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中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-11-13 19.57 -- -- 20.40 4.24% -- 20.40 4.24% -- 详细
事件: 事件一:2020年国考招录2.41万(yoy:66%),报名人数143.7万(yoy:4.2%)。 事件二:江苏10月25日发布省考公告,比往年提前3个月,招录7985了(yoy:23%);上海11月5日发布省考公告,比往年提前1个月,招录3803人(yoy:22%)。 投资要点: 国考招录+66%而报名仅+4.2%,原因在于报名生源趋稳 1)2020年国考扩招9591人,其中税务部门扩招占92%,且基本为县级及以下地区岗位,扩招逻辑主要是原地税合并带来的增量和编制解冻需求。2)报名人数仅增长4.2%,占比最高的税务岗报名增长23%(招录增速为145.6%),原因在于税务岗以限定专业应届生报名为主,报名条件相对严格,而每年相关专业毕业生数量相对稳定(100万左右),报名生源相对趋稳,报名人数增速相对滞后于招录反弹。国考招录反弹对中公等培训机构的正面影响,1)面试参培规模增长;2)国考标杆引流效应。 省考已开始反弹,部分省市提前省考 根据我们的判断,公职类招录反弹路径为“国考-->省考-->事业单位”,国考反弹被验证,省考反弹正在路上。根据跟踪,1)2019年四川、重庆、黑龙江等省增设下半年省考,全年招录规模均有所增加;2)部分省市提前发布2020年省考,江苏省考提前3个月公布,招录反弹22.3%,上海省考提前1个月公布,招录反弹21.8%。省考招录提前,反应地方机关用人单位招人的“急迫”现状,但也会对培训机构产生季节性业务扰动。 投资建议与盈利预测 继续强烈看好公司,公司所处行业壁垒高,“1+N”格局将继续维持,龙头马太效应明显,强运营管理体系横向复制能力已被验证。我们认为公司公职类业务随着招录的反弹而增速会有所提升,教招、考研等业务预计保持高速增长,预测公司2019-2021年净利润分别为16.8亿、23.65亿、33.39亿,EPS分别为0.27元、0.38元、0.54元,对应目前股价的PE分别为68倍、48倍、34倍,维持“买入”评级。 风险提示行业政策变动、业绩不达预期、突发事件影响。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 20.00 -- -- 20.48 2.40% -- 20.48 2.40% -- 详细
2019年前三季度业绩大增 77%, Q3维持高增长 前三季度, 公司实现收入 61.59亿元/+48%,归母业绩 9.59亿元/+77%(扣非业绩同增 74%),位于业绩预告的中值偏上, EPS 为 0.16元。 Q3公司实现收入 25.22亿元/+46%,业绩 4.66亿元/+42%,扣非业绩 4.16亿元/+33%。 预计公考培训逆势良好,教师类维持高增长, 预收账款相对支撑 结合我们的持续跟踪及分析,预计 Q3高基数上高增长主要因: 1) Q3是省考复试成绩公布的密集期,结合上半年公务员面授培训收入同增 26%,预计 Q3公考培训收入仍增长良好; 2) 预计教师类业务维持高增长, Q3为 19年上半年教师资格考试面试成绩和教师招录考试成绩的公布期,结合上半年教师类面授培训业务收入同增 52%,预计 Q3教师类业务仍将维持高增长。此外, Q1-3投资收益(理财收益)贡献 1.27亿。 Q3,公司支付给职工的现金规模增 29%,预计人员及渠道继续扩张,支撑新业务发展。截至 Q3末,预收账款为 39亿(去年同期为 33亿元,同增 18%),相对支撑后续收入。 综合来看, Q3公司毛利率减 0.40pct; 期间费用率增 0.34pct, 预计与业务扩张有关, 其中研发/财务/销售费用率分别增 1.69pct/1.37pct/0.96pct, 而管理费用率减 3.67pct。 推进培训基地建设,短期公考及教师业务支撑,中线关注跨赛道 Q3,抚顺及山东中公大楼已进入装修环节,预计未来随着其投入使用,有助于提高公司产品供给能力,支撑考研、 IT 等新业务爆发。 同时, 集团及其全资子公司竞拍得济南市白杨店村合计 1321亩土地,总价款 2.28亿元,将用于一站式学习基地及图书智能化仓储总部的建设,进一步推动基地布局。短期来看,2020年国考扩招 66%及省考的或有扩招有望支撑公考业务,同时政策利好下教师类培训规模有望继续提升。中线来看,公司加速布局考研、 IT 等新赛道,复制拓展可期, 同时三四线城市、高校渠道的快速拓展,有望支撑后续成长。 风险提示 政策风险;新业务拓展不及预期;市场竞争加剧;人力资源流失等。 政策利好, 公考反弹, 跨赛道复制扩张可期, 维持“增持”评级 预测 19-21年 EPS 为 0.28/0.38/0.49元,对应 PE68/49/38x。 短期公考招录反弹,教师类业务有望继续提升; 中线关注在研发及渠道优势下, 公司跨赛道复制扩张开拓。目前公司估值相对不低, 但龙头优势明显, 建议中线角度逢低积极配置,维持“增持”。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 20.00 -- -- 20.48 2.40% -- 20.48 2.40% -- --
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 20.00 -- -- 20.48 2.40% -- 20.48 2.40% -- 详细
考研招录和报名规模双向突破,竞争加剧2019年全国硕士研究生招录近 80万,国内千人研究生注册人数仅为 1.3人左右,远低于欧美地区的 9人,扩招空间仍然很大;报名人数约 290万,预计 2020年突破 350万。竞争加剧, 1) 考生 80%来源于非“ 985/211”,70%目标院校选择“ 985/211”,千军万马过独木桥; 2) 推免生占比持续提升,个别名校的推免生占比超过 50%,统考生实际名额受挤压。 市场分散下沉,供给不足限制传统培训机构发展1) 社会往届生考研占比为 48%,加上 40%左右的本科院校散落至地级市及以下,综合来看,整个考研群体市场超预期分散。 2) 传统线下考研运营模式“少量直营+多数加盟”,“名师”教学导致核心资源外流,培训机构的议价能力较弱,业务体量和毛利率偏低;线上模式多提供简易“共性产品”,能否扩大发展亟待验证。 3) 传统考研培训机构供给不足,体现为产能端全职教师不足和全职研发不足。 中公考研直营模式开拓市场,三个维度预测其未来能做到 40亿+1)中公考研“全直营渗透+全职教师+自研”模式大力开拓市场,目前已有500+家直营网点、 1000+名全职教师及 200+名全职研发,核心资源全由公司掌握。 2)中公做考研的优势“高协同+体系共享+现金流支持”,考研与中公存量业务市场的客户群体高度重合,市场与品牌形成高度协同;“总部-省研究院-网点”的三层式垂直快速响应体系为考研业务提供运营管理保障,体系的边际效益递增;存量业务的高现金流是业务拓展的必要条件。 从未来市占率、产能释放和网点招生的三个维度测算中公考研的未来营收能做到 40亿+,业务逐步成熟,进入快速增长期,兑现期已到。 投资建议与盈利预测继续强烈看好公司,公司所处行业壁垒高,“ 1+N”格局将继续维持,龙头马太效应明显,强运营管理体系横向复制能力已被验证。我们认为公司公职类业务随着招录的反弹而增速会有所提升,教招、考研等业务预计保持高速增长,预测公司 2019-2021年净利润分别为 17亿、 23.88亿、 33.65亿, EPS 分别为 0.28元、 0.39元、 0.55元,对应目前股价的 PE 分别为67倍、 48倍、 34倍,维持“买入”评级。 风险提示行业政策变动、 业绩不达预期、突发事件影响。
刘凯 3
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 20.00 -- -- 20.48 2.40% -- 20.48 2.40% -- 详细
事件: 中公教育披露《2019 年第三季度报告》:Q3 收入25.22 亿元(+46.08%), 归母净利润4.66 亿元(+41.62%);Q1-3 收入61.59 亿元(+47.67%),归母净利润9.59 亿元(+77.15%);经营性现金流净额30.4 亿元(+41.5%)。 点评: 公务员和事业单位等统一型考试招录逐步回暖,公司长期增长逻辑持续。Q3 单季度中公教育收入增长46%,净利润增长42%;Q1-3 收入增长48%, 净利润增长77%。中公教育收入和净利润持续大幅增长主要是因为冷暖招录周期切换,公司及时优化管理捕捉回暖的机会,并主动加速市占集中的综合效应所致。2020 年国考的招录人数24128 人(+66%),截止10 月25 日报名人数130 万人次,平均报录比54:1。根据往年报考数据,距离国考报名截止前1 小时还会有若干考生报名,因此,最终总报名人数可能有望超过140 万人次。2020 年江苏公务员考试公告于10 月24 日正式发布,笔试时间为2019 年12 月7 日。公考和事业单位等统一型考试招录逐步回暖。 Q3 毛利率57.74%,净利率18.47%,盈利能力较强。19Q3 成本端,销售费用率16.09%(+0.96 pcts),管理费用率13.04%(-3.68pcts),控费效果明显,研发费用率8.24%(+1.69%)。 2019Q3 预收账款约39.18 亿元,较年初19.2 亿元大幅增加。2019Q3 销售商品和提供劳务收到的现金83.30 亿元,较2018Q3 的59.08 亿元增长41%。2019Q3 货币现金11 亿元、交易性金融资产35 亿元、其他流动资产3 亿元,合计49 亿元,较年初大幅增加;2018 年底货币现金6.5 亿元、其它流动资产23.3 亿元,合计29.8 亿元。 对新赛道的模式复制能力得到进一步验证。教师和基层公共服务等下沉分散型考试招录活力十足,逐步成为招录培训市场发展的主导力量。中公教育一直坚持对下沉市场和基层招录考试新品类进行布局,当下已进入加速回收期, 并通过新品类的创新大幅扩大了整体领先优势。公司顺势完善职业就业多品类布局,巩固提升职业教育综合服务领先优势,牵引“供给创造需求”的轮动增长态势实现跨赛道扩散。 供给创造需求,增长模式可在新赛道复制。职业就业培训由三大板块组成: 招录考试培训(公务员/事业单位教师/基层公共服务等)、职业提升考试辅导(考研/注会/学历提升等)和职业能力训练(IT/会计/医学资格/法考等)。中公通过数十元图书、数百元在线直播课、数千元非协议班线下面授课、数万元协议班线下面授课四种模式满足不同客群的学习需求。从刚性角度看,招录考试培训>职业提升考试辅导>职业能力训练;从市场空间角度看,职业能力训练>职业提升考试辅导>人才招录培训,三大品类互为流量池有望实现品类联动。 持续累积的企业能力进一步在考研、 IT 和财经等职业提升领域获得释放,公司正快速将职业教育行业带入空间更为广阔的第三阶段。在保持招录领域稳步快速增长的同时,公司对考研和 IT 职业能力训练等新赛道进行了积极布局,并已实现规模化的快速增长。在多品类增长飞轮效应的强大动能下,公司新的增长愿景已经不再局限于招录,而是延伸到了整个知识型人群的职业教育培训领域。 招录业务稳步发展,新品类增长快速释放。龙头效应释放带动客单价进一步增长。在长周期学习趋势的带动下,2019年上半年,公务员序列的单价比2018年同期增长近 15%, 综合序列的单价同比增幅则超过了 15%。公务员序列的培训人次并未因招录岗位数的下滑受影响,依然增长了10%+。 19H1考研和 IT 培训等职业能力提升新业务增长迅猛,其所在的综合序列营收同比增长高达 89.43%。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:考虑到公司教师考试培训、考研及IT业务的快速增长以及公务员考试培训业务和事业单位考试培训业务的稳定增长,以及双师课堂带来公司盈利能力的提升,我们维持中公教育19~21年净利润预测分别为17.46/25.39/34.95亿元,EPS预测分别为0.28/0.41/0.57元。当前约1147亿元市值对应19-21年P/E约为66/45/33x,维持中公教育“买入”评级。 风险提示。无法完成承诺业绩、招生人数下滑的风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 20.00 -- -- 20.48 2.40% -- 20.48 2.40% -- 详细
Q3现金流入高增长佐证公司业务持续高速成长 Q3净利润4.66亿位于业绩预告区间中枢,符合预期。Q3营收同比增长46.08%,主要原因是教招、考研等业务的高速增长,事业单位增速环比有所回升(招录环比复苏)。Q3单季度毛利率57.74%(环比+0.64pct,同比-0.4pct),整体表现平稳;期间费用整体平稳正常。 现金流方面,Q3经营性现金流净额-13.12亿(去年同期-9.82亿,yoy:-33.68%),主要原因是业务季度波动影响现金流入(退款多),而人员等刚性支出较大。Q3经营性现金流入8.56亿(考虑当期退款后净额),同比增长84.35%,表明公司业务流水快速增长,业务发展极好。 公职类招录反弹开启 1-3季度公考业务受机构改革影响而增速受压制,但是逆市中公司提升了市占率;随着机构改革的结束(2018年10月国家机构改革结束,12月省级结束,2019年3月市县级结束),国考招录已反弹(招录规模yoy:66%),省考、事业单位(含医疗教育)预计都将陆续反弹,比如江苏2020年省考比往年提前3个月,招录规模同比22.71%。我们预计2020年是整个公职类大反弹窗口期。(详细逻辑见我们9月深度报告《公务员和事业单位的招录会反弹吗?》)。 投资建议与盈利预测 继续强烈看好公司,公司所处行业壁垒高,“1+N”格局将继续维持,龙头马太效应明显,强运营管理体系横向复制能力已被验证。我们认为公司公职类业务随着招录的反弹而增速会有所提升,教招、考研等业务预计保持高速增长,预测公司2019-2021年净利润分别为17亿、23.88亿、33.65亿,EPS分别为0.28元、0.39元、0.55元,对应目前股价的PE分别为67倍、48倍、34倍,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变动、业绩不达预期、突发事件影响。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-11-01 19.10 22.23 9.24% 20.87 9.27% -- 20.87 9.27% -- 详细
业绩简述:2019Q1-Q3,中公教育实现营收61.59亿元/+47.67%,归母净利9.59亿元/+77.15%,归母扣非净利8.89亿元/+74.09%,实现经营性现金流净额30.43亿元/+41.54%,基本EPS为0.16元/股/+60%,非经常项主要来自投资收益1.26亿元及其他负项。2019Q3单季实现营收25.22亿元/+46.08%,归母净利4.66亿元/+41.62%,归母扣非净利4.16亿元/+33.15%。 收入保持高速增长,业绩符合预期。2019Q1-Q3,中公教育实现营收61.59亿元/+47.67%,归母净利9.59亿元/+77.15%,收到现金83.30亿元/+41.00%;2019Q3单季实现营收25.22亿元/+46.08%,归母净利4.66亿元/+41.62%,收到现金8.54亿元/+84.85%。①2019Q3,事业单位招聘由冷转暖,公司及时优化管理捕捉回暖的机会,并主动加速市占集中,促使公司收入保持高速增长,,公司前三季度净利率同比提升2.59pct至15.57%,公司19Q1-3毛利率延续上升趋势,同比提升1.10pcts至57.61%,2019Q3单季归母净利率同比微降0.6pct至18.5%,盈利能力基本保持稳定;②从预收角度来看,2019Q1-3预收款项约39.18亿元/+18.73%,与2019年年初相比提升104%,占同期收入比例64%,较2018Q1-3预收款项占收入比例79%有所下降,主要系公司新业务高速成长、季节性差异趋向于缓解;③19Q3单季收到现金8.54亿元/+84.85%,增速远高于收入增长。 新项目高速扩张时期,盈利能力基本保持平稳。①2019Q3毛利率同比微降0.40pct至57.74%,2019年系新项目高速扩张时期,盈利能力基本保持平稳,我们认为主要系公司规模持续提升人效提升、且双师模式推广带来效率优化。②2019Q3销售费用率同升0.96pct至16.09%,我们认为主要系Q3紧抓市场机会、加大营销投入;管理费用大幅同降3.67pct至13.04%,公司规模效应提升显著;研发费用率同升1.69pct至8.24%,主要系公司扩大研发规模领先优势及增强科技基础设施的投资增长所致;归母净利率微降0.58pct至18.47%,盈利能力保持平稳。 国考、事业单位、教师多方释放利好,依托飞轮效应稳步拓展职教大市场。国家公务员局10月14日上午发布公告,2020年国考共有13849个职位可供考生选择,招录24128人,招录人数较2019年国考(14537人)增加66%,其中:中央机关招录1296人,占比5.4%/-2.7pct;省(含副省)级机关招录806人,占比3.3%/-2.66pct;市(地)级机关计划招录3386人,占比14%/-1pct;县(区)级及以下计划招录18640人,占比77.3%/+4.25pct。国考招录人数大幅放量、政策继续向基层倾斜,而中公教育已经实现深度下沉,低线渗透率高的中公教育有望率先受益。此外,事业单位招聘持续放量,教师资格证考试报名火爆,有望助推公司业绩超预期增长。 中公教育依托“研发能力+布点先发优势”两大核心壁垒,从优势领域公考培训拓展职教大市场。①公考类业务通过提升客单价、深入低线城市扩大客户群高速增长;②非公业务多品类齐发,依托研发平台及高密度网点高速扩张;③政策催化+教育行业逆周期属性,护航公司高成长:国务院及教育部近期陆续发布《国家职业教育改革实施方案》等系列政策,明确支持职业培训机构发展,强调“支持和规范社会力量兴办职业教育培训,鼓励发展股份制、混合所有制等职业院校和各类职业培训机构”;教育行业逆周期属性显著,宏观经济增速下行期间,职教龙头优势将持续进一步凸显! 投资建议:随着公司收入高速增长,规模效应显现,盈利能力持续提升,有望实现持续高速增长。上调2019年-2021年预计净利润分别到18.25/24.92/34.30亿元,对应增速分别为58%/37%/38%,公司为职教行业稀缺龙头标的,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为22.23元,对应2020年55xPE。 风险提示:民促法细则尚未完全落地风险;新业务拓展不及预期;公职岗位招聘人数大幅下滑等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-11-01 19.10 -- -- 20.87 9.27% -- 20.87 9.27% -- 详细
事件: 公司披露三季报,业绩符合预期。3Q19,公司实现收入25.2亿元,同比增长46.08%,归母净利润4.7亿元,同比增长41.62%,扣非归母净利润4.2亿元,同比增长33.15%。1Q-3Q19,公司实现收入61.6亿元,同比增长47.67%,归母净利润9.6亿元,同比增长77.15%,扣非归母净利润8.9亿元,同比增长74.09%。业绩处于预告区间中值(3Q19归母净利润同比增长35%-45%),符合预期。 投资要点: 公考+事业单位回暖,下沉及跨赛道扩张助推业绩高增长。公司收入端维持上半年高增速,主要由于:1)公务员和事业单位等统一型考试招录逐步回暖,公司凭借平台优势和降维效应,提升市占率。2020年国考招录2.4万人,过审143.7万人,报名过审人数同比增长4%,报名人数增幅低于招录人数增幅主要由于部分岗位专业、学历等限制条件增多;2)教师+基层公共服务(三支一扶、村官、辅警等)下沉分散型考试布局进入回收期;3)公司跨赛道扩张为收入端贡献增量,职业就业多品类布局能力不断验证,考研、医师资格培训、IT培训等领域。 预收退费模式导致3Q19预收款下滑,经营性净现金流为负。截至3Q19,公司预收款39.2亿,较2Q19减少17.4亿,预收款下滑主要由于省考成绩公布后预收款确认为收入,对应中公前低后高的业绩变化。3Q19经营性净现金流为-13.12亿元,较3Q18流出增加3.30亿,主要由于省考退费集中发生在3Q并直接冲减销售商品、提供劳务收到的现金。3Q19,公司毛利率57.7%基本稳定(3Q1858.1%),受加大销售和研发投入影响,销售费用率及研发费用率分别提升1.0PCT至16.1%,1.7PCT至8.24%,但费用率整体可控。 职业教育龙头优势稳固,下沉+跨赛道能力不断验证。截至1H19,公司已覆盖319个地级市,共有880个网点,是国内线下网点最多的教培机构。公司以线下面授为主,长期看,公司不断加密的线下渠道布局,一方面有望进一步触达下沉市场考生,提升现有业务市占率;另一方可以在多学科复制推广中体现规模效应,同时提升公司销售能力。 投资建议:公司有望通过产品标准化能力、线下渠道能力实现快速下沉和赛道扩张,职教龙头优势稳固。我们维持原有盈利预测,预计2019-2021E,公司实现净利润16.32亿元,23.24亿元,29.34亿元,对应EPS0.26、0.38、0.48元,对应PE为72、49、39倍。维持“买入”评级。 风险提示:公考及事业单位招录政策调整,参培人数大幅下滑风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-10-31 18.83 -- -- 20.87 10.83% -- 20.87 10.83% -- 详细
业绩总结: 公司2019年前三季度实现营收 61.6亿元,同比增长 47.7%;实现归母净利润 9.6亿元,同比增长 77.2%, 扣非净利润 8.9亿元,同比增长 74.1%其中 Q3实现营收 25.2亿元,同比增长 46.1%,实现归母净利润 4.7亿元,同比增长 41.6%, 扣非净利润 4.2亿元,同比增长 33.2%。 市场回暖抢占先机, 盈利能力同比改善。 1) 事业单位序列及其他序列招录有所转暖, 周期切换趋势下,公司及时优化管理捕捉回暖的机会,并主动加速市占集中,推动营收延续快速增长; 多品类协同提升效用及线上培训业务等表现支撑盈利同比改善, 2019年前三季度毛利率 57.6%( yoy+1.1pp),经营管理效率显著改善+平台化经营能力持续提升,销售/管理费用率分别降至 17.6%( yoy-1.5pp) /13.5%( yoy-2.8pp),整体净利率优化至 15.6%( yoy+2.6pp; 拆分 2019Q3单季看, 毛利率 57.7%( yoy-0.4pp)、销售费用率 16.1%( yoy+1.0pp)、管理费用率 13%( yoy-3.7pp),净利率 18.5%( yoy-0.6pp),基本持稳。 研发投入持续加码,产品+渠道扩张可期。 2019年前三季度/Q3单季度研发费用率分别为 8.3%( yoy+2.6pp) /8.2%( yoy-0.6pp),研发费用率保持相对高位, 持续的研究支撑产品持续迭代更新;渠道下沉持续进行, 下沉市场参培率提升空间有望贡献需求增量。 国考回暖招录人数大幅提升,参培率在一定范围可激发学生参培需求。 2020年国考招录人次 24128人,同比大幅提升 66%,报名并最终过审人数 143.7万人,同比增长 4.2%,过审人数与招录计划比例为 60:1, 竞争比回归往年正常水平,预计考生参培意愿亦有望同比回暖。 2019Q3预收款项 39.2亿元,较年初增长104.1%,订单储备丰富,期待 2019Q4及 2020Q1公考业务增长。 盈利预测与投资建议。 根据国考招录人数情况和公司 Q2、 Q3季报情况,我们对盈利预测做一定上调。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.27元、 0.37元、 0.49元, 对应 PE 68X、 50X、 38X,维持“买入”评级。 风险提示: 招录政策及数量或存在变更风险、 新赛道发展或不及预期。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-10-31 18.83 19.50 -- 20.87 10.83% -- 20.87 10.83% -- 详细
三季报业绩高增长77.15%,龙头地位强化 公司前三季度业绩高增长,符合市场预期:实现营业收入61.59亿元,同比+47.67%;归母净利润9.59亿元,同比+77.15%;扣非净利润8.89亿元,同比+74.09%;预收款39.18亿元,同比+104.07%。Q3单季度公司营业收入25.22亿元,同比+46.08%;归母净利润4.66亿元,同比+41.62%,扣非净利润4.16亿元,同比+33.15%。公司预收款和收入、利润高增长主要因为公司教学产品和服务质量优势显著,口碑效应下学员人次持续增长,跨赛道复制规模效应持续显现。预计19-21年EPS0.28/0.39/0.55元,目标价19.50-19.89元,维持买入。 规模效应持续显现,投建教学楼扩大产能 随公司经营规模扩大,公司盈利水平持续提升,19年前三季度公司毛利率57.61%,较去年同期提升1.10pcts;净利率15.57%,较去年同期提升2.59pct。费用层面,销售费用率为17.55%/-1.54pct);管理费用率为13.45%/-2.84pct;研发费用率为8.31%/+0.72pct,跨赛道过程研发投入持续加强。前三季度公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金为5.16亿元,同比增长96.16%,主要因为投建抚顺中公大楼,投资山东大楼等,保障长周期类培训项目考研、IT等持续快速增长。 公职类招录人数回暖,明年上半年业绩弹性较大 19年国考招录人数同比下滑49%,省考招录人数下滑20%左右,公司业务仍逆势增长,市占率加速提升。20年国家公务员拟招录2.41万人/+66%,基本恢复至18年招录人数(2.85万人)。国考报录比为53:1,远低于去年同期的88:1,录取率提升有望带动公司协议班收入贡献提升。由于国考成绩大概率是20年Q1、Q2发放,我们预计明年上半年公司业绩弹性较大。各地方公务员和事业单位招录人数有望同步回暖,如已公布的江苏公务员计划招录7985人,较19年的6507人同比增长22%。20年公司公职类培训收入、利润大幅回暖的可能性较大。 职业教育龙头持续高增长,维持买入评级 职业教育解决产业转型升级中的供需不匹配问题,培训需求刚性,优质供给引导潜在培训需求持续快速增长。中公教育已建立起全国范围垂直一体化快速效应平台,凭借教研、IT网络系统、渠道优势在公职类培训领域持续扩大领先优势。在考研、IT等领域跨赛道复制成功经验,多品类增长飞轮效应带动公司收入、业绩持续高增长。我们预计19-21年EPS0.28/0.39/0.55元,可比公司20年平均PE36.52倍,考虑公司各项培训业务、渠道网络布局全面,考研、IT等赛道快速增长,给予公司20年50-51倍PE,目标价19.50-19.89元,维持买入。 风险提示:省考招录人数不达预期;教师招录人数不达预期;行业竞争加剧。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-10-31 18.83 -- -- 20.87 10.83% -- 20.87 10.83% -- 详细
事件描述 公司发布 2019年第三季度报告,单三季度:公司实现营业收入 25.22亿元,同比增长 46.08%,实现归属净利润 4.66亿元,同比增长 41.62%,实现扣非净利润 4.16亿元,同比增长 33.15%,实现 EPS0.08元;前三季度:公司实现营业收入 61.59亿元,同增 47.67%,实现归属净利润 9.59亿元,同增 77.15%,实现扣非净利润 8.89亿元,同增 74.09%,实现 EPS0.16元。 事件评论 招录需求反弹,高效的管理和全国布局的渠道优势,助力公司把握需求反弹机遇,实现营收增长,提升市占率。公务员和事业单位等统招逐步回暖,2020年国考的招录人数同增 66%至 2.4万,目前报名已经结束,过审人数 143.7万,平均竞争比为 60:1;教师和基层公共服务等下沉分散型考试招录稳健增长,逐步成为招录培训市场发展的主导力量。 单三季度,公司盈利能力保持高位,期间费用率同比持平。Q3综合毛利率 58%,同比基本持平;期间费用率 38.27%/+0.34pct,其中销售、管 理 、 研 发 和 财 务 费 用 率 分 别 同 比 +0.96pct/-3.67pct/+1.69pct/+1.37pct,其中管理费用率下降明显,彰显公司管理效率提升;财务费用率提高主要系本期收款手续费较大幅度增长和上年四季度及今年上半年金融机构短期贷款增加所致。 新业务拓展顺利,公司积极投资研发、教师招聘培训、一站式学习基地建设等,为公司培育新的业绩增长点。2019年以来,公司对考研和 IT等赛道级战略新品类进行更大规模的投资,包括研发和教师人员的招聘等,此外,三季报显示,中公集团及全资子公司北京中公 2019年 9月27日以总价 2.28亿成功竞买山东省济南市济阳县 1321亩土地及地上物,其中北京中公拍得 1221亩将用于一站式学习基地等职业教育综合设施建设,中公集团 100亩将用于建设中公图书智能化仓储总部。 盈利预测及投资建议:看好中公教育凭借其在教研、渠道和管理方面的综合实力,积极拓展考研、 IT 培训等业务范围, 实现跨赛道持续高增长,打开业绩空间。预计 2019-2021年归母净利润规模为 18、24、31亿元,对应当前股价的 PE 分别为 64、48、37倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 职业教育培训行业政策发生重大变动; 2. 业务拓展及基地模式的发展不及预期。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-10-30 18.43 -- -- 20.87 13.24% -- 20.87 13.24% -- 详细
收入/归母净利同增48%/77%,前三季度净利率提升至15.57%。公司19Q1-3实现总营收61.59亿元,同增47.67%;归母净利9.59亿元,同增77.15%,接近预告上限;归母扣非净利 8.89亿元,同增74.09%。测算19Q3单季度收入同增46.1%至25.22亿元,净利润同增41.6%至4.66亿,净利率18.5%(相比18Q3单季度下降0.6PCTs)。公司前三季度净利率同比提升2.59PCTs至15.57%,主要由于:1)公司19Q1-3毛利率延续上升趋势,同比提升1.10PCTs 至57.61%; 2)经营效率持续提升,销售/管理费率分别下降1.54/2.84PCTs 至17.55%/13.45%。研发开支营收占比8.31%,同增0.72PCTs。 核心业务公务员招录稳定增长,教师/考研增量贡献显著。2020年国考数据回暖,招录人次达2.41万人,同增66%;最终报名人数达143.7万人,同增3.6%,招录比60:1。预计省考相继回暖,事业单位19Q3恢复性增长,教师招录需求持续旺盛。综合全年来看,我们预计公务员+事业单位收入增长在40%左右,教师招录及综合序列收入增长在80%左右,其中教师资格及招录考试预计同增100%至20亿元,考研业务预计全年7-10亿,预计2021年继续翻倍增长。 期内经营相关现金流快速增长,现金水平充裕。2019Q1-3公司销售商品和提供服务的现金流入83.32亿,同增41.0%(测算19Q3同增84.5%至8.54亿,经营现金流净额为-13亿)。截至2019Q3期末,公司拥有10.79亿现金及等价物、60.37亿委托理财产品(其中银行理财34.48亿元),预收款项39.18亿元(较2018年12月31日同增104.07%)。 投资建议。作为职业培训市场龙头品牌,公司规模及平台优势持续凸显,快迭代的教研及渠道网络助力品类拓张,同时保持快速的市场反应能力。职教培训市场依然存在较多处于快速成长期、仍待整合的细分赛道,中公有望凭借规模及品牌优势享受行业红利,持续抢占市场。基于2019三季报表现,我们上调2019/20/21年净利预测17.46/22.85/28.71亿元( 原16.24/21.49/27.22亿元),同增51%/31%/26%,对应2019Q4归母净利7.87亿元,同增28.7%,EPS 0.28/0.37/0.47元。基于公司的竞争优势及龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:招录政策变化风险;公务员培训市场寡头格局下价格战升级;新增业务扩张不及预期;线上流量成本高企。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-10-28 18.36 -- -- 20.87 13.67% -- 20.87 13.67% -- 详细
职教培训的空间有多大? 以史为鉴,方知来路:通过大数据方式追溯历史,可以发现职教招录行业细分子领域多;招录人数方面,存在东方不亮西方亮的现象,整体来看,招录需求维持稳健增长趋势。探究未来市场空间,可分两种思路,(1)条分缕析,探究公务员、事业单位、教师招录、考研和IT培训等细分领域潜在的培训人次、客单价水平等,分别计算市场空间后加总,得到市场空间约720亿元;(2)高瞻远瞩,鉴于2010年之前,每年新生人口数量在1600万及以上(保障入学人口基数),且高等教育的毛入学率将会继续提升,预计,未来10年内,每年本科和专科学历毕业应届生维持在800万左右。中性假设下,职教培训市场空间约为800亿元。 中公教育的护城河何在? 把握行业需求分散的特征,修炼内功,构筑研发、渠道和管理的护城河,是保障公司业绩持续高增长的重要因素。中公教育是国内领先的专注于非学历职业就业培训服务提供商。根据公司披露的2019年前三季度业绩预告,可测算得18Q4归母净利6.12亿元,占18年全年业绩的53%;假设19年单四季度的归母净利润增速和单三季度持平(取业绩预告增速的中枢值40%),则单四季度有望实现归母净利8.6亿元,19年全年业绩有望超过18亿元,同比增长约57%。公司在研发、渠道布局和管理等方面的优势,是其实现业绩持续高增长的重要原因。招录行业自身具有需求分散的特点:招录子类目多、客户地理位置分散、招录公告发布时间分散等(时、地、人),导致其规模效应难以实现。中公教育经过20余年的发展,在教研多元化、标准化产品,渠道遍布全国和垂直管理体系等方面打下了坚实基础,已构筑起保障公司未来长期发展的护城河。截至2019年中报,公司已建立覆盖319个地级市的880个学习中心网点,相对18年末的701个,净增179个,16-18年公司分别净增学习中心45/138/119个,未来将保持稳步增长势头。2019年上半年,公司对考研和IT等赛道的战略新品类进行了更大规模的投资,包括研发和教师人员的招聘等,19H公司专职研发团队1,946人(+44.15%),教师人数达11,604人(+23.13%),员工总数30,790名(+19.72%)。 如何看待公司的估值? 公司今年以来股价稳步上涨,截至10月23日,收盘价为18.25元/股,相对年初增长172%,PE(TTM)为70倍。相对其他教育培训公司,比如A股的开元股份,美股的好未来和新东方,以及港股的中国东方教育等,中公教育的估值水平处于中等位置,鉴于职教培训赛道政策风险小,确定性高,以及公司具备教研、渠道和管理等方面的三重护城河,未来有望获得一定估值溢价。 盈利预测及投资建议: 看好中公教育凭借其在教研、渠道和管理等方面形成的护城河,未来积极拓展考研、IT等业务范围,实现跨赛道高成长,打开长期业绩空间。预计2019-2021年归母净利规模为18、24、31亿元,对应当前股价的PE为63、47、36倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.职业教育培训行业政策发生重大变动; 2.业务拓展及基地模式的发展不及预期。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-10-18 18.24 -- -- 20.87 14.42%
20.87 14.42% -- 详细
公司前三季度业绩预告符合预期。预计 3Q 归母净利润 4.45-4.78亿,yoy+35%-45%; 1Q-3Q 归母净利润 9.25-9.75亿,yoy+71%-80%。公司去年基数是前低后高,今年季度利润增速也呈现前高后低,整体符合预期。公司维持高增长主要受益于:1)公考和事业单位招录考试回暖,尤其是公务员考试,公司凭借平台优势和降维效应进一步提升市占率; 2)教资教招+基层公共服务类等下沉分散型考试进入回收期;3)新赛道扩张能力不断验证,教师、考研、IT 和医疗等板块飞速发展。 公务员国考招录人数明显回暖,传统业务再次打开成长空间。去年经历国家机构改革后,19年国家公务员招录人数缩水一半。今天公布的 2020年国考大幅度扩招至 2.4万人,同比增长 66%,但尚未回到 17-18年 2.7-2.8万人的招录水平。职位方面,一共提供 13849个职位,比去年的 9657增长了 43%,中央党群机关提供 210个职位,招录 312人;中央国家行政机关(本级)提供 344个职位,招录 586人;中央国家机关行政机关省级以下直属机构提供 11173个职位,招录 20436人;中央国家机关参照公务员法管理事业单位提供 2122个职位,招录 2794人。公务员考试的报名人数有望提升,提高 2019H2的预收款,收入利润贡献将在 2020年体现。 维持盈利预测,维持买入评级。公务员考试招聘人数的下降制约了公司传统业务的天花板,今天公布的 2020年国考招聘计划打消成长疑虑。2019年下半年公务员省考,部分省份招聘人数也已经企稳回升。公司其他业务教师、考研继续迅猛发展,新培育业务 IT、医疗等多点开花。将 2020-2021年国考公务员考试招聘人数上调至 2.4万人,报名人数上调至150万人,参培率分别为 24%、 26%,市占率分别为 36%、 37%。 维持盈利预测, 2019-2021年净利润为 16.32亿、23.24亿、29.34亿,对应估值为 70X、48X、38X,维持买入评级。 风险提示:公务员考试和事业单位招考报名人数大幅下滑。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-10-18 18.24 -- -- 20.87 14.42%
20.87 14.42% -- 详细
1) 国内职业教育培训龙头,业绩呈现高增长态势。公司是国内领先的职业教育机构,国内职业教育市场占有率为4.1%,其中公务员培训市场占有率为21%;2015年-2018年,公司营业收入、归母净利润复合年均增速分别为31.7%和63.6%,净利率由7.8%提高到18.5%,公司净利润近4年增长7.2倍。 2) 职业教育培训市场步入稳健增长,龙头增长空间更大。根据Frost&sullivan 数据,预测2022 年国内职业教育市场规模为1930 亿元,2018-2022 年复合年均增速为11.2%;国内职业教育培训市场相对分散,竞争激烈,职业教育培训龙头成长速度高于行业平均水平,未来考试难度增加,客户将倾向于选择口碑好的大品牌,龙头市场占有率将持续提升。 3) 公司竞争优势扩大,未来业绩增长可期。与竞争对手比较,公司渠道、研发、管理等优势不断扩大;从短中期来看,公司业绩增长驱动力包括客单价的提升、培训学员的增加,垂直一体化管理协同各增长环节进入良性循环,净利率相对较低,还有提升空间;长期来看,公司将通过渠道下沉、品类扩展,开启新的业绩增长点。 4) 盈利预测与投资评级。我们预测2019E-2021E公司归属于母公司净利润分别为17.3亿元、23.04亿元、29.4亿元,分别同比增长50.07%、33.17%、27.61%;我们预计公司2019-2021年的EPS为0.28元、0.37元、0.48元,对应PE为62.67倍、47.06倍、36.88倍;目前国内尚无可比的纯正职业教育上市公司,与国内外可比教育上市公司比较,公司估值相对较高,我们认为职业教育培训市场需求稳健,政策监管相对较宽松,中公教育作为职业教育培训龙头,未来将充分享受职业教育行业红利,随着竞争优势逐步放大,预计业绩将保持较高增速,可享有一定估值溢价,首次覆盖,给予“增持”评级。 5) 风险提示:政策风险、市场竞争风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名