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张一弛

海通证券

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东方园林 建筑和工程 2017-04-20 18.53 23.10 36.04% 19.03 2.70% -- 19.03 2.70% -- 详细
业绩实现倍增,PPP业务回款良好但加剧投资现金流流出。2016年,公司营收85.64亿元,同增59.16%;实现归母净利润12.96亿元,同增115.23%;公司业绩高增长主要源于1)公司PPP业务快速发展、产值不断落地所致;2)新增申能固废、中山环保、上海立源全年并表,贡献并表利润约3.39亿元。公司2016年经营活动现金流量净额为15.68亿元,同比增加326.36%,主要源于公司持续加大对应收款项的催收力度,同时PPP模式项目回款情况良好;投资活动现金流量净额同比减少61.57%,至净流出26.4亿元,主要源于支付股权投资款以及PPP项目公司投资款(净增加14.91亿元)。 高毛利业务占比提高推升毛利率,期间费用率下降促净利率提升。公司2016年综合毛利率为32.83%,在营改增不利影响下仍较2015年微升0.47pct,得益于毛利率较高的水系治理和生态修复占比提升(占比47%)。2016年,公司销售费用上升80.57%,系申能固废等首次全年并表所致,销售费用率0.25%,仅较2015年上升0.03pct;管理费用率8.13%,同比下降2.91pct;财务费用率3.53%,同比下降0.67pct。受益期间费用率同比下降3.5pct,公司净利率同比上升约3.94pct至15.13%。公司2016年资产减值损失同比增长302.25%至2.02亿,占营业收入比例同比上升1.43pct至2.36%;投资收益2913万元,营业外收支7103万元,同比增长325.83%。 PPP领域领军企业,订单高增长支撑业绩高增速。公司2015年开始开拓PPP业务模式,为园林行业中开展PPP业务最早上市公司之一。经过2年的不断发展,公司已成为生态环保PPP领域中的领军企业。2016年公司累计新签PPP订单约380亿元,是2016年总营收的约4.5倍;2017年Q1,据公司公告统计,新中标PPP订单127.22亿,约占公告新中标订单75%,较2016年同期公告中标订单增长约102%,PPP拓展保持快速增长,且已签署PPP项目有望在2017年加速落地,成为公司业绩持续高增长的重要基石。 15亿元员工持股计划叠加三期股权激励,深度绑定业务骨干。公司将推出第二期员工持股计划,金额不高于15亿元,远超第一期员工持股计划的3亿元;覆盖不超过110名业务骨干,若最终全部实施,人均持股市值将超1000万元,实现公司与业务骨干利益的深度绑定。公司第三期股权激励计划解锁条件为2016-2019年净利润较2015年增速分别为105%、180%、288%、405%,覆盖范围不超152名核心骨干。高额的员工持股计划和高解锁要求的股权激励计划,既深度绑定员工利益,又能充分激发公司员工积极性,未来公司业绩释放内生动力十足。 盈利预测及估值。预计公司2017-2018年EPS分别为0.77元和1.04元,考虑到1)PPP领域和生态环保龙头地位显著,将受益国内生态环保+海绵城市投资力度加大,2)雄安新区新增的生态环保市场给公司带来溢价,给予17年30倍估值,合理价值区间23.1元,给予“买入”评级。 主要风险:业务毛利率下滑风险;资金短缺风险;PPP不及预期风险。
中国天楹 通信及通信设备 2017-04-20 7.66 9.60 28.17% 7.88 2.87% -- 7.88 2.87% -- 详细
公司2016年年报披露。2016年,公司实现营业收入9.80亿元,同比增加18.79%,归属于上市公司股东的净利润2.12亿元,同比减少7.22%。每股收益0.1709元,公司计划不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。 毛利率下滑,管理费用率和财务费用率同比上升,销售费用率同比下降。16年,中国天楹实现营业收入9.80亿元,同比增加18.79%。其中,垃圾焚烧发电收入5.28亿元,同比增加13.06%;环保工程设备收入4.47亿元,同比增加26.26%。综合毛利率为44.84%,同比减少4.63个百分点。其中,垃圾焚烧发电毛利率为49.19%,同比减少7.29个百分点;环保工程设备毛利率为39.12%,同比增加0.11个百分点。管理费用同比上升33.59%至1.11亿元,管理费用率同比增长1.25个百分点至11.32%;财务费用同比上升36.33%至1.17亿元,财务费用率同比增长1.53个百分点至11.91%;销售费用同比上升8.47%至131万元。营业外收支为0.56亿元,同比增加93.13%。 垃圾焚烧规模持续增长。16年,公司有江苏如东、江苏启东、江苏海安、福建连江、山东滨州、深圳大贸、吉林辽源七个垃圾焚烧发电运营项目,全年共处理垃圾量290万吨,每日运营规模达7945吨,同比增长20%;实现上网发电量6.2亿千瓦时,同比增长20%。公司正在建设和筹备建设的垃圾焚烧发电项目达到10个,分别位于吉林延吉、黑龙江牡丹江、山东莒南、安徽太和、陕西蒲城、河南民权、重庆铜梁、滨州二期、连江二期、启东三期。其中延吉项目、莒南项目、太和项目计划于17年实现并网发电,运营规模有望增加2700吨/日。随着在建项目的完工,产能将陆续释放,将为公司业绩的稳步增长提供保障。所控并购基金收购西班牙Urbaser,为进军环卫市场再添筹码。目前全国环卫产业市场规模约为1659.5亿元。环卫作为公用事业中市场化程度较低的领域,未来潜力巨大。公司主营垃圾焚烧发电,并向上游拓展环卫业务。公司签约南通市崇川区生活垃圾分类收集项目,实现了垃圾末端处理向上游的延升;16年12月,公司中标郸城县环卫作业市场化项目,项目金额2881万,服务期限5年,标志着公司正式涉足环卫领域。16年公司所控并购基金收购西班牙最大固废公司Urbaser。Urbaser能做到以数字化、标准化来指导环卫作业,改变传统的环卫作业模式。公司可以依托Urbaser的经验技术弥补在环卫业务方面的短板,助力公司抢占环卫市场。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润3.01、3.87、4.85亿元,对应EPS为0.24、0.31、0.39元。参考可比公司估值,给予公司2017年40倍PE,对应目标价9.6元,给予买入评级。 风险提示:(1)项目进度不及预期;(2)竞争激烈导致垃圾补贴收入下降。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-20 37.40 43.20 22.55% 37.48 0.21% -- 37.48 0.21% -- 详细
公司2016年报披露。2016年,公司实现营业收入69.17亿元,同比增长9.08%,归属于上市公司股东的净利润10.81亿元,同比增长16.18%。分红预案为每10股派现金2元。 主业稳步增长,毛利率提升。2016年,启迪桑德实现营业收入69.17亿元,同比增长9.08%。其中,市政施工销售收入23.15亿元,同比减少38.57%;环保设备收入18.18亿元,同比增长122.51%;再生资源收入14.31亿元,同比增长43.76%;环卫服务收入7.93亿元,同比增长167.72%。2016年,公司综合毛利率32.88%,同比上升2.34个百分点。公司销售费用增长101.36%,主要源于业务开展,咨询服务费、工资、福利费、办公差旅费等增加所致。管理费用增长12.72%,主要源于人员工资、福利费、办公差旅费的增加。财务费用上升25.17%,主要源于利息、手续费支出增多。同时,公司三费费率略有上升。2016年,公司投资收益为1193万元,同比增长37.76%,主要源于参股公司利润增加。营业外收支为9721万元,同比增长61.32%,主要源于补偿收入等营业外收入增加。 看点:未来主要看点在于作为国内名副其实的综合环境服务商,产业链完整,清华控股入主,拿单优势明显。综合环境服务商名副其实:目前公司业务涵盖固废、环保设备、水务、环卫、再生资源五大板块,也是国内唯一一家业务涉及整个固废产业链的公司。2015年9月,公司实际控制人变更为清华控股,为公司业务扩张提供强大的后盾,同时启迪控股在全球范围内的科技产业园发展战略为公司对接高端资源,助力公司版图迅速扩展。定增过会助力环卫业务拓展:2016年4月,公司发布非公开发行股票预案,拟向启迪投资、桑德控股、启迪桑德第一期员工持股计划等9名特定投资者发行不超过1.68亿股,发行价27.59元/股,募集资金主要用于环卫一体化平台及服务网络建设、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设、垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目、补充流动资金和偿还公司部分有息债务,目前方案已于2016年12月获发审委通过。本次发行成功将为公司环卫、固废业务的拓展提供资金支持,并有效改善公司的资本结构。 盈利预测与估值。不考虑定增,预计公司2017-2018年实现归属母公司所有的净利润13.76、16.84亿元,对应EPS分别为1.61、1.97元/股。考虑定增后,对应摊薄后EPS分别为1.35、1.65元/股。参考可比公司估值,给予公司2017年32倍PE,对应目标价43.2元,给予买入评级。 风险提示。(1)定增进度低于预期;(2)宏观经济波动;(3)行业竞争加剧,毛利率下降。
盈峰环境 机械行业 2017-04-14 15.65 20.91 38.84% 16.33 4.35% -- 16.33 4.35% -- 详细
公司2016年年报及2017年一季报披露。2016年,公司实现营业收入34.07亿元,同比增长11.98%,归母净利润2.46亿元,同比增长119.26%,扣非归母净利润1.19亿,同比增长481%。全面摊薄每股收益0.34元,分红预案为每10股派现金0.40元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。2017年1季度,公司实现营业收入9.37亿元,同比增长2.69%,归母净利润0.66亿元,同比增长35.23%,扣非归母净利润0.24亿元,同比减少49.6%,全面摊薄每股收益0.091元。 宇星科技并表,环境监测及治理业务收入贡献增加,管理费用抬升。2016年,公司实现营业收入34.07亿元,同比增长11.98%,主要是2016年宇星科技全年并表(2015年仅第4季度并表)。漆包线业务收入20.81亿,同比减少3.94%;风机业务收入3.39亿,同比下降10.39%;环境监测与治理业务收入9.73亿,同比增长99.92%,收入占比提升至28.56%。综合毛利率19.98%,同比上升4.19个百分点,主要是毛利率较高的宇星科技2016年全年并表所致;漆包线业务毛利率同比上升2.06个百分点;风机及冷冻设备业务毛利率同比下降3.97个百分点;环境检测及治理业务毛利率同比上升2.22个百分点。公司销售费用率和财务费用率分别小幅上升0.34和0.28个百分点;管理费用率同比上升1.76个百分点。公司投资收益1.26亿元,同比增长252.12%,主要系处置可供出售金融资产(华夏幸福股票)获得投资收益1.126亿元,营业外收支净额0.33亿元,同比下降53.04%,主要是由于2015年收购宇星科技形成负商誉约7369万元。 公司看点:全力推进环保转型,综合环境服务平台初具规模。2015年公司开始向环保产业战略转型。2015年9月,公司完成宇星科技100%股权收购。宇星科技为国内领先环境监测仪器生产商,市场份额排名前三,产品涵盖气体、水质、水文监测,服务客户超过7500家,同时以监测为突破口,逐步开展了环境治理服务。宇星科技业绩承诺2015-2017年扣非归母净利润分别不低于1.2、1.56、2.1亿元,2016年宇星科技实现扣非归母净利润1.59亿元,完成业绩承诺。公司不断拓展环保领域业务,陆续中标新订单,综合环境服务平台初具规模。2015年10月,以1亿元收购绿色东方51%股权,进入垃圾焚烧领域,预期未来总规模将达8000吨/日。2016年8月收购五家污水处理企业,进入城镇和农村污水处理领域,5家公司承诺2016-2018年扣非净利润每年不低于3500万,16年合计实现扣非净利润3729万,完成利润承诺。近期公司公告先后中标生态修复、环保PPP项目和污水处理项目,公司综合环境服务平台搭建初具规模。 盈利预测与估值:预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润3.69、4.52、6.01亿元,对应EPS分别为0.51、0.62、0.83元。参考可比公司估值和公司未来发展,给予公司2017年41倍PE,对应目标价20.91元,维持买入评级。 风险提示:(1)并购整合不力;(2)公司垃圾焚烧项目推进低于预期;(3)定增计划推进不及预期。
陕天然气 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-12 9.61 12.25 34.76% 9.74 1.35% -- 9.74 1.35% -- 详细
陕西省国资燃气上市平台。陕西省天然气股份有限公司成立于1995年。2008年8月,公司在深交所挂牌上市。同年,陕西省决定实施“气化陕西”战略工程,公司成为“气化陕西”工程的实施主体单位。公司目前主业为陕西全省天然气长输管网的规划、建设、运营和管理,同时拓展了城市燃气等下游燃气分销业务。公司大股东为陕西燃气集团有限公司,持股55.36%,实际控制人为陕西省国资委。公司2015年实现营收67.90亿元、归母净利润5.86亿元,分别同比增长27.58%、14.43%。在气化陕西战略推进和燃气改革推动下,公司销气量预计将稳定增长。 气化陕西主力。陕西省油气资源丰富,公司气源以长庆、中石油、中石化、延长为主,韩城煤层气等为补充,供应充足。公司目前已经建成靖边至西安一、二、三线等11条天然气长输管道,总里程接近3000公里,具备135亿立方米的年输气能力,覆盖全省11个市(区)的输气干线网络。目前公司大型在建管网工程基本完结,预期未来折旧逐年下降。2015年,陕天然气长输管道销售燃气45.18亿立方米,同比增长16.02%。近年,陕西省多次下调非居民管输费,目前燃气价格在全国属偏低水平,未来进一步下调空间有限。管输费的下降预计短期将影响公司2016、2017年业绩,但长期随着价格稳定,下游需求量提升,公司业绩将稳步增长。同时公司参股和控股城市燃气公司业务覆盖安康、汉中、商洛、延安、咸阳5个地级市,另有渭南和铜川城市燃气资产在母公司燃气集团旗下,为解决同业竞争,未来预期注入上市公司。2015年陕天然气城市燃气销量2.3亿立方米,同比增长18.12%。 定增助力输气能力提升。2016年12月公司发布非公开发行A股股票预案,拟向不超过十名机构投资者和自然人,发行股票不超过1.64亿股,募集资金不超过15亿元,发行价不低于9.12元/股,锁定期一年。资金拟用于汉安线与中贵联络线、商洛至商南、眉县至陇县、商洛至洛南、安康至旬阳天然气输气管道工程及补充流动资金。上述工程完成后,公司长输管道将由3000公里增加到3488公里,年输气能力将从135亿立方米增加到145亿立方米,进一步推进气化陕西战略,提升公司的市场占有率和盈利能力。 盈利预测与估值。不考虑非公开发行,预计公司2017-2018年实现归属母公司所有的净利润4.51、5.34亿元,对应EPS分别为0.41、0.48元/股。考虑非公开发行的摊薄,对应EPS分别为0.35、0.42元/股。参考可比公司估值,给予公司2017年35倍PE,对应目标价12.25元,给予增持评级。 风险提示。(1)公司管线等在建工程推进低于预期;(2)管输费价格波动;(3)定增进度低于预期。
大禹节水 机械行业 2017-04-12 19.37 23.50 27.03% 21.70 12.03% -- 21.70 12.03% -- 详细
2016年报披露。2016年公司实现营业收入10.29亿元,同比减少11.28%;实现归属净利润0.605亿元,同比减少1.47%。利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增20股。 公司毛利率平稳增长,销售费用、管理费用同比增加,财务费用同比大幅度下降。2016年公司实现营业收入10.29亿元,同比减少11.28%。其中,节水产品销售营收6.09亿元,同比减少9.79%;节水工程施工营收3.95亿元,同比减少13.38%;节水工程设计营收0.11亿元,同比减少48.86%;农产品销售营收501万元,同比增加48.38%。2016年公司实现毛利率26.73%,同比增加1.18pct。其中,节水产品销售毛利率31.95%,同比上升2.37pct;节水工程施工毛利率18.87%,同比下降0.02pct;节水工程设计毛利率47.91%,同比增加3.84pct。2016年公司销售费用、管理费用同比增加财务费用同比大幅度下降。销售费用同比上升5.44%至0.84亿元,主要系公司市场开拓所致;管理费用同比上升2.33%至0.73亿元,主要系公司子公司增加,员工薪酬待遇提升;财务费用同比下降36.78%至0.31亿元,主要因为本期部分贷款延迟偿还以及非公开发行募集资金偿还贷款使得利息减少。 公司看点。①节水灌溉面积保持高增长,预计“十三五”期间灌溉行业市场规模达到6484亿元。②公司新增订单金额继续保持高速增长。2016年度公司新签订单15.74亿元,同比增长10.85%,结转到2017度的订单达9.96亿元,并且储备了相当数量的PPP工程订单,继续跟踪的业务持续增加,我们预计2017年是公司全面落地实施PPP项目的一年,将迎来业务量的大幅增长。③黑枸杞种植成公司战略新亮点。公司2014年进军黑枸杞种植产业,计划在2014-2020年期间投资25.15亿元种植黑枸杞50万亩,并套种苜蓿配套建设滴管工程。其中,项目一期总投资4亿元,预计项目税后内部收益率为16.72%,总投资利润率为27.75%,税后动态投资回收期为9.21年(含建设期)。按照亩产50公斤,每公斤单价200元计,待10万亩黑枸杞进入盛果期,预计每年将为公司贡献营收10亿元。黑果枸杞项目建设周期为2年,预计黑枸杞产量将于2018年开始逐渐放量,将大幅提升公司业绩。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属净利润1.51、2.06、2.78亿元,对应EPS分别为0.47、0.64、0.87元。参考可比公司估值,给予公司2017年50倍PE,对应目标价23.5元,给予买入评级。 风险提示。公司传统业务模式向PPP模式转型升级中存在的经营风险;应收账款回收风险;海外业务风险。
吉电股份 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-03 5.89 7.50 41.51% 6.16 4.58% -- 6.16 4.58% -- 详细
公司2016年年报披露。2016年,公司实现营业收入44.05亿元,同比增长2.38%,归属于上市公司股东的净利润0.13亿元,同比减少88.96%。全面摊薄每股收益0.0089元。发电总装机容量456.12万千瓦,其中火电装机容量为281.5万千瓦,全部为热电联产机组,新能源装机174.62万千瓦;新增产能66.35万千瓦,全部为新能源项目;在建发电装机容量119.6万千瓦,其中新能源项目49.6万千瓦,火电项目70万千瓦。2016年,公司累计完成发电量106.91亿千瓦时,同比增加3.54%;其中:火电87.53亿千瓦时,同比减少1.75%;风电15.23亿千瓦时,同比增加24.12%;光伏4.15亿千瓦时,同比增加119.58%。累计完成供热量2,085.48万吉焦,同比增加9.05%。业绩的下滑主要是因为电价的下调及煤价的上涨。 管理费用率同比上升,财务费用率同比下降。2016 年公司实现营业收入44.04 亿元,较2015 年同比上升2.38%;其中电产品收入31.68亿元,同比减少1.86%;热产品收入5.56亿元,同比增加6.47%;光伏产品收入1.511亿元,同比增加96.30%。公司综合毛利率为27.69%,同比增加3 个百分点。其中, 电产品毛利率为24.51%,同比减少2.25 个百分点;热产品毛利率为-23.10%, 同比减少2.80 个百分点;光伏产品毛利率为46.08%,同比减少1.07 个百分点。管理费用同比上升6.13%至0.78 亿元,管理费用率同比上升0.06 个百分点至1.78%;财务费用同比下降2.12%至7.41 亿元,财务费用率同比下降0.77 个百分点至16.82%。资产减值损失下降16.64%至0.11 亿,占营业收入比例同比下降0.06 百分点至0.25%。2016年公司实现投资收益0.03亿元,同比增加548.06%;实现营业外收支净额0.51亿元,同比下降63.91%。 设立新能源产业基金,打造国家电投新能源发展平台。2016年11月,公司出资不超过4亿元与深圳前海中电投融和基金共同设立规模不超过20亿元的新能源产业基金。融和基金公司是由国家电投控股设立的产业基金平台,新能源产业基金是国家电投设立的第一个,也是目前唯一的一个以新能源和配售电项目为投资方向的产业基金。吉电股份此举将公司打造成为国家电投旗下的新能源发展平台。截止2016年底,公司新能源装机规模174.62万千瓦,在国家电投旗下上市公司中规模最大;新能源产业基金的成立,进一步确定了公司在国家电投的新能源发展平台的定位。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润5.31、6.69、7.91亿元,对应EPS为0.25、0.31、0.37元。参考可比公司估值,给予公司2017年30倍PE,对应目标价7.5元,给予买入评级。 风险提示。(1)煤价上涨;(2)电价下调;(3)全社会用电量低于预期。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-30 5.85 7.82 34.83% 6.35 8.55% -- 6.35 8.55% -- 详细
公司2016年年报披露。2016年,公司实现营业收入30.58亿元,同比下降0.14%,归属于上市公司股东的净利润8.74亿元,同比增长6.00%。全面摊薄每股收益0.29元,分红预案为每10股派现金0.585元(含税)。 财务费用率同比下降,管理费用率同比上升。2016年,公司实现营业收入30.58亿元,跟2015年基本持平。其中自来水制售业务收入15.94亿,同比增长9.59%,污水处理服务收入9.15亿,同比增长1.52%,供排水管网工程收入3.23亿,同比减少37.62%。综合毛利率41.95%,同比下降0.37个百分点,其中自来水制售业务毛利率48.78%,同比增加2.32个百分点,污水处理服务毛利率40.11%,同比减少10.10个百分点,供排水管网工程业务毛利率21.31%,同比减少4.73个百分点。销售费用0.9亿,跟2015年基本持平,管理费用同比增加7.99%至2.19亿,管理费用率同比上升0.54个百分点至7.15%,财务费用同比下降41.02%至0.70亿,财务费用率下降1.59个百分点至2.29%。资产减值损失同比下降97.29%至127万元,公司投资收益为0,同比减少0.77亿,营业外收支1.80亿,同比增长40.19%。 公司看点:西部水务龙头,多元化发展提升成长空间,异地PPP订单打破地域局限。主业多元化发展,提升成长空间:公司自来水制售、污水处理、供排水管网建设三块业务收入合计占比超过90%,此外公司还涉足垃圾渗滤液处理、污泥处置、垃圾焚烧发电和中水处理等业务,目前拥有8座自来水厂、31座污水处理厂、2座垃圾焚烧发电厂、1座垃圾渗滤液处理厂、1座污水污泥处理厂,多元化发展增强拿单能力,提升成长空间。PPP大订单实现省外拓展:公司先后中标江苏沛县供水PPP项目(总投资金额约15亿元)、宁夏宁东基地水资源综合利用PPP项目(总投资金额约12亿元),其中宁东基地PPP项目是公司首个工业污水处理项目,使得公司的业务领域向工业污水方面延伸,实现省外拓展,打破地域限制。同时,公司积极拓展印度、巴基斯坦、美国等国际水务市场,设立多个合资公司,业务辐射范围进一步扩大。 盈利预测与估值:预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润10.24、12.12、14.44亿元,对应EPS分别为0.34、0.41、0.48元。参考可比公司估值和公司未来发展,给予公司2017年23倍PE,对应目标价7.82元,给予买入评级。 风险提示:(1)PPP拿单或落地速度不及预期;(2)竞争加剧,毛利率迅速下降。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-30 5.00 5.60 9.37% 5.25 5.00% -- 5.25 5.00% -- 详细
投资要点: 公司2016年年报披露。2016年,公司实现营业收入663.46亿元,同比减少10.80%,归属于上市公司股东的净利润33.44亿元,同比减少56.53%。 全面摊薄每股收益0.339元,分红预案为每10股派现金1.36元。受煤价大幅上涨、利用小时持续下滑、市场竞争日趋激烈、环保约束不断增强等的综合影响,公司发电收入下降。 发电收入与售煤收入均同比下滑。16年,华电国际实现营业收入633.46亿元,同比减少10.80%。其中,发电收入581.63亿元,同比减少11.04%;供热收入34.42亿元,同比增长4.07%;售煤收入12.32亿元,同比减少27.40%。 毛利率大幅下滑。公司综合毛利率22.59%,同比减少10.92个百分点。其中发电毛利率24.32%,同比减少11.37个百分点;供热毛利率3.31%,同比减少8.54个百分点;售煤毛利率-22.49%,同比减少2.55个百分点。毛利率下降主要由煤价大幅上涨引起的发电、售煤等毛利率的下降,同时毛利率下滑引起净利润的同比减少。 管理费用率与财务费用率均略有下降。公司管理费用率与财务费用率均略有下降。财务费用同比减少17.49%至49.13亿元,财务费用率同比下降0.63个百分点至7.76%。管理费用同比减少13.97%至17.16亿元,管理费用率同比下降0.10个百分点至2.71%。财务费用减少主要源于发行债券降低利息支出和通过开展高利率借款置换降低公司全年资金成本率。管理费用减少主要受房产税、土地使用税等核算科目调整及排污费、一般管理费节约的影响。 营业外收支大幅增长。公司投资收益为3.24亿元,同比减少18.65%,主要源于对联营企业和合营企业投资收益的减少导致投资收益的减少。营业外收支为4.64亿元,同比增加1250.67%,主要源于政府补助的增加带来的营业外收入增加和报告期内宁夏回族自治区免除征收电力价格调节基金引起的营业外支出减少。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润27.14、43.19、58.83亿元,对应EPS为0.28、0.44、0.60元。参考可比公司估值,给予公司2017年20倍PE,对应目标价5.60元,给予增持评级。 风险提示。(1)煤价上涨;(2)电价下调;(3)全社会用电量低于预期。
高能环境 综合类 2017-03-30 30.91 34.80 -- 36.30 17.44% -- 36.30 17.44% -- 详细
公司2016年年报披露。2016年,公司实现营业收入15.65亿元,同比增长53.63%,归属于上市公司股东的净利润1.56亿元,同比增长47.09%。全面摊薄每股收益0.47元,分红预案为每10股派现金0.5元,同时以资本公积向公司全体股东每10股转增10股。 销售费用率和管理费用率同比下降,财务费用率同比上升。2016年,高能环境实现营业收入15.65亿元,同比增长53.63%。其中,环境修复收入4.98亿元,同比增长43.39%;城市环境收入4.22亿元,同比增长28.95%;工业环境收入6.44亿元,同比增长87.48%。公司综合毛利率27.43%,同比减少1.92个百分点。其中环境修复毛利率27.36%,同比减少7.64个百分点;城市环境毛利率22.89%,同比减少5.02个百分点;工业环境毛利率30.46%,同比增加5.45个百分点。销售费用同比增加17.06%至0.50亿元,销售费用率同比下降0.99个百分点至3.18%;管理费用同比上升37.75%至1.75亿元,管理费用率同比下降1.29个百分点至11.17%;财务费用增至0.24亿元,同比增长0.52亿元,财务费用率同比增长4.32个百分点至1.55%;资产减值损失同比增长9.67%至0.16亿。公司投资收益为0.26亿元,同比增长0.26亿;营业外收支为22万元,同比下降93.84%。 公司看点。土壤修复潜在市场达8.4万亿,公司环境修复订单迅速增长。土壤污染严重,全国土壤总的超标率为16.1%,其中轻微、轻度、中度和重度污染点位比例分别为11.2%、2.3%、1.5%和1.1%。综合场地修复、矿山修复和污染耕地修复,我们预计我国土壤修复的累计潜在市场将达8.39万亿元。2014年以来公司环境修复类订单迅速增加,2015年新增环境修复订单4.41亿元,同比增加218%;2016年新增环境修复订单14.28亿元,远远超过2015年订单金额,新增订单中土壤修复类订单占大多数。危废合计牌照处置能力达22.66万吨,订单高增长可期。2015年全国工业危险废物产生量为3976万吨,过去十年年均复合增长率约为12%,综合利用率52%,处置率30%。我们预计2020年危废处置市场为540亿元,2017-2020市场空间总计1835亿元。2016年收购和新建五家危废处理企业,合计牌照处理能力22.66万吨/年。伴随着行业的高增长,预计2017年公司危废处理订单将迎来高增长,业绩可期。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润3.83、5.99、7.36亿元,对应EPS为1.16、1.81、2.23元。参考可比公司估值,给予公司2017年30倍PE,对应目标价34.8元,给予增持评级。 风险提示。(1)项目进度不及预期;(2)战略合作协议推进不及预期。
博天环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-28 44.23 53.10 49.83% 50.48 14.13% -- 50.48 14.13% -- 详细
博天环境是工业污水处理领域龙头企业,致力于打造国内领先的水生态环境综合服务提供商,公司业务发展快,12-15年间复合增速超50%。公司成立于1995年,成立至今始终坚持深耕水环境服务领域,在工业和能源污水处理领域技术积累充分,是工业污水处理领域的龙头企业。公司主营业务包括水环境解决方案(工程总承包)、水处理装备、水务投资运营管理和家用智能净水终端研发和销售等,主营业务增长迅速,2012-2015年间主营收入复合增速达52%,业务覆盖工程、设备和运营等诸多领域,协同效应显著,水生态环境综合平台已初具雏形。 我国水资源严重缺乏,水质污染问题严重,水处理行业需求明确。我国人均淡水资源仅占世界人均的1/4左右,且水资源分布非常不均匀。另一方面我国水质污染问题严重,根据2015年中国水资源公报数据,2015年我国劣V类河长和湖泊占比分别达到11.7%和23.3%。随着国家对环保的要求和监管趋严,水环境综合服务商在工业废水和市政污水处理领域前景广阔。 地域布局完善,产品及服务认可度高,目前在手订单近40亿,确保短期增长基本无虞。公司建立了覆盖全国的市场网络,在能源化工、城市水环境、食品饮料等领域积累了神华集团、中煤集团、重庆水务集团、北京排水集团、百事可乐、华润集团等高端客户资源,客户对公司产品及服务认可度高。此外,公司在手订单充足,截止2017年2月已中标未履行完的合同金额为38.66亿元,接近公司2015年收入的2倍,将主要在未来两年释放业绩,短期内业绩增长基本无虞。 募集资金净额2.39亿,用于研发中心建设及临沂市中心城区水环境治理综合整治工程河道治理PPP项目。公司本次IPO募资净额约2.39亿,将用于研发中心建设项目和临沂市中心城区水环境治理综合整治工程河道治理PPP项目。研发中心的建设将有利于持续提升公司的市场竞争力,保持技术领先优势;临沂市中心城区水环境治理综合整治工程河道治理PPP项目的实施将加强公司品牌效应,为公司带来更多的水务投资运营业务,并带动水环境解决方案(工程总承包)业务,扩大水处理装备制造的销售,进一步促进公司的快速发展。 盈利预测与评级。预测公司16、17、18年EPS分别为0.41、0.59、0.84元。考虑公司所在行业的前景、利润弹性及次新股高估值属性,给予17年90倍PE,对应目标价53.1元,增持评级。 风险提示:项目进度不达预期;工程项目回款不及时。
盾安环境 机械行业 2017-03-27 9.42 11.20 14.05% 10.34 9.77% -- 10.34 9.77% -- 详细
3月23日晚间公司年报披露。2016年,公司实现营业收入58.30亿元,同比减少0.49%,归属于上市公司股东的净利润0.83亿元,同比增长1.07%。 全面摊薄每股收益0.09元,分红预案为每10股派现金1元。2016年受到家用空调渠道产品去库存等影响,公司传统制冷元器件产品销售较上年同期有所下降。公司实现营收58.30亿,同比下降0.49%,实现毛利10.83亿,同比下降0.25%。公司管理费用下降1898万,财务费用下降1294万,因积极布局新能源汽车热管理核心部件等高端智能制造产业导致销售费用上升4032万,因应收账款增加计提导致资产减值损失增长4116万,合计影响利润总额4956万。公司减持芜湖海螺型材科技无限售流通股,取得投资收益1.06亿元,同比增长8839万;处置闲置土地和厂房,取得营业外收支1.19亿,同比增2920万。由于投资收益和营业外收支的大幅增长,抵冲了因公司受全球经济脆弱、家用空调渠道去库存、应收账款增加计提资产减值损失及节能业务原材料煤价上涨等影响导致的业绩下降。2016年公司归属于上市公司股东的净利润同比增长1.07%。 毛利率略增,管理费用和财务费用下降,销售费用及资产减值损失增长。2016年公司实现营业收入58.30亿元,其中制冷配件产品营收31.57亿元,同比下降0.46%;制冷设备产品营收13.44亿元,同比增长14.09%;节能产业实现营收7.33亿元,同比减少3.95%。公司整体毛利率18.58%,较上年上升0.05个百分点;其中,制冷配件产品毛利率19.17%,较去年下降0.24个百分点;制冷设备产品毛利率25.88%,较上年下降0.20个百分点;节能产业毛利率19.51%,较上年下降4.9个百分点。管理费用同比下降3.04%至6.05亿元,管理费用率同比下降0.27个百分点至10.38%;财务费用同比下降7.08%至1.7亿元,财务费用率同比下降0.21个百分点至2.91%;销售费用同比增加15.12%至3.07亿元,销售费用率同比上升0.71个百分点至5.26%,主要源于产品推广导致的广告费、业务费用增加和销售人员薪酬增加。资产减值损失增至0.36亿,同比增长0.41亿元,主要是应收账款增加4.13亿,导致计提资产减值损失增加。公司实现投资收益1.03亿元,同比增加588.70%,主要系公司报告期内减持海螺型材无限售流通股取得投资收益1.06亿元;实现营业外收支净额1.19亿元,同比增加32.41%,主要是收到的政府补助和非流动资产处置利得所致。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润1.30、1.92、2.77亿元,对应EPS为0.14、0.21、0.30元。参考可比公司估值,给予公司2017年80倍PE,对应目标价11.2元,给予买入评级。 风险提示。政策低于预期;外延并购整合风险。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-24 7.50 8.64 14.59% 7.74 3.20%
7.85 4.67% -- 详细
投资要点 3月21日晚间公司2016年报披露。2016年,公司实现营业收入1138.14亿元,同比减少11.71%,归属于上市公司股东的净利润88.14亿元,同比减少36.06%。全面摊薄每股收益0.58元,分红预案为每10股派现金2.9元。 公司业绩下滑的主要原因是受本年电价下调及全国电力供应能力总体富余导致发电量下降的综合影响,电力及热力销售业务收入的下降。 公司毛利率下滑,销售费用上升,管理费用与财务费用下降。2016年,华能国际实现营业收入1138.14亿元,同比减少11.71%。其中,电力及热力收入1127.95亿元,同比减少11.78%;港口服务收入2.37亿元,同比增长12.13%;运输服务收入1.06亿元,同比增长0.75%。公司综合毛利率21.46%,同比减少7.54个百分点。其中电力及热力毛利率21.43%,同比减少7.55个百分点;港口服务毛利率-40.23%,同比减少2.40个百分点;运输服务毛利率25.40%,同比增加4.48个百分点。毛利率下降主要由电力及热力毛利率的下滑引起,同时毛利率下滑引起净利润的同比减少。公司销售费用上升,管理费用与财务费用下降。销售费用同比增加252.08%至1562万元,财务费用同比减少11.38%至69.21亿元,管理费用同比减少16.52%至33.36亿元。 财务费用减少主要源于利息支出的减少。管理费用减少主要源于职工薪酬、社会保险及教育经费的减少。公司投资收益为23.83亿元,同比增长40.42%,主要源于对原持有的长江电力权益性投资的处置导致投资收益的增加。营业外收支为2.27亿元,同比下降40.08%,主要源于政府补助的减少。 151亿现金收购母公司13GW电力资产。公司以151亿元现金向母公司购买山东发电、吉林发电、黑龙江发电和中原燃气的权益,共计13GW权益在运装机容量(占华能国际2016年上半年总在运装机容量约16%)和3.7GW在建装机容量。标的资产主要位于山东、吉林、黑龙江、河南,包括12GW火电装机容量、950MW风电装机容量、87MW其他清洁能源装机容量。母公司华能集团对山东发电部分火电厂给予利润承诺,对应年盈利贡献约6.5-7亿元。我们判断未来集团有望将剩余的未上市优质资产注入华能国际,支持公司发展。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润73.24、70.02、87.89亿元,对应EPS为0.48、0.46、0.58元。参考可比公司估值,给予公司2017年18倍PE,对应目标价8.64元,给予增持评级。 风险提示。(1)煤价上涨;(2)电价下调;(3)全社会用电量低于预期。
凯迪生态 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-23 12.50 14.40 29.96% 12.50 0.00%
12.50 0.00% -- 详细
生物质发电龙头。公司于1993年设立,1999年在深交所上市。2011年开始致力于从以脱硫脱硝为主的传统环保业务向以生物质发电为主的生物质能源领域转变。2015年完成重大资产重组,业务转为生物质发电、环保发电、风电、水电、林业、原煤销售及电建项目承包等。其中生物质发电业务规模显著提升,公司已成为我国生物质发电行业龙头。2015年公司实现营业收入34.96亿元,归母净利润3.88亿元,分别同比减少12.89%、增长40.59%。 资产重组完成,发力生物质发电。2015年5月,公司以7.41元/股的发行价格向控股股东阳光凯迪、关联方中盈长江、华融资产等15名交易对手发行4.24亿股募集资金31.42亿元,锁定期三年,并支付现金37.09亿元,购买交易对方持有的对价为68.50亿元生物质发电、风电、水电及林地资产。凯迪生态控股股东阳光凯迪在2014年已拥有生物质发电装机972MW(包含凯迪生态装机),在全国生物质发电公司中排名第一。资产重组完成后,凯迪生态2015年底已运营生物质能电厂达到35家,总装机容量超过1032MW,同比增长120.51%,成为全国生物质电厂布局最广、项目建设点最多的上市公司。十三五规划到2020年,我国生物质能年利用量约5800万吨标准煤,生物质发电总装机容量达1500万千瓦,年发电量900亿千瓦,其中农林生物质直燃发电700万千瓦。同时大气环保政策趋严,多地出台秸秆禁烧政策,为公司生物质发电提供燃料支持。 林业资源丰富,前景广阔。2015年公司资产重组获得1018.7万亩林地,林业生物质资源存量超过3,434.4万吨,活立木蓄积达2313.4万立方米。优质的林业资源为公司生物质能项目的原料供应提供强有力原料保障。根据资产重组时林业资产主要对手方中盈长江的业绩承诺:2015-2017年该林业标的资产实现扣非归母净利润分别不低于8055、28985、30000万元。公司目前的林地应用主要为生物质电厂的原料和木材出售,未来将开发增值林木资产销售、绿化苗木销售、成型燃料销售、碳汇交易等多种盈利模式。同时公司对既有生物质电厂和林业资产梳理,在26个国家级贫困县新设林业公司,整合后各林业经营主体公司的股东统一调整为阳光公司。 盈利预测与估值。预计公司2016-2018年实现归属母公司所有的净利润4.94、6.37、8.12亿元,对应EPS分别为0.25、0.32、0.41元。参考可比公司估值,以及公司生物质和林业的发展前景,给予公司2017年45倍PE,对应目标价14.4元,给予增持评级。 风险提示。(1)生物质电厂盈利不达预期;(2)原料涨价风险;(3)公司项目推进进度不达预期。
龙马环卫 机械行业 2017-03-22 31.99 37.80 13.65% 36.30 13.47%
36.30 13.47% -- 详细
投资要点 3月20日晚间公司年报披露。2016年,公司实现营业收入22.18亿元,同比增长44.80%,归属于上市公司股东的净利润2.11亿元,同比增长40.16%。 全面摊薄每股收益0.78元,分红预案为每10股派现金2.35元。 环卫服务增长明显,费率保持平稳。2016年,龙马环卫实现营业收入22.18亿元,同比增长44.80%,其中环卫产业服务收入2.92亿元,同比增长704.60%,增长尤其明显。归属于上市公司股东的净利润为2.11亿元,同比增长40.16%,主要源于公司营收稳步增长,且毛利率、费率基本保持稳定。 公司综合毛利率31.00%,同比下降0.2个百分点,基本保持稳定。其中环卫清洁装备毛利率31.07%,同比下降0.02个百分点;垃圾收运装备毛利率34.88%,同比提升3.89个百分点;新能源环卫装备毛利率23.21%,同比下降13.5个百分点;环卫服务产业毛利率25.77%,同比下降7.46个百分点。 公司环卫产业服务毛利率下降主要源于中标服务项目增加,新增项目处于磨合期,成本较高导致整体毛利率下降。公司销售、管理费率下降,财务费率提升。销售费用增长43.36%至2.84亿元,主要源于销售人员工资等增长导致。管理费用增长24.26%至1.23亿元,主要源于管理人员工资及福利、股权激励费用增加所致。财务费用增长(负值)22.33%至-6.74亿元,主要源于银行存款利息收入减少。 看点:环卫产品线齐全,积极拓展环卫服务。环卫产品线齐全:公司产品涉及环卫清洁装备、垃圾收运装备、新能源及清洁能源环卫装备3大类共30个系列产品,基本实现环卫装备产品的全覆盖。2016年公司环卫装备销量为7985台,同比增长33.35%。积极拓展环卫服务:城镇化推进,使城市垃圾量激增,助推城市环卫需求。2015年全国城市环卫机械化率55.5%,县城环卫机械化率43.5%,而发达国家全面环卫装备阶段环卫机械化率均在80%以上。在国家政策提倡公共服务市场化购买的大背景下,环卫市场将成为未来PPP的重要内容。公司于2015年12月成功中标海口市龙华区环卫一体化PPP项目,合同期限15年,总金额35.10亿元,为目前为止国内项目金额最高的环卫一体化PPP项目,有望成为我国环卫服务行业的标杆项目,助力公司环卫服务业务的全国拓展。 盈利预测与估值。预计公司17/18年归属净利润分别为2.95、3.85亿元,对应EPS分别为1.08、1.42元,参考可比公司估值,给予公司17年35倍PE,对应目标价37.8元,买入评级。 风险提示。(1)环卫一体化服务拿单或落地速度不及预期;(2)上游原材料成本波动;(3)竞争加剧,毛利率迅速下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名