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双杰电气 电力设备行业 2017-11-02 19.95 -- -- 20.39 2.21% -- 20.39 2.21% -- 详细
前三季度业绩符合预期,传统主业发展平稳。公司传统的输配电设备业务发展平稳,今年并入无锡变压器等三家子公司后收入有较大增长,但是利润有下滑,主要因为:1、配电设备因为竞争加剧有降价压力,同时成本端金属原材料价格上涨,导致毛利率下滑。2、售电和湿法隔膜业务还处在开拓期,目前处于亏损状态。按照过往经验,输配电业务有季节性,下半年合同量和质量均优于上半年,我们预计全年传统业务板块业绩稳定。 子公司天津东皋湿法隔膜产线调试成功,量产在即。公司从2016年起,通过增资等方式,目前成为天津东皋的第一大股东,持股比例为44.98%。天津东皋专注于锂电湿法隔膜。与其他竞争对手采用成熟的进口整线不同的是,天津东皋采用分段采购国产设备然后集成的方式,前期调试难度相对高。但是一旦有产线调试成功,后面产线调试节奏会加快许多。天津东皋目前有四条新线,设计产能2亿平。根据公司最新公告,目前1-3线进入批量试产并实现供货,4线安装和净化工程基本完成。此次产线调试成功,标志着天津东皋已经具备规模化量产能力。 天津东皋湿法隔膜产品性价比突出,已通过大客户认可。天津东皋的优势在于:一、设备成本低,进口设备单线平均成本接近1.5亿,而公司单线成本只有9000多万。二、产线自主调试空间大,虽然单线设计产能5000万平,但是通过提高车速、幅宽及产品直通率,有效产能还有较大提升空间。待进入正常量产期后,天津东皋产品的性价比优势将凸显。天津东皋近期与比克签订战略合作协议,后者预计将在今明两年分别采购0.16亿,1.32亿平的隔膜产品,表示产品已经得到大客户的认可,未来有望进入更多主流客户供应链。 盈利预测与估值:我们认为,今年是公司业绩的低点:预计后面售电业务将迎来改善;锂电湿法隔膜从0到1将迎来业绩大增,且天津东皋剩余股权有望被收购到上市公司,大幅增厚上市公司业绩。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.33,0.58,0.69,对应的PE估值分别为61倍,36倍,30倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
双杰电气 电力设备行业 2017-10-30 19.95 24.84 46.12% 20.39 2.21% -- 20.39 2.21% -- 详细
事件。 10月20日公司发布三季报,报告期内实现营收3.9亿元,同比增长48%;实现归母净利润0.13亿元,同比减少51%;实现扣非归母净利润0.13亿元,同比减少50%。前三季度实现营收8.6亿元,同比增长52%;实现归母净利润0.31亿元,同比减少37%; 实现扣非归母净利润0.29亿元,同比减少39%。 简评。 经营规模大幅扩张,打开业绩增长空间。 报告期末公司总资产达到23.9亿元,同比增长42%;归母净资产达到11.9亿元,同比增长33%。报告期内公司资产规模和营收规模均大幅增长,其主要原因是去年三季度期间三家子公司无锡变压器、云南益通美尔、北京英利融创陆续纳入合并报表范围,使得公司经营规模迅速扩大。收购无锡变压器和云南益通美尔完善了公司产业链和地域布局,收购英利融创使得公司切入了光伏领域,为公司未来业绩打开了增长空间。 北杰南杰拓展业务,东皋膜调试产线,净利润降低情有可原。 报告期内公司净利润大幅降低,主要原因一是新业务板块北杰新能和南杰新能处于业务开拓阶段,尚处于亏损状态;二是参股公司天津东皋膜新产线仍处于调试和批量试产阶段,亦处于亏损状态;三是报告期内原材料价格持续上涨,使得公司主营业务毛利率降低;四是报告期内财务费用同比上涨了385%,主要是偿还银行贷款所致。 框架协议锁定下游大客户,预计东皋膜四季度将扭亏为盈。 东皋膜二期四条湿法隔膜产线于2016年3月开工,目前1-3号产线已批量试产并进入供货阶段,4号产线安装和净化工程也已基本完成。公司近期与深圳比克签署合作框架协议,约定深圳比克在17年剩余月份月均安排采购动力电池隔膜800万平米,18年1-6月份月均采购1,000万平米,18年7-12月份月均采购1,200万平米。预计随着产线顺利供货,东皋膜将在四季度实现扭亏,并在未来为公司带来可观利润。 预计公司17~19年EPS 分别为0.54、0.83、1.16元,对应PE 为39、26、18倍,维持“增持”评级,目标价24.84元。 风险提示: 1、正式采购合同尚存在未达成一致而无法签署的风险; 2、产能释放进度低于预期。
双杰电气 电力设备行业 2017-10-26 19.95 25.80 51.76% 20.39 2.21% -- 20.39 2.21% -- 详细
受原材料涨价与东皋产线仍在调试影响,三季报业绩有所下滑:公司发布2017年三季报,公司2017前三季度实现营业收入8.62亿元,同比增长52.2%;实现归母净利润3065.9万元,同比下滑37.06%;实现扣非归母净利润2938.1万元,同比下滑39.15%。 公司收入与归母利润增速反差较大的主要原因是:1)收入端,子公司无锡变压器、云南益通美尔、北京英杰融创自2016年7-9月陆续并表带来了增量;2)利润端,参股公司天津东皋膜四条新生产线陆续进行安装调试和运行,效益尚未完全体现,目前仍处于亏损状态;公司北杰新能、南杰新能等新业务板块,目前处于业务开拓阶段,收益尚未体现,目前仍处于亏损状态;因市场竞争加剧,原材料价格持续上涨,影响了产品毛利率,从而使公司净利润受到影响。因此公司三季报收入端增速明显高于归母利润增速。 东皋膜二期建设进展顺利,成功开拓比克电池。公司已对天津东皋膜进行四次增资,目前持股比例达到45%,是东皋膜第一大股东。东皋膜在建二期湿法隔膜项目,总产能2亿平米,目前1-3线已进入批量试产并实现供货,4线安装和净化工程基本完成。10月份东皋膜与比克电池签订供货框架协议,比克计划在今年剩下月份月均采购隔膜800万平米;2018年采购1.32亿平。 与比克的合作一方面将表明公司产品性能得到认可,符合市场需求,后续有望开拓更多客户;另一方面,如果比克的采购计划顺利执行,那将大幅消化东皋的湿法隔膜产能,将大幅增厚公司业绩。 配电设备行业领军者布局积极新能源产业链:公司成立于2002年,主营配网侧的一二次设备,包括开闭站、高低压成套开关、环网柜等,其中开闭站、环网柜、箱式变电站等产品在国网与南网的相关招标中名列行业第一梯队,2016年公司收购无锡变压器后,进一步完善配电设备产业链,同时也顺应了国网更新的配电台区招标趋势 基于对新能源车与电力体制改革机遇的判断,公司目前已由配网设备主业扩展出锂电池与智慧能源两大领域。锂电池方面,公司目前已参股潜力“隔膜”企业“天津东皋”43.0%股权,2017年5月,“天津东皋膜”年产2亿平方米电池湿法隔膜第一条生产线运行,第二、三、四条生产线主体生产设备已交付安装,计划向重点向远东福斯特、力神、比克等客户推广。智慧能源方面,公司主要布局微电网及增量配电网建设、运营,主要产品包括分布式光伏、电动汽车充换电设施、电能质量治理、售电。 员工持股与配股顺利完成,继续为公司发展砥砺奋进:2017年4月公司完成了第一期员工持股计划,成交均价25.55元/股,合计金额2.18亿。2017年8月公司完成配股,参与股东合计认购股份4215.8万股,配股价格为7.15元/股,共募集资金3.01亿元,其中6912.8万元投入综合能源关键技术研发平台建设项目(配网智能化与分布式微网项目),2.35亿用于补充流动资金。员工持股与配股的顺利发行为公司后续经营发展补充了资金实力,我们持续期待公司先前布局的成果落地。 投资建议:我们认为公司在配网一次设备领域稳居行业前列,补充无锡变压器后产业链更加齐全,其中环网柜产品位居行业前列。未来跟随电改与新能源车政策步伐,公司已积极拓展锂电池与智慧能源两大领域,目标打造综合能源服务商。东皋膜二期项目产能释放顺利,与比克合作有望大幅消化公司产能,同时在产品得到认可后将继续拓展优质客户,实现规模化产销后将大幅增厚公司业绩。我们假设天津东皋2018年全部并表,预计2017-2019年净利润分别为0.96/2.41/2.96亿元,2017-2019EPS分别为0.29/0.74/0.91元,给予2018年35倍估值,目标价25.9元,给予买入评级 风险提示事件:配网设备销售不及预期,国家电网投资不及预期,电改政策推进不及预期风险,天津东皋、无锡变压器业绩不及预期风险。
双杰电气 电力设备行业 2017-10-24 19.95 30.00 76.47% 20.39 2.21% -- 20.39 2.21% -- 详细
支撑评级的要点 前三季度业绩下滑37%符合预期:公司前三季度实现营收8.62亿元,同增52.19%;实现归母净利润3,066万元,同降37.06%,对应每股收益为0.10元。其中第三季度单季实现营收3.92亿元,同比增长47.72%,环比增长11.18%;实现归母净利润1,338万元,同比下降50.74%,环比下降61.11%,对应每股收益为0.04元。公司业绩基本符合我们和市场的预期。 原材料涨价与新业务投入是业绩下滑主因:公司今年营收利润趋势明显分化。除去无锡变压器并表之外,配网设备主要原材料铜、铝等金属的价格在今年3季度均经历了一段快速上涨,我们推测对公司毛利率拖累明显,直接导致利润下滑。另外,公司湿法隔膜、售电等新业务在前三季度均处于开拓期,为亏损状态,也对业绩表现有一定负面影响。 新业务放量在即,业绩增速拐点已至:近日天津东皋膜已签订协议,预计2017-2018年将分别为比克电池提供湿法隔膜产品1,600万平和1.32亿平。我们认为随着湿法隔膜实现批量化供货,东皋膜盈利有望迎来爆发。此外公司售电业务推进已久,有望迎来实质性突破,加之4季度为配网设备收入确认高峰,我们认为公司业绩增速已触底,将大概率反弹。 评级面临的主要风险 原材料价格继续上涨;湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。 估值 在当前股本下,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.33、1.14、1.66元,对应当前股价下市盈率分别为65.0、18.7、12.8倍,维持买入评级,目标价格30.00元。
双杰电气 电力设备行业 2017-10-19 19.95 30.00 76.47% 20.39 2.21% -- 20.39 2.21% -- 详细
支撑评级的要点 湿法隔膜产能释放,产品获主流客户认可:东皋膜湿法隔膜生产线1-3线进入批量试产并实现供货,4线安装和净化工程基本完成,湿法超高PE基膜年产能将达到2亿平米以上,并具有涂层复合加工能力,有效产能跃居国内前线。东皋膜与比克电池签订合作框架协议,比克电池计划在2017年余下月份,月均安排采购东皋膜隔膜800万平,2017年合计采购1,600万平;2018年1-6月份月均安排采购1,000万平,2018年7-12月份月均安排采购1,200万平,2018年合计采购1.32亿平(约6.6GWh)。该协议宣告东皋膜湿法隔膜产品质量与批量供货能力获得主流客户高度认可,生产经营、客户开拓取得重大进展;未来有望导入CATL和比亚迪等国内一流电池厂商。 传统业务原材料价格高企,三季度盈利预计同比下滑:近日公司发布前三季度业绩预告,预计盈利2,679-3,897万元,同比下滑20%-45%,原因主要是前三季度公司配网设备产品原材料价格持续上涨、毛利率承压;同时,东皋膜湿法隔膜产能尚未释放,3季度仍处于亏损状态。随着湿法隔膜实现批量化供货,东皋膜盈利有望迎来爆发,将大幅增厚上市公司业绩。 评级面临的主要风险 配网投资与电改推进不达预期;湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。 估值 在当前股本下,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.33、1.14、1.66元,对应当前股价下市盈率分别为66.4、19.1、13.1倍,维持买入评级,目标价格30.00元。
双杰电气 电力设备行业 2017-10-19 19.95 24.84 46.12% 20.39 2.21% -- 20.39 2.21% -- 详细
事件。 10月17日,公司公告重要参股公司天津东皋膜与深圳比克签署合作框架协议,约定深圳比克在17年剩余月份月均安排采购天津东皋膜动力电池隔膜800万平米,18年1-6月份月均采购1,000万平米,18年7-12月份月均采购1,200万平米。 简评。 成本中心即将反转为利润中心,东皋膜业绩处于爆发前夜。 东皋膜二期项目“年产2亿平米动力电池湿法隔膜”于 2016年3月正式开工,该项目投资规模较大,公司先期投入1.6亿元增资款,之后又为东皋膜申请融资租赁及银行贷款3.823亿元并提供担保,保障了本项目的顺利投产。17年5月19日该项目1号产线正式投产,但由于整个项目仍处于建设期,17年1-6月仍亏损1,169万元。目前1-3号生产线已进入批量试产并进入供货阶段,4号线安装和净化工程也已基本完成,达产后将具有湿法超高PE 基膜2亿平米产能,预计将使东皋膜迅速扭亏。但由于17年仅剩2-3个月,预计东皋膜实现16-17年业绩承诺1.2亿元仍不小的困难。 框架协议锁定下游大客户,产品销量无忧。 深圳比克是主流动力电池厂商,2016年出货量1.3GWh,位列全球第八位。主要配套众泰、东风、东南汽车、郑州日产、一汽海马、云度、河北御捷等乘用车和物流车企业。今年1-9月新能源乘用车产销分别完成34.3万辆和32.5万辆,同比增长50%以上。 随着9月份双积分制的正式落地,预计未来新能源乘用车将维持高增长局面。物流车方面已经开启放量模式,9月份纯电专用车产量1.4万辆,环比增长103%,同比增长超10倍。未来乘用车物流车电池需求确定高增长,此时签订框架协议锁定下游大客户比克电池,确保了东皋膜产品销量无忧。 框架协议具有示范效应,有助于进一步产品推广。 除比克电池外,东皋膜亦在重点向福斯特、力神、比克、CATL、比亚迪等一线电池厂商推广。高端湿法隔膜关系到电池安全性,具有较高的技术门槛,电池厂商供应链较为稳定,旭化成等国外隔膜厂商占主导。因此此次协议签订具有重大示范意义,不仅保证了未来产品的销量,更重要的是有助于进一步的产品推广,进一步实现进口替代同时提高东皋膜市占率。 预计公司2017、2018、2019年的EPS 为0.54、0.83、1.16元,对应PE 为40、26、19倍,下调“增持”评级,目标价24.84元。 风险提示: 1、正式采购合同尚存在未达成一致而无法签署的风险; 2、产能释放进度低于预期。
双杰电气 电力设备行业 2017-09-01 20.69 30.00 76.47% 23.66 14.35%
23.66 14.35% -- 详细
中报业绩下滑19.81%符合预期:公司上半年实现营收4.69亿元,同增56.14%;实现归母净利润1,728万元,同降19.81%,对应每股收益为0.06元。其中第二季度单季实现营收3.53亿元,同增84.01%,环增202%;实现归母净利润3,441万元,同增185.23%,环比扭亏,对应每股收益为0.12元。公司营收变动主要受无锡变压器并表时点等因素影响,业绩基本符合我们和市场的预期。 传统业务毛利率承压,费控表现良好:由于环网柜产品销售价格下降、无锡变压器并表拉高成本等原因,公司上半年毛利率同比下滑8.19个百分点至24.26%,但相比1季度的21.86%有所转好。公司上半年期间费用率为18.73%,同比降低5.10个百分点,相比1季度大幅降低18.37个百分点,费控水平表现良好。 东皋膜产能逐步释放,湿法隔膜已获突破:东皋膜(公司持股44.98%)首条新线已于今年5月投产并批量供应客户,后续三条新线有望于三季度陆续投入使用,届时其有效产能将跃居国内前列。东皋膜在湿法隔膜领域积淀深厚,其新线产品在安全性、产品批次稳定性以及良率方面都有显著提升,有望重点向远东福斯特、力神、比克、CATL、BYD 等客户推广使用。预计东皋膜3季度产能将得到有效释放,有望大幅增厚上市公司业绩。 在当前股本下,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.41、1.16、1.68元,对应当前股价下市盈率分别为50.7、18.0、12.4倍,维持买入评级,目标价格由32.00元下调至30.00元。
双杰电气 电力设备行业 2017-08-30 20.54 25.54 50.24% 23.66 15.19%
23.66 15.19% -- 详细
17H1收入YoY +56%,归母净利润YoY -20% 公司发布2017年半年报,17H1实现营业收入4.7亿元,同比增长56.14%;17H1实现归母净利润1728万元,同比下滑19.81%;17H1每股收益0.06元,同比下滑14.29%,符合我们预期。 毛利率下滑和财务费用增长拖累公司净利润 公司上半年营业收入同比增长56%,主要由于与去年同期相比无锡变压器业务纳入并表范围,17H1变压器收入1.43亿元,占比30%。公司第一大业务环网柜17H1收入1.65亿元,同比下滑12%。公司上半年归母净利润下滑主要由于:1)17H1毛利率24%,比去年同期下滑8个百分点,毛利率下滑一方面因为新并表变压器业务毛利率较低,另一方面因为公司环网柜上半年毛利率同比下滑9个百分点;2)公司去年下半年增加长期借款用于并购基金,导致上半年财务费用增加;3)天津东皋膜上半年亏损,导致投资收益损失354万元。 天津东皋膜上半年亏损同比大幅减少 天津东皋膜17H1实现营业收入781万元,YoY -78%;17H1实现净利润-1178万元,去年同期亏损5252万元,17H1亏损大幅减少。天津东皋膜上半年收入同比下滑主要由于上半年新能源汽车整体销量平淡,对隔膜需求减少,行业可比公司上半年隔膜业务大多出现不同程度下滑。随着今年1-7批新能源车目录的下发,以及商用车地方政府采购进入高峰期,下半年新能源商用车销量已经开始回暖,隔膜行业需求将恢复增长。 新产能陆续投产,下半年隔膜业绩有望迎来增长 湿法隔膜行业具有较高的技术壁垒,考虑到产能利用率和良品率,我们预计下半年行业有效产能的释放将慢于企业规划,而下半年隔膜需求增长较为确定,我们判断下半年湿法隔膜供给仍将偏紧。上半年天津东皋膜二期“年产2亿平米‘湿法’隔膜”第一条生产线正式投产,年产能增加至7500万平米,后续三条生产线将于下半年陆续投产。随着下半年湿法隔膜需求的回升,以及公司新建产能的投产,下半年天津东皋膜营业收入有望大幅增长,我们预计全年大概率扭亏。 配股完成,调整目标价至25.54~29.02元,维持“买入”评级 我们预计公司17-19年实现归母净利润1.68亿元、3.78亿元、4.26亿元。公司于今年8月完成配股,总股本增加至3.26亿股,考虑到股本增加,调整公司17-19年EPS为0.52元、1.16元、1.31元,目前股价对应PE为40倍、18倍、16倍。由于配股导致股本增加,我们调整公司目标价区间至25.54~29.02元,2018年PE估值22~26倍,公司由传统电力设备领域切入增长较快的湿法隔膜领域,未来业绩增长可期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车和动力锂电池销量不及预期;国家新能源汽车发展政策波动给行业造成负面影响;国内隔膜产能快速提升导致供给过剩;天津东皋膜产能释放低于预期。
双杰电气 电力设备行业 2017-08-09 22.07 32.00 88.24% 22.48 1.86%
23.66 7.20% -- 详细
公司发布公告,根据南方电网招标结果,公司已成为广东电网开关柜招标项目中3个标包的推荐中标候选人,总金额约9,600万元;我们认为本次中标将对公司传统业务今年4季度与明年上半年的业绩提供有力支撑。此前公司配股发行成功,子公司东皋膜湿法隔膜下半年有望大规模放量,全年业绩高增长可期,我们继续看好公司未来发展,维持买入评级,目标价32.00元。 支撑评级的要点。 中标南网项目,保障配网设备业绩:根据南网公告,公司已成为广东电网开关柜设备招标项目中3个标包的推荐中标候选人,总金额约9,600万元,税后约占公司2016年营收的8.22%。据我们测算,本次中标项目将为公司贡献约800万元净利润。根据配网设备一般的订单周期,本次中标将对公司传统业务今年4季度及明年上半年的业绩提供有力支撑。 配股完成比例99.18%,彰显股东信心:公司日前完成配股(实际10配1.49,发行价7.15元/股),股东认购金额约3.01亿元,有效认购数量占可配股份总数的99.18%,彰显股东信心。 天津东皋膜扩产顺利,下半年有望大规模放量:东皋膜(公司持股44.98%)首条新线已于今年5月投产并批量供应客户,后续三条新线将于下半年陆续投入使用,届时其有效产能将跃居国内前三。东皋膜在湿法隔膜领域积淀深厚,其新线产品在安全性、产品批次稳定性以及良率方面都有显著提升,有望重点向远东福斯特、力神、比克、CATL、BYD 等客户推广使用。预计东皋膜下半年将大规模放量,有望大幅增厚上市公司业绩。 评级面临的主要风险。 配网投资与电改推进不达预期;湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。 估值。 在当前股本下,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.57、1.51、1.83元,对应当前股价下市盈率分别为40、15、12倍,维持买入评级,目标价格32.00元。
双杰电气 电力设备行业 2017-08-04 22.55 25.00 47.06% 22.75 0.89%
23.66 4.92% -- 详细
投资要点。 1. 配股大比例完成,彰显股东信心。 公此次股东认购合计4215.80万股,完成比例99.18%,合计认购金额3.01亿元(每股7.15元),总股本上升至3.26亿股。本次募集资金越有6900万投向综合能源关键技术研发平台建设项目,2.35亿元用于补充流动资金。公司大比例完成配股,彰显了公司股东对于公司、天津东皋膜未来发展的信心。 2. 东皋膜持续扩产,下半年放量在即。 公司最近一次增持东皋膜后,持股比例已经达到44.97%。东皋膜年产2亿平方米电池,四条“湿法”隔膜生产线已经顺利投产第一条,其它三条生产线将陆续投入使用。如投产顺利,东皋膜有效产能将跃至国内湿法隔膜厂商前列,并将实现从设备到技术的完全国产化,在成本、良品率、批次稳定性方面大幅提升,有望进入国内龙头电池厂商供应量。目前,动力电池的产能逐步投放,三元电池比例持续提升,对于湿法隔膜的需求越来越高。东皋膜产能的及时释放,将第一时间抓住下游客户,大幅带动公司业绩增长。 3. 市场需求箭在弦上,得产量者的天下。 根据我们的市场调研,国产湿法隔膜的性能质量已经基本实现需求,因此下游客户对于隔膜供应厂商要求已经在稳定供应量上。目前,比亚迪、catl等公司已经与多家隔膜厂商接触,其核心要求在于稳定的供应量,以满足其扩产需求。此外,亿纬锂能、国轩高科、力神等多家国内锂电池龙头厂商的迅速扩产也将大幅带动湿法隔膜需求。 4.投资建议: 基于当前双杰电气持有东皋膜股权45%,我们预计,2017-2019年EPS分别为0.42、0.64、0.84元,对应PE 为55、36和27倍,给予推荐评级。 5.风险提示: 东皋膜湿法隔膜生产线不达预期;国家电网配电网投资不达预期;无锡变压器、东皋膜承诺业绩不达预期。
双杰电气 电力设备行业 2017-08-03 23.00 34.28 101.65% 22.90 -0.43%
23.66 2.87% -- 详细
维持增持评级和目标价。维持2017-19年EPS0.51/0.72/0.89元,考虑公司22.2元员工持股价及湿法隔膜产能释放在即,维持目标价34.28元,维持增持评级。 湿法隔膜供不应求,受资本热捧。湿法隔膜厚度更薄,能够一定程度提高电池的能量密度,从而获取更高的补贴。磷酸铁锂电池大规模切向湿法隔膜,导致需求大增,供给端产能释放较慢,导致供不应求,湿法隔膜价格坚挺。今年以来陆续有上海恩捷、辽源宏图、湖南中锂等隔膜公司被并购,湿法隔膜因为较好的盈利能力受资本青睐。 加大对天津东皋的控制权,湿法隔膜放量在即。2017年6月29日双杰电气再次增资获得东皋11.97%股权,公司估值9亿元,目前双杰电气合计持有东皋42.97%股权。东皋二期第一条线5000万平投产,虽然第一条线的投产准备时间较长,但是我们第一条已经打通了所有的环节,剩余的三条线投产将更为顺利,三条线总设计产能2亿平,加上此前2500万平产能,公司合计产将达到2.25亿平。投产后重点向远东福斯特、力神、比克、宁德新能源(CATL)、比亚迪(BYD)等客户推广使用。 风险提示:产能释放不及预期、客户拓展不及预期。
双杰电气 电力设备行业 2017-07-18 20.94 29.14 71.41% 23.86 13.94%
23.86 13.94% -- 详细
支撑评级的要点 2 季度业绩大幅扭亏,财务费用明显增长:由于电网招标及合同执行惯例等因素影响,公司传统业务季节性较强,1 季度亏损1,713 万元。根据半年度业绩预告测算,2 季度单季预计盈利3,329-3,867 万元,环比大幅扭亏,同比大幅增长175.95%-220.60%。此外,随着贷款总额增加、募集资金的投入使用,公司财务费用由2016 年上半年的-345 万元增至2017 年上半年的预计超过400 万元,是业绩预计下滑的重要原因。 天津东皋膜扩产顺利,下半年有望大规模放量:7 月7 日的《增资协议》完成之后,公司将持有天津东皋膜44.98%的股权(第一大股东)。东皋膜首条新线于2017 年5 月投产并批量化供应客户,预计上半年尚未盈利; 后续三条新线将于下半年陆续投入使用,届时其有效产能将跃居国内前三。东皋膜在湿法隔膜领域积淀深厚,其HIPORE 产品架构对标龙头日本旭化成,可同时应用于功率型和能量型动力电池产品。新线产品在安全性、产品批次稳定性以及良率方面都有显著提升,有望重点向远东福斯特、力神、比克、宁德新能源(CATL)、比亚迪(BYD)等客户推广使用。预计东皋膜下半年将大规模放量,有望大幅增厚上市公司业绩。 评级面临的主要风险 配网投资与电改推进不达预期;湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。 估值 在当前股本下,我们预计公司2017-2019 年每股收益分别为0.57、1.51、1.83 元,对应当前股价下市盈率分别为40、15、13 倍,维持买入评级, 目标价格32.00 元。
双杰电气 电力设备行业 2017-07-03 18.89 -- -- 24.10 16.14%
23.86 26.31%
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双杰电气(300444.CH/人民币20.75, 买入)6月29日发布公告,公司拟以1.08亿元收购参股子公司天津东皋膜技术有限公司(下称“东皋膜”)11.97%股权,交易完成后,公司持有东皋膜42.97%的股权,仍为该公司第一大股东。本次收购不构成关联交易且不构成重大资产重组。我们认为,东皋膜在湿法隔膜领域技术积淀雄厚,新产线产能释放恰逢其时,客户开拓有力。公司通过收购东皋膜部分股权,能够更好的抓住锂电池及湿法隔膜的市场契机,完善公司产业布局,增强公司在新能源领域的竞争力,为公司本年度及未来年度经营业绩带来积极的影响。看好公司未来发展,维持买入评级。 事件 双杰电气6月29日晚发布公告,公司拟以1.08亿元收购参股子公司天津东皋膜技术有限公司11.97%股权,交易完成后,公司持有东皋膜42.97%的股权,仍为该公司第一大股东。本次收购不构成关联交易且不构成重大资产重组。 点评 1.股权收购稳步推进,彰显公司信心。2016年6月公司增资1.6亿获得东皋膜31%股权,正式进入锂电池湿法隔膜领域。2017年5月19日,东皋膜年产2亿平米湿法隔膜第一条产线正式投入运行,截至目前调试、生产顺利;第二、三线正在进行净化,四号线主体设备已交付安装,预计年底四条线将全部投产。此次公司以1.08亿现金收购东皋膜11.97%股权,东皋膜资产评估价值由2.69亿元增至9.03亿元,一年间增幅达235.69%,这既表明公司过去战略选择的正确,又彰显了公司对东皋膜未来发展的信心。 2.东皋膜客户拓展顺利,业绩兑现无忧。东皋膜总经理李鑫拥有十余年隔膜开发及锂电池研发的经验,其选择的HIPORE产品架构对标湿法隔膜龙头旭化成,在国内属于领先地位,2012年其隔膜产品已经实现批量供货。2017年新产线的相继投产将极大提升公司技术实力及产品产能规模,截至目前,公司在远东福斯特、力神、比克、宁德新能源(CATL)、比亚迪(BYD)等重点客户的推进顺利。东皋膜承诺2016+2017实现净利润1.2亿元,预计实现业绩承诺无忧。 3. 我们认为,东皋膜在湿法隔膜领域技术积淀雄厚,新产线产能释放恰逢其时,客户开拓有力。公司通过收购东皋膜部分股权,能够更好的抓住锂电池及湿法隔膜的市场契机,完善公司产业布局,增强公司在新能源领域的竞争力,为公司本年度及未来年度经营业绩带来积极的影响。看好公司未来发展,维持买入评级。
双杰电气 电力设备行业 2017-05-23 20.20 -- -- 22.37 0.86%
23.86 18.12%
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双杰电气(300444.CH/人民币22.09, 买入)5月19号发布公告,公司重要参股子公司天津东皋膜技术有限公司(下称“东皋膜”)“年产2亿平方米动力电池湿法隔膜”第一条生产线于5月19号正式投产。生产线投产后,东皋膜将计划重点向远东福斯特、力神、比克、宁德新能源(CATL)、比亚迪(BYD)等客户推广使用。二期剩余三条产线也将在今年陆续投产。新产线的投产将对东皋膜提升行业地位、进一步扩大国内高端隔膜市场份额具有积极作用,同时将对公司本年度及未来年度经营业绩产生积极影响。我们认为,东皋膜在湿法隔膜领域技术积淀雄厚,产能释放恰逢其时,客户开拓有力,未来将显著增厚上市公司业绩,看好公司未来发展,维持买入评级。 事件 双杰电气5月19号发布公告,公司重要参股子公司天津东皋膜技术有限公司“年产2亿平方米动力电池湿法隔膜”第一条生产线于5月19号正式投产。生产线投产后,东皋膜将计划重点向远东福斯特、力神、比克、宁德新能源(CATL)、比亚迪(BYD)等客户推广使用。第一条产线顺利投产后,二期剩余三条产线也将陆续投入使用。 点评 1.新产线投产,湿法隔膜新龙头诞生。东皋膜二期有效产能2亿平米,共四条产线。第一条产线顺利投产后,后续三条产线将陆续投入使用,届时其有效产能将跃居国内前三,成为当之无愧的湿法隔膜龙头。 2.技术积淀雄厚,客户开拓有力。东皋膜总经理李鑫拥有十余年隔膜开发及锂电池研发的经验,其选择的HIPORE产品架构对标湿法隔膜龙头旭化成,在国内属于领先地位,2012年其隔膜产品已经实现批量供货。新产线产品在安全性、产品批次稳定性以及良率方面都有显著提升,将重点向远东福斯特、力神、比克、宁德新能源(CATL)、比亚迪(BYD)等客户推广使用,目前进展顺利。 3.我们认为,公司重要参股子公司东皋膜在湿法隔膜领域技术积淀雄厚,产能释放恰逢其时,客户开拓有力,未来将显著增厚上市公司业绩。看好公司未来发展,维持买入评级。
双杰电气 电力设备行业 2017-05-22 20.00 28.04 64.94% 22.37 1.82%
23.86 19.30%
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天津东皋膜湿法隔膜产线建设顺利,拓展业绩增长空间。 2016年6月,公司以1.6亿元现金参股天津东皋膜31%的股权,进入锂电池湿法隔膜领域。随着动力锂电池需求快速增长,消费锂电池稳步发展,湿法隔膜供不应求。东皋膜一期产能约2500万平,二期将建设4条生产线,年产能合计2亿平,第一条产线有望近期投产,其余三条产线有望三季度建成。公司已开发远东福斯特、力神、比克等客户。东皋膜承诺,2016、2017年净利润总计不低于1.2亿元;2018-2019年不低于1.8亿、2.3亿。 员工持股计划完成迅速,提供安全边际。 2017年4月5日到4月28日,员工持股计划买入股票854万股,占公司总股本3.01%。此次员工持股计划涵盖公司董事、副总经理、财务总监等核心员工,自草案发布至购买完成仅用时一个多月,表明公司内部对未来发展充满信心。买入均价为25.55元/股,为股价提供了安全边际。 拟配股加强综合能源技术开发,加速向综合能源服务商战略转型。 公司拟配股融资用于综合能源关键技术研发平台建设。本次配股以公司现有总股本283371200股为基数,按每10股配售1.5股的比利配售,共计可配售股份42505680股。配股申请已于5月17日获证监会审批通过。 主业经营良好,净利润稳定增长。 2016年,公司营业收入9.98亿元,同比增长51.04%;归母净利润9696.18万元,同比增长7.55%。公司加大销售力度,营业收入稳定增长;配网设备竞争加剧导致毛利率下降,净利润增速低于营收增速。 2017年第一季度营业收入1.17亿元,同比增长7.07%;亏损1712.91万元,同比下降280.65%。利润同比下降原因:受电网企业招标及结算影响,传统配网设备公司经营季节性较强,通常一季度为淡季;公司费用有所上升,产品分摊固定成本较大,引起毛利率下降;公司北杰新能、南杰新能等新业务板块,处于业务开拓阶段。 2016年7月,公司8750万元现金收购无锡市电力变压器有限公司70%的股权。2016年无锡变压器实现净利润1108万元。此次收购不仅增厚公司利润,而且完善了公司的产业链,符合电网公司招标发展方向。 盈利预测与投资评级。 不考虑公司配股,以及东皋膜股权可能的变动,预计公司2017-2019年EPS分别为0.56元、0.77元、0.92元,对应估值分别为40倍、29倍、24倍。 我们看好公司长期发展,给予公司“买入”评级,目标价30.8元。 风险提示:公司隔膜投产低于预期,行业湿法隔膜产能超预期建成.
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名