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明阳智能 电力设备行业 2019-09-13 13.80 -- -- 13.69 -0.80% -- 13.69 -0.80% -- 详细
陆上风电2020年前抢装,海上风电2021年前抢装节奏确定。根据发改委《关于完善风电上网电价政策的通知》,“2018年底之前核准的陆上风电项目,2020年底前仍未完成并网的,国家不再补贴;2019年1月1日至2020年底前核准的陆上风电项目,2021年底前仍未完成并网的,国家不再补贴。自2021年1月1日开始,新核准的陆上风电项目全面实现平价上网,国家不再补贴。2018年底前已核准的海上风电项目,如在2021年底前全部机组完成并网的,执行核准时的上网电价;2022年及以后全部机组完成并网的,执行并网年份的指导价”。基于以上政策,我们判断陆上风电2020年前抢装,海上风电2021年前抢装节奏确定。行业从18年Q4开始招标装机逐步走高,18年招标装机达到33.5GW,相较17年27.2GW装机提高6.3GW。19年H1装机达到32.3GW,几乎与18年全年接近,其中19Q2装机达到17.4GW,环比19年Q1提升16.8%,同比18年Q2提升87.1%,创下新高。 风机制造商明阳智能18、19年在手、新增订单高增。明阳智能核心业务为风机制造;并且拥有风电场及光伏电站开发运营业务。公司18年底在手订单金额218亿元,相较17年增长94.6%,对应装机4.5GW,新增中标订单金额224亿元,对应装机5.1GW。19年公司新增订单继续高增,19年H1公司新增中标订单6.0GW;超过18年全年新增中标装机。 高毛利海上风机业务有望拉高公司综合毛利率。海上风电的机组定价高于陆上风电,以3.0MW机组为例,海上风电18年的平均价格在4858元/KW,对应毛利率在32%,而陆上风电的价格仅为3164元,毛利率为17%。海上风电风机价格毛利率要相对高于陆上风电风机。19年H1,海上风电新增订单为2.2GW,占到新增中标规模的37%,在手订单超过4GW,有望拉高公司毛利率。 公司电站运营业务提供稳健利润:截至19H1,公司并网实现收入装机容量约700MW(不含已转让容量),另有在建装机容量约700MW,19年上半年公司实现发电收入人民币4.29亿元。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021 年归属母公司净利润为6.46、9.15、12.99亿元,对应EPS分别为0.47元、0.66元、0.94元。参考可比公司估值,考虑到壁垒和盈利能力更高的海上风电业务的快速发展拉动公司利润快速增长,给予公司2019年PE 30-35X,(对应2019年PEG在0.67-0.78X,小于1,且低于可比公司平均水平),对应合理价值区间14.10-16.45元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。海上风电装机低于预期;竞争加剧,毛利率下滑。
明阳智能 电力设备行业 2019-09-11 13.69 -- -- 14.34 4.75% -- 14.34 4.75% -- 详细
公司发布2019年半年报。 2019年上半年,公司实现营业收入40.15亿元, 同比增长57.90%;实现归母净利润3.34亿元,同比增长129.30%; 实现扣非后净利润2.81亿元,同比增长128.83%;公司上半年加权平均净资产收益率为5.9%,同比增长2.35个百分点。 事项点评风电场投资贡献主要利润, 毛利率同比下滑、 费用率明显改善2019年二季度公司实现营业收入 22.69亿元,同比增长 12%,环比增长 30%;实现归母净利润 2.95亿元,同比增长 18%,环比大幅增长 656%。 Q2业绩环比大幅增长主要来自于二季度出售大柴旦电厂的投资收益约 2.05亿元。 公司 Q2毛利率 22.61%,同比下滑 4.98个百分点,环比下滑 1.22个百分点。 2019年上半年,公司整体毛利率23.03%,同比下滑 4.97个百分点。 2019年上半年公司整体费用率21.44%,较去年同期下滑 4.78个百分点, 改善明显; 其中销售、 管理、研发、 财务费用率分别为 9.32%、 4.78%、 3.46%、 3.89%。销售费用占比最高,主要系风机销量增加,导致产品质量保证准备费用增加。 公司上半年研发投入 1.39亿元,同比增长 33.42%,研发费用率保持在行业领先水平。 风机销量高速增长,“大风机”占比显著提高公司自主研发并拥有双馈式1.5MW、 2.0MW、 3.0MW系列陆上型风机,及中速永磁混合驱动技术路线MySE系列3.0MW、 5.5MW、7.0MW 系 列 海 上 型 风 机 。 2019年 上 半 年 , 公 司 实 现 风 机 销 量830.50MW,同比增长35.26%,风机销售业务实现收入33.42亿元,同比增长52.88%,业务毛利率18.46%,同比下滑3.07个百分点,主要受前期低价订单释放所致。 从具体产品销量来看,公司“大风机”战略得 意 验 证 。 2019年 上 半 年 , 公 司 3.0MW 以 下 风 机 出 货 317MW( YoY-35%),销量占比38.15%( YoY-42pcts);公司3MW及以上风机产品销量514MW( YoY+418%),销量占比由20%提升至62%, 其中5.5MW海上风机实现销量160MW,占比近20%,大风机趋势明显。 在手订单充裕, 新增订单结构不断优化截至2019年6月底,公司风机在手订单总量12.24GW,同比增长91.09%,其中已签订合同的订单容量为7.14GW。公司在手订单中,陆上风机占比67%,海上风机占比33%,在手订单中单机功率3.0MW及以上的机组订单容量占比达86%。 2019年上半年,公司机组订单新增楷体中标容量5.96GW,其中,海上风电机组订单为2.16GW,容量占比为36%;陆上大风机( 2.5MW及2.5MW以上)订单3.50GW,占整体订单59%;海上新增机组订单均为单机功率5.5MW及以上机型;大风机订单(单机功率3.0MW及以上)容量占比已逾95%,实现了大风机订单的市场引领。 盈利预测与估值我们预计公司2019、 2020和2021年营业收入分别为102.23亿元、138.44亿元和178.66亿元, 增速分别为48.11%、 35.42%和29.05%;归属于母公司股东净利润分别为6.70亿元、 9.80亿元和13.19亿元,增速分别为57.26%、 46.37%和34.54%;全面摊薄每股EPS分别为0.49元、0.71元和0.96元,对应PE为22.97倍、 15.69倍和11.66倍。 三北解禁、下游抢装,风电行业复苏; 公司风机销量高速增长,在手订单充裕、“大风机”趋势明显,毛利率拐点已现。首次覆盖, 我们给予公司“增持”评级。 风险提示风电需求复苏不达预期, 行业政策变化,风机招标价格回暖不达预期。
明阳智能 电力设备行业 2019-09-05 12.78 -- -- 14.35 12.28% -- 14.35 12.28% -- 详细
产品全面半直驱化,成本优势初步显现。 2019上半年,公司风机新增订单 5.96GW,其中海上风电机组订单 2.16GW,容量占比 36%;陆上大风机新增订单 3.5GW,占整体新增订单的 59%;推算 2MW 及以下的风机新增订单约 0.3GW,容量占比 5%。公司 3MW 以上机组采用半直驱路线,从新增订单角度可以看出公司风机产品即将全面半直驱化。相比而言,半直驱产品能帮助公司获得更明显的成本优势,公司有望依托成本优势在未来风机薄利时代游刃有余。 十年磨一剑,半直驱或成行业趋势。 半直驱技术路线结合直驱与双馈两种技术路线的优点,具有明显的重量轻、体积小、效率高的优势,是性价比较为突出的技术路线。公司半直驱产品经过 10年探索,从 SCD 系列升级至 MySE 系列,最终无论是陆上 3MW 产品还是海上 5.5MW 产品都具有优秀的发电能力表现,目前已经形成 3MW-7MW 的较为完善的产品系列。 从行业趋势角度,全球风机龙头维斯塔斯新近推出 EnVentus 平台,采用半直驱技术路线,宣称代表下一代风机技术,有望成为行业风向标。 占天时、地利、人和,跨越发展正当时。 一般认为,风机产品功率等级越大,半直驱的技术优势越明显,在公司十年磨一剑打造出成熟的 MySE 系列产品之时,国内陆上大风机起势,海上风电抢装涌现,市场环境给与了很好的配合。公司总部位于广东中山,而广东异军突起,成为国内海上风电最大的市场,公司区位优势不言而喻。而作为国内前十大风机企业中仅有的民营上市企业,公司有着稳定的管理架构和灵活的激励机制, 为公司跨越发展提供坚实保障。 投资建议。 维持原盈利预测, 预计 2019-2020年归母净利润 6.07、 10.45亿元,对应 EPS 0.44、 0.76元,动态 PE 27.4、 15.9倍。公司半直驱技术优势突出,目前在手订单饱满,风机业务具备高成长性,维持“推荐”评级。 风险提示。 国内海上风电受政策影响较大,政策变化可能导致行业发展逻辑改变;公司采用半直驱技术的海上风机商业化运行时间较短,产品成熟度可能需要更长时间验证;业务规模快速扩大带来的经营管理风险。
明阳智能 电力设备行业 2019-09-04 12.00 15.05 14.97% 14.35 19.58% -- 14.35 19.58% -- 详细
营收大幅增长近60%,净利润翻番。报告期内,公司营业收入实现40.15亿元,同比增长57.9%,规模净利润3.34亿元,同比增长129.30%。公司风机业务增速显著,经过2018年市场白热化竞争后,公司市场占有率得到了进一步提升。报告期内,公司出售了恭城、大柴旦两个风电场,总出售金额4.7亿元。上半年,公司共产生投资收益2.92亿元,主要源自两个风电场项目。其中大柴旦项目股权溢价产生净利润预计1.12亿元,转回原抵消利润0.93亿元。 大功率风机获得青睐,海上风电订单新增超2GW。报告期内,公司机组订单新增中标量5.96GW,其中海上风电2.16GW,占比达到36%。同时,2.5MW及以上订单3.5GW,达到全部订单量的59%,海上风机订单均为5.5MW及以上机型。上半年大风机订单容量占比已超过95%,在手订单中3.0MW及以上占比达到86%。随着国内风电平价上网时代的到来,对全生命周期成本的注重使得市场需求越来越偏向于大风机,例如公司中标了1.3GW乌兰察布项目为4.0MW风机。海上风电方面,大功率趋势已在加速,国内主要厂商主力机型都在5MW以上,在海上风电补贴退坡压力下,必然需要大功率风机带来度电成本的降低。2018年至今,公司凭借在半直驱技术路线带来的大功率段紧凑、低重量等优势,在海上风电领域中标量占比超过50%。 海上风电政策力度不减,广东省区位优势显著。2019年5月,海上风电电价政策落地,支持力度不减,2019、2020年指导电价(竞价上限)仅下调0.05元/kWh,分别定为0.8、0.75元/kWh。我们认为,海上风电是风电产业升级、技术进步的毕竟之路,也是我国风电企业追赶国外企业的必经赛道,政策补贴技术发展的初衷不会变、力度也不会快速减弱。此外,公司主要生产基地位于中山、珠海,面对广东66GW海上风电的规划具有明显的区位优势。据我们不完全统计,公司海上风电中标订单中有接近4GW位于广东及福建地区。 海上风电即将进入放量期,公司盈利能力料将获大幅提升。根据国内最新政策要求,已核准开工海上风电项目要求于21年底之前并网,考虑到海上风机吊装周期普遍在12个月,因此从19年底开始,已开工、锁定0.85元电价的海上风电项目将进入吊装阶段。公司海上风机的出货量提高将进一步带动公司盈利能力提高。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计2019~2021年公司归母净利润可实现6.13、10.38、13.97亿元,对应当前股价PE分别为25.1、14.8、11.0倍。我们按照风电行业平均20倍估值考虑,按照2020年业绩计算目标价15.05元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:海上风电政策不及预期,大功率机型量产进度不及预期。
明阳智能 电力设备行业 2019-09-02 11.35 -- -- 14.35 26.43% -- 14.35 26.43% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度业绩报告,2019年上半年,公司实现营业收入40.15亿元,同比增长57.90%,实现归母净利润3.34亿元,同比增长129.30%。 中报业绩亮眼,两大业务齐头并进。据公司公告,本期业绩预增的主要原因一是2019年上半年风电行业整体保持快速发展态势,公司今年来在手订单增加及公司风机交付规模上升导致公司营业收入增加。二是公司推进风电场滚动开发战略,上半年出售大唐恭城新能源有限公司、大柴旦明阳新能源有限公司产生投资收益。根据公司的发展规划,一方面保持风机制造商的龙头地位,一方面在电站业务中扎稳脚跟,滚动开发,不断提升产品竞争力和盈利能力。 订单容量快速增加,后劲十足。经过多年的发展,公司开发并巩固了以“五大”、“四小”大型国有发电集团为主的稳定客户群,并不断新增大型优质客户。2019年上半年,公司机组订单新增中标容量5.96GW,其中,海上风电机组订单为2.16GW,容量占比为36%;陆上大风机(2.5MW及2.5MW以上)订单3.50GW,占整体订单59%;海上新增机组订单均为单机功率5.5MW及以上机型;大风机订单(单机功率3.0MW及以上)容量占比已逾95%,实现了大风机订单的市场引领。截至目前,公司在手订单合计11GW左右。 海上产品优势明显,订单充足。报告期内,公司大力推进海上风电各项业务,深度挖掘风机制造和研发潜力,成功实现生产量和装机量上升,在研机型取得实质性进展,进一步提升了风机制造板块的竞争力。公司重点打造海上风电项目优势业务板块,积累了海上风电技术、运营、设计等多方面的丰富经验。截至目前,公司的海上风机在手订单已达4.18GW,合同金额达269.49亿元。风电场资源优质运营良好。报告期内,公司风场动态开发管理及转让模式取得了可观的收益。同时,公司将继续开展EPC业务,以实现对不同项目的资金进行统一管理和调度的“资金池”,为后续商业模式创新扫除了障碍,并将资源、项目的远期价值变现为业务的利润。公司积极布局发展自有风电场等新能源电站投资,目前已投资新能源电站26个,在手并网实现收入装机容量约700MW(不含已转让容量),另有在建装机容量约700MW,报告期内,公司共实现发电收入人民币4.29亿元。根据现有的规划,公司预计2019年底并网权益装机容量达到1GW,项目收益可观。 投资建议:公司作为风电龙头公司,在风机制造和风电场运营方面行业领先,特别是大功率风机上技术领先优势明显,随着风电行业的发展,风机大型化已经是趋势,可以提升发电效率,促进风电行业平价上网。同时,公司地处广东,具有海上风电的地缘优势。目前公司在手风机订单已经有11GW,储备充足,为公司业绩的提升储备力量。此外,公司还有风电场在手项目700MW,项目建成后将给公司带来稳定的电费收入。我们认为,未来2-3年,海上风电会抢装,未来10年,海上风电都会高景气度,中国风电主战场将转向海上。预计公司2019-2021年净利润分别为6.65、8.39和9.70亿元,对应EPS0.48、0.61和0.70元/股,对应PE23、18和15倍,给予“买入”评级。 风险提示:1、政策性风险。2、客户相对集中的风险。3、业务结构变化影响经营的风险。4、财务风险。
明阳智能 电力设备行业 2019-09-02 11.81 13.33 1.83% 14.35 21.51% -- 14.35 21.51% -- 详细
2019年上半年营收扩张 58%, 业绩增长 129%公司 2019年上半年实现营业收入 40.15亿元,同比增长 57.90%;实现归属母公司净利润 3.34亿元,同比增长 129.3%,对应 EPS 为 0.25元。公司 2019年销售收入快速增长,反映行业景气度旺盛。 第二季度实现营业收入 22.69亿元,同比增长 12.42%,环比增长 30.0%; 公司消化 2018年风机行业价格战的低价订单,综合毛利率同比下降 5个百分点至 22.61%。公司指引低价订单已经消化,未来预计未来风机毛利率将进入上行通道。 海上订单领跑行业 未来业绩成长性可期2019年上半年,公司机组订单新增中标容量高达 5.96GW,位居行业第二,其中海上风电新增中标约 2GW,远超行业其他竞争对手;截至 2019年上半年,公司海上风机在手订单已逾 4.0GW,上述项目均存在 2021年底之前抢并网保电价的压力,为公司 2019-2021业绩高成长性提供稳定支撑。 风电场建成转让与自营并举模式 股权激励方案承诺业绩高增长公司积极布局发展自有风电场等新能源电站投资,并网装机容量约 700MW,另有在建装机容量约 700MW,上半年实现发电收入人民币 4.29亿元,转让约250MW 项目贡献投资收益约 2.3亿元,自营发电和转让并举的商业模式为公司提供良好的业绩稳定器。公司已公告限制性股票激励计划,并对股权激励解禁设置了非常高业绩增长门槛, 2022年目标较 2018年业绩翻三倍。 风险提示: 一、如果中国弃风限电重新恶化,将导致行业新增装机不达预期; 二、如果机组发生产品质量事故,将带来较高的质量成本。 投资建议: 合理估值每股 13.33~15.77元 给予“增持”评级预计 2019-2021年归母净利润 6.31/10.12/11.92亿元,同比增速 48/60/18%; 摊薄 EPS 为 0.46/0.73/0.86元, 当前股价对应 PE 为 24.4/15.2/12.9x。 公司深耕并领跑海上风电高成长性赛道,成功提前布局陆上大风机市场,2019-2021年业绩处于爆发期,合理估值区间 13.33-15.77元,对应 2019年 PE 为 29-34x,较当前股价溢价 20-41%, 给予“增持”评级
明阳智能 电力设备行业 2019-09-02 11.81 -- -- 14.35 21.51% -- 14.35 21.51% -- --
明阳智能 电力设备行业 2019-09-02 11.81 -- -- 14.35 21.51% -- 14.35 21.51% -- 详细
投资收益是业绩高增主因。2019H1风电行业整体保持快速发展态势,公司抓住机遇,营收同比增长57.90%。更重要的是,2019H1公司出售电站项目大柴旦明阳新能源100%股权、大唐恭城新能源97.50%股权,带动整体投资收益达到2.92亿元(2018H1为0.29亿元),占利润总额的88%,是公司业绩大幅增长的主要原因。 发电业务保障业绩,新能源电站资源储备丰富。2019H1公司实现发电收入4.29亿元,是经营业绩的主要贡献点。公司已投资新能源电站26个,在手并网实现收入装机容量约700MW,另有在建装机容量约700MW。 毛利率持续回落探底,下半年有望企稳回升。2019H1公司整体毛利率为23.13%,同比下降4.97pct。2019Q2公司整体毛利率为22.61%,环比回落1.20pct,持续探底。我们认为随着招标加速,风机价格或将企稳,2019年下半年公司毛利率有望企稳回升。 风机在手订单充沛,大风机占比突出。2019H1公司机组订单新增中标容量5.96GW。其中,新增海上风电机组订单为2.16GW(均为5.5MW及以上机型),占比为36%,海上风机在手订单已逾4.0GW;新增陆上大风机(2.5MW及2.5MW以上)订单3.50GW,占比为59%。整体来看,公司新增订单中大风机容量占比突出,且在手订单中,3.0MW及以上平台机组容量占比达86%以上,彰显实力。 费用管控出色,经营活动现金流短期承压。2019H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.31%、4.80%、3.47%、3.88%,分别同比变动-1.52pct、-1.94pct、-0.64pct、-0.68pct,四项费用率合计为21.45%,同比下降了4.77pct。2019H1经营活动产生的现金流量净额为-2.63亿元,短期承压,主要是由于订单大幅增长时加大备货规模,同步增加采购支出所致。 投资建议 我们认为海上风电行业景气度持续走高,公司技术实力突出,机组大型化下彰显实力,在手订单充沛,未来业绩成长性高。我们预计公司2019-2021年营业收入为102.36亿元、134.76亿元、163.35亿元,EPS为0.44元、0.57元、0.73元,对应当前股价PE为25.6倍、19.4倍、15.3倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)政策变动的风险;2)风机价格下降的风险;3)竞争加剧的风险。
明阳智能 电力设备行业 2019-08-30 11.44 18.92 44.54% 14.35 25.44% -- 14.35 25.44% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报,报告期内实现销售收入40.15亿元,同比增长57.90%,实现归母净利润3.34亿元,同比增长129.3%,扣非后归母净利润2.81亿元,同比增长128.83%。 点评: 斩获陆上与海上大风机订单,引领大风机浪潮 2019上半年,公司机组订单新增中标容量5.96GW,其中,海上风电机组订单为2.16GW,容量占比为36%;陆上大风机(2.5MW及2.5MW以上)订单3.50GW,占整体订单59%;海上新增机组订单均为单机功率5.5MW及以上机型;大风机订单(单机功率3.0MW及以上)容量占比已逾95%,实现了大风机订单的市场引领。截至2019年上半年,公司海上风机在手订单已逾4.0GW,3.0MW及以上平台机组容量占比达86%以上。 风机收入高增长,毛利率保持 风电机组实现收入33.48亿元,同比增长53.16%,毛利率17.74%,在去年风机价格下降幅度超过15%的条件下,公司风机毛利率仅下降3.8pct,远小于行业内其他公司下降幅度,显示出公司对成本把控能力突出,同时也体现了大功率风机的溢价能力,随着风机价格回升以及下半年大功率机型交付,公司风机毛利率将回升。公司中报存货中库存商品12.10亿元,较期初增加163%,同比增长236%,库存商品大幅增加,公司已为下半年行业抢装做好准备。 陆上风机抢装明确,海上风电新贵崭露头角 截至6月底,国内公开风电机组招标量达到25.34GW,同比增长113%,已超过去年全年的招标量,今明两年国内风电抢装趋势已十分明显。同时国内海上风电进入高速发展期,公司凭借半直驱大功率机型以获得众多客户认可,凭借一体化研发体系,优良的技术性能,以及充足的订单,公司在国内风电市场将斩获更大的市场份额,公司发展将迈上新台阶。 盈利预测与估值: 公司半年报盈利大幅增长,我们维持公司19-21年EPS至0.48、0.72、0.90元,维持公司目标价18.92元不变,继续给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:风电政策出现重大变化,公司海上风机订单交付不及预期;风机价格下降超预期等。
明阳智能 电力设备行业 2019-08-30 11.44 13.97 6.72% 14.35 25.44% -- 14.35 25.44% -- 详细
事件:明阳智能发布2019年半年报,报告期内公司实现营业收入40.15亿元(yoy+57.90%);实现归母净利润3.34亿元(yoy+129.30%);实现扣非后归母净利润2.81亿元(yoy+128.83%);加权平均净资产收益率5.90%,同比提升2.35pcts。 电站转让贡献主要业绩,风机毛利率有望在Q4逐步回升:上半年公司出售了项目公司大柴旦明阳新能源有限公司100%股权及合营企业大唐恭城新能源有限公司97.50%股权,使得上半年投资收益达到2.92亿元,同比大幅增长906%,贡献了上半年主要业绩。营收增长主要是由于国内风电行业回暖,风机交付规模大幅上升,但由于去年低价订单的影响,风机毛利率大幅下滑,实现营业利润-9507万元,公司整体毛利率23.13%,同比下滑4.97pcts。预计随着低价订单的陆续处理以及招标价的回升,风机毛利率有望在四季度逐步回升。 大风机市场引领者,在手订单充足:随着风电竞价平价时代的到来,风电机组大型化成为必然趋势,公司较早地布局了3.0MW及以上风机的先发优势。上半年,公司机组订单新增中标容量5.96GW,其中,海上风电机组订单为2.16GW,容量占比为36%;陆上大风机(2.5MW及2.5MW以上)订单3.50GW,占整体订单59%;海上新增机组订单均为单机功率5.5MW及以上机型;大风机订单(单机功率3.0MW及以上)容量占比已逾95%,实现了大风机订单的市场引领。 品牌效应和先发优势,助力打造海上风机龙头:风电十三五规划提出到2020年,全国海上风电开工建设规模达到10GW,力争累计并网容量达到5GW以上。根据目前各省规划来看,全国海上风电规划总量超过100GW,海上风电未来发展空间巨大,其中广东海上风电总体规划达66.85GW。公司作为广东海上风电首批装机企业,在海上风电领域的品牌效应、先发优势和区位优势明显。从试运行情况来看,明阳的海上风机各方面性能处于行业领先地位。上半年,公司在海上风电公开招标项目中新增中标约2GW,累计在手海上风机订单超过4GW,远超行业其他竞争对手。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为6.40亿、12.04亿、14.50亿,净利润增速分别为50%、88%、20%;首次覆盖,给予买入-A的投资评级,目标价为13.97元。 风险提示:国内风电装机不及预期等。
明阳智能 电力设备行业 2019-08-29 11.05 -- -- 14.35 29.86% -- 14.35 29.86% -- 详细
业绩符合预期,风电场投资收益推动业绩高增长。上半年,公司实现营收40.15亿元,同比增长57.95%,归母净利润3.34亿元,同比增长129.3%,综合毛利率23.1%,同比下降约2个百分点。我们估计,收入规模的大幅增长主要归因于风机出货规模的增长,综合毛利率的下滑则主要受风机毛利率下滑影响,利润的大幅增长主要受益于风电场出售的投资收益。整体看,公司上半年业绩符合市场预期。 风机毛利率下滑幅度温和,基本处于盈亏平衡点。根据分部报表披露信息,估算公司上半年风机销量1GW左右,毛利率18%左右,同比下降3-4个百分点,下降幅度相对温和。随着收入规模的大幅增长,公司费用率得到有效摊薄,上半年销售、管理、研发、财务合计的费用率21.45%,同比下降近5个百分点。我们判断公司风机业务上半年接近盈亏平衡,风机毛利率大概率处于相对低点,未来随着销售规模大幅增长、毛利率的提升以及费用率的进一步摊薄,风机业务贡献的利润具有较大弹性。 风机订单规模大增,产品结构优化。上半年,公司风机新增订单5.96GW,其中海上风电机组订单2.16GW,容量占比36%,在手海上风机订单超过4GW;陆上大风机新增订单3.5GW,占整体新增订单的59%;大风机订单(单机功率3.0MW及以上)容量占比已逾95%。考虑公司3MW及以上容量机组均采用半直驱技术路线,公司已基本实现技术路线的切换,半直驱技术具有风机产品重量轻、体积小、效率高等优点,公司竞争优势将明显增强。 新能源电站运营业务快速推进。截至上半年,公司在手并网的新能源电站约700MW(不含已转让容量),另有在建装机容量约700MW,上半年共实现发电收入4.29亿元,预计净利润贡献超过1亿元。公司新能源电站业务采用持有运营和转让两种模式,与风机业务形成良好协同。 发布股权激励草案,提升核心团队积极性。公布发布股权激励草案,本激励计划拟授予的限制性股票数量3000万股,其中首次授予2400万股,首次授予限制性股票的授予价格为每股5.3元,激励对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)骨干等200人。本激励计划的解除限售考核年度为2019-2022年四个会计年度,每个会计年度考核一次,首次授予各年度业绩考核目标为:以公司2018年净利润为基数,2019-2022年业绩增长率不低于40%、80%、130%、200%,意味着对应的净利润规模不低于5.96、7.67、9.8、12.78亿元(剔除股权激励相关费用且不含外延并购对业绩的影响),充分彰显公司发展信心。 盈利预测与投资建议。维持此前预测,预计2019-2020年归母净利润6.07、10.45亿元,对应EPS 0.44、0.76元,动态PE 25.4、14.7倍。公司半直驱技术优势突出,目前在手订单饱满,未来风机业务具备高成长性,维持公司“推荐”评级。 风险提示。国内海上风电受政策影响较大,政策变化可能导致行业发展逻辑改变;公司采用半直驱技术的海上风机商业化运行时间较短,产品成熟度可能需要更长时间验证;业务规模快速扩大带来的经营管理风险。
明阳智能 电力设备行业 2019-08-13 10.16 18.92 44.54% 13.35 31.40%
14.35 41.24% -- 详细
风电行业整体回暖,风电场资产周转提速 根据公司公告,2019H1公司业绩大幅增长的主要原因主要有两点,一是2019年上半年风电行业整体保持快速发展态势,公司今年来在手订单增加及公司风机交付规模上升导致公司营业收入增加;二是公司推进风电场滚动开发战略,上半年出售大唐恭城新能源有限公司、大柴旦明阳新能源有限公司产生投资收益。根据两个项目的转让进度,预计2019H1转让大唐恭城确认投资收益3700万元。 风机销售增长势头良好,二季度业绩符合预期 预计2019Q2归母净利润约为2.5-3.1亿,同比增长约0%~25%,扣非后归母净利润约2.1-2.7亿元,同比增长约-10%~20%,符合预期。2019Q2风电场发电收入约2亿元,净利润约为1亿元,风电机组销售净利润约为1.1-1.7亿元,二季度风电机组交付明显加速,促使风电机组业务净利润环比提升。 订单规模迅速增长,海上风电行业地位进一步得以巩固 风电平价上网已成大势所趋,海上风电得益于成本较低正快速崛起。公司位于广东中山,地理位置得天独厚。公司自主研发并拥有代表全球最先进的中速永磁混合驱动技术路线MySE系列3.0MW、5.5MW、7.0MW系列海上型风机,技术优势显著。截至2019年一季度末,公司海上风电在手订单容量为2379MW,总金额157.62亿元;2019年4月,公司收获全球最大单一海上风电项目,容量达1403MW,总中标金额85.87亿元。公司在海上风电方面的竞争优势进一步加强。 盈利预测与估值: 考虑到公司“大基地+海上”战略正在有效落地,我们继续维持公司19-21年公司EPS0.34、0.51、0.66元的预测,并维持公司目标价18.92元不变,继续给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:风电政策出现重大变化,公司海上风机订单交付不及预期;风机价格下降超预期等。
明阳智能 电力设备行业 2019-08-12 10.23 -- -- 13.35 30.50%
14.35 40.27% -- 详细
事件 公司发布半年度业绩预告,预计2019年1-6月归母净利润2.9-3.5亿元,同比增长99.19%-140.40%;扣非归母净利润2.4-3.0亿元,同比增长95.51%-144.38%。业绩预增系风机交付规模上升,以及出售风场产生投资收益所致。 简评 行业高景气带动业绩高增长,在手订单饱满使得业绩支撑较强 补贴与竞价项目并网节点明确,支撑行业高景气,带动制造端业绩高增长。陆上风电方面,2018年底前核准的项目需于2020年底前并网方可获得补贴,2019-2020核准的项目需于2021年底前并网方可获得补贴;海上风电方面2018年底前核准的项目需于2021年底前全场并网方可执行核准电价,从而带动行业需求高景气。公司2016-2018年末在手订单总量分别为3.01/4.86/7.07GW,2019Q1末在手订单7.81GW,截至4月底在手订单已超过10GW。在合同金额方面,截至2019Q1末,公司风机在手订单总金额达345亿元,其中已签合同订单金额224亿元,已中标未签合同订单121亿元,未来业绩有充分保障。 风电场滚动开发,投资收益贡献业绩增量 公司目前在推动风电场滚动开发战略,上半年出售大唐恭城新能源有限公司与大柴旦明阳新能源有限公司从而产生投资收益。大唐恭城新能源拥有恭城西岭49.5MW风电场,该风场已于2016年全部并网发电。公司原持有其97.5%股权,转让产生利润3,700万元。大柴旦明阳拥有两个风电场项目:青海锡铁山流沙坪一期100MW风电场(2017年8月开工)和青海大柴旦100MW风电场(2018年7月开工),交易预计产生利润2.05亿元,其中股权溢价1.12亿元,转回原抵消的顺流交易未实现利润0.93亿元。截止2018年底,公司风电场装机容量总计697MW,光伏电站82MW,在建风电光伏装机容量约700MW,预计滚动开发将为公司持续带来投资收益。 海上风电行业高成长 我国海上风电处于高速成长期,2016-2018新增装机分别为0.59/1.16/1.65GW,同比增长率分别为64%/97%/42%。目前国内海上风电开工、核准已超50GW,其中已开工6.5GW,已核准21.8GW,拟核准22.9GW。由于2018年底前已核准的项目需要在2021年底前全部并网方可执行核准电价,预计未来三年海上风电并网量将保持高增长。 公司是海上风电大兆瓦整机龙头,拳头产品即将引领市场 公司的拳头产品5.5MW、7.25MW机组即将引领市场。此前我国海上风电主要使用5MW以下机组,目前在快速提升至5MW以上。在2018海上风电新增装机中,5MW以下机组占比为94%,市场由上海电气、远景能源、金风科技主导,三家市占率合计达92%,明阳市占率仅为5.5%。而在已开工海上风场中,5MW以上产品占比快速提升,公司市占率亦提升至29%。公司独有的超紧凑半直驱抗台风技术有着机组紧凑轻量、可用率高、发电性能优异的特点,是公司成为海上风电整机龙头的有力保障。 财务数据持续改善 2017-2018年间公司资产负债率维持在76%-78%,与同业相比公司负债较高。行业龙头金风科技拥有大量负债较高的风电场业务,其近三年资产负债率亦未超过70%。公司通过上市已将资产负债率降至74-75%之间。预计后续通过转让电站、发行可转债等措施可继续降低资产负债率,为公司发展留出更多空间。另外,随着行业景气度提高,公司存货、应收账款、应付账款周转天数一季度同比均已出现较大改善,预计二季度将持续改善。 盈利预测 预计公司19-21年营业收入分别为101/139/195亿元,归母净利润分别为6.21/9.06/11.25亿元,对应EPS分别为0.45/0.66/0.82元,对应PE分别为22/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示 1)风电政策不及预期; 2)陆上与海上风电建设进度不及预期; 3)风电场开发与转让进度不及预期; 4)融资推进进度不及预期。
明阳智能 电力设备行业 2019-08-09 9.59 -- -- 13.35 39.21%
14.35 49.64% -- 详细
中报业绩亮眼,两大业务齐头并进。据公司公告,本期业绩预增的主要原因一是2019年上半年风电行业整体保持快速发展态势,公司今年来在手订单增加及公司风机交付规模上升导致公司营业收入增加。二是公司推进风电场滚动开发战略,上半年出售大唐恭城新能源有限公司、大柴旦明阳新能源有限公司产生投资收益。根据公司的发展规划,一方面保持风机制造商的龙头地位,一方面在电站业务中扎稳脚跟,滚动开发,不断提升产品竞争力和盈利能力。 深耕风电等新能源领域,初心不变。明阳智能自成立以来,便深耕风电产业,现已成为国内领先的风力发电装备制造商。根据中国风能协会2018年的统计数据,公司在中国新增装机市场占有率达12.41%,连续四年居国内前三;根据彭博新能源财经数据,公司2018年新增装机量全球排名第七。公司目前主营业务包含两大板块:一是大型风力发电机组及其核心部件的研发、生产、销售、智能化运维;二是风电场及光伏电站开发、投资、建设和智能运营管理。 订单容量快速增加,后劲十足。经过多年的发展,公司开发并巩固了以“五大”、“四小”大型国有发电集团为主的稳定客户群,并不断新增大型优质客户。根据公司公告,截至2019年一季度末:公司风机在手订单总容量达7.81GW,较2018年底增长10.5%。其中,已签订合同的订单容量为4.76GW,已中标未签合同订单容量为3.05GW;在手订单总金额达345亿元,比2018年底增长10.03%。其中,已签订合同的订单金额为224亿元,已中标未签合同订单容量121亿元。截至目前,公司在手订单合计11GW左右。 海上产品优势明显,订单充足。近年来,公司一直加大海上大功率风机产品的研发和生产,海上风机产品涵盖3.0/5.5/7.0MW平台,并已启动8-10MW+产品预研,5.5MW系列是公司现有海上风电主力机型。据公司公告,截至2019年一季度末,公司海上风电在手订单为237.9万千瓦(2.379GW),订单总金额为157.62亿元,平均中标单价为6625元/kW。2019年4月份,公司新增中广核汕尾海上风电项目订单1.4GW,至此海上风机在手订单已达3.78GW,合同金额达243.49亿元。再加上6月份的华能汕头订单,公司的海上风机在手订单已达4.18GW,合同金额达269.49亿元。 风电场资源优质运营良好。公司新能源电站项目的建造采用平行发包或EPC总包方式,目前公司新能源电站项目主要采取平行发包方式,EPC总包项目所占比例很小。截至2018年底,公司投资的新能源电站已并网实现收入权益装机容量超过77.85万千瓦(其中风电697MW,光伏82MW),在建装机容量约70万千瓦。根据现有的规划,公司预计2019年底并网权益装机容量达到1GW,项目收益可观。 投资建议:公司作为风电龙头公司,在风机制造和风电场运营方面行业领先,特别是大功率风机上技术领先优势明显,随着风电行业的发展,风机大型化已经是趋势,可以提升发电效率,促进风电行业平价上网。同时,公司地处广东,具有海上风电的地缘优势。目前公司在手风机订单已经有11GW,储备充足,为公司业绩的提升储备力量。此外,公司还有风电场在手项目700MW,项目建成后将给公司带来稳定的电费收入。我们认为,未来2-3年,海上风电会抢装,未来10年,海上风电都会高景气度,中国风电主战场将转向海上。预计公司2019-2021年净利润分别为6.65、8.39和9.70亿元,对应EPS0.48、0.61和0.70元/股,对应PE19、15和13倍,给予“买入”评级。 风险提示:1、政策性风险。2、客户相对集中的风险。3、业务结构变化影响经营的风险。4、财务风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名