投资事件:2024年上半年，公司实现营业收入4.59亿元，同比增长39.11%；归母净利润0.20亿元，同比下降43.76%；扣非归母净利润0.18亿元，同比下降18.58%。 投资要点:充电模块快速增长，政府补助影响盈利同比表现2024上半年公司实现营收4.59亿元，同比增长39.11%，主要系公司新能源汽车领域营业收入的快速增长所致，充换电站用电源2.94亿元，同比增长55.34%。公司2024年上半年归母净利率4.40%，同比下降6.48个百分点，主要系充电模块业务收入占比提升影响（毛利率相比军工、电力低）以及去年同期1579万元政府补助导致。 充电模块持续迭代升级，海外业务拓展顺利公司在充换电站充电电源领域具备领先的技术优势和深厚的市场积累，市场占有率位居前列。公司推出液冷充电模块，并在2023年太行系列30kW充电模块基础上新发布太行系列40kW充电模块，采用磁集成技术，使磁性器件体积减少30%，且前后级均采用碳化硅器件，对效率有极大提升，面对车网协同V2G的发展趋势，公司已推出20kWV2G充电模块、15kW双向DCDC充电模块，后续将推出30kW双向DC-DC模块。海外拓展方面，公司将持续加大对欧洲、美洲、东南亚等地区营销投入和客户的开拓力度，与核心大客户建立深厚的合作关系，公司产品已取得CE认证、UL认证，多款产品进入欧洲、北美市场，充电模块全球市场占有率不断升。 电力操作电源行业领先，航空航天领域竞争力持续强化公司深耕电力操作电源行业20载，在行业内始终保持领先的技术研发和营销水平，处于领先地位。2024上半年电力操作电源业务收入8252万元，同比增长11.75%；2024年电网投资将继续保持高景气度，国家电网在电网投资将首次超过6000亿元，比2023年新增711亿元。2024年上半年公司航空航天业务实现收入4350万元，同比下降6.97%，毛利率52.20%，同比增长12.35pct，公司通过推进子公司霍威电源的低功率DC-DC电源模块、大功率DC-DC电源模块、三相功率因数校正模块以及多功能国产化特种电源的研制与产业化，拓展延伸公司的业务覆盖面并强化渗透力度，同时积极开展航空航天特种装备检测服务，为客户提供更为丰富的产品、服务以及整体解决方案，进一步巩固和提升公司在航空航天领域的市场竞争力。 盈利预测及估值:下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内充电模块领先企业，海外市场布局提速打开长期增长空间。考虑到充电模块行业景气度较高，竞争加剧，我们下调24-26年盈利预测，预计24-26年归母净利润为1.23、2.05、3.07亿元（下调前为1.64、2.67、3.77亿元），对应EPS为0.70、1.17、1.76元/股，当前股价对应的PE分别为19、11、7倍。维持“买入”评级。 风险提示:行业政策风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

2024年半年报：营收延续高增，政府补助及费用端影响盈利表现公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入4.59亿元，同比+39%；实现归母净利0.20亿元（2023年上半年归母净利0.36亿元），同比-44%。其中，2024年上半年非经常损益中，政府补助222万元，相比2023年同期减少1357万元。2024年上半年公司实现扣非归母净利0.18万元，同比-19%。2024H1公司综合毛利率29.1%，同比-2.8pct；销售/管理/研发/财务费用率分别6.5%/7.9%/11.1%/0.4%，同比分别-0.2/+0.6/+0.8/+0.1pct。费用端增长主要由于全资子公司陕西通合新厂投入使用，房屋折旧、办公费用增加，且持续加大研发投入所致。由于毛利率略有下滑且费用端可能持续影响盈利表现，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.15、1.72、2.55亿元（原为1.75、2.85、4.43亿元），EPS为0.66、0.99、1.46元/股，对应当前股价PE分别为20.6、13.7、9.3倍，公司充电模块有望充分受益行业需求放量，维持“买入”评级。 2024H1充电模块业务营收同比+55%，持续高增分业务看，2024H1公司充电模块业务实现营收2.94亿元，同比+55%，毛利率为23%，同比-2.6pcts；电力操作电源业务实现营收0.83亿元，同比+12%，毛利率为37%，同比-3.0pcts；定制类电源营收0.43亿元，同比-7%，毛利率为52%，同比+12.4pcts。公司充电模块业务持续受益行业需求放量，营收规模延续高速增长，毛利率略有下滑。产品端，公司推出液冷充电模块，新发布太行系列40kW充电模块，且公司持续投入研发资源，进行产品迭代，在产品功率密度、效率、防护性、稳定性、噪音等方面持续提高产品竞争力。公司持续开拓海外市场，2024年上半年参与了美国、德国、韩国、印尼、阿布扎比、慕尼黑、俄罗斯等多地展会。公司产品已取得CE认证、UL认证，多款产品进入欧洲、北美市场。 风险提示：充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。

1） 2023 年，公司实现营收 10.09 亿元，同比增长 57.80%；归母净利润 1.03 亿元，同比增长 131.26%；扣非归母净利润 0.84 亿元，同比增长 170.46%。2） 2024 年第一季度，公司营收 1.78 亿元，同比增长 50.17%，归母净利润 769 万元，同比下降 51.21%，主要系 2023 年一季度 1300 万政府补助高基数影响； 2024 年第一季度扣非归母净利润为 684 万元，同比增长 60.72%。投资要点 不断迭代高性能高性价比充电模块产品，持续开拓海外市场2023 年，公司新能源汽车业务实现营收 6.86 亿元，占营收 68.05%， 其中充换电充电电源实现营收 6.51 亿元，同比增长 109.60%，主要系全球新能源汽车销量持续增长，充电桩建设加速推进。公司聚焦于充电模块，持续加大主流充电模块产品的研发和迭代，强化20kW 国网“六统一”高压快充产品先发优势，首推全系产品双面灌胶，推出使用碳化硅元器件的 30kW 充电模块，在行业内率先推出 30kW 低噪音低无功功耗充电模块，产品更可靠、噪音更低、功率密度和效率更高，后续将推出第九代 40kW 充电模块，使用碳化硅器件，降低噪音的同时提升产品效率； 针对高端需求，公司推出 40kW 液冷充电模块，为全液冷架构的超充方案提供有力支撑。持续加大海外市场开拓力度，针对海外标准进行产品研发，多款产品已经取得 CE、 UL 认证并进入欧洲、北美市场， 海外进展提速。 深耕电力操作电源行业 20 载，聚焦大客户提供定制化服务2023 年公司电力业务实现营收 1.77 亿元，同比增长 36.93%，销量 13.52 万台，同比增长47.44%，主要系是电力操作电源销售收入持续增长，近年来电网基础设施特别是高压线路建设投资加强， “十四五”期间国家规划建设特高压工程“24 交 14 直”，总投资近 3800 亿元，南网配电网规划建设达 3200 亿元。公司电力操作电源市占率基于一二次融合设备及配电数字化、智能化发展趋势，公司围绕核心大客户需求，有针对性地进行产品研发，推出配电自动化终端电源管理模块，主要应用于国网及南网 DTU、 FTU、 TTU、集中器等供电控制系统， 长期处于行业领先地位。 航空航天主要电源供应商之一， 持续推进军工电源模块国产化公司通过推进霍威电源的低功率 DC DC 电源模块、大功率 DC DC 电源模块、三相功率因数校正模块以及多功能国产化特种电源的研制与产业化，拓展延伸公司的业务覆盖面并强化渗透力度，同时积极开展航空航天特种装备检测服务，为客户提供更为丰富的产品、服务以及整体解决方案，进一步巩固和提升公司在航空航天特种领域的市场竞争力。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司是国内充电模块领先企业，海外市场布局提速打开长期增长空间。 我们维持 24-25 年盈利预测，预计 24-25 年归母净利润为 1.64、 2.67亿元，新增 26 年归母净利润预测为 3.77 亿元， 对应 EPS 为 0.94、 1.54、 2.17 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 18、 11、 8 倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济及行业波动和政策变动风险； 原材料价格波动风险； 市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2024Q1&2023年年报，公司24Q1实现营业收入1.8亿元，同比增长+50.2%，2023年实现营业收入10.1亿元，同比+57.8%；24Q1实现归母净利润769万元，同比-51.2%，公司2023年实现归母净利润1.03亿元，同比+131.4%。整体业绩基本符合预期。 充电模块领军者，产品研发实力突出、市场积累深厚。2023年公司充电模块实现收入6.5亿元（yoy+109.6%），占营收比重为64.5%。公司从2007年起持续深耕充电桩领域，目前产品已进行九代更迭，公司率先推出符合国网需求的20kw产品及高功率密度、具备成本优势的30kw/40kw产品，此外针对高端市场，2023年公司推出40kW液冷充电模块，适配全球快充和超充需求以及新能源汽车需求，未来亦有望贡献新增量。2023年公司加大对欧洲、美洲、东南亚等地区营销投入和客户的开拓力度，与核心大客户建立深厚合作关系，并针对海外标准进行持续性产品研发，不断推出高品质的充电模块，以满足海外市场核心大客户的需求。公司目前产品已取得CE认证、UL认证，未来全球市占率有望进一步提升。 电力操作电源贡献业绩基石，军工定制电源短期承压。2023年公司电力操作电源实现收入1.8亿元（yoy+36.9%），占营收比重为17.5%；定制电源实现收入1.2亿元（yoy-15.4%），占营收比重为12.3%。公司电力操作电源主要包括国家电网、南方电网、发电厂等电力企业以及钢铁冶金、石化等非电力行业，产品包括直流220V/110V两个电压等级，自冷和风冷两个产品类别，功率涵盖0.8kW、1.5kW、3kW、6kW、9kW、12kW等多段，市场占有率长期处于行业领先地位，充分受益于智能电网投资发展，为业绩稳定贡献点。公司定制电源主要覆盖航空航天领域，产品包括通用型模块、组件电源、智能机箱电源、大功率电源等，23年受行业影响短期承压，长期来看，军工需求较为稳定、整体趋势向好。 毛利率变化主要是因为公司产品结构调整，费用管控良好期间费用率逐年下降。 2023年公司毛利率为33.2%，较2022年小幅抬升2.3pp，2024Q1毛利率为31.0%，2020-2022年公司整体毛利率大幅下滑，2023年起逐步修复，毛利率变动主要原因为市场竞争加剧及充电模块产品逐步提升。分业务情况来看，2023年充电桩业务毛利率27.7%，同比提升9.4pp，提升较为显著，主要是因为客户结构变化、及公司新品迭代毛利率提升显著；电力操作电源毛利率为38.7%，同比提升0.3pp；定制电源毛利率为52.3%，同比下滑0.6pp。长期来看，随着海外收入占比的提升，我们预计毛利率有望修复。期间费用率来看，2023年期间费用率为21.5%，较2020年下降12pp，控费效果显著。具体来看，销售费用率为6.1%，同比下降2pp，管理费用率为6.5%，同比下降1.4pp，研发费用率虽略有下滑但整体依然维持在高位。根据最新年报数据，公司人均薪酬略有下滑、但人均创利创收逐年提高。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.85元、1.33元、1.90元，对应动态PE分别为22倍、14倍、10倍。我们认为公司为充电模块优质企业、行业市占率前三，产品研发实力突出，同时海外客户有望逐步兑现，给予2024年35倍估值，对应目标价29.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：海外政策风险，充电桩市场增速不及预期风险，市场竞争加剧风险。

充电模块业务驱动收入和归母净利同比提升2023 年公司收入 10.09 亿，同比+57.8%，归母净利润 1.03 亿，同比+131.3%，扣非净利 0.84 亿元，同比+170.5%，主要系充电模块业务驱动增长。 1Q24 公司实现收入 1.78 亿元，同/环比+50.2%/-56.2%，归母净利润 0.08 亿，同/环比-51.2%/-78.7%。 考虑公司增加研发投入，我们略微上调费用假设， 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.54/2.30/3.79亿元（24-25 年前值 1.69/2.50 亿元）。参考可比公司 Wind 一致预期下 24年 PE 均值 21 倍， 考虑公司龙头地位，或受益于行业格局优化和出海红利，给予公司 24 年合理 PE 23 倍，对应目标价 20.32 元， 维持“增持”评级。充电模块量利齐升， 带动公司净利大幅增长2023 年公司收入 10.09 亿，同比+57.8%， 主要系充换电站充电电源业务（主要为充电模块）收入同比高增驱动。 归母净利润 1.03 亿，同比+131.3%，扣非净利 0.84 亿元，同比+170.5%，主要系公司充换电站充电电源毛利率提升，以及规模效应提升摊薄费用率。 2023 年实现毛利率 33.15%，同比+2.33pct； 净利率 10.17%，同比+3.30pct，盈利能力同比显著改善。 2023全年期间费用率同比下降 3.59pct 至 21.50%，主要系销售费用率和管理费用率同比下降 1.95/1.41pct，收入同比高增摊薄费用率。充电模块持续迭代， 加速出海布局2023 年公司充换电站充电电源业务营收 6.51 亿元，同比+109.60%，毛利率 27.73%，同比+12.06pct，公司充电模块快速起量，规模效应以及提效降本带动毛利率提升。 公司深耕充电模块十余年， 优势地位稳固，已实现九代更迭。 公司通过研发和工艺改进双管齐下打造产品性价比优势。 公司引进全自动化灌胶生产设备，在行业内首推全系产品双面灌胶，使产品可靠性大大提升。 公司产品已取得 CE 认证、 UL 认证，多款产品进入欧洲、北美市场，后续海外客户有望贡献增量。 规模化+产品结构改善+海外占比提升，公司毛利率改善空间大。电网业务收入同比较快增长，军工电源盈利能力维持高位23 年电网行业业务营收 1.77 亿元，同比+36.9%，毛利率 38.69%，同比+0.30pct，盈利能力保持稳定。航空航天行业业务营收 1.24 亿元，同比-15.4%，毛利率 52.29%，同比-0.57pct，盈利能力虽然同比略有下降，但仍保持高位。 新型电力系统加速转型， 电网投资有望维持高增，其中电网智能化建设成为投资重点，公司有望受益，保持稳步增长。 风险提示： 充电模块产品销量不及预期，海外市场毛利率不及预期，原材料价格波动和国产替代不及预期

事件。 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 2023 年营业收入为 10.09亿元，同比增长 57.80%；归母净利润为 1.03 亿元，同比增长 131.26%；扣非后净利润为 0.84 亿元，同比增长 170.46%； 经营性现金流净额 0.15 亿元，同比增长 361.03%。 2024 年一季度营业收入为 1.78 亿元，同比增长 50.17%；归母净利润为 0.077 亿元，同比减少 51.21%；扣非后净利润为 0.068 亿元，同比增长 60.72%。 技术迭代与降本并举，赢得客户信任。 产品方面， 2023 年新能源汽车业务产品销量大幅增长，其中公司充电电源实现营业收入 6.5 亿元， 同比增长109.60%。 深耕充电模块业务， 坚持技术迭代与降本并举。技术层面，公司充电模块已经进行了九代更迭，产品系列涵盖 20/30/40KW，有效满足各类客户需求。超快充趋势明确，公司及时推出 40kW 液冷充电模块，为全液冷架构的超充方案提供有力支撑。截至 2023 年底，公司技术研发人员 432 人，占员工总人数的 29.53%，为后续发展奠定坚实基础。 降本层面，公司引进了全自动化灌胶生产设备，在行业内首推全系产品双面灌胶，提升产品可靠性的同时也起到了节约成本作用。 公司新能源汽车、智能电网和航空航天三大战略方向协同发展，在研发成果、产品平台、工艺路线等方面相互借鉴， 有效降低各项费用和成本支出。客户方面， 建立全球化经营思维， 加大对欧洲、美洲、东南亚等市场开拓力度。海外客户对产品质量及售后服务要求较高，公司积极推出高端产品， 客户粘性或持续增强。 截至目前公司产品已取得 CE 认证、 UL 认证， 市场影响力将稳步提升。 产能多元化，出海提速。 产能方面，目前正有序推进多个产能扩建项目，为业绩增长奠定坚实基础： 1）计划定增不超过 7.5 亿元，融入资金全部用于高功率充电模块产业化建设项目及补流。 2）与石家庄高新区管理委员会签署协议，拟研制高功率充电模块、电力电源、车载电源等系列产品，项目总投资 5.2 亿元。3）快速推进西安多功能军工电源产业化项目。随着产品持续迭代升级、客户多元化降低经营风险并增厚订单、产能扩张确保交付，公司业绩有望持续兑现。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 14.2、 20.9 和 29.7 亿元，同比变化+40.5%、 +47.2%和+42.4%；实现归母净利润 1.5、 2.5、 3.8 亿元，同比变化+49.5%、 +64.6%和+51.4%。当前股价对应 2024-2026 年市盈率分别为 22、 13、 9 倍，考虑公司持续降本， 积极出海， 维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期， 海外布局不及预期等

事件： 2024年 1月 24日公司发布 2023年年度业绩预告， 公司预计归母净利润 0.9-1.2亿元，同比增长 102.91%-170.55%；扣非净利润 0.72-1.02亿元，同比增长 131.56%-228.05%。 深耕电力电子，聚焦充电模块。 公司专注于直流电源为核心的电力电子产品，在新能源汽车、智能电网、航空航天三大战略方向均衡发展、相互支撑。 产品方面， 积极拥抱新能源浪潮， 战略聚焦充电桩模块，至今已经进行了八代更迭， 响应市场需求快速推出了适用国网的 20kW 产品，此外还布局了针对网外客户的30kW、 40kW 产品，有效满足客户需求并提升了市场影响力。 市场方面， 积极布局海外，在现有海外客户的业务基础上，快速丰富符合欧盟 CE 认证要求的产品序列，持续提升国际市场竞争力。 产能方面， 目前正有序推进多个产能扩建项目，为业绩增长奠定坚实基础： 1） 计划定增不超过 7.5亿元， 融入资金全部用于高功率充电模块产业化建设项目及补流。 2） 与石家庄高新区管理委员会签署协议，拟研制高功率充电模块、电力电源、车载电源等系列产品，项目总投资 5.2亿元。 3） 快速推进西安多功能军工电源产业化项目。 随着产品持续迭代升级、客户多元化降低经营风险并增厚订单、产能扩张确保交付，公司业绩有望持续兑现。 技术与降本并重，竞争力彰显。 技术端， 截至 2023年 9月末，公司已经拥有 180余项授权专利，并形成了多项与主营业务密切相关的核心技术。 成本端，公司致力于推出符合市场需求的高性价比产品，并且提升自动化水平， 引进自动化设备，设有标准的全自动 SMT 流水线、全自动锡膏印刷机及检测仪、散热片自动组装柔性线、全自动点胶灌胶线体等。 通过不断提高技术研发及精细化管理，不断夯实产品性能，同时力争成本曲线下移，增强自身竞争实力。 股权激励凝聚人心，未来可期。 激励计划首次授予对象为核心管理及技术骨干 105人， 限制性股票总量不超过 105.82万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.61%。其中，首次授予限制性股票 84.66万股，约占本激励计划拟授出权益总数的 80%，剩下预留部分占比 20%。此举有利于吸引人才，强化员工信心，为公司长期稳定发展注入强心针。 投资建议： 公司积极卡位新能源赛道，技术立身与降本并重，盈利水平有望保持高位。 我们预计 2023-2025年的归母净利润分别为 0.94、 1.71、 2.80亿元，增速分别为 112.8%、 81.2%、 64.1%， 2024年 1月 25日股价对应 23-25年市盈率分别为 37、 20、 12倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期， 充电桩出海进度不及预期， 产能建设不及预期，定增发行不及预期。

充电模块龙头，有望量利齐升公司深耕充电模块十余年，产品性价比优势突出，随着客户与产品结构持续优化，有望量利齐升。另外，公司智能电网业务有望稳步增长，军工电源业务受益于国产替代。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1/1.7/2.5亿元。参考可比公司Wind一致预期下24年平均PE18.7倍，考虑公司龙头地位，研发实力与成本管控行业领先，或受益于行业格局优化和出海红利，给予公司估值溢价，给予24年合理PE26倍，对应目标价25.21元，首次覆盖，给予“增持”评级。 海内外需求共振，行业格局优化充电模块是直流充电桩心脏，2022年成本占比达40%以上。充电模块技术路线分歧小，技术发展聚焦单模块功率提升等性能升级。运营盈利改善+政策刺激，国内充电桩投建需求有望高增长，以及快充需求提速，直流桩占比提升，我们预计2025年国内充电模块市场空间达263亿元，23-25年CAGR达65%。欧美市场新能源车销量较快成长，但充电桩建设落后于国内，车桩比较高，我们预计欧美市场25年市场空间为89亿元，23-25CAGR达到84%，国内企业有望凭借性价比优势享受出海红利。充电模块具备技术、成本与渠道三重壁垒，行业格局持续优化，龙头市占率提升。 性价比优势突出，产品与客户结构优化公司深耕充电模块十余年，为国内最早一批开发充电模块的企业。公司通过研发和工艺改进双管齐下打造产品性价比优势。1）研发端，公司持续改善内部拓扑结构，提高器件复用率并减少器件使用，同时率先引领元器件国产化降本。2）工艺端，公司拥有全自动SMT流水线等先进工艺设备，可实现全流程自产，有效降本。公司客户与产品结构持续优化，有望量利齐升。 后续海外客户有望贡献增量，公司力推高功率段的产品结构升级，规模化+产品结构改善+海外占比提升，公司毛利率改善空间大。 智能电网业务稳步增长，军工电源受益于国产替代当前新型电力系统建设处于“三步走”发展路径中的加速转型阶段，电网投资有望维持高增。电网智能化建设成为投资重点，智能化投资占比在电网投资中逐渐提高。公司电力操作电源业务具备研发优势，有望稳步增长。军工行业高景气发展，军队现代化进程加速，国产替代迫切。公司收购霍威电源进军军工电源行业，布局低功率DC-DC电源模块、大功率DC-DC电源模块、三相功率因数校正模块等产品，营收有望保持较快增长。 风险提示：充电模块产品销量不及预期，海外市场毛利率不及预期，原材料价格波动和国产替代不及预期。

围绕电力电子领域，积极布局新能源汽车、智能电网、军工装备板块业务：公司成立于1998年，并于2015年登陆创业板上市。公司主营新能源汽车、智能电网、军工装备三大板块业务。2023年前三季度，公司实现营业收入6.01亿元，同比+54.08%，实现归母净利润0.66亿元，同比+233.62%。 充换电站充电电源贡献主体营收，222022年实现营业收入331.1亿元，同比++190%，智能电网和军工电源相对稳定：公司的新能源汽车业务主要产品为充换电站充电电源、车载电源。 全球新能源汽车销售增长催化充电桩建设需求释放，公司依靠可靠高质量产品及可靠交付抢占海内外市场，扩大市场占有率。2022年公司充换电站充电电源业务实现营业收入3.1亿元，同比+190%，占整体营业收入的约49%。智能电网业务主要产品为电力操作电源、配网自动化电源、电力用UPS/逆变电源，2022年实现营业收入1.3亿元，同比+3%。军工装备业务主要产品为中小功率军工电源模块与组件，2021年底公司定增2.5亿资金，其中2.2亿用于建设“基于电源模块国产化的多功能军工电源产业化项目”，满足下游军工客户元器件国产化要求，2022年实现营业收入1.5亿元，同比+2%。 把握产业机遇完善充换电电源业务布局，定增落地为充电业务增长注入新动力：公司2007年推出第一代充电模块产品，至今已完成八代产品迭代。 （1）依靠高可靠性、高效率充电模块产品巩固业务基本盘。 公司快速响应主流市场需求，推出符合国网“六统一”标准的20kW高压快充产品，2022年依靠先发优势实现大规模商用。 （2）积极拓展网外及海外客户业务。公司针对网外市场推出的30kW、40kW产品市场竞争力较强。后续公司将针对国网之外的运营商、集成商推出满足其需求的高性价比、高功率密度等级的充电模块。海外方面，公司针对海外标准进行充电模块的研发，推出满足海外市场核心客户需求的产品，同时加大对欧洲、美洲、东南亚等国家或地区客户的开拓力度。 （3）把握行业发展趋势，完善新产品布局。公司适应市场的多元变化，针对性的研发双向充放电模块以及液冷、高防护等方案，解决分布式充电系统的产业化应用等场景下衍生的行业痛点。 2023年4月公司拟定增募集不超过6.2亿资金，其中4.4亿将用于“高功率充电模块产业化建设项目”，该项目顺应终端消费者对充电桩输出功率持续增加的需求，提升公司高功率充电模块生产能力，为中长期业绩增长打开新的成长空间。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入分别为9.64亿元、16.15亿元、26.57亿元，增速分别为50.82%、67.53%、64.55%，净利润分别为0.98亿元、1.68亿元、2.83亿元，增速分别为120.84%、71.99%、68.31%，成长性突出。参考相关可比公司，考虑到公司充电模块业务占比高、增速快，给予公司10%估值溢价，给予2024年33倍PE，首次给予买入-A的投资评级，12个月目标市值55.57亿，目标价为32.01元。 风险提示：充电桩建设需求增速不及预期，新能源车销售增长不及预期，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，充电桩行业政策变化的风险，充换电电源业务市占率提升不及预期。

2023Q3公司营收净利双增，持续兑现业绩公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营收 6.01亿元，同比+54.08%，实现归母净利润 0.66亿元，同比+233.62%，实现扣非归母净利 0.52亿元，同比+456.38%。其中 2023Q3实现营收 2.71亿元，同比+49.60%，环比+28.18%，实现归母净利润 0.31亿元，同比+62.24%，环比+51.66%，实现扣非归母净利 0.29亿元，同比+160.41%，环比+59.40%。 2023Q3公司计提信用减值损失及资产减值损失共 571.2万元， 影响归母净利 480.8万元。 公司是老牌电源模块企业，充电模块产品具备高性价比，有望充分受益行业需求放量，我们维持原有盈利预测预计公司 2023-2025年营业收入分别为 11.34、 19.31、 30.63亿元，归母净利润分别为 1.30、 2.23、 3.56亿元， EPS 为 0.75、 1.28、 2.04元/股，对应当前股价 PE分别为 33.2、 19.4、 12.2倍， 维持“买入”评级。 降本增效，充电模块利润率持续提升2023Q3公司 整体 毛利率 与净 利率 分别为 32.46% 与 11.27% ，分别 环比+1.02/+1.75pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.33%/6.34%/7.66%/0.27%，分别环比-0.72/+0.48/-1.18/+0.11pct。2023H1公司充电模块业务实现营业收入 1.89亿元，同比+142.74%，毛利率为 25.45%，同比+19pct。公司持续投入研发， 不断优化产品设计，提高器件使用率降低原材料耗用的同时提升了产品功率密度，并对不同类型、不同等级的电源产品进行标准化设计、模块化生产，提高通用器件使用率及采购规模以降低原材料采购价格。同时，公司优化电路结构，挖掘现有器件的潜力，实现降本增效。 此外，公司产线自动化水平较高，生产效率得以提高。 风险提示： 充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。 财务摘要和估值指标

事件：通合科技发布三季报，2023年第三季度，公司实现营业收入2.71亿元，同比+49.6%；实现归母净利润3053.40万元，同比+62.24%。2023年前三季度，公司实现营业收入6.01亿元，同比+54.08%；实现归母净利润6643.55万元，同比+233.62%。 2点评：充电模块收入大幅增长，营收、利润逐季提高。在充电模块收入快速增长推动下，公司前三季度营收实现同比增长+54.08%。同时公司收入、归母净利润逐季提高，不断向好。公司Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1.19/2.11/2.71亿元，Q2/Q3环比均实现增长77.9%；Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润0.16/0.20/0.31亿元，Q2/Q3环比均实现增长27.7%。 高功率充电模块占比提升，盈利能力增强。公司今年30kW、40kW产品占比持续提升，且30kW、40kW产品毛利率较高，具有良好的产品吸引力，随着市场发展，20kW产品占比有望进一步降低。公司盈利能力同步增强。公司前三季度毛利率/净利率分别为32.1%/11.0%，分别同比提升3.2/6.0个百分点。 新能源汽车需求旺盛，新增车桩比仍较高，利好公司充电电源业务发展。 截止2023年9月，全国充电基础设施累计数量为764.2万台，同比增加70.3%。2023年1-9月，全国充电基础设施增量为243.2万台，新能源汽车销量627.8万辆，充电基础设施与新能源汽车继续快速增长。桩车增量比为1：2.6，充电基础设施依旧存在较大缺口。公司目标成为全球充电模块市场的领跑者，凭借领先的技术优势和深厚的市场积累，收入利润规模有望进一步扩大。 盈利预测与投资评级：预测2023-2025年，公司归母净利润分别为1.0/1.2/1.7亿元，同比增速分别为117.9%/26.8%/40.6%；对应PE分别为43/34/24倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：国内充电模块竞争加剧；充电桩海外拓展不及预期；电网及航空航天相关业务增长不及预期等。

公司发布 2023 年三季报： 2023Q1-Q3 实现收入 6.01 亿元，同比增长54.08%，实现归母净利润 0.66 亿元， 同比增长 233.62%，实现扣非后归母净利润 0.52 亿元，同比增长 456.38%； 2023Q3 实现收入 2.71 亿元，同比增长 49.60%， 归母净利润 0.31 亿元，同比增长 62.23%，扣非后归母净利润 0.29 亿元，同比增长 160.41%。 公司盈利能力有所提升， 充电桩出海有望加速。 2023Q3 公司毛利率为32.46%， 相比 2023Q2 有所提升；费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 5.33%/6.34%/7.66%，整体费用率控制良好，相比 2023Q2 有所降低。我们认为，随着公司海外充电桩业务重点发力、规模效应持续提升，公司整体盈利能力有望继续提升。 股权激励绑定核心员工，助推公司高速发展。 2023 年 9 月 23 日公司发布股权激励计划， 拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过105.82 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.61%。 本次激励计划的归属期考核目标分别是以 2022 年度营业收入为基数，2023 年度营业收入增长率不低于 20%、 以 2022 年度营业收入为基数，2024 年度营业收入增长率不低于 44%。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别是0.95、 1.63、 2.4 亿元，同比增长 114%、 71.4%和 47.8%，截止 10 月27 日的市值对应 23-24 年 PE 为 43、 25 倍，维持“买入”评级。 风险因素： 宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、 海外出口不及预期等

事件： 2023年 10月 27日公司发布三季报， 前三季度实现营业收入 6.01亿元，同比+ 54.08%；实现归母净利 0.66亿元， 同比+233.62%；扣非后净利润 0.52亿元，同比+456.38%。 单三季度看， 实现营业收入 2.71亿元，同比+49.60%；实现归母净利 0.31亿元， 同比+62.24%；扣非后净利润 0.29亿元，同比+157.73%。 发力充电模块，业绩高增。 新能源汽车存量规模不断攀升带动消费者充电需求日益增长，充电桩及上游核心部件迎来成长蜜月期。公司深耕电力电子行业多年， 从智能电网横向延伸至充电桩，目前充电模块产品系列涵盖 20/30/40KW 功率段， 性能获得下游客户高度认可。首创 LLC 技术彰显研发实力，在保障产品性能的同时有效提升了器件的利用率，大幅降低了原材料的耗用量。此外公司积极实施上游器件国产替代以及产线自动化，进一步降低了生产成本，致力于打造高性价比产品。 从单三季度看，公司营收 2.71亿元，环比+28.18%；归母净利 0.31亿元，环比+51.66%；毛利率 32.46%，环比增加 1pct。 整体看，随着行业高景气延续，模块持续放量带来的规模效应、产品持续迭代带来的定价能力提升、原材料国产化及产线自动化降本，公司业绩有望继续保持强劲增长。 产能扩张， 业绩有望兑现。 公司紧密把握行业趋势，利用自身优势快速抢占市场份额，目前正有序推进多个产能扩建项目，为业绩增长奠定坚实基础： 1）计划定增不超过 6.2亿元， 融入资金全部用于高功率充电模块产业化建设项目及补流。 2） 与石家庄高新区管理委员会签署协议，拟研制高功率充电模块、电力电源、车载电源等系列产品，项目总投资 5.2亿元。 3） 快速推进西安多功能军工电源产业化项目，预计下半年完成土建工程施工及主要设备采购。 股权激励凝聚人心，未来可期。 激励计划首次授予对象为核心管理及技术骨干 105人， 限制性股票总量不超过 105.82万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.61%。其中，首次授予限制性股票 84.66万股，约占本激励计划拟授出权益总数的 80%，剩下预留部分占比 20%。此举有利于吸引人才，强化员工信心，为公司长期稳定发展注入强心针。 投资建议： 我们预计 2023-2025年的归母净利润分别为 0.94、 1.71、 2.80亿元，增速分别为 112.8%、 81.2%、 64.1%， 2023年 10月 27日股价对应 23-25年市盈率分别为 44、 24、 15倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期， 充电桩出海进度不及预期， 产能建设不及预期，定增发行不及预期。

事件：通合科技发布半年报，2023年上半年公司实现营业收入 3.30亿元，同比+57.95%；实现归母净利润 3590万元，同比+3182.19%，实现扣非后归母净利润 2250万元，同比+1217.78%。 点评： 紧抓市场机遇，立足全球布局，新能源汽车业务飞速发展。2023年上半年，全球新能源汽车销量持续快速增长，充电桩建设加速推进。公司紧抓市场机遇，全面推进新能源汽车业务拓展，研发、营销和供应链三位一体相互作用，保障品质与交付。同时，聚焦全球充电模块市场，合理规划整体策略，加大资源投放力度，补充产品序列，全面开拓海外市场。 2023年上半年公司新能源汽车业务产品销量大幅增长，其中充换电站充电电源实现营业收入 1.89亿元，较去年同期增长 142.74%。 总体毛利率和净利率提升，降本增效成果显著。公司新能源汽车、智能电网和航空航天三大战略方向“均衡发展、相互支撑”，在研发成果、产品平台、工艺路线等方面相互借鉴、取长补短，充分发挥集团技术研发和供应链高端制造优势，有效降低各项费用和成本支出。公司 2023年上半年总体毛利率为 31.88%，较去年同比提升 2.62个百分点，其中充换电站充电电源毛利率达 25.45%，较去年提升 19个百分点；2023年上半年公司净利率为 10.87%，较去年提升 10.43个百分点。 新能源汽车充电基础设施缺口仍较大，利好公司充电电源业务发展。截止 2023年 6月，全国充电基础设施累计数量为 665.2万台，同比增加69.8%。2023年上半年，新能源汽车销量 374.7万辆，充电基础设施增量为 144.2万，充电基础设施与新能源汽车继续快速增长，桩车增量比为 1:2.6，充电基础设施依旧存在较大缺口。公司目标成为全球充电模块市场的领跑者，凭借领先的技术优势和深厚的市场积累，收入利润规模有望进一步扩大。 盈利预测与投资评级：预测 2023-2025年，公司归母净利润分别为1.0/1.2/1.7亿元，同比增速分别为 117.9%/26.8%/40.6%；对应 PE 分别为43/34/24倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：国内充电模块竞争加剧；充电桩海外拓展不及预期；电网及航空航天相关业务增长不及预期等。

事件： 通合科技发布 2023年度中报，2023年上半年公司实现营业收入 3.30亿元，同比提升 57.95%，实现归母净利润 0.36亿元，同比提升 3182.19%，实现扣非归母净利润 0.23亿元，同比提升 1213.77%；2023年 Q2，公司实现营业收入 2.11亿元，同比提升 48.39%，实现归母净利润 0.20亿元，同比提升 115.12%，实现扣非归母净利润 0.18亿元，同比提升 147.07%。 盈利能力同比提升明显公司 2023H1盈利水平同比提升显著，实现毛利率 31.88%，同比+2.62pct，净利率达 10.87%，同比+10.43pct，其中充电模块产品受益于高功率密度产品比例提升，盈利水平提升显著，23H1毛利率达 25.45%，同比+19pct。 2023Q2毛利率达 31.44%，同比+2.32pct，环比-1.23pct，净利率 9.52%，同比+2.98pct，环比-3.75pct。 充电模块业务高速增长今年以来，国家持续出台政策推动充电桩行业发展，2023年 1-6月国内充电基础设施增量达 144.2万台，截至 2023H1月国内充电基础设施累计数量为 665.2万台，同比+69.8%；2023年公司 40kW 高性价比产品在市场中极具竞争力，且 30kW 产品已量产推向市场，23H1公司充换电站充电电源实现营收 1.89亿元，同比提升 142.74%，随着下半年行业进入需求旺季，公司作为行业龙头有望率先受益。 智能电网稳健增长2022年以来，国内电网建设投资加强，且新型电力系统建设全面推进，据国家能源局数据，2023H1社会用电量达 43,076亿千瓦时，同比增长 5.0%，公司深耕电力操作电源 20余载技术研发与营销能力领先，23H1公司电力操作电源产品实现稳健增长，营收达 0.7亿元，同比+27.85%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 23-25年收入分别为 9.3/14.3/21.4亿元，同比增速分别为46.1%/53.1%/49.7%，归母净利润分别为 1.0/1.5/2.4亿元，同比增速分别为 121.0%/56.5%/58.0%，三年 CAGR 为 77%，EPS 分别为 0.56/0.88/1.40元/股，对应 PE 分别为 49/31/20倍。考虑公司为充电桩模块领军企业，有望率先受益于海内外需求增长，我们给予公司 23年 PEG 值 0.8，对应 PE为 61倍，对应目标价 34.19元，维持“买入”评级。 风险提示：充电桩建设不及预期，扩产进度不及预期，认证进度不及预期