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上海家化 基础化工业 2019-09-03 34.26 39.39 17.90% 34.55 0.85% -- 34.55 0.85% -- 详细
国货龙头,百年品牌焕新颜 公司发展至今逾120年历史,历史积淀、品牌底蕴深厚,旗下有六神/佰草集/美加净/高夫等10个品牌覆盖全面,拥有商超/百货/专营店/母婴店/线上等全渠道网络。16年底新董事长提出新战略方针,并进行组织架构调整、股权激励等,17年起公司自有品牌营收增长加速,费用管控持续优化,经营现金流净额大幅增加,营运能力边际改善。佰草集19年起聚焦资源投放打造明星单品,品牌焕新在即,有望带动公司增长进一步提速。六神/美加净/高夫等品牌市场地位不断巩固,新兴品牌快速成长。预计19-21年EPS1.01/0.93/1.10元,目标价39.39-42.42元,首次覆盖给予买入评级。 百年本土品牌,战略转型焕发活力 公司前身为成立于1898年的广生行,发展至今逾120年历史,历史积淀、品牌底蕴深厚,目前旗下有六神/佰草集/美加净/高夫等10个品牌覆盖美容护肤、个人护理及家居清洁等全面市场。11年起平安系历经多次增资入股,目前为公司实际控制人。16年底张东红担任公司董事长,提出“研发先行/品牌驱动/渠道创新/供应保障”战略方针,并通过组织架构调整、股权激励方案等措施带领公司进入新发展阶段。17年起公司自有品牌营收增长加速,费用管控持续优化,经营现金流净额大幅增加,营运能力边际改善。 佰草集迎蝶变,品牌结构持续优化 佰草集成立于1998年,坚持高端及中医中草药定位,拥有太极/新系列/御系列/凝系列等全面产品体系。17年起公司对佰草集加强渠道掌控、重新梳理产品体系,向高端、年轻化升级迭代。19年公司冻干面膜为切入点拓新年轻客群,效果突出;19H2有望聚焦资源投放再推太极精华,重塑品牌形象、打造明星产品,实现品牌焕活。旗下六神/高夫/美加净分别为花露水、男士护理、手霜市场龙头品牌,未来聚焦年轻化战略,有望持续巩固市场地位。汤美星/启初/玉泽/家安等品牌切入细分市场,有望继续快速增长。 紧抓创新营销,渠道围绕品牌差异分工 公司通过六神口味RIO鸡尾酒、大白兔奶糖味润唇膏等多元营销,助力品牌年轻化战略。同时打造华美家CRM/DMP消费者数据平台,充分洞察消费者喜好,有望实现会员及广域消费者的营销闭环。公司不同品牌依据产品特性/价格档次/人群定位等侧重不同销售渠道,截止19H1覆盖商超门店20 万家/百货约1500家/化妆品专营店约1.3万家/母婴店超5000家,覆盖全面。线上收入占比从14年的7.7%提升至18年的22.5%,持续提升。 盈利预测及投资建议:百年本土品牌,首次覆盖给予买入评级 预计19-21年EPS1.01/0.93/1.10元,公司旗下10个品牌覆盖全面,在各个细分市场具有龙头地位,线上线下渠道全面覆盖。佰草集19年起聚焦资源投放打造明星单品,品牌焕新在即,有望带动公司增长进一步提速。给予19年39-42倍PE,目标价39.39-42.42元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:佰草集品牌调整时间延长、市场竞争加剧、核心人员流失。
上海家化 基础化工业 2019-08-23 34.44 40.12 20.08% 35.50 3.08%
35.50 3.08% -- 详细
中报摘要:2019H1总营收39.23亿元,+7.02%yoy,归母净利润4.44亿元,+40.12%yoy。毛利率61.94%,同比减2.66pct。扣非后归母净利2.61亿元,+9.52%yoy,快于收入增长。 收入端:2019H1总营收39.23亿元,+7.02%yoy。分品类看,2019Q2美容护肤、个人护理、家居护理营收分别为4.88、13.72、1.07亿元,占比分别为24.79%、69.71%、5.42%,产品价格变动分别为17.84%、1.87%、3.71%。 盈利端:公司期间费用率(含研发)56.75%,同比减1.84pct;其中销售费用率43.50%,同比减0.36pct;管理费用10.78%,同比减0.91pct;财务费用率0.61%,同比减0.44pct。综合来看,公司净利率同比增2.68pct至11.32%。毛利率为61.94%,同比减2.66pct,主要由于新工厂运营、销售结构变化所致。 经营端:2019H1公司经营活动产生的现金流量净额5.44亿元,同比增加7.74%。从存货来看,本期末存货9.73亿元,较2018年年末增11.20%,主要系生产计划周期性变化使得原材料和委托加工物资同比增加。 核心推荐逻辑: 公司稳步推进战略落地,佰草集完成品牌定位调整,产品品质和技术不断提升。①品牌驱动:华美家已注册新会员超81万,开始试行佰草集会员营销O2O一体化流程;上半年,佰草集冻干面膜营销,以视频衍生出的“变美是最好的复仇”为主题进行“抖音挑战赛”,邀请知名意见领袖参与挑战赛,吸引超过28万个素人的主题互动视频,广告视频播放次数破10亿次。冬季佰草集将聚焦资源主推全新太极精华。②渠道创新:截至2019年6月底,公司有组织分销的可控门店:商超门店20万家、农村直销车覆盖的乡村网点有近9万家店、百货约1500家、化妆品专营店约1.3万家、母婴店超5000家。公司电商全网GMV销售同比增长31%,在6月1日-20日618电商大节期间,旗舰店GMV同比增长24%,天猫旗舰店、京东、天猫超市、唯品会平台合计GMV同比增长超30%。特殊渠道在上半年保持良好增长态势。③供应保障:公司新工厂液洗生产车间顺利投入运行,至此家化跨越工厂全面正式运行,整个工厂实现了运营管理的数字化、精准化、信息化、自动化。 我们维持全年营收双位数增长预期,业绩增速快于营收增长。考虑到1.38亿资产处置收益和0.8亿公允价值变动净收益影响,将2019-2021年净利润由7.57/10.13/13.22亿元调整至7.91/8.33/10.24亿元,当前股价对应PE28x,结合A股化妆品上市公司平均估值,给予上海家化2019年34倍估值,对应目标价40.12元,维持买入评级。 风险提示:新品销售不及预期,行业竞争激烈。
上海家化 基础化工业 2019-08-21 33.63 -- -- 35.67 6.07%
35.67 6.07% -- 详细
(一)上半年规模增长2.57亿元,参股股权投资收益带动扣非后业绩提升 2019年上半年公司实现营业收入39.23亿元,较上年同期增加2.57亿元,其中一季度规模增长约0.93亿元,二季度增长约为1.64亿元;上半年公司主营日化行业共实现营收39.18亿元,较上年同期增加约2.60亿元,其中Q1/Q2分别贡献0.97/1.63亿元。CaymanA2,Ltd.上半年实现营收8.19亿元(占比总营收20.88%),对应规模增量为0.61亿元(贡献规模增长23.73%)。 从主要产品的营收角度来看,2019年上半年美容护肤/个人护理/家居护理分别实现营收9.25/28.27/1.66亿元,个人护理依旧占据较高比重,贡献营收比例达到72.16%;美容护肤产品次之,比例达到23.60%;家居护理仅占4.24%。二季度美容护肤/个人护理/家居护理分别实现营收4.88/13.72/1.07亿元,对应贡献营收增量分别为0.52/0.68/0.42亿元,实现YOY12.01%/5.23%/65.33%。2019Q2三大主营产品美容护肤/个人护理/家居护理的销售均价分别提升17.84%/1.87%/3.71%,其中美容护肤产品基数高(2019Q2平均售价达到26.09元,相比其他两类产品为11元左右)且提升明显。 上半年公司实现归属上市公司股东的净利润为4.44亿元,较上年同期增长1.27亿元;扣非归母净利同比增长0.23亿元;其中非流动资产处置损益(本期金额1.38亿元)、政府补贴、投资收益等非经常性收益合计1.83亿元,较去年同期增加1.04亿元。常规经营相关的利润提升主要来自于控股联营公司带来的长期股权投资收益,公司按照持股比例19%的权益法核算,两家联营公司(C公司与D公司-丝芙兰(上海)与丝芙兰(北京))合计贡献净利0.70亿元,较去年同期提升0.27亿元;两家联营公司主要针对化妆品中高端市场,化妆品销售趋势整体向好(上半年社消零售化妆品增速达到13.2%)带动企业自身品牌和店铺客流转换率的上升,其中C公司上半年实现利润2.38亿元,为公司带来收益0.45亿元,对应净利增量0.18亿元。此外CaymanA2,Ltd.2019年1-6月份实现净利润0.32亿元,较去年增加0.08亿元(YOY33.33%),净利润同比增加主要是由于北美及中欧等渠道的扩张。子公司中佰草集净利较去年同期下滑0.84亿元至0.21亿元,主要是受到品牌调整以及产品结构调整的影响。 (二)综合毛利率下降2.66pct,期间费用率下滑1.57pct 公司2019年上半年综合毛利率为61.94%,相较去年同期下降2.66个百分点,主要是由于新工厂运营、销售结构变化所致。本期营业成本同比增长15.08%,涨幅明显高于营收的增速,公司生产所需的原材料中皂粒油脂、表面活性剂、溶剂和包装物(纸箱、玻璃)价格出现不同程度的下滑,营养药物添加剂价格保持上浮。 公司2019年上半年销售净利率为11.32%,同比上升2.68个百分点。净利率上升来源于期间费用率出现回落,2019年上半年公司的期间费用率为56.75%,相比上年减少1.57个百分点。本期销售/管理(包含研发)/财务费用率分别为43.50%/12.64%/0.61%,较去年同期分别减少0.36/0.76/0.45个百分点;其中管理费用中包含研发费用0.73亿元,对应研发费用率为1.86%。财务费用的减少主要系国外分部美元相对于英镑的汇率波动导致汇兑损失同比减少。研发费用的变动主要系折旧和摊销费用同比增加。 (三)品牌矩阵布局多样化,营销手段紧跟潮流热点 根据尼尔森和捷孚凯的线下零售渠道数据,公司旗下六神品牌在多个品类占据市场领先地位:花露水/沐浴露2019年1-6月市场金额份额分别为为76.2%/5.8%,位列第一位和第四位。佰草集在2019年1-6月护肤彩妆百货渠道主要品牌市场份额排名第16位,市场份额为2.0%。美加净品牌是大众手霜品类的第一,2019年1-6月市场金额份额达到12.3%。高夫品牌是男性护肤市场的领导者,在面霜品类均占据第4位,2019年1-6月市场份额为6.8%。启初在婴儿面霜和婴儿沐浴露中均占据第2位,2019年1-6月市场份额分别为14.7%和7.8%。差异化的产品定位,多样化的营销手段,不断推陈出新的研发能力使得上海家化各品牌稳居龙头地位。 此外,上海家化以新零售时代的消费者趋势为核心,不断优化品牌布局,其中佰草集、汤美星、双妹顺应高端化趋势,美加净、六神持续年轻化,高夫、启初、玉泽、家安满足细分化需求,整体品牌矩阵逐步丰富完善。公司紧跟潮流热点,跟投热播剧《长安十二时辰》,赞助《明日之子3》,以“求水”为切入点与萧敬腾演唱会合作,利用热点的话题讨论度,迅速提高品牌知名度和影响力。同时,公司重视口碑、抖音和品牌营销渠道,利用KOL带货能力进行社交营销,有效触及目标客户群体。此外,公司不断尝试价值观营销理念和场景化营销等新零售理念,打造品牌记忆点,二季度六神、美加净纷纷与IP合作推出的公益定制系列,塑造了品牌的社会口碑,六神、高夫与潮牌的跨界合作引爆年轻消费者的消费激情,使精准定位的品牌战略获得成功。品牌的营销战略贯通全链路全渠道,线上线下并重,拓展营销受众覆盖面,持续推动营销转化率,例如:玉泽在线下与上海交通大学附属医院皮肤科专家开展快闪活动,线上在天猫推出战痘试用装,华美家推出会员中心小程序、家化优选小程序商城。 (四)研发实力铸就品质保障,温和护肤迎合特殊人群需求 目前公司与上海市预防医学研究院、江南大学、浙江大学等达成技术研发合作,一线的市场需求数据,结合专业机构的研发实力构成了上海家化产品线更新升级的基础。上海家化的护肤品主打温和修护,紧抓消费痛点,市场定位明确,具有竞争力。二季度,公司开发了婴童无泪配方评价标准,提升婴童沐浴产品的安全性;利用基因工程技术的疼痛介导受体,建立了刺痛评价模型,更好地呵护敏感肌;开发并建立了屏障损伤性皮肤模型,测试护肤品的修护功能。除技术的创新以外,上海家化还从原料、理念的角度创新推出了许多系列。公司首次结合冻干科技开发了佰草集冻干面膜系列产品,创新采用中草药小分子RNA修复技术开发储备了佰草集太极两仪产品,启初品牌将感官发育与启初幼儿洗护系列产品相结合,推出“好奇宝宝”和“专心宝宝”两个系列产品,高夫的净源控油系列产品和美加净植物洁面产品也竞相上市。新产品线的推出提供了新的消费增长点,有利于上海家化提高市场份额,扩大产品用户覆盖面。 投资建议 公司稳步推进战略有效落地,提升公司业绩及运营效率。在品牌推广方面,公司集中资源全方位打造优质品牌,积极推进品牌高端化、年轻化、细分化进程,品牌矩阵中的各个拳头品牌在影响力和市场占有率上均具有一定优势。在渠道创新方面,公司各渠道根据品牌规划积极布局,深耕传统线下渠道,发展新兴线上渠道,协同发展。在研发先行方面,公司不断提高研发投入,提高研发效率,保障产品质量安全的同时创新运用新技术。在供应保障方面,公司按计划将新工厂投产运营,做到了新老工厂的无缝、不停工的顺利衔接,大幅提高生产力。因此我们维持公司2019/2020/2021实现营收84.04/99.62/118.23亿元,净利润7.20/8.58/10.03亿元的预测;对应PS2.78/2.34/1.97倍,对应PE32/27/23倍,维持“推荐评级”。 风险提示 日化行业发展不及预期的风险;市场竞争加剧的风险,行业集中度降低的风险;品牌渠道推广不及预期的风险。
上海家化 基础化工业 2019-08-21 33.63 -- -- 35.67 6.07%
35.67 6.07% -- 详细
2019上半年公司收入同比增长7.0%,符合预期。1)19上半年扣非归母净利润同比增长9.5%,利润率改善。19年H1收入同比增长7.0%至39.2亿元,归母净利润同比大幅增长40.1%至4.4亿元,主要是子公司家化医药动迁确认资产处置收益1.4亿元,另外丝芙兰投资收益贡献利润约7000万元,扣非归母净利润同比增长9.5%至2.6亿元。2)19年Q2单季度佰草集好转,带动营收增速环比略有提升。19年Q2单季度收入同比增长9.1%至19.7亿元,归母净利润同比增长26.8%至2.1亿元,扣非归母净利润同比增长14.4%至1.0亿元,利润率略有改善。 分业务板块看,原自有化妆品+个护品牌平稳,政府补偿及投资推升净利润水平。1)收入分拆:收入扣除汤美星测算得,19H1原自有化妆品和个护品牌收入31.0亿元,同比增长6.8%,增长平稳。2)利润分拆:本期确认其他收益0.6亿元,主要是青浦工厂搬迁补贴结转,投资收益0.8亿元,主要是丝芙兰投资收益,资产处置收益1.4亿,主要是家化医药动迁补贴,并购婴童品牌汤美星贡献收益0.31万元,同比增长29.2%。 毛利率略有下滑,费用控制良好,应收账款待改善。1)新工厂折旧及产品结构调整拖累毛利率下降2.7pct。19H1公司毛利率同比下降2.7pct至61.9%,主要是新工厂上半年产生折旧费3000万,另外佰草集主推冻干面膜等毛利率偏低产品,拖累毛利率。2)销售和管理费用控制得当,净利润率提升2.7pct。19H1销售费用率同比下降0.4pct至43.5%,管理费用率(含研发费用)同比下降0.8pct至12.6%,预计未来费用率保持平稳,净利润率同比增长2.7pct至11.3%。3)存货略有下降,电商平台跨期付款致应收账款增长17.1%,经营性现金流持续改善。19年H1存货同比小幅下降2.2%至9.7亿元,应收账款同比增长17.1%至12.5亿元,主要是某电商平台付款跨期所致,扣除该影响后应收账款增长率约7%,与收入相符,经营性现金流净额同比增长7.7%至5.4亿元,发展向好。 品牌端佰草集Q2单季度复苏,六神增速放缓,特渠恢复性增长,整体电商表现较好。1)品牌端:主力品牌佰草集单季度复苏,六神个位数增长,新兴品牌增速较高,高夫和美加净承压。19H1佰草集同比微跌,Q2单季度复苏,呈双位数增长,下半年将打造太极精华作为明星产品期待复苏持续;六神受夏季气温不高,且竞争加剧影响,旺季增速回落至个位数了;高夫和美加净在调整中,同比略有下滑,启初营收同比增长25%+,家安、玉泽和片仔癀同比增长35%-55%,增速理想。2)品类端:19年Q2个护品类占比约七成,美容护肤品类价格提升17.8%,家居护理品类高速增长。公司美容护肤,个人护理和家居护理收入占比分别为25%、70%和5%。得益于价格提升17.8%,美容护肤营收同比增长12.0%,家居护理爆发,营收同比增长65.3%。3)渠道端:传统渠道承压,电商渠道和特殊渠道保持增长态势。受国际大牌竞争影响,传统线下渠道承压,特别是百货双位数下滑;电商和特渠表现良好,电商全网GMV同比增长31%,特渠恢复性同比增长60%+。 公司多品牌运营积极调整,品牌发展分化,部分品牌还在调整中,外延收购婴童汤美星净利润增长较快。青浦新工厂投产短期产能利用率尚低毛利率承压,费用率管控力度有望保持,考虑到19H1一次性资产处置收益较高,我们上调19年盈利预测,预计19-21年归母净利润为6.0/6.6/7.1亿元(原预测5.6/6.6/7.1亿元),对应PE为37/34/31倍,维持增持评级。
上海家化 基础化工业 2019-08-21 33.63 -- -- 35.67 6.07%
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事件 公司公布2019中报,实现营业收入39.23亿元,同比增长7.02%;归母净利润4.44亿元,同比增长40.12%;扣非归母净利润2.61亿元,同比增长9.52%。 简评 佰草集Q2超预期,品牌转型初见成效 公司Q2单季实现营业收入19.7亿元,同比增长9.08%,增速环比Q1提升4.05个pct,符合公司逐季发力的目标和预算节奏。其中Q2美容护理、个人护理、家居护理收入分别同增12.0%、5.2%、65.3%,占比25%、70%、5%。 品牌上,佰草集Q1主动调整去库存,影响开票收入。Q2开始主推冻干面膜作为引流爆品,营销效果良好,结合电商新经销商运营质量改善,带动品牌Q2单季收入同比双位数增长,恢复情况超预期,上半年品牌收入同比接近持平。 六神H1收入同比个位数增长,有所放缓,主因五六月份主销区域气温比往年偏低,导致花露水、清凉沐浴露等夏季产品受影响。美加净H1收入同比个位数下跌,高夫H1收入同比微跌,品牌主打品类从保湿向控油转变,需要假以时日。年轻品牌继续高增,启初H1收入增长超25%。家安、玉泽、片仔癀收入均增长35%-55%不等。 汤美星H1全球市场高单位数增长,在国内已入驻3400家母婴店。Cayman公司上半年贡献营收8.19亿元、净利润0.31亿元,分别同增7.98%、30.72%,继续为公司拓展母婴类目份额。电商保持强劲,特渠强势恢复性增长渠道上,电商更换佰草集、高夫和美加净经销商后基本调整完毕,H1全网GMV同比增长31%,Q2环比Q1提速。尤其是618期间公司各品牌天猫旗舰店GMV合计增长24%,全网GMV共增长34%。H1电商开票收入增长超25%,经历Q1清库存后,已经逐渐接近GMV增速。另一线上渠道特渠今年实现快速恢复性增长,H1收入增速超60%。 线下方面,商超、母婴、CS渠道H1收入同比个位数增长,百货渠道收入则同比双位数下降,主因仍然受到国际大品牌的竞争压力,但跌幅在Q2已经收窄。 毛利率受新工厂影响,控费显效,存货周转改善明显 H1公司毛利率61.94%,同比下降2.66个pct,主因去年6月末新工厂投入运营使得上半年运营成本增加,同时部分高毛利率产品销售放缓,如高夫。H1整体期间费用率同降1.57个pct至56.75%,延续公司近年来控制费用的良好效果。其中销售费用率43.50%,同比下降0.36个pct,今年以来公司线上新式营销迭出,如淘宝直播、头部KOL合作等,受到良好传播效果,助力新品上市销售顺畅,营销效率有效提升。管理费用率为10.78%,同降0.92个pct,严控后台管理费用。 投资收益同增28%至0.82亿元,主因联营公司丝芙兰(北京)和丝芙兰(上海)贡献投资收益增加,共驱扣非业绩增速快于营收。整体归母业绩大增40%+,其中生物医药科技有限公司动迁使得资产处置收益增加至1.38亿元,以及新金融工具准则下部分投资公允价值变动收益增加,H1非经常性收益共1.83亿元。 H1末存货总额9.7亿元,同增11.2%,存货净额9.73亿元,同降2.2%,近十个季度以来存货净额首次出现同降,表明公司Q2销售好转下良好的存货管理情况。H1存货周转天数同比下降10天至111天。应收账款周转天数同增3天至52天,主因部分电商平台跨期延迟付款,剔除该影响后应收账款增幅与收入基本一致。营运能力改善下,H1经营现金流量净额同增7.7%至5.4亿元,继续超过归母净利润。 投资建议:今年作为公司产品之年,佰草集新品冻干面膜营销、销售收效甚好,Q2表现超预期,拉动整体营收向上,也为下半年新品上市积累经验。下半年新品包括佰草集全新太极精华、六神秋冬季滋润和香氛沐浴露系列产品、美加净高端产品大师轻香氛手霜系列、启初感官启蒙幼儿雪绒霜系列等,上市效果值得期待。我们保持对公司营收增速前低后高的预计,预计2019-2020年归母净利润为6.15亿、7.01亿元,对应EPS为0.92、1.03元/股,对应当前PE为38、34倍,化妆品消费今年以来迅速复苏,维持“买入”评级。 风险因素:化妆品渠道市场竞争加剧;新品市场推广不及预期等;百货渠道增长持续不力等。
上海家化 基础化工业 2019-08-21 33.63 -- -- 35.67 6.07%
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事件:公司发布2019年半年报,2019年上半年实现营业收入39.23亿元,同比增长7.02%;实现归属于上市公司股东的净利润4.44亿元,同比增长40.12%;实现扣非后归属母公司股东的净利润2.61亿元,同比增长9.52%。基本每股收益为0.66元,同比增长40.43%。 二季度营收增速有所加快,扣非净利润增速亦有提升:公司2019年上半年实现营收39.23亿元,同比增长7.02%;实现归母净利润4.44亿元,同比增长40.12%;实现扣非归母净利润2.61亿元,同比增长9.52%。单二季度公司实现营收19.69亿元,同比增长9.08%;实现归母净利润2.11亿元,同比增长26.77%;实现扣非归母净利润1.00亿元,同比增长14.39%。二季度营收、扣非净利润增速均环比加快,符合我们对公司全年增速前低后高的预判。归母净利润增速高于收入增速,主要系本期因上海家化生物医药科技有限公司动迁而确认资产处置收益1.38亿元,以及按新金融工具准则确认的公允价值变动净收益增加。下半年将陆续投放秋冬新品,在电商购物节的促进下,营收增速或进一步加快,全年收入有望实现双位数增长。 期间费用管控严格,新工厂投产及产品结构调整致毛利率有所下降,净利率同增2.68pct:19H1期间费用率同比下降1.59pct至56.74%。其中,销售费用率/管理费用率分别同比下降0.36pct/ 0.92pct至43.5%/ 10.78%。财务费用率同比下降0.45pct至0.61%,主要系美元相对英镑汇率波动使得国外分部汇兑损失减少。研发费用率同比上升0.14pct至1.85%。2019H1公司毛利率为61.94%,较上年同期下降2.66pct,主要系新工厂运营生产成本上升以及销售结构调整。综合各方面影响,19H1净利率提升2.68pct至11.32%。展望全年,营销费用率预计同比持平或略增,主要系下半年针对“太极精华”新品需较多营销投入、以及线下屈臣氏开拓需一定投入;管理费用率预计亦同比下降。全年期间费用率总体预计将有所下降,驱动盈利能力提升。 线上旗舰店更换TP后成效初显,线下维持较好发展势头。线上方面,电商部门重新独立,并在3月份针对天猫旗舰店更换了新的优质合作TP,目前成效初显。2019年上半年电商实现较快增速,全网GMV同增31%。“6.18大促”期间天猫旗舰店GMV同增24%、主要平台GMV增速超30%。特渠渠道19H1亦保持良好增长。线下方面,19H1商超、母婴、CS等渠道以个位数增长,百货渠道仍有下跌,但Q2跌幅较Q1有所收窄。 佰草集上半年以“冻干面膜”招新引流,下半年将以“太极精华”塑品牌调性,“养美空间”定调后开店将逐步落地。佰草集品牌力图通过“爆款产品”打造,先后完成“招新引流+调性调整”的目标。为打造上半年的创新大单品“冻干面膜”,佰草集自创病毒视频“变美是最好的复仇”,并在小红书、抖音、微博、微信平台进行广泛传播种草,各平台的浏览量和点击率均高出同期行业均值。“6.18大促”期间,“冻干面膜”跃升为销量第一大的单品,新客占比超70%,招新效果有效达成。下半年佰草集将主推新升级的“太极精华”,并通过社交营销、TVC宣传、硬广等多种方式宣传引流,有望实现品牌年轻化及美誉度的提升,进而拉动销售。佰草集在19Q1主动调整社会库存的基础上,19Q2营收双位数增长,表现稳步向好。另外,“养美空间”在经过近两年摸索后,已逐步确定以“mini-Spa”服务为特色进行经营,年内预计开店近100家左右。 启初、玉泽、家安等维持高增,六神增速略缓。19H1启初增速25%以上,玉泽、家安、片仔癀增速在30%-60%。六神个位数增长,增速略为放缓,主要系上半年主销地区气温偏低,以及沐浴品类竞争加剧,下半年将以香氛、经典、滋润等多系列共同拉动销售增长。高夫微跌,主要系控油系新品处于推广期。美加净由于推广植物洁面新品同比个位数下跌,但由于上半年占比仅20%左右,下半年仍有望通过推出高端手霜系列促进销售规模增长。 投资建议:公司是我国知名日化龙头,坚持“多品牌+多品类+多渠道”的发展思路,随着对佰草集品牌的重点发展、对其他品牌的持续焕活、以及对电商、百货等渠道的优化调整,营收、业绩增速有望的持续回暖。预测公司2019-2021年EPS分别为1.05、1.12、1.30元,对应PE分别为32X、30X、26X,给予“推荐”评级。 风险提示:行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期。
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公司披露 2019H1财报:收入、归母、扣非净利 39.2亿、 4.4亿、 2.6亿,同比+7.0%、 +40.1%、 +9.5%; 对应 2019Q2:收入、归母、扣非 19.7亿、2.1亿、 1.0亿,同比+9.1%、 +26.8%、 +14.4%; Q2收入和扣非增速高于Q1, 业绩连续十季度增长。 H1非经常性损益包括:上海家化生物医药科技有限公司动迁处置收益 1.38亿、联营公司丝芙兰(上海)与丝芙兰(北京)投资收益 0.7亿。 一、 收入分析: 从品牌看:新兴品牌快于传统品牌。 佰草集 H1总体微跌、 Q1线下去库存、 Q2主推冻干面膜为引流爆品两位数增长; 六神个位数增长,增速放缓因沐浴露竞争激烈加之主销区域气温低于往年;高夫微跌, 因主打品类处于保湿向控油转换期;美加净个位数下跌, H1销售约占全年 1/5季节性明显;启初实现 25%+增长; 家安、玉泽、片仔癀实现 35-55%增长;此外汤美星母公司实现营收、净利 7.98%、 30.72%的增长。可见公司在婴童、家清、口腔领域增速更为靓丽,远高于传统核心品牌。 从渠道看:电商增速高于线下渠道。 公司线上零售增长 31%, 开票收入增长 25%,目前占比达 22%;此外特渠增长超 60%;线下渠道增长相对较慢, 其中 KA、 CS和母婴均为个位数增长,百货受到国际大牌竞争压力则有两位数下跌。 可见,公司线上增速远高于线下、电商占比逐季提升, 源于近年积极拥抱电商平台开展紧密合作, 618期间天猫旗舰 GMV 同比+24%、全网 GMV 同比+34%表现优异。 线下,公司在布局百货渠道的养美空间、进入屈臣氏渠道的玉泽与佰草集典萃中不乏亮点。 从营销看: 跨界、 口碑、内容营销持续发力。 H1佰草集、 六神、高夫、美加净品牌的跨界营销、口碑、内容营销层出不穷: 如六神与公益 IP HeArt Panda 推出联名公益系列、 和潮牌 INXX 推出夏日潮服和花露水随身包、还和联名知名小龙虾餐饮沪小胖推出了猎奇花露水口味的至尊冰醉小龙虾。 佰草集结合创新产品冻干面膜推出“变美是最好的复仇”病毒视频, 参加抖音挑战赛,全网 14亿+总曝光, 800万+总互动;六神冠名“明日之子”, 借助代言人华晨宇的粉丝效应,创造全链路内容营销模式;高夫参加抖音挑战赛,视频播放量 15亿+,点击率超行业两倍。 今后公司将继续加大在抖音、小红书等内容社交平台投放力度,持续进行品牌年轻化。 二、 盈利分析: 毛利率方面, 上半年整体毛利率 61.94%, 同比-2.66pct。 主因新工厂折旧摊销和利用率爬坡影响, 且佰草集 Q2冻干面膜对整体毛利有所拉低, H2佰草集太极精华上市有望对毛利率有所拉动。公司 Q1毛利率同比-4.5pct, Q2同比-0.4pct, Q2毛利率降幅有所收窄。 费用率方面, 上半年期间费用率 56.75%, 同比-1.73pct。 销售费用率 43.50%,下降 0.36pct; 管理费用率 10.78%,下降 0.92pct; 费用管控增强。 净利率方面,上半年净利率 11.32%, 同比+2.68pct。 考虑上海家化品牌品类结构趋势,以及新工厂陆续投产对成本端的影响,本文预计整体毛利率全年同比将有所下行;由于公司下半年存多个品牌与新品投放计划,本文预计销售费用率全年同比将基本持平。 三、 现金流分析: 公司 19H1经营现金流量净额同比+7.74%。 存货 9.73亿, 同比-2.17%, 存货周转天数 111天, 下降 10天,显示存货管理水平提升;应收账款 12.54亿,同比+15.53%, 周转天数 52天, 增加 3天,主因电商平台跨期延迟付款, 剔除后应收增速 7.2%与收入增速一致。 四、 H2投资展望: 展望全年, 下半年佰草集品牌延续爆品策略主打日月太极精华; 六神品牌发力秋冬滋润与香氛沐浴新品; 高夫重点打造控油产品系列并投资年度热剧《长安十二时辰》 等提升曝光;美加净推出大师轻香氛手霜系列;启初新推聚焦润肤品类的三大新产品系列;玉泽拓展祛痘产品系列;家安重点酵素织物清洁系列。 预计全年收入增长有望维持。 本文认为,公司近年品牌不断焕新, 渠道建设持续推进,经营边际改善, 未来向上逻辑不变。 预计 19-21年净利润为 6.51亿、 7.41亿、 8.61亿, EPS 为 0.97元、 1.10元、 1.28元, 当前股价对应 PE34x、 30x、 26x; 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 经济增速放缓、行业竞争加剧、品牌建设不及预期
上海家化 基础化工业 2019-08-21 33.63 -- -- 35.67 6.07%
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19H1收入同增 7.02%,净利同增 40.12% 公司 2019H1实现营业收入 39.23亿元、同比增 7.02%;扣非归母净利润2.61亿元、同比增 9.52%;归母净利润 4.44亿元、同比增 40.12%; EPS 0.66元,其中归母净利增速高于扣非归母净利增速主要为上海家化生科动迁而确认资产处置收益以及平安消费和科技基金的公允价值增长。 分季度来看,公司 18Q1~19Q2收入增速分别为 10.33%、 8.24%、 9.95%、11.66%、 5.03%、 9.08%, 19Q1收入增速环比放缓主要为 19Q1佰草集、高夫以去库存为主、收入表现受影响, 19Q2环比提速主要为加大内容营销投放力度带动部分品牌销售改善,净利增速分别为 35.92%、 45.73%、 31.68%、42.15%、 54.84%、 26.77%。 公司股权激励 2019年业绩考核目标为以 2017年为基数,收入与净利增速分别不低于 54%、 92%, 推算出为完成 19年全年业绩目标, 公司 19H2累计收入与净利同比 18年同期增速应分别不低于 74.77%、 36.20%。 19Q2电商提速增长,品牌表现分化,其中佰草集销售向好 分渠道来看, 19H1线上、线下收入占比分别为 22%、 78%;具体来看,19H1电商收入同比增 25%以上、较 19Q1略有增长大幅改善,主要为 19Q2加大内容营销投放力度效果显著,特渠收入 18年受到外部政策变化因素影响出现下降、 19年恢复快速增长、同比增 60%以上;商超、母婴、 CS 等渠道收入实现个位数增长,百货受到国际大牌竞争压力, 19H1营收双位数下降,其中 19Q2降幅环比 19Q1有所收窄。 分品牌来看,六神为公司规模最大的品牌,19H1营收个位数增长,较 19Q1双位数增长放缓,主要为 5~6月份六神主销地区气温较往年同期较低,影响夏季产品花露水销售以及六神沐浴露系列受到国际巨头的强势竞争、销售情况不佳; 佰草集 19Q1主动去库存、收入有所下降, 19Q2加大内容营销投放力度、主推冻干面膜等爆品带动品牌总体收入实现双位数增长, 19H1累计收入总体同比持平、微跌; 19H1美加净营收个位数下跌,销售具有季节性、上半年销售占比 20%,下半年推出高端手霜系列、迎合消费升级趋势; 高夫 19Q1主动去库存、 收入个位数增长, 19Q2增速环比放缓、 19H1累计收入同比微跌,主要为由保湿系列向控油系列转换尚需时间;启初 19H1营收同比增 25%以上,较 19Q120%增速有所提升; 家安、玉泽、片仔癀同比增 30~55%; Cayman 19H1营业收入 8.19亿元,净利润 3148.67万元,分别同比增 7.98%、30.72%,目前在中国市场已经进入 3400家母婴店,建立汤美星中国实验室。 佰草集焕活效果初现,期待未来销售表现 我们认为: 1) 当前内容营销趋势兴起,公司 19Q2成功打造冻干面膜等爆款、逐步理顺“种草-传播-销售变现”等新玩法, 下半年继续主推高景气细分品类的高端太极日月精华,多轮营销投放,期待全年品牌表现改善,其他品牌如六神、美加净、高夫等增速有所放缓,启初、玉泽、家安、片仔癀等总体快速增长,预计公司全年营收双位数增长; 2)毛利率方面, 预计新工厂折旧摊销影响继续、 产品销售结构问题有望改善,预计毛利率全年有所下降;费用率方面公司加强管控、预计全年继续下降。 我们看好公司多品牌优质资产, 在研发、供应链等方便实力较强、长期竞争力强,近年积极进行渠道调整、品牌年轻化、 19年始加大内容营销等新兴营销方式投放力度, 目前佰草集焕活效果初现,期待未来业绩继续向好。 考虑公司上半年新增非经常性损益,上调 19~21年 EPS 为 1.01、 1.08、 1.29元,对应 19年 PE 33倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 终端零售疲软;佰草集品牌调整效果不及预期;多品牌培育不及预期。
上海家化 基础化工业 2019-08-20 33.44 -- -- 35.67 6.67%
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事件:公司2019年H1实现营收39.2亿元,同比+7%,归母净利润4.4亿元,同比+40.1%,扣非后归母净利润为2.6亿元,同比9.5%。其中Q2单季实现营收19.7亿元,同比+9.1%,归母净利润2.1亿元,同比+26.8%,扣非后同比+14.4%。 毛利率下降,期间费用率大幅下降:(1)产品结构调整致毛利率下滑:公司2019年H1毛利率同比下滑2.66pp至61.94%,其中Q2单季毛利率同比下滑0.71pp,毛利率大幅下滑主要在于新工厂投放后产能利用率不满以及产品结构调整所致。(2)期间费用率降低,经营效率提升显著:公司2019年H1期间费用率同比下降1.56pp至56.8%。分项看,销售费用率下降0.36pp至43.5%,“管理+研发”费用率下降0.76pp至12.6%,财务费用率下滑0.44pp至0.61%,公司费用有较大幅度改善,业绩显著提升。(3)非经常性收益主要来自非流动资产处置损益1.38亿、政府补助1375万元、投资收益6011万元。 众享十大品牌,头部品牌将享受行业规模增长红利。(1)公司拥有佰草集、六神等十个品牌,形成多品类坚实护城河,其中上半年起初实现25%增长,家安、玉泽、片仔癀增长在35%-55%区间、汤美星全球实现了高个位数增长,六神实现个位数增长,佰草集、高夫、美加净微跌。(2)就品牌地位来看,佰草集为百货渠道国产化妆品第1品牌、六神花露水市占率74.8%、美加净在手霜品类市占率稳居第1,高夫在男士洁面和面霜品类占据第4,启初位居婴儿面霜和沐浴露品类第2,头部品牌未来将享受行业规模增长红利。 坐拥八大渠道,线上线下全渠道发展。公司拥有经销商分销、直营KA、母婴、化妆品专营店、百货、海外、电商、特渠等八大渠道,其中上半年全网GMV销售同比+31%,特区增长超60%,商超、母婴、CS渠道均实现个位数增长,百货渠道受到国际大牌的压力有所下滑,但跌幅在Q2有明显收窄,公司线下渠道根深蒂固,线上渠道逐步发力。 盈利预测与评级。预计2019-2021年公司归母净利润分别为7亿元、7.8亿元、8.9亿元,EPS分别为1.04元、1.17元、1.32元,对应PE分别为33/30/26倍,维持“增持”评级。 风险提示:线下渠道扩张或不及预期;行业竞争或加剧;产品销售或不及预期。
上海家化 基础化工业 2019-08-20 33.44 -- -- 35.67 6.67%
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收入、净利润增速季度环比回升:分季度看,2019年上半年公司Q1、Q2收入分别同比增长5.03%、9.08%,归母净利分别同比增长54.84%、26.77%;扣非后归母净利润同比增长分别为6.69%、14.39%;公司收入、净利润季度环比均出现明显的回升,公司上半年收入、净利润基本符合预期,我们预计随着品牌营销的进一步深入、品牌影响力提升,下半年太极精华的明星产品打造,以及冻干面膜的进一步上量,下半年营收增速有望继续回升。 分品类看,上半年个人护理实现收入28.27亿元,在汤美星、启初等品牌的带动下,保持10.89%的稳健增长,占营收比例为72%;美容护理类实现营收9.25亿元,占主营业务收入比例24%,上半年同比下降7.81%,预计与佰草集仍然处线上线下渠道库存清理过程中有关,随着渠道库存进一步下降,收入有望回升;家居护理业务上半年保持较快增长,同比增57%至1.66亿元,占到主营收入4.2%。 线上渠道来看,公司电商全网GMV销售同比增长31%。618电商大节期间,旗舰店GMV同比增长24%,天猫旗舰店、京东、天猫超市、唯品会平台合计GMV同比增长超30%。特殊渠道在上半年保持良好增长态势,预计全年占比将较2018年有所提升。 毛利率略有降低,费用管控推动利润提升:盈利能力方面,上半年毛利率为61.94%,同比略有下降,主要是由于新工厂运营、销售结构变化所致;费用管控良好,销售费用同比增长6.16%,基本与营收增长同步,销售费用率微降0.36pct至43.50%,管理费用同比下降1.31%,整体期间费用率下降1.57pct至56.75%,覆盖了毛利率降低的影响,并推动利润增速提升。 年末存货较Q1末有所提升,存货规模可控:存货方面,2019年H1,公司存货余额9.73亿元,较Q1末增长6%,相对于去年同期略有下降,存货规模较为可控。 六神、启初市占率进一步提升:2019年H1,六神在花露水品类中持续占据76.2%市场份额,市占率排名第1;高夫品牌男性面霜市占率第4,市占率6.8%;启初品牌于婴儿面霜、婴儿沐浴露品类中均排名市场第2,市占率分别为14.7%和7.8%。公司日化品牌持续在对应品类中取得较高市占率与领先的市场地位。Eromonitor预计2018年至2022年,美妆个护行业市场年复合增速约为8.2%。公司典型日化品牌有望凭借领先的市场地位,在市场规模扩张带动下实现稳步增长。 美容护肤类,2019年H1,佰草集在线下百货渠道中市场份额略有下降,为2.0%,排名第16位;美加净品牌在大众手霜品类中实现12.3%的市场份额,市占率排名第1。我国化妆品市场份额较为分散,公司佰草集、高夫仍有较大发展空间。 国内化妆品品牌竞争力不断增强,发展空间大:Eromonitor数据显示,我国化妆品市场CR4由2011年39.4%降低至2016年35.3%。消费者对品牌的粘性不强,愿意尝试新的品牌,为其他小品牌提供快速成长、弯道超车的机会。目前国产品牌开始入围国内化妆品市场前十,2017年国内化妆品市场规模TOP10中,有三个国产品牌入围,上海上美、百雀羚和伽蓝集团。国产三大品牌市占率合计7.1%,与第一名宝洁10.1%的份额仍有较大差距。但从2008年、2012年、2017年这三年市场份额TOP10品牌变迁看,国产品牌已经取得较大进步。 投资建议:上海家化是我国知名日化企业之一,公司上半年营业收入保持稳健增长,费用控制推动净利润提升。公司日化品类有望凭借细分市场领先地位取得稳健增长,美妆品类有望迎来国产化妆品品牌发展机遇。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.96、1.20和1.45元。净资产收益率分别为10.4%、11.9%和12.9%,目前公司PE(2019E)约为36倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:1.社会消费品零售增速放缓;2.佰草集等美妆品牌渠道改善仍存不确定性;3.海外品牌对高端化妆品市场影响较大;4.公司未来广告营销或推升费用率。
上海家化 基础化工业 2019-08-19 33.99 -- -- 35.67 4.94%
35.67 4.94% -- 详细
运营符合预期,非经收益拉升利润增速。公司2019上半年录得营业收入39.23亿元(YOY+7.02%),毛利率61.94%,实现归属净利润4.44亿元(YOY+40.12%)。其中工厂拆迁处置收益、平安基金公允价值变动等非经常性损益共计1.83亿元,扣非净利润2.61亿元(YOY+9.52%)。Q2单季度收入同增9.08%、扣非净利润同增14.39%,较Q1有所提高。公司累计现金分红率35.79%。 电商渠道快速成长,佰草集Q2爆款策略效果显著。分品牌来看,佰草集微跌、六神个位数增长、高夫微跌、美加净个位数下滑、启初增长25%+、家安/玉泽/片仔癀同比增长35%-55%。分渠道来看,电商增长25%+、特渠增长60%+、商超/母婴/CS渠道个位数增长、百货渠道双位数下滑。佰草集Q2成功打造冻干面膜爆款产品,达成全网14亿+总曝光和800万+总互动的营销效果,产品传播期ROI高达2.5倍(业内较高水平)。公司重视电商渠道投入,预期全年电商收入将较快增长,电商渠道收入占比逐渐提升。 多个品牌下半年均有新品系列拓展计划。根据公司下半年的产品规划,佰草集将推出全新太极系列、六神将发力秋冬季滋润及香氛沐浴露系列、高夫将加强对2019年新增控油产品线的营销造势、美加净将推出顺应消费升级的大师清香气氛手霜系列、启初将推出聚焦润肤品类的三个新系列、玉泽在强化“修护皮肤屏障”的差异化品牌定位基础上,拓展祛痘产品线、家安下半年将重点突破酵素织物清洁系列。 判断新工厂投产及品牌推广对下半年利润增速有所影响。新工厂生产线陆续投产(水乳及液洗车间)以及集团品牌销售结构(较低毛利品牌如启初、家安等快速增长)影响,预期全年毛利率水平较同期将有所下滑。配合下半年多品牌新品推广计划以及电商渠道发展投入,公司全年销售费用率预期将同比持平。 盈利预测。根据中报情况及对下半年经营策略,我们维持收入预测2019-2021年收入78.64/89.44/102.38亿元、将盈利预测由归属净利润6.95/8.16/10.38亿元下调至6.49/6.68/8.73亿元、对应EPS1.0/1.0/1.3元,公司现价34.78元,对应2019/2020/2021年PE为36/35/27倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济环境低迷挤压消费;各品牌新品销售不达预期。
上海家化 基础化工业 2019-08-19 33.99 -- -- 35.67 4.94%
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1H19营收增长7.02%,2Q环比改善明显 公司披露19年中报,1H19实现营业收入39.23亿元,同比增长7.02%;实现扣非净利润2.61亿元,同比增长9.52%。其中2Q19营业收入同比增长9.08%,扣非净利润同比增长14.38%,较1Q19环比改善。分品牌看,佰草集2Q19实现双位数增长,环比改善明显。婴幼儿品牌启初1H19同比增长25%以上,家安、玉泽、片仔癀1H19增长35%以上,六神1H19同比个位数增长,高夫和美加净微跌。分渠道看,1H19电商全网GMV同比增长31%,收入同比增长25%以上。特殊渠道上半年同比增长60%以上,商超、CS、母婴店个位数增长,百货渠道有所下滑,但2Q19跌幅收窄。 毛利率下降2.66pp,费用管控良好,存货状况改善 1H2019公司综合毛利率同比下降2.66PP至61.94%,主要由于新工厂运营成本增加产品结构调整。销售费率为43.5%,同比下降0.36PP;管理费用率为10.78%,同比下降0.92PP。从运营效率来看,公司存货净额同比下降2.17%,存货周转天数同比下降9天至111天,表明公司库存调整接近尾声,库存管理逐步优化。 重点关注佰草集,加码口碑和内容营销 公司2019年持续重点投入佰草集,品牌定位坚持高端及中医中草药的品牌调性,品牌口号调整为“集时光之美”。产品推广聚焦明星单品,夏季主推冻干面膜,冬季聚焦资源主推全新太极精华。营销方面主打口碑和内容传播,推出“变美是最好的复仇”病毒视频。六神、高夫、美加净、玉泽等其他品牌也加码口碑及内容营销,提升品牌曝光度和转化率。预计公司19-21年归母净利润分别为7.1、8.4、9.9亿元,同比增长31.5%、17.8%、18.1%。参考公司过去一年PE(TTM)估值中枢40X,考虑到公司业绩部分由金融资产公允价值变动及拆迁补偿款等非经常性损益贡献,给予公司19年PE估值35X,合理价值37.1元/股,维持“增持”评级。 风险提示 可选消费景气度下降导致行业增速下滑;外资品牌进入行业竞争加剧;传统线下渠道进一步下滑;新品牌、新品类孵化有待观察。
上海家化 基础化工业 2019-08-19 33.99 -- -- 35.67 4.94%
35.67 4.94% -- 详细
分品牌来看:佰草集继Q1社会库存调整以后,Q2主推冻干面膜作为引流爆品,带动整个品牌单季度实现两位数增长,整体上半年保持基本持平,下半年将重点推出升级后的太极系列,有望带动品牌收入逐季加速增长。1H2019家安、玉泽分别是实现了30%-55%的增长,启初实现25%以上增长;六神收入实现高单增速,美加净个位数下跌,汤美星母公司Cayman实现营收8.19亿元,净利润3148.67万元,分别同比+7.98%和+30.72%。 分渠道来看:1H2019,电商全网GMV零售流水同比+31%,电商开票收入增速在25%以上,目前线上占比在22%左右。在618电商大节期间,旗舰店GMV同比增长24%。线下方面,1H2019,百货渠道受到来自国际大牌的竞争压力,有两位数的下降,跌幅在Q2已有所收缓;商超渠道、母婴、CS渠道均保持个位数增长。从长期来看,目标线上线下比重能够达到1:1。 毛利率有所下滑,销售及管理费用率实现双降:1H2019公司毛利率同比减少2.66pct,主要原因为去年六月末家化新工厂投入运营,新增运营成本及产品销售结构变化所致。得益于公司近年来良好的控费效果,1H2019销售费用同比增长6.16%,销售费用率同比下降0.36pct;管理费用同比下降1.31%,管理费用率同比下降0.76pct。 投资建议 2019-2021年预计EPS分别为1.05、1.12、1.25元(EPS上调主要原因为考虑到1H2019公司实现的1.48亿资产处置收益及8000万公允价值变动收益),分别同比+30.82%、+6.21%、11.37%,当前市值对应PE分别为33、31、28倍,维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧、增速放缓、渠道结构变革。
上海家化 基础化工业 2019-05-02 29.20 -- -- 29.80 2.05%
32.73 12.09%
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事件:公司发布2019年一季度报告,2019年第一季度实现营业收入19.54亿元,同比增长5.03%,实现归属于上市公司股东的净利润2.33亿元,同比增长54.84%,实现扣非后归属母公司股东的净利润1.61亿元,同比增长6.69%。基本每股收益为0.35元。 2019Q1处理社会库存影响收入增速,全年预计前低后高,扣非净利润增速快于收入增速:公司2019年第一季度报告实现营业收入19.54亿元,同比增长5.03%,增速较2018年年报有所下降,主要系2019Q1处理部分社会库存,随着新品陆续上市预计全年增速呈逐季提升、前低后高趋势,公司预计全年收入增速有望实现两位数增长;实现归属于上市公司股东的净利润2.33亿元,同比增长54.84%,主要系销售规模增长促使利润增加、以及交易性金融工具公允价值变动确认7055万元投资收益;实现扣非后归属母公司股东的净利润1.61亿元,同比增长6.69%,快于收入增速。 期间费用管控严格,净利率水平提升,存货周转天数改善:2019Q1公司毛利率为62.17%,较上年同期下降4.55pct,主要系青浦跨越工厂已于2019年初全部投产,使得生产成本有所上升;费用整体管控较好,期间费用率较上年同期下降3.25pct至55.66%。其中,销售费用率/管理费用率(含研发费用率)分别同比下降1.65pct/ 1.25pct,但随着下半年销售支出增加,预计全年看销售费用率与上年持平,管理费用率全年有望保持在10%-11%区间,同比有所下降。财务费用率同比下降0.35pct至0.77%。2019Q1公司净利率明显提升,同比增加3.84pct至11.94%。另外,2019Q1公司着重去化百货、唯品会等渠道的社会库存,存货周转天数有所改善,较上年同期减少8.59天。 六神、启初等多品牌两位数增长,佰草集进入高端化调整期:分品牌看,玉泽、家安、片仔癀品牌2019Q1增速在50%以上,启初增速超20%,六神也实现两位数增长,佰草集今年年初以来正式进入调整期,预计收入增速恢复仍需一定时间。2019Q2起各品牌将陆续有新品上市,例如六神会推出升级版沐浴露,美加净会推出新品手霜,启初将推出具有辅助早教功能的“感官启蒙系列”,佰草集将推出升级版以及更多太极系列新产品。各新品上市的同时会通过多样化营销方式落地销售,从而推动各品牌销售规模不断增加。 全渠道覆盖战略,线上、线下相融合。公司目前拥有六大线下渠道(经销商分销、直营KA、母婴、化妆品专营店、百货、海外)和两大线上渠道(电商和特渠)。2019Q1线下的商超、母婴、CS等传统渠道实现两位数增长,百货增速仍承压,但社会库存明显下降,为下半年推出“太极”系列基础打下良好基础。电商渠道增速也较快,2019Q2电商GMV同增26%,主要电商平台成交量同增24%。根据我们跟踪的第三方数据,去年增速相对乏力的佰草集旗舰店2019年2、3月份GMV连续改善,分别同增30.72%/22.71%。 投资建议:公司是我国知名日化龙头,坚持“多品牌+多品类”布局,随着对佰草集品牌的重点发展、对其他品牌的持续焕活、以及对电商、百货等渠道的优化调整,营收、业绩增速有望的持续回暖。预测公司2019-2021年EPS分别为0.90、1.04、1.21元,对应PE分别为33X、29X、25X,给予“推荐”评级。 风险提示:行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期。
上海家化 基础化工业 2019-05-01 29.93 -- -- 29.80 -0.43%
32.73 9.36%
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投资要点 事件:公司2019年一季度实现营收19.5亿元,同比+5.0%,归母净利润2.3亿元,同比+54.8%,扣非后归母净利润1.6亿元,同比+6.7%。 毛利率下降,期间费用率大幅降低: (1)产品结构调整致毛利率下滑:公司2019年Q1毛利率下滑4.55pp至62.2%,毛利率大幅下滑主要在于产品结构的调整。 (2)期间费用率大幅降低,经营效率提升显著:公司2019年Q1期间费用率为下降3.24pp至55.6%。分项看,19年Q1销售费用率下降1.65pp至42.3%,主要是原材料价格下降所致;“管理+研发”费用率下降1.25pp至12.6%;财务费用率下降0.35pp至0.8%,主要是利息收入利息费用减少所致。总体来看公司费用有较大幅度改善,净利润显著提升。 众享十大品牌,头部品牌未来将享受行业规模增长红利。公司产品覆盖美容护肤、个人护理和家居护理,拥有佰草集、六神等十个品牌,形成多品类坚实护城河。2019年Q1公司美容护肤类产量为1681.4万支,销量为1799万支,平均售价为26.2元/支,同比下降7.4%,实现营收4.4亿元。个人护理类产量为1.2亿支,销量为1.5亿支,平均售价为9.5元/支,同比上涨3.3%,实现营收14.6亿元。家居护理类产量为738.7万支,销量为600.7万支,平均售价为9.7元/支,同比上涨3.4%,实现营收5936.6万元。 坐拥八大渠道,线上线下全渠道发展。公司拥有经销商分销、直营KA、母婴、化妆品专营店、百货、海外、电商、特渠等八大渠道。2018年线上营收为16.0亿元,同比+13.1%,营收占比为22.5%,线下营收为55.3亿元,同比+9%,营收占比占比为77.4%。公司线下渠道根深蒂固,线上渠道逐步发力。 盈利预测与评级。公司系国内大众美妆龙头公司,管理效率稳步提升,业绩增长迅速,预计上海家化2019-2021年的归母净利润分别为6.1亿元、6.9亿元和7.7亿元,对应EPS分别为0.91元、1.03元和1.15元,当前股价对应估值分别为32/28/25倍,维持“增持”评级。 风险提示:线下渠道扩张或不及预期;行业竞争或加剧;产品销售或不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名