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杨伟

太平洋证

研究方向: 化工行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S1190517030005。工学硕士,2010年加盟东兴证券研究所,从事化工行业(煤化工/化肥/石油化工等)研究。2015年12月加入方正证券。...>>

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康达新材 基础化工业 2018-02-13 20.01 22.00 -- 22.60 12.94% -- 22.60 12.94% -- 详细
公司为国内胶粘剂龙头企业。公司主要从事结构胶粘剂的研发和生产,目前拥有环氧树脂胶、丙烯酸酯胶、聚氨酯胶、SBS胶等多种类型。2017年受限电、项目审批与并网收紧以及风电上网电价下调的影响,风电行业持续低迷,环氧树脂胶H1销量下滑近50%;同时由于聚氨酯胶主要原料价格暴涨,公司17年1-9月销售毛利率明显下滑。 下游回暖,上游好转,公司业绩有望迎来反弹。近期风电行业回暖趋势明显,公司环氧树脂结构胶销量有望迎来增长。上游MDI供需格局有所缓解,同时公司产品价格陆续提升,公司毛利率有望明显改善。2017年在上游MDI价格大涨的情况下,行业内部分企业陆续退出,公司市占率有所提升,公司聚氨酯复膜胶有望量价齐升。此外,公司光伏用丁基材料有望实现突破,增厚公司业绩。 转型军工,PI泡沫空间巨大。公司已经目前具备大规模高质量的PI生产能力,2016年首次实现批量销售,未来有望实现放量销售。在国防军工的大力持续发展以及石棉的替代需求下,公司PI泡沫市场空间巨大。收购必控科技,将快速拓展军工行业。公司拟收购必控科技68%股权,收购完成后公司将持有必控科技97%股权。必控科技承诺17-19年扣非后归母净利润为2600、3400、4600万元。必控科技与公司协同效应明显,公司环氧灌封胶可应用于必控科技的产品封装,PI泡沫与必控科技在渠道、研发领域也有望充分合作。公司18年2月12日发布公告,与某军工电子通信领域企业签订《年度合作意向性协议》,将为其提供电子通信领域设备。此次重大协议的签订及收购必控科技,显示了公司迈入国防军工电子领域的坚定信心 维持“增持”评级。预测公司17-19年净利润分别为0.51亿、1.04亿和1.32亿元,EPS分别为0.22元、0.45元和0.57元,对应PE分别为95倍、46倍和37倍,维持“增持”评级。
利尔化学 基础化工业 2018-02-08 19.70 24.00 12.20% 21.39 8.58% -- 21.39 8.58% -- 详细
事件:公司2月1日发布2017年年报及2018年一季度业绩预告。2017年公司实现营业收入30.84亿元,同比增长55.55%,归母净利润4.02亿元,同比增长92.93%,EPS0.77元。其中Q4公司实现营业收入11.40亿元,同比增长97.36%,归母净利润1.73亿元,同比增长135.72%。公司毛利率提高4.52%至28.74%,主要是由于高毛利的草铵膦占比增高。 公司预告2018 年一季度预计实现归母净利润 9897 万元至 1.16 亿元,同比增长 70%至 100%。环比四季度有所下滑,推断主要是由于春节期间出货受到影响。 草铵膦量价齐升。2017年公司业绩大增主要来自主营产品草铵膦量价齐升。公司绵阳基地16年底草甘膦产能5000吨/年,17年通过持续技改,目前产能已经提高到8400吨/年。草铵膦在需求快速增长,有效供给增速较缓的情况下,价格持续上涨,从16年下半年的11万/吨持续上涨到目前20万/吨。其中2017Q4均价在19.94万/吨,同比增长50%以上。公司广安1万吨产能已先期投建7000吨,且成本远低于国内同行,公司未来将具备1.84万吨草铵膦产能。在百草枯退出的情况下,草铵膦需求持续增长,草铵膦供给虽然增速较快,但是受限于环保和工艺,有效产能增速有限,公司有望充分受益行业发展。 新建项目助力公司持续增长。公司发行可转债募集资金8.52 亿元,预计在四川广安地区建设 10000 万吨草铵膦、 1000 吨丙炔氟草胺和 1000 吨氟环唑项目,助力公司持续增长。 维持“买入”投资评级。预测公司18-20年净利润分别为5.34亿、6.76亿和8.09亿, EPS分别为1.02元、1.29元和1.54元,对应PE分别为20倍、16倍和13倍。维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下滑,新建项目达产低于预期的风险。
中国石化 石油化工业 2018-02-07 7.41 9.60 52.14% 7.72 4.18% -- 7.72 4.18% -- 详细
前言:经历了3年低油价,我们认为全球迈入“中油价”时代,预计2018年Brent油价至少上涨5-10美元/桶以上,建议重视原油产业链配置机会,“三桶油”有望迎来“业绩+估值”双修复,其中中国石化极具配置价值。 1.油气全产业链巨无霸,下游优势更突出。 公司为世界能源巨头,2017年世界《财富》500强排名第三。截止2016年度,采矿权面积2.8万平方千米(18%,国内第二)、累计石油探明地质储量88亿吨(23%,国内第二)、累计天然气探明地质储量2.8万亿立方米(21%,国内第二);原油产量3.03亿桶(21%,国内第二)。2017年炼能2.60亿吨(33.73%,国内第一;5.31%,世界第一)、乙烯产能1084万吨(44.10%,国内第一;6.41%,世界第四)、加油站3.07万座(31.5%,国内第一)。2017年1-9月份实现归母净利润383.73亿元,同比+31.57%。 2.全球迈入“中油价”时代,上游减亏弹性大。 2017年全球石油供小于求30万桶/天,而2014-2016年分别供过于求80万桶/天、170万桶/天、70万桶/天。我们判断国际原油供需再平衡震荡中修复,处于销库存阶段,国际油价温和上涨,不排除地缘政治及突发事件催化这一上涨过程加速。自2014年6月油价暴跌以来,全球经历2015-2017年的低油价,目前进入“中油价”时代。预计2018年Brent中枢在60-70美元/桶,同比提高至少5-10美元/桶。Brent在60-64美元/桶油价时,上游预计扭亏为盈。油价上涨10美元,预计增加税后净利润149亿元,EPS增加0.12元。 3.“中油价”时代,炼化处于舒适区。 炼厂盈利主要由炼油和化工两部分组成,2013年3月以来,炼油部分采用成本加成模式,调价周期缩短,可更快转嫁上游成本;而我国化工品需求增速较快,部分产品对外依存度高,叠加2016年以来,环保趋严造成供给收缩,顺油价周期化工品轮番上涨,一体化优势的化工企业盈利大幅好转。我们认为,在中油价时代,油价处于60-80美元/桶震荡上行过程中时,炼化一体化企业炼油板块盈利稳定叠加库存收益;化工板块普遍顺油价,叠加环保去产能,弹性十足。 4.公司盈利水平中上,而估值处于低估。 2017年1-9月份,公司ROA和ROE分别为3.48%、5.37%,对比ExxonMobil(3.33%/6.48%)、BP(1.26%/3.47%)、Shell(2.22%/4.81%)、Chevron(2.36%/4.16%)、Total(3.26%/7.30%)、中国石油(1.23%/1.46%),处于中上水平。而公司目前PE和PB分别为16.41、1.27,对比ExxonMobil(18.17/1.96)、BP(37.43/1.47)、Shell(21.20/1.42)、Chevron(24.49/1.54)、Total(17.51/1.30)、中国石油(72.31/1.43)、中国海油(19.92/1.27),处于低估水平。另,深化改革持续推进,公司销售板块有望价值重估。 5.盈利预测与评级。 假设油价处于中油价时代,温和上涨,我们测算60美元/桶、65美元/桶、70美元/桶、75美元/桶、80美元/桶油价体系下公司盈利水平,分别为693亿元、778亿元、864亿元、949亿元和1034亿元。假设2018年油价水平为65美元/桶,2019年为70美元/桶,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为533.08亿元、778.35亿元、864.29亿元,对应EPS0.44元、0.64元、0.71元,PE17X、12X、11X。若以IOC平均估值水平PE24X、PB1.54考虑,给予公司2018年PE15倍,PB1.38倍估值,目标价9.6元,目标市值1.16万亿元,目前还有27%空间,“买入”评级。
浙江交科 建筑和工程 2018-02-05 14.80 19.70 30.55% 15.23 2.91% -- 15.23 2.91% -- 详细
1.浙江交工并表,未来双主业发展。 2017年11月公司完成重大资产重组,收购浙江交工集团股份有限公司,公司主营业务由化工扩展为“化工+交运工程”双主业发展。受益2017年公司主营产品聚碳酸酯、顺酐、DMF大幅涨价,以及浙江交工并表,全年预计实现归母净利润10.55-11.25亿元,相比2016年的4.69亿元(其中化工0.66亿元,交工4.03亿元),大幅增长。 2.化工业务好转,业绩弹性大。 公司拥有在产产能PC10万吨、顺酐8万吨(预计2018Q1扩至10万吨)、DMF16万吨(国内第二)、DMAC4万吨(国内第一),产销两旺。有机胺盈利稳定,2017年DMF均价5879元/吨,同比+33.67%。顺酐经历2014-2015年亏损,2016扭亏为盈,2017年均价8950元/吨,同比+41.23%,持续改善。PC国内自给率不足35%,净进口110万吨,进口替代空间巨大。由于行业技术壁垒高,下游需求稳定,国内PC供不应求局面在2020年前不会改变,公司作为国产PC龙头,尽享先发优势。PC每上涨1000元/吨,增厚公司EPS0.05元。 3.交运资产优良,未来增速高。 “十三五”浙江省综合交通基础设施建设投资规模预计1.2万亿元,是“十二五”1.67倍。浙江交运资质齐全,实力雄厚,公司业务从2015-2016开始井喷式增长。截止2017年末,已签约未完工项目449.14亿元,其中2017Q4新签订单78.74亿元。2017年-2019年业绩承诺为扣非后净利润不低于5.2亿元、6.5亿元、7.5亿元,CAGR达36%。 4.盈利预测及评级。 我们预计公司2017-2019年归母净利分别为11.01亿、12.91亿和17.04亿元,对应EPS0.84元、0.99元和1.31元,PE18X、15X和12X,维持“买入”评级。
兴发集团 基础化工业 2018-02-02 16.11 24.11 58.93% 16.37 1.61% -- 16.37 1.61% -- 详细
事件:公司1月29日发布业绩预增公告,预计2017年归母净利润为3.06-3.37亿,同比增长200%到230%。其中Q4归母净利润0.64-0.95亿,同比增长173%-305%,环比下滑29%-52%。公司业绩符合预期。 环保趋严,草甘膦供需格局持续向好。草甘膦污染大,环保趋严下小企业限产、关停,行业供应紧张,17年农药出口需求不断向好,草甘膦价格从1.7万/吨上涨到最高3万元/吨。公司意向收购内蒙古腾龙,收购完成后将拥18万吨草甘膦产能(权益产能超过12.25万吨),龙头地位获得巩固,行业话语权进一步提升。公司自备黄磷、甘氨酸,具备完整的草甘膦一体化产业链,充分受益环保高压的新常态。 供需格局好转,有机硅盈利改善。有机硅行业洗牌多年之后,18年新增产能有限,需求端受益于经济复苏有望持续增长。环保督查下,有机硅单体原料氯甲烷、金属硅供应受限提供较强的成本支撑。DMC价格坚挺,现价29000元/吨,未来有机硅盈利有望保持在较高水平。 磷矿石下游需求转暖,磷肥出口增长。在全球油价上行,粮价回暖的基础上,磷肥需求有望持续增长。国内受益于化肥出口关税的调整,磷酸一铵和磷酸二铵出口关税从100元/吨调整到0关税,磷肥出口有所提振。2017年1-11月中国磷酸一铵出口数量在249.8万吨,同比增长33%。磷酸二铵出口量583.1万吨,与去年同期588.6万吨相比,同比稳定。 维持“买入”评级。暂不考虑定增,预测公司17-19年净利润分别为3.30亿、4.62亿和5.74亿元,EPS分别为0.64元、0.90元和1.12元,对应PE分别为29倍、20倍和16倍。维持“买入”评级。
亿利洁能 医药生物 2018-01-31 6.35 8.40 57.30% 6.13 -3.46% -- 6.13 -3.46% -- 详细
产品涨价及清洁能源业务推进是业绩增长主因。公司17年扣非净利在16年扭转颓势的基础上,继续实现大幅增长,主要因煤炭与氯碱行业供给侧改革发力,产品价格涨幅较大,17年动力煤、电石法PVC、32%离子膜烧碱均价分别为644、6470、1096元/吨,较16年同比上涨36%、10%、53%,公司作为国内煤炭与煤化工龙头企业,分别拥有煤炭、PVC、烧碱权益产能700、20.5、16.4万吨,产品提价导致业绩显著提升。分季度来看,Q1-Q4扣非净利分别为0.43、0.70、1.46、1.56-2.03亿元,呈持续环比增长趋势,主要因今年7月开始环保监管升级,利好周期品涨价行情,Q4动力煤、PVC及烧碱均价较前三季度均价分别提升12%、2%、37%。此外,公司近年来转型的清洁能源业务开始取得成效,微煤雾化新项目持续落地,Q4气荒使项目开工率快速提升,贡献可观利润;公司收购的光伏资产亦收益稳定,贡献归母净利约0.92亿元。 继续看好公司18年业绩表现。展望公司18年主要产品发展前景,煤炭行业在投资能力严重下滑趋势下产能释放将非常有限,消费端则预计保持4%的稳定增长,公司10.5亿吨权益储量有望价值重估;环境税开征利于氯碱行业维持高景气,公司作为氯碱循环经济产业园标杆企业,环保红利将充分释放。微煤雾化近2000蒸吨项目已处于收购洽谈阶段,具有较大成长空间。 终止筹划收购生态修复和金融牌照业务。公司1月16日停牌,今日公告终止筹划重大事项,1月30日复牌。此次筹划的重大事项为收购大股东下属公司股权,标的公司主营业务涉及生态修复与金融牌照类业务。据公司公开信息显示,亿利生态为国内生态修复行业绝对优势龙头,17年已签订生态修复框架协议总额超3000亿元,经营业绩同比增长近8倍;集团旗下的亿金信托有限责任公司,注册资本金为50亿元。公司此前筹划将集团最核心资产注入到上市平台,体现了大股东意图充分利用资本平台,将生态业务快速发展壮大,并将上市公司平台做大做强的决心。 盈利预测与投资评级。预计公司2017-2019年归母净利分别为5.14亿元、6.62亿元、7.86亿元,对应EPS 0.19元、0.24元、0.29元,PE 36X、28X、24X,看好煤炭与氯碱行业18 年继续维持高景气, 以及微煤雾化未来发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭与氯碱产品价格持续下跌的风险;微煤雾化项目新建及并购进度大幅拖延的风险。
广信材料 基础化工业 2018-01-30 16.05 20.00 30.80% 16.50 2.80% -- 16.50 2.80% -- 详细
宏泰并表是业绩增长主因。公司上半年成功收购江苏宏泰高分子材料公司,6月起并表。政府补贴与理财收益增厚非经常性损益约515万元,2016年约为120万元。宏泰为国内光固化涂料龙头企业,受益行业需求保持18%的快速增长,产品销量与业绩持续快速提升,如以宏泰承诺17-19年净利润分别不低于4800万、5500万、6200万元测算,并表至少增厚广信17年净利2400万元,是净利润增长的主要因素。公司本部受制于原料提价及产能规模,预计业绩基本持平。 专用油墨有望进入放量期。公司PCB专用油墨下游市场需求将有明显改观,随着全球产能转移及汽车电子等需求增长,我国PCB行业需求将显著提升,我们统计国内PCB龙头企业未来两年产能增速为60-80%,保守预测年均增速至少10-20%。行业需求转好叠加公司募投项目产能释放,预计18年开始进入放量阶段。 光固化涂料快速拓宽下游领域,业绩有超预期可能。宏泰在手机外壳光固化涂料领域优势明显,在华为手机中占据30%份额,并逐步提升VIVO、OPPO等品牌手机企业的份额。宏泰产品在车灯与轮毂用涂料、化妆品用涂料等新市场也于17年开始全面测试并试用阶段,如快速切入大客户供应链,将可能导致宏泰业绩超预期。 盈利预测与投资评级。预计公司17-19年净利润分别为0.67亿、1.47亿、2.00亿元,EPS分别为0.35元、0.76元、1.04元,PE为47倍、21倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:广信新产能投放不达预期、宏泰新市场领域拓展延迟的风险。
鲁西化工 基础化工业 2018-01-30 21.70 26.30 23.59% 25.10 15.67% -- 25.10 15.67% -- 详细
事件:公司发布业绩预增公告,预计2017年度实现归母净利润19-20亿元,同比增长652%-692%。 主要观点: 1.凤凰涅槃,业绩再创新高 公司对标巴斯夫化工园区,自2004年打造中国化工新材料(聊城)产业园,如今开花结果,连续多年获得“中国化工园区20强”。根据业绩预告,2017年Q1-Q4,公司分别实现归母净利润2.40亿元、3.11亿元、5.21亿元、8.28-9.28亿元,环比大幅提升,总计约19-20亿元。 2.产业链完善,熨平周期影响 公司以煤、盐、芳烃等为原料形成了煤化工、氯碱、氟硅化工、化工新材料的循环产业链,拥有年产能90万吨尿素、140万吨复合肥、40万吨烧碱、22万吨甲烷氯化物、10万吨氯磺酸、8万吨氯化苄、5万吨氯化石蜡、54万吨双氧水、2.5万吨DMC、10万吨DMF、20万吨甲酸钠、20万吨甲酸、20万吨丁醇、17万吨辛醇、10万吨己内酰胺、7万吨尼龙6、6.5万吨PC。东方不亮,西方亮,公司产品品类繁多覆盖多个子行业,一定程度熨平周期影响。 3.新产能释放,未来业绩持续增长 公司在建20万吨甲酸、10万吨己内酰胺、13万吨尼龙6、13.5万吨PC预计2018年陆续投产,36万吨双氧水预计2019年投产,公司业绩增长有保障。 4.盈利预测及评级 公司园区及环保壁垒高,充分受益化工景气周期,我们预计公司2017-2019年归母净利分别为19.65亿元、26.40亿元和34.94亿元,对应EPS 1.34元、1.80元和2.39元,PE 16X、12X和9X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。
通源石油 能源行业 2018-01-24 6.94 10.50 72.98% 7.67 10.52% -- 7.67 10.52% -- 详细
事件:公司1月20日发布业绩预增公告,预计2017年归属于上市公司股东的净利润为4000-4600万元,同比增长82%-109%,美元汇率变动产生约2600万元汇兑损失,对比2016年汇兑收益为1779万元。 观点:受益油服行业复苏,公司业绩拐点来临。按照公司预计,Q4归母净利为2909-3509万元,同比增长120%-165%,如考虑汇兑损益变化,2017年主业实际净利为6600-7200万元,对比2016年为418万元。公司业绩大幅增长主要因油价持续上涨带动油服行业加速复苏,以油服公司业绩滞后1年测算,2017年下半年为向上拐点,这也可从国际油服巨头业绩变化中得到佐证(哈里伯顿17年Q3净利24亿元、中报-0.27亿元)。 北美业务大幅增长,CUTTERS并表将显著增厚18年业绩。油价上涨导致美国页岩油市场快速回暖,2018年1月12日美国钻机数939台,较2016年初增长超40%,2017年12月新钻油井数1247口,同比增长76%;公司收购CUTTERS后,北美射孔业务市占率跃居第一,预计射孔与压裂规模及单价均将显著提高,业绩将明显改善,同时CUTTERS并表将大幅提升公司利润。 向油服一体化战略转型,发展空间极大。公司在行业低迷期持续战略布局,得以在复苏期受益行业供给侧改革;公司实施油服产业链一体化战略成效显著,2017年国内收入同比大幅增长,预计大庆永晨将在大庆与辽河的基础上继续扩大战果,一体化总包空间极大。 盈利预测与投资评级。预计公司17-19年净利润分别为0.44亿、1.87元、2.71亿元,EPS分别为0.10元、0.42元、0.60元,PE为71倍、17倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价持续下滑的风险。
桐昆股份 基础化工业 2018-01-24 27.65 35.60 45.13% 29.45 6.51% -- 29.45 6.51% -- 详细
事件:公司发布业绩预增公告,预计2017年度实现归母净利润17.5-18.2亿元,同比增长55%-61%。 主要观点: 1.涤纶长丝景气,业绩符合预期 2017年我国涤纶长丝产能3503万吨,产量2518万吨,同比+6.38%;表观消费量2376万吨,同比+9.04%,略超预期,主要由于2016年G20影响导致需求后移。考虑人口潜力(二胎)、房地产平稳增长带来服装及家纺增量需求,涤纶长丝有望持续景气。公司涤纶长丝产能460万吨,有效产能占比14.26%(排名第一),2018年-2019年分别新增50万吨、90万吨至600万吨,届时长丝每上涨1000元,增厚EPS2.96元。根据业绩预告,2017年Q1-Q4,公司分别实现归母净利润3.22亿元、2.99亿元、5.27亿元、6.03-6.73亿元,环比提升,总计约17.5-18.2亿元,同比增长55%-61%。 2.2018年PTA行业格局良好 公司PTA产能370万吨,实现410万吨聚酯用PTA原料完全自给。2017年PTA表观消费量3521万吨,同比+9.73%。2018年除四川晟达100万吨PTA(PX未落实,无下游配套,投产时间不定),再无新增产能,可能冲击来自存量华彬石化(140万吨)、福化(翔鹭)石化复产(300+150万吨),但也具有不稳定性。而下游聚酯预计新增产能525万吨,有效增量预计350万吨,对应PTA需求约300万吨,PTA行业格局持续改善。我们看好2018年PTA行业盈利水平提升,特别是具有技术先进、产能规模、下游配套、成本优势的PTA生产企业,抗风险能力强。 3.浙石化“化工型”大炼油项目投资收益可观 浙江石化一期2000万吨炼油项目,配备140万吨乙烯、400万吨PX、150万吨苯、80万吨乙二醇、26万吨PC、120万吨苯乙烯,其炼化比为2.89[自定义:炼化比=炼油能力/(乙烯+芳烃)],是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂,属于典型“化工型”炼厂。在60美元/桶油价体系下,我们测算项目税后年均利润为151亿元(15年评价期)。公司参股20%,投资收益可观。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2017-2019年归母净利分别为17.71亿、22.50亿和35.71亿元,对应EPS1.36元、1.73元和2.74元,PE20X、16X和10X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,浙江石化项目进度不及预期。
利尔化学 基础化工业 2018-01-23 19.35 20.40 -- 21.39 10.54% -- 21.39 10.54% -- 详细
事件:公司发布2017年业绩快报,实现收入30.84亿,+55.55%,实现归母净利4.02亿,+93.01%,EPS0.77元。 草铵膦量价齐升,带动17年四季度业绩增长超预期。公司2017Q4实现收入11.40亿,实现归母净利1.73亿,同比增长135.96%,环比增长117.70%。根据卓创跟踪的草铵膦价格显示,2017Q4草铵膦均价19.94万元/吨,同比增长51.87%,环比增长20.41%,公司本部草铵膦装置二季度完成技改,四季度草铵膦销量销价同时提升,带动业绩实现了超预期增长。 草铵膦将成为全球龙头,看好公司长期成长。公司目前有5000吨草铵膦产能,未来规划的1万吨产能已先期投建7000吨,未来将成为全球龙头。以1.2万吨产能计算,草铵膦价格每上涨1万元,净利增厚9240万元,EPS增厚0.18元。广安1万吨草铵膦新产能成本远低于国内同行,即使考虑到未来价格波动,新增草铵膦产能也将贡献可观利润增量。公司可转债项目进展顺利,此外还有望拓展其他农药及精细化学品产品,未来成长空间较大。 估值与评级。预测公司2017-2019年净利润分别为4.02亿、5.34亿和6.76亿元,对应PE分别为21倍、16倍和13倍,维持“买入”评级。 风险提示。项目投建较慢的风险;下游增长不及预期的风险。
卫星石化 基础化工业 2018-01-22 20.07 24.48 58.65% 19.98 -0.45% -- 19.98 -0.45% -- 详细
事件:公司发布公告,与中国石化工程建设有限公司签订《连云港石化有限公司320万吨/年轻烃综合加工利用项目工程设计合同协议书》。 C3产业链龙头地位稳固。公司为C3产业链龙头,现有PDH制丙烯45万吨/年、丙烯酸48万吨/年、丙烯酸酯45万吨/年、高分子乳液21万吨/年、SAP 9万吨/年,PP粉料30万吨/年。在建22万吨双氧水项目、45万吨PDH项目二期、36万吨丙烯酸及酯分别预计2018年4月、2018年底、2019年中陆续建成投产。建成后,丙烯酸产能占比29%。 切入C2产业链,未来空间大。公司通过320万吨/年轻烃综合加工利用项目切入C2产业链,一期包括125万吨/年乙烯及配套下游EO/EG、LLDPE、HDPE产品;二期包括125万吨/年乙烯及配套下游EO/EG、LDPE、苯乙烯、丙烯腈产品,分别预计2020年8月、2022年投产,一期利润规模30亿元以上。 主要产品行业格局改善,多个产品供不应求。受益下游复苏,叠加落后产能淘汰、美国飓风影响,丙烯酸及酯行业持续改善。2017年1-11月,我国丙烯酸、丙烯酸丁酯平均开工率分别提升20.97pct、12.92pct至64.44%、53.75%;表观消费量同比+42.96%、+13.59%;丙烯酸丁酯2017年净出口量同比+90%。2017年,丙烯酸均价8372元/吨,同比+32%;丙烯酸丁酯均价9870元/吨,同比+31%。扩产前后丙烯酸及酯每上涨1000元,分别增厚公司EPS 0.27元和0.49元。2016年我国乙烯、丙烯、乙二醇、聚乙烯、聚丙烯对外依存度分别为8.47%、10.28%、60.07%、39.92%、13.57%,供不应求。 估值与评级:我们预计公司2017-2019年归母净利分别为9.56亿、11.57亿和14.43亿元,对应EPS 0.90元、1.09元和1.36元,PE 21X、18X和14X。考虑公司2018-2022年均有新增产能投放,C2+C3产业链齐头并进,未来成长空间大,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,新建项目进度不及预期。
新开源 基础化工业 2018-01-18 33.50 67.00 106.54% 45.18 34.87%
45.18 34.87% -- 详细
收购BV将加速国际化进程,并实现差异化竞争优势。BV是一家专业从事生命科学研究使用的生物分析试剂盒、重组蛋白、酶、抗体、生物小分子等系列产品的研发、生产、销售的生物科技公司,站在精准医疗领域最顶端。其最大客户为罗氏与辉瑞,70%以上员工具有博士学历,16年与17年1-9月净利润分别为1083、920万美元,盈利能力较强。收购BV将提升公司国际影响力,为未来可能的国际并购提供平台;并将与已有精准医疗平台产生显著协同效应,大幅降低成本;公司还可将BV有前景产品如肥胖症检测试剂盒等引入中国,此外CAR-T细胞免疫治疗也是BV未来重点研究方向,与公司合作空间极大。成本端协同与新产品开发将使公司在精准医疗差异化竞争中优势凸显。 与永泰生物强强联合,细胞免疫治疗业务空间巨大。公司1月13日与永泰生物签订战略合作框架协议,永泰在国内细胞免疫技术研究中处于领先水平,EAL已成功应用于临床,并已在研究CAR-T。公司将与永泰在重组蛋白与酶等领域展开深度全球化合作,永泰将转化公司细胞免疫治疗相关产品不少于十种。看好此次战略合作为公司带来的利润增长空间。 精准医疗业务有望实现快速增长。呵尔医疗主攻女性健康,其细胞DNA定量分析技术是未来宫颈癌主流检测手段,也与德国海德堡医学院、瑞典卡罗林斯卡医学院合作共建乳腺癌早期诊断项目,技术全球领先,目前已处于国内临床认证阶段,市场空间巨大,下游两癌筛查数千万例市场空间。三济参与的“药物基因组学与国人精准用药综合评价体系”项目将制定行业标准,未来将重点开发精神用药。预计2019年我国体外诊断与分子诊断市场规模将达540亿、52.8亿。 精准医疗工作室快速推进,实现生态闭环。公司已成立16家精准医疗工作室,2018年规划设立100家,未来做到300家,将有利于公司绑定地方性渠道与专家资源,实现较强的平台效应,快速导入并整合产业资源。 PVP与欧瑞姿业务稳健发展。公司PVP产能位居全球第三,2017年销量将超6000吨,如顺利通过美国FDA认证,将打开海外高端市场。欧瑞姿具备2500吨产能,13年投产以来销量保持快速增长,预计达产后将贡献1.5亿利润。 盈利预测与投资评级。暂不考虑BV并表,预计公司17-19年净利润分别为1.18亿元、1.64亿元、2.13亿元,EPS分别为0.69元、0.96元、1.25元,目前股价41.81元对应PE分别为61倍、44倍、34倍。 对比同行标的港股金斯瑞、新三板菲鹏生物、云克隆,17年PE为64倍-175倍,市场普遍给予生命科学研究标的较高估值,BV较上述标的研发优势更强、产品线更为齐全,理应享有更高估值溢价。当前医疗服务板块PE(TTM,整体法)为70.4倍,近期IVD行业并购平均PE为37.46倍,考虑到公司收购BV定位精准医疗大平台,快速成立精准医疗工作室打造精准医疗生态闭环,并与永泰生物战略合作细胞免疫治疗产品开发,有望在国内企业中率先突破CAR-T技术,可给予高于同行业的估值水平。给予公司2018年70倍PE,中期目标市值114亿,对应目标价67元,60%向上空间,维持“买入”评级。
亿利洁能 医药生物 2018-01-15 7.00 8.40 57.30% 7.10 1.43%
7.10 1.43% -- 详细
1.传统氯碱煤炭企业,加快转型升级 公司于1999年由亿利资源集团发起设立,近年来由传统氯碱企业不断转型升级,聚焦清洁能源利用。目前主营业务包括煤化工、“微煤雾化”高效清洁能源利用和2017Q4注入的生态光伏。公司分别拥有PVC、烧碱、煤炭、生态光伏权益产能20.5万吨、16.4万吨、700万吨、194MW,其中拥有的优质煤炭权益储量高达10.5亿吨。2017年Q1-Q3,公司分别实现归母净利润0.75亿元、0.86亿元、1.21亿元,环比提升明显,总计2.82亿元,同比+29.58%。 2.否极泰来,氯碱行业盈利显著改善 随着落后产能淘汰,环保高压,氯碱行业集中度不断提高,而下游需求稳定,氯碱行业景气度回升。2017年初以来PVC与烧碱(32%)价格受益供需格局转好,全年平均价格分别为6470.44元/吨、1097.16元/吨,同比+10.07%、+53.29%。液氯作为烧碱副产品,由于氯碱不平衡,大部分地区贴价销售,如山东槽车液氯倒贴运费800-1100元/吨,氯碱平衡企业最受益。公司构建了“煤-煤矸石发电-电石-离子膜烧碱、PVC-工业废渣产水泥”的一体化循环经济产业链,PVC、烧碱每上涨1000元,分别增厚公司EPS 0.05和0.04元。 3.持续稳步推进“微煤雾化”项目进展 我国燃煤锅炉改造及营运市场规模均超千亿元。公司“微煤雾化”技术先进,煤粉燃尽率达到98%以上,锅炉运行热效率达90%以上,比传统燃煤锅炉节能约30%。截至2017年9月,公司已运行及试运行项目10个,小计915吨/小时;开工在建项目2个,小计160吨/小时;待开工项目3个,小计290吨/小时。Q4以来气荒导致项目负荷快速提升,短期贡献可观业绩,同时有6-8个规模近2000蒸吨项目处于收购洽谈阶段,未来业绩有望大幅增长。 4.转型升级,做大做强光伏产业 2017年11月,公司基本按净资产以4.6亿元现金收购正利新能源49%股权和库布其生态70%股权,标的公司光伏发电规模分别为110MW和200MW,2017前三季度净利润分别为0.54亿元和1.08亿元。本次收购有利于改善公司业绩水平及ROE。集团公司还拥有迎宾廊道和亿源新能源总计290MW 光伏资产,有望继续注入。 5. 盈利预测与评级 我们预计公司2017-2019 年归母净利分别为5.14 亿元、6.62 亿元、7.86 亿元,对应EPS 0.19 元、0.24 元、0.29 元,PE 36X、28X、24X, 考虑到公司煤化工与微煤雾化贡献业绩有望超市场预期,当前股价较大股东增持价及定增价具备较强安全边际,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、光伏补贴政策风险、微煤雾化项目推进不及预期。
利尔化学 基础化工业 2018-01-12 18.38 24.79 15.90% 21.20 15.34%
21.39 16.38% -- 详细
供需错配致草铵膦价格大幅上涨,未来将维持较长景气周期。自2016年7月起,国内百草枯水剂全面禁用,仅国内替代空间就达2万吨,使得作为替代品的草铵膦需求大幅增长,再加之环保监管趋严,草铵膦供给受到很大限制,经测算草铵膦16年过剩3000吨,17年则出现2000吨缺口,供需格局扭转使16年下半年以来草铵膦价格大幅上涨,过去一年由11.7万元/吨涨至21万元/吨,涨幅达80%。随着对百草枯水剂替代、与草甘膦复配制剂应用增加、以及抗草铵膦转基因作物的推广,草铵膦具备非常广阔的成长空间。预计2018年草铵膦产能与需求分别为2.65万吨、2.52万吨,供需将维持紧平衡,延续高景气,且由于草铵膦生产工艺复杂,如新增产能投建进度延迟,景气周期还将延长。 公司草铵膦产能大增,成本优势显著,业绩弹性大。公司目前有5000吨草铵膦产能,未来规划1万吨产能已先期投建7000吨,未来将成为全球龙头。公司不仅有规模优势,广安1万吨草铵膦新产能成本远低于国内同行,即使考虑到未来价格波动,新增草铵膦产能也将贡献可观利润增量。以1.2万吨产能计算,草铵膦每上涨1万元/吨,净利增厚9240万元,EPS增厚0.18元。 农药龙头打开未来成长空间。随着环保监管越来越严,农药行业集中度提升,技术与环保水平优势明显的龙头企业将持续受益。公司产品技术门槛高,可转债项目达产后预计将贡献收入13.7亿、净利润2.5亿元,此外还规划年产3.6万吨农药及其他精细化学品建设项目,打开未来成长空间。 盈利预测与投资评级。预计公司2017-2019年净利润分别为3.37亿、4.64亿和6.34亿元,EPS分别为0.64元、0.89元、1.21元,PE分别为28X、20X和15X,维持“买入”评级。 风险提示。项目建设延迟的风险,下游需求增长不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名