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上海家化 基础化工业 2019-11-04 33.02 -- -- 33.72 2.12% -- 33.72 2.12% -- 详细
三季报摘要:2019M9总营收57.35亿元,+5.81%yoy,归母净利润5.40亿元,+19.09%yoy。毛利率61.63%,同比减1.16pct。扣非后归母净利3.80亿元,+2.00%yoy。 收入端:2019M9总营收57.35亿元,+5.81%yoy。分季度看,2019Q1/Q2/Q3总营收分别为19.54/19.68/18.13亿元,同比增长5.03%/9.08%/3.28%。 盈利端:公司期间费用率(含研发)56.17%,同比减0.23pct;其中销售费用率42.13%,同比增0.27pct;管理费用11.40%,同比减0.43pct;财务费用率0.69%,同比减0.28pct。综合来看,公司净利率同比增1.05pct至9.42%。 毛利率为61.63%,同比减1.16pct。 经营端:公司M9经营活动产生的现金流量净额7.25亿元,同比增加1.00%。 从存货来看,本期末存货9.59亿元,同比减少8.28%,主要系生产计划周期性变化使得原材料和委托加工物资同比增加。 我们将2019-2021年净利润由6.63/6.92/7.95亿元调整至6.43/6.81/7.79亿元,对应当前股价PE分别为34/33/28倍,公司全新升级的太极精华取得较好的市场反响,新品稳步推进静待放量,维持买入评级。 风险提示:新品销售不及预期,行业竞争激烈。
上海家化 基础化工业 2019-11-04 33.02 -- -- 33.72 2.12% -- 33.72 2.12% -- 详细
19Q1~Q3收入同增5.81%、净利同增19.09%,Q3表现低于预期 公司2019年前三季度营业收入57.35亿元、同比增5.81%,归母净利润5.40亿元、同比增19.09%,扣非净利润3.80亿元,同比增2%,增速低于归母净利主要因工厂动迁处置收益以及金融资产公允价值增长,EPS0.81元。 分季度看,18Q1~19Q3单季度收入分别同比增长10.33%、8.24%、9.95%、11.66%、5.03%、9.08%、3.28%,19Q3收入增速有所放缓。主要为六神、佰草集等第一梯队品牌销售波动影响,同期归母净利分别同比增35.92%、45.73%、31.68%、42.15%、54.84%、26.77%、降29.55%,19Q3净利润出现负增长,主要为收入增速放缓、销售费用率提升所致。 Q3电商渠道占比提升,六神、佰草集等第一梯队品牌增速较慢,小品牌继续快速增长 分品牌来看,19Q1~3六神营收低个位数增长,其中19Q1双位数增长、19Q2及Q3增速放缓主要为主销地区气温较往年同期低、影响夏季产品花露水销售,以及沐浴露品类国际巨头竞争强势、电商平台促销力度较高对线下销售有所影响;19Q1~3佰草集营收同比持平,其中19Q1主动去库存、收入下降,19Q2开始加大内容营销投放力度、主推冻干面膜等产品,19Q3主推太极日月精华,销售超预期;19Q1~3高夫营收同比微跌主要为保湿系列向控油系列转换尚需时间;19Q1~3美加净营收同比微跌,19Q3止跌;启初、家安等其他品牌营收同比增30~50%;汤美星全球业务19Q1~3低个位数增长(按人民币计),增速较19H1有所放缓,主要为海外市场的竞品打折力度较大、竞争激烈,全年预计稳健增长。 分渠道来看,19Q1~3线上收入占比进一步提升至23%,全网GMV同比增27%、特渠同比增60%+;百货渠道双位数下跌,9月底太极日月精华上市后跌幅收窄;商超、母婴、CS等渠道收入实现个位数增长。 19Q1~Q3毛利率降幅超过费用率,存货周转提速 毛利率:19Q1~3毛利率同比下降1.16PCT至61.63%。主要由于新工厂投产及高毛利率的高夫及佰草集销售表现低于总体。 分季度来看,18Q1~19Q3毛利率分别为66.72%(-5.64PCT)、62.41%(-5.00PCT)、59.02%(-9.48PCT)、62.79%(+4.67PCT)、62.17%(-4.55PCT)、61.70%(-0.71PCT)、60.96%(+1.94PCT),第三季度毛利率有所上升,主要由于高毛利率美妆产品占比上升。 费用率:19Q1~3期间费用率同比下降0.23PCT至56.17%,其中销售、管理+研发、财务费用率分别为42.13%(+0.27PCT)、13.36%(-0.22PCT)、0.69%(-0.28%),销售费用率同比上升主要为佰草集品牌加大营销力度,管理费用率下降主要为加强费用率管控、其中研发费用率同比提升主要为新品研发等。 分季度来看,18Q1~19Q3销售费用率分别为43.98%(-8.76PCT)、43.74%(-1.18PCT)、37.66%(-8.97PCT)、36.85%(+2.04PCT)、42.33%(-1.65PCT)、44.67%(+0.93PCT)、39.15%(+1.49PCT),19Q3销售费用率同比提升主要为佰草集加大营销投放力度;管理费用率分别为13.81%(+2.46PCT)、12.98%(-0.19PCT)、13.94%(+0.03PCT)、14.12%(-5.39PCT)、12.56%(-1.25PCT)、12.71%(-0.27PCT)、14.92%(+0.97PCT),19Q3管理费用率有所上升主要为营收增速放缓、管理费用较为刚性所致;财务费用率分别为1.12%(+1.87PCT)、0.99%(+1.70PCT)、0.80%(+1.40PCT)、0.48%(-1.70PCT)、0.77%(-0.35PCT)、0.46%(-0.53PCT)、0.85%(+0.05PCT)。 其他财务指标:1)19年9月末存货较年初增加9.59%至9.59亿元。存货周转率为2.40、较上年同期的2.25有所加快。 2)应收账款较年初增加22.42%至12.61亿元,应收账款周转率为5.01、较上年同期的5.19略有放缓。 3)2019年前三季度公司经营性现金流量净额同增1.00%至7.25亿元。 佰草集新型营销投入持续加大、再推精华明星单品,期待后续业绩释放 我们认为:1)2019年为佰草集元年,19Q1着力库存清理、19Q2加码内容营销、主推引流产品冻干面膜、线上销售数据靓丽,9月底继续主推精华明星单品、线上数字化传播全面铺开(如太极马伊琍朋友圈、太极街舞朋友圈、太极街舞微博超级话题、太极街舞抖音挑战赛、小红书KOL笔记种草等)、同时结合线下多维度投放(上海虹桥、浦东、深圳机场、重庆地铁等广告投放)、作为第一个进入机场免税渠道的国产品牌、品牌形象不断提升,2020年预计继续丰富太极系列品牌矩阵,短期营销投放力度较大、销售表现存一定滞后、期待后续业绩释放。 2)其他品牌表现分化,其中与佰草集同为第一梯队的六神2017、2018年连续两年实现双位数增长,该良好态势延续至19Q1,19Q2~3受气温较高、花露水销售不佳,沐浴露受国际品牌强势竞争以及电商渠道促销力度较大影响线下销售等影响致19Q1~3品牌增速下降至低个位数,未来电商渠道价格加强管控、该部分影响将消除;第二梯队美加净2017年恢复双位数增长,2018年继续保持该良好增长态势,进入19年销售表现不佳、19H1营收出现下滑、19Q3推高端护手霜系列迎合消费升级、营收止跌,高夫2018年受唯品会线上经销商变更影响、增速较17年放缓,19年由保湿向控油转型、前三季度销售微跌;第三梯队(年营收过亿元)启初、家安等近年持续快速增长,玉泽近年快速增长、销售过亿进入第三梯队、2020年将加大营销投放力度。 3)毛利率方面,预计新工厂折旧摊销影响继续、产品销售结构问题有望改善,预计毛利率全年有所下降;费用率方面公司加强管控、预计全年继续下降。 我们看好公司多品牌优质资产,在研发、供应链等方面实力较强、长期竞争力强,近年积极进行渠道调整、品牌年轻化、19年开始加大内容营销等新兴营销方式投放力度,19Q2主推冻干面膜首战告捷、19Q3主推精华等迎合消费升级单品、考虑精华类产品营销至销售变现周期相对较长、下调19~21年EPS为0.93、1.05、1.28元,对应19年PE36倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端零售疲软;佰草集品牌新品销售不及预期;多品牌培育不及预期。
上海家化 基础化工业 2019-10-30 33.20 -- -- 33.72 1.57% -- 33.72 1.57% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季度报告, 2019年前三季度实现营业收入 57.35亿元,同比增长 5.81%,实现归属于上市公司股东的净利润 5.4亿元,同比增长 19.09%, 实现扣非后归属母公司股东的净利润 3.8亿元,同比增长2%。 基本每股收益为 0.81元。 前三季度营收同增 5.81%, Q3销售等费用增长及非经常性损益变动导致业绩波动: 公司 2019年前三季度实现营收 57.35亿元,同比增长 5.81%; 实现归母净利润 5,4亿元,同比增长 19.09%;实现扣非归母净利润 3.8亿元,同比增长 2%。单三季度公司实现营收 18.13亿元,同比增长 3.28%; 实现归母净利润 0.96亿元,同比下降 29.55%;实现扣非归母净利润 1.19亿元,同比下降 11.33%。 Q3业绩有所波动,主要系销售等费用率增加以及公允价值变动净损失 0.31亿元。全年来看,由于四季度重点推广佰草集“新太极精华”,销售费用投放预计仍较大,同时品牌、渠道的投放有望带来新品销量的提升。 费用率略有提升,经营指标较为优异: 2019年前三季度公司毛利率同比下降 1.16pct,但单三季度毛利率同比提升 1.94pct,主要系毛利较高的美容护肤类产品占比提升。 2019年前三季度期间费用率同比下降 0.21pct,,但是单三季度期间费用率较上年同期增长 2.52pct, 主要系销售/管理费用率有所上升,分别同增 1.49pct/ 0.63pct。销售费用率同比提升主要系增加佰草集营销增加;管理费用率同比提升主要系收入增速环比放缓下,刚性投入较多。截至 2019Q3,公司存货金额同比下降 8.28%,连续两个季度存货保持下降;应收账款增长较为良性,同比增加 8.59%;经营性现金流量净额亦保持微增,各项经营指标总体较为优异。 佰草集延续改善,启初、玉泽等多品牌高速增长,六神受异常天气等因素影响增速放缓。 分品牌看, 佰草集年内持续改善,前三季度营收同比基本持平, 9月底上市的“二代太极精华”目前线上、线下预售及销售情况良好,有望驱动品牌全年实现收入正增长。启初、玉泽、家安、片仔癀、双妹等品牌迎合细分化、高端化趋势继续高增,增速均在 30%以上。 六神前三季度小个位数增长,主要系主销地区气温偏低、沐浴露品类竞争激烈、 仿宋以及个别线上平台影响, 预计随着平台价格管控加强以及多品类拓展,未来仍可保持较为稳健增速。 线上增速较快,百货跌幅收窄。 分渠道看, 2019年前三季度线上渠道整体增速较快,线上占比约为 23%。其中,电商渠道仍增速较快但较 19H1略有放慢, GMV 同增 27%,开票端增长 19%;特渠渠道模式日趋成熟,前三季度增速大于 60%。线下渠道中,百货仍有双位数下滑,但跌幅有所缩窄;商超、母婴、 CS 渠道实现低个位数增长。 投资建议: 公司是我国知名日化龙头,坚持“多品牌+多品类”布局,随着对佰草集品牌的重点发展、对其他品牌的持续焕活、以及对电商、百货等渠道的优化调整,营收、业绩增速有望的持续回暖。考虑 Q3六神销售情况不佳,以及 Q4推广太极精华预计费用投入较大,调整公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.92、 0.99、 1.16元,对应 PE 分别为 36X、 34X、 29X,给予“推荐”评级。 风险提示: 行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期。
上海家化 基础化工业 2019-10-29 33.19 35.21 14.62% 33.72 1.60% -- 33.72 1.60% -- 详细
核心观点l 19年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长5.81%和19.09%,扣非后净利润同比增长2.0%,非经常性损益主要来自公允价值变动收益、动迁补偿款等。第三季度单季公司营业收入同比增长3.28%,净利润同比下降29.55%,六神增速的放缓使得公司三季度收入增速环比上半年有所下降,期间费用率的上升拖累三季度盈利增速。 前三季度公司综合毛利率同比下滑1.16pct,主要由于产品销售结构调整以及新工厂投产后折旧成本的增加,单三季度毛利率提升1.94pct;前三季度期间费用率同比下降0.23pct,其中销售费用率上升0.27pct,管理研发费用率下降0.22pct和0.76pct,单三季度由于销售费用率的增加,期间费用率同比上升2.51pct,拖累净利润增长。前三季度公司经营净现金流同比增长1.0%,三季度末公司应收账款较年初增加22.42%,存货周转率同比有所改善。 分品牌看,佰草集上半年爆款冻干面膜对新客引流与销售带来积极效果,10月第二代太极日月精华上市,主抓精华品类风口,重点打造佰草集明星单品;六神受主销时间气温偏低及沐浴露市场竞争激烈影响,增长放缓;家安、玉泽、启初等风口品牌仍处快速增长阶段。公司电商板块陆续调整经销商与TP 之后,今年在主流电商平台保持了超越平台的增速,未来公司线上销售占比有望继续提升。 在品牌年轻化、营销媒介创新投入、新品持续迭代升级等因素驱动下,家化旗下六神、美加净等传统品牌持续焕发新动力;佰草集将继续优化品牌与消费者定位,提升产品结构,重点打造明星单品,丰富渠道布局,期待新品推出后收入端增速的回暖;电商业务有望继续受益行业线上渗透率的提升,保持良好增长;Mayborn集团中国市场的开发将带来新的增量。公司青浦新工厂于18年投产,短期对成本费用带来一定压力,长期将有效加强家化的生产能力以及供应链反应速度,未来产能利用率的提升也将缓解折旧成本的增加。 财务预测与投资建议l 根据三季报,我们小幅下调公司未来3年收入预测,预计公司19-21年每股收益为0.95元、0.92元与1.07元(原预测为0.96元、0.92元和1.08元),DCF目标估值35.21元,维持公司“增持”评级。 风险提示:天气异常对销售的影响、电商和特渠道销售的波动等。
上海家化 基础化工业 2019-10-29 33.19 -- -- 33.72 1.60% -- 33.72 1.60% -- 详细
六神受电商平台冲击,佰草集调整符合预期。公司2019前三季度录得营业收入57.35亿元(YOY+5.81%),实现归属净利润5.40亿元(YOY+19.09%)。其中工厂拆迁处置收益、金融资产公允价值变动等非经常性损益共计1.61亿元,扣非净利润3.80亿元(YOY+2.00%)。Q3单季度收入同增3.28%、扣非净利润同降11.48%。合计占比60%左右的两大重点品牌1-9月销售情况: 佰草集跌幅较Q1双位数下滑收窄至-1%以内,六神增速不足2%。重点品牌经营情况与策略。佰草集:重启太极系列,升级符合消费升级趋势的太极精华,上架迄今三周的终端销售远超品牌销量预期,重点销售区域接近售罄。公司后续对太极系列有持续的产品线补充及营销投放计划,至春节前,太极精华除线上精准营销外,还将对京/沪/深/渝等地的机场/地铁站、全国连锁百货等售点投放地广;2020年将补充太极水、太极眼霜、升级版太极丹和太极霜等SKU,该系列目标销售占比为25%。对品牌塑造的持续性投入,预计将一定程度增加销售费用的支出。六神:受主销区主销季气温偏凉、沐浴露市场价格竞争激烈、某些电商平台毛保条款对线下冲货等影响,品牌Q2及Q3表现不佳,公司已强势要求平台修改合同,防范了后续年度同类现象风险。 玉泽将加入集团2020年重点资源投放阵营。集团分析当前化妆品市场消费风格后,计划2020年加大对功能性护肤风格品牌“玉泽”的投入,近两年玉泽保持30%+的收入增速,销售收入过亿,且消费者口碑坚实,预期品牌投入加大后,2020年玉泽收入增速将更进一步。同为第三梯队的启初/家安/片仔癀继续保持30%-50%高增长。合计占比超过35%左右的第二梯队品牌汤美星、高夫与美加净分别受汇率/产品结构调整/品类突破等因素影响,呈现小个位数下滑-小个位数增长的运营情况。 2020年会计政策调整预计影响收入及销售费用。预期2020年集团按国家规定调整会计政策(例如经销模式中的返利、营销支持费用等不再计入销售费用而是冲减冲入),将会直接减少报表口径的营业收入与销售费用项。 盈利预测。根据三季报实际经营情况及对明年会计政策调整预期,我们将收入预测由2019-2021年收入78.64/89.44/102.38亿元调整至76.55/81.83/92.26亿元、将盈利预测由归属净利润6.49/6.68/8.73亿元调整至6.08/6.68/8.96亿元、对应EPS0.9/1.0/1.3元,公司现价33.29元,对应2019/2020/2021年PE为37/34/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济环境低迷挤压消费;各品牌新品销售不达预期。
上海家化 基础化工业 2019-10-29 33.19 -- -- 33.72 1.60% -- 33.72 1.60% -- 详细
公司营收增长5.8%,受费用及非经影响Q3业绩表现低于预期19年前三季度公司实现营收57.4亿元,同增5.8%,实现业绩5.4亿元,同增19.1%。其中公司Q3营收同增3.3%,业绩同降29.6%,业绩表现低于预期,主要系Q3营销等费用率加速提升以及公允价值变动带动非经损失3054万。 佰草集持续改善,新兴品类保持较快增长分品牌来看,主力品牌佰草集前三季度营收基本持平,但逐季有所改善;六神受天气等因素影响增速放缓至低个位数增长;美加净营收微跌但Q3已基本持平;高夫因产品转型影响营收微跌;此外,玉泽/家安/启初/片仔癀等成长品牌预计保持快速增长;汤美星Q3增速放缓主要系海外业务因英镑贬值及国外竞品促销力度加大影响。分渠道来看,线上营收预计同增19%左右,特渠在去年调整后实现60%+增长;商超、母婴和CS 实现低个位数增长,百货渠道在国际品牌冲击下仍有所下滑,但Q3幅度预计进一步收窄。 毛利率受产品结构有所提升,营销力度加大费用率有所提升从毛利率来看,Q1-3毛利率下降1.2pct,但Q3毛利率提升1.9pct,主系高毛利率美妆产品占比提升。Q1-3期间费用率下降0.23pct,其中销售费用率提升0.27pct,管理费用率下降0.22pct,其中Q3销售及管理费用率均有较大幅度提升,销售费用率提升主要系佰草集推新加大营销投放所致,预计Q4效果叫有所体现,管理费用率提升主要系营收增速放缓背景下管理费用刚性较大。 营销升级新品发力,多品牌助推全年业绩有望延续复苏态势作为本土多品牌日化龙头,全年仍有望充分享受行业高景气红利。Q4佰草集双十一预售情况表现优异,太极精华已成为公司预售排名第二的单品,自9月推出以来占佰草集营收比重超过15%,有望助力品牌新客的吸纳和老客的盘活,目前线下新客占比已过半,其他品牌在稳步推新下预计将实现稳步成长。 品牌资质突出估值板块低位,日化龙头稳步复苏,维持“买入”考虑非经损失影响,我们下调19-21年EPS 至0.96/1.08/1.27元,对应PE37/33/28x,整体来看公司与板块可比公司相比估值仍处低位,而品牌矩阵及品类布局上领先行业,长期随着品牌建设稳步推进复苏可期,维持“买入”。 风险提示:佰草集调整不达预期,品牌年轻化成效不达预期
上海家化 基础化工业 2019-10-29 33.19 -- -- 33.72 1.60% -- 33.72 1.60% -- 详细
(一)前三季度规模增长3.15亿元,扣非业绩提升0.07亿元 2019年前三季度公司实现营业收入57.35亿元,较上年同期增加3.15亿元;Q1/Q2/Q3公司分别实现营业收入19.54/19.69/18.13亿元,对应营收增量0.93/1.64/0.58亿元,相比之下二季度的增长较为领先。从主要产品的营收角度来看,三季度美容护肤/个人护理/家居护理分别实现营收5.51/11.95/0.65亿元,对应贡献营收增量分别为0.07/0.36/0.14亿元,较去年同期实现YOY1.33%/3.10%/27.11%;环比二季度三大主营产品的营收分别变化0.63/-1.77/-0.42亿元,环比变化13.00%/-12.92%/-39.08%。其中,个人护理类产品贡献主要的营收(单季占比65.97%),并推动营收出现提升(贡献单季营收增量的63.03%);但个人护理与美容护肤类产品的销售额占比均有所下滑,分别较去年同期缩减0.10/0.58个百分点,对应家居护理类出现份额贡献的提升。 从销售单价的情况来看,三季度美容护肤/个人护理/家居护理平均售价较去年同期分别增长0.67%/1.37%/1.15%,增速提升9.83/-11.02/14.59个百分点。但根据往年经验,三季度的商品单价较二季度均会出现滑落,2019Q3的三大主营产品平均售价较2019Q2分别下滑47.99%/8.75%/18.71%,与去年同期相比跌幅分别扩大8.87/0.39/1.92个百分点。 前三季度公司实现归属上市公司股东的净利润为5.40亿元,较上年同期增长0.87亿元;Q1/Q2/Q3公司分别实现归母净利2.33/2.11/0.96亿元,对应净利增量0.83/0.44/-0.40亿元。前三季度扣非归母净利达到3.80亿元,同比增长0.07亿元,其中Q1/Q2/Q3公司分别实现扣非后归母净利1.60/1.00/1.19亿元,对应扣非后净利增量0.10/0.12/-0.15亿元。前三季度确认的非经常性损益1.60亿元中主要包括非流动性资产处置所得的1.38亿元、政府补助0.15亿元以及0.33亿元的公允价值变动和投资收益;其中三季度公允价值变动和投资收益(投资收益包括对于联营公司丝芙兰(上海)与丝芙兰(北京)持股比例19%权益法所核算的长期股权投资收益)合计为-2776.79万元(Q1/Q2分别为7055.39/-1044.72万元),进一步出现下滑。 (二)综合毛利率下降1.16pct,期间费用率下滑0.23pct 公司2019年前三季度综合毛利率为61.63%,相较去年同期下降1.16个百分点,主要受到产品结构调整以及新工厂折旧增厚成本的影响。三季度公司营业成本为7.08亿元,较去年同期减少1.61%;前三季度营业成本合计为22.01亿元,同比抬升9.13%,增速低于营收规模扩张的速度。 公司生产所需的原材料中皂粒油脂(-2%)、表面活性剂(-9%)和包装物(纸箱-10%,玻璃-1%)价格均出现不同程度的下滑,仅有溶剂(+1%)和营养药物添加剂价格出现轻微上浮。 公司2019年前三季度销售净利率为9.42%,同比上升1.05个百分点;期间费用率为56.17%,相比上年减少0.23个百分点。销售/管理(包含研发)/财务费用率分别为42.13%/13.36%/0.69%,较去年同期分别变化+0.28/-0.22/-0.28个百分点;销售费用较去年前三季度累计增长1.48亿元(YOY6.51%)。 (三)品牌矩阵布局多样化,全渠道营销产品配合品牌发展 上海家化以新零售时代的消费者趋势为核心,不断优化品牌布局,其中佰草集、汤美星、双妹顺应高端化趋势,美加净、六神持续年轻化,高夫、启初、玉泽、家安满足细分化需求,整体品牌矩阵逐步丰富完善。通过全域营销,六神、美加净、高夫、启初等品牌知名度显著上升。差异化的产品定位,多样化的营销手段,不断推陈出新的研发能力使得上海家化各品牌稳居龙头地位。年初公司计划2019年,品牌将围绕“数字赋能、品质营销”开展工作,具体体现在定位“准”、产品“热”、营销“优”、渠道“专”。在渠道搭建方面,上海家化的主要战略是全渠道、全覆盖,线上与线下相融合,渠道与品牌相匹配共同发展;目前现有的八大渠道包括:线下销售的经销商分销、直营KA、母婴、化妆品专营店、百货、海外;线上销售的电商、特殊渠道;各个渠道匹配不同的品牌与品类定位。 此外公司着力打造爆款商品,以今年双十一为例,截止10月24日下午5时,结合前期的微博广告投放、美妆博主李佳琦带货推荐等方式营销,佰草集官方旗舰店中主推的预售价298元的冻干粉面膜已经预定11777份、299元的太极日月精华预定19393份、99元的新七白大白泥预定16767份,三者合计可贡献销售额约1096.80万元。 (四)研发投入助力产品品质提升,新工厂支持未来产能与供给增长 目前公司与上海市预防医学研究院、江南大学、浙江大学等达成技术研发合作,一线的市场需求数据,结合专业机构的研发实力构成了上海家化产品线更新升级的基础。此外,公司在原料把控、配方开发、产品生产与储运的各个环节最大程度地保证产品的安全性。其中负责公司生产主力的新工厂青浦跨越工厂已于2018年6月起投入使用,设计产能为6亿件/年,是原中央工厂的5倍。预计随着工厂各部分陆续投入运营,产能利用率将不断提高。新工厂的建设投产不但满足了公司自身发展需要以及供应链生产布局优化的需求,而且项目投产后工厂的生产能力、供应保障能力及智能制造水平均实现全面提升。先进、智能化的工厂确保公司能够持续为消费者提供高品质的产品。 投资建议 公司稳步推进战略有效落地,在品牌推广方面,公司集中资源全方位打造优质品牌,积极推进品牌高端化、年轻化、细分化进程,品牌矩阵中的各个拳头品牌在影响力和市场占有率上均具有一定优势。在渠道创新方面,公司各渠道根据品牌规划积极布局,深耕传统线下渠道,发展新兴线上渠道,协同发展。在研发先行方面,公司不断提高研发投入,提高研发效率,保障产品质量安全的同时创新运用新技术。在供应保障方面,公司按计划将新工厂投产运营,做到了新老工厂的无缝、不停工的顺利衔接,大幅提高生产力。因此我们预测公司2019/2020/2021年对应实现营收79.11/87.56/95.27亿元,净利润6.30/7.56/9.11亿元;对应PS2.98/2.70/2.48倍,对应PE37/31/26倍,予以“谨慎推荐评级”。 风险提示 日化行业发展不及预期的风险;市场竞争加剧,行业集中度降低的风险;品牌渠道推广不及预期的风险。
上海家化 基础化工业 2019-10-29 33.19 -- -- 33.72 1.60% -- 33.72 1.60% -- 详细
展望Q4,核心品牌佰草集将延续爆品策略继续主打太极系列,从目前已开启的双十一预售来看,佰草集太极精华表现靓丽;2020年产品方面太极系列公司计划加推眼霜、升级面霜和化妆水等新品;营销方面公司计划与敦煌研究院深度合作推出限量礼盒产品;得益于佰草集在产品、渠道、营销的多重努力,公司有望迎来佰草集销售的“拐点之年”! 六神品牌价格政策理顺、发力香氛沐浴新品,全年收入有望达20亿;美加净推出大师轻香氛手霜系列;启初新推聚焦润肤品类的三大新产品系列;玉泽拓展祛痘产品系列;家安重点酵素织物清洁系列。从全年看,我们预计家化的收入端增长有望维持。 本文认为,公司近年品牌不断焕新,渠道建设持续推进,经营边际改善,未来向上逻辑不变。预计19-21年净利润为6.51亿、7.41亿、8.61亿,EPS为0.97元、1.10元、1.28元,当前股价对应PE34x、30x、26x;维持“买入”评级。 风险提示:经济增速放缓、行业竞争加剧、品牌建设不及预期。
上海家化 基础化工业 2019-10-28 34.01 40.95 33.30% 33.72 -0.85% -- 33.72 -0.85% -- 详细
营收与利润低速稳增,业绩略低于预期 2019年1-9月公司实现营业收入57.35亿元,同比增长+5.81%,2019Q3实现营业收入18.13亿元,同比增长+3.28%,增速较二季度有所放缓。2019年1-9月公司实现归母净利润5.40亿元,同比增长+19.09%,扣非后归母净利润3.80亿元,同比增长2.00%。 主品牌佰草集稳步焕活,太极精华表现亮眼;新兴细分品牌高速成长 2019年1-9月佰草集销售额同比基本持平,全年正增长可期。2019年公司聚焦明星单品打造,力图实现佰草集品牌焕活,下半年重点打造的太极日月精华上线后表现良好,销售额约达到同期销量的15%,随着明年太极系列(高端系列、高毛利率)的推新和迭代,其收入占比有望持续提升。营销方面,线上主打内容营销,投放小红书、微博、微信、抖音、淘宝直播(李佳琦)等社交媒体;线下投放机场、百货硬广、TVC广告,全方位触达消费者。六神品牌由于夏季主要销售地区气温同比较低,叠加沐浴露等新品类市场竞争激烈,今年整体增速承压,实现小个位数增长。新品牌方面,启初、玉泽、家安等细分品牌均实现30%-50%的中高速增长。 电商渠道持续驱动公司增长,特渠有恢复性增长 2019年1-9月公司电商全网GMV同比增长27%,电商开票收入增速19%,特渠实现60%+的恢复性增长,目前线上收入占比约达到22.5%;商超、母婴渠道均实现个位数增长;百货渠道双位数下跌,但Q3跌幅同比收窄。 投资建议与盈利预测 公司作为国内日化用品龙头,已经形成了多品牌多渠道的业务矩阵,涵盖美容护肤、个人护理以及家居护理等多个领域。多品牌多渠道的矩阵使得公司整体抗风险能力较强,同时能够发挥了较大的渠道协同性。新的管理团队上任以来,整体经营状况逐渐向好。子品牌中玉泽、家安、片仔癀、启初均保持中高速增长。核心品牌佰草集正处于品牌焕活的关键阶段,2019Q3业绩虽略低于预期,但随着下半年太极精华的爆品打造,佰草集有望重回良性增长轨道。渠道方面,目前公司线上占比22.5%,整体份额提升空间较大,未来有望持续作为公司增长引擎。我们预计2019/2020/2021公司实现归母净利润7.20/7.51/9.06亿,EPS 1.07/1.12/1.35,对应PE 33x/31x/26x,维持“买入”评级,目标价40.95元。 风险提示 行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧。
上海家化 基础化工业 2019-10-28 34.01 -- -- 33.72 -0.85% -- 33.72 -0.85% -- 详细
【投资要点】 上海家化发2019年三季报。报告期内,公司实现营业收入57.35亿元,同比增长5.81%;实现归属于上市公司股东的净利润5.40亿元,同比增长19.09%,扣非归母净利润3.80亿元,同比增长2.00%。单三季度实现营收18.13亿元,同增3.28%,归母净利润0.96亿元,同比下降29.55%。 佰草集积极调整,六神保持微增。报告期佰草集主推升级后的太极系列,成果较好,同比基本持平,预计全年实现正向拐点。六神增速有所放缓,主要是今年气温影响产品销量,新品沐浴露面临较强竞争,以及电商促销对线下渠道有所冲击所致。其他品牌如启初、家安、玉泽、片仔癀等都实现了较快的成长速度。分大类来看,单三季度美容护肤类、个人护理、家居护理类产品单价均实现小幅增长。 单三季度毛利率同比上升,三费控制较好。前三季度公司毛利率相较于上年同期下降1.16pct,而单三季度毛利率同比有所提升,主要是由于高毛利美妆产品的占比增加。1-9月份公司销售费用率同比升高0.28pct,主要是由于新品推广加强线上线下营销活动。管理费用率和财务费用率同比下降,总体来看公司期间费用率同比下降0.44pct,费控良好,净利率9.42%,比去年同期上升1.05pct。 【投资建议】 公司主品牌佰草集未来将继续高端化路线,通过持续推出新品和后续营销投入有望焕发新的活力,细分市场品牌玉泽、家安、启初等也将继续高速成长,预计上海家化2019/2020/2021年营业收入分别为79.14/87.92/97.14亿元,归母净利润分别为6.18/7.22/8.35亿元,EPS分别为0.92/1.08/1.24元,对应PE分别为38/33/28倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 国内日化行业竞争加剧 宏观经济及消费者需求不及预期。
上海家化 基础化工业 2019-10-28 34.01 -- -- 33.72 -0.85% -- 33.72 -0.85% -- 详细
佰草集蓄力新品、六神有待调整,3Q19业绩增速放缓 公司披露19年三季报,3Q19实现营业收入18.1亿元,同比增长3.3%;实现扣非净利润1.19亿元,同比下滑11.3%。分品牌看,佰草集基本持平,蓄力新品、主动调整导致增速环比回落;六神低个位数增长,系气温偏低、竞争加剧所致。汤美星个位数增长,美加净基本持平,高夫略有下滑。新品牌玉泽、家安、启初等增速达30%以上。分渠道看,前三季度电商GMV增长27%,收入增长近20%;商超、母婴、CS渠道低个位数增长,百货渠道有所下滑,特殊渠受益低基数增速达60%以上。 新品推广致销售费用率提升1.94pp,经营质量良好 3Q19公司毛利率同比提升1.94pp至60.96%,主要由于原材料价格下跌。公司销售费率同比上升1.49pp至39.15%,主要系明星单品营销投入增加所致;管理费用率同比提升0.63pp至12.72%。经营质量良好:3Q19公司经营活动产生现金流净额为1.81亿元,绝对值高于净利润总额;存货较1H19下降1400万元,存货周转天数基本持平。 社交营销初见成效,佰草集明星单品值得期待 三季度佰草集蓄力明星单品太极日月精华,社交传播卓有成效:实力演员马伊琍作为代言人,发起“太极与街舞batte”项目,启用李佳琦等头部KOL带货推广。在微信、微博、抖音、小红书等平台实现较高的曝光率和转化率。四季度有望放量销售,双十一预售表现良好,天猫旗舰店3天预订数量接近2万,成为第二大预售SKU。品牌上,佰草集绑定草本、太极、敦煌等中国文化概念,进行差异化竞争;产品上,聚焦明星单品,中高端精华产品既享受品类红利和消费升级趋势,也更能支撑起品牌形象;渠道上,今年更换代运营公司,电商边际改善明显。考虑非经常性损益影响,下调公司19-21年归母净利润至6.3、7.4、8.9亿元,同比增长16.6%、17.3%、19.9%。参考公司过去一年PE(TTM)估值中枢40X,给予公司19年PE估值42X,合理价值39.43元/股,维持“增持”评级。 风险提示 可选消费景气度下降导致行业增速下滑;外资品牌进入行业竞争加剧;传统线下渠道进一步下滑;新品牌、新品类孵化有待观察。
上海家化 基础化工业 2019-10-28 34.01 -- -- 33.72 -0.85% -- 33.72 -0.85% -- 详细
事件:公司2019年三季报实现营收57.4亿元,同比增加5.8%,归母净利润5.4亿元,同比增加19.1%,扣非后归母净利润为3.8亿元,同比增加2%。其中Q3单季实现营收18.1亿元,同比增加3.3%,归母净利润9649.3万元,同比减少29.6%,扣非后同比减少11.3%。 Q3单季毛利率提升,期间费用率提升:(1)公司2019年三季报毛利率同比下滑1.2pp至61.6%,其中Q3单季毛利率同比提升1.9pp,毛利率上升主要源于销售结构变化,高毛利美妆产品销售占比增加,原材料及包装材料成本下降。(2)公司2019年三季报期间费用率同比下降0.23pp至56.2%,其中Q3单季期间费用率上升2.5pp。Q3单季分项看,销售费用率提升1.5pp至39.2%,管理费用率提升0.63pp至12.7%,研发费用率上升0.34pp至2.2%,财务费用率提升0.05pp至0.85%。总体来看,公司全年费用率将保持稳定。 佰草集优化升级有望迎来拐点。(1)公司拥有佰草集、六神等十个品牌,前三季度,起初,家安、玉泽、片仔癀增长在30%-50%区间,汤美星、六神实现个位数增长(主要原因在于今年六神主销区域的气温偏低,夏季清凉沐浴露销售受到影响),佰草集基本持平、高夫微跌、美加净小个位数下跌。佰草集继上半年推出新七白冻干面膜,下半年推出第二代太极日月精华,线上数字化传播结合线下多维度投放,与国家级重磅IP“花开敦煌”展开跨界合作,启用实力演员马伊琍作为品牌代言人,展现了全新的品牌形象,预计太极精华推出后,其销售将占佰草集15%,未来品牌将持续打造高品质的爆款产品。(2)公司拥有八大渠道,其中前三季度全网GMV销售同比+27%,特渠增长超60%。公司线下渠道根深蒂固,线上渠道逐步发力,与此同时,与中免达成合作,成为首个进入中免的国产品牌。 盈利预测与评级。公司系国内大众美妆龙头公司,管理效率稳步提升,业绩增长迅速,预计上海家化2019-2021年的归母净利润分别为6.3亿元、7.3亿元和8.3亿元,EPS为0.94、1.08、1.24元,当前股价对应估值分别为38、32、28倍,维持“增持”评级。 风险提示:线下渠道扩张或不及预期;行业竞争或加剧;产品销售或不及预期。
上海家化 基础化工业 2019-09-03 34.26 39.39 28.22% 35.47 3.53%
37.56 9.63% -- 详细
国货龙头,百年品牌焕新颜 公司发展至今逾120年历史,历史积淀、品牌底蕴深厚,旗下有六神/佰草集/美加净/高夫等10个品牌覆盖全面,拥有商超/百货/专营店/母婴店/线上等全渠道网络。16年底新董事长提出新战略方针,并进行组织架构调整、股权激励等,17年起公司自有品牌营收增长加速,费用管控持续优化,经营现金流净额大幅增加,营运能力边际改善。佰草集19年起聚焦资源投放打造明星单品,品牌焕新在即,有望带动公司增长进一步提速。六神/美加净/高夫等品牌市场地位不断巩固,新兴品牌快速成长。预计19-21年EPS1.01/0.93/1.10元,目标价39.39-42.42元,首次覆盖给予买入评级。 百年本土品牌,战略转型焕发活力 公司前身为成立于1898年的广生行,发展至今逾120年历史,历史积淀、品牌底蕴深厚,目前旗下有六神/佰草集/美加净/高夫等10个品牌覆盖美容护肤、个人护理及家居清洁等全面市场。11年起平安系历经多次增资入股,目前为公司实际控制人。16年底张东红担任公司董事长,提出“研发先行/品牌驱动/渠道创新/供应保障”战略方针,并通过组织架构调整、股权激励方案等措施带领公司进入新发展阶段。17年起公司自有品牌营收增长加速,费用管控持续优化,经营现金流净额大幅增加,营运能力边际改善。 佰草集迎蝶变,品牌结构持续优化 佰草集成立于1998年,坚持高端及中医中草药定位,拥有太极/新系列/御系列/凝系列等全面产品体系。17年起公司对佰草集加强渠道掌控、重新梳理产品体系,向高端、年轻化升级迭代。19年公司冻干面膜为切入点拓新年轻客群,效果突出;19H2有望聚焦资源投放再推太极精华,重塑品牌形象、打造明星产品,实现品牌焕活。旗下六神/高夫/美加净分别为花露水、男士护理、手霜市场龙头品牌,未来聚焦年轻化战略,有望持续巩固市场地位。汤美星/启初/玉泽/家安等品牌切入细分市场,有望继续快速增长。 紧抓创新营销,渠道围绕品牌差异分工 公司通过六神口味RIO鸡尾酒、大白兔奶糖味润唇膏等多元营销,助力品牌年轻化战略。同时打造华美家CRM/DMP消费者数据平台,充分洞察消费者喜好,有望实现会员及广域消费者的营销闭环。公司不同品牌依据产品特性/价格档次/人群定位等侧重不同销售渠道,截止19H1覆盖商超门店20 万家/百货约1500家/化妆品专营店约1.3万家/母婴店超5000家,覆盖全面。线上收入占比从14年的7.7%提升至18年的22.5%,持续提升。 盈利预测及投资建议:百年本土品牌,首次覆盖给予买入评级 预计19-21年EPS1.01/0.93/1.10元,公司旗下10个品牌覆盖全面,在各个细分市场具有龙头地位,线上线下渠道全面覆盖。佰草集19年起聚焦资源投放打造明星单品,品牌焕新在即,有望带动公司增长进一步提速。给予19年39-42倍PE,目标价39.39-42.42元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:佰草集品牌调整时间延长、市场竞争加剧、核心人员流失。
上海家化 基础化工业 2019-08-23 34.44 40.12 30.60% 35.50 3.08%
37.56 9.06% -- 详细
中报摘要:2019H1总营收39.23亿元,+7.02%yoy,归母净利润4.44亿元,+40.12%yoy。毛利率61.94%,同比减2.66pct。扣非后归母净利2.61亿元,+9.52%yoy,快于收入增长。 收入端:2019H1总营收39.23亿元,+7.02%yoy。分品类看,2019Q2美容护肤、个人护理、家居护理营收分别为4.88、13.72、1.07亿元,占比分别为24.79%、69.71%、5.42%,产品价格变动分别为17.84%、1.87%、3.71%。 盈利端:公司期间费用率(含研发)56.75%,同比减1.84pct;其中销售费用率43.50%,同比减0.36pct;管理费用10.78%,同比减0.91pct;财务费用率0.61%,同比减0.44pct。综合来看,公司净利率同比增2.68pct至11.32%。毛利率为61.94%,同比减2.66pct,主要由于新工厂运营、销售结构变化所致。 经营端:2019H1公司经营活动产生的现金流量净额5.44亿元,同比增加7.74%。从存货来看,本期末存货9.73亿元,较2018年年末增11.20%,主要系生产计划周期性变化使得原材料和委托加工物资同比增加。 核心推荐逻辑: 公司稳步推进战略落地,佰草集完成品牌定位调整,产品品质和技术不断提升。①品牌驱动:华美家已注册新会员超81万,开始试行佰草集会员营销O2O一体化流程;上半年,佰草集冻干面膜营销,以视频衍生出的“变美是最好的复仇”为主题进行“抖音挑战赛”,邀请知名意见领袖参与挑战赛,吸引超过28万个素人的主题互动视频,广告视频播放次数破10亿次。冬季佰草集将聚焦资源主推全新太极精华。②渠道创新:截至2019年6月底,公司有组织分销的可控门店:商超门店20万家、农村直销车覆盖的乡村网点有近9万家店、百货约1500家、化妆品专营店约1.3万家、母婴店超5000家。公司电商全网GMV销售同比增长31%,在6月1日-20日618电商大节期间,旗舰店GMV同比增长24%,天猫旗舰店、京东、天猫超市、唯品会平台合计GMV同比增长超30%。特殊渠道在上半年保持良好增长态势。③供应保障:公司新工厂液洗生产车间顺利投入运行,至此家化跨越工厂全面正式运行,整个工厂实现了运营管理的数字化、精准化、信息化、自动化。 我们维持全年营收双位数增长预期,业绩增速快于营收增长。考虑到1.38亿资产处置收益和0.8亿公允价值变动净收益影响,将2019-2021年净利润由7.57/10.13/13.22亿元调整至7.91/8.33/10.24亿元,当前股价对应PE28x,结合A股化妆品上市公司平均估值,给予上海家化2019年34倍估值,对应目标价40.12元,维持买入评级。 风险提示:新品销售不及预期,行业竞争激烈。
上海家化 基础化工业 2019-08-21 33.63 -- -- 35.67 6.07%
37.56 11.69% -- 详细
2019上半年公司收入同比增长7.0%,符合预期。1)19上半年扣非归母净利润同比增长9.5%,利润率改善。19年H1收入同比增长7.0%至39.2亿元,归母净利润同比大幅增长40.1%至4.4亿元,主要是子公司家化医药动迁确认资产处置收益1.4亿元,另外丝芙兰投资收益贡献利润约7000万元,扣非归母净利润同比增长9.5%至2.6亿元。2)19年Q2单季度佰草集好转,带动营收增速环比略有提升。19年Q2单季度收入同比增长9.1%至19.7亿元,归母净利润同比增长26.8%至2.1亿元,扣非归母净利润同比增长14.4%至1.0亿元,利润率略有改善。 分业务板块看,原自有化妆品+个护品牌平稳,政府补偿及投资推升净利润水平。1)收入分拆:收入扣除汤美星测算得,19H1原自有化妆品和个护品牌收入31.0亿元,同比增长6.8%,增长平稳。2)利润分拆:本期确认其他收益0.6亿元,主要是青浦工厂搬迁补贴结转,投资收益0.8亿元,主要是丝芙兰投资收益,资产处置收益1.4亿,主要是家化医药动迁补贴,并购婴童品牌汤美星贡献收益0.31万元,同比增长29.2%。 毛利率略有下滑,费用控制良好,应收账款待改善。1)新工厂折旧及产品结构调整拖累毛利率下降2.7pct。19H1公司毛利率同比下降2.7pct至61.9%,主要是新工厂上半年产生折旧费3000万,另外佰草集主推冻干面膜等毛利率偏低产品,拖累毛利率。2)销售和管理费用控制得当,净利润率提升2.7pct。19H1销售费用率同比下降0.4pct至43.5%,管理费用率(含研发费用)同比下降0.8pct至12.6%,预计未来费用率保持平稳,净利润率同比增长2.7pct至11.3%。3)存货略有下降,电商平台跨期付款致应收账款增长17.1%,经营性现金流持续改善。19年H1存货同比小幅下降2.2%至9.7亿元,应收账款同比增长17.1%至12.5亿元,主要是某电商平台付款跨期所致,扣除该影响后应收账款增长率约7%,与收入相符,经营性现金流净额同比增长7.7%至5.4亿元,发展向好。 品牌端佰草集Q2单季度复苏,六神增速放缓,特渠恢复性增长,整体电商表现较好。1)品牌端:主力品牌佰草集单季度复苏,六神个位数增长,新兴品牌增速较高,高夫和美加净承压。19H1佰草集同比微跌,Q2单季度复苏,呈双位数增长,下半年将打造太极精华作为明星产品期待复苏持续;六神受夏季气温不高,且竞争加剧影响,旺季增速回落至个位数了;高夫和美加净在调整中,同比略有下滑,启初营收同比增长25%+,家安、玉泽和片仔癀同比增长35%-55%,增速理想。2)品类端:19年Q2个护品类占比约七成,美容护肤品类价格提升17.8%,家居护理品类高速增长。公司美容护肤,个人护理和家居护理收入占比分别为25%、70%和5%。得益于价格提升17.8%,美容护肤营收同比增长12.0%,家居护理爆发,营收同比增长65.3%。3)渠道端:传统渠道承压,电商渠道和特殊渠道保持增长态势。受国际大牌竞争影响,传统线下渠道承压,特别是百货双位数下滑;电商和特渠表现良好,电商全网GMV同比增长31%,特渠恢复性同比增长60%+。 公司多品牌运营积极调整,品牌发展分化,部分品牌还在调整中,外延收购婴童汤美星净利润增长较快。青浦新工厂投产短期产能利用率尚低毛利率承压,费用率管控力度有望保持,考虑到19H1一次性资产处置收益较高,我们上调19年盈利预测,预计19-21年归母净利润为6.0/6.6/7.1亿元(原预测5.6/6.6/7.1亿元),对应PE为37/34/31倍,维持增持评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名