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宏发股份 机械行业 2019-08-16 24.30 -- -- 26.07 7.28% -- 26.07 7.28% -- 详细
公司18年继电器全球市占率14%,对产业链上游的覆盖铸就核心竞争力:公司专注继电器行业三十载,通过向生产装备制造、模具开发和精密零部件生产延伸,实现了对产业链上游的完整覆盖。垂直一体化的产品研发生产模式是公司的核心竞争力,使得公司在客户需求响应能力和产品质量控制等方面处于行业领先水平。随着公司“跨越门槛、扩大门槛”战略的实施,在研发和生产装备上的大力投入,公司人均效率逐年提升,产品不良率控制水平行业领先。 继电器市场规模稳定增长,公司17年已成为全球龙头:根据VDC Research, 18年全球继电器市场规模约为440亿元,预计在未来三年保持4~5%左右的增速。公司在面对国内宁波福特、东莞三友联众等二线梯队厂商时,规模优势和产品技术优势明显;在面对泰科、松下和欧姆龙等国际一线厂商时,由于公司持续的投入,在汽车、信号继电器等领域不断赶超,在高压直流继电器、磁保持继电器等新领域处于领跑状态。由于外资竞争对手在继电器行业的投入减少,竞争力日渐式微,公司在17年已经超越欧姆龙成为全球继电器龙头,预计公司的市占率将持续提升。 通用继电器有望明年复苏,电力继电器受益于智能电表换装潮来临:公司通用继电器国内市占率40%左右,我们预计随着地产竣工的提速,家电行业需求有望明年开始复苏,将推动公司通用继电器业务重回增长势头。国网智能电表招标量从18年下半年开始复苏,19年第一批招标量同比增长74%,受益于国内智能电表换装潮的来临和海外需求的持续,预计电力继电器将保持较高增速。 高压直流继电器进入海外车企供应链,低压电器发展势头良好:公司高压直流继电器除了向北汽、比亚迪和宁德时代等国内客户供货外,已经进入了特斯拉、奔驰和大众的供应链,目前公司是大众MEB平台的主要供应商,已经开始向特斯拉小批量供应预充电继电器。预计随着海外车企新能源车型的逐步投放,公司高压直流继电器将保持高速增长。公司低压电器在产品类别、供应链和制造装备等方面逐步完善,目前主要向海外电力行业客户供货,并在国内通过开拓大客户和参与重点项目拓展市场。预计随着公司低压电器营收体量的增长和品牌知名度的提升,将迎来快速放量阶段。 投资建议:公司通过对产业链上游的覆盖打造了垂直一体化的产品研发生产模式,构筑了公司的核心竞争力,随着公司的持续投入和外资竞争对手的日渐式微,预计公司在全球的市占率将持续提升。公司通用、汽车继电器业务预计将在明年开始复苏,电力继电器、高压直流继电器等业务保持快速增长,我们预测公司19/20/21年EPS分别为1.05/1.23/1.51元,对应8月14日PE分别为23.6/20.2/16.4。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)如政策对地产行业的调控大幅超过预期,导致竣工面积增速放缓,将减少家电行业的需求,使得公司通用继电器业务受到不利影响。2)若外资竞争对手重新加大对继电器行业的投入,将加大继电器行业的竞争程度,影响公司产品的毛利率。3)若新能源汽车销量放缓,将影响公司高压直流继电器业务的营收增速。
宏发股份 机械行业 2019-08-05 24.80 32.00 29.76% 26.25 5.85% -- 26.25 5.85% -- 详细
公司发布 2019年半年报: 上半年公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 34.07、 3.55、 3.34亿元,分别同比增长 1.53%、 -3.42%、 -2.96%。业绩增长基本预期。 公司通用领域业务稳健发展, 多项业务市占率全球居前,高压直流、低压电器等新业务已具有一定的全球竞争力, 正在成为新的增长力量。 看好公司长期竞争力,维持强烈推荐评级,目标价 32-33元。 业绩增长符合预期。 公司发布 2019年半年报, 报告期内,公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 34.07、 3.55、 3.34亿元,分别同比增长1.53%、 -3.42%、 -2.96%。其中, 2季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 17.82、 1.97、 1.84亿元,分别同比增长 1.27%、 -1.60%、 -0.58%。 盈利能力分析。 2019年上半年公司综合毛利率为 38.37%,同比上升 0.17个百分点,其中 2季度为 38.55%,同比上升 1.63个百分点,同比上升主要系去年汇率等因素影响,基数较低。上半年公司销售、管理、财务费用率分别为 5.08%、 14.98%、 0.87%,分别上升 0.35、 0.42、 0.41个百分点。 高压直流继续高增长, 电力继电器复苏确认,家电、汽车下半年有望逐步恢复。 公司高压直流继电器上半年出货 2.4亿元,同比增长 55%,继续保持高增长。低压电器上半年发货 3亿元,同比增长 15.3%,增速回落系产能影响,随新产能 3季度投放完, 低压电器业务将重新步入高增长。电力继电器复苏被验证,业务在全球范围快速增长,上半年出货 7.5亿元,同比增长 23.5%。 通用继电器业务上半年发货 14亿元,同比下降 7.3%,主要系国内空调等家电销量有所下滑所致,随家电市场竞争趋稳,需求回升,预计下半年将逐步恢复。汽车继电器上半年发货 3.8亿元,同比下降 25%,主要系国内汽车市场下滑影响,下半年,公司将加大奔驰、 BOSH 等新客户推广力度,国内汽车市场调整也趋于末期,汽车继电器业务有望逐步改善。 量入为出稳健扩张, 全球化加速布局。公司正在形成有较多相关性的工业器件业务集群,公司的国内业务仍在扩张, 宁波金海、漳州宏发、厦门海沧等项目已经转固,浙江五峰电容器、浙江舟山汽车电子基地正在建设,印尼等海外制造布局加快。公司海外业务占比近 40%,有较长期的全球化业务管理历史,在美国、欧洲业务较早实现了本土化。 2018年,公司成立海外投资事业部,预计与之相关的并购整合也有望提速。 投资建议: 维持强烈推荐评级,目标价 32-33元。 风险提示: 经济持续下行影响公司产品需求, 产能投放进度不及预期。
宏发股份 机械行业 2019-08-05 24.80 -- -- 26.25 5.85% -- 26.25 5.85% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营收34.07亿元,同比增长1.53%;归母净利润3.55亿元,同比下降3.43%;扣非后归母净利润3.34亿元,同比下降2.96%。上半年综合毛利率38.37%,同比增长0.2个百分点。公司收入增速与利润增速基本保持一致。 经营稳定,各产品线稳步推进。1-6月通用继电器累计发货14亿元,同比下降7.3%,一季度产品下游空调市场竞争加剧,产销量下滑,而二季度白电市场形势趋稳,下半年通用继电器产品有望好转;2019年1-6月公司汽车继电器发货3.8亿元,同比下降25%;受益于国网装表量的周期性复苏,1-6月电力继电器发货7.5亿元,同比增长23%,国网份额超过60%,海外市占率进一步提升;1-6月低压电器出货3亿元,同比增长15.3%,海外项目陆续启动有望保证低压电器业务稳定发展;1-6月工控继电器发货2.8亿元;1-6月信号继电器发货1.7亿元。 高压直流继电器爆发持续:此块业务营业收入超2.4亿元,同比增加55%。公司将渠道继续做宽,新增广汽、上汽等整车制造企业客户,目前国内市占率超过40%。已经实现路虎、保时捷、大众MEB、奔驰等海外客户的小批量供货,预计下半年将呈现国内外同步快速增长。该业务毛利率一直维持在50%左右,尽管价格有小幅度下降,但由于增速快,盈利能力得以保证。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.13元、1.32元、1.53元,未来三年归母净利润将保持16%以上的复合增长率。公司是目前国内唯一一家以继电器为主业的上市公司,在汽车、电力、新能源汽车等领域增长预期强烈;公司积极布局新业务,低压电器领域成效喜人。预计未来2-3年内将迎来快速增长,考虑到分行业平均水平和公司业务情况,给予19年25倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、低压电器产品推广或不及预期。
宏发股份 机械行业 2019-08-05 24.80 -- -- 26.25 5.85% -- 26.25 5.85% -- 详细
公司发布 2019半年报。2019上半年,公司实现营收 34.07亿元,同比增长1.53%;综合毛利率 38.37%,同比上升 0.17pct;归母净利润 3.55亿元,同比下降 3.42%。单季度看,2019年 2季度公司实现营收 17.82亿元,同比增长 1.27%;综合毛利率 38.55%,同比上升 1.63pct,环比上升 0.38pct;归母净利润 1.97亿元,同比下降 1.60%。 高压直流继电器持续高增。上半年公司高压直流继电器出货约 2.5亿元,同比增长 55%。公司高端客户开发取得成效,除在国内迅速占据 40%份额外,在海外市场先后获得路虎、保时捷、大众 MEB、奔驰、福特、特斯拉、三星电池等重大项目主要供应商指定证书。我们认为,今年是公司对海外车企供货元年,特斯拉、大众、福特等海外重点客户有望拉动公司出货持续快速上量。我们预计未来 3-4年高压直流继电器业务收入复合增速有望达到 40%左右。 电力继电器显著回暖。上半年公司电力继电器出货约 7.5亿元,同比增长23.5%。公司主打产品计量磁保持继电器随着中国国网第二轮换装加速启动,以及海外法网上量、英网、美网市占率进一步提升,呈现快速增长趋势。我们预计下半年将延续增长势头,全年有望实现 20-30%增速。 工控、信号继电器、低压开关增速稳健。上半年公司工控继电器出货约 2.8亿元,同比增 23.3%;信号继电器出货 1.7亿元,同比增 19%;低压开关出货 3.0亿元,同比增 15.3%。公司近两年来加大工控产品技术开发投入,整体竞争力明显提升;信号继电器主要受益于安防领域项目需求平稳上升以及工业测试及医疗检测设备领域取得客户突破性进展;低压开关继续聚焦国内外行业标杆大客户。我们预计未来 2年公司工控、信号继电器将延续稳健增势,低压开关业务随着产能瓶颈的缓解,未来 2年增速有望提升。 通用、汽车继电器短期承压。上半年通用继电器出货约 14亿元,同比下降7.29%,汽车继电器出货约 3.8亿元,同比下降 25%。通用继电器海外市场需求增长稳定,但一季度国内白电市场国际继电器巨头带头挑起激烈市场竞争,二季度起市场形势渐趋于稳定,我们预计下半年有望逐步企稳;汽车继电器,上半年国内汽车市场整体下降幅度超出预期,对公司现有市场及客户产生较大影响。公司下半年将加大对奔驰、BOSH 等新客户推广力度,为后续上量做准备,为未来该板块增长打开新空间。
宏发股份 机械行业 2019-08-02 25.20 30.30 22.87% 26.25 4.17% -- 26.25 4.17% -- 详细
投资要点n 19H1营收同增 1.5%、净利润同降 3.4%,基本符合预期。公司发布 2019年半年报,报告期内实现营业收入 34.07亿元,同比增长 1.53%;实现归属母公司净利润 3.55亿元,同比下降 3.42%,对应 EPS 为 0.48元。 其中第 2季度,实现营业收入 17.82亿元,同比增长 1.27%,环比增长9.65%;实现归属母公司净利润 1.97亿元,同比下降 1.60%,环比增长25.25%。 2季度对应 EPS 为 0.26元。 2019H1毛利率为 38.37%,同比上升 0.17pct,第二季度毛利率 38.55%,同比上升 1.63pct,环比上升 0.38pct; 2019H1归母净利率为 10.41%,同比下降 0.53pct,第二季度归母净利率11.07%,同比下降 0.32pct,环比上升 1.38pct。总体符合预期。 n 高压直流、电力继电器高增长: 高压直流继电器 H1发货 3.1亿元( +44%), Q2发货 1.7亿( +36%), 19H1奔驰、大众 MEB、路虎、保时捷等客户开始小批量供货、 Tesla 将于下半年批量供货,全年看仍将维持 40%的增速。电力继电器 H1发货 7.5亿元( +23%), Q2发货 4.3亿( +24%),国内国网电表招标量恢复势头良好、叠加公司在英网、法网及美网等主要市场份额提升,预计全年增速 20%-30%,毛利率预计也有所提升。 n 家电、汽车继电器筑底: 功率继电器 H1发货 14亿( -7.3%), Q2发货6.9亿元( -7.7%),主要原因是 Q1国内白电市场国际继电器巨头挑起竞争, Q2起市场趋于稳定,公司全球市占率 23%, 位居第一且份额稳固,下半年增速有望回升,全年看争取持平。汽车继电器 19H1发货 3.8亿( -25%), Q2发货 1.8亿( -16.3%)降幅收窄, H1国内汽车市场降幅超预期,下半年行业有望筑底回升,叠加公司份额提升,全年降幅有望收窄、明年有望恢复增长。 n 19Q2汇率因素导致公允价值变动损失 2771亿元,抵销 Q12913亿元的正向贡献; 19H1经营活动现金流量净流入 8.2亿元,上年同期净流出0.78亿元,现金流表现亮眼。 n 盈利预测与投资评级: 我们预计 19-21年归母净利润为 7.54/9.54/11.74亿,分别同增 7.9%/26.5%/23.0%,对应 EPS 分别为 1.01/1.28/1.58元,对应现价 PE 分别 24倍/19倍/16倍。下半年高压直流继电器海外客户开始放量、份额提升,家电、汽车筑底,给予 2019年 30倍市盈率,目标价 30.3元,维持“买入” 评级。 n 风险提示: 宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、汇率波动
宏发股份 机械行业 2019-08-02 25.20 30.00 21.65% 26.25 4.17% -- 26.25 4.17% -- 详细
上半年营收增长 1.53%,归母净利润下降 3.42%,符合市场预期。公司 2019年上半年营收 34.07亿,同比增长 1.53%,归母净利润 3.55亿,同比下降 3.42%,扣非后归母净利润 3.34亿,同比下降 2.96%。公司第二季度营收 17.82亿,同比增长 1.27%,归母净利润 2.97亿,同比下降 1.60%。公司业绩符合市场预期。 评论: 通用继电器业务上半年下滑 7.3%,电力继电器持续复苏。今年上半年国内空调等家电出货由于去年同期的高基数有所下降,同时受一季度外资继电器厂商展开较激烈竞争影响,公司通用继电器上半年发货 14亿,同比下降 7.3%,预计下半年将随着家电市场企稳而逐渐改善。公司电力继电器上半年发货 7.5亿,同比增长 23%。国网今年第一批招标数量达 3200万只,同比增长 70%以上,此轮换表周期从去年 10月份开始启动,预计未来三年都将持续增长。公司在海外市场也保持 20%以上的快速增长,在欧洲、北美市场新客户大幅放量。电力继电器业务预计全年将实现 25%以上增长。 传统汽车继电器下滑收窄,新能源汽车继电器高增长料将延续。今年上半年全球汽车需求有所下降,国内汽车产销量下滑 13.7%和 12.4%,公司汽车继电器业务上半年发货 3.8亿,同比下降 25%,较一季度 30%的同比降幅有所收窄。 预计三季度起国内汽车需求将企稳,公司也将加大奔驰、BOSCH 等新客户推广力度,预计汽车继电器下半年将逐渐企稳回升。公司新能源汽车继电器保持高速增长,上半年发货 2.4亿,同比增长 55%。公司目前已是国内主要整车厂供应商,今年上半年已为奔驰、大众、路虎、保时捷批量供货,特斯拉国内工厂今年也将供货,预计下半年公司新能源汽车继电器仍将实现高速增长。 低压电器受限于产能增长 15%,新门类产品快速增长。公司低压电器产品一季度发货同比增长 30.5%,上半年发货 3亿元,同比增长 15.3%,二季度由于公司低压电器生产装备投入不足增速下滑。公司在欧洲市场重点客户新项目上半年增长 30%以上,北美大客户新项目进展顺利,预计今年四季度将逐步出货。 公司也将加快推进生产装备投入,预计低压电器业务下半年增长有望提速。公司新门类产品的产业化进程加速,真空灭弧室发货同比增长 203%,氧传感器发货同比增长 116%,电容器同比增长 25.5%,氧传感器、真空灭弧室、薄膜电容等新门类产品累计销售约 6800万元,收入占比 2%,具有较大增长潜力。 盈利预测、估值及投资评级。由于今年家电和汽车行业需求下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润为 7.86、10.09、 12.87亿(前值为 8.68、10.92、13.83亿),同比增长 12%、28%、28%,EPS 为 1.06、1.35、1.73元,考虑到公司的行业龙头地位,汽车继电器业务开始企稳,新能源汽车继电器高增长带动整体盈利能力的提升,参考同行业估值水平,调整目标价至30元,对应 2019年 28倍估值,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,新能源汽车销量增速下滑,汇率风险。
宏发股份 机械行业 2019-08-02 25.20 26.50 7.46% 26.25 4.17% -- 26.25 4.17% -- 详细
积极应对外界形势变化,多维业务促稳健发展 19年上半年公司实现营收34.07亿元(同比+1.53%),归母净利3.55亿元(同比-3.42%),业绩符合预期。公司持续提升产品质量,力拓多领域高端客户。积极应对外部形势变化,电力继电器复苏、高压和工控继电器客户拓展稳步推进。考虑白电市场竞争加剧,我们下调19~21年归母净利至7.8/9.09/10.67亿元。给予目标价26.5-29.68元,给予“增持”评级。 营收稳步增长,经营效率持续提升 公司19上半年营收为34.07亿元(同比+1.5%),归母净利3.55亿元(同比-3.4%),较18H1略有下滑。受国内白电市场竞争加剧影响,公司19H1通用继电器出货同比下降7.3%。公司增加对原材料的把控力度,19H1公司毛利率38.37%(同比+0.17pct),净利率13.96%(同比-0.75pct,环比+0.21pct)。公司加大汽车高压继电器、灭弧室等新门类产品的营销力度,19H1销售费用1.73亿元(同比+9.2%),销售费用率5.08%(同比+0.36pct);受支付员工薪资增加影响,公司管理费用率15.51%(同比+1.9pct)。19H1人均销售回款33万元(同比+8%),经营效率持续提升。 电力继电器快速增长,多领域标杆客户持续拓展 根据国网披露,上半年2级智能表招标3394万只(同比+82%),受此推动,19H1公司电力继电器累计发货同比增长23%。目前公司电力继电器产品在国网份额超过60%,我们预计随着二代表标准落地,电力继电器迎来新一轮快速发展。公司下游新能源车和工控卡位优势明显,高压继电器已进入奔驰、大众、路虎、保时捷、Tesla供应体系,带动19H1高压直流继电器累计出货同比增长55%;工控继电器继稳固施耐德、ABB的基础上,还在30个以上重点产品取得供货资格,19H1累计发货同比增长23.3%。 从跟随到引领,以质取胜站稳高端市场 公司持续强化继电器领域自动化设备制造能力,据半年报披露,目前装配生产线及前道部分装备水平已经达到全球一流水平,自动化程度达80%以上。公司功率、汽车、信号、电力继电器等产品客诉PPM均控制在0.15PPM以内,远好于国际主要竞争对手。公司坚持“以质取胜”的核心定位,加强世界500强企业和行业龙头企业合作,凭借持续多年的配套能力和研发、制造、服务等全方位的竞争优势站稳高端市场。 电力继电器持续复苏、高压直流奠定市场地位,给予“增持”评级 智能电表更换潮和泛在电力物联网建设需求拉动,电力继电器未来2-3年增长趋势明确。高压直流继电器业务卡位优势明显,有望持续放量。考虑白电市场竞争加剧,我们下调19~21年归母净利至7.80/9.09/10.67亿元(前值为7.92/9.29/10.95亿元)。可比公司19年PE均值为25.38x,我们给予公司19年25-28目标PE,目标价26.5-29.68元,给予“增持”评级。 风险提示:下游行业需求不及预期,市场环境变动,竞争加剧,新业务开展不及预期。
宏发股份 机械行业 2019-08-02 25.20 -- -- 26.25 4.17% -- 26.25 4.17% -- 详细
事件: 公司于 2019年 7月 30日发布 2019年半年度报告,报告期内实现营收 34.07亿元,同比增长1.53%;实现归母净利润 3.55亿元,同比下降 3.42%。业绩略低于申万宏源预期,主要是功率继电器与汽车继电器出货量下滑幅度超预期所致。 投资要点: 继电器产品销量分化驱动营收同比小幅增长,高压直流继电器出货增速亮眼。2019H1公司实现营收 34.07亿元,同比增长 1.53%。营收实现小幅增长原因为:1)电力继电器、高压直流、工控、密封继电器等产品实现较快增长,其中高压直流继电器在海内外高端客户中拓展顺利,上半年出货量同比增长 55%;电力继电器主打产品计量磁保持继电器销量快速增长,上半年整体出货量同比增长 23.50%;工控继电器为西门子、三菱、施耐德等客户配套,上半年出货量同比增长 23.3%。2)信号继电器、低压开关保持平稳增长,上半年出货量分别同比增长 19%、15.3%。3)功率继电器、汽车继电器销量下滑,一季度国内白电市场国际继电器巨头带头挑起激烈市场竞争,上半年公司的功率继电器出货量同比下降 7.29%;全球主要汽车市场需求下降,上半年公司的汽车继电器出货同比下降 25%。 二季度归母净利润环比增长,上半年公司经营活动现金流大幅改善。2019H1公司实现综合毛利率 38.36%,较上年同期增长 0.18个百分点;受期间费用小幅波动影响,公司实现归母净利润 3.55亿元,同比下降 3.42%。分季度来看,Q2公司实现营收 17.82亿元,环比增长 9.66%;实现归母净利润 1.97亿元,环比增长 25.48%。上半年受益于托收贴现及税收返还增长,公司实现经营活动现金流量净额 8.2亿元,去年同期为-0.78亿元。截至2019年 6月 30日,公司在手货币资金 11.25亿元,同比增长 121.46%。 高压继电器市场份额快速提升,海外印尼工厂即将投产。公司的高压直流继电器快速切入新能源汽车市场。除在国内迅速占据 40%份额外,公司在海外市场先后获得路虎、保时捷、大众 MEB、奔驰、福特、特斯拉、三星电池等重大项目主要供应商指定证书。公司作为全球继电器产量第一的出口外向型企业,预计海内外新能源汽车产业持续高景气将为公司高压继电器业务提供发展机遇。 8月初,公司第一个海外工厂将在印尼投入生产;另一方面,公司还将谋求海外并购整合机会,加速提升公司主要产品在欧美市场的份额。 下调盈利预测,维持“增持”评级:公司业绩略低于预期,功率、汽车产品下游需求短期难反转,我们下调盈利预测,预计 2019-2021年公司净利润达到 7.08、7.80和 8.97亿元(下调前分别为 8.16、9.75和 11.61亿元),对应 EPS 分别为 0.95、1.05、1.20元/股,当前股价对应 PE 为 26、23、20倍,维持“增持”评级。
宏发股份 机械行业 2019-08-02 25.20 -- -- 26.25 4.17% -- 26.25 4.17% -- 详细
营收微升利润微降,现金流改善,毛利率微升 公司披露2019年中报,2019年1-6月实现营收34.07亿元,同比增长1.53%,归母净利润3.55亿元,同比下降3.42%,扣非归母净利润3.34亿元,同比下降2.96%。二季度公司实现营收17.82亿元,同比增长1.27%,归母净利润1.97亿元,同比下降1.60%。公司1-6月实现经营性净现金流8.20亿元,同比增加8.97亿元。上半年产品综合毛利率38.37%,其中继电器产品毛利率为40.25%,分别同比上升0.17pct及0.26pct。上半年公司费用率为20.93%,同比提升1.23pct。 通用和汽车继电器仍面压力,电力继电器复苏延续 1-6月公司通用继电器发货14亿元,同比下降7.3%,一季度开始的价格压力二季度趋稳,全年公司仍将以保份额为主,价格压力仍存。汽车继电器发货3.8亿元,同比下滑25%,主要是行业需求低迷的缘故,下半年在政策鼓励汽车消费预期下,产品需求有望逐渐得到改善。电力继电器发货7.5亿元,同比增长23%,从去年下半年国网招标量开始复苏,同时公司海外生产和销售布局逐渐完善。工控和信号继电器持续平稳增长,分别发货2.8和1.7亿元,同比增长23.3%和19%。 高压直流继电器进展顺利,低压电器略低于预期 1-6月高压直流出货3.1亿元,同比大幅增长93%,公司产品已具备全球竞争力,随着国内车企对于安全性要求的提升,公司国内份额有望持续得到提升,海外重点车型已经小批量供货,未来将随着定点项目的产量提升进一步实现快速增长。低压电器出货3亿元,同比增长15.3%,增长略低于预期主要是受限于产能瓶颈,下半年有望得到缓解。 投资建议 公司主要增长引擎将有效切换,业绩有望进入下一个快速增长期,预计公司2019-2021年归母净利润为8.46、10.47和13.51亿元,同比增长21.1%、23.8%和29.0%,对应目前股价PE为22、17和14倍。考虑公司的全球继电器龙头地位和高压直流继电器战略业务的顺利进展,维持公司29.64元/股的合理价值,维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期,产品出货量下滑,毛利率水平下降。
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投资建议:公司是全球继电器第一梯队厂商,在继电器业务稳步推进的前提下,随着低压电器、氧传感器等新门类业务的顺利开展,收入规模有望进一步扩张。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.52/10.37/12.50亿元,EPS分别为1.14/1.39/1.68元,基于7月30日收盘价,对应PE为21.1/17.3/14.4,维持审慎增持评级。 风险提示:1、家电、汽车等主要下游行业增速持续减缓;2、原材料成本上行。
宏发股份 机械行业 2019-08-01 24.75 -- -- 26.25 6.06% -- 26.25 6.06% -- 详细
公司发布2019年中报:实现营业收入34.07亿元,同比+1.53%;归母净利润3.55亿元,EPS为0.48元,同比-3.43%;扣非归母净利润3.34亿元,同比-2.96%,符合市场预期。单二季度来看:实现营业收入17.82亿元,同比+1.27%,环比+9.66%;归母净利润1.97亿元,同比-1.60%,环比+25.48%;扣非归母净利润为1.84亿元,同比-0.58%,环比+22.67%。单二季度毛利率为38.55%,环比+0.38pct;净利率14.85%,环比+1.43pct。 电力、高压直流及工控继电器持续高增长。2019年上半年电力、高压直流及工控继电器发货量同比增速分别达23.5%/55.0%/23.3%,保持较高增势。其中电力继电器受益于国网智能电表招标量大幅增长,电表行业复苏已得到验证;高压直流继电器海外标杆客户如奔驰、大众、保时捷等开始小批量供货,维持高速增长;工控继电器供货西门子、施耐德等大客户,产品竞争力显著提升,同时积极拓展电梯、轨交等新增长点。 信号继电器与低压电器平稳增长。2019年上半年信号继电器与低压电器发货量同比增速分别达19.0%/15.3%,增速平稳。其中信号继电器在医疗领域份额显著提升,物联网、智能家居、5G等领域需求向好;低压电器在成套设备与海外配电领域拓展顺利。 功率与汽车继电器持续调整,下半年等待反转。2019年上半年功率与汽车继电器发货量分别同比下滑7.3%/25.0%。其中功率继电器下滑主要系国内白电市场竞争加剧,二季度市场已趋平稳,静待下半年复苏;汽车继电器下滑主要系国内汽车市场整体降幅超预期,当前市场调整已趋于末期,同时公司继续加大奔驰、博世等新客户推广力度,下半年降幅有望收窄。 研发投入维持高位,经营现金流大幅增长。2019年上半年销售/管理(含研发)/财务费用分别为1.73/5.10/0.30亿元,期间费用率为20.93%,同比+1.20pct,保持相对稳定;研发投入1.59亿元,占比为4.67%,近年来研发费用占比保持在5%左右;经营性现金流同比大幅增长1157%至8.2亿元,原因系托收贴现及税收返还增长。 投资建议:公司为国内继电器行业龙头,竞争优势明显,当前电表行业复苏已验证,下半年家电及汽车行业需求有望反转,同时新能源汽车海外标杆客户已成功锁定,预计公司2019-2021年归母净利润将分别达8.31/9.99/12.13亿元,EPS分别为1.12/1.34/1.63元,对应2019年7月30日收盘价PE分别为22.0/18.3/15.1倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期、产能扩增进度不及预期。
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业绩降幅收窄,下游分化明显公司发布 2019年中报,盈利降幅收窄符合预期。 我们预计高压直流、电力继电器等板块将保持较快增长,低压电器业务增速有望提升;维持增持评级。 支撑评级的要点 上半年盈利降幅收窄符合预期: 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 34.07亿元,同比增长 1.53%;实现归属于上市股东的净利润 3.55亿元,同比减少 3.42%;扣非盈利 3.34亿元,同比减少 2.96%。 2019Q2公司实现盈利 1.97亿元,同比减少 1.60%,环比增长 31.54%。公司中报业绩降幅相对一季报有所收窄, 符合我们和市场的预期。 毛利率整体持稳,费用率略有上升: 上半年公司综合毛利率 38.37%,同比提升 0.17个百分点,相比 Q1提升 0.20个百分点。期间费用率同比提升 1.19个百分点至 20.92%,其中销售、管理(含研发) 、财务费用率分别同比提升 0.36、 0.43、 0.41个百分点。 电力与高压直流继电器持续拉动业绩: 由于国网电表招标持续上量、公司进一步开拓海外市场等原因,上半年公司电力继电器出货同比增长23.50%,我们预计随着国网电能表更换周期的开启,电力继电器有望继续稳定增长。已在国内占据 40%份额的高压直流继电器业务继续保持快速增长,上半年出货同比增长 55%,预计全年将保持高速增长态势。 汽车、家电需求调整,低压电器增速良好: 上半年白电市场持续调整,加之市场竞争激烈,公司功率继电器出货同比下降 7.29%;此外汽车继电器受限于需求下降超预期,上半年出货降幅达 25%。低压电器业务表现良好,上半年发货同比增长 15.3%, 其中欧洲重点客户新项目增长超过 30%, 后续随着生产装备加速投入,我们预计增速有望进一步提升。 估值 结合公司中报业绩及下游需求情况,我们将公司 2019-2021年预测每股收益调整至 1.00/1.21/1.43元(原预测为 1.11/1.31/1.52元),对应市盈率24.5/20.3/17.2倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 下游需求不及预期; 海外市场环境发生不利变化; 汇率波动;新业务拓展进度不达预期。
宏发股份 机械行业 2019-08-01 24.75 -- -- 26.25 6.06% -- 26.25 6.06% -- 详细
业绩基本符合预期,二季度毛利率与经营现金流是亮点。 2019H 公司实现营收 34.07亿,同比+1.53%,归上净利 3.55亿,同比-3.43%,扣非后 3.34亿,同比-2.96%。经营性现金流量净额 8.20亿,去年同期流出 0.78亿。 公司二季度单季收入同比/环比增长 1.3%/9.7%,主要系其核心产品电力继电器继电器 (出货占比约 24%)以及战略新兴产品高压直流继电器 (占比 8%),单季出货额分别实现 35%/44%增长所致,公司各产品出货基本符合预期。 二季度单季毛利率回暖明显。 公司二季度单季毛利率 38.55%,同比提升1.64pct,环比提升 0.38pct,在受贸易战关税冲击下仍能实现提升,主要系1)人民币贬值,提升公司海外换汇结算收入; 2)内部产品结构升级,低毛利率的通用型产品上半年发货下滑 7%,高毛利率高压产品上半年发货同比增长 55%所致, 我们认为高压产品占比提升趋势有望延续,结构升级持续。 经营性现金流净额大幅提升。 2019上半年公司经营性现金流净额 8.2亿,去年同期流出 0.78亿,经营性现金流表现好于净利润,且同比大幅提升,主要系托收贴现及税收返还增长所致,其中税收返还贡献 2.11亿现金,同比增长 1.17亿。 通用、汽车继电器增长承压,高压直流、电力继电器增势强劲: 公司主要产品发货金额与增速分别为: 通用(14亿, -7%)、汽车(3.8亿, -25%),电力(7.5亿, 23%),低压电器(3.0亿, +15%),高压直流(2.4亿,55%),工控(2.8亿, +23%),信号(1.7亿, 19%) ,其中通用下滑系国内白电市场竞争加剧同时行业需求减弱; 电力与高压直流高增分别受益国内电表招标高增及海外拓展顺利与国内新能源车高增长且海外实现出货。 秉持“以质取胜”方针,拉长视角公司具备业绩穿越波动能力: 身为全球继电器龙头,管理路径清晰,质量控制优异,客户拓展坚持走标杆高端路线,我们认为公司未来的成长具备持续性、确定性。结合下游市场变化,新兴产品高压直流继电器在未来的 7-8年有望使公司业绩再上新的高度,同时低压电器市场足够庞大,公司坚持扩张有望实现毛利率与产品收入的双向增长。 投资建议: 结合宏发主要产品下游行业的需求,自身排产及新拓展行业的情况,我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 8.07/9.75/12.07亿元,同比分别增长 15.5%/20.7%/23.8%, EPS 分别为 1.08/1.31/1.62元。 维持买入投资评级。 风险提示: 通用继电器需求不及预期、传统汽车客户拓展不及预期、智能电表需求风险,新能源汽车销量风险, 低压电器市场开拓风险,汇率风险。
宏发股份 机械行业 2019-05-08 22.80 31.59 28.10% 23.93 3.59%
25.51 11.89%
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公司发布2019年1季报:1季度公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为16.25、1.57、1.50亿元,分别同比增长1.82%、-5.61%、-5.73%。业绩增长基本符合预期。公司通用领域业务稳健发展,高压直流、低压电器等新业务已具有一定的全球竞争力,正在成为新的增长力量。看好公司长期竞争力,维持强烈推荐评级,目标价32-34元。 业绩增长基本符合预期。公司发布2019年1季报,报告期内,公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为16.25、1.57、1.50亿元,分别同比增长1.82%、-5.61%、-5.73%。业绩增长基本符合预期。 盈利能力分析。2019年1季度公司综合毛利率为38.17%,同比下降1.44个百分点,毛利率同比下降主要系家电业务有一定价格压力。1季度公司销售、管理、财务费用率分别为5.09%、15.65%、2.37%,分比同比上升0.29、0.99、-0.07个百分点。公司管理费用率近几年在高位并还在提高,主要系薪酬提升、新领域投入多、大。 新业务如期高增长,家电、汽车拖累业绩。公司高压直流、低压电器等新业务如期取得高增长,贡献力度越来越大。1季度,高压直流、低压电器发货口径同比增长58%、30.5%。其余新业务也实现快速突破,密封继电器、电容器、真空灭弧室发货同比增长148%、50%、600%。家电、汽车拖累公司业绩增长,其余老业务恢复明显。1季度公司电力、工控、通信的业务恢复明显,分比发货3.2、1.47、0.91亿元,同比分别实现21%、40.3%、36.5%的高速增长。家电、汽车由于基数高、经济调整的压力,发货口径分别下降6.3%、30%,拖累了公司业绩增长。 量入为出稳健扩张,全球化加速布局。公司正在形成有较多相关性的工业器件业务集群,公司的国内业务仍在扩张,宁波金海、漳州宏发、厦门海沧等项目已经转固,浙江五峰电容器、浙江舟山汽车电子基地正在建设,印尼等海外制造布局加快。公司海外业务占比近40%,有较长期的全球化业务管理历史,在美国、欧洲业务较早实现了本土化。2018年,公司成立海外投资事业部,预计与之相关的并购整合也有望提速。 投资建议:维持强烈推荐评级,目标价32-34元。 风险提示: 经济持续下行影响公司产品需求,贸易战影响公司对美业务发展。
宏发股份 机械行业 2019-05-07 23.79 35.93 45.70% 24.54 1.83%
25.51 7.23%
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宏发股份业绩符合预期,其中Q1国内新能源汽车销量翻倍拉动公司高压直流继电器销售,通用和传统汽车业务则受行业整体因素影响表现欠佳,预计后续将有好转。 维持增持评级。公司业绩符合预期,维持2019-2021年EPS为1.07、1.29、1.59元,维持目标价36.4元,维持增持评级。 业绩基本符合预期。公司发布2019年一季报,其中Q1实现营收16.25亿元,同比增长1.8%;实现归母净利润1.57亿元,同比下滑5.61%,业绩基本符合预期。 电力继电器恢复快速增长,高压直流预计增速超50%。公司电力继电器海内外开花:1)受益于英法等电网市场份额的提升以及东南亚市场的快速发展,公司海外市场保持较快增速;2)国内市场方面从19年国网第一批招标来看,整体需求量快速上升,随着后续09版智能电表更换进度的推进,预计国内电力继电器市场将恢复快速增长趋势。高压直流继电器方面Q1国内新能源汽车销量整体实现翻倍增长,而公司作为行业领军企业预计整体出货增速超过50%。 通用和汽车继电器受行业影响表现欠佳。根据中汽协数据显示2019年Q1汽车产销分别为633.57万辆和637.24万辆,同比下降9.81%和11.32%;其中宏发主要配套的国产和美系车型份额均有所下滑,整体下滑速度高于行业平均水平,受此影响预计公司汽车继电器出货量同比下滑。通用继电器同样受到家电行业需求调整和市场竞争加剧的影响,整体表现欠佳。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,汇率大幅波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名