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徐柏乔

海通证券

研究方向: 电力设备与新能源行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0850513090008...>>

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当升科技 电子元器件行业 2018-10-26 22.45 -- -- 25.78 14.83%
30.20 34.52% -- 详细
业绩维持高速增长。1-3季度公司营业收入24.78亿元,同比增长72.60%;归母净利润2.05亿元,同比增长12.00%,扣非后净利润1.96亿元,同比增长1.33倍;3季度单季度收入8.48亿元,同比增长41.17%,归母净利润0.93亿元,同比增长1.41倍,扣非净利润0.90亿元,同比增长1.60倍;前三季度公司经营活动产生的现金流1.90亿元,经营状况较好。 盈利能力、现金流改善,资产负债率低。1-3季度公司毛利率为15.92%,较上半年提升1.97个百分点,3季度单季度毛利率19.69%,较2季度单季度提升5.93个百分点,我们认为三元正极材料品类不断升级的情况下,公司依靠较强的产品竞争力拥有一定的产品溢价;公司销售净利率由年中的6.92%提升到8.29%。公司收益质量较高,1-3季度经营活动产生的现金流净额1.90亿元,连续四个季度为正值。另外公司截至3季度在手现金达19.77亿元,负债率较低,负债率32.45%,资产负债表相对较好。 三元正极材料出货量行业第一。根据高工锂电数据公司3季度单季度正极材料出货量4150吨,其中三元正极材料出货量3600吨,占全行业的市占率达9.76%,位于第一位。参照三季度毛利率提升情况,我们预计其对应单吨盈利能力稳中有升。公司目前正极材料总产能1.6万吨,其中多元材料1.4万吨,当前产量处于供不应求状态。在建产能方面,公司规划有江苏当升锂电正极材料三期工程以及江苏常州锂电新材料产业基地项目的筹建,其中三期工程将为公司带来新增产能1.8万吨,而常州金坛生产基地远期规划产能10万吨,首期建成5万吨,预计到2023年建成投产,预计到2020年公司正极材料总产能将超过5万吨,量的弹性将显著提升。 积极开拓国际化客户。客户方面,公司积极布局国际动力市场,根据投资者关系活动介绍,公司与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企保持着密切的交流与合作,部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量。我们认为正极材料作为产值仅次于动力电池的行业,将长期受益于新能源汽车产业的发展。 投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业,受益于钴价的上涨以及公司产品高端化发展定位,公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司18-20年EPS分别为0.69元、0.91元、1.15元,根据可比公司估值,同时鉴于公司高镍811正极材料的龙头地位,按照18年35-40倍PE,对应合理价值区间24.15元-27.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
天顺风能 电力设备行业 2018-10-25 3.34 -- -- 4.21 26.05%
4.66 39.52% -- 详细
事件。公司10月23日发布2018年三季报,前三季度实现营业收入25.10亿元,同比增长10.37%,归母净利润3.58亿元,同比增长0.10%,每股收益0.20元;按单季度拆分,18Q3实现营业收入8.94亿元,同比下降13.22%,归母净利润1.16亿元,同比下降0.08%,每股收益0.07元。 毛利率环比明显复苏,四季度业绩增速有望回升。根据中钢协中厚板价格,风塔主要原材料板材17年下半年以来进入涨价周期,导致公司最核心业务风塔毛利率下降,18年下半年以来钢材价格仍在高位,但是风塔企业对于原材料价格的上涨逐渐消化,公司18年Q1-Q3单季度综合毛利率分别为26.21%、28.90%、29.78%,环比呈现明显上升趋势;另一方面,18年前三季度净利润增速远低于收入增速,主要是受原材料价格同比上升所致,但17Q4板材价格已上涨至4300元/吨的较高水平,因此如果18Q4板材价格维持在目前水平4300-4400元/吨左右,相当于公司风塔业务成本端同比边际变化减弱,公司业绩增速有望触底回升。 风电场业务稳定发展。根据公司半年报,上半年公司新增并网容量140MW,主要包括山东李村80MW、河南南阳60MW,累计装机容量达440MW;另外山东菏泽150MW有望年底前并网,届时累计装机量或将达600MW;此外公司今年下半年计划开工的项目达130MW,公司风电场业务处于稳定扩张期,风电场项目逐渐落地,有望成为公司新的业绩增长点。 风电行业复苏逐渐验证。根据中电联数据,今年前8月风电新增并网量1026万KW,同比增长19%,前8个月风电利用小时数为1412小时,同比增加167小时;今年三北地区弃风好转令红6省变红3省,分散式风电市场启动,海上风电稳步增长都是行业需求的增量;展望19年,我们认为上述好转趋势仍有望延续,已核准项目为锁定上网电价也有望加快开工进程,行业景气复苏确定性加强。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.5、7.3、9.1亿元,对应EPS分别为0.31、0.41、0.51元;参考同行业可比估值,按照2018年14-16PE,对应合理价值区间4.34-4.96元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
隆基股份 电子元器件行业 2018-09-10 13.68 -- -- 14.35 4.90%
19.82 44.88%
详细
事件。公司8.31发布2018年半年报,上半年营业收入100.02亿元,同比增长59.36%,归母净利润13.07亿元,同比增长5.73%,EPS为0.47元;按单季度拆分,Q2实现营业收入65.32亿元,同比增长81.99%,归母净利润7.64亿元,同比下降4.12%,EPS为0.27元。 新政硬着陆尾声,需求或迎反转。能源局5.31光伏新政出台,暂停18年普通电站规模,分布式指标设定10GW,由此可判断光伏下半年需求面临大幅萎缩,我们预计下半年领跑者+扶贫装机量在10GW左右,加上上半年24GW装机量,全年装机量预计约为35GW。展望未来,国内方面第四批领跑者或于年内启动,去补贴示范项目也有望为明年需求贡献增量;海外方面,由于国内光伏产业链各环节价格在过去3个月下跌20-40%,快速拉低了全球的装机成本、提升电站收益率,尤其欧洲市场,欧盟正式宣布将终止MIP,我们预计全球装机增速有望在19年出现上升。 单晶趋势势不可挡。目前单晶硅片含税售价3.15元/片,将多晶硅片含税售价压制在2.4元/片左右,我们按照多晶3.5g/W硅耗量、86元/KG含税二级硅料价格、4.6W/片功率、1元/片的非硅成本估算,多晶硅片成本约为2.18元/片,多数多晶硅片企业处于亏损状态,若按非硅成本10%是折旧的比例估算,部分多晶硅片甚至跌破现金成本;我们判断单晶凭借优异的性价比,在这轮行业洗牌中有望加速替代多晶。 引领行业技术发展,海外市场开拓顺利。根据半年报,公司在技术水平、成本控制方面均处于行业领先水平,单晶PERC电池转换效率最高23.6%,60片单晶PERC半片组件功率突破360W;双面半片产品“Hi-Mo3”进一步提升产品效率和性能,指引光伏行业向高效化发展趋势;销售方面公司上半年组件出货/外销分别为3.2/2.6GW,海外销售687MW,是去年同期的18倍,展现了公司产品受市场认可度,以及公司面对新政积极转向海外的应对策略。 盈利预测与投资评级。我们认为公司是国内单晶产品龙头,技术+成本+品牌优势明显,平价即将来临,单晶趋势明确,新政对于行业影响逐渐消化,长期成长空间依然巨大;我们预计公司2018-2020年净利润分别为25.8、32.4、45.2亿元,对应EPS分别为0.92、1.16、1.62元;参考同行业可比估值,按照2018年17-20PE,对应合理价值区间15.64-18.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
当升科技 电子元器件行业 2018-09-04 23.35 -- -- 26.39 13.02%
29.45 26.12%
详细
业绩快速增长。上半年公司营业收入16.30亿元,同比增长95.22%;归母净利润1.13亿元,同比下滑22.16%,扣非后净利润1.06亿元,同比增长1.15倍,业绩实现快速增长;结构上看公司正极材料收入15.6亿元,净利润0.84亿元;智能装备收入0.70亿元,净利润0.22亿元。上半年公司研发投入0.51亿元,同比增长40.35%。 三大核心看点。1)产品。公司三元正极质量突出,高镍先发优势明显,根据公司中报数据下一代动力高镍多元材料已批量投产,其技术指标在国内处于领先水平,我们预计随着产能提升业绩成长性明确;2)动力客户。海外产业链放量在即,部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入,预计2019年逐步实现放量;3)储能客户。公司通过加大与三星SDI、LG化学等国际储能大客户的战略合作,报告期内,储能多元材料销量同比大幅增长,牢固占据了国际储能高端供应链。 产能快速投放。公司公告,规划在江苏常州建设5万吨正极材料产线,合计投资33.55亿元,通过自有资金解决,而截止半年报公司在手现金20.08亿元,获得银行授信22.40亿元。新建产线均按照NCM811/NCA产线设计,分三期建设,2+1+2模式,全部5万吨预计2023年12月可投产。公司目前产能为1.6万吨,其中钴酸锂产能3,000吨,其余是多元材料产能。公司在大批量销售动力NCM523的同时,15年率先在全球开发出动力车用NCM622并批量销售国内外高端客户,17年又成功推出了动力NCM811和NCA产品,其中NCM811已实现量产。 高镍化是新能源汽车实现平价的最终途径。我们认为动力电池能量密度提升是实现新能源汽车“平价”的最终途径,通过提升能量密度一方面可以减轻整车质量,提升续航里程;另一方面更重要的是可以降低单位Wh的动力电池成本,实现平价,未来几年我们认为高镍的正极材料需求将保持快速增长。 投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业,受益于钴价的上涨以及公司产品高端化发展定位,公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司18-20年EPS分别为0.69元、0.91元、1.15元,根据可比公司估值,同时鉴于公司高镍811正极材料的龙头地位,按照18年35-40倍PE,对应合理价值区间24.15元-27.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
创新股份 非金属类建材业 2018-09-03 40.00 -- -- 45.39 13.48%
54.88 37.20%
详细
传统主业有所下滑。上半年公司营业收入5.12亿元,同比下滑6.47%;归母净利润0.42亿元,同比下滑35.67%;扣非后归母净利润0.34亿元,同比下滑41.97%。传统主业营收及利润下降主要源于烟标产品降价以及公司特种纸受行业政策影响。报告期内公司烟标营收0.55亿元,同比下降22.53%,特种纸0.60亿元,同比下降15.38%;BOPP烟膜收入1.14亿元,同比增长3.01%;BOPP平膜收入1.56亿元,同比增长0.17%;无菌包装材料收入1.01亿元,同比增长4.29%。 上海恩捷收购完成,实现并表。前期公司启动增发收购湿法隔膜企业上海恩捷股权,18年4月13日获得证监会核准,7月19日公司完成上海恩捷新材料科技有限公司的工商变更登记。18年上半年上海恩捷营业收入4.63亿元,净利润2.21亿元。根据收购时的《盈利预测补偿协议》,上海恩捷原股东承诺18年、19年及20年的净利润分别不低于5.55亿元、7.63亿元和8.52亿元。受益于上海恩捷的并表,公司预计18年1-9月份归属上市公司股东的净利润为4.29亿至4.80亿元,同比增长320%至370%。 湿法隔膜龙头市占率将快速提升。虽然湿法膜是今年动力锂电主要材料中价格下降相对较大的产品,但我们认为该行业各公司产品及成本的差异性相对其他材料较大,从而使得龙头可通过提升市占率顺利度过行业低潮。我们认为18年是湿法隔膜板块市场出清的一年,各公司产品性能及成本差异较大,产品性能的不同可区分高低端,可进入不同供应链;成本的差异可在价格战过程中快速实现市场出清;两者相结合可使得龙头强者恒强,市占率得到快速提升,量的增长超过行业的增长。 具备国际化竞争力。我们认为湿法隔膜18年价格将跌至多数企业的成本线,但上海恩捷受益于高良率低成本仍有较好的盈利能力。上海恩捷的产品质量优异,已赶超日韩竞争者,目前公司主要锁定国内外高端优质客户如CATL、三星SDI、LGChem、国轩高科、力神等,与其形成长期稳定的合作关系。 盈利预测与投资建议。创新股份增发并购上海恩捷,为全国第一大湿法隔膜生产商,目前在国内湿法隔膜领域市占率最高,成本最低,客户最优,我们预计创新股份18-20年EPS分别为1.42元、1.95元、2.22元,参考可比上市公司,按照18年30-35倍PE,对应合理价值区间42.60元-49.70元,给予“优于大市”评级。 风险提示。湿法隔膜竞争加剧,新能源汽车政策不及预期。
多氟多 基础化工业 2018-08-31 12.52 -- -- 12.47 -1.97%
13.95 11.42%
详细
收入有所增长,业绩微幅下滑。8月22日,多氟多发布18年半年报,上半年公司收入为16.96亿元,同比增长10.78%;归母净利润1.31亿元,同比下降13.26%;扣非后净利润为1.22亿元,同比下降3.07%。2季度单季度收入规模8.51亿元,归母净利润0.55亿元。公司审议通过利润分配预案,每10股派发现金红利1.5元(含税)。 氟化盐业务高速增长。上半公司氟化盐收入14.69亿元,同比增长46.97%,实现高速增长;毛利率为30.74%,比去年同期减少3.94%。公司氟化盐业务包括:氟化铝、冰晶石、六氟磷酸锂以及电子级氢氟酸等,氟化铝产品通过产业并购、资源整合,17年下半年总产能增至约39万吨/年,行业排名第一;六氟磷酸锂目前总产能为6,000吨/年;公司冰晶石生产技术达到国际先进水平,产销量全球第一。中报显示公司电子级氢氟酸不断拓宽应用领域,销售额突破亿元大关,销量、均价大幅提升。 新能源汽车产业有所下降。上半年公司锂电池及核心材料业务收入0.86亿元,同比下滑36.7%,毛利率8.72%,较去年同期下降1.27%,主要在于产品价格的下降;新能源汽车整车业务收入335.20万元,同比下降0.49%。动力电池板块公司重点研发和生产采用软包叠片NCM的三元锂离子电池,主要用于新能源汽车、电动自行车、储能系统、电动工具、智能电网等领域。新能源汽车整车主要产品包括新能源乘用车、新能源物流车等,用于交通运输。近年来,国家政策大力扶持新能源以及新能源汽车产业的发展。 看好公司软包动力电池的发展。新能源汽车动力电池大致分为方形、圆柱及软包三类,全球主导企业分别对应三星、松下及LG,三者相对而言软包综合优势较为明显,包括能量密度及循环寿命。软包代表乘用车未来主要方向,优点一是寿命长,二是能量密度高,三是安全性高,在国家推动电池能量密度以及循环次数的背景下,软包电池将异军突起,我们认为在这一趋势下公司将显著受益。 盈利预测与投资评级。16年多氟多六氟磷酸锂带来较大的业绩弹性,17年氟化铝价格暴增带来业绩增量,18年氟化铝价格高位,六氟磷酸锂筑底回升,后续我们预计动力电池及整车放量提供一定成长性,我们预计公司18-20年EPS分别为0.44元、0.51元、0.57元;参考可比上市公司,按照18年30-35倍PE,对应合理价值区间13.20元-15.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新能源汽车政策调整;环保放松,氟化铝价格下降。
杉杉股份 能源行业 2018-08-29 17.59 -- -- 17.65 0.34%
17.65 0.34%
详细
业绩实现稳健增长。18年上半年公司收入42.88亿元,同比增长11.31%,归母净利润4.66亿元,同比增长37.33%,扣非净利润3.03亿元,同比增长18.58%,非经常损益主要是处理非流动资产损益、政府补助以及参股企业分红等收益。扣非净利润构成中锂电材料利润2.82亿元,同比增长6.67%,包括正极利润2.44亿元,同比增7.06%;负极利润0.43亿元,同比降4.99%;电解液微幅亏损。另外公司新能源汽车业务亏损0.38亿元,大幅减亏;光伏组件净利润0.32亿元,同比增长8.63%;服装业务净利润0.19亿元,同比增长16.03%。锂电材料贡献公司多数利润,正极利润占比居首。 正极材料价格/成本均有所上升。公司正极材料上半年销量1.00万吨,同比去年上半年0.99万吨微幅增长。今年上半年公司正极材料售价平均为24.2万/吨,同比增长13.4%;根据公司正极材料公司杉杉能源披露的业绩情况,上半年毛利率21.90%,较17年同期24.92%的毛利率有所下滑,根据价格情况可测算吨成本在18.90万元/吨,较去年同期16.02万元/吨的成本有所上升。单吨毛利来看,今年上半年公司单吨毛利约5.30万元/吨,同比持平。 负极材料吨利润有所下滑。公司负极材料18年上半年出货量1.46万吨,同比去年上半年下降4%;上半年负极材料收入7.76亿元,平均售价5.29万/吨,同比增长16.20%;上半负极材料利润0.43亿元,折合吨净利润0.29万元,同比下降约1.00%;主要是因为受原材料价格和石墨化加工费的上涨,毛利率略有下降。 新产能不断投放。正极材料宁夏7200吨高镍正极项目已与18年3月份陆续投试产,10万吨正极一期1万吨项目预计18年年底投试产;负极方面7000吨石墨化工序已于18年4月份投试产,1.6万吨生料产能预计18年年底部分产线可投试产。内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化一期项目已于2018年4月开工,覆盖原材料加工、生料加工、石墨化、碳化到成品加工。 投资策略与评级。杉杉股份为国内三元动力电池正极材料龙头企业,受益于钴价的上涨以及公司产品高端化发展定位,公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司18-20年EPS分别为0.77元、0.93元、1.05元,根据可比公司估值,同时鉴于公司可供出售的金融资产18年2季度达58.29亿元,长期股权投资16.72亿元,资产负债表相对较好,按照18年25-30倍PE,对应合理价值区间19.25元-23.10元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
璞泰来 电子元器件行业 2018-08-29 48.50 -- -- 49.99 3.07%
49.99 3.07%
详细
业绩稳健增长。2018年上半年,璞泰来营业收入13.78亿元,同比增长44.34%;归母净利润2.57亿元,同比增长31.29%;扣非净利润2.21亿元,同比增长22.22%。2季度单季度收入8.04亿元,环比1季度5.73亿元提升40.31%;2季度单季归母净利润1.29亿元,环比1季度1.28亿元略增0.78%。 负极材料、设备、隔膜三大业务支撑收入。公司主营锂电池负极材料、自动化涂布机、涂覆隔膜、铝塑包装膜等,产品定位中高端,主要覆盖ATL、CATL、三星SDI、LG化学等客户。根据公司中报数据,公司负极材料业务销售收入8.44亿元,同比增长33.81%;锂电设备业务销售收入2.63亿元元,同比增长12.65%;隔膜涂覆及加工业务实现销售收入8591.90万元,同比增长32.67%,这三大业务为公司主营收入的主要构成。 负极材料、设备贡献多数利润。业绩拆分来看,公司18年H1负极材料公司江西紫宸净利润2.05亿元,锂电设备企业深圳新嘉拓净利润0.66亿元,涂覆隔膜东莞/宁德卓高合计704.84万元,负极以及设备贡献多数利润。根据中报数据,负极方面公司江西/溧阳紫宸正有序推进和落实募投项目建设,公司预计募投项目将在2019年逐渐投产,公司将逐渐达到年产5万吨的负极材料生产能力。面对负极原料针状焦价格的上涨,公司通过和原材料供应商签订长期合作协议以及备货等方式锁定部分关键原材料的来源和价格,有效降低原材料的价格波动,并购外协石墨化加工企业协同效应初显。 产能高增,前景较高。根据17年年报数据,公司17年负极材料产能1.8万吨,涂覆隔膜产能1.8亿平,设备产能400台,其中负极材料产能利用率达到147%。公司规划未来三年在产品规模上形成新增年产4万吨负极材料,2.4亿平方米涂覆隔膜和230台涂布设备的产品规模。根据公司17年年报数据涂布机库存量达261台,其中多为发出商品库存,超过17年全年销量,实现高增长,我们预期18年-20年公司涂布机销量为500台、600台、700台,前期库存原因将超过当年产能。 投资策略与评级。璞泰来为国内锂电材料及设备龙头,为CATL、ATL核心供应商,我们预计公司18-20年EPS分别为1.46元、1.78元、2.11元,根据可比公司估值,鉴于璞泰来新能源汽车板块核心地位,公司未来成长性更加明确,预计未来三年业绩符合增速26.61%,给予公司18年30-35倍PE,PEG1.13-1.32,对应合理价值区间43.80-51.10元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
天顺风能 电力设备行业 2018-08-29 4.04 -- -- 4.16 2.97%
4.50 11.39%
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事件。公司8.24 发布2018 年半年报,上半年营业收入16.16 亿元,同比增长29.88%,净利润2.41 亿元,同比增长0.19%,扣非净利润2.23 亿元,同比增长15.87%,EPS 为0.14 元;按单季度拆分,Q2 实现营业收入9.84 亿元,同比增长38.61%,净利润1.59 亿元,同比下降0.85%,扣非净利润1.46亿元,同比增长18.73%,EPS 为0.09 元。 风电行业复苏逐渐验证。根据中电联数据,今年前7 月风电新增并网量946万KW,同比增长30%,7 月单月新增193 万KW,同比增长49%;前7 个月风电利用小时数为1292 小时,同比增加174 小时;今年三北地区起风好转令红6 省变红3 省,分散式风电市场启动,海上风电稳步增长都是行业需求的增量;展望19 年,我们认为上述好转趋势仍有望延续,已核准项目为锁定上网电价也有望加快开工进程,行业景气复苏确定性加强。 风塔毛利受钢材影响,出口有望受益人民币贬值。上半年公司塔筒相关产品销量16.74 万吨,产品售价约0.78 万元/吨,同比增长8.1%;但公司毛利率却下降了8.7 个百分点,至20.68%,单吨毛利同比下降了约500 元/吨,降至约1600 元/吨,主要是受原材料钢材价格大幅上涨所致,根据中钢协数据,钢材-中厚板17 年上半年均价约为3530 元/吨,到18 年上半年均价已达4282元/吨,同比增长21%,而今年以来钢材价格的涨幅明显趋缓,对公司盈利能力的影响在减弱;另外公司近一半的收入来自海外市场,而今年以来人民币持续贬值,公司出口有望从中受益。 风电场业务稳定发展。上半年公司发电业务收入增长25%,毛利率增长约2.5个百分点;截止半年报披露日,公司新增并网容量140MW,主要包括山东李村80MW、河南南阳60MW,累计装机容量达440MW;另外山东菏泽150MW有望年底前并网,届时累计装机量或将达600MW;此外公司今年下半年计划开工的项目达130MW,公司风电场业务处于稳定扩张期。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为5.5、7.3、9.1 亿元,对应EPS 分别为0.31、0.41、0.51 元;参考同行业可比估值,按照2018 年14-16PE,对应合理价值区间4.34-4.96 元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
林洋能源 电力设备行业 2018-08-27 4.75 -- -- 4.86 2.32%
5.33 12.21%
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事件。公司8.22发布2018年半年报,上半年营业收入16.13亿元,同比增长3.37%,归母净利润3.97亿元,同比增长17.79%,EPS为0.22元;按单季度拆分,Q2实现营业收入10.30亿元,同比增长13.72%,归母净利润2.50亿元,同比增长22.78%,EPS为0.14元。 光伏新政加速平价上网。能源局5.31光伏新政出台,导致下半年需求面临大幅萎缩,预计下半年领跑者+扶贫装机量在10GW左右,加上上半年24GW装机量,全年装机量预计约为35GW;我们认为国家严控光伏,主要是为了控制日益加大的补贴缺口、降低财政风险,虽然导致价格下跌、行业洗牌的阵痛,但也可加速降低度电成本及平价上网,根据3月份公布的第三批领跑者中标结果,最低中标电价与当地脱硫脱硝电价只相差3.6-12.5分/kWh,531后成本又有明显下降,预计今年底到明年初不需补贴的平价项目就有望出现;根据我们估算如果度电成本降到4元/W左右,全国将有30%左右的省份可以做到8%的IRR。 电站业务稳定增长。公司电站业务受行业新政影响有限,上半年公司新能源业务实现收入8.14亿元,其中电费收入6.63亿元,同比增长24%,按电站运营行业30-35%净利率估算,估算贡献净利润2.0-2.3亿元左右,是公司利润的主要来源;截止上半年公司累计运营电站达1.45GW,相比17年底新增144MW;在手储备项目达1.2GW。 N型电池助力电站开发。公司N型电池组件已量产400MW,转换效率>21.5%,双面因子>85%;另外公司6月与中广核签订200MW领跑者EPC总承包合同,并与中电建河南分公司签署500MW海外电站的合作协议,系统集成有望拉动公司高效产品的销售。 转债财务费用影响额预计增速。上半年公司财务费用高达1.23亿元,同比增加8600万元,导致财务费用率同比增加了5.25个百分点;公司17年10月发行30亿元可转债,是财务费用增加的主要原因,若剔除转债影响,公司实际业绩增速会有明显提升。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年净利润分别为8.5、10.1、12.7亿元,对应EPS分别为0.48、0.57、0.72元;参考同行业可比估值,按照2018年11-13PE,对应合理价值区间5.28-6.24元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
通威股份 食品饮料行业 2018-08-24 5.82 -- -- 6.76 16.15%
8.44 45.02%
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事件。公司8.18发布2018年半年报,上半年营业收入124.61亿元,同比增长12.24%,归母净利润9.19亿元,同比增长16.14%,EPS为0.24元;按单季度拆分,Q2实现营业收入72.39亿元,同比增长5.03%,归母净利润5.99亿元,同比增长13.88%,EPS为0.15元。 硅料价格硬着陆结束,毛利压缩空间有限。上半年公司硅料销量0.87万吨,毛利率43.52%,子公司永祥股份实现净利润3.76亿元(硅料+化工);根据Solarzoom,自531新政以来,一级硅料价格从132元/KG,下降至95元/KG,但自7月中以来,硅料价格呈明显止跌企稳之势;我们按照公司17年硅料平均制造成本估算,531前硅料毛利率超过45%,当前价格毛利率约28%;虽然四季度有新增产能达产,但我们认为长期价格下跌空间有限,预计8-8.5万元/吨会成为下一个价格强支撑位;根据半年报,通威18年内将达产5万吨新产能,新产能生产成本预计降到4万元/吨,大幅拉低公司成本,因此价格即使再下降对公司的单吨毛利影响有限,预计明年硅料环节利润贡献可达7-10亿元。 电池片成本控制能力优异。上半年成都、合肥2家电池片全资子公司合计净利润3.34亿元,产销量3GW,按此计算单W净利润约为0.11元;公司电池非硅成本进入0.2-0.3元/W区间并持续下降,因此在行业景气大幅下滑过程中依然保持了16.68%的毛利率;公司在目前5.4GW产能基础上,Q4有望新增5.5GW高效单晶电池产能,19年产销有望达11GW,按照当前盈利能力估算,可贡献利润12亿元。 农牧行业表现平稳。上半年公司农牧行业实现收入69.43亿元,同比增长3%,毛利率14.02%,同比下降0.34个百分点;扣除光伏业务的影响,估算农牧业务实现净利润1.8-2亿元;我们认为2018年公司水产料和禽料稳健增长,猪料由于生猪行情原因小幅下降,预计净利润贡献体量在6亿元左右。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-20年归母净利润分别为20.02、30.30、38.36亿元,分别同比增长-0.48%、51.34%、26.60%,EPS分别为0.52、0.78、0.99元;光伏行业新政后经历硬着陆,产品价格下跌影响已有充分消化,后续价格波动对企业盈利的边际影响在弱化,行业风险逐渐释放,19年新增产能为公司带来较大业绩弹性,由于18年行业出现重大波动,19年后行业经营情况开始趋稳,所以我们参考19年同行业可比估值,按照2019年9-10倍PE,对应合理价值区间7.02-7.80元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
正泰电器 电力设备行业 2018-08-21 20.72 -- -- 23.39 11.91%
25.20 21.62%
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事件。公司8.17发布2018年半年报,上半年营业收入119.02亿元,同比增长20.16%,净利润17.83亿元,同比增长41.87%,EPS为0.83元;按单季度拆分,Q2实现营业收入68.07亿元,同比增长14.90%,净利润11.70亿元,同比增长30.37%,EPS为0.54元。 低压电器产品、渠道全面推进。上半年低压电器分部实现营业收入78.30亿元,同比增长23%;毛利率33.13%,同比增长0.92个百分点,经营情况持续优化彰显了公司产品、渠道的改善成果;产品方面聚焦高端的子公司诺雅克实现收入2.7亿元,并扭亏为赢实现2139万元净利润;渠道方面,公司着力开展一、二级网络建设,在8个区域增设了9家一级经销商,二级分销商授牌951家,深度聚焦电力、机械、建筑工程、通讯、新能源、工业等市场;海外平稳整合新加坡日光电气,埃及合资工厂逐步打开市场;总体而言,公司低压电器业务处于快速上升通道中。 新能源业务受影响逐渐消化。上半年新能源子公司实现收入39.89亿元,同比增长13%,净利润6.4亿元,同比增长92.82%;公司上半年运营电站2GW,贡献电力收入9.56亿元,按照光伏电站运营平均30-35%左右净利率估算,电站运营贡献净利润约为2.9-3.3亿元左右,存量电站不受光伏531新政影响,下半年仍将为公司带来稳定的盈利,照此预计全年新能源业务贡献利润将有望达10亿元;EPC及户用光伏业务的发展虽然会受到新政影响,但是公司在这两个环节的龙头优势显著,上半年中标白城100MW领跑者项目,我们认为新政对于公司的影响已经逐渐消化,公司新能源业务有望在国内平价时代来临后开启新一轮成长周期。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-20年净利润分别为36.31、45.00、55.07亿元,分别同比增长28%、24%、22%,EPS分别为1.69、2.09、2.56元;公司“低压电器+光伏”双轮驱动格局形成,在两个子行业都具有较强龙头地位,且具有较强协同效应;参考同行业可比估值,我们认为合理PE估值区间为18年15-18倍,对应合理价值区间25.35-30.42元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-08-07 15.36 -- -- 15.57 1.37%
15.57 1.37%
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扣除麦克韦尔股权转让收益后业绩稳健增长。18年上半年亿纬锂能营业收入18.83亿元,同比增长40.15%,归母净利润1.59亿元,同比下滑31.72%,扣非净利润1.48亿元,同比下滑10.81%;但扣除17年上半年转让麦克韦尔控股权的处置收益后18年上半年归母净利润同比增长44.23%,业绩维持稳健增长。18年麦克韦尔不再并表,上半年确认投资收益0.76亿元。 锂原电池收入稳增长,锂离子电池高增长。分业务来看,受益于智能表计业务得到供给大客户认可以及共享经济等物联网市场逐步成长,公司锂原电池营业收入6.14亿元,同比增长37.28%,;上半年公司锂离子电池营业收入12.69亿元,同比增长219.60%,成为公司最大的业务板块。在新能源汽车商务车市场方面,公司为南京金龙、郑州宇通和吉利汽车等客户提供产品和服务,市场地位稳步提升,进入行业前列;在乘用车市场方面,国内外高端客户的认证工作顺利进行,并取得阶段性进展。 毛利率有所下降,研发费用大幅提升。上半年公司整体毛利率25.61%,较17年同期的29.53%下降3.93%;其中锂原电池毛利率39.73%,同期相比增加0.55%,维持较高水平;而锂离子电池因价格下降,毛利率为18.78%,较同期相比下降4.05%,为毛利率下滑的主要原因。上半年公司管理费用2.20亿元,同比大幅增加101.50%,主要为研发费用大幅提升,18年上半年公司的研发投入与去年同期相比增加了2倍多,其中费用化的研发费用与去年同期相比增加1亿多元。 动力电池新星,快速放量。亿纬锂能为国内电化学领域一线企业,公司高举高打,注重研发投入,18年上半年研发投入高达2.59亿元,目前已有圆柱、软包以及方形动力电池产能。根据真锂研究以及高工锂电数据,上半年公司动力电池累计装机量达0.55Gwh,市占率达3.52%,累计出货量达0.86Gwh,远超去年同期0.35Gwh的出货量。 盈利预测与投资评级。我们预计公司18-20年EPS分别为0.57元、0.78元、0.90元。公司动力电池厚积薄发,技术较强,同时方形及软包电池属市场稀缺品种,拥有较强的估值溢价,参考可比上市公司,按照18年30-35倍PE,对应合理价值区间17.10元-19.95元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电子烟市场低迷,新业务开拓不达预期,市场竞争加剧。
川化股份 基础化工业 2018-06-20 6.31 7.50 100.00% 6.15 -2.54%
6.15 -2.54%
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事件。公司近日公告,与四川能投集团签署股权收购框架协议,拟以现金或发起设立的锂电产业链整合基金收购能投集团持有的能投锂业50%股权。 锂电产业局部全面启动。重整上市以来,公司便将动力锂电产业作为未来的重点发展方向,并通过参股华鼎新动力基金、川能新源基金等方式积极切入。此次公司计划收购能投锂业50%股权,标志公司锂电产业布局全面启动。能投锂业持有国理矿业公司62.75%以及国理锂盐公司43.74%股权。国理矿业公司旗下李家沟锂辉石矿探明资源储量为氧化锂51.22万吨,设计生产规模为105万吨/年的锂辉石矿,我们预计满产后对应锂精矿产能17-20万吨/年。 能投集团锂电资源布局全面。公司大股东能投集团锂电产业布局全面:(1)锂矿:能投集团控股国理矿业公司,拥有李家沟锂辉石矿开采权;(2)锂盐加工:控股鼎盛锂业,一期1万吨锂盐项目预计2018年8月建成;参股国理锂盐公司43.74%股权;(3)正极材料及电池:四川能投集团华鼎国联动力电池产业化基项目总投资100亿元,预计分四期在2021年全部建设完成,届时将建成年产100亿瓦时动力电池和年产5万吨电池材料的生产基地。川化股份是能投集团旗下唯一上市平台,我们认为未来不排除能投集团进一步将其他锂电产业链优质资产注入上市公司的可能性。 贸易业务迅速做大,优质风电资源提供稳定现金流。公司于2016年下半年进入相关产品贸易领域后,全面开放合作,客户拓展顺利,2017年贸易业务实现收入61.97亿元。能投风电项目优质,2016年风电机组平均利用小时数2767小时,相对四川和全国平均水平分别高出23.14%和58.84%。2017年能投风电实现收入3.12亿元。 盈利预测。不考虑能投锂业的收购,预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.99亿元、4.32亿元、4.67亿元,对应EPS分别为0.31、0.34、0.37元。预计2018年能投风电对应归属上市公司利润0.75亿元,本部贸易资产对应利润3.24亿元,采用分部估值法,参考可比公司估值,给予风电业务18年19倍PE,贸易业务18年25倍PE,对应市值95.25亿元,目标价7.50元。我们认为新能源汽车行业未来发展空间广阔,公司动力锂电领域布局不断深入,将打开公司长期发展空间,维持买入评级。 风险提示。(1)贸易业务竞争加剧;(2)锂电产业布局进展低于预期。
宁德时代 机械行业 2018-06-20 58.30 -- -- 88.47 51.75%
95.08 63.09%
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新能源汽车独角兽成功上市。作为动力电池“独角兽”企业之一,宁德时代堪称中国新能源汽车产业崛起的典型代表,公司技术、管理人员同消费电池龙头ATL一脉相承,同时有着日本先进的管理技术以及中国广阔的市场空间。17年宁德时代动力电池国内市占率第一,全球出货量第一,为国内最具国际化竞争力的新能源汽车企业。我们认为CATL的上市可加快其国内及海外项目的推进速度,亦可加快新的高镍电池的研发进展,巩固其竞争优势 重研发,动力电池出货量快速增长。宁德时代极为重视研发投入,截至17年底研发人员数量达3425人,15-17年研发费用分别为2.8亿元、11.3亿元、16.3亿元;公司研发效益明显,产品质量位于行业前列。近几年公司动力电池出货量快速增长,17年公司产能达到17Gwh(16年7.6Gwh),产量达到12.9Gwh(16年7.02Gwh),销量达11.85Gwh(16年6.81Gwh)。公司募集项目新建24Gwh的新增产能,可有效解决公司产能不足问题。 客户覆盖多数优质乘用车客户。在国内,公司与宇通集团、上汽集团、北汽集团、吉利集团、福汽集团、中车集团、东风集团和长安集团等行业内整车龙头企业保持长期战略合作,与蔚来汽车等互联网车企、智能车企的合作也稳步推进。在海外,公司已经进入宝马、大众等国际一流整车企业的供应体系,是国内少数为国际汽车品牌提供动力电池解决方案的供应商。截至17年底工信部公布的12批新能源车型目录共3200余款车型,其中由公司配套动力电池的有500余款车型,占比约16%,是配套车型最多的动力电池厂商。 高镍化技术带来公司单位Wh毛利拐点。17年全年动力电池Pack平均价格1.41元/wh,同比下降31.59%;成本端来看,17年平均成本在0.91元/wh,单位Wh毛利由16年的0.93元/wh降至17年的0.50元/wh;公司动力电池出货量快速增长,但单位盈利能力有所下降。中长周期看,动力电池价格将长期维持下降趋势,展望未来三年我们预计动力电池的高镍化应用可大幅降低单位wh正负极等使用量,在正负极价格维持不变的情况下即可以通过技术提升实现动力电池成本快速下降。 动力电池需求高增长,CATL显著受益。根据高工锂电数据,17年中国锂电池市场规模1350亿元,其中动力电池产值725亿元,占比54%,超过3C锂电池规模,成为锂电池消费结构中占比最大的领域。17年中国汽车动力锂电池产量为44.5GWh,同比增长44.5%,CATL占比26.6%,而在18年1季度公司市占率提升至一半以上。GGII预计到2022年中国汽车动力锂电池产量将达到215GWh,较2017年增长3.8倍,CATL作为龙头将显著受益。 盈利预测及评级。我们预计公司18-20年全面摊薄EPS分别为1.39元、1.90元、2.52元,对应可比公司估值,我们给予公司18年35-40倍PE,对应合理价值区间48.65元至55.60元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。价格下降超预期,新能源汽车政策不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名