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邓学

天风证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 执业证书编号:S1110518010001,曾是中投证券研究所汽车行业分析师,2010年、2006年分别获得清华大学汽车工程系硕士、学士学位。曾就职于中国银河证券和海通证券...>>

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精锻科技 机械行业 2018-04-18 14.29 19.30 36.01% 14.98 4.83% -- 14.98 4.83% -- 详细
下游自动变速器快速渗透+公司产品结构调整,2017年业绩符合预期。公司为精锻齿轮龙头公司,下游需求旺盛,2016年随产能释放迎来业绩拐点,连续两年净利增速达到30%以上。2017年公司调整了产品结构,高单价高毛利率产品产销占比提升,最终营收增长26%,归母净利增长31%高于营收增速。 2018Q1受原材料价格及汇率影响,业绩增速略低于预期。2018年公司产能依然紧张,在增加劳务工的基础上,1季度订单完成率仅77%,但营收增速依然达到了22%。 自2017Q3以来公司毛利率受原材料影响,尽管2017Q4、2018Q1环比有所提升,但依旧低于前一年同期,2018Q1下降2.3个百分点为40.3%。此外,1季度汇兑损失大幅上升导致财务费用较去年同期增长近1,000万元,对净利增速的拖累估计至少可达10个百分点。最终公司净利增长16%,低于我们此前20%以上的预期。但除此之外,公司经营依旧稳健,订单和产能持续增长,成长逻辑不变。我们预期原材料价格上涨及人民币升值情况将逐渐趋缓,有望提振公司业绩表现。 2018年订单充沛,多手段确保产能释放。2018年公司订单充沛,已获大众大连增供提名信,将从原90万台套/年的40%提升到140万台套/年的80%,2018年开始爬坡。下游客户格特拉克2018年规划产销也将增长50%。公司主要竞争对手为海外同行,技术、资本壁垒共同铸造了公司较强的议价能力,锥齿轮国内市占率近四成,毛利率多年来稳定在40%的汽车零部件行业的较高水平。2017年以来公司持续招工培养、增聘非关键岗位劳务派遣技工,2018年继续,且计划将两班生产增加为三班生产,最大扩产空间可达30%,江苏本部也将通过提前购入天津工厂所需设备、储备土地等手段来持续备产。 投资建议: 公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主业受益于自动变速器渗透加速以及大众DSG国产化,业绩拐点确立,未来有望成为全球领军精密传动组件模块化、精密成形技术系统解决方案提供商。同时公司积极储备新项目,包括外资/自主品牌自动变速器零部件、轻量化锻件、新能源车电机轴、新能源车部件总成,以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务。受原材料价格及汇率影响,我们将公司18/19年预期净利从3.3亿/4.2亿元调整至3.1亿/4.0亿元,同比增长25%/28%,EPS分别为0.77/0.98元,对应PE19X/15X,2018年目标PE25X,对应目标价19.3元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场走弱、本部及天津工厂产能释放不及预期、原材料价格持续上涨、汇率波动加大、中美贸易战波及。
银轮股份 交运设备行业 2018-04-17 9.04 13.30 53.76% 9.31 2.99% -- 9.31 2.99% -- 详细
事件 公司发布年报,营收43.2亿元/+38.6%,归母净利3.1亿元/+21.1%。 点评 2017年营收快速增长,毛利率受原材料涨价等影响,费用率改善显著。公司2017年继续受益于国内商用车和全球工程机械行业复苏以及乘用车业务扩张,营收保持快速增长,达到39%,延续了2016Q4以来的高增长趋势,并显著高于2016全年的15%。但2017年以来公司受原材料涨价影响较明显,全年毛利率26.2%,较2016年下降2.7个百分点。随营收快速增长,公司销售费用率和管理费用率显著改善,2017年分别下降0.3和1.3个百分点。财务费用由于汇兑损失增加而上升较多,费用率较2016年增加0.2个百分点。公司全年净利润率7.9%,较2016年下降0.7个百分点。由于少数股东损益占比有所提升,归母净利3.1亿元,同比增长21%。 2016年4季度毛利率较高,影响2017年4季度单季利润增速。公司2017年4季度营收12.3亿元,同比+34%,较前期三个季度40%左右的增速略有回落,环比依然实现了14%的增长。归母净利0.7亿元,同比-9.7%,环比-3%。同比负增长的原因主要在于2016年4季度公司单季毛利率较高,为32.0%,远高于前后28%和26%左右的毛利率,以及2017年4季度26.0%的毛利率,与资产减值损失等合计拖累单季净利率下降2.8个百分点,达到6.3%。环比负增长主要在于销售费用率提升了2.2个百分点,与资产减值损失等合计拖累单季净利率环比下降1.6个百分点。 发力新能源热管理,短中长期成长驱动力强。短期,国内外商用车、工程机械需求持续回暖推动业绩增长,国内预计至少延续到18年中,国外也将在美国基础设施重建计划陆续落地的过程中保持同步增长。中期,公司已开始对全球乘用车热管理系统进行更广阔的出口替代,目前已是通用全球、福特全球供应商,且已通过德国大众供应商审核,并为海外车企进行同步开发。长期,公司步入新能源汽车热管理成长大通道,单车价值量和份额将持续提升,目前已配套CATL、吉利、广汽、比亚迪、宇通等多家主流客户、开展大量同步研发项目。 投资建议:公司作为热管理行业龙头公司,客户优质、订单充沛、产品不断由零件向模组系统集成,短期工程机械需求继续增长,中期不断对全球乘用车市场进行出口替代,长期受益于新能源汽车热管理行业持续成长,进入产销、单车价值量、毛利率三升通道。公司18、19年订单充沛且毛利率有望小幅回升,我们略上调了销售费用,18、19年归母净利从4.3亿、5.9亿元小幅下调至4.2、5.5亿元,增速35%、30%,EPS0.53、0.68元,对应当前估值为17X、13X。给予2018年25XPE,对应目标价13.3元,维持“买入”评级。 风险提示:国内外基建回暖不及预期、乘用车市场拓展不及预期,新能源汽车热管理产品产销不及预期、人民币大幅升值。
均胜电子 基础化工业 2018-04-16 29.10 36.00 30.43% 32.42 11.41% -- 32.42 11.41% -- 详细
并表高田,订单充足保障业绩增长:本次收购的范围包括方向盘、安全带、气囊模块、电子件等除PSAN业务外的主要资产,不承担其债券、债务。收购完成后,公司将实现产能的有效扩充,同时迅速进入日系品牌供应链。此外,高田目前掌握的订单充足,客户全生命周期提供的订单总量约为210亿美元,其中2018年预计订单量超过50亿美元。我们预计,高田并表之初净利率在3%-5%,折合增厚净利9-15亿元人民币;此外,预计高田有望于5月正式并表。 并购高田优势明显,奠定巨头之路:并购完成后,KSS将补足日本市场短板,成为第二大汽车安全供应商。此外,均胜将从两个方面受益:1)提升利润率:相较Autoliv毛利率20%+,高田受气囊安全事件拖累,近年毛利率下降近3.5个百分点至17.7%,而KSS受制于规模较小,毛利率仅约为17.0%。KSS有望借助高田规模效应提升利润率,而本次破产清算的高田将摆脱长年非经费用(14-16年合计非经常性损益高达110亿人民币)逐渐恢复利润率。2)助力研发,奠定巨头之基:目前公司受规模制约,研发投入仅为Autoliv的25%,远低于博世和大陆。收购高田后将大幅提升公司的研发体量,提升各领域竞争力。 并购告一段落,利润率有望拐点向上:均胜近年利润率持续处低位(17年预计仅为3%+)的原因有两点:1)高额的非经常性支出:近年公司陆续完成了对KSS、高田等公司收购,产生了中介费、律师费等一系列非经常性支出(我们预计仅17年将再支付近3亿+律师费)。2)专注并购,回归整合:随均胜经营重心将回归整合,整合效应叠加规模优势,公司利润率有望拐点向上。 投资建议: 智能化大趋势下,公司以超强并购整合能力为基,借助KSS+高田进军汽车安全和ADAS,依托普瑞+PCC布局车载信息系统,着力整合技术提供智能驾驶综合解决方案,有望夺取智能时代竞争高地。暂不考虑高田并表影响,考虑到律师费等非经常性支出及商誉减损等因素,下调公司盈利预测,下调公司17年-18年归母净利润12.2、12.8亿元至9.0、10.1亿元,EPS分别为0.95、1.06元/股。维持“买入”评级。 风险提示:全球经济下行、资产整合速度不及预期、资金周转困难等。
爱柯迪 交运设备行业 2018-04-13 14.73 20.00 48.48% 15.12 2.65% -- 15.12 2.65% -- 详细
事件概述: 公司发布2017年年报:全年实现营业收入21.75亿元,同比增长19.98%; 归母净利润4.66亿元,同比下降3.61%。同时,公司拟每10股派发现金股利2.30元。 事件评论: 美元贬值+原材料上涨,2017年业绩符合预期。公司全年营收达21.75亿元,同比增长19.98%。其中,汽车类产品营收同比增长21.4%,营收占比增长1.1个百分点至95.5%。毛利率下降2.3个百分点至40.0%,其中汽车类产品毛利率减少2.3个百分点至39.1%,工业类产品毛利率减少0.8个百分点至35.8%。此外,公司三费费用率同比上升4.2个百分点至12.2%。受美元贬值影响,财务费用率同比上升3.0个百分点。最终,公司净利率较16年下降5.0个百分点至21.8%,归母净利润为4.66亿元,同比下降3.6%。 2017Q4三费费用率上升,利润率下行。公司Q4实现营收6.08亿元,同比增长18.9%,环比增长10.8%。Q4毛利率由16年39.6%升至40.3%,环比上升2.3个百分点。Q4三费费用率由16年8.9%升至17.3%,环比上升6.4个百分点;最终Q4净利率为19.3%,同比下降4.6个百分点、环比下降4.1个百分点,归母净利润为1.15亿元,同比下降5.6%,环比下降8.3%。 超强客户粘性+精准产品切入,优享汽车轻量化红利:公司有望在“汽车轻量化”+“出口替代”浪潮下再造一个“敏实”,主要得益于:1)超强客户渠道及粘性:全球TOP15零部件供应商均为公司客户,其中前五大客户法雷奥、博世、格特拉克、麦格纳、克诺尔营收占比超63%。2)精准产品切入点+超强管理能力,造就强大的盈利能力和议价能力。公司专注的定制产品领域有单次需求数量少、产品种类多、产值小等特点,且对管理提出了较高的要求,所以被诸多大企业所忽视。而公司凭借自主开发的ERP和MES 系统管理超1600种产品,同时逐步向上游产业链渗透,使公司毛利率常年处40%+,并成功掌握行业定价权(核心产品雨刮电机壳体全球市占率约30%)。3)业务多点开花:公司尚有汽车转向、传动、制动、发动机等系统产品正不断沿原有客户渠道渗透。 投资建议: 汽车轻量化大趋势下,公司为业内龙头,公司高举高打有望实现出口替代,复制“敏实”的成长路径,掌控高端汽车市场的轻量化红利。考虑汇率因素,略下调公司18-19年盈利预测,归母净利润由6.15、7.64亿下调至6.02、7.57亿元。预估EPS 分别为0.71、0.90元/股,对应PE 分别为21、17倍,略下调目标,从22元下调至20元。维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张、新客户拓展速度不及预期、汇率大幅波动等。
宁波高发 机械行业 2018-04-12 41.00 53.00 27.65% 44.35 8.17% -- 44.35 8.17% -- 详细
18Q1业绩超预期,利润率大幅上行。受益龙头客户扩张及变速器自动化,公司营收和利润率大幅上行。18Q1实现营收3.84亿元,同比增长28.5%,环比增长10.4%。Q1毛利率由17Q1的32.9%升至33.8%,环比减少0.3个百分点。Q1三费费用率由17Q1的10.5%降至10.0%,环比减少1.0个百分点;最终Q1净利率为21.5%,同比增长1.0个百分点、环比增长3.3个百分点,归母净利润为0.82亿元,同比增长35.9%,环比增长29.0%。 公司为自主领军崛起与变速器产业链升级的交叉受益者,业绩可期。在变速器自动化的大环境下,随吉利、上汽通用五菱等老客户对自动挡产品需求的不断增加,以及上汽、北汽、长丰猎豹、力帆、比亚迪等的新增配套需求。公司自动变速操纵器销售占比不断提升,2016和2017年销量占比分别约为11%和26%。受益于自动与电动变速器普及、国产化趋势及产品升级,我们预计该占比于2018年将继续大幅提升。公司电子换挡器业务正稳步拓展,除原有客户众泰外,目前正与长安、吉利、比亚迪、长丰猎豹、力帆等多家主机厂开始洽谈及同步研发,有望于2019年逐步落地。此外,公司汽车拉索产品紧抓自主崛起所带来的进口替代机会,2018年有望继续实现量与毛利率的双升。 积极布局智能电子,有望打开新成长空间。公司积极布局汽车电子新业务,如CAN总线组合仪表、启停开关传感器、角度传感器、车身高度传感器等。除车身高度传感器尚处于研发阶段外,其余均于2017年开始贡献利润,长期来看有望成为公司业绩新增长点。其中,CAN总线项目进展顺利,组合仪表已成功为中国重汽、陕重汽等主流卡车客户配套,未来有望向乘用车领域渗透。 投资建议: 公司为自主崛起与变速器产业链升级的交叉的受益者,汽车变速操纵控制器受益于自动与电动变速器普及、国产化趋势及产品升级,有望实现量价双升;积极布局汽车电子产品,有望打开长期成长空间。预计2018-2019年归母净利分别为3.15、4.03亿元。预计EPS分别为1.91、2.45元,对应PE分别为21、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车产销不及预期,车联网与智能驾驶产业进展不及预期等。
精锻科技 机械行业 2018-04-11 14.95 20.50 44.47% 15.06 0.74% -- 15.06 0.74% -- 详细
事件: 公司发布2018年一季度业绩预告,预计归母净利润0.63-0.73亿元,同比增长11%-28%,营收增长约20%。 点评: 公司一季度业绩预告符合预期,预计净利增速依旧强于营收增速。公司下游为自动变速器,渗透率加速提升,产量增速高于乘用车产销增速。公司为精锻齿轮龙头公司,需求旺盛,2016年随产能释放迎来业绩拐点,连续两年净利增速达到30%以上,但产能依旧是偏紧状态。2017年公司调整了产品结构,高单价高毛利率产品产销占比提升,最终营收增长26%,归母净利增长32%高于营收增速。2018年公司产能依然处于紧张状态,我们预计产能逐渐增加的过程中,公司依旧会调整产品结构。此外,公司公告称年降、原材料价格对业绩有一定影响,销售费用率同比持平,管理费用率下降,财务费用率受汇率影响有所上升,我们估计整体的毛利率和费用率变化幅度可控。一季度公司营收增速达到20%左右,我们预计净利增速依旧强于营收增速,在公司预告的11%-28%的20%-28%之间。 2018年订单充沛,高壁垒筑造强议价能力。2018年公司订单充沛,已获得大众大连增供提名信,将从原90万台套/年的40%提升到140万台套/年的80%,2018年开始爬坡。下游客户格特拉克2018年规划产销也将增长50%。深耕精密锻造行业多年,公司主要竞争对手为海外同行,技术、资本壁垒共同铸造了公司较强的议价能力,主要产品锥齿轮国内市占率近四成,产品毛利率多年来稳定在40%左右,为汽车零部件行业较高水平,核心配套大众、通用、福特、吉利等行业领先车企。 继续多手段确保产能释放。公司受限于产能释放速度,近两年供不应求,2017年初招工培养、增聘非关键岗位劳务派遣技工,一定程度上缓解了当年产能。2018年公司继续招聘,将两班生产增加为三班生产,扩产空间可达30%,江苏本部也将通过提前购入天津工厂所需设备、储备土地等手段来持续备产。此外,2017年底公司天津工厂已开工建设,目标4Q18试生产,一期产能规划2,000余万件。 投资建议: 公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主业受益于自动变速器渗透加速以及大众DSG国产化,业绩拐点确立,未来有望成为全球领军精密传动组件模块化、精密成形技术系统解决方案提供商。同时公司积极储备新项目,包括外资/自主品牌自动变速器零部件、轻量化锻件、新能源车电机轴、新能源车部件总成,以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务。预计17/18年净利分别2.5亿/3.3亿元,分别增长31%/33%,EPS分别为0.62/0.82元,对应PE24X/18X,2018年目标PE25X,对应目标价20.5元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场走弱、本部及天津工厂产能释放不及预期、VVT新客户拓展不及预期。
德赛西威 电子元器件行业 2018-04-11 39.02 50.00 42.90% 39.90 2.26% -- 39.90 2.26% -- 详细
公司发布2017年报,实现营业收入约60亿元,同比增长约6%;归母净利利润约为6.2亿元,较上年同期增长4%。 预计2018年仍为客户导入期,未来五年收入CAGR有望超过20%。 公司收入增长保持稳定,其中贡献收入超过8成的车载信息(导航中控)和娱乐系统(CD机等)分别下降7%和增长10%。我们预计,主要与行业渗透率较高和公司客户结构稳定有关。客户层面,公司公告,2017年新开拓了德国大众、沃尔沃、国内车企东风日产、蔚来汽车等新项目。产品层面,公司公告2017年已实现智能驾驶辅助产品量产和交付。 我们判断,2018年仍为公司新客户(德系、日系)和新产品(ADAS、液晶仪表在内的智能驾驶舱)的关键导入期。考虑汽车产业链规律,2017~2018年的准备将为未来五年公司发展打下良好基础。考虑行业增速和公司竞争力,我们认为,未来五年公司收入复合增速超过20%是大概率事件。 行业激烈竞争毛利率微增彰显规模效应,预计中长期净利率8~10%。 2017年行业竞争激烈,但是在这一背景下公司核心产品毛利率仍然实现增加,车载信息和娱乐系统分别提升2.1%和0.3%。我们认为,除了良好的客户结构,规模效应下对上游屏幕模组在内溢价能力亦为关键。公司整体毛利率降低约1个百分点,我们认为主要与ADAS、智能驾驶舱仍在导入期,新产品初期毛利率较低拖累有关。 公司整体净利率微降,主要受新品毛利率拖累和研发在内管理费用率增加有关。考虑2018年仍为公司新产品和客户的关键导入期,我们预计毛利率和净利率整体保持稳定。展望未来五年,考虑公司在国内的绝对竞争力(研发体系与规模效应),参考国际汽车电子龙头如博世、大陆集团等的净利率水平,我们预计中长期净利率8~10%。 看好全球化战略开启公司二次腾飞,维持目标市值275亿元。 公司是国内少数能切入全球汽车产业链的T1一级供应商,我们看好渡过导入期,2019年开始公司有望重回高增长通道。考虑产业变革期间投入或持续加大,维持2018年盈利预测不变,下调2019年盈利从9.1亿元至7.9亿元。我们认为,市场对于公司长期成长性认识不足,维持目标价50元,对应市值275亿元,对应2018年41X,2019年35X。
宁波高发 机械行业 2018-04-04 39.61 53.00 27.65% 44.35 11.97% -- 44.35 11.97% -- 详细
公司发布2017年年报:全年实现营业收入12.08亿元,同比增长40.4%;归母净利润2.33亿元,同比增长48.3%,符合市场预期。公司拟每10股派发现金股利10.00元;并将以资本公积金转增股本,每10股转增4股。 事件评论:2017年业绩超预期,盈利能力增强。受益龙头客户扩张及变速器自动化,公司全年营收达12.08亿元,同比增长40.4%。其中,变速操纵器及软轴营收同比增长37.4%,营收占比增加3.5个百分点至52.9%;汽车拉索和电子油门踏板营收分别同比增长20.8%和31.3%。公司毛利率增长1.4个百分点至33.9%,其中变速操纵器及软轴毛利率增长0.7个百分点至37.4%,汽车拉索和电子油门踏板分别增加0.5、1.1个百分点至26.8%、27.3%。此外,公司三费费用率同比减少1.3个百分点至11.2%。最终,公司净利率较2016年增加1.2个百分点至19.5%,归母净利润为2.33亿元,同比增长48.3%。 2017Q4利润大幅增长,三费费用率下降。公司Q4实现营收3.5亿元,同比增长34.2%,环比增长29.1%。Q4毛利率由16年32.5%升至34.0%,环比减少0.8个百分点。Q4三费费用率由16年13.6%降至11.0%,环比减少0.9个百分点;最终Q4净利率为18.3%,同比增加0.7个百分点、环比减少1.0个百分点,归母净利润为0.64亿元,同比增长40.6%,环比增长24.2%。 公司为自主领军崛起与变速器产业链升级的交叉受益者,业绩可期。在变速器自动化的大环境下,随吉利、上汽通用五菱等老客户对自动挡产品需求的不断增加,以及上汽、北汽、长丰猎豹、力帆、比亚迪等的新增配套需求。公司自动变速操纵器销售占比不断提升,2016和2017年销量占比分别约为11%和26%。受益于自动与电动变速器普及、国产化趋势及产品升级,我们预计该占比于2018年将继续大幅提升。公司电子换挡器业务正稳步拓展,除原有客户众泰外,目前正与长安、吉利、比亚迪、长丰猎豹、力帆等多家主机厂开始洽谈及同步研发,有望于2019年逐步落地。此外,公司汽车拉索产品紧抓自主崛起所带来的进口替代机会,2018年有望继续实现量与毛利率的双升。 投资建议:公司为自主崛起与变速器产业链升级的交叉的受益者,汽车变速操纵控制器受益于自动与电动变速器普及、国产化趋势及产品升级,有望实现量价双升;汽车电子产品布局超预期,有望打开长期成长空间。略下调18-19年盈利预测,归母净利润由3.24、4.20亿元下调至3.14、4.03亿元。预计EPS分别为1.88、2.44元,对应PE分别为22、17倍,维持“买入”评级。
多伦科技 通信及通信设备 2018-04-03 9.18 -- -- 10.79 17.54% -- 10.79 17.54% -- 详细
事件:公司于3月29日晚间发布2017年报,在报告期内实现营业收入5.09亿元,同比下降38.86%;实现利润总额1.15亿元,同比下降68.08%;实现净利润1.01亿元,同比下降67.27%;实现归属于母公司净利润1.02亿元,同比下降66.99%。 行业景气度下降导致业绩承压,产品毛利率呈下滑态势 受驾考行业系统更新升级、新增考场建设增速放缓、公司战略调整以及研发投入增加等因素影响,公司全年营业收入和净利润同比出现明显下滑。由于报告期内取得验收报告的订单减少,同时销售人员较上年同期增加,2017年公司营业成本为2.3亿元,同比下降29.2%;销售费用为0.5亿元,同比增长4.8%,维持平稳;与此同时,公司的几类核心产品(如科目一/二驾考系统、科目三驾考系统、驾驶模拟器等)的毛利率均呈现出不同程度的下滑。 研发力度仍然不减,继续努力拓展驾培市场 随着新修订的《机动车驾驶人考试内容与方法》正式实施,面对业绩压力公司仍然持续加大研发投入,2017年研发费用为0.62亿元,同比增加42%,报告期内公司新增1项发明专利、15项实用新型及外观设计专利、48项计算机软件著作权、8项软件产品。另一方面,公司仍侧重于驾培市场的开拓。目前公司已与全国超过300家优质驾校签约,多伦学车业务已在全国多个省份开展,机器人智能教练、3D实景场地模拟器、车载计时培训终端总计租赁近12000套,并呈现较好的增长态势。 瞄准新兴市场,积极布局大交通产业 公司立足原有优势市场资源,积极布局智慧交通产业,在云南、河北等地成立控股子公司,推动公司智慧交通等业务的落地和进一步拓展;与昆山交发集团、杭州长运集团等大型国有、民营企业集团合作,共同推动交通运输行业智能化发展,推广“多伦学车”智慧驾培业务的示范应用,打造区域示范标杆。未来在大交通产业的布局有望依托已有业务基础,开拓出新的利润增长点。 维持“增持”评级。受行业增速放缓的影响,预计公司传统驾考业务仍将承压,假设增速下滑10%左右,同时考虑到公司在大交通产业进行布局,研发与销售费用仍将上升,假设上升10%-15%,下调盈利预测,2018-2019年EPS由0.28/0.33元下调至0.24/0.27元,维持“增持”评级。 风险提示:行业景气度下降,产品推广不及预期
新泉股份 交运设备行业 2018-03-29 36.53 45.00 24.41% 41.45 13.47% -- 41.45 13.47% -- 详细
事件概述: 公司发布2017年年报:全年实现营业收入30.95亿元,同比增长80.91%;归母净利润2.50亿元,同比增长120.1%,超市场预期。同时,公司拟每10股派发现金股利5.00元;并将以资本公积金转增股本,每10股转增4股。 事件评论: 绑定领军自主,2017年业绩超预期。受益龙头客户扩张,公司全年营收达30.95亿元,同比增长80.9%。其中,乘用车仪表板总成营收同比增长140.3%,营收占比增长8个百分点至31.1%;车门板总成营收同比增长113.9%,营收占比增长3个百分点至21.0%。公司毛利率小幅增长0.2个百分点至24.6%,其中仪表板总成毛利率减少2个百分点至29.4%,门板毛利率增加0.2个百分点至12.1%。此外,公司三费费用率同比减少1.5个百分点至13.7%。最终,公司净利率较2016年增加1.4个百分点至8.1%,归母净利润为2.5亿元,同比增长120.1%。 2017Q4利润率上行,三费费用率下降。公司Q4实现营收8.5亿元,同比增长13.6%,环比增长28.3%。Q4毛利率由16年23.1%升至24.9%,环比下降1.2个百分点。Q4三费费用率由16年13.6%降至10.6%,环比下降4.5个百分点;最终Q4净利率为9.4%,同比增长3.8个百分点、环比增长0.3个百分点,归母净利润为0.80亿元,同比增长90.9%,环比增长32.0%。 意向订单充足,公司业绩可期。公司17年11月25日公告,公司意向性订单充足:1)华东地区-主要生产基地:2018年-2020年,仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成收获吉利的意向性订单总量分别为303万套、75万套、9万套,上汽乘用车的意向性订单总量分别为123万套、90万套、30万套。2)长沙基地-募投新基地:吉利汽车给予公司45万套仪表板总成意向性订单;此外,公司获得广菲克30万套车轮外饰罩新意向订单。2017年,公司拳头产品仪表板总成预计约为吉利和上汽分别配套55万套和20万套,而未来三年两家公司的年均意向订单为116万套和41万套。将推动公司整体业绩继续高增长。 外协转自产+产品结构优化,公司毛利率拐点向上。公司毛利率将上行主要有两点原因:1)产品结构优化:高附加值乘用车仪表板作为公司的拳头产品2017年毛利率近30%,且有望随仪表板总成产品升级而继续提升,后续产能释放推动毛利率将上行。2)外协转内产:公司早年因产能不足,将门内护板与立柱护板等产品外协于第三方生产,导致单品毛利率较低(如业内门内护板平均毛利率约为23%,公司仅为12%);随公司产能逐步扩张,回收大部分外协产能,毛利率也将改善向上。 投资建议: 公司未来三年订单充足,业绩有望延续高增长;拟发行4.5亿可转债,将帮助公司突破产能瓶颈,提升毛利率;未来有望通过加速产品集成进一步提升产品单车配套价值,并凭借合作爆款车型的成功逐步向新车型、新客户渗透。预估18-19年EPS分别为2.24、3.03元/股,对应PE分别为17、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:特斯拉产销不及预期、新客户拓展速度不及预期、汇率大幅波动等。
新泉股份 交运设备行业 2018-03-23 38.63 45.00 24.41% 41.45 7.30%
41.45 7.30% -- 详细
绑定自主领军,一季度高增长可期。公司18年1月17日公告,吉利与上汽乘用车2017年对公司营收贡献占比分别为31%、20%,为公司前两大客户。2018年1-2月,吉利和上汽乘用车销量高增长延续,同比增长37%、64%;其中高单车价值高毛利率车型荣威RX5销量同比增长44%。此外,公司配套新车型上汽MG6于2017年12月上市,乘联会数据显示1-2月销量达1.4万辆,且拥有较高单车价值量。 我们预计,在两大核心客户高增长驱动叠加高单价明星车型带来的业绩增量下,公司2018Q1归母净利润有望达0.78+亿元,较2017Q1的0.55亿元,同比增长40%+。 意向订单充足,公司业绩可期。公司17年11月25日公告,公司意向性订单充足:1)华东地区-主要生产基地:2018年-2020年,仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成收获吉利的意向性订单总量分别为303万套、75万套、9万套,上汽乘用车的意向性订单总量分别为123万套、90万套、30万套。2)长沙基地-募投新基地:吉利汽车给予公司45万套仪表板总成意向性订单;此外,公司将继续为广汽菲亚特三大车型配套立柱护板总成及后背门板,并获得30万套车轮外饰罩新意向订单。2017年,公司拳头产品仪表板总成预计约为吉利和上汽分别配套55万套和20万套;而未来三年两家公司的年均意向订单为116万套和41万套。假设按订单按梯度25%、35%、40%释放,公司2018年的订单量约为87万套和31万套,订单数量相较2017年大幅增长,将推动公司整体业绩继续高增长。 外协转自产+产品结构优化,公司毛利率拐点向上。公司毛利率将上行主要有两点原因:1)产品结构优化:高附加值乘用车仪表板作为公司的拳头产品2016年毛利率高达31%,且有望随仪表板总成产品升级而继续提升;而门内护板和立柱护板毛利率分别约为12%和28%;随大额订单释放营收占比提升,毛利率将上行。2)外协转内产:公司早年因产能不足,将门内护板与立柱护板等产品外协于第三方生产,导致单品毛利率较低(如业内门内护板平均毛利率约为23%,公司仅为12%);而此次可转债的募投项目将缓解公司产能紧张情况,回收大部分外协产能,毛利率也将改善向上。 投资建议: 公司未来三年订单充足,业绩有望延续高增长;拟发行4.5亿可转债,将帮助公司突破产能瓶颈,提升毛利率;未来有望通过加速产品集成进一步提升产品单车配套价值,并凭借合作爆款车型的成功逐步向新车型、新客户渗透。预估17-18年EPS分别为1.55、2.23元/股,对应PE分别为24、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品配套车型销量不及预期,订单不及预期等。
天成自控 机械行业 2018-03-20 27.95 -- -- 29.40 5.19%
29.40 5.19% -- 详细
工程机械和重卡行业持续复苏,传统业务销量大增 2017年,工程机械销量大幅改善,最具代表性的挖掘机实现翻倍增长,总销量突破14万台,2018年有望保持20%以上增长,其他品种如起重机、路面机增速也依然可观。商用车领域,2017年重卡销量同比增长超过50%,受益于基建投资扩张、环保政策加码和更新换代需求,2018年有望保持10%以上增长。 公司是工程机械座椅和商用车机械座椅领域的龙头企业,2017销售收入分别同比增长了63.3%和80.3%,对下游主要客户徐工、卡特彼勒、龙工、三一重工都实现了大幅增长,而公司年报也披露福田戴勒姆GTL项目将于今年实现批量供货,有望成为今年业绩新的增长点。 乘用车座椅业务实现显著增长,新能源汽车领域未来可期 2017年公司乘用车座椅业务实现销售收入2.44亿元,同比增长1732.8%,是公司营收的主要增长点,主要系对众泰T700实现批量供货,已实现月产1.2万套,而公司目前的主要客户包括众泰汽车、上汽集团、吉利汽车、广汽和东风等国内主要汽车整车厂商。另外,根据公司公告,新能源汽车和电动车领域是公司的发展重点,公司已实现了初步布局,目前的客户包括众泰汽车、新大洋、金华爱特和江苏赛铃。随着国产汽车品牌市占率提升和高端化渗透,公司有望尽情享受乘用车座椅市场每年超千亿的市场发展红利。 提前布局航空座椅业务,多元化布局思路清晰 公司控股股东于去年9月收购了航空座椅制造商Acro Aircraft Seating Limited ,并于2017年底获得了春秋航空60架空客飞机的航空座椅订单。2016年以来,空客和波音先后在中国设立总装线和交付中心,加上国产大飞机C919顺利试飞,我们认为航空座椅业务即将迎来一片蓝海。而目前国内航空座椅供应商还是一片空白,公司此举是实现多元化布局的重要一步。 盈利预测与投资评级:公司乘用车座椅业务仅一年就实现放量惊人增长,我们认为航空座椅和儿童安全座椅业务也可能在接下来的几年内相继迎来大幅增长,成为公司未来发展的突出亮点。因此我们预计2018~2020年净利润为1.85亿、3.03亿和4.30亿元,EPS 为0.83、1.35元和1.92元,对应PE为34倍、21倍和15倍,维持增持评级。 风险提示:汽车销量增速放缓,销售价格下行风险,项目发展不及预期。
金龙汽车 交运设备行业 2018-03-06 12.80 16.70 25.09% 14.57 13.83%
14.57 13.83% -- 详细
公司是世界客车双龙头之一,业绩拐点将至。17年公司产销规模略低于宇通客车,位居我国乃至世界第二。公司因“骗补事件”冲击,及行业补贴快速下行,业绩进入谷底。2018年公司有望迎来行业及经营的双重拐点。 客车市场需求稳定,大型化和电动化的渗透,重质不重量,龙头集中化趋势明确。2014年以来客车市场进入“平稳增长、产品升级”阶段。城镇化、旅游、出行便利性等推动中西部及中小城市的公交普及成为大中客长期需求平稳的核心。大型化和电动化的渗透,成为龙头盈利提升的两大根源 三十年竞争双寡头浮现,新时代新政策有望回归寡头时代。传统大中客市场,宇通和金龙占有率稳步提升,品牌和规模优势明显。进入电动化时代,高额补贴和地方保护,导致电动客车格局分散化。随着补贴政策陆续退出和技术指标的提升,市场化竞争有望加速份额向龙头集中。未来客车市场强者恒强,有望回归双寡头时代。 蓄势待发,多重利好推动,业绩拐点向上。公司2016年因“骗补事件”,业绩进入低谷,但2018年迎来多重利好:①2017年7月已重获新能源生产资质;②2017年9月发布的电动福建规划确保未来公司的电动客车需求;③福汽集团入主金龙汽车以来,力推集团协同整合,降本增效将提升盈利能力,如能实现,则三龙整合空间巨大;④原工信部副部长履新福建省省长,有望提升汽车工业在福建省的产业地位。 投资建议:作为行业龙头,金龙汽车受制国企机制,但是企业技术、品牌、产品优势仍在,历经行业变迁和公司波折,业绩已从底谷走出。行业未来回归寡头时代,公司迎来较大经营改善,“三龙整合”空间巨大,值得长期关注。预计公司17年扭亏为盈、18-19年净利增长26.3%、59.9%,达到4.5亿、5.6亿、9.0亿元,对应当前PE为17.1X、13.5X、8.5X。公司经营改善弹性较大,2018年拐点机遇明显,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:客车销量低于预期;新能源客车市场不及预期;金龙整合进度不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2018-03-06 35.08 37.26 16.44% 37.66 7.35%
37.66 7.35% -- 详细
合资项目加码“创新转型、四化融合”发展战略,IBGT模块升级新能源汽车三电核心技术。 1)上汽深耕“新四化”技术研发,依托自身优势发挥产业链整合:智能化携手英特尔、Mobileye;电动化联手宁德时代、英飞凌;网联化与阿里巴巴、华为、移动达成战略合作;共享化成立环球车享。产业巨头迈向转型道路,新一轮汽车技术升级,上汽集团站在时代的前沿,并依靠资源整合不断扩张领先优势; 2)本次合作意在将汽车半导体巨头英飞凌(17年汽车电子业务规模全球第二、功率半导体业务全球第一)的成熟动力系统技术,运用到上汽新能源车型上:IGBT(绝缘体栅双极晶体管)被誉为功率变流装置的“CPU”,控制能源转换与传输,为新能源汽车动力系统的核心;英飞凌的此项技术在高铁上已实现商业化,合资公司共同研发实现新能源车技术嫁接。 传统整车制造开年大吉,“合资+自主”携手共进。 1)自主品牌1月销量同比增速达81%:互联网新老产品(老荣威RX5、i6、名爵ZS/新荣威RX3、名爵6)终端热销,自主SUV占比超过70%;7.3万辆的1月批发销量证明上汽自主18年开年的火热终端景气度,同时7.1万的产量验证自主产能储备充足; 2)合资品牌发挥稳定:上汽大众在17年高基数下1月销量同比持平,产品结构性调整,SUV战略见效(途观L/途昂/野帝1月销量分别为2.6/0.9/0.8万辆);上汽通用1月销量同比增速13%,高端化路线确立,凯迪拉克1月销量再创新高达2.6万辆; 3)乘联会公布的数据显示:上汽2月前三周销售依然紧俏。上汽通用/大众/自主日均同比分别为46%/16%/48%,预计2月增速超行业平均。 投资建议 “汽车消费升级,自主品牌崛起”的价值首选。作为高股息率(17年预计5%)优质蓝筹标的,公司实施员工持股计划绑定核心人员及企业中长期利益。预计17-19年EPS分别为2.93/3.24/3.54元,对应PE为12.0/10.8/9.9倍。考虑自主的成长性、合资及子公司提供的稳定投资收益,给予6个月目标价37.26元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场下行风险;项目进程不及预期;车型销量不及预期。
岱美股份 机械行业 2018-03-02 36.03 42.00 37.89% 36.65 1.72%
36.65 1.72% -- 详细
事件概述: 事件一:公司发布2017年年报:全年实现营业收入32.47亿元,同比增长18.4%;归母净利润5.82亿元,同比增长30.9%,符合市场预期。同时,公司公布2017年权益分配方案,拟每10股派发5元现金。 事件二:公司拟联合洪泰和犀共同向舟山银美增资,增资金额预计为10.495亿元人民币,用于收购MotusIntegratedTechnologies旗下汽车遮阳板相关资产和业务。此外,公司将于2月28日复牌。 事件评论: 业务多点开花,2017年业绩符合预期。受遮阳板逐步拓展(营收+17.7%)、头枕继续向通用和克莱斯勒渗透(+12.3%)以及顶棚中央控制器成功进入通用高端平台实现量价双升(+71.6%)等因素影响,公司全年营收同比增长18.4%至32.47亿元。而受益两大核心业务遮阳板和头枕毛利率较16年增加0.6和2.5个百分点,公司毛利率较16年增加1.6个百分点至37.1%。此外受财务费用率增加1.8个百分点影响,公司三费费用率较16年增加1.50个百分点至16.3%;净利率较16年增长1.7个百分点至17.9%。最终公司归母净利润达5.82亿元,同比增长30.9%,符合预期。 2017Q4营收、净利增速回落,利润率下滑。公司Q4实现营业收入9.32亿元,同比增长16.0%,环比增长15.6%。受上游原材料价格上涨等因素影响,公司Q4毛利率同比减少1.7个百分点、环比减少7.6个百分点至32.4%,较前三季度的38%+大幅回落。公司Q4三费费用率同比增加0.6个百分点、环比减少6.2个百分点至13.1%,其中管理费用率和销售费用率分别环比减少2.2和4.2个百分点;而净利率同比增加0.8个百分点、环比减少4.6个百分点至15.6%。最终Q4归母净利润为1.46亿元,同比增长22.8%,环比下降10.7%。 拟并购Motus,补足日欧客户短板,完善全球布局。公司(60%)拟与洪泰和犀(40%)出资10.5亿元人民币,共同收购Motus旗下汽车遮阳板相关资产和业务。收购前,公司整车厂客户主要包括通用、福特、克莱斯勒、特斯拉等美系知名车企和上汽、长安、长城等优质国内车企。而Motus的客户主要则为劳斯莱斯、奔驰、宝马、保时捷等欧系车企和本田、斯巴鲁等日系车企。若完成收购,将使公司业务快速切入早前空白领域,进一步完善全球布局,并稳固遮阳板全球霸主地位,未来可期。 投资建议: 公司专注中高端汽车内饰件,以领先技术及产品超强性价比绑定国内外巨头,如今拟收购Motus补足日欧客户短板,完善全球布局。未来在遮阳板、头枕、顶棚中央控制器三驾马车的共同驱动下,业绩可期。不考虑并购Motus影响,下调2018至2019年归母净利润,由7.7、10.0亿元下调至6.9、8.4亿元,对应EPS为1.68、2.04元/股,对应20、17倍PE,目标价由50下调至42元,维持“买入”评级。 风险提示:并购失败、新客户拓展速度不及预期、汇率大幅波动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名