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广州酒家 食品饮料行业 2019-09-13 31.73 -- -- 33.49 5.55% -- 33.49 5.55% -- 详细
公司是粤菜百年老字号,品牌优势显著,营收、业绩增长稳健 广州酒家为中华老字号企业,2017年6月于上交所上市。截止19年6月,公司共有200多家饼屋以及19家餐饮直营店。广州市国资委持有67.7%股权,为公司控股股东和实控人。18年和19年上半年营收分别为25.4亿元和9.5亿元,同比分别增长15.9%和20.2%;归母净利润分别为3.8亿元和6430.1万元,同比分别增长12.8%和10.2%。由于月饼销售季节性明显,三季度为公司主要业绩贡献期,18年Q3归母净利润占比为62.4%。盈利能力方面:18年公司毛利率和净利率分别为54.7%和15.1%,同比分别变动1.5pct和-0.4pct。19年上半年毛利率和净利率同比分别持平和下降0.6pct。 品牌优势+研发创新带动食品业务多元化发展,餐饮业务稳定增长 公司月饼销售在行业保持多年领先地位。18年月饼产销量同比分别增长10.3%和9.9%,销售额达10.4亿元,同比增长15.7%,14-18年销售额复合增长率为11.0%。近年来公司大力发展速冻和其他食品制造业务,旨在降低业绩的季节性。18年速冻食品产销量同比分别增长22.9%和20.5%;实现营收4.1亿元,同比增长29.9%,占食品制造业务比重达21.7%。公司充分发挥品牌优势,加大研发投入。18年全年和19年上半年研发费用同比分别增长158.2%和167.6%,18年上市新品25款,获得7项专利授权认证。公司月饼定价整体较为合理,家庭和个人消费占比不断上升。根据公司月饼销量和营收测算,18年月饼均价有所提升。餐饮:18年和19年上半年餐饮营收分别为6.0亿元和3.4亿元,同比分别增长7.5%和14.0%;毛利率分别为62.7%和60.1%。餐饮业务不断探索新品牌和新业态,近年来增长较为稳健。 未来看点:并购+自建扩大产能,省内外销售渠道加速扩张 公司上半年直销和经销分别实现销售额5.3亿元和4.1亿元,同比分别增长18.2%和21.4%。截止19年6月,公司共有经销商558家,比18年年末净增加45家。7月湘潭基地一期竣工试产,梅州、利口福和粮丰园生产基地的新建和改造有序推进。公司不断通过外延并购扩大产能,加强品牌协同效应。18年5月公司收购广东粮丰园,19年7月收购陶陶居,老字号品牌矩阵进一步扩充,未来有望发挥协同效应。18年3月,公司发布股票期权激励草案,调动高管和员工积极性,有望提升公司经营效率。我们预计19-21年归母净利润分别为4.35亿元、5.03亿元和5.83亿元,对应EPS分别为1.08元、1.25元和1.44元。19年A股可比食品类公司的一致预期P/E为35.9倍,A股可比餐饮公司一致预期P/E估值为40.5倍。考虑到公司18年食品业务营收占比达74.6%,且增长更快,为未来主要的业绩增量来源,主要参考食品可比公司估值,给予公司19年34倍P/E估值,对应合理价值为36.6元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:省外拓展和产能释放不及预期;原材料价格上涨导致成本上升;食品安全影响公司品牌形象。
广州酒家 食品饮料行业 2019-09-06 33.10 37.00 12.19% 33.49 1.18% -- 33.49 1.18% -- 详细
收入维持稳定增速,经营现金流改善明显 上半年公司实现营业收入9.51亿元,同比增长20.22%,增速较去年同期提升5.08pct。其中食品制造业务实现营收5.90亿元,同比增长23.40%,成为营收快速增长的主要驱动力。餐饮服务业务实现营收3.37亿元,同比增长14.01%。公司上半年归母净利润6430.1万元,同比增长10.19%,扣非归母净利同比下降4.98%,主要系2019上半年非经常性损益金额达1300.45万元,较去年同期增长197.54%,主要系会计估计变更影响和理财产品投资收益带来符合非经常性损益项目金额大增所致。费用端看,上半年销售费用率27.58%,同比下降1.24pct,管理费用率11.64%,同比提升约1.27pct,财务费用方面,利息收入略有增长,费用端总体保持稳定。上半年公司毛利率达47.78%,同比提升约0.04pct,总体保持稳定。报告期经营性现金流同比提升34.42%,明显改善。 维持“食品+餐饮”双轮驱动,新产能稳步进入兑现期 公司食品业务成长较快,上半年腊味、速冻食品及月饼业务收入均取得不错增长,月饼业务营收增速尤其快,月饼产品报告期实现营收3421.19万元,同比增长107.99%,速冻食品实现营收2.60亿元,同比增长22.77%,其他食品实现营收3.03亿元,同比增长17.63%。食品业务营收占比达63.87%,同比提升约1.76pct,食品业务驱动力增强。从销售模式看,经销占比达43.68%,同比提升约0.67pct。地域分布上,境内广东省外营收占比9.79%(+1.73pct),境外占比1.87%(-0.29pct);报告期内公司积极推进湘潭基地和梅州基地的建设项目,公司8月公告湘潭项目一期完成建设,将逐渐投产,粮丰园生产基地和利口福生产基地改造也稳步推进。报告期内,公司在建工程余额同比增长138.04%,也系湘潭生产基地、利口福车间改造以及餐饮项目工程增加。同时,预付款项余额增长56.69%,存货余额增长42.79%,预收款项余额大增302.32%,主要为预收月饼货款。公司食品业务技术研发能力、销售渠道以及下游的需求都得到市场较充分的验证,在产能利用率较高的情况下,预计新增产能将带来稳定的下游需求提升,而随着建设项目的推进,产能逐渐释放将带来收入高增长的兑现。 收购陶陶居,业务布局拓展,助力食品主业 公司在并购投资领域动作积极,7月公告收购广州国资发展控股有限公司持有的广州陶陶居100%股权,整合了广州本地餐饮老字号品牌。陶陶居旗下也有较为丰富的月饼业务,对于公司重点发展的月饼业务有一定补充作用。同时,公司积极与上下游供应商设立合资公司,进一步加强供应链管控。公司通过并购投资等手段,进一步丰富品牌和产品矩阵,结合未来两年建成产能预计将逐渐释放的预期,以及下半年月饼旺季来临,预计公司下半年仍具备较强的业绩空间。 投资建议:上半年公司营收保持较快增速,费用端稳定,“食品+餐饮”双轮驱动成效显著,创新能力突出。收购陶陶居及通过投资并购等手段发挥品牌和业务协同效应,看好公司未来新增产能预期确定,产能逐渐释放叠加下半年月饼旺季来临将对业绩产生稳定贡献。 预计2019-2021年EPS分别为1.12、1.32、1.48元,目前股价对应PE为31X、26X、23X,维持“增持”评级。 风险提示:生产基地建设不达预期;新产品培育不及预期;食品安全问题;渠道拓展不及预期。
广州酒家 食品饮料行业 2019-09-05 33.50 -- -- 33.49 -0.03% -- 33.49 -0.03% -- 详细
公司2019年8月28日发布2019年半年报,1H2019公司营业收入9.51亿元,同比增长20.22%;归母净利润6430万元,同比增长10.19%;扣非后归母净利润5130万元,同比下降4.98%。对应毛利率47.78%、营业利润率8.85%、净利润率6.66%。2Q2019单季,公司实现营业收入4.19亿元,同比增长20.77%,增速环比加快;归母净利润1879万元,同比下降4.92%;扣非后归母净利润943万元,同比下降41.75%。对应毛利率48.60%、营业利润率6.30%、净利润率4.37%。 2季度相对淡季,但收入增速仍然保持较高增长。1H2019,公司食品制造业务实现营业收入5.90亿元,同比增长23.40%,餐饮服务业务实现营业收入3.37亿元,同比增长14.01%。由于上半年为月饼销售淡季,公司主营业务构成占比最大的板块依次为餐饮(36.1%)、其他(饼酥和腊味)(32.4%)、速冻(27.8%)和月饼(3.7%)。分季度来看,餐饮、其他(饼酥和腊味)、速冻、和月饼板块1Q/2Q2019分别对应收入增速12.06%/16.44%、17.29%/18.19%、32.69%/11.40%和27.50%/130.20%;餐饮板块门店数量增加提振收入,速冻板块则收缩外协粽子产能,进一步聚焦主业。从区域市场来看,截止1H2019,公司广东省内和省外收入占比分别为88.3%和9.8%,后者较去年同期增长1.7个百分点,省外业务规模进一步扩大;1Q/2Q2019,广东省内和省外的收入增速分别是17.33%/18.05%和51.98%/37.99%。随着3季度月饼销售旺季到来,我们判断公司的收入增速仍将维持较快增长,主要依据是公司的预收款规模增速亮眼。截止1H2019,公司的预收款规模达到3.83亿元,较去年同期的2.88亿元同比增长32.90%。 毛利率持续提升但期间费用小幅攀升导致业绩短期承压。分季度来看,公司1Q2018-2Q2019毛利率分别为47.68%/47.81%/59.58%/53.61%/47.14%/48.60%,同比变动为+1.28/+0.56/+0.72/+3.16/-0.54/+0.79个百分点,2Q毛利率上行主要因毛利率较高的月饼板块收入占比提升所致。但公司期间费用率提升幅度更为明显,1H2019,公司四项费用率为40.32%,同比增长1.51个百分点。分拆来看,销售费用2.62亿元,同比增长15.06%,销售费用率27.58%,同比变动-1.18个百分点;管理费用1.11亿元,同比增长34.85%,管理费用率11.64%,同比变动+0.24个百分点;研发费用2169万元,同比增长167.55%,研发费用率2.28%,同比提升1.26个百分点。研发费用的增加主要系公司继续加大新品开发力度,研发上市新品所致。 产能投放符合预期,后续还看并购项目整合形成合力。公司继续坚持“餐饮立品牌,食品创规模”的发展方向,抓住全国食品制造行业快速发展的机遇,充分调动资源,结合原材料及销售等区位优势,落子湘潭及梅州生产基地项目,同时顺利完成了粤西地区粮丰园项目的并购工作。一方面开启跨区域产能联动布局,分区域突出功能定位,深化协同联动,提高管控效率。另一方面,拟通过新基地的建设,推进智能制造,提升智能化生产水平,实现生产水平的提高。未来,随着新基地的投入及产能的释放,公司产品将进一步向粤东、粤西、华中以及华东等地区辐射延伸,逐步向全国拓展。除了产能投放之外,公司另一看点在于其并购整合能力。公司2018年陆续战略性投资了广州德利丰40%及粮丰园食品66.96%的股份,意在进一步充实其月饼及饼酥的产能和覆盖市场(粮丰园为茂名当地知名饼屋)。截止1H2019,两家企业净利润分别为-58.06万元和-648.24万元,我们预计随着下半年月饼业务放量,其对应亏损均将有所减少。也正是看重粮丰园的后续发展,公司2019年7月决议以不超过2,650.75万元追加收购粮丰园23.05%股权,交易估值1.15亿元。2019年8月,公司又完成了对广州市国资管理集团下属陶陶居食品的2亿元收购,本次收购是以“餐饮立品牌,食品创规模”为发展方向,继续落实公司“食品+餐饮”双轮驱动战略的具体举措之一。广州酒家通过本次交易取得“陶陶居”优质品牌后,有利于公司进一步扩充食品及餐饮平台的老字号品牌,与公司原有品牌形成互补并产生协同效应,增强核心竞争力,最大化公司股东利益。 盈利预测与评级:我们预测公司2019-2021年营业收入分别为31.44/37.39/46.74亿元,增速分别为23.91%/18.95%/24.99%;归母净利润分别为4.49/5.15/6.41亿元,增速分别为16.83%/14.93%/24.27%;按公司目前股本计算摊薄EPS分别为1.11元/1.28元/1.59元;对应8月29日收盘价PE分别为31x,27x和22x。 风险因素:1)跨省经营有待考验;2)人力成本密集,自动化率有待提高;3)限制餐饮消费政策出台对公司有打击:4)员工激励机制有待加强;5)食品安全,特别是非洲猪瘟相关风险;6)项目达产不及预期;7)宏观经济下行降低消费预期。
广州酒家 食品饮料行业 2019-09-04 34.23 43.70 32.50% 33.58 -1.90% -- 33.58 -1.90% -- 详细
上调目标价至43.7元,维持增持评级。公司上半年营收保持高速增长,研发费用继续拖累业绩增速,维持盈利预测2019-2021EPS为1.15/1.38/1.63元,同比增速为21%/20%/19%。收入增速超预期,预计未来利润释放空间大,给予高于行业平均估值38xPE,目标价对应上调至43.7(+8.52)元,维持增持评级。 业绩简述:2019H1营收9.51亿元/+20.22%,归母净利6430.10万元/+10.19%,扣非归母净利润为5129.66万元/-4.98%。2019Q2营收4.19亿元/+20.77%,归母净利1879.26万元/-4.92%,扣非归母净利润为942.75万元/-41.75%。符合预期。 食品业务保持高速增长,研发费用大幅增加。2019H1食品制造业务营收5.90亿元/+23.40%,餐饮服务业务营收3.37亿元/+14.01%,分别占总营收的62.04%和35.44%。月饼系列:3411.19万/+108.99%;速冻25955.46万/+22.77%;其他产品30258.72万/+17.63%。公司毛利率47.74%,与去年同期基本持平。销售费用率-1.27pct,管理费用率+0.29pct,研发费用率+2.31pct,财务费用率+0.23pct。 长期成长空间充足。公司收入维持高速增长,研发费用拖累业绩增速,目前产销体系下仍供不应求,产能逐步增长带来未来收入确定性增长,业绩有望爆发。 风险因素:行业竞争加剧、食品安全风险、产能释放节奏低于预期。
广州酒家 食品饮料行业 2019-09-03 34.29 -- -- 34.41 0.35% -- 34.41 0.35% -- 详细
盈利预测与投资评级:上半年公司扣非业绩下滑源自股权激励及研发费用增加,但预收款和存货增加预示Q3月饼销售情况良好,全年业绩有望回归正常增速。展望未来,湘潭、梅州新工厂将逐步投产,粮丰园、利口福生产基地改造稳步推进,广东省内外营销网络持续铺建,供需两端提升推动业绩快速增长。根据业绩情况略微下调盈利预测,预计19-21年EPS为1.08/1.33/1.60元,8月27日收盘价对应PE为33/27/22倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:扩产进度不及预期、省外推广遭遇阻力、食品安全风险等。
广州酒家 食品饮料行业 2019-09-02 34.29 -- -- 34.71 1.22% -- 34.71 1.22% -- 详细
营收增长20%+,净利因费用影响增速略低预期:上半年营收9.51亿/+20.22%,归母净利6430.10万/+10.19%,受会计政策变更增加1000万非经常性收益,且较去年少300万政府补贴,扣非后归母净利5129.66万/-4.98%,EPS为0.1592元。Q2营收4.19亿/+20.75%,归母净利1879.26万/-4.92%,增速差异因费用投入的增长。 上半年整体毛利率为47.78%/+0.04pct。存货2.34亿元/+42.79%,主要是原材料与库存商品增加;预收款3.83亿/+32.9%,大幅提升主要因增加月饼收款;三费方面,销售费用率27.58%/-1.24pct,因销售规模增长产生规模效应,销售投入相对降低;管理费用率11.64%/+1.27ct,因人工成本增加及股权激励费用增加;财务费用率-1.18%/+0.23pct,系利息收入增加。研发费用率2.28%/+1.26pct,因公司大幅度提升研发费用较去年增长167.55%。 各业务稳定增长,月饼提前销售增长显著:产能不断释放各业务增长稳定。分业务看,食品制造营收5.9亿/+23.4%,其中月饼系列产品营收3421.19万/+107.99%,主要因基数较小且受中秋节提前来临影响;速冻食品营收2.60亿/+22.77%;其他产品营收3.03亿/+17.63%;餐饮业营收3.37亿/+14.01%。 产能扩充,收购陶陶居强化品牌影响力:1)湘潭基地一期完成,产能继续扩充:梅州腊味生产车间、湘潭烘焙生产车间,计划于2020年建设完成,预计新增年产能不低于2.1万吨;目前湘潭生产基地项目已完成一期建设,并完成试产,月饼销售旺季来临之际助力产能扩充。2)公司7月以约2亿价格收购陶陶居100%股权,陶陶居18年营收0.97亿元,净利744.07万元,作为广州本地老字号品牌,拥有“陶陶居”、“陶陶记”两个商标,经营产品包括餐饮连锁(全国有17家门店)及月饼、年货、休闲食品等食品制造销售,此次收购强强联合,符合公司“食品+餐饮”战略,未来将拓宽差异化客群,共享上下游渠道、产能,与公司产生协同效应,后续也利于陶陶居子品牌发展。 盈利预测:考虑到费用提升,我们下调19-20年EPS为1.09/1.31元,新增21年EPS为1.57元,长期来看市场空间广阔,未来梅州、湘潭生产基地产能释放将进一步促进增长,维持“买入”评级 风险提示:食品安全风险,市场经营风险,原料上涨风险。
广州酒家 食品饮料行业 2019-09-02 34.30 -- -- 34.71 1.20% -- 34.71 1.20% -- 详细
2019年8月27日晚,公司发布2019年半年报:2019H1公司实现营业收入9.51亿元,同比增长20.22%,归母净利润6430万元,同比增长10.19%,营收略超预期(9.4亿元),而利润低于预期(6900万元),扣非净利润5129.7万元,同比下降4.98%,其中Q2营业收入4.19亿元,同比增长20.77%,归母净利润1879万元,同比下降4.96%,扣非净利润942万元,同比下降41.75%。其中利口福食品上半年实现营收5.09亿元,同比增长20.73%,净利润1789万元(同比下降14.46%)。 高新技术认证使得研发费用增长较快,全年预期可控。2019H1公司整体毛利率为47.78%,同比增长0.05个百分点,其中Q2为48.60%,同比增长0.79个百分点。2019H1公司销售费用率为27.58%,同比减少1.24pct;管理费用率为11.64%,同步考虑去年不含研发费用情况下同比增长1.26pct,其中股权激励费为743万元。研发费用增长168%至2169万元,占利口福工厂营收的4.26%,符合高新技术认定的3%要求,由于去年为下半年开始增大研发费用,因此上半年来看该部分会有一定影响,但全年影响不大。 中秋提前下预收款符合预期,速冻产量瓶颈致使增速放缓。截止中报,公司预收款3.83亿元,存货2.34亿元,预计大部分为月饼贡献,符合前期我们对月饼销售进度的预判。速冻Q2营收同比增长11.4%,较Q1的32.7%有明显的下降,主要因为公司新速冻线为2018年3,4月份左右投产,因此今年Q1量的增长较高,而Q2单季度主要靠去年下半年开始的涨价推动,该部分符合预期。餐饮方面,目前拥有19家餐饮直营店,深圳首家店(汉国中心)预计下半年可开业。餐饮部分整体增长平稳,主要为品牌推广作用。 产能释放节奏为最核心跟踪指标,预计明后年公司将加速增长。湘潭工厂在建工程进度38.8%,根据广州国资委官网,一期8月已经进入试产,但预计今年暂不贡献月饼季销售。梅州工厂尚在建设中,这两部分新增产能会对明后年增长提供支持。公司境内广东省外营收增长45.34%,该部分主要为电商带动,表现强劲,表明公司在市外/省外的拓张能力值得期待。上半年经销商数量增长45个,广东省内增长34个,主要为扩张市外部分的增长,后续将对公司销售额的增长形成支撑。 盈利预测与投资建议:公司快速完成对陶陶居的收购,可整合部分产能和餐饮品牌。单二季度利润的全年占比低,费用支出部分实际为预期内部分,因此季调因素导致的短期波动在可接受范围内,维持盈利预测,19-21年利润分别为4.60/6.05/7.89亿元,对应PE分别为31/24/18倍,维持买入评级。 风险提示:工厂建设进度不及预期;中秋销售情况竞争加剧等。
广州酒家 食品饮料行业 2019-08-30 34.98 40.00 21.29% 34.71 -0.77% -- 34.71 -0.77% -- 详细
公司发布 2019年半年度业绩报告, 低于预期; 2019H1实现营业收入 9.51亿元,同比增长 20.22%。 拆分来看,食品制造业务实现营业收入 5.90亿元, 同比增长23.40%,餐饮服务业务实现营业收入 3.37亿元, 同比增长 14.01%。归属于上市公司股东净利润 6,430.10万元,较上年同期增长 10.19%。 扣非后的归母净利润5129.66万元, 同比减少 4.98%。 管理费用和研发费用拖累业绩, 销售费用控制得当。 公司上半年毛利率 47.8%,同比持平, 销售费用率 27.58%, 下降 1.24pct,营业收入增长超过销售费用增长; 管理费用率 13.92%, 上升 2.52pct, 主要是人工成本上涨(公积金缴存比例提升),股权激励费用增加,以及新产品研发投入加大所致( 2169万元/同比增加 1358万元)。 财务费用利息收入同比略有增长。 整体期间费用率 40.32%,上升 1.51pct,拖累公司业绩, 同比增速放缓。 公司月饼销售旺季在三季度, 上半年业绩对全年影响有限; 2019年 H1月饼系列产品销售收入 3421万元, 同比增长 108%, 主要系今年中秋节有所提前所致。 预收款项余额 3.83亿元, 同比增长 302.32%,主要是增加预收月饼货款,预计今年公司三季度月饼销售将会有优异表现。另外公司上半年稳步推进湘潭基地、梅州基地建设项目,目前湘潭基地一期工程已完成建设,将逐步投产。湘潭一期建设月饼烘焙类生产线,在月饼旺季前投产,公司产能不足的情况今年有望改善。另外上半年速冻食品销售收入 25955万元, 同比增长 22.77%, 其他产品销售收入 30259万元, 同比增长 17.63%。 公司目前餐饮门店 19家, 2019H1餐饮业务实现收入33737万元, 同比增长 14%, 2019年 6月广州酒家荔湾区店开业,下半年深圳店有望开业贡献收入。 广东省外 2019H1实现主营收入 9,144.87万元,同比增长 45.34%, 主要系公司互联网营销建设效果逐步显现,省外销售业务进一步增长。根据公司半年度经销商变动情况,省内经销商净增 34家至 377家, 省外经销商净增 11家至 171家,截止 2019年 0630,公司经销商数量总计 558家,省内外渠道扩张稳步推进。 投资建议:维持“增持” 评级。 2019H1归母净利低于预期, 主要系股权激励以及人工成本的拖累,但主营收入增长稳健,月饼销售预收款项大增,预计下半年会有较好表现。 我们维持盈利预测, 2019-2021年归母净利润 4.5/5.4/6.5亿元,对应2019-2021年 PE 为 31.8x/26.4x/22.0x。 公司系广州餐饮老字号有品牌溢价,对标可比公司, 我们给予公司 36倍估值,目标价 40元,维持“增持”评级。 风险提示: 异地扩张不及预期,餐饮食品行业竞争加剧,宏观经济下行。
广州酒家 食品饮料行业 2019-08-30 34.98 38.96 18.13% 34.71 -0.77% -- 34.71 -0.77% -- 详细
收入端:公司收入增速符合预期,扣非后归母净利润下滑主要因管理费用和研发费用增长较快。分业务来看,月饼/速冻食品/其他食品/餐饮业务分别实现营收0.34亿/2.60亿/3.03亿/3.37亿,分别同比增长108%/23%/18%/14%。月饼业务增速较快源于中秋节提前且上半年为月饼淡季,同期基数较小所致,其他业务增速符合预期。费用端:销售费用率27.58%/-1.24pct,管理费用率(包含研发费用)13.92%/+2.52pct,财务费用率-1.18%/-0.23pct,管理费用上升主要因人工成本和股权激励费用增加,同时公司加大研发投入所致。盈利能力:公司综合毛利率47.78%/+0.04pct,净利率6.76%/-0.61pct。预收款:我们认为预收款增速是公司业绩增速的先行指标,截止6月底公司的预收款为3.83亿元/+32.9%,虽然有中秋节提前的影响,但也预示着19Q3的业绩增速会超预期,预计19Q3单季收入增速为22%。 渠道方面:公司直销收入为5.26亿元/+18.15%,经销收入为4.08亿元/+21.42%,经销收入增速较快因公司加强渠道建设所致。区域方面:公司在广东省内收入为8.25亿元/+17.64%,在广东省外收入为9145万元/+45.34%,公司省外业务仍然维持高速增长。经销商方面:截止19Q2,公司广东省内经销商数目为377家/环比+10.88%,广东省外的经销商数目为171家/环比+10.32%,公司省内省外业务同步拓展。 公司食品制作业务业绩增长来自价格提升+产能释放+省外扩张。产能释放:湘潭工厂月饼投产,深化布局全国市场。19年8月16日利口福湘潭工厂正式投产,标志着公司正式落地华中市场,为全国扩展奠定基础。湘潭为中国寸三莲原种场,公司工厂落地湘潭可以就地取材直接生产,保持莲蓉月饼入口即化的绝佳口感。公司建厂效率较高,18年年报显示湘潭工厂刚开建,仅8个月时间月饼产线即建成投产。预计湘潭工厂一期速冻、腊味等产能将在2020年6月前释放。省外扩张:省外业务维持高增速,全国布局有望提升业绩和估值。公司业务主要集中在广东省内,同时也在积极拓展省外业务,其在湘潭和梅州建厂就是为了布局省外业务。19年H1公司广东省外经销商净新增11家,省外业务收入仍维持45%的高速增长。 餐饮业务业绩增长来自新开门店+翻台率上升。19年H1餐饮业务收入增速为14%,主要由于18年新开的广州白云机场店和沿江中路店贡献业务。公司每年计划新增1-2家门店,今年6月新开荔湾店,下半年计划新开深圳店。公司开业稳健,未来有望持续贡献业绩。预收款增速是季度收入增速的先行指标。公司的销售模式主要有直销、经销、代销和代加工这四种,其中经销占比约40%,代销占比约20%。公司的经销模式通常会以现金、预付款或分期付款结算,计入预收款;代销模式下月饼以外的产品作为存货中的发出商品,一般不超过3个月与商超客户结算,月饼业务会先收预收款。因此预收款增速是季度食品制造收入增速的先行指标,而食品制造收入占比高达75%,因此预收款增速可以用来预测公司季度收入增速。19H1预收款增速为32.90%,预计19Q3单季收入增速约为22%。 收购陶陶居对价合理,未来有望品牌整合。陶陶居公司2018年1-9月营业收入9650万元,净利润746万元。公司本次收购陶陶居的价格为2亿元,对应18年全年净利润的PE预计为24倍,对应PB预计为4倍,均低于公司当前的PE36倍和PB8倍,收购价格较为合理。增值部分主要系房地产评估增值(9561万)和无形资产评估增值(5166万)。房地产增值因房地产在1956年以账面价值140.74万元入账,无线资产增值主要系“陶陶居”商标评估增值。陶陶居品牌价值较高,广州酒家管理能力卓越,两者强强联合。预计陶陶居自营食品销售业务和餐饮业务2019-2025年的年化复合增长率分别为16%、15%,增厚上市公司业绩。 投资建议:预计公司2019-2021年营业总收入分别为30.45亿、36.19亿和42.98亿元,同比增长20.00%、18.87%和18.75%;归母净利润为4.28亿、4.92亿和5.93亿元,同比增速11.48%、15.04%和20.51%;预计2019-2021年每股收益分别为1.06元、1.22元和1.47元,按照最新收盘价对应PE分别为33倍、29倍和24倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;经济下行风险;产能扩张不达预期。
广州酒家 食品饮料行业 2019-08-30 34.98 37.40 13.40% 34.71 -0.77% -- 34.71 -0.77% -- 详细
中秋提前+速冻发力带动营收增速,省外延续快速扩张。1)分业务来看,19H1公司月饼系列产品(含馅料)实现营收3421.2万元/+108.0%,增速较快的原因在于今年中秋提前,导致部分月饼产品在Q2进行了结算。速冻食品营收2.6亿元/+22.8%,带动了上半年公司的营收增长。餐饮业务实现营收3.4亿元/+14.01%,表现较稳健。2)分销售模式来看,直销渠道实现营收5.3亿元/+18.2%,经销渠道实现营业收入4.1亿元/+21.4%。伴随经销商规模扩张,经销渠道对营收贡献有所提升(19H1公司净新增经销商45家,其中广东省内34家,省外11家);3)在省外经销商+电商渠道的推动下,省外实现营业收入9144.9万元/+45.3%,延续快速扩张的趋势。 管理+研发费用高增,为长期增长布局。19H1管理费用(包含研发费用)同比增长46.8%,管理费用率达13.9%/+2.5pct。分拆来看,费用高增主要来自于三个方面:1)租金及物业管理费增加384.8万元,同比+60.1%;2)股权激励费用自18Q4开始计提,增加了743.3万元的费用;3)公司继续加大新品开发力度,研发上市多种产品、构建研发平台,研发费用增加了1358.4万元,同比+167.6%。我们认为费用高增一定程度上是为市场开拓奠定基础(从公司省外较快的营收增速亦可得到验证),公司仍在为更大拓张蓄力中。 我们认为,对q2业绩波动理性看待,公司长期价值坚实,展望q3旺季亦可不必悲观。1)q2利润端略有不及预期,但主要还是因为淡季基数比较小易受扰动(从17-18年来看,上半年扣非归母净利润仅占到全年的15%左右),使得短期的费用高增对业绩影响较大;2)预收款达到3.83亿元/+32.9%,仍表现较好,表明中秋订货情况良好,三季度营收释放仍具备确定性;3)公司长期逻辑依然通顺,具备中短期沿产能释放/成本波动小的增长确定性优势+中长期受益速冻行业前景及自身区域拓张的逻辑空间,仍是配置价值尚佳品种。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价37.4元(原为38.76元)。考虑到费用提升,略下调eps预测至1.10/1.31/1.59元(原为1.14/1.38/1.73元),按可比公司估值法,给予公司19年34倍PE估值,对应目标价37.4元. 风险提示 食品安全,募投项目建设不及预期,市场竞争风险。
广州酒家 食品饮料行业 2019-08-29 34.57 -- -- 35.18 1.76% -- 35.18 1.76% -- 详细
中报业绩增长10%,基本符合预期 上半年,公司实现营收9.51亿元,同增20.22%,实现归母业绩0.64亿元,同增10.19%,扣非后业绩0.51亿元,同比减少4.98%,EPS0.16元,基本符合预期。上半年经营活动产生的净现金流2.33亿元,同比增长34.42%。 预收款显示收入趋势良好,产能扩张前期费用影响短期业绩增速 上半年,公司食品收入5.90亿元/+23.40%,其中速冻+22.77%,月饼淡季低基数下+107.99%,其他+17.63%,餐饮收入增长14.01%,增势良好。公司省内/省外销售各增17.64%/45.34%,省外销售发力明显。公司中报预收款3.83亿元(月饼为主),同增32.90%,存货2.34亿元,同增42.79%,叠加经营净现金流增34%,虽有今年中秋时间略提前10天影响,但也反应月饼后续销售趋势较有支撑。上半年公司毛利率47.78%,同比微增0.05pct。但是,公司期间费率增加1.51pct,其中研发费率大增2.28pct(孵化新产品),管理和财务费率各增0.24/0.23pct,销售费率降低1.24pct,相对控制。总体来看,由于公司后续产能扩张带来前期费用增加,部分影响了短期业绩增速。 预计19年平稳增长,产量扩张进行时助力明后年增长提速 今年系公司承前启后关键一年,短期有新基地上线费用增加压力,但产能扩张后有望打开成长新空间。受月饼主业季节性影响,公司中报业绩仅占其全年业绩10-15%,下半年尤其三季报至关重要。结合中报预收款、现金流等表现,兼顾股权激励行权要求(19-21年扣非业绩增长>=10%),我们预计全年平稳增长。8月16日,湘潭一期建成投产,8月20日,梅州基地正式开工,预计明年下半年前建成投产,明后年产能有望增长70-100%,叠加产品研发创新,与上下游供应商设立合资公司,省内外渠道共同发力,整合陶陶居带来多品牌成长,公司明后两年增长有望明显提速。长线来看,依托餐饮基础聚焦速冻粤式点心错位竞争,通过品类丰富和跨区域扩张,有望带来长期成长想象空间。 风险提示:食品卫生安全风险;产能上线、收购整合、政策或所得税优惠可能低于预期等。 扩产能蓄势待发,“跨区域+创产品+新整合”助成长,维持“买入” 维持19-21年EPS为1.11/1.36/1.65元,对应PE32/26/21x。公司已逐步进入产能释放高峰期,依托跨区域扩张、产品创新&提价能力、整合陶陶居月饼发力等业绩增长持续有支撑,维持“买入”评级。
广州酒家 食品饮料行业 2019-08-29 34.57 -- -- 35.18 1.76% -- 35.18 1.76% -- 详细
事项: 广州酒家发布 19年中报, 1H19实现营业收入 9.51亿元,同比增 20.22%; 归母净利 0.64亿元,同比增 10.2%;每股收益 0.16元。 经测算 2Q19实现营业收入 4.19亿元,同比增 20.8%;归母净利 0.19亿元,同比降 4.9%; 每股收益 0.05元。 投资要点: 2Q19业绩增速低于预期。 2Q19营收增 20.8%,归母净利降 4.9%,主因管理费用率同比增 0.9pct。 收入稳步增长,其中月饼收入增速较快。 2Q19公司营收增 20.8%,分业务来看:食品制造业务中由于 19年中秋节较 18年提前,月饼系列产品同比增 130%,增速较快; 餐饮业务中 18年新开广州白云机场店和天字号码头店, 餐饮业务同比增 16.4%。分区域来看: 2Q18省外经销商增 16个至171家,且公司投入建设电商平台及互联网营销效果显现,省外市场收入增 38%;省内市场保持稳步增长态势, 2Q18增 37家至 377家经销商,收入增 18%。往未来展望,随着产能逐步释放、渠道销售体系进一步完善,预计 19年收入增速约 16-18%。 业绩略有下滑主因管理费用率同比提升。 2Q19公司归母净利降 4.9%,其中毛利率同比增 0.8pct 至 48.6%; 2Q19销售费用同比增 15.7%,但营收规模增长较快下销售费用率同比降 1.3pct 至 30.4%。 2Q19管理费用率同比增 0.9pct 至 13.9%,主因计提股权激励费用及人工成本提升。往未来展望,公司仍处省内扩张期,费用投入仍较会较大,预计 19年净利增速约为 12-14%。 收购陶陶居、新产能逐步投产, 进一步提升核心竞争力。 广酒收购广州老字号陶陶居, 可强化核心竞争力。陶陶居经营餐饮与食品制造业务,与广酒业务较为相似,其中餐饮业务上为粤菜老字号, 18年底已有 13家分店; 食品制造业务近两年复合年增长率达 41%, 并且已建立起覆盖电商、 商超等立体全渠道体系。收购陶陶居可进一步增强广酒品牌力,且二者业务较为相似,在渠道、研发、生产上皆可产生协同效应, 公司核心竞争力有望增强。此外,目前公司湘潭基地已经完成第一期的建设工作,未来月饼、馅料等产品可陆续投产;丰粮园、利口福生产基地升级改造工作稳步推进,可缓解产能瓶颈, 长期上随着产能逐渐释放, 公司可持续稳定增长。 盈利预测与投资建议: 略下调 19-21年 EPS 至 1.06、 1.21、 1.39元,同比+11.6%、 +13.9%、 +14.7%。公司食品制造与餐饮双主业运营,品牌、渠道、产品优势显著。餐饮业务定位大众,中央厨房+集中采购模式下效益较高;食品制造业务定位大众,与同业差异化运营,多渠道全面铺开下未来发展潜力较大, 维持“推荐”投资评级。 风险提示: 全国化不达预期、原材料价格上涨风险、食品安全事件。
广州酒家 食品饮料行业 2019-08-29 34.57 -- -- 35.18 1.76% -- 35.18 1.76% -- 详细
事件:公司发布19年中报,19H1营收9.51亿元(+20.22%),归母净利0.64亿元(+10.19%),扣非净利0.51亿元(-4.98%)。 投资要点 营收增长符合预期,利润端受费用影响略低于预期。19H1营收9.51亿元(+20.22%),归母净利0.64亿元(+10.19%),非经常性损益1300万,较18H1增加863万,主要由于增加其他应收款会计估计变更影响1004万(税前);扣非净利0.51亿元(-4.98%),扣非净利微降主要由于管理费用的增长。19Q2营收4.19亿元(+20.77%),归母净利0.19亿元(-4.92%),其中包括,扣非净利0.09亿元(-41.75%),利润端表现弱于收入端主要由于费用投入的增加。 速冻驱动食品业务增长,年货、粽子预计销售良好,餐饮业务保持稳健。 食品制造营收5.90亿元(+23.40%),其中月饼系列销售额3421万元(+107%),季节性原因上半年月饼销售量较小、今年中秋较去年有所提前,月饼预售驱动19年6月末预收账款同增32.9%,存货同增32.3%(其中库存商品同增33%、在产品同增57%),Q3月饼销售潜力值得期待。上半年速冻食品销售额2.60亿元(+22.77%),Q2销售1.10亿元(+11%),增速较Q1的33%有所下降;其他产品销售额3.03亿元(+14.01%),Q2销售1.16亿元(+18%),增速环比Q1的17%有所提升,预计与粽子销售情况较好有关。 餐饮业务营收3.37亿元(+14%),Q2销售收入同增16%,增速较Q1的12%有所提升,截至19H1开业直营门店共19家。n渠道稳步建设,省外销售持续培育。 上半年直销渠道销售额5.26亿元(+18%),Q2增速22%,环比Q1的15%有所提升,预计与电商以及餐饮业务销售增速有关,截至19H1拥有饼屋超过200家,较去年同期增长10余家;经销渠道销售收入4.08亿元(+21%),Q2同增17%,增速较Q1的25%略有放缓,Q1新增经销商31个、Q2新增53个(上半年共新增84个),经销商发展加速,截止19H1经销商共558个。 上半年省内销售额8.25亿元(+17.64%)占88%,Q2省内收入同增18%(Q1+17%),省内市场稳健发展;境内省外H1销售额0.91亿元(+45%),Q2增速为38%,受益于线上渠道建设。上半年增加的经销商中仍有61个是省内经销商,Q1和Q2分别新增境内省外经销商7、16个,至19H1境内省外经销商达到171个(占31%),持续稳步开拓省外市场。 毛利率提升,利润主要受费用投入影响。19H1公司整体毛利率达47.78%(+0.04pct);销售费用率27.8%(-1.2pct);管理费用率11.6%(+1.3pct),管理费用增长主要是由于人工成本及股权激励费用增加,其中股权激励费用743万元,剔除后管理费用率同比提升0.5pct,该提升预计与公司人才队伍的招募有关,公司计划建立核心人才库,储备“核心、关键、骨干”三级人才,积极推进组织架构优化,将分阶段逐步建立以食品制造中心、食品营销中心,餐饮管理中心、研发中心和企业管理部为基础的组织架构,有利于长期跨区域发展;研发费用率2.3%(+1.3pct),预计主要由于18年研发费用集中于Q4,19年将分布在全年,从全年来看,预计研发费用率将维持相对稳定;财务费用率-1.2%(+0.2pct),主要由于利息收入增长。 产能不断扩充,奠基区域发展战略。1)稳步推进湘潭基地、梅州基地建设项目,湘潭基地一期工程已完成建设,将逐步投产;根据此前公告,预计一期产能包括月饼2000吨,馅料6000吨,中秋旺季前逐步投产,助力扩充旺季产能。2)广酒粮丰园生产基地、利口福公司生产基地稳步推进自动化改造,引入先进设备,提升效率,实现高效管理。 盈利预测:维持全年盈利预测,预计19-21年归母净利4.37、5.07、6.00亿元,增速为13.8%、16.1%、18.3%,EPS为1.08、1.26、1.49元,对应PE为33、28、24倍,公司收入端发展势头良好,短期费用投入有利于长期发展战略的顺利推进,中长期看好公司发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:月饼销售不及预期,产能扩张低于预期等风险。
广州酒家 食品饮料行业 2019-08-28 35.31 -- -- 35.60 0.82% -- 35.60 0.82% -- --
广州酒家 食品饮料行业 2019-08-20 33.18 42.73 29.56% 36.46 9.89%
36.46 9.89% -- 详细
与市场不同的核心观点:月饼带有节日礼品属性,长期提价能力显著。餐饮与食品的深度协同,给了广酒长期竞争优势,节省了大量营销费用以及降低了试错成本。公司历史上业绩持续增长,稳定性高,可给予较高估值。 公司主业为食品制造业和餐饮业,月饼是主要利润来源。18年公司营收25.37亿元(+15.9%),净利3.81亿元(+12.0%)。18年月饼/速冻/腊味及其他食品/餐饮/其他业务收入占比分别为40.9%/16.2%/18.1%/23.7%/1.1%。月饼是主要利润来源,我们匡算18年月饼业务贡献净利2.84亿元,占比约为74.2%。 “广州酒家的月饼”与“喜诗糖果”都有节日礼品属性,具备长周期提价能力。提价驱动力来自高端品类产品结构占比增加以及同品类售价提高。1972-83年,喜诗糖果的销量从1695万磅增长至2465万磅,年化增速3.5%;而同期其平均售价从1.85元/磅增长到了5.42元/磅,年均涨幅达10.3%。净利润从208万美元增长到1370万美元,年均涨幅18.7%。广州酒家月饼目前单价约24.9元/100g。过去7年平均每年超成本提价3.8%,毛利率从52.3%提升至63.2%,带动公司净利率每年以0.4%左右的速度逐步提升。收购陶陶居进一步巩固“广府文化”产品竞争力,月饼品牌矩阵日趋完善。19年7月31日公司完成收购陶陶居。陶陶居2018年营收/净利为0.97/0.07亿元。陶陶居月饼价格区间与广州酒家相若。未来有望利用广州酒家产能做大“陶陶居”子品牌。 餐饮与食品业务互为犄角,一体化商业模式长期优势显著。食品业务得以快速发展离不开餐饮品牌的知名度。优势一:餐饮线下店能够帮助食品业务建立品牌知名度,节省广告营销费用。消费者很多是因为广州酒家粤菜做的好而选择其月饼产品的。18年公司广告费用占比约1.59%,显著低于行业主要上市公司的平均值4.38%。优势二:餐饮业务可降低推出新品的“试错成本”。餐饮店可以帮助遴选“爆款”食品SKU。借助此项优势公司成功推出爆款:核桃包、流沙包。 产能持续投放,产量逐年扩容。2018年公司月饼/馅料/速冻产能分别约为0.79/0.33/1.90万吨,我们预计2022年将会分别扩容至1.33/0.78/3.78万吨,增长69%/137%/99%,年化增速为14%/24%/19%。产能瓶颈问题有望得到解决,长期业绩有望稳步释放。 盈利预测、估值与投资建议:上调为“买入”评级。我们预测19/20/21年公司归母净利分别为4.3/5.6/6.5亿元,2019-2021年CAGR为22.8%,EPS分别为1.07/1.38/1.61元,对应当前股价PE分别为31/24/20倍。考虑到公司月饼产品未来强大的涨价能力及稳定性,我们认为公司合理市值为173亿元,19年目标价42.73元,对应PE为40倍。 风险提示:渠道建设不及预期、市场扩张不确定性、原料涨价的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名