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阳谷华泰 基础化工业 2018-08-15 13.89 -- -- 13.94 0.36%
13.94 0.36% -- 详细
事件:公司于2018年8月7日晚公告半年报,2018年上半年实现营收10.5亿元,同比增44%;归属净利润2.2亿元,同比增172%。 利润增长主要源自收入增长,综合毛利率提升。1)2017年上半年硫化助剂体系业务收入同比增61.91%至3.76亿元,主因环保去产能使得促进剂产品价格上涨、销量大增;不溶硫磺市场需求强劲,新增产能放量。加工助剂体系业务收入同比增37.74%至40.12亿元,我们认为主因环保去产能使得防焦剂价格大涨。其他业务收入同比增46.57%至0.99亿元,我们认为主因均匀剂新增产能自2017年投产后逐步放量,同比贡献加大。2)综合毛利率提升,主因加工助剂体系毛利率同比增11.0个百分点至43.4%,硫化助剂体系毛利率同比增9.9个百分点至30.3%。 公司是橡胶助剂龙头,量价齐升助力公司业绩高速增长。1)公司以防焦剂CTP 为核心产品,促进剂NS 与CBS 的产能合计达到2.5万吨,并拥有全球先进的“氧气氧化法”促进剂NS 生产车间,在建产能主要包括促进剂NS和不溶硫黄二期项目。2)促进剂价格涨幅明显,主因环保压力提升导致中小产能永久退出,供给收缩明显,促进剂NS 价格(含税价)从17年初2.8万元/吨上涨至3.6万元/吨,涨幅高达28.6%。 不溶硫磺需求强劲、公司增量可期。不溶性硫磺绝大部分应用在橡胶工业,主要是用于子午线轮胎的生产,近年来随着中国子午线轮胎对斜交轮胎的市场替代范围不断扩大,市场需求量不断增长,不溶性硫磺市场需求强劲,公司新产能放量迅速,技术壁垒高,未来增量可期。 募投产能陆续投放,市场份额将进一步扩大。公司于18年初完成配股,募集6亿元用于建设高性能橡胶助剂项目及补充流动资金。其中橡胶助剂项目包括2万吨不溶硫黄、年产1.5万吨促进剂M 和年产1万吨促进剂NS。公司布局电子化学品领域,收购达诺尔10%股权,未来有望加速切入新材料领域。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年公司EPS 分别为0.95元、1.13元、1.29元,对应18-20年复合增速约为34%,考虑到公司促进剂及防焦剂业务较高的增速且未来复合增速34%左右,给予公司18年18-20倍PE(对应peg 约为0.5-0.6),对应合理价值区间17.10-19.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。在建产能投放进度不达预期,防焦剂、促进剂等产品价格大幅波动、宏观经济下行。
阳谷华泰 基础化工业 2018-08-13 13.48 17.24 74.85% 14.09 4.53%
14.09 4.53% -- 详细
1、2018H1助剂价格同比增加利润大幅增长,2018Q2原材料价格环比下降业绩稳步上升。 2018H1各助剂价格同比有较大提升,根据卓创数据,2018H1促进剂NS均价4.03万元/吨,同比增长36.70%,促进剂CBS均价3.04万元/吨,同比增长29.78%;此外,2018H1公司产品开工率提升,产销量预计同比有所增长,共同推动收入同比增长43.90%。价格提升带动价差扩大,2018H1毛利率为35.64%,同比提升6.79PCT;销量增加使得销售费用增长,银行融资减少推动财务费用降低,此外,管理费用也有较大幅度下降,2018H期间费用率为9.35%,同比下降4.14PCT。净利率方面,2018H1为20.90%,同比大幅增长9.86PCT。 2018Q2产品价格环比有所下降,根据卓创数据,2018Q2促进剂NS均价3.97万元/吨,环比下降3.10%,促进剂CBS均价2.98万元/吨,环比下降4.01%,一方面是青岛上合组织峰会影响,下游轮胎开工下降,另一方面是原材料价格下降所带动。由于成本下降更多,2018Q2实现净利润1.19亿元,环比增长17%。 2、立足环保,公司产品市占率有望提升。 橡胶助剂废水具有含盐量高、COD高、难以生化的特点,产能又主要集中在山东、天津、河南等污染防治重点区域,在目前环保高压的背景下,新增产能门槛很高,环保不达标企业逐步退出,龙头市占率不断增加。公司通过自主研发,有效解决了橡胶助剂废水的治理难题,利用环保和技术优势,持续投放产能,不断完善助剂供应体系、扩大市场份额。公司于18年2月份完成了配股募集资金,部分用于投建年产2万吨不溶性硫黄、年产1.5万吨促进剂M和年产1万吨促进剂NS。其中,1万吨不溶性硫黄装置开工率已提升至80%,其他项目也在有序推进。此外,公司还储备了其他新型橡胶助剂,并有望进一步扩充助剂产能。 3、积极探索新材料领域,未来值得期待。 2018年5月,公司与中科院化学所签订了合作协议,共同开展新型氧化物陶瓷连续纤维等新材料的长期合作;2018年6月,公司签署了《分宜川流长枫新材料投资合伙企业(有限合伙)合伙协议》,拟以自有资金出资人民币1,500万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业(有限合伙);此外,公司在2017年收购了达诺尔10%股权,切入了电子化学品领域。公司在新材料领域的积极探索值得期待。 维持“强烈推荐-A”投资评级。未来在国家常态化环保高压之下,橡胶助剂行业景气度不断持续、集中度不断提升,公司将占据更多市场份额,实现较高盈利能力。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.34亿、4.97亿和5.82亿,PE分别为12倍、10倍和9倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险,项目投建不及预期的风险。
阳谷华泰 基础化工业 2018-08-13 13.48 -- -- 14.09 4.53%
14.09 4.53% -- 详细
事件: 公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入10.54亿元,同比增长43.90%,实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,同比增长172.33%,折合基本每股收益0.67元。 点评: 上半年经营状况稳定。上半年公司实现营业收入10.54亿元,同比增长43.90%,实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,同比增长172.33%,实现销售毛利率35.64%,同比上升6.79个百分点,期间费用率9.35%,同比下降4.14个百分点。其中Q1/Q2分别实现营业收入5.24亿元、5.30亿元,实现归母净利润1.02亿元、1.19亿元,单季度盈利创历史新高,销售毛利率分别为36.3%、34.99%。公司防焦剂所在的加工助剂体系实现营业收入4.01亿元,同比增长37.74%,毛利率为43.43%,同比上升10.96个百分点,促进剂所在的硫化助剂体系实现营业收入3.76亿元,同比增长61.91%,毛利率为30.31%,同比上升9.91个百分点,不溶性硫磺所在的其他类实现营业收入9949万元,同比增长46.57%,毛利率为45.88%,同比上升3.75个百分点,主导产品表现亮眼,业绩增长的主要原因为主导产品价格上涨带来盈利能力大幅提升,同时部分新产能得到释放。 主导产品价格维持高位。公司主导产品包括防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫磺、微晶石蜡、胶母粒等品种。在国家安全监管、环保督查力度持续加大的政策背景下,部分环保及技术不达标的助剂产能被关停,导致部分橡胶助剂产品出现供应紧张,价格大幅上涨的现象。2017年下半年以来,防焦剂价格从3万元/吨上涨到4.1万元/吨,涨幅达到36.7%,促进剂NS价格从3.05万元/吨上涨到4.1万元/吨,涨幅达到34.43%,促进剂CBS价格从2.4万元/吨上涨到3.2万元/吨,涨幅达到33.33%。近期,公司产品价格有所回落,防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS分别回落至3.9万元/吨、3.67万元/吨和2.65万元/吨,产品价格与单品盈利仍处相对高位。 借力配股项目,优势产品有望再腾飞。2018年2月,公司配股发行完成,以6.96元/股的价格发行8591.17万股,募集资金总额5.98亿元,扣除发行费用后将全部用于高性能橡胶助剂生产项目(3.47亿元)以及补充流动资金。高性能橡胶助剂生产项目包括年产2万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M以及1万吨促进剂NS,其中不溶性硫磺一期项目1万吨已经建设完成,将逐步投产,不溶性硫磺二期1万吨在建。 积极布局新材料。2017年,公司以人民币2214万元收购达诺尔科技股份有限公司10%的股权,正式进军电子化学品领域。达诺尔主营业务包括半导体湿法工艺超高纯微电子化学品的研发、生产和销售,主要产品包括超纯氨水和超纯异丙醇,产品质量指标达到国际半导体标准的PPT最高级。2018年5月,公司与中国科学院化学研究所签署了《科技合作协议》,共同建立“先进陶瓷纤维联合研发中心”,开展新型氧化物陶瓷连续纤维等新材料的长期合作;6月,公司签署了《分宜川流长枫新材料投资合伙企业(有限合伙)合伙协议》,拟以出资人民币1500万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业(有限合伙),目前已出资人民币600万元。分宜川流长枫新材料投资合伙企业(有限合伙)主要投资于高速成长的新材料企业,包括但不限于各种特种塑料及纤维、轻量化材料、新能源材料、半导体及集成电路用电子化学品、环保及循环经济材料。 盈利预测及评级:我们预计公司2018~2020年营业收入分别达到20.58亿元、22.69亿元和23.44亿元,归属母公司的净利润分别达到3.87亿元、4.32亿元和4.37亿元,2018-2020年摊薄的EPS分别达到1.03元、1.15元和1.17元,对应2018年08月08日收盘价(13.18元/股)的动态PE分别为13倍、11倍和11倍,维持“增持”评级。 风险因素:下游轮胎需求增长不及预期;环保突发事件导致公司产品停限产;产品价格下滑;原材料价格上涨等风险。
阳谷华泰 基础化工业 2018-08-10 13.17 18.60 88.64% 14.09 6.99%
14.09 6.99% -- 详细
阳谷华泰18H1业绩符合预期 公司近期披露2018年半年度报告,实现营收10.5亿元,YoY+43.90%;实现归母净利润2.20亿元,YoY+172.33%,EPS0.67元/股,业绩符合预期。报告期内,公司营收同比大幅增长,主要是产品价格及销量上升所致。以防焦剂为例,18H1防焦剂含税均价为3.9万元/吨,去年同期价格为3.0万元/吨;促进剂NS同比涨价40%达到4.1万元/吨(百川资讯)。此外,公司近年来不断技改挖潜,防焦剂、促进剂产销量不断提升,不溶性硫磺新产能今年逐步释放,产品销量持续增加。18H1公司销售费用率3.31%,+0.42PCT,主要系运费增加所致;管理费用率5.04%,-3.11PCT;财务费用率1.00%,-1.22PCT,主要系银行融资减少所致。 需求改善,下半年助剂价格有望再次上行 18Q2公司主要产品价格小幅回落,其中防焦剂均价约为3.9万/吨,环比下降4.9%;促进剂NS均价为4.0万/吨,环比下降3.4%;促进剂CBS均价为2.5万/吨,环比下降7.0%(百川资讯)。我们认为价格回落的主要原因为原料价格的下跌,以主要原材料苯胺为例,Q2均价1.1万/吨,环比下降7.1%;此外Q2橡胶助剂下游轮胎由于季节性及上合峰会等因素影响(轮胎产能集中在山东地区),需求较弱,也部分影响了产品价格。展望下半年,我们认为轮胎行业在金九银十逐步进入旺季,此外阳谷华泰重要客户玲珑轮胎Q3柳州基地有望完成扩产,提振需求(玲珑年报)。我们预计需求好转,助剂价格有望再次上行。 公司18-19年持续扩产,成长看点足 报告期内公司在建工程比17年末减少72.58%,主要原因是高性能橡胶助剂项目转固(1万吨不溶性硫磺)。此外,公司配股项目还包括,1万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M及1万吨促进剂NS项目。我们认为促进剂落后产能淘汰,公司有望进一步提高市占率。不溶性硫磺仍依赖进口,公司是国内唯一一家掌握连续法工艺的企业(卓创资讯),未来进口替代空间巨大。 维持买入评级 阳谷华泰是橡胶助剂行业龙头,橡胶助剂需求稳定增长,环保问题突出导致供给收缩严重,我们认为17Q3启动的涨价将延续至18年,公司业绩弹性大。17-19年公司配股项目2万吨不溶性硫磺、1万吨促进剂NS陆续投产,打开公司成长空间。橡胶助剂价格强势,公司新项目推进超预期,我们小幅上调公司2018-2020盈利预测至4.3/5.4/6.7亿元(前值4.1/5.3/6.6亿元),维持目标价18.6元,“买入”评级。 风险提示:配股项目投产低于预期,助剂价格大幅下滑
阳谷华泰 基础化工业 2018-08-10 13.17 14.22 44.22% 14.09 6.99%
14.09 6.99% -- 详细
2018H1净利增172%,业绩略超预期 2018年8月7日,阳谷华泰发布2018年半年报,2018H1实现营业收入10.54亿元,同比增加43.9%,净利润2.20亿元,同比增加172.3%,业绩略超预期,按照当前3.75亿股的总股本计算,对应EPS 为0.67元。其中2018Q2实现营业收入5.30亿元,同比增加41.0%,净利润1.19亿元,同比增加154.2%。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.06/1.27/1.50元,维持“增持”评级。 橡胶助剂量价齐升带动业绩增长 报告期内国内环保压力延续,橡胶助剂供应偏紧,据百川资讯,2018H1华北地区促进剂NS/M/CZ 均价分别为4.05/2.14/3.02万元/吨,同比上涨38.3%/28.3%/33.5%,此外公司1万吨不溶性硫磺于Q1投产带动产品销量提升。公司加工助剂/硫化助剂/胶母粒/其他(以不溶性硫磺为主)分别实现营收4.01/3.76/0.96/0.99亿元,同比增加37.7%/61.9%/32.4%/46.6%,其中加工助剂/硫化助剂毛利率分别提升11.0/9.9pct 至43.4%/30.3%。公司管理/财务费用率同比分别下降3.3/1.2pct 至5.0%/1.0%,销售费用率增加0.4pct 至3.3%。 供需格局有序,产品高盈利有望维持 目前华北地区促进剂NS/M/CZ 报价分别为3.65/2.10/2.65万元/吨,较年初高点分别回调13.1%/8.7%/17.2%,防焦剂CTP 价格亦小幅回调;原料苯胺华东地区最新报价为9150元/吨,较4月高点下降24.7%,橡胶助剂产品盈利仍处于较高水平。下游轮胎行业逐步进入旺季,叠加山东地区环保整治深入,中小企业生产受限,橡胶助剂有望维持高盈利,公司作为行业龙头受益程度较高。 维持“增持”评级 阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业,环保压力持续提升有助于公司盈利能力的改善和市场份额的扩大,不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础。结合公司中报业绩及产品价格走势,我们上调公司2018-2020年盈利预测至3.97、4.76、5.61亿元,对应EPS 为1.06、1.27、1.50元(原值0.79、1.00、1.25元),基于可比公司2018年平均3.0倍PB,给予公司2018年3.0-3.3倍PB,对应目标价14.22-15.64元(原值14.22-16.59元),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。
阳谷华泰 基础化工业 2018-08-10 13.17 -- -- 14.09 6.99%
14.09 6.99% -- 详细
事件: 公司发布2018年半年报,2018年上半年公司实现营业收入10.54亿元,同比增长43.9%;归属母公司净利润2.20亿元,同比增长172.3%;每股收益0.67元。2018年二季度公司实现营业收入5.30亿元,同比增长41.01%,环比增长1.2%;归属母公司净利润1.19亿元,同比增长154.2%,环比增长17.0%。 投资要点: 主营产品盈利能力大幅增强,新项目转固。2018上半年公司加工助剂实现营收4.01亿元,同比增长37.74%;毛利率达43.43%,同比增长33.75%。硫化助剂体系实现营收3.76亿元,同比增长61.91%; 毛利率达30.31%,同比增长48.59%。公司在建工程较上年末减少72.58%,主要是公司2万吨不溶性硫磺项目达到预定可使用状态,转固后将成为新的营收增长点。 公司作为橡胶助剂龙头,环保趋严下,剩者为王,业绩稳定增长。公司主要从事橡胶助剂的研产销,产品主要包括防焦剂CTP、胶母粒、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫黄、微晶石蜡等。公司主导产品防焦剂CTP产销量占全球60%以上的市场份额,同时也是橡胶助剂产品序列最齐全的供应商之一。橡胶助剂产能合计近15万吨/年,居全国首位。在我国环保高压态势以及轮胎绿色化背景下,橡胶助剂绿色制造和清洁生产成为行业趋势,部分高污染、高排放的小产能退出,橡胶助剂供需偏紧,价格提升,公司业绩向好。此外,公司依托国家橡胶助剂工程技术研究中心,在绿色轮胎方面做了大量的研究,部分新型橡胶助剂微晶石蜡、不溶性硫磺等高端产品已推向市场,同时公司完成配股募资,将加速扩产弥补国内缺口。 公司新材料布局大有可为。公司2017年6月13日完成收购江苏达诺尔10%股权,布局超高纯氨水、异丙醇等电子级化学品。此外,2018年5月公司与中科院化学所签署新型氧化物陶瓷连续纤维等新材料的长期合作协议,筹建联合研发中心,开展研究和产业化等合作。2018年6月公司拟以自有资金出资人民币1500万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业,开展包括特种塑料及纤维、轻量化材料、新能源材料等新材料行业研究。 盈利预测和投资评级:基于橡胶助剂行业供需格局向好,公司橡胶助剂产能不断释放,主营业务稳步增长,此外,公司布局新材料高成长领域,前景广阔,我们预计公司2018~2020年公司营业收入分别为23.43/28.62/33.39亿元,归母净利润分别为4.62/5.68/6.59亿元,每股收益分别为1.23/1.51/1.76元,对应最新收盘价PE分别为10.71/8.71/7.50倍,维持买入评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、中美贸易战对橡胶助剂和轮胎行业带来负面影响、新材料领域发展不及预期。
阳谷华泰 基础化工业 2018-08-10 13.17 -- -- 14.09 6.99%
14.09 6.99% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度报告,2018H1实现营业收入10.54亿元(YOY+43.90%),归属上市公司股东的净利润2.20亿元(YOY+172.33%),其中2018Q2营业收入5.30亿元(YOY+41.40%,QOQ+1.22%),归属上市公司股东的净利润1.19亿元(YOY+154.24%,QOQ+17.00%)。业绩偏预告上限,公司本次业绩增长主要原因是报告期内公司业务规模不断扩大,部分新产能得到释放,同时受益环保高压与供给侧结构性改革,产品价格维持高位。公司在主营业务方面呈现持续增长的良好势头,业绩持续增长。 Q2下游需求向好,橡胶助剂价格高位震荡,公司单季利润持续提升。尽管六月上旬轮胎企业开工率有所下滑,根据橡胶信息贸易网的统计,Q2轮胎的平均开工率比Q1仍有明显提升,Q2全钢胎和半钢胎的开工率分别为74.64%和71.47%,环比提升7.16和2.63个百分点。公司现有促进剂产能2.5万吨、防焦剂CTP产能2 万吨,受益于行业供给紧张、下游轮胎需求改善,主要产品促进剂价格18Q1同比增长45.51%,18Q2同比增长34.17%,公司18H1销售毛利率达到35.64%比上年同期增长7.29百分点,利润大幅提升。现阶段促进剂价格依然坚挺,维持在36700元/吨,橡胶助剂行业有望维持高景气。 环保压力不减,行业龙头持续受益。山东省促进剂产能在国内占比约40%,防焦剂产能国内占比超过80%,在国家加强环保治理、推进化工企业退城进园的背景下,橡胶助剂产品供应将持续紧张;同时下游客户更加倾向于向产品品质优良、供应能力有保障的企业采购,公司与国内众多大中型轮胎企业形成战略合作,销售渠道通畅。阳谷华泰的东营基地位于山东省第一批认定的化工园区内,阳谷本部将进行重点监察点的认定。公司环保达标、长期稳定供货能力优于竞争对手,在环保高压维持常态下,公司作为行业龙头将持续受益。 新产能稳步投放,新型助剂市场空间广阔。不溶性硫磺是公认的最佳硫磺硫化剂,国内每年需求量约11万吨,但国内高端产品被外资进口产品垄断。公司不溶性硫磺目前产能1万吨,预计下半年不溶性硫磺一期1万吨投产,明年二期1万吨有望投产,项目投产后将填补国内高性能不溶性硫磺领域的缺口,并且将进一步降低成本,成为公司新的增长点,公司1.5万吨促进剂M和1万吨促进剂NS有望于明年投产,将显著提升公司的市场占有率、巩固行业龙头地位。公司研发的新型橡胶助剂品种TBZTD、DTDC等开始实现小批量销售,加速抢占高端助剂市场。 盈利预测和投资评级。公司是国内橡胶助剂龙头,受益环保趋严行业格局与市场地位不断改善,业绩弹性巨大。维持盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.01、1.20、1.35元,当前股价对应18-20年PE 为13X、11X、10X。维持“增持”评级。 风险提示:橡胶助剂价格下跌;在建项目进展不及预期。
阳谷华泰 基础化工业 2018-08-10 13.17 -- -- 14.09 6.99%
14.09 6.99% -- 详细
事件8月8日公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入10.5亿元,同比增长43.9%,归母净利润2.2亿元,同比增长172.3%,扣非净利润2.1亿元,同比增长160%,其中二季度单季实现营业收入5.3亿元,同比增长41%,环比增长1.2%,归母净利润1.2亿元,同比增长154.2%,环比增长17%。 投资要点 产品价格毛利大幅提升,全年盈利有望保持较高水平受益于环保因素,公司橡胶助剂供应紧张,价格大幅提升。上半年公司加工助剂收入4亿元,同比增长37.7%,毛利率43.4%,同比提高11个百分点,其中防焦剂CTP 均价3.9~4万元/吨,较去年同期上涨约30%。上半年公司硫化助剂收入3.8亿元,同比增长61.9%,毛利率30.3%,同比提高9.9个百分点,其中促进剂NS 和CBS 市场均价分别为4万元、3万元/吨,同比分别上涨39.8%、36.3%。近期防焦剂和促进剂价格淡季小幅回调,但四季度供暖季来临,北方环保监管较严,预计价格有望反弹,全年盈利将保持较高水平。 财务费用下降明显,在建工程大幅转固上半年公司财务费用1051万元,较去年同期下降35.5%,其中二季度单季财务费用-370万元,主要是公司配股资金到位后,从银行融资减少,预计全年财务费用大幅降低。上半年公司销售费用3487万元,同比增长64.5%,其中二季度单季2092万元,主要由于产品销量增加致使产品运费、海运费及港杂费增加。 截至2018年6月底,公司在建工程1643万元,较一季度末大幅降低75.8%,主要因为高性能橡胶助剂生产项目转固。 新增产能持续释放,积极探索新材料领域公司橡胶助剂新增产能持续释放,其中1万吨/年高性能不溶性硫磺产能目前基本满产,另有1万吨/年高性能不溶性硫磺、1.5万吨/年促进剂M 和1万吨/年促进剂NS 等项目有望2018年底至2019年初逐步投产,公司主业成长性良好。 报告期内公司积极探索新材料领域,拟1500万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业,主要投资于高速成长的新材料企业,有利于公司未来向新材料领域拓展。 盈利预测及估值鉴于公司橡胶助剂业务维持较高景气度,以及公司配股完成后,财务费用大幅降低,我们上调公司盈利预测:预计公司2018~2020年归母净利润4.12亿、4.93亿、5.57亿元,同比分别增长102.2%、19.7%、13.1%,对应EPS 为1.10元、1.31元、1.48元,当前股价对应PE 为12倍、10倍、9倍,维持“买入”评级。
阳谷华泰 基础化工业 2018-08-10 13.17 -- -- 14.09 6.99%
14.09 6.99% -- 详细
橡胶助剂高景气延续,主营业务齐头并进 公司主营业务防焦剂CTP、促进剂、不溶硫业务均有较高增速,胶母粒、橡胶防护蜡等业务也稳步增长。从业务拆分来看,加工助剂实现营业收入4.01亿元,同比增长37.74%;硫化助剂实现营业收入3.76亿元,同比增长61.91%;其他(含不溶硫)实现营业收入9949万元,同比增长46.57%。橡胶防护蜡和胶母粒业务营收同比增长4.34%和32.44%。毛利率方面,加工助剂、硫化助剂、其他(含不溶硫)提升10.96、9.91和3.75个百分点,橡胶防护蜡和胶母粒业务毛利率下滑6.35和3.3个百分点。 产能逐步释放,后续增长动力足 公司为防焦剂CTP 阳谷新厂区建成后将使公司合计拥有有效产能2万吨,产能瓶颈将被打破。防焦剂CTP 价格较17年均价有大幅提升。促进剂方面,公司年产3万吨促进剂(2万吨NS 及1万吨CBS)技术先进,产能逐步释放,后期增量仍足。不溶性硫磺方面,公司原先拥有9000吨不溶性硫磺产能,其中2000吨连续法,7000吨为间歇法,目前现已扩产到2万吨。阳谷华泰是目前国内唯一能做连续法的厂家,具有进口替代的能力。由于连续法技术壁垒较高,因此,公司的优势将非常显著。 盈利预测与估值 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为21.78亿、24.75亿元和26.46亿元,增速分别为33.00%、13.61%和6.92%;归属于母公司股东净利润分别为3.95亿、4.82亿和5.42亿元,增速分别为94.11%、22.04%和12.38%;全面摊薄每股EPS 分别为1.05、1.29和1.44元,对应PE 为12.9、10.6和9.4倍,未来六个月内维持 “增持”评级。 风险提示 主要产品产能释放不及预期;出现环保及安全问题;下游行业需求不及预期;原材料价格出现大幅波动。
阳谷华泰 基础化工业 2018-08-09 13.65 18.52 87.83% 14.09 3.22%
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维持增持评级,目标价18.52元:橡胶助剂行业高景气,上调2018-2020年EPS为1.13/1.51/1.80元(原1.05/1.47/1.76元),参考可比公司给予2018年16.4倍PE估值,维持目标价18.52元,维持增持评级。 2018H1业绩符合预期:公司2018H1实现营收10.54亿元(+YOY43.9%),归母净利润2.20亿元(+172.33%)。其中2018Q2实现归母净利润1.18亿元,扣非后净利1.10亿元,环比增长10%,业绩符合市场预期。费用方面,销量增长致使运费增加,销售费用同比增长64.52%,因公司银行融资减少,财务费用同比减少25.47%。公司2018H1业绩高增长的主要原因(1)新产能释放,助剂产销量有所增加;(2)原料价格下行导致产品价差扩大增厚利润;(3)行业综合开工率有所上行。 公司产能不断释放,橡胶助剂高景气持续:公司于2018年2月完成配股募集资金,拟建设2万吨不溶性硫磺,1.5万吨促进剂中间体M,1万吨促进剂NS等产能,市占率有望进一步提高。其中不溶性硫磺加速替代进口富莱克斯产品,进口替代空间巨大。此外,环保高压核查持续,橡胶助剂中小产能进一步出清且难以复产,助剂高景气大概率持续。 积极布局新材料,开拓未来成长空间:公司2017年6月公告收购达诺尔股权切入电子化学品领域,后者为国内领先的高纯试剂供应商;2018年6月公司与中科院化学院共设“先进陶瓷纤维联合研发中心”并开展新型氧化物陶瓷连续纤维等新材料长期合作,未来新材料看点足。 风险提示:环保核查力度低于预期,电子化学品进展不顺利。
阳谷华泰 基础化工业 2018-08-09 13.65 18.00 82.56% 14.09 3.22%
14.09 3.22% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,实现营收10.54亿元,同比增长43.90%;归母净利润2.20亿元,同比增长172.33%;毛利率35.64%,同比增加6.79pct。非经常性损益项目金额为1076万元,主要为政府补助的税收返还。 2018H1业绩大幅增长,产品量价齐升,经营情况稳健:公司2018H1业绩同比大幅增长由于产品价格和销量同比上升显著,主要产品防焦剂CTP收入增长37.74%,毛利率增长33.75%,促进剂收入增长61.91%,毛利率增长48.59%。公司2018Q2实现归母净利1.19亿元,环比Q1增加1725万元,差额主要系财务费用的减少以及税收优惠补贴资金,除去政府补助项,公司2018Q2利润与Q1基本持平,经营情况稳定。 环保严控下,橡胶助剂景气度预计维持全年,公司产品市占率有望受益于小产能淘汰得以提升:2018Q2公司主营产品价格有小幅回落,目前防焦剂CTP价格约为3.9万元/吨,促进剂NS市场价3.65万元/吨,比高位价格分别下降4.9%、11.0%,回归正常价格水平。因环保持续严格要求下,橡胶助剂不达标产能被清理,产品供不应求,公司以量补价,实现业绩的稳定增长。我们认为环保政策将持续趋严,橡胶助剂行业供需将仍然偏紧,行业景气度预计可维持全年。 公司新项目按计划建设中,同时不断探索新领域:据公告,公司募投高性能橡胶助剂生产项目预计投入3.15亿元,目前进度18.62%,不溶性硫磺项目达到预定可使用状态。2万吨不溶性硫磺产能将逐步释放,有望不断增厚公司业绩。公司还不断进行新材料领域探索,2018年与中科院开展新型氧化物陶瓷连续纤维材料的合作、拟成立合伙企业用于投资特种塑料及纤维、电子化学品等新材料企业。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS1.19、1.56和1.76元,对应PE11、9和8倍,维持买入-A评级,6个月目标价18元。 风险提示:下游需求不及预期、产能释放不及预期等。
阳谷华泰 基础化工业 2018-08-09 13.65 -- -- 14.09 3.22%
14.09 3.22% -- 详细
橡胶助剂毛利率大幅提升,业绩继续快速增长。2018年中报显示,公司加工助剂营业收入为4.01亿元,同比增长37.74%;加工助剂毛利率为43.43%,较上年同期增加10.96个百分点。硫化助剂营业收入为3.76亿元,同比增长61.91%;硫化助剂毛利率为30.31%,较上年同期增加9.91个百分点。收入增长源于公司产品市场需求良好,销量增长;毛利率提升源于产品价格中枢上移。以促进剂NS 为例,2018年上半年均价为40,582元/吨,同比上涨40.77%。 期间费用率大幅下降。上半年公司期间费用率为9.35%,较上年同期下降4.13个百分点。其中管理费用率为5.04%,同比下降3.33个百分点,主要源于上半年公司技术开发费用为1,713.51万元,同比下降41.75%。财务费用为1,050.98万元,同比减少35.47%;财务费用率为1.00%,同比下降1.22个百分点,源于公司银行融资减少。 配股投建新项目进展顺利,开启公司成长新篇章。公司已完成配股募集资金,主要用于投建年产2万吨不溶性硫磺、年产1.5万吨促进剂M 和年产1万吨促进剂NS。我国不溶性硫磺需求量为11万吨,高端产品依赖进口。公司扩增不溶性硫磺产能,巩固行业优势地位,市场前景良好,逐步实现进口替代。 评级面临的主要风险 1、环保风险。2、安全风险。 估值 预计2018-2020年每股收益分别为1.15元、1.40元、1.56元,对应PE 分别为11.5、9.4、8.4。维持买入评级。
阳谷华泰 基础化工业 2018-07-12 13.28 -- -- 14.62 10.09%
14.62 10.09%
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支撑评级的要点 优秀的橡胶助剂公司。公司主要产品包括促进剂M,促进剂CBS、促进剂NS、防焦剂CTP、不溶性硫磺等,其中防焦剂CTP产能为2万吨/年,市占率达全球60%。2017年公司实现归母净利润2.04亿元,同比增长29.83%;2018年公司一季度实现归母净利润1.02亿元,同比增长197.05%。 橡胶助剂价格创多年新高,公司显著受益。我国橡胶助剂产能主要集中在山东、天津、河南等省份。自2016年下半年开始,环保督查组对江苏、天津、河北、山西、山东等省市进行重点检查,加上2017年“2+26”城市治霾行动,较多橡胶助剂企业停产或者限产,部分企业年内整体开工率不到50%。东北助剂、天津一化等企业停产。橡胶助剂市场供应紧张,价格上行。根据卓创资讯数据,促进剂NS目前价格为37,500元/吨,较2016年6月份上涨58.90%,判断价格将维持高位。公司技术环保优势突出,为行业货紧价扬受益者。 配股投建新项目、参股达诺尔进入电子化学品领域,开启新篇章。公司于近期完成了配股募集资金,部分用于投建年产2万吨不溶性硫磺、年产1.5万吨促进剂M和年产1万吨促进剂NS。我国不溶性硫磺需求量为11万吨,高端产品依赖进口。公司扩增不溶性硫磺产能,巩固行业优势地位,市场前景良好,逐步实现进口替代。此外,公司在2017年收购了达诺尔10%股权,切入了电子化学品领域,为公司多元化发展奠定基础。 评级面临的主要风险 1、环保风险;2、安全生产风险。 估值 预计2018-2020年每股收益分别为1.15元、1.40元、1.56元,对应PE分别为11.2倍、9.2倍、8.2倍。首次给予买入评级。
阳谷华泰 基础化工业 2018-07-03 14.00 18.60 88.64% 14.62 4.43%
14.62 4.43%
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阳谷华泰18H1业绩符合预期。 公司近期披露2018年半年度业绩预告,预计实现净利润2.06-2.31亿元,同比增长155-185%。公司业绩符合市场预期。 公司18H1业绩大幅增长主要原因为1、报告期内,公司业务规模不断扩大,部分新产能得到释放,公司在主营业务方面呈现持续增长的良好势头,故本期净利润较上年同期有一定幅度的增长。2、报告期内,非经常性损益对净利润的影响金额预计约为1100万元。 需求改善,下半年助剂价格有望再次上行。 18Q2公司主要产品价格小幅回落,其中防焦剂均价约为3.9万/吨,环比下降4.9%;促进剂NS均价为4.0万/吨,环比下降3.4%;促进剂CBS均价为2.5万/吨,环比下降7.0%(百川资讯)。我们认为价格回落的主要原因为原料价格的下跌,以主要原材料苯胺为例,Q2均价1.1万/吨,环比下降7.1%;此外Q2橡胶助剂下游轮胎由于季节性及上合峰会等因素影响(轮胎产能集中在山东地区),需求较弱,也部分影响了产品价格。展望下半年,我们认为轮胎行业在金九银十逐步进入旺季,此外阳谷华泰重要客户玲珑轮胎Q3柳州基地有望完成扩产,提振需求(玲珑年报)。我们预计需求好转,助剂价格有望再次上行。 公司18-19年持续扩产,成长看点足。 公司17年完成配股募资,拟建设2万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M及1万吨促进剂NS项目。我们认为促进剂落后产能淘汰,公司有望进一步提高市占率。不溶性硫磺仍依赖进口,公司是国内唯一一家掌握连续法工艺的企业(卓创资讯),未来进口替代空间巨大。 维持买入评级。 阳谷华泰是橡胶助剂行业龙头,橡胶助剂需求稳定增长,环保问题突出导致供给收缩严重,我们认为17Q3启动的涨价将延续至18年,公司业绩弹性大。17-19年公司配股项目2万吨不溶性硫磺、1万吨促进剂NS陆续投产,打开公司成长空间。橡胶助剂价格持续上行,公司新项目持续推进,我们维持公司2018-2020盈利预测至4.1/5.3/6.6亿元维持目标价18.6元,“买入”评级。
阳谷华泰 基础化工业 2018-07-03 14.00 17.24 74.85% 14.62 4.43%
14.62 4.43%
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1、原料价格下降,二季度业绩环比增长。 据卓创数据,2018Q2促进剂NS均价3.97万元/吨,同比增长31.38%,环比下降3.11%;2018Q2促进剂CBS均价2.98万元/吨,同比增长23.11%,环比下降3.96%。2018Q2价格环比略微下降,一方面是受到青岛上合组织峰会影响,下游轮胎开工下降,另一方面则是原材料价格降幅较大所带动。由于原料价格下降更多,二季度业绩环比增加。 2、环保持续高压,橡胶助剂景气持续。 橡胶助剂产能主要集中在山东、天津、河南等污染防治重点区域,在环保持续高压下,环保及技术不达标企业将面临限产甚至退出。据中国橡胶工业协会统计数据,不溶性硫黄2017年产量同比下降12.20%,促进剂产量在2015年和2016年连续下降9.40%和2.50%,中间体促进剂M在2017年产量大幅减少27.70%,进一步推动终端产品景气度持续提升。 3、行业集中度有望继续提升,公司产能将不断投放。 在目前环保高压的背景下,新增产能门槛很高,环保不达标企业逐步退出,龙头市占率不断增加。公司是A股唯一以橡胶助剂为主营的上市公司,利用环保和技术优势,持续投放产能,不断完善助剂供应体系、扩大市场份额,公司于18年2月份完成了配股募集资金,部分用于投建年产2万吨不溶性硫黄、年产1.5万吨促进剂M和年产1万吨促进剂NS,此外,公司还储备了其他新型橡胶助剂,并有望进一步扩充助剂产能。 维持“强烈推荐-A”投资评级。未来在国家常态化环保高压之下,橡胶助剂行业景气度不断持续、集中度不断提升,公司将占据更多市场份额,实现较高盈利能力。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.04亿(以现价向下调整一定幅度后做出的审慎测算)、4.62亿和5.41亿,PE分别为12倍、11倍和9倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险,项目投建不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名