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星源材质 基础化工业 2017-08-14 42.02 55.80 32.51% 43.19 2.78% -- 43.19 2.78% -- 详细
干法隔膜价格下滑15%拖累上半年业绩,湿法隔膜产能较小是当前主要矛盾,公司发行可转债募集4.8亿资金扩产3.6亿平产能,将支撑公司后续成长。 投资要点: 公司公告2017年中报,实现营收2.47亿元,同比减少2.79%,实现利润0.71亿元,同比减少23.74%,同时公告发行可转债4.8亿元,用于扩产3.6亿平湿法隔膜产能。点评如下: 维持盈利预测和目标价:维持2017-2019年盈利预测为1.1元、1.44元、1.9元,维持目标价55.8元,维持增持评级。 总体业绩基本符合预期,干法隔膜价格下滑。目前公司在产产能为1.7亿干法+0.7亿湿法,预计上半年干法出货量0.52亿平,湿法出货量为0.14亿平,由于1季度公司出货量较少,二季度出货量开始有所提升,总体来说,上半年产能利用率还是比较饱满,出货量也有所增加,但是由于干法隔膜价格下滑较快,预计从2016年均价3.5元/平下滑至3元/平,导致公司总体毛利从63%下滑至53%,拖累了上半年业绩。 湿法隔膜产能较小是主要矛盾,发债募集4.8亿资金扩产。上半年公司在产湿法产能仅0.3亿平,产能太小,和合肥国轩共同投资的权益湿法产能为0.4亿在近期达产,全年湿法隔膜的出货量预计为0.5亿平左右,湿法产能远远不够,公司发行4.8亿可转债在常州扩产3.6亿平湿法,采用德国布鲁克纳的设备,预计其中的4条线(1.8亿平)将在明年年底投产,其余在后年完成,这些产能投放将成为公司新的增长极。 风险提示:干法隔膜价格下滑超出预期、湿法隔膜产能投放不及预期
星源材质 基础化工业 2017-08-14 42.02 48.10 14.22% 43.19 2.78% -- 43.19 2.78% -- 详细
受到新能源汽车补贴政策影响,上半年业绩短期承压:公司发布2017年半年报,实现营收2.47亿元,同比下降2.79%;归母净利润为0.71亿元,同比减少23.74%。公司上半年业绩下滑,主要原因一是年初新能源汽车补贴政策出台后,动力电池厂产品调整,需求有所减缓,二是,隔膜行业竞争加剧,致使产品价格一定程度下滑,公司半年报综合毛利率53.13%,相较于16年减少了7.47个百分点;其中,销售/管理/财务费用分别为1004/3614/820万元,同比变动-7.81%/17.72%/-0.97%,相应费率同比减少7.22/10.35/21.83个pct.,三项费用控制良好。其中管理费用同比增加主要系公司加大对隔膜领域的研发投入,上半年投入1446.41万元。 巩固干法隔膜龙头地位,大力扩张湿法隔膜,下半年隔膜产能释放将助力公司业绩增长。公司深耕锂电隔膜多年,已经成为干法和湿法隔膜的领军企业。目前现有干法产能1.8亿平米(原1.3亿+新增5000万平于17年6月达产)、湿法产能2600万平米。与国轩合作的1条线4000万平已投产,第2条线4000万平即将投产。此外,公司稳步推进“年产36000万平米锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜项目”(总投资16亿元,拟建设湿法隔膜制膜主线8套,涂覆隔膜生产线24条,建设期为33个月)。公司公告,拟公开发行可转债募集4.8亿元用于该项目,对于隔膜这类重资产行业,这将有助于缓解公司财务压力。下半年随着产能的陆续释放,我们预计全年业绩有望持续高增长。 产品定位高端,瞄准海内外优质电池企业。公司下游主要客户为韩国LG、比亚迪、天津力神、国轩高科等。其中干法隔膜是LG化学全球唯一的供应商。除了国内电池厂,公司将眼光瞄准海外优质电池厂家(与三星,松下等开展技术合作)。公司在年报中披露未来规划,争取尽早进入特斯拉、宝马电动汽车等新能源行业领先企业的全球供应链,我们认为公司未来将有机会受益于海外市场放量增长。公司大客户战略保障了公司产能扩张后的产能消化。 投资建议:公司是国内干法隔膜领军企业,在巩固干法隔膜龙头的同时,大力发展湿法隔膜。产品定位高端,积极开拓海外客户上(包括特斯拉、宝马等产业链),我们预计随着公司湿法隔膜的产能释放,业绩在未来保持高增长。我们预计公司2017-2019年净利润2.15亿/3.07亿/4.9亿元,同比增长38.3%/42.8%/60.1%,EPS分别为1.12/1.60/2.56,当前股价对应PE为37.6/26.3/16.4倍,首次覆盖,给予2018年32倍-35倍估值,对应目标价48.1-52.63元,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车政策不达预期,产能扩张不达预期,竞争加剧导致产品价格下跌风险;
星源材质 基础化工业 2017-08-14 42.02 48.00 13.99% 43.19 2.78% -- 43.19 2.78% -- 详细
上半年新能源汽车产销不达预期,公司净利润同比下滑。受补贴滑坡的影响,2017年上半年新能源汽车产量21万辆,同比增长19.8%,增速不及预期,特别是一季度新能源汽车产量只有4.71万辆,同比增速-2.5%,受此影响,公司上半年实现营业收入2.46亿,同比下滑2.79%,实现归属于上市公司股东净利润7091万元,同比下滑23.74%。 下半年新能源汽车反弹概率大,公司业绩可期。上半年新能源汽车增速缓慢的状况随着地补政策的逐步落地在好转,二季度以来产销在逐月攀升,6月份产量已达65000辆,同比增长44%,我们预计全年新能源汽车的产量将达到70-80万辆,动力锂电池需求增速45%左右,隔膜增速将达到30%左右,全年需求量将接近14亿平方米,受益于此公司下半年业绩反弹概率大。 干湿法隔膜齐头并进,拥有优质客户基础。公司现有干法隔膜产能1.3亿平方米,湿法隔膜产能2600万平方米,2016年出货量超过1.3亿平方米,实现营收5.05亿,在行业内位列前茅,下半年干法隔膜公司本部将新增2500万平方米产能(全年5000万平方米,按半年时间计),合肥星源湿法隔膜将新增3500-4000万平方米产能(按半年计算)。公司隔膜客户包括LG 化学、比亚迪、国轩高科等国内外知名动力电池生产厂商,并且公司是LG 化学干法隔膜的唯一供货商,技术优势明显。 湿法隔膜是公司未来主要投资建设项目,未来总的隔膜产能将达到7-8亿平方米。公司与国轩高科成立了合肥星源,向国轩高科定向供应湿法隔膜,规划建设10000万平方米湿法隔膜及涂覆隔膜生产能力,目前已经建成两条线,半年新增产能3500-4000万平方米;同时,公司在常州也规划建设湿法隔膜项目,总投资16亿,规划建设总产能是3.6亿㎡,项目分三期建设,一期1-1.5亿平方米预计18年年底建成投产。合肥及常州基地建设完成后,公司总的产能(包括干法及湿法)预计将达到7-8亿平方米。 估值与评级。 下半年新能源汽车产销量反弹概率大,我们预计全年产量在70-80万辆,动力电池需求增速在45%左右,锂电隔膜的需求将保持30%左右的增速增长,全年将接近14亿平方米,公司业绩增速下半年将回升,我们预计17-19年EPS 为0.96、1.28、1.55元,给予“增持”评级。 风险提示: 新能源汽车市场增速不及预期;次新股股价波动大。
星源材质 基础化工业 2017-08-11 44.00 52.85 25.50% 43.19 -1.84% -- 43.19 -1.84% -- 详细
1.价格下滑叠加出货下降,公司业绩承压 公司上半年实现营收2.47亿元,净利润0.71亿元,分别同比下滑2.79%、23.74%。今年一季度,干法隔膜价格出现下滑。同时,受新能源汽车补贴标准退坡和补贴标准从严,以及各地方补贴政策未及时落地等政策性因素的影响,下游客户电池厂家对电池隔膜产品的需求有所减缓,第一季度公司出货量低于上年同期。同时,公司上半年综合毛利率53%,较2016年下降8个百分点。 2.大力布局湿法隔膜,打造新业绩增长点 公司下半年,有望释放5000万平/年干法隔膜产能,以及4000万平/年湿法隔膜产能,年底将形成1.6亿平米干法隔膜和0.7亿平湿法隔膜年产能规模。公司还投资16亿元,在常州建设3.6亿平湿法隔膜及涂覆生产线。随着,动力锂电池隔膜向湿法隔膜的倾斜,公司有望凭借优质的客户结构和市场地位,迎来新的业绩增长。 3.投资建议: 我们预计,2017~2018年公司归母净利润可实现2.13、2.90、3.49亿元,对应当前股价PE分别为39、29、24倍。按照2018年业绩35倍估值,目标价52.85元,给予“强推”评级。 4.风险提示: 湿法隔膜达产及客户拓展不及预期;干法隔膜价格大幅下跌;湿法隔膜价格大幅下跌。
星源材质 基础化工业 2017-08-11 44.00 52.00 23.49% 43.19 -1.84% -- 43.19 -1.84% -- 详细
盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年净利润2.04亿/2.87亿/4.82亿,同比增长31%/41%/68%,EPS为1.06/1.49/2.51,对应PE为41/29/17倍,考虑到公司当前业绩低点,干法隔膜龙头,且海外收入占比高,湿法隔膜产能逐步释放,与松下、三星等都在认证之中,给予2018年35倍PE,对应目标价52元,维持“买入”评级。我们认为随着湿法产能的逐步释放和海外客户的拓展,公司海外收入的占比预计将由30%提升到6-70%,将受益于全球电动化的浪潮。
宋涛 6
星源材质 基础化工业 2017-08-11 44.00 -- -- 43.19 -1.84% -- 43.19 -1.84% -- 详细
投资要点: 公司发布半年度报告:2017年上半年公司实现营业收入2.47亿元,同比下降2.8%,实现归母净利润7092万元,同比下降23.7%。其中Q2实现归母净利润3627万元(YoY -10.2%,QoQ +4.7%),业绩总体符合预期。同时公司发布公告,拟发行可转债不超过4.8亿元,投入常州星源3.6亿平湿法隔膜及涂覆隔膜项目建设。 二季度业绩环比提升,但上半年毛利率同比下滑较大。受新能源汽车补贴标准退坡和补贴标准从严,以及各地方补贴政策未及时落地等政策性因素的影响,一季度新能源汽车产量同比下降4.7%,导致一季度出货量低于上年同期,进入二季度新能源汽车市场逐步回暖,公司隔膜产品出货量增加带动业绩环比改善。由于上半年搭载磷酸铁锂电池的客车市场低迷,导致干法隔膜需求不振,产品价格预计下滑15%,同时新产线投入以及涂覆比例提升导致成本增加,上半年产品毛利率同比下滑9.2个百分点至53.1%。 合肥星源湿法产线部分投产,预计四季度将批量供货。2016年底公司湿法产能2600万平,目前产品供不应求。公司与国轩高科等多方共同投资设立合肥星源,建设湿法隔膜生产线2条(合计年产8000万平米)及陶瓷涂覆生产线4条,目前一条生产线已于7月投产,需要约一个月的产品性能检测期,预计9月起可正式批量供应。由于合肥星源未正式运营,上半年亏损494万元,随着四季度正式批量供货,盈利能力将有效改善。 可转债募集不超过4.8亿,加码湿法隔膜。公司在常州投资16亿元建设3.6亿平湿法隔膜,拟建设湿法隔膜制膜主线8套,多功能涂覆隔膜生产线24条,预计2018年和2019年分两期投产。此前公司已将IPO 募投项目资金2.5亿元投入该项目建设,本次可转债募集资金4.8亿,进一步保障项目建设有序推进。 看好下半年新能源汽车市场回暖带来业绩环比提升,未来海外市场将进一步打开。我们预计全年新能源汽车产销将达到70万辆,对应动力电池需求28GWh,相比上半年6.2GWh装机量,下半年环比将大幅提升,带动公司业绩环比不断改善。公司隔膜产品已向韩国LG、法国SAFT 等海外知名锂离子电池厂商批量出口,海外收入持续增长。目前正与三星SDI、ATL、松下能源等启动了产品认证工作,随着常州3.6亿平产能建成,公司海外市场份额将进一步提升。 盈利预测与投资评级:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润分别为2.05、2.65、3.65亿,对应EPS 1.07、1.38、1.90元,对应PE 41X、32X、23X。 风险提示:新能源汽车景气下行,隔膜产能释放低于预期,产品毛利率大幅下跌。
星源材质 基础化工业 2017-08-11 44.00 -- -- 43.19 -1.84% -- 43.19 -1.84% -- 详细
业绩摘要:2017年上半年公司实现营业收入24667 万元,同比增长-2.79%,实现归属股东扣非净利润7,091.73 万元,同比增长-23.74%。 干法需求不振,湿法新产线投入成本高,上半年业绩低迷。报告期内,公司营收和净利同比出现负增长,主要原因系:第一,政策端受新能源补贴退坡及三万公里标准影响,上半年客车市场疲软,干法隔膜产能过剩,产品价格下滑。第二,湿法隔膜产线新投入导致成本处于高位,上半年产品毛利率下滑明显。 政策影响逐步消化,需求边际改善。量上来看,三季度伊始,商用车产销量环比大幅改善,主要原因系:第一,补贴退坡后客车厂顺利完成车型调整;第二,各地方补贴政策陆续落地,主机厂资金压力逐步缓解。第三,地方政府启动下半年公交招标,龙头厂商订单回暖。下游销量环比改善致使隔膜需求大幅提升。价上来看,干法隔膜经过上半年价格调整,在下半年需求环比大幅改善的情况下继续下探空间不大。高端市场湿法隔膜仍然紧俏,价格保持高位,价稳量升,公司业绩将持续释放。 长期看好海外市场开拓、湿法隔膜产能释放和涂覆比例提高增厚公司业绩。新能源积分制再落地,利好高镍三元电池放量及车体轻量化的市场推广,从而带动高端湿法隔膜和涂覆需求增长。2016 年,公司与国轩高科合资设立合肥星源,建设2 条4000 万平米湿法产线,第一条产线已于7 月投产。此外,常州3.6 亿平湿法产线定位海外市场,预计一期将于2018 年三季度投产。未来,海外市场的开拓、高端湿法产能的释放和规模效应的启动,将增厚公司利润。 盈利预测及评级:预计2017-2019 年净利润增速分别为31.80%,67.53%和25.87%,EPS 分别为1.07,1.79 和2.25 元,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期、湿法隔膜产能释放低于预期。
星源材质 基础化工业 2017-08-11 44.00 -- -- 43.19 -1.84% -- 43.19 -1.84% -- 详细
事件:星源材质发布2017年半年报,报告期内实现营业收入2.47亿元,同比下降2.79%;实现营业利润7,108.49万元,同比下降31.61%;实现归属上市公司股东的净利润7,091.73万元,同比下降23.74%,按最新1.92亿股的总股本计,实现每股收益0.37元(扣非后为0.33元),每股经营性净现金流0.25元。其中第二季度实现营业收入1.27亿元,同比增长9.72%;实现营业利润3,385.29万元,同比下降23.27%;实现归属上市公司股东的净利润3,626.94万元,同比下降10.24%;折合单季度EPS为0.19元。 维持“增持”评级。星源材质2017年上半年业绩与去年同期相比有所下滑,主要受一季度新能源汽车补贴政策未能及时出台的影响,公司隔膜产品需求增速有所放缓,同时,受行业竞争加剧影响,公司产品售价同比有所下滑。 星源材质是我国锂电池隔膜行业的龙头企业。预计到2017年底公司将具备锂电干法隔膜产能1.8亿平米、湿法隔膜产能1.06亿平米。新能源汽车行业在全球范围内景气向上趋势确定,将带动锂电隔膜需求持续快速增长。伴随合肥星源湿法隔膜项目、常州星源项目的逐步投产,公司综合竞争实力将得以进一步提升,后续发展前景良好。我们预计公司2017~2019年EPS分别为1.07、1.36、1.73元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期风险,锂电池隔膜产能过剩风险。
星源材质 基础化工业 2017-08-10 43.51 66.00 56.73% 44.19 1.56% -- 44.19 1.56% -- 详细
业绩符合预期。 公司发布2017年中报,实现收入2.5亿元,同比下降2.8%,实现扣非后归属于上市公司股东的净利润0.62亿元,同比下降29.6%。业绩在预告范围内,基本符合我们预期。 新能源客车销量下滑致营收下降,隔膜降价毛利率收窄。 上半年公司营收略降,主要由于新能源汽车补贴标准退坡和补贴标准从严,各地补贴政策未及时落地,国内5米以上新能源客车销量同比下降47.14%,对上游干法隔膜需求减少,导致公司干法隔膜出货量有所下降,我们测算公司上半年隔膜出货量约7000万平。另外,上半年下游锂电厂商压价压力增大,锂电隔膜因规模效应成本有所降低,行业新产能陆续投放,导致公司隔膜价格年初至今下降10%-15%,上半年公司毛利率53.13%,同比下降9.16PCT,我们测算公司上半年隔膜均价3.5元/平,每平净利0.9元。 二季度公司实现归母净利3600万,同比下降10%,主要由于公司二季度5000万平干法隔膜投产,因产线调试期产能未完全释放,折旧和摊销有所增加。上半年公司管理费用同比增加600万,销售费用和财务费用与去年同期变化不大。 下半年新能源客车需求好转,公司8000万平湿法隔膜陆续投产。 新能源客车6月份销量开始回升,上半年被压制的市场需求将逐渐释放,公司5000万平干法隔膜新产能释放后,每平成本有望降低0.4元,干法隔膜有望实现量利齐升。合肥基地8000万平湿法隔膜已进入调试和客户认证环节,预计三季度末实现稳定生产,与下游国内锂电龙头国轩高科通过股权紧密绑定,市场销售有保障。整体来看,新产能投产后,下半年公司迎来量利齐升,业绩环比望明显改善。 常州基地新建3.6亿平湿法隔膜,打入特斯拉供应链铸就国际隔膜龙头。 2018年常州基地3.6亿平米湿法隔膜一期产能有望建成投产,届时公司隔膜产能将达7-8亿平米,增长超过3倍。隔膜尤其是湿法隔膜产能释放,将打破公司目前产能瓶颈,奠定公司未来快速增长的基础。公司作为国内少数能够进入国际供应链的企业,行业龙头地位稳固,能够分享海外电动汽车行业快速发展的红利,目前主要客户是LG、比亚迪、力神、国轩高科等国际国内一线大厂,渠道优势明显,未来有望切入特斯拉供应链,奠定国际隔膜龙头地位。 维持“买入”评级。 预计公司17-19年净利润分别为2.0/3.0/4.5亿元,EPS分别为1.06/1.56/2.33元,当前股价对应PE分别为41/28/18.7倍。 风险提示:产能投产进度低于预期;产品价格下跌;电动汽车政策风险。
星源材质 基础化工业 2017-08-10 43.51 48.00 13.99% 44.19 1.56% -- 44.19 1.56% -- 详细
17H1收入YoY -2.79%,归母净利润YoY -23.74%。 公司发布2017年半年度报告,17H1实现营业收入2.47亿元,同比下降2.79%;17H1实现归母净利润7092万元,同比下降23.74%;17H1每股收益0.37元,同比下降43.08%,基本符合我们预期。 受新能源车行业政策调整影响,公司17H1业绩出现下滑。 公司上半年业绩下滑主要受新能源汽车销量不佳影响。去年年底国家对新能源车补贴政策进行调整,同时重新审核新能源汽车推荐目录,导致上半年国内新能源车销售疲软,公司作为新能源车动力锂电池的上游,很大程度上受到需求不振的影响。一方面,公司上半年营业收入受下游需求和产品价格下调影响出现下滑,另一方面公司隔膜毛利率也受价格下跌拖累,17H1公司隔膜毛利率为53.59%,比去年同期下降10个百分点。 下半年新能源车销量有望反弹,公司盈利改善可期。 随着政策调整的影响逐步减弱,公司二季度隔膜销售情况已经出现明显好转。公司17Q2单季度营业收入同比增长转正(YoY +9.72%),Q2单季度归母净利润同比增速也较Q1明显改善。上半年受政策影响的主要是新能源商用车销量这块,预计随着1-7批推广目录的出台,以及地方政府采购步入高峰期,下半年新能源商用车销量将大幅反弹,6月新能源商用车销量回暖已经印证了这一趋势。同时,下半年新能源乘用车在A00级轿车的拉动下,仍有望维持上半年销售的强劲势头。我们判断下半年新能源车销量反弹将给公司业绩形成积极正面的影响。 积极加大湿法隔膜产能建设,解决供应瓶颈。 随着新能源汽车对动力电池安全性和能量密度要求的提升,湿法涂覆隔膜的需求快速增长,未来市场空间的增长将高于干法隔膜。面对行业需求的转变,公司作为传统干法隔膜的龙头企业,积极布局湿法隔膜产能,目前已经拥有2600万平米湿法隔膜产能。此外,公司与国轩高科合资建设的8000万平米湿法产能也将于下半年陆续投产,在常州规划建设的3.6亿平米湿法涂覆膜产能也已经开工建设,预计公司17年底将形成1.06亿平米湿法隔膜产能,18年底形成2.86亿平米湿法隔膜产能,解决公司湿法隔膜供应瓶颈问题。 目标价区间48.00~51.43元,维持“增持”评级。 我们预计公司2017-2019年实现归母净利润2.72亿元、3.29亿元、4.33亿元,公司17-19年EPS 预计为1.42元、1.71元、2.26元,目前股价对应PE 分别为31倍、25倍、19倍。公司目标价区间48.00~51.43元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车和动力锂电池销量不及预期;国家新能源汽车发展政策波动给行业造成负面影响;国内隔膜产能快速提升导致供给过剩。
星源材质 基础化工业 2017-08-10 43.51 -- -- 44.19 1.56% -- 44.19 1.56% -- --
星源材质 基础化工业 2017-07-19 43.38 52.00 23.49% 48.19 11.09%
48.19 11.09% -- 详细
公司发布业绩预告,上半年业绩同比下降26.88%到 21.51%,符合市场预期,下半年同比环比都将大幅度增长。公司上半年净利润6800万元至7300万元之间,其中一季度3251万元,同比下滑34.12%,二季度归母净利润为3549万-4049万,同比降低12%-0%,环比增长9%-25%,环比改善,上半年业绩出现下滑主要是因为去年上半年动力锂电池淡季特别火爆,下半年环比下降,而今年上半年尤其一季度非常清淡,产业链整体都在谈价。6月份开始商用车需求明显放量,下半年需求更加旺盛,环比预计50%以上的增长,公司作为干法隔膜龙头企业,得益于海外客户LG和大客户的需求,预计上半年出货量基本持平,5000万平干法隔膜6月投产,6月底已经满产,7月份目前干法订单已经供不应求,湿法隔膜今年以来一直处于供不应求的状态,公司今年前低后高明显,预计下半年业绩同比环比都将出现大幅度增长,预计全年业绩实现30%以上的增长。 干法产能下半年供不应求,湿法产能逐步释放,且品质稳定,下半年公司盈利能力将大幅提升,干法隔膜龙头同时也着力扩张湿法产能。公司目前总产能2.5亿平(干法1.8亿,湿法7000万平),其中湿法隔膜包括深圳的3000万平和与国轩合作的4000万平,8月与国轩合作的一期第二条线4000万湿法将投产,年底产能达到3亿平。湿法隔膜今年以来一直处于供不应求的状态,上半年湿法的产量为1500万平左右,价格稳定,基膜约4.5元/平,涂覆约6.5元/平,下半年湿法产能释放即可实现很好的盈利,预计湿法隔膜今年总的出货量5500-6000万平。干法方面,上半年考虑新线投产产能利用率有些不足,公司着力做了产品性能的提升,干法隔膜也可以做到16um的产品,6月底开始满产,7月开始公司干法隔膜也出现供不应求的状态,上半年干法的产量约为5000多万平,价格同比下降15%左右,下半年干法隔膜的产量有望实现0.9-1亿平的,全年预计1.5-1.6亿平,下半年满产后盈利环比也将明显提升。此外,公司在建项目包括常州3.6亿平湿法,常州项目定位海外市场,一期将于2018年三季度投产,与海外车企电动化进程相匹配,届时产能达到6.2亿;常州二期预计于2019年投产,且公司与国轩有意向规划二期项目,足可见对公司湿法隔膜的认可。公司规划2020年产能达到10亿平,规模直追全球隔膜龙头旭化成。预计2019年公司隔膜出货量可达5.5亿平,在全球份额将从当前8%提升至15%。 拓展国内市场的同时,聚焦海外市场,具备全球电动化视野。星源材质为LG动力电池隔膜唯一供应商,2016年对LG的供应量超过3000万平,占公司销售额近30%,由于LG动力电池需求旺盛,目前对公司隔膜需求量增长近一倍。LG配套通用,现代,福特,沃尔沃,雷诺,日产,戴姆勒等众多车型,2016其配套动力电池达到1.6gwh,由于今年公司配套的雪佛兰BOLT,现代loniq开始放量,且成为日产Leaf(2017款)供应商,因此1-4月LG电池装车量超过1gwh,同比增长超过2倍,除了原有车型的增长,LG还积极拓展大众、宝马等车型,因此2017年一倍以上增长确定,未来几年增长潜力巨大。除了LG,公司正拓展松下、三星等日韩企业,此为公司今明两年的战略重心,目标到2020年公司海外客户占比达到70%,是国内隔膜企业最具国际视野的企业。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润2.04亿/2.87亿/4.82亿,同比增长31%/41%/68%,EPS为1.06/1.49/2.51,对应PE为42/30/18倍,考虑到公司当前业绩低点,干法隔膜龙头,且海外收入占比高,湿法隔膜产能逐步释放,与松下、三星等都在认证之中,给予2018年35倍PE,对应目标价52元,维持“买入”评级。我们认为随着湿法产能的逐步释放和海外客户的拓展,公司海外收入的占比将由30%提升到6-70%,受益于全球电动化的浪潮,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车政策支持力度及销量不达预期,产品价格涨幅低于预期。
星源材质 基础化工业 2017-07-18 44.88 -- -- 48.19 7.38%
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事件:公司发布2017年半年度业绩预告,预计2017年半年度归属净利润6800万元-7300万元,相比上年同期下降26.88%-21.51%。 业绩环比改善。按中报业绩区间7100万元来测算,2017年Q2公司实现归母净利润约3465万元,同比去年二季度业绩下滑10%,但相比于一季度的业绩下滑幅度(-34.1%)已有所改善。公司业绩下滑主要受2017年新能源汽车补贴标准退坡和补贴标准从严,以及各地方补贴政策未及时落地等政策性因素的影响,导致公司上半年特别是第一季度出货量低于上年同期。同时,隔膜市场竞争日趋激烈,公司产品销售价格有一定程度下滑。随着政策的不断落地,新能源汽车销量同比增速已由Q1的-7.7%上升为Q2的24.9%,环比改善幅度较大,我们认为Q3、Q4新能源汽车销量数据或继续向好,公司下半年业绩或将持续好转。 绑定优势客户,持续推进扩产进度。公司产能利用率、产销率持续保持在高位,隔膜生产长期供不应求。为扩大产能,公司募投第三代高性能动力锂电池隔膜生产线扩建项目(合计产能7920万平米)。公司与国轩高科全资子公司合肥国轩联手设立合肥星源,将建设湿法生产线2条(合计产能8000万平米)、陶瓷涂覆生产线4条,继续扩大湿法工艺隔膜产能,顺应行业发展趋势并绑定优势客户。此外公司全资子公司常州星源“年产36000万㎡锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜项目”继续扩充产能,待合肥及常州基地建设完成后,公司总的产能(包括干法及湿法)预计将达到7-8亿㎡,将持续满足高速发展的动力电池对高性能隔膜的需求。 长期高研发投入,巩固公司技术壁垒。公司研发投入占营收比持续多年超过5%,已掌握大量相关专利和技术储备,公司募投研发新一代动力锂电池隔膜,持续稳固锂电隔膜领域技术优势;此外,投资研发铝塑膜、海水淡化膜等新型功能膜产品,积极布局下一高毛利、易垄断领域。 盈利预测与投资建议。预计公司17-19年的EPS分别为0.90元、1.17元和1.44元,对应的PE分别为50倍、38倍和31倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车销量或不及预期的风险、隔膜价格大幅下滑的风险、产能释放不及预期的风险。
星源材质 基础化工业 2017-07-18 44.88 -- -- 48.19 7.38%
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1、动力锂电高速发展,国内湿法趋势已定,市场将达18亿平米。 新能源汽车快速发展,动力锂电需求逐年爆发,隔膜需求将稳步提升,尤其是国内市场对与高能密度锂电相匹配的湿法隔膜的需求会更加强劲。中国“十三五”计划实现500万辆的新能源汽车保有量,2020年预计销量达到200万辆,动力锂电年需求达100GWh,我们推测2020年国内动力锂电湿法隔膜的年需求量将达到15亿平米,同时储能锂电和消费锂需求将达3亿平米左右,2020年国内湿法隔膜合计需求达18亿平米,是2016年国内需求的5倍,空间巨大。 2、公司业绩符合预期,宏观、降价、研发等短期内影响利润。 上半年公司归母净利润预计同比下降26.88%-21.51%,我们判断可能的原因如下: (1)宏观形势,今年一季度全国新能源汽车受补贴退坡、目录更新等政策影响,整体销量出现大幅下滑,导致了全行业动力锂电及隔膜的订单不景气,开工率低; (2)价格方面,虽然今年二季度全国新能源汽车销量回暖,但是中游材料行业从年初开始一直处于价格承压状态,公司的干法隔膜产品价格出现了下滑; (3)其他投入,公司干法隔膜正在进行产能的扩张,调试爬坡期会增加一定的成本,同时湿法和涂覆工艺的研究与开发也会增加一定的投入。综合看,上半年虽然业绩出现一定幅度的下滑,但基本符合我们预期。 3、维持全年高成长判断,看好公司湿法长期价值。 从公司在湿法领域的布局和客户开拓情况看,我们维持全年业绩高增长的判断,看好公司未来在湿法领域的龙头地位。 (1)产能方面,干法隔膜产能稳步小幅提升,保持龙头地位。湿法隔膜上,今年下半年随着合肥星源湿法产能的释放,国内锂电客户国轩高科的需求将得到一定的满足,明年年初合肥星源满产后,全年将大幅提升供给,增大客户覆盖面,同时常州3.6亿平米的湿法产能将在2018年下半年逐步释放,未来湿法产能会形成连续攀升的走势。 (2)客户方面,我们看好公司和国内现有锂电龙头国轩高科、亿纬锂能、万向A123等企业的稳定合作,同时看好公司进入国内锂电巨头CATL、国际锂电巨头松下、特斯拉的供应链的机会。高端新客户的开拓取决于公司产品质量、验证周期、客户自身发展战略等多重因素,就目前全球湿法隔膜的发展形式看,中国的崛起已经不可阻挡,国内湿法隔膜企业的比拼会在2018年、2019年分出胜负。随着新能源汽车行业三季度、四季度逐步回暖,公司今年下半年销量必然会回升,同时湿法隔膜市场供不应求,湿法隔膜价格短期不会下跌,公司下半年新投的干法、湿法产线将先后实现稳定满产供货,下半年的爆发会支撑公司全年业绩高成长。我们长期看好公司在未来2-3年的湿法隔膜竞争中脱颖而出。 结论: 我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为6.86亿元、12.46亿元和28.68亿元,归母净利润分别为2.16亿元、3亿元和5.72亿元,EPS分别为1.13元、1.56元和2.98元,对应PE分别为41X、30X、16X,维持“强烈推荐”评级。
宋涛 6
星源材质 基础化工业 2017-06-22 42.19 -- -- 48.28 14.43%
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纯正锂离子电池隔膜标的,国产化龙头企业。公司是A 股上市公司中最纯正的锂离子电池隔膜标的,锂电池隔膜收入占比超98%,2015 年国内市占率第一,龙头地位突显。2016年公司实现营业收入5.06 亿元,同比增长19.0%,实现归母净利润1.55 亿元,同比增长31.3%,主要受益于新能源行业快速发展,带动公司锂离子电池隔膜产品需求不断增长,业务规模持续扩张。2017 年一季度业绩受此前新能源汽车补贴政策影响,同比下滑34.1%,随着政策落地,新能源汽车行业逐步回暖,5 月产销量超预期。新能源汽车行业长期高速发展逻辑不变,龙头企业有望充分受益行业高景气。 产能瓶颈不断突破,湿法隔膜将成发展新动力。近年来公司产能持续扩张,支撑其高速成长。2016 年干法产能1.3 亿平米,湿法产能2600 万平米,2017 年干法产能将再增加5000万平米。随着新国补政策对电池能量密度提出更高要求,三元电池成为主流选择,未来将带动湿法隔膜需求快速增长。公司与国轩高科等多方共同投资设立合肥星源,用于建设湿法隔膜生产线2 条(合计年产8000 万平米)及陶瓷涂覆生产线4 条,于今年6 月投产,湿法隔膜将成为未来新看点。此外公司在常州星源投资16 亿元建设年产3.6 亿平方米湿法隔膜项目,预计将于2018 和19 年底分两期投产,届时总产能将达到6.5 亿平米。 大客户紧密合作,海外市场进入收获期。公司产品集中于动力电池隔膜领域,下游客户资源优质,包括LG 化学、比亚迪、国轩高科、天津力神、捷威动力等,前五大客户收入占比超70%,优质客户集中度高。在低端隔膜竞争激烈,高端隔膜依赖进口的现状下,公司隔膜产品已向韩国LG、法国SAFT 等海外知名锂离子电池厂商批量出口,海外收入持续增长,占比提升至30%左右。目前公司还与三星SDI、ATL、松下能源等启动了产品认证工作,未来有望进一步提升公司海外市场份额。 成本管控效果显著,不惧价格下行压力。随着隔膜市场竞争日趋激烈以及上游锂电池成本不断下降,隔膜价格逐渐下滑。公司依靠技术升级和规模提升促使成本同步下降,主营产品毛利率逆势提升。同时期间费用率下降明显,在销售毛利率基本稳定的情况下,净利率水平逐年提高。 盈利预测与估值:公司是国产锂电池隔膜龙头企业,未来将“干”“湿”并重,产能瓶颈不断突破,下游优质动力电池企业客户保障产能消化。预计2017-19 年归母净利润分别为2.05、2.65、3.65 亿,对应EPS 1.07、1.38、1.90,对应PE 38X、30X、22X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车景气下行,隔膜产能释放低于预期,产品毛利率大幅下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名