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燕楠

信达证券

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天虹股份 批发和零售贸易 2019-08-20 12.49 -- -- 12.24 -2.00% -- 12.24 -2.00% -- 详细
事件:2019年8月15日天虹股份发布19年中报,2019年上半年公司实现营业收入96.76亿元,同比增加1.61%;实现归属母公司股东净利润5.03亿元,同比增加3.65%。基本每股收益0.42元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.38元,基本符合我们的预期。点评: 二季度可比店营收增速降幅收窄,超市便利店好于百货购物中心。2019年上半年消费仍然处于整体疲软状态,社零总额上半年同比增长8.4%,增速较上年同期下降1个百分点。分品类看,与公司主营相关性最强的食品、服装和日用品三大类生活消费品的支出均呈现下滑趋势。在这样的外部环境下,公司上半年可比店营收同比增速为-0.76%,较一季度增速-2.75%相比降幅收窄,可比店利润总额同比增速为6.85%。分业态来看,超市和便利店业态由于经营品类以必选消费为主,营收实现正增长,增速分别为9.07%和4.06%。百货和购物中心业态受可选消费品类拖累,营收增速分别为-6.11%和-0.08%。利润总额增速方面,除了百货业态同比下滑,增速为-3.36%,超市、购物中心、便利店业态同比增速分别为20.20%、56.64%、86.63%。 毛利率持续提升,三费费率持续提升。2019年上半年公司综合毛利率为28.38%,同比提升1.78个百分点。零售主业上半年毛利率为26.92%,同比提升0.8个百分点,地产板块毛利率为37.94%,同比提升10.51个百分点。分品类看,除食品类和餐饮娱乐类毛利率较前期下降,服装类、日用品类、化妆品类、皮鞋皮具类、家居童用类、电器类毛利率均较前期有不同幅度提升,共同拉动主营业务毛利率提升。费率方面,2019年上半年公司三费费率为21.61%,同比上升1.6个百分点,销售费率为19.62%、管理费率为2.08%、财务费率为-0.07%、分别同比增加1.39/0.11/0.10个百分点。 报告期内新开2家购物中心。2019年上半年公司新开2家大店,分别是佛山天虹购物中心和江西吉安城南天虹购物中心。截止2019年上半年,公司在8省市的25个城市合计持有购物中心15家(含加盟管理输出4家)、百货门店68家(含加盟3家),超市门店82家(含独立超市9家),便利店152家。上半年公司合计新签约5个购物中心及百货项目,8个独立超市项目,签约速度较一季度加快,储备门店充足。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.71亿元、12.27亿元、13.53亿元;摊薄每股收益分别为0.89元、1.02元、1.13元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。
家家悦 批发和零售贸易 2019-06-06 20.75 -- -- 23.60 13.73%
24.58 18.46% -- 详细
战略层面:深耕生鲜品类,规模和供应链协同发展。在标品较易经营的行业繁荣期家家悦就开始深耕生鲜行业,不断打造生鲜品类供应链,商品端实现生鲜产品丰富多样,成本端实现源头采购降低采购成本。直采和强生鲜加工带来强壁垒,公司生鲜直采比例80%以上、生鲜毛利率在15%以上,都位居行业之首。开店策略方面,公司本着“规模和供应链协同发展”的原则,新开门店一定要有供应链赋能。更完善的供应链确保门店经营高效、更大规模的门店数量支撑完备供应链的运营,如此正向循环获得高质量的增长。 供应链:直采和强生鲜加工带来强壁垒。传统生鲜供应链痛点:环节冗余、加价多;运输条件简陋、运输过程高损耗;流通环节缺少监控,产品安全有隐患。家家悦生鲜供应链:源头直采基地直供,消除中间环节溢价。采用“农超对接”的生鲜采购模式,家家悦直接跳过了中间2-3道批发商,采购成本得到有效降低,生鲜品类毛利率在行业内位居前列。家家悦食品供应链:厂家直供,无代理商环节溢价。承接原威海糖酒站的供应链,家家悦的食品类供应链都是厂家直供。采购成本更低同时随着规模扩张议价能力持续不断提升。中央大厨房:助力生鲜深加工,极大提高熟食品类丰富度。集农副产品生、熟加工与配送的高效率中央大厨房,打造家庭厨房、主妇帮手和生活方案解决平台。 跨区发展:强能力匹配大空间。潜在拓展空间测算:山东省商超市场规模在2846亿元,仅以30000人/店的开店密度测算(家家悦在威海9000人/店),家家悦在济南和青岛分别能开出290家门店和320家门店,远高于现在的存量门店数。2018年收购的青岛维客下半年大幅扭亏实现盈利,家家悦对收购门店的强有力整合能力得到验证。规模和供应链相辅相成,拓张区域门店持续优化。 股价催化剂:消费数据转暖、公司业绩超预期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.81亿元、5.51亿元、6.35亿元;根据公司目前4.68亿股总股本计算,摊薄每股收益分别为1.03元、1.18元、1.36元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、公司新开店速度不达预期、同店增长放缓。
中百集团 批发和零售贸易 2019-05-02 7.85 -- -- 8.34 6.24%
8.34 6.24%
详细
事件:2019年4月27日中百集团发布19年一季报,2019年一季度公司实现营业收入44.16亿元,同比增加1.59%;实现归属母公司股东净利润0.27亿元,同比增加46.82%。基本每股收益0.04元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.04元,符合我们的预期。点评: 2019年Q1公司扣非归母净利润持续好转。公司扣除非经常性损益后的净利润在2015-2017年三年之间连续为负,2018年扣除非经常性损益后的净利润为0.29亿元,实现扭亏为盈。2019年Q1公司扣非归母净利润为0.29亿元,单季度就和2018年全年相当,经营情况持续好转。公司预计2019年H1扣非归母净利润区间为0.38亿-0.48亿,增长区间为3.5%-30.73%。 永辉超市发出要约收购书面通知,或成为第一大股东。公司于2019年3月28日接到股东永辉超市股份有限公司书面通知,被告知:永辉超市拟通过要约收购的方式将其直接和间接合计持有的中百控股集团股份有限公司的股份比例从目前29.86%提高至最多不超过40%。本次要约收购股份数量不超过69,055,581股,要约收购价格为8.10元/股。目前实际控制人武汉国资委合计持有中百集团34%的股份为第一大股东,永辉超市合计持有中百集团29.86%的股份为第二大股东。如此次要约收购顺利进行,则永辉超市一跃成为中百集团第一大股东。永辉超市是国内A股超市连锁企业里,全国布局广度和精细化运营能力都排在前列的龙头超市企业。如此次要约收购完成,对于中百集团来说永辉超市的深度介入会带来运营效率的提升,有助于业绩释放。 门店净增长13家。2019年Q1公司门店净增13家至1268家,其中中百仓储净增3家,中百便民超市关店4家,中百罗森便利店净增14家。截止至2019年Q1,公司有,中百仓储超市182家(武汉市内79家、市外湖北省内71家、重庆市32家);中百超市744家;中百罗森便利店316家;中百百货店9家;中百电器门店17家。 毛利率略降,三费费率有改善。2019年Q1公司毛利率为21.27%,较去年同期下降0.10个百分点。三费费率方面,公司销售费用率同比上升0.04个百分点至16.74%;管理费用率同比下降0.14个百分点至2.81%;财务费用率同比下降0.20个百分点至0.09%,合计三费费率同比下降0.30个百分点至19.64%。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.00亿元、1.20亿元、1.47亿元;摊薄每股收益分别为0.15元、0.18元、0.22元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。
家家悦 批发和零售贸易 2019-04-25 19.45 -- -- 30.10 16.67%
23.60 21.34%
详细
主业毛利率提升0.19个百分点,费用率提升0.22个百分点。2018年公司主业毛利率提升0.19个百分点至17.42%。分品类看,生鲜毛利率同比增加0.45个百分点至15.79%,食品化洗毛利率同比增加0.29个百分点至18.29%,百货毛利率同比减少1.45个百分点至20.66%。分地区看,胶东地区毛利率同比增加0.18个百分点至17.42%;非胶东地区毛利率同比增加0.2个百分点至17.36%。非胶东地区毛利率提升速度更快,经营效率提升。费用率方面,销售费用率为15.94%,大致保持平稳;管理费用率同比提升0.2个百分点至2.37%,主要由非同一控制下合并维客连锁和职工薪酬增长所致;财务费用率同比提升0.09个百分点至-0.47%,主要由维客连锁利息支出影响。 青岛维客2018年下半年开始贡献利润。公司持有青岛维客51%股份,青岛维客在2018年3月份并表后上半年亏损828万元。2018年全年青岛维客实现净利润163.06万元,经计算下半年青岛维客实现净利润991万元,改造效果开始显现,我们认为随着青岛维客收购后持续的同店优化和效率提升,2019年盈利能力会进一步提升。 拓店有序进行,2018年净增57家门店。2018年公司新增门店85处,其中大卖场19家、综合超市40家、宝宝悦等专业店14家、便利店12家。其中威海、烟台地区新开门店49家,青岛、济南等山东其他地区新开门店36家。因为门店经营不达预期或合同终止等原因,2018年公司合计关闭门店28家。截止至2018年年末,公司连锁门店数量净增57家门店至732家,其中大卖场105家、综合超市542家、宝宝悦等专业店56家、百货店12家、便利店17家。 烟台物流工业园和莱芜生鲜加工物流中心将于2019年相继投入使用。公司正在建设的烟台综合工业园项目(10万平方米)目前约6.3万平方米的物流中心及办公楼土建工程完工,预计2019年可部分投入使用。济南莱芜生鲜加工物流中心项目(3.42万平方米)主体施工完成,安装工程约完成70%,预计2019年可部分投入使用。同时正在改造的维客青岛物流中心(2.93万平方米)标准化改造工程预计2019年6月份完成。2019年随着这三个物流项目的相继投入使用,我们认为公司供应链能力会得到进一步加强,特别是莱芜生鲜加工物流中心会助力公司济南新开门店的生鲜供应,更好满足顾客需求,提升运营效率。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.97亿元、5.66亿元、6.35亿元;根据公司目前4.68亿股总股本计算,摊薄每股收益分别为1.06元、1.21元、1.36元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-03-20 12.82 -- -- 16.05 21.68%
15.60 21.68%
详细
三大战略助力提升同店利润以及实现亏损店的大幅扭亏。公司坚定推行“数字化、体验式、供应链”三大发展战略。数字化战略加强客户触达和洞察,同时有助于中后台技术改造;体验式战略增厚门店服务价值和差异化特色,最终提高客流和收益;供应链战略助力品类管理,推进全国供应链整合。在三大战略指导下,公司可比店表现和亏损店大幅减亏方面都成效明显。可比店营收同比提升1.58%、利润总额同比提升17.07%,值得注意的是购物中心业态可比店营收增长5.55%,利润总额增长64.41%。减亏方面,5家亏损店面实现扭亏,亏损店数、亏损额占盈利店利润比例连续3年下降。 盈利能力持续提升。2018年公司综合毛利率为27.25%,较17年提升1.50个百分点;分品类看,除了食品类毛利率较17年稍降,其他所有品类毛利率都较17年有提升,公司盈利能力持续增强。费用方面,报告期内公司费用率为21.10%,同比提升0.66个百分点,主要系大规模开店和员工薪酬提升所致。销售费用率/管理费用率分别提升0.53/0.22/个百分点,财务费用率下降1个百分点。2018年公司净利率为4.73%,较17年同比提升0.85个百分点。 展店加速,报告期内新开16家门店。2018年公司在湖南、福建、江西、广东四个省份合计新开16家门店,其中百货和购物中心业态8家,超市业态8家,较2017年开店速度加快(17年新开大店5家/超市1家)。拆分看,购物中心开设直营4家、管理输出1家;百货开设直营1家、百货与购物中心分别接手赣州定南、九江两个加盟店项目;独立超市开设直营6家、加盟2家。截止至2018年年底,公司共进驻8省/市25个城市,共经营购物中心业态门店13家、百货业态门店68家、超市业态门店81家、便利店159家、面积合计逾300万平方米。 储备项目充足。报告期内,公司签约17个购物中心及百货项目,13个独立超市项目。主要分布在深圳(6个)、广东省(12个)、江西省(4个)、湖南(4个)、江苏(2个)、福建(2个)。公司储备项目充足,为未来有序稳定开店做好充足准备。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.71亿元、12.27亿元、13.53亿元;摊薄每股收益分别为0.89元、1.02元、1.13元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。
王府井 批发和零售贸易 2018-11-05 14.82 -- -- 15.51 4.66%
15.51 4.66%
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Q3收入增速放缓,奥莱稳健增长。收入占比看,公司百货和购物中心仍然是主力业态,2018Q1—Q3,百货/购物中心实现营业收入154.27亿元,同比增长0.68%。拆分看,2018Q1—Q2百货/购物中心实现营收106.32亿元,同比增长1.18%,Q3实现营收47.95亿元,同比下降0.37%,Q3营收增速放缓。2018Q1—Q3奥莱业态实现营收25.85亿元,同比增长8.08%,拆分看,2018Q1—Q2实现营收17.50亿元,同比增长8.44%,Q3实现营收8.35亿元,同比增长7.19%,增速高于传统百货及购物中心业态。利润端来看,公司归母净利润较上期增加主要是营收规模扩大、投资收益增加、财务费用减少,吸收合并王府井国际商业发展有限公司导致的追溯同期亏损多方原因所致。 各业态毛利率保持平稳。截止至三季度,公司百货/购物中心业态毛利率为17.4%,较去年上升0.05个百分点;奥特莱斯业态毛利率为10.88%,较去年上升0.02个百分点。三费方面,2018年Q1-Q3公司销售管理费用率为10.87%,较去年同期减少0.14个百分点;管理费用率为3.48%,较去年同期增加0.09个百分点;财务费用率为-0.82%,较去年同期减少1.3个百分点。毛利率和费用率都保持平稳态势。 部分门店调整,新签约西宁成都项目。因物业经营转型及租赁合同到期等原因,十月份公司合计关闭四家门店,分别是王府井百货大兴店、重庆王府井百货解放碑店、贵州国晨店、厦门嘉禾店。新开店方面,公司新签约西宁大象城项目用以运营西宁王府井购物中心,租赁面积5.1万平方米,预计2019年开业;新签约成都三利项目用以运营成都三利王府井购物中心,租赁面积8万平方米,预计2021年开业。次新店和新开店陆续发力将抵消关店对收入和利润的负面影响。 盈利预测及评级:我们预计2018-2020年王府井归母净利润分别为11.22、12.33、13.66亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为1.45元、1.59元和1.76元,维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、公司新开店速度不达预期、同店增长放缓。
中百集团 批发和零售贸易 2018-11-02 5.36 -- -- 5.92 10.45%
6.17 15.11%
详细
事件:10月27日中百集团发布2018年三季报,截止至2018年第三季度,公司实现营业收入115.09亿元,同比增长2.23%; 归属于上市公司股东的净利润4. 68亿元,同比增长260.94%;基本每股收益0.69元,同比增长260.94%。 点评: 营收增速提升,费用率持续下降。公司2018年Q1—Q3营收同比增速为2.23%,按季度拆分开,Q1增速为1.21%、Q2增速为2.1%、Q3增速为3.6%,持续上升。费用率方面,公司三费都较前期下滑。截止至2018年三季度,公司销售费用率为17.56%,同比减少0.58个百分点;管理费用率为3.03%,同比减少0.13个百分点;财务费用率为0.07%,同比减少0.21个百分点。在控费有效的同时公司毛利率稳中有升,截止至2018年三季度,公司毛利率为21.90%,同比增加0.19个百分点。 门店稳步拓展。截止到2018年三季度,公司连锁网点达到1238家,其中中百仓储超市180家(武汉市内 78家、市外湖北省内 72家、重庆市 30家);中百超市755家(含邻里生鲜绿标店106家);中百罗森便利店277家;中百百货店9家;中百电器门店17家。2018年三季度合计新开64家门店,分业态看:新开中百仓储5家(武汉市内5家);新开中百罗森便利店39家;新开中百超市21家;关闭中百百货1家。 公司预计2018年净利润区间为4.68亿元—4.78亿元。公司预计2018年净利润区间在4.68—4.78亿元,相对应每股收益在0.69—0.70元/股之间,相较于上年同期增长幅度在591.83%—606.62%。公司2018年利润主要来自于非主营业务收入(政府征地补偿款),珞狮路卖场房屋征收补偿款共计6.37亿元,截至目前卖场拆除补偿资金全部收到,增加本期净利润4.27亿元。剔除掉非经常性损益影响,截止到2018年三季度公司实现扣非净利润4603.15万元,相较去年同期(-7408.61万元)增长162.13%。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为4.75、1.34、1.53亿元,按现有股本计算,对应的每股收益分别为0.70元、0.20元和0.22元。中百作为湖北省的综超龙头,经营指标趋好、业绩持续改善,维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、公司经营能力改善不达预期、同店增长放缓。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-10-26 11.81 -- -- 12.70 7.54%
12.70 7.54%
详细
同店持续向好,购物中心业态营收和利润增长迅猛。2018年Q1-Q3公司可比店(2017年1月1日前开设的直营门店)实现营收125.17亿元,可比店营收同比增速为2.59%,较去年同期(-1.80%)提升了4.39个百分点;实现毛利额33.10亿元,同比增长6.96%;利润总额同比增幅为19.57%,较去年同期(12.98%)提升了6.59个百分点。具体分业态来看,百货可比店实现营收75.84亿元,营收同比增幅为2.03%,利润总额同比增幅为27.37%;购物中心可比店实现营收5.24亿元,营收同比增幅为7.63%,利润总额同比增幅为73.80%。 经营能力持续优化,各大区毛利率持续提升。2018年Q1-Q3公司毛利率为26.8%,同比增加1.11个百分点;零售板块毛利率为26.69%,同比增加1.27个百分点。各大区毛利率均较去年同期有提升,其中北京和成都毛利率改善最大,分别较去年同期上升4.94/4.16个百分点。费用率方面和去年同期近乎持平,2018年Q1-Q3公司销售管理费用率为19.08%,较去年同期增加0.06个百分点;管理费用率为2.07%,较去年同期增加0.16个百分点;财务费用率为-0.15%,较去年同期减少0.02个百分点。 保持稳定开店节奏,储备店面充足。公司各业态新开店情况:购物中心业态,Q3新开2家大店(宜春天虹购物中心和浏阳天虹购物中心);管理输出项目1家,佛山ipark项目;超市业态,Q3新开一家独立超市(佛山ipark独立超市);便利店业态,Q3新开15家便利店。储备项目方面,公司Q3新签约7家门店,主要集中在东莞(1家)、惠州(4家)、长沙(1家)、厦门(1家),为将来发展奠定基础。截至目前,公司百货业态合计68家门店,购物中心业态合计10家门店,超市业态合计73家门店,便利店业态合计167家。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.2亿元、10.4亿元和11.7亿元,按现有股本计算,对应EPS分别为0.77元、0.86元、0.97元,维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。
王府井 批发和零售贸易 2018-08-30 16.59 -- -- 16.73 0.84%
16.73 0.84%
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看好龙头公司借助集中度提升扩大优势地位。中国目前百货行业CR4集中度在8%左右,行业集中度相较发达国家美国和日本均有很大的提升空间。美国和日本百货行业发展历史中,并购对龙头公司实现全国布局,规模快速提升起到了巨大的作用。中国幅员辽阔,各个地区都有自己的传统百货品牌,目前能进行全国布局的百货龙头并不多。在行业向前发展过程中,集中度提升一定是未来的趋势,龙头公司将受益于集中度提升带来的规模效应,扩大在成本和效率方面的优势地位。 公司是百货行业龙头品牌,规模显优势。王府井在全国范围共运营54家门店,总经营建筑面积 265.9 万平方米,涉及20个省市自治区,30个城市。公司同店方面,传统老店稳健经营,提供利润保障,2017年在整体行业销售趋好的背景下,王府井主力门店(成都、长沙、南宁)受益于线下消费复苏均获得不错的增长,为公司稳健经营打下牢固基础。新开店方面,公司一直保持稳定的开店节奏,2015年新开4家门店,2016年新开7家门店,2017年新开3家门店。王府井新开门店以购物中心和奥特莱斯业态为主,体现了公司由传统百货向新型业态逐步转型的决心。新开店走出培育期后也将陆续释放利润,成为公司新的增长点。 收购贝尔蒙特,全国协同效应凸显。2017年3月,王府井以承接债务和支付现金相结合的方式从王府井国际处收购贝尔蒙特100%股权。通过本次收购,王府井将弥补在贵州区域的经营空白,零售商业版图将扩展至南部区域,进一步提升王府井品牌在全国商业零售市场的影响力,形成各区域并举、多业态发展的良好经营局面。双方在经营业态、品牌资源、区域资源、经营管理等方面可以产生较高的协同效益。贝尔蒙特2017-2019年的利润承诺分别是2.11亿元、2.31亿元、2.54亿元。贝尔蒙特2016年和2017年的净利润分别是2.38亿元和2.57亿元,2017年超额完成利润承诺,超出承诺0.46亿元,超出21.8%。 股价催化剂:消费数据转暖、公司业绩超预期。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年王府井归母净利润分别为11.22、12.33、13.66亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为1.45元、1.59元和1.76元。基于王府井品牌和规模优势以及目前较行业相比较低估值水平,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、公司新开店速度不达预期、同店增长放缓。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-08-22 10.65 -- -- 11.45 7.51%
12.70 19.25%
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行业低迷期,公司同店数据仍同比向好。近几年在经济增速放缓与居民收入增速下降等因素的影响下,零售行业总体步入中速增长期。社会消费品零售总额今年以来增速持续下滑,公司在较严峻的市场环境下,可比店营收和利润同比增速均较去年同期持续向好。2018年上半年公司同店营收同比增速为2.50%,相较于2017年上半年同店营收增速(-1.37%)提升了3.87个百分点;同店利润总额同比增速为19.13%,相较2017年上半年同店利润增速(14.04%)提升了5.09个百分点。具体分业态来看:购物中心和百货可比店利润均有不错增长,利润总额同比增幅分别为83.79%和28.26%;超市和便利店业态利润总额同比有回落,分别为-8.21%和-378.73%(便利店利润同比下降52万)。 业态升级、优化供应链,毛利率得到提升。公司顺应消费变化优化业态组合,加强体验式升级,开发特色主题街区,提高客流和收益。同时深耕源头采购、国际直采、自有品牌,推进全国供应链整合。在业态升级和供应链优化共同作用下,2018年上半年公司毛利率为26.15%,同比增加1.09个百分点;零售板块毛利率为26.12%,同比增加1.36个百分点。分品类看,服装、化妆精品、皮鞋皮具、家居童用、餐饮娱乐毛利率均较2017年同期水平有不同程度上升,分别提升1.39/2.11/1.02/1.96/1.77个百分点。 二季度无新开大店,次新店逐步释放利润。公司各业态新开店情况:百货和购物中心业态,Q1新开2家大店(长沙宁乡天虹和江西余干天虹),Q2无新开大店;超市业态,Q2新开一家独立超市(阳江东汇城sp@ce);便利店业态,Q1新开6家便利店,关闭9家,Q2新开18家便利店,关闭6家便利店。由于2016及2017年新开的次新店逐步走出培育期释放利润,苏州、厦门天虹净利润同比增长142.88%和87.38%。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.6亿元、9.8亿元和11.0亿元,按现有股本计算,对应EPS分别为0.72元、0.81元、0.92元,维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。
中百集团 批发和零售贸易 2018-06-04 8.44 -- -- 8.59 1.78%
8.59 1.78%
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看好湖北省的消费前景。湖北省社会消费品零售总额同比增速一直高于全国平均水平。2017年湖北省社零总额达到17,394.10亿元,同比增加11.10%,高出全国水平0.9个百分点。人口方面,湖北省为我国人口大省,2017年人口达到5902万人,近五年来城镇化率由53.5%提升至58.4%,城镇化率在中部六省中一直处于领先地位,且领先优势明显。不断上升的城镇化率和持续增长的居民可支配收入,分别从潜在消费人口和消费实力两方面给湖北省带来巨大消费增长空间,也为深耕湖北的中百集团提供较好的外部市场环境。 公司业绩拐点已现。中百集团从2011年开始营收和归母净利润同比增速进入下行通道。业绩拐点在2017年Q2出现,2017年Q2公司实现归母扣非净利润4,631.6万元,结束连续四个季度归母扣非净利润的亏损,第三、四季度归母扣非净利润分别为97.46万元、2,668.89万元。2017年,中百集团实现营业收入152.06亿元,同比下降1.04%;实现归母净利润6,764.62万元,同比增长946.18%,归母净利润大幅增长主要来源于江夏中百购物广场资产证券化后取得的1.79亿元税后净利润;实现归母扣非净利润-4,739.72万元,同比增长79.7%。 各方改革显成效。公司在不断的生鲜改造、门店优化、供应链升级(加大源头直采、减品瘦身、新品引进等)方面进行改革。中百仓储公司在2017年营业收入下滑的基础上实现净利润的扭亏为盈,结束持续两年的亏损态势,实现净利润0.27亿元,同比增长126.47%。中百超市公司在2017年大力开店(全年新开便利店146家)的基础上,也实现扭亏为盈,实现净利润0.07亿元,同比增长333.33%。2017年公司毛利率水平提升至21.78%,同比提升0.75个百分点。 减员增效、合伙人机制促劳效增长。公司从2014年开始进行人员调整,2017年减少5777人,为历年来调整幅度最大的一年。随着关店整顿,低效人员清退、合伙人机制等措施激发员工的工作主动性和积极性,公司2017年劳效达到58.04万元/人,较前一年48.06万元/人提升20.77%。相较于2011年提升了58.9%。 股价催化剂:消费强劲复苏、公司业绩超预期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为4.84、1.35、1.53亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.71元、0.20元和0.22元。中百作为湖北省的综超龙头,经营指标趋好、业绩持续改善、首次覆盖我们给予“增持”评级。 ?风险因素:消费复苏不达预期、公司经营能力改善不达预期、同店增长放缓。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-05-08 14.53 -- -- 16.51 13.63%
16.51 13.63%
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事件:4月26日天虹股份发布2018年一季报,公司实现营业收入52.21亿元,同比增长9.89%;归属于上市公司股东的净利润2.98亿元,同比增长33.73%;基本每股收益0.37元,同比增长32.14%。 点评: 同店数据持续向好。公司基于各店定位逐步对老店进行主题编辑,挑选与定位人群生活方式匹配的商品,增大体验类业态比重来对存量百货进行改造,改造效果明显。2018年Q1公司同店营业收入同比增速为5.03%,相较于2017年同店营收增速-0.23%,由负转正;同店利润总额同比增速为21.33%,相较2017年同店利润增速17.37%,提升了3.96个百分点。具体分业态来看:购物中心同店提升最显著,营收和利润总额同比增幅分别为11.5%和82.49%,百货同店营收和利润增幅分别为7.05%和36.25%。 有序拓店,加速签约新店。截止至2018年Q1,公司已进驻8省/市的22个城市,共经营各业态门店291家,面积合计逾264万平方米。2018年Q1新开一家百货(长沙宁乡天虹)和一家购物中心(上饶余干天虹),新签约4家新店(上饶、永州、苏州、泰州),续约深圳布吉天虹。目前合计经营百货68家、购物中心8家、超市70家、便利店145家。 毛利率提升,控费效果明显。随着公司体验业态比重的增加以及供应链把控能力的持续增强,公司2018年Q1毛利率上升至26.02%,同比提升0.74个百分点。费用端,销售费用率为16.61%,同比减少0.9个百分点;管理费用率为1.81%,同比增加1.71个百分点。在毛利率提升和控费的双重作用下,公司2018年Q1净利率为5.71%,同步提升1.02个百分点。 牵手腾讯,科技赋能新零售。2018年4月25日,公司与腾讯签订了《天虹-腾讯战略合作谅解备忘录》,就零售数字化,智能化等领域达成战略合作。双方联合成立“智能零售实验室”,研发支持零售业务数字化、智能化发展的系统产品模组,务实探索零售业务前沿的技术应用。合作内容主要有:共同探讨智能识别技术在天虹全零售业态的应用;开展数据层面深度合作,应用于精准营销等;围绕微信支付和金融业务的零售场景新应用开发和案例打造;将天虹成熟的数字化技术应用产品和工具在微信平台模组化并赋能输出。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.6亿元、9.8亿元和11.0亿元,按现有股本计算,对应EPS分别为0.72元、0.81元、0.92元,维持“增持”评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-03-20 13.02 -- -- 21.49 7.50%
16.51 26.80%
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事件:3月15日天虹股份发布2017年年报,公司实现营业收入185.36亿元,同比增长7.31%;归属于上市公司股东的净利润7.18亿元,同比增长37.03%;基本每股收益0.8975元,业绩符合预期。同时公司拟以2017年末8亿股总股本为基数,每10 股派现4.5元(含税),同时每10 股转增5股。 营收和利润实现双增长。根据2017年年报和三季报测算,公司2017年第四季度营收55.98亿元,同比增长13.85%。2017年前三季度各单季度营收同比增长分别为2.08%、8.79%、3.75%,第四季度营收增速环比增长10.1个百分点,同比增长9.28个百分点。2017年归属于上市公司股东的净利润7.18亿元,同比增长37.03%。2017年第四季度归母净利润2.27亿元,同比增长40.99%。 “社区购物中心”定位和“密集型布局”拓店思路助力公司实现差异化竞争。公司找准自身“社区型购物中心”定位,重点挖掘社区家庭消费升级的广阔市场,实现和“高端奢侈类”百货的差异化竞争。拓店思路主要侧重在单个城市的密集化布局,而非多点开花的散落布局,从而实现供货商支持力度和顾客认可度的双重提高。 业态升级效果显著,毛利率提升至25.76%。截止至2017年年末,公司共进驻8省21市,经营购物中心店7 家和综合百货店67 家(含加盟店3家)、独立超市门店2家(前海超市、石岩超市)、便利店 148 家(含加盟店37家),面积合计约 256 万平方米。为顺应消费者“重体验”的消费需求,公司基于各店定位逐步对老店进行主题编辑,挑选与定位人群生活方式匹配的商品,增大体验类业态比重来对存量百货进行改造。在一系列业态升级及改造下,公司盈利能力增强,毛利率上升至25.76%,较2016年24.16%上升1.6个百分点。 各板块稳步有序发展,可比店利润同比上升17.37%。2017年公司可比店营业收入同比下降 0.23%,可比店利润总额同比上升17.37%;单季度来看,第四季度公司可比店营业收入同比上升3.87%、利润总额同比上升26.32%,其中华南区可比店营业收入同比增长 5.91%、利润总额同比增长 24.05%。分业态来看,百货、超市、购物中心、便利店坪效(元/平方米)分别为9,782、22,552、8,500、28,928;利润总额同比增长19.55%、7.37%、77.74%、103.33%。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.6亿元、9.7亿元和10.8亿元,按现有股本计算,对应EPS 分别为1.08元、1.21元、1.36元,维持“增持”评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-03-05 12.56 -- -- 21.49 11.46%
15.82 25.96%
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营收和利润实现双增长。根据2017年业绩快报和三季报测算,公司2017年第四季度营收55.97亿元,同比增长13.85%。 2017年前三季度各单季度营收同比增长分别为2.08%、8.79%、3.75%,第四季度营收增速环比增长10.1个百分点,同比增长9.28个百分点。2017年归属于上市公司股东的净利润7.18亿元,同比增长37.03%。2017年第四季度归母净利润2.27亿元,同比增长40.99%。 老店改造促进同店改善,次新店逐步发力。截止至2017年三季报,公司合计经营综合百货66家(含2家天虹特许经营门店),经营购物中心7家。为顺应消费者“重体验”的消费需求,公司基于各店定位逐步对老店进行主题编辑,挑选与定位人群生活方式匹配的商品,增大体验类业态比重来对存量百货进行改造。四季度营收同比和环比都大幅提升,存量改造效果显现。次新店方面,公司2013年首次尝试购物中心业态,自2016年底连续新开4家购物中心,开店节奏加快。未来三年公司还储备有9家购物中心,后续随着次新店培育期结束,将逐步进入发力阶段。 “社区购物中心”定位和“密集型布局”拓店思路助力公司实现差异化竞争。公司找准自身“社区型购物中心”定位,重点挖掘社区家庭消费升级的广阔市场,实现和“高端奢侈类”百货的差异化竞争。拓店思路主要侧重在单个城市的密集化布局,而非多点开花的散落布局,从而实现供货商支持力度和顾客认可度的双重提高。 员工持股计划稳步进行,市场化股票增持已过半。公司2017年12月推出市场化股票增持管理办法,参与对象242人,主要为公司董事、监事、高级管理人员、业务骨干。截止至2018年2月14日,该计划已通过二级市场累计购买公司股票4,614,227股、占公司总股本的0.58%,交易金额7,671万元,交易均价16.62元,占拟增持资金总额上限(11,844万元)已过半,员工持股计划稳步进行中。此次面向员工的市场化增持计划优化了公司的激励体系,调动优秀员工的工作积极性,彰显公司对未来的经营信心。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.2亿元、7.9亿元和9.1亿元,EPS分别为0.90元、0.99元、1.13元,维持“增持”评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-01-10 15.76 -- -- 19.33 22.65%
21.49 36.36%
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消费升级驱动百货行业效率加体验变革。中产阶级和80/90后逐渐成为社会的消费主力,他们他们更倾向于购买高端个性化以及高性价比的产品,同时也更多的进行体验类消费。传统的千店一面,货品单一乏味的百货企业无法为新零售时代的消费者提供满意的商品及服务,积极拥抱变革,在效率和体验方面顺应消费者需求升级的公司会在市场上有好的表现。 “货+场”重塑,积极推进业态升级。场重塑:天虹对百货、购物中心全面主题编辑化,力推体验式消费;打造优品平价体验式精品超市;打造“零售+餐厅式+O2O+个性化服务”便利店。货重塑:百货大力引入自营,超市加强全球/生鲜直采。 线上线下全力融合,多渠道发展。虹领巾是天虹线上线下全面深度融合的产物,定位于本地化生活消费服务平台,有购物、天虹到家、海外购、生活服务等多个功能。天虹微信服务号主要有三个功能:向虹领巾APP引流、会员服务、会员精细化管理。天虹微品是基于移动社交B2B2C模式的一款产品。三款线上线下融合工具助力公司多渠道发展。 门店数量稳健扩张,可比店利润同比也上升。公司在积极转型,新零售加速践行的路上,各业态门店稳健扩张。2016年新开6家综合百货;1家购物中心。2017年上半年,新开购物中心2家,天虹sp@ce超市1家以及14家便利店。在门店数量扩张的同时,公司可比店利润也从2015年开始一改下滑趋势,开始稳步提升。公司可比店收入增速从2015年的-1.66%回升2017年H1的-1.37%;可比店利润增速从2015年的5.3%大幅回升至2017年H1的14.04%。 或受益于国改,值得关注。公司控股股东中国航空技术深圳有限公司(中航国际)是一家面向全球的多元化控股企业集团,由中国航空工业集团有限公司控股。旗下拥有8家境内外上市公司。在国改“央企瘦身健体、提质增效”的背景下,天虹股份所在的商贸零售行业也并非中航国际的主营业务,后续天虹股份或受益于国改,值得关注。 股价催化剂:消费强劲复苏、公司业绩超预期、中航系国改出现实质性进展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为6.62、7.31、8.45亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.83元、0.91元和1.06元。天虹作为深根广东、布局全国的百货龙头,新零售布局和线上线下协同都位于行业领先地位,考虑到其有望受益于零售行业整体复苏、及中航系改革预期,首次覆盖我们给予“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名