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邓学

海通证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 执业证书编号:S0850514050002,曾是中投证券研究所汽车行业分析师,2010年、2006年分别获得清华大学汽车工程系硕士、学士学位。...>>

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广东鸿图 机械行业 2017-04-27 21.09 30.00 35.69% 22.54 6.88% -- 22.54 6.88% -- 详细
2016年公司净利润进入快速上升轨道,17年一季度大幅增长72%。2016年广东鸿图实现营业收入26.78亿元,其中Q4实现8.11亿元,同比27.74%,增速持续走高;实现归母净利润1.66亿元,其中Q4实现4791万元,同比增长20.77%。2017Q1实现营业收入7.85亿元,同比增长32.71%,实现归母净利润5572万元,同比大幅增长72.04%,环比增长16.30%,2017年开局亮眼。 南通工厂利润大幅释放+武汉工厂一期100%完工+国际国内并重的业务格局,保障业绩持续性。南通工厂2016年实现营业收入8.47亿元,增速48.02%,实现净利润6525万元,增速高达255.93%;武汉工厂厂房一期2016年已完全完工,将实现增量贡献。公司国际国内并重的业务格局,国内营收占比约67%,国外毛利率高达30.27%,有效对冲了单极市场依赖风险。 公司收购四维尔明显增厚业绩。四维尔是国内汽车饰件制造行业龙头,现已形成汽车外饰件、汽车内饰件、其他汽塑件三大产品系列,可满足主机厂不同档次乘用车采购需求,市占率达20%。收购业绩承诺2016/2017/2018年度审计后扣非归母净利润分别不低于12250万元、14000万元、16200万元,三年累计不低于42450元。 国企改革优质标的,员工持股+限制性股票形成长效激励机制。公司是粤科金融集团控制的唯一上市公司,国资背景深厚。公司实施员工持股计划(第一期均价23.57元/股)和限制性股票计划(21.62元/股)形成长效激励机制,分享发展成果。2017年4月22日,2015年第一期员工持股计划锁定期届满。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2018年归母净利润分别为3.51/4.93亿,摊薄后EPS分别为1.00/1.40元,对应2017年4月24日收盘价PE为20/14倍。综合参考相关标的,2017-2018年可比公司平均动态PE分别为35/29倍。公司是国企改革优质标的,现有主业受益于轻量化产业趋势,通过收购完善产业链布局,给予公司2017年30倍PE估值。公司是低估值高增长稀缺标的,维持“买入”评级,目标价为30元。 风险提示。汽车销售形势不及预期;武汉工厂产能释放不及预期;被收购公司未达成业绩承诺;原材料价格上涨过快。
上汽集团 交运设备行业 2017-04-27 27.46 28.28 3.78% 28.08 2.26% -- 28.08 2.26% -- 详细
2016~2017年汽车行业景气度分析:17Q1乘用车批发销量增速快、零售销量仍等待终端回暖,商用车分化、其中货车表现亮眼;我们预计,2017全年增长处于低速稳定状态、结构变化明显;2018年与内生增速一致约3%~5%;终端价格方面,3月后终端价格有所松动,但仍是有序竞争状态。 上汽集团17Q1开局有压力,但紧张局面已在缓解中。2017Q1集团整车销量165.6万辆、同比+3.0%,开局压力较大,主要由于:(1)合资品牌的1.6L及以下车型的销量占比较高达80%以上,受消费透支补偿效应影响较大;(2)主力车型自动档所配置的爱信变速箱全球性产能短缺17Q1缺口较大、但预计4~5月能基本解决问题;(3)主力新车型(如途观L、途昂、科迪亚克等)刚刚发布或开始爬坡。 “新四化”战略备战未来汽车新生态。市场演变大格局、技术进步大方向、产业变化大趋势,都围绕着新生代消费者的生活方式展开,上汽集团自2015年起已基本确立了“新四化”战略方向,包括电动化、网联化、智能化、共享化,备战未来新生态。 自主概念车光之翼VisionE发布,预计2018年上市。4月18日上汽集团发布自主品牌全新概念车光之翼VisionE,定位纯电动轿跑SUV、续航里程400公里,配备展翼灯带、14英寸曲面屏、折叠方向盘、主驾ARHUD等,并搭载全新一代互联网汽车智能系统及EDS智能电驱系统等,计划量产版将于2018年上市。 盈利预测与投资建议。公司长期高分红率超50%、市盈率(对2017年EPS)仅8.7倍、市净率(TTM)仅1.5倍,2016年股息率6.1%、高分红兑现,具备蓝筹白马配置价值。预测公司2017-2018年EPS分别为3.14、3.39元,对应2017年4月25日收盘价PE分别为8.7、8.0倍。参照可比公司2017年PE为6.4~16.5倍,考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2017年9.0倍动态PE估值,目标价28.28元,维持“增持”评级。 风险提示。汽车小排量购置税优惠的延续性;上年透支消费程度高于预期的风险。
精锻科技 机械行业 2017-04-20 15.97 21.35 28.54% 16.80 5.20% -- 16.80 5.20% -- 详细
2016 年公司净利润实现36%高速增长,17 年一季度保持30%高位。2016 年,精锻科技实现营业收入898.60 百万元,其中Q4 实现268.83 百万元,同比38.35%,增速持续走高;实现归母净利润190.69 百万元,其中Q4 实现53.93百万元,同比大幅增长38.19%。2017Q1 实现营业收入 265.57 百万元,同比增长27.27%,实现归母净利润57.02 百万元,同比增长33.94%,环比增长5.73%,2017 年开局稳定。 2016 年和2017Q1 订单完成率保持低位,反映了终端需求旺盛。随着公司生产效率的提高,2017 年Q1 整体订单完成率略有回升,但仍处于70%以下的低位,反映了下游客户旺盛的需求。募投项目和配套技改项目产能快速释放,固定资产+在建工程增速明显放缓,公司处于重资产行业上行轨道周期。毛利率和净利润稳定上行,三项费用率相对稳定。 公司进入高端电动供应链,搭上“未来列车”。公司通过两方面进行横向扩展,一是传统差速齿轮进行产品结构升级,扩大电动差速器齿轮业务;二是拓展其他精锻件品类,包括变速箱轴、电机轴等。(1)电动差速器齿轮业务2016 年实现销售收入1.46 亿元,最终客户包括丰田、JEEP、福特等国际一流汽车厂商;(2)公司积极布局高附加值高壁垒电机轴。公司已经获得美国克莱斯勒电动汽车电机轴订单,目前1 项中央电机轴新品项目得到了客户的点名配套提名,我们预计未来有可能成为特斯拉的供应商。 公司内生强劲,外延同样出色,节能产品VVT 中长期亮点。公司收购VVT 总成公司宁波诺依克,15-17 年承诺净利润不低于380/1100/1700 万元,2016 年超额完成业绩承诺实现净利润1444 万元。2016 年公司VVT 产品整体实现营业收入3612 万元,毛利率为41.56%,是推动公司中长期增长的亮点。 盈利预测与投资建议。 A 股2017 年新能源汽车投资两条主线,一是中国低端消费推动A00 级纯电动爆发扩张,二是“特斯拉”等高端产业链。精锻科技是高端电动产业链核心供应商,同时享受自主崛起的成长红利。公司2017-2018 年EPS分别为0.61 元、0.82 元,对应2017 年4 月17 日收盘价PE 分别为25/19 倍。 参考可比公司平均PE 为39/32 倍,考虑到公司内生外延,出口进口出色,给予2017 年动态PE 平均35 倍,目标价为21.35 元,维持“买入”评级。 风险提示。下游客户需求不及预期;项目进度不达预期。
金固股份 交运设备行业 2017-04-18 15.11 23.40 78.08% 16.05 6.22% -- 16.05 6.22% -- 详细
中国进入后汽车时代,挖掘存量和服务市场,迎来黄金投资机遇。2016年中国汽车保有量1.94亿辆,仍处加速扩张,预计五年后将超越美国。同时,车龄加快老化,中国零散的后市场迎来“需求+成长”的黄金投资机遇。 借鉴美国发展,中国汽车后市场巨头空间巨大。美国汽车后市场产值约为$3000亿,约占GDP总量的2.3%,美国四大快修连锁市值超$200亿;中国汽车后市场空间广阔,而龙头整合崛起的机遇明显,经历2015-2016年融资高峰后,寒冬之下进入“剩者为王”时代,现存龙头将是潜力广阔的巨头。 汽车超人已成后服务平台龙头,竞争格局改善,盈利空间广阔。作为汽车维修保养O2O+B2C平台,致力实现零部件供应商、消费者和维修店多方共赢,交易流水从14年的2700万元增长近40倍至16年的10亿元,占据龙头地位。我们预计2017年流水将冲刺25-30亿,集采成本降低、规模效应提升、营销成本下降,看好未来盈利。更重要的是,竞争格局利于资本雄厚、产业领先、精耕细作的龙头公司。 中国汽车金融市场蓬勃发展,汽车超人联动自有汽车金融、二手车平台,衍生业务提前进入盈利,未来潜力巨大。随着年轻中低收入人群加速购置汽车,汽车金融高速发展,公司拥有融资租赁和担保信托牌照,打造汽车生活综合服务平台,服务更好、价格更低、方案更多,已经开始实现汽车后市场的衍生盈利。 2017年业绩将有效拐点向上,过去布局多点开花。2014年布局EPS环保设备、分布式光伏发电等,经过前期研发和投入,已确定进入盈利周期。由于环保核查趋严,钢材防腐的酸洗工艺有替代趋势,公司与TMW公司合资合作引进EPS表面处理工艺,进入订单释放盈利收获期。 盈利预测与投资建议。汽车后市场进入“剩者为王”时代,公司定增获批,假设5月份融资成功,汽车超人有望成为中国汽车后市场巨头,随着流水加速扩展,17Q4有望扭亏。而钢轮、EPS环保、光伏发电、汽车金融等盈利改善,估值消化,成长明确;同时,股价较发行底价倒挂3.1%。我们预计2016/2017/2018年EPS分别为-0.13元/0.28元/0.78元,给予2018年30倍PE,目标价23.4元,维持“买入”评级。 风险提示。汽车超人经营状况不及预期,新业务拓展不及预期。
沧州明珠 基础化工业 2017-04-14 25.92 30.36 21.93% 27.47 5.98% -- 27.47 5.98% -- 详细
公司公告2017Q1业绩快报,预增32%表现亮眼。公司公告2017年一季度业绩快报,17Q1实现营业总收入6.99亿元、同比+42.53%,归母净利1.37亿元、同比+32.44%,对应单季基本每股收益0.21元。17Q1收入利润快速增长,主要由于PE管道和BOPA膜销量增加、BOPA膜延续高价位、及湿法隔膜产能逐步投产。 国内隔膜龙头,干法毛利率高于行业平均,湿法正处量、利齐升期。(1)公司干法隔膜出货量稳定约1亿平米/年,工艺领先、且具规模优势,推动盈利能力超越行业平均水平;(2)新能源乘用车及专用车产销高增长、未来空间大,带动湿法隔膜需求旺盛;公司首条湿法产线2500万平经1年调试已达产,并实现主流客户导入,2017年我们预测公司新增产能可达9500万平米、预计下半年达产,出货量有望快速增长;同时,湿法良率和涂覆比例的提升,将明显优化产品结构,强化盈利能力,最终实现量、利双升。 BOPA膜需求旺盛,盈利能力维持高位。BOPA膜受益供给收缩,自2016年初起价格持续走高,已从2万元/吨提升至近峰值4.4万元/吨;行业短期需求旺盛、暂无大批新产能投放,近期3月中下旬价格小幅回调至3.8万元/吨,但原材料价格同步下降,综合价差仅小幅缩减、盈利能力仍维持高位。 PE管材受益京津冀煤改气、十三五PPP、雄安新区中长期崛起等,空间广阔、盈利能力有望提升。PE管材是公司三大主业之一,收入占比达56%,近年来受国内能源结构升级(天然气消费提升)、京津冀煤改气等带动,毛利已从21%提升至23%。我们认为,未来3~5年“十三五”万亿级别PPP项目持续投放、复合河北本地雄安大区快速崛起,将为公司PE管材带来巨大的市场空间,看好盈利持续增长。 盈利预测与投资建议。公司未来三大主业齐放量,预测2017-2018年EPS分别为1.05、1.11元,对应2017年4月12日收盘价PE分别为25、23倍。参考A股基础化工制品、新能源汽车等可比公司2017年PE区间分别22倍~27倍、23倍~63倍,看好未来新能源汽车基本面复苏带动板块景气回升,给予公司以2017年29倍动态PE,目标价30.36元,维持“买入”。 风险提示。隔膜、BOPA膜的未来降价风险;隔膜产能释放低于预期;湿法隔膜导入供应链速度低于预期。
沧州明珠 基础化工业 2017-03-30 23.70 30.36 21.93% 29.97 26.46%
29.97 26.46% -- 详细
2016年报发布,增长符合预期。公司发布2016年财报,2016年全年实现营收27.64亿元,同比+27.10%;归母净利4.87亿元,同比+127.05%,对应基本EPS为0.79元。其中,16Q4单季实现营收7.70亿元,同比+29.2%;归母净利1.00亿元,同比+68.1%,对应单季EPS为0.16元。 公司是国内隔膜龙头,干法毛利率高于行业平均,湿法正处量、利齐升期。(1)公司干法隔膜出货量稳定约1亿平米/年,工艺领先、且具规模优势,推动盈利能力超越行业平均水平;(2)新能源乘用车及专用车产销高增长、未来空间大,带动湿法隔膜需求旺盛;公司首条湿法产线2500万平经1年调试已达产,并实现主流客户导入,2017年我们预测公司新增产能可达9500万平米、预计下半年达产,出货量有望快速增长;同时,湿法良率和涂覆比例的提升,将明显优化产品结构,强化盈利能力,最终实现量、利双升。 BOPA膜需求旺盛,盈利能力维持高位。BOPA膜受益供给收缩,自2016年初起价格持续走高,已从2万元/吨提升至近峰值4.4万元/吨;行业短期需求旺盛、暂无大批新产能投放,近期3月中下旬价格小幅回调至3.8万元/吨,但原材料价格同步下降,综合价差仅小幅缩减、盈利能力仍维持高位。 PE管材业务稳增长,具有超预期空间。PE管材业务方面,出货量平稳;2016年起受益京津冀煤改气投资扩大以及“十三五”数亿元级别PPP项目投建,产品供不应求,2017年盈利有望超预期。 盈利预测与投资建议。公司未来业绩增长确定性强,我们预计,未来受益2017年湿法隔膜产线投产+毛利率提升、BOPA膜盈利强劲、PE管材贡献加大,公司业绩有望持续较高增长。预测2017-2018年EPS分别为1.05、1.11元,对应2017年3月28日收盘价PE分别为22、21倍。参考A股基础化工制品、新能源汽车等可比公司2017年PE区间分别20倍~29倍、22倍~61倍,看好未来新能源汽车基本面复苏带动板块景气回升,给予公司以2017年29倍动态PE,目标价30.36元,维持“买入”。 风险提示。隔膜、BOPA膜的未来降价风险;隔膜产能释放低于预期;湿法隔膜导入供应链速度低于预期。
金马股份 交运设备行业 2017-03-16 16.57 20.80 43.55% 16.84 1.63%
16.84 1.63% -- 详细
2月销量如期回暖,电动车超预期。众泰汽车2月销量2.2万辆,同比增长约16%,环比增长约15%,销售明显回暖。其中,电动车销量超过3700辆,超出市场预期,云100、E200、芝麻E30、TTEV、M300EV销量分别为1525辆、551辆、145辆、979辆、569辆。 SR9销量短期受限自动变速器产能瓶颈,3月份开始将逐步缓解。SR9上市以来备受市场关注,订单饱满,2017年2月份销量2564台,短期订单交付受限自动变速器产能瓶颈。考虑到上汽变速器将于3月份扩张产能、东安三菱6AT将于年中开始批量配套,自动变速器供应压力将逐步大幅缓解。我们预计3月份销量突破5000台,维持稳态月销8000台、17年销量8.7万台的判断。 大迈X7接受预定,产品结构稳步升级。大迈X7于1月14日接受预定,新车定位中型SUV,推出1.8T+5MT动力组合,共4款车型,预售价区间10.49-13.09万元,外观时尚、硬朗,配置丰富,轴距2850mm,超过广汽丰田汉兰达,将与SR9形成互补,进一步挖掘3-5线城市购车需求,估计稳态月销5000台。到2017年底,众泰将拥有SR9、T700、大迈X7三款中型SUV,平均售价14万元左右,估计三款车合计稳态月销约18,000台。 众泰新能源产品丰富,渠道优势明显,三四线城市销量领跑。微/小型纯电动乘用车价格低至5~7万元(补贴后),购车门槛显著降低,同时用车费用大幅降低,将替代低速电动车、电动三轮车,空间广阔。众泰电动车型丰富,三至五线城市具备渠道和市场优势,2017年前2月累计销量接近4000辆,小型车市场领先。 盈利预测与投资建议。公司积极拥抱新能源,受益新能源乘用车板块高成长,未来有望成为A股纯电动汽车龙头。假设众泰汽车2017年二季度并表,上市公司股本增至20.5亿股,预计2017-2019年EPS分别为1.04元、1.53元、1.84元。考虑公司SUV和电动汽车销量大增,业绩具备持续上调空间,参考同行业公司估值水平,给予2017年动态PE平均20倍,目标价为20.8元,维持“买入”评级。 风险提示:1、系统性风险;2、新车销量低于预期。
上汽集团 交运设备行业 2017-03-15 24.85 28.28 3.78% 25.94 4.39%
28.15 13.28% -- 详细
上汽集团2月销量总体平稳,其中自主同比翻番、大众暂时性下滑。上汽集团2月销42.4万,同比+2.4%。其中,上汽大众销11.8万,同比-13.8%,预测由于朗逸等主力车型因零部件产能问题出现暂时性销量下滑、预计下月可缓解;上汽通用销10.9万,同比+6.0%,凯迪拉克、GL8等零售表现较好;通用五菱销15.2万,同比+0.4%,宝骏510上市一周零售销量破8000台、势头良好并抵消560/730销量下滑;自主销3.3万,同比+100%,同比再次翻番、强势不改。 上汽集团的核心价值凸显:稳增长、高分红、低估值。①受益大众中型/中大型SUV途观L/途昂上市放量、德国大众转型诉求等合资进入新品周期;自主受益荣威RX5/i6强势车型热销/发布,扭亏盈利弹性大;②连续多年50%分红率,5%以上股息率稳定持续;③沪港通全球化推动估值提升,蓝筹价值凸显。 盈利预测与投资建议。预测公司2016-2018年EPS分别为2.74、3.14、3.39元,对应2017年3月13日收盘价PE分别为9.1、7.9、7.3倍。参照可比公司2017年PE为6.2~17.1倍,考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2017年9.0倍动态PE估值,目标价28.28元,维持“增持”评级。看好2017年一季度结构性景气,新车周期带动优选品牌超越行业表现,建议稳健配置。 风险提示。汽车小排量购置税优惠的延续性;上年透支消费程度高于预期的风险。
沧州明珠 基础化工业 2017-03-14 22.50 30.36 21.93% 29.97 33.20%
29.97 33.20% -- 详细
公司是国内隔膜龙头,干法毛利率高于行业平均,湿法正处量、利齐升期。(1)公司干法隔膜出货量稳定约1亿平米/年,工艺领先、且具规模优势,推动盈利能力超越行业平均水平;(2)新能源乘用车及专用车产销高增长、未来空间大,带动湿法隔膜需求旺盛;公司首条湿法产线2500万平经1年调试已达产,并实现主流客户导入,2017年我们预测公司新增产能可达9500万平米、预计下半年达产,出货量有望快速增长;同时,湿法良率和涂覆比例的提升,将明显优化产品结构,强化盈利能力,最终实现量、利双升。 BOPA膜供不应求,价格上涨带动盈利能力提升。BOPA膜受益供给收缩,自2016年初起价格持续走高,已从2万元/吨提升至近4万元/吨;行业短期需求旺盛、暂无大批新产能投放,高价位仍能维持。 PE管材业务稳增长,具有超预期空间。PE管材业务方面,出货量平稳;2016年起受益京津冀煤改气投资扩大以及“十三五”数亿元级别PPP项目投建,产品供不应求,2017年盈利有望超预期。 2016年业绩预增126%,基本符合预期,看好2017年持续增长。公司发布2016年业绩预告,2016全年实现营收27.55亿元,同比+26.64%;归母净利4.85亿元,同比+126.39%,对应EPS为0.76元。其中,Q4单季实现营收7.60亿元,同比+27.51%;归母净利9870万元,同比+65.69%。 盈利预测与投资建议。公司未来业绩增长确定性强,我们预计,未来受益2017年湿法隔膜产线投产+毛利率提升、BOPA膜盈利坚挺、PE管材贡献加大,公司业绩有望持续较高增长。预测2016-2018年EPS分别为0.76、1.05、1.11元,对应2017年3月9日收盘价PE分别为29、21、20倍。参考A股基础化工制品、新能源汽车等可比公司2017年PE区间分别18倍~29倍、20倍~56倍,看好未来新能源汽车基本面复苏带动板块景气回升,给予公司2017年29倍动态PE,目标价30.36元,维持“买入”评级。 风险提示。隔膜、BOPA膜的未来降价风险;隔膜产能释放低于预期;湿法隔膜导入供应链速度低于预期。
浙江仙通 交运设备行业 2017-03-10 83.20 108.60 7.25% 108.49 30.40%
108.49 30.40% -- 详细
受益自主崛起的最纯标的,进口替代+消费升级,汽车密封条龙头迎来黄金机遇。中国汽车产业格局已成,自主崛起趋势确立,自主品牌车型竞争需要,品质品味加速提升,拉动本土密封条龙头进入量价齐升通道。 公司客户集中自主品牌龙头,品质品味提升导致高端密封条加速渗透,量价齐升开启。公司核心客户为长安、长城、吉利、上汽、广汽等,配套车型宝骏730、艾瑞泽5、帝豪EC7、传祺GS4皆为中国爆款车型,自主崛起带动公司业务量和新产品供不应求。 随着自主崛起的产品需要,欧式导槽渗透加速,公司优势突出,订单饱满,业绩弹性大。自主崛起逻辑之一,中国消费偏好外表和体验,欧式导槽有提升整车噪音和外观品质,单车价值量大幅提升,盈利空间广阔,我们估计公司有望获得多款新车订单,业绩弹性大。 进口替代+行业整合,成长空间广阔。2015年,国内汽车密封条市场规模超160亿,本土企业占比32%且格局分散,进口替代和整合空间广阔。公司技术进步加速,实力比肩外资,进口替代和合资突破近在咫尺。订单饱满,产能紧张,公司IPO募资4.7亿,扩充汽车密封条产能,预计跟随新产能和新产品发力,营收和业绩将增长2倍以上,另资本优势有望加速公司扩张。 盈利预测与投资建议。公司是中国汽车密封条领军企业,正迎来自主崛起背景下进口替代重大机遇,客户订单拉动,自主品牌品味需求推动欧式导槽产品升级,公司竞争力彰显。随着IPO产能陆续达产,公司进入高景气量价齐升,营收和业绩将快速增长。预计2016-2018年EPS分别为1.67元、2.57元、3.62元。考虑公司业绩增速明显高于可比公司,参考同行业公司估值水平,给予2018年动态PE平均30倍,目标价为108.6元,给予“买入”评级。 风险提示。1、系统性风险;2、配套车型销量不及预期。
广东鸿图 机械行业 2017-03-07 24.11 30.00 35.69% 24.55 1.82%
24.55 1.82% -- 详细
重大资产重组获批,进一步完善汽车产业链布局。2017年3月3日晚,公司发布重大资产重组事项获得证监会核准批复公告,以6.58亿现金(19.37元/股发行5049万股配套融资)与5407万股(18.25元/股)为对价全资收购饰件公司四维尔,完善汽车产业链布局。 公司收购四维尔后将明显增厚业绩。四维尔是国内汽车饰件制造行业龙头,现已形成汽车外饰件、汽车内饰件、其他汽塑件三大产品系列,可满足主机厂不同档次乘用车采购需求,市占率达20%。本次收购业绩承诺2016/2017/2018年度审计后扣非归母净利润分别不低于12250万元、14000万元、16200万元,三年累计不低于42450万元。 国企改革优质标的,员工持股+限制性股票形成长效激励机制。公司是粤科金融集团控制的唯一上市公司,国资背景深厚。公司实施员工持股计划(第一期均价23.6元/股)和限制性股票计划(21.62元/股)形成长效激励机制,分享发展成果。 盈利预测与投资建议。我们重点推荐中国汽车崛起大逻辑下的零部件,全年坚持“先价值后成长,价值前高后低,成长前低后高”。考虑宝龙汽车2016年开始部分并表、假设四维尔2017年二季度开始并表,预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.65/3.41/4.80亿,摊薄后EPS分别为0.70/1.00/1.40元,对应2017年3月3日收盘价PE为34/24/17倍。综合参考相关标的,2016-2018年可比公司平均动态PE分别为41/33/27倍。公司是国企改革优质标的,现有主业受益于轻量化产业趋势,通过收购完善产业链布局,给予公司2017年30倍PE估值。 维持买入评级,目标价30元。 风险提示。汽车销售形势不及预期;武汉工厂产能释放不及预期;被收购公司未达成业绩承诺;原材料价格上涨过快。
广汽集团 交运设备行业 2017-03-07 25.60 27.45 7.65% 26.87 4.96%
26.87 4.96% -- 详细
公司整体销量增速在行业中保持领先。根据公司2月产销快报,公司销量为114,433台,同比大增67%。在春节影响开工和节后淡季的影响下,仍保持高速增长,在行业中保持领先。 销量季节性平稳,公司表现符合市场预期。1月广汽乘用车销量32,802台,同比大幅增长135%,淡季不淡;广本销量33,866台,同比增长29%;广丰销量26,024台,同比增长40%;广菲克销量13,519台,同比增长87%。广汽三菱推出月销6千台畅销车型欧蓝德,出现明显改善,销量同比暴增6倍。 公司受政策影响最小,2017年重磅新车型提供明显利润增量。2017年传祺GS8、冠道、JEEP指南者和汉兰达利量均有保障,传祺后续推出的GS7、GS3锦上添花。利润车型均为1.6L以上,日系车企发动机自吸为主补贴覆盖面小,3月底推出的冠道1.5T只会受益政策。 盈利预测与投资建议。公司自主品牌汽车业务进入车型快速导入期、业绩快速释放期,预计自主品牌2016-2018年营业收入分别为363.17亿元、518.38亿元、725.72亿元。考虑投资收益,公司2016-2018年归母净利润分别为74.08亿元、117.97亿元、157.73亿元,对应2017年3月3日收盘市值PE为22倍、14倍、10倍。综合参考A股相关标的,2016、2017、2018年可比公司平均动态PE分别为19倍、14倍、11倍。考虑公司主业利润爆发式增长,自主品牌高端化最先取得突破,给予相对可比公司一定的估值溢价,给予公司2017年15倍PE估值,维持广汽集团A股增持评级,目标价27.45元。特别指出,广汽集团H股2017年估值仅为6倍,公司H股价格相比A股价格折价60%左右,建议积极关注广汽集团H股的投资机会。 风险提示。新车型销量不及预期;新车型产品质量问题;中日政治关系不确定性。
广东鸿图 机械行业 2017-03-01 24.18 30.00 35.69% 24.55 1.53%
24.55 1.53% -- 详细
公司是国企改革优质标的。公司是广东粤科金融集团控制的唯一上市公司,国资背景深厚。我们在2016年12月发布的报告《2017国改见效年,期待汽车行业充分参与》提出,汽车国企自主弱、效率低等问题是推进产业参与改革的原动力和诉求来源。我们看好汽车国企充分参与改革,带动效率提升、质地优化、价值回归。汽车行业相关国企性质个股,有望通过混改、整体上市、员工激励等多样化的方式,充分参与到国改浪潮中;相关个股未来有望受益于国改带来的效率提升、质地优化,实现价值回归。 员工持股+限制性股票形成长效激励机制。公司实施员工持股计划和限制性股票计划分享发展成果:(1)第一期员工持股计划股票于2016年4月21日完成回购,锁定期为12个月,持仓均价为23.57元/股;(2)2016年9月,公司公布限制性股票计划(草案),授予价格为每股10.81元,覆盖面较广,有助于形成长效激励机制、促进公司稳健发展。 汽车轻量化强趋势,主营铝铸件业务发展迅速。节能减排催生轻量化趋势,新能源汽车助推加速,铝合金是实现轻量化最现实的途径之一。公司在铝合金压铸件领域深耕多年,华东南通工厂产能稳定提升,华中武汉工厂陆续放量,未来将产生更大业绩贡献。受益于南通工厂的贡献,2016年前三季度,公司营业收入为18.67亿元,同比增长14.99%,净利润为1.18亿元,同比增长32.76%。 纵横收购宝龙汽车和四维尔,完善汽车产业链布局,增厚公司业绩。2016年7月,公司以24,000万元收购宝龙汽车60%股权,业绩承诺2016/2017/2018年度扣非净利润合计不低于6,000万元;2016年9月,公司审议通过收购国内汽车饰件龙头四维尔100%股权,业绩承诺2016/2017/2018年扣非净利润分别不低于12250/14000/16200万元。 盈利预测与投资建议。考虑宝龙汽车2016年开始部分并表、假设四维尔2017年二季度开始并表,预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.79/3.51/4.93亿,EPS分别为0.72/1.00/1.40元,对应2017年2月24日收盘价PE为33/24/17倍。综合参考相关标的,2016-2018年可比公司平均动态PE分别为41/33/27倍。公司是国企改革优质标的,现有主业受益于轻量化产业趋势,通过收购完善产业链布局,给予公司2017年30倍PE估值。首次覆盖,给予买入评级,目标价30元。 风险提示。汽车销售形势不及预期;武汉工厂产能释放不及预期;被收购公司未达成业绩承诺;原材料价格上涨过快。
精锻科技 机械行业 2017-02-24 15.52 18.00 8.37% 17.30 11.47%
17.90 15.34% -- 详细
投资要点: 中国零部件崛起已成趋势,优秀龙头加速全球扩张。公司是汽车传动领域细分龙头,产品包括半轴齿轮、行星齿轮和结合齿(用于需求快速膨胀的双离合变速器),全球份额领先,由于竞争对手破产和被并购,公司份额扩张加速!公司产品受益全球出口、消费升级、客户升级等拉动,全球竞争力进入收获期。公司出口占比30%,增速高达70%,未来继续抢占SONA-BLW美国子公司和麦特达因流失订单,空间巨大;随着中国自动变速器需求膨胀,结合齿业务进入长期旺盛期;大众在华自动变速器工厂达产,将推动新增产能订单饱满。 公司内生强劲,外延同样出色,节能产品VVT中长期亮点。随着油耗标准持续提升,节能VVT产品快速增长,2020年中国VVT市场空间150亿,进口替代空间广阔。公司收购VVT总成公司宁波诺依克,15-17年净利润不低于380/1100/1700万元,截止16年Q3已实现1116万元,提前完成业绩承诺,将推动公司中长期新的增长亮点。 盈利预测与投资建议。①我们强调17年汽车投资主旋律“汽车强国、自主崛起”,除了前瞻坚定推荐自主整车,吉利汽车H、广汽集团H、上汽集团等,自主崛起大逻辑下的零部件龙头将成市场挖掘方向;②2月17日定增新规出台,预计将推动市场风格重回内生增长和外延稳健型公司,价值再发现将对优秀龙头公司,对比炒作并购和壳公司,稳健优势将凸显;③我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.47元、0.61元、0.83元,对应2017年2月17日收盘价PE分别为30/23/17倍。参考可比公司平均PE为52/37/29倍,我们给予公司2017年30倍PE,目标价为18元,维持“买入”评级。 风险提示。系统性风险;项目进度不达预期。
精锻科技 机械行业 2017-02-23 14.63 18.30 10.17% 17.30 18.25%
17.90 22.35% -- 详细
中国零部件崛起已成趋势,优秀龙头加速全球扩张。公司是汽车传动领域细分龙头,产品包括半轴齿轮、行星齿轮和结合齿(用于需求快速膨胀的双离合变速器),全球份额领先,由于竞争对手破产和被并购,公司份额扩张加速。 公司产品受益全球出口、消费升级、客户升级等拉动,全球竞争力进入收获期。公司出口占比30%,增速高达70%,未来继续抢占SONA-BLW美国子公司和麦特达因流失订单,全球市占率有望进一步提升;随着中国自动变速器需求膨胀,结合齿业务进入长期旺盛期;大众在华自动变速器工厂达产,将推动新增产能订单饱满。 公司内生强劲,外延同样出色,节能产品VVT中长期亮点。随着油耗标准持续提升,节能VVT产品快速增长,2020年中国VVT市场空间预计150亿,进口替代空间广阔。公司收购VVT总成公司宁波诺依克,15-17年承诺净利润不低于380/1100/1700万元,截止16年Q3已实现1116万元,提前完成业绩承诺,将推动公司中长期新的增长亮点。 盈利预测与投资建议。①我们强调17年汽车投资主旋律“汽车强国、自主崛起”,除了前瞻坚定推荐自主整车,吉利汽车H、广汽集团、上汽集团等,自主崛起大逻辑下的零部件龙头将成市场挖掘方向;②2月17日定增新规出台,预计将推动市场风格重回内生增长和外延稳健型公司,价值再发现将对优秀龙头公司,对比炒作并购和壳公司,稳健优势将凸显;③我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.47元、0.61元、0.82元,对应2017年2月20日收盘价PE分别为31/23/17倍。参考可比公司平均PE为53/37/29倍,我们给予公司2017年30倍PE,目标价为18.3元,维持“买入”评级。 风险提示。下游客户需求不及预期;项目进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名