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璞泰来 电子元器件行业 2019-07-11 50.00 52.20 -- 55.52 11.04%
55.52 11.04% -- 详细
公司是平台型锂电材料龙头公司是典型的技术与资本结合型公司,通过内生发展和外延式并购完成了产业链的横向和纵向扩展,形成了以负极材料为主,锂电设备为辅,涂覆、铝塑膜及涂覆材料协同发展的业务布局。2018年公司实现营业收入 33.11亿元,归母净利润 5.94亿,2016-2018年三年收入年化复合增速达到 53%,三年归母净利润年化复合增速达到 82%。 动力市场快速放量,高端负极材料一体化布局铸就龙头壁垒公司依靠原材料甄选、造粒、及石墨复合技术成为锂电负极材料龙头企业,公司专注中高端市场,从 3C 消费市场起家先后进入 ATL、三星 SDI、LG 化学等供应链,同时在动力电池领域深度绑定国内大客户,18年国内人造石墨附加材料出货量行业第一,市占率达到 23%。19年公司在稳步提升消费电子市场的基础上,加大在动力类产品的投放,重点面向 LG 化学、宁德时代、三星 SDI等全球动力龙头企业,同时公司形成了高端负极材料一体化布局,通过投资石墨化加工和参股原材料针状焦进一步形成成本和产品品质上的优势,19/20年形成一体化产能 5/8万吨,未来三年公司负极材料业务将处于快速增长阶段, 隔膜涂覆:充分发挥产业协同性,产能快速扩张公司作为第三方隔膜涂覆龙头企业,充分发挥设备、涂覆材料和涂覆工艺的协同性,深度绑定国内锂电龙头 CATL,伴随下游客户放量以及公司涂覆产能进一步扩张,19年涂覆隔膜出货量预计将超过 5亿平, 2020年预计达到 10亿平以上,出货量的快速增长将缓冲涂覆价格的下行压力。 风险提示双积分等政策执行不达预期导致新能源汽车增长不达预期;新能源车企中高端车型推出不顺利;负极材料价格下降速度超预期,影响公司业绩增速;石墨化投产不及预期锂电设备、涂覆隔膜投产和客户开拓不及预期。 给予“增持”评级,公司合理估值在 52.2元~60.9元通过多角度估值分析,我们认为公司股票价值在 52.2元~60.9元之间,相对于19年预期收益,动态市盈率分别为 30倍和 35倍,相对于目前公司股价溢价2.9%—20.1%,估值仍具有吸引力,给予“增持”评级。
璞泰来 电子元器件行业 2019-06-19 46.57 78.10 47.03% 51.68 10.97%
55.52 19.22% -- 详细
获得振兴炭材 28.57%股权,鉴于振兴炭材及其大股东潍焦集团在煤化工上拥有较强的综合实力,上市公司将获得优质负极核心原材料针状焦的供应保证,增强了竞争实力。 事件: 6月 14日以 1.45亿元向阔元企业收购其所持有的振兴炭材 28.57%股权, 阔元企业为璞泰来大股东独资企业,因此为关联交易。点评: 交易定价较为便宜,夯实上市公司实力,维持盈利预测和增持评级。 2018年 11月, 大股东以 1.4亿元获得振兴炭材 28.57%股权(对应注册资本金 1亿元), 半年后再以 1.45亿元(增 500万元) 转让给上市公司,仅增加了资金的时间成本,考虑到振兴炭材产能建设已基本完成,本次交易价格较为便宜。 近期公司不断通过各种方式进入负极上游石墨化、针状焦等领域,极大的巩固了在负极行业的综合实力, 增强了竞争力,维持 2019-2021年 EPS 盈利预测为 1.81、 2.41、 2.97元,维持目标价 78.10元,维持增持评级。 进入上游,掌握核心原材料。 振兴炭材主要产品是煤系针状焦,该产品是负极的核心原材料。振兴炭材为山东潍焦集团控股子公司(合计持有 60%股份),拥有长期、稳定的煤焦油等原料来源和良好的针状焦技术储备,现有 4万吨煤系针状焦产能,工程进度已经达到 90%,即将投产,按照每吨负极需要 0.8吨针状焦计算, 4万吨针状焦可以生产约 3.2万吨负极,可以满足公司大部分煤系针状焦的需求(今年预计负极总出货量为 5万吨)。 潍焦集团是综合实力较强的化工集团。 振兴炭材背靠山东潍焦控股集团,该集团成立于 1971年,是一家集煤化工、精细化工、新材料、清洁能源、技术服务为一体的大型企业集团, 2018年实现总销售收入171亿元,总资产 107亿元,主要有焦炭、炭黑油、工业萘、改质沥青等四十余种化工产品在销售。振兴炭材依托潍焦集团煤化工行业多年积累的经验,以及上游煤化工产业链的配套资源,将在原材料采购、工艺技术开发、副产品销售方面拥有较大优势。 风险提示: 振兴炭材产能建设不达预期 催化剂: 公司负极产品获得海外大单
璞泰来 电子元器件行业 2019-06-17 46.98 68.00 28.01% 51.68 10.00%
55.52 18.18% -- 详细
公司拟向关联方阔元企业收购其所持有的振兴炭材 28.57%股权。振兴碳材于 17年 9月成立,其中山东潍焦控股集团和潍坊振兴投资合计持股 60%,阔元企业持股 28.57%,宁波梅山保税港区庐峰凯临投资合伙企业(璞泰来控股的私募基金管理的私募基金)持股 11.43%。阔元企业为璞泰来董事长、实际控制人梁丰设立的独资企业,18年阔元以 1.4亿增资入股振兴碳材,持股 28.57%,本次璞泰来拟将以 1.45亿收购这部分股权。 参股振兴碳材,提高供应链安全。振兴碳材 4万吨针状焦产能已投产,目前产线调试中,若调试完成,按照 60%收得率,预计可满足 2.5万吨人造石墨需求,而到年中公司人造石墨产能达到 5万吨。目前公司针状焦多进口为主,受价格波动影响较大,占成本比重达到 40-50%,而参股振兴后,将平滑原材料价格波动,完善产业链布局。 负极材料竞争格局稳定,前三市占率近 70%,石墨化产能释放降低成本,盈利能力有望提升。19年上半年新增供给有限,价格稳定;二季度末开始负极产能释放,三季度石墨化开始投产,石墨化产能释放降低成本15-20%。19年人造石墨新增有效产能 5-6万吨,整体供需较平衡。由于新建产能下半年释放,上半年预计价格坚挺,下半年降价空间预计10-15%,我们预计自供石墨化厂商单吨盈利仍有望提升 0.2万/吨。未来石墨负极高端化明显,优势龙头有望受益。 璞泰来定位高端人造石墨市场,绝对的领导者,19年产能释放发力动力市场,未来有望。 18年公司负极出货量 3万吨,约 70%为消费类市场,已经占消费类市场 40-50%份额。 19年公司新增 2万吨负极产能,并且子公司山东兴丰在内蒙地区 5万吨石墨化产能投产,根据我们测算自供石墨化可有效降低成本 7000元/吨,发力动力市场,CATL、LG、三星均高度认可,成长性看好。 投资建议:2019-2021年预计归母净利 8.7/11.7/15.3亿,同比增长47%/35%/31%,EPS 为 2.00/2.70/3.53元,对应 PE 为 23x/17x/13x,考虑到公司为人造石墨龙头,产能投产进展顺利,给予 2019年 34倍 PE,目标价 68元,维持“买入”评级。 风险提示:电池及材料价格波动、竞争加剧。
璞泰来 电子元器件行业 2019-06-17 46.98 -- -- 51.68 10.00%
55.52 18.18% -- 详细
事件描述 公司拟以 1.45亿元收购关联方阔元企业持有的标的振兴炭材 28.57%股权。 振兴炭材一期年产 4万吨针状焦装置已基本建成,目前处于设备调试阶段。 事件评论 拟参股针状焦公司,深化负极产业链布局。 针状焦是高端人造石墨必备的原材料之一, 根据璞泰来 2018年财报计算,其负极业务的直接材料成本占比达到 40.9%, 其中预计焦类占到较高比重。 针状焦主要用于石墨电极与负极材料, 2017年以来在电弧炉炼钢需求激增与新能源汽车市场井喷带动下, 针状焦价格快速上涨,根据鑫椤资讯数据, 2017年6月国产针状焦价格在 6400-7500元/吨,进口针状焦在 500-640美元/吨;到 2019年 5月初,国内针状焦价格已涨至 1.8-2.2万元/吨,海外价格 2200-2500美元/吨。 针状焦价格连续调整对公司盈利能力造成冲击, 2018年 3季度公司整体毛利率环比下滑 5.12pct, 2018年公司负极原材料单吨成本较 2017年上升 0.62万元。 考虑到新能源汽车市场的高速增长将带动负极、针状焦需求不断提升,公司参股针状焦公司将环节原材料供应及潜在价格波动的风险, 夯实负极业务综合竞争力。 石墨化项目逐步投产,负极量价拐点出现。 公司作为全球高端人造石墨龙头,产品因品质领先而供不应求, 2018年公司负极产能利用率高达111%( 按年末产能计算), 限制公司出货增长的主要系石墨化环节。 为此公司于 2017年底控股山东兴丰,并在内蒙新建 5万吨石墨化项目,有望于年内逐步达产。 内蒙兴丰达产后,一方面有助于公司破除产能瓶颈,带动负极产销快速放量,另一方面内蒙低电价带来石墨化项目成本优势( 石墨化单吨电耗在 1.2-1.4万 KWh,内蒙电价较低), 有望带来负极成本显著改善,故判断公司下半年负极业务量价拐点有望到来。 动力人造负极发力全球龙头,涂覆等业务贡献业绩增量。 作为消费类负极龙头,公司近两年加速动力产品研发及产业链纵向布局, 强势切入动力类市场,瞄准 LG 化学、宁德时代、三星 SDI 等全球龙头客户,有望在动力类市场再度印证全球竞争力。此外,公司涂覆业务绑定龙头实现快速放量, 涂布机、铝塑膜、湿法基膜等业务也有望贡献增量。 投资建议: 预计璞泰来 2019、 2020年归属净利润分别为 8.0、 10.3亿元,对应 PE 分别为 26、 20倍,维持推荐评级。 风险提示: 1. 新能源汽车产销量、消费电池需求低预期; 2. 针状焦等原材料价格大幅上涨。
谭倩 1 2
璞泰来 电子元器件行业 2019-05-31 45.82 -- -- 48.50 5.85%
55.52 21.17% -- 详细
一季度收入高增长,毛利率下滑影响利润增速。公司一季度实现收入10.29亿元,同比增长80%,归母净利润1.29亿元,同比增长0.51%,扣非归母净利润1.14亿元,同比增长10%。公司收入端高增长一方面系3月底新能源车补贴政策才出台,一季度全行业抢装效应明显,另一方面是公司负极与隔膜产能投放,销量同比高增长。公司利润增速不及收入端,主要是由于毛利率26.5%,同比下滑10.1pct,主要系面对上游原材料针状焦等价格上涨及下游客户的成本控制压力,盈利水平承压,随着内蒙古5万吨负极石墨化产能投放,公司整体毛利率有望企稳回升。 优质客户背书,各项业务推进尽然有序:1)负极业务:江西紫宸通过在现有生产基地推进产能扩建设项目的实施并逐步投产,另一方面,公司江西/溧阳紫宸正有序推进和落实募投项目建设,预计募投项目将在2019年逐渐投产,公司将逐渐达到年产5万吨的负极材料生产能力。负极材料主要客户包括ATL、三星SDI、CATL等,优质客户背书保障其销量。2)锂电设备业务:有序推进和落实溧阳嘉拓募投项目的实施,不断完善和提升锂电涂布机的零部件机加工及整机的组装、集成能力,国内动力电池头部企业如CATL的产能快速扩张为公司开拓设备业务奠定良好基础。3)涂覆膜业务:2018年7月公司收购溧阳月泉进军基膜行业,形成设备/基膜/涂覆材料/涂覆膜一体化产业平台,协同效应显著。目前下游客户包括CATL、力神、比亚迪等优质客户。4) 铝塑膜业务:推进溧阳卓越新产线的建设规划,自主研发的铝塑膜产品已经开始推向市场,有望成为国产替代的新星,为公司业绩贡献新的力量。 股权激励添动力,利于保障公司业绩增长:公司公告2018年限制性股票激励计划(草案),授予对象为176名中层管理、核心岗位及重要岗位人员,预计员工覆盖率超过10%。拟授予的限制性股票数量300万股,占股本总额的0.69%。其中首次授予244.37万股、预留55.63万股,分占股本总额0.56%、0.13%,占本次拟授予权益总额的81.46%、18.54%。并且对首次授予股票设定了2018至2022年五个解除限售期,对应业绩考核目标分别为年收入不低于27/32/39/47/56亿元,对应增长不低于20/19/22/21/19%。激励有利于保障员工、公司和股东利益一致,从而提升公司对人才的吸引力,有助于提升公司竞争力,保障公司未来业绩增长。 盈利预测和投资评级:公司新产能投放在即,即将迎来盈利能力拐点,预计公司2019-2021 年将分别实现归母净利润7.9、10.2、12.6 亿元,对应2019-2021 年PE 分别为26、20、16 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:政策波动风险;客户拓展低于预期;产能投放低于预期的风险;产品价格低于预期;大盘系统性风险。
璞泰来 电子元器件行业 2019-05-14 47.80 60.00 12.95% 49.86 4.31%
55.52 16.15%
详细
事件:1)3月12日,公司公布2018年年报,公司实现营收33.11亿元,YOY+47.20%;归母净利润5.94亿元,YOY+31.80%;扣非后归母净利润4.95亿元,YOY+16.08%。2)4月25日,公司公布一季报,Q1实现营收10.29亿,YOY+79.52%;归母净利润1.29亿,YOY+0.51%;扣非后归母净利润1.14亿,YOY+9.78%。 点评:负极成本承压,静待产能释放。公司负极材料2018年实现收入19.81亿,YOY+35%,净利润4.2亿,YOY+8%。实现销量2.93万吨,YOY+24%。高端负极龙头地位稳固。2018年负极材料售价6.75万元/吨,YOY+9%;但由于原材料价格上涨导致直接材料成本上升至1.83万元/吨,YOY+50.7%,毛利率下滑至33.90%,YOY-5.32%。19年2万吨募投负极产能和内蒙古5万吨石墨化产能将投放,未来产能仍将扩张,缓解成本上涨压力。同时,伴随产能释放,公司将加大切入动力领域,实现新一轮增长。 隔膜产能持续扩张,设备迎来景气周期。18年公司隔膜业务实现营收3.2亿元,YOY+49.6%;出货2.1亿平,YOY+119.0%,2019年公司预计新增涂布膜产能2.4亿平。18年锂电设备实现营收5.5亿,YOY+15.8%;出货199台,YOY-16.4%。19年迎来新一轮锂电设备扩张高峰,随着公司扩张产能释放,预计涂布机在客户结构调整完毕后有望恢复增长。溧阳卓越铝塑包装膜项目预计今年达产,将为公司贡献新的业绩增长量。 盈利预测及评级:公司作为锂电负极龙头,内化石墨化成本,负极产能释放,预计19年动力放量。而隔膜、设备19年同样景气向上。预计公司19-20年分别实现归母净利润7.8、9.1亿元,EPS分别为1.79/2.10元,对应PE分别为27/23倍,继续维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;负极材料产品价格下跌超预期。
璞泰来 电子元器件行业 2019-05-06 49.80 -- -- 50.50 1.41%
55.10 10.64%
详细
我们认为综合毛利率下降的主要原因是:1)负极材料价格下行;2)原材料针状焦涨价;3)产品结构调整,动力类负极占比提升。公司2019Q1营业收入同比增长显著高于扣非归母净利润同比增长,综合毛利率26.51%,同比减少10个百分点。 经营活动现金净流量同比大幅减少: 2019Q1经营活动产生的现金流量净额为-1.27亿元,较2018Q10.14亿元同比下降1018.97%,主要原因在于公司有较多票据需要现金解付,系公司在去年原材料价格不断上涨时锁定大量原材料订单所致。 资产减值损失同比增长: 2019Q1资产减值损失923.21万元,较2018Q1-259.26万元同比增长456.10%,主要原因在于公司坏账准备计提增长。 期间费用率获得有效控制: 2019Q1期间费用率12.17%,较2018Q114.11%,同比减少1.94个百分点,其中除财务费用率略有上升外,销售费用率、管理费用率与研发费用率分别同比减少0.9、1.39、0.14个百分点。财务费用率同比上升的原因是公司通过银行借款、融资租赁等方式筹措资金进行产能扩张。 负极业务、隔膜业务产能逐步释放,预计业绩逐季度改善: 内蒙古卓资园区石墨化产能5万吨逐步投产,能够缓解公司石墨化加工能力不足和成本上涨的压力,预计对负极降本将效果明显;2019年溧阳新增负极产能2万吨,宁德新增覆隔膜产能2.4亿平方米。 投资建议: 由于公司产能逐步释放,预计业绩逐季改善,我们将公司2019、2020年归母净利由7.8亿、10.4亿上调为7.9亿、11.4亿,对应28X和19.54XPE,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期,产能投放不达预期,产品价格下滑超预期。
璞泰来 电子元器件行业 2019-05-01 49.61 60.00 12.95% 50.50 1.79%
55.10 11.07%
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营收维持高增长。2019Q1营收同比大增79.5%,主要系1)经过去年的去库存,产业链各环节库存不高,叠加3月底才出台补贴政策,Q1行业下游抢装力度大,景气度高;2)去年下半年负极材料和涂覆隔膜新增产能释放,带动销量增长较快;3)锂电设备业务预计比较平稳。 利润增速偏低主要系毛利率下滑影响。利润增速比较低,主要系19Q1毛利率、扣非净利率约26.5%、11.1%,同比下滑10.1、7个ppt,预计系负极材料原材料涨价、出货价略有下滑导致毛利率下滑,以及毛利率较低的石墨化业务营收占比同比大幅提升。去年下半年公司整体毛利率已跌至29%左右,其中下半年石墨化业务营收大增是比较重要的原因。环比看, 19Q1毛利率、扣非净利率同比下滑2.6、3.6个ppt,均低于同比,预计石墨化业务环比增长比较平稳,因此毛利率的下滑可能主要还是负极材料业务的影响。此外,19Q1财务费用率约1.7%,同比提升约0.7个ppt,主要系利息费用增加较多。 负极材料销量增长较快,原材料涨价可能拖累毛利率。随着公司产能增加, Q1负极销量估计超过0.8万吨(超过30%YoY)。价格方面,据行业协会,Q1行业价格略有下滑预计对公司出货价有所影响。同时针状焦、沥青等主要原料价格同比较大幅增长,因此对毛利率带来压力。今年2万吨募投负极产能和内蒙古5万吨石墨化产能将投放,未来产能仍将扩张,长期竞争力强。 涂覆膜出货持续增长,装备业务稳定发展。隔膜业务出货持续快速增长,主要系产能大幅增长、大客户出货量高增。未来公司仍计划在溧阳扩产,投放后将保障公司销量持续增长。公司预收款项估计主要为设备业务贡献,19Q1末较年初基本保持平稳。在龙头电池厂开启新一轮扩产的背景下,随着公司扩张产能释放,预计涂布机在客户结构调整完毕后有望恢复增长。 投资建议。公司负极业务竞争力强,装备和隔膜业务稳定贡献业绩,后续随着产能扩张、客户扩充预计将保持较快增长。维持“强烈推荐”评级,调整目标价为60-65元。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,盈利能力持续下降。
璞泰来 电子元器件行业 2019-04-29 49.52 60.00 12.95% 51.80 4.60%
54.06 9.17%
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事项: 一季度收入高速增长79.52%,扣非后业绩增长9.78%。公司发布一季报,2019年第一季度营收10.29亿,同比增长79.52%,归母净利润1.29亿,同比增长0.51%,扣非后归母净利润1.14亿,同比增长9.78%。公司收入增长较大主要来自负极材料和涂覆隔膜加工业务出货量增长,利润增速较低主要由于负极材料受原材料涨价影响毛利率有较大下降,此外,一季度非经常性损益较去年同期减少了近1000万。 评论: 负极材料出货量高速增长,盈利能力预计将随着石墨化产能落地逐步回升。 公司负极材料产品定位高端供不应求,今年溧阳基地负极产能逐步释放,一季度负极材料出货同比实现高速增长。去年公司在消费类电池领域出货约80%,今年在动力电池领域有较大突破,一季度动力类占比达到约30%。由于去年初以来负极材料产品价格持续下降,一季度公司的负极价格虽环比波动不大但同比有较大下降,而原材料针状焦价格有所上涨,以及市场快充产品需求增加,公司炭化加工数量和成本都有所增加,负极业务盈利能力同比大幅下降。公司在内蒙建设的石墨化产能二季度投产料将显著降低成本,我们预计公司负极业务盈利水平将逐渐恢复。 涂覆膜业务产能快速释放销量爆发增长,今年有望贡献较大业绩增量。公司的涂覆膜加工业务行业领先,获得宁德时代、珠海光宇、天津力神等客户认可,去年受限于产能出货仅2.09亿平,随着新增产能快速释放出货量高速增长。 目前公司东莞产能约1亿平/年,宁德产能4亿平/年处于满产状态,公司规划远期涂覆膜总产能达到15亿平正加速投产,我们预计今年涂覆膜出货量有望达到8亿平,具有较大业绩弹性。 毛利率同比降低10%,期间费用率显著降低。公司一季度毛利率为26.51%,同比降低10.04%,环比降低2.55%,主要是受负极材料产品成本上升影响,预计二季度起将逐步恢复。销售费用率2.87%,同比降低1.10%,管理费用率3.29%,同比降低1.39%,随着营收规模扩大经营效率有所提升。研发费用0.44亿,同比增加74%,研发费用率4.29%,同比降低1.43%。 应收账款增长17%,经营性现金流净流出1.27亿同比下滑。公司存货19.40亿,较年初小幅增长1.7%。应收账款11.44亿,较年初增长17%,应收票据2.08亿,较年初增加1%,均小于收入增速。公司经营活动现金流净流出1.27亿,同比去年净流入0.14亿有较大下降,主要是有较多票据需要现金解付。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润8.33、10.76、13.89亿,EPS 为1.92、2.48、3.20元,参考同行业估值水平,维持目标价60元,对应2019年31倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量增速低于预期,新产能投放进度低于预期。
璞泰来 电子元器件行业 2019-04-29 49.52 -- -- 51.80 4.60%
54.06 9.17%
详细
事件:公司发布 2019年一季报,2019Q1公司实现营收 10.29亿元,同比增长 79.52%,实现归母净利润 1.29亿元,同比增长 0.51%,业绩增速符合申万宏源预期。 负极和隔膜涂覆业务营收快速增长,毛利率有望企稳回升。公司动力负极主要供应宁德时代和 LG 化学等电池企业巨头,子公司东莞卓高是宁德时代隔膜涂覆唯一供应商。根据动力电池应用分会统计数据,2019Q1我国动力电池装机量达 12.31GWh,同比增长 182.6%;其中宁德时代装机量达5.27GWh,同比增长 139%。行业出货量高景气带动公司负极材料和涂覆隔膜加工业务规模快速增长,公司一季度营收同比增长 79.52%。2019Q1公司综合毛利率为 26.51%,较 2018年同期下滑 10.05个百分点。一方面原因是一季度负极材料原材料针状焦价格同比上涨,且市场快充产品需求增加,公司炭化加工数量和成本增加,另一方面收入结构中低毛利率的石墨化等业务贡献增加,拉低平均毛利率。往后看消费类产品有望涨价叠加公司内蒙古石墨化产能释放,毛利率下降趋势料将结束。 2019年产能加速投放,多项业务集中爆发。2019年公司规划负极产能同比增长 67%,且内蒙古卓资园区 5万吨石墨化加工项目预计于 2019Q2投产,提升公司负极材料的石墨化加工配套能力;海外动力电池厂商在华投资加速,我们预计将为国内带来超百亿元涂布机增量市场,深圳新嘉拓在涂布机领域技术和销量常年保持领先,有望分享海外动力电池厂带来的高端设备市场份额;隔膜涂覆方面公司深度绑定 CATL,预计将跟随 CATL 快速上量,享有更高的市场份额,公司各项业务均处于爆发起点。 拟发行可转债夯实项目资金,公司对负极、隔膜涂覆长期增长预期强劲。近期公司公告拟公开发行不超过 8.7亿元的可转债,其中 4.32亿元拟投入高安全性锂离子电池用功能涂层隔膜生产基地建设,2.33亿元拟用于年产 3万吨高性能锂离子电池负极材料项目,剩余资金用于补充流动资金。公司规划未来三年,在现有产能规模的基础上,建设形成以消费电子为基础,面向新能源动力电池和储能电池的规模化材料和设备产业,形成具有超过 10万吨负极材料及其配套石墨化加工,15亿平方米涂覆隔膜和 500台涂布机等锂电设备的产品规模。公司对未来三年两项业务的增长预期强劲,产能加速扩张有望持续为公司贡献可观收益。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们维持盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润为 7.42、9.54和 10.67亿元,对应 EPS 分别为 1.71、2.19、2.45元/股,目前股价对应 PE 分别为 29、23和20倍,维持“买入”评级
璞泰来 电子元器件行业 2019-04-26 49.72 -- -- 51.80 4.18%
53.38 7.36%
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事件:公司发布2019一季报,1)实现营收10.29亿元,同比+79.52%,归母净利润1.29亿,同比+0.51%,扣非归母净利润1.13亿,同比+9.78%。2)三项费用上,销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.3/0.78/0.18亿元,同比+29.89%/49.42%/200%,费用率上,分别为2.87%/7.58%/1.71%,同比变动-1.1/-1.54/+0.69个百分点,三项费用率控制良好。业绩符合预期。 收入高增,毛利率同比下降,利润增速低于营收增速。原因主要是:其一,综合毛利率下滑。2019Q1毛利率下滑至26.51%,同比下滑8.27个PCT,环比2018Q4下滑2.56个pct。1)成本端负极材料原材料针状焦价格上涨,以及市场快充产品需求增加,公司炭化加工数量和成本增加所致。2)产品结构上,毛利率略低的动力类负极产品占比提升。其二,公司产能扩建期,财务费用同比+200%,新增加1171万;资产减值损失新增1222万;我们判断随着公司在负极领域石墨化产能投放、溧阳紫宸陆续投产,委外加工比例降低,成本端将进一步下降,提升盈利能力。 负极国内外高端客户加速推进,静待产能释放。公司负极材料定位高端,凭借新产品的优异性能,获得ATL、CATL、三星SDI、LG化学、光宇、比亚迪、力神、欣旺达等国内外知名客户的认可。2018年公司负极材料收入19.8亿(yoy+34%),出货量29286吨,其中动力类占比达15%-20%;海外LG、三星SDI上量较快,占总出货量达约20%。公司负极动力类客户开拓进展加速,预计2019年动力负极占比将大幅提升。公司目前负极产能3万吨,今年负极产能将超5万吨,石墨化产能年底达5万吨(内蒙兴丰2019Q2逐渐投产),未来产能将持续扩张,助力业绩放量。 涂覆膜预计将放量高增。公司形成了以隔膜基膜、涂覆加工、涂覆设备、涂覆材料的隔膜全产业链的布局,具有成本优势,并形成了协同效应。隔膜涂覆技术领先,涂层最小厚度可达0.5微米,已实现了油性PVDF、PMMA、聚芳纶涂覆、非接触式静电喷涂等新型工艺的开发和前期应用。前端研发上,开发原位生长型涂覆隔膜产品,该产品实现零厚度涂层,提高了锂电池的能量密度。涂覆隔膜除了供应国内高端市场外(以CATL为主),并持续开拓国际客户。2018年公司涂覆膜出货量约2.1亿平米(yoy+119%),目前产能5亿平,随着可转债项目落地,预计2020年产能将大幅扩产至15亿平,未来有望随着国内外大客户放量增长。 涂布设备将受益新一轮锂电设备扩张周期:锂电设备业务稳步推进,对涂布机进行升级,2018年锂电设备收入5.5亿,同比+15.77%。据我们,国内锂电龙头2019-2020年将累计新增170Gwh产能,日韩锂电龙头将新增150Gwh产能,进入新一轮锂电设备扩张周期。国内设备已形成一定竞争优势。目前公司部份产品通过UL,CE认证,进入国际市场,并为包括大连松下、特斯拉等国外知名企业及欧洲电芯企业供货,为进一步拓展国际市场打下基础。 投资建议:公司是CATL核心供应商,看好其在“负极+锂电设备+隔膜涂覆+铝塑膜”等打造锂电领域龙头,持续开拓高端客户,受益行业高增。我们预计公司2019-2021年净利润分别为7.85/10.70/13.67亿元,当前股价对应PE分别为28/20/16倍,考虑到2019Q1或将是公司盈利拐点,长期看好公司锂电领域发展,上调至买入评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、下游需求不及预期。
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2019年一季度盈利同比持平:公司发布2019年一季报,实现营业收入10.29亿元,同比增长79.52%;实现盈利1.29亿元,同比增长0.51%。 出货量实现高增长,毛利率大幅下滑:一季度营业收入增长的主要原因是负极材料和涂覆隔膜加工业务出货量大幅增长,盈利增速低于收入增速的主要原因是负极材料原材料针状焦价格上涨,以及快充产品需求增加,炭化加工数量和成本增加导致盈利能力下滑,综合毛利率同比下降10.05个百分点至26.51%。 负极材料产能持续释放,自建石墨化降低成本:公司是国内人造石墨龙头,截至2018年底负极材料产能3万吨,新建2万吨负极材料产能预计将于2019年陆续释放;公司加紧配套石墨化产能,子公司内蒙古兴丰5万吨石墨化产能预计将于2019年二季度投产,关键工序自建叠加内蒙古低电价优势,有望显著降低负极材料成本。 涂覆隔膜出货量高增长,一体化布局提高盈利能力:公司涂覆隔膜业务绑定CATL等战略大客户,显著受益于行业需求高增长,出货量实现快速增长。公司已经实现基膜-涂覆材料-涂布机-涂覆加工一体化布局,协同效应显著,有望提高涂覆隔膜业务盈利能力。 锂电设备绑定下游大客户,有望保持平稳增长:国内锂电池龙头开启二次扩产潮,公司绑定CATL、ATL等战略大客户,有望显著受益。公司在保持涂布设备领先优势的同时,加速在锂电前端分散、搅拌及后端分切设备领域进行研发投入和市场推广,锂电设备业务有望保持平稳增长。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.68/2.13/2.58元,对应市盈率为30.0/23.6/19.5倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;并购业务整合不达预期。
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我们认为公司2019Q1扣非归母净利润同比增速低于营收主要受负极业务拖累,具体分析如下:公司业务涉及锂电负极、涂布机、隔膜、铝塑膜等,2018年负极占营收60%,为公司业务重要构成部分。基于以下几点原因,公司负极盈利能力出现下滑:1)负极原材料价格进一步上涨。负极原材料主要为针状焦或石油焦,占成本约30%。据我的钢铁网报道,2019年电炉钢产能利用率维持高位,其石墨电极原料与负极高度重合,焦类原材料价格持续强势。公司为焦类长协大客户,且多使用进口原料,上游价格传导存在一定程度滞后,2019Q1焦类原料结算价格进一步上涨为造成公司盈利能力下滑的主要原因;2)内蒙古新建石墨化产能尚未投产。石墨化加工单吨价格约为1.8万,占负极成本30%-40%。基于电费优势,子公司内蒙古兴丰新增石墨化产能较山东兴丰便宜约3500元/吨,较委外石墨化加工便宜5000-6000元/吨,2019Q1内蒙古兴丰低成本石墨化加工尚未投产。 2019Q2开始负极盈利能力有望恢复,出货增长带动公司全年业绩高增。公司内蒙兴丰石墨化产能Q2开始逐步投产,投产后可对冲原材料价格上涨,恢复负极盈利能力。截止2018年底,公司负极产能达3万吨,全年生产和销售负极分别为3.32万吨、2.93万吨,产能较为紧张;2019年,公司负极产能将逐步达5万吨,产能问题得到一定程度缓解,预计可实现出货5万吨。此外,涂布隔膜业务受下游需求驱动,2019年出货预计同比增长150%-200%。盈利能力恢复+负极、隔膜出货增长预计推动公司2019归母净利润同比增长48%。 盈利调整与投资建议 看好公司2019年负极和涂布隔膜业务增长空间,维持2019-2021年8.79亿、11.79亿、14.02亿预测归母净利润和“买入”评级不变。 风险提示 负极、设备、隔膜出货不及预期;负极毛利率持续下跌;新能源车增速不及预期;下游客户过于集中。
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2018年营收维持高增长。2018年营收同比增长47.2%,维持较高增速,主要系1)负极材料产能投放,销量增长较快,并继续扩产应对需求增长;2)锂电设备业务出货增速有所下滑,但单价大幅提升;3)涂覆隔膜产能逐步释放,叠加主要客户CATL动力电池销量大幅增长带动出货量快速增长。 多因素导致利润增速低于营收增速。归上净利、扣非净利分别同比增长32%和16%,增速低于营收,主要系1)Q3/4毛利率约29.7%/29.1%,同环比均持续下滑,预计系负极材料毛利率下滑和石墨化加工业务子公司毛利率较低所致;2)全年资产减值损失0.53亿元,同比大增79.4%,主要由应收账款和存货大幅增加导致计提较多;3)对外借款金额增加导致财务费用同比大幅增长156%,至0.48亿元。 负极业务毛利率有所下滑,但长期竞争力强。2018年产能释放推动出货量上涨至2.9万吨(24%YoY),在人造石墨领域市占率维持第一。价格方面,下半年出货价上扬,预计和原材料涨价有关,公司产品全年均价约6.8万元/吨(8.5%YoY)。不过原材料价格上涨,公司直接材料成本约1.83万元/吨(50.8%YoY),导致毛利率下滑5.3个ppt至33.9%。今年2万吨募投负极产能和内蒙古5万吨石墨化产能将投放,未来产能仍将扩张,长期竞争力强。 装备和涂覆膜业务稳定发展。2018年锂电设备出货199台(-16.4%YoY),主要系公司优先向回款好的客户供货,同时受益产品升级,涂布机单价提升。在龙头电池厂开启新一轮扩产的背景下,随着公司扩张产能释放,预计涂布机在客户结构调整完毕后有望恢复增长。2018年涂覆膜出货约2.1亿平(119%YoY),系宁德卓高2.4亿平产能投放,未来公司仍计划在溧阳扩产。随着开工率提升,以及强大的工艺管理水平,公司单位成本也大幅下滑,成功对冲价格下滑的压力。 投资建议。公司负极业务竞争力强,装备和隔膜业务稳定贡献业绩,后续随着产能扩张、客户扩充预计将保持较快增长。维持“强烈推荐”评级,调整目标价为65-69元。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,盈利能力持续下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名