核心观点2024年上半年公司实现营业收入35.8亿元，同比+4%，实现归母净利润4.2亿元，同比-20%；其中Q2营收20.7亿元，同比+16%，环比+36%，Q2归母净利润2.5亿元，同比-8%，环比+52%；分产品来看，电池化学品、有机氟化学品、电容器化学品、半导体化学品收入分别为22.9/7.1/3.7/1.8亿元，同比+4%/-5%/+20%/+16%，毛利8.1/10.0/2.5/0.8亿元，毛利率+14%/+62%/+41%/+45%，同比-2%/-10%/+2%/+13%，产量15.7/0.7/1.2/2.1万吨，同比+87%/+186%/15%/14%，经营体量稳步增加。 事件公司发布2024年中报：2024年上半年公司实现营业收入35.8亿元，同比+4%，实现归母净利润4.2亿元，同比-20%；其中Q2营收20.7亿元，同比+16%，环比+36%，Q2归母净利润2.5亿元，同比-8%，环比+52%简评24Q2业绩环比增长，经营体量稳步提升2024年上半年公司实现营业收入35.8亿元，同比+4%，实现归母净利润4.2亿元，同比-20%；其中Q2营收20.7亿元，同比+16%，环比+36%，Q2归母净利润2.5亿元，同比-8%，环比+52%；分产品来看，电池化学品、有机氟化学品、电容器化学品、半导体化学品收入分别为22.9/7.1/3.7/1.8亿元，同比+4%/-5%/+20%/+16%，毛利8.1/10.0/2.5/0.8亿元，毛利率+14%/+62%/+41%/+45%，同比-2%/-10%/+2%/+13%，产量15.7/0.7/1.2/2.1万吨，同比+87%/+186%/15%/14%，经营体量稳步增加。 行业景气低位，电池化学品业务盈利受压24H1受锂电池行业产能释放较快且下游客户降本压力较大，销量同比大幅增长，但产品价格持续下行，销售额同比仅仅小幅增长，盈利仍然有所下降，同时公司投产项目处在产能爬坡期，运营成本有所增加。 聚焦高端精细化学品和含氟聚合物开发，支撑公司长期发展2024上半年电容器化学品、半导体化学品板块均保持较高增长；宋体有机氟板块收入同比下降4.72%，主要系部分应用于半导体产业的含氟冷却液等含氟化学品及材料销售归口到公司半导体化学品业务统计中。上半年氟化工行业终端需求基本稳定，公司聚焦高端精细化学品和含氟聚合物应用开发，未来随着健康医药、数字基建、人工智能、大数据等产业的快速发展，公司的产品将会迎来快速增长的契机，为公司业务稳定持续增长打下坚实基础。 盈利预测与估值：预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为11.0、14.1、17.6亿元，EPS分别为1.5元，1.9元、2.3元；对应PE分别为22X、17X和14X。 风险提示：（1）下游新能源汽车产销、电子元器件行业需求不及预期：销量端可能受到出口限制、需求疲软等影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。 （2）原材料价格下跌超预期：2023年以来原材料价格持续下跌，同时原材料价格阶段性出现大幅波动，价格不稳定性出现下游买涨不买跌情绪，对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。 （3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

24上半年营收小幅增长，业绩符合预期。24上半年营收35.82亿元，同比增长4.35%；归母净利4.16亿元，同比下降19.54%，扣非净利4.31亿元，同比下降10.02%，其中，24Q2营收20.67亿元，同比增长15.75%，环比增长36.41%；实现归母净利润2.51亿元，环比增长52.12%，Q2扣非净利2.47亿元，环比增长34.23%；业绩符合预期。 电解液盈利筑底，价格下降空间有限。公司24上半年电池化学品实现营收22.93亿元，同比增长4.44%；上半年电池化学品产量15.7万吨，我们预期电解液出货近8万吨，溶剂等生产近8万吨；电池化学品毛利率13.65%，同比下降2.08%，主要系碳酸锂价格下行行业竞争加剧。预计24H1公司电解液业务盈亏平衡，全年我们预计出货量18-20万吨，同增20-30%。电解液单位盈利基本见底，年内维持吨净利百元级别。 有机氟化品受需求增加以及全球氟化品的国产替代切换窗口，公司氟化品迎来较大的增长空间。24H1有机氟化学品实现营收7.12亿元，同比下降4.72%，毛利率下滑10.17%，主要系海德福投产合并口径计算后拉低毛利。有机氟化学品上半年产量0.71万吨，行业需求基本保持稳定，未来伴随人工智能、大数据等产业发展，公司有机氟化学品有望迎来快速发展。电容化学品业务实现营业收入3.65亿元，同比增长20.07%，毛利率40%+，保持稳定。上半年电容化学品及半导体化学品预计贡献净利润近1亿元。 盈利预测与投资评级：公司2025年电解液和氟化工盈利均有望迎来修复，公司电容化学品的增长势头明显。我们预计2024-2026年公司归母净利润10.72/15.07/20.11亿元，同增6.06%/40.58%/33.42%，对应PE为21.21x/15.09x/11.31x，维持“买入”等级。 风险提示：销量不及预期风险，行业竞争加剧风险，业绩预测与估值判断不达预期风险。

2024Q2扣非净利润同比下降 1.38%。 2024H1，公司实现营业收入为 35.82亿元，同比增长 4.35%；实现归母净利润 4.16亿元，同比下降 19.54%；实现扣非净利润 4.31亿元，同比下降 10.02%。 2024Q2，公司实现营业收入20.67亿元，同比增长 15.75%；实现归母净利润 2.51亿元，同比下降 7.54%； 实现扣非净利润 2.47亿元，同比下降 1.38%。 电池化学品加强国际市场开发。 电池化学品销量同比大幅增长，但产品价格持续下行，销售额同比仅仅小幅增长，盈利仍然有所下降。公司积极开拓市场提高产能利用率，加强重点客户国际市场的开发和维护，全面管控生产制造、供应链、运营各个环节的成本，提高运营效率。 有机氟化学品业务确保领先地位。 公司有机氟化学品业务产品销售结构适度调整，海德福一期项目逐步投产。公司按照“生产一代+研发一代+储备一代”的经营策略不断完善有机氟化学品产品种类，聚焦高端精细化学品和含氟聚合物应用开发，确保产品保持市场成本领先以及技术领先地位。 电容化学品市占率进一步提高。 新宙邦凭借领先的技术和稳定的产品品质进一步提高了市场占有率，公司电容化学品产销量增长，销售额增加，产品毛利率稳定。公司持续强化巩固品质基础，进行工艺改造挖掘产品降本空间，通过研发创新开发新产品开辟新的增长点，行业地位和技术优势明显。 半导体化学品出货量稳步增加。 公司半导体化学品下游应用领域主要有显示面板、太阳能光伏制造、集成电路等， 2024H1公司半导体化学品用于显示面板及太阳能光伏制造领域的产品销售额有所下降，用于集成电路领域的产品稳步大幅增长。公司半导体化学品业务依靠公司先进的工艺技术、高品质的产品和完善的质量管理体系赢得客户的信任，半导体化学品出货量以及销售额稳步增加。 在建项目为公司发展奠定基础。 1）目前瀚康电子材料“年产 59600吨锂电添加剂项目”一期项目建设已进入收尾验收阶段。该募投项目的预定可使用状态日期延期至 2024年 12月 31日。 2）公司决定将原荷兰新宙邦项目电解液部分建设地点调整至波兰现有厂区内，经初步测算，波兰二期项目拟投资不超过 2亿人民币，规划新增建设 5万吨/年锂电池电解液。 3）天津新宙邦半导体化学品及锂电池材料项目达到预定可使用状态的日期为 2024月 9月 30日。 4）荆门新宙邦“年产 28.3万吨锂电池材料项目”达到预定可使用状态的日期为2026年 12月 31日。 盈利预测。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 11.17、14.44、18.46亿元。参考同行业公司，我们给予公司 2024年 27-28倍 PE，对应合理价值区间为 39.96-41.44元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 市场竞争加剧；原材料价格波动；产品技术迭代。

事件：公司发布 2024年半年度报告。24H1公司实现营收 35.82亿元，同比+4.35%； 实现归母净利 4.16亿元， 同比-19.54%。 其中， 24Q2公司实现营收 20.67亿元，同比+15.75%，环比+36.41%； 实现归母净利 2.51亿元，同比-7.54%，环比+51.97%；实现扣非净利 2.47亿元，同比-1.38%，环比+34.63%； 毛利率 28.37%，同比-2.04pct，环比+1.16pct。 电池化学品： 24H1公司电池化学品业务实现营业收入 22.9亿元，同比+4.44%。 24H1受锂电池行业产能释放较快且下游客户降本压力较大影响， 虽然电池化学品销量同比大幅增长，但产品价格持续下行， 营收同比仅小幅增长，盈利仍有所下降。 公司积极开拓市场提高产能利用率，加强重点客户国际市场的开发和维护，全面管控生产制造、供应链、运营各个环节的成本，提高运营效率。 氟化工： 24H1公司有机氟化学品业务实现营业收入 7.12亿元元，同比-4.72%（部分应用于半导体产业的含氟冷却液等含氟化学品及材料营收归到公司半导体化学品业务中）。 24H1氟化工行业终端需求基本稳定，公司有机氟化学品业务产品销售结构适度调整，海德福一期项目逐步投产。公司按照“生产一代+研发一代+储备一代”的经营策略不断完善有机氟化学品产品种类，聚焦高端精细化学品和含氟聚合物应用开发，确保产品保持市场成本领先以及技术领先地位。 电容化学品： 24H1公司电容化学品业务实现营业收入 3.65亿元，同比+20.07%。 2024年上半年下游工业自动化、新能源以及储能等新兴行业稳定发展，随着国家对安全环保监管日趋严格，行业集中度不断提高， 公司凭借领先的技术和稳定的产品品质进一步提高了市场占有率，公司电容化学品产销量增长，销售额增加，产品毛利率稳定。 半导体化学品： 24H1公司半导体化学品业务实现营业收入 1.77亿元，同比+15.98%。公司半导体化学品下游应用领域主要有显示面板、太阳能光伏制造、集成电路等， 24H1公司半导体化学品用于显示面板及太阳能光伏制造领域的产品销售额有所下降，用于集成电路领域的产品稳步大幅增长。 投资建议： 考虑到公司电解液盈利承压， 行业竞争加剧， 维持 24-26年公司营业收入预测为 78/93/112亿元，归母净利润预测为 12/15/20亿元，对应 PE 分别为19x/16x/12x， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、产能释放不及预期。

事件： 公司发布2024年半年度报告。 点评： 2024Q2归母净利润同比降幅收窄，环比大幅改善。 公司2024年上半年实现营收35.82亿元，同比增长4.35%；归母净利润4.16亿元，同比下降19.54%；扣非后净利润4.31亿元，同比下降10.02%。 其中， 2024Q2实现营收20.67亿元，同比增长15.75%，环比增长36.41%；归母净利润2.51亿元，同比下降7.54%，环比增长51.97%； 扣非后净利润2.47亿元，同比下降1.38%，环比增长34.63%。 Q2毛利率和净利率环比提升。 上半年毛利率27.88%，同比下降3.07pct； 净利率11.68%，同比下降3.53pct。期间费用率13.77%，同比下降0.31pct。 其中，销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长27.96%、 26.86%、136.35%，研发费用同比减少24.72%。Q2毛利率28.37%，同比下降2.04pct，环比上升1.16pct；净利率12.36%，同比下降3.01pct，环比上升1.6pct。 Q2营收环比大幅增长和毛利率提升，使得归母净利润环比大幅改善。 电池化学品业务毛利率降幅收窄，盈利仍有所下降。 上半年电池化学品业务实现营收22.93亿元， 占比64%， 同比增长4.44%，毛利率13.65%，同比下降2.08pct。 受锂电池行业产能释放较快和下游客户降本压力较大，销量同比保持增长，但产品价格持续下行， 导致销售额同比仅小幅增长，盈利仍有所下降。 有机氟化学品业务短期承压。 上半年有机氟化学品业务实现营收7.12亿元， 占比20%， 同比下降4.72%，毛利率62.22%，同比下降10.17pct。 上半年氟化工终端需求基本稳定，公司有机氟化学品业务产品销售结构有所调整，海德福一期项目逐步投产。 仍看好公司二三代产品的市场潜力。 电容化学品和半导体化学品业务较快增长。 上半年电容化学品业务实现营收3.65亿元， 占比10%， 同比增长20.07%， 毛利率40.48%，同比上升2.14pct。下游工业自动化、新能源等行业快速发展，公司凭借技术和产品优势进一步提高了市占率。半导体化学品业务实现营收1.77亿元， 占比5%， 同比增长15.98%，主要系用于集成电路的产品大幅增长，未来增长空间亦较大。 投资建议： 维持增持评级。 预计2024-2026年EPS分别为1.45元、 1.85元、2.24元，对应PE分别为22倍、 17倍、 14倍， 维持增持评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险； 电池技术迭代风险； 原材料价格大幅波动风险。

公司发布 2024年半年报。2024H1公司实现营收 35.8亿元，同比+4.4%，归母净利润 4.16亿元，同比-19.5%，扣非归母净利润 4.31亿元，同比-10.0%。 Q2单季度经营业绩环比显著提升， 2024Q2实现营收 20.7亿元，同比+15.8%，环比+36.4%，归母净利润 2.51亿元，同比-7.5%，环比+52%，扣非归母净利润 2.47亿元，同比-1.4%，环比+34.6%。 上半年有机氟板块阶段性承压，持续看好二三代产品成长性。 上半年公司有机氟化学品板块实现营收 7.1亿元，同比-4.7%，实现毛利 4.43亿元，同比-18.1%（（同比滑因素之一为部分含氟氟却液销售归归半半体化化学品含分）。 2024H1公司有机氟化学品售归结构适度调整，氟氟医药中间化售量稳健增长，氟化销市场处于供应切换窗口，公司迎来增长空间。未来成长方面，海德福为期项目逐步投产，高端聚合物有望贡献新的业绩增长点； 公司目前已实现数千吨级氟化销产能，现已供应全球主流半体化制造商，全氟异丁腈千吨级产线亦部国内首条， 2024年两大产品在海外龙头产能退出的背景滑有望逐步放量。 电容化学品与半体化化学品业绩大幅改善。 上半年公司电容化学品业务实现营收 3.65亿元，同比+20.1%，毛利率 40.5%，较 2023年+0.8pct，主素滑游工业自动化、新能源以及储能等新兴行业稳定发展，公司作部该领域行业龙头行业地位和技术优势明显。半体化化学品业务实现营收 1.77亿元，同比+16.0%，毛利率 44.9%，较 2023年+17.9pct，报告期滑游半体化集成电路领域产业需求回暖，公司显示面板及光伏领域的收半有所滑降，集成电路领域的产品则稳步大幅增长。 电解销盈利磨底，未来环比拖累程度有限。 2024H1公司电池化学品板块实现产量 15.7万吨，同比+87%，实现营收 22.9亿元，同比+4.4%，毛利率部 13.7%，同比-2.1pct。据百川盈孚， 2024年二季度电解销均价部2.12万元/吨，同比滑因 40.5%，环比微增 0.9%，吨毛利部 1054元/吨，同比滑因 51.9%，环比滑因 5.0%，行业盈利进半磨底阶段，对公司业绩环比拖累程度有限。公司海外项目持续推进， 2023年波兰工厂 4万吨电解销项目顺利投产，未来或将进为步扩产至 6-8万吨；美国 10万吨项目报告期获得当地政府投资激励。 投资建议：我们预计公司 2024-2026年归母净利润含别部 10.8/16.0/22.4亿元，对应 PE 含别部 21.9/14.7/10.5倍，维持“买半”评级。 风险提示： 产品价格波动，海外项目进展低于预期，竞争格局变化。

事件描述8月 19日晚间， 新宙邦发布 2024年半年度报告。 1H24公司实现营业总收入 35.82亿元，同比+4.35%；实现归母净利润 4.16亿元，同比-19.54%；实现扣非归母净利润 4.31亿元，同比-10.02%。 2Q24公司实现营业总收入 20.67亿元，同比+15.75%；实现归母净利润 2.51亿元，同比-7.54%；实现扣非归母净利润 2.47亿元，同比-1.38%。 业绩受电解液影响承压下滑， 持续推进出海有望提高公司盈利能力1H24公司实现营业总收入 35.82亿元，同比+4.35%；实现归母净利润 4.16亿元，同比-19.54%。公司业绩下滑主要原因是 2024年上半年新能源行业增速放缓， 电解液行业竞争激烈，产品价格持续下降，同时公司投产项目处在产能爬坡期，运营成本有所增加，对公司盈利能力产生不利影响。 根据百川盈孚数据， 2024H1年国内电解液均价为 2.1万元/吨，同比-48.2%；毛利 1082.2元/吨，同比-55.8%。 鉴于国内电解液市场激烈的竞争， 公司积极推进海外基地建设和客户开拓。 海外基地建设方面： 波兰基地已经实现了电解液欧洲本地化供应， 美国基地等正在筹建中， 获得当地政府工业税收减免、基础设施建设补助、优质就业计划等一系列激励方案。 海外客户开拓方面： 陆续和海外知名客户签订了电解液供应协议， 2024年及以后持续供应公司电解液产品。 随着海外基地建设和海外客户开拓，公司电解液整体盈利情况有望持续好转。 氟化工产业链持续完善， 远期成长空间广阔1H24公司有机氟化学品业务实现营业收入 7.1亿元，同比-4.72%； 毛利率 62.22%，同比-10.17pct。 1H24公司半导体化学品业务实现营业收入 1.8亿元，同比+15.98%，毛利率 44.86%。 主要原因是部分应用于半导体产业的含氟冷却液等含氟化学品及材料销售归口到公司半导体化学品业务统计中。 在氟化液持续放量基础上， 公司持续完善氟化工产业链布局，围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福两大基地项目建设，扩产项目高端氟精细化学品项目（二期）投产顺利，全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线在三明海斯福试生产顺利，确保产品保持市场成本领先以及技术领先地位，为公司业务稳定持续增长打下坚实基础。 目前公司一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求旺盛销售高速增长，三代产品市场推广初见成效。 展望未来，随着在建产能逐渐建成投产，可有效解决现有产能瓶颈，完善公司有机氟化学品产业链布局，公司未来有望获得更高市场份额，打开长期成长空间。 投资建议公司作为国内电解液行业头部企业，规模化优势显著。同时，公司有机氟化学品和半导体化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可观。预计公司 2024年-2026年分别实现归母净利润 12.35、 16.01、20.04亿元，对应 PE 分别为 19X、 15X、 12X 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

公司公告：公司发布 2024年一季报，报告期内实现营业收入 15.15亿元（YoY -8%，QoQ-20.31%），归母净利润 1.65亿元（YoY -32.8%，QoQ -22.9%），扣非归母净利润 1.84亿元（YoY -19.52%，QoQ -12.8%），业绩低于预期。毛利率方面，电解液业务景气底部震荡，公司 24Q1单季度毛利率 27.21%，同比下滑 4.32pct，环比增加 1.12pct；期间费用方面，销售费用、管理费用和研发费用同比分别变动+526.74、-724.56、-3414.61万元，同时由于 Q1汇率波动，公司产生汇兑收益，导致财务费用同比下降 908.7万元，单季度净利率同比下滑 4.28pct 至 10.76%。 国内电解液景气逐步触底，海外年后新单价格回落，拖累公司整体盈利。2024年后以来，国内电解液行业仍处于景气底部震荡阶段，根据百川资讯价格模块，24Q1国内电解液均价 2.1万元/吨，同比下滑 53.49%，环比下滑 8.15%。但随着电解液景气的持续下滑，行业逐步开始自发出清，落后产能陆续退出，投建项目不断延后，环比下滑增速收窄，景气有望逐步触底。由于海外电解液销售采用季度签单模式，年后新单价格偏低，叠加一季度传统电解液淡季，导致公司业务量价齐跌，拖累公司整体盈利。但公司持续完善电解液的全球化布局，2023年二季度实现波兰锂离子电池电解液项目的投产，有望不断增加产品海外销售占比，支撑业务规模持续扩张。 短期新工厂折旧摊销压力增大，但海外 3M 确定性退出，长期发展逻辑不变。公司通过外延收购海斯福，内生投建海德福，氟化工业务规模快速放量。但由于海德福主营四氟乙烯及含氟聚合物，为公司新产业链的延伸，叠加新工厂爬坡仍需一定时间，短期折旧摊销压力较大，拖累氟化工板块整体盈利。但根据 3M 官网，3M 宣布 2025年底前退出相关业务，欧盟环保政策也在逐步收紧，全球半导体企业供应链逐步重构。公司凭借长期的技术积累，有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率，贡献主要业绩增量。 部分费用拖累公司业绩，回购方案彰显公司信心。2024Q1由于公司交易性金融资产公允价值下降以及库存跌价减值，分别影响公司 2890、1216万元，拖累公司业绩下滑。但公司基于对自身未来发展的信心，提出新一轮公司回购方案。方案总金额拟不低于 1亿不超过 2亿，回购价格不超过 45元/股，以价格上限测算预计可回购股份数量为 222.22万股，约占公司总股本的 0.29%。 投资评级与估值：由于电解液行业竞争加剧，叠加下游需求不及预期，我们下调公司 2024年盈利预测，预计实现归母净利润 11.98亿元（调整前为 13.34亿元），维持 2025-2026年盈利预测，预计实现归母净利润 17.1、24.25亿元，对应 PE 估值分别为 20X、14X、10X。根据 wind 统计，公司当前 PB 估值为 2.696X，公司自 2021年 5月 24日至今三年平均 PB 估值中枢为 4.476X，安全边际较高，维持“增持”评级。 风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。

事件描述公司发布 2024 年一季报，实现收入 15.2 亿元（同比-8.0%），归属净利润 1.7 亿元（同比-32.8%），归属扣非净利润 1.8 亿元（同比-19.5%）。 事件评论 2024Q1 电解液加速触底， 有机氟化学品支撑发展。 公司产品主要分为电池化学品、有机氟化学品、半导体以及电容化学品等板块。根据百川盈孚， 2023Q4/2024Q1 电解液均价为 2.3、 2.1 万元/吨，供给过剩， 2024Q1 电解液继续下行。受限于产品跌价， 2024Q1 公司实现销售毛利率 27.2%（同比-4.3pct，环比+1.1pct），销售净利率 10.8%（同比-4.3pct，环比+0.05pct）。 公司公允价值变动损益以及处置金融资产影响非经常性损益 3360 万元。 有机氟化学品持续高增长，成长可期。公司抓住含氟医药中间体以及其他相关领域的市场发展机遇，致力于高端含氟精细化学品以及含氟聚合物产品开发与销售，按照“生产一代+研发一代+储备一代”的经营策略不断完善产品种类，目前公司一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求旺盛，销售高速增长，三代产品市场推广初见成效。伴随着“海斯福（二期）投产”、“海德福高性能氟材料项目”的陆续推进，公司 2023 年有机氟化学品设计产能为 6162 吨，在建产能为 9600 吨。三明海斯福年产 3 万吨高端氟精细化学品项目将有效解决部分产品产能不足的瓶颈及实现部分新产品产业化，进一步提升公司在高端氟精细化学品行业地位。 电解液触底， 积极开拓海外市场。 根据百川数据，电解液 3 月份整体生产较前期出现恢复，整体呈现产量增长的趋势，开工率小幅回升，但行业整体产能巨大，提升幅度较小。 电解液行业产量多集中于头部企业，目前电解液企业整体开工基本维持在 2-3 成左右，电解液市场总体平稳运行，行业产能较为利空电解液市场。公司加大国际市场开发力度并加快海外产能波兰新宙邦等重点项目建设步伐，控股子公司波兰新宙邦与德国某整车厂商旗下动力电池子公司签订了定点协议，约定自 2025 年至 2034 年期间由波兰新宙邦向客户供应锂离子电池电解液产品，本协议的顺利履行预计将累计增加公司 2025 年至 2034年收入约 11 亿欧元。 半导体以及电容化学品稳步发展。 全球半导体行业的快速发展以及未来全球新增产能主要集中在中国，极大带动了国内半导体化学品行业的发展。未来随着国内显示面板和集成电路制造工厂的陆续投产，半导体化学品市场需求将大幅度增长，有望成为公司新的机会增长点。 公司立足电解液行业龙头地位，并着力发展有机氟化学品，带来成长。预计 24-26 年归属净利润为 12.0、 16.2、 21.7 亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、新产品和新技术迭代风险；2、规模快速扩张的管理风险

事件： 公司发布 23 年年报及 24 年一季报。 2023 年公司实现营收 75 亿元，同比-23%；实现归母净利 10.1 亿元， 同比-42.5%。 24Q1 公司实现营收 15 亿元，同比-8%，环比-20%； 实现归母净利 1.65 亿元，同比-33%，环比-23%；实现扣非净利 1.84 亿元，同比-20%，环比-13%； 毛利率 27.2%，同比-4pct，环比+1pct，业绩基本符合预期。 电池化学品： 24Q1 六氟磷酸锂价格趋稳， 行业竞争加剧，延期电解液产能建设。24Q1 电解液主要原材料六氟磷酸锂（6F）价格维持在 7 万元/吨上下。 近年在新能源车需求持续爆发的背景下，电解液行业开始了大规模的产能扩张； 2023 年大量产能集中释放，电解液行业已进入产能阶段性、结构性过剩阶段，市场竞争进一步加剧，行业出清速度有望加快。 公司于 2024 年 3 月 29 日召开会议， 审议通过了《关于部分募集资金投资项目延期的议案》，将“荆门新宙邦年产 28.3 万吨锂电池材料项目” 二期 103,000 吨锂电池电解液产能的预计可使用状态日期延长至2026 年 12 月 31 日。 氟化工： 全球领先的集研发、生产一体化的氟化工布局。 公司 23 年氟化工实现营收 14.25 亿元，同时以三明海斯福为核心成立了有机氟化学品事业部，统筹有机氟化学品业务发展，投资建设以含氟聚合物材料为核心业务的海德福高性能氟材料项目，控股以含氟化学品和材料应用及解决方案为核心业务的深圳海斯福，参股以无机氟为核心业务的永晶科技（布局上游氢氟酸）。公司拥有领先的产品研发与生产技术、较丰富的产品线、较高的市场占有率、稳固的市场地位。 投资建议： 考虑到公司电解液盈利承压， 行业竞争加剧，我们下调 24-26 年公司营业收入预测分别至 78/93/112 亿元，归母净利润预测分别至 12.44/15.25/19.72亿元，对应 PE 分别为 21x/17x/13x， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、产能释放不及预期

公司发布 2024年一季报，实现收入 15.15亿元，同比下降 8%；实现归母净利润 1.65亿元，同比下降 32.8%；实现扣非归母净利润 1.84亿元，同比下降 19.5%。 业绩符合预期。 投资要点 电解液盈利下滑， 投资亏损拖累业绩公司 1季度营收同比下降 8%，主要由于电解液价格下滑所致，据百川盈孚， Q1电解液均价同比降 53.5%， 有机氟化工、电容器化学品和半导体化学品预计保持平稳。 我们预计联营企业投资亏损 822万主要是参股公司永晶科技亏损， 此外公允价值变动损失 0.29亿元，上述两项投资亏损对公司业绩造成拖累。 24Q1公司实现毛利率 27.21%，同比下降 4.32pct 环比上升 1.12pct，净利率 10.76%，同比下降 4.28pct 环比持平。 根据百川盈孚数据， 电解液吨毛利降至 1千元/吨，行业普遍亏损，预计公司凭借海外订单优势 Q1保持微利。 Q1期间费用率 14.32%， 同比下降 1.6pct。 随着海斯福二期等项目投产转固，公司在建工程 11.35亿元同比减少 6.4亿。 经营性净现金流-4亿，同比减少 11.3亿，主要由于承兑汇票到期托收金额减少所致。 电解液有望见底回升， 氟化工加速未来成长根据百川盈孚数据，随着电池排产回升， 4月电解液产量同比增长超 60%。 电解液不易保存，当前中小电解液厂基本亏损，预计随着需求转暖，电解液盈利有望见底回升。 受益于龙头 3M退出及 AI算力提升带动芯片及数据中心冷却液需求，公司半导体清洗剂、数据中心冷却液等产品需求旺盛。公司迅速扩产，海斯福二期已投产，海德福一期预计 24年投产。 Q1有机氟化工保持稳定，我们预计主要受客户订单节奏影响， Q2开始有望环比持续增长。 公司拟不超过 45元/股再次回购 1-2亿元，彰显对未来发展信心。 盈利预测和估值公司是平台型电子化学品龙头， 电解液盈利见底，有机氟化工受益于海外龙头退出和公司产能释放，业绩增长动力强确定性高。 预计 2024-2026年归母净利润分别为 11.63/18.58/25.16亿元， EPS 分别为 1.54/2.46/3.34元/股。现价对应 24年21.24倍 PE， 估值处于公司历史底部区间， 继续维持“买入”评级。 风险提示产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保及安全事故风险；

公司公告： 公司发布 2023 年报，报告期内实现营业收入 74.84 亿元（ YoY-22.53%），归母净利润 10.11 亿元（ YoY-42.5%），扣非归母净利润 9.56 亿元（ YoY-44.2%）；其中， 23Q4 实现营业收入 19.01 亿元（ YoY-18.47%， QoQ -11.58%），归母净利润 2.14亿元（ YoY-32.33%， QoQ -23.57%），扣非归母净利润 2.11 亿元（ YoY-26.82%， QoQ-20.68%），业绩符合预期。公司发布 2023 年利润分配预案，拟每 10 股派发现金红利人民币 6 元（含税），合计派发现金红利总额约 4.5 亿元，分红比例达 44.5%。毛利率方面，受电解液业务景气持续下滑的拖累，公司 23Q4 单季度毛利率环比下滑 2.18pct 至26.09%；期间费用方面，年底公司计提部分员工奖金，销售费用、管理费用和财务费用环比分别变动-119.4、 +2634.7、 -2515.03 万元，管理费用小幅增加，单季度净利率环比下滑 2.52pct 至 10.72%。 电解液景气持续回落，波兰工厂投产彰显出海优势。 2023 年全年电解液处于景气回落状态，根据百川资讯价格模块， 2023 全年磷酸铁锂电解液市场均价 3.4 万元/吨，同比下滑59.3%。其中， 23Q4 新能源下游需求不及预期，叠加碳酸锂价格快速回落， 23Q4 磷酸铁锂电解液市场均价 2.29 万元/吨，环比下滑 28.5%。虽然国内竞争压力持续加剧，但公司持续完善电解液的全球化布局， 2023 年二季度实现波兰锂离子电池电解液项目的投产，通过加强海外市场的开拓和销售，支撑业务规模持续扩张。全年来看，公司电池化学品实现销量 21.1 万吨，同比增加约 47.4%，海外出货提升叠加公司产销规模放大，弥补部分景气下滑影响，全年公司电池化学品业务实现 50.53 亿营收，同比下滑 31.7%。后续海外电解液销售占比有望持续提升，海外工厂布局优势逐步显现。 在建项目逐步投产，海外 3M 产能退出在即，公司氟化工业务快速增长。 公司通过外延收购海斯福，内生投建海德福，氟化工业务规模快速放量，全年氟化工业务营收 14.25 亿元，同比增加 21.4%， 毛利率同比提升 4.62pct 至 69.91%。截至 2023 年四季度，公司固定资产同比增加 16.71 亿元至 33.77 亿元，规划项目持续转固。当前公司拥有氟精细产品产能（不含电解液产能）约 6162 吨/年，短期来看，当前在建产能达 9600 吨/年，并于 2024年逐步释放。长期来看，公司规划了 3 万吨/年高端氟精细化学品项目，未来发展空间显著。根据央视新闻，美国 3M 就 PFAS 有关的水污染问题达成 103 亿美金的初步和解协议，同时根据 3M 官网， 3M 宣布 2025 年底前退出相关业务，欧盟环保政策也在逐步收紧，全球半导体企业供应链逐步重构。公司凭借长期的技术积累，有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率，贡献主要业绩增量。 投资评级与估值：由于电解液行业竞争加剧，叠加下游需求不及预期，我们下调 2024-2025年盈利预测，预计实现归母净利润 13.34、 17.1 亿元（调整前为 14.24、 20.97 亿元），新增 2026 年盈利预测，预计实现归母净利润 24.25 亿元，对应 PE 估值为 21X、 16X、12X。根据 wind 统计，公司当前 PB 估值为 3.058X，公司自 2021 年 4 月 10 日至今三年平均 PB 估值中枢为 4.562X，安全边际较高，维持“增持”评级。 风险提示： 产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。

事件：近日公司发布2023年度报告。 点评：主营电解液业务盈利减少，2023年整体业绩下滑。公司2023年实现营收74.84亿元，同比下降22.53%；归母净利润10.11亿元，同比下降42.50%。 毛利率28.94%，同比下降3.1pct。净利率13.50%，同比下降5.37pct。公司业绩同比下降，主要是由于营收占比最大的电池化学品业务盈利减少所致。全年研发投入4.77亿元，研发费用率6.37%，同比上升0.89pct。 经营活动现金流34.48亿元，同比增长90.53%，主要系销售回款及票据提前回笼增加所致。拟每10股派6元。其中，2023Q4实现营收19.01亿元，同比下降18.47%，环比下降11.55%；归母净利润2.14亿元，同比下降32.33%，环比下降23.71%，电解液等产品价格持续下滑导致盈利进一步下降。 电解液业务短期承压，积极布局前沿领域。2023年公司电池化学品业务实现营收50.53亿元，占比67.52%，同比下降31.74%，毛利率16.11%，同比下降10pct。受行业竞争加剧及材料价格波动等因素影响，虽然销量同比有所上升，但产品售价同比大幅下降，导致销售额同比降幅较大，盈利能力有所下降。现有产能27万吨，产能利用率81.3%，在建产能67万吨。 在前沿领域如钠电池电解液、磷酸锰铁锂电池电解液、高电压体系电解液及固态电解质方向均有布局，其中（半）固态电解质由参股公司新源邦开发，处于产品研发和市场推广阶段。 有机氟化学品业务保持稳定增长。公司有机氟化学品业务不断完善产品种类，一代产品市场份额稳定，二代产品销量高增，三代产品市场推广初见成效。2023年该业务实现营收14.25亿元，占比19.05%，同比增长21.45%，毛利率69.91%，同比上升4.62pct。现有产能0.6万吨，产能利用率77.7%，在建产能0.96万吨。海斯福高端氟精细化学品项目（二期）已于Q3投产，全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线试生产，确保产品保持市场成本领先及技术领先地位，为公司业务持续增长奠定基础。 投资建议：维持增持评级。预计公司2024-2026年EPS分别为1.62元、2.12元、2.57元，对应PE分别为22倍、17倍、14倍，公司业绩有望触底改善，维持增持评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；电池技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

事件描述4月 1日晚间， 新宙邦发布 2023年年度报告。 2023年公司实现营业总收入 74.84亿元，同比-22.53%；实现归母净利润 10.11亿元，同比-42.50%；实现扣非归母净利润 9.56亿元，同比-44.20%。 2023Q4实现营业总收入 19.01亿元，同比-18.47%；实现归母净利润 2.14亿元，同比-32.33%；实现扣非归母净利润 2.11亿元，同比-26.82%。 电解液盈利承压拖累公司业绩，产能扩张+一体化布局提升盈利韧性2023年公司实现营业总收入 74.84亿元，同比-22.53%；实现归母净利润 10.11亿元，同比-42.50%。公司业绩下滑主要原因是国内电解液产能扩张增速，导致行业竞争加剧，叠加上游原材料价格波动，使得电解液价格下降较快。根据百川盈孚数据， 2023年国内电解液均价为3.4万元/吨，同比-59.26%；毛利 1833.76元/吨，同比-83.33%。为了应对国内电解液市场激烈的竞争， 公司致力于在国内外贴近客户布局生产基地，以便快速响应客户需求和就近供应。其中波兰基地于 2023年上半年成功投产，实现了电解液欧洲本地化供应。天津基地于 2023年 6月成功投产，填补了华北区域电子化学品的空白。同时，公司在韩国、 日本设立了办事处，就近及时服务顾客。 国内重庆新宙邦锂电池材料项目、江苏省（淮安市） 5.96万吨的添加剂项目正在建设中，美国基地等正在筹建中。 随着公司产能扩张加速、溶剂及添加剂布局逐步完善，公司电解液盈利韧性将逐步凸显。 有机氟化学品业务保持快速增长，打开公司长期成长空间受益于 3M 退出带来的氟化液市场格局重塑， 公司 2023年氟化液产品市占率稳步提升， 有机氟化学品业务实现营业收入 14.25亿元，同比+21.45%，实现毛利率 69.91%，同比+4.62pct。 公司持续完善氟化工产业链布局，围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福两大基地项目建设， 扩产项目高端氟精细化学品项目（二期）投产顺利，全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线在三明海斯福试生产顺利，确保产品保持市场成本领先以及技术领先地位，为公司业务稳定持续增长打下坚实基础。 目前公司一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求旺盛销售高速增长，三代产品市场推广初见成效。 展望未来，随在建产能逐渐建成投产，可有效解决现有产能瓶颈，完善公司有机氟化学品产业链布局，公司未来有望获得更高市场份额，打开长期成长空间。 投资建议公司作为国内电解液行业头部企业，规模化优势显著。同时，公司有机氟化学品和半导体化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可观。 考虑到公司电解液产品价格下行影响，我们下调公司 2024-2025年预期，并新增 2026年盈利预期。 预计公司 2024年-2026年分别实现归母净利润 12.35、 16.44、 20.36亿元（原 2024年-2025年预计实现归母净利润 16.79、 23.51亿元），对应 PE 分别为 22X、 17X、13X 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。