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张一弛

海通证券

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海源机械 机械行业 2018-02-13 14.73 17.05 12.91% 15.25 3.53% -- 15.25 3.53% -- 详细
国内液压成型设备龙头,玻纤/碳纤维领域不断开拓。公司是国内全自动液压成型设备行业龙头。依托先进的液压核心技术,公司于2012年构建复合材料液压机及整线研发生产平台,目前外覆盖件、内结构件、电池盒外覆盖件等复合材料均实现已量产。2015年,公司成功实现碳纤维快速成型的技术突破,成功研制国内首条具有自主知识产权的碳纤维快速成型工艺装备。目前公司首条具备国内外领先水平的HP-RTM等工艺的碳纤维汽车车身零部件生产线已经完成安装调试,并与多家客户在洽谈合作。 汽车轻量化大势所趋,玻纤/碳纤应用空间广阔。欧洲铝协研究表明汽车重量每降10%,燃油效率提高6%-8%,汽车重量降低1%,油耗可降低0.7%。1)国内油耗积分等政策将推动汽车厂商轻量化投入,满足严苛的油耗要求;2)新能源汽车发展:由于加入了重量较大的电池组,为提升性能/续航里程,轻量化需求非常大。对比多种轻量化材料,碳纤性能最为优异,但因高售价,目前汽车领域应用仍较少;玻纤性能优异,性价比较高,已在汽车内、外覆盖件、动力电池盒等领域有一定应用。 海源机械:先进的液压核心技术为玻纤/碳纤生产带来独特优势。公司2012年成功完成了压机四角调平技术的试制(引进欧洲TERENZIO压机动态瞬间四角调平先进专利技术),成功研发直接在线长纤维增强热塑性复合材料(LFT-D)生产线。目前公司已有多条生产线投入生产,与多家主流车厂达成批量供货协议。碳纤维领域,公司自主研发HE系列复合材料压机,突破大批量碳纤维快速成型工艺。2017年上半年,公司首条具备国内外领先水平的HP-RTM等工艺的碳纤维汽车车身零部件生产线已完成安装调试,已具备批量生产能力,标志着公司碳纤维汽车项目将进入产业化应用。 与吉利、CATL合作打开轻量化材料空间。17年12月9日,公司与吉利新能源轻量化领域全面合作,吉利新能源将支持公司在义乌市投建汽车零部件生产基地为其提供配套,产品包括LFT-D、SMC、碳纤维等。17年12月22日,海源新材料收到吉利新能源MPC-1项目开模指令,已基本完成MPC-1项目模具开发工作,将逐步转入批量生产阶段,该车型预计2018年内批量上市,生命周期内预计实现销售收入4.5亿元。同时,公司与CATL合作,将为其提供电池盒上盖,后期将逐步进入项目开模组阶段,预计2018年开始进入批量生产阶段,生命周期内预计实现销售收入合计1.5亿元。 盈利预测与投资评级。结合17年业绩预告,我们预计17-19年归母净利润为0.23、0.82、1.27亿元,每股收益0.09、0.31、0.49元,考虑预计未来公司增速较快,碳纤维稀缺性强,给予18年55倍PE,对应17.05元/股,增持评级。 风险提示:碳纤维客户开拓及复合材料供货进度不及预期;毛利率下降的风险。
合盛硅业 基础化工业 2018-02-12 54.00 70.35 30.74% 54.98 1.81% -- 54.98 1.81% -- 详细
公司硅材料产业链完善,营业收入、净利润均实现快速增长。公司主要产品包括工业硅及有机硅等硅基新材料产品,是全国业务链最完整、生产规模最大的硅基新材料企业。公司主要产品硅基新材料包含工业硅和有机硅两大类,工业硅是公司营业收入的主要驱动力。营业收入方面,2016年营业收入总体实现同比增长26.58%,2017年前三季度营业收入为49.21亿元,同比增长49.26%,净利润实现更快速增长,2016年同比增长分别为161.24%,2017年前三季度归母净利润达9.66亿元,同比增长126.75%。 工业硅及有机硅供需分析。工业硅方面,工业硅的下游主要应用于合金、有机硅和晶体硅的生产,下游需求实现稳定增长;2018年工业硅产能供给增加,但是受益于石墨电极等原材料成本上涨等因素,产品平均价格仍将保持在12400元/吨。有机硅方面,有机硅具有耐温、耐候、电气绝缘、生理惰性等,深加工产品包括硅橡胶、硅油、硅树脂和硅烷偶联剂四大类,需求持续增长;环保趋严下,有机硅落后产能出清,行业集中度进一步提高。 硅基新材料龙头企业,多重优势助推公司营业收入及净利润实现快速增长。1)公司产业链布局涉及上游热电到中游工业硅、有机硅中间体,再到下游各类深加工产品全覆盖,产品协同反应速度快。2)电力及部分原材料自供,成本优势明显。3)公司子公司多地处新疆,政策扶持产业力度大。我们认为一方面生产工业硅需要大量的电力消耗,公司采用以煤发电,新疆地区低价煤能够为公司有效降低生产成本;另一方面,以新疆为代表的地方政府大力扶持工业硅及有机硅产业园建设,在环保趋严的大背景下,公司地处产业园为环境治理带来保护屏障,能够有效减少环保问题。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.11元、3.35元和4.74元。我们认为目前环保趋严,新增产能有限,产品价格有望维持较高水平,同时募投项目投产后产品销量有望增加,公司业绩有望快速增长。参考同行业可比公司估值,给予公司2018年21倍PE,对应目标价为70.35元,给予“增持”评级。 风险提示:产品价格不及预期;募投项目扩产不及预期;工业硅及有机硅销量不及预期;下游需求不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2018-02-09 32.42 57.25 73.70% 33.60 3.64% -- 33.60 3.64% -- 详细
事件。公司于2月6日发布重大采购合同公告,拟于未来三年向韩国OCI采购64638吨多晶硅原材料,预估合同金额10.23亿美元(不含税),其中18年3-12月采购量为15030吨、19/20年均22896吨、21年1-2月3816吨。 降价趋势下毛利率获保障。根据PV-NEWS报道,隆基156单晶硅片价格自2月4日起下调至4.8元/片,降幅0.4元/片,我们按照3.3-3.5g/W的硅耗量、24$/kg的含税市场价格(Solarzoom价格)估算拆分可得,硅料、非硅成本约为2.1元/片、1.4元/片,合计成本约3.5元/片,降价后毛利率大幅下滑至20%以下;而此次公告的采购合同的采购单价约合15.8$/kg(不含税,约合10万元RMB/吨),较目前一线多晶硅市场价低20%,相当于将公司硅料成本拉低至1.6-1.7元/片,总成本降至3.0-3.1元/片,估算公司硅片当前时点毛利率可达24-27%。 成本控制力彰显龙头地位。光伏在过去行业洗牌过程中,很多企业曾受长单拖累,但此次采购合同明确表示合同总金额测算不构成价格承诺,即是“锁量不锁价”,因此我们认为未来硅料价格波动,公司采购价格也有调整空间;韩国OCI在全球多晶硅料领域久负盛名,根据其16年年报产能仅有约5.2万吨,而三大硅片龙头中,保利协鑫硅料主要来自自供,中环股份则公告参股新疆协鑫30%股权,因此隆基股份无疑是OCI最重要的客户,此次采购合同的签订,足以彰显隆基在产业链中龙头地位及议价权。 瞄准平价大爆发,扩产+降价+降成本组合拳出击。公司1月公告了硅片业务三年规划,此次公告重大采购合同,我们认为,一方面公司正在积极展示,光伏平价时代来临之际,下游企业可以获得何等数量/成本/品质的硅片产品,以坚定市场对平价、对公司市场地位的信心;另一方面,扩产+降价+降成本的组合拳,强力出击将公司此前积累的竞争优势进一步扩大,以获取这一轮价格竞争的胜利。我们认为硅片环节是光伏制造四大环节中,龙头地位最稳固、发展趋势最清晰的,隆基股份有望成为平价上网过程中走出的真正龙头。 盈利预测与投资评级。公司为单晶硅片龙头企业,技术、成本、品牌优势明显,我们认为平价即将来临,单晶趋势明确,公司持续成长潜力大;预计2017-2019年EPS分别为1.73元、2.29元、2.97元,参考同行业可比估值,按照2018年25倍PE,对应目标价57.25元,维持“买入”评级。
信捷电气 电子元器件行业 2018-01-30 28.87 45.50 82.95% 28.87 0.00% -- 28.87 0.00% -- 详细
未通过2017高新企业认证,短期扰动股价。 公司前几日股价有所调整,主要源于公司公告未通过江苏省2017年高新技术企业认证,不能享受高新技术企业所得税优惠政策,按25%税率缴纳企业所得税。 具体到业绩层面,根据公司公告的2017业绩快报,利润总额1.58亿元,归母净利润1.23亿元。未通过认证,所得税率提升,压低净利润约1600万元。如果剔除该因素的影响,2017年归母净利润近1.4亿元,同比增约40%。PLC、伺服等业务均呈现快速增长。 公司实际具备条件。 公司在2011年通过高新技术企业认证,在2014年通过复审。2017年由于资格证书到期需要重审,于5月份再次提交申请。 公司截至2017年6月末,发明专利25项、实用新型专利18项、外观设计专利3项、软件著作权24项。考虑5月交材料,申请材料中情况可能会有所差异,但我们估计差异并不大。公司承担多项发改委产业振兴和技术改造项目、省科技成果转化项目等。2014-2016年,公司研发费用占收入比例均在7%以上;销售收入增长率9.85%;净资产增长率87.64%。符合《高新技术企业认定管理办法》、《高新技术企业认定管理工作指引》的要求,具备高新技术企业的条件。 在此情况下,我们估计,可能是公司资料的提交未到达所需的齐备标准,导致公司此次高新技术企业认定申请未被审核通过。 我们预计2018年,公司大概率将继续申报工作,预计结果将在下半年公示,若获取资格,则2018年重新享受15%所得税率的税收优惠。 公司基本面中长期向好趋势不变。 业务层面来看,公司为小型PLC 内资龙头,2015年市占率5%,排名第五。2016年,我们估算公司市占率稳中略升。我们预计公司该业务2018-2019年收入复合增速约30%。 奠定公司一线地位的原因主要有以下几点: (1)技术:与主流外资企业相近,在运动控制功能、通讯口数量、编程方式方面具备一定优势。 (2)产品:是产品线最丰富的厂家之一。 (3)客户响应与服务:为客户量身定做解决方案,同时能够快速响应各类客户的需求,整体服务具备较强优势。 (4)与经销商保持良好合作:向经销商提供各项支持,帮助经销商拓展市场,实现合作共赢。 坐稳小型PLC 市场地位的同时,公司深度布局伺服系统,2017年,公司推出高性能伺服驱动器,推出针对特定行业的专用整体方案,直角坐标机器人、机床、高性能包装、印刷等均是可以进入的方向,对客户扩展具积极意义。该业务近年呈现高速增长,预计2017年伺服收入增速约55%,2018年收入增速也有约50%。 更长期来看,公司向中型PLC 领域拓展,2017年,公司初步推出第一个中型PLC产品-XG 系列,目前推出了主CPU 模块。我们预计,2018年或将进一步完善产品系列,推出扩展模块,基本的I/O 模块,主干的大部分的模块开发,亦将在2018年完成。有助于公司打造完整的PLC 自动化系统,在技术上为下一代PLC 做准备。 盈利预测与投资建议。假设公司2018年重新通过高新企业认证,我们预计公司2018-2019年归属母公司净利润1.83亿元、2.34亿元,同比增长48.79%、28.29%,对应每股收益1.30元、1.67元。给予2018年PE30-35X,对应合理价格39-45.5元。“买入”评级。 我们增添敏感性分析,在最悲观的情况下,如果2018-2019年均无法通过认证(出现该情况的可能性很小),那么公司2018-2019年归母净利润1.63亿元、2.09亿元,同比增长33.15%、28.05%,对应每股收益1.16元、1.49元。 主要不确定因素。工控市场发展不及预期,市场竞争风险,技术研发不确定性,再次申请高新技术企业无法获得通过的风险。
隆基股份 电子元器件行业 2018-01-30 37.60 57.25 73.70% 38.85 3.32% -- 38.85 3.32% -- 详细
事件。公司于1月26日发布业绩预告,预计2017年实现归属上市公司净利润33-36亿元,同比增长113-133%;按单季度拆分,17Q4实现净利润10.6-13.6亿元,同比增长136-203%。 紧抓平价上网机遇,打造全球龙头势不可挡。在海外部分地区已实现平价、国内平价逐渐临近的大背景下,我们预计19-20年行业需求将迎来新一轮爆发、甚至蜕变;为了抓住这一机遇,公司于1月发布了单晶硅片三年战略规划,公司计划18-20年底硅片产能分别达28、36、45GW,按此估算,公司全球市占率有望从17年的约10%上升到20年的近25%,在单晶中将占据50-60%的份额;我们认为目前硅片环节或面临平价之前最后一轮洗牌,此次扩产将使公司成为平价上网中走出来的真正龙头。 降价无需过分担忧,竞争格局最佳、单晶趋势已明。硅片三大龙头隆基股份、中环股份、保利协鑫19年均迎来达产新高峰,市场对于18年的硅片价格有些担忧;而根据Solarzoom目前156单晶硅片价格约0.84元/片,较去年高点降幅约12%;但我们认为,金刚线普及后,短期尚未发现可大幅降低制造成本、并可普及的新技术,欲实现平价上网转换效率将成关键,而单晶提升速度明显更快,预计18年PERC将逐渐成为单晶主流,19年N型开始普及,因此单晶替代多晶的大趋势已不可逆转,而且四大环节中硅片环节竞争格局最清晰,龙头优势最明显;我们按照产品价格下降10-15%、硅片非硅成本下降10%来估算,预计隆基股份18年毛利率有望维持在25-30%;19年随着硅料大量达产,预计硅成本将出现下滑,隆基股份毛利率将再迎向上拐点。 代表行业最优成本控制力,打造全产业链龙头。根据公司半年报业务拆分,公司硅片、组件成本约为1.8元/W,按照硅料市场价格、17年均价约20.8$/kg估算,硅料成本约0.4元/W,可拆分出硅片非硅成本约0.3元/W,电池+组件非硅成本约1.1元/W;公司已将硅片这一核心环节中获取的优势,贯穿至产业链终端,放大自身品牌影响力,打造光伏全产业链龙头。 盈利预测与投资评级。公司为单晶硅片龙头企业,技术、成本、品牌优势明显,平价即将来临,单晶趋势明确,公司持续成长空间巨大;预计2017-2019年EPS分别为1.73元、2.29元、2.97元,参考同行业可比估值,按照2018年25倍PE,对应目标价57.25元,维持“买入”评级。 l 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
大洋电机 机械行业 2018-01-23 6.70 9.00 44.93% 6.90 2.99% -- 6.90 2.99% -- 详细
公司公告入股氢气储运领军企业HT。 公司公告,决定和全球氢气储运技术领导者之一Hydrogenious TechnologiesGmbH 签署《投资协议》,以增资及认购可转债的方式合计出资650.38万欧元参股HT。本次投资后,如可转债全额转股,公司将累计持有HT 公司10.20%股权,成为第三大股东。公司在氢能产业的布局再下一城。 HT:储氢技术领先企业,有效解决原有储氢方式的痛点。 氢密度低,而实现高存储密度较难实现。一般情况下,存储1公斤的氢需要11立方米。传统的储氢方式,一般需要在高压(压缩氢,超过700bar 的要求),或者低温(液化氢,-253℃的要求),在这类存储条件下,需要加压和液化过程,由于氢气易燃易爆,会引致一定的风险。 HT 公司源于德国Erlangen–Nuremberg 大学,为液体有机氢载体(LOHC)储氢的全球技术领导者。LOHC 可以在一定条件下与氢气发生加氢反应,生成液态的氢化物,在需要氢气时经过脱氢反应可重新释放出氢气。该技术的特点有 (1)所使用的氢气存储介质材料和生成的液态储氢中间体都不具有爆炸性且非易燃,在欧盟和美国被界定为非危险化学品,可常规运输。 (2)能够实现较高的储氢量,1立方米的LOHC可以存储超过600立方米的氢气,最高达6.23wt%。 (3)在-39℃到390℃常温范围,以及常压环境下,为液态。可高效运输方便存储,有利于显著降低氢气储运成本。 HT:技术、市场拓展持续推进。 目前HT 的LOHC 技术储存系统-Storage BOX;释放系统-Release BOX 的示范装置已在德国运行,并在美国开展项目调试。 2016年8月,HT 与德国MAN Diesel&Turbo SE 签订了工业规模LOHC 氢化反应器联合开发的协议。该联合开发旨在逐步将氢化系统扩展到每天多吨规模。与较小的氢释放系统结合,放大规模显著降低氢输送的成本,并且因此实现氢气运输方式的突破。 中国市场上,HT 的拓展一直在进行, 2015年其首次宣布与一些电动汽车整车厂合作,为中国带来燃料电池和加氢站技术。2017年,公司宣布已被其在中国的一家认证整车厂选定,初始规模估计为400万美元。2017年预计也是其在中国交易额最大的一年。 大洋+HT,强强联手,夯实储氢环节布局。 氢能产业一直是大洋电机重点布局的战略性业务。前期通过入股巴拉德,布局燃料电池环节,2017年2月,公司与巴拉德达成氢燃料电池模组组装授权协议,氢燃料电池模组生产线已开始筹建。 此番与HT 建立合作关系,大洋将在一定条件下获得与 HT 公司的独家合作权利,夯实储氢环节布局,支持 HT 在中国进行 LOHC 系统产品的生产,运营及服务。 大洋计划向 HT 公司采购一定数量的 LOHC 储氢系统并在国内投入测试及使用,预计自 2019年起在国内建立及运营第一个基于 LOHC 技术的加氢站。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润5.35亿元、7.04亿元、8.81亿元,同比增长5.08%、31.50%、25.15%,对应每股收益0.23元、0.30元、0.37元。给予2018年PE30X,合理价格9元。维持“买入”投资评级。 主要不确定因素。市场竞争风险。
华源控股 基础化工业 2018-01-22 10.94 12.69 36.31% 12.60 15.17% -- 12.60 15.17% -- 详细
国内化工罐龙头企业。华源控股成立于1998年,2015年12月上市,致力于金属包装产品的研发、设计、生产和销售业务。公司核心产品为化工罐,营收占比在70%以上,同时也积极介入杂罐、金属盖、食品罐和印涂铁业务。2010年我国涂料总产量为966.63万吨,2016年为1900万吨,复合增速12%。我们预计未来棚户区改造推进及二次装修将为涂料行业带来发展空间,进而推动化工罐市场持续增长。 三季度业绩止跌企稳,18年有望重拾增长势头。2017年马口铁均价达到4816元/吨,同比上涨25.45%,截止日前(2018年1月17日)价格为5100元/吨。 受此影响,公司2017前三季度毛利率为21.39%,同比下滑4.66个百分点;归属净利润0.77亿元,同比下降15.38%。而公司第三季度业绩已明显回暖,毛利率为20.75%,同比下滑仅2.71个百分点,且归属净利润为0.28亿元,同比上涨3.70%。2017年Q4,马口铁价格涨幅仅11.25%,增速显著回落,预计公司2017年第四季度业绩将同比继续回暖。展望2018年,我们认为马口铁价格大概率在当前位置保持震荡态势,而公司在一定程度上将成本向下游转嫁,我们认为公司业绩有望重拾增长势头。 收购塑料包装公司瑞杰科技,铁塑复合带来新的利润增长点。拟定增募资3.77亿元收购塑料包装公司瑞杰科技93.56%股权,发行价格为16.66元/股(2018.01.17收盘价10.55元/股,股价倒挂),业绩承诺17、18、19年分别实现扣非归属净利0.28、0.34、0.39亿元。收购瑞杰科技,华源控股同时拥有金属包装和塑料包装两大类产品,丰富了产品结构,培育利润增长点;同时,两者客户存在一定重叠,有利于华源控股整合客户资源、发挥协同效应。 盈利预测与估值。若不考虑收购杰瑞科技,预计17-19年华源控股的归母净利分别为1.01、1.34、1.65亿元,EPS 为0.35、0.46、0.57元。收购瑞杰科技申请已获证监会核准通过,预计18年可以完成。同时据公司18年1月12日公告,公司以自有资金2218.20万元收购瑞杰科技5.5015%股份。考虑增发收购,基于瑞杰科技业绩承诺,18、19年华源控股的归属净利润分别为1.67、2.03亿元,对应18、19年摊薄后(股本3.08亿股)EPS 分别为0.54、0.66元,考虑公司业务发展前景以及收购瑞杰科技后铁塑复合带来的协同发展,参考可比公司估值,给予18年23.5倍PE 估值,对应目标价12.69元,买入评级。 风险提示。原料价格继续大幅上涨;收购瑞杰科技进度不及预期,瑞杰科技达不到业绩承诺。
威星智能 电子元器件行业 2018-01-18 27.60 32.76 50.76% 28.79 4.31%
28.79 4.31% -- 详细
国内领先的智能燃气表供应商。浙江威星智能仪表股份有限公司成立于2005年8月,2017年2月于深交所上市。公司为国内领先的智能燃气整体解决方案供应商,已形成覆盖民用、商业及工业等领域的IC卡智能燃气表、RF远传智能燃气表、物联网智能燃气表、超声波燃气表等四大计量及智能控制系列产品和相关解决方案,遍布全国31个省市自治区,几百家城市燃气公司,并远销多个海外国家和地区。随着城镇化推进和燃气普及率的提高,燃气表的精细化管理需求不断提升,预计公司各项产品需求将稳步增长。公司实际控制人黄文谦持股23.15%,也是公司董事长。第三大股东为中燃科技,是港股上市公司中国燃气(00384.HK)的全资孙公司,中国燃气为中国最大的城市燃气运营商之一,截至2017年9月底,业务覆盖国内342个城市燃气项目,威星智能作为中国燃气增值服务业务的一部分,是其在智能燃气领域的重要布局。 燃气表市场空间广阔,公司把握智能化变革良机,有望提升市场份额。“十三五”规划,到2020年我国天然气产量将达到2070亿方,供应量3600亿方,若实现供需平衡,则产量及消费量的期间CAGR分别为8.92%、13.27%,相比“十二五”增速均有提升。2020年城镇气化率由2015年的42.8%提高到57%,天然气占一次能源比重由2015年的5.9%提高到10%。到2020年全国气化人口4.7亿人,以每户3.5人,每户1台燃气表计算,则全国燃气表的市场空间为1.34亿台,对比目前的市场销量还有274%的增长空间。且燃气表的使用周期不超过10年,还有持续的更新需求。燃气表行业目前正经历由传统膜式表向智能化转变时期,威星智能产品全部为智能化产品,并且在超声波燃气表等前沿产品上占据先发优势,未来市场份额有望提升。 募投项目突破产能限制。公司IPO共募集资金净额2.27亿元。募集资金主要用于智能燃气表建设项目、技术研发中心建设项目和补充流动资金。公司的IC卡智能表、远传表产能利用率均在100%以上,急需扩张。募投项目达产后,公司IC卡智能燃气表、远传燃气表、电子燃气表将分别新增年产100、40、10万台产能,助力公司突破产能限制,增强研发能力和盈利能力。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归母净利润6391、7917、9392万元,对应EPS分别为0.74、0.91、1.08元。参考可比公司估值,考虑煤改气带来的确定性行业机会以及公司的产能扩张保障业绩增长,给予公司2018年36倍PE,对应目标价32.76元,给予买入评级。 风险提示。(1)募投项目进度低于预期;(2)宏观经济波动;(3)煤改气进度不及预期;(4)行业竞争加剧,毛利率下降。
新界泵业 机械行业 2018-01-16 6.27 8.40 42.61% 6.67 6.38%
6.77 7.97% -- 详细
“煤改气”屏蔽泵市场空间广阔。新印发的《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》相比此前发布的《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,在“煤改气”时间和空间范围上均有扩大。《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》提出,“2+26”城市2017-21年“煤改气”壁挂炉用户增加1200万户,假设每个壁挂炉配套一台屏蔽泵,按照目前屏蔽泵约160元/台的市场价,则预计总市场空间超过19.2亿元。 如果5年完成改造则年均3.84亿元;如果按照中央三年的补贴政策,地方政府在3年内完成则年均6.4亿元空间。同时,按照规划,未来北方14省中“2+26”以外的城市“煤改气”也有可能推进,则市场空间还将大大扩展。 隐藏的屏蔽泵新星。新界泵业成立于1984年,位于“水泵之乡”温岭,专注水泵三十余年,是行业领先者,拥有潜水泵、深井泵、污水泵、屏蔽泵、家用增压泵、不锈钢泵六大产品线。近年来,公司在屏蔽泵领域频频发力,2015年公司“高效智能变频屏蔽泵”项目获“国家火炬计划产业化示范项目证书”。2016年公司屏蔽泵出口收入增长79.84%。同时,2016年9月,公司完成德国WITAWilhelmTaakeGmbH公司100%股权、波兰HEL—WITASp.z.o.o公司100%股权的收购。WITA集团是屏蔽泵领域专业制造商,涵盖供热、卫生和暖气领域,其拥有近55年的技术沉淀和先进制造经验,拥有全球顶尖的循环屏蔽泵核心零部件制造工艺和生产经验。在目前全球屏蔽泵市场被德国、美国等欧美企业主导背景下,公司通过并购整合,将跻身世界屏蔽泵一流品牌行列,从而有望使公司国内屏蔽泵市场份额迅速提升。 公司泵业务布局完整。除屏蔽泵的发力外,公司近年通过内生和外延并举,积极布局。2016年并购无锡康宇,布局二次供水领域。同年6月收购控股子公司老百姓泵业剩余30%股权,布局不锈钢水泵。同年10月,全资子公司杭州新界计划投资建设年产7600套自动给水设备及智能控制系统项目,打造先进自动给水设备研发和制造基地。在此基础上公司剥离环保业务,聚焦传统优势主业,业绩实现好转。2017年前三季度公司实现营业收入10.90亿元,同比增长17.90%,归母净利润1.30亿元,同比增长37.50%。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归母净利润1.50、2.06、2.60亿元,对应EPS分别为0.29、0.40、0.50元。参考可比公司估值和公司未来发展,给予公司2018年21倍PE,对应目标价8.4元,维持买入评级。
长园集团 电子元器件行业 2018-01-15 17.03 30.00 102.29% 17.37 2.00%
17.37 2.00% -- 详细
与沃尔核材就股权问题达成和解。公司公告,与沃尔核材达成和解协议。 (1)沃尔核材同意以协议转让的方式、以16.8元/股向山东科兴药业转让其持有的长园集团无限售流通股7400万股,占长园集团总股本的5.58%。 (2)长园集团同意向沃尔核材转让长园电子(集团)75%的股权。沃尔核材同时承诺,其与一致行动人不再增持长园集团股份(配股除外);对经长园集团董事会审议通过的议案均投赞成票。长期制约公司发展及估值水平的问题得以解决,对公司发展形成重大利好。 股权之争终成过去。股权问题一直是制约长园资金,业务,估值的重要因素。此次股权转让后,沃尔及一致行动人合计持有长园18.49%股权,剩余股权的进一步处理亦存可能。和解后,意味着沃尔不再谋求对长园的控制权,长园未来在融资,外延等各方面的发展也会更加顺畅,因此为重大利好。在估值层面,因为股权问题的影响,公司的市盈率长期折价,作为一家以电动车材料,智能制造为主要业绩来源的公司,股权问题解决后,我们认为估值中枢有望显著上移。 长园电子股权转让对业绩影响较小。预计2017年长园电子净利润不低于1亿元,估值15.9亿元,本次75%股权转让交易价格预计11.925亿元。长园电子股权转让完成后,长园集团(除长园长通新材料可从事热缩包敷片及PET热缩管外,不能从事与长园电子现有业务有竞争关系的业务)不再从事热缩材料、辐射发泡业务,长园集团仍持有长园电子25%股权不受此限制。我们认为,本次股权转让,对长园整体业绩的影响较小,2018年,我们预计长园电子75%股权对应业绩,占长园整体业绩比重仅约6%左右,影响较小。 电动车材料,智能制造板块成长性显著。基本面来看,(1)智能制造板块,运泰利一系列重大项目顺利推进。 (2)电动车板块,基于产业情况,我们判断公司湿法隔膜对CATL,电解液添加剂对特斯拉的供货均从2017下半年开始明显上量。 盈利预测与投资建议。考虑中锂并表、坚瑞沃能股权出售、长园电子股权转让,我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润9.09、13.21、16.70亿元,同比增长41.95%、45.40%、26.41%,对应每股收益0.69、1、1.26元。给予2018年PE25-30X,合理价格25-30元。维持“买入”投资评级。
科陆电子 电力设备行业 2018-01-10 9.08 12.30 43.19% 9.18 1.10%
9.18 1.10% -- 详细
事件。1月7日,科陆电子发布公告,公司同索县神话亚拉新能源签署了《西藏那曲索县光储电站储能项目设备供货合同》,合同总金额为1.7亿元人民币,项目于18年3月1日开始,于18年5月31日完成,对此我们点评如下:光伏+储能是解决弃光的有效途径。该项目用于索县100MW 光伏电站,解决电站输出不稳定问题,降低光伏电站限电比例,同时将限电部分存储在电池中,在晚上高峰时段或早上释放出来,提高光伏电站整体上网电量。与风电光伏相配套是储能商业化应用的重要领域。在光伏限电情况下,吸收储存多余电量,傍晚并网发电,增加光伏电站的出力,提高光伏电站运行的经济性,同时保证负荷高峰期间能连续稳定供电。另外通过储能系统充放电稳定光伏电站输出,减少光伏出力突变对电网的冲击,保证电力输出的品质和可靠性。 储能元年,放量在即。动力电池成本下降利好储能产业发展,科陆电子深耕该领域多年,产品研发能力、项目开发能力较强,公司玉门市三十里井子风光储电网融合示范项目、上能佛山项目、西藏双湖项目、山西同达电厂储能AGC 调频项目均为行业标杆。17年5月公司公告中标500Mwh 储能电站,17年9月公告储能AGC 项目成功投运。公司同国能合资打造“储能”锂电基地,铁锂储能电池循环寿命实现质的突破,度电成本领先,应用前景广阔。 增资控股上海卡耐,持续加码动力电池。17年7月公司公告对上海卡耐增资,总额拟增加至10亿元,外加前期收购股权、增资全部完成后,科陆电子将合计持有上海卡耐50.19%的股权。上海卡耐是2010年由中国汽车技术研究中心和日本英耐时株式会社(Enax)合资成立的动力电池企业,产品为软包三元电池,技术来自日本Enax;根据公司官网信息,公司容量型电芯比能量可达164Wh/Kg,循环2800次剩余容量超过80%,耐高温、快充等性能均处于行业领先地位;目前其上海基地产能为0.24Gwh,南昌基地的产能为0.54Gwh。计划未来上海基地的产能可达0.45Gwh,南昌基地的产能可达0.74Gwh,柳州基地的产能可达2Gwh,有望打造成软包电池龙头企业。 盈利预测与评级。16年公司实施非公开发行,以8.52元/股的价格发行2.23亿股,募集资金19亿元,董事长认购53%,锁定期三年,目前股价具备一定安全边际,长期看好。科陆电子布局储能+软包动力电池,协同发展,具备较好的发展前景,我们预计公司2017年-2019年EPS 为0.34元、0.41元、0.46元,结合可比公司估值,给予18年30倍PE 估值,给予目标价12.30元,维持买入评级。 风险提示:储能发展低于预期;限电风险。
法兰泰克 交运设备行业 2018-01-04 16.66 20.30 60.09% 17.36 4.20%
17.36 4.20% -- 详细
欧式起重机龙头。公司主营欧式中高端桥、门式起重机、电动葫芦及工程机械部件的研发、制造及销售,产品应用于装备制造、能源电力、交通物流、汽车、船舶、冶金、建材和造纸等行业,客户涵盖卡特彼勒、中国中车、宝钢集团、通用汽车、玖龙纸业等。公司生产的欧式起重机具有重量轻、轮压小、设备高度低、噪音小的优势,可以降低客户厂房建造的初始投资,在日常使用中有效降低运行能耗,提升生产效率,综合性价比高。公司的控股股东、实际控制人为金红萍、陶峰华夫妇,二人合计持有公司55.29%的股份。 主营业务稳定增长,具有核心部件的自主研发生产能力。公司的营收增长稳定,2017年前三季度营业收入为4.22亿元,较去年同期增长14.46%;归母净利为4341万元,较去年同期增长18.80%,营收增长主要由于起重机行业的整体复苏,尤其是工程机械板块的迅速增长。桥、门式起重机占公司营业收入的比重维持在70%左右,毛利率达到26%。公司实现了起重机主要设备,包括主梁和电动葫芦的自行制造,公司自制电动葫芦作为主要起升结构的起重机比重占全部电动葫芦起重机的比重达到56%。2017年前三季度,公司净利率为10.28%,资产负债率较低,为27.38%。公司借助“一带一路”持续拓展海外市场,17H1实现海外市场销售收入4552万元,同比上升48%,占主营业务收入的17%,营收占比和增长率均有上升。 投资回暖叠加更替需求,促进起重机行业整体回升。根据中国重型机械工业协会会刊《中国重机通讯》统计显示,17年前三季度起重机产品产量同比增长7%,达到867.96万吨。至17年10月,全社会设备工具购置部分的固定资产投资完成额达到9.19万亿元,累计同比增长率达到7.43%,体现了社会生产规模的阶段性扩张。起重机行业经历了近5年的低迷期,生产企业对起重机的更替需求持续积累并集中释放,结合固定资产投资及下游企业利润回暖,共同推动了行业在17年的爆发式增长。由于公司下游客户行业分散,对单一行业的依存度较低,周期性风险分散,使得公司利润增长更为稳健。我们认为,法兰泰克作为国内欧式起重机的龙头,受益于起重机行业的周期性爆发及”一带一路”的市场拓展,业绩确定性强,未来成长空间显著。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润7584,9353,10928万元,EPS分别为0.47、0.58、0.68元。参考可比公司估值,考虑到公司稳健的业绩增长预期以及次新股特性,给予公司2018年35倍PE,对应目标价20.30元,给予买入评级。
林洋能源 电力设备行业 2018-01-03 10.47 12.60 67.33% 10.28 -1.81%
10.28 -1.81% -- 详细
协同看待林洋三大业务发展。我们认为公司电表、电站、电池组件三大主业不可孤立看待,智能电表为公司积累了电网渠道优势,并且提供了稳定的现金流支持,是公司光伏电站业务发展的基石;而电站运营/集成为电池组件产品提供了平台,高效产品的普及与推广无需依托他人或等待下游对于新技术的认知,反过来高效产品对电站业务的盈利能力提升也有助力。 分布式装机量有望节节攀升,光伏进入市场化新时代。18年光伏上网电价已落地,分布式补贴下调0.5元/度,调整幅度温和,预计随着成本持续下降,分布式18年装机量有望节节攀升,成为行业需求超预期的核心驱动力;而电力市场化交易试点的推出,有望解决分布式售电的痛点,并令光伏率先打破电网垄断;林洋能源作为国内分布式民营企业中的龙头,有望直接受益需求增长与市场化交易,目前公司电站仍处扩张期,预计未来2年仍将保持每年3-500MW新增装机规模;另外公司与中广核、ENGIE、三峡等公司签订总计2GW框架协议,EPC有望成为新动力,预计18年EPC总量有望达400MW。 N型电池开启新征程。光伏的中期目标是实现平价上网,而高效产品则是实现这一目标的必要手段;林洋N型单晶正面转换效率已可达21%以上、输出功率可达340W,高功率摊薄了BOS成本,另外背面可以增益10-30%的发电量,根据我们估算背面增益15%可将电站IRR提高2-3个百分点;18年或将成为N型单晶的验证期(从0-1),而林洋下游的电站资源将成为产品推广的最大推动力。 业绩增长确定性高。公司18年仍处于业绩高速成长期,电站运营规模快速扩张(16-17年底规模分别约0.9、1.5GW),对应电力收入快速增长,EPC又贡献增量(预计18年400MW),电站相关业务有框架协议做保障,因此确定性高;N型单晶组件下游有自己开发的电站做保障,销售渠道顺畅,外加电表业务的稳健发展,我们认为18年林洋能源有望迎来多点开花的局面,而且其业绩增长受行业景气度波动影响相对较小,稳健成长可期。 盈利预测与投资评级。公司电表、电站、N型单晶三大业务协同发展,电表业务是基石;电站业务持续扩张,市场地位提升;N型单晶为发展注入新动力;我们预计2017-2019年净利润分别为7.11、11.03、13.76亿元,EPS分别为0.40、0.63、0.78元,参考同行业可比估值,按照2018年20倍PE,对应目标价12.60元,给予“买入”评级。 风险提示。政策变化;弃光限电;补贴拖欠;产品价格波动。
多氟多 基础化工业 2018-01-01 20.66 26.32 52.67% 21.96 6.29%
21.96 6.29% -- 详细
氟化铝价格同比翻倍。氟化铝为电解铝的辅料,占其成本1%左右;受环保核查及下游需求提升影响,国内氟化铝价格近期显著上涨;根据百川资讯数据,国内氟化铝价格16年在6000-7000元/吨的区间,而到了17年1季度上涨至9000元/吨左右,二季度有所下降,10月-11月份价格再次进入主升浪,目前价格增至12400元/吨,较去年增幅近100%。 原料成本亦显著上涨。氟化铝两大最重要的原材料为萤石粉及氢氧化铝,占其成本的80%左右。16年国内萤石粉价格在1400-1600元/吨左右,而在17年价格不断提升,目前价格在2400元/吨左右。而氢氧化铝价格16年在1100-1500元/吨左右,17年中增至1800元/吨左右,目前价格增至2400元/吨,成本提升亦助力氟化铝价格上涨。 氟化铝成品-原料价差大幅提升。单吨氟化铝需要1.39吨的萤石粉以及0.93吨的氢氧化铝,因生产加工等成本相对稳定,我们以氟化铝价格减去1.39倍的萤石粉价格再减去0.93倍的氢氧化铝价格的差值作为公司氟化铝产品盈利能力变化的指标。16年该值预计在2500-3000元/吨左右;而17年上半年增至4000-4500元/吨左右,三季度有所回调,进入四季度该值显著提升,目前增至6500-7000元/吨左右,较16年提升近3500-4000元/吨,意味着氟化铝盈利能力增幅较大。 多氟多国内产能第一,显著受益。多氟多氟化铝呈现量价齐升的态势,公司氟化铝产能20万吨,6月份并购宁夏金和化工后,氟化铝增加产能8万吨,目前合计28万吨,我们预计明年公司的传统氟化盐产销量将达到国内的40%,位于全国第一,公司下游客户包括美国铝业、中国铝业、力拓加拿大铝业等。按照目前三大产品价差,氟化铝吨毛利若提升3500元/吨,假定公司满产满销的情况下该产品毛利将提升近10亿元,显著增厚公司业绩。 六氟磷酸锂筑底企稳。目前多氟多六氟磷酸锂产能3000吨,在建3000吨。 目前六氟磷酸锂市场价格在15万元/吨左右,较年初30多万元/吨的水平降幅较大,从而使得公司业绩同比有所下降。六氟为动力电池中产值较小、集中度较高的产品,产品价格波动性较大,我们预计在碳酸锂价格高位的情况下,六氟磷酸锂目前价格处于周期低点,同时伴随开工率的提升,我们预计该业务将筑底回升,同时18年随着公司新产能的投放,有望带来业绩增量。 盈利预测与投资评级。16年多氟多六氟磷酸锂带来较大的业绩弹性,17年氟化铝价格暴增带来业绩增量,18年随着氟化铝价格高位,六氟磷酸锂筑底回升,动力电池及整车放量提供一定成长性,我们预计公司17-19年EPS分别为0.49元、0.94元、1.11元;公司立足中上游核心供应商发力动力电池、整车制造,战略意义重大,行业地位发生根本变化,给予2018年PE估值28倍,给予目标价26.32元,维持“买入”评级。 不确定因素。新能源汽车政策调整;环保放松,氟化铝价格下降。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-19 5.73 7.00 22.16% 6.00 4.71%
6.20 8.20% -- 详细
电力结构多元化,燃气、煤炭、航运相辅相成。公司的电力项目涵盖煤电、气电、核电、新能源发电等领域,供应了上海地区三分之一的电量,下游用电需求稳定,多元化的发电结构有效分散了公司的经营风险。公司独家经营上海市天然气高压主干网输气管网,下属上海石油天然气有限公司,负责东海平湖油气田的勘探开发。公司的煤炭和航运业务一方面扩展了公司的综合业务范围,促进总收入的提升;一方面平滑了公司火电生产的燃料成本,增强公司的议价能力。油气业务在公司主营业务收入中占比最高,电力业务占毛利的比例最高。 火电能耗优势显著,新能源发电稳步拓展。2017Q1-3发电量增加带来收入增长,煤价上涨导致利润下滑。前三季度控股发电量267.7亿千瓦时,同比增加20.9%;上网电价均价0.405元/千瓦时(含税),与16年持平。公司的燃煤发电机组大多是60万千瓦以上、高参数、低能耗的大型发电机组,在技术、节能环保指标等居于行业领先地位,有助于优化电源结构,促进节能减排。截至2016年末,公司权益装机容量939.58万千瓦,同比增长12.7%;控股装机容量904.17万千瓦,同比增长19.3%。高参数燃煤机组及风电机组的增长最快。随着公司的异地项目建设,公司控股装机容量的地域分布中,上海地区的集中度明显下降,占比由2015年的90%下降至2016年的77%,多元化地域优势持续拓展。 多元化经营优势,综合能力持续提升。天然气需求量持续提升,油气上游及中游业务共同利好。《能源发展“十三五”规划》及《天然气发展“十三五”规划》等政策的持续推进带动天然气消费量的逐步提升,有利于提高公司所拥有的上海市天然气高压主干网输气管网的利用效率,从而增加管输费收入。 公司控股的上海石油天然气公司负责东海平湖油气田的勘探、开采及销售,天然气消费量的增加也有助于公司天然气销售收入的提升。煤炭采购、物流、煤化工一体化,有效控制燃料成本,提升规模效应。公司成立了上海申能租赁有限公司(持股60%),并参股申能集团财务公司(持股25%),有助于公司合理、高效地配置资源,把握市场的机会窗口。 预测与估值。预计公司2017、2018、2019年实现归属母公司所有者净利润分别为19.85、22.54、25.28亿元,对应EPS分别为0.44、0.50、0.56元。 参考同行业公司估值,给予18年14倍动态PE,对应目标价7.00元,买入评级。 风险提示。宏观经济波动影响用电量变化;煤价持续上升;电价下调;天然气市场化改革加剧市场竞争。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名