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陈笑

国泰君安

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工作经历: 证书编号:S0880518020002...>>

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中设集团 建筑和工程 2019-08-16 11.36 16.20 43.36% 11.63 2.38% -- 11.63 2.38% -- 详细
公司作为国内民营基建设计龙头之一且区位优势佳将受益基建稳增长重要性提升及长三角一体化深入推进,且员工持股激发动力,看好未来业绩保持较高增长。投资要点: [Table_Summary] 维持增持。 公司 2019H1营收约 19.1亿元(+12.5%)/净利约 2.1亿元(+23.2%)略低预期,我们认为因上年重大项目确认收入导致高基数/基建投资低预期/资金环境未明显好转/承包业务有所收缩等,我们下调预测 2019/20/21年 EPS 为 1.08/1.34/1.65元(原 1.12/1.44/1.84元),增速 27/24/23%;下调目标价至 16.2元,对应 2019/20/21年 15/12.1/9.8倍 PE,增持。 毛/净利率明显提升,经营现金流有所承压。1)Q1/Q2收入增速 34.8/0.9%,H1勘察设计业务收入增速 23.5%继续保持良好增长态势;Q1/Q2归母净利增速 29.1/20%;2)毛利率 30.7%(+2.5pct),EPC 毛利率从 0.82%提升到4.76%;净利率 11.1%(+1pct);3)期间费用率 15.5%(+2.5pct),其中管理费用率(含研发)11.2%(+3.1pct),因在 BIM 技术应用/干线公路及桥梁关键技术/综合交通等领域加大投入;4)经营净现金流-4.7亿元(上年同期-2.9亿元),或与员工薪酬奖金支出较高(母公司多支出约 1.75亿)等有关;5)应收账款比总资产 58.4%(+7pct)。 积极布局全产业链,员工持股激发动力。1)H1新承接业务额约 40亿元增速 18.8%,其中勘察设计业务 33.2亿元增速 13%,彰显作为勘察设计龙头的较强抗风险能力和市场开拓能力;2)积极布局环境/智能交通/大数据/BIM 等多元新兴业务,将增强全产业链竞争优势;3)深耕江苏区位优势佳将受益长三角一体化推进;且考虑基建稳增长重要性提升,设计位于产业链最前端有望先行受益; 4)拟员工持股将激发动力: 17.41元/不超过 140人(董监高 12人)/不超过 3100万元(员工自筹资金:公司计提奖励基金为3:1)/锁定 12月;公布回购股份计划(用于员工持股)彰显发展信心。 催化剂:基建增速延续上行趋势、订单落地提速等核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等
苏交科 建筑和工程 2019-07-31 9.20 12.96 55.96% 9.26 0.65% -- 9.26 0.65% -- 详细
本报告导读: 公司为国内民营基建设计龙头有望受益政策强化在即, 且深耕江苏将受益长三角一体化审图推进,叠加环保/智能交通等多元业务将助推业绩高增长。 投资要点: 维持增持。 公司 2019H1营收约 21.1亿元/-29%(剔除 TA 因素后增速-8%)、净利 2.2亿元(+20%)略低预期,我们认为因基建投资低预期、资金环境未明显好转、承包业务收缩等,下调预测公司 2019/20/21年 EPS至 0.81/1/1.19元(原 0.85/1.1/1.4元),增速 26/23/20%;下调目标价至 12.96元,目标价对应 2019/20/21年 16/13/10.9倍 PE,增持。 毛净利率明显提升, 经营现金流保持稳定。 1)Q1/Q2归母净利增速 24/18%,Q2略放缓,扣非增速 21/25%;2)毛利率 36%(+8.2pct),我们推测主要因出售低利润率的 TA 以及高利润率的咨询业务占比提升等因素;净利率10.7%(+4.2pct); 3)三费率 17.9%(+1.5pct), 其中管理费用率 14.2%(+1.8pct)/财务费用率 2%(+0.3pct);4)经营净现金流-6.5亿元持平上年同期,收/付现比 90%(-5.9pct)/63.5%(-0.7pct);5)应收账款比总资产比 51.5%(+2pct),资产及信用减值损失占收入比 3.65%(+0.79pct)。 积极拓展环境等多元业务,低估值低涨幅望先行受益强化政策在即。1)积极布局环境业务,H1承接额同比增长 2.6倍;积极推进智慧城市/智能交通;2)深耕江苏将受益长三角一体化深入推进;3)公司 2019/20年预测 PE仅 11.5/9.3倍明显低估(2013-17年业绩 CAGR 为 27%/平均 PE 为 27倍); 年初至今涨幅仅 8.5%远低于沪深 300(25.1%);Q2基金持仓 4.35%环比-2.75pct 为历史较低;4)2018年 7月政策转向强化前公司 PE 仅 13.4倍,政策转向后 1个月内公司涨幅 23.5%大幅跑赢沪深 300(-3.8%);考虑可能的强化政策在即,公司为国内基建设计龙头望率先反弹;5)已实施第二期事业伙伴(9.24元/96人/规模 4779万元)将进一步激发整体动力。 催化剂:基建投资提速、政策支持力度增强等核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等
苏交科 建筑和工程 2019-06-13 9.54 13.86 66.79% 9.63 0.94%
9.63 0.94% -- 详细
事件: 国家印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》:允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,积极鼓励金融机构提供配套融资支持。 评论: 维持增持。维持预测2019/20/21年EPS为0.85/1.1/1.4元,增速32/30/27%;维持目标价13.86元,目标价对应2019/20年16.3/12.6倍PE,增持。 允许专项债作为资本金利好基建,我们预期5月起基建增速有望超预期。1)《通知》允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,积极鼓励金融机构提供配套融资支持;这将很大程度上缓解政府资金乏力困境,提高政府基建投资能力;2)《通知》明确国家重点支持国家高速公路等重大项目将加速推进,公司是领域内民营设计龙头将充分受益。 历史规律验证宏观经济下行压力期,基建行情上行,基建设计先行受益。1)历史规律显示宏观经济下行压力期,货币财政政策延续积极,基建行情向上具有超额收益,基建设计先行受益;2)如2014年江苏公路投资增速(累计)从-65%反弹至3%,公司最高涨71%;再如2016H1从-17%反弹至56%,公司最高涨93%;3)考虑当前稳增长仍是政策核心,基建托底重要性不变,叠加总理重提“六个稳”/允许专项债作为资本金等催化,且从基数上看2018年5月基建增速(狭义)2.3%比4月11.3%低9pct,我们预期5月起基建增速将超预期,公司为民营基建设计龙头将先行受益。 公司综合实力雄厚,积极拓展省外+多元业务布局。1)公司为国内唯一一家跻身2018年ENR全球和国际工程设计公司双50强的民企,综合实力雄厚;2)公司通过外延并购及设立省外分支等形式积极拓展省外市场,将受益中西部基建补短板;3)公司积极推进智慧城市/智能交通,作为协办方将襄助2022年苏州智能交通大会先发优势强;且积极推进民航/环保等。 公司深耕江苏将受益长三角一体化,低估值低涨幅与高业绩增速不匹配。1)从产业角度看:高速公路等基建细分领域仍有较快增速;从区域角度看:财政较强/基建需求较高的地区增速仍较快,如江苏前4月公路投资增速4.2%(环比+10.1pct)明显提速且好于全国均值(3.7%);2)公司深耕江苏竞争优势强,将充分受益长三角一体化推进;3)估值低:2019/20年预测PE仅10.2/7.9倍(2013-17年业绩CAGR为27%/平均PE为27倍),当前估值已接近2018年最低9.9倍(次低为2013年14倍);涨幅低:2019年至今涨幅仅1.5%低于沪深300(19.9%);仓位低:Q1基金持仓7.1%(-13.7pct);4)新一期事业伙伴将进一步激发整体动力。 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等
金螳螂 非金属类建材业 2019-05-31 9.79 12.62 32.70% 10.57 7.97%
11.20 14.40% -- 详细
维持增持。我们维持预测公司2019-21年EPS为0.92/1.05/1.18元,增速16/14/12%,维持目标价12.88元,对应2019-21年14/12/11倍PE,增持。 一季度公装订单亮眼,新城区/副中心建设需求将保障公司延续较高增长。1)公司Q1新签订单107亿元+30%)势头较强,其中公装63.3亿元+45%)/住宅38.3亿元+13%)/设计5.5亿元+20%);截止Q1末累计已签约未完工603亿元+32%,对收入保障倍数2.4倍;2)订单高增长因:①业务结构进一步优化,公共空间类项目高增长推动公装表现亮眼②受益地产回暖及全装修政策推动,家装业务尤其住宅精装修及定制精装业务增速较快;3)当前新城区/副中心建设成为地市新的建设方向,围绕区域中心/高铁站/机场等的公共空间业务有较高需求,且公司业务布局主要在一二线及省会等强市,当地经济实力/财政实力较强将保障业务延续较高增长。 全装修政策推动家装业务提速,股权激励彰显信心。1)政策推动全装修比例提升+地产商考虑销售及交付亦选择全装修,全装修成为发展趋势利好装饰头部公司;2)前4月地产投资增速(2018年8.3%)及一二线销售好转(一线在2-4月单月增速均超50%),公司住宅精装修业务主要布局一二线将充分受益;3)公司限制性股权激励解禁要求2019-21年营收增速20/16.7/14.3%、净利增速15/13.1/11.6%彰显发展信心;4)金螳螂家稳健发展;5)设计团队实力强,且设计向施工转化效率稳步提升。 催化剂:地产销售增速明显回升、社融数据持续好转、家装业务放量等。 风险提示:地产销售大幅回落、社融数据下行、融资利率大幅上行等。
中设集团 建筑和工程 2019-05-06 12.79 17.50 54.87% 13.17 2.97%
14.91 16.58%
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维持增持。公司2019Q1营收约7.8亿元(+34.8%)/净利约0.76亿元(+29.1%)符合预期;考虑融资改善/基建增速反弹,维持预测公司2019/20/21年EPS为1.65/2.13/2.73元,增速32/30/27%;维持目标价26.4元,对应2019/20年16/12.4倍PE,增持。 毛/净利率基本平稳,经营现金流略好转。1)毛利率29.3%(+0.9pct),净利率9.9%(-0.7pct)或因费用率提升等因素;2)三费率18.0%(+2.6pct),其中销售费用率4.5%(-1.4pct)/管理费用率13.2%(+4pct)因新合并增加的子公司业务规模扩大/财务费用率0.31%(+0.02pct);3)经营净现金流-1.25亿元(上年同期-1.27亿元)略好转因系业务规模扩大及业务收款增加;4)应收账款比总资产51.7%(+6.1pct);5)资产负债率59.5%(+2.3pct)。 基建反弹利好公司,员工持股激发动力。1)融资好转+政策支持力度强等将推动基建增速延续上行,基建设计先行受益,且公司深耕江苏区位优势佳将受益长三角一体化;2)拟员工持股将激发动力:17.41元/不超过140人(董监高12人)/不超过3100万元(员工自筹资金:公司计提奖励基金为3:1)/锁定12月;3)4月25日江苏省政府新闻发布会提出2018-22年铁路/公路/水运/航空/管道/城轨和城市快速路建设投资总规模力争突破一万亿(2018年公铁水空交通投资约1197亿),我们认为将进一步推动省内交通基建;4)坚实推进高端设计/智慧建造全产业链等。 催化剂:基建增速延续上行趋势、订单落地提速等 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等。
围海股份 建筑和工程 2019-05-06 4.77 5.99 33.71% 5.68 14.29%
5.45 14.26%
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维持增持。公司2018/2019Q1净利约2.5亿元(+19%)/0.29亿元(-22%)低于预期,我们推测因2018年信用紧/PPP调控/基建增速下滑等(2019Q1亦因雨水天气增加导致开工放缓等);下调预测2019/20年EPS至0.33/0.43元(原0.39/0.53元)增速50/30%(高增长因并表等),预测2021年EPS为0.54元增速25%;维持目标价6.24元,2019/20年18.9/14.5倍PE,增持。 毛/净利率略下降,经营现金流稳定。1)2018年单季净利0.37/0.62/0.86/0.67亿元增速3058/156/117/-55%,Q4负增长或因信用紧及基建增速下滑等影响,2019Q1已企稳;2)毛利率15.6%(-1.4pct)因业务比重高的海堤工程毛利率下滑(12.1%/-9.5pct)等,净利率7.4%(-0.2pct);3)三费率7.6%(+1.6pct),管理费用率4.4%(+0.9pct)因并表范围增加/财务费用率3.1%(+0.6pct);4)经营净现金流0.74亿元(-7.3%)基本稳定;5)资产负债率50.3%(+0.3pct)基本稳定;应收账款比总资产18%(+4.1pct)因并表范围增加。 坚实推进多元业务布局,业绩增长前景值得期待。1)公司定位生态治理解决方案提供商,延伸建设主业上下游产业链+加快发展文旅和文创板块;2)融资好转+长三角一体化等政策支持基建力度强将推动基建反弹,公司深耕江浙具区位优势且为海堤建设龙头受益《全国海堤建设方案》;3)2018年承接施工标业务21亿+中标PPP约41亿(保障倍数1.8倍),积极布局省外如引江济淮安徽段项目等;4)拟发行不超过7亿元绿色债+银行总授信额度110亿元+截止Q1末在手货币资金15亿,将保障业务顺利推进;5)已完成定增收购千年设计约89%股权(前复权8.57元/控股股东锁三年/2019年6月首批解禁8.5%),将强化上游设计能力且并表增厚业绩。 催化剂:基建增速企稳回升、订单落地执行提速等 风险提示:项目拓展及落地不及预期、应收账款风险等。
美尚生态 综合类 2019-04-26 14.26 16.74 28.37% 15.08 4.87%
14.96 4.91%
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维持增持。公司2018年营收约23亿元(-0.2%)/净利约3.9亿元(+36%)符合预期;2019Q1业绩预告净利增速-17%~+1.6%;考虑2018年信用紧对订单承接有一定影响,略下调预测2019/20年EPS为0.74/0.94元(原0.75/1元)增速31/26%,预测2021年EPS为1.15元增速22%;考虑近期风险偏好抬升,上调目标价至16.88元,2019/20年22.8/18倍PE,增持。 毛/净利率提升,经营现金流大幅转正。1)Q1-Q4净利为0.12/1.34/0.63/1.79亿元增速259/13/53/35%;2)毛利率34.3%(+7pct)因高权重的生态修复及生态文旅(合计超95%)毛利率均提升,净利率16.8%(+4.5pct);3)三费率11.1%(+3.8pct),管理费用率7%(+1.4pct)因研发人员及耗材投入增加/财务费用率4.1%(+2.4pct)因债券规模及融资成本增加;4)经营净现金流1.6元(上年同期-2亿元)因加强回款管理;5)应收账款比总资产21.8%(-4.9pct)。 “三驾马车”多点发力,资金充足保障业务。1)定位生态修复/生态文旅/生态产品战略发展方向:①生态修复:布局水/土等多种项目类型+大型矿山修复已落地+致力成为矿山修复龙头企业②生态文旅:深化产业链布局/引进策略联盟/形成较强的产业聚合能力③生态产品:木趣已销往28余省50余城/推出新优生态植物;2)打造“研发/施工/投融资”三大核心业务平台,形成独特完整的经营模式;3)研发优势强:构建起四大核心技术体系,其中矿山修复/土地整理技术为业内领先,水环境生态治理/水土流失防治等技术亦突出;4)Q1社融等数据大幅好转+政策支持民企融资,利于推动民企园林融资环境持续改善,叠加定增到位等将为公司在手项目转化及新签业务提供坚实资金保障(在手货币资金14.5亿)。 催化剂:基建增速企稳回升,资金面持续宽松,PPP模式边际改善等 核心风险:订单落地及推进不及预期,资金面紧缩,基建增速低迷等。
苏交科 建筑和工程 2019-04-25 9.72 13.86 66.79% 9.77 0.51%
9.99 2.78%
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维持增持。公司发布2019年一季报,营收约9.3亿元/-19%(剔除TA因素后增速+10%)、净利0.88亿元(+24%)符合预期;考虑融资改善/基建增速反弹,维持预测2019/20/21年EPS为1.02/1.32/1.68元,增速32/30/27%;维持目标价16.83元,目标价对应2019/20年16.5/12.8倍PE,增持。 毛/净利率提升,经营现金流有好转。1)毛利率31.8%(+5.7pct),我们推测因利润率较低的TA已出售及高利润率的咨询业务占比提升等因素,净利率9.4%(+3pct);3)期间费用率18.6%(+1.8pct),销售费用率2.1%(-0.5pct)、管理费用率13.8%(+1.5pct)、财务费用率2.7%(+2pct);4)经营净现金流-3.5亿元(上年同期-5.3亿元)因回款增幅大于支出增幅,收现比138%(+21pct)、付现比90%(+15pct);5)应收账款比总资产48.1%(+1.4pct)。 基建反弹利好公司,智能交通等新业务坚实推进。1)融资大幅好转叠加政策支持基建力度强等将推动基建增速于Q2-Q3提速,公司为国内民营基建设计龙头且区位优势佳将受益基建反弹及长三角一体化;2)积极推进智慧城市/智能交通,作为协办方将襄助2022年苏州智能交通大会先发优势强;且积极推进民航/环保等;3)EP作为海外业务平台受益一带一路推进;4)2019年或实施第二期事业伙伴(参与人数≤96人/规模上限6000万元)将进一步激发整体动力;5)2013-17年业绩CAGR为27%/平均PE为27倍,业绩重回30%以上将提振估值,2019/20年预测PE仅12/9倍低估。 催化剂:基建增速下滑,智能交通等布局不及预期,应收账款风险等核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等
杭萧钢构 建筑和工程 2019-04-25 3.81 4.43 57.65% 4.77 1.92%
3.88 1.84%
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谨慎增持。公司2018年营收约61.8亿元(+34%)/净利约5.7亿元(-26%)低于此前预期,我们认为与战略合作签单同比下滑有关;我们下调预测2019年EPS至0.34元(原0.73元)增速6%,预测2020-21年EPS为0.38/0.44元增速14/14%;参考同业可比公司给予2019年16倍PE,下调目标价至5.44元,下调评级为谨慎增持。 2018年Q3-Q4净利增速下滑较多,毛/净利率亦有所下滑。1)Q1-Q4净利为1/29/2.24/0.75/1.4亿元,增速7/-6/-57/-40%,Q3-Q4降幅较高或与战略签单同比下滑较多有关(上年同期基数较高);2)毛利率21.7%(-11.5pct)因低毛利率的传统业务占比回升及高毛利率的战略合作业务占比下降,净利率9.3%(-7.2pct);3)期间费用率8.8%(-2.1pct),销售费用率1.2%(-0.2pct)/管理费用率6.8%(-1.9pct);4)经营净现金流6.5元(-29%);5)应收账款比总资产16.1%(-1pct);资产减值损失占比1.21%(+0.14pct)。 2018年战略合作有所下滑,传统钢结构业务回暖。1)公司2018年新签合同约90亿元(+50%):钢结构制造和安装71.3亿元(+87%),其中多高层43亿元(+119%)/轻钢19.6亿元(+170%);战略合作23单8.3亿元(-37%);房产开发8.1亿元(+16%);2)截止2018年末公司已将三代技术分享给98家战略合作伙伴,87家合资钢构公司完成工商设立并取得营业执照/53家完成厂房建设或改造/47家已顺利投产/45家已承接各类钢构工程项目;3)2019年3月住建部发布“2019年工作要点”,强调要推进钢结构于住宅建设试点,利好钢结构装配式发展,公司具资质品牌/技术经验/规模优势将受益;4)公司积极推进电商平台即万郡绿建。 催化剂:政策钢结构支持装配式增强,订单延续高增长等 核心风险:订单增长及落地低于预期,技术领先优势削弱等。
东珠生态 建筑和工程 2019-04-22 19.15 21.41 33.06% 19.42 0.52%
19.25 0.52%
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谨慎增持。公司2018年营收约15.9亿元(+30%)/净利约3.3亿元(+34%)低于此前预期,或与2018年信用紧缩等因素有关;我们下调预测2019/20年EPS至1.44/1.85元(原1.55/1.97元)增速40/29%,预测2021年EPS为2.33元增速26%;考虑近期风险偏好提升/建筑估值修复,且参考同业可比公司,给予公司2019年15倍PE,上调目标价至21.6元,谨慎增持。 Q4净利增速好转,经营现金流略承压。1)Q1-Q4净利为0.73/1.07/0.61/0.85亿元增速65/87/-17/24%,Q4增速较Q3回正或与流动性改善等因素有关;2)毛利率28.2%(-0.2pct)较平稳,其中市政道路绿化略降低(27.2%/-1.6pct),净利率20.4%(+0.6pct)或因费用率下降等;3)期间费用率5.3%(-0.8pct),其中管理费用率5.6%(-0.6pct)因员工人数增加/工资增长/开拓市场业务费增加;4)经营净现金流-7041万元(上年同期1553万元)因支付工程采购款及保证金增加,但较前三季度好转;5)应收账款比总资产13.2%(-9pct)。 全国布局完善、业务结构优化,员工持股激发动力。1)继续推行全国布局,在长三角/粤港澳/环渤海等区域设立十余家分支机构并积极拓展华中/华南/西南;2)优化业务结构,聚焦生态湿地修复主业+深入布局沙漠公园及国储林,且积极布局产业链资源整合如生态文旅等;3)2018年新中标30.3亿元/新签25.8亿元均好于2017年,2019Q1新中标32.6亿元(+305%)/新签7.5亿元(+131%)提速,年初至今累计新中标52.2亿元(不含联合体);4)首期员工持股完成购买:16.16元/221.6万股/3582万元/锁定1年,将激发动力且彰显发展信心;5)PPP合规边界明确+政策支持民企+流动性边际改善+公司资产负债表具扩张潜力,利好保障业绩增长韧性。 催化剂:流动性延续宽松,订单推进提速,生态湿地获政策支持等 核心风险:生态湿地进展不及预期,PPP业务模式风险,流动性紧缩等
苏交科 建筑和工程 2019-04-18 10.01 13.86 66.79% 12.39 1.89%
10.20 1.90%
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融资大幅好转+政策支持将推动基建增速延续上行趋势,公司为国内民营基建设计龙头且区位优势突出将先行受益,叠加环保/智能交通等多元业务有望助推业绩高增长。 维持增持。公司2018年营收约70亿元/+7.8%(剔除TA因素为+15.6%)、净利6.2亿元(+34%)符合预期;考虑融资改善/基建反弹,提升预测2019/20年EPS至1.02/1.32元(原0.99/1.29元)增速32/30%,预测2021年EPS为1.68元增速27%;维持目标价16.83元,2019/20年12/9倍PE,增持。 毛/净利率提升,经营现金流略承压。1)Q1-Q4单季净利0.71/1.12/1.83/2.57亿元,增速26/18/20/62%,Q4创出新高或因出售TA等因素;2)毛利率31.2%(+2.1pct)因高毛利咨询业务占比提升且毛利率提升(34.5%/+2.8pct),净利率9.2%(+1.4pct);3)三费率17%(+0.4pct),管理费用率13.2%(+0.3pct)/财务费用率1.7%(+0.3pct);4)经营净现金流0.61亿元(-81%)因经营性回款增幅小于经营性现金支出增幅;5)应收账款比总资产47.2%(+1.9pct)。 工程咨询主业增长强劲,智能交通等新业务坚实推进。1)2018年境内工程咨询业务营收41亿元(+28.8%),新承接业务增速超30%;2)融资大幅改善叠加政策支持基建力度强等将推动基建延续上行趋势,公司为国内唯一一家跻身2018年ENR全球和国际工程设计公司双50强的民企,将先行受益;3)长三角一体化整体规划出台可期,公司区位优势佳;4)公司确定智慧交通与数字化/智慧城市咨询/大数据咨询及应用等研究方向,结合智慧城市与交通基础平台,着力于构建大数据应用平台,作为协办方将襄助2022年苏州智能交通大会;且积极推进民航/环保等业务。 第二期事业伙伴或执行,整体动力充足。1)首期事业伙伴激励计划已完成购买,2019年或实施第二期(参与人数≤96人/规模上限6000万元),将进一步激发动力及凝聚力;2)2013-17年业绩CAGR为27%/平均PE为27倍,业绩重回30%以上将提振估值,2019/20年预测PE仅12/9倍低估。 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等
山东路桥 建筑和工程 2019-03-19 6.09 7.28 58.95% 6.54 7.39%
6.77 11.17%
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维持增持。公司2018年净利6.6亿(+15%)基本符合预期,考虑融资企稳+基建反弹,上调预测2019/20年EPS至0.67/0.75元(原0.65/0.74元)增速13/12%,预测2021年EPS为0.83元增速11%;考虑近期风险偏好抬升/建筑估值修复,给予公司2019年11倍PE,上调目标价至7.37元,增持。 Q4净利增速明显回升,经营净现金流有大幅好转。1)Q1-Q4单季度净利0.32/1.03/2.16/3.12亿元增速20/-56/42/90%,Q3-Q4增速明显回升,我们推测因收到前期部分项目材料差价补偿;2)毛利率10.7%(-2pct)因原材料上涨导致业务比重较高的路桥施工业务毛利率下滑(10.6%/-2.2pct),净利率4.6%(-0.1pct);3)三费率4.4%(+0.3pct),其中管理费用率3.6%(+0.1pct)/财务费用率0.8%(+0.2pct);4)经营净现金流8.3亿元(+257%)因在建项目销售回款大幅增加;5)应收账款比总资产19.5%(-7.9pct)。 融资企稳+政策支持推动基建反弹,公司为区域路桥龙头将受益。1)融资企稳+政策支持(全国两会等)将推动基建延续反弹;2)2018年新签订单约151亿(单季度30/38/21/62亿元),截至2018年底已签约未完工244亿+已中标未签约52亿,保障倍数2倍;3)子公司路桥集团(核心业务平台/净利润占比79%)收到铁发基金及光大金瓯的债转股资金11.5亿元,将偿还存量银行债务利于降低负债率,且铁发持股利于推动铁路业务布局;4)2019年山东计划投资1622亿元综合交通基建较2018年初的944亿增长72%,且山东十三五规划高速通车里程7400km目前仍有1342km缺口,公司为区域路桥基建龙头将受益;5)积极布局路桥养护业务等。 催化剂:订单加速落地,养护业务迎来爆发 核心风险:订单落地低于预期,地材价格持续上行
苏交科 建筑和工程 2019-03-15 10.16 13.86 66.79% 13.60 10.21%
11.20 10.24%
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本报告导读: 融资企稳+政策支持将推动基建增速延续上行趋势,公司为国内民营基建设计龙头且区位优势突出将先行受益,叠加环保/智能交通等多元业务有望助推业绩高增长。 投资要点: 维持增持。维持预测2018/19年EPS为0.75/0.99元增速31/32%,考虑融资改善+基建反弹利好新签订单增速回升,提升预测2020年EPS至1.29元(原1.24元)增速30%;考虑近期风险偏好回升/建筑估值修复并参考同业可比公司,给予公司2019年17倍PE,上调目标价至16.83元,增持。 历史复盘:区域/行业/产业链三维度是公司业绩增长的重要前瞻。1)区域成长从省内到省外海外(省内占比从70%下降至约20%);2)行业成长从公路设计到市政设计等(公路设计占比下降至约45%);3)产业链成长上下游延伸(一站式服务)及跨行业扩张(环保/智能交通等);4)三维度成长推动公司2013-17年业绩CAGR为27%对应平均PE为27倍。 五大逻辑印证业绩增速将重回30%以上高区间,当前估值远低历史平均。1)融资企稳+政策支持(全国两会等)推动基建反弹,我们预测2019-20年公路/铁路/市政(轨交+管廊)投资规模约7.4-11.8万亿,公司为民营设计龙头充分受益;2)长三角一体化基建空间高,后续整体规划出台可期,公司区位优势佳;3)出售TA无碍环保战略但可提升业绩确定性;4)智能交通/环保有望打造盈利新增长点;5)推进ERP一体化平台提升效率;6)业绩重回30%以上对应估值将抬升,2019/20年预测PE仅12.3/9.5倍明显低估。 回款及现金流预计将好转,事业伙伴计划激发动力。1)中央定调不得拖欠民企账款+决不能新官理旧账+支持民企发展,利好公司回款催收;2)公司现金流管理能力强(2012-17年经营现金流均为正),且融资改善+先前行业性的制约因素如土地政策等已消除,我们预计公司现金流将好转;3)首期事业伙伴激励计划已完成购买(87人/均价9.55元/约551万股/约5267万元),2018年亦满足条件预计将实施第二期,将进一步激发动力及凝聚力。 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等。
美尚生态 综合类 2019-03-15 13.86 16.21 24.31% 15.63 12.77%
15.63 12.77%
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融资企稳+定增到位叠加公司债/短融等将保障公司业务顺利推进;公司加速拓展生态修复、矿山及土壤修复、木趣等多元业务,全产业链竞争优势增强。 投资要点: 维持增持。我们维持预测公司2018/19/20年EPS为0.64/0.86/1.13元增速35/34/32%;考虑近期风险偏好提升/建筑估值修复并参考同业可比公司,给予公司2019年19倍PE,上调目标价至16.34元,增持。 融资企稳+定增到位保障业务顺利推进。1)1-2月社融企稳+中央强调“增强金融服务实体经济能力”利于推动民企融资环境持续改善;2)公司3月12日发布公告,以11.7元/股非公开发行约7949万股募资总金额约9.3亿元将用于项目运作;认购方为无锡国联新美投资中心/无锡文旅一期产业投资中心/江苏新扬子造船有限公司(前两者具无锡国资背景),锁定一年;3)定增到位叠加公司债/短融等将推动公司在手项目落地推进及新签项目提速,未来收入确定性将增强;4)中央明确定调不得拖欠民企账款+决不能新官不理旧账,我们认为利好公司账款催收工作,现金流将好转。 PPP迎来三重修复,公司积极布局多元业务增强竞争优势。1)3月8日财政部10号文对PPP形成三重修复(政策风险显著降低/融资显著改善/政府违约风险降低),PPP进入规范成熟期;2)公司积极发展“生态修复+生态文旅”的业务模式,坚定拓展木趣/矿山及土壤修复等多元业务;目前矿山修复①签订3.3亿元“莒县矿山生态治理修复工程第一批项目”②获自然资源部高寒干旱区矿山地质环境修复工程技术创新中心认定;3)积极推进园林机器人业务;4)2018年1月完成1.5亿元员工持股(前复权14.53元)。 催化剂:基建增速企稳回升,资金面持续宽松,PPP模式边际改善等 核心风险:订单落地及推进不及预期,资金面紧缩,基建增速低迷等
中设集团 建筑和工程 2019-03-07 14.02 17.50 54.87% 22.43 6.05%
14.87 6.06%
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维持增持。公司2018年营收/净利42亿元(+51%)/3.96亿元(+34%)符合预期,考虑基建增速反弹,提升预测公司2019/20年EPS至1.65/2.13元(原1.65/2.06元)增速31/29%;考虑近期风险偏好抬升/建筑板块估值修复且参考可比公司,给予公司2019年16倍PE,上调目标价至26.4元,增持。 毛/净利率有下滑,经营现金流好转。1)Q1-Q4单季净利0.59/1.08/0.75/1.54亿元,增速21/51/27/31%;2)毛/净利率26.2%(-5.5pct)/9.7%(-1.2pct)因业务占比较高的勘察设计利润率下滑;3)期间费用率11.4%(-3.1pct),其中销售费用率3.9%(-1.5pct)/管理费用率7.1%(-1.7pct);4)经营净现金流3.3亿元(+12.6%)因业务规模扩大及业务收款增加;5)应收账款占总资产比53.1%(+5.7pct),资产减值损失占比4.1%(-0.6pct)。 融资好转+政策支持推动基建反弹,民营设计龙头充分受益。1)1月社融等数据改善+1-2月地方债发行7821亿提速;叠加全国两会定调宽松的政策环境延续,融资+政策推动基建增速有望2019Q2-Q3进入加速回升期;2)长三角一体化基建空间高(轨交批复金额占同期国内总金额超60%),后续整体规划出台可期,公司为民营设计龙头且区位优势好将先行受益。 积极布局全产业链,低估值具吸引力。1)2018年新承接业务64亿(+25%),其中勘察设计57亿(+21%);2)收购MarshallStrabala团队并设立全球设计中心,利于提升高端建筑设计的技术实力/拓宽国内市占率;3)成立西南/山东/东南/西北中心,加快全国布局;4)积极拓展以设计为龙头的EPC+O业务,打造打通以人工智能/大数据平台/物联网技术为核心的智慧建造全产业链;5)拟员工持股:17.41元/不超过140人/不超过3100万元(员工自筹:公司计提为3:1);6)2019年预测PE仅12倍(过去四年平均28倍)。 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名