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杨伟

太平洋证

研究方向: 化工行业

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工作经历: 证书编号:S1190517030005。工学硕士,2010年加盟东兴证券研究所,从事化工行业(煤化工/化肥/石油化工等)研究。2015年12月加入方正证券。...>>

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新奥股份 基础化工业 2018-11-13 11.77 16.80 41.53% 12.24 3.99% -- 12.24 3.99% -- 详细
事件:公司发布重大资产购买预案,拟购买东芝美国液化天然气业务100%股权。 主要观点: 1.打造清洁能源中上游平台,海外布局再下一城 交易背景:东芝公司在制定“东芝下一步计划”的过程中深入审查了LNG业务组合。经过审查,LNG业务并非东芝核心业务,东芝无法预测其能够与其他业务产生协同效果,并且基于东芝所在市场条件的不确定性,其美国LNG业务还存在潜在损失的风险,故考虑出售。方案基本内容:公司拟指定境外子公司以1500万美元购买东芝美国子公司ToshibaAmerica,Inc.(以下称“TAI”)持有的ToshibaAmericaLNGCorporation(以下称“TAL”)100%股权,并由ToshibaEnergySystems&SolutionsCorporation(以下称“TESS”)向公司境外子公司支付8.21亿美元的合同承继对价。公司境外子公司将获得8.06亿美元的现金交易差价。 承接相关合同的权力和义务:TAL目前持有四份重要合同,涵盖天然气管道输送、天然气液化处理、丁烷注入和港口拖船合同。TAL与FLNGLIQUEFACTION3,LLC(以下称“FLIQ3”)签署的为期20年的天然气液化处理协议,与另一天然气管道运营商签署的一份管道输送协议,包含“照付不议”条款,规模为每年约220万吨天然气的液化能力。公司估算,在不考虑电力等变动成本的情况下,天然气液化相关的液化服务费、管道使用费等费用合计每年约3.5-4.0亿美元。 投产时间:由于FLIQ3液化设施(设计液化能力510万吨)商业化运营时间预计为2020年下半年,预计公司将在2020年H2开始进口美国LNG。 对公司影响:(1)资源为王,锁定上游丰富天然气资源。维持前期观点,我国天然气再次进入黄金发展期,处于红利期,具有行业Alpha。据统计,2018年1-9月天然气累计表观消费量为2017亿方,同比增长18.2%,而产量增速约6.5%。由于天然气供不应求,LNG成为重要补充,其进口量早已超过进口管道气量,2017年LNG进口占比约59%,增速超46%,2018年继续保持强劲势头,供不应求。公司在2016年布局海外,成为澳大利亚第二大油气公司SANTOS的第一大股东。通过本次收购,进口渠道再增美国,有利于增强公司对上游资源的掌控能力。(2)降低天然气采购成本。国内工业用户的用气价格普遍在12-13美元/百万英热以上,而美国天然气价格在3美元/百万英热左右,考虑液化、运输成本之后,其到岸价远低于国内市场价,可享受国内溢价。(3)一体化布局,打造中上游平台。新奥集团下游分销渠道优势明显,2017年天然气分销总量196亿立方米(其中城市燃气144.75亿方,全国表销总量占比6.1%),同比+36.9%,2018年持续保持增长,中游还拥有舟山LNG接收站。本次收购有利于集团“上中下”游一体化布局,增强抗风险能力,同时强化公司打造中上游平台战略。 2.看好能源价格中枢向上 受美国中期选举压制通胀需要、美国、沙特等产油国产量持续增加、美国原油商业库存连续录增、八个国家地区获得伊朗原油进口豁免等影响,2018年10月下旬以来,国际油价经历大幅调整。展望未来,我们认为油价上涨符合产油国利益,中期选举之后,对于原油寡头市场,油价中枢有望向上。据悉,10月7日,欧佩克代表团成员表示,欧佩克+部长将讨论2019年减产,并指出该组织担忧原油库存的上涨。对于甲醇,考虑油价回升,下游煤制烯烃盈利改善;天然气紧张,天然气制甲醇装置供暖季后陆续停车,价格有望回稳。 3.盈利预测及评级 暂不考虑本次收购收益影响,我们预计公司2018-2020年归母净利分别为14.70亿元、17.25亿元和19.42亿元,对应EPS1.20元、1.40元和1.58元,PE9.6X、8.2X和7.3X。公司定位清洁能源中上游平台,聚焦天然气,主营煤炭、甲醇、天然气生产销售、能源技术工程等。受益能源价格中枢向上,业绩拐点向上,估值低位,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降;收购及新项目投产进度不及预期;汇率波动
中油工程 能源行业 2018-11-05 4.69 6.30 39.69% 5.03 7.25% -- 5.03 7.25% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报,1-9月份实现营业收入343.46亿元,同比+9.78%;归母净利润5.19亿元,同比-0.47%。其中Q3单季度实现营业收入129.54亿元,同比+5.60%,环比-1.94%;归母净利润4.00亿元,同比扭亏,环比+170.05%。 主要观点: 1.受益汇兑净收益增加及所得税率下降,业绩环比改善 2018年Q1-Q3,公司单季度分别实现扣非后归母净利润-0.47亿元、1.43亿元、3.81亿元,环比改善。主要由于:(1)人民币贬值,汇兑净收益大幅增加。(2)营业收入增加。(3)综合所得税率持续下降,所得税降低。公司制定的降低综合所得税负的相关举措正在逐步显现成效。考虑工程市场大量结算在四季度,公司距离全年净利润目标10.5亿元更进一步。 2.新签订单有望改善 订单方面,1-9月份新签合同额483.7亿元,同比降低32.4%,已中标未签合同额111.2亿元,已签订未生效合同额103.4亿元。新签合同额同比下滑主要由于上年同期在海外市场集中签订了阿穆尔天然气处理厂非专利装置等金额较大的合同,而今年海外新签合同额相对较少所致。考虑油价中枢向上,国内油气供不应求,油气工程行业市场迎来良好发展机遇。随着各大石油公司加大资本开支,加之炼化项目一体化、大型化以及油品升级、管网、储备设施建设等项目推进,预计未来公司新签合同额有望改善。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为10.55亿元、11.73亿元、13.10亿元,对应EPS 0.19元、0.21元、0.23元,PE 24.5X、22X、X。考虑公司为中石油工程建设平台,实力雄厚,打造国际一流“一站式”全产业链工程服务商,受益油气行业持续复苏,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动、汇率波动、行业复苏传导至业绩需要一定时间
新凤鸣 基础化工业 2018-11-05 21.28 28.98 33.00% 22.45 5.50% -- 22.45 5.50% -- 详细
主要观点: 事件:公司发布三季报,前三季度营业收入235.78亿元,+39.8%;归母净利润14.56亿元,+56.26%;EPS1.73元。三季度单季营业收入91.71亿元,+50.67%;归母净利润6.44亿元,+58.95%,EPS0.76元。 1、Q3长丝高景气度维持,业绩超预期。三季度聚酯下游需求旺盛,长丝价格上涨,三季度公司POY/FDY/DTY均价约9579/9850/11424元/吨,+28.08%/15.54%/17.64%。长丝销量73.63万吨,+3.91万吨。下游需求良好,长丝价格传导顺畅,价差稳定,报告期公司毛利率13.04%。费用方面,Q3研发费用增加2.12亿元。 2、加速扩产,享受景气周期。公司为“大炼化-聚酯”板块次新股,现有涤纶长丝规模333万吨,仅次于桐昆股份,位居全国第二。2017年上市后提速发展,计划2-3年扩产涤纶长丝实际产能至560万吨(CAGR达27.06%)。长丝供需格局向好,POY产品高盈利有望维持。 3、PTA220万吨项目稳步推进。近期公司公告拟定增,募集资金不超过37亿元,用于220万吨PTA项目和56万吨差别化、功能化长丝项目。预计220万吨/年PTA项目2020年达产,保证PTA供应的稳定性。 4、盈利预测及评级:预计2018-2020年归母净利分别为18.93/24.44/29.68亿元(CAGR达26.46%),对应EPS2.25/2.90/3.52元,PE9X/7X/6X。给予2019年10倍PE,对应目标价28.98元,“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期、油价下跌。
新奥股份 基础化工业 2018-11-02 11.08 16.80 41.53% 12.24 10.47% -- 12.24 10.47% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报,1-9月份实现营业收入97.97亿元,同比+39.71%;归母净利润10.35亿元,同比+169.33%。其中Q3单季度实现营业收入31.52亿元,同比+31.42%,环比-14.91%;归母净利润3.29亿元,同比+15.33%,环比-9.13%。 主要观点: 1.能源价格普涨,公司业绩同比大幅增长 2018年Q1-Q3,公司单季度分别实现扣非后归母净利润3.37亿元、3.55亿元、3.34亿元,同比大幅增长,环比基本平稳。主要由于公司经营稳定,同期能源价格普涨。 煤炭板块:1-9月份,混煤、洗精煤、贸易煤销量分别为236.63/252.91/233.83万吨,总计723.37万吨,同比+18.58%;毛利8.29亿元,同比-0.92%,基本持平。其中Q3单季度实现毛利2.91亿元,同比+23.59%,环比减少2737万元。 甲醇板块:1-9月份,公司自产精甲醇销量67.27万吨,同比+15.81%;销售均价同比+18.26%。贸易甲醇销量79.20万吨,同比+54.99%;销售均价同比+10.25%。其中Q3单季度自产精甲醇销量25.48万吨,包含年产20万吨稳定轻烃项目7-9月试生产期间生产、销售甲醇86,020.1吨,扣除该部分后,外销精甲醇环比减少4.21万吨,主要受Q3检修影响。 农兽药板块:受三季度淡季影响,Q3单季度农兽药销量7050.62吨,同比基本持平,环比-44%;销售收入减少1.86亿元。 工程板块:考虑公司Q3单季度销售收入减少,剔除煤炭、甲醇、农兽药板块影响后,预计工程板块销售收入环比下滑,主要由于工程结算季节性因素,四季度有望回升。 财务费用:由于人民币贬值,美元借款汇兑损失增加,Q3单季度财务费用达2.33亿元,同比+83.41%。 2.Santos盈利释放,持续改善 1-9月份,Santos油气产销量分别为43.1/58.3百万桶油当量,同比下滑3%/5%;但平均实现油价77.1美元/桶,同比+42%;销售收入26.53亿美元,同比+18%。其中Q3单季度产销量分别环比增加6%和7%,平均实现油价81.1美元/桶,销售收入9.73亿美元,环比+10%。根据公司财务模型测算,Q3单季度Santos贡献投资收益1.67亿元,创入股以来最好成绩。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为14.70亿元、17.25亿元和19.42亿元,对应EPS1.20元、1.40元和1.58元,PE9.6X、8.2X和7.3X。公司定位清洁能源中上游平台,聚焦天然气,主营煤炭、甲醇、天然气生产销售、能源技术工程等。受益能源价格普涨,业绩拐点向上,估值低位,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降;新项目投产进度不及预期;汇率波动
万润股份 基础化工业 2018-11-02 8.66 13.00 33.47% 9.86 13.86% -- 9.86 13.86% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报,实现营业收入18.50亿元,同比+2.93%;实现归母净利润3.06亿元,同比+1.34%,EPS0.34元。其中Q3实现归母净利润1.29亿,同比+28.12%,环比-11.90%。公司预计2018年全年归母净利润为3.85-5.01亿,同比0%~+30%,其中Q4归母净利润0.79~1.95亿元,同比-11%~+120%。 汇率变动及收入结算影响公司业绩。公司80%以上营业收入来自海外,受汇率影响较大,1-9月人民币汇率经历了“6.50~6.27~6.62~6.97”的变化,公司单季度业绩有所波动,公司Q3财务费用-2497万元,前三季度财务费用-4152万元。公司前三季度毛利率分别为33.51%、40.80%、42.10%,环比持续改善。 全球排放标准提升打开沸石成长空间,可转债助力沸石产能扩张。在全球排放标准的提升的带动下,沸石市场不断放量,市场空间约1.2万吨,2018年6月底国六排放标准落地,在柴油车领域沸石将取代钒基催化剂,我国未来对沸石环保材料的需求量较大,带来1万吨以上的市场需求,预计于2019年开始陆续释放。公司绑定庄信万丰,沸石不断放量,产能从850吨/年增长到目前产能3350吨/年,目前处于满产满销的状态。公司仍有2500吨/年产能处于建设期,预计于2019年上半年投产。2018年9月份,公司发布可转债募集不超过12.78亿元人民币,用于扩建尾气处理用ZB系列沸石4000吨/年和烟道气处理用MA系列沸石产能3000吨/年。公司产能不断扩张,助力公司长远发展。 OLED厚积薄发,有望实现从量变到质变的突破。国内OLED发展如火如荼,最新上市的华为Mate20Pro手机就搭载了京东方的OLED屏幕,标志着国内面板企业在柔性屏上的崛起,后续有望抢占更多的市场份额并带动上游材料国产化。公司作为国内OLED材料领先企业,营收规模快速增长,目前进入了全球80%厂商的认证体系,有望逐步突破。全资子公司九目化学引进战略投资者,向产业链上游不断延伸。三月光电研发的具备自主产权产品已经在下游进行验证,目前进展顺利,有望实现质的突破。 维持“买入”投资评级。预计18-20年净利润分别为4.48、5.58、6.86亿元,EPS分别为0.49、0.61和0.76元,对应PE分别为17X、14X和11X,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动的风险,产品拓展低于预期的风险。
再升科技 非金属类建材业 2018-10-30 6.50 10.32 30.96% 7.95 22.31% -- 7.95 22.31% -- 详细
滤纸和设备受益未来3年半导体资本开支爆发,国产替代迎政策风口。滤纸业务是公司利润主要来源,此前主要供应替换市场成长较平稳。未来公司的滤纸有望进入新装市场,而工业洁净室新装市场规模远大于存量市场,测算未来3年滤纸新装市场每年30亿元增量需求,是替换市场的3倍,我们测算2018-2020年半导体行业资本开支1.5万亿将带来超过300亿净化设备需求和90亿滤纸采购大蛋糕。而此时关键材料和设备国产化迎来政策风口,部分厂商在净化设备招标时不再指定外资关键材料,因此公司滤纸体量有望突破放量;公司17年收购合资设备品牌苏州悠远后打造了洁净空气完整产业链,下游突破口打开,市场对业绩爆发力预期不足; 真空绝热板加速替代聚氨酯,VIP 芯材业务有望爆发。目前真空绝热板在国内冰箱冷柜中的渗透率仅为3%,在全球也仅为10%。根据我们测算,仅仅是冰箱冷柜中真空绝热板渗透率的提高就能大幅提升其需求。随着冰箱环保节能要求日益严格及真空绝热板相对于聚氨酯性价比逐渐提高,并且考虑到冷链物流及节能建筑可能带来的新增需求,我们认为真空绝热板对聚氨酯的替代将加速。作为真空绝热板核心部件,VIP 芯材的需求有望迎来爆发,使得公司成为受益者。 产能释放恰逢其时,成长确定性高。除并购外,公司内生增长同样值得期待。2018年公司将有2.5万吨/年玻璃纤维棉产能、4000吨/年滤纸产能及17年底投产的5000吨/年VIP 干法芯材产能投产,使得各业务板块产能大幅扩张,确保公司在行业高速发展时期能够突破以往的产能瓶颈,抓住机遇实现各板块业务放量,同时使得ROE 重回上升通道。 投资建议:预计18-20年公司归母净利分别为1.86、2.89和3.92亿元,EPS 分别为0.34、0.54和0.73元,同比增长63.4%,55.9%和35.5%,对应当前PE 估值分别为18.7、12.0和8.8倍。考虑到业绩爆发性,我们认为公司合理股价10.32元/股,对应30倍2018年PE,给予买入评级。
扬农化工 基础化工业 2018-10-29 39.64 59.80 44.31% 42.68 7.67% -- 42.68 7.67% -- 详细
1.淡季产销量下滑影响短期利润增速,产品价格稳定 1-9月份,公司杀虫剂产品产销量分别为9366.03吨/9796.59吨,同比增长8.57%/11.50%;不含税销售均价20.59万元/吨,同比+26.14%。 除草剂产品产销量分别为43199.53吨/43555.42吨,同比增长17.59%/22.46%;不含税销售均价4.18万元/吨,同比+10.17%。公司销售毛利率提升4.47个百分点至30.98%,业绩大幅增长。2017年Q1-2018年Q3,公司单季度归母净利润分别为1.30亿元、1.23亿元、1.54亿元、1.68亿元、2.74亿元、2.89亿元、2.23亿元。增速有所下滑,主要由于(1)2017年中优嘉二期顺利投产,公司产销量增加,基数加大。(2)淡季影响,Q3单季度公司杀虫剂产品产销量分别为2462.19吨/2561.62吨,同比基本持平,环比下降37.24%/30.58%;不含税销售均价20.50万元/吨,环比+1.83%。除草剂产品产销量分别为11820.72吨/11825.61吨,环比下降9.64%/11.17%;不含税销售均价4.63万元/吨,环比+10.45%。从产品价格看,功夫菊酯、麦草畏等产品依旧景气。另外公司经营效率持续提升,管理费用下降明显,三费率下降至2.77%。 2.内生外延促发展,打造农药标杆企业 内生方面,(1)公司优嘉二期剩余项目陆续投产;(2)优嘉三期计划投资20.22亿元,拟建11475吨/年杀虫剂(含拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂、2500吨/年吨氯代苯乙酮和37384吨/年其他副产品;(3)优嘉公司计划投资4.3亿元,建设3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药;(4)优嘉公司计划投资20,203万元建设32,600吨/年农药制剂项目,投资5096.1万元建设码头及仓储工程项目。 外延方面,2018年8月2日,公司签订意向书,拟以现金收购中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司。这将有利于延伸公司产业链,提升研发、市场、渠道等方面优势。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为10.52亿元、11.60亿元、12.78亿元,对应EPS3.39元、3.74元、4.12元,PE12.9X、11.7X、10.7X,考虑公司为优质农药龙头,需求刚性,内生外延齐发展,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、项目进展不及预期。
晶瑞股份 基础化工业 2018-10-26 13.35 22.00 41.21% 15.97 19.63% -- 15.97 19.63% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报,实现营业收入5.91亿元,同比+53.52%;实现归母净利润3943万元,同比+70.99%,实现扣非后归母净利润3293万元,同比+65.47%,前三季度EPS0.26元。其中Q3实现归母净利润1551万元,同比+77.25%,环比+6.03%。公司业绩增长主要原因: (1)公司积极开拓国内外市场,优化产品结构,营业收入取得稳步增长;(2)公司新收购子公司江苏阳恒经营业绩并表。 国内电子化学品领先企业。公司产品包括超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂四大类微电子化学品。其中拳头产品双氧水已经达到10ppt级别水平(相当于SEMIG5等级),目前已在华虹宏力部分厂区完成测试,正在中芯国际排队上线测试。i线光刻胶实现量产,可以实现0.35um的分辨率,8月15日公告与日本瑞翁签订了技术许可协议,目前已通过中芯国际上线测试。电子级硫酸通过收购江苏阳恒化工保障原料供应,有望结合三菱化学技术陆续放量。眉山项目稳步推进,未来产能释放,公司业绩有望快速放量。 大基金控股公司上海聚源聚芯持股5%,助力公司发展。上海聚源聚芯股东为国家集成电路产业投资基金股份有限公司(大基金)的控股企业,大基金持股比例达45.09%。2018年8月23日,上海聚源聚芯公告受让晶瑞股份5%股份。大基金作为中国半导体产业发展的核心基金,首期募集资金为1370亿人民币,在半导体晶圆制造、半导体设备、半导体封装等领域对于龙头进行产业化布局和整合。按照国家2020年国内芯片自给率40%、2025年70%的战略目标,大基金后续必将持续的进行投入,公司作为材料方面的平台,必将持续受益。 给予“买入”投资评级。预测公司18-20年净利润分别为0.56亿、0.84亿和1.07亿,EPS分别为0.37元、0.56元和0.71元,对应PE分别为38倍、25倍和20倍,给予“买入”评级。 风险提示:原材料大幅上涨,新建项目达产低于预期的风险。
卫星石化 基础化工业 2018-10-26 9.66 13.40 26.42% 10.95 13.35% -- 10.95 13.35% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报,报告期实现营业收入69.27亿元,同比+13.10%;归母净利润6.23亿元,同比-10.45%。其中Q3单季度实现营业收入25.69亿元,同比+22.96%,环比-1.42%;归母净利润2.96亿元,同比+40.13%,环比+38.70%。公司预计2018年度归母净利润为8.9-9.8亿元,同比下降5.57%至增长3.98%。 主要观点: 1.三季度业绩持续改善,四季度不悲观随着油价中枢向上,丙烯、聚丙烯价格大幅上涨,以PDH 装置为核心的“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯或聚丙烯”产业链盈利改善。2017年Q1-2018年Q3,公司单季度分别实现扣非后归母净利润2.93亿元、1.90亿元、2.33亿元、3.00亿元、1.16亿元、2.09亿元、2.99亿元。其中2018年一季度较低主要由于嘉兴生产基地(包括16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯、21万吨高分子乳液、9万吨SAP 等)受园区蒸汽供应商事故影响,停产2个月。二季度,PDH 装置在4月份停车检修20天。三季度,公司盈利恢复正常。四季度,公司预计归母净利润2.67-3.57亿元。 2.C3产业链新项目陆续投产,C2产业链项目稳步推进公司45万吨PDH 项目二期、15万吨PP 项目分别计划2018年底、2019年Q1建成投产。125万吨/年乙烯及配套下游项目处于实质性建设过程中,计划2020年8月投产。 3.盈利预测与评级我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.17亿元、13.03亿元、15.06亿元,对应EPS 0.86元、1.22元、1.41元,PE 12.1X、8.5X、7.3X。 前期受业绩同比下滑及中美贸易战悲观预期影响,公司股价大幅回调,考虑公司持续产能投放,C2+C3产业链齐头并进,未来成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,新建项目进度不及预期。
恒力股份 基础化工业 2018-10-23 14.03 19.50 31.22% 15.17 8.13% -- 15.17 8.13% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报,报告期实现营业收入438.32亿元,同比+34.43%;归母净利润36.53亿元,同比+98.94%,EPS0.76元。其中,Q3单季度实现营业收入173.79亿元,同比+47.83%,环比+16.89%;归母净利润17.70亿元,同比+72.41%,环比+127.30%。 主要观点: 1.PTA三季度超景气,助力公司业绩大增 2018年Q1-Q3,公司分别实现营业收入115.84亿元、148.68亿元、173.79亿元,归母净利润11.03亿元、7.79亿元、17.70亿元。三季度业绩超预期,主要由于:(1)公司产销量稳定,部分主营产品价格提升,特别是PTA单季度均价环比提升24.90%,而原料价格涨幅小于产品价格上涨。Q3单季度销售毛利率19.46%,环比提升5.59ptcs。1-9月份,民用涤纶长丝(产/销量:98.28万吨/92.15万吨;均价同比+12.58%)、工业涤纶长丝(产/销量:10.52万吨/9.79万吨;均价同比+20.56%)、聚酯切片(产/销量:62.44万吨/59.68万吨;均价同比+19.6%)、工程塑料(产/销量:13.44万吨/11.83万吨;均价同比+9.28%)、聚酯薄膜(产/销量:11.57万吨/11.52万吨;均价同比+32.06%)、PTA(产/销量:526.33万吨/459.5万吨;均价同比+21.26%),其中Q3单季度平均售价环比分别+6.43%、+4.81%、+13.63%、-32.82%、+7.37%、+24.90%。(2)三费降低,Q1-Q3三费总计分别为6.01亿元、11.66亿元、7.13亿元。总体而言,我们维持前期观点,涤纶偏消费属性,尽管扩产较多,但集中在龙头企业,行业集中度提升,盈利稳定。 2.长兴岛2000万吨/年大炼化项目有望率先投产 目前该项目已处于全面安装建设的施工尾声和最后冲刺期,炼厂各类大型动、静设备都已安装完毕,热电厂、码头、罐区、煤制氢等公用工程和附属设施已基本具备调试试运条件,相关人员培训、试生产准备、调试开车方案均已准备就绪,设备功能连接与管道焊接工作正加快施工,项目工作重心正紧锣密鼓从全面安装建设阶段向调试投料阶段过渡,投产在即。我们测算该项目IRR约20%,税后利润规模约100亿元。 3.加速布局,稳固炼化聚酯龙头地位 同时,(1)公司在建150万吨/年乙烯项目,包括150万吨乙烯装置及配套12套化工装置,进一步提高产品附加值及炼化竞争力,预计于2019年四季度调试生产。(2)250万吨/年PTA-4项目正在建设中,计划于2018年底完成土建工作,预计于2019年四季度调试生产。公司还计划新建250万吨PTA-5项目,届时PTA总产能达1160万吨/年。(3)135万吨多功能高品质纺织新材料项目正在建设中,项目计划今年将完成DTY厂房建设、设备安装调试以及POY厂房的建设工作。公司还计划实施年产20万吨高性能车用工业丝技改项目。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为41.91亿元、108.68亿元和146.10亿元,对应EPS0.83元、2.15元和2.89元,PE16.5X、6.3X和4.7X。考虑公司为炼化聚酯产业链龙头,加速完善产业链一体化布局,大炼化项目投产在即,维持“买入”评级。风险提示:产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期。
广汇能源 能源行业 2018-10-23 4.57 5.44 18.78% 4.89 7.00% -- 4.89 7.00% -- 详细
1.三轮驱动,量价齐升,业绩中枢向上 公司采取“大能源、大物流、大市场”战略,拥有丰富煤炭、油气资源,形成以能源物流为支撑的煤炭开采、煤化工转换、油气勘探开发、天然气液化四大业务板块,是国内唯一一家同时拥有煤、气、油三种资源的民营企业。(1)煤炭方面,2018年1-9月份,公司煤炭产销量分别为419.46万吨、601.77万吨,同比增长42.74%、32.2%。其中第三季度,受国内煤炭市场回暖、淖毛湖周边兰炭厂开工率提升等利好因素影响,公司煤炭产销量分别同比增长109.47%、26.96%。(2)煤化工方面,1-9月份,甲醇产销量分别为79.25万吨、79.28万吨,同比增长9.73%、7.86%,其中第三季度同比增长4.40%、3.97%。煤化工副产品产销量分别为28.16万吨、28.42万吨,同比增长18.97%、17.05%,其中第三季度同比增长4.19%、0.96%。清洁炼化公司一期炭化Ⅱ系列已于2018年6月投产转固。第三季度,煤焦油产销量分别为6.39万吨、5.64万吨。(3)天然气方面,公司拥有吉木乃工厂、哈密新能源工厂,总计产能约11亿方。同时拥有启东LNG接收站,一期规模60万吨/年,实际可达80万吨/年。1-9月份,公司天然气产销量分别为8.85亿方、16.17亿方,同比增长14.18%、51.82%。其中外购气和自产气销量分别同比增长164.2%、12.2%。启东LNG接收站接卸LNG59.61万吨,累计出库59.93万吨,居国内LNG接收站周转效率第一名。 受益能源价格普涨,公司主营产品煤炭、甲醇、LNG价格均不同程度上涨。公司2018年Q1-Q3,单季度分别实现归母净利润5.30亿元、3.37亿元、4.94亿元,总计13.61亿元,同比+451.40%,大幅提升。 2.新增项目陆续投产,进入收获期 2005-2015年,我国天然气产销量CAGR分别达10.6%和15.2%。经历2015-2016年低速增长,受益“环保攻坚战”、“煤改气”、北方“2+26”城市冬季取暖全面禁用煤等政策推动,我国天然气再次进入黄金发展期,具有行业Alpha。2018年1-8月,我国天然气表观消费量1804亿方,同比+20%;进口量789亿方,同比+38.4%,供不应求。公司启东LNG接收站二期115万吨/年、三期300万吨/年,分别预计2018年底、2019年底投产,尽享我国天然气溢价、发展红利期。同时,公司在建煤炭分级提质利用及煤焦油加氢项目,已部分投产。红柳河至淖毛湖铁路项目有望2018年12月试运,届时降低煤炭运输成本。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为17.62亿元、23.04亿元、31.05亿元,对应EPS0.26元、0.34元、0.46元,PE17.3X、13.2X、9.8X。考虑公司“煤、气、油”三轮驱动,受益能源价格普涨,天然气再次进入黄金发展期,公司LNG接收站陆续投产进入收获期,业绩中枢持续向上,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;天然气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降;在建项目投产进度不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2018-10-22 12.00 20.00 54.08% 14.30 19.17%
14.30 19.17% -- 详细
1、Q3PTA价格、盈利提升,带动业绩大幅增长。Q3公司各产品价格(PTA、聚酯、己内酰胺)均有增长,带动营收、利润增长,其中PTA贡献最大。Q3,PTA均价7560元/吨,同比+46.5%,环比+33.5%;价差方面,PTA-PX平均价差约1350元/吨,高点超过2000元/吨,同比扩大近600元/吨。Q3POY均价10830元/吨,同比+29.5%;己内酰胺均价16050元/吨,同比+19.8%。2. PTA及涤纶双弹性,业绩有望持续向好。 2、PTA景气度预计仍将维持。近期随着PTA现货价格下降,PTA-PX价差高点回落,目前在580元/吨。但上游PX价格、盈利仍维持在高位,未来随着上游PX产能的释放,PTA环节利润有望回升。公司参控股PTA产能1350万吨(权益产能612万吨),全球最大,对市场的影响力较大;PTA宁波项目非PX生产成本每吨400元,远低于行业平均水平。公司凭借规模优势和成本优势,未来PTA仍将贡献较大业绩弹性。 3、大幅扩张长丝产能,充分享受景气周期。公司现有长丝产能216万吨,通过并购和技改,公司的聚酯产能有望在未来3-5年扩大至1000万吨,将充分享受景气周期。 4、通过文莱PMB石油化工项目的实施,公司形成上下游炼化一体化产业格局。文莱一期项目达成后,预计年产PX150万吨,苯50万吨,化工轻油、 汽油煤油共计600万吨;文莱二期项目预计年产乙烯150万吨,PX200万吨,总计1400万吨原油加工能力。恒逸文莱PMB项目进展顺利,目前银团贷款到位,预计一期800万吨/年将于18年底建成,19年可以开始为上市公司贡献利润。 5、盈利预测及评级 预计18-20年公司净利润为34、50、59亿,EPS1.48、2.17、2.59元,对应PE 为10 倍、7 倍、6 倍;维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌。
国瓷材料 非金属类建材业 2018-10-22 15.36 27.00 51.69% 18.24 18.75%
18.24 18.75% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报,实现营业收入12.69亿元,同比+41.23%;实现归母净利润3.95亿元,同比+127.88%,实现扣非后归母净利润2.66亿元,同比+63.48%,前三季度EPS0.63元。其中Q3实现归母净利润1.15亿,同比+90.78%,环比-44.18%,扣非后归母净利润1.10亿元,同比+107.88%,环比+26.39%。业绩符合预期。公司业绩增长主要原因是:(1)公司产品电子陶瓷材料、结构陶瓷材料等相关业务发展良好,收入和利润同比增加;(2)公司外延式发展协同效应显著,子公司王子制陶、深圳爱尔创业绩贡献增加。 MLCC量价齐升,产业链延伸保障长远发展。近年来,新能源汽车、智能穿戴等行业爆发,MLCC行业需求持续旺盛,带动上游陶瓷粉末需求快速增长,公司MLCC粉体产能从5000吨/年持续扩产到10000吨/年,后续仍将进一步扩充产能。公司与重要供应商宜昌华能董事长林福平设立合资公司,向产业链上游延伸,有效保障公司MLCC粉供应。 国六推广助力汽车尾气催化板块业绩增速发展。公司收购王子制陶进军蜂窝陶瓷,并购博晶科技切入铈锆固溶体,控股江苏天诺布局分子筛,加上15年自主研发的高纯氧化铝,完成了在汽车尾气四大上游材料的布局。今年国六标准发布,有望带来新的GPF/DPF空间,公司先前储备的相关产品处于行业领先地位,有望实现弯道超车。公司目前四大材料正处于下游送货验证阶段,有望陆续实现突破。 纳米氧化锆持续发力。公司纳米氧化锆业务技术领先,不断开拓下游应用。控股爱尔创进军齿科领域,现阶段放量迅速。合资成立蓝思国瓷,加速在苹果watch等领域的应用,未来有望随着陶瓷应用领域的拓展实现跨越式发展。 盈利预测与投资评级。预测2018-2020年EPS分别为0.85元、0.98元和1.26元,对应PE18X/16X/12X,维持“买入”评级。 风险提示:产品拓展低于预期的风险。
永利股份 非金属类建材业 2018-10-15 5.05 7.00 23.02% 5.70 12.87%
5.86 16.04% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报预告,预计2018年1-9月归母净利润为3.27 - 3.93亿元,同比增长50% - 80%。其中Q3归母净利润为1.27 - 1.55亿元,同比增长80% - 120%,环比-22.78% - -5.63%。公司预计 2018 年前三季度非经常性损益对净利润的影响金额约为 6088 万元, 预计2018年1-9月扣非归母净利润为2.66 - 3.32亿元,同比增长25.46% - 56.28%。其中Q3扣非归母净利润为1.23 - 1.51亿元,同比增长74.09% - 114.18%,环比增长9.57% - 34.80%。 产品应用领域拓展叠加人民币汇率贬值改善公司业绩。公司Q1、Q2、Q3单季度扣非归母净利润分别0.48、1.12、1.23 - 1.51亿元,一方面是由于公司产品应用领域逐步拓展,今年切入智能家居行业后快速放量,提振公司业绩,另一方面美元兑人民币汇率今年走出了V形,1-3-6-9月经历了6.5-6.3-6.6-6.9的变化,港币兑人民币汇率趋势类似。公司35%以上营收来自于海外,核心子公司炜丰国际采用港币结算,人民币贬值改善公司业绩。 三驾马车助力公司快速发展。(1)轻型输送带业务:公司是国内轻型传送带业龙头企业,2018H1归母净利润3533万元,同比+18.56%,前三季度增速有望进一步提升;(2)英东模塑侧重汽车行业,主要客户为一汽丰田、上海大众、上海通用、特斯拉等汽车厂商。受益于公司核心客户汽车销量增长以及特斯拉快速放量,2018H1归母净利润4230万元,同比+32.51%,三季度继续快速放量;(3)炜丰国际不断拓宽产业品类,今年切入智能家居行业后快速放量,提供新的增长点。 维持“买入”投资评级。预测公司2018-2020年净利润分别为4.22亿、4.35亿和5.13亿元,EPS分别为0.52元、0.53元和0.63元,对应PE分别为9倍、9倍和7倍。维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量下滑,产品拓展低于预期的风险。
利民股份 基础化工业 2018-10-12 12.63 18.00 61.29% 11.40 -9.74%
11.40 -9.74% -- 详细
事件:10月10日,公司与欣荣投资、新奥股份签署拟收购威远生化、威远动物药业和内蒙古新威远生化100%股权的框架协议,签署正式协议时将确定业绩承诺与对赌事宜,预计将构成重大资产重组,交易价格区间为7.5亿-8亿元。 观点: 收购后业绩将翻倍,行业排名跃居前五。标的公司2017年、2018年H1收入分别为16.97亿元、13.29亿元,净利润分别为6600万元、1.09亿元,估值7.5-8亿对应18年PE仅约4倍,其中2018年H1净利略超利民中报的1.03亿元。考虑到审计周期,预计2019年一季度公司将完成收购。威远生化2017年为国内第五大农药企业,收购后利民在行业中排名将由第45跃升至前五。 产品线强势互补,协同效应显著。公司为国内杀菌剂绝对龙头,代森系列与百菌清产能分别在国内占比56%、65%,除草剂硝磺草酮与杀虫剂威百亩也优势明显。威远在主要产品阿维菌素系列杀虫剂、除草剂草铵膦与杀菌剂嘧菌酯居行业龙头,二者强强联合可共享渠道,为下游提供一站式采购服务,快速做大做强。 公司业绩已进入快速成长期。公司产能建设刚进入高峰期,参股的新河百菌清产能10月新增1万吨,年底代森产能将新增1万吨,500吨苯醚甲环唑与1000吨吡唑嘧菌酯预计明年年底前投产;同时百菌清供求紧张,价格已由去年2.5万元/吨涨至目前5.3万元/吨。考虑到公司与威远均已在规划新园区与产能建设,未来业绩成长空间极大。 首次给予“买入”评级。预计公司18-20年EPS分别为0.68元、1.07元、1.47元,目前股价对应PE分别为19倍、12倍、9倍。公司百菌清价格大幅上扬,新产能加速投放,收购威远生化将奠定公司行业龙头地位,首次给予“买入”评级。 风险提示:收购进度低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名