23年业绩符合业绩预告中位数，23Q4-24Q1净利率均超30%，盈利高位稳定。 23年：营业收入/归母净利/扣非净利24.00/7.34/7.15亿(+36%/89%/89%，括号内为同比，下同)23Q4：收入/归母净利/扣非净利6.26/1.97/1.89亿元(+21%/47%/43%)24Q1：收入/归母净利/扣非净利7.12/2.20/2.04亿元(+21%/37%/30%)此前业绩预告23年归母净利7.2-7.6亿，扣非净利7.03-7.43亿，实际分别为7.34亿，7.15亿，基本符合业绩预告中位数。 23年收入拆分：境内外均保持较高增速，防晒剂业务保持高增按区域：境内/境外2.4/21.6亿，同比+23%/38%，占比10%/90%按产品：化妆品活性成分及其原料/合成香料20.7/3.1亿，同比+44%/7%，占比86%/13%盈利能力：规模效应凸显，新工厂投产转固毛利率有所波动，净利率稳定30%+的高位23年：毛利率48.8%(+12.2pp)，净利率30.6%(+8.6pp)，销售/管理/研发费用率分别为1.4%(+0.4pp)/6.8%(+0.8pp)/4.7%(+0.2pp)。 23Q4：毛利率46.6%(+1.7pp)，净利率31.6%(+5.6pp)，销售/管理/研发费用率分别为1.3%(+0.3pp)/5%(-1.0pp)/4.9%(-0.3pp)。 24Q1：毛利率47.8%(-1.2pp)，净利率30.8%(+3.6pp)，销售/管理/研发费用率分别为1.7%(-0.3pp)/6.9%(-0.4pp)/4.5%(-0.8pp)。 23Q4以来毛利率环比有所下行主要系安庆工厂部分产线已投产，在建工程转固，摊销有所增加。但受益于规模效应，公司净利率仍稳定30%+的高位。 展望：价格体系有望维持，产品结构优化+产能释放，向个护原料平台迈进防晒需求维持高景气+供给端偏紧格局延续，预计Q2价格体系有望维持高位从供给端来看，一方面，行业供给偏紧格局延续且需求高景气，夏季旺季将至，我们预计Q2公司整体价格体系有望维持稳定。另一方，公司近年持续扩产，23年11月官宣在马来西亚投资建设“马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目”，项目总投资7.1亿元，主要用于拓展P-S和AVB产能，预计2025年下半年正式投放市场，有望进一步提升市场份额。 产品结构优化，向个护原料平台迈进。公司新型防晒及个护产品占比提升，逐步从单一传统化学防晒剂走向原料平台型企业，驱动盈利能力优化的同时，估值有望向上。1）防晒剂：传统防晒剂AVB，以及新型防晒剂P-A、EHT产能规模进一步提升。P-S多次拓产，预计24年有望进一步放量。2）个护新品：首批项目12800吨/年氨基酸表面活性剂和3000吨/年新型去屑剂PO相继建成并投入生产，年产2600吨高端个人护理品项目基本完成建设，预计24年有望明显放量。 盈利预测与估值公司作为传统防晒剂龙头，近年加速新型防晒剂和个护产品布局及产能拓展，并受益于竞争格局优化，看好其向个护原料平台迈进。我们预计公司24-26年营业收入33.4/42.4/50.3亿元，同增39%/27%/18%；归母净利9.4/11.5/13.6亿元，同增28%/22%/19%。当前市值对应PE分别为14/12/10倍。维持“买入”评级。 风险提示原料和海运价格波动、产能释放不及预期、全球竞争格局变化等风险。

2023年及 2024Q1业绩持续高增。 2023年公司实现营收 24.0亿元（同比+36.0%，下同），归母净利 7.3亿元（+89.0%），扣非归母净利 7.2亿元（+89.1%）， 落于此前业绩预告区间，其中 2023Q4实现营收 6.3亿元（+21.3%），归母净利 2.0亿元（+47.3%），扣非归母净利 1.9亿元（+42.7%）。 公司拟每 10股派发现金红利 15元、分红率为 35%， 同时以资本公积转增股本每 10股转增 10股。2024Q1公司实现营收 7.1亿元（+21.1%），归母净利 2.2亿元（+37.2%），扣非归母净利 2.0亿元（+29.8%），业绩持续高增。 盈利能力维持高位， 费用管控较好。 2023Q4公司毛利率/销售净利率分别为 46.6%/31.6%，分别同比+1.7pct/+5.6pct。受益于以新型防晒剂为代表的高毛利产品（如 PA、 P-S）产能快速释放， 2023年公司盈利水平维持高位。 2024Q1毛利率/销售净利率分别为 47.8%/30.9%，同比分别-1.2/+3.6pct，仍基本维持较高水平。从期间费用率看， 2023Q4/2024Q1公司期间费用率同比分别-2.3/-2.1pct， 主要系管理及财务费用管控较好。 新产品拓展顺利持续放量， 结构性产品升级不断驱动盈利能力优化。 我们认为公司壁垒高筑， 业绩及盈利能力提升核心驱动因素为高毛利新产品结构性占比提升，而非周期性原料涨价， 2024年我们预计新产品快速放量后盈利能力将继续提升： ①新型防晒剂： P-S 进入产能爬坡期， 23年产能逐渐释放， 预计 24年有望进一步放量。 PA 投产后预计 23年销量快速提升。 ②物理防晒二氧化钛： 22年底投产试运行， 23年下半年逐渐放量。 ③个护新品： 23年氨基酸表面活性剂和去屑剂 PO 完成市场推广和客户认证工作，预计 24年有望明显放量。 化妆品原料新产品产能规模逐步释放，布局海外产能开启全球化生产新篇章。 截至 2023年底， 化妆品原料设计产能为 33180吨/年，产能利用率 75.1%，在建产能为 5600吨/年， 其中①马鞍山科思 5000吨新型防晒扩产项目部分产线建设完成并试生产、 PA 产能进一步提升。 ②安庆科思高端个护及合成香料项目建设快速推进，首批项目 12800吨/年氨基酸表面活性剂、 3000吨/年去屑剂 PO、 2600吨/年高端个人护理品项目基本建成投产。 ③同时 23年 11月公司公告于马来西亚投资建设“年产 1万吨防晒系列产品项目”，项目总投资 7.1亿元，主要用于拓展 PS 和 AVB 产能， 进一步扩大产能优势，同时迈出全球产能布局第一步。 盈利预测与投资评级： 公司是稀缺的化妆品原料全球龙头，需求较为旺盛、新品类推出较快， 推动业绩持续高增。 23年公司超额完成股权激励目标（公司股权激励最高考核标准为 2023~25年当年营收较 2022年增速 CAGR 不低于 30%），成长性持续验证， 我们将公司 2024-25年归母净利润预测由 8.8/11.2亿元上调至 9.3/11.8亿元， 新增 2026年归母净利润预测 14.6亿元，对应 2024-2026年 PE 分别为 16/13/10倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、疫情反复、重要客户流失。

事件：1）2023年实现营收24.00亿元/yoy+35.99%，归母净利润7.34亿元/yoy+89.02%，归母扣非净利润7.15亿元/yoy+89.11%，现金分红2.54亿元，分红比率34.6%。2）1Q24实现营收7.12亿元/yoy+21.10%，归母净利润2.20亿元/yoy+37.16%，扣非净利润2.04亿元/yoy+29.78%。化妆品活性原料及合成香料产销率持续提高，境外收入占比扩大。1）分产品看，①化妆品活性成分及其原料实现收入20.70亿元/yoy+43.68%，占总营收比重86.25%/+4.6pct；②合成香料实现收入3.08亿元/yoy+6.83%，占总营收比重12.83%/-3.53pct；③其他产品实现收入0.21亿元/yoy-40.06%，占总营收比重0.88%/-1.11pct。2）分地区看，境内收入2.41亿元/yoy+22.51%，境外收入21.59亿元/yoy+37.68%，占总营收比重89.96%/+1.13pct。3）产能方面，截止23年底，化妆品活性成分及其原料产能3.32万吨/年，产能利用率75.05%，产销率78.41%，销量同比增长17.52%，在建产能0.56万吨/年；合成香料总产能1.64万吨/年，产能利用率64.64%，产销率67.51%，销量同比增长21.71%。毛利率同比提升12.17pct，需求增长、产能释放等助力毛利率水平提高。1）毛利率方面，2023年公司毛利率水平上升12.17pct至48.83%，主要得益于化妆品活性成分及其原料业务的下游市场需求增加、以新型防晒剂为代表的产品持续放量，以及公司新产品产能快速释放和整体产能利用率逐步提升。其中化妆品活性成分及其原料、合成香料分别实现毛利率53.06%/+12.95pct、23.60%/+0.38pct。境内、境外毛利率分别为34.95%/+8.40pct、50.38%/+12.45pct。24Q1毛利率为47.82%/-1.21pct，环比+1.19pct。2）费率方面，2023公司实现销售/管理/研发费用率1.37%/6.81%/4.72%，同比+0.40/+0.78/+0.16pct，主要系市场推广费用、职工薪酬和物料耗用增加所致。3）净利率方面，2023公司实现净利率30.57%，同比+8.58pct。24Q1净利率30.87%/+3.61pct，环比-0.68pct。积极推动海外产能投建，市占率有望进一步提升。公司在马来西亚建设1万吨防晒剂项目，生产产品以传统防晒剂AVB和新型防晒剂P-S为主，项目建设期为2年，预计于2025年下半年投放市场。扩产及新品产能陆续落地，进一步打开成长空间。 公司23年完成了马鞍山科思5000吨/年扩产项目部分产线的建设和试生产，AVB、PA、EHT的产能规模进一步提升。当前在建项目包括安庆科思高端个护品及合成香料（一期）和3200吨/年高端个护品项目，首批项目1.28万吨/年氨基酸表活、3000吨/年去屑剂PO相继建成并投产，2600吨/年高端个护品项目基本建设完成。在研项目包括二氧化钛和氧化锌物理防晒剂、高端润肤剂、高效保湿剂等。投资建议：公司市场地位稳步提升，防晒需求持续增长。看好24年新型防晒剂P-S、氨基酸表活以及PO贡献收入，以及未来2-3年的新项目不断放量，预计24-26年净利润为9.56/11.63/13.93亿元，同比增长30.3%/21.8%/19.7%，对应PE为15/12/10X，维持“推荐”评级。风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

我们预计24年传统防晒剂利润额稳定，新型防晒剂依然快速增长伴随防晒理念提升，防晒市场日趋防护专业化/功效多元化/群体细分化。23年我国防晒产品注册获批数量较22年增幅显著，奠定24年市场快速增长基础。各品牌商正积极推新备战防晒旺季。得益于景气红利，预计5款传统防晒剂合计利润额24年稳定，新型防晒剂收入有望继续快速增长，预计利润占比将明显提升。中小存量玩家与公司规模差距仍大，新玩家进入需要时间，公司品种布局全面/积累优质客户/具备较强规模优势。防晒剂需求依然旺盛，调高23-25年EPS至4.38/5.63/6.92元（前值4.10/5.13/6.02元），可比公司24年Wind一致盈利预测PE23倍，考虑23H2以来市场风险偏好降低，给予18倍PE，目标价101.34（前值117.76元），维持买入评级。 计我们预计5款款传统防晒剂额合计利润额24年依然稳定市场担心五款传统防晒AVB/OCT/OMC/OS/HMS经历22-23年价格调升之后可能面临价格下降/利润率大幅塌陷。而得益于防晒景气度依然较高/有效新增产能供应并不充分，整体价盘偏稳，不同于市场担忧，预计24年整体利润额或稳中有升。其中，OCT此前受到原材料成本大幅提升影响，价格提升较显著（21年之前正常价格水平约5万元/吨左右，我们测算23年价格提升至超10万元/吨），24年价格回落相对明显，保守预计单吨净利较23年双位数下滑，但24年利润占比不超过10%。印度厂商23年12月失火导致库存紧张，客户对AVB/OMC需求提升对OCT的利润下降有积极对冲。 我们预计新型防晒剂依然快速增长PS：得益于本身防晒性能突出+应用配方技术突破，品牌商需求旺盛，我们预计24年出货量2000吨左右（超出我们此前预期的1600吨）/yoy100%，价格稳定。EHT及PA：23H2扩产，24年亦有望继续维持快速增长，我们预期24年出货量分别在1900/1000吨左右，yoy90%/100%，价格稳定。 我们测算24年新型防晒剂净利润贡献约70%。 新玩家进入需要时间，防晒剂市场格局很难被迅速颠覆活性物在个护产品中成本占比较小但对功效宣称、肤感效果等起决定性作用，下游客户对质量安全、供应稳定性要求更高，存量中小玩家美峰/华阳等发展历史并不短/但与公司规模差距仍大（23年产值分别约7/5亿+），新进入者入局需要更长时间。从公司拓展大客户进程来看，欧莱雅：公司启动相关认证工作后2013年完成评估，2014年开始通过经销商销售；强生：2013年即开始多轮沟通和评估，2018年始建立业务关系，至2019年公司对欧莱雅/强生销售额2389/2452万。 风险提示：汇率/油价/海运等宏观因子大幅波动；需求转弱；价格下滑。

业绩简述：1）2023年：23年实现归母净利润7.2-7.6亿元，同比增长85.5-95.8%，中值7.4亿元，同比增长90.7%，扣非净利润7.03-7.43亿元，同比增长85.8-96.4%，中值7.2亿元，同比增长91.1%；2023年度，预计非经常性损益对公司净利润的影响额约为1,700万元，主要系政府补助和理财收益。2）4Q23：经计算，4Q23实现归母净利润1.8-2.2亿元，同比增长37.2-67.0%，环比-1.0%~+20.5%，中值2.0亿元，同比增长52.1%，环比增长9.7%，实现扣非归母净利润1.8-2.2亿元，同比增长33.3-63.4%，环比-3.1%~+18.8%。中值2.0亿元，同比增长48.4%，环比增长7.8%。化妆品活性原料及其产能利用率实现高增，境外收入占比持续提升。 格局改善以及新产能投产，24年份额有望持续提升。截至23H1，首批12800吨/年的表活项目和3000吨/年的PO项目已进入收尾阶段，24年有望投产贡献新增产能。此外，23年12月印度个人护理品和原料药制造商Chemspec工厂发生火灾，其个人护理产品包括防晒产品、护发产品、护肤产品和抗菌剂。防晒产品中原膜散酯（HMS）、对甲氧基肉桂酸异辛酯（OMC）、阿伏苯宗（AVB）、水杨酸异辛酯（OS）产品与公司形成竞争。由于突发事件，其产能短期内可能难以恢复，24年有望转移部分订单至科思。 积极响应国家“一带一路”倡议，拟在马来西亚投资建设防晒系列项目。“马来西亚年产 1 万吨防晒系列产品项目”总投资约7.11亿元（含土地购置费），其中公司出资4.98亿元，资金来源为自有资金，控股股东南京科思投资发展有限公司出资2.13亿元。生产的主要产品为防晒剂，以传统防晒剂AVB和新型防晒剂P-S为主，项目建设期为2年，预计于2024年上半年开工建设，2025年下半年，正式投放市场。 成长性逐渐凸显，和下游客户合作持续增强。防晒剂等化妆品活性成分主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司；合成香料主要客户包括奇华顿、芬美意、IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露洁等全球知名香料香精公司和口腔护理品公司。未来随着新产品的逐渐放量以及大客户订单的进一步拓展，公司的成长属性将更加凸显。 投资建议：公司市场地位稳步提升，防晒需求持续增长，公司在21Q4提价以来，从2022年开始，连续7个季度毛利率和归母净利率环比提升，盈利能力持续改善。氨基酸表活以及PO进入收尾阶段，看好23年新型防晒剂P-S、氨基酸表活以及PO贡献收入，以及未来2-3年的新项目不断放量，预计23-25年净利润为7.32/9.52/12.45亿元，同比增长88.5%/30.1%/30.8%，对应PE为16/12/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

防晒需求高景气+高价值产品产能爬坡，业绩全年高增长持续2023 年公司预计实现归母净利 7.2-7.6 亿元/yoy+85.5%-95.8%，扣非归母净利7.03-7.43 亿元/yoy+85.8%-96.38%， 非经损益 1700 万元， 系政府补助和理财收益。预计单 2023Q4 公司归母净利 1.84-2.24 亿元/yoy+37.2%-67%，扣非归母净利1.77-2.17 亿元/yoy+33.3%-63.4%。 公司市场地位的稳步提升和防晒产品市场需求的继续增长，同时， 高毛利率新型防晒剂和其他个护新品占比提升及整体产能利用率提升， 带动收入和盈利能力提升。 我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025 年归母净利 7.5/9.6/12 亿元， yoy+92.6%/+28.7%/+24.8%， EPS 为4.42/5.68/7.1 元，当前股价对应 PE 为 15.2/11.8/9.5 倍， 维持“买入”评级。 市场分歧渐明晰， 去屑剂等品类拓张带来中期成长弹性参考华恒生物， 高 ROE（2023Q3 为 7.83%，历史较高水平）不意味着周期高点，不应成为股价上涨的挚肘。 科思股份偏离 2019 年及之前 ROE 水平的主要因素： （1） 高毛利率产品占比提升及整体产能利用率持续提升。（2）产业链升级： 根据公司可转债说明书， 2019 年前五大客户均为化工公司， 2022 年出现品牌及其代工公司。 展望 2024 年公司增长驱动力主要来自： （1）防晒新品的产能爬坡； （2）新品类 PO 等抓住机遇放量（预计 2024Q1 末放量），打开成长空间， 整体确定性较强。 短期担忧因素进一步弱化，长期成长逻辑清晰竞争对手 Chemspec 着火事件带动公司关注度提升，亦有望带动新品产能利用率提升，且降价、竞争恶化等不必要忧虑进一步降低。 同时，公司积极响应国家“一带一路”倡议， 拟在马来西亚建设 1 万吨防晒剂产能， 预计 2025H2 投产放量。考虑到马来西亚建厂在原料成本端、关税及税收端具备优势，毛利率和净利率水平或将进一步提升。 风险提示： 新产能投放不及预期；客户集中度较高；原材料价格波动等

事项： 公司公告经初步测算， 预计公司 2023年全年实现归母净利润 7.20-7.60亿， 同比增长 85.50%-95.80%， 实现扣非归母净利 7.03-7.43亿， 同比增长 85.80%-96.38%。 预计非经常性损益对公司净利润的影响额约为1700万， 主要系政府补助和理财收益。 国信零售观点： 整体来看， 公司作为防晒剂龙头， 2023年依托新品产能释放以及大客户订单拓展， 实现市占率的进一步提升，同时高毛利新品销售占比提升进一步带动盈利水平优化。 近期公司竞争对手印度化工龙头 Chemspec 工厂火灾可能导致其产能受限， 有望对公司竞争格局带来一定优化。 展望 2024年， 一方面随着高毛利新型防晒剂产能的继续释放， 有望带动公司整体盈利水平持续上行； 另一方面， 预计公司新个护原料去屑剂 PO、 氨基酸表活等产能将在全年逐步实现放量， 为公司提供新的增长驱动。 考虑到公司高毛利新品产能释放带动毛利率提升较快， 我们略上调公司 2023-2025年归母净利至 7.38/9.34/11.21（原值为 7.23/9.32/11.21） 亿元， 对应 PE 为 15/12/10倍， 维持“增持” 评级。 评论： 2023年归母净利同比增加 85.5%-95.8%公司公告， 经初步测算， 预计公司 2023年全年实现归母净利润 7.20-7.60亿， 同比增长 85.50%-95.80%，实现扣非归母净利 7.03-7.43亿， 同比增长 85.80%-96.38%。 预计非经常性损益对公司净利润的影响额约为 1700万， 主要系政府补助和理财收益。 其中， 单 Q4预计实现归母净利润 1.84-2.24亿， 同比增长37.31%-67.16%， 预计实现扣非归母净利 1.77-2.17亿， 同比增长 34.09%-64.39%。 公司作为防晒剂龙头， 依托新品产能释放以及大客户订单拓展， 市占率稳步提升。 同时公司整体产能利用率的增加和以新型防晒剂为代表的高毛利新品产能释放， 助力公司整体盈利水平进一步提升。

公司11月17日公告，积极响应国家“一带一路”倡议，拟在马来西亚柔佛州丹戎浪莎工业园建设1万吨防晒剂项目，总投资7.1亿元，其中公司以自有资金出资70%、控股股东科思投资出资30%，建设24个月（目前尚处于筹备阶段，暂未进入实质性投资阶段、仍需通过公司股东大会、外汇管理部门、马来西亚相关部门审批、环评等）。 本次公司拟建马来西亚防晒工厂主要为：1）应对快速增长的防晒需求、进一步扩大销售规模和产能优势；2）是公司开展全球产能布局的第一步，有助于巩固和提升在亚太和欧洲市场的竞争优势和影响力，从而扩大在全球防晒剂领域的市场份额。 防晒剂领域产能优势显著，产品体系丰富且全面。产品已覆盖市场上主要化学防晒剂和部分物理防晒剂品类，且涵盖UVA、UVB的所有波段。截止2022年底，公司化妆品活性成分及其原料（主要为防晒剂）设计产能2.71万吨/年、产能利用率为81%。 防晒剂需求持续旺盛，公司马来西亚1万吨产能主要系中国工厂产能补充。全球防晒剂市场持续扩大，据欧睿数据，2022年全球防晒剂市场规模约5.99万吨、至2027年达7.16万吨，5年复合增速3.6%。同时，除传统防晒霜、防晒喷雾领域，防晒剂在气垫、隔离、粉底液、唇膏等品类应用范围和渗透率不断提升。 长期的技术积累、深厚的大客户资源，敏锐的市场洞察力、出色的选品能力，严格的质控和安全体系等核心竞争力筑造壁垒，看好中长期成长性。 考虑到马来西亚1万吨防晒剂项目短期内对业绩影响不大。 维持盈利预测，预计23-25年归母净利润7.5/9/9.96亿元、同比+93%/+20%/+11%，对应23-25年PE14/12/11倍，维持“买入”评级。 产品价格波动/新品投产、放量不及预期/限售股解禁。

PA+EHT+PS 快速爬坡带动业绩快速增长，上调盈利预测2023Q1-Q3公司营收 17.7亿元/yoy+42.07%，归母净利 5.36亿元/yoy+110.99%，扣非归母净利 5.26亿元/yoy+114.14%。单 2023Q3公司实现营收 5.84亿元/yoy+36.28%，归母净利 1.86亿元/yoy+73.06%，扣非归母净利 1.82亿元/yoy+72.46%。需求旺盛+整体产能利用率提升+新型防晒剂产能快速释放，业绩增长超此前预期，同时， Q3新增 1000吨 PS 投产，且新增 PA/EHT 各 1000吨产线，预计随着新产能和新品类释放，公司业绩高增持续性确定性强， 我们上调盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利 7.5/9.6/12（前值为 6.6/8.5/11.1）亿元，yoy+92.6%/+28.7%/+24.8%， EPS 为 4.42/5.68/7.1元，当前股价对应 PE 为14.1/10.9/8.7倍， 维持“买入”评级。 盈利能力环比稳定，加大费用投放助力向一站式个护原料平台迈进2023Q3公 司 毛 利 率 50.1%/yoy+10.93pct/ 环 比 +0.43pct ， 净 利 率31.79%/yoy+6.76pct/环比+0.2pct。 2023Q1-Q3毛利率 49.6%/yoy+16.37pct，净利率 30.22%/yoy+9.87pct。费用投放稳健，年初至今公司对研发和管理加大投入，同时，随着新品投产，公司加大销售费用的配套投放助力客户认证和市场开拓,2023Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为 0.25/1.3/0.8/-0.12亿元，yoy+113.2%/+75.4%/+54%/-60.8% ， 对 应 费 用 率 1.4%/7.4%/4.7%/-0.7% ，yoy+0.5/+1.4/+0.4%/+1.8pct； 2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/7.3%/3.8%/-0.05%， yoy-0.13/+1.14/-0.56/+4.52pct。 市场地位提升成本端风险可控， 新品扩产及品类拓展稳步推进成本端： 原油价格震荡上行，但仍处于低位，对利润端影响整体可控，且高价值新品将支撑更高价格和毛利，弱化周期影响，且有能力对成本有效转移。 产品出货供不应求： （1）防晒： 巴斯夫/科思供给方按需投产，防晒为相对成熟行业且化妆品大品牌认证严格， 供给格局平衡稳定，无需参考“未富先卷”的合成生物逻辑。 （2）去屑： 当前 PO 已投产，替代传统 ZPT 需求迫切，欧莱雅、宝洁、联合利华、阿道夫等已完成认证，均为品牌不再二供，预计 2024年去屑剂的放量有望带动公司业绩快速增长，产业链环节的升级有望带动公司毛利率中枢上移且波动变弱。 新品储备： 卡波姆预计已进入投产试运行，聚季铵盐- 10、多功能油酯系列 7月已亮相首尔国际会展中心，未来将向个护更广阔领域迈进。 风险提示： 原材料价格大幅上行，汇率波动风险，贸易政策风险。

事件概述10月22日， 公司发布2023年三季报， 23Q1-Q3公司实现营收17.74亿元，同增42.07%； 归母净利润5.36亿元，同增110.99%；扣非后归母净利润5.26亿元，同增114.14%。 其中， 23Q3实现营收5.84亿元，同增36.28%； 归母净利润1.86亿元，同增73.06%； 扣非后归母净利润1.82亿元，同增72.46%。 分析与判断23Q3业绩高增长，盈利水平稳步提升。 随着公司市场地位的稳步提升以及防晒产品市场需求的继续增长，叠加公司整体产能利用率提升和以新型防晒剂为代表的新产品产能的快速释放， Q3业绩保持稳健增长。 利润端， 23Q1-Q3销售毛利率/净利率分别49.60%/30.22%，同比+16.37pcts/+9.87pcts； 其 中Q3销 售 毛 利 率/净 利 率 分 别50.10%/31.79%，同比+10.93pcts/+6.76pcts； 产能利用率提升以及新产品产能逐步释放，拉动公司整体盈利水平的提升。 费用端， 23Q1-Q3销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为1.39%/7.44%/4.66%， 同 比+0.46pcts/+1.41pcts/+0.36pcts。 公司持续加大市场推广力度，推动化妆品活性成分及其原料销量的稳步提升，从而拉动整体毛利率提升。 募投项目稳步推进，研发投入持续加码。 安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设快速推进中，首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐项目已进入收尾阶段。另外， 公司持续加码研发创新， 23Q1-Q3研发费用率为4.66%，维持较高水平。公司已形成从实验室到工业化生产的研发和转化体系，通过围绕现有核心技术，以市场为导向，持续推进新产品、新工艺的开发，在合成香料、新型防晒剂及其他化妆品原料领域的新产品、新工艺开发方面取得了有益进展。 2022年新增专利申请20项，获得专利授权31项，其中发明专利12项。 深度绑定核心客户， 加码海外布展。 公司下游客户涵盖全球知名品牌化妆品生产企业和香精香料公司。公司与大客户帝斯曼约定2020-2023年独家采购和供应条款， 我们认为公司与国际巨头合作有望为拓展新客户提供专业背书。公司积极响应客户需求，与客户保持长期稳定的合作关系；通过重启海外布展， 持续加大市场开拓力度。 投资建议公司深耕原料赛道，防晒剂+合成香料双轮驱动。积极开展对外投资项目，进军高端个护领域，与下游国际巨头深度绑定， 在产品品类、技术、质量等方面形成多维领先优势，综合竞争力强。公司量价齐升驱动业绩超预期增长；中长期公司产能扩张叠加品类拓展业绩有望实现可持续高增。预计公司 2023-2025年营收分别 23.72、 31.42、 39.91亿元；同比分别+34.4%、 +32.5%、 +27.0%；归母净利润分别 6.52、8.87、 11.56亿元，同比分别+67.9%、 +36.1%、 +30.4%。对应 EPS分别为 3.85、 5.24、 6.83元/股，对应 PE 分别为 16、 12、 9倍。 给予“买入”评级。 事件概述10月22日， 公司发布2023年三季报， 23Q1-Q3公司实现营收17.74亿元，同增42.07%； 归母净利润5.36亿元，同增110.99%；扣非后归母净利润5.26亿元，同增114.14%。 其中， 23Q3实现营收5.84亿元，同增36.28%； 归母净利润1.86亿元，同增73.06%； 扣非后归母净利润1.82亿元，同增72.46%。 分析与判断23Q3业绩高增长，盈利水平稳步提升。 随着公司市场地位的稳步提升以及防晒产品市场需求的继续增长，叠加公司整体产能利用率提升和以新型防晒剂为代表的新产品产能的快速释放， Q3业绩保持稳健增长。 利润端， 23Q1-Q3销售毛利率/净利率分别49.60%/30.22%，同比+16.37pcts/+9.87pcts； 其 中Q3销 售 毛 利 率/净 利 率 分 别50.10%/31.79%，同比+10.93pcts/+6.76pcts； 产能利用率提升以及新产品产能逐步释放，拉动公司整体盈利水平的提升。 费用端， 23Q1-Q3销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为1.39%/7.44%/4.66%， 同 比+0.46pcts/+1.41pcts/+0.36pcts。 公司持续加大市场推广力度，推动化妆品活性成分及其原料销量的稳步提升，从而拉动整体毛利率提升。 募投项目稳步推进，研发投入持续加码。 安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设快速推进中，首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐项目已进入收尾阶段。另外， 公司持续加码研发创新， 23Q1-Q3研发费用率为4.66%，维持较高水平。公司已形成从实验室到工业化生产的研发和转化体系，通过围绕现有核心技术，以市场为导向，持续推进新产品、新工艺的开发，在合成香料、新型防晒剂及其他化妆品原料领域的新产品、新工艺开发方面取得了有益进展。 2022年新增专利申请20项，获得专利授权31项，其中发明专利12项。 深度绑定核心客户， 加码海外布展。 公司下游客户涵盖全球知名品牌化妆品生产企业和香精香料公司。公司与大客户帝斯曼约定2020-2023年独家采购和供应条款， 我们认为公司与国际巨头合作有望为拓展新客户提供专业背书。公司积极响应客户需求，与客户保持长期稳定的合作关系；通过重启海外布展， 持续加大市场开拓力度。 ? 投资建议公司深耕原料赛道，防晒剂+合成香料双轮驱动。积极开展对外投资项目，进军高端个护领域，与下游国际巨头深度绑定， 在产品品类、技术、质量等方面形成多维领先优势，综合竞争力强。公司量价齐升驱动业绩超预期增长；中长期公司产能扩张叠加品类拓展业绩有望实现可持续高增。预计公司 2023-2025年营收分别 23.72、 31.42、 39.91亿元；同比分别+34.4%、 +32.5%、 +27.0%；归母净利润分别 6.52、8.87、 11.56亿元，同比分别+67.9%、 +36.1%、 +30.4%。对应 EPS分别为 3.85、 5.24、 6.83元/股，对应 PE 分别为 16、 12、 9倍。 给予“买入”评级。

事件： 公司 23Q1-3实现营业收入 17.74亿元/yoy+42.07%，归母净利润5.36亿元/yoy+110.99%，扣非归母净利润 5.26亿元/yoy+114.14%， 经营活动现金流量净额 6.15亿元/yoy+260.38%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加。 3Q23实现营收 5.84亿元/yoy+36.28%，归母净利润 1.86亿元/yoy+73.06%，扣非归母净利润 1.82亿元/yoy+72.46%。 盈利能力持续提升， 23Q3毛利率同比提升 10.93pct，环比提升 0.43pct。 毛利率方面， 23Q1-3毛利率 49.60%/同比+16.37pct， 3Q23毛利率 50.10%/同比+10.93pct，环比提升 0.43pct。 随着公司市场地位的稳步提升和防晒产品市场需求的继续增长，以及公司整体产能利用率的提升和以新型防晒剂为代表的新产品产能的快速释放，助力公司主营业务收入和毛利率水平的提升。 费用率方面， 23Q1-3销售/管理/研发费用率分别为 1.39%/7.44%/4.66%， 分别同比变化 +0.46/+1.41/+0.36pct ； 3Q23销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为0.90%/7.30%/3.84%，分别同比变化-0.13/+1.14/-0.56pct。 净利率方面，23Q1-3净利率 30.22%/同比+9.87pct， 3Q23净利 31.79%/同比+6.76pct，环比提升 0.20pct。 参加多个顶级化妆品原料展会，带领中国原料走出国门。 23年以来，公司参加多次化妆品原料展会，包括 3月参加全球顶级化妆品原料展会“incosmetics global”， 5月参加美国纽约化妆品原料展览会（NYSCC）， 7月参加韩国个人护理品原料展会“in- cosmetics Korea”，展示中国个人护理品原料供应商的科技力和创新力。 成长性逐渐凸显，市占率不断提升和下游客户合作持续增强。 凭借完整的产品线和严格的品质管理，公司已成为国际防晒剂市场的有力竞争者，市场占有率和行业地位较高；公司从事合成香料的研发、生产和销售已有 20余年，相关产品在国际市场上也具有较强的竞争力。 防晒剂等化妆品活性成分主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司；合成香料主要客户包括奇华顿、芬美意、 IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露洁等全球知名香料香精公司和口腔护理品公司。 未来随着新产品的逐渐放量以及大客户订单的进一步拓展，公司的成长属性将更加凸显。 投资建议： 公司市场地位稳步提升，防晒需求持续增长，公司在 21Q4提价以来，从 2022年开始，连续 7个季度毛利率和归母净利率环比提升，盈利能力持续改善。 氨基酸表活以及 PO 进入收尾阶段， 看好 23年新型防晒剂 P-S、氨基酸表活以及 PO 贡献收入， 以及未来 2-3年的新项目不断放量， 预计 23-25年净利润为 7.33/9.24/11.22亿元，同比增长 89.0%/26.0%/21.4%，对应 PE 为14/11/9X，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

妙可蓝多事件： 公司发布] 2023年三季报， 2023年前三季度实现营业收入 17.7亿元，同比增长 42.1%，实现归母净利润 5.4亿元，同比增长 111%，实现扣非归母净利润 5.3亿元，同比增长 114.1%。其中单 Q3实现营业收入 5.8亿元，同比增长36.3%，实现归母净利润 1.9亿元，同比增长 73.1%。 营收维持高增，新产能持续放量。 公司主营产品防晒剂原料，随着公司市场地位的稳步提升和防晒产品市场需求的继续增长，今年以来主营收入保持高速增长态势。此外公司积极投产防晒原料新品类，包括 PA、 P-S、二氧化钛等新型防晒剂，走在市场前列，快速抢占新品市场份额。投产产能持续放量之后带动整体营收进一步增长。 毛利率向上，盈利能力提升。 2023前三季度毛利率 49.6%（+16.4pp），单 Q3毛利率 50.1%（同比+10.9pp，环比+0.4pp），新型防晒剂原料相比传统原料研发壁垒更高、具有更高附加值和终端售价，公司新项目投产以后随着产能利用率逐渐提高毛利率水平也相应提升。 2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.4%/7.4%/4.7%/-0.7%，分别同比增加 0.5pp/1.4pp/0.4pp/1.8pp，单Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.9%/7.3%/3.8%/-0.1%，费用率提升主要来自财务费用，受汇兑影响财务费用率单 Q3同比+4.5pp。 2023前三季度净利率 30.2%（+9.9pp），单 Q3净利率 31.8%（同比+6.8pp，环比+0.2pp），盈利能力持续优化。 防晒剂原料依旧高景气，多品类发展稳固龙头地位。 防晒剂原料赛道依旧处于增长阶段，终端需求继续回暖，且新成分的研发和替代效应有望持续抬升终端产品售价和利润空间，对于有较高研发壁垒的龙头企业来说仍属高景气赛道。 公司作为目前市场份额领先的防晒剂原料供应商，在传统成分已经具备较大优势的情况下积极拓展和布局新型原料，并迅速投产抢占市场空间和客户资源，同时新成分还助力公司提升盈利能力。在防晒剂之外公司还布局高端个人护理品及化妆品活性成分，包括氨基酸表面活性剂和去屑剂等品类，未来有望陆续贡献新增量，打开向上增长空间。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 4.25、 5.59、 6.84元，对应 PE 分别为 14、 11、 9倍。公司作为全球防晒剂原料供应商龙头，市场份额领先，新型原料和化妆品活性成分有望带来新增量，维持“买入”评级。 风险提示： 防晒终端需求下降、原材料价格波动、新品推出不及预期等风险。

事件：公司发布 2023年半年报，上半年实现营业收入 11.9亿元，同比+45.1%，实现归母净利润 3.5 亿元，同比+138.7%；其中单 Q2 实现收入 6 亿元，同比+47.9%，实现归母净利润 1.9 亿元，同比+114.2%。 化妆品原料占比持续提升，贡献主要营收。分产品来看，化妆品活性成分及其原料营收 10.4亿元（+60.3%），占比为 87.4%（+8.1pp）；合成香料营收 1.4亿元（-6.8%），占比为 11.5%（-6.4pp）。分地区来看，境内收入 1.2亿元（+1%），境外收入 10.7亿元（+50.8%）。国外大客户需求旺盛，尤其是防晒产品表现良好；公司以新型防晒剂为代表的的首次公开发行募投项目产品进一步放量，同时随着防晒市场需求的持续增长和公司市场地位的稳步提升，以防晒剂为主的化妆品原料业务实现较快增长态势；合成香料业务小幅下滑。 高附加值产品产能逐渐释放，盈利能力显著提升。上半年公司综合毛利率 49.4%（+19.2pp），其中化妆品原料毛利率 53.4%（+21.1pp），合成香料业务毛利率 21.9%（-3.3pp）。公司布局的 P-S、P-M、EHT、PA 等新型防晒剂原料产品作为比传统防晒剂原料产品具备更优性能和功效的产品，研发壁垒较高、具有更高附加值和终端售价，在这些新产品产能逐步释放同时整体产能利用率提升的影响下毛利率实现大幅提升。上半年公司销售/管理/研发费用率分别为1.6%/7.5%/5.1%，分别同比增加 0.8pp/1.6pp/0.8pp，公司积极加大市场开拓力度，并重启海外布局以扩大品牌影响力，另外持续提升研发实力开展市场导向的新产品、新工艺开发，综合费用率有所提升。公司综合净利率为 29.5%（+11.5pp），盈利能力显著提升。 防晒剂原料龙头壁垒深厚，积极开拓新品类。公司作为全球领先的化学防晒剂制造商，目前生产的产品已能够覆盖市场上主要的化学防晒剂和部分物理防晒剂品类，涵盖了 UVA、UVB 的所有波段，主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅等大型国际化妆品公司等，市占率和行业地位较高，龙头优势明显。公司积极进行新产品、新品类拓展，纵向在防晒剂原料赛道通过强大的研发实力布局了 P-S、EHT、PA 等新型防晒剂原料；横向在防晒剂之外开辟新品类赛道，布局高端个人护理品及化妆品活性成分，首批 12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和 3000 吨/年新型去屑吡罗克酮乙醇胺盐项目已进入收尾阶段，有望帮助公司打开新市场，带动第二增长曲线快速成长。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 4元、5.1元、6.22元，对应动态 PE 分别为 19 倍、15 倍、12 倍。公司防晒剂原料商龙头地位稳固，新品类有望打开新市场，给予 23 年 28倍估值，对应目标价 112元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、防晒剂终端需求下滑、募投项目投产进度不及预期、新品推出不及预期等风险。

公司 8月 17日公告 2Q23营收 6.02亿元、同比+47.9%、环比Q1旺季+2.5%；归母净利润 1.9亿元、同比+114%、环比+18.8%。 Q2表现超预期，淡季业绩同比靓丽、环比仍有增长，主要系传统防晒剂市场地位稳固、价格锁定高位、且淡季出货仍旺盛，高毛利防晒剂新品贡献更多增量，以及汇率波动带来的汇兑收益。 防晒剂价格锁定高位+整体产能利用率提升+高毛利防晒剂新品占比提升+原料成本小幅下降，毛利率/净利率环比继续提升，盈利能力持续优化。2Q23毛利率 49.67%、同比+15.63PCT、环比继续+0.63PCT；归母净利率 31.59%、同比+9.79PCT、环比继续+4.33PCT。开拓新客户，Q2销售费用率同比提升0.45PCT 至 1.3%；管理费用率 7.71%、同比+1.42PCT，主要系职工薪酬增加、新增股份支付；研发费用率 4.8%、同比-0.08PCT、保持稳定。受益人民币汇率波动，1H 汇兑收益 1123万元、去年同期 1079万元。 分产品看，1H23化妆品活性成分及其原料营收 10.45亿元、同增 60.33%，毛利率 53.35%、同比+21.12PCT；合成香料 1.37亿元、同比-6.82%，毛利率 21.88%、同比-3.27PCT。 看好从周期向成长升级，防晒剂新老品 Q3扩产备战 Q4旺季，个护新原料 2H 预计陆续投产、24年望起势。PS（原有年产能 500吨、4Q22投产 500吨、2H23继续扩产 1000吨）/EHT/PA等防晒剂新品产能持续爬坡放量，物理防晒剂（二氧化钛）耐心培育市场、1H23贡献较小，氨基酸表活 1.28万吨/年、去屑剂 PO 3000吨/年项目已进入收尾阶段，卡波姆 2000吨/年预计年底投产，随产能逐步释放、协同深化合作现有大客户/开拓小客户、24年贡献收入及净利增量。 考虑到 Q2业绩超预期，防晒剂新品放量&个护原料新品投产未来贡献增量，上调盈利预测,预计 23-25年归母净利润7.3/8.54/9.74亿元（前值 4.92/6.23/7.74亿元）、同比+88%/+17%/+14%，对应 23-25年 PE 18/15/13倍，维持“买入”评级。 产品价格波动/新品投产、放量不及预期/限售股解禁。

事件概述8月17日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入11.90亿元，同增45.09%；归母净利润3.51亿元，同增138.69%；扣非后归母净利润3.44亿元，同增145.60%。其中，23Q2实现营业收入6.02亿元，同增47.89%；归母净利润1.90亿元，同增114.23%；扣非后归母净利润1.87亿元，同增113.91%。 分析与判断2023H1业绩高增长，盈利水平稳步提升。随着公司行业地位稳步提升及防晒需求继续增长，叠加募投项目产品进一步放量、产品提价措施的实施，2023H1及Q2业绩超预期增长，量价双升。利润端，2023H1销售毛利率/净利率分别49.36%/29.45%，同比+19.24pcts/+11.55pcts，产能利用率提升以及新产品产能逐步释放，拉动公司整体盈利水平的提升。费用端，2023H1销售/管理/研发费用率分别为1.63%/7.51%/5.06%，同比+0.76pcts/+1.55pcts/+0.82pcts。 公司持续加大新品市场推广力度，推动化妆品活性成分及其原料销量的稳步提升，从而拉动整体毛利率提升。 分产品看，2023H1化妆品活性成分及其原料实现营收10.45亿元，同增60.33%，毛利率53.35%（+21.12pcts）；合成香料业务实现营收1.37亿元，同降6.82%，毛利率21.88%（-3.27pcts）。 募投项目稳步推进，研发投入持续加码。安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设快速推进中，首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐项目已进入收尾阶段。另外，公司持续加码研发创新，2023H1研发费用率为5.06%达到近几年内最高水平。公司已形成从实验室到工业化生产的研发和转化体系，通过围绕现有核心技术，以市场为导向，持续推进新产品、新工艺的开发，在合成香料、新型防晒剂及其他化妆品原料领域的新产品、新工艺开发方面取得了有益进展。2022年新增专利申请20项，获得专利授权31项，其中发明专利12项。 深度绑定核心客户，重启海外布展。公司下游客户涵盖全球知名品牌化妆品生产企业和香精香料公司。公司与大客户帝斯曼约定2020-2023年独家采购和供应条款，与国际巨头合作有望为拓展新客户提供专业背书。2023H1公司积极响应客户需求，与客户保持长期稳定的合作关系；通过重启海外布展，扩大品牌影响力，持续加大市场开拓力度。 投资建议公司深耕原料赛道，防晒剂+合成香料双轮驱动。积极开展对外投资项目，进军高端个护领域，与下游国际巨头深度绑定，在产品品类、技术、质量等方面形成多维领先优势，综合竞争力强。公司量价齐升驱动业绩超预期增长；中长期公司产能扩张叠加品类拓展业绩有望实现可持续高增。预计公司2023-2025年营收分别23.72、31.42、39.91亿元；同比分别+34.4%、+32.5%、+27.0%；归母净利润分别6.52、8.87、11.56亿元，同比分别+67.9%、+36.1%、+30.4%。对应EPS分别为3.85、5.24、6.83元/股，对应PE分别为19、14、11倍。给予“买入”评级。 风险提示主要原材料价格波动风险，汇率波动风险，新产能投放不及预期风险，行业监管趋严风险。