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邓学

天风证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 执业证书编号:S1110518010001,曾是中投证券研究所汽车行业分析师,2010年、2006年分别获得清华大学汽车工程系硕士、学士学位。曾就职于中国银河证券和海通证券...>>

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常熟汽饰 交运设备行业 2020-01-15 17.35 25.60 55.43% 18.00 3.75% -- 18.00 3.75% -- 详细
下游快速回暖,有望带动公司短期业绩增长超预期。乘用车行业19Q3销量同比-6.0%,较19Q1的-13.8%和19Q2的-14.3%已有大幅收窄。受下游主要客户销量增长拉动,公司业绩增速已于19Q3起拐点向上,11月一汽大众、北京奔驰、奇瑞捷豹路虎销量同比分别增长28%、22.5%和52.4%,继续保持较快增长。考虑到18Q4及19Q1为公司近年业绩低点,低基数效应下公司19Q4及20Q1净利润有望实现快速增长。 立足长远,董事长不减持承诺增强市场信心。公司董事长罗小春、王卫清夫妇以及春秋公司合计持有的1.08亿限售股(占公司总股本的38.49%)已于2020年1月6日解禁上市。为维护广大中小投资者利益,罗小春、王卫清及春秋公司承诺自公司首发限售股解禁之日起6个月内(2020年1月6日起至2020年7月5日),不以任何方式减持本次解禁的首发限售股份(包括承诺期间因送股、公积金转增股本等权益分派产生的新增股份),彰显管理层对公司未来发展前景的信心和长期投资价值的认可。 加速切入电动智能产业链,有望享受长期估值溢价。从最近的CES和各大车展来看,智能座舱已经成为了各大车厂和制造商们争夺的关键点,商业化落地进程有望加快。公司是蔚来汽车“智能座舱”核心供应商,配套包括门板、仪表板、副仪表板等智能座舱产品,具备优秀的内饰一体化设计能力。以配套造车新势力头部企业为契机,公司正加速切入长三角地区优质新能源汽车产业链(如特斯拉、上汽大众MEB、长城宝马项目等),有望享受电动智能趋势下长期业绩增长及估值溢价。 投资建议:鉴于下游客户产销强势复苏以及公司在电动智能领域的长期布局,我们将公司2019年-2021年EPS预测上调至0.96元、1.28元和1.61元(原值为0.96元、1.26元和1.58元),对应PE分别为16.7倍、12.5倍和9.9倍。综合公司业绩增长较快、减持压力减小以及电动智能赋予的估值溢价等有利因素,我们给予公司20倍PE(2020年),上调目标价至25.6元,维持“买入”评级。 风险提示:下游客户产销增长不及预期;新客户拓展不及预期;原材料价格大幅波动。
长城汽车 交运设备行业 2020-01-13 9.05 12.50 43.02% 9.38 3.65% -- 9.38 3.65% -- 详细
事件: 公司发布 12月销量快报,公司整体销量 10.6万辆,同比-20.8%,环比-7.9%。 2019年全年销量 106万辆, 同比+0.7%。 点评: 12月控制库存, 全年同比微增。 公司 12月份销量同比有所下滑,主要原 因是: ( 1) 2020年春节较早;( 2) 公司动态控制库存水平。 2019年公司 全年销量 106万辆,同比微增 0.7%,在汽车行业低迷的时期继续逆势扩张。 哈弗品牌 12月同比下滑, 但全年保持增长。 12月哈弗品牌销量 7.8万辆, 同比下滑 27%,全年累计销量 76.9万辆, 同比增长 0.4%。 分车型来看, 哈 弗品牌不再只依靠 H6一款车型, M6、 F5以及 F7等车型销量份额逐渐提 升。 12月 M6销量 1.9万辆,同比+26%,全年 11.9万辆, 同比增长 62.7%。 F7车型 12月销量 1.0万辆, 同比下滑 6.4%,全年销量 14.1万辆, 同比增 长 722.8%。 欧拉品牌表现良好, WEY 销量调整。 公司旗下新能源汽车品牌欧拉 12月 销量 2653辆,同比 151%,全年累计 3.9万辆,体现出来良好的市场竞争 力。 WEY 品牌 12月销量 9394辆,同比下滑 19.9%,全年销量 10.0万辆, 同比下滑 28.3%。其中 VV6车型销量达 4855辆,同比下滑 10.1%,全年累 计销量 5.8万辆, 同比增长 212.7%,成为 WEY 品牌主力车型。 此外,公司 新款乘用皮卡“炮”销量 7020辆,环比+12.2% 与宝马强强联合, 光束汽车获营业执照。 2019年 12月 30日,公司发布公 告,公司与宝马合作成立的光束汽车公司正式取得营业执照。 11月 29日, 光束汽车项目在江苏省张家港市正式启动 ,双方投资比 50: 50,总投资 51亿元。公司将致力于新能源汽车零部件以及整车的研发,预计未来的 MINI 纯电动汽车以及长城汽车旗下新产品均将在此投入生产。 双方合作能 够帮助长城提升技术能力,从而增强公司整体的竞争力,长期受益。 投资建议: 我们预计长城汽车 19-21年的归母净利润分别为 41.5亿、 56.7亿和 71.0亿。对应 PE 分别为 20倍、 15倍和 12倍。给予长城汽车 2021年 16倍 PE,对应目标价为 12.50元。 风险提示: 乘用车行业销量不及预期, WEY 品牌发展不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-10 24.00 28.80 16.41% 25.39 5.79% -- 25.39 5.79% -- 详细
上汽大众表现抢眼,12月同比、环比均增长明显。12月份,上汽大众销量23.4万辆,同比+38%,环比+13%。分车型来看,朗逸月销6.7万辆,同比+68%,环比+28%,贡献上汽大众月度销量的28%;帕萨特和桑塔纳分别月销2.9万辆、2.5万辆,同环比均显著正增长;SUV中,途岳销量不断爬坡,近三个月的销量分别为1.2万辆,1.5万辆和1.9万辆,途观表现也不错,12月销量达到2.4万辆的水平。 上汽通用环比改善。上汽通用12月份销量12.4万辆,同比-28%,环比+4%,同比降幅收窄,环比有所增长。主力车型英朗销量增长明显,12月销量为2.6万辆,同比+41%。未来随着多款新车的上市,上汽通用销售情况有望走出目前的低谷。 上汽自主保持增长,通用五菱同比改善。上汽乘用车12月份销量7.7万辆,同比+11%,连续6个月同比增长,环比+22%。通用五菱12月销量22.3万辆,同比-1%,同比降幅较19年其他月份明显改善,环比+39%。 上汽和广汽签署合作框架协议,龙头联手。19年12月24日,公司公告与广汽集团签署战略合作框架协议,双方将在4个领域展开合作:(1)联合开发核心技术;(2)共享产业链资源;(3)聚焦新商业模式;(4)合力拓展海外市场。上汽集团和广汽集团是国内汽车产业的龙头企业,我们认为双方的合作将有效帮助双方摊薄经营成本,提高经营效率,共创规模经济和协同效益,龙头地位将进一步巩固。 投资建议:目前是行业的库存周期的低点,行业的底部,未来随着低端产能的退出,行业集中度提升,市场竞争格局边际改善,有实力有底蕴的龙头车企大幅受益。我们预计公司19-21年的归母净利润预期分别为292亿、337亿和379亿。对应PE分别为9.6倍、8.3倍、7.4倍。2020年10倍目标PE,对应公司目标价为28.80元,维持“买入”评级。 风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-01-09 10.66 12.50 14.68% 12.04 12.95% -- 12.04 12.95% -- 详细
事件: 公司发布12月销量快报,公司整体销量19.4万辆,同比+31%,环比+9.8%。2019年全年销量176万辆,下滑15%(注:由于股权变更完成,同比计算中前期数据不包含江铃控股)。 点评: 12月销量同比增长,长安自主表现亮眼。11月份开始,长安汽车整体销量恢复增长。其中,长安自主(重庆长安、河北长安、合肥长安)产品表现出色,7月份以来的销量持续增长,12月销量达10.0万辆,同比增速高达81%,环比+12%。 长安福特近两年同比首次转正。12月长安福特销量为1.8万辆,同比+0.8%,实现2017年7月份以来首次正增长。分车型看,12月锐界销量3800辆,同比+26%,福睿斯销量5570辆,同比+36%。伴随新车型推出的加速,长安福特的复苏之旅有望开启。 转让长安标致雪铁龙,解决亏损包袱。1月1日,长安汽车发布公告,拟转让长安标致雪铁龙50%股权给深圳前海锐致,转让金额为16.3亿元。长安标致雪铁龙2011年成立起开始运营,累计亏损22.33亿元,对长安汽车的净利润拖累较大。转让后公司亏损包袱有望减少,公司能够集中更多资源在自主品牌以及长安福特上,2020年轻装上阵。 林肯冒险家预售开启,豪华品牌空缺被填补。12月27日,长安福特国产林肯冒险家预售开启,定价24.8-35万元。国产冒险者与海外版车型基本一致,采用双边排气布局,长宽高分别为4615/1887/1630mm,轴距2711mm,新车将于2020年1季度正式上市,林肯将填补长安没有豪华品牌的空缺。 投资建议:目前是行业的库存周期的低点,行业的底部,未来随着低端产能的退出,行业集中度提升,市场竞争格局边际改善,有实力有底蕴的龙头车企大幅受益。由于出售股权带来的利润增厚以及资产结构的优化改善,我们预计2019-2021年公司归母净利预期分别为1.7亿、38亿和60亿,对应PE分别为302、13和9倍。给予长安汽车21年10倍PE,对应公司目标价为12.50元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2020-01-09 12.17 -- -- 12.45 2.30% -- 12.45 2.30% -- 详细
事件: 广汽发布12月产销快报:总销量18.6万辆,同比0%,环比-5%。其中,①自主3.9万辆,同比-22%,环比+2%;②合资:广本6.3万辆,同比-8%,环比-9%,累计+4%;广丰5.8万辆,同比+37%,环比-15%,累计+18%;广菲克10,068辆,同比-1%,环比+67%;广三菱1.4万辆,同比+1%,环比+13%。 点评: 广汽集团销量环比降幅进一步收窄。其中,广丰继续保持两位数高增长;自主随GS4持续爬坡,销量环比继续改善;广菲克同比微降,批发“探底”有望迎拐点。新车型方面,广本皓影于11月底上市,对标20万年销量级车型CR-V,广丰威兰达有望于4月份上市,对标10万+年销量级车型RAV4,销量值得期待。此外,公司设定20年同比增长8%的销量目标,但我们认为有希望超额完成。 【日系合资】“存量王者”日系合资品牌延续上升势头。广丰12月继续强势,销量同比大增37%。广本虽于12月小幅下滑,但全新紧凑型SUV皓影正处于爬坡期。一方面,皓影补足了广本在紧凑型SUV领域的空缺;另一方面,皓影全面对标20万年销量级明星车型东本CR-V,有望推动广本销量更上一层楼。广丰威兰达将于20年4月上市,而品牌处于产品强周期的同时,公司正加速布局新项目推动品牌崛起:1)广丰新能源车产能扩建,一、二两期项目合计新增产能40万辆/年,计划2022年全部建成投产;2)广丰发动机TNGA系列发动机建设项目实施,项目建设规模为43.2万台/年,计划2021年建成;预计广丰未来2-3年内销量仍有较大向上空间。长期来看,我们认为日系产品周期的背后,隐藏的是汽车消费情绪的转变,节油经济、低维保等长期用车偏好有所提升,未来日系扩张份额的趋势将愈发明显。 【乘用车】新品周期即将开启,有望拐点向上。广汽传祺2019年以来实行大规模去库存,目前库存健康。销量来看,传祺品牌12月随GS4的爬坡,销量环比继续回暖。此外,老款GS4折扣力度较大(约2万),新款车型上市后,折扣将大幅收窄,甚至短期内无折扣,有望带动传祺品牌盈利大幅提升。 投资建议: 随行业逐步转暖,建议重视广汽集团日系的高成长,以及自主盈利能力的修复。由于此前对于公司4季度销量较为乐观,公司2019年-2021年归母净利润分别由为77.3、104.5、133.8亿元下调至73.7、104.2、130.3亿元,EPS分别为0.72、1.02、1.27元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:汽车产销、日系产品竞争力、传祺销量改善不及预期等。
长安汽车 交运设备行业 2020-01-03 10.38 12.50 14.68% 12.04 15.99% -- 12.04 15.99% -- 详细
解决亏损包袱,利好公司集中资源。长安标致雪铁龙2011年成立起开始运营,2019年1-9月累计销售0.2万辆,实现营业收入8.12亿元,累计亏损22.33亿元,对长安汽车的净利润拖累较大。为解决长安标致雪铁龙生存问题,长安公司决定转让长安标致雪铁龙全部股权,转让后公司亏损包袱有望减少,公司能够集中更多资源在自主品牌以及长安福特上,2020年轻装上阵。 转让价大于账面价值,预计增加2020年税前利润13.52亿元。本次交易的转让价格为16.3亿元,2019年11月30日出售股权的账面价值约为2.78亿元,预计本次出售股权事项对合并报表产生的影响为增加税前利润13.52亿元。根据目前项目进展情况,本次出售股权事项预计在2020年完成,本次交易产生的利润将计入交易完成的会计期间。 林肯冒险家预售开启,豪华品牌空缺被填补。12月27日,长安福特国产林肯冒险家预售开启,定价24.8-35万元。国产冒险者与海外版车型基本一致,采用双边排气布局,长宽高分别为4615/1887/1630mm,轴距2711mm,新车将于2020年1季度正式上市,林肯将填补长安没有豪华品牌的空缺。 长安汽车11月份销量今年首次转正,自主品牌连续增长。11月,公司整体销量17.6万辆,同比+9.2%,是2018年5月份以来首次正增长。长安自主品牌销量达8.9万辆,同比大幅增长24.6%。长安福特销量1.9万辆,同比-23%,下滑趋势较前几月有明显好转,伴随新车型的不断发布,销量复苏即将开启。 投资建议:目前是行业的库存周期的低点,行业的底部,未来随着低端产能的退出,行业集中度提升,市场竞争格局边际改善,有实力有底蕴的龙头车企大幅受益。由于出售股权带来的利润增厚以及资产结构的优化改善,我们上调2019-2021年公司归母净利预期至1.7亿、38亿和60亿(此前预期为1.7亿、28亿和58亿),对应PE分别为283、13和8倍。给予长安汽车21年10倍PE,对应公司目标价上调至12.50元(此前目标价为12.00元),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。
常熟汽饰 交运设备行业 2019-12-31 12.75 18.90 14.75% 18.00 41.18% -- 18.00 41.18% -- 详细
事件:公司于近日收到控股股东罗小春、王卫清、常熟春秋企业管理咨询有限公司(以下简称“春秋公司”)出具的《关于控股首发限售股解禁后不减持的承诺函》。 立足长远,董事长承诺解禁后6个月内不减持。公司董事长罗小春、王卫清夫妇以及春秋公司合计持有的1.08亿限售股(占公司总股本的38.49%)将于2020年1月6日解禁上市。为维护广大中小投资者利益,促进公司持续、稳定、健康的发展,支持公司实现未来发展战略,罗小春、王卫清及春秋公司承诺自公司首发限售股解禁之日起6个月内(2020年1月6日起至2020年7月5日),不以任何方式减持本次解禁的首发限售股份,包括承诺期间因送股、公积金转增股本等权益分派产生的新增股份,彰显管理层对公司未来发展前景的信心和长期投资价值的认可。 戴维斯双击正当时,盈利与估值有望双升: 短期来看,公司下游主要客户一汽大众、北京奔驰、吉利汽车等销量回暖迅速,叠加公司此前高资本投入期基本结束,产能利用率触底回升,开启业绩反转向上(19Q3公司营收同比增长46.8%,扣非归母净利润同比增长63.3%,毛利率同比提升1.3个百分点)。 中长期来看,公司是国内中高端汽车内饰件主要供应商之一,拥有一汽奥迪、北京奔驰、华晨宝马、奇瑞捷豹路虎等优质高端客户资源。当前我国豪华车渗透率仍较低,随着居民消费水平及购买力水平上升,我国豪华车渗透率有望继续提升,公司将持续受益。另外,公司可转债项目预计于2021年左右逐步投产,以配套造车新势力的一体化智能座舱为契机,未来公司有望逐步切入上汽大众、长城宝马等新能源汽车产业链,打开业绩长期增长空间的同时,有望逐步提升估值中枢。 投资建议:受益于下游客户销量回暖、豪华车销量持续增长以及在电动智能领域的先发布局,公司有望实现加速成长。我们维持对公司2019年-2021年的EPS预测分别为0.96元、1.26元和1.58元,对应PE分别为13.3倍、10.1倍和8.0倍。维持6个月目标价18.90元(对应2020年PE为15倍),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行导致国内车市复苏不及预期;豪华车市场销量增长不及预期;可转债项目投产不及预期。
科博达 机械行业 2019-12-24 51.33 59.00 -- 67.55 31.60% -- 67.55 31.60% -- 详细
全球控制器龙头, 深度绑定大众集团。 公司产品主要分为四大类, 照明控制系统(主光源、辅助光源、氛围灯控制器等)占比约 52%; 车载电器与电子(电磁阀、汽车电器、 USB 充电器等)占比约 20%; 电机控制系统(辅助电动泵、电子燃油泵等)占比约 23%;新能源管理系统占比约 0.5%。大众是公司最要的客户,历年营收占比超 6成;其中 19H1,一汽大众、大众集团(海外)、上汽大众营收贡献占比分别为 35.7%、 27.9%、 10.1%。 车灯 LED 化+拆分招标, 10+倍潜在成长空间。 由于 LED 车灯对于功能、 外观、 精确度、 技术迭代速度等要求越来越高, 车灯模块拆分招标或成大趋势。公司目前在该领域内实力处全球一梯队,与大陆、 电装、 德尔福等全球巨头同台竞技。早年公司通过绑定南北大众逐步进入大众集团全球采购体系(包括奥迪、保时捷、宾利等);目前受益于良好的口碑和性价比,公司与戴姆勒、宝马、福特、日产、雷诺、 PSA 等全球知名主机厂陆续开始合作,有望于 2020年底开始配套放量,并逐步实现深度绑定。而由于车灯LED 化+拆分招标才刚起步, 公司 LED 灯源控制器营收仅约 6.2亿元(2018年),而我们预计未来全球市场空间有望达 84亿,作为细分领域全球龙头潜在渗透空间较大。此外,公司刚刚起步的氛围灯和 LED 尾灯控制器单车价值分别约 176元, 400元,未来全球市场空间分别有望达 62、 70亿元。 公司汽车电子产品拥有宽广护城河, 品类扩张空间广阔。 公司所处的汽车电子行业全球市场规模超万亿,研发与认证壁垒极高,但公司均达到了行业顶级水平: 1)通过 AUTOSAR 直接对接主机厂平台同步研发; 2)产品已通过 SPICE 2级(行业顶尖水平),安全标准达到最严苛的 ASIL B 级; 3)获大众集团(全球)等认可,可进行第二方验证。 此外,公司拥有良好的基础实现品类扩张, 推动业绩持续高增长: 1)通用化确保优势可复制性: 拥有通用的研发设备、研发团队以及研发平台,有效的保障新产品质量、降低边际成本、提升研发效率; 2)拥有全球层面且牢固的客户渠道。 IPO 助力突破汽车电子产能瓶颈, 加强新能源布局。 预计募集 10.2亿元,其中 6.7亿元用于汽车电子产品产能建设, 其中包括光源控制器、 燃油泵控制系统、 ABC 等已有产品,以及 AGS、 电子节气门等新产品; 1.7亿元用于新能源汽车研发中心建设,强化新能源领域布局。 投资建议: 公司专注控制器领域,产品质量与技术全球一流;客户正由大众集团向戴姆勒、宝马、福特等全球知名车企加速渗透。 未来受益车灯 LED 化及拆分供应,以及汽车智能化,公司发展前景广阔、业绩增长可持续性十足。 我们预计 2019年-2021年,公司归母净利润分别为 5.0、 6.0、 7.4亿元,对应EPS1.24、 1.49、 1.86元/股, 给予 2020年 39倍 PE, 对应目标价 59元, 首次覆盖给予“ 增持”评级。 风险提示: 车灯拆分供应进程、车灯 LED 化速度、新客户拓展不及预期等。
常熟汽饰 交运设备行业 2019-12-18 10.70 18.90 14.75% 17.85 66.82%
18.00 68.22% -- 详细
国内领先的中高端汽车内饰供应商,优质高端客户资源丰富。 自 1996年成立以来,公司专注于汽车内饰件的研发、生产和销售,通过与外资巨头建立合资平台拓展市场, 逐步积累了包括一汽大众、北京奔驰、华晨宝马、上汽通用、吉利汽车等优质客户资源, 现已成为国内中高端汽车内饰件主要供应商之一。 2011年至 2018年,公司营业收入从 6.78亿元攀升至 14.64亿元,归母净利润由 1.32亿元增长至 3.40亿元,分别实现了年均 11.62%以及 14.46%的稳健增长。 合资平台奠定业绩增长基石, 将持续受益豪华车高景气。 当前中国豪华车渗透率约 13%,对标美国(不含皮卡约 15%)及德国(约 25%),仍有较大发展潜力。 预计中国 2025年乘用车销量达 2500万辆(测算过程可参考我们的报告《中国汽车需求见顶了吗? 》),豪华车渗透率 18%, BBA 销量占比 70%,则 2025年 BBA 在华销量有望达到 315万辆, 2018年至 2025年年均增速 7.1%。由于公司合资平台贡献收入超过 50%,并贡献净利超过 60%,受益于 BBA 等豪华品牌客户销量增长, 公司业绩有望稳步增长。 短期产能利用率快速恢复,推动 ROE 反转向上,中长期看好品类扩张及新客户拓展,受益电动智能趋势,成长空间打开。 短期来看,下游客户一汽大众、 奔驰、宝马等销量迅速回暖,叠加公司此前高投入期结束,产能利用率触底回升,开启 ROE 反转向上。中长期看好公司品类扩张及新客户拓展,可转债项目预计于 2021年左右逐步投产,除配套吉利等客户外,通过配套造车新势力的一体化智能座舱,未来有望逐步切入上汽大众、长城等新能源汽车产业链,中长期成长空间值得期待。 投资建议: 受益于下游客户销量回暖、内饰行业竞争格局优化、豪华车销量持续增长以及新客户逐步拓展,公司有望实现加速成长。我们预测公司2019年-2021年 EPS 分别为 0.96元、1.26元和 1.58元,对应 PE 分别为 11.2倍、 8.5倍和 6.8倍。以 Wind 一致预期的可比公司 2020年 PE 均值 13倍为参考,考虑公司业绩增长、 较高的分红率以及在智能座舱领域的先发布局,我们给予公司 15倍 PE, 6个月目标价 18.90元。给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行导致国内车市复苏不及预期;豪华车市场销量增长不及预期;可转债项目投产不及预期。
岱美股份 机械行业 2019-12-17 25.35 -- -- 37.50 47.93%
37.50 47.93% -- 详细
概述:在汽车行业“磨底”且有望复苏的背景下,我们认为公司作为细分领域全球龙头,拥有快且稳的业绩增长。我们预计未来3年公司归母净利润CAGR有望达20%,5年CAGR有望超15%。12月12日收盘价对应2020年估值仅为12.5倍。我们持续看好其新品类持续扩张,维持“买入”评级。 点评: 墨西哥工厂逐步改善,19Q3业绩大幅提升。公司19Q3实现营收13.2亿元,同比增长9.8%;毛利率32.2%,同比和环比提升3.7和3.5个百分点。三费费用率同比和环比分别下降0.9和2.7个百分点至11.2%(其中财务费用与Q2仅相差200万)。我们预计或由于墨西哥工厂开始逐步改善,使得公司利润大幅提升。公司19Q3实现归母净利润1.7亿元,同比提升19%,环比提升16%。扣非归母净利润2.25亿元,同比提升35%,环比提升49%。此外,通用罢工于10月末结束,对公司的影响有望逐步减少。 建议重视公司的4大驱动力: 1、重视其产品品质与行业地位。公司客户包括劳斯莱斯、保时捷、奔驰、宝马、大众、通用、福特、丰田、克莱斯勒、PSA、特斯拉等全球巨头。 2、重视其行业定价权。我们预计公司2019年遮阳板销量可达5000万套,全球市占率约35%。而我们认为,成就公司霸主之路的定价权,主要来自于公司持续的技术创新及优秀的成本管控:1)自主研发打破壁垒:拥有印刷电路板、卡弹簧结构等150余项专利;2)自制率提升:实现模具等关键部件的自制及产线的优化。 3、重视新品类的可复制性。公司正向头枕、扶手、顶棚等领域加速渗透,合计单车价值远超遮阳板。其中头枕、扶手与遮阳板工艺及使用原材料重合度较高,保障公司头枕与扶手具有良好的品质以及有定价力的成本优势。而公司全球性的优秀客户渠道,有望帮助新产品加速渗透。 4、重视业绩持续且快速的增长性。公司海外营收占比约为80%(2018年),有效分散国内车市波动的风险。此外,我们认为全球平台的订单具有良好的兑现性,预计未来3年公司归母净利润CAGR有望达20%,5年CAGR有望超15%。 投资建议:公司为细分领域龙头,以产品性价比绑定国内外巨头。如今并表Motus,完善全球布局,有望通过品类扩张快速开的新的增量空间。由于此前对于公司品类扩张速度较为保守,上调公司2020-2021年盈利预测,归母净利润分别由7.9、9.0亿元上调至8.1、9.6亿元,EPS分别为2.01、2.39元/股,对应PE分别为12.5、10.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:新订单拓展、Motus整合、全球汽车产销不及预期等。
长安汽车 交运设备行业 2019-12-13 9.15 12.00 10.09% 11.25 22.95%
12.04 31.58% -- 详细
事件: 公司发布 11月销量快报,公司整体销量 17.6万辆,同比+9.2%,环比+7.5%。 点评: 长安自主近 4月环比连续大幅度增长。 7-11月长安自主(重庆长安、河北长安、合肥长安)的销量分别为 5.6、 5.7、 7.5、 8.1、 8.9万辆,环比提升非常显著,其中最新的 11月销量达到 8.9万辆,同比增速达到了 24.6%。 自主品牌销量大增主要受益于新车型持续热销。 自主品牌主销车型 CS75的 11月销量达到了 2.7万辆,同比增长 126%,环比增长 8.1%,其中新车型 CS75Plus 月销达到了 1.9万辆,环比增长 10.9%。另一主力车型 CS55销量为 1.1万辆,环比增长 51.6%,其中 CS55Plus 在上市首月销量就达到 1.1万辆,随着销量爬坡,未来有望达到更高的销量规模。随着销量规模的上升,销量结构的优化,自主品牌的盈利能力有望持续改善。 长安福特环比持续改善。 11月长安福特销量为 1.9万辆,尽管跟巅峰时期的销量存在较大的差距,但我们认为最坏的时期已经过去,未来伴随新车型推出的加速,长安福特的复苏之旅有望开启。分车型来看, 11月锐界的销量达到了 4407辆,同比增长了 55%,环比增长了 42%。 长安汽车核心投资逻辑在于: (1)行业拐点:库存周期的低点,行业的底部,未来随着低端产能的退出,行业集中度提升,市场竞争格局边际改善,有实力有底蕴的龙头车企大幅受益。 (2)新车型发布加速,预计之后还将发布林肯国产化车型,有望提振公司销量。 投资建议: 预计 2019-2021年公司归母净利预期至 1.7亿、 28亿和 58亿,对应 PE 分别为 256、 16和 8倍。 选取广汽集团和长城汽车作为可比公司,给予长安汽车 21年 10倍 PE,对应公司目标价上调至 12.00元(此前目标价为 8.40元), 目前长安汽车 PB 仅 1倍,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期
均胜电子 基础化工业 2019-12-06 15.25 -- -- 18.46 21.05%
23.98 57.25% -- 详细
事件概述: 事件一:公司拟通过子公司宁波均胜百利得汽车安全系统有限公司和上海临港均胜汽车安全系统有限公司购买延锋百利得(上海)汽车安全系统有限公司的部分资产,主要包括:固定资产、无形资产、在建工程、存货等,交易总金额约为5.12亿元。 事件二:公司全资子公司宁波均胜群英汽车系统股份有限公司中高层管理人员组成的宁波均享投资管理合伙企业和宁波均好企业管理咨询合伙企业拟合计出资7,500万元人民币对均胜群英进行增资,增资完成后,均享投资和均好管理将合计持有均胜群英约4.2%股权。 事件点评: 由合营转独营,双方盈利能力可维持。延锋百利得为均胜子公司KSS与延锋的合资公司,KSS和延锋分别持有其49.9%和50.1%股权。此次交易总金额约为5.12亿元,其中直接购买的金额约为2.40亿元,拟通过上交所购买的金额约为2.72亿元。此次交易过后,据双方测算,均胜购买的资产部分对应的业务预计2020年销售收入约为25亿元人民币(延锋购买部分约对应23亿元),双方净利润(盈利水平)基本保持稳定。 高管增资QUIN,实为股权激励。此次增资金额均为QUIN的中高层的自筹资金,且均胜已约定在未来期间依据功能件事业部的业绩实现情况和管理团队的履职表现等因素定价购回该部分股权。此举有利于公司功能件事业部管理团队的积极性和创新性,有望推动业绩稳步增长。 新能源、智能网联、智能驾驶集大成者。公司以JSS为基,深度拓展汽车电子业务,2019年上半年共获173亿元全生命周期订单:1)智能车联:共新增42亿元订单。订单落地方面,为上汽、一汽大众MQB和MEB平台配套的车载信息系统将于2019年下半年陆续量产;为欧洲大众和奥迪配套的车载信息系统也将在2020年进入量产。3)E-mobility:主要产品为BMS、OBC等,上半年共新增131亿元订单。BMS客户主要为大众、奔驰、宝马、日产、福特等,OBC主要配套客户为沃尔沃、法拉利等。此外,我们认为刚刚通过的股权重组计划,或代表着公司资产重组的步伐正在加速。 投资建议: 公司并表高田,着力整合汽车安全业务,利润率有望逐步改善;以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域,有望夺取车载智能时代竞争高地。预计19-20年公司归母净利润分别为10.1、14.0亿元,对应EPS分别为0.78、1.07元/股。维持“买入”评级。 风险提示:均胜安全整合、车联网及汽车电子业务拓展不及预期等。
长城汽车 交运设备行业 2019-11-29 9.24 12.50 43.02% 9.54 3.25%
9.54 3.25% -- 详细
长城汽车国内的SUV龙头企业,旗下拥有哈弗、WEY、欧拉和长城皮卡四个品牌,产品涵盖SUV、轿车、皮卡三大品类,具备发动机、变速器等核心零部件的自主配套能力。 汽车产业规模庞大,呈现明显的3-4年的景气周期,库存波动是影响的核心。目前库存低位,销量也在底部,我们认为汽车行业即将进入被动去库和主动加库阶段,在这两个阶段,长城汽车都是典型的弹性+成长属性兼有的优质标的。 行业低端产能大幅出清,龙头加速集中,带动龙头企业盈利翻转。从整体行业产能来看,中国汽车行业正步入一个阶段内的产能周期末期。未来有望随行业供给有效收缩,则全行业盈利能力将出现反转。未来日系、德系和龙头自主品牌将主宰汽车的“剩者为王”时代。 长城汽车乘SUV东风,一跃成为SUV龙头,市场份额在近十年大幅提升。 长城一直坚持过度研发,产品力在自主品牌中也处于领先位置。长城的主销车型哈弗H6也是中国单一年份车型销量记录的保持者,产品力之强可见一斑。2018年长城汽车SUV销量达到90万辆,市占率达9.2%。边际上看,公司有明显的量价齐升的趋势。 WEY品牌助力长城打入15万+的价格区间。2016年,长城汽车公司推出全新高端子品牌WEY,是长城汽车向中高端市场进击的重要一步。WEY品牌陆续推出VV5、VV6、VV7和P8等车型,对比同价位合资品牌,车身尺寸大,智能化配置和安全化配置高,性价比优势非常明显。2019年前十月,WEY品牌SUV累计销量8万辆。对标日系品牌高端化历史,可以发现品牌向上是需要3-5年的时间使得销量逐步爬坡。我们认为未来WEY的销量有望复制日系品牌向上之路,从而带动长城的利润和利润率均向上提升。 皮卡+零部件是长城崛起的另两块重要拼图。长城汽车成立之初的主营业务是皮卡和零部件,公司稳居皮卡市场市占率第一的位置。近几年,随着皮卡进城限制的逐步取消,皮卡行业景气度大幅提升。长城“炮”车型也是皮卡走向乘用化,高端化的开山之作。同时,公司在发动机、变速器等多个领域保持国内领先水平,前期的积累使得长城在零部件行业拥有极高的自产率,建立了属于自己的完整零部件供应链。 投资建议:我们预计长城汽车19-21年的归母净利润分别为41.5亿、56.7亿和71.0亿。 对应PE分别为21倍、15倍和12倍。给予长城汽车2021年16倍PE,对应目标价为12.50元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:乘用车行业销量不及预期,造车新势力加速进入乘用车行业,新能源补贴退坡加速,WEY品牌发展不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-04 7.54 8.40 -- 8.85 17.37%
12.04 59.68% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报: 前三季度公司实现营业收入 451亿元,同比下滑 10%,实现归母净利润-26.6亿元,去年同期 11亿元,同比下滑 329%。 点评: Q3亏损环比小幅扩大,营收实现正增长。 Q3营收 152亿,同比上涨 7.3%,实现去年 Q2以来首次正增长, Q3归母净利润为-4.2亿, 相比于 Q2的-1.4亿有所扩大,但明显好于 Q1的-21.0亿。 Q3销售净利率-2.6%, 差于 Q2的-1.0%,我们认为主要是受长安福特影响较大。但 Q3毛利率 18.8%,较 Q2的 11.9%提升明显。 销量同比降幅明显收窄,环比开始上涨,底部特征明显。 长安汽车 Q3销量为 40.4万辆,同比下滑了 8%,较 Q1和 Q2出现明显好转(Q1和 Q2销量同比分别为-32%和-31%),环比来看,三季度也实现了正常的季节性环比上升,相比于 Q2的 37.6万辆环比增长了 7%。 长安自主率先企稳增长,长安福特环比大幅改善。 长安自主的主要部分重庆长安 Q3已实现同比环比的正增长, Q3同比上升 8%,环比上升 14%。 长安自主的主力车型 CS75在 9月的销量已经达到 2万的水平,相比于去年9月的 1.4万辆增长明显。 长安福特 Q3销量为 5.4万辆,尽管同比下滑仍然较大(-34%),但相比于 Q1(-72%)和 Q2(-61%)同比降幅大幅收窄。 同时环比来看回升明显,相比于 Q2的 3.8万辆环比大幅增长了 40%。主销车型福睿斯 Q3销量为 2.0万辆,基本上接近了福睿斯整个上半年的销量总和(2.4万辆)。 长安汽车核心投资逻辑在于: (1)行业拐点:库存周期的低点,行业的底部,未来随着低端产能的退出,行业集中度提升,市场竞争格局边际改善,有实力有底蕴的龙头车企大幅受益。 (2)新车型发布加速,预计之后还将发布林肯国产化车型,有望提振公司销量。 投资建议: 因为受行业低迷以及产能利用率的拖累,我们下调 2019-2021年公司归母净利预期至 1.7亿、 28亿和 58亿(此前预测为 5.4亿、 41亿和 76亿),对应 PE 分别为 201、 12和 6倍。 选取上汽集团、广汽集团、长城汽车作为可比公司, 给予长安汽车 21年 7倍 PE,对应公司目标价下调至 8.40元(此前目标价为 9.40元), 目前长安汽车 PB 仅 0.8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济企稳不及预期、 长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期
宇通客车 交运设备行业 2019-11-04 14.30 18.00 17.04% 15.00 4.90%
15.45 8.04% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报:公司前三季度实现营业收入 208.6亿元,同比增长 7.7%,实现归母净利润 13.2亿元,去年同期 12.0亿元,同比增长 10.6%。 点评: 三季度盈利继续改善。 公司 Q3营收为 83.6亿,同比增长 13.6%, Q3归母净利润为 6.4亿,同比增长 10.4%, 公司依靠优秀的产品竞争力和成本控制能力,盈利能力同比去年三季度再上台阶。环比来看, 随着销量的提升,净利率随之提升,今年 Q1-Q3的销售净利率分别为 6.5%, 4.9%和 7.8%。 大中客行业回涨,宇通保持高增长,市占率持续上升。 根据中汽协数据,19年 Q3客车行业销量为 11.5万辆,同比上涨 1.3%,环比上涨 1.2%;前三季度累积销量为 32.4万辆,同比下滑 4.7%。而宇通客车 Q3销量达 1.7万辆,同比上涨 13.2%,前三季度累计销量 4.2万辆,同比增长 6.6%,整体表现优于行业。盈利能力更高的大中客行业 Q3销量为 3.7万辆,同比上升了 12.7%,而宇通的大中客销量为 1.4万辆,同比增长 14.8%,优于行业表现,宇通作为行业龙头份额继续扩张。 积极开拓海外市场,宇通新能源走出国门。 宇通客车已经成为国内客车行业的龙头企业,为追求进一步的发展,公司一直积极拓宽海外市场。 10月16日,公司出口英国第 500辆客车成功交付。从 2013年到 2019年,宇通在英国的客车销售增长率高达 115%,在旅游市场占有率仅次于奔驰、沃尔沃,位列前三甲。此外,公司 33辆纯电动公交车在芬兰完成交付,这也是芬兰首批电动公交车;公司 63辆双源无轨电车投入墨西哥城,助力墨西哥迈出了绿色交通改革第一步。同时,公司还在法国投入了欧洲首条纯电动城间车线路,向摩洛哥机场出口电动机场摆渡车。积极的海外战略协助宇通客车开拓了欧洲、美洲以及非洲等各地市场,助力公司发展。 宇通盈利能力将开启上升通道。 我们认为随着: (1)补贴退坡的边际影响减少; (2)包括电池成本在内的三电成本继续下降; (3)行业未来市场集中度继续提升,行业竞争格局改善。目前公司的毛利率或已经在近几年的低位,未来或将开启上升通道,盈利能力将持续提升。 投资建议: 商用车标的的合理估值比乘用车更高。加上宇通或因为自己的竞争优势,市占率提升,所以我们认为宇通的合理 PE 为 15倍,目前市场对宇通存在低估,我们预计公司 19-21年的归母净利润分别为 24.9亿、26.5亿和 28.8亿,对应 PE 分别为 12.4倍、 11.6倍、 10.7倍,给予 20年宇通客车 15倍 PE,对应目标价为 18.00元,维持“买入”评级。 风险提示: 客车行业销量不及预期,三电采购降价幅度不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名