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香飘飘 食品饮料行业 2019-08-26 34.63 -- -- 35.45 2.37%
35.45 2.37% -- 详细
8月 19日,公司召开品牌新升级发布会,正式对外发布了新产品、新代言人以及全新的品牌定位经营分析 新产品、新代言、新定位,开启香飘飘冲泡奶茶新时代: 公司此次发布会围绕新产品、新代言和新定位的主题,发布了全新的冲泡奶茶系列“珍珠双拼系列”,包含了黑糖双拼、太妃双拼和抹茶双拼三款全新重磅产品并对原有美味系列进行升级;官宣了香飘飘品牌全新的代言人当红流量明星王俊凯;明确全新的品牌宣传语“够有料、更享受”,将香飘飘定位为“享受型”饮料。珍珠双拼系列的上市不仅丰富了公司的产品矩阵,形成了经典、好料和珍珠双拼三大差异化产品系列,也为公司冲泡系列产品发展注入了一针强心剂,促进公司整体业务增长。 继续保持行业领先地位,全方位实现品牌升级:从产品端来看, 公司此次选择“珍珠奶茶”作为全新系列的切入点,并在奶茶中分别加入芒果干、东北红豆和新疆葡萄干等优选食材,保持了公司一贯的高水准产品品质,并首次选用牛皮纸配以插画风作为外包装,提升产品整体的时尚度和档次感,公司用领先的产品研发能力持续不断的激发冲泡奶茶市场需求,延伸消费场景,扩大消费群体。 从品牌定位来看, 公司在好料系列升级过程中便不断强调日常休闲消费的应用场景,此次新品发布后明确提出将冲泡奶茶定位升级为“享受型”产品。在上一轮“小饿小困,就喝香飘飘的”品牌宣传攻势下消费者已逐步将香飘飘的使用场景定位为休闲充饥等,全新定位更加明确了产品的全场景应用,再辅以产品、渠道、价格和传播推广的全面配合,全新代言人的启用也能够加快品牌实现年轻化、市场化,真正将品牌升级落到实处,实现公司“让人们更享受生活”的使命和愿景。 双轮驱动实现良性循环,携手助力公司成长: 冲泡产品为了实现更顺畅的品牌升级,上半年公司主动降低渠道库存,预计此次品牌升级将对冲泡系列下半年旺季销量带来促进,激活冲泡奶茶市场,新系列又为增加消费群体提供了弹性,预计冲泡系列全年仍将维持两位数的可观增长。果汁茶正处发展快车道,冲泡系列又迎来全新的增长引擎,两大品类双轮驱动加速公司成长。同时果汁茶直接带来的淡旺季平滑和冲泡奶茶自身季节性差异的逐步减弱将带动公司进入更加高效的增长阶段,使公司逐步发展为更为优秀的消费品品牌和企业。 盈利预测 预计公司 19-21年的收入分别为 45.1亿元 /54.5亿元 /62.8亿元,同比+38.3%/+20.8%/+15.1%;归母净利润分别为 3.9亿元/5.0亿元/6.6亿元,同比增长 23.8%/28.6%/32.6%; EPS 分别为 0.93元/1.19元/1.58元;对应 PE 为37X/29X/22X,维持“买入”评级 。 风险提示 果汁茶销售不达预期、 固体冲泡奶茶销售下滑、原材料价格上涨
香飘飘 食品饮料行业 2019-08-26 34.63 -- -- 35.45 2.37%
35.45 2.37% -- 详细
冲泡类产品大幅收缩致Q2业绩低于预期 此前我们已经关注到从一季度开始公司对冲泡类产品发货进行主动收缩,并预计2季度该调整还会继续,但实际收缩的幅度大于我们预期,二季度冲泡类产品合计营收仅8876万元,相较去年同期的1.48亿元下滑40%。 二季度虽未能扭亏,但仍不乏亮点 一是果汁茶Q2营收突破4亿元,上半年累计实现营收接近6亿元,一跃成为即饮产品的第一大单品;二是Q2单季毛利率33.6%,同比提升16.4个百分点,带动上半年毛利率提高6个百分点至3 7%,为同期最好水平;三是夏季果汁茶热销优化了公司的产品结构,有助于平滑分季度业绩。 冲泡类产品8月升级换代 公司在今年上半年主动对冲泡类产品进行调整,旨在升级换代。8月19日公司在上海发布了三款新冲泡系列产品,加上冲泡系列的销售旺季集中在春节前后,我们预计凭借公司的品牌力和原有渠道,2019Q4和2020Q1冲泡类产品的销量将重新回升。 盈利预测及评级 我们预计冲泡类产品销售在春节前后恢复,故维持公司盈利预测。预计公司2019-2021年分别实现营收41.71亿元、49.52亿元、58.59亿元,同比分别增长28%、19%、18%,归母净利润分别为3.89亿元、4.89亿元、6.13亿元,同比分别增长24%、26%、25%,对应每股收益0.93元、1.17元、1.46元。8/21收盘股价对应2019年和2020年市盈率分别为38倍和30倍。维持买入评级。 风险因素 1、食材成本超预期上涨;2、包材成本超预期上涨;3、广告营销费用超预期增加却未能带来相应的营收增长。
香飘飘 食品饮料行业 2019-08-22 35.30 -- -- 35.45 0.42%
35.45 0.42% -- 详细
财务概况:19H1收入+49%,净利+132%至 4.9亿19H1中公营收 36.4亿元,同比增长 48.8%,归母净利 4.93亿元,同比增长 132.2%。8月 19日,公司公告,2019H1扣非后归母净利 4.72亿元,同比增长 138.8%,分季度来看,Q1收入 13亿,同比增长 62%,归母净利 1.1亿,实现扭亏;Q2收入 23亿,同比增长 42%,归母净利 3.9亿,同比增长 46.37%。业绩逼近此前预告上限(归母净利 4.3~5亿)。 截至 2019年 6月 30日,预收账款 56.6亿元,环比 18年底增长 194.8%,大幅增长主要系中公上半年收取较多培训费用所致;公司货币资金 14.04亿元,环比 18年底增长 116.2%,主要系经营规模扩大,营业收入增加; 交易性金融资产 46.03亿元,18年底为 0,主要系公司购买理财产品所致。 经营活动产生的现金流量净额 43.5亿元,环比增长 39%;销售商品、提供劳务收到的现金 74.8亿元,环比增长 37%。 财务分析:公考教师快速增长,储备新业务爆发,规模效应提升利润率公考收入+26%,占比降低 8.89pct;综合面授收入+89%2019H1年分业务看,公务员收入 18.18亿元(占比 50%),同比增长 26.32%; 事业单位收入 2.15亿元(占比 5.9%),同比增长 7.01%;教师招录及教师资格收入 4.32亿元(占比 11.89%),同比增长 52.18%;综合面授培训收入7.02亿元(占比 19.30%),同比增长 89.43%;线上培训收入 4.45亿元(占比 12.22%),同比增长 205.94%;其他 0.25亿(占比 0.69%),同比增长 499.9%。 东北地区收入 4.50亿元(占比 12.38%),同比增长 46.26%;华北地区收入5.59亿元(占比 15.38%),同比增长 36.31%;华东地区收入 11.59亿元(占比 31.85%),同比增长 50.86%;华中地区收入 3.93亿元(占比 10.82%),同比增长 47.74%;华南地区收入 2.96亿元(占比 8.13%),同比增长 102.69%; 西南地区收入 3.58亿元(占比 9.85%),同比增长 26.65%;西北地区收入3.97亿元(占比 10.90%),同比增长 53.11%。 给予买入评级。将中公 2019-21年净利微调整为 17.48亿、23.94亿、32.31亿,对应 PE 分别为 52x、38x、28x。 风险提示:国考省考及事业单位缩招,核心人员流失等
香飘飘 食品饮料行业 2019-08-21 34.80 -- -- 36.20 4.02%
36.20 4.02% -- 详细
冲泡系列:新产品、新代言人、新定位三管齐下+经销商加大好料系列补货力度,看好传统冲泡系列产品实现稳健增长 本次发布会上,针对传统冲泡系列产品,公司既发布了新产品,又签约了新品牌代言人,同时提出了新的定位。1.新产品:发布会上公司推出了珍珠双拼系列奶茶,共3种口味,分别将3款好料(红豆、芒果干及葡萄干)与珍珠进行搭配,该系列产品将于9月中旬正式上市。创新性的组合满足了消费升级背景下消费多元化的诉求,随着冲泡奶茶销售旺季的到来,新产品有望成为公司新的业绩增长点;2.新代言人:在品牌新升级发布会上,公司宣布签约高流量明星王俊凯代言传统冲泡系列产品,作为备受饮料主力消费人群年轻消费者喜爱的人气偶像,王俊凯与香飘飘重磅联手有利于增强香飘飘对于年轻消费者的粘性,从而带动冲泡产品的放量。值得注意的是新代言人每年的代言费将分12个月分摊到报表端销售费用中,因此不会造成短期销售费用的剧增,预计公司销售费用率将维持在合理的区间内;3.新定位:随着居民消费水平的提升,消费者的消费观逐渐由“生存型”转向“享乐型”,因此公司将冲泡奶茶的宣传口号由原来强调功能性定位的“小饿小困喝点香飘飘”转变为“让人们更享受生活”,突出产品休闲享乐的属性,有利于进一步拓宽消费场景;另外,为推进好料系列包装升级,公司于19Q2主动控制发货节奏,短期造成了好料系列收入端的波动,如今换包装动作已经完成,根据现场调研经销商,我们了解到Q3开始经销商均加强了补库存力度,我们预计Q3开始好料系列大概率将迎来收入反弹。因此,在新产品、新代言人、新定位三管齐下及经销商加大好料系列补货力度的作用下,随着冲泡产品销售旺季的到来,我们看好传统冲泡系列产品实现稳健增长。 果汁茶:三端齐发力,看好具备爆款属性的果汁茶单品持续放量给公司带来业绩尤其是收入端的弹性 产能方面:之前受限于产能桎梏,果汁茶一直处于供不应求的状态。随着广州及未来的天津生产基地陆续进入投产状态,再加上近期公司拟发行可转债扩建新产能,果汁茶新品的潜力有望被充分激发。渠道方面:果汁茶当前在全国可售卖的终端网点的覆盖率仅为12.6%,同时在公司现有网点数铺货占比也仅有48.9%,在公司借助经销商的力量逐步实现终端扩张的基础上,果汁茶覆盖率提升空间广阔;同时,根据经销商的反馈,在大部分区域果汁茶渠道库存均维持一个月的良性周期以内,仅安徽等少数区域渠道库存偏高(安徽库存偏高主因今年3/4月份产能不足造成缺货的背景下,经销商进行“恐慌性”补货,不过基于果汁茶终端动销良好,看好渠道库存快速实现自然消化);营销方面:果汁茶是19年公司的重点推广产品,因此在收入导向的背景下公司今年将持续加大对于果汁茶产品空中投放、地面推广费用的力度。2019年7月起公司更是与腾讯游戏进行深度合作,推出超高流量IP王者荣耀“无限天团”联名款产品,在王者荣耀IP的加持下,我们对果汁茶持续放量持乐观态度。综上,公司在果汁茶产能、渠道及营销三方面齐发力,看好大单品果汁茶持续放量给公司带来业绩尤其是收入端的弹性。需要注意的是,随着湖州工厂产能逐渐饱和、江门及天津新产能逐渐投放,制造费用及人工成本平均摊销的增加可能造成果汁茶总体毛利率出现短期的下降,同时作为一款新品,在推出初期(1到2年)公司需要针对果汁茶产品不断投放费用进行消费者培育进而实现反哺,因此我们应该理性看待果汁茶利润端的波动。 投资建议 预计19-21年公司实现营业收入为43.66亿元/54.57亿元/66.42亿元,同比+34.3%/25.0%/21.7%;实现归属上市公司净利润为3.99亿元/5.37亿元/6.97亿元,同比+26.7%/34.8%/29.7%,折合EPS为0.95元/1.28元/1.66元,对应PE为37X/27X/21X。19年行业可比公司预期平均估值约为41X,公司预期估值略低于可比公司平均预期估值,考虑到公司在冲泡业务稳健增长前提下果汁茶快速放量将带来显著高于行业平均水平的业绩弹性,维持“推荐”评级。 风险提示: 珍珠双拼系列新品推广不及预期、产品季节性风险、果汁茶放量不及预期、食品安全风险等。
香飘飘 食品饮料行业 2019-08-19 34.51 -- -- 36.20 4.90%
36.20 4.90% -- 详细
业绩扭亏为盈,规模效应显著 2019H1营收13.77亿(+58.26%),归母净利润0.24亿(+143.11%),其中19Q2营收5.40亿(+148.22%),归母净利润-0.28亿(+65.69%),19Q2归母净利润同比同期亏损明显收窄。公司中报业绩实现扭亏为盈,我们认为果汁茶居功至伟,二季度是公司传统淡季,此时果汁茶放量增厚公司业绩,19Q2果汁茶营收4.17亿,占Q2营收比重超77%。随着果汁茶放量,公司规模效应下盈利能力改善明显、费用率下降明显:19Q2毛利率33.58%(+16.39pcts),19Q2净利率-5.27%(+32.83pcts)。19H1预收款1.07亿,相比18年年末下降56.60%,主因进入销售淡季经销商订单减少所致。 产品结构持续优化,果汁茶望成十亿大单品 从产品来看,公司产品结构持续优化,传统固体奶茶19H1营收为7.12亿(-2.81%),占比下降至50%左右,二季度冲泡类收入出现下滑主因进入淡季及二季度主动控货去库存所致;由于液体奶茶当前并非公司主推业务,19H1实现营收0.63亿,保持13%的自然增长;公司主推的果汁茶19H1营收5.88亿,上市一年多以来果汁茶共实现营收7.89亿,我们预计19年底果汁茶有望冲击十亿大单品。随着公司产品结构持续优化,我们认为公司业绩季节性波动有望得到改善。从区域来看,公司各区域拓展顺利,大本营华东地区占比从18H1的45%下降至19H1的36%左右,其他区域如华北、东北地区表现亮眼,其增速分别为120.19%、324.03%。截止2019H1,公司共有1377个经销商,净增加90个。 新品丰富产品矩阵,天津工厂增厚业绩 产品方面,公司目前已形成固体奶茶系列(经典系列、美味系列)、果汁茶(三种口味,定位新一代茶饮)、液体奶茶(MECO牛乳茶、兰芳园系列)产品矩阵。此外,5月推出三种口味的轻奶茶及8月全新推出兰芳园鸳鸯奶茶,有效补充和丰富公司产品线。渠道方面,2019H1果汁茶已实现铺货门店数41.79万家,铺货率仅为12.6%。香飘飘在册网点数铺货占比仅有48.9%,市场铺货空间仍较大。产能方面,公司目前有四个生产基地,其中天津液体工厂正在进行调试,预计四季度产能释放。 投资建议 预测2019-2021年EPS0.88/1.06/1.33元,对应PE40/33/27,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题;产品季节性风险;果汁茶销量不及预期。
香飘飘 食品饮料行业 2019-08-15 35.47 45.08 60.14% 36.20 2.06%
36.20 2.06% -- 详细
香飘飘19H1实现收入13.77亿元(+58.26%),净利0.24亿元(扭亏) 香飘飘于2019年8月12日公布半年报,2019H1公司实现收入13.77亿元,同比增长58.26%,实现归母净利润0.24亿元,实现扣非后归母净利润0.23亿元,同比扭亏为盈。19Q2单季实现收入5.44亿元,同比增长148.22%,实现归母净亏损0.28亿元。公司业绩高于我们此前的预期,因此我们上调盈利预测,预计香飘飘2019~2021年EPS分别达到1.02元,1.41元和1.81元,维持“买入”评级。 果汁茶大单品快速放量,为香飘飘打造新的增长极 香飘飘于2018Q3推出的新单品果汁茶2019H1实现收入5.88亿元,19Q2单季实现收入4.17亿元,由于Q2和Q3是香飘飘传统冲泡类产品的淡季,新品的快速放量带动公司的收入同比实现快速的增长。我们认为果汁茶推出以来连续4个季度的良好表现体现了香飘飘对于饮料市场消费者需求的洞察力和出色的产品打造能力。即饮类产品的快速放量为香飘飘打造了全新的增长极,我们看好果汁茶未来3年的增长潜力。 为适应公司产品结构的变化,经销商网络的拓展速度明显加快 根据公司公告,2019H1公司新增经销商数量255个,减少经销商数量165个,经销商净增加数量为90个。去年同期公司新增经销商数量140个,减少经销商数量99个,经销商净增加数量为41个。我们认为公司的经销商网络拓展呈现两个发展趋势,首先公司借助新产品的旺盛市场需求积极增加经销商数量,实现区域覆盖的扩大和网点密度的提升;其次公司积极提升经销商队伍的质量,加深与经销商合作的广度和深度,在大力招揽具有较强竞争力的新经销商的同时淘汰市场拓展能力较弱的旧经销商。 计划发行不超过8.6亿元的可转债,解决制约公司发展的产能瓶颈问题 根据公告,公司计划公开发行总额不超过8.6亿元的可转换公司债券,期限为自发行日起6年。募资资金拟用于成都年产28万吨无菌灌装液体奶茶项目(拟投入募集资金6.96亿元)和天津年产11.2万吨无菌灌装液体奶茶项目(拟投入募集资金1.64亿元)。由于公司的新品果汁茶无法与传统冲泡类产品共用生产线,因此在旺盛的市场需求背景下,产能一直是制约公司果汁茶放量的重要因素,募投项目将显著的缓解产能瓶颈。 看好果汁茶的中长期增长潜力,维持“买入”评级 我们看好果汁茶的产能扩张和旺盛需求给香飘飘带来的收入和业绩弹性。 我们上调盈利预测,预计2019~2021年收入将达47.44亿元(上调5%),59.75亿元(上调2%)和75.98亿元(上调7%)。EPS将达1.02元(上调6%),1.41元(上调8%)和1.81元(上调11%)。考虑公司将进入较快速度的增长期我们采用PEG估值方法,可比公司平均估值为2019年1.33倍PEG,我们给予香飘飘2019年1.30~1.33倍PEG,公司2019~2021年业绩复合增速为34%,目标价范围45.08~46.12元,维持“买入”评级。 风险提示:果汁茶增长不达预期;市场竞争加剧;食品安全。
香飘飘 食品饮料行业 2019-08-15 35.47 44.20 57.02% 36.20 2.06%
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事件:公司发布半年报。2019H1公司实现营业收入 13.77亿元,同增58.26%;实现归母净利润 2352.96万元,上半年业绩扭亏为盈,同比增加 7811.56万元。 产能瓶颈持续突破,大单品果汁茶如期放量。分产品来看:2019H1,冲泡类收入 7.12亿元,yoy-2.81%;二季度冲泡类下滑主要系公司冲泡类产品进行改版升级、主动去渠道库存迎接新品上市及下半年旺季到来,此外公司计划推出新品双料系列,丰富及完善产品线。即饮类收入 6.51亿元,其中,液体奶茶 0.63亿元(yoy-50.3%) 、果汁茶 5.88亿元(19Q1/19Q2分别为 1.71亿元/4.18亿元)。伴随产线试改产能瓶颈不断突破,2019H1果汁茶产能共 7.39万吨,产能利用率达 94.05%,目前湖州工厂生产线基本成熟,广东产能进行试改。根据尼尔森数据,公司全国铺货网点数 41.79万家,铺货率仅有 12.6%,而果汁茶铺货占比不足公司覆盖网点数的 1/2,公司在产能供不应求情况下首先聚焦主流城市、主流渠道、主流卖场,铺货未来仍有很大提升空间。 果汁茶规模效应逐步凸显,拉动公司淡季毛利率显著提高。2019H1公司毛利率为 36.97%,同比提高 6.02pct;单 Q2毛利率为 33.58%,同比提高 16.39pct,主要系冲泡奶茶 18年 6月提价因素、以及果汁茶放量拉动整体毛利率,弥补公司过去以冲泡类为主的产品结构导致二季度淡季开工率较低拉低毛利率的情况,湖州工厂果汁茶 19Q1/Q2毛利率分别为 25.33%/34.98%,预计 Q2果汁茶整体毛利率 33%左右,较 18H2提 升 显 著 。 2019H1公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为28.38%/7.26%/0.16%, 同比提高-8.09pct/1.61pct/1.31pct。 销售费用方面,由于前期产品铺货率不足,公司品牌推广投入相对较少,预计公司未来持续加大广宣投放力度。管理费用率提高主要系股权激励导致全年增加约 6000万费用摊销。 盈利预测:公司持续加码布局产能建设不断抢占更大市场份额,看好公司单品未来爆发空间,预计 2019-2021年 EPS 为 0.90、1.13、1.45元,对应 PE 为 43倍、34倍、27倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:竞争格局加剧,大单品市场推广不及预期,食品安全问题。
香飘飘 食品饮料行业 2019-08-15 35.47 -- -- 36.20 2.06%
36.20 2.06% -- 详细
事件: 香飘飘 2019年 8月 13日发布半年报。 1H2019,公司营业收入 13.77亿元,同比增长 58.26%; 归母净利润 0.24亿元, 较去年同期的-0.55亿元扭亏为盈; 扣非归母净利润为 0.0002亿元, 刚过盈亏平衡线,但较去年同期的-0.69亿元有明显进步; 摊薄每股收益 0.06元。 2Q2019单季,公司营业收入 5.40亿元,同比增长 148.22%; 归母净利润-0.28亿元, 同比少亏 0.54亿元;扣非归母净利润-0.50亿元,同比少亏 0.36亿元。公司单季度亏损的原因主要因 2Q为相对淡季。1H2019和 2Q2019,公司毛利率分别为 36.97%和 33.58%;净利润率为 1.71%和-5.27%。 点评: 果汁茶公司自推出后一整年销售 8个亿,成为引领潮流新爆款。 截止 1H2019, 公司的产品类型按销售规模排序分别为经典系列、好料系列、液体奶茶及果汁茶,对应收入 4.67/2.44/0.63/5.88亿元,同比变动幅度为+7.90%/-18.34%/-50.60%/无。 上半年固体奶茶整体收入为 7.11亿元,同比下降 2.8%,主要原因是公司更换系列包装。固体奶茶业务上半年处于调整期,为 3Q 升级新产品蓄力,下半年为固体奶茶销售旺季,鉴于 18年 H2固体奶茶销售额占比 74%,全年完成 30.6亿指引目标压力不大。 液体奶茶收入下降主要由于公司销售重点为爆款果汁茶,资源倾斜所致。果汁茶自 18年 7月推出后, 销售情况良好,季度销售额环比大幅增长, 18Q3/18Q4/19Q1/19Q2收入分别为 0.56/1.45/1.71/4.18亿元, 一个销售财年贡献 7.89亿收入,成为软饮市场大爆款。 即饮系列的推出弥补公司季节性缺陷, 19Q2占收入比例 32.7%,相比18Q2同期增加了 25.1个百分点。 分渠道来看, 1H2019经销商、电子商务、出口、直营收入分别为 12.94/0.57/0.10/0.02亿元,增速分别为 57.16%/64.03%/1211.17%/无,各个渠道均大幅增长。 从“ 以销订购” 到“以销定产”,市场动销情况良好。 公司主要采取“ 以销定购” 模式进行采购,供应链中心根据公司销售订单情况及公司与经销商共同制定的年度及月度销售计划,制定公司年度及月度生产计划,编制采购预算,制订采购计划,安排下达采购订单并追踪入库。 同时, 坚持“ 以销定产” 的生产模式有利于公司严格控制库存,确保产品新鲜度,更符合产品对原材料品质的需求。 1H2019,公司预收款 1.07亿,环比下降 1.05亿元,主要因果汁茶产能瓶颈缓解,“以销定产”订单常态化所致。 分地区来看, 公司按销售规模排序的区域市场依次为华东、西南、华中、西北、华南、华 北 、 东 北 , 对 应 收 入 4.99/2.25/2.08/1.34/0.92/0.85/0.51亿 元 , 同 比 增 长 29.57%/60.38%/90.59%/55.26%/77.48%/120.19%/324.03%。强势区域华东达到 30%增长,非强势区域增速持续走高。 值得一提的是,果汁茶当前在全国可售卖的终端网点的覆盖率仅为 12.6%,同时在公司在册网点数铺货占比也仅有 48.9%,在公司借助经销商的力量逐步实现终端扩张的基础上,果汁茶覆盖率提升空间广阔。 截止 2019年 6月末,公司在全国共有 1377家经销商,已经建立了基本覆盖国内大中型城市及县区的全国性销售网络。,报告期内湖州,成都,天津等奶茶厂产能释放,同时渠道持续下沉带来市场需求增加。 短期波动因销售淡季所致,盈利能力有望持续提升。 公司毛利率 2Q 普遍较低,主要因为公司生产淡季,产能利用率不够高,导致单位成本中枢上移。 这一情形类比啤酒企业,其对应淡季 4Q 也往往录得单季度亏损,并不代表公司没有长期盈利能力。 但是今年果汁茶弥补公司产品强季节性特点,同时 2Q 经销商积极采购,体现为毛利率环比下降幅度缩小,达到 36.97%, 同比提升 6.02个百分点。 我们判断随着果汁茶销售规模的进一步提升,后半年毛利率将进一步改善(见图3-4)。 费用率每季度绝对值变化不大,因为费用的投放一方面是保证公司的稳定经营需要的固定费用,另一方面是保证在新品投放时有足够的造势。全年四项费用率合计为 35.80%,同比下降 6.33个百分点。其中,占比最大销售费用率为28.38%,大幅下降了 8.09个百分点,销售费用的提升主要由于广告费、市场推广费等费用增长所致,同时今年运费成本达到 7907万元, 增长 113%,对应的是果汁茶相对固体奶茶单箱净重增加。 管理费用率为 7.26%, 主要系公司股权激励费用计提 3181万元;研发费用率 1.31%,增加了 0.89个百分点,主要由研发新品及湖州工厂技改导致;财务费用率 0.16%基本平稳。 综上所述,我们认为随着公司新财年(公司与经销商以 7月 1日-次年 6月 30日为记账周期)的到来以及 4Q备货旺季临近, 2H19的业绩将环比改善。且公司果汁茶规模增长会进一步降低公司单位成本,抹平公司产品过度单一的季节性影响,逐步释放前期的培育成果。 盈利预测与评级: 我们预计香飘飘 19-21年归母净利润 3.80/4.88/6.24亿元,增速 20.88%/28.40%/ 27.70%; EPS(摊薄)为 0.91元/1.16元/1.49元。 维持公司“买入”评级。 股价催化剂: 1)解决产能瓶颈问题,把握国内消费市场。 2)利润拐点将在 2019年出现。 风险因素: 1)新品市场反应不及预期; 2)传统产品增长放缓; 3)产品生命周期较短; 4)竞争对手低价倾销,销售费用率高企; 5)公司募投项目产能实施情况尚不确定,投产后产能利用率过低。
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8月12日晚间披露半年报,公司2019年上半年实现营业收入13.77亿元,同比增长58.26%;净利润2352.96万元,公司上年同期亏损5458.60万元。报告期内,公司积极开拓果汁茶的销售机会,实现了果汁茶产品产能瓶颈的有效突破。 二季度果汁茶放量,业绩符合预期。公司19H1实现营业收入13.77亿元,同比+58.26%;归母净利润2353万元,顺利扭亏为盈,其中单Q2实现营业收入5.4亿元,同比+148.22%;归母净利润-0.28亿元,亏损幅度收窄,业绩符合预期。分产品来看,目前公司产品分为冲泡类和即饮类:即饮类实现营收6.51亿元,同比+413.74%,其中果汁茶提供5.88亿元增量(单Q2营收4.2亿元),占即饮类高达90.3%,已成该板块的支柱产品,Meco果汁茶已实现铺货门店数41.79万家,铺货率仅有12.6%,香飘飘在册网点数铺货占比也仅有48.9%,市场空间仍然较大,未来随着产能的释放以及渠道铺货率的增长,果汁茶将持续增长;冲泡类奶茶19H1实现营业收入6.23亿元,同比+6.56%,其中经典系列实现营收4.09亿元,同比+14.86%,好料系列实现营收2.14亿元,同比-6.35%,主要在于公司下半年升级包装,因此Q2起主动去渠道库存,目前渠道轻装上阵,随着公司三季度产品升级和新品发布后,下半年有望带动冲泡类奶茶增长。 国内市场全面开花,电商渠道快速增长。分渠道来看,公司目前仍然以经销商为主,但是为了顺应时代发展和市场需求,近年来公司也越来越多地通过电商实现与消费者的互动销售,电商实现销售5750万,同比+64%;分区域来看,公司积极探索国内市场增长机会,主要集中于华东市场,华东地区营收占比38%,同比增长29.57%,但其他大区域增长更快,具体来看,西南、华中、西北收入规模超过1亿元,且增速在50%以上,华北、东北增速超过100%;在积极探索国内市场增长机会的同时,公司亦努力尝试通过自营出口拓展境外市场,目前公司已初步开拓进入了美国、加拿大、法国、意大利、澳大利亚、新加坡等10多个国家和地区,实现营收970万,同比+1211.17。 果汁茶放量规模效应凸显,销售毛利率提高。公司2019H1年销售净利率为1.71%,同比增长7.98个百分点,主要在于销售毛利率的增加和期间费用率的下降。具体来说,2019H1销售毛利率36.97%,同比增长6.02个百分点,主要在于即饮类随着产量提高毛利率提升;公司期间费用率为37.11%,同比下降5.02个百分点,其中销售费用率为28.38%,同比下降8.09个百分点,公司为了推广果汁茶采取高举高打营销策略,如赞助《极限挑战》、《这就是街舞》等高流量综艺,销售费用同比+23.16%,但是收入增速快于销售费用增速;管理费用率(含研发)为8.57%,同比增加2.92个百分点,主要系股权激励成本、研发项目增加所致。 投资建议 我们认为公司的固态冲泡类产品在薄弱地区有下沉空间,未来有望持续增长;而新产品果汁茶定位精准、性价比高有望快速放量形成新爆品。因此,看好公司杯装奶茶行业龙头地位及新品果汁茶的未来发展空间。预计2019-2021年EPS分别为0.93/1.12/1.36元,对应公司8月12日收盘价38.38元,2019-2021年PE分别为41X/34X/28X,上调“买入”评级。 存在风险 行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险。
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一、事件概述 19年8月12日,香飘飘公布2019年半年报。报告期内,公司实现营收13.77亿元,同比+58.26%;实现归母净利润0.24亿元,同比扭亏为盈。 二、分析与判断 果汁茶单品放量带动下19H1公司展现出较强业绩弹性 19H1公司实现营收13.77亿元,同比+58.26%,折合Q2单季度实现营收5.40亿元,同比+148.22%,增速环比(Q1同比+28.26%)提升显著;19H1实现归母净利润0.24亿元,实现扭亏,折合Q2单季度实现归母净利润-0.28亿元,亏损同比收窄。总体而言,在果汁茶单品放量的带动下19H1公司展现出了较大的业绩弹性,其中营收增速显著超出股权激励目标(同比+25%),归母净利润则自15年以来首次为正(19H1公司收入增量为5.07亿元,其中果汁茶提供5.88亿元增量,换言之,若剔除果汁茶单品,公司19H1营收将同比-9.31%;另外据我们测算,19H1果汁茶产品提供大约0.2亿元净利润增量,直接带动公司H1实现扭亏)。分产品看,19H1公司重点推广产品果汁茶实现营收5.88亿元,显著超市场预期;传统冲泡产品实现营收6.22亿元,同比+6.56%,其中经典系列实现营收4.09亿元,同比+14.86%,好料系列实现营收2.14亿元,同比-6.35%(好料系列收入下滑主因公司为进行包装升级Q2起主动去渠道库存,从而导致Q2报表端好料系列收入同比-58.26%)。 规模效应+提价后续作用助力19H1毛利率显著提升;毛利率及期间费用效率双提升带动净利率转正 毛利率:19H1公司毛利率达到36.97%,同比显著增长6.02个百分点,我们分析认为毛利率提升原因有2点:(1)18H1的新品液体奶茶和美味系列未实现量产导致18H1尤其是Q2整体毛利率较低,其中18Q2公司毛利率仅为17.19%,较19Q2低16.39个百分点;(2)18年6月公司对冲泡系列直接提价的后续作用。同时,大单品果汁茶“高固定成本,低可变成本”属性决定其规模效应明显(19Q2湖州工厂果汁茶毛利率较18年及19Q1分别提升了11.61/9.65个百分点),因此随着果汁茶营收占比的提升,公司整体毛利率将会呈现先降后升的变化趋势;净利率:在毛利率及期间费用投放效率双提升的作用下,19H1公司净利率达到1.71%,同比显著增长7.98个百分点。19H1公司期间费用率为37.11%,同比-5.02%,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-8.09%/+2.03%/+0.89%/+0.15%,其中销售费用率下降主因营收(分母)显著提升带动下广告费用率同比-3.16%,不过从绝对数额角度看19H1公司仍然维持较高销售费用投放力度(公司持续在《极限挑战》、《这就是街舞2》等高流量综艺中植入广告),19H1销售费用同比+23.16%,其中广告/市场推广费分别同比+20%/+45%;管理费用率增加主因公司于18年10月推出股权激励计划导致本期多出0.32亿元股权激励费用(营收占比2.31%);研发费用率增加主因报告期内公司加大产品研发力度,其中19年5月份推出了Meco轻奶茶新品。 三端齐发力,看好本身就已具备爆款属性的果汁茶单品持续放量给公司带来业绩弹性产能方面:受限于产能桎梏,果汁茶一直处于供不应求的状态。随着广州及未来的天津生产基地陆续进入投产状态,再加上近期公司拟发行可转债扩建新产能,果汁茶新品的潜力有望被充分激发。渠道方面:果汁茶当前在全国可售卖的终端网点的覆盖率仅为12.6%,同时在公司在册网点数铺货占比也仅有48.9%,在公司借助经销商的力量逐步实现终端扩张的基础上,果汁茶覆盖率提升空间广阔;营销方面:果汁茶是19年公司的重点推广产品,因此在收入导向的背景下公司今年将持续加大对于果汁茶产品空中投放、地面推广费用的力度。2019年7月起公司更是与腾讯游戏进行深度合作,推出超高流量IP王者荣耀“无限天团”联名款产品,在王者荣耀IP的加持下,我们对果汁茶销量持续提升持乐观态度。 三、投资建议 预计19-21年公司实现营业收入为43.66亿元/54.57亿元/66.42亿元,同比+34.3%/25.0%/21.7%;实现归属上市公司净利润为3.99亿元/5.37亿元/6.97亿元,同比+26.7%/34.8%/29.7%,折合EPS为0.95元/1.28元/1.66元,对应PE为40X/30X/23X。19年行业可比公司预期平均估值约为41X,考虑到公司在冲泡业务稳健增长前提下果汁茶快速放量将带来显著高于行业平均水平的业绩弹性,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产品季节性风险、果汁茶放量不及预期、食品安全风险等
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事件: 公司发布了2019年中报。 2019年上半年, 公司实现营业总收入13.77亿元,同比增长58.26%;实现归母净利润0.24亿元,同比增长143.11%,业绩超预期。 点评: ? 果汁茶持续放量拉动业绩高增。2019年上半年,公司果汁茶实现营收5.89亿元,持续放量, 营收占比达到近43%。 冲泡类奶茶实现营收7.12亿元,同比下降2.81%;其中经典系列实现营收4.67亿元,同比增长7.9%;好料系列实现营收2.44亿元,同比下降18.34%。液体奶茶实现营收0.63亿元,同比下降50.6%。上半年业绩高增主要得益于果汁茶的持续放量。 ? 线上线下实现快增。 2019年上半年, 经销商渠道实现营收12.94亿元,同比增长57.16%; 其中华东市场实现营收4.99亿元,同比增长29.57%;西南市场和华中市场分别实现营收2.25亿元和2.08亿元,分别同比增长60.38%和90.59%;西北、华南、华北、东北市场分别实现营收1.34亿元、0.92亿元、 0.85亿元和0.51亿元,分别同比增长55.26%、 77.48%、 120.19%和324%。 电子商务渠道实现营收0.57亿元,同比增长64%。 上半年,经销商净增加90家,经销商总数达到1377家。 ? 盈利能力有所提升。 公司2019年上半年综合毛利率同比提高6个百分点至36.97%;期间费用率同比下降5.02个百分点至37.1%,其中销售费用率同比下降8.09个百分点至28.38%,管理费用率同比提高2.92个百分点至8.57%,财务费用率同比提高0.15个百分点至0.16%。 受益于毛利率提高和费用率下降, 净利率同比提高7.98个百分点至1.71%。 ? 维持谨慎推荐评级。 预计公司2019-2020年EPS分别为0.95元和1.13元,对应PE分别为41倍和34倍。 公司果汁茶有望持续放量,产能扩张有序推进。 维持谨慎推荐评级。 ? 风险提示: 食品安全风险等。
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上半年果汁茶收入5.88亿元,全年高增长持续可期:果汁茶上市一年规模突破7亿元,得益于产能投产提速+宣传高举高打+渠道三专化等因素共同推动。上半年果汁茶销售规模接近6亿元,占比达到48%,下半年随着天津(已进入试产期)产能投产+经销商规模扩张等推动预计果汁茶规模将不断创新高,年内有望超过12亿元。长期来看,果汁茶品类的规模预计将随着公司终端铺货率的增长、空中投放力度的加大、经销商关系的优化和产品、渠道的不断延展等持续扩张。 冲泡系列升级在即,下半年建议重点关注:公司H1冲泡类产品实现收入7.11亿元,同比-2.81%,其中经典和好料系列分别同比+7.9%、-18.34%,主要系公司主动降低渠道库存所致。不过虽然Q2冲泡系列下滑明显,但Q2为销售淡季,占整体冲泡系列规模不足10%,影响有限。我们更加看好公司三季度产品升级和新品发布后对下半年冲泡系列旺季销售带来促进,激活冲泡奶茶市场,建议下半年重点关注。 多元化渠道成型,经销商结构持续优化:分渠道来看,经销商仍是核心渠道,上半年收入12.94亿元,同比增长57.16%;电子商务、出口直营等渠道分别录得5747万元、970万元和177万元,规模不大但各渠道增速极快,销售渠道不断多元化。分地区来看,除华东外各地区增速均在50%以上,另外华东/西南/华中/西北收入规模超过1亿元,华北/东北增速超过100%;各地经销商数量持续增长,公司新增经销商更看重即饮产品销售经验,经销商结构持续优化,全国化布局的逻辑逐步验证。 果汁茶毛利率超过30%,费用投放效率持续提升:公司Q2单季度实现营业收入5.4亿元,归母净利润亏损0.28亿元,主要系冲泡产品规模较小(0.89亿)且同比下滑(-39.9%)影响,但相较于去年亏损(-0.83亿)明显收窄,季度波动逐渐被平滑。公司上半年毛利率36.97%,同比提升6.02个百分点,果汁茶毛利率也顺利超过30%,规模效应逐渐显现。上半年销售费用率和管理费用率分别为28.38%和8.57%,销售费用率同比下降8.09个百分点,上半年综艺插播效果良好,新增即饮系列后费用投放更加有效;管理费用率提升主要系新增3181万元股权激励费用所致,扣除股权激励费用后管理费用率为4.95%,同比下降0.7个百分点,整体费用投放效率不断提升。 盈利预测 预计公司19-21年的收入分别为45.1亿元/54.5亿元/62.8亿元,同比增长38.8%/20.9%/15.1%;归母净利润分别为3.9亿元/5.0亿元/6.6亿元,同比增长23.7%/28.6%/32.6%;EPS分别为0.93元/1.19元/1.58元;对应PE为41X/32X/24X,维持“买入”评级。 风险提示 果汁茶销售不达预期、固体冲泡奶茶销售下滑、原材料价格上涨。
香飘飘 食品饮料行业 2019-08-07 36.11 -- -- 38.38 6.29%
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新增果汁茶品类弥补季节性缺陷,多品类齐发力。公司主要从事奶茶产品的研发、生产与销售,主要产品为固体冲泡奶茶、果汁茶和液体奶茶。成立十余年间,公司坚持以杯装奶茶为立足点,和市场上其他软饮料形成差异化竞争。公司于2017年推出即饮品类,成为业绩新支撑。1)多品牌形成产品矩阵,覆盖更广阔渠道及人群,同时冲泡与即饮互补,实现1+1>2。2)强大的渠道下沉及推广能力带动品类增长。高毛利高返点激发经销商做大做强动力。3)坚持做杯状奶茶,营销紧随潮流。 软饮行业进入存量博弈期,健康性成为未来新趋势。饮料板块的去中心化发展时代来临--规模较大且增速放缓的子板块亟需更符合消费者需求的新品类和新产品补缺;传统巨头由于发展路径依赖问题被消费者用脚投票,其马太效应弱化,反而给拥有新技术、新配方和新渠道的新进入者以切分存量市场蛋糕的机会。香飘飘抓住无菌灌装果汁即饮茶的机遇,以既有辨识度又具标志性的“杯装”为差异化原点,在即饮茶板块形成了独树一帜风格。叠加其产品符合许多消费者对低糖、少添加、健康化的诉求,因此跳脱了原有固体奶茶产品有限的市场空间束缚,获得了新的增长契机。 盈利预测与投资评级。我们预计香飘飘19-21年的收入分别达42.31/54.20/68.69亿元,增速30.15%/28.09%/26.74%;对应归母净利润3.80/4.88/6.24亿元,增速20.88%/28.40%/27.70%;EPS(摊薄)为0.91元/1.16元/1.49元。2019年行业可比公司的EV/EBITDA倍数中位值为23.16x。考虑到公司2019~2021年归母净利润复合增速约为28.05%,高于可比公司的中位值13.87%,我们给予香飘飘20%的估值溢价,对应EV/EBITDA倍数为27.8x。取香飘飘2019年EBITDA6.26亿元,其对应EV应为174.03亿元,减去公司有息负债并加回其现金资产后,其对应总市值应为187.57亿元,对应价格44.77元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 股价催化剂:1)解决产能瓶颈问题,把握国内消费市场。2)利润拐点将在2019年出现。 风险因素: 1)新品市场反应不及预期;2)传统产品增长放缓;3)产品生命周期较短;4)竞争对手低价倾销,销售费用率高企;5)公司募投项目产能实施情况尚不确定,投产后产能利用率过低。
香飘飘 食品饮料行业 2019-07-29 36.42 -- -- 38.40 5.44%
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Q2动销良好,果汁茶有望成为即饮板块的第一大单品 公司的即饮产品目前包括兰芳园丝袜奶茶、蜜谷牛乳茶、果汁茶以及5月份新推出的轻奶茶。根据最新可转债公告的披露,果汁茶2018Q3、2018Q4、2019Q1. 2019Q2分别实现营收5612万元、1.44亿元、1.7亿元、4.16亿元,表现相当抢眼。我们预估Q2果汁茶月均销量超350万箱。果汁茶作为新晋网红茶饮料,目前在年轻群体中已经得到相当程度的认可,而渠道的铺设还处在初期,未来的发展空间大。今年公司将聚焦100个左右的重点城市进行推广,当前产能的爬坡速度略快于我们预期,2019年果汁茶全年的营收8-10亿元将成为可能。 冲泡类产品或面临升级换代 Q1冲泡类老品合计录得营收6.22亿元,同比增长6.35%,增速出现较大幅度的放缓,我们认为Q1营收占比较高的华东地区仅录得低个位数增长与此的关联度高。Q2冲泡类产品本就是传统的销售淡季,加上由于冲泡类产品已经面世十余年,因此我们考虑公司可能会在今年主动对冲泡类产品做较大幅度的升级换代,出货量或许要到春节前后旺季才能逐步恢复。 盈利预测及评级 对比201802公司的营收仅为2.18亿元,即使不考虑其他品类的营收贡献,今年Q2营收也将录得较大幅度的增长,此外,预计今年Q2营销费用同比增加1亿元左右。鉴于此,我们预估即饮板块表现抢眼或帮助公司Q2业绩扭亏,但考虑到冲泡类产品从Q1开始有主动收缩调整的迹象,而销售旺季集中在春节前后,目前全年的销量尚不好判断,因此暂维持公司盈利预测。预计公司2019-2021年分别实现营收41.71亿元、49.52亿元、58.59亿元,同比分别增长28%、lg%、18%,归母净利润分别为3.91亿元、4.81亿元、6.15亿元,同比分别增长24%、23%、28%,对应每股收益0.93元、1.15元、1.47元。7/24收盘股价对应2019年和2020年市盈率分别为35倍和28倍。从更远一点的视角看,我们认为公司已经迈入新一轮的成长周期,预计随着营收规模的扩大,将重新迎来净利润的快速上升期。维持买入评级。 风险因素 1、食材成本超预期上涨;2、包材成本超预期上涨;3、广告营销费用超预期增加却未能带来相应的营收增长。
香飘飘 食品饮料行业 2019-07-25 31.51 -- -- 38.40 21.87%
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业绩简评 7月 22日,公司公告了《关于公开发行 A 股可转换公司债券申请文件反馈意见的回复》,回复稿中提到公司上半年液体茶饮料实现销售收入 6.51亿元,其中果汁茶实现销售收入 5.87亿元,果汁茶上市正式满一年,交出靓丽答卷。 经营分析 果汁茶二季度规模超 4亿元,上半年净利润大概率扭亏为盈: 公司 Q2果汁茶实现收入4.16亿元,上半年整体 5.87亿元,上市一年时间规模突破 7亿元。上半年产能提速+宣传高举高打+渠道三专化等因素共同助力果汁茶加速放量。上半年产能利用率已达到94.05%,市场销售火爆使得果汁茶依旧供不应求。天津新增的生产线预计在三季度开工投产,持续补充产能空缺。规模快速增长也使得公司 Q2果汁茶业务毛利率达到 34.98%,其中湖州工厂更是达到 42.49%,预计上半年果汁茶整体毛利率将在 30%以上,规模效应逐渐显现,盈利能力持续提升。果汁茶的增长也有效地平滑了固体产品淡季利润较低甚至为负的情况,综合固体和液体产品销售情况以及股权摊销等费用的影响,预计公司上半年净利润将大概率扭亏为盈。 持续运营,果汁茶增长潜力不断释放: 公司将果汁茶定位为大单品后,凭借其强劲的产品力和积极的渠道策略,销售规模加速扩张。我们认为果汁茶未来仍将有较大的增长潜力: 1)根据尼尔森的数据,即饮茶市场规模超过 310亿元,公司占比不足 3%;另一方面公司果汁茶已铺货 41.79万家门店,但依旧只占果汁茶可售卖网点的 12.6%,公司在册网点数铺货占比也仅有 48.9%,仍有较大的市场铺货空间。 2)公司持续加大空中投放的力度,提高消费者对产品及品牌的认知,上半年《这就是街舞 2》等栏目投放的广告效果较好,下半年开始更是与腾讯游戏深度合作,推出著名手游王者荣耀“无限天团”联名款产品,通过深度植入品牌元素等方式加大对消费者的吸引力,未来预计公司广告投放将更加积极,高举高打提升 MEC0果汁茶知名度。 3)公司 2019年大力推进以“经销商联合生意计划 ”为核心的渠道策略,提高产品在终端的销售业绩,优化经销商关系。 4)公司仍在积极通过开拓餐饮渠道、研发新口味产品、拓展其他即饮饮料市场等方式挖掘更多渠道和产品成长空间。 天津成都两大基地有效补充产能空缺: 公司将通过可转债募集资金分别在成都和天津新增 4条和 2条无菌灌装液体茶饮料自动生产线,分别新增 28万吨和 11.2万吨的产能。预计天津基地将于今年三季度达产、成都基地将于明年年底或后年春节达产,届时总产能将达到 83.28万吨,基本实现产能翻番,有效缓解公司产能压力,支持果汁茶大单品规模持续扩张和即饮板块增长。 盈利调整 考虑到中报果汁茶业绩超预期,我们调高了对公司的盈利预测,预计公司 19-21年的收入分别为 45.1亿元/54.5亿元/62.8亿元,同比增长 38.3%/20.9%/15.1%,增速较上次预测分别提高 11.1/0.7/-2.2pct;归母净利润分别为 4.0亿元/5.2亿元/6.8亿元,同比增长27.4%/30.3%/30.0%,增速较上次预测分别提高 7.5/1.4/4.5pct; EPS 分别为 0.96元/1.25元/1.62元;对应 PE 为 32X/25X/19X,维持“买入”评级 。 风险提示 果汁茶销售不达预期、 固体冲泡奶茶销售下滑、原材料价格上涨
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名