领导者地位;随着公司高镍三元项目、硅碳负极项目的加速推进,公司产品结构继续改善;凯蓝2000吨电解质项目投产促使公司电解液业务向好。在产业链提升品质和成本控制的双重要求下,公司规模、成本、技术优势凸显,锂电材料大版图继续补全。公司围绕锂电打造全生命周期产业链,先后布局“材料-PACK-整车-运营-储能-回收”等业务板块;随着国内储能市场的逐步升温,公司有望成为提供“发-储-用”一体化解决方案的能源管理服务提供商。 投资建议:富银融资租赁港股成功上市,公司非新能源业务基本完成梳理;上游资源涨价叠加电池企业降成本诉求,将使锂电材料企业加速市场集中,公司龙头优势凸显;高镍三元、硅碳负极项目推进,公司产品结构改善,毛利有望提高。预计17~19年公司EPS分别为0.69/0.93/1.18元,对应05月22日收盘价PE分别为19.5/14.5/11.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、新能源汽车产销不及预期。
李斌 9
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-05-22 14.83 15.96 -- 16.48 10.60%
21.15 42.62% -- 详细
服装行业起家,成功转型新能源汽车产业链。 杉杉股份是第一家服装行业上市公司,从2000年进军新能源材料领域,已成为全球最大的锂电池原材料供应商,其中正极材料产销量稳居全球第一,负极人造石墨产销量国内第一、世界第二,电解液国内前五。近两年受益于新能源汽车产业快速增长带动锂电池原材料销量,该板块净利润实现快速增长。在现有锂电池原材料业务基础上,公司已着手布局新能源汽车全产业链,逐步向下游动力及储能电池系统集成、三电集成、整车验证平台、新能源汽车及车辆运营进行整体布局。 锂电池原材料行业龙头,业务涵盖正极、负极和电解液。 杉杉股份是全球最大的锂电池原材料综合供应商。正极材料业务主体杉杉能源已挂牌新三板,拥有正极产能3.3万吨(1.6万吨为NCM111/532/622,其余为LCO),在建三元产能1.5万吨;近期受益于钴价上涨业绩有所改善。公司现有负极产能3.8万吨,以人造石墨为主,产量位居国内第二,2016销售2.26万吨。电解液产能约1.5万吨,2016年底收购巨化凯蓝,产能将新增2万吨和2000吨六氟磷酸锂。公司主要客户包括比亚迪、三星、LG、天津力神、ATL、国轩等电池厂商,约30%为海外销售;公司同时积极储备硅碳负极和高镍三元材料等新型电池材料技术。 布局新能源汽车平台,打造双闭环模式。 首先,杉杉股份通过合资成立青杉汽车有限公司等整车制造企业,目前已经形成整车研发制造、动力总成系统集成、新能源汽车专用底盘研发、充换电基础设施建设、三电系统维护等完整的产业体系。其次,公司重点布局以“云杉智慧”为基础的新能源汽车第三方运维平台,已在多个一二线城市推广。此外,公司计划开展动力电池梯次储能利用、废旧电池进行回收拆解及材料再生等技术储备,打造动力电池全生命周期闭环。 重组传统服装和融资租赁业务,已申报H股。 公司服装业务包括原创时尚休闲“杉杉”品牌,以及线下直营加盟为主的多品牌业务。公司正在剥离弱盈利能力项目,2016年底完成多数品牌清理,同时正在进行资产重组将服装品业务统归到杉杉品牌。公司投资业务包括金融股权投资、类金融业务及以上海创晖为平台开展的PE基金业务。公司的服装板块以及融资租赁业务计划分拆到H股上市,目前已提交申请。 锂电池原材料综合龙头切入新能源汽车全产业链,增持评级。 动力电池将带动原材料业务持续高增长,新能源汽车和能源管理将成为2-3年新增长点。预计2017-2019年营收分别为77.09/96.04/110.37亿元,净利润6.52/7.72/8.29亿元,对应EPS为0.58/0.69/0.74元。分别对各板块业务拆分预测估值区间180-193亿元,对应目标价16.03-17.19元,考虑到公司的市场地位并积极拓展新方向打造全产业链,给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名