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张一弛

海通证券

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华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-24 7.50 8.64 19.17% 7.28 -2.93% -- 7.28 -2.93% -- 详细
投资要点 3月21日晚间公司2016年报披露。2016年,公司实现营业收入1138.14亿元,同比减少11.71%,归属于上市公司股东的净利润88.14亿元,同比减少36.06%。全面摊薄每股收益0.58元,分红预案为每10股派现金2.9元。 公司业绩下滑的主要原因是受本年电价下调及全国电力供应能力总体富余导致发电量下降的综合影响,电力及热力销售业务收入的下降。 公司毛利率下滑,销售费用上升,管理费用与财务费用下降。2016年,华能国际实现营业收入1138.14亿元,同比减少11.71%。其中,电力及热力收入1127.95亿元,同比减少11.78%;港口服务收入2.37亿元,同比增长12.13%;运输服务收入1.06亿元,同比增长0.75%。公司综合毛利率21.46%,同比减少7.54个百分点。其中电力及热力毛利率21.43%,同比减少7.55个百分点;港口服务毛利率-40.23%,同比减少2.40个百分点;运输服务毛利率25.40%,同比增加4.48个百分点。毛利率下降主要由电力及热力毛利率的下滑引起,同时毛利率下滑引起净利润的同比减少。公司销售费用上升,管理费用与财务费用下降。销售费用同比增加252.08%至1562万元,财务费用同比减少11.38%至69.21亿元,管理费用同比减少16.52%至33.36亿元。 财务费用减少主要源于利息支出的减少。管理费用减少主要源于职工薪酬、社会保险及教育经费的减少。公司投资收益为23.83亿元,同比增长40.42%,主要源于对原持有的长江电力权益性投资的处置导致投资收益的增加。营业外收支为2.27亿元,同比下降40.08%,主要源于政府补助的减少。 151亿现金收购母公司13GW电力资产。公司以151亿元现金向母公司购买山东发电、吉林发电、黑龙江发电和中原燃气的权益,共计13GW权益在运装机容量(占华能国际2016年上半年总在运装机容量约16%)和3.7GW在建装机容量。标的资产主要位于山东、吉林、黑龙江、河南,包括12GW火电装机容量、950MW风电装机容量、87MW其他清洁能源装机容量。母公司华能集团对山东发电部分火电厂给予利润承诺,对应年盈利贡献约6.5-7亿元。我们判断未来集团有望将剩余的未上市优质资产注入华能国际,支持公司发展。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润73.24、70.02、87.89亿元,对应EPS为0.48、0.46、0.58元。参考可比公司估值,给予公司2017年18倍PE,对应目标价8.64元,给予增持评级。 风险提示。(1)煤价上涨;(2)电价下调;(3)全社会用电量低于预期。
凯迪生态 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-23 12.50 14.40 16.79% 12.50 0.00% -- 12.50 0.00% -- 详细
生物质发电龙头。公司于1993年设立,1999年在深交所上市。2011年开始致力于从以脱硫脱硝为主的传统环保业务向以生物质发电为主的生物质能源领域转变。2015年完成重大资产重组,业务转为生物质发电、环保发电、风电、水电、林业、原煤销售及电建项目承包等。其中生物质发电业务规模显著提升,公司已成为我国生物质发电行业龙头。2015年公司实现营业收入34.96亿元,归母净利润3.88亿元,分别同比减少12.89%、增长40.59%。 资产重组完成,发力生物质发电。2015年5月,公司以7.41元/股的发行价格向控股股东阳光凯迪、关联方中盈长江、华融资产等15名交易对手发行4.24亿股募集资金31.42亿元,锁定期三年,并支付现金37.09亿元,购买交易对方持有的对价为68.50亿元生物质发电、风电、水电及林地资产。凯迪生态控股股东阳光凯迪在2014年已拥有生物质发电装机972MW(包含凯迪生态装机),在全国生物质发电公司中排名第一。资产重组完成后,凯迪生态2015年底已运营生物质能电厂达到35家,总装机容量超过1032MW,同比增长120.51%,成为全国生物质电厂布局最广、项目建设点最多的上市公司。十三五规划到2020年,我国生物质能年利用量约5800万吨标准煤,生物质发电总装机容量达1500万千瓦,年发电量900亿千瓦,其中农林生物质直燃发电700万千瓦。同时大气环保政策趋严,多地出台秸秆禁烧政策,为公司生物质发电提供燃料支持。 林业资源丰富,前景广阔。2015年公司资产重组获得1018.7万亩林地,林业生物质资源存量超过3,434.4万吨,活立木蓄积达2313.4万立方米。优质的林业资源为公司生物质能项目的原料供应提供强有力原料保障。根据资产重组时林业资产主要对手方中盈长江的业绩承诺:2015-2017年该林业标的资产实现扣非归母净利润分别不低于8055、28985、30000万元。公司目前的林地应用主要为生物质电厂的原料和木材出售,未来将开发增值林木资产销售、绿化苗木销售、成型燃料销售、碳汇交易等多种盈利模式。同时公司对既有生物质电厂和林业资产梳理,在26个国家级贫困县新设林业公司,整合后各林业经营主体公司的股东统一调整为阳光公司。 盈利预测与估值。预计公司2016-2018年实现归属母公司所有的净利润4.94、6.37、8.12亿元,对应EPS分别为0.25、0.32、0.41元。参考可比公司估值,以及公司生物质和林业的发展前景,给予公司2017年45倍PE,对应目标价14.4元,给予增持评级。 风险提示。(1)生物质电厂盈利不达预期;(2)原料涨价风险;(3)公司项目推进进度不达预期。
龙马环卫 机械行业 2017-03-22 31.99 37.80 10.69% 34.68 8.41% -- 34.68 8.41% -- 详细
投资要点 3月20日晚间公司年报披露。2016年,公司实现营业收入22.18亿元,同比增长44.80%,归属于上市公司股东的净利润2.11亿元,同比增长40.16%。 全面摊薄每股收益0.78元,分红预案为每10股派现金2.35元。 环卫服务增长明显,费率保持平稳。2016年,龙马环卫实现营业收入22.18亿元,同比增长44.80%,其中环卫产业服务收入2.92亿元,同比增长704.60%,增长尤其明显。归属于上市公司股东的净利润为2.11亿元,同比增长40.16%,主要源于公司营收稳步增长,且毛利率、费率基本保持稳定。 公司综合毛利率31.00%,同比下降0.2个百分点,基本保持稳定。其中环卫清洁装备毛利率31.07%,同比下降0.02个百分点;垃圾收运装备毛利率34.88%,同比提升3.89个百分点;新能源环卫装备毛利率23.21%,同比下降13.5个百分点;环卫服务产业毛利率25.77%,同比下降7.46个百分点。 公司环卫产业服务毛利率下降主要源于中标服务项目增加,新增项目处于磨合期,成本较高导致整体毛利率下降。公司销售、管理费率下降,财务费率提升。销售费用增长43.36%至2.84亿元,主要源于销售人员工资等增长导致。管理费用增长24.26%至1.23亿元,主要源于管理人员工资及福利、股权激励费用增加所致。财务费用增长(负值)22.33%至-6.74亿元,主要源于银行存款利息收入减少。 看点:环卫产品线齐全,积极拓展环卫服务。环卫产品线齐全:公司产品涉及环卫清洁装备、垃圾收运装备、新能源及清洁能源环卫装备3大类共30个系列产品,基本实现环卫装备产品的全覆盖。2016年公司环卫装备销量为7985台,同比增长33.35%。积极拓展环卫服务:城镇化推进,使城市垃圾量激增,助推城市环卫需求。2015年全国城市环卫机械化率55.5%,县城环卫机械化率43.5%,而发达国家全面环卫装备阶段环卫机械化率均在80%以上。在国家政策提倡公共服务市场化购买的大背景下,环卫市场将成为未来PPP的重要内容。公司于2015年12月成功中标海口市龙华区环卫一体化PPP项目,合同期限15年,总金额35.10亿元,为目前为止国内项目金额最高的环卫一体化PPP项目,有望成为我国环卫服务行业的标杆项目,助力公司环卫服务业务的全国拓展。 盈利预测与估值。预计公司17/18年归属净利润分别为2.95、3.85亿元,对应EPS分别为1.08、1.42元,参考可比公司估值,给予公司17年35倍PE,对应目标价37.8元,买入评级。 风险提示。(1)环卫一体化服务拿单或落地速度不及预期;(2)上游原材料成本波动;(3)竞争加剧,毛利率迅速下降。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-21 4.60 5.80 23.14% 4.82 4.78% -- 4.82 4.78% -- 详细
3月15日晚间公司年报披露。2016年,公司实现营业收入591.24亿元,同比减少4.47%,归属于上市公司股东的净利润-26.23亿元,同比减少193.39%。全面摊薄每股收益-0.1971元。主要原因为:公司将持有的大唐能源化工、锡林浩特褐煤开发等资产以1元为对价转让给中新能化,于2016年8月31日进行了委托贷款的豁免和股权交割。该事项对公司合并报表层面的利润总额影响金额为-43.14 亿元。从长期来看,剥离煤化工业务将有助于公司集中精力发展电力业务,盈利能力有望进一步增强。 毛利率下降,财务费用大幅下降。公司2016年归母净利润同比减少193.39%。实现营业收入591.24亿元,同比减少4.47%;其中,电力收入518.66亿元,同比下降6.64%;化工收入18.33亿元,同比下降0.39%;热力销售收入17.48亿元,同比增长21.85%。公司综合毛利率26.23%,同比减少5.25个百分点,其中电力毛利率30.22%,同比减少4.90个百分点。公司销售费用与财务费用下降,管理费用略增,销售费用同比下降12.88%至1.78亿元,管理费用同比增加1.38%至38.50亿元,财务费用同比减少15.20%至66.98亿元。公司投资收益为-30.64亿元,同比下降354.78%,营业外收支为3.57亿元,同比下降74.66%。 大唐集团资产注入值得期待。大唐集团在河北的优质火电资产主要包括马头热电分公司、保定热电厂、清苑热电、武安发电等,总装机容量约309 万千瓦,占公司装机容量4434万千瓦的6.97%。公司原承诺2015年10月,等位于河北省的火电业务资产盈利能力改善并且符合相关条件时注入公司。后由于煤化工重组的原因,资产注入被推迟,但集团公司仍承诺不迟于2018年10月完成。2017年两会政府工作报告重点提出煤电去产能,淘汰、停建、缓建煤电产能5000万千瓦以上,煤电去产能进一步提速,机组结构优质的火电企业将优先受益。根据电力十三五规划,到2020年力争取消和推迟煤电建设项目1.5亿千瓦以上,淘汰落后煤电机组约2000 万千瓦,淘汰、取消、推迟的机组合计有1.7亿千瓦,平均到每年为3400万千瓦/年,此次两会提出的17年5000万千瓦计划比起十三五规划有所超预期,煤电去产能进一步提速。小火电机组淘汰将有利于提升大火电机组的利用效率,机组结构优质的火电企业将优先受益。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润39.22、43.09、48.78亿元,对应EPS为0.29、0.32、0.37元。参考可比公司估值,给予公司2017年20倍PE,对应目标价5.8元,给予买入评级。 风险提示。煤价大幅上涨;电价进一步下跌。
津膜科技 基础化工业 2017-03-20 17.28 21.60 29.65% 17.22 -0.35% -- 17.22 -0.35% -- 详细
3月14日晚间公司年报披露。2016年,公司实现营业收入7.49亿元,同比增加23.91%,归属于上市公司股东的净利润4739.58万元,同比减少10.39%。全面摊薄每股收益0.17元,分红预案为每10股派现金0.2元。 业绩符合预期,营收稳步增长,财务费用提高。公司2016年归母净利润同比减少10.39%。营业收入7.49亿元,同比增加23.91%。其中污水处理工程收入5.24亿元,同比增加20.49%;膜产品销售收入1.78亿元,同比增长15.42%;污水处理服务收入4323.66万元,同比增长228.82%。公司三费均上升,财务费用上升较多。销售费用同比增加9.75%至2649.26万元,财务费用同比增加53.08%至2647.67万元,管理费用同比增加12.86%至1.22亿元。财务费用增加主要源于短期借款增加导致银行借款利息支出增加。管理费用增加主要由于研发费用增长造成。 优质资产收购加快业务拓展,订单落地助力PPP领域拓展。2016年9月公司公告,拟作价10.1亿元收购江苏凯米100%股权,其中股份对价7.5亿元、现金对价2.6亿元;作价4.2亿元收购金桥水科100%股权,其中股份对价亿元,现金对价0.6亿元。江苏凯米和金桥水科承诺2016、2017、2018年扣非后归母净利润对应分别不低于0.6、0.75、0.93亿元和0.25、0.325、亿元。同时,拟向高新投资、河北建投水务、建信天然及景德镇润信昌南等4家机构以15.22元/股发行不超过2483.57万股股份募集配套资金,拟募集配套资金总额预计不超过3.78亿元。此次收购有利于提升公司的盈利水平,增强抗风险能力和可持续发展能力。2016年公司签订单总计21.23亿元,是2016年营收的2.85倍,其中8.49亿为PPP订单。公司凭借膜技术的领先优势和此次并购带来的水治理协同效应,在PPP领域的拿单能力将持续增强。 盈利预测与估值。只考虑公司原有主业增长,预计2017、2018年实现归属净利分别为0.60、0.77亿元,对应EPS分别为0.22、0.28元。考虑收购江苏凯米和金桥水科全年备考利润,对应2017、2018年净利分别为1.67、2.13亿元,预计公司发行股份支付对价后总股本将增加到3.49亿股,对应摊薄EPS 分别为0.48、0.61元,考虑公司并购后发挥业务协同性带来的预期业绩高速增长,给予2017年45倍PE估值,对应目标价21.6元。 风险提示。(1)并购整合不达预期,(2)市场竞争加剧,公司毛利率下降。(3)业绩承诺不达预期。
三川智慧 机械行业 2017-03-20 6.46 7.20 6.98% 6.99 8.20% -- 6.99 8.20% -- 详细
3月15日公司年报披露。2016年,公司实现营业收入6.95亿元,同比增长,归属于上市公司股东的净利润1.34亿元,同比减少4.05%。全面摊薄每股收益0.13元,分红预案为每10股派现金0.2元。 收入平稳增长,业务拓展致管理费用提升。2016年,三川智慧实现营业收入亿元,同比增长7.43%,其中智能表业务增长尤其明显。归属于上市公司股东的净利润为1.34亿元,同比减少4.05%,主要源于智慧水务的前期推广导致的相关管理费用、销售费用增长所致。公司综合毛利率38.53%,同比提升3.67个百分点,其各项业务毛利率均稳步提升。公司三费费率提升,管理费率提升最明显。管理费用增长34.96%,主要源于新增子公司导致薪酬和研发费用增长。销售费用增长15.76%,主要源于业务增长导致相关薪酬及运输费增长。公司营业外收支为2646万元,同比下降38.32%,主要源于政府补助、软件产品增值税退税及子公司股东的业绩承诺补偿相比2015年减少,同时2016年增加非流动资产处置损失。 看点:水表行业龙头,积极拓展智慧水务。水表行业龙头:公司为水表行业的龙头企业,通过积极实施智能化战略和开展物联网智能表、“四表合一”项目,对接NB-IOT协议以及进一步加大对智慧水务的投入。2016年,公司累计销售智能成表突破100万台,同比增长27.68%。物联网水表销量同比增长82%,智慧水务管理系统销售收入增长近50%。公司主营业务实现稳健增长,通过与京兆水表签署战略合作协议、推出手机APP等途径,公司智能表业务有望加速推广。智慧水务迎来发展契机,携手华为研发NB-IOT物联网水表:公司是智慧水务行业具有自主创新能力的国家级高新技术企业,2016年5月深圳水务与华为、中国电信的合作标志着地方政府对“智慧水务”的认可,利好智能表的销售和推广。同时,公司积极携手华为在行业内率先研发基于NB-IOT技术的物联网水表,该技术具有性能稳定、成本低的优势。公司积极从水表供应商转型升级为“互联网+”智慧水务综合服务提供商,并进一步向水运营、水监测、水务大数据服务等涉水业务领域拓展,以完善公司的业务链条,提升公司的核心竞争力和盈利能力。 盈利预测与估值。预计公司17/18年归属净利润分别为1.62、1.93亿元,对应EPS分别为0.16、0.19元。参考可比公司估值,以及公司智慧水表布局的前瞻性,给予公司17年45倍PE,对应目标价7.2元,买入评级。 风险提示。(1)智能水表推广低于预期;(2)大宗商品涨价,公司成本提高;(3)行业竞争加剧,毛利率下降。
雪迪龙 机械行业 2017-03-17 16.37 19.35 20.79% 16.51 0.86% -- 16.51 0.86% -- 详细
3月14日晚间公司年报披露。2016年,公司实现营业收入9.98亿元,同比减少0.42%,归属于上市公司股东的净利润1.94亿元,同比减少26.25%。 全面摊薄每股收益0.32元,分红预案为每10股派现金0.66元。 毛利率下降,管理费用和销售费用提高。公司2016年归母净利润同比减少26.25%。公司实现营业收入9.98亿元,同比减少0.42%,其中,系统产品收入6.39亿元,同比下降13.30%。公司综合毛利率48.11%,同比减少1.98个百分点,其中系统产品毛利率44.10%,同比减少3.77个百分点。销售费用同比增加16.63%至1.28亿元,管理费用同比增加25.68%至1.38亿元,管理费用增加主要由于人员增加所致。 公司未来看点主要在于VOCs监测+智慧环保。①VOCs监测:15年7月,公司收购并增资KORE51%股权,获得先进TOF质谱技术;16年2月收购ORTHODYNE公司,获得工业气体检测器及先进色谱技术。公司承接的国家重大专项“VOCs在线/便携监测设备开发和应用”项目,已进入样机阶段,未来完全国产化的监测系统将大规模推向市场。②智慧环保:公司积极布局智慧环境领域,14年4月收购北京思路创新20%的股权,15年9月与清新环境、中电远达等合资成立重庆智慧思特环保大数据公司,持股15%。通过以上布局,公司已经在智慧环境领域占得先机。公司2016年6月发布定增预案,拟募资9.44亿,发行数量不超过6538万股,价格不低于14.44元/股。①其中1.9亿用于VOCs监测系统生产线建设项目,包括质谱仪监测系统(40套/年)、色谱仪监测系统(750套/年)、傅里叶红外光谱仪监测系统(150套/年),用于满足空气、园区、污染源、应急等方面的需求。项目建设期为24个月,全部达产后预计实现年收入2.85亿元,年均净利润约5574万元,静态投资回收期(不含建设期)6.17年。②6.8亿元用于生态环境监测网络综合项目,包括智慧环保综合应用平台研发、智慧环保项目建设、生态环境监测云平台建设等内容,预计建设4个市级智慧环保项目和6个园区级智慧环保项目。项目建设期为36个月,全部达产后预计实现年收入2.13亿元,年均净利润约5533万元,静态投资回收期(不含建设期)3.65年。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润2.63、2.86、3.40亿元,对应EPS为0.43、0.47、0.56元。参考可比公司估值,考虑到公司定增后VOCs和智慧城市发展进度的加快,给予公司2017年45倍PE,对应目标价19.35元,给予买入评级。 风险提示。政策低于预期;外延并购整合风险。
国祯环保 综合类 2017-03-15 22.31 24.00 10.29% 22.67 1.61% -- 22.67 1.61% -- 详细
投资要点: “一站式六维服务”的综合方案提供商。自2000年收购安徽中联环保设备有限责任公司以来一直从事污水治理业务,2014年8月在深交所创业板上市。公司的主营业务为污水处理,划分为三大业务板块:生活污水处理投资运营业务、环境工程EPC业务和污水处理设备生产销售业务。2016半年报显示,公司已在全国11个省份运营80多座污水处理厂,污水处理能力约为300万吨/日。2016年前三季度营收9.10亿元,同比增加25.55%;归母净利润7817万元,同比增加83.96%。 污水处理行业“多面开花”。(1)未来城镇污水处理设施投资额巨大。2015年全国城镇污水处理能力已达到2.17亿立方米/日,“十三五”期间预计新增污水处理设施规模5022万立方米/日,提标改造污水处理设施规模4220万立方米/日,累计污水处理设施增加规模9242万立方米/日;(2)工业废水排放量2014年高达205.3亿吨,占全国废水排放总量的28.67%,当年治理废水污染项目总投资115.2亿元。工业废水污染事件频发,工业废水处理的社会关注度不断提高。(3)村镇成未来污水处理蓝海市场。《水污染防治行动计划》,提出到2020年,新增完成环境综合整治的建制村13万,未来市场空间广阔。 污水处理订单充足,未来业绩有保障。自2014年上市以来,公司项目订单保持高增长趋势,且近五年污水处理投资经营业务毛利率均保持在40%以上,业绩表现良好。2016年三季报显示,公司特许经营类新增订单投资金额总计6亿元,已完成投资额5.5亿元,较2015年全年增加40%。工程类期末在手订单57个,未确认收入11.73亿元,较2015年末增加26%。 立足市政污水,积极拓展业务板块。(1)2015年8月以3.69亿元收购麦王环境技术股份有限公司72.31%的股份,借此实现快速切入工业废水细分领域。麦王环境至今已在中国完成数百个工程项目,服务行业包括煤化工、石油化工、钢铁、食品饮料、汽车和制药等。(2)2015年10月收购挪威GRAS公司100%股权,引进小城镇污水处理所需设备和技术,2016年上半年,公司陆续中标浙江安吉农村生活污水一体化、利辛美好乡村等小城镇污水项目,中标金额达9662万元,项目取得突破性进展。 盈利预测与估值。预计2016-2018年公司可实现归属母净利润1.13、1.48、1.77亿元,对应EPS分别为0.37、0.48、0.58元,参考同行业公司和业务增长,给予公司2017年50倍PE,对应目标价格为24元,给予增持评级。 风险提示。(1)污水排放标准提高的风险;(2)出水水质超标引起的政府监管风险;(3)应收账款回收风险;(4)收购公司业绩承诺不达承诺风险。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-13 34.02 43.50 24.43% 35.50 4.35% -- 35.50 4.35% -- 详细
综合环境服务商。启迪桑德环境资源股份有限公司成立于1993年,主营市政污水和工业废水处理。2002年12月收购国投原宜实业股份有限公司60.61%股权,成功实施股权重组,正式进入资本市场。目前公司业务涵盖固废、环保设备、水务、环卫、再生资源五大板块。2015年9月,公司原控股股东桑德集团将其持有的29.8%股份转让给清华控股、启迪科服、清控资产、金信华创,完成后,启迪科服成为公司第一大股东,实际控制人变更为清华控股。清华控股由教育部下属的清华大学全资控股,控股股东由民资变为国资,为公司业务扩张提供强大的后盾,同时启迪控股在全球范围内的科技产业园发展战略为公司对接高端资源,助力公司版图迅速扩展。公司2015年实现营收63.41亿元、净利润9.31亿元,分别同比增长44.95%、15.77%。 固废全产业链龙头。公司固废业务目前涵盖市政垃圾、餐厨垃圾、市政污泥、危废、医废、建筑垃圾等,是国内唯一一家业务涉及整个固废产业链的公司。2005年,公司承接北京阿苏卫、上海青浦生活垃圾处理项目,分别为奥运会和世博会环境配套工程,高起点进入固废处置领域,经过多年的发展固废已经成为公司最主要的业务板块。截止2015年,公司签约、在建及运营的生活垃圾处理能力合计2.7万吨/日,餐厨、畜禽粪便等有机废物总规模超过4000吨/日,拥有再生资源类企业共计18家,家电拆解业务布局已初具规模,餐厨和家电拆解已成为国内该领域规模最大的投资运营商。2015年公司固废收入(不含固废市政施工)10.91亿元,同比增长169.89%。 水务稳定增长,重点拓展环卫。水务是公司的传统主业,多年来保持稳定增长。2015年公司污水处理BOT方式运营规模130.4万吨/天,托管运营3万吨/天,中水规模5万吨/天,自来水规模61.5万吨/天。当年在建污水处理规模2.75万吨/天。公司2014年正式进入环卫一体化领域,2015年公司环卫服务年项目个数达到32个,年运营服务收入2.96亿元,同比增长434.64%。环卫是公司近年重点发展的业务,清华控股入主后为公司带来丰富的项目资源,预计公司未来在环卫一体化PPP领域将持续发力,成为公司新的增长极。 盈利预测与估值。不考虑定增,预计公司2016-2018年实现归属母公司所有的净利润12.12、14.82、18.60亿元,对应EPS分别为1.42、1.74、2.18元。考虑定增后,对应摊薄后EPS分别为1.42、1.45、1.82。参考可比公司估值,给予公司2017年30倍PE,对应目标价43.5元,给予买入评级。 风险提示。(1)定增进度低于预期;(2)宏观经济波动;(3)行业竞争加剧,毛利率下降。
福能股份 纺织和服饰行业 2017-03-07 11.35 15.66 36.53% 12.07 6.34% -- 12.07 6.34% -- 详细
公司主营热电联产、天然气发电、陆上风电,装机规模占福建省6.65%。福能股份于2014年借壳上市,现主营热电联产、天然气发电、陆上风电三大业务,同时积极开拓海上风电、核电及光伏发电领域。公司大股东福建省能源集团系福建省属国有企业集团。截至2015年末,公司控股运营总装机规模327.05万千瓦,约占福建省2015年末发电总装机规模的6.65%;2015年公司总发电量约103.47亿千瓦时,约占福建省2015年总发电量5.50%。 火电稳中有增,风电新能源迅猛发展。公司装机规模和发电量占福建省十分之一。截至2015年末,公司运营热电联产、天然气发电机组272.8万千瓦,约占福建省火电装机规模的9.44%;热电联产、天然气发电量约89.88亿千瓦时,约占福建省2015年火电发电量的8.10%。风电新能源迅猛发展。目前已投运54万千瓦,在建35万千瓦,并且逐步进军海上风电。福建省十三五规划,风电运营规模500万千瓦以上,其中陆上3GW,海上2GW。公司占福建省陆上规模的1/3,预计到2020年,运营风电规模达到陆上1GW,海上1GW。 大股东注入预期强烈。国电泉州、石狮热电已于2016年12月完成资产注入,直接贡献归母净利润1.18亿。剩余电力资产:神华福能(权益装机262万千瓦)、宁德核电(权益装机44万千瓦)和在筹建的福建惠安泉惠(权益装机100万千瓦)预计分别在2017、2018年注入公司。注入后公司总装机容量将增加400万千瓦,发电规模和公司业绩将大规模提升。 积极布局配售电业务。公司与长江电力于15年9月成立福建省配售电公司,开始布局售电侧。于2016年7月底,出资1.02亿元和闽东电力共同设立宁德市配售电公司(51%),布局宁德市电力供应及配售电业务;2016年8月,公司出资1.3亿元与南平实业集团有限公司共同投资设立南平市配电售电有限责任公司(65%)。公司抢占工业园新增电力市场,已拿下惠安泉惠石化热电联供工业区和南平延平新城两个增量配电业务项目。 盈利预测与估值。预计公司2016-2018年可实现营业收入75.42、80.26、85.48亿元,实现归属母公司所有的净利润11.10、13.45、14.39亿元,对应EPS分别为0.72、0.87、0.93元,参考同行业估值和公司业务增长,给予公司2017年18倍PE,对应目标价15.66元,给予买入评级。 风险提示。用电量增速放缓、煤炭电价波动的风险。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-07 20.91 24.50 24.49% 20.85 -0.29% -- 20.85 -0.29% -- 详细
烟气治理领军企业,业绩长期向好。2011年公司登陆深交所中小板。公司以脱硫脱硝除尘技术的研发与设计为先导,开展多行业、多领域的脱硫、脱硝及烟气集成净化建造与特许经营业务,已经承接大唐、华能等多家电力集团的燃煤机组烟气脱硫项目。公司第一大股东为北京世纪地和控股有限公司,持股比例45.05%;实际控制人为公司董事长张开元。公司近五年营业收入基本呈现增长趋势。随着公司加大海外业务拓展力度,并进行非电领域的外延并购,我们预计未来公司业绩将会继续向好发展。 创新研发能力突出,SPC-3D技术优势明显。作为烟气治理的龙头企业,2014年,公司自主研发了单塔一体化脱硫除尘深度净化技术(SPC-3D),该技术主要包括高效旋汇耦合脱硫除尘技术、高效节能喷淋技术和离心管束式除尘技术。其可在一个吸收塔内同时实现脱硫效率99%以上,除尘效率90%以上,满足二氧化硫排放35mg/Nm3、烟尘5mg/Nm3的超净排放要求;改造工期短,仅20-50天;投资低于常规费用30-50%,运行费用是常规技术的20-30%。 超低排放政策利好,预计未来市场规模巨大。“十三五”时期,大气治理重点将从单一的火电企业,拓展到石油化工和包装印刷等行业,对污染物纳入总量控制的范围也将扩大,超低排放加速推进。2015年12月环保部等三部委联合发布《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》,将超低排放的期限提前、范围扩大,力争2020年前(东部2017年、中部2018年)完成改造5.8亿千瓦。随着超低排放的加速推进,我们预计我国烟气治理产业预计在3-5年内将会保持增长的态势,“十三五”时期我国烟气治理行业市场规模约为1308亿。 扩张并购非电领域,培育新的业绩增长点。公司在巩固火电领域烟气治理的基础上,通过扩张并购有色、石化等非电领域的业务,实现内生与外延相结合。2016年6月1日,公司出资3.3亿元与中国铝业共同设立控股公司铝能清新(公司持股60%),正式朝着有色行业等非电领域进军。2017年1月,公司最终以1.28亿元现金收购博惠通80%股权,向进军非电领域又迈进了一步。预计未来非电行业的烟气治理业务将会成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与估值。预计公司2016-2018年可实现营业收入31.53、42.56、55.33亿元,实现归属母公司所有的净利润7.62、10.40、13.87亿元,对应EPS分别为0.71、0.98、1.30元,参考同行业估值和公司业务增长,给予公司2017年25倍PE,对应目标价24.5元,给予买入评级。 风险提示。项目营收账款回收风险;竞争加剧,毛利率下滑。
崇达技术 电子元器件行业 2017-03-07 44.10 51.75 11.22% 47.49 7.69% -- 47.49 7.69% -- 详细
投资要点: PCB小批量板行业领先者。深圳市崇达电路技术股份有限公司1995年成立于深圳,后先后于2008年、2010年先后成立大连崇达和江门崇达,从而形成公司深圳、大连、江门的三个生产基地。2016年9月公司成功于深交所上市。公司主营印制电路板(PCB)小批量板的生产和销售,包括高端板和中低端板(8层以下),产品下游运用于通信设备、工业控制、医疗仪器、安防电子、航空航天等领域。崇达技术专注于PCB小批量板,为该细分行业领先者。公司前两大股东为姜雪飞、朱雪花夫妇,合计持股67.37%,其他股东持股比例均在5%以下,股权结构稳定。公司2015年实现营收17.57亿元、净利润3.01亿元,分别同比增长10.44%、10%。随着公司成功上市,融资结构将得到改善,资产负债率有望下降,ROE有望提升。 财务健康、产品高端化。2015年全球和中国PCB产值分别达553亿、262美元。伴随我国经济结构调整的产业和消费升级,将刺激PCB行业高端产品的需求增长,并成为整个行业增长的支撑。PCB行业产品可分为样板、大批量板和小批量板,小批量板由于产品为定制化需求,议价能力更强,毛利率更高。2015年,崇达技术ROE、毛利率、净利率、资产周转率分别为32.12%、36.62%、17.13%、1次,均远优于其竞争对手,公司上市后资产负债率也将迅速改善。同时,崇达技术产品高端化趋势明显,2015年公司中高端板和中低端板收入占比分别为58%、42%,近年来公司HDI、厚铜板等高端板产品销售收入不断增加,高端板占比呈现上升趋势。公司近年针对高端板采取降价策略提高市场份额,在铜价的反弹背景下,未来提价空间较大。 募投项目集中高端板,助力突破产能限制。公司本次IPO共募投资金净额7.48亿元,发行5000万股,发行价16.31元,主要用于江门崇达小批量PCB生产基地(二期)建设项目。建成后将形成小批量HDI线路板24万平方米和高层板24万平米的生产能力,全部为高端板。达产后预计每年可实现销售收入13.2亿元,年均净利润1.82亿元。公司近年的产能利用率长期高于80%,部分环节已经满产,募投项目将大大缓解产能压力,扩大市场份额,进一步增强行业话语权,提升公司整体毛利率。 盈利预测与估值。预计公司2016-2018年实现归属母公司所有的净利润3.74、4.72、6.12亿元,对应EPS分别为0.91、1.15、1.49元。参考可比公司估值,以及公司产品的高端化和新股特性,给予公司2017年45倍PE,对应目标价51.75元,给予买入评级。 风险提示。(1)募投项目进度低于预期;(2)宏观经济波动;(3)行业竞争加剧,毛利率下降。
盈峰环境 机械行业 2017-02-28 15.26 17.92 13.42% 16.13 5.70% -- 16.13 5.70% -- 详细
投资要点: 高端装备制造商转型环保。盈峰环境科技集团股份有限公司前身为成立于1974年的上风高科,2000年3月于深交所上市,为国内风机行业第一家上市公司。2014年9月,公司完成“上虞专用风机有限公司”100%股权收购。 2015年公司实施战略转型升级,进入环保领域。2015年10月,收购绿色东方环保51%股权,进入垃圾焚烧领域。同年11月,完成收购宇星科技100%股权,进入环境监测领域。同年8月收购亮科环保等3家污水处理企业股权。 目前公司已发展成为国内领先的高端装备+环境综合服务商,高端装备包括风机和电磁线业务,环保领域目前已经涉及监测、垃圾焚烧、污水处理、生态修复等。公司2015年实现营收30.43亿元、净利润1.12亿元,分别同比增长0.78%、85.24%。 并购进入环境监测。公司传统业务为风机和电磁线,目前在风机行业市场地位稳固,业务稳定,增长空间有限,电磁线业务毛利率低且波动性大。2015年公司开始向环保产业战略转型。2015年9月,公司完成宇星科技100%股权收购。宇星科技为国内领先环境监测仪器生产商,市场份额排名前三,产品涵盖气体、水质、水文监测,行业涵盖电力、石化、水泥、印染、市政、水利等领域,服务客户超过7500家,同时以监测为突破口,逐步开展了环境治理服务。宇星科技业绩承诺2015-2017年扣非归母净利润分别不低于1.2、1.56、2.1亿元,2015年宇星科技实现归母净利润1.27亿元,同比增长128.57%,较好的完成了业绩承诺。2016年上半年实现净利润9727.78万元,预计2016年业绩承诺达成有望。 打造综合环境服务商。2015年公司完成重大战略转型后,开始不断拓展环保领域业务。2015年10月,公司以1亿元收购绿色东方51%股权,进入垃圾焚烧领域,预期未来总规模将达8000吨/日。2016年8月收购三家污水处理企业,进入城镇和农村污水处理领域,标的公司在佛山地区实施了30多项农村污水处理项目,城镇污水处理规模达33.8万立方米/日。近期公司公告先后中标生态修复和环保PPP项目,公司综合环境服务平台搭建初具规模。 盈利预测与估值。预计公司2016-2018年实现归属母公司所有的净利润3.22、4.10、5.11亿元,对应EPS分别为0.44、0.56、0.70元。参考可比公司估值,以及公司业务的迅速扩展,给予公司2017年32倍PE,对应目标价17.92元,给予买入评级。 风险提示。(1)并购整合不力;(2)公司垃圾焚烧项目推进低于预期;(3)定增计划推进不及预期。
武汉控股 电力、煤气及水等公用事业 2017-02-23 10.70 12.15 16.49% 10.97 2.52%
10.97 2.52% -- 详细
2月21日晚间公司年报披露。2016年,公司实现营业收入11.98亿元,同比减少0.05%,归属于上市公司股东的净利润3.01亿元,同比减少10.56%。全面摊薄每股收益0.42元,分红预案为每10股派现金1.28元。 业绩符合预期,环保工程收入下降,财务费用提高。公司2015年归母净利润比减少10.56%。营业收入11.98亿元,同比减少0.05%。其中环保工程收入0.45亿元,同比减少33.58%。毛利率27.44%,同比减少3.94个百分点。销售费用同比增加4.07%至804万元,财务费用同比增加8.16%至1.17亿元,主要源于汇兑损益增加和利息收入减少。管理费用同比减少2.46%至0.53亿元。投资收益为231万元,同比下降78.13%,主要源于武汉汉西污水处理有限公司投资收益下降。 武汉水务龙头,布局华中市场,资产重组自来水业务有望覆盖全市。截至16年底,公司污水处理设计能力181万吨/日、自来水生产设计能力130万吨/日。公司实现供水量32696.75万吨,同比增加479.56万吨,增幅1.49%;处理污水量56254.30万吨,同比增加3730.71万吨,增幅7.1%。 2015年公司先后中标陈家冲生活垃圾填埋场渗滤液处理BOT、仙桃市乡镇污水处理厂PPP 等项目,力争打造华中地区水务龙头。2016年10月,武汉控股发布重大资产重组预案(修订稿),拟发行股份及支付现金收购水务集团持有的自来水公司100%股权、工程公司100%股权、汉水科技100%股权、阳逻公司89.56%股权、长供公司71.91%股权(交易对价中的1.1亿元以现金支付),以发行股份方式收购建发公司持有的阳逻公司10.44%股权及其所属供水管网相关资产。标的资产预估作价合计3.86亿元。完成后,自来水业务将覆盖全市,并实现自来水全产业链布局。 盈利预测与估值。不考虑重组,预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润3.63、4.12、4.57亿元,对应EPS 为0.51、0.58、0.64元。假设17年完成重组和配套融资,且置入标的公司17、18年业绩与2015年持平(未考虑水价提升),则17-19年归属净利润为3.27、3.76、4.22亿元,对应EPS 为0.27、0.31、0.35元。参考可比公司估值,以及公司水价提升的可能性,给予公司2017年45倍PE,对应目标价12.15元,给予增持评级。 风险提示。(1)资产重组推进低于预期;(2)水价提升申请未获通过;(3)污水处理行业竞争加剧。
长春燃气 电力、煤气及水等公用事业 2017-02-22 9.29 10.85 33.13% 9.86 6.14%
9.86 6.14% -- 详细
投资要点: 吉林燃气龙头。公司由长春市建设投资公司独家发起成立。2000年12月11日,长春燃气在上交所挂牌上市,长春燃气控股公司成为公司第一大股东,实际控制人为长春市国资委。于2011年起进行业务结构优化,积极推进天然气置换煤制气工作,2015年9月30日,公司宣布全部停止煤焦化业务,完成资产结构调整,2016年业务成为单一燃气,净利润预计将扭亏为盈。目前,公司已获得长春市、德惠、延吉等8个市的管道燃气特许经营权,在吉林省城市燃气领域具有垄断优势。 燃气供给充足,需求增长空间大。供给方面,目前气源主要为中石油和中石化,中石化气源以本地为主,是吉林省最大的管道燃气供应企业。“气化吉林”项目将开创天然气能源新局面,为未来气源供给充足提供保障。需求方面,天然气相较于其他能源的安全性、清洁度、便捷性和经济性决定了它终将取代煤气而被广泛使用,基于以上原因我们预计天然气销售量会逐年递增。公司2015年销气量2.6亿方,2016年上半年销气量1.6亿方,预计2016年全年销气量3.2亿方,17年预计销气量增长20%。 燃气价格下行。在国内外天然气供需格局逐渐宽松,国际低价天然气的影响下,国内天然气价开始逐渐下滑。在吉林省内,长春非居民零售价为3.15元/方,长春居民零售价为2.8元/方,其他城市零售价为4.5-5.5元/方。其他城市气价较高的原因之一在于中石油调价影响,其二在于没有管道连接,公司暂无长输管网,偏远县级市用车运输,通过车运,运输成本较高。待吉林省长输管道建设项目完成,运输成本降低,其他城市天然气价格将进一步下降。 煤气焦炭焦化业务停产,聚焦城市天然气。公司目前已将煤气、焦化业务停产,专营天然气,主营业务包括城市管道燃气、车用气、清洁能源开发、市政建设及增值,未来将继续向吉林西部城市扩张。长春市气化率约90%,图们等东部偏远地区无管道,通过车运,西部天然气管道长输管线规划将促进西部城市气化率的提升。城市天然气的全面利用,有利于淘汰落后产能,改善城市环境质量,促进产业优化升级,增加公司的持续盈利能力。 盈利估值与预测。预计公司2016-2018年实现归属母公司所有的净利润1.11、1.66、2.51亿元,不考虑本次非公开发行,对应EPS分别为0.21、0.31、0.47元。参考可比公司,给予公司2017年35倍PE,对应目标价10.85元,给予买入评级。 风险提示。(1)宏观经济波动,价改政策施行不达预期;(2)工程建设工期延长;(3)公司煤炭焦化业务资产减值。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名