事件：2024年3月29日，金石资源发布2023年年报。公司2023年收入为18.96亿元，同比上升80.54%；归母净利润为3.49亿元，同比上升56.89%；扣非净利润为3.51亿元，同比上升64.98%。对应公司4Q23营业收入为7.41亿元，环比上升24.44%；归母净利润为1.03亿元，环比下降14.21%。 点评：新项目投产叠加萤石产品量价齐升，公司业绩大幅上升。公司归母净利润实现较好增长，其主要原因为包头“选化一体”以及江西金岭的投产有关，根据公司2023年年报披露，包头“选化一体”、江西金岭锂业项目分别贡献7392.07万元、1937.28万元，新项目利润占公司2023年净利润的26.74%。公司毛利率、净利率出现下滑，2023年销售毛利率为34.58%，同比下降9.85pcts；销售净利率为19.83%，同比下降1.30pcts，其主要原因为公司自产无水氟化氢处于试生产阶段，毛利率偏低，同时江西金岭副产的精品陶瓷泥、金鄂博氟化工副产的氟硅酸等低毛利率产品也拖累了公司的整体毛利率。 根据公司2023年年报，公司2023年自产萤石精矿/自产无水氟化氢/自产锂云母精矿板块收入分别为11.56/2.59/0.94/亿元，其中自产萤石精矿收入同比增加18.47%；毛利率分别为47.30%/5.20%/61.63%，其中自产萤石精矿毛利率同比增加0.96pcts。公司营收的快速上涨主要与金鄂博氟化工、江西金岭投产实现销售以及萤石产品销量与价格的提升有关。 销量方面，根据公司2023年年报披露，2023年公司自产萤石精矿销量为44.13万吨，同比增长7.01%。价格方面，根据生意社数据显示，2023年萤石平均价格为3251.96元/吨，同比增长15.10%。 公司销售费用同比上升37.29%，销售费用率为0.42%，同比下降0.14pcts；财务费用同比上升12.00%，财务费用率为1.84%，同比下降1.13pcts；管理费用同比上升17.14%，管理费用率为6.14%，同比下降3.33pcts；研发费用同比上升43.06%，研发费用率为2.56%，同比下降0.67pcts。 公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生的现金流净额为0.08亿元，同比下降97.50%；投资活动产生的现金流净额为-10.33亿元，同比下降25.62%；筹资活动产生的现金流净额为9.50亿元，同比上升88.28%；期末现金及等价物余额为2.03亿元，同比下降26.50%。应收账款同比上升70.42%，应收账款周转率有所上升，从6.40次上升到8.42次；存货同比上升261.19%，存货周转率有所下降，从5.11次下降到4.38次。 供给受限叠加需求向好，未来萤石价格有望上涨。需求端来看，萤石为氟化工产业链的起点，其主要下游产品为无水氢氟酸，无水氢氟酸可进一步加工为氟化盐、电子级氟化物等无机氟化物以及含氟聚合物、制冷剂、含氟精细化学品等有机氟化物，下游涵盖汽车、电子、轻工、新能源等领域。近年来，新能源领域的含氟锂电材料、PVDF、半导体、光伏面板等对萤石的需求快速增长。供给端来看，根据美国地质调查局数据显示，2023年世界萤石总储量为2.8亿吨氟化钙，我国萤石储量为6700万吨氟化钙，位居世界第二。尽管我国萤石总储量丰富，但我国萤石矿中富矿数量较少，根据公司2023年年报表披露，我国氟化钙品位大于65%的富矿仅占单一萤石矿床总量的20%。 我国萤石产量常年占全球60%以上，单一萤石矿山储采比仅8年左右，供应安全问题突出。近年来，国家对环境保护、安全生产要求的日益提高进一步限制了萤石供给端的扩张。2024年3月，国家矿山安全监察局综合司发布《关于开展萤石矿山安全生产专项整治的通知》，要求强化源头治理、严格监管监察、紧盯重点环节、及时梳理总结。需求与供给之间的错配导致我国成为萤石净进口国，根据海关数据显示，2023年我国萤石产品进口量约101.63万吨，出口量为38万吨，净进口量为63.63万吨。短期来看，2023年萤石价格整体呈现上涨趋势，根据生意社数据显示，2023年萤石平均价格为3251.96元/吨，同比增长15.10%。我们认为未来萤石需求会随着氟化工下游领域的快速发展而持续提升，而供给端格局较为紧张，中长期来看，萤石价格有望维持较好水平，利好公司业绩。 公司资源优势明显，萤石储量丰富。根据公司2023年年报披露，公司拥有在产矿山8座，其中年开采规模超过10万吨/年的大型萤石矿6座，其中岩前萤石矿为我国近二十年来查明的资源储量及设计开采规模最大的单一型萤石矿。公司萤石保有资源储量约2700万吨矿石量，对应矿物量约1300万吨，且全部属于单一型萤石矿，已探明的可利用资源储量居全国首位。此外，公司于2021年投资包钢萤石资源综合利用项目，白云鄂博矿山的伴生萤石资源也可为公司的萤石储量提供保障。根据公司2023年年报披露，公司已有单一萤石矿山的采矿证规模为112万吨/年，产量处于全国领先地位，且采矿权取得成本较低。我们看好公司的萤石资源储备，其将为公司的产能扩张提供保障，公司市场占有率有望快速提升。 公司积极投入研发，技术优势明显。公司成立萤石资源、锂资源、药剂、稀有金属、白云鄂博矿产资源以及化工新材料六大研究所，多线并进投入研发。 根据公司2023年年报披露，2023年公司研发投入为4852.96万元，同比增长43.06%。在持续的研发投入下，公司取得多项研发成果。根据公司2023年年报披露，2023年公司新增专利37项，目前累计获授和在报专利200余项，子公司兰溪金昌被评为“浙江省专精特新中小企业”，子公司湖南金石智造被评为国家高新技术企业。创新方面，公司开展了关于萤石以外的其他战略性矿种的攻关研究，形成了丰富的技术储备。主业方面，公司不断推进技术与工艺改造，包钢金石公司积极开展选矿关键药剂替代产品开发，推动产品品质稳步提升和生产成本逐步下降。我们看好公司在研发方面的持续投入，其可为公司长远发展打下基础。 公司项目成功落地，为业绩贡献增量。2023年公司多个项目建成投产，根据公司2023年年报披露，包钢金石选矿项目三条选矿生产线在2023年年内陆续投产，2023年包钢金石共生产萤石精粉50.24万吨，全年平均成本已下降至1000元/吨以内。金鄂博氟化工项目共建有8条无水氢氟酸生产线以及3条氟化铝柔性化生产线，一期柔性化生产线已于2023年7月底开始陆续试生产，二期无水氟化氢产线于2023年12月底基本完工，氟化铝生产线计划于2024年上半年开始调试，2023年公司共生产3.06万吨无水氟化氢。江西金岭年处理100万吨含锂尾（细）泥项目不到半年便建设完成，2023年5月进入试生产阶段，共生产锂云母精矿产品约4.73万吨。湖南金石智造产品应用于国家重点铁路项目，已签订1单装药车合同，合同额约200万元。.金石新材料含氟锂电材料项目已打通工艺路线，但受制于六氟磷酸锂价格影响，没有实现规模生产。我们看好公司各个项目的建成，有望为公司开辟第二收入增长曲线。 投资建议：我们预计金石资源2024-2026年收入分别为38.98/46.72/52.25亿元，同比增长105.61%/19.86%/11.84%，归母净利润分别为6.68/9.07/11.05亿元，同比增长91.36%/35.87%/21.87%，对应EPS分别为1.10/1.50/1.83元。结合公司4月15日收盘价，对应PE分别为29/21/17倍。我们基于以下四个方面：1）我们认为未来萤石需求会随着氟化工下游领域的快速发展而持续提升，而供给端格局较为紧张，中长期来看，萤石价格有望维持较好水平，利好公司业绩。2）我们看好公司的萤石资源储备，其将为公司的产能扩张提供保障，公司市场占有率有望快速提升。3）我们看好公司在研发方面的持续投入，其可为公司长远发展打下基础。4）我们看好公司各个项目的建成，有望为公司开辟第二收入增长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期的风险、安全生产风险、政策变化的风险、产品需求不及预期的风险

萤石量价齐升叠加新项目贡献利润，2023年营收及净利润齐创历史新高。公司发布《2023年年度报告》：2023年，得益于萤石业务量价齐升、包钢“选-化一体化”项目贡献利润、江西金岭锂云母精矿项目当年投产即盈利等，公司实现营业收入18.96亿元（同比+80.54%），实现归母净利润3.49亿元（同比+56.89%），业绩创下历史新高。其中，包头“选化一体”项目/江西金岭尾泥提锂项目分别贡献利润7392/1937万元。2023年公司实现加权ROE23.45%，拟派发现金红利1.81亿元，分红率51.9%。2023年年底，包头项目库存萤石精粉共31.29万吨。 公司将筑牢萤石行业龙头地位，发展迈入新篇章。2023年全年，公司共自产萤石精矿、无水氟化氢、锂云母精矿分别42.66、3.06、4.73万吨；销售量分别为44.13、2.89、1.85万吨；售价分别2621、8951、5120元/吨（不含税），毛利率分别47.3%、5.2%、61.63%。随着各矿山和选矿厂建设和改造的陆续完成，叠加稀土共伴生萤石资源回收领域产能的逐步释放，公司萤石产量将持续处于全国的领先地位；面向蒙古国等的海外资源布局、资源利用率的提升，公司全球化将更进一步；同时，公司在低品位锂云母矿石、锂辉石选矿试验以及锂矿新药剂的研发中取得重要突破；此外，公司还在民爆领域以智能装药车、乳化炸药全静态乳化敏化技术等方面崭露头角。我们看好公司将巩固萤石行业龙头地位；并打造出含氟锂电材料的“第二增长曲线”、民爆技术的“第三增长曲线”。 全国萤石矿山将迎来安全生产专项整治，公司持续推进智能化绿色矿山建设。近日，国家矿山安全监察局印发相关通知，要求对于河北、内蒙、浙江等萤石矿山企业较多、问题隐患突出的地区，制定关闭退出一批、整合重组一批、改造提升一批“三个一批”工作清单持续攻坚，强力推动萤石矿山安全生产秩序稳定向好。金石资源公司目标是树立成为浙江省内新标杆，近年来已持续推进下属采选子公司的智能化绿色矿山建设。随着行业政策逐渐趋紧、监管力度不断加大，准入门槛越来越高，我们看好萤石行业有望进一步绿色、安全、高质量发展。 风险提示：下游需求不及预期；新项目放量进度低于预期；产品价格下滑等。 投资建议：考虑到伴生萤石产量、库存释放需要一定过程，以及锂电材料的景气度仍较为低迷，我们小幅下调公司2024-2025年的盈利预测，并新增2026年盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.13/7.17/7.97亿元（调整前2024/2025年分别5.32/7.40亿元），同比增速47.0%/39.7%/11.2%；摊薄EPS分别为1.65/2.30/2.56元（调整前2024/2025年分别1.52/2.13元），对应当前股价对应PE分别为18.5/13.2/11.9X。长期看好公司成长性，持维持“买入”评级。

事件： 3月 28日，公司发布年报， 2023年公司实现营业收入 18.96亿元，同比增长 81%；实现归母净利润 3.49亿元，同比增长 57%，扣非后归母净利润 3.51亿元，同比增长 62%；实现基本每股收益 0.58元/股。 2023年 Q4公司实现营业收入 7.41亿元，同比增长 87%，环比增长 24%； 归母净利润 1.03亿元，同比增长 48%，环比下滑 14%。 新项目投产叠加萤石量价齐升， 23年业绩创历史新高公司 23年业绩创历史新高，主要系“选化一体” 和尾泥提锂项目的投产，以及萤石量价齐升，其中公司销售自产萤石精矿同比增加约 2.89万吨。 据隆众资讯， 23年萤石 97湿粉价格同比上涨 13%， 目前虽较 23年 10月高点有所回落，但已呈现出企稳回暖态势，单一矿基本盘盈利中枢或继续抬升。 “轻资产技术撬动重资产资源”模式持续兑现包钢金石第三条选矿产线已开始试生产， 23年项目共生产萤石精粉 50.24万吨，成本已降至 1000元/吨以内；金鄂博二期氟化氢产线于 23年底完工， 全年产销量近 3万吨， 氟化铝产线计划 24年上半年调试。 23年“选化一体”项目合计贡献利润 7392.07万元。 尾泥提锂项目仅半年便完成投产，23年销售 1.85万吨， 贡献利润 1937.28万元。 除单一矿外， 24年公司计划生产萤石粉 50-60万吨、无水氢氟酸 15-20万吨、 锂云母精矿 7-9万吨。 携技术出海蒙古， 或再造“单一矿基本盘”24年 1-2月我国来自蒙古国的萤石进口量超过 16万吨，年化或将再创历史新高。 在国内萤石资源日趋紧张的态势下，出海蒙古反哺国内可能是上策。 24年 1月，公司大举进军蒙古，利用自有技术赋能低品位萤石矿， 3-5年内单一矿产能或翻倍。 24年公司将大力推进蒙古项目的建设和生产，完成预处理厂建设、原矿生产的矿山剥离工作，同时进一步向周边辐射。 盈利预测、估值与评级考虑到伴生矿项目投放节奏，以及提锂项目盈利情况受碳酸锂价格影响，我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 37/49/54亿元， 同比增速分别95%/34%/10%，归母净利润分别为 7.3/10.2/11.6亿元， 同比增速分别为108%/40%/14%， EPS 分别为 1.20/1.68/1.92元/股， 3年 CAGR 为 49%。鉴于公司以技术撬动资源的轻资产模式有望复制， 出海布局或持续整合全球资源， 我们维持公司目标价 31.32元， 下调为“增持”评级。 风险提示： 在建项目推进不及预期、新能源领域需求释放不及预期风险、萤石价格大幅波动风险、环保政策趋严风险、安全生产风险

事件：2024年1月23日，公司发布公告，基于对未来发展前景的信心及对公司价值的认可,公司董事长、实控人王锦华先生拟增持公司股份，增持金额不低于5000万元且不超过8000万元。 实控人和高管接连增持彰显发展信心公司曾于2021年3月和2023年5月两次公告实控人增持计划，目前相关计划已实施完毕，最终王锦华先生两次共计增持金额为8790.9万元。 此外，2022年10月和2023年8月，包括董秘戴水君女士在内的多位公司高管亦计划增持公司股份，两次增持的金额合计不低于1000万元。 收购外蒙萤石资源助力长期成长2024年1月16日，公司发布公告，拟与北京润天泽贸易在二连浩特市设立一家合资公司（公司持股67%），该合资公司通过在蒙古国设立“蒙古子公司”，收购明利达公司持有的蒙古国东戈壁省的一项萤石矿采矿许可证以及相应的土地使用权、井巷工程等。公司支付的收购对价为1.34亿元，同时提供4020万-6700万的后续建设资金。 收购完成后，公司拟同步扩增相邻资源，力争实现1-2年内年产折合高品位萤石块矿、酸级萤石精粉20-30万吨，3-5年内年产折合50万吨的目标。 持续看好萤石龙头的成长路径公司坚持以“技术撬动资源”的发展理念。单一矿方面，现有40-50万吨年产量是公司的基本盘，收购外蒙萤石矿再添远期增量；伴生矿方面，包头选化一体化项目进展顺利，2024年有望大幅增厚公司业绩；非氟板块方面，江西细泥提锂项目是公司技术实力的体现，相关模式存在复制的可能。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为17.8/40.9/53.4亿元，同比增速分别为69%/131%/30%，归母净利润分别为3.6/6.9/9.2亿元，同比增速分别为62%/91%/33%，EPS分别为0.60/1.14/1.51元/股，3年CAGR为60%。 鉴于公司是国内萤石龙头，全产业链布局的成本优势有望重塑行业格局，以技术撬动资源的轻资产模式有望复制，我们维持公司目标价31.32元，上调为“买入”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期、新能源领域需求释放不及预期风险、萤石价格大幅波动风险、环保政策趋严风险、安全生产风险

2023 归母净利润预增 50%-70%，业绩或创历史新高，维持“买入”评级公司于 1 月 16 日发布业绩预增公告。公司 2023 年度预计实现归母净利润3.33~3.78 亿元，同比增长 50%~70%；预计实现扣非归母净利润 3.30~3.73 亿元，同比增长 55%~75%， 或将创历史新高。 业绩增长主要原因：（1） 包头“选化一体”项目及江西金岭锂业均在本报告期实现盈利；（2） 公司单一矿山自产萤石产品的销售数量和销售价格均有所上升。根据公司业绩预告， 我们下调公司 2023年盈利预测，维持 2024、 2025 年盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.58（前值 4.45）、 7.00、 9.50 亿元， EPS 分别为 0.59、 1.15、 1.57 元，当前股价对应 PE 分别为 42.7、 22.0、 16.1 倍， 我们看好公司依托庞大的萤石资源储备实现长期可持续成长，已经萤石价格中枢的不断抬升， 维持“买入”评级。 萤石价格中枢抬升， “扬帆出海” 强化资源布局， 向 150 万吨目标更进一步据百川盈孚数据， 2023 年萤石 97 湿粉均价为 3,224.0 元/吨（含税）， 同比上涨15.5%， 萤石价格中枢如期抬升。 另据公司公告， 公司拟投资人民币 1.34 亿元收购蒙古国明利达有限责任公司名下资产 67%的权益，该资产包括位于蒙古国东戈壁省的一项采矿许可证以及相应的土地使用权、井巷工程、机器设备、已运至地表堆存的矿渣等。 另外还需后续项目建设资金为 4,020~6,700 万元，则交易及项目建设总资金合计 1.74~2.01 亿元。项目计划在 1~2 年内建设年处理能力 100 万吨的预处理厂、供水设施，以及对现有矿山进行采矿能力的升级改造。短期来看，预计 2024 年该项目可实现生产高品位原矿初选矿产品约 15 万吨。 中长期来看，公司看好本项目及周边邻接矿权远景资源储量，将对本项目边生产、边改造，同步扩增相邻资源，以期在 1~2 年内逐步实现年产折合高品位萤石块矿、酸级萤石精粉 20~30 万吨的萤石产品，并力争 3~5 年内达到年产折合 50 万吨萤石产品的目标。 届时公司萤石生产能力将进一步大幅提升， 助力公司实现 2021 年提出的“五年内逐步达到年产 150 万吨萤石产品”的目标。 我们认为，公司此次出海拓展产能，进一步保障了公司长期可持续成长能力，开启全球化步伐。 风险提示： 项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期

事件概述公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入11.55亿元，同比增长76.80%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增长62.06%。其中，Q3单季度，公司实现营业收入5.96亿元，同比增长154.78%，环比增长52.49%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长97.41%，环比增长29.43%。2023Q3公司营收及利润均创下自上市以来单季度最好业绩。 分析判断:萤石主业量价齐升，多项目释放业绩，技术赋能成果显现前三季度公司利润大幅提升一方面得益于报告期内公司萤石产品业务量价齐升：11）2023年前三季度公司共生产萤石产品约36万吨，销售自产萤石产品33.06万吨；22）酸级萤石精粉单价2,739元/吨，同比增加352元/吨；高品位块矿单价2,124元/吨，同比增加86元/吨。据百川盈孚，2023年1-9月，萤石97湿粉市场均价为3148元/吨，同比增长14.66%。利润大增的另一原因为公司多个新项目落地，开始贡献利润，包括包钢“选-化一体化”项目、金鄂博氟化工项目、江西金岭含锂细泥提取锂云母精矿项目均实现销售：1）包钢“选-化一体化”项目：公司持有包钢金石43%股权，2023年1-9月包钢金石选矿项目实现投资收益1,371.39万元；2）金鄂博氟化工项目：内蒙古金鄂博为公司51%控股子公司，金鄂博氟化工项目于2023年7月底带料试车，共生产氢氟酸产品0.92万吨，销售氢氟酸产品0.73万吨；另外，金鄂博公司1-9月共销售包钢金石酸级萤石粉4.75万吨。1-9月金鄂博公司实现营业收入1.79亿元，净利润1,228.05万元（第三季度单季为1,141.64万元），归母净利润626.31万元；3）江西金岭细泥提锂项目：1-9月共生产锂云母精矿3.05万吨，销售1.52万吨，平均售价5,393元/吨。截至2023年9月30日，锂云母精矿共有存货1.53万吨，10月以来，公司仍在陆续签约出货。公司“深加工”新业务布局全面展开，多项目已经释放业绩，技术赋能成果正在显现。 供需共振，萤石有望保持高价位坚挺据百川盈孚，自8月以来，萤石价格呈现走强趋势，萤石97湿粉均价一度从8月初的3040元/吨涨至年内高点3728元/吨，两个月涨幅达22.63%。截至2023年11月23日，萤石97湿粉均价较高点略有回落，为3633元/吨，仍处于历史高位。前期萤石价格快速上行，我们认为供给端影响较大。近几年由于国家对于矿山的安监加强、部分小矿山被淘汰以及一些突发事故导致的区域性或阶段性停工整顿等原因的影响，国内萤石矿山开工率较低，约束萤石供给。往后看，我们认为萤石价格有望保持坚挺，供给端，我们认为矿山安监严格将常态化，且进入四季度，北方地区因受气温影响，开工率或将进一步下降，约束供给；需求端，下游制冷剂产业进入“冬储”备货高峰期，拉动萤石需求。长期来看，我国易开采萤石矿和高品位萤石矿资源日趋减少，矿山安全环保管理趋于严格，二者均将对萤石供给端产生约束，后续萤石行业整体生产成本或将继续提高；需求端，新能源、新材料对萤石的需求有望放量提升。综合来看，萤石价格中枢有望随着成本线抬升以及供需两方的不同步增长而上移。 投资建议萤石资源属性逐步显现，公司萤石主业优势持续夯实，技术赋能下的多个新业务全面展开。预计公司2023-2025年营业收入分别为21.15/44.64/54.59亿元，归母净利润分别为4.66/7.93/9.49亿元，EPS分别为0.77/1.31/1.57元，对应11月23日28.57元收盘价，PE分别为37/22/18倍。我们看好公司长期发展，维持“增持”评级。 风险提示产品价格异常波动、下游需求不及预期、项目投产不及预期、安全环保政策升级等。

萤石是公司的传统业务，公司坚持“资源为王、技术至上”的发展战略，在多个领域引领行业的进步。在萤石开采领域，先后实现稀尾、铁尾的伴生萤石资源的回收利用，实现北方寒冷地区萤石资源的全天候浮选。在锂资源回收领域，公司成功突破细泥提锂技术，我们看好公司以技术撬动资源的模式复制的可能。 技术创新引领单一型萤石矿产业发展单一矿山开采是公司的传统业务。公司准确判断行业发展趋势，以较低的成本取得了较大的资源，已探明可利用资源储量和拥有的大型矿山数量皆居全国首位，现有单一矿山开采萤石量约40-50万吨/年。公司环保意识较强，旗下矿山采取充填采矿，依托技术进步，公司北方矿山实现全年浮选。 技术创新解决伴生萤石矿商业化痛点白云鄂博地区的伴生萤石矿资源量约占我国萤石矿资源量的1/3，但开发难度极大。公司成功解决了稀尾、铁尾伴生萤石矿的回收难题，实现了低品位萤石矿的深加工，成本优势明显，有望再增加80万吨萤石粉年产能。 氟化工产业格局存在重塑可能萤石是不可再生的战略性资源品种，随着新能源产业的发展，萤石需求有望迎来超预期增长。据我们测算，2025/2030年我国萤石需求有望较2022年增长21%和56%。与此同时，国内大部分萤石矿均为小矿，安全事故频发，萤石的供给扩张有限，我国萤石供需平衡可能被打破。 以技术撬动锂资源的模式存在不断复制的可能公司利用自有选矿技术，突破氟资源限制，成功实现从含锂瓷土细泥中提取锂云母，这种“轻资产技术撬动重资产资源”的模式有继续复制的可能。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为19.3/41.4/52.4亿元，对应增速分别为83%/115%/26%，归母净利润分别为4.1/7.6/9.6亿元，对应增速分别为83%/86%/27%，EPS分别为0.67/1.25/1.59元，3年CAGR为63%。考虑到公司是国内萤石龙头，全产业链布局的成本优势有望重塑行业格局，以技术撬动资源的轻资产模式有望复制，我们参考可比公司2024年平均估值，给予公司2024年25倍PE，对应目标价格为31.32元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期、新能源领域需求释放不及预期风险、萤石价格大幅波动风险、环保政策趋严风险、安全生产风险

事件：公司发布2023年三季报，2023年1-9月，公司实现营收11.55亿元，同比+76.8%；归母净利润2.46亿元，同比+61.14%。2023年Q3，公司实现营业收入5.96亿元，同比+154.78%，环比+52.49%，归母净利润1.2亿元，同比+103.27%，环比+30.35%。 主营产品量价齐升，2023年年Q3公司业绩创新高。2023年1-9月，公司主营产品销量合计33.06万吨，其中酸级萤石粉外售单价为2739元/吨，同比+12.85%，高品位块矿外售单价2124元/吨，同比+4.05%，酸级萤石粉外售单价创公司上市以来新高。主要受益于近年来环保政策的日渐趋严，萤石行业开工率有所下滑，供给侧收紧，而下游制冷剂及含氟聚合物需求稳步增长，供需共振驱动萤石价格持续增长。2023年Q3，公司主营产品销量为13.2万吨，同比+46.67%，外销量显著增长。根据百川盈孚数据显示，2023年Q3，萤石97%湿粉均价为3148.06元/吨，同比+14.66%，主营产品业务量价齐升，2023年Q3公司业绩创新高。 包钢选化一体化项目贡献利润，宜春提锂项目陆续出货。根据公司三季报，公司包钢金石选矿项目1-9月实现投资收益1371.39万元。金鄂博氟化工项目12万吨/年氢氟酸产能于7月底试生产，销售氢氟酸产品0.73万吨，销售包钢金石酸级萤石粉4.75万吨，实现营业收入1.79亿元，归母净利润626.31万元。江西宜春提锂项目1-9月产锂云母精矿3.05万吨，销售1.5万吨，平均销售价格5393元/吨。报告期末锂云母精矿共有存货1.53万吨，陆续签约出货中。 萤石供给侧收缩趋势不减，资源稀缺性有望进一步凸显。每年四季度进入冬季，受北方冬季气温较低影响，部分矿山开采、生产及运输受限，萤石行业开工率会有一定程度下降，而四季度为下游制冷剂厂家传统备货旺季，萤石资源稀缺性有望进一步凸显，萤石价格或将继续维持高位。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.78/6.43/7.87亿元，EPS分别为0.87/1.48/1.81元，对应PE分别为36/21/17倍，考虑公司作为萤石资源龙头，随着下游制冷剂行业复苏及含氟聚合物产能的释放，萤石价格中枢有望持续上移，同时公司包钢项目、宜春提锂项目已开始逐步贡献利润，长期成长空间较为广阔，维持“买入”评级。 风险提示：萤石矿安全事故风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

事件： 公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度实现营业收入 11.5亿元，同比增长 76.8%； 归母净利润 2.46亿元，同比增长 61.1%。 Q3单季度实现营业收入 5.96亿元，同比增长 154.8%；实现归母净利润 1.20亿元， 同比增长 103.3%， 环比增长 30.4%。 萤石年内持续上涨，看好旺季价格表现。 前三季度萤石产量 36万吨，销量 33.1万吨，酸级萤石精粉单价 2739元/吨（不含税） ，同比增加 352元/吨。 Q3实现萤石产量 15.5万吨，销量 13.6万吨。 截至 10月 26日，萤石 97湿粉市场均价约为 3728元/吨（含税） ，较底部持续上行， 四季度为萤石传统旺季，叠加部分矿山检修，预计四季度萤石将维持强势。 包钢项目萤石-氢氟酸产业链打通，量价齐升下盈利迎拐点。 在萤石景气度持续上行的同时，公司新项目均实现顺利投产放量： 包钢伴生矿萤石-氢氟酸项目： 随着 8月包钢金石第三条产线投产，公司已完成 510万吨选矿产能建设。并且， 7月金鄂博一期 12万吨氢氟酸项目试生产，二期项目 18万吨预计 Q4投产。 年底公司包钢项目有望实现 80万吨萤石精粉（权益 43%） +30万吨（权益 51%） 氢氟酸一体化投放。 前三季度金鄂博销售包钢萤石精粉 4.75万吨，并在第三季度实现氢氟酸产/销量0.92/0.73万吨，预计四季度氢氟酸产线稳定生产后，包钢产能利用率将持续增长，释放利润； 江西锂云母尾矿提锂项目： 前三季度实现锂云母精矿产量 3.05万吨、销量 1.52万吨，第三季度实现产量 2万吨、 销量 1.16万吨。该项目通过锂云母原矿提锂后尾泥提取锂云母精矿， 既可解决云母矿尾矿处理难题， 又能以“技术撬动资源” ，凭轻资产模式产生经济效益。 未来，该模式有望在其余云母矿尾矿以及其它资源品种延展推广。 萤石拐点已现，有望进入中长期上行通道。 供给方面， 2020-2022年，在萤石价格持续上行背景下，全球萤石产量仅由 824万吨增至 830万吨，充分体现了新增供给弹性有限。 国内中小型矿山资源陆续枯竭， 份额有望向大型单一矿和伴生矿收敛，格局重塑。并且海外主要萤石资源国低成本酸级萤石供应弹性有限； 需求方面， 电动车与储能的发展、 制冷剂迭代提升萤石消耗、 新兴科技产业的发展将带来可观的萤石萤石需求， 我们认为萤石有望进入中长期上行通道。 投资建议： 受行业周期波动影响， 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.55、 9.96、 17.83亿元（假设 2024年价格中枢约为现价水平、2025年价格中枢温和抬升） ，分别对应 PE 为 41.4、 18.9、 10.6倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格波动，产能建设不及预期，海外萤石供给增加风险。

Q3单季度利润同比+103.27%， 再创历史新高，维持“买入”评级公司 2023Q1-Q3实现营收 11.55亿元，同比+76.80%；实现归母净利润 2.46亿元，同比+61.14%。其中， Q3单季实现营收 5.96亿元，同比+154.78%， 环比 52.49%； 实现归母净利润 1.20亿元，同比+103.27%， 环比+30.35%。 公司 2023前三季度、Q3单季归母净利润均创历史新高， 未来伴随包钢金石、江西金岭建设项目的逐步爬坡，公司业绩有望超预期增长。 我们维持公司盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润分别为 4.45、 7.00、 9.50亿元， EPS 分别为 0.73、 1.15、1.57元，当前股价对应 PE 分别为 42.3、 26.9、 19.8倍，维持“买入”评级。 萤石产品量价齐升， 新建项目顺利爬坡， Q4或有更高预期2023前三季度， 公司共销售自产萤石 33.06万吨。其中酸级萤石精粉单价 2,739元/吨，同比增加 352元/吨；高品位块矿单价 2,124元/吨，同比增加 86元/吨。 据百川盈孚数据， Q4（截至 10月 25日）萤石 97干粉均价 3,880.93元/吨，环比上涨 15.9%，行情进一步走高。 同时， 公司的包钢“选化一体” 项目、 江西金岭项目顺利投产并持续爬坡，开始贡献利润。 2023前三季度： （1） 包钢金石选矿项目实现投资收益 1,371.39万元， 金鄂博公司实现营业收入 17,872.12万元，净利润 1,228.05万元（Q3单季为 1,141.64万元），其中归母净利润 626.31万元。 （2） 江西金岭销售 1.52万吨，平均价格 5,393元/吨。 我们认为， Q4萤石市场价格或将保持高位， 新项目开始持续出货，公司 Q4业绩或将有更高预期。 持续增持彰显信心， 股东回报担当责任据公司 8月 15日公告，公司董事、副总经理等三位高管计划增持不低于 600万、不超过 1000万元的公司股份。 公司 2017年上市募集资金总额 2.2亿元、 净额 1.8亿元，而公司自上市至今（截至 10月 25日） 已累计分红（含回购）达 5.5亿元，董事长兼实控人及其他公司高管以自有资金已实现增持金额达 9,315万元。本次公司高管再次实施增持计划，彰显对公司长期发展的信心。 风险提示： 项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

事件：公司发布 2023年半年度报告，报告期内，公司实现营收 5.59亿元，同比+33.3%；归母净利润 1.26亿元，同比+34.71%。23年 Q2，公司实现营业收入 3.91亿元，同比+43.63%，环比+132.33%，归母净利润0.92亿元，同比+49.86%，环比+165.43%。 23年 H1公司萤石产品量价齐增。23年 H1，公司酸级萤石粉、高品位萤石块矿外销量分别为 13. 13、6.34万吨，同比+18.29%、-11.7%，销售单价分别为 27 14、2137元/吨，同比+15.88%、+9.82%，销售成本分别为 1598、701元/吨，同比+3.43%、+3.85%。主要受益于公司萤石粉产品的量价齐增，公司 23年 H1业绩同比改善显著。23年 Q2，随着气温逐渐回暖，萤石行业开工率明显回升，叠加下游制冷剂进入需求旺季，萤石产品量价齐升，公司业绩环比改善显著。 萤石价格中枢逐步上移，看好长期趋势。根据百川盈孚数据显示，2021、2022年萤石 97%湿粉年均价分别为 2598. 13、2793.64元/吨，2023年至今均价为 3051.96元/吨，萤石价格中枢呈现逐年上升趋势。我们认为，随着国家环保监管趋严，供给侧未来新增有限，而下游需求端随着含氟聚合物的持续放量以及 HFCs 配额落地后制冷剂价格的逐步提升，萤石产品的价格中枢有望持续上移，带动公司未来盈利的进一步提升。 包钢项目和宜春提锂项目开始放量，增长可期。根据公司半年报，公司包钢“选化一体化”项目金石选矿项目上半年共生产萤石粉 19.25万吨，金鄂博公司一期 12万吨氢氟酸产能已于 7月底试生产，开始对外销售，二期 18万吨氢氟酸产能预计 23年 Q4试生产。江西宜春提锂项目上半年生产含锂细泥约 1.04万吨，销售 0.36万吨，实现利润 1026.55万元。 未来随着包钢项目和宜春提锂项目的持续放量，公司业绩仍有较大提升空间。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.78/6.67/8.7亿元，EPS 分别为 0.87/1.53/2.00元，对应 PE 分别为 29/16/13倍，考虑公司作为萤石资源龙头，随着下游制冷剂行业复苏及含氟聚合物产能的释放，萤石价格中枢有望持续上移，同时公司包钢项目、宜春提锂项目未来有望进一步放量，长期成长空间较为广阔，维持“买入”评级。 风险提示：萤石矿安全事故风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期

事件：近日，公司发布 2022年报及 2023年一季报。2022年，公司实现营收 10.50亿元，同比+0.66%；归母净利润 2.22亿元，同比-9.19%。23年 Q1，公司实现营业收入 1.68亿元，同比+14.22%，环比-57.65%，归母净利润 0.35亿元，同比+6.2%，环比-50.32%. 受紫晶矿业安全事故影响，22年业绩小幅下滑。公司 22年酸级萤石粉销售量 27.36万吨，同比-9.88%，销售单价（不含税）2506元，同比+7.28%，营收 6.85亿元，同比-3.31%，毛利率 37.68%，同比-1.9pct，毛利 2.58亿元，同比-8.19%。根据公司公告显示，公司 2022年业绩下滑主要原因为紫晶矿业因安全事故导致约 4.5个月的停产，影响产量约 5万吨，以及一定的停工损失。22年下半年，酸级萤石粉受下游制冷剂配额基准年末期影响，需求旺盛，供给端受政策影响有所收紧，供需关系紧张，带动萤石粉价格上行，盈利能力提升。 23年 Q1业绩同比稳步增长，有望继续上行。进入 2023年，随着国内经济的持续复苏以及下游含氟聚合物产能释放，根据百川盈孚数据，2023年初至今 97%萤石湿粉均价 2995.73元/吨，较去年同期均价+12.88%。带动公司 23年 Q1业绩同比上升。后续供给端随着国内政策监管力度的趋严有望继续收紧，需求端随着下游制冷剂旺季的到来和含氟聚合物产能的持续释放，价格有望继续上行。 在建项目进度符合预期，看好包钢项目和提锂项目成本优势。根据公司22年年报显示，公司规划的包钢金鄂博氟化工项目一期项目、二期项目将于 2023年底前全部建成，其中一期 12万吨氢氟酸在下半年试生产。 根据公司 2023年一季报显示，江西锂云母项目在 2023年 3月如期进入带料试车，调试产得的锂云母精矿品位在 2.5%左右，锂云母精矿及尾矿（精品陶瓷泥）已经在 2023年 4月实现销售。目前仍然在进行各系统调试。包钢氟化工项目和宜春提锂项目借助公司的选矿技术优势，提高资源回收率，未来将在市场具有一定的成本竞争优势。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.78/6.67/8.7亿元，EPS 分别为 0.87/1.53/2.00元，对应 PE 分别为 41/23/18倍，考虑萤石作为国家战略资源，公司作为萤石资源龙头，随着下游制冷剂行业复苏及含氟聚合物产能的释放，萤石价格有望继续上行，同时公司宜春锂云母细泥提质增值项目未来顺利投产后有望带来可观的经济效益，未来成长空间较大，维持“买入”评级。 风险提示：萤石矿安全事故风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

事件公司发布 2022年年度报告和 2023年第一季度报告。 2022年， 公司实现营业收入 10.50亿元， 同比增长 0.66%； 实现归母净利润 2.22亿元，同比下降 9.19%。 2023年第一季度， 公司实现营业收入 1.68亿元， 同比增长 14.22%； 实现归母净利润 0.35亿元， 同比增长 6.20%。 点评2022年利润下滑主因萤石产品产销量同比下滑。 1） 量： 2022年酸级萤石精粉和高品位块矿合计产/销量分别约 41/43万吨， 分别较 2021年减少约 6/4万吨， 2022年紫晶矿业因矿山安全事故停产约 4.5个月，导致公司萤石产量较目标产量减少约 5万吨， 目前已全面恢复生产。 销量大于产量的主要原因为公司基于对市场价格的提前预判， 年初通过长单锁定低价酸级萤石精粉， 下半年以高价卖出， 该部分贸易量约为 2万吨， 毛利率达 15%。 2） 价： 2022年公司酸级萤石精粉/高品质萤石块矿的销售价格分别为 2506/2092元/吨， 分别同比提升 7%/16%， 主要原因系 2022年国内外供给端收缩， 下半年需求旺盛， 供需错配下， 萤石价格上涨。 3） 成本： 2022年公司酸级萤石精粉/高品质萤石块矿的销售成本为 1562/695元/吨， 分别同比提升 11%/26%， 主要原因为紫晶矿业停产、振翔矿业车间技改、 庄村矿业开采部分低品位原矿、 龙泉砩矿从尾矿回收生产萤石精粉以及境外销售费用增加。 据百川盈孚数据， 2022年萤石粉行业平均成本约 1803元/吨， 公司酸级萤石精粉成本低于行业均值。 高执行力促进技术落地转化， 2023年新业务布局全面展开。 1） 内蒙“选-化一体化” 项目， 选矿方面， 目前已建成两条产线， 第三条产线预计将于 23年 8月份试生产， 届时公司将新增 60-80万吨酸级萤石精粉产能； 氟化工方面， 30万吨利用低品位萤石生产氢氟酸（部分配套氟化铝） 项目将于 2023年底建成， 一期 12万吨下半年试生产。 2） 江西金岭100万吨/年锂云母细泥提锂项目： 一年内完成锂云母提锂项目从实验室到规模化生产， 2023年 3月进行带料试车， 得到的锂云母精矿品位为2.5%左右， 锂云母精矿及尾矿已在 4月实现销售， 目前仍在进行各系统调试， 力争全年实现产销 4-6万吨锂云母精矿。公司继续进行技术接力，正在开展含锂矿石的研究攻关， 后续成果值得期待。 3） 金石新材料含氟锂电材料项目： 一期的六氟磷酸锂项目已经在 2023年一季度进行调试，工艺基本打通， 后续视市场情况排产。 4） 湖南金石智造： 一年完成湖南金石智造从搭建到客户挖掘， 并完成民爆相关的 7项科研项目， 其中的BCHM 型现场混装乳化炸药车达到“国际领先水平” ， 公司“硬科技”智能装备崭露头角。 公司多项目提前达产， 高效执行力助力公司实现从技术到规模化生产的快速兑现， 多个新项目将于 2023年集中投产， 公司“深加工” 新业务布局全面展开。 资源及成本护城河持续深化， 萤石行业景气有望上行。 公司优质单一萤石矿资源业内领先， 又利用技术优势进军伴生矿以增加萤石储备，资源优势持续夯实。 此外， 公司有望依靠优质单一萤石矿， 以及行业领先的规模、 技术及区位优势， 牢筑成本护城河。 短期内， 萤石价格有望震荡上行。 据百川盈孚数据， 截至 2023年 4月 21日， 酸级萤石精粉的价格为 3091元/吨， 同比提高 19.30%， 月环比提高 5.49%。 目前工厂库存 10.53万吨， 同比降低 23.09%， 矿山开工仍旧低迷约束供给， 空调销售旺季及制冷剂行情复苏有望提升需求。 供给、 需求和库存三方共振下，萤石价格有望震荡上行。 长期来看， 我国易开采萤石矿和高品位萤石矿资源日趋减少， 矿山安全环保管理趋于严格， 二者均将对萤石供给端产生约束， 后续萤石行业整体生产成本或将继续提高； 需求端， 新能源、 新材料对萤石的需求有望放量提升。 综合来看， 萤石价格中枢有望随着成本线抬升以及供需两方的不同步增长而上移。 投资建议“资源+技术” 双翼齐振， 萤石主业优势持续夯实， 新业务全面展开， 再填盈利增长极， 我们看好公司长期发展。以 4月 21日收盘价 35.22元为基准， 预期 2023/2024/2025年公司 EPS 分别为 1.00/1.54/1.71元/股，对应 PE 分别为 35.28/22.86/20.61倍。结合行业景气，看好公司长期发展，维持“推荐” 评级。 风险提示产品价格异常波动、 项目投产不及预期、 安全环保政策升级等。

2022年前三季度营收稳步增长， 确立“资源+技术” 两翼驱动战略。 公司发布《2022年第三季度报告》：2022年前三季度，公司共实现营业收入 6.53亿元， 同比+1.42%； 归母净利润 1.53亿元， 同比-9.94%。 其中 2022年Q3单季度， 公司主营收入 2.34亿元， 同比+2.9%； 单季度归母净利润5889.93万元， 同比-15.18%。 虽外部条件不利， 但公司仍然实现了经营业绩稳中有升， 重点项目顺利推进， 创新能力进一步加强， 治理和内部控制持续优化。 目前， 公司已确立了“资源+技术” 两翼驱动战略，资源、 氟化工、 新能源三大板块各项重点工作进展顺利。 重点项目顺利推进， 拟投资建设“年处理 100万吨锂云母细泥提质增值选矿厂” 项目。 伴生矿萤石利用项目方面， 包钢宝山矿业厂区内稀尾萤石综合回收技改项目已经完成技改、 稀尾+铁尾萤石浮选回收改造项目于今年 10月上旬基本完成建设、 铁尾萤石综合回收技改项目预计 2023年上半年建成投产。 同时， 金鄂博氟化工项目目已完成项目初步选址及部分重要设备预订， 一期 12万吨氢氟酸产线计划于 2023年底前建成。 六氟磷酸锂项目方面， 公司目前一期项目的土建施工和安装工作按计划将于2022年 10月底前后完成。 此外， 公司拟在江西省丰城市投资建设“年处理 100万吨锂云母细泥提质增值选矿厂建设项目” ， 总投资预计约为1.9亿元， 项目建设周期约 6个月。 我们看好公司将进一步巩固萤石行业巨头地位； 并打造出含氟锂电材料的“第二增长曲线” ； 并对含锂细泥进行提质增效利用， 巩固公司“资源+技术两翼驱动” 战略规划。 新能源、 半导体、 新材料行业发展将对萤石长期需求形成支撑。 除传统下游领域制冷剂需求将稳步增长外， 根据我们的测算（中性） ， 2022-2024年，全球六氟磷酸锂对萤石精粉需求将分别达到 16.61/20.31/29.51万吨，国内 PVDF 对萤石精粉需求将分别达到 15.98/19.18/20.72万吨。 我们看好新能源、 半导体、 新材料行业快速发展， 将长期对萤石需求形成支撑。 我国氟化工产业快速发展的势头有望延续， 萤石需求前景仍然广阔。 风险提示： 下游需求不及预期； 新项目投产进度低于预期； 产品价格下滑等。 投资建议： 维持“买入” 评级。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.49/3.19/4.47亿 元 ， 同 比 增 速 1.8%/28.1%/39.8% ； 摊 薄EPS=0.80/1.03/1.43元， 对应当前股价对应 PE=57.8/45.1/32.3X。 维持“买入” 评级。

公司在萤石开发方面全国领先。 公司以上游萤石资源端起家， 产品主要包括酸级萤石精粉、 高品位萤石块矿等。 近年来， 公司持续夯实萤石资源龙头地位， 产品结构向高毛利产品优化， 并完善下游氟化工、 含氟锂电材料的业务布局， 以提供发展新动能。 公司无惧萤石周期波动，五年间产量、 销量均实现翻倍增长， 业绩稳步提升。 供需格局有望改善， 萤石或将开启景气上行周期。 萤石需求端有望加速恢复。 首先， 国内第三代制冷剂配额争夺已接近尾声， 制冷剂是萤石重要的下游需求领域， 其景气向上将拉动萤石需求提升； 其次， 新能源领域为萤石新增需求， 行业加速发展将长期贡献显著的需求增量。 供给端， 2021年中国和墨西哥为主产国， 占全球总产量的 74%， 2021年下半年以来， 因墨西哥和加拿大矿山产能停产， 催化萤石供需紧张行情，2022年 1-8月， 我国萤石出口量同比提升 150%， 高于去年全年。 此外，萤石被多国列入战略性资源， 其战略属性或将持续凸显， 行业景气上行。 资源技术两翼齐飞， 三大板块布局已成。 资源与技术方面， 公司是国内萤石储量最大的企业， 萤石保有资源储量 2700万吨， 对应矿物量约1300万吨， 且全部为单一型矿山， 2021年公司凭借技术优势， 首次进入共伴生萤石资源领域， 开发拥有 1.3亿吨萤石储量的世界级大体量矿山-白云鄂博矿， 持续夯实资源基本盘。 产量方面， 公司现有国内最大选矿产能 117万吨/年， 且公司在 2020年报中称， 五年内将努力实现 150万吨矿物年产量， 白云鄂博项目 60-80万吨萤石精粉产能落地在即， 公司迎来加速放量期。 战略布局方面， 公司自资源端向下游延伸， 完善“萤石-氟化工” 一体化布局， 远期将建成 30万吨氢氟酸产能， 同时公司切入含氟锂电材料领域， 建设 2.5万吨含氟锂电材料产能， 公司有望迎来盈利与估值的双重提升。 投资建议萤石行业景气向上， 公司作为国内萤石资源龙头将充分受益。 此外，公司现已切入氟化工产业链和含氟锂电材料领域， 有望迎来盈利与估值的 双 重 提 升 。 预 期 2022/2023/2024年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为3.54/5.99/8.47亿元， 对应的 EPS 分别为 0.81/1.38/1.95元/股。 以 2022年10月 14日收盘价 42.45元为基准， 对应 PE 分别为 52.13/30.80/21.79倍。 结合行业景气度， 我们看好公司发展。 首次覆盖， 给予“推荐”评级。 风险提示安全环保政策趋严、 下游需求不及预期、 包钢项目投产不及预期等。