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陈彦辛

国泰君安

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三只松鼠 食品饮料行业 2019-11-27 57.00 80.00 29.20% 62.79 10.16% -- 62.79 10.16% -- 详细
投资建议:中国休闲零食行业空间大,集中度低,有望铸就大市值公司。三只松鼠团队经验丰富、锐意进取,三大核心优势突出:前端出色运营,后端高效供应链,IP 化品牌形象,未来有望通过品类扩张推动业绩高速增长。预计 2019-21年 EPS 分别为 0.99、 1.33、 1.80元,综合两种估值分析,给予目标价 80元,首次覆盖给予“增持”评级。 休闲零食行业空间巨大,有望铸就大市值公司。国内休闲零食行业规模超过万亿,人均消费量是美国的 1/6,英国的 1/4,提升空间巨大。同时行业竞争仍在初级阶段,市场集中度极低,国内企业 CR4仅为 5.7%。国内休闲零食公司有望借鉴海外行业龙头发展经验,通过高效运营、品类扩张成长为大市值公司。 管理层经验丰富、锐意进取,品类扩充驱动公司持续高增长。公司管理层及核心团队行业经验丰富,且活力十足富有狼性,为三只松鼠树立了三大核心竞争优势:1)前端运营能力出色:公司线上运营经验丰富,团队执行力强,产品研发能力突出,能够准确洞察消费者需求频频推出爆品;2)后端供应链高效:公司通过云质量信息化平台以及“联盟工厂”等方式加强对于产品和代工厂的管控,供应链体系持续升级保证高效、新鲜,提升用户体验。3)IP 化品牌形象突出: 公司 IP 品牌形象深入人心,与消费者建立情感互动,提升满意度和忠诚度。我们认为公司竞争优势显著、战略清晰,未来将通过持续的品类扩张驱动公司业绩增长。 催化剂:公司持续推出新品、扩展新品类。 风险因素:食品安全,线上渠道竞争加剧等
豫园股份 批发和零售贸易 2019-11-13 7.85 9.80 24.52% 8.02 2.17%
8.02 2.17% -- 详细
投资建议:豫园股份 2018年完成资产重组,形成以珠宝时尚板块为先锋的六大产业板块,地产业务持续提供现金流,大消费板块发力可期。预计公司 2019-2021年 EPS0.86、0.99、1.13元。综合参考行业给予 2019年 11.4倍 PE,首次覆盖,目标价 9.8元,“增持”评级。 复星入主整合资源,打造快乐时尚大平台。2018年复星正式入主豫园股份,资产重组后,复星系持股比例从 26.45%提升至 68.49%。公司形成了地产+大消费六大产业板块布局:老庙+亚一为主的时尚珠宝板块、以豫园商圈为主体的文化商业产业板块、新成立的美丽健康板块、食品饮料板块、智慧零售产业板块、餐饮娱乐产业板块。后续将以地产提供稳定现金流,以大消费为重点打造快乐时尚大平台。 老庙珠宝全新升级, 2019年快速扩张。 公司时尚珠宝业务 2019Q1-Q3营收 150.78亿元,同比增长 15.73%。2019年老庙珠宝形象、产品全新升级,古韵金系列持续销售火爆。同时,加盟模式渠道拓展强劲发力,Q3末公司黄金珠宝门店总数达到 2615家,前三季度净开店达到525家,(行业最快)单季度开店已经超越 2018年全年。 内生外延,大消费板块加速发展可期。复星入主为公司发展带来更多产业资源,已先后收购日本星野度假村、IGI 钻石鉴定、松鹤楼餐饮、拟收购食用菌龙头如意情等。在地产业务提供稳定现金基础上,大消费板块将成为未来重点拓展方向。 风险提示:经济增速下滑拖累消费,地产业务受政策影响等。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-04 17.95 27.46 42.58% 18.42 2.62%
19.41 8.13% -- 详细
投资建议:公司Q3净开店保持历史最高水平,但受经济环境影响镶嵌消费需求,同店跌至历史低位。公司长期渠道扩张的大战略仍在坚定前行,同店Q4逐步回升可期。考虑短期同店下滑,略下调2019-2021年EPS为:1.36(-0.05)、1.64(-0.09)、1.95(-0.11)元,考虑渠道扩张高成长性,参考行业给予2019年PE20倍,维持目标价27.46元,增持评级。 高基数、低同店,拖累Q3增速。公司2019年前三季度实现收入38.1亿元,同比增长7.6%,归母净利润7.3亿元,同比增长22.3%,略低于市场预期。其中单Q3收入增速0.2%,净利润增速4.3%,收入仍优于行业(-5%)。测算单Q3老店贡献收入为-20%(Q2为-8%),为历史底部,主要由于去年Q3高基数、叠加2019需求周期性下滑。 新开店维持历史最高水平,渠道扩张坚定前行。公司单Q3新开店净开店188家(Q2为142家,去年Q3为215家),为历史第二高单季度开店。测算新开店对单Q3收入贡献约为20.2%,外延成长性依旧强劲,全年有望达成550家以上净开店预期。 黄金品类逐渐加强盈利,共克时艰静待镶嵌同店转好。周大生黄金产品从量收取品牌使用费,因此在Q3量跌背景下,利润弹性未显现。 后续公司有望短期适当加强黄金产品盈利能力;中期继续在品牌、营销资源上支持经销商发展,共克时艰,待镶嵌同店转好(Q4低基数)。 风险提示:费用控制不当,行业竞争加剧,经济增速下滑。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2019-11-04 51.15 60.00 26.56% 52.80 3.23%
52.80 3.23% -- 详细
公司Q3收入、利润逆势大增,主要受益于门店快速扩张、终端销售积极调整以及金价上行带来的毛利率提升;国企改革稳步推进,后续提效空间仍然巨大。投资要点: [Tabe_Summary] 投资建议:公司 Q3收入利润逆势高增长,黄金饰品龙头优势显现。 公司 Q3在新门店拓展、订货会销售、终端积极调整等经营上表现亮眼,金价上行、国企改革推进的双重红利有望继续带动公司业绩高增长。上调公司 2019-2021年 EPS 为 2.76(+0.10)、3.20(+0.12)、3.70(+0.13)元(暂不考虑计提),维持目标价 60元,增持评级。 龙头逆势高增长,收入、利润超预期。公司 2019前三季度收入 421.3亿元,同比增长 15.4%,归母净利润 11.7亿元,同比增长 18%,超出市场预期。其中单 Q3收入增速 24.6%、净利润增速 26.3%,在行业Q3整体低迷的背景下(行业增速-5%),公司作为黄金饰品龙头品牌,在新门店拓展、订货会销售、终端积极调整等各方面优势尽显。 门店拓展再加速,金价上行带动毛利率提升。公司截止 Q3末门店数共 3722家(自营+海外 177家,连锁加盟 3545家),单 Q3公司新开门店数达到 133家,为近年来单季度新开门店最多的季度。Q1-3毛利率为 8.48%,同比大幅提升 0.49pct,2019Q3金价比去年同比高出25.3%,对公司自营等素金品类毛利率有显著提升;此外,公司 Q3积极调整品类结构,预计镶嵌等高毛利率产品占比亦有较大提升。 国企改革持续推进,提效潜力仍然巨大。公司 2018年入选双百行动,国企改革在各个层面持续推进,2019年门店拓展、非金业务发展等均进展顺利,后续股权问题、激励机制方面有望进一步突破。 风险提示:金价大幅波动, 经济增速下滑拖累消费,诉讼计提损失等。
上海家化 基础化工业 2019-10-31 33.18 43.65 43.68% 33.72 1.63%
33.72 1.63% -- 详细
投资建议:佰草集蓄力新品,Q3收入端预期内回落,六神增速受凉夏等影响较大。公司2019年在产品研发定位、爆款打造思维、营销策划能力、渠道库存调整等各方面都有积极改善,静待Q4太极新品成绩。考虑六神等增速回落,略下调公司2019-2021年EPS至0.93(-0.03)、1.10(-0.13)、1.31(-0.23)元,参考行业平均给予公司2020年PE40倍,维持目标价43.65元,增持评级。 蓄力Q4新品,收入利润增速暂缓。公司2019年前三季度实现收入57.4亿元,同比增长5.8%,归母净利润5.4亿元,同比增长19.1%,扣非净利润增速2%,略低于市场预期。其中,单Q3收入增速3.3%,较Q2下降,系佰草集产品季节间主动调整,六神受天气等影响较大。 营销投放加强,Q3销售费用阶段性提升,长期费用率下降仍是趋势。 Q3销售费用率39.2%,同比提高了1.5pct,公司Q3重点投放太极日月精华广告,为Q4新品热销打下坚实基础。管理费用率Q3上升0.6ptc,主要系收入增速放缓所致。 太极精华新品预售火爆,新爆款值得期待。公司10月重磅推出太极日月精华系列,目前销售已经大超公司预期:线上双十一预售,太极精华已成为佰草集第二大SKU。线下百货渠道10月开始上新,消费者、经销商反馈积极,初期发货远不能满足需求,正加紧补货。太极精华新品抓住国货消费升级趋势,有望在Q4热销成为全新爆款。 风险提示:费用控制不当,行业竞争加剧,经济增速下滑。
百联股份 批发和零售贸易 2019-09-30 9.02 11.00 24.43% 9.28 2.88%
9.28 2.88% -- 详细
投资建议:公司为华东商业龙头,自有物业价值极高。2019年主力门店装修调整基本结束,店龄结构日趋成熟,基本面复苏可期。后续上海国企改革整体推进有望带动公司机制、战略变革。预计 2019-2021年 EPS 0.51/0.56/0.63元,参考行业折价给予公司 PB 估值 1.1倍,首次覆盖,目标价 11元,“增持”评级。 业绩复苏趋势明显,营收利润双增长。2019H1实现营收 261亿元,同比增长 5.09%,归母净利润 6.09亿元,同比增长 3.05%,营收利润增速较 2018年继续提升,复苏迹象显著;奥特莱斯(+13.7%)、购物中心(+7.3%)增速领跑。整体毛利率 21.27%,较同期略有下降;受益于经营效率提升,净利率 3.41%,同比上升 0.2%。 门店调整结束,购物中心、奥莱增长可期,国企改革稳步推进,新零售积极探索。经过 2016年以来的年门店调整,装修翻新,公司主力门店:第一八佰伴、南京东路门店、东方商厦等均已完成全面升级,公司新店占比下降,次新店、老店数量占比继续提升。购物中心和奥特莱斯是公司继续拓展门店重点,二者营收占比,毛利率不断提升,将成为公司新利润增长引擎。2019年上海市国企改革重点为“混”中“改”,公司作为上海市属重点商业国企,有望积极参与试点;3)2017年与阿里战略合作后,集团层面与阿里新零售项目 RISO、逸刻便利店陆续开业;联华超市引入阿里后积极减亏,再图发展。公司当前 PB 低于 1倍,悲观预期有望随业绩向好、国改推进而修正。 催化剂:次新店逐渐发力、购物中心奥莱盈利增强、国企改革推进风险提示:经济增速持续下滑、国企改革与新零售合作不达预期等。
新华都 批发和零售贸易 2019-09-30 4.77 5.50 19.57% 4.94 3.56%
5.29 10.90% -- 详细
首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司深耕福建地区商贸零售,业态涵盖超市、百货和体育零售,拥有门店 95家,包含超市 83家、百货 6家、体育 6家。公司 2019H1集中关店 48家(超市为主),短期业绩阵痛,静待调整到位后续发展。预计公司 2019-2021年 EPS 为-0.16/0.07/0.13元,参考行业,给予公司 2019年 0.6倍 PS 估值,目标价 5.5元。 集中调整门店结构,为后续增长蓄力。2019H1实现营收 30.02亿元,同比下降 12.40%,归母净利润-1.21亿元,上年同期 0.07亿元,同比转亏。主要系公司关闭 48家门店(其中超市 44家)产生的赔偿损失、装修长摊余额一次性摊销损失等约 1.61亿元影响,期间费用率达 25.4%,较 2018年 H1升高 4.3pct。此前在超市业态新模式扩展过快,新门店盈利欠佳,2019年以来,公司通过调整亏损且扭亏无望的门店、处置亏损业务等系列措施改善经营状况。 试水新零售,调整再出发。公司 2019H1线上第三方平台 GMV5.02亿元,多年来持续挖掘电商业务潜力。新华都 2017年试水与阿里合作开发新零售业务,合作设立了福建新盒网络科技,持股 50%,2018H1福建新盒亏损加大, 2018年 9月公司转让其持有的 40.5%股权, 2019年 6月,新华都再将其持有新零售品牌“海物会”51%股权以 1元转让,新零售仍处于各种模式并行试错阶段,初期培育成本较高,公司及时调整,静待后续新发展。 催化剂:门店优化“做减法”见效、新业态新发展风险提示:区域零售市场竞争激烈,新零售亏损加大
武汉中商 批发和零售贸易 2019-09-30 9.88 11.00 12.13% 12.49 26.42%
12.49 26.42% -- 详细
首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。公司深耕湖北地区零售市场,拥有 9家现代百货、1家购物中心、50家超市,主要分布于武汉、荆州等 10个湖北主要城市,保持稳健增长。拟重组注入居然之家优质资产,迎来发展新机遇。不考虑注入资产,预计公司 2019-2021年 EPS为 0.41/0.44/0.46元,参考新注入资产质量高、新零售发展空间大,参考行业适当溢价给予 2019年 0.65倍 PS 估值,目标价 11元。 百货+购物中心主业稳健,超市业务提升明显。 公司 2019H1营收 20.53亿,同比略降 0.21%,毛利率为 24.85%,同比提高 2.42pct,实现归母净利润 1.10亿,同比增长 7.41%;超市业务占比达 47.6%,营收同比上涨 6.4%,坪效上涨 7.95%,新增校园超市 1家,关闭低效大型超市 2家,超市净利润同比大增 270.6%。拓展会员系统,加强智慧零售赋能。2019H1公司加大支付宝合作与自媒体宣传,粉丝同比增长 26%,通过嫁接社交媒体、跨界合作等营销新玩法,增强营销活动“可晒性”,会员数达到 147.14万,会员销售占比 39.39%。微信小程序连通线上会员和线下 CRM 系统,上半年线上渠道实现交易额同比增幅达 197%。 拟重组注入“居然之家”优质资产,期待协同发展机会。公司拟通过增发方式购买居然控股等 23名交易对方持有的居然新零售(居然之家)100%股权,评估值为 356.7亿元,备考增发后市值约 620亿,业绩承诺 2019-2021年净利润不低于 21/24/27亿元,交易尚在审批中。 催化剂:新零售赋能、线上+线下协同效应持续显现风险提示:湖北地区零售市场竞争激烈,资产重组不及预期
友阿股份 批发和零售贸易 2019-09-30 3.14 3.50 10.76% 3.48 10.83%
3.48 10.83% -- 详细
投资建议:公司为湖南省百货零售龙头,区域品牌影响力突出。公司百货业态改革持续推进,2019年继续扩建购物中心,奥莱增长稳定。 预计 2019-2021年 EPS 为 0.25、0.28、0.31元,参考行业折价给予公司 PB 估值 0.75倍,首次覆盖,目标价 3.5元,“谨慎增持”评级。 营收利润受地产确认波动承压,购物中心奥莱稳定增长。2019H1营收 30.78亿元/-20.16%,净利润 1.84亿元/-11.54%,系去年同期房产确认大额收入和友阿百货门店调整;奥莱新店带动收入占比提升,毛利率 20.93%,较同期下降 1.22pct;受益参股公司长沙银行投资收益,净利率 5.98%,提升 0.61pct。分业态看,百货和房地产营收毛利率均下降,主要系关店和地产结算减少所致,购物中心奥莱同店和收入分别同比增长 7.37%和 8%。 奥莱购物中心转型稳步推进,新零售布局加快,参股公司长沙银行盈利增长稳健。1)公司重点推进百货业态改革,近三年快速建设购物中心与奥莱门店,目前有 4家购物中心开业,1家建设中,奥莱 2家营业,1家建设中,营收店效双增长,随着次新店成熟和新店开业,将逐渐取代传统百货业态成为新的业绩来源。2)线上销售平台营收贡献近 10%,其中自建线上平台上半年同比 26.4%,奢侈品线上销售子公司欧派亿奢汇营收 2.78亿元,同比 11%;3)公司参股 6.68%的长沙银行业绩增长稳定,2019H1营收同比增 26.4%,净利润同比增11%,确认 1.86亿元投资收益,业绩贡献稳定。 催化剂:次新店逐渐发力、新店业绩增长等。 风险提示:经济增速持续下滑、新店业绩不及预期、竞争加剧等。
大商股份 批发和零售贸易 2019-09-30 25.72 29.00 9.68% 26.83 4.32%
27.04 5.13% -- 详细
首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。公司主要从事涵盖百货、超市、电器等多业态的商业零售,在辽宁、黑龙江、河南和山东等地区核心商圈拥有140余家实体店。公司近年注重提升效率,营收增长承压但盈利能力仍有提升。预计公司2019-2021年EPS为3.42/3.63/3.87元。参考行业折价给予公司2019年8.5倍PE,目标价29元。 持续进行营销与品类结构调整,毛利率、效率提升。公司2019H1营收117.70亿元,同比下降9.49%,但毛利率同比提升0.9pct至26.9%,公司积极实行统一进货渠道,消除负毛利、低毛利的营销策略,更加注重高毛利商品销售,重视销售规模同时追求销售效益和质量。2019H1销售费用率同比下降0.48 pct至6.31%,Q2关闭三家亏损门店,公司严格管理、节支降费,在营收下降时,盈利能力略有提升。 推行“集进分销”改革,有序升级老旧门店,关注后续利润率提升。2019H1公司积极探索和推进“集进分销”改革,即公司统一进货策略和渠道,由所属门店负责分销,改变过去门店各自为政、分散进货的模式,有利于整合资源,统筹管理,发挥规模效应,增强议价能力,降低成本。公司根据所在区域、消费群体等特点,针对性地对公司部分老旧门店进行升级改造,对设施等“硬件”进行改造升级的同时,更注重对商品结构、经营理念等“软件”的改造升级,努力消除落后门店,铡除亏损门店,使老旧门店焕发新活力,成为新的业绩增长点。 催化剂:管理创新调整进入收效成熟期,毛利率进一步提升。 风险提示:主要经营区域市场饱和竞争,实体消费受电商冲击加剧。
鄂武商A 批发和零售贸易 2019-09-24 10.32 12.00 2.13% 10.98 6.40%
11.86 14.92% -- 详细
投资建议:公司为湖北省“购物中心+超市”商业龙头,武汉市核心区域自有物业资产价值极高。2019年门店持续优化,经营效率稳步提升,梦时代项目加快推进。预计公司 2019-2021年 EPS 1.43/1.44/1.52元,参考行业适当折价,给予公司 2019年 8.5倍 PE,首次覆盖,目标价 12元,“增持”评级。 营收利润回暖态势良好。2019H1营业收入 88.75亿元,同比微增0.25%,净利润 6亿元,同比增长 4.06%,扭转 2018年业绩下滑趋势;毛利率 21.58%,较同期略降 0.19%,随经营效率显著提升,期间费用率整体降低 0.65%带动净利率上升 0.25%至 6.76%;其中 Q2延续 Q1回暖态势,净利增长 4.45%,单季净利率 7.39%为近 5年最高; 购物中心毛利率升至 18.36%成为业绩增长最主要动力。 梦时代打造线下主题消费新形态,超市业态门店优化结束静待发力。 公司超市门店调整基本结束,“大店带小店”积极开发标准化新门店,购物中心下沉二线城市探寻优质网点,以轻资产开发微型购物中心。 公司武昌地标购物中心,梦时代项目全面推进,投资已超 65%,现已取得土地不动产权,完成设计蓝图和五大主题项目方案的确定,进入实质性建设和全面招商合作阶段,项目建设将在 2019年全面提速,有望在 Q4完成项目主体结构封顶,项目投入较大,短期财务费用略有承压,但开业后或成为新的利润增长点。 催化剂:经营效率提升、各业态扩张下沉、梦时代项目稳步推进风险提示:经济增速持续下滑、梦时代项目竣工延期、竞争加剧等。
王府井 批发和零售贸易 2019-09-04 14.80 22.42 62.70% 15.45 4.39%
15.45 4.39%
详细
投资建议:公司 Q2收入增速回暖,但受利息收入高基数和新开店费用增加等影响,利润略降。奥特莱斯业态继续高增长,运动品类、化妆品、珠宝等品类表现良好。考虑开店费用增加,略下调公司2019-2021年 EPS 至 1.60(-0.08)/1.80(-0.10)/2.08(-0.09)元,参考行业平均给予 2019年 14倍 PE,维持目标价 22.42元,增持评级。 Q2同店回暖,利润受利息、开店费用拖累。公司 2019H1收入 134.2亿元,同比增 1.7%,归母净利润 7.0亿元,同比略降 7.5%,符合市场预期。分季度看,收入增速 Q1为 0.2%,Q2为 3.44%,改善显著,且主要为同店回暖贡献;利润增速 Q1为-11.3%,Q2为-1.8%,Q2降幅缩窄。2019H1,公司利息收入比去年同期少 1.6亿,剔除非经常收益和利息收入的影响,EBIT 口径 H1同比为-1.8%,略有下降。 奥特莱斯逆势高增长,收入结构变化拉低毛利率。公司 H1奥特莱斯业态收入 21.5亿,同比大增 22.75%。百货收入 104.6亿元,同比略降 1.7%,Q2降幅缩窄。公司 H1毛利率 21.04%,同比降 0.2pct,主要系奥特莱斯收入占比提升,百货毛利率 17.59%,同比增 0.34pct。 逆势开店持续扩张,静待国改推进。2019年经济增速下行背景下,主力门店受同店波动影响较大,次新门店成熟是保障盈利的关键。公司将持续轻资产开店,全国扩张布局。王府井与首商股份的股权均已划转至首旅集团旗下,静待国改推进,整合协同发展可期。 风险提示:经济增速下滑影响消费、国改进展不及预期等。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2019-08-29 51.77 60.00 26.56% 56.19 8.54%
56.19 8.54%
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投资建议:公司 Q2收入利润增速双升,总体呈现价涨、量稳,利润弹性更大趋势;Q3金价加速上行带动消费者情绪,若销量跟进提升,对公司收入、利润弹性将更加显著。同时,公司“双百行动”国改正全力推进。维持公司 2019-2021年 EPS 为 2.66/3.08/3.57元,考虑金价上行带动黄金饰品板块估值提振,给予公司 2019年 PE 估值 22倍,上调公司目标价至 60元,维持增持评级。 公司 2019H1实现收入 281.1亿元,同比增长 11.3%,扣非净利润 7.2亿元,同比增长 15.1%,略超市场预期。分季度看, Q1收入增速 6.2%,扣非净利润增速 9%;Q2收入增速 17.8%,扣非净利润增速 21.3%,金价上行对利润端弹性更大。按量价来看,2019H1公司黄金销量 81.1吨,同比增长 1.65%;同时 2019H1国内平均金价同比上涨 5.6%。 门店 Q2重回净开店节奏,存货下降,现金流大幅转正。公司 H1净开店 68家(Q1净关店 29家,Q2净开店 97家),Q2重回快速开店节奏,至 Q2末总门店数 3589家。同时,公司 H1经营性现金流 23.56亿元,其中 Q1为-12.61亿元,Q2为+36.17亿元,主要为 Q1末考虑增值税调整,提前多备黄金导致,Q2完成销售,库存下降大幅回笼现金。 Q3至今国内金价同比大涨 22.4%,且 8月以来终端黄金销量有提振迹象,金价正面影响有望更加积极。公司入选双百行动后,国企改革全力推进,机制蜕变有望带动公司进入全新发展阶段。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2019-08-16 6.89 10.44 13.97% 8.47 22.93%
9.17 33.09%
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公司2019Q2收入、利润增速均较Q1提升,国改激励机制变革下,公司经营效率稳步提升,半年度净利率创五年最好水平。公司名表业务大幅向好,自有品牌调整中,下半年有望恢复。维持公司2019-2021年EPS为0.51/0.63/0.76元,目标价10.44元,增持评级。 名表业务大幅向好,Q2收入、利润加速增长。公司2019H1实现收入17.85亿元,同比增长5.26%,归母净利润1.23亿元,同比增长10%,扣非增速14%,符合市场预期。其中Q2收入增速5.64%、扣非净利润增速16%,均较Q1显著加速。分品类看,H1名表业务大幅增长12.4%,继续呈现加速上行趋势。但自有品牌收入下降9.3%,主要飞亚达主品牌调整,6月底新增冯绍峰代言后,新产品加快推出,7月已有较好表现,预计下半年降幅有望逐渐收窄。 经营效率继续提升,盈利水平再创新高。公司名表经销等低毛利率业务占比提升,致综合毛利率同比下降1.4pct。公司2018年完成股权激励后,经营效率持续提升,2019H1三项费用率合计下降2.6pct,共同带动公司净利率上升至6.9%,为近五年最高水平。 估值底部价值凸显,国改推进有望加速。公司A股当前PB估值接近1.2倍,2019年PE仅14倍,估值已在历史底。下半年公司名表业务在汇率贬值、出境购买减少因素下,有望继续向好;自有品牌也正积极改善。基本面持续向好和国改推进将带动公司价值回归。 风险提示:经济下滑导致高端消费大幅承压,国企改革进程不及预期。
重庆百货 批发和零售贸易 2019-06-26 32.37 39.10 34.78% 32.39 0.06%
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本报告导读: 公司大股东层面引入物美、步步高战略投资事项落地,公司机制有望蜕变,后续在主业盈利改善、超市战略协同等方面均有望积极突破。 事件: 公司公告控股股东重庆商社确认引入物美集团、步步高混改,重庆商社将形成国资持股45%、物美持股45%、步步高持股10%的无实际控制人结构,实现“国企”变“民企”改革。此次物美、步步高增资价格换算为上市公司股价约为25.52元/股,由于股权变更公司拟后续进行全面要约收购,价格为27.16元/股(当前股价31.32元,给予异议股东选择权的象征意义为主)。 评论: 投资建议:公司多年混改终于明确落地,机制蜕变后,管理层、员工经营活力有望进一步释放,主业盈利能力持续改善可期。随着物美、步步高深度介入超市业务改造,三方在华中、西南区域战略协同将显著加强。维持公司2019-2020年EPS为2.73/3.30/3.89元,目标价40元,增持评级。 机制蜕变,主业持续改善可期。公司混改已推进多年,本次方案与市场预期基本一致,后续关注重点为公司“国企”变“民企”后进一步激发经营活力,提升主业盈利能力。从2018年报来看,公司净利润8.3亿,剔除马上消费金融投资收益2.5亿元,主业净利润仅5.8亿元,但公司关店计提了4.1亿元资产减值损失(税前)。后续随着经营调整结束,配合减值减少、激励机制强化,主业净利润有望逐渐重回巅峰时期8亿以上水平。 物美、步步高入局,华中、西南商业格局变化。重百和物美、步步高战略合作的基础就是商超业务的改善,从2017-2018年来看,重百超市业务收入维持在93亿左右,但通过关店收缩、调整供应链,毛利率水平两年提高近3个百分点,后续将进一步加强与物美、步步高合作,共同拓展西南业务。另一方面,随着物美、步步高入局,可能加快永辉在华中、西南的战略外延布局,区域超市行业竞争态势仍需密切关注。 国改示范作用显著,有望引领2019国企改革浪潮。2019年在国务院、各级国资委推动下,混改实际正在快速推动,但事件落地进程存在不确定性,重百的混改落地示范效应显著,与重百同属国务院“双百行动”名单企业亦有望加快国改推进步伐。 风险提示:西南区域商业竞争加剧;可选消费继续受经济影响承压。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名