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阳谷华泰 基础化工业 2020-03-13 7.78 -- -- 8.13 4.50%
8.16 4.88% -- 详细
主要产品促进剂、防焦剂价格回落,致使业绩下滑。根据2019年年报显示,公司2019年实现营收20.1亿元,同比减少3.25%;实现归母净利润1.84亿元,同比下降49.80%。公司业绩下滑主要系市场环境影响,促进剂等部分产品价格同比回落。以促进剂CBS价格为例,2019年均价为19863元/吨,同比下降20%。但目前产品价格处于历史价格底部区域,进一步下降空间有限。受疫情影响,2020Q1预计实现归母净利润2,759~4,138万元,同比下滑25%~50%,随着疫情有效控制及运输环节恢复,公司经营步入正轨,伴随新增产能释放,进入业绩增长通道。 行业集中度提高叠加上游原材料价格回落,橡胶助剂迎行业利好。橡胶助剂行业的下游产业是橡胶制品行业,包括汽车用橡胶制品及轮胎制造,乳胶制品制造等子行业,其中轮胎行业用胶量最大,用量约占整个橡胶工业的70%。从供给端来看,伴随环保趋严,橡胶助剂供给持续收缩,行业集中趋势明显,阳谷华泰作为龙头企业有望长期受益。从原材料角度来看,原油价格下跌,行业盈利能力增强。 新项目建设,有望进一步丰富产品线。公司于2019年12月公告建设9万吨橡胶助剂生产线,公司方面估算项目总投资为5.06亿元,且全部投产后年贡献营收12.24亿、年贡献利润2.98亿。现有产能主要集中在促进剂和防焦剂、不溶性硫磺、微晶石蜡、均匀剂等;此次拟投建的项目是补充了不溶性硫磺产能、新建树脂和粘合剂产能。根据公司公告,目前新增年产2万吨不溶性硫磺建设项目已正式投产。 盈利预测与投资建议。预计20~22年归母净利润分别为2.47/3.16/3.64亿元,对应当前价格PE估值为14/11/9倍。参考可比公司估值,考虑公司业务结构与业绩增速,给予公司20年动态18倍PE,公司合理价值在11.52元/股,首次覆盖,给予公司"买入"评级。 风险提示。市场竞争加剧;产品价格波动;原材料价格上涨。
阳谷华泰 基础化工业 2020-03-04 8.08 -- -- 9.23 9.62%
8.86 9.65% -- 详细
阳谷华泰公布2019年年报。2019年公司实现营业收入20.14亿元,同比下滑3.25%;实现归母净利润1.84亿元,同比下滑49.80%。 2019年利润下滑主要源于营业收入和毛利率下滑及三项费用率上升。1)分产品营业收入来看,加工助剂体系、硫化助剂体系、防护蜡体系、胶母粒体系2019年营业收入同比分别变化-9.13%、-11.5%、15.13%、6.72%至7.33、6.05、1.71、2.29亿元;2)分产品毛利率来看,加工助剂体系、硫化助剂体系、防护蜡体系、胶母粒体系2019年毛利率同比分别变化-11.5、-10.07、-1.58、-5个百分点至27.8%、15.84%、24.19%、16.31%;3)销售、管理(包括研发)、财务费用2019年同比分别变化1.66、1.32、-0.22个百分点至5.44%、7.09%、0.41%,合计三项费用率变化2.76个百分点至12.94%。 公司回购股份161万股,彰显管理层对未来发展信心。2020年2月4日,公司回购股份161万股,占公司总股本0.41%,支付总金额约为0.11亿元。 回购股份将用于员工持股计划或股权激励计划。 公司项目建设基础扎实,助力核心竞争力提升。2019年6月公司被山东省政府确定为首批化工重点监控点,公司全资子公司山东戴瑞克新材料有限公司所在地东营河口化工产业园2018年6月被确定为山东省第一批化工园区,这为公司未来项目建设奠定了扎实基础。在2019年,公司积极实施配股募集资金项目及自有资金项目的建设,提升自动化水平,为公司核心竞争力的提升打下坚实基础。2020年1月,2万吨连续法不溶性硫磺建设项目开始正式投产。 公司在建产能丰富,投产后有望大幅提升收入和利润。2019年12月13日公司发布公告称拟自筹资金5.06亿元投资建设年产9万吨橡胶助剂项目,包括年产3.5万吨树脂、年产4万吨不溶性硫磺、年产1万吨粘合剂HMMM、年产1000吨硫化剂DTDM、年产1000吨抗硫化返原剂HTS、年产2000吨促进剂TBzTD、年产1000吨新型钴盐HT-C20。该项目建设期1.5年,预计建成后项目新增年收入12.24亿元,年均利润总额2.98亿元。 盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.72、0.95、1.28元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2020年11-13倍PE,对应合理价值区间为7.92-9.36元,给予优于大市评级。 风险提示:在建产能投放进度不达预期,防焦剂、促进剂等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。
阳谷华泰 基础化工业 2020-03-03 7.84 -- -- 9.23 12.97%
8.86 13.01% -- 详细
事件:公司发布2019年年报和2020年一季度业绩预告。2019年实现收入20.14亿元,同比下降3.25%;实现归母净利润1.84亿元,同比下降49.80%;EPS0.47元。2020年一季度实现归母净利润2,758.64万元-4,137.95万元,同比下降50%-25%。 主营产品价格下滑,2019年和2020Q1业绩下滑。公司19年收入20.14亿元、同比下降3.25%,橡胶助剂销售量14.99万吨、同比增加26.82%,销量增加、收入减少的主要原因是受国际贸易摩擦及下游汽车、轮胎行业需求下行的影响,主营产品价格下滑,根据卓创数据,2019年促进剂NS均价2.53万元/吨、同比下降32.52%,促进剂CZ均价2.08万元/吨、同比下降25.66%,促进剂M均价1.51万元/吨、同比下降29.79%。由于产品价格下滑,19年毛利率24.13%,同比下降8.41PCT;19年销售费用1.10亿元,同比增加39.34%;管理费用9115万元,同比增加3.84%;研发费用5162万元,同比增加59.37%;净利率9.15%,同比下降8.49PCT。 20年一季度预计归母净利润同比下降50%-25%,主要是产品价格同比有下滑,另外受新冠病毒疫情的影响,产品销量同比也有下降。根据卓创数据,20年前两月促进剂NS均价2.1万元/吨,同比下降31.37%;促进剂CZ均价1.83万元,同比下降23.60%;促进剂M均价1.26万元/吨,同比下降31.04%。 多个高盈利产品投建,构建新的业绩增长点。除了原有产品外,公司开发了多个高盈利的产品,环保型均匀剂、高热稳定高分散型不溶性硫黄、PK900、TBSI等产品成功实现国产化,打破了国外技术垄断,为公司构建新的业绩增长点。项目建设方面,2万吨连续法不溶性硫黄己于20年1月份正式投产; 积极推进9万吨高性能橡胶助剂建设项目,其中4万吨连续法不溶性硫黄完成土建及设备安装工作;1.5万吨促进剂M项目和3.2万吨橡胶助剂搬迁升级改造项目也逐步实施,随着多个高利润率产品的投产,成长性将成为主旋律。 促进剂、防焦剂价格略有反弹,下行风险小。公司主营产品价格到了历史底部区域,近期略有反弹,根据卓创数据,促进剂NS价格从2月20日的2.08万元/吨上涨到2.23万元/吨,促进剂CZ价格从2月20日的1.82万元/吨上涨到了1.90万元/吨,另外根据行业调研,防焦剂价格从2.2万元/吨左右上涨到2.4万元/吨左右,促进剂和防焦剂价格下行风险较小。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2020-2022年实现收入22.99亿元、25.62亿元、29.77亿元,实现归母净利润2.62亿元、3.52亿元、4.45亿元,EPS分别为0.67元、0.91元和1.15元,PE分别为12倍、9倍、7倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:下游需求持续低迷的风险、项目建设不及预期的风险。
阳谷华泰 基础化工业 2020-01-20 7.83 9.68 38.29% 9.48 16.18%
9.10 16.22%
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事件:(1)1月16日,公司发布公告,年产2万吨不溶性硫黄建设项目于近日正式投产。(2)1月13日,公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润1.76亿元-2.13亿元,同比下降52%-42%。 主要观点: 1.主营产品价格下滑导致2019年业绩触底公司主要从事橡胶助剂的生产、研发及销售,其产品种类丰富,主要包括防焦剂CTP、胶母粒、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫磺、微晶石蜡等品种。其中防焦剂CTP产能2万吨/年,全球市占率在60%以上。2万吨不溶性硫黄投产后,公司不溶性硫黄产能达4万吨/年,且新增的2万吨产能采用连续法工艺,为国内唯一连续法生产商,产品具有高热稳定性和高分散性,可缓解目前国内高端不溶性硫黄进口依存度高的状况,实现进口替代。2019年Q1-Q3,公司单季度分别实现营业收入4.86亿元、5.22亿元、5亿元;扣非后归母净利润0.53亿元、0.37亿元、0.44亿元;前三季度营业收入总计15.08亿元,同比下滑0.89%;扣非后归母净利润总计1.34亿元,同比下滑55.99%。公司预计2019年实现归母净利润1.76亿元-2.13亿元,同比下降52%-42%;对应2019年第四季度归母净利润0.39亿元-0.75亿元,逐渐止住下滑趋势。2019年公司盈利下滑主要由于2017-2018年受供给侧改革,环保去产能影响,防焦剂及促进剂价格涨幅偏高,2019年正常回调,导致产品毛利率下降。2019年前三季度公司综合毛利率24.85%,已回到2015年水平。2019年前三季度资产负债率仅22.19%。 2.继续投资高性能橡胶助剂项目公司拟投资5.06亿元建设年产9万吨橡胶助剂项目,具体包括年产3.5万吨树脂、年产4万吨不溶性硫磺、年产1万吨粘合剂HMMM、年产1000吨硫化剂DTDM、年产1000吨抗硫化返原剂HTS、年产2000吨促进剂TBzTD、年产1000吨新型钴盐HT-C20。根据项目可行性研究报告,测算年均营业收入12.24亿元,年均净利润2.23亿元,总投资收益率58.90%。项目建设期18个月,顺利的话,有望2021年Q4投产。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.94亿元、2.31亿元、2.84亿元,对应EPS0.50元、0.59元、0.73元,PE16.5X、13.9X、11.3X。考虑橡胶助剂行业经历2019年调整期,继续下跌空间有限,公司新增产能投放,边际改善,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,原材料及产品价格大幅波动,在建及新增产能投放不及预期。
阳谷华泰 基础化工业 2019-12-18 7.13 -- -- 8.33 16.83%
9.48 32.96%
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新投建的高性能橡胶项目是对现有产能的补充,产品结构多元化、竞争力增强。公司现有产能主要集中在促进剂和防焦剂,另外还有不溶性硫磺、微晶石蜡、均匀剂等;此次拟投建的项目主要是补充了不溶性硫磺产能、新建了树脂和粘合剂产能。树脂项目包括增粘树脂HT-4、补强树脂HT-Y和新型粘合树脂HT-M;不溶性硫磺项目,公司掌握了连续法工艺,连续法工艺产能长期看将替代现有的溶剂间歇法产能和水法产能。本项目的实施是公司能实现产品结构多元化战略的重要一步,进一步增强企业自身实力、提高市场竞争力。 基于对公司未来发展信心,推出回购计划。公司主营产品进入下行周期后,市值已大幅下降。基于对公司未来发展的信心,并进一步完善公司长效激励机制,公司在考虑业务发展前景、经营情况、财务状况、未来盈利能力以及近期股票在二级市场表现的基础上,推出了股份回购计划,用于实施员工持股计划或股权激励,资金来源为自有资金,回购金额3000万-6000万。此前,公司曾于18年12月实施股权激励计划,向108名中层管理及核心技术人员授予1348万股,限售期分别为12/24/36个月,解禁条件为以17年营业收入为基数,2019、2020、2021年营业收入增长率不低于30%、50%、70%。 产品价格位于底部区域,继续下行空间小。受国际贸易摩擦及橡胶助剂下游汽车与轮胎行业需求下行趋势的影响,从18年4月开始,橡胶助剂产品价格开始下行,根据卓创数据,促进剂CZ从3.2万元/吨下滑至19年12月的1.85万元/吨左右,促进剂NS从4.1万元/吨下滑至当前2.1万元/吨,促进剂中间体M从2.4万元/吨下滑至1.3万元/吨。不过当前公司产品价格已位于历史底部,继续下行的空间很小。公司除当前产能外,还有一些新项目会投产。19年下半年,2万吨不溶性硫磺二期项目投入了试生产;此外,公司其他主营产品产能也会有所提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级。预测公司19-21年收入分别为19.41亿、21.01亿、22.69亿,归母净利润分别为1.98亿、2.53亿、2.96亿,PE分别为13.7倍、10.8倍和9.2倍,EPS分别为0.51元、0.65元、0.75元。预计公司橡胶助剂价格进一步下行空间较小,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:项目建设不及预期的风险、下游持续低迷的风险。
阳谷华泰 基础化工业 2019-11-29 6.28 -- -- 7.20 14.65%
9.48 50.96%
详细
基于对公司未来发展信心,推出回购计划。公司主营产品进入下行周期后,市值已大幅下降。基于对公司未来发展的信心,并进一步完善公司长效激励机制,公司在考虑业务发展前景、经营情况、财务状况、未来盈利能力以及近期股票在二级市场表现的基础上,拟进行本次股份回购计划,回购的股份用于实施员工持股计划或股权激励,资金来源为公司自有资金。回购金额3000万-6000万,当前市值24亿左右,以24亿市值计算,回购金额占总市值比例1.25%-2.5%。此前,公司曾于18年12月实施股权激励计划,向108名中层管理及核心技术人员授予1348万股,限售期分别为12/24/36个月,解禁条件为以17年营业收入为基数,2019、2020、2021年营业收入增长率不低于30%、50%、70%。 产品价格位于底部区域,继续下行空间小。受国际贸易摩擦及橡胶助剂下游汽车与轮胎行业需求下行趋势的影响,从18年4月开始,橡胶助剂产品价格开始下行,根据卓创数据,促进剂CZ从3.2万元/吨下滑至1.9万元/吨,促进剂NS从4.1万元/吨下滑至2.2万元/吨,促进剂中间体M从2.4万元/吨下滑至1.3万元/吨。不过当前公司产品价格已位于历史底部,继续下行的空间很小。公司除当前产能外,还有一些新项目会投产。19年下半年,2万吨不溶性硫黄二期项目投入了试生产;20年5月,“高性能橡胶助剂项目”预计会投产;此外,公司其他主营产品产能也会有所提升。 给予“审慎推荐-A”投资评级。我们预测公司2019-2021年收入分别为19.41亿、21.01亿、22.69亿,归母净利润分别为1.98亿、2.53亿、2.96亿,PE分别为12倍、10倍和8倍。预计公司橡胶助剂价格进一步下行空间较小,当前公司估值位于历史低位,给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:项目建设不及预期的风险、下游持续低迷的风险。
阳谷华泰 基础化工业 2019-07-30 7.59 -- -- 7.68 1.19%
7.93 4.48%
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阳谷华泰公布2019年半年度报告。2019年上半年公司实现营业收入10.08亿元,同比下滑4.37%;实现归母净利润0.93亿元,同比下滑57.69%。受市场环境变化影响,公司较去年同期部分产品价格下降,公司营业收入和净利润较上年同期均出现下滑。 2019年上半年利润下滑主要源于营业收入和毛利率下滑。1)分产品营业收入来看,加工助剂体系、硫化助剂体系、不溶性硫磺体系、胶母粒体系、防护体系2019年上半营业收入同比分别变化-8.24%、-16.25%、35.25%、19.40%、20.35%至3.68、3.15、1.18、1.15、0.83亿元;2)分产品毛利率来看,加工助剂体系、硫化助剂体系、不溶性硫磺体系、胶母粒体系、防护体系2019年上半年毛利率同比分别变化-13.22、-11.17、-9.57、-5.09、-2.14个百分点至30.21%、19.14%、34.96%、16.46%、25.00%。 促进剂自4月份开始进入缓慢下跌的趋势中,根据公众号橡胶助剂交易网预测,橡胶助剂价格下半年有望回升。1)促进剂自4月份开始,在促进剂M的带领下,主要促进剂也开始进入缓慢下跌的趋势中,随着利润空间被逐渐压缩,我们预计促进剂将处于底部盘整阶段,价格有望触底反弹;2)根据公众号橡胶助剂交易网预测,7-9月份下游各类制品行业开工不足,对橡胶助剂的整体需求不高,国内外市场均处于淡季行情中。在进入10月前后,随着橡胶助剂下游需求及其他因素的影响市场将会回升,橡胶助剂产品价格也会相应上调。 不溶性硫磺2019年上半年营收增长35.25%,占营收收入比重11.66%,我们预计不溶性硫磺有望成为公司新的盈利增长点。1)根据公众号新思界网《子午线轮胎需求增长拉动不溶性硫磺行业快速发展》,不溶性硫磺绝大部分应用在橡胶工业,主要是用于子午线轮胎的生产。近年来中国子午线轮胎对斜交轮胎的市场替代范围不断扩大,市场需求量不断增长,同时也刺激了上游不溶性硫磺市场需求的快速增长。根据新思界发布的《2018-2022年中国不溶性硫磺行业发展现状及投资可行性研究报告》显示,中国不溶性硫磺产量从2013年6.9万吨增长至2017年7.8万吨。2)公司目前2万吨不溶性硫黄二期建设项目已基本完成建设及安装工作,调式完毕后,将进行试运行生产。 盈利预测与投资评级。们预计2019-2021年公司EPS分别为0.66、0.75、0.76元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年11-13倍PE,对应合理估值区间为7.26-8.58元,给予优大于市评级。 风险提示:在建产能投放进度不达预期,防焦剂、促进剂等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。
阳谷华泰 基础化工业 2019-04-17 10.10 10.99 57.00% 10.53 4.26%
10.53 4.26%
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2019Q1净利同比下滑46%阳谷华泰于4月12日发布2019年一季报,公司2019年一季度实现营业收入4.86亿元,同比下滑7.3%,净利润0.55亿元,同比下滑45.6%,业绩处于前期预告的0.46-0.76亿元范围内。按照3.89亿股的最新股本计算,对应EPS 为0.14元。我们预计公司2019-2021年EPS 分别为0.83/1.09/1.26元,维持“增持”评级。 产品价格下行,Q1毛利率显著下滑由于国内轮胎企业前期库存仍未完全消化,且海外企业在去年四季度大量备货后需求亦有限,2019Q1橡胶助剂市场价格持续下行。据百川资讯,一季度华北地区促进剂NS/M/CZ 均价分别为3.03/1.85/2.34万元/吨,同比分别下滑27%/15%/25%,防焦剂CTP 价格亦有所回调,构成本期公司业绩下滑主因。2019Q1公司综合毛利率为26.9%,同比下滑9.4pct。 期间费用率有所上升报告期内,公司期间费用率为11.5%,同比上升0.9pct,其中销售/管理费用率同比分别上升1.5/0.1pct 至4.2%/5.4%。公司销售费用率的上升主要是源于运费、人员工资增加;由于利息支出减少390万元,财务费用率下降0.8pct 至2.0%。此外,公司报告期内非经常性收益为186万元(去年同期为149万元),主要为政府补助。 橡胶助剂已止跌企稳,关注供给端变化情况春节以来,国内轮胎企业开工维持高位,近期橡胶助剂价格已逐步止跌企稳。据百川资讯,截至4月中旬,华北地区促进剂NS/M/CZ 最新报价分别为2.90/1.75/2.30万元/吨,与三月初价格持平;而原料苯胺较三月初价格已下跌11%至0.58万元/吨,我们预计橡胶助剂盈利水平有所回升。伴随国内安监政策趋严,山东、河南等区域集中核查逐步展开,橡胶助剂供给端存在收缩预期,公司作为行业龙头受益程度较高。 维持“增持”评级阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业,行业供需格局改善有助于公司盈利能力的提升和市场份额的扩大,不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础。结合橡胶助剂价格走势,我们下调公司2019-2021年净利润预测至3.2/4.2/4.9亿元(原值3.8/4.7/5.4亿元),对应EPS 分别为0.83/1.09/1.26元,2019年预计BPS 为5.30元,基于可比公司估值水平(2019年平均2.6倍PB),考虑业务差异性,给予公司2019年2.3-2.5倍PB,对应目标价12.19-13.25元(原值12.01-13.10元),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。
阳谷华泰 基础化工业 2019-03-25 9.78 -- -- 12.16 16.81%
11.42 16.77%
详细
公司公告:公司发布2018年度报告,2018年实现营业收入20.82亿元(YoY+27.12%),归属上市公司股东净利润3.67亿元(YoY+80.43%),业绩符合预期。其中18Q4实现营业收入5.61亿元(YoY+13.37%,QoQ+20.06%),Q4归属上市公司股东的净利润0.52亿元(YoY-31.61%,QoQ-45.73%)。报告期公司加大产品销售力度,营业收入、净利润较上年同期保持稳定增长。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币6.5元(含税),合计派发现金2.53亿元。同时公司发布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润4568万元-7613万元(YOY -55%--25%,QOQ -11.67%-+47.22%),主要系公司部分产品价格较去年同期相比下降所致。 2018年橡胶助剂价格高位,推动公司业绩大幅增长。在国家加强环保治理、推进化工企业退城进园的背景下,橡胶助剂货源持续紧张,下游客户更加倾向于向产品品质优良、供应能力有保障的企业采购,公司与国内众多大中型轮胎企业形成战略合作,销售渠道通畅。报告期内高性能不溶性硫磺一期项目投产,助力公司产销量提升。2018年公司实现橡胶助剂总产量12.26万吨(YOY +26.93%),总销量11.82万吨(YOY +28.77%)。主要产品防焦剂、促进剂等全年均价较高,报告期内公司加工助剂实现营收8.06亿元(YOY +22.18%),毛利率为39.30%,比上年提升5.88个百分点;硫化助剂实现营收6.84亿元(YOY+35.88%),毛利率为25.91%,比上年提升4.84个百分点。报告期内公司销售、管理(含研发)、财务费用分别为0.79、1.20、0.13亿元,期间费用共计2.12亿元(YOY +11.80%),期间费用率为10.18%,较上年下降1.39个百分点。 通用型橡胶助剂价格回落,开发新型助剂提升竞争力。根据卓创资讯统计,由于10月山东尚舜1万吨促进剂NS 产线投产,行业供给紧张格局缓解,下游轮胎开工率维持稳定, 18Q4-19Q1橡胶助剂价格整体呈现回落趋势,促进剂价格降幅约10%,主营产品降价导致公司利润环比下降。公司现有促进剂NS 产能2.5万吨、防焦剂CTP 产能 2万吨,当前促进剂NS 成交价回落在30000元/吨左右,因主要原材料苯胺等价格回落,公司仍维持稳定的盈利水平。在高性能新型助剂领域,公司目前拥有不溶性硫磺产能 2万吨,其中1万吨为18年年中新投产的连续法工艺,项目投产后填补了国内在高性能不溶性硫磺领域的缺口,实现了良好的经济效益;此外公司还建成了新型硫化剂DTDC、新型硫化促进剂TBZTD、TiBTD、新型多功能交联剂、后硫化稳定剂HTS 各500吨/年的生产车间,以及新型粘合促进剂HMMM 6000吨/年的生产车间,产品品质达到国际同类产品先进水平,并已销往欧美和国内重要轮胎客户。公司在研发中的超级增粘树脂、新型防焦剂等进展顺利,长期来看,公司不断扩展在高性能助剂领域的布局,将提升产品附加值和公司综合竞争力。 股权激励方案彰显公司发展信心,产能扩张提供新的利润增长点。公司18年末完成向108名激励对象授予1348万股限制性股票,授予价格为4.99元/股。本期股权激励对象包括公司中层管理人员及核心技术(业务)人员,限售期为自授予登记日完成之日起12个月、24个月、36个月,业绩考核条件为以2017年营业收入为基数,2019-2021年营业收入增长率不低于30%、50%、70%(对应2019-2021年收入分别不低于21.29、24.57、27.84亿元)。19-20年,公司通用型助剂1.5万吨促进剂M 和1万吨促进剂NS 有望于2020年前后投产,巩固行业龙头地位;二期不溶性硫磺1万吨产能项目将进一步降低生产成本、扩大市场份额,以及其他新型助剂的销售逐步推广,将为公司提供新的增长点。 盈利预测与投资评级:由于公司主要橡胶助剂产品价格下滑,下调2019-2020年盈利预测为实现归母净利润2.93、3.62(调整前为3.91、4.56)亿元,新增2021年盈利预测4.07亿元,对应PE 14X/11X/10X,维持“增持”评级。
阳谷华泰 基础化工业 2019-03-22 9.79 10.83 54.71% 12.16 16.70%
11.42 16.65%
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2018年净利同比增长80%,业绩符合预期 阳谷华泰发布2018年年报,公司2018年实现营业收入20.8亿元,同比增27.1%,净利润3.67亿元,同比增80.4%,业绩符合预期。按照3.89亿的最新股本计算,对应EPS为0.95元。其中Q4实现营业收入5.61亿元,同比增13.4%,净利润0.52亿元,同比降31.6%。公司拟每10股派6.5元(含税)。公司同时预告2019Q1实现净利0.46-0.76亿元,同比下降25%-55%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.98/1.21/1.39元,维持“增持”评级。 橡胶助剂量价齐升带动业绩增长 2018年国内环保压力延续,橡胶助剂供给端收紧,据百川资讯,华北地区促进剂NS/M/CZ年均价分别为3.76/2.16/2.77万元/吨,同比分别上涨13%/8%/7%。另一方面,公司1万吨不溶性硫磺于Q1投产,带动橡胶助剂销量同比增28.8%至11.8万吨,公司加工助剂/硫化助剂/胶母粒/其他(以不溶性硫磺为主)分别实现营收8.06/6.84/2.15/2.28亿元,同比增长22%/36%/25%/57%,其中加工助剂/硫化助剂毛利率分别提升5.9/4.8pct至39.3%/25.9%。报告期内,公司管理/财务费用率同比分别下降0.3/1.5pct至4.2%/0.6%,由于工资开支增加,销售费用率小幅上升0.3pct至3.8%。 橡胶助剂价格近期有所回落 由于国内轮胎企业的春节前库存仍未完全消化,且海外企业在18Q4大量备货后近期需求亦有限,近期橡胶助剂市场成交较为清淡,产品价格持续下行,据卓创资讯,3月中旬华北地区促进剂NS/M/CZ报价分别为2.90/1.75/2.30万元/吨,较18年10月底价格分别回落16%/24%/6%,防焦剂CTP价格亦有所回调。 公司拟终止促进剂NS募投项目,积极探索未来成长道路 由于市场前景及产品盈利有较大不确定性,公司公告拟终止“高性能橡胶助剂生产项目”中的“年产10000吨促进剂NS建设项目”,并将该部分的募集资金及其利息合计0.76亿元用于永久补充流动资金。此外,公司于2018年5月与中科院化学研究所共同建立了“先进陶瓷纤维联合研发中心”,并于2018年6月签订协议拟出资1500万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业(目前已出资600万元),积极拓展新材料等潜在成长方向。 维持“增持”评级 考虑橡胶助剂景气下行,我们下调公司2019-2020年净利润至3.8/4.7亿元(原值4.7/5.6亿元),并预测2021年净利润为5.4亿元,对应2019-2021年EPS为0.98/1.21/1.39元,19年预计BPS为5.46元,基于可比公司19年平均2.5倍PB,考虑业务差异性,给予公司2019年2.2-2.4倍PB,对应目标价12.01-13.10元(原值12.38-13.51元),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。
阳谷华泰 基础化工业 2019-03-21 9.84 -- -- 12.16 16.03%
11.42 16.06%
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阳谷华泰公布2018年年报及2019年一季度业绩预告。2018年公司实现营业收入20.8亿元,同比增长27.12%;实现归母净利润3.7亿元,同比增长80.43%。2019年一季度预计实现归母净利润4568-7613万元,同比下滑55%-25%,受市场环境及春节假期影响,公司部分产品价格与去年同期相比有所下降,致使公司2019年第一季度净利润较上年同期下降。 2018年利润增长主要源于销量提升、毛利率提升。1)分产品营业收入来看,加工助剂、硫化助剂、防护剂、胶母粒2018年营业收入同比分别变化22%、36%、-5%、25%至8.06、6.83、1.49、2.15亿元;2)分产品毛利率来看,加工助剂、硫化助剂、防护剂、胶母粒2018年毛利率同比分别变化17.6、22.98、-5、4.66个百分点至39.3%、25.91%、25.77%、21.31%;3)2018年橡胶助剂销量为11.8万吨,同比增长28.77%。 公司拥有领先的研发及技术创新能力和技术工艺优势。公司拥有行业唯一的国家橡胶助剂工程技术研究中心,公司非常重视对技术研发的投入和自主创新能力的提高,通过自主培养、引进人才及联合高校和科研院所等方式形成了专业稳定的科研队伍,具有独立的设计和开发能力。近年来,公司通过不断的技术攻关,形成多项核心技术。促进剂M、NS绿色新工艺的研发成功,解决了一直困扰促进剂行业的三废问题,环保型均匀剂、高热稳定高分散型不溶性硫黄、PK900,DBD等产品成功实现了国产化,打破了国外技术垄断,为公司构建新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.88、0.92、0.97元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年13-15倍PE,对应合理价值区间为11.44-13.20元,给予优于大市评级。 风险提示:在建产能投放进度不达预期,防焦剂、促进剂等产品价格大幅波动、宏观经济下行。
阳谷华泰 基础化工业 2019-03-04 9.52 11.16 59.43% 11.03 8.78%
11.42 19.96%
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2018年净利预增80%,业绩符合预期。 阳谷华泰于2月27日发布2018年业绩快报,公司初步预计全年实现营业收入20.82亿元,同比增27.2%,净利润3.67亿元,同比增80.4%,处于前期业绩预告范围内(3.56-3.97亿元),符合市场预期。按照3.89亿股的最新股本计算,对应EPS 为0.98元。其中Q4实现营业收入5.61亿元,同比增13.3%,净利润0.51亿元,同比降32.9%。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.98/1.27/1.50元,维持“增持”评级。 橡胶助剂量价齐升带动业绩增长。 2018年国内环保压力延续,橡胶助剂供给端收紧,产品价格提升,据百川资讯,2018年华北地区促进剂NS/M/CZ 均价分别为3.76/2.16/2.77万元/吨,同比分别上涨13%/8%/7%。另一方面,公司东营/阳谷基地开工率同比有所提升(17Q3因环保核查降负荷),同时公司1万吨不溶性硫磺于18Q1投产,带动产品销量提升,助益业绩增长。此外,公司预计2018非经常性损益约为800万元(去年同期为64万元),主要为政府补助。 产品价格回落,但盈利仍然可观。 据卓创资讯,2月下旬华北地区促进剂NS/M/CZ报价分别为3.10/1.85/2.35万元/吨,较18年10月底分别回调10%/20%/6%,防焦剂CTP 价格亦有所回调;而原料价格亦整体下跌,其中华东地区苯胺最新报价为0.65万元吨,较18年10月底高点跌幅达25%,目前橡胶助剂产品盈利仍然可观。 不溶性硫磺等项目奠定后续成长。 公司于2018年5月完成配股募资,后续将建设二期1万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M、1万吨促进剂NS,相关项目有望奠定公司成长基础。 此外,公司还于2018年7月出资1500万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业,并参股江苏达诺尔10%股权布局湿电子化学品领域,积极探索未来成长道路。 维持“增持”评级。 阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业,行业供需格局改善有助于公司盈利能力的提升和市场份额的扩大,不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础。结合业绩快报,我们下调公司2018年盈利预测至3.67亿元(原值3.97亿元),维持对公司2019-2020年净利润4.75、5.61亿元的预测,对应2018-2020年EPS 为0.98/1.27/1.50元,2019年底预计BPS 为5.63元,基于可比公司2019年平均2.3倍PB,给予公司2019年2.2-2.4倍PB,对应目标价12.38-13.51元(原值11.38-12.32元),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。
阳谷华泰 基础化工业 2019-02-01 7.88 -- -- 10.67 27.18%
11.42 44.92%
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事件:公司发布2018年度业绩预告,预计2018年实现归母净利润35619.73—39690.55万元(YOY+75%—+95%),全年非经常性损益对净利润的影响金额预计约为800万元。 其中Q4实现归母净利润4065.50—8136.32万元(YOY-46%—+7.6%,QOQ-57.33—-14.61%)。报告期内,公司按照年度经营计划有序推进各项工作,进一步加大产品销售力度,营业收入、净利润较上年同期保持稳定增长,业绩符合预期。 橡胶助剂四季度价格下滑,单季度利润环比回落。根据卓创资讯统计,由于10月山东尚舜1万吨促进剂NS产线投产,行业供给紧张格局缓解,同时下游轮胎开工率较三季度持稳,橡胶助剂企业库存有所上涨,10、11、12月份库存分别环比变动+10.3%、-15.6%、+30%,Q4橡胶助剂价格整体呈现回落趋势,促进剂价格降幅约10%。主营产品降价导致公司利润环比下降。公司现有促进剂NS产能2.5万吨、防焦剂CTP产能2万吨,当前促进剂NS成交价稳定在31000元/吨左右,因主要原材料苯胺、硫磺等价格回落,公司仍维持稳定的盈利水平。此外,公司目前拥有不溶性硫磺产能2万吨,其中1万吨为18年年中新投产的连续法工艺,项目投产后填补了国内在高性能不溶性硫磺领域的缺口,实现了良好的经济效益。 2019年促进剂整体供需平衡,龙头企业竞争力持续提升。在国家加强环保治理、推进化工企业退城进园的背景下,橡胶助剂货源持续紧张,下游客户更加倾向于向产品品质优良、供应能力有保障的企业采购,公司与国内众多大中型轮胎企业形成战略合作,销售渠道通畅,价格稳定性优于行业小厂。阳谷华泰的东营基地位于山东省第一批认定的化工园区内,阳谷本部将进行重点监察点的认定,公司环保达标、长期稳定供货能力优于竞争对手。 2018年在持续加严的环保安监等政策面引导下,促进剂行业整体结构进一步优化,大中型企业竞争力明显提升。 股权激励方案彰显公司发展信心,新产能有序投放,新型助剂市场空间广阔。公司18年末完成向108名激励对象授予1348万股限制性股票,授予价格为4.99元/股。本期股权激励对象包括公司中层管理人员及核心技术(业务)人员,限售期为自授予登记日完成之日起12个月、24个月、36个月,业绩考核条件为以2017年营业收入为基数,2019-2021年营业收入增长率不低于30%、50%、70%(对应2019-2021年收入分别不低于21.29、24.57、27.84亿元)。19-20年,公司1.5万吨促进剂M和1万吨促进剂NS有望于19年投产,将显著提升公司的市场占有率、巩固行业龙头地位;二期不溶性硫磺1万吨产能项目将进一步降低生产成本、扩大市场份额,成为新的增长点。此外,公司研发的新型橡胶助剂品种TBZTD、DTDC等开始实现小批量销售,加速抢占高端助剂市场。 盈利预测与投资评级:由于公司主要橡胶助剂产品价格下滑,下调2018-2020年盈利预测,预计实现归母净利润为3.77、4.34、4.83亿元(调整前为4.09、4.77、5.06亿元),对应PE8X/7X/6X,维持“增持”评级。
阳谷华泰 基础化工业 2019-01-24 8.91 -- -- 10.40 16.72%
12.16 36.48%
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事件: 公司发布2018年业绩预告,预计全年实现归母净利润3.56亿元~3.97亿元,同比增长75%~95%。单季度看,Q4预计归母净利润为0.40亿元~0.81亿元,环比下降57.9%~14.7%。 投资要点: 公司作为橡胶助剂龙头,环保促进行业格局重塑,公司全年业绩同比仍增长,但需求减弱导致部分产品价格下跌,净利润环比下滑。公司主要从事橡胶助剂的研产销,产品主要包括防焦剂CTP、胶母粒、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫黄、微晶石蜡等。公司主导产品防焦剂CTP产销量占全球60%以上的市场份额,同时也是橡胶助剂产品序列最齐全的供应商之一。橡胶助剂产能合计近15万吨/年,居全国首位。在我国环保高压态势以及轮胎绿色化背景下,橡胶助剂绿色制造和清洁生产成为行业趋势,部分高污染、高排放的小产能退出,有利于重塑橡胶助剂行业供需格局。从国家统计局数据看,2018年全国橡胶轮胎外胎产量呈现逐月下滑态势,3月份产量为7966万条,11月份产量仅7262万条,下降幅度8.83%,这直接导致对橡胶助剂需求的弱化。在价格方面,公司主要产品之一促进剂NS季度均价也是环比下降,Q1、Q2、Q3、Q4华北地区均价分别为41367元/吨,39869元/吨、35993元/吨、33603元/吨。 新产能逐步投放,新品种逐渐成熟,将贡献业绩增量。公司完成配股募集资金,新建年产2万吨不溶性硫磺、年产1.5万吨促进剂M和年产1万吨促进剂NS。我国不溶性硫磺高端产品仍依赖进口,公司产品有望逐步实现进口替代。此外,公司研发的新型橡胶助剂品种TBZTD、DTDC等小批量销售,定位中高端助剂市场,实现差别化发展。 公司新材料布局大有可为。公司2017年6月13日完成收购江苏达诺尔10%股权,布局超高纯氨水、异丙醇等电子级化学品。此外,2018年5月公司与中科院化学所签署新型氧化物陶瓷连续纤维等新材料的长期合作协议,筹建联合研发中心,开展研究和产业化等合作。2018年6月公司拟以自有资金出资人民币1500万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业,开展包括特种塑料及纤维、轻量化材料、新能源材料等新材料行业研究。 盈利预测和投资评级:公司新产能不断释放,预计营收和利润仍有增量,但轮胎产量下滑将影响橡胶助剂需求,公司产品可能以量换价。我们预计公司2018~2020年公司归母净利润分别为3.68/4.51/5.23亿元,每股收益分别为0.98/1.20/1.40元,对应最新收盘价PE分别为9.27/7.57/6.52倍。考虑到橡胶助剂需求减弱可能对公司业绩造成影响,我们下调公司评级为“增持”评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、中美贸易战对橡胶助剂和轮胎行业带来负面影响、橡胶助剂需求继续下滑风险、新材料领域发展不及预期。
阳谷华泰 基础化工业 2019-01-23 8.96 -- -- 10.40 16.07%
12.16 35.71%
详细
2018年净利预增75%-95%,业绩符合预期阳谷华泰于1月21日发布2018年业绩预告,公司预计全年实现净利润3.56-3.97亿元,同比增长75%-95%,业绩符合预期,按3.75亿股的最新股本计算,对应EPS 为0.95-1.06元。公司Q4实现净利润0.40-0.81亿元,去年同期为0.76亿元。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.06/1.27/1.50元,维持“增持”评级。 橡胶助剂量价齐升带动业绩增长报告期内国内环保压力延续,橡胶助剂高盈利延续,据百川资讯,2018年华北地区促进剂NS/M/CZ 均价分别为3.76/2.16/2.77万元/吨,同比分别上涨13%/8%/7%,公司东营/阳谷基地开工率同比有所提升(17Q3因环保核查降负荷),同时公司1万吨不溶性硫磺于Q1投产带动产品销量提升,助益业绩增长。公司预计报告期内非经常性损益约为800万元(去年同期为64万元),主要为政府补助。 产品价格回落,但盈利仍然可观据百川资讯,1月中旬华北地区促进剂NS/M/CZ报价分别为3.10/1.85/2.35万元/吨,较2018年10月底分别回调10%/20%/6%,防焦剂CTP 价格亦有所回调;原料价格整体下跌,其中华东地区苯胺最新报价为0.63万元/吨,较8月高点下降22%,橡胶助剂产品盈利仍可观。高强度环保核查后,行业供需格局有序,橡胶助剂有望维持高盈利,公司作为行业龙头受益程度较高。 实施股权激励,健全长效激励机制据前期公告,公司已于2018年12月29日完成股权激励,向108名中层管理及核心技术人员授予1348万股,授予价格为4.99元/股,分三个阶段逐步解禁,限售期分别为12/24/36个月,三个阶段解禁条件分别为:以2017年营业收入为基数,2019/2020/2021年营业收入增长率不低于30%/50%/70%。本次股权激励有望健全长效激励机制,保证长期发展动力。 不溶性硫磺等项目奠定后续成长据公司公告,募投项目一期1万吨不溶性硫磺产能负荷渐升。二期1万吨不溶性硫磺及1.5万吨促进剂M/1.0万吨促进剂NS 等配股项目奠定成长基础。参股江苏达诺尔10%股权布局湿电子化学品领域,同时出资1500万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业,积极探索未来成长道路。 维持“增持”评级阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业,环保压力持续提升有助于公司盈利能力的改善和市场份额的扩大,不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础。我们预计公司2018-2020年EPS 为1.06、1.27、1.50元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名