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刘章明

天风证券

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工作经历: 执业证书编号:S1110516060001,曾就职于安信证券股份有限公...>>

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科锐国际 社会服务业(旅游...) 2018-01-15 26.49 32.00 21.17% 28.41 7.25% -- 28.41 7.25% -- 详细
公司作为稀缺人力资源管理第一股,市场关注度极高。我们一直坚定看好行业政策红利及公司高竞争壁垒,今日公司股票涨停,重申推荐,具体逻辑如下: 人力资源行业趋势驱动:量价齐升! 政策红利:劳务派遣法规愈来愈严格,推动市场空间放大;人社部《行动指南》明确提出2020年发展目标--产业规模2万亿,形成100家领军企业,十九大报告明确提出六大发展领域就包含人力资本服务,顶层设计推动行业加速证券化。 产业机构转移:第二产业员工大量转移,造成人力资源新一轮大规模流动;第三产业升级换代对高技术、高素质、复合背景人才需求旺盛,促进人才再培训市场兴盛。 企业用工成本上升:各地最低工资标准不断上调,企业开始需求新的雇佣模式以期控制成本,灵活用工将不断发展,HR部门转移和外包。 公司核心竞争优势:构筑壁垒+形态升级! 公司机制优势:合伙人管理机制,四大创始人持股比例相当,核心骨干借力上市全员持股,利益绑定一致,且公司文化提倡共进退。 管理团队优势:管理团队行业平均服务时间达到15年以上,1300余名顾问中,80%以上拥有8年以上专业人力资源服务经验,70%以上具备知名跨国企业和大中型企业工作背景。 强大客户群与数据库:与2000多家跨国及中资企业长期合作(70%外资,25%民企,5%国企),其中75%位重复购买客户,大量客户服务期超10年,积累超400万候选人信息。 近期催化剂:公司近期先后战略投资无锡智瑞,增强制造业领域灵活用工竞争力;投资HR SaaS公司“才到”,推出智库“翰林派”,衍生模式提高数据变现能力;同时战略签约2019武汉军运会,业务加速扩张。我们预计业绩有望超市场预期。 投资建议:我们预测公司18-19年净利1.74亿/2.4亿,对应PE为25/18倍,强烈推荐! 风险提示:业务整合不达预期、灵活用工市场竞争加剧。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-01-11 10.43 13.50 26.88% 10.85 4.03% -- 10.85 4.03% -- 详细
继续受让红旗连锁实控人9%股份,双方携同中民未来签订合作协议打造中国社区零售新模式。公司基于与红旗连锁的深度战略合作,将按照5.80元/股继续受让其实控人曹世如女士、股东曹曾俊先生所持1.22亿股本(占比9%),叠加此前(12月25日)按照同样价格受让二者1.63亿股本(占比12%),两次合计2.86亿股,总价16.56亿。交易完成后公司将持有红旗连锁21%股权,晋升其第二大股东。此外,公司与红旗连锁和中民未来三方签署了《战略合作框架协议》,未来将在新零售+社区增值服务+社区物流方面各自发挥优势,协同互补打造自成体系的中国社区新零售模式。 携手红旗连锁、中民未来,优势互补发力社区新零售。三方未来将在3个层面展开合作:①新零售:共同探索推广社区新零售模式,利用中民未来物业战图系统掌握的用户大数据和客户画像,优化公司自有品牌商品决策依据。②社区增值服务:协同开展普惠金融和居家养老等国家重点支持的民生服务领域合作,利用中民未来物业养老板块引流效应为公司零售门店导入消费流量,为公司研发适老化自有品牌提供数据和经验支撑。③社区物流:探索依托社区智能柜(信报箱)等形式的零公里物流模式,在多个城市合作建立以公司及红旗连锁零售门店作为中心仓、中民未来物业入口和智能柜作为分发点的多级生鲜冷链物流体系。 三方优势集成互补,利于新零售模式创新、普惠金融平台搭建以及供应链效率提升。①再探零售创新,推进社区零售与居家养老相融合。②借助普惠金融,有望提升经营质量及运营效率。③提升冷链物流水平,降本提效逆向扩张。总的来说,本次三方紧密围绕零售、普惠金融、居家养老和社区物流等方面展开全方位合作,利于夯实公司零售创新、供应链物流等核心竞争力,为长远发展再奠良好基础。 新零售产业整合已从线上进入到线下阶段,永辉未来或通过轻资产模式为零售赋能,夯实核心竞争力强化新零售标杆。①业态错位布局,前端门店整合扩张或提速。②规模效应提升采购端议价能力。③后端供应链+物流体系等方面深度合作,或叠加出新优势,强化竞争力。④强强联合之后,永辉平台实力再度升级。入股红旗连锁是永辉对四川大区本土便利超市业态龙头的整合,同中民未来合作助力社区新零售模式落地。未来公司将充分发挥自身平台资源整合优势,进一步赋能三方,提高运营效率。 维持盈利预测,维持买入评级。公司市值成长始终伴随业绩一再超预期,今年Q1-3逐季超预期幅度加大,Q3单季营收同比+20%、归母净利同比+131%,当前已进入收入与盈利双上行通道,未来在外延展店与内生增长双重推动下价值将进一步提升,预计Q4将继续保持高增长,2017-19年归母净利润分别为20/28/36亿,EPS 分别为0.21/0.29/0.38,当前股价对应PE 分别为50/35/27倍,维持买入评级。 风险提示:线下资源整合低于预期;与腾讯合作推进新零售进程过慢
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-01-08 21.42 27.16 20.71% 22.98 7.28% -- 22.98 7.28% -- 详细
事件:公司公告,共青团中央将公司控股股东青旅集团(包括下属企业)的100%国有产权整体划转至中国光大集团,本次划转实施完成后,光大集团将直接持有青旅集团100%产权,并通过青旅集团合计间接持有公司20%股份,公司实际控制人变更为国务院。 中国光大集团是国家中央政府管理的国有企业,由财政部和汇金公司发起设立(持股比例分别为44.33%和55.67%),在境内外拥有光大银行、光大证券、光大控股、光大国际、中国飞机租赁、光大绿色环保、光大水务等上市公司,经营银行、证券、保险、资产管理、信托、期货、金融租赁等金融业务,以及环保、水务、垃圾焚烧发电及新能源等实业业务的大型金融控股集团。其中旗下拥有上海光大会展中心、王府半岛酒店及亚龙湾高尔夫球会等旅游酒店及会展业务。 自十九大后群团改革进程受到大家重点关注,此次实际控制人变更落地也较为符合预期,有利于提升公司资源运作能力,有望在资本运作等方面取得重要突破,打开公司未来发展空间。 从目前公司层面来看:短期:景区提价+政府补贴,18年业绩持续快速增长。随着乌镇、古北水镇双双提价,桐乡市财政补贴7.97亿降低费用水平,及18年古北水镇新增地产结算收入,预计18年公司业绩将持续快速增长。 长期:乌镇模式构筑品牌竞争壁垒,异地复制潜力巨大。在中国国际化战略背景下,随着乌镇戏剧节、互联网大会相继落地,“文化乌镇”品牌已成功打造中国主题景区国际化品牌,品牌溢价驱动竞争壁垒越发牢固。此外,乌村定位高端旅游生态度假区、濮院定位历史文化时尚小镇,是异地复制有效实践,未来潜力巨大。 我们于12月24日发布公司深度报告,重点推荐公司控制人变更预期下的公司未来发展空间,至此落地也基本符合我们预期,公司控制人变更后有望更多利好释放,给予公司18-19年EPS 为0.97/1.14元,对应PE 分别为22/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:客流增长不及预期,实际控制人变动带来业务波动风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-01-04 26.99 34.00 6.35% 32.74 21.30% -- 32.74 21.30% -- 详细
事件:公司公告共计2.42亿限售股将于1月8日上市流通,占公司股份总数29.65%,占流通股86.74%,以昨日收盘价计算,此次解禁规模65.32亿;解禁后,无限售流通股合计5.21亿,占公司股份总数64%。 公司16年7月非公开发行股份2.02亿股募集配套资金38.73亿,认购对象包含嘉实(占公司总股数4.04%)、光大保德信(3.44%)、兴业全球(2.98%)、财通(7.98%)、北信瑞丰(3.72%)、安徽省铁路发展(2.98%)、博时(4.27%)、兴证证券资管(0.22%),发行价格19.22元/股,截止17年12月29日公司收盘价26.99元/股,涨幅约40%。 从短期看:此次解禁规模较大,对短期股价或将形成压力,基于酒店行业17年新周期回暖,行业近两年有望保持稳步增长等原因,我们建议积极关注;另一方面,此次大规模解禁将进一步加强流动性,公司中高端管理经验携手如家经济型酒店高基数优势互补,深度内部整合,充分享受行业高景气度,随着流动性增强将进一步反应公司价值。 从长期看:我们坚定看好酒店行业未来两年发展空间,近日锦江公布11月经营数据,中端酒店持续走强,喆啡RevPAR继续维持19.58%高增长,经济型持续企稳回升,截至目前四季度酒店经营数据依旧强势,看好酒店板块高景气度,龙头加盟扩张步伐持续推进,未来一年中端崛起、经济型回暖的新一轮酒店成长周期将继续保持上升通道。 投资建议:我们预计公司18、19年净利润7.67/9.31亿,EPS分别为0.94/1.14元,对应首旅18-19年PE为29X/24X,继续看好酒店板块投资机会,另外建议关注:锦江股份、华住酒店。 风险提示:门店扩张不及预期,限售股解禁带来市场风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-01-03 32.31 38.00 -- 39.89 23.46% -- 39.89 23.46% -- 详细
事件:公司公布11月经营数据简报,各项经营数据持续向好。 合计净开业酒店65家,直营向加盟转变趋势明显。开业酒店方面,公司累计拥有酒店6609家,其中锦江都城、铂涛、维也纳、卢浮分别净开业酒店8家、31家、19家、7家,其中铂涛及维也纳净开业酒店数量分别占比净开业总数的48%、29%;另外,直营向加盟店转变趋势依旧明显,11月直营酒店数量无变化,净开业加盟酒店65家。 旗下品牌持续经营向好,中端抢眼热度依旧,平均房价及出租率均有所提升。经营数据方面,锦江系酒店RevPAR为144.32(+5.67%),受益于平均房价185.81(+2.70%)及出租率77.67%(+2.89%)的共同增长,其中经济型酒店金广快捷表现抢眼,实现RevPAR108.12(+18.44%),主要受益于出租率73.09%(+22.51%)高增长,平均房价147.93(-3.33%)有所下降。铂涛系酒店RevPAR为118.74(+7.90%),主要受益于平均房价156.21(+12.92%)快速提升,其中旗下喆啡酒店继续实现RevPAR19.58%高增长,平均房价、出租率分别增长10.62%、8.10%;维也纳系实现RevPAR221.66,平均房价246.40,出租率89.96%,分别增长1.99%、1.18%、0.80%;卢浮系列实现RevPAR36.49欧元/间(+5.65%),出租率63.73%(+5.37%)依旧保持增长,但平均房价降幅收窄,同比下滑1.58%。 从公司11月经营数据来看:公司加盟占比持续提高,带动公司规模快速扩张,盈利能力持续增强,提振公司酒店板块业绩;中端酒店维持高景气度,喆啡RevPAR继续维持19.58%高增长,因公司大力拓展中高端酒店,新店增加致经营数据产生相关拖累,预计未来一段时间或将持续,但并不影响行业维持高景气度;经济型酒店企稳回暖,其中金广快捷RevPAR实现18.44%高增长,新一轮酒店周期开启带动公司经营数据稳步提升。 投资建议:我们预计公司17-18年EPS为0.95/1.11,对应PE分别为32X/27X,维持“买入”评级;同时在酒店行业新一轮周期崛起背景下,建议积极关注首旅酒店。 风险提示:宏观经济增速放缓。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-01-01 10.08 13.50 26.88% 10.85 7.64% -- 10.85 7.64% -- 详细
业态错位布局,前端门店整合扩张或提速。 红旗连锁定位社区服务型便利店,以100-300 平米密集型小业态为主;永辉门店在四川地区以8000-10000 平米大店居多,且生鲜占比相较对高。二者在四川大区将形成差异化定位,协同互补。此外,红旗小型门店或能承接永辉云创新业态快速落地任务。两种模式交错覆盖加速新业态拓展,将进一步提升四川新区市占率。 规模效应提升采购端议价能力。 上半年四川大区贡献40 多亿收入规模;红旗连锁2700 多家门店前三季度实现52 亿收入规模,双方联合后首先将带来规模优势,进而对采购端的议价能力更加突出,规模优势致采购成本下降,进而有望改善双方毛利率水平。 后端供应链+物流体系等方面深度合作,或叠加出新优势,强化竞争力。 红旗目前拥有西河、簇桥、温江三个物流配送中心,已建立“仓储+物流”有效结合模式,实现了大部分商品统一仓储配送,同时伴随前端门店快速扩张,公司不断对物流配送中心升级改造。永辉目前已在四川建设农产品加工及配送中心、冷库物流体系,斥资10 亿投建四川永辉供应链现代产业园。双方各有积累,在供应链及仓配物流等方面具备较大的融合空间,或将叠加出新优势,更好地支撑四川区域规模扩张。资源整合后将快速优化投入,压缩成本,强化双方竞争实力。强强联合之后,永辉平台实力再度升级。 强强联合之后,永辉平台实力再度升级。 入股红旗连锁是永辉对四川大区本土便利超市业态龙头的整合,弥补自身在当地小型门店的短板,借力打力优化四川地位,同时发挥自身平台资源整合优势,进一步赋能双方,提高运营效率。 维持盈利预测,维持买入评级。 公司持续逆势扩张,是行业内稀缺的收入与利润均实现高增长的公司。较早涉足源头直采,进行供应链整合形成竞争壁垒;较早推行合伙人+赛马机制,人才激励模式到位&领先并引发行业效仿;较早进行跨区域展店,成为目前唯一具备全国规模的超市龙头;设立云创平台不断孵化新业态并不断迭代迎合新消费需求;引入腾讯,嫁接互联网资源,科技赋能打造新零售。我们预计2017-19 年归母净利润分别为20/28/36 亿,EPS 分别为0.21/0.29/0.38,当前股价对应PE 分别为52/36/28 倍,维持买入评级。 风险提示:线下资源整合低于预期;与腾讯合作推进新零售进程过慢。
上海家化 基础化工业 2018-01-01 35.57 42.04 23.43% 36.50 2.61% -- 36.50 2.61% -- 详细
事件:上海家化调整部分与中国平安保险(集团)股份有限公司及其附属企业日常关联交易预计,增加“向关联人销售商品及提供劳务”类别的日常关联交易预计金额1亿元人民币。交易主要内容是平安集团及其附属企业向上海家化团购产品,调整前金额预计1.13亿元,调整后预计2.13亿元。公司1-9月实际发生金额0.4亿元,预计4Q单季度平安渠道新增收入1.7亿元人民币。 平安集团要约过后再发力,助力家化营收增长。17年11月,平安人寿以现金支付方式对上海家化进行部分要约收购,股权升至持股比例将升至52.02%,从参股股东变为实际控股股东。本次预计调整后,再次体现平安集团对上海家化的支持迈上新台阶。根据2016年年报,平安集团及其关联方从家化合计购买商品金额0.25亿元,2017年预计全年购买商品金额2.13亿元,同比增长752%。此外根据公司中报披露,1H2017平安集团相关业务员为家化提供劳务收入0.63亿元(2016年该数据为0)。平安集团从商品购买和劳务两方面对上海家化都有正向促进作用,体现了平安集团对家化公司长期看好,全力促发展的决心。 融入平安生态圈,家化迎来新业绩增长点。1.背靠平安大股东优势凸显,潜在用户范围扩张。平安集团拥有140万员工及业务员,旗下“金管家”APP生活助手平台接入上海家化等多样化生活类服务,2016年覆盖用户2736万人。家化融入平安生态圈后,有利于将平安集团员工和会员转化成潜在消费者,通过直接推送的方式提高转化率,盘活业务。2.品牌形象良好,新品占比提升促线上业务快速发展。平安组织团购活动也体现对公司产品的认可,2017年以来公司持续推出新品,对标国外知名品牌,市场反馈良好。分产品来看,佰草集1-9月新品占品牌营收13.9%(不含御系列),2017年以来,新品御系列、凝系列销售占比分别为22%、9.2%,合计占比超30%,近期推出国产品牌第一款千元高端面霜;美加净产品升级强化品牌定位;六神进军香氛沐浴,延伸产品线。新品收入增长带动前三季度线上渠道(包括电商+平安金管家APP)增长近40%。 上调盈利预测,给予“买入”评级。平安集团大力支持家化公司发展,通过团购活动促进家化特殊渠道收入增长,上调该渠道收入预测,预计Q4单季度新增收入1.7亿元人民币。家化依靠平安大股东将潜在用户转化为实际用户,推进公司新品销售,提升线上占比。预计公司2017-19年EPS分别为0.52元、0.82元、1.10元,当前股价对应PE分别为65倍、42倍、31倍,给予买入评级。 风险提示:新品销售不达标,市场竞争激烈。
家家悦 批发和零售贸易 2017-12-29 20.41 24.00 14.45% 22.21 8.82% -- 22.21 8.82% -- 详细
公告拟以自有资金3.4亿受让维客商业连锁51%股权(含拟注入物业),物业注入并完成股权转让后,公司与维客集团按持股比例向标的共同增资3.25亿,1.55亿为新增注册资本,标的公司注册资本从0.45亿增至2亿,其中公司出资1.66亿,认缴新增注册资本7905万。 维客商业连锁门店及物流设施齐全,上半年经营业绩大幅改善具备较大提升空间。维客商业连锁成立于2003年,本次交易前系维客集团全资子公司。上半年标的公司总资产4.7亿,净资产-2亿;实现营收4亿元,净利润-629万,得益于综合毛利额增加和合理控费,相比于去年同期业绩大幅改善,在不断加强超市业务运营管理下,公司2017年经营业绩有望大幅提升。 双方资源整合,将速连锁超市业态布局和发展,同时放大公司供应链协同优势。①有利于实现公司在青岛地区连锁超市网点快速扩长,提高市场率。②整合自身采购优势及维客物流资源,强化供应链优势进一步提升盈利能力。 公司是区域性生鲜超市王者:渠道下沉受益三四线消费升级+生鲜直采供应优势突出+仓储物流基础雄厚+新零售基金孵化新物种,成长性确定,目前处于业绩上升期。①山东区域龙头,渠道充分下沉。截止Q3公司共有门店654家,前三季度新开44家。2017年预计新开70家,传统门店升级同步推进,预计2017年改造约100+家,改造后销售预计增长10-20%。②主打生鲜,供应链占优:经营品类中生鲜占比40%+,商品直采比例达80%+,同时与全球多个供应商合作引进海外优势品种。③标准化中央厨房+一体化物流配送:中央厨房替代门店自制,专业统一规模化降本提效,逐步对外开放形成利润增量。完善的仓储物流中心为渠道快速扩张奠定基础,深度覆盖山东全境,实现省内2.5小时配送。④投资新零售创新基金孵化新物种:利用先进互联网技术对实体门店进行系统改造和运营提升,培育优质项目资源。此外,公司积极试行合伙人机制,完善激励促进人效进一步提升。本次公司受让维客商业连锁51%股权后,通过整合自身采购和标的物流资源,供应链优势将进一步增强,青岛地区连锁超市网络布局有望提速,综合竞争实力不断提高。 上调盈利预测,维持“买入”评级。伴随传统门店改善升级及展店速度提升,规模提升,效益优化,未来公司将在巩固生鲜经营优势的基础上,适度发展自有品牌商品,区域龙头地位将进一步巩固。此外投资新零售创新基金孵化新物种,有利于推动战略升级。综合来看,预计2017-19年净利润分别为3.1/3.9/4.5亿,对应EPS分别为0.66/0.83/0.96元,当前股价对应PE分别为31/24/21倍,维持买入评级。 风险提示:鲁西地区展店不达预期;合伙人推进具有不确定性。
南京新百 批发和零售贸易 2017-12-28 37.00 53.10 40.63% 38.15 3.11% -- 38.15 3.11% -- 详细
59.68亿元大手笔收购Provenge,搭建高端生物医疗平台。 Provenge是首个获FDA批准的前列腺癌免疫疗法,是无症状或轻微症状的mCPRC的NCCN指南一线推荐用药。作为细胞免疫治疗产业化的“金标准”,Provenge与小分子口服药相比,价格、疗程、疗效相当但安全性更好。2016年Provenge实现营收3.03亿美元,按照单例病人全部费用为9.9万美元计算,目前市场渗透率仅7%。收购完成后公司将继续在肿瘤科和泌尿科的进行推广,同时积极开拓研发管线。正在开展的包括Provenge治疗前列腺癌患者的适应症扩展项目和膀胱癌研发项目。Provenge将优先在香港备案,同步在国内注册上市。由于Provenge已经在美国上市7年,临床病例和后续跟踪病例等数据完备,不同于国内多数处于实验室阶段的CAR-T,Provenge处于产业化的前沿,有望在国内率先获批上市。 脐带血存储规模化优势明显,聚焦中下游产业发展。 公司直接或间接拥有国内7张脐血库牌照中的4张,分别为山东、北京、浙江、广东,总存储量达到90余万份,占全国7个库总储量的一半以上。同时参股拥有16年细胞存储运营经验的Cordlife,其业务覆盖了新加坡等8个亚洲国家和地区。脐血存储盈利模式清晰,作为现金牛业务,为中下游的研发提供资金支持。齐鲁干细胞(山东库),受益于“二胎”政策和先进的营销管理模式,2017年前三季度实现净利润3.37亿元,同比增长近50%,预计未来三年仍将保持20%左右增长。目前干细胞下游应用主要血液类疾病,未来在基因检测、药物筛查和医疗美容方面都有广阔的前景。 Natali+安康通优势互补明显,打造养老服务闭环生态链。 我国是典型的“未富先老”的国家,居家养老符合我国国情。Natali以个人付费客户为主,主要定位为高端客户,而安康通借助B2G2C业务扩大市场覆盖面,降低获客成本,并批量转化个人付费用户。安康通和Natali(中国)组合优势互补明显,是平台通路+垂直服务、低端广覆盖+高端深挖掘、客户数量+客户价值的综合养老服务探索。未来Natali(中国)通过远程心电和智能看护等业务,依托大数据平台实现主动干预式服务,公司在国内已成为提前布局养老产业的行业龙头。 估值与评级。 看好公司生物医疗和医养结合的大健康发展方向,公司持续布局且储备品种丰富。假设18年公司完成Dentreon收购并新增股本1.8亿股,预计2017-2019年EPS分别为1.07、1.77和1.82元,参考医疗同行业估值,给与18年整体30倍PE,目标价53.10元,给与“买入”评级。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-12-28 12.54 15.48 12.75% 13.88 10.69% -- 13.88 10.69% -- 详细
公司公告,苏宁金服本轮投前估值270亿元,本次增资包含原股东在内的十五方机构参与,以增资方式进入合计取得苏宁金服16.5%股权,本轮投后估值323.35亿元,相比年初1月24日第一轮融资后166.67亿估值近翻倍。本次引入战投包括:云峰投资、上海国际集团,中金资本、光大控股、华润深国投,深创投,新华联,金融四十人论坛等。 苏宁金服:截至17Q3末,苏宁金服总资产196.84亿元,总负债114.05亿元,净资产82.79亿元,应收账款58.67亿元。2017年1-9月,营业收入15.91亿元,其中来自金融11.52亿元,营业利润4.84亿元,净利润3.71亿元,其中来自金融业务净利润为3.56亿元;经营活动产生的净现金流为68.22亿元。2016年公司收入18.25亿元,其中来自金融7.55亿元,营业利润1.62亿元,净利润1.34亿元,其中来自金融业务净利润1.35亿元;经营活动产生的净现金流为47.32亿元。根据此前三季报披露,公司1-9月交易规模同比增长174%,供应链金融投放同比增190%。发放贷款及垫款余额为91.31亿元,较年初增加49.1亿元。 苏宁金融板块聚焦消费金融、支付、供应链金融、产品销售等四大核心业务,共获得包括第三方支付、消费金融、小贷公司、商业保理、基金支付、基金销售、私募基金、保险销售、企业征信、预付卡、海外支付、融资租赁以及民营银行在内的13张金融牌照。本次增资有利于公司提升资本实力的同时,丰富场景资源以提高用户粘性,增强员工积极性,从而提高未来盈利能力。 本次增资后,上市公司对苏宁金服持股比例由60%下降至50.1%,持有股权估值由100亿增加至162亿元。未来金融将与零售业务更好结合,从而形成相互促进协同发展的良好生态。对公司的长期增值价值显著。建议关注公司2018年与阿里在流量和联采等方面的新推进,新零售线上下结合的持续优化,同时关注消费升级对于公司渠道下沉的积极影响,预计公司线上未来3年保持50%增长,实现全渠道40%增长。 维持盈利预测,给予买入评级。作为A股零售龙头,公司互联网零售转型深入,零售+物流+金融三大板块核心能力进一步凸显。公司线下已步入稳定盈利期,净开店数量保持增长,三四线城市加大布局将带来流量与收入双增长;线上内生流量提升+阿里多维支持,增速环比持续上行,MAU\DAU数据持续改善,亏损逐季减少。此外,未来第三方平台、金融、物流作为零售衍生业务提高综合毛利。维持盈利预测,预计2017-19年净利润分别为9.85/15.22/30.37/亿,EPS分别为0.11/0.16/0.33元,对应PE分别为117/76/38倍,维持买入评级。 风险提示:金融服务业务拓展或不达预期,零售业务协同效应或不达预期
中央商场 批发和零售贸易 2017-12-26 8.27 11.93 54.33% 8.50 2.78% -- 8.50 2.78% -- 详细
由重转轻,联手银泰成立新零售发展公司。公司近期公告,1)进一步推进将徐州国际广场、淮安国际广场、宿迁国际广场与外部战略伙伴寻求战略合作的事项,并聘请券商独立财务顾问;2)拟与阿里旗下银泰投资共同组建新零售发展公司(股权结构:公司29%+银泰71%),托管公司旗下各大百货及购物中心(期限20年),共同拓展江苏区域。 根据协议,重点内容包括:1)托管中央商场所有已开业百货及购物中心门店(中心店的托管需满足一定条件);2)托管未来银泰在江苏区域开业物业,及中央商场在建及未来开业物业;3)以成熟门店(2016年或开业第5年)扣非息税前利润为基础,超过部分为新零售公司管理费收入,低于相应金额则由新零售公司补足,即提供托底。4)中心店托管需满足一定条件。 我们认为公司近期两事项的推进背后主要包括三方面看点: 首先,表明阿里生态在百货领域的区域性扩张的开端。本次银泰的输出是基于阿里入股尤其是私有化后的不断迭代升级的百货模式的复制,中央商场作为百货合作第一案例,或将打造未来对外复制的范本。 其次,提高公司长期盈利能力。新零售公司提供托底充分表明银泰对模式输出的信心,提高长期回报。且中心店托管条款中约定第一条使得银泰未来可能直接成为上市公司股东,共谋成长。 第三,从百货行业整体看,阿里所掌握的消费者数据十分全面,数据化改造对于线下百货行业而言具备显著的意义,将较好地帮助百货行业进行更好的选址、更好地指导品牌商家的选品和定价,从而降低服装为代表的可选消费品的加价率,提高性价比惠及消费者的同时,实现多方共赢。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司盘踞核心商圈,自有物业资源丰富造就安全边际。百货+综合体+云中央+并购基金,3+1战略发展思路清晰,房产去库存,加速资金回笼盘活资产,本次合作将系统地提升公司在商业百货领域持久竞争力,促进传统百货加快向新零售百货转型,未来基本面逐步改善。我们预计2017-19年EPS分别为0.39/0.43/0.45元,当前股价对应PE分别为21/19/18倍,维持买入评级。
东方时尚 社会服务业(旅游...) 2017-12-26 38.67 55.80 41.16% 40.50 4.73% -- 40.50 4.73% -- 详细
一直反复强调公司作为驾校培训第一股,基本面扎实,拥有核心竞争力,“自建+并购”的异地扩张模式稳步加速推进中,业绩会随异地驾校的成熟加速释放。 【业绩逐渐回暖】(1)17年Q3单季度营收3.56亿,同比增9.88%(H1增速为-0.76%),归母净利润0.99亿,同比增4.21%(H1增速-1.88%)。17年7-9月份的数据显示公司已经走出低谷。(2)车管所数据显示,东方时尚昆明驾校和石家庄驾校17年9-11月份招生情况喜人,同比增速50%+,且短期制约业绩释放的昆明市场竞争对手价格战和石家庄考场问题不会影响长期趋势。 【异地扩张持续推进】(1)设立“苏州东方时尚投资基金”,规模6.01亿,致力于并购长三角地区龙头驾校;设立“民航东方时尚培训产业并购基金”,规模10亿,助力公司在通航培训领域进行外延并购,拓展新的赢利点;(2)公司已经在北京、天津、河北、山东、内蒙、安徽、湖北、湖南、重庆、云南、广东、江苏布局,战略路径清晰,未来市占率提升将带来高盈利。 【新增看点】驾培是新能源车发展与推广的重要突破口。(1)新能源汽车使用成本非常低,驾培机构运营经济效益显著,比燃油教练车节省约30000元/年/辆;(2)充电及续航两大问题在驾培及考场特定场景内可得到有效规避,从源头培养转化终端客户。(3)学车过程升级转化为鉴车、购车及推广行动,可以很好引导新能源汽车产业推广应用。 【投资评级】我们预计公司18-19年净利润为5.80/7.44亿,对应EPS分别为1.38/1.77,PE为28/22倍,当前市值164亿,维持“买入”评级。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2017-12-26 24.76 32.00 21.17% 28.41 14.74% -- 28.41 14.74% -- 详细
公司12月20日宣布收购易泓集团旗下,无锡智瑞工业服务外包公司股权,此前2月25日已经收购4.99%股权,共计持有21.05%股权。标的公司2016年税后利润2090万,21.05%股权对应利润440万。 【易泓集团】2006年创立于无锡,是华东领先人力资源全产业链解决方案供应商,涵盖“业务流程外包、劳务派遣及电子商务”三大业务,目前年销售2.5亿,雇员3500人。 【无锡智瑞】成立于2012年,目前为20余家500强企业提供三线管理(人事管理、生产管理、后勤管理)服务,从一线操作工到项目管理人员。 我们认为:(1)标的方主要给制造业巨头提供灵活用工服务,而灵活用工在科锐业务中占比已经高达53.14%,且是增速最快的领域;(2)科锐的业务人员按行业分组中,制造业所属的工业行业组排名第一。此次并购除了带来投资收益外,还能够加深与标的方在业务领域的合作,快速带来协同效应;(3)全球工业4.0浪潮及在“中国制造2025”战略背景下,制造业与服务外包的共融已成趋势,企业将非核心业务委托给外部公司,降低营运成本,提高核心竞争力,这块市场的潜力巨大,科锐发力布局,实属市场需求推动。 公司作为国内稀缺的人力资源管理第一股,享有政策、行业、资本三重红利。我们预测公司17-19年净利1.01亿/1.74亿/2.40亿,对应PE为/25/18倍,强烈推荐! 风险提示:业务整合不达预期、灵活用工市场竞争加剧。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-12-26 19.60 27.16 20.71% 22.98 17.24% -- 22.98 17.24% -- 详细
背靠南北双镇,实际控制人拟变更打开发展空间。 公司以旅行社业务为主、景区业务为核心,集整合营销、酒店等为一体的综合旅游运营商。目前旅行社业务仍为公司营收主要来源(占比约37.5%),以南北双镇为核心的景区凭借高毛利率驱动公司业绩增长(毛利占比约)。公司实际控制人拟变更,或将激发企业活力,有望打开公司成长空间。 旅游需求升级,休闲度假景区更受青睐。 受益于“1居民收入提升、2交通通达性提升、3带薪休假等利好政策”等因素,我国休闲度假游正迎高速发展;但我国景区收入结构单一化、景区内容同质化等问题已无法满足市场向休闲度假游转变的发展趋势。未来景区发展强调提质增效,依靠优质内容、创新技术手段,打造独特景区品牌,构筑景区核心竞争壁垒。 景区提价+政府补贴,18年业绩持续快速增长。 随着乌镇、古北水镇双双提价,桐乡市财政补贴7.97亿降低费用水平,及18年古北水镇新增地产结算收入,预计18年公司业绩将持续快速增长。 乌镇模式构筑竞争壁垒,异地复制潜力巨大。 随着乌镇戏剧节、互联网大会相继落地,“文化乌镇”品牌已实现全面推广,竞争壁垒越发牢固。此外,乌村定位高端旅游生态度假区、濮院定位历史文化时尚小镇,是异地复制有效实践,未来潜力巨大。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 公司主业持续稳定增长,景区提价政府补助双重利好因素下,未来业绩有望快速增长;打造“旅游+”系列产品,不断突破产业链边际;与IDG和红杉资本合作有望开启外延扩张步伐。我们预计18-19年EPS至0.97/1.14元,对应PE分别为20/17倍,因公司乌镇景区已处成熟期,古北水镇尚处快速发展期,乌村、濮院相继开业打开异地复制想象空间,参考可比景区公司平均PE,给予公司18E 28倍PE,对应目标价27.16元,维持“买入”评级。 风险提示:极端天气影响,客流增长不及预期。
腾邦国际 社会服务业(旅游...) 2017-12-20 13.65 18.00 35.54% 14.80 8.42% -- 14.80 8.42% -- 详细
事件:公司公告通过孙公司腾邦SPV出资不超过1000万美金,以参股方式与TBRJ基金、贝恩基金、标的公司管理层设立BCPE(买方财团),收购TMA100%股权。其中,腾邦国际持有5%、TBRJ持有14.9%、贝恩基金持有79.5%、管理层持有0.6%。 TMA公司简介:(1)成立于1992年,是世界最大的水上飞机运营商,拥有48架双水獭飞机,服务超过60个豪华度假村和28个定制度假村候机室,拥有大约900名员工,为乘客提供度假区运输、留影包机航班、私人包机航班以及短途旅行等多项服务,是马尔代夫旅游业的骨干力量。(2)TMA2016年营收1.13亿美元,净利润2776万美元;2017年(1-7月)营收7265万美元,净利润1967万美元。 对上市公司:(1)马尔代夫作为海岛游中首屈一指的优质目的地,契合公司“大力发展5小时飞行圈旅游目的地”的战略,TMA与当地各类旅游资源有着深度合作,方便公司拓展目的地开发;(2)TMA经验丰富的管理团队、独特的业务模式便于复制到公司其他海岛或滨海目的地;(3)马尔代夫作为21世纪海上丝绸之路的重要节点,是公司积极响应“一带一路”国家战略的号召;(4)以2016年TMA净利润算,增厚上市公司净利润约139万美元(920万元); 投资建议:公司“旅游×互联网×金融”布局日趋完善,在夯实票代主业的基础上,调整主营业务结构,深化互联网金融与旅游板块间的协同效应,看好公司未来各项业务协同发展。我们预计公司17-18年EPS分别为0.44、0.53元,当前股价对应PE为31X、26X,维持“增持”评级。 风险提示:海外资源整合推进不及预期、本次交易涉及境外收购有涉及汇率波动风险、国家相关部门事后审批风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名