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徐柏乔

海通证券

研究方向: 电力设备与新能源行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0850513090008...>>

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南都电源 电子元器件行业 2017-09-22 19.87 25.00 34.48% 19.67 -1.01% -- 19.67 -1.01% -- 详细
储能重大项目再落地。公司9月20日公告,近期与8家企业签订储能电站投资运营服务合同,以实现电力需求侧管理、削峰填谷、改善电能质量、平抑负荷波动,项目容量合计200MWh,公司预计总投资额约为2.6亿元;此次项目落地标志公司储能业务再获突破,截止半年报公司已投运电站120MWh,在建300MWh,出售72MWh,累计签约1900MWh;我们预计公司全年可完成储能电站400MWh,业绩贡献约为2500万;储能行业黄金发展期即将来临,公司相关业务有望加速推进。 铅价上涨兑现,业绩超预期可期。根据上海有色网现货铅价已经上涨至2.06万元/吨,根据我们测算铅价每上涨3000元/吨,再生铅单吨毛利可提升约1000元,铅价自6月以来重回上升通道,我们认为涨价两大动力分别为国内环保督查、海外进口紧缩,后续仍有持续性;根据公司半年报估算上半年再生铅销量约10万吨,根据公司收购公告预计全年销量29万吨,约2/3销量集中于下半年,假设下半年铅价均价为1.9-2.0万元/吨,估算单吨净利有望超达2000-2500元,下半年业绩贡献达4-5亿元,后续铅价持续上涨,业绩有望持续超预期。 再生铅不单是周期品,市场有翻倍空间。再生铅在未来有望大幅替代矿产铅,根据统计局数据,16年再生铅166万吨,渗透率仅35%;铅酸电池的使用寿命约为5年,2012-2014年起铅酸电池进入产量增速最快的3年,预判19年铅酸电池会迎来报废最高峰,废旧电池产生量超过550万吨,可生成再生铅约360万吨,相比16年的产量有翻倍的增长空间,届时再生铅的渗透率有望达60-70%;另外再生铅行业目前仍然有大量中小企业,未来有望在环保压力下逐渐出清,龙头企业迎来发展黄金机会。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年净利润分别为6.3亿(按全年并表预计净利润7.2亿)、9.0亿、11.6亿元,对应增发后摊薄EPS分别为0.70元(全年并表0.80元)、1.00元、1.29元;增发完成后公司市值约为176亿元,对应17-19年估值分别为28倍(全年并表24倍)、20倍、15倍估值;参考同行业可比估值,按照2018年25倍PE对应目标价25.00元,维持“买入”评级。风险提示。铅价波动;新业务不达预期;市场竞争加剧;政策变化。
中矿资源 非金属类建材业 2017-09-19 25.63 32.85 19.98% 28.60 11.59% -- 28.60 11.59% -- 详细
“一带一路”排头兵,业绩稳定增长。公司是中国地质勘查行业首家上市公司,2017年上半年,全球经济温和复苏,受益于“一带一路”的发展战略,充分利用较早“走出去”的先发优势和经验,不断加大海外市场开拓,整体经营活动保持了良好的发展态势,业绩稳步增长。2017年上半年实现营业收入2.01亿元,同比增长85.34%;归母净利润1890.70万元,同比增长13.10%。 海外建筑工程大单不断落地,助力业绩高速增长。公司经过多年的海外市场开拓,与赞比亚等非洲国家建立了良好的合作关系。过去一年内,海外建工大单不断落地,其中仅16年9月中标的赞比亚医院工程和17年1月国防部陆军总包工程两个项目,合同金额合计便高达4.67亿美元。两项合同年工期36个月,将为公司带来年均1.35亿美元的营收,我们预计年均净利润有望达到2亿元人民币。经过多年的深度布局,公司积累了丰富的境外项目管理经验,有望持续承接海外建工订单,为未来业绩的高速增长提供坚实的保障。 需求逐渐复苏,矿产勘查业务拐点已至。2017年,全球矿产品需求和价格温和复苏,矿产品价格整体持续回升。公司未来将继续大力开拓海外矿产资源勘查市场,创新经营模式--以销售的矿产品来逐步偿付地勘费用,能力争在扩大地勘市场的同时增加贸易利润,实现战略双赢。 矿产资源丰富,矿权投资打造新的利润增长点。2017年2月,公司与巴尔干资源有限公司(BRS)签署了《矿权收购合同》,公司拟收购BRS持有的普拉提铜矿100%权益。本次收购完成后公司金属量将分别提升至铜33万吨、钴8333吨、金11.16吨、银123.96吨、锌12万吨。另外,公司还具备铁矿石资源量3.48亿吨、铬铁矿矿石资源量673万吨。未来,公司将进一步发挥矿产勘查技术优势,以低成本获取海外优质矿权,同时加大矿权的资本运作和融资力度,逐步利用矿权投资业务打造公司新的利润增长点。 盈利预测与投资评级。公司是商业性综合地质勘查技术服务领军企业。我们认为,公司受益于“一带一路”发展战略,海外工程订单有望维持高速增长,海外市场将不断拓展;凭借资本运作和融资力度的加大,公司矿权投资业务的盈利空间将不断拓展。另一方面,伴随着矿业需求的复苏,公司固体勘探业务也有望逐步回暖。我们预计公司2017至2019年EPS分别为0.73元、1.00元、1.29元,给予公司2017年45倍估值,对应目标价32.85元,维持“买入”评级。 风险提示。海外订单建设不及预期、矿权投资进展不达预期等。
三超新材 非金属类建材业 2017-09-06 56.11 66.00 -- 82.00 46.14% -- 82.00 46.14% -- 详细
金刚线普及大趋势来临。金刚线切割相比传统砂浆切割拥有几大优势:(1)金刚线切割速度可达砂浆的2-3倍,大幅提升切片效率及单线产能;(2)刀缝损耗低出片率高;(3)薄片化可降低硅片成本;(4)产品质量提升。金刚线切割技术在14-15年才开始在国内获得大发展,隆基股份、中环股份等单晶龙头企业已经普及金刚线切割;多晶硅片之前受制于制绒工艺等因素尚未普及金刚线,我们认为随着黑硅技术的发展,金刚线有望在多晶领域推广。 需求复合增长率超60%。根据EnergyTrend统计,15-16年全球单晶市占率分别为18%/24%,我们预计17-19年单晶市占率有望达35%/50%/70%;假设单晶金刚线基本实现普及,多晶金刚线普及率10%、30%、50%,估算17-19年全球光伏用金刚线需求142、252、334亿米;另外叠加蓝宝石需求,预计16-19年全球金刚线总需求79、150、261、345亿米,复合增长率达63%。16年中国硅片产量约63GW,全球需求占比近8成,因此金刚线需求也将主要集中在中国。 扩产最佳时机来临,抢占龙头地位。根据我们统计,2016年国内主流金刚线产能约为58亿米,而电镀金刚线的产能约为34亿米;国内产能尚无法满足需求的高速增长,并且有进口替代的空间,我们认为未来1-2年是金刚线行业发展的黄金期,国内有望涌现出3-5家龙头企业;三超新材募投项目主要为100万km金刚石线锯项目,突破产能瓶颈,成长空间已经打开。 成本控制能力优异,客户涵盖主要龙头企业。公司作为国内优质金刚线生产企业,14-16年金刚线制造成本分别为198、175、146元/km,持续下降,2017年上半年金刚线毛利率维持在41%的较高水平;公司主要客户涵盖了中环股份、亿晶光电、协鑫集团、隆基股份等国内主要光伏制造企业,有助于公司产品竞争力持续提升。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-19年净利润分别为5783、8560、12479万元,同比增速分别为53%、48%、46%,EPS分别为1.11、1.65、2.40元;我们认为金刚线未来3年需求爆发、供给端进口替代,行业黄金发展期来临;公司适时扩产享受行业盛宴;参考同行业可比估值,考虑公司业绩复合增速达50%以及次新股等因素,按照2018年40倍PE,对应目标价66.00元,首次给予“买入”评级。 风险提示:多晶推广不大预期;竞争加剧风险;价格波动风险;新产品替代风险。
星云股份 电子元器件行业 2017-09-04 65.58 69.85 3.90% 78.18 19.21% -- 78.18 19.21% -- 详细
事件。8月29日,星云股份发布中报,17年上半年营收1.11亿元,同比增长35.78%;归母净利润2053万元,同比增长52.3%;扣非后净利润1820万元,同比增长44.43%,对此我们点评如下:分产品营收均维持高速增长。报告期内,公司锂电池保护板检测系统营收2446万元,同比增长3倍,毛利率80.3%,维持较高水平;锂电池组充放电检测系统营收2758万元,同比增长63.9%,毛利率41.0%,同比下降4.42%;锂电池组自动化组装设备营收3178万,同比增长30.0%,毛利率43.67%,同比增长7.88%。应用领域来看,下游新能源汽车对应营收7298万元,同比增长23.0%,占总营收的65.7%,毛利率46.2%,同比增长3.6%;手机领域营收1719万元,同比增长4.7倍,且毛利率在79.4%,为各领域最高。 锂电检测设备景气度高。公司核心产品锂电池检测系统处于锂电池产业链的中游,系锂电池研发、生产及应用的重要组成部分。随着新能源汽车和储能领域的快速发展,锂电池制造、组装、应用企业对锂电池的安全性、可靠性愈发重视,锂电池检测系统的重要性日益凸显。根据中国化学与物理电源行业协会数据,预计18年全球锂电池检测系统市场需求为120亿元,我国市场需求约为65亿元,市场规模实现快速增长,需求旺盛。 Pack自动化生产线潜在需求巨大。过去3年全球及中国动力电池产业快速发展,电芯自动化率显著提升,涌现出先导智能、赢合科技、浩能科技、新嘉拓等几大电芯设备提供商,实现进口替代;但国内Pack工艺自动化水平较低,较海外仍有较大差距,自动化设备发展相对滞后,人工操作导致电池一致性较差且效率较低。星云股份具备测试设备、自动化设备及MES系统开发能力,可提供圆柱形电池、软包电池、方型电池等锂电池自动化组装生产线。其中在圆柱、方型电池自动化服务方面,可提供电芯分选自动化产线、电芯到模块、模块到模组以及模组到箱体自动化产线,定位于锂电系统自动化解决方案提供商。 投资策略与评级。过去三年公司产能利用率均超100%,本次IPO募集2.34亿元用于新能源汽车动力锂电池检测系统产业化项目、中小型锂电池系统检测系统项目以及研发中心将显著提升营收规模。我们预计17-19年公司EPS分别为1.27元、1.93元、2.56元,鉴于公司属于次新股,可比公司中体量最小业绩弹性较大,给予公司17年55倍PE估值,对应目标价69.85元,给予“增持”评级。
国轩高科 电力设备行业 2017-08-31 30.85 38.00 19.87% 36.00 16.69% -- 36.00 16.69% -- 详细
事件。8月30日,国轩高科发布17年半年报,上半年公司营收23.97亿元,同比下降0.11%,归母净利润4.45亿元,同比下降16.56%,扣非后净利润3.72亿元,同比下降27.84%,预计1-9月份净利润6.35至6.95亿,同比下降13.87%-5.73%;另外公司发布对外投资公告,1)拟出资2.81亿同中国冶金科工集团、比亚迪、曹妃甸共同建设三元前躯体生产线;2)同兰州金川合作设立甘肃金轩及安徽金轩,布局电池资源循环利用,对此我们点评如下: 深度布局动力电池核心环节。除原主业,国轩深度积极布局电池产业链其他重要环节,包括正极材料、湿法隔膜、涂碳铝箔等上游领域;本次通过同各领域龙头企业合作,布局三元前躯体以及动力电池资源循环利用环节。前躯体一期项目设计产能4.8万吨NCM523以及4万吨NCM622;电池资源循环利用项目同金川合作,金川是中国最大、世界第二大的钴类产品专业生产商,拥有丰富的钴资源及世界领先的镍钴冶炼技术,两者合作有望实现双赢。 成本控制能力较强,国轩优势明显。根据16年年报数据,国轩16年动力电池销量61909万Ah,估算公司当年动力电池平均售价约2.06元/Wh(税后,下同),成本约1.05元/Wh;我们预计17年公司动力电池成本有望下降10-15%;行业强者恒强,龙头企业依靠规模优势可获得更低的原料成本;另外龙头研发优势明显,技术水平使得能量密度高于行业平均水平,截至半年报国轩研发人员700多人,研发投入5000多万,新一代三元622方形铝壳电池产业化及三元811电池、软包电池产品研发项目取得重要进展。客户上公司已拥有上汽集团、北汽新能源、宇通客车、吉利汽车、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车等一批战略性合作客户。 18年国轩估值、业绩有望实现双提升。展望未来三年,受益于新能源汽车积分以及传统汽车油耗积分政策,新能源乘用车将快速发展,按照明年油耗由6.4L/百公里降至6.0L/百公里,19年新能源积分设定比例10%测算,我们预计18、19年新能源乘用车分别为75万辆、115万辆,各车型中增速最快。 同时乘用车配套的动力电池进入门槛较高,粘性较强,拥有技术及产品实力的企业有望快速提升市场份额;我们预计17年国轩配套乘用车营收占比已达50%以上,将实现由商用车配套到乘用车的成功转型,18年乘用车亦将显著提升,鉴于乘用车市场空间最大,业绩最为确定,我们认为国轩18年有望实现估值+业绩双提升。 盈利预测与评级。公司是国内动力锂电龙头,磷酸铁锂与三元协同发展。17年将拓展乘用车市场提升至战略位置,长期受益行业快速发展。预计公司17-19年EPS 分别为1.52元、1.90元、2.26元,参考同行业可比估值,按照17年25倍PE,对应目标价38.00元,维持“买入”评级。 风险提示。新能源汽车政策调整;整车销量低于预期。
中恒电气 电力设备行业 2017-08-30 14.10 15.95 7.19% 16.98 20.43%
16.98 20.43% -- 详细
事件。8月25日,中恒电气发布中报,17年上半年营收3.56亿元,同比下降7.7%;归母净利润6013万元,同比下降38.8%,扣非后净利润5460万元,同比下降43.6%;公司预告1-9月份归母净利润7914万至1.06亿元,同比下降40%到20%,对此我们点评如下: 充电桩招标额下降为业绩下滑主因。分业务来看,上半年公司通信电源系统营收1.95亿元,同比增长42.6%,主要是中国移动机中国铁塔业务量上升所致;电力操作电源系统营收7997万元,同比下降45.9%,主要是上半年国家电网对充电桩招标额大幅下降所致,但展望未来,我们认为充电基础设施依然是新能源汽车发展最薄弱的环节,相关的投资建设将逐步好转;另外上半年上海熙达实现705万的储能业务收入,带来一定的增量。 多项目中标,彰显公司技术产品实力。报告期内,公司中标国家电网公司第二次物资招标采购17年电源项目,体现了公司在充电桩领域竞争力;公司中标中国移动政企分公司信息港四号地A2-1、A2-2数据中心项目储能及备电服务采购项目,储能业务架构逐渐明晰。其后公司在中国移动设备招标采购中屡次中标,成为中国移动浙江公司2017-2018年度240V、336V 高压直流供电系统采购项目的第一中标人,并配合中兴通讯在中国移动河北公司保定数据中心2017年机房配套工程重要客户集成项目的招投标中拔得头筹,同时连续中标南方电网2017年通信类设备材料框架招标项目和数据港西石项目。 乘电改东风创新商业模式。公司凭借强大的线上系统和线下资源整合能力,为用户提供一站式电能服务,同时通过云计算、数据存储等基础运维服务黏住客户,并以增值服务解决痛点,实现价值变现。公司已在苏州、北京、杭州等地率先试验商业模式,并有望快速复制到其他地区。同时公司前期3年期定增10亿用于能源互联网业务布局,彰显其对公司未来发展的信心。 盈利预测与评级。公司受益于充电桩扶持政策,凭借过硬的生产制造技术占据充电桩市场重要市场份额,该业务有望快速增长;同时利用电改契机参、控股地方电力综合服务商,先圈住客户后通过增值服务变现,商业模式清晰,预计异地扩张快速,充电桩和能源互联网双龙头将扬帆再起航。我们预测公司17年-19年EPS 为0.29元、0.34元、0.47元,参考可比公司,给予公司17年55倍PE,对应目标价15.95元,维持“买入”评级。 风险提示。 (1)充电桩订单不达预期; (2)能源互联网线下扩张推进受阻。
南都电源 电子元器件行业 2017-08-28 17.90 25.00 34.48% 20.39 13.91%
20.39 13.91% -- 详细
事件:公司于8月26日发布半年报,上半年实现营收37.19亿元,同比增长26.26%;归母净利润1.56亿元,同比增长1.35%;Q2单季度实现营收18.41亿元,同比增长24.52%;归母净利润0.90亿元,同比下降3.58%。 再生铅拐点已现,下半年受益铅价上涨。上半年华铂科技实现净利润1.71亿元(业绩贡献0.87亿元),Q2单季度0.70亿元(业绩贡献0.36亿元),8月华铂剩余49%股权收购已完成;再生铅业绩与铅价正相关,根据测算再生铅单吨毛利弹性约为铅价1/3,铅价自2月高点至5月低点下降了约4000元吨,导致Q2单季业绩下滑,按照上半年税前均价1.75万元/吨均价估算,上半年销量约10万吨;自6月以来铅价重回上升通道中,假设铅价下半年维持在目前1.95万元/吨,估算单吨净利有望超2000元,根据公司收购公告预计全年销量29万吨,约2/3销量集中于下半年,按此估算下半年华铂科技下半年贡献业绩有望超4亿元;后续如果铅价再上涨,业绩有望持续超预期。 储能逐渐兑现,推广有望加速。上半年储能业务实现收入1.33亿元,同比增长78%,其中销售电站收入0.79亿元;公司累计签约容量高达1900MWh,投运120MWh,在建300MWh,出售72MWh,估算税后售价约1103元/kWh;公司预计到17年底完成5亿元投资,按此估算全年可完成储能电站约400MWh,按此估算仅电站销售就可贡献约2500万元净利润;叠加其他储能产品销售,预计储能业务贡献净利润超过3000万元。 传统业务受累铅价。扣除再生铅贡献,传统业务实现净利润6887万元,同比下降35%;其中自行车电池贡献-1327万元,亏损主要发生在Q2(Q1公告实现扭亏),铅酸电池产品盈利能力与铅价反向相关;扣除自行车后的传统业务净利润8215万元,同比下降32%,其中占比最高的通信电池毛利率下降4个百分点,其中通信锂电收入增长300%,但毛利率下降约15个百分点。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年净利润分别为6.3亿(按全年并表预计净利润7.2亿)、9.0亿、11.6亿元,对应增发后摊薄EPS分别为0.70元(全年并表0.80元)、1.00元、1.29元;增发完成后公司市值约为162亿元,对应17-19年估值分别为26倍(全年并表22倍)、18倍、14倍估值;参考同行业可比估值,按照2018年25倍PE对应目标价25.00元,维持“买入”评级。
创新股份 非金属类建材业 2017-08-28 100.38 107.70 -- 138.83 38.30%
138.83 38.30% -- 详细
事件。8月22日,创新股份发布《上海恩捷新材料科技股份有限公司审计报告》,上海恩捷上半年营收4.45亿,净利润2.15亿元,超过16年全年水平; 其中1-4月净利润1.09亿元,5-6月份产能释放单月净利润超5000万,对此我们点评如下: 创新并购上海恩捷,迈入锂电最具技术壁垒的行业。湿法隔膜为技术密集型行业,四大锂电材料中壁垒最高亦是进口替代的最后一块阵地;我们预计17年国内需求7亿平,市场规模40亿元左右,全球14亿平,市场规模80亿元左右。根据高工锂电数据,1kwh动力电池所需湿法隔膜价值量约90元,是负极材料的2.3倍,是电解液的1.7倍,且技术壁垒更高;但目前相比锂电其他材料企业,国内湿法隔膜企业市值相对则较小,仍属于被低估的板块。 高工艺水平塑造高竞争优势。根据公司公告数据,上半年上海恩捷基膜及涂覆膜各占营收的50%,其中基膜毛利率66.6%,涂覆膜63.9%,综合毛利率维持在65%,三费率降至10%左右,净利率水平在48%,远超同行业其他公司。上半年公司新增大客户力神,至此公司已全面覆盖国内龙头电池厂商,目前产能保持满产状态,前五家客户占比65%。 工艺、管理水平&正向研发能力塑造护城河。锂电湿法隔膜为技术密集型+资金密集型行业,这种领域类似电子功能性膜,最终比拼的是工艺水平及管理水平,公司与公司之间、产品和产品之间差异性较大。隔膜设备产膜的速度及宽度决定了该产线产能,决定了单平米折旧额,在保证质量的情况下最佳速度及宽度取决于公司的工艺积累及管理水平;另外产品良率决定了单平米原料、能耗及生产成本,最终取决于公司技术、工艺。未来行业市占率、竞争力取决于公司是否拥有持续正向研发能力。创新股份董事长、副董事长、总经理皆为高分子材料硕博士,拥有20多年制膜经验;技术总监、四大事业部负责人均为技术出身,保障公司长期竞争力。 盈利预测与投资建议。创新股份增发并购上海恩捷,为全国第一大湿法隔膜生产商,目前在国内湿法隔膜领域市占率最高,成本最低,客户最优,我们预计年底将完成并购,18年上海恩捷业绩实现并表。考虑到增发及募集配套资金所增加的股本,假设18年上海恩捷实现并表,我们预计创新股份17-19年公司EPS分别为0.53元、3.59元、4.77元(增发摊薄后EPS),给予公司18年30倍的估值,对应目标价107.70元,给予增持评级。
南都电源 电子元器件行业 2017-08-18 18.15 25.00 34.48% 20.19 11.24%
20.39 12.34% -- 详细
国内环保督察,铅价有望持续上涨。供给端16年国内精铅产量466万吨,其中300万吨矿产铅,166万吨再生铅;需求端16年铅酸电池耗铅量359万吨,占比77%;精铅整体供需紧平衡;17年8月第四批环保督察启动,进驻8省中新疆、四川、西藏、青海都是产铅大省,4省有效储量约占全国20%,前三批督察的余温犹在,国内铅矿供给再面临紧缩;铅价与铅精矿价格相关性极大,而铅矿开采、冶炼过程中污染严重,环保督察将严重影响国内铅精矿产量,铅价自5月以来重回上升通道,目前现货价超1.9万元/吨,我们认为铅价后续仍有充足上涨动力。 朝鲜铅矿进口被禁,海外供给雪上加霜。8月商务部宣布全面禁止自朝鲜进口铅矿,16全年/17上半年朝鲜铅矿进口量分别为10.8、6.4万吨,占进口总量8%、10%,进口量排名第4/第2;16年澳大利亚铅矿减产,17年朝鲜再禁止,铅矿海外供给雪上加霜。中国每月从海外进口铅矿体量为10-20万吨,冶炼加工后有一定精炼铅的出口;然而17年来进出口出现反转,精炼铅出口锐减至几乎为0,反而每月需要进口近1万吨精炼铅,铅供需紧张凸显。 再生铅市场有翻倍空间,有望大幅替代矿产铅。我国废旧电池每年产生量约为350万吨,可生成铅230万吨,16年实际再生铅产量仅166万吨,再生铅市占率仅35%,正规回收比例不足30%;行业规范度提升,龙头企业持续扩产,再生铅迎来黄金发展期;按照铅酸电池5年报废期估算,2019年报废电池将达550万吨,可生成再生铅360万吨,如果电池回收比例提升至80%,再生铅渗透率有望提升至60%以上。 再生铅盈利能力提升,华铂科技业绩有望超预期。按照8月再生铅税后价格1.7万元/吨、废旧电瓶9.7万/吨估算,8月再生铅单吨毛利较4月提升1282元/吨,较2016年提升907元/吨;铅价对于华铂科技的业绩影响较大,按照年均1.45万/吨的保守预测,华铂17年净利润/扣非净利润分别为4.80/4.00亿元,按照涨价后乐观预测,预计华铂17年净利润/扣非净利润分别为5.85/4.98亿元。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年净利润分别为6.3亿(备考7.2亿)、9.0亿、11.6亿元,对应增发后摊薄EPS分别为0.70元(备考0.80元)、1.00元、1.29元;增发完成后公司市值约为158亿元,对应17-19年估值分别为25倍(备考22倍)、18倍、14倍估值;参考同行业可比估值,按照2018年25倍PE对应目标价25.00元,维持“买入”评级。 风险提示。铅价波动;新业务不达预期;市场竞争加剧;政策变化。
通威股份 食品饮料行业 2017-08-14 7.13 9.73 9.45% 7.97 11.78%
10.23 43.48% -- 详细
鱼价进入景气行情,夏季水灾灾情同比改善,饲料板块盈利预计大幅增长。 2016 年水灾和原料价格快速上涨致使公司水产饲料盈利能力下降。今年水产价格步入景气行情,同时夏季华中地区降水相对正常,洪灾影响有限。通威股份作为水产饲料行业的龙头企业,叠加公司集中优先发展水产饲料的战略选择,将充分受益于此次行业复苏。我们预计2017 年公司饲料销量为440万吨,农牧板块净利润为4.9 亿元。 多晶硅短期供给趋紧价格上涨,通威最为受益有望再超预期。由于预判630后光伏需求进入淡季,国内一线大厂大多安排在第三季度检修,供给端紧缩导致多晶硅价格上涨。通威股份目前拥有2 万吨多晶硅产能,根据公司年报2016 年底多晶硅总成本已经下降至6 万元RMB/吨以下,按此估算上半年通威多晶硅贡献净利润约4 亿元;7-8 月多晶硅价格上涨公司将持续受益,考虑生产成本持续下降,我们全年多晶硅业务业绩贡献有望达到7.5 亿元。 下游需求有保障,长期有望成为进口替代最大受益者。我们估算 2020 年之前国内光伏装机需求每年都在30GW 以上,为长期需求提供有效保障。我们预计国内多晶硅价格将逐步降至海外企业的成本线以下,国内产能瓶颈突破满足需求,进口多晶硅有望逐渐出清。通威股份或将成为进口出清过程中最大受益者。公司在行业竞争格局即将巨变的时间点扩产,有望在未来2-3 年快速抢占市场份额,成为新的领军企业。 电池片:代表最先进生产工艺,完成业绩承诺概率较大。根据公司年报,合肥通威已分别在合肥、成都形成2.4GW 多晶电池及1GW 单晶电池的产能规模,成为全球最大的专业太阳能电池生产企业,并且拥有了较稳定的战略合作客户。我们预计公司2017 年电池片总体出货量可达3.6-3.8GW,参考PVInsights 价格,按照1.9 元/W 的年均价格、10%净利率水平估算,公司2017年完成6 亿元的业绩承诺为大概率事件,有望为公司业绩再添新的增长点。 盈利预测与估值。合肥通威2017 年业绩承诺为6.08 亿元;我们预计2017年永祥通威利润有望达到7.4 亿元。不考虑公司成都通威资产出售收益,我们预计公司2017-2018 年归母净利润分别为18.39、21.71 亿元,以最新股本摊薄,对应EPS 为0.47 元、0.56 元。分板块看,我们预计2017 年新能源业务贡献利润13.5 亿,农牧业务贡献利润4.9 亿。参考可比公司,我们给予通威股份新能源和农牧业务2017 年20 倍、22 倍PE 估值,对应目标市值378 亿,目标价9.73 元,给予公司“买入”评级。 风险提示。饲料销量增长不及预期,新能源项目推进不及预期。
创新股份 非金属类建材业 2017-08-14 86.68 107.70 -- 127.40 46.98%
138.83 60.16% -- 详细
事件。8月10日,创新股份发布中报,17年上半年营收5.47亿元,同比增长7%;归母净利润6544万元,同比下降13.3%;公司预告1-9月份归母净利润8283万至1.16亿元,同比增长-25%到5%,对此我们点评如下: 聚丙烯价格上涨,毛利率下降。上半年公司无菌包装材料维持较高增长,营收9671万,同比增长37%;平膜收入1.56亿元,同比增长15%;烟膜收入1.1亿,同比增长5.9%;烟标、BOPP 膜等合计收入1.4亿,同比下降15%左右。公司下游对应烟草及无菌包装行业,上游原料为石油化工品等,主要原料为聚丙烯,占总成本一半左右,根据百川资讯价格数据上半年聚丙烯价格同期有所增长,致使公司产品毛利率下降,归母净利润下降。 并购上海恩捷,迈入锂电最具技术壁垒的行业。湿法隔膜为技术密集型行业,四大锂电材料中壁垒最高亦是进口替代的最后一块阵地;我们预计17年国内需求7亿平,市场规模40亿左右,全球14亿平,市场规模80亿左右。根据高工锂电数据,1kwh 动力电池所需湿法隔膜价值量约90元,是负极材料的2.3倍,是电解液的1.7倍,且技术壁垒更高;但目前湿法隔膜龙头市值或是整个湿法隔膜板块市值相对则较小,仍属于被低估的板块。 恩捷为最优湿法隔膜企业。上海恩捷产能最大、市占率最高、盈利能力最强、研发体系最完备、工艺水平最好、客户最佳;公司配套CATL、三星、LG、比亚迪,随着新能源汽车的发展以及动力电池集中度提升,公司显著受益。 工艺、管理水平&正向研发能力塑造护城河。锂电湿法隔膜为技术密集型+资金密集型行业,这种领域类似电子功能性膜,最终比拼的是工艺水平及管理水平,公司与公司之间、产品和产品之间差异性较大。隔膜设备产膜的速度及宽度决定了该产线产能,决定了单平米折旧额,在保证质量的情况下最佳速度及宽度取决于公司的工艺积累及管理水平;另外产品良率决定了单平米原料、能耗及生产成本,最终取决于公司技术、工艺。未来行业市占率、竞争力取决于公司是否拥有持续正向研发能力。创新股份董事长、副董事长、总经理皆为高分子材料硕博士,拥有20多年制膜经验;技术总监、四大事业部负责人均为技术出身,保障公司长期竞争力。 盈利预测与投资建议。创新股份增发并购上海恩捷,为全国第一大湿法隔膜生产商,目前在国内湿法隔膜领域市占率最高,成本最低,客户最优,我们预计年底将完成并购。考虑到增发及募集配套资金所增加的股本,假设18年上海恩捷实现并表,我们预计创新股份17-19年公司EPS 分别为1.23元、3.59元、4.77元(增发摊薄后EPS),给予公司18年30倍的估值,对应目标价107.70元,给予买入评级。 风险提示。湿法隔膜竞争加剧,新能源汽车政策不及预期。
东方日升 电子元器件行业 2017-08-10 12.38 14.20 4.57% 12.96 4.68%
14.30 15.51% -- 详细
国内分布式经济性凸显,高景气仍有望延续。国家能源局数据显示2017年上半年国内光伏新增装机容量达24.4GW,同比增长9%;其中地面电站17.3GW,同比下降16%,分布式光伏7.1GW,同比增长2.9倍,分布式大超预期;展望未来我们认为分布式仍然是光伏行业中景气度最高的环节,预计景气高点至少将持续至2018年6月: (1)政策端:地面电站上网电价下调,分布式0.42元/度的补贴不变,相对经济性提升; (2)成本端:制造成本持续下降,我们测算组件均价较2016年约下降15%,整体装机成本每年装机成本下降速度约为10%; (3)运营质量:东部地区无弃光影响,运营风险小; (4)回款方面:分布式补贴结算周期相比地面电站大幅缩短。 分布式电站稳步推进。截止2016年底,公司国内持有运营电站已并网/部分并网84.5MW/8.7MW,其中17.5MW为自发自用,5月公告宁海县99MW渔光互补项目并网;海外电站运营55.61MW;电站销售方面,16年电站销售量160.87MW,另有125.5MWEPC项目已实现并网。公司以浙江省为中心重点布局分布式电站,并且积极开拓户用项目,我们认为公司电站业务将受益分布式而快速发展,预计全年电站销售有望达250MW;运营端已超180WM,并且规模逐步扩大,18年下半年开始进入收获期。 组件需求有支撑价格稳定。分布式、领跑者、海外市场拉动,630过后光伏需求仍有较强支撑;长期来看能源局建设指标指导意义重大,预计每年超过30GW装机需求稳定。根据Solarzoom统计,2017年以来多晶组件价格始终维持在0.42-0.45$/W的稳定范围,短期多晶硅价格上涨组件盈利略有压力,长期来看组件环节格局稳定,毛利率有望维持在15-20%的合理区间。公司2016年实现组件产量1.6GW,产能已扩充至3.1GW,业绩有望稳定增长。 EVA胶膜市场集中度提升。公司2016年EVA胶膜销量已达1.09亿平,估算对应装机容量超过8GW;EVA胶膜在实现国产替代之后市场份额快速提升,福斯特、斯维克(日升控股85%)、海优威三大EVA胶膜企业2016年销量对应装机量逼近50GW,约占全球光伏EVA胶膜需求总量的2/3;公司16年产品均价约为6.1元/平,较福斯特低约15%,毛利率水平与福斯特接近,我们认为该业务未来有望保持稳定增长。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年净利润分别为6.38、7.57、8.52亿元,对应EPS分别为0.71、0.84、0.94元,参考同行业可比估值,按照2017年20倍PE,对应目标价14.20元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;价格波动;新产品替代。
亿纬锂能 电子元器件行业 2017-08-04 24.41 28.00 11.60% 24.79 1.56%
29.97 22.78% -- 详细
事件。8月1日,亿纬锂能发布半年报,上半年营收13.4亿,同比增长64%;归属母公司净利润2.32亿,同比增长161%;扣非利润1.66亿,同比增长96%,超过前期预告值(1.33-1.51亿元);非经常损益多为出售麦克维尔股权投资收益7099万。 动力锂电池收入爆发式增长。17年上半年公司锂离子电池营收3.97亿,较上年同期增长156%,贡献毛利0.91亿,毛利率22.8%。公司规模优势尚未发挥,致使毛利率相对较低,我们预计后续随着产能利用率的提升,公司将进一步发挥规模优势,折旧、人工等成本进一步摊薄,预计毛利率有较大的提升空间。 高举高打,产能+客户俱备。根据公司半年报数据,亿纬锂能动力电池目前总产能已达6Gwh(3.5Gwh圆柱+2.5Gwh方形),年初至今有100多款装配有公司动力电池及电源系统的新能源汽车入选《新能源汽车推广应用推荐车型目录》,同时顺利进入宇通客车供应体系;公司动力电池定位高端,市场策略高举高打,看好未来动力电池带来的业绩弹性。 具备21700电池量产能力。上半年,公司2.5GWh的圆柱三元18650和21700兼容全自动化生产线在湖北荆门的生产基地投产,具备量产能力。松下配套特斯拉Model3即为21700电池,在国内尚未大规模应用,该款电池较18650容量提升近40%,能量密度、Pack简洁性获得较大提升,从而亦带动单位Wh成本进一步下降,公司有望凭此快速打开市场。 锂原电池配套共享单车,弹性明显。过去共享单车充电靠轮毂摩擦或太阳能,但阴雨天或长期不用将导致无法充电。亿纬锂原电池寿命5年以上,针对共享单车推出ER450+SPC方案,优势明显,我们预计将受主流车企认可,按照公司原电池价格,我们预计配套共享单车的价值量较大,弹性明显。国内智能交通目前处于快速成长期,我们预计2017年行业市场规模有望达到24亿元,公司市场占有率逐步提升。 盈利预测与投资评级。我们预计公司17-19年EPS分别为0.56元、0.67元、0.81元。公司动力电池厚积薄发,技术较强,同时21700电池及软包电池属市场稀缺品种,拥有较强的估值溢价,参考可比上市公司,按照17年50倍PE,对应目标价28.0元,维持“买入”评级。
道氏技术 非金属类建材业 2017-08-03 40.80 50.80 -- 49.00 20.10%
63.48 55.59% -- 详细
锂电材料平台初具规模。道氏技术主营陶瓷材料墨水,随着新品不断推出,盈利能力显著增长。近两年公司大力度布局核心锂电材料环节,目前钴、锂及石墨烯材料初具规模,钴板块通过增资控股佳纳能源51%的股权进入钴盐深加工及三元材料前躯体领域;通过自建云母提锂产线布局电池级碳酸锂环节;另外通过收购青岛浩鑫55%的股权进入石墨烯导电剂领域。 量价齐升,佳纳能源迎黄金发展期。佳纳能源为国内重要的钴产品供应商,拥有钴盐产能6000 吨(金属吨),三元前驱体产能8000 吨,伴随钴价的快速提升,公司氯化钴1 季度售价较16 年平均上涨100%,硫酸钴、三元前驱体亦大幅提升;因钴盐供给端收缩,需求端较钴金属增速更快,因此价格增幅远高于成本增幅,吨毛利大幅提升,17 年1 季度公司毛利率达32%,净利率达18%,单季度净利润提升至4700 万,单季度较16 年全年业绩提升30%。 钴行业地位较高,看好道氏市值空间。佳纳能源在钴加工环节行业地位明显,同华友钴业相比公司前躯体产能是华友的1/2,另外华友拥有1.5 万金属吨的四氧化三钴产能,而佳纳能源拥有0.6 万金属吨的钴盐产能,介于华友1/2至1/3 之间。而截至7 月31 日收盘华友钴业市值在380 亿元,道氏仅88 亿元,收购佳纳能源后将为道氏带来较大的价值增量。 战略布局云母提锂。7 月21 日,道氏技术发布《公开发行可转换公司债券预案》,计划募集资金4.8 亿元,投资建设1 万吨电池级碳酸锂生产线。对于传统汽车,石油主导了近百年的内燃机时代;而对于新能源汽车,在可预见的未来锂&钴将成为新时代的战略性资源,谁拥有钴&锂矿,谁将成为新的“欧佩克”。公司依托高分子及纳米材料技术沉淀,集中主要资源攻克云母提锂技术壁垒,实现商业化应用,看好后续锂、钴协同性发展前景。 石墨烯产业化应用标杆性企业。16 年道氏收购青岛昊鑫打响石墨烯产业化的第一枪,目前作为功能性添加剂配套比亚迪、国轩高科。未来随着动力电池产能过剩,电池品质成为企业追求的目标,能量密度、充电时间及使用寿命问题亟需解决,我们预计类石墨烯导电剂大概率将形成动力电池企业标配,随着需求提升,成本将显著下降,从而可开拓空间更大的石墨烯应用领域。 投资策略与评级。公司陶瓷墨水和釉料业务需求旺盛,3D 墨水带来增量;同时布局石墨烯、钴、锂领域,打造锂电新材料平台,前景广阔。前期股权激励价格36.95 元/股,较目前股价相差不大。预计17-19 年EPS 分别为1.27元、1.67 元、2.32 元,结合可比公司估值及公司市场地位,给予公司2017年40 倍估值,对应目标价50.8 元,给予买入评级。 风险提示。新能源汽车政策不及预期。
科陆电子 电力设备行业 2017-07-24 8.65 10.20 1.90% 9.49 9.71%
10.83 25.20% -- 详细
拟增资控股上海卡耐,持续加码动力电池。17年4月公司以合计7150万元受让上海卡耐5.72%的股权,转让事项已办理完成;17年5月以6898万元获取卡耐5.41%股权,目前正在办理转让手续;17年3月公司签署投资意向协议,拟以2.6亿元增资上海卡耐,至17年7月公司公告,公司对卡耐的增资总额拟增加至10亿元。收购股权、增资全部完成后,科陆电子将合计持有上海卡耐50.19%的股权。 软包动力电池新贵迎来快速发展期。上海卡耐是2010年由中国汽车技术研究中心和日本英耐时株式会社(Enax)合资成立的动力电池企业,产品为软包三元电池,技术来自日本Enax;根据公司官网信息,公司容量型电芯比能量可达164Wh/Kg,循环2800次剩余容量超过80%,耐高温、快充等性能均处于行业领先地位;目前其上海基地产能为0.24Gwh,南昌基地的产能为0.54Gwh。计划未来上海基地的产能可达0.45Gwh,南昌基地的产能可达0.74Gwh,柳州基地的产能可达2Gwh。卡耐目前处于扩张期,资金是最大的瓶颈,此次增资为公司即将到来的快速发展注入最大动力。 软包电池在动力领域有极大发展空间。软包电池相比目前主流技术路线,质量较使用铝壳轻20%、可获得更高的能量密度,具有更好的安全性,循环次数更高;软包电池在国内锂电池整体市场的占有率约为35%,在3C 领域已经证明了其优越性,但是在动力电池这一子环节的占有率估算尚不到10%,我们认为国内动力软包电池尚处于起步阶段,未来具有极大的发展空间。 产业链核心环节补齐,商业闭环逐步完善。科陆电子在新能源车-桩-网方面已经形成较为完善的产业链条,此次加码动力电池,在新能源车与储能两大领域之间加入核心纽带,利用车辆运营带动动力电池在储能市场上的梯次利用,各项业务产生更强协同效应。 盈利预测与评级。公司长期目标是打通发、输、配、储能到售电的一个能源互联网闭环,短期目标实现双轮驱动,储能与新能源汽车运营协同发展,将充分受益未来产业发展,长期看好。预计公司2017年-2019年EPS 为0.34元、0.41元、0.46元,参考同行业可比估值,按照2017年30倍PE 估值,对应目标价10.20元,维持买入评级。 风险提示:新产品开发不达预期;储能发展低于预期;限电风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名