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邓学

天风证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 执业证书编号:S1110518010001,曾是中投证券研究所汽车行业分析师,2010年、2006年分别获得清华大学汽车工程系硕士、学士学位。曾就职于中国银河证券和海通证券...>>

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均胜电子 基础化工业 2019-04-25 27.72 -- -- 29.45 6.24%
29.45 6.24%
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并表高田,回归整合,盈利能力大幅提升。公司营收实现同比111.2%的高增长,毛利率环比改善0.9个百分点,主要由于三大板块业务优异的表现:1)汽车安全:营收428.8亿元,同比增长210.8%;毛利率为15.7%,同比增加2.1个百分点,较18H1增加2.3个百分点。2)汽车电子:营收92.3亿元,同比增长1.8%;毛利率为21.1%,同比增加2.7个百分点。3)功能件及总成:营收35.9亿元,同比增长22.8%;毛利率23.3%同比减少0.2个百分点。其中,公司18年全年研发费用高达29.3亿元,营收占比约5.2%。18Q4实现营收167.6亿元,同比增长133.0%,环比下降-0.2%。毛利率同比增加5.8个和3.8个百分点至20.2%,三费费用率同比和环比分别增加1.6和4.8个百分点至18.6%,最终实归母净利润2.6亿元。 19Q1盈利能力持续改善,预计全年扣非有望达13亿。19Q1公司实现营收154.3亿元,同比增长120.9%,环比减少7.9%;实现扣非归母净利润2.9亿元,同比增长2314.8%,环比增长40.1%。我们预计公司19年单季营收有望稳定在160亿,扣非归母净利润有望超3亿元,全年有望达13亿元。利润率方面,19Q1净利率同比和环比分别提升1.6和1.7个百分点至3.3%。我们认为利润率有望继续提升:1)汽车安全:远低于主要竞争对手Autoliv约20%的毛利率。随JSS整合进行,毛利率有望继续改善。2)汽车电子:随新客户拓展以及研发型公司PCC借助PREH落地,利润率有望继续提升。 新能源、智能网联、智能驾驶集大成者。公司以JSS为基,高速拓展新业务,18年汽车电子业务获170亿元订单:1)HMI:主要客户为大众、宝马、奔驰、福特等。2)智能车联:获南北大众MQB和MEB订单,有望于2019年进入量产阶段,此外均胜自主研发的V2X产品也即将于2021年量产,有望成为全球首个V2X量产项目。3)E-mobility:主要产品为BMS和OBC,也陆续获MQB、MEB、奔驰新一代电动化平台、日产、福特等订单。 投资建议:公司并表高田,着力整合汽车安全业务,利润率有望逐步改善;以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域,有望夺取车载智能时代竞争高地。暂不考虑送股的影响,由于公司非经常性收益略低于我们的预期,下调19-20年归母净利润,分别从14.5、18.6亿元下调至13.7、16.6亿元,对应EPS分别为1.45、1.75元/股。维持“买入”评级。 风险提示:均胜安全整合速度不及预期、新业务拓展不及预期等。
新坐标 有色金属行业 2019-04-25 29.29 -- -- 30.92 4.11%
31.34 7.00%
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事件 公司发布2018年报和2019年一季报,2018全年归母净利1.0亿元/-3%,1Q19归母净利0.28亿元/+6%。 点评 传动组产品2H18继续上量。根据年报,我们测算得公司全年传动组产品销售146万套,同比+29%,其中下半年约78万套,环比+13%,增长动力我们判断主要来自于1)南北大众EA211配套比例提升,2)出口德国,3)重卡产品开始配套。毛利率4个季度都在63%以上的较高水平,全年64%同比基本持平;分产品来看,气门组同比降约3个点,传动组提升约3个点。 产品层面,凭借冷精锻技术,公司不断扩充品类。冷精锻作为一项技术壁垒较高的成形技术,在汽车零部件众多细分领域都可应用,并可通过较高的物理性能和成本优势对机加工等工艺形成一定替代。根据公司招股书披露,一辆车冷锻件用量大致40-50kg,公司当前仅主打气门组和气门传动组两类产品,产品品类的延展空间还非常大,2017年以来高压泵挺柱和变速器零部件已经取得顺利进展。我们预计公司持续的研发投入、紧密的客户关系、多年来全产业链的研发和降本能力,将有力保证公司未来新产品的持续扩张。 客户层面,定点项目不断突破,公司将进入全球市场份额提升通道。公司具备全球竞争力,传动组产品依托大众体系迅速发展起来,目前除已配套国内南北大众、德国大众外,也拿到了墨西哥大众、巴西大众定点。在大众体系外,拿到了欧洲通用、江铃汽车、吉利汽车等乘用车项目定点,以及重汽、道依茨等重卡项目定点。 高压泵挺柱产品方面,公司也获得了南北大众、北汽、五菱、比亚迪等定点。此外公司还开拓了变速器零件、车身稳定系统零件市场,分别供货长安福特和比亚迪。 为拓展海外市场,公司在捷克设立了欧洲子公司,规划产能100万台套气门传动组冷锻件、250万台套高压泵挺柱,墨西哥子公司规划产能100万台套气门传动组冷锻件、100万台套高压泵挺柱,目前两地样件已交付客户。 2019年公司有望再度迎来增速拐点。2018年公司经营受到国内市场疲软、项目量产进展低于预期、股权激励费用等影响。2019年公司传动组产品出口、重卡配套、非大众客户配套有望进一步加速。1Q19公司营收+14%,已较此前提升。全年公司目标营收3.8亿元/+27%,归母净利1.3亿元/+27%,增速较2018年显著提升。 投资建议新坐标为技术型公司,随单车价值量更高的新产品持续斩获全球市场新订单,公司2019年起有望重新进入高速成长期。考虑上半年汽车市场仍相对疲软,我们将公司2019-2020年归母净利预测由1.4亿、2.1亿元调整为1.3亿、2.1亿元,对应当前PE 18X 和12X,维持“增持”评级。 风险提示:新客户开发和配套低于预期,湖州、大众、墨西哥项目进展低于预期。
精锻科技 机械行业 2019-04-24 13.23 -- -- 13.47 0.60%
13.31 0.60%
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事件 公司发布2018年报和2019年一季报,2018全年归母净利2.6亿元/+3%,1Q19归母净利0.66亿元/-0.3%。 点评 2018年净利受宁波电控商誉减值影响。2018年公司结合齿业务继续保持较高增速,营收+28%;锥齿轮稳步增长,营收+4%。新能源车业务占比提升迅速,从2017年的0.9%提升至2.2%。公司全年毛利率38.2%,同比下降2.9个百分点。从时间层面来看,影响主要产生于下半年——4Q18毛利率进一步降至34.1%,同比下降5.5个百分点、环比下降2.个百分点;从区域角度来看,影响主要产生于国内,国内2018年毛利率34.8%,同比下降5.2个百分点,海外41.9%,同比提升0.9个百分点。总体来看公司毛利率受到4Q18国内汽车销量影响。公司2018年最终归母净利2.6亿与2019年2月25日快报预告的2.9亿相比有0.3亿元左右的差值,其中约0.16亿元来自于宁波电控商誉减值(不考虑所得税影响)——预告中商誉减值计提0.10亿元,实际减值0.26亿元。 1Q19归母净利基本持平。在行业一季度销量-14%、大众-13%(一汽大众-18%、上汽大众-9%)、通用-13%的背景下,公司营收同比-3%,其中内销-9%、出口+15%,出口业务延续明显增势较好地支撑了公司一季度销售,合计订单完成率为89%。一季度公司毛利率37.8%,同比下降2.0个百分点,环比提升3.7个百分点。最终归母净利0.66亿元,同比-0.3%,环比+125%。 天津基地新周期即将开启,预计2020年为新项目批产大年。自公司2018年拿到大众天津DQ381一档结合齿和MEB电机轴定点后,公司2月再度拿到大众天津MEB和DQ501合计8件产品定点。其中MEB产品为差速齿+主动轴+从动轴,规划71万套的80%配套比例,2019年7月送样,2020年8月量产,我们预计当年贡献约1个点的收入增速,满产后预计占18年预计营收的7%。DQ501产品为4根轴,规划30万套的80%配套比例,2019年4月送样,2020年5月量产,我们预计当年贡献收入增速2%,满产后占18年预计营收的4%。从预期送样时间我们可以看出公司天津基地建设进展顺利,随19年下半年天津基地逐步投产,公司2020年新增投产订单较多,2020年合计预计贡献13个点的营收增速。 投资建议 公司整体经营情况稳定,虽短期受行业影响略有波动,但结合齿、总成类新项目放量仍将带来短期和中期快速成长,产品品类扩增及全球竞争的广阔前景也已显现。考虑行业销量疲软、公司毛利率承压,我们将公司19/20年净利预测由3.5/4.4亿元下调至3.3/4.4亿元,同比增长29%/33%,对应PE17X、13X,估值仍在历史底部区域,维持“买入”评级。 风险提示:下游市场销量不及预期、人民币升值、欧洲经济衰退、原材料价格上涨等。
五洋停车 机械行业 2019-04-23 7.09 10.72 53.14% 7.19 0.70%
7.14 0.71%
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汽车行业,告别“野蛮增量”,迎接“精致存量”。包括停车、维修、拆解等存量市场,拐点将至,即将进入高速增长期。借鉴美国、日本、欧洲发展历程,中国汽车市场正进入存量相关市场的拐点,汽车销量见顶,但保有量高速增长。停车位缺口扩大,停车行业空间广阔。中国大城市汽车与车位的平均比例约为1:0.8,中小城市约1:0.5,与发达国家1:1.3相比,车位缺口巨大,并且汽车保有量仍在加速扩张,车位建设长期景气。 18年公司停车业务增长明显,规模效应带动毛利率提升。18年公司完成主体车库和安装服务共计4.8万个,相比17年的3.8万个,大幅增长了28%。车库业务营收6.2亿,占整体营收的比重达到62%,车库业务营收同比增速与车库销售数基本接近,为同比+27%。由于规模效应,车库业务毛利率从17年的34.7%上升至18年的35.7%,我们认为随着未来车库制造业务的规模继续扩大,毛利率或还能继续上升。 定增加码,公司未来成长加速。公司发布定增预案,拟向不超过5名特定投资者发行不超过总股本20%的股份,拟募资不超过8亿元,用于:智能机械式立体停车设备制造项目(东莞基地)(徐州基地),共新增机械停车设备产能4万套/年;研发中心建设项目;五洋智云智慧停车项目;补充流动资金。定增将有效帮公司扩大停车设备产能,依托“智造+停车资源+互联网”的战略布局,完善生产基地布局和互联网技术的应用,增强公司研发创新能力,保持技术领先优势。 投资建议:我们预计公司19-20年的归母净利润分别为2.56亿和3.54亿,对应PE分别为20倍、14倍。我们认为,汽车行业进入存量市场阶段,停车建设和运营需求将进入长期成长阶段,而公司作为龙头将坐享行业红利和受益经营优势扩大,业绩有望持续增长并超预期,给予公司19年30倍PE,对应目标价10.80元,维持“买入”评级。 风险提示:停车行业发展不及预期,公司停车位经营业务不及预期。
东风科技 交运设备行业 2019-04-23 17.75 -- -- 16.75 -6.84%
16.54 -6.82%
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布局五大领域,业绩增长稳定。东风科技作为东风汽车旗下零部件上市公司,拥有16家子公司和6家联营公司,分别负责五大业务领域:1)内饰系统;2)汽车电子;3)制动系统;4)铸件产品;5)汽车贸易;子公司合计为东风科技贡献超82.3%的营业收入和77.8%的净利润。公司业绩增长稳健,近5年营业收入CAGR为16.7%,2018年达到66.7亿元;近两年毛利率稳定在16.5%左右,净利率稳定在4.5%左右。 国企改革整合深化,零部件业务有望整体上市。东风科技积极整合内部资源,先后合并原零部件集团子公司东风汽车泵业部分业务和东风汽车电气公司。2019年2月,东风科技宣布拟合并其母公司东风零部件集团。若合并完成,将有助于公司整合整个东风汽车的零部件产业链,将从三方面影响公司:1)前瞻领域产品的多元化:产品将布局扩展到智能驾驶、座舱与车身系统、电驱动系统等新领域;2)业务体量大幅增长:并表后,公司营业收入有望增长115%+,净利润有望增长50%+;3)有利于东风零部件产业链的整合与优化。 背靠东风集团,携华为共建车联网新秩序。东风科技和东风零部件最主要的客户为东风汽车,每年营收贡献占比超60%。东风汽车销量稳定,为全国第二大汽车企业,且目前东风汽车正加速推进新产品周期,仅2019年就计划发布10余款新车。此外东风汽车与华为已经在车联网、智能汽车等领域展开合作,首款搭载了多项新技术的共享出行概念车Sharing-Van已亮相上海车展。未来随着公司与华为合作的逐步深入,有望共同分享自动驾驶和车联网市场高速增长红利。而随智能驾驶、车联网等业务占比提升及公司整合的持续进行,公司利润率亦有望逐步提升。 投资建议: 公司为东风汽车旗下零部件上市公司。若成功合并东风零部件集团,公司将整合东风汽车零部件产业链,有望优化并深化国企改革的效果。此外,公司借助母公司绑定华为,有望共同分享自动驾驶和车联网市场高速增长红利。若不考虑整合,我们预计2019年至2021年公司有望实现归母净利1.65、1.95、2.27亿元;EPS分别为0.53、0.62、0.72元/股。若合并完成,公司每股净资产约为4.92元/股,对应PB3.6倍,给予可比公司均值的4.2倍PB,对应合理市值约64.7亿元,首次覆盖给予“增持评级”。 风险提示:收购重组失败、资产整合速度不及预期、新业务拓展不及预期、客户单一等。
金龙汽车 交运设备行业 2019-04-19 11.70 13.15 77.94% 11.40 -2.98%
11.36 -2.91%
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无人驾驶渐行渐近。无人驾驶汽车是通过车载传感系统感知道路环境,自动规划行车路线并控制车辆到达预定目标的智能汽车。现阶段,各个国家的立法部门正在积极应对汹涌而至的无人驾驶浪潮,为人类出行安全保驾护航,我国的在无人驾驶方面的相关配套政策法规已经逐步在推进中。18年底,工信部制定发布了《车联网(智能网联汽车)产业发展行动计划》,促进车联网产业的跨行业融合。 国内LEVEL3以下自动驾驶布局均已较为完善。初期研发已然完成,国产产品逐步落地量产。目前国内参与自动驾驶感知层产品生产的公司已完成了最初期的研发积累,产品即将进入批量供应阶段;而参与到执行层产品生产的公司其部分产品已实现量产。 上海车展,大量自动驾驶技术应用。国内通讯巨头华为展示将5G技术应用于自动驾驶与车联网领域。国内通讯巨头华为与东风汽车合作打造的智能化汽车将亮相上海车展,华为的车载通信、5G和云端数据中心等高科技配置也都一一应用在车上,可以提供信息查询、车辆管理、交通调度和设备管理等功能。阿里巴巴将携AI驾驶舱首次参加车展,带来语音控制、智能互联等领域的技术展示。江铃新能源无人驾驶车辆将亮相上海车展。 金龙率先实现自动驾驶客车商业化运营。公司与百度合作的L4自动驾驶级别阿波龙18年已下线,百度和金龙的强强联合,开创了自动驾驶技术国际化合作运营的先河。阿波龙搭载百度最新的Apollo系统,目前阿波龙已经实现商业运营,已在北京、雄安、深圳、厦门、平潭、武汉等地开展商业化试运营,安全行驶了20000公里,零事故。金龙已经和软银子公司SBDrive达成合作,阿波龙在日本打开市场。 定增预案支持三龙整合及前瞻布局。增发拟募集17亿元,用于股权收购、布局智能网联和新能源汽车。公司本次增发拟募集17.1亿元,其中7.75亿元用于收购厦门金龙25%股权,剩余资金中4亿元用于智能网联汽车开发,6亿元用于新能源汽车相关投入。定增将帮助公司引领客车智能化,加码智能网联汽车布局,公司在新能源汽车研发领域的大力投入有助于确保并提高其新能源产品的性能和技术水平,提高市场综合竞争力,增强盈利水平。 投资建议:预计公司19-20年归母净利润分别为5.7、10.7亿元,对应当前PE11X、6X。考虑公司整合和经营在2019年迎来拐点,2020年增长加速,维持19年14X目标PE,对应目标价13.20元,维持“买入”评级。 风险提示:无人驾驶产业技术进步不及预期,金龙无人驾驶商业化运营进展不及预期
长安汽车 交运设备行业 2019-04-16 9.98 12.87 50.53% 10.37 3.91%
10.37 3.91%
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事件: 公司发布2018年报快报,归母净利6.5亿元;以及2019年1季度预告,亏损17亿-25亿元。 点评: 1季度亏损市场已有所预期。公司此前发布2018年业绩预告,全年归母净利5至7.5亿元,对应4Q18单季净利-6.6亿至-4.1亿元,但其中包含至少11亿元(政府补贴)的非经常性损益。考虑1Q19公司销量仍在底部--长安自主乘用车销量环比+14%(22万辆,乘联会口径,下同)、长安福特-48%(3.6万辆)、长安马自达-13%(3.3万辆)--市场对公司1Q19延续经营性亏损已有预期。估计相较于4Q18,长安福特业绩向上(4季度受费用一次性影响较大)、自主业绩向下(4季度非经常性损益)。 上半年股价上涨核心驱动力为行业景气修复预期。我们判断2019年乘用车行业将迎来景气拐点,从历史经验来看,景气回暖之前估值低、预期低、持仓低的乘用车板大概率将迎来估值修复,尤其弹性标的。公司此前PB在1.0倍以下,风险收益比较好,随行业景气修复预期不断增强,近4个月以来股价迎来上涨并引领板块估值修复。我们预计板块修复行情将持续至2季度乘用车终端销量增速转正。后续核心关注:1)行业增速转正后,长安福特销量情况,尤其3季度;2)年底林肯国产后口碑及销量;3)2020年公司销量若明显恢复后的业绩表现。 福特经营战略深度调整,推动公司新周期与行业新周期共振。公司层面,福特加速调整前期战略失误、发布新车、推动林肯国产,长安自主新车、推进国企改革、智能网联技术落地,不断带来新气象,未来公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。此外,4月3日福特中国发布2.0战略,在经营管理层面强调:1)大幅提升中国合资伙伴对产品、技术的参与度、话语权(以强化产品本地化竞争力),2)大幅聘用中国管理人才和员工(以加速决策和行动效率,未来车型更新周期要缩短30%)。经营管理层面的变化符合我们此前对福特全球、福特中国战略调整的判断,也是对准了福特中国长期以来的痛点,为此后长安福特逐步恢复到二线合资地位奠定重要基础。 投资建议:估值低位,公司、行业新周期共振带来持续的估值修复催化。预计公司2018-2020年净利6.5亿、9.5亿、66亿元,19-20PE对应为51倍、7.3倍,19-20PB为1.0倍、0.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:出行业务合作进展不及预期、宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-04-15 10.30 12.87 50.53% 10.37 0.68%
10.37 0.68%
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3月销量保持低位。长安自主乘用车3月销量8.8万辆,同比-20%,环比+49%;1季度合计17.9万辆,同比-25%;其中新车CS85 3,577辆。长安马自达1.4万辆,同比-8%,环比+106%;1季度合计3.3万辆,同比-28%。长安福特1.5万辆,同比-66%,环比+125%;1季度合计3.7万辆,同比-72%。根据流通协会,长安福特3月库存深度2.9个月,则对应1.5万辆左右的终端零售以及约4万辆的绝对库存。 福特中国2.0,全面走向福特管理、产品、研发中国化。4月3日福特中国发布2.0战略,聚焦5大核心计划,其中包括“福特中国产品330计划”、“智能科技计划”、“中国创新计划”、“福特中国人才计划”。其中要点,产品方面是:1)3年30款新车,2)全新SUV Escape发布(即此前所提换代“翼虎”,但会和现翼虎改款车型同时销售,定位更高),3)2021年量产首款C-V2X车型(福特自动驾驶技术全球领先);在经营管理层面是:1)大幅提升中国合资伙伴对产品、技术的参与度、话语权(以强化产品本地化竞争力),2)大幅聘用中国管理人才和员工(以加速决策和行动效率,未来车型更新周期要缩短30%)。经营管理层面的变化符合我们此前对福特全球、福特中国战略调整的判断,也是对准了福特中国积年不化的痛点,为此后长安福特逐步恢复到二线合资地位奠定重要基础。 汽车行业景气修复过程中的核心弹性标的。公司当前PB仅1.0倍,仍具有较高风险收益比。行业层面,2019年我们维持乘用车景气拐点判断,随经济企稳,销量也有望触底回升,对公司估值修复形成催化。公司层面,福特加速调整前期战略失误、发布新车、推动林肯国产,长安自主发布新车、推进国企改革、智能网联技术落地,不断带来新气象。公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。 投资建议:估值低位,公司、行业新周期共振带来持续的估值修复催化。预计公司2018-2020年净利5.5亿、9.5亿、66亿元,19-20 PE对应为51倍、7.2倍,19-20 PB为1.0倍、0.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:出行业务合作进展不及预期、宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。
精锻科技 机械行业 2019-04-12 14.16 -- -- 14.72 2.72%
14.55 2.75%
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一季报略超预期。公司预计一季度归母净利基本持平,盈利0.64-0.74亿元,同比-3%~12%,好于我们-9%的预期。在行业一季度销量-14%、大众-13%(一汽大众-18%、上汽大众-9%)、通用-13%的背景下,公司营收同比-3%,其中内销-9%、出口+15%,出口业务延续明显增势较好地支撑了公司一季度销售。费用端,人员费用带动管理费用同比增长,销售费用、财务费用下降。计入非经的政府补贴约320万元,为净利增速贡献约2个百分点。 天津基地新周期即将开启,预计2020年为新项目批产大年。自公司2018年拿到大众天津DQ381一档结合齿和MEB电机轴定点后,公司2月再度拿到大众天津MEB和DQ501合计8件产品定点。其中MEB产品为差速齿+主动轴+从动轴,规划71万套的80%配套比例,2019年7月送样,2020年8月量产,我们预计当年贡献约1个点的收入增速,满产后预计占18年预计营收的7%。DQ501产品为4根轴,规划30万套的80%配套比例,2019年4月送样,2020年5月量产,我们预计当年贡献收入增速2%,满产后占18年预计营收的4%。从预期送样时间我们可以看出公司天津基地建设进展顺利,随19年下半年天津基地逐步投产,公司2020年新增投产订单较多,2020年合计预计贡献13个点的营收增速。 整体经营情况稳定,对下游议价能力仍然在零部件公司中较强。公司为精锻齿轮龙头公司,主要与海外同行竞争,技术、资本壁垒共同铸造了公司较强的议价能力,我们估算锥齿轮国内市占率超过30%,毛利率多年来也稳定在40%的汽车零部件行业的较高水平。公司近年订单充沛,尤其大众方面项目定点、新订单较多,海外也实现了快速增长(2018年出口增长23%)。 依托精密锻造工艺,产品品类拓展空间广,新能源汽车产品营收快速突破。精密锻造技术作为成形技术在零部件领域应用广阔,公司可依托相关工艺积极拓展新项目,目前已包括轻量化锻件、新能源车电机轴、差速器总成,以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务。其中新能源车产品营收2018年预期超过1.5%,上半年已达1.1%,同比增长68%,以新能源差速器总成为主,子公司宁波电控也取得了合资客户的突破。 投资建议: 公司经营情况稳定,对下游议价能力较强,虽短期受行业影响略有波动,但结合齿、总成类新项目放量仍将带来短期和中期快速成长,产品品类扩增及全球竞争的广阔前景也已显现。预计公司19/20年净利3.5/4.4亿元,同比增长20%/27%,对应PE 17X、13X,估值仍在历史底部区间,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场走弱、本部及天津工厂产能释放不及预期、新订单量产不及预期、原材料价格和汇率波动加大、中美贸易战波及。
金龙汽车 交运设备行业 2019-04-11 10.61 13.15 77.94% 11.86 11.36%
11.81 11.31%
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事件: 公司发布18年年报,18年公司实现营业收入183亿元,同比增长3.1%,实现归母净利润1.6亿元,同比下滑66.8%,基本符合预期。 点评: 18年客车行业相对低迷,同比小幅下滑。18年大中客销量为15.1万辆,同比下滑10%,分类别来看,主要是座位客车的较大幅度下滑(同比-22%)拖累客车行业整体销量;公交客车市场相对稳定,销量为9.3万辆,同比-1%。 公司逆势扩张,销量情况好于行业。18年公司客车总销量为6.19万辆,同比增长6.0%,其中大客销量为1.67万辆,同比增长6.0%,中客销量为3.53万辆,同比增长7.8%。新能源方面,公司全年实现销售1.4万辆,同比大幅增长35.8%,销量位于行业前列。新能源公交客车补贴方法暂缓出台,整体或好于预期。新能源客车19年补贴政策已经发布,但新能源公交客车的补贴将暂缓出台,将在后续单独发布,城市电动化的将继续推进,电动公交车补贴或好于市场预期。 全球最早实现自动驾驶客车商业化。公司与百度合作的L4自动驾驶级别阿波龙18年已下线,百度和金龙的强强联合,开创了自动驾驶技术国际化合作运营的先河。阿波龙搭载百度最新的Apollo系统,属于L4级自动驾驶巴士,目前已在北京、雄安、深圳、厦门、平潭、武汉等地开展商业化试运营,在自动驾驶客车领域战略卡位。公司与软银旗下企业SBDrive公司签订了协议,拟将阿波龙出口到日本。 国企改革正在实质提速,三龙整合实现突破性进展。公司18年5月31日公告募集17亿元的增发预案,其中将以7.75亿元收购厦门金龙25%少数股权,由此将100%控股厦门金龙,并以此为基础进一步整合厦门金龙、苏州金龙和厦门金旅的一体化研发、采购、销售,大幅提升市场竞争力和改善公司盈利能力,对标宇通未来业绩改善空间巨大。 投资建议:公司历经行业变迁和公司波折,实力储备不减,当下整合开启叠加经营底部反转。预计公司19-20年归母净利润分别为5.7、10.7亿元,对应当前PE11X、6X。考虑公司整合和经营在2019年迎来拐点,2020年增长加速,维持19年14X目标PE,对应目标价13.20元,维持“买入”评级。 风险提示:整合进度不及预期;客车销量低于预期;新能源客车市场不及预期
五洋停车 机械行业 2019-04-10 7.73 10.72 53.14% 8.26 6.03%
8.20 6.08%
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智能制造主业,并购成功切入停车市场。五洋停车原主业矿山散料搬运自动化解决方案;2015年通过并购伟创自动化、天辰智能等,切入高增长的停车设备行业,未来依托“智能制造+停车资源+互联网”战略,将大力发展智能停车运营业务。 汽车行业,告别“野蛮增量”,迎接“精致存量”。包括停车、维修、拆解等存量市场,拐点将至,即将进入高速增长期。借鉴美国、日本、欧洲发展历程,中国汽车市场正进入存量相关市场的拐点,汽车销量见顶,但保有量高速增长。停车位缺口扩大,停车行业空间广阔。中国大城市汽车与车位的平均比例约为1:0.8,中小城市约1:0.5,与发达国家1:1.3相比,车位缺口巨大,并且汽车保有量仍在加速扩张,车位建设长期景气。 城镇化加速、停车成本上升、配套政策优化,直接导致立体车库设备投资高速增长。车位短缺导致停车困难、交通拥堵和城市低效,而城市土地供应日益稀缺,同时三四线城镇化加速,立体车库需求成为未来“新基建”重要部分。其次,随着停车成本上升,停车建设的投资回报加速提升,设备投资明显加速,龙头公司盈利大幅提升。最后,近年密集的城市停车产业政策将助力停车市场规范发展,利于龙头公司扩张份额和提升盈利。 好行业+好公司,停车设备和工程龙头,行业高速发展背景下,竞争优势正在扩大。公司下属品牌“伟创”和“天辰”,份额前三,品牌优势明显,项目经验丰富,大额项目拿标能力强。随着全国落后城市城镇化加速,大城市地方保护弱化,公司份额加速扩张,产能紧张,盈利弹性大。 明修“建设”栈道,暗度“运营”陈仓,战略布局停车运营。公司专注停车市场,形成资质、制造、市场、运营和品牌优势;未来公司有望通过合资形式,与政府及企事业,实现项目建设和后期运营的,一站式停车解决方案,运营将成为公司新的盈利增长点。同时公司通过搭建停车运营平台,吸引社会存量车位资源加入,结合物联网技术,实现车位联网化高效运营。盈利空间扩大。加之未来立体车库与充电桩的结合,使得公司对应的市场空间更大。 投资建议:我们预计公司18-20年的归母净利润分别为1.38亿、2.56亿和3.54亿,对应PE分别为39倍、21倍和15倍。以捷顺科技、润邦股份、埃斯顿作为可比公司,19年的平均PE为32倍。我们认为,汽车行业进入存量市场阶段,停车建设和运营需求将进入长期成长阶段,而公司作为龙头将坐享行业红利和受益经营优势扩大,业绩有望持续增长并超预期,给予公司19年30倍PE,对应目标价10.80元,给予“买入”评级。 风险提示:停车行业发展不及预期,公司停车位经营业务不及预期,商誉减值风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-04-05 8.98 12.87 50.53% 10.77 19.93%
10.77 19.93%
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事件: 4月3日,福特中国举行战略发布会,同时公司发布公告,合营公司江铃控股将存续分立引入战略投资者。 点评: 福特中国2.0,全面走向福特管理、产品、研发中国化。福特中国2.0战略聚焦5大核心计划,其中包括“福特中国产品330计划”、“智能科技计划”、“中国创新计划”、“福特中国人才计划”。我们提炼的关键点在具体产品方面是:1)3年30款新车,2)全新SUVEscape发布(即此前所提换代“翼虎”,但会和现翼虎改款车型同时销售,定位更高),3)2021年量产首款C-V2X车型(福特自动驾驶技术全球领先);在经营管理层面是:1)大幅提升中国合资伙伴对产品、技术的参与度、话语权(以强化产品本地化竞争力),2)大幅聘用中国管理人才和员工(以加速决策和行动效率,未来车型更新周期要缩短30%)。经营管理层面的变化符合我们此前对福特全球、福特中国战略调整的判断,也是对准了福特中国积年不化的痛点,为此后长安福特逐步恢复到二线合资地位奠定重要基础。 联营公司江铃控股一分为二,公司减少亏损资产持股比例。公司持有江铃控股50%股份,江铃控股持有江铃汽车(上市公司)41.03%股份,同时还有陆风汽车相关资产等。本次调整核心是江铃控股存续分立:1)原江铃控股持有的江铃汽车股权和部分负债分至新设公司江铃投资(暂定名),公司和江铃汽车集团继续分别持有江铃投资各50%股权不变;2)剩余其它资产(陆风相关)存续,以增资扩股方式引入1家战略投资者,增资股权比例为50%,即增资完成后,公司对其持股比例稀释至25%,根据公告披露的对战略投资者的要求,以及此前界面新闻等报道,我们预计战略投资者可能为爱驰等新能源造车新势力。从江铃控股、江铃汽车业绩我们可以计算出,剔除江铃汽车正的利润贡献后,江铃控股其余资产主要为亏损状态,2017年约-4.6亿元。 汽车行业景气修复过程中的核心弹性标的。公司当前PB仍在1倍以下,低估值状态很容易使行业、公司层面的变化对其形成催化。行业层面,2019年我们维持乘用车景气拐点判断,随经济企稳,销量也有望触底回升,对公司估值修复形成催化。公司层面,福特加速调整前期战略失误、发布新车、推动林肯国产,长安自主发布新车、推进国企改革、智能网联技术落地,不断带来新气象。公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。 投资建议:估值低位,公司、行业新周期共振带来持续的估值修复催化。预计公司2018-2020年净利5.5亿、9.5亿、66亿元,19-20PE对应为45倍、6.4倍,19-20PB为0.88倍、0.80倍,维持“买入”评级。 风险提示:出行业务合作进展不及预期、宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。
康跃科技 交运设备行业 2019-04-03 9.82 11.29 91.68% 15.19 2.64%
10.08 2.65%
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从涡轮增压器迈向多元经营。公司由汽车涡轮增压器起家,现在为国内商用车涡轮增压龙头。2017年,公司通过收购羿珩科技进军光伏及智能制造领域,实现多元驱动。18H1,公司三大核心业务增压器、光伏设备、光伏组件分别实现营收1.6、1.2、1.3亿元,营收占比分别为36.2%、26.5%、29.4%。我们预计未来:1)增压器:汽车市场保持稳定,轨交与轮船领域有望成为新增长点;2)光伏设备:有望随新品不断落地及光伏市场的恢复高速增长;3)光伏组件:市场订单饱满,有望维持。 并购羿珩,深耕光伏领域,层压机领域龙头。光伏设备方面,公司旗下子公司羿珩科技产品覆盖包括层压机、串焊机、叠焊机、装框机等设备在内的整条光伏组件封装线。其中层压机为公司的拳头产品,16年全国市占率超过50%。据中国产业信息网预测,2019至2021年全球新增装机容量CAGR约为11.3%,2021年装机量将达140.4GW。随公司新产品落地,设备类产品销量有望随市场的恢复实现高速增长。光伏组件方面,SunSpark为羿珩科技于2015年在美国成立的全资子公司,目前来自SolarMax、GermanSolar等客户的订单饱满。公司预计SunSpark2018-2020年收入增长率为46.2%、17.7%和9.7%,算得2020年营收有望达6.3亿元。 增压器业务稳定增长,布局智能制造前景远大。公司是国内商用车涡轮增压机龙头,产品目前主要用于轻卡和重卡。公司主要客户为潍柴动力、玉柴动力、长城汽车、福田汽车等业内龙头企业。我们预计公司涡轮增压器业务营收将保持稳定增长,主要原因有2个:1)汽车业务稳定增长:我们预计2019至2021年轻卡销量有望年均保持5%-10%的增长,重卡销量有望维持在100万辆左右的较高水平。2)其他领域运营:轨道交通、船舶、新能源汽车领域均有望落地,或增厚业绩。此外,公司高铁系列产品已进入中车集团的供应商体系,有望成为新的业绩增长点。投资建议: 公司为商用车涡轮增压器龙头,通过并购羿珩掌握多项核心技术,成功进军光伏以及高端制造领域。未来随公司新产品的拓展及落地,以及光伏市场的复苏,公司有望进入快速增长期。我们预计2018至2020年营收分别为8.81、11.94、14.16亿元,归母净利润分别为1.05、1.48、1.87亿元,EPS分别为0.45、0.63、0.80元/股,对应31、22、17倍PE。最终加权算得公司的目标市值约为39.4亿,对应股价约为17元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:商用车产销不及预期,光伏装机量不及预期,公司新产品新客户拓展不及预期等。
爱柯迪 交运设备行业 2019-04-03 9.49 -- -- 10.35 6.15%
10.07 6.11%
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事件概述: 公司发布2018年报:公司实现营业收入25.07亿元,同比增长15.31%;归母净利润4.68亿元,同比增长0.57%;实现扣非归母净利润4.14亿元,同比减少-5.30%。此外公司拟每10股派2.3元现金。 事件评论: 公司营收稳健增长,利润保持稳定。公司2018年实现营收25.1亿元,同比增长15.31%;其中汽车类业务营收达23.8亿元,营收贡献占比约为95%。但公司毛利率同比下滑5.8个百分点至34.2%,我们认为主要原因有2个:1)折旧增加:公司2018年固定资产折旧为1.91亿元,占总营收比约为7.62%,而2017年折旧为1.36亿,占营收比约为6.26%。2)人工成本增加:汽车类产品人工成本同比增长24.36%,较营收增速高出9.05个百分点。此外,由于财务费用率同比减少2.3个百分点,公司三费费用率同比减少0.2个百分点。最终公司净利率同比减少2.7个百分点至18.7%,归母净利润为4.68亿元,同比增长0.57%。 受汇率影响较大,盈利能力短期承压。公司18Q4实现营收6.35亿元,同比增长4.5%,环比增长0.2%;毛利率同比和环比分别下降6.2和1.0个百分点至34.0%。受汇率波动影响,公司18Q4财务费用率同比减少0.5个百分点,环比增加9.8个百分点,致使三费费用率同比减少4.1个百分点,环比增加8.8个百分点至12.0%。最终公司18Q4净利率同比减少3.2个百分点,环比减少5个百分点至16.0%;归母净利润为1.02亿元,同比下降11.4%,环比下降23.5%。 小、精、尖继续保持优势,新产品有望打开新成长空间。公司凭借完善产品链和优异的技术管理,与法雷奥、博世、麦格纳、电产、耐世特等国际零部件巨头建立长期牢固的合作关系,龙头地位难以撼动。此外,公司2018年6月改变部分IPO募集资金用途,用于“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”。项目总投资额约为3.6亿元,预计达产日期为2020年6月份。而在此领域,公司陆续开拓上海汽车变速器有限公司、博世、大陆等客户,有望为公司打开新的成长空间。 投资建议:汽车轻量化大趋势下,公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入,优享汽车轻量化红利,并实现出口替代。此外,公司正着力布局新能源轻量化领域,有望打开新的增长空间。由于此前对于公司议价能力及业务拓展速度过于乐观,下调公司19-20年盈利预测,归母净利润由7.6、9.2亿元下调至5.3、6.1亿元。维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期、汇率大幅波动、募投项目进展不及预期等。
八菱科技 交运设备行业 2019-04-01 25.51 -- -- 34.58 35.55%
34.58 35.55%
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事件: 公司发布公告:将重大资产重组拟收购北京弘润天源基因生物技术有限公司100%股权,调整为拟支付18亿元收购弘润天源不超过51%股权。调整完成后,此次交易事项将不再构成重大资产重组事项。 点评: 坚定转型,并购细则逐步落地。此前公司拟以使用不超过30亿元收购弘润天源100%股权。修改后,公司将拟使用不超过18亿元收购弘润天源51%的股权。弘润天源的盈利能力较强,2016年、2017年、18M1-8分别实现营收2.3、3.4、2.6亿元,净利润1.1、2.1、1.6亿元,毛利率约为85%、91%、91%。而弘润天源实际控制人旗下的安杰玛集团目前为弘润天源的主要销售渠道之一,有望保障业绩的可持续性。此外,弘润天源承诺2019-2021年经审计后的净利润累计不低于10亿元人民币。若成功收购51%的股权,我们预计公司2019-2021年有望至少新增1.3、1.7、2.0亿元归母净利润。 汽车零部件以模块化为基,紧随新能源大潮。公司是目前国内最大的汽车散热器原装整车配套企业之一,2018H1公司汽车零部件业务(包括散热器、中冷器、油冷器、冷凝器、保险杠等)实现营收3.4亿元,营收贡献高达92.0%。其中:1)模块化供货,提升市场份额:公司铝质散热器、暖风机二者营收贡献长期维持60%+。2)新能源热交换市场前景广阔,有望成为新的增长点:2015年,公司中标两款电动车散热器及一款水冷中冷器散热系统的低温散热器;2018H1,公司新开发的新能源车电池板式换热器产品获得了定点配套资格。 实景演出项目上座率持续爬坡,盈利可期。《远去的恐龙》于2018年5月正式公演,3-6月观看人数分别达4,768、5,688、5,497、13,725人次。假设按工作日、周末每天分别安排3、5场,每场600、1,100人次,票价每人200元保守估算,《远去的恐龙》每年观演人数或将达到120万,年收入有望达2.4亿元。此外,公司全资子公司印象恐龙、北京恐龙将主要围绕《远去的恐龙》等项目新增文化演艺业务延伸,助力文化产业盈利能力持续提升。 投资建议:公司有望形成三驾马车驱动的格局。汽车板块随新能源产品有望成为新的增长点;《远去的恐龙》项目盈利可期;若成功并购弘润天源,医药业务有望贡献3年5亿净利。若公司收购弘润天源失败,那么我们预计18-20年归母净利润分别为0.19亿、0.61亿、1.15亿元;若并购成功,那么我们预计2018-2020年归母净利润分别为0.19亿、1.91亿、2.85亿元。维持“增持”评级。 风险提示:热交换器市场竞争加剧、弘润天源并购中存未来无法达成正式协议的风险、框架协议及关联交易未能通过股东大会审议的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名