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卧龙电驱 电力设备行业 2020-03-12 13.84 23.00 108.71% 13.40 -3.18% -- 13.40 -3.18% -- 详细
事件: 公司以汽车电机业务全部资产出资,与采埃孚以74:26的股权比例建立“卧龙采埃孚”合资公司,合资期限30年,产品主要为电动车、插电式混合动力车和微混混合动力车的汽车牵引电机。董事长由公司委派担任。协议设有双不竞争性和排他性,除创新型电机外,采埃孚电机的开发、生产、销售不得在合资公司范围外进行。 公司自2018年5月起与采埃孚就潜在合作展开初步考察和讨论;2019年6月,与采埃孚签订2020-2026七年电机供货协议,对应金额22.59亿元; 同年11月,与采埃孚签署合资谅解备忘录。此次公告为公司与采埃孚合资工厂的实质性落地,欧洲电动化流量入口确定性打开,未来有望收获更多订单。 油价大跌波及油气设备行业公司高压电机影响有限石油价格战致油价大跌。在疫情对石油需求萎缩预期下,主要产油国限产协议在上周五结束后,沙特和俄罗斯发动石油价格战,致使3月9日国际原油期货价格大幅下跌。国内油气采掘行业开工率或将在油价回升前降低,采掘行业相关油气设备需求及价格或受影响,而俄罗斯、中东地区采掘设备需求或因供给侧增加而增加;油气采掘下游石油炼化、化工端开工率或因原材料价格大降而上升,其设备需求有望上升。 公司高压电机下游广阔,涉及石化、煤炭、煤化工、冶金、电力、油气、军工、核电等多个领域,在国内市场大炼化项目中有较高的市场占有率,核心客户包括中国石化、中国石油、中国海油、恒力、荣盛、恒逸、盛虹等;在全球市场上与ABB、西门子等巨头同台竞技。2019H1,高压电机在公司营收中占比仅25%,业务遍及海内外,下游涉及油气采掘端及炼化端,受油价下跌总体影响有限。 盈利预测: 我们预计卧龙电驱2019-2021年营收124/140/157亿元,归母净利9.8/9.9/11.5亿元,目标价23元,维持“买入”评级。 风险提示:油价对油气行业冲击高于预期;欧洲电动化需求受疫情影响进度放缓;公司与采埃孚合作进展不及预期。
卧龙电驱 电力设备行业 2020-03-12 13.84 -- -- 13.40 -3.18% -- 13.40 -3.18% -- 详细
合资合同正式签署,排他性赫然在列 卧龙电驱公告与采埃孚中国正式签署合资经营合同,合资公司名为“卧龙采埃孚汽车电机有限公司”,注册资本约4.12亿元,其中卧龙出资约3.05亿元,占比74%,资产主要为卧龙汽车电机的全部资产。本次合作中,明确提出了“不竞争和排他性”,合同期内卧龙和采埃孚在全球范围内不得直接或间接拥有、管理、运营、控制或参与合资公司产品的开发、设计、制造及/或销售的业务。 深度绑定顶级龙头,未来新单陆续落地 目前公司已达成为奔驰EQ平台供货22.59亿元电机产品协议,而考虑到采埃孚与宝马和FCA的过往合作关系,且采埃孚在变速器领域的强劲地位,我们预计未来公司在宝马等顶级车企均有望获得EV、PHEV电机订单。 自身经营逐步改善,利润释放确定性强 公司2019年扣非归母净利润增速近20%,在整体电机行业增长平缓背景下成绩亮眼,且未来具备可持续性:产线调整及员工将继续,调整客户结构带动价格提升亦在进行。我们发现在与其他电机企业成本构成比例一致的背景下,公司毛利率提升仍有较大空间(微特电机差距在15pct以上),未来业绩增长仍可观。 盈利预测及估值 预计公司2019-2021年的归母净利润分别是9.77亿元、10.02亿元和12.29亿元,2020年扣非后净利润增速有望超30%。我们看好公司自身的改善和在电机领域长期发展,并在新能源汽车电机领域迈向全球顶级,合理市值超240亿元,对应股价约18.5元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车发展不及预期的风险、原材料价格波动风险。
卧龙电驱 电力设备行业 2020-03-12 13.84 -- -- 13.40 -3.18% -- 13.40 -3.18% -- 详细
与采埃孚深度绑定,向驱动电机龙头迈进:近两年公司与采埃孚的合作不断深入,在19年6月,公司获得采埃孚驱动电机供应商定点函,进入国际一线车企供应链,预估订单价值22.59亿元;在19年11月,公司与采埃孚签署设立合资公司备忘录。本次公司董事会批准与采埃孚签署合资经营合同,标志着公司与采埃孚设立合资公司的正式落地,双方在新能源汽车电驱动领域已实现深度绑定。目前采埃孚在电机电控领域的客户包括奔驰、菲亚特等多家车企,并且手握宝马插混系统订单,在欧系车企客户资源上具备较强优势;公司作为全球工业电机龙头,在电机制造和质量保障上面行业领先,双方通过设立合资公司实现强强联合,公司有望成为更多国际一线车企新能源车型的驱动电机供应商,不断向成为新能源车驱动电机龙头迈进。 驱动电机市场空间巨大,公司有望复制在工业电机领域的成功:在2020年后全球主流车企将迎来新能源车型投放周期,预计至2025年全球新能源车销量将达到1400万辆以上,若以单车配套驱动电机价值量4000元计算,则驱动电机市场规模将达到560亿元。公司目前在工业电机领域已经成为全球龙头,高压电机业务全球市占率排名第2,低压电机业务全球市占率排名第4,与采埃孚设立合资公司落地,验证了我们对公司作为全球电机龙头竞争力的判断。与竞争对手相比,公司在电机制造领域的经验积累、全球化的研发体系和产品交付能力上均优势明显。我们预计,借助采埃孚作为电驱动Tier1供应商的品牌和技术优势,公司驱动电机业务有望进入高速成长期,复制在工业电机领域的成功。 全球电机行业西退东进,公司业绩持续向好:公司通过对欧洲三大电机制造商之一的ATB集团、国内防爆电机行业龙头南阳防爆集团等知名电机企业的收购和业务整合,一跃成为比肩西门子、ABB的全球电机行业龙头企业。近两年随着外资竞争对手纷纷关闭欧洲工厂和削减电机业务投入,以及公司“本土制造+全球技术”带来的竞争优势逐步显现,在本轮全球电机行业的西退东进浪潮中,公司业绩持续向好。20年1月份,公司发布业绩预告,19年公司实现扣非净利润7.01亿元,同比增长19.51%,延续了自17年以来的良好增长势头。我们认为,公司在全球电机行业的优势地位在不断稳固,市占率持续提升,本次疫情后政府可能会加大在基建领域的投资,公司下游部分行业高景气度有望持续,推动公司业绩稳健增长。 投资建议:公司近年来通过外延并购与内部业务整合,已经成为全球电机龙头,品牌优势和低成本产能优势凸显。目前公司在大力发展新能源汽车驱动电机业务,已率先进入国际一线品牌的供应链;本次与采埃孚设立合资公司落地,双方在驱动电机领域的深度绑定将有利于发挥各自在品牌、技术和制造端的优势,公司驱动电机业务有望进入快速成长期,未来市场空间巨大。我们维持对公司19/20/21年的归母净利润8.52/9.66/11.13亿元的预测,对应EPS分别为0.66/0.74/0.86元,对应3月10日收盘价PE分别为20.5/18.1/15.7。维持“推荐”评级。 风险提示:1)若未来全球新能源汽车销量不达预期,可能会对公司驱动电机业务产生负面影响;2)若主要原材料铜、钢、铁等金属的价格大幅上涨,可能对公司毛利率产生不利影响;3)公司业务受国际形势影响较大,若全球经济下行,将对业务产生不利影响。
卧龙电驱 电力设备行业 2020-03-12 13.84 -- -- 13.40 -3.18% -- 13.40 -3.18% -- 详细
事件:公司公告与采埃孚建立合资电机公司 2020年3月10日,公司发布公告称董事会同意与采埃孚中国签署合资经营合同,设立“卧龙采埃孚汽车电机有限公司”。合资公司产品为新能源汽车和微混汽车的牵引电机,注册资本为人民币约4.12亿元,卧龙电驱与采埃孚中国占比分别为74%和26%。其中,卧龙电驱主要以汽车电机业务单元全部资产出资。 海外优质汽车电动化开启,优质电驱动供应商优先受益 目前,海外优质整车汽车如大众、奔驰、通用等纷纷开启电动化。电机作为核心零部件,供应模式有3种:1.直接向整车厂供应电机;2.向整车厂提供集成化的电驱动系统;3.通过Tier1供应商的集成化电驱动间接供应整车厂电机。在集成化电驱动趋势下,未来只有具备强技术研发实力和整车配套能力的优质供应商才会胜出。 国际顶级供应商采埃孚早布局驱动系统,现开启产品收获期 采埃孚是全球著名汽车变速箱供应商,与主流整车厂合作广泛。采埃孚2016年成立电驱动在内的E-Mobility事业部,发力新能源汽车零部件领域,2018年开始进入收获期,事业部营收约22亿欧元,同比+138%。2019年获得奔驰EQ电驱动系统订单和宝马等8速混动驱动系统订单。未来采埃孚有望获得更多整车厂驱动系统订单。 深度绑定采埃孚,打开订单流量阀门 公司与采埃孚签订的合同具有排他性:除合资公司及其子公司外,采埃孚集团在全球范围不得直接或间接拥有、管理、运营、控制或参与合资公司产品的开发、设计、制造及/或销售方面的任何其他业务。公司通过深度绑定采埃孚实现了向欧洲一线车企(如奔驰、宝马)的供货。依托采埃孚强大的客户渠道和产品竞争优势,公司未来汽车驱动电机业绩增长确定性强。 维持“强烈推荐”评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.78/10/12.1亿元,对应EPS分别为0.75/0.77/0.93元,当前股价对应2019-2021年PE分别为17.9、17.5和14.5倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:订单落地不及预期、材料成本上升。
卧龙电驱 电力设备行业 2020-03-10 13.40 -- -- 14.29 6.64% -- 14.29 6.64% -- 详细
降本增效改善能延续,扣非后利润增速可观 公司19年扣非归母净利润增速近20%,在整体电机行业增长平缓背景下成绩亮眼,随之市场担忧可持续性,但我们认为快速增长并非昙花一现,主动调整带动的降本增效可维持:产线调整及员工将继续,调整客户结构带动价格提升亦在进行。我们发现在与其他电机企业成本构成比例一致的背景下,公司毛利率提升仍有较大空间(微特电机差距在15pct以上),未来业绩增长仍可观。 电机业发展并非红海,新能源提供更多空间 市场认为工业电机领域已成熟难有亮点,但我们认为如采矿业等领域总资产仍将扩张,且设备有提升品质效率趋势,对龙头企业实质利好;新能源汽车电机是新领域,目前市场空间约200亿元,未来5年行业GAGR超20%,公司与国际顶级零部件供应商采埃孚深度绑定,已抢占有利赛道,新能源汽车全球浪潮中尽享红利;家电行业出现拐点,长期看空调领域销售量增速预计5%,微特电机对海外客户开拓顺利,盈利改善即将实现。 关注订单落地时间点,业绩增强投资者信心 公司与采埃孚合作,已达成为奔驰EQ平台供货22.59亿元电机产品协议,未来在宝马、保时捷等顶级车企均有望获取EV、PHEV电机订单,届时将提升市场关注度;而公司治理效果将在未来业绩中逐步得到验证,给予投资者长期看好的信心。 盈利预测及估值 预计公司2019-2021年的归母净利润分别是9.77亿元、10.02亿元和12.29亿元,2020年扣非后净利润增速有望超30%。我们看好公司自身的改善和在电机领域长期发展,并在新能源汽车电机领域迈向全球顶级,合理市值超240亿元,对应股价约18.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车发展不及预期的风险、原材料价格波动风险。
卧龙电驱 电力设备行业 2020-02-21 14.67 23.00 108.71% 16.05 9.41%
16.05 9.41% -- 详细
卧龙电驱是【多级别+多领域+多品牌】的跨国电机龙头。公司业务分为电机电控、蓄电池、光伏电站和贸易,产地横跨亚太、欧非和美洲,下游涉及新能源汽车、工业机器人、油气、家电等多个行业。公司聚焦主业,电机营收占比89%,规模在中国电机制造商中位列第二,即将跨入国际电机巨头行列。 全球新能源汽车渗透提速,推动电机需求进入快速发展期。预计全球新能源汽车电机需求空间到2025年将达到517亿,为19年的3.5倍。国内电机供应格局中,外资供应商正在崛起,在未来拥有较大竞争潜力。 合资绑定采埃孚,实现全球龙头车企新能源车型的电机配套。公司与全球电机巨擘采埃孚签订七年供货协议,销售预估金额22.59亿元。未来合资公司将在中、欧、美布局全球制造基地,预计公司新能源汽车电机业务将因此受益。产品线全面覆盖,主业平稳,夯实基盘和规模优势。 低压电机:下游运用于汽车、工业机器人领域。公司全球市场份额排名第四,亚太排名第一。在工业机器人领域,公司旗下的SIR机器人公司已为特斯拉、法拉利、宝马、保时捷等著名汽车厂家配套制造汽车生产线。 高压电机:下游以石油天然气行业运用最多。行业需求见底明显,竞争格局趋于稳定,预计大宗商品价格平稳,高压电机需求趋向稳定增长态势。 微特电机:下游主要运用于家电行业。全球家电市场稳步增长,中国农村家电保有量仍有较大空间,带动微特电机市场需求充足。公司聚焦优质客户,以盈利为导向,毛利率持续提升。 我们预计卧龙电驱2019-2021年营收124/140/157亿元,归母净利9.8/9.9/11.5亿元,在行业平均30x的PE下对应2020年业绩目标价23元,首次覆盖,给予“买入”评级。若考虑龙头溢价及流动性溢价,公司将获得估值溢价。 风险提示:新能源汽车下游需求不及预期;公司与采埃孚的合作不及预期;油气行业、家电行业景气度低于预期。
卧龙电驱 电力设备行业 2020-01-23 11.92 -- -- 16.05 34.65%
16.05 34.65% -- 详细
2019年扣非净利润稳健增长。公司发布2019年业绩预增公告。2019年,公司归母净利润9.78亿元,同比增53.58%。扣非归母净利润7.01亿元,同比增19.51%。非经常性损益主要源于公司会计准则调整,红相股份等金融资产,原以公允价值计量列入可供出售金融资产项目核算,现以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产项目进行核算,由此产生收益预计2.54亿元。 主营业务稳定增长。整体来看,公司下游行业持续维持在较高的景气度,主营业务稳定增长。(1)高压电机及驱动:以石化、油气等为下游,我们预计石化公司的炼化项目等,对大电机、防爆电机生产稳定的需求。(2)低压电机及驱动:公司收购的GE小型工业电机业务相关资产,从2019全年并表。通过墨西哥工厂,公司一方面全面打开北美市场,另一方面,有助于公司利用经销商渠道,提升分销比例,提升运营效率。 海外电动车市场拓展迅猛。2019年6月,公司收到德国采埃孚电动车电机供应商定点函,2020-2026年的周期,预估金额22.59亿元,主要针对豪华纯电动SUV的车型。2019年11月,公司与采埃孚签署《设立合资公司的备忘录》,公司以汽车电机全部资产出资,占注册资本74%。合资公司聚焦电动车电机及零部件,向采埃孚及全球汽车市场提供产品。我们认为,由此将提升公司新能源汽车电机的核心竞争力,为公司未来持续拓展海外大客户打下基础,全球电动化浪潮之下,公司新能源汽车电机业务有望实现快速突破,成为未来核心增长点。 盈利预测与估值。预计公司2019-2021年归母净利润9.78亿元、10.50亿元、12.82 亿元,每股收益0.75元、0.81元、0.99 元。参考可比公司估值,给予公司2020 年23-27X PE,对应合理价值区间为18.63-21.87元,维持“优于大市”评级。 风险提示。(1)新能源车电机业务拓展低于预期;(2)高压大型驱动业务下游需求放缓;(3)低压工业驱动北美市场拓展低于预期。
卧龙电驱 电力设备行业 2020-01-22 12.45 -- -- 16.05 28.92%
16.05 28.92% -- 详细
公告概述公司预计,2019年度实现归母净利润9.78亿元左右,同比增长约53.58%;扣除非经常性损益的净利润约7.01亿元,同比增长19.51%。业绩略低于我们此前预期。 投资要点对红相股份的持股已转成长期股权投资核算。通过Wind查询,公司目前为红相股份第二大股东,持其12.56%股权,目前所持4501.34万股股份为限售股,通过定向增发获得,预计2020年10月13日解禁。公司此前曾于2019年中报P128披露,公司自2019年5月30日起,对红相股份的股权投资从交易性金融资产转换为长期股权投资核算,以该日股份的公允价值作为改按长期股权投资的初始成本。据此次公告,红相股份等重新分类核算的金融资产2019年预计产生公允价值变动收益2.5399亿元。 与采埃孚(ZF)深度合作,拓展国际新能源汽车电机市场。据2019年11月20日公告,公司与采埃孚中国就设立合资公司相关事项签署《备忘录》,公司认缴额在合资公司注册资本中占比74%;据当日微信公众号“卧龙集团”文章信息,合资公司总部将设在中国上虞,同时特许在欧洲的塞尔维亚及北美地区设立制造工厂,产品范围包括应用于电动车、插电式混合动力车和微混混合动力车的汽车牵引电机。我们看好公司与ZF在国际市场的合作前景,预计2019~2021年公司新能源汽车电机业务收入将分别达到3.55亿元、6.20亿元、10.05亿元,2025年有望冲刺50亿元。 维持“强烈推荐”评级:我们预计,公司将于2019~2021年实现归母净利润9.78亿元、9.96亿元、11.99亿元,对应当前股本下EPS0.76、0.77、0.93元,对应2019.1.20收盘价的P/E分别为16.5、16.2、13.5倍。 风险提示:公司新能源电机业务经营或低预期;成本费用管控或不达预期。
卧龙电驱 电力设备行业 2020-01-03 12.09 -- -- 13.87 14.72%
16.05 32.75%
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公司位列全球工业电机市场第三。公司聚焦电机领域,主要产品包括高低压电机及驱动、微特电机及控制等,下游应用于工业制造、采掘矿冶、家电等多个领域,我们预计新能源汽车需求有望成为电机行业新的增长点。公司积极开展全球化布局,借收购ATB 获得多个国际实力品牌及经营实体,在10个国家设有生产制造基地,并在中国杭州、日本大阪和德国杜塞多夫设立研究院,实现跨国经营,2019上半年主营业务中海外销售占比43.9%。 欧洲新能源汽车产业发展将提速,公司将为ZF供应新能源汽车电机。根据《欧洲议会和理事会第(EU)2019/631号条例》,对年登记量30万辆及以上的车企来说,2020年开始逐步执行轿车排放量不高于95g/km 的标准,较2018年欧盟及冰岛地区实际平均排放量降低21.1%。从奔驰、宝马、大众、雷诺等知名欧洲车企近年来披露的发展方略及研制的新车型来看,欧洲主流车厂将深度参与新能源汽车产业的发展。公司于2019年6月公告,与ZF 签订定点函,将为其提供新能源汽车电机及其零部件,该定点函对应的车型在其生命周期内销售预估金额为22.59亿元,于2020~2026年履约。我们认为,如供货顺利,将利好公司新能源汽车电机业务的发展,提高国际认可度与品牌价值。 “强烈推荐”评级:我们预计,公司将于2019~2021年实现归母净利润10.41、10.70、12.76亿元,对应当前股本下EPS 分别为0.80、0.83、0.99元、对应2019.1.2收盘价的P/E 分别为15.06、14.65、12.28倍。 风险提示:欧洲新能源汽车推广或不达预期;公司业务经营或不达预期。
卧龙电驱 电力设备行业 2019-11-21 9.26 -- -- 12.15 31.21%
15.93 72.03%
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与采埃孚合作更进一步,EV电机业务腾飞在即:公司在今年6月份获得采埃孚驱动电机供应商定点函,进入国际一线车企供应链,预估订单价值22.59亿元。本次与采埃孚签署设立合资公司备忘录,标志着公司与采埃孚的合作更进一步;目前采埃孚在电机电控领域的客户包括奔驰、菲亚特等多家车企,随着公司与采埃孚合作的不断深入,有望成为更多国际一线车企新能源车型的驱动电机供应商。在2020年后全球主流车企将迎来新能源车型投放周期,预计至2025年全球新能源车销量将达到1100万辆以上;采埃孚作为电驱动领域的Tier1供应商,预计将占据较多市场份额,若公司与采埃孚设立合资公司事项顺利推进,公司EV电机业务有望进入高速成长期,可达市场空间巨大。 全球电机龙头实力雄厚,EV电机业务有望复制在工业电机领域的成功:公司目前在工业电机领域已经成为全球龙头,高压电机业务全球市占率排名第2,低压电机业务全球市占率排名第4。我们认为,公司今年率先进入国际豪华品牌驱动电机供应链,并且与采埃孚的深度合作在不断推进,验证了我们对公司作为全球电机龙头竞争力的判断;与竞争对手相比,公司的优势包括:a)作为国内最大电机制造商,在特种电机领域技术积累深厚;b)公司全球研发体系更易于国际品牌进行技术对接;c)公司过往在核电、军工等对电机质量要求极高的行业有着良好的交付记录,产品稳定性和可靠性行业领先,保供应能力远超同行。我们认为,公司作为全球电机龙头通过“技术+规模”建立起来的竞争壁垒,有望帮助公司在驱动电机领域复制在工业电机领域的成功。 全球电机行业西退东进,公司市占率持续提升:公司通过对欧洲三大电机制造商之一的ATB集团、国内防爆电机行业龙头南阳防爆集团等知名电机企业的收购和业务整合,一跃成为比肩西门子、ABB的全球电机行业龙头企业。近两年随着外资竞争对手纷纷关闭欧洲工厂和削减电机业务投入,以及公司“本土制造+全球技术”带来的竞争优势逐步显现,在本轮全球电机行业的西退东进浪潮中,公司市占率不断提升。18年公司高压电机业务全球市占率11%,同比提升3个百分点,距离第一名西门子仅有1个百分点的差距;低压电机业务在亚太区市占率已经排名第一,全球市占率随着对GE工业电机业务的收购和协同效应逐步显现,距离超越ABB也仅一步之遥。我们认为,公司在全球电机行业的优势地位在不断稳固,市占率有望持续提升。 投资建议:公司近年来通过外延并购与内部业务整合,已经成为全球电机龙头,品牌优势和低成本产能优势凸显。目前公司在大力发展新能源汽车驱动电机业务,已率先进入国际一线品牌的供应链;本次与采埃孚签署设立合资公司备忘录,进一步验证了公司在驱动电机领域的竞争力。若合资事项顺利推进,公司驱动电机业务有望进入快速成长期,未来市场空间巨大。出于审慎原则,我们暂不考虑本次与采埃孚合作对公司盈利能力的影响,维持对公司19/20/21年的eps预测分别为0.66/0.75/0.86元,对应11月19日收盘价PE分别为14.0/12.3/10.7。维持“推荐”评级。 风险提示:1)若公司与采埃孚设立合资公司事项后续推进不达预期,可能会对公司驱动电机业务产生负面影响。2)若主要原材料铜、钢、铁等金属的价格大幅上涨,可能对公司毛利率产生不利影响。3)公司业务受国际形势影响较大,若全球经济下行,将对业务产生不利影响。
卧龙电驱 电力设备行业 2019-11-04 8.18 13.14 19.24% 10.22 24.94%
13.28 62.35%
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公司发布 2019三季报。2019年前三季度,公司实现营收 92.51亿元,同比增长 12.48%,归母净利润 8.11亿元,同比增长 81.94%;扣非归母净利润5.47亿元,同比增 24.36%。综合毛利率 26.65%,同比提升 1.5pct。经营性净现金流 7.89亿元,同比增 26.82%。非经常性损益主要源于:公司执行新金融工具会计准则,将原以公允价值计量列入可供出售金融资产项目核算的红相股份等金融资产,重新分类至以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产项目进行核算。 单季度看,2019年单三季度,公司实现营收 32.41亿元,同比增 14.13%; 毛利率 26.72%,同比降 0.50pct,环比降 0.66pct;归母净利润 2.01亿元,同比增 19.11%。 期间费用。2019年前三季度,公司期间费用率 19.48%,同比提升 1.90pct; 具体而言,销售费用率 6.51%,同比基本持平,管理&研发费用率 11.04%,同比提升 0.88pct,财务费用率 1.93%,同比提升 0.99pct。 财务费用率提升主要源于并购通用电气小型工业电机业务贷款利息支出增加及汇兑收益减少。 资产负债表项目:截止 2019年三季度末,公司应收票据及应收账款 43.74亿元,较 2季度末环比减少 7.14%;应付票据及应付账款 33.57亿元,环比减少 6.42%;存货 26.33亿元,环比增加 7.76%。 新能源车电机切入全球供应链,打开成长新空间。公司上半年收到采埃孚新能源汽车电机供应商定点函,将为采埃孚公司提供新能源汽车电机及其零部件,预估合同金额 22.59亿元,项目实施周期为 2020-2026年。我们认为此次公司与采埃孚订单落地,标志公司正式进入了海外主流汽车生产商或其供应商的供应链,为公司未来持续拓展海外大客户打下基础,全球电动化浪潮之下,公司新能源汽车电机业务有望实现快速突破,成为未来核心增长点。 盈利预测与估值。 预计公司 2019-2021年归母净利润 9.47亿元、 10.12亿元、12.22亿元,每股收益 0.73元、 0.78元、 0.94元。给予公司 2019年 18-22XPE,对应合理价值区间为 13.14-16.06元,维持“优于大市”评级。 风险提示。 (1)新能源车电机业务拓展低于预期; (2)高压大型驱动业务下游需求放缓; (3)低压工业驱动北美市场拓展低于预期。
卧龙电驱 电力设备行业 2019-10-18 8.51 -- -- 9.28 9.05%
13.24 55.58%
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前期并购业务整合完毕,全球化布局推动公司业绩重回增长轨道:公司通过对欧洲三大电机制造商之一的ATB集团、国内防爆电机行业龙头南阳防爆集团等知名电机企业的收购和业务整合,一跃成为比肩西门子、ABB的全球电机行业龙头企业。近两年通过对欧洲工厂进行人员精简、产能向国内转移和建立全球研发体系等措施,“本土制造+全球技术”带来的竞争优势逐步显现,从17年开始业绩重回增长轨道。在本轮全球电机行业的西退东进浪潮中,公司市占率不断提升,目前公司高压电机业务全球市占率排名第2,低压电机业务全球市占率排名第4,有望在近几年实现对西门子、ABB的超越,成为全球电机行业No.1。 高压电机业务全球坐二望一,下游行业需求强劲:高压电机行业是技术与规模并重的市场,目前公司在高压电机行业拥有LawrenceScott、Schorch和南阳防爆等多个行业知名品牌,在全球核电、油气等高毛利率下游市场占据主导地位。18年公司全球市占率11%,同比提升3个百分点,距离第一名西门子仅有1个百分点的差距。受益于油气、石化等行业的固定资产投资快速增长和冶金、采矿等行业技改需求的持续释放,公司下游行业需求强劲,在外部需求持续和内部协同效应增强的推动下,预计业绩将保持较快增长。 低压电机能效标准提升在即,向高效电机切换推动产品技术和价值量上升:目前国内低压电机市场正在从普通能效等级IE2向高效电机IE3切换,根据IHS的预测,国内最早有望在2020年将IE3能效等级作为强制标准实施。向高效电机的切换,一方面将提高单台电机的价值量,另一方面将淘汰一部分技术储备不足的中小电机厂商,市场集中度将得到提升。公司在高效电机领域技术实力雄厚,目前已经推出了IE4超高效电机,技术壁垒和单台价值量的提升预计将推动公司市场份额和营收持续增长。 率先进入奔驰-采埃孚供应链,EV电机业务有望成为新的增长点:公司今年获得采埃孚驱动电机供应商定点函,预估订单价值22.59亿元。我们认为,公司能够率先进入国际一线品牌供应链的主要原因包括三点:a.公司作为国内最大电机制造商,在特种电机领域技术积累深厚;b.公司全球研发体系更易于国际品牌进行技术对接;c.公司过往在核电、军工等对电机质量要求极高的行业有着良好的交付记录,产品稳定性和可靠性行业领先,保供应能力远超同行。公司作为电机龙头企业通过技术、质量和产能所构筑的竞争壁垒使得公司有望持续获得来自国际品牌的订单,EV电机业务将成为公司未来成长的重要驱动力。 投资建议:公司近年来通过外延并购与内部业务整合,已经成为全球电机龙头,品牌优势和低成本产能优势凸显。我们预计,在下游需求良好和公司内部协同效应日益增强的推动下,公司的传统电机业务在未来三年仍将保持较好的业绩增速;与此同时,公司在大力发展新能源汽车驱动电机业务,已率先进入国际一线品牌的供应链,未来的市场空间巨大。我们预测公司19/20/21年的EPS分别为0.66/0.75/0.86元,对应10月16日收盘价PE分别为12.9/11.4/9.9。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)公司高压电机业务依赖于油气、石化等行业的固定资产投资,若下游行业需求放缓,将对公司营收造成不利影响。2)若主要原材料铜、钢、铁等金属的价格大幅上涨,可能对公司毛利率产生不利影响。3)公司业务受国际形势影响较大,若全球经济下行,将对业务产生不利影响。
卧龙电驱 电力设备行业 2019-09-27 8.69 10.50 -- 8.81 1.38%
12.50 43.84%
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首次覆盖,增持评级。公司是国内电机龙头企业,预计2019-2021年EPS为0.68、0.75、0.89元,参考行业平均估值19X PE,考虑公司部分收益来自于非经常性损益从而给予一定折价,给予2019年15XPE,给予目标价10.5元,首次覆盖,增持评级。 传统电机领先企业,资产剥离聚焦电机主业。2016年起公司为进一步聚焦电机及控制主业,逐步剥离了变压器资产;此外公司还收购高压变频企业荣信传动等三家公司和通用电气小型工业电机业务,不断增强公司主业竞争力。我们认为公司通过一系列资产收购和处置将使得公司更为专注电机及控制主业,同时还将充分发挥变频+电机的协同效应和通用品牌的海外优势,不断壮大公司原有主业。 海外突破,切入全球领先的汽车零部件企业供应链。公司新能源汽车电机已经成为北汽、东风小康、上汽通用五菱等企业重要供应商,商用车方面也覆盖宇通、福田、中通、厦门金龙、南京金龙等一线品牌,2018年新能源汽车电机全年产量接近8万台。公司在大力发展国内业务的同时也在积极开拓海外市场,2019年公司成为德国采埃孚新能源汽车电机的零部件供应商,实现了国际品牌零的突破。本次定点预估金额为人民币22.59亿元,主要在2020-2026年实现大批量交付。我们认为此次全球领先供应商的突破再次彰显公司在电机领域的实力,有助于公司国内重点客户的开拓和享受海外市场放量红利。 催化剂:新能源汽车国际客户定点 风险提示:市场竞争加剧影响盈利能力,固定资产投资增速低于预期。
苏晨 6
卧龙电驱 电力设备行业 2019-09-02 8.77 -- -- 9.20 4.90%
10.32 17.67%
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事件: 公司发布 2019中报: 1) 2019H1营收 60.11亿,同比+11.61%;归母净利润 6.10亿,同比+120.11%;大幅增长主要系变更红相股份权益核算方法,净利润增加 2.55亿;扣非归母净利润 3.48亿,同比+29.28%; 2) 单季度看,2019Q1/Q2营收分别为 29.85/30.26亿,同比+20.87%/+3.77%,归母净利润分别为 2.30/3.80亿;扣非归母净利润为 1.13/2.36亿元,分别同比+50.95%/+20.99%; 3) 三项费用:销售/管理/财务费用分别为 4.10/4.93/1.26亿,分别同比+18.45%/+31.66%/+36.3%;费用率分别为: 6.82%/8.2%/2.1%,分别同比+0.39/-0.96/+0.15pct,整体稳定; 4) 2019H1综合毛利率 36.27%,同比+2.55pct;其中 2019Q1/Q2单季毛利率分别为 34.88%/37.73%,环比略有提升。经营活动产生现金流净额 4.37亿元,同比+21.85%。业绩符合预期。 聚焦电机主业,坚持自主研发。 公司从去年起战略上进行了有效调整,聚焦电机主业,打造全球研发、生产、销售体系,成为全球一线电机生产制造商。公司坚持研发驱动的增长模式, 2019H1研发费用为 1.42亿元,同比+19.15%,在核电、 大功率电机及控制类产品领域加大投入,持续推出新产品。 公司的全球布局有效保障了电机领域全球化人才研发体系构建,同时全球化生产基地的布局也有效规避了国际贸易潜在影响。 自由现金流持续改善,营运能力有所优化。 2019Q2经营性现金流净额为 5.33亿,由负转正; 2019H1公司自由现金流为 1.75亿元, 呈现加速改善趋势。 存货及应收款周转天数整体保持稳定。投资活动产生现金流净额-2.63亿元,同比减少 317.8%, 主要系去年同期预付并购 GEIM 投资款。 公司在工业投资环境不是很理想的情况下,确保现金流的持续好转,降低经营风险,体现出经营的稳健性持续提升。同时, 公司继续推进高负债率非核心资产的剥离工作,降低公司整体负债率,聚焦主业, 不断优化整体营运能力。 获新能源车核心零部件订单,彰显行业技术实力。 6月 11月公告,公司收到德国采埃孚股份公司新能源汽车电机供应商定点函,预估金额 22.59亿元,预计项目实施周期为 6年。德国采埃孚为全球最大汽车供应商之一,公司将为一款豪华纯电动 SUV 提供核心动力部件。此定点函标志着公司推进新能源汽车电机业务全球战略的重要里程碑,技术和生产能力得到了海外高端汽车制造商的认可,为公司业绩成长打开了广阔空间,且有利于推动与全球一线车企及其供应商建立坚实的业务关系n 子公司协同经营趋势向上,全球化布局盈利拐点明确。 2019H1子公司南阳防爆实现营收 14.61亿元,同比+14.06%,净利润 2.76亿元,同比+50%;济南电机净利润 1327.47万元,同比+75.6%;清江电机净利润 1138.09万元,同比+181%;卧龙振动净利润 2776.48万元,同比+23.9%;此外公司深化对墨西哥工厂的管控,产销方面的协同作用初步显现, 2019H1实现营收 4.24亿元,净利润 2967万元;越南工厂对海外客户实现批量供货,产能持续爬坡;欧洲工厂的产能调整工作有序推进,经营业绩稳步回升n 投资建议: 公司战略聚焦后,整体经营效率呈现明显拐点向上,全球化整合后初显成效。新业务方面,获新能源车核心零部件订单表明其技术及生产能力得到一线车企认可。我们预计 2019-2021年公司净利润将分别达 7.39/8.38/10.19亿元, EPS 分别为 0.57/0.65/0.79元,对应 PE 分别为 15.7/13.9/11.4倍, 首次覆盖,给予增持评级n 风险提示事件: 新能源车销量不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险
卧龙电驱 电力设备行业 2019-07-15 8.97 -- -- 9.29 3.57%
9.29 3.57%
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19H1归母净利同比预增120%。公司发布2019上半年业绩预告,预计2019年上半年实现归母净利润约6.1亿元,同比增120%,其中扣非归母净利润约3.5亿元,同比增30%。非经常性损益主要为:公司2019年起将原以公允价值计量列入可供出售金融资产项目核算的红相股份等金融资产,重新分类至以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产项目进行核算,预计产生公允价值变动收益约2.54亿元。公司扣非利润实现较快增长,主要源于:(1)公司继续深化内部管理改革,经营潜能不断显现,盈利能力继续提升;(2)公司下游行业持续维持在较高的景气度,主营业务稳定增长。 EV电机海外拓展迎突破,远期空间广阔。根据公司6月11日公告,公司收到德国采埃孚新能源汽车电机供应商定点函,将为采埃孚公司提供新能源汽车电机及其零部件,预估合同金额22.59亿元,项目实施周期为2020-2026年。采埃孚是全球最大的汽车零部件供应商之一,在40个国家拥有约230个生产基地,2018年末总资产达270.32亿欧元,2018年营收和净利润规模分别达369.29亿欧元和9.65亿欧元。我们认为公司与采埃孚订单落地,标志公司正式进入了海外主流汽车生产商或其供应商的供应链,为公司未来持续拓展海外大客户打下基础,全球电动化浪潮之下,公司新能源汽车电机业务有望实现快速突破,成为未来核心增长点。 下游需求回暖,经营业绩显著回升。2018年,在全球经济温和复苏、下游需求回暖的背景下,公司经营业绩显著回升。2019年上半年,公司经营业绩延续18年以来的态势。展望19全年,我们预计,公司高压电机及驱动业务在经历了18年的显著复苏后将保持稳健增长态势;低压电机业务在收购整合通用电气小型电机业务后有望补齐公司在北美市场短板,拉动公司业务较快增长。 盈利预测与估值。预计公司2019-2021年归母净利润9.16亿元、9.83亿元、11.60亿元,每股收益0.71元、0.76元、0.90元。给予公司2019年18-22XPE,对应合理价值区间为12.78-15.62元,维持“优于大市”评级。 风险提示。(1)新能源车电机业务拓展低于预期;(2)高压大型驱动业务下游需求放缓;(3)低压工业驱动北美市场拓展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名