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张一弛

海通证券

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信捷电气 电子元器件行业 2018-04-24 30.10 44.10 43.14% 31.64 5.12% -- 31.64 5.12% -- 详细
2017年收入同比增36.81%,净利润同比增23.57%。2017年,公司实现营业收入4.84亿元,同比增36.81%;归母净利润1.24亿元,同比增23.57%,基本每股收益0.88元;综合毛利率43.36%,同比降2.40个pct;期间费用率16.91%,同比增0.81个pct。2017年利润分配预案为:每10股派发现金红利1.42元(含税)。 下游复苏延续,积极推行整体解决方案,各项业务快速增长。2017年,公司下游尤其是数控机床、纺织机械等领域对公司产品的需求延续2016年下半年以来快速增长趋势,同时,公司针对包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等下游进行深层次挖掘,推出多套完善的行业解决方案。收入端,公司核心业务可编程控制器实现35.87%的高增长,驱动系统增速58.13%,人机界面实现25.37%的增长。 高新认证问题暂时影响净利润增速。公司利润增速低于收入增速,源于:(1)由于2017年公司高新认证,申报材料齐备性问题,暂未通过。使得实际所得税,由2016年接近14%提升至2017年21%。若剔除该影响,我们测算2017年公司归母净利润同比增速约35%。(2)原材料成本上升,综合毛利率同比下降2.4个pct;(3)期间费用率小幅提升,同比上升0.81个pct。公司实际具备高新技术企业认证条件,我们估计,可能是公司资料的提交未到达所需的齐备标准,导致2017年申请未通过。我们预计2018年,公司将继续申报,预计结果将在下半年公示,我们认为通过认证为大概率事件。若获取资格,则2018年重新享受15%所得税率的税收优惠。 2018一季度延续快速增长。公司2018年经营目标为销售收入和净利润同比实现15%-30%增长。一季度工控产业延续和去年相近的高景气度,我们预计公司一季度的增速或将接近经营目标的上限。 可编程控制器:内资小型PLC龙头,收入增35.87%。2017年,该业务营收2.26亿元,同比增35.87%;毛利率55.85%,同比降1.16个pct。公司为内资小型PLC龙头,市占率逐年提升,我们预计2017年市占率逾6%。做稳小型PLC基础上,公司推出XG系列中型PLC,目前已有第二代产品,中长线有助打造完整PLC自动化系统。我们预计,在下游需求景气度延续推动下,2018年PLC业务有望实现25%-30%左右增速。 驱动系统:技术水准快速提升,收入大增58.13%。2017年,公司该业务实现收入1.22亿元,同比增58.13%,毛利率30.78%,同比基本持平。公司伺服业务主要发展方向为高性能伺服,下游3C、包装、印刷等领域对伺服需求持续增加;公司推出新品DS5系列高端伺服,具备刚性增益自适应、自调整功能,快速缩小同业差距。和PLC协同,提升整体解决方案市场竞争力。我们预计2018年伺服业务有望维持50%左右的增速,未来有望成为与PLC并驾齐驱的支柱业务。 人机界面、智能装置。2017年,公司人机界面营收1.10亿元,同比增25.37%;毛利率31.72%,同比降3.44pct。我们预计2018年该业务有望保持和2017相近的增速。公司智能装置业务实现收入2154万元,同比增6.51%;毛利率42.98%,同比降11.90pct。公司智能装置主要部件除减速器外购外,伺服系统和控制器都由自己开发生产,自主化率较高。公司智能装置研发水平持续提升,陆续推出新产品。 精耕细作,成立细分行业开发部,开发专用控制系统。公司计划在通用产品的基础上,利用已有的行业解决方案的经验,成立细分行业开发部,开发专用控制系统,重点布局包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等领域,进一步提升市场竞争力及份额。 盈利预测及投资评级。假设公司能通过2018年的高新企业认证,届时公司将重新享受所得税税率优惠,我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润为1.77亿元、2.20亿元、2.70亿元;同比增速分别为42.96%、24.10%、22.84%,对应每股收益1.26元、1.56元、1.92元。给予2018年PE30-35X,对应合理价格区间37.8-44.1元。“买入”评级。 我们增加敏感性分析,在最悲观的情况下,如果2018-2020年均无法通过认证(我们认为出现该情况的可能性很小),假设2018-2020年公司所得税有效税率跟2017年相同,那么公司2018-2020年归母净利润1.61亿元、2.00亿元、2.45亿元,同比增长30.08%、23.90%、22.67%,对应每股收益1.15元、1.42元、1.74元。以37.8-44.1元的价格区间计算,对应最悲观情况下2018年PE区间为32.9倍-38.3倍,与可比公司估值平均水平相当。
国电南瑞 电力设备行业 2018-04-24 16.90 21.25 22.97% 17.38 2.84% -- 17.38 2.84% -- 详细
2017年收入同比降14.34%,归母净利润同比增2.51%。2017年,公司实现营业收入241.98亿元,同比降14.34%;归母净利润32.41亿元,同比增2.51%;综合毛利率30.01%,同比提升5.46pct;期间费用率13.65%,同比增2.55个pct;利润分配预案为每10股派发现金股利3.6元(含税)。2018年公司计划实现营收266亿元,同比增约10%;营业成本186亿元,同比增约10%;期间费用36亿元,同比增约9%。 重大资产重组完成。公司分别向国网电科院、南瑞集团、沈国荣、云南能投发行股份及支付现金购买资产,包括南瑞继保、普瑞特高压、云南南瑞以及南瑞集团持有的主要经营性资产及负债等,以实现南瑞集团及国网电科院核心业务资产的整体上市。重组完成后,公司新增继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、水利水电自动化等业务,进一步完善业务布局,增强业务协同,提升整体实力。 少数股东损益等暂时性因素影响公司利润。公司收入同比下滑14.34%,主要源于 (1)2016年客户租赁设备一次性回购产生一次性收入,而2017年无相关回购业务; (2)公司控制光伏等业务体量; (3)重大资产重组后存在合并抵消。公司归母净利润同比增2.51%,少数股东损益等暂时性因素影响公司利润: (1)2017年沈院士持有继保电气7.761%股权对应少数股东损益1.50亿元; (2)2017年汇兑损益0.67亿元(2016年同期为-0.48亿元),导致财务费用增加; (3)重大资产重组后存在合并抵消。 电网自动化及工业控制:配电业务高增长。2017年,公司该业务实现营收135.46亿元,同比降23.35%,毛利率29.07%,同比增5.67pct。 (1)收入下降、毛利率提升的主要原因是2016年公司部分客户将相关租赁设备一次性回购,而2017年无相关回购业务;而租赁回购业务的平均毛利率,我们预计在15%左右,相对较低。 (2)其他业务方面,基于产业情况,我们预计配电网自动化实现高增长;用电自动化及需求侧管理实现快速增长;变电站保护及自动化平稳增长。基于产业趋势,我们预计2018年公司该业务将实现10%-15%的收入增速。 继电保护及柔性输电业务:新产品、市场开拓良好,营收增30.80%。2017年,公司该业务实现营收51.55亿元,同比增30.80%,毛利率46.64%,同比降1.20pct,毛利率下降是由于传统产品市场竞争加剧;公司新产品、新市场拓展良好:参与建设多项电网示范工程,承担的世界最高电压等级、最大容量的500kV苏南UPFC成功投运,率先完成±535kV柔直电网核心装备研制和鉴定,整体水平国际领先;调相机设备集成市场份额100%,中标青海750kV海西串补、上海220kV蕴藻浜UPFC;承接世界最大容量电池储能-大连恒流200MW储能项目。 年国网该领域招标量相对较少,我们预计2018年公司该业务收入增速在5%-10%。 电力自动化信息通信业务营收稳定增长。2017年,公司该业务实现营收28.49亿元,同比增8.38%,毛利率20.11%,同比增2.82pct。公司积极拓展新兴市场,IT基础架构维保业务由5省区拓展至25省区,在全业务统一数据中心、调控云平台、供电服务指挥平台、量子通信、MPP数据库、95598智慧云服务、车联网云平台等新业务市场取得重大突破。公司新兴市场拓展顺利,我们预计2018年公司该业务收入增速逾20%。 发电及水利环保业务营收同比下滑27.61%。2017年,公司该业务收入21.92亿元,同比降27.61%,毛利率9.08%,同比增1.00pct,收入下滑主要源于公司主动放缓了光伏EPC业务进度以及传统火电等业务投资的下滑。从下游情况来看,我们预计2018年公司该业务体量呈平稳态势。 海外拓展昂首阔步。2017年,公司加快海外市场入网测试和市场拓展,在输变电、配用电以及发电侧均有海外订单收获,积极推进“一带一路”战略相关市场。2017年公司海外营收15.01亿元,同比下降27.96%,主要是受工期影响,2017年滞后的工期预计会落实到2018年,我们预计2018年公司海外业务收入会有较显著增长。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润为38.97亿元、亿元、51.36亿元;对应每股收益分别为0.85元、0.97元、1.12元。考虑到公司国内二次设备龙头的行业地位和重大资产重组完成后业务板块协同性的提升,给予2018年PE区间22X-25X,对应合理估值区间18.70元/股-21.25元/股,“买入”评级。 风险提示。国网投资不达预期,市场拓展不达预期。
大元泵业 电力设备行业 2018-04-17 59.51 64.46 19.95% 65.64 10.30% -- 65.64 10.30% -- 详细
公司披露2017年报。2017年公司实现营业收入11.23亿元,同比增长46.36%;归属于上市公司股东净利润1.79亿元,同比增加46.02%。扣非归母净利1.71亿元,同比增长48.41%。基本每股收益2.51元,同比增加28.06%,分红预案为每10股派发现金股利6.5元(含税)。 公司营业收入增加明显,毛利率微降,三费费率保持稳定(扣除汇率影响)。2017年大元泵业营业收入11.23亿元,同比增长46.36%。其中屏蔽泵收入6.17亿元,同比增长100.92%;农用泵收入4.78亿元,同比增长9.22%;配件收入891万元,同比减少5.41%。公司营业收入的增长主要源于屏蔽泵收入的快速增长。2017年公司综合毛利率为33.48%,比上年微降0.36pct。其中屏蔽泵毛利率39.46%,比上年减少1.09pct;农用泵毛利率26.37%,比上年减少3.63pct;配件毛利率32.46%,比上年增加5.59pct。2017年公司销售费用0.70亿元,同比增长34.09%;管理费用0.89亿元,同比增长36.36%;财务费用492万元,同比增长749.55%,财务费用大增主要由于美元汇率下跌所致。 受益于乡村振兴战略和“煤改气”政策推动,公司主营业务将保持快速增长。国家和党中央推出乡村振兴战略,有助于农用水泵行业景气度持续提升,公司多年来深耕农用泵市场,将凭借技术积累和资本优势在竞争中处于有利的地位。“煤改气”政策的推动有效助推燃气壁挂炉行业获得高速增长,并且随着我国南方居民对于冬季采暖需求的增加及全球化市场的到来将助推市场得到稳定的增长。2018年3月,国家能源局发布《2018年能源工作指导意见》,指出2018年争取天然气消费比重提高到7.5%左右,并强调推进天然气基础设施互联互通,完善储备调峰体系。随着调峰和储气体系的完善,“煤改气”将平稳顺利推进,持续拉动屏蔽泵的需求。公司是国内屏蔽泵龙头,我们预期将持续受益于煤改气的推进。 盈利预测与估值。预计公司2018-2020年实现归属母公司所有的净利润2.46、3.11、3.76亿元,对应EPS为2.93、3.72、4.48元。参考可比公司估值,给予公司2018年22倍PE,对应目标价64.46元,维持买入评级。 风险提示。(1)汇率变动风险;(2)原材料价格上升风险;(3)公司规模扩张引致的管理风险。
科士达 电力设备行业 2018-04-11 16.06 20.00 45.24% 16.32 1.62% -- 16.32 1.62% -- 详细
公司发布2017年年报,2017年营收同比增55.94%,归母净利润同比增25.55%。2017年,公司实现营收27.30亿元,同比增55.94%;归母净利润3.71亿元,同比增速25.55%;经营性净现金流3.99亿元,同比增237.34%;基本每股收益0.64元/股;ROE17.72%,同比上升1.65pct。综合毛利率32.84%,同比下降3.97pct,主要源于铅、电子元器件等原材料的涨价。 营收大幅增长,利润增速低于营收。公司营收同比大增近56%,主要源于公司核心业务的高速增长,其中数据中心产品实现营收16.44亿元,同比增长28.76%,新能源产品(光伏逆变器、储能、新能源充电设备)实现营收10.63亿元,同比大增132.77%。归母净利润同比增长25.55%,低于营收增速,主要源于:(1)综合毛利率同比下降3.97pct,其中数据中心产品毛利率下降5.71pct,新能源产品毛利率下降0.64pct;(2)汇兑损益增加(2016年-1376万元,2017年2867万元)导致财务费用同比增加(2016年-1540万元,2017年2418万元)。 费用管控效率提升,研发投入持续增加。公司2017年销售费用率和管理费用率分别为8.76%和6.65%,分别同比下降1.48pct和0.87pct,费用管控效率有所提升。研发投入持续增加,2017年研发投入1.28亿元,同比增51.38%,占收入比重4.68%。 光伏逆变器及储能产品收入同比大增137.22%。公司光伏逆变器及储能产品销量4167MW,同比增147.76%,实现营收9.15亿元,同比增137.22%,毛利率35.62%,同比升2.31pct。2017年公司1500V1.25MW的集中式光伏逆变器单机已成功投入市场运营,1500V6路MPPT产品已完成样机测试,高压系统产品的成功开发使得公司的逆变器从系统上实现降低光伏发电成本,提高系统发电效率的效果;储能产品研发顺利,已具备根据市场需求提供微电网解决方案、调频解决方案、削峰填谷解决方案、光储充系统解决方案的能力。2018年,国内分布式光伏项目和领跑者计划将继续成为光伏行业发展的重要动力,海外市场公司成功入围印度最大的光伏项目开发商的供应商名录,我们预计公司光伏逆变器及储能业务有望延续较高增速。 充电设备收入同比高增108.55%。公司新能源充电设备营收1.48亿元,同比增108.55%,毛利率24.66%,同比下降17.85pct,主要源于价格的下降。公司成功进入碧桂园、万科、华润等大型开发商充电桩供应商库,并与海马汽车、小鹏汽车签订充电桩采购项目,为下一步市场开拓奠定基础。根据国网公告的2018年首次充电设备招标计划,2018年首次招标的直流桩功率已达2017年全年的87%,我们预计2018年国内充电桩建设有望加速,作为直流充电模块一线企业,我们预计公司该业务有望保持高速增长。l数据中心产品收入同比增28.76%。公司数据中心产品实现收入16.44亿元,同比增长28.76%,毛利率31.28%,同比下降5.71pct,主要源于铅价上涨和电子元器件价格上涨。 分项产品来看,占比最大的在线式UPS收入11.16亿元,同比增28.38%,毛利率34.93%,同比降6.09pct;离线式UPS、铅酸蓄电池、精密空调、配套产品收入分别为2.21亿元、1.33亿元、0.73亿元和1.01亿元。 公司大功率UPS电源产品在金融行业获得广泛应用,产品成功入围平安银行、招商银行、民生银行、交通银行、农业银行等银行的目标选型。此外,公司在保持金融行业的领先地位的同时,积极开拓轨交、军工、通讯等领域。轨交方面,分别参与长沙轨道3号线、西安城际轨道、长春地铁2号线、南宁地铁3号线、深圳20号线、成蒲铁路等项目;军工方面,先后参与了中部战区后勤机房采购项目、火箭军某部指挥所采购项目、战略支援部队2017年集中采购项目、南部战区电源系统改造项目、朱日和阅兵项目等;通讯方面,先后入围中国移动和中国联通等电信巨头的目标选型。 公司目前在国内UPS中低功率占据领军地位,同时在高功率产品、海外市场重点发力,进一步打开业务空间。为应对数据中心的快速部署、柔性扩充、高效运维等建设需求,公司依托全系列产品优势,积极推出IDU、IDM、高效模块化UPS、高功率电池等产品和解决方案。公司UPS产品在金融领域地位领先,轨交等领域拓展顺利,我们预计2018年收入增速将维持在20%以上。 海外市场布局进一步完善。2017年公司海外市场收入8.15亿元,同比增长40.43%,收入占比为29.84%。公司数据中心产品、新能源光伏及储能产品在海外市场收入均有较大增长。公司在南亚、东欧、东北亚等国家或地区签约代理商数量显著增长,自有品牌出货占比显著提升,光伏及储能业务成功入围印度最大的光伏项目开发商的供应商名录。 盈利预测与投资建议。我们预计,2018-2020年公司归母净利润分别为4.70亿元、5.85亿元、7.07亿元,同比分别增长26.65%、24.33%、20.93%;每股收益为0.80元、0.99元、1.20元。参考可比公司估值,给予公司2018年25倍PE,对应目标价20元/股,买入评级。 风险提示。光伏产业发展不及预期;充电桩建设低于预期。
当升科技 电子元器件行业 2018-04-10 26.07 29.05 18.57% 28.24 8.32% -- 28.24 8.32% -- 详细
事件。4月2日,当升科技发布17年年报,全年营业收入21.58亿元,同比增长61.70%;归属上市公司股东净利润2.50亿元,同比增长151.97%;扣非后归母净利润1.46亿元,同比增长55.54%;其中四季度单季营收7.22亿元,归母净利润0.67亿元,环比三季度增长74.02%;非经常损益主要是报告期内出售星城石墨股权取得的1.15亿的投资收益,对此我们点评如下: 锂电材料贡献主要营收。在公司17年年报营收构成中,正极材料收入19.29亿元,占比89.41%,同比增加62.85%;该业务毛利率14.58%,较16年增加1.56%,意味着公司正极材料在营收增长的同时盈利能力获得提升。另外公司智能装备业务营收2.29亿,占比10.59%,同比增长52.58%。扣非净利润构成中,公司智能装备业务为公司全资子公司中鼎高科贡献,17年净利润为0.68亿元,扣除该业务主要为锂电正极材料,净利润0.78亿元。 17年公司锂电材料量价齐升。根据中国化学与物理电源行业协会数据,当升科技523型正极材料17年年初售价14.8万/吨,年底增至21.0万/吨,目前进一步增至23.0万/吨。根据公司年报,17年当升科技锂电材料销量9764吨,营收19.29亿元,吨价平均在19.76万/吨,较16年的14.77万元/吨的售价大幅增长33.78%,按照毛利率可测得17年公司正极材料吨毛利在2.88万/吨,较16年1.92万/吨的吨毛利大幅增长49.8%。 高镍新品实现量产。公司目前产能为1.6万吨,其中钴酸锂产能3,000吨,其余是多元材料产能。在动力电池领域,公司多元材料产品实现升级换代及系列化,全球前十大锂电巨头均是公司客户。公司在大批量销售动力NCM523的同时,15年率先在全球开发出动力车用NCM622并批量销售国内外高端客户,17年又成功推出了动力NCM811和NCA产品,其中NCM811已实现量产。截至17年底公司研发人员114人,全年研发投入1.03亿元,累计申请专利196项,获得授权专利81项,均为自主研发。 高镍化是新能源汽车实现平价的最终途径。我们认为动力电池能量密度提升是实现新能源汽车“平价”的最终途径,通过提升能量密度一方面可以减轻整车质量,提升续航里程;另一方面更重要的是可以降低单位Wh的动力电池成本,实现平价,未来几年我们认为高镍的正极材料需求将保持快速增长。 投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业,受益于钴价的上涨以及公司产品高端化发展定位,公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司18-20年EPS分别为0.83元、1.09元、1.37元,根据可比公司估值,同时鉴于公司高镍811正极材料的龙头地位,给予公司18年35倍PE,对应目标价29.05元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
宏发股份 机械行业 2018-04-09 39.51 48.30 28.90% 41.39 4.76% -- 41.39 4.76% -- 详细
2017年营收同比增18.44%,归母净利润同比增17.74%。2017年,公司实现营收60.20亿元,同比增18.44%;归母净利润6.85亿元,同比增17.74%;EPS1.29元/股;综合毛利率39.85%,在上游原材料涨价的情况下基本跟2016年持平,主要源于自动化水平的提升。公司拟每10股派发4元(含税)现金红利并转增4股。 汇兑损益对期间费用&业绩影响较大。公司期间费用率20.57%,同比上升1.31pct,主要是汇兑损益大幅增加导致财务费用增加(17年财务费用增加7949万元,其中汇兑损益17年2260万,16年为-4404万),销售费用率+管理费用率基本持平。 继电器产销高增,全球市占率持续提升。公司2017年继电器产量近21亿只,同比增48.68%,销量近19亿只,同比增38.49%。继电器业务实现营收53.44亿元,同比增17.55%,毛利率提升0.9pct,全球市占率超过14%,较2016年提升超1.5pct。 功率继电器收入同比增长31.95%。从产业趋势来看,国内地产高景气带来空调等白电需求提升。根据产业在线数据,2017年,中国家用空调产量1.44亿台,同比增27.72%。受益于此,公司功率继电器收入同比增长31.95%。 公司在加强与全球标杆客户长期合作的同时积极开拓新兴市场以及中高端小家电客户,稳固核心客户份额的同时积极培育新增长点,我们认为公司功率继电器业务将保持持续增长。 新能源继电器收入同比增长89.48%。2017年2季度开始随着新能源车产销放量以及公司重点布局的客户订单增加,全年营收实现高增。我们认为国内以及全球新能源汽车产量均有望保持持续高增长,公司高压直流继电器也有望伴随新能源车的高增长持续放量。 汽车继电器收入同比增长11.56%。公司车用继电器业务2017年增速稳健,收入同比增长11.56%。公司产品已覆盖大部分国产品牌和主要的美系、德系、韩系知名整车企业,在保持国产自主品牌强势地位的同时,针对海外品牌的料号持续增加,2017上半年新增近10个型号产品获得美国通用、福特、韩国现代海外主流品牌全球料号。随着产能释放和产品市场认可度的不断提升,我们预计公司汽车继电器业务未来几年有望维持持续增长趋势。 持续拓展与整合门类。2017年公司连接器、电子真空辅助泵实现市场“零”的突破,时间继电器、氧传感器、灭弧室等实现量产,工控模块等大量项目研发顺利推进。公司积极整合产品门类,制定各领域综合解决方案,提出“大工控”、“大汽车”等概念,我们认为后续有望实现产业协同,进一步提升客户拓展和销售运营效率。 盈利预测与投资建议。我们预计,2018-2020年公司归母净利润同比分别增长24.75%、22.06%、20.08%;每股收益为1.61元、1.96元、2.35元。公司继电器产品全球市占率仅次于欧姆龙,质地优异,且未来几年业绩快速增长确定性比较强,给予公司2018年30倍估值,对应48.3元/股,买入评级。 风险提示。新能源汽车产业发展不及预期,通用继电器市场需求下降的风险。
新天科技 机械行业 2018-04-05 11.28 15.40 54.62% 11.11 -1.51% -- 11.11 -1.51% -- 详细
公司公告2017年报。 2017年,公司实现营业收入7.45亿元,同比增长47.23%;归母净利润1.61亿元,同比增长52.86%;综合毛利率49.29%,同比增5.60个百分点;期间费用率26.31%,同比增3.85个百分点。每10股派1元(含税)转增12股。公司收入的高速增长主要源于(1)收购上海肯特75%的股权,加快智慧水务业务推进的速度,确认智能电磁流量计收入8568.88万元;(2)智能燃气表及系统持续放量,收入同比增94.06%。 公司归母净利润增速高于收入,主要源于综合毛利率同比提升5.60个百分点,并表的智能电磁流量计毛利率67.19%,显著高于公司原有业务。2018年第一季业绩区间。 公司同时公告,2018年第一季,收入、归母净利润变动区间:0%-30%。上海肯特的并表,增值税返还等因素,推动了净利润增长。 期间费率有所上升。 2017年,公司期间费率26.31%,同比增3.85个百分点。其中销售费率13.25%,同比增1.95个百分点。管理费率13.97%,同比增1.20个百分点。财务费率-0.91%,同比增0.7个百分点。期间费率的上升主要源于上海肯特的并表,上海肯特的期间费率显著高于公司原有业务,据公司此前公告的审计报告,2016年,肯特期间费率47.93%。 智能燃气表持续放量。 2017年,公司智能燃气表及系统收入1.47亿元,同比增94.06%。毛利率39.29%,同比降2.57个百分点。公司近年来在智能燃气表市场拓展表现抢眼,向大型燃气集团华润燃气、港华燃气、昆仑燃气、重庆燃气等大批量供货,同时,积极涉足北方“煤改气”工程。公司市场端的突破,叠加燃气表智能化率提升的产业趋势,将持续推动该业务的快速增长。我们预计2018年公司该业务仍能保持快速增长。 智能水表平稳增长,2018年有望提速。 2017年,公司智能水表及系统收入2.91亿元,同比增11.01%;毛利率47.30%,同比增1.98个百分点。公司2017年度新增水务公司用户近200家,中标哈尔滨、鞍山、包头、石家庄、乌鲁木齐、重庆等大型水务公司项目。 我们预计,公司对2017年新拓展客户的供货,有望在2018年逐步上量,收入增速有望提速,预计收入端增速约30-40%。 同时公司加大力度推进NB-IoT技术的试点应用,研发出NB-IoT光电直读水表、无磁水表、超声波水表、电磁水等产品,部分已开始推广应用,为智能水表业务注入后续增长动力。 收购肯特完善产业链布局。 2017年,公司收购上海肯特75%股权,进一步完善了在智慧水务的布局。上海肯特业务聚焦流量仪表,主要产品智能电磁流量计、智能涡街流量传感器等。产品广泛应用于市政供水、水利及水资源监测、环保、能源监控等领域。 通过收购上海肯特,使公司业务拓展至工业计量仪器仪表,丰富产品结构。同时,我们认为此举可加快公司近年重点布局的智慧水务板块推进速度,在智慧水务、智能表领域形成整体技术解决方案。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润2.34亿元、2.96亿元、3.60亿元,同比增长45.27%、26.66%、21.69%,对应每股收益0.44元、0.55元、0.67元。公司近年在智能燃气表领域拓展顺利,同时积极推进NB-IoT技术运用。可比公司PEG均值0.69,其中金卡智能由于2016年利润低基数,根据wind一致预期数据,2016-2019年利润复合增速高达84%;宜通世纪和高新兴PEG(2018E)都在0.8以上,两者均值为0.9,我们给予新天科技2018年PE35X,对应PEG(2018E)0.86,处于合理区间,对应价格15.4元。维持“买入”投资评级。 风险提示。智能燃气表、水表市场推广不达预期。
道明光学 基础化工业 2018-04-04 8.65 12.30 33.26% 9.55 10.40% -- 9.55 10.40% -- 详细
公司发布18年1季度业绩预告,预计利润同比大增120%-170%。公司发布2018年1季度业绩预告,预计2018年1季度实现归母净利润在4328万元-5312万元之间,同比大增120%-170%。 本部业务业绩爆发,预计同比高增75%-125%。公司2018年1季度业绩大增主要来自两方面原因: (1)华威新材料并表:2017年8月公司完成对华威新材料的收购, 17-18年业绩承诺分别为扣非归母净利润3400万元和4400万元; (2)本部业绩高增长:我们假设华威新材料1季度完成全年业绩承诺的1/5,即880万元,那么我们预计公司本部18年1季度归母净利润区间在3448万元-4432万元之间,本部业务同比高增75%-125%。 本部业务高增长有望延续。公司18年1季度本部业务高增长主要源于: (1)公司加大市场拓展力度,产品销售收入大幅增长; (2)产品结构上,毛利率较高的微棱镜型反光膜销售占比增加,产品品类上,新增车牌半成品等产品。 我们认为公司本部业务高增长有望延续,主要源于: (1)铝塑膜项目投产,迎国产替代良机。公司年产1500万平米铝塑膜进入稳定量产阶段,成为国内少数几家具备铝塑膜量产能力的企业之一,17年8月开始,月销量逐渐接近20万平米。铝塑膜作为软包电池的包装材料,技术壁垒高,我们认为随着公司产品性能逐步获得市场验证,将迎来铝塑膜领域国产化替代良机。 (2)微棱镜膜继续放量。公司成为国内首家、全球第四家掌握微棱镜型反光膜技术的企业。目前国内市场主要被3M 和艾利丹尼森等国外企业所垄断,公司产品性能跟3M 和艾利丹尼森的产品相近,定价相对略低,我们认为国产化替代有望加速,收入结构上,微棱镜膜占比也有望进一步提升。 (3)反光材料新产品、新市场的开拓。根据新修订的《机动车运行安全技术条件》, 2018年1月1日起新出厂的汽车在新车出厂时配备反光背心,我们测算每年车用反光背心市场4.2-5.6亿元,公司作为反光材料龙头,我们认为将在这个增量市场抢占一定市场份额。此外,公司新推出车牌半成品,也将为公司带来业绩增量。 盈利预测与投资建议。预计公司18、19年归母净利润分别为2.56亿元、3.26亿元,对应全面摊薄EPS 分别为0.41、0.52元。考虑公司反光膜业务较高的业绩增速,参考可比公司估值,给予18年30倍PE,对应目标价12.30元。同时,我们认为公司铝塑膜业务未来国产化替代空间广阔,将成为公司未来新的业绩增长点,维持买入评级。 风险提示。 (1)并购整合不达预期; (2)微棱型反光膜、铝塑膜等产品市场拓展受阻。
英威腾 电力设备行业 2018-04-03 9.18 11.10 56.12% 9.50 3.49% -- 9.50 3.49% -- 详细
2017年营收同比增60.30%,归母净利润同比大增231.81%。2017年,公司实现营收21.22亿元,同比增60.30%;归母净利润2.26亿元,同比大增231.81%;基本每股收益0.30元/股;综合毛利率37.79%,同比下降1.73pct,主要源于原材料成本上升、收入结构上低毛利率产品占比有所上升等因素;ROE12.94%,同比增9.04pct。此外,公司发布18年1季度业绩预告,预计18年1季度归母净利2261万元-2596万元,同比增170%-210%。 各版块全面开花,营收增速均超25%。分产品看,公司变频器、UPS电源、电控和其他产品营收分别为10.17亿元、2.73亿元、3.48亿元和4.84亿元,同比增速分别为27.46%、43.96%、193.02%和122.50%,毛利率分别为42.04%、37.84%、37.66%和28.91%,同比分别变化+0.21%、-3.72%、-2.13%和-0.19%。 费用管控效率提升,净利增速远超营收。公司费用管控效率提升,17年期间费用30.55%,同比大降6.12pct,其中销售费用率11.81%,同比降2.74pct,管理费用率18.56%,同比降4.29pct,财务费用率0.18%,同比升0.9pct,主要原因汇兑损失增加和利息费用增加等。17年投资收益3800万,同比增108.34%(主要是17年处置可供出售金融资产取得收益3187万元,16年为0);其他收益+营业外收支净额合计8233万元,同比增66.02%。公司净利率水平从16年的5.14%显著提升至17年的10.64%,净利润增速远超营收。 变频器业务收入同比增27.46%。公司变频器业务营收10.17亿元,同比增27.46%,主要源于制造业景气度回升,工业自动化行业回暖。公司变频器产品性能优越,17年通过与天水电气传动研究所合作成功应用于俄罗斯石油11套低温钻机系统,突破了进口品牌在石油钻机领域的长期垄断。我国人口红利消失,企业设备换人、提升自动化使用率是长期趋势,从一季度情况看,工控需求维持了和去年同期相近的景气度,我们预计公司该业务18年将保持和17年相近的增长速度。 电控业务收入增速近2倍,进入宇通客车供应链。公司新能源车业务已涵盖电机控制器、电机、车载电源和充电桩等产品,其中电控收入3.48亿元,同比增193.02%,适用车型涵盖新能源客车、物流车、环卫车和乘用车等,17年进入宇通客车供应链,预计18年能够逐步上量。 UPS电源收入同比增超40%,转型至整体机房解决方案提供商。公司由单一电源产品供应商转型至整体机房解决方案提供商,产品认可度持续提升,实现行业客户和IDC客户突破,海外市场品牌比率提升。 伺服、光伏逆变器双双实现扭亏。伺服行业回暖,公司积极开发高性能DSV200系列伺服主轴驱动器等新产品,并向系统解决方案进化;光伏逆变器产品市场认可度高,获得“2017年度最受欢迎分布式光伏逆变器企业”称号,国内受市场需求推动,销售持续上升,海外客户逐渐稳定,整体收入同比翻两番。在集团化管理协同效应下,两块业务均实现扭亏。 轨交业务破冰。17年9月中标深圳地铁9号线西延长线工程地铁车辆电气系统项目,订单金额1.19亿元,实现“零”的突破,我们预计将在18-19年逐步确认收入。未来随着产品逐步交付并得到运营验证,产品竞争力将逐步体现,长期看有望成为公司新的增长极。 盈利预测与投资建议。我们预计,2018-2020年公司归母净利润同比分别增长25.25%、22.53%、20.75%;每股收益为0.37元、0.46元、0.55元。参考可比公司估值,给予公司2018年30倍PE,对应11.1元/股,买入评级。 风险提示。新能源汽车驱控产品拓展不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2018-04-03 34.49 53.50 55.61% 35.50 2.93% -- 35.50 2.93% -- 详细
公司发布2017年年报。2017年公司实现营业收入163.62亿元,同比增长41.90%;归属上市公司股东净利润35.65亿元,同比增长130.38%,接近此前业绩预告上限;按最新股本摊薄EPS为1.79元;2017年利润分配预案:每10股派发1.8元(含税)、转增4股。 毛利压缩空间有限,龙头集中度提升。根据Solarzoom数据,单、多晶硅片最新含税价格为4.5元/片,3.7元/片,硅料价格125元/kg;按照单晶3.3g、多晶3.7g的硅耗量,我们可以估算出最新价格下隆基单晶硅片毛利约为0.8-0.9元/片,同理可估算保利协鑫多晶硅片毛利(不计硅料毛利)约为0.3-0.4元/片,考虑一、二线产品价差0.1元/片、以及龙头企业的成本优势,我们估算如果硅片毛利再压缩0.3元/片左右(其中折旧0.1元/片)可压至于线企业的现金成本;行业目前毛利压缩空间已有限,且二线企业盈利能力已经很差,我们认为在此背景下行业集中度有望在18年获得提升;18年底随着隆基股份、中环股份等龙头达产,二线企业的生存空间愈发狭小。 高效是光伏发展方向,单晶龙头市占率仍有较大提升空间。我们认为高效化是光伏实现平价上网的重要手段,目前单晶组件的输出功率在300-310W左右,我们预计2020年功率可上升至350W,功率的提升可更多摊薄单瓦非硅成本,明显提升单晶的性价比,预计到2020年单晶在国内市占率有望上升至50%;公司今年1月发布硅片三年战略规划,在肃清行业落后产能的过程中大幅扩产,我们认为公司扩产时机选择恰当,市占率及行业地位有望借此再上一个新台阶。 代表行业最优异的技术水平与成本控制力。在三大硅片企业中,公司与中环股份是单晶路线的代表,且毛利率始终是三大龙头中最高的,印证了公司优异的成本控制力;根据公司年报,公司新投产项目非硅成本目标不高于1元/片,这与行业目前多晶非硅成本持平,性价比凸显,且其品质能够支撑下游PERC电池转换效率提升至22.5%,光衰1%以内;技术与成本是公司获得成功的最主要保障。 盈利预测与投资评级。我们认为公司为单晶硅片龙头企业,技术、成本、品牌优势明显,平价即将来临,单晶趋势明确,公司持续成长空间巨大;预计2018-2020年EPS分别为2.14元、2.87元、3.92元,参考同行业可比估值,按照2018年25倍PE,对应目标价53.50元,维持“买入”评级。
金风科技 电力设备行业 2018-04-03 18.19 22.00 30.80% 17.88 -1.70% -- 17.88 -1.70% -- 详细
公司公告2017年年报。2017年,公司实现营业收入251亿元,同比下降4.8%;实现归母净利润30.55亿元,同比增长1.72%;扣非归母净利润28.7亿元,同比增长0.77%;基本每股收益0.84元。其中2017年第四季度营收81.23亿元,同比下降13.9%;单季度净利润7.59亿元,同比下降12%。 风机龙头地位稳固,在手订单充足。2017年,公司风力发电机组及零部件销售收入194.45亿元,同比下降13.14%。公司保持了在国内龙头地位,17年国内装机量市占率高达29%。招标上来看,2017年国内风电招标总量27.2GW,同比略降4.2%,其中海上风电招标量3.4GW,同比增长80%左右;订单方面,2017年公司合计在手订单16458MW,较16年增长7%,奠定风机业务增长基础。风机结构上看,大型化趋势显著,2.0MW及以上产品占销售装机规模的88%,其中2.0MW占比60%左右。 弃风限电好转带来盈利性提升,风电场装机规模有望较快提升。2017年,公司实现发电收入32.55亿元,同比增长34.66%。2016年全国弃风率17%,2017年12%,同比下降5个pct,未来在配额制等政策驱动下,弃风限电情况有望持续好转。利用小时数增长叠加风机机组降价,风电场业务在2018年盈利性有望显著提升,我们预计公司也会加大风电场持有力度,2018-2020年年均新增并网容量有望超过1GW,风电场业务业绩贡献有望持续攀升。 海上风电&海外业务稳步推进。2017年公司海上项目新增中标量65万千瓦,占全国总定标量的19.58%,海上市场新增装机量20.78万千瓦。风机方面,公司现在拥有6.7MW的机组,相比市场4-5MW的机组,优势非常明显。海外市场方面,2017年公司国际业务实现收入20.88亿元,同比下降5.5%,但公司对于海外业务的重视程度正在加强。2017年底海外在手订单704.5MW,在北美、南美、亚洲、中东及非洲、欧洲都已有订单斩获。 盈利预测与投资评级。18年风电产业景气向上,公司在手订单充裕保障业绩增长;风电场运营或将受益于弃风改善;国际业务稳步推进。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.10元、1.22元、1.38元,公司为风机行业龙头,可给予一定估值溢价,给予2018年20倍PE,对应目标价22元,“买入”评级。 风险提示:风电市场装机量复苏不及预期。
大洋电机 机械行业 2018-04-02 6.35 7.50 28.64% 6.42 1.10% -- 6.42 1.10% -- 详细
2017年营收同比上升26.45%,净利润同比下降17.98%。公司公告2017年报,收入86.05亿元,同比增26.45%。归母净利润4.18亿元,同比降17.98%,扣非归母净利润2.81亿元,同比降38.53%,基本每股收益0.18元。每10股派发现金红利1.10元(含税)。公司收入的增长源于: (1)家电电机发展强劲,实现营收46.25亿元,同比增41.78%;其中空调用电机营收34.86亿元,同比增长38.49%;非空调用电机营收11.39亿元,同比增长52.90%。 (2)新能源车辆动力总成和车辆旋转电器业务稳定增长,分别实现营收14.19亿元和20.48亿元,分别同比增长9.09%和5.33%。 净利润同比下滑主要源于: (1)上游原材料大幅涨价和行业竞争加剧导致公司毛利率下滑,综合毛利率同比下滑3.39个百分点; (2)长短期借款利息支出增加(2016年4844万元,2017年8721万元)和人民币升值带来的汇兑损益增加(2016年-6492万元,2017年2338万元)导致财务费用大幅增加,从2016年的-4267万元增加至2017年的7634万元; (3)研发投入增加,2017年研发投入3.93亿元,同比增长36.36%,其中费用化部分3.23亿元,同比增长37.56%。 (4)资产减值损失增加,2017年公司资产减值损失1.67亿元,同比增加348%,主要是商誉减值损失1亿元,源于上海电驱动和北京佩特来未达业绩承诺,分别减值0.81亿元(2016年减值0.27亿元)、0.16亿元。2018年经营目标。公司同时公告2018年经营目标,2018年计划实现营收105.85亿元,同比增长23%,净利润6.51亿元,同比增长45.45%。我们预计在电动车动力总成较快增长的基础上;公司电动车运营将逐步走出投资期,实现盈亏平衡乃至未来的盈利;同时燃料电池,对中通,东风等客户,也将逐步上量。 家用电机业务:延续高增长势头。2017年,公司空调用电机收入34.86亿元,同比增长38.49%,非空调用电机营收11.39亿元,同比增长52.90%。空调用电机出货6286.59万台,同比增49.25%,主要是源于国内房地产高景气带来对家电的需求提升。大宗商品涨价导致原材料成本提升,空调用电机毛利率下滑2.33个百分点至16.43%,非空调用电机毛利率下滑4.87个百分点至21.53%。2017年,公司联合海尔中央空调成立噪音、风量测试两大联合实验室,增强与客户合作共赢,休斯顿工厂正式建成投入使用,进一步拓展海外市场,提升对北美客户的服务能力。 内部资源整合,成立车辆事业集团。公司将上海电驱动、佩特来、芜湖杰诺瑞及大洋电机新动力四家控股子公司及其附属子公司整合为大洋电机车辆事业集团,整合技术及经验,精益生产能力、完善市场渠道和售后服务体系。同时,公司充分整合客户资源,已先后与北汽、奇瑞、中通客车和东风实业成立合资公司,开展深度战略合作。 电动车动力总成:2017年,实现营收14.19亿元,同比增长9.09%,毛利率23.73%,同比下降6.46个百分点,毛利率下降主要源于补贴下滑引致产品价格的下调,我们估计价格下调幅度在15%左右。2018年,我们认为价格降幅有望收窄。 2017年,公司该产品出货12.57万台,同比增27.89%。我们预计乘用车是出货的主要领域。 上海电驱动2017年实现扣非归母净利1.27亿元,完成业绩承诺1.89亿元的67%,主要是由于: (1)2017年大洋电机主供的插混商用车销量同比下滑26.6%; (2)上海电驱动加大对乘用车驱动系统的新品研发投入导致研发费用和销售费用大幅增加; (3)毛利率相对较低的乘用车驱动系统占比增加而毛利率相对较高的商用车驱动系统占比下降。 随着公司与东风、中通等车企合作的逐步加深,我们预计2018年,公司电动车动力总成有望恢复快速增长。 起动机及发电机:2017年实现营收20.48亿元,同比增长5.33%,毛利率23.94%,同比提升0.87个百分点。 2018年,我们预计,随着与整车厂合作的起量,公司汽车旋转电器业务增速有望一定程度提升,预计同比增速逾10%。 电动车运营逐步走出投资期。目前,公司已在中山、广州、上海等地开展新能源汽车运营业务,并加强与京东商城、携程网、首旅如家等用车方的合作,2017年,公司电动车运营实现营收1.86亿元,同比增长269.52%,受推广费用、车辆折旧等成本增加的影响,短期暂未实现盈利。我们预估目前公司电动车运营平台的车辆数在数千辆,车辆数我们预计短期不会大幅扩张。公司也将逐步走出投资期。有望在2018年实现该业务的盈亏平衡,乃至后续的逐步盈利。 燃料电池布局具先发优势。公司先后与巴拉德以及HT公司开展战略合作。与巴拉德达成氢燃料电池模组组装授权协议,并已在上海建成燃料电池发动机制造生产线,主要合作客户包括东风特汽、中通客车、上汽大通、福田欧辉客车、佛山飞驰等;通过增资以及认购可转债方式参股全球氢气储运技术领导者HT公司,提前布局氢气储运设备市场,完善燃料电池产业链布局。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润5.85亿元、7.12亿元、8.66亿元,同比增长40.13%、21.61%、21.62%,对应每股收益0.25元、0.30元、0.37元。给予2018年30倍PE,对应价格7.5元。维持“买入”投资评级。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-30 3.70 4.00 17.65% 3.81 2.97% -- 3.81 2.97% -- 详细
公司披露2017年年报。2017年,公司实现营业收入790.07亿元,同比增加24.72%,归属于上市公司股东的净利润4.30亿元,同比减少87.14%。基本每股收益0.044元,分红预案为每10股派现金0.18元。净利润大幅下滑的主要原因是煤炭成本高企。 发电收入与售煤收入均同比上涨。17年,华电国际实现营业收入790.07亿元,同比增加24.72%。其中,发电收入616.34亿元,同比增加5.97%;售煤收入128.04亿元,同比增加938.93%。收入增加的主要原因是煤炭贸易收入增加,以及上网电价上调带来发电业务收入增加的影响。 毛利率大幅下滑。公司综合毛利率10.54%,同比减少12.05个百分点。其中发电毛利率13.49%,同比减少10.83个百分点;供热毛利率-7.87%,同比减少11.18个百分点;售煤毛利率-0.44%,亏损有所收窄。毛利率下降主要由煤价大幅上涨引起的发电、供热业务毛利率的下降,同时毛利率下滑引起净利润的同比减少。 管理费用率与财务费用率下降。管理费用同比减少2.28%至16.77亿元,管理费用率同比下降0.59个百分点至2.12%。财务费用同比增加2.65%至50.43亿元,财务费用率同比下降1.37个百分点至6.38%。管理费用减少主要来自公司的费用精细化管理。财务费用增加来自公司带息负债总额的上升以及市场利率的上浮。 政策推动18年煤炭产量增加,18年社会用电量或超预期带来盈利改善空间。《2018年能源工作指导意见》中指出,18年煤炭产量37亿吨,较17年增长7%,我们预计成本端煤价存在下降可能。结合统计局发布的18年1-2月数据,18年前两个月原煤产量5.2亿吨,同比增长5.7%,煤炭价格稳定且略有下降;若煤炭增产及煤价下降趋势持续,公司18年业绩有望得到大幅改善。同时,18年1-2月全国发电量同比增长11%,为13年8月以来的最高增速,其中火电同比增长9.8%。结合中电联对18年全社会用电量增长率5.5%的估算,我们预计全社会用电量的提升或超预期,带来公司收入端的好转。 盈利预测与估值。预计公司2018-2020年实现归属母公司所有的净利润19.35、23.52、26.71亿元,对应EPS为0.20,0.24,0.27元。参考可比公司估值,给予公司2018年20倍PE,对应目标价4.00元,给予增持评级。 风险提示。 (1)全社会用电量增速不及预期; (2)煤价持续高位; (3)电价下调; (4)环保政策力度高于预期。
特锐德 电力设备行业 2018-03-27 12.07 15.20 23.08% 13.62 12.84%
13.62 12.84% -- 详细
公司公告2017年年报。2017年,公司实现营业总收入51.05亿元,同比下降16.43%;实现归母净利润2.78亿元,同比增长10.65%;扣非归母净利润0.45亿元;实现每股收益0.28元。综合毛利率25.38%,同比增长3.91pct。 期间费用率增幅较大。2017年,公司期间费用率24.73%,同比增长8.69个pct,主要源于营收下降&费用平稳。其中财务费用率3.7%,同比增2.8个pct,源于短期借款的增长;销售费用率9.31%/+2.38pct;管理费用率11.72%/+3.51pct。 光伏EPC&电动汽车销售放缓影响收入。2017年,公司电气设备智能制造业务实现总收入40.94亿元,同比下降7.72%,其中光伏EPC业务实现营收8.55亿元,同比下降32.87%,源于公司对项目要求的提升和应收账款的控制;新能源汽车、充电业务实现营收10.11亿元,同比下降39.53%,主要源于公司销售模式更为稳健&地补政策等因素,致电动汽车销售收入下降。 充电量快速提升,盈利能力在改善。2017年,公司新能源电动汽车业务实现总营收10.11亿元,毛利润2.46亿元,特来电亏损1.95亿元,较16年-2.94亿元已有较大改善;2018年目标是将亏损减少至1亿元。截至2017年底,特来电已累计投建充电桩约19万个,上线运营约12.5万个,其中公共充电桩近10万个。截至18年2月,特来电显示累计充电量超过6.8亿度,日充电量已高达220万度。考虑到公司充电桩投建数量的增多及新能源汽车保有量的增加,我们预计2018年特来电充电量仍会保持高速增长。 打造“共建共享+销售”平台化模式。2017年,公司在充电运营的业务模式上开始做一定的调整,合理控制自有资本投入并对部分此前投运的充电桩进行了出售。公司将由重资产转向“共建共享+销售“轻资产运营模式,依托已经投建/接入的规模化充电桩以及60万左右粘性用户,更多负责充电平台管理和运营服务。转型一方面可以减少公司资金投入/缓解财务费用压力等;另一方面将推动充电平台服务于更庞大用户群体,带来更大价值。 充电运营补贴可观,18年有望更好。2018年2月,《关于调整完善新能源汽车推广应用补贴政策的通知》下发,其中提到:“地方应不断加大基础设施建设力度和改善新能源汽车使用环境,从2018年起将新能源汽车地方购置补贴资金逐渐转为支持充电基础设施建设和运营、新能源汽车使用和运营等环节”。我们认为充电设施建设/运营的补贴下放趋势正逐渐向好,2017年,公司获得政府补助1.29亿元,大多数为充电桩运营补贴等。我们认为在政策推动下,公司在2018年有望收到更为可观充电设施建设/运营补贴,从而提升公司充电业务盈利能力&缓解建设压力。 模块化变电站不断突破。2017年,公司110kV模块化智能变电站系列产品获得国网、南网及其他发电集团认可和青睐。报告期内签订模块化变电站50个站。其中2017年10月23日,公司中标青岛新机场箱式变电站设备采购项目,中标金额2919万元;2018年3月,公司公告与德京集团作为联合体中标莆田石城海上风电厂项目220kV升压站PC工程中标人,中标金额6180万元,这也是国内首个220kV全预制舱式升压站。 公司同时公告2018年第一季度业绩预告。预计2018年第一季度盈利5556-6112万元,较去年同期增长0%-10%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2019年归属母公司净利润3.74亿元、4.70亿元,同比增长34.51%、25.58%,对应每股收益0.38元、0.47元。公司是充电运营龙头,具备一定资源稀缺性,前期业绩受初始固定资产投入较大影响,随着充电量快速增长,业绩存爆发可能,我们给予2018年40倍PE,对应15.2元/股,维持“增持”投资评级。 风险提示。市场竞争风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-26 13.79 18.36 26.97% 14.64 6.16%
14.72 6.74% -- 详细
公司于3月20日晚间披露2017年报。2017年,公司实现营业收入42.02亿元,同比增加13.87%,归属于上市公司股东的净利润6.52亿元,同比增加28.25%。基本每股收益0.85元,分红预案为每10股派现金2.0元。公司的营收增长得益于售水量增长、污水管网运营收入增加及燃气业务用户规模的增加,归母净利上升主要源于成本端增幅收窄。 公司毛利率上升,三费费率保持稳定。17年,瀚蓝环境实现营业收入42.02亿元,同比增加13.87%。其中,固废处理收入14.21亿元,同比增加7.01%;燃气收入14.14亿元,同比增加21.57%;供水收入8.98亿元,同比增加4.33%;污水处理收入1.88亿元,同比增加17.85%。收入增加主要源于固废处理业务及燃气业务收入增长。2017年,公司综合毛利率31.63%,同比微降0.76个百分点。其中固废处理毛利率40.05%,同比微增0.19pct;燃气毛利率21.05%,同比下降6.57pct;供水毛利率28.85%,同比增加4.77pct;污水处理毛利率37.27%,同比增加8.80pct。毛利率下降主要由燃气毛利率的下滑引起,主要源于本期天然气和液化气购销差价同比减少、2016年同期退税冲减了成本、新增溢价收购瀚蓝能源经营权摊销等。2017年,公司销售费用同比下降2.31%至6973万元,管理费用同比增加10.75%至2.94亿元,财务费用同比下降13.32%至1.79亿元;三费的费用率保持基本稳定。 公司布局生态环境服务产业链,业务涵盖供水、污水处理、固废处理、燃气供应等领域,实现了各业务模块的有机协同。在固废处理领域,2017年4月,公司成功中标广东省开平市PPP 项目,破解垃圾围城的“瀚蓝模式”得以再次复制。同时,公司也持续扩展固废处理产业链,通过设立合资公司和外延并购进入危废处理、农业固废处理领域。在水务方面,公司在经营供水和污水处理业务的基础上,于2017年11月通过下属全资子公司瀚蓝污水对蓝湾公司进行增资,进入水环境治理领域。在燃气领域,公司业务规模不断扩大,销售的管道天然气量及液化天然气量同比均增加了20%以上。我们预计,随着环保政策的趋紧,公司的燃气用户数量将持续增加。 盈利预测与估值。预计公司2018-20年实现归属母公司所有的净利润7.82、9.30、11.31亿元,对应EPS 为1.02、1.21、1.48元。参考可比公司估值,给予公司2018年18倍PE,对应目标价18.36元,维持买入评级。 风险提示。 (1)固废项目建设进度不及预期; (2)天然气上游价格季节性波动; (3)环境综合治理模式的竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名