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广州酒家 食品饮料行业 2020-03-31 28.48 -- -- 28.10 -1.33% -- 28.10 -1.33% -- 详细
食品产能扩张助力公司收入维持较快增长。公司食品业务收入增速高于整体增速、餐饮业务收入增速低于整体增速,其中食品业务收入主要增量来源于募投项目的逐渐达产、新增生产基地的产能贡献以及平均售价的提升,餐饮业务在新增门店的带动下实现小幅增长。 四季度成本及管理费用增加拖累业绩增长。19Q4全国平均猪肉价格增长同比翻倍,为公司速冻产品带来较大成本压力。公司管理及研发费用投入较大,前三季度管理费用率及研发费用率分别提升了1.2pct和0.7pct。管理费用增长主要是人才的引入带来的人工成本增长幅度较大,此外19Q4激励计划摊销期权费用同比增加约124万(全年增加约1239万)。公司费用先行为后续业务拓展打下基础。 首期股票期权激励未达标,看好公司管理机制改善。公司于2020年初更换总经理、副总经理及董秘,新任总经理为原副总经理,有利于公司经营运作过渡;新任董秘为职业经理人,为原总经理助理。看好管理机制理顺之后公司运营效率改善、费用压缩以及国企改革激励推进。 一季度受疫情影响业绩面临下行压力,全年影响有限。公司Q1餐饮业务收入占比超40%、业绩贡献占比更高,新冠疫情影响下餐饮业务收入下滑较多。速冻食品业务受疫情催化销量翻倍增长,同时价格优惠幅度也较以往有所收窄,可弥补部分餐饮业务损失。全年看整体影响可控。 盈利预测及投资建议:公司产能扩张+省外拓展的大逻辑未变,1)20年公司梅州基地投产、广州及湘潭等基地产能持续释放;2)今年中秋+国庆旺季月饼销售有望实现较快增长;3)管理机制理顺释放业绩潜力。 预计2020-2021年归母净利分别为4.60/5.76亿,EPS分别为1.14/1.43元,对应当前股价PE分别为24/19X,维持“增持”评级。
广州酒家 食品饮料行业 2020-03-30 28.00 30.73 16.40% 28.50 1.79% -- 28.50 1.79% -- 详细
19年营收增长稳健,成本费用上升导致业绩增速放缓 年营收增长稳健,成本费用上升导致业绩增速放缓。 。公司发布 19年业绩快报,19年实现营收 30.3亿元,同比增长 19.4%。归母净利润为 3.96亿元,同比增长 3.1%,受到猪肉价格上涨,速冻产品原材料成本和费用上升拖累,业绩增速有所放缓。Q4单季度营收和归母净利润分别为 6.2亿元和 0.71亿元,同比分别增长 18.6%和下降 17.8%。 疫情影响可控, 疫情影响可控,2020年中秋国庆重合或利好月饼销售 年中秋国庆重合或利好月饼销售。 。由于疫情因素,餐饮业务 Q1受到较大影响。2月 8日至 12日,广州市各区先后宣布暂停堂食服务。2月 23日起,餐饮门店陆续复市。公司于疫情期间推出多种套餐、盆菜、团餐,积极推广外卖服务和零售业务,上线外卖小程序,有望在一定程度上降低堂食损失。公司食品生产业务截止 2月 15日已全面复工。根据广州酒家微资讯,1月 25日至 2月 19日,利口福速冻、腊味产品等总出货量近 42万箱,面包蛋糕产品出货量达50万袋。疫情期间速冻食品需求或迎来增长。考虑到 2020年中秋和国庆时间重合,从历史销售情况来看或对月饼销量带来一定提振。 利口福、梅州、湘潭基地计划年内完成扩建, 产能 瓶颈有望得到释放 。 19年 8月湘潭基地一期完成建设投产,20年底利口福、梅州、湘潭基地有望完成扩建。梅州和湘潭基地月饼/速冻/腊味和馅料产能合计 4千吨/年、2.4万吨/年、8千吨/年,有望缓解目前产能瓶颈,成为未来收入端增长的主要驱动。公司食品+餐饮双轮驱动战略不变,21年有望迎来产能的集中释放。预计 Q1餐饮营收同比下降 70%,Q2开始有望逐步回暖。20-21年归母净利润分别为 4.0亿元和 5.6亿元,对应 EPS分别为 0.99元/股和 1.38元/股。参考 A 股食品加工和港股餐饮可比公司,考虑到公司食品业务占比更高,故赋予更高权重,给予公司 20年31倍 P/E 估值,对应合理价值为 30.73元/股。维持“买入”评级。 风险提示。 。省外拓展和产能释放不及预期;原材料价格上涨成本上升。
广州酒家 食品饮料行业 2020-03-30 28.00 -- -- 28.50 1.79% -- 28.50 1.79% -- 详细
公司2020年3月25日发布2019年全年业绩快报,19年实现营业总收入30.29亿元,同比增长19.39%;实现归母净利润3.96亿元,同比增长3.08%;扣非后归母净利润为3.76亿元,同比增长2.09%;基本EPS为0.98元/股,同比增长3.07%。分季度看,2019年Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收5.33亿元/4.19亿元/14.57亿元/6.21亿元,同比+19.79%/+20.77%/+19.19%/+18.62%;归母净利润0.46亿元/0.19亿元/2.61亿元/0.71亿元,同比+17.93%/-4.92%/+8.86%/-17.83%。Q3业绩贡献较高系月饼制造销售受中秋节时间影响,Q4业绩增速下降受成本与费用因素影响。 公司食品制造业务规模继续扩大,餐饮业务稳步提升,营业收入保持较快增长,受中秋节影响Q3营收占比最高。Q3营收达14.57亿元,同比增长19.19%,占比达48.11%;Q4营收为6.21亿元,同比增长18.62%,占比20.49%。受成本费用影响利润增速放缓,但整体经营状况稳定良好。Q3归母净利润为2.61亿元,同比增长8.86%,占比高达65.87%;Q4归母净利润为0.71亿元,同比降低17.83%,占比17.88%。 收购老字号“陶陶居”,提升品牌影响力。2019年7月29日,公司以自有资金19,981.61万元收购陶陶居100%股权,有助于扩充餐饮及食品业务的品牌影响力,与原有品牌形成优势互补并产生协同效应,以增强公司的核心竞争力。食尚国味增资陶陶居,引入战略合作伙伴,推进落实国企混改。 2019年12月4日,食尚国味和尹江波拟以现金及资产出资方式持有陶陶居约45%股权,公司深入落实混合所有制改革的积极探索,利用市场化机制激发企业活力,加快做大做强陶陶居品牌。 2020年产能释放在即,叠加2020年中秋与国庆假日重叠,食品销售收入有望实现快速增长。公司募集资金投入广州、湘潭、梅州三大基地,均将于2020年12月达到预定可使用状态,全部达产后月饼、速冻食品、腊味产能将分别达到1.27、4.50、0.66万吨,解决公司产能瓶颈。 多种措施积极应对疫情,预计全年经营相对稳定。2月23日,广州酒家旗下门店正式恢复堂食,2月中旬食品生产基地全面复工。2020年一季度业绩预计将受到此次疫情一定程度影响,但公司主要营收和净利润发生在第三和第四季度,预计全年经营相对稳定。 公司深耕食品制造与餐饮服务业,以“餐饮立品牌”,用“食品创规模”,实现双轮驱动发展。我们认为公司未来发展值得期待,“广州酒家”作为“中华老字号”品牌具备较强影响力;而食品制造产能逐步释放将提振产品销量;渠道建设拓展将带领公司从广深地区走向全国;持续投入研发保障产品不断创新。我们预计公司20-21年EPS为1.17元/股、1.55元/股,对应PE分别为24X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:单一产品依赖风险,销量增长不及预期,行业竞争加剧风险。
广州酒家 食品饮料行业 2020-03-26 28.00 36.08 36.67% 28.78 2.79% -- 28.78 2.79% -- 详细
2020年产能释放在即,疫情冲击下业绩仍相对稳健 公司为深耕广东地区的国资老字号饮食集团,疫情拖累公司餐饮业务、提振速冻产品需求。因速冻毛利率低于餐饮,Q1利润可能下滑。18Q1利润占全年比重仅约10%,利润主要在Q3由月饼贡献。今年湘潭、梅州工厂产能释放有望带动速冻业务持续高增;19年月饼市场整体承压,今年中秋节与国庆节重叠,时间较晚、促销窗口期拉长,可能有利于提振月饼消费。 伴随产能释放,后续有望走出广东、辐射全国。预计19-21年EPS1.06/1.07/1.39元,目标价预计36.08-38.12元,给予增持评级。 现金流充沛/收益质量高/盈利能力稳定,利润主要集中在Q3 18年食品/餐饮分部利润总额占比85%/18%(有总部成本及分部抵消)。 18Q1-Q4归母净利占全年比重分别在10%/5%/62%/22%,Q3月饼旺季通常奠定全年利润的基本盘。2013-2018年公司分红率基本在40%左右;11-18年净利率基本在12%-16%,每年经营现金净流量均超过净利润。 2019Q3公司账面货币资金15.62亿元,现金流充沛。从净资产收益率来看,11-18年公司ROE维持在20%以上水平,盈利能力稳定。 疫情或对公司负面拖累有限 2月8日至2月12日,公司下属19家餐饮门店停止堂食服务,2月23日起陆续恢复堂食。假设Q1恢复开业后,客流量约恢复至去年同期的30%,据此估算Q1公司餐饮业务收入下滑约62%;预计Q2餐饮收入恢复至去年同期的60%,Q3/Q4餐饮业务恢复正常,测算全年餐饮收入下滑约22%。 据官网,1月25日至2月19日,公司速冻、腊味产品等总出货量近42万箱,面包蛋糕产品出货量达50万袋。我们判断Q1公司速冻业务有望取得较快成长,但因速冻业务毛利率(2018年36.92%)低于餐饮(2018年62.71%),可能不能完全弥补餐饮业务下滑的损失。 产能扩张、区域拓展仍是增长主驱动 16年公司月饼/速冻/腊味产能利用率101%107%/110%,产能制约增长。 19年8月湘潭工厂已完成1期建设(月饼/馅料年产能不低于0.2/0.6万吨);梅州工厂(月饼/速冻/腊味产能0.2/1.2/0.2万吨)有望于20年Q3投产;湘潭2期(速冻1.2万吨)亦有望在20年底、21年初投产,增量的月饼/速冻/馅料/腊味产能分别占19年产能的54%/105%/151%/68%。公司已形成经销/直营店/电商等全面销售体系,后续省内外销售网络有望继续拓展。 餐饮立品牌、食品创规模,伴随产能释放,有望逐渐走向全国 原预计19-21年EPS1.06/1.45/1.88元,因疫情/产能释放节奏,调整至1.06/1.07/1.39元,预计20年食品净利润3.92亿,可比公司20年PE38倍,因公司区域性较强,给予20年35-37倍PE;餐饮净利润0.43亿,可比公司20年PE34倍,因正餐品类可复制性低/扩张慢,给予20年20-21倍PE;合计目标市值146-154亿,目标价36.08-38.12元,维持增持。 风险提示:疫情大幅拖累业绩、产能建设/市场拓展不顺、原材料价格上涨。
广州酒家 食品饮料行业 2020-03-24 26.78 37.20 40.91% 28.78 7.47% -- 28.78 7.47% -- 详细
老字号食品餐饮企业,增长稳健未来可期。公司成立于1935年,是“中华老字号”食品餐饮集团,以经营传统粤菜驰名,享有“食在广州第一家”美誉。公司主营食品制造与餐饮两项业务,产品涵盖中秋月饼、速冻食品、秋之风腊味、西饼面包、方便食品等八大系列上百个品种。 食品制造业为主导,餐饮业协同发展。食品制造业方面,月饼为公司核心产品,销量位居全国三甲,旗下拥有覆盖珠三角地区的超200家饼屋门店; 速冻食品系公司重点拓展的常态产品,近两年增速较快,能够平滑月饼、腊味等产品带来的季节性波动;其他食品包括腊味、西点、酥饼等,是公司多元化经营发展基础。餐饮业方面,品牌在广州地区知名度高,门店扩张稳步推进,增长稳健。 扩产能、拓渠道、重研发,长期发展潜力逐渐释放。1)扩产能:公司积极拓展食品生产基地,打破产能瓶颈,随着产能逐渐释放,产品销量有望快速提升;2)拓渠道:线下向珠三角地区快速拓张,线上完善电商平台,线下渠道建设同步进行彰显全国扩张决心;3)重研发:公司持续投入研发,形成“创新支撑业绩、业绩反哺创新”良性循环。 投资建议:公司深耕食品制造与餐饮服务业,“中华老字号”品牌具备较强影响力。随着公司产能释放提振产品销量,渠道建设迈出辐射全国第一步,持续投入研发保障产品不断创新,公司未来发展值得期待。我们预计公司19-21年EPS为1.07元/股、1.17元/股、1.55元/股,对应PE分别为26X、24X、18X,参考行业可比公司平均估值水平,给予公司21年24-25倍PE,对应目标价区间为37.20-38.75元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:单一产品依赖风险,销量增长不及预期,行业竞争加剧风险
广州酒家 食品饮料行业 2020-03-06 28.35 -- -- 31.20 10.05%
31.20 10.05% -- 详细
中华老字号,打造“大食品”、“大餐饮”产业格局。公司建于1935年,2017年上市成为广东省首家上市的饮食集团。①收入:公司业务包括食品及餐饮两大板块,2011-2018收入CAGR12%。2018年收入25.37亿元(+15.9%),其中食品板块收入19.09亿元,占比75.2%,餐饮板块收入6.01亿元,占比23.69%。1-3Q19收入24.09亿元(+19.6%)。②净利:2018年公司归母净利3.84亿元(+12.8%)。 1-3Q19归母净利3.25亿元(+9.1%)。③股权结构:广州国资委持股68%,公司通过股票期权绑定核心员工与公司利益,激发员工积极性。 食品制造。2013-2018年月饼、速冻、腊味及其他产品的收入CAGR 各9.42%、19.42%、12.62%。①月饼:行业层面,2015-2018年市场规模CAGR 达11%,区域性龙头地位稳固,我们测算公司月饼业务市占率约6%。公司月饼作为广式月饼翘楚,口碑沉淀多年构建品牌壁垒,产品定位中高端大众消费。②速冻:背靠餐饮板块,主打广式点心,坚持差异化战略。公司2016年速冻产品产能利用率已达106.7%,2018年产销率达98.1%。为适应旺盛需求,公司在湘潭、梅州、广州布局速冻食品生产基地,其中湘潭、梅州项目完全建成后速冻类产品产能预计分别不低于12000吨/年,相比于2016年14000吨速冻食品产能有较大增量。 餐饮。①行业:2018年,广东省餐饮收入总额达3884.59亿元(+5.6%)。全国餐饮收入42716亿元(+9.5%)。广东餐饮业2018年增速低于全国平均水平3.9个百分点,占全国的市场份额降至9.1%。②直营模式为主,异地扩张落地深圳:截至2018年末公司有18家餐饮直营店、1家参股经营店。门店收支平衡期约为1至2年。2018年公司新开2家餐饮直营店。异地扩张层面,第一家深圳店已于2019年12月开业。③位居广州餐饮百强第四位,收入稳步提升:2018年实现餐饮收入6.01亿元(+7.46%),1-3Q19收入4.99亿元(+13.50%)。 经营。①产能扩张:各类食品供不应求,利口福粮丰园弥补短期缺口,湘潭、梅州基地助力产能释放;②全渠道布局:直营店异地扩张,电商渠道发展迅速;③研发:研发人员数量高于同行,产品迭代为食品板块注入活力;④品牌:强强联手陶陶居,品牌协同效应明显。 盈利预测、估值及建议。我们认为公司品牌力、产品力强,近几年来致力于产能扩大与渠道扩张以驱动突破发展。未来公司有望发挥“广州酒家”、“陶陶居”等知名品牌优势,立足广东辐射全国。我们预计公司2019-2021年间归母净利各4.38亿元(+14.1%)、4.91(+12.1%)、6.59亿元(+34.2%),对应EPS 分别为1.08元、1.22元、1.63元。选取速冻、烘焙类食品企业作可比公司,给予2020年30-35倍PE,对应合理价值区间36.60元-42.70元。首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险,市场竞争风险,食品安全风险。
广州酒家 食品饮料行业 2019-12-10 29.75 -- -- 30.91 3.90%
30.98 4.13%
详细
2019年 12月 4日晚,公司公告与食尚国味、尹江波签署了《合作框架协议》。 食尚国味和尹江波及其实际控制的、使用 “陶陶居”注册商标经营餐馆的经营主体(以下简称合作方)拟以现金及资产出资方式对陶陶居公司增资。增资完成后,上市公司仍持有陶陶居公司约 55%股权且为控股股东及实际控制人,合作方合计持有陶陶居公司约 45%股权。 同时协议指出在符合陶陶居公司战略发展要求的情况下,各方均同意引入其他战略投资者或团队持股,且股权变更完成后公司仍为陶陶居公司的实际控制人。 食尚国味为陶陶居品牌实际运营方,预计后续餐饮部分将与食品业务协同推广。 广州市食尚国味饮食管理有限公司成立于 2010年 4月,注册资本 1154万元,董事长尹江波为实际控制人,持有 57.83%的股权。此前广州酒家收购陶陶居对价为 2亿元,如果按此价值我们预计此次增资价值约 1.6亿元。食尚国味集团始创于 1998年,现集团旗下有山东老家、陶陶居、滋粥楼小馆、方盒、燕语茶业、东源堂国医馆等十余个品牌,分布在广东、山东、福建、四川等多个省份。 2015年 7月,食尚国味以 279.11万元竞拍下陶陶居品牌使用权并开始扩张。 目前食尚国味官网显示陶陶居餐饮门店分布在广州(11家)、深圳(3家)、厦门(1家),上海店即将营业。 陶陶居广州门店大众点评显示人均基本在 90-105元之间(不含金牌店和高端店),而广州酒家人均在 110-130元之间,两者价格带互相连接,预计后续两品牌将有差异性地协同发展。而食尚国味作为品牌运营方,已有异地输出的成功先例,对广州酒家的品牌形象输出有积极作用。公司餐饮树品牌,食品扩规模的战略下,餐饮品牌异地复制可以在当地树立品牌根基,对于食品业务走出广州和广东具有长期积极影响。 公司今年月饼在行业承压下保持稳定增长,速冻及其他食品增长超预期。 前三季度公司月饼系列产品实现营收 10.63亿元,同比+16.55%,中秋错期使得营收增长较快,但考虑到今年有陶陶居并表影响,预计全年月饼系列产品整体增速在 10%以上(内生部分个位数增长)。 Q3单季度速冻营收 1.39亿元,同比增长 51.15%,较 Q2均有显著提升,预计粮丰园对该部分业务有产能增量贡献,公司后续仍有新速冻产能投放,叠加明年梅州工厂建成投产,速冻的规模存在持续增长。 盈利预测与投资建议:维持盈利预测,预计 19-21年实现归母净利润 4.28/5.68/7.37亿元,对应 EPS 为 1.06/1.41/1.82元,PE 分别为 28/21/16倍,随着明年湘潭和梅州工厂的陆续投入,我们继续看好产能释放周期带来的增长,维持买入评级。 风险提示:工厂建设进度不及预期;食品安全风险等
广州酒家 食品饮料行业 2019-12-09 29.71 -- -- 30.91 4.04%
30.98 4.27%
详细
2019年 12月 4日晚,公司公告与食尚国味、尹江波签署了《合作框架协议》。食尚国味和尹江波及其实际控制的、使用 “陶陶居”注册商标经营餐馆的经营主体(以下简称合作方)拟以现金及资产出资方式对陶陶居公司增资。增资完成后,上市公司仍持有陶陶居公司约 55%股权且为控股股东及实际控制人,合作方合计持有陶陶居公司约 45%股权。 同时协议指出在符合陶陶居公司战略发展要求的情况下,各方均同意引入其他战略投资者或团队持股,且股权变更完成后公司仍为陶陶居公司的实际控制人。 食尚国味为陶陶居品牌实际运营方,预计后续餐饮部分将与食品业务协同推广。广州市食尚国味饮食管理有限公司成立于 2010年 4月,注册资本 1154万元,董事长尹江波为实际控制人,持有 57.83%的股权。此前广州酒家收购陶陶居对价为 2亿元,如果按此价值我们预计此次增资价值约 1.6亿元。食尚国味集团始创于 1998年,现集团旗下有山东老家、陶陶居、滋粥楼小馆、方盒、燕语茶业、东源堂国医馆等十余个品牌,分布在广东、山东、福建、四川等多个省份。2015年 7月,食尚国味以 279.11万元竞拍下陶陶居品牌使用权并开始扩张。目前食尚国味官网显示陶陶居餐饮门店分布在广州(11家)、深圳(3家)、厦门(1家),上海店即将营业。陶陶居广州门店大众点评显示人均基本在 90-105元之间(不含金牌店和高端店),而广州酒家人均在 110-130元之间,两者价格带互相连接,预计后续两品牌将有差异性地协同发展。而食尚国味作为品牌运营方,已有异地输出的成功先例,对广州酒家的品牌形象输出有积极作用。公司餐饮树品牌,食品扩规模的战略下,餐饮品牌异地复制可以在当地树立品牌根基,对于食品业务走出广州和广东具有长期积极影响。 公司今年月饼在行业承压下保持稳定增长,速冻及其他食品增长超预期。前三季度公司月饼系列产品实现营收 10.63亿元,同比+16.55%,中秋错期使得营收增长较快,但考虑到今年有陶陶居并表影响,预计全年月饼系列产品整体增速在 10%以上(内生部分个位数增长)。Q3单季度速冻营收 1.39亿元,同比增长 51.15%,较 Q2均有显著提升,预计粮丰园对该部分业务有产能增量贡献,公司后续仍有新速冻产能投放,叠加明年梅州工厂建成投产,速冻的规模存在持续增长。 盈利预测与投资建议:维持盈利预测,预计 19-21年实现归母净利润 4.28/5.68/7.37亿元,对应 EPS 为 1.06/1.41/1.82元,PE 分别为 28/21/16倍,随着明年湘潭和梅州工厂的陆续投入,我们继续看好产能释放周期带来的增长,维持买入评级。 风险提示:工厂建设进度不及预期;食品安全风险等
广州酒家 食品饮料行业 2019-11-12 31.30 -- -- 33.53 7.12%
33.53 7.12%
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前三季度业绩增长稳健,盈利能力略有下降 公司19年前三季度实现营收24.1亿元,同比增长19.6%;归母净利润和扣非后净利润分别为3.2亿元和3.1亿元,同比分别增长9.1%和7.9%。Q3营收和归母净利润分别为14.6亿元和2.6亿元,同比分别增长19.2%和8.9%,业绩增长稳健,增速有所放缓。盈利能力方面:受到毛利率较低的速冻食品及其他产品占比提升影响,盈利能力有所下降。前三季度毛利率和净利率分别为54.3%和13.5%,同比分别下降0.6pct和1.3pct。费用方面:前三季度销售/管理/财务费用率分别为26.3%/9.7%/-0.8%,同比分别变动-1pct/+1.2pct/持平。 三季度月饼业务稳步增长,速冻食品和其他产品表现亮眼 在19年月饼市场整体较为平淡,中秋较18年提前、Q2月饼销量同比增长130%的情况下,三季度公司月饼营收仍取得稳步增长。19Q3月饼生产实现营收10.3亿元,同比增长15%;前三季度月饼生产营收同比增长16.6%,较去年全年增速15.7%小幅提升。速冻食品和其他产品表现亮眼,Q3速冻食品和其他产品分别实现营收1.4亿元和1.2亿元,同比分别增长51%和46%,较Q2的11%和18%有明显提速。得益于推出新品、加大促销力度等因素,前三季度速冻食品营收同比增长31.4%,各渠道均有明显增长。随着未来产能进一步释放,速冻食品和其他产品占比有望稳步上升,公司经营的季节性或将持续改善。 省外境内销售占比持续提升,经销网络全国扩张 从地区分布来看,前三季度广东省内/境内广东省外/境外分别实现营收18.7亿元/4.8亿元/2856.3万元,同比分别增长14.5%/43.9%/14.2%。其中境内广东省外快速增长,公司全国经销网络不断扩张。截止19年三季度,公司在广东省/境内广东省外/境外分别有434个/207个/15个经销商,前三季度省内和境内省外经销商分别净增加91和47个。前三季度经销渠道营收同比增长22.8%,高于直销渠道的15.8%。占比达到54.1%,同比增长1.5pct。 投资建议 公司前三季度月饼增长稳健,速冻食品和其他产品增长超预期。未来产能逐步释放,经销渠道全国持续扩张,看好公司中长期成长性。预计19-21年归母净利润分别为4.3亿元、5.2亿元和6.1亿元,对应EPS分别为1.07元、1.29元和1.52元。考虑到公司18年食品业务营收占比达74.6%,且增长更快,为未来主要的业绩增量来源,参考2020年A股可比食品公司一致预期P/E,给予公司20年29倍P/E估值,对应公司合理价值为37.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:省外拓展和产能释放不及预期;原材料价格上涨导致成本上升;食品安全影响公司品牌形象。
广州酒家 食品饮料行业 2019-11-05 30.90 42.29 60.19% 33.53 8.51%
33.53 8.51%
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事件:公司发布 19Q3 季报。19Q1-Q3,公司营收 24.09 亿元,同比+19.6%;归母净利 3.24 亿元,同比+9.1%;扣非后归母净利 3.10 亿元,同比+7.9%;经营活动现金流 7.27 亿元,同比-5.9%。单季度看,19Q3 公司营收 14.57亿元,同比+19.1%;归母净利 2.61 亿元,同比+8.9%;扣非后归母净利2.60 亿元,同比+11.0%;经营活动现金流 4.94 亿元,同比-17.5%。 月饼收入增长受益于提价及并表陶陶居,速冻业务增长迅速。收入构成中,月饼产品/速冻产品/其他产品/餐饮业务分别实现营收 10.29/1.39/1.19/1.62 亿元,同比+14.9%/+51.1%/+45.7%/+12.4%。月饼增长源于提价及并表陶陶居,我们估计 19Q3 月饼收入增长中,提价/并表陶陶居/产能增加分别贡献+5%/+5.6%/+4.3%。速冻业务增长明显,我们认为主要归功于新产能的释放。其他产品增长迅速,我们估计主要系熟食产品的增长,公司近期盆菜等熟食制品销售良好。餐饮业务增长系与去年同期相比增加 1 家餐厅(沿江中路店)及旧餐厅销售额增长贡献。 短期费用支出压力较大,速冻占比提升导致毛利率下降。成本构成中,营业成本 6.03 亿元,同比+22.1%,主要系食品整体销量的增长。销售费用 3.73亿元,同比+15.1%,我们预计是公司加大了产品的广告投入及开发新的渠道商支出的相关费用。管理费用 1.23 亿元,同比+50.0%,主要系湘潭新工厂投产需要提前招聘员工投入运营及股权激励费用增加。研发费用 0.21 亿元,同比-8.7%。毛利率 58.6%,同比-1.0pct,主要系低毛利率的速冻产品占比提升所致;净利率 17.9%,同比-1.6pct,主要系低毛利率的速冻产品占比提升及新工厂投产需提前投入相关开办费用所致。 渠道扩张配合产能释放,经销商数量持续增长。分渠道看,19Q3 公司直营/经销分别实现销售额 5.67 /8.82 亿元,同比+13.7%/+23.4%;分地域看,广东省内/广东省外/境外分别实现销售额 10.46/3.93/0.11 亿元,同比+12.1%/+43.6%/+37.0%。截止 19Q3,公司共有经销商 143 家,其中广东省内/广东省外/境外分别有 434/207/15 家,较年初分别增加 91/47/5 家,同比+26.5%/+29.4%/+50.0%。 盈利预测、估值与投资建议:维持“买入”评级。我们预测 19/20/21 年公司归母净利分别为 4.2/5.7/6.7 亿元,2019-2021 年 CAGR 为 25.6%,EPS分别为 1.05/1.41/1.65 元,对应当前股价 PE 分别为 30/22/19 倍。考虑到公司月饼产品未来强大的涨价能力及较长的高增长区间(PEG 容易低估高增长区间长的公司估值),我们认为公司合理市值为 171 亿元,20 年目标价42.29 元,对应 PE 为 30 倍。 风险提示:渠道建设不及预期、市场扩张不确定性、原料涨价的风险
广州酒家 食品饮料行业 2019-11-05 30.90 -- -- 33.53 8.51%
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事项:广州酒家发布19 年三季报,1-3Q19 实现营业收入24.1 亿元,同比增19.6%;归母净利3.25 亿元,同比增9.1%;每股收益0.8 元。经测算3Q19 实现营业收入14.6 亿元,同比增19.2%;归母净利2.61 亿元,同比增8.9%;每股收益0.65 元。 投资要点:3Q19 业绩符合预期。3Q19 归母净利增8.9%,归母净利增速不及营收增速主因毛利率下滑1pct 及管理费用率提升1.1pct。 收入持续增长,其中速冻业务增速较快。3Q19 公司营收增19.2%,营收增速略有下滑但整体可控。分业务来看:食品制造业务中月饼、速冻、其他产品3Q19 分别增14.9%、51.1%、45.7%,其中速冻业务增速较快,主因公司推出新品,多渠道布局,且加大了产品促销力度;3Q19 餐饮业务同比增12.4%。分区域来看:3Q19 省外经销商增36个至207 家,公司省外市场扩展显效,省外市场持续快速增长,收入增43.6%;省内市场增长稳健,3Q19 增57 家至434 家经销商,收入增12.1%。往未来展望,随着产能逐步释放、省内和省外的渠道布局皆进一步完善,预计19 年收入增速约16-18%。 净利率下滑主因毛利率下降及管理费用率提升。3Q19 公司净利率下降1.7pct 至17.9%。其中毛利率同比降1pct 至58.6%,或因:(1)成本上涨;(2)促销力度增加;(3)毛利率相对较低的速冻、其他食品业务占比提升。管理费用率同比增1.1pct,主因计提股权激励费用及实施新的年金方案影响。往未来展望,公司可通过产品结构升级及产品提价缓解成本压力;目前仍处于扩张时期,仍需要投入费用扩张市场,预计19 年净利增速约为9-12%。 产能陆续释放缓解产能瓶颈,省内省外齐发力助力公司长期成长。未来,随着广酒湘潭一期、二期以及梅州工厂陆续投产,可缓解目前月饼、速冻、腊味的产能瓶颈。随着新市场餐饮业务与食品制造业务协同效应显现,省内、省外渠道布局完善,新媒体投入强化品牌力,产品陆续投产,公司可进一步强化自身的核心竞争力,实现持续、稳定的增长。 盈利预测与投资建议:预计19-21 年EPS 至1.06、1.21、1.39 元,同比+11.6%、+13.9%、+14.7%。公司食品制造与餐饮双主业运营,品牌、渠道、产品优势显著。餐饮业务定位大众,中央厨房+集中采购模式下效益较高;食品制造业务定位大众,与同业差异化运营,多渠道全面铺开下未来发展潜力较大,维持“推荐”投资评级。 风险提示:省外扩张不达预期、原材料价格上涨风险、食品安全事件。
广州酒家 食品饮料行业 2019-11-04 30.99 35.11 32.99% 33.53 8.20%
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食品业务表现靓丽,毛利率下降、费用率提升致利润增长平淡19Q1-Q3收入 24.09亿/+19.60%,归母净利 3.25亿/+9.12%。 Q1/Q2/Q3收入增速 20%/21%/19%,归母净利增速 18%/-5%/9%, Q3收入高于我们预期 ( 11%),利润增速略低于预期( 11%)。Q1-Q3食品收入 18.84亿/+21%,其中月饼系列/速冻/腊味等增速分别为 16.55%/31.38%/24.40%,省内/省外增速分别为 15%/44%。 公司加大研发投入、新品开发, 核心月饼产品领先地位巩固,速冻等产品逐步规模化发展,老字号品牌力突出。 伴随 19-20年湘潭、 梅州工厂陆续投产, 有望深入挖掘广东省内、扩大省外市场。 预计 19-21年 EPS1.06/1.45/1.88元, 目标价 35.11-36.17元,维持增持。 产品结构变化致毛利率下滑,现金流表现不如去年同期Q3毛利率 58.16%/-0.99pct, 主要因毛利率相对较低的速冻占比提升。 Q3期间费用率 34.9%,略增 0.36pct, 其中销售费用率 25.53%/-0.96pct,管理费用率 8.44%/+1.08pct, 研发费用率 1.79%/+0.29pct, 财务费用率-0.55%/-0.14pct。 19Q3应收款 2.51亿, 较 19H1增加 1.7亿,去年 Q3较 18H1增加 1.2亿;预收款 1.65亿,低于去年同期 2.15亿。 19Q3经营现金流量净额 4.94亿, 去年同期为 5.99亿。存货 1.92亿,较去年同期增长 37%。 综合现金流及营收预收等指标,我们估计今年中秋促销时间窗口较去年缩短导致月饼行业景气度不如去年同期,公司信用政策有所放宽。 食品业务表现靓丽,省外持续高增长19Q1-Q3食品收入 18.84亿/+21%,其中月饼系列收入 10.63亿/+16.55%; 速冻收入 3.99亿/+31.38%,腊味等其他收入 4.22亿/+24.40%。 19Q3食品收入 12.88亿/+20%,其中月饼系列收入 10.29亿/+14.87%(Q1/Q2增速28%/130%),速冻收入 1.39亿/+51.15%(Q1/Q2增速 33%/11%),腊味等其他收入 1.19亿/+45.68%(Q1/Q2增速 17%/18%)。速冻、腊味 Q3高速增长, 一方面在于通过粮丰园等外协工厂以及利口福工厂技改加大产能,一方面在于销售存在季节波动。 Q1-Q3公司直销收入 10.93亿/+15.81%,经销收入 12.90亿/+22.76%, 广东省外收入 4.84亿/+43.94%。 老字号品牌优势突出,中长期发展路径明晰,维持增持公司核心月饼产品领先地位巩固,速冻等快速增长,老字号品牌力突出。 8月湘潭工厂已完成一期建设( 1期月饼/馅料年产能不低于 0.2/0.6万吨),明年梅州工厂(规划产能 1.6万吨) 亦有望逐步投产,伴随产能扩张,有望深入挖掘广东省内、 扩大全国市场,成长路径清晰。 Q3食品业务收入增长超预期、 利润增长略低于预期, 原预计 19-21年 EPS1.13/1.49/1.83元,调整至 1.06/1.45/1.88元, 可比食品/餐饮公司 19年平均 PE 41/22倍,考虑公司仍有较强地域性、月饼业务季节波动较大, 给予公司食品/餐饮 19年 35-36/22-23倍 PE, 目标价 35.11-36.17元,维持增持。 风险提示: 产能扩张进度低于预期、异地市场拓展不顺。
广州酒家 食品饮料行业 2019-11-04 30.99 35.00 32.58% 33.53 8.20%
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1、公司收入持续扩张,成本费用上涨致业绩下滑。Q3公司收入增长19.6%,其中食品业务收入上涨20.4%,餐饮业务收入增长12.4%;扣非净利润增长10.9%,利润增速慢于收入增速,主要是毛利率略有下滑同时管理费用大幅上涨。 2、月饼收入稳增,常态产品表现亮眼。2019Q3公司食品制造业务实现收入12.9亿元/增长20.4%,其中月饼收入10.3亿元/增长14.9%,一方面月饼销量同比增长,另一方面核心产品双黄莲蓉提价5.7%,七星伴月提价13.2%;速冻业务1.39亿元/增长51.1%,腊味酥饼等其他产品收入1.19亿元/增长45.7%,较上半年大幅提速,主要是改造原有基地,收购粮丰园和德利丰,产销量有所提升。 3、餐饮门店有序扩张,收入增长提速。2019Q3公司餐饮业务实现收入1.62亿元/增长12.4%,主要是2018年新开广州白云机场和天字号码头店。2019年6月,广州酒家荔湾区店开业,下半年深圳店计划开业,将逐步贡献业绩。 4、经销直销双管齐下,省外业务加速增长。2019Q3公司直销收入5.67亿元/增长13.7%,经销收入8.82亿元/增长23.4%,截止9月末,公司拥有经销商656个,前三季度增加143个。公司互联网营销建设效果逐步显现,提高华东、华中等区域的销售覆盖,Q3广东省内收入10.5亿元/增长12.1%,境内广东省外收入3.93亿元/增长43.6%,省外业务增长迅速。 5、毛利率下滑,管理研发费用上升明显。Q3公司毛利率58.6%/下降0.96;销售费用率25.5%/下降0.92pct;管理费用率(不含研发)8.4%/上涨1.1pct,主要来自:1)员工住房公积金缴存比例提升;2)计提股权激励费用等。公司研发费用2145万元,比上年同期增加704万元,主要是公司加大了与高校、科研等第三方机构的合作,增加新产品研发投入。 6、广州酒家发起投资管理公司,并设立产业投资基金。9月27日,广州酒家公告与千行商联、盛宴投资、创投会资管签订《合作框架协议》,共同发起设立广东福宴投资管理有限公司,其中公司认缴出资300万元,持有管理公司30%股权。同时,公司与佛山千行盛泰、千行资本签署了《广东福宴产业投资合伙企业(有限合伙)之有限合伙协议》,公司将作为有限合伙人认缴出资6000万元/占合伙企业30%份额,投资基金将聚焦食品、餐饮产业相关及战略新兴产业等符合公司战略规划的标的。 7、投资建议:公司收入增速符合预期,常态产品发展迅猛,净利润受成本费用影响增速略有放缓。2020年湘潭项目将陆续投入使用,扩充月饼及馅料产能,梅州项目将于明年年中建成,届时速冻和腊味的产能会得到释放,此外公司积极完善线上线下渠道,有望加速打开非广州和广东省外的市场,作为区域龙头,公司未来成长空间广阔。我们预计公司19-21年归母净利润4.4/5.4/6.3亿元,同比增长16%/21%/17%,对应PE为28x/23x/20x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 8、风险提示:经济消费下行;食品安全;区域市场风险;产能扩张不达预期。
广州酒家 食品饮料行业 2019-11-04 30.99 -- -- 33.53 8.20%
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公司 2019年 10月 30日发布 2019年三季报, 1-3Q2019公司营业收入 24.09亿元,同比增长 19.60%;归母净利润 3.25亿元,同比增长 9.12%。 对应毛利率 54.34%,同比微降 0.59个百分点; 营业利润率 16.36%,同比降 1.30个百分点,影响本期净利润增速。 3Q2019单季,公司实现营业收入 14.57亿元,同比增长 19.19%,保持较快增速; 归母净利润 2.61亿元,同比增长 8.86%; 扣非后归母净利润 2.59亿元,同比增长 10.85%。 月饼收入符合预期, 非季节性产品收入增速加快。 1-3Q2019,公司食品制造业务实现营业收入 18.84亿元, 同比增长21.16%,餐饮服务业务实现营业收入 4.99亿元, 同比增长 13.50%。 由于今年中秋节较去年提前一周,且公司对主要产品有 3-5%的提价,故月饼销售收入为 10.63亿元,同比增长 16.55%,符合预期。 分季度来看,月饼、 速冻、 其他(饼酥和腊味)和餐饮板块 1Q/2Q/3Q2019分别对应收入增速 27.50%/130.20%/14.87%、 32.69%/11.40%/51.15%、17.29%/18.19%/45.68%和 12.06%/16.44%/12.44%,非季节性产品速冻及其他(饼酥和腊味)的收入增速在 3Q 有明显增长。我们认为,公司非季节性产品增速放量,主要贡献因素包括 1)湖南湘潭工厂投产带来的“产地销”机会,以及 2)公司积极拓展销售渠道。年初至三季度末,公司本年净增加经销商 143家,其中 3Q 单季净增加 98家。 从区域市场来看,截止 2019年三季度末,公司广东省内和省外收入占比分别为 78.5%和 20.3%,后者较去年同期增长 3.5个百分点,省外业 务 规 模 进 一 步 扩 大 ; 1Q/2Q/3Q2019, 广 东 省 内 和 省 外 的 收 入 增 速 分 别 是 17.33%/18.05%/12.14% 和51.98%/37.99%/43.62%。 产品结构调整及原材料成本上涨影响毛利率, 人工成本及股权激励费用导致管理费用率增加。 分季度来看, 公司1Q2018-3Q2019毛 利 率 分 别 为 47.68%/47.81%/59.58%/53.61%/47.14%/48.60%/58.62% , 同 比 变 动 为+1.28/+0.56/+0.72/+3.16/-0.54/+0.79/-0.96个百分点, 3Q 毛利率下降主要原因为成本上涨,叉烧包肉馅涨价影响毛利 3个点、人工涨价影响 1个点,月饼和腊味提价以应对成本压力:月饼提价 3%-5%,腊味提价 5%。 公司期间费用率整体得到有效控制, 1-3Q2019,公司四项费用率为 35.25%,同比下降 0.97个百分点。分拆来看, 销售费用 6.35亿元, 同比增长 15.04%, 销售费用率 26.35%,同比变动-1.04个百分点; 管理费用 2.34亿元,同比增长 36.05%,管理费用率9.70%,同比变动+1.17个百分点, 主要是人工成本及股权激励费用增加; 研发费用 0.43亿元,同比增长 86.96%, 研发费用率 1.79%,同比提升 0.87个百分点。 研发费用的增加主要系公司继续加大新品开发力度,研发上市新品所致。 Q3单季度净利润率 17.89%,同比下降 1.7个百分点。 1-3Q 归母净利润 3.25亿元,同比增长 9.12%;单季度归母净利润 2.61亿元,同比增长 8.86%; 扣非后归母净利润 2.59亿元,同比增长 10.85%。 截止 3Q2019,公司应收账款合计 2.51亿元, 楷体公司 2019年 10月 30日发布 2019年三季报, 1-3Q2019公司营业收入 24.09亿元,同比增长 19.60%;归母净利润 3.25亿元,同比增长 9.12%。 对应毛利率 54.34%,同比微降 0.59个百分点; 营业利润率 16.36%,同比降 1.30个百分点,影响本期净利润增速。 3Q2019单季,公司实现营业收入 14.57亿元,同比增长 19.19%,保持较快增速; 归母净利润 2.61亿元,同比增长 8.86%; 扣非后归母净利润 2.59亿元,同比增长 10.85%。 月饼收入符合预期, 非季节性产品收入增速加快。 1-3Q2019,公司食品制造业务实现营业收入 18.84亿元, 同比增长21.16%,餐饮服务业务实现营业收入 4.99亿元, 同比增长 13.50%。 由于今年中秋节较去年提前一周,且公司对主要产品有 3-5%的提价,故月饼销售收入为 10.63亿元,同比增长 16.55%,符合预期。 分季度来看,月饼、 速冻、 其他(饼酥和腊味)和餐饮板块 1Q/2Q/3Q2019分别对应收入增速 27.50%/130.20%/14.87%、 32.69%/11.40%/51.15%、17.29%/18.19%/45.68%和 12.06%/16.44%/12.44%,非季节性产品速冻及其他(饼酥和腊味)的收入增速在 3Q 有明显增长。我们认为,公司非季节性产品增速放量,主要贡献因素包括 1)湖南湘潭工厂投产带来的“产地销”机会,以及 2)公司积极拓展销售渠道。年初至三季度末,公司本年净增加经销商 143家,其中 3Q 单季净增加 98家。 从区域市场来看,截止 2019年三季度末,公司广东省内和省外收入占比分别为 78.5%和 20.3%,后者较去年同期增长 3.5个百分点,省外业 务 规 模 进 一 步 扩 大 ; 1Q/2Q/3Q2019, 广 东 省 内 和 省 外 的 收 入 增 速 分 别 是 17.33%/18.05%/12.14% 和51.98%/37.99%/43.62%。 产品结构调整及原材料成本上涨影响毛利率, 人工成本及股权激励费用导致管理费用率增加。 分季度来看, 公司1Q2018-3Q2019毛 利 率 分 别 为 47.68%/47.81%/59.58%/53.61%/47.14%/48.60%/58.62% , 同 比 变 动 为+1.28/+0.56/+0.72/+3.16/-0.54/+0.79/-0.96个百分点, 3Q 毛利率下降主要原因为成本上涨,叉烧包肉馅涨价影响毛利 3个点、人工涨价影响 1个点,月饼和腊味提价以应对成本压力:月饼提价 3%-5%,腊味提价 5%。 公司期间费用率整体得到有效控制, 1-3Q2019,公司四项费用率为 35.25%,同比下降 0.97个百分点。分拆来看, 销售费用 6.35亿元, 同比增长 15.04%, 销售费用率 26.35%,同比变动-1.04个百分点; 管理费用 2.34亿元,同比增长 36.05%,管理费用率9.70%,同比变动+1.17个百分点, 主要是人工成本及股权激励费用增加; 研发费用 0.43亿元,同比增长 86.96%, 研发费用率 1.79%,同比提升 0.87个百分点。 研发费用的增加主要系公司继续加大新品开发力度,研发上市新品所致。 Q3单季度净利润率 17.89%,同比下降 1.7个百分点。 1-3Q 归母净利润 3.25亿元,同比增长 9.12%;单季度归母净利润 2.61亿元,同比增长 8.86%; 扣非后归母净利润 2.59亿元,同比增长 10.85%。 截止 3Q2019,公司应收账款合计 2.51亿元,
广州酒家 食品饮料行业 2019-11-04 30.99 -- -- 33.53 8.20%
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三季报业绩符合预期 广州酒家发布三季报,2019年前三季度公司实现营业收入24.09亿元,同比增长19.6%,实现归母净利润3.25亿元,同比增长9.12%,实现扣非后归母净利润3.11亿元,同比增长7.88%,业绩基本符合预期。 毛利率较去年同期基本持平,费用率小幅提升 公司前三季度毛利率为54.34%,较去年同期降低了0.59个百分点,变动范围在预期内。公司期间费用率为37.05%,较去年同期小幅提升,其中销售费用率为26.35%,较去年同比下降1.04个百分点;管理费用率为11.49%,较去年同期提高了1.85个百分点,预计是受人工成本及股权激励费用增加的影响。此外,公司持续在产品研发上增加投入,研发费用同比增加91.58%。 月饼增速稳定,速冻食品高速增长 具体到产品来看,前三季度公司月饼贡献营收10.63亿元,同比增长16.55%;速冻产品收入3.99亿元,同比增长31.38%;其他产品4.22亿元,同比增长24.4%;餐饮收入4.99亿元,同比增长13.5%。速冻产品增速较高主要系公司推出新品,加大促销力度所致。 持续加大拓展省外市场,经销商数量稳步增长 目前广东省仍是公司主要市场,但公司也在加大省外市场拓展力度。前三季度省内收入18.71亿元,同比增长14.5%,省内业务占全部收入的78.59%,这一数据较去年的81.9%有所改善。公司省外境内收入为4.84亿元,较去年同比增长43.94%,占公司收入20.31%。截至三季度末,公司共有经销商656家经销商,净增143家,其中省内共有434家,省外境内207家,境外15家。目前公司54.14%销售额来自经销渠道,较去年同期提高了1.45个百分点。 投资建议 今年7月公司完成了对陶陶居的收购,扩充了公司旗下食品及餐饮平台的老字号品牌,长期来看有望与公司原有品牌形成互补并产生协同效应,增强核心竞争力。湘潭和梅州工厂的陆续投产也有望缓解产能瓶颈对公司发展的制约。此外,公司当前主要市场仍是广东地区,未来公司也将继续凭借“广州酒家”、“利口福”、“陶陶居”等知名品牌的优势,立足广东辐射全国市场。 综上,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.06元、1.29元和1.53元,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示 公司业务增长不及预期,扩产项目进度不达预期,消费习惯变化对餐饮行业冲击,公司异地扩张缓慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名