事件概述公司发布 2023年年度报告。 2023年公司实现营业收入 34.55亿元，同比下降 1.78%；实现归母净利润 3.04亿元，同比下降 40.96%，实现扣非归母净利润 2.96亿元，同比下降 41.39%； EPS 0.75元；毛利率 22.31%，同比下降 5.36PCT。 2023年 Q4单季度，公司实现营业收入 8.28亿元，同比增长 0.91%，环比下降 14.06%；归母净利润 0.45亿元，同比下降 41.42%，环比下降 9.90%，扣非归母净利润 0.45亿元，同比下降 35.90%，环比下降 9.67%。 分析判断: 营收利润同比下滑，产品价格下降影响毛利率2023年公司营业收入和净利润下降的主要原因是： 高性能橡胶产品价格下滑，以及对收到的暂未到期的商业承兑汇票计提坏账增加。 1） 2023年公司高性能橡胶助剂产品实现营业收入 20.77亿元，同比下降 9.06%，占营业收入比重 60.13%；毛利率 22.99%，同比下降 8.29PCT； 产量、销量分别同比增长 14.4%、 21.72%，业绩下滑主要由售价降低导致。按公司年报数据推算， 2023年高性能橡胶助剂产品平均销售价格 17688元/吨， 较2022年的 23675元/吨下降 25.29%。 2） 2023公司增加对商业承兑汇票的坏账准备计提， 2023年年末，公司商业承兑汇票组合账面金额 1.05亿元，计提坏账准备 0.27亿元，计提比例 26.29%。 3）费用端， 2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率总体稳定，财务费用同比增加主要是因为汇兑收益减少。 现有产能高效运行，新建项目多元布局公司现有产能运行饱满，多个在建项目未来投放预计将驱动业绩增长。 2023年，公司主要橡胶助剂产品产量22.6万吨，设计产能 20.1万吨/年，年产 65000吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目正在建设中，预计 2024年投产。为推进清洁生产，公司自主开发了“多效蒸发+生化”的处理组合工艺，有效解决了橡胶助剂废水高盐、高 COD 的治理问题。截至 2023年年末，公司在建工程项目还包括年产 9万吨橡胶助剂项目、 6000吨/年促进剂 DZ 生产装置、 1万吨/年橡胶防焦剂 CTP 生产装置、年产 4万吨三氯氢硅联产 6500吨四氯化硅项目，工程进度分别为 46%、 83%、 47%、 11%。 可转债项目丰富产品结构，抢抓硅烷偶联剂发展机遇2023年公司发行 6.5亿元可转债，主要用于建设年产 65000吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目。项目主要产品为含硫硅烷偶联剂和氨基硅烷偶联剂，副产品为丙基三氯硅烷和四氯化硅，建成后将具备 55000吨/年硅烷偶联剂和 10000吨/年副产品资源化的生产能力。项目所得税后内部收益率 19.3%，静态投资回收期（含建设期） 6.13年，预计实现年均销售收入 8.13亿元，年均净利润 1.07亿元，预测期平均毛利率 24.69%。橡胶加工是功能性烷的最大下游应用，公司作为以防焦剂、促进剂、不溶性硫磺等为核心产品的综合性橡胶助剂供应商，该募投项目将进一步丰富公司产品结构，优化产业布局，有助于公司把握硅烷偶联剂的发展机遇，打造新的盈利增长点。 投资建议我们更新盈利预测.预计 2024-2026年公司营业收入分别为 40.57/45.52/50.39亿元，归母净利润分别为3.62/4.56/5.13亿元， EPS 分别为 0.89/1.12/1.25元，对应 4月 10日 8.41元收盘价， PE 分别为 9/8/7倍,维持“买入” 评级。 风险提示原材料价格剧烈波动的风险，新产能建设及投放不及预期的风险

事件:2024年3月19日，阳谷华泰发布2023年年度报告：2023年实现营业收入34.55亿元，同比减少1.78%；实现归母净利润3.04亿元，同比-40.96%；实现扣非归母净利润2.96亿元，同比-41.39%；销售毛利率22.31%，同比下降5.36pct；销售净利率8.81%，同比下降5.84ct；经营活动现金流净额为3.22亿元。2023Q4单季度，公司实现营业收入8.28亿元，同比+0.91%，环比-14.06%；实现归母净利润为0.45亿元，同比-41.42%，环比-9.90%；经营活动现金流净额为0.62亿元，同比增加0.74亿元，环比+19.39%；销售毛利率为19.09%，同比下降8.22pct，环比增加0.69pct；销售净利率为5.44%，同比下降3.93pct，环比增长0.25pct。 投资要点投资要点:2023年年高性能橡胶助剂售价下行，毛利率同比下降2023年实现营业收入34.55亿元，同比减少1.78%；实现归母净利润3.04亿元，同比-40.96%；实现扣非归母净利润2.96亿元，同比-41.39%。公司营业收入、净利润较上年同期下降主要原因是：公司2023年高性能橡胶产品价格下滑，以及对收到的暂未到期的商业承兑汇票计提坏账准备增加。截至2023年12月31日，公司商业承兑汇票组合账面价值为1.05亿元，对应计提坏账准备2771万元，计提比例26%。2023年公司的高性能橡胶助剂营收为20.77亿元，同比-9.06%，毛利率为22.99%，同比下降8.29个百分点。 2023Q4单季度营收同比单季度营收同比小幅增长，归母净利润同比下降2023Q4单季度，公司实现营业收入8.28亿元，同比+0.91%，环比-14.06%；实现归母净利润为0.45亿元，同比-41.42%，环比-9.90%。 Q4净利润4499万元，环比减少494万元；毛利润为1.58亿元，环比下降了1920万元。原材料方面，防焦剂主要原料是环己烷、离子膜碱，促进剂主要原料是叔丁胺、苯胺等，不溶性硫磺主要原料是液体硫磺等。 Q4环己烷价格有一定程度的下降，液体硫磺和苯胺的价格有所上涨。据wid，Q4环己烷均价为6970元/吨，环比-5.52%，液体硫磺均价为969元/吨，环比+5.29%，苯胺均价12034元/吨，环比+3.69%。Q4财务费用为847万元，环比下降223万元。信用减值损失363万元，环比减少1391万元。 新建产能顺利推进，公司技术壁垒较高公司作为以防焦剂、促进剂、不溶性硫磺等为核心产品的综合性橡胶助剂供应商，在全球范围内具有较强的竞争力。公司的防焦剂CTP产销量约占全球60%以上的市场份额，保持领先优势；公司目前是继美国富莱克斯、日本四国化成工业株式会社之后第三家掌握连续法不溶性硫磺产业化技术的公司，产品竞争力已得到市场充分认可；公司促进剂M采用的“溶剂萃取法”大幅度减少了“三废”排放。 截至2023年末，公司在建项目包括年产9万吨的橡胶助剂项目，6000吨/年促进剂DZ生产装置、1万吨/年橡胶防焦剂CTP生产装置、年产6.5万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目、年产4万吨三氯氢硅联产6500吨四氯氢硅项目，新项目投产将贡献新的增量。 盈利预测和投资评级考虑公司主营产品价格下滑，我们下调2024-2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为4.04、5.25、6.66亿元，对应PE分别为9、7、5倍。考虑公司在橡胶助剂的研发优势，维持公司“买入”评级。 风险提示项目投产不达预期风险，产品价格下滑风险，产品需求下滑风险，工厂安全环保生产风险，行业产能大幅扩张的风险。

事件：8月 29日，公司发布 2023年半年度报告，实现营业收入 16.64亿元，同比下降 8.67%；实现归母净利润 2.09亿元，同比下降 27.67%。对应毛利率 26.18%，同比下降 2.41pct；净利率 12.58%，同比下降 3.31pct。公司营业收入、净利润较上年同期下降主要原因是：1）2023年上半年原材料价格下滑导致产品价格下降； 2）2023年上半年研发基础投入同比增加 1,098.47万元。其中高性能橡胶助剂营业收入为 10.38亿元，同比下降 13.88%，毛利率 28.78%，同比下降 2.53pct；多功能橡胶助剂营业收入为 6.25亿元，同比增长 1.55%，毛利率 21.84%，同比下降 1.27%。 2023Q2环比改善，橡胶助剂需求回升。根据中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会统计，2023年上半年，橡胶助剂工业累计工业总产值 141.7亿元，同比下降 8%； 销售收入 137.7亿元，同比下降 5%；出口额 46.37亿元，同比下降 10%；总产量 74.1万吨，同比增长 10%；出口量 19.2万吨，同比增长 4%。橡胶助剂下游约7成为轮胎制造行业，2023H1国内轮胎企业开工率处于较高水平。根据国家统计局，2023H1我国橡胶轮胎外胎累计产量为 4.75亿条，同比增长 13.9%。2023Q1海外和国内需求同步萎缩，橡胶助剂市场相对低迷，但 2023Q2国产轮胎出口表现较好，轮胎用橡胶助剂的需求明显回升。2023Q2公司实现营业收入 8.53亿元，同比下降 11.72%，环比增长 5.18%；实现归母净利润 1.21亿元，同比下降 31.26%，环比增长 37.5%。上游需求拉动橡胶助剂市场迎来量价齐升，目前助剂企业的库存持续偏低，且临近国庆假期下游企业备货积极，助剂市场涨价的氛围浓厚。 新老产品多点布局，产能扩张驱动成长。公司以壮大橡胶助剂主业为核心，积极在生命大健康用化学品及其他精细化工品方向进行拓展。随着戴瑞克 1万吨橡胶防焦剂 CTP 项目、万吨级树脂项目、年产 6.5万吨硅烷偶联剂等项目、特硅新材料年产 4万吨三氯氢硅联产 6500吨四氯化硅项目、华泰新材料年产 1.5万吨有机过氧化物有序推进，公司长期成长动能充足。 投资建议：预计公司 2022-2024年每股收益分别为 1.15、1.46、1.85元，对应当前股价 PE 分别为 8.46、6.69、5.27倍。考虑到公司作为综合性橡胶助剂龙头厂商，丰富在建项目有望于 2024、2025年集中投放，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求恢复不及预期；产品价格波动风险。

事件： 4 月24 日，公司发布2022 年年报，实现营业收入35.17 亿元，同比增长30.01%；实现归母净利润5.15 亿元，同比增长81.52%。对应毛利率27.67%，同比增长4.83pct；净利率14.65%，同比增长4.15pct。主要系主导产品防焦剂价格提升+汇兑收益增厚全年业绩。2022Q4 实现营业收入8.2 亿元，同比增长9.65%，环比下降6.28%；实现归母净利润0.77 亿元，同比增长103.01%，环比下降48.49%，主要系Q4 需求及汇兑损失短期拖累业绩。 主导产品价格提升，汇兑收益增厚利润。受益于主导产品加工助剂、部分高端高性能品种价格提升，2022 年高性能橡胶助剂实现营业收入22.84 亿元，同比增长24.34%；对应毛利率31.28%，同比增长10.01pct。由于市场供应减少，防焦剂CTP 市场价格2021 年以来持续上涨，2022 年高位企稳，2020 年/ 2021 年/ 2022前三季度防焦剂CTP 毛利额占公司综合毛利额的比例分别为23.48%/ 39.99%/60.57%，支撑公司业绩增长。受益于汇率波动，2022 年财务费用为-2584.01 万元，实现汇兑收益4190.59 万元，相较上年同期财务费用2996.35 万元及汇兑损失1086.63 万元，显著增厚全年业绩。 新老产品多点布局，产能扩张驱动成长。2022 年10 月，采用连续法的“年产4万吨不溶性硫磺”项目顺利建成投产，主导产品不溶性硫磺实现规模翻倍，竞争力进一步增强，有助于国产替代及海外出口。公司以壮大橡胶助剂主业为核心，积极在生命大健康用化学品及其他精细化工品方向进行拓展。截至2022 年末，公司在建工程包括大健康系列产品项目、1 万吨/年橡胶防焦剂CTP 生产装置、6000 吨/年促进剂DZ 生产装置、电解液添加剂VC 项目、年产9 万吨橡胶助剂项目、戴瑞克橡胶助剂建设项目及大宗橡胶助剂DBD 生产体系构建与产业化项目。2023 年戴瑞克1 万吨橡胶防焦剂CTP 项目、万吨级树脂项目、年产6.5 万吨硅烷偶联剂等项目、特硅新材料年产4 万吨三氯氢硅联产6500 吨四氯化硅项目、华泰新材料年产1.5 万吨有机过氧化物有望陆续推进，公司未来成长动能充足。 投资建议：预计公司2022-2024 年每股收益分别为1.47、1.84、2.27 元，对应当前股价PE 分别为6.37、5.08、4.13 倍。考虑到公司作为综合性橡胶助剂龙头厂商，丰富在建项目有望于2024 年集中投放，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求恢复不及预期；产品价格波动风险。

集高品质、全系列、一揽子供应方案的行业龙头。公司是全球橡胶助剂产品序列最齐全的供应商之一，2007年以公司为依托组建了国家橡胶助剂工程技术研究中心后，公司开发并产业化一系列新产品，包括利基产品防焦剂 CTP、连续法不溶性硫磺、绿色工艺促进剂、高价值小品种 PK900、TBSI 以及均匀剂等，形成标准橡胶化学品、预分散橡胶化学品、不溶性硫磺、加工助剂、橡胶防护蜡、树脂类等六大产品体系。2022年前三季度，公司实现营业收入 26.97亿元，同比提升 34.7%，实现归母净利润 4.39亿元，同比提升 78.2%。受益于防焦剂 CTP 盈利能力提升，2022年前三季度毛利率相较于 2021年提升 4.95pct 至 27.78%。 下游底部回暖提振助剂需求，行业集约化、绿色化利好盈利修复。橡胶助剂行业中近 90%的橡胶助剂应用与汽车相关，约 70%需求用于轮胎生产。随着下游回暖，轮胎开工率触底反弹，2023年 3月 2日半钢胎开工率 73.85%，环比提升 0.19pct，同比提升 13.46pct；全钢胎开工率 69.33%，环比提升 0.44pct，同比提升 11.85pct。 轮胎库存流通天数亦呈现出下滑趋势，有望提振橡胶助剂需求。此外，橡胶助剂行业朝集约化、绿色化发展，公司主要产品随细分行业供需格局改善盈利能力有望回升：防焦剂 CTP 行业产能出清下市占率提升，产品价格及盈利能力高位企稳； 不溶性硫磺连续法工艺优势显著，或将受益于下游高端化发展；促进剂工艺清洁水平国际领先，随行业环保标准提升化解过剩产能，公司盈利能力有望修复。 储备丰富多点布局，长期成长空间打开。公司依托交叉销售优势以橡胶用助剂为切入口多点布局，投资建设 3.5万吨酚醛树脂、1万吨粘合剂 HMMM、5.5万吨硅烷偶联剂、1.5万吨有机过氧化物及 4万吨三氯氢硅，并依托丰富研发储备，布局大健康的及新能源产品。预计公司在建项目有望显著增厚收入利润，助力公司切入新产品其他下游，增强公司抗风险能力。 投资建议。考虑到公司作为综合性橡胶助剂龙头厂商，丰富在建项目有望于 24年集中投放，预计公司 2022-2024年每股收益分别为 1.33、1.52、1.97元，对应当前股价 PE 分别为 8.53、7.5、5.79倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 在建项目进度不及预期；下游需求恢复不及预期；产品价格波动风险。

2022 年10 月15 日，阳谷华泰发布三季度业绩预告：2022 年1-9 月预计实现归母净利润4.25-4.55 亿元，同比增长72.7%-84.89%；预计实现扣非归母净利润4.24-4.54 亿元，同比增长84.44%-97.48%。 其中，2022 年第三季度预计实现归母净利润1.35-1.65 亿元，同比增长107.21%-153.25%，环比减少6.17%-23.23%；预计实现扣非归母净利润1.37-1.67 亿元， 同比增长123.29%-172.11% ， 环比减少3.25%-20.61%。 投资要点:三季度业绩同比高增长，盈利能力大幅提升2022 年10 月15 日，阳谷华泰发布第三季度业绩预告：2022 年1-9月预计实现归母净利润4.25-4.55 亿元，同比增长72.7%-84.89%；预计实现扣非归母净利润4.24-4.54 亿元， 同比增长84.44%-97.48%。 其中，2022 年第三季度预计实现归母净利润1.35-1.65 亿元，同比增长107.21%-153.25%，环比减少6.17%-23.23%；预计实现扣非归母净利润1.37-1.67 亿元，同比增长123.29%-172.11%，环比减少3.25%-20.61%。 2022 年前三季度盈利增长的主要原因是，公司加大了市场拓展力度，主导产品加工助剂、部分高端高性能品种产销量、销售价格较上年同期均有一定幅度增长，2022 年海运费同比2021 年有所下降，产品海外销售的成本降低，盈利水平上升。 建设10000 吨/年橡胶防焦剂，进一步开拓市场2022 年5 月28 日，阳谷华泰宣布拟募资1.25 亿元，建设10000吨/年橡胶防焦剂项目。2022 年9 月23 日，公司公告设立10000 吨/年橡胶防焦剂项目募资资金专户，账户余额1.2 亿元。阳谷华泰是防焦剂的龙头企业，扩充产能有利于阳谷华泰扩大自身影响力，进一步挖掘市场。拟建4 万吨三氯氢硅项目，完善产业链布局2022 年8 月29 日，公司公布公告，拟建设4 万吨三氯氢硅联产6500吨四氯化硅项目，项目建设期为18 个月，总投资4.36 亿元，该项目是为完善公司产业链设置，目前该项目尚需有关部门备案、环评、建设施工许可，处于前期准备阶段。 三氯氢硅是公司硅烷偶联剂的上游产品，由于三氯氢硅价格波动大、影响产品毛利率，阳谷华泰布局三氯氢硅项目可以完善自身产业链，进一步扩大产品成本优势，增加企业竞争力。 盈利预测和投资评级预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为5.87、7.05、9.63亿元，对应PE 为8、7、5 倍，维持“买入”评级。 风险提示业绩增长不达预期；行业竞争加剧风险；竞争对手不溶性硫磺连续法工艺突破；新项目进展缓慢；装置受不可抗力关停的风险；宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；成本上升风险、产品价格大幅下跌；研发成果转化不及时的风险；应收账款回笼风险；对外担保风险；募集资金投资项目实施风险。

事件：2022年8月29日，阳谷华泰发布2022半年度报告：2022年上半年实现营业收入18.22亿元，同比+41.59%；实现归母净利润2.89亿元，同比+59.98%。销售净利率15.89%，同比提升1.51个pct，销售毛利率28.59%，同比提升3.31个pct；经营活动现金流为1.17亿元。 其中，2022年Q2实现营收9.67亿元，环比+13.02%；实现归母净利润1.76亿元，环比+54.76%。销售毛利率28.45%，同比上升4.72个pct，环比下降0.29个pct；销售净利率18.19%，同比上升4.42个pct，环比上升4.91个pct。经营活动现金流为0.63亿元。 点评：2022H1实现归母净利润2.89亿元，同比+59.98%，受益于主导产品及部分高端产品量价齐升、海外销售增长1）报告期内，公司按照年度经营计划积极开展各项工作，加大国际市场开拓力度，公司海外销售持续增长。 2）公司主导产品加工助剂、部分高端高性能品种产销量、销售价格较上年同期均有一定幅度增长，盈利水平上升。 3）受美元兑人民币汇率升值影响，报告期产生汇兑收益2268.76万元。 产品价格上涨，提升公司盈利水平根据卓创资讯，2022年H1促进剂M平均市场价格为17241.8元/吨，同比+12.99%；促进剂NS平均市场价格为25339.6元/吨，同比-1.38%；促进剂TMTD平均市场价格为19979.5元/吨，同比+11.89%。2022Q2，促进剂M平均市场价格为16963.7元/吨，同比+16.95%；促进剂NS平均市场价格为24592.7元/吨，同比-0.33%；促进剂TMTD平均市场价格为20032.3元/吨，同比+17.44%。 2022年H1和2022Q2公司主营产品价格上涨，带动营业收入和盈利水平提升：2022年上半年实现营业收入18.22亿元，同比+41.59%；实现归母净利润2.89亿元，同比+59.98%；2022年Q2实现营收9.67亿元，环比+13.02%；实现归母净利润1.76亿元，环比+54.76%。 基于审慎性原则，暂不考虑定增对公司业绩的影响，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为5.76、6.91、7.59亿元，对应PE为8、7、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：业绩增长不达预期；行业竞争加剧风险；竞争对手不溶性硫磺连续法工艺突破；新项目进展缓慢；装置受不可抗力关停的风险；宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；成本上升风险、产品价格大幅下跌；研发成果转化不及时的风险；应收账款回笼风险；对外担保风险；募集资金投资项目实施风险。

事件:2022年7月26日，公司发布公告，山东阳谷华泰化工股份有限公司与古云镇人民政府及莘县化工产业园服务中心签署了《投资协议书》，拟在莘县化工产业园投资建设年产11万吨高性能新材料项目，项目总投资额10亿元。 投资要点: 投建高性能新材料项目，进一步巩固公司在助剂领域的竞争力本项目为年产11万吨高性能新材料项目，项目计划总投资额10亿元。一期拟占地约120亩，投资7亿元，建设年产4万吨三氯氢硅项目、年产3万吨氯丙基三乙氧基硅烷项目及公用工程。二期拟占地40亩，投资3亿元，建设4万吨三氯氢硅项目。项目投产后，助剂原材料成本压力减小，进一步巩固公司在市场的竞争力。 助剂原材料价格波动剧烈，投建新材料项目稳定成本三氯氢硅是制造多晶硅和硅烷偶联剂的主要原材料，硅烷偶联剂的应用领域为表面处理、密封塑料、密封剂、粘接剂和涂料的增粘剂等。氯丙基三乙氧基硅烷是硅烷偶联剂的一种，可由三氯氢硅制取，主要用途是制取活性硅油及硅烷偶联剂。两者都可用于助剂的制造。 三氯氢硅在过去一年的价格波动剧烈，截至2022年7月26日，三氯氢硅价格12000元/吨，环比2022年6月26日-29.41% ，同比2021年7月26日+33.33%，在过去一年中最高价31000元/吨，最低价9000元/吨，波动幅度大，原材料成本变化明显，投建高性能新材料项目可以稳定原材料成本。

事件:2022年7月12日，公司发布半年度业绩预告，公司2022年H1归母净利润为2.7-3.0亿元，同比+49.22%-65.80%；扣非净利润为2.67-2.97亿元，同比+58.48%-76.27%。 投资要点:加工助剂和高端产品产销量提升2022H1公司主导产品加工助剂、部分高端高性能品种产销量、销售价格较上年同期均有一定幅度增长，盈利水平上升。2021年，公司主导产品防焦剂CTP产销量约占全球60%以上的市场份额，同时公司是全球橡胶助剂产品序列最齐全的供应商之一。2021H1开始，防焦剂所在的加工助剂板块毛利率维持较高水平，在2021H1和H2均超过30%。加工助剂等产品产销量提升，有利于提高整体毛利率，带动公司整体盈利能力提升。大力开拓国际市场，海外销售持续增长近年来，公司通过不断的技术攻关，形成多项核心技术。环保型均匀剂、连续法高热稳定高分散型不溶性硫磺、PK900、TBSI等产品成功实现了国产化，打破了国外技术垄断，在这些产品上公司具备了和海外公司竞争的能力。 截至2022年7月8日，中国至美西海运费为7568.5美元/FEU,比三月末-52.77%；中国至美东海运费为10072.2美元/FEU，比三月末-41.98%；中国至欧洲海运费为10603.6美元/FEU，比三月末-16.77%。随着海运费下降，国内橡胶助剂产品在海外竞争力提升，销量进一步增长。美元兑人民币汇率升值，汇兑收益提升公司在美国设立的华泰化学（美国）公司通过美元进行结算，美元兑人民币升值增加了公司的汇兑收益，报告期产生汇兑收益约2200万元。未来多板块新产能规划，看好产能投放带来业绩增量公司目前有在建4万吨连续化法不溶性硫磺产能，目前在能评审批阶段，能评完成后即可投产。目前6.5万吨硅烷偶联剂项目已经备案，公司争取2022年下半年开工建设。同时公司计划尽早开工建设3.5万吨酚醛树脂和1万吨HMMM项目。盈利预测和投资评级基于公司主导产品加工助剂、部分高端高性能品种产销量、销售价格同比增长，行业景气度提升，我们上调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.76、6.91、7.59亿元，对应PE为7、6、5倍，维持“买入”评级。 风险提示业绩增长不达预期；行业竞争加剧风险；竞争对手不溶性硫磺连续法工艺突破；新项目进展缓慢；装置受不可抗力关停的风险；宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；成本上升风险、产品价格大幅下跌；研发成果转化不及时的风险；应收账款回笼风险；对外担保风险；募集资金投资项目实施风险。

事件：2022年3月18日，公司公告2021年年报：公司2021年实现营业收入27.05亿元，同比增长39.21%；实现归母净利润2.84亿元，同比增长125.73%；实现扣非后归母净利润2.65亿元，同比增长123.71%；经营活动现金流净额为1.49亿元，同比减少15.86%。 2021年Q4单季度，公司实现营业收入7.48亿元，同比增长18.96%，环比增长7.07%%；实现归母净利润为0.38亿元，同比减少21.39%，环比减少41.93%；经营活动现金流净额为0.19亿元，同比减少39.92%，环比减少65.36%。 同时，公司公告2022年一季度业绩预增，单季度归母净利润为0.96亿-1.16亿元，同比增长8.32%至30.89%。 点评：2021年业绩同比+39.21%，归母净利润为2.84亿元，2022Q1业绩亮眼报告期内，面对全球疫情反复、上游原材料价格波动等市场变化，公司按照年度经营计划有序开展各项工作，积极进行市场拓展，公司主导产品加工助剂、促进剂产销量、销售价格与去年同期相比有所增长，公司2021年度盈利水平上升。 2021年Q4单季度，公司实现营业收入7.48亿元，同比增长18.96%，环比增长7.07%%；实现归母净利润为0.38亿元，同比减少21.39%，环比减少41.93%。 主要原因是公司产品涉及的原材料（环己烷、苯酐、苯胺、叔丁胺、氧化锌、硫磺、蜡等）价格上涨，公司产品价格传导到下游具有滞后性，盈利水平下滑。 2021年公司销售费用0.57亿元，同比增加27.88%；管理费用1.12亿元，同比增加11.18%；财务费用0.30亿元，同比增加36.78%，主要是银行融资业务增加导致财务费用的提升；研发费用为0.78亿元。同比增加70.86%，公司不断增加在研发方面的投入，构建核心竞争力。 2022Q1公司业绩向好，原因如下：1、公司加工体系助剂、部分高端高性能品种盈利水平稳中有升，同时积极拓展客户对绿色橡胶助剂品种的开发认证工作，取得良好进展，净利水平同比上升。2、2021年度，公司实施了限制性股票激励计划和第一期员工持股计划，2022年第一季度股份支付摊销费用约1,000万元，影响了本期净利润。3、非经常性损益对净利润的影响金额预计约为100万元。 硫化助剂和加工助剂价格上涨，提升公司盈利水平根据卓创资讯，2021年促进剂M平均市场价格为16081.6元/吨，同比+35.80%；促进剂NS平均市场价格为26339.4元/吨，同比+26.68%；促进剂TMTD平均市场价格为18707元/吨，同比+42.24%。主营产品价格的上涨，带动公司2021年全年盈利水平的提升；公司2021年实现营业收入27.05亿元，同比增长39.21%；实现净利润2.84亿元，同比增长125.73%；实现扣非后归母净利润2.65亿元，同比增长123.71%。 4万吨连续法不溶性硫磺项目，预期为公司盈利贡献增量近年来，公司通过不断的技术攻关，形成多项核心技术。促进剂M、NS绿色新工艺的研发成功，解决了一直困扰促进剂行业的三废问题，环保型均匀剂、连续法高热稳定高分散型不溶性硫磺、PK900、TBSI等产品成功实现了国产化，打破了国外技术垄断，为公司构建新的业绩增长点。公司目前是继美国伊士曼、日本四国化工株式会社之后第三家掌握连续法不溶性硫磺产业化技术的公司，产品竞争力已得到市场充分认可；2022年公司的重点工作之一就是尽快推进4万吨连续法不溶性硫磺项目投产，目前能评正在审批中。 研发投入加大，不断开拓业务领域，产品储备丰富2022年，公司要尽快推进4万吨连续法不溶性硫磺项目投产；将尽早开工建设3.5万吨酚醛树脂和1万吨HMMM项目及东营厂区1万吨橡胶防焦剂CTP项目。年产6.5万吨硅烷偶联剂等项目争取2022年下半年开工建设，2022年公司计划实现营业收入28亿元，利润总额4.5亿元。 目前公司不断加大研发方面的投入，公司目前在研究开发的新型防老剂，计划2023年底建成吨级中试生产示范线，丰富优化防老剂产品结构；立项硅烷偶联剂，预计2023年投产；布局氨基树脂（HMMM），项目已通过政府备案，预计2023年年中完成工业化建设；在精细化工大领域拓展新方向，通过快速工业化一个品种，研发锂电新能源相关助剂，缓解锂电助剂短缺的问题，进入新能源助剂行业，计划2022年底完成碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯(FEC)中试试验；布局大健康领域，研发大健康领域的新品种，计划2022年底完成硫辛酸中试研究，2021年已经成立了全资子公司阳谷华泰健康科技有限公司。 建设智能工厂，构建公司发展护城河公司2022年将强化安全生产智能化信息平台建设，提高全厂智能化、自动化水平，提高生产效率，提高产品质量稳定性，降低安全环保风险，在生产管理、设备管理、能源管理、质量管理、仓储物流、安环应急、经营管理、ERP/LIMS/WMS多系统整合等多个方面实现橡胶助剂制造全流程管控的智能化和信息化，打造集风险监测、质量把控、数据互通、智能操控、管理流程化五位一体的智能化管控平台。 预计公司2022/2024/2024年归母净利润分别为3.98、5.14、6.02亿元，对应PE为9.03、6.99、5.97倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争对手不溶性硫磺连续法工艺突破；新项目进展缓慢；装置受不可抗力关停的风险；宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；成本上升风险、产品价格大幅下跌；研发成果转化不及时的风险、应收账款回笼风险、对外担保风险、募集资金投资项目实施风险。

事件: 2021年 10月 18日，公司发布 2021年三季报：实现营业收入 19.57亿元，同比+48.89%；实现归母净利润 2.46亿元，同比+216.91%；加权平均净资产收益率为 14.05%，同比增加 9.29个百分点。销售毛利率23.80%，同比减少 0.08个百分点；销售净利率 12.57%，同比增加 6.66个百分点。 其中， 2021年 Q3实现营收 6.99亿元，同比+42.52%，环比+4.21%； 实现归母净利润 0.65亿元，同比+27.09%，环比-29.42%；平均净资产收益率为 3.72%，同比增加 0.48个百分点，环比减少 5.19个百分点。 销售毛利率 21.13%，同比减少 0.65个百分点， 环比减少 2.6个百分点； 销售净利率 9.33%，同比减少 1.13个百分点，环比减少 4.44个百分点。 投资要点： 前三季度业绩同比高速增长， 助剂景气度下滑，利润环比承压2021年前三季度，公司实现营收 19.57亿元，同比+48.89%；实现归母净利润 2.46亿元，同比+216.91%。业绩实现高速增长主要受益于全球经济复苏，下游需求回暖，公司产品产销两旺，主要产品价格较去年同期大幅增长。 据卓创资讯， 2021年 1-9月促进剂 M 市场均价为 15102.39元/吨，同比+33.01%；促进剂 NS 市场均价为24884.84元/吨，同比+24.93%；促进剂 TMTD 市场均价为 17190.16元/吨，同比+43.39%。其中， 2021Q3单季度，促进剂 M 市场均价为 14810.61元/吨，同比+41.71%，环比+2.11%；促进剂 NS 市场均价为 23275.76元/吨，同比+24.57%，环比-5.67%；促进剂 TMTD市场均价为 15959.85元/吨，同比+37.36%，环比-6.43%。 2021Q3，公司单季度实现营收 6.99亿元，同比+42.52%，环比+4.21%；实现归母净利润 0.65亿元，同比+27.09%，环比-29.42%。 归母净利润环比下滑主要由于 2021年 7-9月上游化工原料涨价，公司产品价格传导到下游具有一定滞后性，同时，产品价格也出现了一定下滑，综合景气度有所回落。 2021年 Q3，公司经营活动现金流入净额为 0.55亿元，同比增加 0.27亿元，增幅 92.27%。 2021年 Q3，公司销售商品、提供劳务收到的现金 4.47亿元，同比上升1.6亿元，增幅 55.75%。 期 间 费 用 方 面 ， 2021Q3公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别2.08%/4.16%/0.95% ， 同 比 -3.52/+0.19/-1.07% pct ， 环 比+0.37/+0.33/-0.20pct，期间费用控制良好。 规划项目稳步推进， 4万吨连续法不溶硫磺预计年底投产公司是国内目前唯一掌握连续法生产不溶性硫磺工艺的企业，产品各项参数已达到国际水平，可有效进行进口替代。目前， 公司前期投产的 2万吨不溶性硫磺持续放量， 同时年产 90000吨橡胶助剂项目（一期）的 4万吨不溶性硫磺产能已进入设备安装扫尾阶段，预计 2021年投产，届时将进一步提升公司市场份额，增强竞争力。同时， 公司年产 90000吨橡胶助剂项目（二期） 也稳步推进中， 2021年 8月聊城市行政审批服务局已对项目环评进行批复，二期项目将新增 3.5万吨树脂及 1万吨粘合剂 HMMM。随着新增项目的陆续投产，将进一步扩大公司产品产能，为公司业绩增长注入强劲动力。 股票激励计划与员工持股计划，增强公司凝聚力和竞争力为了健全长效激励机制，与员工持续分享公司成长成果， 2021年 9月 18日，公司发布公告，拟实施 2021年限制性股票激励计划和第一期员工持股计划。其中，本次股票激励计划的激励对象包括董事、核心管理人员以及核心技术（业务）人员等共计 142人，拟授予限制性股票总量合计 1406万股（公司总股本的 3.75%），授予价格为6.14元/股。本次股票激励计划和员工持股计划分别设置股票归属和解锁条件，均与公司业绩考核和个人绩效考核挂钩，其中公司业绩考核年度均为 2021-2023年，目标为 2021年至 2023年营收分别不低于 24亿元、 25亿元和 30亿元或 2021年至 2023年净利润分别不低于 3.5亿元、 4亿元和 5.5亿元。公司已于 2021年 10月 18日对符合授予条件的 142名激励对象进行限制性股票授予。股票激励计划及员工持股计划的实施，以及归属、解锁目标的有效设置，有利于进一步调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。 盈利预测和投资评级 预计公司 2021/2022/2023年归母净利润分别为 3.55、 4.66、 5.59亿元， EPS 为 0.95、 1.24、 1.49元/股，对应 PE 为 12、 9、 7倍，给予“买入”评级 风险提示 竞争对手不溶性硫磺连续法工艺突破；新项目进展缓慢；装置受不可抗力关停的风险；宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；成本上升风险、产品价格大幅下跌；研发成果转化不及时的风险、应收账款回笼风险、对外担保风险、募集资金投资项目实施风险。

事件： （1）2021年9月18日，公司公告第一期员工持股计划草案，股份来源为公司回购的公司股份，持股计划的参与人员包括公司董事、监事、高管等共20人，本计划拟受让的股份不超过612万股（公司总股本的1.63%），回购价格为5.64元/股。 （2）2021年9月18日，公司公告2021年限制性股票激励计划草案，本激励计划的激励对象共计142人，拟授予限制性股票总量合计1406万股（公司总股本的3.75%），授予价格为6.14元/股。 投资要点： 拟推股票激励计划以及第一期员工持股计划，激发员工积极性。 本次股票激励计划的激励对象包括董事、核心管理人员以及核心技术（业务）人员等共计142人。拟授予限制性股票总量合计1406万股（公司总股本的3.75%），授予价格为6.14元/股，即满足归属条件后，激励对象可以每股6.14元的价格购买公司向激励对象增发的公司A股普通股股票。授予日在本激励计划经公司股东大会审议通过后由公司董事会确定，授予日必须为交易日。符合本激励计划授予条件的激励对象，在满足相应归属条件后，可在归属期内以授予价格分次获授公司A 股普通股股票。本激励计划为一次性授予，无预留权益。本激励计划拟授予的激励对象总人数共计142 人，包括公司公告本激励计划时在本公司（含子公司，下同）任职的董事、核心管理人员、核心技术（业务）人员以及其他关键人员，但不包括公司独立董事、监事。其中拟对董瑞国董事分配共22万股，占比1.56%；拟对其余核心管理、技术人员共141人分配共1384万股，占比98.44%。激励计划第一个归属期为自授予之日起12个月后的首个交易日起至授予之日起24个月内的最后一个交易日当日止，归属比例为40%，第二个归属期归属比例30%，第三个归属期归属比例30%。 本次员工持股计划的参与人员包括公司董事、监事、高管和核心技术人员共20人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员为7人，拟受让的股份不超过612万股（公司总股本的1.63%），回购价格为5.64元/股，为公司回购股份均价（8.44元/股）的66.82%。其中拟对贺玉广、赵凤保。刘炳柱等7位董事、监事及高管分配共200万股，占比32.7%；拟对其余核心管理、技术人员共13人分配共411.7万股，占比67.3%。持股计划满第一年解锁40%的股票，满第二年解锁30%，满第三年解锁30%。 本次股票激励计划与员工持股计划，公司的业绩考核年度均为2021-2023年，目标为2021年至2023年营业收入分别不低于24亿元、25亿元和30亿元或2021年至2023年净利润分别不低于3.5亿元、4亿元和5.5亿元。股票激励计划归属比例具体算法是，在公司业绩目标达成的前提下，激励对象当期实际归属的限制性股票数量=个人当期计划归属的数量×当期个人层面归属比例。员工持股持有人只有在上述公司层面业绩考核目标和个人层面绩效考核均达标的前提下，才可解锁，持有人当期实际解锁份额=持有人当期计划解锁份额×个人层面绩效考核结果对应的解锁比例。 通过股票激励与员工持股，公司有望健全长效激励机制，吸引和留住优秀人才，提高员工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。 股票激励与员工持股将提升公司长期业绩。股票激励与员工持股计划的成本将在成本费用中列支。公司以目前信息估计，在不考虑本激励计划对公司业绩的正向作用情况下，本激励计划成本费用的摊销对有效期内各年净利润有所影响，但影响程度不大。考虑到本激励计划对公司经营发展产生的正向作用，由此激发核心团队的积极性，提高经营效率，降低经营成本，本激励计划将对公司长期业绩提升发挥积极作用。 2万吨连续法不溶性硫磺项目持续放量，高端化小品种助剂开始试运行，为公司注入业绩增长动力。阳谷华泰为国内目前唯一掌握连续法生产不溶性硫磺工艺的企业，产品各项参数已达到了国际水平，可有效替代进口。随着全球绿色化、低碳经济的发展以及国家政策大力支持发展绿色型橡胶助剂产品，橡胶助剂产品结构顺应市场需求进行了相应调整，绿色化、低碳化成为我国橡胶助剂行业发展趋势。与此同时，下游轮胎的国产化趋势及新能源汽车对轮胎品质的提升均给公司带来新的发展机会。由于市场供需关系及原材料价格波动影响，促进剂近年来价格波动较大。2021年上半年，受益于原材料价格大幅上涨，公司业绩增长较好。目前，公司正在积极推进向不特定对象发行可转换公司债券工作，募集资金用于建设项目以扩大产能，项目目前正处于实施阶段，公司预计产能将在未来逐步释放。 在强化轮胎行业的基础上，公司积极拓宽产品的推广范围，组建橡胶制品行业销售队伍，强势进军橡胶制品行业，并取得初步进展。公司未来的业绩增量主要来自：1）不溶性硫磺带来高速增长。公司为国内唯一突破连续法工艺的企业，2020年1月2万吨装置已投产，另规划4万吨装置，预计2021年投产，全球市场需求约为35万吨；2）1.5万吨促进剂中间体M已建成投产，降低成本；3）3.2万吨搬迁项目目前试运行，其中均匀剂、促进剂TBSI等均将有新增产能，大多属于高端化小品种助剂，看好公司未来将进一步抢占市场份额。 盈利预测和投资评级：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为3.54、4.61、5.58亿元，EPS为0.94、1.23、1.49元/股，对应PE为14、11、9倍，给予“买入”评级。 风险提示：竞争对手不溶性硫磺连续法工艺突破；新项目进展缓慢；装置受不可抗力关停的风险；宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；成本上升风险、产品价格大幅下跌；研发成果转化不及时的风险、应收账款回笼风险、对外担保风险、募集资金投资项目实施风险。

事件：公司发布2021年半年度报告，上半年实现营收 12.6亿元，同比增长52.7%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长585.7%；二季度实现营收6.7亿元，同比增长60.9%，环比增长13.8%，实现归母净利润0.92亿元，同比增长329.0%，环比增长3.7%。 公司产品量价齐增，业绩同比大幅改善。上半年，受益于下游轮胎的国产化趋势及新能源汽车对轮胎品质的提升，橡胶助剂行业景气度回升。促进剂NS 上半年均价15273元/吨，同比上涨28.6%；促进剂M 上半年均价25773元/吨，同比上涨25.0%，不溶性硫磺上半年均价9250元/吨，同比基本持平。公司上半年维持高负荷生产，去年年末投产的2万吨不溶性硫磺项目在期内贡献业绩增量，量价齐增下公司业绩大幅改善。 拟发行转债完善产品结构，公司竞争力有望增强。公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金不超过4.96亿元，其中3.5亿元用于年产90000吨橡胶助剂项目，1.46亿元用于补充流动资金，本次发行已于近日提交深交所受理。90000吨橡胶助剂项目一期产品为4万吨不溶性硫磺，目前投产在即，有望在下半年贡献业绩，二期产品包括3.5万吨新型树脂与1万吨粘合剂HMMM，产品面向轮胎领域客户的新需求，销售前景广阔。 公司是橡胶助剂行业龙头，规模与创新优势构筑护城河。公司防焦剂市占率全球第一，不溶性硫磺、促进剂、橡胶防护蜡、均匀剂、加工助剂、胶母粒等产销量均居行业前列。公司重视自主创新能力，拥有国内唯一的国家级橡胶助剂工程技术研究中心，通过不断的技术攻关，成功实现环保型均匀剂、高热稳定高分散型不溶性硫磺、PK900、TBSI 等产品的国产化。公司作为行业龙头，有望持续受益于行业集中度提升。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS 分别为1.06元、1.24元、1.44元，2021年可比公司平均PE 为19倍，我们给予公司2021年16倍估值，对应目标价为16.96元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、产品价格下跌、在建项目进度不及预期。

1、国内橡胶助剂龙头，持续发力高端产品：公司为国内橡胶助剂行业龙头，主要产品产能包括2万吨防焦剂CTP、6万吨促进剂、4万吨不溶性硫磺等，是国内产品种类最全的橡胶助剂生产企业，2019年公司橡胶助剂产值超20亿元，位居国内前三。公司2019年底公告将新建包括不溶硫在内的9万吨橡胶助剂项目，并预计项目计算期内年平均利润总额可达2.98亿元，未来高端产品放量将助力公司业绩快速增长。 2、突破不溶硫连续生产工艺，成长空间极大：2019年全球不溶硫需求约32.98万吨，其中国内需求14.11万吨，但国内产量仅10.4万吨，尤其在高端市场进口依存度很高。连续法工艺相较于间歇法工艺单耗更少，质量更稳定，毛利率更高。2020年初公司2万吨连续法工艺不溶硫投产标志着我国实现重大突破，未来公司将不断扩产提升全球市占率，2021年公司不溶硫产能将达到8万吨，未来有望持续增长，成为重要的利润增长点。 3、助剂价格触底反弹，顺周期持续受益：2018年以来，环保政策边际变化及轮胎增速下滑导致橡胶助剂价格持续走低，2020年8月以来，一方面行业低景气叠加疫情减少行业供给，同时下游轮胎需求持续回暖，各橡胶助剂产品价格触底反弹，促进剂NS已由低点1.8万元/吨涨至目前2.5万元/吨，涨幅39%，价差拉大推动公司盈利能力迅速提升，目前助剂价格仍处于历史较低水位，预计在下游需求持续回暖的背景下，未来价格将持续景气。 4、盈利预测与投资建议预计公司2020-2022年营业收入分别为19.2/24.02/32.66亿元，同比分别-4.7%/+25.1/+36.0%，归母净利润分别为1.64/3.25/5.24亿元，同比分别-11.3%%/+98.6%/+61.4%，EPS分别为0.44/0.87/1.40元，对应PE分别为28/14/9倍，可比公司2021年平均PE为22.85倍，考虑到公司产品供需格局持续向好，市占率不断提高，未来两年产品量价齐升将带动公司业绩高速成长，给予公司21年20倍PE，未来一年目标价17.40元，对应上涨空间44%，首次覆盖，给予“买入”评级。 5、风险提示新建项目进度不及预期、竞争对手突破工艺、下游需求下滑等风险。