维持增持评级。受疫情影响 2020年新能源汽车销量面临一定压力,下调 2020-2021年 EPS 为 0.81(-0.15)、1.24(-0.06)元,预计 2022年 EPS 为 1.64元,考虑公司后续业绩的高增长性,维持目标价 35元,对应 2021年 28X PE,维持增持评级。 业绩符合预期。公司 2019年营业收入为 6亿元,同比增长 2.79%; 实现归母净利润 1.36亿元,同比下滑 38.7%;2019年业绩下滑的主要原因是新能源汽车补贴退坡带来隔膜产品价格下滑和公司常州基地部分产线投产带来的折旧影响,整体业绩符合预期。 出货量同比快速上升,绑定龙头企业有望进一步巩固市场地位。公司 2019年隔膜出货量达到 3.5亿平米,同比增长超过 50%;公司在继续保持与 LG、亿纬锂能等企业紧密合作的同时成功切入 CATL 供应链,实现了湿法隔膜的批量供货。我们认为公司通过绑定 LG、CATL等企业有望充分受益电池全球化的浪潮,2020年出货量将继续攀升; 同时随着产能利用率的提升公司的整体盈利能力有望进一步好转。 手 牵手 Northvot 打开欧洲市场,瑞典建厂实现就近配套。公司此前与Northvot 达成战略合作协议,将为其瑞典和德国工厂供应湿法隔膜产品;同时星源将在瑞典建设隔膜工厂,包括 7.2亿平米湿法隔膜和4.2亿平米涂覆产线。我们认为随着与 Northvot 的合作将帮助公司进一步开拓欧洲市场,增强品牌国际影响力。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,新增产能无法完全消化

维持增持评级。2020年Q1公司出货量同比微增,但受价格下滑及常州基地转固影响利润大幅下滑,预计随着LG 和宁德时代等客户的起量,整体盈利有望好转。维持2019年EPS 为0.55元,下调2020-2021年EPS 为0.96(-0.25)、1.30(-0.31)元,对应下调目标价至35元(原目标价42.9元),对应2021年27X PE。维持增持评级 2020年一季度业绩低于预期。公司发布2020年一季报预告,预计归母净利润为1500-2500万元,同比下滑67%-80%;扣非后归母净利润为1058-1545万元,同比下滑58%-71%。业绩低于预期。 出货量同比略有增长,价格下滑及常州基地转固影响利润水平。预计2020年Q1公司整体出货达到8000万平,同比略有增长;其中LG受益于欧洲新能源汽车销售的持续火爆,整体需求持续向上,预计仍是公司的主要客户。我们认为公司的利润下滑主要是受价格下滑和在建工程转固的影响,其中2019年下半年以来公司常州基地陆续投产,产线在建工程转固影响公司短期利润,预计随着后续整体产能利用率整体盈利状况有望好转。 后续重点关注LG 和宁德时代的边际增量。公司一直是LG 干法隔膜的唯一供应商,并在大力开拓LG 湿法项目,预计下半年LG 湿法隔膜有望实现出货。宁德时代方面公司从19年Q4开始批量供应湿法隔膜,预计20年其在宁德的份额有望得到显著提升。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,客户项目开拓进度低于预期。

维持增持评级。2019年受行业政策因素影响,公司新能源汽车销量略有下滑,下调2019年EPS至0.59(-0.03)元、维持2020-2021年EPS为0.89、1.06元,维持目标价71元,维持增持评级。 业绩基本符合预期。公司发布2019年业绩快报,2019年营收达到1277.39亿元,同比下滑1.78%;实现归母净利润16.12亿元,同比下滑42.03%。业绩基本符合预期。 新能源汽车市占率继续稳居第一,政策加码利好2020年销售。2019年新能源汽车行业整体销量面临压力,公司全年新能源汽车销售22.95万辆,市占率达到19%,继续稳居市场第一。乘用车方面公司2019年陆续发布唐EV、宋MAXDM、元EV等车型,累计销量达到21.9万辆,市占率达到20.7%;并且元EV、唐DM、e5入围年度车型销量Top10榜单。3月31日国务院发布新能源汽车购置补贴和免征购置税政策将延长至2022年,此举将进一步刺激新能源汽车市场消费需求,公司作为行业龙头有望充分受益。 刀片电池下线,磷酸铁锂将再创辉。公司刀片电池于3月在重庆下线,凭借磷酸铁锂材料的热稳定性和稳健的刀片电池结构设计保证了电池安全性和强度;同时空间利用率提升50%,体积能量密度显著提升。我们认为刀片电池的下线再次证明了公司在电池领域的深厚底蕴,新技术的应用有望进一步降低整车成本,提升公司产品竞争力。 风险提示:新能源汽车销售不及预期,新增产能投放进度低于预期。

本报告导读: 公司凭借与Northvolt的战略合作顺利打开欧洲市场;国内市场方面随着常州基地的投产和重点客户的持续开拓,预计2020年出货量将显著上升。 投资要点:[lTabl维e_持Su增mm持ar评y]级。公司通过配套Northvolt顺利打开欧洲市场,维持2019-2021年EPS为0.59、1.30、1.73元,维持目标价42.9元,维持增持评级。 牵手Northvolt打开欧洲市场。公司公告称与NorthvoltAB签署战略合作协议,公司将在欧洲建设工厂配合Northvolt的产能释放计划,计划于2023年开始供货,到2024年欧洲工厂将向Northvolt提供包括基膜、涂覆和分切在内的超过50%需求量的隔膜。公司此前生产基地主要在深圳、合肥和常州,此次欧洲工厂的建设将进一步帮助公司打开欧洲工厂,开启全球化供应格局。 Northvolt快速崛起,瞄准欧洲市场产能大幅扩张。Northvolt成立于2016年,其电池生产基地主要位于德国和瑞典:1)德国工厂是其与大众的合资工厂,一期产能16GWH,预计于2023年底投产;2)瑞典工厂预计在2021年投产,到2024年产能提升到32GWH,且可扩展到每年40GWh。 常州基地产能加速释放,绑定核心客户出货量快速上升。目前常州基地8条湿法产线部分已经实现了批量供货,其余产能将在下半年陆续释放,随着常州干湿法产线的投产公司国内合计产能将达到13亿平米,继续位于行业领先地位。下游客户方面公司已经绑定了LG、宁德时代、欣旺达等优质客户,预计2020年出货量将达到7亿平。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,新增产能投产进度低于预期。

业绩符合预期 ,上调目标价,维持增持评级。全年隔膜部分实现利润8.6亿元,超额完成承诺业绩(完成率102%),传统业务实现利润约7000万元,非经常性损益约9000万元,考虑到公司海外占比逐步增大,全球地位进一步加强,且行业的估值中枢均大幅提升,维持 2020-2022年EPS 为1.50、1.82、2.13元,给予2020年40倍估值,上调目标价至60元(+20.93元),维持增持评级。 隔膜量利齐升,盈利能力稳定。Q1-Q4隔膜出货量为1.7、1.8、2.1、2.4亿平,合计8亿平(出口1.2亿平),增74%,全年隔膜实现销售收入19.4亿元,增46%,单价为2.4元/平,Q1-Q4上海恩捷分别实现利润为2.1、1.9、2.4、2.3亿元,Q4隔膜单平利润略低主要是计提股权激励费用、收购增加的财务费用等原因,并非隔膜毛利出现问题,全年隔膜毛利维持高位。Q1~Q4经营性现金流净额分别为0.75、1.93、0.88、5.57亿元,四季度突飞猛进,经营质量上一个大台阶。 多个维度站稳全球第一。目前已经布局四大基地,截止2019年末,产能达到23亿平,同时成功收购苏州捷力,捷力产能为4亿平,公司目标在2020年末产能达到33亿平,全球第一。公司已经进入全球所有的主流电池厂LG、松下、宁德、三星等,成为锂电材料领域,第一个率先在全球范围取得广泛成功的公司。 催化剂:海外新能源汽车持续放量。

提高目标价,维持增持评级。金豆电池进入顶级消费电子品牌,动力电池进入欧洲豪华车,这些技术质量要求比此前锂原电池高太多,经过3-4年磨炼,公司上了一个大台阶,考虑这些客户都是长周期的盈利,以及公司发布了2019年业绩快报(麦克韦尔Q4计提较多费用),我们调整2019-2021年盈利预测为1.56(-0.3)、2.48(+0)、3.51(+0)元,提高目标价为113.4(+51.2)元,增持评级。 预计三星新TWS耳机销量爆发,亿纬锂能提供电池。三星发布新款TWS耳机,亿纬锂能提供电池,续航达到11小时,市场反响热烈。 我们预计2020年销量为4000万套,其中一半来自S20手机高端版的配套销售(买手机送耳机),另外一半为独立销售。4000万套耳机对应电池为8000万颗,单价按照15元计算,对应12亿元市场空间。 美国电子烟市场经历震荡,已经得到了良好的恢复。美国电子烟市场逐步恢复,电子烟肺病导致THC的雾化设备在2019年7-9月大幅下滑,随着9月逐步查明真实原因,已经得到强劲的恢复,口味烟政策清晰,进入新发展的稳定阶段,展望未来,电子烟大趋势不可阻挡。 欧洲新能源汽车销量爆发,公司弹性最大。欧洲部分国家增加新能源汽车补贴,叠加碳排放压力,销量爆发,亿纬锂能是欧洲电动车爆发的弹性最大标的,目前3Gwh软包电池已经批量销往戴姆勒,另有独立自主的方形三元在欧洲豪华车企进行认证。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,TWS耳机销量不及预期。

维持盈利预测,上调目标价,维持增持评级。公司拟募集资金200亿元,进一步增大产能,近期公司宣布成为宝马主供以及进入特斯拉供应链,将增厚2021年业绩,上调2019-2021年盈利预测EPS为2.04(+0)、2.57(+0)、3.31(+0.26)元,考虑公司基本上已经是全球第一的动力锂电池巨头,且形成了强大的壁垒和护城河,给予2021年55倍估值,提高目标价至182元(+76.6),维持增持评级。 募集200亿元,再造一个宁德。资金投向的主要是三个建设基地,基本以前均有公告,其中湖西基地16Gwh、江苏时代(三期)24Gwh、四川时代(一期)12Gwh,合计新增产能52Gwh,基本等于公司现在产能之和。截至2019Q3,公司在建工程和固定资产总和也是接近200亿元,因此本次资金顺利募集并投入后,相当于再造一个宁德。 不同项目,单位设备投入、产出有所差异,ROE接近。湖西基地单位产能设备投入1.87亿元,净利率7.4%;江苏时代则为2.27亿元,净利率8.7%;四川时代也是1.87亿元。三大项目的ROE均在15-16%,体现了较好的盈利能力。 再添弹药,进一步强化竞争力。截至2019Q3,公司在手现金高达300亿元,如本次定增顺利实施完成,公司在手现金高达500亿元,储备了大量的弹药,可以进一步加大研发、产能投入,正面和LG、松下竞争,进一步稳固全球第一的战略地位。 风险提示:新能源汽车需求不及预期。

维持增持评级。受应收账款坏账等因素影响,公司19年业绩增速放缓,下调2019-2021年EPS至0.85(-0.06)、1.15(-0.04)、1.49(-0.01)元,参考2020年行业目前平均估值水平43X PE,上调目标价至49.5元(原目标价44元),维持增持评级。 再融资新规落地利好公司非公开发行。受再融资新规落地影响,公司在发行价格、锁定期限和发行对象数量等方面均作出对应调整。我们认为再融资新规落地将更有利于本次非公开发行,募集资金的快速落地将进一步改善当前负债结构,同时保障募投项目的顺利进行。 大力扩产迎接氟化工大时代。通过本次定增扩产公司将进一步完善有机氟上游原材料供应链,实现海德福与海斯福的产业链协同效应;同时继续加大半导体化学品投入,随着产品种类和下游客户的增多,公司半导体化学品收入体量和盈利能量有望得到双重改善。我们认为公司有机氟和半导体化学品业务有望成为公司新的利润增长点。 电解液海外市场稳步推进,受益电池全球化供应格局。公司作为电解液龙头企业之一,近两年加大海外市场布局:1)凭借和LG的稳定合作打开全球市场;2)公司在波兰建设电解液工厂,实现与LG、宁德时代等企业的就近配套,为后续供货打下坚实基础。我们认为随着国内电池走出去与海外电池走进来,电池全球化供应格局已是趋势,公司作为领先企业有望充分受益。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,新增产能投产进度低于预期。

维持增持评级。我们认为系统性布局将保障公司在新能源汽车领域的核心竞争力,整车销量在2020年有望重回快速增长趋势。预计2019-2021年归母净利润为16.99、24.23、28.84亿元,维持2019-2021年EPS为0.62、0.89、1.06元,考虑公司刀片电池量产带来的成本大幅降低,以及新技术应用后对公司电池市场地位的巩固,上调目标价至71元(原目标价59元),对应2020年3.3X PB,维持增持评级。 新能源汽车有望复制智能手机发展路径。与传统燃油车相比,电动车具备更高的能源转换效率,同时在加速度、噪音等方面也具备更好的驾驶体验;同时考虑电动车电气化平台数据实时传输的优势,其也是更好的智能驾驶应用平台。我们认为随着规模优势和电池技术提升带来的成本下降,以及汽车电子等新技术应用带来的驾驶体验感的提升,新能源汽车有望复制智能手机的发展路径,整体销量和渗透率都将保持快速发展趋势。 电池产能快速扩张,刀片电池正式亮相。公司电池产能扩张,预计到2020年底产能将达到60GWH;同时公司全新推出的刀片电池能够提高体积能量密度30%以上,成本下降15%左右。我们认为电池新技术的应用将进一步提振公司电池市场地位,同时改善整车环节盈利能力。 催化剂:刀片电池装车使用 风险提示:新能源汽车不及预期,电池产能扩张进度低于预期

公司通过募投项目进一步完善有机氟和电解液产业链,未来有望充分受益国内高端氟化工产品的进口替代和海外新能源汽车的发展,整体业绩持续向上。 投资要点: 维持增持评级。考虑 2019年新能源车销量不佳影响,下调 2019-2021年 EPS 至 0.91(-0.12)、1.19(-0.12)、1.50(-0.09)元,参考行业平均估值水平 34X PE,考虑公司有机氟和电解液长期发展空间给予一定溢价,给予公司 2020年 37X PE,给予目标价 44元(原目标价 28.4元),维持增持评级。 涉足溶剂领域,电解液产业链进一步扩张。公司此前已经通过湖南博氟和瀚康化工布局新型锂盐和添加剂领域;此次公司投资建设惠州宙邦三期项目进一步将业务拓展到电解液溶剂环节,目前公司已经实现了溶剂、锂盐和添加剂的全面覆盖,充分保证电解液产品竞争力。 电解液销量稳步上升,未来有望受益全球电动车发展浪潮。公司 2019年前三季度电解液出货 2.4万吨,预计全年出货量在 3万吨左右。目前公司海外客户主要为 LG 化学等,随着其国内和欧洲电池生产基地的陆续投产,以及海外车企汽车电动化进程的加速,公司绑定 LG 化学有望充分受益海外新能源汽车发展,实现电解液海内外共振。 有机氟快速发展,投资建设海德福保障原材料供应。公司有机氟化学品在原有医药中间体的基础上不断开拓新的产品和客户,整体毛利率在 50%以上;此外公司建设海德福能够保证四氟乙烯、六氟丙烯等原材料供应,与海斯福形成良好的产业链互补,为公司后续持续开发中高端氟化工产品提供坚实的基础。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,新建产能投放进度低于预期

维持目标价62.25元,维持增持评级。市场担忧公司纽扣电池无法绕开瓦尔塔的专利封锁,实际上公司已经形成了完整的专利群,并通过国际性专业的专利事务所评估。公司产品性能优异,专利问题消除后,国际客户拓展只是水到渠成。维持2019-2021年盈利预测18、24、34亿元,对应EPS为1.86、2.49、3.52元,给予2020年25倍估值,维持目标价为62.25元,维持增持评级。 公司专利已经突破,形成了完整的专利群。公司的纽扣电池虽然也是卷绕技术,但是在密封结构、极片制作上和瓦尔塔显著不同,已经形成了31项综合专利,核心技术还申请了韩国、欧洲专利,形成了完整的专利群,并通过国际性专利事务所评估,稳定可靠。 产品性能优异,综合实力全球第一即将实现。公司产品性能和瓦尔塔齐平,优于国内竞争对手,且已经拓展了三星大客户,加上知识产品和产能保障,后续其他大客户水到渠成,考虑公司2020年产能、出货量分别可达2亿颗、8000万颗,综合实力将位居全球第一。 10年一次纽扣电池、5年二次纽扣电池技术积累是保障。公司在锂锰纽扣电池技术积累10年,此前还是瓦尔塔供应商;二次纽扣电池在2015年开始大规模投入研发,多年的技术积累是公司纽扣电池成功保障。公司产品线跨越多种锂电池,是锂电池技术专家,技术融汇贯通,纽扣电池可以在3-6月形成一次技术迭代,大幅领先竞争对手。 风险提示:TWS耳机市场推广不及预期,产能释放不及预期。

提高目标价至62.25元,维持增持评级。我们原来的盈利预测中不含TWS电池,而这部分业务在2019-2021年释放0.6、3.8、9.8亿元,考虑2019年ETC集中释放能增厚不少利润,而麦克韦尔增速比之前预期有所放缓,因此上调2019-2021年利润为18(+4)、24(+3.6)、34(+6.2)亿元,对应EPS为1.86(+0.41)、2.49(+0.38)、3.52(+0.66),给予2020年25倍估值,对应目标价为62.25元(+9.75),维持增持评级。 苹果AirPodsPro切换为纽扣电池,成为标志性事件,全球高端主流的TWS耳机多采用纽扣电池,叠加TWS销量爆发,纽扣电池需求井喷。预计2020年电池需求为3.4亿颗(三年增长17倍),市场空间为51亿元。原三星、苹果核心电池供应商德国瓦尔塔(Varta)产能不足。扩产后明年产能为8000万颗,仅满足4000万套耳机的需求(约为AirPodsPro版需求),纽扣电池供需紧张是常态。 预计公司TWS电池毛利率可达70%。通过拆解瓦尔塔财报及对成本估算,预计其国产纽扣电池毛利率超过70%。公司快速扩张产能,当前产能为4000万颗/年,2020年5月达到2亿颗/年,增加利润弹性,公司技术领先,专利稳定可靠,已销往国际性的大客户三星,国内竞争对手实力一般,预计公司将在纽扣电池领域取得巨大成功。 催化剂:纽扣电池获得国际大客户的认证通过l风险提示:TWS耳机市场推广不及预期、公司产能释放不及预期。

公司前三季度业绩基本符合预期,后续常州工厂湿法隔膜产能的陆续释放和国内外大客户的持续开拓有望带来较大业绩弹性。 投资要点: [Tabe_Summary] 维持增持评级。 受新能源汽车行业整体销量欠佳和公司常州工厂转固影响,前三季度业绩略低于预期;考虑公司隔膜出货量以及产品价格的变化,下调 2019-2021年 EPS 至 1.02(-0.1)、1.37(-0.07)、1.65(-0.09)元,对应下调目标价至 32.8元(原目标价 36元) ,维持增持评级。 业绩基本符合预期。公司 2019年前三季度营业收入达到 5.15亿元,同比增长 22%;归母净利润达到 1.96亿元,同比增长 9.5%;扣非后归母净利润为 1.09亿元,同比增长 27%。其中 Q3收入为 1.62亿元,同比增长 53.6%,扣非后归母净利润为 1868万元,业绩基本符合预期。 整体出货量继续上升,常州工厂转固影响短期收益。公司上半年公司隔膜销量达到 1.53亿平,Q3出货量接近 9000万平,预计全年整体出货量在 3.5-4亿平。具体来看公司第三季度对常州工厂部分产线进行转固处理,短期内对隔膜盈利有一定影响,但随着后续整体产能利用率的提升,公司盈利能力有望持续好转。 湿法隔膜产能陆续释放,持续开拓国内外大客户。公司合肥工厂今年实现扭亏为盈,目前基本处于满产状态;常州工厂 8条湿法隔膜产线其中部分已经量产,部分产线处于试生产状态,预计全部产线将于今年全部投产,届时将有效缓解公司湿法产能不足问题。此外今年以来公司相继与亿纬锂能、欣旺达、比克、孚能、合肥国轩等企业签订战略合作或者是供货协议,新增产能消化得以有效保证。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,大客户拓展进度低于预期

业绩大超预期,提高盈利预测和目标价。由于 ETC 在三季度开始集中放量,且圆柱电池出货量不断创新高,麦克韦尔持续高增长,考虑公司上半年已经实现 9亿元归母利润,提高 2019-2021年盈利预测为 14(+1.6)、20.4(+1.7)、27.8(+1.3)亿元,对应 EPS 为 1.45(+0.17) 、2.1(+0.18) 、2.86(+0.13)元,给予 2020年 25倍估值,提高目标价为 52.5(+13)元,给予增持评级。 公司本部发力,是本次业绩超预期的核心因素,预计 Q3本部增长200%,麦克韦尔增长 150%。按照业绩预告上限计算,我们推测,Q3麦克韦尔实现利润 6亿元,同比增长 150%,归属亿纬利润为2.25亿元;判断 Q3锂原电池收入达到 5.5亿元,环比增 45%,同比增 74%,考虑 ETC 电池价格进一步提升,预计锂原电池净利率从25%提高到 30%,实现净利润 1.65亿元;消费电池预计实现利润0.45亿元。综合来看,本部 Q3增长 200%,麦克韦尔增长 150%。 ETC 是锂原电池的核心驱动力。公司采用的 ETC 方案为“锂亚+电容+光伏”,是推广最成功的方案,预计公司市占率在 70-80%。预计下半年装机 8000万套,实现收入为 5亿元。目前 ETC 电池已经开始出现大规模涨价,预计公司的毛利率可达 60%以上,显著超过之前的一般锂原电池 40%毛利率,带动公司净利率从 25%提高到 30%左右。 催化剂:动力电池收获大单

业绩符合预期,维持目标价和增持评级。上半年新能源汽车销量61.4万辆,同比增49.6%,公司动力电池装机量为13.8Gwh,同比增112%,市占率高达46%,实现扣非利润18.2亿元,增长161%,符合预期。维持2019-2021年每股收益盈利预测为2.06、2.59、3.07元,维持目标价105.40元,维和增持评级。 三元占比迅速提高,价格较为坚挺。2018年全年动力电池销售21.3Gwh,装机为23.4Gwh,三元占比为55%,本次半年报三元占比提高至75%,已是绝对的大头。2018年全年公司锂电池单价为1.15元/wh,考虑到去年装机中2Gwh流转到今年,上半装机为13.8Gw,实际销量可能为15.8Gwh,按此计算锂电池单价为1.07元左右,降幅为7%,价格较为坚挺。 毛利率略有下滑,盈利能力强劲。动力电池毛利率为28.88%,同比降低3.79%百分点,综合毛利率环比提高2个百分点,得益于规模效应,公司扣非净利率9.1%,相比2018年全年仅降低1.4%。经营活动现金流净额72.8亿元,增560%,在手货币资金325亿元,财务费用为负4亿元,主要是大量的在手现金理财,带来正收益。 继续加强研发投入。目前拥有研发人员4678名,拥有博士学历110名、硕士学历的1002 名,上半年研发投入14亿元,增长97%,研发费用占比6.97%,强大的研发团队和投入使得竞争对手难以匹敌。 风险提示:动力电池系统价格大幅下滑。