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双杰电气 电力设备行业 2017-05-23 22.18 -- -- 21.66 -2.34% -- 21.66 -2.34% -- 详细
双杰电气(300444.CH/人民币22.09, 买入)5月19号发布公告,公司重要参股子公司天津东皋膜技术有限公司(下称“东皋膜”)“年产2亿平方米动力电池湿法隔膜”第一条生产线于5月19号正式投产。生产线投产后,东皋膜将计划重点向远东福斯特、力神、比克、宁德新能源(CATL)、比亚迪(BYD)等客户推广使用。二期剩余三条产线也将在今年陆续投产。新产线的投产将对东皋膜提升行业地位、进一步扩大国内高端隔膜市场份额具有积极作用,同时将对公司本年度及未来年度经营业绩产生积极影响。我们认为,东皋膜在湿法隔膜领域技术积淀雄厚,产能释放恰逢其时,客户开拓有力,未来将显著增厚上市公司业绩,看好公司未来发展,维持买入评级。 事件 双杰电气5月19号发布公告,公司重要参股子公司天津东皋膜技术有限公司“年产2亿平方米动力电池湿法隔膜”第一条生产线于5月19号正式投产。生产线投产后,东皋膜将计划重点向远东福斯特、力神、比克、宁德新能源(CATL)、比亚迪(BYD)等客户推广使用。第一条产线顺利投产后,二期剩余三条产线也将陆续投入使用。 点评 1.新产线投产,湿法隔膜新龙头诞生。东皋膜二期有效产能2亿平米,共四条产线。第一条产线顺利投产后,后续三条产线将陆续投入使用,届时其有效产能将跃居国内前三,成为当之无愧的湿法隔膜龙头。 2.技术积淀雄厚,客户开拓有力。东皋膜总经理李鑫拥有十余年隔膜开发及锂电池研发的经验,其选择的HIPORE产品架构对标湿法隔膜龙头旭化成,在国内属于领先地位,2012年其隔膜产品已经实现批量供货。新产线产品在安全性、产品批次稳定性以及良率方面都有显著提升,将重点向远东福斯特、力神、比克、宁德新能源(CATL)、比亚迪(BYD)等客户推广使用,目前进展顺利。 3.我们认为,公司重要参股子公司东皋膜在湿法隔膜领域技术积淀雄厚,产能释放恰逢其时,客户开拓有力,未来将显著增厚上市公司业绩。看好公司未来发展,维持买入评级。
双杰电气 电力设备行业 2017-05-22 21.97 30.80 43.26% 22.18 0.96% -- 22.18 0.96% -- 详细
天津东皋膜湿法隔膜产线建设顺利,拓展业绩增长空间。 2016年6月,公司以1.6亿元现金参股天津东皋膜31%的股权,进入锂电池湿法隔膜领域。随着动力锂电池需求快速增长,消费锂电池稳步发展,湿法隔膜供不应求。东皋膜一期产能约2500万平,二期将建设4条生产线,年产能合计2亿平,第一条产线有望近期投产,其余三条产线有望三季度建成。公司已开发远东福斯特、力神、比克等客户。东皋膜承诺,2016、2017年净利润总计不低于1.2亿元;2018-2019年不低于1.8亿、2.3亿。 员工持股计划完成迅速,提供安全边际。 2017年4月5日到4月28日,员工持股计划买入股票854万股,占公司总股本3.01%。此次员工持股计划涵盖公司董事、副总经理、财务总监等核心员工,自草案发布至购买完成仅用时一个多月,表明公司内部对未来发展充满信心。买入均价为25.55元/股,为股价提供了安全边际。 拟配股加强综合能源技术开发,加速向综合能源服务商战略转型。 公司拟配股融资用于综合能源关键技术研发平台建设。本次配股以公司现有总股本283371200股为基数,按每10股配售1.5股的比利配售,共计可配售股份42505680股。配股申请已于5月17日获证监会审批通过。 主业经营良好,净利润稳定增长。 2016年,公司营业收入9.98亿元,同比增长51.04%;归母净利润9696.18万元,同比增长7.55%。公司加大销售力度,营业收入稳定增长;配网设备竞争加剧导致毛利率下降,净利润增速低于营收增速。 2017年第一季度营业收入1.17亿元,同比增长7.07%;亏损1712.91万元,同比下降280.65%。利润同比下降原因:受电网企业招标及结算影响,传统配网设备公司经营季节性较强,通常一季度为淡季;公司费用有所上升,产品分摊固定成本较大,引起毛利率下降;公司北杰新能、南杰新能等新业务板块,处于业务开拓阶段。 2016年7月,公司8750万元现金收购无锡市电力变压器有限公司70%的股权。2016年无锡变压器实现净利润1108万元。此次收购不仅增厚公司利润,而且完善了公司的产业链,符合电网公司招标发展方向。 盈利预测与投资评级。 不考虑公司配股,以及东皋膜股权可能的变动,预计公司2017-2019年EPS分别为0.56元、0.77元、0.92元,对应估值分别为40倍、29倍、24倍。 我们看好公司长期发展,给予公司“买入”评级,目标价30.8元。 风险提示:公司隔膜投产低于预期,行业湿法隔膜产能超预期建成.
双杰电气 电力设备行业 2017-05-05 25.49 -- -- 24.35 -4.47% -- 24.35 -4.47% -- 详细
事件 2017年4月28号,双杰电气发布《关于第一期员工持股计划完成股票购买的公告》。截至公告披露日,公司通过在二级市场购买、大宗交易及集合竞价等方式累计购买公司股票8,538,855股,成交均价25.55元,占公司总股本比例为3.01%,锁定期为自公告披露日起12个月。 点评 1.员工持股完成迅速,彰显公司发展信心。公司今年3月下旬公告员工持股计划草案初始拟认购额为1.2亿元,融资比例为1:1,此次实际购买金额2.18亿元,杠杆比例约为0.8倍。此次员工持股计划涵盖公司董事、副总经理、财务总监等核心员工,自发布草案至购买完成仅用时一个多月,彰显公司内部对未来发展前景的坚定看好,25.55元的成交均价也为股价提供了有效的安全边际。 2.湿法隔膜领域景气度高,东皋膜业绩释放确定性强。公司参股公司天津东皋膜是锂电池湿法隔膜领域的优质企业,目前二期新产线投产在即。根据我们的调研分析,湿法隔膜在目前锂电材料领域供应紧缺度最高,价格稳定性最强。预计东皋膜2017年锂电池湿法隔膜出货量有望达1亿平,有望实现净利润2亿元,将有效增厚公司业绩。 3.我们认为,双杰电气此次迅速完成员工持股计划的购买,表明公司内部对未来的发展充满信心。公司参股的天津东皋膜凭借过硬的技术和产能的快速释放,未来将享受湿法隔膜领域的高景气,将有效增厚上市公司业绩。看好公司未来的发展,维持买入评级。
双杰电气 电力设备行业 2017-04-20 24.69 29.86 38.88% 26.50 6.85%
26.38 6.84% -- 详细
简评 预告一季度业绩下滑,略低于市场预期 一季度业绩预告略低于市场预期,主要原因是2017年第一季度费用有所增长,本期执行合同较少,产品分摊固定成本较大,导致毛利率降低。2017年一季度毛利率为21.85%,同比下降了13.15个百分点。同时公司新设子公司北杰新能、南杰新能目前处于业务开拓阶段,尚无收入产生。经营性现金流下降的主要原因是公司并购的无锡市电力变压器有限公司执行现有订单向供应商支付货款,故经营活动产生现金净流出较大。 毛利率下滑幅度较大,不改全年向好趋势 电网设备行业存在明显的季节性,第一季度实现的收入占比较少,因此一季度业绩下降对全年的影响很小。全年来看,公司拟通过调整销售组织及引进人才,扩大区域市场份额;积极调整销售方式,满足新业态的需求;其次公司加快新产品,如移开式固体柜、40.5kV固体柜和充气柜等的研发;第三通过优化产品设计、生产、供应链等方式,控制现有产品的成本,尽量稳定毛利率。 把握电改机会,着重发展智慧能源园区业务 公司紧抓电改带来的商机,拟发展售电和配网业务,计划开展智慧能源、智慧园区的业务,以开发区为主要目标,抢占一定的市场份额;依托分布式光伏和售电业务的发展,为园区提供智慧型综合能源服务。同时也计划积极参与电动汽车+充电桩市场,联合电动汽车生产企业,借助金融工具发展充电桩业务。公司将充分利用在配电领域的经营经验和技术积淀,加快在综合能源领域的战略布局;另一方面,对配网自动化产品、微网和储能产品及软件平台的研发正在进行中。但因各项业务尚处于业务开拓阶段,对公司业绩增长具有一定的影响。 湿法隔膜业务拓展未来增长空间 天津东皋膜生产线各项工作按计划推进,同时也加大对国内锂电池客户的业务拓展。东皋膜一期产能3000万平的湿法隔膜生产线已经投产,2016年亏损4299.86万元,低于市场预期,主要原因是产能投放进度低于预期。二期工程计划投资4.5亿元,建设4条生产线,年产能合计2亿平米。因为湿法隔膜技术门槛高,需求增长快,东皋膜将打开公司未来增长的空间。 预计公司2017、2018、2019 年的EPS为0.54、0.83、1.16元,对应PE为45、30、21倍,维持“买入”评级,目标价30元。
双杰电气 电力设备行业 2017-04-19 25.67 31.86 48.19% 26.50 2.75%
26.38 2.77% -- 详细
公司发布2017年一季报,实现营业收入1.17亿元,同比增长7.07%;亏损1,713万元,同比减少280.65%,对应每股收益为-0.06元。公司一季报业绩与此前预告一致,符合我们和市场的预期。我们认为公司亏损属于正常季节性波动,且天津东皋膜新产线投产在即,因此1季度亏损无碍公司全年业绩高增长预期,继续看好公司未来发展,维持买入评级,目标价32.00元。 支撑评级的要点 传统业务季节性强,预计主业全年业绩增长无忧:公司1季度亏损,且毛利率同比下降13.15个百分点至21.86%。我们认为公司传统业务受电网企业招标及合同执行惯例等因素影响,经营季节性较强,可比公司1季度普遍预告亏损,属正常情况。此外公司费用同比有所上升,产品分摊固定成本较大,影响了产品毛利率。由此可见,公司此次业绩调整属于正常波动,无碍公司主业全年业绩实现稳步增长。 天津东皋膜湿法隔膜新产线扩产顺利,将有效增厚公司业绩:新能源汽车3月产销同比增长逾三成,市场持续回暖,我们预计2017年产量有望超过77万辆,三元电池渗透率显著提高,湿法隔膜需求将大幅增加。根据我们的产业观察,湿法隔膜今年供应偏紧,降价压力较小。公司参股的天津东皋膜掌握核心技术,产能扩张确定性较高,已开发远东福斯特、力神、比克等客户,新线批量化供货在即,业绩确定性与弹性俱佳。 公司员工持股计划提供有效安全边际:公司员工持股计划已获股东大会通过,总金额2.4亿元,我们认为此举将为公司股价提供有效安全边际。 评级面临的主要风险 n 配网投资与电改推进不达预期;湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。 估值 在当前股本下,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.57、1.76、2.01元,对应当前股价下市盈率分别为41、13、12倍,维持买入评级, 目标价格32.00元。
双杰电气 电力设备行业 2017-04-12 24.89 -- -- 26.75 7.00%
26.63 6.99% -- 详细
4月9号双杰电气(300444.CH/人民币25.12,买入)发布公告,将原一季报预告亏损116.13~157.12万元修正至亏损1,300~1,800万元,原因为合同执行进度低于预期执行进度。我们认为1季度是电力设备领域的传统淡季,业绩不确定性强,一季报业绩亏损无碍公司全年业绩预期实现快速增长。公司参股公司天津东皋膜新产线投产在即,预计2017年业绩将实现高增长,将有效增厚公司业绩。继续看好公司未来发展,维持买入评级。 双杰电气4月9号发布公告,将原一季报预告亏损116.13~157.12万元修正至亏损1,300~1,800万元,原因为合同执行进度低于预期执行进度。 1.行业属性决定公司一季度业绩不确定性强,预计主业全年业绩增长无忧。受电网企业招标及合同执行惯例等因素影响,传统配网设备公司经营季节性较强,通常1季度为淡季。公司本次一季报业绩修正后亏损1,300-1,800万,主要系订单确认时间因素影响,确认时间大概率将延后至2季度。行业内对比看,可比公司合纵科技预计1季度亏损1,072万-1,206万,北京科锐预计亏损500-1,000万。由此可见,公司此次业绩调整属于正常波动,无碍公司主业全年业绩实现稳步增长。 2.参股公司天津东皋膜湿法隔膜产线扩产顺利,预计全年业绩实现高增长,将有效增厚公司业绩。新能源汽车市场回暖明显,根据我们的预测,新能源汽车2017年预计产量超过77万辆,三元电池渗透率显著加快,湿法隔膜需求将大幅增加。预计2017年东皋膜新增产能将有效释放,业绩实现高速增长。 3.公司员工持股计划提供有效安全边际。公司日前发布公告,实行员工持股计划,总金额2.4亿元,实现方式为通过大宗交易或集中竞价交易等方式在二级市场购买并持有双杰电气的股票,此举将为公司股价提供有效安全边际。 4.我们认为,公司一季报受行业影响亏损无碍全年业绩预期实现增长。参股公司天津东皋膜新产线投产在即,预计全年业绩将实现高速增长。继续看好公司未来发展,维持买入评级。
双杰电气 电力设备行业 2017-03-29 23.76 29.86 38.88% 26.75 12.07%
26.63 12.08% -- 详细
2016年度公司实现营业收入9.98亿元,同比增长51.04%;归母净利润9696.17万元,同比增长7.55%;扣非净利润9448.43万元,同比增长9.77%。预告2017年第一季度亏损116.13万元~157.12万元,上年同期盈利948.20万元。 2016年公司业绩预告符合预期,主业稳定增长2016年公司主业配网设备实现了稳定的增长。国网与南网增加配网投资,公司加强用户市场的销售力度,使得订单执行量较多,收入稳步增长。因为配网设备竞争较激烈,销售价格有所下降,所以公司的利润率有所下降,净利润的增长幅度小于收入的增长幅度。 预告一季度业绩下滑,略低于市场预期,不改全年向好趋势一季度业绩预告略低于市场预期,主要原因是新设子公司北杰新能、南杰新能目前处于业务开拓阶段,尚无收入产生,同时报告期内公司可执行合同较少。 收购无锡变压器,完善公司产业链公司今年5月公告,以现金8750万元,收购无锡变压器有限公司70%的股权,无锡变压器2016年共实现净利润1108.13万元,并表利润682.61万元。此次收购不仅增厚公司利润,而且完善了公司配网设备产品线,可以独立完成全部配电台区设备的生产与销售。 湿法隔膜业务拓展未来增长空间东皋膜一期产能3000万平的湿法隔膜生产线已经投产,2016年亏损4299.86万元,低于市场预期,主要原因是产能投放进度低于预期。二期工程计划投资4.5亿元,建设4条生产线,年产能合计2亿平,预计17年二季度产能达到70%,年底满产,18年出货量有望达到1.0-1.5亿平米。因为湿法隔膜技术门槛高,需求增长快,东皋膜将打开公司未来增长的空间。 把握电改机会,着重发展智慧能源园区业务公司紧抓电改带来的商机,拟快速发展售电和配网业务,计划开展智慧能源、智慧园区的业务,以开发区为主要目标,抢占一定的市场份额;依托分布式光伏和售电业务的发展,为园区提供智慧型综合能源服务。同时也计划积极参与电动汽车+充电桩市场,联合电动汽车生产企业,借助金融工具发展充电桩业务。 预计公司2017-2019年的EPS分别为0.54元、0.83元、1.16元,对应PE分别为45倍、30倍、21倍,维持“买入”的投资评级,目标价30元。
双杰电气 电力设备行业 2017-03-24 24.49 37.65 75.12% 26.75 8.74%
26.63 8.74% -- 详细
维持增持评级。维持2017-18年EPS0.58/0.83元,公司拟发布员工持股计划,坚定公司激励并缓解资金需求,预计公司业绩增长有望提速,维持目标价37.82元,维持增持评级。 员工持股再次坚定公司激励机制,23.4元测算价提供较强安全边际。①公司发布第一期员工持股计划(草案),拟向不超过40名公司员工发布持股计划(其中监事、副总经理和财务总监占持股计划份额25%,其他员工占75%),以上限24,000万份和23.40元/股测算,持股上限约为1025.64万股,占总股本3.62%,锁定期1年,并按1:1杠杆比例设置优先级和次级;②2015年与2016年,公司先后发布股权激励计划与配股预案(控股股东及其一致行动人按持股比例全额认购、公司管理层共持有60%以上股份),公司未来发展与公司高管及员工深度捆绑,此次员工持股计划再次坚定了公司激励机制。 持续激励与融资下,能源板块有望培育为利润增长极。①主业产销两旺,毛利率有望企稳。2016年公司输变电设备营收同比增长46%,其中箱式变电站、柱上开关与JP柜增速均超50%;②公司此前发布配股预案,拟募集不超过3.04亿元,其中2.35亿用于补充流动资金,加速售电、光伏、隔膜等能源板块业务落地,目前公司与天津东皋膜已全面融合,湿法隔膜生产线进展顺利,随着动力电池产业链供需情况逐渐好转明朗,天津东皋有望进入盈利周期。 风险提示:配网投资规模低于预期风险,隔膜调试推广低于预期风险。
双杰电气 电力设备行业 2017-03-24 24.49 31.86 48.19% 26.75 8.74%
26.63 8.74% -- 详细
双杰电气于2017年3月20日晚间发布公告,公司将推出第一期员工持股计划,参与人数合计不超过40人,拟筹集资金总额不超过1.2亿元,资金来源为员工向部分股东借款。该持股计划设立后将委托信托公司设立集合资金信托计划,集合资金信托计划委托资金上限为2.4亿元,按照1:1的比例设立优先信托份额和一般信托份额,员工持股计划将全额认购一般信托份额。集合资金信托计划将投资于单一信托计划,即以大宗交易或者集中竞价交易方式等法律法规许可的方式在二级市场购买并持有标的股票。单一信托计划主要投资范围为双杰电气股票。 支撑评级的要点 员工持股计划彰显公司信心。员工持股计划金额1.2亿元全部来自于公司股东借款,彰显公司股东对公司发展前景信心十足。员工持股计划涵盖公司董事、副总经理、财务总监等核心员工,对于建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制,改善公司治理水平,提高职工的凝聚力和公司竞争力,促进公司长期、持续、健康发展具有重要意义。 一季报预亏无碍全年预期高增长。尽管公司公告一季报预计亏损116.13万元~157.12万元,但公司作为配网领域龙头之一,“十三五”期间将显著受益于1.7万亿配网投资;同时公司全面布局综合能源服务,为公司从设备和技术提供商向能源服务商的战略转型打下基础。公司参股湿法隔膜领域的优秀企业天津东皋膜,受益于车用动力电池增长叠加消费电子产品升级,湿法隔膜业绩增长确定性较强,未来有望显著增厚上市公司业绩。 评级面临的主要风险 配网投资与电改推进不达预期;湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。 估值 我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.57、1.76、2.01元,对应当前股价下市盈率分别为41.2、13.4、11.7倍,维持买入评级,目标价格32.00元。
双杰电气 电力设备行业 2017-03-16 23.15 31.86 48.19% 25.80 10.92%
26.63 15.03% -- 详细
公司是配网设备龙头之一,传统业务受益于“十三五”1.7万亿投资计划;同时乘电改东风,提前卡位综合能源服务。公司通过参股湿法隔膜企业天津东皋膜切入新能源汽车产业;因存在较高的壁垒,湿法隔膜整体扩产不达预期,我们认为2017-2018年供需仍将持续偏紧;天津东皋膜产能扩张确定性较高,有望跻身国内第一梯队,业绩确定性与弹性俱佳。公司通过限制性股票激励计划与正在筹划的第一期员工持股计划,提高员工的凝聚力,我们看好公司未来发展。首次覆盖给予买入评级,目标价32.00元。 受益于电网投资计划,配网龙头主业稳定增长。我国计划在“十三五”期间投入1.7万亿元用于配网升级改造。公司作为配网一次设备龙头企业之一,环网柜、开关柜、箱变、配变等配网产品齐全,将显著受益。 受益于电改催生的竞争格局变化,提前卡位综合能源服务。增量配网放开将有利于公司利用技术、资金、资源优势扩大产品销路、提升市占率,并分享配网投资收益;同时公司全面布局综合能源服务,为公司从设备和技术提供商向能源服务商的战略转型打下基础。 湿法隔膜供需偏紧,参股企业天津东皋膜有望成为中国“旭化成”:公司以1.6亿元现金参股天津东皋膜31%的股权,外延进入锂电池湿法隔膜领域。动力电池增长叠加消费电子产品升级,湿法隔膜渗透率有望持续提升,预计2017年需求约7亿平左右;受制于设备投入较高、调试周期长、良率提升困难、客户认证周期漫长等原因,行业产能释放缓慢,2017年实际有效产能预计仅有6-7亿平,有望维持供应偏紧的状态。天津东皋膜掌握核心技术,产能扩张确定性较高,已开发远东福斯特、力神、深圳比克等客户,有望成为中国“旭化成”;预计2017-2018年有望实现销售1亿平、2.6亿平,实现净利润2亿元、3.8亿元。 我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.57、1.76、2.01元,对应当前股价下市盈率分别为41.6、13.5、11.8倍,首次覆盖给予买入评级,目标价格32.00元。
双杰电气 电力设备行业 2017-03-10 23.44 -- -- 25.80 9.55%
26.63 13.61% -- 详细
事件概述 公司发布2016年年报和2017年一季度业绩预告,2016年营业收入9.98亿元,同比增加51.04%;归属于上市公司股东净利润0.97亿元,同比增加7.55%;年1季度预计归属上市公司股东净利润亏损116.13-157.12万元,去年同期盈利948.20万元。 分析与判断 主营业务保持增长,无锡变压器完成业绩承诺 报告期内,公司营收保持增长,但市场竞争加剧导致环网柜及柱上开关产品毛利率下降,从而使得净利润增速低于营收增速。在配电网投资加强与行业集中度提升的背景下,公司主业有望保持增长趋势。为完善产业链,公司收购无锡市电力变压器有限公司70%股权。2016年无锡变压器实现利润1108.13万元,高于承诺利润,未来有望逐渐发挥协同效应,提升公司盈利能力。 产业政策出台提升锂电行业景气度,2017年天津东皋有望盈利 近期,四部委联合印发了《促进汽车动力电池产业发展行动方案》,对于锂电产品的性能、规模提出要求,并给出保障措施。我们认为,核查骗补、补贴退坡等利空政策出尽后,利好的产业政策将不断出台提升锂电行业景气度。公司分两次对天津东皋增资1.6亿,获得31%的股权成为该公司第一大股东。天津东皋是我国湿法隔膜的优势企业,有望受益于进口替代和湿法替代的行业趋势。随着新建产能逐渐落地,天津东皋业绩有望高于业绩承诺。 布局分布式、充电桩、售电领域,拟配股加强综合能源技术研发 报告期,公司管理层围绕建设智能电网、新能源、锂电池三个板块积极开展各项工作。收购英利融创,成立北杰新能和南杰新能,布局分布式、充电桩及售电领域,是公司组建新能源板块重要步骤。在电改加速推进、充电桩及分布式能源快速建设的背景下,公司积极布局符合国家政策导向的战略性产业,拟公开配股募资用于综合能源关键技术研发平台建设,有望优化业务规模、增强盈利能力、提升成长空间。 盈利预测与投资建议 预计公司17-19年EPS分别为0.59、0.78和0.93元,对应PE分别为39X、29X和25X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 配电网建设投资不达预期;新能源汽车产业发展不达预期。
双杰电气 电力设备行业 2017-03-09 23.20 37.65 75.12% 25.80 10.68%
26.63 14.78% -- 详细
维持增持评级。公司发布年报,2016年营收9.98亿元,同比增长51.04%,归母净利0.96亿元,同比增长7.55%,基本符合我们的预期。考虑公司能源互联网布局路径日益清晰,以及天津东皋膜2017年新产线产能释放,我们维持2017-18年EPS0.58/0.83元,维持目标价37.82元,维持增持评级。 输变电设备主业产销两旺,毛利率反转可期。①2016年公司输变电设备营收同比增长46%,其中箱式变电站、柱上开关与JP柜增速均超50%,由于下游应用领域拓展较多,且16年控股参股4家公司并新设2家子公司,费用增长较快,故毛利率尚未企稳。②公司产品主要用于高压配电网,我们认为随着公司产品结构调整与募投技改项目推进,公司主业毛利率有望反转;③同时,公司现金收购无锡市电力变压器70%股权(2016年贡献归母净利680万元)以匹配国家电网2016年“配电变台成套设备(JP柜与配电变压器捆绑)”的最新招标模式,招投标等综合实力得到提升,销售额增长有望提速。 能源板块有望培育为利润增长极。公司配股募集不超过3.04亿元,其中2.35亿用于补充流动资金,加速售电、光伏、隔膜等能源板块业务落地,目前公司与天津东皋膜已全面融合,湿法隔膜生产线进展顺利,随着动力电池产业链供需情况逐渐好转明朗,天津东皋有望进入盈利周期。 风险提示:配网投资规模低于预期风险,隔膜调试推广低于预期风险。
双杰电气 电力设备行业 2017-02-08 21.10 27.24 26.70% 23.26 10.24%
26.75 26.78%
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核心观点 收购无锡变压器实现协同效应,业绩稳步增长:公司预计2016年实现营业收入9.25~10.58亿元,较上年同期增长40%-60%,实现归属于上市公司股东的净利润0.9~1.08亿元,较上年同期增长0%~20%,通过收购无锡变压器能够有效补足产业链短板,降低研发和采购成本的同时,未来各产品研发生产将会产生较强协同效应,助力业绩稳步增长。根据公司发布的反馈意见回复公告,尚未经审计财务报表显示无锡变压器2016年实现净利润1,108.13万元,超过原股东此前业绩承诺,经营状况良好助力公司稳步发展。 积极推进锂电湿法隔膜与充电桩领域布局:随着新能源汽车核查骗补落地以及最新国补政策推出,2016年我国新能源汽车市场实现增速换挡的平稳过渡,《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020年)》提出到2020年全国电动汽车保有量将超500万辆,复合增速达50%。公司通过增资天津东皋膜积极进入锂池隔膜行业,客户包括力神、远东福斯特、德朗能等国内知名动力电池企业。2017年1月公司河北邯郸魏县充电站项目正式运行,该项目使得整体充电效率提升15%~20%,完全满足站内近200辆公交车充电需求。 公司锂电湿法隔膜与充电桩业务有望受益未来新能源车市场快速发展。 加速向综合能源服务商战略转型:公司积极推进配电智能化、分布式能源、光伏安装、电力销售等业务,拟配股融资用于投资综合能源关键技术研发平台建设项目,推进一二次设备融合新技术、分布式能源接入新技术和微网建设新领域的布局,实现向综合能源服务商的战略转型。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.41、0.57、0.70元,未来将形成“配网设备+锂电隔膜+综合能源服务商”发展模式,参考可比公司2017年经调整后的平均估值并考虑公司未来进一步转型附加值更为优异的综合能源服务商战略我们给予10%估值溢价,对应市盈率48倍,公司2017年对应目标价为27.36元,维持买入评级。 风险提示 配网建设不达预期,新能源汽车推广不达预期,隔膜产能投放不达预期
双杰电气 电力设备行业 2017-01-27 20.60 24.89 15.77% 22.65 9.95%
26.75 29.85%
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公司发布2016年业绩预告 公司发布2016年业绩预告,收入9.25~10.57亿元,同比增长40~60%,归属母公司净利润0.90~1.08亿元,同比增长0~20%。 简评 公司业绩预告符合预期,主业稳定增长 公司业绩预告符合预期,目前主业配网设备实现了稳定的增长。 国网与南网增加配网投资,公司加强用户市场的销售力度,使得订单执行量较多,收入稳步增长。因为配网设备竞争较激烈,销售价格有所下降,所以公司的利润率有所下降,净利润的增长幅度小于收入的增长幅度。 收购控股子公司与参股公司增厚利润,完善公司产业链 公司今年5月公告,以现金8750万元,收购无锡变压器有限公司70%的股权,无锡变压器承诺2016~18年净利润不低于1003.83万元、1506.25万元、2017.96万元。此收购不仅增厚公司利润,而且完善了公司配网设备产品线,可以独立完成全部配电台区设备的生产与销售。今年9月,公司公告,拟以现金1.3亿元增资天津东皋膜公司,增资后持有31%股权,成为第一大股东。东皋膜承诺16~17年净利润总计不低于1.2亿元,18~19年净利润分别不低于1.8亿元与2.3亿元,在增厚公司业绩的同时,也进一步向锂电池材料产业链拓展。 湿法隔膜业务拓展未来增长空间 东皋膜一期产能3000万平的湿法隔膜生产线已经投产。二期工程计划投资4.5亿元,建设4条生产线,年产能合计2亿平,预计17年二季度产能达到70%,年底满产,18年出货量有望达到1.0-1.5亿平米。因为湿法隔膜技术门槛高,需求增长快,东皋膜将打开公司未来增长的空间。 预计公司2016~18年的EPS分别为0.38、0.55、0.72元,对应的PE分别为54、37、28倍,维持“买入”评级,目标价25元。
双杰电气 电力设备行业 2017-01-24 21.00 37.65 75.12% 22.65 7.86%
26.75 27.38%
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维持“增持”评级。公司公告《配股申请文件反馈意见的回复》,回复4项重要问题和2项一般问题,详细阐述了综合能源关键技术研发平台建设项目以及建设进度安排。考虑公司能源互联网布局路径日益清晰,以及天津东皋膜2017年新产线产能释放,我们维持2016-17年0.49/0.58元的EPS预测,维持目标价37.82元,增持评级。 加速能源互联网布局,打造新的增长极。公司配股募集资金不超过3.04亿,其中6900万用于综合能源关键技术研发平台建设项目,2.35亿用于补充流动资金加速售电、光伏等能源互联网板块业务落地。市场认为公司发展能源互联网板块会影响隔膜业务拓展进度,我们认为公司已经从人员和业务层面与天津东皋膜进行深入融合,本次募集资金发展能源互联网板块有望抢占电改电气新时代的先机。1)公司为天津东皋膜第一大股东,并由赵志宏先生担任董事长,为抓住动力锂电快速发展机遇,仅持有31%股权却肯提供2.8亿元、3年期融资担保,充分说明公司与天津东皋膜已经进行全面融合;2)本次综合能源关键技术研发平台建设包括:配网一二次融合技术、能量转换系统PCS、用户端能源管理平台等研发项目,有利于公司巩固配网设备领先地位,抢占微电网/储能/能源管理等战略机遇。我们认为公司加速能源互联网布局路径日益清晰,有望抢占电改电气新时代来临的先机,推进从设备供应商向服务运营商转型。 风险提示:配网投资规模不如预期,天津东皋膜产品推广不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名