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百联股份 批发和零售贸易 2019-11-04 8.71 -- -- 9.01 3.44% -- 9.01 3.44% -- 详细
公司1-3Q2019营收同比增长4.43%,归母净利润同比增长2.36% 1-3Q2019实现营业收入373.57亿元,同比增长4.43%;实现归母净利润7.17亿元,折合成全面摊薄EPS为0.40元,同比增长2.36%;实现扣非归母净利润6.45亿元,同比增长3.54%,业绩符合预期。 单季度拆分来看,3Q2019实现营业收入112.58亿元,同比增长2.96%;实现归母净利润1.08亿元,折合成全面摊薄EPS为0.06元,同比减少1.61%;实现扣非归母净利润0.94亿元,同比增长20.06%。 综合毛利率下降0.19个百分点,期间费用率上升0.14个百分点 1-3Q2019公司综合毛利率为21.25%,同比下降0.19个百分点。1-3Q2019公司期间费用率为18.06%,同比上升0.14个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为12.91%/4.86%/0.27%,同比分别变化-0.42/0.09/0.45个百分点。财务费用率上升较多主要系子公司联华超市实行新租赁准则,导致租赁利息费用增加所致。 积极推进门店调整,购物中心及奥特莱斯收入表现较好 3Q2019公司在全国六个大区新开门店共215家,关闭门店共191家,门店调整幅度较大,彰显公司坚定推进调改的态度。业态方面,公司购物中心及奥特莱斯业态表现较好,收入同比增长23.02%/14.06%,有效带动公司整体收入增长。而综合百货和超市表现相对平淡,收入同比变化-15.07%/-1.59%。 维持盈利预测,维持“买入”评级 我们维持对公司19-21年全面摊薄EPS分别为0.51/0.55/0.60元的预测。公司于一线城市核心商圈持有较多自有物业,物业价值较高,市净率处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示: 超市业务转型效果低于预期,购物中心改造完成后经营不达预期。
百联股份 批发和零售贸易 2019-09-30 9.02 11.00 25.00% 9.28 2.88%
9.28 2.88% -- 详细
投资建议:公司为华东商业龙头,自有物业价值极高。2019年主力门店装修调整基本结束,店龄结构日趋成熟,基本面复苏可期。后续上海国企改革整体推进有望带动公司机制、战略变革。预计 2019-2021年 EPS 0.51/0.56/0.63元,参考行业折价给予公司 PB 估值 1.1倍,首次覆盖,目标价 11元,“增持”评级。 业绩复苏趋势明显,营收利润双增长。2019H1实现营收 261亿元,同比增长 5.09%,归母净利润 6.09亿元,同比增长 3.05%,营收利润增速较 2018年继续提升,复苏迹象显著;奥特莱斯(+13.7%)、购物中心(+7.3%)增速领跑。整体毛利率 21.27%,较同期略有下降;受益于经营效率提升,净利率 3.41%,同比上升 0.2%。 门店调整结束,购物中心、奥莱增长可期,国企改革稳步推进,新零售积极探索。经过 2016年以来的年门店调整,装修翻新,公司主力门店:第一八佰伴、南京东路门店、东方商厦等均已完成全面升级,公司新店占比下降,次新店、老店数量占比继续提升。购物中心和奥特莱斯是公司继续拓展门店重点,二者营收占比,毛利率不断提升,将成为公司新利润增长引擎。2019年上海市国企改革重点为“混”中“改”,公司作为上海市属重点商业国企,有望积极参与试点;3)2017年与阿里战略合作后,集团层面与阿里新零售项目 RISO、逸刻便利店陆续开业;联华超市引入阿里后积极减亏,再图发展。公司当前 PB 低于 1倍,悲观预期有望随业绩向好、国改推进而修正。 催化剂:次新店逐渐发力、购物中心奥莱盈利增强、国企改革推进风险提示:经济增速持续下滑、国企改革与新零售合作不达预期等。
百联股份 批发和零售贸易 2019-09-02 8.85 -- -- 9.26 4.63%
9.28 4.86% -- 详细
公司1H2019营收同比增长5.08%,归母净利润同比增长3.09% 1H2019实现营业收入260.99亿元,同比增长5.08%;实现归母净利润6.09亿元,折合成全面摊薄EPS为0.34元,同比增长3.09%;实现扣非归母净利润5.51亿元,同比增长1.16%,业绩符合预期。 单季度拆分来看,2Q2019实现营业收入118.57亿元,同比增长5.14%;实现归母净利润2.80亿元,同比减少0.52%;实现扣非归母净利润2.33亿元,同比减少4.87%。 综合毛利率下降0.06个百分点,期间费用率上升0.44个百分点 1H2019公司综合毛利率为21.27%,较上年同期下降0.06个百分点。1H2019公司期间费用率为17.35%,较上年同期上升0.44个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为12.32%/4.73%/0.27%,较上年同期分别变化-0.24/0.20/0.47个百分点。 百货持续推进调改,超市业务表现相对较好 公司百货业态持续推进改造转型,包括百联南方购物中心(二期)、宁波东方商厦、南方友谊商城和华联商厦等,已完成转型的百货门店也在不断优化商品结构,整体来看百货业务收入端依旧受到调改进程带来的负面影响,报告期内综合百货收入同降0.19%。超市业务表现相对较好,新店拓展和既有店转型同步推进,标超/大卖场/便利店业态收入同比增长8.49%/1.07%/0.11%。奥莱/购物中心则保持既有优势延续优异表现,收入同比增长13.66%/7.31%。 维持盈利预测,维持“买入”评级 我们维持对公司19-21年全面摊薄EPS分别为0.51/0.55/0.60元的预测。公司众多自有物业位于一线城市核心商圈,物业价值较高,市净率处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示: 超市业务转型效果低于预期,购物中心改造完成后经营不达预期。
百联股份 批发和零售贸易 2019-05-29 9.36 -- -- 10.07 5.45%
9.87 5.45%
详细
百联自有物业面积大价值高,卡位核心商圈。 百货购物中心行业最核心的壁垒就是稀缺的优质商圈物业,百联股份在百货购物中心板块中物业站位优势非常突出。 百联旗下自有物业面积超过 200万平, 多数位于上海核心商业区位。受益于一线城市房价持续提振趋势及消费升级所带来的消费聚集,百联自有物业的市场价值及商业价值目前已远超账面价值。 我们对其自有物业进行价值重估, 百联自有物业的市场价值约为 721亿元。 一线城市消费力强,核心商圈配套成熟,处于核心商圈的零售业业绩有保障。 百联公司的百货购物中心业务贡献了主要利润, 2017、 2018年综合百货业务净利润分别为 7.98亿元, 8.49亿元,同比增长 6.36%。在 2018年百货业承压的总体背景下,公司的百货业务能够保持稳中有升,与其一线城市核心商圈的占位优势关联紧密。同时,核心商圈土地供应非常有限,一线城市核心商圈物业空置率仍将长期处于较低水平,房租则会继续维持于较高水平,对百联颇为有利,长期价值凸显。公司所拥有的大量自有核心商圈物业属于难以复制,商业竞争环境有利的稀缺资产,这将给予公司业务较强的调整弹性以及未来长期增长的基石。 奥莱业绩亮眼、超市持续改善。 公司持股 20.03%的联华超市 2018营收增速回正, 亏损已收窄,随着超市店面调整不断深化, 有望降低对母公司净利润拖累。我们认为小业态取代大卖场趋势确定性强,以小业态为主的联华超市未来有望持续增长;公司奥莱业务运营能力出色,两家店进入全国前十,营收连续三年双位数增长,长沙新店开业情况符合预期。 PB 估值较低。 截至 2018年底,百联股份拥有 149.15亿元的固定资产,高于行业平均水平;公司的 PB 当前为 1.0, 位于行业较低水平。若重估百联核心商圈优质物业的价值, 实际 PB 将在 0.2-0.3之间, 百联股份在百货板块内的价值将更加凸显。 盈利预测与投资建议。 预计 19-21年归母净利润为 9.08/9.43/10.61亿元,EPS 分别为 0.51/0.53/0.59元,对应 PB 分别为 1.0倍、 1.0倍、 0.9倍。 公司核心商圈自有物业优势明显, 主营业务稳健。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 大型商业地产供应过剩,一线城市人口持续流出。
百联股份 批发和零售贸易 2019-05-29 9.36 -- -- 10.07 5.45%
9.87 5.45%
详细
百联自有物业面积大价值高,卡位核心商圈。百货购物中心行业最核心的壁垒就是稀缺的优质商圈物业,百联股份在百货购物中心板块中物业站位优势非常突出。百联旗下自有物业面积超过200万平,多数位于上海核心商业区位。受益于一线城市房价持续提振趋势及消费升级所带来的消费聚集,百联自有物业的市场价值及商业价值目前已远超账面价值。我们对其自有物业进行价值重估,百联自有物业的市场价值约为721亿元。 一线城市消费力强,核心商圈配套成熟,处于核心商圈的零售业业绩有保障。百联公司的百货购物中心业务贡献了主要利润,2017、2018年综合百货业务净利润分别为7.98亿元,8.49亿元,同比增长6.36%。在2018年百货业承压的总体背景下,公司的百货业务能够保持稳中有升,与其一线城市核心商圈的占位优势关联紧密。同时,核心商圈土地供应非常有限,一线城市核心商圈物业空置率仍将长期处于较低水平,房租则会继续维持于较高水平,对百联颇为有利,长期价值凸显。公司所拥有的大量自有核心商圈物业属于难以复制,商业竞争环境有利的稀缺资产,这将给予公司业务较强的调整弹性以及未来长期增长的基石。 奥莱业绩亮眼、超市持续改善。公司持股20.03%的联华超市2018营收增速回正,亏损已收窄,随着超市店面调整不断深化,有望降低对母公司净利润拖累。我们认为小业态取代大卖场趋势确定性强,以小业态为主的联华超市未来有望持续增长;公司奥莱业务运营能力出色,两家店进入全国前十,营收连续三年双位数增长,长沙新店开业情况符合预期。 PB估值较低。截至2018年底,百联股份拥有149.15亿元的固定资产,高于行业平均水平;公司的PB当前为1.0,位于行业较低水平。若重估百联核心商圈优质物业的价值,实际PB将在0.2-0.3之间,百联股份在百货板块内的价值将更加凸显。 盈利预测与投资建议。预计19-21年归母净利润为9.08/9.43/10.61亿元,EPS分别为0.51/0.53/0.59元,对应PB分别为1.0倍、1.0倍、0.9倍。公司核心商圈自有物业优势明显,主营业务稳健。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:大型商业地产供应过剩,一线城市人口持续流出。
百联股份 批发和零售贸易 2019-05-06 10.00 -- -- 10.30 3.00%
10.30 3.00%
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2018归母净利润同增2.96%,1Q19归母净利润同增6.39% 公司2018年实现营业收入484.27亿元,同比增长2.64%;实现归母净利润8.72亿元,折合成全面摊薄EPS为0.49元,同比增长2.96%;实现扣非归母净利润6.87亿元,同比增长8.34%。业绩符合预期。 1Q2019实现营业收入142.41亿元,同增5.04%;实现归母净利润3.29亿元,同比增长6.39%;实现扣非归母净利润3.18亿元,同增6.09%。 18年综合毛利率下降0.31个百分点,1Q19下降0.36个百分点 2018年公司综合毛利率为20.93%,较上年同期下降0.31个百分点。2018年公司期间费用率为17.96%,较上年同期下降0.66个百分点,其中,销售/管理(含研发)/财务费用率分别为13.34%/4.83%/-0.21%,较上年同期分别变化-0.85/0.16/0.02个百分点。 1Q2019,公司综合毛利率为20.03%,较上年同期下降0.36个百分点。公司期间费用率为15.45%,较上年同期下降0.42个百分点。 奥特莱斯收入表现良好,转型改造持续推进报告期内公司奥莱综合体模式发展顺利,奥莱模式在全国位居领先地位,收入端表现良好,2018/1Q2019奥莱营收同比增加10.76%/8.79%,此外标超受益于CPI上行在收入端也有一定恢复,2018/1Q2019营收同比增加7.31%/6.97%,但利润端表现不甚理想,联华超市18年净利润-1.12亿元。19年公司将继续推进部分百货及购物中心店的转型改造,强化在奥莱业态的既有优势,稳步拓展奥莱布局区域。 维持盈利预测,维持“买入”评级 公司年报及一季报收入及业绩符合我们前期判断,我们维持对公司19-20年全面摊薄EPS分别为0.51/0.55元的预测,新增对21年EPS预测0.60元。公司拥有众多一线城市核心地区物业,物业价值较高,PB(2019E)1.1X处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示: 超市业务转型效果低于预期,购物中心改造完成后经营不达预期。
百联股份 批发和零售贸易 2018-11-02 8.29 -- -- 9.25 11.58%
9.25 11.58%
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1-3Q2018营收同比增长1.94%,归母净利润同比增长3.04% 10月30日晚,公司公布2018年三季报:1-3Q2018实现营业收入357.71亿元,同比增长1.94%;实现归母净利润7.00亿元,同比增长3.04%,折合全面摊薄EPS0.39元;实现扣非归母净利润6.23亿元,同比增长3.86%,业绩符合预期。单季度拆分来看,公司3Q2018实现营业收入109.35亿元,同比增长4.60%,增幅大于2Q2018的同增0.12%;实现归母净利润1.10亿元,同比增长132.60%,增幅大于2Q2018的同增3.61%。 综合毛利率下降0.14个百分点,期间费用率下降0.42个百分点 1-3Q2018公司综合毛利率为21.44%,同比下降0.14个百分点。1-3Q2018公司期间费用率为17.92%,同比下降0.42个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为13.33%/4.77%/-0.18%,同比分别变化-0.68/0.13/0.13个百分点。 奥莱、购物中心提供收入增长动力,期待改造后主力店表现 报告期内公司传统百货与大型综超两大业态收入端延续同降趋势,但降幅较1H2018有所收窄:传统百货营收同降6.08%,大型综超同降3.05%公司收入端增长动力依旧来自奥莱与购物中心,报告期内上述两业态营收分别同增12.24%/7.12%。随着公司在南京路商业街的一系列主力店完成改造重开,收入端增速有望进一步恢复。 此外公司对超市和便利店两个业态进行了较大幅度门店调整,3Q2018新开超市/便利店99/56家,关闭门店68/90家,预计公司商超相关业态调整改造进程短期仍将延续。 上调盈利预测,维持“买入”评级公司防御价值明显,预计主力店改造完成重开后经营情况将得到进一步改善,我们上调对公司18-20年全面摊薄EPS的预测至0.48/0.51/0.55元(之前为0.46/0.47/0.49元),维持“买入”评级。 风险提示:线上线下融合不达预期,购物中心改造完成后经营不达预期。
百联股份 批发和零售贸易 2018-09-04 9.07 -- -- 9.25 1.98%
9.25 1.98%
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公司8月27日发布2018半年报。2018上半年实现收入248.36亿元,同比增长0.81%;利润总额11.6亿元,同比增长0.61%;归母净利润5.91亿元,同比下降6.61%。扣非净利润5.44亿元,同比下降9.52%。摊薄EPS为0.33元;净资产收益率3.03%。 简评及投资建议。 公司上半年虽收入微增0.81%、净利下降6.61%,但细分业态中奥莱、购物中心各有11.92%、11.29%的良好成长。更重要的是,公司持续推进各业态门店升级调整,供应链深化改造,包括品牌深度联营联销、孵化设计师品牌、加强与餐饮、文娱集团合作等,我们认为业绩改善空间大,转型成果值得期待。 1. 上半年2家百货/购物中心重装开业,超市开108家店、关104家店。百货/购物中心/奥莱方面,东方商厦(杨浦店,1月19日)转型为UMAX悠迈生活广场,是公司首家“城市奥莱”店,百联临沂购物中心(2月1日)转型社区生活邻里中心,第一百货、东方商厦(南东店)合并为第一百货商业中心。 公司同时加大门店调整力度,百货调整0.84万方、122个品牌,购物中心调整5.23万方、248个品牌,奥莱调整1.09万方、63个品牌。公司2018年还将新开长沙奥莱(一期)、济南高新奥莱(一期)、武汉奥莱(二期),其他储备项目还包括百联南方购物中心(二期)、淮海中路合并项目等,强化奥莱、购物中心两大主力业态经营优势。 超市方面,新开直营店23家,加盟店85家,重点发展长三角区域,占新店65%;关闭亏损直营店39家,加盟店65家。其中,大型综超新开2家,关闭1家;超级市场重点拓展加盟业务,新开直营店8家,加盟店63家,关闭直营店9家,加盟店25家;便利店以调整网点结构为主,新开35家,关闭67家。 2. 上半年收入微增0.81%,毛利率微降0.2个百分点至21.33%。公司1Q、2Q收入增速各为1.4%、0.12%,综合毛利率各为20.39%、22.47%,我们估计与门店改造和业态调整有关。 分业态,百货上半年收入30.81亿元,同比下降10.58%,毛利率17.94%,同比下降0.3个百分点。购物中心上半年收入30.61亿元,同比增长11.29%,毛利率21.54%,同比增加1.15个百分点。奥特莱斯上半年收入32.66亿元,同比增长11.92%,主要来自2017年门店调整后的良好增长,毛利率12.53%,同比增加0.25个百分点。专业专卖收入、毛利率双增,上半年收入3.87亿元,同比增长10.37%,毛利率31.48%,同比增加4.82个百分点。 超市业务整体收入微降至142亿元,同店销售增长约1.2%。标准超市收入止跌回升增4.9%至45.89亿元,同店销售增长约3.92%,毛利率降1.9个百分点至20.02%;大卖场收入降3.23%至86.21亿元,同店销售增长约0.19%,毛利率增0.77个百分点21.23%;便利店收入降1.19%至9.91亿元,同店销售下降约1.96%,毛利率增0.25个百分点至21.69%。 分地区,华东区收入增长1.57%至225.56亿元,华中区收入增长8.59%至8.24亿元,其他区域收入均有不同程度下降,华北、华南、华西和东北区域分别下降44.12%、8.22%、45.48%和20.6%,预计主要与超市的门店调整有关。华东、华中区域毛利率基本持平,华北、东北区毛利率分别增加2.42和2.03个百分点,华南、华西区毛利率分别减少2.33和6.46个百分点。 3. 上半年销售费用率降0.63个百分点,期间费用率降0.19个百分点。公司2018上半年销售费用率减少0.63个百分点至12.56%,人工、租金、水电费有所下降,其中人工费用率减少0.46个百分点,水电和租金费用率各减少0.14和0.13个百分点。管理费用率增加0.31个百分点至4.55%,主要是人工、摊销费率各增加0.23和0.15个百分点。财务费用增加3378万元至-4948万元,整体期间费用率减少0.19个百分点至16.91%。 4.上半年归母净利润下降6.61%至5.91亿元,2Q18增长3.61%。资产减值损失减少2982万元,致营业利润增长5.07%至11.19亿元。营业外收支减少3011万元,所得税费用率增加1.58个百分点,净利润下降1.65%至7.98亿元。少数股东损益减少2843万元,最终归母净利润下降6.61%至5.91亿元。 主要子公司中,八佰伴净利小幅下滑3.86%至1.54亿元,占比公司归属净利26%;青浦奥莱净利增长11.75%至1.48亿元,占比公司整体25%;友谊商城净利增长8%至0.78亿元,占比公司归属净利13%;百联又一城购物中心净利增长10.97%至0.65亿元,占比公司整体11%;联华超市(控股20.03%)扭亏为盈3227万元(1H17亏损174万元),主要与超市门店调整有关。 5. 围绕组织结构调整、供应链改造、全渠道建设等扎实推进 (1)组织结构调整:2017年3月,公司成立百货事业部、购物中心事业部、奥特莱斯事业部,以及战略品牌事业部、自营业务发展部,对组织管控体系进行了深化调整,建设全新管理机制。 (2)全渠道建设:上半年,公司全力推进i百联、即市云店线上商品经营及项目拓展工作,优化百联通会员体系,确保实现销售目标。 (3)供应链建设:(A)深度联营:百货商品扩大买断经营、总代理总经销,发展深度联营联销,包括推进JBP商业联合计划等;(B)拓展基地直采:超市与多家农产品种植加工企业建立产销关系,打造自营基地,加强水果、肉类、水产海外直采;(C)跨界合作创新:加快推进与意大利ATG集团合作的餐饮项目、加强与国际国内文娱集团合作、推进“百联上影院线”、“百府童游”等既有品牌的拓展及形象提升;(D)培育自有品牌:孵化设计师品牌,衍庆里国际时尚中心于3月28日正式揭幕,并举办了“百联国际时尚学院签约仪式”、“中法时尚之约”等活动,生鲜品类着力孵化「联华天天」的水果自营品牌。 维持对公司的判断。公司作为上海商业龙头,百货、购物中心、奥莱、超市、专业店等多业态协同经营,物业资源优,品牌价值高;百联股份是集团旗下唯一的商业类上市平台,大股东百联集团背靠上海国资委,资源丰富;公司一直积极有序推进门店调整和业态升级,转型成果值得期待。 维持盈利预测。预计2018-2020年净利润各8.68亿元、9.36亿元、10.49亿元,EPS各0.49元、0.52元、0.59元,同比增长2.41%、7.84%、12.14%。公司目前9.26元股价对应2018-2020年PE各19倍、17.7倍、15.8倍。考虑到公司老店改善空间大、联华超市有望逐渐盈利、奥特莱斯和购物中心稳定成长等,并参考同业估值水平,给以2018年0.38-0.42倍PS,对应合理价值区间10.36-11.45元,给予“优于大市”的投资评级。 风险和不确定性:国改进程的不确定性;行业景气度下降;线上渠道持续分流。
百联股份 批发和零售贸易 2018-08-30 9.27 -- -- 9.26 -0.11%
9.26 -0.11%
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1H2018营收同比增长0.81%,归母净利润摊薄减少6.61% 8月27日晚,公司公布2018年半年报:1H2018实现营业收入248.36亿元,同比增长0.81%;实现归母净利润5.91亿元,折合全面摊薄EPS0.33元,同比减少6.61%;实现扣非归母净利润5.44亿元,同比减少9.52%,业绩符合预期。单季度拆分看,公司2Q2018实现营业收入112.78亿元,同比增长0.12%;实现归母净利润2.82亿元,同比增长3.61%。 综合毛利率下降0.20个百分点,期间费用率下降0.19个百分点 1H2018公司综合毛利率为21.33%,同比下降0.20个百分点,其中购物中心/奥特莱斯业态毛利率为21.54%/12.53%,同比上升1.15/0.25个百分点。1H2018公司期间费用率为16.91%,同比下降0.19个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为12.56%/4.55%/-0.20%,同比分别变化-0.63/0.30/0.14个百分点。 延续调整态势,购物中心、奥莱业态表现良好 报告期内公司引入事业部制新组织架构,传统百货门店调整升级进程稳步推进,奥莱业态方面着力推进长沙奥莱一期、济南高新奥莱一期以及武汉奥莱二期的筹备工作,以上三大项目年内均将开业。公司购物中心、奥特莱斯业态表现良好,报告期内收入端分别增长11.29%/11.92%。公司购物中心区位优势明显,奥莱业态在国内则处于领先地位,拥有相对成熟的运营模式和较为广阔的发展空间,上述两业态有望为公司未来增长提供充足动能。 维持盈利预测,维持“买入”评级 公司各类零售业态齐全,高物业价值彰显较强防御性。我们维持对公司2018-2020年全面摊薄EPS分别为0.46/0.47/0.49元的预测,维持“买入”评级。 风险提示:线上线下融合不达预期,购物中心改造完成后经营不达预期。
百联股份 批发和零售贸易 2018-05-14 11.29 15.98 81.59% 12.16 5.74%
11.94 5.76%
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1.2017年新开10家门店、关闭9家门店,2017年底直营门店1644家。其中,百货24家,购物中心16家,奥莱5家(未包括管理输出的杭州下沙店),大卖场145家、标超556家、便利店809家以及89家专业连锁;总建面479万平米,自有物业比例为53%。公司2017年开店10家,并因经营调整、闭店和合同到期等原因关店9家;联华超市关店492家,开店295家,加大对老店调整力度。 公司2017年加大各业态门店调整力度,涵盖9家百货门店,涉及160个品牌,约5500平方米;14家购物中心,涉及品牌415个,面积3.35万平米;对青浦、无锡、武汉等5家奥特莱斯,涉及210个品牌,3.23万平米,调整区域销售增长239%。其中,第一百货6月闭店调整,A、B两馆12月8日试营业,C馆2018年初开业;东方商厦(杨浦店)2017年2月启动调整工作,2018年初开业;百联临沂购物中心2018年初重装开业,东方商厦(宁波店)预计将于2018年开业。公司2018年将新开长沙奥莱、济南高新奥莱、武汉奥莱二期,其他储备项目还包括百联三林购物中心、百联崇明综合体,强化奥莱、购物中心两大主力业态经营优势。 2.2017年收入增0.22%至472亿元;综合毛利率略降0.01个百分点至21.24%,估计与门店调整及营销策略有关。其中线上销售交易额2.99亿元,收入2.59亿元。 (1)百货:2017年新开东方商厦川沙店(4月26日,5127平米)和扬族百货安庆店(9月30日,1.3万平米),均为自有物业;截至2017年底门店数24家,总面积59万平米,单店面积2.4万平米,58%自有物业。2017年百货业务收入增长4.62%至62.53亿元,毛利率增1.12个百分点至17.11%,我们估计与消费弱复苏以及公司重点门店改造转型有关。主力门店中,2016年底八佰伴重装开业,2017年净利润恢复性增长148%至2.66亿元。 (2)购物中心:2017年新开百联川沙购物中心(4月27日,9.3万平米)和百联安庆购物中心(9月30日,7万平米),均为自有物业;截至2017年底门店数16家,总面积187万平米,单店面积12万平米,66%自有物业。2017年购物中心实现收入54.33亿元,同比增长10%,毛利率增加0.85个百分点至23.31%。 (3)奥特莱斯:截至2017年底奥特莱斯5家,总面积50万平米,单店面积10万平米,均为自有物业,分布于上海、无锡、武汉、济南、南京等地区。2017年奥特莱斯收入60.03亿元,同比增长18.66%,成长性远优于百货和购物中心业态;毛利率减少0.22个百分点至12.56%。其中,青浦奥莱净利润增长9.72%至2.63亿元,无锡奥莱净利润增长1.28%至2786万元;2015年开业的南京汤山奥莱2017年仍亏损1843万元,较2016年减亏1100万元。 (4)超市:截至2017年底直营超市566家,继续推动门店升级转型,截至2017年底60%标准超市完成改造。据子公司业绩,公司持股20.03%的联华超市2015-2017年各亏损3.7亿元、4.64亿元、1.29亿元,2017年有所减亏。 细分业态中,标超实现收入85.32亿元,同比下降3.50%,毛利率减少0.17个百分点至19.65%;便利店实现收入19.86亿元,同比下降5.74%,毛利率增加0.57个百分点至21.86%;大卖场收入167.74亿元,同比下降6.68%,毛利率下降0.19个百分点至20.95%。 (5)专业专卖店:截至2017年共有89家,总面积3万平米,57%为自有物业。2017年,专业专卖实现收入6.71亿元,同比增长2.10%;毛利率增加0.96个百分点至28.16%。 3.销管费用率减少0.32个百分点,期间费用率降0.11个百分点。公司2017年销售费用率减少0.78个百分点至14.18%,主要由于工资、租赁和水电费率有所下降,其中工资费用率减少0.36个百分点,租赁费用率减少0.26个百分点。管理费用率增加0.47个百分点至4.67%,各项费用率均有上升,其中工资、折旧费用率各增0.16和0.11个百分点。财务收益减少近9500万元至1.08亿元,最终期间费用率减少0.11个百分点至18.63%。 4.2017年归母净利润下降5.92%至8.74亿元。因联华超市出售上海联华生鲜食品加工配送中心,产生投资收益3.99亿元,营业利润增长58.23%至15.77亿元;联华超市关店损失增加营业外收出,利润总额增长27.95%至15.98亿元;有效税率大幅增加7.77个百分点,净利润增长11.77%至8.58亿元,少数股东损益盈利1060万元(2016年亏损1.33亿元),最终归母净利润下降5.92%至8.47亿元。 我们测算,剔除资产减值损失、投资收益和营业外收支,2017年经营性利润总额同比增长13%,2018年一季度同比下降7%。 5.2017年聚焦重点商圈和门店,优化业态组合,持续完善品牌布局。2017年2月,百联集团与阿里巴巴牵手宣布共同携手探索“新零售”,这一战略的转变背后,体现了整个集团寻求突破、拥抱创新的开放思路。 门店调整:(1)第一百货商业中心项目:围绕“让青年人能够驻足、中年人能够光顾、老年人能够怀旧、游客能够留下记忆”为目标,A、B两馆于2017年12月8日试营业,C馆于计2018年初开业。(2)东方商厦(杨浦店):2017年2月份正式启动转型调整工作,2018年初开业,改造成“UMAX”悠迈生活广场,是公司首家由既存门店转型的城市奥特莱斯业态(价值折扣百货)。(3)东方商厦(宁波店):打造以“家庭生活空间”为主题的特色小型购物中心,将引进生活方式集合店或主力店,丰富特色餐饮和娱乐休闲业态,预计将于2018年开业。(4)完成对9家百货、14家购物中心、5家奥特莱斯调整;(5)超市方面,60%标准超市完成改造。 供应链增效:(1)推进与国内外集团供应商的合作:拓展国际品牌经销代理合作,加强与国际、国内知名餐饮品牌合作,加强与国际国内文化娱乐集团合资合作。(2)深度联营:发挥JBP品牌在联合经营、提升业绩的积极作用,引进302个国际二线品牌。(3)自有品牌:新开“FRED”男鞋、“LANTICHER”衬衫、“爱屋集物”、“百府童游”、“Soniaby”等品牌;“百联上影院线”品牌,完成八佰伴、又一城影院装修和设备升级;“LEME”品牌,调整4家生活鲜超门店,引进多家网红商家。 对2018年一季度的分析: (1)新开大型综合超市、超级市场、便利店和专业连锁各2、31、15、1家,关闭大型综合超市、超级市场、便利店各1、7、23家;第一百货与东方商厦(南东店)合并为第一百货商业中心。 (2)一季度收入135.58亿元,同比增长1.4%。其中,百货收入下降9.54%至16.71亿元,购物中心收入增长15.28%至17.4亿元,奥莱收入增长15.61%至17.73亿元,大卖场下降5.75%至47.34亿元,超级市场增长8.36%至24.9亿元,便利店下降2.43%至4.68亿元,专业连锁增长13.73%至2.15亿元。 (3)一季度综合毛利率减少0.26个百分点至20.39%。其中,专业连锁毛利率大增6.36%至32.4%,便利店、大型综合超市各增1.19、1.73个百分点,百货毛利率下降3个百分点。 (4)销售管理费用率减少0.12个百分点,其中销售费用率下降0.68个百分点,管理费用率增加0.57个百分点;财务收益减少2583万元,期间费用率增加0.08个百分点至15.87%,一季度营业利润增9.62%至6.39亿元。 (5)有效税率及少数股东损益变动,归母净利润下降14.32%。营业外收支减少万元,利润总额增长5.28%,有效税率增加2.7个百分点,净利润增长1.45%至4.72亿元;少数股东损益增加5800万元,归母净利润下降14.32%至3.09亿元。 对公司的判断。公司作为上海商业龙头,百货、购物中心、奥莱、超市、专业店等多业态协同经营,物业资源优,品牌价值高;大股东百联集团背靠上海国资委,资源丰富,百联股份是集团旗下唯一的商业类上市平台,未来在资产注入、激励机制、混改等方面或有国改突破的可能;转型上,公司以开放态度接受阿里系易果生鲜入股,百联与阿里两大巨头联手,“新零售”转型成果值得期待。 更新盈利预测。预计2018-2020年净利润各9.34亿、10.48亿、12.01亿,EPS各0.52元、0.59元、0.67元,同比增长10.27%、12.24%、14.57%。公司目前元股价对应2018-2020年PE各21倍、18.6倍、16.3倍。 估值方面,我们测算自有物业重估373亿元(百货129亿元+购物中心224亿元+奥特莱斯20亿元),现金100亿元,持有其他上市公司股权的账面价值45亿元,有息负债29亿元,测算公司NAV价值为489亿元,对应每股价值约27元;另外参考同业估值水平,考虑公司国企改革与新零售转型的机会且改善空间较大,给予2018年0.6倍PS,对应目标价16.6元,维持“买入”的投资评级。 风险和不确定性:国改进程的不确定性;行业景气度下降;线上渠道持续分流。
百联股份 批发和零售贸易 2018-05-07 10.74 -- -- 11.98 9.51%
11.94 11.17%
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公司2017归母净利润同降5.92%,1Q2018归母净利润同降14.32% 公司公布2017年报和2018一季报:2017年实现营业收入471.81亿元,同比增长0.22%;实现归母净利润8.47亿元,折合全面摊薄EPS为0.47元,同比减少5.92%;实现扣非归母净利润6.34亿元,同比减少7.39%。1Q2018实现营业收入135.58亿元,同比增长1.40%;实现归母净利润3.09亿元,同比减少14.32%;实现扣非归母净利润3.00亿元,同比减少14.21%,业绩略低于预期。 2017综合毛利率下降0.01个百分点,1Q2018下降0.26个百分点 2017年公司综合毛利率为21.24%,较上年下降0.01个百分点。2017年公司期间费用率为18.63%,较上年下降0.11个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为14.18%/4.67%/-0.23%,较上年分别变化-0.78/0.47/0.20个百分点。1Q2018公司综合毛利率为20.39%,较上年同期下降0.26个百分点。 1Q2018公司期间费用率为15.87%,较上年同期上升0.08个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为11.65%/4.43%/-0.21%,较上年同期分别变化-0.68/0.57/0.20个百分点。 部分前期调整门店开业,整体调整升级进程延续 公司前期闭店调整的一百商业中心A、B馆于17年12月试营业,东方商厦杨浦店也结束近一年调整,转型为城市奥莱,于2018年初开业。部分门店的调整完成重新开业预计为公司收入端带来一定恢复。18年公司将持续对百货、购物中心以及奥莱业态进行一系列调整,调整内容包括商品结构调整、增加配套业态、管理效率提升等。 略下调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到公司门店调整仍在进行中,我们略下调对公司18-19年全面摊薄EPS的预测至0.46/0.47元(之前为0.47/0.48元),新增对20年预测0.49元。公司奥莱业态优势明显,市净率接近1,维持“买入”评级。 风险提示:线上线下融合不达预期,购物中心改造完成后经营不达预期。
百联股份 批发和零售贸易 2017-11-06 15.30 -- -- 15.32 0.13%
15.32 0.13%
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公司1-3Q2017营收同比降低1.17%,归母净利润同比降低8.92%。 10月30日晚,公司公布2017年三季报:1-3Q2017实现营业收入350.89亿元,同比降低1.17%,实现归母净利润6.80亿元,折合EPS0.38元,同比降低8.92%;实现扣非归母净利润5.99亿元,同比降低14.62%,业绩符合预期。单季度拆分看,公司3Q2017实现营业收入104.53亿元,同比增长0.79%,增幅小于2Q2017的同增2.44%;实现归母净利润4714万元,同比降低13.61%,降幅大于2Q2017的同降4.14%。 综合毛利率下降0.64个百分点,期间费用率下降0.71个百分点。 1-3Q2017公司综合毛利率为21.58%,较上年同期下降0.64个百分点。1-3Q2017公司期间费用率为18.34%,较上年同期下降0.71个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为14.01%/4.65%/-0.31%,较上年同期分别变化-0.95/0.16/0.09个百分点。 门店改造着眼长远发展,购物中心、奥莱业态优势明显。 本年度公司在上年基础上继续推进门店改造与转型,一定程度上影响了短期业绩,但改造计划对公司长远发展有重要作用。1-3Q2017公司购物中心和奥特莱斯业态营收分别实现17%和7%的增长,前期转型布局成果得以体现,这两大业态未来或将成为公司业绩增长的主要动力。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 我们维持对公司2017-2019年全面摊薄EPS分别为0.46/0.47/0.48元的预测,维持“买入”评级。
百联股份 批发和零售贸易 2017-11-02 15.30 19.95 126.70% 15.32 0.13%
15.32 0.13%
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公司10月31日发布2017年三季报。2017年1-9月公司实现营业收入350.89亿元,同比下降1.17%,利润总额12.16亿元,同比下降0.22%,归属净利润6.8亿元,同比下降8.92%,扣非净利润5.99亿元,同比下降14.62%;其中,三季度实现营业收入104.53亿元,同比增长0.79%,利润总额6353万元,同比增长220.71%,归属净利润4715万元,同比下降13.61%,扣非净利润-219.92万元,2016年同期为3807万元。 公司前三季度摊薄每股收益0.381元(其中三季度0.026元),净资产收益率4.05%,每股经营性现金流0.99元。 简评及投资建议。 1. 三季度收入104.53亿增0.79%,奥特莱斯、购物中心等业态增速较快,毛利率减少0.16个百分点至21.7%。前三季度收入下降1.17%至350.89亿,其中1Q、2Q、3Q增速各为-5.43%、2.44%和0.79%。 分业态,(A)综合百货:收入增2.55%至46.17亿,毛利率微降0.11%至18.96%;(B)购物中心:收入增7.4%至39.35亿,毛利率下降5.36%至21.66%,估计主要和商场营销策略和门店调整有关;(C)奥特莱斯:收入增长16.85%至41亿,来自同店良好增长及2016年底新开济南海那城的增量,毛利微降0.48%至12.44%。 稳步开店的同时,积极调整现有门店。三季度新开百联安庆购物中心(83452平米)和扬族百货(13010平米),关闭重庆东方百货(1万平米)。我们预计,四季度将继续推进武汉百联奥特莱斯二期、百联崇明综合体等储备项目;奥莱基本年均新开1家,2018年有望在济南高新区新开第2家门店。 门店调整方面,第一百货、东方商厦(南东店)已分别于6月、8月闭店改造,预计至年底重装开业;计划将东方商厦(杨浦店)打造成“百联城市奥莱”、东方商厦(宁波店)转型主题特色小型购物中心、百联临沂购物中心打造社区生活场所氛围; 此外,公司加大对超市业态的梳理,关闭亏损较大门店,提升运营效率,1-9月公司新开大型综合超市4家、超级市场96家、便利店96家,关闭大型综合超市5家、超级市场142家、便利店149家,超市直营业务以转型提升为主,加盟业务以加快支撑体系建设为主。便利店以调整网点结构和优化商品结构为主,扩大鲜食、进口商品、定牌商品经营,加快新品引进,创新营销。 分区域,华中区域销售增长19.36%,其他区域收入均有不同程度下降。华东、华北、华南、华西和东北区域各降1.36%、32.99%、4.4%、2.48%和6.03%,预计主要与超市关店和同店收入下滑有关。华中和华北区域毛利率各增0.16和1.42个百分点,华东、华南、华西和东北区域毛利率各减少0.23、0.63、19.85和5.75个百分点。 2. 三季度销管费用率减少0.66个百分点,财务收益减少1180万元。公司三季度销售费用率减少1.36个百分点至15.93%,管理费用率增加0.71个百分点至5.59%,财务收益减少1180万元至2700万元,期间费用率减少0.54个百分点至21.27%。 3.毛利率减少抵消了费用率的节约,三季度净利润下降13.61%。三季度投资收益增加2357万元至5062万元,营业利润为5833万元(3Q16亏损812万元);营业外收支变动及税收影响,三季度净利润亏损5958万元,较3Q16减亏473万元;少数股东损益减亏1216万元至-1.07亿,三季度实现归属净利润4715万元,同比下降13.61%。 4. 前三季度归属净利润降8.92%至6.8亿,扣非净利降14.62%至5.99亿。据联华超市(0980hk)公告,1-3Q2017归属亏损1.95亿元,亏损额较1-3Q2016增加611万元,亏损均主要集中在三季度,测算3Q17归属亏损1.9亿元,较3Q16减亏166万元。剔除以上联华超市亏损,测算公司百货及其他业务1-3Q2017归属净利8.7亿,同比下降6%,其中3Q17归属净利2.4亿,同比下降4%。 维持对公司的判断:公司作为上海商业龙头,百货、购物中心、奥莱、超市、专业店等多业态协同经营,物业资源优,品牌价值高;大股东百联集团背靠上海国资委,资源丰富,百联股份是集团旗下唯一的商业类上市平台,未来在激励机制、混改等方面有国改突破的可能;转型上,公司以开放态度接受阿里系易果生鲜入股,百联与阿里两大巨头联手,新零售转型成果值得期待。 更新盈利预测。预计公司2017-2019年净利润各8.7亿、10.3亿、11.9亿,同比增长-3.6%、18.6%、15.3%,EPS 各为0.49元、0.58元、0.67元;参考同业估值水平,考虑公司国企改革与新零售转型的机会且改善空间较大,给以2017年0.75倍PS,对应目标价20.72元,维持“买入”投资评级。 风险与不确定性:外延扩张(尤其是外地扩张项目)的培育期拉长风险;地产销售确认的不确定性。
百联股份 批发和零售贸易 2017-09-04 15.20 21.00 138.64% 15.83 4.14%
15.83 4.14%
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投资建议:公司2017年Q2收入增速转正,购物中心、奥特莱斯增长强劲,八佰伴等核心门店盈利提升有望带动公司下半年基本面向好。联通等央企混改方案陆续落地,地方混改有望自上而下加速推进,从国企改革与新零售线上线下融合两方面来看,阿里巴巴与上市公司深化业务、股权等方面合作都将是大势所趋。维持公司2017-2019年EPS:0.68/0.78/0.90元,维持目标价21.81元,“增持”评级。 购物中心、奥特莱斯增长强劲,2017下半年基本面有望向好。公司2017年上半年收入246.36亿元,同比略降1.98%,其中Q2收入增速+2.44%,为近3年来首次单季度收入正增长;归母净利润6.33亿元,同比下降8.32%,eps0.35元,略低于市场预期。分业态看,奥特莱斯、购物中心收入分别同比大增16.04%、4.93%;综合百货收入下降1.11%,降幅逐渐收窄,超市业务,整体收入继续下降6.7%。 核心门店第一八佰伴、青浦奥特莱斯盈利能力继续提升,净利润同比分别增长9.1%、6.8%。公司毛利率21.53%,同比下降0.84pct,但销售、管理费用率分别下降0.81/0.08pct,,整体经营效率有所提升。 混改自上而下加速推动,百联、阿里合作有望进一步推进。2017年2月百联集团、阿里签署战略合作框架;5月底阿里进一步接手联华超市18%股份,百联集团在与阿里巴巴的合作上正不断达成共识。 随着联通等央企混改方案陆续落地,地方混改有望自上而下加速推进,无论从国企改革还是新零售线上线下融合趋势来看,阿里巴巴与上市公司业务、股权等方面合作都将是大势所趋。 风险提示:经济增速持续下行;国企改革进程低于预期。
百联股份 批发和零售贸易 2017-09-04 15.20 17.81 102.39% 15.83 4.14%
15.83 4.14%
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营收同比下降1.98%,归母净利同比下降8.32%。公司披露半年报,1H17实现营收246.36亿,同比微降1.98%;归母净利6.33亿,同比下降8.32%; 扣非后归母净利6.02亿,同比下降9.16%。分季度来看:Q1、Q2营收及增速分别为133.72亿,yoy-5.43%、112.64亿,yoy+2.44%;归母净利及增速分别为3.61亿,yoy-11.24%、2.72亿,yoy-4.71%;扣非后归母净利及增速分别为3.49亿,yoy-9.63%、2.52亿,yoy-9.06%。 购物中心和奥特莱斯营收增长显著,华中地区增势强劲。分行业来看,奥特莱斯营收29.18亿(占比12.22%),同比增长16.04%;购物中心营收27.5亿(占比11.52%),同比增长4.93%;专业专卖营收3.5亿(占比1.47%),同比增长2.03%;综合百货营收34.45亿(占比14.43%),同比下降1.11%; 标准超市营收43.75亿(占比18.33%),同比下降5.07%,便利店营收10.03亿(占比4.2%),同比下降6.95%;大卖场营收89.08亿(占比37.32%),同比下降7.44%。分地区来看,除华中地区营收实现增长以外,其他地区均出现不同程度下降。华东地区营收222.08亿(占比93.04%),同比微降1.96%;华中地区营收7.59亿(占比3.18%),同比增长16.05%;华南地区营收4.54亿(占比1.9%),同比下降4.1%;东北地区营收2.02亿(占比0.85%),同比下降5.85%;华北地区营收1.47亿(占比0.62%),同比下降41.47%;华西地区营收1亿(占比0.42%),同比下降8.28%。 毛利率减少0.84个百分点,费用率减少0.82个百分点,净利率减少0.11个百分点。1H17公司毛利率为21.53%,同比减少0.84个百分点。其中购物中心毛利率为20.39%,同比减少6.28个百分点;综合百货毛利率为18.24%,同比减少0.23个百分点;奥特莱斯毛利率为12.28%,同比减少0.45个百分点;标准超市毛利率为21.92%,同比增加0.27个百分点,;便利店毛利率为21.44%,同比增加0.15个百分点;大卖场毛利率为20.46%,同比增加0.3个百分点;专业专卖毛利率为26.66%,同比增加3.43个百分点。上半年期间费用率为17.1%,同比减少0.82个百分点。其中销售费用率为13.19%,同比减少0.81个百分点;管理费用率为4.24%,同比减少0.08个百分点;财务费用率为-0.34%,同比增加0.07个百分点,主要因所致利息支出增加1935万,同比增长52.4%所致。报告期内净利率同比减少0.11个百分点至3.29%。 维持盈利预测,维持买入评级。公司区位优势显著,资产质量优异,是国企改革+新零售标杆。聚焦百货商店、连锁超市、购物中心和奥特莱斯核心业态,积极推进门店升级转型和供应链能力提高。子公司联华引入阿里或将催化深度改革,内部经营活力持续焕发。注入义乌生活超市、创新推出百联RISO未来新零售有望持续发力。我们预测公司17-19年EPS分别为0.58/0.64/0.70元,对应PE分别为26/24/22倍,维持买入评级。 风险提示:经济增长放缓和网络冲击下,实体零售消费市场整体偏弱。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名