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刘越男

中信建投

研究方向: 社会服务业

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工作经历: 证书编号:S0880516030003,曾供职于中国中投证券研究所、中信建投证券研究所。 社会服务业首席分析师,北京大学法学/经济学学士,北京大学金融学/管理学硕士,2012年覆盖餐饮旅游行业,2016年3月加入国泰君安证券股份有限公司。...>>

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首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2017-07-26 24.69 30.80 15.36% 27.47 11.26% -- 27.47 11.26% -- 详细
中报业绩增速爆发,维持增持评级。中报业绩预告略超预期,考虑如家全年有望维系高增长态势,上调2017/18年EPS为0.77/0.97元(+0.07/0.19元),对标国际酒店集团龙头给予2017年40xPE,对应上调目标价为30.8元。 业绩预告概述:2017H1公司预增1600-1650%,对应业绩预计为2.38-2.45亿元,略好于此前我们预期。 如家主业经营预计表现良好。①如家2017H1全并表(2016年仅Q2并表66%),实现增量利润贡献。②根据锦江4、5月份以及华住2017Q2靓丽的经营数据,我们判断如家Q2经济型和中端均保持快速增长。③受益于北京地区高端酒店的复苏(详细数据请见我们的酒店月报),首旅存量酒店预计也将取得不错的增速。④南山景区H1购票入园人数同比+24.8%。⑤非公开发行完成后因收购如家带来的新增财务费用规模可控,我们预测单季度税后影响额约为0.25亿元。 独家预判酒店行业反转,逻辑持续验证。①公司中报预告再次验证我们此前对酒店行业的判断:经济型受益供需关系改善以及房价提升等,企稳回升;中端酒店爆发式增长。②随着如家酒店规模的加速增加(全年预计新增400-450家,中高端占比40%以上),对应业绩弹性有望进一步释放。③公司已明确公布“现金+股票期权”的管理层激励举措,后续发展动力十足。 风险提示:收购如家后协同效应不及预期;行业受宏观波动影响。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-07-25 27.10 41.83 44.39% 29.30 8.12% -- 29.30 8.12% -- 详细
行业龙头受益行业复苏,维持增持评级。①锦江、七天受益经济型酒店短期复苏,RevPAR同比趋势向好;中档酒店长周期看将爆发,“维也纳现金牛+铂涛孵化器”后劲十足;欧洲恐怖袭击影响出清带来卢浮业绩稳步增长;②考虑铂涛维也纳等表现良好,上调公司2017/18年EPS为0.87/0.96元(+0.05/0.06元),给予行业平均的48xPE,对应维持目标价41.83元。 维也纳与麗枫价值尚未被充分认知。①中档酒店迎长周期需求爆发,预计行业3倍空间,龙头公司10倍空间。②维也纳是国内最大中档酒店;激励完善,扩张培育期过后将高速发展。③铂涛中档酒店“6+2+2”孵化器模式已有成功经验,丽枫、喆啡等品牌品牌影响力逐渐增大,后劲十足。 恐怖袭击影响出清,卢浮业绩稳步增长。①绝对表现:欧洲恐怖袭击影响正逐渐出清,卢浮业绩重现增长;②相对表现:卢浮酒店74%门店分布在欧洲,58%分布在法国,业绩表现优于法国及巴黎整体水平;③经济复苏、游客人数回暖、供给收缩将驱动欧洲酒店业持续回暖,预计2017年卢浮业绩将稳步增长。 被低估的行业龙头,国企改革有望重塑效率。①平均房价连续25个月,RevPAR近12个月中11个月同比增长,出租率和房价回升速度堪称行业标杆。②与民营企业的差距来自盈利能力,提升管理效率是关键。③大股东已经成为上海市地方国企员工持股首批试点单位,或帮助公司打开局面。 l风险提示:非经常性损益存在较多不确定、商誉较多。
桂林旅游 社会服务业(旅游...) 2017-07-18 9.23 15.18 65.00% 9.27 0.43% -- 9.27 0.43% -- 详细
中报预增好于预期,增持。①天气回暖及营销宣传带动游客接待量及营收大幅提升;②新增投资收益及贷款贴息等致净利改善。③控股股东优质资源丰富,存在资产整合预期,漓江千古情增量项目有望带来新增长点。维持2017/18年EPS0.15/0.16元,目标价15.18元。 业绩简述:公司2017年H1营收预计2.61亿元/+28%,实现归母净利约2900万元+527%,EPS为0.08元/+515%,业绩好于预期。 天气回暖及营销宣传推动客流快增,新增投资收益致净利大幅提升。 ①由于天气回暖以及营销宣传影响,公司上半年游客接待量同比增长约24%,带动营业收入同比增长约28%;②公司净利大幅提升主要系投资收益同比增加约699万元。其中:从参股子公司桂林新奥燃气发展公司确认的投资收益同比增加约359万元,从七星景区、象山景区确认的门票分成收益同比增加约235万元;③此外公司上半年收到贷款贴息以及营改增减少相关税费,有效改善净利。 漓江流域旅游资源整合有望加速。①控股股东桂林旅游发展总公司旗下拥有诸多优质旅游资产(包括三山两洞等资源),以及漓江城市段客运,不排除资产整合预期;②公司旗下丰鱼岩公司资产剥离计划稳步推进,其余亏损子公司也有剥离预期,使得公司业绩有望提振。③公司持有井冈山旅游发展股份有限公司21.36%的股份,为该公司第三大股东,井冈山提交上市申请近期得到证监会受理,如果井冈山未来顺利上市,公司有望大幅受益。海航作为战略投资者,成为第二大股东,利于公司管理机制改善、市场化水平提高;同时,公司与宋城合资打造的桂林千古情也已完成征地工作,2017H1将开工建设。 风险提示:天气因素等对客流的不利影响;资源整合进度不及预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-07-06 12.58 16.15 34.58% 12.78 1.59% -- 12.78 1.59% -- 详细
本报告导读: 万年索道改造重新启动,完成后有望增厚公司利润,同时也表明公司稳步推进各项主业升级扩张。 事件: 公司将重新启动对万年索道的停机改造,重启资金约2750万元,包括设备安装、高压线入地、设备运输、峨山电站维修约985万元,土建及配套工程约1765万元。 评论: 万年索道升级有望带来量价齐升,维持增持评级。维持公司2017/18年EPS为0.41/0.48元,对应目标价16.15元。情景假设万年索道2018H2改造完成后,新一个完整年度带来增量客流20万人次,人均索道票价80元,净利率40%,则有望增厚公司利润约640万元。 万年索道升级势在必行,改造空间潜力大。①万年索道建成于1994年,目前运营已经超过20年,设备老化等问题突出;公司2014年5月通过董事会决议投资共计9000万元进行翻修改造,后因景区管理工作等影响而停滞。②万年索道连接万年寺停车场与万年寺,与传统的金顶索道观赏大佛相比是一条较为独立的线路;改造期间我们认为客流向金顶分流可能性较大,整体客流预计不会受到大影响。③运力上:目前运力为1600人/小时,改造完成后有望达到2200人/小时,运力大幅提升。而从总人次来看,2014年万年索道运送旅客量约80-90万人次(上行+下行),较运力来看仍有提升空间。从价格来看,目前票价为:旺季上行65元/人,下行45元/人次;淡季上行30元/人,下行20元/人,改造后有望实现小幅上浮。 多条索道业务全面推进,公司改革稳步向前。①此前公司在2016年6月合资设立万佛顶索道公司,重新打通从金顶和后山前往万佛顶的索道,实现景区小循环;此外,公司此前升级改造的金顶循环索道项目已于2016年9月开始营运,改造后运力几近翻倍。此次万年索道改造完成后,峨眉山景区索道业务已实现全方位升级,接待能力和运营体验均有大幅提升。②索道业务由于属于峨眉山传统主业且投资改造效果显著,因此公司管理层从此项业务入手,对景区管理进行逐步改善;景区小循环+外部交通大循环打通后完成基础设施建设,后续随着西成高铁10月开通,客流有望稳步增长。③公司2017年包括董事长在内多名高管更替,新管理层有望在费用治理、资产外延等方面做出积极改变。 风险提示:索道建设进度不及预期,自然灾害影响景区客流。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-07-04 30.66 38.15 30.34% 30.06 -1.96% -- 30.06 -1.96% -- 详细
本报告导读: 公司收购日上中国51%股权,同时中免和日上分别中标首都机场T2和T3。公司占据战略资源同时免税规模大增,未来毛利提升将带来盈利水平好转。 投资要点: 成功中标首都机场免税店,维持增持评级。维持公司2017/18年EPS为1.09/1.3元,考虑公司中标首都机场后免税规模大幅增长,盈利能力等都将得到提升,同时免税牌照也是垄断资源,给予公司2017年略高于行业平均的35xPE,对应上调目标价为38.15元。 事件:①公司公告中免和日上分别中标首都机场T2、T3航站楼免税店运营权,期限为8年;②中免公司以3882万元受让日上上海(50%)和日上集团(1%)持有的日上中国51%股权,日上中国为首都机场原免税运营商,2016年实现收入44.27亿元,净利润3.77亿元。 招标结果终落地,中免大获全胜。①此次招标是综合考虑了财务和技术指标的结果,中免和日上凭借强大的综合实力分别中标;叠加中免已拥有日上中国51%股权,本次招标结果预示中免将全面切入首都机场免税业务。②盈利前景上看,本次中标的财务条件中,中免T2为“首年8.3亿元保底+47.5%扣点率”、日上T3为“首年22亿保底+43.5%扣点率”。中标后叠加白云、香港等机场,中免营收规模近200亿元,议价能力大幅增强,毛利率有望提升至60%以上;在此背景下首都机场免税店将实现盈利。 免税巨无霸龙头已成型。①浦东机场免税店明年到期,目前情势下中免获得新运营权预期也较强,若成功将成为国内免税店绝对霸主。 ②公司免税规模大且牌照齐全(边境+离岛+市内),市内店放开大势所趋,公司未来盈利还有望再高增长。③公司现有离岛免税业务持续回暖,同时积极实行市场化管理和激励。 风险提示:免税政策发生变化,机场店运营不及预期。
曲江文旅 综合类 2017-07-04 21.87 24.90 21.23% 23.52 7.54% -- 23.52 7.54% -- 详细
实际控制人变更,华侨城集团再落一单,维持增持评级。华侨城入主彰显其参与地方混改、加速布局文旅的雄心同时,公司作为西安旅游业重要的上市平台,有望充分发挥投融资和资源整合的作用。维持公司2017/18 年EPS 为0.37/0.40 元,对应目标价24.9 元。 华侨城拿下西安两大上市平台,有望改善公司管理机制且与主业形成协同。①华侨城集团此次先后拿下曲江文旅和西安饮食的实际控制权,结合此前控股云南旅游,再次深度参与地方国企改革;②考虑到2015 年华侨城A 曾实施股权激励,控制权变更后我们预计公司在激励机制方面或存在改善空间;③华侨城集团主营地产、酒店、文化旅游等,与上市公司公园演艺等主业有望形成契合。 深度参与西安旅游业市场,加速布局文旅产业。①此前与西安市人民政府签订了战略合作协议,出资额达2380 亿元,深度参与西安文化产业的构建和重组,整合西安本地数家文化企业资源;②根据华侨城方面的披露以及参考之前云南省内旅游资源整合经验,华侨城集团预计将整合西安本土的陕文投集团、西影集团,以及云南文投和华侨城文化集团等文化企业的优质资源,以“周秦汉唐文化+现代化国际化大都市”为主线,实施“1+7”系列重大项目建设,打造“文化+旅游+城镇化”大载体、大平台、大产业,进一步巩固在西部地区的影响力。 公司将成为华侨城集团旗下投融资及资源整合平台。①大唐芙蓉园景区管理业绩向好贡献主要净利,公司对外以智力、资本、管理输出为引擎,大力外拓市场,有望提高发展质量和盈利能力;②公司实控人变更为国务院国资委,作地方上市公司平台价值凸显,将成为华侨城集团旗下投融资及优质文旅资源整合平台。 风险提示:地方国企混改进度不及预期,资源整合进度不及预期。
西安饮食 社会服务业(旅游...) 2017-07-03 8.10 11.49 52.39% 8.90 9.88%
8.90 9.88% -- 详细
事件: 公司控股股东西旅集团与华侨城集团公司签订协议,拟将其所持有的西安饮食约7486万股(占比15%)转让给华侨城集团,同时,西旅集团同意将持有公司股份约3014万股(占比6.04%)的表决权、提案权及参加股东大会的权利授权给华侨城集团行使。上述协议如实施完成,华侨城集团将合计持有西安饮食21.04%的股权,公司实际控制人将发生变更。 评论: 实际控制人变更,公司迎来发展新机遇,维持增持评级。华侨城入主彰显其参与地方混改、布局文旅的雄心同时,公司作为西安旅游业重要的上市平台,有望充分发挥投融资和资源整合的作用。维持公司2017/18年EPS为0.04/0.02元,对应目标价11.49元。 华侨城再度深度参与地方国企混改,业务规模有望大幅扩张。华侨城集团此次先后拿下曲江文旅和西安饮食的实际控制权,为近1年内第二次参与地方国企改革,此前华侨城集团曾宣布与云南世博、云南文投实施战略重组。频繁参与地方国企混改彰显华侨城集团放眼全国,布局文旅产业的雄心。 深度参与西安旅游业市场,彰显集团布局文旅产业雄心。此前与西安市人民政府签订了战略合作协议,出资额达2380亿元,深度参与西安文化产业的构建和重组,整合西安本地数家文化企业资源;②根据华侨城方面的披露以及参考之前云南省内旅游资源整合经验,华侨城集团预计将整合西安本土的陕文投集团、西影集团,以及云南文投和华侨城文化集团等文化企业的优质资源,以“周秦汉唐文化+现代化国际化大都市”为主线,实施“1+7”系列重大项目建设,打造“文化+旅游+城镇化”大载体、大平台、大产业,进一步巩固在西部地区的影响力。 公司将成为华侨城集团旗下投融资及资源整合平台。①公司自身主业表现平淡,2016年全年餐饮主业营收仅3.99亿元/+1.21%;②公司此次控股股东变更为华侨城集团,实控人从西安市国资委变更为国务院国资委;公司作为西安市国资委旗下上市公司平台价值凸显,将成为华侨城集团旗下投融资及优质文旅资源资源整合平台。 风险提示:地方国企混改进度不及预期,资源整合进度不及预期。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2017-06-27 23.22 39.67 73.61% 24.95 7.45%
24.95 7.45% -- 详细
本报告导读: 公司原任董事长刘丹军先生辞任公司董事,原副董事长卢胜先生为董事长,公司持续打造“索道+景区+营地” 的核心标志性产品,加速迈向休闲游综合开发商。 公司原任董事长刘丹军先生,因个人身体原因于2017年6月23日辞任公司董事,刘丹军先生继续担任公司董事及战略与发展委员会主任委员等职务。鉴于刘丹军先生已辞去公司董事长职务,全体董事一致推选原副董事长卢胜先生为董事长,任期至第十届董事会届满。 评论: 新董事长接任,周边休闲游综合目的地打造及资本运作加速值得期待。①公司新董事长管理经验丰富,2017年业绩扭亏可期;②大股东全额参与定增彰显对公司发展信心,且增持成本价与现价接近,安全边际高,新增募投项目有望提升公司盈利能力;③公司作为纯正周边游受益标的,持续打造“田园牧歌”周边休闲游综合目的地。维持2017/18年EPS为0.29/0.64元,目标价39.67元,维持增持评级。 新董事长管理经验丰富,2017年业绩有望扭亏。①原董事长刘丹军先生在任期间带领公司从单一的索道业务不断向布局周边旅游目的地切入,并沿产业链向多元化旅游资源综合开发转变,持续打造“田野牧歌”品牌,将索道、景区、休闲度假营地三者结合,刘丹军先生对公司战略转型功不可没;②公司副董事长卢胜先生管理经验丰富,公司或将加速打造“索道+景区+营地” 产品,此外外延增长及新一轮融资需求可期;卢胜先生历任武汉东湖新技术开发区管理委员会发展计划处副处长、调研员、处长、发展改革局局长,武汉东湖国家自主创新示范区领导小组办公室副主任、创新办主任,武汉东湖新技术开发区党工委委员,武汉市江夏区委常委、副区长,武汉光谷联合产权交易所(湖北省产权交易中心)总经理、党委副书记;③公司部分新项目仍处培育期持续亏损致2016年净利为负,此前公告终止开发黄冈市团风县项目以及新董事长接任有望继续剥离亏损项目,2017年业绩扭亏可期。 大股东全额参与定增,增持成本价与现价接近,安全边际高。①公司拟非公开募集资金总额不超过5.96亿元公司大股东当代科技此前不断增持,当代及其一致行动人合计持有公司股份20.6%,本次发行当代全额参与定增,其持股比例将大幅上升,彰显对公司未来发展信心。②公司目前正处在投资布局扩张期,募投新项目有望巩固区位优势,持续打造“索道+景区+营地” 的标志性产品,加快产业布局,更快地取得战略资源,预计成新利润增长点。 风险提示:景区遭遇自然灾害的风险,非公开发行审批风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-06-27 20.58 29.76 43.77% 21.58 4.86%
21.58 4.86% -- 详细
本报告导读: 乌镇再获政府补助,将有效增厚公司业绩。 获得财政补贴后2017年业绩有望实现大幅增长,维持增持评级。①本次补助带来的税后归母净利约为1.29亿元,预计将使2017年业绩相较于2016年业绩增厚约26.7%。②乌镇再获资金支持,古镇开发维护、旅游基础设施建设以及品牌宣传等后续有望长期受益,进而带动客流和客单价双双提升。受本次政府补助影响,上调2017/18年EPS为0.83/0.85元(+0.08/+0.04元),维持目标价29.9元。 事件概述:乌镇旅游股份有限公司获得桐乡市财政局补助共约2.61亿元,全额用于乌镇古镇保护与品牌宣传推广。 政府补助将显著增厚公司业绩。①公司目前对乌镇旅游子公司的持股比例为66%,因此本次补助给公司带来的税后归母净利约为1.29亿元,对应增加2017年EPS约0.18元;②本次补助是2013及2016年之后乌镇又一次获得大规模政府补助,体现桐乡市政府对于乌镇发展的重点扶持。 两大景区均有望实现量价齐升,推进“旅游+”战略。①乌镇预计8月开始提价,利润增厚约10%,同时大力营销乌村、会展中心等新项目;古北水镇一季度接待量预计约30万人次/+105.6%,维持高位增速;②乌镇旅游与管理公司签署协议,陈向宏团队利益绑定,有望带来业绩正向激励。③拟以自有资金与IDG、红杉及红奇基金共同设立中青旅红奇合伙企业,借助其资本优势,引入投资理念和优质项目。 风险提示:自然灾害等影响景区客流,旅行社业务竞争环境恶化。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-06-20 27.68 33.71 15.17% 30.84 11.42%
30.84 11.42% -- 详细
亚特兰蒂斯项目将带动公司三亚市场维系高增长,维持增持评级。 我们认为,该项目开业将直接增厚离岛免税销售业绩,同时带动公司未来在三亚的土地升值。维持公司2017/18年EPS为1.09/1.3元,对应目标价33.71元。 亚特兰蒂斯项目将成下半年离岛免税销售增长重要催化。①亚特兰蒂斯项目定位高端休闲度假目的地,包括酒店、水上乐园、“棠岸”可售物业三大部分,总投资达到110亿元,预计2017年10月开业。 ②我们测算成熟状态下年客流量有望达到200万人次,以此为基础测算对三亚海棠湾免税购物中心的贡献,假设购物转化率为15-20%,客单约5000元,则最终贡献增量利润达到3-4亿元,效果显著。 公司土地储备丰厚,亚特兰蒂斯物业销售带热周边楼市。①公司在三亚共拥有土地23万余平,包括海棠湾一期免税购物中心、二期酒店及公寓以及河心岛配套建设,其中二期项目土地面积10.88万平米。 ②一方面,参考三亚最新商服用地拍卖价,公司土地增值率达到122%;另一方面,亚特兰蒂斯项目中公寓和别墅等可售物业销售火爆,带动海棠湾区域楼市价格整体上扬,后续公司二期建成后住宅类项目利润增厚幅度达到11-29%。③虽然三亚房地产市场近期出台调控政策,但主要针对民用住宅类项目;而公司二期包括产权式酒店和住宅公寓,新政对产权式酒店持正面态度,总体影响较小。 风险提示:亚特兰蒂斯项目运营不及预期,自然灾害对三亚造成冲击。
宋城演艺 传播与文化 2017-06-16 21.53 40.00 100.60% 21.55 0.09%
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公司及旗下全资控制的霍城宋城旅游发展有限公司预中标宜春明月情景区一揽子服务项目。 评论: “明月千古情”轻资产项目落地,维持增持评级。看好公司利用其演艺品牌优势不断进行轻资产扩张,实现“品牌+业绩”双丰收;公司目前股价对应2017年PE仅为25x,低估值吸引力仍在。维持2017/18年EPS为0.85/1.07元,对应目标价40元。 中部地区再落一子。①公司选址位江西宜春明月山温泉风景名胜区,项目占地150亩,距离宜春市区15公里,是5A级山岳型景区,包括佛教禅宗五大宗派之一的沩仰宗在此发源,嫦娥奔月、龙王菩萨的传说,以及久负盛名的富硒温泉。②宜春总体交通较为便利,高铁至上海约4.5小时,至武汉2.5小时,至长沙仅需1小时,几大中东部城市区域客群均能覆盖,目前明月山年均客流量能够达到600万人次。③根据明月山旅游度假区的总体规划,该景区将打造包含六大功能区的国家级旅游度假区,政府支持力度较大。④配套建设也在同步进行:当地管委会已投资1.5亿元建设旅客服务中心并开通观山小火车等,对公司景区管理运营形成有效补充。 轻资产输出模式受市场认可,近两年可贡献业绩。①本次中标包括景区项目的一揽子服务:节目导演、规划方案设计、互动项目设计、品牌授权、开业筹备、开业活动等,重点为打造一台《宋城明月千古情》旅游演艺节目。②收费标准与前两个项目类似:一揽子2.7亿元,同时预计也将按照开业后每年演艺门票收入按比例抽取管理费(前两个项目均为20%)。③试营业时间为2018年10月1日,因此管理费收入将在今明两年确认,对公司业绩形成有效增厚。 风险提示:项目建设进度低于预期,自然灾害对当地旅游市场的不利影响。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2017-06-16 23.49 29.40 10.11% 25.20 7.28%
27.47 16.94% -- 详细
本报告导读: 公司对高管的薪酬和绩效激励方案正式落地,同时还有股票期权激励预期;考核指标涉及开店量和营收,对于公司业绩高增长起到直接推动作用。 事件: 公司董事会决议通过了高级管理人员2017年薪酬和绩效激励方案。 高管激励明确落地,维持增持评级。我们认为此次高管薪酬激励叠加潜在的股票、期权激励将使得管理层利益充分捆绑,促使公司加速发展。维持公司2017/18年EPS为0.7/0.78元,对应目标价29.4元。 市场化考核为基础,股票期权激励均有预期。①从薪酬考核原则上看有两大亮点:一是以如家酒店集团原薪酬激励体系为基础,更加市场化;二是逐步建立员工股票、期权激励机制。公司通过“现金+股票”双拳出击,实现高管团队利益的充分绑定。②具体方案:基础薪资(50-85%)+基本福利(0.2%)+年绩效工资(10-15%)+期权式限制性绩效现金奖励(0-40%)(RCA),其中最后一项绩效现金激励弹性巨大。③公司7名高级管理人员基础固定年薪总额为875.48 万元;若实现当年考核目标,2017年度总薪酬额不超过2000万元,增值幅度达到了128%,激励效果显著。④此前公司收购如家并改组管理层后曾实现部分管理层及董事持股但比例较小(总经理孙坚22万股,副总经理宗翔新61万股,董事沈南鹏274万股),如孙坚总持股按现价计算仅520万元,本次激励完成后管理层动力必将更加充足。 考核指标明确,有望带动公司业绩增长。①从考核目标上看,与公司酒店扩张发展密切相关:一是新开店数量400-450家;此外公司在年报中提到新开店中高端占比将达到40%。二是2017年营收目标为82-84亿元,较2016年相比增速约为25.7%-28.8%。②我们认为若公司按照既定目标发展,2017年利润有望快速增长:按照我们测算,中端酒店收入是1.3-1.8倍,利润更是达到4-5倍。如家若按照收入增速25%,中端新增占比40%测算,如家2017年整体利润增速有望达到近40%;激励考核目标将带动公司业绩极大提升。 行业复苏趋势明显,估值吸引力仍在。①2017年酒店行业继续复苏,如家、华住、锦江跟踪数据均验证此结论,带来公司坚实业绩基础。②华住(HTHT)2017年至今涨幅已超过50%,如家成长性并不比华住差,目前估值30x出头,仍有一定吸引力。 风险提示:收购如家后协同效应不及预期;行业受宏观波动影响。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-06-12 29.28 33.71 15.17% 30.84 5.33%
30.84 5.33% -- 详细
空间仍被低估,维持增持评级。①与Dufry相比,中免的行业属性、政策支持和竞争格局更有优势,导致收入空间和利润空间更大且风险更小。②参考具有垄断资源公司及国内各行业龙头,中国国旅估值应该高于行业属性更偏零售的Dufry。③维持2017/18年EPS为2.18/2.60元,维持目标价68.6元,对应2017年31.5xPE。 中免具备更重要的行业价值,收入空间更大。①于消费者,国内处于与日本1960s-1990s相似的奢侈品消费爆发阶段,国内奢侈品牌不足,关税较高,免税是重要的购物渠道。而国外免税品与普通零售退税比,没有太多吸引力。②对政府,2016年,我国旅游逆差高达2166亿美元,引导海外消费回流意义重大,这一任务由央企完成顺理成章,中免必然会是一家独大;Dufry没有这样的政策支持。③中免能够进入Dufry所在的区域市场,而Dufry几乎不可能进入中国大陆。 进一步导致盈利能力的不同。①Dufry定位更像“旅游零售”而非免税:有税占比40%、机场店90%,整体扣点率高;中免将实现“边境+离岛+机场+市内”均衡布局,牌照垄断优势强。②Dufry收购竞争对手成本高,中免央企资源有较强的议价能力(参考日上北京)。③在人力资源、摊销折旧、财务费用方面,中免向下压缩空间更大。 经营效率、公司治理是中免制胜关键。①Dufry营收规模快增(CAGR5=25%),带来毛利提升近10pct;免税业务毛利超过70%,中免若对标,还有超过20pct的提升空间。②优质人才的引进、激励机制的完善,将成为中免超越Dufry的关键。 风险提示:免税招标结果不及预期,国企改革进展缓慢。
长白山 社会服务业(旅游...) 2017-06-02 14.51 23.10 64.41% 15.92 9.72%
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投资要点: 打造高铁游+冰雪资源+温泉综合休闲目的地,增持。①北京至长白山高铁预计2019年正式开通,时长只需4个半小时,有望迎接高铁游时代;②和大股东积极合作打造冰雪部落项目;③募投项目温泉酒店已开业运营,短期净利受酒店等配套项目培育期承压,但长期业绩释放空间可期,维持2017/18年EPS0.33/0.37元,目标价23.1元。 高铁游时代到来,外部客流打开瓶颈。长白山可进入性是一直以来制约公司冬季人数增长重要因素,2019年第一条从北京到长白山高铁预计正式开通,时长只需4个半小时,有望催热周边游周末游,我们预计随着公司营销活动加强,2017年进山有望实现250万人。 与大股东积极合作开发冰雪项目,并不断整合周边旅游资源。①公司正与大股东合作打造冰雪部落项目,公司以轻资产方式参与运营。冰雪部落距离酒店10公里,力图打造集速降滑雪越野滑雪,雪地穿越为一体的冰雪部落项目。②长白山周边旅游资源丰富,景区大概有15个(均属二三股东),并具备接纳客人的能力,公司积极与二,三股东合作开发新业态资源,不排除整合可能。 不断扩张规模业态,打造大型温泉综合体。①公司募投项目长白山温泉皇冠假日酒店已经于2016年12月投入运营,将持续为公司贡献增量收入。②公司正与国际团队打造大型温泉综合体,2017年开工建设,预计2018年完工,皇冠度假温泉连同蓝景森林温泉,综合体的体验性温泉,成为业绩未来贡献主力。 风险提示:冰雪资源开发进程不及预期,经营许可权无法延展风险。
宋城演艺 传播与文化 2017-06-01 21.50 40.00 100.60% 21.99 2.28%
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本报告导读: 公司将在佛山听音湖片区打造轻资产演艺项目,收取服务费2.6亿元,有望实现品牌+业绩”双丰收。 事件: 公司中标佛山听音湖片区旅游演艺轻资产管理输出项目,共收取一揽子服务费用2.6亿元。 评论: 请务必阅读正文之后的免责条款部分 轻资产项目再下一单,维持增持评级。看好公司利用其演艺品牌优势不断进行轻资产扩张,实现“品牌+业绩”双丰收;公司目前股价对应2017年PE仅为25x,低估值吸引力仍在。维持2017/18年EPS为0.85/1.07元,对应目标价40元。 首次进军珠三角区域,打造岭南文化特色旅游演艺项目。①公司此次为首次向珠三角地区扩展旅游演艺项目,选定地址为佛山市南海区西樵镇中部的听音湖片区,毗邻国家森林公园及5A景区西樵山。②项目选址处交通十分方便,2小时生活圈内有包括深圳、东莞、中山等珠三角核心城市及港澳地区,30分钟内可到达多个轨道交通枢纽,港口、码头和机场,佛山地铁二号线在片区内规划设置“听音湖站”,广珠铁路设置“西樵客运站”。③听音湖片区是构建“岭南文旅RBD”的核心区域,同时是国家旅游产业集聚(实验)区的重要载体,规划总面积3.7平方公里;其规划布局为“一轴两区”,按照“山上观音,山下听音”的发展理念,打造观音文化、岭南文化、寻根文化展示区和体验地。 轻资产项目再落一子,“品牌认可+业绩增厚”实现双赢。①合作内容包括:(1)商标使用权(5年期),(2)编创剧本以及相关的培训演员、景区概念性规划设计和景区开业活动策划等,(3)协助项目整体的运营管理(10年期)。②演艺项目本身定位于佛山文旅龙头项目,主要内容为演艺剧场+主题景区,其中剧场座位数不少于2500个。③收费标准为整体一揽子服务费2.6亿元,与宁乡项目相同;同时公司有权有权根据其响应文件及项目公司考核标准收取相应的服务费。项目预计开业时间为2020.3.1日,随着项目进程分批确认服务收入。 风险提示:项目建设进度低于预期,当地演艺市场竞争激烈。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名