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刘章明

天风证券

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工作经历: 执业证书编号:S1110516060001,曾就职于安信证券股份有限公...>>

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周大生 休闲品和奢侈品 2019-02-21 29.90 44.00 45.79% 30.45 1.84% -- 30.45 1.84% -- 详细
18年业绩维持高增长,符合此前预期。公司2018年营收48.70亿元,同比+27.97%(18Q1-Q4分别为9.38亿元+17%;11.86亿元+36%;14.17亿元+36%;13.29亿元+22%);归母净利润8.06亿元,同比+36.16%(18Q1-Q4分别为1.61亿元+29%;1.92亿元+39%;2.42亿元+59%;2.11亿元+20%)。截至2018年12月31日公司终端门店3375家,其中自营302家(Q4新增10家),加盟3073家(Q4新增175)。增速看:加盟同比+25.53%自营同比+9.42%,跑马圈地带动业绩高增长。 Q4业绩增速受宏观消费走弱影响有所放缓,19年上半年或受益于金价的影响,我们预计黄金较镶嵌销售趋势更好,并将充分为品牌引流,盈利空间较大。渠道看,加盟门店增速较高,品牌仍处于展店提速期,目前加盟商体系较为成熟,圈地同时门店品质得到有效把控。 渠道为王,镶嵌领航,尽享消费升级红利。①加盟方式助渠道网络快速下沉。公司布局于全国的3375家门店,已占据32省,三四线城市为主渠道下沉充分,一二线在已有门店基础上继续扩展,通过受让恒信玺利股份,嫁接其600+门店,实现错位发展。②镶嵌品类为主,打造差异化竞争力。线上业务毛利提升较快;线下镶嵌、素金品类皆有不同程度的增长。③激励计划绑定利益助公司持续成长。公司先后推出限制性股票激励计划和员工持股计划,充分绑定核心管理层和员工利益,为公司长期发展提供稳定动力。 维持买入评级。公司收购优质资产形成良好协同效应,互补增长空间可期,同时渠道端持续发力跑马圈地。我们将公司19-20年盈利预测由9.8/11.7亿元上调为10.4/13.1亿元,当前市值对应14/11*PE,估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:消费信心下降,展店速度不及预期
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-02-19 46.49 51.30 9.03% 48.56 4.45% -- 48.56 4.45% -- 详细
我国化妆品行业尚处成长期,经济下行仍具投资价值。从人均GDP和化妆品消费占比两个维度来看,我们认为,中国化妆品行业发展水平目前类似于20世纪70年代的日本,仍具备较大的发展空间。日本化妆品行业呈现穿越周期的属性,中国化妆品规模增速和中国GDP增速走势相关性较高,也具备穿越周期属性的潜质。 较为成熟的日本化妆品行业只是作为我们映射国内化妆品产业的参照,由于国情、发展路径和人口结构变化多重因素影响,日本化妆品行业并不能完全代表中国化妆品行业发展上限。因此,相对启稳的中国化妆品行业仍具备较高的投资价值,特别是在经济增速下行时,作为可选消费类的相对必选消费,仍然看好化妆品行业向上发展的空间。 珀莱雅具备从竞争激烈的化妆品行业突围的品质:坚实的行业基础、清晰的产品定位、高研发以推新、推进品牌年轻化战略、多品类战略、管理层业务起家。公司线上多玩法触达年轻消费者、多渠道发力社交电商,线下日化专营店渠道维稳、优资莱单品牌店开店速度&盈利能力突出: ①线上驱动力:公司自建电商团队成效显著,电商团队焕发活力,90%以上团队成员都是90后。公司在2018年以来加大营销力度,通过内容引流和营销引流触达年轻消费者,紧紧抓住流行趋势,2018年新添流量小生李易峰和罗云熙作为代言人,珀莱雅天猫旗舰店2018年销售额7.67亿元,同比增长132%,表明了公司电商团队重构和品牌营销的成效。公司目前已与拼多多、云集等社交电商建立了合作,社交电商是未来发力点。公司具有多品类多品牌多平台,其他品牌如优资莱、悦芙媞、韩雅尚未发力线上,公司有望将珀莱雅线上的成功经验复制到其他品牌,未来线上有较为广阔的发展空间。 ②线下驱动力:公司线下渠道包括日化专营店和商超等传统渠道和单品牌店等新兴渠道,其中日化专营店是公司最主要的销售渠道,占总收入比重超过50%,商超渠道占总收入比重在10%左右,传统渠道整体收入维稳,预计2019年有8-10%的增长;2018年公司开始发力优资莱单品牌店,由于合伙人制的激励机制、公司对加盟模式的大力支持、单品牌店的差异化定位,单品牌店的开店速度和盈利能力突出,是公司的未来营收的新增长点。根据单品牌店盈利模型和市场空间测算可知,单品牌店平均每年可给公司带来8.6万元的净利润,理想情况下单品牌店门店数可达到9780家(目前单品牌店仅1000多家),可为公司贡献8.38亿元的净利润。 珀莱雅是成长迅速的国内化妆品龙头,单品牌店拓店速度和天猫旗舰店跟踪数据增长强劲,故上调盈利预测。我们将18-20年净利润预测从2.69/3.61/4.77亿元调整为2.82/3.78/5.12亿元,EPS从1.34/1.80/2.37元/股调整为1.40/1.87/2.54元/股,当前股价对应PE分别为34/25/19x。由于公司专注于化妆品研发生产和销售,A股可比公司较少,结合DCF估值给予目标价51.30元,维持“买入”评级。 风险提示:新品销售不达标,行业竞争加剧,单品牌店拓展不及预期。
华致酒行 食品饮料行业 2019-02-04 27.94 31.68 10.54% 31.56 12.96% -- 31.56 12.96% -- 详细
A股首家酒类流通企业。华致酒行成立于2005年,为国内领先的精品酒水营销和服务商之一,与茅台、五粮液、汾酒、剑南春、洋河、阿伦选等国内外知名品牌建立了良好的合作关系。通过多渠道销售模式为客户和广大消费者提供白酒、葡萄酒、黄酒等国内外优质酒品和多元化的服务。采购环节:实行酒企直采+向知名酒商采购的方式,从源头上保真保质。主要采购品牌为茅台&五粮液,两者核心产品采购额合计占比超70%。销售环节:拥有包括连锁酒行、华致酒库、零售网点、KA卖场、团购、电商、终端供应商在内的全渠道营销网络体系,销售区域覆盖全国。顺应个人消费升级趋势,加速发展直供终端渠道,现已成为最主要销售渠道,2018H1收入占比达69.48%。财务数据:2018H1营收14.23亿,+16.20%yoy,归母净利1.38亿,-1.07%yoy,营收稳步增长,归母净利略有下滑。 酒类供给与需求稳定发展。供给侧国内饮料酒产量和海外酒类进口量逐年增长,其中国内白酒产量与海外葡萄酒进口量维持较高水平,保障酒类流通行业供给充足;需求侧搭载城镇化进程加快与消费升级红利,酒类消费支出有望保持强劲增长势头,带动酒类流通行业营收增长。酒类流通行业进入第四阶段,新兴渠道如电商平台崛起,压缩销售层级提高流通效率,消费需求向多元化个性化发展,对公司营销服务质量要求提高。酒类销售市场参与者众多,市场集中度低,公司营收规模遥遥领先,供应链管理与信息管理系统配合保障真品,全渠道营销网络渗透全国,共同巩固护城河。 长期增长动力:产品、渠道双轮驱动。①及时跟踪消费者需求变化,两方面着手扩充产品线:从现有产品中挑选拟合消费者需求的产品+向酒企提出新品开发建议;②新增剑南春等位于不同价格带的酒品品牌,提升竞争力和抗风险能力;③发展华致酒库,积极拥抱新零售。 首次覆盖,给予“增持评级”。公司为全国知名精品酒水营销和服务商,渠道布局全面,直营+加盟结合,行业地位领先;合作主要品牌方为茅台和五粮液高端白酒和国内其他知名白酒,品牌架构从高线到低线。同时,公司以北京、南京、成都、郑州等城市为中心,从采购到仓储、物流一条龙服务,自主选品顺应消费者需求。向门店(包括品牌和非品牌合作门店)直接供货,减少了商品的流通环节。我们认为,线下酒业连锁是白酒流通行业发展趋势,增加终端网点,扩充品类和品牌是白酒经销商主动求变的必经之路。预计公司18-20年净利润分别为2.3亿/2.7亿/3.5亿元,增速分别为13%/19%/28%,EPS分别为1.32/1.19/1.52元/股。从可比公司估值看,参照食品和其他消费品零售渠道可比公司估值,给予公司18年24XPE,对应市值73.4亿元,目标价31.68元。 风险提示:合作方供给不稳定,新品/门店扩张不达预期,白酒需求放缓,白酒价格波动
天虹股份 批发和零售贸易 2019-01-31 11.54 -- -- 12.77 10.66% -- 12.77 10.66% -- 详细
事件: 1月15日,公司公告,公司拟推出第二期员工持股计划,筹集资金总额上限为9,309万元,如以2019年1月9日收盘价10.85元/股测算,拟认购总股份约为857.97万股,约占公司现有股本总数的0.71%。增持计划的参加对象为公司及下属子公司员工,总人数不超过295人,增持计划的存续期为60个月,锁定期为12个月,入职不满2年的持有人锁定期为24个月。 点评: 推出第二期员工持股计划,彰显信心调动积极性。2017年12月,公司推出第一期员工持股计划,参加增持计划的总人数不超过242人,其中董事长高书林认购92万元,董事总经理张旭华认购84万元,董秘万颖认购66万元,该计划通过二级市场累计987万股,占公司总股本的0.82%,交易金额1.18亿元,交易均价11.96元。此次公司推出第二场员工持股计划,筹集资金总额上限为9309万元,总人数不超过295人,参加对象为公司主要管理人员及业务骨干(8级、9级且未参与第一期的员工),能够充分调动员工的积极性和创造性,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力,同时彰显了公司对于未来发展的信心。 全国性百货龙头公司,同店增速与加速新开门店双驱动。公司拥有百货、超市和便利店三种业态,形成多业态战略发展格局。截止2018年9月,公司拥有68家百货、10家购物中心、73家综合超市以及167家便利店,面积合计约279平方米。① 同店方面,截止2018年9月,公司可比店实现营收增速+2.59%,明显高于同行业其他百货公司。②新开门店方面,公司将继续加快新开门店,购物中心培育期明显低于同行,给公司持续提供新的增长点。 盈利预测和投资建议: 全国性百货龙头公司,同店增速与新开门店双驱动,“百货+超市+便利店”多业态发展。由于公司铺店速度及单店增长超出预期,我们上调2018-20年净利润预期从8.9/10.5/11.8亿到9.5/11/12亿, 当前市值对应15.0/13.3/11.5xPE,维持买入评级。 风险提示:宏观消费不景气;可比门店销售额不及预期;新开门店不及预期
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-01-31 28.06 -- -- 30.60 9.05% -- 30.60 9.05% -- 详细
公司公告2018年业绩预告,实现归母净利润1至1.19亿元,同比增长35%-60%,其中四季度实现归母净利润828.91至2687.38万元。 灵活用工业务引领公司高成长 公司前三季度实现营收14.52亿(+76.02%),归母净利9206.82万(+62%),考虑到行业三季度为行业旺季,四季度增速相较三季度会出现一定程度放缓,此次预告全年业绩同比增长35%-60%基本符合我们此前预期,扣非净利润同比增长26%-51%,灵活用工业务继续引领三季度实现高增长,凭借灵活用工业务卓越表现,报告期获得“年度最佳灵活用工服务机构”奖项。 外延并购深度整合 公司收购英国灵活用工提供商Investigo 自三季度并表,贡献归母净利润约800万(其中Q3贡献525万,Q4约275万),目前两者已在财务及业务层面实现全面资源共享协同,公司已初步实现从中国、东南亚、印度市场向欧洲的业务扩张。公司持续依托现有三大业务板块,选择产业链上下游细分业务环节、领域中优质标的,推进战略收购计划,通过并购整合拓宽现有产品和服务、占据领先市场份额和重要客户资源及扩张海外业务。 新产品创新业务稳步推进,科技赋能效率提升 12月公司再度推出薪税智能中心“全薪全E”,正式进军薪税专业服务领域,基于“技术平台+咨询顾问+培训指导+专业服务+呼叫中心”闭环式智能服务中心,覆盖信息采集、专项抵扣、薪酬计算、薪酬报表、工资条、个税申报、汇算清缴7大薪税应用场景;公司近两年持续推进科技创新业务产品,陆续推出在线猎头C2B 招聘服务商“才客网”、灵活用工共享平台“即派”、高效至简SaaS 薪酬云平台“薪薪乐”、智能SaaS 人才管理平台“睿聘”、全球智库品牌“翰林派”等创新产品,通过技术赋能、大数据及AI 技术广泛应用大幅提升三条产品线交付能力,大客户复购增加,聚合效应不断体现,新增多家中小客户形成技术+服务商业生态圈模型,提升运营效率及服务质量。 投资建议:我国人力资源行业正处快速发展期,科锐作为国内领先的以技术驱动的人力资源整体解决方案提供商,在技术创新、人才、数据库、品牌方面优势明显,随着公司主业的不断拓展以及海外业务的跟进,未来业绩加速增长可期。根据业绩预增公告,我们小幅调整公司18-20年业绩自1.2/1.8/2.6亿至1.1/1.6/2.1亿,对应EPS 自0.65/1/1.43元至0.63/0.88/1.15元,PE 为50X/35X/27X,维持“买入”评级。 风险提示:订单拓展不及预期、宏观环境增速下滑、并购整合不及预期
中百集团 批发和零售贸易 2019-01-28 5.73 9.39 55.98% 6.34 10.65% -- 6.34 10.65% -- 详细
湖北省内超市龙头公司,线上线下相融合全渠道发展。公司是湖北省内超市龙头,拥有“超市+便利店+百货+电器”多业态,位列2017年中国零售百强第23位。线下方面:截止2018年9月,公司连锁网点达到1238家,其中,中百仓储超市180家(武汉市内78家、市外湖北省内72家、重庆市30家);中百超市755家(含邻里生鲜绿标店106家);中百罗森便利店277家;中百百货店9家;中百电器门店17家;线上方面:公司与多点和淘鲜达达成合作,与微信小程序合作的“High购中百”上线。截至2018年6月,多点自由购业务已实现138家仓储超市门店上线,O2O业务仓储超市上线79家门店,业务成交80万笔,“多点”等第三方销售平台交易额5578万元,O2O平台实现销售7873万元。 公司加快超市业态转型提效,与罗森战略合作布局便利店市场。①仓储超市:公司加速调整仓储超市门店,门店升级改造提高生鲜占比,同时关闭经营不佳的门店,公司仓储超市门店数从2013年的264家缩减到2018年9月底的180家;②生鲜绿标店:公司引入永辉生鲜团队,导入永辉生鲜经营模式,通过优化经营布局,导入生鲜营运新标准,全面提升生鲜竞争力和盈利能力。公司加快对“邻里生鲜”绿标店的改造和升级,2018年前三季度绿标店共增加39家,“邻里生鲜”绿标店达到106家。③中百罗森:公司与株式会社罗森公司签约了战略合作,正式成为罗森公司特许区域加盟商,加速抢滩便利店市场。公司在湖北省已拥有了品牌优势和渠道优势,而罗森给公司输出店铺管理、选品技巧、产品研发等技术。截至2018年9月底,中百罗森便利店已达到277家。 永辉为公司第二大股东,武汉国资委改革有望加速。公司实际控制人武汉国资委通过武汉商联和武汉华汉投资持合计持有公司34.00%股份,永辉超市通过永辉物流、重庆永辉合计持有公司29.86%股份,成为公司第二大股东,国资控股&民企持股推动公司高效发展。武汉国资委旗下有三家商业上市公司,分别为鄂武商、武汉中商与中百集团,武汉国资委对商业上市公司控股权把控力度很高,此前新光控股集团&永辉超市都曾尝试谋取公司控股权,最终都未能得偿所愿。2019年1月9日,武汉中商拟收购居然新零售100%股权,阿里系居然之家借壳上市,或是武汉国资委旗下商业上市公司加速改革的开端。 公司是湖北省内超市龙头,加快超市业态转型提效,积极布局便利店市场,探索线上业务,有望受益于武汉国资委旗下商业公司改革。综合预计2018-20年净利润分别为4.9/1.5/2.2亿,当前市值对应8/26/18xPE,由于公司存在较高的营业外收入,更合适使用PS法估值,根据A股超市相关上市公司平均PS估值0.97倍,预计公司2019年PS0.40X,对应目标价9.39元,给予买入评级。 风险提示:超市业务转型提效不及预期;国企改革不及预期;宏观经济下行,消费意愿下降。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-01-28 9.76 13.30 30.52% 10.25 5.02% -- 10.25 5.02% -- 详细
公司简况:景区龙头资源优渥,内生外延不断激发活力 目前主营业务为景区、索道缆车、酒店、旅行社、徽菜餐饮,多产业协同发展,16年起推出“走下山、走出去”战略,构建“一山一水一村一窟”,进一步拓展全方位发力。公司依托黄山风景区拥有独特自然与人文资源优势,叠加未来高铁开通将极大拉动游客访问量,线上多点布局加码,未来协同运营能力将有较大提升空间。 行业现状:出行需求全面提升,景气度持续向上 我国国内旅游人数一直保持10+%增长,2017年已达50亿,对应国内旅游总收入达4.57万亿元,休闲旅游已成为生活文娱刚需。近五年来游客花销保持增长,购买力提升伴随门票减价等利好,预计未来规模会持续上升。 伴随算法优化,OTA平台的需求度越来越高,在线景区门票市场将越来越大。线上已成为游客订票的主要方式,59.7%的用户选择线上订票而会去景区门票处订票的用户只占8.8%。 年轻人决定目的地时更易受社交媒体影响,倾向深度走访景区、一地多刷,以体验当地风土人情。此外,由于生活节奏越来越快,一日游以及短期假日游产品亦愈发受欢迎。伴随主力人群的代际变迁,旅行选择将越来越多样化,人文与自然做更多结合,融合酒店餐饮并整合周边景点,打造立体多元游览文化将成趋势。 核心竞争力:交通改善+转型加速,协同发展未来可期 基于“走下山、走出去”战略及“一山一水一湖一窟”布局,黄山风景区+“一群”(黄山南部城镇群)+“二片”(环黄山城镇密集区、世界文化遗产地城镇密集区)=以旅游服务接待为核心的城镇建设区,加速向休闲度假游体验转型。特色小镇项目“旅游+ 电商”、“旅游+文旅”、“旅游+演艺”等正同步谋划并取得良好进展,如在石窟中引入VR,AR打造新体验。 黄山机场、杭黄高铁相继开通,宣城绩溪高铁、黄池高铁未来也将继续开通,辅以密集的公路网络建设,共同使出行更加高效便捷,将有效提升中长线游客到访机率。 17年公布新高管考核办法,并修订员工薪酬管理制度,令绩效致胜指标与超额利润和特别贡献挂钩,极大地提高了各层级员工的工作积极性。 给予买入评级。公司背靠优质、稀缺景区资源,在通达性不断提升及外延扩张持续推进的背景下,“内生+外延”增长动力强劲,我们预计公司18-19年EPS为0.55/0.58元/股;对应PE为17.7/16.9x。 风险提示:整合不达预期;高铁开通延迟;极端天气状况。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-01-25 9.73 13.30 30.52% 10.25 5.34% -- 10.25 5.34% -- 详细
公司简况:景区龙头资源优渥,内生外延不断激发活力 目前主营业务为景区、索道缆车、酒店、旅行社、徽菜餐饮,多产业协同发展,16年起推出“走下山、走出去”战略,构建“一山一水一村一窟”,进一步拓展全方位发力。公司依托黄山风景区拥有独特自然与人文资源优势,叠加未来高铁开通将极大拉动游客访问量,线上多点布局加码,未来协同运营能力将有较大提升空间。 行业现状:出行需求全面提升,景气度持续向上 我国国内旅游人数一直保持10+%增长,2017年已达50亿,对应国内旅游总收入达4.57万亿元,休闲旅游已成为生活文娱刚需。近五年来游客花销保持增长,购买力提升伴随门票减价等利好,预计未来规模会持续上升。 伴随算法优化,OTA平台的需求度越来越高,在线景区门票市场将越来越大。线上已成为游客订票的主要方式,59.7%的用户选择线上订票而会去景区门票处订票的用户只占8.8%。 年轻人决定目的地时更易受社交媒体影响,倾向深度走访景区、一地多刷,以体验当地风土人情。此外,由于生活节奏越来越快,一日游以及短期假日游产品亦愈发受欢迎。伴随主力人群的代际变迁,旅行选择将越来越多样化,人文与自然做更多结合,融合酒店餐饮并整合周边景点,打造立体多元游览文化将成趋势。 核心竞争力:交通改善+转型加速,协同发展未来可期 基于“走下山、走出去”战略及“一山一水一湖一窟”布局,黄山风景区+“一群”(黄山南部城镇群)+“二片”(环黄山城镇密集区、世界文化遗产地城镇密集区)=以旅游服务接待为核心的城镇建设区,加速向休闲度假游体验转型。特色小镇项目“旅游+电商”、“旅游+文旅”、“旅游+演艺”等正同步谋划并取得良好进展,如在石窟中引入VR,AR打造新体验。 黄山机场、杭黄高铁相继开通,宣城绩溪高铁、黄池高铁未来也将继续开通,辅以密集的公路网络建设,共同使出行更加高效便捷,将有效提升中长线游客到访机率。 17年公布新高管考核办法,并修订员工薪酬管理制度,令绩效致胜指标与超额利润和特别贡献挂钩,极大地提高了各层级员工的工作积极性。 给予买入评级。公司背靠优质、稀缺景区资源,在通达性不断提升及外延扩张持续推进的背景下,“内生+外延”增长动力强劲,我们预计公司18-19年EPS为0.55/0.58元/股;对应PE为17.7/16.9x。 风险提示:整合不达预期;高铁开通延迟;极端天气状况。
三爱富 基础化工业 2019-01-24 12.07 12.80 0.08% 13.16 9.03% -- 13.16 9.03% -- 详细
三爱富重组,进军教育信息化 实控人变更为国资委,注入奥威亚100%股份。2016年三爱富公告以现金方式购买奥威亚100%股权+东方闻道51%股权。此后三爱富更改方案仅购买奥威亚100%股权,作价19亿元。本次重组前,控股股东上海华谊将其所持有三爱富20%股权转让给中国文发集团,公司实控人将变更为国务院国资委。中国文发集团是国务院国资委直属国新控股全资子公司,是中央企业系统大型文化产业集团之一。奥威亚在收到现金总对价的剩余50%后18个月内,将这部分资金用于分别在二级市场择机购买三爱富股票,18年1月至7月,奥威亚董事长姚世娴女士合计买入1546.6万股公司股票,占公司总股本3.46%。18Q1-3奥威亚营收2.50亿元,同比增长3.45%,归属于母公司净利润1.24亿元,同比增长11.56%。 精品录播走向常态化录播,百亿市场空间可期 精品录播走向常态化录播,百亿市场空间可期,2018年“教育信息化2.0“的提出,录播的应用发展趋势也从以学校为单位的为录制资源而建设的精品录播教室转向以教室为单位的为多种应用做支撑终端的常态化录播。 教育统计公报数据显示,2017年全国小初高在校学生约1.7亿人(其中小初合计约1.5亿人,普通高中在校生2374万人),若45人/教室,则全国有380万间教室,假设20%渗透率则对应76万间教室,按10万/套测算则市场对应760亿市场。 奥威亚五大优势助推教育信息化 奥威亚拥有自主研发的录播核心技术优势,近五年一直保持年收入10%以上研发投入。多项技术国内首创,视音频处理技术积累雄厚、主机技术架构独特且集成度高,正筹划在未来重点推出系列新产品。奥威亚拥有完善的管理体系以及健全的销售网络,拥有上万所中小学和高校成功案例。未来奥威亚拟整合央企资源,形成高效的多方协作机制,拓展海外市场,优化销售策略,扩大市场占有率。 首次覆盖,给予买入评级 公司自2018年初完成重大重组后,已经形成“文化教育”板块和“氟化工”板块双主业的业务格局。公司文化教育板块致力于打造“以视频应用为核心的教育信息化综合服务商”,而不是单纯的硬件制造厂商。我们预计18-20年三爱富净利分别为5.93亿元(考虑到非经常性损益)、2.34亿元、2.50亿元,EPS分别为1.33元、0.52元、0.56元,PE分别为9x、23x、21x。 风险提示:本次交易已完成资产过户,风险主要有行业竞争激烈,人员流失,技术更新换代,政策变化风险,业绩承诺无法完成的风险(2019年为对赌最后一年承诺1.86亿元利润)以及三爱富整合效果不及预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-01-24 10.82 -- -- 11.73 8.41% -- 11.73 8.41% -- 详细
国家刺激家电消费政策即将落地,公司作为家电全渠道零售龙头有望受益。在经济下行压力有所加大的大背景下,消费成为促进经济增长的主要驱动力,国家有望颁布刺激消费的政策。此次国家将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施,预计是一系列国家刺激消费政策中的先行政策,主要针对的是制造业属性较强的大宗消费行业,从而依靠工业化程度高的消费品行业稳定就业率。公司在家电全渠道零售具有明显优势,2017年苏宁全渠道家电零售市场份额已达20%,位居家电全渠道销售额第一。 公司线下家电常规店稳健发展,苏宁易购直营店及零售云快速发力低线与农村市场,并拓展大润发等新渠道,线上线下相融合全渠道发展。随着国家刺激家电消费政策的落地,公司作为家电全渠道零售龙头有望受益。 出售阿里股票价款52.05亿元,向上修正业绩预告。此次对于业绩进行向上修正,主要原因是公司2018年12月公司完成持有的阿里合计1316万股的出售,股票出售价款合计约18.627亿美元,预计可实现净利润约人民币52.05亿元。公司三季报中预计2018年度净利润为75.83亿元至80.04亿元,并未考虑出售部分可供出售金融资产带来的影响,随着公司完成阿里股票的出售计划,公司2018年净利润预计为127.88亿元至132.09亿元。 出售阿里股票获得资金,持续深化与阿里战略合作。公司2018年二季度与12月分别出售阿里股票766万股与1316万股,分别可实现净利润为56亿元和52亿元,合计实现净利润108亿元。公司通过出售阿里巴巴股票获得资金,将用于支持公司大开发战略实施,商品供应链建设、物流服务质量提升以及科技研发等业务领域的发展,能够有效增强公司市场竞争力,有助于公司经营效益的提升。同时,阿里依然是公司最重要的战略合作伙伴,持有公司19.99%的股份,公司将结合自身资源,持续加深与阿里巴巴集团在联合采购、天猫旗舰店运营、物流服务、O2O融合等领域的战略合作。 苏宁以“智慧零售”为核心战略,线上线下全渠道发展。苏宁智慧零售大开发战略启动,线上线下相融合是未来的大趋势。公司线下已步入稳定盈利期,常规店稳健,易购直营店及零售云加盟店快速占领低线与农村市场,拓展大润发等渠道新增规模,苏宁小店加快城市布局并探索新品类,稳固强线下龙头优势。线上方面,内生多维流量提升+阿里支持,增速环比持续上行,MAU\DAU数据持续改善,延续强增长趋势。 公司是全国综合性零售龙头,线下占领低线市场&拓展新渠道,线上持续高增速,线上线下相融合全渠道发展。由于出售阿里股票&苏宁金融出表的原因,将2018-2020年净利润由77/37/44亿上调到129/159/41亿,当前市值对应8/6/25xPE,维持买入评级。 风险提示:宏观消费不景气;线下开店不及预期;线上增速不及预期。
亚夏汽车 批发和零售贸易 2019-01-09 7.45 -- -- 8.66 16.24%
10.11 35.70% -- 详细
中公教育100%股权完成工商变更登记12月27日,公司公告,本次重大资产重组事项已完成标的资产北京中公教育100%股权过户手续及相关工商变更登记,中公教育已成为公司全资子公司。11月2日,公司重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易事项获证监会审核有条件通过;11月30日,收到证监会重组批文。目前中公教育100%股权过户手续及相关工商变更登记已完成,中公教育正式成为公司全资子公司,至此中公教育借壳上市全部完成,职教白马正式登陆A 股资本市场。 行业层面: 第一、职教赛道稀缺性在日益提升,产业意义在于提升从业者素质技能,较中小学课外培训具有更好的政策背景及价值高度,自上而下积极引导。 成人职教作为非学历培训政策风险小,通过提升职业技能缓解就业压力,上层多次发文坚定鼓励产业发展,2018年3月教育部修订草案明确教培机构分类管理,职教机构将不需办理办学许可证(即教育局前置审批),有效减轻办证压力加快发展速度,引导技能型/实战型人才培养,职教赛道价值凸显。同时,中公教育借壳过会体现上层支持态度。第二、宏观环境提升大学生就业压力,普遍面临严峻就业形势,激发职业技能培训需求。 公司层面中公专注课程研发,专职研发人员1400+人,教研支出占收入9%,教研实力奠定核心竞争力。深度把握考点热点利于科目迭代,切实提升实战能力激发培训需求,进而丰富产品线打开成长空间。此外,截至 2018/4/30中公拥有覆盖31省319个地级市的619个直营分支机构,庞大教学网络、数量众多且不断下沉的教学网点为课程迭代,学员增长,业务拓展提供重要保证。 维持盈利预测,给予买入评级。 按当前股价对应增发后股本(61.7亿股,调整后以3.27元/股发行53.5亿股)以及中公教育备考业绩计算,亚夏汽车19-20年PE 分别为37x、29x。 若不考虑本次重组,预计18-20年业绩分别为0.79亿、0.89亿、1亿。 风险提示:民促法细则尚未完全落地,行业竞争激烈,招生不及预期;中公未能实现承诺业绩,拟置出资产交割、债务转移风险;本次交易被暂停、中止或取消的风险;拟置入资产评估增值较高的风险;行业政策风险;经营场所不确定的风险;行政处罚的风险;经营网络持续扩张的管理风险。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2018-12-10 39.90 51.00 20.94% 45.80 14.79%
45.80 14.79% -- 详细
8月,上市公司下属重要子公司老凤祥有限筹划其自然人股东、职工持股会与在沪央企国新控股旗下国新张创的股权转让事项,并签署成立合伙基金协议与股权转让协议。主要内容如下: 基金协议部分:由石力华等38名“老凤祥有限”经营技术骨干与国新张创一起设立【央地融合(上海)工艺美术股权投资中心(有限合伙)】并签署了合伙协议。本次协议签署后,38名经营技术骨干可通过入伙“工艺美术基金”并以此参股“老凤祥有限”,并间接持有其3.47%股权。对应上市公司仍持有“老凤祥有限”78.01%的股权。 股转计划详情:公司披露控股子公司上海老凤祥有限非国有股股权转让进展公告,三方签订股权转让框架协议。 【丙方】央地融合(上海)工艺美术股权投资中心(有限合伙)【受让】【甲方】老凤祥有限职工持股会、【乙方】自然人持股代表石力华、辛志宏、张盛康【合计所持老凤祥4507.5万元出资额,股份占比21.99%】。 【股权转让价格】以2017年度净利润14.7亿为基数,每1元注册资本为60元,转让总价款27.045亿,对应估值8.37xPE 。 【特别条款--丙方提议】为保证公司在本次股权转让后持续发展,甲乙双方可以投资基金的经营、技术骨干将本次股权转让所得50%用于认购丙方基金份额;沿用前三年利润分配政策;支持上市公司探索新的激励机制。 点评: ①非国有股股权转让推进速度快; ②股权转让所得认购工艺美术基金份额,锁定核心业务骨干中长期利益,确保企业长期可持续发展; ③鼓励上市公司探索新的激励机制,扩大激励覆盖面、提升激励机制灵活度,助力高管利益与上市公司市值、中小股东利益趋同。 核心推荐逻辑: 2018年系品牌诞生170周年,预计公司将通过各项促销活动进一步扩大销售规模,提高盈利能力。 ①不断优化产品结构,扩大非金首饰市场份额,改善毛利率。 ②网点布局提速,深耕海外,渠道下沉充分享受三四线城市消费升级。 ③近期国企改革预期持续催化。8月,公司下属重要子公司老凤祥有限为进一步灵活退出方式筹划股转事宜,提升公司市场化水平。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计18、19 年EPS 分别为2.45、2.81元,当前股价对应PE 分别为16X、14X,维持买入评级。 风险提示:消费信心不足;展店不及预期;政策落地不及预期;整合不达预期
永辉超市 批发和零售贸易 2018-12-07 7.54 -- -- 8.05 6.76%
8.95 18.70% -- 详细
公司公告,公司以3.94 亿元的价格转让永辉云创20%股权;张轩松和张轩宁解除一致行动关系,修改公司章程设置轮值董事长制度;公司拟受让一方集团持有的万达商管1.5%的股份,标的资产价格为35.31 亿元。 永辉云创稀释出表,聚焦云超主业&降低云创对业绩压力。本次转让后,张轩宁先生持有永辉云创股权由9.6%增至29.6%,为永辉云创第一大股东。 公司持有永辉云创股权降低为26.6%,为永辉云创第二大股东。永辉云创现阶段还处于高速发展期尚未盈利,截止2018 年6 月,永辉云创亏损3.89亿,公司转让20%股份不仅可以降低云创对于公司业绩的影响,同时还有助于更加聚焦云超业务发展。 拟35 亿收购万达商管1.5%股份,拓展优质物业发力云超业务。万达商管是全球规模领先的商业物业持有及管理运营企业,也是大连万达集团旗下商业地产投资及运营的唯一业务平台。公司拟通过35 亿收购万达商管1.5%股份,能够进一步强化公司与万达商管的合作关系,依托于万达优质物业实现云超快速新开门店的战略目标。 张轩松和张轩宁解除一致行动关系,修改公司章程设置轮值董事长制度。 本次解除一致行动关系后,牛奶国际持有公司19.99%的股份,为公司的第一大股东。张轩松先生和张轩宁先生解除一致行动关系,可以优化公司法人治理结构,提高公司决策质量,提升公司决策效率。同时,修改公司章程执行董事为公司的法定代表人,设轮值董事长一人,董事会候选人有班哲明? 凯瑟克、张轩松、张轩宁、麦殷、廖建文、李国六人。 云超&云创协同发展,加速向科技永辉转型发展。云超方面,截止2018年11 月底,云超门店达674 家,并决定将云超一、二集群进行合并管理;云创方面,截止2018 年八月底,永辉生活在全国10 个城市开店320 家,超级物种在9 大核心城市共计开出55 家门店,永辉生活APP 总注册用户数激增到800 万,到家业务2018 年上半年销售占比2%左右,比去年翻了一番;云商方面,彩食鲜已在全国重庆、北京、福建等6 个省建立永辉生鲜中央工厂,拓展300 家企业的大宗业务,引入高瓴&红杉作为战投加速发展;云金方面, 2018 年上半年金融收入同比增长130%,开启良好开端,云金业务实现盈亏平衡,贷款总额突破7.6 亿元。公司已经开始布局科技永辉下半场,从零售企业转型为服务零售行业的科技企业。 投资建议:维持买入评级。由于公司云创亏损加大和股权激励费用的存在,造成公司整体业绩有一定的承压。公司2018-20 年净利润分别从17/26/49亿下调为14/22/31 亿,EPS分别从0.18/0.28/0.43 元下调为0.15/0.23/0.33元,当前市值对应49/32/23xPE,维持买入评级。 风险提示:云超同店不及预期;云创发展受阻;持股万达利息费用风险。
亚夏汽车 批发和零售贸易 2018-12-06 7.59 -- -- 8.02 0.38%
10.11 33.20% -- 详细
亚夏汽车收到重组批文,中公上市正式落地 11月30日,亚夏汽车公告中公教育重组事项获得证监会核准批复,11月3日本次重组获证监会有条件通过,本次收到批文标志中公教育借壳上市落地,教育龙头正式登陆A股市场!今年以来教育政策收紧,波及多个赛道,职教稀缺性提升。K12学历受非营利性制约、培训高压监管;高教并购或存不确定性;此外上周学前教育新政彻底切断幼教证券化道路。但成人职教作为非学历培训政策风险小,3月教育部修订草案明确教培分类管理,职教网点将不需办学许可证(教育局前置审批),减轻办证压力,鼓励技能型/实战型人才培养,职教赛道价值凸显。 中公教育:专注非学历就业培训,产品线全面,线上线下联合教学 ①产品:定位成人非学历职业就业技能培训,具有多元化、多层次、涵盖范围广、产品线丰富等特点。针对不同基础、不同职业需求的学员,中公教育能够提供2500种以上培训课程选择,其中人才招录培训的课程覆盖公务员、事业单位、教师等27种类型;资格认证考试课程包括教师资格、医师资格在内13种类型。②经营:截至2018/4/30拥有覆盖31省319个地级市的619个直营分支机构(15-17年CAGR21%)及7264名全职教师(总员工2.3万人)。18年1-4月面授30万人次,线上32万人次;17年面授88.2万人次、线上培训58.4万人次。直营网点覆盖全国主要一二三线城市,庞大的教学网络、数量众多且不断下沉的教学网点为中公进一步拓展业务的重要保证。③财务:中公18年1-9月营收41.7亿,17年营收40亿,+56%yoy;18年1-6月净利5.4亿,17年净利5.2亿,+58%yoy;截至18/4/30总资产54亿,净资产11亿。2015-17年及18年1-4月,中公面授课程人均收入分别为4390.7、3876.0、4246.8及4525.8元/人次;截至18年6月底,中公预收账款46.2亿元,完成全年收入预测概率较高。④优势:持续研发投入和完善的师资体系巩固竞争优势。中公目前拥有全职教师7264名,是授课质量、业务拓展的重要保障;专职研发人员1344人,课程设计、授课内容、教学方法均为自主研发,并成功实现产业化和模块化。 中公教育、华图教育在业务布局方面较为相似,均为国内公考领域巨头。下文将从收入(公考、事业单位、教师培训占比、人次、客单)、成本(各要素构成)、业绩(净利率等)、经营(网点教师)等方面系统梳理。 维持盈利预测,给予买入评级。截至12月3日收盘,亚夏股价8.25元/股、按增发后股本55.1亿股以及备考业绩计算,亚夏18-20年PE分别为48x、33x、28x。若不考虑本次重组,预计18-20年业绩分别为0.79亿、0.89亿、1亿。 风险提示:民促法细则尚未完全落地,行业竞争激烈,招生不及预期;中公未能实现承诺业绩,拟置出资产交割、债务转移风险;本次交易被暂停、中止或取消的风险;拟置入资产评估增值较高的风险;行业政策风险;经营场所不确定的风险;行政处罚的风险;经营网络持续扩张的管理风险。
昂立教育 综合类 2018-11-05 20.21 -- -- 22.96 13.61%
23.41 15.83%
详细
18Q1-3营收同比增长21.13%,扣非归母净利同比增长20.21%10月30日,公司发布2018年三季度报;18年前三季度营收15.78亿,同比增长21.13%(18Q1、18Q2、18Q3同比增速分别28.00%、16.23%,20.70% );归母净利润0.97亿,同比减少19.75%(18Q1、18Q2、18Q3同比增速分别为12.08%,12.54%、-37.15%),扣非归母净利0.85亿元,同比增长20.21%,EPS 为0.34元。 18Q1-3非经常性损益项目主要为:非流动资产处置损益91.7万元(17Q1-3为5148.8万元)、计入当期损益的政府补助1280.0万元(17Q1-3为80.4万元)等,合计1189.2万元(17Q1-3为4988.2万元),同比减少76.2%,主要系去年同期减持交大昂立股票所得投资收益所致。 同时,公司公告,将证券简称由“新南洋”变更为“昂立教育”,证券代码“600661”保持不变。2014年7月,公司完成对昂立教育的重大资产重组后,昂立教育成为公司全资子公司。公司主营业务确定为教育服务业务,公司将推动扩大教育服务业务发展作为战略工作中心,不断加大对非教育类产业的整顿剥离,将资源进一步向教育服务业务聚拢。截止2017年,公司教育服务业务营收占总超85%,净利润贡献超过合并报表100%。其中昂立教育所占比重超过80%,对公司主业及行业地位构成重大影响。 教培行业整顿持续升级,地方龙头受益中小机构关停流量,长期行业集中度进一步提升。18年2月教育部连同民政部、人力资源社会保证部、工商总局发布校外培训机构专项治理行动通知。8月国务院办公厅发布规范校外培训发展意见,旨在促进校外培训机构规范有序发展。目前各地教育局就教培机构办学许可证、营业执照、教师资格证、预收款时间、场地面积等方面进行排查整改。预计教培整顿将进一步整顿清理资质较弱的中小机构,同时随着竞赛管制升级,中短期来看机构规范成本(租金、教师薪酬)或有提升;长期来看,教培行业龙头或受益行业集中度提升,强管控下市场规范机构出清有利于行业长期健康发展。 维持盈利预测,给予买入评级。公司以教育培训为主营业务,主要涉及K12教育、职业教育、国际教育、幼儿教育等业务领域。公司依托上海交通大学,在教育培训领域的品牌建设、课程研发、业务拓展、人才培养、师资培训等方面具有较强的竞争优势公司全资子公司昂立教育是沪上知名的教育培训机构。公司形成了完整的教育培训服务产业链,并通过内涵增长和外延扩张双轮驱动迅速发展。我们预计公司18-19年EPS 分别为0.82,1.01元;对应PE 分别为24x、19x。 风险提示:全国大力整顿K12课外教培行业,影响公司后续开点速度;职业教育、国际教育等业务开展速度不及预期;核心人才流失风险;中金资本或长甲资本教育产业布局不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名