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明阳智能 电力设备行业 2020-05-01 11.60 14.90 23.25% 12.28 5.86% -- 12.28 5.86% -- 详细
事件:明阳智能发布2020年一季报,报告期内公司实现营收29.78亿元(yoy+70.56%);归母净利润1.47亿元(yoy+277.59%);扣非后归母净利润1.50亿元(yoy+423.49%)。 毛利率维持平稳,盈利能力稳中向上:2020年一季度,公司综合毛利率22.55%,同比小幅下滑1.26pcts;期间费用率16.27%,同比大幅下降5.17pcts;净利率4.85%,同比提升2.8pcts;由于2020Q1风机销售收到的现金大幅增加,公司经营现金净流量达到12.46亿元,去年同期为-6.82亿元。 风机销量逆势翻倍,业绩大幅超市场预期:受国内疫情影响叠加传统淡季,2020年一季度风电新增装机仅2.36GW,同比下滑50.63%。在此背景下,明阳一季度风机对外销售容量仍然实现翻倍增长,业绩大幅超市场预期。具体来看,1)Q1风机外销719MW,同比大幅增长107.86%,环比2019Q4持平,其中海上风电交付规模132MW,MySE5.5MW机型交付规模同比增长300%,实现营收27.07亿元,同比增长84.51%,营收占比90.9%,风机毛利率18.85%,整体趋势保持平稳,预计贡献净利润的90%以上;2)Q1实现发电业务收入2.29亿元,同比增长11.82%,营收占比7.68%,发电业务毛利率68.17%,同比提升4.02pcts。预计随着低价订单的消化完毕以及2019年风机招标价的持续回升,我们预计2020Q2开始风机毛利率有望显著提升。 大风机市场引领者,在手订单充足:随着风电竞价平价时代的到来,风电机组大型化成为必然趋势,公司较早地布局了3.0MW及以上风机的先发优势。2019年,公司机组订单新增中标容量11.13GW,同比大幅增长119.36%,其中,陆上风电约6.9GW,海上风电约4.2GW,新增订单中单机功率3.0MW及以上机组订单合计达96%,真正实现了“大机组”战略引领。截至2020Q1,公司风机在手订单达15.23GW,同比增长95%,其中,陆上风机占比为61%,海上风机占比39%。充足的中标项目储备量为公司未来的收入利润实现持续快速增长提供了充分的保障。一个指标可以进一步证明这一点,由于下游电站抢装,公司加速收款导致预收账款金额大幅增加,2020年一季度末公司合同负债高达106.58亿元。 品牌效应和先发优势,助力打造海上风机龙头:风电十三五规划提出到2020年,全国海上风电开工建设规模达到10GW,力争累计并网容量达到5GW以上。根据目前各省规划来看,全国海上风电规划总量超过100GW,海上风电未来发展空间巨大,其中广东海上风电总体规划达66.85GW。公司作为广东海上风电首批装机企业,在海上风电领域的品牌效应、先发优势和区位优势明显。从运行情况来看,明阳的海上风机各方面性能处于行业领先地位。2019年,公司新增海上风机订单4.2GW,截至2020Q1,公司在手海上风机订单高达5.94GW,远超行业其他竞争对手。公司前期依靠紧凑型半直驱海上风机的技术和产品优势,深入布局海上风电市场的成效显著。 投资建议:基于2020一季度业绩大幅超预期,我们上调公司2020年-2022年的净利润分别为13.86亿元、17.31亿元、20.05亿元,净利润增速分别为94%、25%、16%;维持买入-A的投资评级,目标价为15.00元。 风险提示:国内风电装机不及预期等。
明阳智能 电力设备行业 2020-05-01 11.60 -- -- 12.28 5.86% -- 12.28 5.86% -- 详细
风机交付规模翻倍、费用率收缩推动业绩大增。2020Q1,公司实现营业收入29.78亿元,同比增长70.56%,归母净利润1.47亿元,同比增长277.59%。一季度风机交付规模达719MW,同比增长107.86%,是公司收入大幅增长的主因。一季度综合毛利率22.55%,同比下降1.26个百分点,环比增加0.11个百分点,毛利率的变化可能主要受风机业务占比波动的影响。费用率方面,一季度销售、管理、研发、财务合计的费用率约16.27%,同比下降5.17个百分点,相对于2019年17.9%的综合费用率也有明显的下降,是一季度业绩高增的重要原因。公司业绩超出市场预期。 风机毛利率基本稳定,大兆瓦机型占主导。一季度风机交付719MW,其中3MW及以上单机容量的机组占比约90%,估计后续仍将维持高比例;海上风机交付规模132MW,其中5.5MW机型交付规模同比增长300%,表明海上风机的交付节奏有所加快。2020Q1风机制造板块毛利率18.85%,较2019全年的19.22%略有下降,估计受3MW陆上机组毛利率相对较低以及占比提升的影响。截至一季度末,公司合同负债106.6亿元,较年初增加约38亿元;存货规模34.5亿元,较年初增加6.4亿元,估计全年的风机交付规模将延续一季度的大幅增长。 风电场建设较快推进,现金流持续向好。截至2020Q1,已投产新能源电站容量808.6MW,较年初增加约67.5MW,在建规模1197.5MW,较年初增加约203MW,电站业务呈现加快推进的趋势;公司风电场业务基于“滚动开发”的轻资产运营模式,预计后续的转让规模可观。2020Q1经营活动现金流净额12.5亿元,较去年同期的-6.8亿元明显改善,在下游客户保风机供应的诉求之下,风机销售回款及预收款都明显改善。 投资建议。维持公司盈利预测,预计2020-2021年归母净利润12.93、17.49亿元,对应EPS0.94、1.27元,动态PE12.2、9.0倍。公司拥有先进的半直驱技术,目前在手订单饱满,未来成长空间较大,维持“推荐”评级。 风险提示。(1)新冠疫情对风电需求端和供给端带来不确定性。一方面,新冠疫情可能影响到国内风电市场需求,另一方面,我国部分风电零部件和辅材依赖进口,可能受到海外疫情影响。(2)风机业务降本能力不及预期风险。在当前抢装行业下,风机零部件一定程度供需偏紧,可能给公司成本端造成较大压力,未来存在降本力度和毛利率不及预期风险。(3)抢装后风电需求不及预期风险。 目前国内市场需求增长主要受抢装推动,考虑抢装之后上网电价的大幅下降,届时国内需求存在下滑风险。
明阳智能 电力设备行业 2020-04-28 11.15 17.01 40.67% 12.28 10.13%
12.28 10.13% -- 详细
维持“增持”评级。上调2020-2021年EPS预测至1.07(+0.11)、1.75(+0.15)元,新增2022年EPS1.90元的预测,上调原因为海上风电在手订单数量及均价增长、制造成本持续下降。上调目标价至17.12元,上调原因为盈利预测上调。明阳智能发布2019年报,业绩超出市场预期。 产品结构改善,ASP提升、成本下降,是业绩增长的主因。明阳智能在大MW机型进展领先同业,在手订单3MW及以上机组占比高达92%,大MW机型成本下降顺利,5.5MW机型单位成本已降至4660元/kW,同比降幅10%,风机毛利率高达20%,顺利穿越低价订单周期,费用控制出色,综合费用率同比降4.3pct。整体经营改善十分明显,经营性净现金流高达57.55亿元,同比增长近20倍,主要是预收风机款68.68亿元导致的,期末在手现金达108亿元。明阳智能近期中标中广核400MW海上风电项目,采用6.25MW机型,测算单价为6677元/kW,高于当前在手订单均价6400元/kW,意味着风机价格仍在上涨,同时海上风机平均功率继续提升。 海上风电引领者,卡位海风黄金时代。明阳智能在手海风订单已达5.88GW,同比增长183%,占订单总量15.75GW的37%,全行业领先。海上风机售价高企,成本快速下降,利润大幅增长。海上风电已经迎来黄金发展时代,明阳依托永磁混合驱动风机成功卡位,适时推出限制性股票激励计划,并计划定增募资研发漂浮式海风走向蓝海,打开长期成长空间。 催化剂。5.5MW及以上功率风机成本下降。 风险提示。海上风电发展过快出现质量问题、施工能力限制交付量。
明阳智能 电力设备行业 2020-04-27 11.15 -- -- 12.28 10.13%
12.28 10.13% -- 详细
Q4毛利率环比回升,费用率改善明显 2019年Q4公司实现营业收入32.83亿元,同比增39%,环比增3%。Q4公司整体毛利率22.44%,较Q3环比回升0.16个百分比,是2019年毛利率逐季下滑后首次环比回暖。2019年公司整体费用率17.91%,同比下降4.32个百分点,改善明显。其中销售、管理、财务费用率分别下降1.83、1.30和1.19个百分点,研发费用率同比持平。 2019年,公司应收账款周转天数176天,比2018年下降70天。 风电机组销量大幅增长,风电场运营“滚动开发” 2019年,受益于行业需求旺盛,公司风电机组销量约2438.50MW,同比提升35.85%。风机销售收入约89.68亿元,同比增长52.3%。风机业务毛利率19.76%,同比下滑约1.9个百分点。3.0MW产品成为主流,2019年出货约1197MW,占比49.08%,同比提升15.66个百分点。5.5MW产品出货369MW,占比由2018年不到1%提升至15.13%。在风场运营环节,公司基于“滚动开发”的轻资产运营理念,以“开发一批、建设一批、转让一批”为主要经营目标。截至2019年底,公司已投资的新能源电站已并网装机容量达741MW,在建装机容量约995MW,2019年共实现发电收入7.54亿元。公司年内实现了大唐恭城及大柴旦风电场的转让,容量共计198MW,带来投资收益约2.05亿元。 在手订单充裕,“大风机”占比显著提高 2019年,公司新增中标项目容量11.1GW,同比增长129%;其中陆上风电约6.9GW,占比约为62%,海上风电项目4.2GW,占比约为38%。新增订单中单机功率3.0MW及以上的订单合计达96%,真正实现了“大机组”战略引领。截至2019年底,公司在手订单达15.75GW,其中,陆上风机占比为63%;海上风机订单合计5.88GW,占比37%,同比增长183%。在手订单中,3MW及以上机组容量占比高达。 盈利预测与估值 我们预计公司2020年、2021年和2022年营业收入分别为152.31亿元、184.47亿元和206.40亿元,增速分别为45.15%、21.12%和11.89%;归属于母公司股东净利润分别为12.40亿元、14.93亿元和15.92亿元,增速分别为73.99%、20.47%和6.59%;全面摊薄每股EPS分别为0.90元、1.08元和1.15元,对应PE为11.52倍、9.56倍和8.97倍。三北解禁、下游抢装,风电行业存量抢装将延续;公司风机销量高速增长,在手订单充裕、“大风机”趋势明显,毛利率拐点已现。未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 风电需求不达预期,行业政策变化,风机招标价格回暖不达预期。
明阳智能 电力设备行业 2020-04-27 11.15 -- -- 12.28 10.13%
12.28 10.13% -- 详细
业绩概述。 公司2019年实现营收104.93亿元,同比增长52.03%;归母净利润7.13亿元,同比增长67.28%。其中风机业务实现收入92.38亿元,同比增长51.22%,毛利率19.22%;发电业务实现收入7.54亿元,同比增长20.16%,毛利率64.47%。 订单充裕,大机组占比持续提升。 2019年公司新增中标项目容量11.1GW,同比增速达129%,其中3.0MW及以上机型占比达96%;新增海上风电机组订单达4.2GW,同比增169.7%。全年年公司5.5MW海上机组出货量达440.5MW,收入21.53亿元,同比增速达2055%,市占率已超20%。未来风电机组大型化是重要发展趋势,公司在海风领域技术领先,且总海风订单达5.88GW,充裕的订单将确保未来业绩释放。 风场开发,滚动开发战略稳步推进。 公司目前已并网装机容量达74.11万kW,在建装机容量近99.45万kW,在报告期内风场转让获利约2.42亿元。公司在风电运营业务采取“滚动开发”战略,成熟项目择机转让,总体容量保持可控,能整合公司资源,维持现金流良好运转。 盈利预测及估值。 预计公司2020-2022年营收分别为160.87亿、178.11亿和185.43亿元,归母净利润分别为10.77亿、13.16亿和14.97亿元,对应估值分别为13.94倍、11.41倍和10.03倍。目前风电行业迎来陆风抢装、海风大发展时代,公司业内龙头地位稳固,在手订单充裕,将持续受益,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动、项目实施风险、行业政策波动风险。
明阳智能 电力设备行业 2020-04-27 11.15 -- -- 12.28 10.13%
12.28 10.13% -- 详细
事件:公司发布2019年年度报告,2019年实现营收104.93亿元,同比增长52.03%;归母净利润7.13亿元,同比增长67.28%。 投资要点: 风机销售高增长,5.5MW机型开始发力:公司2019年实现风机销售92.38亿元,同比增长51.22%;毛利率19.22%,同比下滑1.70pct,毛利率下滑主要是由于上半年的低价订单拖累。公司3.0MW平台稳定发展,19年销售3.0MW陆上机组375台,同比增长138.85%;毛利率17.39%,同比增长0.46pct;海上机组方面,5.5MW机型订单快速增长,实现销售量67台,同比增长超过20倍;毛利率20.3%,同比增长6.3pct;销售均价达到5842.61元/kW,机型盈利能力快速提升。 在手订单充沛,未来业绩可期:公司19年新增中标容量11.1GW,同比+129%,截至2019年底,公司在手订单达15.75GW,同比增长123%;其中陆上机型占比63%,海上机型占比37%,海上风电订单同比增长1.8倍。公司大容量机组订单充沛,3MW及以上订单占比高达92%。作为先行指标,高增长的订单量为20、21年业绩提供保障。此外,随着风电抢装,风机价格加速回升,截至2019年12月,2.5MW均价已达到4157元/kW,同比增长20.49%,预计公司未来两年业绩维持较高增长。 风电场业务保持增长,盈利维持高水平:2019年公司风电场发电业务实现收入7.54亿元,同比+20.16%;毛利率64.47%,同比-3.57pct,但仍维持较高盈利水平。截至2019年底,公司已投资的电站并网容量741.1MW,在建装机容量约994.5MW。 盈利预测与投资建议:预计公司20-22年营业收入分别为208.60、255.94、244.97亿元,归母净利润13.82、15.67、11.10亿元,同比增长93.9%、13.4%、-29.2%,EPS分别为1.00/1.14/0.80元/股,考虑到风电抢装行情,公司今年销售风机有望达到5GW,维持买入评级。 风险因素:风机价格上涨不及预期;原材料和零部件价格上涨风险;弃风限电改善不及预期;公司后续订单量不及预期;大股东减持风险。
明阳智能 电力设备行业 2020-04-27 11.08 13.41 10.93% 12.28 10.83%
12.28 10.83% -- 详细
公司发布2019年年报:2019年公司收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为105、7.1、6.34亿元,同比分别增长52%、67%、102%。目前公司低价订单交付基本结束,毛利率已经进入恢复期,我们预计整机业务毛利率Q4环比Q3小幅提升1个百分点左右。公司海上风电优势较难复制,可能会走出不同的发展路线,最终通过海上风机打开国际市场,直面国际整机巨头并与其竞逐海上整机制造。维持“审慎推荐-A”评级,目标价为13.5-14.0元。 2019年业绩同比高增长。2019年公司收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为105、7.1、6.34亿元,同比分别增长52%、67%、102%。其中Q4收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为32.8、1.99、1.86亿元,同比分别增长38.9%、18.9%、89.1%,业绩同比高增长主要是因整机交付量提升。 在手订单创新高,整机毛利率加速穿越低谷。报告期内公司新增与在手订单创新高,分别为11.1GW、15.8GW,同比增长199%、123%。2019年公司整机业务全年毛利率同比下降1.7个百分点至19.22%,单季度毛利率有所恢复,我们预计Q4毛利率环比提升约1个百分点左右。公司深耕半直驱领域多年,5.5MW 大功率海上机型在2019年批量交付且订单充裕,有望持续领跑海风竞争。目前公司低价订单基本交付完毕,整机业务毛利率已进入上升期。 以滚动开发为理念经营风场,有望贡献相对稳定的业绩增量。22019年公司已投产新能源电站容量达741MW(转让大唐恭城及大柴旦风电场合计198MW),基本与2018年持平,在建装机容量约995MW。公司在运营环节以滚动开发为运营理念,不长期持有电站,通过对在手项目的滚动开发,将整机销售、风资源溢价与EPC 价值兑现,进而降低交易电量占比提升等影响项目实际IRR 的不确定性。随着项目建设完成并转让,运营业务将为公司贡献相对稳定的业绩增量。 投资建议:估算公司2020-2021年归母净利润分别为10.38、14.13亿元,对应估值15倍、11倍,维持“审慎推荐-A”评级,目标价为13.5-14.0元。 风险提示:风电装机需求低于预期,补贴款难以及时收回,海外疫情加剧。
明阳智能 电力设备行业 2020-04-24 10.85 -- -- 12.28 13.18%
12.28 13.18% -- 详细
2019业绩符合预期,主要财务指标向好。2019年,公司实现营业收入104.93亿元,同比增长52.03%,归母净利润7.13亿元,同比增长67.28%,综合毛利率22.66%,同比下降2.42个百分点。收入规模的大幅增长主要得益于风机出货量及销售收入的增长,综合毛利率的下滑主要受风机业务毛利率下降影响,费用率的大幅收缩以及投资收益的增加助力公司净利润较快增长。截至2019年底,公司预收账款68.6亿元,同比大幅增加50亿元,反映在抢装背景下下游客户保风机供应的诉求;经营活动现金流净额达57.6亿元,同比增加约55亿元。 风机:海上盈利水平仍具向上弹性,陆上毛利率优势明显。2019年公司海上风电出货规模440.5MW,同比增长约200%;5.5MW机组已经成为主力机型,2019年产销量67台,对应容量368.5MW;5.5MW机组毛利率达到20.24%,同比提升5.93个百分点,预计未来毛利率水平还将进一步提升。2019年公司陆上风机出货规模约2GW,同比增长超过20%;产品结构较大变化,3MW产品成为主力机型;陆上风机收入规模64.9亿元,同比增长约26%,其中,2MW陆上机组毛利率21.92%,3MW陆上机组毛利率17.4%,均明显领先主要竞争对手。 轻资产风场开发模式卓有成效,其他业务快速发展。公司风电场业务基于“滚动开发”的轻资产运营理念,以“开发一批、建设一批、转让一批”为主要的经营目标。2019年,公司新能源发电业务实现收入7.54亿元,同比增长20.2%;转让大柴旦和恭城风电场股权,获得丰厚的投资收益。整体看,风电场运营及转让业务为公司2019年提供了强有力的业绩支撑。新能源电站EPC业务、配售电以及建筑光伏一体化(BIPV)等新业务较快发展,2019年实现营业收入3.27亿元,同比增长约18倍,毛利率30.98%。 投资建议:维持公司盈利预测,预计2020-2021年归母净利润12.93、17.49亿元,对应EPS0.94、1.27元,动态PE11.6、8.6倍。公司拥有先进的半直驱技术,目前在手订单饱满,未来成长空间较大,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)新冠疫情对风电需求端和供给端带来不确定性。一方面,新冠疫情可能影响到国内风电市场需求,另一方面,我国部分风电零部件和辅材依赖进口,可能受到海外疫情影响。(2)风机业务降本能力不及预期风险。在当前抢装行业下,风机零部件一定程度供需偏紧,可能给公司成本端造成较大压力,未来存在降本力度和毛利率不及预期风险。(3)抢装后风电需求不及预期风险。目前国内市场需求增长主要受抢装推动,考虑抢装之后上网电价的大幅下降,届时国内需求存在下滑风险。
明阳智能 电力设备行业 2020-04-23 10.36 15.89 31.47% 12.28 18.53%
12.28 18.53% -- 详细
公司发布 2019年年报,2019年实现营收 104.9亿元,同比增长 52.03%,归母净利润 7.13亿元,同比增长 67.28%,扣非后归母净利润 6.34亿元,同比增长 101.99%。 风机毛利率稳定,大容量机组销量提升: :2019年公司风机板块实现营收 92.38亿元,同比增长 51.22%,毛利率 19.22%,同比下降 1.7个百分点,在风机行业低价订单执行周期中,公司凭借海上机组和大容量机组的领先优势,毛利率维持相对稳定。2019年公司 5.5MW 海上机组实现营收 21.53亿元,同比增长 2055%,实现销量 67台,海上大功率产品顺利升级。2019年公司 5.5MW 产品均价为 5843元/KW,较 3MW海上产品均价提升 30%,毛利率为 20.24%,同比提升 5.93个百分点,产品交付节奏稳定和交付量提升后,预计成本管控能持续体现,盈利能力有望提升。 在手订单快速增长,引领大机组战略: ::2019年公司新增中标项目容量11.1GW,同比增长 129%,其中陆上风电约 6.9GW,占比约 62%,海上风电新增订单 4.2GW,占比约 38%,海上新增订单较 2018年增长169.7%。截至 2019年底,公司海上风电在手订单合计 5.88GW,较去年同期增长 183%。2019年公司海上风电出货规模 440.5MW,占全国海上新增并网装机规模占比达到 22.25%,较 2018年同期上升 13.46个百分点。截至 2019年底,公司在手订单达 15.75GW,其中陆上风机占比为 63%,海上风机占比 37%,3MW 及以上机组容量占比高达92%,大容量机组的战略执行和订单落地领先行业。 募资投向海上风电,打造海上风机领先地位:公司拟非公开发行不超过 4.14亿股,募资总额不超过 60亿元,主要投向汕尾海上风电产业园、10MW 级海上漂浮式风机设计研发项目以及风电场项目。此前可转债资金投向 10MW 级海上风电整机及关键部件研制项目,有望在大功率海上大风机领域获得先机 。 盈利预测:预计公司 2020-2022年的 EPS 分别为 0.80、1.03和 1.25元,维持增持评级。 : 风险提示:海上风电补贴政策低于预期,成本下降低于预期
明阳智能 电力设备行业 2020-04-23 10.36 13.26 9.70% 12.28 18.53%
12.28 18.53% -- 详细
事件 :明阳智能发布 2019年年报,报告期内公司实现营收 104.93亿元(yoy+52.03%);归母净利润 7.13亿元(yoy+67.28%);扣非后归母净利润 6.34亿元(yoy+101.99%);经营活动产生的现金流量净额 57.55亿元(yoy+1,982.80%);加权平均净资产收益率 12.05%,同比提升2.00pcts。其中,2019Q4实现营收32.83亿元,同增38.89%,环增 2.75%; 2019Q4实现归母净利润 1.99亿元,同增 18.89%,环增 10.67%。 业绩实现大幅增长,风机毛利率拐点已现 :2019年国内新增风电并网容量 25.74GW,同比增长 25.21%,其中海上风电新增装机 1.98GW,同比增长 20%,受益行业回暖,公司整体业绩实现大幅增长。分业务来看,1)风机及相关配件实现营收92.38亿元,同增51.22%,对外销售 2.44GW,同增 35.85%,其中 5.5MW 海上机型实现大规模量产,营收达 21.53亿元,同增2055.49%,毛利率方面,受低价订单影响,2019年风机及相关配套毛利率 19.22%,同比下降 1.70pcts,但下半年毛利率 19.65%,环比上半年提升 1.19pcts,风机业务毛利率拐点已现,其中 5.5MW 海上机型毛利率 20.24%,同比提升5.93pcts;2)风电场发电业务实现营收 7.54亿元,同增 20.16%,毛利率 64.47%,同比减少3.57pcts。随着低价订单的消化以及 2019年风机招标价的回升,我们预计今年风机毛利率将会进一步回升。 大风机市场引领者,在手订单 快速增长 :随着风电竞价平价时代的到来,风电机组大型化成为必然趋势,公司较早地布局了 3.0MW 及以上风机的先发优势。2019年,公司机组订单新增中标容量 11.1GW,同比大幅增长 129%,其中,陆上风电约6.9GW,海上风电约 4.2GW,新增订单中单机功率 3.0MW 及以上机组订单合计达 96%,真正实现了“大机组”战略引领。截至 2019年底,公司在手订单达 15.75GW,其中,陆上风机占比为 63%,海上风机占比 37%。充足的中标项目储备量为公司未来的收入利润实现持续快速增长提供了充分的保障。一个指标可以进一步证明这一点,由于下游电站抢装,公司加速收款导致预收账款金额大幅增加,2019年末公司预收账款达到 68.59亿元,较上年同期大幅增长 268%。 品牌效应和先发优势,助力打造海上风机龙头 :风电十三五规划提出到 2020年,全国海上风电开工建设规模达到 10GW,力争累计并网容量达到 5GW 以上。根据目前各省规划来看,全国海上风电规划总量超过 100GW,海上风电未来发展空间巨大,其中广东海上风电总体规划达 66.85GW。公司作为广东海上风电首批装机企业,在海上风电领域的品牌效应、先发优势和区位优势明显。从运行情况来看,明阳的海上风机各方面性能处于行业领先地位。2019年,公司新增海上风机订单 4.2GW,截至 2019年末,公司在手海上风机订单高达 5.8GW,远超行业其他竞争对手。公司前期依靠紧凑型半直驱海上风机的技术和产品优势,深入布局海上风电市场的成效显著。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为12.31亿、15.23亿、18.27亿,净利润增速分别为 73%、24%、20%;维持买入-A 的投资评级,目标价为 13.35元。 风险提示:国内风电装机不及预期等。
明阳智能 电力设备行业 2020-04-23 10.36 -- -- 12.28 18.53%
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事件:公司近日发布2019年年报,全年实现营业收入104.93亿元,同比增长52.0%;归属于母公司所有者的净利润7.13亿元,同比增长67.28%;基本每股收益0.53元,同比增长36.0%。 风机毛利率平稳,穿越低价订单周期。2019年公司风机制造板块实现收入92.38亿,同比增长51.22%;毛利率19.22%,同比下降1.7pct,好于市场平均水平。公司大机组战略的有效实施,2019年,公司新增中标项目容量11.1GW,同比增长129%,其中3.0MW及以上机组订单合计达96%。凭借着海上大风机和抗台风技术优势在国内的海上风电竞标中表现优异,2019年公司海上风电合计新增订单4.2GW,同比增长169.7%,海上风电出货规模440.5MW,市场份额占比超22%,提升显著。在风电平价上网政策背景下,风机大型化已成为海上风电的重要发展趋势,技术的先进性为公司持续保持海上风电市场份额提供强有力的支撑。截至2019年底,截至2019年底,公司在手订单15.75GW,其中海上风电5.88GW,同比增长183%,项目储备量较大,有效支撑未来业绩增长。 风场滚动开发战略持续推进,贡献业绩增量。截至2019年底,已投资新能源电站已并网装机容量达74.11万千瓦,在建装机容量约99.45万千瓦。2019年发电收入7.54亿,同比增长20.16%。公司风场动态开发管理及转让模式取得了可观的收益。报告期内,公司先后出售大唐恭城、大柴旦明阳子公司,转让产生利润约3700、2.05亿元。公司对电站运营业务采取“滚动开发”的整体战略,总体控制存量资产规模,对成熟电站项目择机出让,利于整合公司资源,发挥资金的投资效益。 预收账款增加拉高资产负债率。报告期末,公司资产负债率79.56%,同比略有提高,主因下游抢装预收账款大幅增加所致。公司预收账款金额同比增加近50亿,提高资产负债率3.44%,剔除该因素的影响,公司资产负债率有效改善。此外,公司发行17亿可转债,有望进一步提升公司持续经营能力及资金使用效率。公司期间费用率为17.91%(同比下降4.32pct),其中销售/管理/财务费用率均有所下降,研发投入合计4.67亿(其中资本化率36.34%),同比提升约85%,保持在较高水平。我们认为,公司各项费用保持了合理的规模,期间费用控制良好,看好研发投入持续转化为产品和业绩的潜力。 投资建议:疫情对风电项目开工、物流交通产生一定影响,但整体可控,全年抢装趋势不改。在平价大基地及海上风电高景气的带动下,行业景气仍有望维持。未来2-3年,海上风电会抢装,未来10年,海上风电都会高景气度,中国风电主战场将转向海上,公司在海上风电具备先发优势。基于公司的龙头地位,提高盈利预测,预计公司2020-2022年净利润分别为13.46、17.04和18.79亿元,对应EPS0.98、1.24和1.36元/股,对应PE11、11和8倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、政策性风险。2、风电装机低于预期。3、财务风险。
明阳智能 电力设备行业 2020-04-13 10.14 -- -- 11.79 18.37%
12.28 21.10% -- 详细
国信电新观点:1)公司拟斥资37亿元总额投入研发和制造能力,进一步巩固海上风电领域的技术和产品优势;2)公司目前负债水平较高,2019年三季度末资产负债率达到77%,如果成功募集资金将显著缓解资金压力,提高未来融资能力,所节约的财务费用预计2021年起增厚每年业绩约8000万元。3)公司新建混合式塔架项目预计可在2022年起增厚每年业绩8000万元以上。4)如果公司成功非公开发行4.14亿股,预计将摊薄2020-2022年基本每股收益24%/17%/15%。4)投资建议:公司深耕海上风电赛道,在手海上风电订单累计超过4GW,且均为2021年抢装项目。募投项目建成投产后,有利于丰富公司风机产品序列,提高产品综合竞争力,提升风电场项目整体装机规模,将有效提高公司的盈利能力及市场占有率,进一步增强公司的核心竞争力。5)风险提示:公司首发限售6.49亿股在2020年1月23日解禁,短期可能对股价形成压力;新机型研发投运存在技术风险;我国当前的海上风电补贴政策到2021年到期,如2022年没有新增地方补贴政策,产品需求可能在2022-2023年萎缩导致未来业绩不达预期。维持此前盈利预测,预计19-21年归母净利润6.31/10.12/11.92亿,对应EPS 为0.45/0.73/0.86元,对应当前股价PE 为22.4/14.0/11.9X,公司是2019年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商,拥有非常确定的业绩成长性,维持13.33-15.77元的估值区间,维持“增持”评级。
明阳智能 电力设备行业 2020-04-13 10.14 -- -- 11.79 18.37%
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事件:公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金预计不超过60亿元,用于10MW级海上漂浮式风机设计研发项目、汕尾海洋工程基地(陆丰)项目明阳智能海上风电产业园工程、偿还银行贷款以及部分风电场项目的建设等。 进军漂浮式风机领域,引领海上风电发展。相比于固定式海上风机,漂浮式海上风机具有风机位置灵活、降低环境影响、制造安装成本少、可批量生产等优势。我国深水风能资源丰富,近岸深水区及远海独立岛屿风电开发潜力大,随着新建海上风电场的水深不断增加及海上风电的平价上网趋势,传统固定式海上风机将难以满足深海风电场的技术及成本需求,漂浮式海上风机具备广阔的市场前景及发展空间。当前欧洲浮式海上风电已经迈入商业化规模阶段,WindEurope预计到2022年,英国、法国、葡萄牙等将有350MW的浮式海上风电项目投产,从全球看,预计到2030年将安装超过1500万千瓦的浮式风机。公司拟使用募集资金6.16亿元开发10MW级海上漂浮式风机的总体设计及关键系统集成设计技术,打造具备抗台风能力的海上漂浮式风机工程示范应用,丰富公司海上机组产品系列,为海上大风机战略提供有力的产品技术保障。 投资汕尾海上风电产业园,提升大风机市场份额。在风电平价上网政策背景下,风机大型化已成为海上风电的重要发展趋势,技术的先进性为公司持续保持海上风电市场占有份额提供强有力的支撑。拟使用募集资金16.26亿建设汕尾海上风电设备研发生产基地,包括12-15MW级海上风电机组开发。公司持续引领大风机订单的市场,根据三季报数据,公司机组订单新增中标容量约6GW,其中,海上风电机组订单超过2GW,大风机订单(单机功率3.0MW及以上)容量占比已逾95%。此项目预计投产后每年生产海上大型风机整机设备300套,满足东南沿海地区大型海上风机市场需求,根据可行性报告,本项目投资财务内部收益率(税后)为18.42%,投资回收期(税后)为5.05年。 订单容量快速增加,后劲十足。公司开发并巩固了以“五大”、“四小”大型国有发电集团为主的稳定客户群,并不断新增大型优质客户。公司重点打造海上风电项目优势业务板块,积累了海上风电技术、运营、设计等多方面的丰富经验。截至三季度末,公司的海上风机在手订单已超4GW,其中5.5MW机型占比超过85%。公司作为风电龙头公司,在风机制造和风电场运营方面行业领先,特别是大功率风机上技术领先优势明显。 投资建议:我们认为,未来2-3年,海上风电会抢装,未来10年,海上风电都会高景气度,中国风电主战场将转向海上,公司在海上风电具备先发优势。若募集资金投资项目得以顺利实施,公司的行业领先地位有望进一步得以巩固。预计公司2019-2021年净利润分别为6.85、10.47和12.93亿元,对应EPS0.50、0.76和0.94元/股,对应PE25、16和13倍,给予“买入”评级。 风险提示:1、政策性风险。2、风电装机低于预期。3、业务结构变化影响经营的风险。4、财务风险。
明阳智能 电力设备行业 2020-04-10 10.46 12.87 6.49% 11.78 12.62%
12.28 17.40% -- 详细
事件:明阳智能发布募资总计不超过60亿元的定增预案。扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于10MW级海上漂浮式风机设计研发项目、汕尾海洋工程基地(陆丰)项目明阳智能海上风电产业园工程、平乐白蔑风电场工程项目等9个项目。 顺应行业趋势,发力海上漂浮式风机:相比于固定式海上风机,漂浮式海上风机具有风机位置灵活、减少海域使用矛盾、降低环境影响、制造安装成本少、可批量生产等天然优势。目前国内已建成的海上风电场采用的风机类型主要为近海固定式海上风机,但是随着新建海上风电场的水深不断增加及海上风电的平价上网趋势,海上漂浮式风机更加符合行业发展趋势。公司顺应行业发展趋势,拟使用募集资金6.16亿元投资10MW级海上漂浮式风机设计研发项目,此次项目的实施将为公司海上大风机战略提供更有力的技术保障。 大风机市场引领者,龙头地位进一步巩固:随着风电平价时代的到来,风电机组大型化成为必然趋势,公司较早地布局了3.0MW及以上风机的先发优势,公司拳头产品5.5/7.0MW海上机组性能优异,且在三峡兴化湾海上试验风场得到充分验证。此前公司通过可转债募资对10MW级海上风电整机及关键部件进行研制,本次公司拟使用募集资金16.26亿元投资建设的海上风电产业园工程包括大型海上风机的研发制造、海上风机叶片设备制造及电气设备制造基地,试验中心及其相关配套设施,其中包括12-15MW级海上风电机组开发,预计投产后每年生产海上大型风机整机设备300套。根据可研报告,该项目投资财务内部收益率(税后)为18.42%,投资回收期(税后)为5.05年,经济效益良好。此项目的实施将进一步提升公司的整体盈利能力和公司在海上风机领域的竞争优势。 品牌效应和先发优势,助力打造海上风机龙头:风电十三五规划提出到2020年,全国海上风电开工建设规模达到10GW,力争累计并网容量达到5GW以上。根据目前各省规划来看,全国海上风电规划总量超过100GW,海上风电未来发展空间巨大,其中广东海上风电总体规划达66.85GW。公司作为广东海上风电首批装机企业,在海上风电领域的品牌效应、先发优势和区位优势明显。从试运行情况来看,明阳的海上风机各方面性能处于行业领先地位。2019年,公司新增海上风机订单4.2GW,截至2019年末,公司在手海上风机订单高达5.8GW,远超行业其他竞争对手。公司前期依靠紧凑型半直驱海上风机的技术和产品优势,深入布局海上风电市场的成效显著。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为7.05亿、11.21亿、14.49亿,净利润增速分别为65%、59%、29%;维持买入-A的投资评级,目标价为12.96元。 风险提示:国内风电装机不及预期等。
明阳智能 电力设备行业 2020-04-10 10.46 12.18 0.74% 11.78 12.62%
12.28 17.40% -- 详细
非公开发行股票募集资金60亿元,32亿投入加码海上风电。公司本次非公开发行计划募集资金不超过60亿元。其中,6.16亿元投入“10MW级海上漂浮式风机设计研发项目”(总投资7.25亿元)、16.26亿元投入“汕尾海洋工程基地(陆丰)项目明阳智能海上风电产业园工程”(总投资25亿),共计将有32.25亿元投入继续加码海上风电领域。此外,5个陆上风电场开发项目将投入募集资金19.54亿元(总投资26.78亿元),合计装机容量328MW。另有混合塔架生产基地项目投入3.99亿元(总投资5亿元),偿还银行贷款14.06亿元。这些项目将总共投入64.03亿元(不包含偿还银行贷款),使用募集资金60亿元。公司继续在海上风电领域加码,进一步巩固自身在海上风机领域的地位,10MW漂浮式风机的研发,将有望打开我国100km~200km纵深远海风电开发潜力。 海上风电进入交货旺季,公司开年中标大订单。2020年1月,公司中标了三峡新能源“阳西沙扒三、四、五期海上风电”风机招标采购中的标段001(三期I标)与标段004(五期)两个标段,中标金额分别为13.10亿元、19.85亿元。此次公司中标机型为MySE6.45-180,共计78台,合计中标量500MW,合计中标金额32.95亿元,根据招标要求,2020年5月份开始第一批供货,2021年7月份完成供货。此次中标,将对公司2020年、2021年营业收入产生积极影响,中标金额占2018年营业收入的47.74%,我们估计在2019年应收中占比达到30%左右。 可转债顺利发行,助力公司大兆瓦机型发展。2019年12月,公司可转债(“明阳转债”,债券代码为“113029”)顺利发行,并于2020年1月7日上市。此次募集资金共17亿元,用于“明阳锡林浩特市100MW风电项目”、“锡林浩特市明阳风力发电有限公司50MW风电供热项目”、“明阳清水河县韭菜庄50MW风电供热项目”、“MySE10MW级海上风电整机及关键部件研制项目”以及补充流动资金。 盈利预测、估值及投资评级。针对公司发行股份,我们假设2020年底股本增加,对估值模型进行了微调。我们预计2019~2021年公司归母净利润可实现7.04、11.02、14.32亿元(原预测6.18、10.99、14.03亿元),对应当前股价PE分别为22.9、16.7、12.8倍。我们按照风电机组行业中枢估值,给予公司2020年业绩20倍估值,目标价12.26元,维持“强推”评级。 风险提示:海上风电政策不及预期,大功率机型量产进度不及预期;非公开发行股票进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名