受益快充车型发展，高性能碳纳米管需求有望大幅提升。2023 年以来各大车企加速推出大功率快充车型，如华为奇瑞智界 S7 峰值电压 800V，小鹏 G9 峰值电压 800V，峰值功率可达 315kW，实现充电 5 分钟续航 200km。展望 2024年，超级快充将是各大车企的主要营销亮点，快充车型在新车销售中的渗透率有望快速提升，或将带来高性能碳纳米管增量需求。 出货产品结构优化，盈利能力持续提升。公司碳纳米管产品性能处于国内领先水平，产品单壁碳纳米管导电性能优异，技术壁垒较高。公司产品持续升级迭代，目前第二代、第三代碳纳米管产品的相关性能已经处于国内领先水平，三代碳纳米管产品现已开发完成并顺利实现量产。当前一代、二代、三代产品的销量占比较为接近，公司积极推动下游客户向高代碳纳米管迁移，进一步优化产品结构，提升盈利能力。预计随着下游电池厂对电池性能要求的提升，高代际产品的占比将会稳步提升。 新产能投产在即，客户导入持续发力。公司规划将先进的碳纳米管制备技术和正极材料相结合，建设新型复合碳纳米管正极材料。公司规划分期建设年产 10万吨/年的新型正极材料，首期建设年产 2 万吨/年的新型正极材料，预计 2024年上半年投产。公司目前单壁碳纳米管的主要目标客户为国内一流的锂电池生产企业及日韩一流锂电池生产厂商等。公司在巩固提升现有国内锂电市场份额基础上，也积极拓展国外市场，现已实现对部分海外头部客户的小批量供货，未来将会导入更多的海外主流客户。 投资建议：2023 年以来价格战带来的单位盈利下修已经体现，展望 2024 年受益于快充车型发展，叠加产品结构持续改善，我们预计公司盈利逐步修复。我们调整公司 23-25 年归母净利预测至 2.31/3.42/4.64 亿元，当前市值对应 PE 分别为 40/27/20 倍。参考可比公司估值，给予 2024 年 35xPE，对应目标价 34.82元，维持“强推”评级。 风险因素：投产进度不及预期；下游需求放缓；原材料价格波动超预期

事件描述公司发布 2023 年三季报，前三季度实现收入 10.58 亿元，同比下降 26.63%；归属净利润 1.62亿元，同比下降 50.74%；扣非净利润 1.42 亿元，同比下降 53.99%。拆分到三季度， 23Q3 公司营收 4.17 亿元，同比下降 16.73%，环比增长 15.17%；归属净利润 0.72 亿元，同比下降42.08%，环比增长 42.86%；扣非净利润 0.65 亿元，同比下降 43.45%，环比增长 48.87%。 事件评论 收入端，公司三季度保持环比增长态势，随着市场逐步回暖，公司产品出货量环比持续回升，近几年公司海外业务占比持续提升，预计未来将贡献业绩。 盈利端， 2023 前三季度和第三季度的毛利率分别为 32.7%、 34.4%，同比下降 1.6pct、1.8pct。费用率方面， 2023Q3 期间费用率为 12.9%，同比增长 3.0pct，环比下降 1.5pct；其中，销售费用率和管理费用率分别为 0.9%和 4.8%，同比分别增长 0.1pct 和 2.1pct，环比基本持平；研发费用率 5.7%，同比增长 1.0pct，环比下降 0.8pct；财务费用率 1.6%，同环比分别下降 0.2pct 和 0.6pct。最终，三季度实现 0.72 亿元的归母净利润，净利率达到 17.2%，环比提升 3.3pct，盈利能力环比持续改善，主要系公司产能利用率提升和产品结构升级所致。 其他财务指标方面，三季度公司经营性现金流净流入 0.95 亿元，同比增长 113.7%，环比增长 61.9%，主要系回款增加所致；资本开支 1.08 亿元，同比下降 15%，表明公司积极的产能扩张，海内外产能的积极规划将加强公司碳管浆料产能供应、全球产能布局能力，未来贡献可观的业绩增量。 展望后续，公司新产品布局有望进一步推升整体盈利水平，高导电新型正极材料、单壁碳管导电浆料等业务有望成为新的利润增长点，继续看好公司作为全球碳纳米管导电剂龙头能够跟随锂电行业实现持续快速增长。预计公司 2023 年归属母公司股东净利润约 2.6亿元，对应估值约 40 倍。维持“买入”评级。 风险提示 1、电动车行业销量不及预期：公司主要产品是碳纳米管导电剂，下游主要应用在动力锂电池中，因此若电动车销量不及预期，可能会导致公司产品终端需求不及预期。 2、竞争加剧导致盈利能力不及预期：市场上碳纳米管导电剂相关企业如果竞争加剧可能会导致产品价格下降幅度大于预期

事件描述10月28日，天奈科技发布第三季度报告，公司前三季度实现营业收入10.6亿元，同比-26.6%，归母净利润1.6亿元，同比-50.7%；公司第三季度实现营业收入4.2亿元，同比-16.7%，环比+15.2；归母净利润0.7亿元，同比-42.1%，环比+42.9%。 事件点评第三季度业绩略超预期，盈利能力环比改善。前三季度，前三季度实现营收10.6亿元，同比-26.6%，Q3实现营收4.2亿元，同比-16.7%。前三季度实现归母净利润1.6亿元，同比-50.7%，Q3实现归母净利润4.2亿元，同比-16.7%。经营活动产生的现金流量金额为1.9亿元，回款增加、经营活动现净流出同比减少。公司重视研发，前三季度研发投入0.7亿元，同比增长13.5%，占营收比重6.6%。公司盈利能力提升，Q3毛利率达34.4%，净利率为17.3%，而Q2毛利率为32.1%，净利率为14.0%。公司第三季度业绩略超预期。 约预计全年碳纳米管浆料出货量约6万吨，Q3单吨盈利改善。前三季度出货约4.2万吨，我们估计Q3公司碳纳米管浆料出货量约为1.65万吨，环比增长约10%，同比增长约20%。公司Q3调整出货结构，二三代产品占比提升，叠加公司持续降本，带来公司盈利能力提升，我们测算Q3公司碳纳米管导电浆料单吨营收约为2.44万元/吨，单吨毛利由H1的0.75万元/吨左右提升至Q3的0.83万元/吨左右，单吨净利由H1的0.33万元/吨左右提升至Q3的0.42万元/吨左右，盈利能力明显改善。 第三代产品份额有望提升，单壁碳管有望成为业绩增长点。公司不断研发新品，第二代、第三代产品碳纳米管产品的相关性能已经处于国内领先水平，进一步提升了碳纳米管长径比，增加导电性能。公司积极将第三代产品推向市场，当前一代二代三代产品的销量占比较为接近，我们预计第三代产品占公司碳纳米管的份额将持续提升。公司单壁碳管具有更小的管径、更高的比表面积、更好的石墨化程度等优异的电学、力学、热学性能，制备难度高，公司规划100吨单壁纳米导电功能性材料以及7000吨单壁纳米导电浆料项目，现已实现小批量出货，随着下游客户拓展，有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议预计公司2023-2025年净利润分别为2.3\2.8\3.5亿元，对应公司11月6日收盘价30.08元，2023-2025年PE分别为42.5\34.6\28.1，我们认为公司产品竞争力国内领先，不断拓展下游客户，未来有望继续提升市场份额，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示（1）下游需求不及预期。下游锂离子电池需求如果不及预期，将影响公司销量下滑；（2）行业竞争加剧。若未来竞争者增加，产品价格可能出现下滑，公司盈利能力将受到影响；（3）原材料价格波动超预期。若未来公司原材料价格大幅波动，将对公司的业绩产生不利影响；（4）投产进度不及预期。如果公司投产进度不及预期，则业绩可能不及预期。

2023年 Q3公司归母净利润 0.7亿元，环比上升 43％， 略超市场预期。 23年前三季度公司营收 11亿元，同减 27%，归母净利润 1.6亿元，同减 51%，其中 Q3公司营收 4.2亿元，同减 17％，环增 15%，归母净利0.7亿元，同减 42%，环增 43%，扣非归母 0.65亿元，环增 49%； Q3毛利率 34.4%，同减 1.8pct，环增 2.3pct，归母净利率 17.2%，同减 7.5pct，环增 3.3pct，盈利能力环比提升，略超市场预期。 Q3出货环增 10%左右， 全年出货有望超 6万吨。 公司前三季度出货 4.2万吨+，同增 25%左右，其中 Q3出货 1.65万吨左右，环比增长 10%左右，全年出货预计 6万吨左右，同增 30%。产能方面，随着 IPO 募投项目的达产、常州一期 5万吨建成，年底产能我们预计达 8-9万吨，还将筹建美国 1万吨，欧洲 0.3万吨等海外产能，碳管龙头地位稳固。 产品结构优化， Q3单吨扣非利润提升至 0.4万元/吨， Q4预计进一步改善。 公司 Q3单吨价格 2.9万元(含税)，环比微增，对应单吨毛利 0.9万元，环增 10%+，单吨扣非净利 0.4万元左右，环比增长 30%+， 我们预计一代产品占比从 Q2的 50%降低至 Q3的 40%，产品结构优化带动盈利水平提升明显；随着二三代产品占比逐步恢复，我们预计 Q4单吨盈利有望进一步提升，全年单吨扣非净利预期 0.35-0.4万元。 Q3费用率环比下降， 经营性现金流环比提升。 23年前三季度费用率14.9%，同增 5.8pct，其中 Q3期间费用 0.5亿元，同增 9%，环增 3%，费用率 12.9%，同环比+3.0/-1.5pct； Q3末存货 1.9亿元，较年初下降14%，较 Q2末下降 7.5%； Q3经营活动现金流净额 1.0亿元，环比提升61%。 盈利预测与投资评级： 由于行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司 23-25年归母净利预测至 2.1/3.7/5.1亿元（原预测为 2.7/3.8/5.4亿元），同比-50%/+76%/+36%，对应 PE 43x/25x/18x，考虑到公司作为碳管龙头，产品结构持续改善盈利逐步修复，维持“买入”评级。 风险提示： 产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。

事件概述公司发布 2022年报及 2023年一季报：2022全年实现营收18.42亿元，同比增长 39.51%；归母净利润 4.24亿元，同比增长 43.37%；扣非净利润 3.95亿元，同比增长 50.52%。2023年Q1营收 2.79亿元，同比下降 41.99%，环比下降 30.18%；归母净利润 0.40亿元，同比下降 60.25%，环比下降 58.76%；扣非净利润 0.32亿元，同比下降 66.06%，环比下降 62.58%。 分析判断: 22年业绩快速增长，单吨扣非净利同比提升受益于下游新能源汽车行业快速发展以及 CNT 导电浆料对传统导电剂的逐步替代，2022年公司实现营收 18.42亿，同比增长39.51%；归母净利润 4.24亿，同比增长 43.37%。其中，2022Q4实现营收 3.99亿元，同比下降 2.22%，环比下降 20.34%；归母净利润 0.96亿元，同比增长 4.52%，环比下降 22.13%；扣非净利润 0.87亿元，同比增长 0.17%，环比下降 25.19%。 盈利能力方面，2022年公司整体毛利率达 34.97%，同比提升1.10pct；其中，22年 Q4毛利率达 37.49%，全年内呈现逐季提升态势。2022年公司净利率达 23.20%，同比提升 0.87pct。根据公司公告，2022年公司碳纳米管导电浆料销量为 4.64万吨，同比增长近 40%；不考虑碳纳米管粉体等销量影响，2022年浆料单吨扣非净利超 8500元，较 2021年提升约 600元。 23Q1业绩承压，优质客户结构+产品迭代推动长期向好2023Q1公司实现营收 2.79亿元，同比下降 41.99%，环比下降30.18%；归母净利润 0.40亿元，同比下降 60.25%，环比下降58.76%。 量：受新能源汽车购置税补贴政策退坡等因素影响，新能源汽车销售同比出现下滑，使得公司主营产品碳纳米管导电浆料销量下降。公司客户涵盖 CATL、ATL、比亚迪等优质企业且集中度较高。我们预计，随着碳酸锂价格下探以及新增供给增加等因素带动下游新能源车需求有望逐步回暖，公司也将受益于下游放量。 利：随着需求带动产能利用率提升，以及产品结构持续优化，预计后续单吨盈利将较 Q1有所改善。 国内市占率超四成，产能持续扩张有望稳固龙头地位根据 GGII，2022年中国碳纳米管导电浆料市场总规模达 11.7万吨，公司市场占有率排第一，市场份额为 40.3%。公司稳步推进 IPO 募投项目、可转债募投项目建设，并规划美国、欧洲等海外项目。公司产能持续扩张，有望助力持续巩固锂电池导电剂领域的龙头地位。 单壁技术领先，布局正极材料打造新增长极相对于多壁碳纳米管，单壁碳纳米管具有更小的管径、更高的 比表面积等优异性能。因制备难度更高，目前在全球范围内只有极少数厂商能够规模化生产。公司已掌握单壁碳纳米管规模化制备的工艺技术，并已实现部分出货。 此外，公司将碳纳米管技术延伸至正极领域。2022年 9月，公司公告拟投资设立两家合资公司天奈锦城和锦晟天城，分别从事磷酸铁锂、磷酸锰铁锂新型正极材料及锂电池正极材料前驱体业务。2023年 4月，公司公告拟投资约 30亿元建设年产十万吨锂离子电池高导电新型正极材料生产基地项目。公司将碳纳米管制备技术和正极材料相结合形成新型的复合正极材料，提升锂电池相关性能的同时，有望创造新的盈利增长点。 投资建议公司为 CNT 导电剂龙头企业，随着客户的持续开拓、更高性能产品的推出、产能规模的扩张等因素，公司有望保持行业优势地位。考虑下游锂电池行业发展逐步平稳，需求端高速增长态势或有所放缓，我们将 2023年营业收入从 45.07亿元下调至22.89亿元，预计 2024-2025年公司营业收入分别为 30.10亿元、36.62亿元；将 2023年归母净利润从 9.87亿元下调至4.46亿元，预计 2024-2025年公司归母净利润分别为 6.77亿元、9.09亿元；将 2023年 EPS 从 4.90元下调至 1.92元，预计 2024-2025年公司 EPS 分别为 2.91元、3.91元，对应 PE 为27X、18X、13X（以 2023年 4月 25日收盘价 51.88元计算），下调至“增持”评级。 风险提示行业政策变化或技术路线发生重大调整；新能源汽车等下游行业发展不达预期，导致碳纳米管导电剂需求不达预期；公司产能释放不达预期；公司订单及出货量释放不达预期；原材料价格大幅波动等。

国内导电剂领跑者，积极开拓国际市场。天奈科技是具有自主研发和创新能力的高新技术企业。其主营产品碳纳米管已经凭借其优越的导电性能被锂电池生产企业所广泛使用。目前公司是中国最大的碳纳米管生产企业之一，在碳纳米管及其相关复合材料领域处于行业领先水平。公司客户涵盖比亚迪、ATL、宁德时代、天津力神、孚能科技、欣旺达、珠海光宇、亿纬锂能、卡耐新能源、中航锂电、万向等国内一流锂电池生产企业，改变了锂电池企业导电剂依赖进口的局面。 纤维状导电剂带来新一轮技术迭代，碳纳米管带来新优势。导电剂是电池产业链重要环节。碳纳米管具有非常优异的力学、电学、热学等性能。在力学上，它具有极高的强度和极大的韧性；在电学上，导电性能优异；在热学上，热传导效率极高，导热性能突出；并且，其化学性质稳定，具有耐酸性和耐碱性。碳纳米管导电性能更好。新型导电剂材料性能优于传统材料，碳纳米管+石墨烯复合导电剂阻抗最低，在单一材料导电剂里碳纳米管导电剂性能最优。同时也可发现石墨烯配合颗粒状或线状导电剂使用时导电性能得到大大加强。 多重优势共振，龙头地位难撼。公司整体研发投入持续增长、海内外专利助力产品新升级。管理层具有良好的海内外教育背景，行业积累深厚。公司市占率遥遥领先，且积极布局产能巩固龙头地位。公司大客户比重提升，结构不断优化。2016和2017年客户主要为沃特玛、比亚迪；2018年沃特玛影响消除，比亚迪放量，ATL上量；2019年宁德时代翻倍增长，星恒能源起量；2020年ATL放量、宁德时代稳定增长；2021年开始宁德时代和比亚迪迸发，中航锂电放量。 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为2.25、3.37、5.09元，结合锂电可比公司23年26倍估值水平，考虑碳纳米管渗透率提升带来的高增速，公司24年业绩增速为51%，而可比公司业绩增速平均值在42%，给予公司20%估值溢价，即2023年31倍PE，公司合理总市值242.91亿，对应公司整体目标价104.47元，首次给予买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示下游锂电池需求不及预期；碳纳米管导电浆料技术迭代和市场应用风险；原材料价格波动的风险；估值下修风险；假设条件变化影响测算结果。

公司发布2022 年三季报，Q1-Q3 实现收入 14.42 亿元，同比增长58.2%；实现归母净利润3.28 亿元，同比增长60.94%；实现归母扣非净利润3.08 亿元，同比增长75.27%。 公司Q3 盈利环比有所提升。公司Q3 实现归母净利润为1.24 亿元，环比增长19.2%；扣非归母净利润为1.16 亿元，环比增长19.6%；毛利率36.18%，相较Q2 提高了1.7 个百分点。我们认为公司布局上游原料NMP，三代产品顺利量产，四代产品量产中，未来产品结构优化叠加上游一体化程度提高，盈利能力有望维持稳定。 单壁碳纳米管扩产加速。2022 年9 月，公司拟投资年产20,000 吨单壁纳米导电浆料及500 吨单壁纳米功能性材料项目，投资总额约2 亿元。 该项目是“天奈科技年产450 吨单壁碳纳米管项目”的后续延续。我们认为，随着硅基负极的渗透加速，单壁碳纳米管或将是未来导电剂竞争的又一关键点，此次扩产强化了公司在碳纳米领域优势地位，或将成为未来公司新的利润增长点。 进军正极领域。2022 年9 月，公司公告拟与上海锦源晟、国城矿业三方设立两家合资公司，分别从事磷酸铁锂、磷酸锰铁锂新型正极材料及锂电池正极材料前驱体业务。正极公司的投资总额暂定为10 亿元，拟分期建设10 万吨/年新型正极材料产能；前驱体公司的投资总额暂定为10 亿元，计划分三期进行建设10 万吨/年正极材料前驱体产能。我们认为，公司有望将碳纳米管制备技术和正极材料相结合，形成新型的复合正极材料，从而间接提升公司碳纳米管渗透率。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营收分别是22、38、61 亿元，同比增长66%、73%、60%；归母净利润分别是5.4、9.5、15.5 亿元，同比增长82%、76%和63%，截止10 月21 日的市值对应22-23 年PE 为43、24 倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

事件：公司预计22年Q3实现归母净利1.24亿元，同增49%，环增19%，扣非净利1.16亿元，同增19%，环增60%，业绩符合市场预期。Q3出货量环比提升18%、单吨盈利环比持平。我们预计公司22年Q1-Q3浆料出货3.5万吨，其中Q3出货1.3万吨，环增18%，现有产能5-6万吨，常州5万吨浆料我们预计下半年释放，Q4再上台阶，全年出货量5.4万吨，同增60%+。 盈利方面，22年Q3单吨盈利0.9万元，环比持平。公司定价预NMP联动，子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，预计22年贡献部分产能，原材料自供比例提升。产品结构优化对冲低端产品竞争加剧影响，总体盈利保持稳定。我们预计22年公司第三代产品收入占比由10%提升至20-30%，增厚盈利，对冲第一代产品产品竞争加剧造成一定降价影响，整体盈利可保持平稳。另外，公司加快2万吨单壁纳米导电浆料+500吨单壁纳米功能性材料产能建设，我们预计24年贡献产量。同时公司拟合资成立正极材料和前驱体公司，生产10万吨磷酸铁锂/锰铁锂及前驱体，释放后有望进一步增厚利润。随着4680、锰铁锂等新技术落地，碳纳米管需求进一步增加，长期替代传统导电剂趋势明确，公司做为碳管龙头有望率先受益。盈利预测与投资评级：考虑下游客户产品结构变化对导电剂需求影响，我们下修22-24年归母净利至5.0/9.1/13.7亿元（原预测为5.8/10.5/18.2亿元），同比+70%/81%/50%，考虑到公司为碳管龙头，单壁碳管放量在即，给予23年30倍PE，对应目标价118元，维持“买入”评级风险提示：政策风险不及预期，碳管产品竞争加剧。

国内碳纳米管领军者，新材料导电剂龙头。天奈科技是目前全球最大碳纳米管生产商，是最早成功将碳纳米管通过浆料形式导入锂电池的企业之一，推动了碳纳米管在锂电池领域的广泛运用。2022H1公司营收为 9.41亿元，同比增长 80%，归母净利润 2.04亿元，同比增长 69%。从盈利上看，多年毛利率水平保持在 35-40%左右，且净利率保持在 20%左右，利润率在锂电行业内处于较高水平。 下游需求蓬勃，碳纳米管加速渗透。新能源车是目前 CNT 的重要下游领域，各国加速推动电动车，新能源汽车市场空间广阔。我们预计 2025年全球新能源汽车销量将达 2468万辆，2030年达 5861万辆，下游需求景气度高，碳纳米管材料或将迎来渗透率加速期。1）从长期逻辑上看，动力电池的能量密度提升是产业的发展方向，而能量密度提升和导电性是天然的矛盾，导电剂是电池材料的必需品。2）从中期逻辑上看，从市场需求层面，正负极材料体系未来发展方向“高镍+硅碳”对导电剂的需求是成倍提升的逻辑，同时磷酸铁锂的回暖也带动导电剂用量增加。从产业规律上看，消费者对快速充电技术的需求较为迫切，快充技术的发展对材料的导电性提出了较大的挑战，优质导电剂的应用更为迫切。2020年全球锂电池用碳纳米管导电浆料出货量为 8.9万吨，同比增长 50.8%，起点研究院预计到 2025年需求量将达59.6万吨，2020-2025年复合增速 46%。 技术驱动成长，龙头地位不断夯实。天奈科技具有产品快速迭代升级能力，形成优质客户群壁垒，目前已研发三代碳纳米管产品，并秉承每 2年或3年推出一代新产品的研发策略，持续开发新的产品以适应下游市场的技术发展方向。同时向上游布局原材料应对成本波动，降低生产成本。产能方面，截止 2021年底，公司有 3.5万吨的导电浆料，随着 IPO 项目和可转债项目及规划项目陆续达产，未来导电浆料产能将超过 20万吨。 盈利预测和估值。我们预计公司 2022-2024年实现营收 27、44、63亿元，同比增长 104%、65%、42%，归母净利润 6. 13、11.57和 17.62亿元，同比增长 107%、89%、52%。考虑到公司是新能源车产业链细分领域龙头，我们选择和公司市场格局类似的壹石通、宁德时代、德方纳米等作为可比公司，公司2023年 PE 与可比公司平均值相当，考虑到公司是锂电导电剂龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：下游新能源车产销不及预期风险；碳纳米管下游市场技术应用不确定性；锂电池领域导电剂技术和产品升级迭代风险等。

事件： 公司发布半年度业绩预告，预计22年上半年归母净利润为1.9-2.1亿元，同比增长57.70%-74.30%；扣非净利润预计1.8-2.0亿元，同比增长74.03%-93.37%。公司业绩大幅增长，基本符合预期。 受益于动力电池领域需求提升，公司业绩高速增长 22年上半年我国动力电池产量累计206.4GWh，同比增长176.4%；22年1-5月全球动力电池装机量为157.4GWh，同比增长77.3%。随着新能源汽车对电池性能的要求提升，动力电池更多采用碳纳米管导电浆料替代传统导电剂，用以改善其能量密度、快充快放、循环寿命等性能，助力公司业绩较上年同期大幅增长。 设立德国子公司，全球化布局进一步完善 公司拟在德国投资设立子公司，建设年产3000吨碳纳米管导电浆料等相关复合产品的欧洲生产基地。公司此前已在美国实施年产8000吨导电浆料的建设项目，此次设立德国子公司，或将进一步提升全球影响力，有利于欧洲市场的拓展，提升企业竞争力，扩大市场占有率。 股权激励覆盖范围广泛，绑定核心团队利益相容 公司6月25日发布公告，计划向108名核心技术人员、核心管理骨干、核心技术骨干、核心业务骨干进行股权激励，激励人数约占公司总人数的19.6%，覆盖范围较大。我们认为此次股权激励计划或将充分调动公司员工的积极性，有利于公司的长远发展。 盈利预测、估值与评级 我们维持对公司的盈利预测，预计22-24年收入分别为27.8/44.2/64.3亿元，对应增速分别为110%/59%/46%，归母净利润分别为6.4/10.6/16.1亿元，对应增速分别为117%/65%/52%，EPS分别为2.77/4.57/6.93元/股，三年CAGR为76%。参照可比公司相对估值及绝对估值结果，我们维持公司22年75倍PE，目标价207.75元。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；导电剂技术迭代；原材料价格波动；市场竞争加剧

5月 9日公司公告四川成都彭州市西部基地项目，实施主体为成都天奈，固定资产总投资 30亿元，建设 2万吨碳管产能（分两期）和研发中心，一期及研发中心固投 10亿，二期固投 20亿。 一期产能分两阶段建设，一阶段 5000吨多壁管，预计 2024年 Q4投产；二阶段 5000吨多壁管，预计 2026年底投产。 二期建设 1万吨碳管产能，实施时间待定。 成都研发中心负责开展碳管在半导体及其他应用领域的研发6月 25日公告眉山生产基地项目（预计配套彭州粉体项目） ， 实施主体为眉山天奈（100%股权） ， 总投资约 20亿元建设 12万吨导电浆料及1.55万吨碳管纯化产能（分两期），其中一期投资 12亿元，二期投资 8亿元。 一期产能： 6万吨导电浆料+9,300吨多壁管纯化单元+200吨单壁管纯化单元，预计 2024年 Q4投产。 二期产能： 6万吨导电浆料+5,700吨多壁管纯化单元+300吨单壁管纯化单元，预计 2026年底投产。 6月 25日公告镇江 450吨单壁管项目， 实施主体镇江分公司， 总投资约12亿元，分三期建设，每期建设 150吨，每期建设期不超过 24个月，计划于 2029年全部竣工。 6月 25日公告德国汉诺威项目，实施主体欧洲天奈， 总投资 9,143万元建设 3,000吨/年导电浆料产能，拓展欧洲市场。 股权激励彰显业绩高增长信心， 考核目标重视海外和三代产品营收增速。 6月 25日公司公告 2022年限制性股票激励计划，计划以 35元/股的价格向激励对象授予不超过 36.7万股限制性股票，归属期分三年，比例分别为 30%、 30%、 40%。其中，首次授予 29.55万股，激励对象包括核心核心技术、管理、业务骨干合计 108人，考核指标包括公司层面和个人层面。公司层面归属比例考核指标含 2022-2024年总收入增速、海外品牌客户收入增速和第三代产品收入增速，权重占比分别为 40%、 30%、30%。三个指标 2022年考核目标分别为 50%、 20%、 20%； 2023年考核目标为 80%、 40%、 40%； 2024年考核目标分别为 110%、 60%、 60%。 投资建议： 预计 2022~2024年归母净利 5.8/10.4/16.7亿元，对应当前价位 PE 72/40/25倍，考虑到公司龙头优势显著， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期；产能落地不达预期；坏账风险

公司推出股权激励计划，覆盖范围广泛，绑定业务骨干利于公司长期发展。公司推出限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票36.7万股，占当前公司股本总额的0.16%，其中首次授予29.55万股，预留部分7.15万股。激励对象共计108人，占公司总人数的19.6%，覆盖范围广。 公司层面业绩指标为营业收入、海外品牌客户销售收入和公司第三代产品销售收入，要求2022/2023/2024年营业收入增长率分别为50%/80%/110%，海外销售收入增长率分别为20%/40%/60%，第三代产品销售收入增长率分别为20%/40%/60%，考核要求反应公司成长能力和竞争力提升，有助于提高员工忠诚度，绑定优秀管理、技术人才。假设公司2022年7月中袖授予限制性股票及股票期权，据公司测算，2022-2025年分别需分摊0.1/0.17/0.08/0.03亿元，将在经常性损益中列支。n加码碳纳米管产能扩张，多壁+单壁碳管产能加速释放，且全球化布局进一步提升公司竞争力。本次公司拟新增12万吨导电浆料及1.55万吨碳管纯化产能（含500吨单壁碳管纯化）、450吨单壁碳管项目以及德国3000吨导电浆料项目，叠加此前公司四川基地2万吨多壁碳管项目，产能规划进一步扩大。公司现有产能5-6万吨，镇江8000吨浆料和3000吨碳纳米管我们预计2022年Q2投产，常州5万吨导电浆料产能我们预计于2022年逐步释放，2022年年底公司导电浆料产能有望达12万吨，随着新增产能逐步释放，我们预计2022年产量有望达7万吨以上，连续翻番以上增长。此外公司美国规划8000吨导电浆料产能筹备中，德国3000吨导电浆料项目公布，我们预计2023年海外产能将陆续释放，全球化布局进一步完善，有利于提升公司全球市占率。n技术持续升级，三代产品占比逐步提升，单壁碳管量产在即，公司龙头地位强化。本次扩产公司新增450吨单壁碳纳米管项目，以及500吨单壁碳管纯化单元，项目建设周期不超过24个月，我们预计2024年起陆续贡献产量。 当前公司可量产第一至第三代产品，我们预计2022年公司第一代产品出货量占比20%+，第二代产品占比70%左右，第三代产品占比近10%，二、三代产品产品较2021年进一步提升。公司已储备第四至六代产品，四代产品已出样品，与竞争对手形成显著技术代差，充分享受技术领先的超额收益。公司拟在镇江新建450吨单管碳纳米管生产基地，加强公司在碳纳米管的领先优势。n盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润6.73/10.86/16.85亿元，对应PE为55/34/22倍，给予2023年45倍PE，对应目标价211元，维持“买入”评级。n风险提示：政策不及市场预期，竞争加剧。

业绩简评2022年4月28日，公司公告2022年Q1营收4.8亿元，同比+120%，归母净利润1亿元，同比+87.7%， 扣非归母净利润0.95亿元，同比+111.7%，毛利率32.1%，环比21Q4下降0.6%。扣非净利率19.8%，环比21Q4下降1.3%。 经营分析业绩符合预期，22Q1单吨盈利提升。我们预计22Q1公司浆料出货约1.05万吨，环比维持持平，22Q1均价约4.57万元/吨，均价环比21Q4提升20%，预计主要由于NMP 价格传导&产品结构优化，公司22Q1单吨扣非净利润为0.91万元/吨，环比提升0.11万元/吨。我们预计公司出货量环比持平主要由于假期&头部电池厂商需求有所递延，22Q2有望迎接放量。 产能加速推进，份额不断提升。根据GGII，2021年碳管导电剂销量7.8万吨，公司市占率达43.4%，2021年行业新型导电剂9.8万吨，公司市占率33.6%，较2020年提升1.3%。2021年公司现有粉体产能约2000吨，22Q3有望新增IPO 项目6000吨粉体，江苏项目50000吨的导电浆料、5,000吨导电塑料母粒以及3,000吨碳管纯化加工已完成主体结构封顶，22Q4年有望逐步投产。 研发&工艺领先，产品结构有望优化。公司在碳管产品持续保持领先，超长定向碳纳米管阵列进入试生产，单壁、双壁进入中试阶段，并持续开发分散、提纯、NMP 回收技术。公司目前在售三代碳管浆料产品1-3代预计分别占比（60%、30%、10%），高代际产品具有溢价（第三代均价约6万元/吨，第一代为3万元/吨），随高代际产品放量，公司盈利水平有望提升。 盈利预测与投资建议公司在碳管龙头地位稳固，技术研发&规模领先，产能加速释放&产品结构持续优化，有望迎量价齐升。我们调整2022-2024年公司归母净利润分别为6.25、11.44、16.3亿元，对应EPS 为2.70、4.93、7.03元，对应PE 为45、24.6、17.3倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，可转债风险。