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上海家化 基础化工业 2017-12-08 33.15 42.04 23.94% 34.19 3.14% -- 34.19 3.14% -- 详细
要约期限已满,家化于12月4日复牌。平安人寿以现金支付的方式对上海家化进行部分要约收购,时间11月1日到11月30日(共计30个自然日)。预定收购1.35亿股(总股本20%),要约收购价38.00元/股,合计51.18亿元人民币;目前收购期限届满,累计6,939个账户/2.6亿股股份接受要约。收购人将按照同等比例收购预受要约的股份,总数达预定收购上限后余股退回。收购前,平安集团及关联方合计持股32.02%;要约如期完成后,持股比例将升至52.02%。 平安屡次加码家化再显信心,长期看好公司前景。2017年日化市场规模约3,588亿元并持续放量。近年来年轻消费者比重逐渐增大,并且愿意在美丽健康等领域增加开支;上海家化作为中国本土化妆品行业龙头,具有较好品牌价值和市场口碑。在此背景下,平安集团屡次加码公司股权。2015年,曾拟以40元/股要约收购公司2.09亿股股份,实际收购1023万股(占总股本1.52%);2016年,平安集团于二级市场增持家化2%股份,总持股比例升至32.02%。此次收购可以进一步提高对公司的持股比例,巩固平安股东地位,并且有效促进家化稳定发展。 新董事长上任,家化迎来三大变革。16年底张东方出任上海家化CEO,张东方上任后家化出现三大变革:1.制定新发展战略,重点由“渠道驱动”转化成“品牌驱动”。2.强化品牌+渠道建设。品牌:突出多品牌差异化战略,自有品牌聚焦美容护肤、个人护理和家居护理三大领域,外延收购英国TommeeTippee,协同启初抓住国内母婴市场机会。渠道:线上增速40%左右超行业平均,线下百货、商超两大传统渠道重回正增长,带动2017年前三季度营收及净利润剔除花王业务影响后均实现正增长。品牌和渠道整合:打破品牌多渠道发展壁垒,提升品牌渠道沟通效率。3.优化绩效体系。强化并明确绩效与激励的对应关系,对公司指标库进行梳理,推动2017年目标分解和设定。 上调盈利预测,给予买入评级。大股东平安集团看好公司长期发展前景再发要约,目前完成收购。公司内部架构调整,将带来新的利润增长点。预计2017-19年EPS分别为0.47元、0.64元、0.87元,当前股价对应PE分别为77倍、57倍、42倍,给予买入评级。
上海家化 基础化工业 2017-12-07 34.20 37.56 10.73% 34.19 -0.03% -- 34.19 -0.03% -- 详细
要约收购目标达成,控股股东持股比例有望大幅提升至52%。截至2017 年11月30 日,上海家化要约收购期限届满,本次要约价格为38 元/股,最终有6939 个账户共计2.61 亿股股份接受收购人家化集团发出的要约,是计划数1.34亿股的2 倍左右,公司将按同比例进行收购,完成后控股股东持股比例将提升至52.02%。此前,太富祥尔(中国平安旗下)曾于2015 年11 月4 日向除上海家化及上海惠盛实业以外的股东提出收购要约。大股东多次要约收购以将加深与公司的绑定,体现对家化经营持续改善的支持力度和信心。 新品销售反馈热烈,品牌形象焕然一新。公司年初完成品牌事业部搭建后,各品牌新品迭起:佰草集新品上市占比约14%(去年同期不到10%),御系列/凝系列分别占收入的22%/9.2%(分别于16 年底和17 年4 月推出),9 月新品太极面霜上市后占9 月销售额的11%,目前销售情况良好,推动太极系列整体增长令人满意。新品的销售靓丽也使得品牌渠道库存水平显著改善。此外,美加净推出“雪耳珍珠”系列强化手霜龙头地位;六神推出香氛沐浴系列。双11期间公司整体电商销售额实现个位数增长,增速低于行业主要由于此次未采取大力营销投入,且电商直营切换后调整时间有限。分品牌看,主品牌佰草集和高夫销售有所下降,药妆品牌玉泽等其他品牌增长均表现亮眼。预计待各品牌形象逐渐升级焕新后,电商渠道增长有望进一步提速。 化妆品消费是今年可选消费品中表现最为强劲的品类。全国200 家重点大型零售企业化妆品零售额连续4 个月超过10%,10 月单月同增12.8%,一/二/三线城市分别同增30.8%/10.6%/5.5%,1-10 月累计销售额同增12.5%。彩妆销售尤为突出,月销售额同增22.4%。靓丽零售数据背后反应的是伴随消费升级而来对美的追求,由此带动国内3000 亿美妆消费市场需求爆发,在庞大的中国市场具备孕育大市值化妆品巨头的适宜土壤和无限可能性。 盈利预测和投资建议。 新管理层到任后梳理管理架构,由此带动品牌和渠道管理进入新阶段,自上而下士气高涨。同时,新品策略上体现出公司对各品牌定位更为明确,在营销媒介上更为灵活(新媒体和跨界营销),佰草集/美加净/启初等品牌认知度有了进一步提升。看好公司后续发展,将进入多品牌梯次成长、经营效率提升带来的盈利改善周期。维持2017/18/19 年净利润3.64/6. 25/8.77 亿、EPS0.54/0.93/1.30 元(其中家化现有品牌贡献3.56/6/8.3 亿元、净利率7.3%/10.8%/12.8%)。维持“买入”评级。
上海家化 基础化工业 2017-10-31 36.82 37.56 10.73% 37.66 2.28%
37.88 2.88% -- 详细
事件:公司公告三季度业绩,剔除花王业务后的可比口径下,前三季度收入同增12.52%至38.93 亿元,净利润3.06 亿元、超去年全年,符合预期;其中Q3单季度收入同增19.5%至12.43 亿元,实现归母净利润8600 万元。未剔除花王影响,前三季度收入同降9.17%至38.95 亿元,净利润同降30.3%至3.02 亿元,下降较多主要由于诉讼赔偿和收购中介费等一次性费用增加。 品牌发力驱动季度收入靓丽,营销加码费用率有所增加。分品牌看,各品牌收入均有增长,其中佰草集、高夫增长10%+,六神、美加净个位数增长。分渠道看,公司Q2 完成电商直营切换后实现收入增长40%,特供渠道和CS 如期增长。 1-9 月毛利率同比提升8.4PCTs 至69.46%(花王业务毛利率较低),单季度为68.5%,其中Q3 各类原材料价格同比涨幅10%左右,核心护肤产品售价提升7.3%,主要受益于新品比例显著提升,高单价新品销售占比提升(佰草集高于400 元的产品零售额占比提升近10PCTs 至39%)。费用方面,1-9 月销售/管理费用同增13%/10%(各品牌加大营销投放力度),费用率环比稳定(分别为48.15%/12. 78%)。综合来看,净利率同降2.5PCTs 至7.76%(Q3 同增2PCTs 至6.9%)。 新品同期占比创新高,品牌定位更加明确。公司年初完成品牌事业部搭建后,各品牌新品迭起:佰草集新品上市占比约14%(去年同期不到10%),御系列/凝系列分别占收入的22%/9.2%(分别于16 年底和17 年4 月推出),9 月新推的千元太极面霜上市后占9 月销售额的11%,市场反响热烈,千元面霜是本土品牌首个高级面霜,奠定佰草集品牌形象,17Q4 或18Q1 将继续推出新的高端滋润系列;美加净推出“雪耳珍珠”系列强化手霜龙头地位;六神推出香氛沐浴系列。由上可见,公司对各品牌定位更为明确,同时品牌营销全方位铺开以配合新品规划,如佰草集太极面霜广告投放机场灯箱/户外大牌/电影贴片等各渠道;启初投放,聚焦东方、湖南、浙江卫视黄金资源,扩大全国范围曝光度。 存货和应收账款周转加快(剔除花王),现金流改善。若剔除花王业务影响,期内公司存货周转天数同比减少30 天至134 天,存货绝对额同降13%;应收账款周转天数减少12 天至43 天。经营性净现金流同增39.01%至5.88 亿元(扣除江天股权转让税金因素)。 盈利预测和投资建议。 新管理层到任后公司各方面均不断发生积极变化,展望全年,预计双11 有望助力Q4 收入持续增长,后续公司将进入多品牌梯次成长、经营效率提升带来的盈利改善周期。继2015 年后再发要约,家化集团拟收购20%股权(38 元/股),提升控股股东持股比例,体现平安对家化经营持续改善的支持力度和信心。 维持2017/18/19 年净利润3.64/6.25/8.77 亿、EPS0.54/0.93/1.30 元(其中家化现有品牌贡献3.56/6/8.3 亿元、净利率7.3%/10.8%/12.8%)。维持“买入”评级。
上海家化 基础化工业 2017-10-30 36.82 -- -- 37.66 2.28%
37.88 2.88% -- 详细
事件。 公司发布2017年三季报,公司2017Q1-Q3实现营业收入38.95亿元,同比减少9.17%;归母净利润3.02亿元,同比减少30.29%。2017 Q3实现营业收入12.43亿元,同比增长1.68%;归母净利润0.86亿元,同比增长40.67%。 简评。 1、佰草集新品表现靓丽,六神、美加净稳健增长。 公司Q3实现营业收入12.43亿元,剔除花王影响同比增长19.52%,主要品牌中,佰草集2017Q1-Q3持续推出新品,前三季度新品销售占比达13.9%(以前年度均小于10%),其中9月推出的高端新品太极面霜表现亮眼,占当月销售额11%,在新品拉动下,佰草集Q1-Q3实现双位数增长;六神在花露水市场地位保持领先的同时(截至H1市场份额72.9%),推出香氛沐浴露等新品进一步扩大收入体量,前三季度实现个位数增长;美加净和高夫收入分别实现个位数和双位数增长。 2、产品结构优化提升毛利率,营运效率持续改善。 由于终止低毛利率的花王代理业务,公司2017Q1-Q3毛利率较上年同期上升8.49PCT至69.46%,虽然Q3皂粒油脂、表面活性剂、溶剂等主要原材料价格同比上涨约10%,但由于高毛利的新品比例提高,剔除花王影响后公司毛利率较上年同期基本持平。 期间费用方面,公司2017年以来通过跨界、代言等方式继续加大品牌传播力度,Q1-Q3销售费用同比增加12.89%至12.96亿元,销售费用率较上年同期增加9.41PCT至48.15%;管理费用同比增加10.43%至4.98亿元,管理费用率增加2.27PCT至12.78%;财务费用为2679.04万元收益(同比-43.14%),主要由于利息收入下降。公司预计2018年进一步提高营销与推广效率,叠加收入规模持续扩大,期间费用率有望得到优化。 2017 Q1-Q3营运效率受新品畅销拉动继续提升,存货余额较同比下降13.50%至5.91亿元,剔除花王影响后存货周转天数(134天)、应收账款周转天数(43天)较去年同期分别下降30天和12天。另外,Q1-Q3净现金流剔除上年同期天江股权转让税金因素影响后,同比增长39.13%至5.88亿元。
上海家化 基础化工业 2017-10-17 36.82 -- -- 37.66 2.28%
37.88 2.88% -- 详细
事件 公司发布公告,公司大股东家化集团拟向除平安人寿、惠盛实业、太富祥尔外的上海家化股东发出部分要约,收购公司1.35亿股股份,占公司总股本的20%,要约收购价格38元/股(较当前价格溢价18.12%)。 简评 (1)大股东再发回购要约,彰显长期发展信心 收购完成前,家化集团及关联方持有公司32.02%股份(其中家化集团直接持股27.09%,间接持股0.80%,太富祥尔与平安人寿共4.13%;母公司中国平安集团共持股29.27%),收购完成后,家化集团及关联方最多持有52.02%股份(其中家化集团将最多直接持有公司47.09%股份,其他关联方持股比例不变)。在此次收购前,2015年平安集团的控股公司太富祥尔曾拟以40元/股要约收购公司2.09亿股股份,占总股本31%,实际收购1023万股(占总股本1.52%)。 在上海家化经历管理层的顺利调整和业务拓展的背景下,此次收购将进一步提高控股股东的持股比例,巩固大股东地位,彰显了家化集团对行业和公司长期看好的信心。 (2)全方位调整,内生增长动力足,外延收购完善布局 2017年化妆品市场持续回暖,截至8月我国限额以上企业化妆品类产品零售额同比增长13.4%至1588.6亿元。而随着日本花王代理的结束,公司能够将更多精力放在自有品牌上,2017H1公司在品牌建设、渠道调整和研发等方面持续加码,剔除花王业务影响后,同口径收入同比增加9.51%。品牌建设方面,通过新品推广(六神劲凉CP、佰草集“凝”、“御”系列)、年轻化营销(华晨宇、刘涛等代言)等方式扩大品牌影响力和覆盖面;渠道调整方面,公司H1完成了京东和天猫超市代理转自营的调整,并积极推进化妆品专营店等新兴渠道的发展,且公司对经验丰富的渠道人才的引入将进一步增强经销商的信心,强化合作关系;研发方面,除了在产品方面保持自主研发明星爆款外,还拟与平安集团合作,在CRM、精准化推广等方面进行尝试,提高自身竞争壁垒。 外延方面,公司收购英国婴幼儿护理公司Cayman A2,旗下Tommee Tippee国际知名度高,能够与以启初为代表的婴童护理业务形成研发、生产、营销等环节的良好协同,同时形成新的盈利增长点。 投资建议 此次集团要约收购将带来短期催化,同时公司2017H1品牌推广、渠道调整效果显著,而引入Mayborn旗下Tommee Tippee抓住婴童市场整体快速增长和消费升级的机遇,与现有婴童护理业务形成良好协同,进而为公司品牌布局和国际化打下坚实基础。随着公司组织架构调整顺利完成、优质资产的注入和自有品牌的升级发展,业绩有望筑底企稳,我们预计2017-2018年公司EPS分别为0.51、0.71元/股。同时,考虑到公司自有品牌调整成效初步显现,市场份额领先,未来增长可期,预计未来两年PS分别为4.0、3.5倍,调高至“买入”评级。 风险因素 新渠道建设推进不及预期;收购整合效果不及预期;行业竞争加剧;费用控制情况不及预期。
上海家化 基础化工业 2017-10-16 36.82 40.48 19.34% 37.66 2.28%
37.88 2.88% -- 详细
公司2017年开始自有品牌销售、运营效率均呈现底部向好趋势,此时大股东溢价18%要约收购,再次凸显公司日化龙头价值,后续平安系资源有望加速对接。 公司公告大股东家化集团拟以38元/股价格,向公司其他非关联股东要约收购1.35亿股份,占公司股本20%,收购总金额预计51.18亿元。此次收购前,家化集团及其关联方合计持有公司32.02%股份,若要约完成,家化集团及关联方将最多持有公司52.02%股份。 投资建议:公司2017年以来在新管理层带领下全新上路,自有品牌销售恢复近两位数增长、库存结构持续优化,母婴品类推进收购Tommee Tippeepi继续补强,整体底部向好趋势开始显现。此时,大股东再度提出要约收购,溢价18%充分体现其对上海家化长期发展趋势的看好。此次要约若顺利完成,将进一步夯实平安系对公司控制力,后续有望投入更多资源,促进上市公司业务发展。维持公司2017-2019年EPS为0.54、0.74、0.93元,目标价40.48元及“增持”评级。 时隔两年再度溢价要约收购,日化龙头价值凸显。2015年11月2日,平安通过旗下太富祥尔发起部分要约收购,拟收购比例31%,要约收购价格40元/股,较停牌前价格溢价16%;复牌后公司股价快速上涨至40元附近,要约收购期间11月3日至12月3日,公司股价最高上涨至43.77元,最低39.45元。最终平安系实际收购比例为1.52%,未完成全部既定收购目标。此次平安直接通过家化集团再度要约收购(收购资金全部来自平安系),收购比例20%,价格38元/股(较停牌前溢价18%),仍是继续看好家化在日化行业发展良好前景,希望通过提高持股比例,进一步加大对家化的资源投入与渠道协同。 经营调整逐步见效,全球资源助力家化成长。公司自张东方董事长上任以来,2017年开始调整组织架构,先后成立品牌、渠道管理办公室,设立首席市场官、首席销售官,大力推进品牌创新、改善与渠道关系;2017年上半年公司自有品牌增长9.51%,应收账款周转天数同比减少13天,经营现金流同比提升64%,整体运营能力改善明显。同时公司背靠大股东资源,推动了对英国母婴品牌Tommee Tippeepi收购及引入中国市场,弥补不再代理花王对母婴板块影响。长期看,公司整体底部向好趋势显现,此次要约收购若顺利完成,平安系在资产整合、渠道协同等方面有望投入更多资源助力家化长期成长。 风险提示:库存去化不及预期,费用管控不及预期,行业竞争加剧。
上海家化 基础化工业 2017-10-16 36.82 37.60 10.85% 37.66 2.28%
37.88 2.88% -- 详细
核心观点 事件:10月12日晚公司披露要约收购报告书,大股东家化集团拟向除平安人寿、惠盛实业、太富祥尔以外的公司股东发出的部分要约,要约数量为1.35亿股,占总股本20%,要约收购价格为38元/股(较停牌前价格溢价18%)。要约收购前,家化集团及关联方持有公司32.02%的股份,要约收购完成后,收购人及其关联方最多合并持有公司52.02%的股份。 时隔两年再度出手要约收购,彰显大股东对家化长期发展的信心。与15年要约收购相同的是,此次发起要约收购,依然强烈地表达了大股东对家化(市值、业绩等方面)的长期看好以及进一步提升持股比例的目标,与15年不同的是,家化在经历换帅、组织架构调整、收购整合等一系列变动之后,公司的基本面与外部环境持续改善,此次持股比例的提升(股东利益更趋一致)一方面有利于加快大股东在渠道、客户等资源的投入,在监管层提倡“保险业要服务实体经济”的大背景下,平安丰富的资源有望助力公司发展,预计后续家化在投资并购、新业务推进等各方面都将加速;另一方面持股比例的大幅提升将在主观上驱动平安从实业的角度更长久、更全面地规划并支持家化的经营。 多渠道调整发力,家化走在持续复苏的道路上。十一黄金周全国百家重点大型零售企业化妆品零售额增速达到10.6%,同比大幅提升7.9个百分点,行业延续了回暖趋势。17年以来家化旗下佰草集、高夫明显受益于国内百货渠道化妆品零售的好转和研发先行带来的新品贡献(上半年公司主力品牌增速基本都超过所在渠道平均增长),此外今年开始公司将京东和天猫两大线上平台由代理切换为自营, 为后续线上渠道的发力打下基础;利用大股东平安集团庞大的客户资源,开发平安高净值客群,通过特殊渠道的放量将贡献增量收入与盈利。Mayborn 集团后续中国市场的开发也将带来新的增量。 17年公司的看点与盈利弹性来自于自有品牌收入的持续回暖和期间费用的逐步控制,未来渠道和经营质量有望进一步提升。随着公司经营回归正常,各主要品牌在新品推出、营销发力和渠道优化方面都将重新出发,前些年对电商业务的低效投入也将转回更有利润产出的业务单元。 财务预测与投资建议: 不考虑收购Mayborn 集团的影响,我们维持对公司2017-2019年每股收益分别为0.59元、0.71元与0.84元的盈利预测,DCF 目标估值37.60元,维持公司“增持”评级。我们看好家化在新管理团队带领下进行的一系列变革方向,今年受益于外部零售环境的复苏和公司新战略的推行,家化核心品牌终端零售企稳回暖, 未来各品牌新品的推出、品牌驱动机制的进一步推行与新渠道的快速增长有望带动公司收入与盈利逐步走出低谷,继续恢复。 风险提示:天气异常对销售的影响、新品牌和新渠道低于预期,人事可能发生的波动、此次收购的不确定性和未来业务整合的风险等。
上海家化 基础化工业 2017-10-16 36.82 37.56 10.73% 37.66 2.28%
37.88 2.88% -- 详细
家化集团拟要约收购20%股权,收购价格38元溢价18%。公司公告《要约收购报告书摘要》,家化集团拟向除中国平安人寿、上海惠盛、太富祥尔以外的上海家化股东发起部分要约收购,收购1.3亿股(占总股本的20%),要约收购价格为38元/股(较现价溢价18%)。公司将于后续公告要约收购全文以及具体实施日期,公司将于10月13日复牌。 第二次发起要约收购,强化对公司发展信心。2015年平安集团曾发起部分收购,由平安控股的太富祥尔拟要约收购2.09亿股(占31%),要约价格40元/股(考虑2016年分红派息后为39元),11月4日-12月3日期间实际完成要约收购1023万股(占1.52%)。2016年10-11月平安人寿累计增持1347万股(占总股本的2%)。此次要约收购意义:旨在进一步增强控股股东的持股比例,体现平安对家化经营持续改善的支持力度和信心,并提高资产整合能力,将形成对股价短期催化。若此次完成要约收购,家化集团直接持有家化47.09%(收购前为27.09%),家化集团及其关联方将合计持有上海家化52.02%的股权。 品牌升级新品迭出,渠道改革团队稳定。公司今年初成立品牌事业部后,在CMO主导下各品牌均有所表现:佰草集新推太极面霜,由代言人刘涛拍摄演绎,御系列和凝系列销售良好,渠道库存水平显著改善;母婴品牌启初与幾米推出《拥抱》限量联名礼盒,9月在天猫旗舰店开售;美加净也推出四款形象全面升级的新产品。渠道方面,公司已搭建渠道事业部,任命叶总为首席销售官,主要负责搭建共享(价格体系/销售政策/销售平台)和自治(与终端对接的独立性)的机制,以此发挥集团协同作用,共享产能/研发/销售资源。目前负责8大渠道的中高层团队稳定,且经验丰富。以此为基础,经销商重拾品牌信心,为后续品牌和渠道发展奠定基础。 盈利预测和投资建议。2016年底新管理层到任后,公司各方面均不断发展积极的变化,先后完成了战略方针确立、品牌架构梳理、渠道管理架构完成梳理趋于稳定,后续公司将进入多品牌梯次成长、经营效率提升带来的盈利改善周期。维持2017/18/19年净利润3.64/6.25/8.77亿、EPS0.54/0.93/1.30元(其中家化现有品牌贡献3.56/6/8.3亿元、净利率7.3%/10.8%/12.8%)。维持“买入”评级。 风险因素。海外品牌涌入,行业竞争加剧。CS渠道增速放缓,品牌增长受影响。公司费用管控效果不达预期。
上海家化 基础化工业 2017-08-21 30.25 37.60 10.85% 31.80 5.12%
37.88 25.22% -- 详细
2017年上半年公司营业收入和净利润分别下降13.50%和41.93%,剔除花王业务影响,收入增长9.51%,净利润同比下降34.46%,其中第二季度公司营业收入和净利润分别下降13.97%和55.92%。 非经营性因素拖累中期盈利表现,但经营质量在逐步好转。中期公司盈利下降的主要原因之一是期间费用率同比大幅上升14.23pct,但其中不少来自非经营性因素,比如销售费用率上升11.16pct,主要是营销类费用同比增长17.02%,包括增加品牌传播投入、B2C业务增加带来物流费用上升及聘请BA等;上半年管理费用率同比上升2.56pct,主要是租金、收购CaymanA2项目中介费用(一次性)等支出增加。同时,加提13年未决诉讼的预计负债(一次性)、片仔癀合资公司亏损等多方因素导致公司上半年盈利表现弱于收入。上半年公司整体营运质量稳健向好,期末公司应收账款较年初增长14.69%,存货较年初增长7.27%,经营活动净现金流同比增加64%(剔除天江股权转让因素)。 新品贡献和多渠道调整发力,未来销售增长可期。17年家化旗下佰草集、高夫有望继续受益于国内百货渠道化妆品零售的回暖和研发先行带来的新品贡献(上半年公司主力品牌增速基本都超过所在渠道平均增长),今年开始公司将京东和天猫两大线上平台由代理切换为自营,为后续线上渠道的发力打下基础;利用大股东平安集庞大的客户资源,开发平安高净值客群,通过特殊渠道的放量也将贡献增量收入与盈利。此外,未来公司收购Mayborn集团完成后,标的公司后续中国市场的开发将带来新的增量。 17年公司的看点与盈利弹性来自于自有品牌收入的持续回暖和期间费用的逐步控制,未来渠道和经营质量有望进一步提升。随着公司经营回归正常,各主要品牌在新品推出、营销发力和渠道优化方面都将重新出发,同时在监管层提倡“保险业要服务实体经济”的大背景下,大股东平安丰富的资源也有望助力公司经营发展。前些年对电商业务的低效投入也将转回更有利润产出的业务单元。 财务预测与投资建议。 不考虑收购Mayborn集团的影响,我们小幅上调公司未来3年期间费用率预测,预计公司2017-2019年每股收益分别为0.59元、0.71元与0.84元(原预测为0.62元、0.76元与0.93元),DCF目标估值37.60元,维持公司“增持”评级。我们看好家化在新管理团队带领下进行的一系列变革方向,今年受益于外部零售环境的复苏和公司新战略的推行,家化核心品牌终端零售企稳回暖,未来各品牌新品的推出、品牌驱动机制的进一步推行与新渠道的快速增长有望带动公司收入与盈利逐步走出低谷,继续恢复。
上海家化 基础化工业 2017-08-18 29.99 -- -- 31.80 6.04%
37.88 26.31% -- 详细
投资建议:公司2017H1自有品牌业务表现良好,品牌推广、渠道调整效果显著。同时公司研发投入成果颇丰支撑内生增长,而引入Mayborn旗下TommeeTippee抓住婴童市场整体快速增长和消费升级的机遇,与现有婴童护理业务形成良好协同,进而为公司品牌布局和国际化打下坚实基础。随着优质资产的注入与公司2017年自有品牌的升级发展,业绩有望筑底企稳。考虑到新渠道建设和新收购公司业绩释放仍需时日,我们认为公司仍经历较长的复苏期。预计2017-2018年公司EPS分别为0.48、0.68元/股,对应PE分别为63、45倍,若收购后并表且实现业绩承诺,公司2017-2018净利润可达3.32亿、4.85亿元,EPS分别为0.49、0.72元/股,对应PE分别为62、42倍,维持“增持”评级。
上海家化 基础化工业 2017-06-23 30.50 37.34 10.08% 32.65 7.05%
32.65 7.05%
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核心观点。 拟收购集团婴幼资产,补强母婴品类产品线,未来将发挥渠道协同效应。公司近期公告拟以自有资金19.96 亿元全资收购集团全资子公司Cayman A2。CaymanA2 经营实体英国mayborn 集团旗下Tommee Tippee 品牌主营产品为婴幼儿喂哺工具及护理产品的生产、销售等,是英国和澳大利亚排名第一的婴儿产品公司,产品远销美洲、欧洲、澳洲等50 多个国家地区。此次并购完成后家化将TommeeTippee 品牌纳入旗下,补强公司母婴产品线,借助花王和启初的运营经验与渠道资源实现品牌快速落地中国市场,补充终止代理花王后的产品缺口,另一方面,拟收购标的承诺17-19 年净利润分别不低于849 万元、2556 万元和5133 万元(17 年一季度已经扭亏),未来随着相关财务费用的下降和品牌销售规模的扩张,盈利将逐步释放,有望进一步增厚家化盈利。 新董事长具备丰富的消费品行业经验,高效务实的作风有望带领家化走出低谷。 复盘2010-2015 年的维达国际,面临与目前家化相似的行业环境,维达在张东方带领下,保持了收入与盈利的稳健增长,打破了卫生纸行业外资独大的格局。自16 年年底履新以来,张东方率先对家化组织架构进行调整,对内推动渠道驱动向品牌驱动的转变,同时狠抓新品研发,以适应当前日化市场的变化。对外巩固传统百货、商超渠道,进一步提高渗透率与效率,积极覆盖专营店、电商与垂直店高增长渠道,同时充分利用大股东平安集团公司与客户资源,开发平安高净值客户群,通过特殊渠道的放量贡献增量收入与盈利。 17 年公司的看点与盈利弹性来自于自有品牌收入的回暖和期间费用的逐步控制,未来渠道和经营质量有望恢复健康。随着公司经营回归正常,各主要品牌在新品推出、营销发力和渠道优化方面都将重新出发,同时在监管层提倡“保险业要服务实体经济”的大背景下,大股东平安庞大的销售资源有望助力公司产品销售和库存消化。前些年对电商业务的低效投入也将转回更有利润产出的业务单元。 财务预测与投资建议。 由于收购Mayborn 集团时间的不确定性,我们维持对公司2017-2019 年每股收益分别为0.62 元、0.76 元与0.93 元的盈利预测,DCF 目标估值37.46 元,维持公司“增持”评级。我们看好家化在新管理团队带领下进行的一系列变革方向,今年受益于外部零售环境的复苏、公司传统渠道的调整与新渠道的布局,家化核心品牌终端零售企稳回暖,未来各品牌新品的推出、品牌驱动机制的进一步推行与新渠道的快速增长有望带动公司收入与盈利逐步走出低谷,继续恢复。 风险提示:天气异常对销售的影响、新品牌和新渠道低于预期,人事可能发生的波动、此次收购的不确定性和未来业务整合的风险等。
上海家化 基础化工业 2017-06-14 28.13 40.48 19.34% 32.65 16.07%
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投资要点: 投资建议:公司公告拟通过旗下子公司以现金19.96亿元,收购全球知名母婴品牌TommeeTippee。此次收购符合公司在母婴品类寻求补强的战略方向,有利于打造国际化婴童护理平台,补充花王收入缺口。考虑此次收购,上调公司2017-2019年EPS为0.62(+0.01)、0.82(+0.04)、1.02(+0.06)元,维持目标价40.61元及“增持”评级。 TommeeTippeepi英国母婴喂哺第一品牌,依托家化打开国内新市场。TommeeTippeepi主营业务为婴幼儿喂哺工具及护理产品的生产、销售,业务覆盖英国(市占率40%,第一大品牌)、欧洲、美国、澳大利亚、非洲等,2016年销售规模1.50亿英镑,折合13.05亿人民币,同比增长16.37%。此次收购完成后,家化将依托此前花王、启初建立起的母婴渠道优势,加大TommeeTippeepi品牌引入中国力度,预计TommeeTippeepi2017-2018年中国区销售分别实现0.6、1.0亿元,全球销售额2017-2019年收入不低于14.63、16.15、17.28亿元人民币,其经营主体净利润不低于849、2556、5133万元人民币。 品牌收购PS估值合理,渠道协同与财务费用减少有助业绩释放。此次收购主要参考ebitda倍数定价,由于品牌仍在全球拓展期,短期盈利能力尚未体现,PE估值并不适用;但从PS估值角度,此次收购对应2016年PS仅1.5倍(家化自身PS3.6倍)。后续随着中国等区域收入提升与高息债务置换,TommeeTippeepi业绩有望逐渐释放。 风险提示:库存去化不及预期,费用管控不及预期,行业竞争加剧。
上海家化 基础化工业 2017-06-14 28.13 -- -- 32.65 16.07%
32.65 16.07%
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事件 公司2017年6月8日发布公告,全资子公司AbundantMeritLimited拟以自有资金2.93亿美元(约19.96亿人民币)现金收购CaymanA2,Ltd.100%股权和相关股东债权。本次交易后公司将取得Cayman及下属经营实体Mayborn集团100%的控制权。 简评 1.标的公司Cayman为全球婴幼儿喂哺及护理产品领军企业,全球布局,实力雄厚。 (1)国际市场开拓有利,市场地位高。Cayman下属的Mayborn集团主营业务为婴幼儿喂哺工具及护理产品的生产、销售等。其品牌TommeeTippee国际知名度高,产品在50多个国家均有销售,以欧、美、澳为主要市场,其中英国、澳大利亚的市场份额超过30%。 (2)产品线齐全质优,研发实力出众。公司的婴幼儿产品定位中高端,质量高且美观实用,产品线全方位覆盖婴童喂辅、监护照料、安抚睡眠等品类。同时,公司在研发的设计、测试、成本优化等方面拥有市场领导地位,已成功推出婴儿视频监控平板等高科技产品。 (3)稳增长高毛利保障业绩,借款与激励计划拖累净利润。 Cayman控股母公司JakeHolding,Ltd.近年收入保持较高速增长,2016年实现营业收入1.50亿英镑,同比增长16.37%。盈利能力方面,公司2015、2016年综合毛利率分别达50.20%、50.51%,保持在稳定的高水平。然而受前股东大额借款发生的利息、长期激励计划奖金的确认和家化集团收购时的交易费用影响,2016年的财务费用和管理费用(包括行政管理费用和例外行政管理费用)分别高达2174.7、6542.4万英镑,导致2016年发生3746.6万英镑的亏损。 2.乘二胎红利紧跟消费升级,享协同效应强化品牌布局 (1)国内婴童行业快速增长,细分喂哺用品市场潜力大。2016年二胎放开后,我国全年新生儿数量同比增长11.5%至1846万人,而80/90父母作为消费升级主力,推动了婴童市场的持续高速发展,2016年行业规模预计达70亿元,同比增长18.64%。而喂哺用品市场在中国尚处早期发展阶段,虽然0-3岁婴幼儿数量庞大,但每年在喂哺用品上的人均支出(201元)不及欧美国家平均水平(709元)的三分之一,市场潜力巨大。 (2)打造国际化婴童护理平台,完善品牌布局,协同相互促进。公司引入TommeeTippee后,全球业务将保持相对独立,董事会成员将进驻管理,并实行月度经营情况沟通汇报;国内业务将由上海家化的品牌、渠道团队以及Mayborn的团队共同合作,在产品创新、差异化定价、多渠道数字化营销、终端渠道形象培养等全方位拓展市场。一方面,TommeTippee将与以启初为代表的婴童护理业务形成研发、生产、营销等环节的良好协同,充分利用平台和渠道优势,促进新旧业务的共同发展,完善婴童市场的多品牌、多品类布局,另一方面,该品牌的引入能够弥补停止花王代理后的品牌和收入缺口,加之新业务的毛利率远高于原先的代理业务,公司婴童市场的盈利能力将有更为稳健的保障。 3.深度优化调整,未来盈利可期。 (1)费用包袱减轻。收购后公司将为Mayborn提供股东免息借款,利息费用对利润造成的拖累有望减轻,财务费用率预计由2016年的11.75%下降至2017、2018年的4.28%和3.88%。 (2)激励制度持续。公司保持2016年向管理层发行的2.57万股B股和2017年向中层员工发行的1.2万股C股股票增值权,持股人员可在2022年根据公司增值幅度获取现金奖励。公司股权激励一方面有利于保留公司优秀人才,另一方面对中高层员工的利益绑定有助公司价值的提升。 (3)减少关联交易,专注业务:从家化集团完成收购后,公司能够减少与集团的内部交易,避免代理、经销过程中复杂的定价流程,增加工作效率,专注业务。 家化集团承诺,CaymanA2的2017、2018、2019年度净利润(考虑股权激励支出)分别不低于人民币848.88万元、2555.99万元、5133.32万元。 4.主业全方位调整,蓄势待发 公司2016年在研发创新、品牌高端化年轻化建设、店效提升和供应链优化等方面进行了全方位的调整和提升,2017年Q1剔除花王业务的影响,实现营业收入13.38亿元,同口径同比增加14.54%,归母净利润1.08亿元,同口径同比增加1.79%。 投资建议:公司收购抓住婴童市场整体快速增长和消费升级的机遇,引入Mayborn旗下TommeeTippee公司现有婴童护理业务形成良好协同,进而为公司品牌布局和国际化打下坚实基础。随着优质资产的注入与公司2017年自有品牌的升级发展,业绩有望筑底企稳。考虑到行业增速放缓和新收购公司业绩释放仍需时日,我们认为公司仍见面临较长时间的复苏。预计2017-2018年公司EPS分别为0.48、0.68元/股,对应PE分别为59、42倍,若收购后并表且实现业绩承诺,公司2017-2018净利润可达3.48亿、5.11亿元,EPS分别为0.52、0.76元/股,对应PE分别为55、38倍,维持“增持”评级。
上海家化 基础化工业 2017-05-09 28.20 29.15 -- 29.77 5.23%
32.65 15.78%
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剔除花王业务业绩小幅改善。公司17年一季度实现营业收入13.38亿元,在剔除花王业务的影响后,相比去年同期同口径增加14.54%;实现归属净利润1.08亿元,同比增加1.79%。公司经营现金流量净额1.77亿元,同比增加80.34%。报告期末存货、应收账款余额同比均有较大幅度下降,经营质量得到改善。 一季度毛利率提升明显,费用持续增长。公司是本土知名日化企业,其主营产品包括三大类:护肤类主要包括女士、男士、婴幼儿护肤品等;洗护类主要包括洗发、护发、沐浴、洗手液、花露水、护手霜等;家居护理类主要包括织物洗涤、家居清洁等。一季度洗护类产品收入8.28亿,占比61.8%,护肤类收入4.75亿,占比35.5%,总体毛利率达到72.36%的历史最高水平,主要系毛利率较低的花王代销业务已经停止。此外,单季度期间费用率56.6%,同比增加12.48个百分点,其中销售费用7.06亿元,同比增长11.7%,主要系签约刘涛(佰草集)、华晨宇(六神)代言的费用投入较大;管理费用1.52亿,同比增长7.8%,主要系新办公楼的租金、物业费用增加。 化妆品专营店、电商平台等多渠道发力。公司设立八大销售渠道,包括化妆品专营店、平安特供渠道、电商等高增长渠道,百货、经销商、大客户直营等高效率高渗透率渠道,以及母婴店和海外市场的新兴渠道。公司目前品牌覆盖全国4个直辖市、291个地级市(含省会城市)、361个县级市,控制1500家专柜及品牌专卖店和近4000家母婴店系统,分销至1.2万家大型卖场、30万家网点等终端。2016年,公司线上销售收入达到8.5亿,同比增长52.57%,占比提升至16%。 独家代理英国喂哺品牌TommeeTippe。公司3月发布公告,拟与上海家化集团全资子公司PMM公司签署独家经销协议,作为中国区域(不包括港澳台)内Mayborn集团产品的独家经销商,主要负责代销旗下TommeeTippee等品牌,涉及婴幼儿及儿童哺喂、饮食、婴幼儿保健与卫生产品等领域。公司预计2017年向PMM采购商品额度为1800万元,对应服务费为1250万元。此次合作能够填补花王产品的收入空缺,同时与启初等产品线产生协同。 盈利预测与估值。公司积极落实“研发先行、品牌驱动、渠道创新、供应保障”的经营方针,由渠道驱动变为品牌驱动,进一步提升了运营效率。我们预计公司17-19年EPS分别为0.65、0.77、0.91元,根据可比公司,给予公司17年45倍PE估值,目标价29.25元,增持评级。 风险提示。行业竞争加剧;原材料成本上升。
上海家化 基础化工业 2017-05-03 30.03 37.07 9.29% 29.77 -1.19%
32.65 8.72%
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核心观点 2017年一季度公司营业收入和净利润分别同比下滑13.04%和15.03%,扣非后净利润同比下滑26.59%,扣除花王影响后一季度公司收入与净利润分别同比增长14.54%与1.79%(一季度限额以上批发零售业化妆品零售额同比增长9.9%),新董事长上任后,一季度公司营收增速与经营质量都开始回暖。 一季度经营质量改善明显,各品牌营销集中投入为中长期目标打下基础。17年一季度公司综合毛利率同比提升12.46pct,主要由于花王业务结束后带来的毛利结构的优化,期间费用率同比上升13.74pct,其中销售费用率同比上升11.73pct(各品牌营销推广费用、物流成本等增加),管理费用率上升2.16pct(新办公楼启用增加租赁费用)。一季度公司经营活动净现金流同比大幅提升80.34%,经营质量开始明显改善。季度末公司应收账款较年初增加13.53%,存货较年初增加6.31%, 深度合作英国婴童知名品牌TommeeTippe,补充婴童产品线,强化在母婴渠道议价能力。公司与英国PMM公司签署独家中国区经销协议,PMM主要负责MaybornGroup产品的采购销售,包括TommeeTippee品牌等涉及婴童哺喂、护理保健与卫生产品等多个领域。此次深度合作将有效填补停止花王代理后的产品空缺,扩大公司产品品类,增强渠道综合议价能力。 17年公司的看点在于自有品牌收入的逐步恢复和期间费用的控制,未来渠道和经营质量也将更为健康。随着16年底更为专业的新董事长到位将推动公司经营回归正常,各主要品牌在新品推出、营销发力和渠道优化方面都将重新出发,同时在监管层提倡“保险业要服务实体经济”的大背景下,大股东平安庞大的销售资源也有望助力公司产品的销售和库存的消化。前些年对电商业务巨大的低效投入也将转回更有利润产出的品牌和渠道层面。 财务预测与投资建议 我们维持对公司2017-2019年每股收益分别为0.62元、0.76元与0.93元的盈利预测,DCF目标估值37.19元,维持公司“增持”评级。 风险提示 天气异常对销售的影响、新品牌和新渠道低于预期,人事可能发生的波动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名