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张一弛

海通证券

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卧龙电驱 电力设备行业 2019-06-13 8.93 -- -- 8.91 -0.22% -- 8.91 -0.22% -- 详细
新能源车电机海外订单落地。公司公告,于近期收到德国采埃孚新能源汽车电机供应商定点函,公司将为采埃孚公司提供新能源汽车电机及其零部件,预估合同金额 22.59亿元,项目实施周期为 2020-2026年。 截止 18年底,公司已成为国内主要新能源车企的重要供应商,乘用车客户包括北汽、东风小康、上汽通用五菱、众泰等,商用车客户包括宇通、福田、中通、厦门金龙、南京金龙等,2018年公司 EV 电机产量接近 8万台。 采埃孚是全球最大的汽车零部件供应商之一,在 40个国家拥有约 230个生产基地,2018年末总资产达 270.32亿欧元,2018年营收和净利润规模分别达 369.29亿欧元和 9.65亿欧元。 我们认为此次公司与采埃孚订单落地,标志公司正式进入了海外主流汽车生产商或其供应商的供应链,为公司未来持续拓展海外大客户打下基础,全球电动化浪潮之下,公司新能源汽车电机业务有望实现快速突破,成为未来核心增长点。 聚焦电机与驱动,优化管理架构。近年,公司向电机及驱动控制产业聚焦,逐步处置变压器等非核心资产。同时,公司大力推进企业管理改革,搭建事业部制管理框架,基于下游情况,划分大型驱动事业部、工业驱动事业部、日用电机事业部和 EV 电机事业部四个主要事业部,优化人员、资源的配置。 下游需求回暖,经营业绩显著回升。2018年,在全球经济温和复苏、下游需求回暖的背景下,公司实现收入 110.76亿元,同比增 9.82%,扣非归母净利润 5.87亿元,同比增 221.59%, 经营性净现金流 9.75亿元,同比增 207.74%,经营业绩显著回升。2019年 1季度,公司实现收入 29.85亿元,同比增20.87%,扣非归母净利 1.13亿元,同比增 50.95%,经营业绩延续 18年以来的态势。 展望 19全年,我们预计,公司高压电机及驱动业务在经历了 18年的显著复苏后将保持稳健增长态势;低压电机业务在收购整合通用电气小型电机业务后有望补齐公司在北美市场短板,拉动公司业务较快增长。 盈利预测与估值。预计公司 2019-2021年归母净利润 8.08亿元、9.44亿元、11.01亿元,每股收益 0.62元、 0.73元、 0.85元。给予公司 2019年 20-25XPE,对应合理价值区间为 12.40-15.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。 (1)新能源车电机业务拓展低于预期; (2)高压大型驱动业务下游需求放缓; (3)低压工业驱动北美市场拓展低于预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-05-06 51.99 -- -- 56.93 9.50%
56.93 9.50% -- 详细
归母净利润高增长。4月26日,恩捷股份发布18年年报,营业收入24.57亿元,同比增长16.23%,归母净利润5.18亿元,同比增长40.79%;扣非净利润3.18亿元,同比增长125.52%。4月29日,公司发布19年1季报,营业收入6.56亿元,同比增长52.33%,归母净利润2.12亿元,同比增长1.65倍,扣非净利润1.80亿元,同比增长8.0倍,业绩维持高速增长。另外公司预告19年上半年归母净利润3.79亿元到4.60亿元,同比增长1.35倍至1.85倍,对应2季度归母净利润为1.67亿元至2.48亿元。18年公司综合毛利率42.05%,净利率27.68%,19年1季度毛利率增至45.87%,净利率35.63%,处于相对较高水平,盈利能力较强。 隔膜产能跃居全球第一。根据公司18年年报,公司隔膜主要客户包括松下、LG、三星SDI、CATL、国轩高科、比亚迪、孚能科技、天津力神等。截止报告期末,公司湿法锂电池隔膜年产能为13亿平方米,生产规模目前处于全球领先地位,具有全球最大的锂电池隔膜供应能力。公司已在上海、无锡、江西、珠海布局四大湿法隔膜生产基地,具有明确的扩产计划,力求在2020年达到28亿平方米的产能规模,以满足中高端锂电池客户对公司高一致性、安全性的湿法隔膜产品及服务的需求。 隔膜产量全球第一,盈利能力较强。公司在报告期内完成上海恩捷90.08%股权的收购,新增湿法隔膜业务。18年上海恩捷锂电池隔膜出货量为4.68亿平方米,全球隔膜市场占14%的市场份额,在中国湿法隔膜市场占45%的市场份额,市场份额为全球第一。18年公司隔膜收入13.28亿元,对应单平米售价2.84元/平;18年上海恩捷净利润6.38亿元,对应单平米隔膜净利润1.36元/平;净利率48.04%,维持较高水平。 产品竞争力强,切入海外动力电池供应链。公司湿法隔膜产品已达到50多个品种,丰富的产品品类能够满足客户的不同需求,特别是具有高附加值的产品如油性PVDF涂布隔膜产品同时具备高粘黏性和耐热性,目前国内仅有上海恩捷生产,该产品受到国外大型锂电池生产企业的认可及青睐,市场需求较大。公司逐渐在产能规模,产品品质,产品研发,市场拓展等方面建立很强的竞争优势,上海恩捷目前是国内唯一一家进入海外动力电池供应链体系的湿法隔膜供应商,公司显著的竞争优势使公司依然保持较高的净利率水平。 投资策略与评级。18年公司完成上海恩捷的并购,成为全球动力电池湿法隔膜龙头企业,受益于新能源汽车的快速发展,公司业绩有望实现稳健增长。我们预计公司19-21年EPS分别为1.74元、2.28元、2.64元,净利润复合增速34.11%,根据可比公司估值,按照19年30倍-35倍PE,对应合理价值区间52.20元-60.90元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-05-02 19.50 -- -- 19.88 1.95%
19.88 1.95% -- 详细
2018年营收同比增17.96%,归母净利润同比增28.44%。2018年,公司实现收入285.40亿元,同比增长17.96%;归母净利润41.62亿元,同比增长28.44%,剔除沈院士股权并表、会计准则调整影响,我们预计增速在14%左右;综合毛利率28.74%,同比下降1.26pct;期间费率12.60%,同比下降1.06pct。每10股派现金股利3.7元(含税)。 2019年一季度,公司实现收入37.51亿元,同比下降2.41%;归母净利润7656.36万元,同比下降18.81%;综合毛利率24.11%,同比下降0.69pct;期间费率23.08%,同比上升2.44pct。 截止2018年底,公司在手订单331.02亿元,其中2018年新签订单193.74亿元。公司计划2019年实现营业收入314亿元,同比增长10%,发生营业成本223亿元,期间费用38.83亿元。 分板块看,信通业务表现亮眼,用电自动化有望迎来快速增长。 电网自动化及工业控制:2018年收入167.56亿元,同比增长23.70%;毛利率28.30%,同比下降0.77pct。我们预计毛利率略降源于集成总包项目占比提升。各细分业务看,我们预计:配网自动化业务持续快速增长;变电站自动化设备需求稳步增长;用电自动化需求见底复苏,2019年国网第一批电能表招标,四类智能表合计招标约3821万只,同比高增约68%;调度自动化系统19底-20年开始进入换代周期,提振需求;预计公司电网自动化及工业控制板块将持续稳健增长。 继电保护及柔性输电:2018年收入53.77亿元,同比增长4.32%;毛利率38.44%,同比下降8.20pct。我们预计收入增长源于特高压等产品需求增长,毛利率下降主要源于竞争加剧和产品结构调整。2019年,我们预计继保产品维持稳定增长;特高压业务伴随着项目的快速推进,重启快速增长态势。 电力自动化信息通信:2018年收入38.23亿元,同比增长34.19%;毛利率27.79%,同比增长7.68pct。调度信息化、新产品网络安全管理平台等产品的突破,拉动收入、毛利率的快速提升。公司作为国网信息通信业务主体之一,我们预计泛在电力物联网的快速推进,有望持续拉动公司该业务订单和收入在2019年以及后续年度高速增长。 发电及水利环保:2018年实现收入19.90亿元,同比下降9.23%,毛利率5.71%,同比下降3.37pct,我们预计收入、毛利率下降主要源于光伏、火电等市场受国家政策影响有所放缓。 期间费率下降近1.06pct。2018年期间费用率12.60%,同比降1.06pct;其中管理费率2.24%,同比降0.58pct;销售费率5.27%,同比降0.01pct;研发费率5.40%,同比增0.23pct;财务费率-0.31%,同比降0.70pct,财务费用率下降主要源于2018年汇兑收益的增加。 盈利预测及投资评级。整体而言,我们预计信通、特高压、智能电表、配网、调度等业务板块将持续拉动公司业务整体较快增长。预计公司2019-2021年,归母净利润分别为47.66亿元、54.96亿元、63.26亿元。对应每股收益1.03元、1.19元、1.37元。给予2019年20-25XPE,对应合理价值区间为20.60-25.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电网投资进度不达预期,市场竞争导致盈利水平下滑。
当升科技 电子元器件行业 2019-04-25 26.65 -- -- 26.79 -0.04%
26.64 -0.04% -- 详细
扣非归母净利润高增长。4月23日,当升科技发布18年年报,营业收入32.81亿元,同比增长52.03%,归母净利润3.16亿元,同比增长26.38%;其中扣非净利润3.04亿元,同比增长108.67%。18年公司扣非后净利率水平为9.28%,较17年6.76%的扣非净利率有所提升。 三元正极量价齐升。根据公司年报数据,18年当升科技正极材料销量1.55万吨,同比增长58.29%;对应正极材料营收31.08亿元,同比增长61.09%;计算来看,18年公司正极材料销售均价在20.11万元/吨,同比增长1.78%。18年公司正极材料销售毛利率16.42%,同比17年增长1.84个百分点,吨毛利3.3万元/吨,较17年2.9万元/吨增长14.63%。18年公司扣非净利润3.04亿元,根据公司年报数据,智能装备业务公司中鼎高科18年净利润0.52亿元,由此正极材料净利润为2.52亿元,折算为吨净利1.63万元/吨,较17年0.80万元/吨大幅增长104.11%。我们认为吨净利的大幅提升主要归因于1)规模的提升带来单吨费用的下滑;2)价格的上涨带来毛利率的提升。 三费率有所下滑,研发费用显著增加。三费来看,18年公司销售费用0.37亿元,对应销售费用率1.12%,较17年1.88%的水平下降0.76个百分点;18年公司财务费用0.04亿元,财务费用率0.11%,较17年1.26%的水平下滑1.15个百分点;18年公司不含研发费用的管理费用0.53亿元,对应管理费用率1.62%,较17年2.21%的水平下滑0.59个百分点。18年公司研发费用1.43亿元,较17年1.04亿元同比增长37.64%。 高镍化进程稳步推进。根据公司年报,报告期内公司聚焦高镍化、单晶化、高电压的技术发展方向,持续加大研发投入,完成了动力型高镍NCM811产品的开发,并通过国内多家动力电池客户认证,成为国内少数实现大批量销售高镍NCM811的正极材料企业。同时公司开发的二代高镍NCM811和NCA产品顺利完成中试工艺定型,产品性能达到国际先进水平,目前正处于客户认证阶段。报告期内,公司动力NCM产品顺利通过国际动力电池客户认证,成为少数几家进入国际主流动力电池和一线品牌新能源汽车供应链的锂电正极材料供应商。储能锂电方面,公司持续巩固与三星SDI和LG化学两大国际客户的战略合作,储能型NCM523产品销量在报告期内继续保持快速增长。 投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业,受益于新能源汽车的快速发展,公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司19-21年EPS分别为0.93元、1.40元、1.86元,净利润复合增速41.67%,根据可比公司估值,按照19年30倍-35倍PE,对应合理价值区间27.90元-32.55元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
麦格米特 电力设备行业 2019-04-23 21.64 -- -- 33.14 1.66%
22.00 1.66% -- 详细
2018年营收同比增60.17%,归母净利润同比增72.66%。2018年,公司实现营收23.94亿元,同比增长60.17%,毛利率29.49%,同比下降1.84pct,归母净利2.02亿元,同比增长72.66%,若剔除股权激励、资产重组所增加期间费用影响,归母净利同比增长约82.3%。股利分配:拟向全体股东每10股派发现金红利1.3元(含税),以资本公积每10股转增5股。公司收入快速增长,主要源于新能源汽车、智能卫浴、智能焊机、变频家电、工业显示等业务持续快速增长。利润增速高于收入增速,我们预计主要源于:1)怡和卫浴等部分少数股权9月起并表;2)期间费用率同比下降1.9pct;3)所得税费用同比减少。此外,公司公告,拟发行可转债募资6.55亿元,主要用于智能产业中心建设、总部基地建设、收购怡和卫浴剩余14%股权及补充流动资金。 2018四季度收入增速略有提升。单季度看,四季度收入7.83亿元,同比增长66%,增速较前三季度有所提升;利润总额8550万元,同比增长77%,高于收入增速;归母净利7953万元,同比增长143%(9月起怡和卫浴等部分少数股权并表)。 期间费率下降近2pct。2018年期间费用率18.33%,同比降1.94pct;其中管理费率2.86%,同比增0.07pct;销售费率5.05%,同比降0.40pct;研发费率10.52%,同比降1.29pct;财务费率-0.10%,同比降0.32pct。 深圳驱动。2018年实现收入6.60亿元,同比增长252%,净利润9439万元,同比增长267%。我们预计增长主要源于北汽对公司的电力电子集成模块和电控的采购的快速放量;此外,公司积极拓展其他整车客户,逐步开始提供核心部件。 怡和卫浴。2018年实现收入3.88亿元,同比增长64%,净利润7785万元,同比增长67%。我们预计18年国内智能马桶销量在700-800万个台,目前普及率不到2%,未来增长潜能巨大。 深圳控制。2018 年实现收入5084 万元,同比增长47%,净利润1605 万元, 同比增长118%。在18 年小型PLC 需求增速放缓的背景下,公司依旧保持快速增长态势,体现出较强的行业竞争力和市场拓展能力。 显示电源、变频家电电控与工业电源。整体稳健增长,其中显示电源产品我们预计收入增速在20%左右;变频家电电控受益于海外市场的突破,收入同比增长超60%;工业电源收入同比增长约11%。 新兴产业逐步落地。公司利用“平台+团队”的发展模式,主动向具有高技术门槛、发展潜力的新兴产业进行前瞻性渗透和布局,目前已陆续布局光伏逆变、电击器、智能采油设备以及加热不燃烧类电子烟等领域,部分产品已开始规模化销售,有望成为公司未来新的增长点。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2019-2021年,归母净利润分别为3.34亿元、4.34亿元、5.65亿元。对应每股收益1.07元、1.39元、1.81元。给予2019年33-37X PE,对应合理价值区间为35.31-39.59元,维持“优于大市”评级。 风险提示。技术孵化进度低于预期,下游拓展不及预期。
信捷电气 电子元器件行业 2019-04-19 28.75 -- -- 28.54 -0.73%
28.54 -0.73% -- 详细
2018年营收同比增22.09%,归母净利润同比增20.05%。2018年,公司实现营收5.90亿元,同比增22.09%;归母净利润1.49亿元,同比增20.05%;基本每股收益1.06元/股;综合毛利率39.72%,同比下降3.64pct,我们预计毛利率下降主要源于(1)产品结构:毛利率相对较低的伺服产品,收入快速增长,占总收入比重提升。(2)价格:部分伺服等产品,价格有所下降。(3)成本:部分集成电路材料紧缺,电阻电容等部分原材料价格上涨。每10股派1.5元(含税)。 2018四季度收入增速有所放缓。单季度环比趋势来看,(1)毛利率:四季度综合毛利率38.66%,同比降3.11pct。二、三单季,毛利率同比降3.97pct、4.65pct,四季度降幅有所收窄。(2)收入:四季度同比增6.98%,二、三季度同比增25.84%、31.38%,四季度增速放缓,我们预计主要源于经济下行对工控需求造成了影响。 2019年有望维持快速增长。公司规划2019年度经营目标:销售收入同比增长10%-30%,净利润同比增长10%-30%。整体维持快速增长。 期间费率略降。2018年期间费用率16.59%,同比降0.32pct;其中管理费率3.22%,同比增0.14pct;销售费率5.58%,同比降0.09pct;研发费率7.57%,同比降0.81pct,公司规划2019年研发费率维持7%以上,继续优化运动型可编程控制器、中型可编程控制器、第三代高性能伺服驱动器等新产品;财务费率0.22%,同比增0.44pct。 PLC:产品线持续丰富。2018年,公司PLC收入2.75亿元,同比增21.78%;销售72.65万台,同比增20.22%;毛利率51.79%,同比降4.06pct。我们预计毛利率下降源于部分原材料涨价等因素。公司进一步提高可编程控制器的技术优势,丰富产品系列,研发出运动型可编程控制器-XG2系列PLC、以太网通讯型PLC,不断丰富扩充产品线。 驱动系统:下游突破持续开花。2018年,公司驱动系统收入1.61亿元,同比增31.95%;销售23.76万台,同比增33.33%;毛利率25.41%,同比降5.37pct。我们预计毛利率下降源于,竞争导致产品均价下降,以及部分原材料涨价等因素。公司推出“控制+驱动”整体解决方案,驱动产品在3C行业、电子制造、缝纫、纺织印染、印刷包装、食品与饮料、塑胶、建材、机床加工等行业实现成功应用。 人机界面、智能装置:2018年,公司人机界面收入1.23亿元,同比增12.37%;销售40万台,同比增9.10%;毛利率29.72%,同比降2pct。智能装置收入2752.25万元,同比增27.77%;毛利率45.64%,同比增2.66pct。公司机器视觉产品与公司高端伺服控制系统结合,形成全面智能化的智能装置体系,陆续推出新产品。 盈利预测与投资建议。我们预计,2019-2021年公司归母净利润分别为1.83亿元、2.22亿元、2.68亿元;每股收益为1.30元、1.58元、1.91元。参考可比公司估值,给予公司2019年25-30倍PE,对应合理价值区间32.5-39.0元/股,优于大市评级。 风险提示。经济下行影响工控需求,市场竞争影响产品价格及盈利水平。
汇川技术 电子元器件行业 2019-04-18 28.31 -- -- 28.53 0.78%
28.53 0.78% -- 详细
公司发布2018年年报。2018年,公司实现营收58.74亿元,同比增22.96%;归母净利润11.67亿元,同比增10.08%;综合毛利率41.81%,同比下降3.30pct;每10股派发现金红利2元(含税)。公司收入的增长主要源于公司通用自动化业务在2018年保持了快速增长。其中变频器、运动控制类和控制技术类产品收入分别增长27.41%、28.61%和28.29%。此外,公司电梯业务,在跨国企业,大配套等领域着力拓展,也取得了较好的成效。净利润增速低于收入,主要源于(1)产品收入结构变化、市场竞争加剧等,导致综合毛利率同比降3.3pct;(2)利息及理财收益减少,且2017年确认宁波伊士通少数股东的业绩承诺补偿及子公司收到的政府拆迁补偿。 2019年净利润维持稳健增长。公司同时公告2019年经营目标,收入同比增长20%-40%,归母净利润同比增长10%-30%。 单季:收入增速环比放缓。单季度来看,Q1-Q4:(1)收入同比增24.68%、29.61%、22.88%、17.42%,环比趋势有放缓,我们预计主要源于经济下行对工控需求产生一定影响。(2)毛利率45.54%、44.22%、40.41%、39.13%,同比降1.03pct、1.03pct、4.03pct、5.69pct。 费用控制得当,期间费率有所下降。2018年,公司期间费率25.46%,同比降0.96pct。(1)销售费用率8.59%,同比降0.65pct;(2)管理费用率4.97%,同比降0.36pct;(3)财务费用率-0.22%,同比增0.33pct,源于银行定期存款、利息收入减少;汇兑损失增加;(4)研发费用率12.12%,同比降0.28pct。公司通过持续高研发投入,引进国际领先技术,提升新能源汽车动力总成、电机与驱动控制、工业控制软件等方面的核心技术,巩固领先地位。 变频器及运动控制板块:通用自动化收入保持快速增长。2018年,公司变频器板块收入28.40 亿元,同比增27.41%;毛利率45.05%,同比降2.87pct。运动控制板块实现营收12.01 亿元,同比增28.61%,毛利率43.58%,同比降2.14pct。控制技术类收入2.67亿元,同比增28.29%;毛利率47.72%,同比降3.43pct。 拟收购贝思特电气,电梯业务迎二次腾飞。公司4月4日公告,拟通过发行股份及支付现金的方式,收购贝思特100%股权。贝思特是国内领先的电梯电气部件供应商,产品主要包括人机界面、门系统、电缆、井道电气等电梯电气部件,与数家跨国电梯厂商、国内知名电梯厂商有长期稳定合作。2018年贝斯特实现营收24.24亿元,同比增10.8%;归母净利润2.35亿元,同比增7.9%。交易对价对应18年归母净利润的PE约10.6X。我们认为,此次收购将从产品线、客户资源、生产管理等方面,增强汇川在电梯领域的竞争力,有望助力公司在电梯行业的二次腾飞,实现显著超越行业水平的增速。 盈利预测与投资建议。不考虑对贝思特的收购,我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润13.53亿元、15.85亿元、18.84亿元,对应每股收益0.81元、0.95元、1.13元。考虑到后续完成贝思特收购后业绩的增厚以及双方整合后在电梯领域产品线、客户资源、生产管理等方面的协同,以及公司作为国内工控领域领军企业,对外资品牌的替代持续推进,竞争力不断提升,给予公司2019年40-45倍PE,对应合理价值区间32.40-36.45元/股,维持优于大市评级。 风险提示。工控行业竞争加剧导致毛利率下滑;新能源车客户拓展低于预期。
科士达 电力设备行业 2019-04-09 12.91 -- -- 12.55 -2.79%
12.55 -2.79% -- 详细
公司公告,拟与宁德时代合作成立合资公司,布局储能产业。公司公告,拟出资9800万元,与宁德时代成立合资公司(科士达持股49%),经营范围包括:(1)储能系统PCS;(2)特殊储能PACK(UPS锂电pack、户用储能锂电池pack和非标中小型储能锂电pack);(3)充电桩及“光储充”一体化相关产品。 各取所长,携手共进。我们认为,科士达与宁德时代的合作,是基于双方对未来储能市场需求的乐观判断。作为全球锂电巨头,我们认为宁德时代的优势在于电池的性能及规模化下成本的优势;而作为国内UPS电源领域龙头,科士达的优势在于PCS(储能变流器)等电力电子领域的深厚积累,双方强强联合,有望构筑储能电池领域性能、成本等核心竞争力。 UPS电源锂电化趋势渐显,携手巨头,锁定领先地位。18年,公司推出锂电池版UPS电源,需求侧看,华为等企业,对锂电池版UPS电源等均有需求,趋势来看,随着锂电池成本持续下降,我们预计未来锂电池版UPS电源需求会持续快速增长。公司作为国内UPS领域龙头,与宁德时代达成合作,有助于公司在未来UPS市场需求从铅酸电池切换至锂电池时,继续保持行业领先地位。另一方面,对于宁德时代而言,未来会产生大量退役的动力锂电池,我们预计,UPS、储能等环节亦有可能成为退役动力电池的一个重要的消纳渠道。 依托宁德时代整车客户资源,带动充电桩销量。宁德时代作为国内最大的动力电池厂商,整车厂客户资源丰富,我们预计,双方达成合作后,未来科士达有望借助宁德时代的客户资源,拓展整车厂客户,实现充电桩销售规模的显著提升。 总结。总体而言,我们认为,公司此次与宁德时代的合作,有望中长期巩固公司在UPS电源领域领先地位,同时推动公司在储能、充电桩等业务领域的快速发展。 盈利预测与投资建议。我们预计,2019-2021年公司归母净利润分别为3.53亿元、4.01亿元、4.79亿元;每股收益为0.61元、0.69元、0.82元。参考可比公司估值,给予公司2019年20-25倍PE,对应合理价值区间12.20-15.25元/股,给予优于大市评级。 风险提示。与宁德时代合作进展低于预期;储能领域市场需求低于预期。
宏发股份 机械行业 2019-04-05 27.91 -- -- 29.53 4.46%
29.15 4.44% -- 详细
2018年营收同比增14.28%,归母净利润同比增2.02%。2018年,公司实现营收68.8亿元,同比增14.28%;归母净利润6.99亿元,同比增2.02%;基本每股收益0.94元/股;综合毛利率36.84%,同比下降3.01pct,我们认为毛利率的下降源于美元汇率波动、成本提升、产品价格下降等。每10股派2.9元(含税)。 期间费率略降。2018年期间费用率20.31%,同比降0.26pct;其中管理费率10.70%,同比增1.16pct,源于员工薪酬、折旧费用增加。销售费率4.51%,同比降0.62pct。研发费率4.81%,同比降0.07pct。财务费率0.29%,同比降0.72pct,源于汇兑收益3145.83万元。 继电器:电动车高压直流继电器等高增。2018年,公司继电器收入60.58亿元,同比增13.36%;毛利率38.00%,同比降3.49pct。细分板块来看,基于下游产业的情况,我们判断,公司电动车高压直流继电器维持高增长态势,我们预计对于海外车企的供货有望从2019年起逐步放量;电力继电器方面,2018下半年需求有明显复苏,预计该业务是逐季复苏趋势;功率继电器一定程度受地产景气度下行影响。全球市场上,公司继电器市占率超过14%,智能电表继电器,家电继电器全球市场占有率均处于领先地位。电动车高压直流继电器近年维持高增长,燃油车用继电器近几年处在拓展海外车企的阶段,我们预计切入海外车企供应链后有望重归快速增长。 电气产品:产能瓶颈缓解后有望快速增长。2018年,公司电气产品(低压电器)收入5.32亿元,同比增8.22%;毛利率28.15%,同比降2.87pct。我们预计公司低压电器产能及产品配套能力尚处于提升的过程中,一定程度影响了2018年出货量,随着公司产能瓶颈逐步缓解,我们预计该业务有望快速增长。 自动化产线的持续布局,奠定公司长期竞争力。2018年,公司技改投入4.8亿元,其中高效自动化产线27条,公司自主开发的四轴、五轴、六轴工业机器人在绕线机中推广应用。12轴全伺服触点打头样机取得突破。公司自动化装备研制能力进入新台阶,继电器装配生产线及前道部分装备自动化程度达80%以上。为保证公司中长期成本优势,及产品性能打下坚实基础。 盈利预测与投资建议。我们预计,2019-2021年公司归母净利润分别为8.29亿元、9.78亿元、11.48亿元;每股收益为1.11元、1.31元、1.54元。公司继电器全球市占率领先,质地优异,具备全球竞争力,参考可比公司估值,给予公司2019年25-30倍PE,对应27.75-33.30元/股,优于大市评级。 风险提示。海外车企切入进展不达预期,美元汇率波动风险,市场竞争风险。
东方电气 电力设备行业 2019-04-02 10.63 -- -- 15.75 48.17%
15.75 48.17% -- 详细
2018年营收同比降8.15%,归母净利润同比增6.77%。2018年,公司实现营业总收入307.06亿元,同比降8.15%;归母净利润11.29亿元,同比增长6.77%;基本每股收益0.37元/股;主营业务毛利率20.72%,同比上升1.24pct(以上同比数据均为追溯调整后)。 风电、电站服务、现代服务等板块收入快速增长。分板块看,2018年,公司清洁高效能源装备板块实现收入170.79亿元,同比下降17.72%,(其中火电、核电、燃机收入同比变化分别约为-15%、-11%、-37%),毛利率20.09%,同比增长1.27pct;可再生能源装备板块实现收入40.08亿元,同比增长4.25%(其中风电、水电收入分别同比变化+28%、-10%),毛利率12.23%,同比下降0.73pct;工程与贸易板块实现收入34.81亿元,同比下降5.35%,毛利率17.26%,同比增长0.44pct;现代制造服务业板实现收入34.04亿元,同比增长36.7%(其中电站服务和金融服务板块收入分别同比变化+29%、+49%),毛利率55.45%,同比增加9.13pct;新兴成长产业板块实现收入27.34亿元,同比增长2.79%,毛利率23.88%,同比减少5.62pct。 在手订单充足,新签订单稳健增长。2018年,公司新增订单349.3亿元,同比增长8.7%,其中出口项目10.1亿美元。截止2018年底,公司在手订单864亿元,订单结构方面,高效清洁能源装备占63%,可再生能源装备占19%,工程与贸易占9%,现代制造服务业占2%,新兴成长产业占7%。 核电建设重启,公司充分受益。公司是国内核电主设备领域龙头企业,2018年核岛设备市占率达65.9%,常规岛设备市占率达44.9%。2018年11月,2台CAP1400机组获得核准,2019年1月,漳州核电、惠州太平岭核电等四台华龙一号机组获得核准,核电建设迎来重启,我们预计公司将充分受益。 新兴产业布局,助力长期发展。(1)氢能燃料电池:首批10 辆自主知识产权氢燃料电池动力城市客车在四川省示范运行,安全性、稳定性和可靠性得到初步验证;(2)中小汽轮机:行业领先的中小汽轮机产品,用于光热、驱动、环保产业,得到用户高度认可;(3)高压变频器:高动态、高性能、高可靠性高压变频器实现市场化应用,第五代变频器完成设计开发及样机试制。我们预计新兴产业的布局,将为其发展提供长期助力。 盈利预测与投资建议。我们预计,2019-2021年公司归母净利润分别为16.31亿元、18.31亿元、20.51亿元;每股收益为0.53元、0.59元、0.66元。参考可比公司估值,给予公司2019年20-25倍PE,对应合理价值区间10.60-13.25元/股,优于大市评级。 风险提示。(1)在手订单交付进度低于预期;(2)燃煤机组等设备需求下滑。
许继电气 电力设备行业 2019-04-02 10.60 -- -- 11.45 8.02%
11.45 8.02% -- 详细
2018年营收同比降20.46%,归母净利润同比降67.47%。2018年,公司实现营收82.17亿元,同比降20.46%;归母净利润2亿元,同比下降67.47%;基本每股收益0.2元/股;综合毛利率17.41%,同比下降3.21pct,智能变配电系统、智能电表、直流输电系统毛利率有不同程度下滑。 期间费率有所提升。2018年期间费用率13.76%,同比增3.13pct;其管理费率4.97%,同比增1.46pct,主要源于人工成本的增长。销售费率4.21%,同比增0.72%。研发费率4.08%,同比增0.88pct,公司研发投入有所增加。财务费率基本持平,为0.50%,同比略增0.07pct。 特高压业务有望在2019年实现快速增长。2018年,公司直流输电系统收入9.16亿元,同比降66.66%。毛利率29.90%,同比降5.08pct。我们预计,收入下滑源于前期特高压项目的大幅减少,毛利率下滑源于2018年确认收入的一些项目报价和毛利率较低。2019年,随着新一轮特高压建设周期的启动,以及公司此前在手项目的推进,我们预计公司特高压业务有望实现快速增长。(1)年初落地的特高压设备中标情况,许继集团中标青海-河南7.34亿元的换流阀,陕北-武汉1.93亿元的直流控制保护系统。(2)不包含这两条新中标的线路,公司前期在手的特高压,张北、乌东德柔直订单接近20亿元。(3)此轮加速推进的特高压的部分项目,我们预计将在近期启动招标,公司作为直流特高压换流阀、控保系统的一线企业,有望持续获得订单。 智能中压供用电设备稳定增长、电动汽车智能充换电系统快速增长。2018年,公司智能中压供用电设备收入17.96亿元,同比增15.21%;毛利率8.80%,同比增2.26pct。电动汽车智能充换电系统收入9.67亿元,同比增39.16%;毛利率15.45%,同比增2.98pct。近期财政部等四部委发布新能源车补贴新政,过渡期后,针对电动乘用车的地补取消,转而支持充电(加氢)基础设施建设和配套运营服务。根据公安部和充电联盟数据,截止2018年底,国内新能源车与公共桩比例大约为8.7:1,充电桩,尤其是直流桩的建设,还非常不足。充电需求叠加政策扶持,我们预计有望推动充电系统业务持续增长。 智能变配电系统、智能电表收入有所下滑。2018年,公司智能变配电系统收入31.85亿元,同比降14.83%;毛利率21.96%,同比降1.11pct。智能电表收入10.97亿元,同比降9.71%;毛利率12.93%,同比降1.97pct。根据国网招标数据,智能电表2018年第二批招标已经明显起量,进入智能电表新一轮的存量替换周期,我们预计有望持续稳定增长。 盈利预测与投资建议。我们预计,2019-2021年公司归母净利润分别为5.54亿元、6.40亿元、6.76亿元;每股收益为0.55元、0.64元、0.67元。参考可比公司估值,给予公司2019年18-22倍PE,对应9.90-12.10元/股,优于大市评级。 风险提示。电网投资不达预期,市场竞争风险。
英威腾 电力设备行业 2019-03-15 6.20 -- -- 7.98 27.48%
7.91 27.58%
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2018年营收同比增4.98%,归母净利润同比降0.74%。2018年,公司实现营收22.28亿元,同比增4.98%;归母净利润2.24亿元,同比下降0.74%;基本每股收益0.30元/股;综合毛利率37.26%,同比下降0.53pct,主要源于新能源车电控业务毛利率同比大幅下降7.1pct。 UPS电源增长强劲,变频器业务稳健增长。 分产品看,公司变频器、UPS电源、电控和其他产品营收分别为11.87亿元、4.89亿元、1.79亿元和3.74亿元,同比变化分别为+16.70%、+78.90%、-48.67%和-22.77%,毛利率分别为41.56%、36.59%、28.48%和28.68%,同比分别变化-0.48pct、-1.25pct、-9.18pct和-0.23pct。 期间费率变化平稳,研发继续高投入。公司期间费用率整体变化平稳,18年期间费用率30.03%,同比下降0.52pct;其中销售费用率10.53%,同比降1.28pct,主要是销售奖励金减少;管理费用+研发费用率19.33%,同比上升0.77pct,财务费用率0.17%,同比下降0.01pct。公司18年研发费用2.56亿元,占收入比重达11.5%,保证持续的创新性。 工控业务稳健增长。 公司工控业务实现营收13.52亿元,同比增长14.35%,公司工控产品覆盖控制、驱动、执行层,以行业及系统解决方案为牵引,推动业务布局和市场拓展。此外,公司新一代智能型伺服系统DA300系列正式面市,并通过推进系统解决方案,提升市场份额。我们预计随着公司产品性能和整体解决方案能力的提升,在工控市场份额有望继续提升。 能源电力收入同比增近五成,转型至整体机房解决方案提供商。公司能源电力业务实现收入6.61亿元,同比增长47.48%,其中UPS电源收入4.89亿元,同比增长78.9%。公司数据中心业务逐渐展开,产品与解决方案能力行业突出,产品认可度持续提升。 新能源车业务收入同比下降56.16%。受补贴政策调整影响,国内新能源商用车产销量出现下滑,行业竞争加剧及客户需求结构变化导致公司新能源汽车业务受到影响,收入和毛利率均有下滑。 公司新能源车控制器产品不断丰富和完善。客车领域完成混动五合一、纯电动五合一、客车、物流车六合一的开发和量产;物流车领域完成VCU 产品的开发,并完成可以批量的物流车轻卡、微面动力系统总成方案,形成重卡的动力总成方案,完成环卫车市场的产品覆盖;乘用车领域完成乘用车A0/A 级
璞泰来 电子元器件行业 2019-03-14 53.77 -- -- 57.95 6.94%
57.50 6.94%
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业绩稳健增长。璞泰来发布18年年报,全年营业收入33.11亿元,同比增长47.20%;归母净利润5.94亿元,同比增长31.80%;扣非净利润4.95亿元,同比增长16.08%。4季度单季度收入10.20亿元,环比增长11.62%,单季扣非净利润1.59亿元,环比增长39.46%;四季度公司整体毛利率水平环比相对持平,但销售及管理费用率环比有所下降,从而使得净利率有所增加,4季度扣非净利率水平提升至15.64%,环比3季度增加3.17个百分点。 负极材料、设备、隔膜三大业务齐发展。18年收入端公司负极材料、锂电设备、涂覆隔膜、铝塑膜以及石墨化加工收入分别为19.81亿元、5.53亿元、3.19亿元、0.59亿元以及3.80亿元,负极材料贡献59.90%的收入,设备贡献16.72%,两者合计占比近76.62%,是收入的主要来源。净利润来看,负极材料企业江西紫宸贡献净利润4.20亿元,占比71.54%;设备企业新嘉拓0.98亿元,占比16.50%,两者合计88.04%。同17年相比,负极材料业务利润同比增长9.18%,新嘉拓同比增长29.28%。 负极原料成本上升,18年吨毛利略有下降。江西紫宸负极材料定位高端,具备高容量、高倍率、高压实密度、低膨胀、长循环等特性。截止2018年底,江西紫宸已经形成负极材料年产能3万吨,随着募投项目在2019年的逐渐投产,公司将逐步达到年产5万吨以上的负极材料产能。根据公司年报信息,18年公司积极开拓动力客户,EV用高能量密度系列负极材料得到多家客户认可,已进入大批量供货阶段。18年公司负极出货量2.93万吨,较17年销量2.36万吨同比增长24.34%,单吨售价在6.76万元,同比增长8.51%,单吨成本4.47万元/吨,成本上升17.94%,从而使得吨毛利由2.44万元/吨下降至2.29万元/吨。 锂电设备高效化,量减价增。18年公司锂电设备涂布机销量199台,同比下降16.39%,销售均价在278万元/台,较17年增长38.31%。我们认为随着行业对于双层高速涂布机需求的增长,形成了对传统单层涂布机的替代,效率大幅提升的同时总的需求量有所下降,但高效设备单价较高,从而使得公司销售涂覆机的数量有所下降,但平均单价有所上升。 投资策略与评级。璞泰来为国内锂电材料及设备龙头,为国内新能源汽车负极、锂电设备核心供应商,我们预计公司19-21年EPS分别为1.75元、2.12元、2.40元,根据可比公司估值,鉴于璞泰来新能源汽车板块核心地位,公司未来成长性更加明确,给予公司19年30-35倍PE,对应合理价值区间52.50-61.25元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
道明光学 基础化工业 2019-03-06 8.57 -- -- 9.52 11.09%
9.52 11.09%
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公司发布2018年业绩快报。2018年,公司实现营收12.09亿元,同比增长49.81%;归母净利润2.40亿元,同比增长93.80%。单季度看,2018年4季度公司实现营收3.45亿元,同比增长约26%,归母净利润0.73亿元,同比增长约79%。此外,公司19年2月27日公告,收到控股股东及实控人提议,拟向全体股东每10股派发现金股利3.5元(含税),按2018年归母净利润测算,分红比例超90%,按3.1日收盘价测算,对应股息率4.12%。 收入、归母净利润快速增长。公司收入快速增长,我们预计主要源于:(1)传统玻璃微珠反光材料领域,公司车牌膜、车牌半成品等市场份额提升,销售快速增长;(2)微棱镜型反光材料,18年收入实现大幅增长。公司利润增速高于收入增速,我们预计主要源于车牌膜、车牌半成品及微棱镜型反光材料等高毛利率产品收入的快速增长,带动公司综合毛利率的提升。 微棱镜膜。微棱镜膜产品壁垒高,产品毛利率在60%左右。目前微棱镜膜70%以上市场被3M等海外企业垄断,进口替代空间广。公司自2016年四季度推出产品以来,收入快速增长,我们预计未来公司有望继续快速扩大份额,持续拉动公司业绩增长。 铝塑膜。亿纬锂能等收获海外大单,宁德时代软包电池18下半年开始供货,带来行业催化剂,我们预计未来软包装机份额将持续提升。公司2018年前三季度实现销售超过200万平米,四季度月度销售规模进一步提升,目前销售主要来自3C客户,主流动力客户均处于认证阶段,我们预计未来有望快速放量。 布局PC/PMMA复合材料。公司19年1月30日公告,拟以自有资金1.48亿元新建年产1000万平方米光学级PC/PMMA共挤薄膜/薄片产线。5G和无线充电技术快速发展背景下,我们预计手机盖板去金属化成为趋势,PC/PMMA复合材料有望逐渐成为主流,公司拟建年产1000万平PC/PMMA共挤薄膜/薄片,前瞻布局,打开新的成长空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.40亿元、3.27亿元、4.12亿元,对应EPS分别为0.38元、0.52元、0.66元。参考可比公司估值,给予2019年18-22倍PE,对应合理价值区间9.36-11.44元,维持“优于大市”评级。 风险提示。1)微棱型反光膜、铝塑膜等产品市场拓展受阻;2)PC/PMMA材料客户拓展低于预期。
麦格米特 电力设备行业 2019-03-01 17.92 -- -- 34.30 27.04%
26.29 46.71%
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公司发布2018年业绩快报,归母净利润略超此前预告上限。公司发布18年业绩快报,2018年,公司实现营收23.94亿元,同比增长60.19%,归母净利润2.04亿元,同比增长73.92%,若剔除18年限制性股票激励计划形成的股份支付、重大资产重组等所增加期间费用(3665.2万元)影响,公司归母净利润同比增长84.85%。 全年来看,公司新能源汽车、智能卫浴、智能焊机、变频家电、工业显示等业务均持续快速增长。此外,18年2.04亿元的归母净利润略超公司此前三季报预告的1.52-1.99亿元的归母净利润变动区间上限。 四季度收入、利润快速增长。单季度看,根据业绩快报数据测算,公司18年四季度收入7.84亿元,同比增长66.4%,增速较前三季度有所提升,利润总额同比增长77%,高于收入增速,实现归母净利润0.81亿元,同比增长147.2%,考虑到9月起,公司怡和卫浴等子公司部分少数股权并表,我们预计公司剔除该部分少数股权并表因素后,公司四季度归母净利润增速与利润总额增速相当,在77%左右。整体而言,公司四季度收入、利润延续较高增速。公司多业务布局的模式将有效规避单一行业需求下滑的风险,依托电力电子等核心技术平台的新品拓展为公司持续成长提供动力。 依托三大核心技术平台,持续推进多元有序布局。公司深耕电力电子部件,搭建功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和系统控制与通讯软件技术平台等三大核心平台,并不断通过三大技术平台的交叉延伸应用,结合市场需求持续拓展新兴领域,推进业务的多元化有序布局。 “平台+团队”发展模式,高效推动技术孵化。公司践行“平台+团队”的发展模式,主动向具有高技术门槛、发展潜力的新兴产业进行前瞻性渗透和布局,各项平台建设稳步推进,持续高研发投入(18年研发费率10.55%)构筑公司核心竞争力。新产品方面,根据公司18年中报披露,潜油设备的发展已经取得一定进展,已经有部分订单和实际油井的安装运行;向非致命警用设备、光伏方面的产品延伸,处于产品优化和更新阶段,在未来有望快速成长,成为公司的新增长点。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020年,公司归母净利润分别为2.04亿元、3.01亿元、4.02亿元。对应每股收益0.65元、0.96元、1.28元。给予2019年33-37XPE,对应合理价值区间为31.68-35.52元,维持“优于大市”评级。 风险提示。技术孵化进度低于预期,下游拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名