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上海家化 基础化工业 2018-04-11 40.08 42.04 7.55% 42.67 6.46% -- 42.67 6.46% -- 详细
回顾2017:家化经历了很多变化,也迎来了三大拐点:①平安再次要约,持股比例升至52.02%强化实际控股地位,也给家化带来了更大的发展空间;②新一届董事长张东方女士自2016年底任职后,快马加鞭全面推进新战略,从品牌、渠道、体制各方面再塑家化,打造日化民族品牌;③历经一年多的变革,家化在2017年交上了一份优秀的业绩答卷,各项财务指标出现大幅改善,业绩增长创近三年新高,经营迎来向上拐点。展望2018:年初公司即落地激励计划,充分绑定管理层利益,共谋家化长期发展。坚信120岁的家化将再度起航,在内、外环境双向推动下实现新的飞跃! 平安接连加码彰显信心,业务深度合作助力公司发展。2011年公司实际控制人上海市国资委将其持有的家化集团(公司控股股东)全部股权出让给平浦投资(中国平安全资公司),中国平安从而直接+间接持有家化29.24%股权,成为公司实际控制人;此后,中国平安通过旗下子公司先后多次加码家化,至2017年11月要约收购完成后,持股比例升至52.02%,股权集中度不断提高,表明大股东对日化行业及公司前景看好,也更有利于进一步整合和优化平安旗下产业资源配置。2016年开始,平安便与家化开展了深层次的合作:通过平安下属互联网金融平台和集团内附属公司的团购业务,拓展家化产品销售和宣传渠道,预计2018年此类关联交易收入将达1.77亿,费用为4.16亿。平安集团旗下拥有数百万员工及广泛的客户资源,双方合作的加深,在业务层面也将进一步给公司带来增量价值。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司深度融入平安生态圈获更大空间;新董事长带来三大变革叠加股权激励计划,开启公司内生增长新篇章;多品牌全渠道共同发力,规模+业绩双增长。预计2018-20年净利润为5.5/7.4//10.2亿,EPS分别为0.82/1.11/1.51元,当前股价对应PE分别为50/37/27,维持买入评级。 风险提示:行业增长持续性有待观察;新品推广不达预期;渠道变革存在风险。
上海家化 基础化工业 2018-04-10 41.36 -- -- 42.67 3.17% -- 42.67 3.17% -- 详细
公司市场基础扎实,着重发展中高端品牌。公司旗下“佰草集”、“六神”、“高夫”、“启初”等品牌均是其细分市场的领导者,品牌市场基础扎实。同时,在经历了管理层的更迭之后,上海家化调整发展方向,由以渠道为核心转向品牌与渠道并重,着力打造中高端品牌“佰草集”,并借此带动旗下整体品牌定位提升,并强调研发投入,有效提升产品品质,助推品牌建设。2017年一扫颓势,实现营收64.88亿,同比增长8.8%,实现净利润3.9亿,同比增长94.0%。2018年继续推出股权激励计划,进一步释放管理层业绩增长动力。 国内中高端化妆品牌存在巨大发展空间。随着国内化妆品零售市场的回暖(2017年5月起维持12%以上同比增速),化妆品行业整体值得关注。消费升级以及化妆品消费人群购买力的提升使中高端化妆品行业获得巨大发展空间,连续几年以来,欧莱雅旗下中高端品牌增速均显著优于其中低端品牌,覆盖中低端个护领域的宝洁营收连续三年表现为负增长。与此同时,国内本土品牌也在不断成长,但目前覆盖中高端领域的品牌极少。 消费风格转换利好品牌化日化企业:信息渠道加速变革促使消费选择多元化。另外由于成长环境,教育环境剧变兼之代际之间天然的逆反心理,个性化消费开始崭露头角,消费者希望在消费时满足内心别致的情感表达,以彰显差异化,而集合某种内在情感的品牌满足个性化消费选择。譬如Supreme自创办起即代表美国滑板文化的叛逆与个性,通过具有辨识度的产品设计和高超的营销手段,已升格成全球知名的品牌,并与LV以及Rolex等大牌合作强化品牌,吸引高端消费者,迎合了当前消费风格。 盈利预测与投资评级:展望2018年,消费升级带来中高端化妆品市场快速发展,佰草集有机会成为集团中首个跨过20亿营收大关的产品(2016年约18亿),品牌与渠道并重,新股权激励计划为管理层提供充足动力,120周年华诞推展值得期待。近五年雅诗兰黛毛利率维持在80%左右,欧莱雅维持在71%左右,而上海家化2017年毛利率为64.93%,为同业最高,然而对比可知毛利率提升空间仍大。依照2018年4月3日收盘价,雅诗兰黛最新PE为51倍,我们认为巨大的成长前景使得公司当前估值有其合理性,并且仍有进一步提升空间。预计2018-2020年EPS为0.83/1.12/1.51元以2018年4月3日收盘价推算PE分别为47/35/26倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:国内消费增速下滑; 品牌定位模糊; 品牌形象受到打击;库存管理不善使得存货周转率进一步降低;运营不佳而出现商誉减值。
上海家化 基础化工业 2018-03-26 38.59 -- -- 42.67 10.57%
42.67 10.57% -- 详细
1.事件摘要 公司于2018年3月20日晚发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入64.88亿元,较上年同期增长8.82%;实现归属净利润3.90亿元,较上年同期增长93.95%;实现归属扣非净利润3.31亿元,较上年同期增长61.69%。经营现金流量净额为8.62亿元,较上年同期增长670.24%。 2.我们的分析与判断 (一)经营产品种类拓展,营收、净利双增长 2017年公司实现营业收入64.88亿,同比增长8.82%;实现归属净利润3.90亿元,同比增长93.95%。其中,自有品牌实现营收50.69亿,增速达到15.85%;剩余营收增量主要来源于公司2016年收购CaymanA2所提供的14.47亿。利润端,CaymanA2全年实现净利润3707万,大超收购时承诺的849万。具体到细分产品来看,护肤类/洗护类/家居护理类/婴幼儿喂补类/其他类产品分别实现营业收入22.71/25.89/1.65/14.39/0.24亿,同比增长35%/39.9%/2.55%/22.18%/0.36%。 (二)综合毛利率提升4.81%,综合费用率提升3.6% 公司2017年综合毛利率为64.93%,相比于2016年提高4.81个百分点,主要系2017年终止毛利率较低的代理花王产品业务。期间综合费用率为58.75%,相比2016年上升3.6个百分点,销售/管理/财务费用同比分别上升10.93%/29.15%/350.48%,综合费用上升主要系并购CaymanA2,Ltd.后对以前年度数据进行了追溯调整,财务费用大幅上升主要系公司对闲置资金的结构进行了优化,增加了银行理财产品的购买,减少了银行存款,导致利息收入减少。 (三)深化品牌发展战略,积极寻求市场增长点 2017年公司在“创新领先、增长领先、品质领先”发展战略的指引下,持续发展十余个自有品牌:打通线上线下,针对品牌特性进行整合营销;大力投入创新,发布一系列年轻化新产品;优化供应链管理,提升营运指标。公司成功收购婴幼儿喂哺类产品品牌商CaymanA2,Ltd.,拓展了产品覆盖领域,寻求新的市场增长点。 (四)品牌驱动营收增长,渠道创新助力业绩提高 公司将继续遵循研发先行、品牌驱动、渠道创新、供应保障的经营方针。各品牌将持续进行消费者洞察,优化产品开发,继续顺应高端化、年轻化和细分化的趋势,进一步提高品牌质量和声誉。公司还将整合现有八大渠道,力争全渠道、全覆盖,做到线上与线下相融合、渠道与品牌相匹配。未来,公司还将在家居护理品类、彩妆品类和个人护理品类积极寻找发展机会,抓住市场机遇,推动营收高速增长。 3.投资建议 我们认为,公司坚持以品牌为核心要素,大力发展现有品牌、提高品牌资产,并不断探索新市场新品类,持续推动营收增长。同时,不断探索全渠道营销模式和坚持质量把控也将助力公司健康可持续发展。我们预测公司2018/2019年分别实现净利润4.70亿/5.80亿,对应PE为55.13倍/44.68倍,对应PS为3.27/2.67倍。 4.风险提示 日用品行业发展不及预期;品牌渠道推广低于预期等。
上海家化 基础化工业 2018-03-23 38.54 45.00 15.12% 42.67 10.72%
42.67 10.72% -- 详细
投资建议:公司2017年经营质量显著改善,公布新股权激励计划,激励机制理顺有望助力家化新时代再谱华美乐章。考虑公司激励机制强化、新品表现良好,上调2018-2019年EPS 为:0.82(+0.08)/1.12(+0.19)元,预计2020年EPS1.51元。考虑公司收入预期上调,参考行业给予公司2018年3.8XPS,上调目标价至45元,维持“增持”评级。 自有品牌大幅增长,佰草集活力再现。公司2017年实现收入64.88亿元,可比口径同比增长15.85%,略超此前业绩预告63亿预期,净利润3.90亿元,符合市场预期。护肤类(佰草集为主)表现最好,实现收入22.7亿元,同比增长16.13%,毛利率80.69%,同比提高2.99个百分点。 净利率快速回升,整体经营效率稳步提升。公司报表净利率6.01%,同比大幅提高近2pct,距离公司历史最高15%+,和行业正常10%+净利润率水平仍有巨大提升空间。经营性现金流6.74亿元,可比口径同比增长72.61%,整体运营质量显著提升。 股权激励彰显新时代增长信心,120周年家化有望再写华美篇章。公司同时披露2018年股权激励计划,拟向董事长张东方等核心管理层授予425万份期权,占公司总股本0.63%,行权价格35.75元,解锁考核收入和净利润指标,对应2018-2020年收入增速分别为23%、25%、25%,净利润增速41%、36%、33%。2018年家化品牌120周年庆,叠加大股东持股比例上升与机制理顺,有望内生外延开启增长新篇章。 风险提示:渠道扩展不及预期;行业竞争加剧;经济增速下滑影响消费。
上海家化 基础化工业 2018-03-23 38.54 41.98 7.39% 42.67 10.72%
42.67 10.72% -- 详细
因终止代理花王业务和汤美星的并表,17年追溯调整后公司营业收入和净利润分别同比增长8.82%和93.95%,其中自有品牌收入和净利润分别同比增长15.85%和97.28%,汤美星17年实现盈利3707万元,远超承诺业绩(849万元);公司整体销售和业绩恢复明显。 各项措施稳步推进,经营情况持续好转。17年终止代理低毛利的花王业务后,公司综合毛利率同比上升4.81pct,自有品牌业务毛利率基本持平,销售费用率和管理费用率分别下降2.25pct和0.51pct。17年公司经营质量逐步好转,营运资金周转天数减少39天,剔除天江股权转让税金因素影响后经营现金流同比大幅增长72.61%。17年公司线上收入实现50%的高增长,占整体收入达22%,未来电商收入占比有望持续提升。 实践多品牌多渠道策略,打造百年龙头企业。17年以来家化旗下佰草集、高夫明显受益于国内百货渠道化妆品零售的好转和研发先行带来的新品贡献。京东和天猫平台由代理切换为自营,为后续线上渠道的发力打下基础;17年公司销售平安集团团购产品1.34亿元,18年预算1.77亿元(同比+32%),利用大股东平安集团庞大的客户资源,开发平安高净值客群,通过特殊渠道的放量将贡献增量收入与盈利。Mayborn集团后续中国市场的开发也将带来新的增量。 高增长股权激励行权条件,彰显管理层对家化长期发展信心。公司披露2018年股票期权激励计划,激励对象包括董事长和核心高管10人,共授予期权425万份,行权条件为:以17年为基数,18-20年收入增速不低于23%、54%与92%,净利润增速不低于41%、92%与156%,激励计划进一步绑定核心高管,业绩高增长的行权条件也充分显示了管理层对家化未来发展的信心。此外,17年大股东家化集团完成要约收购1.35亿股(增持价格38元/股),以实际行动表达了大股东对家化的长期看好。 财务预测与投资建议 考虑Mayborn并表,我们上调公司未来3年收入预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.74元、0.91元和1.12元(原预测18-19年为0.71元与0.84元),DCF目标估值41.98元,维持公司“增持”评级。我们看好家化在新管理团队带领下进行的一系列变革方向,受益于外部零售环境的复苏和公司新战略的推行,家化核心品牌终端零售企稳回暖,未来各品牌新品的推出、品牌驱动机制的进一步推行与新渠道的快速增长有望带动公司收入与盈利逐步走出低谷,继续恢复。 风险提示:天气异常对销售的影响、新品牌和新渠道低于预期,人事可能发生的波动等。
上海家化 基础化工业 2018-03-23 38.54 -- -- 42.67 10.72%
42.67 10.72% -- 详细
深刻贯彻“十六字方针”,2017年经营业绩超市场预期。公司在“研发先行、品牌驱动、渠道创新、供应保障”的方针指导下,重点品牌的新品系列销售靓丽,其中佰草集2017年新品销售占比上升至25.5%。对2016年追溯调整后,公司2017年实现营收64.88亿元(+8.82%);净利润3.90亿元(+93.95%)。剔除花王和Tommee Tippee 后的可比营收/净利润分别同增15.85%/97.82%。公司新品策略推广有效,可比营收增长4年来首超销售费用增速;推动2017年可比口径净利率提升2.9Pcts 至7.1%。 推出高行权条件股权激励计划,彰显管理层信心强劲。公司推出目标强劲的股票期权激励方案,核心看点如下:①核心高管买入金额较大。首次340万份期权、价格35.75元,包括董事长在内的4位最核心高管买入超8200万元。②考核指标较高:以2017年为基数,2018/19/20年收入增长23%/54%/92%、净利润增长41%/92%/156%(单增长和复合增长均可的概念)。③更看重长期目标的实现,体现在最后一期的占比达到50%(授权日后48到60个月、2020年指标)。2017年平安集团曾以38元/股完成49亿的要约收购,持股提升至47.09%,亦代表了大股东对未来较高业绩的强烈预期。 公司旗下品牌顺应高端化、年轻化、专业化的美妆发展趋势。佰草集完成产品体系梳理,稳定价格体系和品牌形象,定位高端顺应美妆消费升级。重点品牌六神通过年轻化设计包装,拉近与年轻消费者距离,并且拓宽覆盖领域至身体护理,延续品牌影响力。凭借集团强大背书,公司旗下多个品牌专注药妆、婴童、护手、男士等细分领域拓展,从而获得精准圈层的较高美誉度。 投资建议。自2016年底新管理层上任之后诸多积极变化正在发生,品牌力提升、费用结构优化等逐渐兑现,后续净利率逐渐恢复提升有望持续演绎。 平安的要约收购和此次激励均代表了大股东和管理层对未来变革效果的强烈预期。结合激励目标和各品牌表现,预计2018-20年收入79.8/99.9/124.6亿、净利润5.5/7.48/9.98亿、对应EPS0.82/1.11/1.49元。我们认为在盈利趋于正常过程中,PS 和DCF 估值更为合理。参考海外可比龙头,结合PS和DCF 估值,合理估值区间为44.64-45.17元,首次给予“买入”评级。 风险提示:海外品牌涌入,行业竞争加剧。渠道变革风险。人才流失风险。
上海家化 基础化工业 2018-03-23 38.54 -- -- 42.67 10.72%
42.67 10.72% -- 详细
17年实现收入64.9亿(YoY+21.93%),归母净利3.9亿(YoY+80.5%)。 2017年实现收入64.9亿(YoY+21.93%),实现归母净利3.9亿(YoY+80.5%)。考虑收购TommeeTippee,对16年财报追溯调整后,收入和归母净利分别增长8.82%和93.95%。其中,自有品牌实现收入50.69亿,同比增长15.85%(超过限额以上化妆品13.5%的行业增速),主要系行业回暖,公司品牌、渠道、经营全方位变革效果显著。分品类看,婴哺类和家居护理类维持强劲增长,17年收入分别大幅增长124.48%和74.64%;护肤类同比增长16.13%(16年同比下滑6.88%);洗护类加速下滑,同比下滑19.91%(16年同比下滑10.52%)。分渠道看,电商渠道17年实现收入约12.7亿,同比增长近50%,占比提升至22%;百货、商超、CS渠道恢复正增长。 毛利率同比提升3.67PP至64.93%,销售+管理费率同比提升1.32PP至58.29%。 17年公司综合毛利率同比提升3.67PP至64.93%,其中,自有品牌毛利率为69.52%,基本持平。销售+管理费率同比提升1.32PP至58.29%,销售费用增速10.9%显著低于收入增速,费用管控效果明显,投入产出比持续提升。经营性现金流净额为8.62亿,同比大幅增长670.3%,剔除天江税金后,经营性现金流净额同比增长72.61%。 品牌+渠道持续升级,股权激励行权条件锁定三年高增长,彰显公司发展信心。 2017年,公司着重在新品、新渠道、新营销发力:(1)新品爆发力强,佰草集17年新品占比提升至25.5%(御、凝系列分别为23%和8%),太极面霜推动太极系列占比升至9.6%;(2)渠道方面,电商完成直营模式升级,预计18年将加快增长。CS渠道加快推进一花一木、典萃、玉泽的网点覆盖,提高动销。平安渠道维持高增长。(3)增加品牌代言人并加快数字化营销建设,新媒体、内容IP、主题营销多点开花。公司公布股权激励草案,绑定10位核心高管利益,行权条件为18-20年三年平均收入复合增速约为24%或净利润复合增速约为37%,锁定三年高增长,预计18-20年EPS分别为0.83、1.12和1.49元,对应PE为43.6、32.3和24.3倍,维持“谨慎增持”评级。
上海家化 基础化工业 2018-03-23 38.54 -- -- 42.67 10.72%
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事件 公司发布2017年年报,2017年实现营业收入64.88亿元,同比增加8.82%;实现归母净利润3.90亿元,同比增加93.95%。2017Q4实现营业收入15.38亿元,归母净利润0.61亿元。 简评 1、自有品牌大幅增长,新收购品牌汤美星超业绩承诺 2017年,公司自有品牌营业收入大幅增长至50.69亿元,同比增长15.85%。公司主要从事护肤类、洗护类、家居护理类产品的研发、生产和销售,主要品牌包括佰草集、六神、高夫、美加净、启初、家安、玉泽、双妹等十余个自有品牌,差异化的品牌覆盖不同消费需求。在“研发现行、品牌驱动”的发展战略指导下、公司品牌美誉度提高、产品复购率提升。 分品类看,①护肤类营业收入22.7亿元,同比增长16.13%,毛利率80.69%(+2.3pct)。佰草集首次采用刘涛为代言人,御、凝、润系列产品推出后表现靓丽。②洗护类营业收入25.88亿元,同比增长14%,其中六神在花露水品类市场为龙头品牌,2017年市场份额达73.5%,同比增长0.2pct,六神洗手液2017年市场份额达3.3%,同比增长1.1pct;美加净市场份额居首位实现13.1%;③婴童类,启初品牌在婴儿面霜与沐浴露市场的份额分别增长11.8%、4.7%;新收购国际领先婴童用品品牌Tommee Tippee,与启初品牌协同发展,2017年营业收入14.47亿元,基本达到收购时预计水平;净利润实现3707万元,大幅超过承诺数849万元,得益于梳理内部管理体制,加强费用管控。 2、经营性净现金流增长强劲,经营效率明显改善 剔除花王与汤美新业务影响后,2017年毛利率为69.52%,同比微降的0.27pct,主要由于渠道结构的变化。净利率6.01%,同比提升2pct,但与行业10%的平均水平相比提升空间仍大。 伴随着体量扩大带来的规模效应影响,2017年,销售费用率同比下降4pct,销售费用为24.87亿,同比增长10.72%,首次低于同口径收入增速;管理费用率同比下降0.5pct。 受新品畅销等因素拉动,公司营运效率明显改善。剔除上年同期天江股权转让税金因素影响后,2017年经营活动产生的净现金流量6.74亿元,同比增长72.61%;可比业务存货周转天数136天,同比下降21天;应收账款周转天数37天,同比下降7天。 3、线上线下渠道协同发展,自有品牌年轻化改造显效 公司坚持全渠道、线上线下相融合的发展战略,拥有八大渠道包括线下经销商分销、直营KA、母婴、化妆品专营店、百货、海外,以及线下电商、特渠。截止2017年末,公司已进入商超19.6万家、百货及药店2048家、化妆品专卖店1.17万家、母婴店3000万家。线上方面,目前已完成对京东和天猫超市两大平台的运营模式切换,全部转变为自营。2017年线上收入同增50%,占比22%。在唯品会1208活动中,实现了佰草集全场美妆销售额第二名、高夫男士美妆销售第二优异表现。公司的线下商超百货渠道,也实现了近年来的最高增速,所有零售增速均高于开票增速,同比增长1.13%。 公司通过推出特色新品,加强品牌推广,主品牌高端化与年轻化成效明显。①2017年公司完成佰草集产品体系梳理,佰草集新品销售占比上升到25.5%,御系列产品零售占比23%,凝系列产品上市仅10个月销售占比8%,17周年礼盒同比增长24.1%,太极面霜(含礼盒)上市4个月占比9.6%。在整个百货渠道,新品推动产品售价提升,400元以上产品销售占比由31.2%上升到40.9%;佰草集未来将主打600元以上的太极系列和400元以上的御、凝、润系列,进一步落实高端化年轻化的目标。②六神邀请华晨宇为品牌代言,继续诠释年轻形象,并将聚集资源推广香氛沐浴系列产品。美加净推出时刻手护系列手霜、雪耳珍珠升级系列,强化手护护理行业的龙头地位。③公司新工厂预计今年7-8月投产,未来有望在家居护理品类、彩妆类等方面寻找发展机会,抓住市场机遇。 4、收购汤美星外延助力,协同共进完善母婴产业布局 公司于2017年12月27日以现金收购控股股东上海家化集团全资子公司Arianna Global Limited持有的婴幼儿喂哺类品牌商CaymanA2, Ltd的100%股权及相关股东债权,去年底完成交割,纳入2017年合并报表范围。2017年,Cayman营业收入基本达到收购时预计水平,净利润实现3707万元,大幅超过盈利承诺849万元;旗下品牌Tommee Tippee完成1494家铺货,并上线京东和天猫,未来将进一步拓展中国市场。 启初品牌开展营销活动,与国际IP合作,冠名国际安徒生插画展开展为期4个月《初心绘出色》的春夏主题公关推广,借助Top1媒体平台腾讯《头条软萌君》和内容产品化运营《拥抱几米合作》双IP,助力品牌传播,提高品牌知名度。汤美星定位于英伦高端喂哺品牌,与现有启初等婴童护理业务形成研发、生产、营销等环节的良好协同。公司与已开始拓展中国区线上和线下业务,启动了部分产品的联动研发工作,预计今年下半年后将逐渐在中国推出定制产品。 5、绑定公司高管利益,股票期权激励推动公司长远发展 张东方董事长上任后,对产品、品牌、渠道等方面持续调整,此次在激励方面也取得重大突破。公司3月20日公告,拟向激励对象授予股票期权425万份,涉及标的股票占计划公告日公司股本总额的0.63%,其中首次授予张东方等10位核心高管340万份,占计划综述的80%,预留20%;行权价为35.75元/股,激励对象的行权条件为公司2018-2020年度营业收入增速分别为23%,25%,25%(CAGR为24%),净利润增速为41%,36%,33%(CAGR为37%)。此次股票期权激励将完善管理层激励制度,充分调动公司董事、高管等的积极性,有利于公司长远发展。 投资建议:公司2017度业绩表现良好,自有品牌业务表现稳定,品牌推广、渠道调整效果显著。外延方面引入Mayborn旗下Tommee Tippee抓住婴童市场整体快速增长和消费升级的机遇,与现有婴童护理业务形成良好协同,进而为公司品牌布局和国际化打下坚实基础。随着优质资产的注入与公司2017年自有品牌的升级发展,120周年家化业绩有望继续稳步提升。我们预计2018-2020年公司净利润为5.48亿、7.63亿、10.14亿元,EPS分别为0.82、1.13、1.51元/股,对应当前股价PE分别为44.4、31.9、24.0倍,维持“买入”评级。
上海家化 基础化工业 2018-02-01 34.19 -- -- 35.17 2.87%
42.67 24.80% -- 详细
事件:公司公告,2017年业绩预增约1.7亿元,同增79%左右,对应全年净利润约3.86亿元;扣非后净利润同增约86%,对应扣非后净利润3.81亿元左右。考虑公司收购Tommee Tippee,对2016年财务报表进行追溯调整后,预计2017年净利润约93%至3.88亿元左右。公司2017全年收入预计63亿元左右,同增约19%。业绩预增主要系:(1)主营业务增长;(2)公司对闲置资金的结构进行了优化,增加银行理财产品的购买,减少银行存款,预计2017年公司购买银行理财产品实现投资收益约1亿元。 产品端策略提升品牌形象,新品销售强劲。公司年初完成品牌事业部搭建后,各品牌新品迭起:前三季度,佰草集新品上市占比约14%同比提升4PCTs,其中,御系列收入占比22%,2017年4月推出的凝系列上市6个月收入占比9.2%,9月上市的太极面霜占当月销售额的11%,推动太极系列整体增长令人满意;美加净推出“雪耳珍珠”系列强化手霜龙头地位;六神推出香氛沐浴系列。 重点品牌增速稳定,Q4延续前期增长趋势。集团旗下重点品牌Q4延续前三季度增长趋势,佰草集/高夫双位数增长,六神高个位数增长,启初/玉泽处于50%以上的高增长通道,Tomme Tippe基本完成14.63亿元的销售目标。我们认为,集团品牌矩阵完整,且对终端渠道的管控能力较强,加之2018年正值上海家化120周年庆典或将催化公司重点品牌产品销售。 公司处于高速增长的热点行业,百年历史沉淀和完整的品牌矩阵助力上海家化成为化妆品龙头。2017年全年全国50家重点大型零售企业商品零售额累计同增3.3%,其中化妆品类同增11%,远超整体零售行业,成为消费市场的新热点。靓丽零售数据背后反应的是伴随消费升级而来对美的追求,由此带动国内庞大美妆消费市场需求爆发,上海家化具备成长为行业龙头集团的优良潜质。 盈利预测与投资建议。上海家化处于高速增长的热点行业,品牌矩阵完整且具备百年历史文化积淀,2017年在新管理层的带领下进行了一些列的品牌端改善,重点品牌的新品推动收入稳定增长,渠道库存明显改善。参考公司业绩预增公告,调整2017/18/19年净利润预测3.86/5.30/6.91亿(CAGR34%),EPS0.57/0.79/1.03元。 风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;海外品牌涌入,行业竞争加剧;CS渠道增速放缓,品牌增长受影响;公司费用管控效果不达预期。
上海家化 基础化工业 2018-01-01 35.57 42.04 7.55% 36.50 2.61%
40.47 13.78%
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事件:上海家化调整部分与中国平安保险(集团)股份有限公司及其附属企业日常关联交易预计,增加“向关联人销售商品及提供劳务”类别的日常关联交易预计金额1亿元人民币。交易主要内容是平安集团及其附属企业向上海家化团购产品,调整前金额预计1.13亿元,调整后预计2.13亿元。公司1-9月实际发生金额0.4亿元,预计4Q单季度平安渠道新增收入1.7亿元人民币。 平安集团要约过后再发力,助力家化营收增长。17年11月,平安人寿以现金支付方式对上海家化进行部分要约收购,股权升至持股比例将升至52.02%,从参股股东变为实际控股股东。本次预计调整后,再次体现平安集团对上海家化的支持迈上新台阶。根据2016年年报,平安集团及其关联方从家化合计购买商品金额0.25亿元,2017年预计全年购买商品金额2.13亿元,同比增长752%。此外根据公司中报披露,1H2017平安集团相关业务员为家化提供劳务收入0.63亿元(2016年该数据为0)。平安集团从商品购买和劳务两方面对上海家化都有正向促进作用,体现了平安集团对家化公司长期看好,全力促发展的决心。 融入平安生态圈,家化迎来新业绩增长点。1.背靠平安大股东优势凸显,潜在用户范围扩张。平安集团拥有140万员工及业务员,旗下“金管家”APP生活助手平台接入上海家化等多样化生活类服务,2016年覆盖用户2736万人。家化融入平安生态圈后,有利于将平安集团员工和会员转化成潜在消费者,通过直接推送的方式提高转化率,盘活业务。2.品牌形象良好,新品占比提升促线上业务快速发展。平安组织团购活动也体现对公司产品的认可,2017年以来公司持续推出新品,对标国外知名品牌,市场反馈良好。分产品来看,佰草集1-9月新品占品牌营收13.9%(不含御系列),2017年以来,新品御系列、凝系列销售占比分别为22%、9.2%,合计占比超30%,近期推出国产品牌第一款千元高端面霜;美加净产品升级强化品牌定位;六神进军香氛沐浴,延伸产品线。新品收入增长带动前三季度线上渠道(包括电商+平安金管家APP)增长近40%。 上调盈利预测,给予“买入”评级。平安集团大力支持家化公司发展,通过团购活动促进家化特殊渠道收入增长,上调该渠道收入预测,预计Q4单季度新增收入1.7亿元人民币。家化依靠平安大股东将潜在用户转化为实际用户,推进公司新品销售,提升线上占比。预计公司2017-19年EPS分别为0.52元、0.82元、1.10元,当前股价对应PE分别为65倍、42倍、31倍,给予买入评级。 风险提示:新品销售不达标,市场竞争激烈。
上海家化 基础化工业 2017-12-08 33.15 42.04 7.55% 36.98 11.55%
36.98 11.55%
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要约期限已满,家化于12月4日复牌。平安人寿以现金支付的方式对上海家化进行部分要约收购,时间11月1日到11月30日(共计30个自然日)。预定收购1.35亿股(总股本20%),要约收购价38.00元/股,合计51.18亿元人民币;目前收购期限届满,累计6,939个账户/2.6亿股股份接受要约。收购人将按照同等比例收购预受要约的股份,总数达预定收购上限后余股退回。收购前,平安集团及关联方合计持股32.02%;要约如期完成后,持股比例将升至52.02%。 平安屡次加码家化再显信心,长期看好公司前景。2017年日化市场规模约3,588亿元并持续放量。近年来年轻消费者比重逐渐增大,并且愿意在美丽健康等领域增加开支;上海家化作为中国本土化妆品行业龙头,具有较好品牌价值和市场口碑。在此背景下,平安集团屡次加码公司股权。2015年,曾拟以40元/股要约收购公司2.09亿股股份,实际收购1023万股(占总股本1.52%);2016年,平安集团于二级市场增持家化2%股份,总持股比例升至32.02%。此次收购可以进一步提高对公司的持股比例,巩固平安股东地位,并且有效促进家化稳定发展。 新董事长上任,家化迎来三大变革。16年底张东方出任上海家化CEO,张东方上任后家化出现三大变革:1.制定新发展战略,重点由“渠道驱动”转化成“品牌驱动”。2.强化品牌+渠道建设。品牌:突出多品牌差异化战略,自有品牌聚焦美容护肤、个人护理和家居护理三大领域,外延收购英国TommeeTippee,协同启初抓住国内母婴市场机会。渠道:线上增速40%左右超行业平均,线下百货、商超两大传统渠道重回正增长,带动2017年前三季度营收及净利润剔除花王业务影响后均实现正增长。品牌和渠道整合:打破品牌多渠道发展壁垒,提升品牌渠道沟通效率。3.优化绩效体系。强化并明确绩效与激励的对应关系,对公司指标库进行梳理,推动2017年目标分解和设定。 上调盈利预测,给予买入评级。大股东平安集团看好公司长期发展前景再发要约,目前完成收购。公司内部架构调整,将带来新的利润增长点。预计2017-19年EPS分别为0.47元、0.64元、0.87元,当前股价对应PE分别为77倍、57倍、42倍,给予买入评级。
上海家化 基础化工业 2017-12-07 34.20 37.56 -- 36.98 8.13%
36.98 8.13%
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要约收购目标达成,控股股东持股比例有望大幅提升至52%。截至2017 年11月30 日,上海家化要约收购期限届满,本次要约价格为38 元/股,最终有6939 个账户共计2.61 亿股股份接受收购人家化集团发出的要约,是计划数1.34亿股的2 倍左右,公司将按同比例进行收购,完成后控股股东持股比例将提升至52.02%。此前,太富祥尔(中国平安旗下)曾于2015 年11 月4 日向除上海家化及上海惠盛实业以外的股东提出收购要约。大股东多次要约收购以将加深与公司的绑定,体现对家化经营持续改善的支持力度和信心。 新品销售反馈热烈,品牌形象焕然一新。公司年初完成品牌事业部搭建后,各品牌新品迭起:佰草集新品上市占比约14%(去年同期不到10%),御系列/凝系列分别占收入的22%/9.2%(分别于16 年底和17 年4 月推出),9 月新品太极面霜上市后占9 月销售额的11%,目前销售情况良好,推动太极系列整体增长令人满意。新品的销售靓丽也使得品牌渠道库存水平显著改善。此外,美加净推出“雪耳珍珠”系列强化手霜龙头地位;六神推出香氛沐浴系列。双11期间公司整体电商销售额实现个位数增长,增速低于行业主要由于此次未采取大力营销投入,且电商直营切换后调整时间有限。分品牌看,主品牌佰草集和高夫销售有所下降,药妆品牌玉泽等其他品牌增长均表现亮眼。预计待各品牌形象逐渐升级焕新后,电商渠道增长有望进一步提速。 化妆品消费是今年可选消费品中表现最为强劲的品类。全国200 家重点大型零售企业化妆品零售额连续4 个月超过10%,10 月单月同增12.8%,一/二/三线城市分别同增30.8%/10.6%/5.5%,1-10 月累计销售额同增12.5%。彩妆销售尤为突出,月销售额同增22.4%。靓丽零售数据背后反应的是伴随消费升级而来对美的追求,由此带动国内3000 亿美妆消费市场需求爆发,在庞大的中国市场具备孕育大市值化妆品巨头的适宜土壤和无限可能性。 盈利预测和投资建议。 新管理层到任后梳理管理架构,由此带动品牌和渠道管理进入新阶段,自上而下士气高涨。同时,新品策略上体现出公司对各品牌定位更为明确,在营销媒介上更为灵活(新媒体和跨界营销),佰草集/美加净/启初等品牌认知度有了进一步提升。看好公司后续发展,将进入多品牌梯次成长、经营效率提升带来的盈利改善周期。维持2017/18/19 年净利润3.64/6. 25/8.77 亿、EPS0.54/0.93/1.30 元(其中家化现有品牌贡献3.56/6/8.3 亿元、净利率7.3%/10.8%/12.8%)。维持“买入”评级。
上海家化 基础化工业 2017-10-31 36.82 37.56 -- 37.66 2.28%
37.88 2.88%
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事件:公司公告三季度业绩,剔除花王业务后的可比口径下,前三季度收入同增12.52%至38.93 亿元,净利润3.06 亿元、超去年全年,符合预期;其中Q3单季度收入同增19.5%至12.43 亿元,实现归母净利润8600 万元。未剔除花王影响,前三季度收入同降9.17%至38.95 亿元,净利润同降30.3%至3.02 亿元,下降较多主要由于诉讼赔偿和收购中介费等一次性费用增加。 品牌发力驱动季度收入靓丽,营销加码费用率有所增加。分品牌看,各品牌收入均有增长,其中佰草集、高夫增长10%+,六神、美加净个位数增长。分渠道看,公司Q2 完成电商直营切换后实现收入增长40%,特供渠道和CS 如期增长。 1-9 月毛利率同比提升8.4PCTs 至69.46%(花王业务毛利率较低),单季度为68.5%,其中Q3 各类原材料价格同比涨幅10%左右,核心护肤产品售价提升7.3%,主要受益于新品比例显著提升,高单价新品销售占比提升(佰草集高于400 元的产品零售额占比提升近10PCTs 至39%)。费用方面,1-9 月销售/管理费用同增13%/10%(各品牌加大营销投放力度),费用率环比稳定(分别为48.15%/12. 78%)。综合来看,净利率同降2.5PCTs 至7.76%(Q3 同增2PCTs 至6.9%)。 新品同期占比创新高,品牌定位更加明确。公司年初完成品牌事业部搭建后,各品牌新品迭起:佰草集新品上市占比约14%(去年同期不到10%),御系列/凝系列分别占收入的22%/9.2%(分别于16 年底和17 年4 月推出),9 月新推的千元太极面霜上市后占9 月销售额的11%,市场反响热烈,千元面霜是本土品牌首个高级面霜,奠定佰草集品牌形象,17Q4 或18Q1 将继续推出新的高端滋润系列;美加净推出“雪耳珍珠”系列强化手霜龙头地位;六神推出香氛沐浴系列。由上可见,公司对各品牌定位更为明确,同时品牌营销全方位铺开以配合新品规划,如佰草集太极面霜广告投放机场灯箱/户外大牌/电影贴片等各渠道;启初投放,聚焦东方、湖南、浙江卫视黄金资源,扩大全国范围曝光度。 存货和应收账款周转加快(剔除花王),现金流改善。若剔除花王业务影响,期内公司存货周转天数同比减少30 天至134 天,存货绝对额同降13%;应收账款周转天数减少12 天至43 天。经营性净现金流同增39.01%至5.88 亿元(扣除江天股权转让税金因素)。 盈利预测和投资建议。 新管理层到任后公司各方面均不断发生积极变化,展望全年,预计双11 有望助力Q4 收入持续增长,后续公司将进入多品牌梯次成长、经营效率提升带来的盈利改善周期。继2015 年后再发要约,家化集团拟收购20%股权(38 元/股),提升控股股东持股比例,体现平安对家化经营持续改善的支持力度和信心。 维持2017/18/19 年净利润3.64/6.25/8.77 亿、EPS0.54/0.93/1.30 元(其中家化现有品牌贡献3.56/6/8.3 亿元、净利率7.3%/10.8%/12.8%)。维持“买入”评级。
上海家化 基础化工业 2017-10-30 36.82 -- -- 37.66 2.28%
37.88 2.88%
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事件。 公司发布2017年三季报,公司2017Q1-Q3实现营业收入38.95亿元,同比减少9.17%;归母净利润3.02亿元,同比减少30.29%。2017 Q3实现营业收入12.43亿元,同比增长1.68%;归母净利润0.86亿元,同比增长40.67%。 简评。 1、佰草集新品表现靓丽,六神、美加净稳健增长。 公司Q3实现营业收入12.43亿元,剔除花王影响同比增长19.52%,主要品牌中,佰草集2017Q1-Q3持续推出新品,前三季度新品销售占比达13.9%(以前年度均小于10%),其中9月推出的高端新品太极面霜表现亮眼,占当月销售额11%,在新品拉动下,佰草集Q1-Q3实现双位数增长;六神在花露水市场地位保持领先的同时(截至H1市场份额72.9%),推出香氛沐浴露等新品进一步扩大收入体量,前三季度实现个位数增长;美加净和高夫收入分别实现个位数和双位数增长。 2、产品结构优化提升毛利率,营运效率持续改善。 由于终止低毛利率的花王代理业务,公司2017Q1-Q3毛利率较上年同期上升8.49PCT至69.46%,虽然Q3皂粒油脂、表面活性剂、溶剂等主要原材料价格同比上涨约10%,但由于高毛利的新品比例提高,剔除花王影响后公司毛利率较上年同期基本持平。 期间费用方面,公司2017年以来通过跨界、代言等方式继续加大品牌传播力度,Q1-Q3销售费用同比增加12.89%至12.96亿元,销售费用率较上年同期增加9.41PCT至48.15%;管理费用同比增加10.43%至4.98亿元,管理费用率增加2.27PCT至12.78%;财务费用为2679.04万元收益(同比-43.14%),主要由于利息收入下降。公司预计2018年进一步提高营销与推广效率,叠加收入规模持续扩大,期间费用率有望得到优化。 2017 Q1-Q3营运效率受新品畅销拉动继续提升,存货余额较同比下降13.50%至5.91亿元,剔除花王影响后存货周转天数(134天)、应收账款周转天数(43天)较去年同期分别下降30天和12天。另外,Q1-Q3净现金流剔除上年同期天江股权转让税金因素影响后,同比增长39.13%至5.88亿元。
上海家化 基础化工业 2017-10-17 36.82 -- -- 37.66 2.28%
37.88 2.88%
详细
事件 公司发布公告,公司大股东家化集团拟向除平安人寿、惠盛实业、太富祥尔外的上海家化股东发出部分要约,收购公司1.35亿股股份,占公司总股本的20%,要约收购价格38元/股(较当前价格溢价18.12%)。 简评 (1)大股东再发回购要约,彰显长期发展信心 收购完成前,家化集团及关联方持有公司32.02%股份(其中家化集团直接持股27.09%,间接持股0.80%,太富祥尔与平安人寿共4.13%;母公司中国平安集团共持股29.27%),收购完成后,家化集团及关联方最多持有52.02%股份(其中家化集团将最多直接持有公司47.09%股份,其他关联方持股比例不变)。在此次收购前,2015年平安集团的控股公司太富祥尔曾拟以40元/股要约收购公司2.09亿股股份,占总股本31%,实际收购1023万股(占总股本1.52%)。 在上海家化经历管理层的顺利调整和业务拓展的背景下,此次收购将进一步提高控股股东的持股比例,巩固大股东地位,彰显了家化集团对行业和公司长期看好的信心。 (2)全方位调整,内生增长动力足,外延收购完善布局 2017年化妆品市场持续回暖,截至8月我国限额以上企业化妆品类产品零售额同比增长13.4%至1588.6亿元。而随着日本花王代理的结束,公司能够将更多精力放在自有品牌上,2017H1公司在品牌建设、渠道调整和研发等方面持续加码,剔除花王业务影响后,同口径收入同比增加9.51%。品牌建设方面,通过新品推广(六神劲凉CP、佰草集“凝”、“御”系列)、年轻化营销(华晨宇、刘涛等代言)等方式扩大品牌影响力和覆盖面;渠道调整方面,公司H1完成了京东和天猫超市代理转自营的调整,并积极推进化妆品专营店等新兴渠道的发展,且公司对经验丰富的渠道人才的引入将进一步增强经销商的信心,强化合作关系;研发方面,除了在产品方面保持自主研发明星爆款外,还拟与平安集团合作,在CRM、精准化推广等方面进行尝试,提高自身竞争壁垒。 外延方面,公司收购英国婴幼儿护理公司Cayman A2,旗下Tommee Tippee国际知名度高,能够与以启初为代表的婴童护理业务形成研发、生产、营销等环节的良好协同,同时形成新的盈利增长点。 投资建议 此次集团要约收购将带来短期催化,同时公司2017H1品牌推广、渠道调整效果显著,而引入Mayborn旗下Tommee Tippee抓住婴童市场整体快速增长和消费升级的机遇,与现有婴童护理业务形成良好协同,进而为公司品牌布局和国际化打下坚实基础。随着公司组织架构调整顺利完成、优质资产的注入和自有品牌的升级发展,业绩有望筑底企稳,我们预计2017-2018年公司EPS分别为0.51、0.71元/股。同时,考虑到公司自有品牌调整成效初步显现,市场份额领先,未来增长可期,预计未来两年PS分别为4.0、3.5倍,调高至“买入”评级。 风险因素 新渠道建设推进不及预期;收购整合效果不及预期;行业竞争加剧;费用控制情况不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名