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邓学

天风证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 执业证书编号:S1110518010001,曾是中投证券研究所汽车行业分析师,2010年、2006年分别获得清华大学汽车工程系硕士、学士学位。曾就职于中国银河证券和海通证券...>>

20日
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卧龙电驱 电力设备行业 2020-03-12 13.84 23.00 114.75% 13.40 -3.18% -- 13.40 -3.18% -- 详细
事件: 公司以汽车电机业务全部资产出资,与采埃孚以74:26的股权比例建立“卧龙采埃孚”合资公司,合资期限30年,产品主要为电动车、插电式混合动力车和微混混合动力车的汽车牵引电机。董事长由公司委派担任。协议设有双不竞争性和排他性,除创新型电机外,采埃孚电机的开发、生产、销售不得在合资公司范围外进行。 公司自2018年5月起与采埃孚就潜在合作展开初步考察和讨论;2019年6月,与采埃孚签订2020-2026七年电机供货协议,对应金额22.59亿元; 同年11月,与采埃孚签署合资谅解备忘录。此次公告为公司与采埃孚合资工厂的实质性落地,欧洲电动化流量入口确定性打开,未来有望收获更多订单。 油价大跌波及油气设备行业公司高压电机影响有限石油价格战致油价大跌。在疫情对石油需求萎缩预期下,主要产油国限产协议在上周五结束后,沙特和俄罗斯发动石油价格战,致使3月9日国际原油期货价格大幅下跌。国内油气采掘行业开工率或将在油价回升前降低,采掘行业相关油气设备需求及价格或受影响,而俄罗斯、中东地区采掘设备需求或因供给侧增加而增加;油气采掘下游石油炼化、化工端开工率或因原材料价格大降而上升,其设备需求有望上升。 公司高压电机下游广阔,涉及石化、煤炭、煤化工、冶金、电力、油气、军工、核电等多个领域,在国内市场大炼化项目中有较高的市场占有率,核心客户包括中国石化、中国石油、中国海油、恒力、荣盛、恒逸、盛虹等;在全球市场上与ABB、西门子等巨头同台竞技。2019H1,高压电机在公司营收中占比仅25%,业务遍及海内外,下游涉及油气采掘端及炼化端,受油价下跌总体影响有限。 盈利预测: 我们预计卧龙电驱2019-2021年营收124/140/157亿元,归母净利9.8/9.9/11.5亿元,目标价23元,维持“买入”评级。 风险提示:油价对油气行业冲击高于预期;欧洲电动化需求受疫情影响进度放缓;公司与采埃孚合作进展不及预期。
金固股份 交运设备行业 2020-03-12 7.50 -- -- 7.52 0.27% -- 7.52 0.27% -- 详细
战略注资特斯拉授权售后服务商嵩山弘毅公司拟出资2000-3000万元,投资特斯拉官方授权售后服务商嵩山弘毅。 其拥有多家特斯拉授权钣喷中心,在服务技术、价格体系、车辆配件等方面,均与特斯拉直营服务中心保持一致。此项投资将为公司后市场布局打开特斯拉售后业务流量入口,与已建成的线上+线下后市场生态协同发展。 公司自2013年布局汽车后市场领域,2015年创立汽车超人,2018年携手阿里、康众汽配,打造“新康众”,线上引流+线下前置仓,打造流量闭环。 手握自动驾驶核心携手滴滴小桔车服上周,公司与滴滴旗下的小桔车服签订战略合作协议,双方将联合研发5G、车联网、IoT等前沿技术在车队运营管理及汽车后市场领域的应用。 公司在无人驾驶、车联网方面的布局已多年。2015年参股苏州智华,手握特有的图像传感和智能识别处理技术,成功开发出多个汽车智能安全驾驶系统,成功为东风日产,广汽,长安福特,长城、比亚迪等车厂量产供货,是国内极少数几家进入前装主流汽车厂的智能驾驶公司,并与日立、华为开展多维业务合作,参与了国家发改委支持的车路云一体示范项目。 钢圈主业随行业复苏世界建厂缓解摩擦风险汽车行业复苏在即,公司钢圈业务在疫情后有望迅速迎来恢复性反弹。公司凭借对钢轮制造工艺及技术的多年积累,成为进入OEM市场的国内少数几家企业之一,是上汽大众,巴西大众,上汽通用,上汽通用五菱,宇通客车,青年汽车,金龙客车等各大整车制造商的供应商。 目前汽车行业库存已在底部,正逐步由主动去库存阶段进入被动去库存阶段,2020年行业回暖趋势基本明确,而与整车制造周期同步的车轮业务有望迎来复苏。 盈利预测:由于公司“新康众”公司还未达到预期盈利水平,我们将公司19-21年利润预测从3.0/4.4/5.4亿元下调为0.25/1.5/1.8亿元,着眼于公司后市场业务的强大布局,以及汽车消费复苏对传统钢圈业务毛利率恢复的预期,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;车市恢复不及预期;汽车后市场竞争程度高于预期;与嵩山弘毅合作不达预期;后市场业务盈利能力仍未提振。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-03-11 21.00 -- -- 24.47 16.52% -- 24.47 16.52% -- 详细
2019年收入91.8亿元,同比增长47.1%,归母净利18.04亿,同比增长56.5%。 3月9日,公司公告2019年度报告,全年扣非后归母净利17亿元,同比增长52.79%,高于业绩承诺金额13亿元,业绩完成率132.25%(2018年业绩完成率120.73%),EPS0.29元,同比增长31.82%。 同时,公司公告,向全体股东每10股派发现金股利2.40元(含税),共计派发现金股利14.8亿元,分红率82%。 公职类招考培训具有季节性特征,Q1-4收入及同比增速分别为13.1亿(同比增62%,占比14.3%)、23.3亿(同比增42%,占比25.4%)、25.2亿(同比增46%,占比27.5%)、30.2亿(同比增46%,占比32.9%);整体来看Q1收入增速最快,Q4全年占比最高。 截至2019年12月31日,公司货币资金27.2亿元,同比增长319%,主要系经营规模扩大,营业收入增加;交易性金融资产17.5亿;预收账款26.3亿元,同比增长37%;经营活动产生的现金流量净额24.7亿元,同比增长75.2%。 维持盈利预测,给予买入评级 经济转型将逐步提升职业教育在教育体系中的地位,大学毕业生人数持续增长是就业形势的重要风向标,优质供给严重不足是制约职业教育行业发展的主要矛盾,城镇化浪潮将推动公共服务水平不断提高,公共服务部门就业人群将持续扩大。 借助A股资本市场平台,中公教育将拓宽融资渠道,为后续发展提供推动力。我们预计中公教育20-21年业绩分别为25.1亿、35.5亿,对应PE分别为53x、37x。 风险提示:招生不及预期,行业招录人数低预期,核心人员流失等。
潘暕 10 2
得润电子 电子元器件行业 2020-03-04 17.50 26.00 109.51% 17.89 2.23% -- 17.89 2.23% -- 详细
欧洲新能源汽车市场提速。2020年1月,欧洲新能源CR5国家(德国、挪威、英国、荷兰、法国)电动化明显提速,渗透率大幅提高,其中德国、法国新能源车渗透率分别达到6.5%、11%,销量同比增长138%、227%。 环保法规要求2020年欧洲新车销量的95%平均CO2排放要低于95克/公里,此外德国、法国等国给予充足新能源补贴,将共同推动2020年新能源渗透率提升。我们预计2020年欧洲新能源车销量或超百万辆,实现翻倍增长。 公司重庆璧山工厂OBC大批量产交付,19Q4营收环比大增43%。2019Q4,公司单季度营收24.9亿元,环比增长43%,同比增长19%。公司meta子公司车载充电机在手拥有欧洲宝马、大众、保时捷、PSA及东风、标致雪铁龙、上汽、吉利等国内外重要客户订单,公司重庆璧山工厂30万OBC产能已实现大批量产及交付,以满足中国市场和欧洲市场的需求。未来随着客户产品订单的陆续量产,将对公司营收和盈利带来重要增量。 轻装上阵,财务状况有望迅速反转。2019年,公司对应收账款、其他应收款、存货、无形资产、商誉等相关资产进行了全面清查,共计提减值6.48亿元,使得归母净利减少5.78亿元。其中应收款计提主要受客户北汽银翔和众泰汽车影响,随着公司海外业务放量,高端新能源车、豪华品牌客户营收占比提升,公司总体经营稳定性将得到提振,财务状况也有望持续改善。 投资建议:公司重庆璧山工厂投产后,经营将进入全面拐点阶段。经过2019年商誉、存货、无形资产和应收款的减值计提后,2020年轻装上阵,财务状况将反转向上。公司车载充电机重庆产能释放后,新能源业务有望全面扩张,预计将成为电动智能网联领域的核心投资标的。由于19Q4营收增速略超预期,我们将公司20-21年营收由88.1、104.4亿元上调至89.6、106.05亿元,净利润预计为3.0、4.5亿元,维持目标价26元,维持“买入”评级。 风险提示:欧洲电动化进度低于预期;大众MEB平台销量低于预期;家电及消费电子行业景气度低于预期。
潘暕 10 2
得润电子 电子元器件行业 2020-03-03 17.40 26.00 109.51% 18.19 4.54% -- 18.19 4.54% -- 详细
全球电动车经历:①2014-2016年第一轮电动化浪潮,推动力来自中国高补贴下的电动客车和微车;②2016-2019年第二轮高端电动化浪潮,推动力来自特斯拉的史诗级创新;③第三轮电动化浪潮,就是2020开启的欧系电动化,推动力来自欧洲传统汽车巨头,三年电动转型进入收获期,包括大众、宝马、奔驰、PSA等集团电动平台车型的全面上市和放量。 新能源汽车产业链,经历两轮电动化浪潮后,龙头格局基本形成,继续重点推荐特斯拉产业链龙头。2020年欧系电动浪潮将拉动新的成长龙头,创造下一个重大投资机遇,具备业绩增速高、成长空间大、估值弹性强的投资机遇。 得润电子是电子连接器和线束的全球龙头。公司2012年与德国最大的专业汽车电子连接器制造商之一Kromberg&SchubertGroup成立合资公司科世得润,2014年收购欧洲汽车电子龙头MetaSystem,深度受益于汽车的电动智能网联产业趋势。其中,汽车电子业务高端供应链放量,预计电动车载充电模块2020开启盈利周期,车联网未来潜力广阔,线束业务锁定一汽大众MEB平台: ①车载充电机(OBC):根据高压系统集成度不同,单车价值量3000-6000元,2025年全球市场空间近800亿;公司重庆璧山工厂30万OBC产能全面达产,受欧洲电动车放量,业务有望高增长。 ②车联网产品(OBD):全球独家实现车险分成(UBI)模式,规模处全球领先地位,未来有望掘金中国万亿车险市场。 ③汽车线束产品:公司为一汽大众线束核心供应商,锁定一汽大众MEB平台全生命周期260万辆订单,将于2020年量产。 投资建议: 我们预测:公司经历三年资本、研发和产能投入,经营进入全面拐点阶段。而2019年通过商誉和应收账款的减值计提后,2020年财务状况将反转向上。并且公司电动汽车和汽车电子营收净利占比有望全面扩张,预计将成为电动智能网联领域的核心投资标的。2019-2021年,我们预计公司营业收入分别为70.7、88.1、104.4亿元,归母净利润分别为-5.3、3.0、4.5亿元(20-21年为扣非净利润),EPS分别为-1.10、0.63、0.94元/股。给予公司可比公司对应2020年PE均值42倍,对应目标价26元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:欧洲电动化进度低于预期;大众MEB平台销量低于预期;家电及消费电子行业景气度低于预期。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-03-03 21.00 -- -- 24.47 16.52% -- 24.47 16.52% -- 详细
3.8亿元购买陕西冠诚·九鼎国际1号楼物业,建面2.35亿方,约合1.6万/方。 2月26日,公司公告,以自由资金38,306万元购买陕西冠诚持有的冠诚·九鼎国际1号楼资,并授权公司法定代表人或者授权代表签署相关协议及办理相关转让手续。 资产位于陕西省西安市未央区凤城四路,包括宗地及地上建筑物,建筑面积共计23,520.71㎡,主要业态有办公、商业。其中,宗地位于经开区、文景路以西、凤城四路南侧,土地面积4669.04平方米,用途为商业,已取得《国有土地使用证》(证号:西经国用(2013)出第010号);地上建筑物九鼎国际(公馆),钢混结构,房屋地上建筑共18层,其中商业1-4层,面积共计0.55亿方,办公5-18层,面积共计1.8亿方,现属于空置状态,尚未取得不动产权证。 职教行业目前处于快速发展阶段,行业供给伴随头部玩家的深度布局,或迎来革命性颠覆。本次收购陕西冠诚九鼎国际1号楼资产将主要用于陕西区域总部及综合学习基地建设使用,有利于职教产品服务迈向3.0版本的升级改造,稳步推进落实公司战略,具体来看,一方面有效改善教学环境,升级服务品质,进而提升课程产品竞争力及单价;另一方面,公司立足长远,长久布局,通过自持物业减轻租金压力,优化财务效应;同时,该资产位于陕西省会西安核心区域,未来或有较大升值空间。 维持盈利预测,给予买入评级 中公教育具有全国范围的垂直一体化快速响应能力。置身于公职类招录考试培训市场创造的最前沿,率先采用自主研发,率先培养专职师资,率先进行全国渠道布局并不断下沉渠道,率先完成全国网点全直营,率先采用互联网内容营销及IT自主开发,用科技力量持续提升营销、管控及协同服务水平。我们预计2020-21年公司业绩分别为23.94亿、32.31亿;PE分别为52x、39x。职教黄金时代来临及公司垂直一体化响应优势巩固,未来具备广阔成长空间。 风险提示:房产交易尚未完成,业绩不及预期,核心人员流失。
宁波华翔 交运设备行业 2020-02-28 23.11 29.00 68.12% 27.00 16.83%
27.00 16.83% -- 详细
事件: 公司发布业绩快报:2019年,公司实现营收173.15亿元,同比增长16.0%;营业利润15.27亿元,同比增长27.7%;归母净利润9.85亿元,同比增长34.7%。 事件点评: 热成型快速爬坡+海外持续减亏,业绩超预期。2019年,受益于长春华翔9条热成型产线陆续投产,以及一汽大众配套车型的热销。公司实现营收173.1亿元,同比增长16.0%。此外,叠加德国华翔亏损大幅减少,公司实现归母净利润9.9亿元,同比增长34.7%。四季度来看,公司实现营收56亿元,同比增长33.0%,环比增长33.1%;归母净利润3.2亿元,同比增长38.6%,环比增长24.6%。 热成型业务有望继续成为优势增长点。热成型钢材较普通钢材,抗拉强度可提升8倍以上,且精度更高。得益于此,热成型钢材是A、B柱、横梁等承力结构更优的选择。但相较于海外汽车热成型件整体15%以上,部分车型30%以上的运用比例,国内低于10%。此外,近期中保研公布的部分明星车型25%碰撞测试的糟糕结果引起了社会广泛关注,我们认为此事件有望推动热成型钢材加速渗透,其运用拥有较大提升空间。目前公司9条热成型钢生产线均实现量产,该领域有望成为公司下一个增长点。 盈利中枢稳中有升,德国华翔有望扭亏为盈。2012-2018年,若剔除德国华翔,公司营收和归母净利润CAGR分别为19.1%、21.7%,大幅优于公司整体。2016年开始,公司对德国华翔采取了:1)更换原管理层;2)从国内抽调技术员;3)生产工厂转移到罗马尼亚,以降低30%成本。此后亏损逐步减少,2018年减少到2.17亿;2019年上半年减少到0.53亿,同比减亏38.4%。我们认为,随管理整合成果显现,罗马尼亚工厂项目开始量产,子公司美国Trim进入新的项目周期,德国华翔有望逐步扭亏为盈。 绑定特斯拉,紧随新能源。公司汽车电子及电器主要产品包括后视镜、各类控制器、电池包相关、线束管路等。目前已为(或将为)特斯拉、奔驰、大众、奥迪、沃尔沃等主机厂,宁德时代等一级供应商配套。此外,公司为特斯拉配套智能反光镜、通风管,未来更多产品有望进入配套体系。 投资建议: 由于此前对热成型配套上量及海外减亏预测较为保守,我们将公司2020、2021年归母净利润由10.8、12.6上调至11.7、13.7亿元,对应EPS为1.87、2.19元/股。维持此前目标价29元,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济低迷,贸易战加剧,海外整合、汽车销量不及预期等
长城汽车 交运设备行业 2020-02-25 8.87 12.80 43.02% 9.74 9.81%
9.74 9.81% -- 详细
19Q4营收和净利润数据进一步向好,单车营收同环比均提升,单车利润同比提升。根据业绩快报推算,19Q4公司实现营收339亿,同比增长4%,环比大幅增长60%。19Q4营收同比(+4%)明显好于同期的销量同比(-11%);我们认为这主要受益于高端车型销量占比提高以及折扣减少带来的单价提升。根据我们测算,今年Q1-Q4长城汽车的单车营收分别为8.0,8.9,9.2,10.1万元,单车营收持续向上。19Q4单车净利润0.47万元,同比18Q4的0.34万元同比大幅增长38%,19Q4公司单季度归母净利润为15.8亿元,同比增长23%。 2019全年,扣非归母净利润同比实现了正增长。18年公司的非经常性损益中“履约保证金利息收入”对公司净利润影响较大,该一次性收入给公司贡献了大约10亿元的净利润,使得公司18年归母净利润基数较高,19年公司归母净利润为44.93亿元,同比-13.7%,但扣非归母净利润39.82亿元,同比+2.4%,在19年全年车市不景气的大背景下,扣非净利润能够逆势增长,体现了公司强大的品牌力以及成本管控能力。 股权激励推动公司成长。1月31日,公司发布2020年限制性股票与股票期权激励计划草案,该激励计划拟授予激励对象权益总计1.78亿股。此次股权激励对象人数共计1996人,覆盖了公司高管、核心管理人员、核心技术骨干以及部分子公司董事、高管。大范围的股权激励将提高员工的工作热情,将公司利益跟员工利益更紧密地捆绑在一起,利于公司长期发展。 疫情对乘用车行业和公司短期有影响,对中长期影响有限。乘用车行业2-3月因疫情影响,或出现一定程度的下滑,但购车需求只是被延后而不是被消灭,看好疫情消退后的需求释放。同时从行业格局的角度上来看,由于长城的主要生产基地不在湖北,复工时间大概率早于湖北地区的车企,短期市占率或能上升。 投资建议:根据业绩快报,公司利润改善超预期,我们上调长城汽车19-21年的归母净利润的预期至44.9亿、56.9亿和73.1亿(此前预期分别为41.5亿、56.7亿和71.0亿),对应PE分别为18倍、14倍和11倍。给予长城汽车2021年16倍PE,对应目标价上调至12.80元(此前为12.50元)。 风险提示:乘用车行业销量不及预期,WEY品牌发展不及预期。
卧龙电驱 电力设备行业 2020-02-21 14.67 23.00 114.75% 16.05 9.41%
16.05 9.41% -- 详细
卧龙电驱是【多级别+多领域+多品牌】的跨国电机龙头。公司业务分为电机电控、蓄电池、光伏电站和贸易,产地横跨亚太、欧非和美洲,下游涉及新能源汽车、工业机器人、油气、家电等多个行业。公司聚焦主业,电机营收占比89%,规模在中国电机制造商中位列第二,即将跨入国际电机巨头行列。 全球新能源汽车渗透提速,推动电机需求进入快速发展期。预计全球新能源汽车电机需求空间到2025年将达到517亿,为19年的3.5倍。国内电机供应格局中,外资供应商正在崛起,在未来拥有较大竞争潜力。 合资绑定采埃孚,实现全球龙头车企新能源车型的电机配套。公司与全球电机巨擘采埃孚签订七年供货协议,销售预估金额22.59亿元。未来合资公司将在中、欧、美布局全球制造基地,预计公司新能源汽车电机业务将因此受益。产品线全面覆盖,主业平稳,夯实基盘和规模优势。 低压电机:下游运用于汽车、工业机器人领域。公司全球市场份额排名第四,亚太排名第一。在工业机器人领域,公司旗下的SIR机器人公司已为特斯拉、法拉利、宝马、保时捷等著名汽车厂家配套制造汽车生产线。 高压电机:下游以石油天然气行业运用最多。行业需求见底明显,竞争格局趋于稳定,预计大宗商品价格平稳,高压电机需求趋向稳定增长态势。 微特电机:下游主要运用于家电行业。全球家电市场稳步增长,中国农村家电保有量仍有较大空间,带动微特电机市场需求充足。公司聚焦优质客户,以盈利为导向,毛利率持续提升。 我们预计卧龙电驱2019-2021年营收124/140/157亿元,归母净利9.8/9.9/11.5亿元,在行业平均30x的PE下对应2020年业绩目标价23元,首次覆盖,给予“买入”评级。若考虑龙头溢价及流动性溢价,公司将获得估值溢价。 风险提示:新能源汽车下游需求不及预期;公司与采埃孚的合作不及预期;油气行业、家电行业景气度低于预期。
长城汽车 交运设备行业 2020-02-14 7.82 12.50 39.66% 9.74 24.55%
9.74 24.55% -- 详细
销量同比下滑主要受春节假期影响,日均同比仅微降。公司1月份销量同比、环比均出现下滑,我们认为这主要是受春节假期的影响。我们在剔除春节假期的8天后,按23天计算所得长城汽车整体日均销量为3490辆(19年春节假期在2月,因此19年1月按照31天计算),日均同比-3%;哈弗品牌日均销量2553辆,日均同比-8%;WEY品牌日均销量278辆,日均同比-15%。 皮卡销量持续增长。长城皮卡1月份销量1.3万辆,同比增长17%,已经保持连续3个月正增长。其中,公司新款乘用皮卡“炮”销量5551辆,在皮卡中占据了较大的比例,皮卡乘用化获得了很多消费者的认可。 股权激励推动公司成长。1月31日,公司发布2020年限制性股票与股票期权激励计划草案,该激励计划拟授予激励对象权益总计1.78亿股,涉及的标的股票种类为A股普通股,约占公司股份总数的1.954%。此次股权激励对象人数共计1996人,覆盖了公司高管、核心管理人员、核心技术骨干以及部分子公司董事、高管。大范围的股权激励将提高员工的工作热情,将公司利益跟员工利益更紧密地捆绑在一起,利于公司长期发展。 疫情对乘用车行业和公司短期有影响,对中长期影响有限。乘用车行业2-3月因疫情影响,或出现一定程度的下滑,但购车需求只是被延后而不是被消灭,看好疫情消退后的需求释放。同时从行业格局的角度上来看,由于长城的主要生产基地不在湖北,复工时间大概率早于湖北地区的车企,短期市占率或能上升。 投资建议:我们预计长城汽车19-21年的归母净利润分别为41.5亿、56.7亿和71.0亿。对应PE分别为17倍、13倍和10倍。给予长城汽车2021年16倍PE,对应目标价为12.50元。 风险提示:乘用车行业销量不及预期,WEY品牌发展不及预期。
均胜电子 基础化工业 2020-02-10 27.50 -- -- 32.80 19.27%
32.80 19.27% -- 详细
事件概述: 公司公告:经公司管理层自查,公司确定为特斯拉中国Model3和ModelY车型的供应商,为特斯拉提供方向盘、安全气囊等汽车安全系统产品。项目新增订单总金额约15亿元人民币。此外,公告中称,目前公司新能源电池管理和充放电系统业务相关订单总金额约150亿元。 事件点评: 特斯拉有望每年平均为公司贡献营收15-25亿元。均胜子公司临港均胜安全于近日收到特斯拉中国的定点意向函,正式确定为特斯拉中国Model3和ModelY车型提供方向盘、安全气囊等汽车安全系统产品。按公司测算,本次新增订单金额约为15亿元。而公司汽车安全事业部此前已向特斯拉全系列车型配套全套被动安全系统和前发动机罩举升器,此前总订单金额约为45亿元。因此,汽车安全事业部目前获总订单金额约60亿元。此外,公司亦为特斯拉全球配套HMI控制器及相关传感器等产品,电子事业部共获15亿元订单。公司两大事业部总共获得特斯拉订单75亿元,且在未来3~5年内会逐步量产;通过计算,特斯拉有望每年平均为公司贡献营收15-25亿元。 新能源领域加速拓展,累计获150亿元订单,有望每年平均贡献营收30-50亿元。公司在新能源汽车领域提供的产品包括电池管理系统、无线充电和高压快充模块、48V电池管理系统、车载充电器(OBC)、DC/DC转换器、随车充电桩和PDU配电箱等产品,客户包括奔驰、宝马、保时捷、大众等国内外各大整车品牌。目前公司新能源电池管理和充放电系统业务相关订单总金额约150亿元人民币,在未来3~5年内会逐步量产,通过计算,每年将平均为公司贡献30-50亿元营收,而公司该板块(E-mobility)于18年的营收仅约为5亿元。 投资建议: 公司并表高田,着力整合汽车安全业务,利润率有望逐步改善;以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域,有望夺取车载智能时代竞争高地。未来随特斯拉逐步落地,以及汽车新能源化,均胜于智能网联、电控等方面的优势有望加速释放,步入快速成长通道。由于此前对于20年订单释放略为乐观,将公司20-21年归母净利润由14.0、17.8亿元下调至13.0、16.4亿元,对应EPS分别为1.05、1.32元/股。维持“买入”评级。 风险提示:均胜安全整合不及预期、车联网及汽车电子业务拓展不及预期、汽车销量不及预期、特斯拉销量不及预期、商誉大幅减值等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-01-24 17.79 -- -- 21.25 19.45%
24.47 37.55% -- 详细
1月22日,公司公告2019年业绩预告,预计全年实现归母净利17.2-18.2亿,同比增长49.19%-57.86%,对应19Q4归母净利7.6-8.6亿,同比增24%-41%。 公司收入利润大幅度增长主要得益于市场领先地位及规模优势不断强化,研发能力与管理效率提升,产品与服务科技化、互联网化深化,品牌和平台综合优势更加显现,加速市场向行业龙头集中。同时公司在职业培训领域的全品类与全产业布局更加深入、快速,增长也尤为强劲,促成公司规模与增长优势。 公司核心竞争力体现在持续以供给创造需求,增长模式可在新赛道复制;“多品类增长飞轮效应”逐级放大增长愿景;三位一体的经营基础设施硬资源实力;经营架构兼容度高,可支撑大规模的组织与产能扩张。 公司通过持续的供给创造需求,公司率先在招录考试培训领域建立了领先地位,并通过持续的积极投资形成了高壁垒的企业能力,进而得以在新赛道复制增长模式,形成供给创造需求快速循环,抬升新赛道的发展曲线斜率,再现公司在招录领域不断做大行业规模的历程。持续的规模扩张和多品类飞轮效应拉动下,公司不断提升经营基础设施的投资水平,形成了领先的“教研-渠道-管理”三位一体的硬资源实力。 维持盈利预测,给予买入评级 中公教育是国内领先的职业教育机构,也是招录考试培训领域的开创者和领导者。公司通过高效的企业平台持续创造新的市场,以友善利他之心服务社会。中公教育主要服务于大学生、大学毕业生和各类职业专才等知识型就业人群。其中,大学应届毕业生是最为活跃的用户人群,而考研和职业专才训练的潜在市场则最为庞大。中公教育具有全国范围的垂直一体化快速响应能力。近年,持续累积的企业能力进一步在考研、IT和财经等职业提升领域获得释放,公司正快速将职业教育行业带入空间更为广阔的第三阶段。我们预计公司2019-21年EPS分别为0.28元、0.39元、0.52元,PE分别为62x、45x、34x。 风险提示:招录人数下滑,核心管理人员流失,网点扩张不及预期
比亚迪 交运设备行业 2020-01-22 57.72 80.00 46.04% 73.00 26.47%
75.80 31.32% -- 详细
新能源产业进入第三阶段比亚迪多位突围 2020特斯拉正式入华,标志中国新能源车市场进入“产品时代”。“产品时代”下,消费者为王。从新能源市场价格带看,市场需求从未统一,20万元以下的经济型运营车价格带与20万元以上的中高端新能源价格带分庭抗礼,未来不同价格区间将出现不同的领军车企。比亚迪自18年起重建车型体系,随后爆款连连,如【宋MAX、元EV、唐DM、宋Pro】等。比亚迪也为国内唯一一家打破了国外垄断,拥有IGBT完整产业链的车企。 20-21年比亚迪降本措施多管齐下利润质量爬升可期 比亚迪将于今年推出首款CTP电池“刀片电池”,3月即将量产。其可带来成本下降20-30%,基于我们对同一款车型下燃油、纯电动、插混的细分成本假设及测算,比亚迪磷酸铁锂CTP电池的更换在电芯部分可降本约8%,在pack部分可降本约20%,总体提升纯电动车型毛利率约3.4pct,提升插混车型毛利率约1.1pct,单Gwh降本约0.9亿元。 2020年公司也将推DM4.0以大幅降本。预计成本仅高于同级别同配置燃油车约2.2万元,若算上燃油车1.5万元购置税,车型购置成本仅比燃油车高0.7万元,基本实现平价。 比亚迪电子:全球领先的智能产品解决方案提供商 5G时代开启,比亚迪电子将受益于头部厂商手机换机潮。比亚迪电子为全球知名的移动智能终端全面的产品解决方案提供商,五年营收复合增速20%,为比亚迪一大现金奶牛。5G浪潮下,金属中框+玻璃/陶瓷成为主流,配套单机价值量提升。公司客户优势明显,华为订单的业务收入约占到总收入的30%-40%,是比亚迪电子的第一大客户,也进入了苹果产业链,将受益于智能穿戴设备市场的扩张周期。 我们预计2019年-2021年,比亚迪营业收入1310、1645、1846亿元,公司归母净利润分别为17.4、20.6、39亿元,对应EPS0.64、0.76、1.43元/股。采用分部PS及PE估值,以2021年分部营收为基础,对应市值2177亿元。给予“买入”评级,21年目标价80元。 风险提示:新能源补贴政策不达预期;新能源汽车产销规模不达预期;新车型市场认可度低于预期;消费电子景气度低于预期。
潍柴动力 机械行业 2020-01-20 14.39 18.80 48.97% 15.14 5.21%
15.78 9.66% -- 详细
19年重卡行业销量远好于18年底时的市场预期。19年全年销量117万辆,同比+2%,远超18年年底对19年的预期(同比-20%左右)。我们认为预期差的主要原因来自于:物流重卡保有量持续增长带来的物流重卡销量中枢抬升,而市场对此重视度不够,在18年物流重卡同比下滑后,市场存在线性外推,认为19年物流重卡会继续下滑。但我们认为18年物流重卡的下滑只是因为17年治超带来的一次性购置需求造成的高基数,因此在18年底的时候坚定认为19年行业仍不会出现市场担心的断崖式下跌。 潍柴4季度业绩或好于预期。分季度来看,重卡行业Q1-Q4的同比增速分别为+1%,-5%,+4%,+13%。19Q2同比下滑主要是由于18Q2的高基数原因。而尽管18Q3基数较低,但19Q3重卡行业受到大吨小标的带来的负面影响,使得19Q3的同比增速不高。由于(1)19Q4行业销量大幅超预期,同比增长了13%;(2)4季度LNG重卡热卖,潍柴在LNG重卡发动机市占率高于传统柴油发动机,因此潍柴Q4景气度大概率强于行业。潍柴明显受益,年报或超预期。从集团口径来看,2019年,潍柴集团(潍柴集团控股了上市公司潍柴动力)实现营业收入2612亿元,同比增长14%。 战略重组德国欧德思、奥地利威迪斯,加速潍柴新业态的产业化。20年1月15日,潍柴动力成功完成欧德思80%股权的收购,并将收购威迪司51%的股权。欧德思是大功率变频和电源设备领域的技术领导者,威迪斯是业内知名的车辆驱动系统开发技术公司。潍柴的此次战略重组,加速潍柴新业态的产业化进程。2020年行业销量难以出现市场担心的断崖式下跌。我们沿用保有量销量测算模型预测20年和21年的销量均将超过110万辆,同时伴随(1)国三重卡淘汰加速;(2)大吨小标对工程重卡的影响逐步减弱;(3)无锡事件带来的治超加严,单车运力下降。行业销量存在突破120万辆的可能性。 投资建议:由于重卡行业销量Q4超预期,我们上调2019-2021年公司归母净利润预测至104.2、114.9和129.7亿(此前预期分别为97.0亿、107.7亿和110.8亿),对应市盈率分别为11倍、10倍、9倍。给予20年13X目标PE,对应目标价上调至18.80元(此前目标价为15.90元),维持“买入”评级。 风险提示:国三重卡淘汰进展不及预期,社会物流运输结构发生大幅变化。
常熟汽饰 交运设备行业 2020-01-15 17.35 25.60 107.29% 18.00 3.75%
18.00 3.75% -- 详细
下游快速回暖,有望带动公司短期业绩增长超预期。乘用车行业19Q3销量同比-6.0%,较19Q1的-13.8%和19Q2的-14.3%已有大幅收窄。受下游主要客户销量增长拉动,公司业绩增速已于19Q3起拐点向上,11月一汽大众、北京奔驰、奇瑞捷豹路虎销量同比分别增长28%、22.5%和52.4%,继续保持较快增长。考虑到18Q4及19Q1为公司近年业绩低点,低基数效应下公司19Q4及20Q1净利润有望实现快速增长。 立足长远,董事长不减持承诺增强市场信心。公司董事长罗小春、王卫清夫妇以及春秋公司合计持有的1.08亿限售股(占公司总股本的38.49%)已于2020年1月6日解禁上市。为维护广大中小投资者利益,罗小春、王卫清及春秋公司承诺自公司首发限售股解禁之日起6个月内(2020年1月6日起至2020年7月5日),不以任何方式减持本次解禁的首发限售股份(包括承诺期间因送股、公积金转增股本等权益分派产生的新增股份),彰显管理层对公司未来发展前景的信心和长期投资价值的认可。 加速切入电动智能产业链,有望享受长期估值溢价。从最近的CES和各大车展来看,智能座舱已经成为了各大车厂和制造商们争夺的关键点,商业化落地进程有望加快。公司是蔚来汽车“智能座舱”核心供应商,配套包括门板、仪表板、副仪表板等智能座舱产品,具备优秀的内饰一体化设计能力。以配套造车新势力头部企业为契机,公司正加速切入长三角地区优质新能源汽车产业链(如特斯拉、上汽大众MEB、长城宝马项目等),有望享受电动智能趋势下长期业绩增长及估值溢价。 投资建议:鉴于下游客户产销强势复苏以及公司在电动智能领域的长期布局,我们将公司2019年-2021年EPS预测上调至0.96元、1.28元和1.61元(原值为0.96元、1.26元和1.58元),对应PE分别为16.7倍、12.5倍和9.9倍。综合公司业绩增长较快、减持压力减小以及电动智能赋予的估值溢价等有利因素,我们给予公司20倍PE(2020年),上调目标价至25.6元,维持“买入”评级。 风险提示:下游客户产销增长不及预期;新客户拓展不及预期;原材料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名