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上海家化 基础化工业 2019-05-02 29.20 -- -- 29.80 2.05%
32.73 12.09% -- 详细
事件:公司发布2019年一季度报告,2019年第一季度实现营业收入19.54亿元,同比增长5.03%,实现归属于上市公司股东的净利润2.33亿元,同比增长54.84%,实现扣非后归属母公司股东的净利润1.61亿元,同比增长6.69%。基本每股收益为0.35元。 2019Q1处理社会库存影响收入增速,全年预计前低后高,扣非净利润增速快于收入增速:公司2019年第一季度报告实现营业收入19.54亿元,同比增长5.03%,增速较2018年年报有所下降,主要系2019Q1处理部分社会库存,随着新品陆续上市预计全年增速呈逐季提升、前低后高趋势,公司预计全年收入增速有望实现两位数增长;实现归属于上市公司股东的净利润2.33亿元,同比增长54.84%,主要系销售规模增长促使利润增加、以及交易性金融工具公允价值变动确认7055万元投资收益;实现扣非后归属母公司股东的净利润1.61亿元,同比增长6.69%,快于收入增速。 期间费用管控严格,净利率水平提升,存货周转天数改善:2019Q1公司毛利率为62.17%,较上年同期下降4.55pct,主要系青浦跨越工厂已于2019年初全部投产,使得生产成本有所上升;费用整体管控较好,期间费用率较上年同期下降3.25pct至55.66%。其中,销售费用率/管理费用率(含研发费用率)分别同比下降1.65pct/ 1.25pct,但随着下半年销售支出增加,预计全年看销售费用率与上年持平,管理费用率全年有望保持在10%-11%区间,同比有所下降。财务费用率同比下降0.35pct至0.77%。2019Q1公司净利率明显提升,同比增加3.84pct至11.94%。另外,2019Q1公司着重去化百货、唯品会等渠道的社会库存,存货周转天数有所改善,较上年同期减少8.59天。 六神、启初等多品牌两位数增长,佰草集进入高端化调整期:分品牌看,玉泽、家安、片仔癀品牌2019Q1增速在50%以上,启初增速超20%,六神也实现两位数增长,佰草集今年年初以来正式进入调整期,预计收入增速恢复仍需一定时间。2019Q2起各品牌将陆续有新品上市,例如六神会推出升级版沐浴露,美加净会推出新品手霜,启初将推出具有辅助早教功能的“感官启蒙系列”,佰草集将推出升级版以及更多太极系列新产品。各新品上市的同时会通过多样化营销方式落地销售,从而推动各品牌销售规模不断增加。 全渠道覆盖战略,线上、线下相融合。公司目前拥有六大线下渠道(经销商分销、直营KA、母婴、化妆品专营店、百货、海外)和两大线上渠道(电商和特渠)。2019Q1线下的商超、母婴、CS等传统渠道实现两位数增长,百货增速仍承压,但社会库存明显下降,为下半年推出“太极”系列基础打下良好基础。电商渠道增速也较快,2019Q2电商GMV同增26%,主要电商平台成交量同增24%。根据我们跟踪的第三方数据,去年增速相对乏力的佰草集旗舰店2019年2、3月份GMV连续改善,分别同增30.72%/22.71%。 投资建议:公司是我国知名日化龙头,坚持“多品牌+多品类”布局,随着对佰草集品牌的重点发展、对其他品牌的持续焕活、以及对电商、百货等渠道的优化调整,营收、业绩增速有望的持续回暖。预测公司2019-2021年EPS分别为0.90、1.04、1.21元,对应PE分别为33X、29X、25X,给予“推荐”评级。 风险提示:行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期。
上海家化 基础化工业 2019-05-01 29.93 -- -- 29.80 -0.43%
32.73 9.36% -- 详细
投资要点 事件:公司2019年一季度实现营收19.5亿元,同比+5.0%,归母净利润2.3亿元,同比+54.8%,扣非后归母净利润1.6亿元,同比+6.7%。 毛利率下降,期间费用率大幅降低: (1)产品结构调整致毛利率下滑:公司2019年Q1毛利率下滑4.55pp至62.2%,毛利率大幅下滑主要在于产品结构的调整。 (2)期间费用率大幅降低,经营效率提升显著:公司2019年Q1期间费用率为下降3.24pp至55.6%。分项看,19年Q1销售费用率下降1.65pp至42.3%,主要是原材料价格下降所致;“管理+研发”费用率下降1.25pp至12.6%;财务费用率下降0.35pp至0.8%,主要是利息收入利息费用减少所致。总体来看公司费用有较大幅度改善,净利润显著提升。 众享十大品牌,头部品牌未来将享受行业规模增长红利。公司产品覆盖美容护肤、个人护理和家居护理,拥有佰草集、六神等十个品牌,形成多品类坚实护城河。2019年Q1公司美容护肤类产量为1681.4万支,销量为1799万支,平均售价为26.2元/支,同比下降7.4%,实现营收4.4亿元。个人护理类产量为1.2亿支,销量为1.5亿支,平均售价为9.5元/支,同比上涨3.3%,实现营收14.6亿元。家居护理类产量为738.7万支,销量为600.7万支,平均售价为9.7元/支,同比上涨3.4%,实现营收5936.6万元。 坐拥八大渠道,线上线下全渠道发展。公司拥有经销商分销、直营KA、母婴、化妆品专营店、百货、海外、电商、特渠等八大渠道。2018年线上营收为16.0亿元,同比+13.1%,营收占比为22.5%,线下营收为55.3亿元,同比+9%,营收占比占比为77.4%。公司线下渠道根深蒂固,线上渠道逐步发力。 盈利预测与评级。公司系国内大众美妆龙头公司,管理效率稳步提升,业绩增长迅速,预计上海家化2019-2021年的归母净利润分别为6.1亿元、6.9亿元和7.7亿元,对应EPS分别为0.91元、1.03元和1.15元,当前股价对应估值分别为32/28/25倍,维持“增持”评级。 风险提示:线下渠道扩张或不及预期;行业竞争或加剧;产品销售或不及预期。
上海家化 基础化工业 2019-04-30 29.10 -- -- 30.58 5.09%
32.73 12.47% -- 详细
扣非净利润同比增长6.69%,多数品牌表现良好 公司披露2019年一季报,1Q19实现营业收入19.5亿元,同比增长5.03%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长54.84%;实现扣非净利润1.6亿元,同比增长6.69%。报告期内公司实现7273万非经常性损益,主要系会计政策变更,公司持有的金融资产产生计入当期损益的投资收益7055万。分品牌看,玉泽、家安、片仔癀实现50%以上增长,六神、启初实现双位数增长,高夫个位数增长,佰草集受经销商去库存影响有所下滑。分渠道看,电商渠道GMV同比增长26%,但受库存调整影响收入基本持平;KA、CS、特渠有所增长,百货渠道下滑。公司另公告将获得搬迁补偿款共计1.938亿元。 费用管控良好,经营质量健康 1Q19公司毛利率同比下降4.55pp至62.17%,主要系新工厂运营成本增加、高毛利产品佰草集占比下降所致。销售费用率同比下滑1.65pp至42.33%,管理费用率同比下滑1.55pp至10.96%,表明公司费用管控良好。经营质量健康:公司实现经营性现金流2.67亿元,国内业务现金流同比增长21%。存货环比上升5.59%至9.17亿元,公司主动降低社会库存。 调整库存后轻装上阵,2019年重点投入佰草集品牌 根据公司库存变动情况,我们预计一季度为公司为调整库存、品牌规划窗口。根据公司年报和一季报,2019年将持续重点投入佰草集:品牌定位升级,守住本草、高端、中医药品牌调性,功效聚焦“抗初老”;聚焦明星单品,夏季主推冻干面膜,冬季主推太极面霜;传播落地销售,百货老客唤醒、新客引流,电商引流发力;提升传播效率,充分利用口碑营销传播平台。 预计公司19-21年归母净利润分别为7.1、8.4、9.9亿元,同比增长31.5%、17.8%、18.1%。参考公司过去一年PE估值中枢40X,考虑到公司业绩部分由金融资产公允价值变动及拆迁补偿款等非经常性损益贡献,给予公司19年PE估值33X,合理价值34.98元/股,维持“增持”评级。 风险提示 可选消费景气度下降导致行业增速下滑;外资品牌进入行业竞争加剧;传统线下渠道进一步下滑;新品牌、新品类孵化有待观察。
上海家化 基础化工业 2019-04-29 29.10 -- -- 30.58 5.09%
32.73 12.47% -- 详细
上海家化发2019年一季报。报告期内,公司实现营业收入19.54亿元,同比增长5.03%;实现归属于上市公司股东的净利润2.33亿元,同比增长54.84%,扣非归母净利润1.61亿元,同比增长6.69%,符合预期。 佰草集积极调整,其他品牌表现良好。一季度公司主品牌六神实现两位数的增长,玉泽、家安、片仔癀等实现了超50%的增长。佰草集调整产品线和渠道库存的工作稳步推进。分大类来看,个人护理、家居护理类产品单价均实现小幅增长,美容护肤类产品单价略有下滑。 毛利率同比下降,三费控制较好。一季度公司毛利率相较于上年同期下降4.55pct,下滑幅度较大主要是因为高毛利的佰草集产品一季度销售占比有所下降。公司三项费用率同比均有下降,费控良好。公司扣非净利率8.22%,比去年同期上升0.13pct。 政策变更及工厂搬迁赔偿影响利润水平。报告期内公司依据“新金融工具准则”,本期公司持有交易性金融资产的公允价值变动损益约7000万,公司由于工厂搬迁获得的赔偿款以及其他政府补助也在一定程度上正向影响了业绩水平。 【投资建议】 公司主品牌六神通过年轻化战略实现较快增长,细分市场品牌玉泽、家安、启初等将继续高速成长,佰草集经过产品线和渠道的重新梳理以及后续营销的持续投入有望焕发新的活力,预计上海家化2019/2020/2021年营业收入分别为79.14/87.92/97.14亿元,归母净利润分别为6.18/7.22/8.35亿元,EPS分别为0.92/1.08/1.24元,对应PE分别为31.43/26.88/23.24倍,维持“增持”评级。 【风险提示】国内日化行业竞争加剧 宏观经济及消费者需求不及预期。
上海家化 基础化工业 2019-04-02 31.84 -- -- 32.39 1.73%
32.39 1.73%
详细
公司简介:上海家化是国内历史悠久的日化企业之一。前身是成立于1898年的香港广生行,历经百年发展,公司于2001年上市。主要从事化妆品、个人护理、家居护理业务,旗下包括佰草集、高夫、美加净、启初、六神等多个化妆品品牌,覆盖大众到中高端价格带。2018年个护业务推动整体增长,美妆业务个位数增长。线上线下渠道增速均有所放缓,线上占比已达22%。 行业层面:长期来看,我国美妆个护市场有望继续保持较快增速。目前我国日化品类市场集中度较为分散,其中化妆品类市场集中度持续降低。2017年国外品牌占据化妆品主导地位,但中国消费者不再偏好海外品牌商品,国产品牌市占率提升,国产化妆品品牌迎发展契机。短期来看,前2月限额以上化妆品零售增速回升。 公司层面:个护业务:剔除停止代理花王及并购汤美星影响后,个护原业务已于2017年增速回暖。六神品牌为花露水绝对龙头,品牌竞争力有望辐射其他品类,启初、高夫品牌品类市占率逐步提升。并购后汤美星净利润回暖超预期。董事长张东方女士曾任维达国际行政总裁,快消品运营经验有望助力个护稳健增长。 美妆业务:美妆业务2018年个位数增长,增速较2017年放缓,其中佰草集品牌负增长。上海家化在化妆品市场中占据一席之地,佰草集在百货渠道护肤彩妆品类中排名第十二,美加净在大众手霜市场中市占率第一。2016年至2017年中,佰草集百度搜索关注度一度超越欧莱雅,接近兰蔻,在化妆品中曾有较强品牌力。 经营转变:上海家化2018年、2019年初进行了品牌、渠道、营销三方面调整。品牌方面,佰草集品牌重新梳理品牌产品线,由以渠道导向调整至以消费者需求导向。渠道方面,公司持续优化电商渠道,引入经验丰富的电商运营商,双11天猫GMV增长30%,或已现好转迹象。营销方面,近年来美容护肤存在科技化趋势,佰草集中心定位于“中草药+先进科技”,选择科技相关产品打造爆款,类似玉兰油小白瓶的单品战略,有望带来佰草集品牌影响力的提升。另外,公司六神、美加净品牌持续年轻化,不断进行跨界品牌合作,拉进与消费者的距离。 品牌复苏的相关印证:波司登是羽绒服品类中,具有历史底蕴的国产品牌公司,2017年来公司升级产品线,重定位于羽绒服专家,优化渠道结构并加大营销力度,成功重塑品牌形象,实现18/19财年前11个月主品牌羽绒服销售额增长35%的成绩。波司登的复苏,说明具有历史底蕴的国产品牌,在品牌、渠道、营销三方面调整后存在较快复苏的可能性。 2015年末至2017年,玉兰油中国区进行产品线调整,削减定位不符的产品系列,转变营销渠道,集中财力物力在数字渠道中向年轻消费者推广品牌,升级核心小白瓶产品,打造爆款,成功于2017年中逐步实现双位数增长,并于2017四季度增长30%。玉兰油中国区的复苏,说明国内化妆品品牌在品牌、渠道、营销三方面调整后,有望于一年半之内重拾较快增速。 投资建议:上海家化是具有历史底蕴的国产化妆品品牌,2018年个护业务稳健增长,美妆业务增速放缓,目前公司已在品牌、渠道、营销三方面进行调整,提升旗下品牌影响力,并拉进与年轻消费者的距离,有望带来个护业务的持续稳健增长,以及美容护肤业务的增速回暖。我们预测公司2019至2021年每股收益分别为0.96元、1.20元、1.45元,净资产收益率约为10.4%、11.9%、12.9%。目前PE(2019E)约为33倍,上调至“买入-B”建议。 风险提示:佰草集等美妆品牌定位及产品线调整或不及预期;线上渠道运营方调整效果或不及预期;美妆品牌需要持续投入或推升费用率;公司或不选择通过并购方式达成2019年期权激励业绩考核目标。
上海家化 基础化工业 2019-03-20 32.60 38.30 24.63% 32.50 -0.31%
32.50 -0.31%
详细
业绩简述:2018年度上海家化实现营业收入71.38亿元/+10.01%;归母净利5.4亿元/+38.63%,归母扣非净利4.57亿/+37.82%,非经常性收益主要来自1.31亿元政府补助。2018Q4实现收入17.18亿元/+11.66%,归母净利0.87亿元/+42.15%。汤美星实现营收16.33亿元/+12.9%,净利润7,528.09万元/+103.1%。 18Q4单季收入加速增长,盈利能力持续提升,总体符合预期。2018年度实现营业收入71.38亿元/+10.01%,18Q4实现收入17.18亿元/+11.66%,Q4单季增速环比提升。2018年归母净利5.4亿元/+38.63%,18Q4归母净利0.87亿元/+42.15%。润端增速较高主要系①毛利率下降趋势扭转,Q4单季毛利率较Q3环比提升3.8pct;②随着公司收入不断增长、运营管理步入正轨,公司经营管理效率显著提升:2018年销售费用率同比降低2.2pct至40.65%;管理费用率同比降低3.1pct至12.37%;净利率提升1.6pct至7.57%。 品牌:成熟品牌整体稳健,培育期品牌高速成长。佰草集受渠道调整影响,略有下滑;高夫前三季度略微为负,Q4单季表现优异,全年销售额增速扭正;六神是增速10%+;美加净增速近10%;启初、玉泽、家安均为40%以上高速增长。 渠道:线上调整后初见成效,线下渠道稳步扩张。线上渠道:2017年起,公司线上渠道完成了一系列转变,且收效良好;2018年线上增速约13.23%,天猫GMV增速30%+,淘宝全网GMV增速40%+。①2017年上半年,京东渠道经销转为直营,公司品牌增速高于京东美妆个护类目的平均增速。②2017年年底,公司各品牌天猫旗舰店接入TP代运营模式,营收增速显著提升。③2018年8月,公司更换了唯品会经销商,新经销商为品牌定位较为接近且运作能力较强的资生堂经销商。线下渠道:截至2018年底,分销渠道包括:商超门店20万家、农村直销车覆盖的乡村网点有近9万家店、百货约1500家(Q4单季新拓展200家)、化妆品专营店约1.3万家、母婴店超5000家(Q4单季新拓展1500家)。 现金流远超净利润,营运能力持续向好。2018年实现经营性现金流8.95亿元,远超净利润水平;剔除掉公司工厂拆迁补偿涉及的税收影响后,同比增长约10.8%。18Q4营运能力持续好转:存货周转显著提速,应收账款周转天数大幅缩短。 立体品牌布局完成,多维渠道调整通顺,管理效率持续优化,老牌新生进行时。公司主力品牌市占率稳居前列且持续提升(六神占花露水市场74.8%,美加净占护手霜市场12.8%,高夫占男士面霜市场7.0%,启初占沐浴市场6.6%,启初占婴儿面霜市场13.6%),培育期品牌高速成长;线上渠道调整后成效显著,线下渠道稳步扩张;经营管理效率持续优化,盈利能力稳步提升。公司立体品牌布局完成,多维渠道调整通顺,管理效率持续优化,有望依托龙头规模优势,实现持续稳定增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价38.30元。我们预计公司2019-2020年净利润增速分别为23%、21%、25%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为38.30元,相当于2019年26xPE。 风险提示:宏观经济增速下滑,渠道加速变革,佰草集品牌销售持续下滑,新品牌培育不及预期等。
上海家化 基础化工业 2019-03-19 32.00 -- -- 32.98 3.06%
32.98 3.06%
详细
深耕日化行业,多种品牌覆盖面广 公司是国内化妆品行业龙头企业,主要从事护肤类、洗护类、家居护理类、婴幼儿喂哺类产品的研发、生产及销售,旗下品牌包括六神、佰草集、高夫、美加净、启初、家安、玉泽等,覆盖年龄段较广。美容护肤业务实现23.55亿元,同比增长3.41%,毛利率72.62%,同比减少4.50个百分点;个人护理业务45.41亿元,同比增长12.27%,毛利率58.58%,同比减少0.03个百分点;家居护理业务2.33亿元,同比增长41.18%,毛利率46.62%,同比减少5.23个百分点。 日化品行业稳定增长,国内市场空间仍有较大提升空间 日化品市场处于稳定增长状态,据欧睿统计及预测,2017年市场规模约为3616.66亿元,同比增长9.6%,预计2022年将达到5352亿元,年复合增速8.2%,其中,彩妆销售额增速可达到13%以上,高于行业平均。从全球角度来看,中国化妆品市场增速领先,显著高于多数消费品大国,目前国内化妆品市场规模已经跃居全球第二,但人均化妆品消费数据横向比较仍有的提升空间。 产品创新与跨界并存,营销渠道借力新零售模式 公司旗下品牌众多,佰草集2018年销售收入小幅下降,六神、美加净等品牌维持双位数增长,高夫18年四季度拐点向上,全年实现正增长,启初、玉泽、家安等增速均超过40%。CaymaA2,Ltd.2018年实现营业收入16.33亿元,实现净利润7528.09万元,扣非净利润7454.06万元,远远超出业绩承诺的2555.99万元。 公司不断进行产品研发及渠道创新,其中佰草集固态精华面膜上市10个月,零售破300万片,并试水彩妆品类;六神与RIO合作花露水风味鸡尾酒,美加净联合大白兔推出奶糖味唇膏,启初联合莫斯利安品牌,均启动了跨界模式。同时,公司借助“粉丝经济”进行品牌营销,六神通过抖音上品牌定制UGC进行传播,启初、佰草集、美加净均借助明星进行品牌推广;并且根据微博、小红书、抖音、知乎等平台的特点进行针对性地推广,2018年品牌在口碑营销的带动下全网总曝光近70亿次。渠道方面,公司线上渠道销售收入增长13.11%,快于线下销售。此外,公司将在19年重点发展佰草集品牌,根据不同客户群体,进行有针对性的产品开发及推广,并将继续注重内容营销,建立更强的品牌影响力。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为83.85亿、96.42亿元和109.73亿元,增速分别为17.47%、14.99%和13.81%;归属于母公司股东净利润分别为6.54亿、7.82亿和9.06亿元,增速分别为20.96%、19.71%和15.74%;全面摊薄每股EPS分别为0.97、1.17和1.35元,对应PE为32.4、27.1和23.4倍,首次覆盖,未来六个月内给予“谨慎增持”评级。 风险提示 新产品拓展不及预期;进口商品竞争加剧;终端需求不及预期;系统性风险。
上海家化 基础化工业 2019-03-18 31.76 35.07 14.12% 33.33 4.94%
33.33 4.94%
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2018年公司营业收入和净利润分别同比增长10.01%和38.63%,扣非后净利润同比增长37.82%,18年非经常性损益主要来自新工厂运营有关的政府补助。第四季度单季公司营业收入和净利润分别同比增长11.66%和42.15%,收入增速环比前三季度有所提升。在18年下半年较弱的零售环境下,家化整体保持了平稳的上升趋势。公司拟每股派发0.25元现金红利。 18年公司综合毛利率同比下滑2.14pct,主要由于高毛利率的佰草集和高夫等收入表现平淡以及青浦新工厂投产后折旧的增加;期间费用率同比下降2.78pct,其中销售费用率和管理研发费用率分别同比下降2.17pct和1.00pct,显示了不错的费用管控能力。全年公司经营净现金流同比基本持平,剔除税务影响后预计现金流增长超过收入增速。年末公司应收账款较年初增长11.16%,存货较年初增长16.58%。 分品牌来看,在年轻化营销宣传和新品开发带动下,预计18年六神、美加净实现较快增长,启初、家安、玉泽保持高增长;收购的CaymanA2在18年营业收入和净利润分别增长13%与103%,盈利大幅超过承诺业绩。分渠道来看,18年公司线上收入增长13.11%,家化电商板块17年开始针对平台与品牌定位,陆续调整经销商与TP,18年在主流电商平台预计依旧保持了超越平台的增速。 实践多品牌多渠道策略,打造百年日化龙头企业。在品牌年轻化、营销媒介创新投入、新品持续迭代升级等因素驱动下,18年以来家化旗下六神、美加净等传统品牌持续焕发新动力;19年佰草集将继续优化品牌与消费者定位,提升产品结构,丰富渠道布局,期待销售端增速的回暖;电商业务有望继续受益线上渗透率的提升,保持良好增长;Mayborn集团中国市场的开发将带来新的增量。公司青浦新工厂于18年投产,将有效加强家化的生产能力以及供应链反应速度,产能利用率的提升也将缓解折旧成本的增加。 财务预测与投资建议 根据年报,我们下调公司未来3年期间费用率与毛利率预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.92元、1.07元和1.25元(原预测19-20年每股收益为0.92元和1.11元),DCF目标估值35.07元,维持公司“增持”评级。 风险提示:天气异常对销售的影响、电商和特渠道销售的波动等。
上海家化 基础化工业 2019-03-18 31.76 -- -- 33.33 4.94%
33.33 4.94%
详细
投资建议 公司稳步推进战略有效落地,提升公司业绩及运营效率。在品牌推广方面,公司集中资源全方位打造优质品牌,积极推进品牌高端化、年轻化、细分化进程,六大品牌在影响力和市场占有率上均具有优势。在渠道创新方面,公司各渠道根据品牌规划积极布局,深耕传统线下渠道,发展新兴线上渠道,协同发展。在研发先行方面,公司不断提高研发投入,提高研发效率,保障产品质量安全的同时创新运用新技术。在供应保障方面,公司按计划将新工厂投产运营,做到了新老工厂的无缝、不停工的顺利衔接,大幅提高生产力。因此我们维持公司2019/2020/2021实现营收84.04 /99.62 /118.23亿元,净利润7.20 /8.58 /10.03亿元的预测;对应PS2.51 /2.12 /1.79倍,对应PE29 /25 /21倍,维持“推荐评级”。 风险提示 日化行业发展不及预期;市场竞争加剧,行业集中度降低;品牌渠道推广不及预期。
上海家化 基础化工业 2019-03-18 31.76 -- -- 33.33 4.94%
33.33 4.94%
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本土化妆品多品牌龙头,2019全力重塑佰草集、关注其业绩拐点 我们认为:1)公司在新董事长带领下,坚持十六字方针,发展总体步入良好态势,其中佰草集2018年陷业绩波动待改善,其他品牌年轻化、细分化下发展态势良好、未来有望继续保持; 2)佰草集在2016年以前多年未进行产品换新,新董事长上任后,完成品牌初步梳理、补充新产品系列、聘请新代言人等,为重塑品牌奠定基础,2019年公司将重点发力佰草集,对佰草集定位再梳理,采用爆款打造、内容营销等高效方式通过打造明星单品唤醒在消费者心中的品牌印象、重塑中草药古方形象、实现品牌新生;在渠道方面亦有积极的调整,如更换天猫旗舰店TP商,据淘数据2月佰草集天猫旗舰店销售收入恢复正增长,一改此前双位数下滑,建议持续关注佰草集业绩改善的持续性; 3)公司毛利率主要受到新工厂投产成本摊销、产品结构与原材料成本上升影响,预计未来随着新工厂产能利用率提升、加强原材料成本管控,公司2019年毛利率总体将有所改善、但长期看公司低毛利率的品牌增速更高,总体毛利率预计呈现下降趋势; 4)费用率方面,2019年公司将加大内容营销等新型营销方式同时优化营销费用结构,预计费用率总体保持平稳; 5)2018年公司施行期权激励方案,激励对象包含董事长、董秘等核心管理人员,目标2018~2021年净利复合增速37%。 公司多品牌多渠道发展,旗下多品牌质地优秀,在持续“研发先行、产品创新”发展战略下多品牌有望继续保持细分行业龙头地位,公司2019年将全面发力美妆主品牌佰草集,当前其线上天猫旗舰店销售数据好转,建议持续关注;公司期权激励方案指引高成长,未来外延方面有望布局高端美妆/皮肤医学概念的护肤品等高成长领域。 考虑到外延并购具有一定不确定性,且当前化妆品行业需求、营销及品牌格局变化较快,公司短期内重点拓展佰草集、投入与产出效果仍待考察,下调2019~2020年EPS、并新增2021年EPS为0.92、1.07、1.26元,对应19年PE34倍,维持“增持”评级。 风险提示:终端消费疲软;佰草集营销效果不及预期;进口品竞争加剧。
上海家化 基础化工业 2019-03-18 31.76 -- -- 33.33 4.94%
33.33 4.94%
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消费增速放缓,营业收入增速不及预期。公司全年收入实现71.38亿,同比增长10.01%,Q4实现营收17.18亿,17年Q4高基数下同比保持11.66%增长。全年营业收入增长放缓,主要由于经济波动影响可选消费承压以及公司今年经销商调整所致。Q4季度公司加大线上销售渠道营销,其中双十一线上销售取得良好成绩带动Q4整体销售额增长。预计19年随着销售渠道的调整完成销售将恢复,另外从2019年春节数据反馈,美妆和个护动销销量良好,我们看好2019Q1的收入增速恢复。 产品毛利率下降为62.97%,下降2.14pct。毛利率下降主要是受目前销售结构改变和产品原材料成本上涨影响。销售结构方面,美容护肤销售额同比增长3.41%,个人护理产品同比增长为12.27%,家居护理同比增长为41.18%。成本端,溶剂、营养药物添加剂等个护、美容护肤等原材料成本均有上涨。此外由 于佰草集礼盒销量增加美容护肤人工和制造费用增长54.3%。 单品爆款加速打造,新品开发持续推进。公司家居护理品营销增速高得益于公司产品完成跨界合作。六神推出与RIO合作的花露水风味鸡尾酒,并加速品牌年轻化进程;美加净联合大白兔推出的奶糖味唇膏在9月20日发售当日两秒售空。2018年六神花露水市场金额份额为74.8%,同比增加0.2个百分点;美加净市场金额份额达到12.8%,位居第一。 公司产能将继续扩张。青浦工厂建设基本完成,40%产能产能已投入使用。青浦工厂于2018年完成建设,新工厂产能为原有产能5倍。青浦工厂主要为生产膏霜、液洗等个护、美妆产品。新产能的投放将丰富公司个护、美妆等产品线,丰富公司产品线带来新动力。 线下渠道梳理调整完成,线上线下协同发展。公司渠道建设良好,全渠道网络基本形成。2018年公司经销商调整,更换用唯品会经销,调整期导致公司营业收入有所下降。此外,以平安等40余家机构为主的的特渠团队团购推广效果良好。线上渠道布局完成,公司已覆盖淘宝、天猫、京东、唯品、小红书等多个主要线上销售渠道,2018年线上销售额同比增长13.19%。渠道梳理完成,为公司2019年销售渠道将确立奠定良好基础。 母婴和化妆品市场规模拓展,未来发展值得期待。自2017年收购喂哺龙头品牌汤美星后,公司向母婴市场进军的进一步跨越。截止2018年底,启初入驻全国3500+家母婴店,成为中国市场上第二大的母婴护肤和沐浴品牌。新兴婴儿品牌启初母婴护肤市场占据重要地位,婴儿面霜和婴儿沐浴露中占据第2位,市场份额分别为13.6%和6.6%,分别增长2.0个百分点和1.9个百分点。 结论: 我们预计随着经销商调整完成和居民消费恢复公司19年一季度经营情况将恢复,看好国产护肤品牌长期发展趋势。我们预计公司19/20/21年上海家化实现收入84.75/99.05/116.31亿,增速18.73%/16.87%/17.43%,同期实现归母净利6.88/8.77/10.13亿,同比增速27%/27%/15%,EPS为1.03/1.31/1.51,对应PE为30.69X、24.07X、20.84X,首次给与“推荐”评级。
上海家化 基础化工业 2019-03-15 32.50 44.00 43.18% 33.33 2.55%
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投资建议:公司Q4逆势实现12%收入增速,2019年有望继续保持收入两位数增长,多方式扩展品牌矩阵值得期待。考虑新工厂投入运行费用增加、政府补贴减少,下调公司2019-2020年EPS为0.96(-0.16)/1.23(-0.28)元,预计公司2021年EPS为1.54元,考虑收入继续高增长,给予2019年PS估值3.6X,维持目标价44元,增持评级。 受益电商高增长,Q4收入逆势上行。公司2018全年实现收入71.4亿元,同比增长10%、归母净利润5.4亿元,同比增长38.63%,EPS0.81元,符合市场预期。单Q4收入增12%,主要受益电商渠道高增长(双十一全网增速超40%)。公司扣非净利润4.57亿元,同比增37.8%,2018年主要系青浦工厂搬迁,政府补助同比多增1.1亿,但与其他项抵消后非经常收益同比仅多0.25亿元,整体经营质量在稳步提升。 分品牌看,2018汤美星表现出色,收入16.3亿元,同比增13%,净利润0.75亿元,同比大增103%。预计六神两位数增长、美加净高个位数增长;佰草集在特渠、线上分销商等影响下,预计2018收入微负,但2019已经找准古方+科技赋能方向,收入有望恢复增长。 2019看佰草集新品再发力,代理+并购外延值得期待。公司对2019年经营目标仍是收入达到两位数增长,佰草集品牌与渠道理顺后,有望取得新增长点。此外,公司2018下半年开始代理CHD小苏打产品陆续开始销售,后续有望继续以代理+并购方式拓展新品牌矩阵。 风险提示:费用控制不当,行业竞争加剧,经济增速下滑
上海家化 基础化工业 2019-03-15 32.50 39.55 28.70% 33.33 2.55%
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年报摘要:2018年公司总营收71.38亿元,+10.01%yoy,归母净利润5.40亿元,+38.63%yoy,符合市场预期。毛利率62.79%,低于去年同期64.93%,-2.14pct。扣非后归母净利4.57亿元,+37.82%yoy,相对三季报+15.05%yoy盈利能力持续好转。18Q4单季度公司营收17.18亿元,+11.66%yoy,归母净利0.87亿元,+42.15%yoy,收入利润环比增长加速,主要来自于线上销售的快速增长。 收入端:2018年公司Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为18.60/18.05/17.55/17.18亿元,同比分别+10.33%/8.24%/9.95%/11.66%。分口径来看:公司对电商渠道进行了梳理,对营销模式进行了改善,2018年线上营收16.0亿元,占比22.5%,+13.11%yoy;线下营收55.3亿元,占比77.5%,+9%yoy。2018年公司自有品牌(剔除汤美星)营收55.05亿元,+8.60%yoy,归母净利4.65亿元,+28.84%yoy。 盈利端:2018年期间费用率55.97%,同比减2.78pct;其中销售费用率40.65%,同比减2.17pct;管理费用率12.37%,同比减0.74pct;财务费用率0.85%,同比增0.39pct。综合来看,公司净利率同比增1.56pct至7.57%。公司销售费用和管理费用增速均小于营收增速,规模效应显现。 经营端:公司经营活动产生的现金流量净额8.95亿元,同比+0.18%。从存货来看,期末存货8.75亿元,库存相较三季度末有所下降,同比增16.58%,主要系新增业务和渠道使得库存商品同比增加。 公司不断落实十六字方针,形成了较为完整的品牌矩阵和梯队,分拆来看: ①第一梯队品牌: 六神花露水2018年市场金额份额为74.8%,同比增加0.2个百分点;六神沐浴露品类市占率6.4%(唯一国货品牌,总位列第四);六神香皂品类进入前三(国货唯一)。同时,六神推出RIO跨界合作鸡尾酒,推进品牌年轻化进程。佰草集2018年护肤百货渠道主要品牌市场份额排名第12位,市占率2.5%。固态精华面膜上市10个月,零售突破300万片,携手彩妆系列拉新效果显著。 ②第二梯队品牌: 美加净大众护手霜市占率12.8%,2018年联合大白兔推出的奶糖味唇膏在9月20日发售当日两秒售空。高夫品牌是男性护肤市场的领导者,在面霜品类占据第4位,2018年市场份额7.0%。 ③其他新兴品牌和海外品牌: 启初已在婴儿护肤市场占据重要地位,分别在婴儿面霜和婴儿沐浴露中均占据第2位,2018年市场份额分别为13.6%和6.6%,分别增长2.0和1.9个百分点。汤美星实现营业收入16.33亿元,达到收购时对2018年度营业收入的预测数;实现净利润7,528万元,扣非净利润7,454万元,大幅超过净利润承诺数2556万元。 我们认为上海家化18年营收业绩基本符合预期,主要品牌表现良好,并且伴随2-3梯队品牌增速不断提升打开市场空间,凭借家化渠道优势,华美家CRM系统逐渐完善,仍存在较大的市场空间,尤其在线上和新品牌两个赛道将加速发展。同时,并购预期稳步推进,或为家化打开新盈利增长点。因此,我们维持上海家化19-20年净利润为7.57/10.13亿元,并新增2021年净利润13.22亿元,对应当前股价PE分别为29X/22X/17X,给予上海家化2019年35倍PE,对应目标价39.55,维持买入评级。 风险提示:渠道布局效果不达预期,市场竞争激烈。
上海家化 基础化工业 2019-03-15 32.50 -- -- 33.33 2.55%
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上海家化发布2018年年度报告。报告期内,公司实现营业收入71.38亿元,同比增长10.01%;实现归属于上市公司股东的净利润5.40亿元,同比增长38.63%。公司2018Q4实现营业收入17.18亿元,同比增长11.66%;实现归属于上市公司股东的净利润0.87亿元,同比增长42.15%。 个人护理版块引领营收增长,家居护理产品销售增速最高。公司产品主要分为“美容护肤”、“个人护理”和“家居护理”三大类,其中以“家安”品牌为主的家居护理品类占营收比重较小,仅为3.3%左右,但2018年营收增幅最大,达41.18%。而占营收比重63.7%的个人护理产品主要包括“六神”、“汤美星”等品牌,同比增幅在12%左右。作为公司的主力品牌之一的“六神”2018年大力推进年轻化战略,知名度和市占率进一步提升,在花露水品类中处于绝对领导地位,市占率达74.8%,同比增加0.2个百分点,而在沐浴露和香皂品类中,“六神”也都是市占率居前的国货品牌。“汤美星”为公司2017年新收购的婴儿哺喂品牌,2018年与公司旗下婴儿护肤品“启初”在母婴渠道中相互引流取得较快增长,营收增加约13%,净利润翻一倍,大幅超过收购时的业绩承诺。公司的“美容护肤”版块中的主力品牌“佰草集”受二季度渠道调整影响,增速相对放缓。 毛利率小幅下滑,但期间费用率降幅更大,净利率有所提升。毛利率下滑一方面是由于报告期内原材料成本有所上升,另一方面来自公司产品销售结构的调整。公司美容护肤类产品毛利率最高,在70%以上,个护和家居护理毛利率相对较低,但由于营收占比有所提升,因此总体毛利率小幅下滑,相对于上年同期减少2.11个百分点。三费方面,公司整体费控良好,销售费用中占比最高的营销类费用仅增加3%,也说明公司的营销效率有所改善。管理费用中占比较高的工资福利类费用仅增加2%,办公费下降12%,反映了人效的提高。财务费用率有所增加,一方面由于收购CaymanA2股权使得银行存款减少,利息收入减少,一方面由于CaymanA2新增贷款使得利息支出增加,总体上三费费率减少2.51个百分点,净利率增加1.56个百分点。 公司坚持十六字经营方针,在研发、渠道供应方面均有进步。公司稳步推进“研发先行、品牌驱动、渠道创新、供应保障”的十六字经营方针,在研发方面,2018 年公司开展39 项研究项目,研究技术已申请专利52 项,总研发费用同比增长4.1%。渠道方面,公司继续推进全渠道销售模式,线上销售占比进一步提高至22.5%。供应方面,公司新工厂建设投产,新工厂的产能和智能制造水平相较于老厂有较大幅度的提升,为公司生产效率的提升和产品线的丰富打下坚实基础。 【投资建议】 营收方面,公司旗下“六神”、“美加净”等品牌在花露水、手霜等领域均处于强势领导地位,未来通过继续年轻化营销,营收有望稳步提升,而后发品牌“玉泽”、“启初”等满足细分需求,通过口碑营销进一步建立品牌认知度,有望维持较高增速。佰草集、汤美星等顺应高端化趋势,通过单品牌店优化服务,通过母婴渠道相互引流,未来也有很大想象空间。而利润方面,新厂投产不仅能提高生产效率,降低成本,也能够提升运营管理的数字化、信息化程度,节省相关人力、运营费用。 预计公司18/19/20年营收为80.35/89.89/99.81亿元,归母净利润6.81/7.74/8.69亿元,EPS 1.01/1.15/1.30元,对应PE31.96/28.13/25.03倍,给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名