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璞泰来 电子元器件行业 2018-07-19 58.40 -- -- 57.22 -2.02% -- 57.22 -2.02% -- 详细
定位锂电池上游产业链,成长为锂电上游航母 自2012年成立以来,公司确立了布局锂电池上游行业的发展战略,始终深耕于锂电池上游关键材料及自动化工艺设备领域,形成了锂电池负极材料、涂布机、涂覆隔膜、铝塑膜四大核心业务板块,成长为锂电上游航母。 负极:专注人造石墨,成就负极龙头 受益于动力电池需求增长,负极材料产值和产量均保持较快增速,2018年市场规模有望突破100亿元,人造石墨渗透率逐步提升,2017年渗透率突破70%。公司负极产品以人造石墨为主,定位高端产品,对标国外负极产品,差异化产品保证了公司较好的毛利率和盈利能力。未来三年将新增4万吨产能,补足产能短板;增资控股山东兴丰,布局石墨化加工环节降成本。 锂电设备:技术为王,与电池龙头共同成长 2017年我国锂电生产设备需求达170亿元,其中我国生产设备产值达150亿元。随着锂电厂商扩产提速,未来3-5年国内锂电池设备规模将保持大体量。作为国产高端涂布机的“名片”,新嘉拓始终定位于技术驱动型企业,引领涂布机等高端核心设备的全面进口替代,实现新能源产业制造的“中国芯”。同时深度绑定ATL、CATL,伴随电池龙头共同成长。 涂覆隔膜:高端涂覆隔膜扩产能,未来业绩可期 公司专注高端涂覆隔膜加工业务,与内部涂布机、纳米氧化铝以及溧阳月泉湿法隔膜产线形成产业协同效应。募投项目新增涂层隔膜年产能2.4亿平米,未来业绩可期。 软包电池包装膜:国产替代空间巨大,公司布局正当其时 2020年国内铝塑膜需求量有望达2.4亿平方米,市场空间将达到59.34亿元。后续公司将扩展铝塑包装生产基地,进入数码高端市场和动力市场,抢占国内铝塑包装膜市场份额。 未来业绩有望持续增长,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们看好公司技术优势、产品竞争力和客户资源,未来业绩有望持续增长,预计公司2018-2020年EPS分别为1.48、1.96和2.49元。当前股价对应2018-2020年PE分别为42、32和25倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车行业发展不及预期,产品降价超过预期。
璞泰来 电子元器件行业 2018-07-05 66.20 -- -- 64.77 -2.16% -- 64.77 -2.16% -- 详细
事项: 公司拟以现金2.62亿元人民币收购宁波鹏丰持有的溧阳月泉66.67%股权;收购完成后公司将直接持有溧阳月泉88.28%股权,公司全资子公司香港安胜持有溧阳月泉11.72%股权。 平安观点: 隔膜涂覆强者上游延伸,持续提高单位产品价值:公司在陶瓷涂层工艺方面产业化能力突出,已经具备批量稳定涂覆5微米基材隔膜的加工能力,涂层最小厚度可达0.5微米,技术水平国内领先。公司已经获得宁德时代品质认可,并以“加工服务”模式实现批量供货;公司2017年实现涂覆隔膜加工9553万平米,同比增长51.73%,贡献营业收入2.13亿元。公司控股溧阳月泉后将直接获得隔膜基膜生产能力,重新回归“隔膜销售”模式,产品单位价值量显著提升,公司隔膜业务收入增速将显著提升。 平台整合策略再进一步,并购补全隔膜产业链:在锂电隔膜领域,公司已经具备高端涂布设备生产、先进隔膜涂覆加工两大核心板块;并购溧阳月泉后将实现“设备-基膜-加工”三大环节全部打通,行业协同效应凸显。溧阳月泉管理团队及技术工艺传承自TDK旗下上海电能源,是国内最早从事湿法隔膜生产的企业之一,湿法隔膜产品的研发、生产、管理经验丰富。根据环境影响评价讯息显示,溧阳月泉远期产能规模达到7.2亿平,规划规模位于国内前列;目前第一条产线进入试生产阶段,产品开启客户认证,第二条产线处于调试安装状态。考虑到公司在高端负极材料和涂覆隔膜领域与CATL、TDK旗下ATL及海外LG等优质客户的历史合作,公司隔膜业务有望实现高端客户的快速开拓。 投资建议:公司发挥上市公司平台优势延续行业整合策略,补全公司锂电材料产业链;并购溧阳月泉成功后直接获得隔膜基膜产能,有望借助TDK体系实现客户的快速开拓。公司作为全球高端石墨负极材料领头羊,将发挥优质客户认证体系优势,“设备-加工-材料”三大业务板块协同效应凸显, 公司将在高端消费电池领域、动力电池领域获得快速成长。我们维持公司18/19/20年盈利预测EPS分别为1.46/2.07/2.38元,对应7月3日收盘价PE分别为45.1/31.7/27.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)溧阳月泉经营风险,目前基膜工厂仍处于试产阶段亏损状态,后续实际投产、客户认证存在不确定性,若项目达产或客户认证进度不及预期,将影响公司隔膜业务整合;2)动力电池业务风险,公司作为消费电池材料龙头进入动力电池领域,若客户拓展不及预期,或动力电池业务产品价格及盈利能力不及预期,将显著影响公司材料业务增速;3)募投项目达产进度不及预期,将影响公司出货量及收入增速。
璞泰来 电子元器件行业 2018-07-05 66.20 -- -- 64.77 -2.16% -- 64.77 -2.16% -- --
璞泰来 电子元器件行业 2018-06-01 58.97 -- -- 68.00 15.31%
68.00 15.31% -- 详细
内生外延并举,实现跨越式发展。公司以负极材料业务起家,在产业发展初期通过并购实现资源快速整合,完成涂布机、涂覆隔膜、铝塑膜等业务板块布局,形成技术协同,资源共享。通过切入ATL及宁德时代供应链体系,与两大锂电巨头深度绑定,过去三年营收复合增长率达65%,归母净利润复合增长率达156%,实现跨越式发展。 负极:技术决胜,后来居上。负极材料差异化明显,不同应用领域附加值差异显著。公司技术底蕴深厚,核心技术人员是早年终结日本负极材料技术封锁的先驱。产品定位高端,性能优势突出,实现后来居上,跃居人造石墨市场份额第一,价格毛利显著高于同行。向上延伸成本占比高的关键石墨化环节,将进一步降本增效,提升盈利。硅碳负极技术领先,放量在即。 涂布机:绑定龙头,穿越周期。涂布机是锂电设备的关键环节,技术壁垒高,叠加定制化属性,供应链锁定效应强。公司通过打造模块化技术平台,在实现客户定制化需求快速响应的同时,实现关键技术不断积累迭代,成为行业的创新先驱。核心客户宁德时代在国内的一超格局已经奠定,即将进入全球扩张期,公司有望穿越周期。涂覆隔膜:业务布局协同效应显现。隔膜涂覆环节轻资产,浆料配方的差异化研发能力以及涂覆工艺是该环节的制胜关键。公司围绕涂覆隔膜展开的业务布局协同效应显现:浙江极盾与新嘉拓分别提供关键的涂覆材料、涂覆工艺与设备技术,通过深度的技术合作实现涂覆隔膜技术领先。 铝塑膜:即将迎来收获期。软包动力电池占比有望提升,铝塑膜作为软包电池封装的关键材料,将进入高速成长期。铝塑膜技术壁垒高,国产化率低。公司从2012年开始铝塑膜核心工艺和材料的研发,目前已经取得关键复合工艺和CPP材料的突破,同时针对车用软包电池的强度问题推出了钢塑膜产品,前期技术积淀即将迎来收获期。 投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.54/8.24/10.58亿元,同比分别增长45.0%/26.0%/28.5%,EPS分别为1.51/1.90/2.45元。给于增持投资评级。
璞泰来 电子元器件行业 2018-05-23 60.25 74.00 30.83% 67.20 11.54%
68.00 12.86% -- 详细
事件 公司投资设立内蒙紫宸 5月15日,公司发布对外投资公告,拟投资2亿元在内蒙古乌兰察布卓资县设立全资子公司内蒙紫宸,利用当地能源和人力资源成本优势,并协同内蒙兴丰石墨化加工能力,开展锂离子电池负极材料、新型石墨的技术开发、生产和销售业务。 简评 负极材料是公司的核心业务,目前的瓶颈在于产能和石墨化工序 公司负极材料排名国内前三,市占率15%。17年销量2.36万吨,实现营收14.68亿元,占总营收的65%,且毛利率高达39%。目前该业务的瓶颈在于负极产能和石墨化工序产能不足。公司正通过募投项目建设2万吨负极材料产能,部分车间和工序已完工试产。设立内蒙紫宸将进一步解决产能不足问题。 协同内蒙兴丰,补齐石墨化短板,形成一体化负极材料产能 内蒙紫宸将协同此前设立的内蒙兴丰,补齐公司石墨化短板,形成一体化负极材料产能。石墨化工序是人造石墨关键工序之一,其成本占人造石墨总成本的40-50%。此前由于资金有限且外部配套产能充足,公司石墨化工序均由委外加工方式完成。17年市场石墨化产能严重不足,限制了公司负极产能扩张。17年12月,公司出资1.02亿元收购山东兴丰51%股权,取得了1万吨的石墨化产能;随后再次增资1.02亿元,用于增资内蒙兴丰,以建设5万吨石墨化产能,预计18年四季度部分建成投产。 内蒙电价低,将使负极生产成本降低7% 石墨化成本中的50%为电费成本。内蒙古煤炭、风、光资源丰富,电价比江西低30%。内蒙紫宸所在地乌兰察布燃煤发电标杆上网电价仅0.2772元/度,大工业用电价格0.42-0.46元/度;而江西紫宸所在地江西燃煤发电标杆上网电价为0.3993元/度,大工业用电价格0.61-0.66元/度。电价降低将使得负极生产成本降低7%。 预计公司2018、2019年的EPS为1.64、2.16元,对应PE为35、27倍,维持“买入”评级,目标价74.00元。 风险提示:1)子公司设立及投产进度不及预期;2)负极材料下游需求不及预期。
璞泰来 电子元器件行业 2018-05-23 60.25 -- -- 67.20 11.54%
68.00 12.86% -- 详细
业绩维持快速增长。璞泰来17年营收22.49亿,同比增长34.10%;归母净利润4.51亿元,同比增长27.47%;扣非后归母净利润4.26亿元,同比增长36.99%。18年1季度公司维持高增长态势,营收5.73亿元,同比增长41.80%;归母净利润1.28亿元,同比增长61.00%;扣非净利润1.04亿元,同比增长37.89%。17年及18年1季度公司毛利率及净利率水平相对稳定,17年毛利率36.96%,净利率20.08%;18年1季度毛利率36.55%,净利率22.60%。 锂电材料、设备综合供应商。公司四大业务:负极材料、锂电设备、涂覆膜以及铝塑膜。根据公司年报数据,17年公司负极材料收入14.68亿元,同比增长39.58%,销量23,554吨,同比增长46.48%;17年公司锂电设备营业收入4.78亿元,同比增长39.03%;17年公司涂覆隔膜营业收入2.13亿元,同比增长6.58%,涂覆隔膜及加工9,553万平米,同比增长51.73%;17年公司铝塑膜自产业务实现3,425.49万元,同比增长99.12%。 负极、设备、涂覆膜为业绩主要贡献来源。根据公司年报数据,公司下属负极材料企业为江西紫宸,定位高端,17年净利润3.8亿元,对应销量2.35万吨,单吨净利达1.6万元,相对较高。下属锂电设备企业深圳新嘉拓,17年净利润为7593万元,主要为涂覆机设备。下属隔膜涂覆企业主要为东莞卓高以及宁德卓高,合计净利润4521万元。 存货中锂电设备发出商品金额超5亿元。截至17年底,璞泰来存货余额为11.94亿元,其中发出商品为5.05亿元,占期末存货净额的42.49%,委托加工物资为2.90亿元,占期末存货净额的24.39%。委托加工物资主要系子公司江西紫宸科技有限公司委托外部单位进行石墨化加工的负极材料。发出商品主要系子公司深圳市新嘉拓自动化技术有限公司已交付给买方但尚未验收的锂电设备,仅该存货即已超过公司17年全年设备收入,我们预计公司锂电设备板块18年将维持高速增长。 产能高增,前景较高。根据17年年报数据,公司17年负极材料产能1.8万吨,涂覆隔膜产能1.8亿平,设备产能400台。公司规划未来三年在产品规模上形成新增年产4万吨负极材料,2.4亿平方米涂覆隔膜和230台涂布设备的产品规模。根据公司17年年报数据涂布机库存量达261台,其中多为发出商品库存,超过17年全年销量,实现高增长,我们预期18年-20年公司涂布机销量为500台、600台、700台,前期库存原因将超过当年产能。 投资策略与评级。璞泰来为国内锂电材料及设备龙头,为CATL、ATL核心供应商,我们预计公司18-20年EPS分别为1.55元、1.90元、2.29元,根据可比公司估值,鉴于璞泰来新能源汽车板块核心地位,给予公司18年35-40倍PE,对应合理价值区间54.25-62.00元,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
璞泰来 电子元器件行业 2018-05-15 52.65 73.59 30.11% 66.50 26.31%
68.00 29.15% -- 详细
事件 公司发布复牌公告 公司承诺在披露投资者说明会召开情况公告及复牌公告之日起1个月内,不再筹划重大资产重组事项。公司股票将于2018年5月9日开市起复牌。 简评 盈利能力稳定,三费控制良好 公司一季度销售毛利率36.55%,同比基本持平;销售净利率22.60%,同比提升2.88%;费用方面,本期费用率14.11%,同比提升0.32%;具体看,管理费用0.52亿元,同比增加49.86%,主要系薪酬、研发费用、办公折旧费用的增加所致;财务费用0.58亿元,同比增加273.75%,主要是公司债券以及银行借款的利息增加所致;销售费用0.23亿元,同比增长18.05%。 产能布局下销量稳步增长,加强石墨化加工能力布局。 公司2017年负极材料收入14.68亿元,其负极材料2017年共销售2.36万吨,产能是公司目前最大的瓶颈。公司2万吨高性能负极材料产能扩建项目部分车间和工序完工,并且已经开始试生产。未来随着产能的释放,公司的负极材料收入有望持续上升。公司17年负极材料毛利率39.22%,营业成本中的加工费5.29亿元低于收入增长是造成毛利率上升的主要原因。公司通过取得山东兴丰51%股权,获得了石墨化加工能力,通过增资,山东兴丰将持续扩大石墨化的产能,目前其本部产能为1万吨,其在内蒙古规划了5万吨的产能建设,预计在2018年四季度将部分建成投产。通过此公司有望完善负极材料的产业布局,提高负极材料的竞争优势和成本优势,扩大公司在负极材料的市场份额。 深耕客户覆盖,优化资源组合 公司客户覆盖全球顶级锂电企业,动力锂电产业持续驱动公司发展。主要客户包括ATL、CATL、三星SDI、珠海光宇、LG化学、天津力神、比亚迪等国际国内锂电龙头。在消费类锂电市场增速放缓的情况下,公司的动力锂电客户将持续拉动公司产值及业绩增长。 预计公司2018、2019年的EPS为1.64、2.16元,对应PE为29、22倍,给予“买入”评级,目标价74.00元。 风险提示: 1、市场竞争加剧风险 2、宏观经济波动风险
璞泰来 电子元器件行业 2018-05-15 52.65 -- -- 66.50 26.31%
68.00 29.15% -- 详细
事件1:公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入22.49亿元,比上年同期增加34.10%;实现归属于上市公司股东的净利润4.51亿元,同比增长27.47%;实现扣非后净利润4.26亿元,同比增长36.99%;基本每股收益1.19元,同比增长23.96%。 2017年年度利润分配方案:以2017年末公司总股本432,702,900股为基数,向全体股东每10股派发现金3.13元(含税),本次利润分配135,436,007.70元,利润分配后,剩余未分配利润转入下一年度。 事件2:公司发布2018年第一季度报告,报告期内实现营业收入5.73亿元,比上年同期增加41.80%;实现归属于上市公司股东的净利润1.28亿元,同比增长61.00%;实现扣非后净利润1.04亿元,同比增长37.89%;基本每股收益0.30元,同比增长36.36%。 点评: 行业地位突出,锂电产业链业绩稳定增长。2017年公司主营业务收入为22.42亿元,主营业成本14.12亿元,主营业务收入占营业收入的比重均超过99.68%,主营业务突出。2017年,公司负极材料实现销量23,554吨,同比增长46.48%,营业收入146,822万元,同比增长39.58%;公司锂电设备仍以涂布机业务为主,营业收入47,767万元,同比增长39.03%,全年销量238台,同比增长39.18%;公司涂覆隔膜实现营业收入21,335万元,同比增长6.58%,全年销量9553万平米,同比增长51.73%。2017年公司进行业务调整,逐渐停止了铝塑包装膜贸易业务,加快发展铝塑包装膜自产业务,公司自产铝塑包装膜实现销量246万平米,营业收入3,425万元,同比增长99.12%。公司陶瓷涂层材料营业收入520.25万元,同比增长86.53%,实现该业务板块扭亏为盈。2017年的业绩稳定增长使得公司行业地位更加突出。 募投项目助力突破产能瓶颈,自动化程度提升拉升产品性能及盈利水平。公司近年业绩持续爆发,但是负极材料、涂布设备、涂覆隔膜产品产量均受制于产能。2017年公司在负极材料生产线、涂布设备、涂覆隔膜产品等方面都完成了相关产能扩建项目: (1)子公司宁德卓高以自筹资金对募投项目“高安全性锂离子电池功能涂层隔膜生产基地及研发中心建设项目--涂层隔膜生产基地建设子项目”进行预先投入,并在2017年下半年基本完成项目建设并逐步释放产能,有效缓解了公司涂覆隔膜产能不足的情形。 (2)子公司江西嘉拓以自筹资金对募投项目“涂布设备生产基地及研发中心建设项目”零部件机加工部分进行预先投入,提升了公司涂布机零部件配套加工能力。 (3)子公司江西紫宸在现有生产基地开展“年产2万吨高性能锂离子电池负极材料产能扩建建设项目”,部分生产工序和车间已经建设完毕并开始试生产,进一步提升 了公司负极材料的产能。 (4)子公司宁德嘉拓开展“新型锂电池生产自动化设备产业化一期项目”建设,开始布局新型锂电设备的研发生产和销售。随着产能的释放和募投项目的建设,未来公司负极材料、涂布设备、涂覆隔膜的全球市场占有率有望进一步提高,业绩有望进一步攀升。 有大格局的核心产业链龙头,技术、团队优势明显。公司产品质量突出,研发实力强大。公司在负极材料与锂电设备领域竞争力均处于国内前列,公司负极材料产品定位高端,性能优越、盈利能力强;涂布机方面掌握核心技术,产品适用多种独特的涂布工艺;隔膜、铝塑膜为高技术壁垒环节,铝塑膜代表着行业未来发展方向。公司主要管理团队拥有丰富的行业经验,格局大,主要技术团队拥有深厚的产业链积淀,管理、技术人才打造公司核心竞争力,有望引领公司持续成长。公司一直以来高度重视产品研发和技术革新,在立足自主研发的基础上,同时与中科院物理所、成都有机所等科研机构进行产学研合作,与下游电芯厂家进行广泛而深入的技术交流和联合研发,新产品,在负极材料、涂布设备、隔膜涂覆、陶瓷涂覆材料及铝塑包装膜等领域均进行了相关产品及技术的研发。2017年,公司申请专利116项,专利授权52项;截止2017年年底,公司授权发明专利12项,授权实用新型专利141项,软件著作权8项。 规划产业集聚和产业链延伸,提升产业协同效应。公司已布局锂离子电池负极材料、自动化涂布机、涂覆隔膜、铝塑包装膜、纳米氧化铝等多个业务,已实现在新能源锂离子电池材料及自动化工艺技术领域关键业务价值链的产业协同,可以为下游客户提供专业性、高品质的新能源锂离子电池材料及专业工艺设备综合解决方案。江苏省是国内动力锂离子电池产业的重要聚集地之一,2017年公司在江苏省投资新设江苏卓高新材料、溧阳紫宸新材料、溧阳嘉拓智能设备、溧阳卓越新材料等全资子公司,一方面可就近服务周边华东、华北以及日韩客户市场,快速响应客户需求,另一方面可更好地获得华北地区的负极材料原料及外协加工、华东地区设备零部件供应商的配套资源。锂离子电池负极材料目前在公司营业收入中居主导地位,石墨化工序系人造石墨负极材料生产的关键工艺之一,石墨化加工逐步成为公司负极材料产能扩张的瓶颈,为完善公司负极材料产业链,公司增资并控股石墨化加工企业山东兴丰新能源科技有限公司。同时,公司向联营企业溧阳月泉增加注册资本5,000万元,进一步增强公司在涂覆隔膜领域的产业协同效应。2017年,公司对外投资金额为77,200万元。产业协同效应增强了公司的盈利能力及未来的业务发展空间。 行业红利期来临,龙头企业业绩爆发可期。我们认为新能源汽车处于最好的成长期,下游空间大,动力电池对锂电产业链的带动作用强。公司位于锂离子电池行业上游产业链,中下游是以锂离子电池、新能源汽车及储能为代表的新能源制造业。公司在锂电产业链深度布局了负极材料、锂电设备等有壁垒的核心环节,业务布局范围广、格局大,主要客户包括ATL、宁德时代、三星 SDI、LG 化学、珠海光宇等国内外优质龙头锂电企业。2017年中国负极材料出货量TOP10中,子公司江西紫宸2017年出货量位居国内前三,稳居一线梯队;子公司深圳新嘉拓2016年在中国锂电池设备竞争格局中排名第三位,市场份额为5.2%;子公司东莞卓高是最早从事隔膜涂覆及其加工的业务的企业,具有深厚的产品和工艺积累,在行业内处于领先地位。随着锂离子电池市场的高速增长,公司有望在上游产业链进一步发展。作为负极材料及锂电设备领域的行业龙头,我们认为公司将充分借新能源汽车行业红利期之大势,持续实现业绩爆发。 盈利预测及评级:我们预计公司2018年、2019年、2020年营业收入分别为31.35亿元、43.73亿元、58.32亿元,归 母净利润分别为5.86亿元、8.20亿元、10.93亿元,EPS 分别为1.35、1.90、2.53元,对应5月9日收盘价(43.65元)的市盈率分别为32、23和17倍。公司在锂电负极及锂电设备领域为龙头型企业,拥有如ATL、宁德时代、三星 SDI、LG 化学等国内外优质锂电企业客户,产品质量突出、拥有较强的研发实力,管理团队拥有深厚的行业经验,未来业绩增长态势可期,鉴于此,我们维持公司“买入”评级。 股价刺激因素:1、公司产能释放和产品销售超预期;2、新能源汽车行业超预期发展。 风险因素:1、产能扩张低于预期;2、单一客户风险;3、新能源汽车行业发展的波动。
璞泰来 电子元器件行业 2018-05-11 47.75 -- -- 63.67 33.34%
68.00 42.41% -- 详细
高端负极龙头,已建立强技术与成本竞争优势。在下游优质客户基础下,3C类业务将继续保持稳健高增长。动力业务将有望从今年开始发力,将带来负极业务直接增量。 涂布机、涂覆加工业务具备高客户粘性特征,公司已成为ATL、CATL核心供应商。在市场集中度提升趋势下,公司将充分受益两大龙头电池客户业务发展。 铝塑膜等新兴业务正在加速布局,公司的高技术基因有望进一步复制,业务发展值得期待。 我们认为公司具备强技术基因,在优质客户基础下,现有和新兴业务都大有可为,我们看好公司长期发展。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.44、1.84、2.30元,当前股价对应2018年估值为27倍,“买入”评级。
璞泰来 电子元器件行业 2018-04-26 43.41 50.72 -- 63.67 46.67%
68.00 56.65% -- 详细
事件。公司发布2018年一季报,一季度实现营收5.73亿元,同比增长41.80%;归母净利润1.28亿元,同比增长61%;扣非归母净利润1.04亿元,同比增长38%。 盈利能力稳定,三费控制良好。公司一季度销售毛利率36.55%,同比基本持平;销售净利率22.60%,同比提升2.88个pct;费用方面,本期费用率14.11%,同比提升0.32个pct;具体看,管理费用0.52亿元,同比增加49.86%,主要系薪酬、研发费用、办公折旧费用的增加所致;财务费用0.58亿元,同比增加273.75%,主要系公司债券以及银行借款的利息增加所致;销售费用0.23亿元,同比增长18.05%。 应收账款控制良好。公司一季度经营活动净现金流为0.14亿元,同比减少41.8%,主要是由于公司增加原材料采购带来预付款项增加所致;投资活动净现金流为-9.19亿元,流出净额同比增加628.74%,主要是由于公司固定资产投资较大,同时使用闲散募集资金购买理财产品所致;筹资活动净现金流3.32亿元,同比增加18977.04%,主要系公司一季度发行公司债,并且增加银行借款。公司报告期末存货13.53亿元,较期初增长13.76%;应收票据1.26亿元,较期初减少28.97%;应收账款0.07亿元,较期初减少7.35%;其他应收账款1.11亿元,较期初增加590.25%,主要是由于公司购买土地产生大额保证金所致。 筹划重大资产重组,拟收购锂电设备公司超业精密。公司目前正筹划收购锂电设备公司超业精密,其产品涵盖锂电池制造中段的冲片、叠片、焊接、包装、注液、除气终封等一系列核心制造设备,同时具备提供整套无缝对接的全自动化中段生产线的能力。公司子公司新嘉拓业务与超业精密将在技术研发、人才培养、品牌宣传、渠道销售上形成较好协同,并将进一步延伸锂电设备产业链布局。 负极材料产品竞争力显著,募投项目产能释放助力业绩提升。公司锂电负极材料产品定位高端,克容量密度高,具备强市场竞争优势。在目前动力用正极材料往高能量密度方向发展趋势下,负极材料克容量也需同步提升,高端负极有望快速渗透动力用负极材料市场。公司当前负极材料产销两旺,2万吨募投项目产能有望在今年投产并释放部分产能,产能提升将助力公司打开动力市场,业绩增长值得期待。 投资建议。我们预计公司2018-2020年有望实现营业收入33.59、43.54、55.36亿元,同比分别增长49%、30%、27%;EPS分别为1.44、1.84、2.30元,当前股价对应三年PE分别为27、22、17倍,“买入”评级。 风险提示。新能源车销量不及预期,公司募投项目进展不及预期。
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2017年业绩基本符合预期。公司2017年营业收入22.49亿元,净利润4.51元,基本符合预期。毛利率36.96%(YOY+2.42pct),净利率20.08%(YOY-1pct)。毛利率上升主要是负极材料和涂覆隔膜毛利率上升较多。管理费用率8.17%(YOY+0.58pct),销售费用率4.40%(YOY-0.17pct)。 负极材料:产能布局下销量稳步增长,加强石墨化加工能力布局。公司2017年负极材料收入14.68亿元(YOY+39.58%)。其负极材料2017年共销售2.36万吨,按照我们的测算,公司的负极材料市场占有率持续上升。产能是公司目前最大的瓶颈,公司2万吨高性能负极材料产能扩建项目部分车间和工序完工,并且已经开始试生产。未来随着产能的释放,公司的负极材料收入有望持续上升。公司负极材料毛利率39.22%(YOY+2.84pct),分析来看营业成本中的加工费5.29亿元(YOY+24.1%)低于收入增长是造成毛利率上升的主要原因。公司通过取得山东兴丰51%股权,获得了石墨化加工能力,通过增资,山东兴丰将持续扩大石墨化的产能,目前其本部产能为1万吨,其在内蒙古规划了5万吨的产能建设,预计在2018年四季度将部分建成投产。通过此公司有望完善负极材料的产业布局,提高负极材料的竞争优势和成本优势,扩大公司在负极材料的市场份额。 锂电设备:加强涂布机的研发,自我研发和收购扩充设备产业链。涂布机:收入4.78亿元(YOY+39.03%),毛利率30.01%(-4.79pct)。锂电设备毛利率下降较多,主要是受原材料上涨和设备性能提高但是价格没有提高影响。根据公司公告存货中的发出商品为新嘉拓已交付给买方但尚未验收的锂电设备,据此测算公司目前锁定的锂电设备订单达7.2亿元,2018年锂电设备收入持续高增长。公司未来将加强对高速、宽幅、双面等高端涂布机的研发和销售,提高市场的渗透率。公司公告拟收购东莞市超业精密设备有限公司,其是锂电中端设备的领先厂商,特别是在软包电池,另外公司年报中也披露加大现有产品的前后端配套设备的研发,通过自我研发和收购,公司将提升整线解决方案,扩展收入来源。 涂覆隔膜:产能持续扩张:收入2.13亿元(YOY+6.58%),毛利率44.99%(YOY+11.48pct)。公司收入主要是受大客户宁德时代改变了涂覆隔膜的业务模式,从购销模式变为加工服务,使得公司的收入收到影响,但是加工的毛利率高于销售的毛利率,使得毛利率大幅度增加。2017年下半年基本完成涂层隔膜生产基地建设子项目建设并逐步释放产能,将缓解公司涂覆隔膜产能不足的情形。 铝塑包装膜:自产产品收入快速增长,未来抢占国内市场份额。 铝塑包装膜:收入3636万元(YOY-51.54%),毛利率10.62%(YOY-0.61pct)。2017年公司逐渐停止了铝塑包装膜的贸易业务,开始发展自产业务,2017年自产销售3425万元,同比增长99.12%。2017年公司在铝塑包装膜领域热封耐电解液性能、色差以及原料国产替代化等关键性技术指标取得突破,达到和领先日本同类产品,多个品种和批量的产品在客户认证和小批量出货过程中。2018年公司将扩展铝塑包装生产基地,加大对动力电池新型钢塑膜领域的研发、市场推广和国产替代化,进入数码高端市场和国内动力市场,抢占国内铝塑包装膜市场份额。 投资建议。基于年报对公司业绩预测进行调整,预测公司2018/2019/2020年销售收入为31.66、43.56、50.83亿元。归母净利润6.58、9.11、10.79亿元,EPS为1.52、2.11、2.49元。对应的PE为26.1、18.9、15.9倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、下游动力电池产能扩张不及预期。
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营收表现良好,业绩稳步增长 在本会计年度内,公司营收和归母净利润都实现了较大幅度的增长,延续了良好的增长趋势。但公司经营活动产生的现金流量净额出现大幅下降,由2016年的2.13亿元降至2017年的3050万元,降幅达85.70%,应收账款、应收票据余额明显增加,公司现金流转效率受限。2017年是公司扩大销售的一年,全年营业成本14.18亿元,比上年同期上升29.15%;销售费用9,903.25万元,比上年同期上升29.19%;管理费用18,388.50万元,比上年同期上升44.32% ;财务费用1,863.88万元,比上年同期上升1588.93%;公司四季度业绩表现稳重有进,经营持续性良好,四个季度归母净利润分别为0.80、1.16、1.28、1.27亿元。 负极材料业务贡献较大,各板块竞争力持续增强 报告期公司负极材料主营业务收入14.68亿元,同比增长39.58%,公司全年实现销量23,554吨,同比增长46.48%,负极材料业务占公司总营收的65%,仍为主要利润贡献板块。锂电设备业务板块营收4.78亿元,同比增长39.03%,公司全年实现274台锂电设备的销售,扣除内部销售36台,对外销售238台,同比增长39.18%。涂覆膈膜业务得益于公司生产规模扩大和规模效应凸显,产品质量得到提升,全年实现营收2.13亿元,同比增长6.58%,,公司全年实现涂覆隔膜及加工9,553万平米(不考虑涂覆层数),同比增长51.73%。此外公司铝塑包装膜业务和纳米陶瓷材料业务也表现强劲,2017年铝塑膜自产业务实现3,425.49万元,同比增长99.12%;公司实现陶瓷涂层材料营业收入520.25万元,同比增长86.53%。公司各业务板块注重产品研发投入,在隔膜涂覆工艺等方面具有较强的技术优势,报告期内通过对外挖掘客户需求,对内优化产能问题,实现了营收增长,在市场中竞争力持续增强。 员工持股计划增强凝聚力,齐心迎战发展关键期本次员工持股计划拟募集资金7852万元,参加本员工持股计划的员工为340人,其中公司董事、监事、高级管理人员8人,合集认购股份额约为1200万份,占员工持股计划总份额的比例为15.28%,其他员工合计认购份额约为6652万份,占本员工持股计划总份额的比例为84.72%。该计划的锁定期为12个月。 锂电池市场经过多年发展,随着全球对环保问题的重视和新能源对推广将迎来重大机遇,EVTank预测到2020年,EV LIB的出货量将达到166.1Gwh,从而带动全球锂离子电池的出货量达到279.9Gwh。2022年全球锂电池的出货量将超过400Gwh,达到428.6Gwh。在这一关键时期,公司一方面积极投入研发、另一方面通过员工持股计划调动员工积极性,体现了公司对未来发展的决心与信心。 预计公司2018、2019 年的EPS为1.64、2.16元,对应PE 为24.16、18.36倍,维持“增持”评级,目标价74.00元。 风险提示: 1、市场竞争加剧风险 2、宏观经济波动风险。
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总体产销略超预期,产能扩张有序。销售负极材料23,554吨,同比增长46.48%,营收14.68亿元,同比增长39.58%;销售锂电设备销量274台,扣除内部销售36台,对外销售238台,同比增长39.18%,营收4.78亿元,同比增长39.03%。江西紫宸现有厂区扩产2万吨负极项目、宁德嘉拓及江西嘉拓的锂电设备等项目陆续投产一定程度上解决产能不足。负极材料、锂电设备产能利用率达147%、89.75%,随着各项建设项目有序进展,公司有望实现新增年产4万吨负极材料、2.4亿平方米涂覆隔膜和230台涂布设备的产品规划。 创新研发产品,深度绑定优质客户。公司实现多个型号3C数码EV电池负极材料的量产导入和批量供货,同时在涂布设备、隔膜涂覆、陶瓷涂覆材料、铝塑包装膜领域领域的技术均有所突破,对ATL、三星SDI、LG化学、松下、比亚迪、国轩高科等客户的销售额不断提升。与公司深度合作的宁德时代拟募资建设拟年产24GWh动力电池项目,即将于4.4日上会,未来CATL扩产的强劲需求拉动公司业绩更上新的台阶。 积极延伸产业链,优化资源组合。增资收购山东兴丰,延伸负极石墨化业务,有望每年节省公司石墨化费用近2亿元:公司在分散、搅拌及分切锂电设备领域延伸布局,此外公司规划在江苏溧阳江苏中关村科技产业园开展研发制造基地建设,以就近服务境内外客户并可更好地获得周边供应商的配套资源。 盈利预测及评级:预计2018-2020年净利润分别为6.73、7.94和8.88亿元,EPS分别为1.55、1.83、2.05元,维持“买入”评级。 风险提示:新产能扩产不及预期、下游需求减缓、产品价格波动。
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1.2017年营收增长34.1%,归母净利润增长27.47%,基本符合市场预期 公司2017年实现营收22.49亿,同比增长34.10%,归属母公司股东净利润4.51亿,同比增长27.47%,扣非后归母净利润为4.26亿,同比增长36.99%,基本每股收益为1.19元,公司年报业绩基本符合预期。第四季度营收为6.99亿,同比增长22.36%,四季度归属母公司股东净利润1.27亿,同比下降21.27%,四季度扣非后归母净利润1.21亿,同比下降4.11%。 2.负极材料大幅增长稳居全国第三,锂电设备预收款较多望持续高增长 负极材料实现收入14.68亿元,同比增长39.58%,出货量全国第三。公司年产2万吨高性能负极材料产能项目部分工序已经投产,2018年预计将投产和释放部分产能,公司的中高端产品获得国内外大客户的认可,2018年将提升在CATL、三星SDI、中航锂电、LG化学、村田制作所、松下等客户的销售,市占率有望进一步提升。 锂电设备实现收入4.78亿,同比增长39.03%。公司预收款达3.63亿,较年初2.06亿大幅增长75.77%,预收款主要由设备订单产生,预计2018年锂电设备仍将取得快速增长。公司将进一步加大高端涂布机产品的研发推广,巩固行业龙头地位。公司正在筹划重大资产重组,拟收购锂电池中段设备领先企业超业精密,收购完成将进一步延伸上市公司锂电池生产设备业务链,提高公司的行业竞争力。 涂覆隔膜实现涂覆隔膜及加工9553万平米,同比增长51.73%,实现营收2.13亿,同比增长6.58%。由于公司从2016年8月起对CATL的涂覆隔膜业务由销售模式转变为代加工,导致营收增速远低于隔膜出货量,毛利率也由33.51%增长至44.99%。公司涂覆隔膜已获得CATL、国轩高科等客户的认可,今年将全力推进新型涂覆隔膜的研发和推广,不断巩固高端市场。公司去年向联营企业溧阳月泉增资5000万元,加大对隔膜基膜领域的投资,有利于改善公司基膜供应链环境。 铝塑膜自产业务同比翻倍增长,成长潜力极大。公司去年进行业务调整,逐渐停止了铝塑包装膜贸易业务,加快发展铝塑包装膜自产业务。铝塑膜自产业务实现收入0.34亿,同比增长99.12%。公司将加大动力电池新型钢塑膜的研发和推广,进入数码高端市场和国内动力市场,成长空间极大。 3.毛利率受负极材料业务拉动同比增加,应收款和备货增加影响现金流 公司综合毛利率为36.96%,同比增加2.42%,主要是营收占比较高的负极材料毛利率提升明显。公司销售费用率4.40%,同比降低0.17%,费用管控良好;管理费用率8.17%,同比增加0.58%,主要是由于研发投入、员工数量及薪酬增加;财务费用率0.83%,同比增加0.90%,主要是由于公司发行2亿元债券及汇兑损益增加。备货增加和设备类业务提升导致存货增长86.66%,达到11.89亿。应收账款7.64亿,较年初增长59.04%。公司经营活动现金流量净额为0.30亿,同比减少85.7%。 4.发布员工持股计划,为公司业务发展保驾护航 公司发布员工持股计划(草案),参加员工持股计划员工为339人,其中包括除独立董事外公司董监高的全部8人,合计认购份额占员工持股计划总份额的15.28%。本员工持股计划初始拟筹集资金总额上限为7852万元,按照不超过1:1杠杆比例设置优先级份和次级份额,初始委托资产规模上限为15704万元,将在股东大会通过本员工持股计划后6个月内完成购买,锁定期12个月。公司推动员工持股计划,将有效调动管理者和公司员工的积极性,并有助于吸引和保留公司业务骨干,将促进公司长期稳定发展。 5.投资建议: 我们预计公司2018-2020年归母净利润为6.46、8.47、10.91亿,同比增长43%、31%、29%,EPS为1.49、1.96、2.52元,对应PE为27、20、16倍,维持“强推”评级。 6.风险提示: 新能源汽车销量增速低于预期,公司新产能投放进度低于预期,行业竞争加剧、产品价格大幅降价的风险。
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事件:近日,璞泰来公布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入22.49亿元,同比增长34.10%;实现归母净利润4.51亿元,同比增长27.47%;实现扣除非经常性损益后归母净利润4.26亿元,同比增长36.99%;毛利率达到36.04%,同比上升2.42pct。公司同时公告第一期员工持股计划(草案),计划持股员工人数为340人。 布局锂电关键材料+设备,各项业务成绩亮眼:公司目前已经完成在锂离子电池行业上游关键材料和设备的产业链布局,形成锂离子电池负极材料、自动化涂布机、涂覆隔膜、铝塑包装膜、纳米氧化铝等多个业务。2017年公司营收持续增长,各项业务成绩亮眼:1)负极材料销量23,554吨,同比增长46.48%,实现营收14.68亿元,同比增长39.58%;2)锂电设备销量238台,同比增长39.18%,实现营收4.78亿元,同比增长39.03%;3)涂覆隔膜销量9,553万平方米米,实现营收2.13亿元,同比增长6.58%;4)铝塑膜以及陶瓷材料贡献营收3,946万元,相比2016年大幅增长。 募投助力产能扩张,全面提升公司制造力:随着下游新能源汽车的发展以及电子产品的加速升级,公司作为锂电池上游材料和设备供应商,全面加速扩张产能。根据年报,负极材料方面,子公司江西紫宸“年产2万吨高性能锂离子电池负极材料产能扩建建设项目”目前开始试生产,目前公司负极材料产能达到18,000吨,同比增长38.46%。 锂电设备方面,子公司江西嘉拓以提升公司涂布机零部件配套加工能力为目的,募投“涂布设备生产基地及研发中心建设项目”,公司锂电设备产能达到400台,同比增长33.33%。涂覆隔膜方面,2017年下半年子公司宁德卓高募投的涂层隔膜项目基本完成并逐步释放产能,涂覆隔膜产能达到18,291万平方米,同比增长117.28%。 手握大额订单,绑定核心客户:目前,公司已与ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学、珠海光宇、中航锂电、天津力神、比亚迪等国内外知名企业建立了密切的业务合作关系。随着公司生产能力的提升以及产品性能的增强,公司客户订单逐年增大。截止2017年底,公司预收款项达到3.63亿元,同比增长75.77%,主要是由于公司锂电设备客户宁德时代对高性能涂布机需求更加,导致公司产品订单增多。 聚焦中高端负极产品,毛利率稳步上升:自成立以来公司一直注重产品的创新与研发,目前已经具备批量生产高能量密度以及快充类负极材料能力,并且成功进入了以ATL、珠海光宇、三星SDI、LG化学为代表的软包锂离子电池高端客户市场,成为软包电池负极材料的主要供应商。年报显示,受益于负极材料产能以及性能的提升,2017年公司负极材料单位成本降为3.79万元/吨,同比下降8.95%,该业务毛利率达到39.22%,同比上升2.84pct。 员工持股为契机,增强团队创新能力:为了进一步激发全体员工的工作动力,公司公告第一期员工持股计划(草案)。本次计划中持股员工人数为340人,其中公司董事、监事、高级管理人员8人,出资比例15.28%,其他332名员工合计认购总份额的84.72%。总计出资额7852万元,不超过1:1的杠杆比例,该定向计划的规模上限15704万元,按照2018年2月9日的收盘价39.68元测算,该定向计划所能购买和持有的标的股票数量上限约为395.77万股,占公司现有股本总额的0.91%。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价50.75元。我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为25.33%、26.96%、20.21%,归母净利润同比增速分别为39.23%、15.2%、25.23%。EPS分别为1.45、1.67、2.09,维持买入-A的投资评级,由于公司作为锂电材料的综合供应商,给予公司2018年35倍PE,对应目标价50.75元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名