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璞泰来 电子元器件行业 2019-11-05 54.60 79.00 39.75% 64.53 18.19% -- 64.53 18.19% -- 详细
1、自建与并购结合,锂电多领域快速布局:公司高管为“技术+资本”组合,2012 年成立以来通过不断并购、自建,业务覆盖负极、涂布设备、隔膜涂覆、铝塑膜等多个锂电产业。公司营收、利润持续高增,18 年营收 33.1 亿,归母净利润 5.9 亿,三年 CAGR 为 82%。 2、负极龙头,垂直整合造就高壁垒。1)负极材料受到消费+动力双重强势驱动,市场空间广阔。动力电池领域,国内新能源汽车发展稳定向前,欧洲国家环保意识加快燃油车替代,美、日车企推出特斯拉等爆款车型。消费电池领域,智能手机电池电量升级,5G 触发全新锂电池应用场景,贡献可观增量。2)行业格局优,公司技术壁垒高。负极行业集中度高,格局已趋于稳定。公司作为高端龙头,产品性能优势明显,维持着高于行业平均的单价和毛利率。3)一体化布局,短期成本大幅下降带来业绩高弹性。负极生产成本主要是原材料针状焦(40%)和石墨化加工费(35%)。针状焦行业由供求失衡转向产能过剩,价格转头向下趋势明显。公司一体化布局内蒙兴丰,内蒙地区具有能源成本优势,加工内化显著增厚利润。 3、涂布机国内技术领先,客户优质。涂布机的定制方式决定了较高的客户粘性。公司客户资源十分优异,ATL+CATL 出货占比约 60%。 4、隔膜涂覆绑定 CATL,布局协同性强。湿法隔膜成主流使得涂覆成为必要工序,卓高是 CATL 涂覆工厂。集团同时布局涂覆设备、基膜、陶瓷涂覆材料等领域,协同性强。 5、铝塑膜期待国产全面替代。软包电池有望成主流,铝塑膜前景广阔。公司已实现技术突破,有望实现国产替代。 盈利预测及评级:公司作为负极龙头,客户优势保证出货。我们预计未来三年公司负极出货量持续高增,分别为 4.96、7.24、9.13 万吨,三年 CAGR 为 44.0%。归母净利润分别为 7.56、10.21、10.65 亿,分别对应 PE 为 29.0、21.5、20.6 倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能车销量不及预期;行业竞争加剧;焦价不及预期
璞泰来 电子元器件行业 2019-11-05 54.60 64.20 13.57% 64.53 18.19% -- 64.53 18.19% -- 详细
负极材料向上游拓展,成本优势愈加明显。 ] 由于人造石墨有一定的技术门槛,流程非标准化,导致其产品性能和价格差异化,成本不透明,这促使高端负极材料有较高的利润,其“定制化”的属性比较强。 璞泰来的子公司江西紫宸是最早进行石墨化环节收购的厂商之一。 江西紫宸首先是 2017控股山东兴丰,而兴丰是主营石墨化的公司,山东兴丰在内蒙新建 5万吨石墨化的产能, 2019年H1已经完成建设, 目前正在产能爬坡。 将来公司可能会 1:1地配比负极和石墨化的产能,届时紫宸的成本将进一步下降,其行业优势越发明显。 涂覆隔膜是未来的方向。 世界隔膜行业巨头集中于日本,后分散于韩国和中国。 从 20世纪末到 21世纪初,日本隔膜工艺以消费锂电池隔膜为起点,在政府的10年锂电池发展计划下得到迅猛发展,出现了以旭化成、东燃、宇部为代表的隔膜生产巨头,而湿法涂覆技术正是旭化成的创新技术。汽车轻量化的需求促使锂电池向更高能量密度转换,从而对隔膜材料强度和耐热新提出更高要求,因此涂覆隔膜是未来的方向。 隔膜材料和锂电设备具备很好的协同。 由于卓高优异的品质, 宁德时代大部分采用卓高的涂覆隔膜。目前公司已基本形成了以隔膜基膜、涂覆加工业务、涂覆设备、涂覆材料的隔膜全产业链的布局,并形成了良好的协同效应。公司实现了油性 PVDF、 PMMA、聚芳纶涂覆、非接触式静电喷涂等新型工艺的开发和应用。 涂布机不仅仅增厚了公司的业绩,且和材料形成了良好的协同效应。 隔膜涂覆产品主要设备就是涂布机。 随着隔膜产能的扩大,新嘉拓的设备能够有效降低涂覆隔膜的成本。并且由于设备和材料很好的磨合,材料可以反馈最新的要求,而设备也能够随之调整为最新最快的设备,正向循环能够保证设备和材料都处于领先的行业地位。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.63元、 2.14元、 2.53元,未来三年归母净利润将保持 20%以上的复合增长率。 由于公司的负极材料、隔膜材料和设备均是各个细分板块的龙头, 应该给予一定的溢价。我们给予公司 2020年 30倍 PE,目标价 64.2元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 新能源补贴政策大幅度退坡的风险;产能爬坡不及预期的风险。
璞泰来 电子元器件行业 2019-11-05 54.60 -- -- 64.53 18.19% -- 64.53 18.19% -- 详细
事件: 公司发布三季报,2019Q1-Q3实现营收 35.01亿元,同比增长 52.8%,实现归母净利润 4.58亿元,同比增加 6.83%,实现扣非归母净利润为 4.21亿元,同比增加 25.52%。投资摘要: 石墨化产能释放,毛利率水平环比改善。 2019Q3公司总体销售毛利率 28.4%,环比上升 1.5pct,主要受益于负极材料石墨化自供的实现。公司在内蒙古卓资布局产能年产达 5万吨的石墨化基地,已于 2019年 6月陆续投产。石墨化环节占人造石墨加工成本近 50%,经测算,我们认为通过石墨化完全自供,公司负极材料制造成本可节省 3000~5000元/吨,从而负极材料业务的毛利率可提升 4.5~7.5pct。2019Q3由于新能源汽车产销量低迷,市场需求减弱,人造石墨价格小幅下跌 1%,但成本降幅高于价格降幅,实现毛利率的环比提升。由于石墨化产能的投放,公司盈利能力提升增厚利润,2019Q3归母净利润 1.95亿,同比增长 13.1%,环比增长 44.4%,略超预期。 人造石墨龙头地位稳固,产能稳步扩张。公司是人造石墨负极材料龙头企业,2018年公司负极材料产能 3万吨,出货量 3.3万吨,2019H1出货 2.1万吨,同比增长 70.1%,人造石墨出货量位列行业第一,并达到满产满销状态。预计公司 2019年产能和出货量将达到 5万吨,并于未来三年建成 10万吨人造石墨负极材料及配套石墨化加工产能。公司凭借技术优势,所生产的高端产品高于市场平均价格。 涂覆隔膜产线建设加速,优质客户保障产能充分消化。随着动力电池厂商的产能布局逐步释放,对涂覆隔膜的需求大幅增加。湿法隔膜已逐渐成为锂电池隔膜市场的主流技术路线,市场对涂覆隔膜的需求大幅增加。公司作为国内最大的独立涂覆加工商,尽管涂层隔膜生产基地建设子项目已建成投产,但隔膜涂覆加工产能仍显不足。 公司涂覆隔膜加工业务起步较早,且注重前期技术研发投入,凭借技术优势锁定优质客户,产能得以稳定释放,收益率得到保障。2018年涂覆隔膜业务毛利率为 45.4%,在公司各类主营业务产品中居于首位。公司动力锂电主要客户为 CATL、上汽时代,消费电池主要客户是 ATL。基于良好的客户结构和市场需求,未来三年公司涂覆隔膜有效产能有望增长到 10亿平方米以上。2019Q3动力电池出现寡头格局,CATL 市占率突破 60%,公司充分受益于和 CATL 良好的合作关系,实现涂覆业务业绩稳步增长。 公司 8.7亿可转债获得核准,财务费用压力将得到缓解。2019Q1-3公司财务费用 7008.9万元,同比增长 108.6%,财务费用率 2%,同比增长 0.54pct,财务费用快速增长对公司业绩产生不利影响。2019年 10月 25日,公司公开发行 8.7亿可转债的申请获得审核通过,将有效缓解公司的财务费用压力,使利润水平得到改善。 公司负极材料及涂覆隔膜产能快速增加,但由于业务规模的快速发展,公司产能利用已经达到饱和状态。本次公司募集可转债用于高安全性锂离子电池用功能涂层隔膜生产基地建设项目、年产 3万吨高性能锂离子电池负极材料(炭化等主要工序)项目以及补充流动资金。可转债募集资金中用于上述两个项目的金额占募集总额的比例为 76.44%,用于上述项目的可转债金额占项目总投资金额比例为 66.63%,募投项目的推进对于公司产能扩张将起到非常关键的 投资建议:公司石墨化产能的投放,使得负极材料生产成本压力得到缓解,涂覆隔膜和负极材料产能建设加速推进,业绩有望持续提升。我们预计公司2019~2021年的营业收入分别为 48.2亿元、68.3亿元和 84.5亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 7.1亿元、9.4亿元和 12.2亿元,每股收益分别为1.64元、2.17元和 2.8元,对应 PE 分别为 32、24、18。给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车政策风险、主要原材料价格波动、在建产线延期投产
璞泰来 电子元器件行业 2019-11-04 54.60 79.00 39.75% 64.53 18.19% -- 64.53 18.19% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季度报, 前三季度实现营业收入 35.0亿,同比+52.8%;归母净利润 4.6亿,同比+6.8%;扣非归母净利润 4.2亿,同比+25.5%。其中, 2019Q3营业收入 13.2亿,同比+44.9%,环比+15.3%;归母净利润 1.9亿元,同比+13.1%,环比+44.4%。 点评: 1、 公司业绩略超预期,费用控制好。 Q3下游新能源汽车销售情况惨淡,压力沿产业链向上传导。 但公司作为上游材料厂商, 营收、业绩同比、 环比均有较大增长。 我们预计主要得益于公司在负极海外客户的出货量高增。公司 Q3费用率为 13.6%,环比减少 5.7pct,降费效果明显。 2、 负极龙头一体化布局,成本改善效果已现。 子公司江西紫宸是负极材料人工石墨行业龙头, 2018年市占率约为 25%。 负极成本占比最大的部分是原材料针状焦成本和石墨化加工费。 公司已完成在这两项领域的深度布局: 通过参股振兴炭材保证原材料针状焦的供应;内蒙兴丰自建石墨化项目已于 2019年 6月投产。随着焦价从高点转头向下,加之内蒙石墨化的能源成本优势,公司负极成本已得到初步改善。 Q3公司整体毛利率提升至 30.8%,环比提升 3.5pct。我们预计Q4焦价由于供过于求将持续向下,内蒙兴丰产能完全释放,毛利率有望持续提升。 3、 锂电设备、涂覆隔膜绑定核心客户, 短期业绩有保证。 锂电设备定制的销售方式决定了行业具有较高的客户粘性,公司产品主要出货ATL、 CATL,客户资源优异。涂覆隔膜深度绑定动力类龙头 CATL,消费类客户也在积极开拓。短期业绩稳定向好。 盈利预测及评级: 公司作为负极龙头, 客户优势保证出货。我们预计未来三年公司负极出货量持续高增,分别为 4.96、 7.24、 9.13万吨,三年 CAGR 为 44.0%。归母净利润分别为 7.28、 10.19、 10.64亿,分别对应 PE 为 30.2、 21.5、 20.6倍,维持“买入”评级。 风险提示: 产品价格、产能放量不及预期;政策不及预期等
璞泰来 电子元器件行业 2019-11-04 54.60 -- -- 64.53 18.19% -- 64.53 18.19% -- 详细
事件:2019 年前三季度,公司实现营收35.01 亿,同比增长52.8%,实现归母净利润4.58 亿,同比增长6.83%,实现扣非归母净利润4.21 亿,同比增长25.52%;2019 年单三季度,公司实现营收13.24 亿元,同比增长45%,实现归母净利润1.95 亿元,同比增长13%,实现扣非归母净利润1.81 亿元,同比增长58%。另外,公司发行可转债8.7 亿元用于投建江苏卓高涂覆隔膜项目以及溧阳紫宸3 万吨负极炭化项目获证监会审批通过。 石墨化产能释放 盈利能力逐渐回升:2019Q3 单季综合毛利率为31%,环比提升4 个百分点,扣非净利率14%,环比提升3 个百分点,盈利能力改善明显,我们认为主要是子公司内蒙兴丰5 万吨石墨化产能在2019Q2逐渐投产,以及针状焦价格降低所致:1)目前公司拥有石墨化产能6 万吨,石墨化委外加工比例逐渐减少贡献毛利率增量,目前内蒙兴丰产能逐步投产,已经开始实现盈利。下半年行业内石墨化产能陆续释放,其加工费将有所下降,2019Q3 行业内石墨化加工费已经降低13%,估计年内还将继续降低;2)由于2019 年针状焦新增产能70 万吨,且集中于下半年释放,针状焦价格今年处于连续下降状态,2019Q3 针状焦行业价格下降11%~16%,价格下降显著降低原材料成本。另外,公司参股了振兴炭材28.57%,继续加强负极产业向上一体化协同作用。 可转债获审批通过 差异化竞争优势凸显:公司可转债项目主要进行涂覆环节和负极炭化环节建设:1)公司涂覆业务客户包括ATL、宁德时代、三星SDI、LG 化学、珠海光宇、中航锂电、天津力神、比亚迪等国内外著名企业,2019H1 公司涂覆产能为3 亿平,产能利用率为168.51%,产能明显不足,可转债募投江苏卓高后将有望缓解放产能瓶颈带来的盈利阻碍;2)快充功能是目前解决锂电池续航问题的重要途径之一,而炭化处理后的负极材料能够有效提升锂电池快充性能。公司可转债募投3 万吨炭化产能,配套江西紫宸目前缺失的2.5 万吨炭化工序,进一步布局差异化竞争优势。 投资建议:公司是人造石墨负极材料龙头,2019H1 市场占有率22%,与上海杉杉、东莞凯金同处于第一梯队,但公司2019H1 负极材料销售均价高于竞争对手15%左右,充分体现了公司产品的差异化竞争优势。现公司布局炭化工序,将有效缓解快充负极产能瓶颈问题,帮助行业解决动力电池痛点;且公司目前扩大涂覆产能,缓解涂覆环节产能瓶颈,将有助于满足客户需求释放业绩;另外公司布局基膜、涂覆浆料以及涂覆设备环节,实现由第三方涂覆向隔膜全产业链发展,有助于提升公司定制化解决方案能力。我们依然看好公司的竞争优势,预计公司19~21 年EPS 分别为1.75、2.21、2.83 元,对应PE 为30、23、18 倍,维持推荐评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、补贴政策变化超预期、原材料价格波动超预期、产能投产进度不及预期等。
璞泰来 电子元器件行业 2019-11-04 54.90 66.00 16.75% 64.53 17.54% -- 64.53 17.54% -- 详细
前三季度扣非利润增长 25.52%, Q3归非业绩增长 58.33%,超出市场预期。 公司前三季度营收 35.01亿,同比增长 52.80%,归母净利润 4.58亿,同比增长 6.83%,扣非后归母净利润 4.21亿,同比增长 25.52%,扣非后归母净利润增速显著高于归母净利润增速,主要由于去年三季度公司收购溧阳月泉剩余股权,账面价值与公允价值之差确认投资收益较多。第三季度营收 13.24亿,同比增长 44.91%,归母净利润 1.95亿,同比增长 13.11%,扣非后归母净利润1.81亿,同比增长 58.33%,三季度扣非后利润增速大幅提升,超出市场预期。 负极材料出货高速增长,石墨化产能投产开始贡献业绩增量。 公司负极材料今年在动力市场尤其海外客户 LG、三星等增长显著,目前年产能 5万吨供应仍然紧张,预计全年将实现满产满销。公司可转债已获证监会通过,拟募集资金 8.7亿元,用于年产 3万吨负极材料项目和涂覆膜生产基地项目。预计公司明年产能将达到 8万吨,出货将达到 7-8万吨。公司内蒙兴丰自建 5万吨石墨化产能三季度开始放量,由于内蒙古电价仅 0.3-0.4元/度,显著低于山东兴丰0.65元/度的电价,每吨石墨化产能可节省电费 4000元以上,对三季度业绩有显著增厚。公司今年负极材料盈利受针状焦价格影响同比下降,公司对振兴碳材增资,持股比例提升至 32%,其 4万吨煤系针状焦产能已投产,未来将降低公司针状焦成本。 涂覆膜产销高速增长,设备业务短期承压。公司涂覆隔膜销售 7月份有所回落, 8、 9月份明显回升,三季度出货量持续快速增长。公司年产 8亿平涂覆膜生产基地项目正快速推进,预计全年出货量将达到 5亿平。公司的基膜产线已调试好,会先导入公司涂覆膜现有客户,去年基膜业务因出货较低亏损,今年亏损将收窄有望实现盈亏平衡。公司设备业务今年由于行业竞争加剧,而且内部销售占比较大但计入固定资产而不计入收入,承受较大压力,公司三季度末预收款 8.63亿,较年初增长 22.8%,说明设备业务订单仍较好,收入增速有望逐渐改善。 毛利率同环比均有提升,研发费用增长 59%。 公司第三季度毛利率 30.83%,同比增长 1.17%,环比增长 3.51%。前三季度销售和管理费用率分别为 3.65%和 3.31%,同比降低 0.09%和 0.47%,财务费用率 2.0%,同比增长 0.54%,预计在可转债发行后将有所降低。前三季度研发费用 1.53亿,同比增长 59.28%,研发费用率 4.37%,同比增长 0.18%。公司应收票据及应收账款 12.87亿,较年初增长 8.75%显著低于收入增速。经营性现金流为 1.84亿,同比增长 2.65%。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计 2019-2021年归母净利润 7.37、9.59、12.66亿,同比增长 24%、 30%、 32%, EPS 为 1.69、 2.21、 2.91元,考虑到公司行业龙头地位,三季度起业绩增长提速,参考同行业估值水平,上调目标价至 66元,对应 2020年 30倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示: 新能源汽车销量增速低于预期,新产能投放进度低于预期。
璞泰来 电子元器件行业 2019-11-04 54.90 -- -- 64.53 17.54% -- 64.53 17.54% -- 详细
量利拐点兑现,三季报业绩好于预期。公司三季度扣非净利润实现接近60%的高增长,具体拆分来看:1)预计负极销量1.2-1.3万吨,对应净利润1.2-1.3亿元,同比增长近40%;2)预计隔膜涂覆1.6-1.7亿平,同比翻倍增长,对应净利润0.3-0.4亿元;3)预计设备业务确认净利润0.2亿元以上;4)内蒙兴丰石墨化上半年投产,预计三季度贡献归属净利润0.14亿元左右。此外,公司三季度资产减值略有冲回,主要系公司前期存货减值计提偏保守,相关存货在本季度实现销售。整体上看,公司扣非业绩同比高增长主要系突出的产品竞争力叠加前期产能释放下,出货量实现高增长,同时负极产业链纵向布局也增厚了盈利能力。 单季度高增长有望延续,海外放量之旅开启。2018H2至2019H1受负极成本端冲击影响,公司业绩的高成长放缓,在此期间公司积极向负极产业链上游延伸,其余业务尤其是涂覆也实现快速的客户突破及成本改善,前期布局在本季度得到兑现,而后续4个季度有望持续兑现同比高增长。从中长期看,公司成长性有望得益于对全球动力电池龙头的深度绑定,目前负极材料进入LG、三星等海外供应链,涂覆材料除伴随CATL成长外也实现了海外大客户的突破。近期我们在海外专题报告中指出,2020年海外新能源车将迎来景气大周期的向上拐点,其中LG供应链将率先受益于欧系车企(尤其是大众)车型周期以及特斯拉供应链开放,公司有望伴随海外客户加速放量,我们预计2020年公司负极出货有望达到7-8万吨,销量增速超过40%,将驱动业绩持续高增长。 其他财务数据方面,公司三季度研发费用为0.59亿元,研发费用率4.45%,保持较高的研发强度;9月末存货23.68亿元,环比略有提升,预计负极仍有产能瓶颈,以及设备发出商品处于较高位置,后者在预收账款维持在8.63亿元中亦可得到验证。三季度公司经营性现金流为-0.13亿元,存在季节性波动,主要与应收账款的增长有关。 投资建议:预计公司2019、2020年归属净利润7.0、9.9亿元,对应PE分别为32、23倍,维持买入评级。
璞泰来 电子元器件行业 2019-11-04 54.90 -- -- 64.53 17.54% -- 64.53 17.54% -- 详细
收入同比大幅增长,毛利率有所上升。10月30日,璞泰来发布19年3季报,1-3季度公司营业收入35.01亿元,同比增长52.80%;归母净利润4.58亿元,同比增长6.83%;扣非净利润4.21亿元,同比增长25.52%。3季度单季度收入13.24亿元,同比增长44.86%,环比增长15.29%,单季度归母净利润1.95亿元,同比增长13.37%,环比增长44.44%;3季度公司整体毛利率30.82%,同比增长1.17个百分点,环比增长3.55个百分点。 Q3整体费用率环比下滑,净利率环比提升。Q3公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为0.56亿元、0.41亿元、0.59亿元、0.24亿元,对应的销售、管理、研发、财务费用率分别为4.23%、3.10%、4.46%、1.81%;Q3公司合计费用率13.60%,同比增长1.01个百分点,环比下滑0.43个百分点。19年Q3公司净利率为14.73%,同比下滑4.09个百分点,环比提升2.97个百分点。 有息负债率相对较低。截至19年Q3,公司短期借款12.38亿元,长期借款1.69亿元,货币资金8.71亿元,净资产34.22亿元,总资产80.52亿元,有息负债率相对较低。截至Q3公司存货23.68亿元,环比略有提升;固定资产12.68亿元,在建工程8.55亿元,环比有所提升。 石墨化产能投放,涂覆膜产能扩建。19年上半年公司内蒙兴丰5万吨石墨化加工基地已建成投产,紫宸募投项目逐步建成投产,石墨化和炭化环节产能委外加工比例将进一步下降,在降低成本和提高周转率的同时,将有效降低关键环节的委外加工比例。涂覆隔膜产能方面,公司规划使用可转债募集资金及自有资金5.4亿元在江苏溧阳投资建设年产8亿平米“高安全性锂离子电池用功能涂层隔膜生产基地建设项目”,上半年该项目已正式启动并逐步实施,预计年内部分产能将逐步投产。 投资策略与评级。璞泰来为国内锂电材料及设备龙头,为国内新能源汽车负极、锂电设备核心供应商,我们预计公司19-21年EPS分别为1.74元、2.22元、2.51元,根据可比公司估值,鉴于璞泰来新能源汽车板块核心地位,公司未来成长性更加明确,给予公司19年30-35倍PE,对应合理价值区间52.20-60.90元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
璞泰来 电子元器件行业 2019-11-04 54.90 -- -- 64.53 17.54% -- 64.53 17.54% -- 详细
三季度业绩同环比大增,成本将进入下行通道 公司公告前三季度营业收入35.01亿元,同比增长52.8%,归母净利润4.58亿元,同比增长6.83%,扣非归母净利润4.21亿元,同比增长25.52%,其中三季度单季度营收13.24亿元,环比增长15.30%,同比增长44.91%,扣非归母净利润1.81亿元,环比增长43.82%,同比增长58.33%,三季度毛利率30.83%,突破2018年三季度以来新高,环比提高3.51个百分点,同比提高1.17个百分点,经过2017年四季度以来连续同比下探后反转提升,三季度扣非净利率13.67%,环比提高2.71个百分点,同比提高1.16个百分点。三季度后随着原材料价格回落以及石墨化/炭化工序陆续投产,成本消化带来盈利能力同环比显著提升。 上游延伸构建产业链一体化,有望助推负极材料毛利率触底回升。据中报披露,一方面,内蒙兴丰5万吨石墨化产能于上半年完成建设,另一方面,公司参股振兴炭材32%介入针状焦生产环节,为长期稳定供应提供战略保障,振兴炭材一期可达4万吨煤系针状焦产能已逐步小批量供货。 产能扩张年增速60%以上,全面进军动力电池市场 公司IPO募投2万吨负极材料产能投入进度接近70%,预计下半年实现完全投产,合计拥有5万吨产能,2019年负极材料有望实现满产满销5万吨,溧阳转债募投项目3万吨预计2020年投放形成产能8万吨。公司立足ATL、三星SDI等消费电池客户,产能投放加快动力市场开拓。 投资建议:即将迎来盈利拐点,维持买入评级 不考虑转债募投项目影响,预计公司2019-2021年EPS为1.67、2.14和2.72元/股,对标中游锂电龙头公司,考虑公司卡位高壁垒环节,给予2019年业绩35X市盈率,合理价值58.5元/股,维持买入评级。 风险提示:负极材料降价超预期;客户开拓不及预期。
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事项: 公司发布 19年三季报,报告期内实现营业收入 35.01亿元,同比增长52.80%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.58亿元,同比增长 6.83%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.21亿元,同比增长25.52%。平安观点: 营收利润快速增长,综合费用率小幅缩窄: 3Q19公司实现营业收入 13.24亿元,同比增长 44.91%,环比增长 15.3%;归母净利润 1.95亿元,同比增长 13.11%,环比增长 44.37%。三季度在国内动力电池市场普遍下滑的情况下,预计公司营收的增长主要依赖于 ATL 等消费类电池大客户。公司3Q19综合费用率为 13.64%,环比收窄 0.38pct;销售费用率和研发费用率环比有所上升,财务费用率和管理费用率环比下降明显。 针状焦石墨化投产,毛利率连续回升: 3Q19公司毛利率为 30.83%,环比提升 3.51pct;净利率 15.67%,环比提升 4.01pct。综合毛利率自一季度触底后已连续两个季度实现回升。三季度公司主要产品负极和涂覆隔膜价格保持稳定,我们预计综合毛利率的改善主要因为公司参股的振兴炭材的 4万吨针状焦产品已建成投产,公司降低对进口针状焦的依赖;同时内蒙石墨化产能也开始逐步投产,预计下半年将释放 2万吨产能。随着公司对振兴炭材的增资和重要原材料的产能进一步释放,公司将不断增强对负极成本的控制力,毛利率有望继续提升。 募投项目加快落地,产能释放在即: 2019年三季度末公司账上货币资金8.71亿元,较年初下降 34.75%,主要系公司加快 IPO 募投项目建设,募集资金使用进度加快所致。预计公司负极 2万吨的 IPO 募投项目将于四季度投产,全年负极产能有望达到 5-6万吨。此外, 2.4亿平米涂覆隔膜和涂布机设备项目也在有序推进中。公司负极产能有望在三年达到 8万吨以上,涂覆加工产能翻倍,营收规模有望进一步扩大。 投资建议: 随着新能源汽车的快速发展,公司将实现消费锂电产品到动力锂电产品的业绩动能转换。 公司销量端将受益海外电动市场的放量,成本端也将受益于自身业务的垂直整合。我们维持公司19/20/21年盈利预测 EPS分别为 1.85/2.07/2.60元,对应 10月 30日收盘价 PE分别为 28.7/25.7/20.5倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1)业务结构调整风险,公司负极业务动力化比例持续提升,若产业链上游布局整合不及预期,可能拉低负极业务均价和毛利率水平; 2)隔膜业务风险,若公司基膜客户导入不及预期,影响公司隔膜业务单位价值量和综合盈利能力; 3)募投项目风险,公司负极产能将在三年达到 8万吨以上,涂覆加工产能翻倍,若客户拓展进度不及预期,影响公司开工率和募投项目盈利能力。
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事件:2019 年10 月29 日公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入35.01 亿元,同比增长52.80%;归母净利润4.58 亿元,同比增长6.83%;公司实现扣非净利润4.21 亿元,同比增长25.52%。 业绩增速略超申万宏源预期5%左右,主要系内蒙石墨化项目投产带动成本降低所致。 投资要点:l 业绩增速略超申万宏源预期,内蒙石墨化项目助力成本下降。三季度公司实现营业收入13.24 亿,同比增长44.91%,环比增长15.30%;实现扣非归母净利润1.81 亿,同比增长58.33%,环比增长43.82%。第三季度毛利率30.83%,同比和环比均有小幅回升,主要系三季度内蒙兴丰石墨化项目投产带动成本下降所致。涂覆业务方面,公司显著受益于大客户市占率提升。7-9 月宁德时代装机量分别为3.04GWh、2.25GWh、2.25GWh,单月市占率最高达到64.8%,而公司占据宁德时代涂覆业务70%以上份额。第三季度公司扣非归母净利润同比增速58.33%,显著高于第二季度7.42%的水平。我们预计公司进入业绩增长拐点,2019Q3-2020Q2 有望成为公司业绩高增的黄金时期。 规模效应逐步体现,存货压力逐渐好转。公司前三季度销售费用增速49.29%,管理费用增速33.95%,均低于收入增速52.80%,规模效应逐步体现。三季度末存货23.68 亿,相比二季度末仅增加4558 万元。2017Q3 以来公司受制于石墨化加工瓶颈,存货逐季增加,但内蒙兴丰项目投产后公司石墨化产能瓶颈解除,生产周转有望加速。 可转债申请过会,助力公司长期发展。公司10 月26 日公告,公开发行可转换公司债券的申请获得证监会审核通过。本次可转债项目拟募集资金不超过8.7 亿元,用于8 亿平隔膜涂覆扩产项目、3 万吨负极扩产项目,项目完成后公司涂覆产能将超15 亿平,负极产能将达到8 万吨。公司是全球龙头锂电池厂商的负极材料、隔膜涂覆产品重要供应商,盈利能力逐步改善,产能有序扩张确保长期成长价值。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级:我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年归母净利润为7.42、9.54 和10.67 亿元,对应EPS 分别为1.71、2.20、2.46 元/股,目前股价对应PE 分别为31、24 和22 倍,维持“买入”评级。 风险提示:四季度新能源汽车销量不及预期;产业链降价超预期。
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公司前三季度实现扣非盈利4.21亿元,同比增长26%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入35.01亿元,同比增长52.80%,实现盈利4.58亿元,同比增长6.83%,实现扣非盈利4.21亿元,同比增长25.52%;其中三季度单季实现营业收入13.24亿元,同比增长44.91%,环比增长15.30%,实现盈利1.95亿元,同比增长13.11%,环比增长44.37%,实现扣非盈利1.81亿元,同比增长58.33%,环比增长43.82%。公司三季报业绩符合预期。 盈利能力触底回升,期间费用率保持稳定:公司前三季度毛利率28.41%,同比下降4.77个百分点,其中第三季度单季毛利率30.83%,同比提升1.17个百分点,环比提升3.51个百分点;前三季度公司净利率13.48%,同比下降5.32个百分点,其中第三季度单季净利率15.67%,同比下降3.15个百分点,环比提升4.01个百分点,公司盈利能力触底回升。公司前三季度期间费用率13.33%,同比提升0.16个百分点,其中销售费用率同比下降0.08个百分点至3.65%,管理费用率同比下降0.47个百分点至3.31%,研发费用率同比提升0.18个百分点至4.37%,财务费用率同比提升0.53个百分点至2%。公司前三季度实现经营活动现金流量净额1.84亿元,同比增长2.65%。 估值 在当前股本下,根据公司三季报和行业情况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至1.63/2.13/2.58元(原预测每股收益分别为1.68/2.13/2.57元),对应市盈率为31.8/24.3/20.1倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;并购业务整合不达预期。
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事件: 1、公司发布2019年第三季度报告。2019年前三季度,公司实现营业收入35.01亿元,同比增长52.80%;归属于上市公司股东的净利润4.58亿元,同比增长6.83%;归属于上市公司股东的扣非净利润4.21亿元,同比增长25.52%,基本每股收益1.05元/股,同比增长6.06%。 2、其中,2019年第三季度,公司实现营业收入13.24亿元,同比增长44.91%,环比增长15.30%;归属于上市公司股东的净利润1.95亿元,同比增长13.11%,环比增长44.37%。 点评: 三季报确认盈利拐点,后续盈利能力仍有提升空间。从三季报业绩来看,公司单季度净利润同比、环比增速都得到提升,盈利拐点得到确认;拐点变化的核心原因还在于我们一直在周报中提示的公司盈利能力已经见底回升:三季度公司毛利率环比提升3.51个百分点,净利率环比提升4.01个百分点。具体到公司业务层面原因:公司负极等主要产品定位高端,价格过去几个月比较坚挺,而原材料如焦类产品的价格回落到低位,加上公司自身持续改善成本,提升了盈利能力(参见我们后面的图表);展望未来,公司石墨化加工能力加上原料自身供应能力都将进一步提升,从而大大降低公司的经营成本,进一步提升公司的盈利能力。 优质产能逐步释放,未来三年成长性较好。公司在主要业务负极材料方面持续扩大有效高端产能,未来三年之内,产能将从目前的5万吨扩大到10万吨以上,根据我们的单吨盈利能力测算,这些产能就能产生10亿以上的净利润;加上公司在原材料焦类、中端石墨化工序等产业链上的产能匹配,盈利有可能还超市场预期。对于涂覆隔膜、涂覆设备等其他业务,公司产能的弹性更大点,目前也正从业务低谷期向好的方向发展,未来将随着客户需求的增长而持续扩大规模:涂覆设备的低价订单已经初步执行完毕,优质客户正在拓展中;隔膜自身产能的匹配和客户需求的低点也已经过去。 负极是竞争格局和盈利能力较好的环节,未来行业市场份额和盈利份额集中度有望进一步提升。从行业本质来说,负极提供储锂载体,具有较高的技术壁垒;产品差异化比较大,客户对高端产品具有较强的黏性。技术壁垒和客户黏性成就了较好的盈利能力,也成就了行业的集中度较好状况,前五名的集中度一直在50%以上;高端产品的集中度和盈利能力更好。随着新能源汽车产业的发展,产业链下游对产品品质和供货能力的要求进一步提升,龙头份额有望进一步提升。把握核心技术、加强成本管控,中游平台能力有望进一步提升。公司目前负极技术领先,新产品通常在行业内率先推出;涂覆工艺能力突出,是少数实现喷涂工艺产品量产的公司,且具有较强的设备能力。未来规模提升、产业链完善后,公司成本管控能力将进一步加强。同时,由于公司多个产品都对应同样的下游,下游客户认可度的逐步增强将大大提升公司的平台增长能力。 客户结构进一步优化,未来成长确定性增强。根据我们的产业链调研,公司的主要客户结构持续优化:在传统优势客户ATL、宁德时代的基础上,LG化学、三星、中航锂电等优质客户的销售占比持续提升;部分产品成功进入大连松下及特斯拉供应链。这些客户的拓展进一步印证了公司产品的高端品质,未来将大大提升公司成长的稳定性和持续性。 盈利预测及评级:我们预计公司2019年、2020年、2021年营业收入分别为46.78亿元、64.03亿元、76.65亿元,归母净利润分别为7.21亿元、9.94亿元、12.12亿元,摊薄EPS分别为1.66、2.29和2.79元,对应10月29日收盘价(51.75元)的市盈率分别为31、23和19倍。公司在锂电负极及锂电设备领域为龙头型企业,拥有国内外优质锂电企业客户,产品质量突出、拥有较强的研发实力,管理团队拥有深厚的行业经验;短期盈利向上拐点已出现,长期业绩持续增长态势可期,鉴于此,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:产品价格下降风险;客户需求低于预期风险;新能源汽车行业政策风险。
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事件:公司发布2019年三季度报告,报告期内实现营收35.01亿元,同比增长52.80%。实现归母净利润4.58亿元,同比增长6.83%,扣非归母净利润4.21亿元,同比增长25.52%。稀释后EPS为1.05元。 其中,公司Q3营收13.24亿元,同比和环比分别增长44.91%和15.30%;毛利率30.83%,同比增长1.17pcts,环比增长3.51pcts;归母净利润为1.95亿元,同比和环比分别增长13.11%和44.37%。 资产规模同比大幅上升,Q3盈利能力改善显著。2019Q3,公司销售毛利率和净利率分别为30.83%和15.67%,较上半年分别上升3.90Pcts和3.52Pcts。公司费用率基本稳定,2019Q3三项费用率合计9.19%,较2018年同期上升1.07Pct;公司资产规模上升33.58%,资产负债率较去年同期上升6.43Pcts;现金流情况保持稳定,固定资产,流动资产和总资产周转率基本与去年同期保持一致。 负极业务打造完整产业链闭环,盈利能力明显改善。公司已对上游原材料针状焦生产环节的成功介入(4万吨煤系针状焦产能已投料试生产)和石墨化产能投产进度加速,公司已经完全掌握负极材料从原料到终端整条产业链。Q3整体毛利率、净利率环比分别上升15.30%、3.51%,盈利能力明显提升,负极材料是公司营收及利润贡献主力。目前,负极原材料天然石墨、人造石墨价格均有所回落,结合内蒙兴丰5万吨石墨化产能的建设完成和IPO募资的负极产能扩大项目的累计投资已过7成,公司预计在第四季度将实现石墨产能瓶颈解除和全年出货超5万吨的两大目标,负极业务的毛利率预计也将持续回升,显著改善其盈利能力。 涂覆隔膜业绩亮丽,持续高速增长。公司是国内较早从事隔膜陶瓷涂层研究和产业化的公司之一,已实现隔膜涂覆加工、涂覆材料、涂覆设备和隔膜基膜业务的综合布局和协同发展。伴随着动力电池厂商的产能释放,公司的涂覆隔膜及加工出货量将持续增长。公司亦在以募集资金和自用资金分别建设“高安全性锂离子电池用功能涂层隔膜生产基地建设项目”以及涂覆材料纳米氧化铝及勃姆石产能的扩建项目,预计将于年底部分投产。 锂电池设备业务积极调整策略。由于受补贴退坡的冲击和下游优质客户的议价能力提升等因素影响,锂电设备业务营收同比有所下滑。公司正在积极应对,目前基于风险控制的需要,将对部分回款能力较差的客户减少供货,更注重质量。公司同时继续加快叠片、卷绕、补锂、自动调节模头、高速分切、特种膜涂覆等工艺设备的研发、认证和市场化推广,以R&D提高交付效率,降低运营成本。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为7.44/10.94/13.61亿元,对应EPS分别为1.71、2.52、3.13。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为70.00元。 风险提示:政策不及预期,终端产销不及预期,市场竞争加剧。
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2019年三季报业绩好于预期 公司2019年前三季度实现营业收入35.01亿元(+52.80%),实现归母净利润4.58亿元(+6.83%),扣非归母净利润4.21亿元(+25.52%),其中三季度实现营业收入13.24亿元(+44.91%),实现归母净利润1.95亿元(+13.11%),实现扣非归母净利润1.81亿元(+58.33%),业绩超预期增长。公司作为锂电材料平台型龙头,前三季度各块业务稳健发展,负极材料(及石墨化加工)业务仍然是公司业绩重要支撑,受益于公司石墨化产能于二季度末逐步释放,三季度公司毛利率出现明显回升,三季度单季度综合毛利率达到30.83%,较二季度单季度提升3.90% 负极材料出货量受行业影响较小,专注中高端市场优势明显。 公司负极材料坚持中高端化路线,在加大产能的同时也在加大中间环节石墨化以及上游针状焦的布局。由于公司负极材料3C领域和海外出口占比较高原因,受国内动力电池客户减产冲击较小,预计2019年三季度公司负极材料业务实现出货量13000吨,维持相对稳定水平。 隔膜涂覆出货量快速增长,可转债过会,产能投放进一步加速 受益于产能扩张以及下游大客户的订单量增长,公司隔膜涂覆业务实现高速增长,预计公司前三季度隔膜涂覆加工实现营业收入接近5亿元。10月26日公司公告可转债申请获证监会审核通过,公司本次规划使用可转债募集资金以及自有资金投建8亿平米隔膜涂覆产能以及3万吨负极材料(炭化等主要工序),产能投建速度进一步加快。 风险提示 政策执行不达预期;新能源车销量不达预期;负极材料价格下降速度超预期;石墨化投产不及预期锂电设备、涂覆隔膜投产和客户开拓不及预期。 投资建议:维持“增持”评级 维持原有盈利预测,预计2019-2020年归母净利润7.29/9.72亿元,同比增速22.7/33.3%;摊薄EPS为1.68/2.23元。当前股价对应PE为30.2/22.6x。鉴于公司中高端负极行业龙头地位稳固且公司2019年进入产能持续扩张期,业绩稳定增长,我们认为公司目前估值具有合理性,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名