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上海家化 基础化工业 2020-02-21 27.39 40.66 47.00% 27.93 1.97% -- 27.93 1.97% -- 详细
收入端:价格管控影响收入增速,后续新品值得期待 报告期内,公司收入增速由2018年的10%下降到6.4%,主要是因为受到价格管控、天气较凉以及产品更新换代等因素的影响。公司主要品牌中,六神收入增速有所放缓,佰草集、美加净、高夫等销售额则出现了一定幅度的下滑。而公司第三梯队品牌均表现亮眼,启初、玉泽、家安等品牌均保持着25%以上的增速。分渠道看,电商和特渠(公司与平安集团合作)增速较快,而百货渠道压力较大。目前公司已对线上渠道整改完毕,老产品的升级以及新产品的推出也将陆续完成。同时,汤美星在2020年将通过对产品的改良迎合中国市场。我们预计未来公司营收增速将得到修复。 利润端:费用率提升系双十一促销费用较大所致 公司2019年公司毛利率为61.88%,同比下降0.91pct,毛利率的下滑主要原因是新工厂开工后的成本提升以及2019年公司产品结构有所变化,目前公司单品的毛利率依然较为稳定。2019年Q4公司毛利率为62.7%,同比下降0.13pct,环比提升1.7pct。净利率为0.9%,同比下降4.43pct,环比下降4.15pct。公司2019年Q4的期间费用率为60.62%,同比增长6pct。费用率的提升主要系公司Q4双十一促销费用较大,同时公司在佰草集第二代太极日夜精华上市后,加大了营销投入所致。产品上市后8天销量超过14000套,取得了较好的成绩。 疫情短期刺激个护产品需求,长期培养消费者使用习惯 由于受到疫情的影响,大部分消费者户外活动减少,因此对于美妆类用品(例如彩妆、美发、香水、防晒等)的需求有所下降。而与之相反,个人护理类以及家庭护理类产品(例如洗手液、洗衣液、口腔护理、婴幼儿专用产品等)的需求将有所提升。而护肤品等长期使用产品受疫情的影响则相对较小。目前公司有部分产品被征用为防疫物资,同时公司旗下与防疫有关的除菌产品也较多。我们预计疫情后,疫情中培养的良好卫生习惯将得到延续,对公司个护类产品的需求形成有效的支撑。 投资建议: 公司作为日化领域龙头,旗下产品品类齐全,覆盖了中低高端产品线。目前公司在营销、渠道等方面均有新布局,我们依然看好公司的中长期投资价值。根据2019年年报披露的最新信息以及目前在疫情影响下个护美妆市场的需求变化,我们对公司财务模型进行了修正,2020年预期归母净利润由7.18亿元下调至6.80亿元,EPS1.01元,继续给予“买入”评级,考虑到中长期个护美妆市场依然处于高景气的环境下,维持目标价40.66元。 风险提示 1)行业竞争加剧。2)营销投入效果不及预期。
上海家化 基础化工业 2020-02-21 27.39 30.00 8.46% 27.93 1.97% -- 27.93 1.97% -- 详细
投资建议:公司2019Q4阶段性加大电商费用投入,短期盈利承压,中长期继续强化佰草集、玉泽等品牌认知。2020年将继续打造佰草集明星单品、大力推广玉泽新品;疫情期间影响有限,将积极通过电商、商超渠道加强抗疫相关产品销售。考虑疫情影响,下调2020-2021年EPS至0.60(-0.50)/0.82(-0.49)元,预计2022年EPS为0.94元,参考行业给予公司2021年PE36倍,下调目标价至30元,下调评级至“谨慎增持”。 Q4收入提速,阶段性费用激增致盈利承压。公司2019年实现收入76.0亿元,同比增长6.4%,归母净利润5.6亿元,同比增长3.1%,扣非净利润增速-16.3%,低于市场预期;其中,单Q4收入增速8.4%,利润增速-80.1%,主要系电商等加大投放,2019Q4销售费用率42.3%,同比激增5.5pct,费用投放有效性待加强。 扣非净利润率近年新低,经营质量有待提升。公司2019年扣非净利润3.8亿元,同比下降16.3%,扣非净利率5%,为2016年以来新低,单Q4扣非亏损,也是2016年Q4以来首次。 公司年报提出2020年经营目标为报表收入保持正增长,主要考虑:1.疫情影响,2.会计准则变化。此外,工厂搬迁结束,政府补助等非经常项目可能相应减少。同时,公司也将加大疫情相关除菌消毒产品推出,满足消费者需求,疫情期间共克时艰,静待后续变化。 风险提示:费用控制不当,疫情影响扩大,经济增速下滑。
上海家化 基础化工业 2020-02-21 27.39 -- -- 27.93 1.97% -- 27.93 1.97% -- 详细
Q4营收增长提速,营销投入增大拖累Q4利润 公司2019年营收76.0亿元,同比增长6.4%,归母净利润5.6亿元,增长3.1%,扣非下滑16.91%,其中Q4营收增长8.38%,归母净利润下滑80.8%,扣非略有亏损,主要系双11促销力度加大费用增加。 成熟品牌调整中增长平稳,新兴品牌表现优异 分品牌来看,成熟品牌营收表现相对平稳,六神实现低个位数增长,佰草集实现低个位数下滑,高夫实现两位数下滑,美加净实现高个位数下滑;而新兴品牌则取得了靓丽增长,启初增长25%+,家安增长40%+;玉泽增长80%左右;片仔癀35%+,同时收购的海外品牌汤美星营收增长4.3%,业绩增长14.4%,连续3年稳健增长;分渠道来看,电商表现突出,营收增长20%+,特渠增长50%+,商超母婴及CS渠道实现低个位数增长,百货渠道在国际品牌等冲击下下滑近20%。 盈利能力受营销费用率提升影响,整体现金流水平仍较充沛 公司19年毛利率61.9%,同比下降0.9pct,主要系新工厂开工的成本提升及产品结构中面膜占比提升所致。销售费用率提升1.5pct,主要系双11直播等促销手段的应用带来较大费用支出,管理费用微增,主要系股权激励费用影响。公司存货周转天数相对平稳,应收周转天数增加4.2天,主要系电商业务模式调整带来付款周期延长,公司经营性现金流下降16.3%,主要系应收账款增长以及销售费用增长较多,当前现金储备仍有约15亿元,疫情下具备较强抗风险能力。 积极应对疫情影响,持续推进佰草集复苏,加大玉泽推广力度 若不考虑会计准则调整及疫情影响,则预期公司今年营收仍有两位数增长。首先,公司将继续加强佰草集太极系列明星产品打造,并将顺应行业趋势加大功能性护肤品牌玉泽的推广;其次,公司也将针对疫情下除菌抑菌类产品需求增长积极推出新产品,并积极推广O2O应对疫情对线下渠道影响。下调公司20-22年EPS 0.88/1.06/1.21元,对应PE32/26/23倍,考虑短期疫情影响的不确定性,下调至“增持”。 风险提示:佰草集调整不达预期,品牌年轻化成效不达预期
上海家化 基础化工业 2020-02-21 27.39 -- -- 27.93 1.97% -- 27.93 1.97% -- 详细
上海家化发布 2019年年报。报告期内,公司实现营业收入 75.97亿元,同比增长 6.43%;实现归属于上市公司股东的净利润 5.57亿元,同比增长 3.09%,扣非归母净利润 3.80亿元,同比减少 16.91%,营收利润略低于预期。单四季度实现营收 18.62亿元,同增 8.38%,归母净利润 0.17亿元,同比下降 80.76%。 六神保持微增,玉泽、家安表现亮眼。2019年公司主品牌六神花露水继续保持线下市场市占率的第一名,份额达到 75.7%,此外还通过推广新品,升级基础沐浴露系列,IP 营销等方式提升目标消费者心目中的品牌认知度,从而全年实现销售同比增长。佰草集积极调整上半年主推冻干面膜,该系列销售过亿,下半年主推第二代太极日月精华,成果不俗主打细分市场的品牌如玉泽、家安等均实现全年双位数的同比增长,玉泽紧抓消费热点,推出玻尿酸安瓶精华、积雪草修护面膜等都受到消费者的欢迎和喜爱。 全年毛利率同比下降,三费同比上升,拖累利润水平。2019年公司毛利率 61.88%,相较于上年下降 0.91pct,主要是搬迁工厂导致成本上升以及佰草集低毛利率的面膜产品销售较好所致。2019年期间费用率54.99%,同比上升 1.11pct。其中,销售费用率 42.18%,同比增加1.53pct,主要是由于第四季度双十一营销投入增加,管理费用率12.40%,与上年同比基本持平。 220020年 公司将继续推出明星新品,巩固各品牌形象。受疫情影响,消费者对抑菌日用品的需求与日俱增,公司旗下六神、家安等品牌反应迅速,积极研发相关新品,预计 3月份就会有第一波新品推广上市。 另一主品牌佰草集则会进一步打造太极明星系列,推出敦煌 IP 合作款,继续引领国潮新时尚此外,2020年为玉泽品牌上市 10周年,今年会继续进行产品升级和上新,抓住高速增长的机遇。 【投资建议】◆ 公司主品牌佰草集未来将继续高端化路线,通过持续推出新品和后续营销投入有望焕发新的活力,细分市场品牌玉泽、家安、启初等也将继续高速成长,营收方面,由于新会计准则 14号对收入准则调整后涉及部分费用冲减营业收入的因素,以及疫情的影响,我们略调低营收和利润预测。预计上海家化 2020/2021/2022年营业收入分别为76.07/83.10/90.60亿元,归母净利润分别为 6.89/7.53/8.24亿元,EPS 分别为 1.03/1.12/1.23元,对应 PE 分别为 27/25/23倍,维持“增EPS 分别为 1.03/1.12/1.23元,对应 PE 分别为 27/25/23倍,维持“增持”评级。 【风险提示】◆ 国内日化行业竞争加剧◆ 宏观经济及消费者需求不及预期。
上海家化 基础化工业 2020-02-21 27.39 -- -- 27.93 1.97% -- 27.93 1.97% -- 详细
19年营收增长6.43%,归母净利润增长3.09%。公司披露年报,19年实现营业收入75.97亿元,同比增长6.43%;实现归母净利润5.57亿元,同比增长3.09%。其中4Q19实现营业收入18.62亿元,同比增长8.38%;实现归母净利润1666万元,扣非净利润-394万元。分品牌看,佰草集收入小个数下跌,六神小个位数增长,高夫两位数下跌,美加净大个位数下跌,启初、家安、玉泽、片仔癀分别增长25%/40%/80%/35%。分渠道看,电商收入同比增长20%以上,特渠同比增长50%以上,商超、母婴、CS小个位数增长,百货下跌近20%。 “双十一”营销力度加大导致销售费用率上升显著,运营效率和盈利质量良好。2019年,公司综合毛利率同比下降0.91pp至61.88%,主要由于新工厂运营成本增加和产品结构调整。19年公司销售费率为42.18%,同比上升1.53pp;4Q19销售费率为42.33%,同比上升5.48pp;主要系“双十一”直播等线上营销投入较大,导致4Q19扣非净利润出现亏损。公司存货净额、存货周转天数、应收账款周转天数保持稳定;实现经营性现金流7.49亿元。 产品、营销、渠道多维驱动,受会计准则影响2020年管理层目标实现收入增长。公司将继续推行明星单品策略,六神巩固花露水领导地位,提升六神沐浴露竞争力,紧抓除菌抑菌新需求。佰草集推出太极水、太极面霜等产品丰富太极明星系列,并加强敦煌IP合作;玉泽借助上市10周年和功能性护肤风口,2020年计划升级玉泽清痘系列。预计20-22年归母净利润为6.2、7.2、8.2亿元,同比增长12.0%、14.5%、13.9%。参考公司过去一年历史PE(TTM)估值中枢40X,给予公司20年PE估值35X,合理价值32.54元/股,维持“增持”评级。 风险提示。消费景气度下降导致行业增速下滑;外资品牌进入行业竞争加剧;传统线下渠道进一步下滑;新品牌、新品类孵化有待观察。
上海家化 基础化工业 2020-02-21 27.39 -- -- 27.93 1.97% -- 27.93 1.97% -- 详细
2019年收入同比增长6.4%,符合预期,归母净利润同比增长3.1%,略低于预期。1)19年收入同比增长6.4%至76.0亿元,归母净利润同比增长3.1%至5.6亿元,扣非归母净利润同比下滑16.9%至3.8亿元,非经常损益主要是子公司家化医药动迁确认资产处置带来收益1.4亿元;2)19年Q4双十一新媒体营销投入增加,拖累利润。19年Q4单季度收入同比增长8.4%至18.6亿元,归母净利润同比下降80.8%至1666万元,扣非归母净利润微亏39万元,主要因双十一直播等促销投入较高。19年销售费用同比增长10.5%快于收入增速,是利润略低于预期的主要原因。 毛利率略有下滑,加大新媒体营销投入使得费用有所提升,应收账款待改善。1)新工厂折旧及产品结构调整拖累毛利率下降0.9pct。19年公司毛利率同比下降0.9pct至61.9%,主要是新工厂产生折旧费6000万,另外佰草集冻干面膜等毛利率偏低产品销售占比提升,拖累毛利率。2)品牌推广加大,销售和管理费用有所上升,净利润率略有下滑。19年销售费用率同比上升1.5pct至42.2%,主要由于双十一合作头部主播直播等手段,促销营销费用增长较快,管理费用率(含研发费用)同比微涨0.2pct至14.7%,主要是Mayborn企业价值增加,计提的股权激励费用的增长,净利润率同比下滑0.3pct至7.3%。3)经营性现金流净额略高于净利润,应收账款待改善。19年存货同比增长5.8%至9.3亿元,应收账款同比增长19.3%至12.3亿元,主要是商超和电商渠道跨期支付应收货款同比增加,拖累经营性现金流净额比去年同期减少1.5亿元至7.5亿元。 品牌端成熟品牌稳定,新兴品高速成长,线上类渠道增速较快,特渠恢复性增长,电商增速较高。1)品牌端:主力品牌六神个位数增长,佰草集小个位数下跌,新兴品牌增速较高,高夫和美加净承压。19年佰草集推出太极精华及冻干面膜,冻干面膜系列销售过亿,20年计划持续发力太极为主力系列;六神营收增速回落至个位数,积极推出抗菌产品,适应特殊时期市场需求。第二梯队品牌承压,高夫营收同比双位数下滑,美加净营收同比高个位数下滑。新兴品牌发展较好,启初营收同比增长超25%,家安营收增长超40%,玉泽营收增长超80%,片仔癀营收同比增长超35%+。2)品类端:19年个护品类占比过六成,家居护理品类高速增长。个护收入49.0亿元,同比增加7.9%,占比64.6%,毛利率57.5%;美容护肤收入23.6亿元,基本持平,占比31.0%,毛利率72.7%;家居护理收入3.3亿元,同比增长42.9%,占比4.4%,毛利率49.3%。3)渠道端:线下营收50.1亿元,同比下滑2.6%;电商和特渠高速发展,实现营收25.8亿元,同比增长30.0%。 商超和母婴是最大的渠道,实现低个位数增长;电商是第二大渠道,实现同比20%左右增长;第三大渠道百货承压,同比下滑近20%;第四大渠道化妆品专营店小个位数增长。 公司是多品牌矩阵完善,品牌历史积淀深厚,积极拥抱新媒体营销,助力新兴品牌快速增长,但也有部分品牌还在调整中。考虑到20年一季度零售环境承压,且部分品牌仍在调整,我们下调20-21年盈利预测,新增22年预测,预计20-22年归母净利润分别为5.7/6.3/7.0亿元(原预测20-21年6.6/7.1亿元),对应PE为32/30/27倍,维持增持评级。
上海家化 基础化工业 2020-02-21 27.39 -- -- 27.93 1.97% -- 27.93 1.97% -- 详细
六神错失旺季销售,美容护肤Q4营销投入大幅增长,盈利性下降。公司2019年录得营业收入75.97亿元(YOY+6.43%),实现归母净利润5.57亿元(YOY+3.09%),扣非归母净利润3.80亿元(YOY-16.91%),Q4大幅增加直播投入降低了公司盈利性。公司产品结构变化和新工厂投产引起毛利率微降0.91Pcts至64.93%,加大营销投入使得销售费用率增长1.53Pcts至42.18%,管理费用绝对额增幅较小,受收入增长较缓影响与去年同期持平,扣非净利率下降1.34Pcts至5.06%。集团账面现金类资产充裕,现金与理财等合计35亿元,抗风险能力较强。 疫情爆发于销售淡季,预期对全年收入影响在5%以内。渠道:目前百货系统和CS渠道关店率60%-80%;商超系统基本正常营业以保障日常物资,但客流明显下降;线上受影响较小,发货率80%;利用O2O系统补充线下销售。品牌:迅速启动疫情概念相关的6个品牌六神、家安、汤美星、启初、玉泽、美加净的市场营销和除菌防护类产品开发,并从2月10号开始,高频在双微与小红书平台做疫情相关的品牌形象曝光。疫情1月下旬爆发,主要影响2月销售,若3月下旬前疫情基本解除,对Q1末的六神较集中发货影响将较小。 继续加强美容护肤类资源投入。佰草集2019年新品推广较成功,Q2新品冻干面膜招新率57%,单品销售过亿,占品牌总收入6%左右;Q4太极系列单品“太极精华”单季度出货金额6000万元左右,占当季品牌收入10%以上。2020年太极系列Q2-Q4将上新“水、丹、眼霜”,考虑精华销售周期同比延长和新品贡献,预计太极系列将贡献品牌不低于15%销售额。玉泽将抓住“成分党”风口快速拓展品牌份额,2019年品牌增速超过80%,2020年将升级上新清痘系列等。 提升线上销售占比,线下结合新零售。集团2019年线上销售(含特渠)占比大幅提升10.21pcts至34.03%,同比增长61.11%;商超和CS渠道微增,线下受百货渠道高双位数下滑影响,整体下滑9.38%。在化妆品行业渠道客流变化趋势和疫情双重影响下,公司将继续加大线上建设,线下通过新零售帮助销售。目前华美家已拥有115万注册用户,活跃度71%,2019年引导超20万会员线下靠柜实现2亿元销售,其中跨品牌销售额1亿元。 盈利预测。结合年报和疫情,暂不考虑会计准则变更对报表收入显示影响,我们预测2020-2022年收入80.75/92.55/104.51亿元、归属净利润5.75/7.28/9.15亿元、对应EPS0.86/1.08/1.36元,公司现价27.94元,对应2020/2021/2022年PE为33/26/21倍。维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响线下恢复慢于预期;新品市场欢迎度低等。
上海家化 基础化工业 2020-02-21 27.39 -- -- 27.93 1.97% -- 27.93 1.97% -- 详细
2020年公司营业收入有望维持增长:1)传统品牌新品持续推出,如佰草集2020Q1、Q2即将上线太极水、太极面霜,六神推出除菌抑菌新品;2)新兴品牌加大投入,玉泽联手华山医院拓展祛痘产品系列,紧跟功能性护肤风口,预计将保持高增长;3)线上渠道高速增长,公司于2019年切换代运营商为网创,冻干面膜爆品初见成效,后续有望强强联手,线上转型加速。但考虑到新会计准则调整(部分费用冲减营收)以及新冠肺炎疫情影响,短期业绩或承压。 本文认为,公司近年品牌不断焕新、渠道建设持续推进,虽短期承压,但长期看营销及渠道布局有望带动业绩逐渐释放,未来向上逻辑不变。考虑到疫情对年内业绩的影响,下调盈利预测,预计2020-2022年净利润为4.70亿、5.89亿、6.61亿,EPS 为0.70(-0.4)元、0.88(-0.4)元、0.98元,当前股价对应PE40x、32x、28x;维持“买入”评级。 风险提示:经济增速放缓、行业竞争加剧、品牌建设不及预期。
上海家化 基础化工业 2020-02-21 27.39 -- -- 27.93 1.97% -- 27.93 1.97% -- 详细
事件 公司披露2019年年报。2019年合计营收75.97亿元/+6.4%,归母净利5.57元/+3.1%,每股收益0.83元/+2.5%,拟每股派红利0.25元。其中Q4营收18.62亿元/+8.4%,归母净利1666万元/-81%。 投资要点 营收稳步增长,加大营销投放影响利润表现:营收端,分季度看,公司2019年各季度营收增速分别约5.0%、9.1%、3.3%、8.4%,四季度电商旺季以及公司营销大力投放推动营收增速回升。净利润端,三四季度利润增速明显放缓,一方面来自非经常损益推升一二季度利润。另一方面,三季度起公司加大品牌建设以及向线上转型力度,营销投放扩大。 公司加速线上转型,营销投放推动线上占比提升:分渠道看,2019年公司线上、线下营收分别同比增长30%、-2.6%。线上渠道高速增长,一是源于化妆品线上渠道增速较快;二是加大营销投放等方式快速突破线上渠道规模。线下渠道营收同比下降,主要源于百货渠道的下降,商超、母婴、化妆品专营店等渠道均实现平稳增长。 佰草集推动美容护理结构升级,天气影响个人护理营收增速:分产品看,美容护理类全年实现同比平稳的营收,佰草集品牌建设推动品类向中高端升级;个人护理二季度起增速放缓,主要源于四月下旬至八月下旬国内气温较低,影响主力品类花露水销售,最终全年实现8%的增长。 化妆品线上化趋势延续,公司线上转型或可受益行业增长:近年来,国内化妆品市场线上化趋势较为明显,Euromonitor数据显示,2014年至2018年国内化妆品线上销售额增速保持在20%以上。目前来看化妆品线上化趋势或可延续,公司加大营销投入、加码线上化转型是必要的一步,未来或可受益线上渠道的快速增长。 投资建议:上海家化是国内多品牌多渠道化妆品集团,天气影响个护营收增速及利润率,百货下滑影响线下化妆品,全年营收稳步增长,另外公司营销投放力度有所提升,影响公司利润增长。2020年受疫情以及会计准则变动冲减营收影响,公司力争营收正增长。 我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.88、0.97和1.09元。净资产收益率分别为8.9%、9.2%和9.6%。目前公司PE(2020E)约为32倍,维持至“买入-B”建议。 风险提示:1.佰草集等美妆品牌渠道改善仍存不确定性;2.海外品牌对高端化妆品市场影响较大;3.公司广告营销或推升费用率。
上海家化 基础化工业 2019-11-04 33.02 -- -- 33.72 2.12%
33.72 2.12%
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三季报摘要:2019M9总营收57.35亿元,+5.81%yoy,归母净利润5.40亿元,+19.09%yoy。毛利率61.63%,同比减1.16pct。扣非后归母净利3.80亿元,+2.00%yoy。 收入端:2019M9总营收57.35亿元,+5.81%yoy。分季度看,2019Q1/Q2/Q3总营收分别为19.54/19.68/18.13亿元,同比增长5.03%/9.08%/3.28%。 盈利端:公司期间费用率(含研发)56.17%,同比减0.23pct;其中销售费用率42.13%,同比增0.27pct;管理费用11.40%,同比减0.43pct;财务费用率0.69%,同比减0.28pct。综合来看,公司净利率同比增1.05pct至9.42%。 毛利率为61.63%,同比减1.16pct。 经营端:公司M9经营活动产生的现金流量净额7.25亿元,同比增加1.00%。 从存货来看,本期末存货9.59亿元,同比减少8.28%,主要系生产计划周期性变化使得原材料和委托加工物资同比增加。 我们将2019-2021年净利润由6.63/6.92/7.95亿元调整至6.43/6.81/7.79亿元,对应当前股价PE分别为34/33/28倍,公司全新升级的太极精华取得较好的市场反响,新品稳步推进静待放量,维持买入评级。 风险提示:新品销售不及预期,行业竞争激烈。
上海家化 基础化工业 2019-11-04 33.02 -- -- 33.72 2.12%
33.72 2.12%
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事件公司公布 2019三季报, 前三季度实现营业收入、 归母净利润、 扣非归母净利润分别 57.35亿、 5.40亿、 3.80亿元, 同比增长 5.81%、 19.09%、 2.0%。 Q3单季度实现营业收入、 归母净利润、 扣非归母净利润分别 18.13亿、0.96亿、3.80亿元,分别同比增长 3.28%、下降 29.55%、下降 11.33%。 简评( 1) 佰草集太极精华大超预期,全年有望呈现向上拐点Q3单季收入同增 3.28%,增速环比放缓 5.8个 pct,其中美容护理、个人护理、家具护理收入分别同比增长 1.33%、 3.10%、27.11%。 佰草集继续积极调整,打造明星系列,整体进度符合预期。 上半年冻干面膜传播成功,带动 Q2销售超预期,为下半年主打明星产品升级版太极日月精华积累推广经验。以升级版太极精华为开端,公司将重心打造太极系列作为佰草集未来明星系列,强化品牌高端受众,完成品牌重塑升级。 Q3单季和前三季度佰草集收入同比基本持平,符合品牌调整的预期。 升级版太极精华 9月底上线以来,明星代言、线上(社交媒体、短视频/开屏广告等)营销与线下推广(上海浦东/虹桥机场、深圳机场、重庆地铁、百货连锁集团合作推广等)多线推进, 截止目前表现大超公司预期, 有望为品牌实现 Q4销售提速带来最关键助力,全年有望呈现向上拐点。 同时明年太极系列将继续上新,完善产品线, 公司目标将其打造为佰草集旗下第一大明星系列。 ( 2) 六神有所放缓,高夫仍在调整,风口品牌继续高增六神收入 Q3增速有所放缓, 前三季度低单位数增长,主因( 1) 五六月份主销区域气温比往年偏低,导致花露水、清凉沐浴露等夏季产品受影响;( 2)品牌发力新产品沐浴露竞争激烈; ( 3)少数电商平台低价冲货,冲击线下经销渠道。目前该类平台价格管控问题已解决, Q4开始将加大香氛推广,有望继续稳 健增长。 前三季度美加净收入低单位数下跌, 高夫亦有所下跌,品牌主打品类从保湿向控油转变,需要假以时日。 第三梯队年轻风口品牌继续高增,前三季度启初、家安、玉泽、片仔癀收入均实现 30%-50%增长, 逐渐向 5亿规模迈进。 汤美星前三季度收入按英镑计算实现高单位数增长。 ( 3) 电商保持强劲,特渠强势增长渠道上, 电商更换佰草集、高夫和美加净经销商,以及更换佰草集、高夫天猫旗舰店 TP 后基本调整完毕,前三季度全网 GMV 同增约 27%, 开票收入同增 20%+,经历 Q1清库存后,不断接近 GMV 增速。 特渠收入同增 60%+,今年表现强势。 线下商超、母婴、 CS 收入同比低个位数增长。 百货继续承压, 受到国际大品牌的竞争压力, 收入同比双位数下降, 但受益佰草集太极新品上架, 9月跌幅明显收窄,且百货招新效果良好。 ( 4) Q3毛利率转增,品牌投入增加,存货金额继续同比下降H1同降 2.66个 pct,主因去年 6月末新工厂投入运营使得上半年运营成本增加,同时部分高毛利率产品销售放缓。 Q3单季毛利率实现同增 1.9个 pct 至 61.0%,主因销售结构变化,高毛利率美妆产品占比提升。前三季度毛利率同降 1.2个 pct 至 61.6%。 Q3整体期间费用率同增 2.5个 pct 至 54.9%。销售费用率同增 1.5个 pct 至 39.1%,主因佰草集调整带来必要的品牌投入增加,以及其他品牌亦持续投入,叠加 Q3收入放缓。 管理费用率同增 0.6个 pct 至 12.7%,主因收入放缓。前三季度销售、 管理费用率分别+0.3、 -0.4个 pct 至 42.1%、 11.4%。 Q3公允价值变动损失同增 0.31亿元,对业绩影响较大,前三季度公允价值变动收益仍同增 0.54亿元。扣非因收入放缓、费用率提升大于毛利率提升,单 Q3亦下滑。 Q3末存货金额 9.59亿元,同降 8.3%,连续两个季度存货金额同比下降,存货周转天数亦同降 22天至 118天,保持良好的存货管理。 应收账款周转天数同增 2天至 54天, 基本平稳。前三季度经营现金流量净额同增1.0%至 7.25亿元。 投资建议:今年作为公司产品之年,佰草集新品冻干面膜收效甚好, Q2超预期;太极精华目前亦大超预期,为太极系列迎来开门红,新品推动下 Q4提速值得期待。 六神香氛沐浴露将加大推广, 美加净高端产品大师轻香氛手霜系列上市, 启初感官启蒙系列亦高速增长。 我们预计 2019-2020年归母净利润为 6.15亿、 7.01亿元,对应 EPS 为 0.92、 1.04元/股,对应当前 PE 为 36、 32倍, 化妆品消费维持高景气, 维持“买入”评级。 风险因素: 化妆品渠道市场竞争加剧;新品市场推广不及预期等; 百货渠道增长持续不力等。
上海家化 基础化工业 2019-11-04 33.02 -- -- 33.72 2.12%
33.72 2.12%
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19Q1~Q3收入同增5.81%、净利同增19.09%,Q3表现低于预期 公司2019年前三季度营业收入57.35亿元、同比增5.81%,归母净利润5.40亿元、同比增19.09%,扣非净利润3.80亿元,同比增2%,增速低于归母净利主要因工厂动迁处置收益以及金融资产公允价值增长,EPS0.81元。 分季度看,18Q1~19Q3单季度收入分别同比增长10.33%、8.24%、9.95%、11.66%、5.03%、9.08%、3.28%,19Q3收入增速有所放缓。主要为六神、佰草集等第一梯队品牌销售波动影响,同期归母净利分别同比增35.92%、45.73%、31.68%、42.15%、54.84%、26.77%、降29.55%,19Q3净利润出现负增长,主要为收入增速放缓、销售费用率提升所致。 Q3电商渠道占比提升,六神、佰草集等第一梯队品牌增速较慢,小品牌继续快速增长 分品牌来看,19Q1~3六神营收低个位数增长,其中19Q1双位数增长、19Q2及Q3增速放缓主要为主销地区气温较往年同期低、影响夏季产品花露水销售,以及沐浴露品类国际巨头竞争强势、电商平台促销力度较高对线下销售有所影响;19Q1~3佰草集营收同比持平,其中19Q1主动去库存、收入下降,19Q2开始加大内容营销投放力度、主推冻干面膜等产品,19Q3主推太极日月精华,销售超预期;19Q1~3高夫营收同比微跌主要为保湿系列向控油系列转换尚需时间;19Q1~3美加净营收同比微跌,19Q3止跌;启初、家安等其他品牌营收同比增30~50%;汤美星全球业务19Q1~3低个位数增长(按人民币计),增速较19H1有所放缓,主要为海外市场的竞品打折力度较大、竞争激烈,全年预计稳健增长。 分渠道来看,19Q1~3线上收入占比进一步提升至23%,全网GMV同比增27%、特渠同比增60%+;百货渠道双位数下跌,9月底太极日月精华上市后跌幅收窄;商超、母婴、CS等渠道收入实现个位数增长。 19Q1~Q3毛利率降幅超过费用率,存货周转提速 毛利率:19Q1~3毛利率同比下降1.16PCT至61.63%。主要由于新工厂投产及高毛利率的高夫及佰草集销售表现低于总体。 分季度来看,18Q1~19Q3毛利率分别为66.72%(-5.64PCT)、62.41%(-5.00PCT)、59.02%(-9.48PCT)、62.79%(+4.67PCT)、62.17%(-4.55PCT)、61.70%(-0.71PCT)、60.96%(+1.94PCT),第三季度毛利率有所上升,主要由于高毛利率美妆产品占比上升。 费用率:19Q1~3期间费用率同比下降0.23PCT至56.17%,其中销售、管理+研发、财务费用率分别为42.13%(+0.27PCT)、13.36%(-0.22PCT)、0.69%(-0.28%),销售费用率同比上升主要为佰草集品牌加大营销力度,管理费用率下降主要为加强费用率管控、其中研发费用率同比提升主要为新品研发等。 分季度来看,18Q1~19Q3销售费用率分别为43.98%(-8.76PCT)、43.74%(-1.18PCT)、37.66%(-8.97PCT)、36.85%(+2.04PCT)、42.33%(-1.65PCT)、44.67%(+0.93PCT)、39.15%(+1.49PCT),19Q3销售费用率同比提升主要为佰草集加大营销投放力度;管理费用率分别为13.81%(+2.46PCT)、12.98%(-0.19PCT)、13.94%(+0.03PCT)、14.12%(-5.39PCT)、12.56%(-1.25PCT)、12.71%(-0.27PCT)、14.92%(+0.97PCT),19Q3管理费用率有所上升主要为营收增速放缓、管理费用较为刚性所致;财务费用率分别为1.12%(+1.87PCT)、0.99%(+1.70PCT)、0.80%(+1.40PCT)、0.48%(-1.70PCT)、0.77%(-0.35PCT)、0.46%(-0.53PCT)、0.85%(+0.05PCT)。 其他财务指标:1)19年9月末存货较年初增加9.59%至9.59亿元。存货周转率为2.40、较上年同期的2.25有所加快。 2)应收账款较年初增加22.42%至12.61亿元,应收账款周转率为5.01、较上年同期的5.19略有放缓。 3)2019年前三季度公司经营性现金流量净额同增1.00%至7.25亿元。 佰草集新型营销投入持续加大、再推精华明星单品,期待后续业绩释放 我们认为:1)2019年为佰草集元年,19Q1着力库存清理、19Q2加码内容营销、主推引流产品冻干面膜、线上销售数据靓丽,9月底继续主推精华明星单品、线上数字化传播全面铺开(如太极马伊琍朋友圈、太极街舞朋友圈、太极街舞微博超级话题、太极街舞抖音挑战赛、小红书KOL笔记种草等)、同时结合线下多维度投放(上海虹桥、浦东、深圳机场、重庆地铁等广告投放)、作为第一个进入机场免税渠道的国产品牌、品牌形象不断提升,2020年预计继续丰富太极系列品牌矩阵,短期营销投放力度较大、销售表现存一定滞后、期待后续业绩释放。 2)其他品牌表现分化,其中与佰草集同为第一梯队的六神2017、2018年连续两年实现双位数增长,该良好态势延续至19Q1,19Q2~3受气温较高、花露水销售不佳,沐浴露受国际品牌强势竞争以及电商渠道促销力度较大影响线下销售等影响致19Q1~3品牌增速下降至低个位数,未来电商渠道价格加强管控、该部分影响将消除;第二梯队美加净2017年恢复双位数增长,2018年继续保持该良好增长态势,进入19年销售表现不佳、19H1营收出现下滑、19Q3推高端护手霜系列迎合消费升级、营收止跌,高夫2018年受唯品会线上经销商变更影响、增速较17年放缓,19年由保湿向控油转型、前三季度销售微跌;第三梯队(年营收过亿元)启初、家安等近年持续快速增长,玉泽近年快速增长、销售过亿进入第三梯队、2020年将加大营销投放力度。 3)毛利率方面,预计新工厂折旧摊销影响继续、产品销售结构问题有望改善,预计毛利率全年有所下降;费用率方面公司加强管控、预计全年继续下降。 我们看好公司多品牌优质资产,在研发、供应链等方面实力较强、长期竞争力强,近年积极进行渠道调整、品牌年轻化、19年开始加大内容营销等新兴营销方式投放力度,19Q2主推冻干面膜首战告捷、19Q3主推精华等迎合消费升级单品、考虑精华类产品营销至销售变现周期相对较长、下调19~21年EPS为0.93、1.05、1.28元,对应19年PE36倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端零售疲软;佰草集品牌新品销售不及预期;多品牌培育不及预期。
上海家化 基础化工业 2019-10-31 33.18 43.65 57.81% 33.72 1.63%
33.72 1.63%
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投资建议:佰草集蓄力新品,Q3收入端预期内回落,六神增速受凉夏等影响较大。公司2019年在产品研发定位、爆款打造思维、营销策划能力、渠道库存调整等各方面都有积极改善,静待Q4太极新品成绩。考虑六神等增速回落,略下调公司2019-2021年EPS至0.93(-0.03)、1.10(-0.13)、1.31(-0.23)元,参考行业平均给予公司2020年PE40倍,维持目标价43.65元,增持评级。 蓄力Q4新品,收入利润增速暂缓。公司2019年前三季度实现收入57.4亿元,同比增长5.8%,归母净利润5.4亿元,同比增长19.1%,扣非净利润增速2%,略低于市场预期。其中,单Q3收入增速3.3%,较Q2下降,系佰草集产品季节间主动调整,六神受天气等影响较大。 营销投放加强,Q3销售费用阶段性提升,长期费用率下降仍是趋势。 Q3销售费用率39.2%,同比提高了1.5pct,公司Q3重点投放太极日月精华广告,为Q4新品热销打下坚实基础。管理费用率Q3上升0.6ptc,主要系收入增速放缓所致。 太极精华新品预售火爆,新爆款值得期待。公司10月重磅推出太极日月精华系列,目前销售已经大超公司预期:线上双十一预售,太极精华已成为佰草集第二大SKU。线下百货渠道10月开始上新,消费者、经销商反馈积极,初期发货远不能满足需求,正加紧补货。太极精华新品抓住国货消费升级趋势,有望在Q4热销成为全新爆款。 风险提示:费用控制不当,行业竞争加剧,经济增速下滑。
上海家化 基础化工业 2019-10-30 33.20 -- -- 33.72 1.57%
33.72 1.57%
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事件: 公司发布 2019年三季度报告, 2019年前三季度实现营业收入 57.35亿元,同比增长 5.81%,实现归属于上市公司股东的净利润 5.4亿元,同比增长 19.09%, 实现扣非后归属母公司股东的净利润 3.8亿元,同比增长2%。 基本每股收益为 0.81元。 前三季度营收同增 5.81%, Q3销售等费用增长及非经常性损益变动导致业绩波动: 公司 2019年前三季度实现营收 57.35亿元,同比增长 5.81%; 实现归母净利润 5,4亿元,同比增长 19.09%;实现扣非归母净利润 3.8亿元,同比增长 2%。单三季度公司实现营收 18.13亿元,同比增长 3.28%; 实现归母净利润 0.96亿元,同比下降 29.55%;实现扣非归母净利润 1.19亿元,同比下降 11.33%。 Q3业绩有所波动,主要系销售等费用率增加以及公允价值变动净损失 0.31亿元。全年来看,由于四季度重点推广佰草集“新太极精华”,销售费用投放预计仍较大,同时品牌、渠道的投放有望带来新品销量的提升。 费用率略有提升,经营指标较为优异: 2019年前三季度公司毛利率同比下降 1.16pct,但单三季度毛利率同比提升 1.94pct,主要系毛利较高的美容护肤类产品占比提升。 2019年前三季度期间费用率同比下降 0.21pct,,但是单三季度期间费用率较上年同期增长 2.52pct, 主要系销售/管理费用率有所上升,分别同增 1.49pct/ 0.63pct。销售费用率同比提升主要系增加佰草集营销增加;管理费用率同比提升主要系收入增速环比放缓下,刚性投入较多。截至 2019Q3,公司存货金额同比下降 8.28%,连续两个季度存货保持下降;应收账款增长较为良性,同比增加 8.59%;经营性现金流量净额亦保持微增,各项经营指标总体较为优异。 佰草集延续改善,启初、玉泽等多品牌高速增长,六神受异常天气等因素影响增速放缓。 分品牌看, 佰草集年内持续改善,前三季度营收同比基本持平, 9月底上市的“二代太极精华”目前线上、线下预售及销售情况良好,有望驱动品牌全年实现收入正增长。启初、玉泽、家安、片仔癀、双妹等品牌迎合细分化、高端化趋势继续高增,增速均在 30%以上。 六神前三季度小个位数增长,主要系主销地区气温偏低、沐浴露品类竞争激烈、 仿宋以及个别线上平台影响, 预计随着平台价格管控加强以及多品类拓展,未来仍可保持较为稳健增速。 线上增速较快,百货跌幅收窄。 分渠道看, 2019年前三季度线上渠道整体增速较快,线上占比约为 23%。其中,电商渠道仍增速较快但较 19H1略有放慢, GMV 同增 27%,开票端增长 19%;特渠渠道模式日趋成熟,前三季度增速大于 60%。线下渠道中,百货仍有双位数下滑,但跌幅有所缩窄;商超、母婴、 CS 渠道实现低个位数增长。 投资建议: 公司是我国知名日化龙头,坚持“多品牌+多品类”布局,随着对佰草集品牌的重点发展、对其他品牌的持续焕活、以及对电商、百货等渠道的优化调整,营收、业绩增速有望的持续回暖。考虑 Q3六神销售情况不佳,以及 Q4推广太极精华预计费用投入较大,调整公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.92、 0.99、 1.16元,对应 PE 分别为 36X、 34X、 29X,给予“推荐”评级。 风险提示: 行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期。
上海家化 基础化工业 2019-10-29 33.19 35.21 27.30% 33.72 1.60%
33.72 1.60%
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核心观点l 19年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长5.81%和19.09%,扣非后净利润同比增长2.0%,非经常性损益主要来自公允价值变动收益、动迁补偿款等。第三季度单季公司营业收入同比增长3.28%,净利润同比下降29.55%,六神增速的放缓使得公司三季度收入增速环比上半年有所下降,期间费用率的上升拖累三季度盈利增速。 前三季度公司综合毛利率同比下滑1.16pct,主要由于产品销售结构调整以及新工厂投产后折旧成本的增加,单三季度毛利率提升1.94pct;前三季度期间费用率同比下降0.23pct,其中销售费用率上升0.27pct,管理研发费用率下降0.22pct和0.76pct,单三季度由于销售费用率的增加,期间费用率同比上升2.51pct,拖累净利润增长。前三季度公司经营净现金流同比增长1.0%,三季度末公司应收账款较年初增加22.42%,存货周转率同比有所改善。 分品牌看,佰草集上半年爆款冻干面膜对新客引流与销售带来积极效果,10月第二代太极日月精华上市,主抓精华品类风口,重点打造佰草集明星单品;六神受主销时间气温偏低及沐浴露市场竞争激烈影响,增长放缓;家安、玉泽、启初等风口品牌仍处快速增长阶段。公司电商板块陆续调整经销商与TP 之后,今年在主流电商平台保持了超越平台的增速,未来公司线上销售占比有望继续提升。 在品牌年轻化、营销媒介创新投入、新品持续迭代升级等因素驱动下,家化旗下六神、美加净等传统品牌持续焕发新动力;佰草集将继续优化品牌与消费者定位,提升产品结构,重点打造明星单品,丰富渠道布局,期待新品推出后收入端增速的回暖;电商业务有望继续受益行业线上渗透率的提升,保持良好增长;Mayborn集团中国市场的开发将带来新的增量。公司青浦新工厂于18年投产,短期对成本费用带来一定压力,长期将有效加强家化的生产能力以及供应链反应速度,未来产能利用率的提升也将缓解折旧成本的增加。 财务预测与投资建议l 根据三季报,我们小幅下调公司未来3年收入预测,预计公司19-21年每股收益为0.95元、0.92元与1.07元(原预测为0.96元、0.92元和1.08元),DCF目标估值35.21元,维持公司“增持”评级。 风险提示:天气异常对销售的影响、电商和特渠道销售的波动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名