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杨伟

太平洋证

研究方向: 化工行业

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工作经历: 证书编号:S1190517030005。工学硕士,2010年加盟东兴证券研究所,从事化工行业(煤化工/化肥/石油化工等)研究。2015年12月加入方正证券。...>>

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通源石油 能源行业 2018-08-10 8.35 10.80 28.27% 8.90 6.59% -- 8.90 6.59% -- 详细
1.复合射孔领导者,打造国际化油服公司能源设备与服务 公司已经形成“射孔全球化”+“增产一体化”产业布局,通过控股美国TWG,成为唯一进入北美市场的国内油服公司,在北美页岩油开发高景气期受益最大。2017年公司业绩指标拐点向上,收入翻倍增长,2018H1实现营收7.64亿元,继续同比大增151%,归母净利6572万元,同比增长15.1倍,进入快速增长通道。 2.油价中枢不断抬升,公司将持续受益页岩油开发高景气 伴随国际油价中枢于2016年Q2之后不断抬升,以及压裂技术不断完善大幅降低开采成本,北美页岩油景气度持续提高。2018年6月美国活跃钻机数达1056台,自2016年低点已增长160%,但距2011年高点仍有91%的上升空间。美国原油日产量已越过千万桶大关,EIA预测将继续攀升。油服公司业绩一般滞后于油价一年,我们预计2017年下半年公司业绩拐点确认,2018年继续向上反弹周期。公司作为直接进入北美市场的国际化油服公司,将充分受益。 3.北美、中国、海外齐发力,业绩进入快速增长期 未来两年,预计TWG在北美市场占有率将由15%提高至20%-30%,同时公司已于6月21日签署股权转让框架协议取得TWG少数股权,持股比例将由55.26%提升至89.22%,北美业务将继续保持快速增长。国内三桶油上游资本开支触底反弹,公司增产一体化业务发展空间极大,压裂技术在页岩气、煤矿开采领域的应用也将成为公司开拓国内市场的新亮点。海外市场在一龙恒业阿尔及利亚、哈萨克斯坦、秘鲁业务稳步开展的基础上,将整合公司技术继续开拓。以北美为龙头,以中国为后方,大力开拓海外市场的全面增长格局已经形成。 4.盈利预测与评级 我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为1.60亿元、2.39亿元、3.26亿元,对应EPS0.36元、0.53元、0.73元,PE20X、14X、10X。目前国内油服公司18年动态PE平均36倍,公司估值优势明显;考虑到油服行业已全面复苏,北美页岩油产量仍有极大提升空间,未来通源北美、通源中国、通源海外齐发力,业绩弹性巨大,给予公司2018年30倍PE,未来6个月目标市值为49亿元,对应目标价10.8元,50%向上空间,维持“买入”评级。 5.风险提示:油价大幅下跌的风险,上游资本支出不及预期的风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2018-08-07 19.30 27.00 34.53% 20.36 5.49% -- 20.36 5.49% -- 详细
事件:公司发布公告,与自然人林福平于 2018 年 7 月 27 日在山东东营签署《合作协议书》,双方在湖北宜昌共同出资设立宜昌华昊新材料科技有限公司,其中国瓷材料出资2000万,占20%股份。公司经营范围:电子级氢氧化钡、电子级碳酸钡、电子级氯化钡、电子级硫酸钡、电子级氯化钙、电子级二氧化钛及环保化工产品的研发、生产、销售及进出口业务。 设立合资公司,保障MLCC原料供应。近年来,在新能源汽车、智能穿戴的带领下,MLCC需求持续向好,公司产品供不应求,产能持续扩张,目前已经从5000吨扩产到7500吨,即将扩产到10000吨。公司合作方林福平目前任宜昌华能董事长,宜昌华能为公司MLCC粉重要供应商。公司与林福平设立合资公司,有效保障公司MLCC粉供应。 公司布局不断兑现,未来业绩有望加速。公司在过去三年完成了对水热法平台和汽车尾气催化板块的布局。公司以水热法制备纳米钛酸钡基础粉和配方粉起家,不断拓宽业务边界,目前已涵盖MLCC粉、陶瓷墨水、纳米氧化锆、高纯氧化铝、电子浆料等领域。公司纳米氧化锆业务技术领先,并通过控股爱尔创和合资成立蓝思国瓷,成功打通下游需求,未来有望实现产业链快速发展。陶瓷墨水稳步增长,高纯氧化铝不断放量,电子浆料有望迎来发展。公司收购王子制陶进军蜂窝陶瓷,并购博晶科技切入铈锆固溶体,控股江苏天诺布局分子筛,加上15年自主研发的高纯氧化铝,完成了在汽车尾气四大上游材料的布局。近期国六排放标准发布,公司有望抢占先机,带动尾气催化板块业绩持续增长。 盈利预测与投资评级。考虑爱尔创并表和投资收益,预测2018-2020年EPS分别为0.85元、0.98元和1.26元,对应PE 24X/21X/16X,维持“买入”评级。 风险提示:产品拓展低于预期的风险。
神马股份 基础化工业 2018-08-07 18.68 25.00 25.82% 20.50 9.74% -- 20.50 9.74% -- 详细
事件:据今日塑价讯,神马股份尼龙66切片价格已经达到36000元/吨,持平历史高点。 不可抗力、贸易战及人民币贬值催化切片价格持续上涨。17年四季度以来尼龙66行业供需拐点到来,尼龙66切片价格持续上涨,近期在奥升德不可抗力、中美贸易战以及人民币汇率贬值等催化下,切片价格进一步上涨。目前尼龙66切片价格为36000元/吨,环比二季度切片均价32422元/吨上涨3500元以上,九月份旺季来临,尼龙66切片价格创历史新高在即。未来2-3年全球己二腈供给新增量有限,仅有18年奥升德4万吨和英威达/索尔维合资己二腈厂(52万吨)明年一季度检修技改扩产能,需求持续向好,全球尼龙66大周期持续景气。 全产业链配套,国内尼龙66龙头。神马股份是国内尼龙66产业链龙头企业,除了己二腈外,全面布局了己二酸(25万吨)、己二胺(14万吨)、尼龙66盐(30万吨)、尼龙66切片(15万吨)、工业丝(12万吨)和帘子布(7万吨)各个环节。产业链布局完整程度和体量均为国内龙头。公司与英威达长期合作,有效保障公司己二腈供应。公司4 万吨尼龙66新增产能目前处于试生产状态,上市公司尼龙66 切片产能由15 万吨提升到19 万吨,所需己二胺通过调整产品结构和部分外购来实现。此外,尼龙化工(己二酸、己二胺和尼龙66 盐)另外51% 的权益有注入上市公司预期。公司目前产销正常,切片价格持续上涨,工业丝和帘子布在七月初均大幅上调价格,三季度业绩有望环比二季度大幅上涨。 盈利预测与投资评级。预测公司2018-2020年归母净利润分别为11.0、13.2、14.9亿元,EPS分别为2.49元、2.99元、3.36元,对应PE 8X/7X/6X,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌的风险。
玲珑轮胎 交运设备行业 2018-08-07 14.89 18.20 17.65% 15.55 4.43% -- 15.55 4.43% -- 详细
事件:公发布2018H1半年报,报告期实现营业收入72.42亿元,同比+7.58;归母净利润5.24亿元,同比+20.77%;扣非后归母净利润5.09亿元,同比+21.08%。其中Q1、Q2单季度分别实现归母净利润2.24亿元、2.99亿元,同比-12.08%、67.79%,环比-31.55%、+33.29%。 主要观点: 1.经营稳定、产销量提升、汇兑收益促业绩增长我们认为公司中报业绩增长的主要原因是: (1)产销量及毛利率同比提升。2018年H1公司产销量分别为2588/2508万条,同比增长5.91%/5.49%;销售额70.64亿元,同比+6.26%;毛/净利率分别为23.83%/7.23%,同比提升1.71/0.79pcts。 (2)财务费用减少:主要由于汇兑收益2013万元,去年同期汇兑损失6711万元。 2.行业地位进一步提升上半年公司产销量增速(5.91%/5.49%)明显高于行业平均增速(全国橡胶轮胎外胎总产量约4.35亿条,同比+0.3%)。报告期公司加大营销,广告费用增加。 同时公司未来三年新增产能接近3000万条。其中2018年3月泰国玲珑三期项目已启动,共建设400万条产能,主要包括半钢胎300万条、全钢胎60万条、特种胎40万条;2018年7月湖北荆门项目已启动,共建设1446万条产能,主要包括半钢胎1200万条、全钢胎240万条。 3.盈利预测及评级我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为12.75亿元、14.56亿元、15.74亿元,对应EPS 1.06元、1.21元、1.31元,PE 14X、12X、11X,考虑公司作为民族品牌,逆势扩张,“5+3”战略实施,行业地位提升,“买入”评级。 风险提示:贸易政策变化、原料价格波动、汇率波动、项目投产进度。
新奥股份 基础化工业 2018-08-06 12.58 16.67 22.48% 14.01 11.37% -- 14.01 11.37% -- 详细
事件:公司发布2018年H1业绩预增公告,上半年预计实现归母净利润69675万元-73266万元,同比增长约603%-639%;扣非后归母净利润68377万元-71968万元,同比增长约648%-687%。其中Q2单季度实现归母净利润35253万元-38844万元,环比增长2.41%-12.85%。 主要观点: 1.受益能源价格普涨,公司业绩拐点向上 2017年Q1-2018年Q2,公司单季度分别实现扣非后归母净利润1.79亿元、-0.88亿元、2.49亿元、2.53亿元、3.37亿元、3.47-3.83亿元,保持良好增长态势。我们分析主要由于(1)主营产品煤炭、甲醇、农药、LNG价格坚挺,同比不同程度增长。(2)Santos2017年H1净利润-5.06亿美元,导致公司投资收益-3.50亿元。公司初步测算2018年H1对Santos投资收益为1.04-1.30亿元。根据Santos批露的二季度经营数据,产销量分别为14.2/19.1百万桶油当量(一季度分别为13.8/18.9),平均实现油价78.6美元/桶(一季度71.6),销售收入8.86亿美元(一季度7.94),若不考虑其它因素,我们测算2018年H1对应公司投资收益约为1.36亿元。(3)2018年H1,非经常性损益约1298万元,同比增加约528万元。 2. 20万吨/年稳定轻烃项目稳步推进,自主技术示范值得期待 公司20万吨/年稳定轻烃项目主装置6月29日一次开车成功,中间产品60万吨甲醇已投产,生产成本低,盈利良好。甲醇产品业绩弹性进一步扩大,剩余装置稳步推进中。 其中联产2亿方天然气装置,采用自主催化气化和加氢气化技术,能效及水耗指标领先,测算天然气成本低于鲁奇炉,计划2018年底打通全流程。若示范成功,前景广阔。2018年H1,我国天然气表观消费量同比增长约16.8%,持续高增长。公司拥有沁水新奥10万吨LNG及新奥北海(占比45%)约8万吨LNG产能。同时,有望新增2亿方天然气(约13.9万吨LNG),公司LNG产能将大幅提升,受益我国天然气发展红利。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为14.80亿元、17.50亿元和19.50 亿元,对应EPS 1.20 元、1.42 元和1.59 元,PE 10X、9X 和8X。公司定位清洁能源中上游平台,聚焦天然气,主营煤炭、天然气生产销售、能源技术工程等。受益能源价格普涨,业绩拐点向上,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降;新项目投产进度不及预期
万华化学 基础化工业 2018-08-03 51.70 63.40 27.08% 51.24 -0.89% -- 51.24 -0.89% -- 详细
事件:公司发布2018H1半年报,报告期实现营业收入300.54亿元,同比+23.02%;归母净利润69.50亿元,同比+42.97%;扣非后归母净利润64.80亿元,同比+35.21%;其中Q2营业收入164.52亿元(同比+22.57%,环比+20.96%),归母净利润32.6亿元(同比+27.69%,环比-3.99%)。 主要观点: 1.业绩靓丽,基本符合预期 作为聚氨酯龙头及核心利润来源,2018年H1公司聚氨酯系列产品量价齐升,产销量分别为93.11/94.83万吨,同比+6.64%/+9.20%。纯MDI挂牌均价30717元/吨,同比+19%;聚合MDI(直销)均价24717元/吨,同比+2%;聚合MDI(分销)均价24383元/吨,同比+2%。同样,公司石化系列产品(含LPG贸易)、精细化学品及新材料系列产品销量分别为182.20万吨、14.07万吨,同比+20.11%、+46.36%。石化产品涨多跌少,其中山东丙烯均价8161元/吨(同比+13.43%)、华东环氧丙烷均价12105元/吨(同比+18.71%)、山东MTBE均价5998元/吨(同比+15.02%)、华东丁醇均价7705元/吨(同比+23.18%)、华北丙烯酸均价7649元/吨(同比-8.86%)、NPG华东进口加氢均价12976元/吨(同比-9.04%)。公司销售毛利率40.12%(同比提升1.3pcts)、销售净利率27.38%(同比提升3.6pcts),盈利能力提升。2017Q1-2018Q2,公司单季度分别实现扣非后归母净利润21.67亿元、26.26亿元、29.54亿元、29.64亿元、32.24亿元、32.56亿元,业绩靓丽,依然保持A股化工行业中除两桶油外最赚钱公司。 2.低估值吸收合并,MDI价格坚挺 BC公司是中东欧最大的MDI和TDI制造商,拥有MDI年产能30万吨,TDI年产能25万吨,同时拥有配套PVC年产能40万吨、烧碱年产能36.9万吨。吸收合并后,公司MDI产能210万吨,全球第一大MDI供应商龙头地位稳固,“中国万华”走向“世界万华”。公司上调8月份聚合MDI挂牌价1000元/吨至22500元/吨,上调纯MDI挂牌价500元/吨至31200元/吨。日前,公司烟台工业园60万吨MDI装置恢复生产。同时,公司计划19-20年分别新增MDI产能50万吨(烟台万华扩产)、30万吨(宁波万华扩产),另在美国建设40万吨MDI装置(规划中)。尽管MDI扩产较多,竞争在所难免,但由于MDI自身高壁垒,易出问题,每年需35-45天的常规检修,产业集中度高(议价能力强),下游需求增长平稳,预计依然处于紧平衡状态。 3.新增产能持续投放,公司处于收获期 2014年-2018H1,公司累计构建长期资产开支284.59亿元,同行中名列前茅,其中2018年H1为41.83亿元。随着投资项目的陆续投产,公司处于收获期。PC一期7万吨/年装置已于2018年1月投产;二期13万吨/年预计2018年底建成投产。5万吨/年MMA、8万吨/年PMMA、30万吨/年TDI预计18年Q4陆续建成投产。 同时公司稳步推进100万吨/年大乙烯项目,配套15万吨EO、45万吨LLDPE、30/65万吨PO/SM、5万吨丁二烯、40万吨PVC,已完成环评、安评等前期工作,预计2020年建成投产。公司由八角工业园一期的C3/C4产业链进一步延伸至二期的C2产业链,有望实现再次飞跃。 4.盈利预测及评级 假设吸收合并于2018年完成,新增4.06亿股,我们预计公司2018-2020年EPS分别为5.69元、6.34元、6.95元,对应PE8X/7X/7X,公司为中国化工巨头,未来成长空间大,估值低位,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期、吸收合并进度不及预期。
百川能源 造纸印刷行业 2018-08-03 13.80 17.60 23.42% 14.48 4.93% -- 14.48 4.93% -- 详细
1.受益我国天然气发展红利,公司业绩靓丽 2018年H1,我国天然气表观消费量同比增长16.8%左右,其中城市燃气、工业燃料和发电用气都保持较快增长,化工用气同比下降。十三五我国“降煤稳油提气”,确立天然气清洁能源体系主体能源之一,目标明确。《天然气发展十三五规划》、《加快推进天然气利用的意见》、《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》、《打赢蓝天保卫战三年行动计划》等一系列政策,均利好天然气行业发展。公司卡位优势明显,煤改气订单多,其所在区域的河北省及湖北省十三五天然气消费增速目标CAGR分别为29.91%、16.19%,处于领先水平。公司覆盖居民人口超过700万,工商业用户数万家,上半年经营良好,业绩靓丽。 2.外延并购,从地方城燃走向全国 继2017年完成收购荆州天然气,7月25日,公司与国祯燃气股东签订《股权转让协议》,以现金13.442亿元收购国祯燃气100%股份。 标的公司2017年营收和归母净利润分别为8.30亿元、1.05亿元,同比增长44.3%、56.2%。考虑阜阳市户籍人口1070万,目前气化率较低,标的公司成长空间大。从京津冀向全国战略布局,公司抗风险能力增强。 3.布局上游LNG接收站 公司继续推进全产业链布局,正筹建位于葫芦岛的绥中LNG接收站项目,一期规模260万吨/年,计划2020年投产。 4.盈利预测及评级 假设2018年完成国祯燃气并表,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.10元、1.17元、1.26元,对应PE13X、12X、11X,参考同行公司估值水平,给予公司2019年15倍估值,目标价17.6元。首次覆盖,“买入”评级。 风险提示:天然气价格及接驳费大幅波动、政策变化。
金正大 基础化工业 2018-07-31 7.01 11.40 64.03% 7.18 2.43% -- 7.18 2.43% -- 详细
事件:公司控股子公司金丰公社与正大汉鼎现代农业科技有限公司于7月26日签署战略合作协议,将合作成立运营公司,投资运营畜禽废弃物资源化利用项目,深耕三农领域。 与正大集团再次强强联合。正大汉鼎为正大集团在中国的全资子公司,正大集团拥有完整现代农牧产业链,在国内设立企业400余家,总投资超1200亿元。合资公司注册资本为一亿元,其中正大汉鼎、金丰公社、管理及经营团队分别占比40%、40%、20%。目前畜禽养殖废弃物利用水平低,面源污染严重,结合化肥减量增效趋势,7月初农业农村部刚发布有机肥补贴政策;金丰公社在18年4月已与正大签署40万吨玉米订单,资源化利用项目可将鸡粪加工为有机肥,再帮助农户种出更高品质的农产品,形成农牧业双产业链闭环,大幅减少畜禽废弃物处理费用、降低农业面源污染。 有机肥将成为金丰公社新的利润增长点。合资公司将为正大集团在国内的养殖场配套建设有机肥加工厂,预计未来产能将达300万吨,以吨净利150元保守测算,将贡献利润4.5亿元,成为未来金丰公社重要的新利润增长点。金丰公社已建立99家县级公社,遍布全国近20个省份,服务近200万亩土地,可帮助农户种植成本下降12%,综合收益超20%。未来五年金丰公社将打造1000家县级公社,服务5000万农户,此次深度合作将进一步降低托管成本,重塑农资营销模式,推动乡村振兴战略加速落地。 维持“买入”评级。预计公司18-20年EPS 分别为0.38元、0.51元、0.66元,对应PE 分别为19倍、14倍、11倍。公司复合肥业务触底复苏,亲土一号销量快速增长,金丰公社受益与正大集团再次深度合作,将加速拓展。维持“买入”评级。 风险提示:金丰公社进度低于预期的风险。
恒力股份 基础化工业 2018-07-31 16.45 21.20 30.46% 16.91 2.80% -- 16.91 2.80% -- 详细
事件:公司发布2018年中报,上半年实现营业收入264.52亿元,同比+26.87%,环比-0.67%(备考);归母净利润18.82亿元,同比+132.61%,环比-20.95%(备考)。扣非后归母净利润14.25亿元(不包含1月份恒力投资和恒力炼化的净利润2.25亿),同比+171.97%。 主要观点: 1.聚酯产业链持续景气,主营业绩良好2018年Q1-Q2,公司分别实现营业收入115.84亿元、148.68亿元,归母净利润11.03亿元、7.79亿元。二季度归母净利润环比下降的主要原因是:(1)财务费用的增加,Q2为6.74亿元,环比Q1增加5.64亿元。其中一部分原因为汇兑损失,上半年汇兑损失1.17亿元,我们认为主要发生在二季度,主要由于人民币贬值。2018年H1财务费用7.84亿元,环比增加4.01亿元。(2)所得税的影响。Q2所得税2.05亿元,环比Q1增加1.49亿元。我们认为前期PTA亏损抵扣所得税基本抵扣完,但公司未来还可享受部分前征后返优惠。2018年H1,公司PTA产销量分别为354.53/292.48万吨,均价4961.68元/吨,同比+12.56%;民用涤纶长丝产销量分别为65.53/59.17万吨,均价10386.57元/吨,同比+10.19%;工业涤纶长丝产销量分别为7.27/6.84万吨,均价12478.89元/吨,同比+20.38%。2018年H1,PTA-PX价差为840元/吨,同比+81%,其中Q2环比下降173元/吨;POY-PTA价差1504元/吨,同比+1.56%,其中Q2环比增加439元/吨。总体而言,我们认为涤纶偏消费属性,聚酯产业链景气周期持续,公司主营业绩持续良好。 2.PTA供给增速小于需求增速,供需格局良好 2017年我国PTA名义产能5132.1万吨,实际有效产能4482.1万吨,产量3574万吨(同比+9.91%),表观消费量3576.1万吨(同比+13.94%)。2018年Q1,我国PTA表观消费量1003.4万吨,同比+13.6%。考虑2018年以后禁止进口废瓶片以及下游聚酯扩张,预计2018年-2019年PTA需求增速分别为9.1%和6.4%,而同期产能增速分别为0%和2.3%,PTA行业景气度有望持续至2020年。恒力投资拥有660万吨PTA产能,2018年2月已过户至公司名下。同时250万吨/年PTA-4项目正在建设中,预计2019年底-2020年Q1建成投产,进一步增强公司行业地位。 3.涤纶供给增速基本与需求增速相对,持续景气 2018年Q1,我国涤纶长丝表观消费量589.3万吨,同比+7.5%。尽管自2018年涤纶进入扩产周期,但其产能增长与需求增长基本匹配。我们认为涤纶偏消费属性,性价比高,需求韧性强,以及考虑人口潜力、服装及家纺增量需求;涤纶性能提高、价格实惠带来对其它化纤市场的替代空间,涤纶长丝有望持续景气。公司135万吨多功能高品质纺织新材料项目正在建设中。 4.长兴岛2000万吨大炼化项目投产在即 该项目位于国家七大石化基地中的大连长兴岛,原油加工能力2000万吨/年,以450万吨/年芳烃联合装置为核心,采用全加氢工艺路线,建设16套炼化装置,有望2018年10月率先实现投产。我们测算该项目IRR约20%,税后利润规模约100亿元。同时公司在建150万吨/年乙烯项目,包括150万吨乙烯装置及配套12套化工装置,进一步提高产品附加值及炼化竞争力。5.第二期员工持股信托计划规模上限10亿元本次员工持股信托计划采用1:1方式设立优先级份额、劣后级,员工认购金额总额不超过5亿元,信托计划上限为10亿元。其中大股东为劣后级份额托底(保证员工自有自理年化收益率不低于8%),存续期为24个月,凸显对公司未来发展信心。员工持股涉及对象广泛,包括董监高(10人)在内的4000名员工,有利于提高员工积极性。 6.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为39.50亿元、107.28亿元和143.56亿元,对应EPS0.78元、2.12元和2.84元,PE21X、8X和6X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期。
中国化学 建筑和工程 2018-07-27 7.12 9.00 31.20% 7.22 1.40% -- 7.22 1.40% -- 详细
1.化学工程国家队,业绩拐点持续向上 公司为我国化学工程行业国家队,主营化工、石油化工、煤化工、环保、电力、基础设施等领域的设计与EPC,在2017年美国ENR评选的全球250家承包商中位列第38位。公司2012年开始新签订单持续下滑,2016年止跌反弹,2017年订单收入比高达1.65,中期收入增速转正,预计2018年新签订单额将达1100亿元,创历史新高,带动业绩拐点持续向上。 2.未来三年新产能周期有望开启,公司率先受益 国际油价自2016年起持续反弹至60-80美元中油价时代,叠加供给侧改革强力推进,行业ROE连续三年增长,供需格局显著好转。山东省新旧动能转换项目发布表明新产能周期有望开启,2018-2020年将成为退城入园、产业升级高峰期,预计总投资将达数千亿元,加之全球经济复苏利于海外订单,公司作为工程龙头将率先受益。预计化工、石油化工、煤化工投资将维持高景气,公司未来重点发展的环保与基础设施业务订单合计占比将由17年的12.67%逐步提升至20%。 3.大幅计提减值,资产质量显著改善,未来现金牛 公司2016-2017年分别计提资产减值11.26亿、15.61亿元,已充分剥离不良资产,结合目前订单结构大幅优化,为再启新征程打下良好基础。公司2017年末现金余额达216.19亿元,为上市以来新高。此外江苏启东、四川PTA项目陆续退出,未来基本无大额资本支出,轻资产运营模式将带动公司逐步成为现金牛,预计至2022年公司账上净现金将与目前市值相当。 4.盈利预测与评级 预计公司2018-2020年归母净利分别为29.72亿元、36.88亿元、46.24亿元,对应EPS0.60元、0.75元、0.94元,PE11X、9X、7X。考虑到公司订单与业绩拐点向上持续确认,18年净利大幅增长,2019-2020年保持25%复合增速,及大幅计提减值后资产质量显著改善,给予公司2018年15倍PE,对应目标价9.0元,有30%向上空间,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下行的风险;新签订单不及预期的风险。
新凤鸣 基础化工业 2018-07-24 20.86 28.98 30.48% 22.76 9.11% -- 22.76 9.11% -- 详细
1.上市后提速发展,完善聚酯产业链,业绩靓丽 公司十余年来专注涤纶长丝的研发、生产和销售,2010年产能不足100万吨,2017年扩产至273万吨。2018年-2020年继续新增设计产能94万吨(已投产60万吨)、88万吨、88万吨至543万吨(实际可达560万吨),CAGR达25.76%。2017年POY、FDY、DTY毛利率分别为11.80%、15.71%、17.66%,同行中处于领先水平。同时公司在建500万吨/年PTA,其中一期220万吨(实际可达250万吨)将在19年下半年投产。2018年H1长丝景气度维持,公司业绩预告实现归母净利7.8-8.8亿,同比增加50%-63%。 2.涤纶长丝偏消费属性,有望持续景气 2017年我国涤纶长丝产能3592万吨,产量2932.5万吨(同比+15.58%),表观消费量2739.2万吨(同比+16.59%)。剔除2016年G20影响需求后置及库存影响,我们认为实际消费增长在7%以上。尽管自2018年涤纶进入扩产周期,但其产能增长与需求增长基本匹配。我们认为涤纶偏消费属性,性价比高,需求韧性强,以及考虑人口潜力、服装及家纺增量需求;涤纶性能提高、价格实惠带来对其它化纤市场的替代空间,涤纶长丝有望持续景气。2018年Q1,我国涤纶长丝表观消费量589.3万吨,同比+7.5%。 3.PTA行业格局持续改善,景气度维持 2017年我国PTA名义产能5132.1万吨,实际有效产能4482.1万吨,产量3574万吨(同比+9.91%),表观消费量3576.1万吨(同比+13.94%)。考虑2018年以后禁止进口废瓶片以及下游聚酯扩张,预计2018年-2019年PTA需求增速分别为9.1%和6.4%,而同期产能增速分别为0%和2.3%,PTA行业景气度有望持续至2020年。2018年Q1,我国PTA表观消费量1003.4万吨,同比+13.6%。公司PTA投产后可平抑价格波动风险。 4盈利预测与评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为18.93亿元、24.43亿元和30.27亿元,CAGR达26.46%,对应EPS2.25元、2.90元和3.59元,PE9X、7X和6X。考虑公司毛利率行业领先,持续产能投放(涤纶长丝产能CAGR达25.76%),给予2019年10倍PE,对应目标价28.98元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济低于预期、产品价格大幅波动、扩产进度不及预期。
雅克科技 基础化工业 2018-07-19 21.28 30.00 64.65% 21.20 -0.38% -- 21.20 -0.38% -- 详细
事件:公司发布公告,公司与沪东中华造船(集团)有限公司签署LNG产业战略合作协议。公司下属子公司斯洋国际与沪东中华造船集团签署聚氨酯保温绝热板材销售合同,合同总额达1.04亿元,合同分三期,金额分别为3498万元、3498万元和3397万元,于2018年8月、2018年12月、2019年2月交付。公司拟出资3000万人民币设立江苏雅克液化天然气工程有限公司,主营相关业务。 获沪东中华造船集团大单,LNG用保温板材持续发力。LNG是最为清洁的化石能源,由于其区域性属性,“生产西移,消费东移”是目前全球大趋势。全球LNG需求量持续增加,对于LNG运输船的需求持续提高。经测算,2018年-2020年全球分别需要增加的LNG船数量为21艘、22艘、24艘,合计67艘。到2025年前,累计需要196艘LNG船。为了减少运输损耗,玻纤增强聚氨酯型板材正在逐步取代珍珠岩绝缘层板材。此外,LNG动力船需求有望在限硫排放的带动下进一步扩大。公司在LNG保温材料持续突破,16年研发的适用于MARK(III/Flex)型LNG船用保温绝热板材的增强型聚氨酯泡沫获得了法国GTT公司的认证,16、17年与相关LNG造船企业签署战略协议及订单,18年用于NO96-L-03+型LNG船液货围护系统的保温板材再次获得法国GTT公司的认证。公司此次获得沪东造船集团大单,受益于公司技术的不断进步,未来有望持续发力。 半导体核心材料供应商,大基金加持快速发展。公司在“并购+投资+整合”的全新发展模式下,并购UPchemical和科美特切入前驱体和特气等半导体核心材料领域,同时获得了SK海力士、三星、台积电、林德气体、昭和电工和关东电化等优质的客户资源。大基金投资5.5亿参与并购,完成后将持有公司5.73%的股份,加速公司产品在下游半导体厂商的导入。按照国家2020年国内芯片自给率40%、2025年70%的战略目标,大基金后续必将持续的进行投入,公司作为材料方面的平台,必将持续受益。 维持“买入”投资评级。公司LNG用聚氨酯板材持续发力,未来有望充分受益全球LNG的发展。公司在半导体材料领域持续布局,并购UPchemical和科美特切入前驱体和特气领域,借助大基金的资源整合,有望在未来3年实现快速成长,成为半导体材料平台型公司。预测2018-2020年公司净利润分别为1.70亿、3.21亿和4.09亿元,分别为0.37元、0.69元和0.88元,对应PE为58/30/24倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品拓展低于预期的风险。
中泰化学 基础化工业 2018-07-19 9.25 12.56 32.49% 9.89 6.92% -- 9.89 6.92% -- 详细
1.氯碱价格环比提升,业绩平稳 2017年Q1-2018年Q2,公司单季度分别实现归母净利润6.98亿元、5.47亿元、8.01亿元、3.57亿元、4.25亿元、7.85-8.35亿元。其中2018年二季度环比大幅增长85.01%-96.78%,主要由于公司主营产品销量提升,价格趋稳。PVC、烧碱、粘胶短纤二季度均价分别为6668.78元/吨(环比+3.56%)、2987.64元/吨(环比+8.33%)、14466.82元/吨(环比-1.51%)。 2.PVC及粘胶短纤双龙头,竞争力提升 公司拥有主营产品产能PVC153万吨/年(国内第一,市占率6.39%),粘胶短纤51万吨/年(市占率12.81%),粘胶纱线250万锭/年,构建了“煤炭-电石、热电-氯碱-粘胶纤维-纱线”上下游一体化产业链,规模及经济优势明显。2018年公司生产目标PVC174.3万吨(同比-0.29%)、烧碱123.33万吨(同比+1.09%)、电石264万吨、发电129.5亿度(同比+2.58%)、粘胶纤维58.78万吨(同比+35.59%)、纱线28.43万吨(同比+10.75%),稳中有升。 3.新产能稳步推进,集中度提高 公司稳步推进托克逊能化30万吨/年高性能树脂项目、阜康能源15万吨烧碱项目、阿拉尔富丽达20万吨/年粘胶纤维项目、天雨煤化工500万吨/年煤分质清洁高效综合利用项目一期120万吨/年兰炭项目,预计2018年底-2019年陆续建成投产。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为24.29亿元、26.96亿元和27.76亿元,对应EPS1.13元、1.26元和1.29元,PE8X、8X和7X。考虑公司为氯碱/粘胶龙头,且有新增产能投放,目前PB约1.09,维持“买入”评级。 风险提示:减持风险、宏观经济低于预期、产品价格大幅波动。
濮阳惠成 基础化工业 2018-07-18 12.53 16.00 36.05% 13.06 4.23%
13.06 4.23% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报业绩预告,2018年上半年公司实现归母净利润4986-5876万元,同比上涨40%-65%。其中公司Q2归母净利润2842-3733万元,同比增长30%-70%,环比增长33%-74%。 顺酐酸酐衍生物量价齐升,芴类等OLED材料快速放量。公司为国内顺酐酸酐衍生物行业龙头企业,具备30000吨/年顺酐酸酐衍生物产能,公司产品持续放量,供不应求,今年产量增加主要来自于原有产能开工率的提高。公司不断优化产品结构,产品售价和毛利逐步提高。公司在芴类等OLED材料领域持续发力,下游客户包括韩国核心OLED材料企业,业绩快速放量,助力公司业绩大增。 公司具备优异的有机合成能力。公司专注于精细有机化学品领域,从顺酐酸酐衍生物产品起家,不断拓展到OLED功能材料和医药中间体,公司在精细有机化学领域不断积累,未来有望拓展延伸到其他领域。 募投项目助力公司持续发展。18年2月,公司非公开发行1000万股,扣除发行费用后约1.94亿,用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目、年产3000吨新型树脂材料氢化双酚A项目和年产1000吨电子化学品项目,一方面扩大原有主营业务产能,另一方面不断拓展高端电子化学品业务,不断打开公司的成长空间。 芯动能基金入主,OLED材料发展有望加速。芯动能基金参与公司定增,目前占有上市公司2.32%股份。芯动能基金背靠京东方和国家集成电路大基金,有望协助公司整合产业上下游资源,加速OLED发光材料国产化进程,公司OLED材料发展有望加速。 维持“买入”投资评级。预测公司18-20年净利润分别为1.05亿、1.43亿和1.93亿, EPS分别为0.41元、0.56元和0.75元,对应PE分别为31倍、23倍和17倍,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格下滑,新建项目达产低于预期的风险。
神马股份 基础化工业 2018-07-13 17.18 25.00 25.82% 20.52 19.44%
20.52 19.44% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报业绩预告,预计2018年上半年公司实现归母净利润3.79亿元,同比增加655%左右,扣非归母净利润3.83亿,同比增加753%左右。其中公司Q2归母净利润2.77亿,EPS 0.63元,同比增加7017%,环比增加173%。公司业绩大超预期。 尼龙66切片量价齐升,公司业绩大增。二季度公司业绩大增,主要是由于公司核心产品尼龙66切片价格持续上涨,2018年Q2均价32422元/吨,环比一季度公开市场报价29978元/吨增加2444元/吨,环比公司一季度成交价25916元/吨增加6506元/吨。公司17年年均切片销量13.5万吨,18年一季度销量37304吨,二季度销量稳中向好,公司切片产品量价齐升,增厚公司业绩。公司一季度成交价低于市场公开报价主要是由于公司下游大客户较多,调价周期有所迟滞,二季度基本调整到市场水平。此外,二季度人民币贬值,对公司业绩产值正面影响。 尼龙66行业景气向上,价格继续看涨。在汽车轻量化以及民用扎带等应用带动下,下游需求持续向好,供给端过去几年供给端过去几年几无新增产能,行业供需拐点到来。17年7月开始,由于行业装置老化及极端天气等原因,核心原料己二腈等不可抗力频发,供给进一步受限,尼龙66切片价格从17年7月20000元/吨上涨至目前32800元/吨。今明两年己二腈新增产能仅有奥升德18年4万吨产能增量以及19年英威达对Butachimie(52万吨)的检修技改增量,新增产能有限,并且检修技改会影响己二腈供应量。行业供需持续紧张,杜邦、巴斯夫、奥升德等海内外尼龙66切片主要供应商纷纷淡季涨价,9月份行业旺季来临,价格有望进一步上涨。工业丝和帘子布下游客户主要为国际轮胎企业,定价周期较长,价格有望在下半年迎来大幅上涨。 切片产能陆续投放,受益平顶山尼龙城大发展。神马股份是国内尼龙66产业链龙头,目前具备尼龙切片产能15万吨,4万吨尼龙切片新增产能目前处于试生产状态,切片产能不断投放。核心原料己二腈与上游供应商长协合作,保障公司发展。在平顶山尼龙城大背景下,尼龙66切片产能有望从目前15万吨提高到30万吨,尼龙66纺丝产能从目前的14万吨提高到20万吨。神马股份作为尼龙材料相关的上市平台,必将快速发展。此外,尼龙化工(己二酸、己二胺和尼龙 66盐)另外 51% 的权益有注入上市公司预期。 盈利预测与投资评级。上调公司2018-2020年归母净利润分别为11、13.2、14.9亿元,EPS 分别为2.49元、2.99元、3.36元,对应 PE 6X/5X/5X,给予“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期,产品价格下跌的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名