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卧龙电驱 电力设备行业 2019-06-14 8.90 -- -- 8.92 0.22% -- 8.92 0.22% -- 详细
事件 6月 11日,公司发布公告:卧龙电气驱动集团股份有限公司于近期与德国采埃孚股份公司签订定点函,公司将为 ZF 公司提供新能源汽车电机及其零部件。本定点函所对应的车型在其生命周期内销售预估金额为 22.59亿元简评 获豪华车 TR1大单,为新能源车电机业务保驾护航 本次定点供应的电机是新能源汽车驱动系统的核心部件,ZF公司是全球最大的汽车供应商之一,在 40个国家有 230个生产基地,2018年度实现营业收入 369.29亿欧元,净利润 9.65亿欧元,客户主要有奔驰、宝马、奥迪等。ZF 公司对供应商的技术、品质、保证体系等方面要求极高。该合同的预计实施周期是从 2020年到 2026年, 该合同的签署对公司推进新能源汽车电机业务全球战略有重要的意义, 并且进一步推动公司与全球知名汽车生产厂商或其供应商建立坚实的业务关系。 新能源车电机长期需求持续向好,有望打造业绩新增长极 虽然受国家新能源汽车补贴退坡等因素的外部扰动,公司新能源汽车驱动电机销量实现约 20%的增长,在 2018年全年产量接近 8万台。在 2019年一季度也实现营业收入同比 20.87%的增长,净利润更是同比上涨 210.85%。公司已经成为部分国内主要新能源汽车生产厂商的重要供应商,乘用车客户包括北汽、东风小康、上汽通用五菱、众泰等,商用车产品更是涵盖国内大多数一线客户如宇通、福田、中通、厦门金龙、南京金龙等。随着公司新能源汽车电机的产能建设项目的完成,公司的生产保障能力也得到极大提升。同时,公司凭借自身跨国公司的竞争优势,技术和生产能力得到了海外高端汽车制造商的认可,为一款豪华纯电动SUV 提供核心动力部件,并为此做好了量产准备。 全球化战略逐步推进,实现亚欧美生产布局 公司在 2018年通过收购 GE 小型工业电机业务,有望导入更多国际客户资源。 因 SIM 背靠通用电气,在电机专业技术方面拥有 130多年历史,具有一流的卧式电机、立式电机、特种电机等制造技术和先进的管理水平、现代化的工艺装备、健全的北美销售网络,由此 GE 小型电机业务的并入将提升公司在北美的销售能力。并且此前,在国际上已并购 ATB、SIR、OLI,打开了欧洲市场门户。 到目前为止,公司成功实现横跨亚洲、欧洲和美洲生产布局。 盈利预测 我们预计公司 2019~2021 年营收分别为 129.07 亿元、149.06 亿元、169.76 亿元,归母净利润分别为 8.06 亿元、 10.27 亿元、12.51 亿元,当前股价对应 PE 分别为 14.39、11.30、9.27。维持“买入”评级。
卧龙电驱 电力设备行业 2019-06-13 9.08 -- -- 8.94 -1.54% -- 8.94 -1.54% -- 详细
事件: 公司公告近期与德国采埃孚股份公司(ZFFriedrichshafenAG)签订定点函,公司将为ZF公司提供新能源汽车电机及其零部件。预计项目实施周期为2020-2026年,预估金额为人民币22.59亿元左右。 投资要点: 斩获全球大型汽车供应商ZF公司定点,技术实力获全球龙头认可。公司近年来积极拓展新能源汽车电机业务,为北汽、宇通等客户提供新能源电机产品,积累了大量的技术与应用经验。本次定点供应的电机是新能源汽车驱动系统的核心部件,ZF公司对供应商的技术、品质、保证体系等方面要求极高。我们认为本次合同的签署是公司受到国际领先厂商认可的体现,也是公司推进新能源汽车电机业务全球战略的重要里程碑。 ZF聚焦电动汽车领域,深度合作带动公司长期增长。ZF公司成立于1915年,是一家为乘用车、商用车和工业技术提供出行系统方案的全球性技术企业。ZF公司在全球40个国家拥有约230个生产基地,2018年实现369亿欧元销售额,是全球最大汽车供应商之一。2017年开始ZF公司聚焦“下一代移动出行”战略,主要包含自动驾驶、电驱动、集成式安全系统和车辆运动控制四大领域。ZF公司既提供电动汽车核心零部件,也可提供完整电驱动系统,且产品覆盖所有车型。卧龙电驱预计将于2020-2026年为ZF公司提供新能源汽车电机及其零部件,定点函所对应的车型在其生命周期内销售预估金额为人民币22.59亿元。此次公司正式进入ZF供应体系,只是一个开始,后续跟多车型合作值得期待。 越南工厂顺利投产、GE电机业务顺利交割,基本实现全球化布局。2018年公司在上虞的年产10万套的新能源汽车动力总成产业化项目逐步投产,前期在新能源汽车电机领域的布局逐步进入收获期。2018年6月,卧龙越南顺利投产,越南工程总投资约3000万美元,主要产品为高端家用空调电机、洗衣机电机、厨电及园林工具电机等,产能规模将达1000万台/年。这是公司执行全球化战略以来的首个海外自建工厂,公司全球化布局基本实现。另外,公司收购GE电机业务极大地提升了北美市场的销售能力,并依托GE墨西哥工厂取得更好的对美贸易条件。至此,公司成功实现横跨亚洲、欧洲和美洲生产布局,行业内首家以中国为总部的跨国企业正式形成。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们维持盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润达到8.23、9.51和10.52亿元,对应EPS分别为0.64、0.74、0.81元/股,当前股价对应PE为15、13、12倍。维持“买入”评级。
卧龙电驱 电力设备行业 2019-06-13 9.08 -- -- 8.94 -1.54% -- 8.94 -1.54% -- 详细
新能源车电机海外订单落地。公司公告,于近期收到德国采埃孚新能源汽车电机供应商定点函,公司将为采埃孚公司提供新能源汽车电机及其零部件,预估合同金额 22.59亿元,项目实施周期为 2020-2026年。 截止 18年底,公司已成为国内主要新能源车企的重要供应商,乘用车客户包括北汽、东风小康、上汽通用五菱、众泰等,商用车客户包括宇通、福田、中通、厦门金龙、南京金龙等,2018年公司 EV 电机产量接近 8万台。 采埃孚是全球最大的汽车零部件供应商之一,在 40个国家拥有约 230个生产基地,2018年末总资产达 270.32亿欧元,2018年营收和净利润规模分别达 369.29亿欧元和 9.65亿欧元。 我们认为此次公司与采埃孚订单落地,标志公司正式进入了海外主流汽车生产商或其供应商的供应链,为公司未来持续拓展海外大客户打下基础,全球电动化浪潮之下,公司新能源汽车电机业务有望实现快速突破,成为未来核心增长点。 聚焦电机与驱动,优化管理架构。近年,公司向电机及驱动控制产业聚焦,逐步处置变压器等非核心资产。同时,公司大力推进企业管理改革,搭建事业部制管理框架,基于下游情况,划分大型驱动事业部、工业驱动事业部、日用电机事业部和 EV 电机事业部四个主要事业部,优化人员、资源的配置。 下游需求回暖,经营业绩显著回升。2018年,在全球经济温和复苏、下游需求回暖的背景下,公司实现收入 110.76亿元,同比增 9.82%,扣非归母净利润 5.87亿元,同比增 221.59%, 经营性净现金流 9.75亿元,同比增 207.74%,经营业绩显著回升。2019年 1季度,公司实现收入 29.85亿元,同比增20.87%,扣非归母净利 1.13亿元,同比增 50.95%,经营业绩延续 18年以来的态势。 展望 19全年,我们预计,公司高压电机及驱动业务在经历了 18年的显著复苏后将保持稳健增长态势;低压电机业务在收购整合通用电气小型电机业务后有望补齐公司在北美市场短板,拉动公司业务较快增长。 盈利预测与估值。预计公司 2019-2021年归母净利润 8.08亿元、9.44亿元、11.01亿元,每股收益 0.62元、 0.73元、 0.85元。给予公司 2019年 20-25XPE,对应合理价值区间为 12.40-15.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。 (1)新能源车电机业务拓展低于预期; (2)高压大型驱动业务下游需求放缓; (3)低压工业驱动北美市场拓展低于预期。
卧龙电驱 电力设备行业 2019-06-12 9.40 -- -- 9.15 -2.66% -- 9.15 -2.66% -- 详细
事件:收到德国采埃孚新能源汽车电机供应商定点 公司与德国采埃孚签订定点函,2020年-2026年公司将为采埃孚提供新能源汽车电机及其零部件,对应的车型在其生命周期内销售预估金额为22.59亿元。 供应采埃孚,进军海外主流豪华车企供应链 采埃孚公司成立于1915年,是一家为乘用车、商用车和工业技术提供出行系统方案的全球性技术企业,在40个国家拥有约230个生产基地,是全球最大的汽车供应商之一。定点供应的电机是新能源汽车驱动系统的核心部件,采埃孚对供应商的技术、品质、保证体系等方面要求极高。公司借助自身跨国企业的经营能力,获得采埃孚新能源汽车电机供应商定点,正式进入了海外主流豪华车企的供应链,这标志着公司新能源汽车电机技术水平已达到海外主流车企要求。 国内电机龙头在示范效应下EV电机业务有望迎来客户快速增长期 2018年公司EV电机产量近8万台,以国内为主,乘用车客户包括北汽、东风小康、上汽通用五菱、众泰等,商用车产品涵盖国内大多数一线客户如宇通、福田、中通、厦门金龙、南京金龙等。以公司供应采埃孚为契机,其他世界知名零配件商也正在和公司联合研发、试制新能源汽车电机,示范效应逐步发酵,公司有望加速渗透国内和海外市场,EV电机业务有望迎来客户快速增长期。 维持“推荐”评级 下游行业复苏明显,高压电机迎来景气向上周期;抓住电动化浪潮机遇期,EV电机逐步进入海外主流车企供应链;收购SIM巩固低压电机龙头地位。受下游行业景气持续景气影响,我们预计公司2019-2021年净利润分别为8.50、10.07和11.71亿元。当前股价对应2019-2021年分别为15、12和11倍。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济发生不利变化,海外子公司整合不及预期。
卧龙电驱 电力设备行业 2019-05-02 9.30 -- -- 9.56 2.80%
9.60 3.23% -- 详细
事件:公司发布2018年年报和2019年一季报,2018年公司实现营业总收入110.76亿元,同比增长9.82%;实现归母净利润6.37亿元,同比减少4.27%;实现扣非归母净利润5.87亿元,同比增长221.59%。业绩增速符合申万宏源预期。公司拟每10股派发现金1.5元(含税),分红金额占2018年归母净利润30.46%。2019Q1公司实现营业总收入29.85亿元,同比增长20.87%;实现归母净利润2.30亿元,同比增长210.85%,实现扣非归母净利润增长50.95%,增速略超申万宏源预期10%左右,主要是高压业务下游景气持续,毛利率较高所致。 下游景气度回升驱动营收、毛利率齐升,全年扣非业绩同比增长221.59%。2018年全球经济温和复苏、外部需求回暖,受下游煤炭、钢铁、油气等行业复苏影响,公司高压电机及驱动全年销售727万kW,同比增长16.21%,全年营收同比增长23.44%。2018年公司收购GE电机业务,叠加部分行业复苏影响,公司低压电机及驱动销售1709万kW,同比增长23.39%,全年营收同比增长20.27%。2018年公司综合毛利率同比提升4.66个百分点,其中高压电机及驱动业务毛利率同比增加8.44个百分点,对盈利贡献力度大。公司全年扣非归母净利润同比增长221.59%,环比前三季度(扣非增速152.63%)明显提升。 2019Q1净利润超预期,海外订单量产在即。2019Q1公司营收、毛利率继续稳步增长,扣非业绩同比增长50.95%,略超预期。2017年公司得到了某世界知名汽车零部件企业第一期50万辆以上新能源汽车驱动电机及零部件的定点信,对应一款豪华纯电动SUV,今年年中有望实现量产。公司在上虞的年产10万套的新能源汽车动力总成产业化项目也于2018年内逐步投产,前期在新能源汽车电机领域的布局逐步进入收获期,将持续贡献可观收益。 越南工厂顺利投产、GE电机业务顺利交割,有序推进全球化布局。2018年6月,卧龙越南顺利投产,越南工程总投资约3000万美元,主要产品为高端家用空调电机、洗衣机电机、厨电及园林工具电机等,产能规模将达1000万台/年。这是公司执行全球化战略以来的首个海外自建工厂,公司全球化布局基本实现。另外,公司收购GE电机业务极大地提升了北美市场的销售能力,并依托GE墨西哥工厂取得更好的对美贸易条件。至此,公司成功实现横跨亚洲、欧洲和美洲生产布局,行业内首家以中国为总部的跨国企业正式形成 上调盈利预测,维持“买入”评级:公司布局稳健,业绩超预期,我们上调2019、2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润达到8.23、9.51和10.52亿元(上调前2019、2020年为7.84、8.88亿元),对应EPS分别为0.64、0.74、0.81元/股(上调前2019、2020年为0.61、0.69元/股),当前股价对应PE为15、13、12倍。维持“买入”评级。
卧龙电驱 电力设备行业 2019-03-11 7.90 -- -- 10.15 28.48%
10.77 36.33%
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聚焦电机电控主业,凸显品牌辨识度 公司是国内电机电控龙头,上市后一度开始多元化布局,2014明晰了产业结构向电机与传动控制技术方向转变,做深做强电机及控制产业的战略,并以打造全球电机及驱动控制领导企业为发展目标。公司2018年上半年电机及驱动控制业务占营收比重约90%,仍呈现逐年上升趋势,并且通过出售等方式已剥离传统变压器业务,未来将更聚焦电机电控核心主业。公司原名卧龙电气集团股份有限公司,现更名为卧龙电气驱动集团股份有限公司,进一步明确公司主业,提升品牌辨识度。 抓住新能源汽车发展历史机遇,汽车电机业务有望迎来大发展 公司新能源汽车电机已经进入北汽、上汽、广汽、吉利、众泰等乘用车及中通、珠海银隆和安凯汽车等商用车客户供应链,2018年是北汽“爆款”车型EC180的主力供应商;在海外,有望达成与世界主流豪车生产厂家及其供应商达成战略合作关系,彰显公司新能源汽车电机业务技术实力。公司乘用车、商用车两条路线同时发力,有望在新能源汽车电机板块打造新核心主业。 传统电机及驱动业务优势地位稳固 公司的高压电机位居世界前三(ABB,西门子),中国第一,下游主要应用行业包括石油、天然气、煤炭、核电和军工等;通过收购ATB、南阳防爆和荣信变频,进一步完善高压电机布局,并成功进入华龙一号三代核电供应链。低压电机及驱动是公司最大事业部,2017年占营收比重达到36%,OEM用户众多,涵盖国内外大型客户,2018年完成对美国通用电气下属小型工业电机业务相关资产的收购,进一步夯实低压电机主业,增强全球竞争力。在日用微特电机领域公司产品主要应用于洗衣机和空调,目前国内已进入海尔、格力供应链,海外已进入大金、三菱等优质客户供应链,此外微特电机及控制全球代工用户包括惠而浦、博世、大金和开利等。 股权激励绑定员工利益,立足公司长远发展 公司2018年以来完成合计两期股权与限制性股票激励计划,激励对象包括国内以及海外核心管理人员、核心技术人员、董事等300余人。两期股票期权行权价格分别为8.71元/股、8.61元/股,第二期行权业绩考核要求为2019~2021年扣非后净利润分别不低于6.5亿元、7.5亿元、8.5亿元。股权激励计划实施将员工利益与公司长期发展绑定,有利于激发员工积极性,增强公司凝聚力,有利于公司长远发展。 盈利预测 我们预计公司2019~2020年营收分别为152.93亿元、168.57亿元,归母净利润分别为7.70亿元、9.22亿元,当前股价对应PE分别为13.06、10.91。维持“买入”评级。
卧龙电气 电力设备行业 2019-01-07 6.27 -- -- 6.91 10.21%
10.15 61.88%
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公司推出19年股权激励草案。公司推出股权激励草案,拟针对31名外籍核心管理、技术、业务人员授予367万份股票期权(其中预留50万份),约占公司总股本0.284%。本次股权激励行权价格为8.61元/份,分三年行权,考核目标为2019-2021年扣非归母净利润分别不低于6.5亿元、7.5亿元、8.5亿元。 近年公司并购了包括GE小型工业电机业务在内的数家海外知名电机及控制类产品制造企业,并分别在中国、欧洲、日本建立了电机与驱动控制的研发中心。而公司在全球化制造、营销网络、产品覆盖面、销售规模、技术创新能力以及品牌影响力等方面均具有明显行业竞争优势。 我们认为公司推出此次股权激励计划,意在进一步完善长效激励机制,吸引和留住外籍核心管理、技术和业务人才,调动其工作积极性和创造性,强化公司在海外市场的竞争力。 经营质量显著改善,海外布局进一步强化。18年前三季度,公司实现扣非归母净利润4.40亿元,同比增长152.63%,经营性净现金流显著改善,达6.22亿元,同比增长488.97%,经营质量明显提升。海外布局方面,公司18年二季度完成对GE下属小型工业电机资产(SIM)的收购工作,并获得GE10年的品牌使用权。此前,公司在北美市场的布局有较大提升空间,此次并购将极大地提升公司在北美市场的销售能力,并有望依托GE墨西哥工厂取得更好的贸易条件;而对于SIM而言,未来可共享公司的销售渠道,我们预计其产品有望在中国、亚太以及欧洲等市场实现拓展。 EV电机业务打造未来核心增长点。公司已取得某世界知名汽车零部件企业第一单56万辆新能源汽车驱动电机及零部件的定点信,进入海外主流豪华车企的供应链,其他世界知名零配件商也正在和公司联合研发、试制新能源汽车电机。我们认为在全球电动化浪潮之下,公司新能源汽车电机业务有望实现快速突破,成为未来公司核心增长点。 盈利预测与估值。预计公司2018-2020年归母净利润6.07亿元、7.42亿元、8.90亿元,同比变动幅度-8.70%、22.13%、19.95%,每股收益0.47元、0.57元、0.69元。给予公司2018年23-27XPE,合理价值区间为10.81-12.69元,维持“优于大市”评级。 风险提示。(1)新能源车电机业务拓展低于预期;(2)高压大型驱动业务下游需求复苏放缓;(3)低压工业驱动北美市场拓展低于预期。
卧龙电气 电力设备行业 2018-11-08 6.69 8.32 -- 7.24 8.22%
7.24 8.22%
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维持增持评级。卧龙电气发布2018年三季报,前三季度业绩符合预期。维持2018-2020年EPS为0.52/0.61/0.74元,参考行业当前平均估值水平,给予2018年16XPE,下调目标价至8.32元(原目标价为10.46元),维持增持评级。 业绩符合预期。卧龙电气前三季度实现营收82.25亿元(+8.27%);实现归母净利润4.46亿元(-35%);扣非后归母净利润为4.4亿元,(+153%)。其中Q3营收为28.39亿元(+8%);扣非后归母净利润为1.7亿元(+231%)。业绩符合预期。 欧洲地区人员结构调整和产能切换完成,公司毛利率大幅改善。2018年前三季度公司毛利率为25.15%,同比上升3.63%。Q3单季度达到27.21%,同比增长7.02%。公司毛利率的大幅改善主要来自于以下几个方面:1)欧洲工厂产能切换的完成和人员的调整,大幅降低公司生产成本和人力费用;2)油气行业的高景气背景下公司高压电机产品议价能力进一步增强,产品毛利率有所提升。受益毛利率的大幅改善,公司经营性利润大幅上升。 通用电气小型工业电机业务相关资产完成交割,进一步增强北美市场竞争力。公司于三季度末已经完成通用电气小型工业电机业务相关资产交割,同时还获得了现有产品商标10年的使用权,未来公司可以依托GE品牌将公司产品销售至美洲市场,扩充海外市场实力。 风险提示:新能源汽车销量不达预期,原材料大幅涨价
卧龙电气 电力设备行业 2018-11-05 6.60 -- -- 7.24 9.70%
7.24 9.70%
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扣非增速环比提升,毛利率继续修复。公司归上净利润下滑,主要是2017年三季度出售银川变压器确认大额投资收益,造成高基数所致。前三季度公司扣非归上净利润增速152.63%,环比二季度(扣非增速119.69%)明显提升,主要是高压电机板块下游景气度提升。前三季度公司毛利率25.15%,同比提升3.63pct,环比二季度继续小幅上升。高压电机周期属性强,下游景气度回升后收入、毛利率齐升,带动公司业绩持续增长。 国内新能源电机龙头地位稳固,海外订单进入中试。公司深耕新能源汽车电机业务多年,国内市场最主要客户为北汽EC系列车型,报告期内公司在上虞的智能工厂基本建设完成,国内EC电机理论产能提升至2万台/月,6月补贴换挡后订单间歇性停止,8、9月新能源汽车销量提升,公司出货量逐渐恢复。海外订单方面,目前产线基本建设完成,产品进入中试阶段,明年年中有望实现量产。 经营现金流大幅转正,收购GE完成交割。前三季度公司经营性现金净流量达到6.22亿元,同比大幅转正,年中实控人重新执掌帅位后经营效率有明显改善。10月26日公司公告收购GE电机业务完成交割,本次收购产生投资活动净现金流-11.00亿元,经营现金流大幅好转帮助公司缓解现金压力,后续GE业务并表为公司业绩带来边际增量。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司主业复苏强劲,我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年实现归属于上市公司股东的净利润6.88亿、7.84亿、8.88亿,对应每股收益为0.53元、0.61元、0.69元,当前股价对应的PE分别为12倍、10倍、9倍,维持“买入”评级。
卧龙电气 电力设备行业 2018-11-05 6.52 13.60 54.37% 7.24 11.04%
7.24 11.04%
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扣非后净利润增长加速,公司业绩持续改善 公司第三季度业绩持续改善,扣非后归母净利润由中报的120%增速加速到前三季度的150%,预计全年可以加速到200%。 议价能力推动毛利增长,电机龙头价值显现 2017年下半年来,由于装备制造产能趋于饱和,公司产品的议价能力得到提升。同时公司进行事业部改革以来,在欧洲工厂的裁员收效明显,降低了公司的费用支出,同期原材料价格较为稳定,多方因素共同推高了产品的毛利率。公司的营收在下游行业复苏下将持续带动增长,预期在中短期内会维持营收较高增长和毛利率持续改善的态势。公司作为电机龙头的竞争力逐渐显现。 经营现金流大涨,经营质量提高 公司在回归主业的同时进行了事业部划分、优化管理等措施,内部优化,使得各项费用得到有效控制,经营改善,盈利提升。第三季度的经营性现金流增长2.63亿元,在今年5月创始人兼实控人陈建成重新执掌公司之后经营质量明显提升。第三季度公司销售、管理和财务费用4.28亿元,比去年同期增长4.4%,随着公司经营质量的持续改善,未来公司会在三费压缩上有所作为。 依托上海资源,打造“科技卧龙” 新能源汽车驱动、工业互联网智能电机和工业机器人驱动集成是公司发展三大方向,公司9月公告出资1亿元成立中央研究院,依托上海的技术、人才及区位优势,引进高层次技术人才,加强国内外技术、市场应用的研发、沟通与交流,打造“科技卧龙”。 EV电机国内龙头,海外市场陆续跟进 公司是按照数量计算最大的新能源汽车驱动电机生产商之一,采用国内外双线发展模式。国内乘用车客户,包含北汽、上汽等,上半年供货超6万辆,加上其他总供货超7万辆,市占率达10%。 商用车客户包括中通和宇通等,数量过万,并持续增长。在海外,有望达成与世界主流豪车生产厂家及其供应商的战略合作关系,现已签订50万辆电机订单,将于四季度开始小批量生产。子公司意大利希尔机器人公司直接为特斯拉提供自动化生产线。 估值参考 公司主营业务为电机及其驱动,覆盖高压电机及驱动、低压电机及驱动、微特电机及控制等,我们选取同行业可比公司大洋电机、方正电机、江特电机,上述公司2018-2019年EPS平均值分别为0.36、0.47,对应PE分别为27、21倍。考虑到卧龙电气相关业务成长性较强,近年开始业绩呈现高增长态势,我们预计公司18-19年净利润分别为7.26、9.01亿元,对应EPS分别为0.56、0.70亿元,对应PE分别为15、12倍。公司合理估值为20倍,对应目标价13.60元。维持“买入”评级。
卧龙电气 电力设备行业 2018-11-05 6.52 7.80 -- 7.24 11.04%
7.24 11.04%
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公司发布2018年3季报,收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比增长8.27%、下滑34.89%、增长152.63%。受益于下游持续恢复,公司高压电机业务收入增长、盈利能力持续提升;同时,在剥离了变压器等非核心业务后,公司经营、管理更加聚焦,我们预计公司经营业绩恢复的趋势将得以维持。此外,公司在新能源汽车驱动电机、汽车电机领域积极开疆拓土,目前,已获得某世界知名汽车零部件企业的新能源乘用车驱动电机大订单,海外获得突破。维持“审慎推荐-A”评级,调整目标价为7.8-8元。 业绩实现高增长:2018年前3季度公司实现营收、归上净利润、扣非后归上净利润分别82.25、4.46、4.4亿元,分别同比增长8.27%、下滑34.89%、增长152.63%。其中,Q3实现营收、归上净利、扣非后归上净利润分别为28.40、1.68、1.71亿元,分别同比增长8.0%、下滑69.6%、增长231.1%。归上利润增速较低主要系去年同期出售子公司银川变压器获得投资收益6.8亿元左右所致。 毛利率大幅提升,管理费用率有所提高。2018年Q3公司毛利率为27.21%,同、环比分别提升7.03、3.81个百分点。主要受益于公司高压电机业务议价能力持续增强,同时,海外裁员降本效果开始显现。Q3公司销售、管理费用率分别为:6.46%、12.05%,分别下降0.39、上升3.49个百分点,管理费用率上升系收购的通用电气小型工业电机业务7月份开始并表;财务费用率为-0.53%,同比下降3.11个百分点,主要系汇兑收益增加。 电机板块收入保持增长稳健增长:2018年前三季度电机及控制类产品的销售收入增长17.66%。主要系公司高压电机下游如油气、煤炭、炼化、钢铁、采矿、核电等行业的呈现持续复苏态势。 新能源汽车业务海外获得突破。公司2017年年报公告,目前已获得某世界知名汽车零部件企业的新能源乘用车驱动电机第一期56万辆的大订单,新能源汽车业务海外布局开始进入收获期。公司持续在新能源汽车驱动电机、汽车电机业务领域积极开疆拓土,有望成为新的增长点。 投资建议:维持“审慎推荐-A”评级,调整目标价为7.8-8元。 风险提示:经济疲软影响公司电机需求,海外收购后子公司管理难度加大。
卧龙电气 电力设备行业 2018-11-02 6.39 -- -- 7.24 13.30%
7.24 13.30%
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2018年1-9月扣非后归母净利润同比增长153% 2018年1-9月公司实现营业收入82.25亿元,同比增长8%,其中,核心业务电机及控制类产品的销售收入同比增长18%;归母净利润4.46亿元,同比下滑35%;扣非后归母净利润为4.40亿元,同比增长153%。公司Q1/Q2/Q3扣非后归母净利润分别为0.75/1.95/1.70亿元,分别同比增长173%/104%/231%。 毛利率与经营性现金流表现较好,实控人重新出山后经营质量明显提升 公司前三季度毛利率为25.15%,同比增长3.64pct,其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为24.86%/ 23.40%/27.21%,毛利率大幅提升的主要原因是下游景气度较高,公司议价能力增强和海外裁员效果显现,同期原材料价格基本稳定,公司龙头竞争力逐渐体现。期间费用方面,公司管理费用率为10.16%(YOY+1.31pct),销售费用率为6.47%(YOY-0.45pct),财务费用率为0.94%(YOY-1.44pct)。经营现金流方面表现较好,公司经营活动产生的现金流量净额为6.22亿元,同比增长489%。公司在实控人“重新出山”后经营质量明显提升,后续有望在三费压缩上有所作为。 下游行业复苏明显,高压电机景气持续向上 油气、煤炭、煤化工、冶金、采矿等行业复苏明显,尤其是受油价上涨,油气行业资本开支增长较快,景气度逐步向设备制造企业传导,将提振设备制造企业的业绩,高压电机及驱动系统作为大宗商品开采链上的重要装备,市场需求也将迅速攀升。目前高压电机行业逐步进入景气周期,公司高压电机订单充足,未来销售收入有望延续增长趋势。 维持“推荐”评级 下游行业复苏明显,高压电机迎来景气向上周期;抓住电动化浪潮机遇期,EV电机逐步进入海外主流车企供应链;收购SIM巩固低压电机龙头地位。我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.72、7.82、8.79亿元,对应EPS分别为0.52、0.60和0.68元。当前股价对应2018-2020年分别为12、10和9倍。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济发生不利变化,海外子公司整合不及预期。
卧龙电气 电力设备行业 2018-10-19 6.05 -- -- 6.95 14.88%
7.24 19.67%
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回归电机主业,砥砺前行 公司不断剥离非电机业务,专注于电机业务;2018年公司创始人兼实际控制人“重新出山”,坚定电机核心战略。公司全球化布局收购电机相关核心资产,聚焦电机及控制产业的战略发展方向,并按照电机产品类型划分为大型驱动、工业驱动、日用电机和EV电机四大事业部。 抓住电动化浪潮机遇期,逐步进入海外主流车企供应链 国外传统汽车巨头发力新能源汽车,全球市场有望大规模放量。我国主流汽车厂商加速布局新能源汽车,强强联合加强自身地位。根据我们的测算,2018-2020年我国新能源汽车产量年均复合增速达40%,带动电机电控装机量大发展。公司联手大郡成立合资公司,强强联合共同拓展新能源汽车业务。目前上海大郡客户主要包括北汽、广汽、吉利、金龙、凯博易控等国内主要汽车生产企业。公司借助上海大郡客户资源,不断开拓国内新客户;同时借助自身跨国企业的经营能力,取得了某世界知名汽车零部件企业第一单56万辆新能源汽车驱动电机及零部件的定点信,正式进入了海外主流豪华车企的供应链。这标志着公司EV电机技术水平已达到海外主流车企要求,示范效应会加快国内市场渗透。 下游复苏,高压电机迎来景气向上周期 公司高压电机及驱动产品油气煤领域的应用占比为60%左右。在大宗商品的强烈复苏的带动下,行业持续高位的利润空间预计将吸引供应复产。目前行业逐步进入景气周期,公司高压电机订单充足,未来销售收入有望延续增长趋势。公司在西欧高成本、东欧和中国低成本地区基本完成了生产经营的调配和布局,调整人员结构、优化工序,2017年高压电机业务职工薪酬占比明显下降,相比2016年下降6.17pct。同时公司通过外延并购布局驱动层+执行层,巩固高压电机龙头地位。 首次覆盖给予“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.72、7.82、8.79亿元,对应EPS分别为0.52、0.60和0.68元。当前股价对应2018-2020年分别为12、10和9倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济发生不利变化,海外子公司整合不及预期。
卧龙电气 电力设备行业 2018-08-29 7.46 10.46 18.73% 7.84 5.09%
7.84 5.09%
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维持增持评级。受益于高压电机业务收入和毛利率的持续改善,卧龙电气整体业绩符合预期。维持2018-2020年EPS为0.52、0.61、0.74元,维持目标价10.46元,维持增持评级。 业绩符合预期。2018年上半年公司实现营业收入53.85亿元,同比增长8.4%;实现归母净利润为2.77亿元,同比增长113.48%。符合市场预期。 高压电机业务发力助推公司业绩稳定增长。上半年公司电机及控制业务营收达到46.64亿元,同比增长21%;毛利率为25.04%,同比上升1.5%;其中高压电机的业务快速发展成为推动公司盈利改善的重要原因。受益于油气、煤炭等行业的强力复苏,公司高压电机销售收入同比增长40%;同时议价能力的提升和欧洲产能从高成本地区往低成本地区的切换,使得高压产品毛利率达到24.48%,同比上升5.52%。 收购通用中低压电机业务强化公司实力,新能源汽车电机顺利切入知名厂商供应链。上半年公司与通用电气签署交割协议,正式实现对其中低压电机业务的管控并获得其10年品牌使用权。我们认为此举可以帮助公司进一步开拓北美市场,同时凭借通用的品牌溢价可以提高公司产品的毛利率水平。新能源汽车方面除了国内市场的稳步推进外,公司还成为某世界知名汽车零部件企业第一单56万辆新能源汽车驱动电机及零部件供应商,并有望在海外客户方面获得更多进展。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,原材料成本大幅上涨
卧龙电气 电力设备行业 2018-08-28 7.32 13.60 54.37% 7.82 6.83%
7.84 7.10%
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事件 公司发布中报:报告期内,公司实现营业收入53.85亿元,同比增长8.4%;实现营业利润3.49亿元,同比增长121.48%;归母净利润2.77亿元,同比增长113.48%;扣非后归母净利润2.70亿元,同比增长119.69%;经营活动产生的现金流量净额3.59亿元,与同期相比由负转正。 简评 下游行业复苏带动业绩高增长 公司抓住下游如油气、煤炭、炼化、钢铁、采矿、核电等行业复苏的机遇,实现营收规模持续增长。通用工业领域电机需求由于全球主要经济体固定资产投资的稳步增长而趋于正常。白色家电近年来处于景气度高位,对公司的微特电机形成了持续的需求。 成本上升推动价格上涨,需求改善促进毛利增长 2017年下半年来,由于装备制造产能趋于饱和,公司产品的议价能力得到提升,同时公司通过适当提高产品售价来抵消原材料上涨的冲击,从而推高了产品的毛利率。另外,公司的高压电机及驱动产品由于下游能源投资需求的持续改善,产品毛利也将继续提高。公司的营收在下游行业复苏下将持续带动增长,预期在中短期内会维持营收较高增长和毛利率持续改善的态势。 EV电机国内龙头,海外市场陆续跟进 公司在EV电机上积极布局,跟上新能源汽车行业发展。公司是按照数量计算最大的新能源汽车驱动电机生产商之一,并入选了科技部新能源汽车重点专项的电机系统研发项目。国内乘用车客户,包含北汽、上汽、广汽、吉利、众泰等,是北汽“爆款”车型EC系列的主力供应商,上半年供货超过6万辆,加上其他客户总供货超7万辆,市占率达10%左右。国内商用车客户包括中通、珠海银隆和安凯汽车、宇通、福田等,配合电控厂商,数量过万,并持续增长。海外,有望达成与世界主流豪车生产厂家及其供应商的战略合作关系,现已签订50万辆电机订单。公司的子公司意大利希尔机器人公司直接为特斯拉提供自动化生产线。 深化改革控制成本,经营利润不断改善 在回归主业的同时公司进行了包括事业部划分、优化管理等措施,内部改革的继续优化,使得各项费用得到有效控制,经营改善,盈利提升。剥离非核心业务后,本期公司非经常性损益金额较小,对公司的净利润不构成重大影响,利润质量不断提高。短期内会维持营收较高增长和毛利率持续改善的态势。 盈利预测 针对公司现有主营业务,我们有以下预测假设: 1. 受益于下游油气行业的复苏,公司高压电机及驱动业务可保持在较高增速,预计公司18-19年高压电机及驱动营收增长率分别为30%、10%,毛利率保持稳定在25%左右; 2. 新能源汽车产业高速稳定发展的行业背景下,公司积极拓展海内外客户,,行业整体维持健康平稳发展。看好公司低压电机及驱动业务,预计公司18-19年低压电机及驱动业务营收保持高增速分别为15%,15%,毛利率维持稳定在20%左右; 3. 公司在微特电机及控制业务上积极开拓优质客户,加上家电行业2017的回暖以及补库存,将带动未来两年公司业务高速增长,毛利率有望逐步提升至17%左右,预计18-19年营收增速分别为18%、10%; 4. 变压器业务2017年开始剥离,已经完成剥离的银川变压器和浙江变压器,为公司带来了较大的非经营性收益增加,在2018年剩余变压器的剥离以及逐步进行的电源等非核心业务的剥离将使公司18-19两年的非经营性收益增加。 估值参考 公司主营业务为电机及其驱动,覆盖高压电机及驱动、低压电机及驱动、微特电机及控制等,我们选取同行业可比公司大洋电机、方正电机、江特电机,上述公司2018-2019年EPS平均值分别为0.36、0.47,对应PE分别为27、21倍。考虑到卧龙电气相关业务成长性较强,近年开始业绩呈现高增长态势,我们预计公司18-19年净利润分别为7.26、9.01亿元,对应EPS分别为0.56、0.70亿元,对应PE分别为15、12倍。公司合理估值为20倍,对应目标价13.60元。维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名