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中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-09-04 15.90 16.50 5.43% 16.30 2.52% -- 16.30 2.52% -- 详细
公司发布2019年半年报:公司实现营业收入36.4亿(YoY+48.8%),归母净利润实现4.9亿(YoY+132.2%),扣非净利润4.7亿(YoY+138.8%)。2019Q1和Q2营收增速分别为61.9%、42.3%。 营业收入快速增长,行业龙头优势凸显。公司报告期内营业收入显著提升,累计培训人次达178.90万,(YoY+44.35%)。其中,面授培训人次为93.09万(YoY+30.80%);线上培训人次为85.81万(YoY+62.64%)。公务员业务。其中公务员业务并未受行业缩招影响,依旧逆势增长,增速约为10%左右;在线业务报名人次提升迅猛,主要由于在职报考人群快速增加。客单价方面了,公司龙头效应显著,依靠自身内容优势客单价进一步提升,主要由于长周期课程占比提升,公务员业务客单价同比去年增长15%;综合业务客单价同比增长超过15%。 公务员业务已经营收占比第一,新品类业务多点开花。按产品分拆,其中公务员面授约为收入为18.19亿元(YoY+26.32%),其营收占比为50%(YoY-8.89pct);事业单位面授业务2.15亿(YoY+7.01%),其营收占比为5.9%(YoY-2.31pct);教师产品面授业务4.32亿(YoY+52.18%),其营收占比为11.89%(YoY-0.27pct);综合面授业务7.02亿(YoY+89.43%),其营收占比为19.30%(YoY-4.13pct).其中公务业务依旧占比第一,但比重逐步下滑,主要是由于公务员业务公司逐步在行业地位稳固第一,在公务员缩招的大背景下,市占率和客单价的提升带动公务员业务提升;同时公司其他业务迅猛发展,教师及基层公共服务岗位招录业务形成新增长极,公共部门消费扩张的趋势明显,公共服务有天然的基层属性,因此新增的招录岗位越来越多来自于教师以及医生、警察等基层岗位;考研和IT等等职业技能培、训快速增长,这得益于公司复制了主业的经营方法,通过专业化研发大规模专职师资和精细化的运营服务,创新了行业的经营模式,创造了新的供给,从而赢得了学员的信任。 公司运营效率进一步改善,盈利能力显著提升。线上业务进一步深耕,双师模式应用进一步扩大。公司报告期内发起全业务系统的一体化协同再造,可以在线监测动态市场进展,可以管到班、服务到单个学员。通过新CRM系统和教学辅助系统的上线及迭代,提高公司效率,费用率显著改善1H19期间费用率同比下降4.6pct,其中销售费用率18.6%(YoY-3.3pct);管理费用率13.7%(YoY-2.3pct);研发费用率8.4%(YoY+0.03pct);财务费用率1.2%(YoY+1.0pct)。1H19综合毛利率升2.2pct至57.5%,其中1Q/2Q各增3.0/1.7pct。 渠道下沉稳步推进,三位一体的经营基础凸显公司实力。截止1H19期末,公司直营网点达880个,已覆盖31省市、319个地级市,较2018年末的701个网点增25.5%。储备人才:截至1H19公司共30790名员工,专职研发人员1946名,全职教师11604名,较2018年底各增19.7%/44.2%/23.1%。公司已形成了由大批优秀管理人员组成的管理团队,建立了高度适配行业特征的高效管理系统 盈利预测:预计2019-2020年公司归母净利润分别为16.62、22.43亿元,同比增速分别为45%、30%,最新收盘价对应2019年PE为57x,给予合理价值为16.5元,给予“买入”评级。 风险提示:政策风险,新业务开展不顺利,参培率提升不及预期等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 15.36 -- -- 16.30 6.12% -- 16.30 6.12% -- 详细
公司是国内公职类考试培训市场的 NO.1, 业绩 4年增长 7倍中公教育是国内公职类招录考试培训的领导者,核心主业为公务员、事业单位、教师资格及招录考试培训, 三大业务收入占比超过 80%。 2015-2018年,公司实现营收分别为 20.76亿元、 25.84亿元、 40.31亿元、 62.37亿元;实现净利润分别为 1.61亿元、 3.27亿元、 5.25亿元、 11.53亿元, 净利润 4年累计增长 7倍,这表明公司业务扩张迅猛,发展处于高增长阶段。 公司龙头地位稳固,三大考试培训市场规模均有翻倍空间在公职类考试培训市场,公司最大竞争对手是华图教育。不过,从营收、利润、培训人次、客单价、市占率等方面,中公教育全方位领先华图教育,市场第一的地位持续稳固。 根据弗若斯特沙利文报告, 2018-2022年,公务员招录培训市场规模将从 114亿增至 195亿元;事业单位招录培训市场规模预计从 125亿迈向 215亿;教考及教招培训市场规模有望从 183亿增至 320亿元。 未来 5年,三大考试培训市场均有翻倍的空间,公司所处赛道是千亿级别的,业务前景仍然广阔。 考试人数、参培率、客单价三大影响因子均向好,公司业务成长性强劲公司业务未来的成长性取决于公职类考试市场的考试人数、参培率,客单价等影响因子。具体而言,公务员招录考试、事业单位招录考试、教师资格及教师招录考试的参考人数共计超过 2000万人,市场体量庞大;三大考试的参培率已超过 25%,未来 5年将稳步升至 28%以上;公司面授培训客单价从2015年的 4390.69元增至 2018年的 4840.41元, 稳步提升。因此, 在三大利好因素下,公司业务成长性仍保持强劲。 看好公司业务前景及高增长的发展阶段,首次覆盖给予“强烈推荐”评级我们预测中公教育 2019-2021年实现营收分别为 92.68亿元、 124.46亿元、162.15亿元,同比增长 48.6%、 34.3%、 30.3%;实现归母净利润分别为 16.99亿元、23.05亿元、30.27亿元,同比增长 47.4%、35.7%、31.3%;对应 2019-2021年 EPS 分别为 0.28元、 0.37元、 0.49元。 公司多年深耕公职考试培训市场,业务发展处于高增长阶段,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 市场竞争风险,业务开拓不及预期风险,政策风险
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-08-26 14.99 16.52 5.56% 16.30 8.74% -- 16.30 8.74% -- 详细
业绩如期高增长,龙头马太效应提升公司公布 2019年半年报:实现营业收入 36.37亿元(同比+48.79%),预收款 56.57亿元(年初 19.2亿),归母净利 4.93亿元(同比+132.18%),扣非净利 4.72亿元(同比+138.76%),符合预期。归母净利润接近此前公布的半年报业绩预告上限盈利 4.25~5亿元。公司营收和利润高增长主要因招录业务的培训人次和客单价持续增长,考研、 IT 等新品类快速增长。未来职业教育行业空间广阔,处于政策红利期、行业整合期,有望诞生大型综合类职业教育集团。中公教育跨赛道复制稳步推进,龙头马太效应提升,预计 19-21年 EPS0.28/0.39/0.55元,目标价 16.52-16.80元,维持买入。 “教研-渠道-管理”三位一体资源实力领先19年上半年已建立覆盖 319个地级市 880个学习中心网点,较 18年底的701个增长 25.53%,进一步下沉市场。研发和教学人员为公司核心经营资源, 19年上半年研发团队人数 1946人,较 18年底增长 44.15%;教师团队人数达到 11604人,增长 23.13%,保障教学产品品质和数量的持续增长。上半年公司毛利率 57.52%/+2.1pct,新品类成本投入持续增加导致毛利 率 提 升 较 缓 慢 ; 研 发 费 用 率 8.36%/+0.04pct ; 销 售 费 用 率18.56%/-3.32pct,管理费用率 13.75%/-2.24pct,主要因为新品类扩张研发投入持续加大,管理运营规模效应显现。 多品类增长飞轮效应扩大,公考外业务收入占比提升 8.89pct上半年公务员、事业单位、 教师、综合面授、线上收入贡献分别为 50.00%、5.90%、11.89%、19.30%、12.22%, 公考外业务收入占比近 50%/+8.89pct。 分业务看: 1)公务员、事业单位序列受机构改革影响,公司市占率和客单价提升部分抵消招录人数下滑,营收分别同比增长 26.32%、 7.01%,不排除未来招录人数回升;2)教师受益于市场需求增长,收入同比增长 52.18%; 3)考研和 IT 培训等职业能力提升新业务受益于优质供给增加,所属类别综合面授序列收入同比高增长 89.43%; 4)线上培训人次受益于在职报考学习人群增加, 达到 85.81万(同比+63%),线上收入同比增长 205.94%。 职业教育龙头深挖护城河,长期看好,维持“买入”职业教育提升就业能力,战略地位显著,未来有望畅享政策红利。行业处于优质供给激发潜在需求、优胜劣汰阶段。中公教育核心竞争力来自重研发、快响应、强渠道的垂直一体化快速响应能力和“利他”企业文化。公司坚持多品类扩张、数字化转型、积极进取投资战略,有利于实现潜在客群扩大、放大平台优势,逐级实现公司增长愿景,推动公司向职业教育 3.0新阶段迈进。预计 19-21年EPS0.28/0.39/0.55元,可比公司 19平均 PE37倍, 海外好未来 19PE94倍, 考虑公司各项培训业务布局全面,新品类快速增长, 给予 19年 59-60倍 PE,目标价 16.52-16.80元,维持买入。 风险提示:公务员招录人数大幅下滑;公司招生人数低于预期;市场竞争激烈程度超出预期;跨赛道复制不确定性。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-08-23 14.79 16.70 6.71% 16.30 10.21% -- 16.30 10.21% -- 详细
高性价比是中公考研高增长背后的产品密码。在考研培训赛道中,老牌龙头文都教育的模式具有代表性,文都考研以“名师+加盟”模式起家,2015年开启全国并购加码直营,自此步入快速增长阶段。总结下来,中公和文都相比其他机构都拥有更完整的课程和产品体系,文都以名师取胜,但中公课程设置更为灵活、细化,性价比占优,其网授课程分类能够精准定位至不同目标人群,线下面授小班人数控制在38人以下,大幅低于竞品班型,同时定价中等。高性价比小班背后实际上折射出的是公司的研发和管理能力,公司前期平均单位课时授课教师数量稳定在1.5人左右,若假设在考研培训领域,在同样班型、同样定价、同样单课时授课教师情况下,竞争对手的成本将远高于公司。 跨赛道的发展路径是否有历史经验可循?回顾新东方的成长路径主要有4个维度,1、客户群体:从大学生开始,逐渐成功拓展至小学生业务,并且在大学生、K12业务上全面开花。2、授课方式:从最早期的大班模式,逐渐演变到大班、小班、一对一多种模式并存。3、产品:从出国考试培训业务做起,到后来覆盖全方位、全年龄段的英语学习,再到数学、语文、物理、化学等学科。4、产业链延伸:从培训逐渐孵化出出国咨询、国际游学、在线教育、图书出版、幼教、国际教育等新业务。我们认为,当前职业培训的产品大概接近K12教育培训行业在2010年左右的阶段,在这个阶段,发展的主要驱动因素在于满足尽可能多的潜在客户群体的培训需求,产品和服务的提升是不同培训机构竞争的主战场。但值得注意的差异在于,K12教学内容相对标准,且培训产品可以随着年龄增长不断延伸,因此K12教培的发展逻辑在于深挖一地、异地扩张。但职业培训赛道更加垂直,其中招录考试培训作为更加标准化的职业培训,率先在行业内崛起,但技能类培训是一个分散的市场,课程差异大且培训周期相对短、较少复购,这些使得职业培训产品被迫成为培训领域的“快消品”,品类扩张成为行业增长的必经之路。 基于此,我们认为职业培训机构的竞争将主要集中在经营的两端,包括中后台的管理是否能够支撑产品和服务的精细化,以及前端销售终端的密度。我们认为未来职业培训的发展将有以下两个可能路径:1、不断强化对于终端服务的管控,吃、住、学一体的长周期培训产品占比将逐渐提高,与更加灵活的短周期培训产品差异互补;2、在线产品在产品性价比方面具有先天优势,未来有望弯道超车。 维持“买入”评级。我们认为公司在公务员招录考试培训领域积累的研发、管理、销售垂直一体模式,在扩张中具有显著的可复制性及竞争力,未来将有望成为持续驱动公司增长的核心引擎。我们预计公司2019/2020/2021年归属净利分别为16.69/23.02/29.14亿元,给予公司2020年45-50倍PE,目标价16.7-18.5元,维持“买入”评级。 风险提示:管理边界,政策变动,在线竞争,市场系统性风险等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-08-23 14.79 -- -- 16.30 10.21% -- 16.30 10.21% -- 详细
事件: 公司公告2019半年报:①1H19,公司实现营收36.37亿元,yoy+48.79%;归母净利润4.93亿元,yoy+132.18%;扣非归母净利润4.72亿元,yoy+138.76%;②2Q19,公司实现营收23.26亿元,yoy+42.29%,归母净利润3.87亿元,yoy+46.37%,扣非归母净利润3.65亿元。净利润接近业绩预告上限,符合预期。 投资要点: 公考收入逆势增长,教师增长强劲,事业单位增速放缓。截至1H19,公司直营网点880个,较18年底增加179个,增长25.53%。分业务看:①公务员招录收入18.19亿元,yoy+26.3%(培训人次yoy+10%,客单价yoy+15%)。培训人次未受招录形势剧烈波动而减少,主要受益于公司的密集渠道网络高度适应了招录岗位持续下沉趋势;②教师培训收入4.32亿元,yoy+52.2%,事业单位收入2.15亿元,yoy+7%。教师及基层岗位招录高增主要由于公共部门消费扩张趋势明显且具有基层属性,导致教师岗位大幅增加。此外,受事业单位改制尚未结束影响,事业单位招录培训增速放缓。 考研+IT培训放量增长,线上培训量价双高增。①综合培训实现收入7.02亿元,同比大幅增长89.4%(培训人次yoy+65%,客单价yoy+15%)。公司将主营业务经营方法快速复制到考研、IT培训等新业务领域,新业务收入同增89.43%,验证了公司教研体系优势,新业务有望与主业产生协同效应,提升公司综合教育服务能力。②线上培训实现收入4.45亿元(yoy+205.9%),线上培训人次85.81万人(yoy+62.64%),客单价同比增长88.11%。线上业务适应在职人群培训需求,同时以较低成本为公司线下业务导流。 预收款及现金流增长亮眼,费用投入规模效应凸显。1Q19,公司销售商品、提供劳务收到的现金37.88亿,2Q19为36.88亿。2Q招生进度与一季度基本持平,招生情况健康。预收款56.57亿,较18年底的19.2亿大幅增加,但较1Q19的43.6亿仅增长30%,主要由于公务员国考、部分省考及教师培训在2Q确认收入,致2Q19单独确认收入23亿,远超1Q19的13亿,单季度预售款增速放缓。19H1毛利率为57.5%,同比提高2.2个百分点;销售费用率、管理费用率同比下降3.33、2.25个百分点。公司加大销售和研发投入但费用率整体可控,边际效率提升,规模效应凸显,致净利润增速显著高于收入增速。 投资建议:公司依托强大的教学网点渠道,超强的标准化能力,已经证明可以在职教不同领域复制。我们维持原有盈利预测,维持“买入”评级。预计2019-2021E,公司实现净利润16.64亿元,22.75亿元,26.30亿元,对应EPS0.27、0.37、0.43元,对应PE为54、40、34倍。 风险提示:公考及事业单位招录政策调整,参培人数大幅下滑风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-08-23 14.79 -- -- 16.30 10.21% -- 16.30 10.21% -- 详细
19年上半年业绩亮眼,盈利能力控费水平均有提升 中公教育上半年营收/归母净利润/扣非后净利润分别为36.4亿元/4.9亿元/4.7亿元,YOY+48.8%/+132.2%/+138.8%,Q2单季度营收/归母净利润23.3亿元/3.87亿元,YOY+42.3%/+46.4%。上半年毛利率和净利率同比分别增长2.2pct/4.9pct,销售/管理/财务费用率分别-3.3pct/-2.3pct/+1pct,盈利能力提升,控费水平出色。 招录培训业务量价齐升,综合序列和线上业务表现亮眼 上半年公务员招录/事业单位招录/教师招录及教师资格/综合序列/线上培训分别贡献营收18.2亿元/2.1亿元/4.3亿元/7.0亿元/4.4亿元,YOY+26.3%/+7.0%/+52.2%/+89.4%/+205.9%。公务员招录人次/客单价同比分别增长约10pct/15pct。综合序列和线上培训大幅增长,占比分别提升6.8和6.3个百分点。IT、考研等新业务推动下综合序列整体大幅增长;在职报考人群数量增加助线上业务量价齐升,参培人次/客单价YOY+62.6%/+88.1%。 全国网点布局加速,各大区整体增长良好 截止2019年6月,公司在全国31个省市,319个地级市拥有880家直营分部和学习中心。教师人数达11604人。19年上半年年华东/东北/华北/西南地区的营收占比分别为32%、12%、15%和10%,基本维持稳定。华南地区收入占比为8%,同比提升2pct。从增速来看,华东/东北/华北/华中/西北YOY+50.9%/+46.3%/+36.3%/+47.7%/+53.1%;西南地区增速有所放缓,同比增长26.7%;华南地区基数较低,上半年同比增长102.7%。公司采用直营模式,经营架构高度兼容,利于快速扩张。 品类加速扩张,网点全国布局,职教龙头有望维持高速增长 公司是国内招录培训领域龙头,招录培训领域持续增长。未来随着非学历职业教育培训行业需求的持续旺盛,公司有望借助品类扩张、网点下沉和线上增长进一步巩固市场地位。我们看好公司未来发展。我们预计公司19-21年净利润分别为16.7、21.5和26.8亿元,对应EPS分别为0.27元、0.35元和0.43元。中公教育所处赛道景气度较高,营收和净利润增速较快,根据DCF模型对应合理价值15.4元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动、市场竞争加剧导致盈利不达业绩承诺,监管趋严影响公司经营、租金人力成本增加、人才流失风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-08-23 14.79 -- -- 16.30 10.21% -- 16.30 10.21% -- 详细
业绩增长强劲,2019H1扣非归母净利增速达138.76%。2019H1公司实现营收36.37亿元,同增48.79%,归母净利润4.93亿元,同增132.18%,扣非归母净利润4.72亿元,同增138.76%。拆分来看,Q2单季实现营收23.26亿元,同增42.29%,归母净利润3.87亿元,同增46.37%。经营性现金流净额43.55亿元,同增39.08%。营收和利润均保持高速增长,主要原因是:1)公司旗下培训业务延续量价齐升趋势,培训人次和客单价保持较快增长。上半年累计培训人次达178.9万,同增44.35%(其中面授同增30.8%,线上同增62.64%),面授客单价3403元,同增5.5%,线上客单价518元,同增88%;2)公司规模优势显现,经营效率提高,带动盈利能力和控费能力增强。2019H1综合毛利率57.52%(+2.14pct),净利率13.56%(+4.89%),期间费用率41.83%(-4.54pct),其中销售费用率、管理费用率分别下降3.31pct、2.25pct。 公考培训保持逆势增长,新品类放量高增。2019H1公务员序列和事业单位序列收入增速分别为26.32%、7.01%,受公务员招录规模骤减(国考缩招40%、省考缩招25%)影响,上述培训业务增速有所放缓,但考试竞争加剧有助于提高参培率,报告期内公务员序列的培训人次并未因招录形势剧烈波动而减少,实现约10%的增长。目前此轮机构改革临近尾声,预计在地方和基层招录的带动下,后续招录大环境有望逐步回暖。教师招录及教师资格面授培训业务延续高增长,上半年收入增速52.18%,受政策推动影响,教师招录及培训需求旺盛,增长动力充足。新品类方面,考研、IT培训等新业务增长迅猛,报告期内,新业务所在的综合序列营收增速达89.43%,营收占比提高4.13pct至19.3%,业务增长结构不断优化。 未来业绩增长点:短期公司各项业务推进顺利,业绩增长强劲,报告期末预收款项达56.57亿元,较2018年末增加194.64%,较一季度末增长29.75%,下半年业绩有支撑。看公司未来的成长,核心优势品类公考培训业务基本稳定,未来增长逻辑在于渗透率和市占率进一步提升;教师招录及资格证培训业务仍处于快速发展期,受益国家政策推动,教师招录人数和职位吸引力均有明显改善,未来2-3年培训需求持续旺盛;此外公司通过复制研发和管理经验,不断扩充新的品类,目前考研、IT等新赛道拓展顺利,成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与评级。目前职教行业政策红利明显,公司作为职教培训龙头,业务成功从公考培训拓展到事业单位、教师招录/资格培训、其他综合品类培训,其核心竞争力为持续研发投入、广覆盖渠道网络和强运营管理能力所带来的垂直一体化快速响应能力,这也为公司进入新的职教赛道提供有力支撑。考虑公司盈利能力提升,费用端持续改善,上调盈利预测,预计2019/2020年实现归母净利润16.46/21.48亿元,对应EPS为0.27/0.35元,当前股价对应2019/2020年PE为55.76/42.73倍,考虑到职教行业市场空间广阔且公司作为行业龙头业务发展具备高成长性,给予公司2020年45-50倍PE,对应合理价格区间15.75-17.50元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:政策风险,市场竞争加剧,公司发展不及预期。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-08-22 15.00 -- -- 16.30 8.67% -- 16.30 8.67% -- 详细
H1营收高增,公务员逆势稳增,综合和线上增长迅猛 公司上半年实现营收36.37亿元,同增49%,其中Q2收入23.26亿元,同增42%。公务员/事业/教师/综合/线上分别实现收入18.19/2.15/4.32/7.02/4.45亿元,对应增速26%/7%/52%/89%/206%。上半年累计培训178.90万人次,同增44%,其中面授培训93.09万人次(+31%)、线上培训85.81万人次(+63%)。公务员序列在缩招背景下实现逆势增长,培训人次增长约10%,长周期课程拉动客单价同比提高近15%,量价齐升体现公司作为绝对龙头的强大管理应变能力,继续扩大市占率。事业单位序列上半年表现平稳,收入确认集中在下半年,18H1/H2收入占比分别为26%/74%。教师序列受益于非体制内教师资格证需求爆发及教师招录需求扩张,收入继续保持高增。考研、IT培训等综合序列增长迅猛,验证“专职研发与教学+精细化运营服务”模式的可复制性,同时推广长周期课程拉升客单价增长超过15%。线上受在职报考学习人数快速增加推动增幅超200%,客单价同比提高88%至518元。教师、综合和线上业务合计营收占比达43.41%,同比提高超10个百分点,公司新旧增长动能顺利衔接切换,发展潜力进一步释放。 毛利率上升,费用率再降,盈利能力持续增强随着规模效应体现,上半年公司毛利率同比提高2.1pct至57.5%。经营数字化转型、加深双师系统应用实现降费提效,公司销售/管理费用率分别同比下降3.3/2.3pct至18.6%/13.7%。公司注重研发,研发费用率达8.4%,与去年同期持平。由于短期借款及收款手续费增加,公司财务费用率同比提高1.0pct至1.2%。此外,由于理财产品收益,公司获得投资收益5397万元。公司盈利能力不断增强,报告期实现归属净利润4.93亿元,同增132%,其中Q2归属净利润为3.87亿元,同增46%,H1净利率同比提高4.9pct至13.6%。 教研队伍扩充,渠道加快下沉,在手现金充裕期末公司员工总数30790人,同比增长20%,其中研发1946人、教师11604人,增幅分别为44%/23%,合计占总人数的44%。公司加快渠道下沉,已在319个地级市建立880个学习网点,较期初增长26%,未来仍将保持稳步增长势头,且公司一站式学习基地利用率大幅提升,主要系考研、IT培训等天然有长期集中封闭学习需求的新业务快速增长及长周期招录培训课程增多。公司上半年经营活动现金净流入43.55亿元,同增39%,主要系预收款快速增长,截止期末,公司账面预收款余额达56.57亿元,同增22%,随着高预收在下半年逐渐确认为收入,预计公司收入仍将保持强健增长。期末公司货币资金14.04亿元、交易性金融资产(主要是理财产品)46.03亿元、定期存款18.72亿元,合计78.79亿元,现金十分充裕。 投资建议 由于公司综合和线上业务增长超预期,我们调整盈利预测,上调2019-2021年EPS至0.28/0.41/0.53元/股,对应PE分别为52/36/28倍(按2019/8/19收盘价计算)。机构改革虽对公考培训行业产生一定冲击,但公司表现显示了龙头强大的抗压能力,量价逆势增长,进一步收割份额,强者恒强;同时教师和综合新品类保持高增,验证公司成熟运营管理模式的高复制性,打造公司新的增长极。短期来看,随着机构改革渐进尾声,公职人员的缺口将推动招录回温,中长期来看就业结构的升级将放大教师、医学、IT、财经等专业类人才的需求,公司主动扩充产品矩阵增加供给,将凭借品牌优势、教研优势和渠道优势等享受行业红利。我们看好在政策利好和自身实力背景下公司作为职教龙头的长期成长能力,维持“增持”评级。 风险提示 机构改革影响持续导致公务员、事业单位招录人数恢复不及预期;教师和考研等新业务招生增速放缓;开发新品类导致毛利率继续下降;降费效果不及预期;资金管理收益不及预期等。
刘凯 9
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盈利预测、估值与评级。考虑到公司教师考试培训、考研及IT业务的快速增长以及公务员考试培训业务和事业单位考试培训业务的稳定增长,以及双师课堂带来公司盈利能力的提升,我们维持中公教育19~21年净利润预测分别为17.46/25.39/34.95亿元,EPS预测分别为0.28/0.41/0.57元。当前约900亿元市值对应19-21年P/E约为52/36/26x,维持中公教育“买入”评级。 风险提示。无法完成承诺业绩、招生人数下滑的风险。
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业绩总结:公司2019年上半年实现营收36.4亿元,同比增长48.8%;实现归母净利润4.9亿元,同比增长132.2%;扣非净利润4.7亿元,同比增长138.8%其中Q2实现营收23.3亿元,同比增长42.3%,实现归母净利润3.9亿元,同比增长46.4%,业绩符合市场预期。 量价齐升助推营收增长,业务结构持续优化。1)各板块增长亮眼:报告期内公司2019H公务员序列/综合序列/线上培训/教师资格/事业单位分别实现营收18.2/7.0/4.4/4.3/2.1亿元,同比分别增长26.3%/89.4%/205.9%/52.2%/7.0%,除事业单位受机构改革影响继续承压外其余板块均实现大幅增长。主要受益于公司培训人次的大幅增长,2019H累计培训人次达178.9万(yoy+44.34%),其中面授培训人次93.1万(yoy+30.8%),线上培训人次为85.8万(yoy+62.6%),公务员国考招录剧烈收缩约四成、省考招录缩招约四分之一的背景下,公务员序列培训人次逆势增长约10%。同时在龙头效应下客单价进一步增长,公务员序列同比增长约15%,综合序列单价同比增幅15%+;2)业务结构不断优化:在新序列的快速增长下,公务员序列营收占比下降到50.0%(yoy-8.9pp),教师、综合及线上业务的合计营收占比达43.4%(yoy+10pp),新品类放量有望继续平滑公务员序列季节性分布。 规模效应下盈利水平继续改善,研发投入势头不改。1)积极扩张趋势下成本费用规模效应显现:公司2019H网点数量增加至880个(yoy+25.5%),员工数相较2018年末增长5072人至30790人(yoy+19.7%),但规模效应下经营效率有所提升,成本端增长缓于收入端增长,毛利率提升至57.5%(yoy+2.1pp),同时销售费用率/管理费用率分别下降至18.6%(yoy-3.3pp)/13.7%(yoy-2.3pp),整体费用率大幅下降4.6pp至33.5%,成本+费用端优化带动公司整体净利率提升至13.6%(yoy+4.9pp),盈利能力实现显著改善。2)研发投入持续加码:收入快速增长的同时公司研发费用率小幅提升0.1pp至8.4%,注重研发能力势头不改且投入持续加强,相较2018年末研发和教学人员增加2776人,对应增幅25.8%。 招录优势基础上新品类多点开花,预收账款凸显丰富业务储备。公司在原有招录业务优势基础上,不断将赛道成长经验复制至考研和IT职业能力训练等新赛道进行了积极进取的投资新品类,2019H综合序列增幅高达89.4%,新品类放量显著多点开花。2019H预收款项同比大幅增长至56.6亿元(2018年末19.2亿元、2019Q143.6亿元),后续业务储备丰富。 稳就业政策利好释放,龙头“供给推进需求”模式有望持续。电力2019年政府工作报告首次将“稳就业”提升至政策水平,2019届高校毕业生人数预计达834万人再创历史新高,同时地方公共服务消费和就业、研究生报考需求增加成为新动向,公司通过不断进行教研改善推进新赛道供给,主动催化相关赛道参培率提升,龙头品牌力巩固+市占率提升,多品类“供给推进需求”模式有望持续。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.26元、0.34元、0.45元,对应PE57X、43X、33X,维持“买入”评级。 风险提示:招录政策及数量或存在变更风险、新赛道发展或不及预期。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-08-22 15.00 -- -- 16.30 8.67% -- 16.30 8.67% -- 详细
更新盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为18.65亿元、25.18亿元、31.95亿元,EPS分别为0.30元、0.41元和0.52元。2019-2021年归母净利润分别同比增长61.79%、35.01%和26.86%,公司目前股价对应2019-2021年PE为49倍、36倍和28倍。 对公司的判断。我们认为,中公教育已成为行业领军企业,凭借其多年管理经验,构建庞大教学网络,建立标准化培训体系,已初步实现从公务员培训向事业单位培训、教师招录培训、考研、IT、财经等职教品类拓展,管理经验得以成功复制。职业教育市场集中度仍较为分散,中公教育具有全国范围的垂直一体化快速响应能力,目前已基本形成了重研发、强渠道、快响应的垂直一体化快速响应能力。我们预计公司通过对接资本市场,内生层面,资本推动有望助力企业加速产品迭代,外延层面,随着市场集中度提升,龙头企业有望凭借规模、资金、技术等优势,整合优质资源,不断扩大市场份额。 考虑到公司有望借助IT能力提升等带来管理效率提升,渠道下沉及品类扩充等带来的盈利空间,我们认为公司作为A股最纯正教育股,且是职业教育领域龙头企业,估值上可享有一定的溢价。考虑到公司2018年营收规模及品牌力,公司估值更贴近美股龙头教育股好未来及新东方估值。A股开元股份为仪器仪表、职业教育的双主业运营,仪器仪表业务一定程度上拉低了估值。 (1)PE估值方法:给予2019年55-58倍PE,对应合理价值区间16.50元/股-17.40元/股。(2)EV/EBITDA估值方法:②EV/EBITDA估值方法:给予2019年45-47倍EV/EBITDA,对应合理价值区间14.60元-15.27元。综合两种结果给予公司14.60元-17.40元合理价值区间,维持“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争风险,人员流失风险。
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财务概况:19H1收入+49%,净利+132%至 4.9亿19H1中公营收 36.4亿元,同比增长 48.8%,归母净利 4.93亿元,同比增长 132.2%。8月 19日,公司公告,2019H1扣非后归母净利 4.72亿元,同比增长 138.8%,分季度来看,Q1收入 13亿,同比增长 62%,归母净利 1.1亿,实现扭亏;Q2收入 23亿,同比增长 42%,归母净利 3.9亿,同比增长 46.37%。业绩逼近此前预告上限(归母净利 4.3~5亿)。 截至 2019年 6月 30日,预收账款 56.6亿元,环比 18年底增长 194.8%,大幅增长主要系中公上半年收取较多培训费用所致;公司货币资金 14.04亿元,环比 18年底增长 116.2%,主要系经营规模扩大,营业收入增加; 交易性金融资产 46.03亿元,18年底为 0,主要系公司购买理财产品所致。 经营活动产生的现金流量净额 43.5亿元,环比增长 39%;销售商品、提供劳务收到的现金 74.8亿元,环比增长 37%。 财务分析:公考教师快速增长,储备新业务爆发,规模效应提升利润率公考收入+26%,占比降低 8.89pct;综合面授收入+89%2019H1年分业务看,公务员收入 18.18亿元(占比 50%),同比增长 26.32%; 事业单位收入 2.15亿元(占比 5.9%),同比增长 7.01%;教师招录及教师资格收入 4.32亿元(占比 11.89%),同比增长 52.18%;综合面授培训收入7.02亿元(占比 19.30%),同比增长 89.43%;线上培训收入 4.45亿元(占比 12.22%),同比增长 205.94%;其他 0.25亿(占比 0.69%),同比增长 499.9%。 东北地区收入 4.50亿元(占比 12.38%),同比增长 46.26%;华北地区收入5.59亿元(占比 15.38%),同比增长 36.31%;华东地区收入 11.59亿元(占比 31.85%),同比增长 50.86%;华中地区收入 3.93亿元(占比 10.82%),同比增长 47.74%;华南地区收入 2.96亿元(占比 8.13%),同比增长 102.69%; 西南地区收入 3.58亿元(占比 9.85%),同比增长 26.65%;西北地区收入3.97亿元(占比 10.90%),同比增长 53.11%。 给予买入评级。将中公 2019-21年净利微调整为 17.48亿、23.94亿、32.31亿,对应 PE 分别为 52x、38x、28x。 风险提示:国考省考及事业单位缩招,核心人员流失等
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-08-21 14.98 17.50 11.82% 16.30 8.81% -- 16.30 8.81% -- 详细
业绩简评 中公教育1H2019实现收入36.4亿元,同比增长49%,其中2Q2019实现营收23.3亿元,同比增长42%;1H2019实现归母净利润4.9亿元,同比增长132%,接近预告上限(预告为4.25亿元-5.00亿元,同比增长100%-135%),其中2Q2019实现归母净利润3.9亿元,同比增长46%。 经营分析 毛利率&净利率提升,销售&管理费用率下降,体现公司品牌效应加强,盈利能力进一步提升。中公教育1H2019毛利率为57.5%/+2.2pct,净利率为13.6%/+4.9pct,销售费用率为18.6%/-3.3pct,管理费用率为13.7%/-2.3pct,研发费用率为8.4%/+0.0pct;2Q2019毛利率为57.1%/+1.7pct,净利率为16.6%/+0.5pct,销售费用率为16.6%/-2.3pct,管理费用率为12.0%/-0.6pct,研发费用率为8.4%/+1.4pct。公司利润率稳健提升,费用率管控良好,尽显规模效应及品牌效应,未来盈利能力有望进一步提升。 分业务收入来看,教师/综合(含考研,IT培训等)/线上业务表现突出。1H2019公务员/事业单位/教师招录及教师资格/综合/线上分别实现营收18.2/2.1/4.3/7.0/4.4亿元,同比增长26%/7%/52%/89%/206%。公务员业务仍然保持较快增长,并未显著受到招录人数下滑影响,我们认为,招录人数下滑竞争加剧,推动参培率提高,同时中公作为龙头,市占率有所提升。事业单位业务增速相对较慢,下半年有望提速,仍需观望。 培训人次同增44%,客单价持续提升,彰显品牌效应。中公教育1H2019累计培训人次达178.9万人,同比增长44%,其中面授培训人次93.1万人,同比增长31%,面授客单价为3403元,同比增长5.5%;线上培训人次85.8万人,同比增长63%,线上客单价为518元,同比增长88%。 截止2019年二季度末,公司网点覆盖319个地级市,拥有880个学习中心,相较2018年末的701个净增加179个,网点快速扩张(2018/2017全年分别净增加150/138个),中公教育预收账款为56.6亿元,相较2018年末增加195%(37.4亿元),相较2019一季度末增加30%(13.0亿元)。 投资建议:公司费用端改善高于预期,我们对2019-2021年归母净利润分别上调了6%/5%/5%,预计公司2019-2021年归母净利润为16.9/22.7/29.4亿元,对应P/E分别为54/40/31倍,我们认为中公龙头地位有望持续加强,维持买入评级,提高目标价至17.5元。 风险提示:政策风险;参培率提升可能不及预期;招录人数下滑等风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-08-21 14.98 -- -- 16.30 8.81% -- 16.30 8.81% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,2019年H1实现营收36.37亿元,同比增长48.79%,实现归母净利润4.93亿元,同比增长132.18%。 核心观点: 公考培训逆势增长26%,多元品类高成长,教师、综合及线上业务营收占比提升10pct。报告期内,公司营收和归母净利润保持高成长,其中公务员/事业单位/教师/综合/线上培训营收增速分别为26%/7%/52%/89%/206%,(营收方面关注三个维度:①在公务员缩招的背景下,公司凭借品牌优势抢占市场份额并推出更加贴切市场需求的课程产品,公务员培训人次以及平均客单价分别提升10%/15%;②受益于公司大力布局,以考研和IT培训为核心的综合品类高速增长,我们预计全年讲维持100%左右速度成长;③公司大力发展在线教育,推出更为高端的线上+线下组合课程,实现线上培训品类量价齐升)。受益于公司规模效应,毛利率同比提升2.2pct至57.52%;销售费用和管理费用保持合理提升,同时公司继续加强研发投入,研发费用同比增长49%,受收款手续费及短期贷款增加影响,财务费用增长3843万元;同时确认5397万元理财投资收益。 校区保持高速扩张,教研为投资重点,数字化转型+布局学习基地提升效率。报告期内,公司直营分支机构较18年年底增加179家至880家(+25%),员工数量/研发人员/教师数量较18年年底增加20%/44%/23%,研发人员占教师人数比例从18年底的14.3%提升至19H1的16.7%。培训人次178.9万人,同比提升44.35%,其中面授和线上培训人次为93/86万人,分别同比提升31%/63%。公司积极推广双师应用水平,发起全业务系统的一体化协同再造,实现在线监测动态运营情况;公司布局一站式学习基地且利用率提升。我们认为,学习基地适用了考研、IT等需要较长学习周期课程品类需求,有利于提高学生学习效率,提高公司管理运营效率提高公司盈利能力;同时通过在线监控管理双师课堂,可以把名师优质教学内容扩张至全国多个分散的教学点,同时加以线上管理运营,提高教学效率与质量。 盈利预测与估值:我们维持公司19-20年归母净利润为16.7/23.6/32.5亿元,对应EPS为0.27/0.38/0.53元/股,对应PE为54/38/28倍。我们看好公司①立足于公考培训赛道,沉淀垂直化深耕和优秀服务能力等优质成功基因,重塑赛道天花板和边界,提升行业服务模式与能力水平,②围绕大学生用户同心圆做职教考培品类扩充,③进而往技能型培训以及学历职教做产业布局,构建全国领先的职教生态平台,维持强烈推荐评级。 风险提示:政策风险,报名人数大幅下滑。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-08-21 14.98 -- -- 16.30 8.81% -- 16.30 8.81% -- 详细
归母净利同增132%,净利率处于持续上行通道。公司19H1实现总营收36.37亿元,同增48.79%;归母净利4.93亿元,同增132.18%,接近预告上限;归母扣非净利4.72亿元,同增138.76%。测算19Q2单季度收入同增42%至23.26亿元,净利润同增46.4%至3.87亿,净利率16.6%。公司上半年净利率同比提升4.87PCTs至13.55%,主要由于:1)公司19H1毛利率延续上升趋势,同比提升2.16PCTs至57.52%;2)经营效率持续提升,销售/管理费率分别下降3.33/2.25PCT至18.57%/13.74%。研发开支营收占比8.36%(与去年同期持平)。 教师招录增速超过50%,综合序列增速接近90%。2019H1培训人次达178.90万,同增44.35%,其中面授培训人次为93.09万,同增30.80%,客单价同增5.52%。分业务看,1)公务员客单价增长超预期:收入18.19亿元,同增26.32%,其中客单价同增15%(长周期趋势带动);2)事业单位增速放缓:收入2.15亿元,同增7.01%;3)教师招录持续快速增长:收入4.32亿元,同增52.18%,教师以及医生、警察等基层岗位需求增加;4)综合序列中考研及IT业务增长最为强劲:收入7.02亿元,同增89.43%,客单价同增超过15%;5)线上培训:收入4.45亿元,同增205.94%,培训人次为85.81万,同增62.64%,主要由于在职报考学习人群快速增加。 人力资源及网点扩张支撑增长,一站式基地渐成规模。截至2019H1,公司拥有直营机构网点数880个,比2018年末增长25.53%,密集渠道网络高度适应了招录岗位持续下沉的趋势。员工总数30,790人,较2018年末增长19.7%,以教研人员扩张为主(教师/研发分别新增2180/596人至11604/1946人,贡献员工增量的55%)。伴随考研及IT品类增长,一站式学习基地利用率大幅提升,在部分重点业务区域率先实施从酒店式分散流动教学到“大工厂式”一体化集中教学的升级,拉升公司整体的垂直一体化快速响应能力。 期内经营相关现金流快速增长,现金水平充裕。2019年上半年公司销售商品和提供服务的现金流入74.76亿,同增37.3%(测算19Q2同增49.4%至36.88亿)。截至2019H1期末,公司拥有78.7亿现金及等价物(14.04亿现金、46亿理财产品、18.72亿定期存款),预收款项56.57亿元(测算较2018H1同增20%左右)。 投资建议。作为职业培训市场龙头品牌,公司规模及平台优势持续凸显,快迭代的教研及渠道网络助力品类拓张,同时保持快速的市场反应能力。职教培训市场依然存在较多处于快速成长期、仍待整合的细分赛道,中公有望凭借规模及品牌优势享受行业红利,持续抢占市场。基于2019半年报表现,我们维持2019/20/21年净利预测16.24/21.49/27.22亿元,同增41%/32%/27%,对应EPS0.26/0.35/0.44元。基于公司的竞争优势及龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:招录政策变化风险;公务员培训市场寡头格局下价格战升级;新增业务扩张不及预期;线上流量成本高企。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名