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谢宁铃

光大证券

研究方向: 品牌服饰和纺织行业

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工作经历: 执业证书编号:S0930512060002,北京大学企业管理硕士,纺织服装小组分析师。2007在买方开始从事行业研究,覆盖过港股和A股市场的地产、大消费等板块。2010年6月加入光大证券,从事品牌服饰和纺织板块研究。...>>

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黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-09-10 9.52 -- -- 9.75 2.42%
9.75 2.42% -- 详细
主营业务稳定,净利降23.19%,受去年同期投资收益高基数影响 上半年营收7.28亿/增6.77%;净利1.68亿/降23.19%,受去年同期处置部分华安证券股票取得投资收益约6000万影响,本期投资收益同比减少7220.30万;扣非后归母净利1.63亿/增1.60%,EPS0.23元,符合预期。Q2单季,收入/净利/扣非净利增6.19%/2.58%/8.67%。整体毛利率增0.59pct达54.09%。费用方面,销售费率增0.98pct,因开拓中远程客源市场支付给安徽民航机场集团有限公司黄山机场分公司的奖励款及广告宣传费所致。管理费率降0.27pct,财务费率降0.86pct。 酒店索道业务改善大,门票业务受降价影响承压 分业务看,1)酒店:营收3.09亿/增20.25%,毛利率31.15%/-1.39pct;2)索道缆车:受益客流增加,索道运送游客326.7万次/增12.91%(此增速>游客增速看出乘索率提升),同时受益索道折扣减少、成本下降,收入2.49亿/增16.69%,毛利率86.74%/+1.13pct;3)园林开发:营收1.01亿/降4.83%,毛利率84.15%/-1.74pct,受门票降价影响(18年9月28日起旺季门票降至190元/-17.4%);4)旅游服务:营收1.70亿/增22.8%,毛利率7.48%/-1.98pct;5)其他业务-内部抵消项猛增至0.96亿。 黄杭高铁通车,客流增加,外延改造稳步推进 黄杭高铁已于2018年12月底正式通车,扩充了来自上海、杭州的客源,上半年共接待162万人/同比增9.6%。公司预计2019年有望实现接待350万旅客/增3.6%的目标,对冲门票降价带来的营收下降压力。客流稳中有升,带动索道、酒店等业务,交通红利开始显现。外延改造方面继续推进,一是提升景区基础设施,排云楼宾馆、狮林精舍改造等项目基本完成,北海宾馆改造项目继续推进;二是徽商故里合肥店、玉屏店、云亼高山精品山宿酒店等已经投入试运营,新零售首批店面已经完成内部装饰;三是花山谜窟提升工程已启动,打造国际旅游度假区;四是已投资2.4亿的黄山赛富基金已经累计投资15个项目。 盈利预测:景区票价下调对于公司盈利影响较大,且须考虑到8月23日国务院《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》强调继续推动国有景区门票降价;但高铁助力客流高增长能部分抵消降价影响。维持2019、2020、2021年EPS分别为0.53、0.57、0.61元,维持“增持”评级。 风险提示:客流增速不及预期,宏观经济风险。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-09-06 29.68 -- -- 31.75 6.97%
31.75 6.97% -- 详细
营收保持高速增长,宏观环境与研发投入致业绩增速放缓:上半年营收16.75亿/+130.82%,归母净利6429万/+34.42%,扣非归母净利5409万/+23.88%,主因今年获得政府补贴1414万(去年同期1126万)以及去年产生并购investigo重组费用437万,处于业绩预告区间,EPS0.36元/股,investigo上半年贡献营收6.04亿,估算同比增10+%,净利润1012万,剔除investigo并表影响(2018年6月并表),营收+40.6%,扣非归母净利4397万/+0.7%。毛利率13.73%/-7.86pct,主因investigo并表、低毛利率灵活用工业务收入占比提升以及业务拓展加大投入所致。销售费用率3.13%/-1.6pct,管理费用率4.51%/-3.6pct,财务费用率0.06%/+0.4pct。其中Q2单季实现营收8.71亿/+112.06%,归母净利3889万/+19.01%,扣非后归母净利3167万/+1.05%。净利增速下滑主要受宏观经济影响以及为扩大业务规模导致的前期成本投入增长所致。 灵活用工高增长,中高端人才寻访业务增速放缓:上半年灵活用工业务依靠investigo并表以及自身业务发展延续高速增长,目前外派员工1.31万人,营收12.78亿/+198.66%,毛利率7.97%/-1.49%,净收入率13.37%/-1.26%,剔除investigo预计营收增速为70+%,估算investigo净收入率在12%左右;受宏观经济周期影响,中高端人才寻访增速较去年有所放缓,营收2.55亿/+32.74%,毛利率36.05%/-2.05pct;RPO业务基本保持平稳,营收0.74亿/+0.17%,毛利率44.29%/-3.31pct。 预计未来灵活用工强势不变,科技赋能获取长尾客户:宏观经济增速承压下,灵活用工行业尚处蓝海具有平滑周期特点,规模仍逆势有着较快增速,预计全年内生营收增速仍将保持50%以上。除了维持自有客户75%的高复购率外,针对长尾市场,未来公司也将通过技术和系统的持续开发及AI机器学习的不断升级加大对三大主业赋能与引流,上半年追加了对Co-Hire,才到SaaS等新技术的投资,其带来付费用户已达400家,年底预计付费用户将达到1000家。上半年新设澳洲分支机构,国际化仍在推进中。 盈利预测:公司作为人力资源龙头企业,仍处于高速成长时期。我们维持19-21年EPS为0.82/1.09/1.52元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动影响中高端业务下滑,并购项目不达预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-06 24.40 -- -- 25.17 3.16%
25.17 3.16% -- 详细
H1营收平稳,控费助力净利增13%19H1 营收71.43亿/+2.93%,净利5.68亿元/+12.78%;扣非净利3.58亿/+13.48%,营收与净利差异主要因交易金融资产和其他非流动金融资产的公允价值变动收益同比增长(1.92亿对比去年同期1.28亿)。EPS0.59元/股。毛利率89.55%/-0.35pct,因新开酒店租金成本上升、购入固定资产、人力成本上升。财务费率2.48%/-0.52pct,因偿还部分银行借款,利息费用减少;销售费率52.85%/-0.63pct;管理费率26.01%/-0.02pct;控费显著。 Q2营收38.06亿/+3.18%,归母净利2.72亿/-0.23%,扣非后归母净利2.87亿/+16.58%。 中端及加盟店占比继续提升,Revpar整体逆势维稳 酒店经营方面:1)境内酒店:整体RevPAR为152.13元/+0.68%,平均房价为207.40元/+6.02%,出租率73.35%/-3.89pct。虽受宏观经济、淡季、天气等影响,出租率下降,但因平均房价有所提升及中端酒店同比上升明显(+8.83pct),整体RevPAR有所提升。另,分系列看,经济型RevPAR112.27元/-6.22%,中端RevPAR199.61元/-4.94%,分部数据都不乐观。2)境外酒店:RevPAR为35.97欧元/间/+2.86%,出租率63.60%/+0.52pct。 境内酒店同店方面,RevPAR-3.87%,中端/经济型同店RevPAR各-0.70%/-7.06%,中端型表现依然优于经济型酒店。19H1酒店开店方面:全球酒店净开业406家,其中加盟店净增421家,其中境内酒店净开业441家,加盟业务继续扩张、直营业务净关店。收入方面:1)19H1有限服务连锁酒店合并收入70.26亿/+2.94%。其中,境内酒店前期服务费收入2.74亿元/+3.02%,持续加盟费收入10.36亿/+8.98%。2)餐饮业务:合并营收1.17亿/+2.78%,利润总额1.39亿/+4.12%。 盈利预测:考虑到公司良好的开店/管理能部分抵消经济低迷影响,H2Revpar数据预计维持稳定。我们维持19-21年EPS为126、1.44、1.73元,对应19-21年PE为19、17、14倍,维持“增持”评级。 风险提示:经营成本上升、宏观经济波动、加盟店管理风险。
张家界 社会服务业(旅游...) 2019-09-06 5.49 -- -- 5.98 8.93%
5.98 8.93% -- 详细
主营业务下滑,毛利率降、期间费用率大幅提升:上半年公司共接待259.85万人/增4.49%,受票价下降影响,营收1.70亿/降10.76%;归母净利825.45万/降59.01%;扣非净利351.04万/降75.51%,EPS0.02元。整体毛利率降3.85pct至29.67%。费用方面,销售费率增0.83pct达4.41%。管理费率增1.16pct达18.81%。因本期大庸古城向集团总部借款利息不能资本化,财务费用率增0.68pct至1.34%。 票价下降影响大,除杨家界索道其余业务均出现下滑:分业务看,1)环保客运:客流139.93万/降3.53%,收入0.62亿/降18%,原因一是降价(环保客运车旺季全票由60元/人调整为55.1元/人,旺季优惠票由30元/人调整为27.68元/人,旺季网络全票由60元/人调整为44.57元/人,淡季全票由43.5元/人调整为28.16元/人,淡季优惠票由21.75元/人调整为14.21元/人,淡季网络全票由43.5元/人调整为22.28元/人);二是2019年春节执行淡季票价,而上年同期未执行淡季票价;三是新的免票政策执行:自19年4月10日起老年人免票由原来执行的70岁提前到65岁,小孩免票由原来执行的1.2米以下改为现行的14岁以下,导致免票人数占总接待人数的比例增长。2)旅行社:收入0.42亿/降21%。3)杨家界:客流42.62万人/增96.13%,收入0.23亿/增60%。一是受益于武陵山大道全线贯通,去往杨家界索道的道路恢复畅通;二是营销力度增加,吸引团客从杨家界索道进入景区。4)十里画廊观光车:客流55.31万/增5.78%,收入0.22亿/增7%。5)宝峰湖:客流21.99万/降25.76%,收入0.21亿/降16%,因宝峰湖景区多年未提质升级,面对其他成熟的景点景区对旅游客源竞争力弱化。 大庸古城开业在望,加大营销增影响:张家界大庸古城,项目进度已达96.97%,完工在望,但面临宋城激烈竞争(6月宋城演艺的张家界千古情景区正式开业,除景区演艺,还包括大庸古街、陶源秘境、情人海、烂苹果亲子乐园四大主题区。7月“爱在湘西”大剧院开工,位于张家界千古情景区旁,预计明年建成)。因此,公司计划强化宣传、细分客户、加大营销。此外积极推动宝峰湖景区提质扩容和观光电车更新换代等工作。 盈利预测:暂不考虑大庸未来开业贡献,考虑到门票降价以及免票政策整体对业绩影响,下调2019-2021年EPS分别至0.04、0.04、0.04元,考虑到大庸古城即将开业对公司业绩的提振,维持“增持”评级。 风险提示:客流增速不及预期,大庸古城开业后对业绩提振不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-09-05 94.00 -- -- 98.27 4.54%
98.27 4.54% -- 详细
业绩符合预期,剥离旅行社后毛利率提升明显:上半年营收243.44亿/+15.46%,因1月旅行社剥离出表与去年3月日上上海并表影响,归母净利32.79亿/+70.87%,扣非归母净利25亿元/+30.86%,主要因剥离旅行社产生的约7亿投资收益影响,EPS1.68元,与快报一致。其中,Q2营收106.53亿/-12.94%,归母净利9.73亿/+28.21%,扣非后归母净利9.10亿/+20.85%。 整体毛利率51.05%/+9.83pct,主要因低毛利率旅行社业务剥离,剔除该影响,商品销售业务毛利率51.76%/+0.09pct。三费中,销售费率30.29%/+12.20pct,因开展机场免税业务(今年1月1日浦东机场T2和虹桥采取新扣点,北京机场去年2月11日开始新扣点)导致租赁费增加及薪酬增加所致;管理费率2.32%/-0.42pct,财务费率0.05%/+0.11pct。 离岛免税增长靓丽,上海机场免税18年并表影响促业绩提升明显:子公司中免上半年年营收237.38亿,其中免税营收229.08亿/+53.26%,免税毛利率52.29%/-0.2pct。1)三亚海棠湾营收53.29亿/+28.72%(其中免税营收51.81亿/+28.50%),净利8.33亿/+5.71%。因去年下半年开始租金与物业费上涨所致。2)上海机场免税营收73.77亿/+92.41%,归母净利3.21亿/+49.30%,主要因同比口径不同(日上上海18上半年收入为3月-6月并表收入);3)首都机场免税营收43.65亿/+25.54%,其中日上中国营收37.66亿,归母净利为0.95亿。4)香港机场免税营收12.96亿/+36.13%。5)广州机场实现免税营收8.44亿/+193.06%,主要因T218年5月启用后经营面积增加6000多平米。 设立财险公司,市内免税店已开业,期待国人政策落地:公司和集团拟筹建中旅财险公司,其中集团拟出资2.83亿元,持股28.33%,公司拟出资5000万,持股比例5%,未来将旅游保险与公司客户资源、服务等相互嵌入,推进产融协同,有利于公司免税业务的发展。另外目前5地市内店已开业,目前虽仅针对国外游客,假如未来对国人的市内免税政策放开,将增大免税规模空间。 盈利预测:目前公司仍处于高速发展时期,我们看好公司未来发展。综合考虑到旅行社剥离后公司整体毛利率提升明显以及香港事件影响,上调19-21年EPS为2.36、2.62、2.97元,维持“增持”评级。 风险提示:经济下行、毛利率增长不及预期、免税政策落地不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 17.68 -- -- 18.85 6.62%
18.85 6.62% -- 详细
上半年收入平稳,扣非净利增6%:19H1营收39.90亿/-0.3%,归母净利3.68亿元/+8.14%;扣非归母净利3.36亿/+6.22%。EPS0.88元/股。毛利率94.14%/-0.72pct,因餐饮成本与商品成本增加所致。财务费率1.72%/-0.33pct,因偿还部分银行借款后财务利息较去年同期减少1960万;销售费率66.4%/-0.85pct,主因直营酒店数量减少导致相关折旧摊销以及能源费用减少以及2019年revpar下滑导致职工薪酬计提奖金减少;管理费率12.54%/+0.24pct。 分业务看,主营业务酒店业务受关店以及宏观经济影响---酒店业务收入37.40亿/-0.48%,其中酒店运营收入3.01亿/-2.72%,酒店管理收入7.26亿/+9.98%,利润总额4.38亿/+5.67%。景区业务收入4.50亿/+2.55%,利润总额1.19亿/+6.66%。其中Q2营收20.47亿/-1.5%,增速相比Q1(+0.99%)转负,归母净利2.94亿/+11%,因销售费用等成本减少所致。 开店提速,Q2Revpar降幅有所扩大:开业数:上半年新开234家/净增68家达4117家;Q2新开159家,净增56家,其中,经济型/中高端/云酒店/其他酒店开业数分别为28/43/36/52家,中高端占27%;另,新开加盟店157家,加盟占比进一步提升;直营店净关店14家.公司预计19年新开>800家,大幅高于18年新开店目标450家,目前签约数量689家,目标可实现性强。此外上半年完成如家NEO3.0改造286家,推动核心产品升级。 经营数据:1)Q2Revpar162元/-1.5%,平均房价202元/+1.3%,出租率80.2%/-2.3pct。其中经济型Revpar为141元/-3.9%,出租率82.9%/-1.9pct,平均房价170元/-1.7%;中高端受新开店爬坡期影响较大,Revpar:240元/-6.7%,平均房价326元/-6.8%,出租率73.6%/+0.1pct;云酒店Revpar为113元/-9.6%,出租率68%/-4.9pct,平均房价167元/-3.2%2)受宏观经济叠加新开店与直营店关店影响,Q2Revpar下滑速度(-1.5%)相比Q1(-0.5%)略微扩大。3)同店数据:Q2整体Revpar160元/-3.6%,相比Q1整体Revpar135元/-3%降幅略扩大。 盈利预测与估值:受宏观经济影响仍在持续,预计Q3Revpar数据仍表现低迷,Q4Revpar在低基数下增速有望回升,考虑到股权激励影响,略下调19-21年EPS为0.94/1.07/1.28元,维持“增持”评级。 风险提示:经济活动下行、加盟扩张不及预期、12月股票解禁风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 5.26 -- -- 6.15 16.92%
6.15 16.92% -- 详细
投资收益同比减少导致上半年业绩仍承压:1H19营收 57.19亿/-1.09%,归母净利 1.1亿/-20.37%, 扣非归母净利 1.09亿/-6.07%, EPS0.13元/股,归母净利大幅下滑因去年取得包括处置 Club Med股权在内的投资收益2485万而今年没有。毛利率 10.90%/+0.27pct;销售费率 6.92%/+0.32pct,管理费率 1.30%/+0.07pct,财务费率 0.39%/+0.2pct,因本期贷款利息支出增长及汇兑收益下降。 Q2营收 32.89亿/-1.33%,归母净利 0.45亿/-37.60%,扣非净利 0.45亿/-20.02%。 业绩下滑主要因宏观经济增长放缓、 去年基数相对较高与亚洲市场尚未恢复。毛利率 9.14%/-0.63pct。 批发业务略下滑,开店加快提升零售布局: 分业务看: 1)出境批发: 18年营收 42.33亿/-4.68%,毛利率 8.52%/-0.12pct。其中,竹园国旅( 19年 1月完成对竹园 30%剩余股权并表)营收 21.88亿/-9.2%,净利 0.56亿/-8.2%;)出境零售:扩张加速,依托合伙制,门店新增 108家达 543家,上半年新增湖北、天津、河南、福建等省市布局, 营收 9.41亿/+4.72%,毛利率 16.29%/-1.04pct。 3)整合营销:营收 3.61亿/+10%,毛利率10.35%/+1.33pct。 4) 国内游及单项产品营收 1.62亿/+52.3%。 5)其他行业收入 0.22亿/+176.42%,其中游学、移民置业、货币兑换等前期布局业务规模逐步显现,成为公司新的业务亮点和增长点。 欧洲表现良好, 下半年低基数效应业绩有望回升: 东南亚游仍呈现疲软态势, 亚洲市场收入同比下降超过 10%,主要为 2019年上半年东南亚市场尚未完全恢复,下半年低基数效应下预计收入有望改善。欧洲市场表现良好, 整个欧洲目的地的营业收入增长超过 10%。美洲市场、澳洲市场受到中美贸易摩擦及自由行增长的影响,收入规模有所下降, 但由于总体规模不大, 影响有限。 18年公司已逐步在欧洲、日本、美国、东南亚等地建立落地服务公司, 19年加快零售网络在更多省份落地, 进而扩大了公司批发业务和产品落地。 盈利预测: 长期来看出境游市场空间广阔,但考虑到目前东南亚市场疲软持续的影响, 我们略下调 19-21年 EPS 为 0.26/0.29/ 0.37元, 考虑公司估值仍处于底部, 维持“增持”评级。 风险提示: 目的地突发事件导致出境游景气度下降,零售业务低于预期。
广州酒家 食品饮料行业 2019-09-02 34.29 -- -- 34.71 1.22%
34.71 1.22% -- 详细
营收增长20%+,净利因费用影响增速略低预期:上半年营收9.51亿/+20.22%,归母净利6430.10万/+10.19%,受会计政策变更增加1000万非经常性收益,且较去年少300万政府补贴,扣非后归母净利5129.66万/-4.98%,EPS为0.1592元。Q2营收4.19亿/+20.75%,归母净利1879.26万/-4.92%,增速差异因费用投入的增长。 上半年整体毛利率为47.78%/+0.04pct。存货2.34亿元/+42.79%,主要是原材料与库存商品增加;预收款3.83亿/+32.9%,大幅提升主要因增加月饼收款;三费方面,销售费用率27.58%/-1.24pct,因销售规模增长产生规模效应,销售投入相对降低;管理费用率11.64%/+1.27ct,因人工成本增加及股权激励费用增加;财务费用率-1.18%/+0.23pct,系利息收入增加。研发费用率2.28%/+1.26pct,因公司大幅度提升研发费用较去年增长167.55%。 各业务稳定增长,月饼提前销售增长显著:产能不断释放各业务增长稳定。分业务看,食品制造营收5.9亿/+23.4%,其中月饼系列产品营收3421.19万/+107.99%,主要因基数较小且受中秋节提前来临影响;速冻食品营收2.60亿/+22.77%;其他产品营收3.03亿/+17.63%;餐饮业营收3.37亿/+14.01%。 产能扩充,收购陶陶居强化品牌影响力:1)湘潭基地一期完成,产能继续扩充:梅州腊味生产车间、湘潭烘焙生产车间,计划于2020年建设完成,预计新增年产能不低于2.1万吨;目前湘潭生产基地项目已完成一期建设,并完成试产,月饼销售旺季来临之际助力产能扩充。2)公司7月以约2亿价格收购陶陶居100%股权,陶陶居18年营收0.97亿元,净利744.07万元,作为广州本地老字号品牌,拥有“陶陶居”、“陶陶记”两个商标,经营产品包括餐饮连锁(全国有17家门店)及月饼、年货、休闲食品等食品制造销售,此次收购强强联合,符合公司“食品+餐饮”战略,未来将拓宽差异化客群,共享上下游渠道、产能,与公司产生协同效应,后续也利于陶陶居子品牌发展。 盈利预测:考虑到费用提升,我们下调19-20年EPS为1.09/1.31元,新增21年EPS为1.57元,长期来看市场空间广阔,未来梅州、湘潭生产基地产能释放将进一步促进增长,维持“买入”评级 风险提示:食品安全风险,市场经营风险,原料上涨风险。
宋城演艺 传播与文化 2019-08-26 26.07 -- -- 27.54 5.64%
29.31 12.43% -- 详细
业绩符合预期,主业保持稳定增长:1H19公司营收 14.17亿/-6.21%,归母净利 7.85亿元/+18.03%,扣非后归母净利 6.18亿/-2.85%,EPS0.54元/股,符合中报预告范围。其中 Q2营收 5.93亿/-25.85%,归母净利 4.15亿/+20.96%,扣非后归母净利2.58亿/-24.61%,业绩有所下滑因公司4月底六间房与密境和风重组的财务影响。剔除六间房影响,上半年营收 10.34亿/+15.99%,归母净利 5.45亿/+13.28%,扣非归母净利 5.30亿/+16.44%。 整体毛利率为 69.71%/+1.81pct。财务费率为-0.48%/+0.12pct;销售费率为 6.94%/-2.39pct,因六间房与密境和风重组不再纳入报表,管理费率为8.13%/-0.05pct 。上半年投资收益 1889万主要系六间房重组贡献。 各分部表现良好,六间房完成出表: 各景区业绩在较高基数基础上保持较稳定增长,杭州本部营收 3.99亿/+4.95%,毛利率下滑 5.4pct。三亚宋城受当地旅游整体大环境影响,营收 2.33亿/-0.31%,实现净利 1.42亿/-2.07%,丽江受益于当地旅游整治,在去年低基数的基础上营收 1.45亿/+30.98%,实现净利 8850万/+68%。桂林漓江千古情度过开业爬坡期,营收 0.75亿,实现利润 1951万(对比去年 8月开业,下半年营收 0.43亿,微亏 109万) 。数字娱乐平台 1-4月营收 3.83亿。另,4月 29日六间房和密境和风重组完成后,密境和风成为六间房全资子公司,六间房上半年营收 10.79亿,实现净利 2046万。 多地项目滚动落地,原有项目不断扩容:轻资产项目:19年宜春项目将迎来完整的运营年份,将为主业贡献增量,新郑项目预计 2020年开业。 重资产项目:目前进入新一轮扩张期,张家界项目 6月已开业, 《张家界千古情》自 6月 28日开演至 7月 8日,11天合计上演 35场、观众十余万人,上海与西安项目分别将于 2020年陆续开业, 西塘、佛山项目预计 2021年开业,未来业绩增长将迎来新爆发点。另外杭州第三、四剧院,三亚第二剧院正在投入建设,预计公司原有项目也将保持着高增长势头。 盈利预测: 存量实体项目将保持稳步增长,轻资产项目预收款逐步释放。 综合考虑六间房剥离股权占比下降,以及投资收益的影响,我们下调 19-21年 EPS 预测分别为 0.97、1.05、1.31元(原为 1.05、1.07、1.34元)。 当前股价对应 PE 分别为 27X、25X、20X,考虑到二轮扩张项目对公司未来业绩贡献的预期,维持“买入”评级。 风险提示:旅游市场整治导致客流有所下滑、新项目推进不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2019-08-13 50.87 -- -- 51.79 1.81%
54.26 6.66% -- 详细
收入持续增长,控费效果显著: 1H19营收 23.36亿元/+19.93%,归母净利 1.65亿/+16.04%,扣非后归母净利 1.49亿/+20.70%,EPS 为 0.76元。 其中 19Q2营收 12.39亿/+25.1%,归母净利 1.00亿/+13.9%,扣非后归母净利 0.90亿/+18.95%。 Q2营收增速相比 Q1( +14.61%)提升, 符合预期。 上半年毛利率为 25.48%/-1.16pct, 因非洲猪瘟导致的原材料成本上涨。 三费方面,销售费用率 12.02%/-1.12pct,主要因规模效应下整体费用率降低;管理费用率 2.67%/-0.14pct;财务费用率 0.36%/+0.24pct, 系可转换公司债券利息、短期借款利息增加所致。 非洲猪瘟影响消化, 肉制品恢复增长: 分渠道来看 1) 经销商收入 19.89亿/+22.5%, 其中 Q2收入 11.48亿/+32.56%, 经销商渠道增速加快的原因包括: 1) Q1非洲猪瘟导致公司猪肉制品短期暂停销售, 影响在 Q2减弱; 2)增值税率下调后公司税后单价不变,导致公司实际税后收入增加。 2)商超收入 2.89亿/+2.21%, 其中 Q2收入 0.68亿/-33.3%。 因商超为应对增值税率下调而 Q1预支采购需求。 3)特通渠道收入 0.48亿/+16.8%分产品来看,面米制品收入 6.39亿元/+25.59%, Q2收入 3.37亿元/+18.6%;鱼糜制品营收 8.74亿元/+23.73%, Q2收入 4.63亿元/+31.4%; 菜肴制品收入为 2.23亿元/+35.46%, Q2收入 1.32亿元/+46.2%,主要系蛋饺、千夜豆腐系列产品收入增长、新品天妇罗系列产品增量所致;肉制品收入为 5.94亿元/+4.93%, Q2收入 3.04亿元/+15.6%, 较 Q1提速。 由此看出非洲猪瘟事件影响已经消化。 再发行可转债助力公司产能扩张: 公司于 7月完成首期可转债转股与赎回事项, 累计转股 1402.7万股, 并公告拟新发行不超过 9亿可转债投入湖北年产 15万吨、河南年产 10万吨生产建设项目以及新建辽宁年产 4万吨调制食品项目,助力产能持续扩张。 目前四川工厂一期项目部分车间完成投产, 泰州二期和辽宁车间通过增加设备与技术改造增加产能释放,无锡 7万吨项目也处于建设期。未来三年公司产能将处于一个持续释放期。 调节产品结构,应对成本上涨: 考虑到受猪瘟影响原材料成本上涨与可转债转股后的影响, 下调公司 19-20年 EPS 为 1.41、 1.78元,新增 21年EPS 为 2.28元, 对应的 P/E 为 36、 28、 22倍, 但公司将调整产品结构应对成本上涨,且未来产能释放业绩将保持高增长,因此维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全、非洲猪瘟导致成本继续上涨风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-07-23 85.19 -- -- 92.45 8.52%
98.27 15.35% -- 详细
事件:公司公告拟投资人民币128.6亿用于海口市国际免税城项目建设,项目分两期建设,一期建设周期36个月,至2022年完工,二期建设周期为42个月。项目内部收益率约为14.4%,财务净现值14.7亿元,静态回收期15.8年,动态回收期18.3年。 点评:1、地理位置较优,目标建立世界最大单体免税店:本项目20分钟抵达海口核心生活圈,半小时覆盖琼州海峡交通圈,2小时通达全岛。其中地块五拟建免税商业综合体,占地面积8.86万平方米,地上建筑面积14.1万平方米,超过现有海棠湾三亚国际免税城12万平方米的总建筑面积,定位为“世界最大单体免税商业及旅游购物目的地”。 2、建成以后,预计海口整体离岛免税市场体量将有大幅提升。2018年海口免税渗透率还处于较低水平,客单价为1745元,相比三亚免税购物客单价4762元有着较大差距,主要因为:1、海口19年以前免税销售为机场免税,游客购物时间短;2、离岛购物游客群体存在差异,海口短途自驾游客占比大。 目前日月广场免税店面积较小,仅为2.2万平方米,未来免税城建成之后,预计将大幅提升游客逗留时间,从而提升整体海口免税的客单价。另外项目紧邻的新海港GTC客群每年为660~700万,预计也将提升整体海口免税购物的渗透率,从而大幅提高海口整体免税市场体量。作为对比,三亚海棠湾国际免税城2014年9月建成,2015年三亚海棠湾整体收入为42亿元,2018年整体收入为80亿,三年营收接近翻倍。 3、账上资金充足,建设压力较小:公司近三年货币资金逐年增长,截至19Q1,公司货币资金为142.68亿,较为充足,且未来可以通过预售物业快速回笼资金降低建设资金压力。 4、收入多元,收益可观:公司预计项目全周期收入共482.6亿元,包括可售物业52.9亿元,持有物业运营期收入275.1亿元,以及物业期末变现收入154.6亿元。经营周期为2022年到2037年,内部收益率14.4%。 盈利预测与估值:因具体方案尚未实施,暂不考虑项目对公司未来盈利的影响,我们维持盈利预测,预计19-21年EPS为2.35、2.51、2.90元,对应19-21年PE31、29、26倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行、业绩增长不及预期、政策落地不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-05-10 24.35 -- -- 26.20 4.88%
26.68 9.57%
详细
收入与扣非净利+2~3pct,符合预期:19Q1营收33.37亿/+2.66%(受经济疲软+高基数+淡季影响,较18Q3的7.37%、18Q4的5.31%继续放缓),归母净利2.95亿/+28.18%(vs18Q3-4的23%+),扣非净利0.71亿/+2.45%,EPS0.31元/股,业绩符合预期。非经损益主要因交易性金融资产的公允价值变动收益和出售北京银行股票取得的投资收益(2.25亿Vs18Q1年1.61亿)等影响。整体毛利率88.35%/-1.30pct,因毛利率较低的铂涛采购平台销售收入增加。销售费率55.94%/-2.06pct,因加盟占比提升;财务费率2.95%/-0.49pct;管理费率28.13%/+0.73pct。 Q1RevPAR略微提升,布局加盟+中端,优化结构:经营方面,19Q1有限服务连锁酒店合并收入32.8亿/+2.67%。1)境内酒店:整体RevPAR为143.78元/+1.15%,平均房价为203.89元/间(+7.28%),出租率70.52%/-4.27pct。虽受宏观经济、淡季、天气等影响,出租率下降,但因平均房价有所提升以及中端酒店占比同比18Q1上升明显(+8.59pct),整体RevPAR有所提升。但对比18Q4RevPAR+5.6%、18Q3RevPAR+4.1%继续回落。另,分系列看,经济型RevPAR106.22元/-5.88%,中端RevPAR191.12元/-4.60%,分部数据都不乐观。2)境外酒店:RevPAR为32.54欧元/间/+1.06%。3)餐饮业务:合并营收0.57亿/+1.77%,主要是膳业务锦江食品营收增长。境内酒店同店方面,RevPAR-4.22%,中高端/经济型同店RevPAR各-1.22%/-6.93%,其中经济型同店数据受7天等拖累。 此外,19Q1酒店开店和收入方面,全球酒店整体净开业188家,其中加盟店净新增197家,其中境内酒店整体净开业218家,加盟业务继续扩张、直营业务净关店。境内酒店前期服务费收入1.02亿/-9.76%;持续加盟费收入3.21亿/+3.48%。 盈利预测:酒店行业RevPAR仍处于磨底期,下半年低基数下预计增速将有所反弹,我们维持19-21年EPS为126、1.44、1.73元,对应19-21年PE为21、19、15倍,今年上海研究制定了区域性国资国企改革实验方案,未来公司进行国企改革预期仍然强劲维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济影响RevPAR增长以及门店扩张速度不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-05-09 18.15 -- -- 19.23 5.31%
19.53 7.60%
详细
18年收入平稳,扣非净利增16%符合预期:18年营收85.39亿/+1.45%,归母净利8.57亿元/+35.84%;扣非归母净利6.90亿/+15.99%,差异因处置燕京饭店20%股权及补贴带来非经常损益1.67亿。EPS0.88元,符合预期。毛利率94.47%/-0.17pct。财务费率2.01%/-0.63pct,因偿还部分银行借款后财务费用下降5060万;销售费率65.70%/-2.25pct,主因直营酒店数量减少致职工薪酬和折旧摊销减少;管理费率12.39%/+1.13pct,因特许店数上升致店长薪酬增长及增加IT维护外包项目的投入。 分业务看,主营业务酒店业务盈利持续上升---酒店业务收入80.89亿/+1.46%利润总额11.08亿/+30.07%,其中,如家酒店集团收入71.54亿/+1.45%利润总额11.42亿/+19.08%。其次,景区业务收入4.50亿/+1.26%,利润1.78亿/+18.80%。其中18Q4营收21.70亿/+3.1%,归母净利0.56亿/-31%,因计提南苑商誉减值8190万。扣非净利0.3亿/-48.4%,因加大早餐促销致营业成本+14%。19Q1营收19.44亿/+0.99%,归母净利0.74亿/-1.90%,扣非净利0.56亿/-3.04%,主因目前行业环境仍为底部,经营数据进一步下降。 开店逐年提速,19Q1Revpar有所下滑:开业数:18年新开622家/净增337家达4049家,开店加快;其中,经济型/中高端/其他酒店开业数分别为208/243/171家,中高端占39%;另,新开加盟店578家,占新开店93%,加盟占比进一步提升;直营店净关店38家。19Q1新开75家,净增12家,公司预计19年新开>800家,大幅高于18年新开店目标450家。 经营数据:1)如家酒店18年Revpar156元/+4.2%,平均房价188元/+7.4%,出租率83%/-2.5pct。其中经济型Revpar为143元/+1.9%,出租率84%/-1.9pct,平均房价170元/+4.3%;中高端受新开店爬坡期影响较大,Revpar:238元/-5%,平均房价308元/-1.5%,出租率77.1%/-2.8pct。2)受宏观经济叠加新开店与直营店关店影响,19Q1Revpar增速(-0.5%)相比18Q1-Q4(+4.0、5.6、4.1/2.8%)有所减缓。3)同店数据:18年整体Revpar154元/+2.8%,19Q1整体Revpar135元/-3% 盈利预测与估值:19年公司目标营收86-88亿/+0.7~3.1%,预计19年直营店仍将减少,因此下调19-20年EPS为0.95/1.09元,新增21年EPS预测为1.31元,考虑行业回暖仍需等待,暂下调为“增持”评级。 风险提示:经济活动下行、加盟扩张不及预期、12月股票解禁风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-05-09 75.17 -- -- 79.35 4.88%
91.69 21.98%
详细
18年业绩符合快报预期,19Q1保持高速增长,毛利率提升明显:18年营收470.07亿/+66.21%,剔除日上上海并表影响则收入增速29%,归母净利30.95亿/+22.29%,扣非归母净利31.44亿元/+27.82%,EPS1.39元,符合快报。18年计提资产减值损失2.98亿(其中存货跌价损失2.03亿)、汇兑亏损1.18亿、投资收益相对17年大幅减少(18年5063万VS17年2.02亿)影响18年整体净利。其中,Q4营收129.06亿/+71.22%,归母净利3.90亿/-37.46%,扣非归母净利4.52亿/-20.83%,Q4业绩下滑因计提员工奖金、存货跌价准备等费用较多。19Q1营收136.92亿/+54.72%,归母净利23.06亿/+98.80%,扣非归母净利15.89亿/+37.37%,略超预期。 18年整体毛利率41.46%/+11.64pct,受益于并购日上带来的商品结构调整与规模效应,及毛利率较高的商品销售业务占比由17年56%提高至18年74%,19Q1因国旅总社剥离,毛利率49.45%/+9.98%。三费中,18年销售费率24.68%/+12.20pct,因收购日上上海与新增机场业务导致的租赁与薪酬费用上升;管理费率3.41%/-0.42pct,财务费率-0.01%/+0.50pct。 离岛免税增长靓丽,上海机场免税18年并表:子公司中免18年营收344.81亿,其中免税营收332.27亿/+123.59%,免税毛利率53.09%/+7.36pct。1)三亚海棠湾营收80.10亿/+31.66%(其中免税营收77.71亿/+32.46%),净利11.06亿/+21.36%(受租金等增加影响)。2)日上上海18年3月并表,上海机场免税营收104.51亿,归母净利4.67亿。3)首都机场免税营收73.89亿/+71.39%,受17年4月并表影响,归母净利1.76亿。4)香港机场营收21亿。另,旅游服务业务营收122.90亿/+0.1%,但亏损0.44亿。 市内免税店即将开业,牌照红利逻辑仍然不变:并购日上之后整合效果逐渐体现,免税毛利率未来在规模效应下仍有提升空间。5月北京市内免税店即将开业,假如未来对国人的市内免税政策放开,将增大免税规模空间。未来控股股东中国旅游集团计划将海免51%股权注入上市公司,注入之后将增厚上市公司利润。考虑到公司Q1业绩略超预期,我们上调19年EPS为2.35元,考虑未来市内店爬坡期影响,下调20年EPS为2.51元,新增21年EPS为2.90元,维持“增持”评级。 风险提示:经济下行、毛利率增长不及预期、免税政策落地不及预期
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-05-08 5.89 -- -- 6.71 13.54%
6.69 13.58%
详细
18年业绩大幅下滑、1Q19平淡,受东南亚个别事件影响:18年营收122.31亿/+1.5%,净利2357万/-89.97%;扣非归母净利370万/-98.37%,因计提坏账损失、商誉减值为主的资产减值损失1.14亿元。EPS0.03元/股,业绩筑底符合快报预期。18年毛利率因行业承压降0.52pct;销售费率6.70%/+1.06pct,因销售支出不变但营收下滑;管理费率1.32%/-0.02pct,财务费率0.44%/+0.41pct,因计提较多可转债利息。其中,18Q4营收27.96亿/-0.58%,归母净利-1.85亿(17年为5108万)。另外,19Q1营收24.44亿/-0.82%,归母净利0.65亿/-1.37%,扣非增6.87%。表现平淡主要因去年基数相对较高。毛利率增1.47pct,而期间费用率增1.49pct。 批发业务略下滑,开店加快提升零售布局:1-4Q收入增速前高后低,分别为11%、18%、-13%、-1%,主要受7月泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等个别目的地事件影响,叠加2H18宏观经济影响。分业务看1)出境批发:18年营收86.9亿/-2.52%,毛利率7.12%/-0.76pct。其中,竹园国旅(19年1月完成对竹园30%剩余股权并表)营收48.91亿/+1.35%,净利9.68亿/-22.34%;18年众信推出优耐德旅游新品牌,开启与竹园旗下全景旅游双品牌运营,加快区域拓展,在22个省市拥有分子公司,开发当地起止产品。优耐德营收37.98亿/-3.99%。2)出境零售:扩张加速,依托合伙制,门店增300余家达435家,营收23.03亿/+12.39%,毛利率15.31%/-1.05pct。3)整合营销:营收9.61亿/+9.52%,毛利率8.15%/-2.4pct。 2Q五一假期延长提供增量,下半年低基数效应有望业绩回升:东南亚游仍呈现疲软态势,1月份同比增长10.29%,中国游客2月份同比下降12.29%。预计公司19年上半年业绩在去年高基数的基础上保持平稳,下半年业绩在去年低基数基础上预计有所回升。18年公司已逐步在欧洲、日本、美国、东南亚等地建立落地服务公司,19年计划加快零售网络在更多省份落地。19年“五一”假期延长、出入境证件“全国通办”实行等外部利好因素也将有助于公司业绩的提升。 盈利预测:我们维持19-20年EPS预测为0.27/0.29元,新增21年EPS为0.37元,长期来看出境游市场仍然空间广阔,维持“增持”评级。 风险提示:目的地突发事件导致出境游景气度下降,零售业务低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名