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中环股份 电子元器件行业 2019-11-15 11.18 19.14 74.16% 11.31 1.16% -- 11.31 1.16% -- 详细
事项: 公司发布公告, 拟与道达尔太阳能国际公司展开合作,道达尔将其控股的全球高效太阳能电池、组件及光伏系统领先企业 SunPower Corporation 在美国和加拿大之外的全球太阳能电池与组件业务分拆到在新加坡注册成立的 MAXEONSOLAR TECHNOLOGIES,PTE.LTD,中环股份拟认购目标公司增发的股本,认购后公司对目标公司持股比例为 28.8480%,成为其第二大股东。 评论: 战略入股 MAXEON, 强强联合, 协同互补。 中环股份将以自有资金在新加坡投资设立独资企业中环新投,作为投资目标公司实施主体, SunPower 将会被分拆成两个独立的、均会在美国 NASDAQ 上市的公司,即 SunPower 与MAXEON SOLAR TECHNOLOGIES,PTE.LTD.。 分拆后,由中环新投投资 2.98亿美元(其中 40%自有资金)认购 MAXEON 增发股本,认购后公司对MAXEON 持股比例为 28.8480%,在满足惯例先决条件前提下,预计 2020年第二季度完成分拆和注资。 ? 有望借力 MAXEON 丰富的国际销售渠道和品牌效应, 拉动公司硅材料海外销售业务,进一步提升全球知名度。 SunPower 专注于高效太阳能电池片、组件、光伏系统制造以及户用、商业分布式光伏销售及安装业务,目标公司 MAXEON 主要业务将包括原 SunPower 除美国、加拿大以外的全球生产、销售网络及专利, 实体主要包含新加坡总部和研发中心、马来西亚及菲律宾电池工厂、中国电池及组件合资公司工厂、墨西哥及法国组件工厂、瑞士销售中心和遍及十多个国家的销售公司。 MAXEON 将会以SunPower 品牌向除美国和加拿大以外的全球市场销售 IBC 产品,并通过与 SunPower 签署的多年期独家供货协议向美国和加拿大市场销售其产品,并向国际市场销售合资公司环晟光伏(江苏)生产的高效叠瓦组件产品。 ? 中环股份单晶硅片创新引领者,产能领先, 料将助力 MAXEON 规模扩张及技术创新部署。 截至 2019年中,中环股份单晶硅片产能 30GW,公司规划 2020年 M12大硅片 16GW,预计 2019-2020年,公司光伏硅片产能有望实现大幅增长,此外公司具备强大资金实力,与 SunPower 拥有数年长期合作伙伴关系, 有望助力 MAXEON5?优质技术创新顺利落地, 降低生产成本, 加速产能扩张和规模化商业化生产。 技术优势融合, 有望加速全球光伏平价趋势。 公司拟通过战略入股方式,将单晶硅材料最新技术与 MAXEON 公司 N 型 IBC 电池最新技术的创新成果优势相结合,并充分融合全球各类高效电池制造商技术优势和 MAXEON 拥有自主知识产权的叠瓦组件技术优势,大幅提升产品性能、提升产品转换效率、降低制造成本,加速全球光伏平价上网进程。 盈利预测、估值及投资评级: 我们维持预计公司 2019~2021年实现归母净利润 11.38、 17.75、 24.62亿元,考虑到增发后的股本变化,对应 EPS 0.34、 0.53、0.74元, PE 33、 21、 15倍。 因公司光伏及半导体硅片业务处于高速增长阶段,给予公司 2020年 30倍目标估值,对应目标市值 532.5亿元, 2020年目标价19.14元, 维持“强推”评级。 风险提示: 下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。
中环股份 电子元器件行业 2019-11-13 11.98 -- -- 11.49 -4.09% -- 11.49 -4.09% -- 详细
事件:2019年11月11日,中环股份发公告表示公司计划和道达尔合作,道达尔将其控股的Sunpower在美国和加拿大之外的全球太阳能业务拆分到在新加坡成立的MAXEON中,中环股份认购28.8480%的股份,成为新公司的二股东。 Sunpower:叠瓦之外,IBC技术不容忽视。Sunpower是美国的太阳能技术提供商,专注于光伏技术的研发和应用。公司所研发的叠瓦技术是目前市场上最具代表性的先进新技术之一。 于此之外,公司在IBC(交叉背接触)电池技术方面深耕多年。2016年,公司IBC电池片转换效率便突破25%,2019年上半年,公司推出新一代IBC电池产品MAXEONGen5用于公司A系列组件销售,量产组件转换效率达到21.5~22.3%,远高于当前市场主流组件转换效率。公司A系列产品主要争对户用光伏或分布式光伏等对单位面积成本较高,且对高转换效率需求较大的市场。 拆分之后,MAXEON和Sunpower相辅相成,MAXEON专注于高端光伏电池组件的制造和销售。根据公司公告,本次拆分出来的MAXEON其主体主要包括新加坡总部和研发中心、马来西亚及菲律宾电池工厂、中国电池及组件合资公司工厂(环晟光伏(江苏)有限公司20%股权)、墨西哥及法国组件工厂、瑞士销售中心和遍及十多个国家的销售公司。MAXEON将继续使用“Sunpower”的品牌向除美国和加拿大之外的市场销售其生产的IBC产品,并通过一个与SunPower签署的多年期独家供货协议向美国和加拿大市场销售其产品,并将通过环晟光伏向国际市场销售叠瓦组件产品。中环入局,布局高效化技术,向产业链下游延申,推动制造全球化进程。本次,中环股份出资2.98亿美元,以1.54倍PB认购MAXEON28.8480%的股份,成为其二股东。本次认购将推动新公司继续扩产MaxeonGen5的产能。同时中环股份在硅片环节的技术和应用有望和Sunpower的IBC电池技术和叠瓦组件技术优势相结合,降本增效,加快全球平价上网进程。中环股份向光伏产业链下游延申,有助于其硅片产品更好的得到下游获得应用和反馈。Sunpower的海外知名度也将有助于加快中环股份制造全球化进程。 业绩预测:预计公司2019~2021年实现收入185.19/261.07/306.39亿元,实现归母净利润11.25/16.65/25.69亿元,同比增长77.9%/48%/54.3%,对应PE29.4/19.8/12.9倍。 风险提示:2020年硅片产能释放超预期,硅片环节价格降价幅度超预期;海外装机不及预期;预测偏差和估值风险。
中环股份 电子元器件行业 2019-11-13 11.98 -- -- 11.49 -4.09% -- 11.49 -4.09% -- 详细
事件:拟与道达尔合作投资MAXEON 公司公告拟与道达尔太阳能国际公司展开合作,道达尔将其控股公司SunPower在美国和加拿大以外的太阳能电池与组件业务分拆到新加坡注册成立的MAXEON,公司拟以2.98亿美元投资分拆后的MAXEON,认购后公司对目标公司持股比例为28.8480%,并成为其第二大股东。预计2020年第二季度完成分拆和注资。我们认为,公司在半导体和光伏晶体硅片方面拥有较强的领先优势,通过此次投资,将以一种轻资产、高质量的方式切入光伏的下游电池组件环节,未来有望推动公司业绩持续增长。预计公司2019-2021年归母净利润为12.63/17.29/23.91亿元,对应EPS为0.45/0.62/0.86元,维持“强烈推荐”评级。 SunPower一分为二,MAXEON承接核心制造销售业务 SunPower是全球领先的太阳能技术提供商,拥有高效IBC电池生产技术与叠瓦组件知识产权,但运营能力稍弱,远离中国市场也导致其在市场感知和供应链方面有所欠缺。此次分拆后,MAXEON主要业务将包括原SunPower除美国和加拿大以外的全球生产和销售网络及专利,其实体主要包含新加坡总部和研发中心、马来西亚及菲律宾电池工厂、环晟光伏(江苏)有限公司20%股权、墨西哥及法国组件工厂、瑞士销售中心和遍及十多个国家的销售公司。SunPower则保留美国、加拿大地区的组件销售、电站运营等业务。 MAXEON未来成长可期,公司开启全球化新征程 未来公司投资将用于高效IBC电池组件MAXEON-5、MAXEON-6系列的扩产和开发。据SunPower披露,合资公司MAXEON预计到2021年组件产能扩张到5.4GW,包含0.5GW MAXEON-3、1.9GW MAXEON-5和3GW P系列组件(与中环合资)。随着全球范围内光伏平价上网的出现,海外市场的重要性进一步凸显。未来全球化的生产布局、运营和销售能力将是国内制造企业的重要考验。我们认为,凭借原SunPower的技术实力,结合中环股份的生产运营能力和供应链优势以及道达尔的全球化布局,MAXEON有望成长为全球一流的、拥有核心技术和知识产权的电池组件制造商。而公司也将通过本次合作,为公司未来的全球化发展奠定坚实基础。 风险提示:合作进展低于预期、海外市场竞争、高效电池替代技术路线。
中环股份 电子元器件行业 2019-11-04 11.66 15.41 40.22% 12.21 4.72% -- 12.21 4.72% -- 详细
本报告导读:受益单晶硅片景气及公司经营能力全面提升,前三季度业绩持续高增长。维持“增持”评级。 投资要点:维持“增持”评级。三季度单季度实现收入 40.7 亿元,同比+46%;归母净利润 2.5 亿元,同比增长 99%,偏业绩预告上限;前三季度实现净利润7.0 亿 元 , 同 比 增 长 65% 。 业 绩 符 合 预 期 。 维 持 2019-2021 年EPS0.54/0.73/1.09 元的预测,维持“增持”评级,维持目标价 15.41 元。 单晶硅片景气延续,毛利率持续回升,费用率有效控制,盈利能力持续上升。由于 2019 年 PERC 电池进入高速扩产期,单晶硅片需求旺盛,而单晶硅片产能扩张滞后,导致单晶硅片持续供不应求,尽管 PERC 电池等有不同程度的降价,单晶硅片价格持续保持坚挺。Q3 单季度综合毛利率回升到 21%,连续第四个季度毛利率回升;费用率管控出色,前三季度费用率 10.7%,同比下降 1.9pct。随着公司产品结构持续优化,议价能力、盈利能力稳步提升,在全球光伏硅片市场实现全面领先。 光伏半导体双轮驱动,体制变革激发活力。单晶硅片环节是双寡头格局,长期盈利能力可持续。中环目前光伏硅片产能已经突破 30GW,五期25GW 项目也已开工,将生产革命性的 12 寸大硅片,目前 M12 已经得到包括通威在内的多个龙头电池企业响应,新建电池工厂按照 M12 标准建设,向下兼容 166 等尺寸。公司的一期股权激励已经完成,董事长也已经增持,后面连续 4 年都有股权激励,创新式长期激励将重塑公司治理。定增也已拿到批文,预计将获得充足资金发力半导体硅片扩产。 催化剂。12 寸工厂投产并形成销售、M12 客户验证良好。 风险提示。光伏产品遭遇贸易保护、汇率波动等国际贸易风险。
中环股份 电子元器件行业 2019-11-04 11.45 -- -- 12.21 6.64% -- 12.21 6.64% -- 详细
业绩大幅增长,毛利率提升 公司发布2019年三季报:2019年前三季度公司实现营业收入120.16亿元(同比增长29.82%),归母净利润7.02亿元(同比增长64.84%),扣非后归母净利润5.59亿元(同比增长87.62%)。Q3单季实现营业收入40.74亿元(同比增长45.8%,环比下降1.08%),归母净利润2.5亿元(同比增长98.6%,环比下降5.57%),扣非后归母净利润2.05亿元(同比增长174.35%,环比下降6.42%)。Q3公司综合毛利率为20.51%,同比提升3.47pct,环比提升1.68pct。 光伏单晶硅片产能扩张坚定,龙头地位进一步稳固 随着光伏系统成本的降低,全球范围内光伏实现平价上网的区域在不断扩张,光伏相对其他能源的竞争优势进一步凸显,长期发展空间广阔。公司目前是光伏单晶硅片双龙头之一,公司内蒙古四期及四期改造项目已全部达产,光伏单晶硅材料产能达到30GW。五期项目正在建设过程中,预计投产后总产能将达55GW以上。公司光伏大尺寸硅片方面走在行业前列,2019年8月全球率先发布12英寸光伏硅片M12系列产品,预计2020年即将在下游得到规模化商业化应用,未来将进一步巩固公司的竞争优势和龙头地位。 紧抓半导体产业转移机遇,优化产品结构实现跨越式发展 公司紧抓半导体第三次产业转移机遇期,大力发展8英寸和12英寸硅片,目前8英寸硅片已在稳定出货,12英寸硅片国际大客户认证稳步推进。公司位于宜兴的中环领先集成电路用大直径硅片项目(8英寸产线)已正式投产,12英寸产线预计2019Q4设备搬入、2020年初进入试生产阶段,未来将填补我国在大尺寸集成电路用硅片领域的空白。随着半导体产业向中国大陆的转移,硅片国产化替代空间巨大,我们看好公司未来8英寸硅片的放量以及12英寸硅片从客户验证走向出货,公司半导体业务也将实现跨越式发展。 维持“强烈推荐”评级:我们预计公司2019-2021年净利润分别为12.63、17.29、23.91亿元,对应EPS分别为0.45、0.62、0.86。公司光伏、半导体双主业均在快速成长期,我们看好公司光伏硅片龙头地位及半导体业务发展潜力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期、光伏硅片价格下跌、半导体项目及客户认证进展不及预期。
中环股份 电子元器件行业 2019-11-04 11.45 -- -- 12.21 6.64% -- 12.21 6.64% -- 详细
产能落地助力销量增长,三季报业绩基本符合预期。随着四期项目产能的继续提升,截止2019年7月,公司光伏硅单晶产能达到30GW。产能提升助力公司业绩大幅增长。10月28日,中环股份发布三季度业绩报告,2019年前三季度公司实现收入120.16亿元,同比增长29.82%,实现归属母公司净利润7.02亿元,同比增长64.84%;单三季度公司实现收入40.74亿元,同比增长45.80%,实现归属母公司净利润2.50亿元,同比增长98.60%。 自动化产线助力毛利率持续提升,综合毛利率持续提升。公司四期项目以工业4.0为标准,加强产线智能化率,坚持以半导体的标准来生产光伏,产线自动化程度高,有助于长期成本优化。2019年Q3公司综合毛利率为20.51%,同比上升3.47pcts,环比上升1.68pcts。 积极推进12寸光伏硅片,5期项目稳步推进。2019年8月16日,中环股份发布了“夸父”系列单晶硅片,主要为M12硅片(边长为210mm,对角线295mm),从表面积来看,M12硅片相比传统M2硅片增大80.5%,和最新的M6硅片项目,面积增加61%。大硅片的推出主要是为了降低电池片和组件厂商的生产成本,改善下游盈利空间。7月18日,公司光伏五期项目上梁仪式顺利进行。10月8日,中环5期项目启动第一批总金额为15.09亿元,规模为9959MW的设备招标,五期项目稳步推进,为未来业绩增长提供动力。 半导体项目稳步推进,12英寸片预计明年一季度开始投产。公司从2017年开始启动“集成电路用大硅片生产与制造项目”,计划到2022年将实现8英寸抛光片产能75万片/月,12英寸抛光片产能60万片/月的生产规模。目前公司宜兴的8英寸片在19年9月顺利投产,预计12英寸片设备在19年四季度进场,20年一季度开始投产。半导体项目稳步推进。 业绩预测:预计公司2019~2021年实现收入185.19/261.07/306.39亿元,实现归母净利润11.25/16.65/25.69亿元,同比增长77.9%/48%/54.3%,对应PE29.0/19.6/12.7倍。 风险提示:2020年硅片产能释放超预期,硅片环节价格降价幅度超预期;海外装机不及预期;预测偏差和估值风险。
中环股份 电子元器件行业 2019-11-01 11.34 -- -- 12.21 7.67% -- 12.21 7.67% -- 详细
事件: 公司于 2019年 10月 28日发布第三季度报告。公司前三季度实现营收 120.16亿元,同比增长29.82%,实现归母净利润 7.02亿元,同比增长 64.84%;公司第三季度实现营收 40.74亿元,同比增长 45.8%,实现归母净利润 2.50亿元,同比增长 98.60%。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,低基数下归母净利润大幅增长。2019年一季度、二季度公司归母净利润增速分别为 50.15%和 51.08%。第三季度公司业绩增速大幅提升至 98.60%,一方面得益于产销规模和盈利能力的持续提高,另一方面也由于 2018年三季度公司业绩受政策变动影响较大,当期基数偏低(归母净利润为 1.26亿元)。 2019年前三季度公司经营性现金流净额为 4.80亿元,同比增长 50.01%。 现金流增速低于净利润增速,主要原因是随着公司销售规模的增长,国内业务票据结算增加所致。 期间费用率显著下降,盈利能力持续提升。2019年前三季度,公司进行了严格的成本费用控制和精益化管理,叠加光伏、半导体优势产能的持续释放,整体经营成本明显降低。前三季度公司单晶硅片市场份额不断扩大,议价能力得到增强,盈利能力持续提高。前三季度公司销售毛利率为 18.48%,较 2018年的 17.35%提高 1.13个百分点;期间费用率为 10.7%,较 2018年的 12.98%低 2.28个百分点;销售净利率为 8.09%,较 2018年的 5.74%高出 2.35%,创下 2012年以来的峰值。 叠瓦知识产权进一步巩固,公司加速产业链下游布局。公司子公司环晟光伏(江苏)有限公司是国内唯一取得 SunPower 高效叠瓦组件技术合法知识产权许可授权的制造商,专注高效叠瓦组件制造。在2019年 8月至 10月期间,SunPower 高效叠瓦组件相关技术在中国、欧洲、日本新取得了 4项发明专利,有利于环晟公司进一步开展叠瓦组件的合法知识产权维护,保障差异化竞争优势。公司近期拟使用部分募集资金向国电光伏在不超过 1.06亿元的额度范围内提供借款,用于国电光伏厂房及公辅设施的修复与维护等。随着该项目进一步推动,公司产业链下游布局有望加速。 维持盈利预测,维持“增持”评级:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任,光伏单晶硅片龙头地位稳固。我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 11.53、15.01、19.95亿元,对应的 EPS 分别为 0.41、0.54和 0.72元/股。目前股价对应 PE 分别为 29、22和 16倍,维持“增持”评级。 风险提示:半导体客户开拓不达预期;光伏需求不达预期。
中环股份 电子元器件行业 2019-10-14 13.00 -- -- 13.30 2.31%
13.30 2.31% -- 详细
事件: 1、公司近期发布 2019年前三季度业绩预告: 2019年前三季度,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 6.82亿元-7.12亿元,比上年同期增长 60.20%-67.25%; 2019年第三季度,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 2.3亿元-2.6亿元,比上年同期增长 82.89%-106.74%。 2、公司公告,公司于 2019年 9月 18日接到控股股东天津中环电子信息集团有限公司的通知,称中环集团拟实施混合所有制改革相关事项,并以 2019年 8月 31日为基准日开展清产核资、审计以及评估等工作。 3、公司于 2019年 9月 16日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准天津中环半导体股份有限公司非公开发行股票的批复》。 点评: 公司属于光伏后周期品种,技术创新和改革引领新一轮成长。 根据我们对公司光伏硅片有效产能释放节奏的统计,公司利润释放主要在光伏行业上行周期的中后期;目前光伏产业已经逐步步入上行周期的中后期,后续需要全球平价上网的需求来进一步打开产业稳定增长的空间,中环股份属于此阶段较好的投资标的。更关键的是,公司通过技术创新和改革进一步拓展了自身成长的空间:技术创新方面主要体现在通过大硅片提升光伏电站经济性;改革层面体现在国企改革红利持续释放,提升管理积极性和管理效率。 业绩加速增长,后续持续性较强。 从单季度增速来看,公司业绩增加呈现加速态势(增速由 50%左右增长到 90%左右)。 从业绩加速原因看,主要受益于行业向上周期,产业单晶趋势明显,加上自身经营管理的改善;还有重要原因是 2018年三季度是行业低谷,公司业绩基数低。从业绩持续性来看,我们认为,随着公司智能化改造、人员效率提升等一系列经营管理方面的完善,公司盈利能力仍有进一步提升的空间,未来三个季度有望维持较高的增速。 大硅片等技术创新有望引领下一轮成长,从而享受估值溢价。 公司近期推动 M12光伏大硅片发展,有望使得组件终端盈利水平提升将近 8个点,并将推动 N 型薄片化硅片的应用,从而进一步提升光伏电站的发电效率,进而打开光伏平价上网大周期的空间。从我们调研的产业链项目进展来看,目前陆续有项目在招标,设备、材料等环节的匹配都在磨合中,预计今年底或 2020年年初将有比较好的成果落地,未来有望从长期提升公司市场份额和盈利占比,从而提升公司估值。 国企改革红利有望持续释放,从而推动经营管理进一步提升。 从近期公告的动态来看,天津国资委动作的持续性比较强,未来混改有望持续释放红利:最大的红利期待可能在于能够提升核心经营管理层的股权占比,进一步激活机制,从而使得隐藏的盈利能力和创造力进一步释放。 半导体大硅片项目融资即将落地,有望进一步提升其发展预期和估值溢价。 近期,公司已经拿到非公开发行的批文,按照往常的流程,预计未来几个月定增即将落地,这预示着公司半导体大硅片项目推进的基础进一步夯实,成长的确定性增强。公司目前天津 8英寸硅片扩产项目已实现设计产能,通过本次定增,公司未来将形成 105万片/月 8英寸和 15万片/月 12英寸抛光片产能,其中宜兴工厂预计 2019H2实现 1条 8英寸线投产, 2020Q1实现 12英寸项目逐步投产,半导体大硅片项目持续推进,加速进口替代步伐。目前中环领先各股东方已向中环领先增资,在当前行业低谷期,中高端产能释放正当时,将在未来享受半导体行业向上周期。 盈利预测及评级: 我们预计公司 2019-2021年实现营收 180. 11、 243.60和 309.95亿元,同比增长 30.93%、 35.25%和27.24%,归属于母公司股东净利润 11.48、 17.20和 22.34亿元,同比增长 81.61%、 49.72%和 29.94%,摊薄 EPS 分别为 0.41、 0.62和 0.80元,以 10月 10日收盘价计算, 2019-2021年对应 PE 为 32x、 21x 和 16x。公司目前已成长为光伏单晶硅片龙头,技术创新和改革红利将进一步扩大其竞争优势,半导体大尺寸硅片也有望加速实现进口替代,基于此,我们维持对公司“买入”评级。 风险因素: 光伏行业景气度变化风险;光伏大硅片拓展不及预期风险;海外市场需求不及预期风险;市场竞争加剧风险; 大尺寸半导体硅片客户开拓不及预期风险等。
中环股份 电子元器件行业 2019-10-11 12.79 -- -- 13.30 3.99%
13.30 3.99% -- 详细
公司发布前三季度业绩预告,预计 2019年第三季度实现归母净利润 2.3-2.6亿元,同比 83%-107%,前三季度实现归母净利润 6.8-7.1亿元,同比大幅增长62%-67%。 评论: 优质单晶产品议价能力显现,精益化管理锦上添花根据 wind 及 PV Infolink 的统计,我国单晶硅片 2019年 Q3含税均价 3.19元/片,相比去年同期略有下降,国产硅料含税价从去年三季度的 96.7元/吨下降至 19年 7-8月份的 77.5元/吨。 环比来看, 2019年 Q2至 Q3,我国硅料及单晶硅片价格未有显著变化。公司此次三季报预告数据,同比大幅增长 83-107%,环比下降 2%-13%。 我们认为主要是公司优化产品结构、优化客户资源、产品盈利能力提升及产销量增长共同促进的。 此外,公司通过严格成本费用控制、有效实施精益化管理,内部经营管理及智能制造的不断提升、优势产能的不断释放,有效降低了经营成本,持续保持盈利能力。在行业竞争力与公司内部生产管理效率双重提升的带动下,业绩实现快速增长。 推出跨越级产品“夸父” M12, 光伏硅片龙头有望引领产业变革2019年 8月公司发布光伏新一代硅片产品“夸父” M12硅片,通过先进的硅片制造工艺,提升产品品质,有效提升下游组件效率,降低下游成本,同时降低硅片环节制造成本,推动行业显著向前迈进,有望引领光伏行业变革,加速进入平价时代。 截至 2019年年中,公司单晶硅片产能已达 30GW, 此外公司规划 2020年 M12大硅片 16GW,我们预计 2019-2020年,公司光伏硅片产能有望实现大幅增长,将进一步巩固单晶硅片的龙头地位。同时考虑到在光伏12寸大硅片领域的工艺领先性,随 M12的推出,我们预计公司有望获得超越行业的超额盈利水平。 增发获得核准,半导体硅片扩产箭在弦上公司非公开发行 A 股股票预案获得证监会核准, 我们预计增发顺利完成后,公司将投资 57.07亿元用于投资集成电路用 8-12英寸半导体硅片生产线项目,确保了公司半导体硅片产能扩张的顺利推进,看好公司半导体硅片业务成长前景。目前公司 8寸硅片陆续通过客户认证,已具备成熟供应能力。此次非公开发行股票募集资金投资的产能落地后,公司 8寸和 12寸硅片总产能将分别达到 105万片/月和 15万片/月。随着下游客户对公司半导体硅片认证逐步落地,公司半导体业务有望实现快速成长。 盈利预测、估值及投资评级。 我们维持预计公司 2019~2021年实现归母净利润11.38、 17.75、 24.62亿元, 考虑到增发后的股本变化,对应 EPS 0.34、 0.53、0.74元, PE 37、 24、 17倍。 公司半导体及光伏硅片业务均处于成长阶段,公司是国内少有的具备硅片自主研发制造能力厂商,竞争力强劲,未来股价有望随公司业绩增长而持续增长, 维持“强推”评级。 风险提示:下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。
中环股份 电子元器件行业 2019-10-10 12.50 15.41 40.22% 13.30 6.40%
13.30 6.40% -- 详细
维持“增持”评级。中环股份发布三季报预告,三季度单季度实现归母净利润 2.3-2.6亿元,同比增长 83%-107%;前三季度实现净利润 6.8-7.1亿元 , 同 比 增 长 60%-67% 。 业 绩 符 合 预 期 。 维 持 2019-2021年EPS0.54/0.73/1.09元的预测,维持“增持”评级,维持目标价 15.41元。 单晶硅片景气是基础,公司苦练内功是核心原因。由于 2019年 PERC 电池进入高速扩产期,单晶硅片需求旺盛,而单晶硅片产能扩张滞后,导致单晶硅片持续供不应求,尽管 PERC 电池等有不同程度的降价,单晶硅片价格持续保持坚挺。2019年起公司苦练内功,严格成本费用控制,实施精细化管理,提升内部经营管理和智能制造水平,随着公司产品结构持续优化,议价能力、盈利能力稳步提升,在全球光伏硅片市场实现全面领先光伏半导体双轮驱动,体制变革激发活力。单晶硅片环节是双寡头格局长期盈利能力可持续。中环目前光伏硅片产能已经突破 30GW,五期25GW 项目也已开工,将生产革命性的 12寸大硅片。半导体方面客户拓展方面已取得重大成效,已累计通过 58个全球客户共 9个大品类产品认证并实现批量供应,而且 8寸客户与 12寸客户有较高的重叠度,有利于12寸产品认证销售。公司的一期股权激励已经完成,董事长也已经增持后面连续 4年都有股权激励,创新式长期激励将重塑公司治理。定增也已拿到批文,预计将获得充足资金发力半导体硅片扩产。 催化剂。12寸工厂投产并形成销售。 风险提示。光伏产品遭遇贸易保护、汇率波动等国际贸易风险。
中环股份 电子元器件行业 2019-10-10 12.50 -- -- 13.30 6.40%
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公司于 2019年 10月 8日发布前三季度业绩预告。公司预计前三季度归母净利润为 6.82亿元-7.12亿元,同比增长 60.20%-67.25%。其中第三季度归母净利润为 2.30亿元-2.60亿元,同比增长 82.89%-106.74%。 投资要点: 业绩增速符合申万宏源预期,低基数带来单季高增速。2019年前三季度,公司进行了严格的成本费用控制和精益化管理,叠加光伏、半导体优势产能的持续释放,公司整体经营成本明显降低。报告期内公司单晶硅片市场份额不断扩大,议价能力得到增强,盈利能力持续提高。2019年一季度、二季度公司归母净利润增速分别为 50.15%和 51.08%。三季度公司业绩增速大幅提升至 82.89%-106.74%,一方面得益于产销规模和盈利能力的持续提高,另一方面也由于 2018年三季度公司业绩受政策变动影响较大,当期基数偏低(归母净利润为 1.26亿元)。 光伏硅片产能稳步扩张,龙头地位得到巩固。2018年公司单晶硅片产量超过 30亿片,市占率超过 30%,稳居行业前二。截至 2019年 7月,公司光伏硅片产能已超过 30GW,预计五期项目投产后总产能突破 56GW。公司依托行业领先的研发实力,成功突破 12英寸大直径光伏长晶技术,并已申请上百项专利构建技术壁垒。M12大硅片的应用将为下游电池客户节约 22%左右的非硅成本,推动全产业链降本增效,加速平价上网。随着公司相关产能释放和下游电池客户配合,M12大硅片市占率有望在 2020年下半年快速提升。 半导体大硅片扩产平稳推进,12英寸项目预计 2020投产。2019年一季度公司首条 12英寸半导体抛光片产线已经投产。2019年上半年,天津工厂 8英寸硅片扩产项目已实现设计产能;12寸试验线项目于 2月产出,并持续进行研发工作;宜兴工厂预计下半年开始投产 8英寸产线,12英寸项目预计 2019年第四季度实现设备搬入,2020年第一季度开始投产。半导体大硅片项目全部投产后,公司将实现 105万片/月的 8英寸产能及 17万片/月的 12英寸产能,成为国内半导体硅材料龙头。 维持盈利预测不变,维持评级不变:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任,而在光伏单晶硅片环节也属于头部产能。我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 11.53、15.01、19.95亿元,对应的 EPS 分别为 0.41、0.54和 0.72元/股。目前股价对应 PE 分别为 31、23和 18倍,维持“增持”评级。 风险提示:光伏需求增长低于预期;半导体大硅片客户认证低于预期
中环股份 电子元器件行业 2019-09-23 13.04 -- -- 13.72 5.21%
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控股股东中环集团拟实施混改,开启治理新篇章。为贯彻落实天津市委市政府关于深化国有企业改革决策部署,加快推进中环集团混合所有制改革,建立现代企业制度,中环集团拟实施混合所有制改革。我们认为,若混改顺利落地,有望促进集团进一步向市场化治理模式转变,一方面,通过混改引入市场化机制,将优化公司治理,推进市场化运营,促进积极参与市场竞争,提升资本利用效率;另一方面,将有助于实现人力、技术、组织资源的有效整合以及管理机制的协同互补,完善激励制度,充分激发创新活力,扩大人力资本优势,改善集团整体经营效益,提升整体竞争实力。中环股份在光伏及半导体硅片领域拥有深厚积累,技术创新性及产品品质均处于领先地位,控股股东积极推进混改,有望为公司注入新活力,助力公司夯实龙头地位,扩大竞争优势。 推出跨越级产品“夸父”M12,光伏硅片龙头有望引领产业变革。2019年8月,公司召开发布会,发布光伏新一代硅片产品“夸父”M12硅片,通过先进的硅片制造工艺,提升产品品质,有效提升下游组件效率,降低下游成本,同时降低硅片环节制造成本,推动行业显著向前迈进,有望引领光伏行业变革,加速进入平价时代。截至2019年中报,公司单晶硅片产能已达30GW,此外公司规划2020年M12大硅片16GW,我们预计2019-2020年,公司光伏硅片产能有望实现大幅增长,将进一步巩固单晶硅片的龙头地位。同时考虑到在光伏12寸大硅片领域的工艺领先性,随M12的推出,我们预计公司有望获得超越行业的超额盈利水平。 深耕半导体产业60年,硅片龙头厚积薄发。中环股份拥有数十年半导体材料生产历史,区熔单晶工艺全球领先,全工艺流程自主可控,持续的人才引进打造了优质的技术研发团队。2018年底,天津地区的8寸硅片产能已达到30万片/月。到2020年末,公司预期将分别形成105万片/月8寸硅片产能和15万片/月12寸硅片产能,凭借强大的资金实力和深厚的技术经验积累,产能建设有望顺利推进并导入生产,届时公司在国内8寸硅片领域将形成绝对优势,龙头地位坚实稳固。目前,公司已拥有2万片/月12寸硅片试验线产能,客户认证正在稳步推进,在8寸硅片领域的长期积累使其在生产工艺、质量管控和客户需求响应方面优势明显,有望助力大尺寸硅片加快推进认证流程。随着新建产能落地,公司在12寸硅片领域的领先地位和规模优势料将得到进一步加强,半导体业务有望实现快速成长。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019~2021年实现归母净利润11.38、17.75、24.62亿元,EPS 0.34、0.53、0.74元,考虑到增发后的股本变化,对应PE 38、24、18倍。公司半导体及光伏硅片业务均处于成长阶段,公司是国内少有的具备硅片自主研发制造能力厂商,竞争力强劲,未来股价有望随公司业绩增长而持续增长,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。
中环股份 电子元器件行业 2019-09-23 13.04 -- -- 13.72 5.21%
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事件: 公司于 2019年 9月 16日发布公告,非公开发行股票申请已获得中国证监会正式批复,核准公司非公开发行不超过 5.57亿股新股。公司于 2019年 9月 18日发布公告,控股股东中环集团拟进行混合所有制改革,本次混改可能导致中环集团的股权结构发生变化。 投资要点: 控股股东拟混改优化治理结构,有益上市公司长期发展。公司控股股东中环集团是天津市政府授权经营国有资产的大型企业集团,截至 2019半年报持有公司 27.55%的股份。中环集团将混合所有制改革作为推进高质量发展的突破口,截至 2018年 3月已混改企业的营业收入、利润总额等指标占到集团 90%以上。2019年 7月,津智资本并购天津国资委所持中环集团 51%股权、天津百利机械装备集团有限公司 100%股权,中环集团结构性改革迈出坚实一步。随着混合所有制改革进一步推进,中环集团治理体系、国有资本运营效率、激励体系等均有望优化,上市公司长期发展势头良好。 定增申请正式获批,半导体扩产提速。本次非公开发行股票的数量不超过本次发行前总股本的 20%,即 557,031,294股(含本数)。公司拟募集资金总额不超过人民币 50亿元,并将其中的 45亿元投入集成电路用 8-12英寸半导体硅片之生产线项目。定增申请获批后公司募资和产能建设进度均将提速。募投项目建成后将提升公司 8-12英寸硅片生产能力,丰富半导体硅片产品结构,巩固并加强公司竞争优势。公司通过本次募资活动,有助于降低财务风险,改善资本结构,缓解资金压力。 增资子公司中环领先,保障大硅片项目资金需求。公司控股子公司中环领先负责实施公司集成电路用大直径硅片项目。为满足项目资金需求,保证项目顺利实施,近期各股东方拟以现金/现汇方式同比例向中环领先增资 27亿元,其中公司增资 8.1亿元、公司全资子公司中环香港增资 8.1亿元。增资完成后,中环领先注册资本将由 50亿元变更为 77亿元,其中公司持股比例 30%、中环香港持股比例30%、锡产香港持股比例 30%、晶盛机电持股比例 10%保持不变。此次增资将为集成电路用大直径硅片项目顺利实施提供资金保障,有利于保证公司半导体整体战略的稳步推进,增强公司的综合实力。 维持盈利预测,维持“增持”评级:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任,且光伏单晶硅片行业竞争力强、市占率高。 暂不考虑未来定增对于股本的摊薄, 我们维持预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 11.53、15.01、19.95亿元,对应的 EPS 分别为 0.41、0.54和 0.72元/股。 目前股价对应 PE 分别为 32、24和 18倍,维持“增持”评级
中环股份 电子元器件行业 2019-09-13 12.36 -- -- 13.72 11.00%
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保障大硅片项目资金需求,各股东方拟同比例向中环领先增资27亿元。公司控股子公司中环领先负责实施公司集成电路用大直径硅片项目,为满足项目资金需求,保证项目顺利实施,各股东方拟同比例向中环领先增资27亿元。增资完成后,中环领先注册资本将由50亿元变更为77亿元,其中公司持股比例30%、中环香港持股比例30%、锡产香港持股比例30%、晶盛机电持股比例10%保持不变。 大硅片项目持续推进。2017年10月,公司与无锡市政府、晶盛机电签署《战略合作协议》,拟共同启动集成电路大硅片项目,项目总投资约30亿美元。2017年11月,公司拟由公司及全资子公司中环香港、无锡发展、晶盛机电共同投资组建中环领先,注册资金50亿元。2019年1月,公司发布《2019年非公开发行A股股票预案》,拟募集资金不超过50亿元,主要用于8-12英寸半导体硅片生产线项目及补充流动资金。2019年7月,公司非公开发行A股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。 优化产品结构,丰富产品构成,提升国际竞争力。通过加码大硅片项目,公司8英寸硅片产能将进一步增加,并实现12英寸硅片的量产,将进一步提升公司产品中半导体材料的占比,优化产品结构,丰富产品构成。目前,全球仅有少数企业具备8英寸、12英寸半导体硅片生产能力,公司作为国内领先的半导体硅片生产企业,有望突出重围,加速大硅片的国产替代进程。 投资建议 对于新能源业务,公司是单晶硅片双寡头之一,竞争格局稳固,随着全球光伏需求不断增长,公司将深度受益。对于半导体业务,公司半导体材料初见成效,8英寸硅片已在出货,12英寸硅片稳定推进,未来有望逐步实现国产替代。我们预计公司2019-2021年营业收入为188.03亿元、246.46亿元、302.31亿元,EPS为0.41元、0.62元、0.81元,对应当前股价PE为30.5倍、20.2倍、15.4倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示 1)海外需求不及预期;2)硅片价格超预期下滑;3)竞争加剧;4)半导体业务推进不及预期。
中环股份 电子元器件行业 2019-09-11 12.43 -- -- 13.72 10.38%
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事件: 1、公司近期发布2019年半年度报告,2019年上半年,公司实现营业收入79.42亿元,同比增长22.91%,归属于上市公司股东的净利润4.52亿元,同比增长50.69%,归母扣除非经常性损益的净利润3.54亿元,同比增长58.57%,基本每股收益0.1623元/股,同比增长43.00%。 2、公司控股子公司中环领先各股东方拟同比例向中环领先增资27亿元,其中公司持股比例为30%,增资8.1亿元。增资完成后,中环领先注册资本将由50亿元变更为77亿元,为公司集成电路用大直径硅片项目顺利实施提供资金保障,保证半导体整体战略的稳步推进。点评: 硅片产能放量推动业绩增长,未来继续受益光伏向上周期。公司主营业务围绕单晶硅材料展开,光伏新能源硅片和半导体硅片双轮驱动发展。2019年上半年得益硅片新产能放量,公司新能源材料业务实现营收70.06亿元,同比增长21.6%;半导体材料业务实现营收5.02亿元,同比增长21.1%;推动公司整体实现营收79.42亿元,同比增长22.91%。受光伏硅片价格同比下滑影响,公司整体毛利率同比下降2.56个百分点至17.43%。受组件销售减少运输费用下降带来的销售费用下降以及人工费用下降带来的管理费用下降,公司整体期间费用率同比下降3.44个百分点至9.81%,最终公司实现归母净利4.52亿元,同比增长50.69%。我们认为随着公司上半年产能的投放,加上光伏行业仍处较好的向上周期,公司未来2-3个季度的业绩趋势依然保持向好趋势。 光伏硅片产能释放加速,布局大硅片产品推动行业技术进步。2019年上半年公司内蒙光伏四期及四期改造项目全部达产,公司通过工艺优化等,推动整体光伏硅片年产能达30GW。同时公司规划的光伏五期项目已开工建设,投产后将形成25GW产能,进一步巩固公司硅片行业龙头地位。近期,公司发布新产品“夸父”系列M12,12英寸单晶硅正方片,单片硅片面积相较目前行业主流产品增加85%,M12硅片产品对应组件功率可达600W,这一产品未来有望大幅提升光伏发电的性价比。我们认为,公司新产品有望加速全产业链技术进步,加速电池片及组件环节新技术产业化进程,加速光伏产业平价上网步伐,进而使其穿越行业周期成长。 硅片供需趋紧,价格中短期内有望维持坚挺。2019年上半年,受海外光伏装机推动国内制造端需求旺盛,及下游电池片加速扩产影响,硅片供应趋紧,价格坚挺,据Pvinfolink数据,2019年上半年180μm单晶硅片均价上涨2.3%。随着8月份起国内光伏装机逐步启动及海外阶段性需求淡季结束,国内外共振将进一步提升对制造端产品需求,硅片环节寡头格局清晰,供需紧张局势中短期内有望持续,硅片价格有望维持坚挺。 非公开发行预案审核通过,半导体大硅片项目持续推进。2019年上半年,公司非公开发行预案获证监会审核通过。公司拟募资50亿元用于宜兴中环领先8-12英寸半导体硅片生产线建设项目等。公司目前天津8英寸硅片扩产项目已实现设计产能,通过本次定增,公司未来将形成105万片/月8英寸和15万片/月12英寸抛光片产能,其中宜兴工厂预计2019H2实现1条8英寸线投产,2020Q1实现12英寸项目逐步投产,半导体大硅片项目持续推进,加速进口替代步伐。目前中环领先各股东方已向中环领先增资,在当前行业低谷期,中高端产能释放正当时,将在未来享受半导体行业向上周期。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年实现营收180.11、243.60和309.95亿元,同比增长30.93%、35.25%和27.24%,归属于母公司股东净利润11.48、17.20和22.34亿元,同比增长81.61%、49.77%和29.94%,摊薄EPS分别为0.41、0.62和0.80元,以9月6日收盘价计算,2019-2021年对应PE为28x、19x和15x。公司目前已成长为光伏单晶硅片龙头,持续扩产进一步巩固竞争优势,同时发布变革性新品推动行业技术进步;半导体大尺寸硅片加速进口替代,未来将逐步放量,基于此,我们维持对公司“买入”评级。 风险因素:光伏行业支持政策变化风险;新增产能建设不及预期风险;海外市场需求不及预期风险;市场竞争加剧风险;大尺寸半导体硅片客户开拓不及预期风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名