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张峻豪

国信证券

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517070001...>>

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丸美股份 基础化工业 2019-07-25 29.58 -- -- 51.01 72.45% -- 51.01 72.45% -- 详细
公司概况:深耕眼部领域,全渠道扩张的二三线城市中高端品牌 公司2001年成立以来专注护肤品业务,目前已成为国内领先的美妆公司,并以卓越的眼部护理著称,打造差异化竞争优势,旗下目前拥有丸美、春纪和恋火三个品牌,主品牌产品主要定位在三四线城市的中高端品牌,并建立了覆盖百货专柜、美容院、日化店、电子商务及商超等多种渠道的销售网络。2018年公司营收15.76亿元,业绩4.15亿元,在电商渠道的发力下,营收和业绩近三年复合增速分别为9.79%、13.88%,规模长期位居国产护肤品牌前十。 同业PK:专注高客单品类,经销占比高,盈利能力卓越 经营情况方面,相对于上海家化和珀莱雅,公司品牌及品类布局相对较少,但其专注高客单价的眼部护理产品带来明显的品牌差异化特质。渠道结构方面,和珀莱雅相同,丸美的电商和CS渠道占比较高,且电商正成为营收主要拉动力;同时其经销占比为87.6%相对最高,经销商先款后货的模式一定程度上为公司带来了良好的周转水平。从财务情况来看,公司营收体量最小,但是其盈利能力最为突出,专注眼部护肤领域造就了较高的毛利率和净利率水平。 成长亮点:差异化优势明显,多品牌布局清晰,渠道仍具空间 1)公司多年以来通过差异化布局,已在业内树立了眼部抗衰老专家的品牌形象,并向高单价的抗衰老产品延伸,未来随着行业向高功能护肤升级趋势的加强,有望得到进一步发展契机;2)公司的多品牌多品类布局清晰,覆盖大众年轻化市场的春纪发展态势良好,同时在彩妆市场高速成长的背景下,公司收购的恋火品牌已具有一定品牌基础。3)公司与优质运营团队合作下电商渠道仍具发展空间,线下渠道有望在网点优化,管理提效下实现稳步增长。 风险提示 公司电商受竞争激烈增长放缓,多品牌布局不达预期。 投资建议:差异化优势明显,多品牌布局推进可期,给予“增持” 预计19-21年EPS为1.17/1.36/1.55元,对应当前发行价20.54元PE18/15/13倍。公司身处中高端美妆优质赛道,深耕眼部领域具有一定差异化优势,且随多品牌战略的推进具备较强外延预期,综合考虑绝对估值以及相对估值,给予公司一年期合理估值区间26.63-30.42元,首次覆盖给予“增持”的评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-05-08 15.44 -- -- 16.32 2.19%
15.78 2.20%
详细
18年基本符合预期,19年Q1营收业绩开始回暖 2018年公司实现营收24.4亿元,同增18.7%,实现业绩3.7亿元,同增20.7%,实现扣非净业绩3.5亿元,同增16.1%,EPS1.08元/股,基本符合预期,其中Q4公司营收同比增3.9%,业绩同比下降3.3%,主要受零售大环境影响明显,同时店铺优化过程关店较多。进入公司19年Q1公司同增8.3%,业绩同增11.0%,扣非业绩同增3.8%,在高基数下仍较18年Q4有所回暖。 主品牌同店仍有强势表现,IRO保持较快增速 分品牌来看,18年公司主品牌Eassay营收同增4.3%,占比45.83%,在净关店10家的背景下预计主要依靠同店推动增长,公司其他品牌均处于净开店的状态,其中Laure/EH营收增速分别为14.1%/14.2%,表现稳定。进入19年主品牌/Laure/EH/IRO营收增速分别为6.4%/-13.6%/6.2%/10.5%,其中主品牌和EH较18年Q4已有明显回暖,IRO仍保持较快增长。从展店情况来看,19年Q1主品牌/Laure/EH/IRO/VT净开店分别为-5/2/-1/2/1家。 并表业务致毛利率下降,销售费用率提升明显 18年/19Q1毛利率分别下降0.6/2.2pct,主要系毛利率较低的IRO和VT的占比提升。18年/19Q1期间费用率分别提升1.1/0.89pct,销售费用率均有所上生,主要系公司对销售人员激励增加、营销网络扩大所致;管理费用率均有所下降,显示公司多品牌的协同效应逐渐显现。18年/19Q1存货周转天数分别升24.1/10.3天,主要系销售渠道增加以及新品牌备货增加影响。 行业回暖,主品牌进入开店周期,IRO空间较大 展望19年,从行业来看,在百货渠道中中高端服饰行业有所回暖,公司3、4月数据表现较为突出,叠加今年五一长假对消费刺激影响,Q2公司业绩有望迎来环比改善,此外下半年公司主品牌有望通过推出亲民线产品开启针对三四线的下沉扩张,新品牌IRO对标SMCP的品牌,仍有较大的空间。预计全年基本面在前期基数原因消除后,有望实现加速复苏。 高端女装龙头,多品牌迭代全年业绩成长仍具确定性,维持“买入” 公司全年在主品牌开店+同店,新品牌发力驱动下,业绩有望持续稳步增长,预计19/20/21年EPS1.29/1.52/1.76元,对应PE13/11/10倍,维持“买入”。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-05-06 11.20 -- -- 13.18 17.68%
13.18 17.68%
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收入/业绩整体维持高增速,符合市场预期 18年实现营收12.34亿元,同增240.1%,取得业绩8.86亿元,同增65.9%,扣非业绩同增67.80%,与此前业绩快报基本一致。同时公司19Q1实现营收13.1亿元,同增63.4%,业绩1.22亿元,同增36.7%,继续保持靓丽增长。 核心业务增长高速稳健,货币化率明显企稳 18年剔除收购并表影响后,公司营收/业绩同增38.9/49.1%,其中核心业务品牌授权相关收入9.3亿,同增46.1%,整体GMV达205.2亿顺利完成目标,同增65.5%;时间互联18年贡献收入/业绩分别23.2/1.3亿元,超额完成业绩承诺。19Q1公司实现收入/业绩8.241.2亿元,同增63.4/36.7%,除去时间互联估算营收/业绩分别同增38.2/50.8%,业绩表现突出,GMV继续高增53.0%,且货币化率明显企稳,线上龙头优势开始逐步显现。而在规模扩张的同时公司应收账款保持稳定,带动Q1经营性现金流由负转正达到9117万。 多平台多品类发力,强势品类优势扩大 分平台来看,公司18年/19Q1阿里系平台GMV分别为146.0/36.0亿元,同比增长62.8/49.6%,其余三大平台皆保持高速增长,其中拼多多18年/19Q1分别增长150%/95%快速崛起。分品类来看,公司前八个一级类目均进入阿里平台前十名,核心市场的规模竞争壁垒进一步巩固。此外,公司继续大力推进新品类扩张,品牌授权同盟体系快速壮大,18年经销商数量增加759个至4186个,相应线上店铺数量亦大幅增加1093个至5535个,但供应商小幅增加20个至866个,体系内效率提升明显。此外,时间互联上游绑定优质流量供应商VIVO、小米等,收入在19Q1同增约70%,业绩较去年持平。 风险提示 货币化率不及预期,第三方平台政策发生变化等。 高增长动力持久,扩张中深化竞争壁垒,维持“增持”评级 公司整合供应体系打造极致性价比产品,模式独特且符合当下消费趋势,且货币化率企稳验证公司中长期变现能力,未来公司在核心品类市占率进一步提升,新兴品类实现迭代成长下,有望获持续高增长动能,预计公司19-21年EPS0.50/0.64/0.79元,对应PE24/19/15倍,维持“增持”评级。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-05-01 11.00 -- -- 11.19 1.73%
11.71 6.45%
详细
19年Q1业绩增长11%,营收增速略超市场预期 森马服饰一季报取得营收41.18亿元,同增63.90%,归母净利润3.47亿元,同增11.06%,扣非业绩同增10.68%,营收增速高于市场预期。 主业表现继续强势,童装及休闲装均有优异表现一季度预计剔除Kidiiz并表影响,公司原有主业营收增长30%左右,其中我们预计童装增速高于30%,继续强势表现,而休闲装预计25%左右增长表现同样优异。考虑到一季度春节因素普遍开店较少,增长预计主要来自于同店。同时,预计Kidiiz一季度贡献营收8亿元左右,亏损预计在3000万左右亏损来算,若剔除并表影响预计公司主业业绩增长20%左右。 盈利能力有所下降,存货受并表影响拖累 Q1公司毛利率为41.68%,同比提升2.59pct,预计主要与毛利率较高的Kidiiz并表所致。期间费用率整体提升7.33pct至27.76%,其中销售费用率和管理费用率分别同比提升6.11pct和1.04pct,一方面受Kidiiz并表影响,同时也与公司加大品牌营销力度有关。营运能力方面,19Q1公司存货周转天数同比上升17.2天至159.2天,一是并表的Kidiiz业务直营占比较大,二是公司加大了采购备货力度。应收账款周转天数40.6天,同比下降4.6天,显示公司对渠道的议价能力有所增强。经营活动现金流净额为负,一方面受并表业务影响,另一方面公司加大秋冬装原材料采购后支付的供应商保证金增加明显。 童装龙头优势不断加强,休闲装有望保持稳定增长 综合来看,公司童装业务在18年竞争加剧背景市占率仍有进一步提升,龙头地位不断巩固,随着公司对Kidiz全球设计资源及供应链的整合,未来有望在实现全品类、全年龄段、各消费层次的全覆盖下,形成完整的儿童服饰板块多品牌矩阵,进一步加深童装业务竞争壁垒;而休闲装业务19年仍有望在产品创新、营销力提升及运营效率提升的推动下保持稳健增长。 主业表现持续优异,龙头壁垒不断加深,维持“买入”评级 作为国内休闲装及童装龙头,内生外延不断巩固中长期竞争优势,预计19-21年EPS0.71/0.82/0.97元,对应今年PE16/14/12倍,维持“买入”。 风险提示:行业景气度不及预期,公司童装市占率被挤占等
森马服饰 批发和零售贸易 2019-04-29 10.62 -- -- 11.55 5.38%
11.71 10.26%
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全年符合预期,收入业绩双双加速 年公司实现营收157.2亿元,同增30.7%,实现业绩16.9亿元,同增48.8%,与此前的业绩快报基本一致,扣非业绩同增30.14%,EPS0.63元/股,拟每10股派现金3.5元(含税)。其中18Q4营收和业绩分别同增49.5%和235.1%,较前三季度大幅加速,主要系收购Kidiliz并表所致。 童装继续强势优势,休闲装增速较去年大幅提升 剔出收购并表影响公司全年营收增长约24%左右,分业务来看,童装继续表现优异,营收同增39.6%至67.9亿元,占比达56.1%,剔除Kidiliz童装营收同增27.3%,全年门店净增498家;休闲装营收同增20.5%至88.3亿元,占比约43.2%,门店净增202家。分渠道来看,线下营收同增30.26%,其中直营同增42.6%,占比13.4%,同时受开店加速及以直营为主的Kidiliz并表所致,加盟同增26.4%,占比73.7%。线上营收同增31.6%,占比约26%。此外公司Kidiliz业务预计亏损4883.6万元,但因折价收购产生约1.9亿一次性收益。 盈利能力有所提升,存货受零售环境影响有所上升 公司毛利率提升4.3pct,休闲装毛利率提升7.7pct,主要系存货出清,折扣下降所致,童装毛利率提升0.7pct。期间费用率整体提升2.2pct至21.5%,其中销售费用率提升1.7pct,主要与新开店及并表有关。存货周转天数上升22.9天,主要系零售环境不佳影响及Kidiliz并表有关,同时经营性现金流下降56.41%。此外,公司18年资产减值损失8.7亿元,除存跌价减值损失外,新增长期股权投资、投资性房地产、固定资产、商誉等预计影响约3亿元左右。 童装竞争壁垒不断加深,休闲装有望保持稳定增长,维持“买入” 目前公司童装业务已实现全品类、全年龄段、各消费层次的全面覆盖,形成了完整的儿童服饰板块多品牌矩阵,在18年竞争加剧背景市占率仍有进一步提升,龙头地位不断巩固,随着公司对kidliz全球设计资源及供应链的整合,长期来看公司童装的竞争壁垒不断加深;而休闲装业务19年仍有望在产品创新、营销力提升及运营效率提升的推动下保持稳健增长。预计19-21年EPS0.71/0.82/0.97元,对应PE15/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度不及预期,公司童装市占率被挤占等
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-04-29 60.88 -- -- 65.63 7.80%
70.28 15.44%
详细
主营大众化妆品,近四年营收/业绩复合增速12.8%和26.0% 公司深耕大众美妆行业多年,主品牌珀莱雅定位低线大众护肤品,以日化专营以及电商渠道为主,18年在电商高增长及线下调整复苏下营收及业绩增速分别为32.4%/43.0%,同时近年公司也积极通过内生外延打造多品牌集团。 产品力为王:研发为基营销突进,品类迭代强化优势 多年运营下,公司已经具备了完善的产品力提升方法论:1)研发生产为基:重视生产研发,树立产品力基础;2)形象升级:以专业化为导向,强化产品在消费者心中差异化的认知;3)整合营销:借力新媒体,围绕产品特征打造品牌故事;4)新品迭代:敏锐把握风口推出新品,实现品类迭代成长。 电商为刃:线上渠道仍具空间,多元布局稳定增势 公司产品定位大众高性价品本身就与电商渠道契合度高,而整个美妆电商的蓬勃发展也有效帮助公司产品提升了客群覆盖度。此外,公司自身通过大力投入,搭建出了一支成功的电商运营团队。中长期来看,公司电商渠道在主品牌稳步增长的同时,通过多平台扩张以及多品牌发力推动下,仍有望保持较高增速。 线下为基:传统CS受益行业洗牌,单品牌贡献增量 传统日化专营渠道通过对经销商的调整优化,在终端不变情况下18年营收重回正增长,预计未来有望在渠道集中度提升过程中实现稳中有升;同时以优资莱为核心的单品牌店快速扩张将成为营收增长的重要引擎;此外,商超渠道在战略调整之后表现突出,低基数下配合差异化产品布局有望激活渠道。 l风险提示 电商增长不达预期、优姿莱单品牌店扩张较慢、CS/KA渠道营收下滑。 l投资建议:多渠道布局完善,内生外延打造多品牌集团,维持“买入” 短期依靠主品牌全渠道多品类扩张布局继续推动高增长,中长期来看公司有望通过自身培育以及合伙制人等外延方式,积极完善品牌矩阵丰富度,培育第二增长来源点,打造平台化运营的多品牌美妆集团。预计19-21年EPS为1.97/2.65/3.35元,对应PE32/24/19倍。综合考虑绝对估值以及相对估值,给予公司一年期合理估值区间76.83~79.65元,公司身处大众美妆优质赛道,具备板块稀缺性,且随着多品牌战略推进具备较强外延预期,维持中线“买入”评级。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-04-23 62.44 -- -- 65.63 5.11%
70.28 12.56%
详细
Q1业绩增长30%,略低于预期 公司Q1取得营收6.4亿元,同比增长27.6%,取得业绩9114.9万元,同比增长30.36%,扣非后增长35.4%。业绩增速略低于我们预期的35%左右增长。 电商渠道保持高速增长,美容类产品发展迅速 分渠道来看,预计公司线上渠道延续去年高速增长趋势,在电商销售淡季中继续保持60%左右的增长;线下预计高单位数增长,相对去年全年有所放缓,主要系Q1春节因素导致优资莱开店速度放缓所致,全年优资莱仍维持500-1000开店规划;分品类来看,护肤类占比89.99%,营收同比增长26.83%,洁肤类占比7.27%,营收同比增长10.75%,美容类占比2.73%,营收同比增长295.72%,公司彩妆类业务整体占比仍较小,但发展扩张极为迅速。 毛利率水平持续优化,现金流受应交税费等扰动影响 公司毛利率较去年同期上升0.73pct,主要系毛利较高的电商占比以及新品占比提升所致,期间费用率下降0.93pct,其中销售费用率下降0.51pct,管理费用率提升0.39pct主要系股权激励费用摊销以及员工薪酬增长等影响,财务费用下降0.81pct主要系理财收益的会计口径调整所致;营运能力方面,公司库存及应收周转天数分别上升2.9/1.6天,预计与优资莱扩张备货,以及公司对优资莱加盟新店铺提供半年账期有关。经营性现金流下降明显主要系公司营业缴税季节性调节影响约8000万左右,此外公司本季度支付了员工年终预提绩效奖励,预计均对全年影响相对有限。 多渠道及多品牌布局完善,全年高增长可期,维持“买入”评级 综合来看,公司主品牌在持续的新品推出以及品牌形象升级的推动下仍具活力,从渠道来看,主品牌在电商渠道的主流平台中仍具发展空间,且有望通过多平台布局有效覆盖长尾市场;CS渠道有望在经销商调整优化基础上继续稳步复苏,而单品牌店优资莱有望在Q2恢复快速扩张后持续贡献营收增量,商超渠道则有望在低基数背景下持续突破。此外,针对彩妆等品类的新品牌布局,通过与专业内容营销公司合作,在风险可控基础上实现品牌的迭代增长。预计19-20年EPS1.98/2.58/3.26元/股,对应PE32/25/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品推出不达预期,电商增速下滑,单品牌店展店不达预期
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-04-23 28.22 -- -- 48.45 -0.08%
29.66 5.10%
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18全年表现亮眼,收入业绩双加速,19年Q1保持高增速 2018年公司实现营收14.8亿元,同增40.0%,实现业绩2.9亿元,同增62.2%,并拟10派利5元。18Q4/19Q1营收同增40.6/27.4%,业绩同增100.8/52.9%。业绩增速高于营收部分受高新技术认定带来的所得税优惠影响,剔除影响后18年及19Q1公司税前利润增长仍达48%/33%。 终端体系建设大力推进,新品牌瞄准度假旅游蓝海 公司持续加大渠道布局力度,截至18年底拥有终端店铺共764个,较上年增加112个,其中直营门店365家,净增71家,加盟店399家,净增41家,直营占比达到新高,且公司积极向相对低线城市下沉渗透,西北等较弱势区域近年收入增速相对较高。店铺扩张同时,公司积极实施调位置、扩面积的店铺改造计划,店效也有明显提升。18年下半年推出度假旅游为主题的威尼斯新品牌,在原有“时尚+功能”系列基础上进行场景细分化品类扩充,预计19年将加速拓店扩张,未来有望成为公司营收新增长点。 盈利能力保持向上趋势,开店扩张导致存货提升 18年公司毛利率63.3%,同比下降2.1pct,主要系公司积极布局客单价相对较低的威尼斯新品牌所致。19Q1有所回升0.7pct;18年期间费用率整体下降3.3pct至39.6%,在收入高速增长规模效应下销售及管理费用率分别下降2.9/0.8pct。运营方面,公司18年及19Q1存货周转天数分别上升28.4天及70.0天,主要系开店规模扩张较快,同时新品牌布局也增加了备货。公司现金流仍较为健康,18年及19Q1经营性现金流分别35.03%及248%。 主品牌竞争壁垒不断加深,新品牌扩张带来长期看点,维持“买入” 展望19年,公司产品端秉承“三高一新”基础上不断加大新品研发,为公司品牌力打下基础;渠道端有望继续通过同店增长+新开店实现稳步增长,并通过进一步加强会员管理体系以及终端服务能力,有效增强顾客粘性推动复购率及连带率的提升。同时公司新品牌威尼斯将加速向市场推广,产品差异化且定位更加亲民,有望成为公司高增长的新动力。预计19/20/21年EPS2.27/3.08/3.95元,对应PE21/16/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品牌效果不及预期,开店速度放缓,存货减值风险。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-04-17 25.48 -- -- 27.15 2.26%
26.05 2.24%
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18年及19Q1业绩分别增长20%/33%,零售弱环境下表现靓丽 2018年公司实现营收21.0亿元,同增7.94%,实现业绩5.74亿元,同增19.57%,扣非后下滑5.14%,基本符合预期,公司拟每10股派息10元。同时19Q1公司在零售环境承压以及整体净关店基础上营收依旧增长13.5%,业绩受益政府补贴带动,同比增长32.6%,扣非后增长12.2%。 直营店效提升效果显著,多品牌齐头并进 分渠道来看,18年公司电商渠道营收同增30.8%,占比12.2%,且通过提升线上新品占比,毛利率提升2.9pct。线下业务同增5.4%表现平稳,其中直营业务在净关店17家情况下仍有5.4%的正增长,公司去年以来极为重视店效提升,在单店运营中提升导购培训力度以及相应激励措施,并加强了会员体系建设,同时加大了店铺的优化及管理,19年Q1直营收入在店铺继续净关店13家情况下加速增长17.0%,占比达43.7%,表明公司店效正呈现逐季提升的态势。分品牌来看,主品牌DAZZLE18年及19Q1分别增长7.2%、12.8%,占比达57.5%,在渠道精简背景下表现依旧优异;年轻化品牌d’zzit去年表现平稳,今年公司将加大对其品牌渠道战略调整,19Q1加速增长15.1%;此外,高端品牌D-DAZZLE及男装RAZZLE体量相对较小,但均有稳定增长。 盈利能力表现稳定,营运周转控制良好 18年公司毛利率因线下渠道参加商场促销活动加大下降0.9pct,但19Q1有所回升0.3pct。期间费用率18年及19Q1分别提升3.4及0.37pct,主要系渠道升级带来的装修费用及销售人员薪酬增加导致销售及管理费用率有所提升。从营运能力来看,在直营占比提升背景下,公司存货及应收周转天数在18年及19Q1均有一定下降,控制极为良好,经营性现金流分别增长4.2%以及29.5%。 店效提升+店铺扩张,高增长确定性较强,维持“增持” 19年公司在继续推进单店店效逐季提升的同时,有望通过加大店铺扩张力度,实现稳定高增长,同时多品牌布局下不排除进行外延扩张可能。预计19-21年EPS1.64/1.81/2.03元/股,对应PE17/16/14倍,维持“增持”评级。 风险提示:零售环境整体进一步恶化,产品竞争进一步恶化。
水星家纺 纺织和服饰行业 2019-04-15 17.59 -- -- 19.34 7.09%
18.95 7.73%
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18年业绩增长10.77%,略低于预期 2018年公司实现营收27.19亿元,同增10.44%,实现业绩2.85亿元,同增10.77%,扣非后同增6.64%,EPS 1.07元/股,略低于我们此前的预期。公司拟每10股派息5元,股息率约为2.65%。受零售环境影响,公司Q4营收增速进一步放缓至4.67%,业绩同比增长3.84%。 受平台分流等影响电商全年增速放缓明显,Q4逐步走出低迷期 分渠道来看,18年公司电商渠道营收同增7.28%,占比略有下滑至37.9%,今年以来公司受主流平台低价产品分流影响较为显著,Q2和Q3销售额首次出现负增长,但在积极入驻社交电商以及产品调整后公司Q4电商已经恢复正增长,同时继续取得天猫双十一单品牌、单店销售第一的成绩。线下营收同增12.85%,占比约62.1%,预计主要与新开店推动有关,18年公司新增门店近百家,其中直营店增加约20家,截至年底共有2800+门店,同时积极推进140平米以上的大店以及200平米以上的集合店扩展,强化门店品牌形象。 线上低价竞争及占比下降拉低毛利率,营运周转保持稳定 公司18年毛利率为35.11%,下降1.25pct,主要系线上低价竞争及毛利较高线上占比下降所致,期间费用率为22.90%,比去年同期下降0.76pct,其中销售费用率提升0.51pct,主要是由于广告宣传及新开门店费用等的增长导致,管理费用率和财务费用率分别降0.78和0.49pct。存货周转天数及应收周转天数均保持较为稳定状态。经营性活动现金流净额下降21.62%,主要系电商在京东、唯品会上的代销业务增长,使得应收款增加所致。 线上逐步走出低迷期,中长期仍受益低线消费升级 18Q4以来,公司通过自身业务调整积极应对电商环境变化,线上有望逐步走出在行业低价竞争、平台分流等影响下的低迷期;线下则持续推进第八代门店形象迭代升级,拓展大店和集合店,加强品牌影响力,中长期仍有望受益于低线消费升级趋势。预计19-21年EPS 1.20/1.35/1.50元/股,对应PE15/13/12倍,考虑公司电商业务调整期仍具不确定性,暂调低至“增持”评级。 风险提示:零售环境整体进一步恶化,线上产品竞争进一步恶化。
富安娜 纺织和服饰行业 2019-04-12 8.84 -- -- 9.25 -1.49%
8.70 -1.58%
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18年业绩增长10.11%,基本符合预期 18年公司实现营收29.18亿元,同增11.55%,实现业绩5.43亿元,同增10.11%,略高于此前业绩快报预期,拟每10股派利5元,股息率达5.3%。其中Q4营收同增7.20%,业绩受家居业务人员安置费用影响同比下降0.09%。 家纺主业表现稳健,线上复苏明显 公司家纺主业营收同比增长10.98%,继续保持稳定增速,分渠道来看,公司电商渠道营收同比增长16%,占比达到29%,其中预计Q4复苏明显。线下营收同比增长约9.8%,占比约71%,报告期公司新增加盟店129家,体线下渠道专卖网点达到约1310家,其中一、二线城市终端占比约53%,且250平以上的大店占据所有终端店接近一半,进一步提升了公司品牌形象和区域竞争力。同时,18年公司加大了空白区域覆盖力度,在此前较为弱势的西南区域,公司营收同比增长34.07%,表现相对亮眼。此外,公司家具业务同比增长30.54%,营收占比达到3.42%,整体公司美家旗舰店数维持12家,未来公司将对家具业务继续进行战略调整,加强精细化管理以逐步实现减亏。 费用率受家居业务调整影响,整体经营情况较为稳健 公司18年毛利率为49.82%,较去年同期提升0.24pct,预计与全年产品结构优化有关;期间费用率为29.18%,比去年同期提升2.13pct,其中销售费用率提升1.79pct,预计主要与公司加强门店改造升级以及人员费用增加有关。此外,公司存货周转天数分别上升4.4天,应收周转天数下降0.9天,整体均保持较为稳定的状态,且Q4单季度经营性现金流改善较为明显。 低估值行业龙头,基本面坚实,维持“增持”评级 公司通过不断强化的终端零售管理推动主业稳健增长,19年有望通过发力电商业务实现加速成长,同时家具业务在团队收缩背景下,有望进一步减亏。且中长期来看,公司家纺主业主要定位一二线城市,作为地产后周期的消费品,当前一二线城市地产销售回暖背景下,有望迎来复苏催化。预计19-21年EPS0.71/0.80/0.90元/股,对应PE13/12/10倍,维持“增持”评级。 风险提示: 零售环境整体进一步恶化,线上产品竞争进一步恶化。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-04-09 35.38 -- -- 39.48 10.90%
39.24 10.91%
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收入大幅增长,Q4费用增加影响业绩 2018年公司营收/业绩分别为20.48/1.74亿元,同比+76.19/30.23%,扣非业绩1.53亿元,同比+38.52%,基本与此前预告一致,拟10股派利2元。其中Q4营收同比+64.32%,业绩则因销售费用增加较多增速放缓至13.42%。 ToC业务收入翻番,销量达全网第一 分业务看,ToC业务表现亮眼,收入同比+102.29%至10.26亿元,占比达到50%,且箱包销量升至全网第一,主要系与优质上游合作,顺利开发新品类、新品牌,在米系主渠道维持70-80%高增速的同时,积极拓展非米系渠道;ToB业务同样表现突出,收入同比+35.38%,较往年大幅提速,主要系本年大客户订单量提高,增加较多新零售和互联网客户,包括网易严选、名创优品、淘宝心选等。分地区看在2C业务带动下,国内收入增长117.08%至14.83亿元,海外收入则稳定增长17.88%至5.65亿元。 业务结构变化致毛利率有所下降 综合来看,18年毛利率下降3.63pct至25.98%,主要系毛利率较低的ToC业务增长较快,同时,ToB业务方面,新增客户毛利率水平较低;但Q4整体毛利率有所回升,预计与自有渠道占比增加有关。费用率方面,全年期间费用率-1.38pct,其中管理费率-1.41pct,体现了公司良好的内部管控能力,财务费用-0.84pct主要系本年汇兑收益增加较多,销售费用率+0.86pct,主要系销售规模增长下渠道平台、市场开拓等相关费用增加较快。存货/应收账款周转天数同比下降3.8/15.2天,体现公司运营能力不断优化。 多元渠道打造智能出行,积极切入布局优质产能,给与“增持” 公司以箱包产品为主,近年全面转型智能出行提供商,在小米生态加持下成功打造旅行箱“90”分品牌,实现爆发式增长,B端业务亦越发受头部客户认可。近期公司加大产品品类和自有渠道拓展力度,预期C端将保持相对较高增速同时逐步提升盈利能力;印尼收购原耐克三大供应商之一,直接订单外更有望受益背书效应,待产能逐步爬坡后有望收获更多优质B端客户,预计2019-2021年EPS为1.08/1.42/1.82元/股,对应PE33/25/20倍,给与“增持”评级。 风险提示:经济下行影响出行需求,小米生态支持力减弱,客户集中度较高
纺织和服饰行业 2019-04-04 -- -- -- -- 0.00%
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Q4营收业绩增速恢复正增长,全年基本符合预期 2018年公司实现营收190.9亿元,同增4.89%,实现业绩34.55亿元,同增长3.78%,拟10派3.8元,其中Q4实现营收/业绩60.47/8.27亿元,同增5.67/1.09%,Q4有所改善且恢复正增长,整体业绩基本符合市场预期。 主品牌增速平稳,新品牌持续开拓中 分品牌,主品牌收入151.4亿元,同增2.62%,高基数下有所放缓。职业装圣凯诺收入21.21亿元,同增12.82%,其中Q4收入大幅增加。女装品牌爱居兔收入10.98亿元,同增22.68%,且基本实现盈亏平衡。其他品牌整体收入3.77亿元,同增25.78%,包括新品牌海澜优选、OVV和AEX等。分渠道来看,线上收入11.51亿元,同增9.25%,其中京东/唯品会分别增长约150/80%;线下收入同增4.83%,直营收入同增118.37%,加盟等收入同增1.93%,主要系公司持续进行渠道优化升级策略,加大向商场、购物中心拓展直营门店力度,且东南亚海外拓展顺利。门店方面,本年净增门店881家,主品牌净增594家至5097家,爱居兔净增231家至1281家,其他品牌净增56家至295家。 主品牌毛利率上升明显,新品牌孵化致费用率提升 公司销售毛利率为40.84%,同比+1.89pct,其中主品牌毛利率+3.06pct至43.4%,主要受直营占比提升,加盟分成变化等影响。爱居兔毛利率下降3.86pct至23.92%,主要系前期扩张较快,培育期门店占比较高,圣凯诺毛利率同比-0.88pct至49.25%。公司期间费用率同比+1.79pct,其中财务费用率+0.64pct,主要系本期计提的债券利息增加,研发费用率同比+0.12pct,主要系新品牌开发及引入人才投入加大。存货周转天数上升9天,主要系为新品牌扩张备货。 低估值稳健白马,多品牌布局步入拓展期,维持“买入”评级 展望19年,主品牌在产品端继续通过与知名IP跨界合作等方式进行年轻化及个性化升级,新品牌布局进入开拓期,预期将逐步贡献更多收入及业绩,预计全年整体收入仍有高单位数增长,中长期来看公司作为行业龙头业务具较强稳定性,上市以来稳定高分红,且5年股份回购规划彰显中长期发展信心,预计19-21年EPS0.85/0.94/1.03元/股,对应今年PE12倍,维持“买入”评级。 风险提示:主品牌收入波动,新品牌孵化不达预期
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-04-02 68.87 -- -- 72.76 4.92%
72.26 4.92%
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全年业绩增长43%,Q4营收实现加速 公司2018年实现营收23.61亿元,同增32.4%,实现业绩2.87亿元,同增43.0%,拟每10股派利4.3元,业绩增速略超我们此前预期的40%增长,其中Q4营收在电商发力及线下复苏下加速增长至40.6%,业绩增长40.5%。 电商渠道保持高速增长,线下渠道明显回暖 线上高增长59.9%,占比43.6%,与我们此前跟踪判断一致,公司18年搭建了一支年轻化专业化的电商团队,加强了与各电商平台的紧密配合;传统CS营收增7.5%,占比42.5%,在整体终端数量持平的情况下,公司通过对经销商的调整优化,营收重回正增长且逐季改善;而商超在主管团队更换后表现突出,同比增长24.7%超预期,占比提升至8.5%;此外,公司单品牌店渠道营收1.16亿,占比4.9%,主要依靠优资莱超额完成500家以上的开店目标推动。 毛利率水平持续优化,平台化管理严控费用 公司毛利率提升2.29pct,主要系公司保湿系列产品原材料成本下降,以及公司毛利较高的高端系列新品以及电商直营占比提升有关。整体费用控制良好,其中销售费率因公司加大品牌宣传推广提升1.9pct,Q4提升较快主要系公司十五周年庆典费用支出影响,管理费用在内部平台化管理不断推进下下降1.4pct,而财务费用因理财收益增加而下降1.5pct。公司存货、应收周转天数分别下降16.4/2.0天,经营现金流提升53%,公司上下游议价能力提升显著。 多渠道布局完善,内生外延打造多品牌集团,维持“买入”评级 展望19年,主品牌珀莱雅在持续的新品推出以及品牌形象升级的推动下仍具活力,从渠道来看,主品牌在电商渠道的主流平台中仍具发展空间,且有望通过多平台布局有效覆盖长尾市场;CS渠道有望在经销商调整优化基础上继续稳步复苏,而单品牌店优资莱预计开店500-1000家,持续贡献营收增量,商超渠道则有望在低基数背景下持续突破。此外,针对彩妆等品类的新品牌布局,通过与专业内容营销公司合作,在风险可控基础上实现品牌的迭代增长。预计19-20年EPS1.98/2.58/3.26元/股,对应PE32/25/20倍,公司赛道优质,且具备标的稀缺性,多品牌布局下具备较强外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:品牌年轻化成效不达预期。
上海家化 基础化工业 2019-03-15 32.50 -- -- 33.33 2.55%
33.33 2.55%
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Q4营收业绩提速,全年符合预期 2018年公司实现营收71.38亿元,同增10.01%,实现业绩5.40亿元,同增长38.63%,其中Q4实现营收15.38亿元,同增11.66%,业绩同增42.15%,较前三季度加速。EPS0.81元/股,符合市场预期。 六神汤美星表现亮眼,佰草集调整期略有下滑 分品类,美容护肤品类营收同增3.4%,个人护理类营收同增12.3%,家居护理类营收同增41.2%;分品牌,除佰草集仍处调整期略有下滑,其他品牌均实现不同程度的增长,其中汤美星母公司营收增13.5%,六神实现双位数增长,美加净实现近双位数增长;新锐品牌启初、玉泽和家安实现40%以上的增长,高夫在前三季度微幅下滑背景下全年实现小幅增长。分渠道,线上营收同增13.1%,占整体营收比为22.5%,全网GMV实现30%以上增长;线下营收同增9%,主要依靠KA渠道和母婴店驱动。 毛利率受产品结构影响有所下滑,费控能力有所提升 公司毛利率同比下降2.1pct,主要系原材料成本上升及低毛利率产品占比提升所致,其中美容护肤品类的毛利率同比下降4.5pct;个人护理品类毛利率,同比下降0.03pct;家居护理品类毛利率同比下降5.2pct。公司期间费用率同比下降2.8pct,其中销售费用率同比下降2.2pct,管理费用率同比下降1pct,体现公司强化内部管控卓有成效,财务费用率有所提升主要系利息支出增加所致。 19年力争双位数增长,佰草集调整可期,维持中长期“买入”评级 展望19年,公司目标力争营收实现双位数的增长。其中美容护肤和个护目标为两位数以上的增速,而作为19年工作重点的佰草集品牌在品牌定位和发展战略梳理完善后恢复正增长可期。预计2019-2021年公司EPS分别为0.96/1.19/1.33元/股,对应PE为33.9/27.4/24.4x,考虑公司品牌矩阵丰富,平台运营能力强大,原品牌调整结束后业绩增长仍具较强稳定性,且内生外延下长期具备多品牌扩张预期,参考国际同行业上市公司通常给予一定平台型企业溢价,给予公司两年期合理估值35-40倍左右,维持中长期买入评级。 风险提示:佰草集调整不达预期,品牌年轻化成效不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名