事件： 公司发布产销快报，12月上汽集团销量为 74.7万辆，同比+7%，环比+16%，20年全年销量为 560万辆，同比-10%。 点评： 12月自主和通用销量表现出色，大众相对一般。12月上汽自主销量 10.3万辆，同比+34%，环比+28%，无论是同比还是环比都大幅增长。上汽通用销量 19.4万辆，同比+56%，环比+17%，复苏加速。大众表现相对一般，销量 15.8万辆，同比-33%，环比-3%，可能是公司减少了终端经销商库存。 通用五菱销量 24.1万辆，同比+8%，环比+45%，主要受益于爆款新能源车“五菱宏光 MINI EV”的热销，12月份五菱宏光 MINI 销量 3.5万辆，连续4月排名新能源车销量冠军全年上汽集团销量为 560万辆，同比-10%。分子公司的同比数据上来看，自主>通用五菱>通用>大众，销量分别为 66、160、147和 151万辆，同比增速分别为-2%、-4%、-8%和-25%。尽管全年销量下滑，但 20Q4上汽伴随行业复苏，实现了 9%的同比增长，除大众同比下滑外，其他 3个子品牌都实现了双位数的同比增长。 智己汽车即将发布，特殊的 “造车新势力”前景广阔。上汽集团联合浦东新区、阿里巴巴打造“智己汽车”，智己汽车将于 2021年 1月 13日在上海举办全球发布会，正式发布该车企的首款新车型，我们认为这将是股价重要的催化剂。上汽拥有多年专业传统汽车造车经验以及完善的零部件体系，能够为智己汽车提供强大的制造能力以及品牌市场。合作方张江高科拥有 AI、芯片等核心技术资源，阿里巴巴则能发挥大数据、达摩院的最新技术以及阿里云的协同优势，共同为合作项目搭建创新体系。我们预计智己汽车作为特殊的“造车新势力”，有望在未来的新能源车市中占据重要的一席之地。 投资建议：乘用车行业持续复苏，上汽集团作为行业龙头受益行业景气，联合打造“智己汽车”，头部企业的协同效应有望进一步提升公司在新能源汽车领域的竞争力，我们预计公司 20-22年的归母净利润预期分别为 246亿、297亿和 367亿，对应 PE 分别为 11倍、9倍、7倍。维持“买入”评级。 风险提示：车市下行风险，行业竞争加剧风险，投资项目不能实现预期收益的风险

长安汽车 12月销量 20万辆，同比+4%，环比-9%；2020年全年销量 200万辆，同比+14%。 点评： 长安福特 12月继续增长。12月长安福特销量为 3.1万辆，同比+74%，环比+8%；20年全年销量 25万辆，同比大幅增长 38%。长安福特的销量逐步提升，我们认为一方面是福特品牌的底部持续回暖，另一方面来自于豪华品牌林肯的销量逐步爬坡。林肯的销量提升也有望带动整个长安福特体系的单车均价和盈利水平提升。 长安自主 12月同比微降，全年明显增长。12月长安自主销量为 9.7万辆，同比-3%，环比-9%。全年来看，受益于主力车型 CS75plus 的热销，长安自主销量为 104万辆，同比+21%，净增加 18万辆。 合作华为，走向未来。长安汽车将与华为和宁德时代联合打造全新高端智能汽车品牌。长安汽车、华为、宁德作为各自领域的头部企业，我们认为三家企业的联合有望产生正向的“化学反应”，推动汽车行业的进步。长安也将受益于合作伙伴华为和宁德的技术积淀，增强自身产品的竞争力，更好地拥抱科技未来。同时，我们认为未来汽车行业的竞争不仅仅在于简单意义的“传统造车”，而更多的来自于多方合作带来的价值链重构。在这一大趋势下，长安与华为和宁德的合作值得期待。 新产品逐步落地，打开增长空间。二季度上市的 UNI-T 开启了长安的品牌向上的高端序列道路，销售情况超预期。长安汽车高端产品序列 UNI 第二款车型 UNI-K 定位中大型五座 SUV，预计价格或将突破 18万，计划将于2021年上半年上市。长安 UNI-K 将搭载新一代蓝鲸 2.0T 涡轮增压发动机+爱信 8AT 的总成，其最大输出功率为 233匹马力。此前已经上市的 UNI-T连续多个月销量破万辆，我们预计同系列 UNI-K 有望复制 UNI-T 的强势表现。 投资建议：乘用车行业持续复苏，龙头车企份额持续扩张，叠加长安的产品力不断提升，我们预计公司 20-22年归母净利润分别为 49亿、44亿和61亿，对应 PE 分别为 23、26和 19倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济企稳不及预期、长安自主销量表现不及预期，新产品推出不及预期

事件： 2020年 1月 4日，公司发布产业基金对外投资公告，公司旗下产业基金东 阳凯阳拟出资 3000万元向徐州博康增资，增资后持有徐州博康 1.186%股权，同时 获得 5.5亿元无条件转股权和 2.2亿元股权转让权。 点评： 我们看好公司在变更实控人以及管理层持股比例大幅增加后公司步入新的成 长期：（ 1）此次公司进军半导体光刻胶的核心赛道，短期新增并表有望带来投资收 益，中长期有望成为公司成长新引擎，公司的业绩和估值有望稳步提升；（ 2）看好 国内安全气囊布需求和价值量提升，汽车行业复苏带动公司业绩增长。 1.国内安全气囊布龙头， 受益于国产汽车行业复苏和单车价值量提升趋势。 随着人们安全意识不断加强，单车配备安全气囊个数不断增加，六个安全气囊成为 中高级车型标配。中国单车价值量为 180美元/辆，发达市场平均水平为 280美元/ 辆，反映安全气囊的单车价值量有提升的趋势，行业空间稳中有升。 公司作为国内 安全气囊材料龙头，我们判断公司业绩有望持续受益于国产汽车景气度复苏以及安 全气囊行业成长性。 2.实控人变更打通激励机制，高管大比例增持、治理结构进一步优化。 20年 10月公司完成实控人变更， 20年 12月公司董事、总经理张初全基于对公司 发展的信心，受让金威国际 1543.80万股股份，权益变动后， 张初全直接和间接持 有公司 13.41%股份。张初全深耕行业十余年，此次变更一方面使得公司治理结构 更优，另一方面彰显了公司管理层对公司中长期发展前景的肯定。 3.增资徐州博康， 进军半导体光刻胶产业，有望成为中长期成长新引擎。 徐州博康从事光刻材料领域中的中高端化学品业务，拥有多名博士、海归组成的研 发团队，新生产基地建成后将拥有年产 1100t 光刻材料的产能。 博康旗下汉拓光学 产品线覆盖电子束/ArF/KrF/L-Line 等半导体光刻胶系列产品，同时公司开发生产光 刻胶专用树脂。处于国内领水平，先并与国内外知名企业在新材料研发技术上有着 长期合作。 华懋科技旗下产业基金东阳凯阳拟出资 3000万元向徐州博康增资，同时获得 5.5亿元的可转股借款和 2.2亿元的投资权，若全部转股合计持有 31.63%股权。徐州博 康承诺 2021-2023年营收不低于 5.75、 9.26和 13.6亿元，净利润不低于 1.15、 1.76和 2.45亿元，半导体材料领域实现新的利润增长点，成为中长期成长新引擎。 投资建议： 看好公司布局光刻胶领域带来利润增长点， 考虑到公司对外投资合并报 表， 2021、 2022年将新增 0.35亿/0.53亿元投资收益， 我们上调 20-22年净利润预 测为 2.39/2.91/3.63亿元（原值为 2.39/2.61/3.08亿元）， 结合可比公司（ 均胜电子、 精锻科技、旭升股份、 彤程新材、南大光电和上海新阳）的 PE 估值， 给予公司 22年 40倍 PE，目标价上调至 47.2元，维持买入评级。 风险提示： 对外投资失败风险；产品研发不达预期风险； 业绩承诺无法完成风险

发动机精密件龙头，VVT 业务强势增长。公司是国内汽车发动机零部件领域的领军者，液压/机械挺柱、液压张紧器等精密件国内市占率领先，可变气门系统(VVT)等电磁驱动件国产替代持续进行。2014年至 2019年，公司 VVT 收入从 1.3亿元提升至 8.1亿元，年均增速达 43.7%。随国内乘用车市场回暖，VVT 渗透率进一步提升以及发动机国产替代趋势加强，我们预计未来三年公司发动机精密件业务规模有望平稳扩张，VVT 业务收入有望保持年均约 20%的较快增长。 客户开拓+产能升级，锂电正极材料业务有望触底回升。受原主要客户沃特玛爆发债务危机拖累，子公司升华科技 2018/2019年分别亏损10.8/1.3亿元。期间公司加大研发力度，积极拓展新客户，升级原有产能，逐步消除负面影响： （1）在满足现有海四达、河南锂动等客户订单交付的同时，新一代磷酸铁锂和三元 NCM613已获得客户验证通过，有望逐步进入批量供应； （2）全面升级江西工厂和株洲工厂，改造完成后的江西工厂将形成年产磷酸铁锂正极材料 1.2万吨产能，株洲工厂将形成年产三元正极材料 2000吨产能； （3）20H1升华科技亏损已收窄至0.21亿元。考虑到公司坏账准备及商誉减值已计提充分，未来轻装上阵，随后续新产品、新客户、新产能逐步落地，公司锂电正极材料业务有望触底回升。 布局电动智能，切入华为智能汽车配套体系，成长空间广阔。华为近年大力投入智能汽车+车联网，近期携手长安汽车与宁德时代，打造全新的高端智能汽车品牌，有望形成类特斯拉的光环效应，为产业链相关公司带来增业绩和提估值机遇。公司积极布局电驱动、电子驱动、高精度传感器等电动智能业务，部分产品已切入华为智能汽车配套体系，打开中长期协同与成长空间： （1）电驱动：车载减速器已有多个平台产品获得华为和联合电子项目定点并实现样件销售； （2）电子驱动：电子水泵项目已获得吉利和长城多个项目定点，用于新能源汽车电驱动总成的电子油泵、自动变速箱用电子油泵已进入立项开发阶段； （3）毫米波雷达：目前公司针对客户需求，研发了多款雷达产品以满足不同需求，已完成产品样件试制。 投资建议：我们预计公司 20-22年归母净利润分别为 3.3亿、4.1亿和5.0亿元，对应 PE 分别为 22倍、18倍和 15倍。考虑到公司传统发动机精密件及 VVT 业务有望保持稳健增长，同时在电动智能领域的布局将逐步贡献业绩增量，打开全新成长空间，给与公司 2021年 25倍 PE，对应目标价 13.8元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：VVT 业务增长不及预期；锂电正极材料业务恢复不及预期； 电动智能领域产品及客户拓展不及预期；主要客户相对集中风险。

定增助力产能升级+新业态发展。 主业发动机产能方面，本轮募资拟向高 排放标准 H 平台及大缸径高端发动机项目分别投入 40亿、 30亿元，占预 计募投总额的 54%。新业务方面，液压动力总成和 CVT 动力总成项目、燃 料电池项目及后市场智能服务体系建设拟分别使用募投资金 30亿、 20亿、 10亿元，占预计募投总额的 46%，表明公司发展新业态的决心。 借新平台新产能配适高端发动机制造。 H 平台主要针对国六及以上排放标 准的高端发动机制造，项目包括百万台数字化动力产业基地的新产能以及 在二号厂基础上的升级产能。大缸径项目建成后将促进全系列大功率产品、 海上动力产品及博杜安等高端系列船用发动机产品的产能升级与换代。 我 们预计公司 50%以上热效率发动机能够在新增及原有产能基础上快速实现 商业化，同时也能更好地应对不断增长的市场需求。 新业态有望提供长期业绩增长点。 燃料电池项目聚焦氢燃料电池及固态氧 化物电池双线发展，同时提升关键零部件生产能力，顺应新能源发展趋势， 目标建成全球领先的燃料电池产业链基地。 高端液压动力总成和大型 CVT 动力总成业务已完成市场验证，实现了关键核心技术的储备。新业态的落 地将对公司长期发展产生积极影响。 投资建议： 我们预计公司 20-22年的归母净利润分别为 96亿、 107亿和 122亿，对应 PE 分别为 12倍、 11倍和 10倍。 市场或担心定增完成后， EPS 被摊薄， 给予 20年 14倍目标 PE， 对应目标价从 18.15元下调至 16.94元，维持“买入”评级。 风险提示： 新投资增加折旧摊销风险，重卡销量不及预期，欧美疫情对凯 傲的影响超预期

收购六安亚夏润南全资子公司、签署怀柔新城合作定制开发建设协议书12月 9日，公司公告，公司收购六安亚夏润全资子公司六安亚中房产信息咨询有限公司、六安中科房产信息咨询有限公司 100%股权，其中六安亚中的 100%股权转让价款 7215.16万，六安中科 100%股权转让款 4.89亿，合计 5.6亿。 亚夏润南承诺将转让方所有的位于六安市裕安经济开发区，105国道东侧，南环路南侧的建筑面积为 1.3万方（对应土地使用权面积 1.27万方）的房产、面积为 9.39万方米（土地使用权面积 7.2万方米）的房产所有权划拨至六安亚中和六安中科名下。 同时，公司公告，全资子公司北京中公教育科技有限公司与北京建工地产有限责任公司签署《关于怀柔新城 08街区 A 地块合作定制开发建设协议书》。 根据协议，北建工将在其摘牌取得的位于怀柔区杨宋镇怀柔新城 08街区 A地块上，按照北京中公的设计规划在 A 地块多功能用地上建设约 29.75万平方米建筑（地上部分），交付后将用作北京中公怀柔学习基地投入使用。 合作定制开发价款计算方式为 10,500元/平方米×（1+管理费率）×建筑面积，本项目管理费按项目建设实际发生成本价乘以项目管理费率（费率为 1%-3%）计算。 多措并举加速学习中心建设，持续升级职教产品巩固竞争优势一方面，收购亚夏润南全资子公司，目的是借助其所属的相关物业资产，及时创建短期即能投入使用的区域大型学习基地。并借助其优良的地理区位和高铁优势，用于辐射安徽及邻近的中部地区，快速疏解中部地区的多品类教学配套硬件资源供给不足的难题。有利于进一步实现公司职教产品服务迈向 3.0版本的升级改造。 另一方面，本次合作定制开发目标地块为公司项目建设提供了新的模式，有利于降低项目建设风险，将会对公司整体战略实施发挥积极性的作用。 北建工为北京市房地产开发领军企业，具有国家一级开发资质。本次定制开发有利于公司充分利用北建工在地产开发领域的丰富经验，加快学习基地建设的进度，营造未来发展空间。 维持盈利预测，给予买入评级。我们预计公司 20-22EPS 分别为 0.41元、0.58元以及 0.8元，PE 分别为 91xpe、64xpe、46xpe。 风险提示：本项目实施可能存在的主要风险为本协议履行期限较长，协议在履行过程中可能失败；核心高管流失；市场竞争激烈

三强联合， 促成全新用户型汽车科创公司。 公司认缴出资 53.99亿元与张 江高科、恒旭资本共同设立元界科技股权投资基金，并持有基金约 74.99% 份额。根据公司官网，上汽集团联合浦东新区、阿里巴巴打造“智己汽车”， 同时落地张江智能园区，该项目成为国内首个创始轮即达百亿量级的汽车 科创公司，有望引领中国汽车工业开创用户驱动、品牌升级的新时代。 整合各方资源，构建品牌创新体系。 公司拥有多年专业传统汽车造车经验 以及完善的零部件体系， 8-10月实现国内新能源车销量三连冠， 能够为智 己汽车提供强大的制造能力以及品牌市场。合作方张江高科拥有 AI、芯片 等核心技术资源，阿里巴巴则能发挥大数据、 达摩院的最新技术以及阿里 云的协同优势， 共同为合作项目搭建创新体系。 公司已走向明确的复苏通道。 今年 5月份以来，乘用车行业销量连续正增 长，行业复苏状态确立。上汽 20Q3销量为 156万辆， 同比+6%，其中， 上 汽大众 45万辆，同比由上半年的-37%收窄为-4%，上汽通用 40万辆，同 比由上半年的-33%转为+3%，上汽自主 16万辆，同比由上半年的-23%转为 +1%，上汽通用五菱 45万辆，同比由上半年的-29%转为+19%。 部分代表车 型销量实现增长：五菱宏光 Q3销量为 12万辆，同比+65%；荣威 RX5销量 为 5万辆，同比+56%；新英朗 GT 销量为 8万辆，同比+19%； GL8销量为 5万辆，同比+20%。 投资建议： 乘用车行业持续复苏， 上汽集团作为行业龙头受益行业景气， 联合打造“智己汽车”，头部企业的协同效应有望进一步提升公司在新能源 汽车领域的竞争力，我们预计公司 20-22年的归母净利润预期分别为 246亿、 297亿和 367亿， 对应 PE 分别为 12倍、 10倍、 8倍。维持“买入” 评级。 风险提示： 车市下行风险，行业竞争加剧风险，投资项目不能实现预期收 益的风险

事件: 香山股份（证券代码：002870）拟采用现金方式，均胜电子持有的控股子公司宁波均胜群英汽车系统股份有限公司（以下简称“均胜群英”）51%股份，本次交易总金额为20.4亿元。 事件点评： 增厚在手现金，减轻债务压力。截止3季度均胜群英净资产约14.2亿元，权益价值评估约41.4亿元。公司拟以20.4亿元出售群英51%的股权给香山股份。若交易完成，公司在手现金及等价物将超70亿元，将进一步降低质押&债务压力。 聚焦主业，加大力度开拓智能网联领域。公司公告称，未来公司将更加专注于主、被动安全、自动驾驶、车联网、智能座舱等主业方向，加大激光雷达、域控制器、5G-V2X、新能源汽车电控管理技术等方面的资源投入,并在上海建立新的全球研发中心，推动全球业务的进一步升级。 20Q3单季度扣非归母净利润创历史新高。20Q3公司营收133.5亿，同比减少10.9%，环比增加60.6%；毛利率16.8%，同比增加0.4个百分点，环比增加7.3个百分点；三费费用率13.6%，同比减少1.1个百分点，环比减少7.3个百分点；最终实现归母净利率1.9%，同比增加0.1个百分点，环比增加13.0个百分点；归母净利润2.6亿，同比增加36.5%；扣非归母净利润3.2亿元，同比增加33.3%，创单季盈利新高（剔除18Q2，当时收购高田所产生的负商誉记入营业外收入）。 公司加速车联网&新能源领域扩展，并持续斩获大额新订单。1）车联网：获蔚来5G-V2X订单，项目金额约6.6亿元；2）BMS：获MEB第二批次定点订单，覆盖车型数量达130万辆；3）其他新能源领域：充电墙盒、车载充电枪、智能充电桩和高压充电线等产品获包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等多家车企订单，项目金额超40亿。 投资建议： 公司着力整合汽车安全业务，利润率有望逐步改善；以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域，有望夺取车载智能时代竞争高地。未来随特斯拉逐步落地，以及汽车新能源化，均胜于智能网联、电控等方面的优势有望加速释放，步入快速成长通道。预计公司21-22年归母净利润为14.1、20.2亿元；对应EPS分别为1.03、1.47元/股，PE分别为24、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续扩散、均胜安全整合不及预期、车联网及汽车电子业务拓展不及预期、汽车销量不及预期等。

八气囊空气悬架产品顺利下线，标志着第二主业项目正式落地投产。 首批 下线的八气囊空气悬架产品，应用于重型卡车，主要部件包括大支架、均 衡梁、 V 型推力杆等。与传统空气悬架系统相比，均衡梁采用上置方式， 对于低洼等复杂路段通过性能好，且整体重量减轻 200—500公斤，车辆 对公路和桥梁的冲击进一步降低。 天润切入空悬市场，有天然优势。（ 1） 客户资源群体一致，同是面向下游 商用车客户，与传统主业曲轴连杆客户重叠。（ 2）制造能力优势，公司的 铸锻能力强，空气悬架产品中 70%是结构件，需要铸锻环节配合。（ 3） 目 前国内空气悬架都是电控系统和结构件分离，天润工业汽车悬架系统的定 位以整体设计为主，关键零部件自制，电控系统自主开发，提供系统集成 服务方案，满足国内市场需求，达到国际同类产品标准。 底盘电气化、智 能化也是汽车行业的未来主要发展方向，空气悬架系统的推出也将帮助公 司卡位智能底盘赛道。 增资天润智控，空悬业务进入快车道。 公司向空气悬架业务主体——天润 智控增资 2.6亿元，增资后，公司对天润智控的持股比例从 75%提升到 93%。 本次增资为天润智控建设产品生产线、检测平台、系统研发及经营发展提 供资金支持，提升生产能力，加大研发投入，推动空气悬架项目顺利实施。 增资也体现了公司对空气悬架业务的看好。 空悬市场空间大，我们预计未来有望再造一个天润。 对天润来说，新产品 对应的单车价值比曲轴连杆提升了 6倍多， 短期来看， 我们预计空悬业务 20年-22年将贡献 0.4亿元、 3亿元和 9亿元的营收； 长期来看， 2025年， 假设天润市占率达到 25%，则公司重卡空气悬架业务能达到 50亿元的营收 规模，新业务有望再造一个“天润”。 投资建议： 我们预计公司 20-22年的归母净利润分别为 4.8亿、 5.6亿和 7.1亿，对应 PE 分别为 17倍、 15倍和 12倍。目标价维持 10.50元，维持“买 入”评级。 风险提示： 重卡行业销量下滑风险，连杆业务发展不及预期，空气悬架业 务进展不及预期

事件： （1）长安将携华为和宁德时代联合打造全新高端智能汽车品牌，旗下高科技的高端智能产品也将推出。 （2）长安汽车高端产品序列UNI第二款车型UNI-K在广州车展正式亮相。 点评：三强联合，未来可期。在央视《第一发布》节目中，长安汽车董事长朱华荣正式宣布，长安汽车将携手华为和宁德时代联合打造一个全新高端智能汽车品牌，旗下高科技的高端智能产品也即将推出。长安汽车、华为、宁德作为各自领域的头部企业，我们认为三家企业的联合有望产生正向的“化学反应”，推动汽车行业的进步。方舟智能架构发布。未来汽车企业之间的竞争不单单是各个不同车型的竞争，而更多的是平台化、架构化的竞争。此次长安还发布了会进化的智能架构--长安方舟架构，覆盖A0级-C级的车型。长安方舟架构以智能和大数据赋能车身、底盘等整车基础性能迭代进化，集高阶自动驾驶前置化布局、智慧成长型电子电气架构、不断精进的基础模块化平台。 UNI-K发布，有望复制UNI-T的强势表现。长安汽车高端产品序列UNI第二款车型UNI-K在车展期间正式亮相。新车定位中大型五座SUV，预计价格或将突破18万，计划将于2021年上半年上市。长安UNIK将搭载新一代蓝鲸2.0T涡轮增压发动机+爱信8AT的总成，其最大输出功率为233匹马力。此前已经上市的UNI-T已经创造了连续4月销量破万辆的超市场预期的好成绩，我们预计同系列UNI-K有望复制UNI-T的强势表现。投资建议：乘用车行业持续复苏，龙头车企份额持续扩张，叠加长安的产品力不断提升，我们预计公司20-22年归母净利润分别为49亿、44亿和61亿，对应PE分别为24、27和19倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。

拟向不超过 35名特定投资者定增募资不超过 60亿元。 11月 5日，公司公告，非公开发行 A 股股票预案，本次非公开发行对象为不超过 35名特定投资者，发行股票数量按照募集资金总额除以发行价格确定，不超过 12亿股（含）；本次非公开发行不会导致公司实控人变化。 最终发行价格将在本次发行申请获得中国证监会的核准批复后，遵照价格优先等原则，根据发行对象申购报价情况协商确定； 本次非公开发行完成后，发行对象认购的股份自本次发行结束之日起 6个月内不得转让或上市交易。 投向怀柔学习基地建设项目和补充流动资金。本次发行募集资金总额不超过 60亿元，扣除发行费用后将用于：①怀柔学习基地建设项目（42亿元）； ②补充流动资金（18亿元）；具体来看，本次募集资金投资项目的实施，一方面有利于进一步提升教学质量，打造安静、方便、优美的一体化教学、学习、生活环境，改善学员体验，形成高质量的协议班教学能力，提升知识型就业人群的招录通过率和专业能力。 另一方面，有利于公司深耕区域市场，为学员提供属地化的教学服务、强化属地经营能力、推动渠道下沉、提升品牌形象、优化资源配置及提升运营效率，通过良好的基础设施和教学效果将品牌口碑扩散，从而提升公司核心竞争力，增强公司盈利能力，进一步巩固公司在职业教育行业的领先地位；同时，对上市公司而言，本次募集资金投资项目的实施有利于增厚公司资金规模，降低上市公司财务风险，增强公司财务稳健性和持续经营能力，保障上公司持续健康发展。 维持盈利预测，给予买入评级中公教育是国内领先的全品类职业教育培训机构，也是招录考试培训领域的开创者和领导者。公司主要服务于 18-45岁的大学生、大学毕业生和各类职业专才等知识型人群，提供超过 100个品类的综合职业教育培训服务。 目前，公司拥有超过 2000人的规模化专职研发团队，超过 13,000人的大规模教师团队，在全国超过 1000个直营网点展开经营，深度覆盖 300多个地级市。依托卓越的团队执行力和全国范围的垂直一体化快速响应能力，公司已发展为一家创新驱动的高增长企业平台。暂不考虑本次定增，我们预计公司 20-22年 EPS 分别为 0.41元、0.58元、0.8元，PE 分别为 95x、67x、49x。 风险提示：未拿到定增批文，市场竞争激烈，核心高管流失，招生不及预期。

事件：公司披露《2020年股票期权激励计划（草案）》，拟对467人合计授予1800万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的2.87%，其中首次授予限制性股票1515万股，预留285万股，行权价格为8.59元/股。 激励对象覆盖面广，激励充分。此次激励计划的授予对象涵盖公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心骨干人员，合计467人，涉及公司管理、技术、市场等业务线，覆盖范围较广；同时行权价格为8.59元/股，为2020年11月23日收盘价12.47元的68.9%，激励较为充分。我们认为此次股权激励计划有助于公司在快速发展阶段深度绑定主要业务骨干人员，凝聚力量实现长期战略目标。 业绩解锁分A/B档，激励摊销影响较小。限制性股票于2021-2023年三期按30%、30%和40%比例解锁，公司层面考核结果分A/B档：（1）A档行权系数80%，以2019年业绩为基础，2021-2023年收入及归母净利增长不低于50%/125%/237%，以此测算，2021-2023年公司归母净利分别为2.37、3.56、5.32亿元；（2）B档行权系数100%，以2019年业绩为基础，2021-2023年收入及归母净利增长不低于65%/172%/349%，以此测算，2021-2023年公司归母净利分别为2.61、4.30、7.09亿元。个人层面考核结果分A、B、C、D四个等级，行权系数分别为100%、100%、60%和0%。限制性激励累计摊销6820.7万元，2021-2023年分别摊销3875.0、1972.7、973.0万元，摊销金额对业绩影响有限。 “车检+驾培”双轮驱动，深蹲起跳迈入全新成长周期。公司是国内驾考系统龙头，搭载智能领先技术，驾考驾培主业迎来向上拐点。同时，聚焦车检优质赛道，公司依托公安交管资源，应用智能技术，构建品牌连锁，有望整合千亿车检市场。尽管受疫情影响，但公司2020年仍有望实现50家以上车检站落地，3-5年扩张至500家规模，预计2023年车检业务将贡献收入14亿元、归母净利4亿元，打开成长空间。 投资建议：鉴于公司本次股权激励力度较大，以及在智慧驾培、智慧车检领域快速布局，预计公司中长期成长有望加速。我们上调公司2020-2023年归母净利润预测至1.3/3.0/4.7/7.4亿元（前值为1.3/3.0/4.6/7.0亿元），对应PE为59/26/16/12倍。我们结合分部估值法和自由现金流贴现，维持公司21年市值目标141~222亿元，对应股价22.5~35.4元，当前市值78亿元，增长空间80.8%~184.6%，维持“买入”评级。 风险提示：驾考行业景气度下滑；智慧驾培业务推广不及预期；车辆检测业务推进不及预期。

事件： 公司审议通过了《关于<“十四五”发展规划纲要>的议案》。公司力争到“十四五”期末，挑战实现产销量达350万辆，新能源汽车产品占整车产销规模超20%。 事件点评： “十四五”期间集团总销量CAGR有望达10.5%。若按公司年初下调后的3%去计算销量目标，2020年约为212万辆；到2025年，若公司成功实现350万辆的销量，则5年内的年均复合增速将达10.5%。拆分新能源来看，2020年前10月，广汽新能源销量（交强险数据，EV+PHEV，广汽新能源+广传祺）约4.4万辆，预计全年有望突破6万辆；若2025年新能源汽车销量占比达20%，则销量有望超70万辆，则5年内的年均复合增速将超63%。 20Q3公司销量逐步恢复。前三季度合资公司贡献投资收益达74.0亿，同比持平。主要由于：1）广汽丰田：销量54.3万辆，同比增长9.5%；2）广汽本田：销量55.1万辆，同比下降5.7%；3）广汽三菱：销量4.7万辆，同比下降51.6%；4）广汽菲克：销量2.8万辆，同比下降47.2%； 广本广丰表现强劲，Q3扣非归母净利同比+114%。20Q3受益传祺品牌销量同比增长9.5%，环比增长30.9%，至9.9万辆；公司营收174.1亿，同比增长19.5%，环比增长18.6%。受Q3促销影响，毛利率同比减少0.1个百分点，环比减少1.0个百分点至5.3%。三费费用率10.4%，同比减少3.6个百分点，环比减少2.0个百分点。合资公司贡献投资收益达34.2亿，同比增长39%，环比增长12%，主要得益于日系双雄的稳定高增长：1）广本：销量23.2万辆，同比增长27%，环比增长7%；2）广丰：销量22.3万辆，同比增长20%，环比增长12%。受制于三菱与菲克的低迷：3）广三菱：销量1.8万辆，同比下降46%；4）广菲克：销量1.0万辆，同比下降39%。最终实现归母净利润26.8亿，同比增长89.5%，环比增长22.0%。扣非归母净利23.4亿元，同比+114%，环比+11%。 Q3销量快速复苏，不改长期成长性。20Q4开始，公司有望随行业复苏脱颖而出，加速复苏&成长步伐。1）“存量王者”日系延续上升势头：广本广丰分别新增24、12万辆产能；皓影、威兰达上市完善产品矩阵。2）自主有望持续减亏。 投资建议： 预期将公司2020年-2021年归母净利润分别70.7、106.7亿元，EPS分别为0.69、1.04元/股，继续给予“买入”评级。 风险提示：疫情持续扩散、汽车销量不及预期、传祺销量改善不及预期等。

全资子公司拟参与竞拍北京昌平区土地使用权，土地面积 3.7万方11月 10日，公司公告，全资子公司北京中公未来教育科技有限公司参与竞 拍 位 于 北 京 市 昌 平 区 沙 河 镇 七 里 渠 南 北 村 土 地 一 级 开 发 项 目CP00-1804-0002地块 R2二类居住用地、CP00-1804-0012地块 F3其他类多功能用地的国有土地使用权。 土地面积 3.74万方，其中建设用地 3.74万方；建筑控制规模 14.2万方； 用地性质：R2二类居住用地、F3其他类多功能用地；土地出让年限：居住70年、商业 40年、办公 50年；挂牌起始价 30.05亿元；竞买保证金 6.01亿元。 公司拟在该地块上建设公司在线科技研发中心、线上与线下融合教育示范中心、研发与教学人员融合培训中心、全国市场垂直一体化响应指挥中心、创新教育总部。 项目建成后，将有效提升公司集群化研发能力、线上线下融合产品规模化生产及普及能力、全国市场垂直一体化快速响应能力和全品类产品的敏捷创新能力，能够满足 5000多名学员吃住学一体化及线上线下融合培训，能够解决 30000多名教师和研发人员的研发与教学多轮次集中内训学习。 这一全面融合在线技术的新中心建成将系统提升公司对内与对外的培训能力，全面引领行业科技、研发、培训、服务、市场及指挥体系的彻底革新和升级，有力提升品牌形象及竞争壁垒，同时配套建设的公寓住宅可解决大部分核心骨干人才的住房问题，全面提升行业人才竞争壁垒。 维持盈利预测，给予买入评级中公已建立并完善研发渠道运营垂直一体化响应反馈机制，在巩固自身护城河同时成就极强的市场竞争格局。一方面，招录考试全面恢复，上半年因考试延期积压的待确认收入在 Q3获得部分释放，在弥补上半年亏损之后净利依然获得稳健快速增长。Q4为传统业绩确认高峰，Q1-3高增长奠定全年趋势。另一方面，研发教学市场服务等关键驱动要素的人才与资本投入逐步增大，以研发为主导的市场领先优势持续增强，线上快速发展，线下稳步推进，线上线下融合优势更加凸显。中公长期价值明确，疫情加剧中小机构出清，扩招趋势叠加资源积累将更加巩固中长期护城河；我们预计公司 20-21年净利分别为 25亿、36亿、PE 分别为 104x、73x。 风险提示：公司能否竞得土地使用权尚存在不确定性，核心高管流失，拿地进度不及预期

中国驾考系统龙头，智能化推升主业；车检连锁新赛道，打开长期成长空间。中国驾考和驾培市场庞大，规模将平稳超过2000亿元，公司搭载智能领先技术，主业迎来向上拐点。同时，聚焦车检优质赛道，公司依托公安交管资源，应用智能技术，构建品牌连锁，有望整合千亿车检市场。 中国车检品牌连锁，龙头地位已确立。依托模式、技术和管理创新，开站加速，空间广阔。汽车保有量扩张和车龄老化，双重推动车检市场需求长期景气。短期车检新规推迟车检需求在2021年起恢复增长，公司迎来逆势扩张机遇，通过自建和收购，2020/2025年扩张车检站数量至50家和500家，打造中国车检品牌连锁龙头，预计2023年车检业务贡献收入14亿元、归母净利4亿元。此外，车检作为汽车大数据“流量入口”，未来衍生的保险、维修、二手车等后市场价值空间更大。 受益中国新基建浪潮，公司智能交通和车联业务有望加速成长。作为5G的基础和应用，智能交通和车联网是新基建的核心。公司智能交通在手订单充沛，将为业绩锦上添花；参股的北云科技，是自动驾驶高精度定位解决商，成长潜力及协同空间广阔。 投资建议：公司是国内智能驾考系统龙头，坐拥智慧驾培、智能交通、智慧车检三大成长业务，未来核心聚焦车检品牌连锁，依托优势与创新，有望成为车检领域的“爱尔眼科”。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为6.9亿元/14.1亿元/22.6亿元，净利润为1.3亿元/3.0亿元/4.6亿元，对应PE为60/26/17倍。我们结合分部估值法和自由现金流贴现，预计公司21年合理市值141~222亿元，对应股价22.5~35.4元，当前市值79亿元，增长空间78.5%~181%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：：驾考行业景气度下滑；智慧驾培业务推广不及预期；车辆检测业务推进不及预期。