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新宙邦 基础化工业 2018-07-16 25.00 30.00 23.36% 25.50 2.00% -- 25.50 2.00% -- 详细
事件:7 月13 日,公司公布半年报预告,预计H1 实现归母净利润11,425.84 万- 13,964.92 万,同比-10%-10%,与上期基本持平;Q2 预计6,235.38 万- 8,774.46 万,同比+5.22%- 48.07%,环比+20.13%- 69.05 %,Q2 改善明显,符合我们对Q2 业绩实现拐点的判断。 电解液业务转向稳健经营,技术溢价优势明显。电解液行业由于进入资金、时间成本较低,是中游最容易受挤压的环节。Q2 继续有5-10% 的小幅下降,但降幅明显收窄。Q2 整体出货基本与Q1 持平,但结构调整明显。Q1 供CATL 约3000 吨(LFP、三元各半),毛利率仅15-20%, 甚至有所亏损,Q2 转向稳健,明显减少CATL 供给(1000+),增加高端电解液及3C 端占比。当下电解液价格基本见底,或有下降预期源于碳酸锂价格降低,但可以传导成本,因此无需过度担忧。行业面临最后一轮洗牌,电解液核心在于添加剂与配方,公司作为国内确定性电解液技术龙头,将在竞争中获得更好的竞争地位。随着执行期下游需求起量,销量弹性将拉动业绩弹性。 电容器化学品业务迎来强周期,有机氟产品盈利改善,半导体持续爆发。电容器产品行业受环保限产影响,落后产能逐渐退出,18 年行业集中度进一步提高,公司电容器产品出货量提升,价格上涨,迎来业务景气周期,公司处于产销旺盛。有机氟产品端下游逐步转向补库存, 同时公司增持永晶,进一步控制含氟化学品采购成本,增强盈利水平。半导体业务新客户拓展顺利,或将持续爆发,预计18E 销量1.2 万吨。 盈利预测及评级:公司作为电解液技术龙头,当下降价风险降低,销量弹性将拉动业绩,同时铝电容器化学品、有机氟化学品、半导体市场持续增长,预计18-20 年归母净利润分别为3.24、4.10 及4.77 亿元, EPS 分别为0.85、1.08 及1.26 元,对应PE 分别为30X、24X 及20X, 维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;行业竞争加剧,产品价格下滑。
新宙邦 基础化工业 2018-07-16 25.00 -- -- 25.50 2.00% -- 25.50 2.00% -- 详细
2018年半年业绩与去年基本持平,Q2业绩有所回升。 公司发布中报业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润1.14亿元-1.40亿元,同比增长-10%-10%,与去年基本持平。一方面是锂离子电池电解液由于市场竞争激烈产品售价下降导致其毛利率下降;另一方面铝电容器化学品、有机氟化学品、半导体市场持续增长,并且保持了良好的盈利能力。公司Q1归母净利润为0.52亿元,同比下降23%;Q2后归母净利润为0.62-0.88亿元,同比增长5%-48%,Q2业绩有所回升。 高镍三元化趋势明显,公司市占率有望提升。 6F价格从2017年年初的35-40万元/吨一路下跌至现在的10-12万元/吨。 电解液的价格也从7.5-8.5万元/吨下降至3.4-4.1万元/吨,电解液价格战厮杀激烈,市场洗盘加剧。高镍三元化趋势明显,公司凭借电解液配方及添加剂技术研发方面的优势,市占率有望随之提升。目前公司电解液业务还处于“以量补价”阶段,待电解液价格企稳后,电解液业务有望迎来业绩拐点。 电解液龙头二次创业正当其时,产能扩张再造新宙邦。 公司已宣布多起投资项目,预计2019-2020年陆续投产,届时公司产能布局更加合理,规模效应更加明显,部分关键原材料也可得到解决,公司产品市场竞争力大大提升。 电容器、有机氟化学品、半导体市场三大业务齐增长,带动Q2业绩回升。 电容器化学品受益于铝电容行业景气度提升,销售维持稳定增长;有机氟化学品市场需求稳定,新客户和新产品开发进展顺利。半导体化学品业务销售快速增长,归因于该业务通过前三年的积累,逐步得到了核心客户的高度认可;另一方面受益于国内半导体/面板行业发展迅猛,使公司半导体化学品业务持续呈现快速增长的势头。 维持“推荐”评级: 我们预计2018-2020年EPS分别为0.85、1.02和1.25元。当前股价对应2018-2020年PE分别为30、25和20倍。维持“推荐”评级。
新宙邦 基础化工业 2018-06-27 25.65 -- -- 27.13 5.77% -- 27.13 5.77% -- 详细
一、事件概述 近期,我们与上市公司就公司经营情况及未来发展进行沟通交流。 二、分析与判断 公司注重增强研发能力,绑定核心优质客户,持续提升电解液核心竞争力 国内电解液行业产能过剩,面临洗牌,行业竞争将从“原料战”升级为“技术战”。新宙邦作为电解液行业领军企业,掌握核心添加剂技术、拥有优质客户资源、具备资金和规模优势,行业优势明显。受益于子公司瀚康化工在添加剂领域具备强大技术创新能力,拥有新型添加剂产品300多种;投产200吨/年的LiFSI项目,延伸锂离子电池材料核心价值产业链;绑定LG、松下、三星、索尼等海外电池企业,在波兰投资建设50,000吨/年产能的波兰新宙邦项目,与客户携手开拓欧洲市场,提升国际综合竞争力;投资新建海斯福一期项目、惠州三期项目、荆门新宙邦项目,积极整合产业链上下游关系,持续强化全产业链布局。 半导体化学品国产化趋势突出,业绩有望大幅增长 2001至2017年间,我国集成电路市场规模由1,260 亿元增加至万亿规模,占全球市场份额的将近60%,产业销售额扩大超过23倍,但上游半导体材料的国产化率却一直较低。出于对新能源及电子产业安全的考虑和原材料成本降低的需求,半导体材料国产化势在必行,同时技术突破也会加速进口替代的进程。受益于国家对半导体化学品下游领域的支持及半导体化学品国产化趋势,2017年公司半导体化学品业务实现营入6943万元,同比增长178%。公司坚持创新前沿研究,加速布局建设,在未来一年内,随着惠州二期项目24700吨/年半导体化学品产能陆续释放,半导体化学品业务有望成为公司新的利润增长点。 电容器化学品业绩回升,领军效应愈加突出 公司的电容器化学品业务是全球细分市场领军企业,下游客户基本上涵盖了电容器的大小产家,如江海、爱华等。2017年受益于消费升级和环保因素,实现营业收入4.74亿元,同比增长27%。2018年,消费升级的趋势还将继续,行业集中度将逐步提高,公司在大亚湾投产的产能将进一步释放,拉动公司业绩。 有机氟化学品技术领先,纵横产业链优势渐现 海斯福产品技术壁垒高,毛利保持50%以上,在细分领域优势明显;与核心客户Piramal关系稳定,有长期合作订单。公司入股永晶科技,享受产业链垂直整合带来的成本优势;投资新建海斯福一期项目,扩大高端氟精细化学品产能,横向产业链协同优势凸显,未来业绩有望持续增长。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司在电解液行业的布局及未来半导体化学品的成长空间,预计公司2018-2020年EPS分别为0.93元、1.00元和1.11元,当前股价对应PE为27.8X、25.9X、23.3X,参考申万化工指数19.9X动态PE,继续维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 锂电池电解液价格大幅下降的风险;公司项目投产不及预期的风险。
新宙邦 基础化工业 2018-06-13 24.04 -- -- 27.30 13.56%
27.30 13.56% -- 详细
公司注重增强研发能力,绑定核心优质客户,持续提升电解液核心竞争力 国内电解液行业产能过剩,面临洗牌,行业竞争将从“原料战”升级为“技术战”。新宙邦作为电解液行业领军企业,掌握核心添加剂技术、拥有优质客户资源、具备资金和规模优势,行业优势明显。受益于子公司瀚康化工在添加剂领域具备强大技术创新能力,拥有新型添加剂产品300多种;投产200吨/年的LiFSI项目,延伸锂离子电池材料核心价值产业链;绑定LG、松下、三星、索尼等海外电池企业,在波兰投资建设50,000吨/年产能的波兰新宙邦项目,与客户携手开拓欧洲市场,提升国际综合竞争力;投资新建海斯福一期项目、惠州三期项目、荆门新宙邦项目,积极整合产业链上下游关系,持续强化全产业链布局。 电容器化学品业绩回升,领军效应愈加突出 公司的电容器化学品业务是全球细分市场领军企业,2017年受益于消费升级和环保因素,实现营业收入4.74亿元,同比增长27%。2018年,消费升级的趋势还将继续,行业集中度将逐步提高,未来增长趋势依然明确。 有机氟化学品技术领先,纵横产业链优势渐现 海斯福产品技术壁垒高,毛利保持50%以上,在细分领域优势明显;与核心客户Piramal关系稳定,有长期合作订单。公司入股永晶科技,享受产业链垂直整合带来的成本优势;投资新建海斯福一期项目,扩大高端氟精细化学品产能,横向产业链协同优势凸显,有机氟化学品进口替代空间巨大,未来业绩有望持续增长。 半导体化学品国产化趋势突出,业绩有望大幅增长 受益于国家对半导体化学品下游领域的支持及半导体化学品国产化趋势,2017年公司半导体化学品业务实现营收6943万元,同比增长178%。公司坚持创新前沿研究,加速布局建设,在未来一年内,随着惠州二期项目24700吨/年半导体化学品产能陆续释放,半导体化学品业务有望成为公司新的利润增长点。 投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.93元、1.00元和1.11元,当前股价对应PE为26.0X、24.2X、21.8X,参考申万化工指数21.7X动态PE,继续维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 锂电池电解液价格大幅下降的风险;公司项目投产不及预期的风险。
新宙邦 基础化工业 2018-04-23 19.95 -- -- 23.28 15.71%
27.30 36.84% -- 详细
事件:新宙邦发布2018年一季报,报告期内实现营业收入4.50亿元,同比增长15.84%;实现营业利润0.58亿元,同比下降28.77%;实现归属上市公司股东的净利润0.52亿元,同比下降23.33%,按最新3.80亿股的总股本计,实现单季度每股收益0.14元(扣非后为0.10元),单季度每股经营性净现金流0.10元。 维持“审慎增持”评级。新宙邦2018年一季度业绩同比有所下降,主要由于虽然电解液销量增长,但六氟磷酸锂价格大幅下滑及行业竞争加剧带动电解液价格下降,毛利率同比有所下降。 公司是国内锂电池解液及电容器化学品行业龙头,也是国内最大六氟丙烯下游精细氟化学品生产商。受益于新能源汽车迅猛增长,公司锂电池电解液销量快速增长。公司有机氟化学品业务盈利能力强,新产品、新客户拓展顺利。公司电容器化学品目前已进入成熟期,未来将贡献较为稳定的收益。此外,公司半导体化学品产能建设及客户拓展顺利,产品持续放量,受益于产业转移,未来发展空间巨大。后续伴随公司各个生产基地持续建设,持续增长动力较强。以最新总股本3.79亿股计算,我们维持公司2018-2020年EPS分别至0.81、1.07、1.35元.维持“审慎增持”的投资评级。
新宙邦 基础化工业 2018-04-23 19.95 -- -- 23.28 15.71%
27.30 36.84% -- 详细
公司Q1业绩基本符合预期,电解液价格同比下滑叠加汇兑损失导致公司Q1业绩承压;公司3月26日晚发布一季度业绩预告,预计1季度归母净利润同比下降15%~35%,扣非后预计同比下降29%~50%。公司4月17日发布Q1报告,实现归母净利润0.52亿元,同比下降23.33%,扣非后同比下降38.55%,符合预期。公司业绩出现下滑,其主要原因是电解液价格较去年同期有较大幅度下滑,环比去年12月份预计有10%左右下滑。此外,由于人民币兑美元升值,导致较大的汇兑损失。 价格下滑叠加对CATL折扣价,导致毛利率Q1下滑;汇兑损失导致财务费用率上升,研发持续支出+股权激励导致公司管理费用率提升;公司Q1 综合毛利率为32.33%,较2017年全年下降3.18个百分点,较2017年Q1下降6.44个百分点。主要原因是随着6F的价格下跌,电解液价格相对去年同期大幅下跌,较2017年底环比下滑约10%;此外,公司采取大客户战略, 对CATL大批量供货,价格方面有所折扣,导致毛利率出现下滑。期间费用率为21.63%,较2017年同期提升3.28个百分点,其中管理费用率提升0.32个百分点,主要是公司持续的研发支出及股权激励所致;财务费用率提升2.43个百分点,主要是人民币持续升值,导致汇兑损益;运输成本提升及股权激励导致销售费用率提升0.52个百分点。 积极延伸产业链,提升成本优势;加码全球电解液业务布局;公司3月26 日公告,拟4.8亿元投资5万吨溶剂+2万吨乙二醇项目,延伸产业链,提升成本优势,该项目预计2020年Q2投产。降本提质是新能源汽车整个产业链未来几年的主旋律,公司围绕该核心要点布局产业,符合未来发展趋势。随着公司该项目投产,溶剂实现自给,成本控制能力有望提升。此外,公司计划投资3.6亿元,在波兰建成4万吨锂离子电解液,5000吨NMP和5000 吨导电浆项目,分两期建成,1期(2万吨电解液)预计2020年Q2投产, 全部达产后预计实现营收18亿元,净利润1.8亿元。全球汽车电动化进入大浪潮,德国、英国纷纷计划在2030年、2040年禁售燃油车。公司立足波兰,紧靠德国,可以满足欧洲市场需求。新宙邦目前主要客户LG、三星都在欧洲设厂,现已批量生产锂电池,此外,大众、博世等知名企业也计划投资锂电池。公司2017年海外业务营收占比达19.32%,新宙邦有望在原有3C客户基础上,快速拓展海外动力电池业务。 半导体业务快速增长,有机氟业务需求稳定;有机氟化学品市场需求稳定,新客户和新产品开发进展顺利。半导体化学品业务销售快速增长,归因于该业务通过前三年的积累,逐步得到了核心客户的高度认可;另一方面受益于国内半导体/面板行业发展迅猛,使公司半导体化学品业务持续呈现快速增长的势头。 投资建议:积极扩张产能,提升成本优势,全球布局开启,重视公司海外客户优势;电解液价格近期经过一轮调整,环比下降约10%,有望逐步企稳;此外,公司估值不管从横向还是纵向比较,都极具性价比。预计公司2018年/2019年实现EPS为0.95元/1.13元,对应(2018年4月17日收盘价)PE为21.54倍/18.10倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期,电解液价格超预期下滑;半导体化学业务投产及客户开拓不及预期;有机氟业务及电容器化学品业务平稳增长不及预期;商誉减值风险;2018年6月解禁风险。
新宙邦 基础化工业 2018-04-23 19.95 -- -- 23.28 15.71%
27.30 36.84% -- --
新宙邦 基础化工业 2018-04-20 20.52 34.70 42.68% 23.28 12.46%
27.30 33.04% -- 详细
报告摘要: 事件:公司发布2018年一季报:一季度公司营收4.5亿元,同比增长15.84%;净利润0.54亿元,同比下降23.30%。 点评:1)电解液淡季不淡,行业竞争加速。一季度电解液出货量近6000吨,同比增长100%+,六氟磷酸锂价格较去年下降近60%,导致电解液单价下滑,影响营收增长幅度,其中Q1向CATL 供近3000吨电解液价格偏低,毛利率仅15%左右,低于行业平均毛利率近10%,导致电解液净利润下滑,拖累一季度业绩。结合天赐材料Q1扣非同比下滑50%-80%,可见行业竞争剧烈。作为竞争格局最为明显的中游环节,电解液行业面临最后洗牌。目前原材料碳酸锂价格稳定的情况下,电解液价格下探空间不大,行业短期承压,中长期有望止跌企稳。 2)半导体化学品稳中有进,含氟中间体逐渐打入国内客户。公司半导体化学品进展顺利,已经向华星光电提供的蚀刻液;含氟中间体已经恒瑞医药、百泰等国内药企,可丰富含氟中间体客户。 展望:1)电解液逐渐放量,盈利水平逐渐恢复。中汽协数据显示,一季度新能源汽车产销分别完成15万辆和14.3万辆,同比分别增长156.9%和154.3%。但产销以续航150km 的A00乘用车为主,并未对电池有大幅拉动,随着升级车型推向市场,客车逐渐排产,前期“以量补价”的逻辑有望逐步验证。预计今年公司出货2.5万吨,增长40%。 2)半导体化学品持续验证,电容器化学品盈利持续增强。目前公司半导体化学品规模小,没有规模优势,毛利率较低,若未来电子化学品形成规模优势,半导体业务将优化产品结构;下游家电生产企业集中度提高,促使电容器化学品市占率提升,形成更大的规模优势,增强业务盈利水平。 盈利预测:预计 2018-2020年归母净利润分别为 3.24、4.09及4.75亿元,EPS 分别为 0.85、1.08及 1.25元,对应 PE 分别为 24.X、19X 及 16X,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;行业竞争加剧,产品价格下滑。
新宙邦 基础化工业 2018-04-20 20.52 -- -- 23.28 12.46%
27.30 33.04% -- 详细
事件: 公司公布一季报,一季度实现营收4.5亿元,同比增长15.84%,实现归属净利润5190.5万元,同比下降23.33%,扣非后净利润3875万元,同比下降38.55%,基本每股收益0.14元。 投资要点: 收入稳定增长,毛利率下滑和汇兑损失增加致净利下降。 在锂电池电解液和半导体化学品快速放量下,公司收入增长较快,但一季度综合毛利率仅为32.3%,同比下降6.5个百分点。此外,一季度在人民币兑美元升值背景下,汇兑损失约1000万,同比大幅增长。两者共同导致净利润出现较大下滑。 电解液量升价跌,全年收入预计增长15%。 一季度在新能源汽车大幅增长带动下,公司电解液销售量有较大增长,价格较同期下降20%,收入有稳步增长。行业竞争有所加剧导致了电解液毛利率出现了下滑,公司为了拓展新客户,在价格上也采取了较激进的做法,影响了利润。预计二季度会逐步好转。目前公司在电解液方面客户优质,布局完善,产业链上有很强优势。为配套LG化学、三星SDI等动力电池巨头的波兰基地也计划建设,体现了公司的极强的客户开拓能力和产品力。在新增大客户和行业增长带动下,预计全年电解液销量增长40%,收入增长约15%。 半导体化学品快速放量,其他业务稳定增长。 半导体化学品业务经过3年积累,得到了核心客户认可。18年将有2万吨产能,叠加面板、半导体等行业需求的高速增长,公司半导体化学品业务将快速放量。受益全球经济复苏进程,铝电容器化学品在行业景气度提升的当下,保持稳步增长。海斯福所在的有机氟化学品领域,需求稳定,预计将维持稳定增长。公司铝电容器化学品、电解液、有机氟化学品、半导体化学品四大业务条线布局完成,梯次分明,未来持续成长路径清晰。 维持“推荐”评级。 预计公司18-20年实现归母净利润2.87亿、3.27亿和3.80亿元,EPS分别为0.76元、0.86元和1.00元,PE分别为27、24、20倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 1、新能源汽车销量不及预期;2、电解液竞争加剧,价格大幅下滑;3、半导体化学品业务拓展不及预期。
新宙邦 基础化工业 2018-04-20 20.52 -- -- 23.28 12.46%
27.30 33.04% -- 详细
一季报符合预期,电解液价格下跌致毛利率、利润双双下滑: 公司发布2018年度一季报,报告期内公司实现营业收入45,005.81万元,同比增长15.84%;实现归属于上市公司股东的净利润5,190.46万元,同比下降23.33%,净利润在一季报业绩预告给出的预计中间偏上位置(4,400.15万元-5,754.04万元);扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润3,874.98万元,同比下降38.55%。利润下滑的主要原因:一是公司让利于大客户,采取以量补价策略,虽然电解液销量上升,但由于竞争激烈产品价格下跌导致毛利下滑,受此拖累公司Q1综合毛利率为32.33%,同比下降6.44个百分点;二是受人民币升值影响报告期内出现1000万左右的汇兑损失。 电解液价格下行空间有限,企稳后有望以量补价: 六氟磷酸锂价格从2017年年初的35-40万元/吨一路下跌至现在的13-14万元/吨。由于六氟磷酸锂的核心原材料氢氟酸和氟化锂2017年涨幅较大,推升六氟磷酸锂成本中枢,为当前的价格形成有效支撑。预计2018年六氟磷酸锂和电解液价格将逐步探底企稳。 电容器、有机氟化学品需求稳定,半导体化学品厚积薄发、快速增长: 电容器化学品受益于铝电容行业景气度提升,销售维持稳定增长;有机氟化学品市场需求稳定,新客户和新产品开发进展顺利。半导体化学品业务销售快速增长,归因于该业务通过前三年的积累,逐步得到了核心客户的高度认可;另一方面受益于国内半导体/面板行业发展迅猛,使公司半导体化学品业务持续呈现快速增长的势头。 看好公司未来业绩稳步增长,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.85、1.01和1.21元。当前股价对应18-20年分别为24、20和17倍。维持“推荐”评级。 风险提示:公司产品销售不及预期,电解液价格下跌超出预期。
新宙邦 基础化工业 2018-04-17 20.87 25.58 5.18% 23.28 10.59%
27.30 30.81%
详细
荐股逻辑与主要看点。公司是国内锂电池电解液、电容器化学品龙头企业,未来发展主要看点有三:(1)受益新能源汽车快速发展,电解液市场份额不断提升。(2)电容器化学品受下游需求复苏拉动,行业景气度有望持续提升。(3)半导体化学品布局多时,受益国产材料进口替代,业绩有望厚积薄发。 新能源汽车产销两旺,电解液需求旺盛。2014-2017年,在我国政策大力支持下,新能源汽车年销量从7.48万辆增加至77.70万辆,年复合增速达到118.23%。我们认为公司作为电解液行业龙头之一,未来将充分受益新能源汽车发展带来的行业机遇:(1)我们预计到2020年我国新能源汽车的销量将达177.70万辆,对应的动力电池需求达到79.8GWh,从而催生动力电解液需求量为9.68万吨。(2)高能量密度电池逐渐成为主要方向,公司积极布局新型锂盐LiFSI,保持行业领先地位。(3)随着新增产能投产,电解液价格将逐渐下降,利润空间压缩下不具备成本技术优势的中小企业面临淘汰,龙头企业市场占有率有望进一步提高。 受益下游行业复苏,电容器化学品景气度提升。铝电解电容器是近十年来我国发展速度最快的元器件产品之一,下游需求中消费类电子行业(手机、空调、电视、音响等)占比最大。2017年我国家用空调销量同比增长30.70%,变频空调增幅更加显著为53.25%。随着下游白色家电的景气度提升,同时伴随车用电子、智能手机快充技术的新领域开拓,我们预计未来几年电容器化学品行业景气度会持续回暖。公司作为龙头企业,将迎来发展机遇。 持续布局半导体化学品行业,进口替代空间巨大。2017年全球半导体行业回暖迹象明显,超净高纯试剂是制备半导体的重要试剂,需求旺盛。目前超净高纯试剂主要被欧美日本等厂商垄断,国内企业的市场占有率仅约为9%,未来随着面板等下游产业向国内转移,国产材料进口替代是趋势所向。公司2016年进入半导体化学品领域,目前公司年产23650吨的半导体化学品惠州项目和年产5万吨的荆门项目正在有序推进,未来有望充分受益半导体材料国产化机遇,贡献重要业绩增量。 维持买入评级。由于新能源汽车需求放量,公司电解液业务有望保持高速增长,同时半导体业务在未来几年有望逐渐贡献业绩。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.86元、1.10元、1.31元,给予公司18年30倍PE,对应公司目标价25.8元,维持买入评级。 风险提示。电解液价格下滑超预期,18年售价跌破4万元/吨;电解液销量增速低于预期;半导体化学品业务不及预期,18年仍不能贡献显著业绩增量。
新宙邦 基础化工业 2018-04-13 21.00 27.76 14.14% 22.78 7.55%
27.30 30.00%
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公司2017年净利润2.8亿,同比增9.4%,基本符合预期:公司2017年实现营业总收入18.16亿,同比增长14.25%,;归母净利润2.80亿,同比增长9.43%,较业绩快报下调约800万;扣非归母净利润2.66亿,同比增长9.4%;EPS 为0.74元,同比增长7.14%。盈利能力看,2017年公司毛利率35.5%,下降3个百分点,净利率15.8%,下降0.8个百分点。 4Q2017维持稳定增速:四季度实现营业收入5.41亿元,同比增长14.8%,环比增长11.3%;归母净利润0.76亿元,同比增长14.5%,环比下滑0.4%。 四季度毛利率为32.6%,同环比均下滑4个百分点左右,净利率14.2%,环比下滑2个点,同比基本持平。四季度公司毛利率下滑一是电解液四季度价格下降,二是海斯福原材料价格继续上涨。 1Q2018年净利润同比下滑15-25%,由于电解液客户结构变化+汇兑损失:公司预告1Q18年净利润4400-5754万,同比下滑15-35%。主要有两方面原因:一是锂离子电池电解液由于竞争激烈产品售价下降,毛利有较明显下滑;二是公司由于汇兑损失影响利润1000万+。另外两块业务,氟化工和电容器化学品均保持稳定增长。分业务看,电解液产品定位高端,差异化竞争,降价趋势下依然保持稳定增长:2017年电解液实现营收9.59亿元,同比增长12.10%,占营收比重52.8%; 毛利率维持32%,同比略微上升0.37%个百分点,预计2017年电解液贡献1.2亿左右净利润,同比略有增长。公司电解液竞争优势集中于配方和添加剂,子公司瀚康为其提供添加剂(2017年瀚康实现净利润2.7亿净利润,持平); 同时公司六氟磷酸锂60%以上进口,价格虽高,但品质更优,适用于公司中高端产品,因此公司电解液毛利率得以维持30%以上。从结构看,公司动力类电解液占比50%+,消费类40%+,同时海外客户占比超过40%,客户包括LG、三星、松下和国内的力神、光宇、比克、比亚迪、孚能等企业。价格方面,2017年公司电解液均价为4.5-5万/吨,下降30%左右,主要由于原材料六氟降价及竞争加剧所致。 由于下游集中度提升,电容器化学品2017年实现近年来较高增长:电容器化学品2017年实现营收4.74亿元,同比增长26.96%。由于下游消费升级,龙头市占率提升,公司铝电容器在经理低谷期后回暖。目前公司铝电容器市占率达到50%,盈利能力稳定。2017年毛利率为36.4%,同比降低1.1个百分点。 有机氟化学品受原料涨价影响,业绩略有下滑:氟化工业务17年实现营业收入2.75亿元,同比下降10.02%,营业收入下降主要受主要客户库存调整导致采购量下降较多的影响;同时受国内环保监管加强,原材料供应趋紧,主要原材料六氟丙烯价格上涨较多,导致销售毛利下降9.8个点至51.2%; 2017年海斯福实现净利润8208万,同比下降24%。公司费用率基本维持稳定,研发投入较大:2017年,公司三费合计3.16亿元,同比增长10.48%,三费费用率为17.41%,同比减少0.59个百分点。 其中,销售费用为0.76亿元,同比增长39%,主要是运输费用及人工费用增加所致;管理费用为2.22亿元,同比下降9%;研发投入1.29亿元,同比增长23.2%,研发费用/营收为7.1%,处于行业较高水平。 流动性略有下降:2017年公司存货为2.78亿元,同比增长16%;应收账款6.51亿元,同比增长34%;经营活动产生的现金流量净额为1.77亿元,同比下降7%;短期借款为3.31亿元,同比增长4462%,账面现金为3.14亿元,基本持平。 电解液扩张由保守转为进取,凭借技术及国内外客户积累有望获得高增长从产能看,公司加大电解液产能建设,本部产能3万吨,海斯福产能1万吨,同时公司与亿纬锂能合作在荆门建设2万吨电解液生产基地;海外方面,公司拟在波兰建设4万吨电解液,配套LG、三星。客户拓展看,公司今年将加大对CATL 电解液供应,目标占CATL 今年采购的30%以上(约供应8000吨);国内其他电池企业如孚能科技、亿纬锂能、国轩高科,公司均增加供应链,提高在动力占比;海外方面,LG 作为国际动力电池增长潜力大电池厂商,公司深度绑定,并拟在波兰建厂配套。价格方面,2018年由于六氟价格进一步下滑(目前下滑至12万/吨),且竞争加大,预计电解液价格还将下滑10-15%,但我们认为随着车型升级,动力电池高镍化,安全性能突出,电解液配方和添加剂地位将突出,结构将升级,电解液厂商溢价能力增加。 其他业务2018年将维持较好增速:海斯福将在3-4月重新签订供货合同,售价也将进行调整,因此毛利率有望提升,且今年开拓新客户,销量也将回暖;电容器化学品下游行业消费升级不可逆转,公司目前订单增长较好,预计2018年将维持20%左右增速;电子化学品产能释放+客户拓展,18年有望实现2亿营收,惠州二期产能有望在年中投产,产值4亿,主要生产玻璃液和蚀刻液,客户包括华星光电、天马、信力等公司;此外公司还将生产芯片高纯剂(氨水)目标客户台积电,中芯国际,进口替代,潜力较大。 投资建议:预测公司2018-2019年净利润3.51/4.43亿,同比增长25%/26%,EPS 为0.93/1.17,对应PE 分别为23x/18x,给以2018年30倍PE,对应目标价28元,维持“买入”评级。 风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
谭倩 5
新宙邦 基础化工业 2018-04-10 20.82 -- -- 21.85 4.05%
27.30 31.12%
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事件: 1)3月26日,公司发布年报,2017年实现营业收入18.16亿元,同比增长14.25%,归母净利润2.80亿元,同比增长9.43%,扣非后净利润2.66亿元,同比增长9.4%。 2)公司公布一季度业绩报告,预计实现归母净利润4,400-5,754万元,同比下降15%-35%。 3)公司拟建设波兰新宙邦锂离子电池材料项目,规划产能电解液40000吨,NMP5000吨,导电浆5000吨。 4)公司拟投资4.8亿元,建设惠州新宙邦三期项目,项目规划年产5万吨绿色溶剂联产2万吨乙二醇。 投资要点: 全年电解液业务实现以量补价,当前价格基本见底。公司2017年电解液业务实现营业收入9.59亿元,同比增长12.10%,根据GGII统计,2017年中国电解液产量11万吨,同比增长23.3%,预计公司2017年电解液销量约为1.8万吨,同比增长约30%,均价下降约20%,降价幅度远低于国内同行,主要是由于公司LG、三星等优质海外客户降压压力较小,定价好于国内电池厂商。公司电解液毛利率达到32.48%,同比上升0.45个百分点,规模效应和成本控制能力逐渐凸显。 公司预计一季度实现归母净利润4,400-5,754万元,同比下降15%-35%,一方面是由于公司在抢单过程中给予大客户一定程度让利,另一方面是公司非经常性损益1250万元,同比增加800万元,另有较大的汇兑损失。目前六氟磷酸锂报价13.5万元/吨,实际采购价格更低,已经接近部分生产企业的成本价,未来有望企稳回升,带动电解液价格保持稳定。 电解液全球化布局,未来将与海外客户深度合作。目前公司已经成为LG化学、三星、索尼、松下的重要供应商,公司拟投资3.6亿元建设波兰锂离子电池材料项目,项目包括年产电解液40,000吨,NMP5,000吨,导电浆5,000吨,达产后预计年均可以实现营收18亿元,净利润1.8亿元。项目选址波兰弗罗茨瓦夫市,毗邻德国和捷克,是波兰最大工业城市,目前公司现有客户LG化学、三星均已在周边设立生产基地,并已开始批量生产。德国大众等传统燃油车企也在积极准备锂电池生产,CATL董事长此前表示拟在德国、匈牙利、波兰三国中择址建厂,公司波兰项目方便未来用较低运输成本快速交付产品,同时响应客户需求,提供服务。 公司电解液配方、添加剂、新型锂盐均走在行业前列。电解液的门槛在于配方而不是生产,高镍三元的加速渗透对配方提出了更高的要求。2017年公司收购巴斯夫中国区电解液业务、专利和苏州生产基地,一方面提升了公司的产能,巴斯夫(苏州)在电解液配方和特种化学品领域拥有多项专利,通过收购完善公司在电解液领域的专利布局。2017年公司在新型负极成膜添加剂开发、高电压成膜添加剂开发、新型锂盐开发取得重大突破,得到客户认可。控股子公司瀚康化工从事电解液添加剂研发、生产和销售,2017年瀚康实现营业收入1.58亿元,同比增长32%,净利润2,706万元,同比基本持平。公司现有新型锂盐LiFSI产能200吨/年,研发进度和产量上均处于行业前列地位,“新型锂盐、添加剂、锂电池电解液”纵深布局优势将逐步显现。 传统电容器化学品业务高增长,半导体化学品发展迅猛。公司现有电容器化学品产能5万吨,2017年电容器化学品实现收入4.74亿元,同比增长27%,毛利率达到36.41%,同比下降1.47个百分点。铝电容在经历了五年低谷后,下游市场回暖带来需求提升,同时环保监管趋严,中小厂商关停,公司市场份额提升。2017年公司半导体化学品实现收入6,943万元,同比增长178%,毛利率达到12.92%,目前产线依然是中试线,惠州二期23,650吨半导体化学品产能将在2018年逐步达产,未来毛利率将有较大幅度提升,目前已经开拓华鑫光电、台积电等客户,未来将向台积电批量供货。 入股永晶科技完善氟化学品产业布局。2017年公司有机氟化学品业务实现收入2.75亿元,同比下降10%,主要是客户库存调整导致采购量下降,毛利率达到51.15%,同比下降9.4个百分点,主要是由于环保监管带来六氟丙烯价格上涨较多。2017年5月,公司以0.98亿元增资入股永晶科技,持有25%股权。永晶科技产品属于氟化学品的重要原材料,在服务于半导体行业的高纯化学品和TFT液晶材料方面具有核心技术优势,产业链布局进一步完善。 盈利预测和投资评级:目前六氟磷酸锂已经接近部分公司成本线,未来有望企稳回升,带动电解液价格保持稳定。我们看好公司:1)客户结构优质,海外龙头客户降价压力较小;2)拟在波兰建厂,完善全球化布局,和海外龙头深度合作,产能扩张带来成本优势。3)电解液配方、添加剂、新型锂盐走在行业前列,纵深布局优势将逐步显现;4)未来半导体化学品放量,进入龙头厂商供应体系。预计2018-2020年的EPS分别为0.88元,1.09元,1.36元,对应的PE分别为24倍,19倍,16倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;原材料价格波动风险;汇率风险;安全与环保风险;海外项目进展不达预期风险;公司相关业务新客户拓展的不确定性;公司新增产能释放进度低于预期的风险。
新宙邦 基础化工业 2018-04-09 20.82 28.75 18.22% 21.86 4.10%
27.30 31.12%
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2018年一季报业绩预告,公司业绩略减,预测业绩:净利润约4400.15万元~5754.04万元,变动幅度为:-35%~-15%。2017年年报正式披露,营业总收入18.16亿元,同比增长14.25%,净利润为2.8亿元,同比增长9.43%,基本EPS为0.75元,加权平均ROE为12.18%。 2017年公司年报显示,营业总收入18.16亿元,同比去年14.25%,净利润为2.8亿元,同比增长9.34%。其中,受行业整体回暖影响,电容器化学品营收占比略有提高,约为26.13%,同比去年增长26.96%;锂离子电池化学品方面,2017年市场竞争异常激烈,行业内价格战打响,公司采用价跌量涨的市场战略,最终实现营收9.59亿,同比增长12.1%,随着价格战日益激烈,产品售价丝毫不减下降趋势,公司一季度业绩预测显示,报告期净利润为4400-5754万,同比下降15%-35%,毛利率明显下滑,此外公司非经常性损益本期同比增加约800万,对本季度利润也有较大影响。与此同时,公司2017年的现金流流出大幅增加,投资活动产生的现金流量净额增加301.28%,主要原因为建设项目进度加快进入结算期,投资永晶科技及江苏天奈,为缓解现金流压力,公司增加了银行借款和短期融资,致使筹资活动产生的现金流量净额大幅增加近15倍,与此同时也造成了公司在2017年财务费用大幅上升,约为1782万元,比2016年同比上升223.54%。 受自2017年初电解液产品价格持续走低的影响,公司结合自身发展要求,在公司内部通过基地建设扩建产能,锁定优质客户,打开产品销量从而缓解产品价格下降引发毛利率下降带来的压力。对外在报告期内,公司先后入股永晶科技并持有25%股权,收购巴斯夫电池材料100%股权,投资建设海斯福高端氟精细化学品项目以及受让江苏天奈5.9496%股权,公司聚焦相关领域优质资产,通过资本并购技术上或者客户资源上有优势的标的公司,来实现资源的有效整合和协同作用,从而形成企业新的利润增长点。 公司2017年进一步增加研发投入,重点布局战略领域。报告期内研发费用1.29亿元,占主营业务收入比重达到7.09%,新产品销售额占主营业务收入比重达到23%。特别是公司在三元材料动力电池电解液开发、新型负极成膜添加剂开发、高电压成膜添加剂开发、新型锂盐开发等锂电化学品重点项目取得了重大进展,得到了客户的高度认可,为公司培养了持续增长点。 盈利预测:预计2018~19年的EPS分别为0.93、1.21元,对应的PE分别为23.4、19.1倍,首次评级“增持”,目标股价29.00元。
新宙邦 基础化工业 2018-04-05 21.53 -- -- 21.86 0.64%
27.30 26.80%
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专注电子化学品与功能材料领域,成长为电解液龙头:公司产品专注于电子化学品与功能材料领域,逐步形成了“生产一批、储备一批、开发一批”的可持续产品发展模式,成为引领锂电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品、半导体化学品等行业发展的电子化学品领导者。 动力电池黄金时代来临,电解液增量空间巨大:据高工锂电统计,2017年全球应用于电动汽车动力电池规模为69.0GWh,是消费电子、动力、储能三大板块中增量最大的板块。预计到2022年全球电动汽车锂电池需求量将超过325GWh,相比2017年增长3.7倍。按照1GWh锂电池需要1200吨电解液测算,2022年全球动力电池需求39万吨电解液,再考虑消费电子和储能的需求,未来电解液增量空间巨大。 内生+外延双引擎推动公司成长:电解液作为强配方产品,对于配方及添加剂技术要求很高,面对市场竞争的加剧,公司重视技术创新,利用技术研发优势,持续推动新产品研发。近一年来,公司已宣布多起投资项目,预计将集中在2019-2020年陆续投产,届时公司产能布局更加合理,部分关键原材料也可得到解决。公司通过收购兼并实现产品专利整合,充分利用氟化学品、添加剂、锂电池电解液之间的技术相关性,提供更优质的产品解决方案,打造公司产品特有的技术优势。 2018年不悲观,四大业务板块齐增长:预计2018年六氟磷酸锂和电解液价格将逐步探底企稳,叠加乘用车+客车补贴过渡期抢装效应带来的电解液需求量上涨,电解液业务有望贡献业绩增量。未来随着消费升级以及行业集中度进一步提升,电容器化学品业绩有望稳健增长。有机氟化学品和半导体化学品业务板块均有望实现增长。 首次覆盖给予“推荐”评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.87、1.03和1.26元。当前股价对应18-20年分别为25、21和17倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名