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通合科技 电力设备行业 2017-03-23 40.68 45.39 50.05% 84.50 14.97%
46.77 14.97%
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收入稳定增长,净利润略有下滑:公司2016年实现营业收入2.23亿元,同比增长20.04%,归母净利润0.41亿元,同比降低3.98%,主要系核心产品充电桩模块毛利率下滑明显(-14.58%)所致(其中四季度单季实现归母净利润0.14亿元,同比下降15.65%),EPS0.51元,经营活动产生的现金流量净额0.15亿元。同时公司通过利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),以资本公积金向全体股东每股10股转增8股。公司一季度归母净利润预计亏损100.00 万元~600.00 万元。 行业竞争激烈致使毛利率回落,充电桩收入占比保持五成以上:公司2016年综合毛利率40.35%,同比下降9.91个pct,下滑较明显。分业务方面,公司电动汽车车载电源及充换电站充电电源系统、电力操作电源与其他电源产品分别实现收入1.24亿元、0.80亿元、0.17亿元,同比增长16.85/21.98/37.84%,各自毛利率分别为32.67/47.74/68.74%,较上年同期变动-14.58/-4.86/-0.33个pct。充电桩大类产品由于行业新进入者较多,产品价格有所下滑,毛利率在2016年收到了较大成程度的冲击。具体分拆充电桩业务板块,公司充电模块收入增长63.6%,车载充电中同比下滑32.45%。充电桩模块与车载电源合计收入占比达55.63%,仍是上市公司中非常“纯粹”的充电桩属性公司。 公司2016年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动-0.32/-2.94/-0.45个pct。整体期间费用率下降3.71个pct,期间费用控制良好。其中财务费用延续2015年负值情况主要系公司平均货币资金增加导致利息收入增加所致。 充电桩行业2016低于预期,2017需求更为迫切:能源局数据显示,2016年我国公共桩累计数量由年初约5万增至年末约15万台(其中国网建成充电桩2.2万),而当年新增新能源车约51万辆,同时受制于私家车专用桩安装推进缓慢与历史桩车配套低等问题,目前社会桩车比与2020年1:1的桩车比目标差距明显。我们预计2017年新能源车增速仍将达40%,对充电桩的配套需求将更为迫切。 快充桩望引领潮流,公司优先受益:我们认为今年充电桩行业望在以下三方面发生积极变化,1)政府及社会(公交车出租车)等招标方对快充桩需求的崛起,虽然不及国网招标数量集中,但是全国范围内基于各地充电桩十三五规划与新能源公交车的替换需求,几十至几百万的订单数量今年有增多迹象,充电桩的销路更将广泛;2)充电运营模式的利润兑现,我们认为在公交快充领域会率先实现盈亏平衡;3)电池技术革新,大功率快充桩的需求会逐步成为主流,较高毛利率的直流充电桩厂商持续受益。在近日公告的国网充电桩一标招标中,大功率快充桩成为招标占比最大的产品已初步印证以上判断。公司以电源模块起家,独有的“谐振电压控制型功率变换器”技术可有效提升生产效率,降低生产成本,最近两年充电桩收入占比都过半,在快充桩充电模块制造领域有充足的技术优势,望受益快充桩的广泛铺设。 重视研发、重视激励:技术是公司成长发展的基石,2013-2016年公司研发营收比分别为9.24%、11.02%、10.84%和11.01%,形成了以“谐振电压控制型功率变换器”和“软开关谐振式DC-AC逆变电路”为代表的核心技术。目前开发的新一代水冷车载DC-DC电源与电控产品都已进入设计转换阶段,在未来望取得收入。同时公司2016年底完成股权激励,向72名董事、中高层管理人员及主要骨干人员发行105.50万股作为股权激励,发行价格42.5元/股,锁定期及相应解锁比例分别为12个月(40%)/24个月(30%)/36个月(30%)。业绩考核目标为以2015年主营业务收入为基数,2016/2017/2018年主营业务收入增长率分别不低于15%/30%/45%,对应主营业务收入为2.13/2.41/2.69亿元。此次股权激励的实施望进一步激发核心骨干员工的工作动力,保障公司业绩平稳发展。 投资建议:我们首先看好公司在新能源车充电桩及车载电源领域的优势布局,并期待公司在快充桩放量的未来充分受益。同时公司在充电站建设和运营领域已经取得的部分成果,布局电机电控也望在未来体现收入,我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.61/0.74/0.85元;给予增持评级,目标价区间为82-84元。 风险提示:充电桩业务毛利率下滑风险,充电桩行业发展不及预期。
通合科技 电力设备行业 2016-08-12 87.00 55.35 82.98% 89.24 2.57%
89.24 2.57%
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事件:2016上半年公司实现营业收入8698.42万元,同比增长42.16%,归母净利润1876.15万元,同比增长14.74%,经营活动净现金流-480.8万元。 第二季度,公司实现营收3552.16万元,同比增长62.76%;实现归母净利润636.65万元,同比增长61.56%。 ①分业务方面,公司充电桩及充电机业务收入显著提升,但毛利率下降明显:1)2016上半年,公司充电桩及车载充电装置业务收入0.46亿元,同比增长49.64%,收入占比52.98%(占比较去年同期提升2.63%);毛利率33.71%,同比下滑18.59个pct,毛利率下滑明显主要是受充电桩市场激烈竞争影响,公司产品售价下滑,同时生产成本有所上升所致;2)公司电力操作电源业务收入0.34亿元,同比增长39.84%,占比38.94%;毛利率50.56%,下降2.95个pct;3)其他电源业务收入619.1万元,同比增速29.39%,占比7.18%;毛利率68.93%,上升4.54个pct。 ②三项费用控制良好:2016上半年,公司销售/管理/财务费用分别为744.59/1699.02/-35.69万元,相应费用率同比变化0.22/-1.09/-0.26个pct,三项费用控制良好。 潜心研发、“设备+运营”两手抓,精准发力四大方向:技术是科技公司的基石,2012-2015年公司研发营收比分别为7.74%、9.24%、11.02%和10.84%,形成了以“谐振电压控制型功率变换器”和“软开关谐振式DC-AC逆变电路”为代表的核心技术。在市场竞争日渐激烈的背景下,充电桩及充电机毛利率下滑是必然趋势,但我们更看好公司沉下心重视技术投入的发展思路。未来设备环节盈利增长更多依靠走量,而运营环节在设备降价与配套新能源车持续起量之后望进入利润释放周期(当前运营竞争格局好于设备),公司已成立专业子公司“通合新能源”主营新能源汽车充电设施建设运营以及新能源车销售及租赁(公交车及物流车)等业务;之前公告的2015年12月中标邢台市的公交充电站建设项目(1912万元)已陆续投入建设和试运营,这将为公司开展后续业务积累宝贵经验。再次重申公司2016年四大发展方向:1)大力拓展充电桩及车载电源业务;2)深耕电力操作电源市场;3)加强新能源逆变器、电机电控产业化;4)把握新能源领域运营模式创新。 充电桩建设专项基金陆续落实,各地充电桩专项规划接连出台:据国家电网报报道,为改善新能源汽车使用环境,促进推广应用,国家能源局将重点推动政策规划落实,加大资金支持力度:按照国家统筹部署,2016年分2批安排40亿元专项建设基金,累计支持29个省(区、市)的73个充电基础设施项目,项目总投资规模约402亿元。 同时,据经济参考报道,国家能源局已组织起草加快居民区充电基础设施建设的文件,正履行部委会签程序,有望近期出台。与之相呼应的各地充电桩规划正接连出台。 2016年我国对充电桩领域的投资力度明显加大,据统计截至今年6月底,全国已建成公共充电桩8.1万个,较2015年底增长65%;随车建成私人充电桩超过2.5万个,较2015年底增长约12%,虽然建设数量较去年有明显好转,但受制于新能源车补贴目录与“骗补”整治办法迟迟不落地,我们认为上半年充电桩建设进度仍不及预期。预计下半年政策尘埃落地,有车必有桩的核心思路将促使充电桩建设再提速。 投资建议:我们首先看好公司在新能源车充电桩及车载电源领域持续高速发展对业绩提供的支撑、在充电桩建设和运营领域已经取得的积极成果,其次我们认为公司2016 年积极布局的电机电控以及新能源车运营可提高公司估值水平,我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.82/1.34/1.92 元;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为100 元,对应80 亿市值。 风险提示:税收政策风险、下游市场波动导致业务增速下滑的风险
通合科技 电力设备行业 2016-04-21 93.68 55.16 82.35% 96.90 3.44%
128.00 36.64%
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收入同比增长超6成,充电桩增速最为突出:2016年第一季度,公司实现营业收入3552.2万元,同比增长62.8%,归母净利润636.7万元,同比增长61.6%(此前业绩预告范围是35%~65%),扣非归母净利润433.7万元(非经常性损益主要为河北政府给予的约170万上市奖金),同比增长18.5%。 分业务方面,公司充电桩业务实现收入927.74万(YoY+151.48%)增速最为突出,收入占比27.12%;电动汽车车载电源实现收入1031.74万(YoY+99.44%),收入占比29.05%,新能源充电业务合计收入占比达55.17%,较去年同期40.61%的占比水平提升近15个pct,公司预计新能源充电及相关业务占比将继续增长。此外,公司传统主业电力操作电源模块及系统实现销售收入1328.23万元,同比增长16.62%。 子公司“通合新能源科技”完成工商登记,重视公司2016四大新方向:公司全资子公司“通和新能源科技”(注册资本5000万,注册地石家庄)近日完成工商登记,新公司营业范围包括:充电桩、车载充电机、新能源车电机电控、光伏组件、充电桩及充电站运营、新能源车销售及租赁等;此举是公司变更章程与经营范围后(公司已取得换发营业执照)的又一落实举措,公司望借该主体实现其在新能源车相关领域的丰富布局;再次重申公司2016年四大发展方向,分别是1)大力拓展充电桩及车载电源业务,2)深耕电力操作电源市场,3)加强新能源逆变器、电机电控产业化,4)把握新能源领域运营模式创新。 获河北省十三五新能源车规划点名支持,充分受益充电桩全年300亿投资规划:公司所在河北省发布新能源车产业十三五规划,其中明确点名支持公司在本省充电桩投资和新能源运营领域的发展和创新,我们认为此举对公司在省内充电桩订单的获取、相关补贴的落地以及其后可能的相关运营都会积极利好(据河北省规划,到2020年,将在全省建设充电站1000座、充电桩10万个)。 近期能源局发布2016年能源工作指导意见,指出2016年计划建设充电站2000多座、分散式公共充电桩10万个,私人专用充电桩86万个,各类充电设施总投资“300亿元”。据我们估算,该投资额度相较2015年有近5倍增长,并将支撑充电桩市场全年高景气;公司望凭借领先市场的充电模块核心制造技术,优先受益于急速放量的充电桩市场,实现全年收入业绩的高速增长。 投资建议:看好公司在新能源车充电桩及车载电源领域持续高速发展对业绩提供的支撑,同时我们认为公司2016年积极布局的电机电控、新能源运营可继续提高公司估值水平,我们预测2016-2018年EPS分别为0.82/1.34/1.92元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价100元,对应80亿市值。
通合科技 电力设备行业 2016-03-24 65.66 55.16 82.35% 99.88 51.59%
128.00 94.94%
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事件:①公司公布2015年年报,实现营业收入1.85亿元,同比增长23.65%,归母净利润4,273.70万元,同比增长14.73%,EPS0.71元,公司2015年度第四季度实现营业收入8,051.63万元,同比增长48.39%,归母净利润1,648.65万元,同比增长16.49%,业绩符合预期;经营活动产生的现金流量净额2,860.59万元;②2016年度第一季度业绩预告:归母净利润531.99万元-650.22万元,同比上升35%~65%;③2015年利润分配预案:以未分配利润向全体股东每10股派发现金股利3元(含税) 费用率上升、毛利率持平,电动车车载电源收入超预期:公司2015年销售费用率为8.93%,同比上升0.63个pct;财务费用率-0.12%,与去年同期基本持平;管理费用率为21.63%,同比上升1.82个pct,管理费用的增长主要系公司持续加大新产品的研发费用投入及员工绩效奖金较上年增加所致。公司毛利率50.26%,同比下降0.36个pct,其中新能源车充电桩及车载电源毛利率受市场价格波动影响,下滑3.18个pct,电力操作电源毛利率上升2.70个pct。 分业务方面,公司2015年电动汽车充电桩实现收入5,440.66万元,同比增长98.05%,收入占比29.3%,电动汽车车载电源实现收入5,159.13万元同比增长422.10%,收入占比27.8%,超出市场预期;以上两种产品销售收入合计占公司2015年收入的57.15%,2014年该比例仅为24.9%。公司充分受益充电桩市场高速发展带来的机遇,目前已将暂时有限产能向充电桩和电动汽车车载电源方向倾斜,我们预计随着公司产能的进一步合理调配与募投增产项目的逐步落地,充电桩及车载电源业务望延续高增。 庞大客户群体助力公司充电及车载电源业务订单不断:公司在电力操作电源领域积累的众多大牌客户,如鲁能智能、国电南瑞、宇通客车能够为公司充电桩及车载电源业务的持续推进提供充分保障(目前所有客户已超600家);目前据我们产业调研反馈,公司产品知名度在行业内已颇有影响力,除受益今年的国网充电桩招标“大年”利好之外,公司在大客户处的口碑将会为公司带来更多“网外”订单,如年报公告中披露于2015年12月中标的邢台市公交总公司1912万元的公交充电站项目,目前已陆续投入建设和试运营即是佐证;同时公司还在积极利用客户资源发展车载电源业务,与大客户的合作存在可能(公司公告该产品目前已经广泛应用于各大商用车企的各种新能源车辆。未来,还会将产品扩展到新能源乘用车领域),值得期待。 重视研发转型坚决,确立2016四大发展方向:公司2015年研发投入2,009.80万元,较2014年增加357.06万元,增长21.60%,占营业收入的10.84%,新增专利8项,软件著作权1项;自成以来,公司对技术的重视程度一直较高,独有的“谐振电压控制型功率变换器”技术可有效提升生产效率,降低生产成本,作为国内唯一一家实现功率变换全程软开关的电力电子企业,公司在电源制造端的优势顺理成章移植到充电模块制造上。 以技术实力为基础,紧握当前新能源车与能源互联发展机遇,公司已公告修改经营范围与公司章程,由原先“电子产品开发、生产和销售,高频开关电源模块产销”等更新为“新能源电动汽车充电电源(充电桩)及配套设备、新能源电动汽车车载电源、新能源电动汽车电机控制器及配套设备、微网储能系统的建设和运营;新能源电动汽车充电站建设及运营;新能源电动汽车租赁”等,更是重点确立2016年四大发展方向,分别是1)大力拓展充电桩及车载电源业务,2)深耕电力操作电源市场,3)加强新能源逆变器、电机电控产业化,4)把握新能源领域运营模式创新,由此不难看出公司向新能源车产业链转型坚决,借助公司所处河北省新能源补贴政策优厚的沃土,我们看好公司2016年的转型发展。 国网招标在即,引燃充电桩市场热情:2016年促充电桩行业高速增长的因素包括1)国网扩容招标在即,大型市场参与主体积极备战:据国网平台数据,今年大规模的充电桩统招将有3次,招标总量扩容至去年3倍左右,约50亿,同时铁塔公司已在北京、上海、深圳和江苏四城市开展充电桩投建,(其中北京已经开通21处),各参与主体都在积极备战,我们预计几家大型参与方将提供全年近百亿的充电桩市场,此外网外市场,如地方公交公司,互联网充电企业等预计也将提供近50亿市场,全年市场容量可扩容至150亿;2)各省充电规划与补贴政策陆续推出,增量明确:以公司所在河北省为例,规划“十三五”末,全省建设充电桩1970座,充电桩65625个(折合年均13125个),省内大气污染治理重点省市推广量3万辆,奖补标准9000万元,新能源车地补与国标1:1,力度颇大;3)新能源车全年增势乐观:据中汽协数据统计,2016年1-2月新能源汽车生产37937辆比上年同期均增长1.7倍,近期苗圩部长表态2016年新能源汽车板块产销规模可能增长一倍以上,考虑到2017年补贴退坡20%,下半年车企将会全力以赴,我们对全年新能源车延续高增势保持观,在“有车更有桩”逻辑推动下,车载充电机与充电市场的继续扩容也是确定的;4)充电桩统一国标落地:包含电动汽车充电接口及通信协议的5项国家标准2016年已正式实施,限制充电桩发展障碍一一扫除。 投资建议:我们首先看好公司在新能源车充电桩及车载电源领域持续高速发展对业绩提供的支撑,其次我们认为公司2016年积极布局的电机电控、新能源运营可继续提高公司估值水平,我们上调公司2016-2018年EPS分别为0.82/1.34/1.92元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价上调为100元,对应80亿市值。 风险提示:税收政策风险、下游市场波动导致业务增速下滑的风险。
通合科技 电力设备行业 2016-02-24 63.68 41.37 36.76% 70.44 10.23%
99.53 56.30%
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业绩符合预期,新能源侧价值逐步被挖掘:公司公布业绩快报,2015年实现营业收入1.85亿元,同比增长23.65%,归母净利润0.43亿元,同比增长14.53%,EPS0.71元(按发行前股本),符合我们对公司的判断;公司在交易所互动平台上已明确表示未来会加大充电桩领域的投入,我们预计2016年充电桩等新能源车相关业务的收入将占公司总收入六成以上,公司在新能源端的价值与定位正逐步被市场了解,传统电源专家转型在途。 新能源汽车高速发展打开车载充电及充电桩市场蓝海:2016年1月我国新能源汽车生产1.61万辆,同比增长144%,一季度通常是新能源车销售淡季,我们对全年新能源车延续高增趋势保持乐观;在“有车更有桩”逻辑推动下,车载充电机与充电桩市场的继续扩容是确定的;同时,国网三月第一批充电桩招标临近,据相关媒体统计今年招标总量扩容至去年3倍左右;同时,铁塔公司已在北京、上海、深圳和江苏四城市开展充电桩投建,(其中北京已经开通21处),各参与主体都在积极筹备该市场。 突出技术实力、稳定客户群体助公司充电业务竞争力不断攀升:直流充电桩中充电模块的制造流程与电源模块制造流程有较高的相似性,公司独有的“谐振电压控制型功率变换器”技术可有效提升生产效率,降低生产成本,作为国内唯一一家实现功率变换全程软开关的电力电子企业,公司在电源制造端的优势会顺理成章移植到充电模块制造上。此外,公司在电力操作电源领域积累的众多大牌客户,如鲁能智能、国电南瑞、宇通客车能够为公司充电桩业务的稳步提升提供充分保障;目前据我们产业调研反馈,公司产品知名度在行业内已颇有影响力。 投资建议:我们看好公司未来在新能源车领域的发展,预计后续会有更多布局,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.54/0.60/0.68元,稳健成长;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为75元,对应60亿市值。 风险提示:税收政策风险、下游市场波动导致业务增速下滑的风险
通合科技 电力设备行业 2016-01-26 56.00 41.37 36.76% 67.48 20.50%
99.88 78.36%
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电源行业深耕多年,新能源车电源业务成长迅速:公司成立于1998年,深耕电源行业数载,已开发出八大系列超百种高新技术产品;目前主营电力操作电源模块和电力操作电源系统、电动汽车车载电源及充换电站充电电源系统。公司2014年收入/盈利分别为1.50/0.37亿元,2012-2014年收入/净利润CAGR 分别为15.57%/4.47%。目前公司收入主要来源为电力操作电源模块,2014年占比52.39%,近年来充换电站充电电源系统业务发展迅速,2012-2014年占比分别为7.77%、8.88%和18.31%。 下游需求仍广泛,新能源汽车高速发展打开车载电源及充电市场蓝海:电力操作电源产业链下游横跨电力、钢铁、冶金、水泥、煤矿等众多行业,需求广泛。2012-2014年全国电网建设年投资额和新增发电设备装机容量CAGR分别为5.60%/11.57%,逐年加大。黑色金属矿采选业、混凝土与水泥制品业、石化产业固定投资也都保持稳步增长。同时随着我国相继推出多项扶持新能源和节能汽车产业的政策和措施,新能源汽车迎来最佳发展机遇,车载电源和充换电站电源市场将面对蓝海市场。 公司技术研发实力突出,客户群体稳定:公司具有较强研发能力,独有的“谐振电压控制型功率变换器”技术可有效提升生产效率,降低生产成本,公司是国内唯一一家实现功率变换全程软开关的电力电子企业。此外,公司在电力操作电源领域积累了丰富的项目经验和良好的口碑,与鲁能智能、国电南瑞、宇通客车等均长期合作,客户资源深厚。 新能源汽车相关市场望驱动公司业绩持续攀升:公司上市后品牌及资金实力提升,望加速展开一系列投资项目,扩大电动汽车车载电源及充换电站充电电源系统等新兴市场产品的生产规模,加强对新能源并网逆变器、新能源电动汽车电机控制器等具发展潜力的高端电力电子产品的研发。这些新兴市场产品的研发和推广将促使公司业务规模及利润稳步增长。 投资建议:我们看好公司未来在新能源车领域的发展,预计后续会有更多布局,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.54/0.60/0.68元,稳健成长;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为75元,对应60亿市值。 风险提示:税收政策风险、下游市场波动导致业务增速下滑的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名