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璞泰来 电子元器件行业 2018-10-23 42.12 60.00 48.59% 44.50 5.65% -- 44.50 5.65% -- 详细
事件:公司发布2018年三季度报告,报告期内,公司实现营收22.91亿元,同比增长47.76%;实现归母净利润4.29亿元,同比增长32.48%;实现扣非后归母净利润3.35亿元,同比增长9.78%。 公司专注于锂电池中游核心材料与自动化工艺设备领域:公司主营业务为锂离子电池关键材料及锂电设备的研发、生产和销售,涵盖负极材料、涂覆隔膜、铝塑包装膜以及自动化涂布机等。为下游客户提供专业性、高品质的新能源锂离子电池材料及专业工艺设备综合解决方案,通过渠道共享、研发合作、工艺配套等实现关键业务价值链的产业协同。 负极材料产能持续提升,技术和研发优势领先:GGII显示18年Q3子公司江西紫宸负极材料出货量为7500吨,基本处于满产状态,难以满足日益扩张的下游需求。报告期内,公司加快推进扩产项目,预计18年底和19年,产能将分别扩张至3万吨和5万吨。江西紫宸强大的研发实力和持续的研发投入,确保了其在常规、新型负极材料上均拥有较强的技术优势,连续开发出多款技术含量高、符合市场需求的负极材料产品。其主流产品的首次放电容量达360mAh/g以上,配向性(I004/I110)小于10,压实密度达1.7g/cm3以上,循环寿命1000 次容量保持在80%以上。公司凭借凸显的技术优势和优异的产品性能,获得ATL、CATL、三星SDI、LG 化学、比亚迪等国内外知名高端客户的认可。 锂电设备业务注重资产质量,持续加大研发投入:在当前经济形势不容乐观,客户信用违约风险增加的情况下,公司始终坚持品质和服务为基础,不以价格作为竞争策略,减少向部分风险较高、回款较差的中小客户供货,优化合同中客户预付款条件,维持价格和毛利率的相对稳定。深圳新嘉拓始终重视研发能力建设,对产品技术和研发坚持深入挖掘和拓展,在涂布机张力控制、流体特性分析、红外干燥等技术方面拥有丰富的技术积累。公司首次率先实现了高速双面涂布机的国产化,整机性能完全可以实现进口同类设备的替代。同时,公司进一步提升产品和配套服务质量,提升对下游大客户销售额的同时着力拓宽自动化工艺设备销售的类别,致力于提供锂电制造自动化工艺设备整线解决方案。 隔膜涂覆技术领先,铝塑膜期待国产突破:隔膜涂覆方面,相关子公司东莞卓高成功开发了在PP/PE隔膜上进行Alpha氧化铝纳米陶瓷涂层的技术,目前可以批量、稳定完成基材5 微米的隔膜涂覆工艺,涂层最小厚度可达0.5微米,技术水平国内领先;另外,公司在PVDF点涂工艺、油性涂覆隔离膜、粘接剂等领域率先技术突破,打破国外技术垄断,可有效降低成本提升安全性。铝塑膜方面,相关子公司东莞卓越在铝塑膜粘接力、耐电解液、绝缘性、冲壳深度等问题上均有一定的技术突破,同时获得高新技术企业资质,技术领先业内。铝塑膜作为锂电材料国产化的最后一道壁垒,在软包电池渗透率不断提升的背景下,增量空间和进口替代存量空间广阔,若公司能够率先取得技术突破,这一块业务将成为重要的业绩增长点。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价60.00元。我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为25.33%、26.96%、20.21%,归母净利润同比增速分别为39.23%、15.2%、25.23%,EPS分别为1.45、1.67、2.09。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价60.00元。 风险提示:产线建设不及预期、产品拓展不及预期、新能源汽车销量不及预期、市场竞争加剧
璞泰来 电子元器件行业 2018-10-23 42.12 -- -- 44.50 5.65% -- 44.50 5.65% -- --
璞泰来 电子元器件行业 2018-10-23 42.12 -- -- 44.50 5.65% -- 44.50 5.65% -- 详细
2018年前三季度扣非后归母净利润同比增长9.78% 2018年1-9公司实现营业收入22.91亿元(YOY+47.76%);实现归母净利润4.29亿元(YOY+32.48%);实现扣非后归母净利润3.35亿元(YOY+9.78%);毛利率为33.18%(YOY-4.58pct)。2018年Q1-Q3公司分别实现扣非后归母净利润1.04/1.17/1.14亿元,同比增速分别为37.89%/11.06%/-8.25%;毛利分别为36.55%/34.78%/29.66%,受原材料价格波动以及去年年底并表低毛利率石墨化业务影响,整体毛利率有所降低。 负极+锂电设备+隔膜齐头并进,看好各业务板块保持增长势头 (1)负极材料业务:定位高端人造负极,人造石墨市占率逐步提升,进入LG、三星等海外高端客户供应链,海外客户富有竞争力的价格有利于公司业绩的提升。公司推进“扩产能补足短板布局+石墨化加工环节降成本”,未来有望受益人造石墨负极渗透率和公司人造石墨负极市占率的双重提升,负极材料业务业绩增长值得期待。(2)锂电设备业务:依托定位于技术驱动型的新嘉拓,随着大客户宁德时代上市,产能扩张加速,公司有望持续受益。(3)隔膜业务:收购溧阳月泉补足基膜短板,结合涂覆工艺技术优势,基膜+涂覆完整解决方案有望进一步拓展下游客户,未来业绩可期。 推出股权激励计划,增强员工信心,自下而上夯实发展基础 公司计划向176名激励对象授予限制性股票数量300万股,占本激励计划草案公告总股本的0.69%,授予价格为22.59元/股。各年度业绩考核目标为2018-2022年营业收入分别不低于27/32/39/47/56亿元。公司提出股权激励计划有利于调动管理者和公司员工的积极性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,将员工利益与公司发展绑定,自下而上夯实发展基础。 维持“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.53、6.95和8.84亿元(原预测为6.05、7.80和10.02亿元),EPS分别为1.28、1.61和2.04元。当前股价对应2018-2020年PE分别为33、26和21倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,产品降价超过预期
璞泰来 电子元器件行业 2018-10-23 42.12 -- -- 44.50 5.65% -- 44.50 5.65% -- 详细
收入结构调整,单季度综合毛利率下滑:公司单三季度实现营业收入9.14亿元,环比二季度增长13.6%,同比17Q3增长53.2%;单三季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.14亿元,环比二季度小幅下滑2.4%,同比17Q3下滑8.2%。公司单三季度综合费用率12.51%,环比Q2下降0.75pct,同比17Q3下降0.72pct。公司单季度盈利能力下滑主要是由于综合毛利率的下滑,公司18Q3综合毛利率仅为29.66%,为2015年至今最低水平。公司综合毛利率下滑的主要原因一为并购兴丰石墨化产能后处于收入结构调整与内化成本转型期,该影响将在兴丰对内加工服务占比提升以及内蒙工厂建成后减弱;二为公司向宁德时代提供隔膜涂覆定制加工服务,子公司宁德卓高处于产能爬坡期,尚未实现盈利,且并购溧阳月泉后公司获得湿法隔膜产能处于调试及客户验证阶段。 产能扩建项目即将进入投放期,19年迎来业绩爆发:公司产能扩建项目将在19年进入投放期,其中负极材料产能新增2万吨,隔膜涂覆加工产能新增2.4亿平,公司将进入收入规模增长爆发期。我们认为随着公司完成对兴丰石墨化业务的整合,并利用低电价新建石墨化产能,公司负极材料业务综合成本将稳步下降;宁德卓高将凭借对宁德时代涂覆业务量扩张获得规模效应,逐步实现扭亏。公司将在19年迎来收入规模增长叠加毛利率回升的增长“双击”。限制性股票激励计划草案发布,与员工共享成长:本次激励计划覆盖公司员工176人,其中中层管理人员及核心岗位人员114人,重要岗位人员62人;激励计划有效期为2-5年,业绩考核主要覆盖2019-2022年,且考核目标营业收入规模可实现度较高。公司此次限制性股票激励计划具备较长周期稳定核心员工及管理团队作用,与核心员工共享公司成长。 投资建议:公司19年将迎来新建产能集中投放,收入规模爆发临近;且负极材料业务受益石墨化产能配套有效降低综合成本,隔膜涂覆业务依托动力电池龙头宁德时代将快速获得规模效应实现盈利,公司综合毛利率有望回升;公司将在19年迎来收入规模快速扩张与毛利率回升带来的业绩增长“双击”。我们维持公司18/19/20年盈利预测EPS分别为1.46/2.07/2.38元,对应10月19日收盘价PE分别为28.9/20.3/17.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)业务结构调整风险,公司作为消费电池负极材料龙头进入动力电池领域,若客户拓展速度、产品盈利能力、回款能力低于预期,将影响公司负极材料业务增速;2)隔膜业务经营风险,溧阳月泉基膜工厂处于亏损试产阶段,若后续产能投放、客户拓展不及预期,将影响公司隔膜业务整合;3)募投项目风险,若公司募投项目达产进度不及预期、产能利用率不及预期,将影响公司出货量及收入增速。
璞泰来 电子元器件行业 2018-10-23 42.12 -- -- 44.50 5.65% -- 44.50 5.65% -- 详细
事件1:公司发布2018年三季报,Q1-Q3实现营收22.9亿,同比+47.8%;实现归母净利润4.3亿,同比+32.5%;扣非归母净利3.4亿,同比+9.8%。 事件2:公司发布激励计划草案,拟授予176人限制性股票300万股(占目前总股本的0.69%);其中首次授予244万股,价格为每股22.59元;预留56万股。 投资要点 受下游行业影响,业绩增速放缓 2018年以来,随着新能源车补贴退坡和技术门槛的提高,下游整车厂商逐渐向上游传导成本,行业经营存在较大压力,公司业绩也受此影响,整体增速放缓。Q1-Q3归母净利润增速低于收入增速,主要系盈利水平有所下降;扣非归母净利的增速显著低于归母净利润增速,主要系Q3单季确认收购溧阳月泉股权的投资收益4449万,贡献了一部分非经常性收益。 盈利能力下降,期间费用率维持稳定 Q1-Q3综合毛利率33.2%,同比-4.6pct;净利率为18.8%,同比-2.1pct;加权平均ROE为16.5%,同比-11.4pct。我们认为,盈利能力下降主要受原材料涨价和客户成本控制的传导。 期间费用率为13.17%,同比-0.22pct,基本维持稳定。其中销售费用率3.73%,同比-0.83pct;管理费用率3.78%,研发费用率4.19%,管理+研发费用率同比2017年同期管理费用率增加0.08pct;财务费用率1.47%,同比+0.53pct,主要系对外借款金额增加导致相应利息支出增加。 经营性现金流大幅改善,后续设备订单可期 Q1-Q3合计经营性现金流净额1.8亿,同比+556%;其中Q3单季实现经营性现金流净额2.5亿,环比Q2(-0.9亿)实现大幅改善。我们认为原因有以下两点:第一,公司通过提高资产质量管理和运营效率,客户回款增加,应收账款周转天数环比下降5天至99天,存货周转天数环比下降16天至252天;第二,公司Q3末预收账款6.3亿,环比上季度末增加亿,我们判断主要系CATL招标落地所致。 目前锂电池行业扩产进入拐点,CATL募投项目预计今年招标24条线,璞泰来子公司新嘉拓是CATL在前道涂布机环节的主要供应商之一,目前已有部分订单落地;时代上汽36GW项目近期启动,预计年末或开启10条线招标,19年上半年招标10条线。此外,随着双积分制的推行,我们看好海外电池龙头LG、三星、松下、特斯拉在国内建厂,对应2018-2020年设备投资超700亿元,公司后续设备订单可期。 股权激励草案公布,有望充分激发经营活力 根据激励草案,公司层面的业绩考核目标为2018-2022年收入分别不低于27、32、39、47、56亿,复合增速20%。其中激励对象为公司中层管理人员及核心岗位人员的,限售期为首次授予登记完成之日起12个月、个月、36个月、48个月、60个月。激励对象为重要岗位人员的,限售期为首次授予登记完成之日起12个月、24个月、36个月。本次激励计划覆盖范围较广,限售期相对较长,有利于激发企业的经营活力,同时也充分彰显公司对未来业绩的坚定信心。 盈利预测与投资评级:公司作为锂电行业综合解决方案商,绑定一线客户,有望充分受益于新能源汽车的快速增长。我们预计2018-2020年净利润为6/7.3/8.5亿元,对应PE为31/25/21X,维持“买入”评级。 风险提示:下游锂电池行业发展不及预期;行业竞争加剧,产品毛利降低;新产能扩产计划不及预期。
璞泰来 电子元器件行业 2018-10-23 42.12 -- -- 44.50 5.65% -- 44.50 5.65% -- 详细
收入高增长,盈利阶段性承压。2018年前三季度公司实现营收22.91亿元,同比增加47.76%,归母净利润4.29亿元,同比增长32.48%,扣非归母净利润3.35亿,同比增长9.78%。营收同比高速增长,除因负极、锂电设备、涂覆隔膜、铝塑膜维持稳健增长以外,还有控股的石墨化加工公司山东兴丰并表影响所致。 分季度来看,Q3单季公司实现收入9.14亿元,同环比分别增长53.36%和13.54%。归母净利润1.72亿元,同环比分别增长34.38%和33.33%。扣非净利润1.14亿,同环比分别下滑8.25%和2.43%。扣非净利润增速与营收背离的主要原因为毛利率下滑影响,负极原材料针状焦价格上涨是主因。 在建工程由年中的1.55亿增长至三季报的6.2亿,固定资产小幅增长,新增产能仍在积极投建中,尚未转固。预收账款从年中的3.86亿增长至三季度的6.3亿,创历年新高,主要由新嘉拓的涂布机业务订单增加影响,考虑到订单确认周期,新增订单将于19年上半年确认,为涂布机业务业绩增长夯实基础。经营活动现金流净额2.54亿,显著改善。 股权激励,激发经营活力。公司同时发布2018年限制性股权激励计划(草案),拟计划授予限制性股票数量300万股,其中首次授予244.37万股,预留55.63万股,授予对象包括中层管理人员、核心岗位人员、重要岗位人员合计176人,首次授予价为22.59元/股。人员不同,解锁期限不同,最长分五期解锁,业绩考核标准为营业收入,2018-2022年营收分别不低于27、32、39、47、56亿元,复合增长率约20%左右。 各业务板块稳步扩张,为业绩持续增长蓄力。负极业务坚持走中高端产品路线,持续扩大产能缓解产能瓶颈,并购上游石墨化加工企业山东兴丰并进一步扩充产能,协同效应初显。锂电设备业务继续加大投入,加速推进浆料分散处理、补锂、分切、注液、特种膜涂覆等自动化工艺设备的研发和市场推广认证。涂覆隔膜业务产能稳步扩张,全资收购溧阳月泉,完成基膜、涂覆材料、涂布设备和隔膜涂覆业务的协同布局。铝塑包装膜业务继续加大研发投入,着重提高工艺、设备的稳定性,提升产品生产制造的良率。 投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.84/7.27/8.80亿元,同比分别增长29.5%/24.5%/21.0%,EPS分别为1.35/1.68/2.03元,对应估值分别为41.7/33.5/27.7倍。维持增持投资评级。 风险提示:负极材料大幅降价;宁德时代扩产放缓;涂覆隔膜大幅降价。
璞泰来 电子元器件行业 2018-09-21 48.02 -- -- 49.99 4.10% -- 49.99 4.10% -- 详细
主业协同性强、内生外延能力突出,锂电中游平台新贵受益于新能源汽车长景气周期。公司定位于控股与管理,自2012年11月成立以来通过新设、收购等方式完成了负极材料、涂布机、涂覆隔膜、铝塑膜、纳米氧化铝等关键材料及工艺设备产业链布局,其中负极材料、涂布机、涂覆隔膜、铝塑膜的客户均为锂电池厂商,且涂布机、涂覆隔膜和铝塑膜都基于涂布技术,这种产业和技术协同效应增强了公司的盈利能力,拓展了未来的业务发展空间。作为锂电中游平台型企业,公司管理层具有丰富的资本和锂电实业经验,并购外延能力突出,拓宽了增长空间和动力,未来有望受益于新能源汽车长景气周期。 负极材料:人造石墨龙头,产能扩张和委外工序内部化助力高增长。公司负极材料核心技术团队出自国内最早的负极研究机构(鞍山热能研究院),同时以中高端人造石墨产品为主攻方向,凭借持续推出高性能负极材料新品,进入了ATL、珠海光宇、三星SDI、LGC等软包电池高端市场,市场份额不断提升。 据GGII,2017年人造石墨产量2.6万吨,市场份额25.9%,位列第一,与上海杉杉形成双寡头的格局。随着募投和自筹产能的投产,2018、2019年负极材料产能有望达到3万吨、5万吨,缓解当前产能瓶颈的问题。与此同时,公司收购并控股山东兴丰获得石墨化加工产能和技术,将占负极材料成本43-57%的石墨化环节内部化,将大幅降低生产成本,届时公司负极材料有望实现高增长。 锂电设备:涂布机龙头,深度绑定大客户带来增长动力。2013年公司与国内最早实现涂布机国产化的厂商深圳嘉拓达成合作,成功进入涂布机领域。通过深度绑定消费电池龙头ATL、动力电池龙头宁德时代等大客户,在大客户产能扩张的过程中率先受益,与此同时,随着募投项目投产,使公司完全具备大规模进入高端市场的基础,并能部分替代进口产品。 隔膜:涂覆加工龙头,拓展基膜,提升产品价值量。公司涂覆技术业内领先,下游客户包括CATL、力神、比亚迪等。通过与子公司浙江极盾合作,掌握了涂覆浆料配方选择的核心技术,同时在现有的水性PVDF、陶瓷涂覆的基础上开发芳纶、油性PVDF等新型涂覆工艺,并推动油性PVDF涂覆隔膜产品的市场推广和认证。通过收购溧阳月泉向上游湿法隔膜延伸以及与涂布机和原材料氧化铝等业务的产业链协同支撑,为涂覆隔膜业务发展奠定了基础。 铝塑膜:核心技术已取得突破,有望实现进口替代。由于技术壁垒较高,全球的铝塑膜市场基本上被日韩企业占据。利用在涂布技术领域的一脉相承,子公司自主研发的铝塑膜产品已经开始推向市场,有望成为国产替代中的主力军。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利5.71、8.21和9.54亿元,同比分别增长26.61%、43.83%、16.17%,当前股价对应三年PE分别为35、24、21倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:行业产能过剩的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险。
璞泰来 电子元器件行业 2018-09-17 46.10 -- -- 49.99 8.44%
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打造四大锂电板块受益新能源车产业升级 公司2012年成立以来通过一系列混合并购打造锂电四大核心板块--负极材料、锂电设备、涂覆隔膜加工及铝塑膜等。公司享新能源汽车技术升级红利,2017年归母净利润4.51亿元,同比增长27.47%,负极材料贡献3.84亿元是最大业绩构成,也是盈利性最高业务。 负极材料:跻身行业前三,收购石墨化、强化优势 负极材料主要客户包括ATL、三星SDI、CATL等,优质客户背书保质保量,根据高工锂电2017年市占率19.2%位居行业第三,与杉杉、贝特瑞相近。2017年12月公司收购完成石墨化一体化,强化技术与成本优势。 涂布机:位列国内第三,绑定龙头客户、受益扩产周期 涂布机核心客户ATL/CATL销售额占比约60%,据高工锂电,锂电设备位居国内第三,仅次于先导智能、赢合科技,绑定龙头增长可持续。 隔膜:国内最大第三方涂覆厂商,拓展基膜、打开增量 把握湿法+涂覆行业趋势,公司已批量稳定完成基材7微米涂覆工艺,涂层最小厚度可达1微米,技术国内领先,供应CATL成长迅猛。2018年7月公司收购溧阳月泉进军基膜行业提供高附加值产品。 铝塑膜:软包电池趋势明朗,国产化空间较大 软包电池具备高能量密度优势符合产业升级方向,公司消费电子铝塑包装膜和动力用钢塑膜产品方兴未艾,有望与日韩竞争实现国产替代。 投资建议:四大板块,全面受益 公司有望利用大型客户市场资源及技术优势,卡位高壁垒环节享受锂电产业升级红利。预计2018-2020年EPS为1.37、1.75和2.12元/股,按最新收盘价计算对应市盈率34X、26X和22X,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期;负极材料价格大幅下跌;客户集中风险;产能投放低于预期
璞泰来 电子元器件行业 2018-09-03 46.78 -- -- 49.99 6.86%
49.99 6.86% -- 详细
上半年营收增长44.34%,归母净利润增长31.29%,基本符合市场预期。公司上半年营收13.78亿,同比增长44.34%,归属母公司股东净利润2.57亿,同比增长31.29%,扣非后归母净利润2.21亿,同比增长22.22%,公司业绩基本符合预期。第二季度营收为8.05亿,同比增长46.20%,归母净利润为1.29亿,同比增长10.89%。公司利润增速低于收入增速,一方面由于毛利率同比小幅下滑,二是由于公司上半年资产减值损失同比增加了0.18亿。 负极材料保持快速增长,通过提升供应链管理保障较高盈利能力。公司负极材料业务上半年实现收入8.44亿元,同比增长33.81%,公司出货量约1.3万吨,对应单价约6.5万元/吨,仍处于行业较高水平。江西紫宸上半年营收8.45亿元,净利润2.05亿元,净利率达24%,公司通过和供应商签订长期协议以及备货等方式锁定部分关键原材料的来源和价格,有效降低原材料的价格波动。公司目前产能紧张,正积极推进产能扩建项目并逐步投产,2018年负极材料产能有望达到3万吨,2019年料将逐渐达到5万吨,预计负极材料业务有望保持快速增长。 锂电设备业务增长稳健,隔膜业务增长32.67%,望逐步实现基膜的量产。公司锂电设备业务收入2.63亿元,同比增长12.65%。上半年电池厂商经营压力较大,公司注重资产质量,减少向部分风险较高、回款较差的中小客户供货,优化预付款条件,价格和毛利率相对稳定。公司持续加大锂电设备研发投入,拓宽设备销售的类别,不断提升整机的集成能力。公司隔膜业务收入0.86亿元,同比增长32.67%。公司积极推动芳纶、油性PVDF等新型涂覆工艺开发和市场推广,并重点突破湿法隔膜业务,今年7月3日收购溧阳月泉66.67%股权,后续望逐步实现基膜的认证和量产。 毛利率同比降低1.54%,存货增加导致经营性现金流同比降低。上半年公司毛利率为35.52%,同比降低1.54%,预计主要是由于原材料价格波动影响。销售费用率同比降低0.69%,管理费用率同比提升0.38%,主要是研发投入增加。公司存货为14.59亿,较年初增长22.71%。应收账款8.23亿,较年初增长7.84%,营收质量较好。经营活动现金流净额为净流出0.74亿,较去年净流出0.12亿增长较多,主要是原材料备货增加。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2020年归母净利润为6.46/8.47/10.91亿,同比增长43%/31%/29%,EPS为1.49/1.96/2.52元,维持“强推”评级。 风险提示:新产能投放进度低于预期,行业竞争加剧、产品价格大幅降价
璞泰来 电子元器件行业 2018-08-29 48.50 -- -- 49.99 3.07%
49.99 3.07% -- 详细
业绩稳健增长。2018年上半年,璞泰来营业收入13.78亿元,同比增长44.34%;归母净利润2.57亿元,同比增长31.29%;扣非净利润2.21亿元,同比增长22.22%。2季度单季度收入8.04亿元,环比1季度5.73亿元提升40.31%;2季度单季归母净利润1.29亿元,环比1季度1.28亿元略增0.78%。 负极材料、设备、隔膜三大业务支撑收入。公司主营锂电池负极材料、自动化涂布机、涂覆隔膜、铝塑包装膜等,产品定位中高端,主要覆盖ATL、CATL、三星SDI、LG化学等客户。根据公司中报数据,公司负极材料业务销售收入8.44亿元,同比增长33.81%;锂电设备业务销售收入2.63亿元元,同比增长12.65%;隔膜涂覆及加工业务实现销售收入8591.90万元,同比增长32.67%,这三大业务为公司主营收入的主要构成。 负极材料、设备贡献多数利润。业绩拆分来看,公司18年H1负极材料公司江西紫宸净利润2.05亿元,锂电设备企业深圳新嘉拓净利润0.66亿元,涂覆隔膜东莞/宁德卓高合计704.84万元,负极以及设备贡献多数利润。根据中报数据,负极方面公司江西/溧阳紫宸正有序推进和落实募投项目建设,公司预计募投项目将在2019年逐渐投产,公司将逐渐达到年产5万吨的负极材料生产能力。面对负极原料针状焦价格的上涨,公司通过和原材料供应商签订长期合作协议以及备货等方式锁定部分关键原材料的来源和价格,有效降低原材料的价格波动,并购外协石墨化加工企业协同效应初显。 产能高增,前景较高。根据17年年报数据,公司17年负极材料产能1.8万吨,涂覆隔膜产能1.8亿平,设备产能400台,其中负极材料产能利用率达到147%。公司规划未来三年在产品规模上形成新增年产4万吨负极材料,2.4亿平方米涂覆隔膜和230台涂布设备的产品规模。根据公司17年年报数据涂布机库存量达261台,其中多为发出商品库存,超过17年全年销量,实现高增长,我们预期18年-20年公司涂布机销量为500台、600台、700台,前期库存原因将超过当年产能。 投资策略与评级。璞泰来为国内锂电材料及设备龙头,为CATL、ATL核心供应商,我们预计公司18-20年EPS分别为1.46元、1.78元、2.11元,根据可比公司估值,鉴于璞泰来新能源汽车板块核心地位,公司未来成长性更加明确,预计未来三年业绩符合增速26.61%,给予公司18年30-35倍PE,PEG1.13-1.32,对应合理价值区间43.80-51.10元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
璞泰来 电子元器件行业 2018-08-28 48.01 -- -- 49.99 4.12%
49.99 4.12% -- --
璞泰来 电子元器件行业 2018-08-23 48.39 -- -- 49.90 3.12%
49.99 3.31% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度报告。2018年上半年,公司实现营业收入13.78亿元,同比增长44.34%;归属于母公司股东净利润2.57亿元,同比增长31.29%;扣除非经常性损益的归母净利润2.21亿元,同比增长22.22%;基本每股收益0.59元/股,同比增长11.32%。 点评: 成长中的平台型企业,下行周期值得布局。公司业务由负极材料拓展到隔膜、铝塑膜、涂覆设备等产业链核心产品,各业务均定位高端,有很强的壁垒和很好的协同性。未来有望随着我国锂电和新能源汽车行业的发展而真正成长为平台型企业。平台型企业的关键在于人才与产品定位,公司的格局和人才、研发已经具备一定基础,我们认为未来一年行业仍处于调整期和沉淀期,该时期正是布局此类平台型龙头企业的好时机。 负极材料业务支撑公司业绩增长,隔膜产能逐步释放。公司负极材料业务定位中高端路线,上半年公司持续扩大产能,实现营业收入8.44亿元,同比增长33.81%;锂电设备业务在新能源汽车补贴退坡背景下,公司减少向部分风险较高、回款较差的中小客户供货,更加注重资产质量,实现营业收入2.63亿元,同比增长12.65%;涂覆隔膜上半年产能逐步释放,但受适应客户需要的产品线调整和下游成本控制的传导,产品价格有所下降,实现营业收入0.86亿元,同比增长32.67%;铝塑膜业务推进与客户合作研发及认证,实现收入0.25亿元,同比增长29.18%。整体来看,受上游原材料涨价及下游补贴退坡、控制成本压力向上游传导等因素影响,公司实现毛利率35.52%,同比下降1.53个百分点。 负极材料产能持续提升,2019年有望达到5万吨/年。公司负极材料业务依托子公司江西紫宸开展,上半年江西紫宸通过在现有生产基地推进产能扩建设项目并逐步投产,年内产能有望达到3万吨;同时,公司江西/溧阳紫宸2万吨产能扩建项目预计将在2019年逐步投产,产能将进一步扩大至5万吨/年。根据化学与物理电源协会数据,上半年江西紫宸负极材料产量约1.29万吨,占2017年全年销量的约55%。我们预计公司在产能提升的背景下,2018年全年销量将有较大幅度增长。 收购溧阳月泉突破湿法隔膜业务,持续加大对新技术和新工艺的研发投入。7月,公司以现金出资2.62亿元收购溧阳月泉66.67%股权,收购完成后公司与全资子公司香港安胜合计持股比例上升至100%。溧阳月泉湿法隔膜团队是国内最早从事该业务的团队之一,工艺技术积累深厚。公司布局湿法隔膜基膜业务将进一步增强公司在涂覆隔膜领域的产业协同效应,为客户提供更完善解决方案。同时,公司在现有水性PVDF、陶瓷涂覆的基础上开发芳纶、油性PVDF等新型涂覆工艺,并推动油性PVDF涂覆隔膜产品的市场推广和认证,持续加大对涂覆隔膜的研发投入。 着力提升石墨化配套加工能力,保证产品质量。4月,公司与其余股东联合向控股子公司山东兴丰增资2亿元,之后,山东兴丰向其全资子公司内蒙兴丰增资1.9亿元。内蒙兴丰前期规划建设5万吨/年石墨化加工产能,预计2018年底将部分投产,进一步提升公司负极材料原材料配套能力,保证产品质量。 原材料和库存压力有待释放,市场集中度有望进一步提高。上半年国内高端负极材料主流价格在7-10万元/吨,中端产品4-7万元/吨,低端产品2-4万元/吨,虽同比有一定幅度上涨,但自2017年6月以来主要原材料针状焦、低硫石油焦等原材料价格维持高位,供应紧张,导致负极材料企业盈利能力下滑。近日,石墨电极价格下跌,市场低硫焦库存上升,价格存在一定下降空间,但针状焦供应有限,价格仍较为坚挺,预计原材料价格仍将维持历史相对高位。从公司来看,上半年公司存货/营收在1.06,去年同期在0.94,表明库存仍有下降空间。同时,下半年补贴过渡期结束后,高能量密度、长续航车型销量增长将进一步提升对高品质负极材料需求。我们认为,拥有较强成本控制能力和较高产品质量的行业龙头企业有望在本轮竞争中获益。 盈利预测及评级:我们预计公司2018年、2019年、2020年营业收入分别为31.35亿元、43.73亿元、58.32亿元,归母净利润分别为5.86亿元、8.20亿元、10.93亿元,EPS分别为1.35、1.90、2.53元,对应8月21日收盘价(48.69元)的市盈率分别为36、26和19倍。公司在锂电负极及锂电设备领域为龙头型企业,拥有国内外优质锂电企业客户,产品质量突出、拥有较强的研发实力,管理团队拥有深厚的行业经验,未来业绩增长态势可期,鉴于此,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:产能扩张低于预期风险;产品价格下降风险;新能源汽车行业政策风险。
璞泰来 电子元器件行业 2018-08-22 48.50 55.00 36.21% 49.90 2.89%
49.99 3.07% -- 详细
上半年业绩基本符合预期,应收账款计提坏账及毛利率略有下滑影响利润增速。公司上半年归上净利和扣非净利分别同比增长31%和22%,主要系1)负极材料业务价格维持高位,并扩产应对需求增长;2)锂电设备业务出货量平稳增长,毛利率基本保持稳定;3)涂覆隔膜产能逐步释放叠加CATL销量大幅增长带动出货量快速增长,不过价格有所下滑。营收维持高增速,利润增速较低主要源于1)Q2毛利率为34.8%,同环比分别下滑-2.7、-1.8个百分点,预计系隔膜业务毛利率下滑和石墨化加工业务子公司(营收占比约10%)毛利率较低所致;2)资产减值损失大幅增至0.27亿元,主要由应收账款大幅增加导致坏账计提较多(主要是负极材料和隔膜客户的单独计提坏帐准备的应收账款规模较大)。 负极业务有望维持较快增速。上半年江西紫宸实现营收、净利润为8.45、2.05亿元,预计出货量1.3万吨左右,对应单吨不含税售价和净利润约近6.5、1.6万元/吨,远高于同行,主要在于客户和管理能力差异。公司上半年在人造石墨领域市占率近25%,并已实现全球高端客户供货,近2年在三星、LGC等国际客户体系内供货占比在20%左右。未来新产能投放叠加石墨化自制比例提升,负极业务的业绩有望维持较比较快的增速。 装备业务走向大集成。上半年深圳嘉拓实现营收、净利润分别2.75、0.66亿元,受益出货价稳定,毛利率基本维持。公司装备业务有一定积累,紧随主流客户快速迭代优化,品质、性价比、响应优势应该会越来越强。同时公司优化客户质量,维持价格稳定,提升现金流水平。目前公司正在向整线解决方案提供者过渡,未来的产品品类会更多。 涂覆膜业务竞争力较强。上半年东莞卓高实现营收、净利润分别0.76、0.23亿,宁德卓高处于亏损,预计主要系扩产产线逐渐投放但产能还未完全利用导致生产成本较高以及降价所致。公司的加工费(预计1.2-1.3元/平左右)远低于市场水平,但工艺能力位居国内第一梯队,预计涂覆业务仍将有不错的客户粘性。今年7月公司也通过溧阳月泉 66.67%股权,布局基膜领域。 投资建议。公司负极业务竞争力清晰,装备和隔膜业务虽然受新能源车行业降价等影响,但产品和产能扩张、客户扩充预计也将保持较快增长。首次给予“强烈推荐”评级,给予55-61元目标价。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,产品价格持续下降。
璞泰来 电子元器件行业 2018-08-22 48.50 -- -- 49.90 2.89%
49.99 3.07% -- 详细
事件: 2018年8月15日公司公布2018年半年度报告,公司实现营业总收入13.78亿元,同比增长44.43%;实现营业利润2.98亿元,同比增长37.82%;归母净利润2.57亿元,同比增长31.29%;毛利率与净利率分别为35.52%和18.79%,同比分别下降1.53pct和1.29pct。整体来看,符合我们的业绩预期。 点评: 供给端价格上涨,需求端成本传导,上半年盈利边际略有下滑 分季度来看,二季度收入8.04亿元,同比增长46.2%,净利润1.29亿元,同比增长11.48%。上游原材料针状焦等价格上涨,下游新能源汽车补贴政策退坡和技术门槛提升,整车厂商向产业上游电芯、材料和设备厂商传导成本,行业竞争压力加剧,导致二季度毛利率降至34.78%,同比降低2.65pct,环比一季度下降1.77pct。二季度净利润增速不及收入,主要因为计提江苏智航等应收账款坏账准备0.175亿元,使得公司二季度净利润率16.08%,同比下滑5.01pct,环比下滑6.52pct。 负极产能将逐步释放,坚持高端路线,未来业绩可期 上半年负极材料业务实现销售收入8.44亿元,同比增长33.81%,根据高工锂电数据,公司上半年人造负极出货量1.3万吨,市场占比超过20%。负极产能不足,2017年产能利用率147%,目前积极推进产能建设,2018年底达到3万吨,江西/溧阳募投项目于2019年逐步投产,产能将逐渐达到5万吨;公司主要客户包括ATL、CATL、三星、LG和比亚迪等,通过和供应商签订长期合作协议,并购外协石墨化加工企业,增加高端客户供应比例,在上半年针状焦价格上涨超40%情况下,有效避免了毛利率大幅降低。 涂覆业务协同性逐渐显现,铝塑膜有望获得突破 锂电设备业务实现销售收入2.63亿元,同比增长12.65%,新能源汽车补贴政策退坡,短期下游中小客户信用违约风险加大,公司主动放弃小客户订单规避风险。隔膜涂覆及加工业务实现收入0.859亿元,同比增长32.67%,7月3日完成溧阳月泉股权收购,持有100%股权,后续将逐步实现湿法隔膜基膜认证和量产,公司已实现基膜、涂覆材料、涂布设备和隔膜涂覆业务协同的良好布局。铝塑包装膜业务收入0.25亿元,同比增长29.18%,目前公司着重提高工艺、设备的稳定性,提升产品生产制造的良率,推动与客户合作研发与认证。 三项费用控制合理,发挥协同效应,打造锂电池中游综合竞争优势 研发投入达到0.56亿元,同比增长39.60%,占收入比例4.02%。三项费用控制合理,分别占收入的3.97%、8.41%和1.23%,合计占13.61%。公司通过不断整合产业链优质资源,目前已具备锂电池中游的负极材料、石墨化加工、锂电设备、隔膜和铝塑包装膜生产工艺,积累了大量配方、专利、生产工艺与经验。公司为构建产业协同效应,不断将产业链上优质标的企业纳入上市公司体内,致力于打造锂电池中游综合竞争优势,产业协同将增强公司抗风险能力,获得持续盈利。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务,我们测算公司18-20年EPS分别为1.38、1.71、2.01元,对应35.58、28.85、24.48倍PE,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 资源整合后内部协同效应不及预期风险;国家政策变化风险;锂电市场竞争加剧。
璞泰来 电子元器件行业 2018-08-20 48.60 -- -- 49.90 2.67%
49.99 2.86% -- 详细
受下游行业影响,各业务增速放缓 2018年上半年,随着新能源车补贴退坡和技术门槛的提高,下游整车厂商逐渐向上游传导成本,行业经营存在较大压力,公司业绩也受此影响,各项业务增速放缓。分业务看:负极材料收入8.4亿,占比61%,同比+33.8%,在上游原材料价格上涨及下游客户的成本控制压力下基本维持稳健增长。锂电设备收入2.6亿,占比19%,同比+12.7%,主要系上半年下游电池厂招标进度缓慢。涂覆隔膜业务收入8592万,同比+32.7%,随着募投项目的逐步完工,产能逐步释放,但受行业因素影响,上半年收入规模不如预期。铝塑包装膜收入2510万,同比+29.1%;铝塑包装膜是唯一未充分国产化的主要锂电池材料,目前国内厂商仅占约10%市场份额;公司正在继续加大研发投入和国产替代的认证推广工作,依托自身的技术和工艺积累迅速扩大销售。 盈利能力小幅下降,期间费用率维持稳定 2018年H1综合毛利率35.5%,同比-1.5pct;净利率为18.8%,同比-1.7pct。我们认为,盈利能力小幅下降主要受原材料涨价和客户成本控制的传导。期间费用率为13.61%,同比+0.13pct;其中销售费用率4%,管理费用率8.4%,财务费用率1.2%,分别同比-0.69pct,+0.38pct,+0.44pct,基本维持稳定。研发费用为5596万,占总营收的比例维持在4%。 CATL招标加速,下半年现金流有望改善 H1经营性现金流-7432万,同比-532%。原因有以下几点:1、随着销售规模的增加,存货和应收账款相应增加,客户回款速度有所放缓;2、公司为满足业务发展增加部分关键原材料采购和备货;3、设备业务的发出商品确认时间较长,占用较大现金。CATL已于6月成功上市融资,并且招标加速,璞泰来子公司新嘉拓是其在前道涂布机环节的主要供应商之一,订单有望在Q3、Q4加速落地,届时将一定程度上缓解现金流情况。 石墨化加工业务开展顺利,增资扩产有望进一步提升协同效应 负责石墨加工业务的控股子公司--山东兴丰上半年实现收入1.8亿(2017年1-10月收入为7635万),可见公司该业务拓展顺利;石墨化加工作为负极材料制造的关键环节,产生了显著的协同效应。2018年4月公司通过山东兴丰向内蒙兴丰增资1.9亿,用于完成5万吨/年的产能规划(原年产能为1万吨),预计2018年Q4将部分投产。我们认为随着产能的扩张,这部分业务的收入规模有望进一步提升,缓解负极材料的产能瓶颈。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年净利润6.4/7.8/8.6亿,EPS分别为1.48/1.80/1.99元,对应PE为33/27/25X,给予“买入”评级。 风险提示:下游锂电池行业发展不及预期;行业竞争加剧,产品毛利降低;新产能扩产计划不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名