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隆基股份 电子元器件行业 2020-04-27 27.67 -- -- 33.30 19.61%
54.77 97.94%
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公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营业收入328.97亿元,同比增长49.62%;归母净利润52.80亿元,同比增长106.40%;2020年一季度公司实现营业收入85.99亿元,同比增长50.60%;归母净利润18.64亿元,同比增长204.92%。 硅片:成本优势凸显,降价压力短期释放。2019年公司硅片业务实现收入129.13亿元,同比增长111%,毛利率32.18%,同比增加15.91个百分点;硅片对外销售47.02亿片,同比增长139%,按此估算硅片不含税均价约为2.75元/片,成本约为1.86元/片,相比18年下降了0.74元/片;根据公司年报,19年公司拉晶/切片环节非硅成本分别下降25.5%、26.5%,我们认为优秀的成本控制力是公司毛利率提升的重要保障,也是公司的核心竞争力之一;根据公司官网,M6硅片最新报价为2.92元/片,自3月25日3次降价合计下降0.55元/片;我们认为快速下降短期压力释放比较充分,公司有望通过自身优秀的成本控制能力,在降价过程中获取更大的市场份额。 组件:盈利能力稳定,20年有望发力。2019年公司组件业务收入145.70亿元,毛利率25.18%,同比增加1.35个百分点;组件销量7.39GW,按此估算全年不含税均价约为1.97元/W,成本约为1.47元/W,同比降低0.19元/W;截止19年底组件产能约14GW,公司2020年底产能目标为30GW,出货量目标20GW(含自用),组件业务有望发力。 经营性现金流19年明显优化,20年受疫情影响。2019年公司经营性现金流净额81.58亿,同比提升非常明显,我们认为原因主要包括3方面;首先,产品结构上19年硅片业务收入占比明显提升,组件收入占比下降,我们认为组件业务直接面向电站用户,周转效率会比硅片低;其次组件海外占比提升,19年组件海外销售占比达67%;第三公司加强管理,提升经营效率;20Q1公司经营性现金流净额为-5.36亿元,我们认为这主要是由于随着疫情爆发,物流受到影响,导致公司存货水平上升所致,疫情过后有望好转。 盈利预测与投资评级。我们认为公司是国内单晶产品龙头,技术+成本+品牌优势明显,平价即将来临,单晶趋势明确;我们预计公司2020-2022年净利润分别为61.23、77.41、105.46亿元,对应EPS分别为1.62、2.05、2.80元;参考同行业可比估值,按照2020年20-25倍PE,对应合理价值区间32.40-40.50元,给予“优于大市”评级。 风险提示。疫情影响加剧;行业政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
当升科技 电子元器件行业 2020-04-17 24.00 -- -- 25.57 6.54%
37.69 57.04%
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计提坏账和商誉,19年归母净利润为负。4月16日,当升科技披露19年年报及20年1季报,19年公司营业收入22.84亿元,同比下滑30.37%;归母净利润为-2.09亿元,同比下滑166.12%;扣非归母净利润-2.71亿元,同比下滑189.03%。19年公司经营活动产生的现金流净额为3.47亿元,同比增长21.45%。19年公司净利润为负主要是受计提应收账款坏账和商誉减值准备影响,其中信用减值损失-2.81亿元,资产减值损失-2.94亿元。 20年1季度公司收入4.16亿元,同比下滑36.40%;归母净利润0.33亿元,同比下滑48.66%,扣非归母净利润0.46亿元,同比下滑8.25%;非经常损益-0.13亿元,主要为中科电气公允价值变动损失以及出售中科电气部分股票取得的投资收益。 锂电材料业务毛利率有所回升。根据公司19年年报,19年公司锂电材料销量1.52万吨,同比下滑1.93%;锂电材料收入21.77亿元,同比下滑29.96%。公司多元材料毛利率17.35%,同比增长1.0个百分点;钴酸锂毛利率19.01%,同比增长10.07个百分点,锂电材料业务毛利率有所回升。目前全球前十大锂电巨头均是公司客户,涵盖中国、日本、韩国等全球多个国家和地区,产品覆盖全球主要的终端市场。19年公司成功开发了第二代高镍NCM811产品并实现量产,在国内率先实现向海外客户批量供货。 20年公司锂电材料产能将实现翻倍。根据公司19年年报,公司锂电材料产能1.6万吨,在建产能2.8万吨,19年产能利用率94.2%。目前江苏当升锂电正极材料生产基地已形成万吨以上动力正极材料的生产能力,全年基本保持满负荷生产。19年公司江苏当升三期工程建成并完成设备安装调试,进入客户认证阶段。江苏常州锂电新材料产业基地完成EPC招标和土建工程,进入设备安装调试阶段。公司预计2020年总产能规模将在目前基础上实现翻番,有效满足国内外客户不断增长的订单需求。 投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业,受益于新能源汽车的快速发展,公司正极材料业务显著受益。我们预计公司20-22年EPS分别为0.97元、1.26元、1.53元,根据可比公司估值,按照20年30倍-35倍PE,对应合理价值区间29.10元-33.95元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
欣旺达 电子元器件行业 2020-04-17 14.33 -- -- 16.58 15.14%
25.92 80.88%
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消费锂电模组龙头。欣旺达成立于1997年,2011年4月深交所创业板上市,目前形成了3C消费类电池、智能硬件产品、动力电池及动力总成、储能系统及综合能源、自动化与智能制造、实验室检测服务等六大产业群。 手机:5G换机潮提振需求,多电芯、快充趋势带动pack环节价值量提升。我们认为,随着不同价格带5G手机的持续发布,智能手机替换需求有望得到提振,此外,在多电芯、快充趋势下Pack环节价值量有望提升,公司聚焦优质客户,具有稳定的大客户群体,我们预计公司将持续受益于核心客户市场份额的提升和Pack价值量的提升。 笔电:软包pack大势所趋,公司份额有望继续提升。我们测算,笔电电池Pack的市场规模为手机电池Pack市场规模的48%-60%,根据欣旺达《创业板公开发行可转换公司债券论证分析报告》援引BrainofBatteryBusiness数据,2018年软包电池在笔记本锂电池的占比达78%。公司在智能手机锂电pack领域的积累使其具备了快速拓展笔电市场的能力,我们预计未来还有较大发展空间。 智能硬件:与小米供应链企业合作紧密。公司目前主要布局扫地机器人、电子笔、智能出行、个人护理和智能音箱等智能硬件领域,丰富产品品类,与小米生态链诸多企业有代工等合作关系,我们预计,随着智能硬件品类的快速扩张和普及率的提升,l电芯自制率提升,拉动锂电模组毛利率提升。公司全资子公司东莞锂威注于3C消费类聚合物电芯的研发、制造、销售,已成为一线国内外品牌客户的合格供应商。根据我们估算,电芯自制率每提升10%,预计锂电模组毛利率提升1.3-1.4pct。未来,随着公司电芯自制率的提升,公司消费锂电模组业务毛利率有望逐步提升。 动力电池,海外定点落地,竞争实力彰显。2019年,公司先后收到雷诺日产、易捷特供应商定点通知书,海外客户订单落地彰显公司动力电池竞争力。国内市场,根据新产业智库微信公众号,2019年公司国内动力电池装机达到约0.65Gwh,同比大幅增长,进入前十。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为7.86亿元、10.49亿元、15.54亿元,对应EPS分别为0.50元、0.67元、0.99元。参考可比公司估值,给予公司2020年PE30-35X,合理价值区间20.10-23.45元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。智能手机出货量持续下滑;电芯自制率提升进度低于预期;动力电池业务客户拓展进度低于预期。
嘉元科技 2020-04-02 46.54 -- -- 61.68 31.43%
61.92 33.05%
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19年归母净利润高增长。3月31日嘉元科技发布19年年报,19年公司营业收入14.46亿元,同比增长25.38%;归母净利润3.30亿元,同比增长86.89%;扣非后的归母净利润3.13亿元,同比增长79.54%。公司4季度单季收入2.73亿元,环比下降33.69%;单季度归母净利润0.61亿元,环比下滑29.88%;我们认为这同新能源汽车行业19年Q4销量下滑及动力电池排产下滑有关。 公司铜箔产品向轻薄化升级。公司主要从事锂离子电池用6-12um各类高性能电解铜箔及PCB用电解铜箔的研究、生产和销售,主要用于锂离子电池集流体、PCB电路板。根据公司19年年报数据,19年铜箔销量1.73万吨,同比增长18.2%,但销售结构变化显著,6um以内铜箔销量1.11万吨,同比增长362.52%,6um以上铜箔销量0.61万吨,同比下滑49.78%,铜箔向轻薄化转变明显。 19年铜箔毛利率提升,吨毛利提升35.50%。我们认为铜箔轻薄化提升了行业壁垒,价格及盈利水平将有所上涨;根据公司收入情况计算,19年公司铜箔均价在8.37万元/吨,较18年提高6.26%;19年公司综合毛利率34.70%,较18年提高7.49个百分点;19年公司铜箔成本5.47万元/吨,同比下滑5.73%;价格的上涨以及成本的下滑带动吨毛利由18年的2.14万元/吨提升至2.90万元/吨,增幅达35.50%。 4.5um铜箔应用价值大。动力电池往高能量密度、高安全方向发展的趋势已定,6um以内的锂电铜箔将作为锂离子电池的关键原材料之一,成主流企业布局重心。未来随着锂离子电池行业的不断发展,锂离子电池制造商使用4.5um极薄锂电铜箔制造动力电池,进而在电芯体积不变的情况下将活性材料的能量密度提升一定比例,从而加大电池容量,提高新能源动力汽车续航里程,是大势所趋,4.5um极薄锂电铜箔具有较大市场应用价值和应用前景。 投资策略与评级。嘉元科技为国内高性能锂电铜箔行业领先企业之一,已与国内主要大型锂离子电池制造厂商建立了长期合作关系,并成为其锂电铜箔的核心供应商,多次获得宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号。我们预计公司20-22年全面摊薄EPS分别为1.90元、2.42元、2.71元,对应可比公司估值,我们给予公司20年25-30倍PE,对应合理价值区间47.50元至57.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新能源汽车发展不及预期;公司锂电铜箔价格及销量不及预期。
科士达 电力设备行业 2020-04-02 11.56 12.90 -- 13.04 10.88%
12.81 10.81%
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2019年 年 营收同比降 降 3.85%,归母净利润同比 ,归母净利润同比增 增 39.38% 。2019年,公司实现营收 26.10亿元,同比降 3.85%;毛利率 35.87%,同比增 6.13pct;归母净利 3.21亿元,同比增长 39.38%。股利分配:拟向全体股东每 10股派发现金红利 2元(含税)。 收入下降源于:新能源光伏业务国内政策环境处于调整期、市场竞争剧烈。 归母净利润呈现较高增速,主要源于 (1)毛利率提升:公司整体策略布局调整,开拓更多优质客户,优化项目质量。 (2)应收账款回款情况良好,计提的相关信用减值损失同比减少。 期间费率 有所上升。 。2019年,公司期间费率 19.97%,同比增 3.78pct。源于销售费用、研发费用等上升,收入下降。 (1)销售费率 12.19%,同比增 2.35pct,销售费用同比增 19.1%,源于职工薪酬及安装维护费用增加。 (2)管理费率2.67%,同比降 0.06pct,管理费用同比降 5.84%,源于 2018年发生股权激励费用。 (3)财务费率-0.65%,同比增 0.24pct。 (4)研发费率 5.76%,同比增 1.24pct,研发费用同比增 22.65%,源于加强研发团队建设、增加研发人员职工薪酬。 智能电源、数据中心板块稳健增长。 。2019年,公司智慧电源、数据中心收入17.98亿元,同比增 8.15%,毛利率 36.75%,同比增 5.18pct。公司继续保持在工商银行、农业银行等银行的目标入围,和通讯行业中国移动、中国联通、中国电信的电源设备选型入围。公司在扩大全功率段 UPS 市场占有率的同时,加大一体化系统集成方案市场拓展力度。 光伏逆变器及储能收入有所下降。2019年,公司光伏逆变器及储能收入 5.92亿元,同比降 34.65%,毛利率 30.52%,同比增 4.70pct。收入下降源于国内光伏市场整体需求下降、市场竞争进一步激化。公司储能产品获得中国、澳洲、德国、泰国等国家认证及应用,并在申请全球范围内更多国家的资质认证,为储能产品打开海外市场夯实基础。同时公司光储充系统、大型集装箱式储能集成系统在东南亚等国家已批量应用。 新能源充电设备收入 较快 增长。2019年,公司新能源充电设备收入 6657.55万元,同比增 20.04%,毛利率 33.77%,同比增 20.91pct。公司业务重点为公交、客运行业、物流商及充电站运营商等客户,并取得显著成效。2020年,公司将开始全面布局海外充电桩市场,开发适合欧标、Chademo 以及北美标准的充电桩产品,我们认为,公司对海外市场的布局,将进一步增强公司充电桩板块发展的持续性。其他板块。2019年,公司新能源能源收入 4276.20万元,同比增 98.94%,毛利率 68.82%,同比降 3.41pct。配套产品收入 8067.98万元,同比增 92.83%,毛利率 23.63%,同比增 16.45pct。 盈利预测与估值。 。我们预计公司 2020-2022年归母净利润 3.94亿元、4.75亿元、5.73亿元。对应 EPS 分别为 0.68元、0.82元、0.98元。参考可比公司估值,给予公司 2020年 PE 20-25X,合理价格区间 13.6元-17元,维持“优于大市”评级。 风险提示。充电桩等业务海外市场拓展进度不及预期。市场竞争激烈致电源盈利水平下行。
东方电气 电力设备行业 2020-04-01 8.57 9.73 -- 9.22 7.58%
9.53 11.20%
详细
2019年年营收同比增增6.95%,扣非归母净利润同比增增35.24%。2019年,公司实现营业总收入328.40亿元,同比增6.95%;归母净利润12.78亿元,同比增长13.19%;扣非归母净利润10.58亿元,同比增35.24%;基本每股收益0.41元/股;综合毛利率23.81%,同比上升0.81pct。 可再生能源装备收入高增;工程与贸易、现代服务、新兴成长产业等板块收入实现较快增长。分板块看,2019年,公司清洁高效能源装备板块实现收入155.11亿元,同比下降9.20%,(其中火电、核电、燃机收入同比变化分别为-10.5%、-13%、+5.6%),毛利率24.40%,同比增长4.31pct;可再生能源装备板块实现收入59.21亿元,同比增长47.7%(其中水电、风电收入分别同比变化+62.4%、+43.1%),毛利率12.00%,同比下降0.23pct;工程与贸易板块实现收入44.31亿元,同比增长27.30%,毛利率20.37%,同比增长3.11pct;现代制造服务业板实现收入38.76亿元,同比增长13.9%,毛利率51.46%,同比降3.99pct;新新兴成长产业板块实现收入31.01亿元,同比增长13.4%,毛利率13.82%,同比减少10.06pct。 在手订单充足,新签订单稳健增长。2019年,公司新增订单401.84亿元,同比增长15.0%。截止2019年底,公司在手订单834.78亿元,订单结构方面,高效清洁能源装备占60.7%,可再生能源装备占20.5%,工程与贸易占5%,现代制造服务业占3%,新兴成长产业占10.8%。 风电产业振兴,市占率大幅提升。2019年,公司风电新中标合同超过200亿元,新生效合同60.16亿元,签订了国家电投乌兰察布、中广核兴安盟等百万千瓦级重磅订单,市场占有率由2018年的3%提升至目前的10%。我们认为,2020年是国内陆上风电的抢装年,公司风电业务有望迎来显著增长。 新兴产业布局,助力长期发展。 (1)氢能燃料电池)氢能燃料电池:西部首条氢能及燃料电池批量生产线成功投产,可年产系统1000套,90台燃料电池发动机批量订单已圆满完成交付; (2))储能:酒泉光伏电站储能示范系统运行效果良好,正在推进10MW级储能系统产业化技术攻关,智能制造、5G技术应用、智慧电厂等产业取得了的良好发展。 盈利预测与投资建议。我们预计,2020-2022年公司归母净利润分别为16.31亿元、18.73亿元、21.43亿元;每股收益为0.52元、0.60元、0.69元。参考可比公司估值,给予公司2020年20-25倍PE,对应合理价值区间10.4-13.0元/股,优于大市评级。 风险提示。 (1)在手订单交付进度低于预期; (2)燃煤机组等设备需求下滑。
良信电器 电子元器件行业 2020-03-31 10.49 -- -- 13.89 29.81%
17.05 62.54%
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2019年营收同比增29.53%,归母净利润同比增23.03%。2019年,公司实现营收20.39亿元,同比增长29.53%,毛利率40.78%,同比下降0.06pct,归母净利2.73亿元,同比增长23.03%。股利分配:拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税)。 2019年四季度收入、归母净利润增长提速。单季度来看,2019年Q1-Q4,公司收入同比增:17.14%、18.32%、32.06%、53.43%。归母净利润同比增:7.88%、30.15%、4.51%、806.54%。毛利率为:39.61%、42.43%、41.36%、39.27%,同比变动:-1.20pct、-0.13pct、-2.13pct、4.01pct。 期间费率保持稳定。2019年,公司期间费率26.61%,同比降0.1pct,基本保持稳定。(1)销售费率13.58%,同比增0.65pct,费率提升源于公司加大市场开发及人员激励。(2)管理费率4.51%,同比降0.61pct,管理费用控制较好,同比增14.05%,低于收入增速。(3)财务费率-0.12%,同比增0.07pct。(4)研发费率8.64%,同比降0.20pct。 终端电器、配电电器等快速增长。2019年,公司各项业务均呈现快速增长。(1)终端电器收入9亿元,同比增23.73%,毛利率41.08%,同比降2.66pct。(2)配电电器收入9.14亿元,同比增30.63%,毛利率44.23%,同比增2.67pct。(3)控制电器收入1.33亿元,同比30.05%,毛利率26.17%,同比增3.72pct。(4)智能电工收入8509.57万元,同比124.16%,毛利率21.97%,同比增2.51pct。 地产、通信等领域深度拓展。(1)智能楼宇领域,公司进一步扩大市场占有率,深入高端写字楼与商业配电系统,提升新签续签战略客户数量,与碧桂园等签署战略合作协议。(2)信息通讯领域,运用于5G网络的1U产品上市,与三大运营商及设备商保持良好合作关系,公司1U断路器需求快速爆发。(3)新能源领域,风电细分领域实现倍数增长,国内外光伏业主、EPC品牌认可度持续提升,逆变器市场占有率行业前列且份额逐步扩大。(4)新能源汽车领域从充电设施、车载配电到电池包全方位推进效果显著,已经通过多家客户产品测试及应用。 总结。我们认为,公司定位中高端市场,行业大客户拓展积极推进,拉动公司收入、利润实现持续较快增长,新能源车、5G等相关新品开发进展顺利,未来有望随着市场需求爆发快速上量,为公司中长期增长提供新的动力。 筹划员工持股计划,进一步激发员工积极性。近期,公司披露《关于筹划第一期员工持股计划的提示性公告》,本期员工持股计划所持有的股票累计不超过公司股本总额的10%,对象为公司董事、监事、高级管理人员;公司及下属子公司任职的核心管理人员、业务和技术骨干等。我们认为,持股计划有助于进一步激发管理层及员工积极性,为公司的业务拓展的持续推进,奠定坚实基础。 盈利预测与估值。我们预计公司2020-2022年归母净利润3.55亿元、4.55亿元、5.68亿元。对应EPS分别为0.45元、0.58元、0.72元。参考可比公司估值,给予公司2020年PE22-26X,合理价格区间9.9-11.7元,维持“优于大市”评级。 风险提示。(1)制造业景气度下行;(2)大客户开拓受阻;(3)产品在高端领域的渗透低于预期。
璞泰来 电子元器件行业 2020-03-30 65.06 -- -- 74.90 14.46%
104.00 59.85%
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19年扣非归母净利润稳增长。3月27日璞泰来发布19年年报,19年公司营业收入47.99亿元,同比增长44.93%;归母净利润6.51亿元,同比增长9.56%;扣非后的归母净利润6.06亿元,同比增长22.43%。公司4季度单季收入12.97亿元,环比下降2.04%,同比增长27.16%;单季度归母净利润1.93亿元,环比下滑1.21%,同比增长16.75%;单季扣非净利润1.85亿元,环比增长2.13%;4季度公司整体毛利率水平环比略有提升,从30.8%提升至32.4%,扣非净利率水平环比略有提升,为14.26%。 19年负极材料贡献多数利润、涂覆隔膜贡献利润增量。几大主要子公司来看,19年负极企业江西紫宸净利润4.63亿元,同比增长10.36%,是公司利润的主要来源;设备企业深圳新嘉拓净利润0.35亿元,同比下滑64.25%,下滑较大;涂覆隔膜企业东莞卓高19年净利润0.41亿元,同比下滑26.44%;涂覆隔膜企业宁德卓高净利润1.08亿元,同比509%的增长,为公司利润增量的主要贡献源;控股公司(51%)山东兴丰净利润0.25亿元,同比增长17.11%。 负极出货量大增,19年H2毛利率触底回升。19年公司负极出货量4.58万吨,同比增长56.24%;年末负极库存0.72万吨,同比增长15.69%;19年负极收入30.53亿元,同比增长54.06%;平均单吨售价在6.67万元/吨。19年负极板块毛利率26.87%,同比减少7.03个百分点,主要受较高的进口原材料及外协加工成本、动力类负极材料产品特征和电池厂商成本传导等因素影响;随着下半年上游原材料价格企稳,公司自建石墨化、炭化产能逐步投产,公司负极材料产业链布局得到完善,负极材料整体毛利率触底回升。 涂覆隔膜及加工出货量大增。19年公司涂覆隔膜及加工出货量5.71亿平,同比增长173.14%,19年公司涂覆隔膜加工量占国内湿法隔膜出货量的28.72%。19年公司隔膜及涂覆加工业务实现收入6.95亿元,同比增长117.76%;铝塑包装膜实现营业收入0.77亿元,同比增长29.28%;纳米氧化铝实现营业收入719.72万元,同比增长89.65%。 投资策略与评级。璞泰来为负极及涂覆隔膜核心企业,受益于新能源汽车的快速发展,公司收入及利润有望实现稳健增长。我们预计公司20-22年EPS分别为2.15元、2.69元、3.40元,根据可比公司估值,按照20年30倍-35倍PE,对应合理价值区间64.50元-75.25元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
许继电气 电力设备行业 2020-03-27 13.28 -- -- 16.20 21.44%
16.13 21.46%
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深耕一二次设备,业绩复苏开启。公司为中国电力设备行业的领先企业。在特高压直流输电、智能变电站、智能配电自动化系统等领域达到国际先进水平。随着特高压建设快速推进,智能电表进入替换周期的上行阶段,电网外业务的持续拓展,预计公司业绩将走出低谷,有明显的复苏。 直流输电系统板块:位居一线,订单充沛。在近年已建成特高压直流线路中,公司换流阀市占率33%,直流控制保护系统市占率53%,位居第一梯队。 公司近年在手的特高压、柔直输电项目订单充沛,2017年以来获得:张北、乌东德、青海-河南、陕北-武汉、三峡如东、巴基斯坦等国际项目合计约40亿元,我们预计主要收入确认周期在2019年-2021年。2020年,直流特高压,白鹤滩-浙江,白鹤滩-江苏预计会力争尽早核准开工,金上水电外送工程、陇东-山东工程、哈密-重庆工程,国网将进行工程预可研和可研设计一体化招标。我们预计,上述线路将进一步增厚公司订单,增强该业务发展的持续性。 智能电表板块:新表+替换周期上行阶段,头部企业受益。智能电表进入新一轮替换周期,整体需求量呈上升趋势。2019年全年智能电表招标总量为7391.1万只,同比增34.5%。我们预计,价值量更高的新表在2020年开始招标,未来2-3年,智能电表需求都会保持快速增长。许继仪表位列行业第一梯队,2019年,国网集采中,在2级单相智能电表、1级三相智能电表、集中器及采集器的中标份额位列第1、第6、第1。 “信息化、智能化”是电网持续的投资主线。输配电价改革背景下,我们认为,能源互联网、信息化、智能化等领域的投资,是电网提升运营效率的重要手段之一,也或将是电网未来的投资方向之一。公司为配电终端主要企业之一,在该板块持续推进下游市场及技术的拓展。 网外、海外市场“两翼齐飞”。公司在工业客户方面多点突破,涉及电力、水利、通信、石油石化等诸多行业。在国际市场方面,公司的发展稳步提升,在泰国、孟加拉、俄罗斯、意大利、西班牙均实现业务突破。为未来的持续发展,提供坚实基础。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润4.3亿元、6.52亿元、8.53亿元,对应EPS分别为0.43元、0.65元、0.85元。考虑特高压直流线路加速推进,同时参考可比公司估值,给予公司2020年PE23-28X,合理价值区间14.95元-18.2元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)电网投资进度低于预期;(2)行业竞争加剧,产品价格显著下降。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-03-19 49.89 -- -- 51.21 2.42%
66.19 32.67%
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19年归母净利润高增。3月17日,恩捷股份披露19年年报,19年公司营业收入31.60亿元,同比增长28.57%;归母净利润8.50亿元,同比增长63.92%;扣非归母净利润7.53亿元,同比增长136.56%。19年公司经营活动产生的现金流净额为7.63亿元,同比增长346.32%。19年公司非经常损益中主要为政府补助1.22亿元。 19年公司整体销售毛利率45.24%,同比18年增长3.19个百分点;销售净利率29.61%,同比增长1.93个百分点;19年公司销售期间费用率14.05%,同比上升0.79个百分点。 全球出货量最大的锂电池隔膜供应商。根据公司19年年报,截止19年底公司湿法锂电池隔膜年产能为23亿平方米,生产规模目前处于全球领先地位,具有全球最大的锂电池隔膜供应能力。公司2019年锂电池隔膜出货量超8亿平方米,为全球出货量最大的锂电池隔膜供应商。公司目前已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系,包括占海外锂电池市场近80%市场份额的三家锂电池生产巨头:松下,三星,LGChem,以及占中国锂电池市场超过80%市场份额的前五家锂电池生产企业,宁德时代,比亚迪,国轩,孚能,力神,以及其他超过20家的国内锂电池企业,行业地位较强。 湿法隔膜贡献主要净利润,扩产计划较大。19年上海恩捷的营业收入为19.52亿元,净利润为8.64亿元,归属于上市公司股东的净利润为7.78亿元,为恩捷股份主要利润来源。根据公司19年年报,公司将持续加快珠海、江西和无锡基地的投资建设进度,力求在2020年底达到33亿平方米的产能规模,以匹配下游主要客户未来规模较大的扩产计划。上海恩捷目前是国内唯一一家全面进入海外动力电池供应链体系的湿法隔膜供应商,公司显著的竞争优势使公司依然保持较高的盈利水平。19年公司境外地区收入3.44亿元,同比增长362.53%,境外地区毛利率69.42%,盈利能力较强。 投资策略与评级。恩捷股份为全球动力电池湿法隔膜龙头企业,受益于新能源汽车的快速发展,公司收入及利润有望实现稳健增长。我们预计公司20-22年EPS分别为1.36元、1.72元、2.34元,根据可比公司估值,按照20年35倍-40倍PE,对应合理价值区间47.60元-54.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
卧龙电驱 电力设备行业 2020-01-23 11.92 -- -- 16.05 34.65%
16.05 34.65%
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2019年扣非净利润稳健增长。公司发布2019年业绩预增公告。2019年,公司归母净利润9.78亿元,同比增53.58%。扣非归母净利润7.01亿元,同比增19.51%。非经常性损益主要源于公司会计准则调整,红相股份等金融资产,原以公允价值计量列入可供出售金融资产项目核算,现以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产项目进行核算,由此产生收益预计2.54亿元。 主营业务稳定增长。整体来看,公司下游行业持续维持在较高的景气度,主营业务稳定增长。(1)高压电机及驱动:以石化、油气等为下游,我们预计石化公司的炼化项目等,对大电机、防爆电机生产稳定的需求。(2)低压电机及驱动:公司收购的GE小型工业电机业务相关资产,从2019全年并表。通过墨西哥工厂,公司一方面全面打开北美市场,另一方面,有助于公司利用经销商渠道,提升分销比例,提升运营效率。 海外电动车市场拓展迅猛。2019年6月,公司收到德国采埃孚电动车电机供应商定点函,2020-2026年的周期,预估金额22.59亿元,主要针对豪华纯电动SUV的车型。2019年11月,公司与采埃孚签署《设立合资公司的备忘录》,公司以汽车电机全部资产出资,占注册资本74%。合资公司聚焦电动车电机及零部件,向采埃孚及全球汽车市场提供产品。我们认为,由此将提升公司新能源汽车电机的核心竞争力,为公司未来持续拓展海外大客户打下基础,全球电动化浪潮之下,公司新能源汽车电机业务有望实现快速突破,成为未来核心增长点。 盈利预测与估值。预计公司2019-2021年归母净利润9.78亿元、10.50亿元、12.82 亿元,每股收益0.75元、0.81元、0.99 元。参考可比公司估值,给予公司2020 年23-27X PE,对应合理价值区间为18.63-21.87元,维持“优于大市”评级。 风险提示。(1)新能源车电机业务拓展低于预期;(2)高压大型驱动业务下游需求放缓;(3)低压工业驱动北美市场拓展低于预期。
明阳智能 电力设备行业 2020-01-08 13.22 -- -- 13.78 4.24%
13.78 4.24%
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可转债发行完成。根据公司2020年1月3日公告,公司公开发行可转债(总额17亿元)将于2020年1月7日上市。募资主要用于:明阳锡林浩特市100MW风电项目、锡林浩特市明阳风力发电有限公司50MW风电供热项目、明阳清水河县韭菜庄50MW风电供热项目、MySE10MW级海上风电整机及关键部件研制项目以及补充流动资金。公司此次募资投资的三个风电项目均位于内蒙古自治区,2016年、2017年、2018年、2019年1-6月,内蒙古弃风率分别为21%、15%、10.3%、8.2%,近年来弃风限电情况得到显著改善,我们预计项目消纳电力压力较小。MySE10MW级海上风电整机开发沿用公司海上半直驱技术路线,定制化开发的新一代适应I类抗台风海上的更大单机容量的风力发电机组,我们预计将进一步丰富公司海上机组产品系列,提升公司的产品竞争力和品牌影响力。 出售风电场,盘活资产。根据公司2019年12月27日公告,公司拟出售四家全资子公司大庆中丹瑞好等(分别运营中丹198MW风电项目的1-4期,合计装机198MW)各85%股权,合计交易对价交易对价5.49亿元,出售对价对应PB(2019.6.30)1.13倍,对应PE(2018)18.12倍。公司预计此次交易在2020年完成,预计将增加2020年税前利润5200万元。 我们认为,公司此次出售风电站资产,是公司电站运营业务“滚动开发”战略下,避免因运营规模快速增长导致资产负债率过高从而带来财务风险的有效措施,将有助于公司盘活存量资产,改善资产负债率。 海上风电领头羊,在手订单充沛,大风机战略引领。19年Q1-Q3,公司新增中标项目约7GW,其中海上风电2.4GW(约占34%);截止19年9月底,公司在手订单12.56GW,海上风电占比31%,3MW以上机组占比达89.5%,大风机战略得以验证。此外,根据公司2020年1月6日公告,公司预中标50万Kw(32.95亿元)三峡新能源阳西沙扒三期、五期海上风电项目风电机组设备采购。我们认为,海上风电风机价格、毛利率相对高于陆上风电风机,充足的海上风电订单有望拉高公司未来综合毛利率。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为6.49、9.75、14.13亿元,对应EPS分别为0.47元、0.71元、1.02元。给予公司2020年PE 20-25X,(对应2020年PEG在0.41-0.51X,小于1X,可比公司平均水平为0.55X),对应合理价值区间14.20-17.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示。海上风电装机低于预期;竞争加剧,毛利率下滑。
炬华科技 电力设备行业 2019-12-31 12.37 -- -- 13.83 11.80%
13.83 11.80%
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国内智能电表领先企业。 公司是国内智能电表领先企业, 专注于智能电表与终端采集系统的研究、 生产与销售。 公司在国网招标中维持稳定份额, 近两年, 在 2级单相智能表方面,公司与林洋、海兴、三星医疗表现相当,份额基本在 2%-3%之间小幅波动, 2019年第二次招标结果中炬华科技占比为 2.5%。 智能电表进入更换周期。 智能表更换周期在 8年左右,最长不超过 10年。 2018年国网智能电表招标总量为 5497.1万台,同比上升 45.5%, 2019年延续整体增长的趋势, 2019年全年智能电表招标总量为 7391.1万只,同比增 34.5%。根据电表使用周期限制与 2018-2019年招标回暖情况来看,我们判断智能电表进入新一轮替换周期,整体需求量将呈上升趋势。 IR-46标准下,新电表价值量有望显著提升。 IR-46标准下要求电能表的计量功能与其他功能相互独立,非计量部分的软件在线升级不会影响计量部分的稳定性与准确性。因此新一代智能电表采用“双芯”结构。 随着智能电表的“双芯”设计与进一步的功能拓展,厂商原材料与生产工艺上对应成本有较大幅度上升,同时还需对现有生产线进行改造,因此我们判断智能电表价值量相应有所提升。 新标准下,头部企业有望占据优势。 IR-46标准对电表厂商的生产研发能力提出新挑战, 我们预计炬华科技等头部企业有望依托规模效应和技术优势, 在新一轮竞争中占据优势。 布局用户侧能源管理业务。 公司于 2016年收购上海纳宇电气, 涉足用户端智能电力仪表和能源管理系统, 公司预计 2019年纳宇电气业绩将有大幅提升,全年净利水平增长近 50%。 盈利预测与估值。 我们预计公司 2019-2021年归属母公司净利润 2.20亿元、2.87亿元、 3.67亿元, 对应 EPS 分别为 0.54元、 0.70、 0.90元。 参考可比公司估值,给予公司 2020年 23-27X PE, 对应合理价值区间 16.10元-18.90元,首次覆盖, 给予“优于大市”评级。 风险提示。 国网电表招标规模低于预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-12-26 52.30 -- -- 64.11 22.58%
85.26 63.02%
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事件。12月25日,亿纬锂能发布19年年度业绩预告,19年公司归母净利润为14.55亿元至16.27亿元,同比增长155.00%至185.00%;对应Q4业绩为2.97亿元至4.68亿元,同比增长54.48%至143.68%,环比下滑54.95%至28.94%;对此我们点评如下:毛利率上升,归母净利润高增。2019年年度业绩与上年同期相比上升的主要原因是:公司各系列产品销售增长,毛利率上升。1)消费电池方面:锂原电池与SPC出货量成倍增长;小型锂离子电池生产效率提升,成本下降,盈利能力进一步增强。2)动力电池方面:产能有序释放销售增长,进入盈利状态。 3)间接参股公司深圳麦克韦尔科技有限公司业绩略超预期。4)预计公司2019年年度非经常性损益对公司净利润的影响金额在3000万元到5000万元之间。 参股企业申请香港IPO。亿纬锂能发布公告,参股公司SmooreInternationalHoldingsLimited(公司通过全资孙公司间接持有其37.55%的股份)正在申请于香港联交所主板挂牌上市,已于2019年12月19日向香港联交所递交了本次上市的申请文件。 1-11月动力电池累计装机1.20Gwh,行业排名第六。真锂研究的数据显示,2019年11月中国电动汽车市场锂电总装机量6.44GWh,其中亿纬锂能装机0.18Gwh,行业排名第七,市占率2.89%;2019年前11月中国电动汽车市场锂电总装机量达到53.49GWh,其中亿纬锂能装机1.20Gwh,行业排名第六,市占率2.24%. 动力电池未来或带来明显的业绩增量。我们认为未来动力电池将成为公司增量最大的业务,将带动公司整体业务的增长。根据公司19年半年报,在新能源商务车领域,公司客户包括南京金龙、郑州宇通和吉利等;在新能源乘用车领域,公司的子公司亿纬集能获得国际高端客户包括戴姆勒、现代起亚的认可并获得订单和供应商选定报告。未来随着新能源汽车渗透率的提升,我们认为亿纬锂能亦将显著受益。 投资策略与评级。亿纬锂能为国内锂电池核心企业,电化学技术积累扎实,由锂原电池向动力锂电池迈进,另外参股公司电子烟业务可贡献较高的投资收益;我们预计公司19-21年EPS分别为1.59元、1.78元、2.08元,根据可比公司估值,我们按照19年30倍-35倍PE,对应合理价值区间47.70元-55.65元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策风险,动力电池技术路线风险,电子烟政策风险。
通威股份 食品饮料行业 2019-12-26 12.88 -- -- 15.64 21.43%
20.10 56.06%
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行业需求:国内迎反转,海外稳定增长。 国内方面,我们认为国内装机量将迎拐点, 19Q3或是短期低点, 19年竞价指标有望在 19Q4-20Q2陆续释放,行业景气度有望复苏;展望 20年,两年的竞价指标在 20年叠加释放,平价项目的装机热情也有望明显提升,我们预计 19-20年光伏行业需求分别为28.5GW、 43.5GW;海外方面,前 10月组件出口 54.5GW,同比增长 75%,预计 19年组价出口、海外装机、全球装机量分别为 65GW、85GW、113.5GW; 海外光伏最低中标电价持续刷新新纪录,多点开花局面已经形成,成本降低有望直接驱动需求增长; 19年下半年单晶组件价格下降近 20%,预计 20年海外及全球新增装机量达 100GW、 140GW。 多晶硅: 集中度持续提升, 新产能渐入佳境。 18-19年行业迎来快速扩产期,国内龙头通过提升质量、降低成本持续提高市场份额;我们预计 19-20年国内多晶硅需求分别为 40、 49万吨, 20年需求快速增长有望改善多晶硅供需格局,价格有望迎来触底回升;通威多晶硅近年发展迅速,根据公司 2019年半年报,公司产能已达 8万吨,品质上老产能单晶料比例超过 80%, 新产能单晶用料占比有望在 19Q3-Q4达到 80%-85%, 生产成本符合 4万元/吨以内的既定目标,综合实力突出,我们预计 20年新产能将比 19年释放更充分,有望拉动多晶硅业务毛利率回升至近 30%左右。 电池片: 20年供需格局有望好转,龙头优势明显。 综合转换效率/设备投资/生产成本三大要素来看,我们认为 P 型-PERC 电池是目前性价比非常高的技术路线,在一段时间将是市场上最主流的路线; 17-19年行业迎来扩产高峰,冲击 19年下半年产品价格;但我们认为, 20年行业需求增长、单晶占比提升、新增产能下降,电池片的供需格局有望改善,盈利能力继续压缩可能性不大;根据公司 2019年半年报,公司电池片产能已达 12GW,在建 8GW,预计 20年上半年可达 20GW,根据 PVInfoLink 2019年上半年公司产能、产量继续保持行业第一,公司的产品品质、经营管理能力以及成本控制能力,在行业中均处于领先状态,我们认为新产能投放有望持续提升公司龙头地位。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2019-21年归母净利润分别为 27.24、36.29、 46.54亿元, EPS 分别为 0.70、 0.93、 1.20元;参考同行业可比估值,按照 2019年 20-25倍 PE,对应合理价值区间 14.00-17.50元,给予“优于大市”评级。 风险提示。 行业政策波动; 竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名