公司于2014年3月20日发布2013年年报:公司2013年实现营业收入21.20亿元,同比增长95.73%,其中,逆变器收入13.7亿元(+41.40%),电站EPC业务收入6.61亿元;实现净利润1.81亿元,同比增148.66%;每股收益0.55元,符合预期。经营性现金流达到2.94亿元,显示整体经营状况远超利润表表现。 同时,公司公布分配方案:10转10派1.2元(含税);一季报业绩预告净利润3500-4500万元,同比增569%-760%,全年计划新增产值30亿元,力争40亿元。 年报有两方面值得关注: (1)2014年逆变器销量大概率将大幅增长。公司13年光伏逆变器产量5GW,出货量3.8GW,确认销售2.91GW,库存量达到2.41GW,其中接近900MW待确认收入,存货中库存商品达到5.4亿元,结合行业2014年达到14GW的装机量(增幅40%),我们预计公司14年逆变器业务销量大概率上将接近5GW,同比增幅超过60%。 (2)逆变器四季度单季度毛利率有所下滑,我们判断跟产品销售确认有关系,真实毛利率远超该表现。扣除四季度电站EPC业务影响(四季度2.65亿元收入,10%左右毛利率),我们预计逆变器业务四季度收入为5.5亿元,毛利率为27%左右,单季度下滑较为明显,如果结合库存成本0.224元/W和产品均价0.47元/W,公司产品的真实毛利率非常高。我们判断14年随着公司新一代产品的推广,毛利率仍将维持回升的趋势。 盈利预测与投资评级。未来两年在逆变器业务盈利回升及应用端放量的背景下,成长性显著,且长期看应用端将大幅打开成长空间。我们预计公司2014-2015年EPS为1.44元、2.07元,长期看好公司的创新能力、品牌积淀和资金优势,维持“买入”评级,按照2014年35-40倍PE对应价值区间50.40-57.60元。 主要风险因素。(1)海外市场光伏政策调整风险;(2)国内市场竞争加剧风险。

公司于2014年3月11日发布2013年年报:公司2013年实现营业收入423.91亿元,同比增长11.32%;营业利润27.77亿元,同比增长11.87%;归属上市公司股东净利润23.49亿元,同比增长7.22%;折合每股收益1.17元。公司同时公布利润分配方案,每10股分配现金股利1.80元(含税)。 按照单季度拆分,公司第四季度实现营业收入120.03亿元,同比增长43.22%,环比增长20.98%;营业利润5.73亿元,同比增长42.13%;归属上市公司股东净利润4.61亿元,同比增长25.91%;折合每股收益0.23元。 盈利预测与投资评级。我们预计2014-2015年EPS分别为1.36元、1.58元,净利润增速回升至15%左右,综合考虑公司燃机市场的领先地位以及核电新项目开闸的影响,按照2014年12倍PE,对应目标价16.32元,维持“增持”评级。 风险提示。火电、风电业务的持续下滑;海外市场开拓低于预期;核电新项目招标进展。

公司于2014年3月13日发布2013年年度报告:公司2013年实现营业收入17.26亿元,同比增长44.64%;营业利润5.14亿元,同比增长65.23%;归属上市公司股东净利润5.60亿元,同比增长76.39%;归属上市公司股东扣非净利润5.32亿元,同比增长71.16%;折合每股收益1.44元,好于市场预期。 按照单季度拆分,公司第四季度实现营业收入5.63亿元,同比增长69.52%;营业利润1.56亿元,同比增长103.27%;归属上市公司股东净利润1.57亿元,同比增长107.56%;折合每股收益0.40元。 2013年利润分配预案:每10股转增10股派发10元(含税)。 2014年经营目标:营业收入同比增长30%-50%,净利润同比增长30%-50%。 2014年一季度业绩预告:预计2014年一季度实现归属上市公司净利润11265万元-13207万元,同比增长45-75%。 核心观点:(1)公司收入表现较好原因:靠品牌、性能优势,传统电梯和注塑机行业继续表现强劲;准新产品开始放量,通用伺服、汽车电子、光伏、高压变频工程传动均开始有贡献;(2)净利润增速大幅超收入增速来自毛利率提升、费用控制和税收返还;(3)如何突破周期实现持续增长:未来重点关注通用伺服(重点开IS620产品推广,7、8个行业试机反映很好,看好进口替代)、新能源汽车电子(实现大巴客户的合作,下半年开始放量)、光伏(通过电网管理两款产品实现光伏切入)、高压变频工程传动(订单完成很好,未来面向ABB、西门子等欧美品牌竞争)等新业务放量。 盈利预测与投资评级。公司是工控行业国内最优秀的公司之一,高增长持续,维持“买入”评级。公司通过注塑机和电梯两个市场实现了过去几年的高增长,而未来平台化产品推广及新业务的放量将推动公司进入新一轮增长期,充足的在手现金通过合适的外延扩张将加快公司成长步伐。上调公司2014-2015年EPS至2.08元和2.63元,按照2014年40倍PE,给予目标价83.20元,维持“买入”评级。 风险提示。市场竞争风险;新市场开拓风险;电梯一体化业务放缓风险。

经过了相对沉闷的2013年,站在目前时点,我们认为南都电源各项业务均将迎来积极变化,建议投资者积极关注,同时公司持有燃料电池公司新源动力8.1%股权,提示近期燃料电池主题投资机会。 1、通信业务:国内4G启动带动通信国内业务反转、锂离子电池放量带来毛利率回升 公司2013年通信电池预计增长10%左右,收入构成中海外业务首次超过国内业务,海外业务超预期、国内业务不达预期。国内增长平淡,主要原因是国内4G投资集中在2014-2015年,2013年需求量延后。海外业务受益海外4G建设,通信用锂电池出口大增,同比高增长。 锂电收入增加带动通信业务毛利率回升。根据三季报数据,公司通信业务第三季度毛利率从中期的16.30%提升到25.43%,直接原因来自产品结构的改变。受益海外4G的投放,我们预计2013年公司锂电池销售收入将超过2亿元,通信锂电海外出口业务因17%出口退税比国内多8-9个点的毛利率。 2014年,通信国内业务将迎来转机,将带来量的增长。13年12月4日工信部向三大运营商发放4G牌照,中国4G投资开启,中移动预计2014年底建成50万个4G基站,电信、联通4G建设也将逐步铺开,整个4G投资2013-2015年预计将超过2000亿元。另外,经过两年的客户试用,公司高温节能电池迎来国内全面推广,预计14年也将实现大幅增长。 4G建设驱动锂电需求、公司产能释放如期而至,收入结构改变将带来盈利能力的提升。4G高频率信号发射,信号穿透力差,需要很多远端小站增强,驱动锂电池需求。而动力科技锂电一期600MWH产能12月份试生产,使得公司锂电产能从120MWH扩张到720MWH,为锂电池放量做好铺垫。 2、动力电池:电动自行车价格战进入尾声,竞争环境改善驱动盈利回升 电动自行车用动力电池恶性竞争从12年下半年持续到13年一整年,在竞争极端情况下,盈利能力较同行表现优秀。2013年预计动力电池业务实现收入增长超过30%,净利润率超过4%。目前行业竞争格局,超威和天能合计占有市场70%的份额,预计收入规模总计250亿元左右。经过13年两家大打价格战,产品价格甚至跌至100元/块以下,从天能、超威毛利率看,均从25%以上下降到10%-15%左右,南都动力电池业务毛利率低主要源于公司收入构成大比例来自极板及干电池,但公司净利润率水平均高于天能和超威。最近超威、天能产品提价预示行业恶性竞争环境趋于缓和,我们认为14年产品价格至少不会下降,毛利率往上回升的动力较大。 3、其他亮点: 储能业务基数低、增速快:预计储能业务13年收入增长70%以上(前三季度同比增长79.66%),公司储能12-13年在国网储能领域应用获得高度认可,14年除了国网大的项目,企业级的电站储能、光伏分布式储能等各种模式均有望尝试。 铅炭电池:充电接受能力是现有产品的8倍,电池循环寿命提高4倍以上,比功率提高1倍。关注其在储能、汽车启停等领域的应用推广。启停电池有望成为混合动力电池标配,公司铅碳电池或是理想选择。 IDC数据中心:公司成立海外及数据工程事业部,数据中心成为重点开拓市场。IDC市场规模和通信后备市场规模相当,去年世纪互联拿到大订单,击败两家外资厂商,意义重大。 燃料电池:公司投资燃料电池厂商新源动力8.1%股权。目前联通在基站推广燃料电池备用系统,预计公司有望受益。 4、盈利预测与投资建议:我们认为随着国内4G启动带动通信国内业务反转、锂离子电池放量带来毛利率回升、动力电池竞争趋缓,各项业务2014年将迎来积极变化,带动全年业绩进入高成长轨道。我们预计2013-2015年EPS为0.25元、0.35元和0.46元,2014年同比增长40%,按照35-40倍PE,对应给予合理价值区间12.25-14.00元,上调评级至“买入”。 风险提示。(1)海外通信市场开拓风险;(2)南都国舰产能释放进程;(3)市场竞争加剧风险。

公司于2013年10月31日发布2013年三季报:公司2013年前三季度实现营业收入303.88亿元,同比增长2.32%;实现营业利润22.04亿元,同比增长6.01%;归属上市公司净利润18.88亿元,同比增长3.48%;扣非净利润18.38亿元;经营活动产生的现金流6.26亿元;全面摊薄每股收益0.94元,基本符合预期。 按照单季度拆分,公司第三季度实现营业收入99.21亿元,同比增长2.41%,环比下降18.15%;营业利润8.17亿元,同比增长25.43%;归属上市公司股东净利润7.02亿元,同比增长20.87%;折合每股收益0.35元。 盈利预测与投资评级。我们预计2013-2015年EPS分别为1.26元、1.45元、1.63元,综合考虑公司燃机市场的领先地位以及核电新项目开闸的影响,按照2013年10倍PE,对应目标价12.60元,维持“增持”评级。 风险提示。火电、风电业务的持续下滑;海外市场开拓低于预期;核电新项目招标进展。 公司2013年三季报分析: 营业收入保持稳定,高效清洁发电设备同比持平,工程及服务大幅增长。公司前三季度营业收入同比增长2.28%,Q3单季度营业收入同比增长2.41%,收入基本保持稳定。从分业务情况看,业务占比最大的清洁高效发电设备营业收入同比基本持平,火电收入增加3.19%,燃机收入增加0.71%,同时核电常规岛收入减少19.38%;新能源收入同比减少16.99%,受行业景气低谷影响风电收入下滑14.57%,核电核岛收入下滑31.10%;水能及环保设备收入同比增长4.26%,其中环保设备销售收入增长105.31%;工程及服务收入同比增加45.94%,其中工程收入同比增长50%。 分业务毛利率保持稳定。公司前三季度主营业务毛利率为19.19%,同比降低0.20个百分点。其中清洁高效发电设备毛利率同比下降1.72个百分点,主要是受价格影响导致火电及核电常规岛的毛利率同比均有不同程度的下降;新能源毛利率同比降低0.08个百分点,主要是销售风电价格下降;水能及环保设备毛利率同比上升0.64个百分点,其中水电毛利率上升1.27个百分点;工程及服务毛利率同比增加5.22个百分点,主要是本期工程及电站服务毛利率均有不同程度增长。 公司Q3单季度净利润增长20.87%,增速远高于收入增速的主要原因是单季度毛利率的回升。从单季度来看,公司Q3综合毛利率达21.54%,同比上升1.73个百分点,环比上升3.34个百分点,呈明显回升趋势。 前三季度产量同比基本持平,Q3单季度产量低于预期。从产量上看,水轮发电机、电站汽轮机增速最快,而风电产量持续萎缩。2013年1-9月,公司发电设备产量达到2412.85万千瓦,同比下降1.93%。其中,水轮发电机组29组/579万千瓦,同比增长11.88%;汽轮发电机42台/1810.1万千瓦,同比下降5.23%;风力发电机组134套/23.75万千瓦,同比下降27.81%;电站锅炉57台/1686.9万千瓦,同比增长0.80%;电站汽轮机68台/2207.4万千瓦,同比增长30.28%。 从单季度产量拆分上看,三季度产量不达预期,增速相比二季度明显下滑。Q2产量快速增长的水轮发电机、汽轮发电机和电站汽轮机,在Q3均出现了明显下滑,仅电站锅炉产量保持较高速增长,导致了Q3整体产量同比下降20.23%低于预期。 新增订单继续下滑,公司进入存量订单消耗期。2013年1-9月,公司新增订单282亿元人民币,其中出口项目35.5亿元人民币,占12.6%。新增订单中,高效清洁能源占64%、新能源占8%、水能及环保占8%、工程及服务占20%。 与去年同期相比,新增订单下降18.50%,除工程及服务业务新增订单略有增长外,其余各项业务均出现不同程度的下降;Q3单季度新增订单同比下降高达36.51%,其中业务占比最大的高效清洁能源新增订单同比几乎减半。 费用率、现金流情况稳定。公司前三季度期间费用率为9.64%,同比降低0.21个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.95%、7.79%和-0.10%,与去年同期相比均无较大变化。Q3单季度期间费用率为9.91%,同比降低0.28个百分点,环比增长1.26个百分点。 公司前三季度经营性现金流净额为6.26亿元,Q3单季度经营性现金流为-2.61亿元。 公司同时发布公开发行A股可转换公司债券预案。本次发行的可转债总额为不超过40亿元人民币,发行可转债募集的资金总额扣除发行费用后拟投资于以下项目: 盈利预测与投资评级。我们预计2013-2015年EPS分别为1.26元、1.45元、1.63元,综合考虑公司燃机市场的领先地位以及核电新项目开闸的影响,按照2013年10倍PE,对应目标价12.60元,维持“增持”评级。 风险提示。火电、风电业务的持续下滑;海外市场开拓低于预期;核电新项目招标进展。

公司于2013年10月25日发布2013年三季报:公司2012年前三季度实现营业收入11.63亿元,同比增长35.04%;实现营业利润3.58亿元,同比增长52.79%;归属上市公司净利润4.03亿元,同比增长66.63%;折合每股收益1.04元,大幅超预期。 按照单季度拆分,公司第三季度实现营业收入4.61亿元,同比增长38.64%;营业利润1.43亿元,同比增长42.51%;净利润1.78亿元,同比增长78.49%;折合摊薄每股收益0.46元。 核心观点:(1)公司收入表现较好原因:靠品牌、性能优势,传统电梯和注塑机行业继续表现强劲;准新产品开始放量,通用伺服、汽车电子、光伏、高压变频工程传动均开始有贡献;(2)净利润增速大幅超收入增速来自毛利率提升、费用控制和税收返还;(3)如何突破周期实现持续增长:未来重点关注通用伺服(重点开IS620产品推广,7、8个行业试机反映很好,看好进口替代)、新能源汽车电子(实现大巴客户的合作,下半年开始放量)、光伏(通过电网管理两款产品实现光伏切入)、高压变频工程传动(订单完成很好,未来面向ABB、西门子等欧美品牌竞争)等新业务放量。 盈利预测与投资评级:公司是工控行业国内最优秀的公司之一,进入新一轮增长期,维持“买入”评级。公司通过注塑机和电梯两个市场实现了过去几年的高增长,而未来平台化产品推广及新业务的放量将推动公司进入新一轮增长期,充足的在手现金通过合适的外延扩张将加快公司成长步伐。上调公司2013-2015年EPS至1.38元、1.88元和2.42元,CAGR43.7%,按照2014年35-40倍PE,给予12个月目标价65.67-75.05元,维持“买入”评级。 主要风险因素。(1)宏观经济尤其房地产新开工下滑;(2)新产品开发推广不顺利;(3)市场竞争加剧风险。