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阳谷华泰 基础化工业 2018-05-16 14.39 -- -- 16.06 11.61% -- 16.06 11.61% -- 详细
环保趋严下,橡胶助剂供需格局偏紧,2018Q1业绩高增长。公司主要从事橡胶助剂的研产销。产品主要包括防焦剂CTP、胶母粒、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫黄、微晶石蜡等,橡胶助剂产能合计近15万吨/年,居全国首位。在我国环保高压态势以及轮胎绿色化背景下,橡胶助剂绿色制造和清洁生产成为行业趋势,部分高污染、高排放的小产能退出,橡胶助剂供需偏紧,价格提升,公司业绩向好,2018年Q1公司实现营业收入5.24亿元,同比增长46.95%;实现归母净利润1.02亿元,同比增长197.05%。此外,公司依托国家橡胶助剂工程技术研究中心,在绿色轮胎方面做了大量的研究,部分新型橡胶助剂微晶石蜡、不溶性硫磺等高端产品已推向市场,同时公司完成配股募资,将加速扩产弥补国内缺口。 公司新材料布局大有可为。公司2017年6月13日完成收购江苏达诺尔10%股权,布局超高纯氨水、异丙醇等电子级化学品。此外,近期公司与中科院化学所签署新型氧化物陶瓷连续纤维等新材料的长期合作协议,筹建联合研发中心,开展研究和产业化等合作。 盈利预测和投资评级:基于公司主营业务向好,布局新材料的高成长态势,我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为3.97/4.76/5.47亿元,每股收益分别为1.06/1.27/1.46元,对应最新收盘价PE分别为13.58/11.33/9.86倍,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险。
阳谷华泰 基础化工业 2018-05-09 14.75 17.24 8.22% 16.06 8.88% -- 16.06 8.88% -- 详细
事件: 公司发布公告,与中科院化学所在新型氧化物陶瓷连续纤维等新材料的研发和产业化方面开展长期合作,并于2018年5月2日签署了《科技合作协议》。 评论: 1、公司在新材料领域不断进行探索。 公司此次与中科院化学所共同开展的先进陶瓷纤维领域新材料的研究与合作,主要合作内容包括但不限于:共同建立联合研发中心;由公司承担仪器设备费、原材料费以及其他运行费用;在产品形成销售时成立合资公司,公司持股75%,中科院化学所持股25%。先进陶瓷纤维具有耐高温、重量轻、热稳定性好、耐机械震动等优点,广泛应用于航空航天、机械、环保、军工、电子等行业,是符合国家战略发展的先进材料。 公司是A股唯一以橡胶助剂为主营的上市公司,17年6月13日,公司以自有资金2214万元收购了江苏达诺尔科技股份有限公司10%股权,切入了电子化学品领域,此次又与中科院化学所在先进陶瓷纤维领域进行合作,说明除了原主业,公司将坚定的在新材料领域进行规划和开拓。 2、橡胶助剂行业高景气,公司盈利能力有望持续超预期。 橡胶助剂产能主要集中在山东、天津、河南等污染防治重点区域,在环保持续高压下,环保及技术不达标企业将面临限产甚至退出。据中国橡胶工业协会统计数据,不溶性硫黄17年产量同比下降12.20%,促进剂产量在15年和16年连续下降9.40%和2.50%,促进剂中间体M在17年产量大幅减少27.70%。 公司是A股唯一以橡胶助剂为主营的上市公司,在目前环保高压之下,新增产能门槛很高,公司利用环保和技术优势,持续投放产能,不断完善助剂供应体系、扩大市场份额,公司于18年2月份完成了配股募集资金,部分用于投建年产2万吨不溶性硫黄、年产1.5万吨促进剂M和年产1万吨促进剂NS,此外,公司还储备了其他新型橡胶助剂,并有望进一步扩充助剂产能。 18Q1公司实现净利1.02亿,超出市场预期,18年二季度公司产品销量环比增加,产品价格和价差基本平稳,预计18年二季度业绩环比将进一步提升,我们预计橡胶助剂行业的景气周期和公司盈利能力有望不断超出市场预期。 给予“强烈推荐-A”投资评级。未来在国家常态化环保高压之下,橡胶助剂行业景气度不断持续、集中度不断提升,公司将占据更多市场份额,实现较高盈利能力。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.04亿、4.62亿和5.41亿,PE分别为14倍、12倍和10倍,继续给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险,项目投建不及预期的风险。
阳谷华泰 基础化工业 2018-05-03 13.23 18.90 18.64% 16.06 21.39% -- 16.06 21.39% -- 详细
维持增持评级,目标价18.9元:由于助剂行业高景气,上调2018-2020年EPS为1.05/1.47/1.76元(原1.04/1.44/1.74元),参考可比公司估值,给予2018年18倍PE估值,下调目标价18.9元(原20.8元),维持增持评级。 橡胶助剂高景气叠加开工率上行,2018Q1业绩超预期:公司2018Q1实现营收5.34亿元(+YOY46.95%),归母净利1.02亿元(+197.05%)业绩超越前期业绩预告以及市场预期。费用方面:因销量增长导致产品运费有所增长,2018Q1销售费用有所增加,因利息支出增加,财务费用同比增长114.35%。一季度业绩大幅向好的原因是下游轮胎需求稳定增长,各类橡胶助剂供给紧平衡,同时公司综合开工率进一步上行,原料苯胺价格的下行,前期低价订单的消化,产品小幅扩产也有助于利润率的提升。 环保高压持续叠加退城进园,全年业绩有望创新高:在环保高压核查持续,退城入园背景下,山东、河南、河北地区的橡胶助剂中小产能进一步出清且难以复产。而下游轮胎企业需求稳定增长,防焦剂、促进剂、不溶性硫磺等助剂产品供给持续趋紧,行业高景气有望带动公司业绩创新高。 不溶性硫磺贡献新盈利点,电子化学品打开未来成长:国产不溶性硫磺加速替代进口富莱克斯的产品。公司已经具有不溶性硫磺产能2万吨(1万吨为2月底投产),后期1万吨产能将在年底投产,新产能工艺更为先进,产品质量更优。公司收购达诺尔10%股权是切入电子化学品领域的第一步,未来公司有望继续在电子化学品领域寻求新增长。 风险提示:环保核查力度低于预期,电子化学品进展不顺利。
阳谷华泰 基础化工业 2018-05-03 13.23 18.60 16.76% 16.06 21.39% -- 16.06 21.39% -- 详细
阳谷华泰18Q1业绩小幅超预期 公司近期披露2018年一季度报告,实现营业收入5.24亿元,同比增长%;实现净利润1.02亿元,同比增长197.05%,EPS 0.27元。公司业绩小幅超预期,此前预告为9000-9500万元。 我们认为公司业绩大幅增长的主要原因为自17Q3以来橡胶助剂产品大幅涨价,其中防焦剂均价达到3.50万元/吨(不含税),同比增长32%;促进剂NS均价达到3.54万元/吨,同比增长46%;促进剂CBS均价达到2.69万元/吨,同比增长47%。此外公司通过技改,部分产品产销量持续增长,如防焦剂、促进剂NS、促进剂CBS,公司17年底建成的不溶性硫磺,目前也维持30%左右开工率运行。(价格及产品产销量数据来自卓创资讯) 报告期内,公司毛利率达到36.3%,提高8.83PCT,主因是产品涨价。18Q1公司销售费用同比增长31.67%,系销量增长导致的运费提高。公司财务费用同比增长114.35%,系因利息支出增长。公司经营活动产生的现金流量净额为-0.32亿元,同时公司预付款比期初增加85.15%,主因是报告期预付的材料款增加所致。 供需格局紧张,橡胶助剂价格大幅上涨 橡胶助剂下游约70%应用于轮胎,受益于全球经济复苏,17年预计全球轮胎产量超22亿条,增速2%左右。国内轮胎17年产量同比增长5.4%;出口方面,国内轮胎行业走出反倾销阴影,17年出口量达到4.84亿条,同比增长3.2%(Wind)。我们预计助剂17-18年需求增速在5%左右。 供给端,17年行业橡胶助剂总产量预计在114万吨,增速1.7%左右(橡胶工业协会)。由环保驱动的去产能对橡胶助剂行业影响较大,以防焦剂为例,目前博宸化工、博兴科源基本停产,行业仅剩2家企业;促进剂国内规模较大企业仅有尚舜、科迈和阳谷华泰,科迈由于搬迁近年产量持续下滑。我们认为行业18年供给继续紧张,行业集中度将不断提高。 年助剂行业供需紧张局面维持,当前部分助剂企业优先保证重点客户需求,订单充足。我们认为18年助剂价格中枢大概率继续上行。 维持买入评级 阳谷华泰是橡胶助剂行业龙头,橡胶助剂需求稳定增长,环保问题突出导致供给收缩严重,我们认为17Q3启动的涨价将延续至18年,公司业绩弹性大。17-19年公司可转债项目2万吨不溶性硫磺、1万吨促进剂NS陆续投产,打开公司成长空间。橡胶助剂价格持续上行,公司新项目持续推进,我们上调公司2018-2020盈利预测至4.1/5.3/6.6亿元(前值为3.5/4.6/5.8亿元),维持目标价18.6元,“买入”评级。 风险提示:配股项目投产低于预期,助剂价格大幅下滑。
阳谷华泰 基础化工业 2018-05-03 13.23 -- -- 16.06 21.39% -- 16.06 21.39% -- 详细
事件: 公司发布2018年一季报。2018年一季度,公司实现营业收入5.24亿元,同比增长46.95%,实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长197.05%,实现扣非后净利润1.00亿元,同比增长198.88%,折合基本每股收益0.27元,同比增长125.00%。 点评: 一季度业绩如期爆发。公司一季度实现营业收入5.24亿元,同比增长46.95%,环比增长5.91%,实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长197.05%,环比增长34.25%。实现销售毛利率36.30%,同比上升8.83个百分点,环比上升9.48个百分点,期间费用率10.66%,同比下降3.04个百分点,环比上升5.07个百分点。公司主导产品价格2017年下半年以来持续上涨,公司对下游客户提价存在一定的滞后性,业绩自17年四季度进入兑现期,一季度更是在包含春节的情况下实现了环比大增。 主导产品价格上涨,行业维持高景气。公司主导产品包括防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫黄、微晶石蜡、胶母粒等品种。在环保监管日趋严格、产品升级及市场竞争加剧等多重因素驱动下,部分环保及技术不达标的企业出现关停及开工率降低等现象,导致橡胶助剂部分品种供应紧张,价格出现大幅上涨。2017年下半年以来,防焦剂价格从3万元/吨上涨到4.1万元/吨,涨幅达到36.7%;促进剂NS价格从3.05万元/吨上涨到4.1万元/吨,涨幅达到34.43%,较去年同期上涨43.86%。近期公司产品价格有所回落,防焦剂与促进剂NS均回落至4万元/吨,主要是原材料价格高位回落导致。公司环保优势明显,开工率较高,充分受益于此轮价格上涨,目前公司促进剂、防焦剂及不溶性硫磺等产品供不应求,行业维持高景气。 借力配股项目,优势产品有望再腾飞。2018年2月,公司配股发行完成,以6.96元/股的价格发行8591.17万股,募集资金总额5.98亿元,扣除发行费用后将全部用于高性能橡胶助剂生产项目(3.47亿元)以及补充流动资金。高性能橡胶助剂生产项目包括年产2万吨不溶性硫黄、1.5万吨促进剂M以及1万吨促进剂NS,其中不溶性硫磺一期项目1万吨已经建设完成,将逐步投产。 入股达诺尔,进军电子化学品领域。2017年,公司以人民币2214万元收购达诺尔科技股份有限公司10%的股权,正式进军电子化学品领域。达诺尔是国内少有的生产高纯化学品的企业,并且拥有先进的技术管理体系及完整的电子化学品研发团队,产品品质优良且具有价格优势。达诺尔主营业务包括半导体湿法工艺超高纯微电子化学品的研发、生产和销售,主要产品包括超纯氨水和超纯异丙醇,产品质量指标达到国际半导体标准的PPT最高级。2017年,公司实现投资收益68.56万元。 盈利预测及评级:我们预计公司2018~2020年营业收入分别达到20.58亿元、22.69亿元和23.44亿元,归属母公司的净利润分别达到3.87亿元、4.32亿元和4.37亿元,2018-2020年摊薄的EPS分别达到1.03元、1.15元和1.17元,对应2018年04月26日收盘价(13.54元/股)的动态PE分别为13倍、12倍和12倍,维持“增持”评级。 风险因素:下游轮胎需求增长不及预期;环保突发事件导致公司产品停限产;产品价格下滑;原材料价格上涨等风险。
阳谷华泰 基础化工业 2018-05-02 13.23 -- -- 16.06 21.39% -- 16.06 21.39% -- 详细
事件 4月27日公司发布2018年一季报,报告期内,公司实现营业收入5.24亿元,同比增长47%,归母净利润1.02亿元,同比增长197.1%,环比增长34.1%,略超此前一季度业绩预告上限,扣非净利润1.0亿元,同比增长198.9%。 投资要点 核心产品量价齐升,助推一季度业绩大幅增长 公司橡胶助剂品种供求关系持续偏紧,产品价格自去年三季度以来大幅上涨,一季度公司核心产品防焦剂CTP、促进剂NS、CBS均价分别为4.1万元、4.1万元、3.1万元/吨,同比分别上涨约34%,46%、48%,而主要原材料环己烷、苯酐、苯胺市场均价分别为6686元、7161元、12250元/吨,同比分别上涨-16%、-3%、30%,盈利能力大幅提升,同时公司现有不溶性硫磺产能供不应求,价格亦稳步提升。尽管区域环保形势严峻,但公司依然维持较高开工率,核心产品量价齐升,助推一季度业绩大幅增长。 行业维持较高景气度,全年业绩高增长可期 去年以来受国内环保督查影响,国内橡胶助剂低端产能不断被停产或淘汰,而下游轮胎企业需求稳定增长,供需关系偏紧。2017年我国橡胶助剂总产量114万吨,同比增长1.7%,总销售收入215.7亿元,同比增长15%,表明行业整体成交价格有所上涨。根据橡胶助剂协会预计,2018年我国橡胶助剂产量将实现5%左右增长,在当前环保形势下,行业技术门槛和环保成本均将提高,供需偏紧格局短期难以有效解决,有助于橡胶助剂行业维持较高景气度,全年业绩高增长值得期待。 配股发行完成,新增产能拓展公司成长空间 报告期内公司完成配股发行,募集资金净额5.8亿元,主要用于高性能橡胶助剂生产项目,包括2万吨/年高性能不溶性硫磺、1.5万吨/年促进剂M和1万吨/年促进剂NS,同时补充流动资金。公司此前已以自筹资金提前开展项目,目前1万吨/年不溶性硫磺产能已经建成,另1万吨/年产能将于年底逐步建成投产,同时公司新建的1万吨/促进剂NS和1.5万吨/年促进剂M产能也有望于年底逐步投放,有助于拓宽公司未来成长空间。 盈利预测及估值 在国内环保监管趋严形势下,公司环保及产业链一体化优势得以显现,作为橡胶助剂行业龙头,未来有望迎来快速成长期。我们预计公司2018~2020年归母净利润3.57亿、4.60亿、5.26亿元,同比分别增长75.4%、28.8%、14.5%,对应EPS为0.95元、1.23元、1.40元,当前股价对应PE为14倍、11倍、10倍,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨、产品价格下跌、新产能投放不及预期。
阳谷华泰 基础化工业 2018-04-30 13.23 -- -- 16.06 21.39% -- 16.06 21.39% -- 详细
2018年第一季度,公司实现营业收入52,385.23万元,较上年同期增长46.95%;利润总额12,921.45万元,较上年同期增长206.92%;实现归属于上市公司股东的净利润10,150.45万元,较上年同期增加197.05%。 投资要点: 一季报毛利率同比增长,业绩超预期 公司18年Q1毛利率为36.3%,同比+8.83%;期间费用率方面,管理费用率同比-3.58%,销售费用率同比-0.31%,财务费用率同比+0.85%;净利率达到19.38%,同比大幅+9.79%。公司一季报预告9000~9500万元,业绩超预期,公司主营产品NS、CTP、不溶性硫磺价格、CBS均大幅上涨,同时销量同比增长,推动公司营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比持续增长。 环保推动产业集中度提升,公司配股完成 报告期内,在国家加强环境治理、各省在推进化工企业退城进园的背景下,下游轮胎企业需求稳定增长,橡胶防焦剂、促进剂、不溶性硫黄等品种供求关系持续偏紧,公司主要产能在报告期内开工率较高、产品价格保持稳定。公司于18年2月份完成了配股募集资金,部分用于投建年产2万吨不溶性硫黄、年产1.5万吨促进剂M和年产1万吨促进剂NS,持续为公司贡献利润增速。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年净利润为3.93/4.99/5.20亿元,EPS1.05/1.33/ 1.39元,对应PE12.92/10.17/9.77倍,维持“推荐”评级。 风险提示 环保事件;工艺事故;新项目不及预计;主要产品价格下滑
阳谷华泰 基础化工业 2018-04-17 13.60 15.80 -- 15.57 14.49%
16.06 18.09% -- 详细
事件描述:公司发布2017年年报及2018年一季度业绩预报,2017年公司实现营业收入16.38亿元,同比增长32.09%;归母净利润2.04亿元,同比增长29.83%;扣非后归母净利润2.03亿元,同比增长32.80%;每股收益0.72元(考虑配股影响为0.54元)。同时公布2018年一季度业绩预报,实现归母净利润9000-9500万元,同比增长163.4%-178.0%,环比增长15.1%-21.5%,主要因为环保压力影响,2017年Q4以来公司主营产品价格持续上涨,且订单签订方式使2018年Q1产品价格环比上涨所致。 橡胶助剂量价齐升助力公司业绩高增。2017年度,环保高压下部分环保及技术更新不达标、资金实力不强的中小企业出现停产、破产情况,大厂量价齐升逻辑得到验证。2017年公司实现橡胶助剂销量9.18万吨,同比增长20.6%,根据卓创资讯,2017年促进剂价格涨幅68%,防焦剂价格涨幅也超过30%。公司毛利率由于原材料价格上涨原因与去年基本持平,为28.35%;销售费用率3.51%,同比增加0.75个百分点,主要是附加值较低产品销量增加较大,相应的运费、海运费、港杂费增加所致;管理费用率5.94%,同比下降1.02个百分点,主要系开工率增加营收增加所致;财务费用率2.12%,与去年基本持平。 2018年橡胶助剂高盈利有望持续,新项目陆续投产驱动增长。环保高压持续,2017年呈现橡胶制品企业减少但橡胶消耗量增长情况,全国橡胶制品行业规模以上企业3600多家,企业数量减少8%;橡胶消耗1010万吨,同比增长7.9%;橡胶制品出口增长近5%。汽车产销量增长3%,轮胎增长约7%。展望2018年,橡胶助剂新增产能有限,下游需求持续增长,预计供需格局继续紧张,尽管一季度由于原材料M、苯胺价格下跌导致助剂价格高点回落,但全年看助剂价格持续下滑可能性不大,公司高盈利情况有望持续。公司于2018年2月完成配股,募集资金5.98亿元,拟投资于2万吨不溶性硫磺(分两期建设)、1.5万吨促进剂M、1万吨促进剂NS项目。其中一期1万吨不溶性硫磺项目目前处于试生产状态,拿到正式生产批文即可正式投产,此外公司2018年促进剂销量在2017年2万吨的基础上可再增加6000吨。2019年将进入新一轮项目收获期,其余募投项目将陆续投产,为公司业绩稳步增长提供支撑。 盈利预测与投资评级:预计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为19.82、24.77、30.47亿元,归母净利润分别为2.97、3.95、4.85亿元,对应EPS分别为0.79、1.05、1.29元/股,给予公司20-23倍估值,对应目标价15.80-18.17元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦影响下游需求;新项目进展不及预期;青岛上合峰会对公司正常生产及下游需求潜在影响。
阳谷华泰 基础化工业 2018-04-10 14.15 20.85 30.89% 14.93 5.51%
16.06 13.50% -- 详细
事件:公司发布2018年一季度预告,预计归母净利润9,000万元-9,500万元,同比增长163.38%-178.02%。 公司2018年一季度业绩显著增长,产品涨价效应不断释放,行业高景气度预计可持续全年:公司2018Q1比2017Q4增加了约1500万元-2000万元净利润,环比增长19.03%;2017Q4比2017Q3增加了约2800万元,环比增长60.69%,同比增长104.55%。主要因为环保持续严格要求下,2017年中橡胶助剂不达标产能被清理,产品供不应求,涨价效应从2017年四季度开始不断显现。我们认为环保政策将持续趋严,橡胶助剂行业供需将仍然偏紧,行业景气度预计可看全年。 防焦剂CTP和促进剂NS贡献了主要的利润增量:据公告,公司2017年共销售橡胶助剂9.18万吨,同比增长20.59%。公司主导产品防焦剂CTP产能2万吨,全球市占率超过60%,价格由2017年前三季度平均3.2万元/吨逐步上涨至4.1万元/吨。促进剂NS产能2万吨,由2017年前三季度平均3.1万元/吨逐步上涨至4.1万元/吨,因原料促进剂M自供,2017年毛利率同比显著增加了9.1pct。目前公司主要产能开工率较高、产品价格保持高位稳定,预计18年业绩可保持高增长。 配股完成,不溶性硫磺逐步投产:据公告,配股实际募集资金5.81亿元,解决了扩建高性能橡胶助剂项目急需的资金。不溶性硫磺一期1万吨项目2018年一季度开始逐步投产,二期以及促进剂NS新的产能在规划建设中,未来2-3年内公司核心产品市占率有望快速提升。 投资建议:我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.04、1.43和1.76元,,对应动态市盈率分别为14、10和8倍,维持买入-A评级,6个月目标价20.85元。 风险提示:环保突发事件、项目进度不及预期等。
阳谷华泰 基础化工业 2018-04-10 14.15 -- -- 14.93 5.51%
16.06 13.50% -- 详细
事件: 公司发布2017年年报,实现营业收入16.38亿元,同比+32.09%;实现归母净利润2.04亿元,同比+29.83%。公司发布一季报预告,预计2018年一季度归母净利润为9000-9500万元,同比增长163%-178%。 投资要点: 17年业绩符合预期,一季报同比大幅增长 17Q1-Q4分别实现净利润0.34/0.47/0.47/0.76亿元。Q4单季度0.76亿元,环比大幅增长主要原因是环保监管趋严,技术落后环保不达标企业退出,公司主要产品促进剂、防焦剂成交价大幅上涨,其中促进剂NS 4.1万/吨,同比+45.5%;CBS 3.1万/吨,同比+48.0%;CTP4.1万/吨,同比+35.0%,公司主导产品防焦剂CTP产能2万吨,全球市占率超过60%,促进剂NS产能2万吨,景气延续,一季报大幅增长同比增长163%-178%,环比增长19.03%。 配股完成,看好成长公司完成了配股募集资金,拟投入3.15亿元建设高性能橡胶助剂生产项目,包括年产2万吨不溶性硫黄、年产1.5万吨促进剂M和年产1万吨促进剂NS。 不溶性硫磺一期已经完工,2018年一季度已经开始贡献利润。看好扩建项目对公司未来的成长贡献。2017年,公司收购新三板市场达诺尔10%股权,逐步布局电子化学品领域。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年净利润为3.93/4.99/5.20亿元,EPS1.05/1.33/1.39元,对应PE13.64/10.74/10.32倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 环保事件;工艺事故;新项目不及预计;主要产品价格下滑。
阳谷华泰 基础化工业 2018-04-09 14.15 -- -- 14.85 4.95%
16.06 13.50% -- 详细
环保趋严形势下,公司产品量价齐升 2017年公司橡胶助剂总销量9.2万吨,同比增长20.6%,公司核心产品防焦剂CTP年末报价4.1万元/吨,较年初上涨34.4%,促进剂NS和CBS全年市场均价分别为3.2万元、2.4万元/吨,同比分别上涨18%、29.5%。量价齐升主要由于去年环保形势严峻,橡胶助剂主产区山东、河南、河北等地区受到较大影响,部分环保不达标的小产能被限产或淘汰,橡胶助剂市场整体供应紧张,同时2017年主要原材料环己烷、苯酐和苯胺均价分别为6947元、6956元、9844元/吨,同比分别上涨24.4%、11%、47.4%,成本端亦推动价格上行。 综合毛利率基本平稳,不同业务分化明显 2017年公司总收入16.4亿元,同比增长32.1%,但综合毛利率为28.3%,同比基本持平。分业务看,公司加工助剂和防护体系收入分别为6.6亿、1.6亿元,同比分别增长32.4%、13%,但毛利率分别下降5.2、6.3个百分点至33.4%、27.1%,主要由于原材料价格上涨及低附加值产品销量占比增加。硫化助剂体系实现收入5亿元,同比增长38.1%,毛利率大幅提升9.1个百分点达到21.1%,主要由于产品价格上涨明显及工艺改进后开工率显著提升。胶母粒业务收入1.7亿元,同比增长29.6%,毛利率20.4%,基本维持平稳,而现有不溶性硫磺业务则呈现产销两旺格局,超负荷运转,毛利率维持40%以上。 产品价格维持较高水平,一季度业绩超预期 由于下游轮胎企业需求稳定增长,防焦剂、促进剂、不溶性硫黄等橡胶助剂品种供求关系依然偏紧,2018年一季度公司主要产品的产能开工率较高,产品价格继续稳定在较高水平。一季度公司主要产品防焦剂CTP、促进剂NS、CBS均价分别为4.1万元、4.1万元、3.1万元/吨,同比分别上涨约34%,46%、48%,环比基本持平。由于公司主要产品以月度、季度定价模式为主,产品涨价滞后于市场价,因此一季度成交均价环比依然上涨,而一季度主要原材料环己烷、苯酐、苯胺市场均价分别为6686元、7161元、12250元/吨,同比分别上涨-16%、-3%、30%,环比分别上涨1.7%、-1.7%、5.2%,助推公司一季度业绩超预期。 新增产能持续投放,未来成长性值得期待 公司现有9000吨/年不溶性硫磺产能处于超负荷运转状态,新建2万吨/年高性能不溶性硫磺产能,其中1万吨/年产能已经建成,开始小批量生产,另1万吨/年产能将于年底逐步建成投产,同时公司新建的1万吨/促进剂NS和1.5万吨 /年促进剂M产能也有望于年底逐步投放,未来公司将继续做大做强橡胶助剂业务,长期成长性值得期待。 盈利预测及估值 公司是国内橡胶助剂龙头企业,环保措施行业领先,有望充分受益于环保趋严,同时公司产业链一体化优势明显,有助于原材料供应稳定和成本有效控制。我们预计2018~2020年公司归母净利润3.57亿、4.60亿、5.26亿元,同比分别增长75.4%、28.8%、14.5%,对应EPS为0.95元、1.23元、1.40元,当前股价对应PE为15倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。
阳谷华泰 基础化工业 2018-04-09 14.15 -- -- 14.85 4.95%
16.06 13.50% -- 详细
公司发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入16.38亿元,同比增长32.09%,实现归母净利润2.04亿元,同比增长29.83%,折合基本每股收益0.72元,同比增长28.57%。其中,第四季度实现营业收入4.95亿元,同比增长43.90%,环比增长20.44%,实现归母净利润7561万元,同比增长104.57%,环比增长60.70%。同时,公司发布2018年一季度业绩预告,2018年一季度公司预计实现归母净利为9000-9500万元,同比增长163.38%-178.02%,环比继续大增19.03-25.64%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。 2017年公司归母净利润增长29.83%。公司2017年实现营业收入16.38亿元,同比增长32.09%,销售橡胶助剂9.18万吨,同比增长20.59%,产品均价为1.78万元/吨,16年均价为1.63万元/吨,实现量价齐升。其中加工助剂体系、硫化助剂体系、防护体系、母胶粒体系、其他业务(包含不溶性硫磺在内)分别实现营业收入6.60亿元、5.03亿元、1.58亿元、1.72亿元和1.45亿元,同比增长32.37%、38.13%、13.01%、29.57%和38.36%,销售毛利率分别为33.42%、21.07%、27.13%、20.36%和41.24%,同比增加-5.17、9.10、-6.28、0.46和1.58个百分点。2017年公司销售毛利率为28.35%,与2016年基本持平,期间费用率为11.57%,较2016年下降0.33个百分点。公司主导产品价格2017年下半年以来持续上涨,12月至今维持稳定,公司对下游客户提价存在一定的滞后性,业绩自17年四季度进入兑现期,并于18年一季度延续强势,实现归母净利润9000-9500万元,环比继续增长19.03-25.64%。 主导产品价格上涨,行业维持高景气。公司主导产品包括防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫黄、微晶石蜡、胶母粒等品种。在环保监管日趋严格、产品升级及市场竞争加剧等多重因素驱动下,部分环保及技术不达标的企业出现关停及开工率降低等现象,导致橡胶助剂部分品种供应紧张,价格出现大幅上涨。2017年下半年以来,防焦剂价格从3万元/吨上涨到4万元/吨,涨幅达到33.3%;促进剂NS价格从3.05万元/吨上涨到4.10万元/吨,涨幅达到34.43%,较去年同期上涨43.86%。公司环保优势明显,生产总体稳定,充分受益于此轮价格上涨,目前公司促进剂、防焦剂及不溶性硫磺等产品供不应求,行业维持高景气。 借力配股项目,优势产品有望再腾飞。2018年2月,公司配股发行完成,以6.96元/股的价格发行8591.17万股,募集资金总额5.98亿元,扣除发行费用后将全部用于高性能橡胶助剂生产项目(3.47亿元)以及补充流动资金。高性能橡胶助剂生产项目包括年产2万吨不溶性硫黄、1.5万吨促进剂M以及1万吨促进剂NS,其中不溶性硫磺一期项目1万吨已经建设完成,将逐步投产。 入股达诺尔,进军电子化学品领域。2017年,公司以人民币2214万元收购达诺尔科技股份有限公司10%的股权,正式进军电子化学品领域。达诺尔是国内少有的生产高纯化学品的企业,并且拥有先进的技术管理体系及完整的电子化学品研发团队,产品品质优良且具有价格优势。达诺尔主营业务包括半导体湿法工艺超高纯微电子化学品的研发、生产和销售,主要产品包括超纯氨水和超纯异丙醇,产品质量指标达到国际半导体标准的PPT最高级。2017年,公司实现投资收益68.56万元。 盈利预测及评级:我们预计公司2018~2020年营业收入分别达到20.58亿元、22.69亿元和23.44亿元,归属母公司的净利润分别达到3.87亿元、4.32亿元和4.37亿元,2018-2020年摊薄的EPS分别达到1.03元、1.15元和1.17元,对应2018年04月03日收盘价(14.32元/股)的动态PE分别为14倍、12倍和12倍,维持“增持”评级。
阳谷华泰 基础化工业 2018-04-05 15.48 20.80 30.57% 14.85 -4.07%
16.06 3.75% -- 详细
维持“增持”评级,目标价20.8元:预计2018-2020年EPS为1.04/1.44/1.74元(原2018/2019年1.04/1.54元),参考可比公司平均估值,给予2018年20倍估值,下调目标价20.8元(原24.18元),维持“增持”评级。 2017年业绩符合预期,2018Q1业绩超预期:公司2017年实现营收16.38亿元(+YOY32.09%),归母净利2.03亿元(+29.83%)2017年业绩符合市场预期。同时公司发布2018年一季度业绩预告,预计2018Q1实现归母净利润9000-9500万元(+YOY163.38%-178.02%),一季度业绩超越市场预期。一季度业绩大幅向好的原因是当季生产受环保限产影响幅度小于四季度致使综合开工率进一步上行。同期原料苯胺价格的下行,前期低价订单的消化,公司产品小幅扩产也有助于利润率的提升。 环保高压持续叠加退城进园,助剂供给有望持续趋紧:预计在环保高压核查持续,以及退城入园背景下,山东、河南、河北地区的橡胶助剂中小产能处于逐步出清且难以复产。而下游轮胎企业需求稳定增长,防焦剂、促进剂、不溶性硫磺等助剂产品供给持续趋紧。 不溶性硫磺贡献新盈利点,电子化学品打开未来成长:国产不溶性硫磺加速替代进口富莱克斯的产品。公司已经具有不溶性硫磺产能2万吨(1万吨为2月底投产),后期1万吨产能将在年底投产,新产能工艺更为先进,产品质量更优。公司收购达诺尔10%股权是切入电子化学品领域的第一步,未来公司有望继续在电子化学品领域寻求新增长。 风险提示:环保核查力度低于预期,电子化学品进展不顺利。
阳谷华泰 基础化工业 2018-04-05 15.48 18.84 18.27% 14.85 -4.07%
16.06 3.75% -- 详细
事件:公司发布2017年年报,实现营业收入16.38亿元,同比+32.09%;实现归母净利润2.04亿元,同比+29.83%,EPS0.72元。其中四季度单季度实现净利润7561万元,同比+104.55%。公司业绩符合预期。公司发布一季报预告,预计2018年一季度归母净利润为9000-9500万元,同比增长163%-178%。 环保高压加速行业洗牌,量价齐升助力公司业绩大增。公司为橡胶助剂行业龙头,主营促进剂、防焦剂和不溶性硫磺等产品。2017年公司产品销量9.18万吨,同比增长20.59%,产品均价从1.63万元/吨提高9%至1.78万元/吨,毛利率提高0.24%至28.35%。2018年一季度预计归属于上市公司股东的净利润为9000-9500万元,同比增长163%-178%,主要原因是在国家加强环境治理、各省在推进化工企业退城进园的背景下,下游轮胎企业需求稳定增长,橡胶防焦剂、促进剂、不溶性硫黄等品种供求关系持续偏紧,公司主要产能在报告期内开工率较高、产品价格保持稳定。促进剂NS一季度价格维持在4.1万元/吨,同比2017年一季度2.8万元/吨大幅增长46.43%,后续促进剂NS价格有望维持。 内生外延保障未来业绩持续增长。公司近期完成了配股募集资金,其中拟投入3.15亿元建设高性能橡胶助剂生产项目,包括年产2万吨不溶性硫黄、年产1.5万吨促进剂M和年产1万吨促进剂NS,公司市场份额有望进一步提升。2017年,公司收购新三板市场达诺尔10%股权,逐步布局电子化学品领域。 维持“买入”投资评级。预测公司2018-2020年净利润分别为3.32亿、3.85亿和4.42亿元,EPS分别为0.88元、1.03元和1.18元,对应PE分别为16倍、14倍和12倍。维持“买入”评级。
阳谷华泰 基础化工业 2018-04-05 15.48 18.60 16.76% 14.85 -4.07%
16.06 3.75% -- 详细
阳谷华泰17年业绩符合预期,18Q1超预期 公司今日披露2017年报,实现营业收入16.4亿元,同比增长32.1%,归母净利润2.0亿元,同比增长29.8%,EPS0.72元。此外公司披露一季度业绩预告,预计净利润9000-9500万元,同比增长163.4%-178.0%,一季度业绩超预期。分季度来看,17Q1-Q4分别实现净利润0.34/0.47/0.47/0.76亿元。Q4业绩大幅增长主要原因是公司主要产品促进剂、防焦剂成交价大幅上涨,其中促进剂NS4.1万/吨,同比+45.5%;CBS3.1万/吨,同比+48.0%;防焦剂4.1万/吨,同比+35.0%(Wind)。18年公司销售费用同比增加0.75PCT达到3.51%,主要是低附加值产品销量增加导致的运费增加。 轮胎需求稳定增长,助剂供给紧张,橡胶助剂价格大幅上涨 橡胶助剂下游约70%应用于轮胎,受益于全球经济复苏,17年预计全球轮胎产量超22亿条,增速2%左右。国内轮胎17年产量同比增长5.4%;出口方面,国内轮胎行业走出反倾销阴影,17年出口量达到4.84亿条,同比增长3.2%(Wind)。我们预计助剂17-18年需求增速在5%左右。供给端,17年行业橡胶助剂总产量预计在114万吨,增速1.7%左右(橡胶工业协会)。由环保驱动的去产能对橡胶助剂行业影响较大,以防焦剂为例,目前博宸化工、博兴科源基本停产,行业仅剩2家企业;促进剂国内规模较大企业仅有尚舜、科迈和阳谷华泰,科迈由于搬迁近年产量持续下滑。我们认为行业18年供给继续紧张,行业集中度将不断提高。18年助剂行业供需紧张局面维持,当前部分助剂企业优先保证重点客户需求,订单充足。我们认为18年助剂价格中枢大概率继续上行。 公司18-19年持续扩产,成长看点足 公司17年完成配股募资,拟建设2万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M及1万吨促进剂NS项目。我们认为促进剂落后产能淘汰,公司有望进一步提高市占率。不溶性硫磺仍依赖进口,公司是国内唯一一家掌握连续法工艺的企业(卓创资讯),未来进口替代空间巨大。 维持买入评级 阳谷华泰是橡胶助剂行业龙头,橡胶助剂需求稳定增长,环保问题突出导致供给收缩严重,我们认为17Q3启动的涨价将延续至18年,公司业绩弹性大。17-19年公司可转债项目2万吨不溶性硫磺、1万吨促进剂NS陆续投产,打开公司成长空间。我们测算公司2018-2020年净利润为3.5/4.6/5.8亿元。助剂涨价、新产能投产,阳谷华泰成长性高,将目标价由15.3(根据配股对应调整)元上调至18.6元,“买入”评级。 风险提示:配股项目投产低于预期,助剂价格大幅下滑
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名