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科士达 电力设备行业 2017-09-07 16.30 -- -- 18.88 15.83% -- 18.88 15.83% -- 详细
一、事件概述。 最近我们对科士达进行了调研,与公司交流了公司业务发展战略、公司业绩等情况。 二、分析与判断。 数据中心业务平稳发展,国内市场全网络覆盖,海外推广自主品牌。 在传统优势产品的助推下,公司数据中心业务在今年上半年保持了平稳的发展态势,营业收入同比增长24.99%。国内方面,公司已通过“行业+渠道”的销售模式,实现了对国内市场的全网络覆盖。预计下半年在金融行业需求保持稳定发展的情况下,军工及轨道交通行业市场或迎来更大的发展机遇。海外方面,公司以“OEM+自主品牌”为主要营销策略,已经在海外建立10个分支机构来推广科士达品牌产品,在实现海外销售业绩增长的同时,自有品牌产品收入占比日益提升。 光伏逆变器业务快速增长,产品结构调整促毛利率提高。 在“630抢装潮”的影响下,2017年上半年,公司光伏逆变器业务增长迅速,营业收入同比增长125.25%。由于分布式光伏业务高速的增长,而分布式光伏产品比集中式光伏产品的整体毛利率高,因此光伏逆变器整体毛利率在上游原材料上涨的背景下依然实现2.5个百分点的提升。我们认为,下半年光伏扶贫项目会继续发力,全年光伏业务有望保持较高的增速。 充电桩业务下半年有望转好,股权激励信心足。 虽然上半年我国充电桩市场整体不活跃,但是公司充电桩业务订单依然同比增长,只是由于将产线重点投入到光伏业务,而影响充电桩业务收入。近期,国网第二次招标量提升,市场整体情绪转好,凭借公司充电桩产品在市场、技术和成本上的优势,订单量和出货量也在加大,预计下半年充电业务业绩会明显好于上半年,全年或实现高增长。公司近期推行股权激励计划,业绩考核目标为以2016年净利润为基数,2017-2019年净利润增长率分别不低于20%、45%和75%,年均复合增长率在20%以上。公司经营风格稳健,资产负债率维持在30%左右,上市以来净利润年均复合增长率超过25%。我们看好公司能够实现股权激励计划的业绩考核目标。 三、盈利预测与投资建议。 公司作为我国不间断电源的主要厂商,看好公司在充电桩、数据中心和光伏领域的发展前景。预计2017~2019年EPS分别为0.64元、0.79元与0.93元,对应当前股价PE为25X、20X、17X,维持“强烈推荐”评级。
杨藻 5
科士达 电力设备行业 2017-08-30 16.23 19.75 9.24% 18.88 16.33% -- 18.88 16.33% -- 详细
上半年业绩增长高于预期,全年利润有望持续稳定增长 2017年上半年,公司营业收入10.75亿元,同比增加43.66%;净利润1.49亿元,同比增加31%;毛利率34.14%,维持较高水平。收入利润增长主要原因是:数据中心一体化业务中的微模块产品收入实现快速稳定增长,光伏业务受益行业发展、实现了快速增长。公司预计2017年前三季度净利润增长20%-50%,2.22亿到2.78亿。 受益分布式和扶贫项目,光伏逆变器业绩大幅增长 2017年上半年,公司光伏逆变器实现营收3.98亿,大幅增加125%,超去年光伏逆变器全年营收。公司有望大幅受益分布式和扶贫项目,保持高速增长;此外,公司凭借可靠技术、优质产品,国电投等相关企业订单量增幅明显。预计国内光伏装机将继续维持高位,公司市占率有望继续提升。 UPS市场稳步增长,海外UPS增速明显 2017年上半年,数据中心产品实现营业收入6.6亿,同比增长24.99%。海外ups增速明显,2016年陆续建成了10个海外办事处,海外业务中UPS占比达80%,自有品牌占有率不断提升,预计海外业务将快速增长。 充电桩业务有望回升 2017年上半年,公司充电桩业务收入同比下滑77.3%,主要是受充电桩市场投资情绪及公司生产排期影响。预计下半年充电桩业务将有望回升。 实施股权激励计划,看好长期发展 2017年6月20日,公司发布股权激励计划。拟授予限制性股票1300万股,占公司股本总额的2.25%。按照股权激励要求,以16年扣非净利润为基数,17-19年扣非净利润(剔除股权激励影响)增长率不低于20%、45%、75%,对应3.34亿、4.04亿、4.87亿,而首次授予的价格为7.375元/股,价格较低,有利于调动公司员工积极性,促进公司的长期发展。 盈利预测和投资评级 预计公司2017-2019年每股EPS为0.65、0.79、0.94,对应当前股价PE24、20、17倍,维持“买入”评级。目标价19.75元。 风险提示:充电桩业务不达预期,光伏逆变器增速放缓。
科士达 电力设备行业 2017-08-29 16.10 -- -- 18.88 17.27% -- 18.88 17.27% -- 详细
事件:2017年半年报公布。 投资要点 归母净利润增长30.77%,三季报预增20%-50%。报告期内,公司实现营业总收入10.74亿元,比上年同期增长43.66%;实现归母净利润1.49万元,比上年同期增长30.77%,扣非后归母净利润同比增长27.64%,1-9月经营业绩预计实现归母净利润2.22亿-2.78亿,同比增长20%-50%。 光伏及数据中心产品发力,营收及利润加速增长。公司一季度营收及归母净利润同比增速分别为16.53%、4.06%,二季度加速增长,营收及归母净利润增速分别达到66.45%、50.88%。 分产品看,业绩的主要驱动力来自于光伏及数据中心产品。上半年,公司借助国内光伏市场的强劲需求以及国家政策引导,积极参与光伏扶贫等项目,获得国家电力投资集团公司、中国葛洲坝集团电力有限责任公司、中国华电集团公司、中国三峡新能源公司、中国节能环保集团公司、中国海运(集团)总公司等企业订单,光伏逆变器收入3.98亿,增幅达到125.25%。公司数据中心微模块产品市场认可度提升,在渠道和产品力的共同推动下,数据中心产品收入6.59亿,同比增长24.99%,其中UPS、铅酸蓄电池、精密空调等产品收入均实现大幅增长。 原材料价格上涨,毛利率小幅下降,期间费用率略增。受毛利率下降及期间费用率上升影响,上半年公司利润增速不及营收增速。 毛利率方面,公司UPS产品成本受铅价格影响,去年至今年上半年铅价格有较大涨幅,铅锭均价达到1.74万元/吨,同比增长31.3%。上半年公司毛利率34.14%,同比减少1.67个百分点,其中在线式UPS产品毛利率减少3.63个百分点、铅酸蓄电池产品毛利率下降8.57个百分点。此外,上半年期间费用率17.24%,同比略增1.26个百分点,主要因素为销售费用中工资费用、运输及产品维护费增加,以及汇率波动造成汇兑损失增加。 业务前景佳,股权激励添动力。公司三大类业务前景俱佳,分业务看:数据中心产品具备扎实的客户积累,公司UPS电源于2016年入围通讯、金融、石化等多家大型央企、国企目标选型,在多个轨交、高铁、交运项目中也有良好的业务拓展,具备持续增长的客户基础;光伏逆变系统产品下游需求旺盛,今年上半年新增并网光伏容量24GW,同比增长9.1%,创历史新高,其中分布式光伏新增装机量7GW,超过去年全年4.24GW的新增装机量,7月份单月光伏新增装机量超过10GW,显示持续性的增长势头;电动车充电系统产品上半年表现不及预期,因充电桩市场投资情绪及公司生产排期影响,营收同比下滑77%,但短期波动不改市场前景,截止去年末我国电动车保有量95.8万台,同期公共类充电桩数量约14.1万个,与2020年50万个分散式公共充电桩的规划目标差距较大,今年7月末国网二次充电桩招标放量,显示充电桩建设需求拐点已至。 公司上市6年以来依靠内生动力实现业绩持续增长,毛利率及净利率水平较上市初期分别提升7.12和5.49个百分点,公司经营管理能力历经验证。今年7月,公司实施股权激励方案,向管理团队及业务骨干等员工授予限制性股票1300万股,授予价格7.375元/股,业绩考核标准换算为2017-2019年扣非归母净利润增速分别不低于20%、21%、21%。 盈利预测。预计2017-2018年公司实现营收22.9亿、28.5亿,归母净利润分别为3.70亿、4.70亿,EPS为0.64元、0.81元,净利率增速分别为25%、27%,公司UPS海外业务发展势头良好,精密空调等数据中心产品市场接受度提高,具备较强的持续成长能力,对应2017年EPS合理估值区间30-32倍PE,合理区间19.2-20.5元,维持“推荐”评级。 风险提示。原材料价格大幅上升,海外市场开拓不利,新能源业务不及预期。
科士达 电力设备行业 2017-08-25 16.17 20.70 14.49% 18.88 16.76% -- 18.88 16.76% -- 详细
投资要点 1. 收入端显著改善带动公司盈利上升 公司上半年UPS业务,及精密空调等配套设施的全面增长,及光伏逆变器上半年集中交付,带动公司收入端实现同比40%以上增长。科士达2016年下半年起,加大销售人员和研发人员配置,着力在市场开拓和新品开发方面寻求突破。费用端的提前支出换来了公司2017年销售规模的增长,同时产品系列趋于丰富,如模块电源产品、一体化系统解决方案等,有效提升了公司产品的市场影响力。同时根据存货发出商品、预收账款等资产负债表科目金额,可预测公司下半年收入端依然能够保持高增长态势。 2. 随着经营进入稳态,公司费用率将回落,净利率有提升空间 公司提前加大销售费用和研发费用的支出,以求收入端实现改善,2017年Q2已取得较明显的成果。我们认为随着下半年市场订单逐步进入收获期,公司销售费用率和管理费用率将有所下滑,这样公司在收入增速已经体现的情况下,净利率水平将得到回升。 3. 投资建议: 2017年公司在收入端的改善,为公司未来持续稳健增长实现突破。我们预计公司2017~2019年EPS为0.69,0.91,1.13。基于公司2017年业绩和PEG增速下30倍估值,给予目标价20.7元,维持强烈推荐评级。 4. 风险提示: 公司新业务开发速度,及市场开拓低于预期。
科士达 电力设备行业 2017-08-25 16.17 -- -- 18.88 16.76% -- 18.88 16.76% -- 详细
数据中心产品和光伏逆变器产品带动公司业绩高增长。公司2017年上半年实现营收10.75亿元,同比增长43.66%;归属于上市公司股东的净利润1.49亿元,同比增长30.77%,主要系数据中心在线式UPS和光伏逆变器产品销售增长所致。公司通过加强与全国性的专业集成总包方、集成商的合作,完善数据中心一体化业务的整体解决能力,其中微模块产品受到市场的肯定,销售量快速稳定增长,带动公司整体业绩高增长。 光伏逆变器业绩大幅增长,充电桩进入多家知名房地产客户。2017年上半年公司光伏逆变器产品实现营业收入3.98亿元,同比增长125.25%,占营业收入的37.05%。主要原因是行业需求超预期,且公司产品质量受下游客户认可(国家电力、葛洲坝集团、华电集团、三峡新能源等公司)。充电桩业务板块实现营业收入877万元,同比下降77.30%,但产品成功进入碧桂园、万科、华润等知名房地产企业;大功率一体式四枪柔性充电桩解决了公交车大功率补电和多台车同时充电的问题,看好公司充电桩业务的发展。 海外业务营收占比逾三成,“OEM+自主品牌”销售模式。2017上半年,公司海外业务实现营业收入3.71亿元,同比增长32.98%,占营业收入的34.52%。公司在保有现有OEM客户的同时,通过多种手段提升“科士达”品牌知名度,自主品牌产品销售业绩大幅增长。未来公司将在UPS产品的基础上,加大光伏逆变器和储能产品的海外市场的拓展,完善公司整体业务全球化布局。 维持盈利预测不变,维持评级不变:我们维持盈利预测不变,预计公司17-19年归母净利润分别为3.76亿元、4.63亿元和5.65亿元,全面摊薄EPS分别为0.63元/股、0.78元/股和0.95元/股,当前股价对应PE分别为25倍、20倍和17倍。维持“买入”评级。
科士达 电力设备行业 2017-08-25 16.17 -- -- 18.88 16.76% -- 18.88 16.76% -- 详细
事件: 科士达发布半年度报告,报告期内公司实现营业总收入107,495.33万元, 比上年同期增长43.66%;实现归属于上市公司股东的净利润14,872.94 万元,比上年同期增长30.77%;实现基本每股收益0.26元。 投资要点: 经营业绩持续稳步增长 由于数据中心产品及新能源业务的增长,公司经营业绩持续上升。其中,营业总收入同比增长43.66%,归母净利润同比增长30.77%。销售毛利率方面同比微降1.7%至34.1%;期间费用率同比上升1.2%。此外,经营现金流较去年同期改善幅度较大。 新能源产品收入同比翻番 受益于2017年上半年光伏行业的抢装,公司光伏逆变器产品表现优异,上半年实现营收3.98亿元,同比增长125%;毛利率达35.71%,同比增长2.5%。未来,随着领跑者项目、光伏扶贫项目的有序推进与实施,光伏装机需求仍有支撑,公司将持续加大对单产品的技术突破及渠道建设工作。而充电桩产品受报告期内市场投资情绪及公司生产排期影响,同比下滑77.3%,未来依然保持乐观。 数据中心业务稳健增长 报告期内,公司数据中心产品实现营收6.60亿元,同比增长25%;综合毛利率为32.43%,同比降低3%。其中精密空调产品增速较大,铅酸蓄电池产品受原材料涨价影响毛利率下滑较大,而UPS产品销售持续稳健。 推出股权激励计划促业绩增长 此前公司推出限制性股权激励计划,以2016年净利润为基数,考核目标为未来三年扣非净利润增速分别不低于20%/45%/75%,即2017- 2019 年净利润保底目标为3.55/4.29/5.18 亿元。此次激励计划分公司层面业绩考核 和员工个人层面绩效考核,兼顾了对激励对象约束效果,有助于为公司核心队伍的建设以及业绩的增长起到积极的促进作用。 维持 “推荐”评级。我们预计公司2017年-2019年将实现营业收入20.89/25.15/30.32亿元,实现净利3.60/4.33/5.32亿元,对应EPS分别为0.62/0.75/0.92元,对应当前股价PE分别为25、21、17倍。考虑到公司新能源产品业务快速增长,数据中心业务维持稳定,我们看好公司中长期的发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示1.数据中心产品替代风险; 2.新能源产业政策风险
科士达 电力设备行业 2017-08-24 15.78 20.00 10.62% 18.88 19.65%
18.88 19.65% -- 详细
事件:公司发布半年报,报告期内实现营业收入10.7亿元,同比增长43.7%, 归母净利润1.5 亿元,同比增长30.8%,扣非归母净利润1.4 亿元,同比增长27.7%。 2季度业绩改善明显:公司1季度表现并不佳,归母净利润仅实现5082万元,同比增幅仅为4.1%。公司2季度业绩开始好转,实现归母净利润9791万元,环比增长92.8%,同比增长50.9%,是公司历史上2季度最佳业绩。 光伏逆变器表现突出,数据中心业务稳健增长:整体而言,上半年公司毛利率为34.1%,较上年下降1.7个百分点,公司的各项产品中仅离线式UPS、精密空调、光伏逆变器毛利率同比上升,分别较上年提升1.5、3.0、2.5个百分点,毛利率下降幅度较大的是铅酸蓄电池、数据中心配套产品、大功率UPS及充电桩。其中,光伏逆变器受益于上半年光伏行业的超预期变现(上半年新增装机量24GW),营收及毛利率实现双双增长;充电桩业务受上半年充电桩市场投资情绪较差影响,营收同比下降了77.3%,毛利率较上年下降4.3个百分点。 三费率变化不大,先行指标表现强势:三费率整体而言,变化均不大,销售费用率10.0%,较上年增长0.6 个百分点;管理费用率6.4%,较上年下降1 个百分点;财务费用率0.8%,较上年增长1.6 个百分点。公司的各项具有先行意义的经营指标(预付款、预收款、存货、购买商品支付现金)表现较为强势,经营趋势良好。预付款项目增长较多与16年基数较小有关。 盈利预测与投资建议。公司技术实力雄厚,充电桩和光伏逆变器业务拓展迅速贡献业绩弹性。预计公司17-19 年EPS 分别为0.64 元、0.74 元和0.93 元,对应PE 分别为25 倍、21 倍和17 倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,充电桩行业持续不及预期的风险。
科士达 电力设备行业 2017-08-23 15.93 18.50 2.32% 18.88 18.52%
18.88 18.52% -- 详细
事件:2017上半年公司实现营业收入10.75亿元,同比增长43.66%,归母净利润1.49亿元,同比增长30.77%,经营性现金流净额-0.30亿元,EPS0.26元(其中二季度实现收入6.77亿元,同比增长66.75%,归属于母公司的净利润0.98亿元,同比增长50.77%)。营业收入的增加主要系光伏逆变器收入大幅增长,2017上半年光伏逆变器实现收入3.98亿元,同比增长125.25%,收入占比同比提高13.42个pct。公司预计前三季度归母净利润增长幅度为20~50%。 2017年上半年公司综合毛利率34.14%,同比下降1.67个pct,主要原因系在线式UPS/铅酸蓄电池/配套产品/充电桩模块毛利率分别降低3.63/8.57/7.24/4.28个pct,其他产品毛利率略有上升。销售/管理/财务费用为1.07/0.69/0.09亿元,相应费率同比变动0.64/-0.99/1.61个pct。其中销售费用增加的原因主要系销售人员工资及安装维护费用的上升,财务费用上升主要系汇兑损益的影响。 光伏行业发展超预期,公司加速布局大光伏业务:中电联数据显示,1-7月份全国新增光伏装机34.9GW,其中上半年新增装机24.4GW,7月份当月光伏新增装机10.5GW,在光伏630抢装和“十三五”光伏建设规模双双超预期之后,光伏行业再次超预期。我们认为在弃光限电改善、补贴缺口缓解、平价上网临近、电改催化等因素作用下,光伏行业将持续高景气,公司光伏逆变器产品已在国内位居前列,望充分受益。 在光伏布局上,公司首先积极响应国家的光伏扶贫号召,参与包括国网湖北20MW扶贫项目等;其次积极外延,近期以自有资金3000万投资“中广核联达”,并持有中广核联达19%的股份。以期双方在客户资源上进行共享,拓宽公司光伏业务覆盖面。中广核联达控股方给出2017-2019扣非业绩承诺,分别是4000/5000/6000万元,以公司19%持股比例折合投资收益为760/950/1140万元,公司三年便可收回投资成本。 UPS产品行业领先,努力打造IDC一体化解决方案商:公司UPS性价比突出,在国内位居领先梯队,并继续以提供IDU/IDM整体服务为主线的销售策略。 公司相关产品已成功入围工行、农行等大客户目录选型,保持金融、通讯、政府、电力等重点目标行业份额稳定增长。公司目前正积极转型IDC方案解决商,并以高品质的产品和服务成功入围常州百度数据产业园区数据中心等多个数据中心建设项目。此外公司明确海外营销体系的构建思路,并在南非、巴基斯坦、澳大利亚、印度、泰国建立了分支机构,拓展海外市场。 充电桩市场2017需求更为迫切,公司产品成功进入知名地产商产采购名单:能源局数据显示,2016年我国公共桩累计数量由年初约5万增至年末约15万台(其中国网建成充电桩2.2万),而当年新增新能源车约51万辆,同时受制于私家车专用桩安装推进缓慢与历史桩车配套低等问题,目前社会桩车比不及1:5,与2020年1:1的桩车比目标差距明显。我们预计2017年新能源车增速仍将达40%,对充电桩的配套需求将更为迫切。 公司充电桩产品受充电桩市场投资进度及公司生产排期等原因的影响,上半年充电桩业务整体业绩未达预期。但公司的充电桩产品于2017H1内成功进入碧桂园、万科等知名房企供应商库。同时,在公共交通领域已在多地的公交充电桩项目中得到大批量的应用。未来伴随公司“充电-运维-数据-资源共享-服务”的产业链的完善,公司发展潜力大。设定业绩年均20%增速考核目标,持续激励骨干员工奋发向上:近期公司公告完成股权激励,向董事、高管等532人授予合计1060万股,占公司股本总额的1.83%。授予价格为7.375元(为7.17日收盘价的50%),授予后三年内的解锁比例为40/30/30%。业绩考核目标为,以2016年净利为基数2017-2019年业绩底线为3.55/4.29/5.18亿元,相当于年均约20%的增速,此外公司还对授予对象设置了严密的个人考核体系,从业绩到绩效全面考核。本次股权激励摊销费用合计3187.63万,其中2017年摊销1280.7万。我们认为此番股权激励的实施首先激发了骨干员工努力奋斗的工作精神,同时设定年均20%业绩增速的考核目标彰显了公司对自身业务稳健增长的十足信心。 投资建议:我们积极看好公司在大功率、高毛利UPS与精密空调业务上的持续发展,并预计将积极受益2017年“行业+渠道”的布局策略。同时由于光伏行业抢装,公司光伏业务也会贡献更多业绩增长。近期的股权激励同步促进公司业绩延续上升。根据目前经营形式,光伏行业装机情况,结合权益分配导致股本变动,我们预计2017-2019EPS分别为0.64、0.80、0.98元;维持买入的投资评级,目标价位19.0元(除权后)。 风险提示:IDC业务推进不及预期、充电桩行业发展不及预期,光伏产业发展不及预期
科士达 电力设备行业 2017-07-28 15.71 -- -- 17.12 8.98%
18.88 20.18% -- 详细
公司是专注于电力电子领域的智能网络能源供应商。公司成立于1993 年,于2010 年12月在深交所上市,是一家专注于电力电子及新能源领域的智能网络能源供应商。公司经过20 多年行业积累,目前聚焦数据中心产品、光伏逆变器、充电桩三大产品方向。公司拥有领先的技术平台和创新优势,是国家技术创新示范企业。2017 年上半年,公司实现营业收入10.75 亿元,同比增长43.66%;实现归母净利润1.49 亿元,同比增长30.77%。 员工持股激励过会,业绩持续增长可期。2017 年7 月7 日,公司董事会通过了股权激励议案。本次股权激励授予的限制性股票数量为1,300 万股,授予价格为每股 7.375 元。业绩考核标准为,以2016 年净利润为基数,公司2017 年净利润增长率不低于20%,2018年净利润增长率不低于45% ,2019 年净利润增长率不低于75% ,除了从公司业绩上的考核外,公司还从员工个人层面进行考核。我们认为公司股权激励完成后将绑定公司核心人员,有助于提升公司竞争力,同时解锁条件彰显了公司管理层信心。 加速布局海外业务,直销代替渠道节省费用。海外业务一直是公司的重点发展业务之一,公司希望通过完善在海外的布点,逐步构建一个完整的海外市场营销和服务网点,争取在海外市场上逐步建立“科士达”品牌形象。2017 年上半年,受公司海外布点的逐步完善、市场营销和服务网点逐步全覆盖的影响,海外业务对公司的利润增长也做出了重要贡献。我们认为目前公司设立海外分支机构所需成本较低,不会对公司经营产生负担,反而用直销代替渠道节省费用,从战略发展角度更加健全公司的营销网络。 掌握充电桩核心模块技术,受益新能源汽车行业爆发。公司充电桩产品凭借技术、质量优势,通过国网电力科学院认证。新开发的15KW充电模块转换效率达到96.4%,处于行业领先水平。公司开发了全新的电动汽车充电桩高效拓扑结构、控制方式和防护方案,在充电效率和使用寿命上得到进一步提升。综合来看,公司有望成充电模块领域龙头企业。 盈利预测与估值:公司是专注于电力电子领域的智能网络能源供应商。2017 年上半年业绩增速超过30%,主要受益数据中心微模块业务扩张,以及上半年分布式光伏市场快速增长。 我们预计公司17-19 年归母净利润分别为3.76 亿元、4.63 亿元和5.65 亿元,考虑股权激励带来的股本摊薄EPS 分别为0.63 元/股、0.78 元/股和0.95 元/股,当前股价对应PE 分别为25 倍、20 倍和17 倍,2015-2019 年业绩复合增速达到25%。同类可比公司2018 年估值平均水平为27 倍,结合公司股权激励承诺的业绩增长,我们给予公司2018 年27 倍估值。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期、数据中心业务发展低于预期、新能源行业政策风险。
科士达 电力设备行业 2017-07-20 15.46 -- -- 17.12 10.74%
18.88 22.12% -- 详细
事件: 科士达公布2017年半年度业绩快报,公司上半年实现营业收入10.75亿元,同比增长43.66%,归母净利润1.49亿元,同比增长30.77%。 投资要点: 数据中心产品、光伏逆变器表现亮眼,海外布局持续完善。 公司一季度营收和归母净利润分别同比增长16.5%和4.1%,低于公司过去的业绩表现,主要是扩张带来的销售和研发费用增长所致。 公司在一季度报中预计上半年业绩增速同比下降,归母净利润业绩变动范围为-15%~15%。单看二季度,公司收入、净利润分别同比增长66%、51%,实现超预期增长。目前扩张费用对公司业绩影响已经大幅缓解。 数据中心产品方面,公司50KVA 的模块效率高达96.5%,为行业领先水平,二季度微模块产品受到市场进一步肯定。一季度以来UPS业务在海外持续扩张,公司计划在欧洲、亚太、美洲、非洲等地建立12个海外办事处,通过完善在海外布局,逐步构建一个完整的海外市场营销和服务网点,在海外市场上逐步建立“科士达”品牌形象。7月13日公司公告称,已经在荷兰建立了孙公司,目前荷兰科士达已经完成了注册。 光伏逆变器方面,公司与中广核、华电等央企大客户建立了良好的合作关系,上年订单如期交付。公司开发的1.25MW 集中式光伏逆变器,整机最高效率99%,单瓦成本下降20%,符合大客户对品质的要求。看好公司在光伏逆变器行业集中度提高的过程中,光伏逆变器收入持续稳定增长。 股权激励计划绑定了核心人员利益,业绩解锁条件彰显了公司管理层信心,消除市场对公司业绩的疑虑。 公司在2017年6月20日公布限制性股票激励计划,计划授予限制性股票总数量1,300万股,约占股本的2.25%,激励对象包括公司董事、高级管理人员以及公司核心管理、技术人员532人。此前2013年推出的股权激励计划即将到期,公司在这个节点推出新一期股权激励计划,相比之前人员覆盖范围更广,绑定了核心管理、技术人员的利益,防止人才流失,有助于巩固公司细分领域龙头优势。 公司层面业绩解锁条件是以2016年业绩为基数,2017年、2018年、2019年各年度实现的净利润较2016年相比,增长比例分别不低于20%、45%、75%。按照公司2016年2.96亿净利润计算,解锁条件为2017-2019年公司实现的净利润分别为3.55、4.29、5.18亿元。 公司上市六年以来净利润复合增长率达到25%,根据业绩解锁条件推算,未来3年公司净利润将维持20%以上的增速。相比于2013年股权激励计划,公司业绩解锁条件提出了更高的要求。从中期业绩来看,过去优异的成本控制能力依然是公司的核心优势,持续业绩高成长值得期待。 大功率UPS 占比持续提高,进入进口替代阶段,公司在金融、轨交、军工等多领域拓展。 2016年国内UPS 的市场规模达到68.4亿元,同比上升20%,预计未来还会维持稳健增长。国内市场10KVA 以上的大功率UPS 销售额占比从2014年的70%提升到2016年上半年的76%,预计未来高毛利的大功率UPS 增速将显著高于行业。目前国内大功率UPS 超过50%的市场份额被国外厂商施耐德、艾默生、伊顿掌握,UPS 国内市场将进入进口替代阶段,公司市场份额提升空间较大。 金融、轨交、军工、海外均是公司拓展的重点领域。公司充分发挥自身具有数据中心全线产品的技术优势推出ITCube 一体化数据解决方案。一体化解决方案也将带动公司精密空调等产品的销售,进而带来销售收入和毛利的提高。国家积极推动信息化建设,在轨道交通、金融、通信、军工等多个领域提出了全新的信息化要求。数据中心产品是信息化建设的核心,2016年公司凭借自身优势入围多个地铁项目,进入中国银行、工商银行、中国移动等多家大型公司的选型。军用UPS 方面,公司已于2016年取得由中央军委装备发展部颁发的《装备承制单位注册证书》。 新能源产业链拓展至光伏电站,积极推进公司外延式发展。 2016年6月5日与安徽省金寨县人民政府签订了《投资合作协议》,拟在金寨内建设300MW 光伏电站,分三年实施。该协议有利于公司加快新能源产业的延伸,完善产业布局。 2017年7月7日,公司拟以转让股权及增资的方式,使用自有资金3,000万元投资中广核联达新能源有限公司,投资完成后公司持有中广核联达19%股权。中广核联达承诺2017、2018、2019年度净利润分别不低于4,000、5,000、6,000万元,预计公司未来2-3年就可以收回投资成本并实现盈利。 2016年2月1日,公司使用自有资金1亿元参与发起设立深圳峰林一号新兴产业创业投资基金合伙企业,通过投资的方式间接培育新能源等新兴产业领域优质项目。2016年9月 14日,峰林一号基金完成了工商登记手续,峰林一号基金规模为人民币1.91亿元。 充电桩新能源汽车比例失衡,公司提前布局持续成长可期。 截至2016年底,我国的充电桩保有量约23万个,车桩比接近4:1,理想的车桩比是1:1,车桩比失衡给充电桩带来发展机会。新能源汽车产销量维持高增长,根据中汽协公布的数据,2017年6月新能源车产销量分别为6.5万辆和5.9万辆,分别同比增长43.4%、33%。 为满足2020年全国500万辆电动汽车充电需求,我们预计充电桩年复合增长率接近50%。 充电桩行业门槛低,市场分散,但是真正掌握充电桩模块核心技术的企业较少。公司2014年已经开始充电桩产业布局,掌握了充电桩模块核心技术,充电桩模块效率在行业内处于领先水平。2016年公司充电桩业务实现收入7084.6万元,预计公司2017年充电桩收入将大幅增长。 盈利预测和投资评级: 预计公司2017-2019年EPS 分别为0.65元、0.81元、1.02元,对应当前股价估值分别为23倍、18倍、14倍。我们看好:1)数据中心产品进口替代,公司提高市场份额,凭借自身的成本管控优势净利润持续增加。2)光伏行业集中度提高,公司凭借技术同源的优势提高市占率。3)充电桩行业高速发展,公司提前布局,掌握核心技术,充电桩业务将会成为公司新的增长点。 4)成立产业基金积极推进公司外延式发展。维持买入评级。 风险提示:数据中心业务发展低于预期, 新能源产业政策风险,海外市场拓展不及预期, 公司外延拓展的不确定性, 大盘系统风险。
科士达 电力设备行业 2017-07-20 15.46 -- -- 17.12 10.74%
18.88 22.12% -- 详细
事件:公司披露半年度业绩快报,2017上半年实现营收10.7亿,同比增长43.66%,归母净利润1.49亿,同比增长30.77%。 上半年业绩超预期,奠定全年高增长:此前公司一季报预计上半年归母净利润增长区间为-15%至15%,本次业绩预告大超此前预期,主要原因是光伏板块大幅增长及海外业务稳健拓展。 光伏逆变器增速超预期:今年光伏行业新增装机超出市场预期,公司逆变器产销增速同时超出市场预期,稳居行业前三,将持续受益集中度提升。 大功率UPS持续拓展新领域:公司是国内UPS龙头,国内UPS未来预计稳定增长,大功率UPS存在较大的市场替代空间,公司市场份额将持续提升,并拓展轨交、军工、金融等重点领域。 股权激励彰显信心,深度绑定核心骨干:公司出台股权激励方案,给出未来三年复合增速20%的业绩考核目标,我们认为公司新产品拓展将促使17年业绩超预期,达到30%以上增长,按此推算17年对应动态估值22倍左右,处于历史动态估值底部。 我们认为公司未来将受益充电桩大规模建设及分布式电站运营,预计17-19年EPS为0.66,、0.85、1.10,对应PE分别为22、17、14倍,增持。 风险提示:光伏行业增长低于预期,UPS市场拓展低于预期,充电桩建设低于预期。
科士达 电力设备行业 2017-07-20 15.46 16.40 -- 17.12 10.74%
18.88 22.12% -- 详细
Ensured China UPS demand which bodes well for local king and ODM. Kstar reported stronger 2Q17 operating results thanks to 1) organic integratedUPS demand in China, and 2) faster UPS market share gain in emergingcountries. The company is confident of delivering 20%+ earnings CAGR in2017-2019E propelled by continued UPS strength and PRC governmentsupport. The positive statement echoes our thesis that leading local UPSbrands is gaining market share from international brands (Emerson, APC) inChina (especially in 10kVA+ above segment). We also see rising outsourcingrate from international brands to qualified ODM (eg. Voltronic, Buy, TWD525)as a cost effective way to compete local kings. We believe Kstar (leading localbrand) and Voltronic (leading ODM) will both benefit from the trend, reiteratingBuy rating on both names. Recovered 2Q17 momentum stemming from faster overseas expansion. Kstar released positive 2Q17 preliminary results. 2Q17 earnings of RMB99mn(+98% QoQ, +52% YoY) on revenue of RMB677mn (+70% QoQ, +49% YoY). Operating profit of RMB106mn (+78% QoQ, +62% YoY) was 40% higher thanour and consensus estimates. Management attributes the strength to strongeroverseas UPS sales. Kstar is promoting its own brand UPS in emerging regionsproactively since 2016. By leveraging its high cost/performance product, thecompany is gaining market share in in Africa and South East Asia aggressively. Integrated UPS strength + promotion from government. Kstar enjoys strong integrated UPS growth driven by robust IDC setup inChina. The company indicates that 10+kVA UPS may claim for 60-70% of totalon-line UPS sales in 2017 vs. 45% in 2016. Kstar also received governmentsubsidies and tax benefit in 2Q17 (close to RMB10-15mn) for their 20-50kVAon-line UPS development. As the largest PRC UPS brands, which is gainingmarket share aggressively in domestic market, Kstar is also benefiting fromgovernment’s promotion of localized UPS manufacturing. Valuation and risks. Our target price of RMB16.4 is still based on 30x 2017E P/E, or 1.0x PEG (vs. regional peers’ 20-30x P/E, or 1.0x PEG). Risk: weaker-than-expected ChinaUPS demand, price competition, weaker EV proliferation.
科士达 电力设备行业 2017-07-19 14.92 18.50 2.32% 17.12 14.75%
18.88 26.54% -- 详细
中报超预期,数据中心+光伏业务助力业绩高增:公司发布2017半年度业绩快报,预计上半年实现营业收入10.7亿元,同比增长43.66%;实现归属于上市公司股东的净利润1.49亿元,同比增长30.77%,公司此前公告中报归母净利润增长范围是-15~15%,此番业绩快报披露中期归母净利润同比增长30.77%,明显超出业绩预告范围。 中报业绩显著增长主要系上半年公司数据中心一体化业务中的微模块产品受到市场的进一步肯定,收入实现了快速稳定增长;同时,公司光伏新能源业务因光伏行业6.30“抢装”背景推动保持了快速增长,此外公司上半年收到的政府补助款有所增加。 增资中广核联达19%股权,加速布局大光伏业务:公司公告其以自有资金3000万投资“中广核联达”,并持有中广核联达19%的股份。中广核联达主要从事光伏电站运营,其股东中广核集团之前便是公司光伏业务的下游客户,公司曾为其提供逆变器等产品。此番公司对中广核联达进行投资,首先希望双方在客户资源上进行共享,拓宽公司光伏业务覆盖面;同时与其股东中广核集团建立更紧密的连接,以期未来在储能、分布式光伏业务上抢占更多的市场先机。其次中广核联达控股方给出2017-2019扣非业绩承诺,分别是4000/5000/6000万元,以公司19%持股比例折合投资收益为760/950/1140万元,公司三年便可收回投资成本。 此外,根据国家可再生能源中心发布的资讯称,自2016年6.30创造半年新增2200万千瓦装机以来,6.30已成为光伏行业发展风向标。根据其分析,预计2017年1-6月,我国光伏发电新增装机容量达到2400万千瓦,其中6月新增装机达到1300万千瓦,光伏发电累计装机1.01亿千瓦,并呈现出分布式光伏提速,光伏电站趋缓的显著特点。在未来,预计受新增并网的领跑者基地、光伏扶贫项目等助力,光伏行业仍有望保持较快发展,公司光伏逆变器产品已在国内位居前列,望充分受益。 设定业绩年均20%增速考核目标,持续激励骨干员工奋发向上:近期公司公告完成股权激励,向董事、高管等532人授予合计1060万股,占公司股本总额的1.83%。授予价格为7.375元(为7.17日收盘价的50%),授予后三年内的解锁比例为40/30/30%。业绩考核目标为,以2016年净利为基数2017-2019年业绩底线为3.55/4.29/5.18亿元,相当于年均约20%得增速,此外公司还对授予对象设置了严密的个人考核体系,从业绩到绩效全面考核。本次股权激励摊销费用合计3187.63万,其中2017年摊销1280.7万。我们认为此番股权激励的实施首先激发了骨干员工努力奋斗的工作精神,同时设定年均20%业绩增速的考核目标彰显了公司对自身业务稳健增长的十足信心。 UPS产品行业领先,努力打造IDC一体化解决方案商:公司UPS性价比突出,在国内位居领先梯队。公司相关产品2016年成功入围工行、农行等大客户目录选型,保持金融、通讯、政府、电力等重点目标行业份额稳定增长。公司目前正积极转型IDC方案解决商,并以高品质的产品和服务成功入围常州百度数据产业园区数据中心等多个数据中心建设项目。此外公司明确海外营销体系的构建思路,并在南非、巴基斯坦、澳大利亚、印度、泰国建立了分支机构,拓展海外市场。 投资建议:我们积极看好公司在大功率、高毛利UPS与精密空调业务上的持续发展,并预计将积极受益2017年“行业+渠道”的布局策略。同时由于光伏行业抢装,公司光伏业务也会贡献更多业绩增长。近期的股权激励同步促进公司业绩延续上升。根据目前经营形式,光伏行业装机情况,结合权益分配导致股本变动,我们预计2017-2019EPS分别为0.64、0.80、0.98元;维持买入的投资评级,目标价位19.0元(除权后)。 风险提示:IDC业务推进不及预期、充电桩行业发展不及预期,光伏产业发展不及预期
科士达 电力设备行业 2017-07-19 14.92 18.50 2.32% 17.12 14.75%
18.88 26.54% -- 详细
海外UPS业务取得较大幅度增长:公司产品以UPS著称,通过一年多的精耕海外非洲、东南亚市场,“科士达”品牌在海外市场的行业地位日益凸显,预计UPS海外业务预计取得了明显进展。 受益于公司出色的产品能力,良好的资产负债表,光伏业务增长显著:光伏行业2017H1出现了10%左右的增长,达到22GW,受益于公司出色的产品能力,良好的资产负债表,公司光伏业务板块增长显著,预计将超过70%的增长。 股权激励计划绑定核心人才。此次激励对象总人数为532人,占2016年总员工数(2363)的22.5%。此次股权激励计划将有利于公司吸引和绑定优秀人才,调动核心人才的积极性,保证股东利益、公司利益和核心团队个人利益的一致性。同时根据公司业绩考核要求,以2016年扣非净利润为基数2017-2019年扣非净利润增长率分别不低于20/45/75%,即三年扣非净利润不低于3.34/4.03/4.87亿元,年复合增速为20.5%。 储能项目未来有望成为新增长点。青海省风电项目配套储电设施总规模为330MW。其中,4家科士达客户入围,总规模20MW。科士达有机会由此切入。与此同时,科士达掌握储能技术,其产品已覆盖1-630KW全功率段,现已成为电池、PCS、EMS及监控系统一体化解决方案提供商;科士达业务架构能较好满足目前中国储能分布的需求结构。 投资建议:给予强烈推荐评级,目标价18.5元。 风险提示: 充电桩模块价格下降超预期,铅价格波动过大。
科士达 电力设备行业 2017-07-12 15.84 20.00 10.62% 17.12 8.08%
18.88 19.19% -- 详细
7月10日,公司公告,向2017年限制性股权激励对象授予股票,本次合计授予532名对象1060万股,预留240万股,授予价格7.375元。公司此次激励业绩考核要求为,以2016年扣非净利润为基数,2017-2019年扣非净利润增长率分别不低于20/45/75%,3年符合增速为20%以上。 限制性股权激励完成首次授予。公司董事会通过议案,公司在7月7日,以7.375元价格向532名对象合计授予1060万股。按照业绩考核要求,以2016年扣非净利润为基数2017-2019年扣非净利润增长率分别不低于20/45/75%,即三年扣非净利润不低于3.34/4.03/4.87亿元,年扣非利润复合增速为20.5%,公司对未来业绩增长信心彰显。 投资参股中广核联达。公司公告使用3000万自有资金投资中广核联达19%的股份,并将委派1名董事、1名副总经理。参考其控股方业绩承诺,2017-2019年,中广核联达扣非业绩承诺为4000、5000、6000万元,对应公司权益为760、950、1140万元。中广核过去是公司重要下游客户,此次公司与其在投资方面加深合作,有利于提升光伏并网产品的市场份额,并将促进公司储能、分布式光伏等战略业务发展。 新能源汽车充电模块将成为重要的新增长点,储能业务开始储备。公司2014年就已在充电桩业务方向形成了较好的技术积累,并且实现了向日本的出口。公司所提供的快充桩直流电源模块,生产流程可与UPS等业务共用,具有技术与成本优势,过去几年保持着40%以上的毛利率。新能源行业的高速发展,也给该业务带来了良好的市场机会,充电模块将成为重要增长点。此外,公司开始探索储能业务,该业务与公司新能源并网等产品、技术有较好的协同。 主业竞争力较强,多年保持稳健经营。UPS是公司多年以来竞争力领先的业务,已成长为本土第一品牌,2016年UPS业务毛利率达40%以上。围绕UPS培育的IDC精密空调、光伏逆变器、充电模块业务,也均在细分领域形成了较强竞争力,公司费用率、负债率等指标基本维持在良好水平,近3年以来,公司业绩保持复合30%多的增长。 维持强烈推荐评级,上调目标价为20-22元。 风险提示: 充电桩模块价格下降超预期,主业发展缓慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名