中国重汽A全称中国重汽济南卡车股份有限公司，是中国重汽H重要的控股子公司，是重汽集团主要重卡整车和桥箱的业务主体。 重卡行业销量中枢上移，单价持续提升。我们在2018年发布的潍柴动力深度报告《国之重器，潍柴动力——掘金重卡预期差》中详细论证了为什么19-20年重卡行业销量仍将超过100万辆。主要是因为物流重卡的保有量具备成长属性，同时超载治理使得每单位GDP需要更多的物流重卡。我们预计目前重卡行业销量中枢已经在130万辆以上。同时重卡行业随着排放标准升级和产品高端化，重卡均价未来有望持续提升，行业集中度也将继续提升。 顺应行业发展方向，发力物流重卡。尽管公司传统优势产品在于工程重卡，但未来重卡行业占比更多的大概率是物流重卡，重汽近几年发力物流重卡，在这一主要细分领域的市占率提升明显，2019年及2020年Q1-Q3重汽牵引车销量增速分别达到30%、77%，高于行业同期17%、54%的增速。 天然气（LNG）重卡市占率登顶。低运营成本+能源政策利好，天然气（LNG）重卡近几年的渗透率不断提升。19年重汽天然气重卡以1.43万辆位列第三，市占率15%。今年以来，重汽通过研发、营销等多方面的方式，提升公司天然气重卡的产品力，前三季度，重汽累计销售天然气重卡3.41万辆，同比大增138%，市占率提升至29%，登顶行业第一。 驾“黄河”，驶未来。2020年3季度，重汽重启”黄河”品牌，定位高端重卡。最新推出的“黄河”品牌X7重卡售价区间为43.18万元-49.88万元，“黄河”重卡是中国重汽完全自主研发的结晶，主打高端干线物流牵引车市场，各项性能卓越，达到国际一流水平。 潍柴重汽联手，补增量，补短板。重汽主要在10L及10L以下的重卡发动机和中轻卡发动机方面配套潍柴，补齐重汽的短板。另外将在某些车型上将潍柴作为选配，供客户按需选择，提升公司整体竞争力。20年重汽已经陆续推出多款搭载潍柴WP10.5H发动机的车型。两家行业龙头公司有望通过合作提升资源配置效率，形成协同效应。 投资建议：我们预计公司20-22年的归母净利润分别为17.9亿、18.1亿和20.9亿，对应PE分别为14.7倍、14.6倍和12.6倍。给予公司21年18倍目标PE，对应目标价48.42元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，市占率提升不及预期，折旧摊销影响利润风险，潍柴重汽合作不及预期

拟向实控人在内特定投资者定增募资不超过9.9亿元。 11月5日，公司公告，特定对象发行A 股股票预案，为包括宣奇武先生在内的不超过35名特定投资者，本次公司拟发行不超过9169.76万股，宣奇武先生拟认购价款总额为5000万元； 宣奇武先生不参与本次向特定对象发行询价过程，接受市场询价结果并与其他投资者以相同价格认购；本次发行发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价80%，宣奇武先生本次认购的股份自发行结束之日起18个月内不得转让，其他发行对象认购的股份自本次发行的发行结束之日起6个月内不得转让。 投向先进性产业化研发项目等三大项目。本次发行募集资金总额不超过98,881.52万元，扣除发行费用后将用于：（1）先进性产业化研发项目；（2）阿尔特成都新能源动力系统及零部件生产基地建设项目；（3）柳州菱特一期工程年产5万台V6发动机技改项目。 本次募投项目的实施是公司把握国家在汽车产业领域的政策支持，顺应新能源汽车发展趋势和市场需求变化，提升零部件产业化的重要举措，符合公司进一步提升核心技术、深化业务布局的战略规划。 调整盈利预测，维持买入评级。 公司作为独立汽车设计科技赋能，核心零部件做深产业服务，其中汽车核心零部件研发及制造业务为主要设计生产插电式混合动力耦合器、纯电动车减速器、整车控制器及V6型汽油发动机。我们调整2020年EPS 由0.5元下调为0.46元；主要系新冠肺炎疫情影响，导致公司及上下游产业链中的各企业均发生不同程度的延迟复工复产情形，直接影响公司在执行项目的开展进度、收入确认时点及回款情况，故下调2020年盈利预测。未来考虑到公司发动机技改项目以及生产基地等陆续落地，上调2022年EPS 由0.87元调整为0.93元，2020-22年PE 分别为58x、40x、29x。 风险提示：拿单不及预期，定增未通过审批，核心高管流失等。

事件：公司 2020年前三季度实现收入 5.09亿元，同比+0.81%，归母净利润 0.73亿元，同比+12.17%，其中，Q3单季度实现收入 1.65亿元，同比+6.79%，归母净利润 0.2亿元，同比+46.62%。 Q3收入端恢复增长，疫情催生更高效的过滤需求：公司 20Q3单季度实现收入 1.65亿元，同比+6.79%，环比 Q2有较为明显的恢复。公司主要经营空滤相关产品，下游绑定国内外多家知名空调企业，如大金、日立、格力、美的等，我们预计 Q3收入端的恢复可能受疫情影响逐渐减弱后，中央空调及商用空调的环比复苏带动。公司本身作为耗材类公司，一方面下游需求的恢复带动销量，另一方面疫情带来的更高的过滤要求加速过滤网板的更替，尤其是海外消费者对于过滤网板的替换意愿更强。从公司主要客户大金披露的情况看，今年在疫情的影响下，大金捕捉到消费者对空气质量的要求提高，快速投入到新风产品的开发中，换气相关产品销售额同比+160%，其中住宅用净化器销售额全年有望实现翻番。同时在 Q4进入冬季后，中央空调使用频率提升，公司收入的增长持续性强。 公司盈利能力大幅提升，期间费用控制良好：2020年前三季度公司毛利率、净利率同比分别+2.5、+1.5pct；20Q3毛利率、净利率同比分别+7.6、+3.4pct，公司盈利能力大幅提升，我们预计这与下游海外客户空净类产品销售额大幅增长有关，且海外业务盈利水平优于国内，产品结构进一步优化。从费用率看，公司 2020年前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.1、+1.0、+0.9、+0.9pct；其中，20Q3季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.4、+4.0、+1.8、+1.9pct。由于公司海外占比较高，三季度汇率波动对财务费用有较为明显的影响；管理费用同比+75.1%，我们预计，公司对新业务板块展开布局，增加相应员工数量带来薪酬支出的提升。 预收款项大幅增长，现金流表现稳定：从资产负债表看，公司 2020年 Q3季度期末货币资金为 3.7亿元，环比-0.1亿元，同比+33.6%；存货为 1.3亿元，同比-4.1%。预收款项为 0.1亿元，同比+1081.1%，体现了未来良好的收入增长潜力。从周转情况看，公司 2020年 Q3季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别同比+3.0、+13.4、-0.1天。从现金流量表看，20Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为 0.1亿元，同比+0.2亿元，销售商品及提供劳务现金流入 1.7亿元，同比+2.7%，与收入增速相匹配。 投资建议：公司从家电领域切入并持续深耕，与国内外知名空调品牌建立长期合作关系，疫情催生更高效的过滤需求，空滤行业需求空间有望打开； 公司积极拓展下游传统及新能源汽车客户，车载空净器将成为公司未来新的增长点。我们给予公司合理估值为 21年 30倍 PE，对应 21年 40亿元市值，目标价为 19.01元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；下游行业需求波动风险等。

事件： 公司发布2020三季报：公司前三季度营业收入1474亿元，同比+16%，归母净利润71.1亿元，同比+1%。Q3营收529亿元，同比48%，归母净利润24.3亿元，同比+37%，扣非归母净利润25.4亿元，同比+70%。 点评： 发动机板块业务盈利水平大幅回升。受益于重卡行业高景气，潍柴营收利润Q3均大幅增长。更能反映发动机业务盈利能力的母公司报表，20Q3毛利率为24.9%，环比20Q2的20.9%大幅提升了4个百分点。我们认为这主要得益于公司通过经营改善和研发，很好地应对了贵金属涨价带来的发动机产品的毛利率压力。20Q3母公司报表“净利润-投资收益”为15.8亿，同比大幅增长57%。Q3扣非净利润同比大增70%。Q3扣非净利润增速远大于归母净利润增速（+37%），主要因为：（1）欧元/美元汇率变动使得Q3的一项债券交叉货币互换带来公允价值变动损失2.9亿元；（2）去年Q3整体的非经损益为2.8亿元，今年Q3非经损益为-1.1亿元，差值为3.9亿元。 重卡行业持续高景气，里程碑式发动机产品发布。自4月以来，重卡市场连续六个月刷新当月销量历史记录，1-9月累计销量已超过去年全年销量，达123万辆。国三加速淘汰持续作为销量超预期主要驱动力，我们预计仍有百万辆级的国三重卡置换需求有待释放，行业景气有望进一步维持。同时各地支线治超趋严，重卡标载状况持续改善，轻量化重卡需求增加也是重卡行业持续景气的原因。公司9月在山东发布全球首款热效率突破50%的商业化柴油机，该产品已经达到商业化水平，体现了潍柴在内燃机领域的深厚积淀，也将进一步增强潍柴在内燃机领域的领先地位和产品竞争力。 KION逐步从疫情中走出，三季度盈利转正。根据KION公布的三季报（KION财报口径），Q3营收23.15亿欧，同比-1%；EBIT1.35亿欧，同比-31%；净利润0.82亿欧，同比-32%。Q2净利润为-0.17亿欧，Q3净利润转正，且高于Q1的净利润（0.68亿欧）。同时KION在10月给出了全年的业绩展望，预计全年实现营收89-96亿欧元，对应中位数92.5亿欧元，同比+2%，预计全年调整后的EBIT的中位数为5.05亿欧元，同比-41%。 投资建议：我们预计公司20-22年的归母净利润分别为96亿、107亿和122亿，对应PE分别为12倍、11倍和10倍，给予20年15倍目标PE，对应目标价维持18.15元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济低于预期，重卡销量不及预期，欧美疫情对凯傲的影响超预期。

Q3归母净利同比增长8.3%达到0.41亿元。 10月28日，阿尔特公布2020年第三季度报告，前三季度收入4.83亿同比减28.89%；归母净利0.78亿同比减24.90%。 分季度看，20Q1收入1.46亿同比减15.72%；归母净利0.22亿元同比减46.98%；20Q2收入1.89亿元同比减35.20%；归母净利0.16亿同比减38.65%；20Q3收入1.48亿元同比减30.92%；归母净利0.41亿同比增8.27%。 收入减少、费用刚性致期间费用率增长。 20Q1-Q3期间费用率21.35%，同比增长3.08pct。其中管理费用率16.62%，同比增长1.68pct；财务费用率0.19%，同比增长0.04pct；销售费用率4.54%，同比增长1.36pct。20Q1-Q3毛利率34.56%同比减少0.24pct；净利率14.05%同比减少0.22pct。 独立汽车设计科技赋能，核心零部件做深产业服务。 公司主要产品及服务为燃油汽车整车设计、新能源汽车整车设计及汽车核心零部件研发及制造。其中汽车核心零部件研发及制造业务为主要设计生产插电式混合动力耦合器、纯电动车减速器、整车控制器及V6型汽油发动机。 维持盈利预测，给予买入评级阿尔特汽车技术股份有限公司于2007年成立，是目前国内技术领先的独立汽车设计公司，主营业务为燃油汽车和新能源汽车的整车设计及其他汽车行业相关的技术服务，可为客户提供全流程的整车设计开发方案。我们预计公司2020-22年EPS分别为0.5、0.69元、0.87元，PE分别为54xPE、39xPE、31xPE。 风险提示：拿单不及预期，核心高管流失，市场竞争激烈

事件：公司发布2020三季报：公司前三季度实现营业收入977亿元，同比+20%，实现归母净利润26.5亿元，同比+49%。其中Q3实现营收286亿元，同比+29%，实现归母净利润5.0亿元，同比+4713%。 点评：重卡行业Q2、Q3维持高景气度。尽管疫情对Q1的重卡销量造成了较大的负面影响，但自4月以来，重卡市场连续六个月刷新当月销量历史记录，1-9月累计销量已超过去年全年销量，达123万辆。国三加速淘汰持续作为销量超预期主要驱动力，我们预计仍有百万辆国三重卡置换需求有待释放，行业景气有望进一步维持。同时各地支线治超趋严，重卡标载状况持续改善，轻量化重卡需求增加，有望支撑重卡需求。 物流重卡仍是目前重卡行业高景气的主要原因，解放受益。与市场认知不同，我们认为近期行业景气的主要驱动因素仍然是物流重卡的高需求，而不是工程重卡。以分类销量数据为例，7、8月的半挂牵引车（主要用于物流）同比增速分别为103%和93%，依然高于同期重卡底盘（主要用于工程）的增速65%和66%，解放物流重卡占比高于行业平均水平，能够受益物流重卡占比不断提升的这一趋势。 Q3业绩更靠近业绩预告上限。公司前三季度实现营业收入977亿元，同比+20%，实现归母净利润26.5亿元，同比+49%。其中Q3实现营收286亿元，同比+29%，实现归母净利润5.0亿元，同比+4713%。此前公司发布了三季报预告，预计Q3实现归母净利润4.0亿-5.5亿，最后的业绩高于中值，更靠近业绩预告的上限。Q3解放的重卡市占率由去年3季度的20%上升到今年3季度的22%。 轻卡新能源基地助力抢占新市场，扩建突破产能瓶颈。9月1日，一汽解放拟投资9.98亿元在青岛建设新能源轻卡基地，可增加轻卡产能10万辆/年。轻卡新能源基地的实施将有助于解放在提升轻卡产品质量的同时抢占新能源市场。为突破产能瓶颈，解放分别于6月7日与7月24日宣布在长春投资新建三大项目，新增产能5万辆，以及在广汉建立生产基地，新增产能10万辆。2022年底前解放总产能将达到41-44万辆。 投资建议：我们预计公司20-22年的归母净利润分别为41亿、45亿和49亿，对应PE分别为14倍、13倍和12倍，目标价维持16.49元，维持“增持”评级。 风险提示：重卡行业销量不及预期，重卡行业竞争加剧风险

事件：公司发布2020三季报：公司前三季度实现营业收入12.1亿元，同比+49%，实现归母净利润2.2亿元，同比+82%。其中Q3实现营收4.6亿元，同比+88%，实现归母净利润0.63亿元，同比+118%。 点评：主营业务受益重卡景气，继续保持高增速。20Q3单季度归母净利润达到0.63亿元，同比大幅增长118%，去年同期为0.29亿元，毛利率达到29.5%，相比去年Q3的25.5%，大幅提升了4个百分点。但环比今年Q2的毛利率有一定的下滑，我们估计主要是因为2个原因：（1）公司两种销售方式（直接销售和受托加工）会计处理方式的差别，Q3的两种销售方式占比有结构性变化；（2）Q3规模效应略低于Q2。 AMT重卡渗透率持续提升，公司大客户福田康明斯受益。国内AMT重卡市场进入快速成长期：（1）AMT自动换挡能够有效降低因驾驶员选档不正确而产生的污染物排放；（2）AMT变速箱比普通变速箱更省油。福田抓住AMT重卡机遇，与采埃孚成立合资变速箱厂，建立了独家优势。推出的AMT重卡受到了市场的较高认可，20年前三季度销量达到1.8万辆，远超2019年全年0.6万辆的销量。我们认为随着AMT重卡渗透率继续提升，长源东谷有望伴随福田市占率的提升而提升。 福田康明斯延续高速增长，长源东谷有望持续受益。三季度以来，福田康明斯中重卡销量及发动机产量继续保持高增长：福田中重卡Q3销量为3.3万辆，同比及环比增速为22.1%和7.6%；发动机产量7-9月同比增速分别为130%，81%及46%，今年总产量已达23万台。我们认为福田康明斯的产销量有望继续维持高位，并拉动与其深度绑定的核心供应商长源东谷的产品销量，使长源东谷业绩持续受益。 大股东增持彰显发展信心。公司实际控制人、董事长李佐元于9月28日增持公司股份共127万股，增持金额为3194万元，未来12个月内拟增持金额不低于6000万元，不高于2亿元（包含9月28日已经增持的部分）。 公司第一大股东的主动增持说明了控股股东对公司未来长期发展空间的看好，增强市场信心。 投资建议：我们预计公司20-22年的归母净利润分别为3.2亿、3.9亿和4.7亿，对应PE分别为20倍、17倍和13倍。目标价维持35.07元，维持“买入”评级。 风险提示：柴油发动机需求低于预期风险，大客户市占率提升不及预期影响，新客户开拓风险

20Q1-3收入74.39亿同比增20.8%；归母净利13.21亿同比增37.8%，Q3表现亮眼10月30日，中公教育公布2020年三季度报告。 分季度看Q3收入业绩快速增长。20Q1收入12.30亿元，同比减少6.22%；归母净利1.16亿元，同比增长9.52%；20Q2收入15.78亿元，同比减少32.16%；归母净利-3.49亿元，同比减少190.31%；20Q3收入46.31亿元，同比增长83.65%；归母净利15.54亿元，同比增长233.58%。 Q3招录考试全面恢复，招生及教学也整体回归正常状态，上半年因考试延期积压的待确认收入在三季度获得部分释放。稳就业政策主导下公职扩招使公司发展更加强劲，市占率提升，在弥补上半年亏损之后净利依然获得稳健快速增长，并提前完成重组上市时三年累计业绩承诺。 20Q1-Q3毛利率58.71%同比增长1.10pct；净利率17.76%同比增长2.19pct20Q1-Q3期间费用率42.78%，同比增长2.41pct，主要系财务费用率增长。 其中管理费用率20.94%，同比减少0.82pct；财务费用率4.66%，同比增长3.60pct，主要系本期收款增加，手续费增加所致；销售费用率17.18%，同比减少0.37pct。本期在毛利率带动下净利率17.76%同比增长2.19pct。 公司盈利指标增长再次证明规模效应逐步释放及垂直一体化响应机制优势；同时，公司在上半年教育资源（教师研发网点）投入逆势扩张，未来一方面将充分应对招录大年；另一方面伴随收入提升，规模效应或进一步显现。 维持盈利预测，给予买入评级中公已建立并完善研发渠道运营垂直一体化响应反馈机制，在巩固自身护城河同时成就极强的市场竞争格局。一方面，招录考试全面恢复，上半年因考试延期积压的待确认收入在Q3获得部分释放，在弥补上半年亏损之后净利依然获得稳健快速增长。Q4为传统业绩确认高峰，Q1-3高增长奠定全年趋势。另一方面，研发教学市场服务等关键驱动要素的人才与资本投入逐步增大，以研发为主导的市场领先优势持续增强，线上快速发展，线下稳步推进，线上线下融合优势更加凸显。中公长期价值较为明确，疫情加剧中小机构出清，扩招趋势叠加资源积累将更加巩固中长期护城河；我们预计公司20-21年净利分别为25亿、36亿、PE分别为97x、69x。 风险提示：招生不及预期，市场竞争激烈，核心高管流失。

事件：公司发布2020三季报：公司前三季度实现营业收入10.1亿元，同比+15%，实现归母净利润1.35亿元，同比+12%。其中Q3归母净利润0.44亿元，同比+12%。 点评：Q3业绩平稳增长。Q3公司实现营收3.6亿元，同比+12%，去年同期3.2亿元；Q3归母净利润0.44亿元，同比+12%，去年同期0.39亿元。Q3货币资金为2.7亿元，同比大幅增长117%，主要得益于定增募集资金，公司现金流大幅优化。 合资设立五洋智慧（成都），深度拓展业务区域。9月，公司董事会通过议案，同意公司出资2.1亿元与四川博众共同设立五洋智慧（成都），公司持股70%。合资公司主要在成都市及相关区域开展相关停车投资及运营业务，重点以城市级智慧停车项目为主，将助力公司深耕成都市场，未来有望进一步拓展西南市场。 政策加码，智慧停车走上“新基建”快车道。近年来，国家密集出台了一系列政策，从融资、规划、建设、经营等方面鼓励和支持停车产业发展。 2019年，在中央及国务院系列会议上，城市停车场建设成为“新基建”、“补短板”工程的重要内容。2020年以来，黑龙江、山东等省份发布了智能停车支持政策；前三季度，全国共发行8只停车场专项债券，同时仍有大量基础设施、园区基建等类型专项债券投入停车项目建设。龙头公司有望在产业浪潮中集中优势快速发展。 抓紧绿色发展趋势，储备新能源充电技术。9月，国常会通过《新能源汽车产业发展规划》，提出加强充换电等基础设施建设，对作为公共设施的充电桩建设给予财政支持。为应对新能源汽车发展潮流，公司研发了新能源汽车立体车库充电技术，能够配适公司智能立体车库的载车板，有望提升新能源汽车对立体车库的停车需求。 投资建议：我们预计20-22年归母净利润分别为2.1亿元、2.7亿元和3.3亿元，对应PE分别为30倍、24倍和19倍，对应目标价维持9.30元，维持“买入”评级。 风险提示：停车行业发展不及预期，公司停车位经营业务不及预期，政策支持不及预期

事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度实现营收45.1亿元，同比增长16.9%；归母净利2.8亿元，同比增长9.1%。其中Q3业绩维持高增长，单季度实现营收15.0亿元，同比增长29.0%；归母净利0.8亿元，同比增长39.4%；扣非归母净利0.6亿元，同比增长163.9%；毛利率24.5%，同比增长1.1个百分点。 受益商用车高景气及国六逐步落地，Q3业绩高增长。公司传统热交换业务来自商用车的收入占比约50%，且以配套中重卡为主；20Q3国内商用车销量129.4万辆，同比增长39.8%，其中中重卡销量48.4万辆，同比增长82.6%，拉动公司主业收入高增长。同时，公司在尾气后处理领域有深度布局，伴随国六标准逐步落地，以重卡EGR为代表的尾气处理产品迎来较快增长。 毛利率稳中有升，研发投入力度加大。Q3公司毛利率24.5%，环比下降0.5个百分点，同比增长1.1个百分点。Q3公司三费率合计20.0%，环比增加4.5个百分点（主要由于Q3研发费用0.9亿元，环比增加37.6%），同比减少1个百分点。 新能源汽车热管理在手订单充沛，有望加速成长。公司已经具备较强的新能源热管理系列产品的研发生产能力，2019年陆续获得来自通用、福特、沃尔沃、吉利、广汽、宁德时代、比亚迪、威马、江铃等客户的新能源项目订单，全生命周期订单总额超过60亿元。公司计划发行可转债，募资7亿元，大力加码新能源汽车热管理项目。随订单逐步落地与后续新产能释放，公司新能源热管理业务有望保持较快增长，预计2022年业务收入有望突破12亿元，在公司总营收中占比提升至约15%，打开公司成长空间。 投资建议：公司是国内汽车热交换器龙头企业，传统主业竞争力强；尾气处理及新能源汽车热管理等业务发展迅速，中长期成长潜力大。鉴于公司Q3业绩增长略低于我们此前预期，我们下调公司2020年至2021年归母净利润预测至3.9亿元和5.0亿元（前值为4.1亿元和5.1亿元），对应PE分别为26.5倍和20.5倍。维持6个月目标价19.2元（对应21年30倍PE），维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业景气度下滑，新项目及新产能落地不及预期。

事件：公司公布2020三季报：2020前三季度公司营收917.3亿，同比减少13.1%；归母净利润31.0亿元，同比减少37.0%；扣非归母净利润26.3亿元，同比减少37.0%。 事件点评：公司前三季度业绩承压，经营逐步好转。受疫情和汽车销量下滑影响，公司前三季度营收同比减少13.1%至917.3亿；毛利率14.1%，同比减少0.4个百分点；三费费用率11.2%，同比增加0.7个百分点；最终实现归母净利率3.4%，同比减少2.7个百分点；归母净利润31.0亿，同比减少37.0%。 20Q3公司盈利能力大幅上升，毛利率逐步增长。20Q3公司营收381.0亿，同比增长8.8%，环比增长28.5%；毛利率15.2%，同比增加1.0个百分点，环比增加1.8个百分点；三费费用率10.5%，同比减少0.2个百分点，环比减少0.2个百分点；最终实现归母净利率4.7%，同比减少1.0个百分点，环比减少0.4个百分点；归母净利润18.0亿，同比增长14.9%，环比增长53.2%。 现金流状况良好，资本开支保持低位。公司前三季度经营性现金流净额为73.4亿元，同比增长10.8%；其中第三季度实现39.6亿元，同比增长40.3%，环比增长550.7%。公司前三季度资本开支约37.8亿元，同比下降16.6%；其中第三季度资本开支约11.28亿，环比下降11.7%。此外，公司目前期末现金及等价物余额约338.2亿元。 坚持“三化”策略，不断优化资产配置。公司积极调整产品结构、压减各项费用与扩能投资，并加快全球汽车业务布局。1）拟将收购延锋剩余30%股权，实现全资资产控股，有望加快搭建全球自主运营管理平台；2）拟出售线束总成业务，优化产品及管理框架；3）部分子公司退出制造业务，减轻资产负重。 加速客户&新技术领域开拓。1）客户方面：公司积极拓展豪华（BBA等）、日系、新能源（特斯拉、蔚来、大众等）；2）技术创新方面：智能座舱系统、电机控制系统、电驱系统、毫米波雷达等领域均实现较大突破。 投资建议：疫情短期对公司短期影响较大，但行业从2季度开始转暖，3季度有望成为长期复苏的起点。由于行业加速复苏&公司新客户拓展，我们将公司2020-2021年归母净利润分别由49.7、67.3亿元上调至50.7、71.6亿元，对应EPS分别为1.61、2.27元/股，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情持续扩散、汽车需求低迷、新业务拓展不及预期等。

事件：公司发布 2020年三季报，1）公司前三季度实现收入 24.60亿元，同比+8.78%；归母净利润为 0.15亿元，同比-85.31%；扣非归母净利润-0.21亿元，同比-131.07%；2）其中，2020Q3单季度实现收入 10.0亿元，同比+38.95%；归母净利润为 0.14亿元，同比-49.18%；扣非归母净利润 284.50万元，同比-83.13%。 Q3收入显著增长，后期业绩持续走高可期根据公司三季报数据，单季度实现营收 10.0亿元，同比+38.95%，环比+13.40%，公司收入端逐步从疫情影响中恢复，我们预计其中一方面来自于公司自身前期数个项目的有序推进，如采埃孚等订单产线逐步开始放量所带动；另外根据乘联会数据显示，2020年 Q1-Q3汽车销量同比增速分别为-42.42%、 +10.32%和 +13.68%,同时受益于 下游持续 复苏的需求 ,公司20Q1-Q3单季度收入同比增速分别为-23.50%、+12.24%以及+38.95%，收入情况逐步回暖并且 Q3有较显著的增长，我们认为未来随着公司前期铺设项目逐一落地放量以及汽车销售旺季来临，公司业绩有望得到进一步提升。 利润率或受当期产品结构影响及汇兑损益小幅下滑，存货周转率显著提升公司 2020年前三季度毛利率、净利率分别为 15.29%、1.47%，同比分别-3.46pct、-2.94pct；其中 20Q3毛利率、净利率 15.73%和 2.39%，同比分别-0.85pct、-1.24pct，环比分别-0.85ct、-1.07pct, 公司盈利能力小幅下降，我们预计主要系产品结构变化所致。从费用端来看，公司前三季度销售、管理、财务、 研发费用率同比分别-0.44、-0.40、+0.46、+0.36pct；其中，公司 Q3季度销售、管理、财务、研发费用率同比分别-0.88、-0.68、+1.17、+0.02pct，其中 Q3单季度财务费用增加 2100万元，我们预计主要系公司外销业务因近期汇率波动而产生的汇兑损失以及公司较高的负债率所致。 从资产负债表看，19Q3期末货币现金为 5.77亿元，环比+1.34亿元;同比-12.44%；应收账款+票据合计为 9.19亿元，同比-4.52%，周转方面，公司2020年 Q3季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 152.02、94.94、87.32天，同比-20.44、+10.93、+19.77天，存货周转率有较显著提升。 投资建议作为我国高精密齿轮制造龙头，公司具备全球领先的设备、工艺水平以及自主设计开发能力，同时手握全球第一梯队客户资源。随着下游乘用车的复苏，商用车以及工程机械用车市场的持续高景气度，叠加新能源车等新增市场的快速增长，公司充足的产能储备与下游龙头客户的强强联合有望享受戴维斯双击，市场份额预计得到显著提升。我们预计公司 20/21/22年收入 37.0/46.3/56.5亿元，净利润 0.7/2.1/3.6亿元，维持“买入"评级。 风险提示：宏观经济波动；公司订单不及预期；原材料价格波动

事件： 公司发布2020三季报：公司前三季度实现营业收入136亿元，同比-35%，实现归母净利润1.6亿元，同比-88%。其中Q3实现营收60亿元，同比-28%，实现归母净利润0.9亿元，同比-85%。 点评： Q3业绩承压，毛利率改善，汇兑损失增加财务费用。公司Q3实现营收60亿元，同比-28%，降幅较Q1、Q2有所收窄，营收水平年内好转；实现归母净利1亿元，同比-85%。Q3财务费用为1.8亿元，相比去年同期财务费用-0.3亿元大幅增加，主要是受汇率变动影响带来的汇兑损失影响，Q3财务费用率升至2.9%。 客车行业逐步回暖。受年初疫情影响，公共交通出行受到抑制，下滑较多，Q1客车行业销量为6.7万辆，同比-30.1%；Q2和Q3行业销量回暖，同比增速分别为-0.2%和-5.8%，其中9月行业销量为4.2万辆，同比+8.6%。与宇通相关度更大的大中客板块，9月销量为0.9万辆，同比+12.0%，也是今年首次月度销量同比转正，客车行业持续复苏。 公司龙头地位依然稳固。宇通Q3大中客表现好于前二季度，单季销售9514辆，环比+17%；分类型看，大客与中客累计销量分别为10656辆、10977辆，同比-37%、-41%，Q3降幅边际收窄。公司的龙头地位依然稳固，大中客市占率从H1的31%升至前三季度的34%。 新能源公交客车补贴2020年不退坡，利好客车行业。宇通前三季度六米以上新能源客车销量8575辆，市占率上升至25%。4月四部委发布新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，城市公交、道路客运2020年补贴标准不退坡，2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。 2021年重点区域新增或更新的新能源公交比例不低于80%。10月，国常会通过《新能源汽车产业发展规划》，2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、物流配送等公共领域车辆，新能源汽车比例不低于80%，利好新能源客车行业。 投资建议：前三季度客车行业受疫情影响较大，我们下调20年的归母净利润预期至10.4亿元（此前为15.9亿元），维持21-22年的归母净利润预测分别为20.2和24.1亿元，对应PE 分别为38倍、20倍、16倍，给予21年宇通客车23倍目标PE，对应目标价上调至20.93元（此前为16.35元），维持“买入”评级。 风险提示：客车行业销量不及预期，三电采购降价幅度不及预期，客车行业竞争加剧。

Q3业绩高增长 Q3单季度公司营业收入 13.65亿元，同比+80.27%，归母净利润 1.23亿元， 同比+227.96%。1-9月公司毛利率为 32.75%，同比+1.80pct；净利率为 9.22%， 同比+3.49pct。 Q3公司大排量摩托车和全地形车销量均大幅增加。 2020年 Q3公司费用率控制良好，销售费用率为 10.58%，同比-2.58pct； 管理费用率（包含研发费用）为 9.02%，同比-0.87pct；财务费用率为 0.28%， 同比+1.37pct。 1-9月公司经营活动产生的现金流量净额为 6.78亿元，同比 +126.00%，主要原因是公司优化账期，现金流出减少；存货 6.45亿元，同 比+50.52%，预示公司订单饱满。 大排量行业龙头地位稳固 国内消费级摩托进入高速增长， 250cc 以上的大排量摩托车 2014年-2019年复合增速 55.80%，未来还有进一步增长空间。公司不断发布大排量爆款 摩托车产品。 7月，公司推出 700cc 复古车。 9月推出的民用版 1250TR-G 首次亮相，计划于 2021年上半年正式上市，是 CFMOTO 与国际一线品牌 同台竞争的重要车型，有望成为新增长点。 1-9月，公司两轮车累计销售 5.96万辆， yoy+70%，其中 150-250cc 销售 3.60万辆， yoy+153%； 250+cc 销售 1.65万辆， yoy+7%。 公司四轮车单月销售增速继续提升。 1-9月，公司累计销售四轮车 4.74万 辆， yoy+9%； 9月单月销售四轮车 8,025辆， yoy+181%，增速创今年单月 新高，三季度开始公司四轮车单月增速连续保持高增长，我们判断主要是 海外供应商补库存加上对竞争对手的持续替代。 合纵联合，进军超大排量市场 9月底，公司通过《关于对外（境外）投资的议案》，拟用自有资金对全资 子公司香港和信增资 1163.08万美元，收购约 0.88%PMAG 的少数股权。此 次收购有望实现公司与 PMAG 在技术、市场、成本等领域优势互补及协同 效益，打造全球高端摩托品牌，同时公司与 KTM 的合资工厂进入落地阶段， 产能有望陆续投放。 盈利预测与评级： 我们预计摩托车行业未来仍将持续增长，公司不断推出 优质产品有望获得超越行业的增速。全地形车三季度销售恢复良好，未来 市占率提升空间广阔。 故将 2020-2022年净利润由 2.82、 3.75、 5.02亿上 调至 3.60、 5.04、 6.76亿， 对应 PE 为 59、 42、 31X，维持“买入”评级。 风险提示： 国内大摩托车竞争加剧、新产品开发不及预期、汇率变动风险。

事件： 公司公布2020三季报：前三季度公司实现营收10.7亿，同比增长27.8%；归母净利润3.2亿元，同比增长34.3%；扣非归母净利润2.8亿元，同比增长15.2%。 事件点评： 公司盈利能力不断攀升。公司前三季度实现营收10.7亿，同比增长27.8%；毛利率64.1%，同比增长2.0个百分点；三费费用率36.7%，同比增长4.3个百分点（①研发费用率同比增长3.4个百分点；②汇率波动导致财务费用率净增0.2亿，同比增长2.4个百分点）；最终实现净利率29.7%，同比增长1.5个百分点；归母净利润3.2亿，同比增长34.3%。 汇兑+非经影响较大，剔除后扣非归母净利润同比增长64%。公司20Q3实现营收4.8亿，同比增长56%，环比增长52%；毛利率65.1%，同比增长1.5个百分点，环比增长1.3个百分点；三费费用率35.5%，同比增长8.6个百分点，环比减少5.1个百分点；最终实现净利率33.5%，同比增长1.1个百分点，环比增长2.6个百分点；归母净利润1.6亿，同比增长61%，环比增长64%。若剔除财务费用（主要由于汇率波动）影响，则公司归母净利润同比增长131%，扣非归母净利润同比增长64%。 股权激励彰显信心，20-23年业绩CAGR或超50%。业绩解锁分目标为2档，A、B+档分别可获激励股份比例的100%、50%。此意味着最少需要满足B+档需求，高管才可获得股权激励；而A档和B+档对于20-23年的业绩CAGR考核目标分别为50%和30%。 优秀的模式+格局+空间，打开广阔成长空间。①优秀的行业赛道-不断扩容：我们测算公司目前所在的市场将有2倍以上的成长空间，从目前的约50亿增至超125亿美金，且有望随汽车变革继续扩张。②优秀的竞争格局-“寡头市场”&超强议价权：所在行业为“寡头”市场，公司为一梯队中三家之一，较其余竞争对手优势显著；较一梯队对手，在性价比、人性化、技术迭代等方面优势明显，渗透率有望持续快速提升。此外公司所在行业议价能力极强，毛利率可超60%。③优秀的商业模式-增量&存量双管齐下：公司拥有增量（设备销售）+存量（软件升级+云服务费）的优秀商业模式。 投资建议：公司专注汽车诊断细分领域，快速成长为行业寡头之一，未来有望继续渗透；所在行业拥有优秀的上下游格局&商业模式，亦有望随汽车变革实现2倍以上的扩张。公司股权激励考核目标彰显对长期高增长的信心。由于新产品拓展超预期&汇率波动影响，将公司20至22年归母净利润由4.3、6.2、8.8上调至4.6、7.1、10.7亿元，对应EPS为1.03、1.57、2.38元/股，对应PE为68、45、29倍，维持“买入”评级。 风险提示：中美贸易战加剧、行业竞争加剧、云诊断系统接受度较低等。