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陈彦辛

国泰君安

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工作经历: 证书编号:S0880517070001...>>

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苏宁易购 批发和零售贸易 2018-02-14 12.09 17.78 48.17% 12.09 0.00% -- 12.09 0.00% -- 详细
投资建议:苏宁2018年以全品类拓展+线下线下多渠道落地为发展重心,收入弹性持续体现,物流和金融等业务板块加速推进强化服务与体验,回购股票激励管理团队为公司智慧零售推进奠定坚实基础。当前苏宁对应2018年PS估值仅0.5X,维持2018-2019年EPS预测值0.2、0.36元,维持目标价17.78元,增持。 回购股票用于管理团队股权激励,强化发展信心。本次回购股份总金额不超过10亿元,回购成本不超过16元/股,假设按接近现价12元/股计算则预计本次回购股份数量约为8333万股,占总股本比例约0.89%。本次回购方式为集中竞价交易方式,资金来源为税后利润,回购期限为自股东大会审议通过方案后3个月内,公司将在股份回购完成后实施股权激励方案。 股权激励再度提上日程,保证激励持续性。此前苏宁已推行两次股权激励计划:1)第一期员工持股计划2014年9月通过二级市场以均价8.63元/股购买6105.64万股,占公司总股本0.66%,存续期已展期至2018年3月21日;2)第二期2016年5月非公开发行后出资10亿元以15.17元/股认购非公开发行股份6591.96万股实施员工持股持续计划,占发行后总股本0.71%,解禁日期为2019年6月6日。公司再度推进股权激励计划,保证了管理层激励的持续性。 激励机制助力,2018年加速前行。近年来苏宁已逐步完成线上品类完善、服务提升与线下丰富业态、加速展店的持续调整优化,金融与物流两大板块持续推进,近期更名“苏宁易购”、入股万达等一系列举措表明了苏宁2018年加速推进“智慧零售”战略发展的决心。本次股权激励计划对象涵盖公司董监高和零售、物流、金融三大业务体系内的中高层及业务骨干以及技术开发体系核心人员等关键成员,股权激励有助于激发管理团队的凝聚力与战斗力,从机制上助力公司内部造血能力持续。
王府井 批发和零售贸易 2018-02-02 21.85 26.80 36.32% 21.48 -1.69% -- 21.48 -1.69% -- 详细
投资建议:公司控股股东王府井东安股权划无偿转至首旅集团,北京国资委旗下商业资产同业竞争问题的解决有望加速。2018年高端消费持续复苏,叠加国企改革推进带来的经营效率提升,公司业绩有望继续高增长。考虑国改推进提升经营效率,上调公司2017-2019年EPS至1.11(+0.06)/1.34(+0.07)/1.58(+0.09)元,参考行业给予2018年PE20倍,上调目标价至26.8元,维持“增持”评级。 北京国资委商业资产整合再加速。北京市国资委旗下拥有王府井、首商股份、北京城乡三家商业类上市公司,同业竞争问题一直存在。王府井在2017年完成了主要资产整体上市,此次将其控股股东王府井东安100%股权无偿划转至首旅集团,使得王府井和首商股份成为同一集团旗下的商业零售类资产,相关业务合作或整合有望加速推进。 国改推进有望带动经营效率提升。王府井目前全国范围内36家百货门店、11家购物中心、7家奥特莱斯;首商股份13家百货、2家购物中心、2家奥特莱斯。后续潜在的合作带来的规模、协同效应值得期待;且随着国改进程的推动,双方经营效率均有望显著提升。 持续受益高端消费复苏,业绩有望维持高增长。门店高端定位和核心区位布局,公司最为受益本轮高端消费复苏,2017主力门店同店增速与盈利能力均大幅提高,收购贝尔蒙特盈利能力持续改善。2018年高端消费持续复苏叠加国改推进,公司盈利有望继续维持高增长。 风险提示:收购资产业绩低于预期,次新店培育期加长。
莱绅通灵 批发和零售贸易 2018-01-22 30.66 36.40 35.77% 32.60 6.33% -- 32.60 6.33% -- 详细
投资建议:2018年在品牌铸造+渠道扩张有望超市场预期,维持2017-2019年EPS预测0.91、1.29、1.68元,给予2018年28XPE,维持目标价36.4元。 高端消费复苏最纯正标的+中型消费股典型代表,品牌建设与渠道拓展相辅相成。围绕比利时王室品牌leysen1855从品牌打造、产品设计、销售终端及营销宣传全方位深度嫁接王室血统塑造差异化定位,2018年三四线加盟拓展加速、娱乐营销投入加大迎来新一轮高增长。 传承王室血统,加速渠道拓展。公司产品设计融入王室元素打造差异化,产品系列清晰、辨识度高,直营与加盟从装修设计到柜员穿戴统一门店王室形象强化消费者感知。娱乐营销双轨推进:利用定制剧、影视剧植入等打造剧情与品牌深度融合的“长篇广告”加大品牌宣传,赞助柏林、戛纳电影节提升品牌档次。渠道方面一二线城市做自营+三四线加盟快速拓展,预计2018年加盟门店扩张步伐有望加快至250+家,同时实现直营与加盟统一管理,强品牌力与高强度管理严控加盟质量与终端价格。 中长期驱动力共同向好,更名开启发展新时代。从ROE三大驱动力来看,短期公司渠道快速扩张带动杠杆比例提升,中期珠宝行业经营效率改善带动周转率提升,长期强大品牌力带来核心竞争优势。公司股票简称更改再度彰显王室血统,驱动公司新一轮高增长。 风险因素:经济增速下滑拖累高端消费、裸钻等原材料价格波动。
苏宁云商 批发和零售贸易 2018-01-19 13.70 17.78 48.17% 13.95 1.82% -- 13.95 1.82% -- 详细
维持增持:根据最新业绩预告修正,上调2017年EPS至0.45(+0.35)元,维持2018-2019年EPS0.2、0.36元,维持目标价17.78元。 2017年Q4线上线下发展趋势向好,收入有望继续高增长。2017年Q1-Q3收入逐季改善趋势明显,预计Q4线下同店增速3%+、线上增速进一步提升,Q4收入有望维持高增长,2018年线下多品类扩张有望持续驱动收入快速增长。 出售阿里巴巴股权大幅增厚全年业绩。2017年底公司出售所持有阿里巴巴集团股份不超过550万股(占公司所持阿里巴巴股份20.89%、占阿里巴巴集团股份0.22%),交易扣除相关费用后预计可实现净利润32.5亿元,增厚归母净利至41.22-42.22亿元,同比增长485.13%-499.32%,主业净利润与此前预期9-10亿基本一致。 拟更名“苏宁易购”,迈进“智慧零售”新阶段。为突出公司智慧零售主业,公司拟将网站+APP渠道品牌“苏宁易购”升级为公司名称。2013年由“苏宁电器”变身为“苏宁云商”后,线上电商+线下门店同步发展成效已现,此次更名为“苏宁易购”预示着公司实现由“零售业务线上化”向“线上线下一体化”的蜕变,2018年苏宁重点战略为多品类+多渠道扩张,随着线下易购服务站、苏宁小店、苏宁极物等全新业态铺开,线上线下流量融合、线上技术能力反哺线下发展,易购将成为公司未来新零售领域发展的重要推力。 风险提示:可选消费低迷,互联网竞争加剧等。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-01-05 10.03 11.70 11.64% 12.32 22.83%
12.32 22.83% -- 详细
区域合作赋能市场空间巨大,新零售有望从资本运作走向模式创新。公司加速落地对外赋能战略,推动轻资产转型,业绩有望迎来二次腾飞。 投资建议:加速落地对外赋能战略,轻资产转型有望驱动二次腾飞。考虑投资收益对冲部分股权激励费用,上调17-19年EPS预测至0.19,0.27(+0.04),0.34(+0.01)元,维持目标价11.7元,增持。 区域市场合作赋能空间巨大,公司有望实现经营模式由重到轻,从而再次迎来业绩拐点。红旗连锁是四川省便利店龙头,近年来净利润增长乏力,公司在生鲜供应链、运营效率和业态创新等方面的能力有所欠缺。红旗连锁是广大区域超市的缩影,在当前行业竞争激烈、两极分化的背景下,只有借助优秀龙头企业的供应链、管理和模式输出,才有可能突破现有瓶颈、实现更长远的发展。从全球范围看,以自营为主的超市如沃尔玛等净利率历史最高约4%,而以加盟为主的便利店如全家等净利率最高可达8%。预计2017年公司净利率有望突破3%,2018年有望接近3.5%,长期净利率提升空间将远超市场预期。 新零售有望从资本运作走向模式创新,超市板块迎来业绩估值双升。2016-2017年,互联网巨头纷纷抢夺线下优质流量入口,使得零售行业呈现跑马圈地之势。进入2018年,在双寡头格局已经基本形成的背景下,我们认为新零售有望从单纯的资本运作走向更深层次的模式创新,届时将推动零售行业的新一轮变革与整合。 催化剂:互联网巨头继续布局线下零售企业提升板块整体估值,永辉与腾讯、红旗连锁等进一步展开业务或股权层面的合作。 风险提示:行业竞争加剧,创新业务培育影响短期利润等。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-12-20 10.03 11.70 11.64% 11.18 11.47%
12.32 22.83% -- 详细
投资建议:腾讯入股带来流量和技术红利,股权激励绑定核心人才,新业态扩张有望全面加速,看好公司再次腾飞之路。维持2017-2019年EPS预测0.19,0.23,0.33元,维持目标价11.7元,增持。 腾讯永辉强强联手,永辉凭借腾讯的线上流量和技术支持,有望加速创新业态推广,进一步提升运营效率。1)提升前端获客能力。腾讯拥有QQ、微信等大流量、高粘性的线上入口,是线上流量霸主,其中微信MAU达到9.8亿,此次合作有望加强永辉线上营销能力、降低永辉生活APP获客成本。2)完善中端智能化数字平台。作为互联网公司,腾讯拥有较强的技术实力,能够协助永辉完善现有APP并提升中端智能化数字运营平台,从而提升公司整体的供应链运营效率。 实控人计划减持数量与股权激励授予股份数量非常接近,股权激励有助于完善激励机制,助力公司加速转向科技型、平台型零售企业。公司拟从二级市场回购不超过1.67亿股(占比1.74%)用于股权激励,与此次实控人计划继续减持0-1.7亿股数量非常接近,因此我们推测实控人减持可能与股权激励有关。股权激励激发高管动力+合伙人制度激发基层员工动力,全面提升前中后运营效率,叠加腾讯入股后带来流量和技术红利,看好公司全面加速转向科技型零售企业。 催化剂:互联网巨头继续布局线下零售企业提升板块整体估值,永辉与腾讯进一步展开业务或股权层面的合作。 风险提示:行业竞争加剧,创新业务培育影响短期利润等。
家家悦 批发和零售贸易 2017-12-18 20.95 24.90 26.40% 22.21 6.01%
23.34 11.41% -- 详细
投资建议:西部拓展决心彰显,小而美生鲜超市起飞在即。假设开店加快:2018/2019年新开店150/220家,合伙人制推广至200家门店,预计公司于2018年初完成收购维客商业51%股权,上调2017-2019年EPS预测至0.69(+0.08),0.86(+0.16),1.11(+0.29),给予2018年29XPE,维持目标价24.9元,增持。 拟收购维客商业彰显区域拓展决心,品牌、门店和物流优势助力公司加速青岛市场拓展。维客集团是山东省重点连锁企业,在当地具有较强的市场影响力,拥有9家门店以及常温和生鲜物流中心各一处。公司拟现金收购维客商业51%股权,有利于加快网络布局,增强当地供应链优势,提升门店盈利能力,并支撑未来加快网络拓展。 公司在胶东外地区市占率不足0.6%,长期市场空间可达758亿元。 市场担心公司成长空间有限:首先,山东省常住人口9447万,社零3.1万亿,均居全国第二,2016年超市行业规模预计为2234亿元,空间足够大。第二,公司89%的收入来自于威海和烟台,当地市占率高达40%;公司在胶东外市占率不足0.6%,假设胶东外市占率分别达10%/20%/30%,对应市场空间为311/535/758亿元,成长空间巨大。 线上线下加速融合,入口价值亟待重估。家家悦/步步高/三江购物/新华都单个门店对应市值分别为0.14/0.47/0.58/0.61亿元;家家悦/三江购物/永辉超市单位面积对应市值为0.60/2.52/2.07万元。 风险提示:CPI大幅下滑拖累同店增速,展店速度不及预期等。
中央商场 批发和零售贸易 2017-12-15 9.92 11.78 46.15% 9.77 -1.51%
9.77 -1.51% -- 详细
投资建议:公司拟与银泰合资设立新零售公司,以托管方式分享新零售对百货行业改造成果。同时,在实现地产、百货业务整理后,公司在新业态方向有望重点发力,携手银泰共同拓展江苏地区新零售发展机会。考虑百货托管提升盈利能力,略微上调公司2017-2019年EPS至:0.37(+0.00)/0.45(+0.03)/0.52(+0.04)元,参考行业平均给予公司2018年26XPE,上调目标价至11.78元,维持“增持”评级。 公司公告拟与阿里子公司浙江银泰合资设立新零售发展公司,公司占比29%,银泰占比71%。同时,公司将除南京中心店以外所有百货门店托管于新零售发展公司,2018年1月1日开始托管,为期20年。公司与银泰将以新零售发展公司为平台,共同拓展江苏新零售市场。 百货行业新零售改造推进,中央商场与银泰携手拓展江苏区域。2017年阿里私有化银泰后,通过人货场价值重构、买手碰货等举措,对百货的新零售改造进一步加强。此次银泰以托管方式与公司合作,这一全新模式正逐渐成型、推广,中央商场门店改造效果值得期待。 百货、地产业务逐渐清晰,新业态、新零售拓展重点发力。公司2017年下半年以来,陆续通过与廿一资本战略合作,引入银泰托管,实现地产业务资产出售、百货业务探索求变,在资产变轻同时实现资金回笼。另一方面,在代理罗森便利店、乐友母婴店均取得积极成效后,公司战略重心有望更着重于新业态和新零售拓展方面。 风险提示:经济下滑导致消费承压;地产收入确认不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-12-04 9.20 11.70 11.64% 11.18 21.52%
12.32 33.91% -- 详细
公司拟对核心管理层和经营层实施股权激励,激励机制再突破有望激发员工潜力、释放制度红利。叠加生鲜消费升级和行业爆发趋势明显,有望铸就生鲜行业大市值公司。 投资建议:公司拟对核心管理层和经营层实施限制性股权激励,考虑开店速度加快和股权激励费用摊销,调整2017-2019年EPS预测为0.19,0.23(-0.03),0.33(+0.01)元,维持目标价11.7元,增持。 激励机制再突破,有望激发中长期发展潜力。公司拟向战略管理层、核心管理层、重要经营层和核心业务骨干共计339人实施限制性股权激励:拟授予不超过1.67亿股,授予价4.58元/股,业绩考核要求:2018-2020年,每个会计年度对应上一年净利润(扣除创新业务和股权激励影响)增长不低于20%或收入增长不低于25%。激励机制再突破有望绑定各方利益,共同推动公司成功转型科技型零售公司。 收入和利润进入加速增长通道,短期费用增长不改业绩向好趋势。市场担忧股权激励影响公司利润,但我们认为在次新区规模效应、激励制度红利和加速展店的作用下公司收入和利润都已进入加速通道:预计2018年红绿标/超级物种/永辉生活新开店不低于150/100/800家,收入增速有望回升至近30%的高增长水平。股权激励对应2018-2020年摊销费用:4.96/1.91/0.76亿元,但主业加速向好趋势不变。 激励机制和竞争优势边际改善有望铸就大市值公司。激励机制再突破有望再度激发员工潜力、释放制度红利。叠加生鲜消费升级和行业爆发趋势明显,公司作为生鲜品类龙头,在生鲜供应链和冷链物流方面拥有竞争优势,受益马太效应,长期有望铸就生鲜行业大市值公司。
豫园股份 批发和零售贸易 2017-11-22 11.00 13.77 44.04% 11.75 6.82%
11.75 6.82%
详细
拟注入资产业绩承诺出炉,2018-2020年合计净利润不低于70亿元,高盈利与现金回流有望加速豫园珠宝、旅游等板块协同发展,共同打造复星旗下快乐时尚平台。 投资建议:公司大股东拟注入多地优质物业资产,蜂巢城市理念助力公司打造时尚地标。若增发完成,复星持股将上升至69.7%,进一步明确公司快乐时尚平台定位。此次注入资产承诺2018-2020年合计扣非净利润不低于70亿元,现金回笼有望促进公司珠宝、旅游等板块内生外延加速发展。维持公司2017-2019年EPS 为0.51/0.58/0.65元(暂不考虑此次增发影响)。维持目标价13.77元,“增持”评级。 优质物业资产注入,国资参与彰显目标一致。公司此次拟以9.98元/股,分别向复星系与黄埔国资发行24.28亿/1.62亿股,总作价258.5亿元收购复星旗下上海星泓等 26家公司和黄埔国资旗下新元房产。 业绩承诺保障盈利与现金流。复星系对注入资产中收益法评估的价值173亿资产(占注入资产价值70%)给出了2018-2020年合计扣非净利润不低于70亿的业绩承诺,剩余资产由于评估方式不同尚未给出业绩承诺,因此,全部注入资产的实际净利润有望高于此次承诺值。 快乐时尚平台不止于地产,珠宝、旅游协同发展可期。若此次增发完成,复星系将合计持有公司69.7%股份,取得绝对持股后,复星对公司战略投入有望进一步加强。此外,黄埔国资委自此同样注入豫园附近优质物业,体现出国资委与复星在共同做大公司、建设新豫园方面的高度一致性。后续,豫园珠宝、旅游等业务经历重新定位后,有望依托复星资源,内生外延加速发展,共同打造快乐时尚平台。 风险提示:金价大幅波动对产品销售和投资收益产生负面影响等。
豫园股份 批发和零售贸易 2017-11-17 10.74 13.77 44.04% 11.75 9.40%
11.75 9.40%
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投资建议:受益黄金珠宝消费回暖,业绩持续回升,不考虑资产注入,上调17-19年EPS预测至0.51(+0.11),0.58(+0.12),0.65(+0.11)元。由于停牌期间行业指数下滑近10%,参考可比公司给予17年27XPE,下调目标价至13.77元,增持。 黄金珠宝消费回暖带动主业回升,坚定打造快乐时尚生态圈。黄金珠宝消费回暖和黄金价格平稳促进主业回升。截至17Q3新增门店101家,并推出定位年轻客群的VI/SI新品牌,未来金价平稳、持续展店和新品牌推广有望推动主业持续增长。公司已形成以黄金珠宝为核心,商业旅游地产、餐饮等协同发展的局面。集团拟注入优质物业资产,为上市公司主业注入新元素、提供发展新动力。 拟注入集团优质地产,有助于推进快乐时尚大平台战略。公司拟以258亿元购买复星近年持续打造的“蜂巢城市”复合功能地产和黄浦区国资委拥有的豫园商圈毗邻核心物业,市场认为此次交易仅是集团注入资产,但我们认为一方面优质的物业可以支持黄金珠宝等主业发展;另一方面上市公司持续通过运营优化、投资收购打造快乐时尚大平台,与集团不断扩大的快乐时尚产业布局有望产生协同效应。 黄金珠宝消费回暖有望延续,长期受益于国内消费升级趋势。随着我国中产阶级和新生代消费群体不断增多,消费升级趋势越来越明显,叠加经济复苏,以黄金珠宝、旅游为代表的中高端消费回暖有望持续。
苏宁云商 批发和零售贸易 2017-11-15 13.30 17.78 48.17% 13.19 -0.83%
14.03 5.49%
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事件1:公司拟出售不超过550万股阿里巴巴股票,占阿里总股本比例仅0.22%,并继续持有阿里2082万股,占比0.82%。出售股票资金将用于加大渠道、技术研发等方面投入,与阿里合作并无影响。 事件2:子公司江苏苏宁物流拟与深创投不动产联合发起设立物流地产基金,苏宁物流占比51%,首期募集资金50亿元,总规模目标300亿元。基金主要用于收购苏宁建成的成熟仓储设施、市场化收购及投资开发符合条件的高标准仓储物流设施,远期管理管理仓储规模1200-1500万平米。 投资建议:公司出售阿里股票主要出于资产配置考虑,并为后续物流等产业链外延回笼资金,与阿里合作仍将继续深化。公司2017年下半年以来,在线上、线下都开启了全品类快速拓展,虽盈利能力已在改善,但资金需求仍然较大,特别在新品类渠道拓展与物流建设等产业链延伸方面,此次出售阿里股票回笼现金将有力支撑公司战略。苏宁长期盈利拐点+收入增长再提速趋势明确,维持公司2017-2019年EPS为0.10/0.20/0.36,目标价17.78元,“增持”评级。 拟出售阿里股票回笼现金,支撑外延战略无碍阿里合作深化。公司2016年6月公司完成阿里换股,阿里持有公司19.99%,价格15.17元/股(锁定三年),公司认购阿里1.04%股票,价格81.51美元/股。目前阿里股价186美元/股左右,公司拟减持0.22%(约550万股),考虑汇率变化,预计回笼资金68亿元,税前投资收益38亿元。公司继续持有阿里0.82%股票,阿里对公司19.99%的战略投资亦长期内不会变化。从2017双十一来看,阿里与苏宁在联采、物流、天猫旗舰店合作上日趋成熟,双方在较长时间内战略协同仍将继续深化。 物流、金融、渠道扩张资金仍需投入,产业链外延粮草先行。公司自有仓储面积630万平米,储备仓储用地超1000万平,物流资产价值极高。此次通过合资成立物流地产基金的行业普遍模式,有助于盘活资产,加速物流能力提升,物流产业链优质资产外延值得期待。此外,公司2017年下半年开启线上、线下全品类新扩张计划,尽管公司整理盈利能力已经改善,但经营性现金流仍然为负,公司2017年Q3账面现金289亿元,前三季度经营性现金流-87亿元。已有较大浮盈的阿里股票出售,回笼资金粮草先行为后续拓展奠定基础。
拉芳家化 基础化工业 2017-11-14 32.16 42.00 89.62% 32.49 1.03%
32.49 1.03%
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投资建议:公司是洗护领域民企龙头,多品牌和全渠道拓展有望驱动业绩加速增长,资本助力内增外延同步发力,公司近1亿元增资社群电商宿迁百宝,未来有望在电商内容生产、流量导入、粉丝经济等方面展开合作,增强电商渠道销售能力。预计17-19年EPS0.91、1.20和1.38元。首次覆盖,目标价42元,“增持”评级。 日化行业外资民企错位竞争,国际品牌增长放缓,民族企业加速追赶。2016年我国日化行业市场规模3423亿元,未来5年内市场规模有望突破5700亿元。从行业竞争格局看,国际品牌以一二线城市商超渠道为主,本土品牌以三四线城市经销渠道为主。随着一二线市场逐渐饱和,国际品牌增速放缓,民族品牌市场份额整体呈上升态势,未来三四线城市将成为主要战场,民族品牌迎来发展机遇。 高端品牌和商超、电商渠道有望驱动业绩增长,股权激励促进持续快速发展。公司已形成拉芳(大众)、雨洁(去屑)、美多丝(高端)等多品牌矩阵,高端品牌美多丝3年收入复合增速130%,占比从2%提升至15%,毛利率远高于其他品牌。商超和电商渠道快速发展,收入占比和毛利率逐年提升,有望持续驱动业绩增长。公司向核心团队授予116万份股票期权,行权条件对应18-20年利润复合增速不低于21.64%。参考行业巨头经验,多品牌运作和兼并收购是日化企业扩大市场份额的有效途径,公司上市后内增外延有望同步发力。
通灵珠宝 批发和零售贸易 2017-11-06 25.95 36.40 35.77% 28.00 7.90%
32.99 27.13%
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投资建议:公司业绩超预期,毛利率、费用率改善显著,净利率快速提升。公司更名莱绅通灵后,围绕王室元素持续品牌升级、加速渠道扩张,收入、业绩增速有望加速提升。考虑公司品牌升级与渠道扩张加速,上调17-19年EPS至0.91(+0.07)/1.29(+0.20)/1.68(+0.29)元,考虑到公司具备高成长性,给予17年PE40X,上调目标价至36.4元,增持。 三季报业绩要点:2017年1-9月公司营收/净利14.55/2.46亿元,同比+18.74%/+40.76%,扣非净利同比+35.24%,EPS0.72元;单季度Q3营收/净利同比+24.74%/+80.97%,业绩超预期。 门店拓展持续,品牌升级驱动毛利率改善,费用管控表现优异。2017三季报直营店/专厅/加盟店104(+8)/203(+3)/358(+36)家,Q3单季度毛利率均有改善,加盟店尤为明显(同比+5.87/+5.31/+9.02pct),整体毛利率+0.81pct至54.72%。加盟店扩展预收款增加使经营活动现金流量净额同比+133.98%。销售/管理/财务费用率分别同比-0.15/-0.66/-0.60pct至23.78%/6.93%/-0.06%,财务费用减少主要由于汇兑损失减少;期间费用率同比-1.42pct至30.64%,最终净利率同比+2.66pct至16.90%。 围绕王室IP持续差异化+品牌化发展,业绩高增长可期。公司围绕莱绅通灵王室血统实现品牌形象、定位升级与渠道扩张,借助影视植入加大宣传,在娱乐营销上优势显著,逐渐打造高端品牌形象与影响力;未来渠道扩展,一二线自营为主,三四线加盟快速爆发,助力业绩加速增长。
王府井 批发和零售贸易 2017-11-02 19.58 23.32 18.62% 21.54 10.01%
23.49 19.97%
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中高端消费持续回暖,公司业绩增速进一步提升。业务创新加快推进,布局上游供应链和超市业态提升长期竞争力。拟吸收合并王府井国际,国改有望加速推进。 投资建议:中高端消费回暖延续,主业持续改善,业务创新提升长期竞争力,国改有望加速推进,PB 等估值远低于行业,优势显著。 上调17-19年EPS 预测至1.06,1.27(+0.07)和1.49(+0.12)元(不考虑吸收合并王府井国际),维持目标价23.32元,增持。 业绩增速进一步加快,业绩超预期。17Q1-Q3公司实现营收187.7亿元,同比+47.6%,可比口径+12.5%;净利润7.33亿元,同比+66.8%,可比口径+32.8%(环比+9.6pct);EPS 0.94元。其中Q3营收/净利润同比增长48.2%/ 126.6%,可比口径增长12.3%/61.2%。 行业回暖、持续展店和收购增厚驱动业绩超预期。前三季度业绩增长主要是因为行业回暖、持续展店和收购增厚。Q3新开1家哈尔滨王府井购物中心,Q1-Q3合计新开店3家,收购13家;预计可比店同店延续高增长,增速预计7%+。17Q1-Q3受促销和奥莱占比提升影响,毛利率同比-1.04pct,但财务收入增加和经营效率提升使得销售/ 管理/ 财务费用率同比下降1.26/0.51/0.18pct, 净利率同比+0.45pct。 加速上游供应链和多业态布局,国改有望加速推进。公司加快拓展上游供应链:出资5000万元与三胞集团合资成立景杉公司(持股50%),未来将以投资或收购方式开展自主品牌开发和国际品牌代理。 多业态布局打开长期成长空间,公司与首航国力成立合资公司共同拓展生鲜连锁超市。收购王府井国际有序推进,国改有望加速落地。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名