Q1高基数短期承压，Q2业绩复苏红，年中分红53%24H1收入持平，归母净利同比-21%，高基数下短期承压。24H1收入6亿（同比+0.3%），归母净利0.52亿（同比-21%），扣非归母净利0.46亿（同比-27%），23Q1抖音本地生活高基数压制24H1收入增速。年中分红，每10股派息1.6元，合计分红2789万，派息率53%。 Q2收入同比转正，归母净利降幅收窄，业绩逐步复苏。24Q2收入3.05亿（同比+5%），归母净利0.27亿（同比-7%），扣非归母净利0.23亿（同比-16%）。 盈利能力：毛利率承压，Q2控费成效显著自有品牌占比减少致毛利率承压。24H1毛利率58.1%（-3pp），净利率8.7%（-3pp），销售/管理/研发费用率39.8%/7%/0.3%，同比+1pp/-0.3pp/+0.1pp。毛利率下行主要系高毛利自有品牌镜片及镜架占比减少，其中镜片销量占比61%，同比-7pp，镜架销量占比66%，同比-4pp。 24Q2毛利率57.2%（-5pp），净利率8.8%（-2pp），销售/管理/研发费用率39.9%/6.7%/0.3%，同比-1.4pp/-1pp/-0.1pp。 业务拆分：64%光学+18%成镜+13%隐形眼镜，功能性镜片高增功能性镜片销量同比+45%，占比32%，其中离焦/缓解疲劳镜片/成人渐进镜片销量同比+24%/+114%/-5%。 渠道拆分：72%线下+14%线上+13%本地生活，Q2本地生活恢复增长1）线下门店：截至24H1共530家（较23年末+15家），其中博士373家（+5家，均为直营），砼28家（+10家，其中9家加盟，1家直营）；2）线上：收入0.87亿（同比+0.9%），其中官旗体系GMV同比+27%，占比升至85%（同比+17pp），抖音直播间GMV同比-32%，微商城GMV同比-96%；3）本地生活：核销收入0.8亿（-9%），其中抖音-37%，大众+69%，天猫+82%。Q2本地生活恢复增长，同比+13%。 持续深耕商超、免税渠道，布局智能眼镜、拍摄眼镜、音频+AI眼镜1）深化与大型商超（山姆、天虹、华润等）和免税集团（深免、海旅等）合作关系，并加强与医院、社康中心合作力度，深耕一二线城市核心消费商圈。 2）与雷鸟成立合资公司研发拍摄眼镜、音频+AI眼镜。公司拟出资300万，占比20%，将负责线下销售推广、参与产品研发设计，通过授权收费获得收入。 3）与智能眼镜头部品牌星纪魅族、李未可、雷鸟、ROKID建立合作关系，提供镜片验配服务。 盈利预测：线下稳健拓店，本地生活恢复增长，电商官旗体系GMV稳健增长，前瞻布局AR眼镜等新业务。预计公司24-26年归母净利润1.47/1.69/1.96亿元，同增15%/15%/16%，对应PE为29/25/22X，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展不及预期，行业竞争加剧等。

技术革新驱动增长，国内企业领跑全球。 伴随 Rokid、 Xreal、 MagicLeap等新品陆续推出，叠加元宇宙热潮等因素影响， AR 眼镜进入快速增长状态。根据 Wellsenn XR 数据， 2023年全球以及中国的 AR 设备出货量分别为 51/20万台，分别同比+37.8%/+53.9%，同时 C 端销量占比逐年提升，2023年已达 78.4%。展望未来，伴随着技术进一步成熟， 2027年全球 AR设备出货量有望达到 500万台；竞争格局方面，目前 AR 眼镜整体市场集中度较高， 2023年中国 AR 眼镜市场 CR5为 89.9%， 2022年全球 AR 眼镜市场 CR5为 55.7%。其中，国内企业份额整体领先，头部厂商 XREAL凭其国际化路线于 2022年全球 AR 市场中拥有 35.0%份额，并于 2022H1全球消费级 AR 市场中达到 81%占比。 渠道优势明显，博士眼镜加码智能眼镜赛道。 近视镜片为智能眼镜落地核心环节，当前以磁吸/插入式为市场主流，规模化的眼镜渠道商在智能眼镜前端设计、售前展示与体验、线上线下销售渠道和售后服务方面具备显著优势。博士眼镜作为布局 AR 眼镜最早的眼镜零售商之一，经营网点遍布全国 23个省市，已与商场、超市等渠道联营打造配镜中心，并与医院合作开设视光中心，渠道优势明显。凭借全国化的门店数量和专业的配镜服务，公司目前已与华为、 Rokid、雷鸟、李未可等多家 AR 眼镜玩家达成合作，主要提供线上配镜服务和线下渠道网络。 2023年公司成为雷鸟创新战略投资方， 近期拟与雷鸟成立合资公司，计划共同研发国产版 Meta RayBan， 进一步加码智能眼镜赛道。 定制化应用方兴未艾，镜片龙头扬帆起航。 眼镜需求趋于丰富，消费渠道升级、专业化程度提升，数码型眼镜、变色眼镜、青少年近视防控眼镜、老年渐进眼镜需求较为旺盛，覆盖人群广泛、镜片升级需求强。 预计镜片的定制化能力将成为眼镜企业未来发展阶段的胜负手，对产品、渠道布局较为全面、领先的龙头有望受益于行业需求结构变革。公司深耕眼镜赛道，功能产品持续放量，伴随公司本地生活业务布局完善，线上+线下融合发展，坪效有望持续提升；同时公司前瞻布局智能眼镜赛道，当前在 AR 智能眼镜领域产品、渠道、客户布局领先，未来有望在智能眼镜行业发展红利中充分受益。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.4亿元、 1.7亿元、 2.0亿元，对应 PE 分别为 34.3X、 28.5X、 24.8X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观环境波动风险、行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、 市场空间测算误差风险。

公司发布 2024年半年报公司 24Q2收入 3亿，同比+5%，归母净利润 0.3亿，同比-7%，扣非归母0.2亿，同比-16%； 24H1收入 6亿，同比+0.3%， 归母净利润 0.5亿，同比-21%，扣非归母 0.5亿，同比-27%。 2024H1公司线上 GMV 为 9839.36万元， 同增 0.93%（其中官旗 0.8亿元、博镜抖音直播间 965万）； 对应营收 8707.4万，占总 14.49%。 分产品或服务看，光学眼镜及验配服务收入 3.9亿同减 2.4%； 成镜系列产品收入 1.1亿同增 8%；隐形眼镜系列产品收入 0.8亿同增 4%。 2024H1公司新开门店 28家，其中直营 19家，加盟 9家；闭店 13家，其中直营 13家。 截至 24H1公司共有门店 530家，其中直营 501家，加盟29家。新开门店主要集中在长三角、珠三角和西南地区。 24H1公司毛利率 58%， 同减约 2.7pct；净利率 8.7%， 同减约 2.8pct。 完善电商新零售渠道，提升消费者触达能力，加快线上线下融合发展2024年上半年，公司持续完善本地生活服务平台的布局，通过精细化运营、优化团购产品、加大引流力度来深度满足消费者的本地生活需求，构建线上与线下联动发展的新局面。目前，公司已在抖音、大众点评、饿了么等主流本地生活平台开设官方账号，并利用内容营销与团购券互为补充提高到店转化率，持续巩固门店交付能力和验配服务等核心优势，始终保持眼镜行业中相对的领先优势。 优化升级产品结构，提高功能性镜片渗透率，持续探索智能眼镜赛道目前公司已与全球许多知名眼镜生产制造商如卡尔蔡司、开云集团、依视路、 LVMH 等建立了长期战略合作关系，持续为消费者提供潮流时尚的全球眼镜产品，并通过与各大潮流品牌联名合作、独家代理等方式，将传统的眼镜设计成更符合当下消费审美的时尚单品，给消费者带来更多样化、个性化的选择。 同时，公司积极培育自有品牌，不断升级迭代自有品牌产品矩阵。截至 24年 6月，公司共拥有 13个镜架自有品牌、 4个镜片自有品牌。 2024年上半年，公司自有品牌镜片销量占总体镜片销量的 61.29%，自有品牌镜架销量占总体镜架销量的 66.42%。 与雷鸟创新成立合资公司，布局 AI 眼镜合资公司的注册资本 1500万，其中公司拟出资 300万，持有 20%股权； 雷鸟创新拟出资 1200万，持 80%股权。合资公司将计划研发拍摄眼镜、音频+AI 眼镜第一代产品，并通过授权收费形式获得收入。在此合作项目中，公司将负责线下渠道销售和推广，参与产品研发设计，并对产品、渠道、营销等关键策略有共同决策权。 目前，合资公司尚未设立，合资双方尚未出资，研发设计工作也尚未启动。 一方面， AI 眼镜需要在紧凑的眼镜结构中集成麦克风、扬声器、摄像头、芯片和电池等元器件和智能化能力，其背后离不开科技企业的技术支持。 雷鸟创新作为全球领先的 AR 品牌，在 AI 和智能眼镜整机方面均有着深厚的技术积累。 另一方面， AI 眼镜的本体是一副眼镜，其佩戴体验、光度管理以及矫正效果均受用户的脸型和使用场景差异的影响，需进行个性化的定制。博士眼镜作为国内眼镜零售行业的首家上市公司，拥有广泛的渠道资源和专业的配镜服务，是用户购买光学眼镜的首选。 调整盈利预测，维持“买入” 评级2024年上半年，公司持续探索智能眼镜新赛道，提供智能眼镜镜片的验配服务，为智能眼镜的消费群体提供视力矫正综合解决方案。目前，公司已与业内头部智能眼镜品牌星纪魅族、李未可、 雷鸟创新、 ROKID 建立稳定合作关系。 基于公司 24H1业绩表现， 归母净利润和扣非归母均同比降低，同时考虑到目前消费弱复苏等因素， 我们调整盈利预测， 预计公司 24-26年归母净利分别为 1.2/1.4/1.7亿元（前值为 1.58/1.85/2.2亿元），对应 PE 分别为40/34/28X。 风险提示： 生产环节外包风险，营销网络拓展带来的管理风险， 存货余额较大的风险，消费复苏滞缓风险等。

事件： 7月 29日， MYVU 智能眼镜进驻海南免税城博士眼镜，其可满足实时翻译、智能导航等功能。博士眼镜与 MYVU 深度合作，通过提供专业配镜服务与销售渠道，一站式解决“AR 眼镜最后一公里” 刚需。近视镜片为智能眼镜落地核心环节，规模化的眼镜渠道商在智能眼镜前端设计、售前展示与体验、线上线下销售渠道和售后服务方面具备显著优势。 前瞻布局智能眼镜，战略合作遍地开花。 博士眼镜作为布局 AR 眼镜最早的眼镜零售商之一，经营网点遍布全国 24个省、自治区、直辖市，已与商场、超市等渠道联营打造配镜中心，并与医院合作开设视光中心，渠道优势明显。 凭借全国化的门店数量和专业的配镜服务，公司目前已与雷鸟、魅族、李未可、华为、 Rokid 等多家 AR 眼镜玩家达成合作，主要提供线上配镜服务和线下渠道网络。 2023年 3月公司成为雷鸟创新战略投资方，加码智能眼镜赛道。 技术革新驱动增长，国内企业领跑全球。 根据 Wellsenn XR 数据， 2023年全 球 以 及 中 国 的 AR 设 备 出 货 量 分 别 为 51/20万 台 ， 分 别 同 比+37.8%/+53.8%，同时 C 端销量占比逐年提升， 2023年已达 78.4%， 2027年全球 AR 设备出货量有望达到 500万台。博士前瞻布局智能眼镜赛道，产品、渠道、客户布局领先，未来有望在智能眼镜行业发展红利中充分受益。 此外，眼镜需求趋于丰富，消费渠道升级、专业化程度提升，数码型眼镜、变色眼镜、青少年近视防控眼镜、老年渐进眼镜需求较为旺盛，镜片的定制化能力将成为眼镜企业未来发展阶段的胜负手。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.4亿元、 1.7亿元、 2.0亿元，对应 PE 分别为 18.6X、 15.4X、 13.4X，维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观环境波动风险、行业竞争加剧、加盟拓展不及预期。

公司发布23年年报及24一季报24Q1收入3.0亿，同减4.5%；归母净利润0.25亿，同减32.9%；扣非归母净利润0.23亿，同减35.1%；毛利率59.0%，同减0.5pct。毛利率小幅下滑主要系毛利率相对较低的线上业务占比提升。24Q1公司在抖音本地生活平台实现累计转化门店核销收入1439.65万，同减54.6%；抖音作为电商平台，上线初期增长强劲，产品销量快速增长，目前增长速度已经趋于回落，但仍保持在稳健状态。24Q1公司剔除抖音本地生活业务后营收2.8亿，同比增长1.3%，业务保持稳定。23A公司收入11.8亿，同增22.2%；归母1.3亿，同增68.9%；扣非归母净利润1.2亿，同增82.9%；毛利率63.1%，同增1.2pct；23Q4收入2.7亿，同增17.0%；归母净利润0.3亿，同增11.6%；扣非归母净利润0.23亿，同增2.3%；毛利率70.60%，同增1.8pct。 公司2023年拟派发现金红利1.05亿元（含税），分红率81.7%；23A分产品看，光学眼镜及验配服务收入7.92亿元，同增20.91%，毛利率71.0%，同增0.9pct；其中，镜架销量同增48.44%；镜片销量同增41.18%。成镜系列产品收入1.59亿元，同增56.33%；毛利率48.7%，同减3.4pct；其中，太阳镜销量同增30%；老花镜销量同增12.9%。隐形眼镜系列产品收入1.64亿元，同增12.32%，毛利率40.2%，同增3.7pct。其中，隐形护理液销售量同增31.20%，主要原因是线上推广力度加强。24Q1公司毛利率59.0%，同减0.5pct，主要系毛利率相对较低的线上业务占比增长对公司整体毛利率造成扰动。同时，公司采取优化产品结构等销售策略，毛利率相对较高的自有品牌产品和功能性镜片推广会一定幅度提升毛利率。24Q1公司净利率8.5%，同减3.9pct，主要原因是销售费用率同比增长3.3pct，主要系公司吸引更多优秀人才，为进一步拓展业务、提质增效做好人才储备。2023年公司新开门店51家，其中直营50家，加盟1家；关闭49家，其中直营47家，加盟2家。截至2023年底公司共有门店515家，其中直营门495家，加盟店20家。 探索新零售营销模式，线上线下互联互通公司持续推进线上平台会员体系的升级优化，通过节点营销和新品发布等推广活动积极培育新会员，稳固维护老会员，增值优化会员权益，及时提供优质的售后服务，提升顾客粘性和复购率。公司积极拥抱互联网生态圈，已在微博、抖音、小红书等主流社交平台均开设官方账号进行品牌传播及产品宣传，并在天猫、京东等电商平台开设官方店铺，通过发布促销活动来引导消费者去线下门店完成消费转化。随着短视频带货趋势兴起，公司抖音店铺开展常态化直播，持续提升品牌关注度同时实现标准化眼镜产品销售。2023年公司线上GMV2亿元，对应营收（不含税）1.8亿，合计占公司营收15.6%，同增45%；其中抖音GMV2329万，同增213.9%。 优化升级产品结构，满足多元化消费需求，公司一直重视产品体系建设，采取国际化品牌代理和自有品牌发展并举的策略，加强在眼镜零售领域的产品优势。目前，公司已与全球许多知名眼镜生产制造商如卡尔蔡司、开云集团、依视路、LVMH等建立了长期战略合作关系，持续为消费者提供潮流时尚的全球眼镜产品，并通过与各大潮流品牌联名合作、独家代理等方式，将传统的眼镜设计成更符合当下消费审美的时尚单品，给消费者带来更多样化、个性化的选择。同时，公司积极培育自有品牌，不断升级迭代自有品牌产品矩阵。 更新盈利预测，维持买入评级公司作为眼镜零售行业龙头，市场占有率连续多年稳居行业领先地位。2024年，公司将进一步完善销售渠道布局，提升市场占有率和到店转化率；聚焦多样化视觉需求，提高功能型镜片渗透率。根据23年报及24年一季报，我们更新盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.58/1.85/2.20亿元（24-25年前值分别为1.68/2.07亿元），对应PE分别为16/14/12X。 风险提示：消费力疲软，行业竞争加剧，业务拓展不及预期。

Q1因受上年高基数影响，营收净利有所下滑；随组织体系变革、线上线下联动发展、功能性镜片占比提升，我们看好公司核心业务企稳回升。 投资要点： 维持增持。Q1营收 2.96亿元/-4.47%，归母净利 0.25亿元/-32.9%符合此前预期。维持预测 2024-26年 EPS 为 0.91/1.1/1.32元增速 23/22/20%，维持目标价 21.39元，维持增持。 剔除抖音后营收持稳，费用有所增长。1)Q1抖音本地生活转化门店核销收入 0.14亿元/-54.6%(线上合计 0.38亿元/-25.3%)，因平台流量扶持政策变化/线上同行竞争分流/线下门店销售承载力等影响，剔除抖音后 Q1营收增长 1.26%；2)Q1毛利率 59%/-0.5pct，净利率 8.5%/-3.87pct；3)费用率47.8%/+4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别 39.7/7.21/0.54/0.35%，分别+3.31/+0.29/+0.06/+0.35pct；4)经营净现金流 0.59亿元/-33.8%，因收入规模下滑及备货增长等影响。 推进加盟事项，拟 2024年中期分红。1)截至 Q1末，砼眼镜联盟平台(原镜联易购平台)上完成注册流程的用户共 9134家，完成加盟签约流程的加盟门店用户共 598家；未来将逐步优化加盟机制、提升加盟门店的综合竞争力、加强加盟业务的造血能力；2)拟于 2024年中期(含半年度、前三季度)或春节前进行分红，当期累计分红上限为归母净利的 60%。 优化组织架构为增长赋能，期待智能眼镜布局。1)新设数据运营部、用户运营部，组织效率望进一步增强；2)与雷鸟、ROKID、魅族等达成合作，望推进智能眼镜配镜业务布局，4月 12日 MYVU AR 智能眼镜正式进驻公司全国线下门店；3)自有品牌、功能镜片望延续较快增长。 风险提示：门店拓展、加盟业务、智能眼镜布局不及预期，竞争加剧等

收入-4%，归母净利-33%， 23Q1 为高基数，剔除抖音本地生活后收入维稳24Q1 收入同比-4%，归母净利同比-33%，高基数下业绩短期承压。 24Q1 收入3.0 亿（ -4%），归母净利 0.25 亿（ -33%），扣非归母净利 0.23 亿（ -35%）。23Q1 受益抖音本地生活为高基数，剔除后 24Q1 收入维稳。 23Q1 抖音本地生活实现“开门红”，转化门店核销收入 3776.6 万元，为高基数， 24Q1 受平台流量扶持政策变化、线上同行竞争分流、线下门店销售承载力等影响核销收入回落至1439.7 万元（ -55%）。剔除抖音本地生活， 24Q1 营收 2.8 亿元，同比+1.3%。拟于 24 年中期或春节前进行分红，比例上限为 60%。 公司拟于 24 年中期（含半年度、前三季度）或春节前进行分红，当期累计分红上限为归母净利 60%。毛利率同比稳定，季节波动大，费率上升，净利率有所下滑。 毛利率 59%（同比-0.5%，环比-11.7%），净利率 8.5%（同比-3.9%，环比-3.4%），销售/管理/研发费用率 39.7%/7.2%/0.4%，同比+3.3%/+0.3%/+0.4%，环比-5.4%/-2.8%/-0.2%。 加盟进展稳步推进，持续拓展下沉市场砼眼镜联盟平台截至 24Q1，砼眼镜联盟平台（原镜联易购）注册用户共 9134家，较 23 年末增加 96 家，加盟用户共计 598 家，较 23Q3 增加 91 家。 公司将砼（石人工）品牌加盟作为拓展下沉市场的重要途径，未来将依托科学高效的加盟平台，输出深耕眼镜行业多年的经验与能力，逐步优化加盟机制，严格审核加盟商资质，为加盟商提供商品、流量、培训、营销等多维度赋能，提升加盟门店的综合竞争力，进一步加强加盟业务的造血能力。 全渠道布局持续深化，线上、本地生活、商场及医疗机构店为三大增长点1）线上：天猫、得物、京东、拼多多官旗+微商城+抖音直播间多点发力，增速靓丽（ 23 年收入占比 15.6%，同增 45%）； 2）本地生活：抖音、大众、美团全面开花，占比迅速提升（ 23 年收入占比13.8%，同增 79%）； 3）商场及医疗机构店：高增速高坪效高利润，有力带动盈利能力提升（ 23 年收入同增 26%，利润同增 50%）。 盈利预测与估值： 线下稳健拓店，本地生活流量贡献逐渐增加，加盟店铺数量增加，线上渠道进一步发力。预计公司 24-26 年归母净利润 1.53/1.80/2.11 亿元，同增 19%/18%/17%，对应 PE 为 18/16/13X，维持“买入”评级。 风险提示： 门店扩张不及预期 ；行业竞争加剧等。

事件： 博士眼镜发布 2024年一季报。 24Q1，公司实现营收 2.96亿元，同比-4.47%； 剔除抖音本地生活业务后的营收 2.82亿元，同比+1.26%； 归母净利润为 0.25亿元，同比-32.85%；扣非归母净利为 0.23亿元，同比-35.07%。 本地生活服务业务高基数下同比下降影响公司营收增速，期待后续业务进一步调整带来的销售稳健增长。 24Q1， 公司各本地生活服务平台累计实现线上团购券交易（即转化门店核销收入） 3795.31万元， 同比-25.26%； 其中，公司在抖音本地生活平台实现累计转化门店核销收入 1439.65万元，同比-54.61%。 抖音作为电商平台，上线初期爆发性强，公司 23Q1上线抖音本地生活后实现“开门红”，产品销量快速增长，目前增长速度已经趋于回落，但仍保持在稳健状态。 未来， 公司将持续完善本地生活服务平台的布局，通过精细化运营、优化团购产品、加大引流力度来提高消费者的忠诚度和认可度，继续保持行业中相对的领先优势，构建线上与线下联动发展的新局面，推动本地生活业务稳健发展。 持续打磨加盟模式，赋能拓展下沉市场，截至 24Q1末砼眼镜联盟平台完成加盟签约流程的加盟门店用户共计 598家。 截至 24年 3月 31日，砼眼镜联盟平台（原镜联易购平台）上完成注册流程的用户共计 9134家（23Q3末 8749家），完成加盟签约流程的加盟门店用户共计 598家（23Q3末 507家）。公司将砼（石人工）品牌加盟作为拓展下沉市场的重要途径， 目前加盟业务处于起步摸索阶段，加盟门店模型尚在测试阶段；未来，公司将依托科学高效的加盟平台，输出深耕眼镜行业多年的经验与能力，逐步优化加盟机制，严格审核加盟商资质，为加盟商提供商品、流量、培训、营销等多维度赋能，提升加盟门店的综合竞争力，进一步加强加盟业务的造血能力。 毛利率较为稳健， 销售费用率小幅上升影响盈利能力。 1）毛利率方面，24Q1，公司毛利率为 58.96%，同比-0.50pct。 2）费用率方面， 24Q1，公司销售费用率为 39.69%，同比+3.31pct；管理费用率为 7.21%，同比+0.29pct；研发费用率为 0.35%，同比+0.35pct。 3）净利率方面， 24Q1，公司实现归母净利润 0.25亿元，对应归母净利率 8.46%，同比-3.58pct；实现扣非归母净利 0.23亿元，对应扣非归母净利率 7.75%，同比-3.65pct。 投资建议： 考虑公司是眼镜零售行业龙头，短期受益于消费需求回补，中长期看好功能性镜片业务布局、 抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的稳步开展，预计 24-26年公司归母净利润分别为 1.55/1.86/2.19亿元，同比增速分别为+20.8%/+20.4%/+17.3%，对应 PE 分别为 17X/14X/12X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。

公司发布 2024 年一季报： 公司实现收入 2.96 亿元（同比-4.5%），归母净利润 0.25 亿元（同比-32.9%），扣非归母净利润 0.23 亿元（同比- 35.1%）。公司 Q1 营收、利润小幅承压，主要系 2023Q1 基数较高，剔除抖音本地生活业务后公司整体营收保持稳健。公司通过精细化运营、优化团购产品、构建线上与线下联动发展的新局面。抖音本地生活业务回落，线下业务保持稳定。 2024Q1 公司各本地生活服务平台实现累计转化门店核销收入 3795.31 万元，同比-25.3%，其中抖音本地生活平台收入 1439.65 万元，同比-54.6%，其余本地生活平台收入 2355.66 万元，同比+23.6%。剔除抖音本地生活业务后，公司合计营收达 2.82 亿元，同比+1.26%。公司于 2023Q1 上线抖音本地生活实现“开门红”，产品销量快速增长，目前增速回落，但伴随公司持续完善本地生活服务平台布局，预计后续本地生活业务将趋于稳健。健全数字化零售体系，加盟稳步推进。 2023 年公司新设“数据运营部”、“用户运营部”，深度挖掘和分析有效数据，优化售前售后服务管理模式，推动产品结构升级， 2023 年公司功能性镜片销量稳中有进（同比+43.1%），自有品牌镜片销量占比 65.8%（销量同比+6.0%）。此外，砼眼镜联盟平台（ 原镜联易购平台） 上完成注册流程的用户共计 9134 家，完成加盟签约流程的加盟门店用户共计 598 家，通过加盟实现下沉业务扩张稳步推进。毛利表现稳健，费率有所上升。 2024Q1 公司毛利率为 58.96%（同比- 0.5pct），归母净利率为 8.5%（同比-3.6pct）。费用表现方面， Q1 销售/ 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 39.7%/7.2%/0.4% （ 同 比+3.3pct/+0.3pct/+0.4pct）。费用率有所上升，主要系加大引流力度提高消费者忠诚度和认可度。 盈利预测与投资评级： 公司深耕眼镜赛道，功能产品持续放量，后续随着公司本地生活业务布局完善，线上+线下融合发展，坪效有望持续提升。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 1.5 亿元、 1.8 亿元、 2.1亿元，对应 PE 分别为 17.9X、 14.9X、 12.9X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观环境波动风险，行业竞争加剧，加盟拓展不及预期

2023年业绩增长 69%。我们看好公司通过优化产品及组织架构为未来发展持续赋能，单店店效望持续提升。 投资要点： 维持增持。2023年营收 11.76亿元/+22.2%，归母净利 1.28亿元/+68.9%符合此前预期。考虑到门店扩张趋稳健基调、加盟业务仍处于培育期，下调预测 2024-25年 EPS 至 0.91/1.1元(原 0.98/1.22元)增速 23/22%，预测2026年 EPS 为 1.32元增速 20%；参考同行业可比公司估值，给予公司2024年 23.5倍 PE，下调目标价至 21.39元，维持增持。 毛/净利率提升，费用持续优化。1)2023年单季营收增速 40/22.5/11.9/17%，归母净利增速 441/120/9.6/11.6%；2)2023年(下同)毛利率 63.1%/+1.2pct，其中光学眼镜验配 71%/+0.9pct；净利率 11.2%/+3.5pct 为近 5年最好水平；3)期间费用率 49.1%/-3.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别40.5/7.8/0.4/0.4%，分别-2.4/-1.3/-0.6/+0.4pct；4)经营净现金流 2.8亿元/+34.8%；5)拟每 10股分红 6元，股息率 3.7%。 单店店效表现亮眼，功能性镜片增长显著。1)2023年新增 51家门店、关闭 49家门店，截止 2023年末共 515家门店(直营 495家)；2)得益于抖音本地服务等赋能，2023年全年单店店效约 228万元(2022年约 188万元)； 3)积极推进数字化加盟，截止 2023年末镜联注册 9038家，累计完成活跃眼镜零售门店 432家、交易额约 638万元；4)功能性镜片销量同增 43.11%，其中离焦镜片销量同增 79.05%，成人渐进镜片的销量同增 55.67%；自有品牌镜片销量占比 65.8%、销量同增 6%。 线上业务高增，优化组织架构为增长赋能。1)2023年线上 GMV 约 2.08亿元，对应营收 1.84亿元，占比 15.64%，同增 44.68%；2)数字化赋能运营管理，迭代升级组织架构，新设数据运营部、用户运营部；3)与雷鸟、ROKID、魅族等达成合作，望推进智能眼镜配镜业务布局。 风险提示：门店拓展、加盟业务不及预期，竞争加剧等

事件： 博士眼镜发布 2023年年报。 23年，公司实现营收 11.76亿元，yoy+22.20%；归母净利润 1.28亿元， yoy+68.93%；扣非归母净利 1.16亿元，yoy+82.90%。 23Q4，公司实现营收 2.70亿元， yoy+17.00%；归母净利润 0.30亿元， yoy+14.32%；扣非归母净利 0.23亿元， yoy+2.26%。 公司整体营收持续增长，成镜系列产品表现亮眼， 23年收入同比+56.33%。 23年，公司实现营收 11.76亿元，同比+22.20%。分产品来看， 1）光学眼镜及验配服务： 23年营收 7.92亿元，同比+20.91%，其中，镜架销量同比+48.44%，镜片销量同比+41.18%。 2）成镜系列产品：23年营收 1.59亿元，同比+56.33%。 3）隐形眼镜系列产品： 23年营收 1.64亿元，同比+12.32%，其中，隐形护理液销量同比+31.20%，主要系线上推广力度加强。 4）其他： 23年营收 0.61亿元，同比+2.18%。 盈利能力提升明显， 23年归母净利润率同比+3.08pct 至 10.89%。 1）毛利率方面， 23年公司毛利率为 63.07%，同比+1.23pct。 2）费用率方面， 23年，公司销售费用率为 40.49%，同比-2.40pct；管理费用率为 7.83%，同比-1.34pct； 研发费用率为 0.40%，同比+0.40pct，主要系公司并购的杭州汉高信息科技有限公司及杭州镜联易购网络科技有限公司所发生的研发支出。 3）净利率方面， 23年公司实现归母净利润 1.28亿元，对应归母净利率 10.89%，同比+3.08pct； 实现扣非归母净利 1.16亿元，对应扣非归母净利率 9.90%，同比+3.35pct。 线下直营与加盟齐头并进，线上布局兴趣电商、 O2O、新媒体等平台，全渠道推进产品销售。 1）线下： 截至 23年末，公司共有线下门店 515家，其中直营/加盟门店分别 495/20家，同比+3/-1家； 24年公司将进一步完善线下渠道，通过“砼（石人工）”品牌拓展下沉市场，有望带动公司市占率加速提升。 2）线上： 公司积极拥抱互联网生态圈，在抖音、小红书等主流社交平台均开设官方账号，在天猫、京东等电商平台开设官方店铺，同时抖音店铺开展常态化直播，持续提升品牌关注度的同时实现标准化眼镜产品的销售， 23年公司线上 GMV 为2.08亿元，同比+44.50%，其中官方旗舰店体系/微商城体系/博镜抖音直播间GMV 分别同比+23.89%/+211.02%/+213.92%； 此外，公司持续发展本地生活业务， 23年线上团购券交易金额为 1.62亿元，同比+79.42%，其中抖音本地生活平台实现平台前端 GMV 为 1.11亿元，累计转化门店核销收入 0.74亿元。 产品结构优化升级，自有品牌产品与功能性镜片持续放量。 公司在产品端采取国际化品牌代理和自有品牌发展并举的策略，战略合作卡尔蔡司、开云集团、依视路、 LVMH 等全球知名眼镜生产制造商的同时，积极培育自有品牌，不断升级迭代自有品牌产品矩阵，截至 23年末，公司共拥有 12个镜架自有品牌、 2个镜片自有品牌； 23年自有品牌镜片及镜架持续放量，其中，自有品牌镜片销量占2023年总体镜片销量的 65.81%，同比增长 6.04%；自有品牌镜架销量占 2023年总体镜架销量的 68.83%，同比增长 7.03%。 此外，公司不断优化离焦镜片等青少年近视防控镜片的品牌 SKU 矩阵，并加强功能性产品的科普力度和营销推广活动，推动近视防控镜片销售提升， 23年公司功能性镜片总体销量同比+43.11%，其中离焦镜片/成人渐进镜片销量分别同比+79.05%/+55.67%。 投资建议： 公司是眼镜零售行业龙头，看好自有品牌产品和功能性镜片持续放量、 抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的稳步开展，预计 24-26年公司归母净 利 润 分 别 为 1.55/1.86/2.19亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为+20.8%/+20.4%/+17.3%，对应 PE 分别为 18X/15X/13X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。

公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入11.76亿元，同比增长亿元，同比增长22.2%，归母净利润1.28亿元，同比增长68.9%。公司单Q4实现营业收入2.70亿元，同比增长亿元，同比增长17.0%，归母净利润0.30亿元，同比增长11%。 公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入11.76亿元，同比增长22.2%，归母净利润1.28亿元，同比增长68.9%，扣非归母净利润1.16亿元，同比增长84.8%。公司单Q4实现营业收入2.70亿元，同比增长17.0%，归母净利润0.30亿元，同比增长11%，实现扣非净利润0.23亿元，同比增长2.3%。 自有品牌增速亮眼自有品牌增速亮眼+线上渠道毛利率提升驱动整体线上渠道毛利率提升驱动整体毛利率上行，费用率有所下滑。2023年全年公司实现毛利率63.07%，同增1.2pcts，主要系毛利率较高的自有品牌产品及功能性产品销售亮眼，2023年自有品牌镜片销量占比65.81%，同比增长6.04%，自有品牌镜架占比68.83%，同比增长7.03%。期间费用率为49.12%，同降3.9pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为40.49%/7.83%/0.40%/0.40%，同比-2.40pcts/-1.34pcts/0.40pct/-0.59pct，实现净利率10.9%，同增3.1pcts。管理费用率下滑主要系股权激励费用下降，研发费用率上升主要系本期完成收购的标的公司存在研发支出，财务费用率下降主要系本期闲置资金对应产生的利息收入增加。 技术驱动产品升级，功能性、定制化镜片销售正盛。2023年公司功能性镜片总体销量保持稳步增长态势，同比增长43.11%，其中，离焦镜片的销量同比增长79.05%，成人渐进镜片的销量同比增长55.67%。此外公司探索智能眼镜新赛道，为智能眼镜的消费群体提供视力矫正综合解决方案，定制化智能镜片也有望为公司收入带来增量。 直营门店持续迭代，并利用内容营销与团购券进行引流，门店坪效增速可观，观，24年直营门店数有望重新进入快速提升通道。年直营门店数有望重新进入快速提升通道。公司持续进行门店迭代，截至报告期末公司共有直营门店495家，全年新开门店50家，关闭门店47家；同时公司持续推动线上线下联动，利用内容营销与团购券互为补充进行高效引流到店，全年公司线上团购券交易（即转化门店核销收入）合计金额为1.62亿元，同增79.42%，其中仅抖音平台即实现核销收入7415.7万元，增厚门店营收。门店迭代与平台引流共同促进下，2023年直营门店坪效为27269元/㎡，同比提升12.35%。 积极探索新零售模式，线上渠道成为品牌宣传及标准化产品销售的窗口，营收占比逐步提升。公司已在微博、抖音、小红书等主流社交平台均开设官方账号进行品牌传播及产品宣传，在天猫、京东等电商平台开设官方店铺，并在抖音店铺开展常态化直播。2023年，公司线上交易总额（GMV）为2.08亿元，对应的营业收入（不含税）1.84亿元，同增44.68%，营收占比达15.64%，同增2.4pcts。 分红比例提升，兼具成长与价值。公司2023年向全体股东每10股派发现金股利6元（含税），拟分配现金总额为1.05亿元，分红比例为82%，较去年提升12pcts，股息率达3%。 公司为眼镜零售行业龙头，产品端，功能性镜片销售亮眼带动产品结构持续优化，渠道端，直营门店数量有望重新进入快速提升通道，转重加盟模式后加盟门店拓店速度或减缓但单店采购额上行，有望实现升门店数量及营收份额的双升。预计公司2024-2026年营业收入为13.77/16.01/18.59亿，分别同增17%/16%/16%，归母净利分别为1.65/1.97/2.36亿，分别同增29%/20%/19%，对应24PE为17.2X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、加盟业务开拓不及预期、消费力不及预期。

公司发布 2023年年报： 2023年实现收入 11.76亿元（同比+22.2%），归母净利润 1.28亿元（同比+68.9%）；单 Q4实现收入 2.70亿元（同比+17.0%），归母净利润 0.30亿元（同比+11.6%）。 Q4计提商誉减值 530万元，主要系轻加盟未达业绩承诺目标，实际经营利润表现稳健，高毛利功能产品占比稳步提高，渠道、营销体系持续丰富。 健全数字化零售体系，功能性产品增长亮眼。 2023年公司新设“数据运营部” 、“用户运营部” ，深度挖掘和分析有效数据，优化售前售后服务管理模式，推动产品结构升级。 1）功能性产品： 2023年公司加强功能性产品的科普力度和营销推广活动，功能性镜片销量稳中有进（同比+43.1%），其中离焦镜片/成人渐进镜片销量分别同比+79.1%/+55.7%。 2）自有品牌： 2023年自有品牌镜片销量占比 65.8%（销量同比+6.0%） 。 老店提质增效，新零售高速发展。 公司完善线下销售网络并积极布局新零售渠道，2023年 直 营 / 电 商 / 分 销 收 入 分 别 为 9.23/1.84/0.69亿 元 （ 同 比+22.2%/+44.7%/-13.1% ）， 直 营 /电 商 毛 利率 分 别为 69.9%/42.8% （ 同 比-1.0pct/+7.8pct）。 1）线下： 截至 2023年末，线下直营/加盟门店数分别为 495/20家（同比+3/-1家），与综合商超及医疗机构合作逐步深化，单店收入稳步上行，直营门店单店收入达 186万元（同比+21.4%），坪效为 2.73万元/㎡.年（同比+12.3%）。 2）线上： 2023年线上合计 GMV 达 2.08亿元（同比+44.5%）， GMV 转换率为 88.6%（同比+0.1pct）， 其中官方旗舰店/微商城/博镜抖音直播间 GMV 分别为1.52/0.24/0.23亿元（同比+23.9%/+211.0%/+213.9%）， Q4线上合计 GMV 为0.59亿元（同比+46.6%）；抖音本地生活平台前端 GMV 达 1.11亿元，累计转化门店收入为 0.74亿元，新零售营销模式亮点可寻，线上线下互联互通。 3）轻加盟： 截至 2023末，镜联易购平台注册用户数达 9038家，实际活跃眼镜零售门店数达 432家，累计完成活跃眼镜零售门店交易额约 638万元，未达业绩承诺目标。 盈利能力稳步改善，费用管控成效显著。 2023年公司毛利率为 63.1%（同比+1.2pct），费用管控成效逐步体现， 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 40.5%/7.8%/0.4%/0.4%（同比-2.4pct/-1.3pct/+0.4pct/-0.6pct），归母净利率为 10.9%（同比+3.1pct）。展望未来，伴随公司产品及渠道能力逐步升级，盈利能力预计保持稳健。 现金流改善，营运表现稳定。公司 2023年产生净经营现金流为 2.81亿元（同比+0.73亿元）。营运能力方面，截至 2023年末，公司应收账款周转天数为 17天（同比-0.5天），应付账款周转天数 37天（同比-5天），存货周转天数 139天（同比-5天），营运能力保持稳定。 盈利预测与投资评级： 公司深耕眼镜赛道，功能产品持续放量，同时直营连锁稳健扩张，线上+线下融合发展，坪效稳步提升。我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.5亿元、 1.8亿元、 2.1亿元，对应 PE 分别为 19.5X、 16.2X、 14.0X，维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观环境波动风险、直营坪效提升不及预期、加盟拓展不及预期。

博士眼镜 业绩预告中枢与我们前期预测接近，符合预期 y] ： 博士眼镜业绩预告符合预期，中枢与我们前期预期较为一致： 2023年预计实现归母净利润1.15-1.45亿元/同比+53.00%-92.92%，扣非归母净利润 1.08-1.38亿元/同比+71.37%-118.97%； 若按照中枢计算， 23Q4归母净利润 0.32亿元/同比+21.58%，扣非归母 0.29亿元/同比+31.95%。此外， 23年公司计提股权激励费用较 22年同期减少 850万元，预计 23年非经常性损益对净利润的影响金额约为 700万元。 渠道方面，兴趣电商与新零售增长迅猛，线下渠道布局持续完善： 23年公司积极拓展新零售渠道和兴趣电商平台，深化布局抖音等本地生活服务平台，线上体量持续增长， 23年前三季度本地生活平台团购券门店核销收入 1.26亿元/同比+75%；线下销售网络布局持续完善，老店提质增效，线上线下渠道融合日益加快。 分产品来看，自有品牌稳步增长，离焦镜红利持续释放，有望带动利润率提升。 公司积极培育自有品牌，不断迭代产品矩阵和营销推广活动，自有品牌镜片及镜架持续放量，营收规模实现稳步增长； 23年公司针对离焦镜开展了针对性营销推广活动， 23Q1-Q3销量同比+94%。 深化智能眼镜布局，多品牌合作推动“最后一公里”交付： 博士眼镜深度布局智能眼镜领域，致力于智能眼镜最后一公里的验配服务和产品交付，承载 AR智能眼镜用户的视光矫正需求。公司布局多年，投资多家相关企业，与雷鸟科技（在国内消费级 AR 眼镜主要线上平台市场份额已连续四季度位居中国第一）、 Rokid、魅族形成强绑定，目前魅族和雷鸟创新的线上定制化配镜服务与交付由博士负责，并将在线下门店进行更多消费者触达与产品展示销售。 投资建议： 博士眼镜是眼镜零售行业首家上市公司，我们看好公司把握行业趋势稳健发展，同时实现市占率的提升。此外，近期苹果 MR 产品销售超预期，公司亦有望获益于智能眼镜行业成长红利。我们预计 23-25年公司实现营收11.64、 13.29、 16.07亿元，归母净利润分别为 1.31、 1.51、 1.80亿元，维持“买入”评级。 风险提示：数字化加盟推进不及预期， 行业政策风险， 行业竞争加剧。

公司发布公司发布2023年业绩预告。公司2023年预计实现归母净利润1.15-1.45亿元，亿元，同比增长同比增长53.00%-92.92%润，预计实现扣除非经常性损益后的净利润1.08-1.38亿元，同比增长亿元，同比增长71.37%-118.97%。 公布司发布2023年年业绩预告。公司2023年预计实现归母净利润1.15-1.45亿元，同比增长53.00%-92.92%，预计实现扣除非经常性损益后的净利润1.08-1.38亿元，同比增长71.37%-118.97%。 直营门店收入重新进入增长通道。公司23年单店收入同比增长超20%，预计后续仍能维持快速增长，增长驱动力来于：1）2022年5月起公司组织架构改革带来的管理机制变化；2）本地生活投流增加进店客流量，单店坪效显著提升；3）高客单功能镜片热度较高，提升平均单价，2023年1-9月，公司离焦镜销量为9.7万片，同比增长94%，暑期离焦镜片配镜量同比增长超70%，离焦镜等功能镜片销售占比的逐步提升带动均价提升。 加盟业务稳步推进，门店市占率提升。公司自23年4月开始探索数字化加盟模式，至9月末完成注册流程的用户共计8,749家，完成加盟签约流程的加盟门店用户共计507家，展望24年，公司计划在某几个省份测试性推进轻加盟模式（仅换灯箱）向重加盟模式（全方位切入加盟门店的管理）的切换，各加盟门店采购额的提升有望带来新增长。 先发优势明显，XR眼镜配镜业务有望成为公司营收第三增长极。公司较早布局XR眼镜的配镜业务，具有明显品牌优势和行业经验，目前已与业内头部智能眼镜品牌雷鸟创新、ROKID、魅族等建立合作关系，随着国内XR眼镜渗透率的提升，XR眼镜配镜业务成为公司2025-2030年第三增长极。 公司为眼镜零售行业龙头，直营店店效提升，数字化加盟推进，XR眼镜配镜业务有望成为公司营收第三增长极。预计公司2023-2025年营业收入为12.12/14.96/18.48亿，分别同增26%/23%/23%，归母净利分别为1.33/1.72/2.26亿，分别同增76%/30%/31%，对应23PE为24.1X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、加盟业务开拓不及预期、消费力不及预期。