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三全食品 食品饮料行业 2019-08-27 9.49 -- -- 10.14 6.85%
10.98 15.70% -- 详细
1.事件 三全食品发布2019半年报。2019上半年公司实现营业总收入30.42亿元,同比下滑1.15%;实现归母净利润0.89亿元,同比增长8.01%,扣非后归属利润0.74亿元,同比增长8.36%;基本每股收益0.11元。 2.我们的分析与判断 (一)二季度业绩受猪瘟影响有所下滑 2月份公司产品传出疑似猪瘟病毒负面信息,后续处理导致二季度单季收入有所下滑,其中水饺业务受影响较大。从单季度数据来看,一、二季度公司营业总收入分别为19.09、11.34亿元,同比增速分别为5.04、-10.07%;归母净利润分别为0.40、0.49亿元,同比增速分别为42.22、-9.91%。2019上半年公司汤圆、水饺、粽子、面点及其他、其他业务收入增速分别为1.50、-17.59、18.83、8.02、43.63%,其中水饺业务收入增速下滑幅度较大。 (二)猪价上涨导致成本端承压 上半年公司总体毛利率有所下降。2019上半年公司毛利率为33.21%,同比下降1.62PCT,其中Q2单季毛利率为31.58%,同比下降4.60PCT,成本端压力在二季度集中体现。上半年公司汤圆产品毛利率微升0.30PCT,水饺、粽子、面点及其他、其他业务毛利率分别下降4.16、3.08、1.12、25.82PCT,推测与上游猪价上涨有关。 增加原材料战略储备导致现金流变弱。公司一、二季度经营性现金流量净额分别为-2.70、-0.45亿元,同比下滑109.65、161.17%,主要是公司应对原材料价格上涨,增加原材料战略储备所致。 (三)餐饮业务持续发力,未来增长可期 公司餐饮业务保持高增速,业务占比不断提升。2019上半年公司餐饮业务实现营业收入3.65亿元,同比增长42.45%,在公司上半年营业收入中占比为11.99%,实现净利润0.24亿元,同比增长130.58%,在公司上半年净利润中占比为26.54%。零售市场速冻面点集中度较高,竞争仍然激烈,公司开辟餐饮市场效果较佳、增长动力仍足。 3.投资建议 我们给予公司2019-2021EPS为0.14、0.17、0.21元,对应PE倍数为70、60、47,维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 原材料价格波动风险;食品安全风险;行业竞争加剧风险。
三全食品 食品饮料行业 2019-06-24 10.28 12.83 18.91% 11.30 9.92%
11.30 9.92%
详细
市场的分歧集中在餐饮渠道的潜力、零售渠道的竞争和估值水平 市场对三全食品的分歧主要体现在餐饮渠道的增长潜力、零售渠道的竞争以及估值水平的合理性。首先我们认为当前市场普遍低估了三全食品利用自身的品牌和产品优势在餐饮渠道中销售快速放量的能力及其持续性。同时,我们认为当前零售渠道当中的激烈竞争高费用率投放的态势并不具有持续性,这意味着传统业务的利润率水平有回升空间。再次,对于当前处于困境反转阶段的三全估值仍有上升空间。我们预计三全食品2019~2021年EPS分别为0.25元,0.36元和0.47元,维持“买入”评级。 餐饮渠道的潜力:市场对三全会受到竞争对手打压的担忧是不必要的 就行业规模的角度而言,根据统计局数据,2018年餐饮渠道速冻面米的市场容量为340亿元,是零售渠道的1.7倍,市场空间大。就行业的集中度而言,2018年餐饮渠道速冻面米市场的CR3仅为11%,远小于零售渠道的74%,具有领先市场地位企业的市场整合空间仍然较大,可以容纳包括三全和其他具有领先地位的速冻面米企业共同发展壮大。因此,当前市场担忧三全餐饮渠道的快速增长势头会引发竞争对手的打压是不必要的。 零售渠道的竞争:市场认为超低净利率可能会是行业常态,这是不准确的 三全食品的净利率在2013~2018年一直处于较低的状态,引发了部分投资者对于行业的担忧,认为低净利率是行业常态。虽然集中度较高的背景下的寡头的费用竞争在一定程度上影响了三全主业的盈利能力,但是2013年整合龙凤品牌和2015年拓展鲜食业务给公司盈利带来的冲击也不可忽视。我们认为伴随着这二者外部因素冲击的淡化,以及主要竞争对手出于利润考虑而缩减费用投放规模,零售渠道的盈利能力有望在中长期回复到公司2008~2012年期间的水平(净利率5%+)。 估值水平:困境反转的三全食品目前的估值水平仍有上升空间 部分投资者从PE的角度看认为三全食品的当前估值已经比较昂贵,我们认为相对静态的PE对于判断三全食品的价值意义相对有限。由于公司的利润率已经于2015年触底并在2015~2018年期间持续回升,我们认为业绩的持续较快上升将使得PE估值倍数以较快的速度下降,当前三全食品的估值水平仍然有上升的空间。 看好三全食品餐饮渠道业务的潜力,维持“买入”评级 我们认为三全具有明显的品牌和产品的优势,协同当前在餐饮渠道中的经销商网络布局规划,具有捕捉餐饮渠道速冻面米市场增长机遇的能力。根据盈利预测,我们预计三全食品2019~2021年收入将分别达到62.39亿元,70.29亿元和79.41亿元;EPS将分别达到0.25元,0.36元和0.47元。可比公司的平均估值水平为2019年41倍PE,我们给予三全食品2019年51.3~53.3倍PE估值(25%~30%估值溢价),上调目标价范围至12.83~13.33元,维持“买入”评级。 风险提示:餐饮端发展不达预期风险;零售端竞争加剧风险;食品安全。
三全食品 食品饮料行业 2019-05-28 9.03 12.16 12.70% 10.28 13.84%
11.30 25.14%
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餐饮行业保持高景气,餐饮供应链开放,第三方餐饮服务需求提升,相关企业仍处于跑马圈地阶段。2018年我国餐饮业零售总额为4.27万亿元,同比增9.5%,高于整体消费品增速的9.0%,2010-2018年复合增速达11.7%,我们认为核心驱动因素一是城市化发展,城镇化率提升,餐饮终端不断增加,餐饮业态不断升级,二是家庭小型化等因素推动了在外就餐人口以及外出就餐频次增长。餐饮连锁化、(租金/人力)成本上行又推动了专业第三方餐饮服务需求,目前相关企业仍在跑马圈地阶段,尚未出现一家独大的竞争格局。 三全食品战略已大调整,餐饮业务已有初步成绩单。公司2018年以来最显著的战略调整即“重点发展餐饮市场业务”,公司认为“预制半成品加速进入餐饮业的内外部条件越来越成熟”,“从单一商超渠道向多渠道发展,从家庭餐桌的供应扩张到餐饮渠道,致力于成为中高端餐饮市场的核心服务商”,为此公司相应做出组织架构、研发创新和激励机制调整。公司目前餐饮业务市场销售模式为“直营+经销覆盖”,为连锁餐饮提供一站式标准化及个性化产品的食材供应服务,主要深耕快餐、火锅、团餐渠道场景,已构建出服务于全国餐饮食材经销服务网络,同时与百胜餐饮集团、海底捞、巴奴、呷哺呷哺、永和大王、真功夫、华住酒店集团、康帕斯、索迪斯等知名餐饮连锁品牌形成深度合作。作为速冻食品行业龙头,一旦战略认定方向,调动资源,聚焦投入,效果值得期待。 餐饮业务将持续推动公司收入和利润率齐飞。公司2018年餐饮市场实现收入5.6亿元,同比增45.9%,实现净利润3,702万元,收入、净利分别占公司总体的10%、36%,餐饮市场成为公司盈利增长的重要来源之一。公司餐饮业务的净利率高于公司零售市场业务,2018年餐饮业务净利率达6.6%,而零售市场仅为1.3%,公司整体净利率从2017年的1.37%提升到18年的1.83%,未来有望继续提升。 成本面临上行压力,公司积极应对。猪价上涨背景下,公司成本端面临上行压力,,从历史数据看,猪价大涨年份公司毛利率下降幅度有限。我们测算,猪肉采购价格上涨10%,对公司毛利率影响-0.69个百分点,公司通过进口猪肉替代、推出素饺子等产品、直接提价等方式积极应对,另外,成本上行将促进行业价格战缓和,推动净利率平稳甚至上行。 投资建议:我们预计公司19-21年EPS为0.21、0.28、0.42元,增速62.9%、34.3%、50.3%。如采用P/S估值,给予公司19年P/S2倍,则合理价格15.16元/股;考虑到公司净利润在低基数下快速增长,2019-2021年均增长58%,按2019pe/g=1,目标价12.20元,首次给予买入-B投资评级。 风险提示:在建产能投产不及预期、行业价格战加剧、食品安全事故影响品牌力。
三全食品 食品饮料行业 2019-04-25 8.17 10.60 -- 9.67 17.93%
11.30 38.31%
详细
三全食品19Q1收入19.09亿元(+5.04%),净利0.40亿元(+42.22%) 三全食品于4月22日发布2019年一季报。19Q1三全食品实现营业收入19.09亿元,同比增长5.04%。实现归属于上市公司股东的净利润0.40亿元,同比增长42.22%。实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润0.36亿元,同比增长43.16%。公司业绩基本符合我们此前的预期。我们预计三全食品2019~2021年EPS分别为0.25元,0.36元和0.47元,维持“买入”评级。 递延所得税资产转回的减少推动净利率回升 三全食品19Q1净利增速显著高于收入增速的重要原因是有效所得税率的下降。由于龙凤递延所得税资产转回减少,公司19Q1所得税同比下降96.34%,有效所得税率从18Q1的35.06%下降至19Q1的1.37%。进而推动公司净利率由18Q1的1.56%回升至19Q1的2.11%。 毛利率有小幅改善但费用压力仍存 受益于产品组合的优化和成本的管控,三全食品19Q1毛利率为34.18%,相较去年同期小幅上涨0.28pct。但同时公司的费用仍然存在较大的压力,其中19Q1公司销售费用率为28.50%,同比小幅上升0.26pct。管理+研发费用率为2.45%,同比小幅下降0.08pct。 回购总金额5029.13万元,并已于4月11日完成股份注销 三全食品2018年11月9日发布回购预案,计划回购金额不少于(含)5000万元人民币,不超过(含)1亿元人民币,回购价格上限为8元/股。截止2019年3月31日,公司累计回购股份数量为759.02万股,占公司总股本的0.9375%,成交总金额为5029.13万元,成交均价为6.63元/股。随后公司于2019年4月11日完成回购股份的注销手续。注销完毕后,公司的总股本由809.66百万股下降至802.07百万股。 餐饮市场将是推升收入增速和利润率水平的核心动力,维持“买入”评级 考虑到市场规模更大和行业集中度更低的特点,我们认为餐饮市场是三全食品收入增速和利润率水平回升的重要动力。我们预计三全食品2019~2021年营业收入分别达到62.39亿元,70.29亿元和79.41亿元,分别同比增长12.6%,12.7%和13.0%。EPS分别达到0.25元,0.36元和0.47元,分别同比增长93.8%,44.8%和32.9%。可比公司平均估值为2019年34倍PE,考虑三全食品的净利复合增速更高,给予25%~30%的估值溢价,对应42.5~44.2倍PE估值,目标价范围为10.63~11.05元,维持“买入”评级。 风险提示:餐饮市场开拓不达预期的风险;市场竞争激烈程度超过预期的风险;食品安全。
三全食品 食品饮料行业 2019-01-07 6.86 8.86 -- 7.82 13.99%
8.60 25.36%
详细
实行渠道多元和业务聚焦,三全食品有望走出盈利能力的低谷期 渠道多元和业务聚焦是三全食品当前重要的战略方向。渠道的多元化意味着公司由传统的商超主导的渠道结构向商超和餐饮并重的方向发展,餐饮渠道低费用投放的特点将有望缓解一直以来困扰公司的费用率压力问题,推动公司盈利能力改善;业务聚焦意味着公司对鲜食业务和龙凤品牌积极实施战略调整,扭转不利局面,最大程度的降低二者对核心业务的冲击。我们认为三全当前的战略有望带领公司走出盈利能力的低谷期。预计2018~2020年EPS分别为0.14元,0.23元和0.36元,目标价范围8.89元~9.14元,首次覆盖给予“买入”评级。 中国速冻食品行业潜力仍然较大,速冻面米细分领域发展迅速 从国际经验上看,经济越发达、生活节奏越快、社会化分工越细,消费者对营养方便的速冻食品的需求越旺盛。中国2017年人均消费量10.6千克/年,显著低于日本的22.5千克/年和美国的84.2千克/年,增长潜力较大。根据前瞻产业研究院的统计,三全主营的速冻面米食品是中国速冻食品市场中最大的细分市场,2017年产值达到801.7万元,占速冻食品市场的64.13%,2011年至2017年复合增长率达到15.49%。根据中国产业信息网的预测,2018年至2024年速冻面米市场规模复合增长率保持在10%,到2024年市场规模可达2077亿元。 三全作为行业龙头在品牌和产品等方面具有优势,充分受益行业发展 截止2018年底,三全食品在郑州、成都、天津、太仓、佛山等地建布局有生产基地,另有武汉基地在建。在众多速冻米面食品企业中,公司具有突出的品牌优势,根据中华全国商业信息中心的统计,2017年三全的市场份额为30.6%。三全具有较强的产品创新能力,陆续推出果然爱、私厨水饺和儿童水饺等业内知名的高档产品。作为速冻米面行业的龙头,三全在冷链物流和储存方面都具有先进的技术和基础设施设备。三全在品牌、产品和技术等方面的领先优势使得公司能够较为充分的受益于行业的发展。 看好三全食品盈利能力的回升,首次覆盖给予“买入”评级 我们认为向餐饮渠道的扩张和鲜食业务的战略调整将助推公司盈利能力的回升。我们预计三全食品2018~2020年的收入将分别达到57.01亿元,63.81亿元和72.17亿元,分别同比增长8.46%,11.93%和13.12%;EPS将分别达到0.14元,0.23元和0.36元,分别同比增长53.95%,65.47%和60.55%。可比公司的平均估值是2019年的28倍PE,考虑到三全食品在当前较低净利率基础上出现较为明显的盈利能力改善,我们给予三全食品约40%的估值溢价,对应2019年39~40倍PE估值,目标价范围为8.89~9.14元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司餐饮事业部的销售增长不达预期;公司销售费用率的下降不达预期;市场竞争加剧;食品安全问题。
三全食品 食品饮料行业 2018-10-26 5.32 -- -- 6.22 16.92%
7.40 39.10%
详细
1.事件三全食品发布2018年三季报。2018年前三季度公司实现营业收入41.92亿元,同比增长7.90%;实现归母净利润8,950.42万元,同比增长12.01%,扣非后归母利润7,379.35万元,同比增长32.38%;实现基本每股收益0.11元。 2.我们的分析与判断 (一)三季度单季收入增速有所回落2018年第三季度单季公司实现营业收入11.15亿元,同增6.67%;实现归母净利润731.69万元,同增3.61%,扣非后归母利润511.27万元(去年同期亏损138.30万元)。 三季度单季收入规模较前两个季度较小,同比增速亦有所回落。2018年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入18.17、12.60、11.15亿元,同比增速分别为7.65、9.37、6.67%,第三季度收入同比增速较前两个季度有所回落。由于季节性因素原因,公司三季度单季收入不及上两个季度,Q1-Q3分别占前三季度总收入的43.35、30.07、26.59%。 (二)公司盈利能力总体稳定第三季度单季毛利率小幅上升,销售费用率小幅提升,净利率变化不大。公司第三季度毛利率为32.45%,同比提升0.12PCT,净利率为0.65%,同比下降0.02PCT。销售、管理、财务费用率分别为27.57、3.64、0.02%,同比分别变动0.26、-1.22、0.14PCT。 三季度单季扣非归母净利润实现盈利,去年同期为亏损。2018年Q1-Q3分别实现归母净利润0.28、0.54、0.07亿元,同比分别增长6.41、16.51、3.61%,实现扣非归母净利润0.25、0.43、0.05亿元,Q1-Q2同比增长5.71、30.69%,Q3单季扭亏并明显增长。 (三)预计18年全年净利同增30-60%前三季度公司盈利能力稳定。前三季度公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为7.90、12.01、32.38%。公司总体毛利率同比小幅下降0.33PCT 至34.20%,期间费用率亦有所下降,其中销售费用率下降0.40PCT 至26.89%,公司净利率微升0.08PCT 至2.14%。公司层面预计2018年全年归母净利润同增30-60%。 3.投资建议我们给予公司2018-2020EPS 为0. 12、0.15、0.18元,对应PE倍数为51、40、32,维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示新品销售不达预期风险;食品安全风险;宏观经济及政策风险。
三全食品 食品饮料行业 2018-10-24 5.80 -- -- 6.22 7.24%
7.40 27.59%
详细
3Q18收入11.1亿,同比+6.7%,略低于我们预期的9%;归母净利0.07亿,同比增3.6%,低于我们预期的22%,因3Q17归母净利0.07亿,基数小弹性较大。 速冻行业竞争仍激烈,收入增速难言改善。3Q18收入增速6.7%,同比降2.5pct。主要因速冻行业三足鼎立格局下竞争仍激烈、传统商超渠道渗透率已较高,观察商超渠道数据,18年三全份额有所下降,而竞争对手正加速追赶。公司已开始注重B端客户,积极拓展餐饮特通、便利店渠道,但竞争同样激烈,且B端业务毛利率略低于传统C端业务,渠道转型效果仍待观察。 盈利能力同比持平,销售费用率略增。3Q综合毛利率32.5%,同比+0.1pct。销售费用3.07亿,同比增7.7%,费率27.6%,同比略增0.3pct;管理费用0.41亿,同比降20.1%,费率3.6%较3Q17降1.3pct,或因3Q17股权管理费用计提致基数较高。3Q18其他收益0.12亿,主要为与日常经营活动相关的政府补助。3Q18公司净利率0.7%,同比持平。 长期看好产品结构升级、渠道转型、降费增效,“推荐”。公司产品线完善、渠道网络继续深化、品牌力较强,长期看仍具速冻米面食品龙头潜质。考虑公司继续加大产品推广力度、优化产品结构,深化渠道网络、提高产品渗透率,公司持续加强费用管控,优化资源配置,提高资源使用效率,预计对全年利润贡献有积极影响,上调18、19年EPS13%、5%至0.12、0.14元,同比增38%、18%,对应PE48、41倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对公司信心降至冰点且信心重塑需要较长时间,从而造成业绩不达预期;2、原材料价格大幅波动的风险:公司主要原材料为肉类、面粉、糯米粉、蔬菜、芝麻、花生等农副产品,公司存在由于主要原材料价格发生变动而导致的经营业绩波动的风险;3、新品推广不达预期的风险:公司在产品创新上一直走在行业前列,未来仍将继续加大新产品研发,但若在渠道和终端推广不达预期,将对经营业绩产生影响。
三全食品 食品饮料行业 2018-08-29 6.48 -- -- 6.67 2.93%
6.74 4.01%
详细
业绩回顾:公司2018H1实现营收30.78亿元,同比增加8.35%,归母净利润0.82亿元,同比增加12.83%,归母扣非净利润0.69亿元,同比增加20.22%;销售毛利率34.83%,销售净利率2.67%;;其中Q2实现营收12.60亿元,同比增加9.37%,归母净利润0.54亿元,同比增加16.51%,归母扣非净利润0.43亿元,同比增加30.69%,销售毛利率36.2%,销售净利率4.3%。 龙头效应明显,市场份额多年居行业第一。经过多年的品牌培育,在发展三全的主品牌“三全”、“龙凤”的同时着力培育“三全凌”、“三全状元”、“面点坊”、“龙舟粽”、“果然爱”、“三全私厨”等副品牌,公司品牌在消费者心中树立了良好的口碑和企业形象,赢得了消费者的普遍信赖和认可,拥有了庞大的具有相当品牌忠诚度的顾客,市场份额多年位居行业第一,市场占有率高达32%。公司在速冻水饺、速冻汤圆、速冻馄饨、速冻粽子、速冻包子、常温米饭等多种主食产品的基础上,不断开发新的系列和品类,进一步丰富了产品线。 整合龙凤、商超渠道冲击严重、产品创新三因素,导致公司净利率维持低位。2013 年以来,公司净利率一直维持在1%-3%的位置,主要原因有:1)龙凤亏损。2013 年公司收购龙凤100%股权,大大提高了公司的市占率,以期实现优势互补和资源共享。收购后公司采用双品牌运作模式,但前期龙凤亏损,致使公司业绩下滑严重。2)商超渠道冲击严重。受制于新零售模式的兴起,商超模式冲击严重,整体来看商超速冻面积越来越少,利润率不断降低。3)产品创新尝试初期,费用投放较高,消费者认知需要时间,导致公司费用投放效率不高。 鲜食业务逐步推进,2B 及便利店合作望成公司新增长点。2014 年公司推出三全鲜食,以鲜食机作为平台推广鲜食业务,打造餐桌文化; 近两年,受益于餐饮行业高增长及行业愈发规范化,公司逐渐加强2B 端合作,采用“中央厨房”模式为餐饮企业供货。此外,公司加强与全家、罗森等便利店合作,凭借规模优势为其提供冷藏半成品, 应对快速崛起发展的新零售概念下的便利连锁市场。 盈利预测和投资评级:给予“增持”评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.12 元、0.14 元、0.17 元,对应PE 分别为56X、45X、39X, 公司为速冻米面行业龙头,整合龙凤、商超渠道冲击严重、产品创新三因素,导致公司净利率维持低位,但鲜食业务逐步推进,2B 及便利店合作望成公司新增长点,给予公司“增持”评级。 风险提示:食品安全事件;市场拓展不确定性;新品销售不达预期;经济环境下行。
三全食品 食品饮料行业 2018-08-22 6.42 -- -- 6.57 2.34%
6.74 4.98%
详细
1.事件 三全食品发布2018半年报。2018上半年公司实现营业收入30.78亿元,同比增长8.35%;实现归母净利润8,218.85万元,同比增长12.83%,扣非后归属利润6,868.08万元,同比增长20.22%。 2.我们的分析与判断 (一)二季度利润增速有所回升 2018年一季度贡献了上半年接近60%的营业收入,二季度贡献63%的扣非后净利润。从单季度数据来看,一、二季度公司营业收入分别为18.17、12.60亿元,同比增速分别为7.65、9.37%;归母净利润分别为0.28、0.54亿元,同比增速分别为6.41、16.51%;扣非归母净利润分别为0.25、0.43亿元,同比增速分别为5.71、30.69%。因公司产品存在一定季节性,一季度的收入规模高于二季度,主要来源于春节影响,但二季度公司毛利率略高于一季度,净利率远高于一季度;2018二季度业绩同比增速回升。 (二)毛利率微降,净利率有所提升 2018年上半年公司销售费用率为26.64%,比去年同期下降0.65个百分点,管理费用率为3.66%,比去年同期上升0.02个百分点。值得关注的是,公司研发投入大幅下降81.63%,公司披露主因为相关技术平台已搭建完成,导致本期投入下降。从盈利能力指标来看,2018年上半年公司毛利率34.83%,同比下降0.50个百分点,净利率2.67%,同比增加0.11个百分点,平均净资产收益率4.03%,同比增加0.29个百分点。上半年公司营业成本增速高于收入增速,导致毛利率小幅下降,但是净利率和净资产收益率有所增长。 (三)面点收入快速增长,粽子同比有所下降 公司是中国速冻食品行业的开创者和领导者,亦是全国最大的速冻食品生产企业。目前公司主导产品是速冻汤圆、速冻水饺、速冻粽子以及速冻面点等。2018年上半年汤圆、水饺、粽子、面点及其他的收入占比分别为35.82、29.79、6.80、27.42%,收入同比增速分别为7.36、2.73、-8.65、22.80%;2018年上半年四项产品的毛利率分别为38.43、35.52、44.56、26.84%,分别比去年同期增长1.57、0.33、1.12、-3.48%。 3.投资建议 我们给予公司2018-2020EPS为0.11、0.13、0.17元,对应PE倍数为63、50、41,“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 新品销售不达预期风险;食品安全风险;宏观经济及政策风险。
三全食品 食品饮料行业 2018-08-17 6.80 -- -- 6.80 0.00%
6.80 0.00%
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2Q18收入12.6亿,同比+9.4%,略高于我们预期的8%;归母净利0.54亿,同比增16.5%,略低于我们预期的19%。综合毛利率36.2%,同比-0.4pct,净利率4.3%,同比+0.3pct。 行业竞争仍激烈,收入增速改善较慢。2Q18收入增9.4%,同比降1pct,收入增速改善较慢原因或在于三足鼎立格局下竞争仍激烈、传统商超渠道渗透率已较高。分产品看,汤圆、水饺、粽子收入分别为11、9.2、2.1亿元,同比分别+7.4%、+2.7%、-8.7%。随着新品&高端品占比继续提高、1H18猪肉成本下降,毛利率有所提高,分别为38.4%、35.5%、44.6%,同比+1.5pct、+0.3pct、+1.1pct。2Q18销售费用率24.3%,同比-1.8pct,管理费用率5.3pct,同比+0.1pct,净利率4.3%,同比+0.3pct。 渠道转型重视2B端,餐饮&便利店促面点快增。1H18面点及其他收入达8.4亿,同比+26.8%,主要因公司自18年更加注重B端客户,积极拓展餐饮特通、便利店渠道,并推出全新产品,目前已跟海底捞、肯德基合作。由于与B端合作且竞争也较激烈,1H18面点毛利率26.8%,同比降3.5pct 长期看好产品结构升级&渠道深化,但短期行业竞争或仍激烈,下调评级至“推荐”。公司产品线完善、渠道网络继续深化、品牌力较强,长期看仍具速冻米面食品龙头潜质。短期看行业竞争仍较为激烈,收入端增速、毛利率和费用率或难有较大改善,下调18、19年EPS预测37%、53%至0.11、0.14元,同比增21.6%、27.1%,对应PE63、49倍,下调评级由“强烈推荐”至“推荐”。 风险提示:1、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对公司信心降至冰点且信心重塑需要较长时间,从而造成业绩不达预期;2、原材料价格大幅波动的风险:公司主要原材料为肉类、面粉、糯米粉、蔬菜、芝麻、花生等农副产品,公司存在由于主要原材料价格发生变动而导致的经营业绩波动的风险;3、新品推广不达预期的风险:公司在产品创新上一直走在行业前列,未来仍将继续加大新产品研发,但若在渠道和终端推广不达预期,将对经营业绩产生影响。
三全食品 食品饮料行业 2018-04-25 7.57 -- -- 8.28 9.09%
8.92 17.83%
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4Q17、17全年营收同比分别+5.9%,9.9%,低于我们预期的11.6%、11.5%,或因18年春节较17年晚导致4Q17春节备货期拉长所致;4Q17、17全年归母净利同比减亏73%、增长83%,考虑到4Q16利润基数低弹性大,基本符合预期。n分业务看,水饺汤圆稳增长,面点增速快:水饺、汤圆、面点、粽子收入分别为19.9/15.4/14.5/2.7亿元,同比增8.7%、8%、17.4%、-3.5%。收入比重38%、29%、28%、5%;毛利率分别为34.7%、41%、24.5%、37.2%,同比变动+0.9、-1.8、-3.6、+2pct。分地区看北方收入增速较快,南方毛利率更高:北方收入28.7亿,同比12.4%,毛利率33.5%,而南方收入23.7亿,同比+7.3%,毛利率34.2%. 营业利润质量大幅改善,利润率稳步爬坡。1)公司15/16年营业利润分别为-0.55/0.06亿,17年0.98亿,估计剔除计入营业利润前其他收益的政府补助、股权激励费用摊销后约0.7亿元,同比16年增1160%;2)公司15-17年净利率分别为0.8%、0.8%、1.4%,已进入稳步爬坡的上行通道。 公司产品线丰富,未来结构升级有望推动毛利率提高。公司产品线在产品创新上一直走在行业前列,儿童水饺及私厨、炫彩等产品系列均为行业首创。公司未来将在现有400多种主食产品基础上继续加大新产品研发推广力度,优化产品结构,随着新品和高端产品在公司业务占比提高,毛利率有望提高。 经销商占比提高、渠道网络深化+费用管控:目前公司经销商占比预计接近70%,动力加强同时也提升高端产品在经销商体系的渗透率。另一方面,公司不断加强费用管控,优化资源配置,4Q17销售费用率28.8%,同比降4.9pct,费用率大幅下降或与4Q17广告确认时点推后有关。往后看,我们认为公司将继续延续降费增效思路,随着渠道深化费用规模效应将得到体现。 2B业务带动量增费降,鲜食18年有望盈亏平衡。1)公司已开始注重与公司、学校等合作的2B端业务,有望带动量的提升和费用率的下降;2)17年鲜食业务估计亏2000万,鲜食2B端输血可支撑后续2C扩张,得益于三全强大的品牌力与鲜食供应链能力及长期的试错经验,三全鲜食18年有望盈亏平衡。 盈利质量大幅改善+渠道深化+降费增效,18年市销率仅1.05倍,“强烈推荐”。随着行业竞争继续缓和,公司产品结构不断优化、经销商占比提升、渠道网络深化、降费增效叠加18年鲜食大概率盈亏平衡,我们认为公司18、19年将延续高增之势。考虑市销率,17/18年仅为1.05/0.95倍,维持18/19年EPS0.17、0.29元,同比增93%、71%,对应PE44、26倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对公司信心降至冰点且信心重塑需要较长时间,从而造成业绩不达预期;2、原材料价格大幅波动的风险:公司主要原材料为肉类、面粉、糯米粉、蔬菜、芝麻、花生等农副产品,公司存在由于主要原材料价格发生变动而导致的经营业绩波动的风险;3、新品推广不达预期的风险:公司在产品创新上一直走在行业前列,未来仍将继续加大新产品研发,但若在渠道和终端推广不达预期,将对经营业绩产生影响。
三全食品 食品饮料行业 2018-02-15 7.39 -- -- 8.14 10.15%
8.27 11.91%
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4Q17、17全年营收同比分别+7.6%,10.5%,低于我们预期的11.6%、11.5%,或因18年春节较17年晚导致4Q17春节备货期拉长所致;4Q17、17全年归母净利同比+75%、84%,考虑到4Q16利润基数低弹性大,基本符合预期。 营业利润质量大幅改善,利润率进入上行通道。1)公司15/16年营业利润分别为-0.55/0.06亿,17年1亿,估计剔除计入营业利润前其他收益的政府补助及股权激励费用摊销后约0.8亿,同比16年增1195%;2)公司15-17年净利率分别为0.8%、0.8%、1.4%,已进入稳步爬坡的上行通道。 产品结构升级+经销商占比提高、渠道网络深化+费用管控。1)公司在产品创新上一直走在行业前列,儿童水饺及私厨、炫彩等产品系列均为行业首创。公司未来继续加大新产品研发推广力度,优化产品结构,随着新品和高端产品在公司业务占比提高,毛利率有望进一步提升;2)目前公司经销商占比预计接近70%,动力加强同时也提升高端产品在经销商体系的渗透率;3)公司不断加强费用管控,优化资源配置,提高资源使用效率,且随着渠道深化费用规模效应也将得到体现。 2B业务加速带动量增费降,鲜食18年有望盈亏平衡。1)公司已开始注重与公司、学校等合作的2B端业务,有望带动量的提升和费用率的下降;2)17年鲜食业务预计亏2000万,18年或实现实现盈亏平衡。目前上海猩便利、新一天便利等便利店的鲜食供应多来自三全鲜食,上海中央厨房产能已发挥30%。鲜食2B端输血能够支撑后续2C扩张,得益于三全强大的品牌力与鲜食供应链能力及长期的试错经验,三全鲜食18年有望盈亏平衡。 盈利质量大幅改善,17/18市销率1.15/1.04倍,“强烈推荐”。由于包材价格上涨较快对毛利压力较大,我们下调18年EPS 18%至0.17元,同比增89%,对应PE 44倍。随着行业竞争继续缓和,公司产品结构不断优化、管控费用、经销商占比提升、渠道网络深化、2B业务加速叠加18年鲜食大概率盈亏平衡,我们认为公司18、19年将延续高增之势。考虑市销率,17/18年仅为1.15/1.04倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:主业增长低于预期与食品安全事件。
三全食品 食品饮料行业 2017-10-31 8.45 9.94 -- 9.80 15.98%
9.80 15.98%
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简评新老产品迭进顺利,产品创新带动业绩增长2017 前三季度实现收入38853 万元,同比+11.44%,归母净利润7991 万元,同比+17.19%。其中第三季度实现收入10449 万元,同比+9.23%,归母净利润706 万元,同比+22.75%。公司前三季度业绩上涨的原因是:1. 公司没有与思念在相关红海市场恋战太久 ,转而专注高附加值产品,加大新产品研发推广力度,优化产品结构。在保有原产品的销售上,推出儿童水饺及私厨、炫彩等行业首创产品,新老产品迭进顺利。2.龙凤整合终见成效,自2013 年收购龙凤以来,整合不力,业绩一直受其并表拖累。经过多年整合与业务梳理,龙凤开始扭亏为盈利,并发挥其区位市场优势助推母公司业绩。而第三季度净利润同比+22.75%,增速高于上期水平,我们认为主要是在公司前期各项举措的铺垫下,不断加强费用管控,并优化资源配置,提高资源使用效率所致。 盈利能力稳定,净利率逐渐向好2017 年前三季度,公司毛利率、净利率分别为34.53%与2.06%。 毛利率同比上升0.1 个百分点,净利率同比上升0.1 个百分点,毛利率与净利率出现向好趋势。此外销售费用同比增长8.05%,管理费用同比增长27.51%。而销售费用率为27.29%,管理费用率为3.97%,二者都较中报水平基本没有变动,在合理水平运行,公司控费能力良好。 勇于创新尝试,继续推进鲜食业务公司借助自身的供应链优势,以行业内唯一一家“博士后科研工作站”为技术支撑,尝试搭建以鲜食为核心的无人零售平台。一方面进行冷鲜食品的后续产品进行研发,另一方面勇于创新和尝试新的经营模式,推出符合现在消费者习惯的自助售卖机。目前,三代机终端布局稳步推进,终端覆盖率持续增长中。同时,经过了多个版本的尝试,最初版本的履带式机器已演进到每格“货仓”的独立架构,减少故障率,提升了消费体验。三全以鲜食为切入点,借助自身品牌优势,将很快在无人零售平台有所建树。未来不仅对于三全本身的业务有极大的推动作用,同时也为三全开辟了新的收入增长点。 盈利预测及估值:影响公司业绩不利因素消散,并且新产品的研发和推广顺利推进,有助于营业收入的不断增长和盈利能力的持续提高。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0/12/0.16/0.19 元/股。
三全食品 食品饮料行业 2017-10-31 8.45 9.94 -- 9.80 15.98%
9.80 15.98%
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点评事件:三全食品公布2017 年三季报,报告期内公司共实现营业收入38.85 亿元,同比增长11.44%;利润总额1.19 亿元,同比增长36.60%;归属母公司净利润0.80 亿元,同比增长17.19%;每股收益0.10 元;销售净利率为2.06%,同比提高0.10 个百分点。 三季度单季度,实现营业收入10.45 亿元,同比增长9.23%;利润总额0.06 亿元,同比增长25.00%;归属母公司净利润0.07 亿元,同比增长22.75%。 投资要点:收入增速略有下降,盈利水平继续提高前三季度公司产品总体毛利率34.53%,同比提高0.10 个百分点。 销售费用率27.29%,同比下降0.86 个百分点;管理费用率3.97%,同比上升0.50 个百分点。 三季度季度单季度,公司产品总体毛利率32.34 %,同比下降0.23个百分点。销售费用率27.31%,同比下降0.34 个百分点;管理费用率4.87%,同比上升0.7 个百分点。 虽然前三季度公司收入增长速度略低于去年同期和上半年,但是仍然保持在较高的水平。三季度单季度情况基本相同,收入增速同比和环比也略有下降。 保持收入增长的同时,公司的盈利水平继续提高。较高的毛利率水平和不断下降的销售费用率水平,使得公司的营业利润率从去年同期的1.59%提升到2.69%,因而公司利润的同比增速大幅度高于营业收入。 速冻品加强研发优化结构,鲜食探索新思路在速冻产品方面,三全在继续加大新产品的研发和推广力度,加强高端产品的投入,优化产品线结构,同时继续加强渠道建设,以巩固市场份额并提升盈利能力。 鲜食业务仍在不断探索新业务模式,在分析总结既有经验的基础上,公司也在尝试设备创新和品类方面的拓展。 盈利预测与评级:三全通过新产品研发和推广,不断优化产品结构,各种不利因素也在逐步减少,有利于公司继续保持较好 收入增速和盈利水平。 我们预计公司2017-18 年营业收入同比增速为13.1%、7.2%,17-18 年EPS 分别为0.10、0.15 元/股,维持“增持”评级,目标价10元。
三全食品 食品饮料行业 2017-10-30 8.45 -- -- 9.80 15.98%
9.80 15.98%
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事件 三全食品公布2017年三季报,公司9M17实现营业收入38.85亿元,同比+11.44%;其中,17Q3实现收入10.45亿元,同比+9.23%;公司9M17实现净利润7,990.61万元,同比+17.19%;其中,17Q3净利润706.21万元,同比+22.75%;每股收益为0.01元。 投资要点 创新品持续高增长,收入增幅总体稳健。公司9M17实现收入38.85亿元,同比+11.44%;其中,17Q3收入10.45亿元,同比+9.23%(17H1:+12.28%)。公司Q3收入放缓一定程度受去年高基数因素影响。从整体看,公司收入在创新产品带动下保持稳健向好增长。其中,9M17儿童系列预计实现40-50%高增长,炫彩系列增幅保守估计可达30%以上,公司创新品类占比预计由年初的20%提升至25.9%,为公司收入主要增长引擎。 成本及竞争压力仍存,Q3扣非净利缩减。公司17Q3毛利率为32.34%,较Q2回落4.26pct,主要系产品结构季节性调整,叠加包材价格上行所致(纸箱价格翻倍);从趋势看,公司创新品占比提升对毛利率提振显著,在Q3成本增势显著的情况下,毛利率仅同比微降0.23pct。公司17Q3公司销售费用率为27.31%,环比+1.19pct,同比+0.34pct,主要系行业竞争仍胶着,公司旺季需加大费用投放稳定市占所致。公司9M17实现归母净利润7,990.61万元,同比+17.19%;其中,17Q3归母净利润706.21万元,同比+22.75%。值得指出的是,Q3投资收益同比+394.86%达到1,896.97万元,为Q3业绩增速加码主因。基数效应令收入增速环比放缓,成本压力令毛利率回落,叠加行业竞争下的费用投放加大,令Q3扣非后归母净利同比-135.39%。 公司创新力强,渠道结构优化,竞争优势显著。公司近年来持续推出包括私厨水饺系列,儿童系列,炫彩系列,蒸蛋糕系列等新品,创新力行业领先,使公司市场份额稳步提升。同时,公司渠道结构优化趋势明显,经销商占比提升至60%左右,商超渠道占比预计持续下滑,未来费用投放存边际缩减空间。 餐饮市场仍待打开,定制化产品盈利空间可观。B2B的餐饮市场未来或将为速冻行业增长点,公司目前餐饮渠道增速显著,9M17达到50%以上。餐饮市场目前有两种模式:批发模式及定制模式。批发模式利润率相对低,且周期短;定制(专用)模式盈利空间大,且周期长。以公司目前为海底捞定制的小油条为例,净利率介于经销商和家庭零售之间。定制化餐饮渠道亦将是公司战略发展方向,存在较大想象空间。 盈利预测及投资建议:公司17年将着力稳定速冻产品市占率,伴随渠道优化、鲜食减亏及餐饮发力,业绩弹性较大。预计17-18年公司收入分别为53.31亿元(+11.50%)及58.75亿元(+10.20%),EPS为0.08元(+60%)及0.09元(+12.5%),对应PE为113x及100x。维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名