持续深耕海风塔筒及基础，近年业绩受行业影响呈现波动公司深耕风电领域多年，2011年研发生产出了第一套潮间带海上风电塔筒、2012年研发生产出第一套近海潮间带导管架、2019年为上海电气配套国内首台最大 8MW 海上风电塔筒、2022年为华能苍南海上风电项目研发生产了 2200吨以上的单桩，是海风塔筒桩基专业制造商。 公司业绩受行业需求变化影响呈现波动。2018-2021年，受益于海上风电政策激励行业规模增长，公司营收及利润呈现高速增长态势；2022年，海风装机规模“抢装”后阶段性回落叠加海上施工周期性等影响，公司营业收入与归母净利润同比下滑；2023年前三季度，净利润同比下滑，受计提坏账准备、新增风电场建设放缓影响发货、风电场投资收益下降等因素影响，单三季度业绩同环比下滑。 聚焦海风设备制造，延伸产业链纵向布局公司是专业的海风塔筒、管桩、导管架设备生产供应商，积极布局漂浮式基础等先进技术的研发和生产。除风电设备制造外，公司布局下游风电场运营、与中天科技合资打造海工船，产业链进一步延伸，助力提升综合竞争力。 积极规划新增产能，区位优化助力中长期发展公司已拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，规划新增基地包括南通小洋口基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地、山东乳山基地、海南基地等。2023年12月 8日，公司公告计划建设“湛江海工重型高端装备制造出口基地”，包含一二期建设 3个万吨级泊位，投产后预计增加重型单桩、导管架、升压站、漂浮式基础等产能。我们认为，公司的产能区位布局利于优化产品和市场结构，为公司未来业务增长和中长期发展奠定基础。 投资建议公司作为国内海风管桩、塔筒、导管架等海风设备专业制造商，有望受益海风行业装机增长带来的设备需求提升。我们预计 2023-2025年公司收入分别为 21.2/63.3/92.7亿元，归母净利 润 分 别 为 1.2/7.2/10.4亿 元 ， 相 应 EPS 分 别 为0.56/3.29/4.76元，以 24年 1月 3日收盘价 56.40元计算，当前股价对应 PE 分别为 101/17/12倍，首次覆盖,给予“增持”评级。

5月10日，公司发布《关于签署日常经营合同的自愿性信息披露公告》，公司全资子公司蓬莱大金与某欧洲能源开发企业签署了某海风项目供货合同；蓬莱大金将作为承包商为业主提供单桩产品。 5月8日，公司发布《关于签署日常经营合同的公告》，公司全资子公司蓬莱大金与某欧洲能源开发企业签署了《海上风电单桩基础优选供应商协议》；按照合同约定，蓬莱大金将作为优选供应商向某海上风电集群项目提供单桩。 海外单桩优选供应商，管桩龙头领衔出海根据公司公告披露：ü蓬莱大金与某欧洲能源开发企业签署的某海风项目供货合同，交易价格约1.96亿欧元。其合同对方作为业主方综合统筹项目开展，蓬莱大金作为承包商为业主提供单桩产品。 ü蓬莱大金与某欧洲能源开发企业签署的《海上风电单桩基础优选供应商协议》，合同总金额约5.47亿欧元，约占公司2022年度经审计营业收入的80%。其合同对方作为业主方综合统筹项目开展，蓬莱大金作为承包商为业主提供单桩产品。该项目是公司截至当前获取的体量最大的海上风电单桩基础订单。 我们认为，获得欧洲海风单桩订单,充分体现公司技术能力强、海外客户认可度高、产品质量优异、战略布局领先、客户资源丰富等竞争优势。公司不断提升海外海上供应生产能力，“两海战略”重要实施主体山东蓬莱基地2022年已完成七期技改。蓬莱基地作为当前全球单体产能最大的风电海工基地兼风电母港，年产能达70万吨，拥有2个10万吨级泊位、1个3.5万吨级风电安装专用凹槽泊位，码头区域自然水深10-16米并配有起重能力1000吨的龙门吊，为满足海上/海外需求和实现公司全球化发展的战略定位提供支撑。 产能基地持续布局，“两海战略”不断加强海风基地方面，公司战略布局国内五大海工基地，包括山东蓬莱、辽宁盘锦、河北唐山、广东汕头及广东阳江基地；同时积极布局欧洲、东南亚、美洲等海外基地，不断拓展海风及全球化战略布局，提升供应能力和综合竞争力。陆风基地方面，公司辽宁阜新、内蒙古兴安盟、河北张家口三大陆塔基地持续运作，有力支撑陆上订单交付。 欧洲单桩本土供应有限，国内企业迎出海良机欧洲海上风电发展相对成熟，装机规划目标持续扩大。在主机大型化、离岸深远海化趋势下，对单桩的直径、高度、重量以及质量都提出了更高的要求。考虑本土产能切换及产能爬坡周期等因素，预计近年欧洲单桩本土供应能力有限，将出现产能缺口。具备生产成本优势，技术水平、产品质量、生产能力等满足国际供应要求的国内优质供应商，有望迎来出海良机。 客户资源优质，海外市场有望持续突破公司具有优质的客户资源，是全球风电巨头Vestas、SGRE、GE、金风科技、远景能源、上海电气、明阳智能等知名主机厂商的重要合作伙伴，与国家能源集团、国家电投、中广核、华能集团、华润集团、三峡新能源、华电集团、大唐集团、中国电建集团、中国能建集团、莱茵能源、苏格兰电力有限公司、欧洲海洋风电有限公司、北陆风电、法国Eoliennes、荷兰Boskalis等国内国际大型电力投资公司和下游需方客户建立并保持着长远友好的战略合作关系。 公司持续拓展和认证新的行业客户，目前公司欧洲订单量在欧洲本土市占率中位于前列，预计未来伴随公司加强拓展及供应能力扩张，海外订单有望持续突破。 投资建议公司为全球塔筒管桩龙头，产能基地布局及订单获取能力凸显其市场竞争优势地位。我们将公司2023年的营业收入从78.48亿元调整至81.61亿元，新增2024-2025年营业收入分别为115.91、159.57亿元，同比增长59.8%、42.0%、37.7%；2023年归母净利润从10.45亿元调整至10.3亿元，新增2024-2025年归母净利润分别为14.7、20.5亿元，同比增长128.7%、42.7%、39.7%；2023年EPS从1.88元调整至1.61元，新增2024-2025年EPS分别为2.30、3.22元，对应PE分别为21、15、11倍（以2023年5月12日34.48元的收盘价计算），我们维持公司“买入”评级。 风险提示风电装机不及预期、产能投放不及预期、产品交付不及预期、原材料价格上涨风险、合同履行不及预期风险、反倾销政策及海外市场政策风险等。

23Q1收入盈利同比提升，业务毛利率创单季度新高23Q1公司实现营业收入 8.05亿元，同比 +44.4%，环比 -19.84%；实现扣非归母净利 0.74亿元，同比+38.66%，环比+273.61%。23Q1整体实现销售毛利率 22.13%，同比+7.1pct，创 21年以来单季度新高。 风机塔架领先企业，产能持续布局有力支撑产品交付公司深耕风电行业多年，是风机塔架行业领先企业。公司产能布局包括：1）东部沿海：上海，江苏东台，江苏启东，江苏扬州预计今年年中投产；2）“三北”地区：黑龙江大庆，内蒙古包头，新疆哈密、木垒、吉木乃，新疆若羌预计今年年中投产； 3）华南地区：广西钦州；4）南方生产基地：正全力开展基地选址工作。主营业务方面，22年塔架销售约 37万吨，23年伴随行业景气度提升及产能扩张，产量目标同比有较大增加。其他业务方面，公司布局风电场，有利于制造与运营业务协同发展。 在手订单充沛，客户资源优质截至 23Q1末，公司在执行及待执行订单共计 35.88亿元，充沛在手订单及优质客户资源为公司后续产品交付奠定基础。 投资建议公司作为风机塔架领域领先企业，充分抓住风电行业景气周期，积极增扩塔筒、管桩、导管架、升压站平台等海上和陆上风电塔架产能，同时布局风电场业务，持续扩张制造及运营领域版图。 我们预计 23-25年公司收入为 55.13/73.95/92.76亿元，同比+76%/+34%/+25%。预计 23-25年归母净利润为 5.28/7.28/9.38亿元，同比+92%/+38%/+29%，相应 EPS 分别为 0.56/0.78/1.00元，以 23年 5月 5日收盘价 9.29元计算，当前股价对应 PE 分别为 16/12/9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风电行业下游装机需求不及预期；原材料价格波动风险；塔筒加工费下降超预期；产能扩张进程不及预期；产品出口不及预期以及海外政策风险等。

23年一季度收入利润呈现快速增长，盈利能力逐季修复2022年公司实现营业收入 18.12亿元，同比+9.74%；实现归母净利润 3.52亿元，同比-29%。2023年一季度实现营业收入4.37亿元，同比+50.79%；实现归母净利润 1.00亿元，同比+117.42%。 聚焦轴类制造，多元化横向拓展公司是专业化风电主轴制造商，实施“工艺全流程”和“产品大型化”战略，聚焦轴类制造，锻造和铸造共同发展，同时拓展其他精密轴类业务丰富公司产品种类。 产能持续扩张，“铸+锻”双驱动发展效益显现铸造产能持续扩张，募投项目完成后有望增加年产 10万吨 5MW及以上大型风电铸件制造能力；锻造主轴产品结构优化，公司增加大内孔主轴产品的空心锻造比例，满足客户多样化设计需求。 投资建议公司作为全球风电主轴龙头，锻件通过大兆瓦空心锻产品生产顺应行业趋势，铸造快速增扩产能适应行业大型化发展趋势，自由锻件持续丰富下游应用场景并充分利用小兆瓦产能。我们预计23-25年公司收入分别为 28.20/36.62/46.54亿元，归母净利润分别为 6.36/8.26/10.55亿元，相应 EPS 分别为 2.43/3.16/4.03元，以 23年 4月 20日收盘价 39.90元计算，当前股价对应 PE分别为 16/13/10倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风电行业下游装机需求不及预期；原材料价格上涨超预期；产能扩张进程不及预期；产品价格波动风险；客户拓展不及预期；拟定增尚未完成，存在不确定性等。