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良品铺子 食品饮料行业 2020-03-26 54.00 -- -- 63.85 18.24% -- 63.85 18.24% -- 详细
公司多年来专注高端零食全品类发展,全渠道收入结构趋于均衡。公司诞生于武汉,多年来专注高端零食,通过大力构建和完善全渠道服务体系,实现业务规模持续增长。公司执行全品类战略,从品类增速上来看,除坚果和果脯外营收均保持双位数增长;从渠道结构上看,公司线上线下收入结构趋于均衡;从区域分布上看,公司在华中地区收入占比较高。公司2016-2019H1的主营业务毛利率低于行业平均值,2018年后逐渐改善。 休闲食品行业:市场规模稳步提升,新零售驱动行业变革。休闲食品行业已经成为食品行业的重要细分领域,近年来整体市场规模稳步提升,但在消费规模和整体附加值上仍有较大的发展空间。随着居民收入水平和消费能力的持续增长,食品消费结构也随之转变,休闲食品的多元化需求必将带动其向健康化、高端化发展。互联网产业与物流体系的不断成熟,也为行业线上渠道的发展提供了良好的设施基础。休闲食品市场集中度较为分散,但电商头部企业格局相对稳定。新零售将驱动行业寻求突破,从供应链协同、渠道销售网络布局和构建多元营销矩阵等层面强化市场品牌认知,助力产业链不断升级。 公司坚持全渠道战略,线上线下同步发展。作为休闲食品行业领先的品牌运营企业,公司在全渠道布局方面具有明显的先发优势,并在业内率先实现多渠道协同效应。在线下渠道方面,公司坚持“深耕华中,辐射全国”的战略布局,对于终端门店网络辐射的布局方面,公司一直以来坚持“加盟为主、直营为辅”的策略稳步拓展。未来将升级改造标准老店,挖掘现有门店盈利能力,增强新区门店网络辐射效应,解决区域发展不均衡问题。目前公司已经形成线上渠道全面覆盖的运营网络,线上以B2C模式为主,依托主流平台提升销量。未来公司将继续重视会员数据资产运营,打通线上各终端渠道流量入口,提升线上线下全渠道协同效应。 构建智慧化的供应链管理平台,供应链优势不断增强。在流通领域,产品质量控制能力与供应链整合能力对于休闲食品企业而言至关重要。公司以供应计划为调控枢纽,以物流管理为供应保障,以质量管理为安全保障,对产品的采购、仓储、物流、交付进行全流程控制和管理。通过构建智慧化的供应链管理平台,公司从采购端和销售端利用大数据进行分析、预测和计划,打通B2B、B2C、O2O、线下门店等不同渠道的库存,实现数据驱动下的仓货共享,优化货物的周转效率。 围绕品牌升级打造高端化,创意与特色营销构建差异化优势。公司内部设立品牌中心,协同外部媒体资源和内部销售渠道,对公司品牌资产进行管理、积累、沉淀、整合。经过多年的品牌沉淀,加以采用传统媒体与新媒体相结合,线上与线下相结合,异业合作整合跨界资源等营销方式,推动“良品铺子”品牌知名度不断提升,建立了行业领先的品牌优势。具体到营销手段方面,良品铺子在内容营销、线上线下营销联动及品牌IP联名等创新营销面大胆尝试、业内领先、兼具自身特色,形成了鲜明的差异化品牌营销路线。 公司未来发展:致力于成为顾客信赖的食品社区和消费入口。公司募集资金将用于全渠道营销网络建设项目、仓储与物流体系建设项目、良品信息系统数字化升级项目和食品研发中心与检测中心改造升级项目。其中,全渠道营销网络建设项目包括新店开设、老店升级改造和无线自营APP升级开发三个子项目;仓储与物流体系建设项目是在公司现有物流仓储布局基础上,在武汉、广州、北京等五地建设电商仓和线上线下复合仓,并配套先进的自动化仓储设备,打造高效快捷的现代化标杆物流中心;良品信息系统数字化升级项目是根据公司信息化现状和未来发展需要,在公司现有信息化基础上,对公司业务、门店、商品、用户、人力资源、IT进行全面升级。 投资建议: 综合来看,公司全年销售受疫情负面影响程度相对较小,开店计划和店铺升级仍将稳步推进。招股说明书显示,往年一二季度业绩占公司全年销售额比重约为26%和21%。为满足疫情防控要求,公司部分地区的门店出现了暂停营业,只能通过开展外卖业务进行营业的情况,2020年一季度业绩预计将受到一定程度的影响。一季度为公司销售旺季,但销售多集中在春节前的年货节采购,物流恢复后预计相关消费将有所回补,综合判断一季度受疫情影响相对较小;二季度为公司销售淡季,受疫情影响将持续缩减并回归常态。 公司定位高端零食,实现全渠道、全品类发展,随着规模效应的凸显以及供应链的优化,公司业绩有望持续增长。预计公司2019-2021实现营业收入分别为77.02亿、90.42亿、110.58亿,同比增长21%%、17%、22%,实现归母公司净利润3.35、3.93、5.37亿元,同比增长40%、18%、37%,EPS为0.93、0.98、1.34元,对应当前股价PE为58、55、40倍,参考休闲食品可比公司PE估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 休闲食品市场需求变化;原材料价格波动;行业竞争日趋激烈;食品安全质量风险;新市场开拓、新开门店选址风险。
良品铺子 食品饮料行业 2020-03-19 59.40 -- -- 63.85 7.49% -- 63.85 7.49% -- 详细
行业背景:休闲食品增长稳健,行业龙头扩容空间大 由于居民收入不断提高和消费追求的不断提升,休闲食品行业依旧保持稳健增长,且未来仍旧有较大的增长空间。目前行业集中度较低,随着行业的进一步发展,龙头企业利用品牌优势、产品优势、营销优势、规模优势可进一步抢占市场份额。 公司概况:发展路径清晰,全品类全渠道形成多点支撑 良品铺子从线下起家,经过多年的发展,已经拥有1000多个产品,线下门店达到2237家,线上销售额排名行业第二。与同行相比,良品铺子的产品结构和营销渠道都更加均衡,其产品营收占比分布均衡,线上线下营收大致各占一半。新零售的到来,让过去专注线上的零食厂商纷纷布局线下,而良品铺子早已形成规模化门店。不依赖单一品类、单一渠道,形成多点支撑的经营风格使得良品铺子在应对迅速变化的外界环境上更具优势。 核心优势:高端策略形成差异化竞争,契合行业长期趋势 休闲食品行业门槛低、同质化竞争严重,良品铺子2017年提出“高端战略”,在研发和原材料上下足功夫,致力于生产高品质零食。我们认为选择高端化策略是符合自身情况的明智之举,中短期来看能和竞争对手形成差异化竞争,长期来看,高端化符合消费升级的大趋势,更重要的是品质本就是立身之本,好产品始终是核心竞争力。 领先优势:智慧供应链系统+全域数字化平台,率先布局新零售 公司已经拥有智慧化供应链平台和全域数字化系统,在原材料和商品周转上具备领先同行的高效率;通过打通全渠道的消费数据,公司能够利用大数据进行精准营销,不断优化消费者体验。在新零售道路上,公司可利用先发优势进行会员的深度绑定,提高会员粘性。 风险提示 宏观经济不及预期,行业竞争加剧,肺炎疫情风险。 给予“买入”评级 我们看好公司未来发展前景,19-21年EPS分别为0.84/1.01/1.23元,未来一年合理估值为64.16-69.31元,首次覆盖,给予“买入”评级。
良品铺子 食品饮料行业 2020-03-18 62.89 65.00 5.69% 63.85 1.53% -- 63.85 1.53% -- 详细
主营高端休闲零食,线上线下渠道并举:公司成立于2010年,主营高端休闲零食,良品铺子品牌经过多年的品牌积淀,已成长为国内休闲食品行业的领导品牌之一。公司注重线上与线下渠道的结合,截至2019年6月底,线下共有门店2237家,线上B2B+B2C模式继续保持较强增长势头,线上线下表现较为均衡。产品方面,公司开发出了肉类零食、坚果炒货、糖果糕点、果干果脯、素食山珍、养生冲调和饮料饮品等7个大类,1000余个细分品类的产品组合,有效地满足了不同消费者群体在不同场景下的多元化休闲食品需求。 休闲食品行业空间广阔:收入水平和消费能力的持续增加,对我国居民的食品消费结构产生了深刻的影响,销售渠道的多样化,特别是网购渠道环境的日趋完善,更为休闲食品的发展创造了良好的市场基础,休闲食品产业与电商模式的融合已逐步发展成熟。从行业规模上看,我国休闲食品行业年产值由2004年的1931亿元增长至2019年的19925亿元,年复合增长率为16.84%,坚果、零食等休闲食品细分品类增长较为迅速,但主要坚果品种的人均消费量仍显著低于美、日等国及全球平均水平,行业未来增长潜力较大。 加速线下布局,盈利能力稳中有升:公司将在立足华中市场的基础上,在华东、华南加快开设线下门店的速度,以增强公司的营销网络辐射效应;同时公司也计划在未来3年内对华中、华东、西南等地区超过600家老店集中进行升级改造,挖掘和提升现有门店的盈利能力。盈利方面,通过改变原有线上低价竞争策略并结合线下提价,公司的盈利能力近年来稳步提升。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.85元、1.00元、1.30元,对应PE为72.1X/61.3X/47.1X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;原材料价格波动风险;线上渠道竞争加剧;线下异地拓张阻力大;门店租金大幅增加。
良品铺子 食品饮料行业 2020-03-16 63.00 64.89 5.51% 66.99 6.33% -- 66.99 6.33% -- 详细
高端休闲食品龙头双线发力,看好未来突围能力和成长性 公司是全渠道均衡发力的高端休闲零食龙头,渠道呈现结构均衡化和高端化特点,线下门店有望从华中出发辐射全国、加速扩张,且门店盈利能力有望逐步提升;线上高速增长后趋稳,未来有望借力网红电商直播,营销升级,流量内容变现。在产品端,公司产品品类更为丰富均衡,供应链优势显著,存货周转率高于行业平均,我们看好公司未来突围能力和成长性,预计公司19-21年EPS 0.88/1.03/1.31元,首次覆盖给予“买入”评级。 休闲食品万亿规模仍具备成长性,品类扩张和渠道变革助力突围 休闲食品万亿规模仍具备成长性,18年休闲食品行业规模1.03万亿,10-18年CAGR 达12.5%,需求端呈现高端化和渗透率提升趋势,主要驱动力为人均可支配收入增加和消费升级。供给端来看,18年行业CR3为19.7%,行业集中度低且产品品类同质化严重,未来主要关注品类的扩张(多元化的消费需求促进新品推出,产品差异化竞争是关键);产业链一体化(打通上游原料源头到终端销售),渠道变革(线上线下加速融合)。我们看好具备全渠道、全品类优势,定位高端化的良品铺子在行业变迁中实现突围。 定位高端化,产品矩阵完善,供应链优势显著 公司产品品类丰富:覆盖1000余种产品组合,肉类零食/坚果炒货/糖果糕点/果干果脯/素食山珍营收占比超80%,相较于同行,品类更丰富结构更均衡。定位高端化:严格选材/精选供应商/质检严格,品牌形象提升(一线明星吴亦凡代言,持续推进门店改造,计划上市后三年内完成652家老店升级),线上销售价格相对高于竞品。在供应链方面,公司采取深度垂直模式,以供应计划为调控枢纽,对产品的采购、仓储、物流、交付进行全流程管控,公司存货周转率高于可比公司,资产周转率仅次于三只松鼠。 全渠道发力,双线结构趋于均衡 良品渠道结构呈现均衡化和高端化的特点,19H1线下/线上占主营收入45%/55%。线下:加盟为主/直营为辅(19H1线下收入中直营/加盟占比38%/60%),公司优势在于:1)把握核心加盟商资源,绑定大加盟商, 19H1与公司合作年限超过3年的加盟商收入占比为73%;2)深耕华中,辐射全国,上市后门店加速扩张,计划3年内新增开店376家;3)优化门店布局,老店升级改造,提升单店盈利能力。线上:19H1线上收入中B2B/B2C占比27%/73%,线上高速增长后趋稳(16-18营收增速73%/59%/27%),未来有望借力网红电商直播,营销升级,流量内容变现。 高端休闲食品龙头,成长性有望维系,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司19~21EPS 0.88/1.03/1.31元,公司线下门店扩张可期,线上有望保持稳定较快增长,参考可比公司平均PE 为43x,公司作为高端休闲零食龙头,双线均衡发力更具优势,认可享受一定的估值溢价,给予公司2020年63-64xPE,目标价64.89-65.92元,首次覆盖“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、疫情影响超预期、食品安全问题。
良品铺子 食品饮料行业 2020-03-10 44.45 -- -- 66.99 50.71% -- 66.99 50.71% -- 详细
国内全渠道协同发展的休闲零食龙头,首次覆盖,给予“买入”评级公司是国内唯一一家已实现全品类覆盖、全渠道均衡协同发展的休闲零食龙头,将充分受益于行业品牌化集中和线上线下渠道融合发展的趋势。公司品牌上实行高端化战略,提升品牌影响力,同时上市后借力资本开启全渠道的加速扩张。线上公司将发力自营APP和社交电商,完善多线布局;线下渠道则是“直营先行、加盟跟进”的模式由华中重点向华东、华南开启全国化的扩张。随着全渠道均衡的全国化扩张,公司有望走出华中,成长为全国性的休闲零食龙头。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.53/4.02/5.89亿元,对应EPS分别为0.88/1.00/1.47元,当前股价对应2019-2021年的PE分别为45.9/40.3/27.5倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 休闲零食万亿市场,品牌集中、渠道融合在路上国内休闲零食市场超万亿且仍保持稳健较快增长,消费升级驱动行业正在快速的品牌化集中。近年来,众多的国产休闲零食品牌厂商实现上市,同时行业内并购开始出现,上市和并购重组将进一步加速行业集中度的提升。同时后电商时代,随着适合电商渠道休闲零食品类红利的消退,休闲零食电商渗透率提升将放缓。 线下渠道虽是核心渠道但区域性显著,跨区域扩张难度大。未来线上线下融合发展的“新零售”模式是发展方向。电商龙头三只松鼠和百草味开始发力线下渠道,线下的龙头来伊份和公司则是持续发力线上渠道。 线上线下持续发力,数字化赋能上下游,全渠道扩张走向全国龙头公司在品牌上推行高端化战略的同时在全渠道进行扩张。电商渠道公司市场前三地位稳固,将受益行业集中度的持续提升。线下渠道在“直营开拓、加盟跟进”的战略下深耕华中腹地的同时重点向华东、华南进行全国化扩张,我们预计未来三年将新开超过1000家门店。此外,公司数字化系统赋能上游供应链和下游渠道,促进了公司各渠道的融合发展。未来随着公司线上与线下渠道协同扩张战略的持续推进,公司有望走出华中,成长为全国性的休闲零食龙头。 风险提示:疫情持续时间超预期,全国化门店扩张建设不及预期等风险。
良品铺子 食品饮料行业 2020-03-09 40.41 35.00 -- 66.99 65.78%
66.99 65.78% -- 详细
休闲食品市场成长空间大,将持续保持中高速增长 根据Frost&Sullivan数据显示,2010-2018年休闲食品市场复合增速达12.19%,至2018年规模达10297亿元,且继续保持较快增速。新零售加速线上渠道销售占比提升,线上销售额从2013年占比的2.6%快速增长至2018年的13.2%。未来重点看三个机会:一是消费升级的推进,消费细分聚焦化、高端化的趋势带来的机会;二是打造供应链优势,提升整体经营能力的机会;三是线上线下渠道协同优势的机会。 品类遍地开花,渠道齐头并进 公司实行全品类战略,已形成完备且结构均衡的产品矩阵。SKU超过1200个,且结构与同行相比更加均衡。2019H1,公司前三大品类肉类零食、糖果糕点和坚果炒货营收占比分别为23.00%、20.08%和18.98%,毛利占比分别为22.61%、20.82%和18.88%,而松鼠和好想你接近一半的营收和毛利均由坚果业务贡献。分渠道看,公司线上线下齐头并进,2019H1线上收入占比为45.2%,线下收入占比为54.8%,公司渠道结构更均衡。线下布局以加盟为主,直营为辅,2019H1共有2237家门店。其中加盟店快速增长,2019H1为1490家,相比2015年的763家增长95.3%。 2015-2018加盟模式收入复合增长率为34.8%,成为公司业绩增长的一大引擎。 营销推动产品高端上行,供应链优势实现成本下降 公司营销部门直接对接总经理办公室,决策效率高,旗帜鲜明定位高端零食,签约国际化顶流明星,与松鼠动漫化策略和百草味娱乐化营销形成明显区别。公司供应链优势明显,上游采购端以销定采,严选供应商并与供应商形成深度合作关系;仓储物流端,通过优化仓储重点城市布局和数字化技术提高效率,公司单位运输成本持续下降,运输费用占比低于同行水平。 募资投入渠道、物流、研发与数字化建设,公司上市进入新阶段 良品铺子本次公开发行股票4100万股,发行价格为11.90元/股,除发行费用外募集资金净额为4.2亿元。通过募投项目实施,公司将:1)3年内开设367家直营店,升级改造652家老店,另外加大对无线自营APP的升级投入;2)在武汉、广州、北京新建、租赁电商仓,嘉兴、成都新租赁复合仓,建设行业领先的物流配送中心。3)对公司现有信息系统全面升级,提升公司数字化水平。4)购置先进研发设备,招聘高端人才,提升产品创新能力和质量控制能力。
良品铺子 食品饮料行业 2020-03-02 25.09 -- -- 66.99 167.00%
66.99 167.00% -- 详细
公司是国内休闲零食龙头之一。公司主要从事休闲食品的研发、采购、销售及运营业务,实行多品类战略。目前,公司已形成覆盖肉类零食、糖果糕点、坚果炒货、果干果脯、素食山珍等多个品类、1000余种的产品组合。公司收入规模在A股可比公司中排第二,仅次于三只松鼠。 全品类均衡布局。公司肉类零食、糖果糕点和坚果炒货贡献了六成以上的收入,2018年这三大品类营收占比分别为23%、21%和20%。果干果脯和素食山珍2018年营收占比分别为12%和8%。相比之下,三只松鼠和好想你(百草味品牌)收入主要来自于坚果,2018年坚果营收占比分别为53%和44%。盐津铺子收入主要来自豆制品、烘焙和肉制品等。来伊份营收主要来自于肉制品、炒货及豆制品,2018年营收占比分别为31%和30%。 实行全渠道销售模式。公司通过构建门店终端、电商平台、移动APP、O2O销售平台等全方位的销售渠道,形成了“不断接近终端、随时提供服务”的销售渠道布局。公司线下渠道坚持“加盟为主,直营为辅”的布局策略。终端门店公司坚持“深耕华中,辐射全国”的战略布局,在省会城市和地级市的主城区,按消费者的生活路径进行布点。线上主要分为B2B和B2C模式,其中B2C模式营收占比高于B2B。与竞争对手相比,公司渠道具有规模优势。目前公司线上、线下规模均名列前茅,其中线上销售规模位居第三,仅次于三只松鼠和好想你(百草味)。线下规模位居第一。2018年,公司线下实现营收34.4亿元,略高于来伊份(34.2亿元);线上收入28.8亿元,位居第三,仅次于三只松鼠(62.3亿元)和好想你(40.7亿元)。 我国休闲食品行业市场规模大,未来仍有增长空间。根据中国食品工业协会的统计数据,我国休闲食品行业年产值由2004年的1931.38亿元增长至2014年的9050.18亿元,年均复合增速达到16.7%,且预计2015-2019年仍将保持高速增长,由2015年的10589.62亿元增长至2019年的19925.28亿元,年均复合增速超过17%。目前休闲食品人均消费量和消费额均明显低于发达国家,未来还有很大增长空间。 投资建议:首次覆盖,给予推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.81元和1.01元,目前股价对应PE分别为28倍和23倍。公司竞争优势明显,首次覆盖,给予推荐评级。 风险提示。消费需求下降、竞争加剧、渠道扩张不达预期等。
良品铺子 食品饮料行业 2020-03-02 25.09 36.00 -- 66.99 167.00%
66.99 167.00% -- 详细
投资建议:良品铺子高端零食领军企业,全渠道销售优势和智慧化供应链,聚焦高品质、高体验的高端战略,收入稳健增长净利润率持续提升可期。预计2019-21年公司EPS为0.84/0.91/1.29元,参考行业给予公司2020年PE40倍,目标价36元,首次覆盖,“增持”评级。 中国休闲食品行业空间大、增长快,有望从价格战抢份额阶段,过渡到头部集团明确、差异化竞争阶段。休闲零食行业规模破万亿元,并保持12%左右复合增速。渠道以线下为主,线上销售占比11%但增长迅速。经历2017-2019年线上发力狂奔,现已形成了头部三强格局,随着格局稳定,头部差异化竞争,行业整体利润率有望逐渐提升。 良品全渠道全品类均衡发展。良品铺子行业规模第二,线上占比45%、线下55%,渠道发展平衡。坚果、肉铺、零食、烘焙品类占比接近,全品类发展均衡。公司将在线上高增速同时,以加盟形式扩张线下渠道,走出华中,迈向全国,线上线下协同保障收入端25%+较高增速。 智慧化供应链和数字化全渠道销售能力,保障高端战略。公司上市后将坚持高端零食战略,强化消费者对良品铺子好吃、小贵的认知,场景化细分高端需求,针对性创造高附加值。公司将以高效智慧化供应链,从源头开始,掌控产品质量,支撑高质高端产品战略。公司2018年明确高端化,收入稳健增长,且净利率水平逐渐由2016年的2.45%提升至2019年的4.38%。 风险提示:线下渠道扩张速度不及预期,行业竞争加剧等。
良品铺子 食品饮料行业 2020-02-27 20.74 -- -- 66.99 223.00%
66.99 223.00% -- 详细
休闲食品需求逐渐多元化,市场不断扩容 我国休闲食品行业门槛低、区域特征明显、竞争格局分散,CR10不足30%。国民经济快速发展和居民可支配收入的提高,人们的消费观念和消费习惯随之发生变化,对于物质需求从“解决温饱”逐渐向个性化、多元化、休闲化转变,休闲食品在这种环境下广受欢迎。根据Euromonitor,2018年我国休闲食品行业规模3440.7亿元,10年CAGR6.7%,预计2023年将达4423.6亿元,增长空间巨大。随着新零售发展,线上线下相融合的创新销售模式成为发展趋势。 定位高端零食,收入结构逐渐平衡 公司定位高端零食,目前有超过2200家门店遍布华中、华东、华南、西北、西南等13省,产品超过1000种。今日资本、高瓴资本为公司第二、第三大股东,不断为公司赋能,引入更多先进管理经验。公司盈利能力持续提高,线下业务快速发展,收入结构逐渐趋于均衡,2019年预计实现营业收入72.38-79.62亿元,同比增长13.49%-24.84%。 供应链赋能,线上线下互动营销 公司供应链分为前端、衔接端和后端三部分,前端主要侧重在整个商品的全生命周期管理、渠道的商品管理和用户端的商品界面;衔接端主要靠供应计划去做相应的衔接;后端侧重供应商管理、物流和采购管理。供应链高效打通B2B、B2C、O2O、线下门店等不同渠道,优化周转效率,通过布局全渠道销售网络,建立与用户交互的多重触点,为消费者提供多元化的消费体验,实现线上线下业务的均衡发展。 未来三年有望保持双位数增长,看好中长期发展 我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.39、3.93、4.45亿元,EPS分别为0.85、0.98、1.11元。公司受益新零售,线上线下全渠道融合,参考三只松鼠、好想你、盐津铺子估值,给予40-45倍PE。 风险提示:成本大幅上涨、新市场拓展不及预期、品牌被仿冒。
良品铺子 食品饮料行业 2020-02-26 18.85 -- -- 66.99 255.38%
66.99 255.38% -- 详细
大行业小公司,成长赛道空间大。我国休闲食品具备千亿市场规模,年均复合增速为12.49%,整体呈现集中度低、电商渗透率低(14.3%)的市场特点。随着休闲零食进入下半场,产品>品牌>流量,全渠道能力突出、经营稳健且以高端零食定位的良品有望实现突围。2018年良品线上线下收入分别为28.78/34.44亿,营收稳步增加同时,费用率持续下行,2019年业绩预计可达3.4亿左右,增长42%。 线上全平台发展,渠道结构趋于高端,阿里赋能新零售,静待直播助力。由于产品组合和定价策略的调整,2019年下半年线上收入增速高于上半年。细分来看,天猫渠道收入份额下降,京东占比提升迎合其高端战略布局。良品依据线下门店优势,且基于其前中后台建设打通,阿里数据银行与全域营销预计充分赋能良品,良品也有望借助AIPL和FAST模型全面提升人货场匹配效率。同时,2020年直播电商预计再度发力或给良品带来新机遇,助力良品线上高增长。 线下开店空间大,跑马圈阶段成长有望加速。对比绝味、百果园等其他业态,良品全国化品牌的开店空间更大,并且休闲零食口味差异小、扩张属性更佳,万店空间存在,中期可看至5000家以上。复盘绝味,2010年2032家店,11-12年分别净增加1654、1554家,模式跑通后的全国化有望为成长赋能加速。由于升级老店、发力线上等因素影响,此前几年开店速度不快,重在质量,上市之后有望加快发展节奏。 经销商roe高意愿强,良品掌控经营核心,可复制性强。净利率方面,我们进行单店模型测算,良品加盟商积极的开店意愿源于其单店的可观利润,华南新市场的升级店赚钱效应也很强。周转率方面,我们测算线上、线下周转率均为行业领先。高roe意味着加盟商更强的加入意愿,也意味着公司未来盈利能力强化有潜在空间。与此同时,在良品模式中,品牌商掌握了运营核心(数据、模式、人员等)、加盟商选渠道,公司网罗优秀经销商为自己的发展加杠杆,我们判断在这种高复制能力下,扩店成功率也将较高。 投资建议:锁定高端,管理赋能,双线融合待加速,净利率有望稳中提升,给予“强烈推荐-A”评级。公司定位高端,锁定中产用户,不断提升品牌渠道势能,线上摸索创新、走出独立成长节奏,线下管理优势明显、跑马圈地有望加速。同时,随着净利率较高的加盟渠道加速、品牌溢价逐步体现,我们认为公司净利率有望呈现稳中有升的局面。我们预测未来五年公司收入/利润有望分别落在15-20%、20-25%的中枢(其中20年受疫情影响略有波动,但与21年平滑后,不影响中期增长中枢),我们首次覆盖给予2021年,一年目标市值230亿,对应明年约40X估值,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:20年疫情影响导致阶段波动,门店扩张过快带来的管理瓶颈,线上需求回落,竞争日益加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名