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香飘飘 食品饮料行业 2020-02-07 21.65 -- -- 23.96 10.67% -- 23.96 10.67% -- 详细
杯装奶茶第一品牌,忆往昔开辟奶茶市场发力即饮版图,看今朝产能扩张股权激励护航成长。2005年公司上市后将杯装奶茶与香飘飘品牌划上等号,目前市占率超60%龙头地位稳固;17-19年陆续推出兰芳园、“Meco”等即饮品牌。18年底公司发布股权激励计划,并于19年4月发行可转债扩容液体奶茶产能,公司目前产品矩阵丰富,未来蓄能待发。 果汁茶供需双向发力,未来规模将冲击20亿。1)观行业,2014年后消费者对于健康重视程度提高,茶饮料行业由量价齐升粗放增长转向结构升级,17年我国茶饮人均消费量远低于日港美等地区,增长空间广阔;同时参考瑞幸咖啡入局,带动即饮咖啡市场未来每年将保持20%增长,大厂纷纷进入做大市场,现制茶饮的风靡同样将带动即饮茶饮料扩容,香飘飘推出“Meco果汁茶”半年销量即破2亿。2)思爆款,复盘统一阿萨姆、小茗同学等单品的爆款之路我们发现保持敏锐的市场嗅觉是前提,而需求端细化消费场景,保持营销能力则是关键;供给端渠道建设龙头企业更为占优。反观“Meco”果汁茶,需求端抢占细分品类标签,聚焦社交属性切入高频次消费场景,自19Q3以来公司加大费用投放(单季同比+51%),未来线上线下结合仍可长期保持出众的营销能力;供给端渠道网络完善,通过增厚利润+返利形式保障果汁茶渠道利润高于冲泡产品约,冰柜资源问题解决后产品有望进一步放量。3)看空间,预计21年成都产线投产公司设计产能将达约73万吨,测算得21年理想状态果汁茶年产量有望超6500万标箱,果汁茶规模稳定在15亿,将冲击20亿以上规模;同时参考18年数据测算得果汁茶满产情况下,规模效应可提升毛利率4.11pct,由23.37%增长至27.48%,考虑未来产品放量果汁茶毛利率有望对标冲泡产品达到40%的水平,弹性显著。 “升级”“下沉”驱动冲泡产品稳定增长。1)价稳:公司采取推出新品、更换包装等方式推动产品升级,以此抵抗由于消费习惯改变和产品老化带来的业绩下滑,并推动价格保持每年约1-3%的小幅提升。2)量增:渠道下沉有望带动销量提升,区域发展不平衡带来增长机会,预计未来三年将保持CAGR约5-7%增长。综合来看预计未来冲泡类产品将保持5-10%增速稳定增长。 盈利预测与投资评级:公司冲泡类产品龙头地位稳固,未来果汁茶放量带动业绩增长,冲泡+即饮双轮驱动可期;同时公司经营效率领先,盈利能力随规模效应显现长期有望进入改善通道。我们预计19-21年公司营业收入同比+34.4%/19.2%/16.6;归母净利4.0/4.9/5.8亿元,同比+25.8%/22.6%/19.8,对应EPS分别为0.95/1.16/1.39元,当前股价对应19-21年PE分别为23/19/16X,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:老品销量大幅下滑、果汁茶放量不及预期、食品安全风险等。
香飘飘 食品饮料行业 2020-01-02 25.64 29.00 29.12% 28.48 11.08%
28.48 11.08% -- 详细
短期视角: 1)冰冻化陈列有望加强:由于今年是果汁茶投放的第一 个完整年度,公司应对旺季时对终端冰冻化陈列的经验尚少,尽管 如此,我们预计公司今年果汁茶仍可实现约 10 亿元营收,远超公司 年初 5-6 亿元目标,成绩亮眼。展望明年,公司预计向终端投放 1-2 万个定制化冰柜,我们看好明年果汁茶旺季表现。 2)冲泡类换新包 装+新代言人启用+额外新增双拼系列: 2019 年冲泡系列换新包装, 助添产品活力,加之新代言人启用为公司捕获新增客群; 此外,公 司 2019 年 H2 推出双拼系列,定位冲泡类的高端市场。新系列于 11 月开始供货,预计明年将持续贡献额外增量。 3)成本端改善:我们 预计随着生产端规模效应的提升及新产线产能利用率的提高,果汁 茶毛利率有望在两年内提升至 40%附近,盈利能力的改善可期。 长期逻辑: 1)渠道下沉空间:公司收入分布全国尚不均衡,华东成 熟市场贡献近半收入来源,其他地区渠道的精耕及下沉仍有极大的 可拓展空间。具体来看,三四线及以下城市贡献冲泡类近 70%的收 入,市场容量巨大。我国共有近 3000 个县市,县域人口占比在 60% 以上,公司目前覆盖率近 2/3,公司推行“三通政策” (即县县通、 镇镇通、村村通),空白市场的开拓与精耕可以为公司未来至少 3-5 年内冲泡板块的稳步增长提供驱动力。 2)果汁茶爆发潜力:即饮产 品市场空间及消费场景远远大于冲泡类产品,果汁茶兼具渠道推力 及品牌拉力,我们认为长期来看,果汁茶收入体量有望超过冲泡板 块。 3)股权激励彰显公司发展信心:本次股权激励对应解锁条件相 对严格,对应公司 2017-2021 年的复合增长率 21%,公司对收入及 利润端设置长期目标值,彰显公司发展信心。 盈利预测: 预计 2019-2021 年 EPS 为 0.87、 1.12、 1.43 元,对应 PE 为 29 倍、 22 倍、 18 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 果汁茶放量或渠道下沉不及预期,行业竞争加剧,食品 安全问题。
香飘飘 食品饮料行业 2019-12-18 24.18 33.90 50.93% 27.39 13.28%
28.48 17.78% -- 详细
公司概况:冲泡奶茶起家,切入液体奶茶公司于 2005年 8月浙江湖州成立,2017年 11月上交所上市。公司产品由最初的冲泡奶茶拓展至今包括冲泡奶茶、液体奶茶、果汁茶、轻奶茶等产品。 行业情况:软饮料进入成熟期,奶茶行业进入 4.0时代目前软饮料行业进入成熟期,规模超 6000亿。其中瓶(罐)装水规模最大(超1800亿),果汁、即饮咖啡及茶规模分别为 1069亿、1438亿。行业竞争激烈,CR5占比从 2012年 47%下降至 2017年 40%。国内奶茶行业于 90年代兴起,经历冲粉奶茶、桶装奶茶、手摇茶和现萃茶四个阶段。目前茶饮规模 4000亿左右,奶茶规模超 1000亿。奶茶主要分为液体奶茶、冲泡奶茶及门店现调奶茶三种形态,其中冲泡奶茶格局已定,香飘飘一家独大;液体奶茶格局尚未最终形成,统一阿萨姆奶茶市占率超 70%。目前现调奶茶形成街头奶茶、新中式茶饮和鲜果奶及茶三分天下格局,全国奶茶门店超 45万家。 未来增长点:产品渠道双轮驱动,打造即饮奶茶爆款产品端:冲泡类升级换代,推出针对 00后新品“榛爱粉”和“椰仙生”及跨界坚果麦片;打造果汁茶爆款,目前四种口味;邀请王俊凯和邓伦分别作冲泡奶茶和果汁茶代言人,吸引粉丝和流量。渠道端,线下实施三专化及经销商一体化联合生意计划,加快覆盖空白区域;线上成立电商事业部,产品形象展示窗口。 未来催化剂:股权激励促发展,可转债落地扩产能公司于 2018年 11月对副总、董秘等在内的 66名员工实施股权激励计划,对2018-2021年收入和利润明确考核要求,这利于提高中高管理层积极性。此外,公司于 2019年 7月发布可转债公告,拟募资不超过 8.6亿用于成都和天津液体奶茶项目建设,目前已收到证监会批文,这为未来 3-5年液体奶茶产能提供保障。 投资建议我们看好公司向液体奶茶转型及果汁茶持续放量,维持 2019-2021年 EPS 分别为 0.88/1.13/1.46元,当前股价对应 PE 分别为 28/21/17,未来一年合理估值区间为 33.90-35.03元,相比现价存在 40%左右的估值空间,维持“买入”评级。 风险提示:旺季销售不及预期;食品安全风险;核心产品销售不及预期
香飘飘 食品饮料行业 2019-11-04 25.00 33.00 46.93% 27.05 8.20%
28.48 13.92%
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点评事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度公司分别实现营收、归母净利润、归母扣非净利润 23.80亿元、 1.32亿元、 1.03亿元,分别增长 41.67%、 57.41%、 69.60%,归母净利率 5.56%( 同比+0.56pct) ,Q3公司分别实现营收、归母净利润、归母扣非净利润 10.03亿元、1.08亿元、 1.03亿元,分别增长 23.85%、 -21.57%、 -20.31%,归母净利率10.83%( 同比-6.27pct) 。 收入分析: 果汁茶增速放缓,冲泡类恢复正增长2019年前三季度实现营收 23.80亿元,同比+41.67%( Q1: +28.26%; Q2: +148.22%; Q3: +23.85%) , Q2高增长主要系果汁茶放量带动,Q3环比下滑主要受果汁茶阶段性放缓影响。具体来说: 单三季度冲泡类、 液态奶茶、果汁茶实现收入 7.74亿元、 0.36亿元、 1.83亿元,分别增长 8.34%、 12.18%和 225.36%。 1)果汁茶: 公司自 2018年 Q3推出果汁茶后, 收入增长表现强劲,但果汁茶 Q3下降较大,主要是公司夏季冰冻化陈列储备不足,终端动销放缓,加之处于暑假时期学校销售受到很大影响。 2)冲泡类: Q3冲泡产品中经典系列、好料系列实现收入 5.11亿元、 2.63亿元,分别同比增长 8.69%、 7.67%, 增速较 Q2有一定恢复性增长。 我们认为, 公司 10月份新签流量小生邓伦代言 meco 系列, 8月份新签约王俊凯为冲泡类奶茶代言,并推出 meco 轻奶茶和双拼系列奶茶,新营销新产品有望为后续公司发展注入新的活力,未来新品放量致得期待。 渠道分析: 传统经销商占大头, 经销商开拓有望拉动收入增长销售渠道来看, 2019年前三季度公司通过经销商、电子商务、国外和直营实现收入 22.68亿元、 0.74亿元、 0.12亿元,分别增长 40.10%、80.69%、 290%,公司自 2019Q4开始推出直营渠道, 目前直营销售收入规模 2/3百万,占比较小,销售仍以经销商为主,占比在 95%+。 单三季度渠道收入增速来看,经销商 /电子商务 /国外增速分别为22.5%/177%/-12%,电商增速较高,主要是冲泡类产品有所发力。 销售市场来看, 前三季度华东、华中、西南、西北销售收入在 2亿元以上,收入分别为 9.3亿元、 3.7亿、 3.6亿、 2.1亿元,销售分别增长 23%、 52%、 46%、 39%。 单三季度华东增速有所放缓,主要是受 meco果汁茶放缓影响。 同时公司积极拓展经销商,截至目前公司经销商数量为 1460家,较去年净增 173家, 其中 Q1、 Q2、 Q3分别净增 73、 17和 83家。 我们认为未来经销商数量增加有望驱动收入不断增长。 利润分析: 费用高举高打,期待未来发力1)毛利率: 前三季度公司毛利率 39.22%,同比+2.67pct, 其中 Q3毛利率 42.31%,同比-0.25pct,主要系低毛利果汁茶占比提升所致。 2)期间费用: 前三季度期间费用率 33.36%,同比+1.53pct,其中 Q3期间费用率 28.22%,同比+7.44%,主要是签约王俊凯带动销售费用率提升 3.97pct,计提股权激励费用导致管理费用率提升 2.58pct。 3)净利率:前三季度净利率为 5.56%,同比+0.56pct,其中Q3净利率10.83%,同比-6.27pct,主要是公司费用高举高打,为后续销售做一定储备。 盈利预测与评级: 公司杯装奶茶缓慢增长,签约新代言人王俊凯后有望激发新活力,果汁茶逐步进入淡季,期待明年继续放量。 我们预测公司 2019-2021年的收入增速分别为 28%、 21%、 19%;净利润增速分别为 15%、 19%、 19%; 对应的 EPS 分别为 0.79、 0.93、 1.11元/股。 我们按照 2020年业绩给35倍 PE,目标价 33元, 首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示: 新品放量不及预期;销售环境恶化;食品安全问题等。
香飘飘 食品饮料行业 2019-11-04 25.00 32.40 44.26% 27.05 8.20%
28.48 13.92%
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19Q3费用投入拖累利润增速,看好果汁茶增长潜力 19年前三季度公司营收23.8亿,同比+41.7%,归母净利1.3亿,同比+56.9%;19Q3营收10.0亿,同比+23.9%,归母净利1.09亿,同比-21.7%,收入端维持较快增长,市场营销推广力度加大使得19Q3费用率同比+7.5pct,拖累利润增速,业绩表现略低于我们预期。我们看好果汁茶的持续放量带来的增长潜力,及渠道优化推动冲调类产品重回增长轨道。小幅调整盈利预测,预计19~21年EPS0.96/1.17/1.46元,维持“买入”评级。 费用投入加大拖累利润增速,营销持续发力 香飘飘19Q3毛利率42.3%,同比-0.3pct。19Q3四费费率同比+7.5pct,其中销售费用率21.8%,同比+4.0pct,主要系新品发展和市场营销推广力度加大;管理费用率+研发费用率6.6%,同比+3.4pct,主要系股权激励成本/职工薪酬等费用增加。前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金28.2亿,同比+23.1%,与收入增速基本一致,收现比119%(18Q1-Q3为136%),付现比100%(18Q1-Q3为119%),Q2和Q3为传统冲泡类产品的淡季,预收款连续两个季度增速为负,19Q3实现预收账款3.1亿,同比-24%。 果汁茶大单品持续快速放量,冲泡类产品稳健增长 分产品看,19Q3冲泡类产品稳健增长,经典系列营收5.1亿,同比+19.1%(增速较19H1提升0.8pct);好料系列19Q3营收2.6亿,同比+7.7%(增速较19H1提升26.0pct);19Q3即饮类产品继续保持较快增长,液体奶茶营收0.37亿,同比+12.2%,18Q3推出的新单品果汁茶在19Q3实现营收1.8亿元,同比+225%。我们认为,果汁茶推出以来连续5个季度的良好表现体现了香飘飘对于饮料市场消费者需求的洞察力和出色的产品打造能力,即饮类产品的持续快速放量奠定了香飘飘未来的增长潜力。 渠道优化,产品结构变化带来经销商网络持续拓展 分渠道看,19前三季度,经销商营收22.7亿(同比+40.1%,营收占比96.2%);电商营收0.74亿,同比+80.7%。根据公告,19前三季度公司经销商净增173个达到1460个(18年前三季度经销商净增83个),经销商数量呈现持续扩张态势。我们认为公司的经销商网络拓展呈现两个发展趋势:1)借助新产品的旺盛市场需求积极增加经销商数量,实现区域覆盖的扩大和网点密度的提升;2)积极提升经销商队伍的质量,加深与经销商合作的广度和深度,帮助经销商完善销售体系,强化与经销商一体化战略。 看好果汁茶增长潜力,维持“买入”评级 我们看好果汁茶增长潜力,考虑收入增速略低于预期,下调盈利预测,预计19~21年营收43.3/51.6/61.7亿,同比增速33.3%/19.1%/19.7%(前次45.9%/25.9%/27.2%);EPS0.96/1.17/1.46元(前次1.02/1.41/1.81元),采用PEG估值,可比公司19年平均1.39x,给予公司19年1.35-1.39倍PEG,19-21年CAGR25%,目标价32.40-33.36元,维持“买入”评级。 风险提示:新品市场推广不达预期;食品安全问题。
香飘飘 食品饮料行业 2019-11-04 25.00 32.00 42.48% 27.05 8.20%
28.48 13.92%
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事件公司发布 2019年三季度报告2019年 Q1-Q3实现营业收入 23.8亿元, 同比+41.67%;单 Q3实现收入 10.03亿,同比+23.85%。 前三季度实现归上市公司股东净利润 1.32亿,同比+ 57.41%,单 Q3实现归上市公司股东净利润1.09亿,同比-21.57%。 简评水果茶持续放量, 前三季度营收增速显著前三季度实现收入 23.8亿元, 同比+41.67%, Q3营收 10.03亿,增长+23.85%。Q1-Q3营收同比增长明显, 主要原因为公司在 2018年 7月推出的 MECO 果汁茶, 凭借其“真茶真果汁”的产品定位,通过差异化的杯装外形,更高的果汁含量、更丰富的口感层次为消费者青睐,在前三季度持续放量,弥补了强季节性固体奶茶在Q2销售淡季带来的营收缩减影响。 具体产品看, Q1-Q3冲泡类饮品中,经典系列、好料系列营收分别为 9.79亿、 5.07亿,同比+8.31%、 -6.63%, 传统优势板块整体较为稳定; 即饮类中, 液体奶茶 Q1-Q3营收 0.99亿元,同比-37.69%, 与公司今年战略调整有一定关系,重点产品水果茶前三季度实现收入 7.71亿元,同比+1272.5%, 在 2-3季度消费旺季表现突出。 从渠道上看,Q1-Q3经销商、电子商务、出口销售收入分别为 22.68亿, 0.74亿、 0.12亿, 同比增加 40.10%、 80.69%、 290.37%。各类销售渠道增幅显著,主要系公司通过成功培育了水果茶的消费群体,销售放量扩大了整体的销售规模。 报告期内经销商净增加173家。 有望抹平季节性影响, 毛利率同比改善2019Q1-Q3实现毛利率 39.2%, 同比+2.65pct, Q3实现毛利率42.27%,同比-0.32pct。 去年前三季度公司推广液态奶茶和水果茶新品,毛利率较低,今年同期随着新品销售逐步趋于完善,整体毛利率呈恢复提升态势。 Q3毛利率同比略有降低, 一方面去年Q3公司新品毛利率已经较大比例恢复提升,另一方面今年 Q3推出部分新品,一定程度影响当季表现。 费用投入加大, 未来贡献可期费用方面,销售费用上, Q1-Q3为 6.1亿、 Q3单季度 2.19亿,同 比+32.01%、 +51.43%。 Q1-Q3销售费用同比明显增加,主要原因为报告期内由于销量增长, 公司运费、广告投入、 市场推广费增加所致, 上半年更是赞助《 极限挑战》 等多个知名综艺节目进行水果茶推广; 由于报告期内费用整体把控较好,费效比提升, 销售费用率 25.63%, 同比-1.87pct。 Q3增幅较大,主要系公司组织多场新品发布会,签约新代言等行为, 新品推广费用较高, 销售费用率达到 21.83%, 同比+3.93pct。 前三季度管理费用1.56亿,同比+123.16%; Q3为 0.56亿, 同比+128.93%;管理费用率 Q1-Q3及 Q3分别为 6.55%、 5.58%,同比增加 2.38pct、 2.49pct。前三季度管理费用大幅增长,主要系公司股权激励成本、职工薪酬、办公费等费用增加所致。研发费用 Q1-Q3为 0.28亿,同比+388.43%; Q3为 0.1亿,同比+388.39%;研发费用率 Q1-Q3为 1.18%,同比+0.82pct; Q3为 1%,同比+0.75pct。 Q1-Q3研发费用投入显著增加,原因为公司持续研发推出多款新品,研发项目增加导致。财务费用上, Q1-Q3为-12.67万、 Q3单季度-230.37万,同比+95.52%、 +21.83%, 财务费用率分别为-0.01%、 -0.23%,同比+0.17pct、 +0.14pct。 财务费用前三季度投入增加明显,主要系应付票据增加导致的汇票利息支出增加所致。 Q1-Q3整体净利增速表现可观Q1-Q3期间归母净利 1.32亿,同比+57.41%; Q3归母净利 1.09亿,同比-21.57%。 Q1-Q3净利率为 5.55%,同比+0.55pct; Q3为 10.87%, 同比-6.29pct。 Q1-Q3归母净利增长显著,一方面,水果茶放量抬高营收,进而拉升归母净利规模;另一方面, 随着部分新建产能投产,规模效应逐步体现, 整体盈利能力稳步提升。 Q3归母净利同比降低, 主要受到同比销售费用和管理费用提升影响。 盈利预测: 预计 2019-2021年公司实现收入 41.01、 47.65、 54.97亿元,实现归母净利润 4.35、 5.35、 6.40亿元,对应 EPS1.04、1.28、 1.53元/股。 风险提示: 食品安全风险,新品不及预期风险,经营管理风险,竞品竞争加剧风险等。
香飘飘 食品饮料行业 2019-11-04 25.00 -- -- 27.05 8.20%
28.48 13.92%
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果汁茶受竞争影响低于预期,冲泡系列旺季表现佳:公司因进军饮料市场较晚而夏季冷藏柜竞争激烈,果汁茶冰冻推进不及预期使得终端动销较弱,单三季度仅实现1.83亿销售,低于市场预期。Q4不受冰冻因素限制且果汁茶冠名的S级综艺《演员请就位》已上线,预计动销环比将有所改善。Q3冲泡系列产品升级和新品发布全部完成,经典和美味系列分别同比提升8.9%和7.2%,美味系列止跌回升,冲泡产品全面进入旺季销售期,市场重新激活;Q4冲泡系列将进入全面发货和销售期,叠加春节提前等因素,预计将继续维持高个位数的可观增长。 Q3毛利率变化不大+费用率提升,净利率同比承压:公司Q3毛利率为42.31%,与去年同期相差不大,预计果汁茶毛利率仍在30%以上,冲泡系列毛利率稳中有升。公司Q3销售和管理费用率分别为21.82%和5.63%,分别较去年同期提升4.01pct和2.58pct。公司销售费用率提升主要系新增果汁茶营销费用,果汁茶正处品牌建设期,而饮料市场竞争相对激烈,公司持续不断的投放终端促销和冠名、代言等有节奏的落地将有效的强化果汁茶的品牌力,我们仍看好果汁茶以品质为基础,借品牌势能加速产品销售。公司管理费用率提升仍主要是受股权激励摊销影响。公司Q3毛利率变化不大+费用率提升,净利率为10.83%,同比下降6.28pct,净利率短期承压。 可转债顺利过会,公司格局持续优化:公司可转债将用于天津和成都无菌灌装液体奶茶项目的建设。我们长期看好果汁茶品牌张力释放和渠道竞争力提升带来规模的加速扩张,助力公司建设即饮+冲泡两大产品矩阵。受益于产品结构优化,我们看好公司经营的季节性差异逐步平滑,渠道全国化和多元化不断成型,持续实现管理经营优化和盈利能力改善。盈利预测n预计公司19-21年的收入分别为41.9亿元/49.4亿元/56.8亿元,同比增长28.7%/18.0%/15.0%,较上次预测分别降低7.2%/9.4%/9.5%;归母净利润分别为3.8亿元/4.9亿元/6.5亿元,同比增长21.4%/29.2%/32.0%,较上次预测分别降低4.7%/5.4%/4.1%;EPS分别为0.91元/1.18元/1.55元;对应PE为31X/24X/18X,维持“买入”评级。 风险提示 果汁茶销售不达预期、固体冲泡奶茶销售下滑、原材料价格上涨。
香飘飘 食品饮料行业 2019-11-04 25.00 -- -- 27.05 8.20%
28.48 13.92%
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一、事件概述 香飘飘公布19年三季报。报告期内,公司实现营收23.80亿元,同比+41.67%;实现归母净利润1.32亿元,同比+57.41%。 二、分析与判断 果汁茶销量承压+持续高费用投放,公司业绩不及预期19Q1-3公司实现营收23.80亿元,同比+41.67%,折合Q3单季度实现营收10.03亿元,同比+23.85%,增速环比有所放缓;19Q1-3实现归母净利润1.32亿元,同比+57.41%,折合Q3单季度实现归母净利润1.09亿元,同比-21.57%。总体而言,在果汁茶销量承压以及持续高费用投入的背景下,公司业绩不及预期。分产品看,19Q3果汁茶业务仅录得营收1.83亿元,环比-56.22%,我们分析主要原因是(1)季节性因素:果汁茶最佳销售旺季为Q2单季度,主要原因是Q2天气转暖,适宜茶饮料消费;(2)渠道因素:公司果汁茶业务以校园渠道为主,7/8月份学校放假对于销售造成负面影响;(3)压货因素:Q2末公司对于渠道有一定程度的压货,导致Q3部分业绩被提前透支;其他产品方面,19Q3公司传统冲泡奶茶实现营收7.75亿元,同比+8.34%,其中经典系列实现营收5.12亿元(同比+8.69%),好料系列实现2.63亿元(同比+7.67%),Q3冲泡系列实现稳健增长,环比提升显著,主要归功于新产品/新代言人/新定位三管齐下+Q3经销商补库存;19Q3液体奶茶实现营收3680万元,同比+12.18%,今年以来首次实现单季度正增长,主要归功于公司的聚焦战略。 费用率上升压缩Q3净利率 毛利率:19Q1-3公司毛利率达到39.22%,同比+2.67%,其中Q3单季度毛利率为42.31%,同比-0.26%,主要归因于毛利较低的果汁茶业务结构占比提升之后的稀释作用;净利率:19Q1-3公司净利率为5.56%,同比+0.56个百分点,其中Q3单季度净利率为10.83%,同比显著下滑6.28个百分点,主要原因在于期间费用率的显著提升,19Q3公司期间费用率达到28.22%,同比+7.44个百分点,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.98%/+2.58%/+0.75%/+0.13%,其中销售费用率增加主因报告期内公司签约王俊凯作为冲泡奶茶代言人及加强广告投放力度导致广告费用增加+加强地推力度导致市场推广费用增加;管理费用增加主要系股权激励成本、职工薪酬、办公费等费用增加所致;研发费用率增加主要系公司加大新品研发力度所致。 三、投资建议 预计19-21年公司实现营业收入为43.66亿元/54.57亿元/66.42亿元,同比+34.3%/25.0%/21.7%;实现归属上市公司净利润为3.99亿元/5.37亿元/6.97亿元,同比+26.7%/34.8%/29.7%,折合EPS为0.95元/1.28元/1.66元,对应PE为30X/22X/17X。19年行业可比公司预期平均估值约为41X,考虑到公司在冲泡业务稳健增长前提下果汁茶大单品放量将带来显著高于行业平均水平的业绩弹性,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产品季节性风险、果汁茶放量不及预期、食品安全风险等。
香飘飘 食品饮料行业 2019-10-31 25.28 -- -- 27.05 7.00%
28.48 12.66%
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事件:公司2019 年前三季度实现营收23.80 亿元,同比增长41.67%,实现归母净利润1.32 亿元,同比增长57.41%。其中,2019Q3 实现营收10.03亿元,同比增长23.85%,实现归母净利润1.09 亿元,同比增长-21.57%。 即饮领域获得阶段性胜利,增速放缓不改公司大饮料布局。公司三季度业绩增速较二季度有所减缓,主因三季度果汁茶销量略不及预期,且费用投放加大。公司三季度果汁茶实现收入1.83 亿元,较二季度4.17 亿元下降幅度较大,一方面是因为二季度加快出货致三季度有一定库存堆积,更重要的是三季度即饮板块竞争加剧,公司冰冻化率不及预期导致。公司即饮板块与原先固态奶茶销售渠道有所不同,即饮板块竞争更为激烈,公司作为初入者,在即饮渠道仍然欠缺经验。但公司仍在三季度通过向终端投放冰柜等方式提高冰冻化率。我们认为渠道建设有一定沉淀期,随着公司在即饮领域的深耕,公司即饮业绩仍将实现稳定增长。 冲泡奶茶重新定位进入休闲领域,双轮驱动加速公司开拓消费场景。公司在8 月份发布冲泡奶茶新品“双拼系列”,并将公司从功能性饮料转变定位为“享受型”饮料,这一转变让公司产品的消费场景有所拓宽。而另一方面,“冲泡+即饮”双轮驱动加速公司消费场景开拓。三季度随着公司新品上市和新包装的投放,冲泡板块业绩呈现平稳回升态势,2019Q1-Q3冲泡实现收入14.86 亿元,同比增长2.70%。未来随着冲泡系列定位的拓宽以及即饮领域的深耕,公司的消费场景将得到数倍的扩充,公司业绩也将得到保障。 强研发助力公司产品矩阵不断丰富,品牌营销培育消费群体。公司的长期价值在于消费场景的不断扩充,而这需要丰富的产品矩阵和强大的品牌营销支撑。一是公司强大的研发实力,使得公司产品矩阵不断完善。公司5月推出新品“轻奶茶”,8 月推出冲泡新品“双拼系列”,通过产品的不断创新和迭代,公司的产品矩阵将不断的完善,进而延长产品的生命周期,获得新的增长动力。二是品牌营销加速消费场景拓张。公司单三季度销售费用大幅增长51.43%,主因公司更换代言人和加大广告投放力度。饮料消费场景仍然以冲动消费为主,需要通过不断的广告营销去进行消费者培育。随着产品的不断推广以及渠道的渗透,我们认为公司产品销量有望借助大众消费场景快速增长。
香飘飘 食品饮料行业 2019-10-30 26.03 33.00 46.93% 27.05 3.92%
28.48 9.41%
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事件:公司发布三季报,报告期内公司实现营业收入23.80亿元,同增41.67%;实现归母净利润1.32亿元,同增57.41%。单三季度实现营业收入10.03亿元,同增23.85%;实现归母净利润1.09亿元,同降21.57%。 冲泡类产品稳健增长,受季节影响果汁茶出货量短期波动。分产品来看,1)冲泡类19Q3实现收入7.75亿元,同比+8.3%,其中,经典系列/好料系列收入分别为5.12亿元/2.63亿元,同比分别+8.7%/7.7%。Q3公司产品包装进行改版升级、并推出新品双拼系列,签约王俊凯作为“香飘飘”品牌全新代言人,品牌定位更加年轻化、时尚化,带动冲泡类实现稳健高个位数增长。冲泡类产品目前仅覆盖全国2/3的县级市场,未来渠道持续下沉,空白市场的覆盖预计贡献稳定增量。2)即饮板块方面,Q3液体奶茶实现收入0.37亿元,同比+12.2%。液体奶茶总体投入较少,类自然动销。公司今年单独组建液体奶茶事业部,兰芳园及牛乳茶品牌定位更加高端,未来将实现学生、白领等目标群体的精准投放。3)果汁茶前三季度共实现收入7.71亿元,其中Q1/Q2/Q3收入分别为1.71亿元/4.18亿元/1.83亿元,果汁茶Q3出货量环比下降,预计主要系天气较热,果汁茶冰柜陈列相对不高,消费者倾向于选择冷柜产品,果汁茶动销受到一定影响;此外,8月后迎来冲泡类备货旺季,公司精力相对有所转移。天津果汁茶一条产线预计于Q4释放产能,期待新代言人带动效应下果汁茶未来表现。 毛利率相对平稳,费用投放同比提高。公司前三季度综合毛利率为39.22%,同比提高2.67pct;其中,Q3毛利率42.31%,同比下降0.26pct,产品结构动态变化,毛利率保持相对平稳。Q3公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别为21.8%/6.63%/-0.23%,同比+4.0pct/+3.3pct/0.1pct,主要系运费、广宣费用投放加大,及股权激励费用摊销影响,期间费用率上行导致公司单季度盈利能力有所下滑。 盈利预测:公司持续加码布局产能建设不断抢占更大市场份额,看好公司单品未来爆发空间,预计2019-2021年EPS为0.89、1.11、1.41元,对应PE为32倍、26倍、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:竞争格局加剧,大单品市场推广不及预期,食品安全问题。
香飘飘 食品饮料行业 2019-10-30 26.03 -- -- 27.05 3.92%
28.48 9.41%
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业绩低于预期,果汁茶拖累毛利率 2019Q1-Q3营收23.80亿(+41.67%),归母净利润1.32亿(+57.41%),其中19Q3营收10.03亿(+23.85%),归母净利润1.09亿(-21.57%),三季度业绩低于预期,我们认为主要有以下原因:第一,果汁茶19Q3销量不到2亿,低于市场预期;第二,19Q3费用投放过多侵蚀部分利润。19Q1-Q3毛利率39.22%(+2.67pcts),其中19Q3毛利率42.31%(-0.26pcts),我们预计低毛利的果汁茶占比提升拖累整体毛利率。19Q1-Q3净利率5.56%(+0.56pcts),其中19Q3净利率10.83%(-6.28pcts),主因毛利率下降及销售费用率提升3.98pcts(宣传冲泡新品和果汁茶投入较多广告费用)、管理费用率提升2.58pcts所致。 果汁茶有望达十亿,新增冲泡新品上市 从产品来看,8月公司推出冲泡奶茶新品双拼系列(太妃双拼、黑糖双拼、抹茶双拼3种口味)并邀请王俊凯作冲泡奶茶代言人。经历二季度主动控货去库存(冲泡奶茶新包装已上市),冲泡奶茶已恢复增长,19Q3冲泡奶茶营收7.75亿(+8.3%),其中椰果系列5.12亿(+8.7%),美味系列2.63亿(+7.7%),冲泡奶茶即将进入19Q4旺季。由于液体奶茶(牛乳茶和兰芳园)当前并非公司主推业务,19Q3实现营收0.37亿(+12%),保持稳健的自然增长。果汁茶是公司今年主推产品,公司已于10月中旬邀请邓伦作MECO果汁茶代言人,进一步向年轻化产品迈进;19Q1-Q3果汁茶营收7.71亿,其中19Q3营收1.83亿(+226.79%),我们认为19Q3果汁茶低于预期主要有以下原因:第一,三季度进入暑假,主要目标人群学生放假带来需求端减少;第二,终端冰冻化陈列效果不理想;第三,三季度公司重心向冲泡奶茶转移,为四季度乃至春节积极备战。 新兴区域增速最快,经销商计划有序开展 从区域来看,东北、华南及华北增速最快,海外市场因低基数保持高增长。截止2019Q1-Q3,公司共有1460个经销商,净增加173个,新增主要是饮料类经销商,三专化和经销商联合生意计划有序展开,加快覆盖空白区域和终端渠道下沉,加强对终端渠道掌控。 投资建议 我们预计19Q4果汁茶进入淡季,春节后有望继续发力。维持2019-2021年EPS为0.88/1.13/1.46元,当前股价对应PE32/25/19,未来一年合理估值区间为33.90-35.03元,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题;产品季节性风险;果汁茶销量不及预期。
香飘飘 食品饮料行业 2019-10-28 28.00 -- -- 27.62 -1.36%
28.48 1.71%
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业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入23.8亿元(+41.7%),归母净利润1.3亿元(+57.4%),归母扣非净利润1.03亿(+69.6%)。其中Q3实现营业收入10亿元(+24%),归母净利润1.1亿元(-21.6%),归母扣非净利润1.03亿(-20.3%)。 产品:Q3果汁茶增长阶段性放缓,冲泡升级后势头良好。1、公司果汁茶前三季度实现收入7.7亿元(+12.7%),其中Q3单季度1.8亿元(+225%,预计在500万箱左右),环比Q2下降幅度较大,主要原因:1)6月末产能集中释放导致出货量较大,部分影响7、8月份出货;2)7、8月份学校放假对销售有较大影响;3)夏季公司在冰冻化陈列做的不足,终端动销放缓。4)公司在8月中旬后开始将工作重心向冲泡倾斜,导致果汁茶人员精力投入有限。综合因素影响导致公司果汁茶出现放缓。公司目前已签约当红流量小生-邓伦作为MECO全新代言人,并有针对性对终端营销团队进行完善补充。目前果汁茶已进入相对淡季,料Q4表现相对比较平稳,明年春季后有望再发力。2、液体奶茶(兰芳园+牛乳茶)前三季度实现收入9939万元(-38%),其中Q3单季度3680万元(+12%),牛乳茶和兰芳园在经过收缩市场聚焦消费群体的调整后开始恢复正常增长。3、冲泡业务前三季实现收入14.9亿元(+2.7%),其中好料系5.1亿元(-6.6%)、经典系9.8亿元(+8.3%),Q3公司对现有产品进行包装升级、品牌重新定位、签约新代言人王俊凯,并推出新产品双拼奶茶,效果显著,Q3收入增长8.3%。考虑到今年春节较早,Q4备货积极,有望延续较好表现。 推行经销商联营计划,加强渠道精细化运作。1、分渠道看,经销渠道仍是主力(+40%),电商渠道继续发力(+81%),海外市场录得1170万收入(+290%)。2、分区域看,东北、华南、华北等市场增速较快,果汁茶贡献增量,全国各个区域呈现全面增长的态势。公司当前拥有1460名经销商,报告期内新增429名(主要运营饮料渠道)、淘汰256名,净增加173名经销商。公司与经销商开展三年的联营计划,对市场与渠道进行进一步细分,加强对终端的掌控,实现精细化运作。 Q3费用高投入,净利率下滑。1、公司Q3整体毛利率42.3%,同比下滑0.25pp,主要是低毛利率的果汁茶占比提升导致,目前果汁茶毛利率预计在33%-35%左右。2、费用方面:Q3销售费用同比+51%到2.2亿,主要是公司签约王俊凯、空中广告宣传、以及果汁茶终端推广和冰冻化陈列投入较大,销售费用率提升4pp至21.8%;管理费用率为5.63%,同比+2.6pp,主要系公司股权激励费用计提约1500万元;研发新品导致研发费用同比增加802万元;财务费用率为-0.23%。整体三费率为27.2%,同比+6.7pp,导致净利率下滑6.3pp至10.8%。 盈利预测与评级。公司在确保完成全年股权激励目标情况下,加大对市场的费用,以保障渠道良性和健康发展。由于Q3果汁茶销量略低于预期,考虑到公司费用高投入,故略微下调全年盈利预测,预计2019-2021年收入复合增速为21%,归母净利润复合增速为25%,EPS分别为0.86、1.12、1.46元,对应PE分别为33X、25X、19X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。
香飘飘 食品饮料行业 2019-08-26 34.63 -- -- 35.45 2.37%
35.45 2.37%
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8月 19日,公司召开品牌新升级发布会,正式对外发布了新产品、新代言人以及全新的品牌定位经营分析 新产品、新代言、新定位,开启香飘飘冲泡奶茶新时代: 公司此次发布会围绕新产品、新代言和新定位的主题,发布了全新的冲泡奶茶系列“珍珠双拼系列”,包含了黑糖双拼、太妃双拼和抹茶双拼三款全新重磅产品并对原有美味系列进行升级;官宣了香飘飘品牌全新的代言人当红流量明星王俊凯;明确全新的品牌宣传语“够有料、更享受”,将香飘飘定位为“享受型”饮料。珍珠双拼系列的上市不仅丰富了公司的产品矩阵,形成了经典、好料和珍珠双拼三大差异化产品系列,也为公司冲泡系列产品发展注入了一针强心剂,促进公司整体业务增长。 继续保持行业领先地位,全方位实现品牌升级:从产品端来看, 公司此次选择“珍珠奶茶”作为全新系列的切入点,并在奶茶中分别加入芒果干、东北红豆和新疆葡萄干等优选食材,保持了公司一贯的高水准产品品质,并首次选用牛皮纸配以插画风作为外包装,提升产品整体的时尚度和档次感,公司用领先的产品研发能力持续不断的激发冲泡奶茶市场需求,延伸消费场景,扩大消费群体。 从品牌定位来看, 公司在好料系列升级过程中便不断强调日常休闲消费的应用场景,此次新品发布后明确提出将冲泡奶茶定位升级为“享受型”产品。在上一轮“小饿小困,就喝香飘飘的”品牌宣传攻势下消费者已逐步将香飘飘的使用场景定位为休闲充饥等,全新定位更加明确了产品的全场景应用,再辅以产品、渠道、价格和传播推广的全面配合,全新代言人的启用也能够加快品牌实现年轻化、市场化,真正将品牌升级落到实处,实现公司“让人们更享受生活”的使命和愿景。 双轮驱动实现良性循环,携手助力公司成长: 冲泡产品为了实现更顺畅的品牌升级,上半年公司主动降低渠道库存,预计此次品牌升级将对冲泡系列下半年旺季销量带来促进,激活冲泡奶茶市场,新系列又为增加消费群体提供了弹性,预计冲泡系列全年仍将维持两位数的可观增长。果汁茶正处发展快车道,冲泡系列又迎来全新的增长引擎,两大品类双轮驱动加速公司成长。同时果汁茶直接带来的淡旺季平滑和冲泡奶茶自身季节性差异的逐步减弱将带动公司进入更加高效的增长阶段,使公司逐步发展为更为优秀的消费品品牌和企业。 盈利预测 预计公司 19-21年的收入分别为 45.1亿元 /54.5亿元 /62.8亿元,同比+38.3%/+20.8%/+15.1%;归母净利润分别为 3.9亿元/5.0亿元/6.6亿元,同比增长 23.8%/28.6%/32.6%; EPS 分别为 0.93元/1.19元/1.58元;对应 PE 为37X/29X/22X,维持“买入”评级 。 风险提示 果汁茶销售不达预期、 固体冲泡奶茶销售下滑、原材料价格上涨
香飘飘 食品饮料行业 2019-08-26 34.63 -- -- 35.45 2.37%
35.45 2.37%
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冲泡类产品大幅收缩致Q2业绩低于预期 此前我们已经关注到从一季度开始公司对冲泡类产品发货进行主动收缩,并预计2季度该调整还会继续,但实际收缩的幅度大于我们预期,二季度冲泡类产品合计营收仅8876万元,相较去年同期的1.48亿元下滑40%。 二季度虽未能扭亏,但仍不乏亮点 一是果汁茶Q2营收突破4亿元,上半年累计实现营收接近6亿元,一跃成为即饮产品的第一大单品;二是Q2单季毛利率33.6%,同比提升16.4个百分点,带动上半年毛利率提高6个百分点至3 7%,为同期最好水平;三是夏季果汁茶热销优化了公司的产品结构,有助于平滑分季度业绩。 冲泡类产品8月升级换代 公司在今年上半年主动对冲泡类产品进行调整,旨在升级换代。8月19日公司在上海发布了三款新冲泡系列产品,加上冲泡系列的销售旺季集中在春节前后,我们预计凭借公司的品牌力和原有渠道,2019Q4和2020Q1冲泡类产品的销量将重新回升。 盈利预测及评级 我们预计冲泡类产品销售在春节前后恢复,故维持公司盈利预测。预计公司2019-2021年分别实现营收41.71亿元、49.52亿元、58.59亿元,同比分别增长28%、19%、18%,归母净利润分别为3.89亿元、4.89亿元、6.13亿元,同比分别增长24%、26%、25%,对应每股收益0.93元、1.17元、1.46元。8/21收盘股价对应2019年和2020年市盈率分别为38倍和30倍。维持买入评级。 风险因素 1、食材成本超预期上涨;2、包材成本超预期上涨;3、广告营销费用超预期增加却未能带来相应的营收增长。
香飘飘 食品饮料行业 2019-08-22 35.30 -- -- 35.45 0.42%
35.45 0.42%
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财务概况:19H1收入+49%,净利+132%至 4.9亿19H1中公营收 36.4亿元,同比增长 48.8%,归母净利 4.93亿元,同比增长 132.2%。8月 19日,公司公告,2019H1扣非后归母净利 4.72亿元,同比增长 138.8%,分季度来看,Q1收入 13亿,同比增长 62%,归母净利 1.1亿,实现扭亏;Q2收入 23亿,同比增长 42%,归母净利 3.9亿,同比增长 46.37%。业绩逼近此前预告上限(归母净利 4.3~5亿)。 截至 2019年 6月 30日,预收账款 56.6亿元,环比 18年底增长 194.8%,大幅增长主要系中公上半年收取较多培训费用所致;公司货币资金 14.04亿元,环比 18年底增长 116.2%,主要系经营规模扩大,营业收入增加; 交易性金融资产 46.03亿元,18年底为 0,主要系公司购买理财产品所致。 经营活动产生的现金流量净额 43.5亿元,环比增长 39%;销售商品、提供劳务收到的现金 74.8亿元,环比增长 37%。 财务分析:公考教师快速增长,储备新业务爆发,规模效应提升利润率公考收入+26%,占比降低 8.89pct;综合面授收入+89%2019H1年分业务看,公务员收入 18.18亿元(占比 50%),同比增长 26.32%; 事业单位收入 2.15亿元(占比 5.9%),同比增长 7.01%;教师招录及教师资格收入 4.32亿元(占比 11.89%),同比增长 52.18%;综合面授培训收入7.02亿元(占比 19.30%),同比增长 89.43%;线上培训收入 4.45亿元(占比 12.22%),同比增长 205.94%;其他 0.25亿(占比 0.69%),同比增长 499.9%。 东北地区收入 4.50亿元(占比 12.38%),同比增长 46.26%;华北地区收入5.59亿元(占比 15.38%),同比增长 36.31%;华东地区收入 11.59亿元(占比 31.85%),同比增长 50.86%;华中地区收入 3.93亿元(占比 10.82%),同比增长 47.74%;华南地区收入 2.96亿元(占比 8.13%),同比增长 102.69%; 西南地区收入 3.58亿元(占比 9.85%),同比增长 26.65%;西北地区收入3.97亿元(占比 10.90%),同比增长 53.11%。 给予买入评级。将中公 2019-21年净利微调整为 17.48亿、23.94亿、32.31亿,对应 PE 分别为 52x、38x、28x。 风险提示:国考省考及事业单位缩招,核心人员流失等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名