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邓学

海通证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 执业证书编号:S0850514050002,曾是中投证券研究所汽车行业分析师,2010年、2006年分别获得清华大学汽车工程系硕士、学士学位。...>>

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精锻科技 机械行业 2017-08-14 16.35 21.75 30.63% 17.22 5.32% -- 17.22 5.32% -- 详细
公司2017Q2净利润保持30%以上高位且有加速之势,净利润增速>>营收增速。2017H1实现营业收入5.24亿元,同比增长24.76%,归母净利润为1.25亿元,同比增长35.11%。公司2017Q2实现营收2.58亿元,同比增长22.28%,净利润0.68亿元,同比增长36.11%,保持30%以上高位并且有加速的态势。 2016年和2017Q1订单完成率保持低位,反映了终端需求旺盛。随着公司生产效率的提高和宁波工厂主要客户整车市场销量下滑影响,2017年Q1整体订单完成率略有回升,但仍处于70%以下的低位,反映了下游客户旺盛的需求。募投项目和配套技改项目产能快速释放,固定资产+在建工程增速明显放缓,公司处于重资产行业上行轨道周期。销售费用率下降导致三项费用率稳定下降,毛利率稳定上行,净利率明显提升,反映了较好的增长质量。 自动变速箱供给缺口保障中长期增长。根据公司2017年中报,2016年国内制造自动档乘用车占比不到50%,自动变速箱需求空间大,到2020年预计合资+自主自动变速箱总需求在2000万套以上,根据现有各外资和自主自动变速箱工厂的产能规划,到2020年我国自动变速箱仍存在200-300万套的需求缺口。 公司进入高端电动供应链,搭上“未来列车”。公司通过两方面进行横向扩展,一是传统差速齿轮进行产品结构升级,扩大电动差速器齿轮业务;二是拓展其他精锻件品类,包括变速箱轴、电机轴等。根据2017年中报,(1)2017H1已实现销售收入0.72亿元,并且逐季稳定增长;(2)公司在新能源汽车领域也积极布局高附加值高壁垒电机轴等。根据公司中报,在新能源车项目方面公司与客户仍有一些新产品项目正在洽谈中,如新能源车电机轴、新能源电动车部件总成。 盈利预测与投资建议。我们认为未来汽车产业发展都是龙头公司的精致扩张,所以深挖结构更重要。随着业绩兑现期到来,估值和增长对等的公司会迎来下半年重要机遇。根据最新中报情况,我们上调2017-2019年归母净利润至2.61亿元、3.51亿元、4.45亿元,上调EPS分别至0.64元、0.87元、1.10元,对应2017年8月9日收盘价PE分别为25/19/15倍。参考A股齿轮及汽车零部件机械加工类相关标的,2017-2019年综合可比公司平均动态PE为30/24/20倍,相比较而言,公司估值处于较低水平。参考同行业公司估值水平,考虑公司的全球市场地位和优质客户,给予2018年25倍,上调目标价至21.75元,维持“买入”评级。 风险提示。下游客户需求不及预期;项目进度不达预期。
众泰汽车 交运设备行业 2017-08-11 11.70 18.20 57.85% 11.88 1.54% -- 11.88 1.54% -- 详细
7月销量确立向上拐点,T700、电动车表现突出。众泰汽车7月销量2.1万辆,同比-4.4%,环比+3.0%,叠加6月销量环比增长超过40%,基本确立向上拐点。其中,纯电动车销量2709辆,同比+29.9%,我们预计T700销量超4000辆,爬坡迅速,稳态销量10000辆/月。 车型结构升级完成,下半年旺季盈利可观。公司产品结构升级基本完成,T600、SR7、大迈X5主打8-12万元区间SUV市场,T700、SR9、大迈X7主打10-15万元区间SUV市场,云100S、E200、E30主打电动车市场。国内汽车消费8月份开始进入旺季,购置税退出将刺激价格敏感型消费者提前购车,我们预计T700、SR9、大迈X7等旗舰车型将迅速上量,带动单车盈利显著改善,下半年公司净利润有望超过10亿元。 众泰新能源产品丰富,渠道优势明显,三四线城市销量领跑。微/小型纯电动乘用车价格低至5~7万元(补贴后),购车门槛显著降低,同时用车费用大幅降低,我们认为将替代低速电动车、电动三轮车,空间广阔。众泰电动车型丰富,三至五线城市具备渠道和市场优势,2017年前6月累计销量约13000辆,小型车市场份额居前。 中报业绩超预期,单车盈利大幅提升。众泰汽车2017年4月并表,披露业绩快报净利2.0~2.3亿元,同比+440%~+520%,并且剔除重组费用0.55亿,因此,众泰汽车2季度单季盈利高达2.5亿,同比+25%,而销量同比-30%,单车净利从原来2676元提升至今年的5307元,考虑到上半年销量超过10万辆,我们预计17年1-6月众泰汽车净利润超5亿元,大超市场预期,下半年净利润将超10亿元。 盈利预测与投资建议。众泰完成产品结构升级,迎来高速发展期,电动车持续热销,预计17、18年销量34万、48万辆。预计17-19年EPS分别为0.91元/1.29元/1.53元,给予2017年动态PE平均20倍,目标价18.2元,“买入”评级。
继峰股份 有色金属行业 2017-08-11 12.38 15.60 27.04% 12.48 0.81% -- 12.48 0.81% -- 详细
事件:2017年8月8日公告,公司于近日收到子公司德国继峰的400万欧元担保申请,该担保专项为宝马给德国继峰的三个项目:①欧洲宝马1系和2系GranCoupe的头枕;②欧洲宝马8系的扶手;③欧洲宝马3系和南非宝马X3的扶手。据宝马提供的产能预测,三个项目总产值将达到8.72亿元。 海外扩张再下一城,海外市场前景可期。作为国内少数能同时为欧系、美系、日系及自主品牌车系配套的座椅零配件供应商,公司一直在积极开拓国外市场,在德国设立合资公司-德国继峰,在捷克设立生产基地-捷克继峰,目前已经拿到大众、捷豹路虎等客户定点的欧洲区业务,此次进入宝马全球供应体系,更是标志着公司业务正式迈进高端市场,凭借产品高品质、高盈利性等优势,海外市场业务前景可期。 国内业务受益于华晨宝马、一汽大众新周期和自主新龙头崛起。目前国内汽车市场仍保持较快增长,2016年国内汽车产量与销量均创历史新高,分别为2811.9万辆(YOY14.5%)和2802.8万辆(YOY13.7%),目前公司已和安道拓、李尔、佛吉亚等全球知名座椅总成厂商建立了紧密合作关系,同时通过合资设立企业、参股其他企业、签订合作协议等方式,加大新客户的开拓力度。作为国内行业龙头,我们认为公司将直接受益于国内汽车市场的快速发展,其中17-18年华晨宝马(新5系和X3)、18-19年公司的最大客户一汽大众将进入强劲新品周期,公司国内市场份额有望继续攀升。 盈利预测与投资建议。我们认为未来汽车产业发展都是龙头公司的精致扩张,所以深挖结构更重要。随着业绩兑现期到来,估值和增长对等的公司会迎来下半年重要机遇。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为3.26亿元、4.26亿元、5.85亿元,EPS分别为0.52/0.68/0.93元,对应2017年8月8日收盘价PE分别为22/17/12倍。参考可比公司平均PE为40/28/21倍,给予2017年动态PE平均30倍,目标价为15.60元,维持公司“买入”评级。
长城汽车 交运设备行业 2017-08-10 12.96 13.65 5.73% 13.17 1.62% -- 13.17 1.62% -- 详细
长城7月销6.91万辆,同比+0.13%基本持平。长城汽车7月销6.91万辆,同比+0.13%,其中:(1)皮卡风骏月销8420辆;(2)哈弗品牌SUV销5.39万辆,同比-10.25%,其中①H6销3.7万辆,同比-4.5%,新老产品切换,新H6放量速度仍有提升空间,后续带动H6向高水准恢复;②H2销1.05万辆,同比+4.0%,淡季结束后持续放量中,未来将协同H6夯实中低端SUV霸主;③H8、H9销量同比、环比基本平稳,自5月中旬换代新产品后表现稳健;(3)WEY品牌首款车型VV7自5月31日起逐步交付,6月、7月分别销3166辆、6075辆,开端良好、有序爬坡,表现基本符合预期。 中报业绩下滑超预期,下半年全新H6、魏派VV7/VV5放量速度将显著影响全年业绩。公司发布中报业绩快报,上半年营收413亿元,同比-1.0%,归母净利25亿元、同比-49.4%。其中17Q2营收179亿元,同比-14%,归母利润5.4亿元,同比-78.8%,下滑幅度超预期,单车均价8.7万元,同比-9.4%、环比-5.4%,单车净利0.26万元,同比-0.9万元,环比-0.5万元。 我们预测,2017上半年业绩下滑主因3个:①17Q2产销基本面较弱,H6换代、新款爬坡适逢行业淡季、竞品夹击;WEY渠道建设、终端铺货及交付都需时间,6月首月销3166辆,潜在放量尚未开启。②10亿元红包促销Q2执行,测算覆盖16万辆新车,假设80%红包有效激活且其中70%在Q2使用,带动单车毛利下滑约3500元。③预计17Q2广告费和研发费用大幅增长、所得税率提升至约24%等均对业绩形成拖累。 盈利预测与投资建议。考虑H6新老切换缓冲期及其对毛利率影响、徐水整车和变速器工厂带来的项目和研发费用、以及17年3月公布的“10亿元红包”优惠刺激计划,调整公司2017-2018年对应EPS为0.81元、1.05元,对应2017年8月7日收盘价PE分别为15.8倍、12.2倍。综合参考A股整车相关标的,2018年综合可比公司平均动态PE为6.1~17.8倍。考虑公司是SUV细分领域龙头、处于品牌升级关键时期,未来自2018年起将受益WEY新品牌放量、长期成长性优越,且蓝筹白马估值修复趋势明显,给予公司2018年13倍动态PE,目标价13.65元,维持“增持”评级。 风险提示。上年透支消费程度高于预期的风险。WEY品牌销量爬坡低于预期。自产7DCT双离合变速器表现低于预期。
广东鸿图 机械行业 2017-08-09 23.82 29.70 30.43% 23.69 -0.55% -- 23.69 -0.55% -- 详细
公司是粤科金融集团控制的唯一上市公司,有望受益于广东国改加速。国企改革主线在经历13年底升温-15年中降温后,随着中央经济工作会议定调混改,国改预期重建中。根据中国证券报最新报道,对于国企改革,广东提出了“四个一批”的新要求,即“重组一批、混合所有制改革一批、下放一批、退出一批”,加强资本运作,提高配置效率。广东省国资委将在国企分类监管方面作出调整,由目前准公共性、竞争性两大类别,调整为准公共类、竞争类、金控类三大类别。根据中国证券报,广东粤财和粤科两家企业有望率先整合,粤科持有公司25.03%的股份,公司有望受益。 17Q1超高速增长,17Q2仍将延续。公司2017Q1实现营业收入7.85亿元,同比增长32.71%;实现归母净利润5572万元,同比大幅增长72.04%,环比增长16.30%。据公司一季报预告,公司预计2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为150%~200%,归母净利润变动区间为14,683-17,619万元。南通子公司、武汉子公司的改善,收购标的四维尔4月并表,是公司高增长的主要原因。 盈利预测与投资建议。公司收购四维尔已经2017年4月并表,预计公司2017-2018年增发后归母净利润分别为3.51/4.93亿,EPS分别为0.99/1.39元,对应2017年8月7日收盘价PE为24/17倍。综合参考相关标的,2017-2018年可比公司平均动态PE分别为41/34倍。公司是国企改革优质标的,现有主业受益于轻量化产业趋势,通过收购完善产业链布局,给予公司2017年30倍PE估值。公司是低估值高增长稀缺标的,目标价为29.70元,维持“买入”评级。 风险提示。汽车销售形势不及预期;武汉工厂产能释放不及预期;被收购公司未达成业绩承诺;原材料价格上涨过快。
星宇股份 交运设备行业 2017-08-04 44.48 53.44 19.05% 44.78 0.67% -- 44.78 0.67% -- 详细
颜值时代、车企竞争加剧、技术升级等提升车灯行业吸引力。(1)颜值时代外观是重要购买驱动因素,而车灯成为重要的外观件;(2)自主向上合资向下均需要控制成本提升性价比,能对10-20万市场形成有效供给的自主零部件将充分受益;(3)纵向来看,同款车型升级换代过程中,车灯持续升级伴随着单车价值量持续提升。AFS、ADB等智能技术加速渗透也将推动单品价值量提升。 星宇2017年二次加速。公司2016年营收和归母净利润分别为33.47亿/3.50亿,同比增长35.64%/19.22%;2017年Q1,公司营收和归母净利润分别为9.65亿/0.99亿,同比增长39.75%/31.86%,规模扩张推动公司营收和净利润加速增长。 车灯行业格局演变,星宇提升国际竞争力。自主崛起进口替代、自主向上合资向下的行业大格局下,部分有实力的自主汽车零部件企业迎来发展利好。国内一超多强格局,星宇稳中向上,与跨国品牌直接竞争,遥遥领先其他自主品牌。小糸制造所凭借汽车车灯一个品类做成500亿人民币市值的公司,公司将受益于自主车企崛起红利、合资车企深度国产化机遇、全球化扩张机遇,踏上“巨人”足迹。 定向增发扩大产能,员工持股加强激励。(1)2016年8月公司以41.09元/股的发行价募资14.77亿元用于扩产,非公开发行锁定期为一年,公司收入规模将进一步扩大;(2)2015年1月公司推出员工持股计划,将分三期实施。第一期员工持股计划股东赠与部分于2015年8月28日完成过户,锁定期为24个月,第二期员工持股计划截止2016年3月31日已从二级市场购买完成,锁定期12个月,员工持股计划将分享企业发展成果。 盈利预测与投资建议。我们认为未来汽车产业发展都是龙头公司的精致扩张,所以深挖结构更重要。随着业绩兑现期到来,估值和增长对等的公司会迎来下半年重要机遇。公司产能逐步释放,产品结构和客户结构同步提升,营收规模和毛利率有望同时改善。我们预计公司2017-2019年营业收入为43.89/56.36/73.46亿元人民币,EPS为1.67/2.22/3.02元,对应2017年8月1日收盘价PE分别为27/20/15倍。参考可比公司平均PE为27/19/18倍,考虑公司的稀缺性和行业地位提升,给予2017年32倍PE,目标价为53.44元,首次覆盖,给予“买入”评级。
继峰股份 有色金属行业 2017-08-03 11.55 15.60 27.04% 12.67 9.70% -- 12.67 9.70% -- 详细
公司是优质的汽车座椅零部件供应商。公司主营产品为乘用车座椅头枕、头枕支杆和座椅扶手。公司营收和净利润稳定增长,2016年营收和净利润增速分别为40%和42%,2017Q1为36%和32%。 国内龙头出水,国际潜龙在渊。座椅总成竞争格局相对稳定,形成江森自控、李尔、佛吉亚三强并存的寡头垄断格局。(1)公司在座椅零部件头枕领域保持国内领先地位,2016年国内头枕市场份额高达17%;(2)跟国际龙头格拉默比,公司盈利质量优势非常明显,我们看好公司国际市场地位不断提升。 公司是大众车企产品强周期核心受益标的。(1)公司客户资源优质,主要的座椅总成龙头企业均是公司客户,豪华品牌宝马和一线自主新龙头吉利和传祺是公司新的增量;(2)一汽大众是公司最主要的间接车企客户,收入占比超过30%,2018-2019年一汽大众进入强劲的新产品周期,将为公司提供明显的业绩弹性。 盈利预测与投资建议。我们认为未来汽车产业发展都是龙头公司的精致扩张,所以深挖结构更重要。随着业绩兑现期到来,估值和增长对等的公司会迎来下半年重要机遇。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为3.26亿元、4.26亿元、5.85亿元,EPS分别为0.52/0.68/0.93元,对应2017年7月31日收盘价PE分别为22/17/12倍。参考可比公司平均PE为40/28/21倍,给予2017年动态PE平均30倍,目标价为15.60元,提升公司评级至“买入”评级。 风险提示。乘用车市场增速低于预期;公司新客户新产品开拓不及预期;上游原材价格较大幅度波动。
浙江仙通 交运设备行业 2017-08-02 23.56 32.75 47.06% 23.50 -0.25% -- 23.50 -0.25% -- 详细
公司披露17 年中报,业绩靓丽。公司披露17 年中报,营收3.6 亿元,同比+39.9%,净利润0.96 亿元,同比+67.8%;受益欧式导槽渗透率放量,产品单价提升,毛利率达到46.0%,同比提升0.7 个百分点,成本控制有效,费用率同比下降0.7 个百分点至15.4%,净利率同比增加近2 个百分点至26.8%。我们预计17 全年净利润2.5 亿元,同比增长超过68%。 欧式导槽订单饱满,业绩弹性足。自主车企提升产品品质和外观PK 合资,欧式导槽作为高性价比方案快速渗透,单车价值翻倍,公司作为本土零部件独家供应商,拿下宝骏730、奇瑞艾瑞泽5、奇瑞风云2、奇瑞瑞虎3X、众泰SR9、汉腾X7、北汽20 等多款畅销车型订单,业绩弹性足。 客户优质,配套车型畅销,潜在市场空间大。公司目前主要客户上汽通用五菱和奇瑞,已进入上汽、上汽通用、广汽、吉利配套体系,仅配套1~2 款车型,受益自主崛起、配套比例提升,出货量将持续高增长。与外资相比,公司产品性价比优势明显,已配套上海通用,并作为二级供应商配套日韩系整车厂,未来进口替代空间巨大。 产能扩充2 倍,支撑业绩持续高增长。公司新增投资6000 万平米橡胶密封条产能,叠加IPO 2300 万平米,产能增长2 倍,考虑到新产品单价更高,产能足以支撑营收和业绩体量增长2 倍以上,我们预计2020 年营收规模20亿元。 盈利预测与投资建议。公司显著受益客户扩张、产品升级、进口替代,预计17/18/19 年EPS 分别为0.93 元/1.31 元/1.73 元,给予2018 年25 倍PE,目标价32.75 元,“买入”评级。 风险提示。1、系统性风险;2、配套车型销量不及预期。
沧州明珠 基础化工业 2017-07-25 15.49 17.91 14.44% 16.68 7.68% -- 16.68 7.68% -- 详细
公司公告2017中报业绩快报,预增11%基本符合预期。公司公告2017年中报业绩快报,2017上半年实现营业总收入16.35亿元、同比+34.36%,归母净利2.85亿元、同比+10.97%,对应基本每股收益0.26元。其中,17Q2实现收入9.36亿元,同比+29.00%,主因PE管材业务规模扩张,归母利润1.48亿元,同比-3.56%,主因上年基数较高、且17Q2干法隔膜出货量同比略有下滑,但17Q2湿法隔膜供不应求,归母净利水平环比仍稳健。 国内隔膜龙头,干法毛利率高于行业平均,湿法正处量、利齐升期。(1)公司干法隔膜出货能力稳定约1亿平米/年,工艺领先、且具规模优势,推动盈利能力超越行业平均水平;(2)新能源乘用车产销逐步进入旺季,带动湿法隔膜需求旺盛;公司最早湿法产线2500万平早在16年达产并实现主流客户导入,2017年新增产能已达9500万平米、预计下半年出货量将快速增长;同时,湿法良率和涂覆比例的提升,将明显优化产品结构,强化盈利能力,预计毛利率将从25%提升至35%以上,最终实现量、利双升。 BOPA膜需求旺盛,盈利能力维持高位。BOPA膜受益供给收缩,自2016年初起价格持续走高从2万元/吨提升至近峰值4.4万元/吨,3月后产品价格进入正常回调,截止6月已调整至2.8万元/吨;但行业短期需求仍比较旺盛,且考虑公司上年BOPA均价仅2.5万元/吨,预计业务盈利同比压力不大、仍能保持稳健。 PE管材受益京津冀煤改气、十三五PPP、雄安新区中长期崛起等,空间广阔。PE管材是公司三大主业之一,2016年收入占比达56%,我们预测17Q2期内PE管材规模扩张是营业收入高增长主因之一。我们预计,未来3-5年受益受国内能源结构升级(天然气消费提升)、京津冀煤改气及“十三五”万亿级别PPP项目和河北本地雄安崛起,公司有望参与分享巨大市场蛋糕。 盈利预测与投资建议。我们预计,未来受益2017年湿法隔膜产线投产+毛利率提升、BOPA膜盈利稳健、PE管材贡献加大,公司业绩有望稳健增长。预测2017-2018年EPS分别为0.62、0.66元,对应2017年7月20日收盘价PE分别为24、22倍。参考A股基础化工制品、新能源汽车等可比公司2017年PE区间分别21倍~29倍、29倍~99倍,给予公司中等估值水平,以2017年29倍动态PE,目标价17.91元,维持“买入”评级。 风险提示。隔膜、BOPA膜等降价;隔膜产能释放及客户导入低于预期
广汇汽车 批发和零售贸易 2017-07-20 7.78 8.41 13.80% 7.90 1.54%
7.90 1.54% -- 详细
公司公告2017年中报业绩预增超40%。公司预告17中报业绩同比预增42%~47%,17H1预计归母净利19.6~20.3亿元;对应17Q2单季净利9.9~10.6亿元,同比+54%~64%。 国内整车经销商龙头,基本面显著改善,带动价值修复。①新品牌管理办法优化行业生态,且公司精细管理及成本控制领先行业,净利率仍有提升空间; ②已收购75%股权的豪车经销商宝信,于Q1完成大量超期库存处理、与广汇业务融合,且考虑宝马新5系投放、捷豹路虎在华扩张等带动的豪车新周期,预计宝信已进入规模扩张及净利率提升轨道;③汽车金融、融资租赁、二手车业务空间广阔,龙头经销商占据入口优势,新利润点正在形成。 盈利预测与投资建议。公司前期80亿定增方案,早前因其投行西南证券其他项目立案调查而进展停滞,但问题不涉公司项目本身,平稳心态等待证监会核准,定增价8.05元,目前7.34元倒挂9%;我们预计,受17年中报高增长、以及Q3汽车行业逐步进入旺季催化,公司价值有望持续修复。预计公司17-18年EPS 分别为 0.53、0.64元,对应2017年7月17日收盘价PE分别为14.0、11.5倍。参考A 股汽车经销商、汽车金融、汽车服务等可比公司,2017年综合可比平均动态PE 为13~21倍,目前公司14倍估值处于中等偏低水平。参照可比公司2017年平均PE,给予公司2017年16倍动态PE 估值,目标价8.41元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业产销大幅低于预期;系统性风险大幅释放。
众泰汽车 交运设备行业 2017-07-13 12.20 18.20 57.85% 12.49 2.38%
12.49 2.38% -- 详细
6月销量强劲反弹,电动车翻倍增长。众泰汽车6月销量2.0万辆,同比+4.9%,环比+41.1%,强劲反弹,我们估计受益变速箱产能问题解决,T700、SR9、大迈X7等旗舰车型开始爬坡放量,电动车销量3743辆,同比+165%,延续增长势头。 自动变速器供给瓶颈已经消除。对于10~15万元价格区间的车型,自动档配置是主销,前期受限自动变速器产能瓶颈,公司高端车型订单无法按时交付。 考虑到上汽变速器3月份完成产能扩张、东安三菱6AT 已经开始批量配套,自动变速器供应问题已经消除,为后续销量爬坡奠定基础。 车型结构完成升级,销量将触底反弹。公司目前产品阵容齐整、且结构合理,T600、SR7和大迈X5主打8-12万元区间SUV 市场,T700、SR9、大迈X7主打10-15万元区间SUV 市场,云100S、E200、E30主打电动车市场,公司车型外观时尚、配置丰富、性价比突出,充分挖掘3-5线城市购车需求,随着汽车销售旺季到来,公司销量将逐月环比改善,我们预计全年销量34万辆。 众泰新能源产品丰富,渠道优势明显,三四线城市销量领跑。微/小型纯电动乘用车价格低至5~7万元(补贴后),购车门槛显著降低,同时用车费用大幅降低,将替代低速电动车、电动三轮车,空间广阔。众泰电动车型丰富,三至五线城市具备渠道和市场优势,2017年前6月累计销量约12000辆,小型车市场领先。 盈利预测与投资建议。众泰完成产品结构升级,迎来高速发展期,电动车持续热销,预计17、18年销量34万、48万辆。预计17-19年EPS 分别为0.91元/1.29元/1.53元,给予2017年动态PE 平均20倍,目标价18.2元,“买入”评级。 风险提示:1、系统性风险;2、新车销量低于预期。
长城汽车 交运设备行业 2017-07-12 13.40 14.96 15.88% 13.60 1.49%
13.60 1.49% -- 详细
长城6月销6.45万辆,同比-1.7%,淡季小幅下滑。长城汽车6月销6.45万辆,同比-1.7%,其中: (1)皮卡风骏月销8055辆; (2)哈弗品牌SUV销5.24万辆,同比-9.0%;其中①H6销3.5万辆,环比稳定、同比-6.3%,新老产品切换期适逢行业淡季、经受严峻考验,但未来随新H6放量,仍有望逐步恢复高水准;②H2销1.11万辆,环比-28%、同比+10%,淡季结束后具备持续放量潜力,未来将协同H6夯实中低端SUV霸主;③H8、H9销量环比稳定,同比分别+72.0%、+16.7%,自5月中旬换代新产品后表现良好、持续关注; (3)WEY品牌首款车型VV7自5月31日起逐步交付,6月销3166辆,开端良好。 2017年,优化与重构的关键时刻。2017年1~6月,长城汽车累计销46.1万辆,同比+2.33%,其中17Q1销25.4万辆,同比+8.9%,而17Q2销20.7万辆,同比-4.7%,主要由于二季度适逢H6新老换代、WEY品牌刚刚起步,预计17下半年将是公司竞争力优化与重构的关键时点。 (1)神车老款H6将换代淡出历史舞台,其所奠定的中低端SUV霸主地位,预计未来将由17经典款H6、H2/H2s和预计下半年上市的H4共同拱卫,支撑短中期盈利。 (2)紧凑型SUV领域竞争白热化,倒逼公司推出WEY品牌,以“时尚、空间、轻奢”城市SUV,实践“以产品力换品牌力”的高端化之路,通过“量”的积累完成WEY品牌溢价获得。我们认为,从产品品质和性能参数看,WEYvv7堪称匠心之作,与竞品相比显示出良好的品价比优势,随着销售的逐步铺开,预计2017年下半年将是WEY品牌崛起的重要时点,新车型vv7/vv5销量、自产7DCT双离合变速器的性能表现、以及首批WEY用户反馈的新车型性能和稳定性,将直接影响品牌高端化路径的成功概率,我们拭目以待。 盈利预测与投资建议。考虑H6新老切换缓冲期及其对毛利率影响、徐水整车和变速器工厂带来的项目和研发费用、以及17年3月公布的“10亿元红包”优惠刺激计划,预计公司2017-2018年对应EPS为1.19元、1.36元,对应2017年7月7日收盘价PE分别为11.5倍、10.1倍。综合参考A股整车相关标的,2018年综合可比公司平均动态PE为5.7~12.4倍。考虑公司是SUV细分领域龙头、处于品牌升级关键时期,未来自2018年起将受益WEY新品牌放量、长期成长性优越,且蓝筹白马估值修复趋势明显,给予公司2018年11倍动态PE,目标价14.96元,维持“增持”评级。 风险提示。上年透支消费程度高于预期的风险。WEY品牌销量爬坡低于预期。 自产7DCT双离合变速器表现低于预期。
广汽集团 交运设备行业 2017-07-07 26.30 33.75 30.21% 26.95 2.47%
26.95 2.47% -- 详细
Q2 销量环比Q1 小幅提升。根据公司产销快报, 6 月汽车销量17 万台,同比增长25%,环比增长3%;H1 累计销量96 万台,同比增长32%。Q2 销量相比Q1 提升5 万台,环比增长11%。 广汽本田广汽乘用车继续强势,广汽丰田略显疲软,广汽菲克广汽三菱持续改善。 广本Q2 销量环比Q1 增加3.3 万台,环比增长23%;广汽乘用车增加0.8 万台,环比增长6%,终端需求旺盛,但 GS8 变速箱供应不足,“幸福的烦恼”;广汽菲克广汽三菱SUV 放量,业绩全面改善。广汽丰田A 级轿车雷凌受行业影响,凯美瑞换代产销收缩。 公司受政策影响最小,2017 年重磅新车型提供明显利润增量。我们预计,2017年传祺GS8、冠道、JEEP 指南者和汉兰达利量均有保障,传祺后续推出的GS7、GS3 锦上添花。利润车型均为1.6L 以上,日系车企发动机自然吸气为主补贴覆盖面小,受购置税补贴退坡政策影响最小。 盈利预测与投资建议。我们预计,2017 年乘用车行业销量增长降速,同时存在由竞争加剧带来的“价格战”风险,广汽集团的利润支柱车型主要是竞争力极强的高级别车型,销量有基础、并且价格坚挺,盈利有保障,是2017 年优质的整车投资标的。我们预计2017-2018 年归母净利润分别为146.21 亿元、196.73 亿元,对应2017 年7 月5 日收盘市值PE 为12/9 倍。综合参考A 股相关标的,2017-2018 年可比公司平均动态PE 分别为12/10 倍。考虑公司利润爆发式增长,自主品牌高端化最先取得突破,相对可比公司给予一定的估值溢价,给予公司2017 年15 倍PE 估值,目标价33.75 元,维持广汽集团A 股买入评级。特别指出,广汽集团H 股2017 年PE 为5 倍,建议积极关注广汽集团H 股的投资机会。 风险提示。新车型销量不及预期;市场“价格战”;新车型产品质量问题;中日政治关系不确定性。
精锻科技 机械行业 2017-07-06 17.16 21.35 28.23% 17.50 1.98%
17.50 1.98% -- 详细
公司2017Q2 净利润实现32-42%高速增长,保持30%以上高位。2017Q1 实现营业收入 265.57 百万元,同比增长27.27%,实现归母净利润57.02 百万元,同比增长33.94%。根据业绩快报,预计公司Q2 实现净利润0.66-0.71 亿元,同比增长32-42%,增长中枢达到37%,保持30%以上高位并且有加速的态势。 2016 年和2017Q1 订单完成率保持低位,反映了终端需求旺盛。随着公司生产效率的提高和宁波工厂主要客户整车市场销量下滑影响,2017 年Q1 整体订单完成率略有回升,但仍处于70%以下的低位,反映了下游客户旺盛的需求。募投项目和配套技改项目产能快速释放,固定资产+在建工程增速明显放缓,公司处于重资产行业上行轨道周期。毛利率和净利润稳定上行,三项费用率相对稳定。 公司进入高端电动供应链,搭上“未来列车”。公司通过两方面进行横向扩展,一是传统差速齿轮进行产品结构升级,扩大电动差速器齿轮业务;二是拓展其他精锻件品类,包括变速箱轴、电机轴等。(1)电动差速器齿轮业务2016 年实现销售收入1.46 亿元,最终客户包括丰田、JEEP、福特等国际一流汽车厂商;(2)公司积极布局高附加值高壁垒电机轴。公司已经获得美国克莱斯勒电动汽车电机轴订单,目前1 项中央电机轴新品项目得到了客户的点名配套提名,我们预计未来有可能成为特斯拉的供应商。 盈利预测与投资建议。A 股2017 年新能源汽车投资两条主线,一是中国低端消费推动A00 级纯电动爆发扩张,二是“特斯拉”等高端产业链。精锻科技是高端电动产业链核心供应商,同时享受自主崛起的成长红利。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.61 元、0.82 元、1.03 元,对应2017 年7 月3 日收盘价PE 分别为27/20/16 倍。参考A 股齿轮及汽车零部件机械加工类相关标的,2017-2019年综合可比公司平均动态PE 为33/26/22 倍,相比较而言,公司估值处于较低水平。参考同行业公司估值水平,考虑公司的全球市场地位和优质客户,给予2017年动态PE 35 倍,目标价为21.35 元,维持“买入”评级。 风险提示。下游客户需求不及预期;项目进度不达预期。
上汽集团 交运设备行业 2017-07-06 30.80 33.90 15.50% 32.66 6.04%
32.66 6.04% -- 详细
上汽集团6月销51.7万辆,同比+13.7%。其中:①上汽大众销17.5万辆,同比+19.7%强势回归,自动挡产能瓶颈解决后,我们预计6月受益透支效应消化、需求回暖,加上经销商Q2末冲量,带动polo、凌渡、朗逸等主力车型增长;同时我们预计6月途观仍有望超2.6万辆,途昂、科迪亚克稳健爬升,盈利车型持续贡献利润;②上汽通用销15.2万辆,同比+3.8%;重点车型GL8、昂科威、探界者分别销1.2万辆、1.6万辆、0.5万辆表现稳健;凯迪拉克受益消费升级,月销稳定1.35万辆;③通用五菱销14.0万辆,同比+7.7%,乘商车型结构调整初见成效;④自主销3.4万辆,同比+83%。 上汽集团核心价值凸显:稳增长、高分红、低估值。①合资中型SUV(途观L/途昂/探界者/科迪亚克)及MPV(GL8)强势放量,新品周期全面开启、预计显著增厚盈利;自主荣威RX5/i6带动扭亏盈利弹性大;②横向对比蓝筹白马,分红率超50%连续多年高且稳定,股息率回报丰厚;③沪港通、MSCI等全球化趋势推动估值修复提升,蓝筹价值凸显。 盈利预测与投资建议。公司长期高分红率超50%、市盈率(对2018年EPS)仅9.1倍、市净率(TTM)仅1.8倍,2016年每10股派股息16.5元(含税)、对应股息率5.4%、高分红兑现,新车周期带动优中选优、超越大势,具备中长期蓝筹配置价值。预测公司2017-2018年EPS分别为3.14、3.39元,对应2017年7月3日收盘价PE分别为9.8、9.1倍。参照可比公司2018年PE为5.7~11.9倍,考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2018年10.0倍动态PE估值,目标价33.90元,维持“买入”评级。 风险提示。汽车小排量购置税优惠的延续性;上年透支消费程度高于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名