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徐柏乔

海通证券

研究方向: 电力设备与新能源行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0850513090008...>>

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创新股份 非金属类建材业 2017-06-22 86.10 90.75 0.46% 96.69 12.30%
96.69 12.30% -- 详细
创新股份增发收购上海恩捷。5月26日创新股份发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)(修订稿)》,以发行股份的形式购买上海恩捷100%的股权,同时募集配套资金。本次收购上海恩捷作价55亿元,上海恩捷承诺净利润17-19年为3.78亿、5.55亿、7.63亿;股票发行价格为51.56元/股,发行股本约为1.07亿股;募集配套资金8亿元,假设股票发行价格亦为51.66元/股,则新增股本0.16亿股;外加创新股份目前1.36亿股本,收购完成后总股本为2.58亿股。 当前产能超3亿平米,预计19年超8亿平米。根据增发预案,上海厂区已投产6条基膜生产线,合计产能超3亿平米。珠海厂区将2017年陆续完成7条生产线及相应涂布产线的铺设,预计2018年初可逐步投入生产运营,珠海厂区7条生产线月均产能达560万平方米,年产能合计近5亿平米。远景规划拟在珠海建设12条生产线,10亿平米产能,达产后产能合计13.2亿平米。 国内湿法隔膜龙头,净利率近50%。16年公司基膜产能1.4亿平米,产量1.42亿平米,其中对外销售4565万平米;上海恩捷涂布膜产能1.3亿平米,16年产量9556万平米,销量5560万平米。根据增发预案,上海恩捷16年毛利率达61.4%,净利率达40%;17年1-4月份毛利率64%,净利率达47.6%,湿法隔膜上市公司中盈利能力排名第一;而17年4月单月净利率达49.3%,单月利润4620万,优势更为明显。未来随着产品价格下降,盈利能力有所下降,但考虑到公司良率仍有较大提升空间,产品成本有望进一步下降,作为龙头预计公司18-19年毛利率仍保持50%以上。 客户包括LG、CATL、比亚迪等,且为三星唯一认证供应商。公司客户集中度较高,前五大客户占比86.3%,其中第一大客户占比25%;公司稳定客户包括CATL、LG、比亚迪、国轩,三星SDI 唯一认证供应商。我们认为17年隔膜行业将进入比拼“产品力”的阶段,设备、人员、工艺是塑造隔膜产品力的核心,而“工艺水平”为湿法隔膜最强核心竞争力,需要设备、人员、产品开发生产经验的日积月累。上海恩捷生产设备全球领先;核心人员均为创始员工,研发体系完善,强者恒强,我们看好公司未来长期发展空间。 盈利预测与投资建议。上海恩捷为全国第一大湿法隔膜生产商,目前在国内湿法隔膜领域市占率最高,成本最低,客户最优,盈利能力最强企业。考虑到增发及募集配套资金所增加的股本,假设18年上海恩捷实现并表,我们预计创新股份17-19年公司EPS 分别为1.23元、3.63元、4.70元,给予公司18年25倍的估值,对应目标价90.75元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提升。市场推广不及预期。
科陆电子 电力设备行业 2017-05-26 8.92 10.18 14.00% 9.37 4.81%
9.35 4.82% -- 详细
事件。5 月25 日,科陆电子发布公告,公司中标绿色储能技术研究院(上能电力集团)500Mwh 的储能电站EPC 项目,约定项目投建时间为17 年年底之前,预计中标总金额15 亿元,约占16 年收入的47%,对此我们点评如下:储能元年,放量在即。动力电池成本下降利好储能产业发展,科陆电子深耕该领域多年,产品研发能力、项目开发能力较强,公司玉门市三十里井子风光储电网融合示范项目、上能佛山项目、西藏双湖项目、山西同达电厂储能AGC 调频项目均为行业标杆。公司同国能合资打造“储能”型锂电基地,铁锂储能电池循环寿命实现质的突破,度电成本领先同行,应用前景广阔。我们预计公司17 年储能项目收入在10 亿体量,带动较高的业绩增量。 新能源汽车运营另辟蹊径。新能源汽车行业公司已搭建完整产业链条,从动力电池(北京国能)到新能源汽车运营(中电绿源、地上铁),再到充电桩生产运营,同时携手阿里云共同打造科陆能源云平台。公司利用电动物流较低的运营成本,力求在“场站+运力”层面取得优势地位,目前积极搭建市区运营中心,同四通一达合作,承包其机场、车站至市区分包中心的运力,另承包其二级分布中心至各区派送点的分拣、运输工作,最大化利用资源。 运营车辆显著增长。根据公司披露信息,目前地上铁已经拥有5000 余辆在运营车辆,后续将再添1 万辆;而中电绿源目前拥有新能源大巴约400 辆,中巴大约40 余辆,今年计划新能源大巴的运营规模1,000 辆,打造新能源汽车运营龙头企业。 目前股价具有较强安全边际。16 年公司成功实施非公开发行,以8.52 元/股的价格发行2.23 亿股,募集资金19 亿元,董事长认购53%,锁定期三年,彰显公司管理层对未来发展信心。募集资金用于智慧能源储能、微网、主动配电网产业化项目、新能源汽车及充电网络建设与运营项目、智慧能源系统平台项目等。根据公司1 季报披露信息,目前公司在手现金29 亿元,具备较强的外延并购能力。 盈利预测与评级。公司长期目标是打通发、输、配、储能到售电的一个能源互联网闭环,短期目标实现双轮驱动,储能与新能源汽车运营协同发展,将充分收益未来产业发展,目前股价具备较高安全边际,长期看好。预计公司2017 年-2019 年EPS 为0.34 元、0.41 元、0.46 元,给予17 年30 倍PE估值,给予目标价10.20 元,维持买入评级。 风险提示:储能发展低于预期;限电风险。
曙光股份 交运设备行业 2017-05-16 9.99 10.47 -- 10.55 5.61%
11.69 17.02% -- 详细
布局皮卡、车桥、客车三大领域。曙光股份拥有三大核心业务,皮卡、车桥以及客车。车桥业务营收规模及毛利率相对稳定,17年公司推出较多新品,进一步拓展广汽、奇瑞、华晨等新车型,我们预计营收增速在15%左右。皮卡及客车整车市场属于传统市场,新能源车型的替代将为公司提升市场份额及营收规模提供重大机遇。 4月新能源客车细分市场第一。17年1-4批推广目录中,曙光股份新能源客车共10款,包括3款纯电动客车以及7款混动客车,车型多为10米车型,符合17年市场推广需求;其中纯电动车型多可获得1.2倍补贴,混动车型配套锰酸锂电池可获得最大经济效益。17年4月曙光股份插电式混动大巴销售276辆,位居全国第一,新能源客车主要在城市公交,是曙光的老市场,我们预计今年公司新能源客车销量在1500辆左右,带来业绩显著提升。 皮卡业务处于成长期,新能源物流车或带来增量。公司皮卡处于快速增长期,16年皮卡销量1.4万辆,同比增长40.7%;后续N3平台的搭建将助力该业务维持较高增速。同时物流车电动化趋势明显,补贴较高,单车利润丰厚。 我们预计曙光利用现有市场发展新能源物流车业务将带来较高的业绩增长。 出售黄海汽车股权,止亏+增加投资收益。2月23日,曙光股份发布公告,作价11.8亿出让大连黄海汽车100%的股权,受让方大连新敏雅智能技术有限公司。大连黄海汽车资产总额10.8亿元,16年营收1321万,净利润-1.51亿元。本次交易有助于公司优化资源配置,黄海汽车16年管理及财务费用近1.2亿,该部分亏损资产的出售将大幅增加曙光实际利润值;另外本次交易完成预计将增加税前投资收益约5亿元,显著提升17年业绩水平。 华泰汽车入主曙光股份。曙光集团2月28日同华泰汽车集团签署《辽宁曙光集团有限责任公司与华泰汽车集团有限公司之股权转让协议》,将曙光集团持有的曙光股份14.49%的股权转让给华泰汽车,并将其持有的另外6.78%的投票权委托给华泰汽车(约定该6.78%的股权限售期满后再行转让),定价为23.21元/股,远高于5月12日曙光股份收盘价10.01元/股。本次权益变动完成后,华泰汽车持有上市公司总股本的21.27%,将成为上市公司控股股东。 投资策略与评级。公司车桥业务稳定增长,新能源客车及物流车将带来较大增量,17年受投资收益拉动业绩高增长;华泰汽车入主曙光开启新的篇章。 我们预计17-19年公司EPS分别为0.80元、0.21元、0.25元,对应5月12日收盘价PE估值分别为12.46倍、48.16倍、39.41倍,给予公司18年50倍估值,对应目标价10.5元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提升。市场推广不及预期,政策风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2017-05-01 15.73 19.32 -- 16.28 3.50%
23.16 47.23% -- 详细
事件。4 月27 日,亿纬锂能发布17 年第1 季度报告,17 年1 季度实现营业收入5.7 亿元,同比增长47.8%;归母净利润5376 万元,同比增长42.8%,扣非后净利润4981 万元,同比增长44.0%;根据季报披露的营收拆分来看锂原电池1.91 亿,麦克维尔1.91 亿,动力&储能电池1.89 亿,其中动力及麦克维尔为主要营收增量,对此我们点评如下:立足传统,做好增量。公司动力电池为纯增量业务,二季度将开始大幅贡献营收;亿纬管理&电化学技术优势明显,电池能量密度行业领先,同时公司另辟蹊径,以软包电池主打乘用车市场,具备长期看点。公司目前动力电池产能3.5Gwh,其中三元产能1Gwh,磷酸铁锂产能2.5Gwh;在建产能5.5Gwh,包括2.5Gwh 三元,2Gwh 磷酸铁锂以及1Gwh 软包叠片;根据扩产进度预计1 季度末产能达5-6Gwh,年底达9Gwh 产能。 锂原电池配套共享单车,弹性明显。过去共享单车充电靠轮毂摩擦或太阳能,但阴雨天或长期不用将导致无法充电。亿纬锂原电池寿命5 年以上,针对共享单车推出ER450+SPC 方案,优势明显,我们预计将受主流车企认可,按照公司原电池价格,我们预计配套共享单车的价值量较大,弹性明显。国内智能交通目前处于快速成长期,我们预计2017 年行业市场规模有望达到24亿元,公司市场占有率逐步提升。 减持麦克韦尔带来较高投资收益。公司目前持有麦克韦尔45%的股权,合计2848 万股,持股成本14.6 元/股;目前麦克韦尔已实现三板上市,4 月26 日收盘价36.0 元/股,预计7%的减持比例将带来几千万的投资收益。 盈利预测与投资评级。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.86 元、1.01 元、1.19 元。传统优势业务锂原电池稳定发展为公司增长奠定基础,电子烟行业整合效益明显,锂离子电池业务触底回升局面基本形成,动力锂电、通信锂电、高端消费锂电等新项目逐步投产,公司新一轮高增长即将启动,参考可比上市公司,按照17 年45 倍PE,对应目标价38.7 元,维持“买入”评级。 风险提示。电子烟市场低迷,新业务开拓不达预期,市场竞争加剧。
科陆电子 电力设备行业 2017-04-27 8.56 11.97 34.04% 9.10 6.06%
9.35 9.23% -- 详细
事件。4月26日,科陆电子发布16年年报及17年1季报,1)、16年公司营收31.62亿,同比增长39.82%,归母净利润2.72亿,同比增长38.53%;2)、17年1季度公司营收7.10亿,同比增长72.73%,净利润4753万,同比增长382.3%;3)、公司预计17年上半年归母净利润1.18亿至1.47亿元,同比增长60%至100%;4)、公司披露17年经营计划,力争实现净利润5亿元,对此我们点评如下: 储能元年,放量在即。动力电池成本下降利好储能产业发展,科陆电子深耕该领域多年,产品研发能力、项目开发能力有着较高的市场地位,公司玉门市三十里井子风光储电网融合示范项目、上能佛山项目、西藏双湖项目均处于行业领先地位。公司同国能合资打造“储能”型锂电基地,铁锂储能电池循环寿命实现质的突破,度电成本领先同行,应用前景广阔。我们预计公司17年储能项目收入在10亿体量,带动较高的业绩增量。 新能源汽车运营另辟蹊径。新能源汽车行业公司已搭建完整产业链条,从动力电池(北京国能)到新能源汽车运营(中电绿源、地上铁),再到充电桩生产运营,同时携手阿里云共同打造科陆能源云平台。公司利用电动物流较低的运营成本,力求在“场站+运力”层面取得优势地位,目前积极搭建市区运营中心,同四通一达合作,承包其机场、车站至市区分包中心的运力,另承包其二级分布中心至各区派送点的分拣、运输工作,最大化利用资源。 目前股价具有较强安全边际。16年公司成功实施非公开发行,以8.52元/股的价格发行2.23亿股,募集资金19亿元,董事长认购53%,锁定期三年,彰显公司管理层对未来发展信心。募集资金用于智慧能源储能、微网、主动配电网产业化项目、新能源汽车及充电网络建设与运营项目、智慧能源系统平台项目等。目前公司在手现金29亿元,具备较强的外延并购能力。 盈利预测与评级。公司长期目标是打通发、输、配、储能到售电的一个能源互联网闭环,短期目标实现双轮驱动,储能与新能源汽车运营协同发展,将充分收益未来产业发展,目前股价具备较高安全边际,长期看好。预计公司2017年-2019年EPS为0.40元、0.49元、0.54元,给予17年30倍PE估值,给予目标价12.0元,维持买入评级。 风险提示:储能发展低于预期;充电桩及能源互联网推进低于预期;限电风险。
中矿资源 非金属类建材业 2017-04-27 23.87 30.01 28.41% 25.02 4.34%
24.90 4.32% -- 详细
事件。公司发布2016年年报,全年实现营业收入3.59亿元,同比增长4.20%; 归属上市公司净利润5340.67万元,同比增长9.06%;按单季度拆分,16Q4实现营业收入1.46亿元,同比下降4.62%;净利润2349.71万元,同比增长6.19%;利润分配预案为每10股派发1.00元(含税)。 海外建工成为增长主动力。公司于06年实施“走出去”战略,经过多年的海外市场开拓,深度布局赞比亚等非洲国家并不断承接当地建工订单,重点项目包括分别于16年9月和17年1月中标的赞比亚医院工程、国防部陆军总包工程项目,合同金额总计4.67亿美元,完工期限36个月,每年按工程进度结算。预计未来三年年均贡献营收11亿人民币,且公司具备持续接单能力,国际建工业务将护航公司业绩未来三年保持快速增长。 地勘服务业务需求缓慢复苏。部分国际大宗商品价格在16年温和反弹,矿业形势逐步好转,勘查服务业务需求呈现企稳缓慢回升态势。中长期看,随着世界经济的复苏以及中国“一带一路”战略的不断落地实施,预计全球矿产需求和价格将温和增长,将带动公司地勘服务业务的增长。 矿产资源整合大幕拉开。公司拟收购阿尔巴尼亚巴尔干资源有限公司铜钴伴生矿100%权益,本次收购完成后金属量将分别提升至铜33万吨、钴8333吨、金11.16吨、银123.96吨、锌12万吨,分别增长50%、14%、67%、28%、9%,此外公司还具备铁矿石3.48亿吨、铬矿石673万吨。预计金属储量将伴随公司矿权投资业务发展后续进程而快速提升。首单矿产资源收购项目落地证明正积极由海外地勘服务龙头向矿业资源供应商转型。公司矿权投资业务盈利空间广阔——以勘探技术服务换取海外矿权为主,以低成本兼并初级矿权公司为辅,同时将矿山开发与矿权运作有机结合,择机将储备矿权进行对外的合作或转让开发。 盈利预测与投资评级。公司是海外综合地勘技术服务领军企业。伴随“一带一路”的战略发展,国际工程订单丰富,将带动该业务爆发式增长;同时下游矿业需求复苏,地勘服务业务拐点将至;矿权投资业务将有望成为公司新的盈利增长点,提升公司估值水平及未来发展空间。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.67元、0.90元、1.16元,参考同行业可比估值按照2017年45倍PE,对应目标价30.15元,维持“买入”评级。 风险提示。建工订单执行和矿权投资进展不及预期。
南都电源 电子元器件行业 2017-04-20 19.57 28.47 67.57% 20.23 3.37%
20.23 3.37%
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事件。公司于4 月18 日午间发布公告,公司与德国Upside 及UI 两家公司就共同在德国建设、运营和出售用于一次调频服务的储能系统项目,签署《储能项目合作框架合同》,初期建设总容量为50 兆瓦,项目处于待建状态,投资总金额约为4200 万欧元,预计2018 年底前完成全部项目建设,未来各方将在此基础上扩展更大规模的合作。 成功进入发达国家储能调频市场,具有里程碑意义。德国可再生能源的使用居于全球领先地位,目前德国33%的电力需求来自于可再生能源,电网调频市场相对国内更加成熟,目前市场容量超过800MW;电池储能参与调峰调频相比燃气机组等传统手段,拥有调频效率高、响应速度快、成本相对更低以及更环保的特性;按照德国一次调频市场平均收益3000 欧元/MW/周估算,该项目回收期为5.4 年;进军德国储能市场对于公司具有里程碑意义。 强强联合优势互补,储能全球化打下坚实基础。Upside 是一家国际化运营的企业集团,是德国乃至欧洲最大的提供电池调频服务的储能系统运营商之一目前拥有已开发和在开发中的储能项目容量超过290MW;南都凭借电池技术优势与Upside 强强联合,实现对调频储能市场的深入参与及深刻理解,拓展调频储能系统在德国及欧洲的全面应用,为公司在未来储能市场的全球布局打下坚实基础。 动力锂电进入规范企业名单,铅回收加码,持续成长可期。工信部于4 月17日公布符合《锂离子电池行业规范条件》企业名单(第一批),公司榜上有名彰显竞争力,将更受车企青睐,预计今年公司动力锂电有望放量;另外,公司于4 月12 日公告,拟收购华铂科技49%的股权,加码铅回收,华铂科技2017-19 年扣非净利润分别不低于4.0、5.5、7.0 亿元,此次收购有望增厚公司净利润2.0、2.7、3.4 亿元,考虑华铂科技可获得政府补贴等非经常性损益实际贡献上市公司净利润要高于扣非净利润,未来持续成长可期。 盈利预测与投资评级。公司储能业务投资+运营新模式抢占行业制高点,动力电池即将进步入正轨,再生铅有望继续发力,生产-应用-回收的产业闭环持续完善,未来成长性值得期待;我们预计公司2017-2019 年净利润分别为6.457.66、9.04 亿元,假设增发股本1.07 亿股,按增发后股本摊薄EPS 分别为0.72、0.86、1.01 元,参考同行业可比估值,按照2017 年40 倍PE,对应目标价28.80 元,维持“买入”评级。 风险提示。政策不达预期风险;行业竞争加剧;新产品推进不达预期。
阳光电源 电力设备行业 2017-04-20 9.86 16.13 44.53% 9.99 0.81%
11.38 15.42%
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事件。公司发布2016年年报,全年实现营业收入60.04亿元,同比增长31.39%;归属上市公司净利润5.54亿元,同比增长30.14%;按单季度拆分,16Q4实现营业收入27.73亿元,同比增长35.67%;净利润2.57亿元,同比增长56.28%;利润分配预案为每10股派发0.50元(含税)。 公司同时公告2017年一季报:实现营业收入12.47亿元,同比下降8.69%; 实现净利润1.29亿元,同比增长6.59%。 光伏逆变器价格趋稳,标杆企业盈利能力稳定。2016年公司光伏逆变器业务实现收入24.94亿元,同比增长16.05%,销量10163.5MW,按此估算年均税后均价约为0.25元/W,同比下降仅0.02元/W,我们认为逆变器价格已经进入底部区域,下降空间已经很小;阳光电源凭借其10余年行业龙头地位,成本优势明显,16年年均成本已达0.16元/W,同比下降近10%,毛利率维持在33.09%的较高水平,同比增加1.03个百分点。 受益分布式及光伏扶贫,电站业务有望再上新台阶。根据公司年报,公司目前在合肥、大同、宿州合计持有运营电站270MW,我们估算这部分电站理想状态下可贡献净利润超过1亿元;我们预计17年630后分布式补贴不降、相比地面电站经济性凸显,且上游多晶硅等原材料价格持续下降,17年分布式有望迎来大爆发,加上领跑者、光伏扶贫的装机高峰也集中在下半年,我们认为公司光伏电站业务有望在17年再上新台阶,净利润贡献比例有望达45-50%。 储能稳步推进。公司子公司阳光三星储能电源有限公司投产,年产能2000MWh电力储能设备,并为西藏双湖微网系统、甘肃金昌100MW光伏电站等多个项目提供锂电池、储能逆变器、能量管理系统等核心设备;国内储能市场有望在未来2年进入井喷期,有望为公司发展注入新动力。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.54、0.64、0.73元,最新收盘价对应PE分别为18、16、14倍;我们认为2017年下半年分布式将掀起新高峰,公司电站业务有望在17年再上新台阶,为公司带来较大业绩弹性,锂电布局具有较强前瞻性,预计17年业绩增速有望达到39%,参考同行业可比估值,按照2017年30倍PE对应目标价16.20元,维持“买入”评级,目前估值水平建议重点关注。 风险提示。政策不达预期风险;行业竞争加剧;新业务不达预期。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-04-20 16.59 19.11 -- 17.13 2.76%
20.25 22.06%
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事件。4月18日,杉杉股份发布16年年报及17年1季度业绩预告:1)16年营收54.7亿元,同比增长11.09%;归母净利润3.3亿元,同比下降52%;扣非后净利润2.56亿元,同比增长22.3%。2)公司17年1季度业绩预计在6633万至8705万元,同比增长60%-110%,对此我们点评如下: 16年锂电材料净利润2.8亿元,增长显著。16年杉杉股份锂电池材料业务实现净利润2.8亿元,同比增长180%;其中正极材料净利润1.74亿元,同比增长1.2倍,4.5V高电压钴酸锂产品实现放量供货,带动毛利率大幅提升。负极材料净利润9697万元,同比增长62%;电解液实现扭亏,净利润836万。产能投放而言,正极材料宁夏石嘴山5000吨三元(配套5000吨前驱体)项目投产,总产能提升至3.3万吨,同时在建1.5万吨产能将陆续于年内投产。负极材料目前产能2.8万吨,年产3.5万吨锂离子动力电池材料项目中一期项目已处于设备安装阶段,计划于2017年年内投试产;电解液目前产能1.5万吨,在建2000吨六氟磷酸锂和2万吨电解液项目,预计年内投产,实现六氟磷酸锂部分自供后,预计公司电解液业务毛利率将大幅增长。 17年公司正极材料业务利润将大幅增长。17年1季度国内钴下游产品四氧化三钴、钴酸锂价格大幅上涨,但在3月份之前钴酸锂与四钴的价差(1吨钴酸锂需要0.82吨的四氧化三钴)尚未出现显著改善,而在3月中旬开始钴酸锂价格涨幅显著超过四钴,两者价差由年初的6万/吨增至10.8万/吨,意味着钴酸锂加工费大幅上涨,相关企业业绩将实现爆发式增长。杉杉股份为国内最大的钴酸锂正极材料生产商,产能约1.9万吨,我们预计17年产量1.4万吨,弹性最大;鉴于钴酸锂电芯企业纷纷上调电芯价格,行业价格传导十分顺畅,假定钴酸锂同原料端保持目前价差水平,考虑到库存等因素,我们预计17年该业务利润将达到4.5亿元。另外负极、电解液业务预计实现1.2亿利润,合计材料利润近6亿。 盈利预测与评级。截止16年年报杉杉股份账面现金24亿元,另有RODINIALITHIUMINC股票账面价值15亿元,宁波银行3.91%的股权账面价值25.4亿元,滁州银行账面价值11亿元,合计76亿元。目前公司市值189亿元,扣除金融资产后仅113亿元,对应主业利润估值便宜。我们预计公司17-19年EPS分别为0.64元、0.68元、0.73元,给予17年30倍估值,对应目标价19.2元,维持“买入”评级。 风险提示。钴酸锂价格风险。
南都电源 电子元器件行业 2017-04-13 20.95 28.47 67.57% 21.59 1.84%
21.34 1.86%
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事件。公司于4月12日发布公告,拟以非公开发行股份和支付现金相结合的方式购买华铂科技49%的股权,交易价格19.6亿元,其中现金支付4.9亿元,股份支付14.7亿元;另外公司拟向不超过5名(含5名)符合条件的特定对象发行股份募集配套资金,配套资金总额不超过5亿元;收购完成后公司直接持有华铂科技100%股权。 打造铅酸电池产业闭环。公司是国内铅酸电池龙头企业,产品广泛应用于通信、动力、储能三大领域,再生铅业务再加码,形成了铅酸电池生产-应用-回收的产业链闭环;铅回收行业经历整治后已经规范化,中小竞争者基本肃清,行业发展集中化趋势明显,税收优惠为回收企业带来稳定盈利能力,公司抓紧行业发展良机快速切入,打造产业闭环竞争力获得进一步提升。 盈利能力显著提升。根据业绩承诺,华铂科技2017-2019年扣非净利润分别不低于4.0、5.5、7.0亿元,有望增厚公司净利润2.0、2.7、3.4亿元,对应PE分别为10.0、7.3、5.7倍,考虑华铂科技可获得政府补贴等非经常性损益(2016年6645万元非经常损益),实际贡献上市公司净利润要高于扣非净利润;2016年华铂科技实现净利润3.79亿元,较此前2.3亿元的业绩承诺高出65%,随着2016年下半年来铅价上涨,电解铅、合金铅毛利率分别同比增长7.22、9.12个百分点,我们认为华铂科技完成业绩承诺,盈利能力有望持续超预期。 提前布局锂电回收新蓝海。随着新能源汽车快速推广、动力锂电需求爆发,未来2年内行业或将面临第一波动力锂电报废与回收再利用需求高峰;华铂科技已将锂电池回收列入其战略发展规划,借助其在铅蓄电池回收领域的成功经验,逐步切入锂电池回收的相关领域;凭借在锂电业务上的战略布局,南都有望打造锂电业务新的闭环,挖掘新的蓝海市场。 盈利预测与投资评级。公司储能业务投资+运营新模式抢占行业制高点,动力电池即将进步入正轨,再生铅有望继续发力,生产-应用-回收的产业闭环持续完善,未来成长性值得期待;我们预计公司2017-2019年净利润分别为6.45、7.66、9.04亿元,假设增发股本1.10亿股,按增发后股本摊薄EPS分别为0.72、0.85、1.01元,参考同行业可比估值,按照2017年40倍PE,对应目标价28.80元,维持“买入”评级。 风险提示。政策不达预期风险;行业竞争加剧;新产品推进不达预期。
多氟多 基础化工业 2017-04-13 29.27 32.96 23.40% 29.92 1.49%
29.70 1.47%
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软包动力电池渐行渐近。目前多氟多动力锂电池产能1亿AH,焦作新能源公司在建3亿AH生产线,部分设备处于安装调试阶段,我们预计今年可顺利实现量产;另外多氟多子公司红星汽车年产4亿AH项目正在进行前期场地平整和土建工作,为后续整车的配套做准备。公司采用叠片软包工艺,成品率及能量密度处于行业领先地位,目前可达到180wh/kg。 软包动力电池优势明显。软包会代表乘用车未来主要方向,优点一是寿命长,二是能量密度高,在国家推动电池能量密度以及循环次数的背景下,软包电池将异军突起。叠片软包电池形状齐整,反应界面相对均匀,而卷绕边框部分是圆的,反应不均衡,因此叠片电池循环性能可达4000次,未来有望达到6000次。另外软包Pack后能量密度可以达到150wh/kg,显著高于其他品类。缺点一是低温充电问题,二是成品率。多氟多成品率高于90%,目前已配套吉利、浙江豪情汽车等,看好未来其动力电池发展趋势。 六氟磷酸锂以量补价。目前多氟多六氟磷酸锂产能3000吨,我们预计前期扩建的3000吨项目年中可实现投产,即在17年下半年可形成6000吨的产能。但目前因地补政策落地不及预期,商用车一季度销量显著下降,从而导致动力电池一季度销量同环比均有所下降,在行业各环节价格整体下降的情况下,锂盐价格亦有一定承压,目前市场价格在30-33万/吨左右,我们预计下半年有可能进一步下降,优质企业以量补价实现集中度提升。 电池价格下降,利好终端。多氟多15年并购河北红星,定位新能源乘用车+商用车生产制造企业,历经两年研发推广,2017年将成为红星汽车推向市场的一年;根据公司过往车型的定位,我们预计公司先期推向市场的车型将以A00级为主,另有部分物流车销量。今年动力电池价格&成本快速下降,利好终端;同时预判明年将是整车销量大年,多氟多亦显著受益。 盈利预测与评级。2016年多氟多六氟磷酸锂带来巨大业绩弹性,2017年动力电池及整车放量继续提供一定成长性,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.83元、0.90元、0.92元,对应4月10日最新收盘价的PE分别为36.46倍、33.45倍、32.92倍;公司立足中上游核心供应商发力动力电池、整车制造,战略意义重大,行业地位发生根本变化,市值增长空间大,给予2017年PE估值40倍,给予目标价33.2元,维持“买入”评级。 不确定因素。新能源汽车政策调整;锂电池及材料竞争加剧。
国轩高科 电力设备行业 2017-04-12 34.39 37.79 12.14% 35.20 1.76%
35.00 1.77%
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乘用车市场有望持续突破。根据年报,公司青岛三元动力电池生产线已顺利投产,唐山生产线有望在17年实现投产。17年公司将乘用车市场拓展提升至战略位置,从17年1-2批推广目录来看,公司已配套北汽、江淮、奇瑞、昌河等乘用车型,后续长安、众泰等有望逐渐放量;我们预计在北汽、江淮等大客户拉动下,公司17年乘用车动力电池销量有望达到40亿元。 客车补贴好于预期,物流车有待进一步放量。从17年工信部前三批推荐车型目录来看,主流客车车型基本均超过115Wh/kg,意味着客车17年可获1.2倍补贴,即为2116元/kWh,超出市场预期;预计公司客车订单二季度订单将比一季度有明显好转,我们预计公司客车动力电池销量在30亿左右。而物流车市场有望在地补落地后逐渐放量,前三批目录中国轩配套物流车众多,我们看好国内17年物流车销量,预计国轩配套电池约20亿元,增量明显。 Tesla市值创新高,龙头电池受益。前期特斯拉发布一季度销量数据,累计销售2.5万辆,同比增长69%,受此影响特斯拉股价连续两日大涨,市值超490亿美元,创历史新高。一家成立14年的新能源汽车企业最终超越“百年”福特,直逼通用,成为美国第二大的汽车生产商;我们预判特斯拉推动的第三次工业革命不仅依靠ModeS/X/3改变了汽车产业的竞争格局,未来还将依靠储能+光伏改变电力产业的商业模式;对国内企业而言,特斯拉的成功一是印证了新能源汽车前景无限,另一方面也彰显龙头动力电池成本优势明显。 成本控制能力较强,国轩优势明显。根据16年年报数据,国轩16年动力电池销量61909万Ah,估算公司当年动力电池平均售价约2.06元/Wh(税后,下同),成本约1.05元/Wh;我们预计17年公司动力电池成本有望下降10-15%;行业强者恒强,龙头企业依靠规模优势可获得更低的原料成本,另外龙头研发优势明显,技术水平使得能量密度高于行业平均水平,另外直通率较高,从而进一步拉低成本,有望抢占更大市场份额。 盈利预测与评级。公司是国内动力锂电龙头,磷酸铁锂与三元协同发展。17年将拓展乘用车市场提升至战略位置,长期受益行业快速发展。预计公司2017-2019年EPS分别为1.52元、1.90元、2.26元,参考同行业可比估值,按照2017年25倍PE,对应目标价38.00元,维持“买入”评级。 风险提示。新能源汽车政策调整;整车销量低于预期;产品竞争加剧;市场拓展低于预期。
江苏神通 机械行业 2017-03-23 10.72 13.17 77.25% 21.88 1.81%
10.91 1.77%
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投资要点: 事件。3月21日,江苏神通发布16年年报及高送转预案,16年营收6.0亿,同比增长40%;净利润5134万,同比增长2.1倍。拟向全体股东每10股派发现金股利0.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 17年核电业绩大年,延续高增长。16年业绩高增长一方面来自于毛利率较高的核电业务收入大幅提升,另一方面来自于无锡法兰业务并表;公司16年核电收入1.95亿,同比增长57%,毛利率46.9%,显著高于其他业务。15年核电重启公司当年斩获4.2亿订单,部分在16年确认;16年因无新项目落地,核电订单1.92亿;预计15年、16年所获核电订单分别有50%、20%左右在17年确认,带来核电业务业绩大幅提升;预计今年核电业务营收3.2亿,同比约70%增长;按照过往业绩情况我们预计带来5000万左右利润。 无锡法兰+传统业务业绩企稳。公司并购无锡法兰实现并表,16年业绩2500万左右,公司亦有核电设备供应,确认周期同核电阀门类似,因此我们预计17年该项业务约为3000万利润;同时伴随着煤化工业务重启,公司特种阀门在神华煤制油、中石化中天合创项目、中煤榆林甲醇项目以及新疆广汇等项目应用广泛;我们预计随着能源、冶金行业略转暖,该业务营收17年预计在3.0亿左右,可贡献利润2000万利润规模;三项业务合计利润1亿左右,17年业绩维持高增长。 存在外延预期。16年2月6日,公司公告与上海盛宇共同合作发起设立产业基金,总规模1亿元,后续将围绕核电及高端制造板块进行外延并购。根据16年年报披露的股东明细,目前上海盛宇已在二级市场买入公司股票445万股,彰显对其未来发展前景的信心。 盈利预测与评级。公司为核电设备细分市场龙头,市值小,弹性大,未来业绩将快速发展。预计公司2017年-2019年EPS为0.44元、0.54元、0.72元。结合对标企业及公司业绩增速,给予公司17年60倍PE,目标价26.4元,维持买入评级。 风险提示。核电装机低于预期,海外市场拓展不顺利,核电安全事故。
隆基股份 电子元器件行业 2017-03-23 15.82 24.85 24.69% 16.97 6.60%
17.32 9.48%
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投资要点: 单晶产品供不应求,产能成为瓶颈。根据EnergyTrend数据,15-16年国内单晶市场份额分别为15%-27%;单晶光伏电站装机成本约6元/W,成本基本与多晶持平,但发电量高出约3-6%;单晶替代趋势已明确,目前处于供不应求的格局,瓶颈在于产能,随着行业加速扩产,预计17-18年市占率有望达35%、50%。 单晶硅片价格上涨,下半年领跑者、分布式有望接力。根据PVInsights统计,单晶硅片价格最新均价约为0.80美元/片,较16年价格低点上涨约20%,与近期下跌的多晶硅片形成鲜明对比;预计随着6.30光伏补贴下降、地面电站抢装结束,Q3多晶硅片价格将继续承压,而下半年分布式、领跑者的需求将接力行业需求,单晶的需求仍然旺盛,单晶价格压力要明显小于多晶。 隆基拥有行业最优异的成本控制能力。根据公司年报信息估算,16年全年年均非硅成本约0.045-0.05美元/W、16年底非硅成本达0.04美元/W;金刚线切割与PERC技术继续推动成本下降,非硅成本有望持续降低;截止16年底公司已具备1GWPERC电池生产能力,预计17年PERC渗透率将有进一步提升。 快速扩产抢占市场先机。公司产能快速扩张抢占市场先机,目前公司拥有7.5GW硅片+5GW组件产能,在建产能硅片16GW、组件2GW预计;2017-2019年硅片产能为12、18、24GW,组件产能为6.5、8、10GW,预计2019年底公司在单晶领域市占率有望达45%。 海外市场加速推进。公司在收购SunEdison马来西亚古晋工厂切片资产的基础上,投资扩建马来西亚300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件产业链项目,目前已开始陆续投产;印度500MW电池和500MW组件项目也在积极推进中;预计2017年将成为公司组件海外推广的关键年份,2018年后海外销售有望再上新台阶。 盈利预测与投资评级。公司为单晶硅片龙头企业,技术、成本、品牌优势明显,光伏产业中单晶替代多晶趋势明确,细分子行业景气度明显高于整个光伏行业;预计2017-2019年EPS分别为1.00元、1.29元、1.62元,按照2017年25倍PE,对应目标价25.00元,维持“买入”评级。 风险提示。行业发展不达预期;行业竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
国轩高科 电力设备行业 2017-03-21 31.32 37.79 12.14% 35.98 14.22%
35.78 14.24%
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事件。国轩高科公布2016年年报:全年实现营业收入47.58亿元,同比增长73.30%;归属上市公司净利润10.31亿元,同比增长76.35%;最新股本稀释EPS为1.17元;按单季度拆分,16Q4营业收入13.35亿元,同比增长7.10%;净利润2.93亿元,同比增长16.20%。 公司同时公告2017年一季度业绩预告:预计实现净利润1.80-2.20亿元,同比下降41.21%-28.15%。 乘用车市场有望持续突破。根据年报,公司青岛三元动力电池生产线已顺利投产,唐山生产线有望在17年实现投产。17年公司将乘用车市场拓展提升至战略位置,从17年1-2批推广目录来看,公司已配套北汽、江淮、奇瑞、昌河等乘用车型,后续长安、众泰等有望逐渐放量。 客车盈利好于预期,二季度有望明显好转。17年初新能源汽车行业政策调整,影响公司下游客户短期内订单下达进度,从而导致一季度公司业绩同比下滑较为明显。从3月1日工信部第二批推荐车型目录来看,主流客车车型基本均超过115Wh/kg,意味着客车17年可获1.2倍补贴,即为2116元/kWh,超出市场预期;而商用车市场有望在地补落地后逐渐放量,预计公司二季度订单将比一季度有明显好转。 成本控制能力较强,龙头企业优势明显。公司16年动力电池销量61909万Ah,估算公司当年动力电池平均售价约2.06元/Wh(税后,下同),成本约1.05元/Wh;我们预计17年公司动力电池成本有望下降10-15%;行业强者恒强,龙头企业有望抢占更大市场份额。 定增改配股,募投项目加速推进。公司同时公告终止非公开发行,转而拟以配股方式募集资金36亿元。增发改配股是适应当前监管政策和市场环境的选择,预计能够提高公司募集资金的审批效率,有利于募投项目的顺利实施,加快公司三元动力电池产能的释放进度。 盈利预测与评级。公司是国内动力锂电龙头,磷酸铁锂与三元协同发展。17年将拓展乘用车市场提升至战略位置,长期受益行业快速发展。预计公司2017-2019年EPS分别为1.52元、1.90元、2.26元,参考同行业可比估值,按照2017年25倍PE,对应目标价38.00元,维持“买入”评级。 风险提示。新能源汽车政策调整;整车销量低于预期;产品竞争加剧;市场拓展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名