德国项目上调合同金额 0.79亿欧元，逐步验证欧洲订单持续性2023年 5月，公司签署德国北海地区海风项目《海上风电单桩基础优选供应商协议》，合同金额约 5.47亿欧元，交付产品为 104套海上风电塔筒。2023年 12月 17日，公司公告合同总金额上调至 6.26亿欧元，按欧元兑人民币 7.75汇率计算，上调后的合同总金额折合人民币约 48.48亿元，新增金额为 0.79亿欧元，约6.12亿元人民币，蓬莱大金作为独家供应商，将为项目 A 阶段、B 阶段供应合计 105根单桩及附属结构，于 2024年开始陆续建造和交付上述单桩产品。该项目是公司已签署供货合同中总金额最大的海外海工订单，表明公司在制造并交付符合欧洲海工规范和相应标准的风电海工产品能力得到了进一步验证。我们维持原有盈利预测，预计公司 2023-2025年实现归母净利润为 6.48/9.47/13.62亿元，EPS 为 1.02/1.48/2.14元，对应当前股价 PE 为 23.0/15.7/10.9倍，公司欧洲布局先发优势明显，维持“买入”评级。 已完成首个欧洲项目交付，海外海工先发优势稳固2023年 11月，公司如期交付 2022年 5月签订的英国 Moray West 项目，六期共48根超大型单桩全部交付完成，本项目是目前全球已交付的最大规格单桩产品，单根最大直径 10米、最大重量近 2000吨、板厚 115毫米，全部由大金重工蓬莱基地生产。本次交付为后续持续大批量交付其他欧洲海工产品和开拓其他海外市场带来积极的示范效应。当前公司在手海外订单包括英国 Dogger Bank B 项目、法国 NOY 项目、美国 Boskais 项目等，同时，公司正在参与投标的项目体量约300万吨，涉及欧洲、日本、美国的管桩、导管架、浮式基础等海工产品，稳步推进全球海工战略。 风险提示：海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、公司海外中标情况不及预期、公司产能释放不及预期。

事件：近日公司发布《关于签署德国北海海上风电群项目单桩基础供货合同的公告》。该项目位于德国北海地区，包含A阶段和B阶段，计划合计装机容量1.6GW，是目前德国已规划建设的最大规模的海上风电场。根据合同约定，蓬莱大金作为独家供应商，将为A、B阶段供应合计105根单桩及附属结构，合同总金额约6.26亿欧元。 报告要点：海外订单金额上调，彰显公司海工领域的优质产品力2023年5月，公司已获得该项目约5.47亿欧元的合同订单，此次合同金额扩容至约6.26亿欧元，增量金额0.79亿欧元。蓬莱大金将于2024年开始陆续建造和交付上述单桩产品。本项目是公司已签署供货合同中总金额最大的海外海工订单，公司在海工领域的产品力逐步获得欧洲主流海上风电业主的认可。 持续承接海外订单，海外海工战略稳步推进海外海上风电市场高景气，叠加供应紧张，国产厂商出海前景广阔。公司是国内首家实现风电海工产品大批量出口欧洲的企业，也是欧洲本土之外唯一一家能够满足欧洲标准的超大型单桩供应商。2023年以来，公司在欧洲海工市场单桩产品累计新签订单全球领先；11月，公司供应英国860MWMorayWest海上风电场的48根超大型单桩项目已交付完毕。同时，公司正在参与的欧洲、日本、美国多个海工项目的总需求量近300万吨，涉及管桩、导管架、浮式基础等海工产品，预计在2024-2027年度陆续拿到开标结果，全球海工战略稳步推进。 投资建议与盈利预测大金重工持续聚焦海外海上风电市场，有望受益于海外市场的高景气，业绩具备较强增长性。同时，出口优质海工产品也将为公司带来更高的盈利能力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.4/9.6/12.8亿元，同比分别增长41.9%/50.9%/33.2%；当前股价对应PE分别为20.5/13.6/10.2倍，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格大幅波动风险，市场竞争加剧风险，项目合同延期风险，公司海外业务推进不及预期风险，国际贸易政策风险。

2023年前三季度归母净利润 4.08亿元，同比增长 24.20%。23Q3公司收入12.72亿元，同比-10.90%，环比+5.43%，归母净利润 1.35亿元，同比-11.34%，环比-31.63%。2023年 1-9月收入 33.33亿元，同比-10.09%，归母净利润4.08亿元，同比+24.20%。今年以来以海外海工为主线的第二增长曲线逐步显现。23Q1、Q2、Q3净利率分别为 8.74%、16.4%、10.64%，同比+2.07pct、+7.97pct、-0.05pct。23Q3毛利率 24.58%，同比+1.43pct，环比-2.89pct。 23Q3期间费用率 11.57%，同比+0.57pct，环比+0.03pct。 出口海工业务强势爆发，“两海战略”稳步推进。 （1）受产品结构优化带动销售价格和盈利能力双增的影响，今年 Q1-3公司海外业务收入同比+71.50%。 其中，出口海工收入呈现爆发式增速，同比+5578.23%，公司出口业务的收入规模和盈利水平远超业内。 （2）公司严抓交付质量，保证海外海工产品持续稳定高品质输出。截至 10月 28日，公司供应英国 Moray West 海上风电场单桩项目共完成五船发运出港，最后一船单桩将按交付计划在年内发运完毕。 （3）年初至今，公司在欧洲海工市场单桩产品累计新签订单全球领先。 同时，公司正在参与的欧洲、日本、美国多个海工项目的总需求量近 300万吨，涉及管桩、导管架、浮式基础等海工产品，预计在 2024-2027年度陆续拿到开标结果，公司全球海工战略正在稳步推进中。 2023年三季度经营性现金流量净额有所改善。截至 23Q3，公司存货 16.34亿元，同比-12.13%；应付票据 11.29亿元，同比-54.41%，应付账款 5.39亿元，同比-8.22%。公司 23年 1-9月经营性现金流净额 1.45亿元，上年同期-0.44亿元。经营活动净现金流有所改善，主要系在保证盈利水平的同时，公司加大回款力度。投资活动产生的现金流净额-10.86亿元，上年同期-3.41亿元；主要系新基地建设和风场建设投入较上期增加，利用闲臵资金进行资金管理金额较上期增加。筹资活动产生的现金流量净额-8.15亿元，上年同期6.21亿元；主要系上期取得银行借款，本期无该事项且本期偿还银行借款和融资租赁款较上期增加。 盈利预测与估值。预计 2023-2024年，公司归母净利润分别为 6.03亿元、8.39亿元，对应 EPS 为 0.95、1.32元/股。考虑到公司出口单桩的发展潜力，参考可比公司估值，给予公司 2023年 27-32x PE（对应 PS 倍数为 3.47-4.11x），合理价值区间为 25.55-30.28元，给予“优于大市”评级。 风险提示。风电装机不及预期风险，原材料涨价风险，竞争加剧风险，出口不及预期风险，扩产速度不及预期风险。

公司正在交付 Moray West 项目，供货业绩壁垒持续加速后续订单推进公司于 2022年中标英国 Moray West 项目的 48套单桩、 30套过渡段、 12套海上风电塔筒， 2023Q3共完成五船发运出港，最后一船单桩将按交付计划在年内发运完毕，该项目是公司在海外交付的首个单桩产品， 2024年公司将拥有第一个项目交付业绩，有力支撑公司中标后续海外海工订单。公司当前是亚太区唯一实现海工产品出口欧洲市场的供应商，凭借先发优势将充分受益于欧洲海风复苏。 考虑到海外海风项目的不确定性与订单交付周期，我们下调公司 2023-2025年盈利预测，预计公司 2023-2025年实现归母净利润为 6.48/9.47/13.62亿元，（原值10.22/17.95/21.74亿元）， EPS 为 1.02/1.48/2.14元， 对应当前股价 PE 为25.8/17.7/12.3倍， 公司欧洲布局先发优势明显，维持“买入”评级。 英国政府提高海风竞拍价格上限， AR6海风竞配量复苏在即11月 16日， 英国政府宣布提高海风项目的竞拍价格上限，固定式海风项目从 44英镑/MWh 提升至 73英镑/MWh，增长了 66%，漂浮式海风项目从 116英镑/MWh提升至 176英镑/MWh，增长了 52%。 此外，在新一轮 CfD 分配（AR6）中海风项目也将拥有独立资金池以确保良性竞争。由于通货膨胀和供应链成本等原因，9月公布的 AR5分配中未有海上风电场参与竞标。 英国政府目标 2030年海上风电装机规模达到 50GW，其中漂浮式海风项目达到 5GW。 2022年英国海风新增装机量为 1.18GW，累计装机量为 13.92GW， 海风市场发展潜力较大。 此次调整海风竞拍价格上限将极大鼓励海风业主开发动力， 2024年英国海风项目竞配量复苏在即。 风险提示： 海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、 公司海外中标情况不及预期、 公司产能释放不及预期。

事项： 公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 33.33亿元，同比减少 10.09%； 归母净利润 4.08亿元，同比增长 24.20%；扣非后归母净利润 3.77亿元，同比 增长 24.07%。三季度，公司实现营收 12.72亿元，同比减少 10.90%；归母净 利润 1.35亿元，同比减少 11.34%。 平安观点： n 毛利率维持高位，经营现金流改善。 三季度，公司收入规模环比小幅增长， 毛利率 24.58%，维持相对高位，净利润受减值、管理费用增加等因素影 响环比有所下降。公司前三季度综合毛利率 24.20%，同比增加 7.51个百 分点，主要由于产品结构优化带动销售价格和盈利能力提升。三季度，在 保证盈利水平的同时，公司加大回款力度，单季度经营性现金流净额增加 3.93亿元， 前三季度经营活动现金流同比明显改善。 n 出口业务呈现爆发式增长，持续加大海外市场拓展力度。 前三季度，公司 海外业务收入同比增长 71.50%，其中，出口海工收入呈现爆发式增长， 同比增幅达 5578.23%。截至三季报披露日，公司供应英国 Moray West 海 上风电场单桩项目共完成五船发运出港，最后一船单桩将按交付计划在年 内发运完毕，预计该项目 48根单桩有望在年内全部确认收入。公司正在 参与的欧洲、日本、美国多个海工项目的招标， 总需求量近 300万吨，涉 及管桩、导管架、浮式基础等海工产品，预计在 2024-2027年陆续拿到开 标结果。 n 加速结构调整，从“要数量”转向“要质量”。 公司正在通过调结构推进高 质量发展，包括调市场结构、调产品结构、调产能结构、调组织结构等。 公司未来市场拓展的重心从海外和海上转为侧重海外的海上风电市场，重 点为高技术标准、高质量要求、高附加值的全球发达国家海上风电市场提 供优质海工产品，包括海工管桩、新一代导管架、浮式基础等。国内业务 方面，公司以防风险为主，确保订单质量和结算风险可控。 投资建议。 考虑海外订单的交付周期以及海外项目推进节奏受通胀等因素影响的不确定性，调整公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润分别为 5.84、 7.59、 11.41亿元（原预测值 9.31、 13.54、 18.54亿元），动态 PE 30.5、 23.4、 15.6倍。 短期来看，受产品交付节奏以及海外市场拓展带来的前期费用投放等因素影响，公司出口管桩产品的量、利低于预期；中长期看，海外海上风电市场成长空间较大，公司近年加大海外市场布局，目前已经成为欧美海上风电市场主流的管桩供应商，相对国内主要竞争对手具有明显先发优势，未来出口管桩产品的量、利具有提升空间；我们看好公司未来成长潜力，维持”推荐“评级。 风险提示。 1）海上风电装机规模不及预期； 2）原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响； 3）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。

事项：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入20.61亿元，同比减少9.58%；归母净利润2.73亿元，同比增长55.06%；扣非后归母净利润2.49亿元，同比增长48.90%。二季度，公司实现营收12.06亿元，同比减少10.37%；归母净利润1.98亿元，同比增长74.31%。 平安观点：高附加值海工产品批量交付推动业绩高增。上半年度公司实现净利润2.73亿元，同比增长55.06%，业绩的较快增长主要得益于盈利水平的明显提升；上半年公司出口业务实现营收9.11亿元，同比增长32.57%，营收占比达到44%，出口业务毛利率27.14%，同比提升20.61个百分点。出口业务盈利水平的大幅提升主要由于产品销售结构的改善，过去公司出口的产品以塔筒为主，今年上半年，公司开始规模化销售附加值明显更高的海工产品，二季度成功交付了英国MorayWest海上风电项目超大型单桩，实现了海外单桩产品交付0-1的突破。另外，今年上半年公司自营风电场开始贡献收入，贡献一定增量业绩。 获得大额欧洲海风订单，夯实公司欧洲主流海风管桩供应商地位。继2022年获得批量欧美海风管桩订单之后，今年上半年公司继续高歌猛进，上半年与某欧洲能源开发企业签署《海上风电单桩基础优选供应商协议》，为某海上风电集群项目提供单桩，合同金额约5.47亿欧元，继而与某欧洲能源开发企业签署了某海风项目单桩供货合同，合同金额约1.96亿欧元；上述两项合同合计7.43亿欧元，为后续公司业绩增长提供重要支撑。 扩大产能并打造物流能力，提升海外业务竞争力。目前公司主要出口基地是蓬莱基地，产能规模70万吨，后续公司将打造盘锦、唐山出口基地，同时积极布局欧洲、北美、东南亚等海外基地，规划设计全球产能300万吨以上。公司通过自建造船基地和专业化运输团队、自造风电海工装备、自有码头装运、自建特种运力运输，形成制造成本+运输成本+交期可控的独特竞争优势，有利于优先获得海外客户订单，保证交付安全及交货期限，降低运输成本，从而实现市场份额的逐步扩大。公司首创“立式发运”物流方案并拥有相关专利，为行业解决全球海工物流问题、提升运输效率贡献了实质力量。 风电场业务开始贡献业绩，未来成长潜力突出。公司自2021年开始启动风电场投资建设，2022年9月张家口50MW风电场项目全容量并网，今年上半年彰武西六家子250MW项目实现并网发电，公司已投运的自营风电场规模达到300MW，上半年实现发电收入0.45亿元。根据公司规划，未来三年要建成并网200万千瓦新能源项目，并储备新能源开发资源500万千瓦。 投资建议。维持公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为9.31、13.54、18.54亿元，动态PE16.4、11.2、8.2倍。海上风电景气向上，公司有望成为全球海上风电管桩龙头，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）海上风电装机规模不及预期；2）原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响；3）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。

公司公布 2023年半年报业绩预告。2023年 7月 2日，公司发布业绩预告，预计 2023H1公司归母净利润 2.55亿元至 2.81亿元，同比增长 45%-60%； 扣非归母净利润 2.43-2.68亿元，同比增长 45-60%。公司业绩增长主要原因包括：1、公司本期销售产品的结构与上年同期对比有所变化，出口海工产品在本期实现批量交付；2、公司自营风电场在本期实现并网发电。 Q2单季度同比和环比均大增。2023年 Q1，公司实现营收 8.55亿元，归母净利润 0.75亿元，扣非归母净利润 0.72亿元。取业绩预告中间值，预计公司Q2单季度归母净利润 1.93亿元，同比增长 70%、环比增长 158%；扣非归母净利润 1.84亿元，同比增长 73%、环比增长 155%。 国内海风静待行业交付旺季，出海业务行业领先。国内海风方面，公司海塔产能布局完善，预计 23年底拥有海塔 100万吨（蓬莱 80万吨、阳江 20万吨）和陆塔 50万吨（阜新 20万吨、兴安盟 10万吨、张家口尚义 20万吨），另有辽宁盘锦、河北唐山和广东汕头等地产能也在进行布局。国内海风受限于军事、航道和单 30政策等因素，导致今年装机和招标进展偏缓，但上述限制因素均已在解决过程中，沿海省份用电偏紧、海风的需求只会延缓不会消失，公司五大海工基地产能布局已经完成，静待下游需求释放。出海方面，公司是亚太地区唯一一家能够提供超大型单桩的供应商，在欧洲的反倾销税率是行业最低； 2023年 5月，公司连续公布 5.47和 1.96亿欧元的海外大订单，彰显出海实力；同时公司计划用数年的时间，打造专注全球风电海工装备，自有年产能超300万吨、自有运输船超 10条的行业龙头。随着公司两海战略的持续推进，公司产品结构持续调整，未来出口和海工等高毛利业务占比持续提升，整体业绩有望持续向好。 盈利预测与估值。预计公司 2023-2025年实现营收 90/130/169亿元，归母净利润 9.48/14.11/18.96亿元，eps 为 1.49/2.21/2.97元，对应 PE 为20.74/13.94/10.37倍。公司蓬莱和阳江海塔产能释放值得关注，电站和叶片业务可以有效烫平单一塔筒业务的经营风险，看好公司在行业回暖后的“双海”战略表现，维持给予公司“买入”评级。 风险提示：装机不及预期，原材料价格波动，产能建设和投放不及预期。

5月10日，公司发布《关于签署日常经营合同的自愿性信息披露公告》，公司全资子公司蓬莱大金与某欧洲能源开发企业签署了某海风项目供货合同；蓬莱大金将作为承包商为业主提供单桩产品。 5月8日，公司发布《关于签署日常经营合同的公告》，公司全资子公司蓬莱大金与某欧洲能源开发企业签署了《海上风电单桩基础优选供应商协议》；按照合同约定，蓬莱大金将作为优选供应商向某海上风电集群项目提供单桩。 海外单桩优选供应商，管桩龙头领衔出海根据公司公告披露：ü蓬莱大金与某欧洲能源开发企业签署的某海风项目供货合同，交易价格约1.96亿欧元。其合同对方作为业主方综合统筹项目开展，蓬莱大金作为承包商为业主提供单桩产品。 ü蓬莱大金与某欧洲能源开发企业签署的《海上风电单桩基础优选供应商协议》，合同总金额约5.47亿欧元，约占公司2022年度经审计营业收入的80%。其合同对方作为业主方综合统筹项目开展，蓬莱大金作为承包商为业主提供单桩产品。该项目是公司截至当前获取的体量最大的海上风电单桩基础订单。 我们认为，获得欧洲海风单桩订单,充分体现公司技术能力强、海外客户认可度高、产品质量优异、战略布局领先、客户资源丰富等竞争优势。公司不断提升海外海上供应生产能力，“两海战略”重要实施主体山东蓬莱基地2022年已完成七期技改。蓬莱基地作为当前全球单体产能最大的风电海工基地兼风电母港，年产能达70万吨，拥有2个10万吨级泊位、1个3.5万吨级风电安装专用凹槽泊位，码头区域自然水深10-16米并配有起重能力1000吨的龙门吊，为满足海上/海外需求和实现公司全球化发展的战略定位提供支撑。 产能基地持续布局，“两海战略”不断加强海风基地方面，公司战略布局国内五大海工基地，包括山东蓬莱、辽宁盘锦、河北唐山、广东汕头及广东阳江基地；同时积极布局欧洲、东南亚、美洲等海外基地，不断拓展海风及全球化战略布局，提升供应能力和综合竞争力。陆风基地方面，公司辽宁阜新、内蒙古兴安盟、河北张家口三大陆塔基地持续运作，有力支撑陆上订单交付。 欧洲单桩本土供应有限，国内企业迎出海良机欧洲海上风电发展相对成熟，装机规划目标持续扩大。在主机大型化、离岸深远海化趋势下，对单桩的直径、高度、重量以及质量都提出了更高的要求。考虑本土产能切换及产能爬坡周期等因素，预计近年欧洲单桩本土供应能力有限，将出现产能缺口。具备生产成本优势，技术水平、产品质量、生产能力等满足国际供应要求的国内优质供应商，有望迎来出海良机。 客户资源优质，海外市场有望持续突破公司具有优质的客户资源，是全球风电巨头Vestas、SGRE、GE、金风科技、远景能源、上海电气、明阳智能等知名主机厂商的重要合作伙伴，与国家能源集团、国家电投、中广核、华能集团、华润集团、三峡新能源、华电集团、大唐集团、中国电建集团、中国能建集团、莱茵能源、苏格兰电力有限公司、欧洲海洋风电有限公司、北陆风电、法国Eoliennes、荷兰Boskalis等国内国际大型电力投资公司和下游需方客户建立并保持着长远友好的战略合作关系。 公司持续拓展和认证新的行业客户，目前公司欧洲订单量在欧洲本土市占率中位于前列，预计未来伴随公司加强拓展及供应能力扩张，海外订单有望持续突破。 投资建议公司为全球塔筒管桩龙头，产能基地布局及订单获取能力凸显其市场竞争优势地位。我们将公司2023年的营业收入从78.48亿元调整至81.61亿元，新增2024-2025年营业收入分别为115.91、159.57亿元，同比增长59.8%、42.0%、37.7%；2023年归母净利润从10.45亿元调整至10.3亿元，新增2024-2025年归母净利润分别为14.7、20.5亿元，同比增长128.7%、42.7%、39.7%；2023年EPS从1.88元调整至1.61元，新增2024-2025年EPS分别为2.30、3.22元，对应PE分别为21、15、11倍（以2023年5月12日34.48元的收盘价计算），我们维持公司“买入”评级。 风险提示风电装机不及预期、产能投放不及预期、产品交付不及预期、原材料价格上涨风险、合同履行不及预期风险、反倾销政策及海外市场政策风险等。

事项：近日，公司子公司蓬莱大金连续与欧洲能源开发企业签署海风项目单桩供应合同，合计合同金额7.43 亿欧元。 平安观点： 2023 年以来订单规模超2022 全年，海外海风业务拓展成效超预期。2022年，公司陆续中标英国MorayWes t 项目、Bos kalis 美国海上风电大型钢结构项目、法国NOY-IleD＇YeuetNoirm outier 项目、英国DoggerBakB项目，合计管桩订单规模超过20 万吨。2023 年以来，公司与某欧洲能源开发企业签署《海上风电单桩基础优选供应商协议》，为某海上风电集群项目提供单桩，合同金额约5.47 亿欧元，继而与某欧洲能源开发企业签署了某海风项目单桩供货合同，合同金额约1.96 亿欧元；上述两项合同合计7.43 亿欧元（折合人民币约56 亿元），估计对应的单桩重量高于30 万吨，超过2022 年全年公司获得的海外海上风电订单规模。 欧洲海风成长空间广阔，公司作为欧洲主流海风管桩供应商有望长期受益。根据欧洲风能协会的中性预测，2023 年欧洲海上风电新增装机有望达到5GW，同比增长100%，到2027 年，欧洲海上风电新增装机有望达到11.6GW，2023-2027 年的新增装机复合增速24%。2022 年以来，公司陆续获得了英国、法国、德国等欧洲主要海风市场的管桩订单，已经成为欧洲主流的海上风电管桩供应商，随着订单的持续累积，公司在海外市场的认可度进一步提升，有望充分受益于欧洲海上风电快速发展。 海外其他市场亦值得期待，夯实产能和物流保障。除了欧美市场，公司也在积极布局其他海风市场，2023 年初公司应邀出席菲律宾总统商务圆桌会议，在菲律宾进行产业投资已纳入公司发展战略，未来公司在亚太新兴海风市场的拓展值得期待。目前，公司正在辽宁盘锦辽滨沿海经开区投建清洁能源装备制造基地项目，项目一期计划投资20 亿元，建成后预计年产能50 万吨，有望于2023 年底左右投产，届时将为公司拓展海外海风市场提供更坚实的产能保障；另外，公司也在物流等方面做了前瞻性准备，夯实物流这一重点环节的保障。 投资建议。考虑公司海外业务拓展情况超预期，调整公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为9.31、13.54、18.54 亿元（原预测值9.31、12.74、16.68 亿元），动态PE 23.4、16.1、11.7 倍。海上风电景气向上，公司有望成为全球海上风电管桩龙头，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）海上风电装机规模不及预期；2）原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响；3）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。

事项： 公司发布 2022年年报，实现营业收入 51.06亿元，同比增长 15.21%，归母净利润 4.50亿元，同比减少 22.02%，扣非后净利润 4.17亿元，同比减少 25.79%，EPS 0.71元，拟每 10股派发现金红利 0.28元（含税）。公司同时发布 2023一季报，实现营收 8.55亿元，同比减少 8.44%，归母净利润 0.75亿元，同比增长 19.97%。 平安观点： 盈利水平下滑拖累业绩。2022年公司业绩有所下滑，主要因为公司主营业务盈利水平大幅下降。2022年，公司塔筒相关产品销量 59万吨，同比增长 20.56%，单吨毛利约 1277元，同比下降 710元；国内和出口业务的毛利率分别为 18.25%、8.95%，同比下降 6.08、7.48个百分点。具体来看，蓬莱大金 2022年实现营收 34.72亿元，同比增加 3.36亿元，净利润 2.44亿元，同比减少 1.89亿元，蓬莱大金盈利水平下滑是 2022年公司业绩下滑的主因；考虑蓬莱大金主要面向国内海风市场和海外市场，我们估计海外业务毛利率大幅下降的同时，国内海风相关业务的盈利水平也较 2021年有所下滑，国内海风及出口业务的竞争形势有所加剧。2023Q1，公司实现营业 8.55亿元，同比减少 8.44%，可能主要因为一季度国内风电需求疲软以及公司出口业务未能在一季度批量确认收入。 大力布局新的海工基地，海风产品出口取得重大突破。2022年公司五大海工基地战略布局初见成效，除了蓬莱基地外，2022年阳江基地实现投产，盘锦、唐山、汕头基地获得实质性进展；2023年 1月，公司与盘锦市辽滨沿海经开区管委会签约，将在盘锦辽滨沿海经开区投建清洁能源装备制造基地项目，项目一期计划投资 20亿元，建成后预计年产能 50万吨，该项目有望在 2023年底实现投产。在国内五大海工基地的基础上，同时积极布局欧洲、东南亚、美洲等海外基地，为公司参与全球化市场竞争奠定了坚实的基础。2022年，公司陆续中标英国 MorayWest 项目 48套单桩、MorayWest 项目 30套过渡段、Boskalis 美国海上风电大型钢结构项目、法国 NOY-IleD＇YeuetNoirmoutier 项目 62套单桩、英国 MorayWest 12套塔筒、英国 DoggerBankB 项目 41套塔筒等，估算公司 2022年获得的欧美海风相关订单规模超过 20万吨。 依托投资换资源模式，加快风电场资源获取和开发。2022年 9月，大金重工金智尚义六号地 5万千瓦风电场项目全容量并网发电，这是公司首个并网发电的自持风电项目，2023年 3月底，大金重工阜新彰武西六家子 250MW 风电项目一次性送电成功，公司自持风电场规模达到 300MW；目前，河北尚义八道沟 200MW 风电场项目处于在建状态。公司规划三年内建成并网200万千瓦新能源项目，储备新能源开发资源 500万千瓦，未来风电场运营有望成为公司重要的增长点。 投资建议。考虑当前风电塔筒、管桩竞争形势和盈利水平，调整公司盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 9.31（原预测值 12.48）、12.74（原预测值 19.22）、16.68（新增）亿元 ，动态 PE 20.9、15.3、11.7倍。海上风电成长空间较大，公司具备成为全球海上风电管桩龙头的潜力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）新的海上风电管桩生产基地推进进度不及预期；2）海上风电装机规模不及预期；3）原材料价格大幅波动、 汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响；4）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。

塔筒环节兼具“升级大兆瓦+出口+海风”三大逻辑，风电装机大年看量价共振。塔筒环节的生产技术壁垒不高，因此产能布局带来量的逻辑是关键，价的逻辑则取决于陆塔、海塔和导管架的产品结构，以及国内和出口的结构。23年为风电装机大年，重点关注产能释放匹配市场需求，同时出口业务带来产品结构改善进而提升公司单吨售价和盈利的个股。 重点扩产海风基地，产能释放匹配“十四五”海风高增长需求。公司产能基地布局合理，三大陆风基地位于辽宁阜新、内蒙古兴安盟和河北张家口，临近陆风资源丰富的“三北”地区；两大海风基地位于山东蓬莱和广东阳江，可凭借绝对的区位优势直接承接“两东”庞大的海风需求。山东蓬莱基地预计于2022年三季度完成七期技改，广东阳江基地也在加快推进建设，两大基地预计在2025年形成100万吨海风产能，处于行业领先地位。 反倾销税、自有深水码头和出口业绩三大优势，未来出海战略值得期待。公司在欧盟地区的反倾销税为7.20%，比其他塔筒企业低7%~12%，在欧洲海上风电市场具有绝对的出口优势。2022年以来，公司海外订单尤其是单桩订单呈现爆发式增长，随着蓬莱基地七期技改的完成，公司对欧洲海上风电产品的生产和交付能力有望进一步提升。公司拥有优质深水蓬莱码头，具有得天独厚的泊位优势和基础设施优势，可节省约200元/吨的运费成本，有效保障“双海战略”顺利推进。 产业链纵向延伸至叶片和电站，避免单一业务带来的经营风险。1）叶片：大兆瓦加速发展趋势下，小兆瓦叶片的加速出清带来竞争格局的改善，公司作为新进入者主要生产7-13MW大兆瓦叶片。相比行业内现有竞争对手，公司没有低效率的小兆瓦叶片产线意味着可以轻装上阵带来后发优势。公司目前拥有三大叶片生产基地，预计全部投产后可实现年产能1000套左右，同时叶片与塔筒均属于不便运输的风电大部件，公司可以充分利用现有的码头使叶片与塔筒业务形成协同发展，实现就近配套供应，持续增强市场竞争力。2）电站：公司拥有在建风场300MW，预计将于2022下半年实现全容量并网，同时还规划三年内建成并网200万千瓦新能源项目，储备新能源开发资源500万千瓦。 此外，公司与新疆伊吾县政府签订投资框架协议，当地政府承诺协助公司获取风电项目规模不低于100万千瓦。电站业务不仅毛利率高、收益稳定，同时也可与公司的叶片和塔筒制造业务实现资源整合。 盈利预测与估值。预计公司2022-2024年实现营收55/110/145亿元，归母净利润5.07/13.41/18.90亿元，eps为0.91/2.41/3.40元，对应PE为45.16/17.09/12.12倍。2023年是风电装机大年，公司蓬莱和阳江海塔产能释放值得关注，电站和叶片业务可以有效烫平单一塔筒业务的经营风险，我们不仅看好公司23年的业绩表现，也看好公司未来海塔产能持续放量、出口订单带动产品结构持续改善带来的量价持续共振，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游装机需求不及预期，出口订单交付不及预期，原材料价格大幅上涨。

事项： 近日，公司与全球领先的风电主机商GE签订长期合作协议，并收到协议内英国Dogger Bank B海上风电项目海塔的中标通知，公司获得41套 Haliade-X 海上风电塔筒订单，合同金额约7300万欧元（折合人民币约5.3亿元）。 平安观点： 中标全球在建的规模最大的海风项目，彰显公司市场认可度。英国Dogger Bank海上风电项目规模3.6GW，是2019年英国第三轮差价合约招标的中标项目，也是当前全球已建成或在建的规模最大的海风项目，采用GEHaliade-X系列单机容量13-14MW的海风机组，其中Dogger Bank B单体容量1.2GW，是Dogger Bank项目的一部分。GE作为海外三大风机巨头之一，对供应商综合实力要求较为严苛，公司本次与GE签订长期合作协议并获得Dogger Bank B项目的41套塔筒，进一步彰显公司在海外市场的认可度。以单机容量13-14MW估算，41套塔筒对应的项目容量约0.55GW，根据中标金额推算每GW的海风塔筒价值量约9.6亿元，高于国内平均水平，估计主要因为单吨价格较国内更高。 年初以来获多个海外海风订单，公司已经成为欧洲主流的海风塔筒/管桩供应商。2022上半年，公司陆续中标英国Moray West 48套单桩项目、Moray West 30套过渡段项目、Boskalis美国海上风电大型钢结构项目；下半年以来，公司成功中标法国NOY - Ile D'Yeu et Noirmoutier项目62套单桩和英国Moray West 12套塔筒；结合本次中标的英国Dogger Bank B项目的41套塔筒，参考国内海风项目的单桩和塔筒用量水平，估算公司获得的以上订单规模超过20万吨。长期以来，欧洲海上风电单桩呈现双寡头格局，德国的EEW和荷兰的SIF是欧洲主要的海风单桩供应商，截至2022年三季度，SIF在手的订单规模约30万吨，2022年交付规模预计为17万吨；相比而言，公司今年在海外海上风电相关订单规模足以支撑公司成为欧洲主流的海上风电塔筒/管桩供应商。 海外海上风电市场迎高成长，国内管桩产品优势突出，公司是国内唯一具备管桩出口能力的专业化管桩企业。在能源安全保供等因素影响之下，

事项：近日，公司与全球领先的风电主机商GE签订长期合作协议，并收到协议内英国Dogger Bank B海上风电项目海塔的中标通知，公司获得41套 Haliade-X 海上风电塔筒订单，合同金额约7300万欧元（折合人民币约5.3亿元）。 平安观点：中标全球在建的规模最大的海风项目，彰显公司市场认可度。英国Dogger Bank海上风电项目规模3.6GW，是2019年英国第三轮差价合约招标的中标项目，也是当前全球已建成或在建的规模最大的海风项目，采用GEHaliade-X系列单机容量13-14MW的海风机组，其中Dogger Bank B单体容量1.2GW，是Dogger Bank项目的一部分。GE作为海外三大风机巨头之一，对供应商综合实力要求较为严苛，公司本次与GE签订长期合作协议并获得Dogger Bank B项目的41套塔筒，进一步彰显公司在海外市场的认可度。以单机容量13-14MW估算，41套塔筒对应的项目容量约0.55GW，根据中标金额推算每GW的海风塔筒价值量约9.6亿元，高于国内平均水平，估计主要因为单吨价格较国内更高。 年初以来获多个海外海风订单，公司已经成为欧洲主流的海风塔筒/管桩供应商。2022上半年，公司陆续中标英国Moray West 48套单桩项目、Moray West 30套过渡段项目、Boskalis美国海上风电大型钢结构项目；下半年以来，公司成功中标法国NOY - Ile D'Yeu et Noirmoutier项目62套单桩和英国Moray West 12套塔筒；结合本次中标的英国Dogger Bank B项目的41套塔筒，参考国内海风项目的单桩和塔筒用量水平，估算公司获得的以上订单规模超过20万吨。长期以来，欧洲海上风电单桩呈现双寡头格局，德国的EEW和荷兰的SIF是欧洲主要的海风单桩供应商，截至2022年三季度，SIF在手的订单规模约30万吨，2022年交付规模预计为17万吨；相比而言，公司今年在海外海上风电相关订单规模足以支撑公司成为欧洲主流的海上风电塔筒/管桩供应商。 海外海上风电市场迎高成长，国内管桩产品优势突出，公司是国内唯一具备管桩出口能力的专业化管桩企业。在能源安全保供等因素影响之下，2022年海外市场在大力发展海上风电方面已经形成共识，按照全球风能协会的预测，2022-2025年海外市场海上风电新增装机复合增速超过40%。国内海上风电管桩企业相较欧洲企业具有明显的竞争优势，包括明显更低的生产成本/销售价格以及更强的交付能力，且技术水平和产品质量不落后，因此，国内企业在海上风电管桩环节率先实现批量出口。基于长期以来陆上塔筒出口的客户合作关系、蓬莱大金优越的生产条件、前瞻性的管桩出口战略布局，公司已经成为国内唯一具有批量欧洲海风管桩订单的专业化管桩企业。此外，公司仍在持续强化自身竞争力和影响力：在阳江、唐山、汕头等地布局新产能，使蓬莱基地以更大产能面向海外市场；2022年11月，公司与中外运沙伦氏物流有限公司签订战略合作协议，打造抱团出海、合作共赢的全球战略合作伙伴关系，打通物流相关环节；2022年9月，公司参加了德国汉堡风能展，旨在进一步扩展在海外市场的影响力。整体看，在海外需求进一步加强、公司海风产品逐步获得海外客户认可、公司自身竞争力持续提升的背景下，未来公司海风产品出口业务具有持续的成长性。 投资建议。维持公司盈利预测，预计2022-2023 年公司归母净利润 5.86、12.48 亿元，对应的 EPS 1.05、2.25 元（暂不考虑未来非公开发行导致的股本增加），动态 PE 41.7、19.6 倍。海上风电成长空间较大，公司具备成为全球海上风电管桩龙头的潜力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）新的海上风电管桩生产基地推进进度不及预期；2）海上风电装机规模不及预期；3）原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响；4）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。

事项：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入37.07亿元，同比增长16.57%，归母净利润3.28亿元，同比减少24.06%，扣非后净利润3.04亿元，同比减少28.18%。三季度，公司营收14.28亿元，同比减少5.29%，归母净利润1.53亿元，同比减少32.70%。 平安观点：盈利水平环比提升，四季度交付规模值得期待。三季度，公司实现收入14.28亿元，环比增长约6%，估算对应的塔筒/管桩销量约15-17万吨，销量规模略低于预期；受疫情等多因素影响，三季度国内风电终端需求整体低于预期。从盈利水平看，三季度单季毛利率明显提升，单吨净利润估计达到900-1000元，较上半年明显提升，也高于主要竞争对手；我们估计三季度盈利水平提升的主要原因是三季度蓬莱基地国内海风产品交付占比明显提升，推升整体盈利水平。截至三季度末，公司合同负债6.9亿元、存货规模18.6亿元，均较二季度末明显增长，四季度交付规模值得期待。 多个新的产业基地获积极进展，定增助力产能扩张。2022年以来，公司多方面布局新的海上和陆上生产基地：阳江基地已经建成投产，一期规模20万吨；公司在汕头成立子公司，有望布局生产基地，未来汕头、潮州一带规划了大量的海上风电项目；2022年9月，公司与唐山市政府签订战略合作协议，有望在唐山布局产能，根据唐山市海上风电发展规划，到2025年唐山累计开工建设海上风电项目装机容量300万千瓦，到2035年达到1300万千瓦以上；2022年9月，公司与新疆哈密伊吾县人民政府签订《投资框架协议》，规划建设陆上风电塔筒生产基地。这些新的产能的规划和建设为公司后续拓展海上和陆上风电市场奠定基础。2022年9月，公司取得定增核准的批文，后续如果顺利完成增发，将为公司扩张提供有力的资金支持。 积极拓展海外业务，风电运营步入收获期。2022年以来，公司在海外海上风电市场取得重要突破，获得了欧洲大型海风项目管桩订单，并有望从四季度开始逐步交付；2022年9月，公司参加了德国汉堡风能展，旨在进，推升公司整体盈利水平。此外，公司风电场运营业务取得重要进展，2022年9月，公司位于河北张家口的50MW风电场建成投运，位于辽宁阜新的250MW项目在建，有望于年底前并网，2023年风电运营成为新的盈利增长点。 投资建议。考虑塔筒和管桩交付节奏低于预期，调整公司盈利预测，预计2022-2023年公司归母净利润5.86、12.48亿元（原预测值8.06、13.65亿元），对应的EPS1.05、2.25元（暂不考虑未来非公开发行导致的股本增加），动态PE43.8、20.6倍。海上风电成长空间较大，公司具备成为全球海上风电管桩龙头的潜力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）新的海上风电管桩生产基地推进进度不及预期；2）海上风电装机规模不及预期；3）原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响；4）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。

公司公布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收22.80亿元，同比增长36.27%；成本19.92亿元，同比增长53.27%；归母净利润1.76亿元，同比减少14.52%。其中2022Q1实现营收9.34亿元，同比增加55.03%；实现归母净利润0.62亿元，同比减少18.92%。2022Q2实现营收13.46亿元，同增25.72%，环增44.18%；实现归母净利润1.14亿元，同降11.90%，环增82.22%。 增收不增利，利润端受原材料价格高企有所下滑。2022H1，公司风电塔筒业务实现营收22.32亿元，同比增长36.26%，在大部分风电产业链企业受2020-2021年陆海风抢装退潮后的风电需求疲软、疫情影响出货和交付的情况下，公司仍然能够实现营收的同比增长，充分彰显了公司的实力和底蕴。但钢材等原材料价格上涨的行业性不利因素拖累了公司的盈利能力，2022H1公司风电塔筒业务成本19.83亿元，同比增长54.04%；成本增幅远大于营收增幅，导致风电塔筒业务实现毛利率11.18%，同比下降10.25个百分点。我们预计随着下半年风电装机的集中释放、经济逐渐复苏、疫情得到控制，公司盈利能力有望得到改善。 聚焦欧洲海上风电市场，出口业务增长显著。公司聚焦欧洲海上风电市场，积极拓展海外业务，2022H1实现出口销售收入6.87亿元，同比增长54.40%，出口业务占比从去年同期26.60%提升至30.13%。公司在欧盟地区的反倾销税比其他塔筒企业低7%~12%，具有绝对的竞争优势。此外，欧洲本土桩基供应商产能不足、产品直径偏小，难以满足欧洲风机大型化所带来的大直径大吨重的产品要求，因此公司在继2021Q1对山东蓬莱生产基地完成六期技改后，公司在2022H1再次对其进行七期技改，预计2022Q3完工，届时将进一步提高对欧洲海上风电产品的生产和交付能力，公司也将成为欧洲海上风电的主流供应商。 海塔“两东”布局，聚焦“双海”战略。为适应海上风电发展趋势，公司持续增强产业布局优势，一方面巩固北方海上市场基地优势，对山东蓬莱基地进行七期技改；另一方面积极布局南方市场，广东阳江海工基地预计在2022年三季度末形成第一期年20万吨的产能，未来将形成海上风电“两东”（山东、广东）布局。同时，公司蓬莱生产基地目前运营有10万吨级对外开放专用泊位2个，3.5万吨对外开放风电专用凹槽泊位1个，已建成正在履行审批手续的靠泊等级10万吨级泊位2个，是国内最具泊位优势的塔筒企业。在优质深水码头的加持下，公司在“双海”领域存在更加突出的竞争力。 电站、叶片业务开启新成长曲线，业务协同提高抗风险能力。公司凭借自身在风电塔筒领域的优势地位，开始向风电场、叶片领域进军，以此提高公司业务的协同性，降低单一行业波动带来的风险。目前公司拥有在建风场30万千瓦，计划于2022年下半年并网，同时还规划三年内建成并网200万千瓦新能源项目，储备新能源开发资源500万千瓦。另外，公司在2022年5月10日成立张家口大金风电叶片有限公司，目前拥有阜新、蓬莱、张家口三大叶片生产基地，未来将在大兆瓦叶片市场上发力，积极响应风机大型化趋势。 盈利预测与估值。预计公司2022-2024年实现营收73.10/103.00/140.00亿元，归母净利润7.93/12.15/17.04亿元，eps为1.427/2.186/3.066元，对应PE为33.78/22.05/15.72倍。公司蓬莱和阳江海塔产能释放值得关注，电站和叶片业务可以有效烫平单一塔筒业务的经营风险，看好公司在行业回暖后的“双海”战略表现，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复导致风电装机不及预期，原材料价格波动，产能建设和投放不及预期。