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刘章明

天风证券

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工作经历: 执业证书编号:S1110516060001,曾就职于安信证券股份有限公...>>

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豫园股份 批发和零售贸易 2019-05-15 8.61 -- -- 8.82 2.44% -- 8.82 2.44% -- 详细
①营收:公司2019Q1实现营收为81.06亿元,同比增长39.22%,主要系珠宝时尚业务营业收入增长及物业开发项目交付。①分行业:公司收入主要来自珠宝时尚和物业开发与销售两大业务。珠宝时尚营收为53.40亿元,同比增长8.85%,占比65.88%;物业开发与销售营收18.92亿元,同比增长821.01%,占比23.35%,增长最为强劲。此外,度假村营收为3.71亿元,同比增长19.38%,占比4.58%,占比上升;医药营收为8453万元,同比下降9.20%,占比1.04%,医药业务下滑程度最大。②分地区:公司中国大陆收入77.35亿元,占比95.42%;国外收入3.71亿元,占比4.58%。 ②毛利率:公司2019Q1毛利率为18.06%,同比增加1.75pct,主要系公司增加了较高毛利率的物业开发与销售业务,拉高公司整体毛利率。珠宝时尚毛利率为6.69%,略有下滑;物业开发与销售业务毛利率为22.99%。 ③期间费用:公司2019Q1期间费用率为12.61%,增加0.08pct。销售费用率:公司2019Q1销售费用为2.81亿元,同比增长21.32%;销售费用率为3.47%,同比下降0.51pct,主要系主营业务收入增长。管理费用率:公司2019Q1管理费用为3.87亿元,同比增长35.64%,主要系报告期内公司因并购等业务规模扩大引起管理费用较上年同期增加。管理费用率为6.48%,同比下降0.17pct。财务费用率:公司2019Q1财务费用为2.16亿元,同比增加94.93%;财务费用率为2.66%,同比增加0.76pct,主要系报告期内外币汇率波动引起汇兑损益变动和融资费用较上年同期增加所致。 ④归母净利:公司2019Q1归母净利润4.02亿,较上年调整后同比增长141.67%,主要系公司营业收入的增长及毛利率的提高。 ⑤关键经营指标:2019Q1黄金饰品门店数开店超预期:公司以直营零售、批发为主要经营模式拓展珠宝时尚连锁网络。截至2019年Q1末,黄金珠宝连锁网点达到2273家,其中185个直营网点,2088家加盟店。黄金采购、生产及销售情况:公司2019Q1黄金采购量/生产量/销售量分别为18,537.46千克/16,253.90千克/19,192.61千克,铂金采购量/生产量/销售量分别为73.13千克/23.8千克/105.47千克。 盈利预测与估值 公司围绕“快乐、时尚”理念,以“产业运营+产业投资”双经营方式,构建产业集群。珠宝时尚业务稳健增长;物业开发与销售业务拓展新增长点,并与商旅文板块构成协同;度假村业务高速增长,或成未来业绩新引擎。综合预计2019-2021年净利润分别为33/40/40亿,当前市值对应10/8/8xPE,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速不达预期,珠宝行业回暖不及预期,协同效应不及预期。
金固股份 交运设备行业 2019-05-13 8.85 14.83 76.97% 9.19 3.84% -- 9.19 3.84% -- 详细
事件 公司于2019年5月9日发布回购方案:拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份(A股),本次回购资金总额不低于2亿元(含),且不超过4亿元(含),回购价格不超过16.00元/股(含);若按本次回购资金总额上限、回购价格上限进行测算,预计回购股份总额约为25,000,000股,约占目前公司总股本的2.47%。本次回购股份的实施期限为自公司股东大会审议通过本次回购方案之日起12个月内。 点评 坚定看好公司“制造业+汽车后市场服务”两翼发展前景。本次回购目的及用途在于:基于对未来发展前景的信心和内在投资价值的认可,结合公司的经营情况、财务状况以及未来的盈利能力,公司拟以自有资金或自筹资金回购公司股份,以推进公司股价与内在价值相匹配。 制造业务:钢轮毛利率稳定,EPS环保高端设备高速增长。钢轮制造业务周期性强,2018年汽车行业景气度低迷,而公司钢轮业务销售接近持平(2018全年板块营收13.9亿元,同比-1%),客户结构合理、抗风险能力强;2018年钢轮毛利率维持20%+,体现公司在该领域的核心竞争力。EPS环保高端设备市场容量近百亿,公司通过美国TMW公司掌握核心技术,稀缺性强,2018全年板块营收突破1.5亿元(同比+44%),毛利率高达48%,预计未来1-2年维持高速增长。 汽车后市场新零售业务:“新康众+汽车超人”行业数字化先行者。2018年,公司将旗下汽车超人营收占比较大的供应链业务与阿里巴巴天猫车站、康众汽配相关业务进行战略重组,成立“新康众”;战略合并后,新康众主要通过提供线上流量和供应链仓配能力成为行业基础设施建设者;剥离供应链业务后的汽车超人,通过信息数字化手段赋能改造线下汽修门店。随着汽车超人门店不断扩张,技术驱动产业平台发展,汽车新零售模式将赋予该板块较大弹性;减少供应链及导流成本投入后,预计汽车超人2019全年有望实现盈利。 投资建议 公司在汽车后市场显露龙头价值,制造端EPS高端环保设备高速增长。盈利预测:预计2019-2021年公司归母净利分别为3.0/4.4/5.4亿元,EPS分别为0.30/0.44/0.53元,对应PE28/19/16倍。我们采用分部估值法推算,公司目标市值150亿元(钢轮制造24亿元/环保设备40亿元/汽车新零售86亿元),维持“买入”评级,目标价14.83元。 风险提示:原材料价格波动风险;车市下行风险;汽车后市场竞争风险。
中公教育 批发和零售贸易 2019-05-06 11.72 -- -- 12.60 7.51% -- 12.60 7.51% -- 详细
19Q1收入+62%,归母1.1亿,淡季强盈利,预收高增长。4月28日,公司公告,19年一季报,19Q1实现营业收入13.12亿,同比增长61.9%,归母净利1.06亿,实现扭亏为盈,去年同期亏损0.52亿元;扣非后归母净利1.08亿元,去年同期亏损0.51亿元;经营活动产生的现金流量净额24.22亿元,同比增长17.95%。在市场领先优势不断强化、管理效率持续提升、品类和产品结构进一步丰富等多重利好的带动下,公司淡季营收实现高增长;并接近此前业绩预告上限(0.9-1.2亿)。 截至3月31日,公司预收款项为43.60亿,较2018年底增长127.1%,主要为预收培训费,培训完成后即可确认为收入,奠定全年高业绩增长基础。 19Q1公司投资支付现金流57亿,主要系购买理财产品份额增加;截至3月31日,中公货币资金5.3亿,合计公司金融资产约62亿元。截至3月31日,总资产99.6亿元,同比增长38.3%;净资产30.7亿元,同比增长4.06%。 领先优势促毛利率上升,费用管控合理期间费用率下行。19Q1公司毛利率为58.3%,同比上升3.0PCT,领先优势及规模效应成效显现;净利率8.1%,实现由负转正。19Q1期间费用率合计41.8%,同比下降10.0PCT;其中销售费用率22.1%,同比下降5.9PCT;管理效率持续提升,管理费用同比下降6.0PCT至16.9%;财务费用率2.9%,同比上升1.9PCT,系短期贷款增加所致。 注重研发,投入持续提升。公司持续在课程体系、培训软件等方面投入研发,引领职业教育创新,巩固自身竞争优势。19Q1研发费用1.09亿,同比增长22.3%,占营收比重达8.3%,延续高研发投入趋势。 上调盈利预测,维持买入评级。中公龙头品牌优势、规模效应凸显、数字化转型及品类丰富延展进一步得到验证;其积累的强大研发能力、网点覆盖,大比例教研投入加快内容迭代提升产品力。实控人李永新始终专注教研一线,带领研发组持续巩固核心竞争力。迎合今年以来职教政策红利,在数量型人口红利向质量型人口红利转变中,借助自身垂直一体化快速响应能力,实现持续快速成长。因19Q1公司淡季盈利强劲,预收款增幅较大,全年业绩有保障,将19-20年净利润预测从17.58/24.98亿上调至21.19/33.53亿,EPS分别为0.34、0.54元,对应PE分别为36x、23x。 风险提示:核心管理教师流失风险、政策落地不及预期
金固股份 交运设备行业 2019-04-30 9.90 14.83 76.97% 9.52 -3.84% -- 9.52 -3.84% -- 详细
制造业务:钢轮毛利率稳定,EPS环保高端设备高速增长。钢轮制造为公司目前核心业务(2018年营收占比高达51.43%),需求与汽车周期基本同步,2018年汽车景气度低迷导致钢轮业务销售下滑(2018全年钢轮营收13.9亿元,同比-1.17%),或拖累2019年一季度整体财务数据;但2018全年钢轮毛利率维持20%以上,体现公司在该领域的核心竞争优势。预计2019年汽车消费有望随刺激政策提振,钢轮业务大概率于2019下半年复苏;同时,公司的“阿凡达项目”从技术上大幅降低钢轮重量,未来有望替代铝轮,在量产过程中实现量价齐升。EPS高端环保设备市场容量近百亿,公司于2014年取得美国TMW公司在中国范围内的独家EPS技术使用权,该技术已被列入国家“十三五”《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》,并被中国环保产业协会评选为《国家重点环境保护实用技术目录》;设备客户涵盖面广,包含汽车零部件企业、特钢企业、钢材加工中心等;2018全年营收突破1.5亿元(同比+44.48%),技术稀缺的情况下毛利率高达47.91%,预计未来1-2年维持高速增长。 汽车后市场新零售业务:“新康众+汽车超人”行业数字化先行者。公司自2013年起深耕汽车后市场,创立汽车超人项目。2018年8月,公司将旗下汽车超人供应链业务与阿里天猫汽车、康众汽配相关业务进行战略重组,成立新康众,阿里为第一大股东,金固为第二大股东。汽车新零售模式升级:新康众通过提供线上流量和供应链仓配能力成为行业基础设施建设者;汽车超人则通过信息数字化手段赋能改造线下汽修门店。新康众加入后,整套生态系统拥有天猫、淘宝后市场业务(除汽车用品外)独家运营权,共享天猫汽车后市场零售平台海量车主数据,铸造竞争壁垒。2018全年汽车后市场营收9.56亿元(同比-13.56%),我们认为主要原因在于汽车后市场业务处于转型升级过程中,随着汽车超人门店不断扩张,汽车新零售模式将赋予该板块业务较大弹性。 投资建议 公司传统制造修复在即,新业务后市场服务模式升级触发弹性。盈利预测:由于汽车行业周期及新零售业务磨合期影响,公司一、二季度短期业绩略有波动,下半年有望迎接拐点;预计2019-2021年公司归母净利分别为3.0/4.4/5.4亿元,EPS分别为0.30/0.44/0.53元,对应PE33/22/18倍;我们认为,公司在未来汽车后市场服务领域具备龙头特征,同时EPS环保高端设备高速增长,按照分部估值法推算,公司目标市值150亿元(钢轮制造24亿元/环保设备40亿元/汽车新零售86亿元),维持“买入”评级,目标价14.83元。 风险提示:原材料价格波动风险;车市下行风险;汽车后市场竞争风险。
昂立教育 综合类 2019-04-29 20.70 -- -- 21.25 2.66% -- 21.25 2.66% -- 详细
4月25日,公司公告,18营收20.95亿,同比增长21.58%;归母净利-2.67亿,同比减少361.68%;扣非归母净利-1.76亿,同比减少380%;EPS为-0.93元。 公司K12教育业务实现营业收入15.65亿元,同比增长24.71%,实现归属上市公司的净利润6302.21万元。截至本报告期末,共新增教学中心77所,改扩搬迁26所,直营教学中心增至249所,遍布上海、江浙等区域,实现了跨越式发展。年在读学生数17.24万人,同比增长25%。 职业教育业务本期实现营业收入2.35亿元,与上年同期基本持平,实现归属上市公司的净利润1255.30万元。募投项目得到实质性推进,与山东深泉学院签署战略合作协议,山东深泉学院顺利在新校区开学。嘉兴南洋职业技术学院实施“十三五”规划,教学、管理、服务均取得可喜成绩。 公司专注于K12教育、职业教育、国际教育和幼儿教育四大教育培训领域,一方面利用在K12教育培训领域内多年积累的经验、品牌、师资力量、课程体系等综合优势,进一步夯实公司优势教育培训业务,同时也积极布局职业教育、国际教育和幼儿教育业务,另一方面公司积极寻求全国区域乃至国际合作的机会,不断整合国内外优质教育资源,强化项目储备,积极完善公司投资管理体系,搭建符合公司后续发展的资本运作构架,为实现公司“双轮驱动”战略奠定了扎实基础。 产业资本全面进驻,优化股权机构,激发经营活力;截至2018年11月20日,中金集团及其一致行动人合计持有公司无限售条件流通股61,640,819股,占总股本21.51%。公司第一大股东上海交大产业投资及其一致行动人目前持有总股本的22.65%。未来或在公司治理,资本运作方面加速市场化运作。国家层面推进高校所属企业全面清理规范,分类实施改革工作,促进高校集中精力办学;或与中金、长甲等社会力量举牌形成协同效应,加速股权优化。 维持盈利预测,给予买入评级。公司以教育培训为主营业务,主要涉及K12教育、职业教育、国际教育、幼儿教育等业务领域。公司依托上海交通大学,在教育培训领域的品牌建设、课程研发、业务拓展、人才培养、师资培训等方面具有较强的竞争优势。公司全资子公司昂立教育是沪上知名的教育培训机构。公司形成了完整的教育培训服务产业链,并通过内涵增长和外延扩张双轮驱动迅速发展。我们预计公司19-20年EPS分别为1.01,4元;对应PE分别为20x、16x。 风险提示:新业务拓展不及预期、行业竞争激烈
三爱富 基础化工业 2019-04-29 13.95 -- -- 13.79 -1.15% -- 13.79 -1.15% -- 详细
2018年全年营收16.64亿元,同比减少68%,归母净利5.43亿元,同比增长1036%,扣非后净利1.36亿元,同比减少3.08%。4月25日,公司公告,2018年全年营收16.64亿元,同比减少68%,归母净利5.43亿元,同比增长1036%,扣非后净利1.36亿元,同比减少3.08%。2018年公司非经常性损益项目合计4.1亿元,其中非流动资产处置损益6.7亿元,公司18年剥离大部分原化工业务,收入业绩同期可比性较弱。 奥威亚全年实现营收4.15亿元,同比增长8.23%,其中教育信息化配套软件收入2.67亿元,同比增长12.14%;2018年实现归属于上市公司股东净利润1.7亿元,扣非后归母净利1.97亿元,同比增长20.05%,超额1117万元完成2018年业绩承诺。 奥威亚19Q1收入3913.80万元,同比增长18%;净利润373.85万元,18Q1亏损21.2万元。奥威亚2016-18年三年累计完成扣非后归母净利4.83亿,超出业绩承诺4496万元,以110.24%完成率超额完成资产重组业绩承诺。 维持盈利预测,给予买入评级。公司主要经营智慧教育装备业务和提供教育信息化综合服务解决方案。其中,智慧教育装备业务主要是指集教育信息化产品的研发、生产、销售、服务为一体,推出创新性教育视频录播软硬件产品,以及提供丰富的视频应用解决方案。该业务主要以全资子公司广州市奥威亚电子科技有限公司为核心。报告期内,公司积极响应国家“互联网+教育”政策,在新时代下以央企新平台为契机,承担并推进新时代教育信息化发展的重大使命,不断推动资源、管理平台的互通、衔接与开放,探索推进“平台+教育”服务模式,专注于在线课堂、同步课堂、智慧教育等的建设。 公司形成了以录播设备与教育视频网络应用平台为主的产品体系,为区域与学校教育信息化建设提供教育视频的整体解决方案。我们预计公司19-20年净利分别为2.3亿、2.5亿,对应PE分别为30x、29x。 风险提示:市场竞争加剧,市场份额流失风险;产品价格下降风险。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-04-29 37.84 -- -- 39.23 3.67% -- 39.23 3.67% -- 详细
19Q1营收5.45亿,归母净利0.18亿。19Q1营收5.45亿,+13.21%yoy;归母净利0.18亿,+46.44%yoy;扣非归母净利0.14亿,+24.91%yoy;EPS为0.18元/股。非经常损益主要为理财产品收益,本期贡献279万元;计入当期损益的政府补助158万元。 门店方面,19Q1新开6家,上海/浙江/江苏/福建分别1/1/4/0家,另有19家已签约预计后三个季度开业,上海/浙江/福建分别13/4/2家;19Q1关闭5家,期末门店合计224家。电商业务收入0.13亿元,同比增长84%。营收分业态来看,19Q1门店销售收入4.98亿(占比91.31%),同比增长16.54%,电子商务收入0.13亿(占比2.47%),同比增长84.18%,批发收入0.08亿(占比1.41%),同比减少63.89%,婴儿抚触收入0.04亿(占比0.67%),同比减少2.85%。 食品类销售收入0.40亿(占比7.34%),同比增长20.15%。19Q1第一大类奶粉收入2.62亿(占比47.97%),同比增长18.73%,用品类收入1.40亿(占比25.61%),同比增长10.57%,棉纺类收入0.49亿(占比9.04%),同比增长13.93%,食品类收入0.40亿(占比7.34%),同比增长20.15%,玩具收入0.25亿(占比4.68%),同比增长17.20%,车床类收入0.03亿(占比0.56%),同比减少72.01%,婴儿抚触服务收入0.04亿(占比0.67%),同比减少2.85%。浙江收入快速增长,19Q1营收同比增长41.2%达0.93亿元。19Q1上海收入2.67亿(占比51.11%),同比增长3.78%;浙江收入0.93亿(占比17.76%),同比增长41.19%;江苏收入0.81亿(占比15.41%),同比增长18.50%;福建收入0.82亿(占比15.71%),同比增长20.01%。 盈利端分析:19Q1毛利率26.46%,同比+1.32pct;净利率3.56%,同比+0.70pct。期间费用合计1.20亿,同比+20.09%,期间费用率22.01%,同比+1.29pct。其中:销售费用率19.90%,同比+3.18pct,主要为新开门店房屋及物业管理费、人工成本增加所致;管理费用率2.34%,同比-1.32pct;财务费用率-0.23%,同比-0.56pct。 维持盈利预测,给予买入评级。我们预计公司19-21年EPS分别为1.47元、1.77元、2.2元,对应PE分别为28xPE、23xPE、18xPE。 风险提示:新店推进不达预期;连锁零售模式存在租金上涨等风险。
三爱富 基础化工业 2019-04-24 15.05 -- -- 16.68 10.83% -- 16.68 10.83% -- 详细
公司原董事、总经理辞去相关职务,公司与江都区教育局签订《战略合作框架协议》 4月22日,公司公告,董事会近日收到陈燕华先生提交的书面辞职报告,陈燕华先生因个人原因辞去公司董事、董事会战略委员会委员、董事会提名委员会委员及总经理职务,辞职后不再担任公司任何职务。 同时,公司公告,与江都区教育局签订《战略合作框架协议》,实施江都区智慧教育基础设施提升工程,成立江都区“互联网+教育”运营服务中心,联合创建国家级“互联网+教育”示范区。 本次对接扬州江都区教育局或开启2G2B教育信息化发展新模式。围绕智慧教育基础设施提升、“互联网+教育”运营等方面深度合作,或有效推进订单落地。江都区教育局拟以国家大力推动发展教育信息化2.0建设为契机,通过率先建成“互联网+教育”示范区,促进全区教育产业的集聚和升级。公司依托教育领域的建设经验、解决方案以及产业链的整合能力,拟参与江都区教育信息化建设,推动江都区教育产业的集聚和升级。 具体来看,本次合作包括1、实施江都区智慧教育基础设施提升工程;2、成立江都区“互联网+教育”运营服务中心;3、联合创建国家级“互联网+教育”示范区。 维持盈利预测,给予买入评级。三爱富18年初完成重组后,控股股东变为国新控股,实控人变为国务院国资,同时现金注入奥威亚100%股权开启教育产业布局。①国务院国资旗下唯一教育资源平台,国新控股资源禀赋及执行力较强,伴随信息化订单向区域集中采购模式发展,自上而下顶层对接加快业务发展。②信息化2.0推进精品录播向常态化录播切换,教师评级教学分析资源共享等需求释放录播市场空间;奥威亚预计未来规模迅速放大。③率先推出多款创新性教育视频录播产品,拥有系列软硬件产品完整的自主知识产权,现已获得逾百项软著和专利等知识产权。我们预计公司19-20年净利分别为2.3亿、2.5亿,对应PE分别为29x、27x。 风险提示:国新控股与奥威亚融合效果不及预期,奥威亚订单数量不及预期,本次战略合作协议系双方合作意愿的框架性约定,不涉及具体金额,具体的合作内容和实施细节尚待进一步的落实与明确。
华致酒行 食品饮料行业 2019-04-22 37.07 41.10 19.03% 38.45 3.72% -- 38.45 3.72% -- 详细
事件:公司公告2018年报,实现营收27.21亿,同比增长13.06%;实现归母净利2.25亿,同比增长10.94%;扣非后归母净利2.07亿,同比增长22.66%;EPS1.29元。同时,公司计划每10股派发现金红利2元(含税)。 收入端:酒库扩张带动营收同比增长13.06%。①半年度:2018H1/H2分别实现营业收入14.23/12.97亿元,同比增长16.2%/9.8%;实现归母净利1.38/0.86亿元,同比增速为-1.1%/37.6%。②分季度:18Q1-Q4分别实现营业收入7.98/6.25/6.48/6.49亿元;归母净利6109.24/7707.33/6046.87/2623.84万元。③分产品:白酒销售收入占比90%以上。2018年白酒销售收入达25.52亿,占营业收入比重为93.80%,近4年白酒销售占主营业务收入比重均在90%以上,是公司最主要收入来源。④分渠道:华致酒库增长迅速,各渠道数量合计逾5000家。2018年,公司新发展华致酒库223家,已覆盖全国;零售门店556家,终端供应商62家。 盈利端:白酒毛利率提升拉动整体毛利率上升,销售费用拖累期间费用率微增。2018年公司毛利率为21.36%,同比上升1.06PCT;其中白酒行业毛利率20.88%,同比上升1.22PCT,拉动整体毛利率上升。归母净利率8.27%,受非经常性损益拖累,较2017年下滑0.16PCT。期间费用率合计10.61%,同比微增0.18PCT;其中,销售费用率7.94%,同比上升0.88PCT,系公司加大营销力度所致;管理费用率2.20%,同比下降0.39PCT,运营效率有所提升;财务费用率0.48%,同比下降0.30PCT,系汇兑损益增加所致。 经营端:核心酒品采购力度加大,备货充足。公司2018年白酒库存量245.38万升,同比大增44.22%。经营性现金流净额-2.41亿,主要系加大储备力度,采购酒品致购买商品支付现金显著提升31.56%所致;同时,预付账款3.42亿,同比增长4.8%。报告期内公司加大茅台、五粮液等主要酒品采购力度,畅销酒品备货充足,为19年业绩增长埋下伏笔。 公司定位:致力于成为全国最大精品酒水全渠道营销网络和B2B供应服务平台。上游:覆盖名酒/精品酒水全产品线,具备和品牌方合作开发新酒能力。下游全渠道营销网络包括品牌合作店(酒行/酒库)、扁平化营销网络(KA/零售网点/)、终端供应商,未来渠道存在快速扩张的成长性机会。 成长逻辑:①渠道扩张。②上游产品结构调整。核心竞争力:①“保真”构建酒类流通渠道护城河。②外采能力保证增量货源。③产业信息化能力带动大数据联动。④老酒储备打开利润空间。 维持买入评级。根据2018年实际业绩,将19-20年净利润从3.3/4.4亿调整至3.2/4.0亿元,增速分别为41%/27%,EPS分别为1.37/1.74元/股,给予公司19年30XPE,对应目标价41.1元。 风险提示:合作方供给不稳定,新品/门店扩张不及预期,白酒需求放缓。
中公教育 批发和零售贸易 2019-04-12 12.88 -- -- 13.37 1.83%
13.12 1.86% -- 详细
中公教育19Q1 归母净利8,800 万元–11,500 万元,3 月30 日,公司公告,19Q1 归母净利8,800 万元–11,500 万元,去年同期亏损5193.67 万元,公司主营业务收入和利润较上年同期有较大幅度增长,主要得益于市场领先地位及规模优势不断强化,管理效率进一步提升以及近几年以来形成的强劲增长势头,其中双师及经营数字化转型、课程产品升级等经营提升措施在新的一年得以持续深化,愈加丰富的品类和产品结构对增长的贡献也不断加大。中公龙头品牌优势、规模效应凸显、数字化转型及品类丰富延展进一步得到验证。 Q1 为职教行业传统淡季,主要系招录就业等业务集中下半年确认收入;中公本期实现扭亏验证其成长逻辑及资产价值,产业龙头红利未来将加速释放。 大学生就业招录培训具备较高需求及价格刚性,立足解决实际工作痛点。 过去十年为K12 教培黄金十年,新生儿下降驱动社会竞争核心矛盾转移到就业力竞争,伴随数量型人口红利向质量型人口红利转移,就业招录市场将接过接力棒,大有作为。同时,招录科目横向延展覆盖更多客群,满足更多细分需求,提供充足成长空间。中公致力打造就业培训第一品牌,科目迭代边际扩张成本极低规模优势凸显,借助研发、渠道构建竞争壁垒优势显著。 此外政策面,近期职教行业先后迎实质性政策利好,2 月13 号国务院印发《国家职业教育改革实施方案》大力引导职教集团发展;教育部提出增加教师数量,倾斜事业编,提高教师入职门槛、修订考试办法;教育部职教与成教司长表示研究兴办职业教育的企业教育费附加减免政策。中公教育优质供给叠加持续政策红利将成就教育行业新千亿龙头。 维持盈利预测,给予买入评级。中公实控人李永新北大毕业后创立中公教育,始终专注教研一线,带领研发组持续巩固核心竞争力,利用优质内容打造卓越口碑。受益政府深化“放管服”,未来政策红利或持续释放。在数量型人口红利向质量型人口红利转变过程中,借助自身教研渠道等优势,横向延展产品线,纵向渗透低维城市,实现持续快速成长。借助A 股资本市场平台,中公教育将拓宽融资渠道,为后续发展提供推动力。我们预计中公教育19-20 年业绩分别为18 亿、25 亿,对应PE 分别为45x、32x。 风险提示:核心人才流失风险,政策落地不及预期。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-04-12 39.95 -- -- 39.60 -0.88%
39.60 -0.88% -- 详细
事件:公司公告一季报预告,预计实现归母净利润2348.36万-2727.13万元,同比增长55%-80%。 具体来看,此次一季报业绩预告略超预期,剔除外延Investigo归母净利400万元,内生归母净利润1948.36万-2327.13万元,同比增长29%-54%,延续高增长态势;其中受到政府补贴致非经常性损益对净利润影响约300万,内生扣非归母净利润1648.36万-2027.13万,较去年同期1231.73万同比增长34%-65%。 公司延续营收业绩高增长。据此前业绩快报,剔除外延Investigo影响,公司18年分季度营收增速达37%/37%/54%/51%,归母净利润增速30%/60%/58%/44%,此次一季报业绩增速实现29%-54%,延续高增长,一、四季度作为传统淡季,18Q4、19Q1高增速已证明公司灵活用工订单持续放量下的高成长,在二三季度旺季来临下,公司营收业绩增速有望继续上扬,未来三年步入快速扩张期。 技术赋能新产品持续推进。公司目前拥有100多人自有技术研发团队,技术研发投入年均上千万,形成“产品经理+顾问+工程师”组织结构,致力于通过“技术赋能+行业经验”推动人力资源从人力密集型走向数据密集型产业。年初公司推出薪税智能中心“全薪全E”,正式进军薪税专业服务领域,加之近两年陆续推出在线猎头C2B招聘服务商“才客网”、灵活用工共享平台“即派”、高效至简SaaS薪酬云平台“薪薪乐”、智能SaaS人才管理平台“睿聘”、全球智库品牌“翰林派”、离岸外包品牌“锐致”等创新产品,形成技术+服务商业生态圈模型,提升运营效率及服务质量。 投资建议:我们判断公司正处于快速扩张期,享受政策、行业、资本三重红利,内生高增长(30%+)与外延布局同步展开,此次一季报增速再次验证公司灵活用工快速放量下的高成长性,我国人力资源行业正处快速发展期,科锐作为国内领先的以技术驱动的人力资源整体解决方案提供商,在技术创新、人才、数据库、品牌方面优势明显,随着公司主业的不断拓展以及海外业务的跟进,未来业绩加速增长可期。我们预计公司19-20年对应净利润1.7亿/2.2亿,PE为42X/33X,维持“买入”评级。 风险提示:订单拓展不及预期、宏观环境增速下滑、并购整合不及预期
中公教育 批发和零售贸易 2019-04-11 12.63 -- -- 13.41 4.20%
13.16 4.20% -- 详细
公司2018年实现营收62.37亿,同比增长54.72%,归母净利11.5亿,同比增长119.67%,扣非后归母净利11.1亿元,同比增长124.79%,远超出9.3亿业绩承诺,业绩完成率120.73%,EPS0.22元,同比增长120%,加权平均ROE高达71.89%,同比2017年提升4.96个百分点。同时,每10股派发现金股利2.30元(含税),共计14.18亿,占2018年净利润比重123.3%。 公司资产负债表极为良好,2018年资产负债率58.98%,近三年处于相对稳定水平。公司2018年底货币资金6.49亿,同比增长242%;2018年底预收账款19.20亿,较2018年初增长12.7%;经营活动净现金流14.1亿,同比增长41%。 分季度来看,公司财报呈现明显季节性特征,18Q1、18Q2合计营收24.45亿,占全年比重39.20%;合计净利润2.12亿,占全年比重18.42%,上半年属于财务确认的淡季,下半年合计营收净利占比较高。从招录角度,公务员国考一年一次,省考基本一年一次,各省形成默契,上半年有一次相对集中的大联考,下半年有一次小联考,事业单位和教师招考根据各省市需求,相对平均分布在各月。目前,公司公职招录占比较高,上半年处于招生、宣传的旺季,费用先确认而学费预收,后确认,形成财报季节性特征。公司已公告19Q1实现归母净利润8800万-11500万,传统淡季强盈利,体现公司业务结构持续优化,行业竞争力持续提升。 未来随着行业集中度的提升,职业教育龙头企业的持续发展,职业教育在研发、管理和营销等核心商业要素都将逐步突破行业原有的边界,创造出高性价比的优质供给,以供给端的创新带动需求端的放量,推动行业进入快速增长的新轨道。 中公教育作为中国职业教育领军企业,肩负中国职业教育现代化历史重任,凭借垂直一体化影响能力,在渠道、研发、快速响应方面持续推进,成长空间不可限量。我们预计中公教育19-20年业绩分别为17.58亿、24.98亿,对应PE分别为39.87x、28.06x,给予买入评级。 风险提示:核心管理教师流失风险,行业竞争激烈,教师资格证业务发展不及预期,无法完成对赌风险等
爱婴室 批发和零售贸易 2019-04-11 42.68 -- -- 45.46 5.50%
45.03 5.51% -- 详细
全年营收21.4亿元,同比增长18.12%,归母净利1.20亿元,同比增长28.23%。4月5日,公司公告,全年营收21.4亿元,同比增长18.12%;归母净利1.20亿元,同比增长28.23%;扣非后归母净利1.03亿元,同比增长19.03%。净利润增长主要系积极优化商品结构、优化供应链获得商品毛利的提升以及收益的增加;电子商务增速迅猛,业绩增长扩大收益(18年电子商务平台销售额4534.79万元,同比增长138.98%);公司对门店布局进行更为积极战略调整,增加商场店数量,提升门店销售业务的整体盈利能力。 分季来看:Q1-4营收分别为4.82亿元;5.36亿元;5.03亿元;6.15亿元。归母净利:0.12亿元;0.37亿元;0.17亿元;0.54亿元。同时公司公告2018年分红方案,每10股派发现金红利3.6元。 本报告期内,公司已开设直营门店223 家(新开45家,主要为商场店,主动淘汰11 家不符合发展要求的门店,全年净增34家),营业面积达13.5万方,70%门店开设在大型Shopping mall 里,为客户搭建一站式母婴用品采购及孕婴童服务平台。 公司自有品牌商品销售1.80亿元,占商品销售比重8.89%,同比增长28.99%,增长较快,销售占比逐年提高。自有品牌商品销售增长不仅改善商品毛利空间,还提升整体盈利水平。 同时,公司公告拟以2018年12月31日总股本1亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利3.60 元(含税),共派发现金股利3600万元,分红率30.00%。 收入端分析:门店销售收入同比增长14.97%,电子商务收入同比增长138.97%。按产品分,奶粉类营业收入同比增长29.77%,用品类营业收入同比增长9.42%,棉纺类营业收入同比增长6.88%。分地区来看,上海营业收入同比增长14.62%,福建营业收入同比增长13.8%,江苏营业收入同比增长22.19%。 维持盈利预测,给予买入评级。我们预计公司19-20年EPS分别为1.47元、1.77元,PE分别为29x、24x。 风险提示:面临市场竞争加剧及竞争对手抢占市场,影响市场占有率和盈利能力,租赁合同到期后如不能续租,需要承担迁移、装修、暂停营业等额外成本,业务发展中可能存在人才短缺。
豫园股份 批发和零售贸易 2019-04-05 10.18 -- -- 10.44 2.55%
10.44 2.55% -- 详细
事件 公司2018年营收337.77亿,同比增长97.40%(较上年调整后同比增长);归母净利润30.21亿,同比增长331.38%(较上年调整后同比增长)。其中,第四季度营收139.35亿,同比增长291.73%;归母净利润亿元,同比增长741.11%。 点评 ①营收:公司2018年实现营收为337.77亿元,同比增长97.40%。公司收入主要来自珠宝时尚和物业开发与销售两大业务。珠宝时尚稳定增长,营收为166.77亿元,同比增长14.66%,占比49.37%;物业开发与销售营收亿元,同比下降0.43%,占比43.51%。此外,度假村营收为8.20亿元,同比增长41.3%,占比2.43%,度假村业务增长最为强劲。 ②毛利率:公司2018年毛利率为25.72%,同比增加9.7pct。珠宝时尚毛利率为6.93%,略有下滑;物业开发与销售业务毛利率为29.58%。公司整体毛利率大幅提升,主要原因是公司提高了毛利率较高的物业开发与销售业务收入占比,使得低毛利率的珠宝时尚业务收入占比被动降低,从而提振了整体毛利率。 ③期间费用:公司2018年期间费用率为9.26%,较上年调整后期间费用率增加1.07pct。其中销售费用为12.07亿元,同比增长7.19%;销售费用率为3.58%,-0.8pct,较上年调整后销售费用率+0.24pct,主要系公司增加销售人员导致员工工资增加。管理费用为15.42亿元,同比增长37.73%。管理费用率为4.57%,-1.11pct,较上年调整后管理费用率+1.01pct,主要系报告期内公司完成重大资产重组及苏州松鹤楼等项目并购,增加管理费用。财务费用为3.77亿元,同比下降7.69%;财务费用率为1.12%,同比-0.86pct,较上年调整后财务费用率-0.18pct,主要系汇率波动带来汇兑收益。 ④归母净利:公司2018年归母净利润30.21亿,同比增长331.38%。 ⑤股息率:股息支付率34.7%,股息回报率3%。 ⑥关键经营指标:公司自有门店数:2018年末公司门店数共377家,建筑面积共32.97万平方米。黄金饰品门店数:2018年末公司共有黄金饰品门店2090家,其中直营门店181家,加盟门店1909家。黄金饰品直营门店店效:2018年公司直营门店平均营业收入同比增长11.63%。黄金饰品直营门店坪效: 2018年公司直营门店每平方米营业面积销售额为17.49万元/平方米.年。 盈利预测与估值 公司围绕“快乐、时尚”理念,以“产业运营+产业投资”双经营方式,构建产业集群。珠宝时尚业务稳健增长,构建安全边际;物业开发与销售业务拓展新增长点,并与商旅文板块构成协同;度假村业务高速增长,或成未来业绩新引擎。综合预计2019-21年净利润分别为33.3/40.2/40.2亿,当前市值对应11/9/9xPE,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速不达预期,珠宝行业回暖不及预期,协同效应不及预期
爱婴室 批发和零售贸易 2019-03-25 41.50 -- -- 45.46 8.50%
45.03 8.51% -- 详细
爱婴室与腾讯签订《战略合作框架协议》 3月20日,公司公告,与腾讯签订《战略合作框架协议》双方以共同发展“智慧零售”为愿景,一致同意建立长期战略合作伙伴关系,双方将在营造数字化营销、数字化运营等领域开展深入合作。继阿里领投母婴社区平台宝宝树后,腾讯联手母婴线下龙头爱婴室,挖掘场景价值,实现优势互补。 本次合作主要围绕四个方面 1、以腾讯广告和小程序为核心能力,融合双方能力和资源优势,打通线上、线下营销链路,推动爱婴室全渠道营销能力的升级;2、以腾讯云为核心能力,深度融合双方的数据能力,持续沉淀爱婴室用户数据资产,探索线上线下全链路洞察分析,实现精准用户洞察,提升运营效率,构建自有智能数据平台;3、以企业微信为核心能力,实现员工及导购全面数字化办公,探索与消费者间的直接互联互通,进行全生命周期经营;4、依托微信支付核心产品能力,围绕顾客引流到店、进店转化、离店触达三大环节构建立体化营销体系。同时通过落地扫码服务购、人脸支付等门店智能体验,承载与丰富店内服务场景;本次合作后,爱婴室将借助腾讯线上流量、数据沉淀以及支付工具等方式,丰富自身客流来源,完善营销矩阵,提升经营效率,实现强强联合。 维持盈利预测,维持“买入评级” 全品类商品+优质服务塑造良好品牌形象,提升用户生命周期价值。全品类商品满足不同客户在不同阶段的需求,优质服务一方面塑造良好品牌形象,另一方面延长客户在店时间,通过提升客单价提高用户生命周期价值。预计FY18-FY20公司EPS分别为1.20、1.47、1.77元,对应PE分别为35、29、24倍。 风险提示:合作效果不及预期,开店进度不及预期,核心人员流失风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名