金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/5 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
宋涛 8
星源材质 基础化工业 2018-06-21 33.42 -- -- 41.20 23.28% -- 41.20 23.28% -- 详细
公司发布非公开发行预案:本次非公开发行股票数量为不超过3840 万股,拟募集资金不超过20 亿元,用于“超级涂覆工厂”项目投资中的建设投资部分。该项目计划总投资29.64 亿元,将以锂离子电池隔膜涂覆工艺为主,投资建设50 条高性能锂离子电池涂覆隔膜生产线,并建设8 条新一代锂离子电池干法隔膜生产线。该项目达产后,将形成锂离子电池干法隔膜年产能4 亿平方米、高性能锂离子电池涂覆隔膜年加工能力10 亿平方米。本项目将分两期先后建设,总建设期限为36 个月,其中一期和二期工程预计建设期限分别为18 个月:(1)一期工程拟新建干法隔膜生产线8 条、涂覆隔膜生产线30 条,达产后形成干法隔膜年产能 4 亿平方米、涂覆隔膜年加工能力 6 亿平方米;一期工程项目建设完成后产能逐年释放,预计第二年达产20%、第三年达产50%、第四年达产70%、第五年完全达产;(2)二期工程拟新建涂覆隔膜生产线20 条,达产后形成涂覆隔膜年加工能力4 亿平方米;二期工程项目建设完成后产能逐年释放,预计第四年达产50%、第五年达产70%、第六年完全达产。 产能进入高速扩张期,干法隔膜把握成本优势,涂覆隔膜提升产品附加值。公司为国内干法隔膜龙头企业,虽然近年来能量密度要求提升带动三元电池快速发展,推动了湿法隔膜渗透率快速提升,然而湿法隔膜价格相比干法隔膜高约1-1.5 元/平方米。在目前动力电池降成本的较大压力下,干法隔膜应用仍难以被完全替代。此外在储能应用领域,具有较强成本优势的干法隔膜的市场空间也将随着储能市场提速扩张进一步扩大。公司干法隔膜经过多年技术积累,目前厚度可达12um,可满足电池隔膜轻薄化需求,同时新一代干法隔膜产线将进一步降低成本,未来公司干法隔膜份额有望进一步提升。 此外,10 亿平米“超级涂覆”工厂未来将大幅提升公司涂覆隔膜生产能力,涂覆隔膜产品价格一般比基膜高2-3 元/平米,将进一步提升产品附加值。 湿法隔膜产能陆续释放,海外客户加大开拓力度。公司合肥星源8000 万平湿法隔膜产能调试认证基本完成,下半年有望逐渐放量,常州星源3.6 亿平湿法产能有望分两期分别在18 年底及19 年底投产,湿法隔膜产能释放将成为公司重要的盈利增长点。客户方面,公司与LG 化学长期合作,2017 年占公司营收37%,同时公司获得LG 化学涂覆技术授权,未来合作有望进一步深化,此外公司与三星SDI、松下能源等海外客户已开展产品认证工作,后续订单有望持续落地,助力公司产能消化。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20 年归母净利润分别为2.09、3.48、4.62亿,对应EPS 1.09、1.81、2.41 元,对应PE 32X、20X、15X。 风险提示:隔膜产能释放低于预期,产品毛利率大幅下跌
星源材质 基础化工业 2018-06-20 32.28 41.35 4.00% 41.20 27.63% -- 41.20 27.63% -- 详细
星源材质进入产能扩张期。锂电隔膜生产需要较大的资本开支,企业盈利规模与隔膜加工产能最直接相关。星源材质2016年底上市时,合计隔膜产能仅1.5亿平米左右,产品结构以干法为主,且产能主要聚集于深圳地区。自公司2017年启动合肥星源和常州星源项目之后,公司进入隔膜产能扩张期,公司产能规划基本与其下游需求节奏相配合,根据星源材质已披露的产能建设计划,2020年公司将具备11亿平米隔膜基膜产能和10亿平米涂覆隔膜产能的能力,隔膜生产规模大幅提升。 星源材质隔膜技术处于行业领先水平。星源材质当前隔膜生产工厂均位于锂电行业人才聚集地,且其研发投入位于国内领先水平,特别是星源材质通过多年积累的干法隔膜生产技术和人才资源,当前该产品已经具备世界级竞争力,同时依然具有广阔的市场应用空间;另一方面,星源材质客户质量优异,国内国外均与一流企业建立了长期的技术和商业合作关系,特别是LG干法动力隔膜长期由星源材质独家供应,LG作为全球技术领先的动力电池生产企业,为星源材质的隔膜技术在全球市场进行了背书。 星源材质有望最先受益于全球新能源汽车产业发展。星源材质管理团队起家便具备全球视野,积极引进全球一流技术团队,且下游客户覆盖多家国内外助力动力电池企业。随着公司新的湿法/干法隔膜及涂覆加工产能逐步释放,以及公司越来越多的日韩企签约客户落地,海外客户在公司隔膜出货占比有望进一步提升。当前全球动力电池行业进入企业能力分化阶段的同时,料下游需求将逐步从中国市场向全球市场扩张,这将大幅带动日韩动力电池需求规模,此过程使星源材质能够直接率先受益于全球新能源汽车产业发展所带来的机遇。 盈利预测、估值及投资评级。我们认同星源材质的研发和隔膜产品制造能力,随着公司隔膜产能进入投产期,我们预计公司2018~2020年EPS为1.34/1.99/2.97元,对应PE为26/18/12倍,基于公司2018年业绩和30倍行业估值,目标价41.7元。维持“强推”评级。 风险提示:全球新能源汽车产业发展低于预期,星源材质产能投放进度低于预期
星源材质 基础化工业 2018-05-28 35.90 42.64 7.24% 39.48 9.06%
41.20 14.76% -- 详细
公告显示,公司Q1实现营收1.72亿元,同比增长43.24%,隔膜销量同比增长90.21%,增量主要由2017年Q2转固投产的第三代高性能干法隔膜新增产能贡献。随着星源材质合肥湿法隔膜项目进入量产阶段,并初步锁定国轩高科以及部分海外客户,星源材质未来业绩有望获得更大增长。 首支隔膜上市公司,18年价值显现。 公司1季度销售隔膜约5950万平米,同比增90.21%,扣非后归母净利润为4637.38万元,同比增42.66%,超出市场预期。销量大幅增长的主要原因在于IPO募投项目“第三代高性能动力锂离子电池隔膜生产线扩建项目”中的一条新增干法隔膜产线出货,同时公司湿法隔膜也在快速放量。业绩大增的原因除了销量大幅增加外,还有公司隔膜产品的总涂覆比例上升。公司IPO“第三代项目”从诞生之初即具备提升公司核心竞争力的使命,目标是在公司成熟的干法单拉工艺基础上,购置先进生产及检测设备,并结合高精度热复合技术来增强复合隔膜的粘结力,最终生产制造10、12、14μm等超薄规格极具竞争力的产品,在关键性能指标上实现突破,从目前业绩看,该项目的价值贡献已经开始显现。 干法湿法齐头并进,年产13亿平值得期待。 1+2(合肥1+常州2)三线并举重塑自我,向年产13亿平米隔膜巨无霸迈进。(1)合肥星源“湿法涂覆”项目,包含2条湿法产线,已经分别于2017年7月、11月投产,目前9um/12um基膜、12+4/9+3/12+2+2等涂覆膜实现了量产,达到了设计产能,满足了客户对产品的要求,7um和9um超薄锂电池隔膜调试成功,标志公司产品实力再上新台阶。(2)常州星源“湿法涂覆”项目,计划投资16亿元,建3.6亿平米湿法涂覆隔膜产能,包括湿法产线8套、涂覆产线24条,其中湿法产线供货合同分别于2017年4月、8月各签订4套,供货厂商为德国布鲁克纳机械有限公司。(3)江苏星源“超级涂覆工厂”项目,计划投资30亿元,建10亿平米高性能涂覆隔膜产能,包括涂覆产线50条、干法产线8条。公司最终将形成1+3的生产布局,即一个总部(深圳)、三个生产基地(合肥1个、常州2个)合计13亿平米/年的产能。 公司坚持技术研发驱动,美国、日本、德国研究院及办事处的设立坚定拓展海外的决心,可持续发展态势明确。 公司在美国及日本已经设立海外材料研究院,打造出国际化平台,平台的使命将围绕新技术研发、新材料技术信息跟踪、人才队伍培养、优势项目引进及国内产业化落地等,最终为公司带来可持续发展动力,同时为引入美国、日本在功能膜产业界的高端人才打下基础,有望打造更多增长点。 盈利预测:预计公司2018~19年EPS分别为1.10、1.70元,对应的PE为30倍、19倍,给予“买入”评级,目标价43.00元。
星源材质 基础化工业 2018-05-14 37.14 48.79 22.71% 40.80 8.95%
41.20 10.93% -- 详细
国内大规模供应日韩电池的隔膜企业,具备技术优势和全球战略眼光。公司是国内第一家突破海外隔膜垄断的企业,技术和客户积淀深厚,对标海外Celgard,是LG动力电池干法隔膜的唯一供应商,我们估计2017年供应LG6000万平干法隔膜,占公司销售额的37%左右。LG作为全球电池龙头企业,与大众、通用、宝马、现代、戴姆勒、雷诺-日产等合作紧密,配套车型众多,在手订单充足,我们预计未来将成长为全球动力电池龙头企业,星源材质作为其隔膜主供应商将受益。其次,公司积极拓展松下、索尼、三星、AESC等企业,合作时间表较明朗,公司目标到2020年公司海外客户占比达到70%,是国内最具国际视野的隔膜企业。 新能源汽车全球化趋势明显,隔膜需求大幅提升,而海外扩产进度慢,国内企业将充分受益于全球化采购。我们预计2020年全球电动车市场销量有望达到420万辆以上,对应动力电池需求达185gwh,消费类电池需求达到115gwh,储能电池2020年达到25gwh,因此到2020年全球电池需求量达到326gwh,对应隔膜需求量为52亿平。目前日韩LG、松下、三星、AESC等厂商均加大对中国隔膜企业采购/认证,我们认为国内具备技术优势的隔膜龙头企业如星源材质有望扩大海外份额。 我们认为湿法+涂覆成趋势,但干法隔膜依然具备独特优势且技术不断进步,将与湿法隔膜长期共存。湿法加涂覆隔膜在隔膜厚度、与电解液浸润性等方面优势明显。但是干法隔膜技术成熟,价格较低(干法基膜2元/平,湿法基膜3元/平,涂覆膜4.5元/平),相比未涂覆的湿法隔膜热稳定性更好,且经过性能改进目前厚度可达到16um(主流为20um),与湿法隔膜主流厚度差距缩小(湿法主流为12um+4um),同时干法隔膜其他性能如抗皱性、孔隙率等均在提升。且干法隔膜在储能领域更具优势,将受益于储能市场兴起。 干法隔膜技术进步且具备成本优势,需求回暖,公司作为干法龙头受益。干湿法膜应用由不同电池厂商工艺决定,海外三星、LG动力均采用干法,松下采用湿法。从技术上看,公司干法隔膜厚度不断变薄,目前主流产品16um,与湿法隔膜厚度差距缩小,同时公司新型产品改善隔膜注液起皱问题,提高横向拉升强度等,因此部分国内动力龙头基于成本考虑,采购干法隔膜比重提升,如CATL。另一方面,孚能、比克电池采购进口干法隔膜,目前也与星源开展合作,有意部分切换为国内干法隔膜。因此目前公司干法隔膜供不应求,在建4亿平产能,将于年底至明年上半年陆续释放,以满足LG以及国内市场需求。 公司湿法隔膜产能逐步释放,技术获认可,同时配套建设10亿超级涂覆产能,致力于隔膜深加工。目前深圳基地老线产能3000万平,基本全部供应LG,用于LG消费类电池。合肥基地1季度末已完全达产,客户基本谈定,逐步提速。目前合肥星源产能已达到8000万平,预计18年出货量6000多万平,我们预计合肥星源隔膜50%供应国轩,其余客户如捷威、力神均为公司长期合作客户。常州基地在建3.6亿平湿法产能,从今年年底陆续投产,采用最新一代技术,在宽幅、速度等方面进一步提升,预计成本和品质方面将有明显改进。且公司湿法隔膜对标海外,避免国内湿法隔膜无序竞争格局。 投资建议:我们认为公司业绩低点或已过,干湿法齐头并进,产能节节攀升,2018年下半年将迎来大发展。我们预计2018-2020年归属母公司股东净利润为2.37(包括约0.4亿非经常性损益)、3.69、5.21亿,EPS为1.23、1.92、2.71元,同比增长122%、56%、41%,对应PE为27x/17x/12x,给以目标价49.2元,对应2018年40倍PE,维持买入评级。 风险提示:锂离子电池终端应用领域行业波动;市场竞争加剧导致产品价格下降,利润空间被压缩;业务产品单一;新能源汽车政策支持力度下降,行业增长放缓,动力电池市场需求不达预期;隔膜产能释放进度不达预期。
星源材质 基础化工业 2018-04-18 33.01 46.41 16.73% 40.80 22.56%
41.20 24.81%
详细
公司1Q2018年净利润0.89亿元,同比增长158.13%,基本符合预期:公司一季度实现营业总收入1.72亿,同比增长43.24%;归母净利润0.89亿元,同比上升158.13%;扣非归母净利润0.46亿,同比增长42.66%,符合预期,非经常性损益主要为政府补助。 1Q2018年盈利水平恢复:从盈利能力看,Q1公司毛利率53.0%,环比增加2.2个百分点,同比基本持平,扣非净利率27%,环比大幅提升17.2个百分点,同比基本持平。主要由于以海外客户为主,一季度公司隔膜价格环比仅略微下滑,且公司产能利用率高,成本下降明显。 业绩拐点来临,公司经营已大幅改善:公司预告上半年归母净利润-1.40亿,同比增长79.16-96.77%,扣非净利润0.81-0.94亿,同比增长30-50%。我们预计1季度公司出货量5900万平左右(2017年1Q为3100万平),同比增长超过90%,主要为干法隔膜,一方面受益于LG需求的大幅增长,目前LG干法隔膜需求900万平/月,同比接近翻番;同时湿法隔膜也稳定贡献销量,深圳湿法老线已全部供应LG。另一方面受益于新能源车过渡期抢装,龙头企业一季度开工率复苏至60-70%,需求同比大幅提升。 公司整体费用率有所下降,管理加强:1Q2018年,公司三费合计0.37亿元,同比增长46.01%,三费费用率为21.53%,同比增长0.41个百分点。其中,销售费用为378万元,同比略微上升3%,销售费用率为2.20%,同比减少0.87个百分点;管理费用为2710万元,同比增长41%,主要增加的为研发费用,费用率为15.78%,同比减少0.28个百分点;财务费用为609万元,同比增长156%,主要是本报告期利息支出增加所致,费用率3.54%,同比增长1.56个百分点。 公司流动性好转:1Q2018年公司存货为0.66亿元,较期初增长18%;应收账款2.85亿元,较期初增长41%;预收账款为0.23亿,较期初增长25%,订单增加。期末公司经营活动产生的现金流量净额为0.90亿元,去年同期仅75万元,同比增长11849%,主要原因是由于销售商品收到的现金大幅增长,以及收到5000万政府补助所致;投资活动产生的现金流量净额为-0.64亿元,去年同期为-1.09亿元;筹资活动产生的现金流量净额为3.42亿,同增长583%,主要本报告期发行可转债所致;短期借款为3.86亿元,较期初减少14%,账面现金为10.12亿元,较期初增长63%。 干法隔膜技术进步且具备成本优势,需求回暖。公司干法隔膜厚度不断变薄,目前主流产品16um,与湿法隔膜厚度差距缩小,同时公司新型产品改善隔膜注液起皱问题,提高横向拉升强度等,因此部分国内动力龙头基于成本考虑,采购干法隔膜比重提升,如CATL。另一方面,孚能、比克电池采购进口干法隔膜,目前也与星源开展合作,有意部分切换为国内干法隔膜。因此目前公司干法隔膜供不应求,在建4亿平产能,以满足LG以及国内市场需求。 湿法隔膜产能逐步释放,技术获认可。公司目前供应LG湿法隔膜200万/月,用于消费类领域,技术获得认可。与国轩合作的合肥两条产线已陆续达产,我们预计二季度末可实现满产满销,预计合肥产线主要客户为国轩、江苏力神、捷威。同时公司在常州在建3.6亿平湿法产能,补足湿法产能不足短板。 海外客户拓展值得期待。公司是LG干法隔膜唯一供应商,我们预计今年订单1亿平。后续公司有望与索尼、三星、松下等开展合作,与三星和索尼的合作今年年底将明朗。公司定位全球市场,目标2020年海外客户占比达到,一方面享受海外动力电池高增长红利,另一方面海外产品价格较稳定,盈利能力保持较高水平。 投资建议:我们预计2018-2020年归属母公司股东净利润为2.25、3.54、亿,EPS为1.17、1.84、2.61元,对应PE为28x/18x/13x,给以2018年目标价46.8元,对应PE为40倍,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,销量不达预期,隔膜价格下降超预期,海外客户拓展低于预期,新增产能投放进度低于预期。
星源材质 基础化工业 2018-04-12 33.23 41.35 4.00% 39.66 18.35%
40.46 21.76%
详细
1.星源材质2018年一季度实现收入43.2%增长,扣非利润42.7%增长 星源材质披露2018年一季报情况,其中公司一季度营业收入实现1.72亿,同比增长43.24%;归母净利润8,943万元,同比增长158.13%;扣非后归母净利润4,637万元,同比增长42.66%。根据年报内容,公司一季度盈利能力的提升主要来自三个方面:1).一季度因为新产能投放,公司隔膜产品销售量同比增长90.21%;2).公司涂覆隔膜产品比例有所提升,带来一季度毛利率水平提升;3).一季度确认常州地方政府5,000财政补贴。在对上半年业绩展望方面,公司预计2018年上半年扣非归母利润将实现30%~50%的同比提升。 2.2018年星源材质逐步进入产能密集投放期,公司未来2年左右目标实现13亿平米基膜产能 和10亿平米涂覆产能2017年为星源材质产能建设期,特别是湿法隔膜产能尚未实现有效投产,所以导致公司2017年业绩同比下滑。但是随着公司2018年干法隔膜第三代生产线落地,及合肥、常州湿法隔膜产能逐步投产,公司将逐步进入产能密集投放期。按照公司规划,公司在深圳、合肥、常州三大基地总体规划13亿平米/年基膜产能,我们预计公司有望在2019年底~2020年完成全部产能建设。 另一方面,公司在18年3月27日公告将在常州投资30亿建设“超级涂覆工厂”项目,预计总产能将达到10亿平米水平,届时星源材质将在锂电隔膜的产品种类及产能规模方面巩固自身的行业领先地位。 3.完成一期员工持股计划彰显对企业未来前景的乐观预期,实现可转债发行支撑新产能建设 根据公司公告,星源材质在2018年1月10日~2018年2月2日期间通过二级市场集合竞价形式购买价值5,603万元股票,成交均价25.89元/股,完成上市以来第一次员工持股计划,这本就是企业员工彰显对公司未来发展之信心。另一方面,2018年3月,星源材质完成价值4.8亿的企业可转债发行,本次募集资金主要用于常州3.6亿平米湿法隔膜产能建设项目。我们知道,隔膜投资为典型重资产行业,星源材质未来的产能扩张将对资本开支提出更多诉求,所以我们认为公司2018年之后将进入一个与资本市场更多良性互动的发展阶段。 3.公司长期与国外主流电池企业合作,海外企业背书了公司的研发能力和生产管理能力,所以海外市场扩张将是星源材质未来隔膜业务发展的看点 参考星源材质年报信息,公司出口收入2016年之前长期维持在25%以上水平,但在2017年达到37%,我们认为海外收入占比未来依然有继续上升趋势。我们知道,LG长期认可星源材质隔膜研发能力和生产管理能力,LG持续增长的隔膜采购,本身就是星源材质未来产能释放的重要拉动力,同时LG对星源材质产品的背书,可有利于星源材质在其他日韩动力电池市场的认证和订单获取。相对来说,海外市场认证周期更长,特别是下游车企对于车型开发周期也较长,所以该市场有更高的进入壁垒,竞争的环境相对更加温和。所以星源材质所凭借的先发优势和技术能力,其海外市场扩张将是公司未来销量增长的重要看点。 4.投资建议 我们认同星源材质的研发和隔膜产品制造能力,随着公司隔膜产能进入投产期,我们预计公司2018~2019年EPS为1.34,1.99,基于公司2018年业绩和30倍行业估值,目标价41.7元。维持“强烈推荐”评级。 5.风险提示 全球新能源汽车产业发展低于预期,星源材质产能投放进度低于预期。
宋涛 8
星源材质 基础化工业 2018-04-12 33.23 -- -- 39.66 18.35%
40.46 21.76%
详细
公司发布2018年一季报:一季度公司实现营业收入1.72亿元(YoY+43.2%,QoQ+27.4%),归母净利润8943(YoY+158.1%,QoQ+495.0%),扣非后归母净利润4637万元(YoY+42.7%,QoQ+252.6%),扣非后业绩符合预期。其中公司全资子公司常州星源收到政府扶持奖励资金,增加2018年度归属于上市公司股东的税前利润(未经审计)5000万元。同时公司预计2018H1归母净利润1.27-1.40亿元元(YoY+79.2%-96.8%),扣非后为8119-9368亿元(YoY+30.0%-50.0%),其中Q2扣非后为3482-4731万元(YoY+16.3%-58.0%,QoQ-24.9%-+2.0%)。业绩增长主要原因为:(1)2017年下半年新增5000万平干法产能,合肥星源湿法隔膜产能逐步释放,干法、湿法产品销量同比增长,(2)隔膜涂覆比例有所增加,提升单位产品盈利能力,(3)常州星源收到政府奖励5000万。 一季度隔膜销量大幅增长,毛利率有所回升。2017年一季度受补贴政策影响,新能源汽车产销低迷,而2018年补贴退坡政策将于6月开始执行,一季度行业保持高产销量,前两月新能源汽车产销量分别完成8.2万辆和7.5万辆,同比分别增长225.5%和200%。前两月动力电池装机量约2.34GWh,同比增长约497%。受益于下游需求大幅增长以及公司17年下半年5000万平干法新增产能投产,一季度公司隔膜产品销量同比增长90.2%,而产品平均价格较去年同期下滑约20-25%,因此营业收入同比增长43.2%,实现1.72亿元。公司涂覆产品比例有所提升,提升了单位产品盈利能力,一季度毛利率为53.0%,较17年全年50.7%的毛利率水平有所回升,与17Q1基本持平。 18年开始产能持续释放,有望进入快速成长期。由于国内外新能源汽车高速发展带动隔膜需求量的快速提升,公司从17年开始加快产能扩张节奏。合肥星源一期湿法产能调试认证基本完成,放量在即,二期有望顺利跟进,常州星源3.6亿平湿法产能有望分两期分别在19年初及年底投产,同时公司近期公告拟投资30亿元在常州建设“超级涂覆工厂项目”,包含50条涂覆生产线、8条干法生产线,项目全部建成达产后预计年产能10亿平方米高性能涂覆锂电池隔膜平米。公司隔膜定位高端,与LG深入合作,未来定位海外市场,产能持续释放有望进入快速成长期。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润分别为2.09、3.48、4.62亿,对应EPS1.09、1.81、2.41元,对应PE31X、18X、14X。 风险提示:隔膜产能释放低于预期,产品毛利率大幅下跌
星源材质 基础化工业 2018-04-12 33.23 -- -- 39.66 18.35%
40.46 21.76%
详细
事件:1)公司发布2018年一季报,实现营收1.72亿,同比增长43.24%,归母净利润实现8943.5万元,同比增长158.13%,扣非归母净利润实现4637.4万,同比增长42.66%,经营活动现金流净额0.9亿元。三项费用上,销售/管理/财务费用同比增长2.66%/40.74%/155.85%,三项费率有改善,分别同比变动-0.88 /-0.28 /1.56个pct。2)发布18年中报业绩预告,实现归母净利润1.27~1.4亿元,同比(17年0.71亿元)增长79.16%-96.77%,扣非归母净利约为0.81~ 0.94亿元,同比(0.625亿元)增长30%-50%。总体上,业绩略超预期。 18年Q1干法隔膜出货量超预期,促业绩高增长。公司18年Q1业绩高增长,营收同比增长43.24%,环比增长27.58%。主要系:1)IPO募投项目中新增干法产线投产贡献产能,18年Q1干法出货量(近6000万平)同比17年Q1高增90.21%(2017年Q1约3200万平);2)涂覆比例提升,单位产品盈利能力提升;3)非经常性损益主要来自2018年初获得政府补助0.5亿元(税前)。湿法隔膜方上,出货量还较小。从少数股东损益来看,合肥星源尚未实现盈利。我们判断,随着合肥星源产能调试完成,产能逐步释放,预计将在Q2开始逐步贡献业绩。 17年业绩低点,产能释放低于预期,叠加隔膜价格下降等导致17年度业绩下滑。2017年公司实现营收5.21亿元,同比增长3.09%;归母净利润1.07亿元,同比减少31.29%;扣非归母利润0.97亿元,同比减少34.63%;其中,2017年公司隔膜实现产销15640.69/15526.17万平米,同比分别增长9.78%/11.96%。公司2017年业绩下滑主要系:1)2017公司年隔膜产品毛利率51.85%相较于2016年(61.7%)下滑9.85个pct。一方面,受到新能源汽车补贴政策调整及竞争加剧,公司产品价格有一定程度下滑(我们测算,2017年产品销售均价相较于2016年下降约7.9%);另一方面,2017年工艺调试使得费用增加,且产能未全部释放导致生产成本上升,毛利率下滑。2)管理费用中研发投入4098万相较16年(2084万)同比增长96.6%;3)产生864.7万汇兑损失,导致财务费用增速超过营收。 大规模扩张,优化产品结构,2018年产能将逐步释放:公司在巩固干法隔膜领先地位的同时,加大对干法及湿法隔膜投入。截止2017年底,公司拥有干法1.7亿平产能(干法7条线1.2亿平,募投新增干法产线约5000万 平米),湿法产能上:1)合肥星源2条湿法产线,合计8000万平;其中第1条已投产,第2条产线预计18年中投产;2)其子公司常州星源已开展实施“年产3.6亿平锂电湿法隔膜及涂覆隔膜项目”,项目总投资16亿元,拟建设8条湿法隔膜主线,24条陶瓷涂覆膜产线,分为2期建设,每期1.8亿平米;预计常州湿法产线有望在年底或19年初开始贡献产能。3)干法产能上:公司18年3月28日公告,与常州经开区管委会签署投资协议,拟投资30亿元建设“超级涂覆工厂”项目,包含50条涂覆生产线、8条干法生产线,全部达产后预计将形成年产能10亿平米涂覆锂电隔膜,凭借先进的涂覆技术,优化公司产品结构。根据公司规划,未来深圳、合肥、常州三个基地总产能将达13亿平米/年,满足下游需求,提升行业地位领先。 干湿法并重,技术积淀深厚,海外布局渐显成效:公司作为干法隔膜领军,在2005年-2006年已自主突破湿法隔膜工艺,其在锂电隔膜领域积淀深厚。年初公司在美国硅谷、日本大阪成立材料研究院,有助于引进国内外高端人才,在新型功能膜产业化上构建竞争力,提供利润新增长点。公司隔膜产品定位高端,下游主要客户为LG化学、比亚迪、国轩高科、力神、万向、亿纬锂能、横店东磁、捷威等国内外知名锂电厂商,其中前三大客户年分别贡献1.95/0.62/0.35亿元,占比营收37.33%/11.83%/6.68%。公司干湿法并重,一方面,从18年Q1出货量来看,干法的下游需求超预期提升,公司竞争优势凸显,干法出货量有望保持高增长;另一方面,公司积极与海外锂电龙头建立合作关系、启动产品认证工作,我们判断有望逐步显成效,助力公司提升海外市场份额。其中,LG C是公司的最大客户(据高工锂电,2017年LG C电池出货量全球前五,达4.5Gwh;根据客户贡献推测,2017年给星源贡献37%营收),LG C在动力电池领域竞争力极强,其客户包括通用、雷诺、奥迪、韩国起亚、VOLVO、福特等。随着2019年新车型陆续投放,我们认为公司有望显著受益于LG C等海外锂电龙头的放量。 投资建议:公司深耕隔膜领域十余载,干湿法并重,产品定位高端,积极开拓海外客户,我们认为公司有望凭借其隔膜及涂覆的技术积淀,海内外客户开拓更进一步,随着产能释放,业绩在未来望保持高增长。我们预计公司2018-2020年净利润2.34/3.46/4.78亿元,同比增长119.6%/47.6%/38.1%,对应PE 为27/18/13倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车政策不达预期,项目投产不及预期,竞争加剧导致产品价格下跌风险,成本下降不及预期。
星源材质 基础化工业 2018-04-11 33.26 41.65 4.75% 37.47 11.72%
40.46 21.65%
详细
1季度业绩高增长,超预期。2018Q1公司营业收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为1.72、0.89、0.46亿元,同比分别增长43.24%、158.13%、42.66%。公司业绩大增主要系1)华南干法8号线(0.5亿平)正式贡献产能,1季度公司隔膜销量大幅增长;2)涂覆隔膜比例增加,产品附加值提升;3)2018年3月,子公司常州星源收到常州经济开发区财政局2018年度政府扶持奖励资金0.5亿元,增厚利润。 隔膜价格略有下滑,成本也在不断降低。2018Q1预计隔膜产品(含涂覆部分)单价为2.91元/平米,同比下滑24.69%,同期,公司成本为1.37元/平米,同比降低24.99%;报告期内,公司利率维持在53.02%。公司隔膜出货价情况符合预期,隔膜成本下滑预计由0.5亿平干法产线开始贡献所致。公司投放产能正常运行后,成本将继续降低,同时随着涂覆生产线投放,产品附加值有望大幅提升。 新产能投放与新客户拓展将带来未来的快速增长。公司产能投放比较稳健,合肥星源一期部分产能已投产,常州基地建设也将启动,2018年公司将进入新产能释放期,预计年底公司干、湿法基膜产能将分别达到1.8和1.1亿平以上,常州超级涂覆工厂首批产线预计也将在今年4季度投运。公司原有客户仍然自然需求增长,近几年还可能在海外客户获得突破,后续敬业业绩有望实现高速增长。 投资建议。公司财务扎实,研发能力比较强,产能投放与新客户拓展将带来未来的快速增长,维持“强烈推荐-A”投资评级,维持42-46元目标价。 风险提示:产能释放不达预期、下游需求低于预期。
星源材质 基础化工业 2018-04-11 33.26 -- -- 37.47 11.72%
40.46 21.65%
--
星源材质 基础化工业 2018-04-11 33.26 -- -- 37.47 11.72%
40.46 21.65%
详细
一季度出货量翻倍,第三代干法产线产销放量拉动公司营收反弹:公司一季度实现营业收入17170.39万元,同比增长43.24%;隔膜销量同比增长90.21%,主要由17年Q2转固投产的第三代高性能干法隔膜新增产能贡献增量。相比17年一季度,公司产品综合售价下降约24.69%,主要原因为Q1销量增速主要来源于干法隔膜,其单位售价较湿法隔膜更低,因此产品结构变动导致公司产品平均售价下降。考虑到公司17年Q4合肥星源8000万平湿法产能已经进入调试生产状态,后续公司产品结构将持续改善,产品平均售价将显著回升。 毛利率回暖,费用率下降,公司报表盈利能力快速好转:公司一季度综合毛利率为53.02%,与17年同期52.83%基本持平,环比17年四季度50.85%上升2.17pct;受益于公司涂覆产品比例的持续提升,公司毛利率环比显著改善。公司一季度三项费用率合计21.53%,相比17年全年水平29.10%显著下降7.57pct;其中管理费用率15.78%,相比17年全年水平19.87%显著下降4.09pct。费用率下降的主要原因为华南第三代干法隔膜及合肥湿法隔膜新产线投产调试、新产品研发测试结束后研发费用的快速下降。后续常州新产线仍采用德国布鲁克纳设备,对公司调试时间、研发费用影响较小,公司费用率将得到有效控制。 合肥星源经营状况边际改善,预计下半年实现盈亏平衡:17年四季度少数股东损益亏损926.28万元,18年一季度报表反映少数股东损益亏损449.49万元,估算报告期内合肥星源项目亏损700-800万元,合肥项目经营情况已经出现显著边际改善。随着合肥项目湿法隔膜进入量产阶段,并初步锁定国轩高科以及部分海外客户,合肥项目将在年内实现盈亏平衡并贡献业绩增量。 投资建议:合肥项目量产进程临近,预计年内贡献增量业绩;产线更新助力公司非材料成本快速下降,开工率提升助力公司费用率控制,公司报表盈利能力迎来修复。公司18/19/20年进入第二扩产周期,海外客户优势及产品结构优势将使公司在保持平均售价水平及毛利率水平方面获得优势。考虑到一季度政府补贴5000万元对全年业绩影响较大,我们调整公司盈利预测18/19/20年EPS分别为1.11/1.64/2.52元(前值0.94/1.63/2.52元),对应4月9日收盘价PE分别为29.4/20.0/13.0倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)客户认证不及预期,公司后续湿法隔膜产能扩建达3.6亿平米,若海外优质客户认证速度不及预期,将影响公司整体产品结构及毛利率水平;2)费用率控制不及预期,公司未来三年持续有新产线转固投产,若调试周期超出预期,将显著影响公司开工率及费用率水平;3)产品价格下降速度超出预期,国内多家企业扩建湿法隔膜产能,若产品价格战强度超出预期,将影响公司平均售价及毛利率水平;4)产品结构调整超出预期,多家动力电池企业自建涂覆产能,若公司客户后续采购基膜为主,将影响公司产品价格及平均售价;5)国家政策影响,新能源专用车补贴持续下调促使部分磷酸铁锂企业重新使用干法隔膜,若国家政策提高补贴额度并上调技术指标,公司干法隔膜出货量将受到影响。
星源材质 基础化工业 2018-04-09 33.06 41.65 4.75% 35.87 7.59%
40.46 22.38%
详细
公司发布2017年报:2017年公司实现营收5.21亿元,同比增长3.09%;归上净利润1.07亿元,同比下降31.29%;扣非归上净利润0.97亿元,同比下降34.63%。公司盈利能力下降主要是资产投入后未能迅速产生产出以及费用率提高影响,总体看,2017年业绩基本符合市场的预期。伴随新产能的投放,以及新客户的拓展,未来较高的业绩增长可以期待;维持强烈推荐评级,维持42-46元的目标价。 2017年业绩基本符合预期。2017年公司毛利率50.7%,下降13.4个百分点,主要源于1)新能源行业整体出现产能过剩下的补贴下滑叠加锂电池隔膜技术进步导致出货价下滑;2)2017年下半年合肥星源进行工艺调试但产能释放慢于预期,导致固定成本上升。费用率方面,管理费用率上涨3.6个百分点至19.9%,主要系研发费用同比增长97%;财务费用率上升主要是汇兑损失和利息费用增加所致。受行业在补贴退坡的大环境影响,2017年公司赊销比有所上升,但报表质量仍然优秀;另外,公司大部分客户为国内外龙头电芯厂,客户群体质量也有保障。 隔膜价格略降,涂覆产能投放后提升单品价值 。2017年隔膜出货量1.55亿平,同比增长12%。出货单价下滑至3.31元/平米,同比下滑约7.6%。公司隔膜出货价情况符合预期,隔膜成本上升系新产能投放但尚未及时产出所致。公司投放产能正常运行后,公司成本将有所降低;同时随着涂覆生产线投放,产品附加值有望大幅提升。 经营稳健,逐渐进入新产能投放期。公司产能投放比较稳健,合肥星源一期部分产能已投产,常州基地建设也将启动,公司将进入新产能释放期,预计2018年干、湿法基膜产能将达到1.8和1.1亿平以上,常州超级涂覆工厂第一批产线预计在今年4季度投运。公司原有客户仍然有需求的自然增长,近几年还可能在海外客户获得突破,后续业绩有望实现高速增长。 投资建议。维持“强烈推荐-A”投资评级,维持42-46元目标价。 风险提示:产能释放不达预期、下游需求低于预期。
星源材质 基础化工业 2018-04-09 33.06 -- -- 35.87 7.59%
40.46 22.38%
详细
出货量增长10%,海外客户持续贡献增量:17年公司隔膜产品总销量达到15640.69万平米,同比增长9.8%;实现营业收入5.21亿元,同比增长3.09%。其中海外客户贡献收入1.94亿元,同比增长35.9%;占当期营业收入比例达到37.72%。公司海外业务毛利率57.27%,同比下降8.34pct,为公司隔膜业务最高毛利业务区域。公司海外客户占比持续提高,有利于公司控制产品平均售价下降速度,维持较高的毛利水平。 高研发费用拉低净利率,三费率有望快速回落:公司17年研发费用4097.72万元,同比增长近一倍;三项费用率29.10%,为2014年以来最高水平,而2014年也是公司首条湿法隔膜产线投产的初年;因此我们预计随着公司湿法隔膜产线测试结束进入量产阶段,且合肥/常州的人工费用较深圳更低,公司三项费用率有望快速回落5-6pct,公司报表盈利能力将迎来修复。 产线更新后非材料成本下降,公司成本控制能力提升:隔膜企业在成本控制方面具备显著的后发优势,随着新产线产能占比的提高,公司产品非材料成本显著下降;17年公司非材料成本占比58.83%,较16年下降3.39pct。随着公司新产能逐步投建,公司非材料成本有望持续下降,成本控制力凸显。 投资要点:公司海外客户占比接近40%,毛利率57.27%;随着公司后续湿法隔膜在LG及其他海外客户放量,公司产品结构及平均售价将优于国内同行。同时合肥、常州新产线陆续投建,公司非材料成本快速下降;开工率提高有利于公司费用率下降5-6pct恢复正常水平,公司报表盈利能力将得到修复。公司18/19/20年迎来新一轮扩产周期,我们上调盈利预测18/19/20年EPS分别为0.94/1.63/2.52元(前值18/19年分别为0.74/1.30元),对应4月3日收盘价PE分别为35.3/20.2/13.1倍,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。 风险提示:1)客户认证不及预期,公司后续湿法隔膜产能扩建达3.6亿平米,若海外优质客户认证速度不及预期,将影响公司整体产品结构及毛利率水平;2)费用率控制不及预期,公司未来三年持续有新产线转固投产,若调试周期超出预期,将显著影响公司开工率及费用率水平;3)产品价格下降速度超出预期,国内多家企业扩建湿法隔膜产能,若产品价格战强度超出预期,将影响公司平均售价及毛利率水平;4)产品结构调整超出预期,多家动力电池企业自建涂覆产能,若公司客户后续采购基膜为主,将影响公司产品价格及平均售价;5)国家政策影响,新能源专用车补贴持续下调促使部分磷酸铁锂企业重新使用干法隔膜,若国家政策提高补贴额度并上调技术指标,公司干法隔膜出货量将受到影响。
星源材质 基础化工业 2018-04-09 33.06 -- -- 35.87 7.59%
40.46 22.38%
详细
事件:星源材质发布2017年年报,报告期内实现营业收入5.21亿元,同比增长3.O9%;实现营业利润1.13亿元,同比下降34.30%;实现归属上市公司股东的净利润1.07亿元,同比下降31.29%,按最新1.92亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.56元,每股经营性净现金流0.21元。 其中第四季度实现营业收入1.35亿元,同比增长9.12%;实现营业利润0.21亿元,同比下降40.89%;实现归属上市公司股东的净利润0.15亿元,同比下降52.84%;折合单季度EPS为0.08元。 维持“审慎增持”评级。2017年星源材质业绩同比有所下滑,主要由于行业竞争激烈,产品价格下滑,此外,子公司合肥星源建成投产后由于工艺调试时间较长,产能未完全释放,导致成本上升。 星源材质是我国锂电池隔膜行业的龙头企业。当前具备锂电干法隔膜产能1.8亿平米、湿法隔膜产能1.06亿平米。新能源汽车行业在全球范围内景气向上趋势确定,将带动锂电隔膜需求持续快速增长。伴随合肥星源湿法隔膜项目、常州星源项目的逐步投产,公司综合竞争实力将得以进一步提升,后续发展前景良好。我们调整公司2018-2019年EPS分别至1.03,1.34元,并引入2020年EPS为1.78元的盈利预测,维持“审慎增持”的投资评级。
星源材质 基础化工业 2018-04-05 33.22 44.62 12.22% 35.87 7.07%
40.46 21.79%
详细
公司以量补价,营收微涨,盈利大幅下滑。17年公司产能2.48亿平,产能利用率63%,出货量1.55亿平(YOY+11.96%)。公司盈利下滑主要源于:1)新能车补贴下滑及行业产能释放导致竞争加剧,产品价格下跌;2)公司加大对湿法隔膜及涂覆工艺研发投入,研发支出较高;3)合肥星源17H2进入调试阶段,产能未释放,成本高企;4)公司海外业务占比较重,受2017H2人民币升值影响,产生较高汇兑损失。 行业竞争加剧,公司毛利率下滑明显。2017年公司毛利率为50.68%,较上年降低9.92个Pcr;净利率16.90%,较上年下降13.42个PCT。其中毛利率下滑主要源于隔膜行业价格下跌导致的毛利率水平下滑;而净利率下滑更甚则是因为三费费率提升所致,较去年提高5.64个PCT。 绑定巨头LG,享广阔海外市场。17年公司海外收入占比达37.2%,较上年提高9个PCT,主要源于公司海外配套LG,17年LG爆发,装机量3.6GWh(YOYlOO%+);公司一直以来作为LG的唯一干法隔膜供应商,17年来开始加大与LG在湿法隔膜及涂覆领域的合作:1)涂覆隔膜:LG希望公司成为其新的主要供应商,并希望在2018Q4开始对其供货;2)湿法隔膜:LG希望公司在保障现有交货量的基础上,进一步增加供应。预计18年,公司海外出货量将持续增长。 加大研发力度,湿法、涂覆产能均待释放。公司14年起开始加码湿法隔膜,17年底产能0.68亿平,预计19年达4.7亿平。在涂覆方面,公司拟投资30亿元在常州建设“超级涂覆工厂项目”,包含50条涂覆生产线、8条干法生产线,达产后预计年产能10亿平方米高性能涂覆锂电池隔膜。 盈利预测及评级:公司作为干法隔膜龙头,近年来加码湿法及涂覆领域。同时,公司客户优良,尤其是绑定海外巨头LG,溢价能力较佳。随着新增产能释放,预计18-20年公司实现归母净利润1.82、2.76及3.33亿元,EPS分别为0.95、1.44及1.74亿元,对应PE为35.87、23.72及19.62倍。我们给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;行业竞争加剧,产品价格下滑。
首页 上页 下页 末页 1/5 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名