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徐云飞

国泰君安

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S0880517030003,大连理工大学材料硕士,4年太阳能工厂主管经验,2012年加入广发证券发展研究中心....>>

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通威股份 食品饮料行业 2019-01-15 8.75 11.55 25.95% 9.23 5.49% -- 9.23 5.49% -- 详细
维持“增持”评级。维持2018-2020年EPS至0.52/0.77/0.92元,近期行业估值中枢上移,给予2019年15倍PE估值较为合理,上调目标价至11.55元(自7.8元上调)。 本次投产标志着通威一举成为全球第二大多晶硅生产商。通威股份公告称乐山年产5万吨高纯多晶硅项目一期2.5万吨已成功建成,并将于近日正式投产。乐山一期项目自投建开始历时12个月建成,将于2018年12月28日正式投产,项目达产后超过70%的产品能满足P型单晶和N型单晶的需要,逐步实现进口替代,缓解国内高纯晶硅依赖进口的局面。根据我们的数据库统计,乐山项目经过1-3个月运行提升,达产后通威股份将拥有7万吨实际生产能力为8万吨的多晶硅产能,仅次于保利协鑫,成为全球第二大多晶硅生产商。 成本优势明显,盈利能力显著。基于技术工艺的完善、生产效率的提高、能源消耗的下降,在产品质量进一步提升的同时,生产成本将降至4万元/吨以下。目前多晶硅含税售价在8万元/吨,新产能吨毛利2.9万元/吨,毛利率高达42%,盈利能力非常强劲。 新产能连续投放,通威股份做好迎接平价爆发的准备。我们判断光伏行业的至暗时刻已经过去,行业逐步走出531低谷,随着海外市场的快速增长启动,光伏行业开启平价上网新周期,通威股份在硅料和高效电池片两端均布局大量新产能,将充分受益这一行业趋势。 风险提示。2019年国内光伏政策尚不明朗。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-12-28 15.49 26.97 67.31% 17.78 14.78% -- 17.78 14.78% -- 详细
本报告导读: 动力锂电池不是公司的全部,公司的锂原电池、消费锂电池具备良好竞争力,消费锂电池跨过产能利用率的盈亏平衡线,即将进入利润爆发期。 投资要点:给予目标价 26.97元,维持增持评级。短期动力电池业务难以贡献实质性利润,但是公司传统业务锂原电池增长强劲,消费锂电尤其是圆柱电池快速打开局面,跨过产能利用率盈亏平衡线,实现大规模爆发调整公司2018-2020年盈利预测为0.64(-0.08)、0.93(-0.04)、1.54元,给予2019年29倍估值,对应目标价26.97元,增持评级。 锂原电池:巨头的利润,稳健的增长。公司锂原电池收入规模在过去10年增长了10倍,国内市占率60%以上,是绝对龙头,维持40%高毛利和极佳的现金流,锂原下游的主要用途之一是智能电表,电表使用寿命在7-8年,即将迎来新的存量更新周期,另外下游的智能交通卡、E-call、烟雾报警器等新兴用途不断兴起,带动下游需求增长消费锂电池:空间不容忽视,公司迎爆发期。公司小型消费电池聚焦在电子烟、蓝牙、可穿戴等领域(非手机和平板电脑等),竞争相对较小,市场规模预计在50-100亿元,比较可观,尤其是在电子烟电池领域,公司规模遥遥领先。电动工具电池市场规模100亿元,电动自行车领域也开始广泛地采用锂电替代铅酸,潜在规模30Gwh。 在这些领域,亿纬锂能收入快速增长,18650电池产能利用率迅速提升,即将迎来利润爆发,同时高端电动工具供应链的突破也显示了公司强大竞争力。 风险提示:消费锂电池收入不及预期、动力电池压力较大催化剂:持续突破高端供应链
振江股份 电力设备行业 2018-12-17 16.99 25.00 4.17% 23.23 36.73%
24.40 43.61% -- 详细
本报告导读:振江股份是我国领军的风机结构件和光伏支架制造企业,卡位高增长的细分子行业海上风电和光伏追踪支架,业绩拐点向上,首次覆盖给予“增持”评级,目标价25 元。 投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价25 元。我们预计2018-2020 年EPS分别为0.82/1.93/2.56 元,参考可比公司,给予2019 年13 倍PE,首次覆盖给予“增持”评级,目标价25 元。 关键假设。相比陆上风电,海上风电具备诸多优势,我们认为海上风电将进入加速发展期。振江股份是海上风电市占率最高的西门子歌美飒的核心供应商,将充分受益全球海上风电的高速增长;同时其布局的海上风电吊装船也将受益中国海上风电的增长。我们认为光伏追踪支架也将持续增长,追踪支架能够在小幅增加成本的基础上大幅度提升发电量,提升光伏发电项目IRR,目前平单轴技术已经成熟,在低纬度光伏项目呈现渗透率快速增加的趋势,振江股份是全球第二大光伏追踪支架企业ATI 的核心供应商,将充分受益光伏追踪支架渗透率提升。 突出与众不同认识。海上风电发展将超预期,带动振江股份将迎来业绩拐点。2017 年西门子整合歌美飒导致部分风机型号采购暂停,影响公司2017Q4-2018Q1 业绩,预计很快会恢复;新财年到来,海外核心客户将同公司协商新财年产品价格,部分产品有望涨价,增厚公司盈利水平;随着中国海上风电项目在2018 年以后将迎来并网投产高峰,海上风电吊装业务将迎来高景气,振江股份布局的海上风电安装船或供不应求。 催化剂。新财年合同落地、海上风电装机加速。 风险提示。人民币兑美元汇率大幅升值、钢材价格大幅上涨、西门子调整采购进度、海上风电遭遇重大安全事故影响行业整体进程。
比亚迪 交运设备行业 2018-12-13 56.70 68.50 40.00% 58.99 4.04%
58.99 4.04% -- 详细
维持增持评级。随着近期唐EV、宋MAXDM等多款车型的上市,我们对公司后续新能源汽车销量更具信心。维持2018-2020年EPS为1.12、1.67、2.13元,维持目标价68.5元,维持增持评级。 前奥迪设计总监加盟,全新一代新能源汽车大幅改进。2016年前奥迪设计总监加盟,2017、2018年相继推出公司新一代王朝系列新能源汽车,最新一代车型在品质和外观设计上大幅改进;同时在续航里程、产品售价方面与同类车型相比也具备较强的竞争力。 新品进入畅销周期,新能源汽车销量快速上升。2017年公司新能源汽车销售11万辆,18年前11月销量达到20万辆(新能源乘用车19万辆),全年来看预计将突破22万辆。展望明年我们认为随着秦Pro、唐二代等车型产能的逐渐爬坡和唐EV、宋MAXDM等车型的上市,预计2019年公司新能源汽车销量将达到40万辆。 补贴政策调整影响有限,原材料降价和规模优势带来成本下降。近年来补贴政策向高续航里程情形的趋势愈加明显,而比亚迪主打车型续航里程基本都在400公里以上,补贴退坡对公司车型影响较小。成本方面我们认为主要有两个利好:1)上游锂钴等原材料价格的下滑能够带来电池成本的下降;2)销量上升(包含燃油车今年整体销量预计50万辆,19年预计70万辆)带来单车固定资产折旧的下降。 风险提示:公司电池产能紧缺,新能源汽车补贴下滑幅度超出预期
众业达 电子元器件行业 2018-12-12 7.47 11.31 59.30% 7.59 1.61%
7.59 1.61% -- 详细
维持增持评级 。维持2018-20年EPS 0.46/0.53/0.59元。维持目标价11.31元,维持增持。 公司较高周转率与客户换手率在宏观经济下行背景中,凸显防御价值。①2017年以来,在宏观经济数据下行的背景下,公司凭借较高的周转率,通过调整客户结构与加强回款,依然能够实现持续正增长:2017年营业收入与扣非归母净利均同比增长11.8%,2018年1-9月营业收入同比增长14.3%,扣非归母净利均同比增长24%,且毛利率、净利率实现近1pct的提升;②其原因在于公司强大的线上+线下经销渠道可以实现30-40天的存货周转天数与1.5的总资产周转率,行业平均水平为三个月的存货周转天数与0.5的总资产周转率;③同时,公司回款与应收款管理的加强,也成为业绩持续正增长的关键因素。公司近几个季度应收账款周转天数小于60天,而行业平均水平在3个月以上,且资产减值损失/营业利润逐步缩小,2018年1-9月已从以往12%-13%减小至9%。 分销商优先受益下游低压电器与工控行业需求改善。随着未来下游景气程度触底回升,公司作为经销渠道龙头,业绩受益轻资产、高周转的分销模式,随着下游工控市场进口替代与空间扩容,分销商业绩或将加速。 催化剂:分销主业超过20%增长、工业品电商业务兑现翻倍式增长l 风险提示:分销产品下游终端需求下滑风险
比亚迪 交运设备行业 2018-12-11 56.02 68.50 40.00% 58.99 5.30%
58.99 5.30% -- 详细
上调目标价至68.5元,维持增持评级。公司新能源汽车销量快速增长,我们预计18、19年新能源汽车销量将达到22万、40万辆;考虑新能源汽车销量上升带来的收入增长和盈利能力改善,维持2018年EPS为1.12元,上调2019-2020年EPS至1.67(+0.24)、2.13(+0.2)元,按照原估值水平,上调目标价68.5元(原目标价58.8元),对应2019年41XPE,维持增持评级。 11月销量继续高增长,全年销量有望实现翻倍增长。比亚迪11月销售汽车5.1万辆,其中新能源汽车销售3万辆,环比增长8.7%;新能源乘用车销售2.87万辆,环比增长10%。前11月公司新能源汽车共销售20万辆,全年来看销量有望达到22万辆,同比增长达到100%。 全新设计总监加盟,新一代车型有望进入畅销周期。公司新一代产品外观和品质均有大幅提升,新能源汽车市占率由17年14%上升至18年前三季度的20%。考虑当前补贴向高续航里程车型倾斜,公司新能源汽车优势明显;随着新款车型销量的逐渐上升以及近期唐EV等新车型上市,我们认为2019年公司新能源汽车将继续保持高速增长。 动力电池对外销售将改变市场对公司的认识。公司目前动力电池主要是自产自用,2018年青海工厂投产后产能将进一步提升,预计到2020年产能将达到60GWH。随着明年动力电池外销一方面能够重塑市场对公司电池品质认识,同时规模效应也将一步推动电池成本下降。
国电南瑞 电力设备行业 2018-12-07 18.24 24.75 29.65% 19.15 4.99%
19.68 7.89% -- 详细
维持增持。受益于配网、信通等新增需求及电网自动化更新需求,公司业绩将持续增长,维持2018-20年EPS0.84/0.99/1.13元;考虑股权激励部分消除市场对公司业绩释放的分歧,且近期行业龙头估值中枢上移,给予2019年25倍PE,上调目标价至24.75元,维持增持。 公司此次方案为央企股权首次激励,后续激励及效果可期,部分消除了市场对其业绩释放的分歧。①12月5日,公司发布限制性股票激励计划草案,草案仍需国资委审批,拟授予中高管与核心技术人员3970万股限制性股票,占总股本0.87%,授予价格为9.08元/股,获授后在四年内分四批解除限售。②此次激励解锁条件多重约束,体现内生增长与长期竞争力的经营导向:解锁条件要求2019-22年每年ROE≥13%-14%,净利润累计复合增长率≥11%,且不低于行业75分位值,年成本费用率≤84.7%,ΔEVA>0等。 央企股权激励与民营企业股权激励存在不同方案及效果。限制性股票在民营上市公司激励中较为普遍常见,单次激励力度有限,市场对其激励效果存在分歧;借鉴央企海康威视的限制性股票激励,南瑞后续持续激励与效果或超预期:海康威视2012-18年总共四期限制性股票计划,每两年发一期,每期激励分三年解锁,形成叠加的、常态的激励机制,ROE、营收、EVA、75分位多重约束,形成员工稳定的激励预期,从而使海康威视实现超越考核目标的业绩增长。 风险提示:电网投资下滑风险。
新纶科技 电子元器件行业 2018-11-08 11.67 14.97 46.33% 13.79 18.17%
13.89 19.02% -- 详细
业绩符合预期,维持目标价和增持评级。公司Q3取得1.5亿元利润,增210%,前三季度增150%,高增长的态势保持。由于公司预告全年利润为4.35-4.85亿元,下调2018-2020年EPS为0.4(-0.04)、0.57(-0.11)、0.80(-0.13)元,考虑到公司作为稀缺的动力电池铝塑供应商,壁垒明显,虽然短期贡献利润有限,但是可以享受较高估值,因此维持目标价14.97元,对应2018年37倍估值,维持增持评级。 得益于高端客户拓展,经营质量改善。Q1\Q2\Q3公司综合毛利率为29.5%、26.5%、31%,Q3环比提高4.5个百分点,同比提高1个百分点,Q1\Q2\Q3扣非净利率为8%、10%、13%,环比提高3个百分点,同比提高6个百分点,得益于消费电子领域的功能材料持续放量,公司净利率和毛利率不断提高,盈利能力加强。预计三季度千红电子利润为5000万元,常州一期功能材料利润为6000万元,常州二期铝塑膜利润为200-300万元,公司其他传统业务利润为2000万元左右。 全球最大的铝塑膜厂商,顶级客户认证顺利。近期,公司常州二期铝塑膜项目第一条300万平方米/月产线如期实现投产,填补国内动力铝塑膜空白,第二条线300万平明年二季度投产,届时,加上日本的产能,公司总产能可达1亿平/年,位居全球第一。目前公司在国内外客户宁德、LG、孚能等认证和量产工作顺利,优于竞争对手。 催化剂:铝塑膜斩获大订单 风险提示:消费电子景气度进一步下滑。
卧龙电气 电力设备行业 2018-11-08 6.69 8.32 22.90% 7.24 8.22%
7.24 8.22% -- 详细
维持增持评级。卧龙电气发布2018年三季报,前三季度业绩符合预期。维持2018-2020年EPS为0.52/0.61/0.74元,参考行业当前平均估值水平,给予2018年16XPE,下调目标价至8.32元(原目标价为10.46元),维持增持评级。 业绩符合预期。卧龙电气前三季度实现营收82.25亿元(+8.27%);实现归母净利润4.46亿元(-35%);扣非后归母净利润为4.4亿元,(+153%)。其中Q3营收为28.39亿元(+8%);扣非后归母净利润为1.7亿元(+231%)。业绩符合预期。 欧洲地区人员结构调整和产能切换完成,公司毛利率大幅改善。2018年前三季度公司毛利率为25.15%,同比上升3.63%。Q3单季度达到27.21%,同比增长7.02%。公司毛利率的大幅改善主要来自于以下几个方面:1)欧洲工厂产能切换的完成和人员的调整,大幅降低公司生产成本和人力费用;2)油气行业的高景气背景下公司高压电机产品议价能力进一步增强,产品毛利率有所提升。受益毛利率的大幅改善,公司经营性利润大幅上升。 通用电气小型工业电机业务相关资产完成交割,进一步增强北美市场竞争力。公司于三季度末已经完成通用电气小型工业电机业务相关资产交割,同时还获得了现有产品商标10年的使用权,未来公司可以依托GE品牌将公司产品销售至美洲市场,扩充海外市场实力。 风险提示:新能源汽车销量不达预期,原材料大幅涨价
晶盛机电 机械行业 2018-11-07 10.81 22.99 126.50% 11.84 9.53%
11.84 9.53% -- 详细
业绩符合预期,维持目标价和增持评级。今年公司Q1\Q2\Q3归母净利润为1.35、1.5、1.61亿元,季度利润变化不大(保持满产)。Q3同比增速为44%,略有放缓,主要是去年下半年完成产能爬坡,业绩基数相对较高。由于公司预告2018年全年业绩为5.6-6.8亿元,下调2018-2020年盈利预测为0.50(-0.08)、0.61(-0.12)、0.75(-0.14)元,考虑到公司依然是最具实力的半导体设备供应商,维持目标价22.99元,对应2018年估值为46倍,维持增持评级。 在手订单保持高位,毛利率创新高。Q1\Q2\Q3在手未执行存量订单为30.13亿、24.22亿、28.7亿元,维持高位,新接订单为17.9、2.02、12.04亿元,保持了较好的接单能力。Q1\Q2\Q3综合毛利率分别为39.4%、37.3%、42%,毛利率创新高,也助推扣非净利率达到新高23%,同比提升5个百分点,环比提升1.5个百分点,净利率的环比和同比提升均较为明显。经营性现金流为8000万元,连续四个季度首次转正,且创历史新高,消除现金流担忧。 半导体订单稳步增加。Q1\Q2\Q3半导体在手未执行订单为1.39、1.32、1.71亿元,10月份新签4亿元尚未计入其中,目前半导体总订单为5.7亿元,环比持续上升。由于交货节奏等原因,三季度半导体确认收入还相对较少,预计四季度将逐步交货。 催化剂:半导体设备斩获大订单l风险提示:光伏订单下滑严重、半导体研发及推广不及预期
特变电工 电力设备行业 2018-11-06 7.08 12.83 75.99% 7.24 2.26%
7.53 6.36% -- 详细
本报告导读: 基建补短板政策与用电需求增长将持续推动电网投资增长,公司变压器与输变电总包业务中长期将恢复增长。 投资要点: 维持增持评级 。公司发布2018年三季报,1-9月实现营收282.2亿元,同比增长0.34%,归母净利19.4亿元,同比增长4.46%。维持2018-20年eps0.72/0.89/1.07元,维持目标价12.83元,维持增持。 531新政后多晶硅量价承压,但总体收入稳健增长符合预期。2018年1-9月营收282.2亿元,同比微增,毛利率20.28%,同比减少2个pct。 ①变压器业务毛利占比28%,上半年变压器营收与毛利率略有下滑; ②新能源及EPC业务毛利占比35%,受531光伏新政影响三季度多晶硅量价承压,价格从上半年12-13万元/吨跌至10月的7-8万元/吨;③输变电成套工程毛利占比15%,上半年营收下滑10%,主要是在手项目新开工较少,按完工百分比法三四季度环比将有所改善。 基建补短板政策与用电需求增长将持续推动电网投资增长,公司变压器与输变电总包业务中长期将恢复增长。用电需求、电网投资与政策刺激三重驱动电网及特高压建设,此前9月能源局提出的7条特高压我们测算公司在换流变中对应的订单为75亿元(1-2年收入确认期),同时输变电成套工程在手订单在中长期仍将随开工进度而兑现业绩,截至2018年6月末,公司海外输变电总包正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过60亿美元。 催化剂:多晶硅量价企稳回升,输变电总包工程开工进度加快风险提示:电网投资下滑风险,多晶硅价格持续下滑风险
比亚迪 交运设备行业 2018-11-06 48.00 58.80 20.17% 59.10 23.13%
59.10 23.13% -- 详细
本报告导读: 整车产品品质和设计的改善有望推动新能源汽车新品进入畅销周期;同时出众的动力电池品质和规模优势带来的成本优势能够进一步增强公司新能源汽车的竞争力。 投资要点: 首次覆盖,增 持评级。比亚迪是国内领先的新能源汽车、动力电池企业,预计2018-2020年EPS 为1.12/1.43/1.93元,参考行业平均估值水平,考虑动力电池业务的发展前景和新车型进入畅销周期带来的溢价,结合PB/PE 两种估值方法,给予2019年41X PE;目标价58.8元。首次覆盖,增持评级。 新能源汽车推广是大势所趋。自2012年以来国家出台一系列鼓励政策推广新能源汽车发展,受此拉动我国新能源汽车实现爆发式增长。 2017年我国新能源汽车销量达到77.万辆,占有率在3%左右;距离2020年年产销量200万辆的目标仍有较大的提升空间。 厚积薄发,公司新能源汽车迈向新阶段。公司新能源汽车经过几年的发展,未来有望迈入新阶段:1)公司持续稳定的研发投入叠加稳定的研发团队使得公司能够走在行业前沿;2)伴随着补贴的逐年退坡较强的“品质”与“成本”之间的平衡能力有望帮助公司脱颖而出; 3)前奥迪设计总监加盟带来新车型设计的全面升级。 出众的动力电池产品为新能源汽车业务保驾护航。公司是一家同时生产新能源汽车与动力电池的企业,其动力电池拥有世界上最长的运营里程数据。根据公司规划到2020年动力电池产能将增至60GWH,随着规模优势的体现公司电池成本有望进一步下降;同时电池产品的外销也能够保证公司电池的产能利用率,降低生产成本。 风险提示:新能源汽车销量低于预期;动力电池客户开拓低于预期
麦格米特 电力设备行业 2018-11-06 20.15 25.00 16.28% 22.60 12.16%
22.87 13.50% -- 详细
本报告导读: 智能卫浴、新能源汽车等业务全面开花,前三季度业绩符合预期;同时三家子公司少数股东权益并表后将进一步增厚上市公司利润。 投资要点:维持增持评级 。麦格米特前三季度业绩符合预期,由于子公司少数股东权益并表,上调2018-2020 年EPS 至0.57(+0.05)、0.83(+0.19)、1.01(+0.25)元。参考行业平均估值水平并基于以下因素给予一定溢价:1)智能卫浴未来较大的成长空间和公司领先的市场地位,2)少数股东权益2019 年全年并表对归母净利润的拉动;给予2019 年30X PE,下调目标价至25 元(原目标价35.07),维持增持评级。 业绩符合预期。2018 年前三季度公司实现营收16.1 亿元(+57%);实现归母净利润1.23 亿元(+45%)。其中Q3 营收为5.8 亿元(+48%);归母净利润为5741 万元(+52%),符合预期。根据预告,2018 年公司归母净利润变动区间为1.52-1.99 亿元,同比增长30%-70%。 细分业务全面开花,新能源汽车增速喜人。2018 年公司给下游新能源车企提供全新PEU 产品,二季度以来供货车型销量快速增长,受此拉动前三季度新能源汽车产品收入同比增长435%。除此以外智能卫浴、智能焊机、变频家电、平板显示等业务同样持续快速增长。 资产重组项目完成,少数股东权益并表将进一步增厚公司业绩。截至2018 年8 月底,怡和卫浴、深圳控制、深圳驱动三家子公司已经完成公司变更登记。根据三家子公司的业绩承诺,2017-2020 年三家子公司合计净利润CAGR 将达到46%,少数股东权益并表后对上市公司利润增厚明显。 风险提示:新能源汽车销量不不达预期,原材料价格上涨。
国电南瑞 电力设备行业 2018-11-05 18.06 20.03 4.92% 18.20 0.78%
19.68 8.97% -- 详细
本报告导读:用电需求、电网投资、政策刺激均有明显改善,支撑国电南瑞业绩可持续增长。 事件:10月31日,国务院办公厅发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,重点任务中提:在能源领域,1)要加快推进跨省跨区输电,优化完善各省份电网主网架,推动实施一批特高压输电工程。2)加快实施新一轮农村电网改造升级工程。 评论: 用电需求、电网投资、政策刺激均有明显改善。国网系装备制造航母国电南瑞具有较好的防御属性与配置价值。① 2018 年1-9 月社会用电量同比累计增速8.9%(前值:2015 年0.5%、2016 年5%、2017 年6.6%);②此前能源局提出加快核准的7 条特高压(含建设方案五条交流工程)若如期开工,我们测算其对应2019-20 年的特高压设备市场空间约为952 亿元,国电南瑞在直流控制保护系统、变电站继电保护和其他保护类自动化市场对应97 亿元订单(2 年收入确认期)。③此次国办指导意见将持续加快投资进度,并提振电网设备公司中期业绩增长信心。 国网农网投资有望恢复至上一轮的40%同比增长,国电南瑞配电、变电和用电自动化将大幅受益。①此次国办指导意见有望推动新一轮农网改造,国网农网投资有望恢复至上一轮的40%以上同比增长(见下表1);②国家电网计划“十三五”期间投资5222 亿元用于农网改造升级,南方电网计划投资1300 亿元,两家电网公司在农网改造的资本开支超过6500 亿元(意味着体量远超特高压投资);③从国网上一轮农网改造来看(见下图1),建设期1.5 年(意味着业绩兑现要快于特高压),建设重点主要是220kV、110kV 及以下的配网环节变电站、配电变压器、输配电线路相关一二次设备、用电侧采集装置等。国电南瑞电网自动化营收占比60%,其中的配电自动化、用电自动化、变电自动化将大幅受益新一轮电网及农网投资加速。 投资建议:用电需求与电网投资逆经济周期,支撑国电南瑞业绩可持续增长,维持2018-20 年EPS 0.84/0.99/1.13 元,维持目标价20.03 元,维持增持。 风险提示:电网投资下滑风险。
金风科技 电力设备行业 2018-11-05 9.15 14.70 37.90% 11.63 27.10%
11.63 27.10% -- 详细
本报告导读: 金风科技三季报略低于预期,显示风机制造业务当前盈利压力较大,2019年后有望迎来改善。维持“增持”评级。 投资要点: 维持“增持”评级 。 金风科技发布2018年三季报,收入178亿元,同比增长4.8%;净利润24.2亿元,同比增长5.4%;扣非净利润23.01亿元,同比增长7.3%。Q3单季度收入68亿元、净利润8.9亿元、扣非净利润8.8亿元,业绩略低于预期。下调2018-20EPS 至0.98(-0.15)、0.85(-0.53)、1.22(-0.43)元,下调原因为风机毛利率下滑超预期,考虑2019年风机业务或亏损,给予2018年15倍PE 较为合理,下调目标价至14.70元。 Q3业绩略低于预期,毛利率恶化恐持续。我们预估单季度风机制造盈利1亿元、风电运营盈利3亿元、风电场转让盈利4亿元。风机制造盈利毛利率下滑超预期,主要原因与风机交付量受环保、天气影响,以及钢材价格上涨导致供应链价格重构影响成本项。由于风机招标价格会在1年左右的时间体现在报表中,考虑风机价格在2018年8月见底,预计风机毛利率下滑还将持续到2019年三季度。 2019年Q3起两大主业将边际改善。价格战后金风中标市占率大幅提升,外部订单达18.2GW 刷新历史记录,说明2019年后市占率水平将提升,同时2019年指标竞争性配置,风机价格很可能迎来上涨,风机制造业务量利齐升;风电场运营业务由于19-20年光伏风电新增装机平价,补贴缺口将开始收窄,现金流回流情况将改善。因此两大业务风机制造和风电运营在2019年三季度以后都将迎来趋势性改善。 风险提示。2019年风电竞争性配置相关政策尚不明朗。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名