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邓学

海通证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 执业证书编号:S0850514050002,曾是中投证券研究所汽车行业分析师,2010年、2006年分别获得清华大学汽车工程系硕士、学士学位。...>>

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广东鸿图 机械行业 2017-06-14 21.18 32.70 39.03% 24.19 14.21% -- 24.19 14.21% -- 详细
2016年公司净利润进入快速上升轨道,17年一季度大幅增长72%。2016年广东鸿图实现营业收入26.78亿元,其中Q4实现8.11亿元,同比27.74 %,增速持续走高;实现归母净利润1.66亿元,其中Q4实现4791万元,同比增长20.77%。2017Q1实现营业收入7.85亿元,同比增长32.71%,实现归母净利润5572万元,同比大幅增长72.04%,环比增长16.30%,2017年开局亮眼。 南通工厂利润大幅释放+武汉工厂一期100%完工+国际国内并重的业务格局,保障业绩持续性。南通工厂2016年实现营业收入8.47亿元,增速48.02%,实现净利润6525万元,增速高达255.93%;武汉工厂厂房一期2016年已完全完工,将实现增量贡献。公司国际国内并重的业务格局,国内营收占比约67%,国外毛利率高达30.27%,有效对冲了单极市场依赖风险。 公司收购四维尔明显增厚业绩。四维尔是国内汽车饰件制造行业龙头,现已形成汽车外饰件、汽车内饰件、其他汽塑件三大产品系列,可满足主机厂不同档次乘用车采购需求,市占率达20%。收购业绩承诺2016/2017/2018年度审计后扣非归母净利润分别不低于12250 万元、14000 万元、16200 万元,三年累计不低于42450万元。 国企改革优质标的,员工持股+限制性股票形成长效激励机制。公司是粤科金融集团控制的唯一上市公司,国资背景深厚。公司实施员工持股计划(第一期均价23.57元/股)和限制性股票计划(21.62元/股)形成长效激励机制,分享发展成果。2017年4月22日,2015年第一期员工持股计划锁定期届满。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2018年归母净利润分别为3.51/4.93亿,EPS分别为1.00/1.40元。备考净利润为3.81/4.93亿元,EPS分别为1.09/1.40元,对应2017年5月25日收盘价PE为19/15倍。综合参考相关标的,2017-2018年可比公司平均动态PE分别为35/29倍。公司是国企改革优质标的,现有主业受益于轻量化产业趋势,通过收购完善产业链布局,给予公司2017年30倍PE估值。公司是低估值高增长稀缺标的,目标价为32.7元,维持“买入”评级。 风险提示。汽车销售形势不及预期;武汉工厂产能释放不及预期;被收购公司未达成业绩承诺;原材料价格上涨过快。
精锻科技 机械行业 2017-06-14 15.35 21.35 29.87% 16.90 10.10% -- 16.90 10.10% -- 详细
2016年公司净利润实现36%高速增长,17年一季度保持30%高位。2016年,精锻科技实现营业收入898.60百万元,其中Q4实现268.83百万元,同比38.35%,增速持续走高;实现归母净利润190.69百万元,其中Q4实现53.93百万元,同比大幅增长38.19%。2017Q1实现营业收入265.57百万元,同比增长27.27%,实现归母净利润57.02百万元,同比增长33.94%,环比增长5.73%,2017年开局稳定。 2016年和2017Q1订单完成率保持低位,反映了终端需求旺盛。随着公司生产效率的提高和宁波工厂主要客户整车市场销量下滑影响,2017年Q1整体订单完成率略有回升,但仍处于70%以下的低位,反映了下游客户旺盛的需求。募投项目和配套技改项目产能快速释放,固定资产+在建工程增速明显放缓,公司处于重资产行业上行轨道周期。毛利率和净利润稳定上行,三项费用率相对稳定。 公司进入高端电动供应链,搭上“未来列车”。公司通过两方面进行横向扩展,一是传统差速齿轮进行产品结构升级,扩大电动差速器齿轮业务;二是拓展其他精锻件品类,包括变速箱轴、电机轴等。(1)电动差速器齿轮业务2016年实现销售收入1.46亿元,最终客户包括丰田、JEEP、福特等国际一流汽车厂商;(2)公司积极布局高附加值高壁垒电机轴。公司已经获得美国克莱斯勒电动汽车电机轴订单,目前1项中央电机轴新品项目得到了客户的点名配套提名,我们预计未来有可能成为特斯拉的供应商。 公司内生强劲,外延同样出色,节能产品VVT中长期亮点。公司收购VVT总成公司宁波诺依克,15-17年承诺净利润不低于380/1100/1700万元,2016年超额完成业绩承诺实现净利润1444万元。2016年公司VVT产品整体实现营业收入3612万元,毛利率为41.56%,是推动公司中长期增长的亮点。 盈利预测与投资建议。A股2017年新能源汽车投资两条主线,一是中国低端消费推动A00级纯电动爆发扩张,二是“特斯拉”等高端产业链。精锻科技是高端电动产业链核心供应商,同时享受自主崛起的成长红利。公司2017-2018年EPS分别为0.61元、0.82元,对应2017年5月26日收盘价PE分别为25/19倍。参考可比公司平均PE为39/32倍,考虑到公司内生外延,出口进口出色,给予2017年动态PE平均35倍,目标价为21.35元,维持“买入”评级。 风险提示。下游客户需求不及预期;项目进度不达预期。
上汽集团 交运设备行业 2017-06-14 29.80 32.14 2.72% 31.36 5.23% -- 31.36 5.23% -- 详细
合资新车强势发力,自主主力稳健增长,产品周期持续向上。 ①上汽大众:17Q1销量明显下滑,主要受1.6L购置税透支效应和部分零部件产能瓶颈影响;但新车型表现强势,16年底途观L与老途观形成双击,月销稳定2.5万辆以上,途昂市场反响超预期、4月已突破5000台月销,预计未来大概率稳定6-7千台以上、贡献丰厚利润。 ②上汽通用:17Q1弱市及Q2淡季均表现出彩,其中全新GL8换代成功、持续放量;4月新车型雪佛兰探界者上市首月破5000辆、未来万辆不是梦;凯迪拉克品牌受益消费升级、中高端车崛起,呈现结构性景气。 ③通用五菱:品牌正处乘用车、商用车结构调整期,且微客行业景气度下行,短期压制主业增长速度;但未来结构调整完成后,品牌有望受益产品优化、获得新生机遇。 ④自主品牌:自主发力正当时,RX5和i6两款主力车型淡季表现均比较稳健,力证产品力崛起;未来配合新能源汽车、更多新车型(包括Vision E概念车2018年量产版)发布,有望持续快速增长,加速减亏、贡献利润。 核心价值凸显:稳增长、高分红、低估值。①受益合资中型及以上SUV途观L/途昂/探界者上市放量、德国大众转型诉求,新品周期全面开启;自主受益荣威RX5/i6强产品力车型热销,扭亏盈利弹性大;②连续多年超50%分红率、5.9%股息率;③沪港通全球化推动估值提升,蓝筹价值凸显。 盈利预测与投资建议。公司目前市盈率(对2017年EPS)9.3倍、市净率(TTM)1.6倍,估值横向比较仍有向上空间;2016年股息率5.6%、长期持续50%以上高分红兑现;新车周期带动优选品牌超越行业表现,具备蓝筹白马配置价值。预测公司2017-2018年EPS分别为3.14、3.39元,以2018年10倍动态PE估值,目标价33.90元,“买入”评级。 风险提示。汽车小排量购置税优惠的延续性;上年透支消费程度高于预期的风险。
上汽集团 交运设备行业 2017-06-13 29.68 32.14 2.72% 31.36 5.66% -- 31.36 5.66% -- 详细
上汽集团5月销50.0万,同比+7.4%。其中:①上汽大众销15.2万,同比+1.6%,主力车型自动挡产能瓶颈已基本解决;本月途观零售3.1万辆表现耀眼,环比再提升0.5万辆,其中新途观预计超2万辆;新车型途昂零售超0.6万辆,环比爬升0.2万辆,市场反响热烈、向月销万辆冲击;科迪亚克上市第2月零售0.26万辆,稳健爬升中;②上汽通用销14.1万,同比+0%表现高度稳定;其中GL8、昂科威分别销1.32、1.88万辆,环比持平;4月新车雪佛兰探界者销0.6万辆,未来万辆不是梦;凯迪拉克品牌受益消费升级,月销稳定1.4万辆;③通用五菱销15.0万,同比+3.3%,乘商车型结构调整,宝骏等乘用销9.6万辆同比+18%,微客同比下滑;④自主销4.0万,同比再次翻番+122%,RX5、i6淡季表现稳健分别销1.7万、0.7万辆。 上汽集团核心价值凸显:稳增长、高分红、低估值。①受益合资中型SUV(途观L/途昂/探界者/科迪亚克)及MPV(GL8)强势放量、德国大众转型诉求等,合资新品周期全面开启、预计显著增厚盈利;自主受益荣威RX5/i6等强产品力车型稳定热销,扭亏盈利弹性大;②横向对比蓝筹白马,分红率超50%连续多年高且稳定,股息率回报丰厚且可预期;③沪港通全球化推动估值提升,蓝筹价值凸显。 盈利预测与投资建议。公司长期高分红率超50%、市盈率(对2018年EPS)仅9.1倍、市净率(TTM)仅1.7倍,2016年每10股派股息16.5元(含税)、对应股息率5.3%、高分红兑现,具备蓝筹白马配置价值。新车周期带动优中选优、超越大势,建议中长线稳健配置。预测公司2017-2018年EPS分别为3.14、3.39元,对应2017年6月9日收盘价PE分别为9.8、9.1倍。参照可比公司2018年PE为5.3~12.8倍,考虑公司为整车板块龙头,给予公司中等估值水平,以2018年10.0倍动态PE估值,目标价33.90元,维持“买入”评级。 风险提示。汽车小排量购置税优惠的延续性;上年透支消费程度高于预期的风险。
广汽集团 交运设备行业 2017-06-07 26.39 33.78 22.48% 28.43 7.73% -- 28.43 7.73% -- 详细
公司整体维持亮眼表现。根据公司5月产销快报,5月汽车销量165,505台,同比增长22%,1-5月累计销量792,457台,同比增长33%。在行业整体增速处于低位的情况下,公司维持亮眼表现。 广汽传祺继续表现优异,全年业绩不受GS8变速箱供应不足影响。5月广汽乘用车销量44148台,同比大幅增长52%,累计销量207,518台,同比增长61%。我们预计,5月GS4销量为3万台左右,GS8预计销量0.9万台左右,核心车型维持强竞争力。5月31日广汽传祺发布通知,由于GS8变速箱供应能力不足,今年5-9月传祺GS8的产量调低至约7000台/月,目前预计10月起将恢复正常配套供应。我们认为,由于GS4上市2年多以来累计销量突破50万台,规模效应明显,预计毛利率高于去年10月上市的GS8,公司当前产能吃紧,GS8的规划产能可以调配至GS4,对公司的业绩不会产生不良影响。 广本表现优异,广丰微弱下滑,广汽菲克和广汽三菱低基数快增长。广本5月销量57,784台,同比增长10%,1-5月累计销量262,230台,同比增长17%;广丰销量33,318台,由于凯美瑞处于换代末期、中级车型雷凌细分市场竞争加剧,同比增长-14%,累计销量172,934台,同比增长10%;广菲克销量20,115台,同比增长105%,累计销量90,900台,同比增长83%;广汽三菱推出月销6千台畅销车型欧蓝德,单月销量8,200台,同比增长118%,累计销量44,211台,同比增长270%。 盈利预测与投资建议。2017年乘用车行业销量增长降速,同时存在由竞争加剧带来的“价格战”风险。广汽集团的利润支柱车型主要是竞争力极强的高级别车型,销量有基础、并且价格坚挺,盈利有保障,是2017年优质的整车投资标的。我们预计2017-2018年归母净利润分别为146.21亿元、196.73亿元,对应2017年6月5日收盘市值PE为12/9倍。综合参考A股相关标的,2017-2018年可比公司平均动态PE分别为11/9倍。考虑公司利润爆发式增长,自主品牌高端化最先取得突破,相对可比公司给予一定的估值溢价,给予公司2017年15倍PE估值,目标价34.05元,维持广汽集团A股买入评级。特别指出,广汽集团H股2017年PE为5倍,建议积极关注广汽集团H股的投资机会。 风险提示。新车型销量不及预期;市场“价格战”;新车型产品质量问题;中日政治关系不确定性。
上汽集团 交运设备行业 2017-06-05 28.78 32.14 2.72% 31.36 8.96% -- 31.36 8.96% -- 详细
A股市场的估值正在分化,业绩稳、估值低、分红高成为价值挖掘的核心要素。随着市场风格趋向价值稳健,市场估值分化,价值白马估值稳步提升,成长个股追随确定性增长。从2016年4季度,我们重点推荐的上汽集团成为市场耀眼明星。中国汽车市场规模已成,未来汽车消费进入产品、品牌和管理的龙头时代,上汽集团优势明显业绩稳定;过去A股“喜小厌大”,过度挖掘成长,导致越是龙头估值越低,导致上汽集团估值低位;作为盈利最高的汽车股,分红率在A股和全球水平突出,高达5.6%的股息收益率,仍然是中长线资金的配置核心。 本轮上涨,一是估值修复,二是基本面推动。我们认为,虽然过去数月内上汽集团估值明显提升,但仅是对过去风格的纠偏,从A股长期运行趋势而言,仍具上行空间。中国汽车未来处于消费升级长期趋势,市场规模稳中趋升,竞争进入产品、品牌和管理的实力比拼。2016年高峰之后的景气向下,车市分化巨大,上汽集团子品牌上汽通用、上汽大众、上汽通用五菱、上汽乘用车(荣威)表现亮眼。 我们认为,上汽集团各项财务和估值指标,对比A股和全球个股的横向比较,配置价值依然突出。(1)对比A股的营收和净利排名前20位的大市值白马:上汽集团股息率排名前三,但是市盈率水平仍明显低于其他白马,比如格力电器、贵州茅台等。(2)对比全球汽车整车:上汽集团的分红率高且非常稳定,其股息收益率的投资价值依然突出。因此,上汽集团在当前白马配置行情中,仍具突出的投资价值。 盈利预测与投资建议。公司长期高分红率超50%、市盈率(对应2017年EPS)仅9.6倍、市净率(TTM)仅1.6倍,2016年拟每10股派股息16.5元(含税)、对应股息率5.6%、高分红兑现,具备蓝筹白马配置价值。预测公司2017-2018年EPS分别为3.14、3.39元,对应2017年5月31日收盘价PE分别为9.6、8.9倍。参照可比公司2017年PE为6.1~15.4倍,考虑公司为整车板块龙头,且17Q1-Q2新车销售数据表明其产品周期向上趋势已明确,随着下半年汽车旺季回归,预计年底实现估值切换,以2018年10.0倍PE估值,上调六个月目标价至33.9元,上调至“买入”评级。 风险提示。汽车小排量购置税优惠的延续性;上年透支消费程度高于预期的风险。
贝斯特 交运设备行业 2017-06-02 22.30 24.48 7.37% 24.19 8.48% -- 24.19 8.48% -- 详细
公司实力行业领先,业绩快速增长。公司97年成立,做摩托车发动机工装夹具和精密零部件起家,目前已成为国内涡轮压缩器和工装夹具知名厂商。2016年实现营收5.47亿元(YoY14.85%),归母净利润1.17亿元(YoY24.30%),具体大类有汽车零部件(包含涡轮增压器的精密轴承件、叶轮、中间壳,以及汽车发动机缸体,合计收入4.17亿元,毛利率44.33%)、工装夹具(收入0.61亿元,毛利率42.69%)、飞机机舱零部件(收入0.31亿元,毛利率31.40%)、其他零部件(收入0.36亿元,毛利率33.82%)。2017年第一季度实现营收1.45亿元(YoY13.77%),归母净利润0.31亿元(YoY13.98%)。 涡轮增压器市场高增长,公司客户优势明显。根据霍尼韦尔发布的“全球涡轮增压市场预测”报告,预计全球涡轮增压器销量将从2015年的3,400万台增长到2020年的5,200万台,复合增长率约为9%。国内涡轮增压器行业受油耗限制和二氧化碳减排推动影响,再加上国外涡轮增压器产能向国内转移,国内涡轮增压器行业增长速度快于全球市场,未来在国内新销售车辆的渗透率将极大地提升,预计从2015年的28%上升至2020年的47%,涡轮增压器的年销量从2015年750万台上升到1,550万台,复合增长率约为16%。1个涡轮增压器用1个中间壳和1个压气机叶轮,因此可以预计全球中间壳、压气机叶轮销量复合增长率均为9%,国内均为16%。公司下游客户均为霍尼韦尔、康明斯等行业著名主流企业,2016年前十大客户的销售占比为81.91%。 产品升级、航空、机器人业务将打开公司新一轮增长空间。叶轮升级:为了紧跟乘用车增压普及化的技术趋势,实现现有产品的升级换代,公司2014年就开始试生产全加工叶轮,到2015年和2016年全加工叶轮产量占比不断提升,相比铸件叶轮的主材是外采的叶轮毛坯件,全加工叶轮的主材是铝棒,直接材料成本更低,同时综合性能更好。打造飞机机身自动化钻铆系统:公司2008年开始为美国BE航空批量供应飞机机舱零部件,公司投资的飞机机身自动化钻铆成套设备生产车间,可以将飞机机身生产多项手工作业进行自动化生产。投资建设生产自动化系统车间:通过生产机器人自动线,为原工装夹具以及使用自动化生产线的客户提供更全面的、一揽子解决方案。我们认为这些新的产品升级、新的产品种类,将成为公司后续强有力的业绩增长点。 上市融资扩产能。公司上市募投项目为“高端自动化加工装备和精密零部件制造项目”,项目拟投资总额为6.51亿元,募集资金贡献3.62亿元,预计投入时间为2年。项目主要细分为三大块:?汽车全加工涡轮增压器压气机叶轮等精密零部件生产:建成后可年产300万件新一代汽油机用涡轮增压器全加工压气机叶轮、年产200万件涡轮增压器中间壳以及年产30万件满足欧IV以上排放标准的新一代高压共轨燃油泵体;?飞机机身自动化钻铆系统:公司拟投资建设飞机机身自动化钻铆成套设备生产车间,将研发成果实现商业化。项目建成后,预计可年生产5套机器人自动化钻孔系统、2套双机器人自动化钻铆系统和2套飞机机身大部件复合加工机床系统;?生产自动化系统:公司拟投资建设生产自动化系统车间,建成后预计可年生产72套两轴桁架机器人自动线、30套三轴桁架机器人自动线和8套倒挂关机机器人自动线。募投项目在2015年9月就已达到可使用状态,截止2017年一季度末,已实现累计收益0.47亿元,累计投资3.51亿元,占拟投资总额6.51亿元的53.9%。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2018年实现归属于母公司净利润分别为1.35、1.61和1.82亿元,对应EPS 分别为0.68、0.81和0.91元/股。相关可比公司17年PE在28x-33X之间,考虑到公司技术行业领先,且公司是17年刚上市的小市值公司,给予适当的估值溢价,给予公司17年36倍PE,对应目标价24.48元,“增持”评级。 风险提示。汽车行业周期波动;客户集中度过高;新技术开发风险;募投项目投产进度不达预期等。
华域汽车 交运设备行业 2017-06-01 19.88 23.21 -- 24.82 24.85% -- 24.82 24.85% -- 详细
国内乘用车前景乐观,强者恒强。受益居民收入水平持续提升,国内乘用车普及率与发达国家差距明显,未来空间广阔,消费前景乐观,龙头车企产品力更强、品牌效应突出,市场份额不断集中,我们预计未来5 年销量年化复合增速5%,2020 年约3000 万辆,2025 年约3500 万辆。 经营去上汽化、全球化,业绩稳健增长。华域汽车秉承“零级化、中性化、国际化”发展战略,上汽集团内部业务占比不断下降,积极整合江森自控内饰业务,强化自主研发实力,加速全球化进程,我们估计公司营收和业绩增速将优于乘用车销量增速,未来3 年业绩增速约10%。 高股息率长期奏效,配置价值凸显。高分红策略在中美股市中长期奏效,公司经营业绩稳健支撑高分红率,过去5 年每股股利逐年增加,2016 年股息率超过5%,A 股上市公司中排名前列,全球汽车零部件公司中居首位,配置价值突出;盈利预测与投资建议。华域汽车是国内汽车零部件龙头,内饰业务规模全球最大,去上汽化+全球化保障业绩稳步增长,股息率可观,配置价值凸显。我们预计2017/2018/2019 年EPS 分别为2.11 元/2.31 元/2.55 元,参考同行业估值水平,给予2017 年11 倍PE,目标价23.21 元,给予“增持”评级。 风险提示。1、新车销量低于预期;2、新业务拓展低于预期。
长城汽车 交运设备行业 2017-05-26 12.08 13.00 -- 13.99 15.81%
13.99 15.81% -- 详细
长城汽车:SUV龙头,一路前行。长城汽车是中国最大的SUV制造企业,2016年销售107万辆,其中SUV占比达88%,拳头产品+利润主力是紧凑型SUV哈弗H6,历史最高月销达8万辆,是细分领域绝对龙头。 自主崛起在今天发生,根源在于本届人民更给力。自主品牌的产品价格是否能突破15万天花板,是本轮自主崛起成功与否的核心问题。我们认为,当前自主发力是市场供、需两侧共同调整的必然结果。①从需求端看,汽车消费人群正在形成两大新主力,一是个性化且消费意愿强的90后,二是受二孩政策驱动的80后年轻家庭,新主力带动了品牌偏见的弱化、消费能力的提高以及全新产品偏好的形成。②从供给端看,在中低端SUV领域,自主品牌的地位正受合资产品投放挤压,竞争白热化,未来寻求新蓝海是必然;此间,自主品牌百花齐放、强势车型井喷,带动“自主”大标签实现品牌价值提升和溢出效应,有效驱动车企全面崛起。 沃尔沃MiniVS哈弗Plus——“以产品力换品牌力”是WEY的必然道路。 (1)往历史看,长城汽车具有顺势而变的灵活性,过去20年间,准确抓住需求变迁的机会,从皮卡龙头逐步成长为SUV龙头,并创造了“结构化市场+新车周期造就神车H6”的典型案例。(2)向未来看,优化与重构将是必然之路。①优化:由17经典款H6、H2/H2s和预计下半年上市的H4,共同拱卫老牌神车H6奠定的中低端SUV霸主地位,支撑短中期盈利。②重构:推出WEY品牌,明确定位“时尚、空间、轻奢”中型城市SUV;与吉利不同,WEY毫无血统背书,使得“以产品力换品牌力”成为其高端化的必然道路,这将是一条通过“量”的积累完成“螺旋式上升”的WEY品牌溢价获得之路。 盈利预测与投资建议。2017年下半年将是WEY品牌崛起的重要时点,新车型vv7/vv5销量、自产7DCT双离合变速器的性能表现、以及首批WEY用户反馈的新车型性能和稳定性,将直接影响品牌高端化路径的成功概率,我们拭目以待。预计公司2017-2018年对应EPS为1.30元、1.54元,对应2017年5月24日收盘价PE分别为9.5倍、8.0倍。综合参考A股整车相关标的,2017年综合可比公司平均动态PE为6.0~15.1倍。考虑公司是SUV细分领域龙头、处于品牌升级关键时期、未来成长性优越,给予公司2017年10倍动态PE,目标价13.00元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。汽车行业景气度波动。WEY品牌销量爬坡低于预期。自产7DCT双离合变速器表现低于预期。
江淮汽车 交运设备行业 2017-05-24 10.50 18.75 80.29% 11.27 7.33%
11.27 7.33% -- 详细
国家发改委批复江淮大众合资生产纯电动乘用车项目。公司公告收到国家发改委批复,同意建设江淮汽车与大众中国合资生产纯电动乘用车项目。合资双方将充分利用各自资源,不断提升研发能力,设立全新自有品牌和商标,创新技术合作和商业模式,拓展国内和国际市场。项目总投资50.6亿元,江淮汽车和大众中国分别以现金方式出资10亿元,其余自筹方式解决,纯电动乘用车产能10万辆。 大众新能源战略激进,中国市场重中之重。大众集团尾气门之后提出2025战略,2020年前投放新能源车型20款,2025年前投放纯电动车型30款,2025年全球目标销量200~300万辆,占总销量的比例20~25%;中国市场面临NEV积分压力,2020年目标40万辆,2025年150万辆,是大众全球市场的重中之重。 江淮大众主打经济型电动车,潜在市场空间巨大。江淮大众主打经济型纯电动乘用车,面向大众消费市场。国内高品质电动车型匮乏,消费者需求无法得到满足,合资公司打造全新品牌和商标,有望凭借突出的产品力成为畅销车型。我们预计江淮大众2020年前推出2款车型,2020年销量8万辆,新能源乘用车市场份额约4.8%,2025年前推出5款车型,2025年销量有望突破40万辆。 类比长安福特,江淮电动车有望大幅受益,迅速崛起。2011年福特实施“1515”计划,长安自主学习福特先进的研发、质量控制、供应链管理等经验,开发出CS35、CS75等爆款车型。我们认为江淮大众将复制长安福特成功经验,合资公司将培育全球领先的电动车供应链,江淮电动车产品开发能力将大幅提升,成为未来电动车市场龙头。 推出股权激励,体现灵活决策机制。公司推出股权激励计划,行权价格12.42元/股,目标2018-2020年净利润年均增速不低于10%。我们认为公司是安徽国企改革标杆,机制和决策充分灵活,与大众和蔚来汽车快速合作,正迅速成新能源汽车革新的载体,重大拐点出现,长期价值开始凸显。 盈利预测与投资建议。江淮大众作为大众集团全球新能源战略的核心企业,是A股最纯的新能源整车标的。预计17-19年EPS为0.75元/0.93元/1.11元。参考同行业公司估值水平,以及大众合资公司带来的高成长性,给予2017年25倍PE,目标价18.75元,维持“买入”评级。 风险提示:1、电动车技术进步低于预期;2、新车销量低于预期。
鹏翎股份 交运设备行业 2017-05-24 19.43 23.00 17.41% 20.10 3.45%
20.10 3.45% -- 详细
公司2017Q1营收和净利润稳定增长。公司2016年营收和归母净利润分别为10.88亿/1.57亿元,同比增长10.40%/26.10%;2017年Q1,公司营收和归母净利润分别为2.78亿/0.35亿,同比增长13.15%/13.12%。 传统产品保持细分龙头地位。2012-2016年,公司冷却水胶管保持内部收入比例80%左右,燃油管内部收入比例超过15%以上。主要产品毛利率稳定提升,2016年毛利率升至30%以上。公司水胶管和燃油管市场份额持续提升,根据招股说明书,公司2013年上半年二者市场份额分别高达44%和32%,保持绝对领先地位。 积极培育新产品,未来主业+外延同步走。(1)公司新产品推进顺利,未来将形成新的增长点。根据公司2016年报,公司2016年共开发256个项目(涉及新产品数量2744种)、完成新产品转产703种。公司研发投入稳定提升,为公司产品升级助力。公司2016年研发投入达到4437万,研发投入占营收超过4%;(2)公司将在稳固主业地位的基础上,积极进行外延拓展。根据公司2016年报,公司制定未来五年战略规划,鹏翎股份的战略定位为“汽车零部件产业集团”。根据公司规划,未来将强化汽车流体管路核心业务,拓展汽车密封件业务,选择进入汽车电子化、智能化业务。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年营业收入为13.05/15.01/17.26亿元人民币,EPS为1.00/1.15/1.32元,对应2017年5月19日收盘价PE分别为20/17/15倍。参考可比公司平均PE为29/23/19倍,给予2017年动态PE平均23倍,目标价为23.00元,首次覆盖,“增持”评级。 风险提示。乘用车市场增速低于预期;主要客户增速低于预期;原材料价格上涨。
宁波高发 机械行业 2017-05-18 40.21 48.60 13.31% 40.43 0.55%
43.14 7.29% -- 详细
经营管理高效,财务指标靓丽。公司经营管理水平出众,坚持低成本、轻资产、高效率、高质量运营,营业周期、资产负债率、总资产周转率等多项指标均处国内汽车零部件企业前列,持续拓展新客户、开发新产品,营收、业绩保持快速增长。 受益汽车电子化,业务多点开花。受益手动变速器向自动变速器升级,公司自动变速操纵器出货比例快速提升,与手动变速器产品相比,单价、毛利率更高,带动收入规模不断扩大,结构持续优化;受益排放标准升级以及ESP、TCS功能不断渗透,电子油门踏板需求旺盛,公司产品拥有规模和品牌优势,供不应求,出货量大幅增加。 老产品进口替代,空间广阔。公司产品品质领先本土零部件供应商,与外资品牌相比具备性价比优势,已形成进口替代趋势,自主、合资整车厂客户群体广泛。2016年汽车拉索成功配套一汽大众奥迪车型,标志着公司产品的质量水平再上台阶。 研发体系成熟,新产品储备深厚。公司多年来在技术研发和创新方面持续投入,产品战略超前,研发架构健全,新技术储备深厚。2016年已完成汽车电子换挡系统的试制并开始小批量生产;电子节气门体产品已经通过主机厂测试;位置传感器产品应用领域不断拓展,保障未来规模扩张。 盈利预测与投资建议。公司经营管理高效,受益汽车电子化,变速操纵器、电子油门踏板等产品需求旺盛,研发体系健全,新产品储备深厚,奠定未来成长基础。我们估计2017/2018/2019年EPS分别为1.62元/2.10元/2.59元,给予2017年30倍PE,目标价48.6元,首次覆盖给予“增持”评级。
松芝股份 交运设备行业 2017-05-17 12.55 16.07 26.34% 13.15 3.95%
13.05 3.98% -- 详细
客车空调业务横向整合、海外扩张,巩固龙头优势。公司作为国内大中客空调龙头,横向整合行业,控股首钢福田、苏州新同创,未来将成福田、苏州金龙主力供应商,市场份额大幅提升。同时,公司积极开拓俄罗斯、印度等海外市场,打开成长空间,2016年出口金额超过1亿元,同比增长超过100%。 乘用车空调业务受益自主崛起、进口替代,将成核心驱动力。公司乘用车空调主要配套上汽通用五菱、长安、江淮、上汽乘用车等车企,受益自主品牌崛起,出货量保持快速增长。同时,公司通过德国大众的认证,2017年开始将为上汽大众批量供货,并有望突破一汽大众,进口替代市场空间广阔,毛利率也将显著改善。 海外并购有望高端突破,补强现有业务。2017年4月,公司成立香港子公司,意图有效提高境外投资效率,为境外投资和境外经营奠定基础。从公司业务角度出发,我们估计公司可能在高铁、冷藏车、高端乘用车、新能源空调等方面进行并购,打破国内配套瓶颈,补强现有业务板块,打造新的业绩增长点。 17年力保股权激励,业绩释放动力足。公司股权激励计划提出业绩考核指标,2017年扣非归母净利润不低于3.0亿元,否则2016年、2017年股份将不得解锁,合计占比60%。我们认为公司将力保考核完成,业绩释放动力十足。 盈利预测与投资建议。公司乘用车业务高速增长且空间巨大,将为未来核心驱动力,2017年将力保股权激励,释放业绩动力足,定增价格12.55元/股。 我们预计2017/2018/2019年EPS分别为0.81元/1.05元/1.32元,给予2017年20倍PE,目标价16.2元,给予“增持”评级。 风险提示。客车销量低于预期、乘用车项目拓展低于预期。
广汽集团 交运设备行业 2017-05-11 26.33 33.78 22.48% 27.10 2.11%
28.43 7.98% -- 详细
公司整体销量增速继续在行业中保持领先。根据公司4月产销快报,4月汽车销量169,755台,同比增长33%,1-4月累计销量626,952台,同比增长36%。 在行业整体增速处于低位的情况下,整体表现亮眼。 子公司均表现良好,“不让一个掉队”。4月广汽乘用车销量41,705台,同比大幅增长56%,累计销量163,370台,同比增长64%;广本销量60,172台,同比增长23%,累计销量204,446台,同比增长19%;广丰销量35,232台,同比增长1%,累计销量146,937台,同比增长10%;广菲克销量20,953台,同比增长83%,累计销量70,785台,同比增长78%。广汽三菱推出月销6千台畅销车型欧蓝德,出现明显改善,销量暴增3倍。 GS8销量连续过万,证明市场竞争力较强。霸气外观、宽大空间、豪华内饰和足够动力是GS8的核心卖点。根据乘联会数据,2017年4月GS8销量高达10,024辆,连续两个月销量维持1万台以上,证明超强的竞争力。 公司受政策影响最小,2017年重磅新车型提供明显利润增量。2017年传祺GS8、冠道、JEEP指南者和汉兰达利量均有保障,传祺后续推出的GS7、GS3锦上添花。利润车型均为1.6L以上,日系车企发动机自吸为主补贴覆盖面小,3月底推出的冠道1.5T只会受益政策。 盈利预测与投资建议。2017年乘用车行业销量增长降速,同时存在由竞争加剧带来的“价格战”风险。广汽集团的利润支柱车型主要是竞争力极强的高级别车型,销量有基础、并且价格坚挺,盈利有保障,是2017年优质的整车投资标的。 我们预计2017-2018年归母净利润分别为146.21亿元、196.73亿元,对应2017年5月9日收盘市值PE为15/11倍。综合参考A股相关标的,2017-2018年可比公司平均动态PE分别为12/9倍。考虑公司利润爆发式增长,自主品牌高端化最先取得突破,相对可比公司给予一定的估值溢价,给予公司2017年15倍PE估值,目标价34.05元,维持广汽集团A股买入评级。特别指出,广汽集团H股2017年PE为5倍,建议积极关注广汽集团H股的投资机会。 风险提示。新车型销量不及预期;市场“价格战”;新车型产品质量问题;中日政治关系不确定性。
广汽集团 交运设备行业 2017-05-08 25.84 33.78 22.48% 27.25 4.61%
28.43 10.02% -- 详细
2017年Q1公司收入稳定提升,净利润“爆表”。2017年Q1,广汽集团实现营业收入168.85亿元,同比大幅增长66.44%,实现归母净利润38.29亿元,同比增长98.68%,环比大幅增长463.09%。 投资收益和本部净利润均大幅提升,合资自主“齐飞”。(1)受益于广本、广汽菲克、广汽三菱等合资车企中大车型的良好表现,2017Q1投资收益高达23.21亿元,去年同期13.28亿元,增量高达10亿元;环比2016Q4增长更是达到了100%。(2)从自主的角度来看,2017Q1本部创造的净利润达到15.08亿元,同比增长151.72%,反应了广汽传祺中大SUV GS8上市后贡献明显的业绩增量。 三费率快速下滑和资产减值损失处于低水平是净利润表现超强的主要原因。由于广汽主要子公司车型畅销,经销商盈利情况较好,对经销商的促销支持力度较小,另外由于车型上市初期已过,预计2017Q1广告费同环比均将大幅减少。公司进入了良好的盈利周期,财务费用也处于历史较低水平。2017Q1资产减值损失为1264万,在收入大幅增长的情况下,相比去年仅小幅增长18%。 公司受政策影响最小,2017年重磅新车型提供明显利润增量。2017年传祺GS8、冠道、JEEP指南者和汉兰达销量和利润均有保障,传祺后续推出的GS7、GS3锦上添花。利润车型均为1.6L以上,日系车企发动机自吸为主补贴覆盖面小,3月底推出的冠道1.5T只会受益政策,公司2017年市场表现仍将“惊艳”。 盈利预测与投资建议。2017年乘用车行业销量增长降速,同时存在由竞争加剧带来的“价格战”风险。广汽集团的利润支柱车型主要是竞争力极强的高级别车型,销量有基础、并且价格坚挺,盈利有保障,是2017年优质的整车投资标的。根据一季报和公司市场情况,我们上调公司2017-2018年归母净利润预测分别为146.21亿元、196.73亿元,对应2017年4月28日收盘市值PE为14/10倍。综合参考A股相关标的,2017-2018年可比公司平均动态PE分别为11/8倍。考虑公司利润爆发式增长,自主品牌高端化最先取得突破,相对可比公司给予一定的估值溢价,给予公司2017年15倍PE估值,上调广汽集团A股买入评级,上调目标价34.05元。特别指出,广汽集团H股2017年估值不足5倍,建议积极关注广汽集团H股的投资机会。 风险提示。新车型销量不及预期;市场“价格战”;新车型产品质量问题;中日政治关系不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名