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宏发股份 机械行业 2019-05-08 22.80 31.59 28.89% 23.93 3.59%
25.40 11.40% -- 详细
公司发布2019年1季报:1季度公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为16.25、1.57、1.50亿元,分别同比增长1.82%、-5.61%、-5.73%。业绩增长基本符合预期。公司通用领域业务稳健发展,高压直流、低压电器等新业务已具有一定的全球竞争力,正在成为新的增长力量。看好公司长期竞争力,维持强烈推荐评级,目标价32-34元。 业绩增长基本符合预期。公司发布2019年1季报,报告期内,公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为16.25、1.57、1.50亿元,分别同比增长1.82%、-5.61%、-5.73%。业绩增长基本符合预期。 盈利能力分析。2019年1季度公司综合毛利率为38.17%,同比下降1.44个百分点,毛利率同比下降主要系家电业务有一定价格压力。1季度公司销售、管理、财务费用率分别为5.09%、15.65%、2.37%,分比同比上升0.29、0.99、-0.07个百分点。公司管理费用率近几年在高位并还在提高,主要系薪酬提升、新领域投入多、大。 新业务如期高增长,家电、汽车拖累业绩。公司高压直流、低压电器等新业务如期取得高增长,贡献力度越来越大。1季度,高压直流、低压电器发货口径同比增长58%、30.5%。其余新业务也实现快速突破,密封继电器、电容器、真空灭弧室发货同比增长148%、50%、600%。家电、汽车拖累公司业绩增长,其余老业务恢复明显。1季度公司电力、工控、通信的业务恢复明显,分比发货3.2、1.47、0.91亿元,同比分别实现21%、40.3%、36.5%的高速增长。家电、汽车由于基数高、经济调整的压力,发货口径分别下降6.3%、30%,拖累了公司业绩增长。 量入为出稳健扩张,全球化加速布局。公司正在形成有较多相关性的工业器件业务集群,公司的国内业务仍在扩张,宁波金海、漳州宏发、厦门海沧等项目已经转固,浙江五峰电容器、浙江舟山汽车电子基地正在建设,印尼等海外制造布局加快。公司海外业务占比近40%,有较长期的全球化业务管理历史,在美国、欧洲业务较早实现了本土化。2018年,公司成立海外投资事业部,预计与之相关的并购整合也有望提速。 投资建议:维持强烈推荐评级,目标价32-34元。 风险提示: 经济持续下行影响公司产品需求,贸易战影响公司对美业务发展。
宏发股份 机械行业 2019-05-07 23.79 35.93 46.59% 24.54 1.83%
25.40 6.77% -- 详细
宏发股份业绩符合预期,其中Q1国内新能源汽车销量翻倍拉动公司高压直流继电器销售,通用和传统汽车业务则受行业整体因素影响表现欠佳,预计后续将有好转。 维持增持评级。公司业绩符合预期,维持2019-2021年EPS为1.07、1.29、1.59元,维持目标价36.4元,维持增持评级。 业绩基本符合预期。公司发布2019年一季报,其中Q1实现营收16.25亿元,同比增长1.8%;实现归母净利润1.57亿元,同比下滑5.61%,业绩基本符合预期。 电力继电器恢复快速增长,高压直流预计增速超50%。公司电力继电器海内外开花:1)受益于英法等电网市场份额的提升以及东南亚市场的快速发展,公司海外市场保持较快增速;2)国内市场方面从19年国网第一批招标来看,整体需求量快速上升,随着后续09版智能电表更换进度的推进,预计国内电力继电器市场将恢复快速增长趋势。高压直流继电器方面Q1国内新能源汽车销量整体实现翻倍增长,而公司作为行业领军企业预计整体出货增速超过50%。 通用和汽车继电器受行业影响表现欠佳。根据中汽协数据显示2019年Q1汽车产销分别为633.57万辆和637.24万辆,同比下降9.81%和11.32%;其中宏发主要配套的国产和美系车型份额均有所下滑,整体下滑速度高于行业平均水平,受此影响预计公司汽车继电器出货量同比下滑。通用继电器同样受到家电行业需求调整和市场竞争加剧的影响,整体表现欠佳。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,汇率大幅波动
宏发股份 机械行业 2019-05-06 23.79 -- -- 24.54 1.83%
25.40 6.77% -- 详细
业绩受下游需求放缓影响,竞争加剧影响毛利率公司2019年一季度收入16.25亿元,同比增长1.82%,归母净利润1.57亿元,同比下滑5.61%,扣非归母净利润1.50亿元,同比下滑5.73%。 下游家电和汽车整体市场需求下滑且市场竞争加剧影响企业业绩。一季度毛利率为38.17%,同比下滑1.44pct,但较去年全年毛利率提升1.33pct。 通用和汽车继电器面临压力,电力继电器恢复增长一季度公司通用继电器发货7.14亿元,同比下降6.3%,一方面家电整体需求下滑,另一方面市场竞争加剧,产品价格下降。汽车继电器发货2亿元,同比下滑30%,国内汽车市场持续低迷。电力继电器受国网招标量提升和海外市场份额提升影响恢复增长,发货3.2亿元,同比增长21%。 工控和信号继电器增速快速提升,分别发货1.47和0.91亿元,同比增长40.3%和36.5%。 高压直流继电器和低压电器战略推进进展顺利作为公司的战略业务,高压直流继电器和低压电器进展顺利。一季度高压直流继电器出货1.40亿元,同比增长55%,公司产品市场竞争力强,国内市场份额持续提升,随着下半年国内和海外新的定点车型的推出,增速有望进一步提升。低压电器出货1.43亿元,同比增长30.5%,海外重点客户增长明显,将进入新的发展阶段。 投资建议公司主要增长引擎将有效切换,业绩有望进入下一个快速增长期,预计公司2019-2021年归母净利润为8.46、10.47和13.51亿元,同比增长21.1%、23.8%和29.0%,对应目前股价PE为21、17和13倍。考虑公司的全球继电器龙头地位和新兴业务的高速发展,公司2019-2021年复合增速26%,给予PEG等于1的对应2019年26倍估值,对应合理价值29.64元/股,维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期,产品出货量下滑,毛利率水平下降。
宏发股份 机械行业 2019-05-06 23.79 -- -- 24.54 1.83%
25.40 6.77% -- 详细
投资建议:我们预计公司2019年至2021年净利润分别为8.52/10.37/12.50亿元,EPS分别为1.14/1.39/1.68元,对应2019年4月29日收盘价PE分别为21.1.17.3/14.4倍,维持审慎增持评级。 风险提示:产能扩增进度不及预期、宏观经济增速不及预期。
宏发股份 机械行业 2019-05-01 23.98 -- -- 24.54 1.03%
25.40 5.92% -- 详细
收入符合预期,业绩略低于预期。2019年1季度公司实现营业收入16.3亿元,同比增加1.8%,归母净利润1.6亿元,同比下滑5.6%,扣非归母净利润1.5亿,同比下滑5.7%。经营性现金流量净额1.34亿元,同比增长168.37%,经营性现金流净额大幅增长主要系票据到期付现减少、销售回款增加所致。 2019年1季度公司收入保持平稳,在其核心产品通用继电器(占比约39%)出货额同比下滑6.3%,汽车继电器(占比11%)出货额同比下滑30%的不利背景下,其余各项产品均实现不同程度的增长。其中电力继电器(占比18%)/高压直流继电器含集线盒(占比8%)/工控继电器(占比8%),分别实现21%/55%/40%的增长,一季度收入符合预期。 2019年1季度公司归母净利润增速低于收入增速,有所下滑。主要系1)公司综合毛利率同比下滑1.44%至38.17%,为近四年最低。毛利率下滑主要系人民币兑美元有所升值、原材料涨价及部分产品价格较去年同期有所降低所致,以上因素有一定阶段性特征。2)公司期间费用率上升1.21%至23.1%,其中销售/管理/财务费用率分别变化0.29/0.98-0.06个pct。全年看公司核心的通用与汽车产品在一季度低谷后,已逐步实现好转,伴随下游行业恢复与公司海内外市场的双重发力,公司业绩表现有望好转。 通用、汽车继电器已现好转迹象,低压电器、高压直流继电器保持高速增长:公司Q1主要产品发货金额与增速分别为,通用(7.1亿,-6.3%)、汽车(2.0亿,-30.0%),电力(3.2亿,+21.0%),低压电器(1.4亿,+30.5%),高压直流含集线盒(1.4亿,+55.0%),工控(1.5亿,+40.3%),信号(0.9亿,+36.5%)。 其中通用继电器在4月中旬已显现企稳态势,公司将延续份额优先的大客户战略;汽车继电器一季度下滑略超预期,但公司在海外知名厂商如奔驰等产品认证顺利,预计伴随国内下游市场回暖与海外市场出货增加,汽车继电器2季度起有望好转。低压电器与高压直流继电器保持高增分别受益海外拓展顺利与国内新能源车产销高增。 秉持“以质取胜”方针,拉长视角公司具备业绩穿越波动能力:公司身为全球继电器龙头,管理路径清晰,质量控制优异,客户拓展坚持走标杆高端路线,我们认为公司未来的成长具备持续性、确定性。结合下游市场的变化,我们认为新兴产品高压直流继电器在未来的7-8年有望使公司业绩再上新的高度,同时低压电器市场足够庞大,公司坚持扩张有望实现毛利率与产品收入的双向增长。 投资建议:结合宏发主要产品下游行业的需求,自身排产及新拓展行业的情况,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.07/9.75/12.07亿元,同比分别增长15.5%/20.7%/23.8%,EPS分别为1.08/1.31/1.62元。维持买入投资评级。 风险提示:通用继电器需求不及预期、传统汽车客户拓展不及预期、智能电表需求风险,新能源汽车销量风险,低压电器市场开拓风险,汇率风险。
宏发股份 机械行业 2019-04-05 27.91 -- -- 29.53 4.46%
29.15 4.44% -- 详细
2018年营收同比增14.28%,归母净利润同比增2.02%。2018年,公司实现营收68.8亿元,同比增14.28%;归母净利润6.99亿元,同比增2.02%;基本每股收益0.94元/股;综合毛利率36.84%,同比下降3.01pct,我们认为毛利率的下降源于美元汇率波动、成本提升、产品价格下降等。每10股派2.9元(含税)。 期间费率略降。2018年期间费用率20.31%,同比降0.26pct;其中管理费率10.70%,同比增1.16pct,源于员工薪酬、折旧费用增加。销售费率4.51%,同比降0.62pct。研发费率4.81%,同比降0.07pct。财务费率0.29%,同比降0.72pct,源于汇兑收益3145.83万元。 继电器:电动车高压直流继电器等高增。2018年,公司继电器收入60.58亿元,同比增13.36%;毛利率38.00%,同比降3.49pct。细分板块来看,基于下游产业的情况,我们判断,公司电动车高压直流继电器维持高增长态势,我们预计对于海外车企的供货有望从2019年起逐步放量;电力继电器方面,2018下半年需求有明显复苏,预计该业务是逐季复苏趋势;功率继电器一定程度受地产景气度下行影响。全球市场上,公司继电器市占率超过14%,智能电表继电器,家电继电器全球市场占有率均处于领先地位。电动车高压直流继电器近年维持高增长,燃油车用继电器近几年处在拓展海外车企的阶段,我们预计切入海外车企供应链后有望重归快速增长。 电气产品:产能瓶颈缓解后有望快速增长。2018年,公司电气产品(低压电器)收入5.32亿元,同比增8.22%;毛利率28.15%,同比降2.87pct。我们预计公司低压电器产能及产品配套能力尚处于提升的过程中,一定程度影响了2018年出货量,随着公司产能瓶颈逐步缓解,我们预计该业务有望快速增长。 自动化产线的持续布局,奠定公司长期竞争力。2018年,公司技改投入4.8亿元,其中高效自动化产线27条,公司自主开发的四轴、五轴、六轴工业机器人在绕线机中推广应用。12轴全伺服触点打头样机取得突破。公司自动化装备研制能力进入新台阶,继电器装配生产线及前道部分装备自动化程度达80%以上。为保证公司中长期成本优势,及产品性能打下坚实基础。 盈利预测与投资建议。我们预计,2019-2021年公司归母净利润分别为8.29亿元、9.78亿元、11.48亿元;每股收益为1.11元、1.31元、1.54元。公司继电器全球市占率领先,质地优异,具备全球竞争力,参考可比公司估值,给予公司2019年25-30倍PE,对应27.75-33.30元/股,优于大市评级。 风险提示。海外车企切入进展不达预期,美元汇率波动风险,市场竞争风险。
宏发股份 机械行业 2019-04-04 27.33 35.93 46.59% 29.53 6.64%
29.15 6.66% -- 详细
维持增持评级。公司短期内受行业整体因素影响增速有所放缓,下调2019-2020年EPS为1.07(-0.13)、1.29(-0.16)元,预计2021年EPS为1.59元。参考当前行业平均估值水平,给予公司2019年34X PE,上调目标价至36.4元(原目标价为32元),维持增持评级。 业绩符合预期。2018年公司实现营业收入68.8亿元,同比增长14.28%;实现归母净利润7亿元,同比增长2.02%;扣非后归母净利润达到6.45亿元,同比增长1.87%,业绩符合预期 l 受汇率变动、成本上升、产品价格调整等因素影响公司毛利率略有下滑。2018年公司产品综合毛利率为37.12%,其中继电器产品毛利率为38%,分别同比下滑3.33%及3.49%,整体仍然保持较强的盈利能力。我们认为毛利率下滑的主要原因包括:1)汇率波动对公司海外业务收入确认的影响(海外业务占比40%);2)原材料成本的上升和部分产品价格的调整影响产品毛利率。 高压直流继电器持续发力,2019年将迎海内外市场共振。公司高压直流继电器毛利率高于继电器平均毛利率,下游客户包括比亚迪、吉利、北汽等主流企业,并与CATL建立了战略合作关系,我们预计公司高压直流继电器在国内市场占有率已经达到40%以上。海外客户方面公司也已经定点等多家海外知名车企,随着后续的逐步供货公司高压直流继电器有望实现海内外共振。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,汇率大幅波动
宏发股份 机械行业 2019-04-04 27.33 34.55 40.96% 29.53 6.64%
29.15 6.66% -- 详细
事项: 2018年收入增长14%,归母净利润增长2%,符合市场预期。公司2018年营收68.80亿,同比增长14.28%,归母净利润6.99亿,同比增长2.02%,扣非后归母净利润6.45亿,同比增长1.87%。第四季度营收18.26亿,同比增长20.99%,归母净利润1.10亿,同比增长8.67%,扣非后归母净利润0.92亿,同比增长42.21%,公司业绩符合市场和我们的预期。 评论: 功率继电器增速趋缓,公司提升大客户份额和开发新市场,增长望好于行业。去年国内家电市场呈现前高后低态势,公司功率继电器业务全年发货27亿元,增长13%。今年初以来空调市场整体表现平稳,不过龙头企业优势进一步扩大,1-2月格力电器和美的集团的空调销量则均实现了同比增长。宏发的继电器产品行业领先,在家电领域也主要覆盖行业头部企业,功率继电器在家电领域增长将好于下游行业增速。此外,公司不断加大对新客户和新行业的开发力度,在光伏、电源、智能家居等新市场领域出货量快速提升,拓展新的业绩增长来源,我们预计今年公司功率继电器整体将实现个位数增长。 电力继电器略降3%,2019年复苏料将取得较好增长。去年电表国内市场由于国网用量下滑而持续降低,海外市场由于年初法国电网标准切换以及汇率波动受到较大冲击,但公司仍巩固了全球的龙头地位,在国网份额60%以上,法国电网份额100%,美国GE市占率80%以上。2018年公司电力继电器发货12亿元,同比降低3%。去年9月国家电网第二轮智能电能招标同比增长83.1%,将主要在2019年交付,这也标志着国网电表新一轮更换周期的启动,我们预计今年公司电力继电器业务将取得较快增长。 传统汽车继电器逆市仍取得同比增长,新能源汽车继电器高速增长。去年国内汽车产量同比降低4.16%,公司重点突破行业大客户和PCB继电器产品,加强高端车企全球供应链的突破,去年传统汽车继电器整体增长1%,发货约9.3亿元。新能源继电器产品持续高速增长,去年发货约5.7亿元,同比增长46%。公司巩固比亚迪,北汽,吉利,上汽通用五菱,长城,奇瑞等乘用车的合作,现已覆盖国内45%乘用车、物流车,60%以上大巴整车企业。海外主流车企电动车开始放量,公司也先后获得了大众、奔驰、特斯拉、福特、现代、等车厂多个重大项目指定,我们预计今明年新能源汽车继电器都将持续爆发。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润为8.68、10.92、13.83亿,同比增长24%、26%、27%,EPS为1.17、1.47、1.86元,考虑到公司的行业龙头地位,新能源汽车继电器高速增长,有望带动整体盈利能力和利润增速的提升,低压电器、电容器、氧传感器等新产品开始放量,上调目标价至35元,对应2019年30倍估值,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,新能源汽车销量增速下滑,汇率风险。
宏发股份 机械行业 2019-04-02 27.03 32.58 32.93% 29.53 7.85%
29.15 7.84% -- 详细
4季度收入增长略超预期,但多因素导致毛利率有所下降。公司2018年收入、归上净利润、扣非净利润分别为68.80亿元、6.99亿元、6.45亿元,分别同比增长14.28%、2.02%、1.87%。其中,4季度收入、归上利润分别同比增长20.99%,8.67%。但4季度毛利率下降4.87个百分点,主要系:1)汇率波动导致收入确认减少,影响约0.8个百分点;2)产品降价及原材料涨价影响约1个百分点;3)对美出口关税影响0.51个百分点;4)在建工程转固,折旧增加影响约0.7个百分点。 分项业务分析。公司传统领域继电器业务保持稳健增长,2018年通用、工控、通讯、汽车、电力继电器发货口径分别同比增长13.0%、19.3%、13.8%、0.8%、-3.1%。新业务实现了高速增长,其中,高压直流继电器、低压电器、密封继电器、电容器发货口径分别同比增长46.2%、38.1%、48%、60%。 高压直流、低压电器正在成为新的增长动力。公司家电领域业务发展趋稳,电力业务伴随行业复苏与海外拓展有望实现中速增长,汽车还需要开拓新客户。在众多新业务中,高压直流、低压电器已具有一定的全球竞争力,均已成功实现了国内外标杆客户突破,正在放量增长阶段,2018年该两项业务合计收入占比接近17%,未来的增长贡献会更明显。此外,薄膜电容、真空灭弧、氧传感器等业务正在产业化阶段。 量入为出稳健扩张,全球化加速布局。公司正在形成有较多相关性的工业器件业务集群,公司的国内业务仍在扩张,宁波金海、漳州宏发、厦门海沧等项目已经转固,浙江五峰电容器、浙江舟山汽车电子基地正在建设,印尼等海外制造布局加快。公司海外业务占比近40%,有较长期的全球化业务管理历史,在美国、欧洲业务较早实现了本土化。2018年,公司成立海外投资事业部,预计与之相关的并购整合也有望提速。 投资建议:维持强烈推荐评级,上调目标价至33-35元。 风险提示:经济持续下行影响公司产品需求,贸易战影响公司对美业务发展。
宏发股份 机械行业 2019-04-02 27.03 -- -- 29.53 7.85%
29.15 7.84% -- 详细
全年收入利润增速放缓,毛利率有所下降 公司披露2018年报,2018年实现营收68.80亿元,同比增长14.28%,实现归母净利润6.99亿元,同比增长2.02%,实现扣非归母净利润6.45亿元,同比增长1.87%。四季度公司实现营收18.26亿元,同比增长20.99%,归母净利润1.10亿元,同比增长8.67%。受宏观经济波动和下游周期性需求下滑,公司2018年收入利润降速明显。公司全年继续扎实推进内部提质工作,在产品质量、生产效率、产品研发等领域均取得有效进展。公司全年实现经营性净现金流8.27亿元,同比提升16.72%。全年产品综合毛利率36.84%,其中继电器产品毛利率为38%,分别同比下降3.01及3.49pct,主要是受到汇率波动、竞争加剧带来的产品降价和原材料上涨引起的。 传统业务增速有所放缓,战略新兴业务取得进展 2018年,公司功率继电器出货27亿元,同比增长13%,下半年受家电行业需求下滑影响增速明显放缓,但新能源和智能家居业务形成了新的增长点。电力继电器出货12亿元,同比下滑3%,未来随着国内智能电表更新换代业务将迎来新的增长期。汽车继电器出货9.3亿元,同比增长1%,实现了奔驰、丰田的认证。公司战略新兴业务取得较好进展:高压直流继电器出货5.7亿元,同比增长46%,国内市场占有率超过40%;低压电器出货5.8亿元,同比增长38%。工控继电器和信号继电器分别出货5亿元和2.8亿元,同比增长19%和13.8%,增速平稳。 高压直流继电器和低压电器将成为未来主要增长点 公司2018年高压直流继电器在逐渐提升比亚迪、北汽、吉利等国内战略客户的市场份额的同时,获得了大众、奔驰、特斯拉等国际一线知名新能源汽车的多个重大项目指定,随着2019年相关车型的上市,海外需求将得到快速提升。未来,公司将加大在此业务的战略投入,研发、自动化产线、零部件供应等未来都将稳步推进。低压电器在公司逐渐丰富产品品类之后,国际市场持续取得突破,市场订单快速提升,目前处于供不应求的状态,未来在产能提升、效率提升的情况下经营业绩有望更上一层楼。 投资建议 公司主要增长引擎将有效切换,业绩有望进入下一个快速增长期,预计公司2019-2021年归母净利润为8.46、10.47和13.51亿元,同比增长21.1%、23.8%和29.0%,对应目前股价PE 为24、19和15倍。考虑公司的全球继电器龙头地位和新兴业务的高速发展,公司2019-2021年复合增速26%,给予PEG等于1的对应2019年26倍估值,确定合理价值29.64元/股,维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期,产品出货量下滑,毛利率水平下降。
宏发股份 机械行业 2019-04-02 27.03 -- -- 29.53 7.85%
29.15 7.84% -- 详细
事件描述 公司发布2018年年报,2018年实现营收68.8亿元,同比增长14.3%;实现归属母公司股东净利润7.0亿元,同比增长2.0%;实现扣非后归属母公司股东净利润6.5亿元,同比增长1.9%。 事件评论 四季度营收增速重回21%,毛利率下滑影响业绩增速。2018年公司继电器全球市占率超14%。单季度来看,公司2018Q4实现营收18.3亿元,同比增长21%,单季度营收增速继2017Q3后重新回到20%左右,除受益基数效应外,预计公司电力、高压直流等产品可能成为营收增长的主要推动力:1)电力继电器下游为电表,据国网电子商务平台信息,国网2018下半年智能电表招标量约3000万台,同比增长约80%;2)高压直流产品下游主要为电动车,据合格证数据,2018Q4国内电动车产量达55万辆,同比增长37%;同时预计公司在海外标杆客户不断突破,未来有望贡献出货增量。盈利能力方面,公司2018年毛利率36.8%,同比减少3.0pct。预计汇率波动是影响因素之一(公司9个境外子公司采用当地本位币记账);期间费用率同比基本持平,其中管理费用率同比增加1.1pct(含研发费用),财务费用率因汇兑收益下降0.7pct。 应收账款环比改善,现金流依旧良好。其他财务指标方面,公司2018年末应收账款及应收票据余额23.5亿元,较2018Q3末减少2亿元;2018年应收账款周转率4.26,与前几年基本持平。现金流方面,2018年全年经营性现金流净额约8.3亿元。整体经营保持稳健。 自动化率持续提升,大批量精细电气产品生产优势不断巩固。公司目前已经实现“模具-零部件-设备-装配”全产业链布局,形成非常显著的核心竞争力,即大批量精细电气产品生产中掌握的质量把控和成本控制能力。2018年公司继续进行高额技改投入(4.8亿)用以自动化改造升级等,当年实现中高级产线占比35%,人均效率提升至63.8万元/人。 维持前期观点,公司2018年经营表现的核心原因是新老增长点切换期的短期增速失稳。但公司核心竞争优势依然未改,新产品客户拓展依然迅速,产能扩张保持积极。预计公司2019/2020年归属母公司股东净利润分别为8.1/9.4亿,对应PE为25/22倍,维持推荐。
宏发股份 机械行业 2019-01-21 25.23 -- -- 27.14 7.57%
29.53 17.04%
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事件描述 2018年受下游家电产销增速回落影响,公司主营产品之一的通用继电器销售收入增长承压,一定程度对公司整体营收增速造成扰动。近期,发改委相关人士表示2019年将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施。 事件评论 通用业务增长放缓一定程度上对公司整体营收增长造成影响。2018年前三季度公司营收同比增长12%,增速较2017年有所下降。部分原因在于占公司营收45%左右的通用业务经历2016Q3以来的下游复苏后,在高基数影响下,销售收入增速出现一定回落。2018上半年公司通用业务营收增速为23%,我们预计该业务全年营收增速为15%-18%左右。 家电相关政策若出台将有效修复市场对公司通用继电器的悲观预期。回溯历史来看,2008年宏观经济回落阶段国内曾出台以“家电下乡”为主的补贴政策,对家电产品短期销售形成显著拉动:2009年2月开始在全国范围推出家电下乡政策后,空调、冰箱、洗衣机等产品产量同比增速均出现提升;上一轮家电刺激政策周期中(2007-2013年)空调、冰箱、洗衣机农村百户保有量分别提升249%、179%、55%。公司通用继电器业务全球领先,已形成一大批知名的中高端稳定客户群,包括格力、美的、海尔、西门子、惠而浦等等,因此未来家电相关政策若出台,有望有效改善公司通用继电器业务的短期经营表现,抬升营收增速。 汇兑影响逐渐减退,高压直流继电器和低压电器将成增长主动力。汇兑是公司2018上半年经营扰动因素之一,2018年下半年随着汇率波动,公司三季度开始毛利率出现修复且实现汇兑收益。此外,新能源汽车产销继续保持高增长,有望带动高压直流继电器保持较快增长;低压电器预计随客户需求放量维持销售高增速。展望2019年,随海外重要新客户的拓展,公司高压直流产品和低压电器预计继续实现可观销售增量。 维持前期观点,公司核心竞争优势依然未改(即大批量精细电气产品生产中掌握的质量把控和成本控制能力),新产品客户拓展依然迅速,产能扩张保持积极。预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.97/1.11/1.27元,对应PE为26/23/20倍,维持推荐。 风险提示: 1.新能源汽车补贴政策调整风险; 2.新客户拓展不及预期。
宏发股份 机械行业 2018-12-31 22.83 24.07 -- 26.21 14.81%
29.43 28.91%
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以质取胜:继电器龙头再出发 公司深耕继电器领域三十载,在“翻越门槛、扩大门类、提升效率”战略引导下,2017年继电器出货量逾18亿只,成为全球最大的继电器制造供应商。新兴业务高压直流继电器已全面覆盖国内一线车企,2019年有望在大众MEB平台、奔驰、福特、特斯拉供应链实现批量供货;低压电器争夺中高端市场,有望贡献新的业绩增量。凭借领先的工艺及自动化水平,我们认为公司将持续塑造工业制造领域全球竞争力。我们预计2018~2020年归母净利润分别为6.90/7.91/9.20亿元,给予公司2018年目标价24.38-26.5元,给予“增持”评级。 对标海外:领先的工艺及自动化水平,打造核心竞争力 相比泰科和松下,宏发股份专注继电器业务,依靠品质与产能扩张。从产品系列和品类看,宏发已经超过泰科与松下成为种类最多、产品体系最全的供应商,并在通用继电器、功率继电器等领域全方位超越对手。领先的工艺及自动化水平持续提升公司产品竞争力,强大的运营销售网络助力公司业绩增长。全球业务网络构筑完成,公司将依托品质和产能优势,加速海外拓展步伐。 换挡提速:高压直流继电器蓄势待发,传统业务维持稳健 新兴业务高压直流继电器市场占有率仅次于泰克和松下,陆续完成多家海外车厂的供应商审核,部分产品实现小批量供货。通用继电器维持领先地位,随着智能家电及解决方案推出,业务增长动能显现。受益于智能电表更换潮来临,我们认为电力继电器业务有望逐步走出谷底。通讯继电器抓住中国城市化和制造升级契机,增长迅速。我们看好公司在高压直流继电器的卡位优势,认为公司有望跻身国际一线供应商。 乘势跨越:低压电器韬光养晦,仍处于快速成长期 国内低压电器市场相对成熟,高端市场仍主要被施耐德、西门子等占据。宏发股份定位中高端市场,立足“大客户”、“大产品”,缩小与国际领先企业的差距。目前公司在低压电器领域持续投入,引进成熟研发体系及高端人才,已形成整套低压产品解决方案和配套服务。除国内市场份额不断提升外,产品出口不断增长,订单交付加速,我们认为低压电器有望为公司贡献的更大业绩增量。 新兴业务顺应行业快速发展,给予“增持”评级 公司高压直流继电器业务竞争力不输海外对手,海外客户拓展顺利,2019年有望批量供应一线车企。我们预计2018~2020年归母净利润分别为6.90/7.91/9.20亿元,可比公司2019年PE均值为18.5x,考虑到公司在继电器领域的龙头地位以及新业务布局趋于成熟,我们给予公司2019年23-25x目标PE,目标价24.38-26.5元,给予“增持”评级。 风险提示:下游行业需求不及预期,市场环境变动,竞争加剧,新业务开展不及预期。
宏发股份 机械行业 2018-11-06 23.20 -- -- 24.69 6.42%
26.21 12.97%
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公司三季报超预期,收入增长12.03%,利润追平至增速0.87%。公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入50.53亿元,同比增长12.03%;实现归属母公司净利润5.88亿元,同比增长0.87%,对应EPS为0.79元。其中第3季度,实现营业收入16.98亿元,同比增长14.56%,环比下降3.48%;实现归属母公司净利润2.21亿元,同比增长23.02%,环比增长10.30%。3季度对应EPS为0.3元。 从收入看传统业务降速,新兴业务提速,口径略有调整。通用板块和汽车板块单季度增速随市场下滑,单三季度仍然保持正增长,其中通用发货22.4亿增长18%,汽车累计发货7亿同比持平;电力继电器9.1亿同比下降7%;新兴业务大幅提速,其中低压开关累计4.13亿增长32%第三季度增长63%,高压直流累计3.8亿增长46%第三季度增长55%。 毛利率三季度大幅反弹,费用率基本持平,管理费用增长1.26pct,财务费用率下降1.07pct。公司前三季度毛利率38.94%,第三季度毛利率40.41%,同比增长1.16%,环比增长3.5%。主要原因一是汇率二季度对于收入毛利率是负贡献,三季度开始转正,整体影响预计二三季度相互抵消;二是PPI开始下行,宏发的上游铜和银基本越过了前期的高点。公司前三季度费用同比增长13.24%至9.89亿元,期间费用率上升0.21个百分点至19.57%。其中,销售、管理(含研发)、财务费用分别同比上升12.28%、上升22.56%、下降103.98%至2.47亿元、7.43亿元、-0.02亿元;费用率分别上升0.01、上升1.26、下降1.07个百分点至4.90%、14.71%、-0.04%。本期研发费用同比上升18.63%至2.46亿元。 远期汇率合同对冲后,汇兑损益前三季度正贡献0.12亿,第三季度正贡献0.2亿元;另一方面汇率仍然影响收入和毛利率,预计三季度对冲二季度的负贡献,具体仍要参考公司的结汇时点和策略。公司前三季度财务费用中汇兑损益对于利润正贡献0.48亿元,其中1-3季度分别正贡献-0.34/0.39/0.42亿元;另一方面公司会有远期汇率合同对冲,体现在公允价值变动净收益中,前三季度负贡献0.36亿元,其中1-3季度分别负贡献0.01/0.12/0.22亿元;所以在对冲以后,前三季度整体汇兑正贡献0.12亿元,其中1-3季度分别正贡献-0.35/0.27/0.2亿元。 现金流大幅好转,预计是贴现利率和贷款利率变动导致,投资依然保持强度,说明产能仍在持续扩张。2018Q3经营活动现金流量净流入2.71亿元,同比增长146.26%;销售商品取得现金41.48亿元,同比增长12.03%。期末预收款项0.26亿元,比年初增长80.74%。期末应收账款18.62亿元,较年初增长3.89亿元,应收账款周转天数上升5.29天至89.06天。期末存货13.47亿元,较年初上升0.43亿元;存货周转天数上升4.27天至116.02天。 盈利预测与投资评级:我们预计18-20年归母净利润为7.31/9.07/10.63亿,分别同增6.8/24.0/17.2%,对应EPS分别为0.98/1.22/1.43元,短期看四季度是宏发历来的低点,17Q4由于加速折旧,收入和毛利率都是低点,收入增速只有9.9%,毛利率只有35.9%,所以我们认为四季度对于宏发来说虽然经济在寻底,但是公司的报表游刃有余;长期看仍然是两个重点,一是继电器业务仍有翻倍的空间,二是公司的核心竞争力冠绝全球,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、汇率波动。
宏发股份 机械行业 2018-11-06 23.20 -- -- 24.69 6.42%
26.21 12.97%
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公司发布2018年三季报。前三季度,公司实现营收50.53亿元,同比增长12.03%;归母净利润5.88亿元,同比增长0.87%;综合毛利率38.94%,同比下降2.24pct。单三季度,公司实现营收16.98亿元,同比增长14.56%;归母净利润2.21亿元,同比增长23.02%;综合毛利率40.41%,同比上升1.16pct,环比上升3.51pct。 三季度收入增速提升,毛利率显著复苏。三季度公司收入增速提升,我们预计主要源于(1)电力、汽车等上半年下滑的板块,三季度降幅收窄或实现正增长;(2)国内新能源汽车销量持续高增长,公司高压直流继电器亦维持高增速;(3)低压电器业务逐步放量。三季度,公司毛利率明显回升,我们预计主要源于(1)公司海外业务收入占比接近四成,其中大部分以美元计价,三季度美元相对人民币升值,导致产品毛利率提升;(2)产品结构上,高压直流继电器等高毛利产品占比提升。分产品来看,结合下游市场需求情况,我们预计:(1)公司收入占比最大的通用继电器,三季度稳定增长,前三季增速接近20%;(2)出口占比较大的电力继电器,市场需求回暖叠加美元升值等,预计三季度相对上半年明显复苏,四季度海外部分市场有望迎来出货高峰,预计四季度复苏态势有望持续;(3)高压直流继电器,国内新能源汽车一线客户集中上量,海外客户的持续突破,维持高速增长势头;(4)汽车继电器整体平稳;(5)低压电器,预计海外市场需求快速增长,海外项目的布局有望拉动明年的持续增长。 海外布局不断深化。公司17年全球市占率超过14%,我们预计18年份额仍有提升,公司新设立印尼、德国控股子公司,并于近期完成注册登记,进一步完善全球销售渠道,有望进一步扩大其在东南亚、欧洲等市场的辐射范围,提升技术、产品、服务的响应速度,提升全球竞争力。 新品类持续拓展,护航中长期发展。根据公司中报披露,公司汽车应用电子产品、真空泵、真空灭弧室、连接器、薄膜电容、氧传感器等产业化进程加快,其中氧传感器、真空灭弧室上半年销售金额同比分别增长387%和155%,模块和控制器销售亦实现零的突破,新品类的储备和市场突破为公司中长期持续发展提供保障。 盈利预测与估值。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为7.16亿元、8.38亿元、9.90亿元,每股收益分别为0.96元、1.13元、1.33元。公司继电器全球市占率仅次于欧姆龙,质地优异,具备全球竞争力,给予公司2018年PE25-30倍,对应合理价格区间24.00-28.80元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新能源汽车产业发展不及预期,通用继电器市场需求下降的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名